Embed Size (px)
Citation preview
Octubre, 2015 USO DE DERIVADOS PARA MITIGACIÓN DE RIESGOS FINANCIEROS Act. César Medina Francisco Gerardo
2 www.analysic.com
Introducción
3 www.analysic.com
Riesgo
El riesgo financiero es un término amplio utilizado para
referirse al riesgo asociado a cualquier forma de financiación. El
riesgo puede se puede entender como posibilidad de que los
beneficios obtenidos sean menores a los esperados o de que no
hay un retorno en absoluto.
Por tanto, el riesgo financiero engloba la posibilidad de que
ocurra cualquier evento que derive en consecuencias financieras
negativas
4 www.analysic.com
Tipos de Riesgo
• Riesgo de Mercado
– Hace referencia a la probabilidad de que el valor de una cartera, ya se de
inversión o de negocio, se reduzca debido al cambio desfavorable en el
valor de los llamados factores de riesgo de mercado.
• Riesgo de Crédito
– Deriva de la posibilidad de que una de las partes de un contrato
financiero no realice los pagos de acuerdo a lo estipulado en el contrato.
• Riesgo de Liquidez
– Está asociado a que, aún disponiendo de los activos y la voluntad de
comerciar con ellos, no se pueda efectuar la compra/venta de los
mismos.
• Riesgo Operacional
– Derivada de la ejecución de las actividades propias de una empresa o de
comercio.
5 www.analysic.com
Derivados
Los Derivados son contratos cuyo valor o precio depende del
precio o cotización de otro producto empleado como activo de
referencia llamado subyacente.
Existen dos grupos generales de derivados:
Derivados Financieros Derivados no
Financieros
Divisas
Tasas de Interes
Acciones
Indices
etc
Petroleo
Granos
Gas
Oro
etc
6 www.analysic.com
Principales usos de los Derivados
Principales
Usos de
Derivados
Administración
y Cobertura de
Riesgos
Arbitraje Especulación
7 www.analysic.com
Principales usos de los Derivados
• Cobertura de Riesgos
– Los derivados son útiles para el agente económico que desea mitigar o
cubrir el riesgo de variaciones a cambios adversos en los precios de los
activos que dicho agente tiene en el mercado
• Especulación
– El agente realiza una apuesta direccional en los movimientos del precio
de un producto derivado para obtener una ganancia acorde al riesgo que
asume.
• Arbitraje
– Consiste en realizar una operación en los mercados financieros para
obtener una ganancia sin riesgo.
8 www.analysic.com
Tasas USD
-1 -7
-3
12
25
17
-36
-69
-96
-107 0.003 0.003 0.06 0.24
0.63
0.94 1.38
1.76
2.07
2.90
0.01 0.07 0.09
0.11 0.38
0.77
1.74
2.45
3.03
3.97
-120
-100
-80
-60
-40
-20
0
20
40
0.00
0.50
1.00
1.50
2.00
2.50
3.00
3.50
4.00
4.50
1M 3M 6M 1Y 2Y 3Y 5Y 7Y 10Y 30Y
Spread Actual 2014 2013
9 www.analysic.com
Tasas TIIE & LIBOR
Máx Libor 3M 0.581
Mín Libor 3M 0.2281
