Suport Curs Management Financiar II

Investitiilector Laura OBREJA

ASE- Bucuresti Produse Financiare in Asigurari 2006

Mod de notare a studentilor CURSURI: 9, 10, 11, 16, 17, 18 ianuarie

EXAMEN: 22 ianuarie 80% nota de la examen subiecte grila 20% nota acordata pentru proiect Decizia de investitii in cazul firmei proiect realizat in echipe de 5 studenti

Bibliografie

1. Stancu, Ion Finante, Editura Economica, 2002 2. Dragota, Victor si colectivul Management financiar , Editura Economica, 2003 3. Dragota, Victor si colectivul Abordari practice in finantele firmei, Editura IRECSON, 2005 4. Halpern Finante manageriale, Editura Economica

Structura cursului Planul de afaceri importanta si continutul acestuia Managementul financiar scopul, principiile de baza Analiza financiara elemente de baza Previziunea financiara tehnici de previziune a documentelor contabile; previziunea cifrei de afaceri; construirea bilan ului i contului de profit i pierdere previzionate Elementele financiare ale investitiilor valoarea investitiei, durata de exploatare, cash-flow-ul disponibil, valoarea reziduala, factorul de actualizare Criterii de evaluare a investitiilor in mediu cert VAN, RIR, TR, IP, PRFIN Impactul finantarii asupra performantelor proiectelor de investitii Tehnici de evaluare a investitiilor in mediu incert analiza de senzitivitate, tehnica scenariilor, simularea Monte Carlo Metode de diminuare a riscului asociat proiectelor de investitii arborele de decizie

Planul de afaceri Rolul si utilitatea - CE ESTE planul de afaceri? Planul de afaceri este un plan care priveste afacerea in viitor stabilind obiective si (rezultate masurabile) scopurile afacerii

identificand modalitatile de realizare a acestora masuri de actiune, responsabilitati si resurse necesare pentru a valorifica oportunitatile existente si pentru a rezolva problemele ce pot aparea

Planul de afaceri Rolul si utilitatea - CE ESTE planul de afaceri? Planul de afaceri reflecta ideea de afaceri si evolutia acesteia in timp este un instrument al prezentului, elaborat prin aproximatii succesive, utilizand experienta si realizarile din trecut ale firmei pentru a proiecta in mod realist calea spre viitor; are drept scop cel mai avantajos si realizabil compromis intre ceea ce se doreste si ceea ce poate sa faca firma respectiva

Planul de afaceri Rolul si utilitatea DE CE este necesar planul de afaceri? DE CE sa elaboram un plan de afaceri?

la inceput a fost ideea ta de afacere apoidin idee s-a nascut viziunea ta la care, pentru a ajunge ai nevoie de o strategie si, in final, pentru a aplica strategia ta ai nevoie de planul afacerii tale

Planul de afaceri Rolul si utilitatea DE CE este necesar planul de afaceri? DE CE sa elaboram un plan de afaceri? Deoarece planificarea Ne ajuta sa vedem afacerea pe termen lung, fiind importanta nu atat lansarea ei cat mai ales mentinerea si dezvoltarea Ne ajuta sa vedem daca ideea este fezabila si va avea succes Ne ajuta sa anticipam problemele Ne ajuta sa derulam afacerea intr-un mod organizat Ne motiveaza sa continuam si sa ne asumam riscuri Ne ajuta sa luam decizii in cunostinta de cauza Ne ajuta sa obtinem finantari sau sa formam parteneriate

Planul de afaceriRolul si utilitatea

Cum stim ca planul nostru este bun. Este planul simplu de inteles, comunicat si pragmatic?. Nu utilizati un plan de afaceri.pentru a arata cat de mult stiti despre afacerea Dvs Este planul specific cu obiective clare, concrete si masurabile? cu actiuni menite sa conduca la realizarea obiectivelor? cu termene concrete de realizare? cu responsabilitati clare alocate diferitelor persoane? cu un buget specific? Este planul realist? sunt datele estimate realiste? dar obiectivele propuse? Este planul complet? cuprinde el toate elementele necesare?

Planul de afaceriRolul si utilitatea Pe ce perioada se realizeaza un plan de afaceri?

In functie de mediul in care firma activeaza. si de informatiile disponibile intreprinzatorului De regula, pe o perioada de 3 ani

Planul de afaceriContinutul Care este CONTINUTUL planului de afaceri?

Nu exista un model standard dar un minimum de informatii se regaseste in toate planurile de afaceri Fiecare firma sau finantator isi stabileste un anume tip de model care sa raspunda nevoilor si obiectivelor lui.

Amintiti-va totusi ca planul de afaceri e al Dvs.

Planul de afaceriContinutul

Continutul planului de afaceri depinde de fiecare situatie in parte si de obiectivele urmarite dar de regula contin informatii despre firma, produsele si serviciile ei, piata tinta, previziuni asupra vanzarilor, analiza financiara si managementul afacerii.

Un plan de afaceri pentru uzul internnu va contine aceleasi informatii care vor fi furnizate in cazul in care un plan urmeaza a fi evaluat de catre o banca.

Planul de afaceriContinutulInteractiune banca intreprinzator Grupuri: Jumatate - reprezentand o banca si jumatate reprezentand o firma care are nevoie de o finantare pentru o ciupercarie nou lansata. Durata: 15 Minute Obiectiv: Echipa firmei trebuie sa convinga reprezentantii bancii ca ideea lor este fezabila iar reprezentantii bancii trebuie sa se asigure ca nu vor pierde banii pe o afacere fara sanse. Rezultate: Tipuri de informatii utile pentru un finantator

Planul de afaceriStructura planului de afaceri Componentele unui plan de afaceri

Sinteza planului de afaceri Descrierea afacerii Planul de marketing Planul operational Management si organizarea afacerii Necesar de finantare Planul financiar Anexe

Managementul financiar Prin intermediul managementului financiar putem raspunde la intrebarile: Cum se realizeaz gestionare eficient a activit ii curente a ntreprinderii? (politica de management al capitalului de lucru) Care sunt investi iile pe care ntreprinderea ar trebui s le realizeze? (politica de investitii) Care sunt sursele de finan are la care ntreprinderea ar trebui s apeleze pentru finan area activit ii curente, respectiv a investi iilor? (politica de indatorare) Care este politica de dividend ce ar trebui adoptat de c tre ntreprindere? (politica de dividend)

Rolul Managerului FinanciarDecizia de investi ie Decizii Decizia de finan are

(2)

(1)

Activitatea curent a ntreprinderiiActive

Managerul Financiar

Investitori(4a)

(3)

(4b)

(1) Capital atras de investitori (2) Capital investit n ntreprindere (3) Fluxuri de numerar rezultate din activitatea curenta, de exploatare sau de investi ii (4a) Flux de numerar reinvestit (4b) Flux de numerar distribuit investitorilor

Principii de baza ale managementului financiar Investeste inteligent!

