Manuela M. Tontini

CAPITOLO PRIMO

Introduzione alla macroeconomia La contabilit nazionale

Analisi macroeconomica

Oggetto: comportamento aggregato del sistema economico che si articola

in 4 settori.

Non esiste una teoria unitariamente accettata, le tre motivazioni di

disaccordo sono:

- Scelta del modello teorico

- Dimensione storica (la struttura economica di una societ varia col passare

del tempo)

- Giudizi di valore (leconomista studia questioni della societ in cui vive, le

sue valutazioni personali sono parte implicita dellanalisi)

Contabilit nazionale, 3 metodi di calcolo del PIL

FUNZIONE DI PRODUZIONE AGGREGATA: = ( , )

(prodotto nazionale), (quantit di lavoro), (capitale)

= + (salario unitario), (tasso di interesse)

Remunerazione Remunerazione

del lavoro del capitale

Grandezza fondamentale dellanalisi macroeconomica -> PIL

- primo metodo: valore di tutti i beni e servizi finali prodotti in un s.e. in

un dato periodo di tempo

- secondo metodo: somma del valore aggiunto (valore ricavi costi

acquisto beni intermedi) che si realizza in ciascuna impresa.

- terzo metodo: somma dei redditi di tutti quelli che partecipano

a vario titolo al processo produttivo.

Prodotto interno netto ->

PIN = PIL accantonamenti per il deprezzamento del capitale

= valore complessivo dei valore del capitale

beni e servizi finali prodotti logorato per produrli

Complicazioni . .

redditi percepiti da fattori produttivi italiani che operano

allestero

redditi percepiti da fattori produttivi esteri che operano in Italia

imposte di varia natura

PIN + redditi netti allestero + saldo netto di pagamenti di imposta

= Reddito nazionale netto (RNN)

Calcolo del PIL come spesa aggregata

Componenti della domanda aggregata di beni e servizi :

a. spesa in consumi del settore famiglie (C)

b. spesa in investimenti lordi del settore imprese (I)

c. spesa in beni e servizi dal settore Pubblica Amministrazione (G)

d. esportazioni nette effettuate dal settore estero (NX)

Somma delle 4 voci = SPESA TOTALE Y = C + I + G + NX

a. Spese per lacquisto di qualunque bene e servizio

Manuela M. Tontini

b. Investimenti come operazioni con cui le imprese accrescono lo

stock fisico di capitale, comprese le scorte.

c. Spesa pubblica come acquisti e consumi pubblici di beni e servizi +

trasferimenti (somme erogate ai cittadini che non rappresentano

compensi per attivit produttive correnti e sono escluse dal calcolo

del PIL).

d. Esportazioni nette come esportazioni domanda estera di beni e

servizi nazionali) meno importazioni (domanda nazionale di beni e

servizi esteri).

Eguaglianza Risparmio-Investimento

Settore Famiglie + sett. Imprese

= spesa delle famiglie in consumi = spesa delle imprese in investimenti (= stock di capitale K )

( !) = +

Nelle imprese le scorte indesiderate possono essere considerate

investimenti, tutti i beni e servizi prodotti risultano consumati o investiti.

Nelle famiglie il reddito complessivo Y viene utilizzato in parte per lacquisto di beni di consumo e in parte viene risparmiato:

" (#$$. & &) = + ' (##( $ &&. #)& )

* + + = * + ,

= '

La eguaglianza tra domanda di beni e servizi e offerta, implica anche

leguaglianza tra investimento e risparmio.

Sett. Famiglie + sett. Imprese + sett. P.A.

- = acquisti di beni e servizi ./ = imposte dirette e indirette .0 = trasferimenti pubblici al sett. Privato

( !) = + + -

Nelle famiglie il reddito complessivo Y viene utilizzato per acquistare beni di consumo, risparmiare, PAGARE LE IMPOSTE AL NETTO DEI

TRASFERIMENTI:

" (#$$. & &) = + (./ .0) + '

* + + + 2 = * + (34 35) + ,

' = + (- ./ + .0) Saldo del bilancio pubblico

Sett. Famiglie + sett. Imprese + sett. P.A. + sett. Estero

6 = esportazioni (spesa aggregata dei non residenti) 7 = importazioni (beni e servizi provenienti dallestero che si aggiungono allammontare complessivo di risorse disponibili interne al paese)

( !) = + + - + 6

Nelle famiglie il reddito complessivo Y viene utilizzato per acquistare beni di consumo, risparmiare, pagare le imposte al netto dei trasferimenti,

ACQUISTARE BENI PRODOTTI ALLESTERO:

Manuela M. Tontini

" (#$$. & &) = + (./ .0) + ' + 7

* + + + 2 + 8 = * + (34 35) + , + 9

' = + (- + .0 ./) + (6 7)

--------------------------------------------------------------------------------------------

Se un settore ha SPESA > ENTRATE deve indebitarsi!

Il risparmio pu concedere prestiti al settore pubblico, agli stranieri che

acquistano nel nostro Paese pi di quanto noi acquistiamo da loro, alle

imprese che lo useranno per finanziare i loro investimenti.

PIL nominale e PIL reale

(tutte le grandezze di contabilit nazionale possono essere espresse in

termini NOMINALI e in termini REALI)

PIL nominale misura il valore a prezzi correnti dellinsieme dei beni e

servizi finali prodotti in un certo periodo di tempo in territorio nazionale.

PIL reale (= PIL nominale senza tasso di inflazione) misura il valore che

riflette, negli anni, solo le variazioni intervenute nelle quantit prodotte. Si

assume infatti che i prezzi restino costanti nel tempo, pari a quelli rilevati

nellanno base scelto arbitrariamente a riferimento.

Indici dei prezzi

stima empirica del livello generale dei prezzi:

deflatore implicito del PIL = :;< = >?@AAB CD??@EFB:;< ?@=G@

x 100

- rispecchia limportanza dei vari beni nel paniere relativo al periodo

corrente

- si riferisce solo ai prezzi dei beni prodotti allinterno del Paese

tra gli indici espliciti del livello generale dei prezzi:

indice dei prezzi al consumo indagine statistica che, a intervalli regolari

di un mese, rileva variazione dei prezzi dei beni di consumo un paniere

prestabilito. Le quote di ogni bene sono usate come pesi fissi fino alla

rilevazione successiva. Si calcolano

gli indici di variazione del prezzo corrente di ogni bene rispetto a quello

dellanno base. Quindi si sommano tutti gli indici ottenuti, ponderandoli

con le quote di ciascun bene nella spesa dellanno base.

- col passare del tempo pu divenire meno rappresentativo delle abitudini

di spesa dei consumatori

- include anche i prezzi dei beni importati

Manuela M. Tontini

CAPITOLO SECONDO

Modello di determinazione del reddito

e Teoria del moltiplicatore

IPOTESI BASE DEL MODELLO. I 4 settori del sistema

macroeconomico

S.e. con un unico settore produttivo (astrazione teorica):

- spese finali dei 4 operatori, tutte destinate allo stesso prodotto finale

- livello dei prezzi fisso (tutte le variabili misurate in termini reali)

- economia caratterizzata da eccesso di capacit produttiva -> la domanda

di beni e servizi il solo fattore decisivo nello stimolare la loro produzione

- VARIAZIONI REDD. NAZIONALE = VARIAZIONI REDD. NAZIONALE REALE.

