Teoria y practica del liberalismo. Adolfo Canitrot

Adolfo Canitrot. Teoría y Práctica del Liberalismo. Política Antiinflacionaria y Apertura Económica en la...Desarrollo Económico Vol. XXI Nº 82 1981.

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TEORIA Y PRACTICA DEL LIBERALISMO.POLITICA ANTIINFLACIONARIA Y APERTURAECONOMICA EN LA ARGENTINA, 1976-1981 *

ADOLFO CANITROT **

PRIMERA PARTE: EL PLAN ECONOMICO Y SU CONTEXTO POLITICO

I. Los objetivos de la política económica

La política económica inaugurada en 1976 fue un intento radical detransformación del esquema de funcionamiento de la economíaargentina vigente desde 1930. La condición definitoria de dichoesquema fue la aplicación de la política de protección a la industriamediante la imposición de altas barreras arancelarias. Durante suvigencia el sistema económico argentino pudo considerarse divididoen dos grandes sectores de comportamiento diferenciado: por unlado, un sector productor de bienes exportables, la agriculturapampeana, y, por el otro, un sector orientado al mercado interno,compuesto por la industria y los servicios. La construcción de estaestructura de economía semicerrada respondió al objetivo principal

* Este trabajo consiste de tres partes y un anexo. La primera parte es introductoria,se refiere a las condiciones políticas en que se elaboró el plan económico e incluyeuna primera descripción de las políticas y acontecimientos económicos durante elperíodo 1976-1981.La segunda parte se dedica al análisis de las políticas económicas: la reformaarancelaria, la reforma financiera y la política antiinflacionaria. Con referencia aesta última se discute la política inicial de congelación de salarios; la políticamonetaria contractiva de 1977 y 1978, y la política de tipo de cambio futuropautado de 1979 y 1980. Finalmente se aborda la cuestión del endeudamiento.La tercera parte es una discusión de las condiciones y efectos políticos de laspolíticas antiinflacionarias. Se da énfasis especial a la significación de las políticascontractivas del nivel de empleo, a su carácter transicional o permanente, y a surelación con la concepción ideológica del funcionamiento social.El anexo incluye información relevante sobre el comportamiento global y sectorialde la economía en el período. Se analizan las cuentas nacionales agregadas, labalanza de pagos con el exterior, el sector público, el sector agropecuario y elsector industrial.** Centro de Estudios de Estado y Sociedad (CEDES), Buenos Aires.



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de acelerar el proceso de industrialización. Entre 1930 y 1976,salvadas todas las diferencias de ideología, de circunstancias y derepresentación de intereses entre gobiernos sucesivos, laindustrialización constituyó el propósito común y permanente y sirvió,por lo tanto, como patrón referencial de eficiencia de la políticaeconómica. La protección arancelaria, el privilegio fiscal y el créditosubsidiado fueron, a ese fin, los principales instrumentos de política.Su función fue la de mecanismos de transferencia forzosa de recursosde ahorro hacia el sector industrial. En ese sentido también operó elEstado a través de sus presupuestos de ingresos y gastos.

El programa económico aplicado a partir de 1976 hizo unareversión completa de esas políticas. Explícitamente se propuso comoobjetivo la liberalización de los mercados. Condenó, invocandorazones de eficiencia y equidad, los instrumentos previamenteutilizados y se propuso, en cambio, la apertura de la economía, lalibre operación de los mercados de capitales y la eliminación de losprivilegios fiscales. Implícitamente dio por terminada laindustrialización como objetivo de la política económica.

Aun cuando justificado en sus propios términos, el plan económicono fue sino parte de un proyecto político superior adoptado por lasFuerzas Armadas como solución de largo plazo a la situación de crisissocial a que se había llegado en la primera mitad de la década de los70. En su diagnóstico las Fuerzas Armadas habían concluido que, sinmediar reformas de fondo, la Argentina era ingobernable bajo elsistema democrático representativo1. Más allá del ejercicio primero dela represión y más allá de la decisión de permanecer en el poder todoel tiempo que consideraran necesario, las Fuerzas Armadas seplantearon la tarea de modificar radicalmente la estructura derelaciones sociales a institucionales en la que, a su entender, residíala causa primaria de la crisis.

1 El tema crítico es el peronismo. En cada oportunidad en que le fue permitidopresentarse al acto electoral el peronismo obtuvo mayorías de tal magnitud quepodía, teóricamente, gobernar sin contrapeso alguno por parte de los partidosopositores. En particular la votación de los partidos de derecha era ínfima. Dadaesta situación, que no parecía reversible en un mediano plazo, las Fuerzas Armadasveían en el peronismo tres características negativas que lo hacían inaceptable: suineficacia para gobernar, el peso dominante que en él tenían las organizacionessindicales y su vulnerabilidad a la izquierda. Entre 1970 y 1972 intentaron negociar,sin éxito, un compromiso de coparticipación en el poder con el peronismo. Estefracaso y la posterior muerte de Perón las decidieron a asumir el poder en 1976.



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El objetivo de las Fuerzas Armadas fue el disciplinamiento social.Disciplinamiento aplicable al conjunto de las relaciones sociales perocon un significado específico en lo que se refiere a la clasetrabajadora: su reubicación, política e institucional, en la posiciónsubordinada que le es inherente en lo económico. En términosinstitucionales este objetivo disciplinario requiere el debilitamiento delas organizaciones corporativas y políticas representativas de esaclase. No sólo mediante la regulación jurídica de sus capacidades yactividades, sino también por la vía de una reforma económica quesuprima las condiciones funcionales que tienden a alentar sudesarrollo.

El plan económico se elaboró atendiendo a ese proyecto político.Su noción constitutiva es considerar el sistema económico de libremercado como condición necesaria para la existencia de una sociedaddisciplinada -aunque no represiva-. La concepción generadora de estaidea es la representación ideal del mercado como lugar deconvergencia y compatibilización global de innumerables decisionesindividuales. Debido a esa cualidad el mercado aparece como unregulador de las conductas de los agentes económicos que somete atodas y cada una de las negociaciones particulares a reglas objetivas,impersonales y no discriminatorias. Se lo visualiza, así, comoincompatible con la existencia de corporaciones y sus modalidadesoperativas de gestión: la presión, el enfrentamiento y la concertación(visualizada ésta como un acuerdo entre partes con exclusión delresto).

La estrategia principal adoptada por la conducción económica parainstaurar una economía de libre mercado fue la apertura del mercadointerno a la competencia del exterior. Se la hizo efectiva mediantedos tipos de medidas: la reducción de los aranceles a la importación yel descenso del tipo de cambio de paridad de la moneda local conrespecto a las extranjeras. Las medidas se justificaron en términos dela defensa del consumidor y de la inherente ineficiencia de todaactividad protegida. Pero las razones últimas son tanto de ordeneconómico como político. Bajo un sistema de protección lasactividades productivas locales gozan de un margen de protecciónexcedente que hace del precio de competencia de la oferta externaun límite superior virtual pero no efectivo. Por debajo de ese límitelas empresas, no individualmente pero sí como conjunto dentro deuna determinada actividad, gozan de la facultad de fijar sus propiosprecios. Pueden ajustar precios a costos sin restricciones de com-



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petencia. Esto hace posible que las empresas y los asalariadosconvengan entre sí salarios y precios dentro de cada una de lasramas de la producción con exclusión de todo otro interesado(gobierno, clientes y consumidores). El instrumento es el conveniocolectivo de trabajo -que no necesita hacerse explícito ni legalizarse-,y los concertantes son las organizaciones representativas deempresarios y trabajadores. La protección aparece, entonces, como larazón económica última de la legitimación de las organizacionessindicales, y su vigencia desde la década del 30, como la explicaciónhistórica del vigoroso desarrollo que éstas alcanzaron. Por elcontrario, una economía sometida a la competencia exterior esincompatible con las prácticas oligopólicas y resta justificación tanto alos convenios colectivos como a las organizaciones laborales yempresarias que los acuerdan. Cada empresa enfrentaindividualmente los datos objetivos a impersonales del mercado;como tal resuelve individualmente su cuestión salarial. En suma, lapolítica de apertura es un instrumento para disciplinar el mercado detrabajo y la conducta de la clase trabajadora.

La peculiaridad de este procedimiento es que para disciplinar a laclase obrera es necesario previamente disciplinar a la claseempresaria. Esto no fue percibido sino tardíamente por losempresarios porque, en un principio, el gobierno se atuvo a lasmedidas represivas clásicas en estos casos de congelar salarios,prohibir protestas a intervenir las organizaciones sindicales. Sóloluego se comprendió que la prosecución del objetivo dedisciplinamiento significaba una revolución completa del modo defuncionamiento de la economía argentina. Con la apertura delmercado interno se proyectaba la desaparición del convenio colectivode trabajo y del poder sindical, pero junto con ellos, también, delsistema de privilegios del cual las empresas habíanse beneficiado ennombre de la industrialización.



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II. La práctica de la política económica2

Para llevar a cabo sus objetivos la conducción económica tomó unextenso conjunto de medidas -eliminación de impuestos, desubsidios, de precios máximos, de controles-, que pueden serenmarcadas dentro de la denominación general de "política desinceramiento de los precios". Suprimió de ese modo una cantidad detratamientos diferenciales a actividades específicas. El ejemplo másrelevante de esa manera de proceder fue la paralela eliminación delas retenciones impositivas a las exportaciones agrarias y de lasdesgravaciones fiscales y otras ventajas crediticias a lasexportaciones industriales.

Pero con independencia de estas medidas menores -aunque noirrelevantes-, el núcleo de la política económica se definió a lo largode dos grandes líneas:

1) la apertura de la economía;2) la liberalización del mercado de capitales.En la aplicación de la política de apertura de la economía se distin-

guieron, entre 1976 y 1981, dos etapas. En la primera, hasta mayode 1978, el instrumento predominante fue la reducción de losaranceles de importación a la oferta de bienes industrialescompetitivos con la producción nacional. En la segunda etapa larebaja de aranceles continuó, pero su importancia fue menor enrelación a los efectos de la progresiva revaluación de la moneda localmedida en términos de paridad. Este proceso de revaluación seextendió desde mayo de 1978 hasta diciembre de 1980.

El sistema bancario se hallaba, al iniciarse el gobierno de lasFuerzas Armadas, estrictamente controlado con tasas de interésfijadas por el Banco Central y restricciones cambiarias. Laliberalización del mercado de capitales se efectuó a través de unaserie de medidas parciales, aunque las decisiones más importantes seadoptaron en la llamada "Reforma financiera", en junio de 1977, unaño y tres meses después de iniciada la gestión económica. Medianteesta reforma se liberaron las tasas de interés de la banca comercial yse eliminó la mayor parte de los créditos subsidiados. El resto se 2 Se hace aquí un resumen de las principales cuestiones y decisiones tratadas en lagestión de gobierno entre 1976 y 1981. El propósito es dar al lector una primeravisión completa de la política económica y del comportamiento de la economía en elperíodo, de modo de ayudarlo a ubicar dentro del panorama general cada una delas cuestiones tratadas luego en detalle.



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anuló posteriormente. Se liberalizó el mercado cambiario, aun cuandose mantuvieron restricciones cuantitativas y de plazos mínimos deamortización de los préstamos externos. En 1978, por ejemplo, serequirieron depósitos previos para la toma de préstamos del exterior.Sólo a partir del III trimestre de 1980 el ingreso y egreso de capitalesexternos se hizo prácticamente irrestricto.

La política con respecto al sector público fue mucho más moderadade lo que hubiera podido esperarse de una conducción económica dedeclaradas convicciones liberales. Debe reconocerse que laimplantación de la reforma financiera y de la política de"sinceramiento de los precios" debilitó el papel preponderante que elEstado había tenido hasta entonces en el proceso de transferenciasintersectoriales de ingresos. Aparte de eso, el gobierno se limitó auna política de ordenamiento progresivo de las cuentas fiscales.Redujo el déficit público, por contracción del gasto, en un primerperíodo hasta fines de 1977, pero a partir de entonces tendió a elevartanto los ingresos como los gastos del Estado, dando lugar a unimportante incremento de la presión tributaria. En 1978 y 1979 logróprescindir del financiamiento del Banco Central, sustituyéndolo porcolocación de títulos de la deuda pública en los mercados privados y,en to referente a las empresas públicas, por toma de préstamos. Esteprogresivo ordenamiento continuó hasta 1979 pero se revirtió en1980 como consecuencia de los efectos negativos de la propia políticaantiinflacionaria.

La inflación fue el tema dominante de la gestión económica. Enabril de 1976, al ponerse en marcha el plan económico, la tasa deinflación mensual superaba el 50 %. Las primeras medidas tuvieronrápidos efectos, permitiendo descender en pocos meses a una tasadel orden del 7 % mensual. Pero a partir del III trimestre de 1976 elritmo de inflación tendió a estabilizarse alrededor de dicha tasa conun intervalo de fluctuaciones mensuales entre el 5 y el 9 %. Elgobierno adoptó diferentes enfoques sucesivos de políticaantiinflacionaria sin obtener éxito. En abril de 1976 congeló lossalarios hasta junio del mismo año, to cual significó una baja delsalario real del 40 %. Los salarios nominales fueron ajustados a unritmo inferior al de incremento de precios, pero ello no tuvo efectoreconocible sobre el nivel de inflación. En el II trimestre de 1977 seaplicó una tregua de precios por 120 días. La inflación se moderómientras duró la tregua y se reaceleró una vez terminada ésta. Luegose inició una política de contracción monetaria particularmente severa



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en el IV trimestre de 1977 y en el I trimestre de 1978. Tampoco seevidenciaron resultados significativos. En mayo de 1978 el gobiernodecidió desindexar la economía, comenzando a partir de añllí elretraso del tipo de cambio y de las tarifas de servicios públicosmientras se mantenía, aunque más moderadamente, la política decontrol de la oferta monetaria. En diciembre de 1978 se adoptófinalmente la estrategia antiinflacionaria definitiva: el preanuncio dela devaluación futura del tipo de cambio a un ritmo decreciente. Estaestrategia se mantuvo sin alteraciones hasta febrero de 1981 y diolugar a una considerable revaluación del signo monetario local. En elIV trimestre de 1979 la inflación, medida por el índice de preciosmayoristas, se redujo a un nuevo nivel, también con fluctuacionesmensuales, del orden del 4 % por mes.



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Como consecuencia de la aplicación de estas diferentes políticasantiinflacionarias el nivel de actividad económica experimentómovimientos de vaivén dentro de un contexto general deestancamiento. Hubo dos ciclos con sus máximos en el III trimestrede 1977 y en el III trimestre de 1979 y una depresión intermedia consu extremo en el II trimestre de 1978. También los precios relativosse movieron hacia arriba y hacia abajo de acuerdo con la política envigencia. El cuadro 1 muestra la evolución de la relación a/w entre eltipo de cambio y el salario nominal.

Como se argumentará más adelante en este trabajo la relación a/wentre el tipo de cambio y el salario nominal es una de las variablesdefinitorias del modo de funcionamiento de la economía argentina. Seobserva en el cuadro que esta relación tuvo un fuerte incrementodurante el año 1976 para descender luego gradualmente durantetodo el período de gobierno. Este descenso se aceleró en 1979 y1980. La información del cuadro justifica dividir el período 1976-1981en dos etapas a los fines de su análisis. En la primera etapa elfenómeno dominante a partir del cual se puede comprender elcomportamiento macro-conómico fue la baja de los salarios reales;en la segunda, el retraso del tipo de cambio. Esta segunda etapa seinició en mayo de 1978 cuando, al desindexar la economía, se adoptóla política de ajustar el tipo de cambio a un ritmo de incrementomenor que el de la diferencia entre la tasa de inflación interna y laexterna.



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SEGUNDA PARTE: LA POLITICA ECONOMICA

I. - La apertura de la economía

1. - La rebaja arancelariaLa estructura arancelaria vigente en 1976 databa del año 1970. En

términos efectivos los niveles de protección se ordenaban de mododescendente desde los bienes intermedios hasta los bienes de capital.Había una clara discriminación contra las importaciones de bienespara los cuales existía producción doméstica, discriminación que eraimportante, en particular, en lo referente a bienes de consumo. Losniveles mayores de protección correspondían a fibras a hiladostextiles, a los productos de hierro y acero y a ciertos ítem menorescomo motocicletas e instrumentos científicos (ver Berlinski, 1977) 3.

