Rebrote del coronavirus, stress-tests y estimaciones del

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Reporte Semanal de Mercados n°431

Lunes 29 de junio de 2020

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Rebrote del coronavirus, stress-tests y estimaciones del

FMI impactaron negativamente en las bolsas mundiales

Resumen Ejecutivo

Escenario Global: Ha sido una semana de caídas en los mercados, con el S&P 500 cayendo

-2.8%, el Dow Jones -3.3%, el Nasdaq -1.9% y el Eurostoxx -2%. Entre los factores que hicieron

aumentar el negativismo del mercado se encuentra el recrudecimiento del coronavirus en EE.UU. y

en el mundo, los stress-tests a sus bancos con nuevas medidas limitando dividendos y recompra de

acciones y las últimas estimaciones de crecimiento mundiales del FMI para 2020. El organismo

advirtió que las finanzas se deteriorarán significativamente, estimando una contracción del 4,9% en el

PIB mundial en 2020, con una deuda pública global del 101,5% del PIB. Debido a todo lo anterior, el

índice VIX aumentara hasta la zona de 35%. La bolsa de Brasil, que venía recuperándose en el último

mes medida través del índice Bovespa, cayó 3% la semana pasada. Está cerrando el primer semestre,

con el S&P cayendo 6.9%, el Dow Jones 12.3% y el Nasdaq +8.74%. El Bitcoin y el oro son las

grandes estrellas junto a las FAANG (tecnológicas de alta capitalización bursátil). El petróleo es el

activo con mayores caídas. En renta fija, en cambio, el mercado sigue muy sólido: el índice amplio de

bonos de EEUU viene experimentando una suba del +5% y el de bonos de Europa +1,8% en el

acumulado del año. En el mercado de high yield corporativo de EE.UU. se dieron varias emisiones.

Es el momento del oro como instrumento de cobertura, cerrando su tercera semana con ganancias.

Esta semana publicarán sus números MU, FDX, CAG, CSTZ, GIS, CPRI y M.

Escenario Doméstico: El riesgo país se mantuvo relativamente constante en la semana,

cerrando en los 2550 puntos básicos, y la pelea por la reestructuración se encuentra en el terreno

legal, en especial con aquellos tenedores de bonos emitidos en el canje 2005 que poseen mayores

pretensiones. No ayudan los números fiscales de la Argentina: se reportó para mayo un déficit fiscal

financiero de ARS 308.219 M, acumulando 3% del PIB en el año. Por otro lado, Argentina estaría

preparando la reestructuración de deuda en dólares bajo ley local. Provincia de Mendoza reestructura:

le seguiría Córdoba. El Gobierno reabrió la licitación dos letras y un bono el viernes, y se dieron

diversas colocaciones domésticas corporativas dollar linked. El S&P Merval acusó una ligera baja y

hasta los 388 puntos en dólares implícitos, acumulando - 32% en dólares en el año. La buena noticia

de la semana fue que MSCI decidió mantener a Argentina en el índice MSCI de Mercados

Emergentes, aunque advirtió que podría ser eliminada del indicador si se profundiza el deterioro en el

acceso del mercado. El PBI de Argentina cayó 5,4% YoY en el 1T20 y 4,8% QoQ. Acusaría una

caída del PBI del 10% este año (FMI: -9,8%). La desocupación se incrementó al 10,4%. La

producción industrial registró en mayo una caída de 19,9% YoY. La balanza comercial registró en

mayo un superávit de USD 1.893 M. La Confianza del Consumidor se incrementó en junio 2,7%

MoM (-2,7% YoY). Esta semana lo más relevante pasará por el dato de la actividad económica de

abril. Sigue subiendo la cantidad de personas que compran dólares, a pesar del cepo. El tipo de

cambio mayorista se ubicó el viernes en los ARS 70,2, mostrando en la semana una suba de unos 40

centavos (+0,5%) pero con una nueva y fuerte baja de los tipos de cambio implícitos.

