Side 1 af 35

SYDDANSK UNIVERSITET

Erhvervsøkonomisk Diplomuddannelse

HD 2. del

Regnskab og økonomistyring

Eksamen, juni 2007

Virksomhedsanalyse

Onsdag den 6. juni 2007

kl. 9.00 – 13.00

Alle hjælpemidler er tilladt.

Det betyder bøger, noter, papirer, lommeregnere o.l.

Tilladt er derimod ikke hjælpemidler, der kan kommunikere i og udenfor lokalet, og hjælpemidler, der kan virke forstyrrende for øvrige studerende; det er computere, printe-re, telefoner o.lign.

Side 2 af 35

William Demant Holding A/S er moderselskab i en dansk international koncern, som udvikler, produ-cerer og sælger produkter og udstyr til hjælp for menneskers hørelse og kommunikation. Siden maj 1995 har aktierne i William Demant Holding været noteret på Københavns Fondsbørs.

Nærværende opgave ønskes besvaret på grundlag af de vedhæftede bilag som udgøres af:

Bilag 1: Sammendrag af regnskabsdata for William Demant Holding for regnskabsårene 2001 – 2006, således som de fremgår af de respektive årsrapporter, og

Bilag 2: Uddrag af Årsrapport 2006 for William Demant Holding A/S

Følgende spørgsmål ønskes besvaret:

Spørgsmål 1 Giv en kort beskrivelse af hvert af de hovedforretningsområder som William Demant ope-rerer inden for.

Spørgsmål 2 Giv en vurdering af regnskabslæserens muligheder for at vurdere William Demants strategi-ske position og udviklingsretning på grundlag af den information der gives i Årsrapport 2006. Besvarelsen bør indeholde en identifikation af information som er brugbar ved gen-nemførelse af a) en PEST-analyse, og b) en brancheanalyse med udgangspunkt i Porters Fi-ve Forces.

Spørgsmål 3 Udarbejd for hvert af årene 2001 – 2006 den økonomiske balance, visende de netto drifts-mæssige aktiver, netto finansielle forpligtelser samt egenkapital.

Spørgsmål 4 a) Hvilke finansielle nøgletal kan med udgangspunkt i den regnskabsmæssige balance

(som vist i bilag 1) beregnes for at hjælpe regnskabslæseren til en vurdering af virk-somhedens evne til at generere indtjening på den investerede kapital.

b) Anfør de tilsvarende nøgletal, som med udgangspunkt i den økonomiske balance ud-arbejdet i spørgsmål 3 kan hjælpe regnskabslæseren til en vurdering af virksomhedens evne til at tjene penge på den investerede kapital.

c) Forklar kort hvori forskellen mellem AG (afkastningsgraden) og ROIC (afkast på den investerede kapital) består.

d) Beregn de to nøgletal, AG og ROIC, for hvert af årene 2002 – 2006, og vurder på grundlag heraf udviklingen i William Demants indtjeningsevne.

Side 3 af 35

En investor ønsker at foretage en vurdering af værdien af en aktie i William Demant Holding. Investo-ren har besluttet sig for at bruge residualindkomst modellen baseret på det residuale totaloverskud, RIt = NIt - r·EKt-1.

Spørgsmål 5 Giv en kortfattet beskrivelse af den foreslåede residualindkomst model. Giv i forbindelse hermed en fortolkning af rentesatsen, r, som indgår i residualindkomsten.

Spørgsmål 6 Bestem egenkapitalens afkastkrav for William Demant Holding idet følgende oplyses: a) den risikofri rente, rf, kan antages at være 4,2% p.a., b) de gennemsnitlige låneomkostnin-ger udgør for William Demant Holding 4,97% p.a., c) risikopræmien, rm – rf, er 5% p.a., og d) William Demant Holding-aktien har en betaværdi på 0,8.

Antag, at investoren har opstillet følgende prognoser for de kommende 5 års residualindkomst (alle beløb i 1.000 kr.):

År 2007 2008 2009 2010 2011 Prognosticeret EKF 132,1% 148,9% 166,8% 185,9% 206,1% Prognosticeret residualindkomst 832.437 1.105.704 1.235.392 1.379.316 1.539.073

Antag endvidere, at investoren forventer at residualindkomsten for William Demant Holding fra og med 2012 vil stige med 3% årligt.

Spørgsmål 7 Beregn værdien pr. aktie d. 1. januar 2007 når det oplyses at der på det tidspunkt var ud-stedt i alt 63.323.202 aktier (hver med en pålydende værdi på 1 kr.).