Spesa aggregata in beni e servizi (= somma delle spese desiderate dai 4

settori) -> SA = C + I + G + (X M). Non necessario che sia uguale a quella effettiva ne a livello complessivo

ne a quello di ogni singola categoria.

Sett. Famiglie, analisi del consumo e del risparmio

Risparmio la parte inutilizzata del reddito Yd. Yd il reddito disponibile, da questo dipende il comportamento dei consumatori. Se non c settore pubblico "d coincide con il reddito nazionale perch non ci sono spesa pubblica ne tassazione.

Due tipologie di individuo:

SPENDE TUTTO Ci CHE RICEVE

Spesa direttamente collegata al suo Yd corrente

- Keynes (ec. Inglese 1883-1946) -> funzione del consumo keynesiana

METTE DEL DENARO DA PARTE

Potrebbe decidere di indebitarsi per sostenere spese elevate nella

prima parte della sua vita, per poi restituire successivamente la

somma in vista di un reddito futuro atteso pi elevato. Non Yd a determinare il consumo.

- Modigliani (ec. Italiano 1918-2003) -> teoria del ciclo vitale

- Friedman (ec. Usa 1912-2006) -> teoria del reddito permanente

FUNZIONE DEL CONSUMO (grafico)

relazione tra il consumo e le variabili che lo influenzano

Componente Componente

esogena (o autonoma) endogena (o indotta)

- c anche quando - si modifica al variare

non c reddito del reddito disponibile Yd

= KL + KM "d

* = consumi programmati NO = consumo autonomo

Manuela M. Tontini

*, ,

* = NO + NP Yd [a]

A

KL , = NO + (1 NP )Yd [b]

45 B

Y*

Yd

KL

[a] funzione del consumo. Linea retta con inclinazione < 1

- linclinazione misura la propensione marginale al consumo

PMaC = C / R (valore in genere tra 0 e 1) - PMeC = C / S

[b] funzione del risparmio. Differenza tra la retta a 45 e la funzione del

consumo.

- propensione marginale al risparmio = 1 PMaC PMaS = S / R (valore in genere tra 0 e 1) - PMeS = S / S - si ricava da ' = Y C = Yd (NO + NP Yd) = KL + (M KM )"d

PMeC + PMeS = 1

- nel punto A consumo pari al reddito disponibile

nel corrispondente punto B risparmio nullo

- a sinistra di A consumo > reddito , risparmio negativo

- a destra di A consumo < reddito , risparmio positivo

Sett. imprese, analisi degli investimenti

(a parit degli altri fattori)

maggiore il tasso di interesse -> pi alto il costo per prendere in prestito

denaro per effettuare gli investimenti -> minore lammontare della spesa

desiderata per gli investimenti.

Componenti degli investimenti:

Costituzione di scorte

maggiore il tasso di interesse reale ->

maggiore il costo-opportunit di detenere scorte ->

limitate le scorte desiderate

Costruzione edifici per uso residenziale

variazioni del tasso di interesse influenzano fortemente la domanda

di abitazioni che solitamente si acquistano con mutuo.

Formazione di capitale fisso

aumento dei tassi di interesse reale ->

aumento del costo di attrezzature e beni strumentali ->

riduzione degli investimenti.

I TASSI DI INTERESSE INFLUENZANO GLI INVESTIMENTI, si determinano sui

mercati finanziari.

Manuela M. Tontini

Investendo, limpresa scommette su un futuro favorevole che non pu

essere previsto con certezza. Quindi ulteriore variabile sono le PREVISIONI

DELLE IMPRESE SULLA FUTURA CONGIUNTURA ECONOMICA (andamento

della domanda aggregata e sue variazioni nel tempo).

----------------------------------------------------------------------------------------------------

Consideriamo linvestimento come ESOGENO (non influenzato da

cambiamenti del reddito nazionale), presupponendo quindi un ammontare

fisso di spesa desiderata per gli investimenti.

Determinazione del reddito di equilibro e investimenti in

ECONOMIA CHIUSA SENZA SETTORE PUBBLICO

a. REDDITO NAZIONALE = * + + b. consumatore Keynesiano * = NO + NP Yd c. investimenti costanti + = +0 d. redd. disponibile redd. nazionale = Yd

, ', (grafico*)

* + +0

E * = NO + NP Yd

F , = NO + (1 NP )Yd

Funzione della spesa aggregata retta a 45 punto E che individua "* (domanda aggregata offerta aggregata). Funzione degli investimenti programmati funzione del risparmio punto F dove + = , (risparmio programmato = investimento programmato). Anche il punto F individua "*.

Sostituendo b. e c. nel reddito nazionale = NO + NP Yd + +0

risolvendo per Y "*= MMWKM

( KL + 0)

moltiplicatore della spesa autonoma (= reciproco della PMaS)

TEORIA DEL MOLTIPLICATORE

Da +0 si passa a +0+ + (variazione positiva degli investimenti) livello di Y* pi elevato. Risulter pari a Y*+Y

Y*+ Y = PPWXY

( NO + +0 + + )

sottraendo membro e membro: = MMWKM

maggiore dellunit

perch 0

Manuela M. Tontini

Imposizione fiscale

soggetto attivo: in base alla legge istituisce e riscuote tributi soggetto passivo: deve pagare limposta BASE IMPONIBILE: quantit di ricchezza su cui viene effettivamente calcolata limposta

ALIQUOTA: percentuale della base imponibile che determina lammontare di imposta dovuta

Imposta DIRETTA Imposta INDIRETTA

Colpisce direttamente Colpisce in funzione e

la ricchezza (patrimonio o reddito), in proporzione di quello

non si trasferiscono, non provocano che il soggetto consuma

una variazione dei prezzi dei o del servizio di cui

prodotti o dei fattori. usufruisce (iva).

Imposta PROPORZIONALE : aliquota costante.

Aumento dellammontare dellimposta, direttamente proporzionale

allaumentare dellimponibile.

Imposta REGRESSIVA: aliquota decresce allaumentare dellimponibile.

Ammontare dellimposta aumenta meno che proporzionalmente rispetto

allimponibile.

Imposta PROGRESSIVA: aliquota aumenta allaumentare dellimponibile.

Ammontare dellimposta aumenta pi che proporzionalmente rispetto

allimponibile.

Art.53 Cost. DOVERE TRIBUTARIO.

Il cittadino tenuto a concorrere alle spese pubbliche poich lo Stato deve

necessariamente sostenerle. A ricchezze maggiori si applicheranno aliquote

di imposta pi alte (PROGRESSIVIT TRIBUTARIA).

Art.23 Cost. NESSUNO PU ESSERE SOGGETTO A TRIBUTO SE NON IN

BASE ALLA LEGGE.

SISTEMA TRIBUTARIO Copertura della spesa pubblica

Redistribuzione della ricchezza nella societ

POLITICA FISCALE programmi in tema di imposizione fiscale

DI UN GOVERNO programmi in tema di volumi di spesa

INFLUENZA SUL REDDITO NAZIONALE:

- spesa pubblica parte della spesa autonoma

- le imposte vanno sottratte al redd. nazionale

- i pagamenti per trasferimenti gli vanno aggiunti

Acquisto di beni e servizi Pagamenti per trasferimenti

Sono parte del PIL, lo Stato Influenzano indirettamente

influenza direttamente il la spesa aggregata desiderata

reddito nazionale aggiungendosi attraverso leffetto sul Yd agli altri operatori privati. dei singoli (non si conta in 2).

