Sistema Monetário Internacional e Globalização Financeira ... · Sistema Monetário Internacional e Globalização Financeira nos Sessenta Anos de Bretten Woods* Ricardo Dathein**

Sistema Monetaacuterio Internacional e Globalizaccedilatildeo Financeira nos Sessenta Anos de Bretten Woods Ricardo Dathein

Resumo

O artigo discute o funcionamento do Sistema Monetaacuterio Internacional no con-texto da globalizaccedilatildeo financeira examinando os condicionamentos desta uacuteltima sobre as poliacuteticas econocircmicas nacionais e ateacute que ponto as poliacuteticas keynesianas e a institu-cionalidade da era keynesiana ainda satildeo efetivas Para isto o texto analisa a evoluccedilatildeo e a crise do sistema de Bretton Woods e o surgimento do euromercado e da globaliza-ccedilatildeo financeira Tendo em vista a realidade atual satildeo avaliadas e classificadas de acordo com compreensotildees alternativas as diferentes propostas de reforma do Sistema Monetaacuterio Internacional Em conclusatildeo mterpreta-se a evoluccedilatildeo recente da economia internacional discutindo-se as polecircmicas sobre as diferenccedilas de desempenho econocirc-mico entre os paiacuteses desenvolvidos Palavras-chave Bretton Woods globalizaccedilatildeo financeira economia internacional JEL Classification F33 F42 1 Introduccedilatildeo

Desde a deacutecada de 1970 muito se discutiu sobre a crise do sistema monetaacuterio internacional Hoje no entanto provavelmente consolidou-se uma forma Agradeccedilo ao professor Pedro Cezar Dutra Fonseca por sua anaacutelise e suas observaccedilotildees eximindo-o obviamente das falhas remanescentes Professor Adjunto da FCEUFRGS E-mail ricardodatheinufrgsbr

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de funcionamento da economia que natildeo se pode qualificar como estando em crise O padratildeo do periacuteodo keynesiano poacutes-Segunda Guerra Mundial dificilmente se repetiria tendo sido tatildeo excepcional quanto o foi a crise dos anos 1930

Neste sentido o presente texto analisa a origem e a evoluccedilatildeo do sistema monetaacuterio internacional sobo padratildeo de Bretton Woods sua crise o surgimen- to do euromercado e a globalizaccedilatildeo financeira Discute-se ateacute que ponto esta globalizaccedilatildeo condiciona as poliacuteticas econoacutemicas nacionais determinando a ineficaacutecia destas uacuteltimas se em contradiccedilatildeo com aquela e ateacute que ponto as poliacuteticas keynesianas e a institucionalidade da era keynesiana ainda satildeo efetivas Satildeo examinadas tambeacutem diferentes propostas de reformas classificadas de acordo com compreensotildees alternativas Em conclusatildeo satildeo analisadas di- versas interpretaccedilotildees sobre a evoluccedilatildeo recente da economia com ecircnfase na questatildeo do sistema monetaacuterio internacional destacando-se as polecircmicas sobre as diferenccedilas de desempenho econocircmico entre os paiacuteses desenvolvidos 2 O sistema de Bretton Woods1

O padratildeo ouro teoricamente determinava regras de criaccedilatildeo e circulaccedilatildeo monetaacuteria em niacutevel nacional e internacional de modo que a emissatildeo de dinheiro seria baseada no estoque de ouro e teria livre conversatildeo nesse metal enquanto os pagamentos internacionais seriam feitos em ouro e as taxas de cacircmbio entre as moedas seriam proporcionais ao seu lastro em ouro Desta forma ocorreria um ajuste automaacutetico dos desequiliacutebrios dos balanccedilos de pagamentos pois seriam gerados um fluxo internacional de ouro e uma adaptaccedilatildeo da oferta monetaacuteria o que provocaria uma reaccedilatildeo dos preccedilos internos e o corres- pondente ajuste da competitividade internacional do paiacutes em desequiliacutebrio

Na praacutetica este mecanismo automaacutetico nunca funcionou conforme teoricamente previsto devido agraves desigualdades estruturais entre os paiacuteses agraves assimetrias do comeacutercio internacional e agrave rigidez de preccedilos e custos O que existiu foi um padratildeo moeda dominante no caso um padratildeo libra-ouro tendo em vista a hegemonia britacircnica nos campos industrial financeiro comercial e poliacutetico- militar

A Primeira Guerra Mundial levou ao fim do padratildeo libra-ouro e posteriormente natildeo se chegou a um acordo ateacute Bretton Woods em 1944 A Ingla- terra jaacute natildeo podia assumir o papel anterior dada sua relativa decadecircncia e os EUA a naccedilatildeo com mais condiccedilotildees para ocupar este espaccedilo natildeo o fizeram imediatamente A economia norte-americana tinha pequena abertura comer-

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cial era tradicionalmente protecionista e seu intenso desenvolvimento absor- via seus capitais o que limitava sua capacidade de financiamento aos paiacuteses deficitaacuterios

Com a crise dos anos 1930 ampliaram-se as praacuteticas protecionistas e as desvalorizaccedilotildees cambiais competitivas Neste contexto surgiram vaacuterias aacutereas comerciais e monetaacuterias sem uma hegemonia clara e sem um acordo internacional

A Conferecircncia de Bretton Woods decidiu a criaccedilatildeo de instituiccedilotildees e normas com o intuito de gerir a economia mundial reduzindo tensotildees e impulsio- nando o comeacutercio e o desenvolvimento Entre as instituiccedilotildees estavam o FMI e o Banco Mundial e dentre as normas as taxas cambiais fixas e o mecanismo para alteraacute-las em casos extremos A experiecircncia das duas guerras mundiais e do periacuteodo entre guerras levou a um consenso sobre a necessidade destes acordos apesar de natildeo sobre a forma que assumiram

Bretton Woods significou em princiacutepio um meio termo entre uma visatildeo natildeo unilateralista e a admissatildeo de que os EUA eram a potecircncia dominante Esta foi uma situaccedilatildeo especiacutefica em que os paiacuteses europeus estavam enfraque- cidos aleacutem de que logo apoacutes surgiu a guerra fria No entanto os poderes econocircmico poliacutetico e militar dos EUA impuseram o doacutelar como a moeda internacional Para que isto se sustentasse era necessaacuterio que este paiacutes assumis- se a responsabilidade de prover a liquidez internacional adequada e garantisse a confianccedila com uma baixa taxa de inflaccedilatildeo interna aleacutem de assumir o risco do sistema como emprestador internacional de uacuteltima instacircncia Aleacutem disso era preciso que a potecircncia hegemocircnica garantisse taxas de cacircmbio relativamente estaacuteveis assegurasse uma coordenaccedilatildeo internacional de poliacuteticas macroeconocircmicas proporcionasse empreacutestimos anticiacuteclicos e mantivesse seu mercado relativamente aberto pelo menos para determinados bens (KINDLEBERGER 1986 cap 14) No final da Segunda Guerra os EUA estavam em posiccedilatildeo de assumir parte consideraacutevel destas responsabilidades conseguindo enfrentar as tradicionais posiccedilotildees isolacionistas internas Por outro lado nenhum paiacutes estava em condiccedilotildees de questionar esta posiccedilatildeo

Uma interpretaccedilatildeo especiacutefica sobre esta questatildeo destaca a necessidade de uma naccedilatildeo hegemocircnica ditar as regras do jogo e assumir as responsabilidades decorrentes de forma a estabilizar o sistema monetaacuterio internacional Segundo esta visatildeo quando o poder estaacute dividido como no periacuteodo entre guerras a tendecircncia seria o protecionismo exacerbado e baixas taxas de crescimen- to (EICHENGREEN 1990 cap 11) Esta posiccedilatildeo destaca a importacircncia da poliacutetica sobre o funcionamento da economia mas natildeo deixa de ser uma defesa


de um poder unilateral e urna visatildeo ceacutetica em relaccedilatildeo agrave possibilidade de acordos consensuados