El gobierno efectuó una primera a importante reducción de arance-les en noviembre de 1976. A partir de entonces continuó con unasucesión de reducciones y ajustes menores hasta poner finalmente enpráctica el programa arancelario en diciembre de 1978. Esteprograma contemplaba el descenso paulatino de los aranceles hastallegar a un nivel promedio del 20 % en 1984. Procuraba reducir,además, la dispersión de las tasas arancelarias entre bienes diversos.En la práctica, el gobierno modificó el programa en el sentido deacelerar el ritmo de descenso de los aranceles. Tal fue el caso, porejemplo, de los bienes de capital cuyo arancel fue llevado a cero.Junto con el programa arancelario se aplicó también una reducción delos derechos extraarancelarios. Aun cuando de un modo marginal, elprograma fue utilizado como un instrumento de política de cortoplazo, reservándose la autoridad económica el derecho de bajar losaranceles donde considerara existentes condiciones monopólicas quetuvieran efectos negativos sobre la política antiinflacionaria.

Para el conjunto de los bienes industriales, excluyendo aquelloscuyo nivel de protección era inferior al 25 % antes de 1976, laevolución de los aranceles, en promedios porcentuales, fue lasiguiente:

3 Sourrouille hace notar que, con anterioridad a 1976, una proporción importantede las importaciones fue eximida en la práctica del pago de aranceles. Para unaprotección nominal promedio superior al 90 % , el porcentaje de los derechosarancelarios realmente pagados con respecto a las importaciones totales fluctuó,según los años, entre 20 y 30 %. Ver Sourrouille (1981).



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Los automotores fueron objeto de un régimen especial cuyasdisposiciones principales fueron las siguientes: 1) se autorizó laimportación de una proporción creciente de autopiezas en relación alvalor del vehículo; 2) se eliminó la prohibición de importar vehículosterminados; y 3) se elaboró un programa arancelario con nivelesdecrecientes de aranceles hasta alcanzar un mínimo de 45 % en 1982(véase Nogués, 1980; Sourrouille, 1981; Medina, 1980).II. El margen de protección excedente

El conjunto de los bienes producidos en la economía puededividirse en dos sectores: los bienes comerciables con el exterior,exportables a importables, y los bienes no comerciables. La definiciónde uno y otro sector se refiere al modo en que se determinan losprecios y los beneficios. Sea

como el margen de protección excedente.Para los bienes no comerciables con el exterior ui > 0, esto es pi <

pi. Correspondientemente para los bienes comerciables con elexterior: ui = 0, o sea, pi = pi.

La magnitud del margen de protección excedente varía según losvalores que adopten las variables pi* , e, θi. Además varía en razónde las modificaciones en el nivel de los costos de producción en cadaactividad. Por lo tanto, para definir cuáles bienes son comerciables ycuáles no, es necesario verificar, en cada momento del tiempo y paracada bien, si el margen de protección excedente es positivo o nulo.Esto significa que, de acuerdo con el comportamiento en el tiempo delas variables que definen la magnitud del margen de protección



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excedente, un cierto bien puede pasar del sector de bienescomerciables al de no comerciables, o viceversa.

En los hechos, sin embargo, pueden distinguirse tres tipos debienes: los intrínsecamente no comerciables, los intrínsecamentecomerciables y los que se encuentran en una franja media y quepueden pasar de un sector a otro según se muevan las variables queafectan su margen de protección excedente. En la Argentina estaúltima franja es ocupada por los bienes industriales, aunque, conanterioridad a 1976, éstos se comportaran como no comerciables alestar recubiertos por aranceles suficientemente altos como paramantener un margen de protección excedente positivo ante lasvariaciones de precios y salarios. El sector de bienes intrínsecamentecomerciables es la agricultura pampeana; el de bienes típicamente nocomerciables, los servicios y la construcción.

En el sector de bienes no comerciables la fijación del precio sehace a partir de los costos. Las empresas adicionan a los costos deoperación un margen de beneficio a que, a los niveles de producciónplaneados, permitan obtener una tasa λ de beneficio sobre el capitalinvertido K. Por lo tanto:

donde ci son los costos unitarios de operación.En el sector de bienes comerciables el beneficio es residual. El

precio doméstico pi es igual al precio internacional traducido pi, entanto que los costos emergen de las propias funciones de produccióny de los precios de los componentes de trabajo, de materias primas yotros insumos, y del capital de operación. A estos precios se haráreferencia luego. El hecho de que el beneficio sea residual, comodiferencia entre precios internacionales traducidos y costos deproducción, no significa que dicho beneficio no pueda ser planeado.Las empresas estiman los beneficios futuros esperados en elmomento de efectuar las decisiones de inversión y producción.

La cuestión radica en el modo en que las empresas manejan laincertidumbre con respecto al futuro. Esta incertidumbre se refiere,fundamentalmente, a la evolución futura de los precios relativos. Paraalgunos bienes la variación de los precios internacionales tiene unpeso importante. Tal es el caso de los cereales, el azúcar, el algodón,la lana, etcétera. Para la mayor parte, sin embargo, la variablesignificativa es la relación entre el tipo de cambio y los salarios. Estarelación define, genéricamente, el margen residual de beneficio en la



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producción de bienes comerciables y la magnitud del margen deprotección excedente en la de los no comerciables 4.

La función del arancel es cubrir a las empresas de las variacionesprevisibles de la magnitud del margen de protección excedente,debidas a las variaciones en los precios internacionales y a loscambios en la relación e/w entre el tipo de cambio y el salario. Elcuadro 1 da una idea de la amplitud extraordinaria que pueden llegara tener las fluctuaciones de esta última relación en la Argentina. Paralas actividades cuyas empresas no poseen un control sobre lasvariables que afectan sus costos, el nivel del arancel es unaconsideración básica en la decisión de emprender o no la producciónde un determinado bien. Se puede agregar que el alto grado deinestabilidad de los precios relativos en la experiencia argentina con-tribuye a explicar el nivel relativamente alto de los aranceles.

El sector agropecuario se encuentra en una situación opuesta. Lamayor parte del activo de capital del sector es la tierra. Como éste esun activo específico al sector -lo mismo ocurre con el stock deganado, aunque en este caso el precio es determinado en losmercados de consumo-, su precio es dependiente del nivel estimadode beneficio en la producción futura. De esa manera es el precio de latierra el que absorbe la incertidumbre. Un aumento del pesimismocon respecto al futuro, al inducir una baja en el precio de la tierra,representa una pérdida de capital. Pero una vez ocurrido; éste es unhecho consumado, de modo que la tasa planeada de beneficio sobreel capital no se altera. Diferente es el caso de una empresa industrial,por ejemplo, donde el precio de reposición del equipo productivo estádeterminado por variables fuera del control del sector 5.

La relación causal entre el nivel arancelario y la amplitud de lavariación de la relación e/w es, sin embargo, bidireccional. Así comoun fuerte nivel de variación de la relación e/w requiere arancelescorrespondientes más altos, los aranceles altos hacen posible unamayor amplitud en la variación de e/w. Esto es lo ocurrido en la 4 Se está suponiendo que los costos de producción dependen del nivel de lossalarios exclusivamente. El tipo de cambio, la tasa de impuestos y la tasa de interésde préstamos a corto plazo son variables relevantes en los costos, pero por elmomento se las deja de lado en el análisis.5 En economías muy abiertas, como pueden ser las de algunos países asiáticos ycentroamericanos, donde los salarios se determinan fundamentalmente en laproducción de bienes de exportación, la incertidumbre es absorbida por el precio



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Argentina durante la experiencia de funcionamiento del modelosemicerrado. Obsérvese, por ejemplo, que en 1974 una caídaimportante de la relación e/w no indujo la aparición en el mercadodoméstico de oferta competitiva extranjera. Para discutir estacuestión supóngase que los costos de producción son exclusivamentecostos laborales. En ese caso se puede definir:

donde αi es la productividad del trabajo. Suponiendo dadas lasrestantes variables, wi es el máximo nivel de salario compatible conla exclusión de la oferta extranjera en el mercado interno del bien i.

Correspondientemente se puede definir

como el mínimo valor de la relación a/w excluyente de la ofertaextranjera del bien i. Este mínimo es tanto menor cuanto mayor es elnivel arancelario. Si el arancel es muy alto, el mínimo e/wi puedeadmitir caídas muy amplias de la relación e/w sin afectar lacompetitividad de las empresas locales relativa a las extranjeras. Laconsecuencia es que se genera, de ese modo, un muy alto grado delibertad para que las empresas fijen salarios y precios en cada ramade la producción sin que el mercado, por vía de la competenciaexterna, ejerza limitación efectiva alguna. Se produce una situaciónoligopólica en el mercado de bienes cuyo efecto es crear un duopolioen el mercado de trabajo. Esta era, en esencia, la situación preva-lente dentro del modelo semicerrado anterior a 1976 6.

En adición, el modelo tiene una tendencia inherente a la inestabili-dad. El descenso en la relación e/w, lleva a déficit crecientes en lacuenta corriente exterior como resultado de la caída del precio de losbienes comerciables respecto de los salarios y de los precios de los del factor de producción específico, esto es, el trabajo. En este caso es necesario,además, un excedente de mano de obra desocupada.6 Hay evidencias indirectas de la amplitud del margen de protección cxcedenteantes de 1976. Una es la baja elasticidad precio de las importaciones, que hace deestas una función del nivel de actividad solamente. Nogués midió el margen deprotección excedente como porcentaje del arancel y obtuvo un 42 % en febrero de1977 con posterioridad a la baja arancelaria de noviembre de 1976. La fecha de



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bienes no comerciables. Se reducen las exportaciones y se expandenlas importaciones de bienes y servicios no competitivos pero sícomplementarios de la producción nacional (insumos y bienes decapital). El proceso avanza sin los frenos intermedios que, conaranceles menores, irían apareciendo a medida que una actividad trasotra viera agotado su margen de protección excedente.

En suma, la mutua incidencia de la variabilidad de la relación e/w,entre el tipo de cambio y el salario, por un lado, y el nivel de laprotección arancelaria, por el otro, obligan a tratar ambas variablesconjuntamente en el diseño y práctica de la política económica. Elcosto de la política de industrialización deliberada sobre la base dealtos aranceles, aplicada entre 1930 y 1976, fue principalmente lainestabilidad; inestabilidad que resultó de la limitada capacidadregulatoria, tanto del mercado como de la autoridad económica,frente al amplio margen de libertad que esos aranceles concedieron aasalariados y empresas en la determinación de sus propios precios 7.La reducción de aranceles, aplicada a partir de 1976, puede serjuzgada como una política correcta. Sin embargo, no puede dejarsede considerar que simultáneamente se sometió a la relación e/w a lasvariaciones más intensas registradas en la historia. La estabilidad dela relación a/w parece ser la condición esencial de cualquier política.Su complemento es la aplicación de un nivel arancelario sólodestinado a salvaguardar a las empresas de las fluctuaciones de cortoplazo de e/w y de las variaciones de los precios internacionales 8. medición, sin embargo, correspondió a un momento en que la relación e/w era muyalta. Ver-Nogués (1980).7 Es erróneo argumentar que el nivel general de protección está destinado acompensar el menor nivel de productividad de las empresas locales frente a las delexterior. Esto es sólo válido para actividades particulares y se expresa no en elnivel sino en la dispersión de la protección arancelaria. Las empresas menoseficientes en términos de la competencia externa necesitan más arancel que lasmás eficientes para sobrevivir. Pero con respecto al nivel general arancelario lacuestión es distinta: precios y salarios sumentan conjuntamente respecto de losprecios de las actividades que producen bienes comerciables. En el caso argentino,previo a 1976, la protección arancelaria significó un incremento de los precios ysalarios industriales con referencia a los precios agropecuarios. Hay aquíinvolucrada no una cuestión de eficiencia sino de distribución del ingreso. Estaredistribución fue intencional como condición necesaria a la estrategia de industria-lización deliberada. Desde un punto de vista teórico, el mismo efecto redistributivohubiera podido ser logrado sin altos aranceles pero incrementando los impuestos alas exportaciones agropecuarias. Se hubiera reducido la inestabilidad consecuente ala existencia de márgenes extensos de protección excedente8 A lo largo del tiempo e/w debería descender -esto es, el salario real deberíacrecer- a medida que los aumentos ∆ α a de la productividad del trabajo fueran másrápidos que el descenso de los precios internacionales p* (ver la ecuación II.5).



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III. La reforma financiera

El sistema de economía semicerrada, prevaleciente en el país entre1930 y 1976, fue acompañado por el control estatal del mercado decapitales. Los diversos esquemas institucionales aplicadosconservaron tres características básicas: 1) la clausura del mercado alos movimientos de capitales hacia el exterior; 2) la fijación de tasasde interés oficiales en el sistema bancario; y 3) el racionamiento delcrédito. Estas características resultaron de la utilización del sistemabancario como uno de los mecanismos de transferencia forzada deingresos requerida por la estrategia de industrialización.

Mientras obligaba a los bancos a operar con tasas y cuotas fijadasoficialmente, el sistema permitía, en los márgenes, la librecontratación. Compañías financieras, cooperativas de crédito,sociedades de ahorro y préstamo y simples particulares constituíanesos márgenes. Los ahorros privados convergían a este conjunto deactividades financieras así como a préstamos comerciales y acolocaciones semiclandestinas en moneda extranjera. El sectorbancario se alimentaba fundamentalmente de los depósitos en cuentacorriente y del redescuento del Banco Central.

En 1975 el peso relativo de los dos sectores componentes delsistema financiero, bancario y no bancario, se alteró sustancialmente.La aceleración del ritmo inflacionario motivó un auge especulativoque, controlados los bancos, se canalizó a través de las compañíasfinancieras. El sistema bancario se limitó a alimentar el augeproveyendo crédito a tasas de interés oficiales fuertemente negativas9.

El gobierno militar no modificó esta situación hasta junio de 1977.Puso en práctica entonces la llamada "Reforma financiera". Ladecisión básica de esta reforma fue la liberalización de las tasas deinterés bancarias. Cesó, de ese modo, el sistema de depósitosnacionalizados -con encaje del 100 %-, que había hecho de losbancos meros intermediarios del Banco Central. Los bancosrecuperaron la posición principal dentro del sistema financiero.

Esta afirmación se hace bajo el supuesto de aranceles y márgenes de beneficiosconstantes.9 Los bancos crearon sus propias financieras como modo de participar en al augeespeculativo.



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No cabe duda de que, frente a la crisis del ordenamientoprecedente, la reforma financiera representó una corrección positiva.El control del mercado que teóricamente debía ejercer el BancoCentral había sido desbordado desde 1975. Los bancos no habíansido, a partir de entonces, sino proveedores de fondos casi gratuitosa su clientela seleccionada, para que ésta los colocase a altas tasasnominales de interés en el mercado de corto plazo. Desde esa ópticala reforma financiera fue un simple acto de realismo que suprimió lasdistorsiones institucionales del mercado. Pero esto no fue todo.

Más allá de sus propósitos correctivos coyunturales la reformafinanciera fue una decisión política integrada al proyecto de largoplazo de la conducción económica. El mercado de trabajo y elmercado de capitales son los dos mercados básicos, en cualquiersistema económico, a partir de los cuales se define el funcionamientode los restantes mercados de la economía. Una concepción deeconomía de libre mercado requiere como condición esencial queambos mercados, de trabajo y de capitales, funcionen de acuerdo conlas reglas de la libre competencia. De esa manera, en atenci6n alpropósito de hacer del mercado el medio idóneo de disciplinamientosocial, la reforma financiera fue el complemento indispensable de laapertura de la economía.

En una economía capitalista la prueba de eficiencia del mercado decapitales consiste en determinar si éste puede generar fondosdestinados al financiamiento de largo plazo, es decir, si puedeproducir una tasa de interés estable de largo plazo que induzca laacumulación de capital y la generación de beneficios en el sistemaproductivo. En el caso argentino la experiencia de muchas décadasfue negativa. Fue precisamente la desconfianza en esa capacidad degenerar fondos de largo plazo en un mercado de capitales sinrestricciones la que llevó, en el contexto de la política deindustrialización aplicada hasta 1976, a mantener un sistemabancario controlado, alimentado por el redescuento del Banco Centraly con tasas de interés fijadas por éste.

En los hechos la aplicación de la reforma financiera no alteró elcomportamiento cortoplacista del mercado de capitales. La colocacióntípica fue de 30 días, generalmente renovable. Las inversiones demodernizaci6n de equipo que efectuaron las empresas se hicieron,por lo general, con crédito externo. Los plazos más largos fueron losde los créditos de vivienda, con capitales indexados o tasas de interésvariable, limitados a los sectores de altos ingresos. El destinó habitual



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del crédito fue la financiaci6n de capital de trabajo, acumulación destock -cuando la tasa "real" de interés fue negativa- y adquisición debienes de consumo durables 10.

