Results Review/Analyst meeting 23 Feb 2016

1 Please see disclaimer on last page

บมจ. บางจากปิโตรเลียม (BCP)

แนวโน้มสดใสรออยูข่า้งหน้า

► รายงานขาดทุนสทุธใินระดบัต ่าในไตรมาส 4/58 ตามคาด ► ประมาณการค่าการกลัน่ต ่าลงในปีนี้เพื่อสะทอ้นผลกระทบจากการปิดซ่อม

บ ารุงโรงกลัน่ แต่คาดว่าหลงัจากนัน้บรษิทัจะมกี าไรแขง็แกร่ง ► คงค าแนะน า “ซือ้” และปรบัราคาเป้าหมายใหม่อยู่ที ่40.50 บาท

รายงานขาดทุนสทุธิในระดบัต า่ในไตรมาส 4/58 ตามคาด BCP รายงานผลขาดทุนสุทธิจ านวน 112 ล้านบาท เป็นไปตามทัง้ประมาณการของเราและประมาณการของเฉลี่ยบลมูเบิร์ก ผลการด าเนินงานฟืน้ตวัจากผลขาดทนุสทุธิจ านวน 2.49 พนัล้านบาทในไตรมาส 4/57 เน่ืองจากไม่มีการด้อยค่าของสินเทรัพย์ E&P แต่พลิกกลบัจากผลก าไรสทุธิจ านวน 432 ล้านบาทในไตรมาส 3/58 กดดันจากขาดทุนสต็อกจ านวน 1.6 พันล้านบาทและค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่สงูขึน้เป็นปกติในไตรมาส 4 ส าหรับการด าเนินงานหลัก ธุรกิจโรงกลั่นยังคงแข็งแกร่งถึงแม้ว่าค่าการกลั่นตลาดจะไม่ได้เพิ่มสูงขึน้ QoQ ในช่วงไฮซีซัน่ (ทรงตัว QoQ อยู่ที่ 7.98 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล) เน่ืองจากส่วนต่างราคาน า้มันดิบ Dated Brent เทียบกบั Dubai กว้างขึน้ (คร่ึงหนึ่งของต้นทนุน า้มนัดิบเชื่อมโยงกบัน า้มนัดิบเบรนท์ส่วนราคาผลิตภณัฑ์โยงกับน า้มันดิบดูไบ) แต่บริษัทสามารถรักษาอัตราการใช้ก าลังการผลิตได้อยู่ในระดับสูงและเหมาะสม ผลการด าเนินงานในธุรกิจค้าปลีกน า้มันยังคงแข็งแกร่งในช่วงไฮซีซั่น ส่วนธุรกิจพลงังานแสงอาทิตย์ดีขึน้ QoQ จากไตรมาส 3 ซึง่เป็นฤดฝูน โดยรวมแล้ว ก าไรสทุธิปี 2558 อยู่ที่ 4.15 พนัล้านบาท เพิ่มขึน้ 496% จากฐานที่ต ่าซึ่งอยู่ที่ 696 ล้านบาทในปี 2557 เน่ืองจากคา่การกลัน่ตลาดที่ปรับตวัสงูขึน้โดดเดน่และไมมี่การด้อยคา่ของสินทรัพย์ขนาดใหญ่

