Recesion en America: Intensidad y

Consecuencias

JOSE JUAN RUIZNoviembre 2008

2

• “ En tiempos de incertidumbre, el optimismo es una cuestión de

moralidad publica”

Como abordar el año 2009: El Espíritu

3

Dreams, Dreams, Dreams….

4

El estado de la cuestión...

5

De que estamos hablando: Desequilibrios Globales

PARA MOVER LOS FONDOS DESDE LOS PAISES DEFICITARIOS A LOS SUPERAVITARIOS HACE FALTA UN

SISTEMA FINANCIERO GLOBAL QUE FUNCIONE .

SI FALLA EL SISTEMA, EL RESTO COLAPSA.

-664

-833-935

-1,018-1,085 -1,138 -1,190 -1,242

50 101162

233325

441

612

807

1,086

1,485

-1,500

-1,000

-500

0

500

1,000

1,500

2,000

DESEQUILIBRIOS GLOBALES: TOP 10 DEFICIT Y SUPERAVIT BP CORRIENTESMM US $

PARA MANTENER EL SISTEMA HACE FALTA UN

SISTEMA FINANCIERO GLOBALQUE FUNCIONE .

6

De que estamos hablando: Apalancamiento

El nivel de endeudamiento de la economia global es excesivo

“Well I got a job and tried to put my money away

But i got debts that no honest man can pay So I drew what I had from the Central Trust And I bought us two tickets on that Coast City bus

Bruce Springsteen .

30%

35%

40%

45%

50%

55%

60%

65%

70%

75%

80%

1947 1952 1957 1962 1967 1972 1977 1982 1987 1992 1997 2002 2007

CREDITO BANCOS COMERCIALES /PIB USA

CDTO/pib TENDENCIA

CADA PUNTO DE AJUSTE DEL CREDITO EQUIVALE A UNA REDUCCION DEL STOCK DE CREDITO DE 100 MIL MILLONES DE US $

SI SE PRETENDE VOLVER A LA TENDENCIA EL AJUSTE ES DE 15 PUNTOS PORCENTUALES, O UN DESAPALANCAMIENTO DE 1.5 TRILLONES DE US $, EL DOBLE DEL IMPORTE DEL TARP

7

El nuevo entorno y la destruccion de Riqueza …

1. Hasta finales de Octubre y respecto a Octubre 2007, la capitalización bursátil mundial ha caído 16 billones españoles de US $.

 2. En Noviembre los mercados han caído un 11% mas, lo

que eleva las perdidas a 18 billones de US $, una cifra que equivale a una vez y media el  Pib de EEUU.

 3. En promedio del G-7 los ciudadanos tienden a mantener

su riqueza total con una formula de 40/60 activos financieros/ activos no financieros, El valor el stock inmobiliario Global sería según esta regla de unos 125 billones de US $ y la riqueza total de unos 175 billones de US $

 4.La destruccion de riqueza total en los últimos 12 meses

ascendería a 20-30 billones de US $, o el 15%-20%  de la Riqueza mundial

 5. La destruccion de Riqueza es Global. Asia supone el 30%

de la destruccion de riqueza financiera mundial, las Américas 3L 38% - y Europa un 32%

 

October 2007 October 2008 Mill US $ %1 NYSE Group 14,093,378 10,312,695 3,780,683 -36.7%2 Tokyo SE 3,970,649 2,884,410 1,086,239 -37.7%3 Nasdaq 3,643,151 2,579,456 1,063,695 -41.2%4 Euronext 3,184,625 2,083,611 1,101,014 -52.8%5 London SE 3,093,004 2,042,145 1,050,859 -51.5%6 Shanghai SE 2,086,198 1,341,029 745,169 -55.6%7 Hong Kong Exchanges 1,949,454 1,228,468 720,986 -58.7%8 TSX Group 1,683,697 1,110,663 573,034 -51.6%9 Deutsche Börse 1,626,153 1,097,030 529,123 -48.2%

10 BME Spanish Exchanges 1,381,854 923,856 457,998 -49.6%13 BM&FBOVESPA 994,788 646,298 348,490 -53.9%23 Mexican Exchange 342,478 237,097 105,381 -44.4%27 Santiago SE 187,990 130,922 57,068 -43.6%35 Colombia SE 74,215 79,007 -4,791 6.1%41 Buenos Aires SE 52,494 38,141 14,353 -37.6%42 Lima SE 51,696 34,222 17,474 -51.1%50 Bermuda SE 2,584 2,037 547 -26.8%

