Upload
others
View
1
Download
0
Embed Size (px)
Citation preview
Vagyonkezelői beszámoló a
Szövetség Nyugdíjpénztár
Igazgatósága részére
2012. II. negyedév
Budapest, 2012. július 11.
1
Portfólió teljesítmény
Portfóliók teljesítménye 2011.12.31-től 2012.06.30-ig
A portfoliókezelői bruttó hozam a portfoliókezelő teljesítményét hivatott mérni, mely nem feltétlenül egyezik meg a jogszabályban előírt bruttó és nettó hozammal metodikai
különbség miatt.
Portfóliókezelt alapok
Portfóliókezelői
bruttó hozam
Benchmark
hozam
Alul /
Felülteljesítés
Kezdő
dátum Kezdő vagyon Záró dátum Záró vagyon
Szöv. Klasszikus 4,03% 4,09% -0,07% 2011.12.31 643 907 480 2012.06.30 614 381 186
Szöv. Kiegyensúlyozott 7,73% 7,45% 0,29% 2011.12.31 3 584 267 502 2012.06.30 2 991 074 444
Szöv. Növekedési 5,44% 4,91% 0,53% 2011.12.31 18 103 276 324 2012.06.30 14 924 565 587
Szöv. Függő 3,68% 4,09% -0,42% 2011.12.31 207 278 299 2012.06.30 485 668 799
Szöv. Elkülönített 2,18% - - 2012.05.31 5 248 259 196 2012.06.30 5 267 383 639
Szöv. LIK_MUK 3,73% 4,09% -0,37% 2011.12.31 23 690 186 2012.06.30 24 887 433
2
Benchmark indexek teljesítménye
10,5%
4,1%
3,8%
3,1%
2,2%
-1,0%
-2,6%
-9,4%
8,3%
6,9%
2,3%
-2,2%
-12% -7% -2% 3% 8% 13% 18% 23%
MAX
RMAX
ZMAX
S&P 500
BUX
CETOP20
MSCI GEM
Euro Stoxx 50
Főbb indexek teljesítménye YTD (HUF-ban és saját devizában)
Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő
3
Benchmark indexek teljesítménye
84
89
94
99
104
109
114
119
11
.12
12
.01
12
.01
12
.01
12
.01
12
.02
12
.02
12
.02
12
.02
12
.03
12
.03
12
.03
12
.03
12
.03
12
.04
12
.04
12
.04
12
.04
12
.05
12
.05
12
.05
12
.05
12
.06
12
.06
12
.06
12
.06
Ipari termelés év/év
MAX CETOP20 S&P 500 MSCI GEM Euro Stoxx 50 BUX
Főbb indexek alakulása 2012 első felében, HUF-ban
Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő
4
4
Globális trendek I.
Európa nem tudott fellélegezni a görög problémák rendezésével, a kockázatelutasítás a második
negyedévben kikezdte a spanyol és olasz piacokat is. A továbbfertőzés elkerülése érdekében az EMU a
védelmi mechanizmus „tűzfalait” (EFSF, ESM) tőkésítette fel, ami az eladások tovaterjedését volt hivatott
megállítani.
A hangulat ennek ellenére nem javult, az EUR/CHF kurzusban az 1,20-as szintet aktívan kellett védenie
az SNB-nek. Az ECB viszont mandátuma végeztével nem vásárolt több perifériás kötvényt ezzel tovább
élénkítette a kockázatelutasítást. A francia választás után gyengült a Sarközy – Merkel duó által képviselt
erősen konzervatív felfogás, a németeknek több nyitottsággal és konstruktivitással kell majd viszonyulniuk
az erős fiskális megszorítást ellenző Hollande vonalhoz. A megvalósítás mikéntje, illetve a déli országok
költségvetési szigorával kapcsolatban felmerülő igen erős kétségek fenntarthatatlan szintekre tolták a
spanyol és olasz hozamokat. Spanyolország és Ciprus hivatalosan is gazdasági segítségért folyamodott
(előbbi bankrendszerét sikerült tisztán európai pénzből feltőkésíteni) Olaszország már csak a negyedév
végi EU csúcson jelezte, hogy a fennálló hozamszintek mellett összeomlani látszik adósságának
finanszírozása.
