S.G.R. CARDINAL

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INTERMEDIARIOS FINANCIEROS NO BANCARIOS

Buenos Aires, 27 de Enero de 2016

S.G.R. CARDINAL Fragueiro 257 – PB, Córdoba, Argentina

INFORME TRIMESTRAL COMPLETO

Nota 1: La definición de la calificación se encuentra al final del dictamen

Fundamentos principales de la calificación:

• Los indicadores de capitalización son favorables.

• La composición de los activos es favorable, con más del 90% representado en disponibilidades e inversiones financieras.

• La calidad de la cartera de garantías es adecuada, el ratio histórico de mora y las previsiones por incobrabilidad se mantienen en niveles relativamente bajos.

• Se considera razonable la política de administración de la Entidad.

• La Sociedad no presenta altos indicadores de rentabilidad ya que los rendimientos que generan las inversiones del fondo de riesgo, netos de los gastos relacionados a dichas inversiones, se trasladas íntegramente a los socios protectores.

• Se observan favorables indicadores de liquidez; los activos corrientes exceden largamente los pasivos corrientes.

Analista Responsable Julieta Picorelli | [email protected]

Consejo de Calificación Julieta Picorelli | Hernán Arguiz | Matías Rebozov

Manual de Calificación Manual de Procedimientos y Metodología de Calificación de Instrumentos de

Deuda Emitidos por Intermediarios Financieros no Bancarios

Último Estado Contable Estados Contables al 30 de Septiembre de 2015

Capacidad de hacer frente a los compromisos Calificación

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1. POSICIONAMIENTO

Evolución del negocio en su conjunto

La Ley 24.467 promulgada en marzo de 1995 posibilitó el surgimiento de las

Sociedades de Garantía Recíprocas (SGRs) con el objeto de promover el

crecimiento y desarrollo de las pequeñas y medianas empresas (PyMES). Las

SGRs se crearon para facilitar el acceso al crédito de dichas empresas, a través

del otorgamiento de garantías a sus socios partícipes.

Los instrumentos financieros ofrecidos por las SGRs fueron ganando aceptación

tanto entre las PyMES beneficiaras como entre los aceptantes de estas garantías

(entidades financieras y grandes empresas).

Las SGRs desarrollan su actividad a través de la emisión de avales financieros,

técnicos (cumplimiento de contratos) o mercantiles (ante proveedores o

anticipo de clientes) y de cualesquiera de los permitidos por el derecho

mediante la celebración de Contratos de Garantía Recíproca.

Las SGRs están constituidas por Socios Partícipes y Protectores. Los Socios

Partícipes son únicamente los titulares de pequeñas y medianas empresas, sean

personas físicas o jurídicas, y tienen como mínimo el 50% de los votos en

asamblea. Los Socios Protectores pueden ser personas físicas o jurídicas,

públicas o privadas, nacionales o extranjeras, que realicen aportes al capital

social y al Fondo de Riesgo de las SGR, detentando como máximo el 50% del

Capital Social. Los gobiernos provinciales o municipales pueden ser socios

protectores de una SGR en la medida que se lo permitan sus respectivos

ordenamientos jurídicos.

El marco normativo determina que las SGRs no podrán asignar a un mismo socio

garantías por un valor que supere el 5% del Fondo de Riesgo. Las SGRs no

pueden asignar obligaciones con un mismo acreedor por más del 25% de su

Fondo de Riesgo, a excepción de instituciones públicas.

Parte del dinamismo de las SGRs fue reflejado a través de la creciente

participación en el mercado de capitales, garantizando la negociación de

Cheques de Pago Diferido, Fideicomisos Financieros y Obligaciones Negociables

PyMES.

Según la BCBA, el año 2015 finalizó con record en monto financiado a través de

instrumentos utilizados por las PyMES, superando los altos montos ya

observados en 2014. El total financiado a PyMES en el año 2014 ascendió a $

6.097 millones, mientras que entre Enero y Diciembre 2015 dicho monto superó

los $ 8.818 millones. Este aumento se debió a la participación de los cheques de

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pago diferido (CPD) ya que al cierre de Diciembre 2015 representaron el 97% de

la financiación total a Pymes. Durante el año 2014 los CPD ya representaban el

94% y habían aumentado su porcentaje respecto al año anterior (85% en 2013).