Este modo de comportamiento del mercado puede ser explicado enrazón de la presencia del fenómeno inflacionario y de la propiapolítica económica. La atención preferente al tema de la inflación y lano definición de un programa de crecimiento dieron a la políticaeconómica, en la apreciación de los potenciales inversores, uncarácter transicional que aconsejaba postergar decisiones. Reforzóesta apreciación la observación de los movimientos de los preciosrelativos, en un sentido a en otro, consecuentes a los cambios deenfoque de la política antiinflacionaria 11.

Es posible argumentar que la experiencia de funcionamiento delmercado de capitales entre 1975 y 1981, con su marcada orientaciónhacia el corto plazo, no es representativa de lo que potencialmentepudiera ocurrir en condiciones menos anormales. Es posiblecompletar ese argumento en pro de la eficiencia del mercado decapitales irrestricto, sosteniendo que toda la experiencia previa a1976 tampoco es válida porque el sistema financiero operaba dentrodel contexto de un modelo intrínsecamente inestable. La prueba deeficiencia del mercado de capitales, su capacidad de generar fondosde largo plazo, debería entonces esperar la llegada de un tiempo deaceptable estabilidad tanto en el nivel de actividad como en lasrelaciones de precios. La cuestión es si en un país periférico almovimiento internacional de capitales, como es la Argentina, esa 10 El gobierno procuró financiar el déficit público mediante fondos privados En lafinanciación del sector público se observó una evolución caracterizada por: 1) elreemplazo de títulos públicos de largo plazo (VNA) por Letras de Tesorería de cortoplazo; y 2) la tendencia de las empresas del Estado a tomar créditos de largo plazoen el exterior. En 1978 y 1979 el gobierno logró prescindir completamente de laflnanciaclon del Banco Central, pero ésta volvió a ser importante en 1980.11 En teoría los intermediarios financieros pueden absorber los cambios en preciosrelativos mediante la diversificación de su cartera de prestatarios. Esto no puedehacerse, sin embargo, ante variaciones de la relación e/w, entre el tipo de cambio ylos salarios, que afectan a todas las empresas prestatarias en un mismo sentido. Lomismo ocurre con las fluctuaciones en el nivel de la demanda agregada, aunqueéstas fueron mucho menos pronunciadas que las de e/w. Por otra parte, losintermediarios financieros comparten con los ahorristas la incertidumbre referente ala tasa de interés nominal, la cual resulta de la dependencia de esta última conrespecto a la tasa esperada de devaluación. En esas condiciones los intermediariosfinancieros desarrollan su propia preferencia por liquidez y se abstienen de prestara largo plazo.



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estabilidad es alcanzable de modo de reducir la prima deincertidumbre a valores mínimos. Esta cuestión, por ahora, esexclusivamente teórica.

Mientras tanto, parece cierto que cualquier política económica quese proponga el crecimiento y la acumulación de capital debe crearprovidencias especiales para hacer posible la existencia de una ofertade capitales de largo plazo 12.

Con el propósito de ilustrar sobre el funcionamiento del mercadode capitales en el período 1977-1981-de vigencia del mercado librede capitales-, el cuadro 2 muestra la evolución de las taws nominalesy "reales" de interés en períodos trimestrales. Una primeraobservación que puede hacerse es la de la mayor inestabilidad de lastasas "reales" respecto de las nominales. En un mercado de capitalesabierto al exterior la tasa nominal de interés depende de la tasa deinterés externa, de la tasa de devaluación esperada y,eventualmente, de las imposiciones que se apliquen al movimiento decapitales hacia y desde el exterior. La tasa "real" de interés dependeademás de la tasa de inflación interna. La variabilidad del ritmo deinflación afectó la estabilidad de la tasa "real".

Se observa también que la tasa de interés nominal tuvo unatendencia descendente leve durante todo el período que se debió a laprogresiva reducción de la tasa de devaluación nominal de la moneda 12 Sobre el tema del funcionamiento del mercado de capitales y de su relación conla apaertura financiera externa ver Frenkel (1979 y 1981). En ambos trabajos hayuna descripción detallada del comportamiento de dicho mercado a partir de 1976.



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local. El salto final hacia arriba fue consecuencia del incremento delas expectativas de devaluación en el I trimestre de 1981. La tasa deinterés "real", por su parte, adoptó valores negativos durante lamayor parte del año 1979 como consecuencia de la políticaantiinflacionaria de retraso del tipo de cambio. A fines de 1979experimentó un fuerte ascenso a valores positivos como resultado deuna caída repentina del ritmo inflacionario 13. A estos com-portamientos se hará referencia en las secciones posteriores de estetrabajo.

IV. La política antiinflacionaria

En el cuadro 3 se indican los registros inflacionarios trimestrales deacuerdo con los índices de precios mayoristas (nivel general) y deprecios al consumidor.

La información revela las serias dificultades que tuvo el gobiernoen su propósito de vencer al fenómeno inflacionario a pesar dehaberle dedicado una atención casi excluyente. La lectura del cuadro3 muestra que la inflación, entre el III trimestre de 1976 y el IIItrimestre de 1979, se mantuvo en niveles oscilantes con una mediaaproximada del 25 % trimestral. A partir del IV trimestre de 1979 seestableció un nuevo nivel medio del orden del 17 % trimestral. Estedescenso de nivel fue el único resultado obtenido en la aplicación dela política antiinflacionaria.

Es importante señalar lo anterior porque la resistencia delfenómeno inflacionario a las sucesivas políticas aplicadas paraabatirlo fue una característica no esperada del comportamiento de laeconomía. Frustró las esperanzas originales del gobierno de lograr unrápido ordenamiento de la situación económica y de materializar susreformas de largo plazo. Forzó a la política económica a permaneceren un carácter transicional y en un espíritu de contención inhibidoresde toda consideración de crecimiento. La lentitud de los resultadoserosionó el apoyo de las clases empresarias y debilitó la voluntad deéstas de soportar restricciones transitorias a sus beneficios en arasdel objetivo común de disciplinamiento social. Llevó finalmente algobierno a poner en práctica un modelo de política antiinflacionaria

13 El descenso de la inflación, y por lo tanto, el alza de la tasa de interés es menosmarcado si se adopta como índice de inflación el IPC, índice de precios alconsumidor. Sobre este punto también ha de comentarse luego



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que, al no tener resultados prontos, revirtió el movimiento de losprecios relativos en contra del propio sector empresario, aislandopolíticamente al gobierno al par que causando severos daños a laestructura productiva. Significativamente, el descenso del ritmoinflacionario a fines de 1979, al no ser acompañado por la baja de latasa nominal de interés, puso en evidencia, y agravó, las distorsionescausadas al sistema económico por la propia política antiinflacionaria.

1. - La baja de los salarios realesEn su momento inicial el gobierno tomó medidas destinadas a

elevar el precio de los bienes agropecuarios de exportación y areducir los salarios reales. Estas medidas fueron adoptadas siguiendoconsideraciones de largo plazo dentro del contexto de la política de"sinceramiento de los precios". El propósito fue eliminar lasdistorsiones más flagrantes en las relaciones de precios que, según elcriterio de la nueva conducción económica, restaban eficiencia alfuncionamiento del sistema productivo.

Pero estas medidas también pueden ser analizadas con criterios decorto plazo. Al llegar Martínez de Hoz al gobierno se encontró con unafuerte devaluación de la moneda argentina llevada ya a cabo por elúltimo ministro del peronismo. Su acción consistió en limitarse amantener el nuevo nivel real del tipo de cambio a la vez que eliminarlas retenciones impositivas a la exportación de los productos agrarios.Sin embargo, tomó además la decisión importante de congelar lossalarios nominales hasta el mes de junio de 1976.



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Para apreciar la significación de esta medida se dan las siguientescifras. En el II trimestre de 1976, que fue cuando esta congelacióntuvo vigencia, los precios ascendieron un 87,5 % según el IPC y un84,4% según el IPM (ver cuadro 3). Sobre la base de un índice 100para 1970, los salarios reales descendieron de 104,6 en 1975 a 65,0en 1976 y 62,7 en 1977 y 1978 (ver cuadro A. 28). La relación entreel tipo de cambio y el salario nominal subió de un nivel de 105,6 en elI trimestre de 1976 a 184,8 en el III trimestre del mismo año (vercuadro 1). Este nivel no tiene precedentes registrados.

La importancia del incremento de la relación e/w entre el tipo decambio y el salario nominal deriva de su incidencia sobre laasignación de recursos y la distribución del ingreso. Se trata de hechode una devaluación. Los precios de los bienes comerciables suben enrelación a los de los no comerciables. Lo principal, sin embargo, es eldescenso del salario real. La devaluación fue utilizada como elinstrumento preferido de los planes de estabilización reiteradamenteaplicados en la Argentina con los auspicios del FMI. Martínez de Hozhabía hecho use de ella en su previa gestión ministerial en 1963.

La idea de usar la devaluación como instrumento de estabilizaciónde precios proviene de la secuencia en que se generan sus efectos.En una primera etapa hay una reacción recesiva: el descenso de lossalarios reduce el consumo global antes que comiencen a operar losefectos expansivos sobre los demás componentes de la demandaagregada. La recesión es momentánea, no dura sino meses, pero sela supone suficiente como para recomponer el balance de pagos conel exterior y para ejercer una influencia moderadora sobre la tasa deinflación, una vez absorbida el alza inmediata de los precios. Lasegunda etapa es expansiva: exportaciones a inversión privadacrecen alentadas por los nuevos precios relativos y, eventualmente,por el gasto público. La economía recupera el pleno empleo. Lossalarios comienzan a ascender aunque a partir de un escalón másbajo. Te6ricamente el proceso de crecimiento y aumento deproductividad que sigue hace posible absorber esos incrementossalariales sin pérdida de beneficios 14.

14 Sobre los efectos de la devaluación hay una literatura desarrollada que comienzacon Díaz Alejandro (1963). La cuestión puede resumirse en términos de lascondrciones de Marshall-Lerner: la suma de las elasticidades precio de lasexportaciones a importaciones debe ser mayor que 1 para que la devaluación tengaefectos expansivos y menor que 1 para que los tenga contractivos. En la Argentinaanterior a 1978 la elasticidad precio de las importaciones, con grandes márgenes



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La virtud de este programa de estabilización, tal cual se apreciabahasta 1976, es producir dos resultados: a) la reducción de la tasa deinflaci6n, y b) el aumento de la tasa de beneficio de las empresas acosta de los ingresos de los asalariados cuando, a continuación, sepone en marcha un programa de crecimiento. Una ventaja adicionalresulta de la atenuaci6n, en el proceso de crecimiento posterior, delas restricciones de cuenta corriente con el exterior derivadas de laalta propensión al consumo de exportables por parte de losasalariados. En la década de los 60, la aplicación de una política deeste tipo combinada con el auge de la demanda por automotores hizoposible un proceso de rápido crecimiento económico.

En el experimento de 1976 los resultados pueden ser calificados deéxito o fracaso según el objetivo que se tome en cuenta. El PBI bajóen el II y en el III trimestre de 1976, pero luego tuvo una decididarecuperaci6n. El producto aumentó un 6 % con respecto a 1975 paratodo el año 1977 en su conjunto. La inversión creció en casi un 30 %y las exportaciones un 66 %. Paralelamente el consumo descendió un5 %. Este proceso de expansión y redistribución de ingreso fueacompañado por la creación de un superávit importante en la balanzacomercial con el exterior, por cuanto las importaciones quedaron enun 5 % por debajo de las de 1975 (ver cuadro A.1). Desde su propiavisión de las cosas el gobierno pudo exhibir las bondades de suprograma de sinceramiento de los precios, aunque éste noconsistiera, en el fondo, sino en la represión forzada de los salarios.

En lo referente al objetivo antiinflacionario los resultados fueronmenos satisfactorios. La tasa trimestral de incremento de precios seredujo de 87,2 % en el II trimestre, a 18,5 % en el III trimestre de1976, pero reanudada la expansión de la economía, volvió aascender, para situarse entre el 25 % y el 30 % trimestral a lo largode 1977. Como se ha dicho antes, este período se caracterizó por lafuerte elevación del tipo de cambio en relación al salario nominal. El de protección excedente, era muy baja. La respuesta inmediata de lasexportaciones dependía de la fecha de la devaluación. Su pleno vigor llegaba en elmomento de vender la nueva cosecha. Como Díaz Alejandro anotó predominaba enun principio el efecto recesivo del incremento de la propensión al ahorroconsecuente al traspaso de ingresos desde los asalariados a los acopiadores degranos, o si había absorción de los beneficios adicionales mediante impuestos, elefecto recesivo de la reducción del déficit del gobierno. Desde mediados de ladécada de los 60 esta primera etapa fue más moderada en su intensidad debido ala presencia de las exportaciones industriales con una capacidad de reacción másinmediata.



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gobierno pareció haber esperado que los precios de la industriaevolucionaran más en las proximidades de la evolución del salarioque en la del tipo de cambio, con lo cual hubiera logrado, además, undistanciamiento de los precios a favor del sector agropecuario deexportación. Esto fue solo obtenido a medias. A partir de un nivelmuy bajo, 82,5 (100 en 1970), del índice de la relación entre preciosagropecuarios y no agropecuarios en 1975, alcanzó en 1977 sólo a97,7 (ver cuadro A.17). Los costos laborales en la industria, tomandoen cuenta la baja de los salarios y los aumentos de productividad,descendieron en el orden del 45 % (ver cuadro A.28). Aunconsiderando los incrementos reales de los costos de insumosadquiridos a otros sectores, estimables en alrededor del 10 %,resultó un incremento en los márgenes brutos de beneficio de lasempresas industriales no menor del 20 %.

En suma, aun en las actividades de producción de bienes nocomerciables, como la industria en 1976, el comportamiento de losprecios tendi6 a acercarse más al comportamiento del tipo de cambioque al comportamiento de los salarios. Esto había ocurrido, segúnSourrouille, también en la experiencia de otras devaluaciones. Frenkel(1979) mostró que los márgenes de beneficio de las empresas estánpositivamente correlacionados con la tasa de inflación. Obligadas afijar sus precios presentes en condiciones de incertidumbre conrespecto a los precios futuros, las empresas contrapesan dos riesgosde pérdida de signo opuesto: el riesgo de perder ventas por fijarprecios muy altos y el riesgo de perder el capital de reposición porfijar precios muy bajos. Este segundo tipo de pérdida se haceprospectivamente mayor cuanto más elevada es la tasa de inflación.Debido a ello, a partir de cierto nivel, la inflación tiende a serexplosiva.

Para calificar este comportamiento es necesario tener en cuentados condiciones del contexto macroeconómico en que sedesempeñaron las empresas hasta junio de 1977. En primer lugar, lapresencia de un margen abundante de protección excedente permitióa las empresas desentenderse de la potencial competencia externa.Precisamente el agotamiento de este margen es la explicación deldistinto comportamiento en 1980. En segundo lugar, la persistenciade tasas negativas de interés (ver cuadro A.23) en el créditocontrolado de la banca comercial hacía que las pérdidas emergentes ala posible caída de las ventas por fijar precios altos, fuerancompensadas por los beneficios de la acumulación de inventarios.



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2. La política monetaria activaHasta junio de 1977 no hubo, en realidad, una modificación

sustancial en el modo de funcionamiento del sistema económico.Todo lo hecho hasta entonces puede resumirse en la baja de lossalarios. La decisión de liberar el mercado de capitales habíasepostergado a la espera de la moderación del ritmo inflacionario anteel temor a reacciones imprevisibles. Entre abril de 1976 y junio de1977 el gobierno fue aumentando la tasa de interés de la bancacomercial pero no llegó nunca a elevarla a niveles positivos. Estaestrategia cautelosa fue abandonada en el momento en que elgobierno tuvo que aceptar la evidencia del fracaso de su primerprograma antiinflacionario por la vía del descenso del salario real. Fueentonces que decidió llevar a cabo la reforma financiera, esto es, laliberación de las tasas de interés bancarias, para poder aplicar unprograma de restricción monetaria.

Fue ésta una decisión trascendental que debe ser subrayada muyespecialmente porque revela, en un punto de concentración, lanaturaleza del proyecto económico del gobierno y la ideología en queéste se apoyó. Hasta junio de 1977 la economía pasaba por unasituación de auge. Las empresas trabajaban a plena capacidad ylograban altos beneficios gracias a una política expresa de represiónde los salarios. El gobierno proporcionaba altos dividendos a lasclases sociales que configuraban su sustentación política. No esimposible imaginar que esta situación pudiera haberse prolongado ycanalizado en un proceso de rápido crecimiento, un milagroargentino, cualesquiera hubieran sido los padecimientos de las clasesasalariadas. Algo parecido, aunque en grado menor, había ocurrido acomienzo de la década de los 60.

