รายงานโครงการศกษาสญญาซอขายลวงหนาทองคา

ฉบบสมบรณ

เสนอตอ ตลาดตราสารอนพนธแหงประเทศไทย

โดย

ศ. ดร. พรชย ชนหจนดา รศ. ดร. กลภทรา สโรดม รศ. ดร. พนทศา ภาวบตร

คณะพาณชยศาสตรและการบญช มหาวทยาลยธรรมศาสตร

28 มนาคม พ.ศ. 2551

บทสรปผบรหาร

โครงการศกษาสญญาซอขายลวงหนาทองคา รายงานฉบบนศกษาอปสงคและอปทานของทองคาในตลาดโลก โดยใชขอมลทตยภมจาก

แหลงตางๆ และในกรณของประเทศไทย ไดอางองจากฐานขอมลของกรมศลกากรและธนาคารแหงประเทศไทย จากตวเลขสถตการนาเขาและสงออกทองคาของไทย พบวาการนาเขาทองคาจะมมลคาสงกวาการสงออก ทงน ระหวางป 2000 ถง ป 2006 มปรมาณการนาเขาทองคาสงขนจาก 67,119 กโลกรม หรอคดเปนมลคา 24,100 ลานบาทในป 2000 เปน 114,607 กโลกรม หรอคดเปนมลคา 71,710 ลานบาทในป 2006 ในขณะทมปรมาณการสงออกทองคาสงขนจาก 7,382 กโลกรม หรอคดเปนมลคา 862.4 ลานบาทในป 2000 เปน 51,104 กโลกรม หรอคดเปนมลคา 19,663 ลานบาทในป 2006 จากตวเลขดงกลาว อตราการนาเขาสทธของทองคาโดยเฉลยสงขน 6% ตามนาหนก และสงขน 123% ตามมลคา และจากการสมภาษณ ทงผนาเขาทองคาแทง ผผลต ผคาสงและผคาปลกทองรปพรรณ และ ผผลตและสงออกเครองประดบอญมณ ตางมความสนใจในการปองกนความเสยงของราคาทองคาโดยใชสญญาลวงหนาซอขายทองคา

จากการวเคราะหคาสถตเบองตนและขอมลในอดต พบวาทองคาและตราสารทอางองกบราคาทองคา นาจะเปนสนทรพยทใชในการปองกนความเสยงจากอตราเงนเฟอได เนองจากราคาทองคามความเคลอนไหวในทศทางเดยวกนกบดชนราคาผบรโภคและราคานามน นอกจากน ทองคายงเปนสนทรพยทสามารถใชในการกระจายความเสยงในการลงทนได เนองจากทศทางการเคลอนไหวของราคามความสมพนธในทางตรงกนขามกบหลกทรพยชนดอนๆ ยกเวนยางพารา โดยมคาสหสมพนธตดลบสงทสดเทากบ -0.24 กบอตราดอกเบยเงนฝากประจา 3 เดอน และตดลบเทากบ -0.09 กบดชนตลาดหลกทรพยไทย นอกจากน เมอทดลองนาทองคารวมไวในกลมหลกทรพยทประกอบดวยหลกทรพยชนดตางๆ พบวากลมหลกทรพยทมการลงทนในทองคาจะใหผลตอบแทนตอความเสยง (Reward – to – Risk) สงกวากลมหลกทรพยทไมมทองคารวมอยดวย ดงนนผลการศกษาจงบงชวานกลงทนไทยจะไดประโยชนจากการลงทนในกลมหลกทรพยทมทองคาเปนสนทรพยลงทนชนดหนง

คณะผวจยมความเหนวา ประเทศไทยมความพรอมทจะเปดตลาดลวงหนาซอขายทองคาเนองจากประเทศไทยมตลาดซอขายทองคาจรง (Physical Market) ทมสภาพคลองสงมาเปนเวลานาน คนไทยมความนยมซอทองคาสะสมเปนสนทรพยลงทน และมความคนเคยกบการซอ

ขายทองคาเปนรายวนกบรานคาทองทมอยหลายพนรานทวประเทศไทย ประกอบกบประเทศไทยเปนผผลตและสงออกเครองประดบอญมณรายใหญของโลก ซงจาเปนตองใชทองคาเปนวตถดบจานวนมากในแตละป ผประกอบการจาเปนตองหาวธประกนความเสยงจากความผนผวนของราคาทองคา นอกจากนการนาเขาและคาทองคาแทงไดรบยกเวนภาษมลคาเพมมาตงแตป พ.ศ. 2543 และธนาคารแหงประเทศไทยกมไดมขอหามสาหรบการซอขายสญญาลวงหนาทองคา เวนแตเมอมการสงมอบจรงจะตองดาเนนการจดแจงกบกรมสรรพากร คณะผวจยมความเหนวา ขนาดของสญญาซอขายลวงหนาควรแบงเปน 2 ระดบคอ สญญาขนาดเลกมหนวยนาหนก 10 บาท (1 บาท = 15.244กรม) ระดบความบรสทธ 96.5% และสญญาขนาดใหญมหนวยนาหนก 1 กโลกรม ระดบความบรสทธ 99.99% โดยใชสกลเงนทองถนคอ สกลบาทในการชาระราคา ซงเปนแนวปฏบตของตลาดคาทองคาในหลายประเทศ เชน จน อนเดย ญปน และฮองกง นอกจากนจะตองเปดโอกาสใหผคาทองคารายใหญในประเทศไทยไดเขามสวนรวมในตลาดลวงหนาทองคาในฐานะของนายหนา (Broker) หรอผทาตลาด (Market Maker) เพอสรางสภาพคลองซงเปนปจจยสาคญทจะนาไปสความสาเรจของการมสญญาซอขายลวงหนาทองคาในประเทศไทย

ตารางสรปปจจยสนบสนนความสาเรจในการเปดตลาดซอขายลวงหนาทองคาในประเทศไทย

ปจจยสนบสนน รายละเอยด ตลาดทองคา (spot) มขนาดใหญ ประมาณการใชทองคาในอตสาหกรรมเครองประดบอญมณปละหลายหมน

ลานบาท ทงนยงไมนบธรกรรมการซอขายทองคาของรานคาทองคาและของบคคลทวไป

ความไมแนนอนของราคาสนคาอางอง

ความผนผวนของราคาทองคาในประเทศไทยอยทประมาณ 11.5% ตอป (ระหวางป 1998-2007) ความความผนผวนของราคาเปนปจจยททาใหเกดความตองการปองกนความเสยง

ความมมาตรฐานและเปลยนมอไดงาย

คณสมบตทางกายภาพของทองคาทาใหสามารถกาหนดมาตรฐานของสญญาและการสงมอบไดงาย

การนาเขาและสงออกทองคาแทงเปนไปอยางเสรและไมตองเสยภาษอากร

การนาเขาและสงออกทองคาแทงทเปนไปอยางเสรทาใหมตลาด spot ทองคาทมขนาดใหญ และไดรบยกเวนภาษมลคาเพมตงแตป พ.ศ. 2543

ทองคาเปนการลงทนทางเลอกสาหรบนกลงทนสถาบน

ธรกจหลกทรพยจดการกองทนรวมมการเตบโตอยางตอเนอง พรอมๆ กบการมองหาโอกาสของการลงทนทางเลอกอนๆ ทองคาเปนสนทรพยทนาสนใจอกประเภทหนงทจะชวยเพมผลประกอบการจากการลงทนในกลมหลกทรพย

ทางเลอกในการลงทนของทงผลงทนรายใหญและรายยอย

กองทนรวมยงมอตราการเตบโต และมความตองการทางเลอกเพอการลงทน เพอกระจายความเสยง อกทงผลงทนมความเขาใจทองคาอยแลว

สารบญ

หวขอ หนา บทนา 1 1. อปสงคและอปทานของทองคาในตลาดโลก

1.1 อปสงคของทองคา 2 1.2 แนวโนมความตองการทองคาในตลาดโลก 5 1.3 อปทานของทองคา 6 1.4 ราคาทองคาและปจจยทมผลตอราคาทองคาในตลาดซอขายทองคาโลก 9 1.5 หนวยวดนาหนกทองคาทสาคญ 10

2. ตลาดซอขายทองคาทสาคญของโลก 2.1 The London Bullion Market Association (LBMA) 11 2.2 NYMEX (แผนก COMEX) 14 2.3 Chinese Gold&Silver Exchange Society (CGSE) 16 2.4 Multi Commodity Exchange of India (MCX) 18 2.5 Tokyo Commodity Exchange (TOCOM) 21 2.6 Shanghai Gold Exchange (SGE) 22 2.7 Dubai Gold & Commodities Exchange (DGCX) 25

3. โครงสรางตลาดทองคาและการกาหนดราคาซอขายทองคาในประเทศไทย 3.1 โครงสรางตลาดทองคาในประเทศไทย 27 3.2 การกาหนดราคาทองคาในประเทศไทย 30 3.3 ราคาทองคาและปจจยทมผลตอราคาทองคาในตลาดซอขายทองคาในประเทศไทย 33

4. อปสงคและอปทานทองคาในประเทศไทย 34 5. แหลงซอขายทองคาแทงทสาคญในประเทศไทย

5.1 ศนยซอขายทองคากรงเทพ (Bangkok Gold Trade Center) 37 5.2 บรษท ออสสรส จากด (Ausiris) 40

6. สาระสาคญของกฎหมายเกยวกบการจดเกบภาษมลคาเพม สาหรบธรกจทองคา 42 7. คณสมบตของทองคาในการเปนสนทรพยลงทน

7.1 ความสมพนธระหวางราคาทองคาไทย กบราคานามน อตราแลกเปลยน และอตราเงนเฟอ 48 7.2 อตราผลตอบแทนของทองคาและความเสยงโดยเปรยบเทยบกบตลาดหลกทรพย 52 7.3 บทบาทของทองคาในการกระจายความเสยงการลงทนในกลมหลกทรพย 59

สารบญ

หวขอ หนา 8. ขอเสนอแนะสาหรบการเปดตลาดซอขายลวงหนาทองคาในประเทศไทย

8.1 ความสาเรจของสญญาซอขายลวงหนา และความเหนของผคาทองคาตางประเทศ 74 และบรษทหลกทรพยจดการ กองทนรวมในประเทศไทย

8.2 ขอเสนอแนะสาหรบการเปดตลาดซอขายลวงหนาทองคาในประเทศไทย 76

โครงการศกษาสญญาซอขายลวงหนาทองคา บทนา

ทองคาเปนสนคาโภคภณฑ (Commodity) ประเภทโลหะมคาชนดหนงทมแหลงกาเนดตามธรรมชาต และมคณสมบตของความคงทนและมความสวยงามในตวเอง ประชาชนทวไปจงนยมนาทองคามาใชทาเปนเครองประดบและเครองใชตางๆ มาแตยคโบราณ ตอมาในชวงครสตวรรษท 19 ประเทศองกฤษไดนาระบบมาตรฐานทองคา (Gold Standard) มาใชเปนประเทศแรก ทาใหทองคากลายเปนสนคาทมความสาคญในระดบโลก และยงมบทบาทในฐานะทเปนสนทรพยทนสารองระหวางประเทศ (International Reserve) มาตงแตบดนนจนถงปจจบน แมวาระบบมาตรฐานทองคาไดถกยกเลกไปแลวในชวงหลงสงครามโลกครงท 2 แตทองคายงคงมบทบาทในฐานะสนคาโภคภณฑทมความสาคญตอเศรษฐกจโลกอยางตอเนองจนถงปจจบน

ทองคามคณสมบตทางการเงนหลายประการ กลาวคอ เปนสนทรพยทมมลคาในตวเอง มความคงทนถาวร ไมผกรอนงาย และยงเปนสนทรพยทมมลคาใกลเคยงเงนสด (Near the Money) เนองจากมสภาพคลองสง (Liquidity) และสามารถแลกเปลยนเปนเงนสดไดสะดวก นอกจากน ทองคายงเปนสนทรพยสาหรบการลงทนเพอกระจายความเสยงในกลมหลกทรพย โดยสามารถลดความผนผวนของมลคากลมหลกทรพยไดในระยะยาว นอกจากน คาใชจายหรอคาธรรมเนยมในการทาธรกรรมเกยวกบการซอขายทองคาโดยทวไป มกจะตากวาสนทรพยประเภทอนๆ โดยเปรยบเทยบ

สาหรบตลาดทองคาในประเทศไทยในอดตนน ประชาชนมกจะซอขายทองคาในรปของทองคารปพรรณและเครองประดบ โดยในสวนของทองคาแทงนน การซอขายมสดสวนไมมากนกและมกจากดอยในกลมของรานคาทองเปนหลก เนองจากรานคาทองจาเปนตองใชทองคาแทงเปนวตถดบเพอผลตเปนทองรปพรรณ อยางไรกตาม หลงจากตลาดทองคาในประเทศไดมการพฒนามากขน ประชาชนทวไปมความรความเขาใจเกยวกบทองคาและมความสามารถในการเขาถงแหลงขอมลเกยวกบทองคาไดมากขน ความตองการลงทนในทองคา เพอเปนการกระจายความเสยงในกลมหลกทรพย (Portfolio) ของนกลงทนจงมมากขน ปจจยดงกลาวขางตนจงสนบสนนใหมการลงทนในทองคาเพมขนอยางรวดเรว ทงการซอขายทองคาแทงเพอการออมและการเกงกาไร และการซอขายทองคาในรปแบบของทองรปพรรณและเครองประดบ เพอเปนการลงทนและการออมอกรปแบบหนง

- 1 -

1. อปสงคและอปทานของทองคาในตลาดโลก

1.1 อปสงคของทองคา นบตงแตอดตเปนตนมา ความตองการใชทองคาเพอการอปโภคสวนใหญ มาจาก 3 กลม

หลก อนประกอบดวย ภาคเครองประดบ ภาคอตสาหกรรมและการแพทย และภาคการลงทน โดยมรายละเอยดดงตอไปน

1. ภาคเครองประดบ (Jewelry) ภาคเครองประดบ เปนกลมผอปโภคทองคาทมขนาดใหญทสดในโลก โดยมความตองการ

ในสดสวนประมาณ 70% ของอปสงคทองคารวม ทงน มากกวา 60% ของกลมผทมความตองการใชทองคาเพอเปนเครองประดบ จะอยในภมภาคตะวนออกกลางและภมภาคเอเชย โดยเฉพาะประเทศอนเดยและประเทศจน ทมแนวโนมทจะอปโภคทองคาเพมสงขนอยางตอเนอง อยางไรกตาม ปรมาณการซอขายทองคาในภาคเครองประดบจะไดรบอทธพลตามฤดกาล (Seasonal Effect) ซงแตกตางกนไปในแตละประเทศ ตวอยางเชน กลมประเทศในภมภาคอเมรกาและยโรป จะมการอปโภคทองคาสงในชวงเทศกาลวนวาเลนไทน วนแมและวนครสตมาส เปนตน ในสวนของประเทศจน จะมการอปโภคทองคาสงในชวงเทศกาลปใหมและตรษจน และสาหรบประเทศอนเดย จะมการอปโภคทองคาสงในชวงเทศกาล Diwali (คอชวงสนสดเดอนถอศลอดของชาวฮนด) และในชวงฤดแตงงาน เปนตน

ในป 2006 ปรมาณความตองการทองคาในอตสาหกรรมเครองประดบ ซงไมรวมทองคาเกา (Scrap) ทหมนเวยนกลบมาใชเปนวตถดบ ลดลงมากกวา 400 ตนจากป 2005 โดยกลมประเทศทมความตองการทองคาสง ไดแก ประเทศอนเดย กลมประเทศในภมภาคตะวนออกกลาง กลมประเทศในภมภาคเอเชยตะวนออก และประเทศอตาล ซงมความตองการในทองคาลดลงกวา 40% จากระดบความตองการในป 2005 เนองจากความผนผวนของราคาทองคาในตลาดโลก โดยเฉพาะในไตรมาสท 1 และ 2 ของป 2006

2. ภาคอตสาหกรรมและการแพทย ความตองการทองคาของภาคอตสาหกรรมและการแพทยน คดเปนสดสวนประมาณ 11%

ของอปสงคในทองคาทงหมด โดยเฉพาะในสวนของทองคาทใชในอตสาหกรรมผลตชนสวนอเลกทรอนกส ทมความตองการเพมมากขนในชวงศตวรรษทผานมา นอกจากน ทางดานนาโนเทคโนโลย ยงไดมการใชประโยชนจากทองคาเพอใชเรงปฏกรยาในการควบคมมลพษ อปกรณผลตกระแสไฟฟาและกระบวนการทางเคม จงมการประมาณการความตองการใชทองคาในภาคการผลตนวา จะเพมขนมากกวา 2 เทาภายใน 10 ปขางหนา

- 2 -

3. ภาคการลงทน ภาคการลงทน หมายถงการทาธรกรรมซอขายทองคาแทง (Bullion) และเหรยญทองคา

(Coin) การทาธรกรรมซอขายลวงหนาทองคา (Gold Futures) การซอขายหนวยลงทนในกองทนทลงทนในทองคา ตลอดจนการลงทนอนๆ ทมทองคาเปนหลกทรพยคาประกน (Collateral) ทงน อาจกลาวไดวา ภาคการลงทนมอทธพลอยางยงตอการขยายตวของธรกรรมการซอขายทองคาในตลาดโลก และยงมสวนชวยเสรมสรางสภาพคลองใหกบตลาดทองคาไดอกดวย

ตารางท 1.1 ความตองการทองคาในตลาดโลก ตงแตป 2004-2006

ความตองการทองคา เปอรเซนตการเปลยนแปลง ป 2004 2005 2006 2004-2005 2005-2006

ปรมาณ

(ตน) มลคา

(ลาน $) ปรมาณ

(ตน) มลคา

(ลาน $) ปรมาณ

(ตน) มลคา

(ลาน $) ปรมาณ มลคา ปรมาณ มลคา

ภาคเครองประดบ (Jewelry) 2,610.9 34,346 2,704.1 38,640 2,266.8 44,002 4 13 (16) 14

ภาคอตสาหกรรมและการแพทย 411.0 5,407 429.4 6,135 458.1 8,893 4 13 7 45

- อเลกทรอนกส 260.4 3,425 281.4 4,021 312.2 6,060 8 17 11 51 - อนๆ 83.1 1,093 85.6 1,223 86.2 1,673 3 12 1 37 - การแพทย 67.6 889 62.4 892 59.8 1,160 (8) 0 (4) 30

ภาคการลงทน 473.2 6,225 595.9 8,515 636.7 12,360 26 37 7 45 - Net Retail Investment 340.5 4,480 387.8 5,542 371.7 7,215 14 24 (4) 30 - Bar Hoarding 256.6 3,375 262.7 3,754 214.5 4,164 2 11 (18) 11 - Official Coin 114.5 1,507 112.0 1,600 129.0 2,505 (2) 6 15 57 - Medals/ Imitation Coin 26.3 345 37.0 528 56.4 1,095 41 53 52 107 - Others (56.8) (748) (23.9) (341) (28.3) (550) (58) (54) 18 61 - ETFs & Similar Products 132.6 1,745 208.1 2,973 265.0 5,145 57 70 27 73

ความตองการทองคาทงสน 3,495.1 45,979 3,729.3 53,290 3,361.6 65,255 7 16 (10) 22 London pm fix, $/oz 409.17 444.45 603.77 9 36

ทมา: Full Year and Q4 2006 Gold Demand Trends, World Gold Council.

- 3 -

จากขอมลในตารางท 1.1 จะเหนไดวา ในป 2006 ปรมาณความตองการทองคาในตลาดโลก (ไมรวมความตองการทองคาของธนาคารกลางในประเทศตางๆ) ไดลดลง 10% จากป 2005 แตมลคาในรปสกลเงนดอลลาร สรอ. กลบเพมมากขนถง 22% จากป 2005 กลาวคอ มมลคาทงสน 65.3 พนลานดอลลาร สรอ. ซงนบเปนสถตสงสดตดตอกนเปนปท 3 เนองจากราคาทองคาเฉลยในตลาดโลกไดปรบตวสงขน 13% ขณะทปรมาณการผลตทองคาลดลงมากกวา 500 ตน หรอลดลงประมาณ 13% จากป 2005

หากพจารณาในแตละอตสาหกรรมหลก จะพบวาในป 2006 ปรมาณความตองการในภาคเครองประดบ (Jewelry) ลดลงประมาณ 16% ขณะทมลคากลบสงขน 14% จากป 2005 ในสวนของภาคอตสาหกรรมและการแพทยนน ความตองการกลบมสดสวนทเพมขนทงในดานปรมาณและมลคา กลาวคอ เพมขนในอตรา 7% และ 45% ตามลาดบ ซงเปนเปอรเซนตการเพมขนในมลคาทมากทสดเปนประวตการณ สาหรบภาคการลงทนนน มอตราการขยายตวคลายกบภาคอตสาหกรรมและการแพทย ทงในดานปรมาณและมลคา ทงน ภาคการลงทนจะใหความสนใจกบการเคลอนไหวของราคาทองคาในระยะยาว โดยในชวงครงหลงของป 2006 ความผนผวนของราคาทองคาไดลดลง จงสงผลใหมความตองการทองคาในภาคการลงทนเพมมากขน

ภาพท 1.1 ความตองการลงทนในทองคา ตงแตป 1995-2005

ทมา: www.gold.org

ภาพท 1.1 แสดงใหเหนวา ในระหวางป 1995-2000 ปรมาณความตองการลงทนในทองคา มทศทางทไมชดเจน เนองจากกลมนกลงทนยงไมไดใหความสาคญกบสนทรพยประเภทนมากนก

- 4 -

รวมทงราคาทองคาในตลาดโลกมแนวโนมคอนขางคงท อยางไรกตาม นบจากป 2000 เปนตนมา กระแสโลกาภวฒน (Globalization) การเปดเสรทางการเงน (Financial Liberalization) ประกอบกบความสามารถในการเขาถงแหลงเงนทน รวมทงการผอนปรนกฎระเบยบและขอบงคบของกองทนตางๆ ททาใหสามารถลงทนในทองคาไดมากขนนน ไดเปนปจจยสนบสนนใหมอปสงคของการลงทนในทองคามากยงขน ซงเหนไดจากปรมาณกองทน ETFs Gold ทมจานวนมากขนตงแตป 2003 จนถงปจจบน นบเปนดชนสะทอนภาพของทองคา ในฐานะทเปนสนทรพยทางการเงนประเภทหนงทชวยเพมชองทางการลงทน และการกระจายความเสยงสาหรบการลงทนใหแกนกลงทนไดเปนอยางด

ในปจจบน การลงทนในตลาดทองคายงไดรบผลกระทบจากสถานการณตางๆ เชน การลดปรมาณทองคาทเปนทนสารองระหวางประเทศของประเทศตางๆ ซงไดลดลงตากวาระดบ 230 ตน โดยสวนใหญเกดจากการลดปรมาณการถอครองทองคาของประเทศญปน เนองจากมปรมาณสงเกนความจาเปนตอระบบเศรษฐกจ และการขายทองคาเพอทากาไรของประเทศเวยดนามและประเทศอนเดย ขณะทปรมาณการขายเหรยญทองคาของธนาคารกลางทวโลกเพมขนในอตรา 15% ดงนน เมอพจารณาสถตของปรมาณการลงทนสะสมทองคาในรปเหรยญทองคาและทองคาแทง พบวา ในป 2006 ยงคงมปรมาณมากกวา 680 ตน แตมสดสวนลดลงกวา 16%

1.2 แนวโนมความตองการทองคาในตลาดโลก

ภาพท 1.2 ปรมาณและมลคาความตองการทองคา และปรมาณทองคาทมอยในตลาด ตงแตป 1992-2006

ทมา: Full Year and Q4 2006 Gold Demand Trends, World Gold Council.