En el gráfico a continuación se observa el crecimiento del Sistema de SGRs desde

el año 1996, según información del Ministerio de Industria. Al cierre del año

2014 la relación entre el Fondo de Riesgo Disponible y las Garantías Vigentes

para el total del sistema fue de 40%. Al 30 de Septiembre de 2015 el indicador

del sistema se ubicó cercano al 50%, con un apalancamiento real de 2,14.

Respecto a la composición de las garantías otorgadas por el total de SGRs, a

Septiembre 2015 el 99,9% fueron del tipo financieras y se orientaron

principalmente hacia los sectores agropecuario (39% del monto total) y

comercio (41% de la cantidad total de garantías otorgadas). A continuación se

observan el porcentaje de cada sector económico en la cantidad y en el monto

en pesos de garantías otorgadas al tercer trimestre de 2015:

GARANTÍAS OTORGADAS POR SECTOR AL TERCER TRIMESTRE DE 2015:

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Nota: Incluye Garantías otorgadas por FOGABA SAPEM 2010

Fuente: Ministerio de Industria – Subsecretaría de Promoción al Financiamiento de la Pequeña y

Mediana Empresa – III Trim. 2015.

Evolución del segmento en el que se especializa la institución

La SGR comenzó a operar en el año 2001 bajo el nombre S.G.R. LIBERTAD con el

objeto de facilitar financiamiento de capital de trabajo a los proveedores de la

cadena de hipermercados Libertad (pertenecientes al grupo francés CASINO).

La SGR mantuvo un bajo nivel operativo hasta el año 2006, momento que uno

de los Protectores iniciales (DISAL S.A.) adquiere el paquete accionario del

Grupo Casino e intenta dar un giro comercial a la SGR. A partir de ese momento

se adoptó la denominación S.G.R. CARDINAL. Para ese entonces, S.G.R.

CARDINAL ya se había consolidado como una SGR pequeña y abierta, con avales

otorgados en diversas zonas y a PyMEs de las más variadas actividades

económicas.

El relanzamiento de la SGR coincidió con un período de profundos cambios en el

marco normativo de las Sociedades de Garantía Recíproca, lo que tornaba de

muy difícil concreción el plan de negocios elaborado. En esas circunstancias el

principal Socio Protector y único aportante al Fondo de Riesgo (DISAL S.A.) tomó

la decisión de desvincularse de la SGR, tras lo cual FIRST FINANCIAL S.A. y

GRUPO COHEN S.A. adquirieron la participación accionaria de Disal S.A. y

asumieron la conducción de la misma. Posteriormente se sucedieron

transferencias del paquete accionario de control hasta alcanzar la configuración

actual: ESTRUCTURAS Y MANDATOS S.A. (21,92%), GRUPO FIMAES S.A. (18,62%)

y BECERRA BURSÁTIL S.A. (6,00%).

S.G.R. CARDINAL mantiene su sede en la Provincia de Córdoba, con el objeto de

atender a sus Socios Partícipes tradicionales y buscando dar impulso al sistema

de SGR desde el interior del país. La Sociedad abrió también la Sucursal de

Buenos Aires, para el desarrollo de los negocios en un espacio geográfico donde

hasta ese momento S.G.R. CARDINAL no había tenido actividad relevante.

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Actualmente, si bien el 80% de los socios asistidos se encuentran en las

Provincias de Buenos Aires, C.A.B.A. y Córdoba, S.G.R. Cardinal posee socios en

otras catorce provincias del territorio nacional. Durante el último ejercicio la

Sociedad profundizó su estrategia de diversificación geográfica,

complementando las oficinas de Buenos Aires y Córdoba con las

representaciones comerciales de Catamarca, San Luis y Neuquén.

En cuanto al sector de actividad asistido, la cartera se encuentra diversificada, ya

que posee socios en los sectores Agropecuario, Comercio, Industria y Minería,

Servicios y Construcción.