Gaseste sursele de finantare adecvate!

Gestioneaza eficient activele!

Repartizeaza cat mai corect profiturile obtinute!

Principii de baza ale managementului financiarinvesteste inteligent! In ce proiecte ar trebui sa investim? Cum ne fundamentam aceasta decizie?

Principiile managementului financiarinvesteste inteligent!Investe te n proiecte care i ofer o rat de rentabilitate mai mare dect nivelul ratei de rentabilitate cerut de c tre furnizorii de capitaluri (banci, parteneri, societati de leasing, alti creditori).

Rentabilitatea proiectelor de investi ii ar trebui cuantificat pe baza fluxurilor de numerar pe care acestea le genereaz de-a lungul duratei lor de via .

Rata de rentabilitate cerut ar trebui estimat n func ie de riscurile pe care i le asum furnizorii de capitaluri, respectiv costul de oportunitate al acestor capitaluri.

Principiile managementului financiar .Gaseste sursele de finantare adecvate! Cum ne fundamentam decizia de finantare? Ce ar trebui sa avem in vedere atunci cand suntem in situatia de a alege dintre mai multe surse de finantare?

Principiile managementului financiar .Gaseste sursele de finantare adecvate!Alege varianta de finan are care minimizeaz costul capitalurilor atrase i acoper necesit ile de finan are ale ntreprinderii n func ie de scaden ele acestora.

ndatorarea este avantajoas pentru ntreprindere atta timp ct rentabilitatea activelor finan ate este mai mare dect costul creditelor contractate (efect de levier pozitiv)

Principiile managementului financiar .Gestioneaza eficient activele!Ce presupune o gestiune eficienta a activelor? Dati exemple de cateva active a caror gestiune este cruciala pentru asigurarea continuitatii activitatii intreprinderii.

Principiile managementului financiar .Gestioneaza eficient activele!Gestionarea eficienta a activelor presupune: Durata redusa de imobilizare a capitalului atras in activele intreprinderii Plus de rentabilitate obtinut din exploatarea activelor fata de costul fondurilor utilizate pentru finantarea lor. Tipuri de active: Creante Stocuri Disponibilitati si tiluri de plasament Active imobilizate (terenuri, cadiri, echipamente etc.)

Principiile managementului financiar Repartizeaza cat mai corect profiturile obtinute! Ct din profiturile generate de c tre ntreprindere ar trebui reinvestite? Ct din profiturile generate de c tre ntreprindere ar trebui distribuite ac ionarilor?

Situatii extreme: 100%-0% 0%-100%

Principiile managementului financiar Repartizeaza cat mai corect profiturile obtinute!

Daca nu sunt suficiente proiecte de investi ii n care s - i plasezi banii la o rata de rentabilitate mai mare dect costul capitalului atras distribuie profiturile ac ionarilor.

Rolul managementului financiarCreditorimi voi primi banii mprumutati plus dobnda?

Ct de performant este investi ia pe care am f cut-o?

Ct de performant este ntreprinderea pe care o conducem?

Ac ionari Management financiar

26

Management financiar-scop principalOBIECTIVE POSIBILE ale managementului financiar:minimizarea costurilor maximizarea cotei de piata maximizarea cifrei de afaceri minimizarea riscurilor maximizarea valorii de piata a firmei (maximizarea averii actionarilor) maximizarea profitului Evitarea falimentului mentinerea ratei de crestere sustenabila

Management financiar-scop principal

Scopul principal al managementului financiar (care include si celelalte scopuri, considerate intermediare) este maximizarea/cresterea valorii de piata a firmei (maximizarea/cresterea cursului actiunilor)

Analiza financiara aspecte generalese realizeaza pe baza documentelor contabile:bilant -- gradul de solvabilitate contul de profit si pierdere -- profitabilitatea situatia fluxurilor de trezorerie -- lichiditatea situatia modificarii capitalului -- averea

pentru realizarea analizei financiare se calculeaza:indicatori de echilibru financiar;solduri intermediare de gestiune;pragul de rentabilitate; cash-flow-uri; rate de lichiditate; rate privind managementul datoriilor; rate privind managementul activelor; rate de profitabilitate; rate ale valorii de piata

Analiza financiara indicatori de echilibru financiar

Scopul: analiza situatiei financiare pe baza bilantuluiActiv Active permanente - imobilizari necorporale - imobilizari corporale - imobilizari financiare Active curente (temporare) - stocuri - creante-clienti - (alte active curente) - active de trezorerie (cash in casa sau cont curent) Pasiv Pasive permanente - capital propriu - datorii pe termen lung Pasive curente (temporare) - furnizori - datorii financiare pe termen scurt - ..(alte pasive curente) - Pasive de trezorerie

Analiza financiara indicatori de echilibru financiar

Indicatorii de echilibru financiar:fondul de rulment FR = Pasive permanente Active permanente ACN= Active curente Pasive curente NFR = (Active curente Active de trezorerie) (Pasive curente Pasive de trezorerie) TN = FR NFR = Active de trezorerie Pasive de trezorerie CF= TN AE = Pasive permanente = Capital propriu + Datorii pe termen lung = Active imobilizate + ACN

activ curent net

Necesar de fond de rulment

Trezoreria neta

cash-flow

activ economic

Analiza financiara indicatori de analiza a situatiei financiare pe baza contului de profit si pierdereVenituri din exploatare monetare (CA, de regula) - Cheltuieli de exploatare monetare = EBITDA (earnings before interest, taxes, depreciation and amortization) - Cheltuieli cu amortizarea si provizioanele = EBIT (earnings before interest and taxes) - cheltuieli cu dobanzile = EBT (earnings before taxes) - Impozit pe profit = profit net + Cheltuieli cu amortizarea si provizioanele = CAF (capacitate de autofinantare)

