Un mercato per le PMI: AIM Italia e il ruolo dei Commercialisti scenari e prospettive Francesco M. Renne presidente commissione di studio sulla Finanza

Un mercato per le PMI: AIM Italia e il ruolo dei Commercialisti

scenari e prospettive

Francesco M. Rennepresidente commissione di studio sulla Finanza Innovativa del Consiglio Nazionale

Dottori Commercialisti ed Esperti contabili; docente fondazione CUOA – centro universitario organizzazione aziendale - e coordinatore del comitato scientifico dell’Osservatorio Legislazione & Mercati.

AIM Italia: il ruolo del Commercialista, scenari e prospettive

la finanza innovativa

ha “ancora” un ruolo?

innovazione =

creazione di valore

si, se al servizio dell’economia reale

no, se è finanza “per” la finanza


momento di crisi finanziaria

aspettative di riduzione della liquidità e

dell’accesso al credito

reazioni

reperimento mezzi finanziari sul mercato

dei capitali


start up del processo di armonizzazione

delle borse e lancio AIM

opportunità di accesso al mercato dei capitali

specificità

tessuto di PMI, mercato per PMI,

professionisti per PMI


• Un mercato PER le PMI? Si, se ne si comprende l’importanza..

• in termini di regolamentazione e compliance ad hoc.

• in termini di liquidità.

• in termini di “spessore” degli scambi.

• in termini di “popolazione” quotata.

• in termini di “competitività” del sistema Paese..


• Borsa Italiana nasce dalla privatizzazione dei mercati di borsa e dal 1998 si occupa dell’organizzazione, della gestione e del funzionamento dei mercati finanziari.

• Obiettivo principale di Borsa Italiana è sviluppare i mercati e massimizzarne la liquidità, la trasparenza, la competitività e l’efficienza.

• Fra le sue responsabilità, quelle principali sono:

• vigilare sul corretto svolgimento delle negoziazioni; • definire i requisiti e le procedure di ammissione e di permanenza sul

mercato per le società emittenti; • definire i requisiti e le procedure di ammissione per gli intermediari; • gestire l'informativa delle società quotate.

• Borsa Italiana e LSE hanno dato vita al London Stock Exchange Group


• Lo scorso 22 gennaio Borsa Italiana e il CNDCEC hanno siglato un accordo di collaborazione finalizzato a:

• 1. Fornire agli Ordini territoriali di volta in volta individuati servizi di “education” sul ruolo del Dottore Commercialista nel processo di quotazione

• 2. Supportare i Dottori Commercialisti nella valutazione dell’opportunità e delle modalità della quotazione delle società clienti;

• 3. Avviare gruppi di lavoro congiunti su tematiche di interesse comune;• 4. A seguito di specifici corsi di specializzazione nelle materie

finanziarie in tema di processi di quotazione, analisi finanziarie, risk management e governance societaria, promuovere e gestire la formazione di un apposito “Elenco” di Dottori Commercialisti specializzati che possano garantire adeguati standard qualitativi e professionali ed essere punto di riferimento sia nel processo di quotazione e post-quotazione


La Borsa é

Lo strumento più potente ed efficace per realizzare un PROGETTO GLOBALE di crescita dimensionale, culturale e di visibilità.

La Borsanon é

Lo strumento più adatto per quelle società che intendano reperire risorse finanziarie SENZA UN CHIARO PROGETTO DI EVOLUZIONE E DI CRESCITA ad ampio raggio.

La Borsa è per tutti?


• Risorse finanziarie da impiegare in piani di sviluppo dimensionale (acquisizioni, rafforzamento della struttura produttiva e/o commerciale…).

• Diversificazione delle fonti di finanziamento, con conseguente diminuzione della dipendenza dal canale bancario.

• Risorse umane molto qualificate.

• Grande ritorno mediatico (articoli su principali testate finanziarie nazionali nell’anno precedente la quotazione: Poltrona Frau 67, Eurotech 40; Monti Ascensori 13).

