통신서비스 - img.miraeassetdaewoo.com · 올레tv 모바일 아프리카TV pooq 티빙 0 250 500 750 1,000 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 (만명)

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2019 하반기 산업별 투자전략

5G가 바꾸는 패러다임의 변화

통신서비스

이학무

02) [email protected]

[요약] 19년 상용화될 5G가 가져올 미래 3

I. 5G 단기 활용 전략 4

II. 5G 시대의 중장기 기회 - OTT 10

III. 5G 시대의 중장기 기회 – 클라우드 게임 16

IV. Top Picks 20

SK텔레콤 (017670/매수)

Contents

통신서비스

Mirae Asset Daewoo Research3 | 2019 하반기 산업별 투자전략

19년 도입되는 5G는 단기로는 LTE의 연장이고 중장기로는 다양한 산업의 성장을 불러오는 중심이 될 것

자료: 미래에셋대우 리서치센터

[요약] 19년 상용화될 5G가 가져올 미래

통신서비스


• 3G는 기술적으로 2G의 확장 버전으로 데이터 시장이라는 새로운 수요 창출을 목표로 하였으나 시장이아직 준비가 되지 않아 과잉 성능으로 음성 서비스 밖에 할 수 없었음

• 4G는 OFDM이라는 새로운 기술을 도입하면서 3G보다도 더 높은 속도를 제공하면서 시장의 요구에부합하는 서비스를 제공한 것이 성공요인

• 5G는 단기적으로는 3G와 같이 기존의 애플리케이션에서 더 높은 속도를 확보하는 것으로 활용될것이고 장기적으로 4G와 같이 자율주행차 등의 도입과 함께 새로운 성장을 이끄는 역할을 할 것

5G는 4G의 개선 버전

I. 5G의 단기 활용 전략

세대별 기술 및 핵심 애플리케이션 요약

자료: 언론종합, 미래에셋대우 리서치센터

구분 1G 2G 3G 4G 5G

핵심어플리케이션

음성 음성 데이터 데이터 데이터

핵심변조기술

FM CDMA CDMA OFDM OFDM

세대별 네트워크속도 개선도

- 10배 100배 70배 20배

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5G의 핵심 3대 특징

대용량 고속전송

저지연

초연결

• 5G 기술의 핵심적인 차별화는 대용량 데이터 전송, 저지연 및 초연결임

• 서비스 초기에는 3대 핵심 성능 중에서 대용량 데이터 전송만 활용 될 것으로 보임

• 5G 네트워크가 먼저 활성화되고 이를 기반으로 자율주행차, IoT 및 VR 통신 등이 활성화 될 것임

5G의 서비스 확대는

단계별로 진행될 것

4G 대비 5G의 핵심 성능 비교

주: ITU는 국제 전기 통신 연합로 국제주파수 분배 및 전파기술, 전기통신망 표준화를 논의하는 정부 중심 국제기구. 전파부문 (ITU-R) 산하 이동통신작업반 (WP5D)에서

이동통신용 주파수 및 표준에 대해 논의

자료: GSMA, 언론 종합, 미래에셋대우 리서치센터


4G (IMT-Advanced) 5G (IMT-2020)

1 Gbps 최대 전송속도 20 Gbps

10 ms 전송지연 1 ms

0.1 /m² 최대 연결 가능 기기 1 /m²

10 Mbps 이용자 체감 전송속도 100~1,000 Mbps

주파수 효율성 4G대비 3배

350 km/h 고속 이동성 500 km/h

에너지 효율성 4G대비 100배

0.1 Mbps/m² 면적당 데이터 처리 용량 10 Mbps/m²

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무선데이터 트래픽

자료: 과학기술정보통신부, 미래에셋대우 리서치센터

• 단기적으로 5G가 3G와 같이 기존의 시장을 연장하는 것으로 활용될 것이지만 3G와 같이 실패하는기술이 되지는 않을 것

• 가장 주요한 이유는 주요 애플리케이션의 기반이 2G에서는 음성이었고 4G에서는 데이터라는 것임

• 음성은 사용 시간이 제한적인 반면, 데이터는 같은 시간이 더 많은 데이터를 사용하게 됨에 따라 5G의고속 데이터 전송 특성이 필요함

지속적으로 증가하는

데이터 사용량에 대응


인당데이터 트래픽

자료: 과학기술정보통신부, 미래에셋대우 리서치센터

0

150,000

300,000

450,000

15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 18.7 19.1

(TB)

4G

합계

0

3,000

6,000

9,000

15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 18.7 19.1

(MB)

4G 스마트폰

3G 스마트폰

합계(평균)

