Upload
others
View
0
Download
0
Embed Size (px)
Citation preview
RELATÓRIO DEACOMPANHAMENTO
ECONÔMICO
GERÊNCIA DE ACOMPANHAMENTO ECONÔMICO DA PRESTAÇÃO
SUPERINTENDÊNCIA DE COMPETIÇÃO
������
O Relatório
������������� �������������������������� �����������������������������
������������ ����� ������� ��� � ������������� ��������� � ��� � ��� � ������
������!����������"�����������������������������������"#�����!������������
���� � ��������$%������& � � � ������� � ��' � ��!����� � ���������� � � � �� � ������
�������������������������(����������&� ����'���������������������(������
'���)������������"*�)�����!�����)�������)���"�������%��)��%�����������������
���"��) � � � !������ ����� � �!��(� � �� � ������#�� ���� � ����� � � � �� � ����%�� � ���
�(���"*����������&�
���������������������������������%��������+�����������������������������
����� �&� ���)�����������%��������'���������������������������������,%���
-���%�������������������������������(���&
���� � ���� �������� � %� � ������,�� � ���� ���������� � �� � �����+���& �.�����
%���)������������-������������������������!��������������#���������!�"#������
�������������'$��&�.�����%���)��(��������������������/-������-�����������
��������& ��� � %�) � � � ������� � ��������� � �0����� � � � ����������� � �� � �-����
������������ �����*������������������%������� (����&�
���������1����������������������"*��$�1������������ �������������������������������"*��$��� �
������������������������ ���2��-������1����1�����������3�+�(��4�5���2��!����3�����������1���
2��!����������6������+�7����������������6����8�(��1!��������
���+��������1�9��������+�"*�����:������
Aviso Legal������������� �����������������������������������!������(�����������������,������ �����&� �����#����0����������������!�������*���0��������������������������*���%�����)��������������)�����*����� (�����;����������8����������"#��&�
Sumário Executivo
���� �������� � �� � ������������� ��������� � ������ � ��� � ������� � �!��(���� � �� � ��(������
�����<
• ��������"*��������������������������"#��=
• ��������������������������������9�� =
• �����"*� � ��� � ������ � ��������� � �,-����) � ������ � ����� � �� � ���'� � � � ���������� � ��� ��������(�������������������"#��
• 1�������!��������������$%�����������������������������"#��=
• �����"*���������������������������"*����������������,���������,����������(���������8:��� ���������1� � �
• 7!��������%'������������!���������7��(��.��>����;������&�
���(�)���������$�����������������������������!�����&
Concentração do Mercado de Telecomunicações
���������������������������������,���������������"*��������������������������"#������
��,�)�!�����������������"*��������(����������&����������)����+����������������������+*���� �
��������"*�)�� ��� ���������������� ����� �22? ���������������7���+&�.�����������'���)��
����,�����%��-���1�9���19���*�����������������������������)���-��������186�����������
���������������������&���19�)�������������������22?���������������@ABB)�����������,����
�� � ��������"*� ���� � !�0� � -�� � � � ��������������� � ��%����& �.� � ���� �����) � � � �����"*��
��������������������������/������������"*���������������������������"��&�
Nota sobre o Custo Médio Ponderado de Capital (CMPC)
;��������,����)������$�������������������������������������������"#����%����������������
@BC@)�������$������������������������������������"��%0��������������%��$��������������
�� ����� ��� � �����������"#�� ���������� �������� ����) � (��� ��� ����� ��� ��������& ������
�������#������������)������$�������-��<�������)����@BC@)���������������"#���%�����CB)DE=�
���������'��������(����������%���������������������-��������'��������(����%0�)������-���
������������������������������������������������-�����������������������=�������������
�����������"#�� ����������) ���������������) ���������� (��� ��������������� �����,������
@BBF���@BC@&
Evolução das Receitas Operacionais Líquidas, Receitas Médias por Usuário eInvestimento dos principais Grupos de Telecomunicações
���������������������������������"*������������������������,-����)���������������������
���'�������������������������������(�������������������"#��������������������"���
��������������"#��&��������������)�����!�$���-����������������"�����������������"#��
���+��������1�9��������+�"*�����:������
���������� �����"*� � ������ � ��� � ������ � ��������� � �,-���� � ��0���� �186� & � � ��'��� � ����
�������������������'�����������������"���������-����������������9�������G��'�����'�
��������������1� �)���(�������1�9)�186����19�&����%�)��������������������'�����+�����
�����������������������&�
Sustentabilidade Econômico-Financeira do setor de Telecomunicações
Este estudo buscou analisar a sustentabilidade econômico-financeira do setor de telecomunicações
brasileiro. Para tanto, foi avaliada a evolução do desempenho econômico-financeiro das
corporações de capital aberto do setor de telecomunicações, analisando-as sob a perspectiva da
lucratividade, rentabilidade e endividamento. O estudo foca no período de 2005 a 2012, quando o
ambiente competitivo e conjuntural do setor passou por ampla transformação, incluindo a
intensificação de competição por novas tecnologias. Os resultados indicam que o setor adaptou-se
ao novo contexto, mantendo sua lucratividade e rentabilidade em patamares semelhantes no curso
do tempo. Tal movimento foi acompanhado por um maior grau de endividamento do setor.
Evolução do Home-Passed e da Competição nos Maiores Municípios do País para oSegmento de TV por Assinatura (SeAC)
��-������������������������������������"*���� ������������ �����������"*������������
����,��� ��� ���,�) � �����%������� ���� �� � ���� � �� �8:��� � ��������& �.���� � �� � ���������)�
��������������-�������������!���������������"�����������*�������������������"����@B)D�
���#����� ������������ ���@BC@)�����������������@HE�������"*��/��������������������
��+��!�����@BCB&�������CA)I����#����� ������������ ��*������(��������@B@B�������������
��������� ��� �1��"� ��� � ����� �����������) �����(���� ���� � �(���� ��� �@BCJ) ��� ���� ����
��������������������������������0��&�K������/�������"*�����8:������������)�����������
��������������������!�"*�)���������$���-�������������,������������������"#���������
��������� ��� �������� ��� ����"� �� �-�� �� ����!�"*� ��� � ������� � ��������� � �������� ����
���'��������(����+�&
Reflexões sobre a liberdade tarifária no mercado brasileiro de Longa DistânciaNacional
�������������0����������������������������!���������"*����������"*�������������������%���
������(�����>�������������7.; ����3���&� ������������!���������������-��������"�����
7.;�%��������������%���������������������'�����������)���������������������"*������
�������(������������������������"*�����(�����>���)����������������"��������+���!��?�&�
��������������"#���������������"*��(�������������%�����������)����������'���������"*�����
��������'��������������7.;������������(�����%���+�"*��������������&����%�)����������
�(����������!������������������������������)��!����������!����������%�������"#������
�(*���(���������%�����������"*������!��������%'�������������������%����������(��
���>�����������&
Análise da Concentração do Mercado de Telecomunicações
Introdução
���!�������������������!����������������,���������������"*��������������������������"#���
�����,�)�!�����������������"*��������(����������&�;�����������)����������,���������+�"*�����
�������� � �� � ��������"*� � -�� � ������ � ���(��) � �� � %��� � ����%����) � ���� � ���*��
���!�,��������������������%�����&�
�����>���������'���������������"*��������������������%����-���������������"*�������
���������������������������)������)���������������������������������!������"��
���� � �� � ��� � ����� � ��(���& � ���� � ��"*� � � � �����+��� � �� � ������ � �� � �������$�������$
.���������) � ���+��� � ������������ � ��� � ��'���� � �� � ��%��� � �� � ��������� � � � �(���"*��
��������&
2'�-�������������)����������)�-�����������������������������������������������������)�
�*� �!���� ��!���� � ������ � ��� ��������= � ���!���� �������'� ��0���� �� ������������� �����
�(����� � �) � �����������) � � � �%���"� � ��� � ��"�� � �������� � �� � ���"*� � �� � ����� ���(���&�
9�������-�������������(������,���������������"*����������������"����������0��������
���������"*����������)�����0�����)�������!�����������������������������=����������������
����������������������������"*����%������������������������3����� &�����)����������
(���)������$���-������������������������������������������������&�
���'������'�������������������������"����������������"#������������186�)�1�9)�19�)
1� � &�8��!������%�+�����"*��������������������������A����������'�������!��(�����
(��('%���/����(#������������������������(��������*�����������������������������������&�
Metodologia
��+*�������������"*������,���������������(�����+�"*�&���������%���������)����-����������
������ ��� ������� ��� � $���� ������� �� � L�C)&&)M)&&� �������� ��� ������ �����������& �G���
����"*�����,�������-����������������������������������������������"*�����������&� ���)�
�0�������������%���"*����������"*�������������"*�������������������������������������
��������������� !"#C&
C��G��N)�3&���������)�.&�?�������������������<� �1���4&�$����%����������&���'�����( ����� ��JC�J )�COFJ&
���+��������1�9��������+�"*�����:������
���������)������""#@����(��������%��,������,���������������������������"*��-���������
�����!���������������������������������%������������������������"*�����������%��"*�����
���(������������������������������������P�������%���)�������������<�
���-������������������������������%���&� �������$���QL@)��!���$�����,������������������
���� ������22? <
��������������������Q����!�'�&�K������������������)���������������������/����������
�����������&��������)����2)�������������-����������������������������������������)���
,����������������������/��%���������&
1�(�������*������$����������������68� �J)������������22?)��0�����������������������-���
!��+����������%������(��������������"*��������������<�
• 9������������������������<�22?��!�0�����CABB
• 9�������������������"*���������<�22?������CABB���@ABB
• 9����������������������������<�22?���������@ABB
:'�������������+����������������������������)����(���)���������%��"#������68����������
�������������%�����&�2'�-�������������-���������������������������*��������������������
��P���� � ������� ) � � � -�� � (�� � ������ � �,����& � .� � %���) � �� � �� � ������� � � � ���� � ���
�����������"#�� � � � ���� � ������������) � �� � ������ � �� � �%����� � ������ � ����-�����& �;*��
�!������) � ���� � ������� ��� � �%����� � �����,%��) � %�������+���� � �� � ����� ��� � ���� � ��(����)�
%�+����$�������!����"#���������'�������������'���&
���������+����,������������������������('%���������,����-��������������������0�������
���!�"*������������"#������������H&�R�������������������%��"*��7�� )�-�������������/�
%�"*� ��� ������� ��� ���-���� �������) �-����� �� � ��P��� � ���' �������� ��� �������"*� ����
����������%������������&� ������"*����������������������������������0�)���7�B �L�B���
7�C LC&� ������7�� L����������������%����(��������������������/������3)����('%����!�0�)��
����������"*�����-�������������!��������������������&�
