Teorie měnových kurzůTeorie měnových kurzů

1

Teorie měnových kurzůTeorie měnových kurzů Měnový kurzMěnový kurz = vyjádření hodnoty dané národní = vyjádření hodnoty dané národní

měny v jednotkách jiné národní měnyměny v jednotkách jiné národní měny Rozlišujeme nominální a reálný měnový kurzRozlišujeme nominální a reálný měnový kurz

• Nominální měnový kurzNominální měnový kurz (E (ED/FD/F) definujeme jako počet ) definujeme jako počet jednotek domácí měny, za které lze nakoupit jednotku jednotek domácí měny, za které lze nakoupit jednotku měny zahraniční měny zahraniční ((např. 25 CZK/€např. 25 CZK/€)). .

• Naproti tomu Naproti tomu reálný měnový kurzreálný měnový kurz (R (RD/FD/F) definujeme ) definujeme jako podíl cenové hladiny v zahraničí a domácí cenové jako podíl cenové hladiny v zahraničí a domácí cenové hladiny, kde zahraniční cenová hladina je převedena na hladiny, kde zahraniční cenová hladina je převedena na jednotky domácí měny přes stávající nom. měnový kurz jednotky domácí měny přes stávající nom. měnový kurz ((RRD/FD/F = E = ED/FD/F . P . PFF/P/PDD)). .

Reálný měnový kurzReálný měnový kurz vyjadřuje vyjadřuje skutečnou kupní síluskutečnou kupní sílu dané měny vůči jiné měně dané měny vůči jiné měně Vyjadřuje jaké množství statků a služeb vyrobených v Vyjadřuje jaké množství statků a služeb vyrobených v

domácí ekonomice musíme vynaložit k získání domácí ekonomice musíme vynaložit k získání požadovaného množství statků a služeb vyrobených v požadovaného množství statků a služeb vyrobených v zahraničízahraničí

reálný kurz (R) může nabývat hodnot:reálný kurz (R) může nabývat hodnot:R = 1 – vnitřní i vnější kupní síla měny je R = 1 – vnitřní i vnější kupní síla měny je stejnástejnáR R >> 1 – vnitřní kupní síla je větší než vnější (domácí měna 1 – vnitřní kupní síla je větší než vnější (domácí měna oslabila)oslabila)R R << 1 – vnitřní kupní síla je menší než vnější (domácí 1 – vnitřní kupní síla je menší než vnější (domácí měna posílila)měna posílila)

jeho hodnota je ovlivněna nominálním kurzem a jeho hodnota je ovlivněna nominálním kurzem a cenovými hladinami (popř. tempy jejich růstu) v cenovými hladinami (popř. tempy jejich růstu) v poměřovaných ekonomikáchpoměřovaných ekonomikách

RRD/FD/F = E = ED/FD/F . P . PFF/P/PDD

pokud Rpokud R>>1, pak k získání zahraničního koše 1, pak k získání zahraničního koše komodit musíme vynaložit více než 1 domácí koš komodit musíme vynaložit více než 1 domácí koš komodit → preferujeme domácí zbožíkomodit → preferujeme domácí zboží

pokud Rpokud R<<1, pak k získání zahraničního koše 1, pak k získání zahraničního koše komodit musíme vynaložit méně než 1 domácí koš komodit musíme vynaložit méně než 1 domácí koš komodit → preferujeme zahraniční zbožíkomodit → preferujeme zahraniční zboží

Reálný měnový kurzReálný měnový kurz2525 CZK/€CZK/€

1 100 €1 100 € 25 000 CZK25 000 CZKRRD/FD/F = 1,1 = 1,1

900 €900 €RRD/FD/F = 0,9 = 0,9

Determinace měnového kurzu Určení (determinace) měnového kurzu závisí na tom,

v jakém z následujících režimů je obchod s měnami uskutečňován:

Režim fixního měnového kursu – situace, kdy je kurs stanovován centrálně určenou autoritou – obvykle CB. Mění se pouze na příkaz této autority a všichni tento kurs přijímají.

Režim flexibilního měnového kursu (floating) – kurs je stanovován na základě interakce poptávky a nabídky na měnovém trhu. CB pouze oznamuje, jaký je aktuální kurs měny a může jej ovlivňovat pouze nepřímo, jako jeden z účastníků mezinárodního měnového trhu.

Zhodnocení a znehodnocení měnyZhodnocení a znehodnocení měny Zhodnocení měny:Zhodnocení měny:

• revalvacerevalvace – – v systému v systému fixního měnového kurzufixního měnového kurzu (např. CB (např. CB stanoví, že kurs bude 20 CZK/USD oproti současným 22 stanoví, že kurs bude 20 CZK/USD oproti současným 22 CZK/USD a změna je revalvace)CZK/USD a změna je revalvace)

• apreciaceapreciace – zhodnocení v – zhodnocení v systému flexibilního měnovéhosystému flexibilního měnového kurzu. K apreciaci může dojít například zvýšeným zájmem o české kurzu. K apreciaci může dojít například zvýšeným zájmem o české výrobky, nebo přílivem zahraničních turistů do ČR.výrobky, nebo přílivem zahraničních turistů do ČR.