- 5 -

ภาพท 1.2 แสดงความสมพนธระหวางความตองการในทองคาทงในรปปรมาณ (ตน) และมลคา (พนลานดอลลาร สรอ.) และปรมาณทองคา (ตน) ทมอยในตลาดโลก ทงน ตงแตป 1992-1996 (ยกเวน ป 1994) ปรมาณทองคาทมอยในโลกคอนขางคงท ณ ระดบประมาณ 3,500 ตน โดยในชวงวลาดงกลาวน พบวาความตองการทองคามการปรบตวเพมขนเพยงเลกนอย ตอมาในชวงป 1997-1999 ปรมาณทองคาไดเพมขนเกนกวา 4,500 ตน เนองจากประเทศผผลตทองคาไดเพมปรมาณการผลตออกสตลาดโลกมากขน และไดมการทาสญญาขายทองคาลวงหนาเพอเปนการประกนความเสยงของผผลต รวมถงการขายทองคาของธนาคารกลางในประเทศตางๆ ทวโลก อยางไรกตาม ปรมาณทองคาเกาหรอทองคาหมนเวยนเดม ยงมปรมาณคงท ยกเวนในป 1998 ทมปรมาณเพมขนสงมาก เนองจากการเกดวกฤตการณทางเศรษฐกจในภมภาคเอเชย ทาใหประชาชนเทขายทองคาเกาออกมามาก สงผลใหมปรมาณทองคาในระบบเศรษฐกจโลกเกนความจาเปน ดงนน อปสงคของทองคาจงมไมมากเทากบอปทานของทองคาทมอย รวมทงการแขงคาขนของเงนสกลดอลลาร สรอ. การเจรญเตบโตทางเศรษฐกจอยางตอเนอง การปรบตวสงขนของดชนตลาดหลกทรพยทสาคญของโลก ความหวนวตกของนกลงทนวาธนาคารกลางในประเทศตางๆ จะเทขายทองคาออกมา เหลานนบเปนปจจยสาคญทกดดนใหราคาเฉลยทองคาในตลาดโลกลดลง แมวาปรมาณทองคาในตลาดโลก จะเรมปรบตวลดลงนบตงแตป 2000 แตความตองการทองคารวมกลบมปรมาณและมลคาทเกอบจะไมเปลยนแปลง

อยางไรกตาม สถานการณไดเปลยนแปลงไป นบตงแตป 2002 จนถงปจจบน นกลงทนทวโลกไดเรมหนกลบมาสนใจลงทนในทองคาอกครงหนง เนองจากการออนคาลงของเงนสกลดอลลาร สรอ. ความวตกตอสถานการณทางการเมอง ภาวะเศรษฐกจทดเหมอนจะเขาสภาวะถดถอย รวมถงภยคกคามจากการกอการรายสากล ลวนเปนปจจยสนบสนนใหนกลงทนมองหาการลงทนในสนทรพยทมความปลอดภยมากยงขน รวมทงยงสามารถกระจายความเสยงไดอกดวย นอกจากน บทบาทของกองทน Exchange Traded Funds (ETFs) ทมการลงทนในทองคา ยงชวยสนบสนนใหนกลงทนทวไปสามารถเขาถงการลงทนในทองคาไดงายยงขน

1.3 อปทานของทองคา

อปทานของทองคานน มาจาก 3 กลมหลกไดแก ปรมาณการผลตทองคาจากเหมองทองคา การขายทองคาทสะสมไวโดยธนาคารกลางของประเทศตางๆ และปรมาณทองคาหมนเวยนหรอเศษทองคาเกาทมอยในระบบเศรษฐกจ

1. การผลตทองคาจากเหมองทองคา ในปจจบน จานวนเหมองแรทองคาทเปดดาเนนกจการอยในประเทศตางๆ มประมาณ 400

แหง โดยประเทศแอฟรกาใตเปนประเทศทมการผลตทองคาออกสตลาดโลกมากทสด คอคดเปน

- 6 -

14% ของปรมาณการผลตทองคาทวโลก สาหรบประเทศทมปรมาณการผลตทองคารองลงมา ไดแกประเทศสหรฐอเมรกา ออสเตรเลย กลมประเทศในภมภาคละตนอเมรกา จน รสเซย และเปร ตามลาดบ โดยนบตงแตป 1990 เหมองทองคาทวโลกไดผลตทองคารวมกนทงสนประมาณ 2,500 ตนตอป

จากขอมลในตารางท 1.2 ในป 2006 มปรมาณการผลตทองคาทงสน 2,467 ตน หรอลดลงประมาณ 2% จากปรมาณการผลตในป 2005 เนองจากการลดกาลงการผลตของผผลตทองคารายใหญในประเทศแอฟรกาใต ออสเตรเลย สหรฐอเมรกา และอนโดนเซย ทงน ความเจรญเตบโตของเศรษฐกจโลกและปรมาณความตองการใชโลหะมคาในประเทศจน และกลมประเทศในภมภาคละตนอเมรกากบกลมประเทศในภมภาคแอฟรกาทเพมขนอยางตอเนอง สงผลใหมการประมาณการวา ผลผลตทองคาในป 2007 จะเพมขนในระดบปานกลางจากป 2006

2. ธนาคารกลางของประเทศตางๆ การสารองทองคาในฐานะทเปนสนทรพยทนสารองระหวางประเทศของธนาคารกลาง จะ

ขนอยกบนโยบายของแตละประเทศ โดยประเทศผถอครองทองคารายใหญของโลก จะเปนธนาคารกลางของประเทศตางๆ ในภมภาคยโรปและอเมรกาเหนอ ทงน โดยเฉลยแลวธนาคารกลางในประเทศตางๆ จะถอครองทองคาเปนสดสวนประมาณ 10% ของทนสารองระหวางประเทศทงหมด นอกจากน ธนาคารกลางยงมการขายทองคาออกสตลาดทองคาโลกเปนครงคราว ทงนเมอวนท 8 มนาคม 2004 ไดมขอตกลงระหวางประเทศของธนาคารกลางในกลมประเทศภมภาคยโรปจานวน 14 ประเทศและธนาคารกลางแหงสหภาพยโรป (European Central Bank) ในเรองการขายทองคาภายใตขอกาหนดทเรยกวา Central Bank Gold Agreement (CBGA) ซงกาหนดใหกลมธนาคารกลางสามารถขายทองคารวมกนไดไมเกน 500 ตนตอป (โดยจะทาการทบทวนขอตกลงใหมทกๆ 5 ป) อยางไรกตาม ตงแตวนท 27 กนยายน 2005 ถง 26 กนยายน 2006 ธนาคารกลางของประเทศตางๆ ไดขายทองคาสารองออกมารวมกนทงสนเพยง 395.75 ตน

3. ปรมาณทองคาหมนเวยนหรอเศษทองเกา (Scrap) ทองคาในกลมน เปนทองคาจากผลตภณฑเกา (Scrap) ทถกแปรรปดวยการนามาสกดใหม

และหลอมเปนทองคาแทง ทงน ทองคาเกาจะมบทบาทสาคญตอกลไกราคาทองคา เนองจากปรมาณทองคาเกาจะชวยเพมอปทานในตลาด และทาใหราคาทองคามความผนผวนนอยลง โดยเฉพาะอยางยงในภาวะทราคาทองคาเพมสงขน โดยอปทานทองคาในกลมน จะผนแปรตามสภาวะเศรษฐกจและราคาทองคาในตลาดโลก กลาวคอ ปรมาณทองคาในกลมนจะเพมสงขนในชวงภาวะเศรษฐกจซบเซาหรอหลงจากราคาทองคามการปรบตวสงขน เนองจากจะมการทยอยนาทองคารปพรรณเกาออกขาย โดยในป 2006 ปรมาณทองคาหมนเวยนทมการซอขายในตลาด

- 7 -

ทองคาทวโลกประมาณ 1,100 ตน ซงเพมขนจากป 2005 ทมปรมาณประมาณ 890 ตน เนองจากราคาทองคาไดปรบตวสงขนอยางรวดเรวในชวงครงแรกของป 2006 จนทาสถตสงสดท 730 ดอลลาร สรอ.ตอทรอยเอานซ จงสงผลใหมการขายทองคาเกาออกสตลาดเปนจานวนมาก

ตารางท 1.2 อปทานของทองคาในตลาดโลก ตงแตป 2004-2006

ปรมาณทองคา (ตน) เปอรเซนตการเปลยนแปลง รายการ

2004 2005 2006 2004-2005 2005-2006 การผลตจากเหมองแรสทธ 2,042 2,436 2,063 19.3 (15.3) - การผลตจากเหมองแร 2,469 2,522 2,467 2.1 (2.2) - Net Producer Hedging (427) (86) (403) (79.9) 368.6 การขายของธนาคารกลางในประเทศตางๆ 470 659 319 40.2 (51.6) ทองคาหมนเวยนเดม 849 889 1,069 4.7 20.2 ปรมาณทองคาทงสน 3,361 3,984 3,451 18.5 (13.4) London pm fix, $/oz 409.17 444.45 603.77

ทมา: Full Year and Q4 2006 Gold Demand Trends, World Gold Council.

โดยภาพรวมจากตารางท 1.2 ในป 2006 ปรมาณทองคาในตลาดโลกไดปรบลดลงประมาณ 13% จากป 2005 อยทระดบประมาณ 3,451 ตน เนองจากปรมาณทองคาทไดเสนอขายโดยธนาคารกลางตางๆ ลดลงมากกวา 50% รวมทงผผลตเหมองทองคาไดลดการขายทองคาในตลาดลวงหนา (De-hedging) ลงอยางมาก ปจจยทง 2 ขางตน ทาใหอปทานของทองคาลดลงทงสน 657 ตน รวมทงผผลตเหมองทองคาไดลดการผลตลงอก 56 ตน แมวาทองคาหมนเวยนเดมหรอเศษทองเกา จะมปรมาณเพมมากขนถง 20% เนองจากการปรบตวสงขนของราคาทองคา แตกไมสามารถชดเชยกบปรมาณทลดลงของรายการอนๆ ทมสดสวนการลดลงถง 23%

- 8 -

1.4 ราคาทองคาและปจจยทมผลตอราคาทองคาในตลาดซอขายทองคาโลก ภาพท 1.3 ราคาทองคาโลก ตงแตป 1971-2006

ทมา: www.gold.org ปจจยทมผลตอราคาทองคาในตลาดซอขายทองคาโลก 1. คาเงนสกลดอลลาร สรอ. ราคาทองคาในตลาดโลก จะเคลอนไหวในทศทางตรงกนขามกบคาเงนสกลดอลลาร สรอ.

เนองจากสกลเงนดอลลาร สรอ. เปนเงนตราสกลหลกของโลก ทใชเปนสอกลางในการแลกเปลยนสนคาและบรการ หากคาเงนดอลลาร สรอ. มมลคาลดลง ราคาทองคาจะสงขนโดยเปรยบเทยบ เนองจากทองคาเปนสนทรพยทมมลคาในตวเอง ไมเสอมถอยตามกาลเวลา

2. ราคานามน ในปจจบน ราคานามนเปนปจจยหนงทมนยสาคญตอการเคลอนไหวของราคาทองคา

เนองจาก นามนเปนสนคาโภคภณฑทอยในกลมสนคาทมความใกลเคยงกบทองคาและกลมโลหะมคามากทสด เมอเทยบกบสนคาโภคภณฑในกลมอน อกทงนามนยงเปนปจจยทมผลโดยตรงตอภาวะเงนเฟอ ซงภาวะเงนเฟอกบราคานามนจะเคลอนไหวไปในทศทางเดยวกน

3. วกฤตการณทางการเมองระดบโลก ในปจจบน วกฤตการณทางการเมองระดบโลก เปนปจจยหนงทมผลกระทบตอราคานามน

อยางมนยสาคญ โดยสวนใหญ วกฤตการณทางการเมองจะสงผลใหราคาทองคาสงขน เนองจาก

- 9 -

ประชาชนทวไปและนกลงทน ตองการถอครองทองคาเพมมากขน เพอปองกนความเสยงจากสถานการณทางการเมองทไมมเสถยรภาพ

4. นโยบายการเงนและอตราดอกเบย นโยบายการเงนและอตราดอกเบย เปนปจจยทมผลกระทบทางออมตอราคาทองคา ผาน

กลไกการเคลอนไหวของคาเงน โดยการเพม (ลด) อตราดอกเบยของประเทศใดประเทศหนง สงผลตอการไหลเขา (ออก) ของเงนทน ตวอยางเชนหากประเทศสหรฐเมรกาประกาศขนอตราดอกเบย เงนทนจากนอกประเทศจะไหลเขาไปลงทนในประเทศสหรฐอเมรกาเพมมากขน สงผลใหมความตองการสกลเงนดอลลาร สรอ. เพมมากขน คาเงนสกลดอลลาร สรอ. จะแขงคาขน (Appreciate) ซงจะสงผลใหราคาทองคาลดลง โดยเปรยบเทยบ เปนตน

5. วฏจกรธรกจ (Business Cycle) วฏจกรธรกจ นบเปนอกปจจยหนงทมผลกระทบตอราคาทองคา ซงสงเกตไดจากปรมาณ

การซอขายและราคาในแตละชวงเวลาของป เชน กลมประเทศในภมภาคอเมรกาและยโรป จะมการอปโภคทองคาอยางสง ในชวงเทศกาลวนวาเลนไทน วนแมและวนครสตมาส ประเทศจน จะมการอปโภคทองคาอยางสง ในชวงเทศกาลปใหมและตรษจน เปนตน

1.5 หนวยวดนาหนกทองคาทสาคญ

สาหรบหนวยวดนาหนกทองคาทเปนทนยมในระดบสากล และในระดบประเทศรวมถงประเทศไทยมดงนคอ

ก. หนวยนาหนก 1 ทรอยเอานซ = 31.1034768 กรม เปนหนวยสากลทใชแพรหลายทวโลก ขณะท 1 เอานซ ทวไป = 28.349523125 กรม

ข. หนวยนาหนก 1 กโลกรม = 1,000 กรม ค. หนวยนาหนก 1 Tael = 1.18 ทรอยเอานซ = 36.70 กรม ใชเฉพาะในประเทศฮองกง ง. หนวยนาหนก 1 บาท = 15.244 กรม ใชเฉพาะในประเทศไทยและไดรบความนยมมาก

- 10 -

2. ตลาดซอขายทองคาทสาคญของโลก ในปจจบน การทาธรกรรมซอขายทองคา กลบมาไดรบความสนใจอกครงหนง ทงในฐานะ

ทเปนสนทรพยทสามารถเกบรกษามลคา (Store the Value) ได และเปนสนทรพยทสามารถกระจายความเสยงใหกบนกลงทนไดเปนอยางด ดงนน ตลาดตางๆ ทเปนศนยกลางการซอขายแลกเปลยน จงไดเสนอทองคาเปนอกผลตภณฑหนงทนกลงทนสามารถเขาทาธรกรรมซอขายได โดยตลาดซอขายทองคาทไดรบความนยมในระดบสากล ทรายงานฉบบนไดทาการศกษาเบองตนม 6 แหง คอ London Bullion Market, New York Mercantile Exchange (NYMEX), Chinese Gold&Silver Exchange Society, Multi Commodity Exchange of India, Tokyo Commodity Exchange (TOCOM) และ Shanghai Gold Exchange (SGE)

2.1 The London Bullion Market Association (LBMA)

LBMA เปนสมาคมการคา (Trade Association) ทถกกอตงขนในป 1987 โดยมไดมสถานะเปนศนยการแลกเปลยน (Exchange) ดงเชน TOCOM ในประเทศญปน หรอ NYMEX (COMEX) ในประเทศสหรฐอเมรกา ทจดตงขนเพอการคาสญญาลวงหนาทไดมาตรฐาน ทงน LBMA มหนาทเปนผประสานงาน (Coordinator) สาหรบกจกรรมตางๆ ในนามของสมาชกและผมสวนรวมอนๆ (Market Participants) ใน London Bullion Market รวมทงยงเปนศนยกลางการตดตอระหวาง London Bullion Market กบหนวยงานททาหนาทควบคม (Regulators) และยงสนบสนนการทา ธรกรรมการคาทเปนธรรม รวมถงการพฒนาเอกสารทเกยวของใหเปนไปอยางมระบบ และมมาตรฐานเดยวกน ทงน เพอเปนการอานวยความสะดวกและรองรบธรกรรมทเกดขน ใหเปนไปอยางราบรนทงในระดบประเทศและระดบนานาชาต

1. รปแบบสมาชก สมาชกแรกเรมเดมเปนกลมทมการจดตงขนในกรงลอนดอน โดยสวนใหญแลวเปนหนวยงานระหวางประเทศ เชน องคกรระหวางประเทศ ธนาคารขามชาต เปนตน ซงมศนยการดาเนนการในประเทศตางๆ ในปจจบน LBMA ไดแบงสมาชกออกเปน 2 กลม ดงน 1. สมาชกสมบรณ (Full Membership) ซงประกอบดวย 1.1 ผทาตลาด (Market Maker) มหนาทในการกาหนดราคา 2-ทางแกผลตภณฑตางๆ โดยคาวา “2-ทาง” หมายถงผทาตลาดตองกาหนดราคาซอขายทกลมนจะซอขายในผลตภณฑ ณ ปรมาณทตาทสด ซงผทาตลาดเหลานจะชวยสรางสภาพคลอง (Liquidity) ใหกบตลาด หรอกลาวอกนยหนงคอ สามารถทาธรกรรมในปรมาณมากได

- 11 -

1.2 สมาชกสามญ (Ordinary) เปนกลมสมาชกทประกอบดวยหลากหลายอาชพ เชน ธนาคาร นายหนา Refiners Fabricators และผนาเขาสงออก (Shipper) เปนตน โดยไมตองทาหนาทกาหนดราคาแบบ 2-ทางในตลาด 2. กลมสมาชกสมทบตางประเทศ (Associate) โดยจะอานวยความสะดวกใหกบองคกรทไดมาตรฐาน ซงตงอยนอกประเทศองกฤษ ไดมสวนรวมในประโยชนของการเปนสมาชกสมบรณ (Full Membership) ของ LBMA

2. ตลาด OTC สมาชกของ London Bullion Market ทาธรกรรมการซอขายบนพนฐาน Principal-to-principal เนองจากเปนรปแบบการซอขายแบบนอกตลาด (Over the Counter: OTC) ความเสยงทงหลาย รายละเอยดของสญญา รวมถงความนาเชอถอของคสญญา ขนอยกบความยนยอมของคสญญาทงสองฝาย

3. หนวยในการซอขาย (Trading Unit) ทาการซอขายในหนวยทรอยเอานซ

4. การสงมอบ Loco London Gold ตลาดทอง หรอตลาด Spot เปนแหลงการคาทองคา เพอเคลอนยายตอไปในทนท แลวจงสงทา “Loco London” ซงจะใชเวลา 2 วนทาการภายหลงการตกลงทาการซอขายเสรจสน “Loco” ในทน หมายถงสถานทททองคาไดรบการเกบรกษาและกาหนดราคา การทา Loco London ทองคา จงหมายถง ทองคาจะถกเกบไวทกรงลอนดอน และกาหนดราคาเพอการเคลอนยายทนน ทองคาแทงมาตรฐานหรอทองคาลอนดอนทไดรบการอนมตจาก LBMA จะถกเคลอนยายเพอสงไปยงผรบมอบ ทองคาแทงสาหรบการสงมอบน ตองมปรมาณทองคา (Gold Content) ระหวาง 350-430 ทรอยเอานซ มความบรสทธ (Fineness) 99.5% และตองมเครองหมายรบรองจากผหลอม และผตรวจสอบคณภาพ (Assayers) ทไดรบการรบรองจากทวโลก

5. การชาระราคาและการสงมอบ การชาระราคาในรปแบบของ LBMA คอ การสงมอบทองคาแทงทไดมาตรฐาน (London Good Delivery) โดยผทาการคา (Dealer) เปนผสงมอบ การสงมอบน สามารถทาไดหลายรปแบบ คอ สงมอบโดยตรงใหกบผซอ ณ สถานททไดตกลงกนไว หรอการเครดต (Credit) ในบญชประเภท Allocated หรอการหกชาระบญชผาน London Bullion Clearing สาหรบบญชประเภท Unallocated สาหรบกลมบคคลอนๆ (Third Party) บญชแบบ Allocated บญชประเภทน สาหรบลกคาทตองการแบงทองคาสาหรบการสงมอบออกเปนงวดๆ โดยทองคาทถกนาออกมานน จะระบนาหนกและ Assay (การวเคราะหทางเคมเพอระบความบรสทธ

- 12 -

ของทองคา) ผรบมอบทองคาเปนผมสทธในทองคาทงหมด โดยผคาทองคา (Dealer) จะทาหนาทเปรยบเสมอนผเกบรกษาทองคาใหกบลกคา (Custodian) ทองคาสาหรบการสงมอบนน จะมการระบนาหนก เลขรหสประจาตว และ Assay หรอระดบความบรสทธ การนาทองคาออกไปนน จะมการถกบนทกไวอยางเปนระบบ จนกระทงครบตามทระบในสญญา

บญชแบบ Unallocated บญชประเภทน สาหรบลกคาทยงไมตองการทองคาตามทระบไวในสญญา โดยลกคามสทธในทองคาตามระบในสญญาอยางเตมรปแบบ ซงการเปดบญชประเภทน เปนวธทนยม สะดวก และประหยดทสดสาหรบการถอครองทองคา หนวยสาหรบการใชบนทกในบญช สาหรบทองคาแทง คอ ทรอยเอานซ โดยมคณสมบต 999 LGD (London Good Delivery) ธรกรรมสาหรบการชาระราคาและการสงมอบ จะถกบนทกในรปบญชแบบเครดต เดบต โดยยอดสทธคงเหลอ แสดงถงความเปนหนสนระหวางบคคล 2 ฝาย อยางไรกตาม ยอดสทธทางดานเครดต ไมไดหมายความวา ผขาย (Creditors) จะตองมปรมาณทองคาถอครองตามระบในสญญา แตผคาทองคา (Dealer) จะสารองปรมาณทองคาใหกบลกคาของตนแทน โดยปกตแลว บญชทองคา (Metal Account Gold) จะไมถกเคลอนยาย ดงนน ลกคาจะมฐานะเปน Unsecured Creditors ในกรณทผซอตองการรบมอบทองคาจรง สามารถทาไดโดยการสงมอบปรมาณทองคาตามตองการ โดยจะมการบนทกในยอดเดบตในบญชประเภท Allocated

6. The Loco London Spot Price ราคาทองคา (Spot Price) จะถกกาหนดโดยผคาทองคา (Dealer) ในหนวย ดอลลารสรอ.ตอทรอยเอานซ ซงจะใชสาหรบธรกรรมการคาทองคาทกประเภท โดยการชาระราคาและการสงมอบจะเกดขนภายใน 2 วนทาการหลงจากธรกรรมการซอขายนนๆ เสรจสนลง อยางไรกตาม เนองจากเปนการซอขายนอกตลาด (OTC Market) ผคาทองคาสามารถเสนอทองคาทมคณสมบตอนๆ ทแตกตางไปจากคณสมบตของทองคาสาหรบการซอขายทกาหนดโดย LBMA เชน ระดบความบรสทธ ปรมาณนาหนกในทองคา 1 แทง เปนตน

7. การหกชาระบญช (Clearing) การหกชาระบญชใน London Bullion Market จะดาเนนการเปนรายวนในรปแบบการถายโอนเอกสาร (Daily Clearing System of Paper Transfers)

- 13 -

2.2 NYMEX (แผนก COMEX) ตลาด New York Mercantile Exchange (NYMEX) เปนตลาดซอขายลวงหนา ซงมสนทรพยอางอง (Underlying Assets) เปนสนคาโภคภณฑ (Commodity) ทมขนาดใหญทสดในโลก โดยแบงตามประเภทสนคาออกเปน 2 แผนก คอ แผนก NYMEX ดแลธรกรรมการคาทเกยวกบพลงงาน แพลตตนม และ Palladium และแผนก COMEX ดแลธรกรรมการคาทเกยวกบโลหะตางๆ ลกษณะสญญา

1. หนวยในการซอขาย 100 ทรอยเอานซตอ 1 สญญาลวงหนา 2. การกาหนดราคา ดอลลารสรอ./ ทรอยเอานซ 3. เวลาเปดทาการ (เวลา ณ มหานครนวยอรก) แบบ Open Outcry; วนจนทรถงวนศกร เวลา 8.20 -13.30 น. แบบอเลกทรอนกส; วนจนทรถงวนศกร เรมตงแตเวลา 14.00 น. และสรปการซอขาย ณ

เวลา 8.00 น. ของวนทาการถดไป ยกเวนวนศกร จะทาการสรปการซอขาย ณ เวลา 16.30 น. ภายในวนเดยวกน สาหรบวนอาทตย จะเปดทาการ ณ เวลา 19.00 น. และสรปการซอขาย ณ เวลา 8.00 น.ในวนจนทรถดไป

4. เดอนสาหรบการสงมอบทองคา สญญาลวงหนาทมการซอขายในตลาด เปนสญญาทมการสงมอบในเดอนนน หรอมการสง

มอบในอก 2 เดอนขางหนานบจากเดอนปจจบน หรอ เปนสญญาทมการสงมอบในเดอนกมภาพนธ เมษายน สงหาคม และตลาคม ภายใน 23 เดอนนบจากเดอนปจจบน หรอเปนสญญาทมการสงมอบในเดอนมถนายนและธนวาคม ภายใน 60 เดอนนบจากเดอนปจจบน

5. การเปลยนแปลงของราคาในการซอขายลวงหนา 10 เซนตตอทรอยเอานซ (เทากบ 10 ดอลลารสรอ. ตอ 1 สญญาลวงหนา) 6. ความผนผวนมากสดของราคาสาหรบการซอขายภายใน 1 วนทาการ เพดานราคาสงสดสาหรบการซอขายทองคา ถกกาหนด ณ ระดบราคา 75 ดอลลารสรอ.ตอ

ทรอยเอานซ ซงจะอางองจากราคาทถกชาระ (Settlement Price) ในวนทาการกอนหนา 1 วน ในกรณทมการซอขาย ณ ระดบเพดานราคาของสญญาลวงหนาทมเดอนสาหรบการสงมอบทแตกตางกนและมสภาพคลองสงสดเปน 2 อนดบแรกในตลาด นานเปนระยะเวลา 2 นาท ตลาดจะประกาศหยดพกการซอขายชวคราวในสญญาทกประเภทเปนเวลา 15 นาท อนง ตลาดยงสามารถสงยตการซอขาย ในกรณทมคาสงซอ (Bid) ในสญญาลวงหนาทมเดอนสาหรบการสงมอบทแตกตางกนและ

- 14 -

มสภาพคลองสงสดเปน 2 อนดบแรกในตลาด ณ ระดบราคาทสงกวาเพดานราคาในสญญานนๆ โดยไมมการซอขายเกดขนภายในระยะเวลา 2 นาท หรอมคาสงเสนอขาย (Offer) ณ ระดบราคาทตากวาราคาตาสดทจะอนญาตใหซอขายไดนานเปนระยะเวลา 2 นาท อยางไรกตาม ในกรณราคาเคลอนไหวไปยงขอบเขตราคาสงสดหรอตาสด ภายใน 20 นาทสดทายกอนปดตลาด ตลาดจะไมสงยตการซอขาย หากราคาซอขายไปถงระดบขอบเขตราคาในชวงกอนปดทาการครงชวโมง ตลาดจะหยดพกการซอขาย จนกระทงจะเปดการซอขายอกครงในเวลา 10 นาทกอนตลาดปดทาการในเวลาปกต หลงจากการประกาศหยดพกการซอขายไมวาเกดจากกรณใด ขอบเขตราคาจะถกขยายเพมขนหรอลดลงอก 100%

