Tiểu luận Lý thuyết cấu trúc vốn doanh nghiệp.pdf

GVHD: TS. N guy n Th Uyn Uyn TH: Nhm 6-N2

L thuy t cu trc vn Trang 1

Tiu lun

L thuyt cu trc vn doanh nghip



L I M U

Bt c mt doanh nghip no khi vn hnh cng u cn mt lng vn nht nh.

Mi doanh nghip u c mt cu trc ngun vn ring bit d h c thc xy dng

mt cu trc c th hay khng. C th l 100% vn c phn; hoc 30% n vay, 70%

vn c phn vv

Khi doanh nghip c ti tr bng hon ton bng vn c phn thng, tt c dng

tin c to ra t hot ng sn xut kinh doanh u thuc v cc c ng. Khi

doanh nghip ti tr bng c chng khon n v vn c phn thng, dng tin m

cu trc ny mang li s c phn chia thnh hai, mt dng tng i an ton tr cho

ch n, dng cn li ri ro hn c chia cho c ng. Hn hp cc ti tr bng

chng khon vn v chng khon n to thnh nn cu trc vn ca doanh nghip.

Vy c g khc nhau gia cc cu trc vn ny? S khng c g ng bn ci nu nh

gi tr mang li cho cc c ng v ch n ca hai cu trc vn khc nhau l nh

nhau. Tuy nhin, trong thc t, mt ti tr bng n s r hn vn c phn, vy doanh

nghip nn s dng n? S dng n vi chi ph thp hn s t o ra mt gi tr doanh

nghip cao hn?

Vn cn nghin cu y l chnh sch ti tr bng n tc ng n gi tr doanh

nghip nh th no. C chng mt cu trc vn t i u m vi n, gi tr doanh nghip

l cao nht? Liu mt n lc t m kim cu trc vn ti u l xng ng? Khng t h

loi tr kh nng s khng c mt kt hp ca cu trc vn no c sc hp dn hn

cc kt hp cu trc vn khc v quyt nh v ti tr vn ca doanh nghip l khng

ng bn tm khi cc quyt nh u t c nh sn.

Sau y, chng ta s tm hiu v nhng lp lun ca Modigliani v Miller, cc nh

ni ting ca hai ng v cu trc vn ca doanh nghip hiu c mt cch c bn

chnh sch n tc ng nh th no n gi tr doanh nghip trong nhng gi nh

tng chng nh n gin.



I. TC NG CA N TRON G NN KINH T CNH TRAN H KHNG

C THU

1. nh ngha cu trc vn:

Cu trc vn cp ti cch thc doanh nghip tm kim ngun ti chnh thng qua

cc phng n kt hp gia bn c phn, quyn chn mua c phn, pht hnh tri

phiu v i vay.

Cu trc vn l tp hp nhng ngun vn c tnh cht di hn. Cu trc vn bao gm

n ngn hn thng xuyn, n di hn, c phn u i v c phn thng. Vic s

dng n trong cu trc vn c tc dng lm tng thu nhp cho ch s hu. Nhng

ng thi n by ti chnh t vic s dng n a n mt gia tng ri ro cm nhn

c cho cc nh cung cp vn ca doanh nghip. b p cho ri ro gia tng ny,

li nhun i hi ca nh cung cp vn s cao hn.

2. Gi nh MM:

Khng c chi ph giao dch khi mua v bn chng khon: Gi nh ny nhm

h tr cho lp lun mua bn song hnh v quy lut bo tn gi tr. Gi nh ny

cng nhm lm cho chi ph s dng vn khi pht hnh c phn mi bng vi

chi ph s dng vn khi s dng li nhun gi li.

C s ngi mua v bn chng khon trn th trng. Gi nh ny nhm h

tr cho quy lut mua bn song hnh. Gi nh ny nhm gii thch s chnh

lch trong gi c phiu ca cng ty c s dng n v khng c s dng n l

do n to nn ch khng phi do nh hng ca nh u t. T gi nh ny ta

c th thy rng khng c mt nh u t ring l no c th nh hng ln

n gi chng khon.

