SZAKDOLGOZAT

A rendszervlts utni magyar gazdasgpolitika elemzse a gazdasgi ciklusok aspektusbl

The analysis of post-communist Hungarian economic

policy in a business cycles view

Szab Tams

2015

1

SZEGEDI TUDOMNYEGYETEM

GAZDASGTUDOMNYI KAR

SZAKDOLGOZAT

A rendszervlts utni magyar gazdasgpolitika

elemzse a gazdasgi ciklusok aspektusbl

The analysis of post-communist Hungarian economic

policy in a business cycles view

Konzulens:

Kotosz Balzs

Fiskolai docens

SZTE Gazdasgtudomnyi

Kar

Kzgazdasgtani s Gazdasgfejlesztsi Intzet Elmleti Kzgazdasgtani Szakcsoport

Ksztette:

Szab Tams

gazdlkodsi s menedzsment

alapszak

nappali tagozat

Szeged, 2015. mjus

2

Tartalomjegyzk Bevezets .............................................................................................................. 4

1. A gazdasgpolitika ............................................................................................ 5

1.1. A fisklis politika ....................................................................................... 7

1.2. A monetris politika ................................................................................... 7

1.3. A gazdasgpolitika viszonya a ciklusokhoz .............................................. 9

2. A gazdasgi ciklusok mrseinek alapjai ........................................................ 10

2.1. Relgazdasgi mutatk ingadozsa Magyarorszgon .............................. 10

2.2. Gazdasgi mutatk kztti egyttmozgs ............................................... 17

3. Monetris politika ........................................................................................... 17

3.1. Rendszervlts utni magyar monetris politika rvid trtnete ............. 18

3.2. Monetris politikai indiktorok s a gazdasgi ciklusok ......................... 26

3.2.1 ltalnos monetris politikai indiktorok .......................................... 26

3.2.2. A Taylor szably ............................................................................... 28

3.3. Empirikus szmtsok Magyarorszgra vonatkozan .............................. 29

3.4. Eredmnyek a monetris politikra vonatkozan .................................... 32

4. Fisklis politika ............................................................................................... 32

4.1. Az llam jelentsge a gazdasgban ........................................................ 36

4.2. A rendszervlts utni magyar fisklis politika ....................................... 37

4.3. ltalnos fisklis politikai indiktorok .................................................... 39

4.4. Empirikus szmtsok Magyarorszgra vonatkozan .............................. 40

4.5. Eredmnyek a fisklis politikra vonatkozan ........................................ 46

sszefoglals ...................................................................................................... 47

Forrsok .............................................................................................................. 49

3

Dolgozatban szerepl brk

1. bra A magyar rel GDP s a HP trendje (2005=100%) .............................................. 12

2. bra A beruhzsok volumenindexe Magyarorszgon s a HP trendje (2005=100%) . 13

3. bra A laksptsek szma s HP trendje Magyarorszgon (db) ................................. 14

4. bra Foglalkoztatsi rta s HP trendje Magyarorszgon ............................................. 16

5. bra Munkanlklisgi rta s HP trendje Magyarorszgon ......................................... 16

6. bra Aktivitsi rta s HP trendje Magyarorszgon ...................................................... 16

7. bra Inflcis cl s a tnyleges inflci alakulsa Magyarorszgon ........................... 22

8. bra A jegybanki alapkamat s a GDP HP trendtl vett szzalkos eltrse 1995 s

2013 kztt ........................................................................................................................ 29

9. bra Az M1 pnz aggregtum s a GDP HP trendjtl vett szzalkos eltrs ............ 30

10. bra A relkamatlb s a GDP HP trendjtl vett szzalkpontos eltrse ................ 31

11. bra A jegybanki alapkamat s a szmtott Taylori kamatszint .................................. 31

12. bra Az eurpai uni tagllamainak llamhztartsi bevtelei s kiadsai a GDP

szzalkban (2013) ........................................................................................................... 37

13. bra A magyar kltsgvetsi bevtelek s kidadsok alakulsa a GDP szzalkban 38

14. bra Nominlis kltsgvetsi kiadsok s a GDP HP trendtl vett szzalkos

eltrse ............................................................................................................................... 42

15. bra Nominlis kltsgvetsi bevtelek s a GDP HP trendtl vett szzalkos

eltrse ............................................................................................................................... 43

16. bra Nominlis kltsgvetsi egyenleg s a GDP HP trendtl vett szzalkos

eltrse ............................................................................................................................... 44

17. bra A GDP arnyos kltsgvetsi kiadsok s a rel GDP HP trendtl vett

szzalkos eltrse (GDP 2005=100%) ............................................................................. 45

18. bra A GDP arnyos kltsgvetsi bevtelek s a rel GDP HP trendtl vett

szzalkos eltrse (GDP 2005=100%) ............................................................................. 46

19. bra A GDP arnyos kltsgvetsi egyenleg s a rel GDP HP trendtl vett

szzalkos eltrse (GDP 2005=100%) ........................................................................... 46

Dolgozatban szerepl tblzatok

1. Tblzat Gazdasgi mutatk kztti egyttmozgs ...................................................... 17 2. Tblzat Monetris politikai indiktorok elmleti korrelcija az zleti ciklussal ....... 27 3. Tblzat Fisklis politikai indiktorok elmleti korrelcija a gazdasgi ciklussal ...... 40

4

Bevezets

Dolgozatom tmja a gazdasgpolitikai ciklusok elmleti s gyakorlati pldi.

A gazdasgpolitikai ciklusok, mint szoros kifejezs azonban eddig nem volt

hasznlva a magyar szakirodalomban. Ez azonban lehetv tette szmomra, hogy

tgabban s szabadabban dolgozhassam ki a tmmat.

A ciklusokban, szablyos ingadozsokban gondolkozs minden tudomnynak

rszt kpezi, mg a kzgazdasgtanban a gazdasgi ciklusok alatt a teljes gazdasg

illetve egyb gazdasgi mutatk szablyos ingadozst lehet rteni. A politikai ciklus

alapveten a vlasztsok kztt gyakorolt politikt jelenti. Gazdasgpolitikai ciklusok

alatt rtem azt, hogy a (gazdasg)politika ltal befolysolt, vagy befolysolni kvnt

mutatk s a teljes gazdasgi teljestmny ingadozsa milyen sszhangot mutat.

Vizsglatom f trgya a rendszervlts utni magyar gazdasgpolitika

megtlse a gazdasgi ciklusok szemszgbl.

Dolgozatom hrom nagy rszre oszthat. A dolgozat els rszben be fogom

mutatni a gazdasgpolitikra vonatkoz ltalnos fogalomkrt s a kt legfontosabb

iskoljt, a fisklis s a monetris politikt. Utna ki fogok trni a gazdasgi ciklusok

mrsnek elmleti alapjaira is, majd nhny magyar relgazdasgi mutat alakulst is

lerom.

A dolgozat msik kt rszben rszletesen kitrek elszr a monetris politika

majd a fisklis politika ciklusokkal val elmleti kapcsolatra. Mivel vizsglataim

gyakorlati trgya csak Magyarorszg, gy szksgesnek tartottam bemutatni a

rendszervlts utni gazdasgpolitika legfontosabb esemnyeit s trendjeit. Ahhoz, hogy

a dntsek sszessgt meg lehessen tlni, empirikus szmtsokat vgeztem szmos

gazdasgpolitikai mutat s az ltalnos gazdasgi ciklus egyttmozgsra.

Az elmlt vek gazdasgpolitikjt sokan sokflekppen vizsgltk, azonban

Magyarorszgra vonatkoz azonos mdszertanval nem tallkoztam, gy remlem, hogy

eredmnyeim hozztehetnek a vitkhoz.

5

1. A gazdasgpolitika

A gazdasgpolitika az llam nzeteit, elhatrozsait, rendszeres dntseit,

cselekedeteit jelenti, amelyeket az llam trsadalmi-politikai cljainak megvalstsa

rdekben a gazdasg befolysolsra alkalmaz.(Veress 2005)

Alapvet gazdasgpolitikai funkciknak a kvetkezk tekinthetk: (Veress

2005)

1. Jogi s trsadalmi keretek biztostsa (szablyok betartatsa): ahhoz, hogy a

gazdasg megfelelen mkdjn, szksg van a megfelel mkdsi keret

ltrehozsra, mely lehetv teszi, hogy a szereplk a lehet leghatkonyabban

mkdhessenek egytt

2. A verseny fenntartsa: A verseny szerinti piaci formk kt vglete a tkletes

verseny s a monoplium. A klasszikus makrokonmiai elmletek szerint jlti

szempontbl a kompetitv szektor jelenlte a legkedvezbb a fogyasztk szmra,

mivel ilyenkor a lehet legalacsonyabbak az rak, a legnagyobb teht a fogyaszti

tbblet. Ezzel szemben monoplium esetn a piaci rak magasabbak, ami

kedveztlenebb helyzet el lltja a fogyasztkat, s ugyancsak kisebb a termels

volumene mivel kialakul egy n. holtteher vesztesg, ami sem profitknt, sem

fogyaszti tbbletknt nem realizldik a piacon. A verseny fenntartsa

Magyarorszgon Gazdasgi Versenyhivatal feladata.

3. Jvedelmek jraelosztsa (redisztribci): a redisztribci az llami

jvedelemelvonsok mltnyossg s hatkonysg dimenziiban trtn

visszajuttatsa a gazdasgi szereplknek. Jellemzen jlti intzkedsek, melyek

segtik mrskelni a jvedelemklnbsgeket. A kt dimenzit a kvetkezkpp

lehet rtelmezni: a jvedelemelvonsok nvelsvel a jvedelemegyenlsg ugyan

n, azonban az jraosztott jvedelmet valakitl elvonjk, gy az terhei nnek, mg

egy szint utn az egyni vesztesg nagyobb lehet, mint a trsadalmi jltnvekeds.

4. Erforrsok tcsoportostsa (allokci): Az allokci az egyes termelsi

erforrsok piaci mechanizmusok ltal kialaktott elosztsnak korrekcijra

irnyul tevkenysg, amely az adzs s a kltsgvetsi kiadsok szablyozsn

6

keresztl valsul meg. Az allokci megvalsulsi formi a kzjavak s vegyes

javak szolgltatsa, megklnbztetett javak szolgltatsa, gazdasgi tevkenysgek

tmogatsa s a kls gazdasgi hatsok (externlik) kezelse.

5. Stabilizci: Stabilizcis tevkenysge sorn az llam rvidtvon a gazdasg

tlzott kilengseit (kereslet tlzott nvekedse illetve cskkense) igyekszik

csillaptani, teht egy konjunktra-szablyozst vgez, mg hossz tvon

kiegyenslyozott gazdasgi nvekedst, magas foglalkoztatottsgot s stabil

rsznvonalat kvn elrni. Slyos gazdasgi problmk esetn, mint ahogy az

haznkban trtnt a 90-es vek kzepn stabilizcis gazdasgpolitikra van

szksg.

A gazdasgpolitika prioritsai orszgonknt s politikai ciklusonknt is

klnbzhet s klnbzik is. ltalnos clok kz tartozik a kontrolllt inflci, a

fenntarthat gazdasgi nvekeds s fejlds, a foglalkoztatottsg

nvelse/munkanlklisg cskkentse. Legfontosabb eszkzei a fisklis s a monetris

politika.

A fisklis politika az llami bevtelek s kiadsok befolysolsval (prbl)

hatni a gazdasgra a clok teljeslse rdekben, mg a monetris politika a pnzknlat,

a kamatlbak s az inflcis vrakozsok kzvetett s kzvetlen befolysolsval kpes

a gazdasgot befolysolni.

A gazdasgpolitika cljait alapveten a vlasztson nyertes prt hatrozza meg.

Idelis esetben a clrendszer az adott orszg gazdasgi helyzettl nem szakadhat el,

azonban egyes gazdasgi rszterletek rtkelse nem felttlenl egysges a klnbz

ideolgik kztt, gy egy gazdasgpolitikai koncepci elzetes megalapozott rtkelse

krdses lehet. Ez elkerlhet pldul, amikor a dntshoz fontosnak tekinti a

gazdasgi ciklusok mrsklst (kisimtst), azonban a ciklus jellegt, tendencijt

nehz pontosan meghatrozni.

7

Rgta tart (s valsznleg mg sokig tartani fog) elmleti vitk mellett s

ellenre elmondhat, hogy a mai gazdasgpolitikt alapveten kt iskola, a korbban

mr emltett fisklis s monetris politika hatrozza meg.

