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julio 2019
Mariana Ávila
Gerente de Análisis
Hernán López
Gerente General
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Primera Emisión de Obligaciones AA Inicial Calificación de Obligaciones
Definición de categoría
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una
muy buena capacidad de pago del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada
en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su
garante, en el sector al que pertenece y en la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior.
Las categorías de calificación para los valores representativos de
deuda están definidas de acuerdo con lo establecido en la
normativa ecuatoriana.
Fundamentos de Calificación
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. en comité No. 231-
2019, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el 30 de
septiembre de 2019; con base en los estados financieros
auditados de los periodos 2016, 2017 y 2018, estados financieros
internos, proyecciones financieras, estructuración de la emisión y
otra información relevante con fecha julio 2019, califica en
Categoría AA a la Primera Emisión de Obligaciones RINOMAQ
CONSTRUCCIONES S.A. (Aprobada por la Superintendencia de
Compañías, Valores y Seguros mediante Resolución No. SCVS-
INMV-DNAR-2017-00023193, del 27 de noviembre de 2017, por
un monto de USD 2.000.000).
La calificación se sustenta en el desarrollo del emisor que le ha
permitido posicionarse en su segmento. Al respecto:
▪ El sector de la construcción en el cual se encuentra el
Emisor es considerado motor de desarrollo para la
economía y actualmente afronta el desafío de recuperarse
tras la crisis que afectó al sector desde 2015. El Banco
Central del Ecuador estima un crecimiento de 0,7% para
este sector en 2019, similar al alcanzado en 2018, a pesar
de la tendencia negativa evidenciada durante los dos
primeros trimestres del año.
▪ La compañía no cuenta con Gobierno Corporativo ni con un
Directorio formal, pero cuenta con una estructura
organizacional definida que le permite gestionar de manera
adecuada los elementos estratégicos, administrativos y
financieros de su giro de negocio.
▪ En lo que respecta a su posición financiera, la compañía
presenta buenos índices de liquidez, un manejo prudente
de su endeudamiento, y un adecuado manejo de su cartera.
Se evidenció una cobertura adecuada del EBITDA sobre el
gasto financiero y las deudas con costo.
▪ Los ingresos de la compañía dependen de las duraciones y
extensiones de las distintas obras y proyectos que realiza,
por lo cual no existen ingresos homogéneos entre periodos.
La compañía presentó una disminución de sus ingresos
hasta diciembre de 2018, tendencia que se revirtió para
julio de 2019, presentando un crecimiento interanual de
29,47%, lo cual le permitió incrementar sus resultados
netos y, por lo tanto, presentar una mejora en sus índices
de rentabilidad.
▪ La emisión bajo análisis se encuentra debidamente
instrumentada y estructurada, cuenta con resguardos de
ley y adicionalmente tiene dos resguardos voluntarios, que
garantizan la emisión con una garantía hipotecaria cedida a
favor del representante de obligacionistas y con un fondo
equivalente a una cuota de capital e intereses en un
certificado de inversión cedida a favor del Estudio Jurídico
Pandzic & Asociados S.A.
Resumen Calificación Primera Emisión de Obligaciones (Estados Financieros julio 2019)
RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A.
julio 2019
Primera Emisión de Obligaciones RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A. globalratings.com.ec 2
▪ Las garantías que respaldan la emisión se han cumplido
cabalmente, generando una cobertura adecuada sobre
límites preestablecidos. La compañía ha cumplido con las
obligaciones puntualmente sin presentar retrasos en los
pagos de las obligaciones emitidas.
▪ El análisis de las proyecciones, en un escenario
conservador, evidencia un adecuado cumplimiento y da
como resultado un flujo positivo al término del año 2021,
demostrando recursos suficientes para cumplir
adecuadamente con las obligaciones emanadas de la
presente emisión y demás compromisos financieros.
▪ Es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A.
que RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A. presenta una muy
buena capacidad de pago la que mejorará en la medida en
que se ejecuten los contratos que mantiene la compañía,
generando ingresos que le permitan alcanzar los resultados
esperados.
Objetivo del Informe y Metodología
El objetivo del presente informe es entregar la calificación de la
Primera Emisión de Obligaciones RINOMAQ CONSTRUCCIONES
S.A. como empresa dedicada a la construcción de carreteras,
calles, vías para vehículos o peatones, servicios de desalojo de
tierra, movimiento de tierras, y alquiler de maquinarias, a través
de un análisis detallado tanto cuantitativo como cualitativo de la
solvencia, procesos y calidad de cada uno de los elementos que
forman parte del entorno, de la compañía en sí misma y del
instrumento analizado.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. a partir de la
información proporcionada, procedió a aplicar su metodología de
calificación que contempla dimensiones cualitativas y
cuantitativas que hacen referencia a diferentes aspectos dentro
de la calificación. La opinión de Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A. respecto a éstas, ha sido fruto de un análisis realizado
mediante un set de parámetros que cubren: sector y posición que
ocupa la empresa, administración de la empresa, características
financieras de la empresa y garantías y resguardos que respaldan
la emisión.
Conforme el Artículo 3, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un
emisor no implica recomendación para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la ponderación
máxima en todos los aspectos que se analicen tiene que ver con
la solvencia del emisor para cumplir oportunamente con el pago
de capital, de intereses y demás compromisos adquiridos por la
empresa de acuerdo con los términos y condiciones del Prospecto
de Oferta Pública, de la respectiva Escritura Pública de Emisión y
de más documentos habilitantes. Los demás aspectos tales como
sector y posición de la empresa calificada en la industria,
administración, situación financiera y el cumplimiento de
garantías y resguardos se ponderan de acuerdo con la
importancia relativa que ellas tengan al momento de poder
cumplir con la cancelación efectiva de las obligaciones.
De acuerdo con el Artículo 5, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro
II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de riesgos de la Emisión en
análisis deberá ser revisada semestralmente hasta la remisión de
los valores emitidos. En casos de excepción, la calificación de
riesgo podrá hacerse en períodos menores a seis meses, ante la
presencia de hechos relevantes o cambios significativos que
afecten la situación del emisor.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. guarda estricta reserva
de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa y que
ésta expresamente haya indicado como confidenciales. Por otra
parte, Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. no se hace
responsable por la veracidad de la información proporcionada por
la empresa.
La información que se suministra está sujeta, como toda obra
humana, a errores u omisiones que impiden una garantía absoluta
respecto de la integridad de la información.
La información que sustenta el presente informe es:
▪ Entorno macroeconómico del Ecuador.
▪ Situación del sector y del mercado en el que se desenvuelve
el Emisor.
▪ Información cualitativa proporcionada por el Emisor.
▪ Información levantada “in situ” durante el proceso de
diligencia debida.
▪ Estructura del Emisor. (perfil de la empresa, estructura
administrativa, proceso operativo, líneas de productos,
etc.).
▪ Prospecto de Oferta Pública de la Emisión.
▪ Escritura Pública de la Emisión.
▪ Estados Financieros Auditados 2016 - 2018, con sus
respectivas notas.
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▪ Estados Financieros no auditados con corte de máximo dos
meses anteriores al mes de elaboración del informe y los
correspondientes al año anterior al mismo mes que se
analiza.
▪ Detalle de activos y pasivos corrientes del último semestre.
▪ Depreciación y amortización anual del periodo 2016 - 2018.
▪ Depreciación y amortización hasta el mes al que se realiza el
análisis.
▪ Detalle de activos menos deducciones firmado por el
representante legal.
▪ Proyecciones Financieras.
▪ Reseñas de la compañía.
▪ Otros documentos que la compañía consideró relevantes
Con base a la información antes descrita, Global Ratings
Calificadora de Riesgos S.A. analiza lo descrito en el Artículo 10,
Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera:
▪ El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y
demás compromisos, de acuerdo con los términos y
condiciones de la emisión, así como de los demás activos y
contingentes.
▪ Las provisiones de recursos para cumplir, en forma
oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la
emisión.
▪ La posición relativa de la garantía frente a otras
obligaciones del emisor, en el caso de quiebra o liquidación
de éstos.
▪ La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones
del emisor y las condiciones del mercado.
▪ Comportamiento de los órganos administrativos del
emisor, calificación de su personal, sistemas de
administración y planificación.
▪ Conformación accionaria y presencia bursátil.
▪ Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales
como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables.
▪ Consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan
la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas
vinculadas.
▪ Consideraciones sobre los riesgos previsibles de los activos
que respaldan la emisión y su capacidad para ser
liquidados.
Emisor
▪ La compañía, denominada UBICOSA S.A. en sus orígenes,
fue constituida en la Ciudad de Guayaquil el 23 de octubre
de 2006 e inscrita en el Registro Mercantil el 07 de
noviembre del mismo año. Con fecha 29 de julio de 2008,
se cambió la denominación a RINOMAQ
CONSTRUCCIONES S.A.
▪ La compañía se concentra en el sector de la construcción,
en general en toda clase de obras civiles públicas y
privadas, tales como: la ejecución y construcción de
carreteras, calles, caminos, vías de acceso, puentes,
cerramientos, adoquinamiento de calles y aceras,
movimientos de tierra, relleno compactación de terrenos
y obras de infraestructura en general.
▪ A la fecha del presente informe, la compañía presenta un
capital autorizado por USD 400.000,00, y un capital
pagado por USD 200.000,00.
▪ El gobierno de la compañía le corresponde a la Junta
General de Accionistas, que es el órgano supremo de la
compañía. La Administración está a cargo del Presidente,
Vicepresidente, el Gerente General y los distintos
gerentes.
▪ Actualmente la compañía no mantiene un Directorio
formal, se maneja con reuniones periódicas entre el
Gerente General y los principales encargados de
departamentos y proyectos, con lo que logra implementar
estrategias en el corto plazo que le han generado
contratos e ingresos.
▪ RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A. ha prestado sus
servicios por alrededor de 10 años a diferentes
instituciones del sector público y privado, tiempo en el
cual ha adquirido experiencia que le ha servido para
emprender un negocio con sólidos conocimientos del
mercado.
▪ La compañía cuenta con un amplio portafolio de clientes
tanto en el sector privado como en el sector público.
RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A. presenta una
importante concentración de sus ventas con el Gobierno
Provincial del Guayas, el cual alcanza una participación del
78,26% dentro de sus ingresos operacionales.
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▪ Los ingresos de la compañía mantuvieron una tendencia
decreciente, al pasar de USD 17,62 millones en 2016 a USD
7,33 millones en 2018. Esto constituye una disminución de
58,38% durante el periodo analizado. Los ingresos de la
compañía dependen de las duraciones y extensiones de las
distintas obras y proyectos que realiza, por lo cual no
existen ingresos homogéneos entre periodos.
▪ Para 2017 las ventas presentaron una caída de 41,60% (-
USD 7,33 millones) en los ingresos operacionales,
alcanzando los USD 10,29 millones. Para diciembre de
2018, se acentuó la tendencia decreciente en los ingresos
operacionales de la compañía, contrayéndose en 28,73%
y alcanzando los USD 7,33 millones.
▪ La caída de las ventas para 2018 fue impulsada
principalmente por la disminución de los servicios de
desalojo y movimiento de tierras en 52,87% (-USD 4,19
millones). Los movimientos en las distintas líneas de
negocio de la compañía corresponden a la estructura y
requerimientos de los proyectos desarrollados por la
compañía durante el año.
▪ Los costos de las obras completadas por la compañía
fluctúan de acuerdo con la naturaleza y requerimientos
del proyecto. Debido al giro propio de negocio de la
compañía, para 2016 y 2017 no se separó el costo de
ventas de los gastos administrativos y operativos.
▪ Entre julio 2018 y julio 2019 los ingresos operacionales
incrementaron en 24,97% (+USD 1,05 millones),
impulsados por mayores ingresos por asfaltado y
adoquinamiento (+USD 3,94 millones). Esta línea de
negocios se consolidó como la más representativa dentro
de los ingresos de la compañía, con una participación de
87,90%.
▪ A partir de 2018, la compañía modificó y reclasificó su
estructura de costos, para permitir un análisis del costo
originado directamente por las actividades de operación
correspondientes a las obras y proyectos realizados.
▪ Entre julio 2018 y julio 2019, el costo originado
directamente por las obras realizadas incrementó en
36,21%. No obstante, la participación del costo de las
obras sobre las ventas totales incrementó de 80,98% en
julio 2018 a 85,20% en julio 2019. Esta alza correspondió
principalmente a mayores costos de materiales y servicios.
▪ Los gastos de operación mantuvieron un comportamiento
coherente con las ventas durante el periodo de estudio,
presentando una disminución en términos monetarios de
USD 17,45 millones en 2016 a USD 6,77 millones en 2018.
▪ La utilidad operativa mantuvo una tendencia creciente
entre 2016 y 2018, al pasar de USD 174,47 mil a USD
560,94 mil. Consistentemente, la participación de este
rubro sobre los ingresos operacionales incrementó de
0,99% en 2016 a 7,65% en 2018.
▪ Los gastos financieros presentaron una tendencia
creciente durante el periodo de estudio. Para diciembre
de 2018, los gastos financieros incrementaron en 179,72%
(+USD 166,67 mil), correspondientes fundamentalmente a
la Primera Emisión de Obligaciones aprobada en
diciembre de 2017, y cuyos primeros pagos de capital e
intereses se iniciaron en 2018.
▪ Para diciembre de 2018 la utilidad neta presentó una
disminución de 29,93% frente a 2017, debido a la
contracción en la actividad de la compañía y al alza en los
gastos financieros descrita anteriormente.
▪ La participación del margen bruto sobre las ventas
disminuyó entre julio de 2018 y julio de 2019, de 19,02% a
14,80%. En términos nominales, este rubro se mantuvo
estable, alcanzando un monto de USD 684,85 mil al cierre
del periodo.
▪ Los gastos operacionales disminuyeron en 17,35% entre
julio 2018 y julio 2019, impulsados por menores gastos de
nómina, gastos por servicios prestados y gastos no
deducibles. Esto permitió incrementar la utilidad
operativa en 253,16% (+USD 115,29 mil), alcanzando un
monto de USD 160,83 mil.
▪ Los gastos financieros se redujeron en 54,37% entre julio
2018 y julio 2019, y pasaron de representar el 5,23% de los
ingresos operacionales a representar el 1,84% de los
ingresos operacionales. Esta disminución corresponde a
menores intereses y comisiones por préstamos y
sobregiros bancarios locales, así como por la amortización
de la Emisión de Obligaciones.
▪ La utilidad neta incrementó en USD 227,13 mil entre julio
2018 y julio 2019.
▪ Durante el período de estudio, el EBITDA presentó una
cobertura adecuada sobre los gastos financieros. Para julio
de 2019, la cobertura del gasto financiero fue de 4,57
veces, demostrando la solvencia para hacer frente al
servicio de la deuda.
▪ Durante el periodo de análisis, el activo mantuvo una
tendencia decreciente, al pasar de USD 8,69 millones en
2016 a USD 6,98 millones en 2018. Esto constituye una
disminución total de 19,67%.
▪ Para 2018 el activo total se mantuvo estable en
comparación con 2017, con una reducción marginal de
USD 203,07 mil (-2,83%). Los activos corrientes
disminuyeron en USD 229,62 mil, cambio que fue
compensado parcialmente por un incremento de USD
26,55 mil en los activos de largo plazo. Los movimientos
principales se evidenciaron en las cuentas por cobrar
comerciales (-USD 867,90 mil), cuentas por cobrar a
julio 2019
Primera Emisión de Obligaciones RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A. globalratings.com.ec 5
compañías relacionadas (+USD 259,37 mil) y obras en
construcción (+USD 222,00 mil).
▪ Entre julio 2018 y julio 2019, el activo total presentó una
disminución de 13,13% (-USD 1,03 millones), impulsado
por una contracción de USD 1,38 millones en el activo
corriente, compensada parcialmente por un alza de USD
350,11 mil en el activo no corriente. Se registraron
reducciones principalmente en las cuentas por cobrar
comerciales (-USD 2,46 millones) y en las obras en
construcción (-USD 173,20 mil).
▪ Entre 2016 y 2018 el pasivo mantuvo una tendencia
decreciente, coherente con el comportamiento de la
actividad de la compañía. Este se redujo de USD 7,96
millones en 2016 a USD 5,62 millones en 2018, lo cual se
traduce en una baja de 29,37% durante el periodo
analizado.
▪ Entre 2017 y 2018, el pasivo total se mantuvo estable, con
una disminución marginal de 6,02%. El pasivo corriente se
contrajo en 27,04% fruto principalmente de una baja de
USD 2,15 millones en las cuentas por pagar comerciales,
debido a que los recursos de la Primera Emisión de
Obligaciones se utilizaron para el pago a proveedores y la
reestructuración de pasivos. Los pasivos no corrientes
incrementaron en 126,56% debido a la colocación de la
Primera Emisión de Obligaciones antes descrita.
▪ Para julio 2019, los pasivos se redujeron en 21,66%,
debido a una contracción de USD 1,26 millones en el
pasivo corriente y de USD 200,13 mil en el pasivo no
corriente. Se registraron movimientos significativos en las
cuentas por pagar comerciales (-USD 1,24 millones),
anticipos de clientes (-USD 227,94 mil), obligaciones
financieras (-USD 75,62 mil), y emisión de obligaciones (-
USD 500,00 mil).
▪ Para julio 2019, el pasivo estuvo compuesto
principalmente de obligaciones financieras (10,99% del
pasivo total), emisión de obligaciones (23,72% del pasivo
total), cuentas por pagar comerciales (44,53% del pasivo
total) y cuentas por pagar relacionadas (9,32% del pasivo
total).
▪ A cierre de julio de 2019, la deuda con costo financiero
alcanzó el 34,72% de los pasivos totales, de tal manera que
los pasivos pasaron a financiar el 77,59% de los activos de
la compañía, apalancándose en mayor medida con
proveedores, instituciones financieras y Mercado de
Valores.
▪ Para 2016, se realizó una devolución de aportes a los
accionistas por un monto de USD 1,59 millones, lo cual
ocasionó que el patrimonio de la compañía disminuya en
69,34% al término de 2016. Durante el periodo de estudio,
la compañía mantuvo aportes para futuras
capitalizaciones por USD 328,29 mil en 2017 y USD 295,82
mil en 2018. Este saldo se mantuvo para julio 2019.
▪ Para 2018, el patrimonio incrementó en 13,04%, y para
julio 2019 presentó un crecimiento interanual de 12,00%,
relacionado con los resultados acumulados de la compañía
y la mejora en los resultados del ejercicio.
▪ Para 2016, el elevado nivel de apalancamiento con
proveedores generó un capital de trabajo negativo, de
USD -386 mil. No obstante, a partir de 2017 la compañía
registró un capital de trabajo positivo, alcanzado los USD
1,36 millones al cierre del periodo fiscal 2018 y un índice
de liquidez de 1,36. Para julio de 2019 el escenario fue
similar presentando un capital de trabajo de USD 1,81
millones y un índice de liquidez de 1,59.
▪ La rentabilidad sobre los activos y patrimonio fue negativa
para el año 2016 fruto de la pérdida registrada al cierre del
ejercicio. Al cierre de julio 2019 estos indicadores
presentaron una recuperación, alcanzado un ROE del
21,39% y un ROA del 4,79% producto de mejores
resultados netos.
Instrumento
▪ En la Junta General Extraordinaria de Accionistas de
RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A. del 11 de septiembre de
2017, se autorizó la Emisión de Obligaciones por un monto
de hasta USD 2.000.000,00 a un plazo de hasta 1.440 días
correspondiente a la clase A.
▪ Mediante Resolución No. SCVS-INMV-DNAR-2017-
00023193 expedida por la Superintendencia de Compañías,
Valores y Seguros, el 27 de noviembre de 2017 se aprobó la
presente Emisión.
▪ El Agente Colocador inició la colocación de los valores el 12
de diciembre de 2017, y el 10 de mayo del 2018 se colocó la
totalidad de la Primera Emisión de Obligaciones RINOMAQ
CONSTRUCCIONES S.A.
SERIE O CLASE A
Monto USD 2.000.000 Plazo 1.440 días Tasa interés 8% Valor nominal USD 1,00 Pago intereses Trimestral Pago capital Trimestral
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La emisión está respaldada por una garantía general y amparada
por los siguientes resguardos:
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno, a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.
Mantiene
semestralmente un
indicador promedio de
liquidez de 1,42, a partir
de la autorización de la
oferta pública.
CUMPLE
Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno, entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
Con corte julio de 2019,
la empresa mostró un
índice dentro del
compromiso adquirido,
siendo la relación
activos reales/ pasivos
de 1,18.
CUMPLE
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora
No hay obligaciones en
mora, no se han
repartido dividendos.
CUMPLE
Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Al 31 de julio de 2019,
presentó un monto de
activos menos
deducciones de USD
5,09 millones, siendo el
80,00% de los mismos la
suma de USD 4,07
millones, cumpliendo
así lo determinado en la
normativa.
CUMPLE
LÍMITE DE
ENDEUDAMIENTO
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
La compañía se
compromete a mantener
durante el periodo de
vigencia de esta Emisión un
nivel de endeudamiento
referente a los Pasivos
afectos al pago de
intereses equivalente
hasta el OCHENTA POR
CIENTO (80%) de los
Activos de la empresa.
Para julio de 2019, la
relación entre pasivos
afectos al pago de
intereses y activos de la
empresa fue de
29,62%.
CUMPLE
RESGUARDOS
VOLUNTARIOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
La presente emisión dispondrá de una garantía hipotecaria a favor del Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A., que constituye un lote de terreno denominado Alexandra, ubicado en el sector de San Vicente, Km 80 vía Guayaquil-Balzar, el cual consiste en un Hacienda de 50 hectáreas, de las cuales 45 hectáreas corresponden a una plantación de teca de aproximadamente 15 años, avaluado en USD 1.135.304,76
La compañía Farence
S.A. realizó una escritura
de Hipoteca abierta y
prohibición voluntaria
de enajenar y gravar el
terreno a favor del
Estudio Jurídico Pandzic
& Asociados S.A.,
celebrada el 6 de
noviembre de 2017.
CUMPLE
Se constituirá un fondo equivalente a una cuota de capital e intereses en un certificado de inversión cedida a favor del Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A., y se mantendrá disponible durante la vigencia de la Emisión, comprometiéndose la compañía a reponer dicho valor las veces que fuere necesario.
A partir de la colocación
de los valores, el
representante de
obligacionistas mantiene
la provisión de fondos
respectivos para el pago
a los obligacionistas.
CUMPLE
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Riesgos previsibles en el futuro
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro,
tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo
el entorno, y que se puede materializar cuando, sea cual
fuere el origen del fallo que afecte a la economía, el
incumplimiento de las obligaciones por parte de una
entidad participante provoca que otras, a su vez, no
puedan cumplir con las suyas, generando una cadena de
fallos que puede terminar colapsando todo el
funcionamiento del mecanismo, por lo que ante el
incumplimiento de pagos por parte cualquiera de la
empresas se verían afectados los flujos de la compañía. El
riesgo se mitiga por un análisis detallado del portafolio de
clientes y con políticas de cobro definidas.
▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se
desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones
de cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual
de la compañía lo anterior representa un riesgo debido a
que esos cambios pueden alterar las condiciones
operativas. Sin embargo, este riesgo se mitiga debido a
que la compañía mantiene convenios y contratos con
términos previamente pactados.
▪ Una desaceleración pronunciada del sector de la
construcción a nivel nacional implicaría una reducción en
las actividades que realiza la compañía, lo que se podría
traducir a su vez en una afectación de los ingresos
percibidos por la compañía por una disminución en el
volumen de venta de estos. La compañía mitiga el riesgo a
través de la suscripción de diferentes contratos.
▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes
naturales, robos e incendios en los cuales las obras y
proyectos en curso se pueden ver afectados, total o
parcialmente, lo que generaría pérdidas económicas a la
compañía. El riesgo se mitiga con la póliza de equipo y
maquinaria.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de los activos
que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados los
siguientes:
Se debe indicar que los activos que respaldan la Emisión, de
acuerdo con la declaración juramentada son principalmente
cuentas por cobrar comerciales, hasta por la suma de USD
5.521.562,00. Los activos que respaldan la presente Emisión
pueden ser liquidados por su naturaleza y de acuerdo con las
condiciones del mercado. Al respecto:
▪ Al ser el 36,01% del total de los activos cuentas por cobrar
clientes y al mantener de este porcentaje una alta
participación en cuentas por cobrar al sector público,
dichas obligaciones podrían producir algunos retrasos en
los pagos, y por ende incidir en el flujo de caja de la
compañía. El riesgo se mitiga porque las obligaciones que
mantiene la compañía corresponden a diferentes
entidades autónomas lo que diversifica los flujos a
recibirse por ser éstas, entidades independientes entre sí.
De igual manera, la compañía mantiene convenios
previamente pactados, lo cual reduce el riesgo.
▪ Algunas cuentas por cobrar se deben a anticipos a
personas naturales y empresas que están en proceso de
formalización de su estructura frente a los organismos de
control. Existe el riesgo que alguna de estas empresas o
personas naturales no pueda cumplir la formalización
referida y que no tengan la capacidad de poder facturar lo
que transformaría al anticipo en un gasto no deducible. El
riesgo se mitiga con un seguimiento cercano a este tipo de
personas naturales y jurídicas.
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las
cuentas por cobrar que respaldan la emisión son
escenarios económicos adversos que afecten la capacidad
de pago de los clientes a quienes se ha facturado. Sin
embargo, la compañía mantiene un seguimiento y
evaluación de sus clientes.
▪ Una concentración en ingresos futuros en determinados
clientes podría disminuir la dispersión de las cuentas por
cobrar y por lo tanto crear un riesgo de concentración. La
compañía mitiga este riego generando diversos contratos
de diferentes servicios.
▪ Al tener el 78,26% de la cartera de cuentas por cobrar
clientes concentrada en un solo cliente, la no recuperación
de dichos valores podrá causar problemas en la empresa.
Si la empresa no mantiene altos niveles de gestión de
recuperación y cobranza de la cartera, podría generar
cartera vencida e incobrabilidad, lo que podría crear un
riesgo de deterioro de cartera y por lo tanto de los activos
que respaldan la Emisión. La empresa mantiene un
adecuado nivel de recuperación y cobranza, evidenciado
julio 2019
Primera Emisión de Obligaciones RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A. globalratings.com.ec 8
en la cartera saludable que mantiene, en base al respaldo
de lo estipulado en los contratos vigentes.
▪ La continuidad de la operación de la compañía puede
verse en riesgo efecto de la pérdida de la información, en
cuyo caso la compañía mitiga este riesgo con políticas y
procedimientos para la administración de respaldos de
bases de datos, cuyo objetivo es generar back ups en
medios magnéticos externos para proteger las bases de
datos y aplicaciones de software contra fallas que puedan
ocurrir y posibilitar la recuperación en el menor tiempo
posible y sin la pérdida de la información.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1,
Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de
riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan
cuentas por cobrar a empresas vinculadas:
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que
mantiene RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A., se registran cuentas
por cobrar compañías relacionadas por USD 654,94 mil, por lo que
los riesgos asociados podrían ser:
▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas
corresponden al 26,79% del total de los activos que
respaldan la Emisión y el 9,65% de los activos totales.