Libor 3M 0.3206
TIIE 3.3025
3.00
3.25
3.50
3.75
4.00
4.25
4.50
4.75
5.00
5.25
0.20
0.25
0.30
0.35
0.40
0.45
0.50
0.55
0.60
0.65
0.70d
ic-0
9
jun
-10
dic
-10
jun
-11
dic
-11
jun
-12
dic
-12
jun
-13
dic
-13
jun
-14
dic
-14
jun
-15
dic
-15
jun
-16
Libor TIIE
10 www.analysic.com
Probabilidad de un incremento de 25bp
13
.92
%
12
.15
%
9.2
9%
1
1.8
2%
1
2.3
3%
37
.75
%
42
.46
%
21
.05
%
14
.63
%
18
.05
%
13
.11
% 1
9.3
0%
1
7.8
4%
26
.81
%
24
.75
%
42
.59
%
57
.56
%
61
.89
%
61
.78
%
58
.97
%
56
.48
%
57
.49
%
65
.89
%
60
.95
%
55
.17
%
57
.89
%
62
.10
%
56
.10
%
61
.30
%
50
.00
%
50
.00
%
44
.19
%
42
.85
%
43
.04
%
42
.22
%
42
.45
%
42
.21
%
43
.32
%
42
.16
%
43
.36
%
43
.18
%
42
.86
% 44
.34
%
44
.70
%
37
.73
%
39
.20
%
41
.60
%
34
.64
%
37
.20
%
42
.32
%
37
.20
%
36
.40
%
35
.04
%
36
.40
%
37
.20
%
30
.80
%
34
.00
%
33
.20
% 34
.88
%
35
.60
%
35
.60
%
38
.80
%
30.00%
32.50%
35.00%
37.50%
40.00%
42.50%
45.00%
47.50%
50.00%
0.00%
10.00%
20.00%
30.00%
40.00%
50.00%
60.00%
70.00%
31
-ago
05
-sep
10
-sep
15
-sep
20
-sep
25
-sep
30
-sep
05
-oct
10
-oct
15
-oct
BANXICO 17 DIC FED 16 DIC
11 www.analysic.com
Tasas Forward de TIIE
-15
-28
-23
-27
-31
-28
-30
3.51%
3.68%
3.73%
3.85%
3.96%
4.04%
4.14%
3.42%
3.52%
3.61%
3.71%
3.81%
3.93%
4.03%
3.36%
3.40%
3.50%
3.58%
3.65%
3.76%
3.84%
-35
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
3.200%
3.300%
3.400%
3.500%
3.600%
3.700%
3.800%
3.900%
4.000%
4.100%
4.200%
Ajuste en BP de Ago a Oct Ago Sep Oct
12 www.analysic.com
Expectativas de la curva de Bonos M
3.14 3.19
3.44
3.98
4.73
5.45
5.72 5.84
5.96
6.28
3.58 3.71
3.97
4.63
5.18
5.74
5.98 6.09
6.18
6.47
4.11 4.24
4.51
5.35
5.65
6.00
6.22 6.33 6.37
6.64
5.68
5.86
6.24 6.28
6.56
6.39
6.62 6.65 6.69
6.94
3.00
3.50
4.00
4.50
5.00
5.50
6.00
6.50
7.00
3Mo 6Mo 1Yr 2Yr 3Yr 5Yr 8Yr 9Yr 10Yr 15Yr
Today 3MO 6MO 1YR 2Yr
13 www.analysic.com
Mapeo Monedas
CNY, -2.45, -2.14
TWD, -2.71, -2.87
RUB, -8.67, -2.95
INR, -1.98, -3.28 CZK, -6.51, -4.1
HUF, -7, -4.15
RON, -7.85, -4.57
PLN, -4.82, -4.66
KRW, -5.22, -5.1
SGD, -3.46, -5.31 BGN, -10.49, -5.94 THB, -2.86, -7.56
PEN, -4.68, -7.8 IDR, -6.75, -9.17 ARS, -18.4, -10.57
MXN, -2.25, -10.7 CLP, -2.51, -11.14
ZAR, -4.17, -13.76
MYR, -3.1, -16.45
COP, -7.02, -18.21 TRY, -5.32, -20.83
BRL, -5.44, -30.6
-35
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
-20 -17.5 -15 -12.5 -10 -7.5 -5 -2.5 0 2.5 5 7.5 10
Po
rce
nta
je d
e A
pre
ciac
ión
YTD
Porcentaje de Apreciación al 1Q 16
Cu
ad
ran
te I
C
ua
dra
nte II
Cu
ad
ran
te I
II
Cu
ad
ran
te IV
14 www.analysic.com
Normativa Vigente
Normativa Vigente
Ley de Instituciones de Seguros y de Fianzas. Diario Oficial de la
Federación, 04-abr-13
Circular Única de Seguros y Fianzas y Transitorios con sus anexos.
