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[Table_Title] Company Report: Samsonite (01910 HK) 中文版

Terry Hong 洪学宇

(86755) 2397 6722

公司报告： 新秀丽 (01910 HK) Chinese version hongxueyu@gtjas.com

18 May 2018

[Table_Summary] Strong 1Q18 Results, Upgrade to “Buy”

2018年1季度业绩强劲，上调至“买入”

1Q18 results were in line with expectations. 1Q18 revenue increased by

21.1% YoY to US$888 million, which accounted for 23.2% of our full-year

forecast. Revenue from the Tumi brand grew by 23.0% YoY to US$167 million

in 1Q18, representing 19.0% of total revenue. Overall gross margin was up

by 1.2 ppt YoY to 56.5%, mainly driven by the YoY improvement of 7.9 ppt in

GPM of Tumi to 69.6%. Net profit increased by 18.6% YoY to US$43.9 million

in 1Q18.

Revise 2018-2020 EPS forecasts by -5.5%, 3.7% and 3.8% to US$0.212,

US$0.299 and US$0.353, respectively. The Company has refinanced the

senior credit facilities by issuing new senior notes at a more favorable rate,

which will reduce interest expenses during 2018-2020. However, the write-off

of deferred financing costs will result in a one-off non-cash charge in 2018.

Therefore we revise down 2018 net profit forecast by 5.5%.

Maintain TP at HK$40.40 and upgrade to “Buy”. We remain confident on

the Company’s growth prospects over the next few years, driven by its

multi-brand, multi-category and multi-channel strategy. We believe that the

synergy between Samsonite and Tumi will strongly support the Company's

long-term growth and improve its profitability. Our TP represents 24.3x, 17.3x

and 14.6x 2018, 2019 and 2020 PER, respectively. The TP reflects an upside

potential of 20.8%, and therefore we upgrade rating to "Buy".

2018 年 1 季度业绩超预期。2018 年 1 季度收入同比增长 21.1%至 888 百万美元，占我们

全年预测的 23.2%。Tumi 品牌收入同比增长 23.0%至 167 百万美元，占总收入的 19.0%。

整体毛利率同比上升 1.2 个百分点至 56.5%，主要由 Tumi 毛利率同比改善 7.9 个百分点至

69.6%所带动。2018 年 1 季度净利润同比增长 18.6%至 43.9 百万美元。

分别调整 2018-2020 年每股盈利预测-5.5%、3.7%和 3.8%至 0.212 美元、0.299 美元和

0.353 美元。公司对其优先信贷融通进行再融资，以更优惠的利率发行了新的优先债券，

这将减少 2018-2020 年的财务费用。然而，对递延财务成本的撤销将会对 2018 年造成一

次性非现金开支。因此我们下调 2018 年净利润预测 5.5%。

维持 40.40 港元的目标价并上调评级至“买入”。我们对公司在接下来几年中的增长保持信

心，主要由其“多品牌、多产品类别、多分销渠道”的战略所带动。我们相信新秀丽和 Tumi

之间的协同效应将会有力支撑公司的长期发展并改善其盈利能力。我们的目标价分别相当

于 24.3 倍，17.3 倍和 14.6 倍 2018 年、2019 年和 2020 年市盈率。目标价反映了 20.8%

的上升空间，因此我们上调评级至“买入”。

[Table_Rank] Rating: Buy

Upgraded

评级： 买入 (上调)

[Table_Price] 6-18m TP 目标价: HK$40.40

Revised from 原目标价: HK$40.40

Share price 股价: HK$33.450

Stock performance

股价表现

[Table_QuotePic]

[Table_PriceChange] Change in Share Price

股价变动

1 M

1 个月

3 M

3 个月

1 Y

1 年

Abs. % 绝对变动 %

(9.5) (1.3) 15.3

Rel. % to HS Index 相对恒指变动 %

(11.6) (0.8) (7.8)

Avg. Share price(HK$) 平均股价（港元）

35.4 35.3 33.4

Source: Bloomberg, Guotai Junan International.