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3G 및 4G 도입 시 요금제 비교

주 : 통신사별 세부적인 금액 및 혜택의 차이 존재

자료: 언론자료 종합, 미래에셋대우 리서치센터

• 3G 요금제는 기본 요금 및 음성 통화요금은 낮추고 데이터 사용을 강화하는 방향이었으나 데이터사용이 활성화 되지 않으면서 통신서비스 업체 실적 악화

• 3G 서비스 실패의 핵심은 소비자 요구가 없는 영상통화 시장을 과대하게 기대했던 것에 기인함

• 4G 요금제는 3G 요금제의 데이터 무제한과 달리 데이터 종량제 변경과 가격 상승에도 불구, 가입자가적극적으로 전환하여 실적 상승의 요인으로 작용

소비자 요구가 없는 것에

집중하는 요금제는 지양


통신세대변화 2G 3G 3G 4G

월정액 금액(원)

12,500 12,000 55,000 62,000

혜택무료통화 5분 제공, 10초당 통화료 20원

10초당 통화료 18원,화상통화10초당36원

데이터 무제한음성 300분

데이터 3~4GB음성 350분

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• 5G 요금제는 무제한급의 데이터 사용의 전제로 한 요금제 상향과 멀티플 디바이스 사용을 유도함

• 따라서 5G의 성공의 핵심은 LTE보다 더 많은 데이터 사용을 여러 개의 기기에서 사용하는 것을유도할 수 있는 지 여부에 달렸음

• 중단기적으로는 모바일 환경에서 미디어 사용의 증가와 클라우드게임 도입을 통해서 가능하다고 판단

5G 요금제에서 고 데이터

사용에 대한 의지 확인


통신 3사 5G 요금제

자료: 각 사, 미래에셋대우 리서치센터

통신사 SKT KT LGU+

구분 플래티넘 프라임 스탠다드 슬림 프리미엄 스폐셜 베이직 슬림 프리미엄 스폐셜 스탠다드 라이트

월정액(원) 125.000 95,000 75,000 55,000 130,000 100,000 80,000 55,000 95,000 85,000 75,000 55,000

데이터300GB +(속도제한)

200GB +(속도제한)

150GB +(5Mbps)

8GB +(1Mbps)

무제한(속도제한없음)



8GB +(1Mbps)

250GB +(10Mpbs)

200GB +(10Mpbs)

150GB +(5Mpbs)

9GB +(1Mpbs)

음성무제한

(영상, 부가전화 300분)무제한

(영상, 부가전화 300분)무제한

(영상, 부가전화 300분)

부가서비스

콘텐츠

POOQ

Flo

5GX 게임팩

POOQ

Flo

5GX 게임팩

5GX 게임팩 5GX 게임팩 -U+ 모바일 TV

지니뮤직U+ 모바일 TV

2nd

디바이스2회선 무료 1회선 무료 - - 1회선 무료 - 2회선 무료 -

기타 VR 헤드셋 무료 VR 헤드셋 무료VR 헤드셋 50%

할인-

데이터 로밍무제한(3mbps )

데이터 로밍 무제한(100kbps )

-나눠쓰기 데이터100GB

나눠쓰기 데이터50GB

나눠쓰기 데이터10GB

-

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화질별 적정 시청 거리

자료: Starico, 미래에셋대우 리서치센터

• 스마트폰 및 태블릿의 화면 크기는 대부분 5~12인치 사이, 일반적인 시청 거리는 40~60cm

• 이 정도 거리에서는 FHD 및 QHD까지 해상도 차이를 느낄 수 있으며 현재 대부분 모바일 동영상이480p에서 720p로 제공되는 것을 감안하면 4배 이상의 데이터 사용량 증가를 기대할 수 있음

• OTT를 통해서 모바일 네트워크 기반으로 미디어 소비를 촉진시키고 더 높은 해상도를 제공함으로써데이터 사용량 증대를 기대할 수 있음

고화질 컨텐츠 증가가

데이터 사용량 증가 견인


0

40

80

120

160

5 10 15 20 25 30

Viewing Distance

Screen Size - Diagonal(inches)

(cm)

1920x1080 (Full HD)

7680x4320 (8K UHD)

2560x1440 (Quad HD)

3840x2160 (4K UHD)