Analiza financiara cash-flow-urile firmei

CF=CF de exploatare + CF de invetitii + CF de finantare CF de exploatare (metoda directa) = incasari din exploatare - plati de exploatare (metoda indirecta) = CAF NFR - venituri financiare CF de investitii = pret vanzare imobilizari - pret achizitionare imobilizari + venituri financiare CF de finantare = emisiune actiuni - dividende platite + noi credite - rambursari de credite

Analiza financiara cash-flow-uri pentru evaluarea firmei

1. Cash-flow de gestiune este destinat remunerarii actionarilor, creditorilor si firmei CF de gestiune = PN + Cheltuieli cu amortizarea + Cheltuieli cu dobanzi 2. Cresterea economica reprezinta investitiile firmei prin cumpararea de imobilizari si prin formarea activului curent net CE = Imobilizari brute + ACN = ( Imobilizari nete+Cheltuieli cu amortizarea) + ACN 3. cash-flow-ul disponibil CFD = CF de gestiune cresterea economica = CFD pentru actionari + CFD pentru creditori CFD pentru actionari = Dividende CFD pentru creditori = Dobanzi capital social = PN Datorii financiare capital propriu

Analiza financiara rate de rentabilitate

Rentabilitatea aferenta capitalurilor proprii (rentabilitate financiara; return on equity): PN R CPR ! R fin ! ROE ! CPR Rentabilitatea aferenta datoriilor (rata dobanzii):R DAT ! R dob ! Dobanzi DAT financiare

Rentabilitatea aferenta activului economic (rentabilitatea economica):

R AE

PN Dobanzi CPR DAT financiare ! R ec ! ! R fin R dob CPR DAT financiare AE AE

Analiza financiara costul capitalului propriu

costul capitalurilor proprii:k CPR ! R fin ! ROE ! PN CPR

Costul datoriilor financiare (rata dobanzii corectata cu economia de impozit generata de ch.cu dobanzile):k!

o anzi Economia fiscala generata e o anzi !R financiare

o

(1 X )

Costul mediu ponderat al capitalului (costul capitalurilor proprii):

k

E

! km k ! k fin

CPR E

k

o

financiare E

Previziune financiara

Tehnici de previziune a documentelor contabile

Previziunea cifrei de afaceri

Construirea bilan ului i contului de profit i pierdere previzionate


Tehnici de previziune a documentelor contabile

Previziunea financiar are ca obiectiv determinarea resurselor necesare pentru acoperirea nevoilor firmei pe termen scurt, mediu, lung: pe termen scurt trebuie identificate resursele necesare pentru plata aprovizion rilor cu materii prime, materiale, m rfuri etc. respectiv asigurarea resurselor pentru finan area capitalului de lucru net suplimentar (a varia iei activului circulant net); pe termen mediu i lung trebuie asigurate resursele necesare pentru realizarea de investitii - achizi ionarea de active fixe.

Previziune financiara - Tehnici depreviziune a documentelor contabileCea mai eficient i simpl modalitate de previzionare a elementelor din bilan i din contul de profit i pierdere:

corelarea acestora cu cifra de afaceri (CA) viitoare, deoarece unele dintre aceste elemente sunt dependente (variaz propor ional) fa de volumul vnz rilor, iar altele sunt independente, respectiv au valori determinate de al i factori.

Previziune financiara - Tehnici depreviziune a documentelor contabileS analiz m rela ia dintre principalele elemente ale bilan ului i nivelul cifrei de afaceri: imobiliz rile necorporale dinamica acestora n raport cu cifra de afaceri nu poate fi determinat la nivel global, fiind necesar analiza pentru fiecare component (cheltuielile de constituire; cheltuielile de dezvoltare, concesiunile, brevetele, licen ele, m rcile) imobiliz rile corporale este necesar analiza elementelor componente (imobiliz rile corporale care particip sau nu n mod direct la desf urarea activit ii de exploatare, terenurile de inute de firm ) imobiliz rile financiare - au o evolu ie independent de cifra de afaceri, valoarea acestora fiind determinat de politica firmei privind investi iile n alte companii n scopul de inerii unei pozi ii de control;

Previziune financiara - Tehnici depreviziune a documentelor contabile stocurile (de m rfuri, materii prime i materiale consumabile, de produc ie n curs de execu ie, de produse finite) sunt dependente de nivelul activit tii firmei, astfel c , la o cre tere a cifrei de afaceri, se va nregistra o cre tere a valorii stocurilor clien ii pentru ca o cre tere a produc iei s genereze o cre tere a vnz rilor este necesar aplicarea unei politici atractive de creditare a clien ilor, ceea ce va conduce la cre terea postului clien i prin impactul ambilor factori de influen : cifra de afaceri i durata de rota ie a clien ilor prin CA; activele de trezorerie, incluznd disponibilit ile n cas i n contul curent, precum i valorile de ncasat, nu variaz neap rat odat cu cifra de afaceri, avnd valori determinate de volumul i ritmul de ncas ri i pl i ale firmei, precum i de strategia financiar a firmei n ceea ce prive te atitudinea fa de riscul de apari ie a unei crize de lichiditate.

Previziune financiara - Tehnici depreviziune a documentelor contabileDac presupunem c firma func ioneaz la capacitate maxim i c valorile actuale ale activelor sunt optime pentru nivelul actual al cifrei de afaceri, atunci valoarea activelor (direct productive) de inute de firm trebuie s creasc odat cu cre terea cifrei de afaceri.

