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Stochastische Prozesse und ihre Anwendung in der
Theorie der Finanzmarkte
Stochastische Prozesse, zu denen auch der Binomialprozess zahlt, zeichnen sich - un-
abhangig davon, ob sie einem zeitstetigen oder einem diskreten Zufallsprozess folgen -
durch eine Zufallsvariable aus, deren Zustandsraum sich iiber die Zeitachse erstreckt.^
Der wohl bekannteste stochastische Prozess ist der Wiener Prozess, welcher auf den Ent-
deckungen von Brown basiert und auch als Grundlage fiir den Ito Prozess dient. Bei der
- vom Botaniker Brown entdeckten und nach ihm benannten - Brownschen Bewegung^
handelt es sich um die Abbildung des Random Walk in stetiger Zeit, worunter ein Zu
fallsprozess zu verstehen ist, der folgende Bedingungen erfiillt:^
1. Normalverteilung der Renditen
2. Stationaritat der Verteilungsparameter
3. Unabhangigkeit der Renditen
Einstein war vermutlich der erste, der die Brownsche Bewegung in die mathematische
Sprache iibersetzte.^ Spater wurde das Phanomen von dem Mathematiker Wiener weiter
untersucht, nach dem die standardisierte, normalverteilte Version einer Brownschen Be
wegung benannt ist (siehe dz in Abbildung A.3).^ Wie sich die verschiedenen Varianten
eines stochastischen Prozesses (Markov Prozess, Wiener Prozess, verallgemeinerter Wiener
Prozess, geometrische Brownsche Bewegung und Ito Prozess) unterscheiden verdeutlicht
Abbildung A.l.^
^ Vgl. Zimmermann (1998), S. 293 f. ^ Die Brownsche Bewegung wurde nach ihrem Entdecker, dem Botaniker Brown, benannt, der
die zufalUge Bewegung von BliitenpoUen in einer Fliissigkeit beobachtete. Siehe hierzu auch Spremann (2000), S. 395 und die dort genannten (Internet-) Quellen.
3 Vgl. Spremann (2000), S. 394. ^ Vgl. Einstein (1905), S. 891 ff. ^ Dabei handelt es sich um eine spezielle Brownsche Bewegung, deren Drift 0 und deren Varianz
1 betragt. ^ In der Abbildung ebenso wie im weiteren Text wird immer die zeitstetige Version der sto
chastischen Prozesse diskutiert. Dies erkennt man an der Zeiteinheit dt im Gegensatz zur diskreten Schreibweise At. Die zeitstetige Betrachtung ist insbesondere bei der Aktienkurs-
178 A Stochastische Prozesse und ihre Anwendung in der Theorie der Finanzmdrkte
EflUoiter Kapttalniarkt ^ imZeitaUaufistunsicher \ ^
Random Walk
Abbildung A. l . Stochastische Prozesse im UberbHck. Quelle: Eigene Darstellung
Der stochastische Prozess i.e.S. driickt lediglich aus, dass die Veranderungen der Zu-
fallsvariablen im Zeitablauf mit Unsicherheit behaftet ist. Bei dem sogenannten Markov
Prozess (einem stochastischen Prozess, der der Markov Eigenschaft folgt) geht man ne-
ben der zukunftigen Unsicherheit davon aus, dass die Historie der Zufallsvariablen keine
Aufschliisse auf das zukiinftige Verhalten zu lasst. Dies ist gleichzeitig die Bedingung effi-
zienter Kapitalmarkte/ Folgt die Veranderung der Variablen einer Brownschen Bewegung
entwicklung weit verbreitet. Fiir die arbitragefreie Unternehmensbewertung mittels stochastischen Prozess, wie sie in der vorliegenden Arbeit erlautert wird, ist allerdings aufgrund der Datenverfiigbarkeit die Verwendung von diskreten Prozessen angebracht. In der Literatur wird die Hypothese effizienter Kapitalmarkte differenzierter betrachtet. Hier unterscheidet man regelmafiig drei verschiedene Varianten mit entsprechenden Informations-annahmen. Die schwache Form der Kapitalmarkteffizienz besagt, dass alle historischen Infor-mationen im aktuellen Aktienpreis reflektiert werden. Daher ist es nicht moglich, auf Basis von technischen Analysen Uberrenditen zu erwirtschaften. In der semi-schwachen Kapitalmarkteffizienz werden nicht nur die historischen Kursinformationen im aktuellen Preis widergespiegelt, sondern auch alle offenthch verfiigbaren Informationen, die fiir das Unternehmen relevzint sind. In diesem Fall fiihrt auch die Analyse von Bilanzen, Gewinn- und Verlustrechnungen oder an-deren offentlichen Informationen iiber das Unternehmen nicht zu abnormalen Renditen. Die Starke Form der Kapitalmarkteffizienz geht sogar davon aus, dass alle Informationen iiber ein Unternehmen, also auch sogenannte Insider-Informationen von den aktuelle Preisen abgebil-det werden. Fiir weitere Details siehe z.B. die Lehrbiicher Copeland und Weston (1992), S. 330ff., Franke und Hax (2004), S. 398 ff. und Perridon und Steiner (1999), S. 261 sowie die dort angegebene Literatur.
A Stochastische Prozesse und ihre Anwendung in der Theorie der Finanzmarkte 179
{dz = iy/di), bezeichnet sie einen Wiener Prozess. In der Kapitalmarkttheorie spricht man
in dem Zusammenhang auch vom Random-Walk. Der verallgemeinerte Wiener Prozess
bezeichnet einen stochastischen Prozess, der sowohl einem langfristigen Trend folgt (de-
terministischer Teil adt )und mit Unsicherheit behaftete ist (stochastischer Teil bdz). In
der okonomischen Literatur findet sich dafiir auch der Begriff geometrische Brownsche
Bewegung. Hiermit wird ein Prozess bezeichnet, der in seinem Verlauf dem eines Aktien-
indexes gleicht.^ Ist sowohl der Parameter des deterministischen Teils als auch der des
stochastischen Teils eine Funktion von anderen Zufallsvariablen, liegt ein sogenannter ltd
Prozess vor. Dieser ist insbesondere in der Preisbestimmung flir Finanzoptionen zu finden.
DAX-Index Basis: Ultimo 1987 = 1000
Monatsendstande
1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000
Abbildung A.2. Realer Verlauf des DAX 1987 bis 2000
Quelle: Eigene Darstellung auf Basis der Bundesbankdaten
Zeitstetige stochastische Prozesse sind im Bereich der Finance-Theorie weit verbrei-
tet. Die Optionsbewertung nach Black k Scholes basiert bspw. auf der Annahme, dass
der Kursverlauf des zugrundeliegenden Anlageobjektes einer (geometrischen) Brownschen
Bewegung folgt. Vergleicht man den realen Verlauf des deutschen Aktienindex (DAX)^
Siehe hierzu auch beispielhaft Abbildung ??. ' Siehe Abbildung A.2.
180 A Stochastische Prozesse und ihre Anwendung in der Theorie der Finanzmdrkte
mit der allgemeinen Daxstellung einer Brownschen Bewegung^^ scheint dies nicht ganz
unbegriindet.