Diario Oficial de la Federación, 19-dic-14
15 www.analysic.com
Normativa Vigente
La normatividad vigente (LISF, art. 118) permite a las Instituciones de Seguros la realización de Operaciones Financieras Derivadas.
La Ley de Instituciones de Seguros y de Fianzas (LISF) sí permite a las
Instituciones de Seguros realizar Operaciones Financieras Derivadas.
Para este tipo de operaciones, realizadas por Instituciones de Seguros,
el Consejo de Administración deberá definir y aprobar la Política de
Inversión que incluya de manera explícita lo relativo a la realización de
Operaciones Financieras Derivadas (art. 70 LISF).
Por su parte, el Comité de Inversiones deberá aprobar las Operaciones
Financieras Derivadas que pretenda realizar, apegándose a lo señalado
en la política de inversión aprobada previamente por el Consejo de
Administración (Cap. 3.9 CUSF).
16 www.analysic.com
Normativa Vigente
La normatividad vigente (LISF, art. 118) permite a las Instituciones de Seguros la realización de Operaciones Financieras Derivadas.
17 www.analysic.com
Normativa Vigente
La normatividad vigente (LISF, art. 118 y 133) restringe a las
Instituciones de Seguros a realizar Operaciones Financieras
Derivadas exclusivamente con fines de cobertura
De acuerdo a la Ley de Instituciones de Seguros y de Fianzas (art. 118,
XIII y art. 133), las Instituciones de Seguros pueden realizar
Operaciones Financieras Derivadas siempre y cuando:
• Se realicen exclusivamente para fines de cobertura de sus riesgos.
• Dichas operaciones contribuyan a reducir de manera efectiva sus
riesgos de inversión
18 www.analysic.com
Normativa Vigente
La normatividad vigente (LISF, art. 247) exige que las inversiones,
incluyendo los subyacentes de los Derivados, se realicen en
mercados financieros regulados.
Las inversiones de las Instituciones sólo podrán realizarse en activos o
instrumentos negociados en mercados financieros regulados.
Tratándose de inversiones en Operaciones Financieras Derivadas, así
como en otros instrumentos financieros de características análogas, la
disposición también aplica a los subyacentes de los mismos
19 www.analysic.com
Derivados: una alternativa para la
mitigación de riesgos financieros
20 www.analysic.com
Volatilidad
La existencia de “Volatilidad” en el precio de los activos
financieros, fue el origen del nacimiento de la necesidad de
“inventar” mecanismos de cobertura de riesgos financieros que
permitan a los participantes, transferir los riesgos y así evitar las
pérdidas.
5
10
15
20
25
30
35
40
45
50
55
oct
-10
ene
-11
abr-
11
jul-
11
oct
-11
ene
-12
abr-
12
jul-
12
oct
-12
ene
-13
abr-
13
jul-
13
oct
-13
ene
-14
abr-
14
jul-
14
oct
-14
ene
-15
abr-
15
jul-
15
oct
-15
21 www.analysic.com
Derivados
Der
ivad
os
Futuros & Forwards
Moneda
Tasas
Índices, acciones etc.
Opciones
Compra
Venta
SWAPS
Plain Vanilla (IRS)
CCS
Swaps Estructurados
Opciones
Caps & Floors
Swaption
22 www.analysic.com
Futuros & Forward
• Son compromisos de compraventa de un subyacente en el futuro
(dentro de un tiempo), en el cual se establece el precio de la
transacción desde el momento de la suscripción del contrato, que
además es de forzoso cumplimiento una vez llagado el término
acordado en él.
