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Situación España 4T17 Noviembre 2017
Situación España 4T17
Mensajes clave
La recuperación global continúa y es más sincronizada
que en el pasado. Revisión al alza en Europa y en China
En España, los datos del tercer trimestre y el aumento de
la incertidumbre sesgan a la baja las expectativas de
crecimiento. Sin embargo, el entorno externo seguirá
apoyando la recuperación, que muestra una fuerte
resistencia en el 4T17
Se revisa a la baja la previsión de crecimiento del PIB
hasta el 3,1% para el 2017 y hasta el 2,5% para el 2018
El entorno de mayor incertidumbre y los retos a largo
plazo aconsejan nuevas reformas que reduzcan las
vulnerabilidades de la economía española
Situación España 4T17
SITUACIÓN GLOBAL
4T17
Situación España 4T17
Se consolida el entorno global positivo
2
4
Crecimiento
robusto y estable
Pero con cierto
desacoplamiento
entre confianza y
datos de actividad
Bancos centrales
hacia la
normalización
Incertidumbre alta y
diferente ritmo entre
EE.UU. y Eurozona
Recuperación
sincronizada
Por la mejora
en economías
emergentes
Volatilidad
financiera
baja
Los estímulos monetarios
irán desapareciendo
gradualmente en un
mercado al alza
Inflación
subyacente débil
Indicios de repunte en
los salarios, pero dudas
sobre su persistencia
Riesgos
a la baja
Se reducen en
China y aumentan
en EE.UU. a
corto plazo
Situación España 4T17
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IC 20% IC 40%IC 60% Estimacion de crecimientoMedia periodo
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IC 20% IC 40%IC 60% Estimacion de crecimientoMedia periodo
Crecimiento global: robusto y estable en 2S17
5
Crecimiento del PIB mundial (Previsiones basadas en BBVA-GAIN ,% t/t)
(e): estimación
Fuente: BBVA Research
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IC 20% IC 40%
IC 60% Estimacion de crecimiento
Media periodo
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IC 20% IC 40%
IC 60% Estimacion de crecimiento
Media periodo(e
)
Los indicadores de confianza mejoran
notablemente y adelantan un panorama
más positivo que los de actividad
Sólido crecimiento del comercio mundial
y una recuperación del sector industrial
que continúa
Signos de fortaleza en el consumo privado
a pesar de los menores vientos de cola
0,4
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IC 20% IC 40%
IC 60% Estimacion de crecimiento
Media periodo
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IC 20% IC 40%IC 60% Estimacion de crecimientoMedia periodo
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IC 20% IC 40%
IC 60% Estimacion de crecimiento
Media periodo
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IC 20% IC 40%
IC 60% Estimacion de crecimiento
Media periodo
Estimación de crecimiento
Media período
Situación España 4T17
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11
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15
4T
15
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16
4T
16
2T
17
Índice sincronización
Recuperación: más sincronizada entre las diferentes áreas
6
Índice de sincronización de crecimiento entre economías desarrolladas (ED) y emergentes (EE)
Desarrolladas:
• Fuerte rebote en EE.UU.
• Sorpresa positiva en Europa
Emergentes:
• Leve desaceleración en China, aunque
menor de la esperada. Sigue apoyando
al resto de Asia
• Recuperación en Rusia y Brasil, que
dejan de lastrar el crecimiento mundial
• El crecimiento va ganando tracción
en los países de Latinoamérica
Índice inverso de la desviación estándar del crecimiento trimestral observado en los países
Fuente: BBVA Research a partir de fuentes nacionales y Markit Economics
Crecimiento
estable en EE /
desaceleración
en ED
Aceleración
crecimiento en ED /
moderación en EE
Aceleración
crecimiento
en ED
y en EE
XX
XX
XX
XX
XX
-
S
incro
niz
ació
n +
Índice de sincronización
Situación España 4T17
0,0
0,5
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2,0
2,5
3,0
3,5
4T
09
2T
10
4T
10
2T
11
4T
11
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14
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4T
15
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16
4T
16
2T
17
Eurozona EE.UU.