Um problema que Bretton Woods enfrentou foi o de como garantir a liquidez internacional em doacutelares Considerando-se que a Europa estava sem condiccedilotildees de realizar exportaccedilotildees substanciais para os EUA natildeo existia este mecanismo de geraccedilatildeo de liquidez A soluccedilatildeo encontrada foi a criaccedilatildeo do BIRD (Banco Mundial) que forneceria empreacutestimos para a reconstruccedilatildeo da Europa garantindo a confianccedila e a seguranccedila que os emprestadores privados natildeo possuiacuteam Desta forma seriam transferidos doacutelares para paiacuteses europeus os quais poderiam usaacute-los para realizar importaccedilotildees dos EUA

No entanto estas transferecircncias de recursos sempre foram insuficientes O Banco Mundial e o FMI natildeo contavam com o apoio da direita poliacutetica no Congresso dos EUA e dos banqueiros de Wall Street De fato foi a guerra fria que acabou gerando outra alternativa de transferecircncia de recursos para a Euro- pa sem as restriccedilotildees poliacuteticas impostas agraves instituiccedilotildees de Bretton Woods o Plano Marshall A partir daiacute os EUA diretamente forneceriam empreacutestimos bilaterais e doaccedilotildees para a reconstruccedilatildeo europeacuteia

Uma terceira fonte de doacutelares para a Europa foi a instalaccedilatildeo de bases militares cuja construccedilatildeo e pagamentos aos soldados eram feitos em doacutelares Por fim a instalaccedilatildeo de empresas dos EUA na Europa tambeacutem carreava doacutelares Beneficiadas pelo Banco Mundial e pelo Plano Marshall estas empresas transformaram-se nas modernas multinacionais

Os acordos de Bretton Woods determinaram a existecircncia de taxas fixas de cacircmbio com base no ouro Alteraccedilotildees nas taxas soacute poderiam ocorrer em caso de mudanccedilas estruturais em uma economia Desta forma a taxa de cacircmbio seria alterada por acordo e natildeo atraveacutes de iniciativa individual de um paiacutes As taxas tambeacutem possuiacuteam uma flexibilidade de ateacute 1 para adaptarem-se ao mercado livre de moedas que em tese seria afetado basicamente pelo saldo comercial de cada paiacutes Tendo isto em vista os bancos centrais de cada paiacutes interviriam em caso de necessidade para garantir a estabilidade na faixa de 1

Se as intervenccedilotildees dos bancos centrais natildeo fossem suficientes recorria- se ao FMI Este oacutergatildeo foi diado com o papel de possibilitar a estabilizaccedilatildeo das taxas de cacircmbio estimulando desta forma o desenvolvimento do comeacutercio internacional O FMI em caso de necessidade forneceria empreacutestimos em doacutelares para que as reservas de um paiacutes fossem aumentadas fortalecendo sua moeda Se isto natildeo fosse suficiente o FMI poderia exigir mudanccedilas (as con-dicionalidades) na economia do paiacutes Por fim se mesmo assim a taxa natildeo se estabilizasse consultas internacionais via FMI poderiam alterar oficialmente a taxa de cacircmbio


Esta flexibilidade existia para todos os paiacuteses menos para os EUA A taxa de US$ 3500 por onccedila de ouro natildeo poderia ser alterada pois caso contra- rio a confianccedila na moeda-base internacional seria afetada Isto natildeo poderia ocorrer porque os outros paiacuteses acumulariam doacutelares como reservas e para transaccedilotildees A garantia de que a cotaccedilatildeo do doacutelar em ouro permaneceria fixa era dada pela promessa dos EUA de trocar por ouro todo doacutelar devolvido Portanto o uacutenico preccedilo efetivamente fixado em ouro em Bretton Woods foi o do doacutelar sendo as outras moedas na praacutetica cotadas em doacutelares No final da Segunda Guerra Mundial os estoques de ouro dos EUA eram muito grandes o que garantiu seu apoio a este sistema e sua estabilidade na sua primeira fase

Os acordos de Bretton Woods tentaram recuperar as vantagens do padratildeo ouro minimizando os sacrifiacutecios impostos por este padratildeo o que poderia ocorrer com a atuaccedilatildeo do FMI Desta forma desequiliacutebrios de balanccedilo de pagamentos poderiam ser corrigidos via empreacutestimos do FMI sem a ocorrecircncia de recessatildeo econocircmica No entanto esta soluccedilatildeo poderia funcionar somente para pequenos desequiliacutebrios

Nos primeiros anos (aproximadamente ateacute 1960) o padratildeo de Bretton Woods foi amplamente beneacutefico para a economia dos EUA A transferecircncia de doacutelares para a Europa permitiu compras de bens e serviccedilos dos EUA gerando saldos comerciais favoraacuteveis e baixo desemprego quase sem inflaccedilatildeo As empresas multinacionais aumentaram o poderio econocircmico dos EUA e sua capacidade beacutelica cresceu muito com a instalaccedilatildeo de bases militares por todo o mundo Portanto houve uma conjugaccedilatildeo de hegemonia econocircmica militar e poliacutetica que pode ser chamada de Pax Americana 3 A crise de Bretton Woods

O sistema de Bretton Woods entrou em crise natildeo devido a seus defeitos mas ao contraacuterio devido a seu sucesso (BELLUZZO 1995) Durante os anos 1960 foram sentidos os sintomas que prenunciavam seu desmoronamento mas a poliacutetica adotada foi a de administrar as crises sem chegar-se a um acordo que solucionasse os problemas

Os investimentos externos a ajuda financeira a outros paiacuteses e os gastos militares no exterior afetavam negativamente o balanccedilo de pagamentos dos EUA o que era compensado pelo saldo positivo da balanccedila comercial No entanto desde o final dos anos 1950 este uacuteltimo saldo reduzira-se pois se completava a reconstruccedilatildeo da Europa e do Japatildeo que construiacuteram uma estru- tura industrial nova com alta produtividade podendo agora competir com os


EUA Sem os excedentes comerciais os EUA teriam que garantir a paridade do doacutelar vendendo ouro Esta evoluccedilatildeo econocircmica fez a escassez inicial de doacutelares em termos internacionais ser substituiacuteda por seu excesso o que aumentou o risco de movimentos especulativos contra o doacutelar

Em 1958 o volume de doacutelares em matildeos de estrangeiros ultrapassou as reservas de Fort Knox explicitando que o mecanismo de troca de doacutelares era faliacute- vel Em 1959 e 1960 houve uma corrida especulativa contra o doacutelar tendo em 1959 os EUA perdido 10 de seu estoque de ouro As propostas para remediar o problema eram diferentes entre norte-americanos e europeus sendo que nesta eacutepoca os uacuteltimos estavam construindo o seu Mercado Comum Os EUA adotaram medidas como aumentar a taxa de juros de curto prazo e criar um imposto para tomar mais cara a saiacuteda de doacutelares Em termos multilaterais foi criado no iniacutecio dos anos 1960 o Fundo Comum do Ouro para estabilizar o preccedilo do metal no mercado livre Tambeacutem houve neste periacuteodo um aumento de capital do FMI e foi assinado o Acordo de Basileacuteia que era uma promessa de cooperaccedilatildeo Estas medidas resultaram em mais alguns anos de relativa estabilidade

No entanto em 1965 De Gaulle anunciou que a Franccedila trocaria todos os doacutelares em seu poder por ouro o que provocou nova corrida contra o doacutelar levando a que as reservas dos EUA se reduzissem em mais US$ 15 bilhatildeo Mas o ataque de De Gaulle ao doacutelar natildeo contou com muito apoio em outros paiacuteses depois das pressotildees diplomaacuteticas dos EUA ao mesmo tempo em que as reservas francesas de doacutelares diminuiacuteram No entanto os gastos dos EUA no Vietnatilde deram nova municcedilatildeo agrave Franccedila pois estes doacutelares em grande parte eram remetidos a esse paiacutes depois de chegar agraves matildeos de vietnamitas

Em 1966 pela primeira vez no poacutes-guerra o Federal Reserve (Fed) atuou fortemente como emprestador de uacuteltima instacircncia frente agrave possibilidade de um crash financeiro ocasionado por um processo especulativo e por um aperto do creacutedito Neste episoacutedio apareceu a fragilidade financeira que iria acentuar-se no periacuteodo seguinte Em 1968 os EUA anunciaram medidas contra a saiacuteda de doacutelares como restriccedilotildees aos investimentos externos e agrave concessatildeo de empreacutestimos externos por parte de bancos norte-americanos Essa uacuteltima medida prin-cipalmente foi importante no sentido de gerar a posterior supranacionalizaccedilatildeo dos bancos dos EUA que assim procuraram escapar aos controles internos de divisas Tambeacutem em 1968 foi assinado com o abandono do Fundo Comum do Ouro o Acordo Duplo que era uma declaraccedilatildeo de que os governos natildeo interviriam no mercado livre para estabilizar o ouro Aleacutem disso foram criados os Direitos Especiais de Saque (DES) que eram uma nova unidade de reserva no acircmbito do FMI Desta forma gerou-se mais algum aliacutevio para o doacutelar