El gobierno, sin embargo, desestimó esa perspectiva, y decidió daratención excluyente al problema inflacionario. Tomó decisionesexpresamente dirigidas a cortar el proceso de auge económico y aconstreñir la libertad de operación de las empresas. Manifestó de esemodo su propio orden de prioridades. Primero el disciplinamientosocial, sólo después el crecimiento. Puso también en evidencia laintensidad de sus convicciones y la fortaleza de sus propósitos dereforma social. En el servicio de un proyecto político, nacido de laideología liberal que compartía con las claws empresarias ypropietarias, no dudó en herir los intereses inmediatos de losmiembros de esas mismas clases y con ello apostar casi íntegramentesu capital político. A partir de allí sólo el éxito podía justificarlo.



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Antes de la aplicación de la reforma financiera el gobierno planteóuna tregua de precios de 120 días de duración. La inflación semoderó durante la duración de la tregua pero, terminada ésta,recuperó su ritmo. La tregua fue concebida sólo como un recursotransitorio destinado a facilitar la transición a la nueva políticamonetaria.

A partir de la reforma financiera de junio de 1977 los bancoscomenzaron a participar activamente en el mercado de depósitos ainterés. La integración de dichos depósitos se llevó a cabo mediantela ampliación de la base monetaria y la reducción de los depósitos encuenta corriente. La expansión de la base monetaria fue consecuenciadel superávit de comercio exterior, del ingreso de capitales externosante mayores tasas de interés y de los efectos expansivos de lacuenta de regulación monetaria 15. Esta expansión, sin embargo, fuecontrolada por la política de contracción del financiamiento del déficitdel gobierno por el Banco Central. De esa manera la tasa de interésfue ascendiendo a lo largo de la segunda parte del año 1977.

El crecimiento de la base monetaria -en términos reales- se in-terrumpió en el I trimestre de 1978. Esta se contrajo, no obstanteacelerarse el ingreso de capital externo, por los efectos negativos de

15 A partir de la reforma financiera se fijó una carga a los bancos proporcional a laparticipación de los depósitos en cuenta corriente -que no devengan interés- en eltotal de los pasivos; además se fijó una compensación por los efectivos mínimoslegales que, hasta diciembre de 1977, fueron del 45%. Dada la reducidaparticipación de los depósitos en cuente corriente esta cuenta resultó expansiva. Elefectivo mínimo descendió al 39% durante 1978 y luego, más rápidamente, hastael 10% en 1981.



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la reducción del crédito al sector público y al sector financiero. Laexpansión de los depósitos de ahorro se hizo a cuenta de una nuevareducción de los medios de pago en tanto la tasa de interés ascendióverticalmente.

A partir de mayo de 1978 se inició, en verdad, una nueva políticaantiinflacionaria, aunque ésta no iba a definirse realmente hasta el finde dicho año. La innovación consistió en retrasar el tipo de cambio ylas tarifas públicas -desindexar la economía-, al tiempo que sepersistía en controlar la oferta monetaria. Para ello se establecierontrabas al ingreso de capitales del exterior de modo de salvar labrecha entre la tasa de interés interna y la menor tasa dedevaluación nominal. La base monetaria se amplió gracias alsuperávit del comercio exterior y también se incrementaron losmedios de pago.

En síntesis, la política contractiva de la oferta monetaria se aplicócon intensidad ascendente durante el III y IV trimestre de 1977,culminó en el I trimestre de 1978 y fue moderándose hasta serabandonada a fines de 1978. Sus principales efectos fueronrecesivos, particularmente en el IV trimestre de 1977 y en el Itrimestre de 1978. A partir del II trimestre de 1978 el ciclo reingresóen una etapa expansiva. Los efectos sobre el ritmo inflacionariofueron mínimos. Las cifras del cuadro 4 ponen en evidencia laestabilidad de las tasas inflacionarias trimestrales durante todo elperíodo de aplicación de esta política.

En un celebrado trabajo, Cavallo (1978) argumentó que el incre-mento de la tasa de interés tuvo un efecto perverso sobre la tasa deinflación a través del mayor peso de los costos financieros. Estaexplicación supone que las empresas poseen libertad en la fijación deprecios. Dos años más tarde, en 1980, el incremento de las tasas deinterés no dio lugar a aumentos en la tasa de inflación. Entonces adiferencia de 1978, las empresas no estuvieron en condiciones defijar sus propios precios por cuanto el margen de protecciónexcedente se había agotado. Debieron absorber los mayores costosfinancieros o incrementar su endeudamiento.

De esta experiencia las autoridades monetarias sacaron laconclusión de que la política monetaria activa era un instrumentoinadecuado para combatir la inflación. Una política moderadaresultaba inefectiva y una política fuerte, inviable; el alza de la tasade interés producía en el corto plazo la regeneración de la ofertamonetaria por el ingreso de capital del exterior. Se carecía, pues, de



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autonomía monetaria para ejercer una política de contracciónefectiva. Este argumento proveyó la justificación para la nuevapolítica antiinflacionaria a aplicarse a partir de diciembre de 1978.

Bajo el supuesto de un mercado de capitales con acceso irrestrictodesde y hacia el exterior el argumento es irrefutable. La cuestiónradica en la aceptación del supuesto. El gobierno tenía en el vecinoChile un ejemplo de aplicación de una política monetaria activa firmey consecuente. En dicho país el mercado de capitales erateóricamente libre pero en los hechos estaba dominado por un cortonúmero de bancos con capacidad de controlar la oferta. Las tasas deinterés pudieron mantenerse elevadas dosificando el ingreso decapital externo. La política monetaria fue complementada por lareducción vertical del gasto público. De esa manera el gobiernochileno redujo sensiblemente la inflación, aunque al costo de cincoaños de tasas de desempleo que, según como se las calcule, variaronentre el 12 y el 20 %.

Hecho el contraste con el ejemplo chileno, no puede decirse que lapolítica de contracción monetaria aplicada a fines de 1977 y principiosde 1978 hubiera fracasado. Se la aplicó incompleta -sin tocar el gastopúblico- y se la abandonó demasiado pronto. En esta actitud indecisaprivó, sin duda, la conciencia de la necesidad de alterarprofundamente, si se quería un efectivo control monetario, laestructura del mercado libre de capitales nacida de la reformafinanciera: o se reinstalaba el control estatal, lo cual era contrario a lafilosofía de la conducción económica, o se procuraba la concentracióndel sistema financiero en pocos y grandes bancos, lo cual requería unproceso de concentración de más largo plazo 16. El gobierno soslayó,sin embargo, la cuestión al adoptar la nueva política antiinflacionariabasada en el enfoque monetario de la balanza de pagos, una decuyas anunciadas virtudes era la compatibilidad con el movimientoirrestricto de capitales 17.

16 Por razones políticas el gobierno procuró avanzar cautelosamente en el procesode concentración bancaria mediante la reducción progresiva de la parantía de losdepósitos. Esta garantía fue en principio del 100 % y dio lugar a la multiplicaron delas entidades bancarias y financieras. El proceso de reducción fue revertido luegode la crisis del Banco de Intercambio Regional en marzo de 1980 ante la posibilidadde una fuga generalizada de capitales.17 Como alternativa el gobierno hubiera podido intentar una política de tipo decambio fiotante que le hubiera permitido mantener el control de la ofertamonetaria. Aun en ese caso, la presencia de un mercado irrestricto de capitaleshubiera obligado a volcar el peso de la política contractiva sobre el tipo de cambio.



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Pero, aunque relevante, el tema esencial de la política monetariaactiva no es éste de su compatibilización con el movimiento decapitales. El tema esencial es el desempleo. No cabe duda sobre laefectividad de la política de contracción monetaria para producir,elevando la tasa de interés, una caída en el nivel de actividad y deempleo. La viabilidad de una política monetaria activa tiene menosque ver con los problemas técnicos, monetarios y financieros que leson propios, que con sus resultados. Son sus consecuencias, entérminos de la magnitud y extensión del desempleo que produce, lasque cuentan. Y éste, además de un problema económico, es unproblema político.

Si la política monetaria activa es utilizada como política antiinfla-cionaria es porque se espera que la generación de oferta excedente aque da lugar en el mercado de bienes y de trabajo, ejerza unapresión moderadora sobre la inflación. Para analizar este tema sepuede hacer use de la llamada curva de Phillips aumentada cuyaexpresión es:

El significado de la ecuación IV.1 es el siguiente: en cada momentot hay una tasa de inflación que se hereda del pasado y querepresenta, ceteris paribus, la mejor estimación previa de la tasa deinflación en dicho momento t; si el nivel de desempleo es menor queel correspondiente a la tasa natural u, la inflación tiende a acelerarse(πt >πt-1); si es mayor, a desacelerarse (πt < πt-1). Una políticaantiinflacionaria requiere que el nivel de desempleo exceda el nivel dela tasa natural. Para un dado nivel de inflación heredada, el descensodel ritmo de inflación es tanto más rápido cuanto mayor es la tasa dedesempleo.



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Esta ecuación ha sido verificada empíricamente a lo largo deltiempo. Los ensayos sucesivos muestran valores crecientes delcoeficiente ε para tasas de desempleo inferiores a la natural. Estecomportamiento es, aparentemente, consecuencia del aprendizaje delos asalariados que anticipan en su salario la inflación futura. Si laanticipación es completa ε tiende a infinito y todo avance del empleosobre la tasa natural es imposible 18.

El comportamiento es asimétrico cuando de lo que se trata es deatenuar la inflación mediante el incremento del desempleo. Elcoeficiente ε toma entonces valores muy pequeños, requiriendo altosniveles de desempleo por largos períodos para producir descensossignificativos en la tasa de inflación 19.

A la dificultad emergente de la resistencia de la tasa de inflación ala baja es necesario agregarle, en el caso argentino, la que resultadel alto nivel de inflación heredada que la política contractiva 18 La imposibilidad de reducir el desempleo más allá de la tasa natural se debe,según Friedman, a que los empresarios sólo proporcionan empleo adicional si lossalarios descienden. La tasa natural de desempleo corresponde al punto deequilibrio del mercado de trabajo, incluyendo no sólo los trabajadores empleadossino también la igualdad entre vacantes y pedidos. Empíricamente es una magnitudinestable. Parece haber una tasa natural de desempleo ad hoc para cada ensayo.19 Hay en este proceso dos instancias: 1) la desaceleración del ritmo de incrementode los salarios nominales por causa del excedente de oferta de trabajadores; y 2) latransmisión de esta desaceleración a los precios. En mercados imperfectos estatransmisión es lenta, toma meses y sun años. Esto hace que el proceso deestabilizacion sea acompañado por una caída del salario real. Los trabajadoresoponen resistencia a esta caída. Su capacidad de resistir depende de circunatanciasespecíflcas como la califlcación que poseen y la rama de la producción en que estánempleados. Pero resulta mayor de lo que un mero análisis estático de oferta ydemanda puede hacer suponer. Tiene aquí importancia como variable la movilidadde los trabajadores entre ocu aciones. Esta movilidad se hace mayor cuando elmercado se acerca a pleno empleo y favorece dé ese modo la aceleración de lainflación. Cuando el empleo se reduce la movilidad se hace mínima. El efecto essegmentar el conjunto de los trabajadores en dos subconjuntos: los empleados ylos desempleados. La conexión entre ambos subconjuntos es débil y, enconsecuencia, débil es también la amenaza que los trabajadores ocupados percibencomo proveniente de la posibilidad de ser sustituidos por trabajadores desocupadosdispuestos a emplearse por un salario menor. Esta presencia potencial de losdesocupados no tiene fuerza suflciente como para inhibir la resistencia de losocupados a la baja de su salario real. Los trabajadores ceden, en cambio, cuandotoman conciencia de que el descenso de su salario real es una condición necesariapara la supervivencia de la empresa en que trabajan. Para que la política decontracción sea realmente efectiva se necesita, pues, que el desempleo sea tal quesean las propias empresas las amenazadas.



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encuentra como un dato inicial. Es completamente distinto llevar acabo un experimento antiinflacionario con una tasa inicial de inflacióndel 7 % anual de otro con una tasa del 7 % mensual. En este últimocaso se requiere mucho desempleo por largo tiempo.

Debe concluirse que la política contractiva no puede serconsiderada solamente una política de corto plazo. Requiere más bienpensar en términos de períodos recesivos destinados a extendersepor un cierto número de años. Esto implica condiciones políticas yconsecuencias económicas que no son habitualmente formuladas enlos simples planteos antiinflacionarios. Exige, en primer lugar, ungobierno autoritario no sometido a compulsas electorales hasta tantoel experimento no termine, y que poses a la vez la voluntad política yel apoyo social, para imponer un largo período de sufrimiento a lostrabajadores y resistir, además, la presión de los empresariosindustriales. Tiene, además, consecuencias estructurales. Unarecesión importante, por un largo período, afecta la estructura mismade los sectores productivos. En Chile se pudo llevar a cabo unprograma antiinflacionario recesivo de la intensidad y duración comoel que se aplicó, porque estuvo engarzado en un plan de largo plazode desmantelamiento de una estructura industrial nacida de la polí-tica proteccionista de sustitución de importaciones vigente desde ladécada del 30. Se concibió a Chile, en este plan, como un país "chico"cuya industria no podía basarse en el desarrollo del mercado internosin incurrir en altos costos de escala. Debía, por el contrario,recrearse la industria orientándola, como en el caso coreano, hacialos mercados internacionales 20 (ver Ferrer, 1981).

Todas estas consideraciones sirven para identificar la naturalezaesencialmente política de la elección de la estrategia antiinflacionariaefectuada en el año 1978. El abandono de la política antiinflacionariacontractiva iniciada en la segunda parte de 1977, resultó, no de laimposibilidad de controlar la oferta monetaria en presencia de unmercado de capitales abierto al exterior, sino de la negativa delgobierno a afrontar las consecuencias sociales y estructurales dedicha política. Las Fuerzas Armadas habían vetado desde un principio,invocando razones de seguridad, toda política económica quesignificara un alto nivel de desempleo. Más allá de esta invocación 20 Cuando el gobierno militar se inició en Chile en 1973 buena parte de la propiedadindustrial se hallaba expropiada por el gobierno anterior. El empresariado industrialestaba ya demasiado débil como para oponerse políticamente al nuevo plan delgobierno militar.



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circunstancial, la decisión reflejaba la posición tradicional de lacorporación militar sobre la cuestión social. Las Fuerzas Armadas, enfranca oposición a la ideología del neoliberalismo, visualizan un ordensocial óptimo donde la clase trabajadora ocupa una posiciónsubordinada pero protegida. Protegida especialmente de lasvicisitudes emergentes del funcionamiento de una economía demercado. En segundo lugar, el proyecto del gobierno militar fueconcebido como un proyecto de disciplinamiento y no dedesmantelamiento del sector industrial. Esta es una diferencia radicalcon el programs chileno. La industria debía permanecer, sun cuandodisciplinada por el mercado y liberada de su porción más ineficiente.Nadie pensó la Argentina como un país "chico".

3. -Diciembre de 1978. La política de tipo de cambio futuro pautadoA) La teoría

Las serias dificultades de implementación de la política monetariaactiva dejaron a la conducción económica sin estrategiaantiinflacionaria. Entre mayo y diciembre de 1978 se aplicó unapolítica ambigua que, al par que procuraba ejercer algún tipo decontrol sobre la oferta monetaria, retrasaba el tipo de cambio y lastarifas de servicios públicos en la esperánza de moderar lasexpectativas inflacionarias. A la conducción económica se leplanteaba un problema al parecer insoluble: abatir la inflación encondiciones de pleno empleo y de funcionamiento irrestricto de losmercados.

Notablemente, la cuestión encontró una respuesta. En diciembrede 1978 se inauguró una política antiinflacionaria cuya virtudconsistía en no requerir ni desempleo ni control de mercados. A estavirtud unía, en la apreciación del gobierno, otra más: la de utilizar,intensificados, para el corto plazo, los mismos instrumentos queconformaban la estrategia del plan de largo plazo: la apertura de laeconomía y la liberalización del mercado de capitales.

El modelo en que esta nueva política antiinflacionaria se basó,abandona la idea de dinero activo: la oferta de dinero se adapta a lademanda. La oferta de capital externo es irrestricta y perfectamenteelástica. De ese modo, toda diferencia entre el monto de demandaadicional de dinero y el flujo de oferta creado internamente esestrictamente saldada por el capital externo. La tasa de interésinterna iguala la suma de la tasa de interés internacional y la tasa dedevaluación esperada del signo monetario. En esas condiciones la



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tasa de inflación es independiente de la cantidad de dinero; por elcontrario, determina vía demanda los incrementos de esta última.