• Las características mínimas requeridas para pactar un contrato
Futuro y/o Forward son:
– Subyacente
– Precio a pagar por el activo a una fecha futura
– Plazo de vencimiento
23 www.analysic.com
Futuros & Forward
• Diferencias entre Futuros y Forward
Fututros Forward
Contratos Establecidos Contratos a la medida
Operaciones en Bolsa OTC
Cotizaciones por Oferta y Demanda Cotizaciones por valuación (Taylor Made)
Costo via comisión Costo por diferencial de Precios
Mercado Secundario Mercado Restringido
Subyacentes limitados Mayor gama de Subyacentes
24 www.analysic.com
Futuros sobre divisas
El Precio del futuro sobre divisas se hace basándose en el principio conocido como “Covered Interest Rate Parity” que explica lo siguiente:
Dicho equilibrio permite que los inversionistas sean indiferentes a inversiones entre dos tasas de interés disponibles en dos países diferentes.
Bajo este principio, si las tasas de interés en México son mayores a las tasas de interés en Estados Unidos, no necesariamente conviene invertir en México ya que habrá un movimiento devaluatorio que corrija la diferencia.
𝐹𝑤𝑑 ∗ 1 + 𝑖𝑈𝑆𝐷 ∗𝑑
360= 𝑆𝑝𝑜𝑡 ∗ 1 + 𝑖𝑀𝑋𝑁 ∗
𝑑
360
𝐹𝑤𝑑 = 𝑆𝑝𝑜𝑡 ∗1 + 𝑖𝑀𝑋𝑁 ∗
𝑑360
1 + 𝑖𝑈𝑆𝐷 ∗𝑑360
25 www.analysic.com
Futuros sobre divisas
Un inversionista pide prestado a un Banco 2 millones de dólares a un
año plazo a una tasa de interés fija del 1.00% anual y dicha cantidad la
va a invertir en una instrumento en pesos a un año a una tasa de
interés fija del 4.50% (instrumento privado), pero esta preocupado
porque el peso se deprecie durante ese periodo de tiempo lo que
afectaría su capacidad de hacerle frente a su deuda. Decide eliminar el
riesgo de tipo de cambio contratando un forward de divisas para la
compra de dólares dentro de un año. La tasa de cambio spot es 16.67
pesos por dólares y el TC a futuro es 17.14 pesos por dólares.
• 2,000,000
usd
MXN
• @4.50%
• 33,340,000 mxn
USD • 34,840,300
mxn @Fwd
2,032,689.61 usd
• Paga préstamo (2,020,000)
Utilidad 12,689.61
26 www.analysic.com
Fondeo Sintético
Emisor: Mesa de
Estructuración
Inversionista
Emisión de
Deuda
Precio MXN
Emisor: Mesa de
FX Fwds o CCS
Emisor: Tesorería
Precio MXN
Depósito USD
Depósito USD
Intereses: Libor+s
Depósito USD
Inte
rese
s:
Lib
or+
s
Dep
ósi
to U
SD
Inte
rese
s: M
XN
Pri
nci
pal:
MX
N
Inte
rese
s: M
XN
Pri
nci
pal:
MX
N
27 www.analysic.com
Fondeo Sintético Estados Unidos-
México
0.4610%
0.069%
43.12%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
-0.50%
0.00%
0.50%
1.00%
1.50%
2.00%
2.50%
01
-en
e-1
1
01
-mar
-11
01
-may
-11
01
-ju
l-1
1
01
-sep
-11
01
-no
v-1
1
01
-en
e-1
2
01
-mar
-12
01
-may
-12
01
-ju
l-1
2
01
-sep
-12
01
-no
v-1
2
01
-en
e-1
3
01
-mar
-13
01
-may
-13
01
-ju
l-1
3
01
-sep
-13
01
-no
v-1
3
01
-en
e-1
4
01
-mar
-14
01
-may
-14
01
-ju
l-1
4
01
-sep
-14
01
-no
v-1
4
01
-en
e-1
5
01
-mar
-15
01
-may
-15
01
-ju
l-1
5
01
-sep
-15
01
-no
v-1
5
01
-en
e-1
6
6M USD 6M Tenencia de Cetes extranjeros Polinómica (6M)
28 www.analysic.com
Probabilidad de Default México
0.00%
2.50%
5.00%
7.50%
10.00%
12.50%
15.00%
17.50%
20.00%
22.50%
25.00%
27.50%
6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 7Y 10Y
0.63% 1.16%
2.76%
4.73%
7.50%
10.54%
16.85%
25.35%
29 www.analysic.com
Futuros sobre Tasas de Interés
Una tasa forward es aquella tasa de interés que se encuentra entre dos
tasas Spot (Cupón cero) de diferentes períodos, es decir, que se
encuentra implícita entre ellas.