Diante da instabilidade do doacutelar e das divergecircncias com os EUA os paiacuteses europeus tentavam chegar a um acordo para diminuir sua dependecircncia em relaccedilatildeo ao doacutelar Nesta eacutepoca o marco alematildeo surgia como moeda forte cada vez mais utilizada no comeacutercio europeu Em 1970 e 1971 o fluxo de doacutelares ao exterior multiplicou-se gerando maior instabilidade e em agosto de 1971 as reservas dos EUA caiacuteram abaixo do niacutevel psicologicamente criacutetico de US$ 10 bilhotildees Neste momento Nixon anunciou uma seacuterie de medidas entre elas a suspensatildeo da conversibilidade do doacutelar em ouro Logo apoacutes foi negociada (Acordo Smithsoniano) uma desvalorizaccedilatildeo do doacutelar e a faixa de flutuaccedilatildeo cambial admitida foi ampliada de 1 para 225 As tentativas de manter as taxas de cacircmbio fixas duraram ateacute 1973 quando o sistema acordado em Bretton Woods soccedilobrou completamente A partir deste momento as taxas passaram a flutuar conforme o mercado e as decisotildees dos governos Os membros da CEE ainda tentaram manter entre si uma margem de variaccedilatildeo cambial admissiacutevel que foi chamada de serpente do tuacutenel com ecircxito parcial por algum tempo

Um dos problemas de taxas de cacircmbio fixas eacute que elas exigem preccedilos internos relativamente estaacuteveis ou pelo menos taxas de inflaccedilatildeo semelhantes entre os paiacuteses Aleacutem disso evoluccedilotildees diferenciadas de custos e produtivida- des tambeacutem impedem cacircmbios fixos Desta forma a estabilidade monetaacuteria internacional dependia da existecircncia de economias nacionais estaacuteveis e de uma evoluccedilatildeo econocircmica estrutural homogecircnea condiccedilotildees estas dificilmente encontraacuteveis

Por outro lado as funccedilotildees simultacircneas de garantir a liquidez internacional e a de servir como ativo de reserva que o doacutelar deveria exercer impuseram uma contradiccedilatildeo que ficou conhecida como o dilema de Triffin Ou seja a conversibilidade em ouro precisaria ser garantida com emissatildeo de doacutelares somente na proporccedilatildeo do aumento das reservas dos EUA o que requeria superaacutevits no balanccedilo de pagamentos deste paiacutes No entanto em assim sendo o doacutelar natildeo atenderia agrave funccedilatildeo de corresponder agraves necessidades internacionais de liquidez Na praacutetica a conversibilidade do doacutelar em ouro foi preterida em benefiacutecio de sua funccedilatildeo dc meio de circulaccedilatildeo internacional resolvendo desta forma o dilema

A crise do padratildeo doacutelar-ouro pode ser entendida tambeacutem de forma mais ampla como a consequumlecircncia da reduccedilatildeo da hegemonia econocircmica dos EUA entre os anos 1960 e 1980 ao mesmo tempo em que os paiacuteses europeus e o Japatildeo natildeo assumiram ura papel mais ativo no acircmbito monetaacuterio internacional Ao contraacuterio estes paiacuteses em geral ateacute hoje adotam poliacuteticas basicamente defensivas ou reativas em relaccedilatildeo ao doacutelar


4 O euromercado Ao longo dos anos 1960 houve uma saturaccedilatildeo de doacutelares na Europa e se

desenvolveu um mercado de eurodoacutelares ou depoacutesitos e empreacutestimos feitos em doacutelares em bancos forados EUA2 Por outro lado a regulamentaccedilatildeo restritiva dos EUA sobre seus bancos levou a que estes se instalassem no exterior esca- pando assim natildeo soacute destas normas e de seus custos mas tambeacutem das reservas obrigatoacuterias e dos gastos com seguro bancaacuterio Desta forma estes bancos aten- diam agraves necessidades de empreacutestimos das empresas multinacionais Aleacutem disso surgiram inovaccedilotildees financeiras que permitiram maior fluidez internacional de recursos Com isto a expansatildeo do dinheiro supranacional ficou nas matildeos dos bancos privados sem controle e regulamentaccedilatildeo nacional ou internacional apesar de estes recursos exercerem grande influecircncia sobre a situaccedilatildeo econocircmica interna dos paiacuteses

Na deacutecada de 1970 o fim das regulamentaccedilotildees de Bretton Woods e o aumento dos preccedilos do petroacuteleo multiplicaram o mercado de eurodoacutelares Como a OPEP exigia doacutelares em pagamento por suas exportaccedilotildees o seu excesso encontrou um escoadouro Os excedentes da OPEP (os petrodoacutelares) foram depositados no mercado de eurodoacutelares gerando uma liquidez ampliada e a necessidade de sua reciclagem Neste momento as multinacionais natildeo poderiam absorver todos os recursos e ocorria uma recessatildeo internacional Desta forma a soluccedilatildeo encontrada foram os empreacutestimos ao Terceiro Mundo a juros muito baixos nos quais visando salvaguardarem-se de uma maior instabilidade inflacionaacuteria internacional os bancos adotaram claacuteusulas de taxas de juros flutuantes Aleacutem disso nesta eacutepoca tambeacutem surgiram os centros financeiros offshore como Cayman e Bahamas dando ainda maior liberdade e reduzindo os custos dos bancos supranacionais

No final dos anos 1970 considerando os movimentos especulativos e a contiacutenua queda do doacutelar o Fed adotou uma poliacutetica restritiva sobre a expansatildeo da massa monetaacuteria dos EUA o que provocou niacuteveis recordes de taxas de juros e a alta da cotaccedilatildeo do doacutelar Isto foi feito tambeacutem como uma reafirmaccedilatildeo da hegemonia dos EUA e da sua moeda Em reaccedilatildeo os outros paiacuteses industria- lizados tambeacutem tiveram que elevar suas taxas de juros para evitar quedas maiores das cotaccedilotildees de suas moedas o que provocou uma nova recessatildeo internacional Por outro lado ampliou-se o conflito entre a soberania dos estados-naccedilotildees e a nova ordem econocircmica supranacional desregulada tomando-se muito mais difiacutecil contrapor-se a esta uacuteltima Em contrapartida natildeo surgiu uma nova ins-titucionalidade monetaacuteria internacional enquanto a cooperaccedilatildeo internacional ateacute hoje existe somente de forma ad hoc


Na primeira metade dos anos 1980 as paridades cambiais dos paiacuteses desenvolvidos variaram livremente com uma grande valorizaccedilatildeo do doacutelar Isto ocasionou pressotildees protecionistas por parte do Congresso dos EUA o que levou os paiacuteses do G5 ao Acordo do Plaza em 1985 visando depreciar o doacutelar Jaacute no iniacutecio de 1987 chegou-se ao Acordo do Louvre com o intuito de estabilizar o cacircmbio dentro de bandas Mas este Acordo foi pouco consistente tanto que em outubro de 1987 um pequeno conflito sobre taxas de juros com a Alemanha detonou uma grande queda da bolsa de valores norte-americana num contexto de crescentes deacuteficits do governo dos EUA Desta forma poliacuteticas monetaacuterias e fiscais natildeo riacutegidas por parte dos EUA e inadequada cooperaccedilatildeo internacional impediram o funcionamento mesmo de acordos ad hoc

Considerando-se a instabilidade do padratildeo monetaacuterio (grande volatilidade cambial e conflitos impedindo um acordo) e a ascensatildeo do yen e do marco alematildeo nos anos 1980 aparentemente se passava a conviver com um padratildeo internacional plurimonetaacuterio apesar de ainda com clara dominancia do doacutelar No entanto em eacutepocas estaacuteveis tanto em um sistema de cacircmbio fixo quanto flexiacutevel sempre existiu uma moeda de referecircncia em tomo da qual gravitou o sistema monetaacuterio internacional Desta forma passou-se por uma situaccedilatildeo ins- taacutevel mas sem ruptura 5 Globalizaccedilatildeo financeira