Dabei ergibt sich die Veranderung eines Aktienkurses (dS) im Verhaltnis zum Aus-
gangskurs aus einer deterministischen Komponente, dem sogenannten Drift (/x) multipli-
ziert mit der Zeit, und einer stochastischen Komponente, der Standardabweichnug (a)
multipliziert mit einem sogenannten Wiener Inkrement (dz). Dieses Wiener Inkrement
besteht aus einer Zufallszahl (e), die in diesem Fall mit der Wurzel der Zeit multipli
ziert wird. Die Zufallszahl hat dabei einen Erwartungswert von 0 und eine Varianz von
1 (E = 7V(0,1)). Insgesamt entsteht ein Zufallsprozess, wie der verallgemeinerte Wiener
Prozess in Abbildung A.3. Dabei gibt dz den einfachen Wiener Prozess (also ohne Trend)
wieder. Er stellt die Unsicherheit dar, mit der die Realisation um den Ausgangspunkt
schwankt. Der allgemeine Wiener Prozess besitzt neben dieser stochastischen Kompo
nente auch eine deterministische, die ebenfalls separat als dx = adt in Abbildung A.3
dargestellt ist. Werden die stochastische und die deterministische Komponente addiert,
erhalt man den verallgemeinerten Wiener Prozess dx = adt H- bdz.
Vcrallgemeinerter Wiener Prozess dx = a dt + b dz dx = a dt
Abbildung A.3. Die Brownsche Bewegung Quelle: Eigene Darstellung in Anlehnung an Hull (1997), S. 214
' Siehe Abbildung A.3.
B
Herleitung der Parameter a und b aus den up- und
dotyn-Faktoren
(1) up=l + a + bE[rm + (TM]
(2) down = 1 + a H- bE[fm — CFM]
(l)nach a auflosen
a = up-l- bE[rrn + CTM]
a in (2) einsetzen
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I/B/E/S-Daten der DAX-lOO-Unternehmen
184 C I/B/E/S-Daten der DAX-lOO-Untemehmen
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D
Bloomberg-Daten fiir die DAX-lOO-Unternehmen
Ticker-
ARL ADS AGV ALV ALT AMB2 AVA AWD BAS BAY HVM BMW USE BEI BZL BSK GBF BOSS BUD CZZ CBK CON DCX DGX DBK DBl LHA DPW DTE DDE DOU DRW3 DUE DYK3
Unternehmensname
Aareal Bank AG Adidas-Salomon AG AGIV Real Estate AG AUianz AG Altana AG AMB General! Holding AG AVA AG AWD Holding AG BASF AG Bayer AG Hypo-und Vereinsbank AG BMW AG Beate Uhse AG Beiersdorf AG Bern AG BHW Holding AG Bilfinger Berger AG Hugo Boss AG Buderus AG Celanese AG Commerzbank AG Continental AG DaimlerChrysler AG Degussa AG Deutsche Bank AG Deutsche Boerse AG Deutsche Lufthansa AG Deutsche Post AG Deutsche Telekom AG DIS AG Douglas Holding AG Draegerwerk AG Duerr AG Dyckerhoff AG
Be ta
n.v. 0,826
n.v. 1,104 0,668 0,689
0,51 0,725 0,975 1,018 1,138 0,924 0,486 0,614 0,638 0,545 0,708 1,048 0,599 0,738 1,158 0,77
1,058 0,834
1,12 0,746 1,194 0,735 0,923 0,567 0,699 0,485 0,64
0,833
Aktienkurs
12.11.2002
12,25 75,56 3,80
102,20 47,78 61,52 30,77 13,75 37,51 20,67 13,00 33,06
9,05 107,25 41,12
8,89 17,50 9,99
21,80 18,85 6,94
13,85 32,18 24,88 45,19 40,19 10,96 10,27 11,14 15,25 20,42 15,84 16,51 6,26
Anzahl
in Mio.
35,3 45,3 36,2
243,0 140,4 53,7 31,2 37,9
583,4 730,3 536,3 672,9
47,3 84,0 10,0
180,0 36,3 70,4 63,0 50,3
531,6 129,8
1012,8 205,6 621,9 111,8 381,6
1112,8 4195,1
13,0 38,6 12,7 14,3 41,3
Marktkap.
Mio. EUR
432,9 3426,6
137,5 24833,3
6708,3 3302,4
961,0 521,3
21883,4 15096,2 6971,8
22244,9 428,3
9009,0 411,2
1600,2 635,4 703,3
1373,4 949,0
3689,3 1798,3
32592,0 5115,9
28102,5 4493,4 4182,3
11428,5 46733,2
197,6 788,2 201,2 236,1 258,3
EPS
2001
n.v. 4,59 n.v. 6,66 2,49 6,75 2,62 1,14 9,72 1,32 1,75 2,78 0,03 3,32 4,28 0,72 1,44 1,51 1,85
-7,65 0,19
-2,05 -0,66 2,05 0,27 2,04
-1,66 1,42
-0,93 0,95 1,95 0,66 1,73 2,04
DPS
2001
n.v. 0,92 n.v. 1,50 0,60 1,35 1,18! 0,70 1,30 0,90 n.v. n.v. 0,00 1,30 1,101 0,60 0,55 n.v. 0,70 0,00 0,40 0,00 1,00 1,10 1,30 0,36 0,86 0,37 0,37 0,30 0,90 n.v. 1,10 n.v.
Tabelle D . l . Bloomberg-Daten fiir die DAX-lOO-Unternehmen A bis D
194 D Bloomberg-Daten fiir die DAX-lOO-Untemehmen
Ticker
EOA EPC ESC FIE FRA FRE3 FME GEH GWI GFK GIL HNRl HEI HDD HEN3 HOT HBH3 1KB INH IFX IVG IWK JEN JUN3 SDF KAR KLK SKB KPG KRN3 LEO LIN LOE
Unternehmensname
E.ON AG Epcos AG Escada AG Fielmann AG Fraport AG Fresenius AG Fresenius Medical Care AG Gehe AG Gerry Weber AG GFK AG Gildemeister AG Hannover Rueck AG HeidelbergCement AG Heidelberger Druck Henkel KGaA Hochtief AG Hornbach Holding AG 1KB AG Indus Holding AG Infineon Technologies AG IVG Immobilien AG IWKAAG Jenoptik AG Jungheinrich AG K+SAG KarstadtQuelle AG Kloeckner-Werke AG Koenig und Bauer AG Kolbenschmidt Pierburg AG Krones AG Leoni AG Linde AG Loewe AG
Beta
0,576 1,448 0,499 0,468
n.v. 0,783 0,846 0,553 0,898 0,952 0,628 1,025 0,675 0,573 0,549 0,672 0,388 0,555 0,579
1,32 0,736 0,682
0,98 0,6
0,669 0,774 0,586 0,606 0,705 0,735 0,533 0,727 0,901
Aktienkurs
12.11.2002
45,95 9,17
12,00 35,29 21,61 34,50 33,18 36,51 6,50
13,22 4,46
22,18 38,54 24,11 63,40 13,42 48,50 12,18 17,20 8,28 9,13
10,90 13,46 8,90
18,40 19,37 7,94
15,60 9,50
53,79 27,02 36,66 12,25
Anzahl
in Mio.