[Table_Profit] Year End Turnover Net Profit EPS EPS PER BPS PBR DPS Yield ROE

年结 收入 股东净利 每股净利 每股净利变动 市盈率 每股净资产 市净率 每股股息 股息率 净资产收益率

12/31 (US$ m) (US$ m) (US$) (△ %) (x) (US$) (x) (US$) (%) (%)

2016A 2,810 256 0.181 29.3 23.8 1.040 4.1 0.069 1.6 18.1

2017A 3,491 334 0.236 30.1 18.3 1.260 3.4 0.077 1.8 20.5

2018F 3,860 302 0.212 (10.0) 20.1 1.395 3.1 0.089 2.1 16.0

2019F 4,209 424 0.299 40.6 14.3 1.604 2.7 0.125 2.9 19.9

2020F 4,544 502 0.353 18.2 12.1 1.832 2.3 0.148 3.5 20.5

[Table_BaseData] Shares in issue (m) 总股数 (m) 1,425.6 Major shareholder 大股东 The Capital Group 12.9%

Market cap. (HK$ m) 市值 (HK$ m) 47,686.3 Free float (%) 自由流通比率(%) 76.5

3 month average vol. 3 个月平均成交股数(‘000) 3,358.4 FY18 Net gearing (%) FY18 净负债/股东资金 (%) 70.0

52 Weeks high/low (HK$) 52 周高/低 (HK$) 38.600 / 28.250 FY18 Est. NAV (HK$) FY18 每股估值（港元） 47.1

Source: the Company, Guotai Junan International.

(5.0)

0.0

5.0

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15.0

20.0

25.0

30.0

35.0

May-17 Jul-17 Oct-17 Dec-17 Mar-18 May-18

% of return

HSI Index Samsonite

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[Table_PageHeader] Samsonite (01910 HK)