En términos prácticos un inversionista no debería de tener preferencia
entre la opción por invertir cierto capital a una tasa, por ejemplo de 28
días y después reinvertirlo a una tasa de 63 días, ó invertir ese mismo
capital a una tasa de 91 días. El resultado neto para el inversionista de
escoger cualquiera de esas dos opciones debería ser exactamente el
mismo, de lo contrario existirían oportunidades de arbitraje.
30 www.analysic.com
Futuros sobre Tasas de Interés
Para determinar la Tasa Forward, supongamos que se tiene una curva
de rendimiento cero con “n” datos. Bajo el supuesto de ausencia de
oportunidades de arbitraje.
Expresando matemáticamente lo anterior supongamos que el
rendimiento neto que brinda una inversión de cierto capital a una tasa
de 91 días debe de ser igual si se invierte ese mismo capital a una tasa
de 28 días y después se reinvierte el monto dado (Capital más
intereses) a otra tasa por los siguientes 63 días, por lo que tendríamos:
1 + 𝑖91∗91
360= 1 + 𝑖28∗
28
360∗ 1 + 𝑖63∗
63
360
31 www.analysic.com
Futuros sobre Tasas de Interés
La tasa forward comprendida entre dos periodos de tiempo esta
determinada por:
𝐹𝑤𝑟𝐿−𝐶 =(1 + 𝑖𝐿 ∗
𝑃𝐿360)
(1 + 𝑖𝑐 ∗𝑃𝑐360)− 1 ∗
360
𝑃𝐿 − 𝑃𝑐
𝐹𝑤𝑑𝐿−𝐶 = 𝑓𝑜𝑟𝑤𝑎𝑟𝑑 𝑐𝑜𝑚𝑝𝑟𝑒𝑛𝑑𝑖𝑑𝑎 𝑒𝑛𝑡𝑟𝑒 𝑒𝑙 𝑝𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑𝑜 𝐿 𝑦 𝐶 𝑖𝐿 = 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒𝑙 𝑝𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑𝑜 0 𝑎𝑙 𝐿 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑃𝑙𝑎𝑧𝑜 𝐿𝑎𝑟𝑔𝑜 𝑖𝑐 = 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒𝑙 𝑝𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑𝑜 0 𝑎𝑙 𝐶 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒𝑙 𝑝𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑𝑜 𝑐𝑜𝑟𝑡𝑜 𝑃𝐿 = 𝑃𝑙𝑎𝑧𝑜 𝐿𝑎𝑟𝑔𝑜 𝑃𝑐 = 𝑃𝑙𝑎𝑧𝑜 𝑐𝑜𝑟𝑡𝑜
32 www.analysic.com
Estrategia de Cobertura
Ejercicio:
Si un cliente se encuentra invertidos en USD y la tasa implícita de MXN
es baja, que tendrá que hacer el inversionista para capturar dicho
efecto.
Comprar MXN & comprar USD forward
Si un cliente se encuentra en MXN y la tasa implícita de MXN es alta,
que tendrá que hacer el inversionista para capturar dicho movimiento.
Comprar USD & vender USD forward
33 www.analysic.com
Estrategia de Cobertura
Ejercicio:
Supongamos que el día de hoy deseamos realizar una cobertura para
fijar la TIIE de 28 días por los siguientes seis meses, Que tendríamos
que hacer?