Previziune financiara - Tehnici depreviziune a documentelor contabileAceste investi ii suplimentare n active, determinate de cre terea volumului de vnz ri, trebuie finan ate prin cre terea pasivului; n cadrul pasivului, nu toate elementele au o evolu ie corelat n mod direct cu cifra de afaceri: capitalul propriu nregistreaz o cre tere fie prin emisiune de ac iuni sau aport suplimentar al asocia ilor, fie prin profit reinvestit, astfel c valoarea acestuia nu este determinat n mod direct de cre terea cifrei de afaceri dect prin partea din profitul previzionat nedistribuit sub form de dividende; datorii financiare valoarea acestora este determinat de contractarea de credite necesare finan rii cre terii investi iei firmei n active imobilizate i n active circulante; furnizorii prin cre terea volumului de aprovizion ri cu m rfuri, materii prime, materiale etc. n condi iile men inerii nivelului actual al termenelor de plat se realizeaz o cre tere automat a resurselor atrase de la furnizori;

Previziune financiara - Tehnici depreviziune a documentelor contabile S analiz m rela ia dintre principalele venituri i cheltuieli nscrise n contul de profit i pierdere i nivelul cifrei de afaceri: veniturile de exploatare formate din cifra de afaceri, venituri din produc ia stocat , imobilizat i alte venituri de exploatare; cheltuielile de exploatare se pot grupa n cheltuieli variabile i fixe; veniturile financiare sunt generate de de inerea de imobiliz ri financiare, astfel c nu sunt direct corelate cu cifra de afaceri; cheltuielile financiare cheltuielile cu dobnzile se calculeaz n raport cu rata dobnzii i volumul datoriilor financiare; veniturile i cheltuielile extraordinare nu sunt influen ate de volumul de activitate, ci de apari ia unor evenimente neprev zute (cu caracter extraordinar);

Previziune financiara - Tehnici depreviziune a documentelor contabileConcret, prima etap n realizarea previziunii financiare const n analiza datelor istorice pentru identificarea elementelor din bilant i din contul de profit i pierdere a c ror evolu ie este determinat de modificarea cifrei de afaceri.

Previziunea financiar se poate realiza pe baza a trei metode, respectiv: Metoda procent din cifra de afaceri Metoda durata de rota ie sau vitezei de rota ie Metoda regresiei

Previziune financiara - Tehnici depreviziune a documentelor contabileMetoda procent din cifra de afaceri pentru elementele dependente de cifra de afaceri, se determin coeficientul de propor ionalitate nregistrat pn n momentul realiz rii previziunii; n func ie de evolu ia acestui coeficient de propor ionalitate i, eventual, de optimiz rile pe care le are n vedere firma, se previzioneaz valoarea coeficientului de propor ionalitate pentru anul pentru care se dore te previziunea; prin aplicarea coeficientului previzionat asupra cifrei de afaceri planificat , se ob ine valoarea previzionat a respectivului element; elementele independente de cifra de afaceri se vor previziona folosind alte informa ii (de exemplu evolu ia anterioar a acestora, n func ie de care se extrapoleaz tendin a).

Previziune financiara - Tehnici depreviziune a documentelor contabileMetoda durata de rota ie sau vitezei de rota ie pentru elementele dependente de cifra de afaceri, se determin durata de rota ie sau viteza de rota ie din perioada precedent momentului realiz rii previziunii; este echivalent cu metoda procent din cifra de afaceri (presupune tot propor ionalitatea dintre respectivul element i cifra de afaceri) n func ie de evolu ia duratei sau vitezei de rota ie i, eventual, de optimiz rile pe care le are n vedere firma se previzioneaz durata sau viteza de rota ie pentru anul pentru care se dore te previziunea; prin aplicarea duratei sau vitezei de rota ie previzionat asupra cifrei de afaceri planificat , se ob ine valoarea previzionat a respectivului element; elementele independente de cifra de afaceri se vor previziona folosind alte informa ii (de exemplu evolu ia acestora).

Previziune financiara - Tehnici depreviziune a documentelor contabile Metoda regresiei pentru fiecare dintre elementele dependente de cifra de afaceri, trebuie estima i parametri regresiei liniare simple: Elementt=a+bCAt , folosind valorile nregistrate pn n momentul realiz rii previziunii; prin extrapolarea leg turii de dependen (determinat prin estimarea coeficien ilor regresiei), se determin valoarea estimat a respectivului element = a + bCAprevizionat ; elementele independente de cifra de afaceri se vor previziona folosind alte informa ii.

Previziune financiara Previziunea cifrei de afaceriPreviziunea cifrei de afaceri Previziunea corect a cifrei de afaceri este o etap extrem de important analizati dezavantajele situatiilor: dac se estimeaz o cifr de afaceri ce se dovede te a fi mai mare dect cea realizat dac se estimeaz o cifr de afaceri mai mic dect s-ar putea realiza Factorii care trebuie lua i n considerare pentru estimarea volumului vnz rilor sunt: tendin a nregistrat n evolu ia vnz rilor n ultima perioad nivelul global al pie ei respectivelor produse i/sau servicii, estimndu-se i cota de pia a firmei pe toate aceste pie e, este foarte important dimensionarea cifrei de afaceri la nivelul ratei de cre tere sustenabile.

Previziune financiara Previziunea cifrei de afaceriPreviziunea i realizarea unei cre teri a cifrei de afaceri superioar valorii sustenabile va genera o insuficien de fonduri, astfel c firma va apela la finan are prin credite, modificndu-se astfel gradul de ndatorare, ceea ce va genera costuri din ce n ce mai ridicate aferente dobnzilor. Pe de alt parte, realizarea unei cifre de afaceri sub nivelul sustenabil reprezint o risip a resurselor disponibile, genernd un cost de oportunitate.

Previziune financiara Previziunea cifrei de afaceriPreviziunea cifrei de afaceri se poate realiza pe baza uneia din urm toarele metode:

utilizarea datelor istorice utilizarea ratei de cre tere sustenabile

Previziune financiara Previziunea cifrei de afaceri utilizarea datelor istorice

Empiric s-a constatat c exist o leg tur ntre ratele de cre tere a cifrei de afaceri nregistrate n trecutul unei firme i evolu ia viitoare a acestora, dar aceast extrapolare a trecutului reprezint un subiect controversat.

Pe scurt, metoda const n utilizarea cifrei de afaceri nregistrate de firm pentru a determina o cifr de afaceri previzionat . Modalitatea de agregare a datelor din trecut face ca aceast metod s aib mai multe variante:

Previziune financiara Previziunea cifrei de afaceriUtilizarea ratei medii de cre tere n cadrul acestei variante, rata previzionat de cre tere a cifrei de afaceri este media (aritmetic simpl sau ponderat ) a ratelor de cre tere nregistrate n trecut. Media aritmetic simpl esteT

g!

t !1

nr .perioade

!

t !1

T

Media aritmetic ponderat este:g!t !1 T

!

t !1

T

tt !1

tt !1

_

rata

e crestere t t

t

T

(

T

t 1) t

_

t

rata de crestere

(CA

T

t

CA t 1 )

CA t

1

t 1

Previziune financiara Previziunea cifrei de afaceriUtilizarea ratei medii de cre tere

n func ie de acest rat medie (aritmetic simpl sau ponderat ) de cre tere a cifrei de afaceri, se poate determina valoarea previzionat a cifrei de afaceri pentru perioada urm toare:

rev ( T 1 )

!