7. วนซอขายสดทาย การซอขายสดทาย เกดขนภายใน 3 วนทาการสดทายในเดอนทมการสงมอบ ตามสญญา

นนๆ 8. การสงมอบ ทองคาทใชสาหรบการสงมอบตามสญญาลวงหนาตองมการระบเลขรหสประจาตว (Serial

Number) และประทบตรา (Stamp) จากโรงงานทไดรบการอนมตและรบรองจากตลาด โดยการสงมอบจะทาทศนยรบฝากทองคา (Depository) ทไดรบการอนญาตจากตลาดเชนเดยวกน

9. ระยะเวลาการสงมอบ วนแรก (สดทาย) ของการสงมอบ คอวนทาการแรก (สดทาย) ของเดอนทมการสงมอบตาม

สญญาลวงหนานนๆ 10. การแลกเปลยนสญญาลวงหนาเปนทองคาจรง (Exchange of Futures for Physicals: EFP) Exchange of Futures for Physical (EFP) คอการซอ (ขาย) physical assets และการขาย

(ซอ) futures contracts ในเวลาเดยวกน ในสญญาดงกลาวน นกลงทนสามารถแลกเปลยนสญญาลวงหนาเปนทองคาจรงในสดสวนทเทากน โดยสวนใหญจะกระทาในตอนเปดหรอปดสญญา

11. คณภาพและระดบความบรสทธของทองคา ในการสงมอบทองคา ผขายตองสงมอบทองคาบรสทธไมนอยกวา 99.5 จานวน 100 (±5%)

ทรอยเอานซ ในรปของทองคาแทงจานวน 1 แทงหรอทองคาแทงนาหนก 1 กโลกรม จานวน 3 แทง โดยมเลขรหสประจาตว (Serial Number) และ การประทบตรา (Stamp) จากโรงงานทไดรบการอนมตจากตลาด

12. Position Accountability Levels and Limits นกลงทนสามารถถอครองสญญาลวงหนาสทธ (Net Futures) ไดไมเกน 6,000 สญญา โดย

มสญญาทมการสงมอบในเดอนปจจบนไมเกน 3,000 สญญา

- 15 -

13. เงนประกน (Margin) นกลงทนทตองการลงทนในตลาด NYMEX (COMEX) ตองเปดบญชมารจน (Margin) กบ

บรษททเปนสมาชกในการเคลยรรง (Clearing) ของตลาด เพอวางหลกประกนใหกบตลาด ในกรณทการเคลอนไหวของราคาไมเปนไปตามทคาดคะเนไว 2.3 Chinese Gold&Silver Exchange Society (CGSE) ในป 1910 ประเทศฮองกงไดจดตง Gold and Silver Exchange Company ขนเพอรองรบการซอขายเงนและทองคา ตอมาในป 1918 ไดมการเปลยนชอเปน Chinese Gold&Silver Exchange Society (เปนทรจกในนาม Kam Ngan) ในชวงป 1947-1974 การขนสงทองคามายงฮองกงนน จะตองผานทางมาเกา โดยทองคาทซอขายกนมความบรสทธเพยง 94.5% ตอมาเมอทางการฮองกงไดอนญาตใหบรษทสามารถนาเขาทองคาไดโดยตรงในป 1974 ปรมาณการซอขายทองคาไดเพมสงขนอยางมาก ถงประมาณ 1.2 ลานทรอยเอาซตอวน แมวาการกาหนดราคาทองคาในฮองกง จะนยมใชหนวย taels ตอดอลลารฮองกง แตสาหรบทองคาบรสทธ 99.99% CGSE ไดอนญาตใหกาหนดราคาทองคาตอหนวยนาหนกกโลกรม

1. สมาชก ตลาดมจานวนสมาชกทงสน 190 บรษท โดยม 31 บรษทเปนสมาชกใน Bullion Group ซง

การเขาเปนสมาชกของ CGSE ตองมคณสมบตดงตอไปน - เปนองคกรทจดทะเบยนในฮองกง คอองคกรทมเจาของคนเดยว (Sole Proprietorship)

หางหนสวน (Partnership) หรอบรษทจากด - ระบและลงทะเบยนผทมอานาจในการรบผดชอบตอการดาเนนงานและกจกรรมตางๆ

ของบรษทแกตลาด จานวนไมเกน 2 คน กลาวคอ ในกรณองคกรทมเจาของคนเดยว ผรบผดชอบคอเจาของกจการ ในกรณหางหนสวน ผรบผดชอบคอผรวมทน และในกรณบรษทจากด ผรบผดชอบคอผอานวยการหรอผบรหารระดบสงจานวน 2 ทาน โดยผทเขามารบหนาทตองมอายไมนอยกวา 21 ป และตองถอครอง Hong Kong Identity Card

- กรอกและสงแบบฟอรมพรอมเอกสารทางการเงน (ขนตา 5,000,000 ดอลลารฮองกง) ตามทตลาดรองขอ

- ชาระคาธรรมเนยมในการสมครเปนสมาชกจานวน 30,000 ดอลลารฮองกง และสาหรบ Bullion Group จานวน 60,000 ดอลลารฮองกง

2. สญญา สญญามาตรฐานมขนาด 100 taels (เทากบ 120 ทรอยเอานซ หรอ 3.74 กโลกรม) ซง

ประกอบดวยทองคาแทงนาหนก 5 taels จานวน 20 แทง โดยมความบรสทธ 99.0% สาหรบการซอ

- 16 -

ขายในหนวนกโลบาร (Kilobar) จะมขนาดสญญาเทากบทองคานาหนก 1 กโลกรม และมความบรสทธ 99.99% โดยจะทาการซอขายแบบ Open Outcry

3. การกาหนดราคา การกาหนดราคาสาหรบตลาดฮองกงม 2 รปแบบ คอเปนดอลลารฮองกงตอ taels โดยม

ความผนผวนของราคาตาสด คอ 0.50 ดอลลารฮองกงตอ tael และเปนดอลลารฮองกงตอกรม โดยมความผนผวนของราคาตาสด คอ 0.01 ดอลลารฮองกงตอกรม

4. ราคาสาหรบการลางสถานะสญญา (Settlement Price) ราคาทใชสาหรบการลางสถานะสญญา (Settlement Price) เพอประเมนผลกาไรขาดทน

ของสญญาในแตละวนทาการ ตลาดจะทาการชาระราคาธรกรรมทเกดขน และสงรายงานไปยงธนาคารททาหนาทในการชาระราคา (Settlement Bank) โดยการชาระราคาเกดขนวนละ 2 ครง คอ ครงท 1 ณ เวลา 11.30 น. และ ครงท 2 ณ เวลา 16.30 น.

ราคาทใชสาหรบการลางสถานะสญญา คานวณจากราคาตลาด ณ เวลาทกาหนดไวขางตน ในกรณทองคาบรสทธ 99% ราคาทใชอางอง จะเปนราคาทปดเศษขนจนเขาใกล 5 ดอลลารฮองกง (Round up to nearest five Hong Kong dollars) ขณะทการซอขายในหนวยกโลบาร (Kilobar) ราคาทใชอางอง จะเปนราคาทปดเศษขนจนเขาใกล 5 เซนต (Round up to nearest five cents) จากหลกการดงกลาวทาใหผลกาไร (ขาดทน) จากการทาธรกรรมซอขายของสมาชก มความแตกตางจากราคาตามสญญา (Contract Price or Future Price) และราคาทใชสาหรบการลางสถานะ ทงน ธรกรรมทเสรจสนในชวงเชา จะถกชาระอยางครบถวนสมบรณในตอนบาย ขณะทธรกรรมทเกดขนในตอนบาย จะถกชาระใหเสรจสนในตอนเยนของวนทาการเดยวกน

5. การกาหนดคาพรเมยม (Premium Fixing) คาพรเมยม จะถกกาหนดขนในแตละวนทาการ โดยในวนจนทรถงวนศกร จะถกกาหนด

ขน ณ เวลา 11.00 น. และสาหรบวนเสาร ณ เวลา 10.00 น. ตลาดจะเปนผรบผดชอบในการสงมอบทองคา ขณะทสมาชกสามารถเลอนการชาระราคาออกไปไดอก 1 วน โดยการแลกเปลยนคาพรเมยมระหวางผซอและผขาย

สาหรบสมาชกทตองการจะสงมอบหรอรบมอบทองคา จะตองทาการระบปรมาณไวบนกระดานทไดจดเตรยมไว เมอการกาหนดราคาพรเมยมเรมตน เจาหนาทในพนทสาหรบการซอขาย (Trading Floor) จะกาหนดราคาพรเมยมขนบนกระดานเดยวกน คาพรเมยมจะขนอยกบปรมาณทองคาและความตองการทองคาในขณะนน คาพรเมยมจะเปลยนแปลงจนกระทงปรมาณทองคาทตองสงมอบเทากบปรมาณทองคาทตองการรบมอบ โดยคาพรเมยมน จะเปลยนแปลงไปในตละวน กลาวคอคาพรเมยมขนอยกบปจจย 2 ประการ คอ สภาวะตลาดทองคา ทมการสงมอบและอตราดอกเบยในรปสกลเงนดอลลารฮองกง

- 17 -

คาพรเมยมสามารถมคาไดทงบวก ลบ และศนย ในกรณทปรมาณความตองการซอทองคามมากกวาปรมาณเสนอขาย คาพรเมยมจะมคาเปนบวก โดยผทขายสญญาลวงหนา (Short Position) จะตองทาการชาระคาพรเมยมใหกบผซอ (Long Position) ในทางตรงกนขาม คาพรเมยมทเปนลบ เกดจากปรมาณความตองการทองคามนอยกวาปรมาณทเสนอขาย โดยผทซอสญญาลวงหนา จะตองทาการชาระคาพรเมยมใหกบผขาย สาหรบคาพรเมยมทเทากบศนยนน จะไมสงผลกระทบตอคสญญาทง 2 ฝาย

นอกจากน ตลาดฮองกง ไดออกมาตรการเพอควบคมการเคลอนไหวของคาพรเมยมในแตละวนทาการ โดยแบงออกเปน 5 ระดบ ตวอยางเชน

ระดบ 1 ขอบเขตของการเคลอนไหวของคาพรเมยมคอ ±0.03% ของราคา (Settlement Price) ของเวลาทาการกอนหนา ในกรณทไมมการสงมอบทองคา หรอความตองการในทองคาสาหรบการสงมอบ หรอปรมาณทองคาสาหรบการสงมอบ ไมสามารถหาดลยภาพไดภายใน 3 วน การเคลอนไหวของคาพรเมยมจะอยภายในขอบเขตของระดบ 2

ระดบ 2 ขอบเขตของการเคลอนไหวของคาพรเมยมคอ ±0.04% ของราคา (Settlement Price) ของเวลาทาการกอนหนา ในกรณทไมมการสงมอบทองคา หรอความตองการในทองคาสาหรบการสงมอบ หรอปรมาณทองคาสาหรบการสงมอบ ไมสามารถหาดลยภาพไดภายใน 3 วน การเคลอนไหวของคาพรเมยมจะอยภายในขอบเขตของระดบ 3

หากเงอนไขยงคงดารงอย ขอบเขตการเคลอนไหวของคาพรเมยม จะถกเลอนจนถงระดบ 5 อยางไรกตาม หากดลยภาพในความตองการและปรมาณทองคาเกดขนในระดบ 2 ตลาดจะอนญาตใหคาพรเมยมเคลอนไหวไดอยางเสร

6. เวลาดาเนนการ วนจนทรถงวนศกร ชวงเชา 9.00 -12.00 น. และชวงบาย 14.30 -17.00 น. 7. การสงมอบ ตลาดไมมสวนรวมในการสงมอบทองคา สมาชกทตกลงทาการซอขายกนเปนผรบผดชอบ

ในการสงมอบ โดยจะมรายนามผผลตทองคาทไดมาตรฐานเพอใชสาหรบอางอง โดยผผลตดงกลาวไมจาเปนตองเปนสมาชกของตลาด ทงน มขอกาหนดวาผผลตตองพสจนใหไดวา ทองคาของตนมมาตรฐานตามหลกสากล และเปนองคกรทปฏบตตามกฎหมาย

2.4 Multi Commodity Exchange of India (MCX) MCX ไดเรมเปดดาเนนการสาหรบการซอขายทองคาในเดอนพฤศจกายน 2003 โดยนกลงทนทวประเทศอนเดยสามารถเขามาทาธรกรรมในตลาดแหงนได นบไดวาเปนตลาดสนคาลวงหนาทประสบความสาเรจและมสภาพคลองมากทสดในประเทศ ในมมมองของชาวอนเดย ทองคาเปนเสมอนสนทรพยสาหรบการลงทนและการออม กลาวคอชาวอนเดยนยมลงทนในทองคา

- 18 -

เปนอนดบ 2 รองจากการฝากเงนไวกบธนาคาร ดงนน อนเดยจงเปนประเทศทอปโภคทองคาทใชสาหรบเครองประดบตางๆ ในฐานะสนทรพยเพอการลงทนทมขนาดใหญทสดในโลก ในเดอนกรกฎาคม 1997 ธนาคารกลางแหงประเทศอนเดย (Reserve Bank of India: RBI) อนญาตใหธนาคารพาณชยสามารถนาเขาทองคาเพอการขาย รวมทงยงสามารถปลอยสนเชอใหกบผประกอบการเครองประดบอญมณ (Jewelers) และผสงออกได ในปจจบนธนาคารพาณชยจานวน 13 แหง ยงคงเปนผนาเขาทองคามาจาหนายในประเทศ ทงนการอนญาตโดย RBI ดงกลาวทาใหสวนตางระหวางราคาทองคาภายในประเทศอนเดยกบตลาดโลกแคบลงจากเดมมาก สาหรบการบรโภคทองคาของชาวอนเดยนน จะขนอยกบฤดการเกบเกยว ฤดการแตงงาน และฤดมรสม (Monsoon) ดวย อยางไรกตาม ทองคาทผลตภายในประเทศอนเดยนน ไมไดเปนไปตามมาตรฐานสากล ทงในเรองนาหนกและคณภาพของทองคา

ปจจยสาคญทมอทธพลตอตลาดทองคาในประเทศอนเดย - ปรมาณทองคาทถกขายโดยธนาคารกลางของประเทศ ปรมาณทองคาจากการหมนเวยนของ

ทองคาเกา (Reclaimed Scrap) และระดบการกยมทองคาอยางเปนทางการ - ความสนใจในการปองกนความเสยงของกลมผผลต (Producers) และผทาเหมองแร (Miners) - ปจจยเศรษฐกจโลก เชน ระดบคาเงนดอลลารสรอ. อตราดอกเบย เปนตน - อตราผลตอบแทนจากการลงทนในตลาดหลกทรพยเมอเปรยบเทยบกบตลาดทองคา - ความตองการบรโภคภายในประเทศ ซงไดรบอทธพลจากระดบผลผลตทางการเกษตรและฤด

มรสม (Monsoon)

1. หนวยในการซอขาย (Trading Unit) 1 กโลกรม

2. การกาหนดราคาหรอฐานราคา (Quotation or Base Value) 10 กรม

3. ขนาดคาสงซอทมากทสด 10 กโลกรม

4. การเคลอนไหวราคาตาสด (Tick Size) Re. 1 ตอ 10 กรม

5. ขอบเขตการเคลอนไหวของราคาภายใน 1 วนทาการ ไมเกน 2.5%

- 19 -

6. มลคาสงสดทสามารถเปดสญญาได (Maximum Allowance Open Position) สาหรบสมาชก; ไมเกน 25% ของสถานะเปด (Open Position) ทงหมดของสญญานนๆ ใน

ตลาด 7. เวลาดาเนนการ

วนจนทรถงวนศกร ชวงกลางวน 10.00-17.00 น. และชวงกลางคน 17.30-23.55 น. วนเสาร 10.00-14.00 น.

8. เดอนทระบในสญญาลวงหนาสาหรบการสงมอบ กมภาพนธ เมษายน มถนายน สงหาคม และธนวาคม

9. เงนประกนแรกเรม (Initial Margin) 3.5% ของมลคาสญญาแรกเรม

10. เงนประกนพเศษ (Special Margin) ในกรณทตลาดมความผนผวนมาก ตลาดอาจเรยกเงนประกนจานวน 2% หรอเทยบเทาจากทงผ

ซอและผขายสญญา โดยมาตรการดงกลาว จะดาเนนเปนระยะเวลา 3 วน จนกระทงตลาดกลบเขาสสภาวะปกต 11. Delivery Period Margin

ในระหวางระยะเวลาการสงมอบ ตองวางเงนประกนเปนจานวน 25% ของมลคาสญญา ณ วนเรมตน 12. หนวยในการสงมอบ

1 กโลกรม 13. ศนยสาหรบการสงมอบ

Mumbai และ Ahmedabad 14. ความบรสทธของทองคา

99.5% นอกจากน จะตองเปนทองคาทมเลขรหสประจาตว (Serial Number) และไดรบการรบรองจาก LBMA (The London Bullion Market Association) หรอ MCX 15. การสงมอบ

ในกรณททงผซอและผขายไมไดตองการใหมการสงมอบทองคากน สญญาลวงหนานน จะถกชาระดวยวธเงนสด ณ ราคา due-date rate (คานวณจากคาเฉลย 5 วนทาการของราคาปดทองคาทใชเปนสนทรพยอางองทมการซอขายในตลาดทนท หรอคาเฉลย 5 วนทาการของราคาปดทองคาทใชเปนสนทรพยอางองทมการซอขายในตลาดลวงหนา โดยเลอกใชราคาทสงกวา)

- 20 -

2.5 Tokyo Commodity Exchange (TOCOM) TOCOM ไดถกจดตงขนในวนท 1 พฤศจกายน 1984 โดยเกดจากการควบรวมกจการระหวาง Tokyo Textile Exchange (จดตงขนในป 1951) Tokyo Rubber Exchange (จดตงขนในป 1952) และ Tokyo Gold Exchange (จดตงขนในป 1982) โดยในป 1991 TOCOM เปนตลาดแหงแรกในประเทศญปนทนารปแบบการซอขายแบบอเลกทรอนกสมาใช นอกจากน ในป 2005 TOCOM ไดพฒนาระบบการหกชาระบญช (Clearing) จากระบบภายใน (In-house Clearing House) มาเปนองคกรอสระททาหนาทหกชาระบญชทมชอวา Japan Commodity Clearing House (JCCH) ซงอานวยความสะดวกใหธรกรรมการซอขายเปนไปอยางราบรน รวมทงยงเปนปจจยเกอหนนใหปรมาณธรกรรมการซอขายเพมขนอยางตอเนอง 1. คณสมบตทองคา

ทองคาบรสทธ 99.99% 2. หนวยในการซอขาย (Trading Unit)

1 กโลกรม 3. จานวนสาหรบการสงมอบ

1 กโลกรม 4. รปแบบการซอขาย

การซอขายในรปแบบอเลกทรอนกสอยางตอเนอง (Computerized Continuous Trading) 5. การกาหนดราคา

เยนตอกรม 6. ความผนผวนของราคาตาสด

1 เยนตอกรม 7. ขอบเขตการเคลอนไหวของราคาในแตละวน

ราคาฐาน (Base Price) ขอบเขตการเคลอนไหวของราคา (Price Limit) นอยกวา 1,100 เยน 30 เยนตอกรม 1,100 เยน ถงนอยกวา 1,600 เยน 40 เยนตอกรม 1,600 เยน ถงนอยกวา 2,100 เยน 50 เยนตอกรม ตงแต 2,100 เยน 60 เยนตอกรม

อยางไรกตาม TOCOM สามารถประกาศเปลยนแปลงขอบเขตการเคลอนไหวของราคาได ทงนขนกบสภาวะตลาดในขณะนนๆ

- 21 -

8. จานวนสญญามากทสดทสามารถถอครองไดในแตละสถานะ (สถานะซอ Long และสถานะขาย Short) จานวน 5,000 สญญา

9. เงนประกนขนตาแรกเรมสาหรบการซอขาย (Minimum Initial Trading Margin)

ราคาฐาน (Base Price) ขอบเขตของราคา (Price Limit) นอยกวา 1,100 เยน 45,000 เยนตอสญญา 1,100 เยน ถงนอยกวา 1,600 เยน 60,000 เยนตอสญญา 1,600 เยน ถงนอยกวา 2,100 เยน 75,000 เยนตอสญญา ตงแต 2,100 เยน 90,000 เยนตอสญญา

JCCH เปนผกาหนดเงนประกนขางตน อยางไรกตาม บรษทนายหนาในการซอขาย (Broker) ทเปนสมาชกกบ TOCOM สามารถเรยกเงนประกนขนตาแรกเรมจากลกคาของตน ในจานวนมากกวาท JCCH กาหนดขางตนได แตทงน ตองไมเรยกเกบนอยกวาจานวนท JCCH ไดประกาศไว 10. เวลาดาเนนการ

เวลา 9.00 น. ถง 11.00 น. และ 12.30 น. ถง 15.30 น. 11. เดอนทระบในสญญาลวงหนา

ทกๆ เดอนทเปนเลขค ภายใน 1 ปปฏทน 12. วนสดทายสาหรบการซอขาย

3 วนทาการกอนหนาวนทมการสงมอบทองคา 13. วนสงมอบ

วนสดทายในเดอนทเปนเลขค ยกเวนในเดอนธนวาคม จะมการสงมอบในวนท 24 ธนวาคม ในกรณทวนสงมอบเปนวนหยด การสงมอบจะเกดขนในวนกอนหนา และการสงมอบทองคาจะเกดขน ณ คลงสนคาทไดจดทะเบยนไวกบ TOCOM

2.6 Shanghai Gold Exchange (SGE)

1. แนวทางการดาเนนงาน SGE เปนตลาดการคาทองคาแบบตลาดทนท (Spot Market) ทไดรบการจดตงและอนมตจากสภาทองถน และ People’s Bank of China ซงมทนจดทะเบยน 30,000,000 หยวน โดยทดลองเปดการซอขายในราวปลายเดอนตลาคม 2001 และไดเปดดาเนนการอยางเปนทางการในวนท 30 ตลาคม 2002 SGE มแนวคดหลกคอ การดาเนนงานอยางเปดเผย ยตธรรม เหมาะสม และซอสตยในธรกรรมซอขายทองคาและโลหะมคาตางๆ โดยมแนวทางในการดาเนนงาน ดงตอไปน

- 22 -

1. อานวยความสะดวกเกยวกบสถานท สงอานวยความสะดวกตางๆ และบรการอนๆ อนเกยวเนองกบการซอขายทองคา

2. จดเตรยมรปแบบรายงานและการนาไปบงคบใช เพอใหเปนไปตามกฎระเบยบขอบงคบของ SGE

3. บรหารจดการและตรวจสอบธรกรรมการคา การชาระราคา การสงมอบและการขนสงทองคา

4. จดตงระบบการบรหารความเสยงทเหมาะสม เพอควบคมความเสยงรวมของตลาด 5. เสนอราคาซอขายทเหมาะสม และขอมลขาวสารทถกตองแกสาธารณะ 6. ดแลและตรวจสอบธรกรรมการคาใหดาเนนไปดวยความเรยบรอย รวมทงสอบสวนและ

ลงโทษตอผทกระทาความผดหรอฝาฝนตอกฎระเบยบขอบงคบของตลาด 7. ควบคมและดแลการสงมอบทองคาของคลงสนคาทไดรบอนญาตจาก SGE ใหสาเรจลลวง

ไปไดดวยด 8. เปนตวกลางในการเชอมโยงระหวางตลาดการคาทองคาทองถนและตลาดการคาทองคาใน

ตางประเทศ 9. ปฏบตตามกฎระเบยบขอบงคบอนๆ ของ People’s Bank of China

สมาชก สมาชกของ SGE ประกอบดวย ธนาคารพาณชย และบรษททจดทะเบยนไวกบทางรฐบาลจน ซงมธรกรรมการคาทเกยวเนองกบโลหะมคา โดยสมาชกตองมคณสมบตดงน

1. จดทะเบยนกบทางรฐบาลจน 2. ยอมรบกฎระเบยบขอบงคบตางๆ ของ SGE 3. มสวนของผถอหนสทธอยางนอย 5,000,000 หยวน 4. มประวตการขอสนเชอทดและมการขยายตวอยางตอเนอง และไมมประวตการละเมด

กฎหมายอยางรายแรง ในรอบระยะเวลา 3 ปทผานมา 5. มระบบการบรหารการเงนและการบรหารธรกรรมการคาทองคาอยางเตมรปแบบ 6. มสงอานวยความสะดวกทจาเปนตอการดาเนนธรกจ รวมทงสถานทในการดาเนนกจการ 7. มการชาระคาธรรมเนยมตางๆ ใหแก SGE อยางครบถวน 8. ปฏบตตามกฎระเบยบตางๆ ของ People’s Bank of China และ SGE

โดยสมาชกขางตนสามารถจาแนกได 3 ประเภท ดงน

1. กลมสมาชกทางการเงน (Financial Membership); เปนเจาของธรกจหรอเปนตวแทนใหกบธรกจอน

- 23 -

2. กลมสมาชกทวไป (General Membership); เปนเจาของธรกจหรอเปนตวแทนใหกบธรกจอน

3. กลมสมาชกหลก (Principal Membership); เปนเจาของธรกจ

2. คาธรรมเนยม สมาชกตองชาระคาธรรมเนยมตอ SGE โดยจาแนกตามประเภทสมาชก ดงตอไปน

ประเภทสมาชก คาธรรมเนยมสมาชก (หยวน)

คาธรรมเนยมรายป (หยวน)

คาธรรมเนยมการคา (Transaction Fee)