Por lo que su efecto sobre el respaldo de la Emisión de
Obligaciones es medianamente representativo, si alguna
de las compañías relacionadas llegara a incumplir con
sus obligaciones ya sea por motivos internos de las
empresas o por motivos exógenos atribuibles a
escenarios económicos adversos. Esto tendría un efecto
negativo en los flujos de la empresa. La compañía
mantiene adecuadamente documentadas estas
obligaciones y un estrecho seguimiento sobre los flujos
de las empresas relacionadas.
El resumen precedente es un extracto del informe de la Revisión
de la Calificación de Riesgo de la Primera Emisión de Obligaciones
RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A., realizado con base a la
información entregada por la empresa y de la información pública
disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
septiembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A. globalratings.com.ec 9
Mariana Ávila
Gerente de Análisis
Hernán López
Gerente General
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Primera Emisión de Obligaciones AA Revisión Calificación de Obligaciones
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A., en comité No. 231-2019,
llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el día 30 de septiembre
de 2019; con base en los estados financieros auditados de los
periodos 2016, 2017 y 2018, estados financieros internos,
proyecciones financieras, estructuración de la emisión y otra
información relevante con fecha julio de 2019, califica en Categoría
AA, a la Primera Emisión de Obligaciones RINOMAQ
CONSTRUCCIONES S.A. (Aprobada por la Superintendencia de
Compañías, Valores y Seguros mediante Resolución No. SCVS-INMV-
DNAR-2017-00023193, del 27 de noviembre de 2017, por un monto
de USD 2.000.000).
Entorno Macroeconómico
ENTORNO MUNDIAL
Las expectativas económicas globales se revisaron a la baja en julio
de 2019, con una estimación de ralentización en el crecimiento del
70% de la economía mundial. De acuerdo con el informe de
Perspectivas Económicas Mundiales del Fondo Monetario
Internacional1, después de un crecimiento sostenido durante 2017 y
el primer semestre de 2018, la actividad económica mundial se
ralentizó a partir del segundo semestre de 2018. La economía
mundial en 2018 creció a un ritmo de 3,6%, el cual se reducirá a 3,2%
en 2019 para posteriormente incrementar a una tasa de 3,5% en
20202, ritmo que se espera se mantenga en el mediano plazo. El
Banco Mundial revisó sus proyecciones a la baja en su informe de
Prospectos Económicos Mundiales, pronosticando un crecimiento
mundial de 2,6% en 2019 y de 2,8% entre 2020 y 20213, reflejando
los deterioros en el comercio internacional y la inversión durante el
primer semestre de 2019, y las perspectivas favorables en los
mercados financieros emergentes en el mediano plazo.
Durante el segundo semestre de 2019, se espera que las políticas de
estímulo en China, las mejoras en los mercados financieros
internacionales, el debilitamiento de resistencias al crecimiento de
la zona euro, y la estabilización en las condiciones de las economías
emergentes impulsen la economía mundial al alza. Se pronostica
una ralentización del crecimiento mundial en los próximos años,
como consecuencia de una moderación en la inversión y el comercio
1 Fondo Monetario Internacional. (2018, octubre). World Economic Outlook: Challenges to Steady Growth. Washington D.C. 2 Fondo Monetario Internacional (2019, julio). World Economic Outlook: Still Sluggish Global Growth. Washington D.C.
internacional, y de presiones en los mercados financieros en
economías emergentes. Se estima un crecimiento disparejo entre
países, en respuesta a la volatilidad en los precios de los
commodities, tensiones comerciales, presiones de mercado sobre
ciertas monedas e incertidumbre geopolítica internacional.
Gráfico 1: PIB Real – Variación anual porcentual. Fuente: World Economic Outlook (oct. 2018) - Fondo Monetario Internacional
Elaboración: Global Ratings
Las economías avanzadas (principalmente la Zona Euro, EE. UU.,
Japón, Suiza, Suecia, Noruega y Australia), cerraron el año 2018 con
un crecimiento estimado de 2,20%. El Banco Mundial prevé una
ralentización en el crecimiento de estas economías a 1,5% para los
3 Banco Mundial. (2019, junio). Global Economic Prospects: Heightened Tensions, Subdued Investment. Washington D.C.
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
1997 2002 2007 2012 2017 2022
Mundo Economías Avanzadas Economías Emergentes
Informe Calificación Primera Emisión de Obligaciones (Estados Financieros julio 2019)
RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A.
septiembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A. globalratings.com.ec 10
próximos años, para alcanzar niveles previos a la crisis financiera de
2008. Se espera que los impulsos de los estímulos fiscales en Estados
Unidos se debiliten. Por su parte, el FMI proyecta un crecimiento de
1,9% en 2019 y de 1,7% en 2020 para estas economías. El
crecimiento de las economías europeas será más bajo, dada la
normalización en su política monetaria y la volatilidad de los precios
de la energía y los combustibles, lo cual disparó las expectativas de
inflación y desincentivó el consumo privado.
Sin embargo, de acuerdo con el FMI, existe un debilitamiento en la
inflación generalizada a nivel mundial2, y en muchas de las
economías avanzadas, la inflación se mantiene por debajo de los
objetivos de los Bancos Centrales, lo cual ocasiona el incremento en
los tipos de interés, y por ende en los costos de endeudamiento de
las economías emergentes (principalmente China, Tailandia, India,
América Latina, Turquía y África Subsahariana). Al cierre de 2018,
estas economías alcanzaron un crecimiento estimado de 4,2%, cifra
inferior a las proyecciones previas debido a caídas en actividad y a
presiones financieras en países con déficits fiscales elevados.
Se espera una actividad económica sostenida en los países
importadores de commodities, mientras que se pronostica un
debilitamiento en el crecimiento de países exportadores de
commodities. Los precios de la energía a nivel mundial afrontan un
declive sostenido a partir de octubre de 2018, como consecuencia
de la caída en los precios del petróleo. Por su parte, los precios de
los metales incrementaron a partir del segundo semestre de 2018,
debido a presiones de demanda.
Gráfico 2: Crecimiento Económico en Países Exportadores Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
En los mercados emergentes y economías en desarrollo, el crecimiento estará limitado por un monto de inversión moderado y
políticas desfavorables3. Se espera que el crecimiento económico
promedio se estabilice en torno al 5% en el mediano plazo, con diferencias significativas entre países y continentes. En general, el crecimiento en estas economías estará determinado por las variaciones en la actividad asiática, los altos niveles de endeudamiento y las condiciones financieras ajustadas4.
La tasa de producción industrial a nivel mundial afrontó una desaceleración a partir de 2018, reflejando menor gasto de las firmas y hogares en bienes de capital y de consumo. En respuesta, el
4 Fondo Monetario Internacional. (2019, abril). World Economic Outlook: Growth Slowdown, Precarious Recovery. Washington D.C.
crecimiento del comercio internacional durante los dos próximos años será moderado, a pesar del incremento en la demanda mundial interna, debido a las recientes políticas comerciales que generaron
tensión entre los países avanzados y las economías emergentes4.
Gráfico 3: Crecimiento porcentual de indicadores de actividad económica.
Fuente: Fondo Monetario Internacional; Elaboración: Global Ratings
Las tarifas comerciales que se introdujeron durante 2018 afectaron a alrededor del 2,5% del comercio internacional, y el Banco Mundial estima que, si todas las tarifas y aranceles bajo consideración se implementaran, podrían disminuir el nivel de comercio internacional en alrededor de un 5,0%, afectando así a distintas cadenas de valor internacionales y deteriorando la disposición de las firmas para invertir y exportar. Por su parte, Estados Unidos incrementó la imposición de tarifas arancelarias a ciertas importaciones provenientes de China, medida que tuvo como represalia la imposición de aranceles a un conjunto de importaciones provenientes de Estados Unidos por parte de China. Esto generó una amenaza para las cadenas productivas,
especialmente en el sector de tecnología2. De igual manera, habrá
una desaceleración global en el crecimiento de la inversión privada, relacionado con las presiones y disrupciones en los mercados financieros internacionales y las crecientes tasas de interés. La inversión y demanda de bienes de consumo duraderos disminuyeron en las economías avanzadas y emergentes, debido a que las firmas y hogares se resisten al gasto de largo plazo, lo cual debilitó el comercio internacional y causó una disminución de 0,5% durante el primer semestre de 2019.
Gráfico 4: Crecimiento del volumen de comercio e inversión Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019
Exportadores deCommodities
Exportadores deEnergía
Exportadores deMetales
ExportadoresAgrícolas
-2%
1%
3%
5%
7%
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
oct
ene
2015 2016 2017 2018 2019
Producción industrial Volumen de comercio
Índice de gestión de compras
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018* 2019* 2020*
Comercio Inversión
septiembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A. globalratings.com.ec 11
En respuesta a esta tendencia, el monto total de deuda corporativa en las economías emergentes mantuvo una tendencia creciente durante la última década, alcanzó niveles similares a los de la deuda pública y presionó al alza las tasas de interés. Esta tendencia refleja la profundización de los mercados de capitales en las economías en desarrollo, pero impone un riesgo a la estabilidad de los mercados financieros y aumenta la vulnerabilidad del sector privado y bancario ante choques externos. Adicionalmente, el incremento sostenido de la deuda corporativa puede mermar la expansión de la capacidad productiva debido a la proporción significativa de las ganancias destinadas al pago de intereses, lo cual reprimiría el crecimiento económico en dichas economías.
Gráfico 5: Deuda Corporativa como Porcentaje del PIB y Tasa de Inversión Neta. Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
Los mercados financieros internacionales afrontaron una flexibilización durante los primeros meses de 2019. La tendencia mundial está marcada por la reducción de la tasa de fondos federales en Estados Unidos, que se dio en el mes de julio, por primera vez en la última década, como medida preventiva para proteger a la economía estadounidense de la ralentización en el crecimiento de las economías en China y Europa, y de los efectos de la guerra comercial antes descrita. El rendimiento promedio de los Bonos del Tesoro Americano a 10 años para julio de 2019 fue de 2,06%, y la tasa al cierre de 2018 fue de 2,70%5. Por su parte, el rendimiento promedio de los Bonos del Gobierno alemán fue de 0,34% durante el mes de julio de 20196. Asimismo, debido a políticas en Japón y en ciertas economías europeas, alrededor de USD 13 billones de deuda en circulación se cotizan a tasas negativas en los mercados internacionales.
Por su parte, la tasa de interés en las economías emergentes regresó
a los niveles de octubre de 2018, tras sufrir una presión al alza en el
último trimestre, en respuesta a las presiones inflacionarias y de tipo
de cambio ocasionadas principalmente por la apreciación del dólar
durante 2018. De acuerdo con el Banco Mundial, los precios en el
mercado bursátil internacional disminuyeron durante el último
trimestre de 2018, lo cual refleja el deterioro en las percepciones de
mercado acerca de la actividad global y las tendencias comerciales.
Sectores como telecomunicaciones, servicios públicos e industria
impulsaron los índices al alza, mientras que los retrocesos de los
sectores petróleo y gas, tecnología y servicios al consumidor
llevaron a los mercados a la baja. Para julio de 2019, los principales
índices bursátiles alcanzaron los siguientes valores promedio:
ÍNDICE VALOR CAMBIO
MENSUAL CAMBIO ANUAL
DJIA 27.089,19 3,55% 8,45% S&P 500 2.996,11 3,67% 7,25% NASDAQ 8.205,60 4,86% 5,79%
NYSE 13.176,12 2,69% 3,14% IBEX 35 9.256,77 0,70% -5,28%
Tabla 1: Cotizaciones de los principales índices del mercado bursátil Fuente: Yahoo Finance; Elaboración: Global Ratings
La nómina estadounidense incrementó en 164.000 posiciones
laborales durante el mes de julio de 2019, mientras que la tasa de
desempleo en E.E.U.U se mantuvo constante en 3,7%.7 La
desaceleración en el crecimiento de la fuerza laboral y la
disminución del desempleo sugieren que la economía
estadounidense está alcanzando el pleno empleo. El fortalecimiento
de la fuerza laboral, junto con las políticas monetarias
internacionales, suponen una presión positiva para el dólar durante
los próximos meses. No obstante, expectativas de disminución en la
tasa de interés en Estados Unidos pueden generar una devaluación
para la moneda.
CO
LOM
BIA
PER
Ú
CH
ILE
REI
NO
UN
IDO
U.E
.
CH
INA
RU
SIA
JAP
ÓN
Peso Nuevo Sol Peso Libra Euro Yuan Rublo Yen
jul-18 2.870,26 3,27 638.20 0,76 0,85 6,81 62,23 110,94 ago-18 3.031,22 3,31 677,97 0,77 0,86 6,84 68,12 111,18 sep-18 2.985,97 3,30 659,63 0,76 0,86 6,89 65,32 113,39 oct-18 3.206,16 3,36 693,39 0,79 0,88 6,97 65,56 112,99 nov-18 3.236,25 3,38 669,21 0,78 0,88 6,94 66,21 113,42 dic-18 3.249,92 3,37 693,10 0,79 0,87 6,88 69,47 110,35 ene-19 3.162,56 3,35 667,24 0,76 0,87 6,72 65,48 108,96 feb-19 3.069,37 3,30 650,58 0,75 0,88 6,68 65,76 111,05 mar-19 3.175,61 3,32 683,20 0,77 0,89 6,74 64,95 110,59 abr-19 3.250,98 3,31 679,35 0,77 0,89 6,73 64,46 111,68 may-19 3.362,47 3,36 709,02 0,79 0,90 6,90 65,15 109,58 jun-19 3.195,91 3,29 679,76 0,79 0,88 6,88 63,07 107,75 jul-19 3.300,33 3,29 700,62 0,82 0,90 6,88 63,60 108,66
Tabla 2: Cotizaciones del Dólar estadounidense en el mercado internacional Fuente: Banco Central Ecuador; Elaboración: Global Ratings
5 Departamento del Tesoro de Estados Unidos. Daily Treasury Yield Curve Rates. https://www.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/Pages/TextView.aspx?data=yieldYear&year=2019
6 Germany 10-year Bond Yield Historic Data. https://www.investing.com/rates-bonds/germany-10-year-bond-yield-historical-data 7Bureau of Labor Statistics. Current Employment Statistics. https://www.bls.gov/ces/
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Tasa de Inversión Neta
Deuda Corporativa en Economías Avanzadas
Deuda Corporativa en Economías Emergentes y en Desarrollo
septiembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A. globalratings.com.ec 12
ENTORNO REGIONAL
De acuerdo con el informe de Global Economic Prospects del Banco
Mundial, el crecimiento mundial en los próximos dos años estará
impulsado por la región de Asia del Sur, seguido de Asia del Este y
Pacífico, al ser regiones con un mayor número de importadores de
commodities3.
Gráfico 6: Tasa de crecimiento económico, por región.
Fuente: Global Economic Prospects, junio 2019 – Banco Mundial Elaboración: Global Ratings
En Asia del Este y Pacífico, el crecimiento económico se
desacelerará entre 2019 y 2021, principalmente por el enfriamiento
de la manufactura y las exportaciones en China dadas las crecientes
restricciones comerciales. Adicionalmente, la región se caracterizará
por la existencia de economías altamente apalancadas y con
necesidades de financiamiento crecientes.
La región de Europa y Asia Central afrontará una ralentización en su
crecimiento, pasando de 3,10% en 2018 a 1,6% en 2019, debido
principalmente a la actividad moderada en Turquía y en las
economías de Europa Central. La actividad económica en esta región
se caracterizará por el ajuste en las condiciones financieras de
economías con amplios déficits externos3.
En el Medio Oriente y África del Norte, se espera un crecimiento
tenue en la región, debido a la debilitación en la actividad del sector
petrolero y las sanciones impuestas por E.E.U.U. en países de la
región. Los países importadores de petróleo de la región afrontan un
escenario frágil, pero se beneficiarán de reformas políticas y
administrativas en la región. Las tensiones y conflictos geopolíticos
y la volatilidad en los precios del petróleo representan una amenaza
para la región3.
El crecimiento económico en Asia del Sur estará impulsado por el
fortalecimiento de la demanda interna en India, conforme se
evidencien los efectos de reformas estructurales como la
recapitalización bancaria. No obstante, se espera un incremento en
la deuda externa y en los déficits de cuenta corriente de la región,
así como una erosión de las reservas internacionales,
incrementando la vulnerabilidad externa3.
Se espera una recuperación en las tasas de crecimiento de la región
de África Sub-Sahariana en los próximos dos años, pasará de 2,70%
en 2018 a 2,9% en 2019, impulsada por una menor incertidumbre
política y una mejora en la inversión privada en la región3.
La región de América Latina y el Caribe alcanzó un crecimiento de
1,6% en 2018, inferior a las proyecciones, debido a la crisis
monetaria y a la sequía en el sector agrícola en Argentina, a los paros
de trabajadores en Brasil y a las condiciones económicas en
Venezuela. La economía Latinoamericana también se vio afectada
por la caída en los precios de los commodities, mientras que el
incremento en los precios del petróleo impulsó el crecimiento en los
países exportadores de crudo durante 2018, a pesar de la caída en
los precios a finales del año. El debilitamiento en la economía de
América Latina se extendió durante el primer trimestre de 2019.
El Fondo Monetario Internacional disminuyó su previsión de
crecimiento para la economía de América Latina y el Caribe a 0,6%
durante 20192, debido a una desaceleración en las economías más
grandes de la región. Por su parte, el Banco Mundial espera una
recuperación económica en la región durante los próximos años,
alcanzando una tasa estimada de crecimiento de 1,70% en 2019,
2,50% en 2020 y 2,70% en 2021, que se mantendrá por debajo del
crecimiento mundial. De acuerdo con este último organismo, las
condiciones en las economías más grandes de la región son
desiguales. Los indicadores de actividad en Brasil se mantienen
lentos, la actividad en Chile y México se ralentiza, y la economía
argentina continúa en proceso de contracción. Por el contrario, la
economía colombiana presenta señales de expansión continua3.
Estas perspectivas de crecimiento pueden verse afectadas por los
ajustes de los mercados financieros, la ruptura en la negociación de
tratados comerciales, el proteccionismo impuesto por Estados
Unidos y las consecuencias de fenómenos climáticos y naturales. No
obstante, durante el primer semestre de 2019 las exportaciones de
la región incrementaron a pesar del declive en el comercio mundial.
Gráfico 7: Crecimiento Económico
Fuente: Global Economic Prospects (junio 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
20
172
018
20
192
020
20
212
017
20
182
019
20
202
021
20
172
018
20
192
020
20
212
017
20
182
019
20
202
021
20
172
018
20
192
020
20
212
017
20
182
019
20
202
021
Asia del Estey Pacífico
Europa yAsia Central
AméricaLatina y el
Caribe
MedioOriente yÁfrica del
Norte
Asia del Sur África Sub-Sahariana
Promedio 1990-2018
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
América Latina y El Caribe Economías Emergentes Mundo
septiembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A. globalratings.com.ec 13
Los países exportadores de materia prima y commodities de la
región, principalmente Brasil, Chile y Argentina, afrontaron un
incremento significativo en la producción industrial durante la
primera mitad de 2018, medido por los volúmenes de ventas. Sin
embargo, el incremento en la volatilidad de mercado deterioró la
actividad industrial en el segundo trimestre de 2018. La actividad de
manufactura se desaceleró durante el primer semestre de 20193. De
igual manera, los países exportadores de servicios, ubicados
principalmente en Centroamérica y el Caribe, se vieron beneficiados
por el fortalecimiento de la demanda externa, alcanzando niveles de
turismo récord para la región. La actividad en el sector de servicios
presentó un crecimiento significativo durante el último año3. En
cuanto a los países importadores de commodities, como México, se
pronostica un crecimiento moderado del consumo privado dado el
estancamiento en los volúmenes de ventas.
Gráfico 8: Crecimiento del PIB Real en América Latina y el Caribe. Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
El consumo privado es el principal motor del crecimiento de la
economía de América Latina, e incrementó a un ritmo aproximado
de 1,3% en 2018. Su fortalecimiento durante los últimos años ha
sido consecuencia de reducciones en las tasas de interés y, con
excepción de Argentina y Venezuela, de la estabilidad en las tasas de
inflación.
Gráfico 9: Crecimiento porcentual del consumo en América Latina y el Caribe
Fuente: Global Economic Prospects (junio 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
Esto ha reactivado la inversión privada en la región, que, sin
embargo, fue inferior a la esperada al cierre de 2018. La inversión
total en la mayoría de los países de la región se sitúa por debajo de
la media de economías emergentes en Europa, Asia y Medio
Oriente. Esto se explica por la falta de ahorro nacional o de
oportunidades de inversión rentables.
Gráfico 10: Inversión en América Latina y El Caribe
Fuente: Global Economic Prospects (enero 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
Gráfico 11: Tasa de inversión total como porcentaje del PIB, 2017. Fuente: Informe Macroeconómico de América Latina y el Caribe 2018 – BID
Elaboración: Global Ratings
Durante 2018, el crecimiento de las exportaciones de la región fue
inferior al esperado, en respuesta a las tendencias de comercio
mundiales y a la desaceleración en la producción agrícola en
Argentina. Las perspectivas comerciales de los países de la región de
América Latina y el Caribe son favorables, considerando que sus
principales socios comerciales, Estados Unidos, Europa y China, han
visto revisadas al alza sus previsiones de crecimiento. Asimismo, el
fortalecimiento de la demanda mundial ha impulsado las
exportaciones y contribuido hacia la reducción de los déficits en
cuenta corriente en varios de los países de la región. Durante la
primera mitad de 2019, los términos de comercio en la región se
fortalecieron, con un crecimiento en las exportaciones impulsado
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
Manufactura Minería Servicios
-1%
0%
1%
1%
2%
2%
3%
3%
4%
2016 2017 2018 2019 2020 2021
Consumo privado Consumo público
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
17%
18%
19%
20%
21%
22%
23%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Ratio Inversión/PIB (Eje izq.) Crecimiento de inversión (Eje der.)
-5% 5% 15% 25% 35% 45%
PanamáSurinam
NicaraguaHaití
BahamasHondurasColombia
EcuadorRep. Dominicana
MéxicoPerúChile
BoliviaCosta RicaParaguay
BeliceJamaica
UruguayBrasilOtros
septiembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A. globalratings.com.ec 14
por la imposición de ciertas tarifas bilaterales en Estados Unidos y
China, lo cual benefició a algunos países en la región.
Gráfico 12: Crecimiento de exportaciones e importaciones en América Latina y el Caribe
Fuente: Global Economic Prospects, junio 2019 – Banco Mundial Elaboración: Global Ratings
Debido al fortalecimiento del dólar estadounidense, la mayoría de
los países en la región afrontaron una depreciación de su moneda,
la cual, a su vez, impulsó la inflación al alza. No obstante, las tasas
de inflación, con excepción de las de la economía en Venezuela y
Argentina, se mantuvieron relativamente estables. Se espera que las
decisiones de política monetaria de la región presionen la tasa de
inflación durante los próximos meses. En cuanto al mercado laboral,
la tasa de desempleo ha mantenido una tendencia creciente durante
el último año. Asimismo, el empleo informal constituye una de las
problemáticas más importantes de la región. Se estima que el
tamaño del sector informal en la región es de cerca del 40% del PIB.
Gráfico 13: Inflación y Desempleo en América Latina y el Caribe Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial.
Elaboración: Global Ratings
En cuanto a los mercados financieros de la región, los rendimientos
de los bonos soberanos incrementaron durante 2018, al igual que
en el resto de los mercados emergentes a nivel mundial. No
obstante, existió una disminución general en los rendimientos de los
bonos y en los spreads de las permutas de incumplimiento crediticio
(CDS)3 durante los últimos meses. La deuda pública alcanzó niveles
récord en algunos países de la región, dados los déficits fiscales
elevados en los países exportadores de commodities. Durante el
primer semestre de 2019, los índices de los mercados accionarios de
la región alcanzaron valores superiores a los del cierre de 2018,
reflejando una mejora en el clima de inversión3.
ENTORNO ECUATORIANO
La economía ecuatoriana atraviesa un periodo de ralentización. El
Banco Mundial estimó un crecimiento económico de 1,0% para el
año 2018, y revisó a la baja su pronóstico de crecimiento para el
país en 2019, situándolo en 0,0%8. Asimismo, el organismo
pronostica un crecimiento de la economía ecuatoriana inferior al
de la región en los próximos años, con una variación anual de 0,4%
en 2020 y 0,8% en 2021. Este comportamiento será consecuencia
de la disminución en el volumen de ventas y el consumo privado3.
El gobierno estimó un crecimiento de 1,90% en 2019.
8 World Bank. Global Economic Prospects: Heightened Tensions, Subdued Investment, junio 2019.
Gráfico 14: Crecimiento del PIB real.
Fuente: Banco Mundial; Elaboración: Global Ratings
Según datos del Banco Central del Ecuador, en 2016 el PIB real del
Ecuador totalizó USD 99.937 millones, mientras que en el 2017
alcanzó los USD 104.295 millones. Para 2018, el PIB ecuatoriano
alcanzó los USD 108.398 millones9, lo cual refleja un crecimiento
9 Banco Central del Ecuador. Boletín No. 107 de Cuentas Nacionales Trimestrales del Ecuador.
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
ene-
14
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-14
sep
-14
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15
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-15
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ene-
16
may
-16
sep
-16
ene-
17
may
-17
sep
-17
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18
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-18
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-18
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19
Exportaciones Importaciones
0%
2%
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1
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2
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17Q
1
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17Q
2
20
17Q
3
20
17Q
4
20
18Q
1
DesempleoInflación Exportadores de CommoditiesInflación importadores de commodities
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
2016 2017 2018 2019 2020 2021
Crecimiento real Proyección
septiembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A. globalratings.com.ec 15
real de 1,38% durante el último año. Para el primer trimestre de
2019, el PIB nacional alcanzó los USD 27.245 millones en términos
constantes. Esta cifra supone una disminución real de 1,0% con
respecto al cuarto trimestre de 2018 un incremento de 0,6% en
comparación con el mismo periodo de 2018.
Gráfico 15: PIB Real del Ecuador a precios constantes de 2007 (millones USD) y tasa de variación interanual
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Por su parte, el Índice de Actividad Coyuntural (IDEAC), que
describe la variación de la actividad económica a través de la
medición de variables de producción en las distintas industrias,
refleja una ralentización de la economía durante el último año.
Específicamente, a junio de 2019, el IDEAC alcanzó un nivel de
154,47 puntos10, lo cual refleja estabilidad frente al mismo
período de 2018.
La proforma presupuestaria para el 2019, alcanzó los USD 31.318
millones, cifra que demuestra una disminución de USD 3.534
millones frente al presupuesto aprobado para 2018. La proforma
para el presupuesto de 2019 se elaboró bajo los supuestos de un
crecimiento económico de 1,43%, una inflación anual de 1,07%,
un precio promedio del petróleo de USD 58,29 por barril y una
producción de 206,21 millones de barriles de petróleo11.