Competitividad

S.G.R. CARDINAL canaliza la mayor parte de su asistencia financiera a las PyMEs

a través de la negociación de Cheques de Pago Diferido (CPD) presentados en

Córdoba y Buenos Aires. Durante el año 2015 negoció más de $ 311 millones,

representando el 4,1% de la negociación total. La Sociedad mejoró su

posicionamiento en este mercado ya que en 2014 habia avalado cheques por un

monto total de $ 135 millones, representando el 2,7% del total negociado.

De esta manera S.G.R. CARDINAL responde a la demanda de las PyMEs, en el

contexto actual del mercado financiero, ya que es una forma de financiación

versátil y de rápida resolución.

2. SITUACION DE LA INSTITUCION

En los apartados a continuación se comparan datos de los estados contables

anuales de la S.G.R. CARDINAL para los últimos tres años, al 31 de Diciembre de

2012, 2013 y 2014.

Capitalización

La capitalización de la Entidad medida por el cociente entre el Fondo de Riesgo y

las Garantías Otorgadas es muy satisfactoria, superando el 60% en los últimos

ejercicios anuales. Al cierre de los primeros nueve meses del año 2015 el

indicador de fondo de riesgo sobre garantías se ubicó alrededor del 40%,

manteniéndose similar al cociente promedio del sistema en su conjunto.

Dic. 2014 Dic. 2013 Dic. 2012

Patrimonio / garantías otorgadas 74% 68% 111%

Fondo de riesgo / garantías otorgadas 69% 60% 107%

Calidad del capital

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El Patrimonio está compuesto por los aportes de los Socios Partícipes y

Protectores, los resultados acumulados societarios y, principalmente, los

aportes al Fondo de Riesgo. Estos últimos pueden retirarse sólo en la medida

que se cumpla la normativa vigente y los contratos específicos de aportes, lo

cual implica que se debe mantener una proporción de respaldo de liquidez a las

garantías otorgadas.

Capacidad de incrementar el capital

Los socios Protectores podrían realizar aportes de capital ante potenciales

requerimientos ante eventuales eventos desfavorables.

Posibilidad de reducir el nivel de activos

La Entidad no necesita reducir sus activos a efectos de enfrentar potenciales

problemas de liquidez, los cuales pueden ser cubiertos con el Fondo de Riesgo.

Composición de activos

Las disponibilidades e inversiones financieras –incluyendo caja, bancos e

inversiones del fondo de riesgo ‐ fueron aumentando su participación en el

activo a través de los últimos ejercicios anuales, por lo cual se considera

favorable su composición. A Septiembre de 2015, el porcentaje de

disponibilidades más inversiones representó un 91,5% del activo, un poco por

debajo de Diciembre 2014 debido a un leve aumento de porcentaje de créditos:

Sep. 2015 Dic. 2014 Dic. 2013 Dic. 2012

Disponibil idades / Activos 2,6% 16,3% 5,2% 12,1%

Inversiones / Activos 88,9% 79,2% 75,2% 65,8%

Créditos / Activos 8,0% 3,6% 17,7% 19,1%

Bienes de Uso / Activos 0,2% 0,3% 0,4% 0,2%

Activos Intangibles / Activos 0,3% 0,5% 1,5% 2,8%

Concentración

La SGR no presenta concentraciones relevantes por clientes o grupos

económicos, por lo cual se puede afirmar que los riesgos crediticios derivados

del otorgamiento de garantías están diversificados. Cabe destacar que la

normativa vigente limita la exposición de riesgo por el otorgamiento de

garantías al 5% del Fondo de Riesgo para un deudor considerado

individualmente (incluye al grupo vinculado).

A continuación se presentan las garantías vigentes al 30 de septiembre de 2015

desagregadas por sector económico y provincia. Las garantías otorgadas están

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diversificadas por sectores, siendo el sector comercio el que relativamente más

garantías recibe en monto y cantidad:

La actividad de la SGR prevalece en las Provincias de Buenos Aires y Córdoba,

seguidas por la Ciudad Autónoma de Buenos Aires y, en cuarto lugar, la

Provincia de Catamarca. Aproximadamente un 13% de la cartera corresponde a

otras provincias.