T (1

g)

_

Previziune financiara Previziunea cifrei de afacerianii ada CA 2000 18000 2001 20000 2002 19400 2003 24000 2004 30000 media aritmetica simpla media aritmetica ponderata 2005 - medie aritmetica simpla 34262 2005 - medie aritmetica ponderata 35287 g(CA) 11% -3% 24% 25% 14% 18%

Previziune financiara Previziunea cifrei de afaceriUtilizarea ratei de cre tere estimate prin regresie liniar liniar(

i log-

Aceast metod are ca ipotez c rata de cre tere nregistreaz , n timp, un anumit trend, astfel c rata viitoare de cre tere se determin n func ie de trendul nregistrat; regresia se face ntre cifra de afaceri i timp, utiliznd metoda celor mai mici p trate. Modelul liniar rela ia dintre cifra de afaceri i timp este liniar , coeficien ii regresiei dintre cele dou variabile determinndu-se prin metoda celor mai mici p trate:

CA t ! E F t I tModelul log-liniar rela ia dintre ln(CA) i timp este liniar , coeficien ii regresiei determinndu-se prin modelul anterior (metoda celor mai mici p trate):

ln( CA t ) ! E F t I t

Previziune financiara Previziunea cifrei de afaceriUtilizarea datelor istorice n estimarea cre terii viitoare a cifrei de afaceri este util , ns acestea nu reprezint informa ii suficiente. Analiza empiric demonstreaz c este pu in probabil ca firmele care au nregistrat cre teri mai rapide n anumite perioade s continue cu acela i ritm i n perioadele urm toare. Relevan a datelor nregistrate n trecut pentru previzionarea datelor din viitor depinde de stabilitatea activit ii economice a firmei i a mediului n care aceasta ac ioneaz , stabilitate care este influen at de urm torii factori: - volatilitatea ratelor de cre tere- m rimea firmei - deoarece cre terea este m surat n procente, trebuie luat n calcul i dimensiunea firmei odat cu cre terea m rimii firmei, devine mai dificil men inerea unei rate nalte de cre tere. - ciclul economiei - dac activitatea firmei este influen at de evolu ia economiei, este esen ial momentul alegerii datelor de analiz - modific ri structurale - ratele de cre tere nregistrate sunt consecin a mixului de politici adoptat de firm : politica de investi ii, politica de finan are, politica de dividend. n condi iile n care firma modific una dintre aceste politici, informa iile pn la acel moment devin irelevante pentru previzionarea evolu iei viitoare.

Previziune financiaraUtilizarea ratei de cre tere sustenabile Rata de cre tere efectiv a cifrei de afaceri se poate calcula ex-post:t

!

t

t 1

t 1

De multe ori, n managementul financiar, cre terea cifrei de afaceri este considerat un obiectiv n sine, deoarece cre terea CA este interpretat ca genernd cre terea cotei de pia i a profitului. Din punct de vedere financiar, cre terea cifrei de afaceri nu este ntotdeauna o binecuvntare , deoarece o cre tere rapid afecteaz negativ resursele firmei.

Previziune financiaraNo iunea de rat de cre tere sustenabil se refer la rata de cre tere a cifrei de afaceri maxim posibil f r a genera dezechilibre financiare. n determinarea acesteia se consider urm toarele ipoteze: firma nu dore te s apeleze la emisiune de noi ac iuni astfel nct cre terea capitalurilor proprii se realizeaz doar prin ncorporarea profitului:

(CPR ! Pr ofit reinvestit ! Profit net - Dividende firma urm re te men inerea actualei structuri a capitalului (raportul datorii /capital propriu = L = constant); n aceste condi ii, cre terea datoriilor nu se poate realiza dect prin cre terea propor ional a capitalurilor proprii Datorii financiare 0 Datorii financiare 0 Noi credite ! Capital propriu 0 Capital propriu 0 Pr ofit reinvestit firma urm re te men inerea actualei politici de dividend (rata de distribuire a dividendelor = d = constant ). Astfel partea din profit nedistribuit (r mas la dispozi ia firmei pentru investi ii) este (1-d).

Previziune financiaraSub aceste ipoteze, rata de cre tere sustenabil va fi dat de:(ACTIV (Capital propriu (Datorii ! ACTIVt 1 Capital propriu t 1 Datorii t 1

g* ! t

!

(Capital propriu (1 L ) (Capital propriu ! Capital propriu t 1 (1 L ) Capital propriu t 1Pr ofit reinvestit t Pr ofit net t ! (1 d ) ! (1 d ) R fin Capital propriu t 1 Capital propriu t 1

!

Previziune financiaraExist trei situa ii posibile : rata de cre tere efectiv a cifrei de afaceri este superioar ratei de cre tere sustenabile acest fenomen nu poate fi realizat dect prin relaxarea uneia dintre ipoteze : fie se apeleaz la atragere de resurse suplimentare prin emisiune de ac iuni, fie cre te gradul de ndatorare, fie scade rata de distribuire a dividendelor ; aceast strategie nu este recomandat a fi folosit pe termen lung, deoarece conduce la nemul umirea ac ionarilor sau la ndatorare excesiv ; rata de cre tere efectiv a cifrei de afaceri este inferioar ratei de cre tere sustenabil firma nu utilizeaz integral resursele disponibile, astfel c apar costuri de oportunitate ; rata de cre tere efectiv a cifrei de afaceri este egal cu rata de cre tere sustenabile varianta optim , astfel c se poate utiliza pentru previziunea cifrei de afaceri rata de cre tere sustenabil


Daca rata de cre tere efectiv a cifrei de afaceri este egal cu rata de cre tere sustenabile:

g ! g*

CA prev CA actuala CA actuala

! g* CA prev ! CA actuala (1 g*)

Previziune financiaraRata de cre tere sustenabil poate fi descompus n urm torii factori de influen , identificandu-se modalitatile de crestere a acesteia : PN CA Activ g* ! (1 d )R fin ! (1 d ) CA Activ CPR sc derea ponderii dividendelor n profitul net; firma, prin mic orarea cheltuielilor sau prin promovarea produselor, reu e te cre terea ratei de marj viteza de rota ie a activului prin cre terea acesteia, respectiv prin sc derea duratei de rota ie a activului prin cifra de afaceri; rata de structur (Activ/CPR) prin cre terea ratei de ndatorare se ob in resurse suplimentare prin care este posibil finan area unei rate de cre tere a cifrei de afaceri superioare.