Para marzo de 2019, la deuda pública alcanzó un monto de USD
51.214,80 millones, lo cual representó el 45,30% del PIB. De este
monto, alrededor de USD 37.080,30 millones constituyeron
deuda externa con Organismos Internacionales, Gobiernos,
Bancos y Bonos, mientras que los restantes USD 14.134,50
millones constituyeron deuda interna por Títulos y Certificados y
con Entidades del Estado como el Instituto Ecuatoriano de
Seguridad Social y el Banco del Estado12.
10 Banco Central del Ecuador. Serie bruta del Índice de Actividad Económica Coyuntural (IDEAC). 11 Ministerio de Economía y Finanzas. Pro Forma Presupuestaria 2019.
Gráfico 16: Deuda Pública (millones USD) y Relación Deuda/PIB (Eje der.). Fuente: Ministerio de Finanzas del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Por su parte, la inversión extranjera directa al término de 2018
incrementó en 127,46% frente a 2017, alcanzando un monto de
USD 1.407,7 millones al cierre del año. De esta, el 33,38%
correspondió a nuevos capitales, el 16,49% a utilidades
reinvertidas, y el 50,13% a préstamos de capital de empresas
relacionadas con sus afiliadas. Estos recursos se destinaron
principalmente a actividades de explotación de minas y canteras,
servicios prestados a empresas, comercio, industria
manufacturera, construcción, agricultura, silvicultura, caza y
pesca, transporte, almacenamiento y comunicación. La inversión
extranjera directa en el Ecuador durante 2018 se convirtió en la
cifra más alta registrada históricamente en el país. Durante el
primer trimestre de 2019, la inversión extranjera directa fue de
132,9 millones, monto que representó el 0,49% del PIB nacional.
Gráfico 17: Evolución Inversión Extranjera Directa (millones USD) y
porcentaje de participación en el PIB.
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Durante el primer trimestre de 2019, la mayor cantidad de
Inversión Extranjera Directa provino de países de América, entre
los cuales se encuentran principalmente Estados Unidos, Canadá,
Islas Caimán, Panamá, México, Argentina, Chile, Bolivia,
Colombia, Perú, entre otros. No obstante, la inversión
12 Ministerio de Economía y Finanzas, Subsecretaría de Financiamiento Público. Deuda Pública al 31 de marzo de 2019.
-4%
-3%
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
16.600
16.800
17.000
17.200
17.400
17.600
17.800
18.000
18.200
44%
44%
44%
44%
44%
45%
45%
45%
45%
45%
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30.000
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60.000
Deuda Interna Deuda Externa Deuda /PIB
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700
IED % PIB
septiembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A. globalratings.com.ec 16
proveniente de estos países disminuyó en comparación con el
primer trimestre de 2018. Por su parte, la inversión proveniente
de Europa afrontó una disminución significativa entre el primer
trimestre de 2018 y el primer trimestre de 2019, al pasar de USD
118,87 millones a USD 26,90 millones. La inversión proveniente
de países asiáticos alcanzó los USD 8,89 millones durante el
primer trimestre de 2019.
Gráfico 18: Origen de IED (millones USD).
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Por otro lado, la recaudación tributaria durante 2018 fue de USD
15.145 millones, lo cual representa un aumento de 14,41% frente
al periodo de 2017 y constituye el monto de recaudación más alto
desde el año 2000. Las cinco actividades que impulsaron el
incremento de la recaudación fiscal durante el último año fueron
la explotación de minas y canteras, la agricultura, el sector
financiero y de seguros, el comercio y las actividades de salud13.
Entre enero y julio de 2019, la recaudación acumulada alcanzó los
USD 8.762,884 millones, cifra similar a la del mismo periodo de
2018. Durante el mes de julio, el monto de recaudación
incrementó en 9,58% en comparación con junio de 2019, pero
disminuyó en 5,89% en comparación con julio de 2018. El
impuesto con mayor contribución a la recaudación fiscal es el
Impuesto al Valor Agregado, que representa 45,18% de la
recaudación total. Durante julio de 2019, la recaudación del
Impuesto al Valor Agregado fue de USD 571,23 millones, lo cual
constituye un incremento de 1,07% frente a julio de 2018, y un
incremento de 6,81% en la recaudación del mes de julio frente a
la del mes de junio de 2019. Adicionalmente, el Impuesto a la
Renta recaudado durante julio de 2019 fue de USD 321,05
millones, lo cual representa el 35,83% de la recaudación fiscal14.
Este monto es 17,71% inferior a la recaudación de Impuesto a la
Renta de julio de 2018.
13 Vistazo. (2019, enero 16). Récord de Recaudación Tributaria en el 2018. https://www.vistazo.com/seccion/pais/actualidad-nacional/record-de-recaudacion-tributaria-en-el-2018
Gráfico 19: Recaudación Fiscal (millones USD) Fuente: Servicio de Rentas Internas del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Adicional a los ingresos tributarios, los ingresos petroleros
constituyen la principal fuente de ingresos para el Ecuador, al ser
el quinto mayor productor sudamericano de crudo. Sin embargo,
su producción en los mercados internacionales es marginal, por lo
cual no tiene mayor influencia sobre los precios y, por lo tanto,
sus ingresos por la venta de este commodity están determinados
por el precio internacional del petróleo. Para junio de 2019, el
precio promedio mensual del barril de petróleo (WTI) fue de USD
54,68, cifra 9,96% inferior a la del mes de mayo de 201915, lo que
sugiere una disminución en los ingresos disponibles para el
Estado.
Esta condición se refleja en el riesgo país, que mide la
probabilidad de incumplimiento de las obligaciones extranjeras.
Según cifras del Banco Central, el Riesgo País del Ecuador, medido
a través del Índice Bursátil de Economías Emergentes (EMBI),
presentó una tendencia decreciente durante el primer semestre
de 2019, fruto de una mejor percepción de los inversionistas
sobre el Plan Económico del Ecuador y una mayor apertura hacia
el exterior. No obstante, para julio de 2019 el riesgo país cerró con
603 puntos, cifra 3,97% superior al cierre de junio 201915. Este
incremento en el riesgo país se explica por la baja del precio del
petróleo y la reducción de metas de extracción de crudo hasta
2021, la lenta aplicación del Programa Económico acordado con
el Fondo Monetario Internacional, el fortalecimiento del dólar
que afecta a las exportaciones ecuatorianas, y a la volatilidad en
los mercados locales. La tendencia creciente en el riesgo país
implica menores oportunidades de inversión rentable para el país,
así como mayores costos de financiamiento en los mercados
internacionales. La subida en el riesgo país podría incidir de
manera negativa en el nivel de empleo y en el crecimiento de la
producción. Cabe destacar que con fecha 21 de agosto 2019, Fitch
Ratings mejoró la perspectiva de Ecuador de negativa a estable, la
firma del acuerdo con el FMI ayudó a mitigar los riesgos de
14 Servicio de Rentas Internas del Ecuador. Estadísticas de Recaudación del Periodo Julio 2019. 15 Banco Central del Ecuador. Información Estadística Mensual No. 2009 – Julio 2019.
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Recaudación Total 2017 Recaudación Total 2018
Recaudación Total 2019
septiembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A. globalratings.com.ec 17
financiamiento soberano a corto plazo. Sin embargo, el
incumplimiento de emisor en moneda extranjera (IDR) se
mantuvo en B (-) por posibles riesgos financieros que podrían
reaparecer, políticas o “shocks” económicos.16
Gráfico 20: Riesgo País (eje izq.) y Precio del Barril de Petróleo (USD) (eje
der.) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Durante 2018, los precios generales en el país se mantuvieron
estables, con una inflación acumulada a diciembre de 2018 de
0,27%, la cual constituye, con excepción del mismo periodo de
2017, el menor porcentaje desde 2005. La inflación mensual para
julio de 2019 fue de 0,09%, mientras que la inflación con respecto
al mismo mes de 2018 fue de 0,71%. Entre enero y julio de 2019,
el índice de precios al productor disminuyó en 1,17%17. El
incremento mensual en los precios para julio de 2019 fue
impulsado por los precios de los alimentos y bebidas no
alcohólicas, el transporte y la salud18.
La estabilidad de precios, a su vez, permitió mantener una
estabilidad relativa en el mercado laboral, que reacciona de
manera inversa a los cambios en el índice de precios. El porcentaje
de la población en el desempleo para marzo de 2019 fue de
4,61%, cifra similar a la reportada en diciembre de 2018. Los
cambios más significativos en el desempleo nacional durante el
último año se dieron en Quito, donde el desempleo incrementó
en 1,37% durante el último año19. De acuerdo con el INEC, el
deterioro en el mercado laboral en la ciudad se dio como
consecuencia de la inserción de nuevas personas a la fuerza
laboral, la disminución en la actividad del sector privado, y la
desvinculación de personal que se ocupaba en el Estado20. Entre
diciembre de 2018 y febrero de 2019, alrededor de 11.820
personas fueron desvinculadas en el sector público21. El Gobierno
16 https://www.fitchratings.com/site/pr/10086917 17 Institutio Nacional de Estadística y Censos. (2019, julio). Índice de Precios al Productor de Disponibilidad Nacional – Julio 2019 https://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-inec/Estadisticas_Economicas/IPP/2019/Julio-2019/PRESENTACION_RESULTADOS_IPPDN_2019_07.pdf 18 Instituto Nacional de Estadística y Censos. (2019, agosto). Índice de Precios al Consumidor – Julio 2019. https://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-inec/Inflacion/2019/Julio-2019/Boletin_tecnico_07-2019-IPC.pdf
pretende vincular a 5 millones de desempleados y subempleados
a través de políticas que generen plazas de empleo y dinamicen el
mercado laboral.
Gráfico 21: Tasa de Inflación Anual (eje izq.) y Tasa de Desempleo (eje der.) Fuente: Banco Central del Ecuador e Instituto Nacional de Estadística y
Censos Elaboración: Global Ratings
En cuanto a la distribución del empleo, según los datos del
Instituto Nacional de Estadística y Censos, la mayor proporción de
la población goza de un empleo adecuado. Para junio de 2019, la
tasa de empleo adecuado alcanzó un nivel de 37,95% de la
población nacional, mientras que la tasa de subempleo para junio
de 2019 fue de 20,25%, superior a la registrada en marzo del
presente año. El comportamiento de los índices de empleabilidad
concuerda con las tendencias regionales de informalidad
creciente.
Gráfico 22: Evolución de Indicadores de Empleo Nacionales Fuente: Instituto Nacional de Estadística y Censos,
Elaboración: Global Ratings
19 Instituto Nacional de Estadística y Censos. Encuesta Nacional de Empleo, Desempleo y Subempleo – Junio 2019. 20 El Comercio. (2019, abril). Tres factores explican el incremento del desempleo en Quito. https://www.elcomercio.com/actualidad/factores-incremento-desempleo-quito-economia.html 21 Bolsa de Valores de Guayaquil. http://noticiasbvg.com/unas-11-820-personas-han-sido-desvinculadas-desde-diciembre-segun-el-ministro-de-trabajo/
0
20
40
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200
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7
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18
sep
-18
no
v-1
8
ene-
19
mar
-19
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-19
jul-
19
Riesgo país (al cierre de mes)Riesgo país (promedio mensual)Precio del barril de petróleo WTI (USD)
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
-2%
-1%
0%
1%
Inflación anual Desempleo
0%
10%
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dic
-07
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dic
-09
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-12
dic
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-16
jun
-17
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-17
dic
-17
jun
-18
sep
-18
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-18
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-19
jun
-19
Empleo Adecuado/Pleno Subempleo
Otro empleo no pleno Empleo no remunerado
septiembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A. globalratings.com.ec 18
En cuanto al sector externo, durante 2018 la balanza comercial
registró un déficit de USD -514,50 millones, con exportaciones por
USD 21.606 millones e importaciones por USD 22.121 millones22.
Las exportaciones petroleras representaron el 40,74% de las
exportaciones, mientras que las exportaciones no petroleras
representaron el 59,26% del total de exportaciones. Para
diciembre de 2018, la balanza petrolera mantuvo un saldo
positivo de USD 4.444 millones. Por el contrario, la balanza
comercial no petrolera presentó un déficit de USD -4.959
millones, con exportaciones por USD 12.804 millones e
importaciones por USD 17.763 millones23. El saldo negativo en la
balanza comercial no petrolera fue consecuencia de la elevada
importación de materias primas y bienes de capital utilizados
como insumos productivos, así como la importación de bienes de
consumo. Entre enero y junio de 2019, la balanza comercial
registró un saldo de USD 110,6 millones, con exportaciones por
USD 11.066 millones e importaciones por USD 10.955 millones24.
Del total de exportaciones, el 40,09% fueron exportaciones
petroleras.
Gráfico 23: Balanza comercial petrolera y no petrolera (millones USD) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
La siguiente tabla resume los principales indicadores de interés
económico publicados por los diferentes organismos de control y
estudios económicos:
MACROECONOMÍA PIB per cápita (2017) * USD 6.344,9 Inflación anual (julio 2019) * 0,71% Inflación mensual (julio 2019) * 0,09% Salario básico unificado USD 394 Canasta familiar básica (julio 2019) * USD 715,74 Tasa de subempleo (junio 2019) * 20,25% Tasa de desempleo (junio 2019) * 4,45% Precio crudo WTI (junio 2019) * USD 54,68 Índice de Precios al Productor (julio 2019) * 101,14 Riesgo país (promedio julio 2019) * 578 puntos Deuda pública como porcentaje del PIB (marzo 2019) * 45,30% Tasa de interés activa (agosto 2019) 8,74% Tasa de interés pasiva (agosto 2019) 5,92% Deuda pública total (marzo 2019) millones USD* 51.214,80
(*) Última fecha de información disponible
Tabla 3: Principales indicadores económicos del Ecuador Fuente: BCE, INEC, Ministerio de Finanzas; Elaboración: Global Ratings
22 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comercial – Enero-Diciembre
2018.
Para junio de 2019, el sistema financiero nacional totalizó un
monto de captaciones a plazo igual a USD 29.551 millones. Este
monto es similar al de mayo de 2019, y constituye un incremento
de 8,12% con respecto a junio de 2018, lo cual refleja la
recuperación de la confianza de los inversionistas y de los cuenta
ahorristas. Los depósitos a plazo fijo constituyeron el 55,66% de
las captaciones a plazo, seguidas de los depósitos de ahorro, cuya
participación en el total de captaciones a plazo fue de 38,18%.
Asimismo, los bancos privados obtuvieron el 65,32% de las
captaciones a plazo, seguido de las cooperativas, que obtuvieron
el 29,36% de las mismas. Por su parte, los depósitos a la vista en
junio de 2019 cayeron en 3,04% con respecto a junio de 2018, de
USD 12.340 millones a USD 11.964 millones. Los bancos privados
captaron el 72,53% de los depósitos a la vista, mientras que el
Banco Central captó el 26,49% de los mismos15.
Gráfico 24: Evolución de las Captaciones del Sistema Financiero Ecuatoriano (millones USD)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
La oferta monetaria (M1) se entiende como la cantidad de dinero
a disposición inmediata de los agentes para realizar transacciones
y es la suma de las especies monetarias en circulación y los
depósitos en cuenta corriente. Para junio de 2019, la oferta
monetaria fue de USD 24.721 millones, monto que representa un
incremento de 2,76% con respecto a junio de 2018. Por su parte,
la liquidez total del sistema financiero incluye la oferta monetaria
(M1) y el cuasidinero. Para junio de 2019, la liquidez total del
sistema financiero alcanzó los USD 54.271 millones, monto que
representa un incremento de 5,61% con respecto al mismo
periodo del año anterior.
23 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comercial – Enero-Diciembre 2019. 24 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comerial – Enero-Junio 2019.
4.436,5
2.196,6 2.239,90
6.629,0
8.758,3
-2.129,30-4.000
-2.000
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
Exportaciones Importaciones Balanza Comercial
Petrolera No petrolera
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
40.000
45.000
Depósitos de ahorro Depósitos a plazo fijo Depósitos restringidos
Otros depósitos Depósitos a la vista
septiembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A. globalratings.com.ec 19
Gráfico 25: Oferta Monetaria (M1) y Liquidez Total (M2).
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Para junio de 2019, el volumen de colocación de crédito particular
del sistema financiero alcanzó los USD 41.906 millones25, lo cual
constituye un incremento de 12,68% con respecto a junio de
2018. Este incremento representa la creciente necesidad de
financiamiento del sector privado para actividades destinadas al
consumo y a la inversión durante el último año. La cartera por
vencer del sistema financiero ecuatoriano representa el 93,41%
del total de colocaciones, mientras que la cartera vencida
representa el 3,74%.
Gráfico 26: Evolución de las colocaciones del sistema financiero ecuatoriano (millones USD)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
La tasa de interés activa referencial incrementó de 8,26% en julio
de 2019 a 8,74% en agosto de 2019. Por su parte, la tasa de interés
pasiva referencial se mantuvo estable entre julio y agosto de 2019
situándose en 5,92%20. Los techos a las tasas de interés en el país
25 Banco Central del Ecuador. Información Estadística Mensual No. 2009 – Julio 2019.
impactaron en el microcrédito, por lo cual el Gobierno revisará
estas regulaciones desde el segundo semestre de 201926.
Gráfico 27: Evolución de tasas de interés referenciales Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Las reservas internacionales en el Banco Central del Ecuador
alcanzaron un total de USD 3.773 millones en julio de 201920,
monto que representa un incremento de 20,58% con respecto a
julio de 2018, y una caída de 7,88% frente a junio de 2019.
Ecuador acordó con el FMI terminar el año 2019 con un monto de
reservas internacionales de USD 4.999 millones, cifra que se
redujo a USD 4.679 millones en el mes de junio. No obstante, el
Banco Central del Ecuador estima que se alcanzarán reservas
internacionales por USD 3.500 millones al cierre de año,
incumpliendo la meta acordada. Por su parte, las reservas
bancarias en el Banco Central del Ecuador para julio de 2019
fueron de USD 4.549,30 millones20, cifra similar al monto de
reservas bancarias en el BCE de julio de 2018, y 1,76% superior al
mes de junio de 2019. Esta situación evidencia el creciente riesgo
de liquidez en el sistema financiero, y la falta de respaldo ante las
reservas de los bancos privados en el Banco Central, pues las
reservas internacionales mantienen una tendencia a la baja y son,
en promedio, inferiores a las reservas bancarias, que están
cubiertas en un 82,92%.
Gráfico 28: Reservas Internacionales y Reservas Bancarias en el BCE (millones USD)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
26 Bolsa de Valores de Guayaquil. (2019, junio). Techos a tasas de interés impactaron en microcrédito en el Ecuador. http://noticiasbvg.com/techos-a-tasas-de-interes-impactaron-en-microcredito-en-el-ecuador/
0,0
10.000,0
20.000,0
30.000,0
40.000,0
50.000,0
60.000,0
2018.I 2018.II 2018.III 2018.IV 2019.I 2019.II
Cuasidinero Depósitos a la vista
Dinero Electrónico Moneda Fraccionaria
Especies Monetarias en Circulación
M2
M1
31.000
33.000
35.000
37.000
39.000
41.000
jun
-18
jul-
18
ago
-18
sep
-18
oct
-18
no
v-1
8
dic
-18
ene-
19
feb
-19
mar
-19
abr-
19
may
-19
jun
-19
Cartera por vencer Cartera vencida
Títulos valores (repos) Otros activos
0%
2%
4%
6%
8%
10%
Tasa Activa Tasa Pasiva
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
Reservas Internacionales Reservas Bancarias
septiembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A. globalratings.com.ec 20
En cuanto al mercado bursátil, a julio de 2019, existieron 309
emisores, sin incluir fideicomisos o titularizaciones, de los cuales
76 fueron pymes, 203 fueron empresas grandes y 30
pertenecieron al sector financiero27. Los emisores se
concentraron en actividades comerciales, industriales, de
servicios, agrícolas, financieras, de construcción, e inmobiliarias.
Los montos negociados en el mercado bursátil nacional
estuvieron compuestos por un 99,35% de instrumentos de renta
fija y un 0,65% de instrumentos de renta variable. El 91,17% de las
negociaciones corresponde al mercado primario y el 8,83% al
mercado secundario. En este mes de análisis, se registró un monto
total negociado a nivel nacional de USD 878,87 millones28.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A., que el entorno mundial, regional y del Ecuador
presenta tendencias de crecimiento conservadoras de acuerdo a
las estimaciones realizadas y publicadas por el Fondo Monetario
Internacional, Banco Mundial, CEPAL y Banco Central del Ecuador,
puntualmente la economía ecuatoriana tiene expectativas de un
crecimiento moderado para el presente año e ingresos suficientes
para cubrir las obligaciones en lo que resta del 2019.
Sector Construcción
La construcción es considerada un motor de desarrollo para la
economía y actualmente afronta el desafío de recuperarse tras la
crisis que afectó al sector desde 2015. A pesar de las expectativas
reservadas de los agentes económicos respecto a la sostenibilidad
del sector debido a reducciones en el gasto público, la
construcción presenta perspectivas favorables para el segundo
semestre de 2019. El Banco Central del Ecuador estima un
crecimiento de 0,7% para este sector en 2019, similar al alcanzado
en 2018, a pesar de la tendencia negativa evidenciada durante los
dos primeros trimestres del año. Asimismo, el sector inmobiliario
se vio afectado durante los últimos años por el recorte de los
créditos hipotecarios otorgados por el BIESS, pero se empezó a
reponer lentamente a partir de mediados de 2018, con un
incremento significativo en la tendencia de reservas de inmuebles
y en las ventas del sector.
Dentro de la industria de la construcción se incluyen las
actividades corrientes y especializadas de construcción de
edificios y obras de ingeniería civil, sean nuevas, reparaciones,
ampliaciones o reformas, las estructuras prefabricadas y la
construcción de obras temporales. De acuerdo con la clasificación
industrial del Instituto Nacional de Estadística y Censos, las
actividades corrientes de construcción incluyen la construcción
completa de viviendas, edificios de oficinas, locales de almacenes
y otros edificios públicos y de servicios. Por otro lado, la
construcción de obras de ingeniería civil incluye carreteras, calles,
puentes, túneles, líneas de ferrocarril, aeropuertos, puertos y
proyectos de ordenamiento hídrico, sistemas de riego, redes de
alcantarillado, instalaciones industriales, tuberías, líneas de
transmisión de energía, instalaciones deportivas, entre otras. Por
su parte, las actividades inmobiliarias incluyen a actividades de
arrendadores, agentes y/o corredores en operaciones de venta o
compra de bienes raíces, alquiler de bienes raíces y prestación de
servicios inmobiliarios. Estas actividades pueden realizarse con
27 Bolsa de Valores de Quito. INFORME BURSÁTIL MENSUAL SOBRE LAS NEGOCIACIONES A NIVEL NACIONAL – julio 2019. 28 Bolsa de Valores de Quito. Pulso Bursátil Mensual - julio 2019
bienes propios o arrendados, o a cambio de una retribución o por
contrato29.
El sector de la construcción creció sostenidamente durante la
década de 2004 a 2014, periodo en el cual mantuvo una tasa de
crecimiento promedio de 6,94%, y alcanzó un PIB real de USD
6.893,46 millones. Sin embargo, a partir de 2015, la industria de
la construcción mantuvo una tendencia decreciente, impulsada
por la recesión del ciclo económico y la disminución de los
ingresos del Estado, que frenó los proyectos de inversión pública
en infraestructura y contrajo la inversión privada en edificaciones.
Entre 2015 y 2017, el sector de la construcción se contrajo en USD
733,6 millones en términos constantes, y llegó a los USD 6,159,9
millones en 2017, lo cual constituye una caída de 4,41% frente a
201630. Al término de 2018, el sector de la construcción alcanzó
un PIB real de USD 6.198,28, monto que constituye un
crecimiento de aproximadamente 1% durante el último año.
Gráfico 29: Producto interno bruto (millones USD) y tasa de variación anual del sector construcción.
Fuente: Banco Central del Ecuador. Elaboración: Global Ratings.
29 Instituto Nacional de Estadística y Censos. Manual de Usuario CIIU – Clasificación Industrial Internacional Uniforme 30 Banco Central del Ecuador. Boletín de Cuentas Nacionales Trimestrales No. 106.
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
-
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
12.000
14.000
PIB Nominal PIB Real Tasa de variación anual
septiembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A. globalratings.com.ec 21
Tras 13 trimestres consecutivos de decrecimiento, el sector de la
construcción presentó una recuperación durante el primer
trimestre de 2018, en que creció a una tasa trimestral de 1,18% y
alcanzó un PIB real de USD 1.554,48 millones. Durante el segundo
trimestre de 2018, el PIB real de la industria de la construcción
alcanzó los USD 1.557,23 millones. Esta recuperación en el sector
fue impulsada por la derogatoria de la Ley de Plusvalía, que
fomentó la reanudación de proyectos que se encontraban
paralizados, lo cual generó plazas de empleo. Asimismo, la
recuperación del sector fue impulsada por la Ley de Fomento
Productivo, que busca reactivar la producción y el empleo de los
distintos sectores Para el cuarto trimestre de 2018, el PIB real del
sector alcanzó los USD 1.528,93 millones30, monto que representa
una disminución de 1,83%, con respecto al tercer trimestre de
2018, y es similar a la cifra alcanzada durante el mismo periodo
de 2017. Durante el primer trimestre de 2019, se acentuó la
tendencia decreciente, con una disminución de 1,67% frente al
cierre de 2018 y de 3,28% en comparación con el primer trimestre
de 2018. Para el segundo trimestre de 2019 se mantuvo este
comportamiento, con una contracción de 0,23% frente al primer
trimestre y 3,72% frente al mismo periodo del año anterior.
Gráfico 30: Producto interno bruto (millones USD) y tasa de variación trimestral del sector construcción.
Fuente: Banco Central del Ecuador. Elaboración: Global Ratings.
Hace 15 años, la industria de la construcción ocupaba el octavo
lugar entre los sectores con mayor importancia dentro del PIB
nacional. Diez años atrás, en 2007, alcanzó la sexta posición, con
una participación de 6,35% dentro del PIB. Sin embargo, tras el
boom inmobiliario, para 2013 el sector de la construcción se
consolidó como la tercera rama más importante de la economía.
Para 2017, el PIB de la industria de la construcción fue de USD
12.087,37 corrientes, representando el 11,59% del PIB nacional.
En términos nominales, este porcentaje convirtió al sector de la
construcción en la segunda industria con mayor participación en
la economía ecuatoriana, antecedido únicamente por el sector de
la manufactura, y seguido por el sector del comercio, con
participaciones de 13,29% y 9,55%, respectivamente. Esta
tendencia se mantuvo al cierre del año 2018, en que la
31 Instituto Nacional de Estadística y Censos. Encuesta de Edificaciones 2017.
participación del PIB de la construcción dentro de la economía
nacional fue de 11,29%30. Para el segundo trimestre de 2019, el
sector de la construcción se mantuvo como el segundo más
representativo para la economía nacional, con una participación
de 10,94% dentro del PIB.