C sn thng t in lin quan cho tt c nh u t v khng phi mt tin. Gi

nh ny ng rng lp lun mua bn song hnh din ra nhanh chng.

Tt c nh u t c th vay v cho vay vi cng li sut. Vi gi nh ny,

MM cho rng nh u t c nhn c th s dng n by ti chnh t to t o

ra thu nhp nh doanh nghip.



Tt c nh u t u hp l v c k vng ng nht v li nhun ca mt

doanh nghip. Gi nh ny nhm cho thy rng n khng tc ng n thu

nhp hot ng ca cng ty hay n l khng c ri ro. Gi nh ny cng nhm

cht li quyt nh u t, cho rng quyt nh u t l hiu qu.

Cc doanh nghip hot ng vi iu kin tng t nhau s c cng mc ri ro

kinh doanh. Gi nh ny cho thy rng cc doanh nghip trong cng mt

ngnh c cng mc ri ro. Vi gi nh ny quyt nh u t khng nh

hng n cu trc vn.

Khng c thu. Gi nh ny nhm loi b khon li t tm chn thu ca

doanh nghip c s dng n.

Bn cnh gi nh v th trng vn hon ho, l thuyt cu trc vn ca MM

cn da trn quy lut mua bn song hnh (arbitrage) v quy lut bo tn gi tr.

- Lp lun mua bn song hnh (arbi trage): Nhm to s cn bng ca th trng,

gi c phiu ca cng ty chnh lch l do cu trc vn c n v khng c s dng n

gy ra khng c lin quan n nh u t. Din gii cho lp lun mua bn song hnh

l gi s gi tr ca doanh nghip tng khi c vay n. T rong trng hp ny, cc nh

u t s bn c phn gi cao ca doanh nghip c s dng n . Sau , h dng quy

trnh mua bn song hnh vay, mua c phn ca doanh nghip khng s dng n, s

tin cn d u t vo mt ni khc. Nh vy, nh u t s dng n by ti

chnh c nhn ca h thay cho n by ti chnh ca doanh nghip. Nh , h gia

tng li nhun m khng gia tng ri ro. Quy trnh mua bn song hnh ny s tip tc

cho n khi vic bn c phn ca doanh nghip s dng n ko gi ca n xung n

mc bng vi gi c phn ca doanh nghip khng s dng n hin ang t ng do s

ngi mua tng. Tuy nhin, quy trnh mua bn song hnh ny din ra rt nhanh bi

gi nh c sn thng tin lin quan cho tt c nh u t v khng phi mt tin ca

MM. Do , n lm cho gi tr th trng ca cc doanh nghip c s dng n bng

vi gi tr th trng ca cc doanh nghip khng s dng n.

- Quy lut bo tn gi tr: Trong th trng vn hon ho, hin gi ca kt hp hai

ti sn bng tng hin gi ca chng khi tnh ring l. N gc li khi chng ta chia



dng tin thnh nhiu phn nh th gi tr ca cc phn ny s lun bng tng s ca

gi tr tng phn hay gi tr t i sn lun c bo tn bt k ti sn c ti tr bng

cu trc vn nh th no.

3. nh I ca MM

Theo quy lut bo tn gi tr th gi tr ca ti sn lun c bo tn bt k ti sn

c t i tr bng cu trc vn nh th no. Nh vy:

Vic ti tr bng n hay vn c phn khng nh hng n gi tr doanh

nghip.

Vic la chn ti tr bng n ngn hn hay n di hn, n c m bo hay n

khng c m bo, n chuyn i c hay n khng chuy n i c u

khng nh hng n gi tr doanh nghip.

Vic ti tr bng li nhun gi li hay pht hnh c phn mi khng nh hng

n gi tr doanh nghip.

V vy, gi tr ca doanh nghip c quyt nh bi t i sn ch khng phi bi cu

trc vn.