En una economía plenamente abierta a la competencia del exteriorse cumple:

donde π y π* son, respectivamente, las tasas de inflación interna einternacional. Si el tipo de cambio entre la moneda local y lainternacional se devalúa a una tasa é la condición de equilibrioanterior se transforma en:

Una situación de desequilibrio caracterizada por un exceso de infla-ción interna se puede describir como

Este desequilibrio sólo puede ser transitorio. En la medida en quela desigualdad persiste, la producción interna se aprecia respecto dela competencia externa hasta tanto los niveles de precios de la ofertainterna y externa -medidos en cualquier moneda- se igualan. A partirde allí, la condición de equilibrio se restituye.

Consecuentemente, si la tasa interna de inflación es superior a latasa internacional, y se desea reducirla, es necesario adoptar unatasa de devaluación del tipo de cambio e, tal que:

Como por efecto de la propia política, la diferencia entre la tasa in-terna de inflación y la tasa internacional va disminuyendo, esnecesario reducir simultáneamente el ritmo de devaluación del tipode cambio hasta llevar a éste a cero. Este proceso de reducciónpuede ser más o menos intenso según el tiempo que se considerenecesario para dar a las empresas la oportunidad de adecuar suproducción y sus costos a las variaciones de precios relativos. Por lamisma razón, y además con el objeto de conformar las expectativasde los agentes económicos, conviene informar por adelantado elritmo de devaluación en el futuro. Esto se hace para un cierto númerode períodos en adelante, de modo de efectuar los ajustes necesariosen función de los resultados obtenidos.

La teoría afirma la llamada ley de un solo precio: para los bienescomerciables con el exterior el precio doméstico es definido por elprecio internacional de acuerdo con la siguiente expresión:



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donde pi , pi y pi*; son, respectivamente, el precio doméstico, el

precio traducido y el precio internacional, y θi el arancel. Suponiendoel arancel constante, la tasa de inflación de los bienes comerciablesdebe igualar a la tasa de inflación internacional de los mismos bienesmás la tasa de devaluación. El desequilibrio que expresa la ecuaciónIV.4 sólo puede ser resultado de una tasa de inflación mayor, πN , enlos bienes no comerciables con el exterior. La condición dedesequilibrio IV.4 se vuelve ahora

En tanto el sistema se mantiene en desequilibrio, el precio de losbienes no comerciables crece más rápido que el precio de la ofertacompetitiva externa y, en consecuencia, el margen de protecciónexcedente se reduce. A lo largo del período de transición este margense anula para un bien tras otro. Hay un traspaso progresivo de bienesdesde el sector de no comerciables al de comerciables. Debido a lapersistencia del desequilibrio los precios relativos se van modificandoen favor de aquellos bienes que en la situación inicial poseían unmargen de protección excedente mayor. Esta modificación implicatambién una redistribución de ingresos hacia los productores debienes no comerciables. En el caso argentino, desde la agriculturahacia la industria y desde ambas hacia los servicios.

Resta, no obstante, el núcleo de bienes no comerciables que, porsu naturaleza intrínseca, poseen un margen de protección excedenteinagotable. El precio relativo de estos bienes continúa ascendiendo.La condición de equilibrio

no puede alcanzarse salvo que el modelo provea algún mecanismoadicional que frene esa alza de precios.

En el modelo este mecanismo existe y actúa automáticamente (verRodríguez, 1979). A medida que los precios relativos de los bienes nocomerciables crecen, se genera una expansión de la oferta y unaretracción de la demanda en el mercado de dichos bienes. Hay unefecto de sustitución en favor de los bienes comerciables y en contrade los no comerciables. En el mercado de estos últimos se produce unexcedente de oferta que ejerce una presión descendente sobre losprecios. Como esta presión crece a medida que el precio de los bienes



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no comerciables se distancia del precio de los comerciables, debellegar necesariamente un punto en que sea suficientemente fuertecomo para detener el distanciamiento. En este punto se alcanza elequilibrio definido por la expresión IV.821.En resumen, en el modelo la política antiinflacionaria actúa a travésde dos mecanismos complementarios: la competencia externa en elsector de bienes comerciables y la creación de un excedente de ofertaen el de bienes no comerciables. La política antiinflacionaria escompatible con el pleno empleo puesto que el excedente de oferta enel mercado de bienes no comerciables resulta, no de una recesiónglobal, sino del efecto de susti tución en la oferta y la demanda, entreambos tipos de bienes por causa del cambio de sus precios relativos22.

21 Simultáneamente debe crecer el exceso de demanda por bienes comerciables.Esto lleva a un déficit creciente en el comercio exterior. La acumulación de estosdéficit no es un problema puesto que, con ingreso irrestricto de capitales, es posibleendeudarse indefinidamente con el exterior.22 En su trabajo Rodríguez toma en cuenta, además, el efecto de la tasa de interésreal sobre la demanda global y señala su incidencia desestabilizante. Pero la tasade interés real es una variable endógena en el modelo, determinada inversamentepor la tasa de inflación, y no un instrumento de política. La variable salarios, por suparte, no está contemplada.



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B) La prácticaEn el cuadro 5 se muestra el cálculo de la evolución de la

diferencia entre la tasa de inflación interna y externa en los años1979 y 1980. Se efectúan dos cálculos, el primero a partir del índicede precios al consumidor y el segundo a partir del índice de preciosmayoristas. Como indicador de la inflación internacional se adopta uníndice ponderado de los índices de costo de vida de los paísesindustrializados (serie FMI).

En el cuadro 6 se registran los incrementos trimestrales de losprecios de bienes y servicios, dentro del IPC, como aproximación alas categorías de bienes comerciables y no comerciables 23.

Según se puede concluir de la observación de ambos cuadros, laconvergencia de precios no tuvo lugar. No se evidenció tendencia a laaproximación de las tasas de inflación interna y externa ni tampoco ala igualdad entre las tasas de crecimiento de los precios de los bienescomerciables y no comerciables. La tasa de inflación interna semantuvo consistentemente por encima de la tasa de inflacióninternacional y los precios de los bienes no comerciables sedistanciaron progresivamente de los precios de los bienescomerciables. Por otra parte, como ya lo exhibiera el cuadro 1, larelación e/w entre el tipo de cambio y el salario nominal descendió

23 La comparación subestima la diferencia entre los incrementos de precios de losbienes comerciables y no comerciables al adoptar el índice del conjunto de losbienes como representativo de los primeros. El máximo incremento correspondió alos servicios de salud que, entre mayo de 1978 y octubre de 1980, sumentaron suprecio real en un 35 %. En el otro extremo se encuentra la indumentaria, cuyoprecio real descendió en el mismo período en un 29 %.



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sistemáticamente a partir del I trimestre de 1977. Es decir, la mo-neda local se revaluó permanentemente en términos reales a partirde dicha fecha 24.

La no materialización de la convergencia entre las tasas deincremento de los precios obligó a la búsqueda de explicaciones. Elgobierno atribuyó el hecho al alza coyuntural del precio de la carnevacuna en el II trimestre de 1980 y al impacto sobre los preciosdebido a la introducción del impuesto al valor agregado en eltrimestre siguiente. Estas fueron explicaciones ad hoc insatisfactoriasdesde un punto de vista intelectual.

La razón de la no convergencia, argumentada por los economistas-y políticos-, que habían apoyado originariamente el modelo depolítica antiinflacionaria de cambio pautado de diciembre de 1978, fueel efecto expansivo del gasto público (ver Fernández y Calvo, 1980).De acuerdo con esta explicacióon, el gobierno, al incrementar sus 24 Wogart y Marquez (1980) hicieron un análisis de la relación entre el porcentajearancelario θi y el margen de protección excedente como proporción del preciointerno, (p i /pi) - 1, denominada por ellos tasa de convergencia, para 40 ramas dela industria entre enero de 1977 y agosto de 1979. Para enero de 1977 todas lasramas tenían una tasa de convergencia superior a 1 y el promedio ponderado erade 1,81. En agosto de 1979 sólo 10 ramas tenían una tasa superior a 1 y elpromedio ponderado era 0,85. La tasa de convergencia es un indicador del margende protección excedente. El valor inferior a 1 significa un margen negativo, lo cualsólo puede explicarse porque los conjuntos de bienes comparados no fueron losmismos o por la existencia de imperfecciones en el mercado, que importan el nocumplimiento de la ley de un solo precio.La acumulación de divergencias en el crecimiento de los precios, tal cual se exhibeen ambos cuadros, dio lugar a cambios importántes en los precios relativos.Particular atención recibió la medición del llamado atraso cambiario, esto es, ladiferencia en menos entre el nivel efectivo del tipo de cambio real y el nivel deequilibrio. La primera dificultad en estas mediciones es definir el nivel real deequilibrio. Rodríguez y Sjastaad (1979) definieron este nivel utilizando la ecuación

X (px * e)- M (pM* e)= K (IV.9)

donde px* y p*M son los precios de exportables e importables, respectivamente,dados en términos de los precios de los bienes no comerciables, y K el incrementoen elperíodo de los activos internos y externos de los residentes en el país, en basea una determinacion estadística. Según ellos el punto de equilibrio se habríaalcanzado en el 1 trimestre de 1979. Cavallo (1980) definió el equilibrio como larelación entre el precio de los bienes comerciables y no comerciables quebalanceaba la cuenta corriente exterior (K = 0). Para Cavallo el nivel de equilibriohabríase atravesado entre el I y el II trimestre de 1979. Para ambos cálculos elatraso cambiario, en el IV trimestre de 1980, habría sido del 20 %.



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gastos, produjo una expansión de la demanda agregadasuficientemente vigorosa como.para impedir la aparición delexcedente de oferta en el mercado de bienes no comerciables. Enconsecuencia, tampoco tuvo lugar la presión descendente sobre losprecios de estos últimos bienes y la situación de desequilibriocaracterizada por la ecuación IV.7 persistió.

Esta explicación está en línea con la proposición teórica que afirmaque, en un sistema de cambio fijo a ingreso irrestricto de capitales, lapolítica monetaria es inefectiva y la política fiscal plenamenteefectiva. Colocada en un marco teórico tradicional esta crítica a lapolítica económica importa sostener que el programa antiinflacionariode diciembre de 1978 debió haber hecho uso del instrumento habitualen estos casos: la recesión de demanda global. Debe recordarse, sinembargo, que el modelo fue elegido justamente por no requerir eluso de tal instrumento 25.

Frente a la explicación precedente hay varias alternativas. Laprimera se refiere al efecto ingreso. El modelo requiere que eldescenso del precio de los bienes comerciables induzca un excedentede oferta en el mercado de bienes no comerciables por vía del efectosustitución tanto en la oferta como en la demanda. Deja de lado laposibilidad de que el efecto ingreso de esa caída del precio pueda darlugar a un aumento de la demanda por bienes no comerciables. Estaposibilidad no puede descartarse sin análisis y verificación empírica.Particuiarmente por él hecho de que una proporción importante de losbienes comerciables consiste en productos agrarios, consumidos porlos asalariados y cuya demanda es inelástica. En un principio, unabaja de los precios agrarios tiende a expandir, y no a deprimir, lademanda por bienes industriales y servicios. 25 La incidencia del gasto público puede ser analizada mediante la ecuación IV.9. Apartir de la siguiente identidad:

Comparando esta identidad con la ecuación IV.9 se observa que si X' (px) > O y M'(pM ) < 0, donde ambos precios están dados en términos del precio de los bienes nocomerciables, un aumento de este último precio, es decir un descenso tanto de px

como de pM es compatible con un sumento del deficit del gobierno DG.Consecuentemente, un incremento del deficit del gobierno determina, en equilibrio,un aumento del precio de los bienes no comerciables.



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Una tercera explicación se apoya en el comportamiento delmercado de capitales. La tasa real de interés es una variabledesestabilizante. En condiciones de baja incertidumbre la tasanominal de interés es estable y determinada por la suma de la tasade interés internacional y la tasa de devaluación. En consecuencia,dada la tasa de interés nominal, la tasa real de interés depende de latasa de inflación; cuanto más alta es esta tasa, menor es la tasa realde interés y viceversa. Pero, a su vez, cuanto menor es la tasa realde interés, mayor es la demanda agregada y mayor la tasa deinflación. Librado a sí mismo, este mecanismo es explosivo: la tasareal de interés desciende permanentemente y la tasa de inflación seincrementa también permanente 26.

V. - Dualismo y divergencia

Tanto el comportamiento del gasto público como el de la tasa realde interés proporcionan argumentos atendibles explicativos delfracaso en el logro de la convergencia de precios requerida por lapolítica antiinflacionaria de tipo de cambio futuro pautado. Esosargumentos subrayan el efecto expansivo de ambas variables sobreel mercado de bienes no comerciables tal que sobrecompensa laincidencia recesiva del efecto sustitución emergente del cambio deprecios relativos.

Alternativamente puede ofrecerse otra explicación enfocada en elcomportaniento del mercado de trabajo. Esta explicación resalta lahipótesis de la diferencia en la formación de los precios en lossectores de bienes comerciables y no comerciables. El argumento esel siguiente:

Bajo condiciones de perfecta movilidad de capitales y ausencia deincertidumbre con respecto al ritmo de devaluación (tipo de cambiofuturo pautado), resulta:

26 La inestabilidad del comportamiento de la tasa real de interés fue señalada porRodríguez (1979) como la fuente principal de la inestabilidad del modelo teórico deapoyo a la política antiinflacionaria de cambio pautado



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La tasa real de interés interna, en moneda nacional, es inferior a latasa real de interés internacional, en moneda extranjera. Estadesigualdad persiste necesariamente en tanto se mantiene eldesequilibrio en el mercado de bienes (V.2), y la incertidumbre espequeña. Ambas condiciones estuvieron presentes desde el IVtrimestre de 1978 hasta el III trimestre de 1979. Los niveles de latasa real de interés interna pueden observarse en el cuadro 2.

El menor nivel de la tasa real de interés interna con respecto a laexterior produjo un incremento de la demanda de fondos externospara ser destinados a -la compra de bienes de consumo duraderos yactivos físicos -incrementos de stock, construcción residencial,automotores, etcétera-. La consiguiente expansión llevó a laeconomía a pleno empleo. El excedente de demanda en el mercadode trabajo dio lugar a la aceleración en el ritmo de incremento de lossalarios nominales 27.

El cuadro 7 muestra la variación de los salarios reales. Esta varia-ción es diferente según los deflactores que se adopten. El salario realaumentó en 1979 y 1980, pero este aumento fue de magnitud muydistinta según sé lo estime deflactando por el IPC o por el IPM. Elíndice de precios al consumidor, por incluir servicios, tiene unarepresentación mayor de las actividades del sector de bienes nocomerciables que el índice de precios mayoristas.

27 Este ritmo se moderó en 1980 debido al estancamiento del nivel de actividadeconómica ocasionado por el alza de la tasa de interés real a partir del IV trimestrede 1979.



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El cuadro revela que los salarios se incrementaron con respecto alos precios del sector de no comerciables en 1979 y se mantuvieron,o descendieron, en 1980. En cambio se elevaronininterrumpidamente con respecto a los precios del sector decomerciables (39,1 % según el IPC y 54,8 % según el IPM entre el IVtrimestre de 1978 y el IV trimestre de 1980) 28.

Los resultados son compatibles con la hipótesis de fijación dual deprecios. En la medida en que conservan un margen positivo deprotección excedente, las empresas trasladan los mayores costoslaborales a los precios. Esto no es posible para las empresas enactividades de producción sometidas a la competencia externa cuyoprecio depende de los precios internacionales y del tipo de cambio.Para estas últimas empresas el descenso de la relación e/w entre eltipo de cambio y el salario tiene dos únicas respuestas posibles: el 28

Obsérvese que, no obstante la caída de salarios reales en el II trimestre de 1976,éstos lograron ascender entre 1979 y 1980 a un nivel superior al original enrelación al precio de los bienes comerciables reflejados en el IPM. El IPC revela encambio que la recuperación de los salarios en estos últimos dos años fue apenasparcial. Hubo una transferencia de ingresos hacia las empresas en actividades'nocompetitivas con el exterior desde los asalariados y desde las empresasproductoras de bienes comerciables.



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descenso del margen de beneficio o la reducci6n de losrequerimientos laborales -directos a indirectos- por unidad deproducto final. Este punto es tratado en el análisis del sectorindustrial 29.