La inflación subyacente sigue débil
7
Eurozona y EE.UU.: salarios vs media histórica (% a/a)
A pesar del crecimiento económico y la
mejora del mercado de trabajo, la
inflación subyacente se mantiene en
niveles bajos
Dudas sobre la consolidación de los
incipientes repuntes salariales.
Presiones inflacionistas contenidas
Incertidumbre sobre los determinantes,
¿cambios transitorios o permanentes?
Cautela de los bancos centrales, sobre
todo en países desarrollados. Más
margen de política monetaria en
economías emergentes por la reducción
de las presiones de inflación
Fuente: BBVA Research a partir de Eurostat y BEA
Media histórica en Eurozona
Media histórica en EE.UU.
Situación España 4T17
Los bancos centrales avanzan hacia una normalización muy gradual
8
FED
BCE
Normalización del
balance a partir de
octubre y próxima subida
de tipos de interés en
diciembre, con dos
adicionales en 2018
Reducción de compras
de deuda para 2018,
pero no se esperan
subidas de tipos antes
de mediados de 2019
• En EE.UU., por la moderación de la inflación
y el cambio esperado en el FOMC en 2018
• En la Eurozona, sesgo hacia un tapering
más gradual (fortaleza del euro) y un retraso
del ciclo de subidas de tipos (baja inflación)
Incertidumbre alta:
Situación España 4T17
9
Indicador de reasignación regional de activos (Desviación estándar respecto a la media histórica)
Índice de
volatilidad
(izqda.)
La debilidad del dólar y el bajo rendimiento del bono americano impulsan la búsqueda
de rentabilidad y respaldan los activos de economías emergentes
Pre
fere
ncia
po
r
desarr
ollad
os
Pre
fere
ncia
po
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em
erg
en
tes
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7
Indicador BBVA de volatilidad por tipo de activo (Datos normalizados)
Los mercados financieros aún favorecen a las economías emergentes
Fuente: BBVA Research a partir de Bloomberg
Renta Fija
Crédito
Bolsa
Divisas
Último Situación España Taper tantrum(Mayo 2013)
ActualTaper tantrum
Situación España 4T17
Revisión al alza del crecimiento global en 2017
10
EE.UU.
2017
2,1 2018
2,2
AMÉRICA DEL SUR
2018
1,5
EUROZONA
CHINA 2017
2,2
2018
6,0
MUNDO
2018
3,5 2017
3,5
Baja
Sube
Se mantiene
2018
1,8
2017
0,6
2017
6,7
TURQUÍA
MÉXICO 2017
6,0 2018
4,5 2018
2,0 2017
2,2
Fuente: BBVA Research
Situación España 4T17
EE.UU.: crecimiento sostenido a pesar de la incertidumbre
11
EE.UU.: crecimiento del PIB (% a/a)
Los huracanes tendrán un moderado
impacto en la actividad, por lo que
mantenemos las previsiones de
crecimiento para el 2017 y el 2018
Entre las cuestiones pendientes:
• Una reforma impositiva todavía
por concretar y aprobar
• Incertidumbres sobre la política
económica
• Ciertos signos de vulnerabilidad
financiera
• Mayores riesgos geopolíticos
(e): estimación; (p): previsión
Fuente: BBVA Research a partir de BEA
2,6
2,9
1,5 2,1 2,2
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
2014 2015 2016 2017 2018
Actual Anterior
(e) (p)
Previsión anterior
Situación España 4T17
China: panorama más favorable a corto plazo
12
China: crecimiento del PIB (% a/a)
Ligera revisión al alza del crecimiento en
el 2017 por el mejor desempeño en 1S17
Desaceleración en el 2018 por el menor