Gráfico 31: Evolución PIB y participación por sector (2016-2018) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Entre 2002 y 2017, el número de permisos de construcción
incrementó en 51,42%. De acuerdo con el Instituto Nacional de
Estadística y Censos, en el 2017 se concedieron 33.717 permisos
de construcción por parte de los municipios alrededor del país. De
estos, el 85% fueron permisos otorgados para la construcción de
edificaciones residenciales, el 8% para construcciones no
residenciales, y el 7% restante fueron otorgados para la
construcción de viviendas mixtas. De los permisos para
construcciones no residenciales, 1.823 fueron otorgados a
construcciones con propósitos comerciales, 247 a construcciones
industriales, 18 para edificios administrativos, 42 para
establecimientos de salud, 17 para infraestructura de transporte
y telecomunicaciones, 70 para edificios con fines educativos, y
133 a construcciones con otros fines no residenciales. Del total de
permisos de construcción en 2017, el 88% se concedió a nuevas
construcciones representaron, el 9% a ampliaciones de
construcciones ya existentes, y el 2% a proyectos de
reconstrucción. La provincia con mayores permisos de
construcción fue Guayas, con 8.979 permisos concedidos, seguido
de Pichincha, con 5.859 permisos otorgados, y Manabí, con 2.501
permisos concedidos31.
-4%
-3%
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
-
500
1.000
1.500
2.000
2.500
3.000
3.500
201
4.I
201
4.II
201
4.II
I2
014
.IV2
015
.I2
015
.II2
015
.III
201
5.IV
201
6.I
201
6.II
201
6.II
I2
016
.IV2
017
.I2
017
.II2
017
.III
201
7.IV
201
8.I
201
8.II
201
8.II
I2
018
.IV2
019
.I2
019
.II
PIB Nominal PIB Real Tasa de variación trimestral
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
0
2.000
4.000
6.000
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10.000
12.000
14.000
16.000
2016 2017 2018 2016 2017 2018 2016 2017 2018
Manufactura Construcción Comercio
PIB Nominal Tasa de participación
septiembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A. globalratings.com.ec 22
Gráfico 32: Evolución de permisos de construcción en Ecuador, según tipo de construcción.
Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
El número de viviendas a nivel nacional mantuvo una tendencia
decreciente entre 2013 y 2017, año en el que totalizaron las
59.456 viviendas. De este total, el 46,08% fueron viviendas para 3
o más familias, el 33,55% fueron residencias para una familia, el
10,44% fueron viviendas para 2 familias y el 9,94% restante fueron
viviendas mixtas con funciones residenciales y comerciales. El
número de residencias para 3 o más familias impulsó el
decrecimiento del número de viviendas a nivel nacional entre
2013 y 2017, con una caída del 52,04% durante dicho periodo31.
Gráfico 33: Evolución número de viviendas. Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
Tras la derogación de la Ley de Plusvalia, la eliminación del techo
del pago de las utilidades a los trabajadores y el anuncio de
facilidades para la compra de vivienda en octubre de 2018, se
inició un nuevo ciclo para el sector inmobiliario en el país. Para
marzo de 2019, el número de unidades de vivienda reservadas
incrementó en 5,4% frente al mes de febrero de 2019, y presenta
una tendencia creciente a partir del mes de enero. No obstante,
el número de viviendas reservadas presentó una disminución de
36,8% frente al mes de marzo de 2018, relacionada con la
desaceleración económica en el país. Durante los tres primeros
32 Asociación de Promotores Inmobiliarios de Vivienda del Ecuador (APIVE). Encuesta Marzo 2019.
meses de 2019, las unidades reservadas netas disminuyeron en
15,6% frente al mismo periodo de 2018. El crecimiento en las
reservas durante los últimos meses estuvo impulsado por las
reservas registradas en el rango de precio entre USD 70.000 y USD
100.000. Por el contrario, las reservas en el rango de USD 0 y USD
40.000 presentaron señales de contracción32.
Gráfico 34: Evolución de unidades reservadas netas (periodo enero-marzo). Fuente: APIVE; Elaboración: Global Ratings
Por su parte, el número de viviendas ofertadas en el país refleja la
mejora en las condiciones y perspectivas en el sector. Para marzo
de 2019, la mayor parte de viviendas ofertadas se encontraron en
un rango de precios superior a los USD 100.000.
Gráfico 35: Evolución oferta de vivienda. Fuente: APIVE; Elaboración: Global Ratings
El Índice de Nivel de Actividad Registrada (INAR) mide el
desempeño económico-fiscal de los sectores productivos de la
economía. Para el mes de julio de 2019, el sector de la
construcción alcanzó un INAR de 101,28 puntos, cifra 16,88%
superior a la registrada en el mes de junio 2019, y 21,24% inferior
a la alcanzada en el mes de julio de 2018. Todas las actividades
comprendidas dentro del sector reflejaron una dinamización en
para julio 2019. Este índice señala una retracción en el sector
durante el último año, pero presenta perspectivas de
recuperación favorables.
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Permisos De Construcciones Mixtas*Permisos De Construcciones No ResidencialesPermisos De Construcciones Residenciales
0
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
2013 2014 2015 2016 2017
Mixtas (residencial y comercial) Residencia para 3 o más familias
Residencia para 2 familias Residencia para 1 familia
2.255
1.794 1.7371.603
858
1.1621.303
1.100
0
500
1000
1500
2000
2500
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
0
1.000
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3.000
4.000
5.000
6.000
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-19
septiembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A. globalratings.com.ec 23
Gráfico 36: Índice de Nivel de Actividad Registrada Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
En cuanto a los indicadores laborales, según la encuesta de
empleo del Instituto Nacional de Estadística y Censos, el nivel de
empleo en el sector de la construcción se redujo durante el último
trimestre, coherente con la contracción en la actividad del sector.
Para junio de 2019, el 5,80% de la población empleada se ocupó
en este sector, ocupando el sexto lugar en la generación de
empleo del país.
SECTOR jun-18 sep-18 dic-18 mar-19 jun-19
Agricultura, ganadería, caza y silvicultura y
pesca 29,37% 29,35% 28,30% 30,11% 29,77%
Comercio 18,04% 18,02% 18,10% 17,52% 18,30% Manufactura (incluida refinación de petróleo)
11,06% 10,33% 10,70% 10,48% 10,26%
Alojamiento y servicios de comida
6,28% 6,47% 6,00% 6,20% 6,52%
Enseñanza y Servicios sociales y de salud
6,21% 6,78% 6,70% 6,50% 6,45%
Construcción 6,50% 6,09% 6,80% 6,15% 5,80% Transporte 5,69% 5,30% 5,80% 5,80% 5,61%
Actividades de servicios financieros
0,72% 0,77% 0,80% 0,68% 0,82%
Suministro de electricidad y agua
0,50% 0,55% 0,60% 0,52% 0,46%
Petróleo y minas 0,42% 0,50% 0,60% 0,62% 0,43% Otros 15,21% 15,84% 15,60% 15,42% 15,58% Total 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00%
Tabla 4: Porcentaje de generación de empleo por sector. Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
A partir de la contracción de la construcción desde 2015, el
empleo total generado por actividades de construcción y venta de
bienes inmuebles mantuvo una tendencia decreciente. De igual
manera, el nivel de empleo adecuado en el sector disminuyó
desde 2015 a 2018, señal de informalidad creciente en el sector.
Dada la tendencia anterior, la participación del sector de la
construcción en la provisión de empleo a nivel nacional disminuyó
de 6,81% en marzo del 2018 a 6,15% en marzo del 2019. No
obstante, esta última cifra presenta una recuperación frente al
cuarto trimestre de 2018, en que la generación de empleo del
sector alcanzó el 6,09% del total nacional.33
33 Instituto Nacional de Estadística y Censos. Encuesta Nacional de Empleo, Desempleo y Subempleo – Marzo 2019.
Gráfico 37: Evolución del empleo en el sector de la construcción.
Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
El Índice de Precios de la Construcción (IPCO) es un indicador que
mide mensualmente la evolución de los precios de los materiales,
equipo y maquinaria de la construcción, a nivel de productor y/o
importador. A agosto de 2019 este indicador se ubicó en 243,79,
cifra que se mantuvo estable con respecto al mes de julio de 2019,
y que constituye un aumento de 2,49% frente al IPCO de abril de
2018. Entre los productos que impulsaron el índice al alza se
encontraron los tubos de hormigón armado, los tableros de
control, los productos químicos para hormigón y morteros, la
madera aserrada, cepillada y/o escuadrada, los tubos de
hormigón simple, los alambres y cables para instalaciones
telefónicas exteriores, los ladrillos de arcilla, los equipos de aire
acondicionado, entre otros. Por el contrario, entre los materiales
que impulsaron el índice a la baja se encontraron los combustibles
a precios internacionales, los tubos y accesorios de hierro o acero,
los materiales pétreos, entre otros.34.
Gráfico 38: Índice de precios de la construcción.
Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
La determinación de la demanda de los productos y servicios en
el sector de la construcción es complicada dado el costo, tamaño,
durabilidad y naturaleza de la inversión en el sector. La
sensibilidad de la demanda del sector de la construcción ante el
incremento de precios depende, por lo tanto, del nivel y
naturaleza del producto o servicio demandado dentro de esta
34 Instituto Nacional de Estadística y Censos. Índice de Precios de la Construcción – Agosto 2019
0
50
100
150
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-19
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Construcción
Obras de ingeniería civil
Acondicionamiento de edificios
Alquiler de equipo de construcción
0%
2%
4%
6%
8%
-
100.000
200.000
300.000
400.000
500.000
600.000
ene-15 ene-16 ene-17 ene-18 ene-19
Empleo Total
Empleo Adecuado
Tasa de participación porcentual sobre empleo nacional
226
228
230
232
234
236
238
240
242
244
246
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Primera Emisión de Obligaciones RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A. globalratings.com.ec 24
industria. Por otro lado, la oferta de la industria de la construcción
se caracteriza por ser inelástica a los precios en el corto plazo,
dado a que los proyectos de construcción no se pueden planificar
con poca anticipación, y estos están limitados a la cantidad de
terrenos y a los recursos disponibles para la construcción. Por lo
tanto, en el corto plazo, los precios en el sector de la construcción
están determinados por la demanda.
Con respecto al financiamiento del sector, el Gobierno
ecuatoriano destinará USD 2.750 millones en créditos para
constructores, proveedores y constructores de viviendas, con la
finalidad de reactivar la actividad del sector, a través de seis líneas
de financiamiento que incluyen un Fideicomiso, así como créditos
por parte del Banco del Pacífico, la Corporación Financiera
Nacional, el Banco del Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social
(BIESS) y el Banco de Desarrollo de Ecuador. Entre 2013 y 2016,
los créditos desembolsados por el BIESS mantuvieron una media
de 61%. Para 2017, los préstamos decrecieron considerablemente
y alcanzaron un porcentaje de 45,89% de los solicitados. Este
decremento fue causado por la compleja tramitología, la
inestabilidad laboral y la imposición de normativas35.
Durante el primer trimestre de 2019, 9% de las empresas que
operan dentro del sector de la construcción demandaron crédito.
Si se analizan las empresas según su tamaño, el 12% de las
empresas grandes presentaron solicitudes de crédito durante el
primer trimestre de 2019, en comparación con el 6% de las
pequeñas y medianas empresas, y el 9% de las microempresas. De
las empresas del sector que no solicitaron créditos durante el
primer trimestre de 2019, el 37% no tuvo necesidad de
financiamiento, el 31% se financió con recursos propios, el 14%
no lo hizo porque ya posee un crédito vigente y el 12% no lo hizo
porque la situación actual del negocio durante el periodo no se lo
permitió. El 79% de la demanda de crédito en el sector de la
construcción fue destinado para capital de trabajo, el 11% para
inversiones y adquisición de activos, y el 11% para restructuración
y pago de deudas. Se prevé que, para el segundo trimestre de
2019, entre el 13% y el 19% de las solicitudes de crédito
provengan por parte del sector de la construcción.
Entre enero y diciembre de 2018, el BIESS transfirió un total de
USD 762.661,20 millones en un total de 18.039 operaciones. De
estas, la mayoría fueron destinadas a la compra de viviendas
terminadas, a la compra de terrenos y a la construcción36.
35 Revista Ekos, No. 294. Octubre 2018 36 Banco del Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social. Reporte Estadístico Octubre 2010 – Diciembre 2018.
Gráfico 39: Valor Transferido Neto por el BIESS. Fuente: BIESS; Elaboración: Global Ratings
El volumen de crédito colocado entre los meses de enero a
diciembre de 2018 en el sector de la construcción fue de USD
2.091,20 millones, lo cual representó un incremento del 27,62%
frente al mismo periodo de 2017. Esto señala la necesidad
creciente de financiamiento del sector, y, por lo tanto, el
incremento en los niveles de actividad. Entre enero y junio de
2019, se colocaron USD 401,13 millones en créditos para la
construcción, monto que constituye una disminución de 14,63%
frente al mismo periodo de 2018, y que representa el 19,18% del
monto total colocado en 2018. Los principales créditos de
construcción se destinaron a actividades de construcción de
carreteras, construcción de edificios, obras de ingeniería civil,
proyectos de servicios públicos, fontanería, preparación de
terreno, entre otras actividades de construcción. Por otro lado, el
volumen de crédito colocado por el sistema financiero para las
actividades inmobiliarias en 2018 alcanzó los USD 540,89
millones. Este monto constituye una caída de 6,24% frente a
2017. Entre enero y abril de 2019, se colocaron USD 158,34
millones, lo cual constituye un incremento de 32,45% frente al
mismo periodo de 2018 y representa el 38,77% del monto total
colocado en 2018. Entre las principales actividades inmobiliarias
destacan las actividades de compra, venta, alquiles y explotación
de bienes inmuebles, la promoción de proyectos de construcción,
las actividades de intermediación en la compra y venta de bienes
inmuebles, las actividades de agentes corredores inmobiliarios,
entre otros37.
37 Superintendencia de Bancos. Portal Estadístico – Volumen de Crédito.
Vivienda terminada
76%
Construcción de vivienda
6%
Remodelación y ampliación
0%
Sustitución de hipoteca
2%
Terrenos y construcción
11%
Otros bienes
imuebles1%
Vivienda hipotecada
4%
septiembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A. globalratings.com.ec 25
Gráfico 40: Montos de crédito colocados (millones USD) Fuente: Superintendencia de Bancos; Elaboración: Global Ratings
En cuanto a las fuerzas competitivas del sector de la construcción,
existe un bajo poder de negociación de proveedores,
considerando que la industria utiliza materia prima de alta
disponibilidad y bajo valor agregado. Asimismo, los proveedores
no tienen capacidad para abastecer de manera más barata más
de un componente para la construcción. Por otro lado, el poder
de negociación de los compradores privados es bajo, mientras
que el poder de negociación del sector público es elevado
considerando los montos, así como la adjudicación de proyectos
futuros a las empresas dentro de la industria.
Existen diversas barreras de entrada que limitan la participación
de nuevos competidores en el sector de la construcción. Entre
estas, la inversión inicial necesaria es muy elevada. Asimismo, las
economías de escala incrementan los costos de producción para
los competidores nuevos en comparación con los más grandes y
con mayor participación en el mercado, debido a las diferencias
en la aplicación de tecnologías y procesos innovadores, así como
a las magnitudes de los proyectos y al conocimiento del negocio.
De igual manera, existe una tendencia de formación de alianzas
estratégicas y colaboración entre empresas para participar del
mercado, así como una mayor colaboración en alianzas público-
privadas, que limitan la participación de nuevas empresas dentro
del sector. Una última barrera de entrada es el cumplimiento de
ordenanzas gubernamentales en cuanto al uso del suelo,
edificación, aprobación de planos previo a la construcción, lo cual
aplaza la puesta en marcha de nuevos proyectos y limita la
participación de nuevos competidores.
Por el contrario, las barreras de salida de la industria son bajas,
considerando que, al finalizar la ejecución de las obras, no existen
activos significativos de desinversión dado que las contrataciones
de materiales y personal generalmente se realizan por proyectos.
No obstante, en casos en que existe una caída de actividad
próxima a la adquisición de nueva maquinaria, o una revolución
tecnológica que vuelva obsoletos los productos adquiridos, los
costos fijos podrían ser una barrera de salida significativa.
La empresa RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A. mantiene una
participación moderada dentro del sector de la construcción de
vías y carreteras. Los principales actores del sector son:
2016 2017
No. EMPRESA VENTAS PART. VENTAS PART.
(%) (miles USD) (%) (miles USD) 1 Hidalgo Hidalgo S.A. 213.648,03 27,95% 249.959,88 35,23% 2 Panamericana Vial S.A. 207.236,63 27,12% 142.555,41 20,09% 3 Ripconciv Cía. Ltda. 84.472,02 11,05% 76.554,05 10,79% 4 Foperca S.A. 52.462,35 6,86% 58.953,94 8,31%
5 CRCC 14th Bureau Group Co., Ltd.
26.352,13 3,45% 44.568,03 6,28%
6 Constructora Becerra Cuesta Cía. Ltda..
26.565,22 3,48% 16.904,22 2,38%
7 Astudillo Guillén Construcciones y Servicios de Ingeniería
24.605,31 3,22% 13.290,95 1,87%
8 Constructora de los Andes Coandes Cía. Ltda
13.345,61 1,75% 11.849,89 1,67%
9 Rinomaq Construcciones S.A. 17.622,02 2,31% 10.565,29 1,49% 10 Constructora Cevallos Hidalgo 14.698,77 1,92% 2.515,28 0,35%
Tabla 5: Ranking por ingresos y participación de mercado.
Fuente: RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A.; Elaboración: Global Ratings
La compañía considera que sus competidores directos dentro del sector en el que opera son los siguientes:
2016 2017
No. EMPRESA VENTAS PART. VENTAS PART.
(%) (miles USD) (%) (miles USD) 1 Ripconciv Cía. Ltda. 84.472,02 11,05% 76.554,05 10,79% 2 Rinomaq Construcciones S.A. 17.622,02 2,31% 10.565,29 1,49%
3 Licosa Licitaciones y Contratos S.A.
9.943,64 1,30% 10.441,28 1,47%
4 Inductroc S.A. 6.858,25 0,90% 7.635,48 1,08%
Tabla 6: Detalle de competencia directa. Fuente: RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A.; Elaboración: Global Ratings
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. que la compañía compañía mantiene una buena
posición en su sector a pesar de la competencia existente.
La Compañía
La compañía, denominada UBICOSA S.A. en sus orígenes, fue
constituida en la Ciudad de Guayaquil el 23 de octubre de 2006 e
inscrita en el Registro Mercantil el 07 de noviembre del mismo
año. Con fecha 29 de julio de 2008, se cambió la denominación a
RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A. El plazo de la compañía es de
100 años a partir de su fecha de constitución.
RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A. tiene como objeto social
principal “realizar por cuenta propia y ajena, o asociada con
terceros, las siguientes actividades principales: a) La construcción
0
500
1000
1500
2000
2500
2015 2016 2017 2018 ene-ago2019
Construcción Actividades Inmobiliarias
septiembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A. globalratings.com.ec 26
de toda clase de obras civiles públicas y privadas, tales como: la
ejecución y construcción de carreteras, calles, caminos, vías de
acceso, puentes, cerramientos, adoquinamiento de calles y
aceras, movimientos de tierra, relleno compactación de terrenos
y obras de infraestructura en general; b) La construcción de
edificios, centros comerciales, viviendas familiares y
unifamiliares, condominios, urbanizaciones, lotes con servicios
básicos, clubes y plantas industriales; c) A la compra venta,
importación, alquiler de maquinarias y equipos para la industria
de la construcción; d) La señalización de carreteras, caminos y
calles de ciudades a nivel provincial y nacional; y e) A la
comercialización y venta al por mayor y menor de productos
elaborados de origen agropecuario y avícola. Para el
cumplimiento de su finalidad, la compañía podrá transportar por
cuenta propia todos los bienes necesarios para las diferentes
obras de construcción que ejecutare y que hubiere adquirido,
extraído, explotado o deba desalojar; así como podrá emprender
otras actividades industriales o comerciales afines que puedan
convenir a sus intereses, tomar en parte en cualquier forma o
adquirir acciones de otras empresas similares o que tengan
conexión directa o indirecta con ella y de manera general podrá
celebrar cualquier acto o contrato permitido por las leyes civiles y
mercantiles de la República y relacionados con su objeto social.”
RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A. tiene como misión
“proporcionar a sus clientes servicios de construcción con calidad
superando sus expectativas usando las mejores tecnologías,
materiales y con su personal altamente calificado a costos muy
accesibles”. La compañía busca “posicionarse en el mercado
ecuatoriano como una de las mejores empresas en el ramo de la
construcción, reconocida por su capacidad, calidad, precios
competitivos y cumplimiento, utilizando métodos innovadores
que permitan desarrollar proyectos de alta calidad, respetando al
medio ambiente”.
A la fecha del presente informe, la compañía presenta un capital
autorizado por USD 400.000,00 y un capital pagado por USD
200.000,00 con la siguiente composición accionarial, tomando en
cuenta que son acciones ordinarias, nominativas e indivisibles de
USD 1,00 cada una:
ACCIONISTA PAÍS CAPITAL
(USD) PARTICIPACIÓN
Baquerizo Muñoz Juan Pablo
Ecuador 150.000,00 75,00%
Chief Investments S.A. Ecuador 50.000,00 25,00% Total 200.000,00 100,00%
Tabla 7: Estructura accionarial
Fuente: SCVS.; Elaboración: Global Ratings
A su vez, la compañía Chief Investments S.A. tiene la siguiente
composición accionarial:
ACCIONISTA PAÍS CAPITAL
(USD) PARTICIPACI
ÓN (%) Maspons Febres-Cordero de
Romoleroux Isabel María Ecuador 1,00 0,125%
Romo-Leroux Estrada Andrés Ecuador 799,00 99,875% Total 800,00 100,00%
Tabla 8: Estructura accionarial
Fuente: SCVS.; Elaboración: Global Ratings
En lo que respecta al compromiso de los accionistas, es opinión
de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que éstos están
comprometidos con el constante desarrollo de la compañía,
considerando que el accionista mayoritario se desempeña como
Gerente General, por lo que es posible colegir que tiene como
principal ocupación su labor en la empresa, lo que evidentemente
acentúa su compromiso.
En cuanto a la referencia de empresas vinculadas, según lo
establecido en el Numeral 3, Artículo 2, Sección I, Capítulo I, Título
XVIII del Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras de Valores y Seguros expedidas por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera se detalla las compañías que
presentan vinculación representativa en otras compañías, ya sea
por accionariado o por administración.
La compañía presenta vinculación por presentar participación en
el capital social de otras compañías de acuerdo con el siguiente
detalle:
NOMBRE PARTICIPACIÓN SITUACIÓN LEGAL Rinotroc S.A. 50,00% Activa
Tabla 9: Aporte de capital en compañías (USD)
Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
La compañía presenta vinculación por accionariado de acuerdo
con el siguiente detalle:
EMPRESA VINCULADO SITUACIÓN
LEGAL ACTIVIDAD
Soluciones Sanitarias
Solsansa S.A.
Baquerizo Muñoz Juan Pablo
Activa
Actividades de gestión de sistemas de alcantarillado y de instalaciones de tratamiento de aguas residuales.
Inversiones Doscabezas
S.A.
Baquerizo Muñoz Juan Pablo
Chief Investments S.A.
Activa Actividades de servicios financieros, excepto las de seguros y fondos de pensiones
Fertiliar S.A. Chief Investments
S.A. Activa
Mantenimiento de tierras para usos agrícolas.
Arrendatotem S.A.
Chief Investments S.A.
Activa
Alquiler con fines operativos, sin operadores, de maquinaria y equipo operacional utilizados como bienes de capital por las industrias.
Pawow S.A. Chief Investments
S.A. Activa
Inversión en la compra de acciones o participaciones de otras compañías, con la finalidad de vincularlas y ejercer su control a través de vínculos de propiedad accionaria, gestión, administración, responsabilidad crediticia.
El Morro S.A. Morrocal
Chief Investments S.A.
Activa Molienda micronizada de minerales no metálicos
El Secreto de la Abuelita S.A.
Bulmur
Chief Investments S.A.
Activa
Elaboración, fabricación, representación, comercialización e importación de productos para limpieza y control de plagas.
Sidewiki S.A. Chief Investments
S.A. Activa
Inversión en la compra de acciones o participaciones.
septiembre 2019
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EMPRESA VINCULADO SITUACIÓN
LEGAL ACTIVIDAD
Corporación Inmobiliare
Internacional S.A. Corpinter
Chief Investments S.A.
Activa Actividades de administración de empresas.
Barandumar S.A.
Chief Investments S.A.
Activa
Compraventa, promoción inmobiliaria, alquiler y explotación de toda clase de bienes inmuebles.
Agromacchine S.A.
Chief Investments S.A.
Activa Explotación agropecuaria compuesta por el sector agrícola y sector ganadero o pecuario.
Megaobra S.A. Chief Investments
S.A. Activa
Construcción de viviendas familiares o unifamiliares y toda clase de urbanizaciones, edificios, condominios, departamentos, oficinas, locales comerciales, centros comerciales, industriales y residenciales.
Renacent C. Ltda.
Chief Investments S.A.
Activa Compra de acciones o participaciones de otras compañías.
Adileta S.A. Chief Investments
S.A. Activa
Compraventa, corretaje, administración, permuta, agenciamiento, explotación, arrendamiento y anticresis de bienes inmuebles urbanos y rurales.
Investandina S.A.
Chief Investments S.A.
Activa
Compra de acciones o participaciones de otras compañías nacionales o extranjeras.
Caribean & Pacific Tugs
S.A.
Chief Investments S.A.
Activa Transporte de carga marítimo y cabotaje.
Adileta S.A. Chief Investments
S.A. Activa
Compraventa, corretaje, administración, permuta, agenciamiento, explotación, arrendamiento y anticresis de bienes inmuebles urbanos y rurales.
Tabla 10: Compañías relacionadas por accionariado Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
La compañía mantiene empresas vinculadas por administración,
ya que sus accionistas y administradores son administradores o
representantes legales en las siguientes compañías:
EMPRESA VINCULADO CARGO Rinotroc S.A. Baquerizo Muñoz Juan Pablo RL
Inversiones Doscabezas S.A. Baquerizo Muñoz Juan Pablo SRL Soluciones Sanitarias Solsansa
S.A. Baquerizo Muñoz Juan Pablo RL
La Casa Española C. Ltda. Salazar Chiriboga Lilia Alexandra RL Inmobiliaria Ancarmog S.A. Salazar Chiriboga Lilia Alexandra RL
Agrícola Nuremberg Cía. Ltda. Salazar Chiriboga Lilia Alexandra RL Librotec S.A. Salazar Chiriboga Lilia Alexandra ADM
Inmogene S.A. Salazar Chiriboga Lilia Alexandra RL Calban Cinco S.A. Salazar Chiriboga Lilia Alexandra RL Calban Uno S.A. Salazar Chiriboga Lilia Alexandra RL Calban Dos S.A. Salazar Chiriboga Lilia Alexandra RL Maralago S.A. Salazar Chiriboga Lilia Alexandra ADM
Tobel S.A. Salazar Chiriboga Lilia Alexandra RL Marau S.A. Salazar Chiriboga Lilia Alexandra RL
Larvas Acuáticas Jafal S.A. Salazar Chiriboga Lilia Alexandra RL Discomsur S.A. Salazar Chiriboga Lilia Alexandra RL
Camanorte, Camaronera del Norte S.A.