TOTAL 49,573,316 34,091,849 15,481,467 -31.2%

Equity - 1.1 - Domestic Market CapitalizationExchange % Change /

Source : World Federation of Exchanges members

8

Los impactos en la Economia Real

Cómo ha cambiado el Mundo en unos meses…

9Hace 2 meses las palabras mágicas eran: Decoupling y Emergentes

10

Un mundo que ya no existe: del 3% de Oct. al 2.2% en Nov. y bajando

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Los impactos en Latinoamerica

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Latam 2008: Los Gobernantes pierden apoyo…. o las eleccionesLatam 2008: Los Gobernantes pierden apoyo…. o las elecciones1. ARGENTINA: Cfk 29% Aprobación frente al 72% que tuvo en Enero 2008

2. BRASIL: Lula aprobación record 64%, pero PT pierde elecciones municipales

3. CHILE. Bachelet 42% y Concertacion pierde elecciones municipales

4. COLOMBIA: Uribe aprobación record 82%, pero Congreso tumba 3ª re-elección.

5. MEXICO. Felipe Calderón aprobacion 59%, PRI consolidándose para ganar mid-term 2009

6. PERU, Alan Gracia aprobación del 22%, 10 p.p. menos que en Abril 08

7. URUGUAY : Tabaré aprobación del 40%, 5 p.p menos que en Marzo 08

8. VENEZUELA: Chávez 62%, pero Estados en riesgo en elecciones 23 nov. 08

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Donde están las vulnerabilidades macroDonde están las vulnerabilidades macro

1.1. En una Crisis de Liquidez /Tolerancia al Riesgo: En una Crisis de Liquidez /Tolerancia al Riesgo:

LLos países que necesitan apelar al ahorro externo porque tienen BP C/C<0 ó porque BPcc+FDI <0.

Los países que necesitan refinanciar importantes stocks de deuda externa o que tienen alto nivel de vencimientos por mantener altos ratios deuda externa a corto y tiene pocos activos externos líquidos.

2.2.En una Recesion mundialEn una Recesion mundial

Los paises con alta exposición a los cambios en los volúmenes/precios del comercio mundial

Los países con baja capacidad de llevar a cabo políticas anti –ciclicas de demanda

3.3.En una Crisis de DesapalancamientoEn una Crisis de Desapalancamiento Los países con bancos domésticos débiles y con alta dependencia de la

liquidez internacional Los países con agentes altamente endeudados y poca capacidad de servir

su deuda.

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Latam 2003-08 y el caso de las Materias Primas

PETROLEO SOJA COBRE

1986 15 219 0.621990 25 233 1.21995 18 253 1.32000 30 204 0.82005 56 325 1.72006 66 284 3.12007 72 346 3.22008 113 540 3.6

ULT DATO 66 360 1.8

media 90-08 36 271 1.4media ultimos 10 años 47 289 1.6media ultimos 5 años 64 347 2.2media 2005-2007 65 319 2.7

Ultimo Dato /Media 05-07 1% 13% -32%Ultimo Dato /Media 2008 -42% -33% -50%

PRECIOS COMMODITIES

1. La media del precio del petróleo entre 2005 y 2007 ha duplicado la media del precio medio de los últimos 22

años .

2. En 2 meses de 2008 – Septiembre y Octubre - el precio del barril ha caído un 42% sobre la media del año 2008.

3. Pese a ello, el precio de Octubre 2008 está por encima del promedio de los

años de las vacas gordas

4. Ergo…hay ajuste pendiente y mucha volatilidad.

5. Casos soja y cobre son menos intensos pero apuntan en la misma

dirección: enorme volatilidad, y posible ajuste pendiente

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Latam y sus cuentas externas: El agotamiento del ajuste 1999-2003