SALDO DEL BILANCIO PUBBLICO =

ENTRATE PUBB. COMPLESSIVE ( . ) SPESE PUBB. COMPLESSIVE ( - )

SALDO DI BILANCIO PRIMARIO: (3 2) ! # # (\& \ ] $!& ]!!N

Manuela M. Tontini

Entrate > Spese avanzo di bilancio

Spese > Entrate disavanzo di bilancio

avanzo (e quindi anche disavanzo) = 0 pareggio di bilancio

Determinazione reddito di equilibrio, investimenti, spesa

pubblica con gettito fiscale dato

Imposte nette . = (gettito fiscale compl. (pagamenti compl. per incassato dallo Stato) trasferimenti dello Stato)

Spesa pubblica -0 si ipotizza esogena, indipendente dal reddito nazionale.

Gettito fiscale (al netto dei trasferimenti) .0 si ipotizza anchesso predeterminato

Comportamento dei consumatori: * = NO + KM ( " .0 )

PMaC reddito disponibile

dopo pagamento imposte

Condizione di equilibrio reddito/domanda globale: = * + +0 + 20

sostituendo la prima nella seconda "* = MMWKM

( KL + 0 + -0 KM .0)

Aumento della spesa pubblica (con N = + = 3 = 0) aumento di reddito = moltiplicatore x 2 MOLTIPLICATORE DELLA SPESA PUBBLICA: M/(M K M)

Aumento delle imposte (con N = + = 2 = 0) riduzione di reddito = moltiplicatore x 3 MOLTIPLICATORE DELLA TASSAZIONE: KM/(M K M)

Il settore estero e il ruolo delle esportazioni nette.

Determinazione reddito di equilibrio in ECONOMIA APERTA

Introduzione del SETTORE ESTERO scambi con il resto del mondo

Esportazioni (X): domanda estera di consumo di beni nazionali. Ipotizzate ESOGENE rispetto al reddito nazionale.

(fungono da bilancia commerciale)

Importazioni (M): domanda nazionale di consumo di beni esteri. Aumentano al crescere del reddito nazionale.

9 = (

FUNZIONE ESP. NETTE (NX): 8 = 8 9 = 8 ( [h.] (supposto varia solo il redd. nazionale) Propensione media e

marginale a investire

Relazione reddito - domanda aggregata = * + + + 2 + 8 9 [i.]

Sostituendo [h.] [f.] in [i.]: * = M(MWKM ab)

(KL + L + -L + 6L KM.L)

Tenendo conto delle variazioni:

= P(PWXY ac)

(N + + + 2 + 8 NP3)

moltiplicatore della spesa autonoma

Manuela M. Tontini

CAPITOLO TERZO

Offerta di moneta, sistema finanziario e funzioni di una

Banca Centrale

La MONETA e le sue funzioni: dal baratto alleconomia

monetaria

MONETA = 1.

intermediario degli scambi: mezzo di pagamento divisibile, trasportabile,

non deteriorabile, di generale accettazione

2. unit di conto: bene nei cui termini sono espressi tutti i prezzi

3. riserva di valore: modo per conservare la ricchezza nel tempo

MONETA BANCARIA = (es. conti correnti bancari come riserva di valore

immediatamente liquida) ha le stesse funzioni della moneta legale infatti gli

assimilata

PREZZO DI UN BENE = ammontare di moneta ceduta per acquistarlo

ECONIMIA MONETARIA = sistema in cui i beni acquistano la moneta

e la moneta acquista i beni

SIGNORAGGIO = rapporto tra valore nominale della nuova moneta emessa in

un intervallo temporale, e indice generale dei prezzi

Finanziamento puramente monetario (aumenta la spesa pubblica)

aumenta il livello generale dei prezzi si riduce il potere dacquisto

Definizioni di moneta adottate dal Consiglio Direttivo della BCE -->

quantit di moneta M1 = circolante + ammontare dei depositi a

vista bancari e postali;

quantit di moneta M2 = M1 + ammontare dei depositi

rimborsabili con preavviso fino a 3mesi e con scadenza fino a

2anni

quantit di moneta M3 = M2 + ammontare dei pronti contro

termine bancari, quote di fondi comuni monetari, titoli

obbligazionari con scadenza fino a 2anni

Differenti nel GRADO DI LIQUIDITA

Banca Centrale, aziende di credito e offerta di moneta

2.1. Funzioni della Banca Centrale

Banca Centrale (banca dei banchieri)

- assolve le funzioni di banca del settore statale

- crea la base dei pagamenti emettendo CIRCOLANTE

- crea le RISERVE BANCARIE +

BASE MONETARIA

Aziende di credito = intermediari finanziari

- raccolgono i risparmi dai depositanti e li danno a prestito

- creano lOFFERTA DI MONETA

=

Manuela M. Tontini

2.2. Funzioni del sistema bancario e creazione di credito

RISERVE BANCARIE --> fruttano un interesse assai limitato o nullo

CONTANTE NEI CAVEAU DELLE BANCHE --> non offre remunerazione

RISERVE PRESSO LA BANCA CENTRALE --> possono fruttare interessi

motivi precauzionali motivi legali

= obiettivo di soddisfare = obbligo dalla legge di tenere una

i prelievi dei loro clienti frazione dei depositi come riserve

coefficienti di riserva fissati

in rapporto ai depositi

Il moltiplicatore dellofferta di moneta

Legame tra RISERVE e DEPOSITI relazione tra BASE MONETARIA e

AGGREGATI MONETARI chiamata moltiplicatore della moneta

Le banche detengono una frazione r dei depositi DB sotto forma di riserve R

presso la Banca Centrale --> R = rDB

Il pubblico decide quale quota di base monetaria M detenere sotto forma di

circolante CIRC, il resto diventa riserva per i depositi DB -->

M = CIRC + DB

Il circolante detenuto dagli operatori non bancari

in una certa porzione fissa (c) rispetto

ai depositi bancari --> CIRC = cDB

Base monetaria BM = CIRC + R = cDB + rDB = (c+r)DB [a.]

Moneta M = CIRC + DB = cDB + DB = (c+1)DB [b.]

Dalla [b.]: DB = 9 (N + 1)

sostituita nella [a.]: BM = (c+r) [9 (N + 1) ]

M in funzione della BM controllata dalla BC --> M = (KaM)

(Kag) BM

MOLTIPLICATORE DELLA BASE MONETARIA

sempre >1 perch abbiamo assunto 0< r funzione di offerta di moneta

0

In realt la reazione delle banche alle variazioni delle riserve molto meno

automatica di quanto assunto nella formula del moltiplicatore

OBIETTIVI DEGLI OBBLIGHI DI RISERVA:

diminuire la rischiosit dei sistemi bancari

controllo delle banche centrali sullofferta di moneta

Ms

(retta verticale che si sposter a destra o a sinistra a

seconda che la BC incrementi o riduca lo stock di BM)

Manuela M. Tontini

BASE MONETARIA, i suoi canali di creazione e controllo

BASE MONETARIA --> regola il flusso di liquidit nel sistema economico

Canali di creazione di BM Canali di assorbimento di BM

= OFFERTA da parte delle = DOMANDA da parte del

autorit monetarie sistema economico

offerta in termini di stock -->

BMS

= BMTES + FINBC + BMES

canale tesoro = parte del disavanzo di bilancio del settore pubblico, che non finanziata con titoli di stato (nellUE Monetaria non pi attivo)

canale bancario = quantit di BM fornita dalle autorit monetarie al sistema creditizio attraverso operazioni di apertura di credito alle aziende

di credito (canale oggi principale nellUnione Monetaria Europea)

canale estero = attivo solo in regime di cambi fissi o manovrati

Natura, ruolo e funzioni della BANCA CENTRALE EUROPEA

Trattato di Maastricht :