692,0 65,3
7,7 22,0 90,2 41,0 96,2 85,1 22,5 26,1 28,9 97,2 63,7 85,9
144,2 63,0
8,0 88,0 18,0
720,9 115,9 26,6 39,8 33,6 43,1
117,8 45,8 16,1 28,0 10,5 6,6
119,3 7,2
Marktkap.
Mio. EUR
31797,4 598,8 92,9
776,0 1949,5 1413,5 3191,6 3105,2
146,6 345,3 128,8
2155,5 2455,0 2071,2 9141,3 846,1 388,0
1071,8 309,6
5968,9 1057,9 289,9 535,9 299,4 793,0
2281,0 363,8 250,7 266,0 566,5 178,3
4372,1 87,7
EPS
2001
3,04 2,28
-3,42 1,79 1,28 2,01 0,74 3,59 0,78 0,45 1,39 0,11 1,16 2,32 3,47 0,38 2,13 1,01 1,23
-1,47 0,58 1,16 2,17 1,16 2,75 2,00 1,02 4,68 1,18 4,77 4,27 2,39 1,46
DPS
2001
1,60 1,18 n.v. 1,07 0,40 n.v. n.v. 0,83 0,31 0,17 0,60 0,00 n.v. 1,40 n.v. 0,50 n.v. 0,77 1,15 0,00 0,34 0,66 0,70 n.v. 1,00 0,71 0,60 1,00 0,50 n.v.j 1,08 1,13 0,85
Tabelle D.2. Bloomberg-Daten fiir die DAX-lOO-Unternehmen E bis L
D Bloomberg-Daten fiir die DAX-lOO-Unternehmen 195
Ticker
MAN MAV MRK MEO MGT MLP MUV2 NDA PHO PSM PUM RHM3 RHK3 RWE SZG SAP SCH SRZ SGL SIE SIX2 S0W4 SAZ SZU TNH TKA TUI VOW VOS WCM WDO WAD3 ZPF
Unternehmensname
MAN AG Mannheimer AG Holding Merck KGaA Metro AG MG Technologies AG MLP AG Muenchener Rueck AG Norddeutsche Affinerie AG Phoenix AG ProSieben SAT.l AG Puma AG Rheinmetall AG Rhoen Klinikum AG RWE AG Salzgitter AG SAP AG Schering AG Schwarz Pharma AG SGL Carbon AG Siemens AG Sixt AG Software AG Stada Arzneimittel AG Suedzucker AG Techem AG ThyssenKrupp AG TUI AG Volkswagen AG Vossloh AG WCM AG Wedeco AG Wella AG Zapf Creation AG
Be ta
0,931 0,575 0,677 0,944 1,061 1,719 1,023 0,612 0,429 0,725 0,712 0,531 0,603 0,677 0,552 1,472 0,613 1,065 1,253 1,284 1,17
0,912 0,573 0,548 0,518 0,974 1,127 1,005 0,626 0,992 0,928 0,682 0,697
Aktienkurs
12.11.2002
11,62 23,50 22,39 22,06 6,85
11,88 120,66 11,14 6,36 6,28
65,82 12,10 33,00 31,04 6,92
76,14 46,88 29,26 8,20
43,85 9,36
12,28 35,10 15,03 8,53
10,31 18,40 37,16 24,00
2,75 13,25 52,00 22,71
Anzahl
in Mio.
147,0 10,1
172,0 326,8 193,3 108,6 178,5 32,4 14,8
194,5 15,4 36,0 25,9
562,4 61,9
315,2 197,0 44,0 21,9
890,3 22,4 27,3 20,0
174,8 24,7
514,5 178,0 383,8
13,5 288,8
11,0 66,2
7,9
Marktkap.
Mio. EUR
1708,6 236,8
3851,1 7208,9 1324,4 1290,7
21540,2 360,4
94,1 1221,4 1015,5 435,6 855,1
17457,1 428,2
23999,3 9235,4 1287,2
179,3 39040,6
209,5 334,8 702,5
2627,1 210,5
5304,1 3275,9
14262,3 324,0 794,3 145,7
3443,2 178,3
EPS
2001
1,01 2,31 3,66 1,23 0,69 1,13 1,41 1,26
-0,49 0,35 2,58 0,58 2,55 3,47 2,28 1,85 2,11 0,92
-4,42 2,36 0,55 1,44 1,35 1,45 0,53 1,29 1,96 7,69 1,20 1,13 0,58 1,76 2,09
DPS
2001
0,60 2,00 0,95 n.v. 0,25 0,50 1,25 0,75 0,30 n.v. 0,30 n.v. n.v. 1,43 0,42 n.v. 0,83 0,30 0,00 1,00 n.v. 0,43 0,59 0,47 n.v. 0,60 0,77 n.v. 0,75 0,00 n.v. n.v. 0,65
Tabelle D.3. Bloomberg-Daten fiir die DAX-lOO-Unternehmen M bis Z
E
Gewinn- und Dividendenrenditen der
DAX-lOO-Unternehmen
Unternehmens-
ticker
ARL ADS AGV ALV ALT
AMB2 AVA
AWD BAS BAY
HVM BMW
USE BEI BZL BSK GBF
BOSS BUD CZZ
CBK CON DCX DGX DBK DBl LHA
DPW DTE DDE DOU
DRW3 DUE
DYK3
Aktienkurs
12.11.2002
12.25 75.56
3.8 102.2 47.78 61.52 30.77 13.75 37.51 20.67
13 33.06 9.05
107.25 41.12
8.89 17.5 9.99 21.8
18.85 6.94
13.85 32.18 24.88 45.19 40.19 10.96 10.27 11.14 15.25 20.42 15.84 16.51 6.26
Gewinn
je Aktie
n.v. 4.59 n.v. 6.66 2.49 6.75 2.62 1.14 9.72 1.32 1.75 2.78 0.03 3.32 4.28 0.72 1.44 1.51 1.85
-7.65 0.19
-2.05 -0.66 2.05 0.27 2.04
-1.66 1.42
-0.93 0.95 1.95 0.66 1.73 2.04
Div.
(2001)
n.v. 0.92 n.v. 1.50 0.60 1.35 1.18 0.70 1.30 0.90 n.v. n.v. 0.00 1.30 1.10 0.60 0.55 n.v. 0.70 0.00 0.40 0.00 1.00 1.10 1.30 0.36 0.86 0.37 0.37 0.30 0.90 n.v. 1.10 n.v.
Gewinn Div.
Rendite
n.v. n.v. 6.1% 1.2% n.v. n.v.
6.5% 1.5% 5.2% 1.3%
11.0% 2.2% 8.5% 3.8% 8.3% 5.1%
25.9% 3.5% 6.4% 4.4%
13.5% n.v. 8.4% n.v. 0.4% 0.0% 3.1% 1.2%
10.4% 2.7% 8.1% 6.7% 8.3% 3.1%
15.2% n.v. 8.5% 3.2%
-40.6% 0.0% 2.7% 5.8%
-14.8% 0.0% -2.1% 3.1% 8.2% 4.4% 0.6% 2.9% 5.1% 0.9%
-15.2% 7.8% 13.9% 3.6% -8.4% 3.3% 6.2% 2.0% 9.5% 4.4% 4.1% n.v.