ปรบัลดสมมติฐานการค่าการกลัน่ลงในปีน้ีเพ่ือสะท้อนผลกระทบจากการปิดซ่อมบ ารงุโรงกลัน่แต่คาดว่าหลงัจากนัน้บริษทัจะมีก าไรแขง็แกร่ง จากข้อมลูของผู้บริหาร เราได้ปรับลดประมาณการค่าการกลัน่ส าหรับปีนีล้งอยู่ที่ 6.5 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล (จาก 8.0 ดอลลาร์สหรัฐตอ่บาร์เรล) เน่ืองจากการปิดซอ่มบ ารุงโรงกลัน่เป็นเวลา 46 วนั ในไตรมาส 1/59 จะสง่ผลให้การใช้ก าลงัการผลิตตลอดปีไมไ่ด้อยู่ในระดบัที่ดีอยา่งที่คาดไว้เดิม สง่ผลให้ประมาณการก าไรสทุธิทัง้ปีถกูปรับลดลง 26% มาอยูท่ี่ 4.55 พนัล้านบาท อยา่งไรก็ตาม ถึงแม้จะมีการปิดซ่อมบ ารุงโรงกลัน่ แต่ก าไรสุทธิคาดว่าจะยงัเพิ่มขึน้ 10% YoY บ่งบอกถึงผลการด าเนินงานอนัแข็งแกร่งเน่ืองจากความแข็งแกร่งและประโยชน์จากการกระจายการลงทนุ ยิ่งไปกวา่นัน้ หลงัจากการปิดซ่อมบ ารุงแล้ว อตัราผลตอบแทนจากการเพิ่มประสิทธิภาพโรงกลัน่จะเห็นได้ในปี 2560 ซึ่งจะดันก าไรเพิ่มขึน้ 33% YoY อยู่ที่ 6.04 พันล้านบาท ในส่วนของการลงทนุของบริษัทเม่ือเร็ว ๆ นีเ้ก่ียวกบัโรงไฟฟ้าพลงังานแสงอาทิตย์ในญ่ีปุ่ น ถึงแม้วา่จะยงัไม่สร้างก าไรให้กับบริษัทในขณะนีอ้ย่างมีนัยฯ แต่เรามีมมุมองเป็นบวกต่อโครงการนีต้่อ BCPG ซึ่งเป็นบริษัทหวัหอกของ BCP ในธุรกิจพลงังานสีเขียวซึ่งวางแผนจะจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ในคร่ึงหลงัของปี 59 เพือ่ขยายก าลงัการผลิตอยูท่ี่ 500 เมกะวตัต์

BUY

TP: Bt40.50

Closing Price: Bt30.25 Upside/downside +33.9%

Sector Energy

Paid-up shares (shares mn) 1,377

Market capitalization (Bt mn) 41,652

Free float (%) 62.74

12-mth daily avg. turnover (Bt mn) 151

12-mth trading range (Bt) 37.50/

28.25

Major shareholders (%)

Vayupak Fund 1

Social Security Office

Ministry of Finance

15.60

14.31

9.98

Financial highlights

Source: SETSMART, AWS

Thailand Research Department

Mr. Napat Siworapongpun

License, No. 49234

Tel: 02 680 5094

(Year to December) 2014 2015 2016E 2017E

Revenue (Btmn) 183,016 151,140 159,335 166,377

Adj. EBITDA 9,834 15,334 11,808 13,967

Net Profit (Btmn) 696 4,151 4,547 6,045

EPS (Bt) 0.51 3.01 3.30 4.39

EPS Grow th (%) -85.0 496.4 9.5 32.9

P/E (x) 59.9 10.0 9.2 6.9

P/BV (x) 1.3 1.2 1.1 1.0

DPS (Bt) 1.00 2.00 1.49 1.98

Div. Yield (%) 3.3 6.6 4.9 6.5

Results Review/Analyst meeting 23 Feb 2016

2 Please see disclaimer on last page

คงค าแนะน า “ซ้ือ” และปรบัราคาเป้าหมายใหม่อยู่ท่ี 40.50 บาท เราคงค าแนะน า “ซือ้” และปรับราคาเป้าหมายใหม่ปี 2559 ลงมาอยู่ที่ 40.50 บาท (ประเมินด้วยวิธี EV/adjusted EBITDA multiple อยู่ที่ 7.5 เท่า) ซึ่งสะท้อนการปรับลดประมาณการก าไรสทุธิของเรา นอกจากแนวโน้มก าไรสุทธิที่สดใสแล้ว ราคาหุ้นยงัน่าสนใจในแงข่องเงินปันผลอีกด้วยโดยให้อตัราเงินปันผลตอบแทนที่น่าจงูใจอยูร่ะหวา่ง 4.9-6.5% ตอ่ปี BCP ประกาศจา่ยเงินปันผลระหวา่งกาลจากก าไรสทุธิคร่ึงหลงัของปี 58 ในอตัรา 1.0 บาทตอ่หุ้น คิดเป็นอตัราเงินปันผลตอบแทนส าหรับงวดคร่ึงปีที่ 3.3% (6.6% ตอ่ปี) วนัขึน้เคร่ืองหมาย XD คือวนัที่ 2 มี.ค. 59 และมีก าหนดจา่ยเงินปันผลในวนัที่ 21 เม.ย. 59