Previziune financiara n cazul n care cre terea efectiv a cifrei de afaceri (g) este superioar valorii sustenabile (g*), diagnosticul financiar depinde de perioada pentru care s-a nregistrat aceast situa ie : dac este o politic tranzitorie, problema se rezolv prin mprumuturi suplimentare, iar, n viitor, cnd cre terea efectiv devine inferioar cre terii sustenabile firma va rambursa aceste datorii suplimentar atrase ; dac ns este o situa ie pe termen lung, firma atrage resurse suplimentare prin credite suplimentare a c ror rambursare devine problematic n cazul n care cre terea cifrei de afaceri nu genereaz lichidit i suficiente. n situa ia n care rata efectiv de cre tere a cifrei de afaceri este inferioar ratei de cre tere sustenabile, firma r mne cu resurse neutilizate ; dac este o situa ie tranzitorie, se poate aplica aceast strategie pentru acumularea de resurse n vederea sus inerii unei cre terii viitoare anticipate ; dac ns este o situa ie pe termen lung trebuie analizate cauzele s-ar putea s fie o problem la nivelul sectorului respectiv de activitate sau doar la nivelul firmei, n ultimul caz fiind necesare analizele performan elor firmei pentru a elimina elementele care restric ioneaz cre terea.

Previziune financiara rata de crestere sustenabila exemplu:CA Profit net dividende activ capital propriu 0 2000 1200 2001 1400 100 50 600 450 2001 rata de crestere efectiva a CA (g) rata de crestere sustenabila (g*) rata de distribuire a dividendelor marja de profit rotatia activului total activ/CPR durata rotatie activ gradul de indatorare17% 11% 50% 7% 2,33 1,33 154 25,00%

2002 1500 130 65 680 520 20027% 13% 50% 9% 2,21 1,31 163 23,53%

2003 1750 180 90 750 600 200317% 15% 50% 10% 2,33 1,25 154 20,00%

2004 2000 230 115 960 700 200414% 16% 50% 12% 2,08 1,37 173 27,08%

Previziune financiara Construirea bilantului si acontului de profit si pierdere previzionateConstruirea bilan ului i contului de profit i pierdere previzionatePe baza ipotezelor din etapa 1 i a cifrei de afaceri previzionate n cadrul etapei 2, se pot construi documentele contabile previzionate, ntre care se poate constata o interdependen - pentru determinarea necesarului de resurse se iau n considerare, ca resurse disponibile, viitoarele profituri nedistribuite sub form de dividende - calculate ini ial f r a ine cont de implica iile financiare ale diverselor modalit i de finan are; n func ie de posibilit ile de finan are (prin pasive curente suplimentare, contractare de noi datorii financiare, emisiune de ac iuni selec ie care va ine cont n primul rnd de costul capitalului, dar i de ncadrarea unor indicatori de risc n anumite limite, de exemplu o limit maxim a gradului de ndatorare, o limit minim a lichidit ii) se determin costul acestor resurse; acest cost va influen a rezultatul prognozat prin cre terea cheltuielilor cu dobnzile, care variaz att n raport cu volumul datoriilor, dar i n raport cu rata dobnzii (care la rndul ei se poate modifica n func ie de gradul de ndatorare al firmei; acest rezultat previzionat modificat va influen a nivelul necesarului de resurse (prin sc derea profitului nedistribuit sub form de dividende fa de valoarea ini ial previzionat , considernd ca politica de distribuire de dividende nu se modific ). n concluzie, prognozarea bilan ului i a contului de profit i pierdere este un proces iterativ!

Previziune financiara Exemplu (preluat din Dragota, Victorsi colectivul Abordari practice in finantele firmei, Editura IRECSON, 2005)

Pentru firma Atlas se cunosc urm toarele informa ii din bilan i din contul de profit i pierdere ale anului 2004:bilant activ imobiliz ri stocuri de materii prime stocuri de produse n curs de execu ie stocuri de produse finite clien i active de trezorerie total activ 2004 360 45 27 50 90 24 596 pasiv capital propriu datorii financiare pe termen lung furnizori datorii financiare pe termen scurt Total pasivmld.lei

2004 321 100 135 40 596

Din datoriile financiare pe termen lung, 70% sunt pe termen mai mare de doi ani; pentru simplificare vom considera rata dobnzii de 25%, indiferent de termenul datoriilor financiare.


ContCA p =EB T = EBT p =P

z tate

mld.lei

(25%)

35, (100+40) ,00 16,25 25%EBT 48, 5

Din profitul net ob inut 30% se distribuie sub form de dividende, restul reinvestindu-se.


Activ imobilizari stocuri de materii prime stocuri de produse n curs de execu ie stocuri de produse finite clien i active de trezorerie total activ asiv capital propriu datorii financiare pe termen lung furnizori datorii financiare pe termen scurt total asiv

Procentul din CA 120,00 15,00 9,00 16,67 30,00 8,00 198,67% ponderea n CA 107,00 33,33 45,00 13,33 198,67%

durata de rota ie 432,0 54,0 32,4 60,0 108,0 28,8 715,2 durata de rota ie 385,20 120,00 162,00 48,00 715,20

viteza de rota ie 0,83 6,67 11,11 6,00 3,33 12,50 0.50 viteza de rota ie 0,93 3,00 2,22 7,50 0.50