Vi cc gi nh ca mnh kt hp vi quy lut bo tn gi tr v lp lun mua bn

song hnh, MM cho rng: Gi tr th trng ca bt k mt doanh nghip no cng s

c lp vi cu trc vn ca doanh nghip . (nh I ca MM )

Gi tr ca doanh nghip c s dng n = Gi tr doanh nghip khng s dng

n

Nh vy, theo MM th khng c cu trc vn ti u. Do , doanh nghip khng t h

thay i cu trc vn thay i gi tr doanh nghip.

3.1 Lp lun chng minh cho nh I ca MM

V d 1:

Chng ta xem xt hai doanh nghip: doanh nghip U v doanh nghip L. Hai doanh

nghip ny hot ng trong cng ngnh, ch khc nhau v cu trc vn. Doanh nghip

U khng s dng n by t i chnh. Doanh nghip L c s dng n by ti chnh.

Hai doanh nghip ny c cng mc thu nhp hot ng (EBIT) trong mi trng

khng c thu. Chng ta s chng minh: Gi tr doanh nghip U = Gi tr doanh



nghip L thng qua hai trng hp. Mt trng hp ca nh u t khng s dng

n by ti chnh t to m s dng n by ti chnh ca doanh nghip. Trng hp

cn li nh u t s dng n by ti chnh t to.

Gi V: Gi tr doanh nghip

D: Gi tr n hay tri phiu do doanh nghip pht hnh

E: Gi tr vn c phn ca doanh nghip

Ta c: VU = EU

VL = EL + DL

Trng hp 1: Nh u t cng u t 1% vo doanh nghip U v doanh nghip L.

u t 1% vo doanh nghip U (u t 1% c phiu doanh nghip U)

u t Thu nhp

0,01VU 0,01 EBIT

V trong iu kin khng thu, khng s dng n vay, khng c c phn u i nn

thu nhp ca c ng l EBIT.

u t 1% vo doanh nghip L (nm gi 1% tri phiu v 1% c phiu doanh

nghip L)

u t Thu nhp

N 0,01DL 0,01 Li vay

Vn c phn 0,01EL 0,01 (EBIT Li vay)

Tng cng 0,01 (DL + EL) = 0,01VL 0,01 EBIT

V trong iu kin khng thu, c s dng n vay, khng c c phn u i nn thu

nhp ca c ng l EBIT li vay.

C hai chin lc u t cng nhn c 1% EBIT. T rong th trng vn hon ho,

khi hai u t cung cp thu nhp ging nhau v c chi ph ging nhau th gi tr ca

hai doanh nghip ny bng nhau (VU = VL)



Trng hp 2: Nh u t vay tin bng ng 1% n ca doanh nghip L mua c

phn ca doanh nghip U hay u t 1% vo c phn ca doanh nghip L

Vay tin bng vi 0,01DL cho ring mnh mua 1% c phn ca doanh nghip

U

u t Thu nhp

N -0,01DL -0,01 Li vay

Vn c phn 0,01VU 0,01 EBIT

Tng cng 0,01 (VU - DL) 0,01 (EBIT Li vay)

M ua 1% c phn ang lu hnh ca doanh nghip L

u t Thu nhp

0,01EL = 0,01(VL DL) 0,01 (EBIT Li vay)

C hai chin lc u t cng nhn c 1% (EBIT Li vay). Trong th trng vn

hon ho, khi hai u t cung cp thu nhp ging nhau v c chi ph ging nhau th

gi tr ca hai doanh nghip ny bng nhau (VU = VL)

Vi trng hp nh u t s dng n by ti chnh t to, t bn thn h cng lm

c iu m doanh nghip lm. Do , h khng sn lng mua c phn ca doanh

nghip c vay n.

Nh vy, vic c nhiu nh u t t hch hay khng thch ri ro l khng thnh vn .

Tt c u ng rng gi tr ca doanh nghip khng i khi c hay khng c s

dng n vay, min l nh u t c th vay ring cho mnh vi cng iu kin ca

doanh nghip.