Az erős német-holland-finn ellenállásba ütköző válságterv (közvetlen állampapír vásárlások ESM-ből)
vélhetően megvalósul. Feltételezhetjük, hogy az eddig önmegtartóztató költségvetést választó országok
ezért komoly árat kérnek, ami a közös európai bankfelügyeletben ölt majd testet. Ezzel az országok nagy
lépést tesznek a fiskális integráció felé (így szétválik a banki bailout és az államok adósságának
finanszírozása) de számtalan politikai kérdés és komoly tőkeellátottsági probléma nehezíti majd a
folyamatot.
EMU – megszorítás/növekedés, választások, kényszer hozta integráció
5
5
Globális trendek II.
A második negyedévben az USA gazdasága vesztett korábbi lendületéből. A munkaerőpiac nem talált
magára (kevés új munkahely, alacsony foglalkoztatottság) így a fogyasztás is stagnált, ami erősítette a
QE3 várakozásokat. A negyedév elején jellemző magas nyersanyagárak, a hozamok volatilitásának
jelentős megugrása és a tartósnak ígérkező pozitív reálkamatok miatt a FED kénytelen volt újabb
ösztönző csomagot összeállítani. Az operation twist egy gyakorlatilag sterilizált kötvényvásárlás, ami a
gazdaságban lévő pénzmennyiséget nem növeli tovább, csak duration-t vesz ki a piacról (hosszú
kötvények vásárlása, rövidek eladása)
A program célja a reálkamatok csökkentése, hogy ezzel a megtakarítások felől a fogyasztás és
beruházás felé terelje a gazdaságban lévő pénzmennyiséget. A terv felemásan sikeredett: a komoly piaci
korrekciókat most is sikerült elhárítani, de a foglalkoztatottsági mutatók érdemben nem változtak, így a
belső fogyasztásra épülő USA gazdaság nem kapott új lendületet.
Foglalkoztatási programokat, aktív munkahelyteremtést csak költségvetési kiadások növelésével lehetne
elérni, ám az a kiadási plafonnal kapcsolatos korábbi erős republikánus ellenállásból látható, hogy ezen a
fronton az USA-ban sem a választás előtt, sem az azt követő időszakban érdemi áttörésre nem
számíthatunk. Egyes várakozások szerint a költségvetés fenntartható pályára állítása fájdalmas
növekedési áldozatokkal jár majd 2013-ban.
USA: stagnáló fogyasztás, érőtlen munkaerőpiac
Globális trendek III.
6
6
-800
-600
-400
-200
0
200
400
600
800
00.01 03.04 04.02 04.12 05.10 06.08 07.06 08.04 09.02 09.12 10.10 11.08
EUR/HUF
NonFarm Payroll
Non-farm payroll
10
15
20
25
30
35
40
EUR/HUF
Length of time unemployed looking for work
Álláskeresés átlagos ideje (USA, hetekben)
1
1,5
2
2,5
3
EUR/HUF
10Y BUND
10Y UST
10Y UST és 10Y Bund
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
EUR/HUF
Nemet export ev/ev
Nemet import ev/ev
Német export / import (év/év)
7
7
Hazai makrofolyamatok I.
A vizsgált időszakban megjelent adatok szerint gazdaságunk első negyedéves teljesítménye alulmúlta az
előzetes várakozásokat: a nemzeti össztermék 1,3%-kal csökkent, ezen belül a beruházások volumene
negyedév/negyedév alapon 8,6%-kal esett. Ezzel szemben a velünk egy gazdasági régióban
tevékenykedő lengyelek esetében a GDP növekedés +3,5%, míg a beruházások 6,7%-kal bővültek. A
markáns eltérés okait részben az öröklött gazdasági helyzetben, részben a nem szokványos
gazdaságpolitika „eredményeiben” kell keresnünk.