1.1. A fisklis politika

Elszr a fisklis politika kerl bemutatsra. John Maynard Keynes nevhez

fzdik, aki az 1929-1933-as nagy gazdasgi vlsgra val reakciknt dolgozta ki

elmlett, amelyet elszr az Amerikai Egyeslt llamok majd sok ms llam is

sikeresen hasznlt a vlsg kezelsre.

A vlsg pnzgyi vlsgknt kezddtt, azonban az gyorsan tovagyrztt egy

relgazdasgi vlsgba. A relgazdasgi vlsg a hagyomnyos eszkzkkel nem

kezelhet, eddig nem tapasztalt hatsokkal jrt, elssorban nagymrtk deflci s

munkanlklisg kpben.

Ezekre a problmkra a megnvekedett llami szerepvllals adott megoldst.

Ez a szerepvllals llami kereslet nvelse volt, tbbnyire nagymrtk, produktv

beruhzsokkal, mely munkahelyeket teremtett. Trsadalmi hasznossg szempontjbl

sokkal fontosabb ezen beruhzsok vghezvitele, akr mg llamhztartsi deficit rn

is, mivel a vlsgbl kilbals utn, egy konjunktra idszakban a kltsgvets kpes

lesz kompenzlni ezt a deficitet.

F mve: A foglalkoztats, a kamat s a pnz ltalnos elmlete (1936), mely az

akkor dominns neoklasszikus elmlet hinyossgaira hvta fel a figyelmet, sajt

elmleteinek altmasztsa mellett. Gazdasgpolitikai kvetkezmny Keynes

munkssgban a tudatos llami keresletszablyozs. A teljes foglalkoztats vilgszerte

elsdleges gazdasgpolitikai cll vlik.

1.2. A monetris politika

A modern monetris politika Milton Friedman nevhez kthet. Nem fogadta el

a keynesi fisklis politikt, azonban ezen nzetei nem voltak npszerek az 1970-es

8

vekig, amikorra azonban a keynesi gazdasgpolitika ellehetetlenlt. Az olajvlsgok

idejn a legfbb problma a stagflci volt, azaz egyszerre lassult le a gazdasgi

nvekeds s nvekedett az inflci. A hagyomnyos keynes-i vlsgkezels sorn az

llami kereslet termszetes mdon inflcival jr, ez azonban az ltalnosan magas

inflcis krnyezetben nem vghezvihet. A 1929-1933-as vlsggal szemben nem az

elgtelen kereslet volt a f gond, hanem az inflci, ezrt termszetes mdon az llami

szerepvllals visszafogsa volt a cl.

A monetarizmus fbb lltsai (Keynes-szel ellenttben): (Veress 2005)

1.: A magnszektor stabil. Azt a kibocstst, ami technikailag megvalsthat

llami beavatkozs nlkl is ltrehozza. Nincsenek benne kihasznlatlan kapacitsok, ha

nem avatkozik bele az llam, akkor sem.

2.: A piac megtisztulsa rugalmas rak s brek mellett. Ha sokk kvetkezik be a

gazdasgban, cskken az aggreglt kereslet, nem kell az llamnak beavatkoznia, mert a

piac megtisztul. Ha kezd cskkenni a kereslet, akkor a vllalatok cskkentik a

kltsgeiket. A vllalatok kpesek a munkaerkltsgek s az rak cskkentsre is.. A

cskken rak s kereslet mellett ugyanazt a termkmennyisget tudjk rtkesteni. A

Keynesista gazdasgpolitika szerint a brek lefel merevek, cskkentsk nem

lehetsges

3.: A pnz semleges, nem hat a relgazdasgra

4.: A munkanlklisg termszetes rtjnak az elfogadsa. Abbl addik, hogy

vannak alkalmazkodsi srldsok, meg vannak strukturlis okai is

5.: A keynesi stabilizcis politika elvetse. A kltsgvetsi s a monetris

politikai rszt is elveti. A kltsgvetsi politika a kiszortsi hats elvetse: ha az

llam elkezd kltekezni, ahhoz fedezet kell, gy ktvnyt, llampaprokat bocst ki. Ezt

a hztartsok megveszik, ehhez kell a hztartsok megtakartsa, de arra az zleti

szektornak is szksge van. Ha az llam is versenyez a hztartsok megtakartsrt,

akkor ez felnyomja a kamatlbat, nagyobb lesz a kereslet ugyanannyi megtakartssal.

Az llami ktvnykibocsts kvetkezmnye, hogy az llam kiszortja a magnszektort,

9

cskkennek a magnberuhzsok. A neokeynesista ellenvets szerint az llam ttlenl

hever megtakartsokat von be, teht nem a magnberuhzsok ell vonja el azokat.

Alapveten megllapthat, hogy a friedmani monetris politika ugyan nem

tagadja a gazdasgi ciklusok megltt, azonban nem akar/kpes eszkzt adni a

dntshoz kezbe a ciklusok tomptsban, mivel elmletileg a piaci automatizmusok

megoldjk a piaci zavarokat.

1.3. A gazdasgpolitika viszonya a ciklusokhoz

Prociklikus az a gazdasgpolitika, amikor a gazdasgpolitikai dntshozk a

szndkos s nem szndkos makrogazdasgi befolysolsukkal a makrogazdasgot a

ciklus aktulis trendjvel megegyez irnyba hatnak. Expanzi idejn a fisklis politika

meglovagolja azt a hullmot s fisklis laztst hajt vgre, azaz nveli a kiadsokat vagy

cskkenti a bevteleit. Ezen politika f motorja lehet a lakossg szimptijnak

(szavazatnak) megnyerse s megtartsa. Negatvumknt fel lehet hozni, hogy gy a

ciklikus ingadozsok sokkal jelentsebbek lesznek, nagyobb mrtkben s hosszabban

tartanak majd a kilengsek.

Anticiklikus politika esetn, a prociklikussal ellenttben, a gazdasgi ciklusok

kilengseinek kisimtsra trekszik. Gazdasgi recesszi esetn ptolja a gazdasgi

visszaesst okoz tnyezket, pldul a beruhzsok visszaesse esetn beruhzs

lnkt programot hirdethet. Azaz visszaess esetn az llamhztartsi deficit

nvekedse rn enyhtik a visszaesst, azonban ez a hiny, a gazdasg prosperl

idszakban, esetleges fisklis restrikci vissza tudja hozni, gy az llamhztarts

hossz tv hinya nulla ezen esetben.

A harmadik, aciklikus gazdasgpolitika sorn a hossz tv idsort megfigyelve

nem figyelhet meg sem aciklikus, sem prociklikus gazdasgpolitika, a dntsek

ltszlag vagy eredmnykben fggetlen a ciklusok mozgstl.

10

2. A gazdasgi ciklusok mrseinek alapjai

A gazdasgi ciklusok mrseihez a legjobb alapot a Williamson-fle

makrokonmia tanknyv biztostotta, a kvetkez elmleti sszefoglal ez alapjn

kszlt.

Alapveten a gazdasgi ciklus azt jeleni, hogy a GDP a hossz tv trendje

krl ingadozik (Williamson 2009). A hossz tv trend megllaptsra a

legkzenfekvbb mdszer az elemzett adatsor lineris trendjnek felvtele, ez azonban a

szmtott trend durva becslsnek ksznheten helytelen eredmnyeket adhat. Nem

alkalmas a gazdasg teljestmnynek, potenciljnak, termszetes ingadozsnak a

bemutatsra. Jval pontosabb trendbecslst lehet elrni a HodrickPrescott

(tovbbiakban HP) szr alkalmazsval. Az EU s OECD statisztikk hasznlata

mellett ltalnosan hasznlt trendszmtsi eljrs mind a hazai s a nemzetkzi

szakirodalomban is pldul Willi-Horst (2013) vagy Darvas-Rose-Szapry (2005).

Helyes trendszmtssal pontosabban meg lehet hatrozni pldul a kibocstsi rst

(output gap), azaz a GDP trendjtl val eltrst.

A mutatk trendjktl val szzalkos eltrsknek a vizsglata alkalmass

teszik azok egyttmozgsainak vizsglatra. Ezen egyttmozgs mrtknek

szmszerstse a korrelcis rtk, mely -1 (tkletes negatv korrelci) s +1

(tkletes pozitv korrelci) kz esik. Negatv korrelci esetn, amikor az egyik

idsor magas (alacsony) akkor a msik idsor alacsony (magas). Ha ezen rtkek

pozitvan korrellnak, akkor prociklikusnak, ha a korrelci negatv, akkor pedig

kontraciklikusnak nevezzk. Ha azonban a korrelci rtke 0 kzeli, akkor

aciklikussgrl beszlhetnk.

2.1. Relgazdasgi mutatk ingadozsa Magyarorszgon

A tovbbiakban a nhny fontosabb konjunktramutat ingadozsa kerl

bemutatsra a magyar gazdasgra vonatkozan. Vizsglom majd e mutatk

ingadozsainak lehetsges okait, tovbb a mutatk s a GDP kztti egyttmozgst is.

A gazdasgi ciklusokat a dolgozatomban a kvetkezkppen fogom bemutatni:

az egyes hazai gazdasgi mutatk adatainak veszem az idsort. Ezeknek az

11

idsoroknak a potencilis szintjt ler rtknek a HP trendjket veszem. A mutat

ciklikus ingadozst a trendjtl val eltrsnek mrtke fogja lerni.

Az elemzs sorn elengedhetetlen, hogy a vizsglt idtv minl hosszabb

legyen. Magyarorszg s a tbbi volt-szocialista orszgban azonban a rendszervlts

jelentsen rvidti a vizsglhat idtvot, mivel a tervgazdasg elhagysval merben

ms gazdasgpolitikai s irnytsi filozfia idszak vette kezdett. A kt idszak

adatsorai nehezen kezelhetk egysgknt, azonban a rendszervlts sokk-hatsa(i)

rendkvl jelentsek.

A GDP

A brutt hazai ssztermk (GDP) a gazdasgi fejlettsg s teljestmny

meghatrozshoz leggyakrabban alkalmazott mrszm. A hivatalos nemzeti s

nemzetkzi szervek egysges mdszertannal szmtjk ki. A GDP, mint mrszm

alkalmas nmagban a gazdasg teljestmnynek lersra, azonban a gazdasg

szerkezetnek tovbbszmtsra is alkalmas klnbz viszonyszmok kiszmtsval,

pldul egy fre jut GDP vagy az llami kiadsok arnya a GDP-n bell.

Az EUROSTAT 2013-as adatai alapjn Magyarorszg az unis orszgok kzl

csak Bulgrit, Romnit, Horvtorszgot s Lettorszgot elzte meg az egy fre jut

GDP alapjn.

Az 1. brn a magyar brutt hazai termk lthat, amely az 2005-s sszes

kibocstst veszi szz szzalknak. Els rnzsre is jl ltszdik az rtkek trend

krli ingadozsa, melyet a 2009-es gazdasgi vilgvlsg sokkja trt meg drasztikusan.

12

1. bra A magyar rel GDP s a HP trendje (2005=100%)

Forrs: A GDP adatok az EUROSTAT honlapjrl. A HP trend sajt szmts. Sajt szerkeszts

A rendszervlts utni visszaess 1996-ig tartott (Veress 2005), utna kezddtt

meg a gazdasg nvekedse. Ez a jelents mrtk nvekeds egszen 2006-ig tartott.

Ezutn a magyar gazdasg nvekedse lelassult, szinte lellt. Ennek oka az volt, hogy a

kormnyzat knytelen volt a fenntarthatatlan mrtket lt llamhztartsi hiny

cskkentst clz restriktv intzkedsek vghezvinni, melyek gtoltk a gazdasg

nvekedst.

A GDP trend krli ingadozsa azonban nem fggetlen egyb gazdasgi

mutatszmoktl. Felmerlhet a krds, hogy ms mutatszmokban is megtallhat-e

a ciklikus ingadozs, s ha igen, ezek milyen kapcsolatban llnak a f mutat (GDP)

alakulsval.

A beruhzs

A nemzetgazdasgi beruhzsok a gazdasgi nvekeds egyik kulcsa, mivel nem

csak a jelen kibocstsi rtket nveli, hanem alapot teremt a ksbbi nvekedsre s

fejldsre. A hossz tv fenntarthat nvekedshez elengedhetetlen a termeleszkzk

bvtse s feljtsa, ebbe belertve a humn munkaert is. 2010 utn a magyar

gazdasgpolitika clja lett a beruhzsok 25%-ra emelse a GDP-hez viszonytva.