Side 4 af 35

BILAG 1:

William Demant Holding A/S - koncern Resultatopgørelse - 1.000 kr. 2001 2002 2003 2004 2005 2006 Nettoomsætning 3.506.191 3.923.669 3.869.693 4.302.742 4.716.104 5.085.055Produktionsomkostninger -1.276.165 -1.418.389 -1.348.438 -1.444.218 -1.582.811 -1.510.040Bruttoresultat 2.230.026 2.505.280 2.521.255 2.858.524 3.133.293 3.575.015Forsknings- og udviklingsomkostninger -253.029 -272.178 -294.893 -324.170 -382.531 -459.781Distributionsomkostninger -1.037.763 -1.160.212 -1.130.438 -1.263.464 -1.354.082 -1.513.277Administrationsomkostninger -255.971 -263.346 -242.053 -270.483 -297.495 -334.441Afskrivning koncerngoodwill -330 -435 -506 Resultat af primær drift 683.263 809.214 853.436 999.901 1.099.185 1.267.516Resultatandel før skat i assoc. virksomheder -195 937 2.110 4.362 3.629 3.080Finansielle indtægter 14.874 15.020 19.314 11.671 15.226 19.553Finansielle omkostninger -58.215 -45.804 -47.527 -50.251 -52.018 -80.932Resultat før skat og minoriteter 639.727 779.367 827.333 965.683 1.066.022 1.209.217Skat af årets resultat -157.709 -200.802 -209.052 -249.284 -275.436 -308.471Resultat efter skat 482.018 578.565 618.281 716.399 790.586 900.746Minoritetsinteressers andel -629 Årets resultat 481.389 578.565 618.281 716.399 790.586 900.746

Pengestrømsopgørelse - 1.000 kr. 2001 2002 2003 2004 2005 2006 Resultat af primær drift 683.263 809.214 855.546 1.004.262 1.102.814 1.270.596Af- og nedskrivninger 98.111 108.027 116.974 140.746 115.259 154.711Ændring i tilgodehavender -128.610 36.552 -31.818 -117.970 -37.287 -81.012Ændring i varebeholdninger -157.055 61.468 41.069 -28.128 -16.554 -750Ændring i kreditorer mv. 47.979 -70.063 5.166 44.061 59.286 13.254Ændring i hensættelser -7.232 -23.065 2.670 -1.032 6.385 -590Pengestrøm fra primær drift 536.456 922.133 989.607 1.041.939 1.229.903 1.356.209Finansielle indtægter mv. 14.874 15.957 19.314 11.671 14.775 19.553Finansielle udgifter mv. -59.039 -45.804 -47.527 -50.251 -51.567 -80.932Selskabsskatter -174.881 -222.871 -207.657 -268.001 -301.287 -330.761Pengestrømme fra driftsaktiviteter 317.410 669.415 753.737 735.358 891.824 964.069Køb af virksomheder -476.883 -6.575 0 -30.066 -12.174 -27.996Udgiftsførte investeringer under 50.000 kr. -17.885 -17.449 -16.942 -18.430 Investering i immaterielle anlægsaktiver -10.758 -2.611 -737 -17.640 -1.654 -7.422Investering i materielle anlægsaktiver -159.669 -111.332 -120.118 -301.451 -371.951 -222.384Afgang i immaterielle anlægsaktiver 18 0 Afgang i materielle anlægsaktiver 8.695 14.586 12.694 8.222 20.519 14.471Investering i andre langfristede aktiver -4.119 -3.784 -13.153 -36.869 -71.013 -63.968Afhændelse af andre langfristede aktiver 38.973Køb af aktiver bestemt for salg -62.700Pengestrømme fra investeringsaktiviteter -660.619 -127.165 -138.238 -396.234 -436.273 -331.026Forskydning i gæld, netto 555.737 -47.593 -113.564 -56.653 261.452 -48.937Salg af aktier til koncernens medarbejdere 0 15.266 0 15.049 0 23.855Køb af egne aktier -26.946 -423.257 -541.469 -611.468 -694.671 -993.155Andre reguleringer -32.770 -52.134 -41.889 -34.812 -18.405 2.993Pengestrømme fra finansieringsaktiviteter 496.021 -507.718 -696.922 -687.884 -451.624 -1.015.244Årets likviditetsvirkning 152.812 34.532 -81.423 -348.760 3.927 -382.201Likviditetsposition, netto 1. januar -291.502 -138.690 -104.158 -185.581 -534.341 -524.253Kursregulering af likvider 6.161 -931Likviditetsposition, netto 31. december -138.690 -104.158 -185.581 -534.341 -524.253 -907.385 Heraf likvide beholdninger 120.045 116.478 108.144 126.434 134.685 135.130 Heraf rentebærende kortfristet gæld -258.735 -220.636 -293.725 -660.775 -658.938 -1.042.515