Comprar Forward de Tasas de TIIE por los siguientes 6 meses con plazos de 28 días
En caso de querer una tasa fija es necesario calcular un swap
34 www.analysic.com
Operaciones con Opciones
Call
Una opción call da a su comprador el derecho -pero no la obligación- a
comprar un activo subyacente a un precio predeterminado en una
fecha concreta. El vendedor de la opción call tiene la obligación de
vender el activo en el caso de que el comprador ejerza el derecho a
comprar.
-10
0
10
20
30
40
50
Pay
Ou
t
Precio del Subyacente
35 www.analysic.com
Operaciones con Opciones
Cuando es factible usar un Call
• Cuando se prevé que una acción va a tener una tendencia alcista.
• Cuando una acción ha tenido una tendencia alcista fuerte, el
inversor no ha comprado y puede pensar que está cara, pero que
puede seguir subiendo, la compra de una call permite aprovechar
las subidas si la acción sigue subiendo y limitar las pérdidas si la
acción cae.
• Cuando se quiere comprar acciones en un futuro próximo porque se
cree que van a subir pero hoy NO se dispone de los fondos
necesarios
36 www.analysic.com
Operaciones con Opciones
Call Corto
En la venta de una opción call, el vendedor recibe la prima (el precio de
la opción). A cambio, tiene la obligación de vender la acción al precio
fijado (precio de ejercicio), en el caso de que el comprador de la opción
call ejerza su opción de compra, teniendo una ganancia de la prima del
comprador más la posible diferencia del precio actual y el precio
estipulado.
-50
-40
-30
-20
-10
0
10
Pay
Ou
t
Precio del Subyacente
37 www.analysic.com
Operaciones con Opciones
Cuando es factible usar un Call corto
• Genera un flujo monetario inmediato derivado del ingreso
procedente de la venta de la opción.
• Retrasa el momento en que se entra en pérdidas por bajadas en el
precio de la acción.
• Proporciona una atractiva rentabilidad si la acción se mantiene
estable.
38 www.analysic.com
Operaciones con Opciones
Put
Una opción put da a su poseedor el derecho -pero no la obligación- a
vender un activo a un precio predeterminado hasta una fecha concreta.
El vendedor de la opción put tiene la obligación de comprar el activo
subyacente si el tenedor de la opción (comprador del derecho de
vender) decide ejercer su derecho.
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
Pay
ou
t
Precio del Subyacente
39 www.analysic.com
Operaciones con Opciones
Cuando usar un put
• Cuando se tienen acciones y se cree que hay grandes
probabilidades de que su precio caiga a corto plazo, pero se piensa
el valor tiene una tendencia alcista a largo plazo, por lo que no se
quiere vender dichas acciones.
• Cuando se está convencido de que la acción va a caer y se quiere
aprovechar esa caída para obtener beneficios
40 www.analysic.com
Operaciones con Opciones
Put Corto
El vendedor de una opción put está vendiendo un derecho por el que
cobra la prima. Puesto que vende el derecho, contrae la obligación de
comprar la acción en el caso de que el comprador de la put ejerza su
derecho a vender.
-45
-40
-35
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
Pay
ou
t
Precio del Subyacente
41 www.analysic.com
Operaciones con Opciones
Cuando usar un Put Corto
• Para comprar acciones con descuento. Cuando interese comprar
acciones a un precio fijo por debajo del nivel actual de precios y
además con un descuento
• Cuando se piensa que el precio de la acción va a entrar en un
período de estabilidad, se está convencido de que no va a caer y
que es posible que tenga ligeras subidas
42 www.analysic.com
Operaciones con Opciones
Opciones Digitales
Son opciones parecidas a las put y las call tradicionales (tienen valor en
el vencimiento cuando el subyacente es inferior o superior al precio de
ejercicio, respectivamente), pero lo que se obtiene al ejercerla es un
pago único definido por el tipo de digital, ya sea Asset or Nothing o
Cash or Nothing.