• Incentiva l’ingresso di figure manageriali in azienda che affiancano e supportano la famiglia nella gestione.

• La visibilità e la trasparenza degli obiettivi e dei risultati possono contribuire ad una maggior credibilità e forza contrattuale e competitiva.

• Valore oggettivo e trasparente del capitale della società, anche al fine dell’utilizzo dello scambio di azioni per acquisizioni e/o alleanze strategiche.

• La liquidità delle azioni e la trasparenza di valore agevolano l’ingresso di nuovi azionisti e l’eventuale uscita di azionisti non più interessati alla permanenza nel capitale della società (passaggio generazionale).

La borsa per finanziare la crescita

La borsa per aumentare la capacità competitiva

La borsa per valorizzare l’impresa


• La borsa, le PMI e le imprese familiari

• Il 76% delle società industriali quotate dal 1985 al 2005 erano detenute da famiglie al momento della quotazione.

• Le più piccole società che si sono quotate sui mercati regolamentati di Borsa Italiana avevano al momento dell’IPO circa 15 milioni di euro di fatturato.

• Nelle società industriali quotate dal 1985 al 2005, la famiglia deteneva mediamente il 77% dei diritti di voto. A seguito dell’IPO, la famiglia ha continuato a detenere il controllo con il 54% dopo 3 anni dalla quotazione e il 52% dopo 10.

• Le aziende familiari hanno sul lungo periodo rendimenti più elevati e una migliore redditività, registrando una overperformance del 8% rispetto ad aziende non familiari.

• Gli interessi degli azionisti sono meglio allineati a quelli del management, vista la parziale coincidenza dei ruoli e gli imprenditori focalizzano tutta la propria attenzione sull’azienda poiché rappresenta la maggior parte del loro patrimonio.


• Costo vs investimento

• I costi di quotazione sono investimenti spesso necessari per migliorare la capacità competitiva e affrontare le sfide della crescita internazionale (ex. miglioramento dei sistemi di pianificazione strategica e controllo di gestione, affinamento delle strategie di comunicazione esterna e interna).

• I costi di quotazione vanno sempre considerati unitamente ai benefici ottenuti con il servizio quotazione (ex. accesso a ingenti capitali specializzati domestici e soprattutto internazionali difficilmente reperibili tramite i canali tradizionali; credibilità e prestigio dati dall’appartenenza a un mercato dallo standing internazionale; liquidità del titolo, derivante dall’ampia platea di investitori a disposizione e dalla presenza degli investitori retail).

• I costi di quotazione si sostengono una sola volta, ma danno l’accesso al canale di finanziamento del mercato in via permanente, la società può tornare sul mercato molte volte senza sostenere ulteriori costi di due-diligence.


• Requisiti minimi di ammissione

• Snellezza del processo

ESIGENZE DELLE PICCOLE E MEDIE IMPRESE ITALIANE (PMI)

• Presidio di un operatore specializzato (Nomad)

• Trasparenza informativa

ESIGENZE DEGLI INVESTITORI ITALIANI ED ESTERI

AIM ITALIA è stato concepito per diventare il crocevia ideale per l’incontro tra PMI italiane con forte potenziale di crescita e flussi di capitali

specializzati in PMI della più importante piazza finanziaria europea: Londra


Source: London Stock Exchange trade statistics – October 2008

LONDRA:

DATI PRINCIPALI

Numero di società quotate su AIM: 1,597

Di cui internazionali: 329

Quotazioni su AIM tra gennaio e ottobre 2008: 99— 73 UK— 26 internazionali

Capitali raccolti 1995-Ott.2008: £ 60bn(quotazione e successivi aumenti di capitale)


Visibilità globale

1Riconoscibil

itàglobale del mercato

2Pool di liquiditàdedicato small cap

Know how consolidato

Riproduce il modello UK, ormai noto agli investitori internazionali

Semplicità di accesso

1No anni di esistenzadella società

2No capitalizzazion

ee flottante minimi

3No CorporateGovernancerichiesta

4Ulteriori requisitirichiesti dal Nomad

AIM Italia offre alle società numerosi vantaggi:


Poca burocrazia

AIM Italia è un MTF (mercato regolamentato dalla Borsa).