สมาชกทางการเงน 800,000 50,000 สมาชกทวไป 500,000 40,000 สมาชกหลก 300,000 30,000

0.06%

3. คณสมบตและการกาหนดราคา ทองคาทถกนามาซอขายใน SGE เปนทองคาบรสทธ 99.99 และ 99.95 โดยมนาหนกมาตรฐานของทองคา Bullion สาหรบการซอขาย คอ นาหนก 1 กโลกรมและ 3 กโลกรม ในสวนของทองคาแทงนน มนาหนกมาตรฐาน คอ 50 กรมและ 100 กรม โดยมการกาหนดราคาในหนวย หยวน/กรม ธรกรรมการคาขนาดเลกทสดของทองคา Bullion ตองทาการซอขายในหนวยกโลกรมและจานวนทนอยทสดทจะมการสงมอบคอ 6 กโลกรม

4. เวลาเปดทาการ การชาระราคาและการสงมอบ สมาชกสามารถทาการซอขายไดตงแตวนจนทรถงวนศกร ยกเวนวนหยดพเศษของประเทศสาธารณรฐประชาชนจน โดยแบงเวลาทาการเปน 2 ชวงเวลา คอ 10.00-11.30 น. และ 13.30-15.30 น. เมอสมาชกทาการซอขายทองคาเปนทเรยบรอยแลว Industrial&Commercial Bank of China, the Bank of China, China Construction Bank และ the Agricultural Bank of China ทาหนาทเปนธนาคารเพอการชาระราคา โดยสามารถชาระราคาไดในทนท (T+0) อยางไรกตาม หากมการสงมอบทองคาจรง SGE มคลงสนคาทองคา 41 แหง ใน 34 เมอง ทวประเทศจน ซงชวยใหสามารถสงมอบสนคาไดภายในระยะเวลา 3 วนหลงจากวนชาระราคา ทงนการสงมอบทนท (T+0) สามารถทาได หากสถานทสงมอบมระยะทางไมไกลจากคลงสนคาทองคาของ SGE

- 24 -

2.7 Dubai Gold & Commodities Exchange (DGCX) DGCX เปนการรวมลงทนระหวาง Dubai Metals and Commodities Centre (DMCC) โดย

รฐบาลของดไบ, Financial Technologies (India) Ltd. หรอ FTIL และ Multi Commodity Exchange of India Ltd. (MCX) DGCX ถกผลกดนโดยเทคโนโลย ไมเปนตลาดท mutualize บรหารงานโดยคณะกรรมการบรษทและผบรหารมออาชพภายใตการกากบดแลของ Emirates Securities and Commodities Authority (SCA) ซงเปนองคกรหนงของกระทรวงการคลงและพาณชย

ความตองการทองคาในตะวนออกกลางมอตราการเตบโต 7% ในป 2004 และทองคาทใชในอตสาหกรรมเตบโตสงถง 17% ในป 2003 และ 2004 (เมอเทยบกบความตองการในตลาดโลกทหดตวลง) ดไบนาเขาทองคามาจากประเทศตางๆ กวา 60 ประเทศและสงออกไปยงกวา 50 ประเทศ โดยอางองราคาทองคาจาก London Gold Fix เชนเดยวกบตลาดคาทองคาสาคญของโลก

DGCX เปนการซอขาย real-time จาก 8:30 น. ถง 23:30 น. ทกวนจากทกทในโลกมสานกหกบญชมาจดการความเสยงจากคคามระบบการควบคมดแลและมความโปรงใส

ขนาดของสญญา 32 ทรอยเอานซ (1 กโลกรม) คณสมบต ทองคา 99.50% (Dubai Gold Delivery Standard) เดอนสงมอบ กมภาพนธ, เมษายน, มถนายน, สงหาคม, ตลาคม และธนวาคม วนซอขายสดทาย 6 วนทาการกอนหนาวนสงมอบ ราคา USD ตอทรอยเอานซ Tick Size USD 0.10 Price Limit USD 30 ขนาดสงซอสงสด 200 สญญา อตราวางเงนประกนขนตน USD 850 ตอสญญา

- 25 -

ตารางท 2.1 สรปสาระสาคญของศนยกลางการซอขายทองคาทสาคญตางๆ

ประเทศ/ ตลาด

Exchange/ OTC

วนเรมเปดดาเนนการ

ลกษณะของสญญา (Contract Specification)

การกาหนดราคา

รปแบบ การซอขาย

องกฤษ/ LBM

OTC ป 1987 350-430 ทรอยเอานซ ความบรสทธ 99.5%

ดอลลาร สรอ. ตอทรอยเอานซ

การตกลงยนยอมของคสญญาทง 2 ฝาย

สหรฐอเมรกา/ NYMEX (COMEX)

Exchange 31 ธนวาคม 1974

100 ทรอยเอานซ ความบรสทธ 99.5%

ดอลลาร สรอ. ตอทรอยเอานซ

Continuous open outcry plus electronic trading via ACCESS

ฮองกง/ CGSE

Exchange ป 1918 100 taels ความบรสทธ 99.0% และ 1 กโลกรม ความบรสทธ 99.99%

ดอลลารฮองกงตอ taels และ ดอลลารฮองกงตอกรม

Open Outcry

อนเดย/ MCX

Exchange 10 พฤศจกายน 2003

100 กรมหรอ 1 กโลกรม หรอ 3 กโลกรม

รปตอ 10 กรม คอมพวเตอรแบบตอเนอง

ญปน/ TOCOM

Exchange 23 มนาคม 1982

1 กโล ความบรสทธ 99.99%

เยนตอกรม คอมพวเตอรแบบตอเนอง

จน/ SGE

Exchange 30 ตลาคม 2002 50 กรม 100 กรม 1 กโลกรม และ 3 กโลกรม ความบรสทธ 99.95% และ 99.99%

หยวนตอกรม คอมพวเตอรแบบตอเนอง

ตารางท 2.2 สรปจานวนสมาชกและมลคาการซอขายในตลาดซอขายลวงหนาทองคา (4 แหง)

ประเทศ ตลาด จานวนสมาชก* (ราย) มลคาการซอขาย** Spot market จน

SHFE

210

0.38 trillion yuan (USD 54 bn)

Shianghai Gold Exchange

อนเดย

MCX

na

8.9 trillion rupees (USD 0.22 trillion)

Minerals and Metals Trading Corporation

ญปน

TOCOM

32

48.56 trillion yen (USD 0.5 trillion)

Interbank OTC market

สาธารณรฐอาหรบ อมเรทซ

DGCX

222

na

Interbank OTC market

* สมาชกรวมทงผคาและนายหนาซงเปนสมาชกของสานกหกบญช (สาหรบ TOCOM รวมเฉพาะผคาเทานน) ** SHFE เปนตวเลขเดอนมกราคม-กมภาพนธ 2008 เทานน (เมอเปดตลาด) สวนของ MCX & TOCOM สนขอมลป 2007

- 26 -

3. โครงสรางตลาดทองคาและการกาหนดราคาซอขายทองคาในประเทศไทย

3.1 โครงสรางตลาดทองคาในประเทศไทย 1

โครงสรางตลาดทองคาในประเทศไทยนน ประกอบดวยกลมหลกๆ ไดแก ผนาเขาและสงออกทองคา โรงงานผผลตทองรปพรรณ ผคาสงและผคาปลกทองรปพรรณ ผผลตและสงออกเครองประดบอญมณ และผคาปลกอญมณ (ตามทแสดงในภาพท 3.1) จากการทประเทศไทยไมมการทาเหมองแรทองคาหรอมแตปรมาณทขดไดนอยมาก ทาใหตองนาเขาทองคาแทงจากตางประเทศเปนสวนใหญ เพอใชเปนวตถดบในการผลตและแปรรปตอไป

ในปจจบน ผประกอบการทเปนผนาเขาและสงออกทองคาแทงรายใหญในประเทศไทยมจานวนประมาณ 5 ราย เชน หางทองแมทองสข หางทองจนฮวเฮง บรษท Greatest Gold บรษท Y.L.G. (ยหลน) และบรษทออสสรส จากด เปนตน โดยทองคาแทง (Bullion) นาเขาสวนใหญเปนทองคาทมความบรสทธ 99.99% ทนาเขาจากประเทศสวตเซอรแลนด ออสเตรเลย และฮองกง โดยผนาเขาและสงออก ตองนาทองคาแทงดงกลาวมาผานกระบวนการแปรรปใหมความบรสทธเหลอเพยง 96.5% ซงเปนระดบมาตรฐานความบรสทธของทองคาทไดการยอมรบในประเทศไทย และทาการปรบนาหนกทองคาแทงใหมนาหนกเปนหนวยบาท (1 บาท เทากบ 15.244 กรม) เชน แทงละ 5 10 หรอ 25 บาท ตามความนยมในประเทศไทย อยางไรกตาม ทองคาแทงทมความบรสทธ 99.99% จะมนาหนกแทงละ 1 กโลกรม แตนกลงทนในประเทศไทยไมนยมซอมากนกเมอเทยบกบทองคาแทง 96.5%

ทองคาแทงนาเขาสวนใหญ จะถกขายตอไปยงโรงงานผผลตทองคารปพรรณและอกสวนหนงไปยงผผลตเครองประดบอญมณ โดยโรงงานทองคารปพรรณบางแหงกอาจเปนผนาเขาและสงออกทองคาแทงเองอกดวย เชน หางทองแมทองสข หางทองจนฮวเฮง และบรษท Greatest Gold สาหรบโรงงานผผลตทองคารปพรรณรายใหญทมคนงานเกน 100 คนจะมเพยงไมกแหง เชน บรษท Greatest Gold และบรษท Gold Standard Bangkok เปนตน ทงน โรงงานผผลตทองคารปพรรณรายยอย จะมการกระจกตวอยในเขตกรงเทพมหานคร โดยสวนใหญจะอยบรเวณเยาวราช สาธร แถบถนนตก ดาวคะนอง และยานภาษเจรญ สาหรบโรงงานผลตทองคารปพรรณรายยอยในเขตกรงเทพมหานคร จะผลตทองคารปพรรณตามคาสงของรานคาสงทองคารปพรรณเปนหลก นอกจากผผลตทองรปพรรณทมการกระจกตวอยในเขตกรงเทพมหานครแลว ยงมผผลต

1ขอมลโครงสรางตลาดทองคาในประเทศไทย ประมวลขนจากการสมภาษณผประกอบการนาเขาและสงออกทองคา ผผลตทองรปพรรณ ผคาสงและคาปลกทองรปพรรณ ผผลตและผสงออกเครองประดบอญมณ

- 27 -

ทองรปพรรณรายยอยอกนบพนรายทวประเทศ ทเปนผรบชวงงานการผลตทองคารปพรรณตามคาสงของลกคา โดยทวไปผผลตรายยอยจะทาเปนอตสาหกรรมในครวเรอนทมแรงงานเพยง 3-4 คน สาหรบรานคาสงทองคารปพรรณนน จะมการกระจกตวอยในยานเยาวราชจานวนประมาณ 20 ราย โดยผคาสงแตละรานจะมทองคารปพรรณเกบสารอง (Gold Inventory) ไวประมาณ 10,000 บาททองคา 2

โดยทวไปแลว รานคาสงจะขายทองคารปพรรณทสงผลตมาใหแกผคาปลก (Retailer) ทวประเทศตงแต 5 ชนงานขนไป สาหรบผคาปลกบางรายอาจจะเปนผผลตดวย เชน บรษท Greatest Gold บรษท Prima Gold และ บรษท Gold Master ซงเปนบรษทคาทองรปพรรณทมการสงออกไปยงตางประเทศ และสนคาทขายจะเปนสนคาทมการรบรองคณภาพดวย ในปจจบนมการประมาณการวา รานคาปลกทองคาหรอรานทองตแดงทวประเทศมจานวนประมาณ 6,000 แหง โดยตงอยในเขตกรงเทพมหานครประมาณ 1,000 แหง และในตางจงหวดประมาณ 5,000 แหง โดยเฉลยแลวรานคาปลกแตละรายจะมทองคาเกบสารองประมาณ 500-1,000 บาททองคา สวนทองคาแทงจะมการเกบตนไวมากหรอนอยนน แลวแตกาลงเงนทนของแตละราน ซงอาจจะเปนการเกบตนทองคาเพอเกงกาไรดวย รานคาปลกทองคาสวนมากจะเปนกจการในครอบครว เพราะทองคาเปนสงมคาขนาดเลกและถกลกขโมยไดงาย จงตองอาศยคนในครอบครวทไววางใจไดเปนผดแลกจการ

สาหรบทองคารปพรรณเกา (Scrap) นน ลกคามกจะขายคนใหกบรานทองตแดง และรานทองตแดงจะขายทองเกานนใหแกผคาสงอกทอดหนง หรออาจจะขายโดยตรงใหแกบรษทผนาเขาและสงออกทองคา โดยบรษทผนาเขาและสงออกทองคามกจะมโรงงานหลอมและสกด (Refinery) เปนของตนเอง ทงนทองคารปพรรณเกาจะถกหลอมเปนแทงนาหนกมาตรฐานและสกดจนมความบรสทธ 99.95 – 99.97% แตยงไมสามารถสกดใหมความบรสทธ 99.99% เนองจากขอจากดทางดานเทคโนโลยในประเทศไทย หลงจากนนทองคาแทง (Bullion) จะถกสงออกไปขายยงประเทศออสเตรเลย และฮองกง เพอทาการสกดอกครงหนง จนมความบรสทธ 99.99% กอนทจะนาออกขายในตลาดทองคาสากลตอไป

สาหรบอตสาหกรรมเครองประดบอญมณนน เปนธรกจอกแขนงหนงทมการใชทองคาเปนวตถดบสาคญ ในแตละปจะมยอดขายประมาณ 60,000 ลานบาท3 ในจานวนนนคดเปนมลคาทองคาทใชทาเปนตวเรอนของเครองประดบประมาณ 30% หรอคดเปนมลคาประมาณ 18,000 ลานบาท สาหรบผผลตและสงออกเครองประดบอญมณรายใหญจะมประมาณ 10 ราย เชน บรษท แพรนดา จวเวลร บรษทบวตเจมส เปนตน จะทาการนาเขาทองคาโดยตรงจากผคาในตางประเทศ

2

ขอมลเกยวกบระดบสนคาคงคลง (Inventory) ไดจากการประมาณการของนายกสมาคมคาทองคา 3 เปนตวเลขประมาณการ

- 28 -

สวนผผลตและคาเครองประดบอญมณรายยอย จะสงซอทองคาจากผนาเขาทองคาในประเทศไทย โดยทวไปผผลตและสงออกเครองประดบจะไมสตอกทองคาไวลวงหนา แตจะสงซอทองคาเมอไดรบคาสงซอเครองประดบจากลกคา เนองจากสามารถเสนอราคาเครองประดบโดยคานวณราคาทองคาตามราคาทนท (Spot Price) ทาใหไมตองแบกรบความเสยงจากความผนผวนของราคาทองคา อยางไรกตาม การปรบตวเพมขนของราคาทองคา สงผลกระทบตอการประกอบการ เนองจากทาใหไดรบคาสงซอลดนอยลงจากการบรโภคทลดลง ภาพท 3.1 โครงสรางตลาดซอขายทองคาในประเทศไทย

p

p

ก

เครอง

ทอง

เหมองทองคาในตางประเทศ บรษทคาทองคาในตางประเทศ

p

ผนาเขาและสงออก คาในประเทศไทย (5 ราย)

p ทองร

โรงงานผผลต ปพรรณ (1,000 ราย)

ผคาสงทองรปพรรณ (20 ราย)

ผผลตและคา เครองประดบรายยอย (1,000 ราย)

ผคาปลกทองรปพรรณ (6,000 ราย)

ผบรโภค

- 29 -

นาเขา

ผผลตและสงออก ประดบรายใหญ (10 ราย)

สงออ

Scra

Scra

Scra

p

Scra Scra

นาเขา

3.2 การกาหนดราคาทองคาในประเทศไทย ราคาทองคาแทงและทองคารปพรรณสาหรบการซอขายในประเทศไทย จะประกาศโดย

สมาคมคาทองคา (Gold Trader Association) เปนประจาทกวน โดยราคาทองคาทประกาศ จะอางองมาจากราคาทองคาทนท (Spot Price) ในตลาดโลกทเสนอราคาเปนหนวยสกลเงนดอลลาร สรอ. ตอทรอยเอานซ แลวจงปรบดวยอตราแลกเปลยนเงนตราในขณะนนใหเปนสกลเงนบาท แลวแปลงนาหนกทไดใหเปนบาททองคาตามมาตรฐานและความนยมในประเทศไทย ทงน ราคาทองคาสามารถคานวณไดดงน

ราคาตอนาหนก 1 บาท = [(Spot Gold + Premium) X 32.148 X THB X 0.965] /65.6

โดย Spot Gold หมายถง ราคาทองคาในตลาดโลกทแสดงเปนดอลลาร สรอ.ตอทรอยเอานซ ณ เวลาหนงๆ โดยราคา Spot Gold จะมการนาเสนอตลอด 24 ชวโมง ตามเวลาทเปดทาการ (Real-time) ของตลาดทองคาหลกๆ 4 แหงในโลกคอซดนย ฮองกง ลอนดอน และนวยอรค ดงแสดงในภาพท 3.2 สาหรบในกรณของประเทศไทยนน สมาคมคาทองคาจะใชราคา Random ของทองคา Spot Real-time ทงฝง Bid และ Ask ชวงเวลา 09:00 – 09:30 (ในประเทศไทย) ซงจะเปนชวงเวลาทตลาดซดนยและฮองกงกาลงเปดทาการมาใชคานวณเปนราคา Spot Gold ในสมการทไดกลาวไปแลวขางตน เพอประกาศเปนราคาซอเขา (Bid) และขายออก (Ask) ประจาวนในประเทศไทย ในกรณทราคาทองคาระหวางวนในตลาดโลกมความผนผวนมาก สมาคมคาทองคาอาจทาการปรบราคาทองคาในประเทศตามความเหมาะสม แตไมมนโยบายกาหนดแนนอนวาในแตละวนจะทาการปรบราคากครง สาหรบบรษทททาธรกจคาทองคาแทงทไมใชรานทองทเยาวราช เชน บรษท Greatest Gold หรอ ออสสรส นน จะกาหนดราคาซอเขา (Bid) และขายออก (Ask) ของทองคาแทงตางจากราคาประกาศของสมาคมคาทองคา กลาวคอ บรษทเหลานนจะใชราคา Spot Gold ทเปน Real-time จรงๆ ตามภาพท 3.2 แตยงคงใชสตรหรอสมการเพอปรบราคาทองคาจากนาหนกทรอยเอานซเปนราคาทองคาตอนาหนกบาท เชนเดยวกบทสมาคมคาทองคาใช ทงนลกคาของบรษทจะรบทราบดวา ราคาทองคาแทงในประเทศทประกาศโดยบรษทคาทองคาเหลานนสามารถผนผวนไปตามราคาทองคาในตลาดโลก Premium หมายถง ตนทนในการนาทองคาออกขาย เชน คาขนสง คาประกนภย ตนทน ดอกเบย คาแปรรป เปนตน สาหรบประเทศไทยจะใชคาพรเมยมประมาณ 1 ดอลลาร สรอ. ตอทองคาหนก 1 ทรอยเอานซ

- 30 -

THB หมายถง คาเงนสกลบาทตอหนงดอลลาร สรอ. ณ เวลาหนงๆ โดยสมาคมคาทองคาจะใชราคาเสนอขาย (Ask) ของอตราแลกเปลยนประเภทเงนโอน (Money Transfer) เพอเปนมาตรฐานในการคานวณ 32.148 หมายถง นาหนกเปนกรมของทองคา 1 ทรอยเอานซ ความบรสทธ 96.5% 65.6 หมายถง จานวนนาหนกบาททแปลงมาจากทองคาหนก 1 กโลกรม

สาหรบราคาซอขายทองคาแทงในรานคาทวไปนน จะมสวนตางของราคาซอเขาและราคาขายออกจานวน 100 บาทตอนาหนกทองคาแทงหนก 1 บาททองคา สาหรบบรษททคาทองคาแทงนน จะกาหนดสวนตางของราคาซอเขาและขายออกตากวา 100 บาททประกาศโดยสมาคมคาทองคา โดยจะอยทประมาณ 50 ถง 75 บาท ตอนาหนกทองคาแทง 1 บาท ทงนขนกบสถานการณของราคาทองคาในตลาดโลก สวนทองคารปพรรณนน ราคาขายทองคาจะถกบวกคากาเหนจอกประมาณ 300-700 บาทตอทองคานาหนก 1 บาท ทงน ขนกบลวดลายและความยากงายในการผลตทองรปพรรณชนนนๆ

- 31 -

ภาพท 3.2 ราคาทองคาทนท (Spot Price) ทเปน Real-time ในตลาดโลก

Mar 11 2008, Current New York Time: 4:20:01

- 32 -

3.3 ราคาทองคาและปจจยทมผลตอราคาทองคาในตลาดซอขายทองคาในประเทศไทย

ภาพท 3.3 ราคาทองคาในประเทศไทย ตงแตป 1981-2006

0

2,000

4,0006,000

8,000

10,000

12,000

1981 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005

ราคาทองคา

(บาท)

ตอทอ

งคาน

าหนก

1 บาท

ทมา: คานวณจากราคาเฉลยระหวางราคารบซอและราคาเสนอขายทองคาแทง (Bullion), ตารางท 88, ธนาคารแหงประเทศไทย

ปจจยทมผลตอราคาทองคาในตลาดซอขายทองคาในประเทศไทย 1. ราคาทองคาตางประเทศ ราคาทองคาในประเทศ เปนราคาทอางองจากราคาทองคาในตางประเทศ (Spot Rate) ณ

ชวงเวลาหนงๆ เปนราคามาตรฐานสากลทใชตกลงซอขายกนทวโลก กลาวไดวา ปจจยทมนยสาคญตอราคาทองคาในตางประเทศ กจะมผลตอราคาทองคาในประเทศดวยเชนกน

2. อตราแลกเปลยนเงนตราตางประเทศ อตราแลกเปลยนเงนตราตางประเทศ นบเปนปจจยหนงทมความสาคญตอการกาหนดราคา

ทองคาในประเทศ เนองจากราคาทองคาในประเทศ อางองโดยตรงกบราคาทองคาตางประเทศทถกกาหนดในรปเงนสกลดอลลารสรอ. ดงนนปจจยความเสยงจากอตราแลกเปลยนเงนตราตางประเทศ (Foreign Exchange Risk) มอทธพลตอการเคลอนไหวของราคาทองคาในประเทศเปนอยางมาก

3. ระดบอปสงคและอปทานของทองคาในประเทศ ระดบอปสงคและอปทานของทองคาในประเทศ ไมสงผลตอการเคลอนไหวของราคาทองคาในประเทศอยางมนยสาคญ เนองจากระดบอปสงคและอปทานของทองคาในประเทศไทย มสดสวนและมลคานอยมาก เมอเปรยบเทยบกบของตลาดทองคาโลก

- 33 -

4. อปสงคและอปทานทองคาในประเทศไทย ขอมลทแสดงในตารางท 4.1 นน จดเกบมาจากฐานขอมลของกระทรวงพาณชย ทไดรบ

การสนบสนนขอมลจากกรมศลกากร ซงมการจดเกบขอมลโดยใชระบบ Harmonized System ทไดแบงแยกผลตภณฑนาเขาและสงออก ออกเปนหมวดหมตางๆ โดยขอมลทแสดงในตารางนน นามาจากสนคารหส 7108 ซงหมายถงทองคา (รวมถงทองคาชบดวยแพลตนม) ยงไมไดขนรป หรออยในลกษณะกงสาเรจรปหรอเปนผง จากคาจากดความดงกลาว สามารถใชราคาอางองเปนราคาของทองคาแทงเพอการนาเขาและสงออก นอกจากน ในบญชดลการชาระเงนในสวนของดลบญชเดนสะพด (Current Account) ทจดทาโดยธนาคารแหงประเทศไทย ยงไดมการแยกแสดงรายการนาเขาทองคาเปนเอกเทศจากรายการการนาเขาสนคาทงหมด และเมอนาขอมลมาเปรยบเทยบและสอบถามจากเจาหนาทของธนาคารแหงประเทศไทย พบวาเปนขอมลชดเดยวกนกบทไดจากกรมศลกากร จงสามารถสรปไดวา รหสสนคา 7108 เปนรายการหลกทเกยวเนองกบทองคามากทสด แมวาจะมทองคาเกยวเนองในรายการรหสอนๆ ในระบบของกรมศลกากร แตปรมาณและมลคาไมมนยสาคญ เชนรหส 7106 หมายถงเงน (รวมถงเงนชบดวยทองคาหรอแพลตนม) ยงไมไดขนรป (อนรอต) หรออยในสภาพกงสาเรจรปหรอเปนผง เปนตน

เนองจากตลาดซอขายทองคาในประเทศไทยนน ยงไมเปนทแพรหลายในกลมนกลงทนมากนก รวมทงประเทศไทยมไดมแหลงผลตแรทองคาเปนของตนเอง การผลตทองคาแทง ทองคารปพรรณ หรอเครองประดบตางๆ จาเปนตองพงพงการนาเขาวตถดบทองคาจากตางประเทศเกอบทงสน ยกเวนทองคาเกาหรอทองคาหมนเวยนทมอยเดมในระบบเศรษฐกจ นอกจากน ยงไมมการเกบสถตอยางเปนทางการเกยวกบความตองการอปโภคทองคา และปรมาณทองคาทงหมดทหมนเวยนอยในระบบเศรษฐกจ การวเคราะหตลาดทองคาของไทยในรายงานฉบบน จงอยบนพนฐานตวเลขสถตการสงออกและนาเขาทองคาจากฐานขอมลของกรมศลกากรเปนหลก

