Regnskabsanalyse og værdiansættelse af Brøndbyernes IF Fodbold

!

Regnskabsanalyse og værdiansættelse af

Brøndbyernes IF Fodbold A/S !

12.!MAJ!2014!

AFGANGSPROJEKT,.HD(R).

!

!

FORFATTER:.JULIAN.CHABERT.ESKESEN.

VEJLEDER:.MORTEN.HØGH;PETERSEN.

.

!

!

!

!

!

COPENHAGEN BUSINESS SCHOOL

Julian.Chabert.Eskesen.

Afgangsprojekt,.HD(R).;.Copenhagen.Business.School.

.

2..

Indholdsfortegnelse

FIGUR5!OG!TABELOVERSIGT!.........................................................................................!4.

KAPITEL!1!–!INDLEDENDE!KAPITEL!............................................................................!5.1.1.INDLEDNING.....................................................................................................................5.

1.2.PROBLEMFORMULERING..................................................................................................6.

1.2.1$Tolkning$...................................................................................................................$7.1.2.2$Afgrænsning$.............................................................................................................$7.

1.3.METODE............................................................................................................................8.

1.3.1$Projektet$....................................................................................................................$8.1.3.2$Metodevalg$<$Teori$og$modeller$................................................................................$8.1.3.3$Struktur$....................................................................................................................$9.1.3.4$Kilder$......................................................................................................................$10.

KAPITEL!2!–!PRÆSENTATION!AF!BRØNDBYERNES!IF!........................................!11.2.1.OPRINDELSE....................................................................................................................11.

2.2.HISTORIE.........................................................................................................................11.

2.2.1$Den$sportslige$historie$............................................................................................$11.2.2.2$Økonomi$og$ledelse$.................................................................................................$12.

2.3.DEN.NUVÆRENDE.STATUS.............................................................................................13.

2.4.ORGANISATION.OG.STRUKTUR.–.”DET.NYE.BRØNDBY”..............................................13.

KAPITEL!3!–!REGNSKABSANALYSE!...........................................................................!15.3.1.ANALYSE.AF.OMSÆTNINGEN.........................................................................................15.

3.1.2$Omsætningens$udvikling$og$sammensætning$.......................................................$16.3.2.ANALYSE.AF.OMKOSTNINGERNE...................................................................................18.

3.2.1$Eksterne$omkostninger$...........................................................................................$19.3.2.2$Personaleomkostninger$..........................................................................................$21.3.2.3$Af<$og$nedskrivninger$............................................................................................$22.

3.3.TRANSFERAKTIVITET......................................................................................................22.

3.4.REFORMULERING............................................................................................................24.

3.4.1$Reformulering$af$egenkapitalopgørelsen$................................................................$24.3.4.2$Reformulering$af$resultatopgørelsen$......................................................................$25.3.4.3$Reformulering$af$balancen$.....................................................................................$25.

4.1.DEKOMPONERET.RENTABILITETSANALYSE...................................................................26.

4.1.1$Niveau$1$–$Driftsaktivitetens$andel$af$ROE$..........................................................$29.4.1.2$Niveau$2$–$Dekomponering$af$driftsaktivitetens$rentabilitet$................................$30.4.1.3$Niveau$3$<$De$underliggende$drivere$i$driftsaktiviteten$........................................$32.4.1.4$Niveau$1$–$finansieringsaktivitetens$andel$af$ROE$...............................................$34.4.1.5$Niveau$2$–$SPREAD$.............................................................................................$35.4.1.6$Sammenligning$med$konkurrenter$........................................................................$36.

4.2.LIKVIDITET.OG.SOLIDITET..............................................................................................40.

4.2.1$Likviditetsgrad$........................................................................................................$40.4.2.2$Soliditetsgrad$..........................................................................................................$41.

4.3.SPORTSLIGE.RESULTATER.OG.ØKONOMISK.UDVIKLING...............................................42.

4.4.DELKONKLUSION.–.REGNSKABSANALYSE....................................................................45.



.

3..

KAPITEL!5!–!STRATEGISK!ANALYSE!.........................................................................!46.5.1.ANALYSE.AF.OMVERDENEN...........................................................................................46.

5.1.1$Makromgivelser$–$PEST$analyse$...........................................................................$46.5.1.2$Delkonklusion$–$Makroomgivelser$.........................................................................$48.5.1.3$Analyse$på$brancheniveau$–$Porters$Five$Forces$...................................................$49.5.1.4$Delkonklusion$–$brancheanalyse$............................................................................$53.

5.3.ANALYSE.AF.BIF.A/S......................................................................................................54.

5.4.DELKONKLUSION.–.STRATEGISK.ANALYSE...................................................................56.

KAPITEL!6!–!VÆRDIANSÆTTELSE!..............................................................................!58.6.1.BUDGETSCENARIER........................................................................................................58.

6.1.2$Generelle$budgetforudsætninger$............................................................................$59.6.1.3$Best$case$..................................................................................................................$59.6.1.4$Medium$case$...........................................................................................................$60.6.1.5$Worst$case$...............................................................................................................$61.

6.2.BUDGETTERING...............................................................................................................61.

6.2.1$Nettoomsætning$–$salgsvækst$................................................................................$61.6.2.2$Driftsoverskud$fra$salg$før$skat$..............................................................................$63.6.2.2$Effektiv$skatteprocent$.............................................................................................$64.6.2.3$Andet$driftsoverskud$efter$skat$..............................................................................$65.6.2.4$Aktivernes$omsætningshastighed$...........................................................................$66.

6.3.DCF;METODEN...............................................................................................................67.

6.3.1$Kapitalomkostninger$<$WACC$...............................................................................$68.6.3.2$WACC$beregning$...................................................................................................$71.

6.4.VÆRDIANSÆTTELSE.VED.FCFF......................................................................................71.

6.4.1$Usikkerheder$og$fejlkilder$.......................................................................................$72.6.4.2$Delkonklusion$–$Værdiansættelse$..........................................................................$74.

KAPITEL!7!–!KONKLUSION!OG!PERSPEKTIVERING!............................................!75.7.1.KONKLUSION..................................................................................................................75.

7.2.PERSPEKTIVERING...........................................................................................................76.

LITTERATUROVERSIGT!.................................................................................................!77.

BILAGSOVERSIGT!............................................................................................................!78.

.



.

4..

Figur- og tabeloversigt

Figurer FIGUR.1:.CIRKELDIAGRAM,.NETTOOMSÆTNING.....................................................................................17.

FIGUR.2:.UDVIKLING.I.OMKOSTNINGER.I.BIF.A/S..................................................................................19.

FIGUR.3:.DEN.UDVIDE.DUPONT.MODEL.................................................................................................27.

FIGUR.4:.UDVIKLING.I.ROE..UDARBEJDET.PÅ.BAGGRUND.AF.DE.REFORMULEREDE.OPGØRELSER.......28.

FIGUR.5:.UDVIKLING.I.ROIC..UDARBEJDET.PÅ.BAGGRUND.AF.DE.REFORMULEREDE.OPGØRELSER.....29.

FIGUR.6:.UDVIKLINGEN.I.BIF.A/S`.OVERSKUDSGRAD.............................................................................30.

FIGUR.7:.AKTIVERNES.OMSÆTNINGSHASTIGHED.I.BIF.A/S...................................................................31.

FIGUR.8:.UDVIKLINGEN.I.NETTOOMSÆTNINGEN.OG.NDA....................................................................32.

FIGUR.9:.UDVIKLINGEN.I.UDVÆLGTE.AKTIVERS.OMSÆTNINGSHASTIGHEDER......................................33.

FIGUR.10:.FGEAR.FOR.BIF.A/S...............................................................................................................35.

FIGUR.11:.UDIVKLINGEN.I.BIF.A/S`.SPREAD........................................................................................36.

FIGUR.12:.UDVIKLING.I.OMSÆTNINGEN.FOR.PSE,.AAB.&.BIFA/S........................................................37.

FIGUR.13:.UDVIKLING.I.DE.TRE.VIRKSOMHEDERS.ROE..........................................................................38.

FIGUR.14:.UDVIKLING.I.OG.FOR.PSE,.AAB.OG.BIF.A/S........................................................................39.

FIGUR.15:.UDVIKLINGEN.I.LIKVIDITETSGRADEN.I.BIF.A/S.....................................................................40.

FIGUR.16:.UDVIKLING.I.BIF.A/S`.SOLIDITETSGRAD.................................................................................41.

FIGUR.17:.INDEKSTAL.FOR.UDVALGTE.POSTER.OG.LIGAPLACERINGERNES.VÆRDI................................43.

FIGUR.18:.KORREALATIONSKOEFFICIENTER.MELLEM.SPORTSLIGE.RESULTATER.OG.NØGLETAL...........44.

FIGUR.19:.PORTERS.FIVE.FORCES.............................................................................................................49.

FIGUR.20:.MARKEDSANDELE.I.FORM.AF.TILSKUERANTAL.I.2013/14.SÆSONEN.....................................53.

FIGUR.21:.SWOT.OVERBLIK.FOR.BIF.A/S...............................................................................................54.

FIGUR.22:.BIF.A/S`.STYRKER.OG.SVAGHEDER.MÅLT.I.FORHOLD.TIL.EFFEKT.OG.TIDSHORISONT...........55.

FIGUR.23:.TRUSLER.OG.MULIGHEDER.FOR.BIF.A/S.FORHOLD.TIL.EFFEKT.OG.SANDSYNLIGHED..........56.

FIGUR.24:.VÆRDIEN.PR..AKTIE.I.MEDIUM.CASE.VED.FORSKELLIGE.WACC...........................................73.

Tabeller TABEL.1:.NETTOOMSÆTNING.PR..KATEGORI...........................................................................................17.

TABEL.2:.PERSONALEOMKOSTNINGER.I.FORHOLD.TIL.GNS..ANTAL.MEDARBEJDERE.(BELØB.I.T..KR)....21.

TABEL.3:.UDVIKLING.I.TRANSFERAKTIVITET...........................................................................................23.

TABEL.4:.BEST.CASE.SCENARIE.–.SPORTSLIGE.RESULTATER....................................................................59.

TABEL.5:.MEDIUM.CASE.SCENARIE.–.SPORTSLIGE.RESULTATER..............................................................60.

TABEL.6:.WORST.CASE.SCENARIE.–.SPORTSLIGE.RESULTATER................................................................61.

TABEL.7:.BUDGETTERING.AF.NETTOOMSÆTNINGENS.SALGSVÆKST.I.DE.TRE.SCENARIER.....................62.

TABEL.8:.BUDGETTERING.AF.DRIFTSOVERSKUDDET.FRA.SALG.FØR.SKAT.I.DE.TRE.SCENARIER.............63.

TABEL.9:.BEREGNING.AF.DRIFTSOVERSKUDDET.FRA.SALG.EFTER.SKAT.VED.DE.TRE.SCENARIER...........65.

TABEL.10:.BUDGETTERING.AF.ANDET.DRIFTSOVERSKUD.EFTER.SKAT.I.DE.TRE.SCENARIER...................65.

TABEL.11:.BUDGETTERING.AF.NDA.OG.DERES.OHA.FOR.DE.TRE.SCENARIER......................................66.

TABEL.12:.OVERSIGT.OVER.VÆRDI.PR..AKTIE.I.DE.ENKELTE.SCENARIER................................................71.

TABEL.13:.VÆGTET.GENNEMSNIT.AF.VÆRDIEN.PR..AKTIE......................................................................72.

. .



.

5..

Kapitel 1 – Indledende Kapitel

1.1 Indledning

Allerede.som.femårig.spillede.jeg.fodbold.i.klubben.Brøndbyernes.IF,.som.ligger.tæt.

ved.hvor.jeg.er.født.og.opvokset..Jeg.har.dermed.haft.et.naturligt.og.tæt.forhold.til.

fodboldklubben.i.over.tyve.år,.som.spiller,.træner.og.fan..

Det.er.dog.ikke.blot.min.personlige.tilknytning,.der.har.ligget.til.grund.for.mit.

emnevalg..I.dag.kan.fodboldklubber.ikke.nøjes.med.at.tænke.sportsligt,.da.de.er.

professionelle.virksomheder,.som.skal.tjene.penge.og.genererer.overskud.til.ejerne..

Fodbold.er.som.branche.meget.forskellig.fra.andre.brancher,.og.virksomhederne.

oplever.anderledes,.og.ifølge.klubledelserne,.til.tider.mere.uforudsigelige.

udfordringer.i.forbindelse.med.både.den.kortsigtede.og.langsigtede.drift..Dette.gør.

det.til.en.rigtig.spændende.verden.at.se.på.med.økonomiske.øjne..

Fodboldvirksomheder.er.ofte.blevet.beskyldt.for.at.være.ledet.på.naiv.og.

amatøragtig.vis1..Eksperter.mener.at.lederne.i.de.danske.fodboldvirksomheder.er.

præget.af.følelser.i.deres.ledelse.af.klubberne,.hvilket.dermed.fjerner.det.rationelle.

samt.medfører.at.beslutninger.kan.blive.for.kortsigtede..Dette.har.man.forsøgt.at.

komme.til.livs.i.Brøndbyernes.IF,.hvor.man.i.2013.og.2014.tilknytter.erfarne.

topchefer.fra.dansk.erhvervsliv..

Den.samme.irrationelle.tankegang.finder.formentlig.sted.i.stor.grad.hos.de.

investorer,.der.køber.fodboldaktier..Dette.gør.aktierne.sværere.at.vurdere,.da.kursen.

kan.holdes.oppe.af.disse.irrationelle.investorer,.som.handler.med.hjertet.frem.for.en.

forventning.om.fremtidig.indtjening..

.

........................................................

1.http://www.business.dk/brancher/eksperter;inkompetente;ledere;oedelaegger;



.

6..

1.2 Problemformulering

Efter.en.lang.årrække.med.turbulens.i.virksomheden.og.fodboldklubben.

Brøndbyernes.IF.ønsker.jeg.at.belyse.virksomhedens.økonomi.og.dens.fremtid..

Problemformuleringen.for.mit.afgangsprojekt.lyder.derfor.således:.

.

Ved!hjælp!af!en!regnskabsanalyse!og!en!værdiansættelse!ønsker!jeg!at!belyse!den!

økonomiske!udvikling!i!Brøndbyernes!IF!Fodbold!A/S,!samt!hvorvidt!den!

aktuelle!aktiekurs!er!i!overensstemmelse!med!virksomhedens!reelle!værdi.!

.

Ovenstående.problemformulering.skal.løses.med.udgangspunkt.i.årsrapporter,.

ledelsesudtalelser.samt.andet.offentligt.tilgængeligt.materiale.om.Brøndbyernes.IF.

Fodbold.A/S..

Nedenstående.underspørgsmål.skal.danne.grundlag.for.at.kunne.svare.på.den.

overordnede.problemformulering..Regnskabsanalysen.og.den.strategiske.analyse.

skal.sammen.belyse.virksomheden.og.dens.værdiskabende.drivere.og.danne.

grundlag.for.den.afsluttende.værdiansættelse..

Regnskabsanalyse.

• Hvordan.vurderes.virksomhedens.rentabilitet.og.indtjeningsevne?.

• Hvor.solid.er.virksomheden.Brøndbyernes.IF.Fodbold.A/S?.

• I.hvor.høj.grad.er.der.sammenhæng.mellem.sportslige.resultater.og.den.

økonomiske.udvikling?.

Strategisk.analyse.

• Hvordan.påvirkes.Brøndbyernes.IF.af.omverdenen?..

o Herunder.både.makroomgivelserne.og.branchespecifikke.forhold..

• Hvordan.kan.Brøndbyernes.IF’s.strategiske.position.på.fodboldmarkedet.

vurderes?.



.

7..

Værdiansættelse.

• Er.der.forskel.på.den.teoretiske.kurs,.udregnet.ved.hjælp.af.

værdiansættelsesmodeller.samt.den.aktuelle.aktiekurs?.

o Hvad.kan.forklaringen.være.på.en.eventuel.afvigelse?.

.

1.2.1 Tolkning

Begrebet.”den.økonomiske.udvikling”..skal.i.dette.afgangsprojekt.forstås.som.

udviklingen.i.de.offentligt.tilgængelige.årsrapporter.samt.beregnede.nøgletal..Men.

det.er.dog.ikke.udelukkende.historisk,.da.jeg.også.vil.forsøge.at.kigge.frem.i.tiden.

og.derved.være.i.stand.til.at.vurdere.virksomhedens.fremtidige.indtjening.og.

potentiale,.da.det.er.altafgørende.for.den.teoretiske.værdiansættelse..

Underspørgsmålet.omkring.en.eventuel.sammenhæng.mellem.sportslige.resultater.

og.den.økonomiske.udvikling.omhandler.ikke.enkelte.resultater.af..kampe,.men.

præstationer.henover.hele.sæsonen,.det.vil.sige.med.vægt.på.placeringer.og.

fremskridt.i.blandt.andet.Superligaen..

.

1.2.2 Afgrænsning

Tidsgrænsen.for.nyt.information.til.medtagelse.i.afgangsprojektet.er.fastsat.til.1..maj.

2014.med.undtagelse.af.den.aktuelle.aktiekurs..

Regnskabsanalysen.afgrænses.til.at.være.i.perioden.2006;2013..Virksomheden.har.

oplevet.meget.svingende.sportslige.og.økonomiske.resultater,.men.i.den.valgte.

periode.har.man.oplevet.både.gode.sportslige.resultater,.positiv.transferaktivitet.og.

tilfredsstillende.nettoresultater..

.



.

8..

1.3 Metode

I.dette.afsnit.vil.jeg.kort.forklare.hvordan.jeg.vil.udarbejde.selve.projektet..Herunder.

valg.af.teorier.og.modeller,.opgavens.struktur,.projektets.type.som.helhed.samt.valg.

af.kilder.og.kritik.af.disse..

.

1.3.1 Projektet

I.projektet.bruger.jeg.en.blanding.af.den.forklarende.metode.og.den.

kritisk/diagnosticerende.metode..

Den.forklarende.metode.bruges.til.at.præsentere.virksomheden.og.til.dels.under.den.

strategiske.analyse,.mens.hovedvægten.er.på.den.kritisk/diagnosticerende.metode,.

når.jeg.skal.analysere.mig.frem.til.hvilken.udvikling,.der.er.i.virksomheden..

.

1.3.2 Metodevalg - Teori og modeller

Virksomhedspræsentation

Opgavebesvarelsen.indledes.med.en.virksomhedspræsentation..Formålet.med.

denne.er,.at.opgavelæser.skal.opnå.forståelse.dels.for.virksomhedens.historie,.men.

også.i.hvilken.forfatning.virksomheden.er.i.dag..

Præsentationen.vil.kun.omhandle.forhold,.der.har.relevans.for.opgaven.og.dermed.

analysen.og.værdiansættelsen..

.