Ha a beruhzsok volumenindexnek vltozst tekintjk, mr az alakjra

rtekintve egybl ltszik a szoros kapcsolata a GDP-vel. Megfigyelhet rajta a

60,0

65,0

70,0

75,0

80,0

85,0

90,0

95,0

100,0

105,0

110,0

13

transzformcis vlsg, majd az azt kvet nvekv idszak. A 2009-es vlsg miatti

visszaesse mg a GDP egybknt is jelents zuhansnl is nagyobb volt.

2. bra A beruhzsok volumenindexe Magyarorszgon s a HP trendje (2005=100%)

Forrs: A KSH honlapjrl sajt tszmts 2005-s bzisra. A HP szr sajt szmts. Sajt szerkeszts.

A beruhzsok alakulst tbb tnyez is befolysolhatja, mint pldul a

termeleszkzk rsznvonala s a gazdasgi szereplk jvedelmnek alakulsa.

Beruhzsi dntseket alapveten meghatrozzk tovbb a kamatlbak is.

A laksptsek szma

A 3. bra a laksptsek szmt mutatja a rendszervlts ta. A

laksptsek ingadozsrl kvetkeztetni lehet a lakossg jvedelmi helyzetnek

alakulsra illetve a jvvel kapcsolatos vrakozsaira. A rendszervltozst kvet

visszaess a lakspiacot is nagyon rzkenyen rintette, az ptett laksok szma

vrl vre folyamatosan cskkent. Mind a fizetkpes kereslet, mind az llami

szerepvllals a laksptsekben, mind pedig a nagy ptipari vllalatok

lept(d)se kzremkdtt a drasztikus cskkensben. 1993-ban ez a tendencia

megllt, majd 1994-ben s 1995-ben stabilizldni ltszott. 1999-re azonban a

rendszervlts utni mlypontra jutott. Innen 2004-re folyamatos nvekeds utn

0

0,2

0,4

0,6

0,8

1

1,21

99

0

19

91

19

92

19

93

19

94

19

95

19

96

19

97

19

98

19

99

20

00

20

01

20

02

20

03

20

04

20

05

20

06

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12

20

13

14

elrte a maximumt, ahonnan 2013-ig folyamatosan meredeken zuhant. E zuhanst

okozhatta tbbek kztt a forint gyenglse kvetkeztben megugrott devizahitel

trleszt rszletek is.

3. bra A laksptsek szma s HP trendje Magyarorszgon (db)

Forrs: KSH adatok. HP trend sajt szmts. Sajt szerkeszts

A magyar munkaerpiac

A munkaer piaci mutatk tipikus egyidej mutatk, a gazdasgi ciklussal az

aktivitsi s a foglalkoztatottsgi rta jellemzen megegyez irnyba, a

munkanlklisg pedig ellenttes irnyba mozdul a tnyleges gazdasgi ciklussal egy

idben, gy alkalmasak a gazdasgi ciklus aktulis helyzetnek elemzsre.

A munkanlklisgre vonatkoz adatok gyjtst Magyarorszgon kt

klnbz mdszertan szerint zajlik. Az egyiket a Kzponti Statisztikai Hivatal

lakossgi munkaer-felmrseit az International Labour Organization (Nemzetkzi

0

5 000

10 000

15 000

20 000

25 000

30 000

35 000

40 000

45 000

50 000

19

90

19

91

19

92

19

93

19

94

19

95

19

96

19

97

19

98

19

99

20

00

20

01

20

02

20

03

20

04

20

05

20

06

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12

20

13

15

Munkagyi Szervezet ILO) ajnlsainak megfelelen ksztik el. A msik mdszer

szerint az Nemzeti Foglalkoztatsi Szolglat (NFSZ) a hazai hatlyos jogszablyoknak

megfelelen regisztrlja a munkanlklieket. A kt klnbz mdszertannal kszlt

statisztikk nem adnak azonos szmot. A klnbsg mrtkben sokat szmt az llami

seglyezs mrtke, azon orszgokban ahol a munkanlkliek tmogatsa magas, a

regisztrltak szma magasabb, mint az ILO mdszertana szerinti.

A rendszervltst kvet gazdasgi vlsg kvetkezmnyeknt a gazdasgi

aktivits drasztikus cskkense, s az elz rendszer jellegbl add, addig ismeretlen

munkanlklisg is megjelent. Ebben nagy szerepe volt, hogy a nemzetkzi szinten nem

versenykpes, elmaradt nehzipart s egyb termel gakat leptettk. A relatve

alacsony aktivitsi rta, habr lassan de biztosan nveked tendencit mutat, a magyar

gazdasg s trsadalom egyik legnagyobb gyengesge, mely helyzet javtsa minden

kormny feladata.

A munkanlklisgi rtban lthatjuk az 1999/2000-ben kezdd gazdasgi

stabilizcit, melybl a 2005-2006-ban a magas hiny miatt lelassul magyar gazdasg

bvlsnek kvetkeztben elkezdett nvekedni, majd 2010-ben tetztt 11%-on a

gazdasgi vilgvlsg okozta jelents visszaess kvetkeztben. A magas adatrl gy

tnik, hogy lassan cskken a munkanlkliek szma, melyhez nagyban hozzjrul az

llami foglalkoztatspolitika. A foglalkoztatsi rta ugyan ezen okok miatt a

munkanlklisgi rthoz hasonlan, csak ellenttes irnyban mozog.

16

4. bra Foglalkoztatsi rta s HP trendje Magyarorszgon

Forrs: KSH adatok. HP trend sajt szmts. Sajt szerkeszts.

5. bra Munkanlklisgi rta s HP trendje Magyarorszgon

Forrs: KSH adatok. HP trend sajt szmts. Sajt szerkeszts.

6. bra Aktivitsi rta s HP trendje Magyarorszgon

Forrs: KSH adatok. HP trend sajt szmts. Sajt szerkeszts.

46,0

47,0

48,0

49,0

50,0

51,0

52,0

19

98

19

99

20

00

20

01

20

02

20

03

20

04

20

05

20

06

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12

20

13

0,0

2,0

4,0

6,0

8,0

10,0

12,0

19

98

19

99

20

00

20

01

20

02

20

03

20

04

20

05

20

06

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12

20

13

48

50

52

54

56

58

19

98

19

99

20

00

20

01

20

02

20

03

20

04

20

05

20

06

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12

20

13

17

2.2. Gazdasgi mutatk kztti egyttmozgs

Az ltalam vizsglt gazdasgi mutatk ingadozsaival kapcsolatos eddigi

eredmnyeimet az 1. tblzat tartalmazza.

A beruhzsok volumenindexnek szezonlis rtke mutatja a legmagasabb

korrelcit a GDP szezonlis ingadozsaival (+0,622), azaz prociklikus. Azonban a

kilengseinek mrtke sokkal nagyobb a GDP rtknl. Hasonl kvetkeztetsek

vonhatak le a laksptsek szmra vonatkozan, azonban a korrelci rtke

alacsonyabb (+0,549).

A munkaer piaci adatok kzl az aktivitsi rta trendtl vett eltrsei mutatjk

a legalacsonyabb korrelcit a GDP-vel (+0,204), tovbb a vltozkonysga is kisebb.

1. Tblzat Gazdasgi mutatk kztti egyttmozgs

Korrelcis egytthat a GDP-vel

Vltozkonysg a GDP-hez

kpest Eljelz/kvet

Egyttmozgs a GDP-vel

beruhzs 0,622 nagyobb egyidej Prociklikus

laksptsek szma

0,549 nagyobb egyidej Prociklikus

aktivitsi rta 0,204 kisebb egyidej Prociklikus

munkanlkli-sgi rta

-0,447 nagyobb kvet Kontraciklikus

foglalkoztatott-sgi rta

0,428 kisebb egyidej Prociklikus

inflci 0,299 kisebb ? Prociklikus

Forrs: EUROSTAT adatai alapjn sajt szmts, sajt szerkeszts

3. Monetris politika

A kt gazdasgpolitikai g, azaz a fisklis s a monetris politika kzl, a

monetris politika kpes kevsb a konjunktraciklusok befolysolsra. Az 1960-as

vekben uralkod elmletei szerint ltezett a hossz tv tvlts az inflci s a

18

munkanlklisg kztt (vita a Philips-grbrl), azonban a mostani elmletek

tbbnyire konzisztensek abban, hogy a monetris politika csak az rstabilits elrsn

keresztl kpe a stabil gazdasgi nvekedst alapfeltteleihez hozzjrulni, illetve a

nvekeds temt kedvezen befolysolni.

Ezen, gynevezett anticiklikus monetris politika httrbe szorulshoz tbb

elmleti gazdasgi kutats hozzjrult (Mishkin 1996, idzte Czibor 2010):

A legjelentsebb az, hogy nem sikerlt bebizonytani a hossz tv kapcsolatot

a munkanlklisg s az inflci kztt (a Phillips-grbe fggleges)

Az idinkonzisztencia, mely szerint, ha a dntshoz bejelent egy programot,

azonban a dnts megvalstsig a gazdasgi krnyezet olyan irnyba vltozott,

hogy mr nem indokolt. Ekkor azonban a racionlis ezen dnts vgrehajtsnak

mellzse. Ezen dntsek kzlse is befolysolja azonban a piaci szereplk

dntseit, vrakozsait. Ha ezen visszavont dntsek tl sokszor trtnnek meg,

megrendlhet a piaci bizalom a monetris politikai dntshozkban.

Kls kss szerint, mire a dntshoz felismeri a dnts szksgt, kidolgozza

a programot, majd mire ez a programhatst fejt ki a gazdasgra, mr msik

ciklus-helyzetben lehet a gazdasg, s gy a szndkolttl eltr (akr negatv

akr pozitv) hatst fejthet ki. Pldul egy konjunkturlis id alatt a gazdasgi

expanzit (tlftttsget) mrskelni kvnjk, a kzponti bank szigort a

monetris kondcikon, megeshet, hogy a lps teljes hatsa akkor rvnyesl,

amikor a gazdasg mr recesszv idszakban van.

Az idinkonzisztencia szintn megfigyelhet a fisklis politiknl is, ahol egy-

egy dnts elksztse, meghozatala s alkalmazsa hnapokba (vekbe) telhet.

3.1. Rendszervlts utni magyar monetris politika rvid trtnete

A rendszervlts utni magyar monetris politikt kt f idszakra lehet osztani

f clrendszere szerint. Ezen kt clrendszer egyike az rszintcl-kvets rendszere,

mely 2001-ig volt a monetris politika dntshozinak clja. Ezt 2001-ben az inflcis

19

clkvets (inflation targeting, IT) rendszere vltotta fel. Elsknt az j-zlandi

jegybank vezette be az 1990-es vek elejn . Mra a Magyar Nemzeti Bankon kvl

kzel 30 orszg vette t ezt a clrendszert, azonban nem ezen clrendszert hasznl

jegybankok mkdsre is hatssal van (MNB 2012).

A magyar llam fizetkpessgnek megrzsnek a Szovjetuni biztonsgnak

gyenglsvel az 1980-as vektl prioritss vlt. A monetris aggregtumok figyelse

is szmos fejlett orszg pldul az NSZK ltal kvetett gyakorlat volt, de a pnzgyi

innovcik megjelense alaposan megingatta a mdszer alkalmazhatsgt. A magyar

pnzgyi kormnyzat, az MNB a harmadik mdszert vlasztotta a ktszint

bankrendszer ltrehozsa utn: a nominlis rfolyamhorgonyt (Botos 2003). Ezen

horgonny egy vltoz sszettel devizakosr vlt, mely egszen 1995-ig tlttte be

ezen szerept. Az alacsonyabb importlt inflci azonban folyamatos inflcis nyomst

gyakorolt. Erre a nemzeti bank elre nem tervezett rfolyam lertkelse miatt

elvesztette hitelessgt a gazdasgi szereplinek szemben, gy lehetetlenn vlt volna a

gazdasgi stabilizci, ha s amennyiben a dntshozk nem vltoztattak volna a

jegybanki clon (MNB 2002).

1995-en ezrt vezettk be a cssz lertkelst, mely sorn a rgztett

rfolyamhoz kpest folyamatosan lertkeltk a forintot. Ezen kiszmthat s

megalapozott lertkels nagyban hozzjrult a piaci bizalom megszilrdtshoz a

monetris politikval szemben s gy a relgazdasgi stabilizcihoz. Sikerknt lehetett

elknyvelni, hogy a kezdetben 30 szzalkot is meghalad inflcit az 1990-es vek

vgre 10 szzalkra trtn mrsklst.