จากขอมลทแสดงในตารางท 4.1 พบวา การนาเขาทองคามมลคาสงกวาการสงออกเปนอยางมาก ทงในรปปรมาณและมลคา เนองจากทองคานาเขาบางสวน ถกนามาใชเปนสวนประกอบในการผลตเครองประดบตางๆ เชน แหวน กาไล และสรอยขอมอ เปนตน การบนทกมลคาและปรมาณทองคา จงสญหายไปอยในกลมเครองประดบและอญมณเพอการสงออก อยางไรกตาม แนวโนมการสงออกทองคาของไทยกมปรมาณสงขนตงแตป 2004-2006 โดยในป 2006 ประเทศไทยมมลคาการสงออกทงสน 19,633 ลานบาท นาหนกรวมทงสนกวา 50,000 กโลกรม โดยมตลาดสงออกทสาคญ ไดแกประเทศออสเตรเลย ฮองกง สวตเซอรแลนด และสงคโปร ในสดสวน 46% 21% 18% และ 9% ตามลาดบ สาหรบทองคาทสงออกจากประเทศไทยน จะเปนทองคาแทง (Bullion) ทมความบรสทธ 99.95% ซงยงไมถง 99.99% เนองจากเทคโนโลยการสกดทองคาในประเทศไทยยงไมสามารถทาได ดงนน ทองคาทสงออกจากประเทศไทย จงตองนาไปผานกระบวนการสกดอกครงหนง เพอใหมความบรสทธ 99.99% ตามมาตรฐานสากล

- 34 -

สาหรบการนาเขาทองคานน กมแนวโนมเพมขนเชนเดยวกน แมวามลคาการนาเขาทองคาจะลดลงในป 2006 คดเปนอตราการลดลง 9% จากป 2005 ซงสอดคลองกบปรมาณการนาเขาทลดลงถง 19% ทงน เนองจากราคาทองคาเฉลยไดปรบตวเพมสงขนอยางตอเนอง ทาใหประชาชนขายทองคาเกาทถอครองอยออกมาเปนจานวนมาก สงผลใหปรมาณทองคาในระบบเพมขน โดยสวนใหญแลว ประเทศไทยนาเขาทองคาจากประเทศสวตเซอรแลนดมากทสด คดเปนสดสวน 30% ของมลคาการนาเขาทงสนในป 2006 รองลงมาไดแก ประเทศออสเตรเลย ฮองกงและญปน ในสดสวน 28% 12% และ 8% ตามลาดบ ทงน ทองคาทนาเขาสวนใหญ จะเปนทองคาแทง (Bullion) ทมความบรสทธ 99.99% จากนน จะถกแปรรปใหเปนทองคาแทง และทองรปพรรณทมความบรสทธ 96.5% ตามนาหนกและรปแบบทสอดคลองกบความตองการของผบรโภคในประเทศไทย

- 35 -

ตารางท 4.1 แสดงราคาทองคาแทงเฉลย ปรมาณและมลคาการนาเขาและสงออกทองคาของประเทศไทย ตงแตป 2000-2006

ป 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 ราคาทองคาแทงเฉลย (ดอลลาร สรอ./ทรอยเอานซ) 272.57 261.04 298.19 349.36 394.37 430.21 583.51

การสงออก มลคาการสงออก (ลานบาท) 862.40 889.72 10,166.40 16,919.89 5,830.51 9,048.97 19,663.50 มลคาการสงออก (ลานดอลลาร สรอ.) 22.37 19.99 236.33 402.32 145.22 224.76 508.17

อตราแลกเปลยนถวเฉลย (บาท/ดอลลาร สรอ.) 38.55 44.51 43.02 42.06 40.15 40.26 38.69

ปรมาณการสงออกทองคา (กโลกรม)

7,382 4,901 24,651* 48,919 22,738 32,011 51,104

ปรมาณการสงออกทองคา (ทรอยเอานซ) 237,337 157,571 792,555* 1,572,785 731,045 1,029,179 1,643,034

การนาเขา มลคาการนาเขา (ลานบาท) 24,100.78 36,687.93 33,144.90 29,210.55 50,619.46 78,874.92 71,710.39 มลคาการนาเขา (ลานดอลลาร สรอ.) 588.19 829.34 767.23 698.72 1,262.95 1,970.18 1,875.68

อตราแลกเปลยนถวเฉลย (บาท/ดอลลาร สรอ.) 40.97 44.24 43.20 41.81 40.08 40.03 38.23

ปรมาณการนาเขาทองคา (กโลกรม)

67,119* 239,513 115,290 64,121 98,696 142,422 114,607

ปรมาณการนาเขาทองคา (ทรอยเอานซ) 2,157,944* 7,700,535 3,706,666 2,061,541 3,173,155 4,578,981 3,684,707

ทมา: ตารางท 88 ราคาทองคาแทงเฉลย ธนาคารแหงประเทศไทยและกระทรวงพาณชย โดยความรวมมอจากกรมศลกากร หมายเหต: อตราแลกเปลยนถวเฉลย คานวณจากมลคาการสงออก (นาเขา) หนวยลานบาท หารดวยมลคาการสงออก (นาเขา) หนวยลานดอลลาร สรอ. การแปลงปรมาณทองคาในหนวยกโลกรม ใหเปนทรอยเอานซนน ใหเทยบจากความสมพนธ ทองคานาหนก 1 กโลกรม หนกเทากบ 32.1508 ทรอยเอานซ (นาหนกทองคา 1 ทรอยเอานซ หนก 32.148 กรม) * ขอมลดงเดมมตวเลขสงผดปกต จงไดทาการแปลงขอมล โดยใชมลคาการสงออกหรอนาเขา หารดวยราคาทองคาเฉลยในปนนๆ ทาใหไดผลลพธเปนนาหนกทองคาในหนวยทรอยเอานซ จากนนจงแปลงนาหนกทรอยเอานซเปนหนวยกโลกรมดวยความสมพนธขางตน

- 36 -

5. แหลงซอขายทองคาแทงทสาคญในประเทศไทย

ในรายงานฉบบนจะเสนอรายละเอยดแหลงทสามารถซอขายทองคาแทงในประเทศไทย นอกจากรานทองทเยาวราช อก 2 แหงคอ ศนยซอขายทองคากรงเทพฯ และบรษทออสสรสจากด 5.1 ศนยซอขายทองคากรงเทพ (Bangkok Gold Trade Center)

ศนยซอขายทองคากรงเทพ (ศนยฯ) เปนผใหบรการรบซอและเสนอขายทองคาและโลหะมคาตางๆ อนประกอบดวย เนอเงน แพลตตนม และ Palladium โดยมระบบการสงมอบ (Delivery) และชาระราคา (Settlement) ทเปนมาตรฐานสากล เพออานวยความสะดวกใหลกคา สามารถทาธรกรรมซอหรอขายทองคาและโลหะมคากบทางศนยฯ ไดตลอดเวลา นอกจากน ศนยฯ ยงใหบรการขอมลเกยวกบทองคาและโลหะมคาในตลาดโลกแกลกคาและบคคลทวไป ภายใตการบรหารงานของบรษท เกรทเทสท โกลด แอนด รไฟเนอร จากด อกดวย ลกษณะการซอขายทองคา ณ ศนยซอขายทองคากรงเทพ 1. ในภาวะปกต ผทาธรกรรมสามารถซอและขายทองคาแทงไดดวยสวนตาง (Spread) เพยง 30

บาทตอทองคาหนก 1 บาท ซงเปนสวนตางราคาทตากวา เมอเปรยบเทยบกบการเสนอราคาของรานคาทองตแดงทวไปหรอรานทองเยาวราช ซงจะมสวนตางโดยเฉลย 100 บาทตอทองคาแทงหนก 1 บาท ดงนน สวนตางราคาทตากวา จงชวยลดตนทนใหกบผทาธรกรรมซอขายทองคาได

2. ราคาทองคาสาหรบการซอขายในศนยฯ นน เปนราคาทอางองกบราคาในตลาดโลก รวมทงยงคานงถงผลกระทบของการเคลอนไหวของคาเงนสกลบาท ซงสามารถสะทอนราคาทเปนจรงไดมากทสด เนองจากตลาดปรวรรตเงนตราตางประเทศ (Foreign Exchange Market) และตลาดคาทองคา กระจายอยตามเมองตางๆ ทเปนศนยกลางทางการเงนทสาคญของโลกทมเวลาทองถน (Time Zone) แตกตางกน จงมการทาธรกรรมการซอขายแบบตอเนองตลอด 24 ชวโมงใน 1 วนทาการ

3. ศนยฯ มระบบบญชทไดมาตรฐาน ผทาธรกรรมสามารถตรวจสอบความถกตองได เมอมการซอขายเกดขน

4. ทองคาททาการซอขายนน ไดรบการรบรองและอนมตจากบรษท เกรทเทสท โกลด แอนด รไฟเนอร จากด

1. กลมลกคา กลมลกคาทเขามาทาธรกรรมซอขายทองคานน สามารถแบงออกไดเปน 3 กลมดงน 1. ผคาสงและผคาปลกทองคา ตลาดเยาวราชและทวประเทศ

- 37 -

2. ผผลตและสงออกเครองประดบ ทมความตองการใชทองคาเปนตวเรอนของเครองประดบ 3. บคคลทวไปทสนใจลงทนในทองคา 2. การซอขายทองคาในศนยซอขายทองคากรงเทพ ในปจจบน ศนยฯ ไดเปดโอกาสใหบคคลทมความสนใจในการซอขายทองคา สามารถเขาทาธรกรรมกบทางศนยฯ ได โดยไมเสยคาใชจายใดๆ ทงสน โดยศนยฯ จาแนกกลมลกคาออกเปน 2 กลมหลก ดงตอไปน สาหรบลกคาทเปนรานคาทองคา สามารถทาธรกรรมซอขายกบศนยไดทนท โดยแจงชอราน ทาเลทตง ไวกบผคา (Trader) หลงจากนน กสามารถทาการซอขายไดทนท สาหรบลกคาบคคลทวไป ทมวตถประสงคซอทองคาเพอการลงทนนน ในครงแรกสาหรบการซอขายทองคา ลกคาบคคลทวไปตองแสดงสาเนาบตรประชาชนเพอเปนการยนยนความมตวตน โดยทางศนยฯ จะเกบสาเนาบตรประชาชนไวเปนหลกฐาน สาหรบการเสนอราคาสาหรบการซอขายทองคานน ทางศนยไดกาหนดราคาทแนนอนทกครง ดงนนการเสนอราคาสาหรบบคคลธรรมดาหรอรานคาทองคา สามารถตรวจสอบราคาซอขายได โดยจะไมมความแตกตางกน อยางไรกตาม การทาธรกรรมของบคคลธรรมดาและรานคาทองคา มความแตกตางกนในบางประการ กลาวคอ ในเรองการยนยนการซอขาย สาหรบรานคาทองคา หลงจากทไดตกลงราคาซอขายกบผคา (Trader) เปนทเรยบรอยแลว ถอไดวาธรกรรมทเกดขนเสรจสมบรณ และจะตองชาระราคาตามราคาทตกลงกนไวโดยไมสามารถยกเลกธรกรรมนนได แตสาหรบลกคาบคคลทวไป หลงจากทไดตกลงทาการซอขายกบผคา (Trader) เปนทเรยบรอยแลว ธรกรรมทเกดขนจะยงไมเสรจสนสมบรณ จนกวาลกคาจะโอนเงนมดจาสาหรบธรกรรมการซอขายนนๆ ในจานวน 500 บาทตอการซอขายทองคาหนก 1 บาท ภายในวนทเกดธรกรรมนน จงจะนบไดวาธรกรรมการซอขายนนเสรจสนสมบรณ สาหรบการสงมอบทองคา (Delivery) นน ทางศนยฯ ไมไดคดคาขนสงรวมเขาไปในราคาซอขาย จงไมสามารถขนสงและสงมอบทองคาใหกบลกคาไดในทกๆ สถานท อยางไรกตามศนยฯ พยายามอานวยความสะดวกใหกบลกคา โดยสามารถเขาไปรบทองคาและชาระเงนทราน จนไถเฮง และรานเกรท เทสท เฉลมกรง ได สาหรบบคคลทวไปนน จะตองทาการรบมอบและสงมอบทองคาและชาระราคาททาการศนยฯ ทถนนเพชรบรตดใหมเทานน 3. มาตรฐานการสงมอบและชาระราคากรงเทพ (Bangkok Good Delivery) ทองคาแทงทใชในการซอขายของศนยฯ จะมการกาหนดคณสมบตเปนมาตรฐานกลาง คอทองคาแทงจะมความบรสทธ 96.5% และประทบตรา Greatest Gold & Refinery พรอมทงรายละเอยดอนๆ อนประกอบดวย นาหนก (บาท) ความบรสทธ เลขทกากบสนคา เลขรหสประจาตว (Serial Number) สาหรบนาหนกตอแทงมหลายขนาด คอ 5 10 20 25 50 และ 100 บาท

- 38 -

4. ขนตอนการซอขาย การซอขายทองคา สามารถทาไดทางโทรศพท โดยจะทาการตกลงราคาซอหรอขายกบผคา (Trader) ซงมรายละเอยดทประกอบดวย ราคา นาหนกในหนวยบาท วนทรบสนคา วธการรบจายเงน ตวอยางเชน รานคาทองคาแหงหนง ตองการซอทองคาแทง 96.5% นาหนก 500 บาท ทราคาบาทละ 10,400 บาท โดยตองการมารบทองคาในวนรงขน จายชาระโดยการโอนเงนเขาบญชศนยฯ หลงจากไดรายละเอยดครบถวนแลว ผคา (Trader) จะบนทกธรกรรมดงกลาวและจดสงใหฝายหกบญชและชาระราคา (Clearing and Settlement) เพอจดทาเอกสารสาหรบการสงมอบทองคาและจดสงตามทไดนดหมายไว 5. วธการคานวณราคาซอขายทองคา ราคาทองคาททาการซอขายในศนยฯ จะถกคานวณโดยการใชระบบคอมพวเตอร ซงอางองกบราคาทองคาในตลาดโลก และคาเงนสกลบาท โดยหากเกดการเคลอนไหวของราคาจากปจจยดงกลาว ราคาซอขายทองคาทแสดงอยในขณะนนๆ จะเปลยนแปลงทนท โดยมสตรในการคานวณดงน

[(Spot Gold + Premium) X 32.148 X THB X 0.965] /65.6 โดย Spot Gold หมายถง ราคาทองคาในตลาดโลกทแสดงเปนดอลลาร สรอ.ตอทรอยเอานซ ณ เวลาหนงๆ Premium หมายถง ตนทนในการนาทองคาออกขาย เชน คาขนสง คาประกน ตนทน ดอกเบย คาแปรรป เปนตน คาพรเมยมจะกาหนดทประมาณ 1 ดอลลาร สรอ. ตอทองคาหนก 1 ทรอยเอานซ THB หมายถง คาเงนสกลบาทตอหนงดอลลาร สรอ. ณ เวลาหนงๆ 32.148 หมายถง นาหนกเปนกรมของทองคา 1 ทรอยเอานซ 65.6 หมายถง จานวนนาหนกบาททแปลงมาจากทองคาหนก 1 กโลกรม

ราคาเสนอซอ (Bid) หมายถง ราคาททางศนยฯ จะรบซอทองคาจากลกคา ราคาเสนอขาย (Offer) หมายถง ราคาททางศนยฯ จะเสนอขายทองคาใหแกลกคา ทองคาทขาย หมายถง ทองคาแทงทมนาหนกเปนบาท มความบรสทธ 96.5% และทองคากโล ความบรสทธ 99.99% ทองคาท รบซอ หมายถง ทองคาแทง ทองคากมซวทมเปอรเซนตความบรสทธสง ทองเกา ทองรปพรรณเกา ทองเมด 6. การรบซอทองคา ศนยฯ รบซอทองคาทกประเภท ไมวาจะเปนทองคาแทง ทองกมซว ทองคาเกา ทองรปพรรณ ซงมรายละเอยดดงน

- กรณทองคาแทง

- 39 -

ศนยฯ รบซอทองคาทมตรา Greatest Gold และตราสนคาอนๆ โดยรบซอทองคาแทง Greatest Gold ตามราคารบซอเขาทผคา (Trader) ระบ ณ เวลานน ซงสามารถสงมอบและรบชาระเงนไดในวนทททาการตกลงซอขาย - กรณทองกมซว

ศนยฯ รบซอทองกมซว ลกคาสามารถตดราคาขายไดทนท โดยลกคาสามารถจองราคาขายทองกมซวกอนทราบผลเปอรเซนตทแนนอน โดยใชราคาซอเขาของทองคา 99.99% ในการอางองในการตดราคาขาย โดยการคดเงนจายใหกบลกคา จะทาหลงจากทราบผลการตรวจสอบ (Assay) เปอรเซนตของทองกมซว ซงการตรวจสอบเปอรเซนตนจะมคาใชจาย โดยลกคาจะเปนผรบผดชอบในสวนน - กรณทองรปพรรณ

ศนยฯ รบซอทองรปพรรณ ลกคาสามารถตดราคาขายทองคาไดทนทเชนเดยวกบการขายทองกมซว แตจะมขอแตกตางกนตรงทการรบซอทองคารปพรรณของศนยฯ จะรบซอทองคา ณ ระดบความบรสทธ 99.99% ดงนนจงตองทาการสกดทองคารปพรรณ (Refine) ใหเปนทองคาบรสทธ 99.99% เสยกอน 7. เวลาดาเนนการ วนจนทร ถง วนศกร เวลา 9.30 น. ถง 12.00 น. และ 13.30 น. ถง 16.00 น. วนเสาร เวลา 9.30 น. ถง 12.00 น. 5.2 บรษท ออสสรส จากด (Ausiris) บรษท ออสสรส จากด เปนสถาบนเพอการลงทนในทองคาแทงโดยเฉพาะ โดยมงมนทจะสงมอบสนคาทมคณภาพและไดมาตรฐานใหกบลกคา รวมทงยงใหบรการปรกษาและขอมลทเกยวของกบการตดสนใจลงทนในทองคา โดยผเชยวชาญทางการลงทน รวมทงยงมพนธมตรทางการคาเปนบรษทตางประเทศอกดวย 1. คณสมบต

บรษท ออสสรส มทองคาสาหรบการซอขายทไดรบการยอมรบตามมาตรฐานสากล โดยมรายละเอยดดงน

ทองคาแทงออสสรส 96.5% หลอมและไดรบการรบรองคณภาพจากบรษท ยมคอร ซงเปนบรษททมชอเสยงในดานการหลอมทองคาจากประเทศเยอรมนน โดยมขนาดทองคาใหลกคาเลอกไดตามความตองการ คอ Gold Small Bar นาหนก 1 บาท 2 บาท และ 5 บาท และ Gold Bar (ทองคาแทงมาตรฐาน) มนาหนก 5 บาท 10 บาท 20 บาท และ 50 บาท

- 40 -

ทองคาแทง PAMP 99.99% จากประเทศสวตเซอรแลนด ซงเปนสถาบนทเปนสมาชกของ London Bullion Market Association (LBMA) โดยมขนาดดงน Gold Small Bar มนาหนก 10 กรม 50 กรม และ 100 กรม Gold Bar (ทองคาแทงมาตรฐาน) มนาหนก 100 กรม และ 1 กโลกรม 2. การบรการ

บรษท ออสสรส นาเสนอบรการตางๆ เพออานวยความสะดวกใหแกลกคา โดยมรายละเอยดดงน

• นกลงทนสามารถทาธรกรรมซอขายไดอยางสะดวกและรวดเรว โดยผานทางโทรศพท รวมทงสามารถขอคาแนะนาหรอขอมลไดจากเจาหนาท

• บรการแจงขอมลราคาทองคาโดยผานระบบ SMS ทางโทรศพท นกลงทนสามารถตรวจสอบความเคลอนไหวของราคาทองคาไดอยางตอเนอง

• บรการบทวเคราะหแนวโนมการเคลอนไหวราคาทองคาทางเวบไซตและอเมลใหแกลกคาบรษท

• มระบบการตรวจสอบคาสงซอขายทมประสทธภาพ โดยบรษทจะทาการบนทกคาสงซอขายของลกคาทางโทรศพท และมการสงโทรสาร (Fax) ใบยนยนการซอขายใหแกลกคาทกครง

3. การชาระราคา ลกคาสามารถชาระราคาไดหลายชองทางทงในรปเงนสด เงนโอน และระบบการตดบญช

อตโนมตของธนาคาร (ATS) โดยชาระราคาเพยง 10% ของมลคาทงหมด ณ วนทเกดธรกรรม และชาระสวนทเหลอในอก 2 วนทาการขางหนา (T+2) และไมตองเสยคาธรรมเนยมในการซอขายใดๆ ทงสน 4. การสงมอบ

ลกคาสามารถมารบทองคาทบรษท ออสสรส ไดในทกสาขาในวนทาการปกต (สานกงานใหญทแยกวดตก สาขาอโศก สาขาพหลโยธน และสาขาสลม) ในกรณทปรมาณการซอขายตงแต 100 บาทขนไป บรษทจะบรการจดสงทองคาใหกบลกคาทมพนทใกลเคยงกบสาขาของบรษททตงอย หรอบรการสงมอบทองคาใหกบธนาคารเพอจดเกบในตนรภย ไดแกธนาคารกสกรไทย สาขาเสอปา และธนาคารกรงศรอยธยา สาขาเพลนจต หรอลกคาสามารถฝากทองคาไวทบรษท โดยบรษทมใบรบรองยนยนใหกบลกคา และไมคดคาธรรมเนยมใดๆ ในการรบฝากทองคาจากลกคา 5. เวลาดาเนนการ วนจนทร ถง วนศกร เวลา 9.00 น. ถง 12.00 น. และ 13.00 น. ถง 16.00 น. วนเสาร เวลา 9.00 น. ถง 12.00 น.

- 41 -

6. สาระสาคญของกฎหมายเกยวกบการจดเกบภาษมลคาเพม สาหรบธรกจทองคา

ในป พ.ศ. 2543 ไดมการตราพระราชกฤษฎกาออกตามความในประมวลรษฎากร วาดวยการยกเวนภาษมลคาเพม (ฉบบท 367) มสาระสาคญวา ผประกอบการจดทะเบยนซงนาเขาหรอขายทองคา ทองคาขาว เงน และพาลาเดยม เฉพาะทยงมไดประกอบขนเปนทองรปพรรณหรอของรปพรรณ จะไดรบการยกเวนภาษมลคาเพม ตงแตวนท 1 กนยายน พ.ศ. 2543 เปนตนไป โดยมเหตผลวา ทองคาดงกลาวเปนวตถดบในการผลตทองรปพรรณหรอของรปพรรณ หรอใชเปนสวนประกอบในการผลตอญมณท เปนเครองประดบหรอของรปพรรณ ดงนน การยกเวนภาษมลคาเพม จะเปนการสงเสรมอตสาหกรรมการสงออกอญมณและเครองประดบของประเทศไทย

สาระสาคญของหลกเกณฑ วธการและเงอนไข สาหรบการนาเขาและการขายทองคา ซงจะไดรบการยกเวนภาษมลคาเพม 1. ผประกอบการซงนาเขาและขายทองคา จะตองเปนผประกอบการจดทะเบยนซงคานวณเสย

ภาษมลคาเพมตามาตรา 82/3 แหงประมวลรษฎากร 2. ผประกอบการจดทะเบยน จะตองแจงความประสงคตามแบบแจงการประกอบกจการคาทองคา

ตามแบบทอธบดกรมสรรพากรกาหนด โดยยนตอสรรพากรพนท สรรพากรจงหวด (สาขา) ในทองททสถานประกอบการตงอย

กรณมสถานประกอบการหลายแหง ใหแจงการประกอบกจการคาทองคาเปนรายสถานประกอบการ ทงน ไมวาผประกอบการจดทะเบยนดงกลาว จะไดรบอนมตจากอธบดกรมสรรพากรใหยนแบบแสดงรายการภาษและชาระภาษรวมกนหรอไมกตาม โดยยนผานสรรพากรพนท หรอสรรพากรจงหวด หรอสรรพากรจงหวด (สาขา) ในทองททสถานประกอบการทเปนสานกงานใหญตงอย

3. ผประกอบการจดทะเบยนจะตองเปนผนาเขาหรอขายทองคา เฉพาะทยงมไดประกอบขนเปนทองรปพรรณหรอของรปพรรณ โดยทองคาดงกลาวตองมนาหนกเนอทองไมนอยกวารอยละ 96.5

4. ผประกอบการจดทะเบยนตองมเอกสารหรอหลกฐานดงตอไปน เกบรกษาไว ณ สถานประกอบการของผประกอบการจดทะเบยน เพอใหเจาพนกงานสรรพากรตรวจสอบไดเสมอ

กรณเปนผนาเขา ตองแสดงเอกสารหรอหลกฐานเกยวกบการนาเขาตอเจาพนกงานศลกากร ในเวลายนใบขนสนคาเมอผานพธการศลกากรและจะตองมเอกสารหรอหลกฐานจากผขายในตางประเทศวา ผนาเขาเปนผซอทองคาดงกลาวจากผขายในตางประเทศ

- 42 -

กรณเปนผขายทองคา ตองมเอกสารหรอหลกฐานทแสดงการเปนสมาชกของสมาคมทเกยวของกบการคาอญมณ สมาคมหนงสมาคมใด

5. ตองจดทารายงานคาทองคาตามแบบทอธบดกรมสรรพากรกาหนด ในสวนของการขายทองรปพรรณนน กรมสรรพากรออกประกาศอธบดกรมสรรพากร

เกยวกบภาษมลคาเพมโดยอาศยอานาจตามความในมาตรา 79(4) แหงประมวลรษฎากร กาหนดใหผประกอบการจดทะเบยนซงขายทองรปพรรณ ไมตองนามลคาของทองรปพรรณทขายเปนจานวนเทากบราคาทองรปพรรณทสมาคมคาทองคาประกาศรบซอคนในวนทขายทองรปพรรณ มารวมคานวณเปนมลคาของฐานภาษ ทงน ตงแตวนท 1 กนยายน พ.ศ. 2543 เปนตนไป กลาวโดยสรปคอ ผประกอบการจดทะเบยนซงขายทองรปพรรณคานวณเสยภาษมลคาเพม จากผลตางระหวางราคาขายกบราคารบซอคน