2018 年 1 季度业绩符合预期。新秀丽（“公司”）2018 年 1 季度收入同比增长 21.1%至 8.88 亿美元，占我们全年预测的 23.2%，

基本符合市场及我们的预期。剔除归属于 2017 年 5 月 5 日收购的 eBags 业务的应占收入，固定汇率收入同比上涨 11.1%。2018

年 1 季度 Tumi 品牌收入同比上升 23.0%至 1.67 亿美元，占总收入的 19.0%。按固定汇率基准计，亚洲市场收入同比增长 13.4%。

北美市场固定汇率收入同比升 19.3%，若剔除 eBags 业务的贡献，则增长 7.1%。直接面向消费者渠道变得愈发重要，2018 年 1

季度收入较 2017 年 1 季度的 29.4%同比增加了 39.5%，贡献了总收入的 33.9%。电商业务收入同比大幅增长 76.3%，占 2018

年 1 季度总收入的 13.1%，较去年同期的 9.0%上升。Tumi 毛利率在 2018 年 1 季度同比改善 7.9 个百分点至 69.6%，在此推动

下，整体毛利率同比增长 1.2 个百分点至 56.5%。2018 年 1 季度非 Tumi 品牌的毛利率为 53.8%，同比大致持平。

2018 年 1 季度净利同比增长 18.6%至 4,390 万美元。尽管毛利率改善，但 2018 年 1 季度经营利润率同比下跌 0.2 个百分点至

9.7%，主要由于经营费用提高。分销费用同比上升 25.2%，占总收入的 33.4%，同比增加了 1.1 个百分点，主要原因是公司侧重

扩大 Tumi 在欧洲及亚洲市场的网络，并以直接面向消费者分销渠道为主。2018 年 1 季度营销费用同比显著增长 34.8%，主要来

自公司的广告活动以及签约知名足球运动员克里斯蒂亚诺·罗纳尔多为公司的品牌大使。因此，2018 年 1 季度广告及推广费用率

同比增长 0.7 个百分点至 6.0%。全年广告及推广费用率预计将维持在 6.0%左右。2018 年 1 季度有效税率同比下跌 2.4 个百分点

至 26.2%，主要由于美国降低企业税率。2018 年 1 季度净利率同比下降 0.2 个百分点至 4.9%。

表-1：新秀丽 2018 年 1 季度业绩分析

百万美元 2017 年 1 季度 2018 年 1 季度 同比 占全年预测%

收入 733 888 21.1% 23.2%

销售成本 (328) (387) 17.9% 23.9%

毛利 406 502 23.7% 22.7%

分销费用 (237) (297) 25.2% 25.6%

营销费用 (39) (53) 34.8% 23.4%

广告费用 (51) (64) 25.7% 24.6%

其他费用 (6) (2) (69.5%) 10.6%

经营利润 73 87 18.8% 15.6%

财务收入（成本） (15) (20) 40.3% 21.3%

税前利润 58 66 13.4% 14.4%

所得税 (17) (17) 4.1% 14.9%

非控股权益 5 5 5.2% 22.3%

净利 37 44 18.6% 13.8%

调整后净利 43 50 15.6% 14.4%

EBITDA 101 87 (14.5%) 13.0%

基本每股盈利（美元） 0.026 0.031 17.6% 13.7%

毛利率 55.3% 56.5% 1.2 ppt

经营利润率 9.9% 9.7% (0.2) ppt

净利率 5.1% 4.9% (0.2) ppt

EBITDA 利润率 13.8% 9.7% (4.1) ppt

有效税率 28.6% 26.2% (2.3) ppt

资料来源：公司、国泰君安国际。

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[Table_PageHeader] Samsonite (01910 HK)

表-2：2018 年 1 季度新秀丽收入分析

百万美元 2017 年 1 季度 2018 年 1 季度 同比 固定汇率同比

亚洲 272 325 19.4% 13.4%

北美 270 322 19.5% 19.3%

欧洲 146 186 27.6% 13.1%

拉丁美洲 43 54 24.1% 17.9%

企业 2 1 -63.6% -63.7%

总收入 733 888 21.1% 15.5%

资料来源：公司、国泰君安国际。

图-1：新秀丽 2018 年 1 季度收入—按地区 图-2：新秀丽 2018 年 1 季度收入—按品牌

资料来源：公司、国泰君安国际。

资料来源：公司、国泰君安国际。

公司对其优先信贷融通进行再融资。2018 年 4 月 25 日，公司发行于 2026 年到期的 3.5 亿欧元优先票据，年息率为 3.5%。公司

使用欧元债券款项来支付与收购 Tumi 相关的部分优先担保贷款。优先信贷融通再融资将带来如下益处：1）降低初始利率 50 个

基点，2）再融资之后首年将节约约 900 万美元的利息，3）到期日延长近两年以及 4）增多约 1.97 亿美元的流动性。然而，公

司于 2018 年 2 季度将确认一笔非现金开支，以撤销与过往现存信贷融通相关的 5,330 万美元的递延财务成本。

分别调整 2018-2020 年每股盈利预测-5.5%、3.7%及 3.8%至 0.212 美元、0.299 美元及 0.353 美元。由于 Tumi 及 eBags 的增

长强劲，我们分别上调 2018-2020 年收入预测 0.7%、0.8%及 1.0%。2018 年 1 季度的广告及推广费用相对较高，但公司在 2018

年 2 季度已录得改善。全年广告及推广费用率预计将维持在 6%左右，符合我们此前的预期。由于优先信贷融通的再融资，预计

财务费用将在 2018-2020 年降低。然而，递延财务成本的撤销将在 2018 年带来一次性开支。因此，我们下调 2018 年净利预测

5.5%。据新秀丽管理层透露，2018 年有效税率预计将在 26.0%-26.5%的区间，2019 年及 2020 年将在 26%-28%区间，高于我

们此前的预测。我们预计 2018-2020 年净利率预计分别为 7.8%、10.1%及 11.0%。

36.6%

36.3%

21.0%

6.1%

0.1%

Asia

North America

Europe

Latin America

Corporate

46.5%

17.9%

19.0%

3.1%

1.8%

0.6%1.8%

0.9%7.2%

Samsonite

American TouristerTumi

Speck

High Sierra

Hartmann

Gregory

Lipault

Others

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[Table_PageHeader] Samsonite (01910 HK)