Previziune financiara Exemplu (preluat din Dragota, Victorsi colectivul Abordari practice in finantele firmei, Editura IRECSON, 2005) n realizarea previziunii pentru anul urm tor, vom considera urm toarele ipoteze: 1) durata de rota ie a imobiliz rilor n cifra de afaceri r mne constant ; dac ns firma ar fi planificat realizarea unor investi ii, prin cump rarea de imobiliz ri, atunci valoarea imobiliz rilor brute s-ar fi determinat prin luarea n considerare a acesteia; durata de rota ie specific a imobiliz rilor scade cu 10 zile; 2) durata de rota ie a stocurilor de materii prime scade cu 5 zile; 3) durata de rota ie a stocurilor de produse n curs de execu ie cre te cu 2 zile; 4) viteza de rota ie a stocurilor de produse finite scade cu 2 rota ii pe an; 5) durata de rota ie a clien ilor scade cu 4 zile, ceea ce este echivalent cu reducerea perioadei pentru care se acord credite comerciale clien ilor 6) durata de rota ie a activelor de trezorerie r mne constant ; 7) durata de rota ie a furnizorilor cre te cu 6 zile, ca urmare a mbun t iirii rela iilor cu furnizorii de m rfuri, materii prime, materiale; 8) ponderea aprovizion rilor externe i a salariilor n CA r mne constant , acestea reprezentnd cheltuieli variabile n raport cu cifra de afaceri; 9) rata dobnzii r mne constant , de 25 , indiferent de m rimea datoriilor financiare; 10) impozitul pe profit se calculeaz cu cota de 16 ; 11) rata de distribuire a dividendelor r mne constant .


Previziune - 2005ponderea durata de viteza de n CA rota ie rota ie Activ imobilizari (conform ipotezei (1)) 120,00% 0,83 432,00 stocuri de materii prime (conform ipotezei (2)) 13,61% 7,35 49,00 stocuri de produse n curs de execu ie (conform ipotezei (3)) 9,56% 10,47 34,40 stocuri de produse finite (conform ipotezei (4)) 25,00% 90,00 4,00 Clien i (conform ipotezei (5)) 28,89% 3,46 104,00 active de trezorerie (conform ipotezei (6)) 8,00% 12,50 28,80 furnizori (conform ipotezei (7)) 46,67% 2,14 168,00


2004 CA Aprovizion ri ter i: pondere n CA (conform ipotezei (8)) Salarii: pondere n CA (conform ipotezei (8)) Amortiz ri: durata specific imobiliz ri (conform ipotezei (1)) Dobnzi: rata dobnzii (conform ipotezei (9)) Impozit pe profit (conform ipotezei (10)) Rata de distribuire a dividendelor (conform ipotezei (11)) Rata de reinvestire a profitului 40 20 6480 25 25 30 70

2005 40 20 6470 25 16 30 70


rata de cre tere efectiv a cifrei de afaceri este egal cu rata sustenabilg ! g* g ! (1 30 ) 48,75 ! 10,6308 321

astfel c valoarea previzionat a cifrei de afaceri pentru anul 2005 este de:

CA 2005 ! 300(1 10, 6308%) ! 331,8925Firma dore te ob inerea unei rate minime de lichiditate general de 1,27 i a unui grad maxim de ndatorare financiar de 25% (aceste valori pot fi stabilite de conducerea societ ii sau pot fi impuse de c tre banca c reia i este solicitat creditul pentru atragerea de resurse necesare). Pe baza ipotezelor (1) (11) i a acestor dou obiective, se realizeaz previziunea pentru elementele din bilan i din contul de profit i pierdere, determinndu-se valoarea i modalitatea de acoperire a necesarului de finan at generat de cre terea cifrei de afaceri cu 10,6308%

Previziune financiara Exemplu (preluat din Dragota, Victorsi colectivul Abordari practice in finantele firmei, Editura IRECSON, 2005)b i la n t r e v i z i o n a t - 2 0 0 5 a c tiv i m o b i liz r i s t o c u r i d e m a t e r ii p r i m e s t o c u r i d e p r o d u s e n c u r s d e e x e c u ie s t o c u r i d e p r o d u s e f in it e c lie n i a c t iv e d e t r e z o r e r ie to ta l a c tiv c o n t r e z lt a t e CA a p r o v iz io n r i t e r i s a la r ii a m o r t iz r i = E B IT - do bnzi = EBT - im p o z it ( 1 6 ) = iv i e n d e : 3 0 % ro fit re in v e stit:7 0 %m l d .l e i m l d .l e i m l d .l e i m l d .l e i

3 9 8 .2 7

(1 )

4 5 .1 7 ( 2 ) 3 1 .7 1 ( 3 ) 8 2 .9 7 ( 4 ) 9 5 .8 8 ( 5 ) 2 6 .5 5 ( 6 ) 6 8 0 .5 6

a siv c a p it a l p r o p r iu d a t o r ii f in a n c ia r e p e t e r m e n lu n g fu r n iz o r i d a t o r ii f in a n c ia r e p e term e n scu rt n e c e sa r d e fin a n a t to ta l a sivm l d .l e i m l d .l e i

r e v .1 3 7 1 .3 3 ( 1 5 ) 7 0 .0 0 ( 7 ) 1 5 4 .8 8 ( 9 ) 3 0 .0 0 ( 8 ) 5 4 .3 5 ( 1 6 ) 6 8 0 .5 6

r e v .2 3 6 3 .3 4 ( 2 0 ) 8 6 .9 6 ( 1 8 ) 1 5 4 .8 8 6 7 .3 9 ( 1 7 ) 7 .9 9 ( 2 1 ) 6 8 0 .5 6

r e v .3 3 6 2 .1 7 9 4 .9 4 ( 2 2 ) 1 5 4 .8 8 6 7 .3 9 1 .1 7 6 8 0 .5 6

r e v izio n a t - 2 0 0 5

m l d .l e i

r e v .1 3 3 1 .8 9 1 3 2 .7 6 1 0 6 6 .3 8 1 1 2 2 .1 6 1 2 1 1 0 .6 0 2 5 .0 0 ( 1 3 ) 8 5 .6 0 1 3 .7 0 7 1 .9 0 ( 1 4 ) 2 1 .5 7 5 0 .3 3

r e v .2

r e v .3

1 1 0 .6 0 3 8 .5 9 ( 1 9 ) 7 2 .0 1 1 1 .5 2 6 0 .4 9 1 8 .1 5 4 2 .3 4

1 1 0 .6 0 4 0 .5 8 7 0 .0 1 1 1 .2 0 5 8 .8 1 1 7 .6 4 4 1 .1 7

Management financiar investitii Definirea notiunii de investitie CE ESTE un proiect de investitii?

Sesiune de brainstorming. Durata:

Management financiar investitii Definirea notiunii de investitie

Investi iile constituie fundamentul dezvolt rii viitoare a firmei.