V d 2:

Mt cng ty c tng ti sn l 10.000 $ ang xem xt hai phng n ti tr. Phng

n 1 cu trc vn ca cng ty c ti tr 100% vn c phn, phng n 2 cng ty c

cu trc vn l ti tr 50% bng vn c phn v 50% bng n. Bit li sut cho vay

10% v xt trong mi trng khng c thu, khng c c phn u i.

GVHD: TS. Nguyn Th Uyn Uyn TH: Nhm 6-N2

L thuyt cu trc vn Trang 8

Yu cu:

a. Tnh EPS, ROE cho hai phng n ti tr t i cc gi tr EBIT ln lt l 500, 1.000,

1.500, 2.000 $

b. V th - Nhn xt

c. Gi s mt nh u t i vay 10$, u t 20$ vo c phn ca 2 cng ty. Hy xc

nh thu nhp m nh u t nhn c tng ng vi cc gi tr ca EBIT.

a. Bng tnh EPS v ROE theo cc gi tr ca EBIT

EBIT ($) 500 1.000 1.500 2.000

EPS1 = EBIT/S lng c phn thng 0,5 1,0 1,5 2,0

ROE1 = EBIT/Gi tr vn c phn 5% 10% 15% 20%

EPS2 = (EBIT-R)/S lng c phn thng

(Trong R l li vay) 0 1 2 3

ROE2 = EBIT/Gi tr vn c phn 0 10% 20% 30%

b. th



Qua th v bng tnh, ta thy trong trng hp EBIT = 1.000$, EPS1 (trng hp

khng s dng n) l 1$, EPS2 (trng hp c s dng n) l 1$, nu EBIT tng t

1.000$ ln 1.500$, th EPS1 tng ln 2$, nhng EPS2 tng ln 3$, trong trng hp

ny vic s dng n lm khuych i EPS. Nhng trong trng hp ngc li, EBIT

gim t 1.000$ xung cn 500$, EPS1 l 0.5$, trong khi EPS2 l 0$, vic s dng

n trong trng hp ny lm gim thu nhp c ng nhiu hn so vi trng hp

khng s dng n. Tng qut hn, vi EBIT > 1.000$ vic s dng n l c u th v

n lm khuych i EPS cho c ng, i EBIT < 1.000$ vic s dng vn c phn l

c u th v gip c ng nhn c EPS ng mc, hn l s dng n by ti chnh

lm gim EPS ca c ng. V vy s dng n by ti chnh c tnh hai mt: va c

kh nng khuych i thu nhp cho c ng v cng c th lm thu nhp ca c ng

gim mnh.

c. Gi s nh u t vay 10$ v u t 20$ mua 2 c phiu ca cng ty ti tr

100% vn c phn. Kt qu u t c tnh ton trong bng sau:

EBIT 500 1.000 1.500 2.000

Tng thu nhp ca nh u t 1 2 3 4

Li vay 1 1 1 1

Thu nhp m nh u t thc nhn 0 1 2 3

Nh vy, trong trng hp b 10$ mua 1 c phiu cng ty c s dng n by ti

chnh hoc nh u t ny t to n by ti chnh ca ring mnh thng qua vic

t i vay 10$ v u t 20$ mua 2 c phiu cng ty khng s dng n by ti chnh

(cu trc vn ca nh u t l 50% n v 50% vn c phn, ging vi cu trc vn

cng ty s dng n by ti chnh), v kt qu u t ging nhau. V vy, nh u t

khng th nh gi cao cng ty s dng n by ti chnh hn l cng ty khng s

dng n by ti chnh, v bn thn nh u t cng c kh nng t to n by ti

chnh cho ring mnh v thu c mc li nhun tng ng.



Vn chnh ca MM: n by ti chnh c tc ng hai mt, bn thn nh u t c

kh nng t t o ra n by ti chnh cho ring mnh v nh u t c th i vay vi

cng iu kin nh doanh nghip, khi nh u t khng nh gi cao vic cng ty

i vay, v vy gi c phn khng i.