apoyo de las políticas económicas y la
apreciación del tipo de cambio
Tras el Congreso del Partido Comunista,
habrá más margen político para enfocar
el crecimiento a objetivos más cualitativos
que cuantitativos
A largo plazo, persisten los riesgos,
aunque las vulnerabilidades financieras
han mejorado gracias a las medidas
regulatorias
(e): estimación; (p): previsión
Fuente: BBVA Research a partir de CEIC
7,3
6,96,7 6,7
6,0
4,0
4,5
5,0
5,5
6,0
6,5
7,0
7,5
8,0
2014 2015 2016 2017 2018
Actual Anterior
(e) (p)
Previsión anterior
Situación España 4T17
Eurozona: mayor crecimiento por la fortaleza de la demanda interna
13
Eurozona: crecimiento del PIB (% a/a)
Mejor comportamiento del consumo y la
inversión, con un impacto limitado de la
apreciación del euro
Aumento muy gradual de la inflación hacia
el objetivo del BCE
La normalización de la política monetaria
permitirá que siga apoyando al crecimiento
Los riesgos políticos y bancarios continúan
(España, Italia, apoyo al proyecto
europeo, brexit)
(e): estimación; (p): previsión
Fuente: BBVA Research a partir de Eurostat
1,4
1,91,8
2,2
1,8
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
2014 2015 2016 2017 2018
Actual Anterior
(e) (p)
Previsión anterior
Situación España 4T17
Riesgos globales: reequilibrio desde China a EE.UU. a corto plazo
14
Pro
ba
bilid
ad
en
el
co
rto
pla
zo
Severidad
• Riesgos ligados al elevado apalancamiento
• Necesidad de reformas de las empresas públicas
• Gestión de un aterrizaje suave
• Controversia política y riesgos de desaceleración cíclica
• Signos de sobrevaloración en algunos activos (posibles
repercusiones en el sector privado)
• Fed: alta incertidumbre en la estrategia de subidas de
tipos de interés
Sesgo al alza Sesgo a la baja
CHN
EE.UU.
EZ
• Preocupaciones políticas y ligadas al sector bancario
• Brexit: hacia una posición moderada y período de transición,
pero aún con diferencias importantes entre las partes
• Gestión de la normalización de la política monetaria
Fuente: BBVA Research
Situación España 4T17
SITUACIÓN ESPAÑA
4T17
Situación España 4T17
La actividad económica se desacelera ligeramente
2016
2017
2018
3,3%
3,1%
2,5%
16 Fuente: BBVA Research
Situación España 4T17
-0,5
0,0
0,5
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3
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jun-1
7
se
p-1
7
dic
-17
(e
)
IC 60% IC 40% IC 20% PIB (%t/t) Previsión anterior
Sesgos a la baja en el crecimiento a corto plazo
17
España: crecimiento del PIB observado y previsiones utilizando el modelo MICA-BBVA (% t/t)
El avance de la economía en 2T y 3T fue
menor que el estimado hace tres meses
Esto, junto con los riesgos sobre el
escenario, obliga a moderar la expectativa
de crecimiento:
• Revisamos a la baja la previsión
para el 2017 (0,2pp hasta el 3,1%)
y para el 2018 (0,3pp hasta el 2,5%)
Sin embargo, el entorno externo seguirá
apoyando el crecimiento, que muestra una
fuerte inercia en el 4T
(e): estimación
Fuente: BBVA Research
IC 20% IC 40% IC 60% PIB (% t/t)
Situación España 4T17
Positiva
Las exportaciones de bienes pierden fuerza, aunque temporalmente
18
España: exportación de bienes (% t/t, tendencia nominal)
El dato de Otros es el Mayor en 2017?? Desglosar??