Descalce de monedas

Todas las garantías otorgadas son en pesos. Por el lado del activo, existen

disponibilidades e inversiones del fondo de riesgo (bonos nacionales y

provinciales, obligaciones negociables) en dólares.

Operaciones con vinculados

SGR Cardinal optimiza su actividad comercial explotando sinergias comerciales

con empresas del Grupo además de otras cadenas de valor. A la fecha no hay

operaciones con empresas vinculadas.

Cartera irregular

La cartera en mora se mantiene en niveles relativamente bajos. Al 30 de

Septiembre de 2015 la mora superior a 1 año representaba aproximadamente

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2,2% de las garantías otorgadas. Si bien durante el último ejercicio anual las

previsiones por incobrabilidad aumentaron, la Sociedad ha informado que ha

honrado en tiempo y forma la totalidad de los avales caídos. Las previsiones por

incobrabilidad con respecto al total de garantías otorgadas y con respecto al

patrimonio al cierre del ejercicio anual de diciembre 2014 se presentan a

continuación:

Dic. 2014

Previsiones por incobrabil idad / garantías otorgadas 3,70%

Previsiones por incobrabil idad / Patrimonio Neto 5,10%

Crecimiento

Los indicadores analizados indican que todavía existe un potencial de

crecimiento considerable sin afectar la solvencia de la entidad. Al cierre del

último ejercicio anual la Sociedad presentó un importante crecimiento de

avales, de casi 20% en cantidad y de 72% en monto.

Administración

En el plano administrativo, la SGR mantiene un esquema descentralizado, en el

que intervienen estudios de Córdoba y de la Ciudad de Bs.As., logrando

eficiencia en los aspectos operativos específicos de las SGR y el control cruzado

de la gestión. Esta forma de operar está respaldada por sistemas informáticos

que vía Internet permiten la gestión “on line” en ambas sedes.

En el aspecto comercial se ha dotado de personal profesional y administrativo a

la Sucursal Buenos Aires, que apoya la gestión en la materia de la Sede Central

en la Ciudad de Córdoba. Tanto en Córdoba como en Buenos Aires se han

realizado un número significativo de contactos, exposiciones y vinculaciones

institucionales que, con el correr del tiempo, están dando buenos resultados,

medidos en la calidad de las PyMEs que se incorporan, diversidad económica y

geográfica y crecimiento del volumen de negocios.

S.G.R. CARDINAL cuenta con un Consejo de Administración compuesto por

consejeros titulares y suplentes elegidos cada 3 años, y con una Comisión

Fiscalizadora compuesta por síndicos titulares y suplementes elegidos

anualmente. De la Gerencia General depende la gestión de inversiones, las

operaciones y la administración central.

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Políticas y planes de negocios

Los actuales Socios Protectores han llevado a cabo una política sostenida de

crecimiento del crédito mediante la expansión geográfica ‐nuevas

representaciones comerciales en el país‐ y aumento del volumen de negocios a

través del sistema bancario y/o del mercado de capitales.

Al asumir la conducción de la entidad los actuales socios presentaron a la

SEPYME un Plan de Negocios (más toda la documentación requerida)

justificando la necesidad de aumentar el Fondo de Riesgo autorizado. Dichas

gestiones concluyeron con la publicación de la Disposición 233/2013 de la

Subsecretaría de la Pequeña y Mediana Empresa y Desarrollo Regional

(SEPyMEyDR) del 29 de noviembre de 2013, que autorizaba el aumento del

fondo de riesgo a setenta millones de pesos.

Al 30 de Septiembre de 2015 el Fondo de Riesgo Disponible superó los $ 55

millones.

Proceso de toma de decisiones

El Consejo de Administración, el Área de Operaciones y el Comité de Riesgos

trabajan conjuntamente en el proceso para el otorgamiento de avales, tanto de

un nuevo socio partícipe como de uno ya existente:

- Recibida la documentación necesaria presentada por el potencial

interesado, un funcionario del Área de Operaciones efectúa una primera

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evaluación a fin de determinar si la operación es en principio calificable,

conforme a los estándares de la SGR.