3.2 ngha nh I ca MM

n by ti ch nh lm gia tng dng thu nhp trn mi c phn d kin ca c ng.

n by ti chnh lm gia t ng thu nhp cho ch s hu nhng khng lm gia tng

vn c phn. Trong th trng vn hon ho, quyt nh ti tr khng t c ng n

thu nhp hot ng d kin, gi tr th trng ca doanh nghip. V vy khng t c

ng n t sut sinh li d kin t ti sn ca doanh nghip (rA)

Gi s nh u t nm gi tt c n v vn c phn ca cng ty, nh u t c quyn

i vi tt c li nhun hot ng ca cng ty, t sut sinh li d kin t danh mc

u t bng rA, m t sut sinh li t danh mc tt c chng khon l bnh qun gia

quyn ca cc t sut sinh li d kin t mi loi chng khon. V vy, ta c:

rA = t trng n x t sut sinh li ca n + t trng vn c phn x t sut

sinh li ca vn c phn

= D/(D+E) x rD + E/(D+E) x rE

rE = rA + (rA-rD) x D/E

Nhn xt:

rE > rA khi rA > 0 v rA > rD : ngha l cng ty hot ng c li v tha kh nng thanh

ton li vay.

rE < rA khi rA < rD

MM tha nhn tc ng hai mt ca n by ti chnh, s dng n by ti chnh c

li khi cng ty hot ng c li v tha kh nng t hanh ton li vay, nhng vn gi

quan im n by ti chnh khng tc ng n gi tr doanh nghip

4. nh II ca MM

Nh phn tch phn trc n by ti chnh c t c dng khuch i EPS nhng

ng thi lm cho phm vi bin ng ca EPS cng ln hn. iu ny cho thy n

by ti chnh lm cho vn c phn ri ro hn. Nh vy li nhun cho vn c phn



phi tng ln. V cu hi c t ra mc t ng t sut sinh li trn vn c phn c th

l nh th no trong trng hp khng c thu?

Theo nh I ca MM th VU = VL =

Trong : VU l gi tr doanh nghip ti tr 100% vn c phn v

VL l gi tr doanh nghip ti tr bao gm n v vn c phn

Bi v VU = VL nn ta c th vit li nh sau:

rA =

=> EBIT = V*rA

rE =

(1)

m V = E + D => EBIT = rA * (D+E)

T (1) ta c:

rE = ()

=

( )

+ (2)

=> rA = rE*

+ rD*

= WACC ( chi ph s dng vn bnh qun)

T cng thc (2) ta c th rt ra pht biu ca nh II l t sut sinh li t vn c

phn thng ca mt doanh nghip c vay n s tng tng ng vi mc n by

ti chnh m doanh nghip s dng ti tr v t l gia tng tu thuc vo chnh

lch t sut s inh li d kin t mt danh mc gm t t c chng khon ca doanh

nghip vi t sut sinh li d kin t n. V t sut sinh li m nh u t vn yu

cu li chnh l chi ph s dng vn ca doanh nghip.

V d 3: Doanh nghip A hin s dng mt cu trc vn 100% vn c phn, hin ang

xem xt vic pht hnh tri phiu mua li c phiu ca cng ty nhm thay i cu

trc vn

VT: $

Ch tiu Cu trc vn hin ti Cu trc vn ngh

Ti sn 8000 8000



N 0 4000

C phn 8000 4000

Li sut vay n l 10%, mnh gi c phiu l 20$, EBIT d kin t 1200$

Tnh: WACC ca cu trc vn hin ti v ngh

p n:

Cu trc vn hin ti : WACC =

=

= 15%

Cu trc vn ngh:

rE = %

= 20%

WACC = rE*

+ rD*

=

20% +

10% = 15%

T v d trn ta thy WACC trong mi trng khng c thu l khng i bt chp s

thay i ca cu trc vn. nhng rE th li tng ln khi ta tng n by ti chnh c t h

l 15% (100% vn c phn) ln 20% (50% n, 50% vn c phn).