En resumen, la explicación del fracaso de la políticaantiinflacionaria de diciembre de 1978, que este trabajo sostiene, seapoya principalmente en la hipótesis de formación dual de los preciosen las actividades de bienes comerciables y no comerciables con elexterior. El precio de los bienes comerciables depende básicamentedel nivel del tipo de cambio, mientras que el precio de los bienes nocomerciables se forma a partir del nivel de los salarios. Entre ambasvariables, e y w, no hay efectos mutuos. La relación e/w puede sufrirgrandes variaciones, como se muestra en el cuadro 1 y como loprueba con reiteración la experiencia económica argentina 30.Diferente hubiera sido el comportamiento de la economía si lossalarios se determinaran en el sector de bienes comerciables. Estecaso correspondería a una economía muy abierta en la cual lasactividades de egportación fueran predominantes de tal manera queel mercado de trabajo se regulase por vía del comercio exterior.

La consideración precedente atañe también al proyecto de largoplazo. Como se dijera previamente, el desiderátum de la política deapertura de la economía fue regular el mercado de trabajo a travésde los precios industriales sometidos a la competencia externa, de

29 Con respecto a las empresas del sector de bienes no comerciables el dilema,crucial desde el punto de vista del funcionamiento del modela, es el siguiente: porun lado enfrentan una presión a la desaceleración de los precios como consecuenciade la creación de un excedente de oferta generado por el efecto de sustitáción; porel otro experimentan una presión contraria debida a la aceleracion del ritmo deincremento de los costos laborales (salarios), en las cercanías del pleno empleo.¿Cuál de las dos presiones es predominante? La hipotesis de comportamiento dualadoptada en este trabajo supone que la empresa reacciona ante el excedente deoferta vía cantidad y no vía precios, procurando mantener, al mismo tiempo, elmargen de beneficios brutos sobre costos. Las cifras sugieren, además, que estemargen tendio a reducirse en 1979 en presencia de tasas de interés realesnegativas y a recuperarse en 1980 cuando esas tasas se hicieron positivas. Unmodelo completo de comportamiento debería incluir los costos financieros.30 Un aumento de la relación e/w tiende a ser sutocorrectivo aunque en plazosextensos a través de la expansión del nivel de actividad. E1 descenso de dicharelación genera déficit en la cuenta corriente de la balanza de pagos y obliga a sucorrección por vía de una devaluación. En el caso de la experiencia de los años1979 y 1980 el descenso no encontró límites debido a la decisión del gobierno deafrontar esos déficit mediante endeudamiento externo.



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modo de suprimir el sistema de fijar salarios y precios en la industriamediante los convenios colectivos de trabajo. La presencia de unsector de bienes intrínsecamente no comerciables y la dualidad en laformación de precios hacen imposible lograr la regulación "externa"del mercado de trabajo. Consecuentemente, el fracaso de la políticaantiinflacionaria de diciembre de 1978 prueba, además, la básicainviabilidad de la estrategia disciplinaria de largo plazo.

VI. -La prima de incertidumbre

En un trabajo reciente, Frenkel (1981) enfatizó el papel de laprima de incertidumbre en la oferta de capitales. Su atención al temapartió de observar que, entre 1977 y 1980, los datos argentinos nosatisfacían la condición de equilibrio del mercado de capitales sinoque, de una manera sistemática r > r* + é, esto es, la tasa de interéspasiva en pesos ezcede la suma de la tasa de interés en dólares y latasa de devaluación. Frenkel define:

donde q corresponde al impuesto aplicable a la entrada de capital delexterior. A su vez

donde (ée - é) es la diferencia entre la tasa esperada y efectiva dedevaluación, s es la prima de incertidumbre, con respecto a lacontinuidad de la política adoptada, e es un residuo que depende dela distancia de la situación de equilibrio en que se encuentre elmercado en el momento de la medición.

Estos conceptos pueden aplicarse al análisis del comportamientode los agentes económicos durante la experiencia de políticaantiinflacionaria iniciada en diciembre de 1978. El gobierno informópor adelantado de los tipos de cambio; por lo tanto (ée - é) = 0. Porotra parte se puede suponer que las tasas promedio mensuales deinterés, en un mercado cuyo período habitual de operación es de 30días, reflejan valores de equilibrio, lo cual significa ∈ = 0. Por lo tantos = s representa la prima de incertidumbre, cuyo cálculo se muestraen el cuadro 9.Se observa en el cuadro el ascenso de la prima de incertidumbre en1979 y 1980. Esta prima se refiere a las expectativas de los agentes



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económicos con respecto a la continuidad o interrupción de la políticaeconómica en vigencia. En el caso de los años 1979 y 1980, a laezpectativa del abandono de la política de cambio pautado y sureemplazo por una maxidevaluación. Varias consideracionescontribuyeron a fomentar esta expectativa: 1) la evidencia crecientede la no convergencia de precios; 2) la acumulación de divergencias,retraso cambiario y sus efectos negativos sobre la cuenta corrientedel comercio exterior y sobre la rentabilidad de las empresas, y 3) laaproximación a la fecha de renovación del gobierno, segun su propiocronograma, en marzo de 1981. El cuadro 9 muestra cómo el ascensode la prima de incertidumbre fue suficiente para mantener estable latasa de interés nominal durante el año 1980 a pesar del descensoprogresivo del ritmo de devaluación. Revela también el fuerteaumento de aquella tasa en el I trimestre de 1981.



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Por esta razón la tasa nominal de interés no acompañó el descensode la tasa de inflación a partir del IV trimestre de 1979. Como a tolargo de 1980 el ritmo de inflación llegó sólo aproximadamente a lamitad del ritmo de inflación del año anterior, la tasa de interés "real"tuvo un incremento importante (ver cuadro 2). Para el conjunto delaño 1980 la tasa de interés "real" fue del 21 % anual (32 % anualequivalente para el período comprendido entre el IV trimestre de1979 hasta el I trimestre de 1981 incluidos).

Este incremento de la tasa de interés "real" dio lugar a un procesode endeudamiento acelerado. Este proceso se puede captar en elcuadro 10, donde las cantidades se registran en dólares constantesde 1980, a fin de dar una idea más precisa de su magnitud.

El cuadro permite observar el fuerte salto del endeudamiento delsector privado en el IV trimestre de 1979, precisamente en elmomento en que se produjo la caída de la tasa de inflación. A partirde entonces la deuda de las empresas con el sistema financiero localcreció a una tasa trimestral aproximada del 10 % en términos dedólares constantes. Esto quiere decir que la deuda creció en términosnominales a una tasa similar a la tasa nominal de interés conamortización nula. El sistema financiero local sé vio obligado arefinanciar permanentemente a sus deudores sin exigirles ladevolución de los prestamos.

El panorama de endeudamiento se completa con la informaciónvolcada en el cuadro 11, donde se registran los flujos de capitalexterno no compensatorio.

Las empresas privadas tomaron créditos del exterior respondiendoa la demanda inducida por la tasa "real" de interés interna. El fuerte



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incremento de los préstamos externos tomados por las empresas enel III trimestre de 1980 se debió a la eliminación de la exigencia deun plazo mínimo de amortización de un año, vigente hasta esemomento. Los movimientos de la columna "otros", en la cual seregistran las compras de moneda extranjera por empresas yparticulares, revela el aumento de la incertidumbre con respecto alfuturo de la política económica, una vez comenzada la crisisfinanciera que siguió al derrumbe del principal banco privado del país,en marzo de 1980. Esta crisis obligó a la autoridad monetaria areinstalar la garantía del 100 % sobre los depósitos en entidadesfinancieras. En el IV trimestre de 1980 el ascenso de la incertidumbreoriginó una salida neta de capital en el sector privado no obstante elalto nivel de la tasa de interés interna. Este fenómeno se acentuó enel I trimestre de 1981. El gobierno procuró compensar la salida decapitales, a fin de mantener el nivel de reservas, dando instruccionesa las empresas públicas de tomar créditos en el exterior.

La emergencia de este proceso explosivo merece unaconsideración especial. ¿Qué hubiera podido esperarse? En laconcepción del funcionamiento del modelo de política antiinflacionariase previó un desarrollo ordenado. La reducción gradual de losmárgenes de protección excedente, consecuente a la progresivarevaluación del peso, tendría que haber producido un descensocontinuo de la tasa de inflación interna, descenso acompañado por lacaída paralela, aunque más lenta, de la tasa nominal de interés.Como resultado, la tasa "real" de interés interna debería haberascendido gradualmente hasta igualar, en equilibrio, la tasa "real" deinterés internacional. Este aumento debería haber desacelerado elritmo de expansión de la actividad económica y de la demanda decrédito. En los hechos las cosas ocurrieron de un modo diferente. Latasa de inflación experimentó un súbito descenso en el IV trimestrede 1979 y con ello determinó un alza inesperada de la tasa de interés"real". Este salto encontró a las empresas con un elevado nivel deendeudamiento motivado en la persistencia de tasas "reales"negativas durante todo el año precedente. Frente a la nuevasituación, las empresas no pudieron librarse de sus stocks ni apurarsus ventas de manera de escapar a un proceso de endeudamientoacelerado. El sistema financiero no tuvo otra alternativa querefinanciar los montos crecientes de la deuda vista la imposibilidad deexigirla sin dar lugar a una crisis generalizada a la cual él mismohubiera sido arrastrado. La situación, aun cuando grave, hubiera



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tenido una solución si las tasas nominales de interés hubieran bajadoen concordancia con el ritmo descendente de devaluación, pero allísurgió el contrapeso del ascenso de la prima de incertidumbre. Lastasas nominales de interés no sólo no descendieron sino tomaron unatendencia ascendente a medida que se acercaba la fecha fijada parael cambio de gobierno.

Ante este deterioro el gobierno se encontró inerme. Habíaapostado íntegramente su activo político al éxito del programaantiinflacionario de cambio pautado de diciembre de 1978. Habíahecho de la inalterabilidad de las reglas que él mismo fijara lacualidad esencial de su gestión política. Consideró que el abandonode su programa económico iba a tener consecuencias más graves, entérminos de confianza pública, que su mantenimiento. Encerrado enesa prisión sin opciones, recibió con alivio el fin de su mandato el 29de marzo de 1981:

TERCERA PARTE. LA POLITICA DE LA POLITICA ANTIINFLACIONARIA

Reducida a su razón última, la política antiinflacionaria aplicadadesde 1977 en adelante consistió en inducir la generación deexcedentes de oferta, globales o localizados según el caso, de modoque éstos operaran como frenos al incremento de precios. Esta fue laidea básica. Lo demás fue manejo instrumental. Es importantesubrayar este punto porque frente al fenómeno inflacionario no haydemasiadas alternativas. O se controla la demanda, que es lo que sehizo en este caso, o se controla la oferta -controles de precios ysalarios-, o se deja la inflación como está. Para quienes el librefuncionamiento de los mercados es un punto central de ideología noqueda sino disponible el primer método.

En 1977 y 1978 se aplicó la política monetaria activa como instru-mento de contracción general de la demanda. En 1979 y 1980, con laestrategia de tipo de cambio futuro pautado, se separó la economíaen dos sectores, un sector de bienes comerciables con el exteriorcuyos precios podían ser controlados por presencia de la ofertacompetitiva externa, y un sector de bienes no comerciables para elcual se confió en la fuerza del efecto sustitución, esto es, en lacreación de un excedente de oferta de dichos bienes como resultadode la expansión de la oferta y de la retracción de la demandaconsecuentes al alza de sus precios relativos. En esta segunda



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estrategia el mecanismo de operación es más complicado, pero elprincipio básico es el mismo.

Observando retrospectivamente toda la experiencia de políticaantiinflacionaria desde 1977, la cuestión que se le presenta alobservador es la siguiente: si la creación de excedentes de oferta erala herramienta clave de esa política, ¿por qué se hizo un uso tan débily aun contradictorio de ella? ¿Por qué no se la llevó a fondo y porqué, en determinados períodos, se permitió la operación de variablesque simultáneamente estaban actuando en un sentido expansivo?Hubo, en particular, dos instancias en que estas debilidades ycontradicciones se hicieron manifiestas. La primera, en ocasión delabandono, o por lo menos del relajamiento, de la política monetariaactiva a partir del II trimestre de 1978, cuando ésta contaba apenascon seis meses de duración. La segunda, en 1979, cuando el gobiernotoleró la aparición de tasas reales negativas de interés, con todos susefectos expansivos, generadas por la propia dinámica de su políticade cambio pautado, sin que se adoptara medida correctiva alguna,por ejemplo, un impuesto al ingreso de capital. En uno y otro caso elvigor de la política antiinflacionaria fue subalternizado a la lógicaintrínseca del mercado de capitales funcionando de manerairrestricta. O se creyó que era imposible levantar trabas a la dinámicade este mercado, o se pensó que su operación, a la larga, habría derevertir por sí sola sus efectos en un sentido favorable a los objetivosde la política antiinflacionaria.

El mismo cambio de estrategia, desde la política monetaria activa ala política de tipo de cambio futuro pautado, importa un descenso enla potencia del instrumento utilizado para generar excedentes deoferta. La política monetaria activa tiene una probada eficiencia paragenerar desempleo. Que sus costos sociales y políticos sean altos yque sus efectos en términos de moderar la inflación sean bastantemás dudosos, es otra cuestión. La idea es que el excedente de ofertaen el mercado de trabajo frena el incremento de los salariosnominales y, a partir de ellos, de los precios. Esta es una estrategiaglobal porque a través del mercado de trabajo el efecto moderadoralcanza a todos los mercados de la economía.

En la estrategia de tipo de cambio futuro pautado los efectosrecesivos se localizan sobre un sector del mercado de bienes, el delos no comerciables. Sus efectos moderadores de la inflación debíanejercerse, al menos en la versión original, con independencia delestado del mercado de trabajo. No había requisito de desempleo. De



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ese modo, a una estrategia de generación global de excedentes deoferta, como era la política monetaria activa, se la reemplazó por otradonde la recesión se particularizaba en un sector del mercado debienes.

Esta debilidad en la aplicación de la política antiinflacionaria no espasible, sin embargo, de una explicación basada en falta de claridadde propósitos o en vacilaciones para adoptar las medidas que fuerannecesarias. El gobierno dio claras muestras, en su gestión, de suvoluntad de afrontar los costos políticos de sus decisiones. Cuandollevó a cabo la reforma financiera, a fin de aplicar la política decontracción monetaria, lo hizo en plena-conciencia de frenar un augeeconómico que, en condiciones de salarios controlados, redituabamuy altos beneficios a los sectores empresarios que constituían labase social de su sustentación política. Más aún, a partir de diciembrede 1978, sometió a estos mismos sectores a la dura, y finalmenteruinosa, disciplina del atraso progresivo del tipo de cambio, y en 1980de altas tasas reales de interés, sin ceder en absoluto a lasreclamaciones generalizadas.

Se ha hecho referencia previamente al veto, explícito en 1976 eimplícito después, de las Fuerzas Armadas a todo programa quesignificara un desempleo extenso y prolongado de la fuerza detrabajo. Para este veto se invocaron razones tácticas de seguridad,pero su génesis hay que buscarla en la ideología de las FuerzasArmadas. Por un lado, la visión de la clase trabajadora como unaclase destinada a ocupar una posición social subordinada peroprotegida; por otro lado, una concepción de orden y progreso dondeno cuentan contradicciones dialécticas, de tal modo que los conflictosentre acumulación y distribución, pleno empleo e inflación, orden ymovilidad social, etcétera, sólo aparecen como resultados de unacoordinación insuficiente.

Pero la cuestión no se agota aquí. Si el equipo económico hubieratomado plena conciencia de la imposibilidad de cumplir las metas desu programa antiinflacionario por causa del veto militar al desempleo,hubiera necesariamente planteado una crisis y forzado la redefinición,ya sea del método o de los objetivos. Que esto no haya ocurridoprueba que también para el equipo económico el desempleo norepresentaba una condición necesaria de satisfacción de su programa.Las razones hay que buscarlas, entonces, en la ideología misma delequipo económico.



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Lo que ocurrió es que la conducción económica nunca se planteó elrequisito de desempleo sino como un recurso transicional destinadoa, prolongarse no más allá de unos pocos meses. Subestimó laintensidad y la duración que el desempleo debía tener para producirresultados en la contención del fenómeno inflacionario. Esasubestimación fue el producto de su propia concepción ideológica. Laidea de atribuir al mercado, funcionando sin restricciones, el papel deinstrumento apto y. legítimo de disciplinamiento social, resulta dereconocerle la calidad de asignador óptimo de recursos a ingresos.Este mérito es inseparable; sin embargo, del supuesto de estabilidadde pleno empleo. La estabilidad importa suponer la existencia.,dentro del mercado mismo, de mecanismos automáticos de ajuste ycorrección rápidos y eficientes, que permitan absorber toda perturba-ción temporaria y eliminar todo desequilibrio. Si el mercado satisfaceesta condición de estabilidad, la política antiinflacionaria no puede sersino una operación correctiva menor destinada a autoeliminarsenaturalmente a medida que alcanza sus resultados. En ese contextola política monetaria activa es sólo un instrumento temporario: elpapel activo del dinero se debilita progresivamente en tanto la tasade inflación va descendiendo hasta igualar la tasa de creación dedinero. Alcanzada la igualdad el dinero vuelve a ser neutral, esto es,no afecta el comportamiento de las variables reales de la economía.En el proceso, el desempleo inicial se reabsorbe, de modo que cuandoel dinero llega a la neutralidad la economía alcanza el pleno empleo.