El comportamiento de las exportaciones de
bienes decepcionó en 2T y podría volver a
hacerlo en 3T debido a:
• La debilidad de la demanda del
Reino Unido
• La apreciación del tipo de cambio
del euro
• Y el aumento de los precios del petróleo
Es previsible que la tendencia negativa
revierta dado el crecimiento de la demanda
global y la inversión que se ha realizado en
algunos sectores
Fuente: BBVA Research a partir de Aduanas Negativa
3T14
4T14
1T15
2T15
3T15
4T15
1T16
2T16
3T16
4T16
1T17
2T17
3T17 (e)
Peso en total (2016) 100 66,3 51,8 14,5 7,5 33,7 10,4 4,5 9,4
EU
RO
ZO
NA
TO
TA
L
UNIÓN EUROPEA RESTO DEL MUNDO
EXTRA-EU AMÉRICA
AS
IA
ES
TA
DO
S
UN
IDO
S
RE
INO
UN
IDO
Situación España 4T17
Pernoctaciones de no residentes en hoteles españoles (CVEC, promedio del período)
El turismo se desacelera, posiblemente por factores estructurales
Fuente: BBVA Research a partir de INE
El sector turístico podría estar acercándose a
niveles de saturación, particularmente en los
destinos tradicionales de playa
Hacia delante, es más probable que los incrementos en la
demanda se trasladen a mayores precios y salarios, en
lugar de a creación de empleo reto: mejorar la calidad
2,7% 1T13-2T16
3T16-3T17
19
6,3%
5,2%
1,6%
7,1%
8,4%
6,5%
5,5%
Cataluña Islas+Resto del Med. Madrid Resto de EspañaIslas + Resto
del Mediterráneo
Situación España 4T17
20
El crecimiento del consumo privado se modera desde 2S16
La tendencia se debe al fin de estímulos
temporales y vientos de cola como
reducciones impositivas, descenso de
precios del petróleo y atonía de algunos
fundamentos (riqueza financiera e impacto
de incertidumbre política)
Los datos recientes sugieren que la
desaceleración continuará durante el 2S17,
en línea con las expectativas que se tenían
hace seis meses
Consumo privado (Crecimiento interanual medio, %)
(e): estimación
Fuente: BBVA Research a partir de INE
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
2015 2016 2017 (e)
Crecimiento interanual medio desde el inicio de la recuperación
Situación España 4T17
La inversión residencial sigue sorprendiendo positivamente
21
Previsión
nov.16 Dato Acumulado
en el último año
(3T16 - 2T17)
7,7%
3,2%
Una tendencia al alza que se viene
repitiendo en los últimos tres trimestres
El tono positivo se explica por la buena
evolución de los fundamentales del
sector (la evolución de los precios, la
renta de las familias y la disponibilidad
y coste del crédito)
Fuente: BBVA Research a partir de INE
Crecimiento de la inversión en vivienda (%)
Situación España 4T17
Crecimiento global
La mejora en
economías emergentes
y, sobre todo, en la
UEM, será un impulso
para la demanda
externa
2018: un entorno externo favorable seguirá apoyando la recuperación
Tipos de interés
libres de riesgo
históricamente bajos
Las expectativas de
subidas se retrasan.