Regnskabsanalyse

Jeg.vil.foretage.en.regnskabsanalyse.for.årene.2006.frem.til.2013.af.virksomhedens.

årsrapporter..Jeg.har.valgt.at.gå.tilbage.til.2006,.da.Brøndby.IF.dengang.var.en.del.af.

toppen.af.dansk.fodbold..Således.er.jeg.sikker.på.at.få.en.bredere.forståelse.for.

udsving.i.løbet.af.perioden,.og.kan.med.større.sikkerhed.belyse.sammenhængen.

mellem.sportslige.resultater.og.den.økonomiske.udvikling..



.

9..

Regnskabsanalysen.foretages.efter.en.reformulering.for.at.identificere.

kerneforretningen.samt.de.værdiskabende.drivere..Dette.gøres.ved.hjælp.af.den.

udvidede.DuPont;pyramide..

Da.virksomheden.har.oplevet.store.likviditetsmæssige.vanskeligheder.finder.jeg.det.

også.relevant.at.vurdere.dennes.likviditet.og.soliditet..

De.relevante.årsrapporter.er.fundet.og.hentet.på.virksomhedens.egen.hjemmeside2..

.

Strategisk analyse

Jeg.vil.indlede.den.strategiske.analyse..med.at.vurdere.makroomgivelserne.ved.

hjælp.af.en.PEST.analyse..De.enkelte.forhold.i.analysen.vil.blive.vurderet.i.forhold.

til.deres.indvirkning.på.Brøndbyernes.IF.Fodbold.A/S..

Herefter.vil.jeg.foretage.en.analyse.på.brancheniveau.ved.hjælp.af.Porters.Five.

Forces..Formålet.med.denne.er.at.beskrive.konkurrencesituationen.og.rivaliseringen.

i.branchen..

Som.afrunding.af.den.strategiske.analyse.vil.jeg.opsamle.de.vigtigste.pointer.i.et.

SWOT;overblik..De.enkelte.punkter.vil.blive.vurderet.i.forhold.til.deres.effekt,.for.

derved.at.være.i.stand.til.at.konkludere.på.virksomhedens.strategiske.position..

.

1.3.3 Struktur

Nedenfor.har.jeg.illustreret.opgavens.struktur.med.henblik.på.sikringen.af.en.rød.

tråd.gennem.opgaven.på.tværs.af.de.forskellige.kapitler.og.afsnit..

........................................................

2.http://brondby.com/business/investor/aarsrapporter;mv/.



.

10..

.

1.3.4 Kilder

Den.generelle.sportspresse.er.ofte.meget.præget.af.rygter.og.anonyme.kilder..Jeg.vil.

derfor.så.vidt.muligt.ikke.anvende.den.traditionelle.sportspresse,.men.anvende.

aviser.som.Børsen,.Berlingske.&.Politiken..Disse.har.traditionelt.set.en.mere.

økonomisk.og/eller.politisk.vinkel,.hvilket.gør.dem.mere.troværdige.og.valide.som.

kilder..

I.løbet.af.opgaven.er.der.anvendt.forskellige.bøger.til.de.respektive.fagområder..

Disse.er.alle.velansete.og.udbredte,.særligt.i.undervisning,.hvorfor.jeg.mener.at.

pålideligheden.og.anvendeligheden.er.høj..

Brøndbyernes.IF.Fodbold.A/S’.årsrapporter.er.offentligt.tilgængelige..Disse.er.

fundet.på.virksomhedens.hjemmeside...

Der.har.ingen.kontakt.været.til.Brøndbyernes.IF,.hvorfor.afgangsprojektet.er.baseret.

på.materiale,.som.er.offentligt.tilgængeligt.. .

Konklusionm

.;.perspektiveringm

Værdiansænelsem

.;.budgeneringm ;.DCF.metodenm

Strategisk.analysem

;.analyse.af.omverdenenm ;.analyse.af.virksomhedenm

Regnskabsanalysem

;.reformulering.af.opgørelserm ;.dekomponeret.rentabilitetsanalysem

Virksomhedspræsentationmm

m



.

11..

Kapitel 2 – Præsentation af Brøndbyernes IF

For.at.skabe.et.optimalt.grundlag.til.at.analysere.den.økonomiske.udvikling.i.

virksomheden,.er.det.vigtigt.at.have.et.solidt.og.indgående.kendskab.til.både.

klubben.og.virksomheden..I.dette.kapitel.vil.jeg.derfor.ikke.blot.præsentere.

Brøndbyernes.IF.Fodbold.A/S,.herefter.kaldet.BIF.A/S,.men.også.fodboldklubben..

.

2.1 Oprindelse

Fodboldklubben.blev.skabt.i.1964,.da.man.sammenlagde.Brøndbyvester.

Idrætsforening.og.Brøndbyøster.Idrætsforening..Selskabet,.derimod,.blev.først.stiftet.

i.1978,.da.professionelt.fodbold.langsomt.blev.indført.i.Danmark..

I.1987.blev.selskabet.børsnoteret.på.den.Københavnske.fondsbørs.og.var.dermed.

blot.den.anden.fodboldklub.i.verden,.som.blev.børsnoteret.3.

.

2.2 Historie

2.2.1 Den sportslige historie

Brøndby.IF.rykkede.op.i.den.bedste.danske.fodboldrække.i.1981..Allerede.i.1985.

vandt.klubben.det.første.danske.mesterskab,.som.dannede.grundlaget.for.20.år.som.

et.af.de.førende.skandinavske.fodboldhold.sportsligt.set..Det.blev.til.ti.danske.

mesterskaber,.og.klubben.deltog.i.flere.europæiske.turneringer..Klubben.nåede.i.

1991,.som.den.eneste.danske.klub.nogensinde,.en.semifinale.i.en.europæisk.

turnering.i.det,.der.på.daværende.tidspunkt.hed.UEFA.Cuppen..

Det.var.særligt.i.forbindelse.med.deltagelse.i.de.europæiske.turneringer.at.Brøndby.

IF.fik.etableret.sig.som.et.stærkt.fodboldbrand,.da.man.oplevede.en.stigende.

opbakning.efter.store.enkeltresultater..Disse.enkeltresultater.bestod.i,.at.de.besejrede.

større.udenalndske.klubber,.heriblandt.den.engelske.storklub.Liverpool.FC..

........................................................

3.http://brondby.com/klub/historie/.



.

12..

I.1998.blev.Brøndby.IF.den.første.danske.klub,.der.kvalificerede.sig.til.den.mest.

økonomisk.attraktive.fodboldturnering,.da.man.kom.i.gruppespillet.i.Champions.

League..

.

2.2.2 Økonomi og ledelse

Da.BIF.A/S.blev.stiftet.var.det.en.ren.fodboldvirksomhed..Virksomheden.har.dog.af.

flere.omgange.forsøgt.at.foretage.risikospredning,.og.dermed.skabe.en.

uafhængighed.af.sportslige.resultater,.som.kan.varierer.fra.sæson.til.sæson..

I.1992.forsøgte.klubben.at.købe.Interbank..Købet.skulle.finansieres.ved.udstedelse.af.

nye.aktier,.men.den.sportslige.europæiske.succes,.som.man.håbede.på,.udeblev,.

hvilket.resulterede.i.en.langt.lavere.aktiekurs.end.forventet..Der.var.indgået.aftale.

med.Hafnia.forsikring,.som.skulle.være.garant.for.handlen,.men.da.Hafnia.krakkede.

stod.Brøndby.alene.tilbage.med.kreditorer.for.DKK.400.mio..Klubben.formåede.at.

indgå.aftaler.med.de.respektive.kreditorer,.og.en.truende.konkurs.blev.således.med.

nød.og.næppe.undgået..Dette.medførte.en.række.magre.sportslige.år,.hvilket.må.

siges.at.være.et.sandt.paradoks:.Ledelsen.forsøgte.at.sikre.virksomheden.mod.

eventuelle.sportslige.nedture,.men.de.tiltag,.der.blev.iværksat,.forårsagede.netop.en.

sportslig.nedtur..

Det.var.under.Per.Bjerregaards.ledelse,.at.man.forsøgte.at.købe.Interbank,.men.det.

var.også.ham,.der.forhandlede.sig.til.de.gode.aftaler.med.kreditorerne,.som.sikrede.

virksomhedes.overlevelse..

Han.var.anset.for.at.være.en.kynisk,.bestemt.og.dygtig.forhandler..Han.har.været.

hovedforhandler.ved.salg.af.spillere.fra.Brøndby.IF.ved.handler.for.samlet.over.

DKK.300.mio.,.hvor.det.største.var.salget.af.Daniel.Agger.til.Liverpool.FC.for.ca..

DKK.63.mio..



.

13..

Per.Bjerregaard.blev.dog.også.symbolet.på.Brøndby.IF’s.store.nedtur.i.anden.

halvdel.af.00’erne..Han.blev.af.journalister,.fans.og.investorer.beskyldt.for.at.drive.

virksomheden.amatøragtigt.og.ud.fra.egne.interesser..

.

2.3 Den nuværende status

I.de.senere.år.har.BIF.A/S.været.truet.både.sportsligt.og.økonomisk..I.2012/13.

sæsonen.var.klubben.faretruende.tæt.på.at.rykke.ned.fra.den.bedste.danske.

fodboldrække.efter.en.turbulent.periode.for.selskabet,.præget.af.konkurstrusler.og.

en.feriepengesag,.hvor.man.skyldte.ca..DKK.30.mio.,.fordi.man.havde.lavet.ulovlige.

spillerkontrakter..I.første.omgang.blev.konkursen.udskudt.ved.en.aftale.om.at.alle.

ansatte.skulle.gå.midlertidigt.ned.i.løn4,.og.i.april.2013.gennemførte.man.en.

aktieemission.hvor.kravet.var.DKK.60.mio..for.endegyldigt.at.undgå.konkurs..

Emissionen.endte.på.DKK.108,4.mio..og.var.dermed.en.succes5..Senere.i.2013.

gennemførtes.endnu.en.emission,.hvor.der.blev.tilført.DKK.116.mio6..

På.den.sportslige.side.er.der.ligeledes.bedring.at.spore.for.Brøndby.IF..Klubben.

ligger.i.skrivende.stund.på.en.fjerdeplads.i.Superligaen,.hvilket.er.en.væsentligt.

forbedring.sammenlignet.med.de.seneste.år..

.

2.4 Organisation og struktur – ”Det nye Brøndby”

Efter.aktieemissionen.i.april.2013.blev.der.valgt.en.ny.bestyrelse.med.

erhvervsmanden.Aldo.Petersen.i.spidsen.som.formand..Der.havde.ikke.været.meget.

udskiftning.i.bestyrelsen.de.sidste.mange.år,.og.det.var.dermed.noget.af.en.

ledelsesmæssig.forandring.for.virksomheden..Bestyrelsen.bestod.af.nogle.af.de.

største.aktionærer,.erhvervsmænd.samt.repræsentanter.fra.fodboldklubbens.

amatørafdeling..

........................................................

4.http://politiken.dk/sport/fodbold/ECE1887715/broendby;udbetaler;loen;og;udskyder;

konkurs/.

5.http://borsen.dk/nyheder/sport/artikel/1/256902/broendby_undgaar_konkurs.html.

6.http://investor.borsen.dk/artikel/1/270576/ekstra_50_millioner_til_broendby.html.



.

14..

Bestyrelsen.valgte.i.en.periode.at.forsætte.med.den.konstituerede.direktør.Tommy.

Håkansson,.der.af.mange.ansås.som.manden,.der.sørgede.for.at.virksomheden.

overlevede.konkurstruslen..Han.stoppede.dog.senere,.da.man.valgte.at.

omstrukturere.ledelsen.i.februar.2014..Kommandovejene.internt.i.virksomheden.

skulle.forbedres,.hvorfor.man.udnævnte.en.ny.administrerende.direktør.med.ansvar.

for.daglig.drift.og.budgetopfølgning,.en.sportsdirektør.samt.en.kommunikations;.og.

marketingdirektør..Alle.tre.refererer.direkte.til.bestyrelsen7..

Efter.aktieemissionerne.i.2013.har.rigmanden.og.bestyrelsesmedlemmet.Jan.Bech.

Andersen.26,42%8.af.aktierne.i.BIF.A/S..I.april.2014.ytrede.han.derfor.udtryk.om.at.

ville.sætte.sit.eget.hold.i.bestyrelsen,.som.dermed.oplevede.en.stor.udskiftning..Jan.

Bech.Andersen.blev.selv.formand9,.mens.de.resterende.bestyrelsesmedlemmer.

bestod.af.relativt.kendte.topchefer.fra.dansk.erhvervsliv,.tidligere.DBU.

generalsekretær.Jim.Stjerne.Hansen.samt.to.fra.idrætsforeningens.amatørafdeling..

Formålet.med.udskiftningen.af.bestyrelsen.fortæller.den.nye.formand.blandt.andet.

var.for.at.styrke.virksomheden.kommercielt.og.udvikle.den.yderligere.strategisk..

Strategisk.ønsker.man.at.definere.en.klar.retning.de.næste.fem.år.indenfor.både.det.

sportslige.og.økonomiske10..

. .

........................................................

7.http://brondby.com/nyhed/2014/02/04/pressemeddelelse;tommy;haakansson;fratraeder;

som;direktoer.

8.http://brondby.com/nyhed/2014/04/03/aldo;petersen;broendby;if;rustet;til;fremtiden.

9.http://brondby.com/klub/bestyrelse/.

10.http://brondby.com/nyhed/2014/04/10/jan;bech;andersen;jeg;braender;for;det.



.

15..

Kapitel 3 – Regnskabsanalyse

Som.beskrevet.i.virksomhedspræsentationen.har.BIF.A/S.oplevet.op;.og.nedture.

både.sportsligt.og.økonomisk..For.at.grave.dybere.i.det.økonomiske.vil.jeg.derfor.

udarbejde.en.regnskabsanalyse,.som.skal.belyse.hvilke.poster,.der.er.påvirket.i.BIF.

A/S’.regnskaber..

Der.kan.være.flere.formål.med.en.regnskabsanalyse.og.den.kan.bruges.af.forskellige.

interessenter,.herunder.investorer,.långivere,.konkurrenter.m.fl...

Denne.regnskabsanalyses.formål.er.at.afdække.de.historiske.finansielle.

værdidrivere11,.der.skal.danne.grundlag.for.en.værdiansættelse,.hvor.der.i.stedet.ses.

mod.virksomhedens.fremtidige.formåen.til.at.skabe.pengestrømme.og.dermed.

værdi.for.aktionærerne..

Et.andet.formål.med.denne.regnskabsanalyse.er.at.undersøge.hvorvidt,.der.er.

sammenhæng.mellem.de.sportslige.resultater.og.den.økonomiske.udvikling..Derfor.

vil.dele.af.regnskabsanalysen.være.utraditionel..

Analysen.vil.bestå.af.en.traditionel.regnskabsanalyse.i.form.af.analyse.af.finansielle.

nøgletal,.men.også.indeksanalyser,.der.kan.belyse.BIF.A/S.udvikling.i.perioden.

2006;2013..

.

3.1 Analyse af omsætningen

Fodboldbranchen.adskiller.sig.væsentligt.fra.andre.brancher..Derfor.mener.jeg,.at.

det.vil.være.gavnligt.at.starte.fra.toppen.af.regnskabet.og.dermed.forsøge.samtidig.

at.give.en.bedre.forståelse.for.hvordan.forretningen.og.branchen.fungerer.rent.

indtægtsmæssigt..

BIF.A/S.generer.hovedsagligt.sin.omsætningen.indenfor.fem.forskellige.kategorier,.

disse.beskrives.nedenfor.og.fremgår.af.tabel.1..Salg.af.spillere.indgår.ikke.i.

........................................................

11.Regnskabsanalyse.og.værdiansættelse,.side.17.



.

16..

nettoomsætningen,.men.er.opgjort.i.regnskaberne.under.posten.transferaktivitet,.

som.jeg.vil.behandle.senere.i.regnskabsanalysen..

.

Fodboldrelateret omsætning

De.traditionelle.og.almindelige.fodboldrelaterede.indtægter.er.”Entré,.TV.og.

præmiepenge”,.”Merchandise”,.som.er.salg.af.tøj.og.andet.gennem.både.fysisk.og.

webbutik,.og.”Sponsorer”...

Brøndby Food & Mind A/S

BIF.A/S.startede.i.2008.sit.eget.industrikøkken.under.selskabet.”Brøndby.Food.&.

Mind.A/S”(Herefter.kaldet.F&M),.der.både.fungerer.som.madleverandør.internt.og.

til.eksterne.kunder..

F&B og arrangementer

Indtægter.fra.salg.af.mad.og.drikkevarer.på.Brøndby.Stadion.er.en.naturlig.del.af.at.

drive.fodboldvirksomhed..Under.denne.kategori.hører.dog.også.indtægter.fra.

arrangementer,.der.ikke.foregår.under.fodboldkampe..

.

3.1.2 Omsætningens udvikling og sammensætning

Det.ses.tydeligt.på.tabel.1,.at.den.samlede.nettoomsætning.har.været.faldende.siden.

2009..2013.er.næsten.på.niveau.med.2006,.men.dette.skal.ses.i.lyset.af.at.

virksomheden.i.2008.startede.F&M,.som.tegnede.sig.for.en.omsætning.i.2013.på.

DKK.21,7.mio,.hvilket.svarer.til.19%..Ligeledes.skal.det.nævnes,.at.andelen.af.TV;

penge,.der.fordeles.til.superligaklubberne.er.steget.gentagne.gange.siden.200612..

Fra.2006.til.2009.oplevede.man.en.relativt.stor.opgangsperiode,.men.efter.2009.faldt.

omsætningen.drastisk.igen..

. .

........................................................

12.http://www.tipsbladet.dk/nyhed/superliga/tv;penge;solidarisk;deling;eller;winner;takes;

it;all.



.

17..

+

2013+ 2012+ 2011+ 2010+ 2009+ 2008+ 2007+ 2006+

Entré&,(TV,(præmie( 34.450( 25.607( 34.132( 39.847( 42.769( 58.267( 33.743( 35.768(

Sponsorer( 28.355( 50.088( 58.964( 89.425( 145.774( 76.513( 55.891( 55.161(

F&B(og(arrang.( 16.257( 15.163( 17.304( 16.880( 21.307( 22.318( 18.108( 16.516(

Udlejning(ejd.( 5.011( 7.585( 7.798( 6.563( 6.291( 6.422( 9.483( 5.475(

Merchandise( 9.531( 6.378( 8.023( 10.320( 13.149( 14.052( 12.750( 15.383(

Brøndby(F&M( 21.704( 24.603( 22.506( 14.184( 16.777( 3.158(

( (Andre(indtægter( 335( 461( 2.666( 2.690( 3.280( 1.419( 3.755( 2.028(

Total( 115.643( 129.885( 151.393( 179.909( 249.347( 182.149( 133.730( 130.331(

Tabel!1:!Nettoomsætning!pr.!kategori13!