IMPORTANTE: RECORDAMOS A NUESTROS CLIENTES QUE SE ENCUENTRA

HABILITADA EN INTERVALORES LA OPERATORIA DE FUTUROS DEL ROFEX






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Contenido del informe

MERCADOS INTERNACIONALES .............................................................................................. 3

CORONAVIRUS, STRESS-TESTS Y FMI IMPACTARON NEGATIVAMENTE ........................... 3 EL MOMENTO DEL ORO COMO INSTRUMENTO DE COBERTURA ....................................... 6 INDICADORES DE ACTIVIDAD ECONÓMICA DEL G3 Y LATINOAMÉRICA ........................ 7 EE.UU. ................................................................................................................................................. 7 EUROPA ............................................................................................................................................. 7 ASIA .................................................................................................................................................... 7 LATINOAMERICA ............................................................................................................................ 8

MERCADO LOCAL: MACROECONOMÍA ................................................................................. 9

EL PBI DE ARGENTINA REDONDEARÁ UNA CAÍDA DEL PBI DEL 10% ESTE AÑO .......... 9 SIGUE SUBIENDO LA CANTIDAD DE PERSONAS QUE COMPRAN DÓLARES .................. 10

MERCADO LOCAL: RENTA FIJA ............................................................................................. 11

LA PELEA POR LA REESTRUCTURACIÓN SE ENCUENTRA EN EL TERRENO LEGAL .... 11 PREPARANDO REESTRUCTURACIÓN DE DEUDA EN DÓLARES BAJO LEY LOCAL ...... 13 SUBSOBERANOS: PROVINCIA DE MENDOZA REESTRUCTURA. ........................................ 14 EL GOBIERNO REABRIÓ LA LICITACIÓN DOS LETRAS Y UN BONO EL VIERNES ......... 15

MERCADO LOCAL: RENTA VARIABLE ................................................................................. 17

EL MERVAL ACUMULA UNA CAÍDA DEL 32% EN DÓLARES CCL EN EL AÑO ................ 17 ARGENTINA SIGUE SIENDO EMERGENTE POR PARTE DE MSCI ........................................ 17






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Mercados Internacionales

Rebrote del coronavirus, stress-tests y estimaciones del FMI impactaron negativamente

Ha sido una semana de caídas en los mercados, con el S&P 500 cayendo -2.8%, el Dow Jones -3.3%, el

Nasdaq -1.9% y el Eurostoxx -2%.

Los sectores del índice S&P 500 que registraron las mayores caídas en el transcurso de la semana fueron

Energía, Financieras y Comunicaciones.

Está cerrando el primer semestre, con el S&P cayendo 6.9%, el Dow Jones 12.3% y el Nasdaq +8.74%. El

Bitcoin y el oro son las grandes estrellas junto a las FAANG (tecnológicas de alta capitalización bursátil). El

petróleo es el activo con mayores caídas.

Entre los factores que hicieron aumentar el negativismo del mercado se encuentra el recrudecimiento del

coronavirus. El número de casos de coronavirus recientemente confirmados en EE.UU. y en el mundo

continúa aumentando, lo que plantea dudas sobre la recuperación económica en EE.UU. Esto podría generar

un retraso y en consecuencia afectaría aún más las ganancias de las compañías.

Así avanza el coronavirus en EE.UU. (ver gráfico de más abajo): de la ciudad de Nueva York y algunos

epicentros se convirtió en un verdadero contagio masivo hacia el Sur: Florida, Georgia y Texas más afectados,

precisamente los tres estados más poblados de EE.UU., superando sobre el final de la semana los 40.000

nuevos casos por día, llegando a un nuevo pico de 2.3 millones de casos o 25% del total mundial. Eso forzó

que a estados como Texas a cerrar la apertura económica. El asesor económico de la Casa Blanca dijo que los

legisladores probablemente desarrollarían otro paquete de estímulo para fines del próximo mes.

Figura 1 CORONAVIRUS EN EEUU: avance de casos en tres meses

Fuente: NYT

También se dieron a conocer los stress-tests a bancos en EE.UU. y nuevas medidas limitando dividendos y

recompra de acciones, lo que hizo caer fuertemente los índices bancarios. La Reserva Federal prohibirá la

recompra de acciones hasta el tercer trimestre, limitará la distribución de dividendos a un monto no mayor al

del segundo trimestre y a una formula. Los 34 bancos más grandes tendrán que volver presentar en el último

trimestre del año un plan de capitalización a largo plazo.






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Asimismo, impactaron negativamente las estimaciones de crecimiento mundiales del FMI para 2020: advirtió

que las finanzas se deteriorarán significativamente a medida que los gobiernos intenten combatir las

consecuencias de la crisis del COVID-19. En ese sentido, el organismo ahora estima una contracción del 4,9%

en el PIB mundial en 2020 y un rebote de 5,4% en 2021, inferiores a la caída del 3% y 5,8% respectivamente

que pronosticó en abril. Indicó que la deuda pública mundial alcanzará un máximo histórico en 2020 y 2021,

con un 101,5% del PIB y un 103,2% del PIB, respectivamente.