A jegybank 2001-ben azonban nem tlte megvalsthatnak a monetris

aggregtumok kzbls clknt val hasznlatt, gy az inflcis clkvets rendszere

volt az egyetlen szles krben alkalmazott, szmtsba jv monetris politikai rendszer

(MNB 2002).

gy jutottunk el a rendszervlts utni monetris politika msodik, jelenleg is

tart szakaszhoz, amikor a Magyar Nemzeti Bank f clja az inflcis clkvets lett.

20

A Magyar Nemzeti Bank 2012-ben megjelent A Monetris Politika

Magyarorszgon cm kiadvnya remekl sszefoglalja a jegybank mkdsnek

elmleti s gyakorlati kereteit. Ebben a kiadvnyban t pontban fogalmazta meg az

inflcis clkvets alapelveit.

1. A kzptv cl szmszer bejelentse

2. Intzmnyi elktelezds az rstabilits s a bejelentett cl mellett, illetve egyb

clok e cl al rendelse

3. Szles informcis bzison alapul monetris stratgia

4. tlthat, azaz transzparens, monetris politika. Terveinek, cljainak s

dntseinek a piaci szereplk fel kommunikcija a piaci bizalom

megrzsnek figyelembevtele mellett

5. A jegybank s dntshozinak elszmoltathatsga az inflcis cl elrsnek

vonatkozsban

Elmleti szinten a priori cl mellett megjelenhetnek relgazdasgi clok is,

ekkor azonban mr nem szigor clkvetsrl beszlnk (Svensson 1999). Kezdetben

mg a monetris politika atyja Friedman is gy gondolta, hogy a monetris politika

kpes lenne s feladata is lehetne a relgazdasgi befolysols, az 1960-as vekre

azonban elvetette ezt (Friedman 1965). Az elmleti makrogazdasgi keretbl kilpve a

relgazdasgi hats nem felttlen lehetetlen vagy elvetend. A magyar esetben ezen

hatsok csak az inflcis cl (s az rstabilits) teljeslse esetn lehet figyelembe

vehet.

Az inflcis clkvets rtkelshez elszr meg kell vizsglni, hogy hogyan is

alakult az inflci az inflcis clkvets bevezetse ta Magyarorszgon, melyhez az

MNB brja kivl alapot nyjt. Kezdetben a jegybank egy svot hatrozott meg,

amelybe az inflcinak esnie kellett a terveik szerint, mely sv szakaszosan kzeledett a

mai hrom szzalkos clhoz, melyet pontrtkknt 2007-ben deklarltak. Ezen cl

magasabb, mint az eurpai kzponti bank clja, azonban alkalmas arra, hogy tartsan

vdjen a deflcitl (Kiss-Krek 2004). A maastrichti konvergencia kritriumok

21

kimondjk, hogy az inflci a hrom legalacsonyabb inflcij unis tagllam tlagnl

msfl szzalkponttal nem lehet tbb.

A jegybank 2001-tl kezdve szinte folyamatosan restriktv politikt folytatott

2009-ig. Vita trgyt kpezheti, hogy a jogi rtelemben fggetlen jegybank

fggetlentheti e magt a fisklis politikai dntsektl s tendenciktl (Erds 2007).

Nem lehet egyrtelmen eldnteni, hogy a sokkal hosszabb idtvon gondolkod

jegybanknak figyelembe kell e venni a rvid illetve kzptvon gondolkoz fisklis

politikai dntseket, s ha igen milyen mrtkben.

2002-ben a jegybank legfontosabb feladata a 2001-ben kezddtt fisklis

expanzi hatsainak ellenslyozsa volt. A kormny kltsgvetsi- s

jvedelempolitikja mind a keresleti mind a knlati oldalon az inflci nvekedst

segtette el. Az llami szektorban foglalkoztatottak bre nvekedett, a minimlbr

admentessge s az oldd likviditsi korltok egyarnt a lakossg fogyasztsnak

nvekedsvel jrtak, mg az llami alkalmazottak ltszmnak nvelse a knlati

oldalrl jelentett inflcis kockzatot (Orbn-Szapry 2006)

Az inflcis cskkenst trte meg 2003-ban a forint gyenglse majd 2004-ben

az ltalnos forgalmi ad (FA) megemelse. Az unis adharmonizci kvetkeztben

0% helyett 5%, 12% helyett 15%-ra vltozott egyes meghatrozott termkek fja, mg

a 25% fa kulcs vltozatlan maradt.

2006-ban a fisklis lazts keretben az fa cskkentsre kerlt sor, melyet

ugyan csak fl ven keresztl volt kpes fent tartani a kormny. Ez azonban elg volt

ahhoz, hogy az inflcis clkvets bevezetse ta elszr a 3%-os rtk al cskkent.

A 2007-es kiugr inflcirt is fknt a fisklis politika a felels az

inflcigerjeszt intzkedseivel, illetve nagy szerepet jtszott mg a nemzetkzi olaj-

s nyerslelmiszer-remelkeds is.

2008-els felben is jellemzen fisklis s nemzetkzi kltsg-sokkok tartottk

magasan az inflcit, melyet a lassul gazdasgi nvekeds nem volt kpes

22

7. bra Inflcis cl s a tnyleges inflci alakulsa Magyarorszgon

ellenttelezni. 2008 oktbertl a jegybanknak egyre tbb kihvsra kellett vlaszt adnia

a vlsg begyrzsnek kvetkeztben. A forint rfolyama drasztikusan gyenglt,

mikzben komoly zavarok mutatkoztak a devizaswap piacon s a bankkzi piacokon is.

Az rfolyamgyengls s a tkekiramls ellen a jegybank alapkamatnak emelsre

knyszerlt. 2008. oktber 22-n a jegybanki alapkamat 11,5%-ra ntt, mely az v

vgre ugyan 10%-ra mrskldtt, azonban mg gy is a nemzetkzi jegybanki

trendekkel szembe ment, mivel a legtbb kzponti bank kamatcskkentssel prblta

ellenslyozni a vlsg hatsait. 2009 utn a jegybank kamatcskkentsi peridusba

kezdett, mely sorn addig pldtlan szintre, 5,25%-ra cskkentette a jegybanki

alapkamatot. Ezutn az inflcis clhoz val kzelts rdekben egy rvid alapkamat

emelsi peridus kvetkezett mely 7%-on rt vget 2011. december 21-n. Azta a

jegybanki alapkamat folyamatosan cskkent, mellyel kzgazdasgi rtelemben s

magyar trtnelemben pedig mg inkbb, drmaian alacsony alapkamaton, 2,1%-on llt

meg. A korbban emltett fisklis s monetris politikai sszhang hinya azonban a

legutbbi alapkamatcskkent peridusban (fknt a 2013-ban felllt j jegybanki

vezetssel) nem volt megfigyelhet. Az inflci s a cl alakulst a 7. bra tartalmazza.

Forrs: Magyar Nemzeti Bank honlapja

23

Mint krds azonban fennmaradt, hogy milyen eszkzkkel operl a Magyar Nemzeti

Bank illetve ezen eszkzk hasznlatban milyen magyar sajtsgok htrltatjk.

A jegybanki eszkzket tbb szempont szerint rendszerezhetjk. Attl fggen,

hogy mennyire illenek bele a piaci mkds termszetesen folyamatba beszlhetnk

piackonform s nem piackonform eszkzkrl, azaz direkt s indirekt eszkzkrl.

Funkci alapjn meg lehet klnbztetni irnyad instrumentumknt funkcionl s

bankkzi volatilitst (kockzatot) cskkent eszkzket, sterilizcis eszkzket s az

rfolyam direkt befolysolsra szolgl eszkzket (MNB 2009). A nem piackonform

eszkzk hasznlata a kiszmthatsg s a piaci bizalom kiemelt szerepe miatt

kerlend. A nyitott tkepiacon a bizalmat vesztett tketulajdonosok szabadon elvihetik

tkjket.

A jegybanki eszkzk kzl a direkt eszkzk azok, melyeket a jegybank a

pnzgyi rendszer mkdsnek kzvetlen szablyozsra hasznl, ilyen pldul a

betti keretek alkalmazsa, hitelplafonrozs (MNB 2009). Azaz a jegybank kzvetlenl

hatrozza meg a mdostand tnyezket. A gazdasgba val ilyen direkt

beavatkozsok kevsb alkalmasak a gazdasg finomhangolsra, a rvid s kzptv

clok helyett a hossz tv fenntarthatsg s stabil krnyezet kialaktsra alkalmasak.

A kiszmthatsg miatt ezen eszkzk jval ritkbban vltoznak, mint az indirekt

eszkzk.

Az indirekt eszkzk kpviselnek nagyobb szerepet a mai gazdasgokban, mivel

ezek inkbb alkalmasak a finomhangolsra. Ezen eszkzk mr a piac hatkony

mkdst felttelezik (MNB 2012). Ezen indirekt eszkzk a:

ktelez tartalkrta: a kzponti bank meghatrozza, hogy a kereskedelmi

bankoknak a bettek utn mekkora hnyadot kell jegybankpnzben tartani,

ezltal a kereskedelmi bankok pnzteremtsnek korltait vltoztatja. A

tartalkrta nvelsvel a kereskedelmi bankok kevesebb hitelt kpesek

nyjtani. A rta cskkentsekor ennek fordtottja megy vgbe

24

kamatpolitika: a kamatlb vltoztatsval a jegybank a piaci szereplk

pnzkereslett tudja kzvetett mdon befolysolni. Jellemzen a kamatlb

vltoztatsval megegyez irnyba vltoznak a kereskedelmi bankok kamatai is,

nvekv kamat esetn pedig a piaci szereplk pnzkereslete cskkent. Ezen

hats nem rvnyeslhet abban az esetben, ha pldul valamelyik kereskedelmi

bankra nincs hatssal a kamatvltoztats, vagy ha a vltoztats a piaci szereplk

elzetes vrakozsainak megfelelen mentek vgbe, gy azzal mr elre

szmoltak, beraztk

refinanszrozsi politika: a jegybank a finanszrozst finanszrozza, azaz egy

bizonyos nagysg hitelkeretet tart fent a kereskedelmi bankok szmra. Ha ez a

keret n, akkor a kereskedelmi bankok tbb hitelt kpesek kihelyezni, azaz a

pnzknlat megn.

vrakozsok befolysolsa: a tlzott inflcis vrakozsok tlzott inflcit

generlnak

A fent emltett eszkzk hatsossghoz elszr meg kell vizsglni, hogy ezek

miknt hatnak a gazdasgra. Ezt a hatst nevezzk transzmisszis mechanizmusnak.

A kamatcsatorna a monetris politika klasszikus csatornja. A kamatdnts

hatssal van a piaci kamatok alakulsra, irnyuk megegyezik. A nvekv

kamatlbakkal a megtakartsi hajlandsg is n, mivel a megtakartsok ekkor nagyobb

hozammal jrnak. A magasabb megtakartsnak ksznheten az rupiaci kereslet

cskken. Az rupiaci kereslet cskkense pedig az rak cskkenst, azaz deflcit

okoz. (MNB 2012)

Az rfolyamcsatorna minden kis nyitott gazdasg szmra klnsen fontos. A

kamatnvels hatsra a hazai devizban denominlt bettek hozamai megnnek, gy a

hazai deviza irnti kereslet megn, ami javtja annak rfolyamt. Az rfolyam ersdse

miatt az importlt termkek ra cskken, szintgy a nett export (MNB 2012).

sszessgben ez is a bels keresletet cskkenti, amely gy versenykpessget is rontja.

Ezen folyamat azonban nem ugyangy hat minden gazdasgra, fgg az exportlt ruk

importtartalmtl is (Kopint-Trki 2008).

25

A vrakozsok csatorna az elz eszkzkkel ellenttben nem feltlenl hat

minden esetben mivel a nominlis horgony a monetris politika hitelessgtl s nem

kzvetlenl az ltala hozott dntsektl fgg. Nincs olyan pontosan meghatrozhat

mechanizmusa, mint a tbbi csatornnak.

Az eszkzrcsatorna is vgs soron a kamatpolitiktl fgg. A hossz lejrat

kamatok vltozsa befolysolja a vagyontartsra alkalmas eszkzk relrtkt is.

A hitelcsatorna a kamatcsatorna tmogat mechanizmusaknt is felfoghat,

mivel kzvetlenl levezethet a kamatcsatornbl s annak pozitv illetve negatv

hatsait is ersti (MNB 2012)

Az eszkzk lersa utn bemutatsra kerl, hogy mik lehetnek azok a tnyezk,

amelyek korltozhatjk az inflcis clkvets sikeressgt.