43 www.analysic.com
Operaciones con Opciones
Digitales Call
.𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡 𝑜𝑟 𝑁𝑜𝑡ℎ𝑖𝑛𝑔 =
𝑆𝑇 , 𝑠𝑖 𝑆𝑇 ≥ 𝑘
0 𝑒𝑛 𝑜𝑡𝑟𝑜 𝑐𝑎𝑠𝑜
.𝐶𝑎𝑠ℎ 𝑜𝑟 𝑁𝑜𝑡ℎ𝑖𝑛𝑔 =
1, 𝑠𝑖 𝑆𝑇 ≥ 𝑘
0 𝑒𝑛 𝑜𝑡𝑟𝑜 𝑐𝑎𝑠𝑜
Pay
ou
t
Precio del Subyacente
44 www.analysic.com
Operaciones con Opciones
Digitales Put
.𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡 𝑜𝑟 𝑁𝑜𝑡ℎ𝑖𝑛𝑔 =
0, 𝑠𝑖 𝑆𝑇 > 𝑘..
𝑆𝑇 , 𝑒𝑛 𝑜𝑡𝑟𝑜 𝑐𝑎𝑠𝑜
.𝐶𝑎𝑠ℎ 𝑜𝑟 𝑁𝑜𝑡ℎ𝑖𝑛𝑔 =
0, 𝑠𝑖 𝑆𝑇 > 𝑘..
1, 𝑒𝑛 𝑜𝑡𝑟𝑜 𝑐𝑎𝑠𝑜
Pay
ou
t
Precio del Subyacente
45 www.analysic.com
Operaciones con Opciones
Opciones Barrera
Una opcion barrera es aquella que la opción deja de existir –knock out- (o comienza a existir –knock in-) cuando el subyacente alcanza (o
se cruza) un determinado valor (barrier level). Se pueden dar distintas
combinaciones de condiciones:
• Up-and-out: el subyacente comienza a fluctuar bajo el barrier level y si lo alcanza, la opción deja de existir (knock out).
• Down-and-out: el subyacente comienza a fluctuar sobre el barrier level y si lo cruza, la opción deja de existir (knock out).
• Up-and-in: el subyacente comienza a fluctuar bajo el barrier level y
si lo alcanza, la opción se activa (knock in).
• Down-and-in: el subyacente comienza a fluctuar sobre el barrier level y si lo cruza, la opción se activa (knock in).
46 www.analysic.com
Operaciones con SWAPS
Un swap, o permuta financiera, es un contrato por el cual dos partes
se comprometen a intercambiar una serie de cantidades de dinero en
fechas futuras.
El contrato especifica las fechas de los flujos así como el cálculo de los
mismos.
Parte A Parte B
Flujo B - A
Flujo A - B
47 www.analysic.com
Operaciones con SWAPS
Un swap, puede ser usado para transformar de igual manera los flujos
de activos pactados como deuda emitida por una empresa.
Parte A Parte B
Tasa Fija
Tasa Flotante
Tasa Fija + Spread Tasa Flotante + Spread
48 www.analysic.com
Operaciones con SWAPS
Existen diferentes tipos de SWAP, los más conocidos son los siguientes:
1. Swaps de tasas de interés
– Swap de tasa fija por flotante
– Swap de tasa flotante por flotante (Diferente Moneda)
– Swap de cambio de frecuencia
1. Cross Currency Swap
49 www.analysic.com
Operaciones con SWAPS
El tipo de swap mas común y menos complejo es el swap de tasa de
interés fijo por flotante conocido como plain vanilla Interest Rate Swap (IRS). En estos contratos se intercambian pagos de interés fijos por
pagos de interés flotantes denominados en la misma moneda y
calculados sobre el mismo monto nocional.
Desde el punto de vista del comprador (Largo SWAP), el valor del swap
es:
𝑉𝑃 = 𝑉𝑃𝑎𝑡𝑎𝑓𝑙𝑜𝑡𝑎𝑛𝑡𝑒 − 𝑉𝑃𝑎𝑡𝑎𝑓𝑖𝑗𝑎
Donde 𝑉𝑃𝑎𝑡𝑎𝑓𝑙𝑜𝑡𝑎𝑛𝑡𝑒 es el valor presente de los pagos flotantes esperados y 𝑉𝑃𝑎𝑡𝑎𝑓𝑖𝑗𝑎 el valor presente del de los pagos fijos.