Salazar Chiriboga Lilia Alexandra RL
Chemin S.A. Salazar Chiriboga Lilia Alexandra RL Segublinsa S.A. Salazar Chiriboga Lilia Alexandra RL
Nacelle S.A. Salazar Chiriboga Lilia Alexandra RL Drexel Development Corp. Salazar Chiriboga Lilia Alexandra RL Techo Soberano Sobetecho
S.A. Salazar Chiriboga Lilia Alexandra RL
Utilplancha S.A. Salazar Chiriboga Lilia Alexandra RL
EMPRESA VINCULADO CARGO Capernit S.A. Salazar Chiriboga Lilia Alexandra RL
Gerencialcorp S.A. Salazar Chiriboga Lilia Alexandra RL Armelly S.A: Salazar Chiriboga Lilia Alexandra RL
Investandina S.A. Salazar Chiriboga Lilia Alexandra RL Fiberprint S.A. Salazar Chiriboga Lilia Alexandra RL
Megatropic S.A. Salazar Chiriboga Lilia Alexandra RL Misanella S.A. Salazar Chiriboga Lilia Alexandra RL
Suruku S.A. Salazar Chiriboga Lilia Alexandra RL Bunchelio S.A. Salazar Chiriboga Lilia Alexandra RL
Zismut S.A. Salazar Chiriboga Lilia Alexandra RL Tabla 11: Compañías relacionadas por administración
Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
El gobierno de la compañía le corresponde a la Junta General de
Accionistas, que es el órgano supremo de la compañía. Tiene
entre sus funciones: designar al Presidente, Vicepresidente,
Gerente General y Gerentes de la compañía, designar los
comisarios y cualquier otro funcionario, conocer los balances
económicos anualmente, autorizar el otorgamiento de poderes al
Presidente y al Gerente General, autorizar la venta, hipoteca o
imposición de cualquier tipo de gravamen sobre los bienes de la
compañía, entre otras atribuciones mencionadas en los estatutos.
La Administración está a cargo del Presidente, Vicepresidente, el
Gerente General y los distintos gerentes. El Gerente General y el
Presidente son quienes tienen la representación legal de la
compañía. A continuación, se presenta un breve organigrama de
la compañía:
Gráfico 41: Estructura Organizacional
Fuente: RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A.; Elaboración: Global Ratings
La empresa dispone de un equipo de personas con amplia
experiencia y competencias adecuadas en relación con sus cargos.
Además, en algunos casos, el tiempo que llevan trabajando para
la empresa ha generado una sinergia de trabajo. Los principales
ejecutivos de la compañía son:
Junta General de Accionistas
Gerente General
Gerente Administrativa Financiera
Talento Humano
Contabilidad
Servicios Generales
Compras
Operaciones, Mantenimiento y Logística
Supervisores de Obra
Jefe de Contratos y Licitaciones
septiembre 2019
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NOMBRE CARGO Salazar Chiriboga Lilia Alexandra Presidente
Baquerizo Muñoz Juan Pablo Gerente General Valverde Tania Directora Administrativa Quijije Johana Contadora General
Tabla 12: Principales ejecutivos Fuente: RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A.; Elaboración: Global Ratings
Al 31 de julio de 2019, RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A. contó
con 62 trabajadores, mismos que se encuentran en diferentes
áreas tanto administrativas como operacionales. En comparación
con enero 2019, la empresa redujo su personal en 16,22%,
concentrado en su área operativa. Cabe mencionar que a la fecha
la compañía no presenta sindicatos ni comités de empresas que
afecten al funcionamiento normal de las actividades. En la
compañía laboran dos personas con capacidades limitadas.
ÁREA TOTAL
Administrativo 14 Operativo 48
Total 62 Tabla 13: Número de empleados
Fuente: RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A.; Elaboración: Global Ratings
Con la finalidad de mantener un adecuado manejo de sus
sistemas operativos, la compañía dispone de diversos sistemas,
entre los que destaca:
▪ Sistema administrativo Microx versión 3.2., el cual
posee los siguientes módulos: contabilidad, bancos,
cuentas por cobrar, cuentas por pagar y
documentos electrónicos.
▪ Sistema de Anexos Transaccionales, el cual recopila
la información del sistema administrativo para así
poder elaborar los anexos transaccionales
reportados al SRI por la empresa.
▪ Sistemas de Nóminas, reúne la información
relacionada con el personal tales como: ingreso,
salida, préstamo, anticipos, etc., necesaria para la
elaboración del Rol de Pagos.
▪ Módulo Gestor de Autorizaciones, necesario para la
emisión de documentos electrónicos como facturas
y comprobantes de retenciones.
Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma
estipulada en los Literales e y f, Numeral 1, Artículo 10 y en los
Numerales 3 y 4, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI,
Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera respecto del
comportamiento de los órganos administrativos. Es opinión de
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía
mantiene una adecuada estructura administrativa y gerencial,
que se desarrolla a través de adecuados sistemas de
administración y planificación que se ha afirmado en el tiempo.
BUENAS PRÁCTICAS
Actualmente la compañía no mantiene un Directorio formal, se
maneja con reuniones periódicas entre el Gerente General y los
principales encargados de departamentos y proyectos, con lo que
logra implementar estrategias en el corto plazo que le han
generado contratos e ingresos.
Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma
estipulada en el Numeral 4, Artículo 11, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera.
La compañía RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A. busca satisfacer
plenamente las exigencias y necesidades de sus clientes a través
de un servicio de calidad, de la construcción de obras civiles en
estricto apego a las normas y estándares establecidos, del respeto
al medio ambiente a través del cumplimiento de las normativas
legales y del crecimiento de la empresa tanto en infraestructura
como en activos productivos, maquinaria y generación de
empleo.
La compañía mantiene una filosofía empresarial en base a valores
corporativos, que forman un marco de referencia que inspire y
regule la vida de la organización:
▪ Integridad: Guardar respeto y compostura hacia los clientes
internos y externos, ser leal con los clientes externos y
compañeros de trabajo y velar por su prestigio, cuidar la
buena conservación de los bienes, presentarse
puntualmente al trabajo y observar las normas de seguridad
e higiene del trabajo.
▪ Servicio: El servicio es una responsabilidad de todos los
miembros de la organización. Por lo tanto, compromete a
todos por igual porque considera a la satisfacción del cliente
interno y externo como una prioridad, otorgando la
importancia y el respeto que éstos merecen.
▪ Compromiso: Los compromisos de los clientes son también
de la empresa, deben tener la certeza de que los trabajos
confiados serán realizados con los más altos estándares de
profesionalismo y veracidad dentro de nuestras
capacidades; para lo cual trabajaremos continuamente
hasta que el compromiso quede debidamente finiquitado.
▪ Profesionalismo: Se refiere a la responsabilidad, seriedad,
constancia, involucramiento, entrega, dedicación y esmero
que cada integrante de la empresa debe imprimir en sus
actividades y tareas, buscando sumarse a la misión de la
organización.
septiembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A. globalratings.com.ec 29
▪ Honestidad: Todas las actividades que realice la
organización se caracterizan por su transparencia y la
rectitud con la que actúan todos sus directivos y empleados.
▪ Responsabilidad: Cuando la organización acepta un
contrato, también aceptará la responsabilidad de entregar
un servicio de calidad, cumpliendo siempre con los
requisitos de los clientes y satisfaciendo sus expectativas.
▪ Respeto por las personas y las normas: El respeto se lo
vivirá en el día a día de la empresa, en el normal desarrollo
de sus actividades, tanto al interior de esta como con sus
clientes, proveedores y personal.
▪ Lealtad: No tener preferencia por un cliente y ofrecer
servicios garantizados en base al mejoramiento continuo de
la infraestructura y personal. Por lealtad con los
trabajadores se preocupará de su bienestar y desarrollo
personal ya que son la fuerza motriz de la organización.
▪ Eficiencia: Simplificar procedimientos de trabajo con base a
la experiencia del personal para la optimización de tiempos
y movimiento.
▪ Tecnología: Contar con las maquinas modernas y adecuadas
para ejecutar las obras de manera eficiente y eficaz.
▪ Ética: Cada uno de nuestros trabajos será realizado por
personal altamente capacitado para desarrollar actividades
de una manera profesional y con estricto apego a las normas
institucionales.
RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A. está regulada por diferentes
entes gubernamentales, los cuales vigilan el cumplimiento de
normas y procesos determinados en sus distintas operaciones,
como son: la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros,
el Servicio de Rentas Internas (SRI), Ministerio de Relaciones
Laborales, Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social (IESS) y los
diferentes municipios y Gobiernos Autónomos Descentralizados,
entre otros.
Actualmente, la empresa ha presentado certificados de
cumplimiento de obligaciones con el sistema de seguridad social,
con el Servicio de Rentas Internas y un certificado del buró de
crédito, evidenciando que la compañía se encuentra al día con las
instituciones financieras, no registra demandas judiciales por
deudas, no registra cartera castigada ni saldos vencidos. Cabe
mencionar que a la fecha la compañía no mantiene juicios
laborales, evidenciando que bajo un orden de prelación la
compañía no tiene compromisos pendientes que podrían afectar
los pagos del instrumento en caso de quiebra o liquidación, dando
cumplimiento al Literal c, Numeral 1, Artículo 10, Sección II,
Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
-.
OPERACIONES Y ESTRATEGIAS
RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A. ha prestado sus servicios por
alrededor de 10 años a diferentes instituciones del sector público
y privado, tiempo en el cual ha adquirido experiencia que le ha
servido para emprender un negocio con sólidos conocimientos
del mercado.
La compañía se concentra en el sector de la construcción, en
general en toda clase de obras civiles públicas y privadas, tales
como: la ejecución y construcción de carreteras, calles, caminos,
vías de acceso, puentes, cerramientos, adoquinamiento de calles
y aceras, movimientos de tierra, relleno compactación de
terrenos y obras de infraestructura en general;
La compañía cuenta con un amplio portafolio de clientes tanto en
el sector privado como en el sector público. RINOMAQ
CONSTRUCCIONES S.A. presenta una importante concentración
de sus ventas con el Gobierno Provincial del Guayas, el cual
alcanza una participación del 78,26% dentro de sus ingresos
operacionales. Con corte a julio de 2019, sus principales clientes
fueron:
CLIENTES PARTICIPACIÓN
Gobierno Provincial del Guayas 78,26% Gobierno Provincial del Azuay 4,45% Industrial y Comercial TCM S.A. 3,65%
CLIENTES PARTICIPACIÓN Gobierno Autónomo Descentralizado Municipal de Salitre
3,34%
Arkitrust S.A. 2,60% GAD Municipal del Cantón Coronel Marcelino Maridueña
1,89%
Gobierno Autónomo Descentralizado Municipal del Cantón Naranjito
1,78%
Indutroc S.A. 1,47% Polevick S.A. 0,77% Suárez Avilés Cervantes Hugo Armando 0,50% Consorcio Paute 0,39% Andipuerto Guayaquil S.A. 0,29% Rinotroc S.A. 0,19% I M I del Ecuador S.A. 0,16% Industrial y Agrícola Cañas C.A. 0,10% Clientes con deudas menores a USD 5.000,00 0,16%
Total 100,00% Tabla 14: Detalle de principales clientes.
Fuente: RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A.; Elaboración: Global Ratings
Los plazos de la cartera de clientes tienen diferentes modalidades.
Para los contratos con compañías del Estado, generalmente se
recibe un anticipo inicial, el cual se devenga conforme se
presenten planillas que hayan sido canceladas en un máximo de
30 días.
En el caso puntual del Gobierno Provincial del Azuay: aparte de
devengar el anticipo, se retiene entre el 30% y 40% de la planilla,
valor que se cancelará después de la firma de la recepción
septiembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A. globalratings.com.ec 30
provisional en 24 letras mensuales de igual valor, mediante un
convenio entre el Banco Central y el Gobierno Provincial del
Azuay.
Los plazos de pagos a proveedores varían dependiendo del tipo
de producto o servicio, y comprenden entre 30 y 180 días. Al
cierre de julio de 2019 la concentración de los proveedores de
RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A. fue la siguiente:
PROVEEDOR PARTICIPACIÓN (%) Rinotroc S.A. 24,55% Mindcorp S.A. 9,17% Arkitrust S.A. 9,05% Biofelcorp S.A. 5,27% Transervi S.A. 5,12% Tubos y Ductos del Ecuador S.A. Tudecsa 4,85% Ecuatoriana de Obras S.A. Ecobrac 4,57% Baltra Bio-Fuel S.A. B.B.F. 3,13% Compañía de Seguros Ecuatoriano-Suiza S.A. 3,11% Fransidelsa S.A. 2,93% B&Bconser S.A. 2,82% Motores y Tractores Motrac S.A. 2,16% Roctab S.A. 1,73% Autosharecorp S.A. 1,21% Otros 20,34%
Total 100,00% Tabla 15: Detalle principales proveedores.
Fuente: RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A.; Elaboración: Global Ratings
Con el objetivo de disminuir el riesgo de pérdidas en sus
operaciones, la compañía cuenta con pólizas de seguros para sus
proyectos. Estos incluyen:
PROYECTO COBERTURA ASEGURADORA SUMA
ASEGURADA (USD)
VIGENCIA
Gp- Guayas- Simón
Bolívar
Buen Uso Anticipo
Seguros Confianza
354.723 08/10/2019
Gp- Guayas- Junquillal
Cumplimiento de contrato
Seguros Equinoccial
46.421 10/10/2019
Gp- Guayas Los
Quemados- Laurel- Act-
Dif.
Cumplimiento de contrato
Seguros Equinoccial
56.279 11/10/2019
GAD Municipal
de Naranjito
Buen Uso Anticipo
Seguros Confianza
74.068 13/10/2019
GAD Municipal
de Naranjito
Cumplimiento de contrato
Seguros Equinoccial
12.345 13/10/2019
Gp- Guayas Los
Quemados- Laurel-
Incremento
cantidades
Cumplimiento de contrato
Seguros Equinoccial
32.452 14/10/2019
Gp- Guayas- Patul
Cumplimiento de contrato
Seguros Equinoccial
15.513 22/10/2019
Gp- Guayas- Patul-
Contrato- Complem
Cumplimiento
de contrato
Seguros
Equinoccial 1.240 28/10/2019
Gp- Guayas- Simón
Bolívar- Act-
Dif
Cumplimiento de contrato
Seguros Confianza
10.383 29/10/2019
PROYECTO COBERTURA ASEGURADORA
SUMA ASEGURADA
(USD) VIGENCIA
Gp Guayas- Los
Quemados-
Laurel
Cumplimiento de contrato
Seguros Equinoccial
226.134 02/11/2019
Gpa- Consorcio
Paute
Cumplimiento
de contrato
Seguros
Equinoccial 311.753 04/11/2019
Gp- Guayas- Patul- Act-
Dif
Cumplimiento de contrato
Seguros Equinoccial
768 13/11/2019
Gp- Guayas- Simón
Bolívar
Cumplimiento de contrato
Seguros Confianza
232.924 20/11/2019
Gp- Guayas- perimetral
2019
Buen uso
anticipo
Seguros
Equinoccial 362.783 16/12/2019
Gp- Guayas- Perimetral
2019
Cumplimiento de contrato
Seguros Equinoccial
90.696 13/06/2019
Tabla 16: Detalle de pólizas de seguros. Fuente: RNOMAQ CONSTRUCCIONES S.A.; Elaboración: Global Ratings
RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A. tiene como objetivos en el
corto plazo, posicionarse en el mercado, obtener rentabilidad
adecuada, controlar los costos para mejorar competitividad y
garantizar calidad. Para ello se implementarán estrategias en
distintas áreas tales como:
▪ Establecer campañas de marketing.
▪ Establecer política de precios.
▪ Desarrollar un modelo de gestión de costos orientado hacia
la búsqueda permanente de factores de producción más
económicos.
▪ Establecer alianzas estratégicas con proveedores para
reducir costos.
▪ Realizar control y seguimiento de los presupuestos
periódicamente.
▪ Desarrollar un modelo de gestión para cada una de las áreas
de la organización.
▪ Obtener una ganancia de al menos 15% en los proyectos
realizados.
El análisis FODA es una herramienta que permite visualizar la
situación actual de la compañía, evidenciando los aspectos más
relevantes, tanto positivos como negativos, así como factores
externos e internos, de acuerdo con su origen.
FORTALEZAS DEBILIDADES
▪ Maquinaria y vehículos propios para la operación.
▪ Personal calificado.
▪ Experiencia necesaria en obras civiles.
▪ Proyectos con normas y estándares de calidad.
▪ No cuenta con infraestructura propia.
▪ No cuenta con sucursales en otras provincias del país.
▪ Ausencia de un departamento comercial
septiembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A. globalratings.com.ec 31
FORTALEZAS DEBILIDADES
▪ Cumplimiento de los proyectos de los plazos contractuales.
▪ Bajos costos de operación. OPORTUNIDADES AMENAZAS
▪ Obras a nivel nacional.
▪ Alianzas estratégicas con proveedores.
▪ Recuperación del sector de la construcción.
▪ Alta incursión de empresas en el mercado.
▪ Fluctuaciones en los precios de maquinarias y materiales.
▪ Normativas gubernamentales que influyan en el sector de la construcción.
Tabla 17: Análisis FODA Fuente: RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A.; Elaboración: Global Ratings
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 2, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera., es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. que RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A. mantiene
una adecuada posición frente a sus proveedores, y conserva una
concentración de 78,26% de las ventas a julio de 2019 con el
Gobierno Provincial del Guayas. A través de su orientación
estratégica pretende posicionarse en el sector donde desarrolla
sus actividades.
PRESENCIA BURSÁTIL
Hasta la fecha del presente informe RINOMAQ CONSTRUCCIONES
S.A. mantiene vigente la Primera Emisión de Obligaciones. La
presencia bursátil que ha mantenido la empresa se detalla a
continuación:
INSTRUMENTO AÑO APROBACIÓN MONTO ESTADO Primera Emisión de Obligaciones RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A.
2017 SCVS-INMV-DNAR-
2017-00023193 USD
2.000.000 Vigente
Tabla 18: Presencia Bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
En el siguiente cuadro se evidencia la liquidez que han presentado
los instrumentos que ha mantenido RINOMAQ CONSTRUCCIONES
S.A., en circulación en el Mercado de Valores.
EMISIÓN DÍAS
BURSÁTILES NÚMERO DE
TRANSACCIONES MONTO
COLOCADO Primer Emisión de Obligaciones RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A.
149 12 USD. 2.000.000
Tabla 19: Liquidez de presencia bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
En función de lo antes mencionado, Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A. opina que se observa consistencia en la presencia
bursátil dando cumplimiento a lo estipulado en el Literal f, Numeral
1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II y en el
Numeral 5, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera.
RIESGOS Y DEBILIDADES ASOCIADOS AL NEGOCIO
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro,
tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo
el entorno, y que se puede materializar cuando, sea cual
fuere el origen del fallo que afecte a la economía, el
incumplimiento de las obligaciones por parte de una
entidad participante provoca que otras, a su vez, no
puedan cumplir con las suyas, generando una cadena de
fallos que puede terminar colapsando todo el
funcionamiento del mecanismo, por lo que ante el
incumplimiento de pagos por parte cualquiera de la
empresas se verían afectados los flujos de la compañía. El
riesgo se mitiga por un análisis detallado del portafolio de
clientes y con políticas de cobro definidas.
▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se
desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones
de cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual
de la compañía lo anterior representa un riesgo debido a
que esos cambios pueden alterar las condiciones
operativas. Sin embargo, este riesgo se mitiga debido a
que la compañía mantiene convenios y contratos con
términos previamente pactados.
▪ Una desaceleración pronunciada del sector de la
construcción a nivel nacional implicaría una reducción en
las actividades que realiza la compañía, lo que se podría
traducir a su vez en una afectación de los ingresos
percibidos por la compañía por una disminución en el
volumen de venta de estos. La compañía mitiga el riesgo a
través de la suscripción de diferentes contratos.
septiembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A. globalratings.com.ec 32
▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes
naturales, robos e incendios en los cuales las obras y
proyectos en curso se pueden ver afectados, total o
parcialmente, lo que generaría pérdidas económicas a la
compañía. El riesgo se mitiga con la póliza de equipo y
maquinaria.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de los activos
que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados los
siguientes:
Se debe indicar que los activos que respaldan la Emisión, de
acuerdo con la declaración juramentada son principalmente
cuentas por cobrar comerciales, hasta por la suma de USD
5.521.562,00. Los activos que respaldan la presente Emisión
pueden ser liquidados por su naturaleza y de acuerdo con las
condiciones del mercado. Al respecto:
▪ Al ser el 36,01% del total de los activos cuentas por cobrar
clientes y al mantener de este porcentaje una alta
participación en cuentas por cobrar al sector público,
dichas obligaciones podrían producir algunos retrasos en
los pagos, y por ende incidir en el flujo de caja de la
compañía. El riesgo se mitiga porque las obligaciones que
mantiene la compañía corresponden a diferentes
entidades autónomas lo que diversifica los flujos a
recibirse por ser éstas, entidades independientes entre sí.
De igual manera, la compañía mantiene convenios
previamente pactados, lo cual reduce el riesgo.
▪ Algunas cuentas por cobrar se deben a anticipos a
personas naturales y empresas que están en proceso de
formalización de su estructura frente a los organismos de
control. Existe el riesgo que alguna de estas empresas o
personas naturales no pueda cumplir la formalización
referida y que no tengan la capacidad de poder facturar lo
que transformaría al anticipo en un gasto no deducible. El
riesgo se mitiga con un seguimiento cercano a este tipo de
personas naturales y jurídicas.
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las
cuentas por cobrar que respaldan la emisión son
escenarios económicos adversos que afecten la capacidad
de pago de los clientes a quienes se ha facturado. Sin
embargo, la compañía mantiene un seguimiento y
evaluación de sus clientes.
▪ Una concentración en ingresos futuros en determinados
clientes podría disminuir la dispersión de las cuentas por
cobrar y por lo tanto crear un riesgo de concentración. La
compañía mitiga este riego generando diversos contratos
de diferentes servicios.
▪ Al tener el 78,26% de la cartera de cuentas por cobrar
clientes concentrada en un solo cliente, la no recuperación
de dichos valores podrá causar problemas en la empresa.
Si la empresa no mantiene altos niveles de gestión de
recuperación y cobranza de la cartera, podría generar
cartera vencida e incobrabilidad, lo que podría crear un
riesgo de deterioro de cartera y por lo tanto de los activos
que respaldan la Emisión. La empresa mantiene un
adecuado nivel de recuperación y cobranza, evidenciado
en la cartera saludable que mantiene, en base al respaldo
de lo estipulado en los contratos vigentes.
▪ La continuidad de la operación de la compañía puede
verse en riesgo efecto de la pérdida de la información, en
cuyo caso la compañía mitiga este riesgo con políticas y
procedimientos para la administración de respaldos de
bases de datos, cuyo objetivo es generar back ups en
medios magnéticos externos para proteger las bases de
datos y aplicaciones de software contra fallas que puedan
ocurrir y posibilitar la recuperación en el menor tiempo
posible y sin la pérdida de la información.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1,
Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de
riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan
cuentas por cobrar a empresas vinculadas:
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que
mantiene RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A., se registran cuentas
por cobrar compañías relacionadas por USD 654,94 mil, por lo que
los riesgos asociados podrían ser:
▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas
corresponden al 26,79% del total de los activos que
respaldan la Emisión y el 9,65% de los activos totales.
Por lo que su efecto sobre el respaldo de la Emisión de
Obligaciones es medianamente representativo, si alguna
de las compañías relacionadas llegara a incumplir con
sus obligaciones ya sea por motivos internos de las
empresas o por motivos exógenos atribuibles a
escenarios económicos adversos. Esto tendría un efecto
negativo en los flujos de la empresa. La compañía
mantiene adecuadamente documentadas estas
obligaciones y un estrecho seguimiento sobre los flujos
de las empresas relacionadas.
septiembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A. globalratings.com.ec 33
Análisis Financiero
El informe de calificación se realizó con base a los Estados
Financieros auditados bajo NIIF para los años 2016 y 2017 por
AUDITORES Y CONSULTORES AUDIFEDMAR S.A. y para el año 2018
por PANAMERICAN & ASOCIADOS CO. El último informe de
auditoría no contiene observaciones respecto a la razonabilidad
de su presentación bajo normas NIIF. Además, se analizaron los
Estados Financieros no auditados al 31 de julio de 2018 y 31 de
julio de 2019.
CUENTAS 2016 2017 JULIO 2018 2018 JULIO 2019
Activo 8.687,78 7.181,57 7.816,52 6.978,50 6.790,45
Activo corriente 6.522,69 5.357,11 6.258,49 5.127,49 4.882,32
Activo no corriente 2.165,09 1.824,46 1.558,03 1.851,01 1.908,13
Pasivo 7.956,50 5.979,81 6.725,43 5.620,02 5.268,93
Pasivo corriente 6.908,83 5.161,25 4.327,26 3.765,49 3.070,90
Pasivo no corriente 1.047,66 818,56 2.398,16 1.854,53 2.198,03
Patrimonio 731,28 1.201,75 1.091,09 1.358,48 1.521,52
Capital Social 200,00 200,00 200,00 200,00 200,00
Ventas 17.622,02 10.290,73 3.573,22 7.334,04 4.626,16
Costo de ventas - - 2.893,63 - 3.941,30
Utilidad neta (75,05) 378,61 (37,27) 265,31 189,86
Tabla 20: Principales cuentas (miles USD) Fuente: Estados Financieros auditados 2016 – 2018 e internos a julio 2018 Y
julio 2019; Elaboración: Global Ratings
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
Ventas y Costo de Ventas
Gráfico 42: Evolución ventas vs crecimiento de ventas (%) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018;
Elaboración: Global Ratings
Los ingresos de la compañía mantuvieron una tendencia
decreciente, al pasar de USD 17,62 millones en 2016 a USD 7,33
millones en 2018. Esto constituye una disminución de 58,38%
durante el periodo analizado. Los ingresos de la compañía
dependen de las duraciones y extensiones de las distintas obras y
proyectos que realiza, por lo cual no existen ingresos homogéneos
entre periodos.