การทจะไดมาซงสทธประโยชนดงกลาว ผประกอบการตองเขาหลกเกณฑและเงอนไขของกฎหมาย ดงตอไปน 1. หลกเกณฑและเงอนไข กรณคาทองคาทมใชทองรปพรรณ

1.1 เปนผประกอบการจดทะเบยนในระบบภาษมลคาเพม 1.2 ตองจดแจงกบกรมสรรพากรเปนรายสถานประกอบการ โดยยนแบบ ภ.พ.01.3 ดงแสดง

ตวอยางแบบฟอรมในเอกสารแนบ 1 1.3 ตองเปนผนาเขาหรอขายทองคา เฉพาะทยงมไดประกอบขนเปนทองรปพรรณ และมเนอ

ทองตงแต 96.5% ขนไป 1.4 กรณเปนผนาเขา ตองมหนงสอรบรองจากผขายจากตางประเทศวา ผนาเขาเปนผซอ

ทองคาดงกลาวจากผขายในตางประเทศ 1.5 กรณผขายจะตองมหนงสอรบรองจากสมาคมคาทองคาวาเปนผขายทองคาดงกลาว 1.6 จดทารายงานคาทองคาตามแบบทสรรพากรกาหนด ดงแสดงตวอยางแบบฟอรมใน

เอกสารแนบ 2 2. หลกเกณฑและเงอนไข กรณผคาทองคารปพรรณ

2.1 เปนผประกอบการจดทะเบยนในระบบภาษมลคาเพม 2.2 ตองจดแจงตอกรมสรรพากรเปนรายสถานประกอบการ โดยยนแบบ ภ.พ. 01.4 ดงแสดง

ตวอยางแบบฟอรมในเอกสารแนบ 3 2.3 ขออนมตใชเครองบนทกการเกบเงนในการออกใบกากบภาษดวยแบบ ภ.พ. 11 ดงแสดง

ตวอยางแบบฟอรมในเอกสารแนบ 4 2.4 ออกใบรบและใบกากบภาษ

- 43 -

2.5 จดทารายงานภาษขายตามแบบทสรรพากรกาหนด ดงแสดงตวอยางแบบฟอรมในเอกสารแนบ 4

2.6 จดทาตารางการซอ-ขายทองรปพรรณตามแบบทสรรพากรกาหนด ดงแสดงตวอยางแบบฟอรมในเอกสารแนบ 5

2.7 จดทาบญชคาของเกา 2.8 จดทาปายแสดงขอความวา “ใหขอใบกากบภาษทกครง” 2.9 ทองรปพรรณ หมายความวา ทองคาททาสาเรจเปน เครองประดบกาย เครองแตงกาย ของ

ชารวย หรอสงตางๆ ทมใชโชว ทงน ตองไมมอญมณประกอบอยดวย โดยผประกอบการตองดาเนนการในขนตอนตางๆ ดงน กรณเปนผคาทองคาทมใชรปพรรณ

1. การดาเนนการจดแจง 1.1 กรอกแบบฟอรม ภ.พ.01.3 เปนรายสถานประกอบการ แตละสถานประกอบการใช 2

ฉบบ เชน มสานกงานใหญ 1 แหง สาขา 2 แหง ตองยนแบบฟอรม 3 ชด ชดละ 2 ฉบบ โดยยน ณ สานกงานกรมสรรพากรพนททสถานประกอบการตงอย

1.2 รายละเอยดเอกสารทตองนามาแสดงตอเจาหนาท พรอมกบการยนแบบ ภ.พ.01.3 - สาเนาประจาตวประชาชนของเจาของกจการหรอหนสวนผจดการหรอกรรมการผม

อานาจลงนามของนตบคคลนนๆ - สาเนาบตรประจาตวผเสยภาษอากรของผประกอบการ - สาเนาใบทะเบยนพาณชย (กรณบคคลธรรมดา) หรอหนงสอรบรองการจดทะเบยนนต

บคคล - สาเนาใบอนญาตคาของเกา - หลกฐานการเปนสมาชกสมาคมทเกยวของกบผประกอบการคาทอง - กรณยนแบบ ภ.พ.30 รวมกน ใหแสดงสาเนาหลกฐานการอนมตใหยนแบบแสดง

รายการภาษมลคาเพมรวมกน - สาเนาแบบ ภ.พ.20 กรณยงไมไดรบแบบ ภ.พ.20 ใหใชสาเนาแบบคาขอจดทะเบยน

ภาษมลคาเพม (แบบ ภ.พ.01) แทน 2. จดทารายงานคาทองคาตามลกษณะเอกสารตวอยาง โดยตองจดทารายงานแยกประเภทตาม

เปอรเซนตทองคา แบงแยกตามลกษณะของทองคา เชน 96.5% แบบแทง 96.5% แบบผง หรอ 99.9% แบบแทง เปนตน

3. ใบกากบภาษ รายงานภาษซอ รายงานภาษขาย ไมตองจดทา เนองจากเปนสนคาทไดรบการยกเวนภาษมลคาเพม

- 44 -

4. จดทาใบเสรจรบเงน กรณเปนผคาทองคารปพรรณ1. ดาเนนการจดแจง

1.1 กรอกแบบฟอรม ภ.พ. 01.4 เปนรายสถานประกอบการ แตละสถานประกอบการใช 2 ฉบบ เชน มสานกงานใหญ 1 แหง สาขา 2 แหง ตองยนแบบฟอรม 3 ชด ชดละ 2 ฉบบ โดยยน ณ สานกงานกรมสรรพากรพนททสถานประกอบการตงอย

1.2 รายละเอยดเอกสารทตองนามาแสดงตอเจาหนาทพรอมกบการยนแบบ ภ.พ. 01.4 - สาเนาบตรประจาตวประชาชนของเจาของกจการหรอหนสวนผจดการหรอกรรมการผ

มอานาจลงนามของนตบคคลนนๆ - สาเนาบตรประจาตวผเสยภาษอากรของผประกอบการ - สาเนาใบทะเบยนพาณชย (กรณบคคลธรรมดา) หรอหนงสอรบรองการจดทะเบยนนต

บคคล - สาเนาใบอนญาตคาทองเกา - กรณยนแบบ ภ.พ. 30 รวมกน ใหแสดงสาเนาหลกฐานการอนมตใหยนแบบแสดง

รายการภาษมลคาเพมรวมกน - สาเนาแบบ ภ.พ. 20 กรณยงไมไดรบแบบ ภ.พ. 20 ใหใชสาเนาแบบคาขอจดทะเบยน

ภาษมลคาเพม (แบบ ภ.พ. 01) แทน 2. จดทารายงานภาษซอ รายงานภาษขาย โดยตองเปนรปแบบทสรรพากรกาหนด ตารางซอขาย

ทองรปพรรณตามประกาศของสมาคมคาทองคาทกวนทมการเปลยนแปลงราคาทองคา 3. ตองใชเครองบนทกการเกบเงน ออกใบรบหรอใบกากบภาษ ทงน ถาผประกอบการจดแจงแบบ

ภ.พ. 01.4 กอนวนท 1 กนยายน พ.ศ. 2543 จะตองดาเนนการจดหาเครองบนทกการเกบเงน ภายในวนท 30 มถนายน พ.ศ. 2544 แตถาจดแจงหลงวนท 1 กนยายน พ.ศ. 2543 ตองจดหาเครองบนทกการเกบเงนมาใชทนท

4. ในการใชเครองบนทกการเกบเงนดงกลาว ผประกอบการตองขออนมตตออธบดกรมสรรพากร โดยกรอกแบบคาขอ ภ.พ. 11 ผานทางสรรพากรพนท

5. การขออนมตในการใชเครองบนทกการเกบเงน ผประกอบการจะตองปฏบตดงน 5.1 คณสมบตของเครองบนทกการเกบเงนโดยยอ 5.2 แผนผงแสดงตาแหนงวางเครองบนทกการเกบเงน 5.3 แผนผงแสดงระบบการตอเชอมเครองบนทกการเกบเงนเขากบอปกรณคอมพวเตอรหรอ

อปกรณอน

- 45 -

5.4 ตวอยางใบรบหรอใบกากบภาษพรอมสาเนา และตวอยางรายงาน ยอดขาย ทออกดวยเครองบนทกการเกบเงน

5.5 เอกสารอนๆ เชน ภ.พ. 20 ภ.พ. 09 ตารางท 6 ประเภทผประกอบการธรกจทองคาในการยนเอกสารตางๆ แกกรมสรรพากร

ผผลตหรอผคา ผคาทองคาแทง ผคาทองคารปพรรณ เอกสารกาหนดโดยกรมสรรพากร 1. จดภาษมลคาเพม 2. จดแจงกบกรมสรรพากร โดยใช แบบ ภ.พ. 01.3 และภ.พ. 01.4

3. ใบอนมตคาทองเกา 4. รบรองรานคาจากสมาคมทเกยวของ กบทองคา หรออญมณ

- 46 -

7. คณสมบตของทองคาในการเปนสนทรพยลงทน การกระจายความเสยงในการลงทน โดยการมทางเลอกในการลงทนทหลากหลาย เปนสงท

ผจดการกองทนและนกลงทนทวไปตองการ ดงนนหากตลาดหลกทรพยมตราสารหรอสนคาทใหผลงทนไดเลอกมากขน โดยเฉพาะสนคาทมความสมพนธตากบกลมหลกทรพย กยอมลดความผนผวนของอตราผลตอบแทนของการลงทนได

การศกษาเบองตนจากขอมลทปรากฎตามตารางท 7.1 ทาใหสามารถวเคราะหความสมพนธของราคาทองคาในประเทศไทยและตวแปรสาคญๆ ไดแก ราคาทองคาโลก (ราคาทตลาดลอนดอน) ราคานามน ดชนตลาดหลกทรพย อตราแลกเปลยนระหวางบาทและดอลลาร สรอ. ตลอดจนดชนราคาผบรโภค โดยไดแบงขอมลออกเปน 4 กลม ไดแก

(1) ขอมลทงหมด (ตงแตกมภาพนธ 1991 ถงกรกฎาคม 2007) (2) ขอมลชวงวกฤตเศรษฐกจ 1 (ตงแตกมภาพนธ 1991 ถงธนวาคม 1995) (3) ขอมลชวงวกฤตเศรษฐกจ 2 (ตงแตมกราคม 1996 ถงธนวาคม 2000) (4) ขอมลลาสด ขอมลชวงวกฤตเศรษฐกจ 1 (ตงแตมกราคม 2001 ถงธนวาคม 2005)

ตารางท 7.1 ขอมลทใชในการวเคราะห

ขอมล ทมา ดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย Datastream ดชนราคาผบรโภค/เงนเฟอ ธนาคารแหงประเทศไทย ราคาทองคาไทย สมาคมผคาทองคาแหงประเทศไทย ราคาทองคาในตลาดลอนดอน Datastream ราคานามน Datastream อตราแลกเปลยน ธนาคารแหงประเทศไทย ดอกเบยเงนฝากประจา 3 เดอน ธนาคารแหงประเทศไทย Morgan Stanley World Index Datastream Morgan Stanley Asia ex Japan Index Datastream Bond Index Thai Bond Market Association Rental Yield ธนาคารแหงประเทศไทย

การแบงขอมลตามกลมขางตน เพอดความแตกตางของความสมพนธในแตละชวง (ถาม) คาสถตเบองตนททาการวเคราะห ไดแก

- 47 -

(1) คาความสมพนธรวม เพอดการเคลอนไหวของตวแปรวาไปในทศทางเดยวกน หรอตรงกนขามและการเคลอนไหวนน มปรมาณมากหรอนอย

(2) ผลตอบแทนเฉลย (3) คาเบยงเบนมาตรฐานของผลตอบแทน (4) คาตาสดและสงสดของผลตอบแทน (5) อตราสวนของผลตอบแทนตอความเสยงหรอ Sharpe Ratio

7.1 ความสมพนธระหวางราคาทองคาไทย กบราคานามน อตราแลกเปลยน และอตรา

เงนเฟอ ภาพท 7.1a: Price of Thai Gold Bullion (Bt/Bt wgt) and London Gold Bullion (US$/troy ounce)

0

100

200

300

400

500

600

700

800

2/199

1

12/19

91

10/19

928/1

993

6/199

44/1

995

2/199

6

12/19

96

10/19

978/1

998

6/199

94/2

000

2/200

1

12/20

01

10/20

028/2

003

6/200

44/2

005

2/200

6

12/20

06

Lon

don

Gol

d B

ln (U

S$/T

roy

Oz)

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

Tha

i Gol

d B

ln (B

t/Bt w

gt)

LDNGOLDTGOLDBLN

- 48 -

ภาพท 7.1b: Price of Thai Gold Bullion (Bt/Bt wgt) and Exchange Rate (Bt/US$)

0

10

20

30

40

50

60

2/199

1

12/19

91

10/19

928/1

993

6/199

44/1

995

2/199

6

12/19

96

10/19

978/1

998

6/199

94/2

000

2/200

1

12/20

01

10/20

028/2

003

6/200

44/2

005

2/200

6

12/20

06

FX (T

HB

/USD

)

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

Tha

i Gol

d B

ln (B

t/Bt w

gt)

THB_USDTGOLDBLN

ภาพท 7.1a และ 7.1b แสดงใหเหนถงความสมพนธรวมในเชงบวกสงระหวางราคาทองคาในประเทศไทยกบราคาทองคาโลก (ตลาดลอนดอน) และอตราแลกเปลยนระหวางบาทและดอลลาร สรอ. คาความสมพนธรวมระหวางผลตอบแทนของทองคาในประเทศไทย (บาทตอบาทนาหนก) และผลตอบแทนของทองคาในตลาดลอนดอน (ดอลลาร สรอ. ตอทรอยเอานซ) สาหรบขอมลทงหมดอยท 0.63 ตามตารางท 7.2 และอยท 0.80-0.88 ถาไมรวมชวงวกฤตเศรษฐกจ (ป 1991-1995) และคาความสมพนธรวมระหวางผลตอบแทนจากทองคาในประเทศและผลตอบแทนจากอตราแลกเปลยน มคาสงสดในชวงวกฤตเศรษฐกจ 2 ซงเปนชวงทประเทศมการลอยตวคาเงนบาท และผลตอบแทนจากราคาทองคาในประเทศมความสมพนธรวมเพมขนกบอตราเงนเฟอหลงวกฤตเศรษฐกจ สวนความสมพนธรวมกบราคานามนไมปรากฎชดเทาตวแปรอนๆ แตภาพท 7.2 แสดงทศทางของราคาทองในประเทศและราคานามนลวงหนา 1 เดอน สวนใหญอยในทศทางเดยวกน

- 49 -

ภาพท 7.2 Price of Thai Gold Bullion (Bt/Bt wgt) and Dubai 1 month forward crude oil (US$/barrel)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

2/199

1

12/19

91

10/19

928/1

993

6/199

44/1

995

2/199

6

12/19

96

10/19

978/1

998

6/199

94/2

000

2/200

1

12/20

01

10/20

028/2

003

6/200

44/2

005

2/200

6

12/20

06

Cru

de O

il (U

S$/b

arre

l)

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

Tha

i Gol

d B

ln (B

t/Bt w

gt)

Crude OilTGOLDBLN

ตารางท 7.2 จากคาสถตเบองตนของความสมพนธรวมและภาพท 7.3 แสดงใหเหนวา ราคาทองคาในประเทศไทย เคลอนไหวในทศทางเดยวกบดชนราคาผบรโภคและราคานามน นาจะเปนตราสารทใชปองกนความเสยงจากอตราเงนเฟอได ในขณะเดยวกน ราคาทองคาในประเทศเคลอนไหวในทศทางตรงกนขามกบดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย นาจะเปนเครองมอในการกระจายความเสยงในการลงทนได ขอสรปนจะไดรบการวเคราะหในเชงลกตอไป

- 50 -

ตารางท 7.2 Correlation Matrix of monthly price changes of London gold, domestic gold, crude oil (Dubai), Bt/US$ exchange rate, and general Thai CPI.

Feb 1991-Jun 2007 London

gold Domestic

gold Crude

oil Bt/US$ CPI London gold 1 0.626 0.145 -0.246 0.014 Domestic gold 1 0.077 0.547 0.126 Crude oil 1 -0.035 0.119 Bt/US$ 1 0.131 CPI 1

Feb 1991 - Dec 1995 London

gold Domestic

gold Crude

oil Bt/US$ CPI London gold 1 0.8047 0.1048 -0.0922 -0.0623 Domestic gold 1 0.0578 0.0275 -0.0442 Crude oil 1 -0.047 0.0721 Bt/US$ 1 -0.1939 CPI 1

Jan 1996 -Dec 2000 London

gold Domestic

gold Crude

oil Bt/US$ CPI London gold 1 0.2893 0.0072 -0.2629 0.0728 Domestic gold 1 -0.0876 0.8161 0.2304 Crude oil 1 -0.044 -0.0409 Bt/US$ 1 0.199 CPI 1

Jan 2001-Dec 2005 London

gold Domestic

gold Crude

oil Bt/US$ CPI London gold 1 0.8786 0.147 -0.3094 -0.0321 Domestic gold 1 0.1851 0.1614 0.1445 Crude oil 1 0.0903 0.3962 Bt/US$ 1 0.3335 CPI 1

- 51 -

ภาพท 7.3 Price indices of Thai gold bullion, CPI, Crude Oil, and the SET (base year=2/1991)

0

100

200

300

400

500

600

2/199

1

12/19

91

10/19

928/1

993

6/199

44/1

995

2/199

6

12/19

96

10/19

978/1

998

6/199

94/2

000

2/200

1

12/20

01

10/20

028/2

003

6/200

44/2

005

2/200

6

12/20

06

Pric

e In

dice

s (C

PI, C

rude

, Gol

d B

ln)

CPICrude OilSETTGOLDBLN

7.2 อตราผลตอบแทนของทองคาและความเสยงโดยเปรยบเทยบกบตลาดหลกทรพย จากการวเคราะหผลตอบแทนเฉลยและคาเบยงเบนมาตรฐาน ซงสามารถใชวดความเสยงเบองตนปรากฎตามตารางท 7.3 จะเหนไดวา ผลตอบแทนเฉลยของการลงทนในตลาดหลกทรพยไทย ใหผลตอบแทนนอยทสดถาใชขอมลทงหมด เมอเทยบกบตลาดหลกทรพยโลก และตลาดหลกทรพยเอเชย (ไมรวมประเทศญปน) และเปนทนาสงเกตวา ตลาดหลกทรพยไทย ใหผลตอบแทนตากวาการลงทนในทองคา ซงใหผลตอบแทนเฉลยตอเดอน 0.41% (เมอใชขอมลทงหมด) และทองคาใหผลตอบแทนสงทสดในชวง 5 ปลาสดทมขอมล (ป 2001-2005)

- 52 -

ตารางท 7.3 Summary Statistics of Percentage Monthly Return and Risk

Monthly frequency between Feb 1991-June2007 Variable N Mean Std Dev Minimum Maximum Mean/Std SET 197 0.11 7.96 -25.17 28.74 0.01 World 197 0.64 3.19 -11.52 10.74 0.20 Asia ex Japan 197 0.67 4.90 -16.17 12.96 0.14 London Gold 197 0.27 3.22 -12.04 16.15 0.08 Thai Gold 197 0.41 3.26 -10.86 17.55 0.12 Crude Oil 197 0.63 7.18 -31.07 19.33 0.09 Monthly frequency between Feb 1991-Dec 1995 SET 59 1.22 6.90 -11.37 20.62 0.18 World 59 0.79 2.47 -3.98 10.74 0.32 Asia ex Japan 59 1.29 3.83 -8.75 11.39 0.34 London Gold 59 0.02 2.30 -6.27 7.18 0.01 Thai Gold 59 -0.04 1.86 -4.54 6.01 -0.02 Crude Oil 59 -0.27 6.61 -31.07 9.61 -0.04 Monthly frequency between Jan 1996-Dec 2000 SET 60 -2.57 10.83 -25.17 28.74 -0.24 World 60 0.80 3.34 -8.44 9.94 0.24 Asia ex Japan 60 -0.66 6.21 -16.17 12.96 -0.11 London Gold 60 -0.59 3.27 -5.83 16.15 -0.18 Thai Gold 60 0.27 4.28 -10.17 17.55 0.06 Crude Oil 60 0.53 8.03 -23.83 19.33 0.07 Monthly frequency between Jan 2001-Dec 2005 SET 60 1.57 5.40 -10.98 12.88 0.29 World 60 0.11 3.82 -11.52 6.17 0.03 Asia ex Japan 60 0.88 4.40 -12.78 8.50 0.20 London Gold 60 1.05 2.85 -5.26 7.97 0.37 Thai Gold 60 0.96 2.52 -4.99 6.62 0.38 Crude Oil 60 1.43 7.11 -19.29 18.40 0.20

คาสถตทวดความเสยง (คาเบยงเบนมาตรฐาน) และผลตอบแทนตอคาเบยงเบนมาตรฐาน พบวาดชนตลาดหลกทรพยมความเสยงสงทสด 7.96% ตอเดอน และผลตอบแทนตอความเสยงตาทสด (0.01) เมอเทยบกบการลงทนในตราสารหรอสนทรพยอนๆ หากจะรวมเอาผลตอบแทนเงน

- 53 -

ปนผลของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยเขาไปดวย กไมไดทาใหผลการวเคราะหเปลยนแปลงไปมาก เนองจาก Dividend Yield เฉลยตอเดอนในระยะเวลา 1991-2007 มคาประมาณ 0.2% ตอเดอน

อยางไรกตามผลการวเคราะหนขนอยกบชวงเวลาทประเมน หากตดชวงเวลาทเปนวกฤตคาเงนบาทไป จะเหนวาในชวงเวลา 2001-2005 ผลตอบแทนตอความเสยงของตลาดหนไทยสงกวาตลาดโลกและตลาดเอเชย (ไมรวมญปน) อยางชดเจน สวนการลงทนในทองคาในประเทศไทยใหผลตอบแทนตากวาการลงทนในนามนและตลาดหลกทรพยโลก ตารางท 7.4 แสดงผลประกอบการจากการลงทนในตลาดหลกทรพยประเทศไทย ตลาดหลกทรพยโลก ตลาดหลกทรพยเอเชย (ไมรวมประเทศญปน) ทองคาในประเทศ และการฝากเงนประจา 3 เดอน โดยสมมตใหมการลงทนตนงวด 1 บาทและทกเดอนคานวณผลกาไร ขาดทน และลงทนตอคาบชวงเวลาทสอดคลองกบการวเคราะหในเบองตน จะเหนไดวาถาใชเครองมอทงหมดทมอย การลงทน 1 บาทในทองคา จะทาใหเงนลงทนเปน 2.10 บาท ในขณะทการลงทนในตลาดหลกทรพยประเทศไทย มมลคาเงนลงทน 0.55 บาท เมอสนงวดเวลา และมลคาของเงนลงทนในทองคา มความแปรปรวนนอยกวาการลงทนในสนทรพยอนๆ และถามองการลงทนในทองคาและการฝากเงนประจา เปนการลงทนทมความเสยงนอย กจะเหนวาการฝากเงนประจา 3 เดอน ใหมลคาการลงทนสงกวา ยกเวนในชวงเวลาขอมล 5 ปลาสด

- 54 -

ตารางท 7.4 End of period investment value in Baht for each asset class given initial investment of Bt1.0 at beginning of each sample period.

Holding Period Return between Feb 1991-June 2007 Investment End of period investment value (Bt) SET 0.55 World 2.88 Asia ex Japan 2.62 Thai Gold Bullion 2.10 3-month fixed deposit 2.61 Holding Period Return between Feb 1991-Dec 1995 SET 1.48 World 1.41 Asia ex Japan 1.84 Thai Gold Bullion 1.02 3-month fixed deposit 1.53 Holding Period Return between Jan 1996-Dec 2000 SET 0.14 World 1.54 Asia ex Japan 0.57 Thai Gold Bullion 1.08 3-month fixed deposit 1.48 Holding Period Return between Jan 2001-Dec 2005 SET 2.07 World 1.02 Asia ex Japan 1.53 Thai Gold Bullion 1.77 3-month fixed deposit 1.09

ภาพท 7.4 แสดงขอมลเวลามลคาการลงทนของเงน 1 บาทตนเดอนกมภาพนธ 1991 จนถงสนเดอนธนวาคม 2006 ถาผลงทนทาการลงทนตอเนองและใชผลประโยชนในการลงทนทบตน ซงไมสามรถสรปไดวา ผลประกอบการของการลงทนในทองคาดกวาการฝากเงนประจา 3 เดอน และนาจะมความเสยงจากการแปรปรวนของราคาสงกวา การลงทนในทองคาควรจะมคาตอการกระจายความเสยง ซงคณสมบตของทองคาในการกระจายความเสยงน เหนไดชดในภาพท 7.5a และ 7.5b กลาวคอ ราคาทองคาไมเคลอนไหวตามดชนตลาดหลกทรพย แตความเบยงเบนของราคา

- 55 -

เคลอนไหวตามกน และจากคาสถตพบวา ความสมพนธรวมระหวางคาความแปรปรวนของผลตอบแทนสงถง 0.53 และจากตารางท 7.2 คาความสมพนธรวมระหวางผลตอบแทนมทศทางตรงกนขามและมคาตาท -0.08 ภาพท 7.4 Time series of investment value in Baht for each asset class given initial investment of Bt1.0 at beginning of each sample period.