Il Documento di ammissione sostituisce il Prospetto Informativo.

Il Nomad definisce la profondità della due diligence e pianifica la data precisa di ammissione.

Ammissione di Borsa in 10 giorni.

No istruttoria di Consob.

No resoconti trimestrali.


Chi può quotarsi su AIM Italia?


Tutoring di Borsa Italiana

Incontri informativiin azienda

Percorso formativo tagliato sulla realtà specifica, con particolare attenzione all’area amministrazione e finanza

Supporto identificazione

operatori che potranno formare il teamdi quotazione

Supporto successivo alla quotazione per aiuto nell’interpretazione del regolamento e nell’adempimento degli obblighi

Organizzazione di eventi per facilitare l’incontro con gli investitori istituzionali e lo sviluppo di relazioni continue1 2 3 4 5


Chi è

Il Nomad: • Banche d’affari / intermediari / società / associazioni

professionali che operano prevalentemente nel corporate finance

• Risponde ai criteri di ammissione individuati da Borsa Italiana nel Regolamento

Che ruolo ha• Valuta l’appropriatezza della società per l’ammissione a AIM

ITALIA

• Pianifica e gestisce il processo di quotazione della società

• Assiste la società per tutto il periodo di permanenza sul mercato

• Può svolgere anche il ruolo di broker

• Può svolgere anche il ruolo di specialist


Il processo di quotazione su AIM Italia


Attività pre-quotazione


Costi di quotazioneCosto del collocamento dei titoli – effettuato dal broker o global coordinator. È calcolato in percentuale sul capitale raccolto, sono simili su tutti i mercati e all’aumentare dell’offerta aumenta il loro peso rispetto i costi fissi.

Costo per preparare la società alla quotazione da parte dei consulenti (NOMAD, consulenti legali, revisori e altri eventuali consulenti). Dipendono dalla complessità aziendale e dallo standing del mercato di quotazione.

Costi variabili

Costi fissi



Istituzionali

Chi investirà in AIM Italia?

Investitori istituzionali italiani: fondi tradizionali, hedge, dedicati alle small caps, private banking, private equity, ecc., nei limiti previsti dalla normativa vigente.

Investitori istituzionali esteri: fondi tradizionali, hedge, fondi dedicati small cap, private banking, private equity, venture capital, forme di investimento alternative, ecc.

Retail Retail, che potrà investire sul mercato secondario successivamente alla quotazione (potrà investire in IPO solo se sollecitato tramite Prospetto Informativo)

L’“introduction” per agevolare l’IPO

AIM Italia non richiede un limite minimo di flottante per questo:

•L’imprenditore può decidere di fare tutta la procedura fino all’ottenimento dell’ammissione da parte di Borsa Italiana e rinviare il collocamento in un momento successivo compatibile con le condizioni dei mercati finanziari.

•Nella prassi si richiederà comunque un minimo di flottante e, laddove non già esistente, l’emittente può creare un flottante minimo tramite un placement “privato”, coinvolgendo “friend & family”, business angel, private equity e altri investitori, con soglie massime del 3% per singolo investitore.

•Il prezzo per l’avvio del trading (reference price) sarà pari al prezzo del collocamento privato ovvero basato sulla valutazione svolta dal Nomad/Broker.



• Cosa dovrà cambiare?

• La definizione dei modelli di rating, sia quelli “esterni” ai mercati che quelli finanziari ex Basilea 2, che appaiono oggi essere sotto osservazione da un lato perché considerati “opachi” e dall’altro perché “naturalmente” prociclici.