Hnh 2: Tc ng n by i vi t sut s inh li d kin theo quan im MM

Khi cng ty c cu trc vn 100% vn c phn hoc cu trc vn c mc n thp

th h s gc (rA rD) cao v re tng tuyn tnh khi mc n by ti chnh gia

tng. Tuy nhin nu tip tc gia tng n by ti chnh (gia tng n) ngha l ri ro ti



chnh tng ln, xut hin nguy c doanh nghip b ph sn do khng thc hin c

ngha v t i chnh theo hp ng i vi n.

Nguyn tc nh i gia ri ro v t sut s inh li s th hin khi cng ty cng gia

tng s dng n lm cho h s gc (rA rD) gim xung nn re s tng chm li

ngha l doanh nghip cng s dng nhiu n th re cng t nhy cm vi cc khon n

tng thm v n mt gii hn no khi m rd tng vt ra th re s gim v thp

hn ra. iu ny c ngha l tri ch s gnh mt phn ri ro kinh doanh ca doanh

nghip nn doanh nghip cng vay nhiu n th ri ro ny chuyn nhiu hn t cc c

ng sang cc tri ch.

5. nh i gia ri ro v t sut sinh li

Ly li kt qu v d 2 cho ta thy khi EBIT gim t 1500$ xung 500$ vi phng

n ti tr 100% vn c phn th tng ng vi EPS gim t 1.5$ cn 0.5$ tc l gim

1$ cho mt c phn. Cn vi phng n ti tr bng 50% n th EPS gim tng ng

l 2$ xung 0$ tc ngha l gim xung 2$ cho mt c phn.

Nh vy tc ng n by ti chnh lm t ng gp i s dao ng thu nhp cho mi

c phn. T y ta c cng thc;

=

+ +

+

=> = +

( )

Trong :

A: o lng mc ri ro ca t i sn i vi bin ng ca t h trng.

E: o lng mc ri ro ca vn c phn i vi bin ng ca t h trng.

D: o lng mc ri ro ca n i vi bin ng ca th trng.

Ta c nhn xt nh sau:

Khi doanh nghip khng s dng n by ti chnh



T sut sinh li d kin t vn c phn = T sut sinh li d kin t ti sn ( rE=rA)

nn ri ro t vn c phn bng vi ri ro ca tng ti sn ( = )

Khi doanh nghip s dng n by ti chnh :

TH1: T sut sinh li d kin t vn c phn > T sut sinh li d kin t ti sn (

rE>rA). Vi iu kin:

rA > 0

rA> rD:

th <

TH2: T sut sinh li d kin t vn c phn < T sut sinh li d kin t ti sn (

rE E. Nhng trng hp ny rt kh xy

ra v vi phm quy tc nh i gia t sut sinh li v ri ro.



II. QUAN IM TRUYN THNG

1. Gi nh ca quan im truyn thng:

Gi nh 1: Nh u t b qua ri ro ca n vay khi t l n t, do khng yu cu

mt t sut sinh li trn vn ch s hu cao nh cn thit.

Gi nh 2: Th trng khng hon ho nn chi ph n vay i vi doanh nghip thp

hn nh u t t i vay. Do , vic mt nhm nh u t c th c li hn nh vay

qua mt doanh nghip, do gp chung cc khon vay v tit kim chi ph giao dch.

Gi nh 3: Li nhun hot ng (EBIT) c lp vi cu trc vn.

2. Lp lun ca quan im truyn thng:

Quan im v cu trc vn truyn thng cho rng khi mt doanh nghip bt u vay

mn, thun li vt tri hn bt li. Chi ph n thp, kt hp vi thun li v thu s

khin WACC (Chi ph vn bnh qun gia quyn hay thng c gi l t sut sinh

li d kin t mt danh mc tt c chng khon ca cng ty gim khi n tng.

Ta c:

WACC = (D/V) x r*D + (E/V) x rE

Vi: r*D: chi ph s dng n sau thu.