Figura 2 ESTIMACIONES DE CRECIMIENTO MUNDIALES DEL FMI: 2020-2021, en porcentaje anual

Fuente: FMI

Debido a todo lo anterior, el aumento del riesgo hizo que el índice VIX aumentara hasta la zona de 35%.

Figura 3 INDICE VIX: en porcentaje, acumulado 2020

Fuente: TradingView

Esta semana, las empresas que publicarán resultados serán Micron (MU), FedEx (FDX), ConAgra Foods

(CAG), Constellation Brands (STZ), General Mills (GIS), Capri Holdings (CPRI) y Macy’s (M).






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En Europa, el retroceso del Eurostoxx del 2% es similar al registrado por el índice DAX de Alemania. EE.UU.

indicó que productos europeos por un valor de USD 3.100 M son posibles objetivos para futuros aranceles.

En Asia, el índice Nikkei 225 de Japón mostró un alza de +0,2%. El índice Hang Seng de Hong Kong cerró en

-0,4%, y el CSI 300 de Shanghái terminó en +1%.

La bolsa de Brasil, que venía recuperándose en el último mes medida través del índice Bovespa, cayó 3% la

semana pasada. Su economía tuvo que enfrentar en los últimos 12 meses hasta mayo pasado retiros por parte

de los inversores extranjeros de USD 50.900 M de inversiones de portafolio del el mercado brasileño, lo que

devaluó el real. La salida neta de inversiones en cartera ascendió en mayo de este año a USD 2.200 M.

Cualquier movimiento alcista fuerte de su bolsa es esperanzador, pero ni se nota en el gráfico por lo que viene

cayendo desde 2008:

Figura 4 ISHARES MSCI BRAZIL (EWZ): en dólares, 2007-2020

Fuente: Tradingview

En renta fija, en cambio, el mercado sigue muy sólido. El índice amplio de bonos de EEUU viene

experimentando una suba del +5% y el de bonos de Europa +1,8% en el acumulado del año.

En el mercado de high yield corporativo de EE.UU. hay varias emisiones corporativas en el mes sin grado de

inversión y buenas licitaciones de emisores como Ford, American Airlines, United, OXY y Macy’s, que han

emitido bonos garantizados u otros instrumentos refinanciando la parte de en frente de la curva.

Los inversores demandaron la semana pasada activos más seguros como los treasuries norteamericanos. Por

eso sus rendimientos cerraron la semana con bajas.

El dólar (DXY) lateralizó, pero el euro logró avanzar frente al dólar y registró su mayor suba en tres semanas.

El dólar canadiense se debilitó hasta alcanzar su nivel más bajo en 10 días, después de que se convirtiera en el

primer país en perder su calificación AAA como resultado del mayor gasto gubernamental provocado por el

coronavirus. Por otra parte, el dólar neozelandés lideró el ranking de monedas frente al dólar ya que los

últimos datos publicados impulsaron a los inversores a tomar posiciones de riesgo.






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El momento del oro como instrumento de cobertura

Los commodities cerraron la semana con tendencia mixta, con un petróleo cerrando en terreno negativo debido

a las preocupaciones sobre el aumento de los nuevos casos de coronavirus en los EE.UU. y China. Además las

expectativas de mayor producción en EE.UU. y el incremento de sus reservas de crudo a niveles récord

incidieron en la performance de este commodity.

Por su parte, el oro cerró su tercera semana con ganancias: el momento del oro como instrumento de cobertura

frente a los riesgos de los mercados está intacto.

Figura 5 ORO: año 2020, en USD por onza

Fuente: TradingView

A su vez, la soja cerró con pérdidas, luego que mayores compras chinas de cultivos brasileños durante esta

temporada pueden limitar la demanda de soja estadounidense. Asimismo, los nuevos casos de Covid-19

afectan las esperanzas de una rápida recuperación económica.

Figura 6 SOJA: año 2020, en USD por bushel, contrato más cercano empalmado

Fuente: Tradingview






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Indicadores de actividad económica del G3 y Latinoamérica

EE.UU.