El euribor a 12 meses
terminaría en -0,2 en
2017 y -0,1 en 2018
Precios del petróleo
Leve revisión al alza en
la previsión de 2017,
pero se mantienen
bajos respecto a años
anteriores
Prima de riesgo
reducida
Las compras del BCE
mantendrán el coste
de financiación de la
economía española en
niveles bajos
22
Situación España 4T17
-0,2
-0,1
0,0
0,1
0,2
0,3
Apreciación del tipo de cambio del euroRevisión al alza del crecimiento en el área del euroTotal
2018: un entorno externo favorable seguirá apoyando la recuperación
El mayor crecimiento de la UEM atenuará el impacto de la apreciación del euro
Fuente: BBVA Research
23
0,19
España: impacto en el PIB del cambio de escenario en la economía europea (pp acumulados en 2017 y 2018)
El impacto negativo de la apreciación del
euro sobre las exportaciones puede ser
notable en el corto plazo, aunque
moderado sobre el crecimiento del PIB
En todo caso, el aumento de la demanda
esperada de la UEM compensará las
repercusiones sobre el crecimiento del
mayor tipo de cambio
Revisión al alza del crecimiento en la zona del euro
Situación España 4T17
Resumen de previsiones con las principales magnitudes
2017 2018
INFLACIÓN
1,9% 1,4%
CRECIMIENTO DEL
EMPLEO (EPA)
2,7% 2,3%
TASA DE PARO
17,1% 15,5%
2017
2018
24 Fuente: BBVA Research
Situación España 4T17
Riesgos internos: incertidumbre por atentados terroristas en Cataluña
25
Índice de inestabilidad (Frecuencia: cada 15 minutos)
Tras los atentados en Barcelona, aumentó
la percepción de riesgo igual que en otras
ciudades europeas
Tras dos semanas, las tensiones se
moderaron. Un plazo similar al observado
en París, Niza o Londres
El impacto será negativo y probablemente
temporal en sectores como el turístico o
el inmobiliario
Las pernoctaciones de extranjeros
podrían ser un 2% menores durante los
próximos meses respecto a un escenario
libre de tensiones
Fuente: BBVA Research a partir de GDELT
París: 13 de noviembre de 2015, Cataluña: 17 de agosto de 2017
0
1
2
3
4
5
6
-12 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30
Días tras los atentados (t=0)
París Cataluña Atentados
Situación España 4T17
-2
0
2
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v-1
4
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7
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ag
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7
oct-
17
Incertidumbre política en Cataluña (desviaciones estándar)
26
Cataluña: índice de incertidumbre sobre la política económica (EPU)
La incertidumbre de política económica en Cataluña
alcanzó en octubre máximos históricos por encima de
los registrados en enero y junio de 2016
Tanto los niveles como la
volatilidad superan las cotas
alcanzadas en la consulta del
9N en 2014
Fuente: BBVA Research a partir de GDELT
Riesgos internos: tensión política en Cataluña
Elecciones
generales y brexit
Situación España 4T17
27
Incertidumbre sobre el impacto en el crecimiento del PIB de España en 2018 (pp)
Escenario
más probable (fecha de cierre
3 de noviembre) Escenario en el
que el grado
de incertidumbre
se mantiene
a lo largo del 4T17
Riesgos internos: tensión política en Cataluña
Fuente: BBVA Research a partir de Baker et. Al. (2015)
Estimar el impacto en el PIB es complicado
y dependerá de la intensidad en el
incremento de la incertidumbre, de su
extensión en el tiempo y de sus efectos
en el resto de España
Factores como la política monetaria del
BCE podrían moderar el impacto sobre la
economía
-0,1pp
-0,5pp
-0,2pp
-1,1pp
Situación España 4T17
Retos a largo plazo: instituciones más eficientes
28
Calidad institucional y renta per cápita El crecimiento es mayor y el progreso,
más equitativo, cuanto mejor funcionan las
instituciones (políticas, económicas,
jurídicas), con seguridad jurídica y un
Estado de derecho, con reglas de juego
claras y respetadas por todos
España está en la parte alta de la
distribución, pero tiene margen para
mejorar la eficiencia de sus instituciones
Un avance hacia las mejores prácticas
internacionales podría aumentar la tasa
de crecimiento del PIB per cápita en
0,5pp por año
Aumento
de la eficiencia
R² = 0,775
6
7
8
9
10
11
-1,2 -0,7 -0,2 0,3 0,8 1,3 1,8
PIB
per
cápita (
2011)
Calidad institucional (2011)
UE8
EE.UU.