10.5% 6.7% 32.5% n.v.
Tabelle E. l . Gewinn- und Dividendenrendite A bis D DAX-lOO-Unternehmen
198 E Gewinn- und Dividendenrenditen der DAX-lOO-Untemehmen
Unternehmens-
ticker
EOA EPC ESC FIE
FRA FRE3 FME GEH GWI GFK GIL
HNRl HEI
HDD HEN3 HOT
HBH3 1KB INH IFX IVG
IWK JEN
JUN3 SDF
KAR KLK SKB KPG
KRN3 LEO LIN
LOE
Aktienkurs
12.11.2002
45.95 9.17
12 35.29 21.61 34.5
33.18 36.51
6.5 13.22 4.46
22.18 38.54 24.11 63.4
13.42 48.5
12.18 17.2 8.28 9.13 10.9
13.46 8.9
18.4 19.37 7.94 15.6 9.5
53.79 27.02 36.66 12.25
Gewinn
Ije Aktie
3.04 2.28
-3.42 1.79
' 1.28 2.01 0.74 3.59 0.78 0.45 1.39 0.11 1.16 2.32 3.47 0.38 2.13 1.01 1.23
-1.47 0.58 1.16 2.17 1.16 2.75 2.00 1.02 4.68 1.18 4.77 4.27 2.39 1.46
Div.
(2001)
1.60 1.18 n.v. 1.07 0.40 n.v. n.v. 0.83 0.31 0.17 0.60 0.00 n.v. 1.40 n.v. 0.50 n.v. 0.77 1.15
0 0.34 0.66 0.70 n.v. 1.00 0.71 0.60 1.00 0.50 n.v. 1.08 1.13 0.85
Gewinn Div.
Rendite
6.6% 3.5% 24.9% 12.9%
-28.5% n.v. 5.1% 3.0% 5.9% 1.9% 5.8% n.v. 2.2% n.v. 9.8% 2.3%
11.9% 4.8% 3.4% 1.3%
31.2% 13.5% 0.5% 0.0% 3.0% n.v. 9.6% 5.8% 5.5% n.v. 2.8% 3.7% 4.4% n.v. 8.3% 6.3% 7.1% 6.7%
-17.8% 0.0% 6.3% 3.7%
10.6% 6.1% 16.1% 5.2% 13.0% n.v. 14.9% 5.4% 10.3% 3.7% 12.9% 7.6% 30.0% 6.4% 12.4% 5.3% 8.9% n.v.
15.8% 4.0% 6.5% 3.1%
11.9% 6.9%
Tabelle E.2. Gewinn- und Dividendenrendite E bis L DAX-lOO-Unternehmen
E Gewinn- und Dividendenrenditen der DAX-lOO-Unternehmen 199
Unternehmens- Aktienkurs Gewinn Div. Gewinn Div.
ticker 12.11.2002|je Aktie (2001)| Rendite
MAN MAV MRK MEO MOT MLP
MUV2 NDA PHO PSM PUM
RHM3 RHK3 RWE SZG SAP SCH SRZ SQL SIE
SIX2 S0W4
SAZ SZU
TNH TKA TUI
VOW VOS
WCM WDO
WADS ZPF
Mittelwert
Median
Stdabw.
11.62 23.5
22.39 22.06 6.85
11.88 120.66 11.14 6.36 6.28
65.82 12.1
33 31.04 6.92
76.14 46.88 29.26
8.2 43.85
9.36 12.28 35.1
15.03 8.53
10.31 18.4
37.16 24
2.75 13.25
52 22.71
1.01 2.31 3.66 1.23 0.69 1.13 1.41 1.26
-0.49 0.35 2.58 0.58 2.55 3.47 2.28 1.85 2.11 0.92
-4.42 2.36 0.55 1.44 1.35 1.45 0.53 1.29 1.96 7.69 1.20 1.13 0.58 1.76 2.09
0.60 2.00 0.95 n.v. 0.25 0.50 1.25 0.75 0.30 n.v. 0.30 n.v. n.v. 1.43 0.42 n.v. 0.83 0.30 0.00 1.00 n.v. 0.43 0.59 0.47 n.v. 0.60 0.77 n.v. 0.75 0.00 n.v. n.v. 0.65
8.7% 5.2% 9.8% 8.5%
16.3% 4.2% 5.6% n.v.
10.0% 3.6% 9.5% 4.2% 1.2% 1.0%
11.3% 6.7% -7.7% 4.7% 5.6% n.v. 3.9% 0.5% 4.8% n.v. 7.7% n.v.
11.2% 4.6% 33.0% 6.1%
2.4% n.v. 4.5% 1.8% 3.1% 1.0%
-53.9% 0.0% 5.4% 2.3% 5.8% n.v.
11.7% 3.5% 3.8% 1.7% 9.6% 3.1% 6.2% n.v.
12.5% 5.8% 10.6% 4.2% 20.7% n.v.
5.0% 3.1% 41.1% 0.0%
4.3% n.v. 3.4% n.v. 9.2% 2.9%
6.9% 3.8%
7.4% 3.6%
12.4% 2.0%
Tabelle E.3. Gewinn- und Dividendenrendite M bis Z DAX-lOO-Unternehmen
Unkorregierte Wachstumsfaktoren auf Basis von
Earnings i.V.m. der Standardabweichung
202 F Unkorregierte Wachstumsfaktoren
Unter- Marktkap.