0.00

0.50

1.00

1.50

2.00

2.50

3.00

3.50

2/199

1

12/19

91

10/19

928/1

993

6/199

44/1

995

2/199

6

12/19

96

10/19

978/1

998

6/199

94/2

000

2/200

1

12/20

01

10/20

028/2

003

6/200

44/2

005

2/200

6

12/20

06

Hol

ding

per

iod

retu

rn (B

t)

HPRWORLDHPRAPxJHPRSETHPRTGOLDHPRDEP

- 56 -

ภาพท 7.5a Price of Thai Gold Bullion and SET Index

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

2/199

1

12/19

91

10/19

928/1

993

6/199

44/1

995

2/199

6

12/19

96

10/19

978/1

998

6/199

94/2

000

2/200

1

12/20

01

10/20

028/2

003

6/200

44/2

005

2/200

6

12/20

06

SET

Inde

x

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

Tha

i Gol

d B

ln(B

t/Btw

gt)

SETTGOLDBLN

ภาพท 7.5b: Annualized 12-month rolling return volatility of SET, crude oil, and Thai gold bullion

0

10

20

30

40

50

60

70

1/199

2

11/19

929/1

993

7/199

45/1

995

3/199

61/1

997

11/19

979/1

998

7/199

95/2

000

3/200

11/2

002

11/20

029/2

003

7/200

45/2

005

3/200

61/2

007

Ann

ualiz

ed r

ollin

g 12

mnt

h vo

latil

ity

SETThai GoldOil

- 57 -

ภาพท 7.6 แสดงการวเคราะหความสามารถในการกระจายความเสยงของทองคา ในรปของการคานวณคาสมประสทธสหสมพนธหรอคาเบตา (Beta) ระหวางราคาทองคา ดชน SET 50 และดชนตลาดหลกทรพยไทย ซงเปนไปตามทคาดคอ คาเบตาของ SET 50 มคาอยในชวงแคบๆ ระหวาง 1.0-1.2 แตคาเบตาของทองคาไมสงกวา 0.2 และมคาตดลบในชวงวกฤตเศรษฐกจ ภาพท 7.6 Forty-Eight Month Rolling Gold and SET 50 Beta

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1/199

5

11/19

959/1

996

7/199

75/1

998

3/199

91/2

000

11/20

009/2

001

7/200

25/2

003

3/200

41/2

005

11/20

059/2

006

SET

Inde

x

-0.4

-0.2

0

0.2

0.4

0.6

0.8

1

1.2

1.4

Rol

ling

gold

bet

a

SETGBETAS50BETA

- 58 -

7.3 บทบาทของทองคาในการกระจายความเสยงการลงทนในกลมหลกทรพย 7.3.1 สถตเบองตนของกลมหลกทรพยทใชในประเมนการลงทน จากการวเคราะหคณสมบตทางสถตเบองตนของทองคาพบวานาจะเปนเครองมอกระจายความเสยงในการลงทนได การศกษาในสวนนจะเปนการวเคราะห performance ของทองคาในฐานะหลกทรพยชนดหนงในกลมหลกทรพยทใชลงทน สาหรบกลมหลกทรพยทใชในการประเมนไดแบงออกเปน 8 กลมตามสดสวนของหลกทรพยทประกอบเปนกลมหลกทรพย ดงปรากฏในตารางท 7.5 ดงตอไปน ตารางท 7.5 รายละเอยดสดสวนการลงทนใน 8 กลมหลกทรพย

กลมหลกทรพย กลมหลกทรพย (Portfolio) A 1 B 2 C 3 D 4

ทองคา - - - - อสงหารมทรพย

กองทนรวมหนสามญ - - - -

ยางพารา - - - - - -

เงนฝากประจา 3 เดอน - - - -

ดชนตลาดเอเชยแปซฟค - - -

ดชน SET50 - - - - Benchmark Index World World World World SET50 SET50 SET50 SET50

การเปรยบเทยบจะจบคกลมหลกทรพย กลาวคอ Portfolio A : Portfolio 1, Portfolio B : Portfolio 2 , Portfolio C : Portfolio 3 , และ Portfolio D : Portfolio 4 โดยตวแปรของแตละคจะเหมอนกน แตตางกนทกลม A, B, C, D มทองคาเปนองคประกอบ สวนกลม 1, 2, 3, 4 ไมมทองคาเปนองคประกอบ ตารางท 7.6 แสดงขอมลรายเดอนเรมจาก เดอน ก.พ. 1998 ถง เดอนมย. 2007 ของอตราผลตอบแทนของหลกทรพยทนามาจดกลม อนไดแกอตราผลตอบแทนของตลาดหลกทรพยโลก (Morgan Stanley World Index) ตลาดหลกทรพยในภมภาคเอเชยแปซฟค (Morgan Stanley Asia Pacific ex Japan) ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย และจากการลงทนในดชนตลาดหลกทรพย 50

- 59 -

(SET50 Index) เปรยบเทยบกบการลงทนในทองคาไทย การลงทนในอสงหารมทรพยซงวดจาก Housing Index จากธนาคารแหงประเทศไทย การลงทนในกองทนหนสามญซงคานวณจากผลประกอบการ Equal weighted average ของ 3 กองทนคอ กองทน ONE-G, ONE+1, และ THANA การลงทนในสนคาเกษตร เชน ยางพารา ตลอดจนการฝากเงนประจา 3 เดอนกบธนาคารพาณชย ปรากฏผลทางสถตดงตารางท 7.6 ก . 7.6 ข. และ 7.6 ค. ดงน

ตารางท 7.6 Summary Statistics of Selected Monthly Asset Returns February 1998-June 2007

ตารางท 7.6 ก. Distribution of asset returns

Variable N Mean Std Dev Minimum Maximum Skewness Kurtosis

Lower partial

moment Coskewness*

World 112 0.45% 3.61% -11.52% 9.94% -0.63 0.87 0.06% na

SET 112 0.34% 7.74% -25.17% 28.74% 0.10 1.78 0.28% na

SET50 112 0.28% 8.61% -29.56% 33.82% 0.16 2.39 0.35% na

Thai Gold 112 0.48% 3.31% -10.86% 11.43% -0.05 1.81 0.04% 0.05

Real estate 112 0.18% 1.31% -3.99% 3.19% -0.60 0.83 0.01% 0.01

Asia Pacific 112 0.76% 5.16% -16.17% 12.96% -0.80 0.92 0.14% na

Fund 112 0.57% 8.15% -20.79% 24.28% 0.07 0.90 0.30% 0.30

Rubber 112 0.72% 7.99% -20.12% 23.90% 0.13 0.61 0.27% 0.29

Fix 3M 112 0.26% 0.20% 0.08% 1.00% 2.07 4.60 0.00% na

*Coskewness relative to SET50

ตารางท 7.6 ข. Correlation Matrix

World SET SET50 Gold Real estate Asia Pacific Fund Rubber Fix 3M

World 1.00 0.44 0.43 -0.03 -0.10 0.78 0.39 -0.09 0.02

SET 1.00 0.99 -0.09 0.08 0.75 0.59 -0.05 -0.29

SET50 1.00 -0.08 0.08 0.75 0.59 -0.05 -0.30

Thai Gold 1.00 -0.07 -0.03 -0.06 0.28 -0.24

Real estate 1.00 0.00 0.11 0.01 -0.27

Asia Pacific 1.00 0.54 -0.08 -0.18

Fund 1.00 -0.10 -0.21

Rubber 1.00 -0.17

Fix 3M 1.00

ตารางท 7.6 ค. Forty-Eight Month Rolling Betas relative to SET 50 Return

Beta (Sensitivity to SET50)

Thai Gold

Real Estate Rubber Fund

Mean 0.003 0.019 -0.007 0.616

Std 0.098 0.026 0.148 0.087

Max 0.170 0.054 0.151 0.834

Min -0.238 -0.054 0.318 -0.030

- 60 -

ตารางท 7.6 ก. แสดงใหเหนถงอตราผลตอบแทนเฉลยรายเดอน และความแปรปรวนของผลตอบแทนวดโดยคาเบยงเบนมาตรฐาน จะเหนไดวาการลงทนในทองคาใหผลตอบแทนเฉลยสงกวา การลงทนในตลาดหลกทรพย (ยกเวนการลงทนในตลาดเอเชยแปซฟค และการลงทนในกองทนหนสามญ) และสงกวาการลงทนในอสงหารมทรพย และการฝากเงนประจา 3 เดอน สวนความเสยงทวดโดยคาเบยงเบนมาตรฐานของการลงทนในทองคาตากวาการลงทนในตราสารทางการเงน ยกเวนการลงทนในอสงหารมทรพยและการฝากเงนประจา 3 เดอน นบวาการลงทนในทองคาเปนการลงทนทใหผลตอบแทนดและมความเสยงตากวาการลงทนในหลกทรพย และถาวเคราะหคาเฉลยของผลตอบแทนทตากวา 0 หรอผลขาดทน คาเบยงเบนของผลขาดทน (Lower Partial Moment) คานวณไดจากสมการท 1 ดงขางลางน

Lower Partial Moment = ( )[ ]20,0min −itRE (1) โดย = ผลตอบแทนของสนทรพย i ณ เวลา t itR

และคา Coskewness ของสนทรพย i เทยบกบผลตอบแทนจากดชน SET50 (r50) คานวณจาก สมการท (2)

( )( ) ( )( )( )( )350501

250501

rErrErrEr

tTt

tiitTt

−Σ

−−Σ

=

= (2)

จะเหนวาคาเบยงเบนของผลขาดทนของทองคาและอสงหารมทรพยมคาเพยง 0.04% และ 0.01% ซงนอยมากเมอเปรยบเทยบกบการลงทนในหลกทรพยทมความเสยงตวอนๆ นอกจากน คณสมบตของสนทรพยทจะลดการขาดทน (ผลตอบแทนตากวา 0) นาจะมคาความเบรวม (Coskewness) (ซงคานวณจากสมการท 2) ตา เมอเทยบกบสนทรพยทอางองหรอใชเปนมาตรฐาน ซงจากตารางท 7.6 ก. ทองคาและอสงหารมทรพยมคา Coskewness ทตามาก เมอเทยบกบดชน SET50 ซงนาทจะเปนสนทรพยทใชลดความผนผวนของผลตอบแทนของกลมหลกทรพยไดด ความสมพนธระหวางอตราผลตอบแทนของทองคาและการลงทนอนๆ จะเหนไดวามทศทางตรงกนขามทงสน ตามตารางท 7.6 ข. ยกเวนการลงทนในยางพารา ซงแสดงวาเมอทองคามผลตอบแทนดขน การลงทนอนๆ จะมผลตอบแทนลดลง (ยกเวนยางพารา ซงมผลตอบแทนดขนตามกน) และเมอดคาความออนไหวของอตราผลตอบแทนจากการลงทนในทองคาเทยบกบการลงทนในดชน SET50 กจะพบวาคาเบตาเคลอนท 48 เดอน มคาตามากตามตารางท 7.6 ค.

- 61 -

ภาพท 7.7 Forty-Eight Month Rolling Beta of Selected Risky Assets (March 2002 – June 2007)

-0.6

-0.4

-0.2

0

0.2

0.4

0.6

0.8

1

Mar-02 Aug-02 Jan-03 Jun-03 Nov-03 Apr-04 Sep-04 Feb-05 Jul-05 Dec-05 May-06 Oct-06 Mar-07

Bet

a

Gold betaRE betaRubber betaFund beta

จากภาพท 7.7 ซงแสดงคาเบตาเคลอนท 48 เดอน จะเหนไดชดวาการลงทนในทองคานนนาจะมทศทางไมผนผวนตามการลงทนในตลาดหลกทรพย และภาพท 7.8 ซงแสดงคาความแปรปรวนเคลอนท 12 เดอนของทองคา ยางพารา เปรยบเทยบกบความผนผวนของการลงทนดชน SET50 ความเสยงของทองคาตากวาการลงทนในตลาดหลกทรพยอยางเหนไดชด

- 62 -

ภาพท 7.8. Annualized Rolling Volatility of SET50, Thai Gold, and Rubber

0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

0.7

Feb-99 Dec-99 Oct-00 Aug-01 Jun-02 Apr-03 Feb-04 Dec-04 Oct-05 Aug-06 Jun-07

Ann

ualiz

ed r

ollin

g 12

mon

th v

olat

ility

SET50GoldRubber

จากภาพท 7.7 ซงแสดงคาเบตาเคลอนท 48 เดอน จะเหนไดชดวาการลงทนในทองคานนนาจะมทศทางไมผนผวนตามการลงทนในตลาดหลกทรพย และภาพท 7.8 ซงแสดงคาความแปรปรวนเคลอนท 12 เดอนของทองคา ยางพารา เปรยบเทยบกบความผนผวนของการลงทนดชน SET50 ความเสยงของทองคาตากวาการลงทนในตลาดหลกทรพยอยางเหนไดชด

7.3.2 การประเมนอตราผลตอบแทนของกลมหลกทรพยทมทองคาและไมมทองคาเปนสดสวนของการลงทน โดยการทา Portfolio Optimization เพอประเมนผลกาไรและความเสยงของการลงทนในกลมหลกทรพยทมทองคาและไมมทองคาการวเคราะหตอไปนจะใชการทา Portfolio Optimization ดวยวธดงตอไปน วธท 1 Conventional Portfolio Optimization Model วธนเลอกหานาหนกการลงทนในหลกทรพยตางๆ โดยการกระจายนาหนกเปนแบบ unconditional mean-variance allocation ตามสมการท (3) Objective function คอการเลอกนาหนกการลงทนททา

- 63 -

ใหความเสยงนอยทสดโดยทอตราผลตอบแทนของ portfolio จะตองไมตากวาอตราผลตอบแทนของดชนอางอง และภายใตเงอนไขทไมมการ short-sell

Ww

min TΩW (3)

โดยกาหนดให i) ( ) ( )iinip REwRE 1* =Σ=

ii) 11 =Σ = ini w

iii) 0≥iw

และ Ω เปน n x n variance – covariance matrix ของผลตอบแทนจากสนทรพยตางๆ W คอ n x 1 vector ของนาหนก (w1, w2,...,wn)

( )*pRE คอ อตราผลตอบแทนทคาดไวของกลมหลกทรพยอางอง ซงคออตราผลตอบแทนจากดชนตลาดโลกหรอ MSCI World และ ดชน SET50

วธท 2 Conditional Mean-Variance Allocation with GARCH (1,1)4

การคานวณหานาหนกการลงทนคลายกบวธท 1 แต variance – covariance matrixไดมาจากตวแบบจาลองใน GARCH (1,1) ซงไดคานงถง persistence และความแปรปรวนทผนแปรตามเวลา (time-varying volatility) โดยให conditional variance ของอนกรมของผลตอบแทนกาหนดโดย

ttt eh=ε (4)

(5) 12

1 −− ++= ttt hh γαεω

โดยท ( )1,0~ INet

วธท 3 Lower Partial Moment Allocation

จากการศกษาคณสมบตของทองคาวาสามารถชวยกระจายความเสยงและมการเคลอนไหวของราคาทไมไดไปในทศทางเดยวกนกบหลกทรพยทมความเสยงเชนตลาดหลกทรพย การคานวณหา

4

Generalized autoregressive conditional heteroscedasticity ทม autoregressive และ moving average เทากบ 1 lag

- 64 -

นาหนกการลงทนโดยม objective function เพอลดความแปรปรวนของอตราผลตอบแทนทนอยกวา 0 (lower partial moment) จงเปนทนาสนใจ เพราะทองคานาจะชวยลด downside risk ได

( ) ( ) ( )∫ ∞−−=

τττ pppw

RdFRRLPM 2;min (6)

โดยกาหนดให i) ( ) ( )ii

nip REwRE 1* =Σ=

ii) 11 =Σ = ini w

iii) 0≥iw

และใหผลตอบแทนเปาหมาย (τ) กาหนดเทากบศนย ตารางท 7.7 Ending investment value of Bt 1 invested with quarterly rebalancing

วธท 1 Port A_MV Port 1_MV PortB_MV Port2_MV PortC_MV Port3_MV PortD_MV Port4_MV Ending investment value 1.228 1.191 1.240 1.208 1.076 1.081 1.199 1.232 % Difference 3.15% 2.59% -0.45% -2.69%

วธท 2 Port A_ GARCH

Port 1_ GARCH

PortB_ GARCH

Port 2_ GARCH

PortC_ GARCH

Port3_ GARCH

PortD_ GARCH

Port4_ GARCH

Ending investment value 1.243 1.180 1.471 1.411 1.312 1.123 1.407 1.123 % Difference 5.27% 4.25% 16.76% 25.23% วธท 3 Port A_LPM Port 1LPM PortB_LPM Port2_LPM PortC_LPM Port3_LPM PortD_LPM Port4_LPM Ending investment value 1.216 1.203 1.225 1.223 1.167 1.130 1.195 1.148 % Difference 1.06% 0.16% 3.26% 4.04%

ตารางท 7.7 แสดงถงมลคาของกลมหลกทรพยตามตวแบบจาลองทง 3 โดยเรมการลงทนตนงวด 1 บาท และใหมการปรบนาหนกการลงทนในสนทรพยตางๆ ทกๆ ไตรมาส โดยใชขอมลระหวางชวงเวลาเรมตนกมภาพนธ 1998 ถงเดอนมถนายน 2007 การคานวณนาหนกการลงทนจะใชขอมล60 เดอนเคลอนทเพอใหได optimal weight ทจะนาไปลงทนเปนเวลา 3 เดอนถดไป ตวอยางเชนนาหนกการลงทนสาหรบไตรมาสท กมภาพนธ 2003-เมษายน 2003 จะมาจาก moving historical window 60 เดอนของ กมภาพนธ 1998-มกราคม 2003 และนาหนกการลงทนสาหรบไตรมาสท

- 65 -

พฤษภาคม 2003-กรกฏาคม 2003 จะมาจาก moving historical window 60 เดอนของ พฤษภาคม 1998-เมษายน 2003 รายละเอยดของหลกทรพยทอยใน portfolio สามารถดรายละเอยดไดจากตารางท 7.5 ผลในตารางท7.7 ไดแสดงวา การลงทนใน Portfolio A ซงประกอบไปดวยทองคา อสงหารมทรพย และดชน SET50 กบถาไมมทองคาใน Portfolio โดยใหดชนอางองเปนผลตอบแทนจากตลาดหลกทรพยโลก และมการปรบนาหนกการลงทนทกๆ ไตรมาส ปลายเดอนมถนายน 2007 มลคา Portfolio A ทมทองคาจะเทากบ 1.228 บาท ในขณะท Portfolio 1 ซงไมมทองคา มมลคาปลายงวดเทากบ 1.191 บาท กลาวคอ การลงทนทมทองคามผลประกอบการดกวา 3.15% ตารางท 7.7 ยงแสดงใหเหนวามลคาการลงทนในกลมหลกทรพยทมทองคาสงกวากลมทไมมทองคาในทกกรณ ถาใชตวแบบจาลองตามวธท 2 ซงเปนตวแบบจาลองททาใหตวแปรทวดความแปรปรวนระหวางผลตอบแทนจากสนทรพยตางๆ (variance-covariance) มคณภาพมากขน และ วธท 3 ทเปลยน objective function เพอลด downside risk สวนตวแบบจาลองแบบ conventional ตามวธท 1 ใหมลคากลมหลกทรพยทมทองคาสงกวาเชนเดยวกน ยกเวน Portfolio C และ Portfolio D ซงจะตากวา Portfolio 3 และ Portfolio 4 เลกนอย ผลประกอบการของกลมหลกทรพยทไดจากตวแบบจาลองทง 3 ปรากฏในตารางท 7.8 ผลตอบแทนของกลมหลกทรพยตามตวแบบจาลองจาก วธท 1 ซงโดยรวมแลว Portfolio หรอกลมหลกทรพยทมทองคาจะใหผลตอบแทนตอความเสยง (Reward- to-Risk) ทสงกวา เมออางองกบดชนตลาดโลก สวนเมอใชดชน SET50 เปนผลตอบแทนอางอง ผลประกอบการของการลงทนไมชดเจนวามทองคาดกวา และผลนจะเหนไดชดเจนกวาเมอใช ตวแบบจาลองแบบ GARCH (1,1) เปรยบเทยบกบแบบไมมเงอนไข หรอ unconditional mean-variance allocation สวนตวแบบจาลองทใช lower partial moment จะไดมลคาการลงทนปลายงวดไมดเทาตวแบบจาลองอน เนองจากจะลงทนในหลกทรพยทม coskewness ตากบดชนอางอง กลาวคอจะใหนาหนกการลงทนในทองคาและอสงหารมทรพยมากกวาการลงทนในหนสามญ ซงจะทาใหการลงทนในกลมหลกทรพยนมผลตอบแทนตาในชวงทเปนตลาดขาขน แตกลมหลกทรพยนกจะมผลตอบแทนทดกวาในชวงตลาดขาลง (นาหนกการลงทนในสนทรพยตางๆ ปรากฏในภาคผนวกท 7.1)

- 66 -

- 67 -

ตารางท 7.8 Distribution of portfolio performance with quarterly rebalancing วธท 1

Quarterly Return

Quarterly Reward-to-risk

N Mean STD Median Mean Median

Portfolio A 17 1.27% 1.98% 1.77% 0.64 0.89 Portfolio 1 1.39% 2.14% 1.44% 0.65 0.67 Portfolio B 17 1.40% 1.94% 1.87% 0.72 0.97 Portfolio 2 1.33% 1.89% 1.72% 0.70 0.91 Portfolio C 17 0.69% 3.35% 0.97% 0.20 0.29 Portfolio 3 0.85% 3.79% 1.38% 0.22 0.36 Portfolio D 17 1.25% 2.94% 1.95% 0.42 0.67 Portfolio 4 1.48% 3.02% 1.86% 0.49 0.61

วธท 2 Quarterly Return

Quarterly Reward-to-risk

N Mean STD Median Mean Median

Portfolio A 17 1.45% 2.21% 1.97% 0.65 0.89 Portfolio 1 17 1.34% 2.16% 1.53% 0.62 0.71 Portfolio B 17 2.59% 3.83% 3.81% 0.68 1.00 Portfolio 2 17 2.39% 3.76% 3.01% 0.64 0.80 Portfolio C 17 2.34% 6.93% 2.85% 0.34 0.41 Portfolio 3 17 1.21% 5.57% 2.20% 0.22 0.39 Portfolio D 17 2.67% 6.35% 2.85% 0.42 0.45 Portfolio 4 17 1.19% 4.80% 2.01% 0.25 0.42

วธท 3 Quarterly Return

Quarterly Reward-to-risk

N Mean STD Median Mean Median

Portfolio A 17 1.22% 2.17% 1.72% 0.56 0.79 Portfolio 1 1.12% 1.88% 1.54% 0.60 0.82 Portfolio B 17 1.28% 2.09% 1.80% 0.61 0.86 Portfolio 2 1.22% 1.84% 1.55% 0.66 0.84 Portfolio C 17 1.02% 2.18% 1.33% 0.47 0.61 Portfolio 3 0.77% 1.66% 0.94% 0.47 0.57 Portfolio D 17 1.13% 1.71% 1.14% 0.66 0.67 Portfolio 4 0.90% 1.73% 1.27% 0.52 0.73

ภาคผนวก 7.1 Asset allocation weights (Quarterly Rebalancing)

Distribution of Allocation Weights from Unconditional Mean-Variance Allocation for Portfolios A, B, 1, and 2

MV Port A Port A Port A Port A Port A Port A Port A Port 1 Port 1 Port 1 Port 1 Port 1 Port 1

Gold Real

Estate SET50Asia

Pacific Fund RubberFix 3M

Real Estate SET50

Asia Pacific Fund Rubber

Fix 3M

Avg Wgt 22% 74% 3% na na na na 95% 5% na na na naMedian 23% 73% 3% na na na na 97% 3% na na na naMax 43% 91% 17% na na na na 100% 50% na na na naMin 9% 40% 0% na na na na 50% 0% na na na naStd 8% 11% 4% na na na na 12% 12% na na na na Port B Port B Port B Port B Port B Port B Port B Port 2 Port 2 Port 2 Port 2 Port 2 Port 2

Gold Real

Estate SET50Asia

pacific Fund RubberFix 3M

Real Estate SET50

Asia Pacific Fund Rubber

Fix 3M

Avg Wgt 20% 73% 0% 7% na na na 92% 0% 8% na na naMedian 23% 70% 0% 8% na na na 91% 0% 9% na na naMax 26% 91% 0% 26% na na na 100% 0% 35% na na naMin 9% 57% 0% 0% na na na 65% 0% 0% na na naStd 5% 10% 0% 7% na na na 8% 0% 8% na na na

- 68 -

Distribution of Allocation Weights from Unconditional Mean-Variance Allocation for Portfolios C, D, 3, and 4

MV Port C Port C Port C Port C Port C Port C Port C Port 3 Port 3 Port 3 Port 3 Port 3 Port 3

Gold Real

Estate SET50 Asia

pacific Fund RubberFix 3M

Real Estate SET50

Asia Pacific Fund Rubber

Fix 3M

Avg Wgt 34% 7% na 5% 37% na 18% 16% na 49% 12% na 19%Median 27% 0% na 0% 30% na 0% 10% na 63% 0% na 0%Max 79% 45% na 51% 83% na 93% 70% na 87% 65% na 97%Min 0% 0% na 0% 0% na 0% 0% na 0% 0% na 0%Std 25% 13% na 13% 32% na 35% 20% na 32% 20% na 37% Port D Port D Port D Port D Port D Port D Port D Port 4 Port 4 Port 4 Port 4 Port 4 Port 4

Gold Real

Estate SET50Asia

pacific Fund RubberFix 3M

Real Estate SET50

Asia Pacific Fund Rubber

Fix 3M

Avg Wgt 30% 7% na 4% 19% 18% 21% 19% na 8% 22% 26% 23%Median 25% 0% na 0% 17% 17% 0% 12% na 0% 22% 28% 0%Max 75% 45% na 38% 65% 49% 94% 61% na 45% 65% 55% 96%Min 0% 0% na 0% 0% 0% 0% 0% na 0% 0% 1% 0%Std 24% 13% na 10% 18% 14% 35% 18% na 14% 18% 16% 37%