Para 2016, los ingresos por ventas incrementaron en 126,64% y
alcanzaron los USD 17,62 millones, monto que representó el
máximo durante el periodo de estudio. Este crecimiento se debió
básicamente a nuevas contrataciones amparadas en la emisión de
facturas, evidenciado un incremento en el alquiler de maquinaria
en alrededor de USD 4,16 millones, en desalojos, desbroce,
relleno y corte por USD 4,14 millones y en movimientos de tierra
por USD 2,04 millones. Los ingresos por alquiler de maquinarias
en 2016 correspondieron al alquiler de maquinarias para
contratos de construcción con instituciones del Gobierno y
compañías relacionadas. El incremento en la prestación de
servicios de desalojo, desbroce, relleno y corte correspondió a la
prestación de servicios a instituciones gubernamentales, mientras
que el incremento en los ingresos por movimientos de tierra se
atribuyó a contratos de prestación de servicios para
mantenimiento y mejoramiento de la capa asfáltica. Entre estos
destacan dos contratos firmados con el Gobierno Provincial del
Azuay, para la rehabilitación asfáltica de vías con extensiones
superiores a los 18,00 kilómetros, por montos de USD 6,82
millones y USD 3,13 millones.
Para 2017 se revirtió la tendencia, al presentar una caída de
41,60% (-USD 7,33 millones) en los ingresos operacionales,
alcanzando los USD 10,29 millones. Esta caída en las ventas fue
producto, principalmente, de una disminución de 93,46% (-USD
7,00 millones) en los ingresos por movimiento de tierra, y de
69,94% (-USD 3,21 millones) en los ingresos por alquiler de
maquinaria. A pesar de que los ingresos por servicios de desalojo,
desbroce, relleno y corte incrementaron en 44,35% (+USD 2,29
millones), no fueron suficientes para compensar la caída en las
ventas de las demás líneas de negocio.
Para diciembre de 2018, se acentuó la tendencia decreciente en
los ingresos operacionales de la compañía, contrayéndose en
28,73% y alcanzando los USD 7,33 millones. La caída de las ventas
17.622
10.291
7.334
-41,60%-28,73%
-60,00%
-40,00%
-20,00%
0,00%
0
5.000
10.000
15.000
20.000
2016 2017 2018
Ventas Crecimiento ventas %
septiembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A. globalratings.com.ec 34
para 2018 fue impulsada principalmente por la disminución de los
servicios de desalojo y movimiento de tierras en 52,87% (-USD
4,19 millones). Por su parte, los ingresos por servicios de alquiler
de maquinaria mantuvieron la tendencia decreciente, con una
caída de 54,83% (-USD 949,41 mil) en comparación con 2017.
Adicionalmente, a partir de 2018, se reestructuraron los grupos
de registro de los ingresos como parte de la implementación de
procesos que mejoran la calidad de la información disponible para
la gerencia. Por lo tanto, para 2018 constaron en el estado de
resultados ingresos por conceptos de servicios de asfalto y
adoquinamiento por USD 1,54 millones, y por construcción y
limpieza de canales. Los movimientos en las distintas líneas de
negocio de la compañía corresponden a la estructura y
requerimientos de los proyectos desarrollados por la compañía
durante el año.
LÍNEA DE NEGOCIO 2017 2018
MONTO (USD) PART. MONTO
(USD) PART.
Servicios de desalojo,
movimiento de tierras, otros
7.931.809,00 77,08% 3.738.651,00 50,98%
Servicios de asfaltado y
adoquinamiento - 0,00% 1.543.020,00 21,04%
Venta de servicios varios
582.568,00 5,66% 1.190.101,00 16,23%
alquiler de maquinarias
1.731.415,00 16,82% 782.007,00 10,66%
Utilidad de venta de activo fijo
25.437,00 0,25% 80.265,00 1,09%
Otras ventas 19.500,00 0,19% - 0,00%
Total 10.290.729,00 100,00% 7.334.044,00 100,00%
Tabla 21: Detalle de ventas por línea de negocio. Fuente: Estados Financieros Auditados 2018; Elaboración: Global Ratings
Al inicio del periodo de estudio, la línea de negocio con mayor
participación en los ingresos operacionales fue la de movimiento
de tierra, representando el 70,18% de los mismos. No obstante,
durante el periodo de estudio, la línea de servicios de desalojo,
desbroce, relleno y corte se consolidó como la de mayor
contribución a los ingresos de la compañía. Juntas, estas líneas
representaron el 50,98% de los ingresos de la compañía.
En marzo de 2018, el Gobierno Autónomo Descentralizado
Provincial del Guayas adjudicó a la compañía RINOMAQ
CONSTRUCCIONES S.A. un contrato de construcción de
infraestructura hidráulica en el cantón Salitre de la provincia del
Guayas, por un monto de USD 934,43 mil. Dicho contrato otorgó
a la compañía un plazo de ejecución de 120 días.
Al cierre de 2018, las ventas estuvieron divididas entre los
siguientes clientes:
CLIENTE VENTAS
Gobierno Provincial del Guayas 2.290.826,43
Gobierno Provincial del Azuay 1.153.217,32
Empresa de Transformación Agraria S.A. 922.625,52
Industrial y Comercial TCM S.A. 650.340,24
Consorcio Paute 623.453,47
Arkitrust S.A. 426.952,66
CLIENTE VENTAS
Gobierno Autónomo Descentralizado Municipal de Salitre 391.413,58
Indutroc S.A. 318.465,43
GAD Municipal del Cantón Coronel Marcelino Mardueña 198.014,91
Consorcio Fractales – Imeteco 100.000,00
Pivano S.A. 92.652,43
Rinotroc S.A. 35.183,46
Bernal García Juan de Dios 35.000,00
Andipuerto Guayaquil S.A. 32.700,00
Adservycons S.A. 18.000,00
I M I Del Ecuador 10.781,10
Clientes con ventas inferiores a USD 10.000,00 34.417,14
Total 7.334.043,69
Tabla 22: Composición de ventas por clientes (USD) Fuente: RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A.; Elaboración: Global Ratings
Los costos de las obras completadas por la compañía fluctúan de
acuerdo con la naturaleza y requerimientos del proyecto. Debido
al giro propio de negocio de la compañía, durante el periodo entre
2015 y 2017 no se separó el costo de ventas de los gastos
administrativos y operativos, por lo cual no se puede realizar un
análisis factible de los costos de las obras realizadas. A partir de
2018, la compañía modificó y reclasificó su estructura de costos,
para permitir un análisis del costo originado directamente por las
actividades de operación correspondientes a las obras y proyectos
realizados. Estos costos corresponden a los materiales y servicios
utilizados en las obras y proyectos, al alquiler de equipos y
maquinaria para la realización de los proyectos de construcción, a
los insumos utilizados por dichas máquinas y a los gastos de
mantenimiento para continuar con su uso hasta la culminación
del proyecto, a los gastos de mano de obra, a los seguros
adquiridos especialmente para la realización de cada proyecto, y
a la depreciación de la maquinaria y vehículos utilizados para cada
obra. Al cierre de 2018, el costo de ventas de las obras realizadas
por la compañía ascendió a USD 5,45 millones, monto que
representó el 74,33% de las ventas totales.
Gráfico 43: Evolución ventas y costo de ventas (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos julio 2018 y julio 2019;
Elaboración: Global Ratings
Entre julio 2018 y julio 2019 los ingresos operacionales
incrementaron en 24,97% (+USD 1,05 millones), impulsados por
mayores ingresos por asfaltado y adoquinamiento (+USD 3,94
millones). Esta línea de negocios se consolidó como la más
representativa dentro de los ingresos de la compañía, con una
participación de 87,90%. Consecuentemente, la participación del
resto de líneas de negocio se redujo entre julio 2018 y julio 2019.
El enfoque de la compañía en obtener contratos con la
3.573
4.626
2.894
3.941
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
JULIO 2018 JULIO 2019
Ventas Costo de ventas
septiembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A. globalratings.com.ec 35
administración pública disminuyó la participación de la línea de
alquiler de maquinarias durante el último año.
LÍNEAS DE NEGOCIO JULIO 2018 JULIO 2019
MONTO (USD)
PART. MONTO
(USD) PART.
Alquiler de maquinarias 542.499 15,18% 47.139 1,02% Venta de activos fijos 13.250 0,37% 1.786 0,04% Desalojo, desbroce,
relleno, corte 2.195.831 61,45% 193.939 4,19%
Movimiento de tierra 587.354 16,44% 266.853 5,77% Servicios varios 92.877 2,60% 41.771 0,90%
Asfaltado y adoquinamiento
129.904 3,64% 4.066.229 87,90%
Construcción y limpieza de canales
11.504 0,32% 8.440 0,18%
Total 3.573.219 100,00% 4.626.157 100,00% Tabla 23: Detalle de ventas por línea de negocio.
Fuente: RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A.; Elaboración: Global Ratings
Entre julio 2018 y julio 2019, el costo originado directamente por
las obras y proyectos realizados incrementó en 36,21%, coherente
con el comportamiento de las ventas. No obstante, la
participación del costo de las obras sobre las ventas totales
incrementó de 80,98% en julio 2018 a 85,20% en julio 2019. Esta
alza correspondió principalmente a mayores costos de materiales
y servicios (+USD 1,01 millones). Este rubro pasó a representar el
63,76% del costo directo de las obras y proyectos de la compañía,
seguido de la mano de obra (9,97%), los alquileres de maquinaria
y equipo (9,08%) y los repuestos, combustibles y lubricantes
(8,15%).
LÍNEAS DE NEGOCIO JULIO 2018 JULIO 2019
MONTO (USD)
PART. MONTO
(USD) PART.
Materiales y servicios 1.502.501 51,92% 2.513.098 63,76% Alquileres 335.884 11,61% 358.041 9,08% Repuestos,
combustibles y lubricantes
306.028 10,58% 321.255 8,15%
Mantenimientos y reparaciones
62.505 2,16% 69.975 1,78%
Mano de obra 384.944 13,30% 392.910 9,97% Seguros 98.280 3,40% 67.064 1,70%
Deprecaciones 203.488 7,03% 218.959 5,56%
Total 2.893.631 100,00
% 3.941.302
100,00%
Tabla 24: Detalle costo de ventas por línea de negocio. Fuente: RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A.; Elaboración: Global Ratings
Resultados
Gráfico 44: Evolución utilidad (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018;
Elaboración: Global Ratings
Debido a que los costos asociados a las obras realizadas no fueron
separados de los gastos administrativos, en el comparativo anual
no es posible analizar la evolución de un margen bruto para la
compañía. A 2018, la modificación en la estructura de los costos
de la compañía reveló un margen bruto de 25,67% de las ventas.
Los gastos de operación mantuvieron un comportamiento
coherente con las ventas durante el periodo de estudio,
presentando una disminución en términos monetarios de USD
17,45 millones en 2016 a USD 6,77 millones en 2018. Para 2016,
los gastos operacionales, que incluyen costos, gastos
administrativos y de ventas generados por la actividad propia del
negocio, incrementaron en 126,60% (+USD 9,75 millones), en
respuesta a la dinamización de las ventas de la compañía dados
los contratos de obras adquiridos con el sector público, que
requirieron un incremento en la estructura operativa necesaria
para llevar a cabo dichos proyectos. Estos gastos representaron el
99,01% de los ingresos operacionales. Para 2017, en respuesta a
la contracción de la actividad de la compañía, los gastos
operacionales se redujeron en 43,58% (-USD 7,60 millones).
Debido a que la disminución de los gastos operacionales fue
relativamente superior a la de las ventas, la participación de los
gastos disminuyó al 95,64% de los ingresos operacionales. Para
2018, los gastos operacionales decrecieron en 31,18% y
alcanzaron los USD 6,77 millones, monto que representó el
92,35% de los ingresos operacionales. Se debe considerar que,
por propósitos comparativos, estos gastos incluyen el costo de las
obras realizadas. Por lo tanto, los gastos por actividades
operativas y administrativas fueron de USD 1,32 millones. La
disminución de la participación de los gastos operacionales sobre
los ingresos es coherente con la estrategia de la compañía de
obtener un margen de ganancia de al menos un 15,00% en los
proyectos que realiza. Entre los principales gastos operativos
resaltan aquellos relacionados con la actividad de cada proyecto
específico, los gastos de personal y los gastos de alquiler de
oficinas.
La utilidad operativa mantuvo una tendencia creciente entre 2016
y 2018, al pasar de USD 174,47 mil a USD 560,94 mil.
Consistentemente, la participación de este rubro sobre los
ingresos operacionales incrementó de 0,99% en 2016 a 7,65% en
2018, demostrando la capacidad de la compañía de generar
ingresos a partir de las obras realizadas.
17.622
10.291
7.334
174 449 561
-75
379 265
-5.000
0
5.000
10.000
15.000
20.000
2016 2017 2018
Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
septiembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A. globalratings.com.ec 36
Los gastos financieros presentaron una tendencia creciente
durante el periodo de estudio, en términos monetarios. En 2017,
los gastos financieros incrementaron en 20,22%, y
correspondieron principalmente a intereses por préstamos con
bancos locales y con terceros en el exterior. Para diciembre de
2018, los gastos financieros incrementaron en 179,72% (+USD
166,67 mil), correspondientes fundamentalmente a la Primera
Emisión de Obligaciones aprobada en diciembre de 2017, y cuyos
primeros pagos de capital e intereses se iniciaron en 2018.
En cuanto a la utilidad neta del año, para el cierre de 2016,
RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A. registró una pérdida neta de
USD 70,05 mil, ocasionada por el gasto por impuesto a la renta,
que superó a la utilidad antes de impuestos y participación a
trabajadores debido a la adición de gastos no deducibles en la
conciliación tributaria. Para 2017, la utilidad neta incrementó en
USD 453,66 mil, impulsados por la mejora en la eficiencia
operativa, así como por los ingresos no operacionales
correspondientes a intereses y a otras actividades ajenas al giro
de negocio. Para diciembre de 2018 la utilidad neta presentó una
disminución de 29,93% frente a 2017, debido a la contracción en
la actividad de la compañía y al alza en los gastos financieros
descrita anteriormente.
Gráfico 45: Evolución de la utilidad (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos julio 2018 y julio 2019;
Elaboración: Global Ratings
En el análisis interanual, debido al incremento de la participación
del costo de las obras y proyectos sobre el total de las ventas, la
participación del margen bruto sobre las ventas disminuyó entre
julio de 2018 y julio de 2019, de 19,02% a 14,80%. No obstante,
en términos nominales, este rubro se mantuvo estable,
alcanzando un monto de USD 684,85 mil al cierre del periodo. Por
su parte, los gastos operacionales disminuyeron en 17,35% entre
julio 2018 y julio 2019, impulsados por menores gastos de
nómina, gastos por servicios prestados y gastos no deducibles.
Esto permitió incrementar la utilidad operativa en 253,16% (+USD
115,29 mil), alcanzando un monto de USD 160,83 mil.
Por su parte, los gastos financieros se redujeron en 54,37% entre
julio 2018 y julio 2019, y pasaron de representar el 5,23% de los
ingresos operacionales a representar el 1,84% de los ingresos
operacionales. Esta disminución corresponde a menores
intereses y comisiones por préstamos y sobregiros bancarios
locales, así como por la amortización de la Emisión de
Obligaciones que generó pagos de intereses más bajos.
De esta manera, la utilidad neta incrementó en USD 227,13 mil
entre julio 2018 y julio 2019.
Gráfico 46: Cobertura EBITDA/ Gastos Financieros. Fuente: RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A.; Elaboración: Global Ratings
Durante el período de estudio, el EBITDA presentó una cobertura
adecuada sobre los gastos financieros. Entre 2016 y 2018, la
relación entre el EBITDA y el gasto financiero promedió 6,87
veces, cerrando el año 2018 con una cobertura de 3,63 veces. Para
julio de 2019, la cobertura del gasto financiero fue de 4,57 veces,
demostrando la solvencia para hacer frente al servicio de la
deuda.
680 685
46
161
-37
190
-200
0
200
400
600
800
JULIO 2018 JULIO 2019
Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
0
5
10
15
0
500
1000
2016 2017 2018 JULIO 2019
EBITDA GASTO FINANCIERO COBERTURA EBITDA/ GF
septiembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A. globalratings.com.ec 37
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
Activos
Gráfico 47: Evolución del activo (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018;
Elaboración: Global Ratings
Durante el periodo de análisis, el activo mantuvo una tendencia
decreciente, al pasar de USD 8,69 millones en 2016 a USD 6,98
millones en 2018. Esto constituye una disminución total de
19,67%. Durante el periodo de estudio, el activo corriente
representó, en promedio, el 74,38% de los activos totales. Este
comportamiento se mantuvo para julio 2019, en que el 71,90% de
los activos fueron corrientes.
Al cierre de 2017, el activo total disminuyó en 17,34% (USD 1,51
millones), explicado por una caída de USD 1,17 millones en el
activo corriente y de USD 340,63 mil en el activo no corriente. Los
principales movimientos se dieron en las cuentas por cobrar a
compañías relacionadas (-USD 411,02 mil), en las obras en
construcción (-USD 323,57 mil) y en la propiedad, planta y equipo
(-USD 504,57).
Para 2018, el activo total se mantuvo estable en comparación con
2017, con una reducción marginal de USD 203,07 mil (-2,83%). Los
activos corrientes disminuyeron en USD 229,62 mil, cambio que
fue compensado por un incremento de USD 26,55 mil en los
activos de largo plazo. Los movimientos principales se
evidenciaron en las cuentas por cobrar comerciales (-USD 867,90
mil), cuentas por cobrar a compañías relacionadas (+USD 259,37
mil) y obras en construcción (+USD 222,00 mil).
Entre julio 2018 y julio 2019, el activo total presentó una
disminución de 13,13% (-USD 1,03 millones), impulsado por una
contracción de USD 1,38 millones en el activo corriente,
compensada parcialmente por un alza de USD 350,11 mil en el
activo no corriente. Se registraron reducciones principalmente en
las cuentas por cobrar comerciales (-USD 2,46 millones) y en las
obras en construcción (-USD 173,20 mil).
Gráfico 48: Evolución del activo (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos julio 2018 y julio 2019;
Elaboración: Global Ratings
La cuenta de efectivo y sus equivalentes mantuvo una tendencia
creciente entre 2016 y 2018, impulsada por el incremento en los
saldos mantenidos en bancos locales. Para 2018, esta cuenta
incrementó en USD 199,85 mil, correspondientes a una cuenta
corriente en el Banco Bolivariano C.A. Para 2017, la empresa
mantuvo inversiones de corto plazo en títulos valores, y para 2018
las inversiones temporales incrementaron en USD 10,00 mil,
correspondientes a una inversión en Banco del Pichincha C.A.
CUENTA 2017 2018 Caja Chica 2.170 400 Bancos 94.656 296.072 Títulos de valorización 60 10.060 Fondos rotativos 1.500 1.700
Total 98.386 308.232 Tabla 25: Evolución efectivo y equivalentes (USD).
Fuente: Estados Financieros Auditados 2018; Elaboración: Global Ratings
Entre julio de 2018 y julio de 2019, la cuenta de efectivo y sus
equivalentes incrementó en 227,99% (USD 95,09 mil),
correspondientes a mayores saldos en Banco Bolivariano S.A. y
Banco del Pacífico S.A.
CUENTA JULIO 2018 JULIO 2019 Caja 400,00 400,00 Fondo rotativo 2.000,00 1.599,76 Bancos Nacionales Banco Produbanco S.A. 85,48 134,88 Banco de Machala S.A. 21,84 49,84 Banco del Pacífico S.A. 6.426,76 19.483,18 Banco del Pichincha C.A. 27.289,27 21.432,75 Banco Bolivariano S.A. - 88.249,71 Bancos extranjeros Banco Produbank 5.482,56 5.482,56 Inversiones temporales 50.060,27 1.000.060,27
Total 91.766,18 1.136.852,95 Tabla 26: Detalle efectivo y equivalentes (USD).
Fuente: RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A.; Elaboración: Global Ratings
Durante el periodo de estudio, las cuentas por cobrar comerciales
fueron el activo más importante, representando, en promedio, el
8.688
7.182 6.9786.523
5.357 5.127
2.165 1.824 1.851
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
2016 2017 2018
Activo Activo corriente Activo no corriente
7.8176.790
6.258
4.882
1.558 1.908
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
JULIO 2018 JULIO 2019
Activo Activos corrientes Activos no corrientes
septiembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A. globalratings.com.ec 38
51,55% de los activos entre 2016 y 2018. Al cierre de 2016, las
cuentas por cobrar comerciales registraron un incremento de
32,13% en comparación con 2015, correspondiente a saldos
pendientes originados por los contratos firmados con el sector
público. Para 2016, el Gobierno Provincial del Azuay registró una
participación del 80% sobre las cuentas por cobrar comerciales. El
saldo de las cuentas por cobrar comerciales se mantuvo
relativamente estable para 2017, totalizando los USD 4,23
millones al cierre del año. Para 2018, estas cuentas por cobrar
disminuyeron en 20,52%, correspondiente a la cancelación de
saldos pendientes mantenidos con el sector público por los
proyectos llevados a cabo a partir de 2016. Las cuentas por cobrar
comerciales corresponden a clientes nacionales no relacionados
y, al 31 de diciembre de 2018, mantuvieron una provisión por
cuentas incobrables que presentó una cobertura del 2,44% de la
cartera total.
Entre julio de 2018 y julio de 2019 las cuentas por cobrar
comerciales disminuyeron en 50,13% (-USD 2,46 millones),
alcanzando un monto de USD 2,46 millones. Esta variación
responde a una disminución de USD 3,46 millones en las cuentas
pendientes con el Gobierno Provincial del Azuay y de USD 278,45
mil en las cuentas pendientes con Arkitrust S.A. Por su parte, las
cuentas por cobrar al Gobierno Provincial del Guayas
incrementaron en USD 1,35 millones. El 55,67% de la cartera se
concentró en este cliente, cuenta que se encuentra en un rango
por vencer a 30 y a 60 días. Para julio de 2019, el 94% de la cartera
se encontró por vencer y el 67% de la cartera se encontró por
vencer a 30 días, mientras que el 6% de la cartera estuvo vencida.
La compañía mantuvo una provisión por cuentas incobrables de
USD 82,09 mil, misma que presentó una cobertura de 56,27%
sobre las cuentas por cobrar vencidas y de 3,36% sobre la cartera
total.
ANTIGÜEDAD MONTO (USD) PARTICIPACIÓN Por vencer
A 30 días 1.650.386 67% A 60 días 392.464 16% A 90 días 130.301 5% A 120 días 50.000 2% A más de 120 días 76.138 3% Vencido 145.872 6%
Total 2.445.161 100% Tabla 27: Detalle cuentas por cobrar (julio 2019).
Fuente: RNOMAQ CONSTRUCCIONES S.A.; Elaboración: Global Ratings
Las cuentas por cobrar a compañías relacionadas presentan
movimientos constantes dado que corresponden a relaciones
comerciales y a alianzas propias del giro de negocio. Para 2016 las
cuentas por cobrar a compañías relacionadas incrementaron en
43,06% (USD 226,19 mil), debido a las alianzas de obras acordadas
en el transcurso del año para la realización de los contratos con el
sector público. En 2017, las cuentas por cobrar a compañías
relacionadas disminuyeron en 54,69% (USD 411,02 mil),
principalmente por una disminución en el saldo pendiente de
cobro con la compañía Rinotroc Altidore S.A. Para 2018 las
cuentas por cobrar relacionadas incrementaron en 76,18%,
correspondientes tanto a transacciones comerciales como no
comerciales.
Entre julio de 2018 y julio de 2019, las cuentas por cobrar
relacionadas incrementaron en 21,56% (+USD 116,18 mil), fruto
de un alza de USD 83,56 mil en el saldo pendiente con Tyr
Construcciones S.A. y de USD 32,52 mil en el saldo pendiente con
Criosanta S.A. Este monto representa el 9,65% del activo total y
una vez finalizados los distintos proyectos, será cancelado de
manera progresiva.
CUENTAS POR COBRAR JULIO 2018 JULIO 2019 Tyr Construcciones S.A. 65.354 148.914
Constructora Bosupe S.A. 77.501 77.603 Criosanta S.A. 42.793 75.311
Rinotroc-Altidore 353.113 353.113 Total 538.761 654.941
Tabla 28: Detalle cuentas por cobrar relacionadas (USD). Fuente: RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A.; Elaboración: Global Ratings
Las obras en construcción representan todos los valores pagados
en el desarrollo de obras en proceso de construcción. Para 2016
esta cuenta registró un incremento de 20,43% y alcanzó los USD
559,99, correspondientes al inicio de los proyectos acordados con
el Gobierno Provincial del Azuay y otras entidades del sector
público en dicho año. Los proyectos fueron desarrollados en el
transcurso de 2017, por lo cual al cierre de dicho año las obras en
procesos disminuyeron en 57,78%. Al término de 2018,
incrementaron nuevamente en 93,90% y alcanzaron los USD
458,42 mil. Estas obras correspondieron a proyectos de
infraestructura como el acordado con la Municipalidad de
Guayaquil, a limpieza de canales, entre otras. El crecimiento de
las obras en proceso se revirtió en el análisis interanual, al
cancelarse totalmente entre julio 2018 y julio 2019.
Durante el periodo de estudio, los activos no corrientes tuvieron
una participación promedio de 25,62% sobre el total de activos.
Para 2016 la propiedad planta y equipo disminuyó en 23,73%, por
bajas en terrenos (-USD 120.000) y maquinaria, equipo e
instalaciones (-USD 81,287). La tendencia negativa se mantuvo
para 2017, año en que la propiedad, planta y equipo decreció en
23,38%, efecto de bajas en maquinaria de construcción y
vehículos. Para 2018, el saldo de propiedad planta y equipo se
mantuvo estable, con movimientos marginales en maquinaria y
equipos agrícolas, maquinaria de construcción, equipos de
computación y vehículos. Para julio de 2019, el saldo de
propiedad, planta y equipo incrementó en 13,94% frente a julio
de 2018, efecto de adquisiciones de vehículos, maquinaria y
equipos.
En diciembre de 2016, la compañía mantuvo un saldo de USD 400
de inversiones en acciones de Altidore S.A, manteniendo el 50%
sobre la propiedad de dicha compañía. Para diciembre de 2017,
RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A. registró inversiones a largo
plazo por un monto de USD 164,63 mil. Estas correspondieron a
inversiones en acciones de la compañía RINOTROC S.A,
septiembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A. globalratings.com.ec 39
registradas a su costo de adquisición, más el valor proporcional
patrimonial, considerando que RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A.
mantuvo una participación del 50% sobre la composición
accionarial de la empresa. Para 2018, la compañía mantuvo la
misma inversión en acciones, con una disminución en el saldo
neto por valor patrimonial.
CUENTA 2016 2017 2018 JULIO 2019 Inversión en acciones 400,00 50.400,00 50.400 50.400,00 Valor proporcional patrimonial
114.229,65 64.229,65 64.229,65
Total 400,00 164.629,65 114.629,65 114.629,65 Tabla 29: Composición inversiones en acciones (USD)
Fuente: RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A.; Elaboración: Global Ratings
Pasivos
Gráfico 49: Evolución del pasivo (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018;
Elaboración: Global Ratings
Entre 2016 y 2018 el pasivo mantuvo una tendencia decreciente,
coherente con el comportamiento de la actividad de la compañía.