����������0��������(������������������������(�������� ��� 3)�������������"*�����-����
����������(���������������������������%�����*��������������"*�����������)������0��"*�����
@�2 ;; 2�7&���S N)�5&� &����� ��'��'�������������&���'��&�7�����<�8���9������������)�CODD&
J�����<TTUUU&������&(��T��T��!��T(�������T��($@BCB&����VA�
H�G���������)�����������7���+������+���������0����������!�"*���������������������)�������������������������������������������������%��&� ����������������7���+�������,�����������,����������&�
����P����������)�-�������������������������������� &� ���������+����,������������������
�����������������%����(����������������0��������(�������&�K������������0����������������
����������%����(�������)�����(����'���������!�"*�����������"*�����������&
Figura : Curva de Lorenz
Serviço Telefônico Fixo Comutado - STFC
8������������)���186�����������+����������������%��������������������)��������������
����������������&������������,������������������������������������������'$�����������
�������� � ������& � ;*� � �!������) � ��� � � � ����"� � �������(�� � � � �� � �����"#�� � �(��������
��������)�-�����������!��������������)��������+�������������������������%������
���"�&�
��������������"��)������������������������186���������������������3����������������
����,���������������"*����������-��������������������������"�����������������"#��&�.��
%���) ��������������"*������������!�,���/������+�����������������������"������-����#���
�������&����������)�����$������������"*�����������������������������P����������)����%����
�����%������('%����!�0�<
Figura : HHI e Razão de Concentração do STFC
�!����$���-�����22?�����������������������������������������"���������������P������
����)�����-�����������0�������������������)��������$����������������������0����������
����� � ���"�� � �� � �����������"#�� � �� �3���& �K����� � �� � ������ � � ������� � �� � �(#��) � ��
����������%���������������&�������������(#���������)����,���������������"*����!��������
�������)���0������A����������&������������������������������,�)���22?������(#����������� �
!������������&�
���+��������1�9��������+�"*�����:������
���@������+*�������������"*�������������������(����&�������3���)�������������������������
IBE����)���������(#��)�����������FBE)����(��������������OBE�����(*��???&����!�����$���
�����������������,�����)���%��$���-�����������"*������'�������������(����)������������������
�� � ������� � �������) � ������� � (��(�%�������& � .� � -���-�� � %���) � �' � ��� � �����"*�
������'������������������"*���������������������������'��&
�����-�����)����������$�������������� �+����,� ��������������������������186����������A�
������(����)�-�������������OFE����������)������!�������������������,�����������&
Figura : Curvas de Lorenz - STFC
�'�� � ���� � � � ���� � �� � �-����� � � � � � ���� � �� � �%����� � �� ������� � �������� � � � (�� � ��
��������"*�����������&�;��������������)����%���"������������������-������������������� �
7���+����@BBF���@BC@�����,���&�9���������)�����$���������-����������������"*����������&� �
��������7���+��������A�������(��������������-����������������"*��������������������
�0������) �!���������) �������%��"#�� �����������"#�����������������(���������������
���������&�;���������)��������������������������%���"�����������������������-�����������
���������7���+)��������"*�������������"*������������@BC@�������"*����@BBF&
R�����,������%��)�����!��������('%�����������������7���+�������+*�������������"*�)�-��)�
����,�����������)��0�����(�����������������-�������������������������������)�������
������������(�����&����������������������0�������������������������������������������
�(#���������������& ������������������) ���������$���� ��0��������������%��������������<�
��-����������������-�������������(#���������������������������,%���)�����������"#��
��(���&�
Serviço Móvel Pessoal - SMP
��1��"� �9���� �������� � ������� � ����� � �'%�(� ��� ���+ � ������� ������) � ������� � ����������
����������& �1��������"*���������������+�"*��������%�-�����)��+*�������-��� ��0��������
!������������������������������&� ���������)������%���������������������������������������
!�0��)������$���-����������������������������������������"*�����186�&
!�0���*���0����������,�����������������"*��22?����@�������3�����������(#���������&
Figura : HHI e Razão de Concentração do SMP
��22?�������-�������������������������������������������������@ABB&������������������
������������������������'����������(�����������������3���&���������(#��)�����$���-�����
��(*��??? ���%����������������������������"*����� �P����������) ������(������� ��������
��0������������������(#��&� ��+*�������������"*���@�������-��)����(���)��������������
(�������������������AD)AE����������&
R��������������������-��)�����������������%��"*�����68����(��-�������������������������
����������)���22?���������������������������������&���('%�������(�������������22?�
!�����������������������,���������.�)��������������@BC@<
Fonte: Mobile Wireless Performance in the EU & the US, Maio de 2013
Figura : Comparação Internacional do HHI do SMP.
:���$���-��)����(���)���22?�������,���������������'������@ABB���JJBB)��������3����%�����'�
��������������$������������,������������������"*�����������&
���+��������1�9��������+�"*�����:������
Figura : Curvas de Lorenz - SMP
���������+����,�����������������19����������0������)�����,�����������)����������-�����
-�������� � �� � ��������� � -�� � ������� � ��-���� � ������"*� � �� �������& �8���$�� � �� � ������
����������) � ������������ � �������� � �� ��./0A& � � ?�������$�� � �� � (���� � -�� � ������� � ���
������"#����������������������������7H )����(�$�����������������7���+��������0������
���� ��� ��-�����) ��������� �-�� �� � ���!�"*� ���� �������"#�� ��� ������� ���� � �� � -����
�������������������!���������-��!���&� �����������)��*�������%��������"*��������������
���(����������&
Serviço de Comunicação Multimídia - SCM
��1��"������������"*��9����,�������!�������%���������������������������*�)�����*����
����"*� ��� � �%���"#�� ������,��) ��������� ������� �� ��������� ��� �����0*� �/ � �������
!�������(�)�������%�������������!�����������,������P!������������&
Em sequência, apresenta-se o HHI e o C2 para esse mercado específico.
Figura : HHI e Razão de Concentração do SCM
�!����$���-�����22?����1�9)��������,�����������)�����0�����@JBB&�.��������������"���
��������������� � ��!����) �� �1�9�����-������������������� ,����������������"*������,���
�������)�����������������������������"*������������(�������������������������������������
��!����&�����������������������������������������������������(����������&�1�(�(����$�����
��'������������(#���������)�������,����������������0��������������"#���!���������������&�
A�9�!���:�����;��U�M�������
��-����������(*��??������������22?)������(����������������������)�����(*��???����������
��������,��� � �� � ��������"*� ���� � �������) � ���� ��� �HBBB& � � �(*� � ? � �������� � ��������
������'�&
� �+*� ��� ���������"*� ��@ ������ �-��) � ���(���) � �� ����� ������ � ������� �������IBE���
�����������,�����������&�.������$���������"*�������(*��???)����-��������������������������
���������������OBE����������"*�������!����������������������22?&
Figura : Curvas de Lorenz - SCM
���) � �0!��$�� � ���� � ����� � �� �+����,) � ��� � ���������� � �� � C@ � ��������� � ��� � ����
������"*�������������7C@ �����������������A��������7A &��������������%�+�������'����-���
�������CDBB����������*������+��������1�9)�������-���������������������������,�%������
������&����������"*�����������������+����������7C@)������������-���FBE�������������������
���������@BE�������1�'������&�1����������������������������������7A )�������,�����!�����
-�����������������!�"*������������"#�����������������P������A�����&
Serviço de Televisão por Assinatura
������"*�����������*�������������������+�������������"���.82)�99.1)�8:�)�8: ������
�����������������1��"����� �������������������1� �)�-����������������������-���-���
�����%�����������(�������������������������������������"��&��������������������������
�����"�����(�����������(��������-������������������������������������)�������������
�!������&� !�0�)���(�������('%�����%����������22?�������@��������������&�.����-��$��)����
��������"*����������)���*�����������������������������@BCB���@BC@&
���+��������1�9��������+�"*�����:������
Figura : HHI e Razão de Concentração do SeAC
��22?���������������1��"�����8�����*����� ���������������������@BC@����'����������
�!�0�����JDBB)�����������������������������&�������������������(#���?���??������(���
������������������)���-�������������(*��???����'��(������������&�;���+*�������������"*��
�@�������,��� ����(���-����������������(������������ ������������������ ����FBE����
��������������)��������������������������(#���?���??&�;����(*��???)��������������(����OBE&
������"*������,���������������"*���������������8:����������������@BC@����������������
�����"*������������������'�����;���1��"�������������"*��1& ��������!�����������"#���
1& &) ����%��������(�������6�����������������I������"�����@BC@���������*�����:������
9�!�'��& � ���� � �� � ������� � �� � �����"*� � �� � ������� � �����'�) � � � ��!���� � �' � ������
������"*�������'��������������;��)������������"#���������������&�������������+�"*�����
����"*�)����������"#������������������!����������������%�����(�(����&
Figura : Curvas de Lorenz – Televisão por Assinatura
�����������7���+�����������������%����������,������(���������(������+����������1�9&�
.�����/��0��������������(�����-�������������%��������������"�)�%�+$���������(�(�"*������
�������������CA�������(������7CA ���������I�������(������7I &�:���$���-��)����������
��������1�9)�FBE�����(��������������������@BE����������"*�����������&�.��%���)��������
(������������������7I���������-�����OAE����������&������������������"*��������)���$���
��� � ��-���� � �%���"� � ���� � @BCB � � � @BC@) � ������������ � �� � ���� � 7I) � ��� � ������� � ���
���(��������������1�'������&
Considerações Finais
.�����������'���)�������,�����%��-���1�9���19���*��������"��������������������)���-������
��186��������������������������������&���19�)�������������������22?���������������
@ABB)��0!������,���������������"*������!�0��-�����������������������%����)���-�������
-�����������"�)����������������������)�������������!����,������������������"*�&
.�����������)��������"*����������������������������/������������"*���������������������
������"��)������0��"*�����8:���� �������)����-���������������*�����'�!�����%�������
%��"*���������"*�����������&��������������������������-��)�����������������)���%��$�������
��� ��%��� ��� ����"�� ��� � �����������"#�� �/ � ��������) �������� �� � �����"*� ������!�����
���������&
��!� � ���� � ������ � -��) � �� � � � �!����� � �� � ����� � %� � ������� � � � �%��� � �� � ���"�� � �����
�����-���������"*�������������"*� )���(���������������������������������<�����%��"*��
!���'���)�����%�����"*������������������������������=�����������(�������)����%�����
������ ���(����!���%,��� �/����������= �� � ���"*������������ �����!���>���) � ��������������
���������������(��������������������� (����&
���+��������1�9��������+�"*�����:������
Nota sobre o Custo Médio Ponderado de Capital (CMPC), análise de riscos e dedesempenho esperado do setor de telecomunicações.