MONETA UNICA per lUnione europea

--> POLITICA MOETARIA UNICA affidata alla Banca Centrale Europea

Ha PERSONALITA GIURIDICA e compone il Sistema europeo la

pi ampia CAPACITA DI AGIRE di banche centrali (Sebc) insieme

in ciascuno degli Stati membri alle banche centrali nazionali

- Operazioni di mercato aperto

- Operazioni su iniziativa delle controparti

Principio generale nellintervenire: REGOLE DEL MERCATO E

DELLA LIBERA CONCORRENZA

- Operazioni di mercato aperto

= COMPRAVENDITA DI TITOLI (la BCE acquirente quando vuole immettere

BM, venditore quando la vuole ridurre) attraverso operazioni di

rifinanziamento principali

frequenza settimanale e durata di 2 settimane

in conformit a una procedura dasta

- Operazioni su iniziativa delle controparti

= la BCE compie operazioni di rifinanziamento marginale: fissa il tasso di

interesse (EONIA) da praticare alle istituzioni finanziarie e monetarie

europee che richiedano liquidit a breve termine (credito overnight )

BCE

NON unistituzione comunitaria

i suoi atti NON sono imputabili allUE

gode di INDIPENDENZA NELLATTUARE LA POLITICA MONETARIA

Organi decisionali della BCE

COMITATO ESECUTIVO: presidente, vicepresidente, 4membri

nominati dai capi di Stato o di governo dei paesi dellUME (in carica

8anni)

CONSIGLIO DIRETTIVO: membri del comitato esecutivo, governatori

delle banche centrali nazionali dellUME

CONSIGLIO GENERALE: presidente, vicepresidente, governatori

delle banche centrali nazionali dei paesi dellUE

Manuela M. Tontini

Obblighi di trasparenza della BCE

Presentare una relazione annuale al Parlamento europeo, al

Consiglio europeo e a quello dei ministri dellUE, alla Commissione

sullattivit del Sebc e sulla politica monetaria attuata in corso

Contabilit soggetta alla verifica di revisori contabili esterni

Bilancio e conto economico pubblicati annualmente

Funzioni e struttura del SISTEMA FINANZIARIO

La Pubblica Amministrazione e le imprese debbono ricorrere al

finanziamento esterno per sostenere i propri programmi di spesa.

Finanziamento esterno diretto= il soggetto che risparmia cede le proprie

disponibilit monetarie direttamente al soggetto in disavanzo finanziario,

accettando in cambio attivit finanziarie emesse da questo ultimo.

SISTEMA FINANZIARIO = insieme organizzato di mercati, intermediari e

strumenti finanziari. Struttura attraverso cui si svolge la produzione e

lofferta dei servizi finanziari (attivit finanziaria).

Strumenti finanziari : categoria di contratti aventi a oggetto diritti e

prestazioni di natura finanziaria.

Mercati finanziari : mercati specializzati nella negoziazione di strumenti

finanziari.

Intermediari finanziari : speciale classe di imprese che svolgono

essenzialmente attivit finanziaria (in Italia la Banca Centrale Europea, le

banche centrali nazionali e le banche).

Il sistema finanziario realizza :

a) regolamento degli scambi

b) accumulazione del risparmio e finanziamento degli investimenti

c) gestione dei rischi.

In un sistema economico in equilibrio si realizza leguaglianza tra

risparmi e investimenti. La natura degli investimenti dipende dalle scelte di

allocazione del risparmio investito in forma finanziaria dalle famiglie.

ACCUMULAZIONE e ALLOCAZIONE del risparmio sono due aspetti

fondamentali dellattivit del sistema finanziario.

Risparmiatori e detentori di ricchezza dispongono di un potere di acquisto

in eccesso e sono disposto a scambiarlo con potere di acquisto futuro.

Altri soggetti hanno un deficit di potere di acquisto, che possono risolvere

utilizzando risorse altrui attraverso contratti di finanziamento.

TRASFERIMENTO DAI SOGGETTI IN SURPLUS A QUELLI IN DEFICIT che si

realizza con laccentramento delle risorse provenienti dai risparmiatori e la

redistribuzione delle stesse tra i possibili utilizzatori.

Modi di rafforzamento del processo di trasferimento di risorse finanziarie:

- informazione

- liquidit

- trasformazione del rischio.

Manuela M. Tontini

La struttura finanziaria di un sistema economico

Il risparmio una variabile FLUSSO: misura la dimensione di un fenomeno

nel corso di un determinato intervallo di tempo.

Il patrimonio una variabile STOCK: misura la dimensione di un fenomeno

in un dato momento.

Attivit finanziarie (crediti) e passivit finanziarie (debiti) = valori stock

Variazione dattivit e passivit finanziarie = relativi flussi

Strumento finanziario: contratto che prevede prestazioni di natura

finanziaria e intercorre tra emittente (debitore) e investitore (creditore).

Per linvestitore si tratta di un diritto patrimoniale quindi assume la natura

della attivit finanziaria (Af), per lemittente rappresenta un impegno

patrimoniale quindi passivit finanziaria (Pf).

Le attivit reali (Ar) sono beni aventi valore intrinseco in quanto possono

produrre servizi di utilit reale e immediata per il possessore.

La attivit finanziarie non rappresentano produzione di nuova ricchezza per

leconomia nel suo complesso, ma generano redditi per il possessore.

Unit economiche, settori e decisioni finanziarie

Semplificando si pu rappresentare leconomia attraverso la

AGGRAGAZIONE DI SOGGETTI RELATIVAMENTE OMEGENEI NEL

COMPORTAMENTO, AUTONOMI E CAPACI NELLE DECISIONI IN CAMPO

ECONOMICO-FINANZIARIO.

1. Imprese. Settore che raccoglie le aziende di produzione che

producono beni e servizi non finanziari destinati alla vendita.

2. Sistema finanziario. Settore che raggruppa le aziende di

produzione che producono servizi finanziari.

3. Settore pubblico. Settore che comprende le Amministrazioni

Pubbliche e gli enti di previdenza e assistenza sociale. Produce beni

e servizi non destinabili alla vendita secondo le regole di mercato.

4. Famiglie. Settore che comprende le unit di consumo e le istituzioni

senza fini di lucro.

5. Settore estero. Considera tutti gli operatori non residenti,

limitatamente alle operazioni che effettuano con unit economiche

residenti.

Le famiglie sono il settore in surplus per eccellenza, imprese e

amministrazioni pubbliche sono settori in deficit. Le risorse finanziarie

sono quindi trasferite dal primo verso gli altri due settori.

La regolamentazione del SISTEMA BANCARIO

a) Controllo della stabilit sotto il profilo macroeconomico controllo

finalizzato a evitare la possibilit del diffondersi contagioso di perdite tra

aziende di credito che metta a repentaglio leconomia reale.

Solo le banche emettono passivit a vista con valore nominale certo.