MM US $ . BP C/C 1999 2003 2008 2003-1999 2008-2003

Brazil -25 4 -29 30 -33

Mexico -14 -9 -16 5 -7

Colombia 1 -1 -5 -1.6 -4.5

Chile 0 -1 -2 -1 -1

Uruguay -1 0 -1 0 -1

Argentina -12 8 3 20 -5

Venezuela 2 12 28 10 16

LATAM -49 14 -22 62 -36

Latam exVenezuela -51 2 -51 53 -52

International Monetary Fund, World Economic Outlook Database, October 2008

1. Excluyendo Venezuela, Latam va a demandar ya en 2008 el mismo ahorro externo que en 1999.

2. Hay hoy mas paises en deficit que en 1999: 5 vs 4

3. La etapa del “confort externo” del 2003-2006 ha quedado atrás.

4. Excluir la probabilidad de que se den “Sudden Stops” no está justificado.

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Latam y su Financiación Externa Los pasivos Cross-border han crecido fuertemente

Prestamos y Bonos. Bis

199 184 188 177 165 151 146 173252 275

287 302 294 294 298 301 277 277

303 304

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2008.1 2008.2

Cross-border loans International debt securities

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¿ Quien puede hacer en Latam Politicas Contra cíclicas?2007 Inflation Argentina Brasil Chile Colombia México Peru Venezuela LATAM

Average 8.5 4.5 7.8 5.7 3.8 3.9 22.5 6.2%St. Deviation 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0%

2008 Inflation Argentina Brasil Chile Colombia México Peru Venezuela LATAM

Santander 27.0 6.3 8.5 7.0 5.5 5.0 28.9 9.4%Morgan Stanley 9.0 5.8 8.9 7.0 5.6 6.5 30.0 7.9%JP Morgan 8.7 6.2 8.5 7.1 5.3 6.1 32.0 8.1%Goldman 8.8 6.4 8.7 7.1 5.5 6.6 28.8 8.0%

Average 13.4 6.2 8.7 7.1 5.5 6.4 29.9 8.4%St. Deviation 9.1 0.3 0.2 0.1 0.1 0.3 1.5 0.7%

2009 Inflation Argentina Brasil Chile Colombia México Peru Venezuela LATAM

Santander 37.0 4.5 4.3 5.5 4.3 4.0 23.5 8.5%Morgan Stanley 10.0 5.3 4.5 6.3 3.8 6.7 40.0 7.5%JP Morgan 10.0 4.7 4.5 5.0 3.7 3.5 30.0 6.4%Goldman 8.0 5.1 4.4 4.9 3.9 3.9 22.0 6.0%

Average 16.3 4.9 4.4 5.4 3.9 4.7 28.9 7.1%St. Deviation 13.9 0.4 0.1 0.6 0.3 1.7 8.2 1.2%

La inflacion en el continente pone un suelo a la P. Monetaria expansiva

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¿ Quien puede hacer en Latam Politicas Contra cíclicas?

2008E: Ingresos Publicos % PIB 35

2824

21 20 18 18

05

10152025303540

BR ARG CHIL MEX COL VEN PER

La Politica fiscal tiene un poder muy limitado: baja recaudación

2002-2008E: Variacion Ingresos Publicos % PIB 8

7

4 4 3 3 3

0123456789

ARG VEN CHIL PER COL BR MEX

19

¿ Quien puede hacer en Latam Politicas Contra cíclicas?

Los Ingresos son potencialmente muy volátiles

no tributarios 29

imp indirect 40

imp directos 14

resto 17

20

Una tasa de empleo formal que no ha despegado…

¿Por qué nos preocupa tanto la caída del crecimiento?

2008E: Empleo Economia Formal. 2000=100

129 126 122117

111

100 96

80

90

100

110

120

130

140

ARG CHIL BR COL PER MEX VEN

21

Y todo ello pese a que el salario real no ha crecido …en ningún pais mas de un 15% en toda toda la década

¿Por qué nos preocupa tanto la caída del crecimiento?

2008E: Salario Real 2000=100

113 112 111108 108

9186

8085

9095

100105

110115

CHIL MEX COL ARG PER BR VEN

22

Riesgo regulatorio es alto…pero hay margenes

2004 2005 2006 2007 2008E 2009E

Depósitos 476,811 556,202 625,315 730,331 849,853 967,204% 17% 12% 17% 16% 14%

Vista 241,764 270,784 310,843 382,912 430,538 484,784% 12% 15% 23% 12% 13%Plazo 235,048 285,418 314,472 347,419 419,316 482,420% 21% 10% 10% 21% 15%

Fondos Inversion 408,371 494,372 630,573 787,881 856,687 942,651% 21% 28% 25% 9% 10%