A hitelcsatorna hatkonysgt ront tnyezk bemutatsra kt hazai szerzt

kell kiemelni. Darvas s Szapry 2008-ban megjelent munkjukban rmutattak, hogy a

hitelcsatorna mkdst explicit meghatrozza az orszgon belli hitelezs mrete. Ha

s amennyiben a hitel/GDP mutat alacsony, az jelentsen szkti a hitelcsatorna

gazdasg-befolysolsi kpessgt. Tanulmnyuk szerint az unis csatlakozskor, 2004-

ben, 31,9% volt, 2006-ra is csupn 44,5%-ra ntt, ami az eurvezet 135%-hoz kpest

rendkvl alacsony. Hasonl kvetkeztetsre jutott Horvth-Krek-Naszdi szerztri

2006-os rsban is. Ennek kze lehet ahhoz, hogy a volt Szovjetuni tagllamaiban a

lakossgi hitelezs nem volt ltalnos, gy a szabad piacgazdasg hitelezsi kultrja

nem vagy csak nagyon lassan jelent meg Magyarorszgon. Ersen korltozta tovbb a

csatorna mkdst tovbb a nagymrtk deviza-eladsods is.

Az rfolyamcsatorna hatsossga okozhatja a legjelentsebb problmt, mivel a

kamatvltoztats rfolyamra gyakorolt hatsa nehezen megtlhet. Empirikus kutatsok

szerint azon jegybankok, melyek inflcis clkvets politikjt folytatjk alacsonyabb

importlt inflcival szmolhat (Csermely 2006). Tovbbi hatsossgi tnyez tovbb

az rfolyam vltozsa, magyar esetben kiemelten fontos az rfolyam-romlsa, az

aggrelt-keresletet jelentsen cskkenti.

26

A monetris politika mkdsi kerett s hatsossgt tovbb ersen

befolysolja a fisklis politika. A kt politika gyakran elbeszlhet egyms mellett, mivel

a monetris politika az inflcira koncentrl, mg a fisklis politika f clja a

relgazdasg befolysolsa. Magyarorszg esetben trtneti oldalrl inkbb azt

lthatjuk, hogy a monetris politika prblja ellenslyozni a prociklikus fisklis

politikt. Ennek a vizsglathoz elszr megvizsglok nhny monetris politikai

indiktort, majd a dolgozat ksbbi rszben a fisklis politika nhny mutatszmra is

elvgzek hasonl szmtsokat.

3.2. Monetris politikai indiktorok s a gazdasgi ciklusok

A tovbbiakban a monetris politikai indiktorok mozgsait fogom vizsglni a

gazdasgi ciklus alakulshoz kpest. Ezen indiktorok a kvetkezk lesznek: jegybanki

alapkamat, a relkamatlb, M1 pnz aggregtum s a Taylor szably.

3.2.1 ltalnos monetris politikai indiktorok

Ha a monetris dntshoz kontraciklikus politikt kvet az alapkamatra

vonatkozan az azt jelenti, hogy fellendls (recesszi) esetn az alapkamatot nveli

(cskkenti). Ez a kt mutat kztti pozitv korrelcis kapcsolatknt jelentkezik. Az

alapkamat nvelsnek hatsaknt kedvezbb vlik a szabad pnzek ideiglenes

kivonsa a gazdasgbl, mivel az az rtkpaprok kamatainak nvekedsvel jr. Ez

kpes cskkenteni a gazdasgi tlftttsget. Prociklikus, ha fellendls (recesszi)

idejn az alapkamatot cskkenti (nveli), azaz a korrelcis rtk negatv. Ezzel a

gazdasgi ciklusok kilengseinek mrtkt nveli. Tovbb lehet mg aciklikus, ha nem

fedezhet fel kapcsolat a kamatszint alakulsa s a gazdasgi ciklus ingadozsa kztt,

azaz a korrelci nulla.

Az M1 pnz aggregtum s a relkamatlb megtlse mr nem olyan

egyrtelm, mint az alapkamat. Egyrtelmen csak a kvetkez helyzetekben lehet

kvetkeztetseket levonni:

27

A pnz aggregtum s a gazdasgi ciklus kztti negatv vagy 0 korrelcis

rtk esetn kontraciklikussgrl beszlhetnk, mg a pozitv korrelci

minden monetris politikhoz illeszthet

Egyrtelmen kontraciklikus relkamatlb vltozsrl akkor beszlhetnk,

ha annak korrelcis rtke 0 vagy pozitv. Negatv kapcsolat azonban

sszeegyeztethet minden monetris politikval (Kaminsky, Reinhart &

Vgh 2005)

Azaz kontraciklikussg esetn a gazdasgban lv pnzmennyisgnek

fellendls (recesszi) idejn cskkennie (nnie) kell.

A relkamatlb esetn a kontraciklikussghoz az szksges, hogy fellendls

(recesszi) esetn a relkamatlb njn (cskkenjen). Pldul, ha a fisklis politika

elkezd expanzvan kltekezni, az a GDP nvekedshez vezet, az inflci

nvekedsnek krra. Azaz, ha a nvekv inflcira kamatemelssel vlaszol a

monetris hatsg, akkor a relkamat rtke szmotteven nem vltozik, s gy a

korrelcija a kibocstssal 0 krli, azonban mint nll kamatpolitika

kontraciklikusknt jelenik meg.

Szmtshoz a kvetkez kpletet fogom hasznlni:

Az elzekben vzolt elmleti alapot az 1. tblzat foglalja ssze.

2. Tblzat Monetris politikai indiktorok elmleti korrelcija az zleti ciklussal

jegybanki alapkamat

M1 pnz aggregtum

Relkamatlb ((1+i)/(1+)-1)

kontraciklikus + -/0/+ -/0/+

prociklikus - + -

aciklikus 0 + -

Forrs: Kaminsky, Reinhart, Vgh (2005) alapjn sajt szerkeszts

1. Kplet Relkamatlb

28

3.2.2. A Taylor szably

A Taylor szablyt John B. Taylor fogalmazta meg 1993-ban, mely egy egyszer

kplet segtsgvel vezeti le, hogy a jegybanknak milyen kamatpolitikt kell folytatnia.

Az eredeti kplet (2) ahol r az egyenslyi kamatlb. (Hidi 2006)

A dolgozatban azonban nem az eredeti kpletet fogom hasznlni, hanem Hidi

ltal mdostott vltozatott (2) mely a Taylor szably ltali tovbbi kutatsok

eredmnyekppen alakult ki. Felhvja a figyelmet arra, hogy a rgztett 3 szzalkos

egyenslyi relkamat szint miatt csak korltozottan alkalmas a hazai kamatszint

megtlsre (Hidi 2006), azonban leveszi a magyarorszgi mindenkori relkamatszint

megtlsnek terht a vllamrl.

A szably a kvetkezt mondja ki: ha az inflci magasabb a kvntnl, azaz a

tnyleges inflci magasabb, mint az inflcis cl, azaz az inflcis rs pozitv, akkor a

kamatlbat meg kell emelni. A szably msik fele szerint, ha a brutt hazai ssztermk

magasabb, mint a potencilis, azaz a ciklikussgbl ereden a gazdasg tl van ftve, a

kibocstsi rs cskkentsrt szintn kamatot kell emelni.

Azaz a Taylor szably szembe megy azzal a friedmani alapelvvel, hogy a

monetris politikban nem kell figyelembe venni a relgazdasg alakulst, mivel a

gazdasgi ingadozsoknak csak a pnzgyi eredett kpes befolysolni, arra tartsan

hatni nem br.

A szably szerinti kamatlbak kiszmtsval azt kvnom beltni, hogy az

inflci mellett figyelembe vehettk-e a dntshozk a relgazdasg alakulst, azaz

mennyire feleltethet meg a taylori s a jegybanki alapkamat egymsnak. A kett

kztti korrelcis rtk pozitv (negatv) irnyba minl nagyobb annl nagyobb az

( ) 2. Kplet Eredeti Taylor szably

3. Kplet Hidi fle Taylor szably ( )

29

egyttmozgs megegyez (ellenttes) irnyba, azaz a relgazdasg alakulst

figyelembe vve hoztk meg a kamatdntseket.

3.3. Empirikus szmtsok Magyarorszgra vonatkozan

A tovbbiakban szmtsaim menett s eredmnyeimet fogom bemutatni az

elbbiekben vzolt elmleti keretre vonatkozan.

Alapkamat

A szmtsaim alapjul 1995-tl kezdden az v vgi jegybanki alapkamat

szolglt. Felttelezem, hogy ltezik egy egyenslyi kamatlb, mely megegyezik a

kamatlb alakulsnak hossz tv trendjvel. Ezt a trendjt HP szrvel szmoltam ki.

A trendjtl val eltrsnek mrtke adja meg azon rtket mely ciklusknt (rsknt)

rtelmezhet. Ez a rs rtk ad alapot a mr korbban bemutatott GDP rssel val

korrelciszmtsra.

Magyarorszgra vonatkozan ez az rtk +0,22, azaz az 1995 s 2013 idszakrl

elmondhat, hogy a monetris politikai dntshozk kontraciklikusan szablyoztk az

alapkamatot. Az 8. brrl leolvashat a kt mutat kztti egyttmozgs melyet

jelentsen a 2003 s 2005 kztti kamatdntsek trnek meg.

8. bra A jegybanki alapkamat s a GDP HP trendtl vett szzalkos eltrse 1995 s 2013 kztt

Forrs: Alapkamat az MNB, GDP az eurostat adatbzisbl. HP trendtl vett szzalkos eltrs sajt szmts. Sajt szerkeszts

-40,00

-30,00

-20,00

-10,00

0,00

10,00

20,00

30,00

40,00

50,00

60,00

-4,00

-3,00

-2,00

-1,00

0,00

1,00

2,00

3,00

4,00

5,00

6,00

19

95

19

97

19

99

20

01

20

03

20

05

20

07

20

09

20

11

20

13

Ala

pka

mat

tre

nd

jt

l val

elt

r

se (

%)

GD

P t

ren

dt

l val

e

lt

rse

(%

)

Alapkamat rs

GDP rs

30

M1 pnz aggregtum

Az M1 pnz aggregtum definci szerint az MNB-n kvl lv kszpnz s a

ltra szl forintbettek. A szmts menete ugyan az, mint az alapkamat esetben, azaz

az adatok HP trendjtl val eltrskbl szmolok korrelcis kapcsolatot.

Ez alapjn a korrelcis rtk -0,14 amely az alapkamathoz hasonlan

kontraciklikus monetris politikt felttelez. Az adatokat a 9. bra tartalmazza, melyrl

megllapthat az is, hogy az aggregtum ingadozsa sokkal jelentsebb, mint a GDP-.

9. bra Az M1 pnz aggregtum s a GDP HP trendjtl vett szzalkos eltrs

Forrs: Az M1 pnz aggregtum az MNB, a GDP adatok az eurostat adatbzisbl. HP trend sajt szmts. Sajt szerkeszts.

Relkamatlb

A relkamat (1) kplettel val szmts utn szintn kiszmoltam a ciklikus

rtkeit, majd ezek korrelcijt a GDP rssel. Ezen korrelcis rtk +0,09 melyet

kontraciklikusknt s prociklikusknt is lehet rtelmezni. Prociklikusknt lehet, mivel

pozitvan korrell egymssal a kt adatsor, azonban a korrelci mrtke rendkvl

alacsony. Aciklikusknt rtelmezs azrt llhatja meg jobban a helyt, mert az

egyttmozgs rtke nagyon kzel van a nullhoz. Az brrl leolvashat, hogy a

relkamat trendtl val eltrse nagyobb ingadozst mutat, mint a GDP-.

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

19

95

19

96

19

97

19

98

19

99

20

00

20

01

20

02

20

03

20

04

20

05

20

06

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12

20

13

Tre

nd

tl v

al

sz

zal

kos

elt

r

s (%

)

M1 rs

GDP rs

31

10. bra A relkamatlb s a GDP HP trendjtl vett szzalkpontos eltrse

Forrs: A relkamatlb MNB adatbzis alapjn s a HP trend sajt szmts. Sajt szerkeszts

Taylor szably

A (3) kplet segtsgvel kiszmolt Taylori alapkamat illetve a tnyleges

jegybanki alapkamat kztti korrelcis rtk +0,51, azaz megllapthat, hogy a

jegybank az inflci mellett a relgazdasg helyzett nem hagyta figyelmen kvl, azaz

szembe ment a friedmani elvekkel.