Bár történtek átalakítások, melyek egészségesebb összetétel irányba mozgatták el a központi
költségvetés kiadási szerkezetét, összességében meglátásunk szerint a Széll Kálmán terv fő irányvonala
továbbra is a kieső bevételek új adókon keresztüli pótlása. Ez egyrészt nem támaszt kiszámítható
gazdasági/szabályozói környezetet, másrészt nem ösztönzi a vállalatokat befektetéseik növelésére
(stagnálás, osztalékfizetésen keresztül repatriálás).
Az adóemelések és a gyenge forint hatásaként gyorsult a pénzromlás üteme hazánkban (headline és
core infláció is 5% körüli tartományban), ám ez még nem generált kamatemelést: a keresleti oldal
gyengesége miatt másodkörös hatásokat még nem figyelhetünk meg, így az MNB továbbra is 7%-on
hagyta az alapkamatot (az IMF tárgyalásokig vélhetően ez így is marad).
Meglátásunk szerint a kormány az IMF megállapodást a lehető legtovább húzza, csak abban az esetben
vállalja fel az ezzel járó korlátokat, ha semmilyen más módot nem talál a finanszírozásra – ennek egyik
jele a deklarált szándék ellenére tranzakciós adókon keresztül megvalósuló kamatcsökkentés a 2w MNB
depóban
Széll Kálmán v 2.0, recesszió, IMF
8
8
Hazai makrofolyamatok II.
Feltételezhetjük, hogy épp a növekedési kilátások miatt az IMF egyezkedések indulása már nem okoz az
Orbán-Barroso tárgyalásokat követő piaci eufóriát, a befektetők figyelme mindinkább a
finanszírozhatóság, illetve a 2013-as költségvetési sarokszámok felé fordulnak.
2013-ra vonatkozóan a kormány a stagnálás-közeli konszenzusnál látványosan optimistább növekedési
tervvel számol és bár elhelyezett a költségvetésben biztonsági tartalékokat, meglehetősen féloldalas
kockázatokkal kell számolnunk a bevételi oldalt illetően. A nagyobb mozgástérnek két lehetséges forrása
lehet: a szándékosan alultervezett infláció, illetve az MNB kéthetes állományára beszedett tranzakciós
illeték, ami egyfajta quantitative easing-gel megtámogatva éven belül komoly mértékű, a központi
költségvetés rendszereiben abban az évben meg nem jelenő stimulust jelentene a gazdaságnak. Nem
zárhatjuk ki, hogy a kormányzatnak hasonló elképzelése volt a munkahelyvédelmi program finanszírozási
hátterének kialakításakor.
Az MNB által elindított 2 éves forrásnyújtási program és az adminisztrációs terheket könnyítő kormányzati
szándék (credit easing) mellett tehát jövőre esélyt látunk közvetlen piaci jelenlétre is valamely állami
intézményen keresztül (quantitave easing), ami viszont a külső konjunktúra miatt meglátásunk szerint
meglehetősen visszafogott hatással bír majd, így számolnunk kell további „nem megszokott” gazdasági
lépésekkel – legalábbis ha a minisztérium tartja 2013-ra vonatkozó előrejelzéseit.
Széll Kálmán v 2.0, 2013-as költségvetés, sikertörténet
Hazai makrofolyamatok III.
9
9
3600
3650
3700
3750
3800
3850
3900
00.01 09.11 10.04 10.09 11.02 11.07 11.12 12.05
Bérek
Foglalkoztatottsag
Foglalkoztatottak száma
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
1900.01 2008.04 2009.02 2009.12 2010.10 2011.08
EUR/HUF
Hazai kisker forgalom év/év
Hazai kisker forgalom év/év
1
2
3
4
5
6
7
00.01 09.11 10.04 10.09 11.02 11.07 11.12 12.05
Headline + Core CPI - HUF
Headline CPI - HUF
Core CPI - HUF
Forint headline és maginfláció alakulása
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
00.01 09.11 10.04 10.09 11.02 11.07 11.12 12.05
Ipari termelés év/év
Ipari termelés
Ipari termelés év/év
10
10
Hazai állampapír-piaci folyamatok I.