nehmen 12.11.2002
ADS ALV ALT
AMB2 AVA
AWD BAS BAY
BMW BEI BZL BSK
BOS3 BUD CBK DGX DBK DBl
DPW DDE DOU DUE EOA FIE
FRA FRE3 FME GEH GWI GFK GIL
HNRl HEI
HDD HEN3 HOT
HBH3 INH IVG
IWK
3427 24833
6708 3302 961 521
21883 15096 22245 9009 411
1600 703
1373 3689 5116
28103 4493
11428 198 788 236
31797 776
1949 1413 3192 3105
147 345 129
2155 2455 2071 9141 846 388 310
1058 290
2001
Earnings
208 1618 350 362 82 43
5672 965
1867 279 43
130 107 116 101 421 168 228
1584 12 75 25
2103 39
116 82 71
305 17 12 40 11 74
199 501 24 17 22 67 31
2002
up down
1.103 1.058 1.494 0.669 0.982 0.930 0.930 0.698 0.790 0.539 1.006 0.689 0.288 0.203 1.155 0.322 1.167 1.078 1.055 0.974 0.952 0.828 1.184 0.720 0.721 0.617 1.003 0.866 7.121 1.711 1.012 0.428 7.807 3.430 1.155 0.893 0.713 0.379 0.846 0.671 1.006 0.871 0.943 0.673 1.542 0.956 1.320 1.106 1.298 0.959 1.876 1.424 4.475 3.951 0.836 0.761 1.232 1.114 2.415 1.982 0.455 -0.006
28.124 25.080 4.300 2.790 0.862 0.453 0.978 0.785 4.778 1.910 1.659 1.141 3.198 2.434 1.390 0.962 1.251 0.696
2003
up 1.220 1.954 1.159 1.296 1.542 1.283 1.314 1.925 1.148 1.193 1.188 1.380 1.280 1.203 1.625 1.783 2.847 1.431 1.484 1.426 1.174 1.893 1.207 1.234 1.455 1.453 1.221 1.165 1.152 1.255 3.071 1.315 1.204 2.026 1.274 1.758 1.328 1.188 1.166 1.505
down
1.108 1.124 1.038 1.025 0.924 0.944 0.950 0.964 1.016 1.073 0.990 1.009 1.018 1.006 0.790 1.285 1.707 1.145 1.180 1.006 0.998 1.268 0.830 1.022 1.071 1.033 1.067 1.037 0.974 1.018 1.487 1.045 0.819 1.067 1.047 0.563 0.989 0.937 0.814 0.845
2004
up down
1.222 1.056 1.562 1.014 1.260 1.025 1.194 1.016 1.345 1.205 1.237 1.022 1.412 1.059 1.833 0.982 1.230 1.058 1.229 1.068 1.226 1.048 1.539 1.085 1.241 1.030 1.191 0.987 1.793 1.234 1.356 1.043 1.784 1.234 1.323 1.130 1.308 1.020 1.723 1.176 1.185 1.015 1.445 0.963 1.343 0.768 1.236 0.956 1.324 0.999 1.512 1.012 1.227 1.046 1.262 1.042 1.173 1.069 1.302 0.981 1.632 0.675 1.215 0.948 1.298 1.062 2.043 1.182 1.270 1.037 0.750 0.327 1.565 1.040 1.115 0.857 1.236 0.883 1.558 0.876
Tabelle F . l . Aggregierte Wachstumsrate auf Basis der Earnings mit Standardabweichung A
bis I
F Unkorregierte Wachstumsfaktoren 203
Unter- Marktkap. 2001
nehmen 12.11.2002 Earnings
JEN JUN3
SDF KAR SKB KPG
KRN3 LEO LIN
LOE MAN MRK MEO MGT MLP
MUV2 NDA PSM PUM
RHK3 RWE SZG SAP SCH SRZ SIE
SIX2 S0W4
SAZ SZU
TNH TKA TUI
VOW WCM WDO
WAD3 ZPF
Summe
536 299 793
2281 251 266 566 178
4372 88
1709 3851 7209 1324 1291
21540 360
1221 1016 855
17457 428
23999 9235 1287
39041 210 335 702
2627 211
5304 3276
14262 794 146
3443 178
400637
86 39
118 235 75 33 50 28
285 10
149 629 401 133 122 252 41 68 40 66
1953 141 583 416 41
2099 12 39 27
253 13
665 349
2950 327
6 117
16
31057
2002
up
0.647 0.984 0.614 0.817 0.450 0.905 1.184 1.074 1.284 1.452 1.090 0.468 1.117 1.648 0.619 8.830 0.595 0.729 2.036 1.046 0.803 0.636 0.797 1.201 0.574 1.015 1.802 0.896 1.453 1.270 0.968 0.648 1.009 0.897 0.494 1.362 1.208 1.182
down
0.324 0.839 0.496 0.538 0.357 0.754 1.083 1.002 0.794 0.999 0.774 0.328 1.037 1.235 0.436 5.099 0.394 0.222 1.670 0.980 0.570 0.477 0.568 1.101 0.320 0.835 1.284 0.097 1.278 1.066 0.632 0.251 0.574 0.800 0.259 1.188 1.000 1.113
1.043 0.704
2003
up 1.382 1.364 1.261 1.825 1.278 1.395 1.213 1.188 1.343 1.400 2.124 1.372 1.205 1.191 1.636 1.694 1.835 2.587 1.344 1.220 1.221 1.931 2.635 1.193 1.689 1.645 1.514 2.073 1.307 1.138 1.807 2.224 1.464 1.167 3.408 1.338 1.388 1.220
down
0.853 0.992 0.988 1.351 0.865 1.221 1.011 1.052 0.939 0.879 1.381 1.036 1.076 0.932 0.958 1.148 1.133 1.210 1.057 1.092 0.646 1.158 2.048 1.073 0.675 1.100 0.957 0.796 1.105 0.989 1.241 1.435 0.906 0.967 0.977 1.210 1.144 1.037
1.493 1.045
2004
up down
1.447 0.975 1.479 0.926 1.143 0.978 1.480 1.037 1.435 1.139 1.333 1.257 1.221 1.023 1.502 1.323 1.397 0.977 1.302 0.767 1.751 1.278 1.398 0.967 1.181 1.070 1.267 1.024 1.308 1.126 1.307 0.865 1.636 0.941 1.552 1.117 1.259 1.027 1.350 1.089 1.459 0.758 0.722 0.599 1.399 1.065 1.235 1.051 1.721 0.760 1.511 1.056 1.654 1.160 1.791 0.825 1.309 1.091 1.174 0.742 3.435 0.432 1.423 1.115 1.391 0.795 1.317 1.107 1.026 0.966 1.418 1.141 1.378 1.077 1.254 1.181
1.410 1.009
Tabelle F.2. Aggregierte Wachstumsrate auf Basis der Earnings mit Standardabweichung J bis
Z
G
Uberpriifung des Erklarungsgehalts der Heuristik
9 = 0,4
206 G Uberpriifung des Erkldrungsgehalts der Heuristik q = 0,4
Unternehmen
ADS ALV ALT
AMB2 BAS BAY BEI BZL
DCX DGX DBK DBl
DOU EGA FIE
FRA GEH GWI GFK HOT IVG
KPG LEO LIN
LOE MRK MGT
MUV2 PHO PUM SCH SIE
SAZ SZU TUI VOS ZPF
2001
Dividende
41,72 364,48
84,24 72,47
758,42 657,31 109,20 11,00
1012,80 226,19 808,44 40,25 34,74
1107,20 23,53 36,08 70,59 6,99 4,44
31,52 39,40 14,00 7,13
134,77 6,08
163,40 48,34
223,15 4,44 4,63
163,51 890,32
11,81 82,15
137,09 10,12 5,10
2002 2003 2004
1+g* 1-fg* 14-g*
