Vysvětlení použitých zkratek a pojmů

České akcie v kontextu světových mladých trhů

Dámský investiční klub České spořitelny

25. listopadu 2010

České akcie v kontextu světových mladých trhů21.04.23 - Page 2

Vysvětlení použitých zkratek a pojmů- P/E – podíl ceny akcie a (očekávaného) zisku na akcii (a nebo tržní kapitalizace a čistého zisku

společnosti)

- BEst P/E – odhadované P/E na následující rok (není-li uvedeno jinak) na základě odhadů zisků analytiků dotazovaných agenturou Bloomberg

- EBITDA – zisk před odpisy, úroky a zdaněním. Často používaný ukazatel, který upravuje zisk o nepeněžní položky (odpisy) a umožňuje porovnávat firmy s odlišnou kapitálovou strukturou (mírou zadluženosti) a stářím aktiv

- Dividendový výnos (Dividend yield) – podíl hrubé dividendy na akcii za posledních 12 měsíců a tržní ceny akcie

- Čistá úroková marže / hrubá provozní m. / náklady rizika / rentabilita aktiv před zdaněním – podíl čistého úrokového výnosu / provozního zisku / rezerv a opravných položek / zisku před zdaněním k celkovým aktivům banky

- SXXP – DJ Stoxx 600 Europe, široký index západoevropských akcií- MXEF – MSCI Emerging Markets Free, nejšiřší akciový index popisující mladé trhy- MXMU – MSCI Emerging Markets Europe, akciový index zahrnující ml. trhy Evropy vč. Turecka- MXMS – MSCI Emerging Markets Asia, akciový index zahrnující asijské mladé trhy


Úvod: Český akciový index vs MSCI Emerging Markets Free

- Podstatně odlišná oborová struktura

- Řada odvětví není v PX vůbec zastoupena

Index PX

48%

23%

14%

10% 0%2%3%

MSCI EMF

26%

3%8%

15%7%7%

12%

14%1% 7%

Finanční služby Elektroenergetika TelekomunikaceMateriály Cyklické zboží & sl. Necyklické zboží IT Ropa a plyn FarmaciePrůmyslové zboží & sl.


I. ČEZ: Národní šampión ztrácí dech?

ČEZ: Vývoj EBITDA a ceny akcie

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

XII-

04

XII-

05

XII-

06

XII-

07

XII-

08

XII-

09

XII-

10

XII-

11

XII-

12

XII-

13

30000

40000

50000

60000

70000

80000

90000

100000Cena akcie (CZK)

EBITDA (CZKm, vpravo)

zdroj: Bloomberg


Růst ceny zemního plynu může pomoci vytlačit cenu elektřiny vzhůru (a naopak)

zdroj: Bloomberg


Příklad: ČEZ vs ruské energetické společnosti

ČEZ- Ceny elektřiny na Evropské

energetické burze stagnují kolem 50 EUR/MWh

- Dopad prodloužení životnosti německých jaderných elektráren

- Společnost postupně ztrácí „preferované zacházení“ ze strany vlády

TGK-1- Plná liberalizace cen

elektřiny od ledna 2011- Kapacitní složka platby

zohlední reálnou hodnotu investic

- Výrobci, kteří udrží náklady pod kontrolou, mají šanci dosáhnout nadprůměrné ziskovosti


II. Telefónica O2: Hráč na nasyceném trhu

Telefónica O2: Vývoj EBITDA a ceny akcie

300

350

400

450

500

550

600

650

XII-

04

XII-

05

XII-

06

XII-

07

XII-

08

XII-

09

XII-

10

XII-

11

XII-

12

XII-

13

15000

20000

25000

30000

35000Cena akcie (CZK)

EBITDA (CZKm, vpravo)

zdroj: Bloomberg


Telefónica O2 versus MTN Group aneb „duel“ střední Evropa - Afrika

Telefónica O2- působí na relativně

nasycených trzích (Česká rep., Slovensko)

- Analytici čekají pokračující trend mírného pokles zisku (EBITDA) v dalších letech

- Společnost vyplácí většinu zisku formou dividendy

MTN Group- Mezinárodní společnost se

sídlem v JAR a působící v Africe a na Blízkém Východě

- Společnost v minulých letech výrazně expandovala ► růst zisku (EBITDA)

- Většinu zisku reinvestuje do svých podnikatelských aktivit


Relativní ocenění (P/E) odráží odlišné vnímání rizika jednotlivých trhů a preferenci dividendy


Rostoucí vs nasycený trh: Na rozdíl od MTN zisk (EBITDA) Telefónicy O2 od r. 2006 vytrvale klesá,…

TO2 a MTN: vývoj ziskovosti (EBITDA) od r. 2006

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

2006 2007 2008 2009 2010F 2011F 2012F

40.0%

41.0%

42.0%

43.0%

44.0%

45.0%

46.0%

47.0%

48.0%EBITDA MTNEBITDA TO2Marže MTNMarže TO2

zdroj: Bloomberg


… společnost tomu čelí omezováním investic, preferuje výplatu dividendy

TO2 vs MTN: podíl kapitálových výdajů k odpisům a tržbám

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

2006 2007 2008 2009

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

25.0%

30.0%

Kap. výdaje / odpisy MTN Kap. výdaje / odpisy TO2

Kap. výdaje / tržby MTN Kap. výdaje / tržby TO2


III. Banky: Střední Evropa vs „mladá“ Asie

Střední Evropa- Výrazný dopad finanční

krize na kvalitu úvěrů ► opravné položky k úvěrům (náklady rizika) odčerpaly velkou část zisku