Introdução
��������9��������������� ������� � ��9�� ���� ������������������� �������������������
������ �� �� ���������������� ����8����� �� & ����� �������������������������������-�����
�����������������������!�������������������������������������&�������������!������
-�����������������������"������������������"������,��������������������� ��������������
��������������+�������������������������������� &
������ �����)����9���������������������+��������"#����(����������� (����)�������������
%0�"*�������"����,������������(��)�����%�"*�������%����������������%�����������������
������)����'��������������(��������������������"*������!(�"#�������������+�"*�)������
�����&
��� � !��� � ����) � � � ������� � ������ � ������� ������ � � � ���� � �� � �9�� � ��� � � � ���� � ���
�����������"#����%����������������@BC@)����������������������������������������"��%0���
����������%������������������������������������"#���%�������������)�(���������������
�������&�
Metodologia e Banco de Dados
���9������������0���������������������%�������!�0�<
��������������������9��)����-����������������������8�������������������������%����
���������� � ���� ����� � �� � ��������� � �� � ������������& �K����� � �� �� �� � %����� � ����) � %��
��!�,��������������B)JH)�-������������������������������?��5�������177&�
���� � ���������� ��� ��9��) �� � ) ����� � �� � �������� � ���� ���� � ��0� ����� ��� � ���� �-�� ����
����������(��������������������&�.��%���)�������0��-����������������������������������
�������������(���&�
K���������)���������������/���0��-���������������������������������������������&�;���'����
����������/���0���0(�����������������������������&�8�������������0������������!�����)�
������+�-�������������������������0���,�����������!������������0(��&� ���������������0��
-����*�������������������)��������&������������������������������������(��-������������
����������������������0��-������������������!�������0(���������������)��������������
�����������������&� ���������(���������*��������������� ���������������������� �9&�����
������������������������%�������!�0�<
���)������� �9)���������������������������������������(��������0��-��������������
����������������������0��-��������������������������(���&�1�(������������������(�) �
���������-��������������������������������������*������%�'���)��������)�������������
����������������������������-�������!�,����������������������"#������������&� ���)����
�������� � � � ������"*� � ����� � ���) � � ���������(� ��������� � � � ���%����� � �� � ��� � �*��
����%�'��� ���� � ����� � ����� ����� ��� ����� ��� �9�����& ����� � �������� � � � ������"*��
������ �-�� �� ������� ��!�������� ��� � ��0� � ��� ��� � ���� � � & �.���� �����) � ���� � �� ������
�!����)�����������(��� �9�������#�����!���-����0����������0����������������-������
������� � ���� � ����� � ���� � ������ � � � �*� � ���� � ������ � � � ���� � �� � �*� � ��(������ � �� � ����
����������)������������������+�"*�������������������������&
���%����������������P!�����W�JC)����@�����(��������@BCJ)����������������(������������ ������
������������ �9�������������������>�����&���������������������������������>�����)�
�����$������������������������������/��������������������!�����&�.����������)�����
��������(������������������������������� �������������������%��������� �9�7����&�
.�����%���)�����0������������������������/���0���.?�����%���������.�������?���!���'� �
������&�������������������9���������9 �����������/������������������+���������
�%���"��������������!�����)�������)����?!���������������!�����)�������)�����.?&
;��-������(��/������������������1����'�����3��� ����������/��������������������������� )�
����������0��������������������������(����-����*��������������%����)�����������������
�����%������������������!�����&��������������������������������(������������ ������
����!���������%��������'��������3���)����%�����0�������!�0�<
��������������%��������������!�����)���,��������+���������0������������������������
���� �� � %� � � � ?!������& � �� � ����� � ���+���� � ��� � �������� � � � ���� � �� � �����������"#��
��(��!��������"#��������1T �����(��3����8�������1T )����8���%�����3����1T )����8������
1T )����8����(��������������"#���1T )����8��������"#���1T ������:���������"#���1T &
�������������������"#������%�������������'�� �����������+����)�%������������������"#���
������� ���������� ���(���"*�& � �� �%���"#�� �����'!�� ���� �������� ����������� ������
������"#���%�������.�������"#���6�������������������&����������������)�8���%�������
8����� ) � %�������+���� � �� �.�������"#�� �6������� � ?������� � ��� � �����������& �8�����
����������������'!���%����������������������,��������,�����������*�����:������9�!�'���
��:9 &� ���)���(����!�0�)����-�������������"#���������������������%���"#������+��������
�:9&
������������������������������ !
������ "*� .�������"*��6�����������:9
��1T �?3�H .6��?�������
8���%�����3����1T :?:8H .6��?�������
8������1T 89 �A .6��?�������
���+��������1�9��������+�"*�����:������
8����(��������������"#���1T 89��H .6�������������
8��������"#���1T 8?9�J .6�������������
:���������"#���1T :?:�H .6�������������
�����)�����(�)���(�����-��������������������������%��"#�����������(���������������/��������������9��<�����"�� �����������������������!������#$���
�������� (�(�"*� 1�������8����������"#��
.��������'����� @FTC@T@BC@
��,�������.�����2���������3��� @FTC@T@BC@ � � � CTIT@BBO) � C@TOT@BBF � ��@TCT@BBF
��,��� � �� � .���� � 2����� � ���K��������
JCTC@T@BC@���CTCT@BC@
��,�������.�����2�����������9 @FTC@T@BC@ � � � CTIT@BBO) � C@TOT@BBF � ��@TCT@BB@
9���������������������3��� 9����������'�����
9����������������������K�������� 9����������'�����
8!���"*��?����������!����������� B)JH
Resultados
��������������9����������>���������������)��������������@BC@)�����������!�����������
-������!�0�<
�����%��&������������!'�
CMPC Total
D/(D+E): % Capital de Terceiros @@)OE
E/(D+E): % Capital Próprio DD)CE
Kd: Custo de Capital de Terceiros (pré) D)IE
Kd: Custo de Capital de Terceiros (pós) A)BE
Rf: Risk Free Return (a.a.) I)OE
Spread percentual O)AE
Ke: Custo de Capital Próprio C@)JE
Rf: Risk Free Return na data de referência (a.a.) I)OE
Beta B)DB
PRM: média do prêmio de risco de mercado (a.a.) D)FE
�
CMPC nominal (a.a.) CB)DE
Análises de Riscos
������'�����������)������������%������������������������� (�(�"*��%0���������)�
���%����-���������(�<
�����(�����)�������$�$���
������ "*� �������� (�(�"*�
��1T �?3�H 60�
8���%�����3����1T :?:8H 60����������T@BCC
8������1T 89 �A 60�
8����(��������������"#���1T 89��H 9����
8��������"#���1T 8?9�J 9����
:���������"#���1T :?:�H 9����
;����������)�%�+$��������������������-�������%�"*��������������(�(�"*����������������
�����%0������������*���(�%���-�����������������������'���%0�����'��������)���-������%����
�*� �����& ����� ���(�(�"*� ������� ������� �� ������� ��� ��������� ��������� �-�� ������*� ���
�������%������/�'��������(����%0���������)�����!������������������"*�����������&�
�%����������������������������������'���������(����%0���������)�!���������������) �
�0�#�$�����('%�������(�<
6(���C<�9���������3���
�!����$���-������������3����� %�����%�����/ �������& ��������������"*�� �����-��������
�������������������������������"#������3�����������-��������������������(�������� &�
G�� � ����,��� � �0����"*� � ��� � ���� � �������� � � � � � ����!����� � ���������� � ����� � ������ � ����
������� � �� � �����������"#��) ������ � �� ��������� � �� � ��� � ��������& � ���� � �!����"*��
���������������('%����������������%�������-�����'��������(����%0������������������-���
��'��������(���������&����������,�����0����"#��������������������������$��������������
�P��������������������������������������(*�����3��������������>�����������(���
��������������)�-�������������������������������������������%�-�����&
�%�������������������������������������������������(���)����+��$�������(��������������
�������<
���+��������1�9��������+�"*�����:������
�������������������������������) ��������$�����%�����B)BAE&� ���)����������������������
����������� ����-��)���������������)��������*������%�'�������'��������(����%0���*����(���
��������*������%�'�������'��������(���������)�������-������,��������(�%�>����%��������
CE&
Desempenho Esperado do Setor de Telecomunicações
��������������"*����������������������������������"#������������)������������,������������
����)������������������)���������(��������������)�����������������������(��������
������������� ����������-���� ������& ���� � �����) ����+�$�� �� � ������ ����������� ���%� ����
5�����&
1�(�����.���������@BBO )���%�����5���������������������������"*������������������(���
������"*���� ���������������� � �-����) ����������������������� � ������ ���(��� �� ���
���������� ��� �������& �9�������������) � ��� � ���� � �� � �!��� � �� � ���+� � � � ������"*� ����
%���������� �9��������(���*�����������������3���&�
���)������� �9<��������������
������(���*�<���������������������
������������������%�����"#��)�������-������������(������&
���)�� ���%���� �%������ ����������!�������������,�����%���"������������������� �9�����
����������(���*�)��������������(�<
�%�����������������������)�
��������������������)�%�����+��������(���������������������<
�������������������������������)��������$�����%�����HF)IHE&� ���)�����$�������������������
����)����-��)���������������)����������������������"#������������)������������,�������@BBF���
@BC@)���������������(��������������)�����������������������(����������������������
���������-����������)�����-���-����,��������(�%�>�����+�'�������CBE)�AE����CE&
Considerações Finais
.�����������'���)�������,�����%��-������9��)����@BC@)���������������"#���%�����CB)DE=�-���
���������'��������(��������� �%����� �-��������'��������(����%0�) ������-����������
����������������������������������������-�����������������������=���-�������������
�����������"#������������)����%���������������)����������(��������������&
���+��������1�9��������+�"*�����:������
Evolução das Receitas Operacionais Líquidas, Receitas Médias por Usuário eInvestimentos dos principais Grupos de Telecomunicações
Introdução
���!�������������������!��������������������"*������������������������,-����)���
�����������������'�)�!��������������������������������(�������������������������
��������������"#������������������������������"�������!�<�19�)�186�)�1�9���8�����*��
���������������������������������1� �I ������,�&� �����������������������%���"#�����!��
��19����'�%����������'�����������������9�G����������������'� �����9���������� �
����� & �;���� � ������) � � � �������,��� �� � ����������� ���� ������� � ��������) �!���������
�0��������������������(�)�-�������������������)����%��������%����)��������"*������
�������������%�����&�
���'������'�������������������������"����������������"#������������186�)�1�9)�
19�)�8�����*������������� &�8��!������%�+�����"*�������������������������J��������/�'���
����!��(�����(��('%������3���������*�����������������������������������&
Conceitos e Metodologia
���������������������������������"���������������������������� �������������
���������!������������"*��������"��D&�
5'���������� �,-�������������������"�������������!��������,��F� ����������"#�����
�����������������)�������������������������������������������������������������!�"#���
�����������!��������&
������� ��G���(�������0����*���(�����23������4�3���������5��'���-����������(����
������������+�������������9�������G�����)�������G��+��� ����������������+��������
��'���������������� �%����������-���������������� ��������������(�������� ��������
������&�R�������������������+������������������������������������"#������������������
!�������������!��"*�)��(�%��������������(����������������+�����������"������������
���� � ������ � � � ������� � �%���� � ������"#�� � ���� � �%������ � ��������& �� � ��� � �'����� � ��
(����������%�������������+*����������������������������P����������+���������������&
I�1��"����� ����������������
D��?�TCOOO)���&�@DO���������'(�%��P���&�.����������������/�������!���)������'����������������,-���)�����������������?�?��������������0����"*������������$�3�%�0��?;�1�6�����AC)����CODF��� .;��18�����CO)����COFC &
F��?�TCOOO)���&�@FB
9�������+��������������������!������+�������������������������(��������������
�����������������"*��������������������(������������������������������������������"���
���������"*���������"�����$�0�������&
��9�G�������������������������������(����9�G �����������������'%�(�������+
��� � ������ � (���� � ���� � ������� � �� � ��'���& � �����������) � ��� � ����� � �� � ����
��������������!����9�G)���������%�+�����!�������������������!������������������'%�(��
%������)��'%�(����%���)��'%�(�������������'%�(�������&�����'%�(��%��������������$����-�����
-���������'�(����������������������&�;���������"*���*�����'�����,��)�����0�����)�������
����������('���������%��+��&��������)������-�������������������-����*��(����������������
���������*�����������������������'���������9�G&�5'����'%�(����%�����*����������������
(�� � ����� ���� �� ��������& ���� ��!��(� �����-�������� ���� ��� � �'%�(� ��� ����� � �������
�������('���������%��+��&��������)������-�������������������-����*��(����������������
�����������������������������'���������9�G&����'%�(�����������������������������%�����
/�����������-���������������������������������'���)���������������������������&���
�'%�(�����������������������������%������/�����������-���%���(���������������������������
��'���)�������������������������&
�������������������9 ��������������������������������+)���������������������
���"*������� ��G�:�X���9�G������&��������!���"*��������������9)����+���������������
��G�:�X���YT���'� ������,����������������������������������������9�G�1 ?;8��
�������T���'� )����!��������,�����������������&�
��������������������� ��G�:�X��*��������������������������������7,-����������
�!���� ����:�+���?�������0*���:G$9 �������������������������������,���)�������������
���� ����� ����� ��� ����'�� ��� ���,��� � �������� ����'�� ��� ���+ & � ��� � ���) �����$�� ������
���"*��������P������������������,������������&� � ��G�:�X����������������9������
G��'����������������%��������������"�������+&��������������������������������������
��������!�����������'��������������� � �!�* ���������������+)����%���������������
������&�7�(����%��������������+���������� ��G�:�X��<�, '-� ./�0�* ������123���� ���'�2���4!)���-�������'�2���+456����!�����'�2���7
����-������������,���������������������� ��G����������������)�%�����+���������
�%���������������������������1 �6���������������������������)���������������������
��������������)���������������������������������������������������'!�&�8���������'���������
��G �8�8 7� -����� � �� � ��G �:�X � %��� � �0���,��� � �� � ������ � ���������� � � � ���������
�(�����������!����������'�����������) ������-������� �������%� �(�����������'�����
���������������������(����'��������������&� ��������)��0�������!�������"*������*��
����������������������?�������0*���:G$9 �����'��������� ��G)������-���������������*��
(��������"*����������������(������������'��������������������'���&�.�����%����%�+$���
����'������������������'���������������0*��Z����?8[\��������������0*��Z�T?8[\ &
���+��������1�9��������+�"*�����:������
�� �������� � ����� � ���*� � � � � � ���� � �� ���9 � $ ������� � �� �9���� � ��YT����� ) � -���
����!���������������������������������������������%���&����������������9�����������
�!����)������-����� ��G�:�+����+�������������"*�����������!�������������,-���&
��� ������� �� ������"*����� � ������) �������� �� � ����������� � %� �������'�� ���+� ��
��������"*������������)����������� �������������(�(�����������"�) �!�����������(����
��������&����������%�����0����������!����������������� ����������!�<�1?�?)�1 8: )�19�)�
1 �6���1 �?&� ���%���"#�����!��������"�����*�������������������������)������(���)���
���������������������������������"#��&
SMP
� � 1��"� � 9���� � ������� � � � ��%���) � ���%��� � �(��������"*�) � ��� � � � ���3�6� � � �
'��� ����� �67�� � �83�� � '�����'�� � � � ��'������ � ���'�3� � 9�� � �����:���'� � � � ����� �6;� � ��'�� �
(�'�67����83��������(�'�67����83�����������'������'�67��&����������������'%�(�������+������
�� � �����) � ������� � ���� ����� � ����������& � ����!�$�� � �� � ('%�� � �%(�� � C � -�� � �� � �������
�������������������������������������(����������������������������������������@BCC���
@BC@ � ����� � / � ������"*� � �� � �����O) � ���������) � ������������) � ����� � ��������� � ���
������������(�������,����������� &�
6(���C<�������������������7,-����CB
8�$��"��,������CC
O�8�!�������������������������,-��������������� �����<���������
�� ����
�� ����
�� ����
�� ����
�� ����
���� ����
� �����������������
� �����������������
� �����������������
� �����������������
� �����������������
����� �� ����
� ����������������
� ����������������
� ����������������
� ����������������
CB�6����<� �����$�� �)�@BCJ
CC 6����<�1������19�� �����)�@BCJ
8�$��%���������������C@
PercentualInvestime
nto /Receita
Período Média de Investimento
2008 2009 2010 2011 2012
OI 48% 27% 9% 4% 23% 28%
CLARO 29% 14% 16% 22% 22% 20%
TIM 24% 15% 19% 7% 21% 19%
VIVO 25% 14% 14% 19% 19% 18%
CTBC 39% 17% 17% 40% 19% 24%
SERCOMTEL 5% 22% 15% 5% 1% 14%
8�$��(�� ��G�19�CJ
C@ 6����<� �����$�� �)�@BCJ
CJ� �����$�� �)�@BCJ
���+��������1�9��������+�"*�����:������
8�$��9��9�G�$�9���������G��'�CH�
�������!���"*������������9�G)��� ���������+���������������'%�(����������%�������������� �
�����������������������������������'��������,���������'���&� ��������)���'�������'�
���������������������"*�������������P������������������,�����������������������!������
�����������������������&
�0�����<������������������������%���"���������������������%�������������������������
���)���'�������'�����������"*����������C@������!�����9�G�������&
9�G�L��8'%�(��1�����8�%������,���T9����G��'�����,��� T;P����9�������,���
.���$�� � �� � � � ������ � �� � ������� � ������� � � � �'%�(� � �� �������) � � � -�� � ������� � ��������
��������������+������������&�;*��������������+�����������������������'%�(�)����������
9!4����������������'%�(���������� �����P�������191���������������������&
��������������������'%�(����������%�����������'���������9�G������������%�������-�������
�'%�(�����������������������'���������������������������'����-����������(��"*�����
��� � �������& � ���"*� � ���� � �'%�(� � ��%��� � ����� � -�� � ��� � �!��(� � � � ����� � �� ������� � ���
��������&
8�$��:������������������������C]���@]�����������@BCJ)������������������0*��?8[ CA
8�$�;�� ��G�:�+�����CW���@W�����������@BCJ)������������������0*��?8[ �CI
�!�0�*, '-� ���4�!.-�&����+
������������������������,����������-�������%���������������'�����'���(�������������
�����&�7��!�����-������������������0��������������"��������+)��*�����������-���������
����������������������������������191)�6���������������������� ���������8�%�(�����
.����&
CH�6����<� �����$�� �)�@BCJ
CA 6����<� �����$�� �)�@BCJ
CI�6����<� �����$�� �)�@BCJ
STFC
��1��"��8���%�����60���������������%���)���(���������(������������186�)������serviço
de telecomunicações que, por meio de transmissão de voz e de outros sinais, destina-se à
comunicação entre pontos fixos determinados, utilizando processos de telefonia&�R)�!���������)
������"� ��� ���+� %0�) ������ ��� ������� � ���!��������"#�� ��� ��������� �!�0� ����������&�
����$��)������('%����%(���A )�-���������������'������186������������-��������������
�����������,-���)���-�������������+������������������������&
���+��������1�9��������+�"*�����:������
8�$��9�� �������.���������123����CD
8�$��:��,������CF
8�$��;���������������CO
PercentualInvestiment
o/ ROL
Período Média de Investimento
2010 2011 2012
GVT 89,79% 107,17% 82,85% 93,27%
SERCOMTEL 23,72% 84,49% 23,20% 43,80%
INTELIG 21,49% 28,54% 0,00% 16,68%
CTBC 8,90% 12,48% 12,28% 11,22%
TELEFONICA 6,41% 7,59% 10,11% 8,04%
EMBRATEL 6,23% 4,91% 8,38% 6,51%
OI 4,06% 5,69% 6,51% 5,42%
8�$��<��, '-�&�8�@B
CD�6����<� �����$�� �)�@BCJ
CF�6����<�1 �?�$� �����)�@BCJ
CO 6����<� �����$�� �)�@BCJ
@B�6����<� �����$�� �)�@BCJ
SCM
��1��"������������"*��9����,�������%���������serviço fixo de telecomunicações (...) que
possibilita a oferta de capacidade de transmissão, emissão e recepção de informações multimídia,
permitindo inclusive o provimento de conexão à internet, utilizando quaisquer meios(...).R��������
���"�����������������������������������������������-����������������������������
�'�� �������� ��� ���(���& �Abaixo se percebe também uma evolução crescente das receitas@C.
Depreende-se que para o SCM a importância de empresas de pequeno porte é relevante e vem
crescendo (expressa pelo grupo Outras).
8�$��=�Receita Operacional Líquida@@
8�$���>� ������@J
8�$�����?�����������@H
8�$���"� ��G�1�9@A
Televisão por assinatura (atual SeAC)
������"*�����������*�������������������+�������������"���.82)�99.1)�8:�)�8: �������
�����������������1��"����� �������������������1� �)�-����������������������-���-���
�����%�����������(�������������������������������������"��&�
��1� ������%���� �������3�6����'��� ����� �67��� �<���� ��6;��-� ��� ������=� ��'��'�6;� �
������������� ��������'�� �� ���'���� �= ���'��:��6;� �� � ��'�>�� �����3������ ��� � �������
@C��������������������"*������������@BCC����'�������������&
@@�6����<�1?�?� �����)�@BCJ
@J�6����<�1?�?� �����)�@BCJ
@H 6����<�1?�?� �����)�@BCJ
@A�6����<��� �$ �����)�@BCJ
���+��������1�9��������+�"*�����:������
�� �'��?��� ����������������6;����������������3���������������6;�����3������� ��'�>� �
�������������������������������6;����@��'��:��6;��0:����'8����AAA#&�
8�$���%������������������7,-���@I
@I�6����<�1 8: � �����)�@BCJ
8�$���(�� ������@D
8�$���9�?�����������@F
8�$���:�� ��G�������*�������������@O
Dados Consolidados do setor de telecomunicações
!�0� � � � ����,��� � �!���� � � � �����"*� � �� � ����� � ��������� � �,-��� � �� � ���� � ���
�����������"#�� ������������������ ������� ���� ����"��< �19�)�186�)�1�9��� ������*�����
��������&��0��������������"�����������������"#���-����*�����*�������������������������
�����"*�&������������-���������"�����������������������������������&�7�(�����������"*����
��!��������%�����������'����������������"#����(����&
8�$���;�������"*����������������������7,-�����������������1�������8������JB
@D�6����<�1 8: � �����)�@BCJ
@F�6����<�1 8: � �����)�@BCJ
@O 6����<��� �$ �����)�@BCJ
JB�6����<��� �$ �����)�@BCJ
���+��������1�9��������+�"*�����:������
8�$���<�������"*����� ����������1�������8��������������JC
8�$���=�������"*����������������������7,-�������1��"�J@
8�$��">�������"*����� ��G���������JJ
��(����1M4����������������� � ��G)�������+�-������������%�������1��"����� ������
����������)�����%������������������������������ ���3&������(�������(������������:8�-���
����%�������3�����7�(�)������������������������� ��3)�������������������+������������
���^���!��_������(�������������������������������������&�&
Conclusões
����!�$���-���������"���-�����������������������������������������������"#����*��19�)�
1�9�����������*�������������&���186�����������-�������������������������)����0��"*�����
������������+������;�8����:8 &�������������"�)������������������,������������������
%�����/��������������������7,-������������%����(�����186�)�19�)�1�9���������*�����
�������� ��������������������:8&��������8���%���������-�������������������������"*������
���������������������(��������������7��(�(��������1��"������8����������"#��&� �1M4�
����������������� ��G�%������������&
JC�6����<��� �$ �����)�@BCJ
J@ 6����<��� �$ �����)�@BCJ
JJ�6����<��� �$ �����)�@BCJ
Sustentabilidade Econômico-Financeira do setor de telecomunicações no Brasil
Introdução
;��P�������������@BBB$@BCB ) ����������������������"#���!�����������������(�%�������
�����"����(�������&�;����,���)��������������������"*�����186��%����!����,���������
��!����������������������"*���������������������%����(������������������������"��
�����������������(���%������������������!�����)������(�����������"��������(�"*������
������%���������������"#��&
R���������!������������%���"*��-�������������!�����������(����������������������&�
����������'���������"���������������-����*�������������!��������������$%���������������
��������������"#������3���&� ����'��������%�������������������%�������$�������!�����)���
��������������������������������������&
Metodologia
�������*����������������0���������������������������������,���������������������&�
�� � ��(���) � � � ���%������ � � � ������*� � ��!� � � � ���� � !�����& � ���� � �%�����) � %����
������������������������������-����������������������������"#��������������!���&�.�����
���+��������������"*������������%�������������������������!����"���%�������������,����
����������������"#����������������������������&���%������������������%�����0��,����
����������B����:���?�3���;��'����&
������������������������������������*������+����������!��������(�<
���+��������1�9��������+�"*�����:������
�����������������
��������� -��
����������
�� JH 9���������%�������������������������������������������������&
���JA� 9���� � �� � �����!����� � ��� � 1���� � ��� �������&
1���������
���JI 9�����������������������������������������"*�������������������&
�3?8. JD 9���� � �� � ���������� � �� � ����"*� � ����������� � ����� � �� � ����) � �������)�������"*��������+�"*�&
������������
Dívida Líquida/ EBITDA 9���� � �� � ��������(�� � %������ � �����������&�������������P���������������(��"*�������0���-������������(������������,����������������&
Dívida Total/ EBITDA 9���� � �� � ��������� � �� � �������� � �����(� � ��� � �,��� � ��� � (��"*� � �� � ��0�����������������,�������������&
Dívida Total/Ativo Total (%) 9���� � �� � ������"*� � �� � ������ � ��������� �������"*����� � ������ � ����� ����������
Análise
���'��������������������������������������������"*��������'�����3������������0��
��������������������"*�&�
JH����������!���� ���
JA����������!������������7,-���&�
JI����������!�����������?�������
JD��3?8. <�����(��!�%���������)���0��)�������������������+����&
�����"�� ���������������������������������������������������������������������*">�"+
ROC ROA ROEBrasil 8,72 4,27 8,46
Embratel 7,88 3,16 7,4
Oi 8,06 1,53 5,51
Telefônica 9,22 6,56 10,12
Tim 9,73 5,84 10,82
China 3,79 0,48 3,30Índia 5,57 2,93 7,39Indonésia 6,08 4,50 10,53México 15,48 9,38 31,13Rússia 9,50 6,43 13,60
6����<�3����!�()�@BCJ��:��*��8��
� 8���%���� � �� � ������� � �� � �����"*� � �� � ����������& � � � !�� � ���������� � �� � ������ � ���
%���������������������������������,-����-���%������@BC@�������������Y�J@����#��&�8���
������� � ����%��$�� � ���� � ��������� � �� � ����� � �� � ��(����� � �� � ������� � ��� ���� � �����
�(�(���)����������-���/�!�������(�&�
;���)����������������������������+�����Y�CD����#��&�5'����3?8. ������"����Y�D)O����#���
���(����������(������JC)DEJF���������,-��������Y�C)F����*�&� ������"*���0�������%�������
@BCC������������������*�������(��+�"*�������'�����������)�������,������@D����%��������
@BC@&
JF�9�(����38?. <�9���������������������������������������������������������+*��������3?8. ����������������&�
���+��������1�9��������+�"*�����:������
8�$������?��@,
��Y����#��
6����<�3����!�()�@BCJ��:��*��8��
�������������������������������!��������������������*�������������������������!����
�,�����������������������������&� ����������!�����������������������������������,����
����������������������������������������������"*�&�������������-�������������!������
���������*����������������������������������&�
��0��"*��%����������������&� ����������������������,������������������������������(��
���������������������"*��������������������������(�(�������%�����������*�������,�&�
�������������������������%�������,���������3�����;����������.�����������������������
��1������3;.�1 �-�����������!�����@BBO��%����������������������Y�H)H�!��#���������
(�����JO) ���� ������ �'�������������������������������������"#�� ����3��� ���� ��-�����
����*�&����!���������������������������!��� �/��������������������(��������������
����!������������$��������Y�@B�!��#�������,����������,�������������������������%���������
%����������&� ���!��������(���������������������������������������������&
�����%��������������������������������������������������������������������������7
Dívida Líquida/EBITDA
Dívida Total/EBITDA
Dívida Total/Ativo Total (%)
Brasil 1,14 1,52 19,59Embratel 0,28 0,31 7,34
Oi 3,73 4,08 42,87
Telefônica 0,1 0,74 11,34
Tim 0,44 0,94 16,81
China - - 20,14Índia 1,75 2,07 38,61Indonésia 1,85 2,04 38,98México 1,66 1,79 41,60Rússia 1,62 1,75 36,96
6����<�3����!�(�@BCJ��:��*�����
JO�
����<TTUUU&!����&(��&!T1��3;.�1T!����T!����`��T?����������T1���`��`?������T;�����T@BBOT8��������������T@BBOCCCF`����`�?&����
����"*��������,�������������3?8. ��������������������������"*�����������������������&��;���������(� � �� �������) � ������ � ���� � �� � J � ��� � � � �+*� � ���� � �,��� � ����� � � ��3?8. � �*�������%��������������������������������������(����+����������������!������%���������������&�;�����������������"*�����(�������������H)BF)���������-���-�������������,��������������"*�������������������������������"#��������������!������������&� �%(�������(�����������,�������������������������������&
���+��������1�9��������+�"*�����:������
8�$��"�������������������������������������������������������������������������?���7���Y����#��
6����<�3����!�(�@BCJ��:��*����� =����������������&
���������������������(�������������������������������������!��������������������������
��%�������������������&�����������"*��������������������-��������������������������
�'�������������������!��"*������������"*�������'��������������%��*�������8��������
3����8���������������!�0�������������������&�.���������������������)�����������"*����
(���������������������������)��������������������&�:������������-����������*�����-���
�������'�����������������$�������������������������������"*�������'�����������HB&
HB�6�������������<���1& &�������(���8������� �������������!�"*�����9������������������������������G�*���������� �������������<TTUUU&�+U�!&���&!T�@BC@TU�!T��������`��&���a����LBb���LHJBOBb�����L@Fb�LCF@ACA
8�$��%�� ���������������������������������������������������������������?����������A���7
6����<�3����!�(�@BCJ=����������������&
;����<�:�������������������������������"*�������������������������������������� �%�����������������������������&
������� � ������� ������
-�� � � � ��������!�����
%������ � �� � ���� � %��
������������%������������%����������� ��������& � �� � �0�����) � ��
G�*� � ?���������� � �� � 8����������"#�� � �?8G � ��������-�������������������
%������ ������P��� ������� ���� �����������"#�� �%� ��(�%�����& � �G?8���� �������������
�����������������������'��������������������%���������+����� ��P�������������������
�-�����������G?8)�@BBOHC &�
c���+������'����%������������G?8)�������,�������������(������%��0#�����!������%������������
����������������������"#���!�����& � ������������������%���������������-��������
����������%�������(������3���&�
;���� � ������ �-�� � �� � %�+ � ������� �� � �%��� ��� �������"*� ��� � ������ � �����(�� ��� � ���� � ���
�����������"#�� �!�����) �������%���) �������������) ���� ���������� �����������������*�����
��,���������������������%���������%�����������������&�
�� ��������� �������������� ������� � ���� � �� � ������� ������������& �����) � ����$�� ���������������!��(������������)��0�����������������*���������������1*�������&�8�����!����%�+���� � ��!� � � � ������ � �� � ���� � �(������ � �� � ���� � ��� � �0����*�) � ������� � �� � �(�� � ����������+�"*�&�
�����(�������(�)����������������������(��������,����������������������!�����������
�������"*�����������(�����������"*��������������&�8�������*�����!���������������������
�����"#������������������������-���������������������-���������+��������������!�0�����
�����������������P����������&
Conclusão
HC�?�����������8���������������G�����?8G )�@BBO&����%����(�������?1?1<��?���?�������������?�8�?�����4&�?8G<������!�&
���+��������1�9��������+�"*�����:������
.����'��� ���� � �������� ��� � ����� �� � ����!����� ������������ �-�� �� � ����"*� ��� � ���� ����
�����������"#���!����������$�����������"*��������'����������0��������������� ����
����"*�&��������"*����������"*�����������������������8���%��������������"*����������-���
%����������������������������&�����������������������������������-�������������!�����
������� ��*�����'��������������������������) ��0������������-�������������������������
������������������/��������������������������������"#�����������������������������
����"*�& ������� ��� ����������� �(���� ������������������ ����� �������� ��!������������
����������������%�������������������&
Análise da evolução dos serviços de televisão por assinatura no mercadobrasileiro de telecomunicações
Introdução
�������!�������������!������<
• ������������"*�������!����������������!������������'��!�����������������������������������������������������������+����������������������'�����!�����������������=
• ���������������'�����!���������������"*����������������������������-�����*�����+�����������������������������=
• ����� ����-�����������������"*��������"����� ������*�����������������' �������%�����)�����������-���������������"*���������,��������������������������������������!����������������=
• ���������%���������������������������"*�����������"#�����!������������������)������ ��� �!��� � � � ��>��� ��� �������"*� ��� � ���� ��������� � �������,��� � ����������������������������������!����������������&
Metodologia
����'������*�����+�������������*���������������������������,����!����������������
����������!�����&
������"*�������!����������������!��������������,���������+T@BCB�����+T@BC@�������������
���������!�������-������������ ������������ ������������������������������������,�����
�%������������������������1��������� �������������������!(�"#��������������������8:�
��� ����������1 8: &
��� � � � ��'��� � �� � ��!���� � �������� � ����� � ��������� � �������� � ��� � � � 1��"� � �� � ������
���������� � ��� � �� � ��0��� � ���� � �*� � ���+���� � �� � ������������� � �� � ��!���� � � � ���
����(���� � �%������ ������ � ������� ���� � ��������� �������� �8������) ��������+���� ���
����*��������������������"*���������(�&
�������"*��������"������������,������������������������!�������P��������������������
����������������������������������,��)����%��������������,�������1 8: )�������P����
�������,������-���������,��) ����%�����%��������� �����3���������8����������"#���
���"#������@BC@���@BCJ )���!����������������(���������"#��)������������������������������
@BCC���@BC@&
���%���������������������������"*�����������"#�����!�������������������������������
���������!�������'���������������"*��������"�&�
���+��������1�9��������+�"*�����:������
O cenário brasileiro
���CI&CDD&@BH�����������������"�����������*���������������������������+��!�����@BC@�
���!�,���������(����������<�O&FHH&BOB�������������������������������)�I&COO&CAO����������
������������!�)�CJB&JIB�������������99.1���J&AOA�������������8: ��G26 &
c������) �A&HOF�����,��� �!������ ������,������� �������C�������������������� ����� ����
���!�"*��������"�&
K������ � � � ��� � �� � ����� � �� � !��� � ����� � �� � ��������� � ������� � ���������� � �� � ������ � @B�
����,���)����%�������!�"*����������������6(���C&
8�$��
Cobertura das operações a cabo
���!�������������"#�������!�������"���@B)D����#����������,�������@BC@)�����������������
@HE�������"*��/����������������������+T@BCB&
��������@HB�����"#����0�������������,����@BCB$C@)�CID�����,�����������0����#������������
���������) �������-���CCO�����,�������!�������������������@BCC���@BC@)�@F�����,����
���!��������������������������@BCC���������@F�����,��������������@BC@&�
�%(���@���������������������������"#������������������!�������������,���&
Figura
�%(���J����������������������,�������������%����������������� ���!������ �
������+��!�����@BC@&
Figura
Cobertura das novas operações por redes cabeadas
����(��������@BCJ)�-�������������������������!��������(��������������"*�����1��"�����
��������������������������������������������0��&
�������������*����������������CAB�����,�������CF������������%����"*�&�;��������������
���')�9��������)�������5�������1*����������������$���CD�����,����-������!�*�������
������������������&
�8�!����C����������-�����������������,��� �� ����� ���!����� �����������!��� ���������
����������%����"*�&
Tabela
-8 !����2���� 5B���� ���������� 7 C C 9 C C � @ J3 C C�� CC CC.6 C C�1 C C�� C C9� @@ @A98 @ @� C C�� C C�� D D�5 CF @@�; I D�1 D D1� C C1� II DH
���-�����������������,������������"*����'������������������������������������������
�����������������!����&�������������CBH�����,�����������������������*����������!�����
����!����������������"*������P����������"��&