- Paralelamente se formaliza una reunión con el Socio Partícipe solicitante

o el productor que lo vincula para conocer su actividad principal, evaluar

su carácter y también evaluar si la operación a garantizar es la más

adecuada a las necesidades financieras del solicitante.

- Luego de verificar la recepción de la totalidad de la documentación y

analizar los antecedentes comerciales y los estados contables del

solicitante, se procede a evaluar la contragarantía recibida. El Área de

Operaciones se encargará de:

a. Verificar la validez de la contragarantía.

b. Estimar su valor de mercado.

c. De ser necesario, solicitar copia de la documentación necesaria para

completar la evaluación.

d. Comunicar al socio participe la documentación necesaria para la

instrumentación de la contragarantía a los efectos de que tome las

previsiones del caso.

- Finalmente: (1) se reúne el analista con el Gerente General para decidir a

priori si continuar con la carpeta (llevarla a consideración del Comité de

Riesgo) o rechazarla; (2) en caso positivo el Comité de Riesgo examina la

información provista y decide el monto, tipo y características del aval a

otorgar, el plazo por el cual se lo va a otorgar y/o el plazo de vigencia de

la línea (de corresponder) y las contragarantías a exigir.

En caso de ser aprobada la garantía a otorgar, se deja constancia de ello a través

de un formulario que, firmado por los miembros del Comité presentes en la

reunión, se gira al Área de Operaciones respectiva para continuar con la

formalización de la vinculación del nuevo Socio Partícipe a la SGR (en caso de

que no sea socio ya) e instrumentar la operación acordada. Dicho formulario se

eleva por secretaría al Consejo de Administración para su tratamiento y

ratificación en la próxima reunión de esto Órgano. Ninguna operación puede ser

liquidada sin la previa autorización del Consejo de Administración.

Auditoría externa

La auditoría es desarrollada por el Estudio Altamirano, el cual realiza la revisión

de los estados contables de acuerdo con las normas de auditoría vigentes en la

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República Argentina y a la aplicación de los procedimientos establecidos por el

Consejo Profesional de Ciencias Económicas.

Sistema informativo

La SGR contrató a principios del año 2013 a la firma The SoftLab SA la

implementación de un sistema a medida para la gestión de la SGR.

El primer paso fue la instrumentación del sistema de gestión de contratos

(líneas), avales, contragarantías y productores. El mismo se encuentra

plenamente operativo y permite la administración de avales brindando toda la

información necesaria para la gestión, control de riesgo crediticio, control del

cumplimiento de los límites normativos e internos en materia de avales a los

socios e información a la SSEPyMEyDR.

El paso siguiente consiste en la implementación del sistema de administración

del Fondo de Riesgo Contingente (avales caídos y su recupero) para completar la

informatización de todos los procesos.

El sistema funciona sobre un servidor ubicado en la sede Bs. As. que cuenta con

un sistema de back up automático (doble disco rígido). Además todas las noches

el sistema realiza una depuración y copia de respaldo sobre un servidor ubicado

en la sede de la empresa proveedora.

Tolerancia al riesgo

El Comité de Riesgo tiene a su cargo la evaluación del riesgo crediticio y la

verificación de la documentación presentada. Es quien decide el monto, tipo y

características del aval a otorgar, el plazo por el cual se lo va a otorgar y las

contragarantías a exigir.

Participación en otras sociedades

S.G.R. CARDINAL no tiene participación en otras sociedades.

Utilidades

Dic. 2014 Dic. 2013 Dic. 2012

Resultado / Patrimonio 0,30% 0,80% 0,10%

Resultado / Activo 0,30% 0,80% 0,10%

Los ingresos derivan principalmente de comisiones por garantías, rendimiento

del fondo de riesgo y comisiones por la administración del fondo de riesgo.

S.G.R. Cardinal no tiene el objetivo de generar utilidades; los rendimientos que

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generan las inversiones del fondo de riesgo, netos de los gastos relacionados a

las inversiones, se trasladan íntegramente a los socios protectores.