For.at.komme.nærmere.ind.på.udviklingen.fra.2006.til.2013.har.jeg.opgjort.de.

forskellige.omsætningskategorier.i.procent.af.den.totale.nettoomsætning.i.

cirkeldiagrammer.nedenfor..

.

.

Figur!1:!Cirkeldiagram,!nettoomsætning14!

Det.ses.dermed.med.al.tydelighed.at.BIF.A/S.har.haft.svært.ved.at.tiltrække.samme.

grad.af.sponsorer.i.2013.og.dermed.generere.omsætning.herfra..Omsætningen.er.

næsten.halveret.fra.2006.til.2013.og.denne.kilde.står.dermed.for.en.betydelig.mindre.

andel.af.omsætningen.end.tidligere..

........................................................

13.Kilde:.Udarbejdet.med.tal.fra.BIF.A/S’.årsrapporter.(beløb.i.t..kr).

14.Kilde:.Udarbejdet.med.tal.fra.BIF.A/S’.årsrapporter.



.

18..

Entré,.TV;.og.præmiepenge.er.i.2013.på.niveau.med.2006,.men.har.dog.været.langt.

højere.i.den.mellemliggende.periode..BIF.A/S.har.oplevet.et.fald.i.disse.indtægter.på.

40%.fra.2008.til.2013..

Kasi Group

Det.er.nødvendigt.at.nævne.den.tidligere.hovedsponsor.Kasi.Group,.som.medførte.

en.stigning.i.sponsorindtægter.da.denne.indgik.aftale.i.2008..Kasi.Group.

annullerede.samarbejdet.i.2009,.som.medførte.ekstraordinær.omsætning.for.BIF.A/S,.

da.Kasi.Group.i.den.indgåede.aftale.havde.forpligtet.sig.til.at.betale.et.

minimumsbeløb.til.BIF.A/S..

Delkonklusion

BIF.A/S.oplevede.en.opgangsperiode.fra.2006.til.2009,.men.herefter.er.

nettoomsætningen.faldet.til.et.niveau.i.2013,.der.er.lavere.end.i.2006..Virksomheden.

har.især.oplevet.et.fald.i.sponsorindtægter..

.

3.2 Analyse af omkostningerne

I.denne.del.af.analysen.vil.jeg.analysere.udviklingen.og.sammensætningen.af.

omkostningerne.i.BIF.A/S..Jeg.vil.isolere.de.driftsrelaterede.omkostninger,.og.

dermed.se.bort.fra.revision.og.finansielle.omkostninger..



.

19..

.

Figur!2:!Udvikling!i!omkostninger!i!BIF!A/S15!

.

Figur.2.viser.de.totale.omkostninger.og.de.forskellige.underkategoriers.udvikling.fra.

2006.til.2013..Den.sorte.graf.er.en.beregnet.trend.linje,.som.med.en.relativt.stejl.

hældning.viser,.at.de.samlede.omkostninger.i.alt.er.steget.markant.gennem.

perioden..Særligt.i.perioden.hvor.BIF.A/S.modtog.høje.beløb.i.form.af.sponsorater.

fra.Kasi.Group.ser.det.ud.til.at.eksterne.og.personaleomkostninger.stiger..

Jeg.vil.i.de.følgende.underafsnit.behandle.de.enkelte.kategorier..En.samlet.tabel.

viser.omkostningerne.på.bilag.A,.mens.indekstal.er.beregnet.på.bilag.B..

.

3.2.1 Eksterne omkostninger

Denne.kategori.indeholder.poster.som.markedsføring,.omkostninger.ved.kampe,.

drift.af.ejendomme,.vareforbrug.til.merchandise,.administration.m.m..Kategorien.

udgør.en.væsentlig.del.af.de.samlede.omkostninger.–.henholdsvis.46%.i.2006.og.

37%.i.2013,.hvilket.svarer.til.ca..DKK.55.mio..

........................................................

15.Kilde:.Udarbejdet.med.tal.fra.BIF.A/S’.årsrapporter.(.beløb.i.t..kr.)!

0m

50.000m

100.000m

150.000m

200.000m

250.000m

300.000m

350.000m

400.000m

450.000m

2013m2012m2011m2010m2009m2008m2007m2006m

Eksterne.omk.m

Personaleomk.m

Afskrivningerm

Omkostninger.i.altm

Linear.(Omkostninger.i.

alt)m



.

20..

Omkostningskategorierne.har.forskellige.grader.af.variabilitet..Vareforbruget.til.

merchandise.er.direkte.produktvariabelt,.mens.også.F&B.må.anses.for.at.have.en.vis.

grad.af.variabilitet..Vareforbruget.til.merchandise.beløber.sig.i.2013.til.DKK.4.mio.,.

og.udgør.dermed.8%.af.de.eksterne.omkostninger..Sammenlignes.omkostningerne.

hertil.med.salget.af.merchandise.findes.forklaringen.på.den.lettere.faldende.tendens.

gennem.årene,.da.salget.viser.samme.udvikling..Udviklingen.ser.dog.ud.til.at.vende.

efter.at.have.nået.sit.lavpunkt.i.2012..

Den.største.underkategori.er.F&B.og.arrangementer.m.v..som.i.2013.udgør.36%.af.

de.samlede.eksterne.omkostninger,.mod.8%.i.2006..Som.det.fremgår.af.indekstallene.

er.denne.omkostningskategori.firedoblet.siden.2006..Dette.kan.forklares.ved.en.

udvidelse.af.Brøndby.Stadion,.som.dermed.afholder.flere.arrangementer,.samt.det.

faktum.at.virksomheden.har.insourcet.og.videreudviklet.dette.forretningsområde..

Salgs;.og.markedsføringsomkostningerne.er.hele.otte.gange.lavere.i.2013.end.2006,.

hvilket.formentlig.kan.forklares.ud.fra,.at.det.er.i.denne.kategori,.man.har.de.mindst.

irreversible.omkostninger..Dette.betyder.at.da.virksomheden.var.i.økonomiske.

vanskeligheder,.var.det.her.besparelser.hurtigst.fik.effekt..Disse.omkostninger.

udgjorde.i.2013.blot.4%.af.de.eksterne..

Administrationsomkostningerne.ligger.forholdsvist.jævnt.igennem.perioden,.bortset.

fra.2012,.hvilket.ifølge.årets.regnskabsberetning.skyldtes.hensættelser.i.forbindelse.

med.det.resterende.tilgodehavende.hos.Kasi.Group..

Samlet.set.er.de.eksterne.omkostninger.i.2013.på.niveau.med.2006,.på.trods.af,.at.

omkostningsstrukturen.er.markant.anderledes.i.2013..Man.har.insourcet.og.udviklet.

forretningen.vedrørende.mad.og.arrangementer,.mens.man.i.de.magre.år.har.

forsøgt.at.spare.på.salgs;.og.markedsføringsomkostningerne..

.



.

21..

3.2.2 Personaleomkostninger

Personaleomkostningerne.er.steget.med.50%.fra.2006.til.2013,.og.står.dermed.for.den.

største.indeksstigning.set.over.hele.perioden,.hvilket.har.medført.at.

personaleomkostningerne.i.2013.er.den.største.omkostningskategori,.da.den.udgør.

58%..Det.skal.bemærkes.at.det.høje.beløb.i.2012.opstår,.da.BIF.A/S.hensætter.til.den.

såkaldte.feriepengesag..BIF.A/S.oplyser.ikke.i.årsrapporten.om.det.hensatte.beløb,.

men.den.endelige.udbetaling.beløb.sig.til.lige.under.DKK.30.mio16..

Gager.og.lønninger.til.medarbejdere.udgør.90%.af.personaleomkostningerne,.

hvorfor.det.ikke.er.væsentligt.at.kigge.på.underkategorier,.men.i.stedet.

sammenholde.omkostningerne.med.antallet.af.medarbejdere..

.

(2013+ 2012+ 2011+ 2010+ 2009+ 2008+ 2007+ 2006+

Personaleomk( 84.305( 105.435( 90.845( 101.938( 94.776( 76.354( 61.835( 54.102(

Gns.(medarb.( 134( 122( 135( 138( 147( 119( 130( 116(

Omk.(pr(medarb.( 629( 864( 673( 739( 645( 642( 476( 466(

Tabel!2:!Personaleomkostninger!i!forhold!til!gns.!antal!medarbejdere!(beløb!i!t.!kr)!

.

I.Tabel.2.tegnes.et.billede.af.en.medarbejderstab,.som.samlet.set.trækker.meget.

forskelligt.på.omkostningerne.henover.perioden..Ud.fra.de.i.årsrapporterne.oplyste.

medarbejderfordelinger.ser.det.ud.til.primært.at.være.spillertrupperne,.som.gør.

forskellen..Antallet.af.lavtlønnede.unge.talentspillere.trækker.ned.i.omkostningerne.

pr..medarbejdere,.mens.dyre.spillere.som.man.fx.investerede.i.da.Kasi.Group.var.

sponsor,.vil.trække.den.anden.vej..

Uden.at.kunne.konkludere.endegyldigt.på.baggrund.af.en.simpel.analyse.af.

personaleomkostningerne,.kan.en.mulig.forklaring.være.en.vævende.strategi.med.

hensyn.til.sammensætning.af.medarbejderstaben,.og.dermed.især.spillertruppen.i.

perioden.fra.2006.til.2013..

........................................................

16.http://politiken.dk/sport/fodbold/superligaen/ECE2080334/broendby;vi;skylder;

feriepenge;og;vil;betale;dem/.



.

22..

.

3.2.3 Af- og nedskrivninger

På.indekstallene.kan.det.ses.at.af;.og.nedskrivningerne.stiger.fra.2006.og.kulminerer.

i.2012,.hvorefter.de.i.2013.ligger.på.det.laveste.niveau..De.udgør.i.2013.6%.af.de.

samlede.omkostninger.mod.10%.i.2006..

BIF.A/S.foretog.nedskrivningstests.i.september.2012.og.nedskrev.blandt.andet.

Brøndby.Stadion.væsentligt.med.DKK.180.mio17..De.høje.nedskrivningerne.gjorde.

naturligvis.resultatet.for.2012.væsentligt.ringere.end.hvad,.virksomheden.normalt.

præsterer,.men.samtidig.vil.resultatet.fremadrettet.blive.belastet.mindre.af.

afskrivninger..

.

Delkonklusion

BIF.A/S’.omkostninger.har.haft.en.stigende.tendens,.men.det.ser.ud.til.at.være.vendt.

i.2012..Afskrivningerne.er.nu.betydeligt.lavere.end.tidligere,.mens.også.

personaleomkostningerne.og.de.eksterne.omkostninger.ser.ud.til.at.være.

nedadgående..

.

3.3 Transferaktivitet

Fodboldbranchen.er.som.tidligere.nævnt.unik.og.anderledes.at.drive.virksomhed.i..

En.af.faktorerne,.der.gør.den.unik,.er.transferaktiviteten..Denne.post.i.regnskabet.

indeholder.salg.af.spillerrettigheder,.som.regnskabsmæssigt.behandles.som.

immaterielle.aktiver..Af;.og.nedskrivninger.af.disse.rettigheder.indregnes.ligeledes.i.

denne.regnskabspost..

.

.

........................................................

17.Årsrapport.2012.side.17;18.



.

23..

(( 2013+ 2012+ 2011+ 2010+ 2009+ 2008+ 2007+ 2006+

Indtægter( 6.029( 18.941( 12.371( 26.197( 8.315( 23.654( 17.426( 100.930(

Omkostninger( &697( &6.091( &7.411( &17.071( &8.146( &8.621( &8.172( &9.838(

Nedskr.,(rettigheder( 0( &6.921( 0( &9.002( &14.134( &1.749(( (

Afskr.,(rettigheder( &6.896( &8.519( &10.807( &22.620( &37.938( &34.593( &25.847( &20.684(

Transferaktivitet( &1.564( &2.590( &5.847( &22.496( &51.903( &21.309( &16.593( 70.408(

Tabel!3:!Udvikling!i!transferaktivitet18!

Som.det.fremgår.af.ovenstående.tabel.var.2006.det.eneste.år,.der.genererede.en.

positiv.transferaktivitet..Indtægterne.på.lige.over.DKK.100.mio..i.2006.kom.fra.salg.

af.store.spillerprofiler.fra.guldholdet.i.2005,.som.Daniel.Agger,.Morten.Skoubo.og.

Johan.Elmander19..Det.er.derfor.ganske.naturligt,.at.indtægterne.er.lavere.de.

følgende.år..

Omkostningerne.består.af.salgsomkostninger.samt.rettighedernes.restværdier.i.

forbindelse.med.salg.af.disse,.og.ligger.relativt.stabilt.på.omkring.DKK.8;10.mio.i.

årene.2006;2009.og.2012..Det.er.derfor.naturligt,.at.omkostningerne.er.væsentligt.

højere.i.2010,.hvor.man.igen.solgte.flere.store.spillerprofiler..

Afskrivningerne.på.kontraktrettighederne.stiger.betragteligt.i.første.halvdel.af.

perioden.for.derefter.at.falde.igen.med.samme.hast.frem.til.2013..

Der.er.to.årsager.til,.at.BIF.A/S.har.høje.nedskrivninger.i.2008;2010.og.samtidig.høje.

afskrivninger..Summen.af.de.aktiverede.kontraktrettigheder.var.stigende.særligt.i.

2007.og.2008,.hvor.man.i.årsrapporterne.kan.se.at.den.regnskabsmæssige.værdi.er.

relativt.høj..Dette.medfører.ikke.blot.et.højere.afskrivningsgrundlag.i.de.følgende.år,.

men.gjorde.også.BIF.A/S.mere.sårbar.for.den.effekt,.som.finanskrisen.havde.på.både.

det.danske.og.internationale.transfermarked..Denne.gjorde.det.sværere.for.

klubberne.at.få.afsat.spillerne,.hvorfor.ledelsen.i.BIF.A/S.derfor.måtte.foretage.

ekstraordinære.nedskrivninger.af.kontraktrettighedernes.værdi20..

........................................................

18.Kilde:.Udarbejdet.med.tal.fra.BIF.A/S`.årsrapporter..(beløb.i.t..kr.).

19.Årsrapport.2006.side.27.

20.Årsrapport.2009.side..



.

24..

.

3.4 Reformulering

Årsrapporterne.er.ikke.udarbejdet.til.analytiske.formål,.hvorfor.disse.skal.

reformuleres.til.brug.i.den.videre.regnskabsanalyse..Kilderne.til.værdiskabelse.i.

virksomheden.skal.belyses.for.at.kunne.foretage.en.analyse.af.rentabiliteten,.som.

senere.skal.benyttes.i.værdiansættelsen..

.

3.4.1 Reformulering af egenkapitalopgørelsen

En.reformulering.af.egenkapitalopgørelsen.har.til.formål.at.identificere.

totalindkomsten,.som.kan.bruges.til.beregning.af.egenkapitalforrentningen...

”Dirty.surplus.accounting”.er.drifts;.og.finansielt.relaterede.poster,.der.er.indregnet.

på.egenkapitalen,.som.det.er.vigtigt.at.identificere.som.regnskabsanalytiker21..

Værdireguleringerne.skal.indgå.i.vurderingen.af.virksomhedens.drift..

.

I.reformuleringen,.som.kan.ses.på.bilag.C.opdeles.egenkapitalen.i.transaktioner.med.

ejerne.og.totalindkomsten..I.BIF.A/S’.tilfælde.er.aktieemissionerne.de.eneste.

transaktioner.med.ejerne...

Totalindkomsten.består.hoved.sagligt.af.årenes.resultater.samt.dirty.surplus.poster.i.

form.af.værdireguleringer.af.sikringsinstrumenter,.det.vil.sige.finansielle.

instrumenter..

Beløb.vedrørende.minoritetsinteresser.er.holdt.ude.af.reformuleringen,.da.det.ikke.

skal.indgå.i.egenkapitalen.til.analysebrug22..

.

........................................................

21.Regnskabsanalyse.og.værdiansættelse.side.158;162.

22.Regnskabsanalyse.og.værdiansættelse.153;154.



.

25..

3.4.2 Reformulering af resultatopgørelsen

Resultatopgørelserne.fra.årsrapporterne.skal.reformuleres.for.at.vise.dem.som.

totalindkomst.og.adskille.drifts;.og.finansieringsaktivitet.til.brug.for.den.videre.

regnskabsanalyse..Det.er.vigtigt.at.adskille.disse.aktiviteter.for.bedre.at.kunne.

vurdere.virksomhedens.værdiskabende.evne..

På.bilag.D.ses.en.reformuleret.resultatopgørelse.for.BIF.A/S.for.årene.2006.til.og.med.

2013..

Nettoomsætningen.er.ikke.ændret.fra.årsrapporterne,.mens.omkostningerne.er.

reformuleret.en.smule..Vareforbruget.til.merchandise.er.placeret.over.

dækningsbidraget,.mens.avance.og.tab.ved.salg.af.anlægsaktiver.er.placeret.under.

”Andet.driftsoverskud”,.da.det.ikke.bør.indgå.som.afskrivninger.i.den.

reformulerede.opgørelse..

Transferaktivitet.er.i.BIF.A/S.af.væsentlig.betydning,.men.skal.ikke.ses.som.en.del.af.

nettoomsætningen..Denne.er.derfor.placeret.under.”Andet.driftsoverskud”.sammen.

med.dirty.surplus.posterne.fra.egenkapitalen..

BIFA/S.rapporterede.skatteomkostning.er.herefter.fordelt.mellem.en.skattefordel.på.

de.finansielle.omkostninger,.effekten.på.andet.driftsoverskud.samt.skat.vedrørende.

driftsoverskuddet.fra.salg..

I.2009.fremstår.en.post.i.minoritetsinteresse.på.DKK.381.000..

.

3.4.3 Reformulering af balancen

Balancen.skal.reformuleres.for.at.finde.nettodriftsaktiverne(NDA).samt.netto.

finansielle.forpligtelser(NFF)..Disse.skal.bruges.i.den.senere.regnskabsanalyse..

Netto.driftsaktiverne.findes.ved.at.klassificere.posterne.i.posterne.i.balancen,.der.

vedrører.driften..Dette.er.henholdsvis.driftsaktiver.og.driftsforpligtelser,.som.viser.

hvordan.kapitalen.er.anvendt..For.BIF.A/S’.vedkommende.har.jeg.beregnet.

driftslikviditeten.som.0,5%.af.de.likvide.beholdninger..



.

26..

Finansieringsaktiviteten.viser.hvordan.kapitalen.er.fremskaffet,.og.består.derfor.af.

finansielle.aktiver.og.finansielle.forpligtelser..

Til.sidst.beregnes.og.afstemmes.egenkapitalen.til.årsopgørelserne..Denne.regnes.

som.forskellen.mellem.nettodriftsaktiverne.og.de.netto.finansielle.forpligtelser..