Este se redujo de USD 7,96 millones en 2016 a USD 5,62 millones
en 2018, lo cual se traduce en una baja de 29,37% durante el
periodo analizado. Entre 2016 y 2018 el pasivo se concentró en el
corto plazo, con una participación promedio de 80,05% del pasivo
corriente sobre el pasivo total. La participación del pasivo
corriente se redujo para julio 2019 a 58,28%, debido a la Primera
Emisión de Obligaciones que, a partir de 2018, se concentró en el
largo plazo.
Entre 2016 y 2017, el pasivo total disminuyó en 24,84% (USD 1,98
millones), en respuesta a una baja de 25,29% en los activos
corrientes correspondiente a anticipos de clientes devengados en
el transcurso del año, así como a menores cuentas por pagar
comerciales. Por su parte, los pasivos no corrientes disminuyeron
en 21,87% entre 2016 y 2017, principalmente por reducciones en
los anticipos de clientes.
Entre 2017 y 2018, el pasivo total se mantuvo estable, con una
disminución marginal de 6,02%. El pasivo corriente se contrajo en
27,04% fruto principalmente de una baja de USD 2,15 millones en
las cuentas por pagar comerciales, debido a que los recursos de la
Primera Emisión de Obligaciones se utilizaron para el pago a
proveedores y la reestructuración de pasivos. Los pasivos no
corrientes incrementaron en 126,56% debido a la colocación de la
Primera Emisión de Obligaciones antes descrita.
Para julio 2019, los pasivos se redujeron en 21,66%, debido a una
contracción de USD 1,26 millones en el pasivo corriente y de USD
200,13 mil en el pasivo no corriente. Se registraron movimientos
significativos en las cuentas por pagar comerciales (-USD 1,24
millones), anticipos de clientes (-USD 227,94 mil), obligaciones
financieras (-USD 75,62 mil), y emisión de obligaciones (-USD
500,00 mil).
Para julio 2019, el pasivo estuvo compuesto principalmente de
obligaciones financieras (10,99% del pasivo total), emisión de
obligaciones (23,72% del pasivo total), cuentas por pagar
comerciales (44,53% del pasivo total) y cuentas por pagar
relacionadas (9,32% del pasivo total).
Gráfico 50: Evolución del pasivo (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos julio 2018 y julio 2019;
Elaboración: Global Ratings
Las obligaciones con instituciones financieras pasaron de
representar el 2,73% del pasivo total en 2016 a representar el
5,08% del pasivo total en 2018. Para 2017 la deuda financiera
corriente incrementó en 285,26% (USD 499,23 mil) y la deuda
financiera de largo plazo creció en USD 103,06% (USD 43,40 mil),
correspondiente a préstamos adquiridos con Banco Bolivariano
C.A. utilizados para reducir los saldos pendientes de pago con los
proveedores. Al cierre de 2018, las obligaciones con instituciones
financieras de corto y largo plazo disminuyeron en USD 474,35
mil, fruto de la reestructuración de pasivos mediante los recursos
provenientes del Mercado de Valores. Los saldos de obligaciones
mantenidas al cierre de 2018 correspondieron a préstamos
adquiridos para capital de trabajo.
7.956
5.980 5.620
6.909
5.161
3.765
1.048 8191.855
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
2016 2017 2018
Pasivo Pasivo corriente Pasivo no corriente 6.725
5.269
4.327
3.0712.398 2.198
0
2.000
4.000
6.000
8.000
JULIO 2018 JULIO 2019
Pasivos Pasivos corrientes Pasivos no corrientes
septiembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A. globalratings.com.ec 40
DEUDA FINANCIERA 2016 2017 2018 Bancos Locales
Banco Produbanco S.A. 1.721 - Banco Bolivariano C.A. 207.176 748.196 280.679 Tarjetas de Crédito
Diners Club del Ecuador S.A. 7.044 - 2.567
Visa Banco del Pichincha C.A. 86 - 738 Intereses 1.098 11.566 1.431
Total 217.125 759.762 285.415
Tabla 30: Detalle de deuda financiera (USD). Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 – 2018.
Elaboración: Global Ratings
Entre julio 2018 y julio 2019, las obligaciones con instituciones
financieras de corto plazo incrementaron en 39,35% (+USD
154,10 mil), mientras que las obligaciones financieras de largo
plazo disminuyeron en 87,25% (-USD 229,72 mil). Este
comportamiento responde a la reestructuración de pasivos antes
mencionada, así como a préstamos bancarios de corto plazo para
la adquisición de vehículos, entre otros.
DEUDA FINANCIERA JUNIO 2018 JUNIO 2019 Bancos Locales 460.422,46 562.442,70 Tarjetas de Crédito
Diners Club del Ecuador S.A. 5.567,71 2.591,25
Visa Banco del Pichincha C.A. 1.686,94 550,65 Intereses 19.382,81 13.708,18 Sobregiros 167.856,62 0,00
Total 654.916,54 579.292,78 Tabla 31: Detalle de deuda financiera (USD).
Fuente: RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A.; Elaboración: Global Ratings
La compañía busca financiarse a tasas fijas para mitigar la
exposición al riesgo crediticio. Al 31 de julio de 2019, el detalle de
la deuda con el sistema financiero fue el siguiente:
INSTITUCIÓN FINANCIERA
TIPO DE PRÉSTAMO
CAPITAL INICIAL (USD)
TASA DE
INERÉS FECHA DE
VENCIMIENTO
SALDO A JULIO-2019 (USD)
Banco Bolivariano C.A.
Préstamo prendario
400.000,00 8,83% 28/08/2019 22.222,26
Banco Bolivariano C.A.
Préstamo vehículo
comercial 17.381,96 11,08% 17/12/2021 14.002,15
Banco Bolivariano C.A.
Préstamo vehículo
comercial 30.447,04 9,33% 02/02/2022 26.218,29
Banco Bolivariano C.A.
Préstamo con
Certificado de Depósito
500.000,00 7,87% 02/09/2019 500.000,00
Total 562.442,70
Tabla 32: Detalle deuda bancos locales. Fuentes: RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A.; Elaboración: Global Ratings
La evolución de los saldos en la cuenta de emisión de obligaciones
corresponde a la colocación de la Primera Emisión de
Obligaciones RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A., aprobada el 30
de noviembre de 2017 mediante resolución SCVS-INMV-DNAR-
2017-00023193. Para el cierre de 2017, la compañía colocó un
total de USD 50.000,00. El saldo restante de la Emisión por USD
1.500.000,00 se colocó entre enero y mayo de 2018. Los recursos
provenientes de la presente Emisión se destinaron en un 15%
para sustituir pasivos con instituciones financieras privadas
locales y el 85% restante para financiar parte del capital de trabajo
de la empresa. Para julio de 2019 se registró un saldo corriente de
emisión de obligaciones de USD 250 mil y un saldo de largo plazo
de USD 1,00 millón, el cual se redujo en USD 500 mil frente a julio
2018.
Durante el periodo de estudio, RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A.
presentó un elevado nivel de apalancamiento con proveedores,
acorde al giro de negocio de la compañía. En respuesta al
incremento de los contratos de proyectos firmados en 2016 y las
correspondientes obras en curso, las cuentas por pagar a
proveedores corrientes incrementaron en 334,74% (USD 3,72
millones) mientras que las no corrientes disminuyeron en 53,92%
(USD 242,47 mil), de tal manera que la deuda comercial
representó el 63,38% del pasivo. El incremento de la participación
de las cuentas por pagar a proveedores se sostuvo en 2017,
alcanzando el 78,70% de los pasivos, a pesar de los esfuerzos de
la compañía por reducir su deuda comercial en USD 780,30 mil.
Al cierre de 2018, los recursos provenientes de la Primera Emisión
de Obligaciones RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A. le permitieron
a la compañía disminuir las cuentas por pagar a proveedores de
corto plazo en 53,01% (USD 2,15 millones). No obstante, la deuda
comercial de largo plazo incrementó en 19,19% (+USD 124,93
mil). Las cuentas por pagar a proveedores corresponden a deudas
contraídas con proveedores locales y del exterior por la compra
de bienes y servicios necesarios para el desenvolvimiento de las
operaciones de la compañía. Las cuentas de proveedores del
exterior corresponden a créditos otorgados por Caterpillar S.A. y
London Fortaiting Company por adquisición de maquinarias. Al 31
de diciembre de 2018, se registraron cuentas por pagar a Arkitrust
S.A., Mindcorp S.A., Baltra Bio-Fuel S.A., Biofelcorp S.A.,
Ecuatoriana de Obras S.A. Ecobrac, Rinotroc S.A., Fransidelsa S.A.,
Serviluxury S.A., Farence S.A., B&Bconser S.A., entre otras.
La tendencia en la reducción de las cuentas por pagar comerciales
se acentuó entre julio de 2018 y julio de 2019, al pasar de USD
3,59 millones a USD 2,35 millones. La reducción se dio en las
cuentas por pagar a proveedores de corto plazo. Las cuentas por
pagar comerciales se concentran en un plazo por vencer a más de
120 días. Las principales cuentas por pagar vencidas al 31 de julio
de 2019 fueron cuentas pendientes con Transervi S.A. (USD
120,19 mil), Conauto C.A. (USD 4,68 mil), Swissoil del Ecuador S.A.
Swissoil (USD 5,39 mil), Importadora Industrial Agrícolas S.A. (USD
3,58 mil), entre otros menores.
VENCIMIENTO MONTO (USD) PART. Por vencer
A 30 días 416.293 17,74% A 60 días 399.867 17,04% A 90 días 202.464 8,63%
A 120 días 56.391 2,40% A más de 120 días 1.125.147 47,96%
Vencido 146.058 6,23% Total 2.346.220 100,00%
Tabla 33: Detalle cuentas por pagar comerciales. Fuente: RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A.; Elaboración: Global Ratings
En 2015, el rubro de anticipos de clientes representó el 60,04% de
los pasivos, sugiriendo que la compañía financió la mayor parte
de sus actividades con los recursos de sus clientes locales. No
obstante, la estrategia de apalancamiento con proveedores
reforzada en 2016 redujo la participación de los anticipos de
septiembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A. globalratings.com.ec 41
clientes a 30,51% de los pasivos totales. La disminución progresiva
de los anticipos de clientes responde al avance y culminación de
las obras y proyectos de la compañía de acuerdo con los contratos
firmados a nivel nacional. Al término de 2018, los anticipos de
clientes incrementaron en USD 599,03 mil, representando el
14,22% de los pasivos totales. Para julio 2019, los anticipos de
clientes se redujeron en 73,05% con respecto a julio 2019,
pasando a representar el 1,60% de los pasivos totales.
Gráfico 51: Evolución de la solvencia Fuente: Estados financieros auditados 2016 – 2018 e internos a julio 2018 y
julio 2019; Elaboración: Global Ratings
A cierre de julio de 2019, la deuda con costo financiero alcanzó el
34,72% de los pasivos totales, de tal manera que los pasivos
pasaron a financiar el 77,59% de los activos de la compañía,
apalancándose en mayor medida con proveedores, instituciones
financieras y Mercado de Valores.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. con la información
antes señalada ha verificado que el Emisor ha cancelado
oportunamente los compromisos pendientes propios de su giro
de negocio, según lo establecido en el Literal a, Numeral 1,
Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera.
Patrimonio
Gráfico 52: Evolución del patrimonio (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018;
Elaboración: Global Ratings
Para 2016, se realizó una devolución de aportes a los accionistas
por un monto de USD 1,59 millones, lo cual ocasionó que el
patrimonio de la compañía disminuya en 69,34% al término de
2016. Durante el periodo de estudio, la compañía mantuvo
aportes para futuras capitalizaciones por USD 328,29 mil en 2017
y USD 295,82 mil en 2018. Este saldo se mantuvo para julio 2019.
Para 2017, el patrimonio aumentó en 64,34% en comparación al
cierre de 2016, fundamentado en mejores resultados del ejercicio
y en el aumento en aportes a futuras capitalizaciones antes
señalado. Para 2018, el incremento de 13,04% en el patrimonio
estuvo relacionado con los resultados acumulados de la
compañía.
Gráfico 53: Evolución del patrimonio (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos julio 2018 y julio 2019;
Elaboración: Global Ratings
Para julio de 2019, el patrimonio incrementó en 39,45% frente a
julio 2018 y en 12,00% frente a diciembre 2018. La mejora en el
patrimonio fue impulsada por mayores resultados acumulados y
resultados del ejercicio.
0%
20%
40%
60%
80%
100%
70%
75%
80%
85%
90%
95%
2016 2017 JULIO 2018 2018 JULIO 2019
Pasivo total / Activo total
Pasivo corriente / Pasivo total
Deuda financiera / Pasivo total
731
1.2021.358
200,00 200,00 200,00
-75
379265
356232
504
-200
0
200
400
600
800
1.000
1.200
1.400
1.600
2016 2017 2018
Patrimonio Capital social
Resultado del ejercicio Resultados acumulados
1.091
1.522
200 200
515743
-37
190
-500
0
500
1.000
1.500
2.000
JULIO 2018 JULIO 2019
Patrimonio Capital social
Resultados acumulados Resultado del ejercicio
septiembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A. globalratings.com.ec 42
PRINCIPALES INDICADORES FINANCIEROS
Para 2016, el elevado nivel de apalancamiento con proveedores
generó un capital de trabajo negativo, de USD -386 mil. No
obstante, a partir de 2017 la compañía registró un capital de
trabajo positivo, alcanzado los USD 1,36 millones al cierre del
periodo fiscal 2018 y un índice de liquidez de 1,36.
Gráfico 54: Capital de trabajo e índice de liquidez
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 – 2018 e internos a julio 2018 y julio 2019; Elaboración: Global Ratings
Para julio de 2019 el escenario fue similar presentando un capital
de trabajo de USD 1,81 millones y un índice de liquidez de 1,59
evidenciando la liquidez suficiente para cubrir las obligaciones
financieras y no financieras de corto plazo.
Gráfico 55: Índice de liquidez semestral Fuente: RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A.; Elaboración: Global Ratings
El índice de liquidez semestral entre noviembre 2018 y abril 2019
de 2017 promedió 1,42 siendo el mes de marzo su punto más alto
(1,53).
Gráfico 56: ROE – ROE
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 – 2018 e internos a julio 2018 y
julio 2019; Elaboración: Global Ratings
La rentabilidad sobre los activos y patrimonio fue negativa para el
año 2016 fruto de la pérdida registrada al cierre del ejercicio. No
obstante, para 2017 la recuperación en los resultados de la
compañía permitió mejorar los indicadores de rentabilidad,
alcanzando un ROE de 331,51% y un ROA de 5,27%. Para 2018, la
rentabilidad sobre el patrimonio y los activos fue de 19,53% y de
3,80% respectivamente. Al cierre de julio 2019 estos indicadores
presentaron una recuperación, alcanzado un ROE del 21,39% y un
ROA del 4,79% producto de mejores resultados netos.
Gráfico 57: Apalancamiento
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016– 2018 e internos a julio 2018 y julio 2019; Elaboración: Global Ratings
El grado de apalancamiento total fue de 4,14 veces a diciembre
2018 y de 3,46 veces para julio 2019, es decir que por cada dólar
de patrimonio la compañía tiene USD 3,46 de deuda con sus
acreedores. Mientras que el grado de apalancamiento financiero
fue de 1,31 veces en el 2018 y de 1,20 veces a julio 2019, lo que
significa que la compañía respalda el 83,18% de la deuda
financiera con fondos propios.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 3, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera. Es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una adecuada
administración financiera, optimizando sus costos y generando
flujos adecuados que, junto a financiamiento externo, permiten
un óptimo desarrollo de la empresa considerando que existió un
manejo responsable en su endeudamiento al reducir sus pasivos
en general.
0
1
1
2
2
-1.000
0
1.000
2.000
3.000
2016 2017 JULIO 2018 2018 JULIO 2019
Capital de trabajo Prueba ácida Índice de liquidez anual
1,48 1,361,41
1,27
1,53
1,45
0,00
0,50
1,00
1,50
2,00
no
v-1
8
dic
-18
ene-
19
feb
-19
mar
-19
abr-
19
-10,26%
31,51%
-5,86%
19,53% 21,39%
-0,86%
5,27%
-0,82%3,80% 4,79%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
2016 2017 JULIO 2018 2018 JULIO 2019
ROE ROA
0
20
40
60
80
100
120
0
2
4
6
8
10
12
2016 2017 JULIO 2018 2018 JULIO 2019
Apalancamiento total Apalancamiento financiero
Apalancamiento operativo
septiembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A. globalratings.com.ec 43
El Instrumento
En la Junta General Extraordinaria de Accionistas de RINOMAQ
CONSTRUCCIONES S.A. del 11 de septiembre de 2017, se autorizó
la Emisión de Obligaciones por un monto de hasta USD
2.000.000,00 a un plazo de hasta 1.440 días correspondiente a la
clase A.
Mediante Resolución No. SCVS-INMV-DNAR-2017-00023193
expedida por la Superintendencia de Compañías, Valores y
Seguros, el 27 de noviembre de 2017 se aprobó la presente
Emisión y el contenido del prospecto; autorizando la oferta
pública de las obligaciones de largo plazo; y, disponiendo su
inscripción en el Catastro Público de Mercado de Valores.
El Agente Colocador inició la colocación de los valores el 12 de
diciembre de 2017, y el 10 de mayo del 2018 se colocó la totalidad
de la Primera Emisión de Obligaciones RINOMAQ
CONSTRUCCIONES S.A., motivo por el cual el representante de
obligacionistas procedió con las provisiones respectivas para el
pago de los obligacionistas.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. verificó que el
instrumento presentó aceptabilidad evidenciado en los tiempos
de colocación antes mencionados, dando cumplimiento a lo
estipulado en el Numeral 5, Artículo 11, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera.
RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A. Monto de la emisión USD 2.000.000,00
Unidad monetaria Dólares de los Estados Unidos de América
Características CLASES MONTO PLAZO TASA FIJA ANUAL PAGO DE CAPITAL PAGO DE INTERESES
A USD 2.000.000,00 1.440 días 8,00% Trimestral Trimestral
Tipo de emisión Títulos desmaterializados
Garantía
a) Los valores que se emitan con garantía general del emisor, conforme lo disponen en Articulo 162 de la Ley de Mercado de Valores. Por garantía general se entiende la totalidad de los activos no gravados de la compañía RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A., que no estén afectados por una garantía específica, de conformidad con las normas que para el efecto lo determine la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
b) Política de endeudamiento.- según lo dispone el literal f), artículo 164 de la Ley de Mercado de Valores, la compañía RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A., se compromete a mantener durante el periodo de vigilancia de esta emisión un nivel de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses equivalente hasta el 80% de los activos de la empresa; y en el literal g) de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias, la compañía se compromete a proporcionar la información financiera que fuera requerida por el Representante de los Obligacionistas.
Destino de los recursos Los recursos captados servirán en un quince por ciento (15%) para sustituir pasivos con instituciones financieras privadas locales y con el ochenta y cinco por ciento (85%) restante, financiar parte del capital de trabajo de la empresa: adquisición de activos para el giro propio de la empresa.
Valor nominal USD 1,00 Base de cálculos de intereses 30/360
Sistema de colocación Bursátil Rescates anticipados No se contempla sorteos ni rescates anticipados.
Underwriting No existe contrato de underwriting. Estructurador Financiero Intervalores Casa de Valores S.A.
Agente Colocador Casa de Valores Advfin S.A. Agente pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE.
Representantes de obligacionistas
Estudio Jurídico PANDZIC & ASOCIADOS S.A.
Resguardos de ley
▪ Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores
▪ Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
▪ Mantener, durante la vigencia de la Emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
▪ No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.
Resguardos voluntarios
▪ La presente emisión dispondrá de una garantía hipotecaria a favor del Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A., que consiste en un lote de terreno denominado Alexandra, ubicado en el sector de San Vicente, Km 80 vía Guayaquil-Balzar, el cual constituye en un Hacienda de 50 hectáreas, de las cuales 45 hectáreas corresponden a una plantación de teca de aproximadamente 15 años, avaluado en USD 1.135.304,76
septiembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A. globalratings.com.ec 44
RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A.
▪ Se constituirá un fondo equivalente a una cuota de capital e intereses en un certificado de inversión cedida a favor del Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A., y se mantendrá disponible durante la vigencia de la Emisión, comprometiéndose la compañía a reponer dicho valor las veces que fuere necesario.
Tabla 34: Características del instrumento Fuente: RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A., Elaboración: Global Ratings
El saldo de capital por pagar a julio de 2019 fue de USD
1.250.000, compuesto por:
▪ Clase A: USD 1.250.000
La tabla de amortización siguiente se basa en el monto colocado:
FECHA VENCIMIENTO
CAPITAL INICIAL
PAGO CAPITAL
PAGO INTERESES
TOTAL PAGO
SALDO CAPITAL
1 12-mar-18 2.000.000 125.000 40.000 165.000 1.875.000 2 12-jun-18 1.875.000 125.000 37.500 162.500 1.750.000 3 12-sep-18 1.750.000 125.000 35.000 160.000 1.625.000 4 12-dic-18 1.625.000 125.000 32.500 157.500 1.500.000 5 12-mar-19 1.500.000 125.000 30.000 155.000 1.375.000 6 12-jun-19 1.375.000 125.000 27.500 152.500 1.250.000 7 12-sep-19 1.250.000 125.000 25.000 150.000 1.125.000 8 12-dic-19 1.125.000 125.000 22.500 147.500 1.000.000 9 12-mar-20 1.000.000 125.000 20.000 145.000 875.000
10 12-jun-20 875.000 125.000 17.500 142.500 750.000 11 12-sep-20 750.000 125.000 15.000 140.000 625.000 12 12-dic-20 625.000 125.000 12.500 137.500 500.000 13 12-mar-21 500.000 125.000 10.000 135.000 375.000 14 12-jun-21 375.000 125.000 7.500 132.500 250.000 15 12-sep-21 250.000 125.000 5.000 130.000 125.000 16 12-dic-21 125.000 125.000 2.500 127.500 -
Tabla 35: Amortización Clase A (USD) Fuente: RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A. Elaborado: Global Ratings
Con fecha 12 de septiembre de 2019 se realizó un pago de capital
e intereses por un monto total de USD 150.000, por lo cual el saldo
de capital por pagar a la fecha del presente informe es de USD
1.125.000.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. con la información
entregada por el emisor ha verificado que el emisor ha venido
cancelando oportunamente los pagos correspondientes a capital
e intereses del instrumento, según la tabla de amortización
precedente. Del total del monto autorizado de la emisión, se
colocó el 100%. Con lo expuesto anteriormente se da
cumplimiento a los Numerales a y b, Numeral 1, Artículo 10,
Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera.
ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES
La presente Emisión de Obligaciones está respaldada por Garantía
General, lo que conlleva a analizar la estructura de los activos de
la compañía. Al 31 de julio de 2019, La compañía posee un total
de activos de USD 6,79 millones, de los cuales USD 5,09 millones
son activos menos deducciones.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. verificó la información
del certificado de activos menos deducciones de la empresa, con
información financiera cortada al 31 de julio de 2019, dando
cumplimiento a lo que estipula el Artículo 13, Sección I, Capítulo
III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, que señala que el monto
máximo de las emisiones amparadas con Garantía General no
podrán exceder el 80,00% del total de activos libres de todo
gravamen, esto es: “Al total de activos del emisor deberá restarse
lo siguiente: los activos diferidos o impuestos diferidos; los activos
gravados; los activos en litigio y el monto de las impugnaciones
tributarias, independientemente de la instancia administrativa y
judicial en la que se encuentren; el monto no redimido de
obligaciones en circulación; el monto no redimido de
titularización de derechos de cobro sobre ventas futuras
esperadas en los que el emisor haya actuado como originador; los
derechos fiduciarios del emisor provenientes de negocios
fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones propias
o de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de
la negociación de derechos fiduciarios a cualquier título, en los
cuales el patrimonio autónomo este compuesto por bienes
gravados; saldo de los valores de renta fija emitidos por el emisor
y negociados en el mercado de valores; y, las inversiones en
acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en
bolsa o en mercados regulados y estén vinculadas con el emisor
en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas
complementarias”.
ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES Activo Total (USD) 6.790.454,04 (-) Activos diferidos o impuestos diferidos - (-) Activos gravados. 400.425,61 Activos corrientes -
Activos no corrientes 400.425,61
(-) Activos en litigio - (-) Monto de las impugnaciones tributarias. - (-) Saldo de las emisiones en circulación 1.250.000,00 (-) Saldo en circulación de titularizaciones de derechos de cobro sobre ventas futuras esperadas.
-
(-) Derechos fiduciarios que garanticen obligaciones propias o de terceros.
-
(-) Cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación y derechos fiduciarios compuestos de bienes gravados.
-
(-) Saldo de valores de renta fija emitidos y negociados en REVNI.
-
septiembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A. globalratings.com.ec 45
ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES (-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o mercados regulados y estén vinculados con el emisor.
50.400,00
Total activos menos deducciones 5.089.628,43 80 % Activos menos deducciones 4.071.702,74
Tabla 36: Activos menos deducciones (USD) Fuente: RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A.; Elaborado: Global Ratings
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
apreciar que la compañía, con fecha 31 de julio de 2019, presentó
un monto de activos menos deducciones de USD 5,09 millones,
siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 4,07 millones,
cumpliendo así lo determinado en la normativa.
Adicionalmente, se debe mencionar que, al 31 de julio de 2019, al
analizar la posición relativa de la garantía frente a otras
obligaciones del emisor, se evidencia que el total de activos
menos deducciones ofrece una cobertura de 1,27 veces sobre las
demás obligaciones del Emisor. Dando cumplimiento al Literal c,
Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera.
Según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, Título II, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera .“El conjunto de los valores en circulación
de los procesos de titularización y de emisión de obligaciones de
largo y corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá
ser superior al 200% de su patrimonio; de excederse dicho monto,
deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran
los valores que se emitan, por lo menos en un 120% el monto
excedido”.
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
evidenciar que el valor de la Primera Emisión de Obligaciones de
RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A., así como de los valores que
mantiene en circulación representa el 41,08% del 200% del
patrimonio al 31 de julio de 2019 y el 82,15% del patrimonio,
cumpliendo de esta manera con lo expuesto anteriormente.
200% PATRIMONIO Patrimonio 1.521.522,44 200% patrimonio 3.043.044,88 Saldo Titularización de Flujos en circulación - Saldo Emisión de Obligaciones en circulación 1.250.000,00 Nueva Emisión de Obligaciones - Total emisiones 1.250.000,00 Total emisiones/200% patrimonio 41,08%
Tabla 37: 200% patrimonio (USD) Fuente: RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A.; Elaboración: Global Ratings
GARANTÍAS Y RESGUARDOS
Mientras se encuentran en circulación las obligaciones, las
personas jurídicas deberán mantener resguardos a la emisión,
según lo señala el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro
II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, por lo que la Junta General de Accionistas
resolvió:
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno, a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.
Mantiene
semestralmente un
indicador promedio de
liquidez de 1,42, a partir
de la autorización de la
oferta pública.
CUMPLE
Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno, entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
Con corte julio de 2019,
la empresa mostró un
índice dentro del
compromiso adquirido,
siendo la relación
activos reales/ pasivos
de 1,18.