11. bra A jegybanki alapkamat s a szmtott Taylori kamatszint

Forrs: MNB adatbzis alapjn. Taylori kamat sajt szmts (3) kplet alapjn. Sajt szerkeszts.

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

-0,60

-0,40

-0,20

0,00

0,20

0,40

0,60

0,80

1,00

19

95

19

97

19

99

20

01

20

03

20

05

20

07

20

09

20

11

20

13

GD

P t

ren

dt

l ve

tt s

zza

lko

s e

lt

rse

(%

)

Re

lka

mat

lb

tre

nd

tl v

ett

elt

r

se (

%P

)

relkamat

GDP

0,00%

2,00%

4,00%

6,00%

8,00%

10,00%

12,00%

14,00%

16,00%

20

01

20

02

20

03

20

04

20

05

20

06

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12

20

13

Ala

pka

mat

m

rt

ke (

%)

v vgi alapkamat

Taylori kamat

32

3.4. Eredmnyek a monetris politikra vonatkozan

A rendszervlts utni magyar monetris politikra a dolgozatom alapjn kt

fle rtkels adhat. Ha pusztn a jelenleg is alkalmazott monetris politikai cl, azaz

az inflcis clkvets sikeressge alapjn akarnnk tletet mondani, akkor inkbb

sikertelennek knyvelhetnnk el, mivel az inflci jellemzen a cl felett teljeslt.

Ha a vizsglat krbe bevonunk tovbbi mutatkat is, jelen esetben az

relgazdasg helyzett s egyb, monetris politika ltal nem feltlenl elsdlegesen

befolysoland mutatkat, akkor pontosabb rtkelst adhatunk. Ezen logika mentn a

dolgozatban szerepl minden egyb ltalam vizsglt mutat alapjn a rendszervlts

utni magyar monetris politika kpes volt kontraciklikus politikt folytatni, a

relgazdasg aktulis helyzett s felttelezhet jvbeli helyzett figyelembe venni. A

pnzpiaci szablyozsok mellett a Taylor szably segtsgvel azt talltam, hogy pozitv

irny egyttmozgs fedezhet fel a jegybanki alapkamat s a relgazdasg aktulis

helyzett figyelembevev Taylori kamat kztt.

A monetris politikt segthette a szles kr, interneten is elrhet Magyar

Nemzeti Bank publikcis listja. Az elmleti s gyakorlati kutatsokon tl szmos

elemz rs kszlt a magyar gazdasgra s a monetris politikra vonatkozan, melyek

segthettk a piaci bizalom kialakulst.

A fisklis politika elemzse nlkl is lthat, hogy a monetris politikai

dntshozk aktvan a gazdasgi ciklusok ellen dolgoztak, ezzel megteremtve a magyar

gazdasg fenntarthat s stabil nvekedsnek feltteleit a monetris oldalrl.

4. Fisklis politika

Az elzekben a monetris politika gazdasgstabilizcijrl volt sz. A

kvetkezben a gazdasgpolitika msik f eszkznek korltjairl s lehetsgeirl lesz

sz a monetris politikrl szl fejezethez hasonlan.

Elszr bemutatom a fisklis politika viszonyt a ciklusokhoz, mely nagyban

fog hasonltani a monetris politikhoz.

33

A gazdasgpolitika msik terlete, a fisklis politika, feladata az llamhztarts

bevteleinek s kiadsainak, rendszeren belli elosztsnak olyan befolysolsa, hogy

az a dntshozk gazdasgpolitikai clrendszert tmogassa. Eszkzei tbbnyire a

kereslet nvelsvel illetve cskkentsvel kpes hatni a gazdasgra. A gazdasgra

gyakorolt hatsa alapjn az eszkzeit kt csoportba lehet osztani:

Automatikus eszkzk

Diszkrecionlis eszkzk

A diszkrecionlis eszkzk eseti beavatkozst jelentenek, melyek a gazdasgi

hatsukat tekintve ksbb rzkelhetk. Hasznlata fknt olyankor elnys, amikor

jelents szerkezeti talaktsokat akar alkalmazni a dntshoz a kltsgvetsen

keresztl. Ezen eszkzcsoporthoz sorolhat pldul az llami munkahelyteremts, eseti

kifizetsek, adkulcsok vltoztatsa illetve az llami beruhzsok. Legfbb rv ezen

eszkzk alkalmazsa ellen az idinkonzisztencia, azaz a jelenben megfelelnek tn

eszkz hasznlata nem biztos, hogy a jvbeni clok elrst, a hats ksse miatt,

segti. Ezrt a dntshoznak muszj tgondolnia egy-egy ilyen dnts vrhat hatst,

a dnts meghozatalhoz szksges idt illetve, hogy az idbeli kss mekkora lehet.

Automatikus eszkzk, azaz az automatikus fisklis stabiliztorok, azon

eszkzk, melyek automatikusan, beavatkozs nlkl fejtik ki az aktulis ciklussal

ellenttes hatst, azaz tlftttsg esetn kpes visszafogni a gazdasgot, mg vlsgos

ciklus esetn kpes a visszaesst enyhteni. Ezen eszkzk megjelennek, mint az

llamhztarts bevteli s kiadsi oldaln is. Bevteli oldalon a legjelentsebbek a

progresszv adk, pldul a progresszv szemlyi jvedelemad, illetve az automatikus

llami transzferek, mint pldul a munkanlkli segly. A munkanlkli tmogatsok

hatsa a kltsgvetse hossz tvon idelis esetben nulla krnykn van, mivel egy

visszaess esetn, a nvekv munkanlklisg nagyobb kiadsokat kvetel meg,

azonban egy konjunktra esetn ezen kiadsok cskkense mellett az jra keresk

tbbet fogyasztanak illetve tbb adt fizetnek, gy az llam egyb cmen beszedett adi

nnek.

34

Az automatikus eszkzk stabilizcis hatsa nagyban fgg az llamnak a

gazdasgban betlttt szereptl s befolysnak szintjtl. Azaz a kormnyzati

bevteleknek mekkora rszt adjk az automatikus eszkzk s ezek egy vlasztott

makrogazdasgi mutat hny szzalkt teszi ki (pl. GDP). Ez azonban egy bizonyos

szint utn nem mkdik, st negatvv is vlhat, ez konzisztens a cskken

hatrtnyezk elmletvel. Empirikus kutatsok szerint az automatikus stabiliztorok a

GDP arnyos kiadsok egy szintje felett mr nem kpesek cskkenteni a ciklikus

ingadozsokat. (Silgoner 2003).

A progresszv adk lnyege, hogy kedvez konjunkturlis helyzetben a nvekv

egyni jvedelmekhez egyre nagyobb s nagyobb tlagos adkulcs tartozik. Ez

termszetesen fordtva is igaz, a nemzeti s egyni jvedelmek cskkensekkor az

tlagos adkulcs is kisebb lesz. A progresszv adk jobban segtik a gazdasgi

visszaessek s lnklsek simtst is, mely egy egyszer szmtsi sorozattal

vgigvihet. Jelenleg Magyarorszgon 16% a szemlyi jvedelemad. Ha egy sokk

kvetkeztben a brutt jvedelem 100 forinttal cskken, akkor az elklthet jvedelem

csak 84 forinttal, azaz az ad elnyeli a visszaess 16%-t. Ez progresszv adzs esetn

mg jelentsebb stabilizcis hatssal jr.

A progresszv jvedelemad azonban nem ltalnosan dvzlt adrendszer

minden gazdasgpolitikai ideolgiban, rvek sorolhatak fel mind mellette mind

ellene. Trsadalmi szempontbl az egyenlsget nvelheti azzal, hogy akinek tbb van,

az tbbet ad a kzssgbe be, mint az, akinek kevesebb. rv lehet mg mellette a

fogyasztssztnzs. A fogyasztsi hatrhajlandsga, azaz a jvedelem azon hnyada,

amelyet fogyasztsra kltenek, az alacsonyabb rtegeknl magasabb, mint a

gazdagoknl. gy olyan progresszv adrendszernl, ahol a szegnyek adfizetsi

ktelezettsge cskken, mg a gazdagok n, azonban az llam adbevtelei

sszessgben nem vltoznak, az aggreglt fogyaszts jelents mrtkben n(het).

Ellenrvknt fel lehet hozni azt, hogy a tehetsebbektl elvett pnzek vgs hatsaknt

a beruhzsok cskkennek, illetve mint elvi/morlis problma, hogy ha valaki

megdolgozott (ugyan gy) a jvedelmrt, akkor mirt vesznek el tle tbbet. Ez hossz

tvon a trsadalmi klnbsgek nvekedshez vezethet.

35

Eszkzeinek sszevont hatsa alapjn szintn kt csoportra lehet osztani a

fisklis politikt. Expanzv fisklis politika esetn a kormnyzat a keresletet gy nveli,

hogy az adkat cskkenti s/vagy a kormnyzati vsrlsokat nveli. Ez jellemzen az

llamadssg nvelsvel jr egytt. Restriktv fisklis politika a keresletet gy

cskkenti, hogy az adterheket nveli s/vagy a kormnyzati kiadsokat cskkenti.

Ekkor az llamhztartsi deficit cskkenst vrjk a dntshozk. Tbbnyire a

restriktv politika clja nem a makrokereslet cskkentse, vagy az adfizetk terhnek a

nvelse, sokkal inkbb a tl magas llamhztartsi hiny lefaragsa.

Vgs soron ezen tnyezk mindegyike a bevtelekre s a kiadsokra van

hatssal illetve ezek sszefggseknt a deficitre, amely a hitelbl finanszrozott

kltsgvetsi kiads. ltalnosan elfogadott, hogy egy tmeneti kltsgvetsi deficit

hozzjrulhat a gazdasg rvid tv stabilizcijhoz, azonban ha ez a deficit jelents s

tartsan fennll az a kibocsts s nvekedsi potencil cskkenshez vezethet. A

deficit vltozsa gy vgs soron a diszkrecionlis intzkedsek hatsra, az

automatikus stabiliztorok hatsra s a kltsgvets intzmnyi kialaktsra vezethet

vissza.

A gazdasgi ciklusra gyakorolt hatsa alapjn (a monetris politikhoz

hasonlan) hrom fisklis politikai belltottsgot klnbztethetnk meg, melyek

mindegyike esetn felttelezzk, hogy a dntsek hatssal vannak a relgazdasgra:

Kontraciklikus fisklis politika esetn a kormnyzati kiadsok alacsonyabbak

(magasabbak) illetve a bevtelek magasabbak (alacsonyabbak) fellendls (recesszi)

esetn, ezzel ellenslyozva a gazdasg tlftttsgt (recesszijt). Ezen politika

mentn lehet elsegteni a hossz tv stabil s kiszmthat gazdasgi krnyezetet.

Prociklikus fisklis politika esetn, a kontraciklikussal ellenttesen, a

kormnyzati kiadsok magasabbak (alacsonyabbak) s a bevtelek alacsonyabbak

(magasabbak) fellendls (recesszi) idejn. Azaz a dntsek nyomn a gazdasgi

ciklusok amplitdja megn.

36

Aciklikus fisklis politika esetn az llamhztartsi kiadsok s bevtelek

idben jelentsen nem vltoznak, fggetlenek a gazdasgi ciklustl, se nem ersti, se

nem gyengti azt.

4.1. Az llam jelentsge a gazdasgban

Mieltt a fisklis politikai indiktorok kapcsolatt elemzem a gazdasgi

ciklussal, ki kell trni az llam jelentsgre a gazdasgban, azaz az egyes dntsek

mekkora hatssal vannak (lehetnek). A fejlettebb orszgok esetn jellemzen az llam

slya is magasabb (Krmn 2008). Ez a sly megjelenhet a GDP arnyos kltsgvetsi

bevtelekben s kiadsokban, azonban a gazdasgi fejlettsg nmagban termszetesen

nem magyarzza a kltsgvetsi szintet. Fgghet tovbb a trsadalmi

berendezkedstl, de az intzmnyrendszertl is (Kahn 2011).

A 12. bra tartalmazza az Eurpai Uni tagllamainak GDP arnyos

kltsgvetsi bevteleit s kiadsait. Az illesztett lineris trendfggvny meredeksge

0,985, azaz kzel egysgnyi tvlts van a bevtel s a kiads szintje kztt.