Az Orbán-Barroso találkozó után hirtelen nagyot javult hazánk befektetői megítélése, a másodpiaci
állampapír-hozamok rövid idő alatt a 9% körüli szintekről 8% alá estek – de itt nem sikerült
stabilizálódniuk a jegyzéseknek. A görög választások (és EU ellenesek erősödését hozó eredmény)
komoly eladásokat indítottak el az összes régiós piacon. Az azonban egyértelműen elmondható, hogy
hazánk piacai sikeresen ledolgozták a régiók piacaival szembeni lassú, de tartós lemaradást.
Szembeötlő mértékben javult az érdeklődés az állampapír aukciókon, ezzel párhuzamosan stabilan 4200
milliárd forint fölé emelkedett a nem hazai befektetők kezében lévő állampapír állomány (illetve átlagideje
is valamelyest hosszabbodott). Piaci információk szerint a folyamatot egyetlen piaci szereplő indította el,
mely gyakorlatilag az egyik legnagyobb szereplőjévé vált a hazai állampapírpiacnak. Az elgondolás
sikeres volt, mert a hozamok felfelé limitálva voltak, lefelé viszont a benchamarkolás és a stop-loss
orderek miatt nem nagyon találtak támaszt.
A negyedév vége felé kibontakozó általános optimizmus és az erősödő forint miatt megjelentek a piacon a
kamatcsökkentési várakozások (3x6 FRA jegyzéseket 7% alá nyomta a piac), a bázis swapok és a CDS
jegyzések is a befektetői bizalom visszatérését mutatták. A KESZ állomány alakulása és a korábbi
túljegyzések miatt az ÁKK kényelmes mozgásteret kapott, így nem számítunk arra, hogy erős kínálat
miatt a harmadik negyedévben érdemben emelkedjenek a hozamok.
FX kibocsátásról nem érkezett hír, feltételezhetjük, hogy a kormány ezt bölcs belátással egy esetleges
IMF megállapodás utáni időpontra ütemezi. Finanszírozás szempontjából nagy mozgástér már nincs, Q3
végén, Q4 elején szükségünk lesz további devizaforrásra.
Kamatcsökkentési várakozások, emelkedő külföldi érdeklődés, erős aukciók
Hazai állampapír-piaci folyamatok II.
11
11
5,50
6,00
6,50
7,00
7,50
MNB alapkamat
MNB alapkamat
MNB alapkamat
6,50
7,00
7,50
8,00
8,50
9,00
9,50
0 2 4 6 8 10 12 14 16
2012.04.02
2012.06.29
HGB görbe változása
3000
3200
3400
3600
3800
4000
4200
4400
00.0111.0811.0811.0811.0911.0911.1011.1011.1111.1111.1211.1212.0112.0112.0212.0212.0312.0312.0412.0412.0512.0512.0612.06
EUR/HUF
non-resident holding
Külföldi befektetők állampapír-állománya
5,7
6,2
6,7
7,2
7,7
8,2
8,7
EUR/HUF
3x6 HUF FRA
HUF 3x6 FRA
12
Globális részvénypiacok: most is az EU mozgatta a szálakat
A részvénypiacok árazása továbbra is a globális lassulási félelmek és a pénznyomtatási várakozások által
kifeszített tengelyen mozgott. Európában az idei első negyedévben még „dolgozott” az LTRO2 által generált
jó hangulat, április-májusban ez csillapodott és a részvénypiacon felerősödött az EU-val kapcsolatos
„skizofrénia” (ha nincs megszorítás azt hiányolják a befektetők, ha van, akkor pedig az abból következő
lassulást sérelmezik), ezért április-májusban egy összetettebb, a növekedést és a versenyképességet is
előtérbe helyező gazdaságpolitikát kezdett el a döntéshozóktól követelni a piac.