Den.reformulerede.balance.kan.ses.på.bilag.E..

.

4.1 Dekomponeret rentabilitetsanalyse

Denne.rentabilitetsanalyses.formål.er.at.belyse.de.finansielle.værdidrivere,.som.

driver.egenkapitalforrentningen(ROE)...

Analysen.vil.vise.hvor.god.BIF.A/S’.historisk.har.været.til.at.skabe.indtjening,.og.

dermed.forrente.den.investerede.kapital..Analysen.skal.danne.grundlag.for.

vurderinger.af.den.fremtidige.udvikling.i.afgørende.nøgletal,.og.er.dermed.af.stor.

betydning.for.værdiansættelsen.senere.i.opgaven..

Rentabilitetsanalysen.tager.udgangspunkt.i.reformuleringerne.på.bilag.C,.D.og.E..

Ydermere.anvendes.den.udvidede.DuPont;pyramide,.som.fremgangsmåde.og.

ramme.i.forbindelse.med.at.analysere.de.drivere,.som.ligger.bag.ROE..ROE.

dekomponeres.derfor,.således.at.den.historiske.udvikling.kan.analyseres.og.

årsagsforklares.i.flere,.dekomponerede,.niveauer..



.

27..

.

Figur!3:!Den!udvide!DuPont!model23!

.

På.bilag.D.ses.nøgletallene.fra.DuPont.modellen.udregnet.for.BIFA/S.i.perioden.2006.

til.2013..Disse.nøgletals.størrelse.og.udvikling.vil.jeg.analysere.i.de.kommende.

afsnit,.startende.fra.toppen.af.DuPont.modellen..Først.den.venstre.gren,.

driftsaktiviteten,.og.dernæst.den.højre.gren,.finansieringsaktiviteten..

........................................................

23.Kilde:.Regnskabsanalyse.og.værdiansættelse.side.255..



.

28..

.

ROE

Egenkapitalens.forrentning.i.procent.viser.BIF.A/S’.totalindkomst.målt.i.forhold.til.

den.af.aktionærerne.indskudte.kapital..Det.er.dermed.et.naturligt.nøgletal.at.bruge.

for.aktionærer,.som.vil.vurdere.deres.investering.ved.at.sammenligne.med.

alternative.investeringsmuligheder..

ROE.beregnes.ved.at.dele.totalindkomsten.med.den.gennemsnitlige.egenkapital24.i.

løbet.af.året..Det.er.totalindkomsten.og.ikke.resultatet.fra.resultatopgørelsen.der.

anvendes,.da.der.i.BIF.A/S.indgår.dirty.surplus.poster.på.egenkapitalen..

.

Figur!4:!Udvikling!i!ROE.!Udarbejdet!på!baggrund!af!de!reformulerede!opgørelser.!

BIF.A/S’.egenkapitalforrentning,.og.dermed.virksomhedens.evne.til.at.skabe.afkast.

af.ejernes.investerede.kapital,.er.ringe..Forrentningen.er.kun.positiv.i.2006.og.2009..

BIF.A/S.har.dermed.været.en.dårlig.investering.for.aktionærerne.siden.2007,.hvilket.

må.sige.at.være.uacceptabelt.for.en.rationel.aktionær..

.

........................................................

24.Regnskabsanalyse.og.værdiansættelse.side.164.

;160,00%m

;140,00%m

;120,00%m

;100,00%m

;80,00%m

;60,00%m

;40,00%m

;20,00%m

0,00%m

20,00%m

2013m2012m2011m2010m2009m2008m2007m2006m

ROEb

ROEm



.

29..

4.1.1 Niveau 1 – Driftsaktivitetens andel af ROE

ROIC

ROIC.beregnes.som.driftsoverskuddet.efter.skat.divideret.med.årets.gennemsnitlige.

nettodriftsaktiver..ROIC.beregner.således.afkastet.for.hver.krone,.der.er.investeret.i.

virksomhedens.drift..Der.tages.ikke.højde.for.hvorledes.virksomheden.er.finansieret.

med.hensyn.til.opdelingen.i.egenkapital.og.fremmedkapital..

Nøgletallet.måler.hvor.god.virksomheden.er.til.at.udnytte.investeringerne.i.

virksomheden,.og.skabe.overskud.via.disse..

.

Figur!5:!Udvikling!i!ROIC.!Udarbejdet!på!baggrund!af!de!reformulerede!opgørelser!

Som.det.ses.på.ovenstående.figur.er.BIF.A/S.dårlig.til.at.udnytte.ressourcerne.til.at.

generere.afkast..Nøgletallet.er,.ligesom.ROE,.kun.positivt.i.2006,.hvor.store.transfer.

salg.medførte.et.stort.overskud,.og.i.2009..Da.BIF.A/S.har.haft.negative.resultater.i.

de.fem.resterende.år,.bliver.nøgletallet.negativt..

ROIC.kan.dekomponeres.til.overskudsgraden.og.den.samlede.

omsætningshastighed,.som.jeg.derfor.vil.analysere..

.

;250,00%m

;200,00%m

;150,00%m

;100,00%m

;50,00%m

0,00%m

50,00%m

2013m 2012m 2011m 2010m 2009m 2008m 2007m 2006m

ROICb

ROICm



.

30..

4.1.2 Niveau 2 – Dekomponering af driftsaktivitetens rentabilitet

Overskudsgrad

Overskudsgraden,.OG,.beregnes.som.driftsoverskuddet.efter.skat.delt.med.

nettoomsætningen..Nøgletallet.viser.dermed.hvor.høje.driftsomkostningerne.er.i.

forhold.til.nettoomsætningen.og.kan.blandt.andet.viser.om.en.virksomhed.er.god.til.

at.tilpasse.omkostningerne.til.sin.omsætning..Hvor.høj.overskudsgraden.bør.være.er.

meget.brancheafhængigt,.men.i.en.række.brancher.ligger.niveauet.fra.4;8%25...

.

Figur!6:!Udviklingen!i!BIF!A/Sc!overskudsgrad!

.

Figur.6.viser.tydeligt,.at.BIF.A/S’.overskudsgrad.ikke.blot.er.negativ,.men.også.

udvikler.sig.i.den.gale.retning..BIF.A/S.må.derfor.vurderes.til.at.være.ineffektiv,.da.

driftsaktiviteten.skaber.negativt.overskud..

Det.faktum,.at.overskudsgraden.er.negativ.og.forværres.i.løbet.af.perioden,.beretter.

om.en.virksomhed,.som.har.vanskeligt.ved.at.tilpasse.sine.driftsomkostninger.til.

indtægterne,.hvilket.er.et.faresignal..

.

........................................................


;250,00%m

;200,00%m

;150,00%m

;100,00%m

;50,00%m

0,00%m

50,00%m

100,00%m

2013m 2012m 2011m 2010m 2009m 2008m 2007m 2006m

OGb

OGm



.

31..

Aktivernes omsætningshastighed

Dette.nøgletal.udregnes.ved.at.dele.nettoomsætningen.med.nettodriftsaktiverne..

Således.kan.man.vurdere.driftsaktivernes.størrelse.i.forhold.til.salget..

.

Figur!7:!Aktivernes!omsætningshastighed!i!BIF!A/S!

.

Evnen.til.at.omsætte.sine.aktiver.er.essentiel.for.fodboldklubber,.da.spillerne.

fremgår.i.regnskabet.som.aktiverede.kontraktrettigheder..Men.den.generelle.

omsætningshastighed.i.BIF.A/S.er.lav,.da.virksomheden.har.en.relativt.høj.aktivsum..

Dette.skyldes.anlægsaktiverne,.særligt.grunde.og.bygninger,.hvor.Brøndby.stadion.

indgår..

Omsætningshastigheden.viser.en.stigende.tendens.i.perioden..Den.går.fra.i.2007.at.

være.0,22.til.i.2013.at.være.0,71.svarende.til.mere.end.en.tredobling,.hvilket.må.siges.

at.være.en.markant.forbedring..

For.at.forklare.udviklingen.nærmere.kan.vi.kigge.på.nettoomsætningen.og.

nettodriftsaktiverne,.som.er.vist.i.figuren.nedenfor..

0,00m

0,20m

0,40m

0,60m

0,80m

2013m2012m2011m2010m2009m2008m2007m2006m

AOHb

AOHm



.

32..

.

Figur!8:!Udviklingen!i!nettoomsætningen!og!NDA!

Nettoomsætningen.ligger.mere.stabilt.end.nettodriftsaktiverne,.som.falder.drastisk.i.

perioden..Det.er.dermed.primært.faldet.i.aktivsummen,.der.er.årsagen.til.at.BIF.A/S.

oplever.forbedrede.omsætningshastigheder..Faldet.skyldes.blandt.andet.

nedskrivninger.på..

Brøndby.stadion.i.2012.og.nedskrivninger.på.kontraktrettigheder.i.2011..

.

4.1.3 Niveau 3 - De underliggende drivere i driftsaktiviteten

I.dette.afsnit.dekomponeres.OG.og.AOH..For.overskudsgraden.kigges.på.

omkostningerne.i.forhold.til.omsætningen,.mens.de.individuelle.

omsætningshastigheder.vil.belyse.årsagerne.til.udviklingen.i.den.generelle.

omsætningshastighed..

.

Omkostningsdrivere

Overskudsgraden.har.udviklet.sig.negativt,.men.det.lader.til.at.BIF.A/S.har.foretaget.

eller.er.i.gang.med.en.omstrukturering.hvor.omkostningerne.tilpasses..Efter.de.store.

ekstraordinære.nedskrivninger.i.2012.er.afskrivningerne.faldet.til.et.mere.passende.

niveau.og.udgør.kun.7%.af.nettoomsætningen.mod.et.generelt.niveau.på.10;13%.i.

den.resterende.del.af.perioden..

0m

100.000m

200.000m

300.000m

400.000m

500.000m

600.000m

700.000m

2013m2012m2011m2010m2009m2008m2007m2006m

Nenoomsætningm

Gns..NDAm



.

33..

De.eksterne.omkostninger.er.også.blevet.lavere.i.2013,.efter.at.disse.steg.fra.2008.til.

2012..

Den.største.omkostningskategori,.personaleomkostningerne,.udgør.hele.73%.af.

omsætningen.i.2013..Det.skal.dog.bemærkes,.at.BIF.A/S.dette.år.oplevede.et.fald.i.

omsætningen,.men.det.må.alligevel.anses.for.at.være.uforholdsmæssig.høj.andel.af.

omsætningen,.der.skal.dække.personaleomkostningerne,.som.primært.består.af.

gager.og.lønninger.til.medarbejdere..En.af.forklaringerne.på.dette.kan.være.den.

store.udskiftning.i.BIF.A/S’.ledelse,.der.har.haft.seks.forskellige.administrerende.

direktører.på.bare.syv.år..

.

Individuelle omsætningshastigheder

Den.generelle.omsætningshastighed.for.aktiverne.i.BIF.A/S.er.stigende.henover.

perioden..Det.er.dog.vigtigt.at.kigge.på.de.enkelte.aktivkategorier.for.at.se.hvor.

godt.investeringerne.udnyttes.til.at.generere.omsætning..

I.figuren.nedenfor.er.udviklingen.i.udvalgte.aktivers.omsætningshastigheder.

illustreret..

.

Figur!9:!Udviklingen!i!udvælgte!aktivers!omsætningshastigheder!

.;......m

.10,00....m

.20,00....m

.30,00....m

.40,00....m

.50,00....m

.60,00....m

2013m 2012m 2011m 2010m 2009m 2008m 2007m

Kontraktrenighederm

Grunde.og.bygningerm

Driftsmateriel.og.inventarm

Varebeholdningerm

Tilgodehavenderm



.

34..

.

For.en.fodboldvirksomhed.er.det.af.altoverskyggende.vigtighed,.at.man.kan.

generere.omsætning.gennem.de.spillere,.som.er.køb.ind.på.transfermarkedet.og.hvis.

kontraktrettigheder.er.aktiveret..BIF.A/S.havde.ekstremt.høje.kontraktrettigheder.

aktiveret.under.den.såkaldte.KASI.periode.sammenlignet.med.de.seneste.par.år,.

men.man.formåede.ikke.at.skabe.tilsvarende.meromsætning..Da.denne.aktivpost.

begyndte.at.falde.i.2010.er.denne.omsætningshastighed.dermed.forbedret,.da.man.

har.formået.ikke.at.tabe.for.meget.omsætning..BIF.A/S.har.dog.i.2013.investeret.i.

spillere.igen,.men.hvorvidt.virksomheden.er.blevet.bedre.til.at.udnytte.

kontraktrettigheder.til.at.skabe.omsætning,.vil.fremtiden.vise..

BIF.A/S’.grunde.og.bygninger.udgør.den.største.andel.af.aktiverne,.og.har.en.meget.

lav.omsætningshastighed..Denne.stiger.i.slutningen.af.perioden,.blandt.andet.på.

grund.af.de.store.nedskrivninger..BIF.A/S.lider.under,.at.man.i.sin.storhedstid.

havde.brug.for.et.større.og.mere.moderne.stadion,.som.blev.bygget.med.en.højere.

omsætning.for.øje..Da.omsætningen.faldt,.har.man.ikke.kunne.tilpasse.sine.

investeringer..

Det.ser.imidlertid.ud.til.at.BIF.A/S.igennem.perioden.er.blevet.bedre.til.at.udnytte.

sine.investeringer.i.driftsmateriel.og.inventar..Denne.omsætningshastighed.viser.en.

stigende.tendens..

.

4.1.4 Niveau 1 – finansieringsaktivitetens andel af ROE

FGEAR,.den.finansielle.gearing,.måler.forholdet.mellem.fremmedkapital.og.

egenkapital..Nøgletallet.beregnes.derfor.som.et.års.gennemsnitlige.netto.finansielle.

forpligtelser.divideret.med.årets.gennemsnitlige.egenkapital..



.

35..

.

Figur!10:!FGEAR!for!BIF!A/S!

.

BIF.A/S’.finansielle.gearing.er.faldende.i.perioden.fra.2006.til.2013..Dette.betyder,.at.

fodboldvirksomheden.finansieres.i.stigende.grad.af.egenkapital.fremfor.

fremmedkapital..En.sådan.finansiering.er.mindre.risikofyldt,.men.vil.oftest.være.

dyrere,.da.afkastkravet.til.egenkapital.typisk.er.højere.end.afkastkravet.til.

fremmedkapital..

BIF.A/S.har.nedbragt.en.stor.del.af.sin.gæld.fra.2006.til.2013.samtidig.med.at.der.er.

foretaget.aktieemissioner..På.trods.af.aktieemissionerne.er.egenkapitalen.dog.

alligevel.faldet.henover.perioden.på.grund.af.de.mange.underskud..

.

4.1.5 Niveau 2 – SPREAD

Nøgletallet.SPREAD.er.forskellen.mellem.ROIC.og.r,.hvor.r.er.

nettolåneomkostningen.i.%..Ved.en.positiv.SPREAD.vil.virksomheden.skabe.et.

højere.afkast.til.ejerne.end.nettorenten,.virksomheden.betaler.for.at.låne.penge..Er.

SPREAD.derimod.negativ.er.ROIC.ikke.i.stand.til.at.kunne.give.en.højere.ROE..

0,00m

0,10m

0,20m

0,30m

0,40m

0,50m

0,60m

0,70m

2013m 2012m 2011m 2010m 2009m 2008m 2007m 2006m

FGEARb

FGEARm



.

36..

.

Figur!11:!Udivklingen!i!BIF!A/Sc!SPREAD!

.

BIF.A/S.har.en.positiv.SPREAD.i.starten.og.slutningen.af.analyseperioden..Efter.de.

nye.positive.tendenser.virksomheden.har.vist.i.2013.er.SPREAD’en.blevet.

forholdsvist.høj,.hvilket.er.positivt.for.fremtiden..Formår.virksomheden.at.skabe.en.

positiv.ROIC.vil.den.positive.SPREAD.bidrage.til.at.en.fornuftig.ROE.kan.opnås..

4.1.6 Sammenligning med konkurrenter

Det.er.vigtigt.at.vurdere.hvordan.BIF.A/S.klarer.sig.i.forhold.til.sine.konkurrenter,.

og.hvor.der.er.væsentlige.forskelle..BIF.A/S.har.målsætninger.om.at.ligge.i.toppen.af.

den.danske.Superliga,.hvorfor.jeg.har.valgt.virksomheden.bag.FC.København,.

Parken.Sport.&.Entertainment.A/S(PSE).og.Aalborg.Boldspilklub.A/S(AaB)..Disse.

klubber.er.begge.veletableret.og.har.ligget.i.toppen.af.dansk.fodbold.i.den.periode.

BIF.A/S.har.ligget.i.den.bedste.danske.fodboldrække..

Virksomheden.PSE.breder.sig.i.højere.grad.over.flere.brancher.end.BIF.A/S.og.AaB..

PSE’s.regnskaber.indeholder.også.aktiviteterne.fra.Lalandia,.fitness.dk.samt.Parken..

;200,00%m

;150,00%m

;100,00%m

;50,00%m

0,00%m

50,00%m

2013m 2012m 2011m 2010m 2009m 2008m 2007m 2006m

SPREADb

SPREADm



.

37..

Dette.er.vigtigt.at.have.for.øje,.da.PSE.ikke.blot.er.en.større.virksomhed,.men.

dermed.også.spreder.sin.risiko.bredere.end.BIF.A/S.og.AaB..

.

.

Figur!12:!Udvikling!i!omsætningen!for!PSE,!AaB!&!BIFA/S26!

Som.det.ses.ovenfor.er.omsætningen.i.PSE.markant.større.end.i.AaB.og.BIF.A/S..

Fælles.for.de.tre.virksomheder.topper.omsætningen.omkring.2008;2009.for.derefter.

at.opleve.en.faldende.tendens..

I.2013.er.PSE’s.omsætning.tretten.gange.højere.end.omsætningen.i.BIF.A/S..

.

ROE

Som.det.ses.nedenfor.er.det.kun.PSE,.der.formår.at.have.en.generelt.positiv.

egenkapitalforrentning..

Det.skal.bemærkes.at.ROE.for.PSE.og.AaB.er.beregnet.ved.nettoresultat.og.ikke.

totalindkomsten..Dette.medfører.at.dirty.surplus.poster.ikke.medtages..

........................................................

26.Kilde:.Udarbejdet.på.baggrund.af.tal.fra.AaB,.PSE.&.BIF.A/S.Årsrapporter.2007;2013..

0m

200m

400m

600m

800m

1000m

1200m

1400m

1600m

1800m

2000m

2013m 2012m 2011m 2010m 2009m 2008m 2007m

Omsætning,.PSEm

Omsætning,.AaBm

Omsætning,.BIF.A/Sm



.

38..

.

Figur!13:!Udvikling!i!de!tre!virksomheders!ROE27!

.