50 www.analysic.com
Operaciones con SWAPS
En un swap de tasa flotante el pagador recibirá la tasa Forward al plazo
de cada flujo que corresponda a la tasa flotante de referencia.
Existen curvas genéricas para las monedas más operadas en el mundo.
En el caso de México corresponde la curva IRS TIIE que muestra el
intercambio de tasa fija por flotante (TIIE flat) en periodos de 28 días
En el caso de Estados Unidos corresponde la curva IRS LIBOR que
muestra el intercambio de tasa fija por flotante(LIBOR flat) en periodos
semestrales (30/360)
51 www.analysic.com
Operaciones con SWAPS
52 www.analysic.com
Operaciones con SWAPS
Bootstraping.
Dado que en un SWAP se esta entrando en un intercambio de flujos en
tiempos futuros, su valuación obliga al cálculo del valor presente de los
mismos.
Todas las curvas de tasas de interés presentan capitalizaciones en
periodos determinados, esto nos enfrenta al problema de no poder
usas dichas tasas como input para descontar los flujos a valor presente
ya que dichos flujos no capitalizan.
La forma de resolver esto es encontrar una curva con tasas que no
capitalizen.
53 www.analysic.com
Swaptions
Swaptions son opciones OTC que dan al comprador el derecho de
entrar en un swap en un tiempo fijo del tiempo en términos
específicos, a una tasa cupón fija.
SW
AP
TIO
N
PAYER
Opción para entrar en un
SWAP que page fija reciba
flotante
RECEIVER Opción para entrar en un
SWAP que reciba fija pague
flotante
54 www.analysic.com
Swaptions
𝑆𝑊𝐴𝑃𝑇𝐼𝑂𝑁𝑃𝐴𝑌𝐸𝑅 =
1
𝑚 𝑑𝑓𝑖 ∗ 𝑆0 ∗ 𝑁 𝑑1 − 𝑆𝑘 ∗ 𝑁 𝑑2
𝑚∗𝑛
𝑖=1
𝑆𝑊𝐴𝑃𝑇𝐼𝑂𝑁𝑅𝐸𝐶𝐸𝐼𝑉𝐸𝑅 =1
𝑚 𝑑𝑓𝑖 ∗ 𝑆𝐾 ∗ 𝑁 −𝑑2 − 𝑆0 ∗ 𝑁 −𝑑1
𝑚∗𝑛
𝑖=1
𝑑1 =ln𝑆0𝑆𝑘+ 𝜎2𝑇2
𝜎 𝑇
𝑑2 =ln𝑆0𝑆𝑘− 𝜎2𝑇2
𝜎 𝑇= 𝑑1 − 𝜎 𝑇
55 www.analysic.com
Opciones de Tasas
Op
cio
nes
de T
asa
s
Caplet
Provee protección cuando una tasa
flotante se incrementa después de
cierto nivel (deuda flotante)
Floorlet Provee protección cuando una tasa
flotante baja después de cierto nivel
(recibir una tasa asegurada)
56 www.analysic.com
Opciones de Tasas
𝑑1 =ln𝐹𝑘𝑅𝑘+ 𝜎2𝑇2
𝜎 𝑇
𝑑2 =ln𝐹𝑘𝑅𝑘− 𝜎2𝑇2
𝜎 𝑇= 𝑑1 − 𝜎 𝑇
𝐶𝐴𝑃 =𝑑
360∗ 𝑑𝑓𝑡+1 ∗ 𝐹𝑘 ∗ 𝑁 𝑑1 − 𝑅𝑘 ∗ 𝑁 𝑑2
FLOOR=𝑑
360∗ 𝑑𝑓𝑡+1 ∗ 𝑅𝑘 ∗ 𝑁 𝑑1 − 𝐹𝑘 ∗ 𝑁 𝑑2
Junio, 2015 Derivados Avanzados