Magyarorszg kzel megegyezik az unis tlaggal, annak ellenre, hogy GDP/f

adatokban a lista vge fel vagyunk. Jl ltszik az, hogy a skandinv llamok messze az

unis tlag felett vannak (Svdorszg, Dnia) tovbb Belgium s Finnorszg. Ezzel

szemben jelentsen az tlag alatt vannak zmmel az jonnan (2004-ben s 2007-ben)

Magyarorszggal egytt csatlakozott llamok, melyek Magyarorszghoz kpest 10-15

szzalkponttal alacsonyabb kltsgvetsi pozci rendelkeznek. A trendtl jelentsen

eltr kpet mutat Szlovkia s Grgorszg a 60% krli GDP arnyos kiadssal.

sszegezve, Magyarorszg annak ellenre, hogy unis tlag GDP arnyos

kltsgvetsi mutatkkal rendelkezik, az egy fre jut GDP-ben azonban jelentsen

elmarad. Azaz a magas kltsgvetsi pozci mell nem trsul a magas kibocsts, mely

gy jelentsebben fgghet az aktulis fisklis politikai dntsektl s tendenciktl.

37

12. bra Az eurpai uni tagllamainak llamhztartsi bevtelei s kiadsai a GDP szzalkban (2013)

Forrs: Eurostat adatbzisa. Sajt szerkeszts.

4.2. A rendszervlts utni magyar fisklis politika

A rendszervltst kvet vek kltsgvetsi helyzetre vonatkoz statisztikai

adatok az 1995-s kzpnzgyi reformig nemzetkzileg nem sszehasonlthatk

(Kotosz 2005), internetes statisztikai adatbzisokban nem talltam adatokat erre az

idszakra vonatkozan.

A GDP arnyos kiadsok szintje a rendszervltskor is a Kelet-kzp eurpai

orszgok szintjnl magasabb volt, 1994-ig pedig tovbb emelkedett. Ekkor mr 60%

felett volt. 1995-ben cskkent, az n. Bokros csomag hatsra (Palcz 2010). Ezt

kveten 2001-ig a kiadsi oldal cskken tendencit mutatott, melyet az 1998-as

vlaszts v trt meg idszakosan. A 2002-es vlasztsi v szintn kiugr adatokat

hozott, majd a trendvonal is ellaposodott, rtke 49% szzalk krl stabilizldott. A

EU28 EURO

B

BG

CZ

DK

SP

EST

IRL

GR

SP

FR

HR

I

CY

LV LT

L

HU

M

NL

A

PL

PL

RO

SLO

SK

FI

S

GB

30

35

40

45

50

55

60

65

30,0 35,0 40,0 45,0 50,0 55,0 60,0

Kia

ds

/GD

P (

%)

Bevtel/GDP (%)

38

2006-os vlasztsi v szintn kiugr adatokat produklt. Utna azonban a GDP arnyos

kiadsok trend krli ingadozsa cskken.

A bevteli oldal a 2000-es vekig hasonlan a kiadsokhoz, GDP arnyosan

cskken tendencit mutatott, a vlasztsi vek is kisebb ingadozst okoztak, mint a

kiadsok esetn. 2001 s 2006 kztt azonban tartsan a trendje alatt volt tartva a

bevteli oldal, melyet stabilizlni kellett. A 2007-es jelents bevtelnvels elindtotta a

bevtelek nvekedsnek tarts tendencijt. 2011-ben lthat egy jelents trs,

melynek legfbb oka a szemlyi jvedelemad egykulcsoss ttele (Domonkos 2011)

13. bra A magyar kltsgvetsi bevtelek s kiadsok alakulsa a GDP szzalkban

Forrs: EUROSTAT adatai alapn. HP trend sajt szmts. Sajt szerkeszts.

Orbn-Szapry (2006) 10 pontban fogalmazott meg alapelveket, amelyek

elsegthetik az egyenslyi fisklis egyenleg elrst s fenntartst. Ezek kzl a

dolgozatban fontosnak tartom megemlteni a tartsan magas deficit megszntetsnek

szksgessgt. Erre tbb javaslatot tesznek, pldul fisklis szablyok alkalmazsnak,

vagy az llami jraeloszts reformlsn keresztl.

Fisklis szably mr akkoriban is vonatkozott Magyarorszgra a 2004-es unis

csatlakozs kvetkeztben. A maastrichti kritriumok tbbek kztt deklarljk, hogy a

kltsgvetsi hiny nem lehet magasabb a GDP 3%-nl. E kls szably mell azonban

a magyar parlament ltal 2011-ben elfogadott j Alaptrvnyben is megjelentek a

kltsgvetsi limitek. Alapelve a fenntarthat kltsgvetsi politika illetve az

40,0

42,0

44,0

46,0

48,0

50,0

52,0

54,0

56,0

58,0

19

95

19

96

19

97

19

98

19

99

20

00

20

01

20

02

20

03

20

04

20

05

20

06

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12

20

13GDP arnyos bevtel

GDP arnyos kiads

39

llamadssg elleni kzdelem. Ez elsegtheti a hossz tv fisklis kiszmthatsgot

s stabilitst.

4.3. ltalnos fisklis politikai indiktorok

A kvetkezkben be fogom mutatni az ltalam vizsglt fisklis politikai

indiktorok korrelcijt a gazdasgi ciklussal. A vizsglatba bevont indiktorok a

kvetkezk: nominlis s rel kltsgvetsi bevtel; nominlis s rel kltsgvetsi

kiadsok; nominlis s rel kltsgvetsi egyenleg.

Nominlis kiadst mg egyszer megtlni, s gy ezt a mutatt clszer elszr

vizsglni. A nominlis bevtel azrt okoz gondot, mert a relgazdasg vltozsval egy

irnyba vltozik az (ad) bevtel is. Azaz gazdasgi fellendls esetn vltozatlan

adkulcsokkal is nni fog az llamhztarts bevtele, mg recesszi esetn a cskken

adalapnak ksznheten a bevtel is cskkenni fog. Azaz a pozitv korrelci

konzisztens minden fisklis politikval. A nulla s a zr korrelcibl lehet

kvetkeztetni prociklikus fisklis politikra. Ekkor az adkulcsok nvekedse

megegyezik (0 korrelci) vagy meghaladja (negatv korrelci) a gazdasgi

visszaesst, vagy adkulcsok cskkense megegyezik (0 korrelci) vagy meghaladja

(negatv korrelci) a gazdasgi nvekedst. Azaz a bevtelek szintje hossz tvon vagy

stabil, vagy a ciklussal ellenttesen mozog.

A nominlis egyenlegbl csak akkor lehet egyrtelm kvetkeztetseket levonni,

ha az negatv vagy nulla korrelcit mutat a ciklussal, azaz prociklikus. Egyb esetben a

bevtelek szabad mozgsa korltozza a megtlst.

A GDP arnyos mutatk esetn a kiadsoknl csak akkor lehet biztosat lltani,

ha a korrelci rtke nulla vagy pozitv. Negatv rtket azonban brmikor felvehet,

mivel:

kontraciklikus fisklis politika esetn, ha a GDP n (cskken) akkor a

kltsgvetsi kiadsok cskkennek (nnek), azaz a G/GDP hnyados cskken

(n), azaz a GDP rssel vett korrelcija negatv

40

prociklikus fisklis politika esetn, ha a GDP n (cskken) akkor a kltsgvetsi

kiadsok is nnek (cskken). A G/GDP hnyados vltozsa azonban brmilyen

irnyba trtnhet, azaz a GDP rssel vett korrelcija elmleti szinten nem

egyrtelm

aciklikus fisklis politika esetn, ha a GDP n (cskken) akkor a kltsgvetsi

kiadsok jelentsen nem vltoznak, azonban a G/GDP hnyados cskkenni fog.

Azaz a GDP rssel vett korrelcis rtke negatv lesz

Ahogy korbban rtam, a nominlis llamhztartsi bevtelek esetn csak a

negatv s a zr korrelci tartalmaz hasznos informcikat, a pozitv korrelci

brmilyen fajta politiknl megjelenhet. Azaz a GDP arnyos mutat esetn egyrtelm

a hromirny kapcsolat. Kontra- s aciklikus fisklis politikt felttelezve azonban

szintn brmilyen lehetsges kapcsolat megjelenhet a korrelci szmtsnl, mivel

ahogy a prociklikus politikt felttelez kiadsi mutatnl itt sem egyrtelm a

nominlis bevtelek s a GDP vltozsnak (egymshoz kpesti) mrtke.

A GDP arnyos egyenleggel is ugyan az a helyzet, mint a bevtelekkel, mivel a

meghatrozhatatlan GDP arnyos bevtelek rszt kpzik az egyenleg szmtsnak

Ezeket az elmleti korrelcikat a 3. tblzat tartalmazza.

3. Tblzat Fisklis politikai indiktorok elmleti korrelcija a gazdasgi ciklussal

Nominlis mutat GDP arnyos mutat

Kiadsok Bevtelek Egyenleg Kiadsok Bevtelek Egyenleg

kontraciklikus - + + - -/0/+ -/0/+

prociklikus + -/0/+ -/0/+ -/0/+ -/0/+ -/0/+

aciklikus 0 + + - -/0/+ -/0/+

Forrs: Kaminsky, Reinhart, Vgh (2005) alapjn sajt szerkeszts

4.4. Empirikus szmtsok Magyarorszgra vonatkozan

A fisklis indiktorok szmtsnl hasonl mdszertant kvettem, mint a

monetris politiknl. A nominlis adatokat azonban a Vilgbank adatbzisbl

41

szrmaz GDP defltorral simtottam, s ezeknek a simtott adatoknak szmoltam ki a

HP szr segtsgvel a szezonlis rtkeit.

Nominlis kltsgvetsi kiadsok

A kltsgvetsi kiadsok trendjtl vett eltrsei szoros kapcsolatot mutatnak a

GDP rssel, melyet a korrelcis rtkk is altmaszt +0,85. Amikor a GDP a trend

szintje al (fl) esik akkor a kltsgvetsi kiadsok is. Ezen korrelcis rtk nagyon

ersen prociklikus fisklis politikt felttelez. Azaz a fisklis politikai dntshozk

akkor cskkentettk a kiadsokat, amikor a gazdasg egybknt is recessziban volt,

ezzel mlytve a vlsgot. Fellendls idejn pedig a kiadsok nvelsbe kezdtek, mely

azonban nem volt tarthat, 2009-re a kiadsi rs jra trend alatti volt, ahogy a GDP is.

A kiadsi oldal vizsglatnl tovbbi hrom dolgot fontos megemlteni:

1. 1996-tl 2001-ig folyamatosan a trendje alatt volt, azonban 1998-ban az idszak

kztti majdnem szablyos U alakot megtrte a kiadsi oldal rendkvli

nvekedse

2. 2002-ben is a kiadsi szint megugrsrl lehet beszlni, mely kvetkeztben a

kiadsok a trend feletti rtket vett fel

3. a harmadik jelents kiadsnvekeds 2006-ban volt, amikor a trendjtl vett

szzalkos eltrs mg az 1995-s vinl is magasabb volt. Ebben az vben volt

a GDP rs pozitv kilengsnek maximuma

Ez a hrom v azrt lehet rdekes, mert mind a hrom v vlasztsi v volt.

Tnhet gy, hogy tbbek kztt, a kiadsi oldal ideiglenes nvelsvel prbltk a

vlasztsokat megnyerni.

42

14. bra Nominlis kltsgvetsi kiadsok s a GDP HP trendtl vett szzalkos eltrse

Megjegyzs: A nominlis kltsgvetsi rtkek a vilgbank GDP defltorval defllva

Forrs: Eurostat adatbzis alapjn. HP trend sajt szmts. Sajt szerkeszts.

Kltsgvetsi bevtelek

A kltsgvetsi bevtelek trendtl val szzalkos eltrse nagy hasonlsgot

mutat a kiadsokhoz. Korrelcis rtke a GDP rssel szintn magas s pozitv, +0,78.

Mint korbban rtam, a pozitv korrelci nem alkalmas arra, hogy pontosan

meghatrozza a fisklis politika minsgt. Az azonban jl ltszik, hogy a bevtelek jl

kvetik a GDP rs alakulst. Hangslyoznm, hogy gy tnik, hogy kvet vltozrl

van sz. Pldul mg a GDP 1996-ban esett a trendrtke al, addig a bevtel csak 1997-

ben, tovbb a GDP trendtl vett pozitv eltrse 2006-ban rte el a maximumt, addig a

kltsgvetsi bevtelek trendtl vett pozitv eltrse 2007-ben volt a legmagasabb.