• I conflitti di interesse, soprattutto in ordine alla decorrelazione tra “fabbrica prodotti” e rete distributiva “retail” ma anche in relazione al “ruolo” delle banche d’affari cd. universali e a quello delle agenzie di rating.

• Il sistema di risk management e i modelli quantitativi previsonali sui mercati, oggi entrambi sotto accusa per inefficienza operativa i primi e per un eccesso di “effetto imitativo” senza valore aggiunto i secondi.


• Cosa ci dobbiamo aspettare?

• Un maggiore coordinamento delle autorità di vigilanza, almeno a livello Eurozona e con il mondo anglosassone, e probabilmente una revisione dell’impianto regolamentare di Basilea 2 in relazione a taluni rischi operativi quali quello di controparte e di concentrazione.

• Una revisione dei principi contabili, solo in parte già effettuata (in relazione al cd. mark to market, seppur in alcuni aspetti discutibile) che probabilmente delineerà uno scenario di riferimento un tema di trasparenza diverso da quello attuale.

• Una (ulteriore) provocazione: se vi sarà un’unica Autorità di vigilanza nell’Eurozona (che peraltro ha retto meglio del sistema anglosassone) vuol dire che andiamo verso un “unico mercato”?


• Come si sta muovendo la Professione?

• trasmettendo la forza di un messaggio – peraltro già “latente” nei fatti e negli accadimenti economici – teso a far percepire la nostra Professione sempre più “al centro” del contesto economico-finanziario, anche quello più sofisticato.


• Quale ruolo per il Commercialista?

• esiste un ruolo centrale, al di là delle specifiche funzioni bilancistiche e fiscali, che la figura del commercialista – se ben preparato – può esplicare “in borsa” sia nell’interesse delle aziende e sia nell’interesse dei risparmiatori (e quindi del mercato, e quindi di interesse Pubblico), e ciò essenzialmente in tre fasi: una propedeutica, una funzionale ed una accessoria.


• Quindi.. (i) interfaccia culturale..

• una fase propedeutica: cultura d’impresa e preparazione alla governance aziendale ed alla trasparenza dell’informativa di bilancio “trasmessa” tramite il commercialista, attraverso anche il ruolo specifico di analisi dei costi/opportunità della quotazione ed il ruolo di advisor nella quotazione (MAC) e di interfaccia operativo con il NOMAD (AIM Italia);


• ..(ii) competenze tecniche..

• una fase funzionale: attraverso il ricoprire incarichi sociali quali Collegio sindacale, quali membri indipendenti del Consiglio di Amministrazione (soprattutto se nominati dalle liste di minoranza ed a tutela quindi degli investitori) e anche quali membri degli Organismi di Vigilanza ai sensi della L. 231/2001 (funzione, questa, a contenuto sempre più aziendalistico, oltre che legale);


• ..(iii) innovazione di contenuti..

• una fase accessoria: attraverso le competenze tecniche che qualificano la Professione quale attrice nelle valutazioni di investimento (analisi finanziarie, per le aziende e per i privati) anche nel “nuovo” contesto MIFID.


..il sistema delle PMI: eccessiva sottocapitalizzazione

quotazione = mezzo per capitalizzare l’impresa

specificità

uso della leva fiscale per spingere alle ricapitalizzazioni


quindi, come logica coseguenza..

se quotazione = mezzo per capitalizzare l’impresa e maggiore trasparenza

uso della leva fiscale premiale a costo zero

credito d’imposta sugli utili aggiuntivi alla media

del periodo pre-quotazione


ma se il sistema delle PMI ha eccessiva sottocapitalizzazione

e si deve mantenere obbiettivi legislativi di

ricapitalizzazione

è possibile superare la penalizzazione fiscale

sugli interessi..

..in maniera innovativa?


..si, fissando un ratio di solidità finanziaria:

1 – (PFN / CI)

IRAP IRES

deducibilità progressiva al

crescere del ratio

credito d’imposta premiale al

crescere del ratio

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