PSE.er.langt.bedre.til.at.generere.afkast.til.sine.investorer.end.BIF.A/S,.mens.BIF.A/S.

ser.ud.til.at.være.en.anelse.”mindre.ringe”.end.AaB..

AaB.har.på.grund.af.akkumulerede.underskud.tabt.sin.egenkapital.i.2013,.som.er.

negativ.på.minus.DKK.22.mio..Lån.fra.investorer.og.en.mulig.aktieemission.ser.dog.

ud.til.at.redde.klubben,.som.oplever.positive.sportslige.resultater.i.foråret.201428..

Årsagerne.til.PSE’s.bedre.ROE.er.bedre.sportslige.resultater.samt.større.

risikospredning.over.flere.forretningsområder..

.

Driftsaktivitet

ROIC.tager.ikke.hensyn.til.hvordan.virksomhedens.finansiering.er.delt.mellem.

egenkapital.og.fremmedkapital,.men.analyserer.alene.hvor.god,.virksomheden.er.til.

at.udnytte.de.investerede.ressourcer..Dette.gør,.at.nøgletallet.er.ideelt.til.at.

sammenligne.driftsaktivitetens.evne.til.at.skabe.afkast.på.generelt.niveau.på.tværs.af.

virksomheder..

........................................................

27.Kilde:.Udarbejdet.på.baggrund.af.tal.fra.AaB,.PSE.&.BIF.A/S.Årsrapporter.2007;2013.

28.Kilde:.http://borsen.dk/nyheder/sport/artikel/1/282301/sportslig_succes_kan_hjaelpe_aab;

emission_paa_vej.html.

;250,0%m

;200,0%m

;150,0%m

;100,0%m

;50,0%m

0,0%m

50,0%m

2013m 2012m 2011m 2010m 2009m 2008m

ROE,.PSEm

ROE,.AaBm

ROE,.BIF.A/Sm



.

39..

At.sammenligne.ROIC.for.de.tre.virksomheder.er.dog.for.tids;.og.ressourcetungt.til.

denne.opgave,.da.ROIC.udregnes.via.de.netto.driftsaktiverne,.som.findes.ved.at.

reformulere.årsopgørelserne..I.stedet.har.jeg.udregnes.overskudsgraderne,.som.er.

en.af.de.to.komponenter.som.udgør.ROIC..

.

Figur!14:!Udvikling!i!OG!for!PSE,!AaB!og!BIF!A/S29!

.

Figur.14.illustrerer.at.kun.PSE.fra.2007.til.2013.har.været.i.stand.til.at.tilpasse.

omkostninger.og.indtægter,.og.dermed.skabe.overskud..Virksomheden.oplever.

endda.en.svagt.stigende.tendens..

I.2012.og.2013.er.BIF.A/S.ringere.til.at.skabe.overskud.end.AaB,.mens.BIF.A/S.fra.

2007.til.2011.var.bedre..

.

Delkonklusion- sammenligning med konkurrenter

Virksomheden.bag.FC.København.er.langt.bedre.end.BIF.A/S.til.at.generere.

overskud.til.ejerne,.mens.AaB.er.ringere..Forklaringen.bag.FC.København’s.bedre.

ROE.er.sportslig.succes.samt.spredning.over.flere.forretningsområder..

........................................................

29.Kilde:.Udarbejdet.på.baggrund.af.tal.fra.AaB,.PSE.&.BIF.A/S.Årsrapporter.2007;2013.

;250,0%m

;200,0%m

;150,0%m

;100,0%m

;50,0%m

0,0%m

50,0%m

2013m 2012m 2011m 2010m 2009m 2008m 2007m

OG,.PSEm

OG,.AaBm

OG,.BIF.A/Sm



.

40..

PSE.har.formået.at.forbedre.sin.overskudsgrad.i.løbet.af.perioden,.mens.BIF.A/S.og.

AaB.svinger.mere..

.

4.2 Likviditet og soliditet

Da.BIF.A/S.flere.gange.har.været.i.likviditetsmæssige.vanskeligheder,.i.sådan.en.

grad,.at.det.har.været.forsidehistorier.i.medierne,.mener.jeg.det.er.relevant.at.

analysere.BIF.A/S.likviditetsrisiko.både.kortsigtet.og.langsigtet..

.

4.2.1 Likviditetsgrad

BIF.A/S’.likviditetsgrad.udregnes.ved.at.dividere.omsætningsaktiverne.med.den.

kortfristede.gæld..Er.nøgletallet.større.end.1.kan.virksomheden.realisere.sine.

omsætningsaktiver.og.få.dækket.sin.kortfristede.gæld30..

.

Figur!15:!Udviklingen!i!likviditetsgraden!i!BIF!A/S31!

Figur.15.bekræfter,.at.BIF.A/S.har.været.i.alvorlige.likviditetsmæssige.

vanskeligheder..Fra.2006.til.2010.ligger.niveauet.omkring.1,3.hvilket.er.acceptabelt,.

........................................................

30.Erhvervsøkonomisk.minilex.side.211.

31!Kilde:.Udarbejdet.på.baggrund.af.de.reformulerede.opgørelser!

0,00m

0,50m

1,00m

1,50m

2,00m

2,50m

3,00m

2013m2012m2011m2010m2009m2008m2007m2006m

Likviditetsgradb

Likviditetsgradm



.

41..

men.ikke.godt..Herfra.faldet.likviditetsgraden.til.at.være.blot.0,27.i.2012..BIF.A/S.

kunne.med.andre.ord.kun.dække.en.fjerdedel.af.sine.kortfristede.forpligtelser.ved.at.

realisere.sine.omsætningsaktiver..

Likviditetsgraden.i.2013.er.2,64,.hvilket.er.et.fornuftigt.niveau..De.foregående.år.har.

man.nedbragt.sin.kortfristede.gæld,.hvilket.gav.et.godt.udgangspunkt.da.man.

foretog.aktiemissioner.–.man.har.med.andre.ord.flere.omsætningsaktiver.og.færre.

forpligtelser..BIF.A/S.er.dermed.likviditetsmæssigt.godt.funderet.på.kort.sigt..

.

4.2.2 Soliditetsgrad

En.virksomheds.evne.til.at.imødegå.tab,.og.dermed.også.dens.kreditværdighed,.kan.

beregnes.ved.hjælp.af.soliditetsgraden32..Denne.bruges.derfor.til.at.belyse.den.

langsigtede.likviditetsrisiko..

Soliditetsgraden.udregnes.ved.at.se.på.egenkapitalens.andel.af.de.samlede.passiver.

og.hænger.derfor.tæt.sammen.med.den.finansielle.gearing..

.

Figur!16:!Udvikling!i!BIF!A/Sc!soliditetsgrad33!

........................................................

32.Erhvervsøkonomisk.minilex.side.315.

33.Kilde:.Udarbejdet.med.tal.fra.BIF.A/S.årsrapporter.

0%m

10%m

20%m

30%m

40%m

50%m

60%m

70%m

2013m 2012m 2011m 2010m 2009m 2008m 2007m

Soliditetsgradb

Soliditetsgradm



.

42..

.

Det.generelle.niveau.for.BIF.A/S’.soliditetsgrad.er.omkring.55%.;.65%..I.2012.var.

egenkapitalen.meget.lav.grundet.det.store.negative.resultat,.men.soliditetsgraden.er.

stabiliseret.igen.ved.at.ejerne.har.skudt.flere.penge.i.virksomheden.gennem.

emissioner..

BIF.A/S.kan.i.2013.tabe.66%.af.den.investerede.kapital.uden.at.fremmedkapitalen.

røres..BIF.A/S.må.derfor.anses.for.at.være.relativt.solid.samt.–.isoleret.set.på.

soliditetsgraden.–.have.gode.muligheder.for.at.skaffe.mere.fremmedkapital..

.

4.3 Sportslige resultater og økonomisk udvikling

De.sportslige.resultater.har.i.ukendt.omfang.indflydelse.på.den.økonomiske.

udvikling.i.en.fodboldklub..I.dette.afsnit.vil.jeg.forsøge.at.se.hvor.signifikant,.

sammenhængen.er..

BIF.A/S.har.i.analyseperioden.fra.2006.til.2013.ikke.været.kvalificeret.til.UEFA.

Champions.League.eller.UEFA.Europa.League..Det.er.disse.turneringer,.hvor.de.

største.præmiepenge.opnås,.hvilket.AaB.oplevede.i.2008.da.klubben.alene.på.

baggrund.af.deltagelse.i.gruppespillet.i.Champions.League.fik.indtægter.på.ca..DKK.

100.mio34..

En.analyse.af.BIF.A/S.sportslige.resultater.vil.derfor.udelukkende.bestå.af.

ligaplaceringerne.i.den.danske.Superliga..For.at.foretage.en.indekstalsanalyse.vil.

disse.placeringer.”vendes.om”,.da.en.top.placering.skal.have.en.højere.værdi.end.en.

bundplacering..Formlen.for.dette.ser.sådan.ud:.

.

.

Herved.har.en.ligaplacering.i.2006.som.nummer.2.ud.af.12.værdien.11..

........................................................

34.http://investor.borsen.dk/artikel/1/147087/100_mio_kr_til_aab_paa_champions_league.html.

Værdi$af$ligaplacering$=$Antal$deltagende$hold$<$Aktuel$ligaplacering$+1$



.

43..

På.bilag.G.har.jeg.udregnet.indekstal.for.ligaplaceringerne.samt.udvalgte.nøgletal.

og.regnskabsposter..De.to.relevante.omsætningskategorier.”Entré,.TV,.præmie”.

samt.”indtægter.fra.sponsorer”.er.dem,.der.bør.have.relevans.i.forhold.til.sportslige.

resultater,.og.er.også.de.største.indtægtskilder..

.

Figur!17:!Indekstal!for!udvalgte!poster!og!ligaplaceringernes!værdi!

.

Figur.17.antyder,.at.nogle.af.nøgletallene.til.dels.følger.udsvingene.i.

ligaplaceringerne..Da.BIF.A/S.opnår.dårlige.placeringer.i.2007.og.2008.og.2012.og.

2013.dykker.flere.af.de.økonomiske.nøgle.tal.lige.så,.mens.disse.stiger,.da.BIF.A/S.

opnår.tre.tredje.pladser.i.perioden.2009;2011..

For.at.gøre.det.mere.videnskabeligt.og.dermed.have.et.bedre.grundlag.at.

konkludere.på,.kan.en.korrelationsanalyse.udarbejdes..En.korrelationskoefficient.er.

en.teoretisk.beregning.af.den.lineære.sammenhæng.mellem.to.variabler..Jo.tættere.

koefficienten.er.på.1,.jo.stærkere.er.sammenhængen.mens.en.negativ.korrelation.

betyder,.at.den.ene.variabel.stiger,.mens.den.anden.falder35..

Korrelationskoefficienten.er.en.statistisk.udregning.og.udregnes.for.to.variabler.ved.

brug.af.kovarians,.varians.og.standardafvigelse:.

........................................................

35.Statistics.for.Business.and.Economics.side.91;95.

;600m

;500m

;400m

;300m

;200m

;100m

0m

100m

200m

300m

400m

2013m2012m2011m2010m2009m2008m2007m2006m

Indekstal,.ligaplaceringerm

Entré;,.TV,.præmiem

Sponsorerm

OGm

Transferaktivitetm

Totalindkomstm



.

44..

36.

På.bilag.G.er.korrelationskoefficienten.beregnet.for.sammenhængen.mellem.de.

forskellige.nøgletal.og.værdien.af.ligaplaceringerne,.men.disse.er.også.illustreret.

nedenfor..

.

Figur!18:!Korrealationskoefficienter!mellem!sportslige!resultater!og!nøgletal!

.

Indtægter.fra.sponsorer,.overskudsgraden.og.totalindkomsten.ligger.omkring.en.

korrelationskoefficient.på.0,6.og.er.dermed.tættere.på.at.være.korreleret.end.

ukorreleret..Den.største.indtægtskilde.og.bundlinjen.ser.dermed.ud.til.at.være.

påvirket.af.de.sportslige.resultater.til.en.vis.grad..Derimod.tyder.det.på,.at.

henholdsvis.transferaktivitet.og.indtægter.fra.entre,.tv.og.præmier.ikke.har.en.

lineær.sammenhæng.med.de.sportslige.resultater..

Det.skal.dog.nævnes.at.korrelationsanalysen.alene.kigger.på.lineær.sammenhænge,.

hvorfor.to.ukorrelerede.variabler.sagtens.kan.have.en.anden.sammenhæng..

........................................................

36.http://da.wikipedia.org/wiki/Korrelation.

0,00m

0,10m

0,20m

0,30m

0,40m

0,50m

0,60m

0,70m

Korrelationskoefficientb

Korrelationskoefficientm



.

45..

4.4 Delkonklusion – Regnskabsanalyse

BIF.A/S.har.hovedsagligt.fodboldindtægter,.men.har.også.et.industrikøkken.samt.

afholder.arrangementer..Nettoomsætningen.er.faldet.betragteligt.i.perioden,.

samtidig.med.at.omkostningerne.er.steget..I.2012.foretog.man.nedskrivningstests.og.

nedskrev.DKK.180.mio.,.blandt.andet.på.Brøndby.Stadion,.som.klubben.ejer..

Fodboldvirksomheden.har.ikke.været.i.stand.til.at.skabe.en.positiv.transferaktivitet.

siden.2006,.da.man.solgte.store.spillerprofiler..

Den.dekomponerede.rentabilitetsanalyse.viste,.at.ROE.var.lav.og.faldende..

Underskud.gjorde.at.den.overvejende.i.gennem.perioden.var.negativ..

Overskudsgraden.kunne.afsløre.at.en.stor.del.af.årsagen.var.et.mismatch.mellem.

omsætning.og.omkostninger.–.det.virker.med.andre.ord.som.om.virksomheden.ikke.

er.i.stand.til.at.tilpasse.sine.omkostninger.til.en.faldende.omsætning..Det.tyder.dog.

på,.at.der.er.forbedringer.vedrørende.omkostningsstrukturen.på.vej..

En.dybere.gående.analyse.af.de.underliggende.drivere.antydede.at.BIF.A/S.i.2013.

har.forsøgt.at.omkostningsminimere,.men.også.at.klubben.er.ringe.til.at.omsætte.de.

kontraktrettigheder,.som.denne.har.investeret.stort.i.starten.af.perioden,.og.er.

begyndt.på.igen.i.2013..

Analysen.af.finansieringsaktiviteten.viste,.at.den.finansielle.gearing.er.faldende.

igennem.perioden,.og.at.virksomheden.finansieres.i.høj.grad.af.egenkapital..

BIF.A/S.performer.dårligere.end.selskabet.bag.fodboldklubben.FC.København,.mens.

Aalborg.Boldspilklub.virker.til.at.vakle.i.samme.grad.som.BIF.A/S.rent.økonomisk..

På.den.positive.side.er.BIF.A/S.blevet.mere.solid.og.har.forbedret.sin.

likviditetsrisiko.markant.i.løbet.af.2013,.hvor.man.har.foretaget.aktieemissioner..

. .



.

46..

Kapitel 5 – Strategisk analyse

Det.er.ikke.nok.med.en.regnskabsanalyse.som.grundlag.for.at.vurdere.BIF.A/S’.

fremtidige.indtjening,.da.der.også.er.en.række.strategiske.forhold,.der.har.

betydning..Jeg.vil.derfor.i.dette.kapitel.analysere.omverdenens.indflydelse.på.BIF.

A/S,.herunder.markedet.og.branchen,.samt.de.interne.forhold.i.virksomheden..

.

5.1 Analyse af omverdenen

Jeg.vil.foretage.en.analyse.af.afgørende.forhold.i.omverdenen.på.makroniveau,.og.

dernæst.på.brancheniveau..

.

5.1.1 Makromgivelser – PEST analyse

I.en.PEST.analyse37.belyses.de.forhold,.der.styrer.betingelserne.for.virksomheden.3;5.

år.frem.i.tiden..Jeg.vil.nedenfor.gennemgå.de.enkelte.forhold..

Politiske forhold (P)

I.Danmark.er.fodboldklubberne.underlagt.Dansk.Boldspil.Unions(herefter.kaldt.

DBU).regler..Det.er.DBU,.der.har.udformet.”Propositioner.for.Herre;DM”38,.som.

definerer.rammerne.for.dansk.topfodbold,.herunder.ikke.blot.turneringsformer.men.

også.hvor.mange.hjemligt.uddannede.fodboldspillere,.der.skal.indgå.i.

spillertruppen..DBU.har.også.defineret.et.maksimum.for.disse.spillertrupper..

På.den.europæiske.scene.er.BIF.A/S.underlagt.UEFA’s.regler..Dette.har.markant.

betydning,.da.UEFA.blandt.andet.regulerer.kvalifikationskravene.til.de.meget.

lukrative.europæiske.turneringer.UEFA.Champions.League.og.UEFA.Europa.

League..I.de.senere.år.har.der.været.en.tendens.til,.at.UEFA.har.dels.udvidet.antallet.

........................................................

37.Exploring.Strategy.side.49;51.

38.Kilde:.

http://www.dbu.dk/Faelles/turneringer_og_resultater/Love_og_regler/Landsdaekkende_turn

eringer/Turneringspropositioner/Propositioner%20for%20Danmarksturneringen.aspx.



.

47..

af.deltagende.hold,.men.har.også.forsøgt.at.få.flere.hold.med.fra.de.mindre.

nationer39,.hvilket.er.en.klar.fordel.for.danske.klubber..

Den.politiske.instans,.som.har.haft.størst.negativ.betydning.for.BIF.A/S.i.de.senere.

år,.er.spillerforeningen..Denne.arbejder.for.at.forbedre.forholdene.for.de.danske.

fodboldspillere,.og.førte.feriepengesagen.mod.BIF.A/S,.som.kostede.virksomheden.

DKK.30.mio..

Divisionsforeningen.repræsenterer.de.danske.fodboldklubber.og.skal.varetage.deres.

fælles.interesser..Det.er.derfor.divisionsforeningen,.der.forhandler.om.de.såkaldte.

TV.penge.på.klubbernes.vegne.overfor.TV;kanalerne..Da.der.er.tale.om.en.pulje.på.

DKK.270.mio..årligt.har.Divisionsforeningen.derfor.afgørende.betydning..

.

Økonomiske forhold (E)

Af.økonomiske.faktorer.på.makroniveau,.der.har.betydning.for.BIF.A/S,.kan.den.

globale.finanskrise.nævnes..Denne.har.medført.højere.arbejdsløshed.og.lavere.

købekraft.for.de.generelle.borgere.i.Danmark..Dette.vil.alt.andet.lige.medføre.at.

behov.som.ligger.højt.i.behovspyramiden,.som.eksempelvis.luksusgodet.at.gå.til.

fodboldkamp,.for.visse.personer.vil.nedprioriteres..