España
Fuente: elaboración propia a partir de PWT y WGI. Cada punto representa la media de cinco países
en una muestra de 156 economías, salvo el de España, EE.UU. y UE8 (Austria, Bélgica, Alemania,
Dinamarca, Finlandia, Holanda, Suecia y Reino Unido)
Situación España 4T17
Retos a largo plazo: consolidar la recuperación del empleo
29
Tasas de crecimiento promedio durante el período 2014-2018
La evolución de los salarios continúa siendo consistente con una fuerte creación de empleo. Hacia delante,
la principal prioridad para fomentar una recuperación con equidad debe ser la reducción de la tasa de paro
Fuente: BBVA Research
La Remuneración Real a los
Asalariados crece al mismo
ritmo que el PIB
Y se debe principalmente
a un aumento del
empleo asalariado
Consistente con una contención
de la remuneración real por
asalariado
2,8%
2,6%
0,2%
+ =
Situación España 4T17
0,80
0,82
0,84
0,86
0,88
0,90
0,92
0,94
0,96
Ratio dePalma 2007
Nª miembrosmayores
edad
Sustent.Ppa.l Educ.
Secundaria oSuperior
Sustent.Ppal. Mujer
Resto Ratio dePalma 2015
Retos a largo plazo: una recuperación económica más inclusiva
30
Fuente: BBVA Research a partir de EPF (INE)
Para más detalles, véase “Caída de la desigualdad en consumo: El caso de España durante la crisis”, disponible en:
https://www.bbvaresearch.com/publicaciones/caida-de-la-desigualdad-en-consumo-el-caso-de-espana-durante-la-crisis/
Determinantes de la desigualdad en el consumo en hogares españoles (Contribución a la variación entre 2007 y 2015 (pp))
A pesar de la creciente desigualdad de
ingresos, la inequidad en términos de
consumo disminuyó un 9,7% entre 2007
y 2015 debido a:
• La reunificación familiar
• La mejora del nivel educativo de las
familias con menor consumo
• Y una mayor incidencia de mujeres
cabeza de familia en aquellas con
mayor consumo
Algunos de estos cambios tienen
consecuencias sociales y económicas no
deseadas (reunificación) y otras pueden
tener un efecto temporal debido a
condiciones cíclicas
Situación España 4T17
0,88
0,93
0,98
1,03
1,08
25% 30% 35% 40% 45% 50% 55% 60%
Bie
nesta
r socia
l
Presión fiscal (% del PIB)
Retos a largo plazo: una fiscalidad más eficiente
31
Presión fiscal y bienestar Relación entre bienestar y tamaño del
sector público no lineal: depende de si los
efectos positivos del aumento del gasto,
el crecimiento, la utilidad y la desigualdad
dominan a los negativos de las
distorsiones por la mayor presión fiscal
El aumento de la eficiencia del sector
permite una mejor gestión de los recursos,
favorece el bienestar y la predisposición
de la sociedad a aumentar la presión fiscal
Es crucial que se aprovechen las
oportunidades que ofrece el proceso
de transformación tecnológica y digital
en curso
Fuente: Boscá, Doménech y Ferri (2017)
Aumento
de la eficiencia
Situación España 4T17
Mensajes clave
La recuperación global continúa y es más sincronizada
que en el pasado. Revisión al alza en Europa y en China
En España, los datos del tercer trimestre y el aumento de
la incertidumbre sesgan a la baja las expectativas de
crecimiento. Sin embargo, el entorno externo seguirá
apoyando la recuperación, que muestra una fuerte
resistencia en el 4T17
Se revisa a la baja la previsión de crecimiento del PIB
hasta el 3,1% para el 2017 y hasta el 2,5% para el 2018