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전세계 유료TV 수익 내 OTT 비중

자료: 정보통신정책연구원, 미래에셋대우 리서치센터

• 국내 미디어 시청은 아직도 OTT보다는 케이블, IPTV 및 위성방송 비중이 절대적

• 이동 중 시청의 편의성 덕분에 모바일 비중이 상당히 올라왔으나 작은 화면이 추가 성장의 제한 요소

• 태블릿 및 노트북이 직접 모바일에 연결되면 대화면을 편리하게 볼 수 있다는 측면에서 OTT는더욱 활성화 될 것

• 또한 모바일 OTT용 전용 컨텐츠 제공도 모바일 환경에서 미디어 소비를 촉진할 수 있을 것임

미디어 통로는 IPTV에서

OTT로

II. 5G시대의 중장기 기회 - OTT

월간 순이용자(MAU) 기준 국내 OTT 업체 순위

자료: 코리안클릭, 미래에셋대우 리서치센터

0

5

10

12 13 14 15 16 17

(%)

0

1,000

2,000

3,000(만명)

월간 순이용자

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영화의 탄생 영화관의 시초: 니켈로디언 메이저 영화사의 등장 컨텐츠사의 플랫폼 장악

1930s~1940s1895

1910s~1920s1905

• 1895년 영화가 최초로 탄생하고 이를 상영할 수 있는 니켈로디언이라는 초기 극장이 탄생함

• 니켈로디언 기반으로 영화 관람이 활성화 됨에 따라서 영화시장이 크게 성장하면서 메이저 영화사가등장하게 됨

• 26개의 퍼스트런 극장체인들이 연합을 구성하여 영화사와 협상력을 높이려 했음

• 이에 영화사들이 높은 자본력으로 극장체인을 인수하여 대도시의 주요 영화관을 소유하게 되며영화관수 비중은 17%에 불과 했지만 박스오피스 수익의 70%를 차지하게 됨

영화시장에서는 컨텐츠

업체가 플랫폼을 지배

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라디오를 시작으로 방송사 등장 방송사들의 TV 컨텐츠 제작 주요 영화 제작사들의 TV 컨텐츠로 확장

1920s 1930~1940 1940~1950

• 라디오 방송을 시작으로 방송사들이 등장했고 방송사가 TV 컨텐츠를 직접 제작함

• 방송사가 TV 컨텐츠 제작 방영할 수 있는 핵심은 라디오 방송을 통해서 방송 플랫폼을 장악하고자본력을 갖췄기 때문임

• 방송사에 장악된 TV 플랫폼에 영화사들이 사업 다각화 측면에서 TV용 컨텐츠 제공을 시작하였으나대부분 컨텐츠는 방송사가 제작

• TV 광고시장의 발달로 방송사들의 자본력 높아지면서 TV는 방송사 지배력 지속됨

TV 시대에는 플랫폼

업체인 방송국이 우위

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혁신적인 비즈니스 모델을 가진 ‘Netflix’ 창설 넷플릭스의 성장 넷플릭스의 콘텐츠 비중 학대

장르 2013 2014 2015 2016 2017드라마 15 8 32 53 66

애니메이션 4 7 15 20 20외국어 0 0 1 3 6

다큐멘터리 1 1 3 11 15코미디 4 8 17 30 75영화 1 7 9 48 80합계 25 31 77 165 262

출처: Netflix(2017), 미래에셋대우 리서치센터(2018) 재인용

<Netflix의 오리지널 콘텐츠 수>

2004~20101997 2011

• 비디오 대여 시장의 후발주자인 넷플릭스는 온라인 예약, 우편배달 그리고 우체통 반납 시스템을도입하여 시장에 성공적으로 진입

• 2007년에 OTT 플랫폼 도입하여 기존 비디오보다 편리성과 접근성을 더욱 강화하여 성장 가속화

• 넷플릭스의 고성장에 컨텐츠 업체들은 컨텐츠 비용을 급격히 인상함(넷플릭스의 컨텐츠 계약금액은2010년 1.8억 달러에서 2012년 19.8억 달러로 2년 만에 10배 상승)