La semana pasada mejoraron los índices PMI composite, servicios y manufacturero en junio. El PIB del 1°T20

sufrió una contracción. Se redujeron las peticiones de subsidios por desempleo menos de lo previsto. Aumentó

la confianza del consumidor de la Universidad de Michigan en junio: esta es la evolución de su subíndice de

indicadores adelantados, que mostró un tibio avance:

Figura 7 UNIVERSIDAD DE MICHIGAN: evolución del subíndice de INDICADORES ADELANTADOS: en %

Fuente: Fred de la Fed

Esta semana se incrementarían el índice PMI de Chicago y la confianza del consumidor del Conference Board.

Aumentarían el empleo no agrícola ADP y las nóminas no agrícolas en junio, junto con el índice PMI ISM

manufacturero. Se reduciría el desempleo levemente.

EUROPA

La semana pasada mejoraron más de lo previsto los índices PMI manufacturero, composite y servicios de la

eurozona, Alemania y el Reino Unido en junio (estimaciones preliminares). Mejoraron los índices Ifo de

confianza empresarial y Gfk de clima de consumo de Alemania en junio.

Esta semana se darán a conocer el PIB del Reino Unido del 1°T20 y los índices PMI manufacturero, composite

y servicios de Alemania, Reino Unido y la eurozona de junio (revisiones finales). Aumentarían las ventas

minoristas en Alemania, pero se incrementaría el desempleo e IPC.

ASIA

La semana pasada el Banco Central chino mantuvo sin cambios su tasa de referencia. Los índices PMI

manufacturero y servicios de Japón registraron un incremento en junio. Se deterioró fuertemente el indicador

económico adelantado de Japón.

Se publicarán los índices PMI manufacturero y servicios de Japón y China (Caixin) de junio. Se deteriorarían

las encuestas corporativas Tankan de Japón en el 2°T20, ventas minoristas y producción industrial.






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LATINOAMERICA

El Ministerio de Economía y Finanzas estima que durante el 2020 las necesidades de financiamiento del

gobierno central serían de USD 4.649 M, lo que equivale a USD 676 M más en comparación a las

estimaciones publicadas en enero pasado. No tendrá ningún problema en financiarlo, ya que de hecho el

mercado de emisiones de la Región se encuentra abierto y con tasa muy competitivas:

Figura 8 FINANCIAMIENTO POR PAÍS DE LA REGION: bonos emitidos DESDE ABRIL 2020

Fuente: EcoGo

Moody's rebajó las perspectivas económicas de Brasil para 2020: espera que el PIB se contraiga -6,2% este

año, en comparación con su pronóstico anterior de una disminución del -5,2%. El secretario del Tesoro dijo

que el déficit primario del sector público podría alcanzar los USD 152.000 M, o más del 11% del PIB,

mientras que la economía se contraería alrededor del -7%.

La Unión Europea y México se mostraron a favor de mejorar los procesos internos para que a finales de este

año o principios del próximo puedan firmar su acuerdo de alianza estratégica. Al cierre de junio se perderían

hasta 130.000 empleos formales, sumando más de un millón de puestos perdidos durante la epidemia. Las

ventas minoristas retrocedieron un 22,4% en el cuarto mes del año frente a marzo.

El Banco Central de Perú redujo su proyección para la economía a una contracción de -12,5% en 2020.

El gobierno de Chile estima que la economía caería -6,5% este año debido a los efectos de la pandemia de

coronavirus, y prevé que la demanda interna se bajaría -9,8%.

Ecuador canceló USD 370 M a Goldman Sachs para liquidar una operación financiera que comprometía oro y

una parte de sus bonos soberanos, lo que permitirá al país avanzar en una renegociación de la deuda externa.






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Mercado local: Macroeconomía

El PBI de Argentina redondeará una caída del PBI del 10% este año

El PBI cayó 5,4% YoY en el 1T20 y 4,8% en términos desestacionalizados respecto del último trimestre de

2019. Impactaron negativamente el sector Industria Manufacturera (-0,97 p.p.), Comercio Mayorista,

Minorista y Reparaciones (-0,79 p.p.) y Construcción (-0,68 p.p.).

Argentina redondeará una caída del PBI del 10% aproximadamente este año: el FMI pronosticó una caída del

9,8%.

Figura 9 PBI DE ARGENTINA DEL 1°T20: variaciones porcentuales

Fuente: INDEC

La tasa de desocupación se incrementó al 10,4% en el 1°T20, unos 1,5 puntos porcentuales vs fines de 2019.