0,9809 0,9914 0,9980 0,9921 1,0406 1,0408 1,2005 0,9813 1,0033 0,9882 0,9987 0,9903 0,9814 0,9993 0,9996 0,9798 1,0160 1,0349 0,9819 1,0226 1,0130 0,9815 0,9988 1,0571 1,2234 1,0798 1,0579 0,9798 0,9859 0,9918 0,9833 0,9956 0,9952 0,9880 1,0524 1,0431 0,9800 0,9846 0,9868 0,9936 1,0001 1,0012 1,0509 0,9935 0,9926 0,9851 1,0241 1,0182 0,9879 0,9968 1,0039 1,0336 0,9872 1,0024 0,9968 1,0254 0,9803 1,0236 1,0017 1,0250 0,9916 0,9850 0,9806 1,0214 1,0100 1,1000 0,9817 0,9851 1,2320 0,9800 1,0048 1,0237 1,0152 0,9920 1,0869 0,9819 0,9840 0,9913 0,9827 1,0142 1,0407 1,0174 1,0586 0,9884 1,0083 1,0870 1,2069 1,1993 1,0944 1,0354 1,0635 1,0260 1,0228 0,9913 1,0214 1,0433 1,0007 1,0202 1,0245 0,9904 0,9810 1,0952 0,9806 0,9800 0,9841 0,9881 0,9802 1,1209 0,9885 1,0063 1,0643
modellbasierter Wert Marktkapi-
bei 2,5%
600,486 5760,527 1476,476 1050,921
11017,137 9981,058 1640,758 167,770
20733,465 3217,318
11680,137 641,457 491,431
16318,796 361,800 547,198
1033,677 105,984 65,988
489,359 561,026 232,594 122,955
2006,486 97,733
2323,709 738,574
3512,269 84,738 92,310
2692,000 13844,269
182,202 1282,491 1927,517 160,841 79,424
bei 10,5%
1016,92 9788,15 2500,41 1779,36
18662,89 16944,71 2782,97 285,00
35288,87 5445,94
19779,49 1090,37 831,59
27646,64 612,57 928,41
1751,30 179,50 111,75 830,08 949,06 395,99 210,29
3403,58 166,22
3933,01 1254,16 5955,17
145,11 157,00
4568,63 23515,72
309,20 2181,39 3260,84 273,87 134,99
talisierung
3426,57 24833,27 6708,31 3302,39
21883,37 15096,17 9009,00 411,20
32592,00 5115,93
28102,53 4493,36
788,21 31797,40
776,03 1949,46 3105,18
146,56 345,33 846,06
1057,94 266,03 178,33
4372,14 87,69
3851,08 1324,44
21540,22 94,08
1015,54 9235,36
39040,58 702,46
2627,06 3275,90 323,95 178,32
Tabelle G.l. Erklarungsgehalt des Ansatzes mit Dividenden
G Uberpriifung des Erklarungsgehalts der Heuristik g = 0,4 207
Unternehmen 2001 2002 2003 2004 2005-2006 modellb. Aktien-
EPS 1+g* l + g * l + g * l + g * Wert kurs
ADS ALV
BMW USE BEI
GBF CBK DBK DBl EGA FIE
FRA FRE3 FME GWI GFK
HNRl HEI
HBH3 KRN3
LEO LIN
LOE MEG MGT
MUV2 PUM
RHM3 RHK3
SCH SIX2 SAZ VGS
WAD3 ZPF
4,59 6,66 2,78 0,03 3,32 1,44 0,19 0,27 2,04 3,04 1,79 1,28 2,01 0,74 0,78 0,45
0,999 0,999 1,021 3,669 0,980 1,061 3,556 4,513 0,980 1,099 1,076 1,024 1,388 3,395 1,050 1,807
0,11 21,285 1,16 2,13 4,77 4,27 2,39 1,46 1,23 0,69 1,41 2,58 0,58 2,55 2,11 0,55 1,35 1,20 1,76 2,09
2,865 1,204 1,027 0,982 0,983 1,084 0,997 1,234 5,586 1,541 1,300 0,981 1,037 1,308 1,179 1,934 1,010 1,035
1,045 1,305 0,999 1,105 1,027 1,031 1,072 1,868 1,126 0,980 1,024 1,109 1,095 1,033 0,991 1,029 1,054 0,981 1,042 1,015 1,019 1,031 1,030 1,031 0,990 1,219 1,068 1,057 1,040 1,026 1,090 1,071 1,001 1,111 1,024
1,030 1,126 1,033 2,657 1,036 1,107 1,286 1,283 1,084 0,988 1,006 1,043 1,108 1,029 1,020 1,031 0,999 1,055 1,135 1,020 1,213 1,059 0,982 1,022 1,034 1,001 1,032 1,259 1,080 1,032 1,209 1,067 1,019 1,085 1,078
1,020 1,020 0,997 0,980 1,004 0,980 1,136 1,065 1,086 0,980 1,093 0,980 1,044 1,027 0,980 1,061 0,989 0,981 1,677 1,012 0,980 1,009 1,012 1,012 1,040 0,997 1,085 0,980 1,006 1,034 0,980 1,074 0,980 1,005 0,998
101,04 197,33 60,02
7,11 70,98 35,64 18,75 57,92 49,53 66,72 40,66 31,02 68,93 54,52 16,91 17,81 52,07 70,76 61,55
104,17 105,12 52,48 33,03 26,45 17,85
196,29 89,69 20,33 57,36 47,59 18,99 37,16 48,59 43,68 48,74
75,56 102,20 33,06
9,05 107,25
17,50 6,94
45,19 40,19 45,95 35,29 21,61 34,50 33,18 6,50
13,22 22,18 38,54 48,50 53,79 27,02 36,66 12,25 11,62 6,85
11,88 65,82 12,10 33,00 46,88
9,36 35,10 24,00 52,00 22,71
Tabelle G.2. Erklarungsgehalt des Ansatzes mit Earnings (nur Wachstum)
208 G Uberprufung des Erkldrungsgehalts der Heuristik q = 0,4
Unternehmen
ADS ALV ALT
AMB2 AVA
AWD BAS BAY
BMW BEI BZL BSK
B0S3 BUD CBK DGX DBK DBl
DPW DDE DOU DUE EGA FIE
FRA FRE3 FME GEH GWI GFK GIL
HNRl HEI
HDD HEN3 HOT
HBH3
2001
EPS
4,59 6,66 2,49 6,75 2,62 1,14 9,72 1,32 2,78 3,32 4,28 0,72 1,51 1,85 0,19 2,05 0,27 2,04 1,42 0,95 1,95 1,73 3,04 1,79 1,28 2,01 0,74 3,59 0,78 0,45 1,39 0,11 1,16 2,32 3,47 0,38 2,13
2002 2003 2004 2005-2006
1-hg* 1-hg* 1-fg*
1,056 1,104 1,070 0,560 1,021 1,031 0,928 1,032 1,035 0,727 1,062 1,052 0,603 1,082 1,255 0,738 0,991 1,065 0,193 0,907 1,066 0,246 0,876 1,018 1,066 0,997 1,063 0,967 1,063 1,070 0,847 1,029 1,098 0,778 1,071 1,234 0,622 1,029 1,066 0,875 1,023 1,025 0,909 0,680 1,297 0,405 1,261 1,078 3,565 1,718 1,296 0,910 1,167 1,159 0,354 1,152 1,042 0,712 1,104 1,340 0,871 0,998 1,037 0,732 1,393 1,108 0,928 0,780 0,773 1,136 1,052 1,022 0,963 1,075 1,031 1,420 1,028 1,068 3,946 1,065 1,067 0,761 1,039 1,066 1,141 1,016 1,100 2,043 1,058 1,069 0,111 1,860 0,988
25,050 1,037 0,985 2,790 0,831 1,117 0,494 1,107 1,327 0,772 1,033 1,055 2,351 0,747 0,479 1,284 1,091 1,228
1+g*
1,020 1,020 1,038 0,980 0,980 0,980 0,992 1,032 0,997 1,004 1,008 0,980 1,008 0,990 1,136 1,029 1,065 1,086 0,980 1,008 0,996 1,056 0,980 1,093 0,980 1,044 1,027 1,008 0,980 1,061 0,980 0,989 0,981 1,024 0,996 0,980 1,677
modellb.