V = EBIT/WACC

Cc nh kinh t truyn thng cho rng, vi thu nhp hot ng cho trc nh d kin,

gi tr doanh nghip c th c ti a ha khi chi ph s dng vn bnh qun gia

quyn WACC t mc ti thiu. Tuy nhin, ti a ha gi tr ca doanh nghip khng

phi lc no cng tng ng vi ti thiu ha chi ph s dng vn bnh qun gia

quyn (s c chng minh c th trong chng 15). Trong khi , cc c ng li

thng quan t m n vic tng gi tr doanh nghip hn l vic doanh nghip m h

u t c chi ph s dng vn bnh qun gia quyn thp hay khng.



C th pht sinh lp lun tt: Cc c ng i hi v ng c hng t sut

sinh li d kin cao hn l cc tri ch. Do n l ngun vn r hn. Chng ta c

th ct gim chi ph s dng vn bnh qun gia quyn bng cch vay nhiu n hn.

Nhng trn thc t, iu ny l khng th do:

Khi vay n cng t ng, cc c ng cng i hi t sut sinh li cao hn na

b p ri ro v kit qu t i chnh.

Gi s cc c ng c nh t sut s inh li i hi. gim chi ph s dng

vn bnh qun gia quyn, doanh nghip s gia t ng t l n. Chi ph s dng

vn bnh qun gia quy n t ti thiu khi doanh nghip c ti tr bng 100%

n vay. iu ny l v l, doanh nghip c 100% n phi b ph sn. Lc ny

cc nh cho vay s tr thnh cc c ng mi ca doanh nghip. Doanh nghip

tr li hnh thc ti tr hon ton bng vn c phn, v cc c ng mi khng

th no chu duy tr mc t sut sinh li i hi nh khi h cn l tri ch m

s i hi mt mc t sut s inh li mi nh c ng c hoc cao hn.

Nhng cc nh kinh t truyn thng khng i theo hng lp lun tt . Cng nh

MM, h cho rng khi t l n vay tng, t sut sinh li vn c phn d kin s tng,

ch c iu mc tng khc vi pht biu ca nh II MM.

Hnh 3: Tc ng n by i vi t sut sinh li d kin theo quan im MM v

quan im truyn thng.



Hnh 3 cho thy t c ng n by ca n i vi t sut sinh li d kin t vn c

phn rE v chi ph s dng vn bnh qun gia quyn rA theo quan im MM v quan

im truyn thng. Cc ng ngt qung cho thy quan im ca MM. Cc ng in

m cho thy quan im truyn thng. Cc nh kinh t truyn thng cho rng vay n

lc u lm rE tng chm hn tc tng rE theo quan im MM, nhng khi doanh

nghip vay qu nhiu, rE s tng nhanh v khi vay n nhiu hn cc c ng bt u

nhn thy ri ro ca chi ph kit qu ti chnh do vay n nhiu hn. Nh ta thy trong

hnh 1, chi ph s dng vn bnh qun gia quyn c th c ti thiu ha khi doanh

nghip c s lng n vay ti im m rA t cc tiu.

3. ngha ca quan im truyn thng:

Cc nh kinh t truy n thng t in rng c mt t s n/vn c phn ti u c th ti

thiu ha rA. Nh vy cng c ngha theo quan im truyn thng tn ti mt cu trc

vn ti u m ti va t i a ha gi tr doanh nghip ng thi ti thiu ha

WACC.

4. Cc vi phm ca nh MM:

Th trng hot ng tt nhng khng hon ho 100% trong sut 100% thi gian. V

cc bt hon ho ca th trng th rt a dng. Cc bt hon ho c th do chnh th

trng, cng c th do chnh ph to ra. Trong mi trng hp, doanh nghip no c

c v gim c ti chnh bit nhn ra bt hon ho v t bt hon ho bit to ra

sn phm, dch v t i chnh p ng nhu cu nh u t s nhn c s t ng ln

trong gi tr doanh nghip.

y, bi vit xin c ch cp n hai trong s rt nhiu im bt hon ho ca

th trng. Bn cnh , mt v d trong thc t cng s c nu l thuyt m ta

ang xem xt c r hn phn no.