La producción industrial registró en el mes de mayo una caída de 19,9% YoY. Con relación al mes de abril, la

actividad recuperó 18,9%. Específicamente la producción metalúrgica registró una caída del 45% durante la

cuarentena respecto al nivel existente en el período previo. Asimismo, el 18% de las empresas del sector

registró una producción nula (ADIMRA).

La inflación esperada a nivel nacional para los próximos 12 meses, de acuerdo a la mediana de las respuestas,

disminuyó en el mes de junio a 40% y a 44,5% de promedio (-2,9 pp).






Página 10

La inflación en la Canasta del Profesional Ejecutivo fue de 1,1% en mayo de 2020 y registró una suba 42,5%

YoY. En los primeros cinco meses del año acumula un alza de 11,5% (29,7% anual) según el CEMA.

La balanza comercial registró en mayo un superávit de USD 1.893 M, marcando el vigesimoprimer mes

consecutivo de saldo positivo. En total la balanza comercial alcanzó los USD 8.229 M, compuesto por un

61,5% correspondiente a las exportaciones y 38,5% por las importaciones.

El consumo en supermercados se incrementó 0,2% YoY en abril de 2020, mientras que en los centros de

compra registró una caída de 98,6% YoY (ambos registros a precios constantes). De acuerdo a privados, el

consumo privado caería 10% en 2020. Sin embargo, destacan que luego de la pandemia hay sectores que

saldrán más consolidados como por ejemplo el e-commerce, en el cual la facturación creció en las últimas 6

semanas 84% anual, las órdenes de compra 38% y las unidades vendidas 71%.

El índice de Confianza del Consumidor se incrementó en junio 2,7% MoM, pero con una caída de 2,7% YoY.

Esta semana lo más relevante pasará por el dato de la actividad económica de abril, la balanza de pagos y la

distribución del ingreso del 1ºT20, y el índice de salarios del mes de abril.

Sigue subiendo la cantidad de personas que compran dólares

El tipo de cambio mayorista se ubicó el viernes en los ARS 70,2, mostrando en la semana una suba de unos 40

centavos (+0,5%). Durante la semana los tipos de cambio implícitos continuaron cayendo, en un marco de

estrictos controles cambiarios por parte del BCRA y la CNV, y ante el mayor apetito de los inversores sobre

activos en pesos el dólar contado con liquidación (implícito) mostró una baja semanal de 3,7% y se ubicó en

ARS 104,9, mostrando una brecha con el mayorista de 51%. En tanto, el dólar MEP (o Bolsa) operó con una

baja de -3,5% hasta ARS 102,4, implicando un spread de 49% frente a la divisa que opera en el MULC.

En mayo se duplicó la cantidad de personas que compraron dólares para atesoramiento: fueron 2,4 millones

frente a los 1,2 millones de abril. Las compras netas alcanzaron los USD 438 M, un 125% por encima de la

cifra de abril

Figura 10 COMPRA/VENTA DE MONEDA EXTRANJERA A PARTICULARES: 2017-2020

Fuente: BCRA






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Mercado local: Renta Fija

La pelea por la reestructuración se encuentra en el terreno legal

Los soberanos en dólares mostraron comportamientos erráticos en el acumulado de la semana, en un contexto

en el que los inversores se mantienen atentos a las tratativas del Gobierno, luego que extendiera hasta el 24 de

julio el plazo límite para llegar a un acuerdo con acreedores internacionales en las negociaciones por la

reestructuración de la deuda soberana.

El riesgo país se mantuvo relativamente constante en la semana, cerrando en los 2550 puntos básicos.

Figura 11 DISCOUNT 8,33% 2033 (Ley NY, DICYD): acumulado 2020, precios en USD en ByMA

Fuente: TradingView

No ayudan los números fiscales de la Argentina: se reportó para mayo un déficit fiscal primario de ARS

251.287 M lo que equivale al 0,8% del PIB 2020 que proyecta el Gobierno, según datos del Ministerio de

Economía. Si se toman los intereses de deuda, el resultado financiero total fue deficitario en ARS 308.219 M.

En lo que va del año, el déficit primario ya superó el 2% del PIB. El fiscal total llegó hasta el 3% del PIB.