- Kvalita úvěrových portfolií se postupně stabilizuje

- Následný pokles nákladů rizika: hlavní krátkodobý hybatel bankovních zisků

Asijské banky- Finanční krizí zasaženy jen

málo- Růst zisků je tažen zejména

růstem celkového objemu aktiv (zejm. úvěrů)

- „Prémiové“ ocenění


Investoři platí výraznou prémii (vyšší P/E) za asijské banky (Hang Seng Bank vs Komerční banka a OTP)


Příklad: Hang Seng Bank – náklady rizika během finanční krize sotva vzrostly,…

Hang Seng Bank: vývoj marží 2007 - 2010

-0.04%

1.58%1.58% 1.61%

-1.0%

-0.5%

0.0%

0.5%

1.0%

1.5%

2.0%

2.5%

3.0%

Čistá úroková m. Hrubá provozní m. Náklady rizika Rentabilita aktivpřed zdaněním

2007 2008 2009 1H 2010


… u OTP Bank náklady rizika absorbuje její nadprůměrná marže

Provozní marže během krize roste

OTP Bank: vývoj marží 2007 - 2010

6.31%

5.19%

-3.03%

2.16%

-4.0%

-2.0%

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%

Čistá úroková m. Hrubá provozní m. Náklady rizika Rentabilita aktivpřed zdaněním

2007 2008 2009 1H 2010


IV. Východní Evropa: nejméně milovaný z akciových světů, Asie miláčkem všech?


Co postrádá východní Evropa oproti mladým asijským trhům? Má šanci se dotáhnout?Argument pro asijské mladé trhy:- Rozdíly v ocenění jsou zčásti dány

odlišnou oborovou strukturou (vysoký podíl odvětví ropy a materiálů ve východní Evropě)

- Asijské ekonomiky v posledních letech rostly rychleji než východní Evropa (a zřejmě tomu tak bude i v několika příštích letech)

- „Prémiové ocenění“ věrně odráží očekávaný „prémiový růst“

„Obhajoba“ východní Evropy:Diskont je až příliš hluboký

Turecko: má „našlápnuto“ na srovnatelný růst (cca 7%)

Společnosti z Ruska / CIS: významní dodavatelé vstupů pro asijské ekonomiky

Finanční krize domácí poptávku po bydlení / zboží / službách pouze odsunula, nikoliv vymazala

Očekávání investorů stojí nízko, je zde tudíž velký prostor pro pozitivní překvapení

Prostředí nízké inflace a extrémně volné měnové politiky v hlavních světových ekonomikách je pro akcie nebývale atraktivní


Růstové příležitosti ve východní Evropě

Banky - zhoršování kvality úvěrových portfolií se zastaví ►pokles tvorby opravných položek

- pokračující oživení domácí poptávky ►růst objemu úvěrů

- dostatečná kapitalizace, jednoduchý bankovní model

Materiály - kombinace růstu domácí poptávky (bytová výstavba, infrastruktura) a poptávky na exportních trzích

- (obvykle) nízkonákladová struktura (integrovaný model) ► ochrana v případě poklesu trhu

„Mladé“ ropné společnosti

- potenciál nových / rozvoje existujících nalezišť

- citlivost na cenu ropy

Deregulovaná odvětví

- přechod na systém tržních cen v energetice (Rusko)

- garantovaná složka cen bude odrážet hodnotu investic (zajišťovat jejich návratnost)


Právní upozornění

- Tento materiál slouží pouze pro poskytnutí doplňujících informací o podílových fondech obhospodařovaných ISČS, a.s.

- Základní informací o podílových fondech obhospodařovaných ISČS, a.s. jsou úplný statut a zjednodušený statut. Statuty fondů jsou v souladu s právními předpisy České republiky schvalovány regulátorem – Českou národní bankou a jejich aktuální verze jsou k dispozici v sídle ISČS, a.s. nebo na internetových stránkách www.iscs.cz.

- Analýzy a závěry v tomto materiálu publikované jsou obecného charakteru a neberou v úvahu osobní potřeby jednotlivých investorů co se týče příjmů, finanční situace či sklonu k riziku. V žádném případě se nejedná o investiční doporučení. Pokud se v informačním materiálu hovoří o jakémkoli výnosu, je vždy třeba vycházet ze zásady, že minulé výnosy nejsou zárukou výnosů budoucích, že jakákoli investice v sobě zahrnuje riziko kolísání hodnoty a změny směnných kurzů a že návratnost původně investovaných prostředků ani výše případného zisku není v žádném případě zaručena.

- ISČS podléhá dohledu České národní banky. ISČS nemá větší než 5% podíl na žádném emitentovi investičních nástrojů, které jsou v portfoliích jí obhospodařovaných podílových fondů ani na žádné jiné právnické osobě.

Documents

Vysvětlení použitých zkratek a pojmů