Con esta visión del funcionamiento del mercado, propia del libera-lismo, el sistema económico tiende naturalmente al pleno empleo y,de hecho, no puede estar nunca demasiado lejos de él, salvo que seintroduzcan trabas y distorsiones. El disciplinamiento que impone elmercado es un disciplinamiento a pleno empleo. Resulta delsometimiento a reglas tan objetivas a impersonales como las de lanaturaleza. Es, por lo tanto, no represivo. Por el contrario, es unsustituto racional al ejercicio de la represión. En la concepción de lapolítica, ésta es sólo un expediente transitorio materializado en laexistencia de desempleo durante el período de transición 31.

31 Esta visión ideal del estado final de equilibrio y del proceso que lleva a él tiene sucorrelato en la esfera de la política. La situación presente, caracterizada por suscomponentes represivos y sutoritarios, es justificada también como un procesonecesario tendiente a un estado final de democracia plena, equilibrada y sutilmenteordenada a través de un sistema de contrapesos y garantías que absorbe, corrige yreencauza las perturbaciones y alejamientos del equilibrio. Como este estado,



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En los hechos, la persistencia de la inflación ante las políticasantiinflacionarias sustentadas en esta visión liberal delfuncionamiento de los mercados probó no sólo la inadecuación de laspolíticas, sino también el irrealismo de la visión misma. Si para abatirla inflación las medidas correctivas de transición son insuficientes yse necesita, por el contrario, un largo período de fuerte desempleo,significa que el mercado carece de las calidades de estabilidadnecesarias para cumplir el papel optimizador y disciplinario que laconcepción liberal le atribuye. Incluso la idea misma de equilibriopierde relevancia como instrumento conceptual. Quedan dañados lossupuestos básicos de la visión del liberalismo.

La idea de una política económica basada en el desempleo intensoy prolongado, o más aún, del desempleo permanente comocomponente de la política, nada tiene que ver con la concepción delliberalismo. Transforma lo que para éste es una situación transicionaldentro de un proceso de ajuste, en un estado permanente. Es elequivalente en política al mantenimiento indefinido de un régimenautoritario. En este contexto la política monetaria activa cambia susignificación. En razón de su capacidad de generar desempleo, setransforma en un instrumento represivo al servicio de un orden socialclasista y autoritario. Su función es debilitar la capacidadcontestataria de la clase trabajadora. Y ésta es, para quienesdetentan el poder, una virtud en sí, con independencia del hecho decontribuir o no al abatimiento de la inflación. El claro ejemplo de estapolítica es el de Chile a partir de 1973. Pero no se trata aquí deliberalismo sino de realpolitik, aun cuando el liberalismo puede serinvocado en el discurso económico.

Post scriptum

Algunos lectores prioritarios del manuscrito original de este trabajomanifestaron su insatisfacción por la ausencia de recomendaciones depolítica antiinflacionaria alternativas a las que aquí se critican. Si lapolítica de contracción de demanda es insuficiente o requiere uncontexto general represivo, ¿qué puede proponerse entonces? Elautor no tuvo en principio intención de contestar esta pregunta. Su desgraciadamente, no ha podido aún ser alcanzado en la Argentina, los liberalescontinúan siendo los sostenedores de los regímenes autoritarios "transicionales"



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propósito era limitarse al análisis de la gestión del Dr. Martínez deHoz. Pero las insatisfacciones deben ser atendidas aunque con ello seafecte la unidad formal del trabajo. Los comentarios serán breves, detodos modos, porque el tratamiento completo del tema es motivo deun trabajo aún en preparación.

La política antiinflacionaria no se ejerce en el vacío ni se limita a unproblema técnico de instrumentación. Sobre este punto este artículoprovee argumentación abundante. La política económica es parteintegrante de un proyecto político de orden más global y es elaboradaatendiendo primordialmente a los objetivos políticos de ese proyecto.Por eso, antes de hacer recomendaciones sobre políticaantiinflacionaria se requiere dejar en claro cuáles son los objetivospolíticos que se tienen en mente.

Para hacer esta propuesta se parte, entonces, de los objetivospolíticos de un gobierno popular, de centro-izquierda,social-reformists, que se somete a la vigencia de las institucionesrepresentativas de un regimen constitucional y, en particular, aperiódicas consultás electorales. Esta definición puede no ser muyestricta pero no deja dudas de su significado.

Frente a la inflación hay tres tratamientos posibles: 1) no ocuparsede ella; 2) aplicar una política de contracción de demanda ya sea porvía fiscal, o por vía monetaria, o por cambio de precios reiativos; 3)regular la oferta mediante el control de precios y salarios y medidasimpositivas. La propuesta para un gobierno popular es hacer usesimultáneo de los tres tipos de tratamientos, esto es, una estrategiamixta de composición variable en el tiempo según lo aconsejen lascircunstancias.

La razón de esta estrategia mixta es la siguiente: en primer lugarun gobierno popular no puede hacer de la lucha contra la inflación unobjetivo prioritario y mucho menos exclusivo. Tiene otros objetivostanto o más importantes que el disciplinamiento social. El difícilproblema que enfrenta es manejar soluciones de compromiso entrelas necesidades de hacer crecer la economía, redistribuirprogresivamente el ingreso y evitar que la inflación se desborde. Ungobierno popular debe reconocer de inicio, si quiere tener algunaposibilidad de éxito, el carácter contradictorio de estas exigencias. Lacuestión inflacionaria no puede ser desconocida, pero no es la única.El requisito mínimo es que la inflación no se desborde. La aceleración

que no cesan de reiterarse.



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del proceso inflacionario destruye la trama del acuerdo social entreclases, explícito o implícito, que está en la base de sustentación deeste tipo de gobierno. Si esta trama se destruye, el golpe militarviene a continuación.

Aceptada la necesidad de aplicar una política antiinflacionaria, den-tro de ciertos límites, se presenta la cuestión de cómo hacerla. Ungobierno popular no puede hacer del desempleo el instrumento clavede su política. Por obvias razones éticas y de supervivencia electoral.Consecuentemente, debe recurrir a la regulación de la ofertamediante controles, o acuerdos de precios y salarios. Estos controlesno son atractivos y tampoco dan garantía de eficiencia. Hayescaseces, colas y mercados negros. Pero son preferibles aldesempleo crudo que es su alternativa. Al menos para las clasesasalariadas.

Es un error de política, reiterado por los gobiernos populares delpasado, pensar que los controles de precios son un instrumentosuficiente. No puede esperarse su funcionamiento eficiente si almismo tiempo el resto de la política económica está generandoexcesos globales de demanda. En este punto ingresa la políticamonetaria. Los controles de precios deben ser complementados conun cierto grado de activismo monetario. La tasa de interés realaplicable al conjunto de la actividad económica debe mantenerse a unnivel que impida la sobreexpansión de la demanda.

La relación entre la política de controles de precios y la políticamonetaria, incluyendo en ésta el financiamiento del deficit fiscal,puede ser ilustrada mediante el uso de la ecuación de Phillipsaumentada, referida en IV.1

La política de controles de precios se refiere particularmente al ni-vel de πt, la tasa de inflación esperada. La política monetaria, al nivelgeneral de empleo indicado en la segunda parte de la ecuación. No setrata de combatir la inflación con el desempleo sino de evitar suaceleración como consecuencia del sobreempleo (ut <u).



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ANEXO: EL COMPORTAMIENTO DE LA ECONOMIA

I. - La oferta y demanda global

El gobiemo iniciado en 1976 no se propuso el crecimientoeconómico sino como un objetivo supeditado, y posterior, aldisciplinamiento social. De esta manera la comprobación de que laeconomía creció muy lentamente entre 1976-1981 no representa unelemento de juicio negativo al evaluar su gestión según sus propiospatrones. Es sólo una prueba de la dificultad de llevar a cabo lasgrandes transformaciones que el objetivo de disciplinamientorequiere. Por el contrario, para quienes observaron el proceso conuna mirada crítica, el estancamiento de la economía fue uno de losgrandes costos, pero no el único, de pretender objetivos imposiblesgenerados por una visión clasista del acontecer social.

Más evidentes que los fenómenos de tendencia fueron lasfluctuaciones de las grandes variables agregadas. El cuadro A.1proporciona la información relevante.

Las grandes variables agregadas fluctuaron de acuerdo con laorientación de la política antiinflacionaria. El PBI revela dos ciclos derecesión y expansión. Casi inmediatamente a la iniciación delgobierno, en 1976, hubo una recesión producida por el efecto sobrela demanda agregada de la baja inicial de los salarios reales. Esteefecto se observa particularmente en las cifras del consumo y de lasimportaciones. En ese momento la relación a/w entre el tipo decambio y el salario alcanzó su nivel máximo. A partir de esa fecha ygracias al bajo nivel relativo de los costos salariales, se expandieronla inversión y las exportaciones, dando lugar a una recuperación de laactividad económica que culminó en el III trimestre de 1977. Sucedió



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entonces la política de contracción monetaria y hubo una nuevarecesión, cuyo mínimo ocurrió en el II trimestre de 1978. En mayo deese año se inició el proceso de revaluación del signo monetario queiba a continuar hasta 1981. Las cifras revelan la progresivarecuperación del consumo, paralela a la de los salarios, y laexpansión general de la actividad productiva. Las exportacionestendieron a descender y las importaciones tuvieron un notable auge.El cuadro A.2 proporciona información correspondiente a la inversiónfija. Varios hechos resaltan. En primer lugar, la importancia de laconstrucción pública, tan característica de los gobiernos militares. Ensegundo, el menor desarrollo de la construcción privada afectadaparticularmente por la eliminación de los créditos subsidiados devivienda para sectores de menores ingresos. Finalmente, la posiciónmedia de la inversión en maquinaria y equipos consecuente a dosdeterminantes contrapuestos: 1) la existencia de un clima globaladverso a la inversión de largo plazo emergente de una políticaeconómica de carácter transicional, y 2) el aliento a la modernizacióndel equipo productivo de las empresas por la fuerte reducción de losprecios de los bienes de capital importados y por la necesidad deadaptar la oferta local a las condiciones de mayor competitividadresultantes de la política de apertura económica.

La información se completa con el cuadro A.3 sobre la producciónsectorial. Se observa allí el comportamiento fluctuante del sectorindustrial en el período, comportamiento que no hace sino reproducir,con mayor amplitud, el del PBL Se observa también el crecimiento dela construcción. En suma, desde el punto de vista sectorial, la políticaeconómica significó el estancamiento relativo de la producciónindustrial y la expansión de la construcción y los servicios.



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II. - El balance de pagos

El gobierno se propuso la apertura de la economía como políticaexpresa y las cifras que se muestran en el cuadro A.4 demuestranque ese propósito fue satisfecho. Hubo una expansión notable de lasexportaciones durante todo el período. Las importaciones, en cambio,fueron contenidas durante los años 1976, 1977 y 1978, pero luego seexpandieron rápidamente como consecuencia del retraso del tipo decambio. Este mismo efecto operó reforzando la negatividad de lacuenta de servicios. De este modo, la cuenta corriente tomó en losdos últimos años un sesgo fuertemente negativo.

El crecimiento de las exportaciones tuvo lugar sin cambiossignificativos en su composici6n. Los productos agropecuariosmantuvieron una participación cercana al 50 % del total (ver cuadroA.5). En el cuadro A.6 se revela la importancia del crecimiento de lasexportaciones de cereales y la recuperación de las exportaciones decarnes luego del fuerte descenso de mitad de la década. Losvolúmenes físicos de 1980 fueron el resultado del retraso del tipo decambio, aunque su menor magnitud fue compensada parcialmente



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por mejores precios (venta de trigo a la URSS luego del embargocerealero).

La información referente a las importaciones contenida en elcuadro A.7, revela su dependencia con respecto al nivel de paridaddel tipo de cambio. Hubo primero un retraimiento, reforzado por larecesión de 1978, y una rápida expansión en los últimos dos años.Puede observarse la fuerte expansión de las importaciones de bienesde consumo y, en segundo lugar, de bienes de capital facilitadas porla eliminación de aranceles. En combustibles, en cambio, se siguióuna política orientada a hacer máximo el abastecimiento local.



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Hubo, en el período, una fuerte expansión de los pagos netos alexterior en concepto de servicios reales y financieros. En lo referentea servicios reales pesó el turismo al exterior favorecido por larevaluación del peso. Los servicios financieros crecieronparalelamente al incremento de la deuda externa.

En el cuadro A.9 se presenta un resumen del balance de pagos. Enél se observa la importancia cobrada por la cuenta de capital a partirde 1979. La progresiva revaluación del peso, al hacer negativa la tasade interés "real" en moneda local motivó una intensa demanda porcapital externo. Este fenómeno se revirtió en 1980, debido alincremento de la prima de incertidumbre, aun cuando el sectorpúblico operó de un modo compensatorio tomando créditos delexterior.

Finalmente, el cuadro A.11 registra el crecimiento de la deudaexterna.



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III. - El sector público

Al iniciar su gestión, en 1976, el nuevo gobierno se encontró conun estado de serio desbalance en las cuentas fiscales. El déficit habíasuperado, en 1975, el 16 % del PBI, en tanto el gasto alcanzaba, trasfuerte crecindento, al 32 %. Frente a esta situación había dosposibilidades: proceder de un modo drástico o poner en práctica unprograma de ordenamiento gradual. El gobierno adoptó la segundaaljternativa. Pueden darse varias razones que expliquen estadecisión. En primer lugar, la restricción política, impuesta por lasFuerzas Armadas, de evitar la generación de desem pleo. Ensegundo, la conciencia de la conducción económica de poseer sólo uncontrol limitado sobre el sector público, confiado como éste estaba,en una extensa medida, a la administración de oficiales de lasFuerzas Armadas en açtividad, que respondían a sus propios mandos.Y en último lugar, a la propia concepción de la políticaantiinflacionaria que, no obstante la filosofía liberal del equipoeconómico, no dio nunca al déficit público el papel de una variableprincipal.

En prosecución de esa estrategia gradualista el gobiemo logró,durante 1976 y 1977, una significativa reducción en el monto delgasto y del déficit fiseal. Pero una vez allí pareció detenerse. El



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cuadro A.12 revela esta evolución. En él se observa el fuerteincremento del gasto público en 1978, su mayor control en 1979 y eldesborde final en 1980. También surge evidente que, en la segundaparte de la gestión de gobierno, se procuró acompañar la evolucióndel gasto público con el movintiento paralelo de los ingresos, demodo de mantener el déficit en las inmediaciones del 5 % del PBI.

Una parte importante de evolución del gasto público puede serexplicada por los salarios. El gasto público se redujo en 1976 y 1977mientras los salarios bajaban y luego volvió a elevarse enconsonancia con el aumento de éstos. Las cifras correspondientes alos gastos de personal, aun cuando no se refieran sino a laserogaciones de la Tesorería, son elocuentes a este respecto. Peroesta variable no agota la explicación de las modificaciones del gasto.En el cuadro A.13, también se manifiesta el alza progresiva delrenglón de transferencias a partir de 1978 como efecto del in-cremento de los pagos a organismos descentralizados y "otros" quereflejan el aumento de los gastos militares.

El cuadro citado puede completarse, atendiendo a la disponibilidadde información, con la cuenta consolidada de las empresas delEstado, cuyos indicadores se registran en el cuadro A.14.



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l cuadro A.14 permite observar el proceso de ordenamientogradual manifiesto en el progresivo incremento del nivel de actividady la paralela reducción del personal. En 1979 las empresas públicasdebieron retrasar sus tarifas en relación al incremento del nivelgeneral de precios siguiendo la política antiinflacionaria inaugurada endiciembre de 1978. Este retraso, como se observa, también seprodujo con respecto a los salarios.El cambio más significativo en la política fiscal del período fue el alzade la presión tributaria. El cuadro A.15 proporciona la informaciónpertinente. Comparativamente la presión tributaria aumentó en másdel 60 % entre 1975 y 1980. (El porcentaje de 1975 es bajo deacuerdo con la evolución histórica; en 1973 fue 19,5 y en 1974,23,6.) Para explicar este aumento es necesario sumar variasincidencias. En primer lugar, el ya mencionado procedimiento deacompañar el incremento del gasto público con alzas paralelas de losingresos de modo de mantener la constancia del déficit a partir delaño 1978. En segundo lugar, el efecto del incremento de lasremuneraciones al sector pasivo tal cual se ve en el renglóncorrespondiente a las contribuciones de seguridad social. En tercerlugar, el aumento de las imposiciones provinciales. Este últimoaumento fue consecuencia de la política expresa del gobierno detransferir a las provincias los servicios de educación y salud y,simultáneamente, de reducir las transferencias de recursos deTesorería a aquéllas (ver cuadro A.13).