Nh u t c nhn khng th vay vi cng li sut nh doanh nghip: Trong

th trng ny s c mt nhm nh u t nhn thy rng vic h t i vay s

khng tt bng vic i vay ca cc doanh nghip. Do , cc nh u t ny

sn sng tr mt mc ph cho doanh nghip no c s dng n. Gi tr ca cc



doanh nghip c s dng n tng ln do c nh u t nh gi cao. Nh

vy, gi tr doanh nghip b nh hng bi cu trc vn. nh I ca MM

b vi phm.

S c nhm khch hng cha tha mn vi nhng g th trng t i chnh ang

cung cp. H tm kim mt loi cng c ti chnh c gi r hn, nhng do cc

bt hon ho ca th trng m h vn khng tm ra c. Lc ny, cc doanh

nghip c thit k giu tng tng c th cung cp mt dch v ti chnh mi

v c nht hoc mt dch v ti chnh c nhng c gi r hn. Nh vy,

p ng nhu cu nhm khch hng cha c tha mn, cc gim c ti chnh

c th p ng bng cch pht hnh mt chng khon mi v khc vi cc

chng khon c sn. Bng cch ny, gi tr ca doanh nghip c tng ln do

c nh gi cao bi nhm nh u t trn. nh I ca MM b vi phm.

V d: Vo khong nhng nm 1970, chnh ph M p t mt gii hn cho li sut

chi tr i vi cc khon tit kim nhm bo v nh ch tit kim, trnh tnh trng

nhng ngi gi tin tranh nhau tm kim li sut cao hn, t o nn nhng v rt tin

t m cc nh ch tit kim kh p ng. Cc nh u t ng nhin khng hi lng

vi s p t ny. tha mn cc nh u t ny, Citicorp pht hnh giy n li

sut th ni vo nm 1974. Vic pht hnh rt thnh cng v gi tr doanh nghip

ca Citicorp tng ln bng cch thay i cu trc vn.



KT LUN

Tri vi quan im truyn t hng t in rng tn ti mt cu trc vn ti u m t i va

ti a ha gi tr doanh nghip ng thi ti thiu ha WACC, M odilligani v Miller

(1958) tin gi tr doanh nghip c quy t nh bng t i sn ch khng phi cu trc

vn.

chng minh l thuyt ny kh thi, Modilligani v Miller (MM) a ra mt s

nhng gi nh n gin ho rt ph bin trong l thuyt v ti chnh: h gi nh l

th trng vn l hon ho, v mt th trng khng thu, ng thi cc doanh nghip

hot ng c cng mt mc ri ro v k vng thun nht v li nhun.

Nu th trng vn l hon ho, MM tranh lun rng th th cc doanh nghip c ri

ro kinh doanh ging nhau v t sut s inh li mong i hng nm ging nhau phi c

tng gi tr ging nhau bt chp cu trc vn bi v gi tr ca mt doanh nghip phi

ph thuc vo hot ng kinh doanh ca chnh doanh nghip, khng phi da trn

cch thc t i tr vn. T y, c th rt ra rng nu tt c nhng cng ty c mt mc

t sut sinh li mong i ging nhau cng phi c WACC ging nhau mi mc

t l gia vn n v vn ch s hu. V, t sut s inh li t vn c phn thng ca

mt doanh nghip s t ng tng ng vi mc n by ti chnh m doanh nghip

ny s dng.

Mc d nhng gi nh v th trng vn hon ho l khng c thc, tuy nhin cc lp

lun ca MM c mt gi tr khi qut rt ln. Cn hiu r, trn thc t, cu trc vn

ca doanh nghip c t thnh vn i vi gi tr doanh nghip. v chnh nhng gi

nh m bo cho tnh ng ca cc nh MM s ch ra ti sao mt cu trc vn

ca doanh nghip ny li tt hn cu trc vn ca mt doanh nghip khc. Do , m

cc bt hon ho ca th trng tr thnh tm im cho cc nghin cu tip theo.

Cc vn v thu, chi ph kit qu t i chnh, v s phc tp ca th trng ln lt

c m rng nghin cu.

Documents

Tiểu luận Lý thuyết cấu trúc vốn doanh nghiệp.pdf