In aceasta sesiune discutam despre elementele financiare i criteriile de apreciere a performan elor unui proiect de investi ii n mediu cert i incert.

Management financiar investitii Definirea notiunii de investitie

Decizia de investire poate fi considerat ca fiind una dintre cele mai importante decizii luate la nivelul managementului firmei, dac nu chiar cea mai important .

De corecta fundamentare a deciziilor de investi ii depinde afirmarea pe pia a firmei, cre terea cotei sale de pia i, practic, tot ceea ce nseamn dominarea pie ei.

Management financiar investitii Definirea notiunii de investitie Proiectul de investitie reprezinta plasarea unor disponibilitati prezente si certe pentru obtinerea unor fluxuri viitoare superioare, dar incerte dpdv.financiar alocarea unei trezorerii disponibile pentru cumpararea unui activ fix care va determina fluxuri financiare de venituri si cheltuieli de exploatare dpdv.contabil

Management financiar investitii Clasificarea investitiilorIn func ie de sfera de aplicare investi ii n activele firmei, investi ii n publicitate (n imaginea firmei), investi ii n resurse umane etc. Pentru managerul financiar, o investi ie n resurse umane, fie aceasta i o recompens sub forma finan rii cheltuielilor cu luna de miere pentru un salariat, trebuie analizate din punctul de vedere al raportului dintre cheltuielile efectuate n prezent i ncas rile viitoare aferente; n cazul descris, o cre tere a ata amentului fa de firm , a productivit ii muncii etc.

Management financiar investitii Clasificarea investitiilorIn func ie de riscul asociat

investitii de inlocuire a echipamentelor uzate investitii de modernizare a echipamentelor existente investitii de dezvoltare (de extindere) investitii strategice

Management financiar investitii Definirea notiunii de investitie Intreg activul unei firme reprezinta un portofoliul de investitii realizat de aceasta:INVESTITII ST TEGICE INVESTITII FUNCTIONALE INVESTITII DE ECHILIBRU

IMOBILIZARI NECORPORALE CORPORALE FINANCIARE

CAPITALURI PROPRII DATORII

ACTIONARI CREDITORI

NFR TN

Management financiar investitii Elemente ale investitiei Care sunt elementele financiare caracteristice investitiilor?

Management financiar investitii Elemente ale investitiei Elementele caracteristice investitiilor:

1. Cheltuielile initiale cu investitia 2. Cash-flow-urile generate de proiectul de investitii 3. Durata de exploatare 4. Valoarea reziduala 5. Rata de actualizare

Management financiar investitii Elemente financiare ale investitiei1. Cheltuielile initiale cu investitia care sunt componentele?

Management financiar investitii Elemente financiare ale investitiei

Cheltuielile initiale cu investitia reprezinta marimea neta a capitalului necesar pentru inceperea exploatarii investitiei care sunt componentele? cost de cumparare al activelor fixe =pretul de cumparare, in functie de care se stabileste schema de amortizare cheltuieli de instalare-montaj cheltuieli de specializare a personalului pretul de vanzare (corectat cu impozitele suplimentare) aferent activelor dezinvestite

Management financiar investitiiElemente financiare ale investitiei - Cheltuielile initiale cu investitia

? Politica de amortizare influenteaza performantele unuiproiect de investitii?

aplicarea unei politici de amortizare degresive va genera cheltuieli (deductibile) cu amortizarea in valoare mai mare in primele perioade de exploatare a investitiei economii fiscale mai mari CFD mai mari la inceputul perioadei de exploatare cresterea VAN

Management financiar investitiiElemente financiare ale investitiei - Cheltuielile initiale cu investitia

Exemplu determinarea cheltuielii initiale (I0)et cu a a e echi a ent cheltuieli e instala e nta e cheltuieli e s eciali a e a e s nalului et van a e echi a ent inl cuit et cu a a e echi a ent inl cuit a ti a e cu ulata

ON

lu net ene at e e investi e valoare neta a capitalului necesar pentru investitie

17540

Management financiar investitiiElemente financiare ale investitiei CF generate de investitie

2. Cash-flow-urile generate de investitie

pentru analiza unei investitii potentiale, este necesara o previziune a fluxurilor de disponibilitati, astfel ca este necesara impunerea unui set de ipoteze: a) mediu economic cert -- cunoasterea apriori a ratei de dobanda si a fluxurilor monetare viitoare b) capitaluri proprii suficiente, astfel incat decizia de investitii se poate realiza/analiza independent de decizia de finantare c) piata financiara este perfecta -- rata dobanzii la depozite=rata dobanzii la credite necunoasterea pietii produsului/serviciului

Management financiar investitiiElemente financiare ale investitiei CF generate de investitie

? Pe baza previziunilor financiare avand ca ipoteza mentinerea actualelor performante, firma ta genereaza un CF anual de 30.000 RON Daca s-ar realiza o investitie suplimentara intr-o noua tehnologie, CF anual ar fi de 45.000 RON Care este CF generat de investitie? Raspuns: 15.000 RON

In aprecierea performantelor privind investitia realizata se analizeaza fluxurile marginale (suplimentare) generate de investitie.

Management financiar investitiiElemente financiare ale investitiei CF generate de investitieExempluin

fluxuri marg

EBE am rti are EB an i EB imp it pe pr fitin EB

gest im rute ct circ net

ile

1966

Management financiar investitiiElemente financiare ale investitiei durata de exploatare

3. Durata de exploatare a investitiei

durata efectiva de exploatare este maxim egala cu durata tehnica (determinata de caracteristicile tehnico-functionale);

durata contabila reprezinta perioada in care activul se amortizeaza integral

Management financiar investitiiElemente financiare ale investitiei valoarea reziduala

4. Valoarea reziduala - valoarea posibila de recuperat in momentuldezinvestirii (la sfarsitul ultimului an de exploatare)

prin vanzarea investitiei sau prin vanzarea componentelor acesteia

si prin recuperarea invetitiilor suplimentare in capitalul de lucru

Management financiar investitiiElemente financiare ale investitiei valoarea reziduala

Valoarea reziduala din vanzarea investitiei: pret vanzare impozit suplimentar (daca pret>VNC) + economia de impozit (daca pret

Documents

Suport Curs Management Financiar II