Det.er.dog.ikke.kun.i.form.af.faldende.tilskuertal,.at.finanskrisen.har.haft.

indvirkning..Finanskrisen.ramte.bankerne.hårdt,.som.dermed.har.været.mindre.

lånevillige.overfor.klubber.både.i.Danmark.og.internationalt..På.den.måde.har.de.

danske.klubber.haft.svært.ved.at.afsætte.transferemner.i.form.af.spillere40,.samt.

opnå.fremmed.finansiering.til.at.købe.ind.på.transfermarkedet..

Sponsorer.udgør.en.væsentlig.del.af.fodboldklubbers.omsætning..Denne.

indtægtskilde.har.dog.været.faldende.i.BIF.A/S.og.man.står.på.nuværende.tidspunkt.

uden.en.decideret.hovedsponsor..Dette.er.af.afgørende.betydning.da.sponsorater.

........................................................

39.http://www.b.dk/sport/smaa;nationer;faar;champions;league;pladser.

40.http://www.business.dk/investor/dansk;fodbold;sidder;fast;i;transfer;sumpen.



.

48..

sikrer.et.konstant.cash.flow.uanset.tidspunktet.på.sæsonen.og.uanset.de.sportslige.

resultater..

.

Sociokulturelle forhold (S)

Idræt.og.sundhed.er.populære.emner.i.både.politik.og.medier..Dette.har.muligvis.

været.en.af.årsagerne.til.at.dansk.fodbold.har.oplevet.en.stigning.i.antallet.af.

udøvere.de.senere.år41..En.stigning.i.antal.fodboldspillere.er.både.positivt,.da.

talentmassen.dermed.er.større,.men.også.da.flere.kan.få.vakt.en.interesse.for.sporten.

og.potentielt.blive.fan..

Teknologiske forhold (T)

For.BIF.A/S.er.det.primært.promoveringen.af.klubben.samt.dansk.fodbold.gennem.

nye.teknologiske.muligheder,.der.er.relevant.under.dette.punkt..Applikationer.til.

mobiltelefoner,.promovering.på.YouTube.com.og.dets.lige.er.med.til.at.udbrede.

kendskab.og.interesse.for.de.enkelte.klubber.og.dansk.fodbold.som.helhed,.hvilket.

alt.andet.lige.vil.medføre.flere.TV.seere.og.tilskuere..

.

5.1.2 Delkonklusion – Makroomgivelser

Af.makroomgivelserne.er.det.særligt.de.politiske.forhold,.der.har.indflydelse.på.BIF.

A/S..Herunder.i.særdeleshed.DBU,.Divisionsforeningen.og.Spillerforeningen..Man.

må.dog.antage,.at.foreningerne.alle.vil.det.bedste.for.fodbolden..

BIF.A/S.har.lidt.under.lavkonjunkturen.i.forbindelse.med.finanskrisen,.men.da.

denne.er.begyndt.at.vende,.tegner.det.lysere.for.fremtiden..Det.er.dog.essentielt.for.

BIF.A/S.at.blive.bedre.til.igen.at.skaffe.sig.store.sponsorater..

Antallet.af.fodboldspillere.i.Danmark.er.stigende,.hvilket.er.positivt.for.BIF.A/S..

........................................................

41.http://www.dbusjaelland.dk/Nyheder/2013/april/Medlemstal_2013.aspx.



.

49..

Det.er.ligeledes.positivt,.at.BIF.A/S.og.Superligaen.via.udviklingen.i.teknologien.har.

flere.måder.at.promovere.sig.på.og.nå.ud.til.flere.potentielle.kunder..

.

5.1.3 Analyse på brancheniveau – Porters Five Forces

På.brancheniveau.vil.jeg.belyse.BIF.A/S’.position.på.markedet.ved.hjælp.af.Porters.

Five.Forces...

Porters.Five.Forces.fortæller.hvor.attraktiv.en.branche.er.ved.at.kigge.på.de.

involverede.kræfter.som.vist.i.figuren.nedenfor.

.

Figur!19:!Porters!Five!Forces42!

Truslen fra potentielle indtrængere

Der.er.umiddelbart.mange.store.adgangsbarrierer.for.potentielle.indtrængere.på.det.

danske.fodboldmarked..De.eksisterende.klubber.er.i.høj.grad.differentierede.og.de.

fleste.har.en.geografisk.tilknytning.til.den.klub,.de.støtter..

Mange.af.de.etablerede.klubber.har.lange.historier.og.dermed.stærke.brands.med.en.

særlig.klubkultur.og.ofte.mange.frivillige.medhjælpere..Dette.vil.tage.tid.for.nye.

indtrængere.at.oparbejde..

........................................................

42.http://vob.systime.dk/.



.

50..

Ligasystemet,.hvor.klubber.kun.kan.rykke.en.liga.op.om.året,.gør,.at.det.ikke.er.

realistisk.at.se.en.ny.klub.starte.fra.bunden..Det.er.langt.mere.realistisk.at.to.eller.

flere.klubber.fusionerer,.som.det.blandt.andet.ses.hos.FC.København,.FC.

Nordsjælland.og.FC.Midtjylland..En.anden.mulighed,.som.er.set.flere.gange.i.

udlandet,.er.at.rigmænd.overtager.mindre.etablerede.klubber,.og.styrker.disse.ved.

hjælp.af.kapitalindsprøjtninger..

Samlet.set.må.truslen.fra.potentielle.indtrængere.anses.for.at.være.meget$lav..

.

Kunderne / køberne

For.fodboldklubber.kan.fans,.sponsorer.og.ikke.mindst.TV;kanalerne.anses.for.at.

være.kunderne..

En.klub.er.intet.uden.sine.fans,.og.disse.kan.umiddelbart.have.en.stor.

forhandlingsstyrke.overfor.klubberne..Dette.er.noget.klubberne.i.Danmark.har.

indset,.hvorfor.man.i.stigende.grad.oplever.tæt.samarbejde.mellem.fanforeninger.og.

klubber..Det.positive.er,.at.fans.ikke.er.almindelige.kunder.–.de.vil.klubben.det.

bedste,.og.mange.betaler.ikke.blot.billetter.men.støtter.og.bidrager.hvor,.de.kan..

Store.sponsorer.har.en.stærk.forhandlingsstyrke.overfor.BIF.A/S,.særligt.fordi.

virksomheden.har.haft.vanskeligt.ved.at.tiltrække.sponsorer.i.forbindelse.med.den.

globale.finanskrise.og.klubbens.nedtur.de.senere.år..

TV;kanalerne.har.en.meget.stor.forhandlingsstyrke.overfor.de.danske.

fodboldklubber..Siden.fodbold.på.TV.blev.mere.og.mere.udbredt.og.populært.er.

spilleprogrammet.ændret.flere.gange.således,.at.flest.mulige.kampe.vises.i.TV..

Blandt.andet.er.mandagskampe.indført,.hvilket.tiltrækker.færre.tilskuere,.særligt.for.

udebaneholdene..TV;kanalerne.har.derfor.en.stor.magt.overfor.klubberne.i.

forhandling.om.rettigheder..Den.eneste.trøst.er,.at.der.er.kommet.flere.kanaler.og.

TV;selskaber.end.tidligere..

Samlet.set.er.købernes.forhandlingsstyrke.høj..



.

51..

.

Leverandørernes forhandlingsstyrke

Leverandører.til.fodboldklubber.består.hovedsagligt.af.fødevaregrossister,.

leverandører.af.inventar.til.stadion.samt.tøjproducenter..

Både.fødevaregrossister.og.leverandører.af.inventar.har.BIF.A/S.en.ringe.

forhandlingsstyrke.overfor,.da..varerne.ikke.er.unikke.og.der.er.mange.leverandører.

at.vælge.imellem..

Hvad.angår.leverandører.til.merchandise.består.størstedelen.af.dette.af.

tøjsponsoratet.med.Hummel,.som.der.er.indgået.en.kontrakt.med..Her.må.BIF.A/S.

ligeledes.anses.for.at.have.den.stærkeste.forhandlingsstyrke..

Leverandørernes.forhandlingsstyrke.overfor.BIF.A/S.er.dermed.lav..

.

Truslen fra substituerende produkter

Som.nævnt.tidligere.er.BIF.A/S’.fans.meget.loyale.og.bidragende,.hvorfor.truslen.fra.

substituerende.produkter.umiddelbart.kan.anses.for.at.være.lav..Truslen.er.dog.

blevet.højere.de.seneste.år.på.grund.af.den.øgede.tilgængelighed.til.at.se.fodbold.fra.

større.udenlandske.ligaer.samt.andre.sportsgrene.på.TV..Da.mange.fans.er.loyale.er.

truslen.ikke.høj.nu,.men.den.kan.blive.højere.i.fremtiden..

Det.er.vigtigt.for.BIF.A/S.at.have.loyale.inkarnerede.fans,.som.følger.dem.uanset.

sportslige.resultater..Fans,.der.i.højere.grad.blot.sympatisere.med.klubben,.har.et.

større.udvalg.af.produkter,.som.en.fodbold.kamp.kan.substitueres.med..En.familie.

kan.eksempelvis.vælge.at.tage.i.biografen,.hvilket.også.er.en.oplevelse,.der.kan.

betegnes.som.et.luksusgode..

Truslen.fra.substituerende.produkter.vurderes.til.at.være.lav;mellem.med.risiko.for.

at.være.større.i.fremtiden..

.



.

52..

Konkurrencesituationen i branchen

På.det.danske.fodboldmarked.er.der.både.en.sportslig.rivalisering.og.en.

forretningsmæssig.rivalisering,.som.til.dels.er.ens,.men.som.også.adskiller.sig.fra.

hinanden..Adskillelsen.består.blandt.andet.i,.at.fodboldklubberne.er.afhængige.af.

hinanden.for.at.skabe.et.godt.produkt.for.kunderne..Konkurrencesituationen.er.

forskellig.fra.de.fleste.andre.brancher,.da.en.fodboldvirksomhed.aldrig.vil.kunne.

opnå.monopoltilstande,.da.det.kræves.konkurrenter.at.have.en.fodboldliga..

Det.danske.fodboldmarked.er.relativt.stort,.men.har.oplevet.negativ.vækst.fire.år.i.

streg.indtil.udviklingen.vendte.i.2013,.hvor.både.tilskuertal.og.antallet.af.tv.seere.

steg43..

Et.andet.forhold.i.den.danske.fodboldbranche,.der.viser.en.hård.

konkurrencesituation.er,.at.klubberne.har.meget.svært.ved.at.generere.overskud..I.

2011.havde.21.af.de.36.bedst.placerede.fodboldklubber.underskud,.og.ses.der.bort.

fra.BIF.A/S.og.PSE.var.det.samlede.resultat.for.de.resterende.34.klubber.et.

underskud.på.DKK.114.mio44..

Antallet.af.konkurrenter.er.givet.på.forhånd.i.den.danske.Superliga,.men.en.måde.at.

udregne.markedsandelene.på.kan.være.ved.hjælp.af.tilskuertal..På.bilag.H.ses.de.

respektive.klubbers.markedsandele.i.form.af.antallet.af.tilskuere.i.2013/14.sæsonen..

Nedenfor.er.det.vist.i.en.graf:.

........................................................

43.http://ekstrabladet.dk/sport/fodbold/dansk_fodbold/superligaen/viborg/article2143778.ece.

44.http://jyllands;posten.dk/sport/fodbold/ECE5482303/danske;fodboldklubber;stadig;

presset;oekonomisk/.



.

53..

.

Figur!20:!Markedsandele!i!form!af!tilskuerantal!i!2013/14!sæsonen45!

Som.det.fremgår.har.BIF.A/S.bedst.fat.i.tilskuerne,.og.lægger.man.hertil.,at.BIF.A/S.

også.trækker.flest.TV.seere46.og.i.de.første.31.runder.af.2013/14.sæsonen.er.blevet.

valgt.som.førstevalg.af.TV.kanalerne.58%.af.runderne47,.må.virksomheden.siges.at.

stå.virkelig.stærkt.overfor.konkurrenterne..

.

5.1.4 Delkonklusion – brancheanalyse

På.trods.af.en.lav.trussel.fra.potentielle.indtrængere.og.en.god.forhandlingsstyrke.

overfor.leverandører,.vurderes.branchen.alligevel.til.at.have.en.høj.grad.af.

rivalisering..De.12.klubber.har.markedsandele.på.mellem.6.og.14%,.samtidig.med.at.

køberne.har.en.stor.forhandlingsstyrke.og.truslen.fra.substituerende.produkter.er.

mellemhøj..

.

........................................................

45.Kilde:.http://www.danskfodbold.com/tilskuere.php?ligaid=2001&seasonid=2014..

46.Kilde:.http://politiken.dk/sport/fodbold/superligaen/ECE2219979/broendby;gaar;enegang;

om;tv;pengene/.

.

47.Kilde:.http://superstats.dk..

0m 100.000m 200.000m 300.000m 400.000m

Brøndby.IF,.14%m

FC.København,.13%m

FC.Midtjylland,.9%m

AaB,.9%m

Esbjerg.fB,.8%m

AGF,.8%m

OB,.8%m

Viborg.FF,.7%m

FC.Nordsjælland,.6%m

FC.Vestsjælland,.6%m

Randers.FC,.6%m

SønderjyskE,.6%m



.

54..

5.3 Analyse af BIF A/S

En.SWOT.model.er.ikke.en.egentlig.analyse,.men.en.sammenfatning.af.vigtige.og.

afgørende.faktorer..Disse.indeles.i.interne.faktorer.–.Styrker(S).og.Svagheder(W).

samt.eksterne.faktorer.–.Muligheder(O).og.Trusler(T)...

Jeg.vil.nedenfor.give.et.overblik.over.hvad.jeg.anser.for.de.væsentlige.faktorer.på.

nuværende.tidspunkt..Da.forholdene.er.nævnt.tidligere.i.opgaven,.vil.jeg.ikke.

uddybe.disse.nærmere..

Stærke!sider!

• S1.;.Økonomisk.solid.(2013).

• S2.;.God.likviditet.(2013).

• S3.;.Stort.og.kendt.fodboldbrand.

• S4.;.Stor.fanbase.

• S5.;.Gode.ungdomshold./.god.

talentmasse.

.

Svage!sider!

• W1.;.Svært.ved.at.tilpasse.

omkostninger.og.indtægter.

• W2.;.Dårlig.økonomisk.

performance.mange.år.i.træk.

• W3.;.Mister.de.største.talenter.til.

udenlandske.klubber(uden.

transfersum).

• W4.;.Får.ikke.nok.ud.af.

investeringer.i.

spillere(kontraktrettigheder).

• W5.;.Hyppig.udskiftning.i.

ledelsen.

Muligheder!

• O1.;.Hovedsponsorat.

• O2.;.Markedet.oplever.igen.vækst.

• O3.;.Større.risikospredning.via.

nye.forretningsområder.

.

Trusler!

• T1.;.Branchen/markedet.er.

konjunkturfølsomt.

• T2.;.Høj.forhandlingsstyrke.hos.

kunder.–.særligt.TV;selskaber.

Figur!21:!SWOT!overblik!for!BIF!A/S!

.



.

55..

For.at.tage.SWOT.overblikket.videre.og.vurdere.både.de.interne.og.eksterne.forhold,.

kan.disse.plottes.ind.i.koordinatsystemer,.for.at.klarlægge.effekten.og.dermed.måle.

de.negative.forhold.overfor.de.positive48...

De.interne.forhold.er.plottet.ind.i.nedenstående.koordinatsystem.ved.vurdering.af.

tidshorisont.og.effekt:.

. .

Figur!22:!BIF!A/Sc!styrker!og!svagheder!målt!i!forhold!til!effekt!og!tidshorisont!

BIF.A/S.kan.siges.at.have.nogle.vedvarende.konkurrencemæssige.fordele.i.form.af.

nogle.VRIN49.kompetencer..Disse.består.i.en.stor.fanbase.over.hele.landet.samt.et.

stærkt.brand,.der.eksponeres.mere.i.medierne.sammenlignet.med.de.andre.

Superligaklubber..

Som.det.ses.i.figur.Figur.22.er.der.nogenlunde.balance.mellem.stærke.og.svage.

sider..Dog.vurderer.jeg.et.par.af.de.økonomiske.svage.sider.hos.BIF.A/S.til.at.have.

den.største.effekt,.endda.med.kort.tidshorisont..Ovenstående.graf.tegner.derfor.et.

billede,.der.er.en.anelse.negativt..

.

........................................................

48.Kilde:.Underviser.Henrik.Parker.–.undervisning.i.Eksternt.Regnskab(Emne:.Strategisk.

analyse).

49.Valuable,.Rare,.Inimitable,.Non.substitutable.



.

56..

.

Figur!23:!Trusler!og!muligheder!for!BIF!A/S!forhold!til!effekt!og!sandsynlighed!

En.aftale.med.en.ny.hovedsponsor.for.BIF.A/S.vil.have.en.stor.effekt,.og.er.meget.

sandsynlig..Dog.er.de.to.nævnte.trusler.sandsynlige.og.med.en.vis.effekt..Der.vil.alt.

andet.lige.opstå.lavkonjunktur.igen,.som.vil.ramme.fodboldbranchen..Det.vil.dog.

formentlig.ikke.være.i.samme.grad.som.finanskrisen,.da.bankerne.må.anses.for.at.

være.bedre.rustet.i.fremtiden..

Da.markedet.oplever.vækst.synes.jeg,.at.de.eksterne.forhold.ser.positive.ud.for.BIF.

A/S..

.

5.4 Delkonklusion – Strategisk analyse

Analysen.af.makroomgivelserne.viste.at.BIF.A/S.i.høj.grad.er.under.indflydelse.af.

politiske.forhold..Ydermere.er.lavkonjunkturperiode.hårde.for.fodboldmarkedet,.

både.i.forhold.til.kunderne.og.det.internationale.transfermarked,.som.stagnerer..

Ved.hjælp.af.Porters.Five.Forces.kom.jeg.frem.til.at.på.trods.af.en.lav.trussel.fra.nye.

indtrængere,.er.der.alligevel.en.høj.rivalisering.i.branchen.og.en.høj.

forhandlingsstyrke.hos.køberne..Hertil.er.det.dog.vigtigt.at.tilføje.at.BIF.A/S.står.

umådelig.stærkt.overfor.sine.konkurrenter,.da.virksomheden.har.den.største.



.

57..

markedsandel.målt.på.tilskuere,.har.flest.TV;seere.samt.vælges.først.af.TV.

kanalerne..

SWOT;overblikket.tegnede.et.billede.af.BIF.A/S,.som.hverken.var.udpræget.positivt.

eller.negativt..Kan.BIF.A/S.dog.udnytte.sin.nye,.stærkere,.finansielle.position,.

forbedre.sine.svage.sider..og.indgå.aftale.om.et.hovedsponsorat,.ser.fremtiden.lysere.

ud..

. .



.

58..