表-3：关键假设及调整

百万美元 旧 新 变动

2018F 2019F 2020F 2018F 2019F 2020F 2018F 2019F 2020F

收入 3,834 4,173 4,498 3,860 4,209 4,544 0.7% 0.8% 1.0%

毛利 2,214 2,456 2,678 2,229 2,477 2,705 0.7% 0.8% 1.0%

经营利润 553 667 761 570 689 790 3.0% 3.3% 3.8%

净利 319 409 483 302 424 502 (5.5%) 3.7% 3.8%

EBITDA 663 786 891 680 808 920 2.5% 2.9% 3.3%

基本每股盈利（美元） 0.225 0.288 0.340 0.212 0.299 0.353 (5.5%) 3.7% 3.8%

毛利率 57.7% 58.8% 59.5% 57.7% 58.8% 59.5% 0.0 ppt (0.0) ppt 0.0 ppt

销售一般及广告费占收入% 42.9% 42.5% 42.3% 42.6% 42.1% 41.8% (0.3) ppt (0.4) ppt (0.5) ppt

经营利润率 14.4% 16.0% 16.9% 14.8% 16.4% 17.4% 0.3 ppt 0.4 ppt 0.5 ppt

有效税率 25.5% 25.0% 25.0% 26.5% 26.5% 26.5% 1.0 ppt 1.5 ppt 1.5 ppt

净利率 8.3% 9.8% 10.7% 7.8% 10.1% 11.0% (0.5) ppt 0.3 ppt 0.3 ppt

EBITDA 利润率 17.3% 18.8% 19.8% 17.6% 19.2% 20.3% 0.3 ppt 0.4 ppt 0.4 ppt

资料来源：公司、国泰君安国际。

维持 40.40 港元的目标价并上调评级至“买入”。我们对公司在接下来几年中的增长保持信心，主要由其“多品牌、多产品类别、

多分销渠道”的战略所带动。在网络扩张及密集的营销活动推动下，Tumi 品牌预计将较其他品牌拥有更高的增速。公司将利用新

秀丽品牌的运营经验来扩大 Tumi 在北美及欧洲的网络并推出更多新品。我们相信新秀丽和 Tumi 之间的协同效应将会有力支撑公

司的长期发展并改善其盈利能力。目前，新秀丽股价为 20.1 倍 2018 年市盈率，对 26.7 倍的 2018 年行业平均市盈率有 24.4%的

折让。我们维持公司 40.40 港元的目标价，相当于 24.3 倍，17.3 倍和 14.6 倍 2018 年、2019 年和 2020 年市盈率。目标价反映

了 20.8%的上升空间，因此我们的评级由“收集”上调至“买入”。

风险：1）超预期的美元兑其他货币升值，2）与收购 Tumi 相关的沉重债务带来的流动性及偿付风险，及 3）全球旅游行业下滑。

图-3：新秀丽市盈率（下四个季度） 图-4：新秀丽市净率（现年）

资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。

12.0

14.0

16.0

18.0

20.0

22.0

24.0

26.0

28.0

May-14 May-15 May-16 May-17 May-18

PER Average 1SD -1SD

Average: 19.9x

+1SD: 21.8x

-1SD: 18.0x

2.0

2.2

2.4

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2.8

3.0

3.2

3.4

3.6

3.8

4.0

May-14 May-15 May-16 May-17 May-18

PB Average 1SD -1SD

Average: 3.1x

+1SD: 3.5x

-1SD: 2.8x

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[Table_PageHeader] Samsonite (01910 HK)