• 2011년에 높아진 컨텐츠 비용을 줄이기 위해 자체 컨텐츠를 제작하여 컨텐츠 비중 확대 중

OTT 시대도 플랫폼 장악

이후 컨텐츠 제작

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자료: Netflix, 미래에셋대우 리서치센터

• 플랫폼 시장의 특성상 시장을 장악한 플랫폼은 절대적인 지배력을 누릴 수 있게 됨

• 아직은 넷플릭스가 OTT 플랫폼 시장에서 절대적인 위치에 있다고 단언하기에는 이르다고 판단함

• OTT 시장의 선점 효과가 상대적으로 약하기 때문에 막강한 컨텐츠 경쟁력을 가진 기존의 컨텐츠업체의 OTT 시장 진입이 성공적일 수 있음

• 컨텐츠 경쟁력을 기반으로 플랫폼 지배력을 높여 가는 것이 중요한 포인트가 됨

미디어와 플랫폼의

합종연횡 가속화

• 2011년, Comcast의 NBC Universal의 지분 51% 인수

• 2013년 5월, 애니메이션 제작사 Dreamworks의AwesomnessTV 인수

• 2014년 5월 18일, AT&T의 디렉TV 인수

• 2014년 3월, Comcast의 Time Warner Cable 인수

• 2014년 3월, Disney의 Market Studio 인수

콘텐츠 제작기업과 플랫폼 제공 업체 간의인수 및 합병 본격화

2010~2015

콘텐츠 인프라와 유통 플랫폼 다각화

현재

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국내 OTT시장 점유율

자료: 코리안클릭, 미래에셋대우 리서치센터

• 한국은 자국 컨텐츠 비중이 높을 뿐 아니라 보편성을 보유하고 있어서 컨텐츠 유통의 관점에서 우위를가지는 것이 의미가 있을 것임

• 기존 유료방송 시장이 컨텐츠 유통으로는 BEP를 맞추고 홈쇼핑 송출 수수료에서 이익을 내는 구조가OTT에서도 지속될 가능성이 높음

• 토종 OTT 시장에서의 지배력 확보가 중요한 과제임

한국 컨텐츠 플랫폼에서

우위 전략 유효


옥수수 가입자 추이

자료: SK텔레콤, 미래에셋대우 리서치센터

66.1%

8.7%

7.4%

5.8%

4.5%

3.5%2.1% 1.9%

유튜브 옥수수 네이버TV 비디오포털

올레tv 모바일 아프리카TV pooq 티빙

0

250

500

750

1,000

2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18

(만명)

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클라우드 게이밍 프로세스

자료: Newzoo, 미래에셋대우 리서치센터

• 모바일 네트워크 기반의 클라우드 게임 시장이 활성화 되면 기존방식보다 망 데이터 사용량은 크게증가할 것임

• 게임 개발 업체도 새로운 시장으로의 성장을 위해서 클라우드 게임 시장 활성화에 주력

• 게임 개발의 난이도는 낮아지고 기기 성능 의존도도 낮아진다는 측면에서 게임 시장이 더욱 활성화되는 것에 기여할 것

모바일 데이터 사용량

증가에 기여할 플랫폼

III. 5G시대의 중장기 기회 – 클라우드 게임

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클라우드 게임 ‘Supply Chain’

자료: Newzoo, 미래에셋대우 리서치센터


서비스 중인 클라우드 게임

자료: 각 사, 미래에셋대우 리서치센터

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출시 예정인 글로벌 클라우드 게임

Verizon: Verizon Gaming

자료: Verizon, 미래에셋대우 리서치센터


Apple: Arcade

자료: Apple, 미래에셋대우 리서치센터

Google: Stadia

자료: Google, 미래에셋대우 리서치센터

Microsoft: Project x Cloud

자료: Microsoft, 미래에셋대우 리서치센터

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• 소니와 엔비디아가 이미 정식 서비스 중에 있음

• 애플, 마이크로소프트 및 구글이 연내 서비스 런칭을 목표로 하고 있음

• 서비스를 위해서 클라우드 에지서버의 효율적인 운영이 필수적이라는 것을 감안하면 클라우드 서비스강자인 구글과 마이크로소프트의 적극적인 참여는 시장 확대에 긍정적이라고 판단함

애플, 마이크로소프트 및

구글 참여로 활성화 기대


글로벌 클라우드 게임 현황

자료: 언론종합, 미래에셋대우 리서치센터

기업 제품이름 출시일및예정일 지원기기 게임수 내용및기술

Apple 애플 아케이드 2019 가을 예정iPhone, iPad, Mac 및Apple TV기기

App Store 약 30만개

- 기존의 App Store에는 약 30만개의 무료 및 유료 게임이 포함되어 있음- 론칭 시점에 기존의 앱스토어에없는 100여개의 독점 게임 추가 지원 예정

Google 스타디아 2019 예정

모든 하드웨어(인터넷 연결 및

Chrome 브라우저가있는 모든 기기)

미정- 스타디아는 4K급 고화질에 게임을 초당 60프레임, HDR(high dynamic range) 서라운드사운드 등을 지원하며, 향후에는 8K, 초당 120프레임의 해상도를제공할 계획

Microsoft 프로젝트X클라우드 2019 목표 PC, Console, Phone, Tablet 3,000개 이상- 통신 환경에 맞추어 언제 어디서나 원하는 기기로 게임을 즐길 수 있는 환경, 콘솔 없이도통신망을 거쳐 게임을 플레이하는기술적 지원 제공