A félév végén, júniusban a részvénypiac egy rövid emelkedéssel honorálta a görögök kitartását az euró
mellett, illetve a félév végi EU csúcson az európai válságkezelésben bekövetkezett fordulatot, miszerint a
színtisztán megszorításokra épülő német program helyett egy rugalmasabb, és gyorsabb beavatkozásra
alkalmas eszközrendszer állhat az európai vezetők rendelkezésére.
A DAX és az Eurostoxx 50 teljesítményei közti drasztikus különbség jelzi talán a legjobban, hogy legalább
kétsebességű az eurózóna, annak ellenére is, hogy a két indexkosár metszete nagy számosságú.
22%
8,8%
8,3%
6,9%
6,6%
6,1%
5,7%
4,5%
2,3%
2,2%
2,2%
1,2%
1,2%
0,0%
-1,1%
-2,2%
-2,3%
-4,2%
-10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25%
ISTANBUL SEN 100
DAX
S&P
CETOP 20
EMEA
WIG20
TOPIX
MSCI WORLD
MSCI GEM
MSCI EUROPE
BUX
SHANGHAI COMPOSITE
CAC40
FTSE
PX
EURO STOXX 50
RTS
BOVESPA
Főbb részvénypiacok teljesítménye 3Q10-ig
Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő
A releváns részvényindexek teljesítménye YTD (saját devizában)
10,5%
4,1%
3,8%
3,1%
2,2%
-1,0%
-2,6%
-9,4%
8,3%
6,9%
2,3%
-2,2%
-12% -7% -2% 3% 8% 13% 18% 23%
MAX
RMAX
ZMAX
S&P 500
BUX
CETOP20
MSCI GEM
Euro Stoxx 50
Főbb indexek teljesítménye YTD (HUF-ban és saját devizában)
Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő
13
USA: még erős
Az USA gazdaságpolitikája expanzívnak mondható a negatív reálkamat és a 8%-os költségvetési hiány
mellett, ezért a reálgazdaság egyelőre még tudott akkora növekedéssel kecsegtetni, hogy az kedvezzen a
részvénypiacnak. Ezért az elmúlt félév jelentős részében az S&P500 felülteljesítette az európai piacokat,
miközben az előretekintő P/E szépen konvergált a hosszú távú átlaga felé. A felülteljesítés egészen június
végéig tartott, amikor a fordulatot hozó EU csúcs után a DAX száguldása behozta a lemaradást.
A csalódást keltő június végi, a gazdaság zsugorodására utaló 50 alatti ISM adat sem rengette meg
érdemben az S&P500-at, mert az ilyen adatok rendre felszítják a QE3 várakozásokat, talán nem is
alaptalanul.
Az előttünk álló hónapban elsősorban a második negyedéves gyorsjelentési szezonra fókuszálnak majd a
tengerentúli befektetők. Eddig mindössze 25 társaság tette közzé eredményét, melyek átlagosan 3,5%-os
árbevétel növekedésről és 1,7%-os eredménycsökkenésről számoltak be.
9
11
13
15
17
19
06.ja
n.
06.m
áj.
06.o
kt.
07.fe
br.
07.jú
l.
07.d
ec.
08.á
pr.
08.s
zept.
09.ja
n.
09.jú
n.
09.n
ov.
10.m
árc
.
10.a
ug.
10.d
ec.
11.m
áj.
11.o
kt.
12.fe
br.