Table 1: BCP 4Q15 results review

Source: SET, Company data

Figure 1: Details on turnaround maintenance

Source: Company data, AWS estimate

Unit: Btmn 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 %QoQ %YoY

Revenue from sales & services 45,749 39,445 41,357 35,203 35,136 0% -23%

Cost of sale of goods & services 47,107 37,082 36,390 33,118 33,097 0% -30%

Gross profit -1,358 2,363 4,967 2,085 2,039 -2% n.m.

SG&A 1,562 1,057 1,314 1,133 1,672 48% 7%

Gain (loss) on derivatives 147 -141 39 -172 -288 -67% -295%

Net foreign exchange gain (loss) 192 266 -26 -155 92 n.m. -52%

Impairment losses on asset -826 11 -0 -5 -70 -1273% 92%

EBITDA -1,256 2,333 5,063 2,184 1,401 -36% n.m.

Adj EBITDA 3,146 4,099 4,607 3,599 3,029 -16% -4%

Net profit (loss) -2,489 1,037 2,794 432 -112 -126% 95%

EPS (Bt) -1.81 0.75 2.03 0.31 -0.08 -126% 95%

Crude inventory gains (losses) -4,401 -1,767 456 -1,414 -1,628

Market GRM (US$/bbl) 8.5 10.2 10.4 7.9 8.0

Refinery utilization rate 85% 91% 93% 97% 95%

Results Review/Analyst meeting 23 Feb 2016

3 Please see disclaimer on last page

Figure 2: BCPG: A strategic move to Japan

Source: Company data, AWS estimate

CG Report

4 Please see disclaimer on last page

Corporate Governance Report of Thai Listed Companies (CGR). CG Rating by the Thai Institute of Directors Association (IOD) in 2013.

Corporate Governance Report disclaimer

The disclosure of the survey result of the Thai Institute of Directors

Association (“IOD”) regarding corporate governance is made pursuant

to the policy of the Office of the Securities and Exchange Commission.

The survey of the IOD is based on the information of a company listed

on the Stock Exchange of Thailand and the Market for Alternative

Investment disclosed to the public and able to be accessed by a

general public investor. The result, therefore, is from the perspective of

a third party. It is not an evaluation of operation and is not based on

inside information.

The survey result is as of the date appearing in the Corporate

Governance Report of Thai Listed Companies. As a result, the survey

result may be changed after that date, Asia wealth Securities Company

Limited does not conform nor certify the accuracy of such survey result.

Score Range Number of Logo Description

90 – 100

80 – 89

70 – 79

60 – 69

50 – 59

Below 50

No logo given

Excellent

Very Good

Good

Satisfactory

Pass

N/A

BAFS EGCO IRPC KTB PTTEP SAT SIM TOPBCP GRAMMY IVL MINT PTTGC SC SPALIBTS HANA KBANK PSL SAMART SCB TISCOCPN INTUCH KKP PTT SAMTEL SE-ED TMB

AAV BIGC DELTA HMPRO NBC PJW SAMCO SVI TOGACAP BKI DRT ICC NCH PM SCC TCAP TRCADVANC BLA DTAC KCE NINE PPS SINGER TF TRUEANAN BMCL DTC KSL NKI PR SIS THAI TSTEAOT BROOK EASTW LANNA NMG PRANDA SITHAI THANI TSTHASIMAR CENTEL EE LH NSI PS SNC THCOM TTAASK CFRESH ERW LHBANK OCC PT SNP TIP TTWASP CIMBT GBX LOXLEY OFM QH SPI TIPCO TVOBANPU CK GC LPN PAP RATCH SSF TK UACBAY CNT GFPT MACO PE ROBINS SSI TKT VGIBBL CPF GUNKUL MC PG RS SSSC TNITY VNTBECL CSL HEMRAJ MCOT PHOL S&J STA TNL WACOAL