Znehodnocení měny:Znehodnocení měny:• devalvacedevalvace – u systému fixního měnového kurzu – u systému fixního měnového kurzu• depreciacedepreciace – u systému flexibilního měnového kurzu – u systému flexibilního měnového kurzu

Na rozdíl od nominálního kurzu je Na rozdíl od nominálního kurzu je reálný kurz vždy reálný kurz vždy flexibilníflexibilní, a to proto, že i v režimu pevného (fixního) , a to proto, že i v režimu pevného (fixního) nominálního kurzu může docházet k pohybu R přes nominálního kurzu může docházet k pohybu R přes cenové hladiny.cenové hladiny.

Měnový trh Měnový trh PoptávkaPoptávka po € je tvořena: po € je tvořena:

• našim dovozem statků a služeb z eurozónynašim dovozem statků a služeb z eurozóny• nebo našim vývozem kapitálu (nikoliv statků)nebo našim vývozem kapitálu (nikoliv statků)

NabídkaNabídka € je tvořena: € je tvořena:• našim exportem statkůnašim exportem statků• přílivem kapitálu k námpřílivem kapitálu k nám

EUR

( )FD EUR

/CZK EUR ( )FS EUR

30

Příliv zahraničního kapitálu do ČRPříliv zahraničního kapitálu do ČR a intervence CBa intervence CB

CZK/EUR

EUR

FS (EUR)

FD (EUR)

30

29

28

FS’

FD’

Přílivem zahraničního kapitálu do ČR se křivka FS Přílivem zahraničního kapitálu do ČR se křivka FS posune dolů, díky tomu kurs koruny posiluje, CB může posune dolů, díky tomu kurs koruny posiluje, CB může udělat intervenci – začne nakupovat € a dávat do oběhu udělat intervenci – začne nakupovat € a dávat do oběhu CZK – zvyšuje poptávku, koruna o něco znehodnotíCZK – zvyšuje poptávku, koruna o něco znehodnotí

Teorie parity kupní síly (PPP)Teorie parity kupní síly (PPP)

Teorie PPP Teorie PPP popisují, jakým způsobem (jakými popisují, jakým způsobem (jakými mechanismy) se ustanovuje rovnovážný mechanismy) se ustanovuje rovnovážný měnový kursměnový kurs mezi dvěma zeměmi. Mezi mezi dvěma zeměmi. Mezi základní teorie PPP patří tyto:základní teorie PPP patří tyto:

1.1.Zákon jediné cenyZákon jediné ceny2.2.Absolutní verze teorie PPPAbsolutní verze teorie PPP (Purchase Power Parity – (Purchase Power Parity –

parity kupní síly)parity kupní síly)3.3.Relativní verze teorie PPPRelativní verze teorie PPP4.4.Teorie úrokové parityTeorie úrokové parity

Zákon jediné cenyZákon jediné ceny Zákon jediné ceny říká, že nominální kurz se ustanovuje Zákon jediné ceny říká, že nominální kurz se ustanovuje

na základě na základě poměru cenpoměru cen jednotlivých druhů zboží jednotlivých druhů zboží Například pokud by měl být rovnovážný kurz 30 Kč za 1 Například pokud by měl být rovnovážný kurz 30 Kč za 1

euro, muselo by platit:euro, muselo by platit:• cena piva: 15,- Kč v ČR cena piva: 15,- Kč v ČR = 0,50 € v eurozóně= 0,50 € v eurozóně• cena auta: 300 000,- Kč v ČR = 10 000,- € v eurozóněcena auta: 300 000,- Kč v ČR = 10 000,- € v eurozóně• cena mobilu: 3 000,- Kč v ČR = 100,- cena mobilu: 3 000,- Kč v ČR = 100,- €€ v eurozóně v eurozóně

Pokud by v praxi platil zákon jediné ceny, pak poměr Pokud by v praxi platil zákon jediné ceny, pak poměr 30:1 by musel platit u každého poměřovaného druhu 30:1 by musel platit u každého poměřovaného druhu zboží. zboží.