Stock Ahorro Moneda Nacional

Stock Ahorro US $ Corientes

Stock Ahorro US $ ctes 2007 885,183 1,050,574 1,255,889 1,518,212 1,706,541 1,909,85419% 20% 21% 12% 12%

Ahorro/PIB US 2006 44.1% 48% 51% 49% 50% 52%Elasticidad 1.7 1.8 2.0 1.2 1.4

PRESUPUESTOS 2009-2010. LATAM 5

Fuente: Division América Madrid

Ahorro

23

Riesgo regulatorio es alto…pero hay margenes

PRESUPUESTOS 2009-2010. LATAM 5 Credito (STOCK LATAM EN Mill US$ ctes fin 2007

2004 2005 2006 2007 2008 2009Stock Persona Fisica 109,577 152,834 197,760 261,101 318,405 368,559%   39% 29% 32% 22% 16%Stock Empresa 190,431 223,143 277,686 356,880 443,908 515,934%   17% 24% 29% 24% 16%Otro Crédito (Cuotas) 123,711 141,040 163,687 187,540 222,528 252,447% 14% 16% 15% 19% 13%  Stock cdto Moneda Nacional            Stock cdto US $ Corientes   Stock cdto US $ ctes 2007 423,719 517,017 639,208 805,522 982,948 1,136,004 22% 24% 26% 22% 16%          Stock Crédito total          Credito/PIB US 2007 21.1% 23% 26% 26% 29% 31% Elasticidad   2.0 2.2 2.5 2.2 1.8

Fuente: Division América Madrid

24

Contra el Prestigio intelectual del fracaso… pero también contra el

voluntarismo

25

• Mejor Preparados que Nunca• Hemos manejado mas Crisis de

este tipo que nadie• Tenemos activos valiosos:

Instituciones, Capital Humano, Clases Medias Emergentes

El Optimismo es más que Voluntarismo

26

¿ Qué hacer?1. Mantener fría la cabeza / Mantener el rumbo. No es el fin del modelo de economia

de mercado/democracia, quizás si de una forma de capitalismo de la que nosotros no hemos participado.

2. Focalizarse en lo importante: hay que crecer con estabilidad, preservar la democracia y la expansión de las Clases medias emergentes. El mejor subproducto de la crisis será mas reformas y una mejor regulación de la “economia financiera” con una mas eficiente inspección del cumplimiento de las normas.

3. Recuperar el Pacto entre Sector privado y Sector Publico.

4. Reivindicar la “Politica” y el “liderazgo”. La “mano invisible” de la crisis traerá a la nueva generación de políticos del continente

5. Back to BASIC: el bajo apetito de riesgo hace que no vaya a ser el mejor momento para hacer experimentos. Seguridad jurídica.

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El Nuevo Consenso Emergente: CrecimientoEl Nuevo Consenso Emergente: Crecimiento

1. En el mejor de los casos perder el 50% del crecimiento que se preveía en el escenario base: crecer al 2% en lugar del 3.6%

2. En el Peor, entrar en recesión abierta con sus consecuencias políticas en el inminente ciclo electoral.

3. El pais peor parado Mexico: caída del Pib del 0.5% en 2009 en escenario maluco y del 1.5% en el peor escenario

4. Las circunstancias obligan a actuar: nadie puede ocultarse

5. Cada uno se mueve hacia donde le pide su “political economy”: exacerbación de la polarización entre países “buenos” y “malos”,

PIB Argentina Brasil Chile Colombia México Peru Venezuela LATAM

Base 3.8 3.4 3.8 4.4 3.5 6.3 3.9 3.7

Maluco 2.0 2.0 1.0 2.5 -0.5 4.0 2.0 1.4

Peor -0.5 0.5 0.3 1.0 -1.5 3.0 -1.0 -0.1

Escenario Ponderado 1.8 1.9 1.3 2.5 -0.1 4.1 1.7 1.5

Por Probabilidades

28

¿ Qué no hacer?: Dejar pensar medio plazo•En 5 años lo que hagamos en términos de Pobreza y distribucion de la renta, Educación, Infraestructuras, Juventud … de aquí a los Bicentenarios será mucho mas importante que el potencial credit crunch, la avaricia de Wall Street o los fallos regulatorios.

•En 5 años, lo que le pase a las Clases emergentes de Latam será mas importante para la FDI en Latam que cualquier declaración publica

•En 5 años, el calentamiento global, el agua, la alimentación … será mucho mas importante que todas las sub-prime juntas