CUMPLE
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora
No hay obligaciones en
mora, no se han
repartido dividendos.
CUMPLE
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Al 31 de julio de 2019,
presentó un monto de
activos menos
deducciones de USD
5,09 millones, siendo el
80,00% de los mismos la
suma de USD 4,07
millones, cumpliendo
así lo determinado en la
normativa.
CUMPLE
Tabla 38: Cumplimiento garantías y resguardos Fuente: RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A.; Elaboración: Global Ratings
LÍMITE DE
ENDEUDAMIENTO
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
La compañía se
compromete a mantener
durante el periodo de
vigencia de esta Emisión un
nivel de endeudamiento
referente a los Pasivos
afectos al pago de
intereses equivalente
Para julio de 2019, la
relación entre pasivos
afectos al pago de
intereses y activos de la
empresa fue de
29,62%.
CUMPLE
septiembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A. globalratings.com.ec 46
LÍMITE DE
ENDEUDAMIENTO
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
hasta el OCHENTA POR
CIENTO (80%) de los
Activos de la empresa.
Tabla 39: Cumplimiento límite de endeudamiento Fuente: RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A.; Elaboración: Global Ratings
Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes
mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las
emisiones, según lo estipulado en el Artículo 11, Sección I,
Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
RESGUARDOS
VOLUNTARIOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
La presente emisión dispondrá de una garantía hipotecaria a favor del Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A., que constituye un lote de terreno denominado Alexandra, ubicado en el sector de San Vicente, Km 80 vía Guayaquil-Balzar, el
La compañía Farence
S.A. realizó una escritura
de Hipoteca abierta y
prohibición voluntaria
de enajenar y gravar el
terreno a favor del
Estudio Jurídico Pandzic
& Asociados S.A.,
celebrada el 6 de
noviembre de 2017.
CUMPLE
RESGUARDOS
VOLUNTARIOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
cual consiste en un Hacienda de 50 hectáreas, de las cuales 45 hectáreas corresponden a una plantación de teca de aproximadamente 15 años, avaluado en USD 1.135.304,76 Se constituirá un fondo equivalente a una cuota de capital e intereses en un certificado de inversión cedida a favor del Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A., y se mantendrá disponible durante la vigencia de la Emisión, comprometiéndose la compañía a reponer dicho valor las veces que fuere necesario.
A partir de la colocación
de los valores, el
representante de
obligacionistas procedió
con la provisión de
fondos respectivos para
el pago a los
obligacionistas.
CUMPLE
Tabla 40: Cumplimiento resguardos voluntarios Fuente: RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A.; Elaboración: Global Ratings
PROYECCIONES
Al analizar el cumplimiento de las proyecciones estimadas por
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. para diciembre de 2018
frente al cierre real de la compañía, se observa un cumplimiento
del 82,31% en los ingresos reales frente a los estimados. Los
gastos operacionales reales alcanzaron un 86,38% de los
proyectados; no obstante, debido a la inferioridad de las ventas
reales en comparación a las proyectadas, la utilidad operativa real
para diciembre de 2018 representó solamente un 52,46% de la
estimada para ese periodo. Los gastos financieros reales para
diciembre de 2018 excedieron en 1,28% a los proyectados.
Contrario a lo estimado, la empresa tuvo ingresos no
operacionales por USD 215,98 mil, lo cual contribuyó de manera
positiva a la utilidad. No obstante, la caída de la utilidad operativa
y el incremento de los gastos financieros llevaron a la empresa a
obtener una utilidad antes de participación e impuestos igual al
63,64% de la proyectada. De esta manera, después de considerar
el gasto por participación a trabajadores e impuesto a la renta, la
utilidad neta de la compañía al cierre de 2018 alcanzó un 49,21%
de la utilidad neta proyectada para dicho periodo.
dic-18 CUMPLIMIENTO
PROYECTADO REAL
Ventas 8.910,30 7.334,04 82,31% Costo de ventas/Gastos operacionales 7.841,06 6.773,11 86,38% Utilidad operativa 1.069,24 560,94 52,46%
dic-18 CUMPLIMIENTO
PROYECTADO REAL
(-) Gastos financieros 256,12 259,405 101,28% Ingresos/gastos no operacionales - 215,976 100,00% Utilidad antes de participación 813,12 517,51 63,64% Participación trabajadores 121,97 77,626 63,64% Utilidad antes de impuestos 691,15 439,88 63,64% Gasto por impuesto a la renta 152,05 174,571 114,81% Utilidad neta 539,1 265,31 49,21%
Tabla 41: Cumplimiento de proyecciones. Fuente: RINOMAQ S.A.; Elaboración: Global Ratings
Debido a que los ingresos de la compañía dependen de los
proyectos específicos realizados, se prevé que las ventas en 2019
alcancen niveles similares a los de 2017, considerando los
contratos que se encuentran vigentes. Se estresaron las
proyecciones del estructurador para 2020 y 2021 en 5%. Los
gastos operacionales se consideraron en función de la
participación histórica sobre las ventas, y los gastos financieros
están dados de acuerdo con el nivel de deuda que mantiene la
compañía con bancos y con el mercado de valores, evidenciando
que aún en un escenario menos favorable, la compañía contará
con los recursos suficientes para cumplir con las obligaciones de
la presente emisión, así como también con las obligaciones
propias de su operación.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. da así cumplimiento al
análisis, estudio y expresa criterio sobre lo establecido en los
Literales b y d, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título
septiembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A. globalratings.com.ec 47
XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, señalando que la empresa
posee una aceptable capacidad para generar flujos dentro de las
proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados;
adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor
generará los recursos suficientes para cubrir todos los pagos de
capital e intereses y demás compromisos que adquiere con la
presente emisión.
Definición de Categoría
PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A.
CATEGORÍA AA
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una
muy buena capacidad de pago del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada
en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su
garante, en el sector al que pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior
HISTORIAL DE CALIFICACIÓN FECHA CALIFICACIÓN CALIFICADORA
14/09/2017 AA+ Global Ratings 23/03/2018 AA+ Global Ratings 28/09/2018 AA Global Ratings 29/03/2019 AA Global Ratings
Tabla 42: Historial de calificación Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Conforme el Artículo 3, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un
emisor no implica recomendación para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la calificación de
riesgos es una opinión sobre la solvencia del emisor para cumplir
oportunamente con el pago de capital, de intereses y demás
compromisos adquiridos por la empresa de acuerdo con los
términos y condiciones de los respectivos contratos.
El Informe de Calificación de Riesgos de la Primera Emisión de
Obligaciones RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A. ha sido realizado
con base en la información entregada por la empresa y a partir de
la información pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
septiembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A. globalratings.com.ec 48
2016 2017 2018
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
ACTIVO 8.687,78 100,00% 7.181,57 100,00% -17,34% (1.506,21) 6.978,50 100,00% -2,83% (203,07)
ACTIVOS CORRIENTES 6.522,69 75,08% 5.357,11 74,60% -17,87% (1.165,58) 5.127,49 73,48% -4,29% (229,62)
Efectivo y equiva lentes de efectivo 68,22 0,79% 98,326 1,37% 44,14% 30,11 298,17 4,27% 203,25% 199,85
Invers iones temporales 0,00 0,00% 0,060 0,00% 100,00% 0,06 10,06 0,14% 16591,55% 10,00
Cuentas por cobrar comercia les 4.133,76 47,58% 4.229,33 58,89% 2,31% 95,57 3.361,43 48,17% -20,52% (867,90)
(-) Provis ión para cuentas incobrables -71,77 -0,83% -75,08 -1,05% 4,61% (3,31) -82,09 -1,18% 9,33% (7,00)
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 751,49 8,65% 340,47 4,74% -54,69% (411,02) 599,84 8,60% 76,18% 259,37
Cuentas por cobrar empleados 0,00 0,00% 0,00 0,00% 100,00% - 4,40 0,06% 100,00% 4,40
Otras cuentas por cobrar 571,021 6,57% 16,79 0,23% -97,06% (554,23) 23,85 0,34% 42,03% 7,06
Obras en construcción 559,99 6,45% 236,42 3,29% -57,78% (323,57) 458,42 6,57% 93,90% 222,00
Anticipo proveedores 82,05 0,94% 157,66 2,20% 92,15% 75,61 208,88 2,99% 32,49% 51,22
Gastos anticipados 20,11 0,23% 10,94 0,15% -45,62% (9,17) 8,03 0,12% -26,57% (2,91)
Activos por impuestos corrientes 407,82 4,69% 342,19 4,76% -16,09% (65,63) 236,50 3,39% -30,89% (105,70)
ACTIVOS NO CORRIENTES 2.165,09 24,92% 1.824,46 25,40% -15,73% (340,63) 1.851,01 26,52% 1,46% 26,55
Propiedad, planta y equipo 2.157,98 24,84% 1.653,41 23,02% -23,38% (504,57) 1.571,14 22,51% -4,98% (82,27)
Invers iones en subs idiarias/acciones 0,40 0,00% 164,63 2,29% 41057,41% 164,23 114,63 1,64% -30,37% (50,00)
Otros activos 6,71 0,08% 6,42 0,09% -4,32% (0,29) 165,24 2,37% 2473,83% 158,82
PASIVO 7.956,50 100,00% 5.979,81 100,00% -24,84% (1.976,69) 5.620,02 100,00% -6,02% (359,79)
PASIVOS CORRIENTES 6.908,83 86,83% 5.161,25 86,31% -25,29% (1.747,58) 3.765,49 67,00% -27,04% (1.395,76)
Obl igaciones financieras 175,01 2,20% 674,24 11,28% 285,26% 499,23 273,83 4,87% -59,39% (400,42)
Emis ion de obl igaciones 0,00 0,00% 12,50 0,21% 100,00% 12,50 500,00 8,90% 3900,00% 487,50
Cuentas por pagar comercia les 4.835,62 60,78% 4.055,33 67,82% -16,14% (780,30) 1.905,69 33,91% -53,01% (2.149,64)
Otras cuentas por pagar 81,89 1,03% 1,32 0,02% -98,39% (80,57) 6,49 0,12% 392,45% 5,17
Anticipo de cl ientes 1.671,03 21,00% 200,27 3,35% -88,01% (1.470,75) 799,30 14,22% 299,10% 599,03
Pas ivo por impuesto corrientes 78,19 0,98% 72,92 1,22% -6,74% (5,27) 136,17 2,42% 86,75% 63,26
Provis iones socia les 67,10 0,84% 144,67 2,42% 115,62% 77,58 144,01 2,56% -0,46% (0,66)
PASIVOS NO CORRIENTES 1.047,66 13,17% 818,56 13,69% -21,87% (229,10) 1.854,53 33,00% 126,56% 1.035,97
Obl igaciones financieras 42,12 0,53% 85,52 1,43% 103,06% 43,40 11,59 0,21% -86,45% (73,93)
Emis ion de obl igaciones 0,00 0,00% 37,50 0,63% 100,00% 37,50 1.000,00 17,79% 2566,67% 962,50
Cuentas por pagar comercia les 207,18 2,60% 651,08 10,89% 214,25% 443,90 776,01 13,81% 19,19% 124,93
Anticipos de cl ientes 756,29 9,51% 0,00 0,00% -100,00% (756,29) 0,00 0,00% 100,00% -
Provis iones socia les 42,07 0,53% 44,46 0,74% 5,67% 2,39 66,93 1,19% 50,55% 22,47
PATRIMONIO 731,28 100,00% 1.201,75 100,00% 64,34% 470,47 1.358,48 100,00% 13,04% 156,72 Capita l socia l 200,00 27,35% 200,00 16,64% 0,00% - 200,00 14,72% 0,00% - Reserva lega l 41,05 5,61% 41,05 3,42% 0,00% - 78,91 5,81% 92,23% 37,86
Aporte a futuras capita l i zaciones 197,17 26,96% 328,29 27,32% 66,50% 131,12 295,82 21,78% -9,89% (32,47)
Apl icación primera vez NIIF -2,07 -0,28% -2,07 -0,17% 0,00% - -2,07 -0,15% 0,00% -
Otros resultados integra les 13,68 1,87% 24,15 2,01% 76,57% 10,47 16,26 1,20% -32,66% (7,89) Resultados acumulados 356,50 48,75% 231,72 19,28% -35,00% (124,78) 504,24 37,12% 117,61% 272,52 Resultado del ejercicio -75,05 -10,26% 378,61 31,50% -604,47% 453,66 265,31 19,53% -29,93% (113,30)
PASIVO MAS PATRIMONIO 8.687,78 100,00% 7.181,57 100,00% -17,34% (1.506,21) 6.978,50 100,00% -2,83% (203,07)
Elaboración: Global Ratings
RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A.
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016, 2017 y 2018 del Emisor.
septiembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A. globalratings.com.ec 49
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en m
on
to
ACTIVO 7.816,52 100,00% 6.790,45 100,00% -13,13% -1.026,06
ACTIVOS CORRIENTES 6.258,49 80,07% 4.882,32 71,90% -21,99% -1.376,17
Efectivo y equiva lentes de efectivo 41,71 0,53% 136,79 2,01% 227,99% 95,09
Invers iones temporales 50,06 0,64% 1.000,06 14,73% 1897,71% 950,00
Cuentas por cobrar comercia les 4.903,17 62,73% 2.445,16 36,01% -50,13% -2.458,01
(-) Provis ión cuentas incobrables -75,08 -0,96% -82,09 -1,21% 9,33% -7,01
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 538,76 6,89% 654,94 9,65% 21,56% 116,18
Cuentas por cobrar empleados 47,90 0,61% 89,90 1,32% 87,68% 42,00
Otras cuentas por cobrar 46,57 0,60% 59,53 0,88% 27,84% 12,96
Obras en construcción 173,20 2,22% 0,00 0,00% -100,00% -173,20
Anticipo proveedores 174,57 2,23% 280,67 4,13% 60,78% 106,10
Gastos acticipados 50,05 0,64% 43,90 0,65% -12,28% -6,15
Impuestos corrientes 307,60 3,94% 253,46 3,73% -17,60% -54,14
ACTIVOS NO CORRIENTES 1.558,03 19,93% 1.908,13 28,10% 22,47% 350,11
Propiedad, planta y equipo 1.436,67 18,38% 1.636,90 24,11% 13,94% 200,23
Invers iones en subs idiarias 114,63 1,47% 114,63 1,69% 0,00% 0,00
Cuentas por cobrar a largo plazo 6,73 0,09% 156,60 2,31% 2227,79% 149,87
PASIVO 6.725,43 100,00% 5.268,93 100,00% -21,66% -1.456,49
PASIVOS CORRIENTES 4.327,26 64,34% 3.070,90 58,28% -29,03% -1.256,36
Obl igaciones financieras 391,62 5,82% 545,72 10,36% 39,35% 154,10
Emis ión de obl igaciones 250,00 3,72% 250,00 4,74% 0,00% 0,00
Préstamos terceros 30,17 0,45% 126,75 2,41% 320,17% 96,58
Cuentas por pagar comercia les 3.037,57 45,17% 1.793,19 34,03% -40,97% -1.244,38
Otras cuentas por pagar 91,99 1,37% 54,35 1,03% -40,92% -37,64
Anticipo cl ientes 312,04 4,64% 84,10 1,60% -73,05% -227,94
Impuestos por pagar 35,31 0,52% 110,35 2,09% 212,54% 75,04
Provis iones socia les 178,57 2,66% 106,45 2,02% -40,39% -72,12
PASIVOS NO CORRIENTES 2.398,16 35,66% 2.198,03 41,72% -8,35% -200,13
Obl igaciones financieras 263,30 3,91% 33,58 0,64% -87,25% -229,72
Emis ión de obl igaciones 1.500,00 22,30% 1.000,00 18,98% -33,33% -500,00
Préstamos terceros 0,00 0,00% 55,00 1,04% 0,00% 55,00
Cuentas por pagar comercia les 553,03 8,22% 553,03 10,50% 0,00% 0,00
Cuentas por pagar relacionadas 38,54 0,57% 490,86 9,32% 1173,63% 452,32
Provis iones socia les 43,30 0,64% 65,56 1,24% 51,42% 22,27
PATRIMONIO 1.091,09 100,00% 1.521,52 100,00% 39,45% 430,43
Capita l socia l 200,00 18,33% 200,00 13,14% 0,00% 0,00
Reserva lega l 78,91 7,23% 105,44 6,93% 33,62% 26,53
Aporte a futuras capita l i zaciones 312,29 28,62% 269,00 17,68% -13,86% -43,29
Adopción primera vez NIIF -2,07 -0,19% -2,07 -0,14% 0,00% 0,00
Otros resultados integra les 24,15 2,21% 16,26 1,07% -32,66% -7,89
Resultados acumulados 515,07 47,21% 743,02 48,83% 44,25% 227,94
Resultado del ejercicio -37,27 -3,42% 189,86 12,48% -609,41% 227,13
PASIVO MAS PATRIMONIO 7.816,52 100,00% 6.790,45 100,00% -13,13% -1.026,06
Elaboración: Global Ratings
RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A.ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
Fuente: Estados Financieros no Auditados julio 2018 y julio 2019 entregados por el Emisor.
JULIO 2018 JULIO 2019
septiembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A. globalratings.com.ec 50
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Ventas 17.622,02 1 10.290,73 1 -41,60% (7.331,29) 7.334,04 1 -28,73% (2.956,69)
Margen bruto 17.622,02 100,00% 10.290,73 100,00% -41,60% (7.331,29) 7.334,04 100,00% -28,73% (2.956,69) (-) Gastos de operación (17.447,55) -99,01% (9.842,02) -95,64% -43,59% 7.605,54 (6.773,11) -92,35% -31,18% 3.068,91
Utilidad operativa 174,47 0,99% 448,71 4,36% 157,19% 274,25 560,94 7,65% 25,01% 112,22 (-) Gastos financieros (77,14) -0,44% (92,74) -0,90% 20,22% (15,60) (259,41) -3,54% 179,72% (166,67) Ingresos (gastos) no operacionales 57,15 0,32% 272,47 2,65% 376,79% 215,32 215,98 2,94% -20,73% (56,49)
Utilidad antes de participación e impuestos 154,47 0,88% 628,44 6,11% 306,84% 473,97 517,51 7,06% -17,65% (110,93) Participación trabajadores (23,17) -0,13% (94,27) -0,92% 306,84% (71,10) (77,63) -1,06% -17,65% 16,64
Utilidad antes de impuestos 131,30 0,75% 534,17 5,19% 306,84% 402,88 439,88 6,00% -17,65% (94,29) Gasto por impuesto a la renta (206,35) -1,17% (155,56) -1,51% -24,61% 50,79 (174,57) -2,38% 12,22% (19,01)
Utilidad neta (75,05) -0,43% 378,61 3,68% -604,47% 453,66 265,31 3,62% -29,93% (113,30) Otros resultados integrales - 0,00% - 0,00% 0,00% - - 0,00% 0,00% - Resultado integral del año, neto de impuesto a la renta (75,05) -0,43% 378,61 3,68% -604,47% 453,66 265,31 3,62% -29,93% (113,30)
Depreciación 558,10 3,17% 456,87 4,44% -18,14% (101,23) 381,30 5,20% -16,54% (75,57)
EBITDA anualizado 732,57 4,16% 905,58 8,80% 23,62% 173,02 942,24 12,85% 4,05% 36,65
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016, 2017 y 2018 del Emisor.
Elaboración: Global Ratings
2016 2017 2018
RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A.ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
septiembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A. globalratings.com.ec 51
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Ventas 3.573,22 100,00% 4.626,16 100,00% 29,47% 1.052,94
Costo de ventas 2.893,63 80,98% 3.941,30 85,20% 36,21% 1.047,67
Margen bruto 679,59 19,02% 684,85 14,80% 0,77% 5,27
(-) Gastos de adminis tración (634,05) -17,74% (524,03) -11,33% -17,35% 110,02
Utilidad operativa 45,54 1,27% 160,83 3,48% 253,16% 115,29
(-) Gastos financieros (186,98) -5,23% (85,32) -1,84% -54,37% 101,66
Ingresos (gastos) no operacionales 104,18 2,92% 114,36 2,47% 9,78% 10,18
Utilidad antes de participación e impuestos (37,27) -1,04% 189,86 4,10% -609,41% 227,13
Participación trabajadores - 0,00% - 0,00% 0,00% -
Utilidad antes de impuestos (37,27) -1,04% 189,86 4,10% -609,41% 227,13
Gasto por impuesto a la renta - 0,00% - 0,00% 0,00% -
Utilidad neta (37,27) -1,04% 189,86 4,10% -609,41% 227,13
Depreciación y amortización 213,22 5,97% 229,21 4,95% 7,50% 16,00
EBITDA 258,76 0,072415 390,04 8,43% 50,74% 131,28Fuente: Estados Financieros no Auditados julio 2018 y julio 2019 entregados por el Emisor.
Elaboración: Global Ratings
RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A.
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
JULIO 2018 JULIO 2019
septiembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A. globalratings.com.ec 52
Cierre 2016 2017 JULIO 2018 2018 JULIO 2019Meses 12 12 7 12 7
Costo de Ventas / Ventas 0,00% 0,00% 80,98% 0,00% 85,20%Margen Bruto/Ventas 100,00% 100,00% 19,02% 100,00% 14,80%
Util. antes de part. e imp./ Ventas 0,88% 6,11% -1,04% 7,06% 4,10%Utilidad Operativa / Ventas 0,99% 4,36% 1,27% 7,65% 3,48%
Utilidad Neta / Ventas -0,43% 3,68% -1,04% 3,62% 4,10%
EBITDA / Ventas 4,16% 8,80% 7,24% 12,85% 8,43%EBITDA / Gastos financieros 949,61% 976,49% 138,38% 363,23% 457,12%
EBITDA / Deuda financiera CP 418,58% 131,87% 69,13% 121,76% 84,03%EBITDA / Deuda financiera LP 1739,43% 736,13% 25,16% 93,14% 64,69%
Activo total/Pasivo total 109,19% 120,10% 116,22% 124,17% 128,88%Pasivo total / Activo total 91,58% 83,27% 86,04% 80,53% 77,59%
Pasivo corriente / Pasivo total 86,83% 86,31% 64,34% 67,00% 58,28%Deuda financiera / Pasivo total 2,73% 13,54% 35,76% 31,77% 34,72%
Apalancamiento financiero 0,30 0,67 2,20 1,31 1,20Apalancamiento operativo 101,01 22,93 14,92 13,07 4,26
Apalancamiento total 10,88 4,98 6,16 4,14 3,46
ROA -0,86% 5,27% -0,82% 3,80% 4,79%ROE -10,3% 31,5% -5,9% 19,5% 21,4%
Índice de endeudamiento 0,92 0,83 0,86 0,81 0,78
Rotación de la cartera 3,27 2,28 1,12 1,88 2,50
Capital de trabajo -386 196 1.931 1.362 1.811Días de cartera 110 158 321 192 144
Días de pago 0 0 230 0 125Prueba ácida 0,86 0,99 1,41 1,24 1,59
Índice de liquidez anual 0,94 1,04 1,45 1,36 1,59
Elaboración: Global Ratings
FINANCIAMIENTO OPERATIVO
RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A.ÍNDICES
(miles USD)
MÁRGENES
SOLVENCIA
RENTABILIDAD/ ENDEUDAMIENTO
EFICIENCIA
LIQUIDEZ
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 , 2017 y 2018 del Emisor. Estados Financieros no Auditados julio 2018 y julio 2019 entregados por el Emisor.
septiembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A. globalratings.com.ec 53
INGRESOS
Ingresos operacionales 10.267.661,17 10.231.500,00 10.212.500,00
Ingresos no operacionales 200.000,00 200.000,00 200.000,00
Total ingresos 10.467.661,17 10.431.500,00 10.412.500,00
GASTOS OPERACIONALES
Gastos de nómina 725.899,77- 760.000,00- 760.000,00-
Gastos generales 8.474.589,41- 8.838.597,00- 8.741.927,00-
Total gastos operacionales 9.200.489,18- 9.598.597,00- 9.501.927,00-
GASTOS FINANCIEROS
Intereses 39.500,00- 29.500,00- 19.500,00-
Comisiones 10.700,00- 10.700,00- 10.700,00-
Total gastos financieros 50.200,00- 40.200,00- 30.200,00-
Gastos administrativos 600,00- 600,00- 600,00-
Total gastos 9.251.289,18- 9.639.397,00- 9.532.727,00-
Utilidad/Pérdida del ejercicio 1.216.371,99 792.103,00 879.773,00
2019 2020 2021
RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A.
ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO
septiembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A. globalratings.com.ec 54
TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV
INGRESOS
Cobro de clientes 2.101.288,80 2.626.611,00 2.375.000,00 3.135.000,00 2.090.000,00 2.631.500,00 2.375.000,00 3.135.000,00 2.090.000,00 2.612.500,00
I Emisión de obligaciones - - - - - - - - - -
Total Ingresos 2.101.288,80 2.626.611,00 2.375.000,00 3.135.000,00 2.090.000,00 2.631.500,00 2.375.000,00 3.135.000,00 2.090.000,00 2.612.500,00
EGRESOS
Pago a proveedores 1.386.850,61 1.733.563,26 1.567.500,00 2.069.100,00 1.379.400,00 1.736.790,00 1.567.500,00 2.069.100,00 1.379.400,00 1.724.250,00
Obligaciones financieras 47.042,35 2.055,83 1.990,91 1.950,34 1.909,77 1.869,20 1.805,53 1.764,97 1.724,39 1.683,91
Pago de intereses (bancario y terceros) 12.750,00 17.000,00 4.250,00 8.500,00 12.750,00 17.000,00 4.250,00 8.500,00 12.750,00 17.000,00
I Emisión de obligaciones (k) 126.562,50 126.562,50 126.562,50 126.562,50 126.562,50 126.562,50 126.562,50 126.562,50 126.562,50 126.562,50
I Emisión de obligaciones (i) 25.312,50 22.781,25 20.250,00 17.718,75 15.187,50 12.656,25 10.125,00 7.593,75 5.062,50 2.531,25
Roles y beneficios 258.045,00 258.045,00 258.045,00 258.045,00 258.045,00 258.045,00 258.045,00 86.015,00 86.015,00 86.015,00
Pago de impuestos 54.979,00 54.979,00 54.979,00 54.979,00 54.979,00 54.979,00 54.979,00 54.979,00 54.979,00 54.979,00
Compra de activos fi jos - - - - - - - - - -
Total Egresos 1.911.541,96 2.214.986,84 2.033.577,41 2.536.855,59 1.848.833,77 2.207.901,95 2.023.267,03 2.354.515,22 1.666.493,39 2.013.021,66
Flujo trimestral 189.746,84 411.624,16 341.422,59 598.144,41 241.166,23 423.598,05 351.732,97 780.484,78 423.506,61 599.478,34
Flujo acumulado 734.466,88 1.146.091,03 1.487.513,62 2.085.658,03 2.326.824,26 2.750.422,31 3.102.155,28 3.882.640,06 4.306.146,67 4.905.625,01
2019 2020 2021
RINOMAQ CONSTRUCCIONES S.A.FLUJO DE CAJA PROYECTADO