Una crisi di fiducia da parte dei depositanti pu precipitare in una corsa

agli sportelli. Ci comporta un rischio di contagio che metterebbe in crisi

lintero sistema bancario.

La regolamentazione e la attivit di vigilanza assumono un carattere

prudenziale volto a ridurre lassunzione di rischi al fine di garantire

condizioni di stabilit.

Manuela M. Tontini

b) Tutela della concorrenza nel settore dellintermediazione

c) Perseguimento di una equa distribuzione delle risorse e in particolare del

bene informazione imposizione di regole di trasparenza

Strumenti regolamentari:

regolamentazione prudenziale relativa alle attivit detenute in

portafoglio dalle banche volont delle autorit di limitare

lassunzione di rischio da parte degli intermediari;

assicurazione dei depositi in Italia il Fondo Interbancario di

Tutela dei Depositi interviene successivamente a episodi di crisi,

raccogliendo dagli aderenti le somme necessarie al rimborso dei

depositanti;

requisiti minimi di capitalizzazione la regolamentazione ha

stabilito rapporti minimi tra capitale proprio e attivit totali che

ogni impresa bancaria vincolata a mantenere, pena lintervento

delle autorit.

Manuela M. Tontini

CAPITOLO QUARTO

Le teorie della domanda di moneta

La MONETA :

- un mezzo di pagamento grazie al quale si effettuano le transazioni tra

operatori economici;

- una riserva di valore ossia forma di impiego della ricchezza alternativa alle

attivit finanziarie e reali.

Velocit di circolazione della moneta e identit quantitativa

La velocit media di circolazione della moneta (V) equivale al rapporto tra

lammontare complessivo dei pagamenti da effettuare (T) e la quantit di

moneta in circolazione (M)

h = i j misura il numero di volte in cui la moneta viene utilizzata per lo scambio di un dato periodo.

Il suo reciproco (1/V) misura il tempo medio di permanenza di una

banconota nel portafoglio dei consumatori.

T pu anche essere espresso come rapporto tra il livello dei prezzi e lammontare delle quantit scambiate, valutate a prezzi costanti: T = P Q

Sostituendo la T cos calcolata alla formula principale MV = P Q nota come identit quantitativa perch vera sempre.

La velocit di circolazione risulta essere: h = :p/j

Teoria quantitativa e domanda di moneta neoclassica

nellanalisi di Fisher

Il livello del prodotto in termini reali e la velocit di circolazione (V) si assumono dati e indipendenti dalla quantit di moneta.

V e Q si ipotizzano costanti e Q si pu approssimare con il livello del reddito a prezzi costanti (Y). Equazione della teoria quantitativa della moneta: q = ( r ) 7

A ogni data variazione percentuale della quantit di moneta corrisponde

uneguale variazione percentuale del livello dei prezzi.

Y costante supponendo che il volume degli scambi sia proporzionale a quello della produzione (vale a dire a quello del reddito reale), e che questo

sia fissato dal livello di PIENA OCCUPAZIONE delle risorse.

V si assume valore costante determinato da fattori istituzionali.

La quantit reale di moneta necessaria per effettuare gli scambi costante

ossia: M P = V Y

Il costo di opportunit del tenere moneta dato dal suo potere di acquisto.

Poich il prezzo della moneta nominale dato dal reciproco del livello dei

prezzi, la funzione di domanda di moneta in termini nominali una iperbole

equilatera -->

Mt

MO 2MO

Dalla intersezione tra questa funzione e quella di offerta esogena di moneta

decisa dalla Banca Centrale si determina il POTERE DI ACQUISTO DELLA

MONETA, ossia il reciproco del livello generale dei prezzi (1 P ).

M :

j

1 PO

1 2PO

A

B

Manuela M. Tontini

Lequazione quantitativa pu anche essere scritta: j:

= v = Mh

" = w "

M P = quantit di moneta in termini reali k = periodo medio intercorrente tra due transazioni in cui ogni unit monetaria trattenuta (reciproco di V)

In questa forma si chiama equazione quantitativa di Cambridge.

m = kY una funzione di domanda di moneta transattiva.

Domanda di moneta e teoria della preferenza della liquidit

nellanalisi di Keynes

Keynes distingue tre movimenti principali per cui si detiene moneta:

transattivo, precauzionale, speculativo. I primi due derivano dalluso della

moneta nel facilitare gli scambi, il terzo risulta dalla moneta in quanto

attivit finanziaria e riserva di valore.

Suddivide il movente a scopo TRANSATTIVO in:

movente del reddito applicato ai privati, si riferisce allentit dei redditi

e alla lunghezza del periodo che intercorre tra la riscossione del reddito e

leffettuazione dei pagamenti.

movente dimpresa si riferisce al desiderio delle imprese di tenere

moneta per coprire lintervallo tra il momento di sopportazione dei costi e

quello di incasso dei ricavi delle vendite. Dipende dal valore della

produzione corrente e dal numero di intermediari.

Il movente PRECAUZIONALE consiste nel provvedere a eventuali

contingenze che esigessero una spesa improvvisa e imprevista.

Per Keynes lalternativa tra MONETA e TITOLI, il costo alternativo del

tenere moneta dato dal tasso di interesse.

Alla base della scelta c la distinzione tra tasso di interesse corrente e

tasso di interesse atteso.

Relazione tra valore dei titoli e tasso di interesse: :F = z B dove P{ il prezzo dei titoli.

> Se gli operatori si aspettano un aumento del tasso di interesse,

prevedono un calo del prezzo dei titoli preferiscono detenere moneta.

> Se gli operatori si aspettano una diminuzione del tasso di interesse,

prevedono un aumento del prezzo dei titoli conviene acquistare titoli.

Andamento della domanda di moneta a scopo SPECULATIVO

B (tasso di interesse)

iO

iP Mt

j (domanda di moneta)

La funzione inclinata negativamente.

In iO tutti si aspettano un aumento del valore dei titoli e vorranno acquistarli, la domanda di moneta sar nulla.

In iPtutti si aspettano un aumento del tasso di interesse e cercheranno di vendere titoli per acquistare moneta. La domanda di moneta diventa

infinita (parallela allasse x).

MP = quantit di moneta tenuta a scopi transattivi e precauzionali. La rispettiva funzione di liquidit LPdipende soprattutto dal livello di reddito Y. M~ = quantit di moneta tenuta a scopi speculativi.

Manuela M. Tontini

La rispettiva funzione di liquidit L~ dipende soprattutto dal tasso di interesse.

9 = 9P + 9~ = P() + (~ )

Analisi Keynesiana della domanda di moneta: GLI INDIVIDUI DETENGONO

UNA PARTE DI MONETA PER SCOPI TRANSATTIVI E PRECAUZIONALI E

UNALTRA PARTE COME RISERVA DI VALORE.

La domanda di moneta elastica al tasso di interesse e tale elasticit pu

divenire infinita in corrispondenza di un tasso di interesse abbastanza

basso.

Equilibrio del mercato della moneta e tasso di interesse

nellanalisi Keynesiana

Funzione di offerta di moneta si considera esogena e controllata dalla

Banca Centrale. Si sposta a destra o a sinistra a seconda che Banca Centrale

incrementi o riduca lo stock di base monetaria.

Funzione di domanda di moneta in termini reali Mt = Mt(Y, i)

B M1 M2

i C

iP A

In A la domanda e lofferta di moneta sono uguali al tasso di interesse P. tasso > M : lofferta supera la domanda e tende a ridurre il tasso stesso tasso < M : la domanda supera lofferta e tende a far salire il tasso stesso.