Desde o colapso de Bretton Woods o sistema financeiro privado internacional apresentou profundas alteraccedilotildees Fatores microeconocircmicos como as inovaccedilotildees tecnoloacutegicas e as mudanccedilas de padrotildees de concorrecircncia ajudaram a viabilizaacute-las Fatores macroeconocircmicos por outro lado podem ser entendidos como indutores das transformaccedilotildees Estes fatores macroeconocircmicos podem ser relacionados agrave instabilidade e aos desajustes econocircmicos internacionais

As revoluccedilotildees da informaacutetica e das comunicaccedilotildees permitiram novos de-senvolvimentos na aacuterea financeira os quais geraram benefiacutecios para o comeacutercio internacional No entanto geraram tambeacutem problemas para as poliacuteticas internas dos paiacuteses e uma instabilidade crocircnica no sistema bancaacuterio e por consequumlecircncia em toda a economia Isto teria ocorrido pela falta de salvaguardas e de soberania governamental sobre o sistema Com a revoluccedilatildeo da informaacutetica e das comunicaccedilotildees via sateacutelite os riscos financeiros tenderam a aumentar pois os movimentos especulativos internacionais tomaram-se muito raacutepidos Desta forma o tempo para a verificaccedilatildeo dos boatos e para uma intervenccedilatildeo preacutevia diminuiu drasticamente o que determina que as intervenccedilotildees governa- mentais sejam muito mais custosas


A deacutecada de 1980 pode ser considerada como urna sequumlecircncia dos anos 1970 em relaccedilatildeo aos fatores microeconocircmicos No entanto em relaccedilatildeo aos fatores macroeconocircmicos nos anos 1980 houve alteraccedilotildees substanciais prin- cipiando com a mudanccedila da poliacutetica econocircmica dos EUA Pode-se entender estas mudanccedilas por hipoacutetese como o fim do keynesianismo e o iniacutecio da hegemonia de poliacuteticas neoliberais Ao contraacuterio do periacuteodo de Bretton Woods nos anos 1980 os EUA passaram a ser grandes absorvedores de recursos financeiros internacionais dado seu duplo deacuteficit e o Japatildeo e a Alemanha os prin- cipais supridores o que funcionou como grande estiacutemulo agrave globalizaccedilatildeo financeira Houve pode-se dizer uma financeirizaccedilatildeo da diacutevida puacuteblica que serve como lastro uacuteltimo deste processo

Fruto da crise da diacutevida externa do Terceiro Mundo na deacutecada de 1980 muitos bancos internacionais passaram por uma situaccedilatildeo de grande fragilidade Neste contexto acirrou-se a concorrecircncia entre bancos e instituiccedilotildees natildeo-ban- caacuterias com pressotildees no sentido da desregulamentaccedilatildeo dos mercados financeiros diminuindo com isto a distinccedilatildeo entre estas instituiccedilotildees De outra parte como reaccedilatildeo agrave instabilidade cambial e dos juros surgiram importantes inovaccedilotildees financeiras com o intuito de buscar proteccedilatildeo aos ativos financeiros Com este objetivo foram criados us chamados derivativos Outra inovaccedilatildeo importante foi o processo de securitizaccedilatildeo de diacutevidas com um grande desenvolvimento de mercados secundaacuterios de tiacutetulos Deste modo os empreacutestimos sim- ples ou sindicalizados foram rapidamente superados em importacircncia pelas diacutevidas secuntizadas Aleacutem disto aumentou muito o peso financeiro dos inves- tidores institucionais no mercado Os bancos por outro lado em resposta a estas inovaccedilotildees ao aumento da concorrecircncia e visando diminuir custos passaram a desenvolver novas operaccedilotildees fora de balanccedilo como bancos de negoacutecios

O desenvolvimento dos derivativos aumentou a flexibilidade e a seguranccedila para o aplicador e para o tomador de recursos funcionando como hedge No entanto tambeacutem facilitou a especulaccedilatildeo aumentando ainda mais a instabilidade do sistema econocircmico Ou seja uma maior seguranccedila microeconocircmica gerou uma maior instabilidade macroeconocircmica (o chamado risco sistecircmico) em virtude de existirem poucos controles sobre as instituiccedilotildees e sobre estas operaccedilotildees Tambeacutem se gerou maior risco porque as instituiccedilotildees financeiras em uma situaccedilatildeo de maior concorrecircncia trabalham com pequenos spreads e margens de seguranccedila e tendem a fazer avaliaccedilotildees de risco mais precaacuterias Por outro lado com a grande velocidade de circulaccedilatildeo de informaccedilotildees diminuiu a diversidade de expectativas fazendo com que pudesse ocorrer convergecircncia de opiniotildees o que eliminaria este pressuposto de estabilidade (AGLIETTA 1995 e 1998 CHESNAIS 1998 COUTINHO e BELLUZZO 1998)


A globalizaccedilatildeo ou integraccedilatildeo financeira caracteriza-se pela constituiccedilatildeo de um mercado financeiro uacutenico no mundo com transaccedilotildees muito acima do volume de comeacutercio de bens e serviccedilos ou de investimentos Neste contexto grande parte das operaccedilotildees cortesponde a coberturas de risco e aplicaccedilotildees de curto prazo com fins especulativos ou de arbitragens Com a globalizaccedilatildeo financeira e a natildeo existecircncia de um novo acordo monetaacuterio internacional a especulaccedilatildeo com o cacircmbio pode tomar a relaccedilatildeo deste com a situaccedilatildeo produtiva de um paiacutes bastante restrita Existe uma crescente influecircncia e ateacute dominacircn- cia de fatores financeiros na determinaccedilatildeo das taxas de cacircmbio distanciando- se estas assim dos chamados fundamentos econocircmicos Com isto os custos dos bancos centrais para enfrentar corridas especulativas multiplicaram-se dependendo de suas reservas de empreacutestimos internacionais e da colaboraccedilatildeo de outros bancos centrais Ou seja o papel de emprestador de uacuteltima instacircncia aumentou de importacircncia e complexidade devido a um maior risco de crises de liquidez com impactos que se podem disseminar por toda a economia nacional e ateacute global em curto periacuteodo de tempo

Um fator fundamental de estiacutemulo agrave globalizaccedilatildeo financeira eacute o fato de que os grandes grupos empresariais internacionais estariam funcionando com estruturas de ativos indiferenciados em termos de natureza produtiva ou financeira em sua funccedilatildeo objetivo aleacutem de ampliar-se a diversificaccedilatildeo internacional de portfolios Estaria ocorrendo assim um processo que poderia ser qualificado como de financeirizaccedilatildeo da riqueza em que uma loacutegica financeira e natildeo produtiva eacute que determinaria a dinacircmica econocircmica Desta forma o capitalismo assumiria estruturalmente uma funccedilatildeo especulativa paralelamente agrave produtiva natildeo podendo mais ser feita a separaccedilatildeo de Keynes entre produccedilatildeo e rentismo As grandes corporaccedilotildees atuariam concomitantemente nas oacuterbitas financeira e industrial ou outras possuindo um alto potencial de liquidez e portanto de ganhos especulativos Deste modo confirmar-se-ia ainda mais a foacutermula D-M-D ou D-D como orientadora uacuteUima da produccedilatildeo e da realizaccedilatildeo da riqueza ampliando-se em muito a valorizaccedilatildeo fictiacutecia do capital (BRAGA 1995)