�����*����������"*���� ������������ �2� ������������������(�������������������6(���H&�
8�����������%����������������������*���������+�"*�������������"*�����1� �)���������$���
����������(���������!����������������������������-��)����%�������@BCJ)�����!���������'����
JOA����2�=����@BCH���*�����������C)FA����*�����2�=����@BCA������������@)B����#������2��
�)�����@BAC)�������������HF)I����#������2�����*��������������������������&
����������%�������/�����������������"*������������!���������*����������������������
(���������*������,������������"*��%����&
Figura
Penetração do serviço
���!����@����������������������,�����������������������"#����!������������������"������
������*�������������������+��!�����@BC@)������������������������������������������������
���!�"*�&
���+��������1�9��������+�"*�����:������
Tabela
� !����2���� -8
'��������">�"�
*,C?C�C@4�+
C ���*���������� �1 OJ)@BE@ 1����� 1� FD)O@EJ 1*�������������1�� 1� FD)IBEH 6��������� 1� F@)HJEA �����!� 1� DI)AFEI ������ 1� DJ)JCED 3���(� 1� DC)DBEF 1*������� 1� DB)HCEO 1����!� 1� DB)@OE
CB 1����� ��� 1� DB)BFECC ������� 1� ID)JIEC@ 1��������������,!� 1� ID)@IECJ :������ 1� II)AOECH 5����, 1� II)BDE
CA1*��3������������� 1� IA)IIE
CI ����� ��(� �1 IH)CCECD �����;���� �; IJ)O@ECF 9�(�������+�� 1� I@)AOECO 1*������� 1� I@)A@E@B 3����'�����!�P 1� I@)J@E
��������$��� ���!���-��) ������ ���� �(����� � ����������� ����+���������P������@�����) �1*��
��������������COd����"*�����������"*��������"�)�3����2�+�������@Jd����"*���IC)IE )�������
5�������JJd����"*���AOE )����!����JOd����"*���AHE )�3��,�����HDd����"*���A@)IE ���9������
��ACd����"*���ACE &
���!����J����������������������,��������������������"#����!�������������,����������
������"*���������"������������*�������������)�����������������������������������������
�������������������!�"*�&
Tabela
!����2���� -8 '��������">��� '��������">�"� ������">�"D">��
1��������������,!� 1� JA)HJE ID)@IE JC)FJE�����!� 1� AJ)@IE DI)AFE @J)JCE3���(� 1� HO)CJE DC)DBE @@)ADE���*���������� �1 D@)F@E OJ)@BE @B)JDE
9�(����"� 1� JA)OCE AH)@BE CF)@OE:������� 1� @B)JBE JF)JBE CF)BBE�����!� �� CB)OHE @F)OCE CD)ODE1*��5������������� �� CJ)I@E JB)OIE CD)JAE:������ 1� HO)DIE II)AOE CI)FJE�����(�' �� CF)HDE JH)JDE CA)OBE;��� �5 HD)JDE I@)BHE CH)IDE�������� 1� JJ)A@E HD)DHE CH)@@E1*��7������� �1 @@)@IE JI)@JE CJ)ODE������, �1 CO)JJE JJ)BDE CJ)DHE1���� �� D)HDE @C)CAE CJ)IFE������ �1 @C)IAE JA)CHE CJ)ABE1����!� 1� AI)FHE DB)@OE CJ)HIE��������� �1 CF)CAE JC)IBE CJ)HHE����� �1 CF)OHE JC)OHE CJ)BBE1*��5������������� 1� JC)BHE HJ)FIE C@)F@E
A preferência do consumidor
�����������������"*���������,�����������������������������������"������������*�����
�������� � �� � ��� � �� � ���� � ��!����� � � � ��������) � ��%��$�� � -�� � � � ���� � ������"*� � ���
������"*���������������' �!���������-��!���& ����%�������������!���� ����6(�� �A) ����
����������������"�����������������������(����������������������"#����������"������
��%���������������������CCB�����,�������%�������@BC@)���-�������������������������"�
�����!���������������"*�����������"*�����CJJ����@BCC�����C@@�����,�������@BC@&
Figura
;����(�������(�������%�����)���������"*�����������)��������������P�����������,���)�
�������$�����������������'���)����%����6(���I&�
���������� � ��(�) ����%����6(�� �D) �� ��P�����������"#�� ��� �������� �������������(��
���������) �������������COI�����,�������@BCC�����@BI�����,�������@BC@)���-���������
����"#�������!���������������"*������@A�����,���&
6���������������������0����*�����������"*�����CHC�����,����������������������!����)����
�����������������������������������%����������"�&
���@BC@)����������������,�����������������������������IJ�����"#����������)�������
���"*��������������������������������������������������&������������CCJ�����,����%����
��%���������������"#����������C��������������%����������"�&
���+��������1�9��������+�"*�����:������
Figura
Figura
������������) ����@BCC�����@BC@)����P�����������,������������"#�� �����!������!�0��
������"*� � �� � ���"� � ������ � �� � IB � ��� � DA) � �� � ������� � �� � ����,��� � ��!����� � ����
��������������-��������������"�&
Conclusões
� � �����"#�� ���� � ��!����� � ��� � ����"#�� � �� � ���"� ��� � ������*� � �� � �������� � �� � �����
��!����� � �� � ��,��� � @BCCTC@ � �������� � �� � ���0��������� � H � ���#�� � �� ������������
�������&
1*����������������5��������������$���������������,����-����������!�������������������
��,���&
������������)�ID�����,������������@JH���������"#����0�������)�����������(�������������
���������(���������)��*���������0����*�����������������!���������������(�����������������
�������������������������8:���������������!�������(�&
� �����"*� � �� � ��(�������� � �� � 1��"� � �� � ����� � ���������� � �� � ��"� � �� � @BC@ � �'�
�������������"#�� ���� �����0��������������� ��� � ����������� ��� ���(����� ��� � �����
��!�����&�����������-���������$��)������(��������@BCJ)�������*�����HD�����+�"#�������������
��������� � �� � ��������� � CAB � ����,��� � $ � ������� � HI � ����,��� � ��� � ����"#�� � �'�
����!��������$����CF������������%����"*�&
����������������������������F)@����#����������������� ��������������@BCD���CA)I����#���
����@B@B&
K����� � / � ������"*� � �� � ���"� � �� � ������*� � �� � �������� � �� � ����� � �� � ���� � �� � ���� � ���
���!�"*�)���%��$���-��<
$� �(��������,�����'����(�������"*������������������������"*��������������������"#���
������"�������������������(��������������%�����"*��������"*��������"�=
$��������������������,������������������"#�����������������"*��������"�=
$ � ��-����� �����,��� � ��0��� � � � (����� � ������ � ��������� � ������� � � �� � !���%�� � ������
��0�������������������������!��������������������!�����=
$ � � � ����"#�� � �� � ���� � �������� � �*� � ��������� � ��� � � � �����!�+�"*� � �� � ���"��
���������������'�����!���������!�0����������������������&
���+��������1�9��������+�"*�����:������
Reflexões sobre a liberdade tarifária no mercado brasileiro de Longa DistânciaNacional
Introdução
������%���"#����!������������������������������"#���!���������$����+�"*�����+���
�����"��������������������������������>���������������������������������������������&�
��� � �����-��) � �!����$�� � � � %�(�����"*� � �� � ��(��� � ��(������ � �� � ��(���� � �� ���� � �����
�(�(���&
.������"���-�����%�����������������������������'���������������*������������%�������
���(�����>���&������������%������������-���������������������������������"*�)�-���������<�
���������������������"#���������(�����>�����������"*��������"��&�
G������������������������%���"*���������"���������(�����>����%�����������������%��"*��
�� � ������ � �� � ��(��� � �� � �����"*� � �� � ���"�& � ;� � ����) � ����� � ����"*� � � � ���(�"*� � ����
�����%������������%�������������������"#���������������"��������������������*����������)
���������������������������������������&� ���)���������+�"*���������%������!�����������
������� � ���� � �������� � ��������� � �� � ����%��� � ���� � �����"*� � ��� � (������������
��!������� � � � ����%��� � ������ � ��! � � � ��� � %0� � �����������& � ���) � ��!� � /� � �������� � ���
����%���������)�����+������������������"���������(�����>���)�������������������������
������"*�)�����%������������������������"������������������(��������%���+�"*�����������/�
�������"*����������'������������������������&�
��������������)����%����������������������"*����������"*��������"���������(�����>������
�����"*�������"�������%�&�;������%����%0�������%����������������������(�����>������������
��������������������!��"*��������>������������(��������������������'������������&
1*�)����*�)�A���(����������>������H��������������'��H@&���������������������������������
������������%��0,���������"�����%�0�����'��&
�������"*��������%���������(�����>�����������������(��������*����%��������������&�
.%��)�������)��������%��"*��������,�����������������O�(����������%�"*������!�����������
����������������>������������3����������,�����������&�.���������)���(����C�����-������������
������������%�������(����O)������������������,����������������)����-�������������������
��%��&� ��0��"*������������(#���%����"���������������(����������&
1��"�� ���������� � ������ �����������������*�������%�"*��������) � %�������������%���
P���������'����� ����������������������(������)���������������������������������(�����
�������������������&�;����������0��)�����������������"*��������������������"��������������
� � ��P��� � �� � ���U�� � ������ � � � ���� � �� � ����� � ��� � ������ � �� � �������� � �� � ��(���
H@�2�'��<��%�������)������)����+���������$���+��=�.�(�������.��>���<�����!���)�����AB�M�)������AB�M����CBBM�)��������CBB���JBB�M������������JBB�M�&
��(����������������������"#��)��������������������%���� �������(�������������*�������+�
���������������������������������������������������-���%�"���������!�������(�&�
.����������������������������)��(�������(�����������������������������!�+����������������
����������!��������%'��������������������(�����>���&�����0�����)�������������G������
�!��������%'���������"����������%����������(�����>����%��������������������������������
OB&�;�����������������������������������������������-��������"*�������������������"���
%�����������������������������������)��������������������"*��������������������������
������"#���-�����������������������������������"*������"�������������'��&��������������
���������,��������!��������%'�����%��������0���������������(�������)������������-���
������� � / � �'��� � �� � ������ � ��"��) � ��� � ���������� � � � !���%,��� � ��!������� � ����
����������������)�@BBIHJ=������������������)�@BC@�HH &
;��3���)����������������������������!��������%'��%������!�����������������"������
7��(� �.��>��� � ?���������� � �7.? � �� � @BCCHA& � � ����%����� � ������� � ��� � �� � �(�������
���+���� � ����� � �(*�� � �� � �(���"*� � �� � ����� � ��,��� � -�� � ��������� � ����� ��������� � ���
�!���+�"*�&��
���"#������ �������*��������������������!��"����(����(����&�����0�����)�����(��CBH����7��
��������8����������"#����7�8 ���%���-���������+��!������������������%�����������"*��
���� ���������� ��� � ���"�� ��� � ����%���) � � ��(���� ������ ������� �� � �!����� � ��%'�& � �
�0������������ ��������!�����!��������%'������������������7.?���-��)���������,�������
������������-���� ���������� ��������) ��� ����������'�� ��� ����"������� �����+�� ����
�������������(�������������������������������������"��&
����������(��������������������������������������������������!���+�"*����������������
���������"����������%���&�;����������0��)����!��������%'��������"�����7��(��.��>����
;��������7.; �����-�������������������&�������������������������������������������
����������!��������������7��(��.��>����;����������3�������������������-�������%-����
�����������������"*������!��������%'��������������"�&�
Competição no mercado de serviços de LDN no Brasil
�������������������������"*������!��������%'�)�������������%��������7�8)����'����
���������%���������"*�����������"*�&�;�������"*����*����������������(����������������!��
�������"#����������������7.;����3���&
HJ�����)�1&6&)�@BBI&�������������������������������������������($�������������(&�5�������%���(�����4����������@O<�JBJ�JCD&
HH��������)�5�%%�4� &)������)�S����e&)�@BC@&�e����2�������e����7�����������1�����?��.��(������a����4���������((�����!���+�����!���%�����������������������(������������(���������&�8����������������b�8�������(4)�%����@BC@)�JH$HC&
HA�������"*���W�ADJ)����CB��������!�����@BCC&
���+��������1�9��������+�"*�����:������
� ������� ���� � ���'��� � ��!� � � � (�� � �� � ������"*� � �� ������� � �� � 7.; � � � � � �0��� � ���
������"*�����������&� �%(�������(���������������"*�����������"*������������7.;�
��������������%��������������������������������"�����3���&
8�$���7�'�����������������������������������������������������1��$�@���E����5�����&
6����<� �����$�� �)�@BCJ
�� � ����� � ������ � -�� � �� � ����"#�� � �� � ������"*� � �� � ������� ��� � ��,��� � ���������& �����
�����-��)������'�������������������������"*�����8?9�������"���������"*�����������"*�����
��������������������'��)��������������������������"�&�
.������������������"*������������������,�������������,����������������"*�)����%����
%�����"*� � �� � 2�%�����$2������ � �COHA HI& � ;� � ,����) � �������� � ���� � 22?) � �� � �������
��(����-��������������-�����������������"*���������������������������������������
�������������������������������������������������������������&� ���������"*�����
������ � � ������������ � %���������� � �� � ������(� � �� � ���������� ���� ��������) � ������� ���
���,�����/����������������������������������������������������"*���(������&��
G� � �0��,�� � ��� � � � ������ � �� � 7.; � !����� � ������� � ��� � �������� � ������ � ���
�����������"*���������*��������"���7.;&� ������������������������"*�)��0!������%(�����
��(�)�������������������������"*����������������"*�����������������������������������
���-���������������7.;����%��������)��������+����)�������!��������������������"*�&�
8�$��"7��������F�����A�DF���A��HD������������������������1@5����?���7����&����������� �����'����������� �����C����;���������'���� ���������D� ���#
6����<� �����$�� �)�@BCJ
;����<�:�������22?��������������7.;����@BBF)���������-��)����������������"*�����8��������3����8������&
���������������������������"*�������������!�����������0��,��)���,������*���%���������
����*��������������"*���������"���������(�����>�������3���&�?���������)������������)�
���������!�����������������!�����"�������������)��������������+���!��?�)���������"���
��!�������)�������$�����������������&�
HI���,�����22?�%������������������������������� &�&�2������������&�&2�%���������������������������;���������U����������1���������%�6��(��8�����3�M���4<�G�����4�����)�COHA &
HD�9�M��������������������!����������������������������������"������7.;�����������������������������"�����3����������������&
1�!� � ����� � �����) � �%������ � �P!���� � �*� � ����������& � �� � �0�����) � � � ����������
8������(���4HF� �%���� � �����,����� � ��������� � ��!� � � � ����>��� � �� � ��+ � ��!� � ?� � ���
�������"*�������+����(�����>���&�;��������)������������������������������������HCE�����
������������������������������1M4��HO����@BBF)������"�����JJ�!��#������������&����@BC@)
���'%�(�����(�����>�������1M4��������"���HHE�������������)�����CID�!��#������������AB&� �
�����������%����-�����1M4����'����������������������������������+����(�����>�������
�����&
� � ����"#�� � %���'��� � / � �����"*� � �� � ���"� � ������ � �� � �������(�� � ���������� � ��
�����������������+���/���������"*��������������������+�"*�����������"*��������"��
7.; � �� � 3���& � � � ��������� � �� � ���"� � ����� � ������� � �19� � ���*� � ���� � � � (��� � ���
�����������-�����������!�,���������������"*�����������"*����������"*��������"��
7.;&����������-��)�����������"*�����%�������������������������������"���%0��)�����������)�
�������"*��������)������(�"#���7.;�����������������������������&�
;���� � ���'� � �� � �!���� � �� � ������� � �� � �'%�(� � �� � �������� �7.;) � ���� �����-�� � ��� � ���
��������������������������)����!�����������-����������"��������"�)��������������"#���
�������� ����������������"*�& � �%(�������(� � ����� ��������"*�����-�������������������
��%���� �7.;����� �@BBF���@BC@& � ������� ��� ������� � ��%���� ��� �8?9�� ��� ���!���� � �*��
������������������-��&� ��������������������������%��������������������%���%0�������������)�
�����������8?9�����!�����@BBO����������!���������,������@BCC&�
8�$��%7�!������������������A����1@5����?���7
6����<� �����$�� �)�@BCJ
���!���������%(������!�����������%�(�����������������������������,��������������
-����������%�����������������������"������7.;&�8������������������%��������%(�����
��(�&
8�$��(7������)�����������������A����1@57
6����<� �����$�� �)�@BCJ
HF�����<TTUUU&����(��(���4&���T�������T�����������T������T@BBOTBJT@HT�M4���$����$�%$���$����������$���($�������$��$��$���$������T
HO�1��"������������"*����!��?���%������������������9����%�&
AB�����<TTUUU&����(��(���4&���T����T����$�������T@BCJTB@TCJT���$!���$�����$%�$������T
���+��������1�9��������+�"*�����:������
�����"�����7.;�%���)�����)���%0�����������������������������������������������������
�������"*�)������(����)���!����"*��������������"�� �������0���!�"*������������(������
%���+�"*����������"*���������������������������������%���������&
6(���A&�������"*������������������������"�����������������"#������������������
���������'��&
6����<� �����$�� �)�@BCJ
;����<�7.<�����������������������������7��(��.��>����������������%0��=�:�<��������������������������������(��
���>��������������%0�������������������������������������������+��������1��������������'�=������<������
��������������������0*�����%����������������=�1�9<��������������������!�������(�=�9������7����<�����������������
������������������������������%0��=�:�$C<���������������������������������������������%0�������������������=�
�������<������������������=������$�7����<�����������8���������G����P!�����8G� )������"*�)�G���������
�����������G� ��������&
������������!����������!�������%���������������������������������"*���*����,�������-���
���(��������"*����!������%��������"��7.;��������������&�8�������"*�����(�����������
���'�����-����������%����������"*������!��������%'�����������"��7.;)���������������
-���%��������������������7.?&
Conclusões
����'�������������������������������������%��������������������������������"*�����
������ � !����� � �� � 7��(� � .��>��� � ;������& � 6��� � ����������� � �������� � ���
�����������"*��������������������������������-���������%���������)���������������-������
�����������������+�"#��)����+��������"����(�%��������������������������"*��������"�)�
�����������-������(��/������%��������&�
����"*�������%���������������������%������������������������������"��7.;����������
��� ������� � ��%�� � �� � ����� � �� � ���� � �� � ����%���) � �!�0�) � �� � �0�����) � ��� � ��%�� �������
�������������������������������"���������%���������������19�&�1����������������!�������
�������� ����-��������� ����� ��� ������� � ��%����& ������ �����"#�� ��*� ��������� ��� �-�����
������"*����������������%���������������-�,������!����������!����������%�������"#������
�(*���(���������%�����������"*������!��������%'�������������������%����������(��
���>�����������&
���+��������1�9��������+�"*�����:������