表-4：同业估值比较

公司名称

股票代码 货币 收市价

市值 p 市盈率（倍） 市净率（倍）

ROE(%)

D/Y(%)

EV/

EBITDA(x) 毛利率（%）

经营利润

率（%）

百万港元 17A 18F 19F 20F 17A 18F 19F 20F 18F 18F 18F 18F 18F

箱包及奢侈品

新秀丽 1910 HK HKD 33.45 47,686

18.3 20.1 14.3 12.1

3.4 3.1 2.7 2.3

16.0

2.1

11.1

57.7

14.8

PRADA* 1913 HK HKD 41.60 106,447 48.7 38.1 32.5 28.7 4.0 3.8 3.6 3.8 10.1 2.2 17.8 73.8 13.1

LVMH MC FP EUR 308.60 1,445,822

30.2 27.0 24.7 22.7

5.4 4.8 4.3 3.9

18.5

1.8

14.2

65.5

20.1

CHRISTIAN DIOR CDI FP EUR 369.30 617,469

29.6 29.1 26.9 24.6

5.2 4.1 3.6 n.a.

15.1

1.4

7.9

65.3

n.a.

KERING KER FP EUR 477.60 558,647

33.7 24.5 21.5 19.6

5.0 5.6 4.9 4.3

24.0

1.5

15.8

71.8

25.8

MICHAEL KORS* KORS US USD 66.71 79,693

20.0 14.8 14.1 13.5

6.5 4.8 3.7 3.0

36.1

0.0

10.2

60.4

18.2

BURBERRY BRBY LN GBP 1,928.00 85,562

29.5 28.0 24.8 23.2

5.0 5.7 5.3 5.0

18.9

2.4

11.5

69.4

15.0

COACH* COH US USD 44.42 100,359

21.1 17.1 15.5 14.3

4.2 3.8 3.5 3.2

20.8

3.0

10.9

67.0

17.1

HUGO BOSS BOSS GY EUR 77.44 50,499

23.1 21.4 19.3 17.6

5.8 5.4 5.0 4.7

26.2

3.6

10.9

66.2

12.3

SALVATORE

FERRAGAMO SFER IM EUR 25.29 39,540

36.0 35.6 29.1 25.4

5.9 5.5 5.0 4.4

16.1

1.5

17.9

63.9

11.5

TOD'S TOD IM EUR 58.40 17,902

27.2 25.4 22.2 20.2

1.8 1.7 1.7 1.6

7.0

2.5

11.9

66.8

11.7

简单平均 28.9 25.6 22.3 20.2 4.7 4.4 3.9 3.6 19.0 2.0 12.7 66.2 16.0

加权平均 30.5 26.7 24.1 22.0 5.2 4.7 4.2 4.0 19.1 1.7 13.0 66.7 20.3

体育用品

耐克* NKE US USD 70.94 897,532

27.7 30.2 26.4 22.8

9.4 11.1 11.5 8.8

31.5

1.1

21.8

43.7

12.1

阿迪达斯 ADS GR EUR 194.35 376,635 35.9 23.8 20.3 17.5 6.1 5.5 4.8 4.4 23.2 1.6 14.2 50.9 10.4

UNDER ARMOUR UA US USD 20.38 66,321

n.a. 117.1 69.6 45.1

4.5 4.3 4.0 3.8

4.7

0.0

26.0

45.4

3.1

简单平均 31.8 57.0 38.8 28.5 6.7 7.0 6.8 5.6 19.8 0.9 20.7 46.7 8.6

加权平均 30.1 32.7 26.8 22.4 8.2 9.2 9.3 7.3 27.8 1.2 19.9 45.8 11.2

资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。

* 注：这些公司的财年截止日并非 12 月 31 日。为便于同业比较，“17A”即“FY18A”，“18F”即“FY19F”，以此类推。

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[Table_PageHeader] Samsonite (01910 HK)