Wert
107,21 73,93 46,51
102,97 39,76 16,75 34,31 5,52
59,05 68,51 76,77 13,79 19,41 31,99 2,87
21,00 39,01 46,49 11,33 18,38 33,13 36,15 33,73 41,06 25,74 58,99 62,00 56,79 18,53 19,64 5,26
54,72 57,02 31,00 54,87 6,87
67,71
Aktien-
kurs
75,56 102,2 47,78 61,52 30,77 13,75 37,51 20,67 33,06
107,25 41,12
8,89 9,99 21,8 6,94
24,88 45,19 40,19 10,27 15,25 20,42 16,51 45,95 35,29 21,61
34,5 33,18 36,51
6,5 13,22 4,46
22,18 38,54 24,11
63,4 13,42 48,5
Tabelle G.3. Erklarungsgehsilt des Ansatzes mit Earnings (unter Beriicksichtigung der Stdabw.)
AbisH
G Uberprufung des Erklarungsgehalts der Heuristik q = 0,4 209
Unternehmen
INH IVG
IWK JEN
JUN3 SDF
KAR SKB KPG
KRN3 LEO LIN
LOE MAN MRK MEO MGT MLP
MUV2 NDA PSM PUM
RHK3 RWE SZG SAP SCH SRZ SIE
SIX2 S0W4
SAZ SZU
TNH TKA TUI
VOW WCM WDO
WADS ZPF
2001
EPS
1,23' 0,58 1,16 2,17 1,16 2,75 2,00 4,68 1,18 4,77 4,27 2,39 1,46 1,01 3,66 1,23 0,69 1,13 1,41 1,26 0,35 2,58 2,55 3,47 2,28 1,85 2,11 0,92 2,36 0,55 1,44 1,35 1,45 0,53 1,29 1,96 7,69 1,13 0,58 1,76 2,09
2002 2003
l+g* 1+g*
2,645 1,006 1,010 0,868 0,758 0,937 0,353 0,913 0,857 1,044 0,522 1,047 0,550 1,376 0,372 0,935 0,792 1,265 1,100 1,048 1,018 1,082 0,741 0,896 1,069 0,959 0,759 1,352 0,328 1,039 1,031 1,067 1,235 0,940 0,437 0,965 4,788 1,089 0,441 1,298 0,222 1,183 1,690 1,072 0,988 1,110 0,539 0,579 0,511 1,326 0,570 1,953 1,087 1,054 0,340 0,802 0,839 1,023 1,416 1,124 0,045 0,724 1,302 1,133 1,097 1,022 0,705 1,363 0,218 1,370 0,549 0,875 0,783 0,933 0,319 1,649 1,215 1,228 0,978 1,120 1,128 1,077
2004 2005-2006
1+g*
0,950 0,973 1,024 1,077 1,046 1,037 1,105 1,221 1,284 1,077 1,377 0,985 0,915 1,319 1,005 1,077 1,054 1,157 0,893 1,149 1,177 1,063 1,141 0,819 0,643 1,062 1,049 0,952 1,065 1,337 0,898 1,134 0,897 1,333 1,138 0,862 1,107 0,987 1,201 1,086 1,207
1+g*
0,980 0,986 1,009 0,984 1,014 0,984 0,987 0,980 0,980 1,012 0,980 1,009 1,012 1,041 1,019 1,012 1,040 0,990 0,997 1,049 1,037 1,085 1,006 0,989 0,980 1,056 1,034 1,002 1,011 0,980 0,980 1,074 0,980 0,980 1,002 0,995 0,992 0,990 1,112 1,005 0,998
modellb.
Wert
58,91 9,38
15,94 14,20 20,39 29,32 30,92 37,01 27,85
111,15 118,99 29,82 26,28 25,12 23,68 27,25 15,92 10,27
125,25 15,37 2,01
93,17 59,44 17,93 19,51 40,18 47,73
4,60 40,54 21,33 0,82
42,07 27,86 12,41 8,10
15,73 116,98
10,91 19,03 39,15 56,76
Aktien-
kurs
17,2 9,13 10,9
13,46 8,9
18,4 19,37 15,6 9,5
53,79 27,02 36,66 12,25 11,62 22,39 22,06
6,85 11,88
120,66 11,14 6,28
65,82 33
31,04 6,92
76,14 46,88 29,26 43,85 9,36
12,28 35,1
15,03 8,53
10,31 18,4
37,16 2,75
13,25 52
22,71
Tabelle G.4. Erklarungsgehalt des Ansatzes mit Earnings (unter Beriicksichtigung der Stdabw.]
IbisZ
210 G Uberprufung des Erkldrungsgehalts der Heuristik q = 0,4
Unternehmen 2001 2002 2003 2004 modellb. Marktkapi-
Net Income l + g * l + g * l + g * Wert talisierung
ADS ALV
BMW USE BEI
BSK GBF DBK DBl EGA FIE
FRA FRE3 FME GWI GFK
HNRl HBH3
IVG KRN3
LEO LIN
LOE MEG MGT
MUV2 PUM
RHM3 RHK3
SGH SIX2 SAZ VGS
WDG WAD3
ZPF
208,49 1623 1866 1,57 279
119,8 52,4
1,013 1,037 1,016 4,959 0,980 0,984 1,067
167 10,252 203
2048 37,47 101,1
82 70,74 16,65 11,83
1,026 1,060 1,077 1,123 1,690 3,383 1,094 1,807
11,08 21,562 17,01 66,63 50,26 28,21 285,2 10,38
401 131,45
250 39,7
21 66,08
418 12,21 24,71
17,2 6,07
117,17 16,44
1,237 0,994 1,039 0,984 1,018 1,143 1,022 1,212 6,429 1,566 1,454 0,980 1,034 1,323 1,295 2,077 1,165 1,006 1,043
1,045 1,287 1,001 1,081 1,029 1,036 1,034 1,234 1,165 0,995 1,029 1,106 1,059 1,053 0,988 1,046 1,062 1,088 0,980 1,007 1,014 0,980 1,011 1,029 1,013 1,116 1,077 1,093 1,054 1,030 1,091 1,084 1,012 1,121 1,108 1,046
1,025 1,075 1,031 2,100 1,030 1,056 1,094 1,020 1,070 1,022 0,986 1,055 1,020 1,022 1,007 1,046 0,993 1,073 1,002 1,036 1,175 1,049 1,102 1,028 1,028 0,999 1,011 1,154 1,066 1,043 1,194 1,081 0,980 1,137 1,063 1,055
3332,74 33743,52 28863,64
244,15 4273,49 1894,12 925,18
31459,88 3783,08
32619,26 606,54
1938,62 2205,99 3795,06 268,50 343,76
3720,78 358,81 964,73 802,91 480,15
4402,81 193,39
6393,81 2450,03
26373,22 996,90 558,42
1066,79 6829,16 303,93 548,11 525,63 130,69
2029,86 277,98
3426,57 24833,27 22244,95
428,28 9009,00 1600,20 635,36
28102,53 4493,36
31797,40 776,03
1949,46 1413,47 3191,55
146,56 345,33
2155,50 388,00
1057,94 566,46 178,33
4372,14 87,69
7208,94 1324,44
21540,22 1015,54 435,60 855,06
9235,36 209,50 702,46 323,95 145,68
3443,23 178,32
Tabelle G.5. Erklarungsgehalt des Ansatzes mit Net Income (nur Wachstum)
G Uberprlifung des Erklarungsgehalts der Heuristik q = 0,i 211
Unternehmen 2001
Net Income
ADS ALV ALT
AMB2 AVA
AWD BAS BAY
BMW BEI BZL BSK
BOSS BUD CBK DGX DBK DBl
DPW DDE DOU DUE