- 69 -

Distribution of Allocation Weights from Conditional GARCH (1,1) Allocation for Portfolios A, B, 1, and 2

GARCH Port A Port A Port A Port A Port A Port A Port A Port 1 Port 1 Port 1 Port 1 Port 1 Port 1

(1,1) Gold Real

Estate SET50Asia

Pacific Fund RubberFix 3M

Real Estate SET50

Asia Pacific Fund Rubber

Fix 3M

Avg Wgt 33% 60% 8% na na na na 92% 8% na na na naMedian 29% 67% 8% na na na na 94% 6% na na na naMax 57% 79% 28% na na na na 98% 50% na na na naMin 11% 32% 2% na na na na 50% 2% na na na naStd 14% 16% 6% na na na na 11% 11% na na na na Port B Port B Port B Port B Port B Port B Port B Port 2 Port 2 Port 2 Port 2 Port 2 Port 2

Gold Real

Estate SET50Asia

pacific Fund RubberFix 3M

Real Estate SET50

Asia Pacific Fund Rubber

Fix 3M

Avg Wgt 20% 31% 0% 48% na na na 46% 0% 54% na na naMedian 14% 25% 0% 48% na na na 47% 0% 53% na na naMax 39% 53% 2% 66% na na na 61% 0% 72% na na naMin 10% 16% 0% 30% na na na 28% 0% 39% na na naStd 11% 11% 1% 14% na na na 11% 0% 11% na na na

- 70 -

Distribution of Allocation Weights from Conditional GARCH (1,1) Allocation for Portfolios C, D, 3, and 4

GARCH (1,1) Port C Port C Port C Port C Port C Port C Port C Port 3 Port 3 Port 3 Port 3 Port 3 Port 3

Gold Real

Estate SET50 Asia

pacific Fund RubberFix 3M

Real Estate SET50

Asia Pacific Fund Rubber

Fix 3M

Avg Wgt 6% 4% na 0% 84% na 6% 9% na 8% 77% na 7%Median 0% 0% na 0% 100% na 0% 0% na 0% 100% na 0%Max 34% 21% na 7% 100% na 29% 31% na 42% 100% na 25%Min 0% 0% na 0% 41% na 0% 0% na 0% 25% na 0%Std 11% 7% na 2% 23% na 11% 12% na 14% 34% na 11% Port D Port D Port D Port D Port D Port D Port D Port 4 Port 4 Port 4 Port 4 Port 4 Port 4

Gold Real

Estate SET50Asia

pacific Fund RubberFix 3M

Real Estate SET50

Asia Pacific Fund Rubber

Fix 3M

Avg Wgt 4% 2% na 1% 82% 3% 10% 7% na 6% 63% 9% 14%Median 0% 1% na 0% 89% 0% 10% 3% na 0% 68% 10% 19%Max 38% 10% na 10% 100% 13% 31% 20% na 20% 100% 21% 36%Min 0% 0% na 0% 38% 0% 0% 0% na 0% 20% 0% 0%Std 9% 3% na 2% 22% 5% 11% 9% na 9% 33% 9% 11%

- 71 -

Distribution of Allocation Weights from Conditional Lower Partial Moment Allocation for Portfolios A, B, 1, and 2

Lower Port A Port A Port A Port A Port A Port A Port A Port 1 Port 1 Port 1 Port 1 Port 1 Port 1

Moment Gold Real

Estate SET50 Asia

Pacific Fund RubberFix 3M

Real Estate SET50

Asia Pacific Fund Rubber

Fix 3M

Avg Wgt 25% 69% 7% na na na na 93% 7% Na na na naMedian 27% 67% 7% na na na na 94% 6% Na na na naMax 31% 86% 9% na na na na 99% 11% Na na na naMin 10% 60% 2% na na na na 89% 1% Na na na naStd 6% 8% 2% na na na na 3% 3% Na na na na Port B Port B Port B Port B Port B Port B Port B Port 2 Port 2 Port 2 Port 2 Port 2 Port 2

Gold Real

Estate SET50Asia

pacific Fund RubberFix 3M

Real Estate SET50

Asia Pacific Fund Rubber

Fix 3M

Avg Wgt 24% 67% 5% 4% na na na 90% 3% 7% na na naMedian 26% 66% 6% 2% na na na 89% 4% 6% na na naMax 31% 86% 8% 8% na na na 94% 7% 16% na na naMin 10% 60% 0% 0% na na na 82% 0% 0% na na naStd 6% 8% 2% 3% na na na 3% 3% 5% na na na

- 72 -

- 73 -

Distribution of Allocation Weights from Conditional Lower Partial Moment Allocation for Portfolios C, D, 3, and 4

Lower Port C Port C Port C Port C Port C Port C Port C Port 3 Port 3 Port 3 Port 3 Port 3 Port 3

Moment GoldReal

Estate SET50Asia

pacific Fund RubberFix 3M

Real Estate SET50

Asia Pacific Fund Rubber

Fix 3M

Avg Wgt 19% 50% na 4% 9% na 18% 50% na 8% 6% na 35%Median 20% 53% na 4% 9% na 0% 54% na 8% 6% na 31%Max 30% 78% na 17% 18% na 70% 82% na 13% 13% na 82%Min 4% 16% na 0% 1% na 0% 13% na 3% 1% na 0%Std 8% 20% na 5% 6% na 27% 24% na 3% 4% na 30% Port D Port D Port D Port D Port D Port D Port D Port 4 Port 4 Port 4 Port 4 Port 4 Port 4

Gold Real

Estate SET50Asia

pacific Fund RubberFix 3M

Real Estate SET50

Asia Pacific Fund Rubber

Fix 3M

Avg Wgt 20% 46% na 5% 6% 6% 19% 40% na 7% 7% 12% 33%Median 21% 52% na 3% 4% 6% 3% 46% na 7% 5% 12% 20%Max 28% 68% na 15% 20% 11% 69% 66% na 13% 20% 21% 80%Min 7% 16% na 0% 0% 0% 0% 13% na 2% 2% 3% 0%Std 8% 18% na 4% 6% 3% 26% 16% na 3% 5% 5% 27%

8. ขอเสนอแนะสาหรบการเปดตลาดซอขายลวงหนาทองคาในประเทศไทย 8.1 ความสาเรจของสญญาซอขายลวงหนา และความเหนของผคาทองคา

ตางประเทศและบรษทหลกทรพยจดการ กองทนรวมในประเทศไทย5 ความสาเรจของสญญาซอขายลวงหนา ตามขอมลในอดตของตลาดซอขายสญญาลวงหนา

Futures Markets ของโลก โดย Carlton Dennis W. (1984)6 สาหรบสนคาโภคภณฑ (commodities) นนขนอยกบปจจยสาคญ 5 ประการ ไดแก

1. ความไมแนนอน (uncertainty) ของราคาสนคาอางอง ความผนผวนของราคาสนคาจะมผลกระทบตอรายไดและตนทนของผทผลตหรอผทตองการสนคานนๆ ซงจะทาใหเกดความตองการปองกนความเสยง และยงราคาสนคาอางองมความผนผวนมาก ความตองการทจะกาหนดราคาลวงหนาหรอการเกงกาไรจะสงขน

2. ความสมพนธของราคา (price correlations) สนคา สญญาซอขายลวงหนาตององกบคณภาพของสนคาทเปนมาตรฐานเดยวกน แตในตลาดทซอขายสนคาอางอง (physical market) จะมความหลากหลายในคณภาพและสถานทผลตหรอคลงสนคาตางกน สญญาซอขายลวงหนาทนาสนใจจะสามารถสรางความสมพนธของราคาสนคาทตางกนไดอยางมประสทธภาพและโปรงใส เพราะจะสามารถทาใหมการคาดการณราคาไดจากสนคาอางองทใชสญญากบสนคาอนๆ ซงจะมประโยชนในการถายโอนความเสยงได

3. ผเกยวของกบสนคาอางองมจานวนมากราย ถามผเกยวของกบสนคาอางองไมวาจะเปนผผลต หรอผจดจาหนาย หรอผลงทน ใหความนยมมาก กจะทาใหเกดมความสนใจในตลาดลวงหนามาก จะทาใหตลาดสญญาลวงหนาพฒนาไดเรวขน

4. ปรมาณการซอขายสนคาอางองมปรมาณสง มลคาของสนคาอางอง หรอสนคาทแปรรปจากสนคาอางองทมมลคาการซอขายสงจะทาใหความตองการประกนความเสยงมมากขน สญญาลวงหนาจงเปนเครองมอทเหมาะสมทจะลดความเสยงจากการทมลคาจะลดลง

5

ประมวลขนจากการเขาเยยมชมกจการของธนาคาร Scotia Mocatta ประเทศฮองกง เมอวนท 31 สงหาคม 2550 และจากการตอบแบบสอบถาม และสมภาษณผบรหารระดบสงของบรษทหลกทรพยจดการกองทนรวมขนาดใหญ 5 รายของประเทศไทย 6

Dennis W. Carlton, “Futures Markets : Their purpose, Their History, Their Growth, Their Successes and Failures.” The Journal of Futures Markets Vol.4, No.3 (1984) 237-271

- 74 -

5. ราคาอางองโปรงใสและปราศจากการควบคมราคา สนคาอางองของสญญาลวงหนาจะตองมราคากลางทโปรงใสและเชอถอได และไมมการแทรกแซงราคาสนคา จงจะทาใหสญญาซอขายลวงหนาเปนสญญามาตรฐานทมความเปนธรรมและสะทอนราคาทเปนจรง

จากการรวบรวมผลการศกษาในหวขอตางๆทผานมา ตลาดทองคาในประเทศไทยมคณสมบต

สอดคลองกบปจจยสาคญทง 5 ขางตน จงเชอวาการเปดตลาดซอขายลวงหนาทองคาในประเทศไทยนาจะประสบความสาเรจ นอกจากนผวจยไดเขาเยยมชมกจการและสมภาษณผบรหารของ Scotia Mocatta ซงเปนธนาคารชนนาในประเทศฮองกงททาการซอขายโลหะมคา เชน ทองคา เงน แพลตนม และพาลาเดยม และเปน Market Maker อนดบ 1 ใน 5 ของโลก ไดยนยนตาม Carlton (1984) กลาวคอ ตลาดซอขายสญญาลวงหนาทองคาจะประสบความสาเรจไดจะตองมสภาพคลอง และสภาพคลองนเกดขนไดจากความตองการซอขายทองคา (physical market) ซงในประเทศไทยมโครงสรางของการคาขายทองคาทมทงจานวนผเกยวของและมลคาสงอยางตอเนอง ตลาดจะตองมนกลงทนทงรายยอยและรายใหญทมากพอ รวมถงผทตองการใชสญญาลวงหนาเพอประกนความเสยงจากความผนผวนของราคาทองคา เชนผผลตทองคารปพรรณ และผผลตเครองประดบและอญมณ เปนตน การสรางสภาพคลองอยางตอเนองใหกบตลาดซอขายสญญาลวงหนาจะตองอาศยผทาตลาด หรอ market maker และผททาหนาทเปนนายหนา (broker) ทมปรมาณมากพอ อกทงตองไมมการควบคมราคาทองคา โดยปลอยใหราคาทองคาเคลอนไหวตามราคาตลาดโลก

จากการสอบถามผบรหารระดบสงของบรษทหลกทรพยจดการกองทนรวมขนาดใหญ บรษท ทงหมดมความตองการใหมสญญาซอขายลวงหนาทองคาในตลาดอนพนธไทย ทงนเพอใชเปนกลไกในการประกนความเสยงของราคาทองคา และเพอการเกงกาไรในราคาทองคา ตลอดจนใชเปนเครองมอสาหรบการจดตงกองทนรวมทมผลตอบแทนอางองกบราคาทองคา ในปจจบนบรษทหลกทรพยจดการกองทน ทหารไทย จากด อาศยบรษทในตางประเทศเปนผบรหารการลงทนในทองคาให เชน Street Tracks Gold Trust และบรษทหลกทรพยจดการกองทนรวมอนๆ มนโยบายทจะออกกองทนองกบราคาทองคาอก เพราะเปนทสนใจของนกลงทนทงรายใหญและรายยอย ทงนสวนใหญมความเหนวา สญญาซอขายลวงหนาทองคาควรจะมหนวยวดนาหนกเปนบาท (15.244 กรม) ซงเปนหนวยวดทคนไทยมความคนเคยเปนอยางด และสกลเงนทใชควรเปนสกลบาท เพอใหนกลงทนเขาใจไดงาย

- 75 -

8.2 ขอเสนอแนะสาหรบการเปดตลาดซอขายลวงหนาทองคาในประเทศไทย จากการรวบรวมขอมลในเรองโครงสรางของตลาดทองคาในประเทศไทย อปสงคและ

อปทานของทองคาและแหลงซอขายทองคาแทงทสาคญในประเทศไทยตามทไดแสดงรายละเอยดไวในหวขอท 3 ,4 และ 5 ของรายงานฉบบน ประกอบกบขอมลทไดจากการเยยมชมกจการของ Scotia Mocatta ทประเทศฮองกง และการสมภาษณผบรหารระดบสงของบรษทหลกทรพยจดการกองทนรวมในประเทศไทยตามทไดกลาวถงแลวในหวขอท 8.1 กอนหนาน คณะผวจยเชอวาประเทศไทยมความพรอมทจะเปดตลาดซอขายลวงหนาทองคา ดวยเหตผลสนบสนนดงตอไปนคอ

1. คนไทยมความนยมทจะสะสมทองคาเปนสนทรพยลงทนอยเปนทนเดม เนองจากเหนวาเปนสนทรพยทมสภาพคลองสง เมอจาเปนตองใชเงนสดในยามฉกเฉนสามารถนาทองคาไปขายคนทรานคาทองทมอยทวประเทศหลายพนรานไดทนท โดยเสยคาสวนตางไมสงมากนก ดงนนตลาดซอขายทองคา (Physical Market) ในประเทศไทยมตวตนชดเจน มการดาเนนธรกจเปนรายวน และมธรกรรมตอเนองตลอดทงวน ซงเปนสงทคนไทยคนเคยและเปนลกษณะพเศษเฉพาะตวของประเทศไทย คณลกษณะของตลาดคาปลกทกลาวมาขางตน ถอเปนปจจยสาคญทจะนาไปสความสาเรจของตลาดซอขายลวงหนาทองคา

2. ประเทศไทยมการสงออกเครองประดบทองคาและเครองประดบอญมณ ปจจบนปละเกอบ

สองแสนลานบาท อตสาหกรรมเครองประดบจาเปนตองใชทองคาเปนวตถดบหลก ราคาทองคาจงสงผลกระทบตอตนทนการผลตเครองประดบ เพอเปนการประกนความเสยงจากความผนผวนของราคาทองคา ซงมคอนขางสงในระยะ 2 ปทผานมา ผประกอบการสงออกเครองประดบอญมณจงมความตองการเครองมอทจะใชควบคมตนทนวตถดบทองคา ดงนน กลมผผลตและสงออกเครองประดบอญมณจะเปนลกคารายใหญของตลาดซอขายลวงหนาทองคา

3. ในปจจบนมบรษทหลกทรพยจดการกองทนรวมเรมมการนาเสนอขายหนวยลงทนททา

การลงทนในทองคาใหแกนกลงทนรายยอย ในระยะทผานมาไดรบความนยมสงขน เนองจากราคาทองคามการปรบตวสงขนอยางตอเนอง ในอนาคตถาความตองการลงทนในกองทนทองคาเพมสงขนเรอยๆ บรษทหลกทรพยจดการกองทนรวมจาเปนตองใชเครองมอในการบรหารความเสยงคอ สญญาซอขายลวงหนาทองคา

4. ราคาทองคาในประเทศไทยไมได ถกควบคมโดยทางราชการ โดยราคาทองคา

ภายในประเทศสามารถเคลอนไหวเปลยนแปลงไปตามราคาทองคาในตลาดโลก แมวา

- 76 -

ระดบความถของการเปลยนแปลงราคาจะไมมากเทากบราคาตลาดโลก เนองจากสมาคมผคาทองคาจะเปนผประกาศราคาทองคาประจาวน ซงในบางวนอาจจะไมมการเปลยนแปลงราคาเลย อยางไรกตาม สาหรบบรษททคาทองคาแทงจะกาหนดราคาทองคาแทงในประเทศตามราคา Spot Real-time ของตลาดโลก

5. โครงสรางภาษของธรกจทองคาเอออานวยตอการพฒนาตลาดซอขายลวงหนาทองคา

เนองจากพระราชกฤษฎกาทออกในป พ.ศ. 2543 ไดยกเวนภาษมลคาเพมสาหรบการนาเขาทองคา, ทองคาขาว, เงน และพาลาเดยม เพอสงเสรมอตสาหกรรมสงออกเครองประดบอญมณของประเทศไทย นอกจากน ในสวนของทองรปพรรณนน ผประกอบการจดทะเบยนจะเสยภาษมลคา เพม เฉพาะผลตางระหวางราคาขายกบราคารบซอคนทองรปพรรณเทานน

6. ประเทศไทยมสถาบนการเงนทมความเชยวชาญในธรกจรบฝากหลกทรพย (Custodian) ซง

สามารถขยายขอบเขตการใหบรการในการรบฝากทองคา หรอสงมอบทองคา ในกรณทสญญาลวงหนาบางฉบบทตองการการสงมอบจรง (Physical Delivery) มบรษทหลกทรพยทพรอมจะทาหนาทเปนนายหนา (Broker) ในตลาดลวงหนาทองคา และมผคาทองคารายใหญหลายรายทสนใจจะทาหนาทเปน Market Maker หรอเปน Broker ในตลาดซอขายลวงหนาทองคาดวย

7. ผทจะเขามามสวนรวมในการซอขายสญญาลวงหนาทองคา นาจะไดแก :-

(1) ผนาเขาและสงออกทองคาในประเทศไทย (2) ผผลตและสงออกเครองประดบรายใหญ (3) โรงงานผผลตทองรปพรรณ (4) ผคาสงทองรปพรรณ (5) ผคาปลกทองรปพรรณ (6) ผผลตและคาเครองประดบรายยอย (บางราย) (7) ผบรโภคซงลงทนในทองคาเพอการเกงกาไร (8) ผลงทนซงมความตองการซอขายตราสารทางการเงน

- 77 -

คณะผวจยจงเสนอแนวทางของการนาเสนอสญญาซอขายลวงหนาทองคา ดงน 1. ขนาดของสญญา

ขอเสนอสญญาลวงหนาทองคา 2 ขนาดคอ ก. สญญาขนาดเลก (สาหรบรายยอย) : หนวย นาหนก 10 บาท (1 บาท = 15.244 กรม) ตอ 1 สญญา ระดบความบรสทธ 96.5% ทงนเพอตอบสนองความตองการของนกลงทนรายยอยททาการลงทนในสญญาลวงหนา

ทองคา โดยมวตถประสงคทงเพอการลงทนและเพอการเกงกาไร โดยหนวยนาหนกเปนบาทเปนหนวยทนกลงทนไทยมความคนเคยมานาน สาหรบทองคาแทง 96.5% นอกจากนในตลาดตางประเทศบางแหงเชน ฮองกงกไดใชหนวยนาหนก Tael ซงเปนหนวยนาหนกทนยมกนภายในประเทศเทานน และในหลายตลาดมสญญาขนาดเลก (Mini Contract) เพอตอบสนองความตองการของนกลงทนรายยอยดวย

ข. สญญาขนาดใหญ (สาหรบรายใหญ) : หนวย นาหนก 1 กโลกรม ตอ 1 สญญา ระดบความบรสทธ 99.99%

ทงนเพอตอบสนองความตองการของนกลงทนรายใหญและผประกอบการอญมณทตองการใชสญญาลวงหนาทองคาเพอการลงทน การเกงกาไร และการประกนความเสยงสาหรบการประกอบธรกจหลก โดยหนวยนาหนก 1 กโล (Bar) เปนทนยมสาหรบทองคาบรสทธ 99.99% ในระดบสากล และยงทาใหนกลงทนสามารถเปรยบเทยบราคาในตลาดโลกไดสะดวกขน สาหรบหนวยนาหนกตอ 1 สญญาและระดบความบรสทธของทองคาทเสนอสาหรบสญญาทงขนาดเลกและขนาดใหญนน ไดคานงถงกรณทสญญาลวงหนาบางฉบบตองการใหมการสงมอบจรง (Physical Delivery) โดยขนาดของทองคาแทง 10 บาท ความบรสทธ 96.5% และทองคาแทง (Gold Bar) หนก 1 กโลกรม ความบรสทธ 99.99% มโรงงานของผนาเขาทองคาในประเทศไทยผลตขนเพอซอขายหมนเวยนในตลาดปจจบนอยแลว

แมวาผลการสมภาษณผคาทองคาและผผลตเครองประดบอญมณรายใหญจะมความเหนไปในแนวทางใหใชหนวยนาหนกเปนทรอยเอานซตามมาตรฐานสากลนน เปนเพราะผประกอบการเหลานนมความคนเคยเปนอยางดกบตลาดทองคาโลก รวมทงไดมโอกาสเขาไปทาธรกรรมในตลาดทองคาทตางประเทศดวย แตจากการรวบรวมขอมลจากบรษทผคาทองคาแทงในประเทศไทยพบวา ทกแหงไดนาเสนอผลตภณฑทองคาแทง 96.5% เปนหนวยนาหนกบาท และทองคาแทง 99.99% เปนหนวยกโลกรม คณะผวจยจงเหนวา สญญาลวงหนาทองคาในประเทศไทยควรใชหนวยทเปนทนยมและคนเคยสาหรบนกลงทนไทยตามทเสนอขางตน นอกจากนหนวยนาหนกกโลกรมกนบเปนหนวยนาหนกทมความเปนสากลมากอยแลว จงเหนวาไมควรใชหนวยทรอยเอานซ

- 78 -

2. สกลเงนทใชชาระราคา ใชสกลเงนบาทตอหนงหนวยนาหนก ทงสญญาขนาดเลกและ ขนาดใหญ ทงนการใชสกลเงนทองถนในการชาระราคาเปนแนวทางเดยวกบทใชอยในประเทศฮองกง อนเดย ญปน และจน ตามทแสดงไวในตารางท 2.1 หนา 26 ของรายงานฉบบน นอกจากนการพจารณาใชเงนสกลดอลลาร สรอ. อาจทาใหเกดปญหากบธนาคารแหงประเทศไทย เพราะจะเขาขายการทาธรกรรมเปนเงนตราสกลตางประเทศ ซงอาจจะตดขดกบกฎระเบยบตางๆ อกมากมาย 3. ประเดนเรองกฎระเบยบของทางการทเกยวของ มขอพจารณาเปน 2 แนวทางคอ ก. สญญาลวงหนาทองคาทไมมการสงมอบจรง (Non Physical Delivery) จะไมมประเดนเรอง

ภาษอากรเขามาเกยวของ แตเนองจากเปนตราสารทางการเงน ประเดนขอกฎหมายจะอยภายใตพระราชบญญตหลกทรพยและตลาดหลกทรพย

ข. สญญาลวงหนาทองคาทสามารถทาการสงมอบจรง (Physical Delivery) ในสวนของสญญาลวงหนา ซงเปนตราสารทางการเงนจะอยภายใตพระราชบญญตหลกทรพยและตลาดหลกทรพย

จากการสอบถามธนาคารแหงประเทศไทย ไมปรากฏระเบยบหรอขอหามสาหรบการซอขายสญญาลวงหนาทองคา อยางไรกตามในสวนของการสงมอบจรง คณะผวจยเหนวานาจะเขาขายเปนการคาทองคาแทง ซงจะตองดาเนนการเพมเตมดงนคอ

1. จดแจงเปนผประกอบการคาทองคากบกรมสรรพากร 2. จดทะเบยนเปนผประกอบการในระบบภาษมลคาเพม 3. คาทองคาทยงมไดประกอบขนเปนทองรปพรรณเทานน โดยมเนอทองคาตงแต 96.5% ขน

ไป จงไดรบยกเวนภาษมลคาเพมตามพระราชกฤษฎกา ทออกในป พ.ศ. 2543 4. จดทารายงานคาทองคาตามแบบทสรรพากรกาหนด 5. จะตองมหนงสอรบรองจากสมาคมคาทองคาวาเปนผคาทองคา

อยางไรกตาม คณะผวจยเหนวา ถาจะดาเนนการตามแนวทางท 2 คอใหสญญาลวงหนาทองคาสามารถมการสงมอบจรงนน ทาง TFEX นาจะมการพดคยกบทางสมาคมผคาทองคา ใหมารองรบกจกรรมในสวนของการสงมอบจรงกจะทาให TFEX สามารถลดภาระสวนนลงไปได และทาใหผคาทองคาไดมโอกาสเขามามสวนเกยวของดวย นาจะเปนปจจยชวยผลกดนใหสญญาซอขายลวงหนาทองคาในประเทศมสภาพคลองสงขน

- 79 -

4. ผทาตลาด (Market Maker) ตลาดซอขายลวงหนาทองคาจะประสบความสาเรจไดตองมสภาพคลองและราคาของตราสารลวงหนาอางองไดกบราคาทองคาโลก การมผทาตลาดหรอ Market Maker นอาจจะเปนนายหนา (Broker) สถาบนการเงนเชน ธนาคาร หรอผคาทองคา ซงมประสบการณในธรกจคาขายทองคา ซงจากการสมภาษณ ผคาทองคารายใหญตางมความสนใจทจะเขามาเปนทงนายหนาและผทาตลาดในตลาดซอขายสญญาลวงหนาทองคา

- 80 -