La BC decide di incrementare la base monetaria --> la curva di offerta si

sposta verso destra --> al tasso P lofferta supera la domanda --> chi possiede questa moneta aggiuntiva la usa per acquistare titoli provocando

laumento del loro prezzo e una diminuzione del tasso fino al livello ~. Lequilibrio di raggiunge nel punto B.

La domanda di moneta aumenta --> la curva si sposta verso destra --> al

tasso P la domanda supera lofferta --> gli operatori tenteranno di aumentare le loro scorte di moneta vendendo titoli, provocando una

diminuzione del prezzo dei titoli e un aumento del tasso fino al livello . Lequilibrio si raggiunge nel punto C.

LA VELOCITA DI CIRCOLAZIONE DELLA MONETA PUO SUBIRE BRUSCHE

VARIAZIONI IN RELAZIONE ALLAMMONTARE DELLE SCORTE LIQUIDE.

Possesso di MONETA: non comporta rischi ma non offre possibilit di reddito.

Possesso di TITOLI: comporta lattrattiva di guadagno nella forma di reddito

monetario ma comporta anche il rischio che il reddito sia negativo.

Lindividuo ha il problema di BILANCIARE GLI ELEMENTI DI RISCHIO E DI

GUADAGNO RIGUARDANTI IL POSSESSO DEI TITOLI.

j MP M~

B

Mt2

Mt1 i~

Manuela M. Tontini

Riformulazione della teoria quantitativa e della domanda di

moneta di Friedman

Punto di partenza dellanalisi --> formulazione di una funzione di domanda di

moneta a livello microeconomico.

Friedman assume che i rendimenti di tutte le attivit finanziarie non variano,

quindi guadagni e perdite in conto capitale non compaiono nella funzione di

domanda di moneta (la moneta essenzialmente una attivit patrimoniale).

(reddito permanente) = g (tasso di rendimento medio ponderato di tutte le attivit che compongono il patrimonio di un operatore) (ricchezza complessiva, inclusa quella umana).

In conclusione la domanda di moneta cos formulata:

9 = {, , X , ( ), , # , ]}

= livello generale dei prezzi = rapporto tra la ricchezza non umana e quella umana ] = variabile conglobante tutto ci che pu influire sulle preferenze degli operatori.

Assume che gli operatori non siano affetti da illusione monetaria quindi che

la domanda di moneta, espressa in termini reali, non varia al variare del

livello dei prezzi e del reddipo permanente espresso a prezzi correnti.

Ruolo della moneta nel sistema monetarista

Nello schema monetarista, a differenza di quello Keynesiano, LA MONETA

UN SOSTITUTO ANCHE DELLE ATTIVITA REALI e non solo di quelle finanziarie.

Aumento delle scorte monetarie reali --> gli operatori tendono ad aumentare

i porpri livelli di spesa --> aumento del tasso di inflazione su cui si sono

formate le aspettative --> diminuzione del valore reale delle scorte monetarie

--> aumento della domanda nominale di moneta per mantenere le scorte

reali al livello desiderato --> diminuisce la spesa e e si riduce il tasso atteso di

inflazione --> origine di una nuova reazione in senso inverso.

Il movimento oscillatorio termina nella nuova posizione di equilibrio!

Una variazione della quantit di moneta non in grado di mutare in

maniera permanente il valore reale del reddito, pur determinando

landamento del ciclo nel breve periodo.

Lipotesi della ASSENZA DI ILLUSIONE MONETARIA comporta il graduale

aggiustamento del tasso atteso di inflazione a quello effettivo.

Manuela M. Tontini

CAPITOLO QUINTO

Tassi di interesse, mercati finanziari e decisioni di

investimento delle imprese.

Decisioni di investimento e ruolo del tasso di interesse

La dotazione di risorse per il consumo (REDDITO) la conseguenza di scelte

consapevoli riguardanti la sfera produttiva, ossia non esogena.

La produzione richiede che una quota di tale dotazione non sia devoluta al

consumo, ma investita in capitale produttivo.

INVESTIMENTO = parte della produzione corrente destinata al

mantenimento o accrescimento dello stock di capitale di un sistema

economico.

Tre categorie principali di spesa per investimenti:

- strutture residenziali,

- impianti e macchinari impiegati dalle imprese;

- scorte.

La determinazione della domanda di nuovi beni di investimento dipende

dalla convenienza del nuovo investimento in confronto alla convenienza di

possedere attivit fruttifere gi esistenti.

Credito esigibile a una certa data futura

In generale una somma D prestata a un tasso di interesse B per anni, d diritto ad avere, alla fine dei & anni, una somma pari a = ( + )

t.

Il valore attuale del credito che spetta al soggetto alla fine dei & anni pari a = (1 + )

t.

Se il tasso di interesse di mercato scende allora sale il valore attuale del

credito che spetta dopo un certo periodo di tempo.

Titolo a reddito fisso

In epoche diverse nel futuro, si riscuote una cedola del titolo e si incassa

una certa somma z. Quando non ci sono pi cedole il titolo giunto a scadenza e viene incassato il valore nominale . Il valore attuale del titolo pari al valore attuale della somma di tutti gli

interessi futuri pi quello del rimborso a scadenza ossia:

= (a)

+ (a)

+ + (a)

+ (a)

La DECISIONE DI INVESTIRE FONDI dipende dal fatto che il loro tasso di

rendimento atteso sia maggiore o minore del costo del prestito dei fondi

necessari.

- Al tasso di interesse B si pu prendere in prestito il denaro. - Al tasso di interesse g (c.d. efficienza marginale del capitale) il valore attuale di tutti i rendimenti netti futuri attesi esattamente uguale al costo

di quel bene capitale.

Quindi:

se # = i indifferente che il denaro sia usato per comprare un bene capitale o per prestarlo a tasso di interesse i. se # > i pi vantaggioso comprare il bene capitale che prestare fondi. Chi non ha denaro per comprare il bene capitale e vuole investire,

disposto a pagare il prezzo del prestito della somma di denaro necessaria.

Manuela M. Tontini

Funzione dellinvestimento, una generalizzazione

LINVESTIMENTO INVERSAMENTE CORRELATO AL TASSO DI INTERESSE,

un tasso di interesse pi alto implica infatti una spesa minore in beni di

investimento.

I PREZZI AZIONARI SONO POSITIVAMENTE CORRELATI ALLINVESTIMENTO

perch alcune imprese finanziano le proprie spese emettendo azioni nel

mercato dei titoli.

La funzione di investimento = (, , ) descrive la relazione in cui linvestimento dipende negativamente dal tasso di interesse e positivamente dalla variazione della produzione e dalla di Tobin.

La di Tobin il rapporto tra il valore dell'impresa sul mercato finanziario e il valore della stessa se si volesse riacquistare il suo stock di capitale sul

mercato dei beni. E misurato utilizzando prezzi azionari, anche se molte

imprese finanziano linvestimento tramite canali diversi dal mercato

azionario.

Nei successivi capitoli, per esigenze di chiarezza espositiva, si fa riferimento

ad una funzione di investimento pi semplice ossia + = +().

Investimenti delle imprese ed evoluzione del sistema

finanziario italiano

Mutamento dellindustria finanziaria italiana da un sistema semplice (10-

15 anni fa) incentrato sulla tradizionale attivit delle banche con limitata

gamma di strumenti e intermediari finanziari, ad un sistema complesso

sempre pi orientato al mercato.