Kapitel 6 – Værdiansættelse

Med.udgangspunkt.i.regnskabsanalyse.og.den.strategiske.analyse.vil.jeg.i.dette.

kapitel.foretage.en.værdiansættelse.af.BIF.A/S..Da.jeg.vil.anvende.en.absolut.

værdiansættelses.model,.DCF;modellen,.vil.kapitlet.starte.med.en.budgettering,.for.

derved.at.kunne.finde.et.grundlag.til.at.beregne.de.forventede.fremtidige.

pengestrømme..

.

6.1 Budgetscenarier

Budgetteringen.af.BIF.A/S.baseres.på.de.historiske.regnskaber,.som.er.

reformulerede,.samt.den.strategiske.analyse..Budgetperioden.er.fem.år.lang,.2014;

2018,.hvorefter.terminalperioden.begynder.fra.2019..

Jeg.vil.starte.med.at.definere.tre.scenarier.–.best.case,.medium.case.og.worst.case.–.

for.derefter.at.udarbejde.proformaopgørelser..

De.tre.scenarier.baseres.på.følgende.afgørende.punkter:.

• Placering.i.superligaen.

• Deltagelse.i.europæiske.turneringer.

o Kvalifikation./.gruppespil.

• Fremskridt.i.pokalturneringen.

• Evne.til.at.få.egne.talenter.til.at.etablere.sig.

• Transferaktivitet.

• Tegning.af.hovedsponorat.

Jeg.anser.ikke.den.tidligere.trussel.om.konkurs.for.sandsynlig.i.budgetperioden,.da.

virksomheden.er.blevet.mere.solid..Denne.trussel.indgår.derfor.ikke.i.scenarierne..

.



.

59..

6.1.2 Generelle budgetforudsætninger

De.tre.scenarier.udarbejdes.på.en.række.fælles.forudsætninger.omkring.markedet.og.

branchen..

Konjunkturforholdene.forudsættes.at.opleve.en.svag.positiv.stigning..Det.vil.sige,.at.

den.globale.økonomi.vækster.og.bliver.stærkere.samt.at.den.generelle.købekraft.

stiger..Interessen.for.Superligaen.antages.dog.ikke.at.ændre.sig.væsentligt,.da.denne.

forventes.at.ligge.omkring.sit.maksimum.ovenpå.de.tidligere.beskrevne.positive.

tendenser.i.2013.og.2014..

.

6.1.3 Best case

.

Tabel!4:!Best!case!scenarie!–!sportslige!resultater!

I.dette.scenarie.formår.BIF.A/S.at.ende.på.tredjepladsen.i.Superligaen.i.2014.og.

kvalificerer.sig.dermed.til.kvalifikationsrunderne.i.Europa.League,.som.de.dog.ikke.

kommer.videre.fra..Klubben.vinder.Superligaen.i.2016.og.kvalificerer.sig.til.

gruppespillet.i.Europa.League,.hvilket.indbringer.cirka.DKK.15.mio50..Året.efter.

opnår.BIF.A/S.at.kvalificere.sig.til.gruppespillet.i.den.største.europæiske.turnering,.

som.medfører.indtægter.for.DKK.100.mio..

........................................................

50.

http://borsen.dk/nyheder/ritzau/artikel/3/1895792/sa_mange_penge_er_pa_spil_i_europa_lea

gue.html..



.

60..

På.sponsorsiden.formår.BIF.A/S.at.tegne.et.lukrativt.hovedsponsorat.ved.udgangen.

af.2014,.som.forventet51..Dette.medfører.en.forøgelse.af.de.årlige.sponsorindtægter.

på.DKK.15.mio..

.Ydermere.lykkes.det.BIF.A/S.at.holde.på.de.unge.talenter,.og.ikke.miste.disse.før.de.

etablerer.sig..Dette.sammen.med.den.øgede.eksponering.gør,.at.BIF.A/S.opnår.højre.

transferindtægter..

.

6.1.4 Medium case

.

Tabel!5:!Medium!case!scenarie!–!sportslige!resultater!

I.dette.tilfælde.placerer.BIF.A/S.sig.i.toppen.af.superligaen.alle.årene,.uden.dog.at.

vinde.den..Klubben.spiller.sig.i.gruppespillet.i.Europa.League.i.2007,.men.det.tætte.

kampprogram.gør,.at.klubben.kun.formår.at.få.en.femteplads.i.Superligaen..

BIF.A/S.indgår.aftale.om.et.hovedsponsorat.i.løbet.af.2015,.som.lyder.på.DKK.10.

mio..årligt..

Transferaktiviteten.svinger.henover.årene,.men.er.forbedret.i.forhold.til.perioden.i.

regnskabsanalysen..

.

........................................................

51.http://borsen.dk/nyheder/sport/artikel/1/279123/broendby;

regnskab_afsloerer_millionunderskud.html..



.

61..

6.1.5 Worst case

.

Tabel!6:!Worst!case!scenarie!–!sportslige!resultater!

I.dette.scenarie.opnår.BIF.A/S.utilfredsstillende.sportslige.resultater..Klubbens.

præstationer.daler.fra.midterplaceringer.til.bundplaceringer,.dog.uden.at.rykke.ud.

af.Superligaen..Dette.gør,.at.klubben.ikke.kvalificerer.sig.til.europæiske.turneringer..

BIF.A/S.må.tage.sig.til.takke.med.en.mindre.hovedsponsor,.som.i.2016.og.i.2017.

medføre.indtægter.på.DKK.4;5.mio..

Da.klubben.ikke.i.samme.grad.kan.indfri.talenternes.ambitioner.om.at.ligge.i.toppen.

af.dansk.fodbold.er.det.svært.at.holde.på.disse..Transferaktiviteten.er.derfor.

ligeledes.utilfredsstillende..

.

6.2 Budgettering

6.2.1 Nettoomsætning – salgsvækst

Regnskabsanalysen.viste.en.faldende.nettoomsætning.i.de.historiske.regnskaber..

Denne.viden.tillægges.de.værdiskabende.drivere,.som.den.strategiske.analyse.

belyste,.for,.at.estimere.en.salgsvækst.i.hvert.enkelt.scenarie..

Nettoomsætningen.er.budgetteret.i.nedenestående.tabel.og.forklares.herefter.for.

hvert.scenarier..



.

62..

.

Tabel!7:!Budgettering!af!nettoomsætningens!salgsvækst!i!de!tre!scenarier!

Best case

I.det.mest.optimistiske.scenarie.oplever.klubben.markante.forbedringer.i.de.

sportslige.resultater..Dette.vil.øge.indtjeningen.i.samtlige.omsætningskategorier,.

herunder.særligt.i.Entré,.TV.og.præmiepenge..

Den.markante.forbedring.i.forhold.til.perioden.fra.2006.til.2013.gør,.at.væksten.i.

nettoomsætningen.er.meget.høj.i.den.første.del.af.budgetperioden..Herefter.

stabiliseres.den.i.terminalperioden.i.terminalperioden.på.3%..

.

Medium case

I.medium.case.scenariet.præstere.BIF.A/S.sportsligt.markant.bedre.end.i.perioden.

brugt.til.regnskabsanalysen..Man.formår.at.bibeholde.niveauet.fra.skrivende.stund.

og.forbliver.blandt.de.bedste.fem.hold.i.Superligaen,.samtidig.med.at.man.får.spillet.

internationale.kampe.og.når.et.enkelt.gruppespil.i.UEFA.Europa.League..

I.medium.case.scenariet.budgetteres.der.derfor.ligeledes.med.en.positiv.salgsvækst,.

dog.ikke.på.samme.niveau.som.i.best.case.scenariet..I.terminalperioden.stabiliseres.

salgsvæksten.på.2%..

.

Worst case

Virksomheden.oplever.i.dette.scenarie.både.sportslig.og.økonomisk.nedtur,.og.

ender.i.en.negativ.spiral.svarende.til.den.i.krisen.fra.2006;2013..Der.er.ingen.



.

63..

europæiske.eventyr,.og.midterplaceringer.skiftes.i.løbet.af.budgetperioden.ud.med.

bundplaceringer..

På.grund.af.de.i.skrivende.stund.positive.tendenser.budgetteres.med.en.positiv.

salgsvækst.i.2014,.og.i.2016.på.baggrund.af.ny.hovedsponsor..I.de.resterende.

budgetår.er.salgsvæksten.negativ,.mens.den.i.terminalperioden.fastsættes.til.1%..

6.2.2 Driftsoverskud fra salg før skat

Budgetteringen.af.driftsoverskuddet.fra.salg.før.skat(EBIT)52,.inddrager.

driftsomkostningerne.i.BIF.A/S.og.vurdere.disse.i.forhold.til.nettoomsætningen..

.

Tabel!8:!Budgettering!af!driftsoverskuddet!fra!salg!før!skat!i!de!tre!scenarier!

Best case

Den.øgede.aktivitet.i.form.at.sportslig.succes,.som.medfører.flere.kampe.og.

udlandsrejser.vil.føre.til.højere.driftsomkostninger..Ligeledes.antages.det.at.klubben.

vil.bruge.større.beløb.på.lønninger.til.spillerprofiler..

I.dette.scenarie.forudsættes.det.også,.at.virksomheden.forbedrer.sin.evne.til.at.

tilpasse.driftsomkostninger.til.indtægter.væsentligt.i.forhold.til.den.historiske.evne..

Virksomheden.når.ikke.at.få.en.positiv.EBIT.margin.i.2014,.men.den.er.forbedret.i.

forhold.til.2013..Herefter.stiger.den,.og.når.sit.højdepunkt.i.2017.på.grund.af.

deltagelse.i.Champions.League..Niveauet.i.terminalperioden.sættes.til.7%..

.

........................................................

52.Earnest.Before.Interests.and.Taxes.



.

64..

Medium case

I.forhold.til.best.case.scenariet.er.der.i.dette.scenarier.både.et.lavere.

omkostningsniveau.og.en.lavere.nettoomsætning..Man.har.færre.rejseomkostninger.

og.færre.omkostninger.i.forbindelse.med.hjemmekampe,.men.ligeledes.færre.

indtægter.fra.de.meget.lukrative.europæiske.kampe..

BIF.A/S.formår.at.forbedre.forholdet.mellem.omsætning.og.driftsomkostninger.og.

opnår.fra.2015.i.dette.scenarier.positive.EBIT.marginer..Niveauet.i.terminalperioden.

sættes.til.5%..

.

Worst case

I.dette.scenarie.forudsættes.klubben.ikke.at.være.kommet.endegyldigt.ud.af.krisen.

på.trods.af.de.positive.tendenser..Dette.udmønter.sig.i.negative.EBIT.marginer.fra.

2014;2017,.hvorefter.den.bliver.positiv.på.et.dog.ikke.tilfredsstillende.niveau..

Da.nettoomsætningen.i.dette.scenarie.er.på.niveau.med.slutningen.af.perioden.i.

regnskabsanalysen,.er.det.dermed.en.forudsætning,.at.den.nye.ledelse.formår.at.

omkostningsminimere.bedre.end.den.tidligere.ledelse..

EBIT.marginen.i.terminalperioden.sættes.til.2%..

.

6.2.2 Effektiv skatteprocent

Som.det.ses.på.bilag.I.har.skatteprocenten.store.udsving.i.de.historiske.regnskaber..

Dette.skyldes.blandt.andet.reguleringer.af.udskudte.skatteaktiver..

Den.effektive.skatteprocent.budgetteres.til.at.være.den.gældende.sats,.hvilket.ses.i.

tabellen.nedenfor,.hvor.driftsoverskuddet.fra.salg.efter.skat.også.er.beregnet..



.

65..

.

Tabel!9:!Beregning!af!driftsoverskuddet!fra!salg!efter!skat!ved!de!tre!scenarier!

..

6.2.3 Andet driftsoverskud efter skat

Resultatbegrebet.”Andet.driftsoverskud”.indeholder.i.fodboldvirksomheder.en.

yderst.væsentlig,.men.også.meget.svingende.transferaktivitet..Budgetteringen.af.

denne.er.derfor.usikker..

Det.er.vigtigt.at.fastslå,.at.der.ikke.indgår.spillerkøb.i.transferaktiviteten,.da.den.

udelukkende.består.af.spillersalg..Indtægterne.stammer.fra.salg.af.

kontraktrettigheder,.mens.omkostningerne.består.af.salgsomkostninger,.eventuelle.

restværdier.samt.nedskrivninger.på.kontraktrettigheder53..

.

Tabel!10:!Budgettering!af!andet!driftsoverskud!efter!skat!i!de!tre!scenarier!

.

Best case

Den.øgede.eksponering.på.den.store.europæiske.scene.og.en.forbedret.evne.til.at.

holde.på.talenterne.før.de.sælges.til.udlandet.gør.at.BIF.A/S.skaber.en.høj.og.

lukrativ.transferaktivitet.i.anden.halvdel.af.budgetperioden..

I.terminalperioden.antages.klubben.at.kunne.skabe.et.andet.driftsoverskud.på.4%..

........................................................

53.BIF.Årsrapport.side.2010.



.

66..

.

Medium case

I.dette.scenarie.er.BIF.A/S.et.par.regnskabsår.om.at.få.vendt.udviklingen..

Transferaktiviteten.bliver.positiv,.da.man.for.alvor.får.etableret.sig.som.tophold.i.

Danmark.og.fast.europæisk.deltager..

Det.andet.driftsoverskud.stabiliseres.på.3%.i.terminalperioden..

.

Worst case

Nedturen.ovenpå.en.god.2014.sæson.medfører.en.ringe.transfer.aktivitet,.som.er.

negativ.henover.størstedelen.af.perioden..Herefter.fastsættes.det.andet.

driftsoverskud.til.at.udgøre.1%.af.nettoomsætningen.i.terminalperioden..

.

6.2.4 Aktivernes omsætningshastighed

Aktivernes.omsætningshastighed.budgetteres.for.derved.at.kunne.beregne.værdien.

af.nettodriftsaktiverne..

I.den.historiske.regnskabsanalyse.var.BIF.A/S’.aktivers.omsætningshastighed.

relativt.lav,.men.stigende..Årsagen.til.stigningen.var.blandt.andet.den.store.

nedskrivning.af..Brøndby.Stadion,.som.dermed.nedbragte.værdien.af.

nettodriftsaktiverne..

.

Tabel!11:!Budgettering!af!NDA!og!deres!OHA!for!de!tre!scenarier!

.



.

67..

Best case

Det.vurderes.at.BIF.A/S.er.i.stand.til.at.opnå.sportslig.succes.og.dermed.en.vækst.i.

nettoomsætningen,.uden.at.nettodriftsaktiverne.stiger.i.samme.grad..Virksomheden.

får.derfor.mere.ud.af.investeringerne.i.for.eksempel.kontraktrettigheder.

sammenlignet.med.tidligere.år..Dette.medfører,.at.aktivernes.omsætningshastighed.

stiger.igennem.perioden.fra.0,71.til.0,83.i.2018..Herefter.estimeres.den.til.0,86.i.

terminalperioden..

.

Medium case

I.dette.budgetscenarie.stiger.omsætningshastigheden.langsommere.end.i.best.case,.

men.BIF.A/S.formår.dog.at.få.mere.ud.af.hver.enkelt.investerede.krone..

Det.samlede.niveau.for.aktivernes.omsætningshastighed.i.terminalperioden.er.på.

0,76..

.

Worst case

I.dette.scenarie.holdes.nettodriftsaktiverne.i.starten.af.budgetperioden.på.cirka.

samme.niveau.som.i.2013.hvorfor.omsætningshastigheden.falder,.da.

nettoomsætningen.stiger.en.anelse..Efter.en.række.år.med.bundplaceringer.falder.

aktivsummen,.hvorefter.omsætningshastighederne.stiger.og.i.terminalperioden.er.

niveauet.0,71,.ligesom.i.2013..

.

6.3 DCF-metoden

Til.værdiansættelsen.af.BIF.A/S.vil.jeg.benytte.cash.flow;modellen.FCFF..Denne.

tilbagediskonterer.årenes.frie.cash.flow.fra.både.drifts;.og.investeringsaktiviteten,.

for.at.beregne.nutidsværdien.af.disse54..Formlen.ser.dermed.ud.som.vist.nedenfor:.

55.

........................................................

54.Regnskabsanalyse.og.værdiansættelse.side.37.og.side.42.



.

68..

Trækkes.den.bogførte.værdi.af.de.netto.finansielle.forpligtelser.fra.den.beregnede.

værdi.af.virksomheden.estimeres.værdien.af.egenkapitalen.i.nedenstående.formel:.

56.

Som.det.ses.anvendes.de.vejede.gennemsnitlige.kapitalomkostninger,.WACC57,.som.

diskonteringsfaktor..Jeg.vil.derfor.beregne.WACC.i.det.følgende.afsnit..

.

6.3.1 Kapitalomkostninger - WACC

En.virksomheds.kapitalstruktur.er.afgørende.for.værdien.af.virksomheden,.og.

dermed.for.aktionærerne..Man.søger.derfor.at.vælge.den.kapitalstruktur,.som.

medfører.de.laveste.kapitalomkostninger,.WACC..

Kapitalomkostningerne.er.det.vægtede.gennemsnit.mellem.ejernes.afkastkrav.på.

egenkapitalen.og.långivernes.afkastkrav.til.fremmedkapitalen..Formlen.er.således.

ud:.

58.

hvor,.

REK.=.Ejernes.afkastkrav.til.egenkapitalen,.og.WEK.=.vægten.af.egenkapital.

RFK.=.Långivernes.afkastkrav.til.fremmedkapitalen,.WFK.=.vægten.af.fremmedkapital.

tc.=.Selskabsskattesatsen.

For.den.videre.beregning.af.WACC.kræver.det.derfor.kendskab.til.størrelserne.på.

de.ukendte.variabler,.REK.og.RFK..

..............................................................................................................................................................



57.Weighted.Averace.Cost.and.Capital.

58.Corporate.Finance.formelsamling..



.

69..

.

Ejernes afkastkrav - REK

Ejerne.har.et.krav.til.egenkapitalens.afkast..Dette.krav.udregnes.ved.brug.af.CAPM,.

der.viser.sammenhængen.mellem.risiko.og.afkast..Formlen.ser.ud.som.følger:.

REK=.RF+β.*.(RM;RF).

hvor,.

RF.=.den.risikofrie.rente.

β.=.den.systematiske.risiko.

RM.=.markedsporteføljens.afkast,.og.RM;RF.=.samlet.udtryk.for.markedets.

risikopræmie..

.

Den.risikofrie.rente.er.renten,.en.investor.forventer.ved.en.investering.uden.nogen.

risiko..De.tiårige.statsobligationer.er.det.tætteste,.vi.kommer.på.en.risikofri.rente..

Denne.rente.er.derfor.sat.til.1,5759..

.