Ipari termelés év/évS&P előretekintő P/E
Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő
20
25
30
35
40
45
50
55
60
65
70
600
700
800
900
1000
1100
1200
1300
1400
1500
1600
00
.01
04
.04
04
.09
05
.02
05
.07
05
.12
06
.05
06
.10
07
.03
07
.08
08
.01
08
.06
08
.11
09
.04
09
.09
10
.02
10
.07
10
.12
11.0
5
11.1
0
12
.03
Ipari termelés év/év
S&P ISM új ipari megrendelések száma
S&P500 és ISM új feldolgozóipari megrendelések száma
Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő
14
Közép-Európa: hosszú idő után újra jól teljesített
Meglepő üzenettel bírt régiónk megítélése szempontjából 2012 első fele. A kelet-közép-európai régió
ezúttal aránylag erősen vonzotta a részvénytőkét (CETOP20: +6,9%) annak ellenére, hogy a német
gazdaság várható kilátásai valamelyest romlottak, ahogy azt a BMI 45-ös értéke és a várakozásoknál
rosszabb IFO várakozások al-index is mutatta. Ráadásul nem csak a várakozásoknál lett gyengébb az IFO
adat, hanem már a nominális szint (97,3) sem tűnik biztatóan magasnak. Ennek ellenére a kelet-közép-
európai régió az EMEA régiót is, és a tágabb értelemben vett fejlődő piacokat is felülteljesítette.
A meglepő jelenség köszönhető részben annak, hogy a Lehmann utáni években a legtöbb fejlett és fejlődő
piaci index nagyobb mértékben épült vissza a pánik után, mint a CETOP20, melynek értékeltsége így
meglehetősen nyomott maradt, ezért talán részben a korábbi túlzott pesszimizmus korrigálódhatott.
Emellett persze ország specifikus tényezők is megbújnak a háttérben.
30
40
50
60
70
500
1500
2500
3500
00
.jan
.
04
.áp
r.
04
.sze
pt.
05
.feb
r.
05
.júl.
05
.de
c.
06
.má
j.
06
.ok
t.
07
.má
rc.
07
.au
g.
08
.jan
.
08
.jún
.
08
.no
v.
09
.áp
r.
09
.sze
pt.
10
.feb
r.
10
.júl.
10
.de
c.
11
.má
j.
11
.ok
t.
12
.má
rc.
Ipari termelés év/év
CETOP20 Német BMI
Német BMI és CETOP20 index
Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő
22%
8,8%
8,3%
6,9%
6,6%
6,1%
5,7%
4,5%
2,3%
2,2%
2,2%
1,2%
1,2%
0,0%
-1,1%
-2,2%
-2,3%
-4,2%
-10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25%
ISTANBUL SEN 100
DAX
S&P
CETOP 20
EMEA
WIG20
TOPIX
MSCI WORLD
MSCI GEM
MSCI EUROPE
BUX
SHANGHAI COMPOSITE
CAC40
FTSE
PX
EURO STOXX 50
RTS
BOVESPA
Főbb részvénypiacok teljesítménye 3Q10-ig
Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő
A releváns részvényindexek teljesítménye YTD (saját devizában)
15
BUX: nem a részvény volt a legvonzóbb magyar eszközosztály
Januárban erős hegymenetbe kapcsolt a BUX és felülteljesítette a globális részvénypiacokat 17%-os
emelkedésével, ami jórészt az EU/IMF megállapodás irányába mutató kormányzati kommunikációnak volt
betudható. Február-márciusra azonban egyre nőtt a valószínűsége a piac szemében, hogy a tárgyalások
elhúzódnak, vagy esetleg létre sem jönnek, így a negyedév végére az index hozama „csupán” 9,8%-osra
apadt. Április-májusra azonban elromlott a globális tőkepiaci hangulat és a magyar gazdaságpolitika – látva
a pánik kialakulásának veszélyét, és a kincstár egyre közelgő kiürülését – a jegybanktörvény legújabb
módosításával még valószínűbbé tette az EU/IMF párossal való tárgyalások megkezdését, hogy vész
esetén majd olcsón tudja finanszírozni magát. Ezzel lényegében sakkban tartotta a forint/CDS/kamat-
swap/államkötvény shortolókat. A részvény alulsúlyozókat azonban nem, mert a részvénybefektetők
továbbra sem nézik jó szemmel, hogy a blue chipek mindegyikét érintő különadók/megszorítások újabb
garmadájával teszik áttételesen finanszírozhatóvá az államot, ezért a részvénypiac a hónap második
felében alulteljesítette a többi magyar eszközosztályt és a régiós indexet is saját devizában. A forint
erősödése miatt azonban a BUX még így is felülteljesítő maradt a többi, forintban kifejezett részvény
benchmarkelemhez képest.