De todas maneras, la SGR mantuvo resultado operativo positivo en los últimos

ejercicios anuales y con sus ingresos operativos cubrió sus costos operativos más

los servicios de los socios del “grupo de control”. La misma situación se observa

en el ejercicio intermedio a Septiembre 2015.

Los costos se explican principalmente por los gastos de administración y costos

de servicios tales como alquileres y honorarios. Los gastos de administración

vienen mostrando una relativa estabilidad desde el año 2013, con una leve

disminución respecto a los activos y, en particular, al Fondo de Riesgo durante el

ejercicio anual de 2014:

Dic. 2014 Dic. 2013 Dic. 2012

Gastos de Admin. / Activos 4,00% 4,30% 2,10%

Gastos Admin. / Fondo de Riesgo 4,30% 5,00% 2,20%

Liquidez

Los activos corrientes exceden largamente los pasivos corrientes.

Las inversiones del Fondo de Riesgo están constituidas principalmente por

títulos públicos, seguido por fondos comunes de inversión, depósitos a plazo fijo

y obligaciones negociables. La composición de las inversiones está limitada por

la normativa vigente.

Sep. 2015 Dic. 2014 Dic. 2013 Dic. 2012

Depósitos a plazo fi jo 16,6% 20,0% 39,7% 46,0%

Fondos comunes de inversión 22,4% 11,2% 8,5% 10,3%

Títulos públicos 50,4% 47,2% 30,7% 22,6%

Obligaciones negociables 8,7% 15,2% 12,9% 2,2%

Fideicomisos financieros 1,9% 6,5% 8,2% 18,9%

Total inversiones 100,0% 100,0% 100,0% 100,0%

Total inversiones ($) 66.962.619 48.067.803 23.044.830 14.610.767

Dada la naturaleza líquida de las inversiones no existen descalces de plazos

tanto respecto de los pasivos como, eventualmente, de la exigencia de pago de

las garantías otorgadas.

SENSIBILIDAD FRENTE A ESCENARIOS ALTERNATIVOS

Se ha efectuado una proyección del flujo de fondos de la institución en el

contexto de un escenario base y otro escenario desfavorable, en función de lo

observado en el último ejercicio anual y en los datos a Septiembre 2015:

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a b

Garantías/Fondo de Riesgo disponible 247,2% 230,8%

Escenarios

En el escenario base se estima que para el cierre del ejercicio anual las garantías

otorgadas duplican las del año anterior. Las inversiones rinden un 15% y

aumentan los gastos de administración y comercialización un 20% en relación al

último ejercicio anual. No se registran avales caídos. En el escenario

desfavorable el crecimiento de las garantías otorgadas se reduce un 10% y las

inversiones rinden 3% menos respecto al escenario base, los avales caen en

forma proporcional a la reducción de los otorgados y existe un nivel de recupero

de 95%.

En los escenarios considerados el fondo de riesgo permite afrontar

satisfactoriamente los riesgos asumidos. En la proyección se supone que el

resultado del ejercicio sobre el fondo de riesgo se mantiene alrededor de 0%

debido a la política de la Sociedad de trasladar el rendimiento neto de las

inversiones a los socios protectores. Se considera que en un escenario adverso

los eventuales incumplimientos pueden ser solventados con el fondo de riesgo y

con la posterior ejecución de las contragarantías recibidas.

CALIFICACION ASIGNADA

En función del análisis efectuado, se asigna un puntaje a cada concepto, que

será calificado en una escala de 1 a 11, representando 1 la mejor calificación y

11 la peor.

En función de los puntajes asignados y las ponderaciones respectivas se

obtiene un puntaje global para la Entidad de 3.6, por lo que la calificación de la

Entidad se mantiene en Categoría A‐.