To je však často v praxi nereálné To je však často v praxi nereálné (může to být reálné, pokud (může to být reálné, pokud si země směňují jeden či několik druhů statků)si země směňují jeden či několik druhů statků) a ani to není a ani to není nutné. Proč? To vysvětluje další teorie…nutné. Proč? To vysvětluje další teorie…

V rovnovážném stavu má mít jeden statek ve všech zemích stejnou cenu a to by měl zajistit nominální kurz…

Absolutní verze teorie PPPAbsolutní verze teorie PPP postuluje, že nominální kurz se ustanovuje postuluje, že nominální kurz se ustanovuje dle dle

poměru cenových hladinpoměru cenových hladin (obvykle určitých košů (obvykle určitých košů statků) ve sledovaných ekonomikáchstatků) ve sledovaných ekonomikách

EED/FD/F = P = PD D / P/ PFF

Příklad: Pořídíme-li reprezentativní koš statků v ČR Příklad: Pořídíme-li reprezentativní koš statků v ČR za 3 000,- Kč (Pza 3 000,- Kč (PDD) a tentýž koš v eurozóně za ) a tentýž koš v eurozóně za 100,- 100,- € (P€ (PFF), pak se rovnovážný nominální kurz ), pak se rovnovážný nominální kurz (E(ED/FD/F) ustálí na hodnotě 30,- Kč za 1,- €) ustálí na hodnotě 30,- Kč za 1,- €

(Je-li nominální kurz ustanoven na základě PPP, pak reálný kurz je roven 1)(Je-li nominální kurz ustanoven na základě PPP, pak reálný kurz je roven 1)

100 €

3 000 Kč

EEKč/ Kč/ € = 3 000 / 100 = 3 000 / 100 = 30 Kč/ = 30 Kč/ €

Relativní verze teorie PPPRelativní verze teorie PPP Popisuje, jak se měníPopisuje, jak se mění nominální kurz nominální kurzyy v souvislosti se v souvislosti se

změnami cenových hladinzměnami cenových hladin Říká, Říká, jak se musí změnitjak se musí změnit nominální kurz, pokud dochází nominální kurz, pokud dochází

k rozdílným tempům růstu cenových hladin ve k rozdílným tempům růstu cenových hladin ve sledovaných ekonomikách, aby byla zachována PPP (čili sledovaných ekonomikách, aby byla zachována PPP (čili aby R = 1)aby R = 1)

ΔΔEED/FD/F = = ππDD – – ππFF Příklad: pokud míra inflace v ČR za dané období dosáhne Příklad: pokud míra inflace v ČR za dané období dosáhne

10 % a míra inflace v eurozóně za stejné období 2 %, pak 10 % a míra inflace v eurozóně za stejné období 2 %, pak koruna musí vůči euru znehodnotit (vzroste nominální koruna musí vůči euru znehodnotit (vzroste nominální kurz) o 8 %kurz) o 8 %

Funguje-li relativní verze teorie PPP, pak při jakýchkoli Funguje-li relativní verze teorie PPP, pak při jakýchkoli změnách cenových hladin je R = 1 !!!změnách cenových hladin je R = 1 !!!

Determinace měnových kurzů podle Determinace měnových kurzů podle teorie úrokové parityteorie úrokové parity

Úroková parita nastává tehdy, když depozita Úroková parita nastává tehdy, když depozita denominovaná v jakékoli měně mají po přepočtu denominovaná v jakékoli měně mají po přepočtu na jednu měnu stejnou očekávanou míru na jednu měnu stejnou očekávanou míru výnosnosti. Pokud je výnosnost depozit ve dvou výnosnosti. Pokud je výnosnost depozit ve dvou zemích rozdílná, bude tímto vyvíjen tlak na zemích rozdílná, bude tímto vyvíjen tlak na změnu nominálního kursu.změnu nominálního kursu.

očekávaná míra výnosnosti je dána:očekávaná míra výnosnosti je dána:• domácími úrokovými sazbamidomácími úrokovými sazbami• zahraničními úrokovými sazbamizahraničními úrokovými sazbami• očekávanou změnou nominálního měnového kurzuočekávanou změnou nominálního měnového kurzu

Úroková paritaÚroková parita je z pohledu domácího investora splněna, pokud je z pohledu domácího investora splněna, pokud

platí:platí:iiDD = i = iFF + (E + (Eee

t+1t+1 – E – Ett)/E)/Ett

po úpravě dostaneme, že očekávaná změna po úpravě dostaneme, že očekávaná změna nominálního kurzu se rovná nominálního kurzu se rovná úrokovému diferenciáluúrokovému diferenciálu::

(E(Eeet+1t+1 – E – Ett)/E)/Ett = i = iDD – i – iFF

Příklad: budou-li úrokové sazby v ČR dosahovat Příklad: budou-li úrokové sazby v ČR dosahovat hodnoty 5 % a v eurozóně 2 %, nominální kurz CZK hodnoty 5 % a v eurozóně 2 %, nominální kurz CZK vůči € znehodnotí o 3 %vůči € znehodnotí o 3 %

5 % 2 % 25,75 CZK/€

25 CZK/€ o 3 %

Překážky fungování teorií PPPPřekážky fungování teorií PPP

V praxi však teorie PPP narušuje celá řada faktorů, V praxi však teorie PPP narušuje celá řada faktorů, jako např.:jako např.:• transakční nákladytransakční náklady• mezinárodní toky kapitálumezinárodní toky kapitálu• fiskální politikafiskální politika• monetární politikamonetární politika• existence tzv. non-tradeable goodsexistence tzv. non-tradeable goods• překážky mezinárodního obchodupřekážky mezinárodního obchodu