El ministro de Economía, Martín Guzmán, participó de una reunión virtual organizada por la agencia

Bloomberg, en la que debatió junto a un grupo de ministros de Finanzas de otros países sobre el futuro de la

deuda en los mercados emergentes en la era de la pospandemia. Las discusiones por la deuda con los

acreedores internacionales se encuentran enfocadas en los términos legales, en especial con aquellos

tenedores de bonos emitidos en el canje 2005. Guzmán se refirió al proceso de reestructuración de la deuda

que lleva adelante el país en la actual coyuntura y si bien es un proceso complejo espera alcanzar un acuerdo.

No obstante, admitió que aún hay trabajo por hacer y distancia para cubrir en términos económicos y legales

también.






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Actualmente se está en conversaciones con dos grandes grupos de acreedores, donde con uno se alcanzó un

entendimiento en varios puntos, pero con el otro (el grupo Ad Hoc), hay grandes diferencias en términos

legales, es decir la exigencia de esos bonistas para que el país ofrezca las Cláusulas de Acción Colectiva

de 2005 a los nuevos bonos. Figura 12 BONAR 6,875% 2027 (Ley NY, AA27): acumulado 2020, precios en USD en ByMA

Fuente: TradingView

La oferta de Argentina es de USD 49,9 de VPN a una tasa de descuento de 10% más uno de dos endulzantes:

el bono indexable a las exportaciones o el pago de intereses atrasados a través de un nuevo título que eleva la

oferta a un valor de unos USD 51,5.

Luego del distanciamiento que mostraron la semana previa en las negociaciones, acercándose a la posición de

los bonistas más duros BlackRock, Fidelity, entre otros, los fondos de inversión Fintech, Gramercy y

Greylock estarían aceptando la última propuesta del Gobierno. Buscan incorporar dos cláusulas que para

el Gobierno pueden ser negociables: la de “rescate mandatorio” y la aplicación de un interés extra del 2% en

el caso que el país vuelva a caer en default.

Si tomamos en cuenta que este grupo de acreedores reclaman ahora USD 53% o USD 53,5%, es decir que

entre ambas propuestas sólo la diferencia es de un punto porcentual de VPN.

La oferta de los fondos Bondholders Group (Fintech, Gramercy y Greylock) ya fue contabilizada por los otros

dos grupos de bonistas más duros (Ad Hoc Bondholders en el que están BlackRock, Fidelity, T Rowe Price,

Ashmore, y Exchange Bondholders Groups en el que se encuentran HBK Investments, Monarch, VR Capital y

otros). Estos dos últimos grupos poseen el 32% de los "Bonos K" y el 31% de los bonos globales o "Bonos M".

Los acreedores quieren que se emitan nuevos bonos en virtud del antiguo contrato de 2005, mientras que

Argentina quiere que se emitan nuevos bonos bajo el contrato de 2016. También exigen que cualquier venta

futura de nueva deuda se emita en virtud del contrato de 2005, y quieren que el país publique periódicamente

datos sobre su deuda pública (incluidos los datos sobre la deuda sub-soberana y la deuda de las empresas

estatales o instrumentos del sector público).






Página 13

Argentina estaría preparando reestructuración de deuda en dólares bajo ley local

Mientras avanza la renegociación de la deuda en dólares bajo ley extranjera, el Gobierno estaría preparando la

reestructuración de la deuda regida bajo ley argentina que se había reperfilado hasta fines de este año (según la

prensa). Se trata de los títulos (bonos y letras) por unos USD 46,3 Bn, de los cuales entre USD 15,2 Bn y USD

20 Bn están en poder de inversores privados. El proceso de renegociación de esta deuda comenzaría en julio,

cuando finalicen las negociaciones de la deuda bajo ley extranjera. La intención oficial es ofrecer el mismo

trato a los bonistas con ley local que el que tienen los acreedores con ley extranjera.

Figura 13 BONAR 8% 2020 (Ley AR, AO20D): acumulado 2020, precios en USD en ByMA

Fuente: TradingView Figura 14 BONAR 8,75% 2024 (Ley AR, AY24D): acumulado 2020, precios en USD en ByMA

Fuente: TradingView






Página 14

Subsoberanos: Provincia de Mendoza reestructura. Le seguiría Córdoba.

Previo a la actual coyuntura generada por la crisis sanitaria, el Gobierno Nacional ya se encontraba en un

proceso de reestructuración de deuda soberana. Este proceso es sin dudas condicionante al desarrollo de

refinanciación de deudas provinciales por venir.