2S BEAUTY CSS IHL MFEC PPM SKR TBSP TSC ZMICOAF BEC DCC INET MJD PPP SMG TEAM TSCAH BFIT DEMCO IRC MODERN PREB SMK TFD TTCLAHC BH DNA IRCP MONO PRG SMPC TFI TUFAIT BJC EA ITD MOONG PRIN SMT THANA TVDAJ BJCHI ESSO KBS MPG PTG SOLAR THIP TWFPAKP BOL FE KGI MTI QLT SPC THREL UMIAKR BTNC FORTH KKC NC QTC SPCG TIC UPAMANAH BWG FPI KTC NTV RCL SPPT TICON UPFAMARIN CCET GENCO L&E NUSA SABINA SST TIW UPOICAMATA CGD GL LRH NWR SALEE STANLY TKS UTAP CGS GLOBAL LST NYT SCBLIF STEC TLUXE UVAPCO CHOW GLOW MAJOR OGC SCCC STPI TMI UWCAPCS CI GOLD MAKRO OISHI SCG SUC TMT VIHAQUA CKP HOTPOT MATCH PACE SEAFCO SWC TNDT WAVEARIP CM HTC MBK PATO SEAOIL SYMC TPC WHAAS CMR HTECH MBKET PB SFP SYNEX TPCORP WINASIA CSC HYDRO MEGA PDI SIAM SYNTEC TRT WINNERAYUD CSP IFS MFC PICO SIRI TASCO TRU YUASA

Source: Thai Institute of Directors (IOD)

Contact

5 Please see disclaimer on last page

This report has been prepared by Asia Wealth Securities Company Limited (“AWS”). The information herein has been obtained from sources believed to be reliable and accurate, but AWS makes no representation as to the accuracy and completeness of such information. AWS does not accept any liability for any loss or damage of any kind arising out of the use of such information or opinions in this report. Before making your own independent decision to invest or enter into transaction, investors should study this report carefully and should review information relating. All rights are reserved. This report may not be reproduced, distributed or published by any person in any manner for any purpose without permission of AWS. Investment in securities has risks. Investors are advised to consider carefully before making decisions.

Branch Address Phone Fax

Head Office 540 Floor 7,14,17 , Mercury Tower, Ploenchit Road, Lumphini,

Pathumwan Bangkok 10330

02-680-5000 02-680-5111

Silom 191 Silom Complex Building,21st Floor Room 2,3-1 Silom Rd., Silom,

Bangrak, Bangkok, 10500 Thailand

02-630-3500 02-630-3530-1

Asok 159 Sermmitr Tower, 17th FL. Room No.1703, Sukhumvit 21 Road,

Klong Toey Nua, Wattana, Bangkok 10110

02-261-1314-21 02-261-1328

Pinklao

7/3 Central Plaza Pinklao Office Building Tower B, 16th Flr., Room

No.1605-1606 Baromrajachonnanee Road, Arunamarin,

Bangkoknoi, Bangkok 10700

02-884-7333 02-884-7357,

02-884-7367

Chaengwattana

99/99 Moo 2 Central Plaza Chaengwattana Office Tower, 22nd Flr.,

Room 2204 Chaengwattana Road, Bang Talad, Pakkred, Nonthaburi

11120

02-119-2300 02-835-3014

Chaengwattana 2

9/99 Moo 2 Central Plaza Chaengwattana Office Tower, 22nd Flr.,

Room 2203 Chaengwattana Road, Bang Talad, Pakkred,

Nonthaburi 11120

02-119-2388 02-119-2399

Mega Bangna 39 Moo6 Megabangna, 1st Flr., Room 1632/7 Bangna-Trad Road,

Bangkaew Bangplee, Samutprakarn 10540

02-106-7345 02-105-2070

Rayong 356/18 Sukhumvit Road, Nuen-Phra Sub District, Muang District,

Rayong Province 21000

038-808200 038-807200

Khonkaen 26/9 Srijanmai Road, Tamboonnaimuang, Khon Khaen

40000

043-334-700 043-334-799

Chonburi 44 Vachiraprakarn Road, Bangplasoi, Muang Chonburi, Chonburi

20000

038-053-858 038-784-090

Chaseongsao 233-233/2 Moo2 1st Flr., Sukprayoon Road, Na Meung Sub-District,

Meung District, Chachoengsao 24000

038-981-587 038-981-591