Side 5 af 35

Balance: Aktiver - 1.000 kr. 2001 2002 2003 2004 2005 2006 Patenter og licenser 2.611 6.477 16.325 9.675 7.334Goodwill 8.578 7.144 42.628 54.342 86.713Andre immaterielle aktiver 1.654Immaterielle anlægsaktiver 0 11.189 13.621 58.953 64.017 95.701Grunde og bygninger 164.211 165.254 167.058 333.451 503.576 505.863Produktionsanlæg og maskiner 105.653 104.109 103.563 113.312 138.263 157.590Andre anlæg, driftsmateriel og inventar 117.253 122.937 135.381 137.975 180.214 192.261Indretning af lejede lokaler 32.649 34.607 29.143 29.400 26.609 39.873Forudbetalinger og anlæg under udførelse 3.694 6.426 7.578 14.587Materielle anlægsaktiver 419.766 426.907 438.839 620.564 856.240 910.174Kapitalinteresser i assoc. virksomheder 717 1.356 2.174 3.828 3.824 2.925Andre værdipapirer og kapitalandele 6.831 1.843 1.720 2.038 3.505 6.422Andre tilgodehavender 18.864 26.997 33.202 68.099 144.344 162.513Udskudt skat, aktiv 41.820 47.772 61.567 69.069 100.766 112.661Finansielle anlægsaktiver 68.232 77.968 98.663 143.034 252.439 284.521Anlægsaktiver i alt 487.998 516.064 551.123 822.551 1.172.696 1.290.396Varebeholdninger 673.144 614.075 573.006 602.651 632.336 621.051Tilgodehavender fra salg 641.535 618.614 643.787 756.981 862.599 901.559Selskabsskat 0 0 26.712 4.674 4.385 36.605Andre tilgodehavender 39.215 38.874 55.228 59.472 49.510 33.076Ikkerealiseret gevinst på finansielle kontrakter 0 51.866 31.091 35.322 1.625 6.190Periodeafgrænsningsposter 44.516 35.590 25.881 31.276 35.545 47.797Likvide beholdninger 120.045 116.478 108.144 126.434 134.685 135.130Aktiver bestemt for salg 62.700Omsætningsaktiver i alt 1.518.455 1.475.497 1.463.849 1.616.810 1.720.685 1.844.108

Aktiver i alt 2.006.453 1.991.561 2.014.972 2.439.361 2.893.381 3.134.504 Balance: Passiver - 1.000 kr. 2001 2002 2003 2004 2005 2006 Selskabskapital 74.713 74.713 70.294 67.515 65.569 63.323Andre reserver 88.088 353.054 451.867 583.610 690.900 607.478Egenkapital 162.801 427.767 522.161 651.125 756.469 670.801Hensættelse til udskudt skat 26.658 30.578 49.684 27.129 35.798 51.542Andre hensættelser 109.514 86.493 15.216 14.184 28.744 36.090Hensatte forpligtelser 136.172 117.071 64.900 41.313 64.542 87.632Gæld til realkreditinstitutter 3.666 3.267 2.862 2.438 196.699 Anden langfristet gæld 865.498 707.647 538.248 455.235 487.346 595.390Langfristede gældsforpligtelser 869.164 710.914 541.110 457.673 684.045 595.390Kortfristet del af langfristet gæld 13.887 27.666 15.305 12.335 17.931 Rentebærende kortfristet gæld 258.735 220.636 293.725 660.775 658.938 1.060.927Varekreditorer 164.227 124.705 144.794 164.721 218.585 180.609Selskabsskat 41.666 20.477 36.096 20.406 15.695 19.316Anden gæld 267.160 243.484 297.152 337.915 368.950 425.800Ikkerealiseret tab på finansielle kontrakter 8.364 10.241 5.773 953 2.154 0Periodeafgrænsningsposter 84.277 88.600 93.956 92.145 106.072 94.029Kortfristede gældsforpligtelser 838.316 735.809 886.801 1.289.250 1.388.325 1.780.681Gældsforpligtelser i alt 1.707.480 1.446.723 1.427.911 1.746.923 2.072.370 2.376.071

Passiver i alt 2.006.453 1.991.561 2.014.972 2.439.361 2.893.381 3.134.504

Side 6 af 35

BILAG 2: Uddrag af Årsrapport 2006. William Demant Holding.

Side 7 af 35

Side 8 af 35

Side 9 af 35

Side 10 af 35

Side 11 af 35

Side 12 af 35

Side 13 af 35

Side 14 af 35

Side 15 af 35

Side 16 af 35

Side 17 af 35

Side 18 af 35

Side 19 af 35

Side 20 af 35

Side 21 af 35

Side 22 af 35

Side 23 af 35

Side 24 af 35

Side 25 af 35

Side 26 af 35

Side 27 af 35

Side 28 af 35

Side 29 af 35

Side 30 af 35

Side 31 af 35

Side 32 af 35

Side 33 af 35

Side 34 af 35

Side 35 af 35