A economia globalizada imporia em geral a interdependecircncia e a convergecircncia das poliacuteticas econocircmicas deixando escasso raio de manobra para poliacuteticas nacionais ou tomando-as passivas Considerando-se os interesses privados integrados globalmente uma poliacutetica nacional divergente perderia inclusive apoio interno aleacutem de que uma corrida contra uma moeda poderia ser gerada pelos proacuteprios residentes do paiacutes Contraditoriamente justo no momento em que as moedas nacionais perdem suas acircncoras tomando-se total-


mente fiduciaacuterias os estados nacionais teriam seus poderes econocircmicos autocirc- nomos crescentemente corroiacutedos No entanto se esta realidade se apresenta claramente para o Terceiro Mundo e inclusive para paiacuteses europeus e o Japatildeo para os Estados Unidos eacute muito mais questionaacutevel As poliacuteticas econocircmicas nacionais dos EUA possuem eficaacutecia inclusive exagerada no sentido de que podem influenciar fortemente positiva ou negativamente tambeacutem o resto do mundo Os EUA em sua poliacutetica econocircmica natildeo estatildeo submetidos a esta mes- ma loacutegica da globalizaccedilatildeo financeira tanto que adotam frequumlentemente poliacuteticas keynesianas sem sofrerem retaliaccedilotildees do mercado Esta seria uma distinccedilatildeo fundamental que poderia explicar o desempenho diferenciado da economia dos EUA em relaccedilatildeo a outros paiacuteses

Em uma situaccedilatildeo de economia globalizada com predominacircncia financeira por outro lado nas poliacuteticas que o mercado (ou o Consenso de Washing- ton) impotildee questotildees como a busca do pleno emprego ou do bem-estar social via poliacuteticas econocircmicas estatildeo fora de discussatildeo No entanto aqui tambeacutem os EUA se distinguem pois claramente adotam de forma pragmaacutetica poliacuteticas favoraacuteveis ao pleno emprego em situaccedilotildees de crise mesmo que natildeo seja este seu objetivo uacuteltimo O keynesianismo de guerra posterior ao 11 de setembro de 2001 eacute um exemplo atual assim como o foram os da guerra fria Os capitais privados supranacionais por outro lado ao mesmo tempo em que satildeo contra regulamentaccedilotildees restritivas tecircm importante poder de influecircncia sobre as decisotildees dos governos nacionais e dos foros intemacionais As atuais tentativas de acordos na oacuterbita da OMC sobre patentes garantias em relaccedilatildeo a investimentos e compras govemamentais satildeo exemplos candentes deste fato

No entanto as condiccedilotildees diferenciadoras da economia em relaccedilatildeo ao periacuteodo preacute-keynesiano destacadas por Minsky parecem ainda vigorar em grande parte mesmo que fragilizadas Ou seja bancos centrais com menos constrangimentos para agir intervindo quando necessaacuterio como lender-of-last- resort um grande setor econocircmico governamental (big government) incluin- do o welfare staie agindo como estabilizador automaacutetico e uma poliacutetica econocircmica muito mais intervencionista comos govemos gerando ou aumentando seus deacuteficits puacuteblicos para sustentar a demanda e os lucros quando necessaacuterio (MINSKY 1986) Desta forma quando existe desenvolvimento induzido por inovaccedilotildees as poliacuteticas keynesianas natildeo satildeo necessaacuterias mas quando no ciclo econocircmico surge uma recessatildeo ou uma ameaccedila de recessatildeo o funcionamento das condiccedilotildees de Minsky e especificamente as poliacuteticas econocircmicas keynesianas entram em accedilatildeo Estas no entanto seratildeo ou natildeo suficientes dependendo da evoluccedilatildeo da produtividade do sistema e das oportunidades de investimentos ou seja de condiccedilotildees schumpeterianas mais que keynesianas


6 Propostas atuais de reformas Durante quase vinte anos de meados dos anos setenta ateacute os anos noven-

ta a discussatildeo sobre propostas de reformas para o sistema monetaacuterio e financeiro internacional ficou praticamente adstrita agraves visotildees natildeo ortodoxas de economia A partir dos anos noventa esta situaccedilatildeo alterou-se principalmente depois das sucessivas crises em paiacuteses perifeacutericos com a entrada em discussatildeo de interpretaccedilotildees e propostas de setores ortodoxos sobre a arquitetura do sistema financeiro internacional Desta forma o debate atual apresenta visotildees que podem ser classificadas em trecircs grupos as liberais as keynesianas e as que propotildeem mudanccedilas no modelo de desenvolvimento3

A visatildeo liberal defendida pela maioria dos governos do G7 entende que natildeo existe nenhum problema fundamental na atual arquitetura do sistema financeiro e monetaacuterio mas apenas mau funcionamento Neste sentido propotildee por exemplo medidas visando aumentar a transparecircncia na gestatildeo de instituiccedilotildees financeiras a criaccedilatildeo de leis mais duras para evitar o risco moral o uso de regulamentos prudenciaacuteis do BIS um maior influxo de capitais nos mercados emergentes natildeo somente para recapitalizar bancos em dificulda- des mas para promover a proacutepria incorporaccedilatildeo do sistema financeiro local aos bancos internacionais em princiacutepio mais eficazes a criaccedilatildeo de linhas de creacutedi- to precaucionaacuteis no acircmbito do FMI e uma expansatildeo dos poderes do FMI principalmente em relaccedilatildeo aos paiacuteses natildeo desenvolvidos no sentido de maior ingerecircncia (supervisatildeo) nas poliacuteticas internas desses paiacuteses Chesnais (1999 p 61-4) observa tambeacutem que grandes fundos de investimentos reivindicam reformas mais radicais no sentido de que lhes seja garantida maior seguranccedila contra os riscos de suas aplicaccedilotildees por exemplo com intervenccedilotildees dos governos como emprestadores de uacuteltima instacircncia sem restriccedilotildees para emis- sotildees monetaacuterias e com rapidez o que seria uma forma de socializar prejuiacutezos e isentar as instituiccedilotildees privadas das sanccedilotildees econocircmicas geradas por aplicaccedilotildees fracassadas No entanto organismos como o FMI e o Banco Mundial preocu- pam-se com o aumento do risco moral decorrente dos vaacuterios socorros que ocor- reram nas crises mexicana asiaacutetica e russa Estas instituiccedilotildees por outro lado tambeacutem passaram a admitir que as crises cambiais natildeo foram derivadas somente de problemas internos dos paiacuteses envolvidos mas tambeacutem do funcionamento inadequado do mercado financeiro em niacutevel internacional (CUNHA e PRATES 2001 p 174)

Nesta visatildeo portanto natildeo existem problemas com o modelo de desenvolvimento ou com os fluxos excessivamente livres de capitais volaacuteteis Ao


contraacuterio a liberalizaccedilatildeo financeira eacute entendida como uma forma de permitir o fluxo de poupanccedilas necessaacuterio para promover o desenvolvimento em niacutevel internacional e os controles sobre este fluxo desta forma tenderiam a reduzir este desenvolvimento As reformas por consequumlecircncia buscariam diminuir as assimetrias de informaccedilotildees e corrigir falhas institucionais Pode-se perceber a existecircncia de certa flexibilizaccedilatildeo da teoria e da anaacutelise empiacuterica nas interpretaccedilotildees ortodoxas No entanto o vieacutes conservador continua forte nas propostas de poliacuteticas Para os paiacuteses natildeo desenvolvidos a criaccedilatildeo de sistemas monetaacute- rios e financeiros robustos passaria por blindagens institucionais e pela adoccedilatildeo de poliacuteticas econocircmicas com credibilidade visando por exemplo agrave reduccedilatildeo do risco-paiacutes o que resultaria em fortes reduccedilotildees nos graus de liberdade para a conduccedilatildeo de poliacuteticas anticiacuteclicas e para tentativas de adoccedilatildeo de estrateacutegias alternativas de integraccedilatildeo internacional (CUNHA e PR ATES 2001 p 177-80 CUNHA 2002 p 222-5)