DYK3 EGA FIE
FRA FRE3 FME GEH GWI GFK GIL
208,49 1623
342,47 361,86 82,09 43,3
5858,2 965
1866 279
42,82 119,8
106,56 115,89
102 421 167 203
1583 12,5
75,24 24,74 84,07 2048
37,47 101,1
82 70,74
267,94 16,65 11,83 40,21
2002 2003
1-f g* 1+g* 1,052 1,102 0,644 1,111 0,939 1,046 0,760 1,143 0,697 1,157 0,755 0,984 0,192 0,919 0,554 0,748 1,042 1,018 0,971 1,074 0,843 1,062 0,897 1,028 0,649 1,104 0,879 1,037 3,079 0,728 0,541 1,123 6,827 1,068 1,058 1,240 0,372 1,122 0,799 1,244 0,905 1,005 0,692 1,517 0,322 1,336 0,986 0,885 1,127 1,042 1,109 1,088 1,271 0,839 3,786 1,081 0,861 1,079 1,219 1,022 2,074 1,088 0,066 6,117
2004
1-fg*
1,034 0,997 1,053 1,138 1,115 1,056 1,060 1,288 1,068 1,073 1,096 1,119 0,982 1,037 1,285 1,079 0,994 1,144 1,080 1,289 1,014 1,068 1,498 0,913 0,982 1,040 0,985 1,044 1,066 1,075 1,132 1,222
modellb.
Wert
3667,08 17041,55 5203,46 5184,97 1070,47 500,27
16257,45 7546,20
31028,39 4568,64 613,45
1803,30 1106,18 1611,07 4310,93 4026,32
17876,17 4397,34
10399,17 228,14
1026,66 399,27 760,49
24685,81 640,07
1861,52 1294,24 4434,01 3882,57 326,86 439,22 273,70
Marktkapi-
talisierung
3426,57 24833,27 6708,31 3302,39 960,98 521,30
21883,37 15096,17 22244,95 9009,00 411,20
1600,20 703,30
1373,42 3689,30 5115,93
28102,53 4493,36
11428,46 197,59 788,21 236,06 258,33
31797,40 776,03
1949,46 1413,47 3191,55 3105,18
146,56 345,33 128,80
Tabelle G.6. Erklarungsgehalt des Ansatzes mit Net Income (unter Beriicksichtigung der Std-
abw.) A bis G
212 G Uberprufung des Erkldrungsgehalts der Heuristik q = 0,4
Unternehmen
HNRl HEI
HDD HENS HBH3
IVG IWK JEN
JUN3 SDF
KAR SKB
KRN3 LEO LIN
LOE MAN MRK MEO MOT MLP
MUV2 NDA PSM PUM
RHM3 RHK3 RWE SZG SAP SCH SRZ SIE
SIX2 SOW4
SAZ SZU
TNH TKA TUI
VOW WDO
WAD3 ZPF
2001
Net Income
11,08 244,03 199,47
502 17,01 66,63 30,75 83,9
38,96 118,32 234,92
74,9 50,26 28,21 285,2 10,38
151 629,2
401 131,45 89,14
250 40,61 68,18 39,7
21 66,08 1885
138,62 581,14
418 40,51 2597 12,21 38,69 24,71 231,9 13,08
665 346,1 2915 6,07
117,17 16,44
2002 2003 2004
1-hg* 1-hg* 1-f g*
23,908 1,103 0,993 0,890 0,863 1,101 0,588 1,346 1,314 0,776 1,038 1,063 1,396 1,196 1,148 1,032 0,951 1,054 0,800 0,986 1,090 0,516 0,847 1,013 0,864 1,054 1,032 0,637 0,999 1,005 0,591 1,271 1,080 0,364 0,799 1,014 1,146 1,055 1,107 1,026 1,082 1,339 0,816 0,821 0,986 1,161 0,964 1,213 0,784 1,550 1,315 0,343 1,090 1,144 0,978 0,989 1,006 1,267 0,985 1,061 0,589 1,179 1,223 5,802 1,035 0,926 0,523 1,517 1,263 0,091 1,701 1,283 1,807 1,154 1,031 1,549 1,140 1,294 1,001 1,142 1,157 0,597 0,551 0,795 0,526 1,372 0,678 0,591 2,118 1,083 1,083 1,065 1,093 0,356 0,989 1,080 0,664 0,772 1,146 1,425 1,121 1,317 0,284 0,518 0,735 1,492 1,174 1,135 1,140 1,043 0,891 0,693 1,387 1,062 0,334 1,351 1,096 0,612 0,931 0,952 0,810 0,934 1,092 1,294 1,249 1,256 0,999 1,165 1,112 1,142 1,143 1,170
modellb.
Wert
4274,35 3051,30 2941,58 6305,86 470,93
1018,29 388,08 555,15 538,43
1120,93 2761,48 332,19 981,43 599,30
2834,85 204,65
3406,73 3911,36 5781,61 2562,48 1088,21
20761,22 577,03 191,41
1249,34 686,47
1263,84 8023,95 1039,06
11189,78 7699,30 226,23
22622,90 367,02 69,83
710,88 3687,38
192,88 4741,55 2811,80
35442,41 176,13
2200,68 362,66
Marktkapi-
talisierung
2155,50 2455,04 2071,24 9141,33 388,00
1057,94 289,94 535,94 299,40 793,04
2280,97 250,72 566,46 178,33
4372,14 87,69
1708,60 3851,08 7208,94 1324,44 1290,66
21540,22 360,41
1221,37 1015,54 435,60 855,06
17457,05 428,15
23999,33 9235,36 1287,18
39040,58 209,50 334,78 702,46
2627,06 210,53
5304,13 3275,90
14262,34 145,68
3443,23 178,32
Tabelle G.7. Erklarungsgehalt des Ansatzes mit Net Income (unter Beriicksichtigung der Std-
abw.) H bis Z
H
Ergebnisse der Panel-Regression
214 H Ergebnisse der Panel-Regression
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H Ergebnisse der Panel-Regression 215
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216 H Ergebnisse der Panel-Regression
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H Ergebnisse der Panel-Regression 217
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218 H Ergebnisse der Panel-Regression
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H Ergebnisse der Panel-Regression 219
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220 H Ergehnisse der Panel-Regression
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H Ergebnisse der Panel-Regression 221
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222 H Ergebnisse der Panel-Regression
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224 H Ergehnisse der Panel-Regression
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