A kiadsok vizsglatnl mr szba kerlt az opportunista vlasztsi modell,

melynek vonsai felfedezhetk a bevteli oldalon is. 1998-ban s 2002-ben a bevtelek

trendjktl negatv mrtkben jelentsen eltrtek. A kt vlaszts kztt flton, 2000-

ben azonban a trendjvel egyenl volt, azaz lehetsges, hogy akkor korrigltk a

vlasztsi v bevtelkiesst. 2004-tl kezdve a bevtelek trend fltti rtkt

felttelezhet, hogy a gazdasgi fellendls okozta adalap nvekeds is jelentsen

elsegtette.

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013

Tre

nd

tl v

al

sz

zal

kos

elt

r

s (%

)

kiads

GDP

43

15. bra Nominlis kltsgvetsi bevtelek s a GDP HP trendtl vett szzalkos eltrse

Megjegyzs: A nominlis kltsgvetsi mutat a vilgbank ltali GDP defltorral defllva

Forrs: Eurostat adatbzisa alapjn. HP trend sajt szmts. Sajt szerkeszts.

Kltsgvetsi egyenleg

A nominlis kltsgvetsi egyenleg trendjtl vett szzalkos eltrsnek s a

GDP trendjtl vett szzalkos eltrsnek korrelcis rtke -0,47, amelybl definci

szerint prociklikus fisklis politikra lehet kvetkeztetni. Az 1996 s 2002 kztti

recesszis idszakban, 1998-at s 2002-t kivve (mely mindkett vlasztsi v volt),

az egyenleg folyamatosan trend felett volt, mg 2002-tl kezdve 2007-ig az egyenleg

elmaradt a trendjtl. 2007-tl kezdve azonban, a bevteli oldal nvekedsnek

ksznheten, az egyenleg, a 2011-es v advltozsainak hatsn kvl, trend felett

alakult.

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

19

95

19

96

19

97

19

98

19

99

20

00

20

01

20

02

20

03

20

04

20

05

20

06

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12

20

13

Tren

dt

l val

s

zza

lko

s el

tr

s (%

)

bevtelek

GDP

44

16. bra Nominlis kltsgvetsi egyenleg s a GDP HP trendtl vett szzalkos eltrse

Megjegyzs: A nominlis kltsgvetsi mutat a vilgbank ltali GDP defltorral defllva

Forrs: Eurostat adatbzisa alapjn. HP trend sajt szmts. Sajt szerkeszts.

GDP arnyos kltsgvetsi mutatk

Ahogy azt korbban bemutattam, a GDP arnyos kltsgvetsi mutatk csak

korltozottan alkalmasak a fisklis politika gazdasgi ciklushoz lv kapcsolatnak

kirtkelsre.

Elszr a knnyebben rtelmezhetvel kezdem, a GDP arnyos kltsgvetsi

kiadsokkal. Ezen mutat trendjtl vett szzalkpontos eltrs s a GDP rs kztti

korrelcis rtke +0,39, mely egyrtelmen prociklikus fisklis politikt felttelez,

azaz a kt mutat kztt megfigyelhet az egy irnyba mozgs.

A GDP arnyos kiadsi oldal vizsglatnl is megfigyelhet a vlasztsi vek

jelents hatsa. 1998-ban 2002-ben, s 2006-ban illetve 2009-ben a vlasztsi vet

megelzen is az llamhztartsi kiadsok jelents megemelkedsrl beszlhetnk.

A legnagyobb vltozs 2002-ben figyelhet meg, amikor a 2001-es trendtl vett

-2,1%-pontos eltrsrl 1,6%-ponttal a trend fl ugrottak a kiadsok (azaz

sszessgben 3,7%-pontos nvekeds), mg gy is, hogy a GDP rs cskkent

-9

-8

-7

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

19

95

19

96

19

97

19

98

19

99

20

00

20

01

20

02

20

03

20

04

20

05

20

06

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12

20

13

GD

P t

ren

dt

l val

s

zza

lko

s e

lt

rse

(%

)

GD

P a

rn

yos

egy

en

leg

tre

nd

tl v

al

sz

zal

ko

s e

lt

rse

(%

)

Egyenleg

GDP

45

akkoriban. A 2006-os vlasztsi v is jelents vltozst hozott, azonban ekkor

sszessgben csak 2,1%-pontos nvekedsrl beszlhetnk az elz vhez kpest.

17. bra A GDP arnyos kltsgvetsi kiadsok s a rel GDP HP trendtl vett szzalkos eltrse (GDP 2005=100%)

Forrs: Eurostat adatbzis alapjn. HP trend sajt szmts. Sajt szerkeszts.

A GDP arnyos bevtelek s az egyenleg esetn a korrelcibl kzvetlenl nem

lehet kvetkeztetst levonni. Magyarorszg esetn a bevtelek korrelcija a GDP rssel

-0,05, mg az egyenleg -0,36. A vlasztsi vek ugyan gy megtrik ezeket a

mutatkat. Azonban a GDP arnyos bevtelek jval kisebb mozgst mutat, mint a

kiadsi oldal. Mg a kiads trendtl vett rtknek maximuma +3,4%, minimuma pedig

-2,4%, addig a bevteli oldal +1,5 s -1,3 kztt mozog. Felttelezheten azrt, mert a

dntshoz a bevteleit fknt az adk teszik ki, melyek jelents s gyakori vltoztatsa

nem felttlen lehet hossz tvon kedvez. A kiadsi oldal a bevtelihez kpest sokkal

rugalmasabban alakthat pldul az llami beruhzsok mrtknek vltoztatsval,

mellyel a fisklis politika kpes lehet a relgazdasg lnktsre is.

-6,0

-4,0

-2,0

0,0

2,0

4,0

6,0

8,01

99

5

19

96

19

97

19

98

19

99

20

00

20

01

20

02

20

03

20

04

20

05

20

06

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12

20

13

Tren

dt

l vet

t sz

zal

ko

s el

tr

s (!

%)

kiadsok

GDP

46

18. bra A GDP arnyos kltsgvetsi bevtelek s a rel GDP HP trendtl vett szzalkos eltrse (GDP 2005=100%)

Forrs: Eurostat adatbzis alapjn. HP trend sajt szmts. Sajt szerkeszts.

Termszetesen a GDP arnyos egyenlegrl is knnyedn leolvashatk a

vlasztsi vek hatsai. Amikor a gazdasg trendszintje alatt (felett) teljestett, akkor

jellemzen a GDP arnyos egyenleg pedig trend felett (alatt).

19. bra A GDP arnyos kltsgvetsi egyenleg s a rel GDP HP trendtl vett szzalkos eltrse (GDP 2005=100%)

Forrs: Eurostat adatbzis alapjn. HP trend sajt szmts. Sajt szerkeszts.

4.5. Eredmnyek a fisklis politikra vonatkozan

A nominlis fisklis politikai indiktoroknl szmszersthet a kedveztlen

prociklikus politika. A nominlis kiadsi s a nominlis bevteli mutatk alapjn a

fisklis politikai dntshozk dntseikkel nem a gazdasgi ciklusok ellen dolgoztak.

-4,0

-3,0

-2,0

-1,0

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

19

95

19

96

19

97

19

98

19

99

20

00

20

01

20

02

20

03

20

04

20

05

20

06

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12

20

13

Tre

nd

tl v

al

sz

zal

kos

elt

r

s (%

)

bevtelek

GDP

-5,25

-3,25

-1,25

0,75

2,75

4,75

6,75

-60,0

-40,0

-20,0

0,0

20,0

40,0

60,0

80,0

1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013

GD

P t

ren

dt

l ve

tt s

zza

lko

s e

lt

rse

(%

)

GD

P a

rn

yos

egy

en

elg

tre

nd

tl

vett

sz

zal

kos

elt

r

se (

%)

egyenleg

gdp

47

A mutatk GDP arnyos ingadozsa ugyan megbzhat szmszaki eredmnyt

nem ad, azonban az brkrl jl leolvashat a vlaszts vek ers kilengsei a

diszkrecionlis intzkedseknek ksznheten, mg a vlasztsi vek kztt a mutatk

rvid tv konszolidldsa ltszik. Azaz a vlasztsi vet kvet egy-kt ven bell a

mutatk kzelebb llnak a vlasztst megelz egy kt v adathoz, mint a vlasztsi

vihez. Ez a fajta rvidltsg a fisklis dntshozatalban egyrtelmen nem kedvez a

hossz tv stabil s kiszmthat gazdasgi krnyezet megteremtshez.

A monetris politikval ellenttben a fisklis politikai dntshozk publikcis

listja szmotteven rvidebb. gy tnhet, hogy a kzgazdasgtanilag megalapozott

dntsek helyett fontosabb a vlaszts megnyerse, majd fisklis korrekcija. Tl nagy

szerep juthat a diszkrecionlis eszkzknek, mivel egy-egy dnts meghozatala majd

hatsa tvelhet ciklusokon a kls s bels kssnek ksznheten. Mikorra kiderlnek

a dnts helyes vagy helytelensge, jra jelents vltoztatson esik t a bevteli vagy a

kiadsi oldal, mely gazdasgpolitikai hozzlls gy alkalmatlan a gazdasgi ciklusok

mrsklsre, sokkal inkbb nveli az ingadozs mrtkt, azaz hossz tvon a stabil s

kiszmthat nvekeds ellen dolgoznak.

sszefoglals

A dolgozatomban elszr nhny gazdasgi mutat egyttmozgst vizsgltam

a GDP ciklikus ingadozsval. Az inflcit leszmtva nem talltam semmi

kzgazdasgilag klnleges vonst a magyar adatokra vonatkozan, megfeleltethet az

alapvet makrokonmiai elmleteknek (USA adatoknak).

A fisklis politikra vonatkoz legfbb eredmnyem, hogy be tudtam ltni azt,

hogy a vlasztsi vek jelentsen befolysoljk a kltsgvetsi mutatk alakulst a

relgazdasg alakulstl fggetlenl. sszessgben vve is a megbzhat eredmnyek

mindegyike prociklikus fisklis politikt mutat. Ez azonban a hossz tv kiszmthat

s stabil nvekeds ellen tesz, mivel a fisklis politikai dntshoz ersti a gazdasgi

ciklus ingadozst.

48

Ezzel szemben bizonyossgot nyert az az lltsom, hogy a monetris politika

dntshozjnak legfontosabb feladata a feleltlen fisklis politikai kltekezsek

inflcis nyomsnak ellenttelezse volt. A vizsglt mutatk sorn sorra kontraciklikus

politikra utal eredmnyek jttek ki. A Taylori alapkamat bevtelvel a vizsglt

mutatk krbe megllaptottam, hogy a relgazdasg alakulst figyelembe vehettk a

dntsek sorn.

Hossz tvon mindenkppen nagy szerep jut a monetris politikai dntshozk

vltozsakor az j dntshozkra, mivel kros hatsai lehetnek annak, ha nem akarjk,

vagy rosszul kezelik a kltsgvetsi kltekezsek lehetsges hatsait. Jelentsen

kedvezbb lenne, ha a politikai ciklusok nem, de legalbbis kevsb lennnek hatssal a

kltsgvetsi mutatkra.

Dolgozatom szmos tovbbi elemzsi lehetsget hagyott. Bvthet a vizsglt

orszgok kre illetve a vizsglatba bevont mutatk mennyisge s minsge is.

Mdszertani fejleszts is lehetsges az konometriai elemzs s modellezs

segtsgvel. Remlhetleg ezekre egy mesterkpzsre val felvtelt kveten mdom

addik, s gy tovbb vizsglhatom a gazdasgpolitika s a gazdasgi ciklusok

kapcsolatt.

49

Forrsok

Botos K (szerk.) (2003): Pnzgypolitika az ezredforduln. SZTE GTK,

JATEPress, Szeged. 109-124. o. www.eco.u-szeged.hu/download.php?docID=3291

Letltve: 2014. oktber 7.

Czibor Eszter (2010): A magyar monetris politika elemzse 2001-tl napjainkig

Ers Gyula alaptvny Plyam http://www.erosgyulaalapitvany.hu/czibor.pdf

Letltve: 2014. prilis 29.

Csermely gnes (2006), Az inflcis cl kvetsnek rendszere,

Kzgazdasgi Szemle, LIII. vf., 2006. december, 1058-1079. old.

http://epa.oszk.hu/00000/00017/00132/pdf/01csermely2.pdf

Letltve: 2014. szeptember 15.

Darvas ZsoltAndrew K. Rose Szapry Gyrgy (2005): A fisklis divergencia

s a konjunktraciklusok egyttmozgsa a feleltlen fisklis politika az aszimmetrikus

sokkok forrsa, Kzgazdasgi Szemle, LII