A visatildeo keynesiana parte da ideacuteia de que a globalizaccedilatildeo liberal estaacute gerando instabilidade e com isto queda nas taxas de crescimento econocircmico e maior desigualdade social Algumas das propostas de certa forma poderiam ser classificadas como de uma volta ao sistema de Bretton Woods com restriccedilotildees ao livre fluxo internacional de capitais enquanto outras vatildeo aleacutem visando agrave criaccedilatildeo do que talvez pudesse ser qualificado como um protokeynesianismo global A mais conhecida proposta eacute a taxa Tobin sobre transaccedilotildees cambiais a qual busca colocar areia nas rodas da especulaccedilatildeo mundial Esta medida internacional (que portanto exige cooperaccedilatildeo neste niacutevel) seria complemen- tada por controles nacionais e instrumentos regionais (por exemplo fundos de estabilizaccedilatildeo) A ideacuteia seria com isto permitir o uso nacional de poliacuteticas industriais e comerciais visando ao desenvolvimento Os organismos internacionais (EMI OMC e Banco Mundial) deveriam ser reformados com menos doutrinamento liberal e mais compromissos com o desenvolvimento inclusive deixando espaccedilo para diferenciaccedilotildees nacionais aleacutem do compromisso com os controles dos fluxos financeiros internacionais Desta forma em vez de impor um modelo comum de comeacutercio e investimentos seriam instrumentos de coordenaccedilatildeo regulaccedilatildeo e cooperaccedilatildeo internacional Alternativamente existem su- gestotildees de criaccedilatildeo de um novo arranjo institucional mundial de cooperaccedilatildeo monetaacuteria com por exemplo um banco central mundial e uma moeda internacional proacutepria a partir das propostas originais de Keynes discutidas em Bretton Woods (e desenvolvidas por Davidson entre outros) Com isto o objetivo seria aleacutem de prevenir as crises gerar condiccedilotildees para o desenvolvimento com pleno emprego (KREGEL 1996 ALVES JR FERRARI FILHO e PAULA 2000)


Com o objetivo de restituir uma maior autonomia agraves poliacuteticas econocircmicas internas (CHESNAIS 1999 p 61) admite-se nesta visatildeo que o tributo Tobin ao restringir os movimentos cambiais especulativos de curto e curtiacutessimo prazo natildeo seria suficiente Por isto propotildee-se que haja a complementaccedilatildeo desta medida por outros impostos com o intuito tambeacutem de promover a justiccedila tributaacuteria que estaacute sendo erodida pelo fato de o capital ampliando sua mobili- dade frente ao trabalho estar conseguindo tomar-se cada vez mais isento o que concentra a tributaccedilatildeo sobre os trabalhadores (WACHTEL sd) Desta forma deveriam ser criados um tributo sobre os Investimentos Diretos no Exterior no sentido de evitar o dumping tributaacuterio e o dumping social praticado por paiacuteses natildeo desenvolvidos principalmente e outro tributo sobre os lucros das empresas multinacionais enfrentando o problema da evasatildeo provocada pela manipulaccedilatildeo de preccedilos de transferecircncia (sub e superfaturamento)

Aleacutem destas deveriam ser adotadas medidas como a eliminaccedilatildeo ou a imposiccedilatildeo de maiores controles sobre os paraiacutesos fiscais normas mais riacutegidas de supervisatildeo e prudecircncia sobre os mercados e o sistema financeiro e diminui- ccedilatildeo do risco moral com a imposiccedilatildeo de custos aos agentes privados responsa- bilizando-os economicamente via seu envolvimento direto no financiamento dos prejuiacutezos causados a paiacuteses por crises financeiras Por outro lado no contexto da reforma das instituiccedilotildees financeiras internacionais e da OMC ao mesmo tempo em que se sugere a reduccedilatildeo de seu excessivo poder via sua submis- satildeo ao controle das Naccedilotildees Unidas propotildee-se a criaccedilatildeo de um fundo de estabilizaccedilatildeo cambial e de mateacuterias-primas e de um fundo global para o desen-volvimento financiados pelos impostos internacionais comentados acima (ATTAC France sd)

O terceiro grupo por fim parte da interpretaccedilatildeo de que a menor taxa de crescimento econocircmico e o maior desemprego natildeo seriam apenas consequumlecircn- cias da instabilidade gerada pela liberalizaccedilatildeo dos fluxos financeiros internacionais possuindo tambeacutem e essencialmente fontes na oacuterbita real da economia Uma causa fundamental na origem destes problemas estaria em um processo de sobreacumulaccedilatildeo que ao gerar menores retornos sobre o capital produtivo teria induzido na tentativa de extrair valor jaacute criado uma expansatildeo das atividades especulativas e de arbitragem agora de forma ampliada em niacutevel internacional A globalizaccedilatildeo financeira geraria assim efetivamente maior volatilidade No entanto os distuacuterbios econocircmicos principalmente para os paiacuteses natildeo desenvolvidos natildeo seriam causados simplesmente por sua excessi- va exposiccedilatildeo aos fluxos financeiros liberalizados uma vez que a desregulamentaccedilatildeo financeira destas economias seria um componente de um modelo de


desenvolvimento internalizado nas uacuteltimas duas deacutecadas a partir dos progra- mas estruturais de ajustamento consensuados via FMI-Banco Mundial os quais passaram a identificar os mercados externos como motores fundamentais do desenvolvimento Desta forma as liberalizaccedilotildees do comeacutercio e do mercado de capitais tomaram-se praticamente sinocircnimos de desenvolvimento enquanto estiacutemulos agrave substimiccedilatildeo de importaccedilotildees poliacuteticas comerciais e poliacuteticas industriais por exemplo passaram a ser entendidos como medidas antidesen- volvimento Com tais poliacuteticas natildeo por acaso estes paiacuteses ter-se-iam tornado viacutetimas preferenciais de ataques especulativos Os paiacuteses desenvolvidos ao constrangerem os paiacuteses perifeacutericos via sua hegemonia agrave adoccedilatildeo deste modelo liberal estariam impedindo o uso por esses paiacuteses de poliacuteticas e instrumentos de cunho keynesiano e schumpeteriano que eles proacuteprios empregaram para a superaccedilatildeo de seu subdesenvolvimento no passado e que ainda utilizam atualmente o que explicaria seu crescimento nos casos bem-sucedidos Desta forma estariam impedindo o desenvolvimento a longo prazo destes paiacuteses Em consequumlecircncia na interpretaccedilatildeo de Bello (1999) por exemplo as medidas ade- quadas para enfrentar os problemas da vulnerabilidade extema e do baixo crescimento econocircmico concomitantemente passariam pela mudanccedila deste modelo de desenvolvimento

Esta visatildeo eacute ceacutetica em relaccedilatildeo agrave possibilidade de reforma do FMI e da OMC devido agrave sua doutrina fundamentalista e agrave hegemonia dos EUA sobre ambos Tambeacutem existe ceticismo sobre a possibilidade de se impor controles sobre o capital global em razatildeo da forccedila dos interesses financeiros e da ideo- logia neoliberal Aleacutem disto o controle de capitais eacute entendido como condiccedilatildeo necessaacuteria mas natildeo suficiente em virtude do fato de que o problema natildeo estaria somente na volatilidade do capital mas na forma como este capital global se institucionalizou nas economias nacionais Tendo isto em vista os controles nacionais e os acordos regionais satildeo supostos como mais factiacuteveis e eficientes levando em conta as experiecircncias por exemplo da China da iacutendia e do Chile Fundamental portanto seria uma reorientaccedilatildeo das economias nacionais em seus modelos e estrateacutegias de desenvolvimento rompendo a integraccedilatildeo indis- criminada com o capital global que as tomaram dependentes deste

Nesta estrateacutegia como medida fundamental de mudanccedila de modelo de desenvolvimento o mercado domeacutestico como principal locomotiva de crescimento deveria ser definido como orientador baacutesico evitando-se desta forma aexcessiva dependecircncia e volatilidade dos mercados externos Com medidas de controle sobre o capital global deveria ser retomada uma maior independecircncia das poliacuteticas econocircmicas internas de forma que (e permitindo


que) o investimento fosse financiado principalmente com poupanccedilas domeacutesti- cas o que implicaria um sistema tributaacuterio mais progressivo Isto daria maior independecircncia em relaccedilatildeo ao capital externo mas implicaria enfrentar o consumo conspiacutecuo e a fuga de capitais promovida pelas elites dos paiacuteses natildeo desenvolvidos levando tambeacutem a uma melhor distribuiccedilatildeo de renda que acom- panharia o maior crescimento Complementando e viabilizando estas medidas acordos regionais (financeiros cambiais comerciais e industriais) promotores de estabilidade e de substituiccedilatildeo de importaccedilotildees tambeacutem deveriam ser promo- vidos (BELLO 1999 p 4-5) 7 Conclusotildees