En el mercado de subsoberanos, la Provincia de Mendoza anunció una reestructuración de su deuda. Le

seguiría Córdoba en el mes de julio.

Figura 15 BONOS PROVINCIALES: CURVA DE RENDIMIENTOS

Fuente: Refintiv

Mendoza decidió dar inicio a un proceso de refinanciación de sus bonos PMY24 (en dólares) y PMJ21 (en

pesos), cuyos servicios representan un 89% de los compromisos restantes de la deuda o un 4% medido en

relación con los recursos totales. El objetivo de la refinanciación es adecuar los servicios de la deuda a los

nuevos niveles de ingreso de la Provincia en un contexto de fuerte contracción económica de plazo incierto.

Asimismo, se debe tener en cuenta que la imposibilidad de acceder los mercados financieros internacionales en

el mediano plazo generará grandes dificultades para refinanciar los pasivos provinciales siendo necesaria una

revisión integral de sus condiciones. Para 2020, la mayor carga de vencimientos se encuentra en los meses de

mayo, agosto y noviembre. El pago de mayo correspondiente al bono PMY24 y en menor medida el de junio

correspondiente al pago del bono PMJ21, son los más apremiantes. El 19 de mayo la Provincia no pudo pagar

los intereses del PMY24 por USD 24,7 M y pasado el mes de gracia entró en un “default selectivo” por el

incumplimiento. La calificadora S&P bajó la nota crediticia a “CCC-” de tales bonos.

Mendoza lanzó el pasado 5 de junio una oferta de canje de reestructuración de los títulos con vencimiento en

2024 por USD 590 M. La oferta finalizaba el 16 de junio, luego fue extendida hasta hoy 26/6, y finalmente se

prorrogó hasta el próximo 6 de julio, con la intención de seguir negociando con acreedores más detalles acerca

de la reestructuración. La propuesta inicial incluye un nuevo título con vencimiento en 2029, sin quita de

capital, pero no reconoce los intereses corridos. El nuevo bono tendría dos años de gracia y en 2022 se

empezarían a pagar los intereses con un cupón de 2% hasta 2023. El nuevo bono 2029 tendría dos años de

gracia y en 2022 se empezarían a pagar los intereses con un cupón de 2% hasta 2023. A partir de 2024 al

vencimiento, el cupón sería de 4%. Devengará intereses cada seis meses y la devolución del capital

(amortización) será en 11 cuotas iguales y consecutivas en forma semestral a partir de 2024. La propuesta de

reestructuración parece ser algo agresiva, debido a que no se reconocen los intereses corridos y hay un recorte

importante en el cupón, dado que el del bono PMY24 es de 8,375%. Pero la misma, tiene un Valor Presente

Neto mejor del que propone el Gobierno Nacional e incluso que la de la Provincia de Buenos Aires.






Página 15

El Gobierno reabrió la licitación dos letras y un bono el viernes

El Gobierno dijo que mantiene la idea de implementar un cambio en las condiciones en la curva en pesos. Eso

hace que los bonos nominados en pesos vuelvan a mostrar una nueva semana de alzas. El mercado convalida

la mayor confianza en la moneda local, cumpliendo en tiempo y forma con los pagos de capital e intereses,

rollear los próximos vencimientos y no reperfilarlos. Figura 16 TX23: 2 meses, precios en ARS en ByMA

Fuente: TradingView

Figura 17 DICA (Ley AR): 12 meses, precios en USD en ByMA

Fuente: TradingView






Página 16

El Gobierno licitó Letras en pesos a descuento y ligadas al CER, y un Bono del Tesoro atado a la inflación. Se

trató de la reapertura de la emisión de Letras del Tesoro a descuento (Lede) con vencimiento el 11 de

septiembre y de Letras ajustadas por CER con vencimiento el 13 de octubre. También se reabrió la emisión de

Bonos del Tesoro ajustados por CER con vencimiento el 17 de abril de 2021.

Esta es la evolución de un bono similar al licitado por sus características:

Figura 18 BONO TESORO 2,5% EN PESOS 22/07/2021 (TC21): acumulado 2020, precios en ARS en ByMA

Fuente: TradingView

Entre las últimas colocaciones domésticas:

Banco Supervielle colocó ONs Clase G nominadas en dólares y pagaderas en pesos al tipo de cambio

aplicable (dollar linked), a una tasa fija nominal anual de 2%, a 12 meses de plazo (vencimiento el 30 de

junio de 2021), por un monto de USD 30 M. Las ofertas alcanzaron los USD 45,82 M.