A kispapírok divergáltak a blue chipektől, de ezt egyelőre a vállalat specifikus tényezők megmagyarázzák.
10,5%
4,1%
3,8%
3,1%
2,2%
-1,0%
-2,6%
-9,4%
8,3%
6,9%
2,3%
-2,2%
-12% -7% -2% 3% 8% 13% 18% 23%
MAX
RMAX
ZMAX
S&P 500
BUX
CETOP20
MSCI GEM
Euro Stoxx 50
Főbb indexek teljesítménye YTD (HUF-ban és saját devizában)
Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő
10,9%
9,7%
8,8%
2,2%
-3,9%
-6,1%
-8,7%
-14,5%
-17,2%
-29,8%
-39,6%
-71,3%
OTP
FHB
Richter
BUX
Pannergy
MOL
Appeninn
Mtel
Egis
Állami Nyomda
CIG Pannónia
ESTAR
Magyar részvények teljesítménye júniusban
Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő
16
Részvénypiaci kilátások
Hamar világossá vált, hogy mind a görög szavazások, mind a spanyol bankok feltőkésítéséről született
döntés, mind pedig az előrelépést hozó EU-csúcs csak átmenetileg oldotta meg a zóna problémáit, hiszen a
gyökérprobléma továbbra is abban rejlik, hogy a periféria szavazók hagyják-e, hogy kormányaik hosszú
távon konszolidálják a költségvetést egy a „mag” országok, de még inkább a befektetők által elfogadott
szintre.
Óvatos optimizmussal közelítünk a részvénypiacokhoz az alábbi okok miatt:
1) A legfontosabb ok talán az, hogy a legtöbb részvényindex árazása jóval a historikus átlag alatt van, és
véleményünk szerint valószínűbb, hogy a ráták az árfolyamok növekedésén keresztül húznak majd vissza
az átlaghoz, mind az eredményesség csökkenése miatt.
2) Jó jel, hogy az EU-ban egy negatív megszorítás-zsugorodás-megszorítás spirál kialakulásának esélye
csökkent a német álláspont enyhe felpuhulásával.
3) Az átmenetileg emelkedő spanyol/olasz kötvényhozamok által diktált nagyobb negatív részvénypiaci
hullámok jöhetnek még, ugyanakkor az integráció egyre szorosabbá válásával talán egyre kisebb
amplitúdóval.
4) Az USA-ban a „fiscal cliff” közeledése, a leromlott amerikai ISM index és a gyenge NFP adatok növelik a
QE3 esélyét.
5) A nyersolaj árának csökkenése is tágítja a háztartások és vállalatok többségének költségvetési korlátait,
bár a csökkenő trendben épp tart egy korrekció.
• A magyar eszközök valamelyest védettek, mert az EU/IMF-fel való megállapodás opciója gyorsan
sürgetővé válna a kincstár szemszögéből, ha drasztikusan leromlana a globális befektetői hangulat. Ebben
az esetben a magyar részvények is felülteljesíthetnek, mert a tárgyalások előrehaladtával a blue chipek
többségét terhelő különadók csökkenhetnének az EU-konform szintek irányába.
17
Elérhetőség:
Allianz Alapkezelő Zrt.
1087 Budapest
Könyves Kálmán krt. 48-52.
Fax: +36-1-301-6384
Köszönöm a figyelmet!