财务报表及比率

[Table_IncomeStatement] 损益表

Year end 31 Dec (US$ m) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

Total Revenue 2,810 3,491 3,860 4,209 4,544

Cost of Sales (1,290) (1,531) (1,631) (1,732) (1,838)

Gross Profit 1,521 1,960 2,229 2,477 2,705

Distribution Costs (818) (1,073) (1,157) (1,244) (1,331)

Marketing Expenses (144) (206) (226) (248) (270)

Administrative & General Expenses (178) (240) (259) (280) (299)

Other Expenses (50) (18) (17) (16) (15)

Operating Profit 331 424 570 689 790

Net Finance Income (costs) (59) (93) (130) (82) (77)

Profit Before Tax 273 331 440 607 713

Income Tax 2 24 (117) (161) (189)

Profit After Tax 275 355 323 446 524

Non-controlling Interest (19) (21) (22) (22) (22)

Shareholders' Profit / Loss 256 334 302 424 502

Basic EPS 0.181 0.236 0.212 0.299 0.353

YoY 29.3% 30.1% (10%) 40.6% 18.2%

[Table_CashFlowStatement] 现金流量表

Year end 31 Dec (US$ m) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

Profit Before Taxation 275 355 323 446 524

D&A 89 118 110 119 130

Other Adjustments 44 75 180 222 247

Changes in Working Capital (37) (21) (31) (2) 0

Tax and Interest Paid (111) (186) (191) (233) (256)

Cash from Operating Activities 261 341 391 553 645

Capital Expenditure (70) (95) (97) (105) (114)

Acquisition of Businesses (1,685) (170) (77) (84) (91)

Others (5) (13) 5 4 3

Cash from Investing Activities (1,759) (277) (169) (185) (201)

Dividends Paid (93) (97) (110) (127) (178)

Proceeds from Senior Credit Facilities 1,925 0 0 0 0

Others (134) (16) (114) (78) (177)

Cash from Financing Activities 1,698 (113) (224) (205) (355)