Amazon 미정 2020 예정 모든 하드웨어 미정- 아마존은세계 클라우드시장에서독보적 점유율을 차지하고 있는 아마존웹서비스(AWS) 서버를 통해 세계 게임 이용자들이수만 종류의 게임을 즐길 수 있게 할 계획

Nvidia GeForceNow 2015, 2017, 베타 중Sheild TV, Shield Portable PC, MAC OS, 윈도우 OS, 안드로이드

500개 이상- GTX 그래픽 카드 사용해 최대 120fps의 영상 품질 제공, 쉴드 TV에서도 4K HDR의 영상 즐길 수 있음

Sony 플레이스테이션나우 2014 출시 PS4, PS3, PS Vita, PS 콘솔, PC 700개 이상 - 12개국 지원 중, 약700개 이상의 게임 타이틀 제공

Verizon 버라이즌 게이밍 미정, testing 중 Sheild, 안드로이드 OS 135개- PC게임을 안드로이드 TV 기반 쉴드 TV 셋톱이나 태블릿을통해 서비스 중, 윈도우나 맥 PC위한 서비스 Closed Beta

EA 프로젝트 아틀라스 미정 EA Server 미정- 일렉트로닉아츠(EA)는 1000명이 넘는 인력을 투입해 통합 솔루션 ‘프로젝트아틀라스(Project Atlas)’를 진행 중이라고밝힘

Tencent 텐센트 인스턴트 플레이 미정, testing 중 PC, 안드로이드기기, TV 미정- 인텔과 파트너십맺고 tencent instant play 선보일 것이라 밝힘- 1080p 해상도에서 60프레임의 속도와 40ms 미만의 지연 시간을 약속함

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새로운 패러다임의 선점 기대

SK텔레콤 (017670)

(Maintain)

목표주가(원,12M)

현재주가(19/5/3,원)

1,312

EPS 성장률(19F,%)

MKT EPS 성장률(19F,%)

P/E(19F,x)

MKT P/E(19F,x)

KOSPI

시가총액(십억원) 결산기 (12월) 12/16 12/17 12/18 12/19F 12/20F 12/21F

발행주식수(백만주) 매출액 (십억원) 17,092 17,520 16,874 17,463 17,935 18,283

유동주식비율(%) 영업이익 (십억원) 1,536 1,537 1,202 1,271 1,395 1,479

외국인 보유비중(%) 영업이익률 (%) 9.0 8.8 7.1 7.3 7.8 8.1

베타(12M) 일간수익률 순이익 (십억원) 1,676 2,600 3,128 2,035 3,114 3,229

52주 최저가(원) EPS (원) 20,756 32,198 38,738 25,202 38,572 39,993

52주 최고가(원) ROE (%) 10.7 15.4 15.5 8.8 12.5 11.8

주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 P/E (배) 10.8 8.3 7.0 10.2 6.6 6.4

절대주가 5.3 -0.6 10.6 P/B (배) 1.0 1.1 0.9 0.8 0.7 0.7

상대주가 5.7 -5.1 25.2 배당수익률 (%) 4.5 3.7 3.7 3.9 3.9 3.9

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익

자료: SK텔레콤, 미래에셋대우 리서치센터

-18.2

매수

335,000

256,000

상승여력 31%

영업이익(19F,십억원) 1,271

Consensus 영업이익(19F,십억원)

-34.9

40.4

0.10

220,500

289,500

10.2

12.2

2,196.32

20,671

81

62.2

70

80

90

100

110

120

130

140

18.4 18.8 18.12 19.4

SK텔레콤

KOSPI

투자포인트

• 새로운 네트워크 서비스 초기에는 가입자 규모가 큰 1위 사업자가 효율성 측면에서 유리함

• OTT, 커머스 및 IoT 부문에서 핵심 시너지를 이룰 수 있는 자회사를 보유하고 있어 5G 네트워크기반의 새로운 패러다임에서 시장을 선점할 수 있는 여건을 충분히 보유하고 있음

• 클라우드 서비스의 경우에는 원활한 스트리밍을 위해서 통신사의 엣지 클라우드 서버를 활용한게임영상 스트리밍 지원이 필수적인데 최 다수의 가입자를 보유한 1위 사업자가 클라우드 게임

업체와 협상에서 유리하다고 판단

Risk 요인

• 5G 서비스의 전국망 서비스 경쟁 과열

• 5G 네트워크 안정성 확보의 지연

• 정부의 추가적인 규제

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