Un sistema economico orientato al mercato pi funzionale a consentire la

raccolta diretta di mezzi finanziari da parte delle imprese, ma pi soggetto a

shocks e instabilit:

- le imprese hanno maggiore discrezionalit delle decisioni di aumento

dellindebitamento,

- il rischio dimpresa pu trasferirsi a famiglie o investitori non soggetti a

controlli di stabilit.

La proncipale fonte di finanziamento delle imprese minori sono le BANCHE.

Manuela M. Tontini

CAPITOLO SESTO

Tasso di interesse, consumo e risparmio delle famiglie in un

orizzonte intertemporale.

Consumo e risparmio delle famiglie, una analisi

intertemporale

Mediamente il consumo delle famiglie nel tempo meno variabile del

reddito disponibile. In particolare la propensione marginale al consumo nel

breve periodo minore di quella di lungo periodo: se il reddito disponibile

aumenta, il consumo aumenta di poco in un arco di tempo breve, ma

aumenta di pi in un arco di tempo pi lungo.

a) teoria del ciclo vitale elaborata da Franco Modigliani

b) teoria del reddito permanente proposta da Milton Friedman

Entrambe le teorie fondano il comportamento delle famiglie riguardo le

decisioni di consumo sulle ASPETTATIVE.

La teoria a) prende il nome dallenfasi che pone sul comportamento di una

famiglia che pianifica il consumo lungo lintero ciclo della propria vita.

La teoria b) prende il nome dalla distinzione tra reddito permanente (quello

che la famiglia considera duraturo) e reddito transitorio (quello che ci si

aspetta venga meno dopo breve periodo).

Le teorie del consumo basate sulle aspettative si discostano dalla semplice

funzione keynesiana del consumo: gli individui non prestano attenzione

solo al reddito disponibile dellanno in corso, ma decidono quanto

consumare in base al reddito disponibile corrente e quello atteso per il

futuro, tenendo conto anche del probabile livello dei consumi negli anni

successivi.

La famiglia deve fare i conti con il VINCOLO INTERTEMPORALE DI BILANCIO

non pu indefinitamente continuare a consumare pi del suo reddito

disponibile perch finirebbe per esaurire la sua ricchezza, che si accumula

risparmiando.

RICCHEZZA= attivit patrimoniali della famiglia quali depositi

bancari, titoli del debito pubblico, obbligazioni e azioni. Esistono

due tipi di redditi: reddito capitale (proviene dalle attivit

patrimoniali) e reddito del lavoro.

Il vincolo di bilancio afferma che IL RISPARMIO DI CIASCUN ANNO (= reddito

disponibile al netto del consumo) SI AGGIUNGE ALLA RICCHEZZA INIZIALE

a = + + .

= ricchezza allinizio dellanno t = tasso di interesse sulla ricchezza

= reddito del lavoro durante lanno t 3 = imposte durante lanno t * = consumo durante lanno t

Un piano di consumo realizzabile se esso non viola il vincolo di bilancio

della famiglia.

Manuela M. Tontini

Consumo, risparmio e ricchezza delle famiglie in Italia

Dal 2000 la ricchezza netta delle famiglie (= differenza tra le attivit e le

passivit totali) aumentata molto pi rapidamente nellarea delleuro che

negli Stati Uniti. Tra il 2000 e il 2008 le prime sono state fornitrici nette di

fondi, le seconde debitrici nette.

Uno studio della Banca dItalia ha calcolato che se tutti rimanessero senza

reddito da lavoro il 32% degli italiani si ritroverebe povero dopo 3 mesi

senza stipendio. Rispetto agli altri Paesi industrializzati la nostra situazione

risulta migliore per effetto del livello elevato della ricchezza detenuta dalle

famiglie italiane, in ragione di:

- ampia diffuzione della casa di propriet

- maggiore quota di risparmio precauzionale

scudo efficace

contro eventuali crisi

Manuela M. Tontini

CAPITOLO SETTIMO

Lequilibrio macroeconomico attraverso lanalisi del

modello IS-LM: dibattito sullefficacia delle politiche

monetarie e fiscali.

E necessario coordinare gli elementi dellanalisi macroeconomica

attraverso la costruzione di un modello integrato in cui siano determinati

simultaneamente i valori di equilibrio di tutte le variabili rilevanti,

assumendo che i prezzi siano fissi.

J.Hicks e A.Hansen costruirono il MODELLO IS-LM che unisce la

rappresentazione del settore reale (curva IS) con quella del settore

monetario (LM).

Equilibrio del mercato dei beni e costruzione della curva IS

A prezzi dati e capacit produttiva inutilizzata, possibile determinare il

livello del reddito dequilibrio in un sistema economico in presenza del

settore pubblico (senza considerare il caso di una economia aperta).

La condizione di equilibrio sarebbe: Y = cO + cP(Y TO) + I + GO

assumendo anche che gli investimenti dipendono da una componente

autonoma +O e da unaltra che funzione inversa del tasso di interesse: I = IO bi

la condizione di EQUILIBRIO tra domanda aggregata e produzione diventa:

Y = cO + cP(Y TO) + IO bi + GO

Risolvendo rispetto al livello del reddito si ottiene " = CDWCMiLa;LWBaLMWCM

nella quale le incogliete sono il livello del reddito Y e il tasso di interesse .

Tale equazione corrisponde alla curva IS individua le diverse

combinazioni del livello del reddito e del tasso di interesse compatibili con il

soddisfacimento della condizione di equilibrio sul mercato dei beni.

Domanda

Aggregata [cO + cPY cPTO + IO bBL + GO ]

[cO + cPY cPTO + IO bBM + GO ]

Tasso B

B

A

IS

Grafico [a]

La retta ha pendenza positiva pari a cP. LEQUILIBRIO si raggiunge dove la funzione di domanda interseca la retta a

45 (punto A) e in quel punto il reddito di equilibrio pari a YO. Se il tasso di interesse aumenta (da iOa iP) si riduce linvestimento per ogni

livello di produzione. Tale riduzione fa diminuire la produzione, che a sua

volta riduce ulteriormente il consumo e linvestimento. La domanda

diminuisce, spostandosi verso il basso, e si ha un nuovo equilibrio della

produzione (punto B) con reddito pari a YP.

La riduzione iniziale dellinvestimento genera una diminuzione maggiore

della produzione , attraverso leffetto del moltiplicatore.

45

Produzione

A

B

YO YP

Produzione di

equilibrio " YP YO

iP

iO

[a]

[b]

Manuela M. Tontini

Grafico [b]

La curva IS inclinata negativamente perch lequilibrio sul mercato dei

beni indica che un aumento del tasso di interesse porta a una riduzione

della produzione.

Variazioni delle variabili imposte (T), spesa pubblica (G), investimento e consumo autonomo, sposteranno la curva IS nel piano.

Es. aumento delle imposte (da TO a TP) --> reddito disponibile e consumo diminuiscono, la domanda di beni si riduce, attraverso il moltiplicatore si

riduce la produzione di equilibrio (da YO a YP): la curva IS si sposta verso

sinistra.

B

TP > TO

IS0(T0)

IS1(T1)

"

In generale ogni fattore che, dato il tasso di interesse, riduce il livello

dequilibrio della produzione, fa spostare la curva IS verso sinistra.