De la significación global de este aumento importante de la presióntributaria puede decirse lo siguiente: en la primera parte del período,hasta mediados de 1978, el incremento de la recaudación pública sehizo a costa de los asalariados, esto es, provino de los excedentesadicionales percibidos por las empresas como consecuencia de lacaída del salario real. En la segunda parte, años 1979 y 1980, el



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incremento de la recaudación coincidió con salarios en alza; como larecaudación creció más rápido que el PBI, su aumento resultó a costade los beneficios; en particular, los beneficios de las empresas delsector de productores de bienes comerciables que estuvieronimpedidas de trasladar los mayores costos a los precios.

La política global de financiamiento del sector público se guió pordos principios generales. En primer lugar, eliminar el financiamientode Tesorería a empresas públicas y provincias forzando a estas abuscar su propia financiación. Las provincias incrementaron susimpuestos; las empresas debieron recurrir al mercado de capitales,en especial a préstamos de largo plazo del exterior -ver cuadro 11-.En segundo lugar, hacer nulo el financiamiento del Banco Central a laTesorería de modo que ésta procurara sus fondos ya sea mediantemayor imposición, ya sea por colocación de títulos en el mercado.Esta política se llevó a cabo, progresivamente, desde 1976 a 1979. Elcuadro A.16 proporciona evidencia de ello. En el año 1980 todo esteproceso se alteró radicalmente. El financiamiento del Banco Centraldebió salvar, ese año, no sólo el déficit sino también la disminuciónneta de la deuda pública interna producida como consecuencia de lacorrida generalizada de la demanda hacia activos externos. Un restoimportante quedó en libramientos impagos.

IV. - La producción agraria

En la primera etapa de su gestión, años 1976 y 1977, el gobiernoprocuró elevar los precios agropecuarios como parte de su llamadapolítica de sinceramiento de los precios. A la imposición de un tiporeal de cambio elevado agregó la eliminación de los impuestos-retenciones- sobre la exportación de cereales y carnes. En términosrelativos, esa política determinó un ascenso de los precios de los



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bienes agropecuarios con respecto al precio de los restantes bienes,en particular los producidos por el sector industrial. Posteriormente eldescenso de la relación e/w entre el tipo de cambio y el valor nominalhizo que los precios agropecuarios bajaran nuevamente al nivel rela-tivo de 1975.La política inicial de precios relativos apuntó a la expansión de laproducción de la pampa húmeda constituida por los principalesproductos de exportación: trigo, maíz, sorgo, girasol y soja, y carnesvacunas. Esta política contribuyó a acelerar en 1976 y 1977 unproceso de crecimiento de la producción de cereales que venía desdeprincipios de la década y coincidió, además, con la recuperaciónparcial del mercado de carne vacuna. A partir de 1978 el crecimientose moderó, pero, de todos modos, dio un saldo final muy positivopara el conjunto del período 1976-1981: una tasa promedio anual decrecimiento del 6,8 %.

En una medida importante el crecintiento del conjunto de loscereales y oleaginosos se debió a la expansión de la producción desoja, primero como cultivo secundario del trigo y luego como cultivoprimario en parte del área maicera. Descontando la soja, la tasaanual de incremento de la producción de cereales y oleaginosas fuedel 2,8 % entre 1976 y 1981.

También la faena de carnes vacunas se expandió en el período enrespuesta a la mejora de los precios, luego de los bajos niveles demediados de la década. La tasa de crecimiento de la faena fue del3,4% anual entre 1976 y 1980. Las existencias de ganado crecieronhasta 1979, pero disminuyeron luego debido al alza de las taws"reales" de interés.

Para el conjunto del país, incluyendo el área no pampeana, el PBagropecuario creció lentamente en el período para descender en elaño 1980 al nivel de 1976. A este resultado contribuyó elcomportamiento de la mayor parte de los cultivos del área nocerealera que, salvo la manzana, el poroto y en 1980 el azúcar,tendieron a estancarse o aun a reducir la producción.



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A partir de mayo de 1978 el retraso del tipo de cambio en términosreales tuvo consecuencias negativas para la agricultura. El valor de laproducción de la pampa húmeda descendió a los niveles de 1975/76a pesar de los incrementos en producción y en el rendimiento de latierra. El sector agropecuario perdió vía precios todo lo que ganó víaproductividad.

Tal cual se mencionara, el fenómeno más notable del desarrolloagropampeano en la década fue la expansión de la producción desoja. Esta expansión tomó parte del área maicera, pero el incrementoimportante de los rendimientos de maíz permitió de todos modos



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aumentar el volumen de producción de este último cereal. También elsorgo experimentó alzas significativas en rendimientos y producción.El cuadro A.21 presenta la información pertinente.

V. - La industria

El sector industrial ocupó el centro de la atención de la políticaeconómica. Pero ya no, como en el pasado, en el papel de sectorlíder, sino en el opuesto, de sector problema. Por la industria pasó eleje de la estrategia de disciplinamiento social. Cuando el gobiernomanifestó su intención de instaurar una economía de libre mercado,se refería, esencialmente, a la eliminación del sistema de privilegios-fiscales, crediticios, arancelarios- del cual la industria había gozadodurante más de 40 años en nombre del crecimiento y la acumulación.

A esta concepción de largo plazo se unieron las consideracionesemergentes de la política antiinflacionaria. Durante el primer año elgobierno esperó que la reducción de los salarios se tradujerafinalmente en una moderación de los incrementos de precios. Laespera fue vana y las empresas industriales se beneficiaronlargamente de ello. Pero, de allí en más, la política económica hizo de



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la contención de los precios industriales su meta primordial. Lareducción del tipo de cambio, a partir de mayo de 1978, fuedisminuyendo progresivamente el margen de protección excedente delas actividades de la industria hasta hacerlo nulo, para la mayoría,hacia los finales de 1979. Fue recién entonces que las empresassintieron efectivamente el impacto de las sucesivas reduccionesarancelarias.

A partir de 1977 la conducta del gobierno puso de manifiesto quecualquier consideración de crecimiento económico o de distribuciónde ingreso estaba subordinada al logro del objetivo disciplinamientosocial. Ante esta evidencia, y también ante los cambios de políticaantiinflacionaria, materializados en importantes modificaciones de losprecios relativos, las empresas industriales adoptaron una actitudestrictamente cortoplacista postergando todo proyecto de expansiónproductiva. Pero, por otra parte, entendieron que sus posibilidades desupervivencia ante el ingreso de la competencia extranjera almercado local estaban condicionadas a la renovación de su equipo deproducción. Para ello se vieron favorecidas por la reducción del preciode los bienes de capital importados consecuente tanto a la anulaciónde los aranceles como a la baja del tipo de cambio.

En el contexto de esta posición cortoplacista la actividad industrialse limitó a fluctuar sin tendencia al crecimiento. El índice medio deactividad fue 115 para una base 100 en 1970. El punto de máximaactividad se alcanzó en el III trimestre de 1977 y el segundo máximo,en un segundo ciclo, en el II trimestre de 1979. La variablegobernante del nivel de actividad fue la tasa de interés "real". Cuando



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esta tasa descendió se alentaron los gastos en bienes de consumoduradero -automóviles, construcción residencial, etcétera- y eninventarios, a inversamente cuando volvió a ascender. En el gráficoA.1 se observa la estrecha correlación entre el nivel de actividadindustrial y la tasa "real" de interés del trimestre precedente. Estaincidencia desfasada es el resultado de dos fenómenos: por un lado,el tiempo requerido por las empresas para materializar susdecisiones; por el otro, el lapso en el cual los empresarios forman susexpectativas.



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El cuadro A.24 proporciona la información desagregada por ramasde la industria del nivel de actividad. Se pueden reconocer dos tiposde comportamiento. Las primeras cuatro agrupaciones, que incluyenlas actividades industriales más tradicionales experimentaron undescenso importante en el volumen de producción. Lasagrupaciones.restantes alcanzaron el máximo de actividad en 1979.Es significativo el crecimiento observable en maquinarias y equipos,dado que correspondió a un período en el cual se favoreciódecididamente la importación de bienes de capital. Este resultadoconfirma que, entre ambas ofertas agregadas, nacional a importada,las relaciones de complementariedad son más fuertes que la desustitución.

El cuadro A.25 se refiere al empleo en la industria. En el conjuntode la actividad industrial el empleo se redujo un 26% entre 1975 y1980. Esta reducción equivale a una tasa de decrecimiento anual del4,73 %. Puede observarse en este caso del empleo un clarofenómeno de tendencia con aceleraciones en las fases descendentesdel ciclo de actividad industrial y desaceleraciones en lasascendentes. Es interesante notar que la tasa de decrecimiento delempleo en 1976 fue inferior a la tasa promedio no obstante tratarsede un año recesivo. En cambio hubo una aceleración en 1977. Lasempresas industriales retuvieron mano de obra en 1976 aceptandolas instrucciones de las Fuerzas Armadas de no producir desempleo,pero se deshicieron de ella al año siguiente en el momento en que elempleo total en la economía se acercó al máximo.El fenómeno de reducción de empleo en la industria fue uno de loscambios estructurales más significativos del período. Hasta 1976 el



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sector industrial había sido un creador neto de empleo. Los estudiosde que se dispone con referencia al mercado de trabajo -Sánchez,Ferrero y Schulthess (1979), Beccaria y Orsatti (1979) y Beccaria(1980)-, procuraron encontrar una explicaci6n que permitiera hacercompatible ese fenómeno de reducción de empleo en la industría conel de mantenimiento, en el período, de bajas tasas de desempleopara el agregado. Las explicaciones tienden a subrayar lasmotivaciones desde el lado de la ofertá. La caída del salario en 1976habría dado lugar al desaliento de la oferta, en tanto que, en añosposteriores, la expansión de las actividades de servicios habríasuccionado trabajadores a la industria. Esta explicación es adecuadaa los movimientos de corto plazo. Durante las expansiones de 1977 y1979 el empleo industrial descendió en el contexto de una situaciónglobal de pleno empleo. El fenómeno de largo plazo, sin embargo, nopuede explicarse sin tener en cuenta la voluntad de las empresas dereducir su dotación de personal por unidad de producción a fin desupervivir en las nuevas condiciones de mercado abierto a lacompetencia externa.

Los cuadros A.26 y A.27 proporcionan información adicional sobreel tema. Hasta 1980 los incrementos de productividad por hombreocupado en el agregado fueron superiores a los incrementos deproductividad horaria. En las expansiones las empresas acudieron alalargamiento de los horarios más que a la contratación de nuevopersonal, y en las retracciones, como indican las tasas de 1978/77 y1980/79, a las suspensiones más que a los despidos. Pero el hecho



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de que la productividad horaria se incrementase sistemáticamentedurante todo el período revela la adopción de una política de largoplazo, por parte de las empresas, destinada a reducir sus costos depersonal, más allá de las reacciones que suscitaran en ellas lasdificultades de oferta en las fases ascendentes del ciclo.

Se ha argumentado que lo que aparece como incremento deproductividad de la mano de obra es una sobreestimación de loefectivamente ocurrido. Por un lado, pesarían los efectos del"aligeramiento de los costos", esto es, de la postergación de tareas yfunciones de largo plazo -mantenimiento, investigación y desarrollo-,ante la situación de emergencia de corto plazo. Por otro lado, lascifras agregadas de producto y ocupación por rama esconderían elproceso de sustitución de bienes producidos internamente en las



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empresas por productos elaborados fuera de ella, en particular,bienes importados. El caso extremo sería el de una firma que hubierepasado de la condición de productor de un determinado bien a lacondición de importador. Lo que aparece como incremento deproductividad sería simplemente una reflexión de la caída del valoragregado por las empresas locales. Sin una investigación in situ esimposible determiner la cuantía de estos fenómenos en la formaciónde las cifras de productividad contenidas en los cuadros A.26 y A.27.Sin embargo dichas cifras indican algo a este respecto: estosfenómenos "espurios" deberían haber pesado particularmente en elaño 1980 cuando las empresas industriales se encontraron con elagotamiento de sus márgenes de protección excedente; no obstantelos incrementos de producto por hombre y por hora hombre fueronmenores en ese año que en 1977 y en 1979 cuando la actividadindustrial atravesó por fases expansivas. Esto sugiere que el pesorelativo de los incrementos "genuinos" de productividad fue mayorque el de los "espurios". La excepción a este comportamiento generales el de la industria textil, en la cual los incrementos de productividadse concentraron en 1980 en medio de un proceso muy claro de caídade precios relativos y de sustitución de la oferta nacional por laimportada. Hubo, en esta rama, un real proceso dedesmantelamiento de la producción nacional 32.

Una cuestión de importancia es la evolución de los costos laboralesen relación a los precios finales de las empresas del sector industrial.La reducción de aranceles y el retraso cambiario transfirieron lamayor parte de las actividades manufactureras del sector deproductores de bienes no comerciables al de bienes comerciables. Elincremento de los salarios nominales, con la relación e/wdescendente, sólo pudo ser reflejado en el incremento de precios demanera parcial. Por to tanto, el modo de contener el alza de loscostos laborales con respecto al precio final consistió en acelerar los 32 Otro fenómeno no cuantificado, ni investigado, es la extensión del sistema detrabajo "a facon" -putting-out system-. Las empresas, enfrentadas a lasfluctuaciones de la demanda, contarían con un "hinterland" de trabajadoresindependientes que tomarían parte de la producción adicional durante las fasesexpansivas. Las cifras revelarían un incremento "espurio" de productividad de lamano de obra ocupada en las empresas. Este comportamiento explicaría tambiénuna parte de la expansión del número de trabajadores independientes en relación alnúmero de asalariados. No hay evidencia de que este fenómeno haya sidosignificativo, quizá con excepción de algunas actividades muy específicas -armadode equipos electrónicos, confecciones, etcétera-, sin peso en el agregado.



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aumentos de productividad. En el cuadro A.28 se registran los datosrelevantes.

No es posible contar con datos de la evolución de los preciosindustriales con la misma clasificaci6n poi actividades que se utilizaen los cuadros precedentes. La comparación solo puede llevarse acabo para el agregado utilizando el índice de precios mayoristasagropecuarios como indicador de los precios de la industria. De estemodo se obtiene una estimación de la evolución del peso de loscostos laborales en el precio final. Dicha estimación indica que, entre1978 y 1980, las empresas industriales, en promedio, tuvieron unaumento de los costos laborales en relación a los precios del 25,1 %,como consecuencia del incremento de la relación de salarios a preciosdel 42,6 %, compensado por un aumento de la productividad deltrabajo del 14 %. Este aumento de los costos laborales fue sinembargo menor que su caída, por baja de salarios, del 43,3 % entre1976 y 1978 33.

La tercera columna del cuadro A.28 sólo se refiere a los costoslaborales directos. Una medición completa debe incluir los costoslaborales indirectos que inciden poi la vía de los insumos adquiridospor las empresas. En la última columna la relación entre los índicesIPC y IPMNA procura dar una idea muy gruesa de la evolución de losprecios relativos de los bienes y servicios de la economía,representativos de los precios de insumos, y de los bienesindustriales. Los datos indican que las empresas industriales debieronabsorber costos de insumos crecientes (14,5 %), entre 1978 y 1980,como resultado del incremento de los salarios en el conjunto de laeconomía.

33 En la medida en que la canasta sobre la cual se mide el índice IPMNA contengabienes no industriales del sector de bienes no comerciables, los datos del cuadroA.28 de la primera y tercera columna estarían sesgados hacia abajo.



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Gerchunoff (1981) ha realizado una estimación de la incidencia delos incrementos salariales en la industria siguiendo una metodologíasintilar a la presente, pero incluyendo, además, los costos fmancierosa las tasas de interés efectivas en el período de análisis, y bajo variossupuestos de endeudamiento. Gerchunoff demuestra que laincidencia de los costos fmancieros fue decisiva en el resultadooperativo de las empresas y que los costos laborales sólo tuvieronuna significación secundaria.

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Teoria y practica del liberalismo. Adolfo Canitrot