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ANEXO Ponderación Puntaje 3,6

1. POSICIONAMIENTO 10%Total Posicionamiento 100% 4,01.A. Evolución del negocio financiero 25% 4 1,01.B. Evolución del segmento 25% 4 1,01.C. Grado de competitividad 50% 4 2,0

2. SITUACION DE LA INSTITUCION

2.A. CAPITALIZACION 25%Total Capitalización 100% 2,32.A.1. Relación capital ‐ activos 70% 2 1,42.A.2. Composición del capital 5% 2 0,12.A.3. Capacidad de incrementar el capital 15% 4 0,62.A.4. Deuda subordinada 5% 0,02.A.5. Posibilidades de reducción de activos 5% 0,0

2.B. ACTIVOS 15%Total Activos 100% 3,42.B.1. Composición de activos 10% 2 0,22.B.2. Concentración por clientes y grupos 10% 4 0,42.B.3. Concentración sectorial 10% 4 0,42.B.4. Concentración regional 5% 4 0,22.B.5. Descalce de monedas 10% 2 0,22.B.6. Préstamos a vinculados 10% 4 0,42.B.7. Cartera irregular y garantías 20% 4 0,82.B.8. Nivel de previsiones 10% 3 0,32.B.9. Cartera irregular neta de previsiones 10% 3 0,32.B.10. Crecimiento de los activos de riesgo 5% 4 0,2

2.C. ADMINISTRACION 10%Total Administración 100% 4,02.C.1. Gerencia General, Control accionario 20% 4 0,82.C.2. Políticas y planes de negocios 15% 4 0,62.C.3. Proceso de toma de decisiones 15% 4 0,62.C.4. Auditoría externa 20% 4 0,82.C.5. Sistema informativo 10% 4 0,42.C.6. Tolerancia al riesgo 10% 4 0,42.C.7. Control consolidado 5% 0,02.C.8. Participación en otras sociedades 5% 4 0,2

2.D. RENTABILIDAD 10%Total Rentabilidad 100% 7,02.D.1. Nivel de las utilidades 40% 7 2,82.D.2. Evolución de las utilidades 20% 7 1,42.D.3. Composición de las utilidades 20% 7 1,42.D.4. Costos de la institución 20% 7 1,4

2.E. LIQUIDEZ 10%Total liquidez 100% 2,32.E.1. Activo corriente/pasivo corriente 20% 1 0,22.E.2. Acceso a líneas de créditos 20% 3 0,62.E.3. Estructura de plazo de los pasivos 30% 3 0,92.E.4. Descalce de plazos 30% 2 0,6

3. SENSIBILIDAD 20%3.1. Factores determinantes de la 4,0Calidad de activos y posición de liquidez 15% 4 0,63.2. Flujo de fondos proyectado 15% 4 0,63..3. Capacidad de pago 70% 4 2,8

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DEFINICION DE LA CALIFICACIÓN OTORGADA

A‐: El instrumento de deuda cuenta con una muy baja probabilidad de incumplimiento de los términos pactados. Muy buena capacidad de pago. En el más desfavorable escenario económico previsible, el riesgo de incumplimiento es bajo.

INFORMACIÓN UTILIZADA

‐ Estados Contables anuales al 31 de Diciembre de 2012, 2013 y 2014

‐ Estados Contables intermedios al 30 de Septiembre de 2015

‐ Otra información relevante cuantitativa y cualitativa proporcionada por la Sociedad

‐ Indicadores del Sistema de SGRs del Ministerio de Industria y de la Cámara Argentina de Sociedades y Fondos de Garantías

‐ www.bcba.sba.com.ar | Reporte Mensual PYMES de la Bolsa de Comercio de Buenos Aires

‐ www.iamc.com.ar | Informe Mensual del Instituto Argentino de Mercados de Capitales sobre Cheques de Pago Diferidos

A la fecha, el Agente de Calificación no ha tomado conocimiento de hechos que impliquen una alteración significativa de la situación

económica ‐ financiera de S.G.R. CARDINAL y que, por lo tanto, generen un aumento del riesgo para los acreedores actuales o futuros de la

empresa.

La información suministrada por S.G.R. CARDINAL se ha tomado como verdadera, no responsabilizándose el Agente de Calificación de los

errores posibles que esta información pudiera contener.

Este Dictamen de Calificación no debe considerarse una recomendación para adquirir, negociar o vender los Títulos emitidos o a ser emitidos

por la empresa, sino como una información adicional a ser tenida en cuenta por los acreedores presentes o futuros de la empresa.

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