A riqueza liacutequida acumulada possui atualmente um valor monetaacuterio mui-

tas vezes acima das possibilidades presentes de imobilizaccedilatildeo produtiva Ape- sar de isto indicar maior risco sistecircmico ateacute agora as crises financeiras e cambiais natildeo provocaram crises econocircmicas amplas duradouras e generalizadas Ao contraacuterio a partir dos anos 1980 houve uma retomada apesar de desigual do desenvolvimento industrial no Primeiro Mundo acompanhada do que alguns qualificam como uma revoluccedilatildeo tecnoloacutegica As intervenccedilotildees governa- mentais tecircm tido sucesso em conter crises financeiras e cambiais aleacutem de que estas tecircm impactado diferenciadamente setores e paiacuteses e de que houve uma adaptaccedilatildeo tecnoloacutegica que pode ter resultado em uma maior resistecircncia agrave instabilidade (por exemplo maior flexibilidade produtiva) como destacam Canuto e Laplane(1995)

As crises financeiras e monetaacuterias dos uacuteltimos vinte anos apesar de re- sultarem em substanciais desvalorizaccedilotildees de ativos natildeo redundaram em tentativas de realizaccedilatildeo plena de ativos financeiros Uma hipoacutetese sobre este fato eacute de que natildeo se poderia creditaacute-lo somente agrave atuaccedilatildeo dos bancos centrais como emprestadores de uacuteltima instacircncia e ao comportamento cooperativo entre governos inclusive devido ao fato de estes estarem fragilizados pela globalizaccedilatildeo e atuarem apenas de forma ad hoc nestes casos Braga (1993 e 1995) argu- menta que este fato ocorreria devido agrave proacutepria loacutegica paradoxal da dinacircmica capitalista supranacional com a operaccedilatildeo do que pode ser chamado de uma macroestrutura financeira globalizada fonnada por bancos centrais importantes grandes instituiccedilotildees financeiras corporaccedilotildees e proprietaacuterios de grandes fortunas Esta loacutegica garantiria um dinamismo miacutenimo agrave economia ao mesmo tempo em que promoveria a capitalizaccedilatildeo fictiacutecia Desta forma impedir-se-ia um crash mas concomitantemente consolidar-se-iacirc uma situaccedilatildeo de insta-


bilidade crocircnica e natildeo se realizaria a reconversatildeo de valores para as atividades produtivas com a permanecircncia de uma ampla realizaccedilatildeo fictiacutecia de riqueza Outra forma de entender esta dinacircmica paradoxal seria de que os bancos centrais para evitar colapsos e crises sancionariam a liquidez e as proacuteprias inovaccedilotildees financeiras No entanto estas posteriormente levariam a mais especulaccedilatildeo e endividamento ateacute que os bancos centrais fossem novamente chamados a evitar um colapso gerando-se um ciacuterculo vicioso Portanto avanccedilariam con-comitantemente a especulaccedilatildeo financeira globalizada e a acumulaccedilatildeo produtiva A primeira natildeo impediria a segunda (ateacute a potencializaria em alguns aspec- tos) mas imporia limites e riscos ampliados

Desde 197173 o mundo vive sem um sistema monetaacuterio internacional institucionalizado e apesar da instabilidade existente como jaacute comentado desde os anos 1980 natildeo ocorreu nenhuma crise internacional profunda de longa du- raccedilatildeo Desta forma aleacutem de natildeo ser consensual qual a configuraccedilatildeo adequada para um novo padratildeo existem questionamentos inclusive sobre a necessidade de um novo regime alegando-se as vantagens da desregulamentaccedilatildeo Aleacutem disso deve-se ter presente que mais importante que a formalizaccedilatildeo de um regime eacute o apoio mesmo que informal a uma convenccedilatildeo social Foi o questionamento da lideranccedila dos EUA que levou ao colapso de Bretton Woods tomando- se em conta que este sistema havia sido erigido justamente sobre a confianccedila nesta lideranccedila mais do que sobre suas instituiccedilotildees e regras

No entanto a situaccedilatildeo econocircmica atual mesmo natildeo levando a uma crise profunda natildeo pode ser qualificada como adequada principalmente levando- se em conta os problemas sociais natildeo soacute mantidos mas tambeacutem agravados Mesmo em paiacuteses desenvolvidos o desempenho macroeconocircmico tem sido fraco com fortes restriccedilotildees ao uso de poliacuteticas keynesianas em momentos de crises Tanto o impacto da globalizaccedilatildeo financeira quanto do desenvolvimento tecnoloacutegico tecircm sido muito desiguais no Primeiro Mundo Em paiacuteses europeus e no Japatildeo o desempenho do processo de inovaccedilotildees parece natildeo ser tatildeo eficien- te quanto o dos EUA Desta forma a taxa de crescimento meacutedia no Primeiro Mundo tem sido mennr que no periacuteodo de Bretton Woods Aleacutem disso o Ter- ceiro Mundo fica completamente submetido agrave loacutegica do capital internacional natildeo sendo sequer ouvido em discussotildees sobre possiacuteveis alternativas Deste modo tendo em vista outros objetivos seria necessaacuterio um maior controle social sobre este sistema pois o poder de veto do capital globalizado sobre as poliacuteticas nacionais pode ser entendido tambeacutem como um poder de veto sobre as decisotildees das proacuteprias sociedades

O consenso liberal e as rivalidades entre paiacuteses centrais impedem avan- ccedilos no sentido de reformas institucionais ou de uma cooperaccedilatildeo natildeo meramen-


te adaptativa ou ad hoc Mesmo que isto fosse feito natildeo se suprimiria a instabilidade inerente ao sistema mas se poderia reduzi-la e permitir a adoccedilatildeo de prioridades outras que natildeo as do mercado oligopolizado Uma posiccedilatildeo entende que as tensotildees poderiam ser superadas mesmo que os capitais financeiros liacute- quidos privados sejam muito maiores que as reservas em poder de autoridades monetaacuterias Entretanto outra posiccedilatildeo levanta duacutevidas inclusive sobre a sufi- ciecircncia da cooperaccedilatildeo internacional neste contexto mesmo que esta seja siste- maacutetica Desta forma natildeo surge o apoio poliacutetico nem o consenso necessaacuterio para uma reforma Por isso infelizmente talvez a soluccedilatildeo soacute venha depois de uma grave crise com todos os seus custos como a experiecircncia do seacuteculo vinte jaacute deveria ter deixado claro

No entanto a ideacuteia de que em um sistema mais liberal os ciclos econocircmicos voltariam a ser mais fortes natildeo se confirmou pelo menos por enquanto em primeiro lugar devido ao fato de que as condiccedilotildees diferenciadoras destacadas por Minsky continuam vigorando com o uso de poliacuteticas keynesianas de forma mais ou menos intensa dependendo do paiacutes O caso dos EUA eacute o mais claro de preenchimento destas condiccedilotildees o Fed age persistentemente com o objetivo de estimular o investimento e o consumo com a restriccedilatildeo do controle de preccedilos o grande setor econocircmico govemamerxiacuteal funciona como estabilizador automaacutetico da demanda e o governo usa poliacuteticas keynesianas sem pudores sempre que necessaacuterio Os EUA podem agir desta maneira pois apesar da grande diacutevida puacuteblica as poliacuteticas monetaacuteria e fiscal natildeo se tomaram refeacutens dos credores desta diacutevida Aleacutem disto e apesar disto os EUA mantecircm sua credibilidade em relaccedilatildeo aos mercados O mercado soacute respeita quem se faz respeitar e este sabe que o governo dos EUA pode agir com a forccedila que for necessaacuteria na clara defesa de seus interesses nacionais (ou melhor de seu capital nacional) Normalmente natildeo se estabelece aqui uma contradiccedilatildeo pois estes interesses dada a posiccedilatildeo hegemocircnica dos EUA podem ser definidos ou identi- ficados como sendo o interesse do mercado

Outra hipoacutetese levantada sobre a assimetria do desempenho econocircmico dos EUA em relaccedilatildeo ao resto do mundo eacute de que esta se derivaria do fato de este paiacutes natildeo possuir depois de Bretton Woods mais restriccedilotildees externas agraves suas poliacuteticas econocircmicas (TEIXEIRA 2000) Como a emissatildeo de doacutelares natildeo estaacute mais referida ao ouro eliminou-se efetivamente o dilema de Triffin No entanto este poder monopolista de emitir a moeda internacional ainda possui restriccedilotildees pois obviamente ainda necessita do lastro do valor das mercado- rias produzidas e isto depende de sua eficiecircncia econocircmica e teacutecnica Portan- to a relaccedilatildeo natildeo seria simplesmente do poder da moeda dos EUA determi-


nando seu desenvolvimento mas tambeacutem e talvez principalmente o oposto Ou seja a assimetria do desenvolvimento dos EUA em relaccedilatildeo aos outros paiacuteses seria baseada no poder de sua moeda e por outro lado em sua eficiecircncia econocircmica e tecnoloacutegica que tambeacutem determinaria a proacutepria hegemonia do doacutelar A economia capitalista eacute uma economia monetaacuteria da produccedilatildeo natildeo uma economia da produccedilatildeo simplesmente (via lei de Say) mas tambeacutem natildeo uma economia monetaacuteria apenas