Net Changes in Cash 199 (49) (2) 163 88

Cash at Beg of Year 181 369 344 343 506

Foreign Exchange Effect (12) 25 0 0 0

Cash at End of Year 369 344 343 506 594

资料来源：公司、国泰君安国际。

[Table_BalanceSheet] 资产负债表

Year end 31 Dec (US$ m) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

Property, Plant and Equipment 282 308 323 337 349

Goodwill 1,239 1,343 1,382 1,424 1,469

Other Intangible Assets 1,733 1,793 1,802 1,817 1,834

Others 105 131 128 125 123

Total Non-current Assets 3,359 3,575 3,635 3,703 3,775

Inventory 421 583 641 693 748

Trade and Bill Receivables 358 411 432 445 459

Prepaid Expenses and Other Assets 143 156 164 171 178

Cash & Cash Equivalents 369 344 343 506 594

Total Current Assets 1,290 1,495 1,580 1,814 1,979

Total Assets 4,650 5,070 5,215 5,517 5,754

Trade and Bill Payables 534 737 792 862 938

Bank Loans 70 153 148 137 126

Current Tax Liabilities 94 98 98 98 98

Employee Benefits 79 95 86 79 71

Total Current Liabilities 776 1,083 1,125 1,175 1,233

Non-controlling Interest Put Options 65 56 56 56 56

Employee Benefits 29 24 22 20 18

Deferred Tax Liabilities & Other

Liabilities 2,269 2,076 1,976 1,920 1,764

Total Non-current Liabilities 2,363 2,155 2,054 1,996 1,838

Total Liabilities 3,139 3,238 3,178 3,170 3,070

Share Capital 14 14 14 14 14

Reserves 1,453 1,777 1,969 2,267 2,590

Total Shareholders' Equity 1,467 1,791 1,983 2,281 2,604

Minority Interest 44 41 53 66 79

Total Equity 1,511 1,832 2,037 2,347 2,684

[Table_FinancialRatio] 财务比率

2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

Gross Margin (%) 54.1 56.1 57.7 58.8 59.5

Operating Margin (%) 11.8 12.1 14.8 16.4 17.4

Net Margin (%) 9.1 9.6 7.8 10.1 11.0

ROE (%) 18.1 20.5 16.0 19.9 20.5

ROA (%) 7.4 6.9 5.9 7.9 8.9

ROCE (%) 6.2 5.2 4.6 6.3 7.4

Inventory Days 109.0 119.7 137.0 140.5 143.0

A/C Receivable Days 41.6 40.2 39.9 38.0 36.3

A/C Payable Days 103.6 112.1 128.9 132.4 137.2

Cash Conversion Cycle 47.1 47.8 47.9 46.2 42.1

Payout Ratio (%) 37.9 32.9 42.0 42.0 42.0

Net Gearing (%) 99.6 82.8 70.0 51.0 35.1

Current Ratio (x) 1.7 1.4 1.4 1.5 1.6

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[Table_PageHeader] Samsonite (01910 HK)

[Table_FinancialRatio] Financial Ratio [Table_CompanyRatingDefinition] 个股评级标准

参考基准:香港恒生指数

评级区间: 6至18个月

评级 相对表现

买入 超过 15%

或公司、行业基本面良好

收集 5% 至 15%

或公司、行业基本面良好

中性 -5% 至 5%

或公司、行业基本面中性

减持 -15% 至 -5%

或公司、行业基本面不理想

卖出 小于-15%

或公司、行业基本面不理想

行业评级标准

参考基准:香港恒生指数

评级区间: 6至18个月

评级 相对表现

跑赢大市 超过 5%

或行业基本面良好

中性 -5% 至 5%

或行业基本面中性

跑输大市 小于-5%

或行业基本面不理想

利益披露事项

(1) 分析员或其有联系者并未担任本研究报告所评论的发行人的高级人员。

(2) 分析员或其有联系者并未持有本研究报告所评论的发行人的任何财务权益。

(3) 除国泰君安国际控股有限公司(01788 HK)、滨海投资有限公司(02886 HK)、华星控股有限公司(08237 HK)、中国绿地博大绿泽(01253 HK)、

佳兆业集团(01638 HK)、正荣地产(06158 HK)、广发明晟A国-R(CNY) (83156 HK)、华夏港股通小型股(03157 HK)及广发明晟Ａ国(03156 HK)

外，国泰君安或其集团公司并未持有本研究报告所评论的发行人的市场资本值1%或以上的财务权益。

(4) 国泰君安或其集团公司在现在或过去12个月内没有与本研究报告所评论的发行人存在投资银行业务的关系。

(5) 国泰君安或其集团公司没有为本研究报告所评论的发行人进行庄家活动。.

(6) 受雇于国泰君安或其集团公司或与其有联系的个人没有担任本研究报告所评论的发行人的高级人员。

免责声明

本研究报告内容既不代表国泰君安证券(香港)有限公司 (“国泰君安”)的推荐意见也并不构成所涉及的个别股票的买卖或交易之要约。国泰君安或

其集团公司有可能会与本报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务(例如:配售代理、牵头经辨人、保荐人、包销商或从事自营投资于该股票)。

国泰君安的销售员，交易员和其它专业人员可能会向国泰君安的客户提供与本研究部中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。国

泰君安集团的资产管理部和投资业务部可能会做出与本报告的推荐或表达的意见不一致的投资决策。

报告中的资料力求准确可靠，但国泰君安并不对该等数据的准确性和完整性作出任何承诺。报告中可能存在的一些基于对未来政治和经济的某

些主观假定和判断而做出预见性陈述，因此可能具有不确定性。投资者应明白及理解投资证券及投资产品之目的，及当中的风险。在决定投资

前，如有需要，投资者务必向其各自专业人士咨询并谨慎抉择。

本研究报告并非针对或意图向任何属于任何管辖范围的市民或居民或身处于任何管辖范围的人士或实体发布或供其使用，而此等发布，公布，

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