John Deere colocó ONs Clase 5 denominadas en dólares y pagaderas en pesos al tipo de cambio aplicable

(dollar linked), a una tasa fija de 0% a 24 meses de plazo (vencimiento el 25 de junio de 2022), por un

monto USD 20 M. Las ofertas alcanzaron los USD 88,3 M. Esta ON devengará intereses en forma

trimestral y amortizará al vencimiento (bullet).

San Miguel colocó el viernes ONs nominadas en dólares y pagaderas en pesos al tipo de cambio aplicable

(dollar linked), a tasa fija a 18 meses de plazo, por un monto de hasta USD 10 M (ampliable hasta USD 40

M). Esta ON devengará intereses de 1,48% en forma trimestral y amortizará al vencimiento.






Página 17

Mercado local: Renta Variable

El Merval acumula una caída del 32% en dólares CCL en el año

El índice S&P Merval se mantuvo errático a lo largo de toda la semana, acusando una ligera baja y se ubica en

los 388 puntos valuado al dólar implícito (CCL).

En la semana, los inversores estuvieron atentos a la decisión del MSCI y el mercado local se mostró con una

mejor performance con la tendencia de las principales bolsas internacionales, a la baja sobre el final de semana

en la que se vio afectada por los temores de los mercados mundiales en torno a una segunda ola de contagios

en EE.UU. y en Asia. Las negociaciones para reestructurar la deuda soberana continúan siendo la principal

influencia en el mercado de renta variable.

El Merval acumula una caída del 32% en dólares CCL en el año, aunque resulta inferior a lo que cayó el

Bovespa brasileño, el petróleo o la bolsa de Colombia.

Figura 19 RETORNOS ANUALES Y MERVAL en USD (CCL): comparación en el acumulado del año 2020

Fuente: TradingView

En el caso Vicentín está descartada la expropiación, se volvió a confirmar al directorio y se avanza hacia una

intervención por parte del gobierno, que también es resistida por los actuales dueños.

Argentina sigue siendo emergente por parte de MSCI

La buena noticia de la semana fue que MSCI decidió mantener al país en el índice MSCI de Mercados

Emergentes, aunque advirtió que podría ser eliminada del indicador si se profundiza el deterioro en el acceso

del mercado: anunció que continuará consultando con los participantes del mercado sobre la clasificación de

los Índices MSCI Argentina. Recordemos que esta es una clasificación del mercado financiero y no de la

economía.

Actualmente, solo tres acciones argentinas forman parte del índice MSCI Emergentes: Telecom (TEO), YPF

(YPF) y Globant (GLOB), con una participación de 0,12%. Recordemos que en noviembre de 2019, MSCI

retiró de su índice a BBVA Banco Francés (BBAR), Pampa Energía (PAMP) y Transportadora Gas del Sur

(TGS), mientras que en mayo de este año hizo lo propio con Banco Macro (BMA) y Grupo Financiero Galicia

(GGAL).






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Cuando Argentina volvió a formar parte del índice de Emergentes de MSCI (en junio de 2018), debía cumplir

con una condición clave: que el Gobierno no aplicara controles. Pero la vuelta al cepo a principios de

septiembre del año pasado, que luego derivó en una restricción más dura, sumado a los controles en la

operatoria de contado con liquidación y los impedimentos a algunas empresas para pagar dividendos, pudieron

haber sido los argumentos del MSCI para justificar la recategorización de Argentina como Mercado de

Frontera.

Figura 20 MERCADOS DESARROLLADOS, DE FRONTERA Y EMERGENTES

Fuente: MSCI

En síntesis, Argentina seguirá siendo emergente para MSCI, pero a no confiarse mucho. MSCI afirma

que los controles de capitales aún están ahí y que impiden a los inversores acceder al mercado doméstico,

y que seguirá consultando a los inversores institucionales. Si bien la decisión tomada por el MSCI

sorprendió al mercado que esperaba que el país descienda de categoría nuevamente, Argentina deberá mejorar

el acceso en el mercado local para no perjudicar al inverso.

Argentina ya había sido dada de baja por FTSE Russell como Mercado Emergente en 2019. Está en Watch

List para potencial upgrade: 29 acciones en FTSE Frontier Markets. Si los controles de capitales aún están

vigentes en septiembre, FTSE nos removerá incluso de Frontier Market a Unclassified.






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