El entorno de mayor incertidumbre y los retos a largo
plazo aconsejan nuevas reformas que reduzcan las
vulnerabilidades de la economía española
Situación España 4T17 Noviembre 2017
Situación España 4T17
ANEXOS
Situación España 4T17
4,3
1,3
0,1
3,1
0,8 0,1
2,4
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
Déficit 2016 Variacióncíclica 1
Ajustado deciclo
Déficit 2017 Variacióncíclica 1
Ajustado deciclo
Déficit 2018
2017(p) 2018(p)
La política fiscal será neutral y en línea con objetivos presupuestarios
35
El déficit de 2016 (cumpliendo expectativas),
la recuperación y los Presupuestos
Generales del Estado para 2017 hacen
viable la meta de estabilidad
Aunque existe cierta incertidumbre, con
respecto a los ingresos previstos, el mayor
crecimiento del PIB y las medidas tomadas
a finales del pasado año facilitarán la
reducción del déficit
España: ajuste fiscal (%, a/a)
(p): previsión
Fuente: BBVA Research
Situación España 4T17
Cambios en nuestras previsiones
Los fundamentos todavía apoyan una recuperación relativamente fuerte
36 (*) contribución al crecimiento del PIB
Fuente: BBVA Research a partir de INE y BdE
% a/a 2016 2017 (p) 2018 (p)
Gasto en Consumo Final Nacional 2,5 2,3 2,0
Consumo privado 3,0 2,6 2,1
Consumo público 0,8 1,3 1,8
Formación Bruta de Capital Fijo 3,3 4,7 3,6
Equipo y Maquinaria 5,0 5,6 2,8
Construcción 2,4 4,5 3,8
Vivienda 4,4 8,2 5,9
Otros edificios y Otras Construcciones 0,9 1,2 1,9
Demanda interna (*) 2,5 2,6 2,3
Exportaciones 4,8 5,0 4,3
Exportaciones de bienes 3,1 4,7 4,6
Exportaciones de servicios 8,8 5,8 3,7
Servicios no turísticos 8,2 4,8 5,5
Consumo final de no residentes en el territorio económico 9,7 7,3 1,2
Importaciones 2,7 3,8 3,8
Demanda externa (*) 0,7 0,5 0,3
PIB real pm 3,3 3,1 2,5
Situación España 4T17
Este informe ha sido elaborado por la unidad de España y Portugal
Economista Jefe de España y Portugal Miguel Cardoso
+34 91 374 39 61
BBVA-Research Jorge Sicilia Serrano
Análisis Macroeconómico
Rafael Doménech
Escenarios Económicos Globales
Miguel Jiménez
Mercados Financieros Globales
Sonsoles Castillo
Modelización y Análisis de Largo
Plazo Global
Julián Cubero
Innovación y Procesos
Oscar de las Peñas
Sistemas Financieros y Regulación
Santiago Fernández de Lis
Coordinación entre Países
Olga Cerqueira
Regulación Digital
Álvaro Martín
Regulación
María Abascal
Sistemas Financieros
Ana Rubio
Inclusión Financiera
David Tuesta
España y Portugal
Miguel Cardoso
Estados Unidos
Nathaniel Karp
México
Carlos Serrano
Oriente Medio, Asia y
Geopolítica
Álvaro Ortiz
Turquía
Álvaro Ortiz
Asia
Le Xia
América del Sur
Juan Manuel Ruiz
Argentina
Gloria Sorensen
Chile
Jorge Selaive
Colombia
Juana Téllez
Perú
Hugo Perea
Venezuela
Julio Pineda
Ignacio Archondo
+34 673 70 60 36
Giancarlo Carta
+34 673 69 41 73
María Gómez de Olea
+34 91 537 79 11
Myriam Montañez
+34 638 80 85 04
Camilo Rodado
+34 91 537 54 77
Angie Suárez
+34 91 374 86 03
Joseba Barandiaran
+34 94 487 67 39
Juan Ramón García
+34 91 374 33 39
Antonio Marín
+34 648 600 596
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+34 91 537 77 23
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Con la colaboración de:
Escenarios Económicos Globales Mercados Financieros Globales Sistemas Financieros
Miguel Jiménez
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