Den.systematiske.risiko,.Beta.værdien.β,.er.et.udtryk.for.BIF.A/S’.akties.risiko.set.i.

forhold.til.markedsporteføljen..Er.beta.værdien.1,.svinger.risikopræmien.med.resten.

af.markedet,.mens.den.svinger.mere.hvis.den.er.større.end.1,.og.den.svinger.mindre.

end.markedet,.hvis.den.er.mindre..Jeg.har.valgt.at.anvende.en.gennemsnitsværdi.af.

de.beta.værdier.for.BIF.A/S,.jeg.har.fundet.på.diverse.investor.hjemmesider60...

Beta.værdien.er.derfor.estimeret.til.0,525..

.

........................................................

59.http://www.statistikbanken.dk/statbank5a/SelectVarVal/saveselections.asp..

60.http://www.reuters.com.(0,54).&.http://www.proinvestor.com.(0,51).



.

70..

Markedsporteføljens.risikopræmie.er.forsøgt.estimeret.utallige.gange,.og.ligger.ofte.

mellem.4;5%..Jeg.har.valgt.at.følge.SKATs.anbefalinger,.som.er.en.

markedsrisikopræmie.på.4,5%61..

Ejernes.afkastkrav.til.egenkapitalen.i.BIF.A/S.kan.dermed.udregnes:.

REK.=.1,57%.+.0,525.*.4,5%.

REK.=.3,93%.

Långivernes afkastkrav - RFK

Långivernes.afkastkrav,.eller.fremmedkapitalomkostningerne,.kan.bestemmes.ud.

fra.renten.på.gældens.hos.sammenlignelige.selskaber,.eller.som.den.risikofrie.rente.

med.et.risikotillæg.specifikt.vurderet.vedrørende.risikoen.ved.at.låne.penge.til.BIF.

A/S..

Det.har.tidligere.været.med.høj.risiko.at.långivere.har.ydet.lån.til.BIF.A/S..

Regnskabsanalysen.viste.dog,.at.virksomheden.i.2013.er.blevet.mere.solidt,.samt.

nedbragt.store.dele.af.den.rentebærende.gæld..Dermed.vurderes.det.

selskabsspecifikke.risikotillæg.til.at.være.faldet..Jeg.har.derfor.vurderet.tillægget.til.

at.være.3,5.%..

Långivernes.afkastkrav.til.BIF.A/S.kan.derfor.udregnes:.

RFK.=.RF.+.RBIF.

RFK.=.1,57%.+.3,5%.

RFK.=.5,07%.

.

........................................................

61.http://www.skat.dk/gsa.aspx?oId=1813219&vId=208529..



.

71..

Kapitalstruktur

Kapitalstrukturen.forstås.som.fordelingen.mellem.egenkapital.og.fremmedkapital..

Denne.var.jævnfør.bogførte.værdier.ultimo.2013.fordelt.som.66,1%.egenkapital.og.

33,9%.fremmedkapital62..

.

6.3.2 WACC beregning

På.baggrund.af.estimering.og.beregning.af.de.ubekendte,.kan.BIF.A/S’.WACC.nu.

beregnes:.

WACC2014.=.66,1%.*.3,93%.+.33,9%.*.5,07%.*.(1;0,245).=.3,90%.

WACC2015.=.66,1%.*.3,93%.+.33,9%.*.5,07%.*.(1;0,235).=.3,91%.

WACC2016.=.66,1%.*.3,93%.+.33,9%.*.5,07%.*.(1;0,22).=.3,94%.

.

Foruden.påvirkningen.fra.skattesatsen.forudsættes.WACC.at.være.uændret.i.både.

budget;.og.terminalperiode..

.

6.4 Værdiansættelse ved FCFF

Nedenfor.ses.værdien.pr..aktie.for.de.tre.scenarier,.mens.der.henvises.til.bilag.J,.K.

og.L.for.den.komplette.udregning.af.værdiansættelsen..

(( Værdien+af+egenkapitalen+ Værdi+pr.+aktie+

Best(case( 610.006( 12,12(

Medium(case( 189.560( 3,77(

Worst(case( 8.712( 0,17(

Tabel!12:!Oversigt!over!værdi!pr.!aktie!i!de!enkelte!scenarier!

.

........................................................

62.BIF.Årsrapport.2013.



.

72..

Som.det.ses.er.der.stor.forskel.på.værdien.pr..aktie.i.de.tre.scenarier..

Da.best.case.scenariet.i.høj.grad.er.optimistisk,.medium.case.anses.for.det.mest.

sandsynlige.og.worst.case.er.pessimistisk,.særlig.med.tanke.på.den.strategiske.

analyse,.foretages.der.en.samlet.vægtet.værdiansættelse..

(( Vægt+ Værdi+pr.+aktie+

Best(case( 10%( 12,12(

Medium(case( 65%( 3,77(

Worst(case( 25%( 0,17(

Vægtet+gennemsnit+ (( 3,71+

Tabel!13:!Vægtet!gennemsnit!af!værdien!pr.!aktie!

.

Det.vægtede.gennemsnit.giver.en.værdi.pr..aktie.på.3,89,.hvilket.er.en.anelse.

dårligere.end.medium.case.scenariet..

Den.aktuelle.kurs.pr..aktie.er.2,80,.hvorfor.aktien.må.siges.at.være.under.kraftigt.

undervurderet.ifølge.værdiansættelsen..Den.teoretiske.værdi.er.dermed.32%.højere.

end.den.aktuelle.kurs..

.

6.4.1 Usikkerheder og fejlkilder

Beregningen.af.den.teoretiske.værdi.pr..aktie.til.3,89.er.behæftet.med.usikkerhed,.

som.jeg.vil.forsøge.at.kortlægge.i.dette.afsnit..

.

Følsomhedsanalyse

En.række.forudsætning.og.faktorer.har.indflydelse.på.budgetteringen.og.derfor.på.

værdiansættelsen.af.BIF.A/S’.egenkapital..

De.gennemsnitlige.kapitalomkostninger,.WACC,.er.anvendt.som.

diskonteringsfaktor.hvorfor.disse.har.stor.betydning.i.DCF.modellen..Beregningen.



.

73..

af.WACC.afhænger.af.flere.estimerede.variabler,.hvorfor.det.er.nærliggende.at.

foretage.en.følsomhedsanalyse.med.udgangspunkt.i.WACC..

I.følsomhedsanalysen.har.jeg.udregnet.værdien.pr..aktie.med.afsæt.i.to.nye.WACC;

værdier,.der.er.henholdsvis.10%.større.og.10%.mindre.end.den.i.opgaven.anvendte.

værdi..

.

Figur!24:!Værdien!pr.!aktie!i!medium!case!ved!forskellige!WACC!

Som.det.ses.ovenfor.medfører.små.ændringer.WACC’en.store.ændringer.i.den.

teoretiske.værdi.pr..aktie..En.10%.mindre.WACC.medfører.en.værdi.pr..aktie,.som.

er.40%.højere,.mens.en.10%.højere.WACC.medfører.en.værdi.pr..aktie.som.er.22%.

lavere..

På.baggrund.af.ovenstående.kan.det.konkluderes,.at.der.er.en.stor.usikkerhed.i.

værdiansættelsen.af.BIF.A/S..

.

Mulige fejlkilder

Der.er.også.andre.faktorer.end.kapitalomkostningerne,.der.kan.give.udsving.i.

beregningen.af.den.teoretiske.værdiansættelse..Da.terminalperioderne.står.for.

0m

1m

2m

3m

4m

5m

6m

4,29%m 3,90%m 3,51%m

Værdi!pr.!aktie!ved!forskellige!WACCb

Værdi.pr..aktiem



.

74..

relative.store.andele.af.de.forventede.pengestrømme.har.de.budgetterede.

salgsvækster,.EBIT;marginer.samt.ændringer.i.nettodriftsaktiver.stor.betydning..

En.anden.væsentlig.fejlkilde.er.usikkerheden.omkring.aktier.i.fodboldvirksomheder.

generelt..Mange.investorer.er.fans,.hvorfor.følelser.og.ikke.kun.forventninger.om.

afkast.lægger.til.grund.for.køb.og.salg..

.

6.4.2 Delkonklusion – Værdiansættelse

Ved.hjælp.af.værdiansættelsesmodellen.FCFF,.tilbagediskonterede.jeg.de.forventede.

pengestrømme.i.det.mest.sandsynlige.budgetscenarie.ved.brug.af.en.beregnet.

WACC..Dette.gav.en.værdi.pr..aktie.på.DKK.3,71.som.ligger.32%.højere.end.den.

aktuelle.kurs,.DKK.2,70..

DCF.modellen.er.dog.behæftet.med.en.vis.usikkerhed,.hvilket.følsomhedsanalysen.

med.udgangspunkt.i.WACC.samt.beskrivelsen.af.de.mulige.fejlkilder.viste...

.

.



.

75..

Kapitel 7 – Konklusion og perspektivering

7.1 Konklusion

Afgangsprojektets.formål.var.at.belyse.den.økonomiske.udvikling.i.BIF.A/S.samt.

dennes.værdi.pr..aktie..

Virksomhedspræsentationen.berettede.om.en.fodboldvirksomhed.og.–klub,.som.

tidligere.har.været.førende.i.Danmark..Men.på.baggrund.af.dårlige.sportslige.og.

økonomiske.resultater.har.denne.oplevet.en.krise.de.senere.år..

Den.indledende.regnskabsanalyse.viste,.at.en.række.økonomiske.nøgletal.havde.

udviklet.sig.negativt.i.løbet.af.perioden.2006;2013..Nettoomsætningen.faldt,.

omkostningerne.steg.og.transferaktiviteten.var.negativ..Herefter.belyste.den.

dekomponerede.rentabilitetsanalyse.at.ROE..ikke.blot.var.lav,.men.også.faldende..

Årsagerne.hertil.var.en.ringe.evne.til.at.udnytte.investeringer.i.driften,.herunder.

særligt.kontraktrettigheder,.samt.et.mismatch.mellem.indtægter.og.omkostninger..

En.kort.statistisk.analyse.viste.tegn.på,.at.der.er.en.vis.grad.af.sammenhæng.mellem.

sportslige.resultater.og.den.økonomiske.udvikling...

Slutningen.af.perioden.viste.små.tegn.på.forbedringer.på.visse.punkter,.men.

sammenlignet.med.konkurrenten.PSE.præsterer.BIF.A/S.markant.ringere..

På.finansieringssiden.har.BIF.A/S.oplevet.en.faldende.gearing,.hvilket.betyder.en.

højere.grad.af.finansiering.gennem.egenkapital..

Regnskabsanalysen.viste.endvidere,.at.aktieemissioner.og.nedbringelse.af.gæld.har.

stillet.virksomheden.stærkere.likviditetsmæssigt.og.gjort.den.mere.solid..

.

BIF.A/S.påvirkes.af.høj.grad.af.omverdenen..De.politiske.forhold.og.

samfundsøkonomien.er.de.forhold.i.makroomgivelserne,.som.har.størst.betydning..

Porters.Five.Forces.tegnede.et.billede.af.en.fodboldbranche,.som.oplever.en.høj.

rivalisering,.hvor.BIF.A/S.dog.står.utrolig.stærkt.qua.sin.høje.markedsandel.og.en.



.

76..

række.vedvarende.konkurrencefordele..Kan.BIF.A/S.derfor.udnytte.sin.nye.stærkere.

finansielle.position.og.samtidig.indgå.et.hovedsponsorat.kan.virksomheden.vende.

den.negative.udvikling..

.

Ved.brug.af.FCFF.modellen.blev.de.forventede.pengestrømme.tilbagediskonteret.

med.udgangspunkt.i.en.beregnet.WACC..Værdien.pr..aktie.blev.vurderet.til.at.være.

DKK.3,71.–.32%.højere.end.den.aktuelle.kurs..

En.følsomhedsanalyse.viste.dog,.at.den.valgte.model.er.behæftet.med.en.vis.grad.af.

usikkerhed,.og.at.særligt.den.beregnede.WACC.havde.stor.betydning.for.

værdiansættelsen..

.

7.2 Perspektivering

Flere.værdiansættelsesmodeller.kunne.være.anvendt.i.opgaven.for.at.danne.et.bedre.

grundlag.til.den.endelige.teoretiske.kurs..Her.tænkes.både.på.RIDO.modellen.og.

relative.modeller.såsom.multipler..

I.afgangsprojektet.har.jeg.alene.anvendt.DCF.modellen.til.værdiansættelsen.af.BIF.

A/S..Som.beskrevet.I.opgaven.er.denne.behæftet.med.en.række.usikkerheder,.men.

den.kan.også.kritiseres.for.ikke.at.være.fleksibel.nok,.da.WACC.antages.at.være.

konstant.i.hele.perioden,.og.terminalperioden.tager.ikke.højde.for.udsving.eller.

ændringer..

Afgangsprojektet.kan.på.baggrund.af.ovenstående.ikke.give.en.decideret.

købsanbefaling.på.aktien..Som.generel.betragtning.er.det.dog.også.værd.at.nævne,.

at.man.ikke.bør.investere.i.fodboldaktier,.hvis.ens.eneste.formål.er.afkast..Branchens.

høje.konkurrence.har.medført.høje.spillerlønninger.og.omkostninger,.som.dermed.

har.gjort.at.store.underskud.er.almindelige..Man.bør.derfor.have.andre.interesser.

end.blot.afkast.for.at.investere.i.fodboldaktier..



.

77..

Litteraturoversigt

Bøger o Anderson,.Sweeney,.Williams,.Freeman,.Shoesmith:.”Statistics.for.Business.

and.Economs”,.Gray.Publishing,.2009.

o Brealey,.Myers.&.Allen:.”Principles.of.Corporate.Finance”,.McGraw;Hill.

Education,.11..globale.udgave,.2014.

o Dahlhoff,.Jørgen,.Grell,.Henrik.&.Henningsen,.Bent.F:.”Erhvervsøkonomisk.

minilex”,.Nordisk.Forlag,.4..Udgave,.2002.

o Johnson,.Gerry,.Whittington,.Richard,.Scholes,.Kevan:.”Exploring.Strategy”,.

Prentice.Hall,.9..udgave,.2011.

o Sørensen,.Ole:.”Regnskabsanalyse.og.værdiansættelse.–.en.praktisk.tilgang”,.

Gjellerup,.3..udgave,.2009.

o Rienecker,.Lotte.&.Jørgensen,.Peter.S.:.”Den.gode.opgave”,.Samfunds.

Litteratur,.4..udgave,.2012..

Årsrapporter o Brøndbyernes.IF.Fodbold.A/S’.årsrapporter,.2006;2013..”BIF.Årsrapport”.

o Parken.Sport.&.Entertainment.A/S.årsrapporter,.2007;2013..”PSE.

Årsrapport”.

o Aalborg.Boldspilklub.A/S.årsrapporter,.2007;2013..”AaB.Årsrapport”.

Internet o http://b.dk.

o http://borsen.dk.

o http://brondby.com.

o http://business.dk.

o http://danskfodbold.com.

o http://dbu.dk.&.http://dbusjaelland.dk.

o http://ekstrabladet.dk.

o http://jyllands;posten.dk.

o http://politiken.dk.

o http://proinvestor.com.

o http://reuters.com.

o http://skat.dk.

o http://statistikbanken.dk.

o http://superstats.dk.

o http://tipsbladet.dk.

o http://vob.systime.dk.

o http://wikipedia.org.

Andet o Corporate.Finance.formelsamling..Udleveret.til.undervisning.i.efteråret.2013..

o Undervisning.med.Henrik.Parker.i.faget.Eksternt.Regnskab.–.emne:.

Strategisk.analyse..

Julian'Chabert'Eskesen'Afgangsprojekt,'HD(R)'='Copenhagen'Business'School'

'

78''

Bilagsoversigt Bilag'A:'Omkostningerne'i'BIF'A/S'...............................................................................................................................................................................................................'79'Bilag'B:'Indekstal'for'omkostningerne'..........................................................................................................................................................................................................'80'Bilag'C:'Reformuleret'egenkapitalopgørelse'...............................................................................................................................................................................................'81'Bilag'D:'Reformuleret'resultatopgørelse'......................................................................................................................................................................................................'82'Bilag'E:'Reformuleret'balance'........................................................................................................................................................................................................................'83'Bilag'F:'Nøgletal'til'rentabilitetsanalyse'.......................................................................................................................................................................................................'84'Bilag'G:'Sportslige'resultater'og'indekstal'på'udvalgte'regnskabsposter'og'nøgletal'..........................................................................................................................'86'Bilag'H:'Markedsandele'i'superligaen'i'form'af'antallet'af'tilskuere'.......................................................................................................................................................'87'Bilag'I:'Den'historiske'effektive'skatteprocent'............................................................................................................................................................................................'88'Bilag'J:'Værdiansættelse'i'best'case'scenarie'................................................................................................................................................................................................'89'Bilag'K:'Værdiansættelse'i'medium'case'scenarie'......................................................................................................................................................................................'90'Bilag'L:'Værdiansættelse'i'worst'case'scenarie'............................................................................................................................................................................................'91'

'


'

79''

Bilag A: Omkostningerne i BIF A/S


'

80''

Bilag B: Indekstal for omkostningerne

'

Kilde:'Udarbejdet'med'tal'fra'BIF'A/S’'årsrapporter'

(irrelevante*og*små*beløb*er*fjernet*for*overskuelighedens*skyld)*


'

81''

'

Bilag C: Reformuleret egenkapitalopgørelse

' '


'

82''

Bilag D: Reformuleret resultatopgørelse

'


'

83''

Bilag E: Reformuleret balance

'


'

84''

Bilag F: Nøgletal til rentabilitetsanalyse

'

fortsættes…'

' '


'

85''

'


'

86''

Bilag G: Sportslige resultater og indekstal på udvalgte regnskabsposter og nøgletal

'


'

87''

Bilag H: Markedsandele i superligaen i form af antallet af tilskuere

!

Tilskuere3 Andel3

Brøndby!IF! 394.250! 14%!

FC!København! 383.434! 13%!

FC!Midtjylland! 243.232! 9%!

AaB! 243.066! 9%!

Esbjerg!fB! 235.880! 8%!

AGF! 226.537! 8%!

OB! 223.044! 8%!

Viborg!FF! 200.909! 7%!

FC!Nordsjælland! 180.316! 6%!

FC!Vestsjælland! 180.130! 6%!

Randers!FC! 175.927! 6%!

SønderjyskE! 162.137! 6%!

Total3 2.848.8623 100%3

'


'

88''

Bilag I: Den historiske effektive skatteprocent

!! 20133 20123 20113 20103 20093 20083 20073 20063

Effektiv!

skatteprocent! 1,19%! 0,76%! 13,58%! 108,14%! S20,75%! S19,54%! 51,51%! 11,92%!

'

' '


'

89''

Bilag J: Værdiansættelse i best case scenarie

'


'

90''

Bilag K: Værdiansættelse i medium case scenarie

'

' '


'

91''

Bilag L: Værdiansættelse i worst case scenarie

'

Documents

Regnskabsanalyse og værdiansættelse af Brøndbyernes IF Fodbold