Nos uacuteltimos vinte anos a economia dos paiacuteses desenvolvidos natildeo tem apresentado crises muito graves (excetuando-se o caso do Japatildeo) apesar da instabilidade (que tem sido maior nos ditos mercados emergentes) ao mesmo tempo em que as taxas de crescimento satildeo em meacutedia consideravelmente menores que as da Idade de Ouro (anos 1950 e 1960 fundamentalmente) No entanto o fato de natildeo se terem produzido crises fortes natildeo eacute prova de maior eficaacutecia de um sistema mais liberal De fato a economia tem sido im- pulsionada em alguns casos por inovaccedilotildees geradoras de novas oportunidades de investimentos e de maior produtividade em comparaccedilatildeo com os anos ante- riores (deacutecada de 1970 basicamente) mas natildeo tanto quanto nos anos da Ida- de de Ouro Como nos anos 1950 e 1960 a rigidez no mercado de trabalho (fator explicativo fundamental para a teoria Novo-Keynesiana dominante) foi maior que nos anos 1980 e 1990 e considerando-se que nenhum choque fundamental de oferta ocorreu nu uacuteltimo periacuteodo aleacutem de que fatores de histerese tambeacutem seriam pouco explicativos a ideacuteia de que uma maior flexibilizaccedilatildeo produziria mais crescimento pode ser posta em duacutevida Apesar de o welfare State ter sido reduzido de os salaacuterios diretos natildeo terem acompanhado os ganhos de produtividade (mesmo estes tendo sido menores) de uma maior concen- traccedilatildeo de renda e de um menor poder sindical natildeo se gerou maior dinamismo econocircmico que no periacuteodo de Bretton Woods Isto provocou questionamentos e fez inclusive autores neoclaacutessicos sentirem-se desiludidos levando alguns a elaborar autocriacuteticas sobre seus modelos principalmente em relaccedilatildeo aos re- sultados dos anos 19904 Uma explicaccedilatildeo mais adequada para a eficiecircncia da economia principalmente a dos EUA parece ser o desempenno das inovaccedilotildees e uma maior flexibilidade para o uso de poliacuteticas macroeconocircmicas de estiacutemulo agrave demanda Ao mesmo tempo apesar do enfraquecimento dos mecanismos e instituiccedilotildees do periacuteodo keynesiano o fato eacute que eles natildeo foram eliminados com a maior desregulamentaccedilatildeo Quando em crise econocircmica os mecanismos keynesianos continuam sendo usados pelos governos o que demonstra que o ldquoconsensordquo liberal no Primeiro Mundo natildeo eacute tatildeo forte quanto na Ameacuterica Latina


Abstract

The article discusses the operation of the International Monetary System in the context of the financial globalization examining the conditionings of this last one on the national economic policies and to what extent the keynesians policies and the institutions of the keynesian era are still effective For this the paper analyzes the evolution and the crisis of Bretton Woods system and the appearance of the euromarket and of the financial globalization Related to the actual reality the different reform proposals of the International Monetary System are appraised and classified in accordance with alternative understandings In conclusion the recent evolution of the international economy is interpreted and the controversies on the differences of economic performance among the developed countries are discussed Key words Bretton Woods financial globalization international economy Referecircncias bibliograacuteficas AGLIETTA Michel El Fin de las Divisas Clave ensayo sobre la moneda internacio-

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WACHTEL Howard Os Mandarins do Dinheiro as origens da nova ordem econocircmica supranacional Rio de Janeiro Nova Fronteira 1988

_________ Trecircs tributos globais para domar a especulaccedilatildeo SI sd Disponiacutevel em lthttpwwwportoalegre2002orgpubliquecgipubliccgiluaexewebtemplates htmNGportuguesviewhtmuser=readerampeditionsectionid=104ampinfoid=505gt Acesso em 29 jan 2002

Notas 1 Esta seccedilatildeo e as duas seguintes satildeo baseadas fundamentalmente em Aglietta (1987) Baer et al (1995) Eichengreen (1995 e 2000) Moffitt (1984) e Wachtel (1988) 2 Wachtel (1988 p 93-4) observa que o euromercado surgiu embrionariamente no iniacutecio da deacutecada de 1950 devido agrave guerra fria quando a URSS decidiu depositar seus recursos em doacutelares em Londres temendo o congelamento destes depoacutesitos em bancos dos EUA o que havia acontecido com recursos chineses apoacutes a revoluccedilatildeo de 1949 3 Walden Bello (1999) faz uma classificaccedilatildeo deste tipo por exemplo 4 Ver Nickell 1991 p 172-3 Nickell 1998 p 813-6 Madsen 1998 p 865

de funcionamento da economia que natildeo se pode qualificar como estando em crise O padratildeo do periacuteodo keynesiano poacutes-Segunda Guerra Mundial dificilmente se repetiria tendo sido tatildeo excepcional quanto o foi a crise dos anos 1930

Neste sentido o presente texto analisa a origem e a evoluccedilatildeo do sistema monetaacuterio internacional sobo padratildeo de Bretton Woods sua crise o surgimen- to do euromercado e a globalizaccedilatildeo financeira Discute-se ateacute que ponto esta globalizaccedilatildeo condiciona as poliacuteticas econoacutemicas nacionais determinando a ineficaacutecia destas uacuteltimas se em contradiccedilatildeo com aquela e ateacute que ponto as poliacuteticas keynesianas e a institucionalidade da era keynesiana ainda satildeo efetivas Satildeo examinadas tambeacutem diferentes propostas de reformas classificadas de acordo com compreensotildees alternativas Em conclusatildeo satildeo analisadas di- versas interpretaccedilotildees sobre a evoluccedilatildeo recente da economia com ecircnfase na questatildeo do sistema monetaacuterio internacional destacando-se as polecircmicas sobre as diferenccedilas de desempenho econocircmico entre os paiacuteses desenvolvidos 2 O sistema de Bretton Woods1

O padratildeo ouro teoricamente determinava regras de criaccedilatildeo e circulaccedilatildeo monetaacuteria em niacutevel nacional e internacional de modo que a emissatildeo de dinheiro seria baseada no estoque de ouro e teria livre conversatildeo nesse metal enquanto os pagamentos internacionais seriam feitos em ouro e as taxas de cacircmbio entre as moedas seriam proporcionais ao seu lastro em ouro Desta forma ocorreria um ajuste automaacutetico dos desequiliacutebrios dos balanccedilos de pagamentos pois seriam gerados um fluxo internacional de ouro e uma adaptaccedilatildeo da oferta monetaacuteria o que provocaria uma reaccedilatildeo dos preccedilos internos e o corres- pondente ajuste da competitividade internacional do paiacutes em desequiliacutebrio

Na praacutetica este mecanismo automaacutetico nunca funcionou conforme teoricamente previsto devido agraves desigualdades estruturais entre os paiacuteses agraves assimetrias do comeacutercio internacional e agrave rigidez de preccedilos e custos O que existiu foi um padratildeo moeda dominante no caso um padratildeo libra-ouro tendo em vista a hegemonia britacircnica nos campos industrial financeiro comercial e poliacutetico- militar

A Primeira Guerra Mundial levou ao fim do padratildeo libra-ouro e posteriormente natildeo se chegou a um acordo ateacute Bretton Woods em 1944 A Ingla- terra jaacute natildeo podia assumir o papel anterior dada sua relativa decadecircncia e os EUA a naccedilatildeo com mais condiccedilotildees para ocupar este espaccedilo natildeo o fizeram imediatamente A economia norte-americana tinha pequena abertura comer-






















































































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Sistema Monetário Internacional e Globalização Financeira ... · Sistema Monetário Internacional e Globalização Financeira nos Sessenta Anos de Bretten Woods* Ricardo Dathein**