Al contrario ogni fattore che, dato il tasso di interesse, aumenta il livello

dequilibrio della produzione, fa spostare la curva IS verso destra.

Equilibrio del mercato della moneta e costruzione della

curva LM

Il tasso di interesse determinato dalluguaglianza tra domanda e offerta di

moneta espressa in termini reali.

M = kY mi

dove la variabile M rappresenta lo stock di moneta in termini reali offerto dalla Banca Centrale e il secondo membro rappresenta la domanda di

moneta che dipende dal reddito.

Assumendo che lofferta di moneta sia MO (esogena e costante) -->

= (ac)

descrive la relazione tra il reddito nazionale " e il tasso di

interesse B prevalente nel mercato delle attivit finanziarie, compatibile con il mantenimento dellequilibrio sul mercato della moneta. E la curva LM.

In ogni punto della curva LM la preferenza per la liquidit L uguale alla

offerta di moneta M (situazione di equilibrio sul mercato della moneta).

B B LM

iP B B

iO A Mt(YP) A

Mt(YO)

MO stock di moneta j YO YP reddito "

Grafico [a]

La domanda di moneta Mt , per un dato livello di reddito YO , una funzione decrescente del tasso di interesse. Dove lofferta e la domanda di moneta si

incontrano e il tasso di interesse iO, si ha lEQUILIBRIO (punto A). Un incremento del reddito (da YO a YP) induce laumento della domanda di moneta per ogni livello del tasso di interesse, la curva di domanda si sposta

verso destra e verso lalto. Al nuovo equililibrio corrisponde ad un tasso di

interesse pi alto (punto B).

Lequilibrio del mercato della moneta comporta che quanto pi alto il livello

della produzione, tanto maggiore sar la domanda di moneta e quindi tanto

pi alto sar il tasso di interesse.

YP YO

iO

[a] [b]

Manuela M. Tontini

Grafico [b]

La curva LM positivamente inclinata. Lequilibrio sul mercato monetario

implica che, per un dato stock reale di moneta, il tasso di interesse sia

funzione crescente del livello del reddito.

Per ogni livello di reddito il tasso di interesse compatibile con lequilibrio sul

mercato monetario pi basso.

Per ogni livello di reddito, una riduzione dellofferta di moneta provocaun

aumento dell tasso di interesse (la curva LM si sposta verso lalto), e

viceversa.

Equilibrio macroeconomico a prezzi fissi: determinazione

simultanea del reddito e del tasso di interesse

EQUILIBRIO MACROECONOMICO = equilibrio simultaneo sul mercato dei beni

e della moneta. Richiede che le curve IS e LM si intersechino.

tasso B di LM interesse

O A

IS

produzione

YO o reddito "

Ogni punto sulla curva IS corrsiponde allequilibrio sul mercato dei beni, che

richiede che la produzione sia funzione decrescente del tasso di interesse.

Ogni punto sulla curva LM corrsiponde allequilibrio sul mercato monetario,

che richiede che il tasso di interesse sia funzione crescente della produzione.

Nel punto A le due condizioni di equilibrio sono entrambe soddisfatte.

Tale rappresenta lEQUILIBRIO GENERALE ossia quello che relizza lequilibrio

in entrambi i mercati (reale e finanziario).

Politica fiscale, retroazione monetaria ed effetto di

spiazzamento

Una politica di espansione fiscale basata su aumento della spesa pubblica e/o

riduzione delle imposte comporta laumento del disavanzo di bilancio che

dovr essere finanziato mediante emissione di base monetaria (spostamento

della curva LM verso destra) o di titoli di Stato presso il settore privato

(spostamento delle curva IS verso destra).

B LM

iP C

iO A IS1

IS0

" YO YP Y~

Il grafico descrive, tramite lo spostamento a destra della IS, lincremento del

reddito di equilibrio (da YO a YP) determinato da un aumento della spesa pubblica (G) finanziata attraverso lemissione di titoli di Stato.

La quantit offerta di moneta M si assume invariata. Maggiore spesa pubblica --> il moltiplicatore fa aumentare il reddito -->

aumenta la domanda di moneta per transazionni (MP) --> essendo invariata lofferta di moneta in circolazione il tasso di interesse tende a crescere.

La domanda di moneta a scopo speculativo (M~) si riduce al crescere del

B

Manuela M. Tontini

tasso di interesse e la liquidit resa disponibile sar tanto maggiore quanto

pi elevata la sensibilit della domanda di moneta rispetto ad esso.

A PARITA DI OFFERTA DI MONETA UNA VARIAZIONE POSITIVA DEL REDDITO,

PROVOCANDO UN AUMENTO DEL TASSO DI INTERESSE, IN GENERE RIDUCE

PARZIALMENTE LINIZIALE AUMENTO DEL REDDITO.

Aumentando il tasso di interesse, una parte degli investimenti privati

saranno scoraggiati: effetto di spiazzamento di una politica fiscale

espansiva. La riduzione della domanda aggregata nella componente

investimento comporter la riduzione del reddito attraverso il moltiplicatore.

La retroazione monetaria sar TANTO Pi INTENSA QUANTO PI ELEVATA

LELASTICITA DEGLI INVESTIMENTI RISPETTO AL TASSO DI INTERESSE, TANTO

Pi DEBOLE QUANTO Pi ALTA SARA LA ELASTICITA DELLA DOMANDA DI

MONETA RISPETTO AL TASSO DI INTERESSE (e viceversa per ambedue i casi).

In caso di una politica monetaria totalmente accomodante (= le autorit

monetarie sono disposte a immettere tutta la quantit di moneta richiesta

dal mercato in relazione alla crescita del reddito) il tasso di interesse resta

costante e la retroazione monetaria nulla.

Politica monetaria e meccanismi di trasmissione

MECCANISMO DI TRASMISSIONE NELLA POLITICA MONETARIA = effetto sul

livello del reddito dequilibrio darivante da interventi espansivi o restrittivi

sulla moneta da parte della Banca Centrale.

B LM0

iO A LM1

Nel gafico: politica monetaria espansiva --> rduzione del tasso di interesse di

eqilibrio (da i0 a i1) e incremento del reddito (da Y0 a Y1) --> aumento degli

investimenti --> meccanismo di moltiplicazione identico a quello esaminato in

relazione alla spesa pubblica.

Efficacia della manovra: TANTO Pi AMPIA QUANTO Pi MODESTA LA

REATTIVITA DELLA DOMANDA DI MONETA AL TASSO DI INTERESSE.

Espansione del reddito e della produzione: TANTO Pi AMPIE SE, a parit di

altre condizioni, GLI INVESTIMENTI SARANNO MOLTO SENSIBILI AL TASSO DI

INTERESSE.

Efficacia delle politiche monetarie e fiscali a confronto

POLITICA FISCALE

Una politica fiscale espansiva sar POCO EFFICACE e avr un effetto debole

sul reddito di equilibrio ove provochi un aumento consierevole del tasso di

interesse e quindi un consistnte effetto di spiazzamento degli investimenti

privati.

Due condizioni che accentuano la riduzione degli investimenti:

Se gli investimenti sono molto sensibili al tasso di interesse, diminuiranno

molto allaumentare del tasso di interesse curva IS relativamente piatta.

Se la domanda di moneta poco sensibile al tasso di interesse un suo

aumento causer un aumento cinsiderevole del tasso di interesse curva

LM relativamente ripida.