Yuan’a Genel Bakış - IKON Menkul · 2017-06-29 · akışındaki gizli sermaye akımları ile birlikte Çin şirketlerinin ve bankalarının artan dış borçlarının da olduğu

RİSK UYARISIForex piyasası kaldıraçla çalısan bir pazardır. Kaldıraç özelligi ile yüksek seviyelerde getiri ve risk içermektedir.İlk etapta yatırdıgınız paranın riske atabileceginiz kısmı kadar işlem yapmanızı öneririz. Forex yatırımları her yatırımcı için risk açısından uygun bir pazar olmayabilir. Yatırım yapmadan önce piyasanın içerdigi riskleri tam olarak anladığınızdan emin olunuz ve eger gerek duyarsanız uzman yetkilimizden tavsiye ve yardım alınız.

www.ikonmenkul.com.tr web sayfamızda yer alan her türlü bilgi, grafik, arastırma sonuçları,rapor, görüs ve tavsiyeler genel anlamda bilgi vermek amacıyla hazırlanmıs olup, sitede müsteriler ve diger üçüncü sahısların alım satım kararlarını destekleyebilecek yeterli bilgi bulunmayabilir. Sitemizde bulunan, bu bilgilerdeki olası hata ve eksikliklerden ve bu bilgilere dayanılarak yapılan islemlerden dogacak her türlü maddi/manevi zararlardan ve her ne sekilde olursa olsun üçüncü kisilerin ugrayabilecegi her türlü zararlardan dolayı IKON Menkul Değerler A.Ş. sorumlu tutulamaz.

Büyükdere Cd. Maslak Mh. Meydan Sk. Veko Giz Plaza No:3 Kat:9 34396 Maslak-ŞişliT:0212 290 40 60 F:0212 290 40 61 E-Mail:[email protected]/IKONMenkul

www.ikonmenkul.com.tr

Döviz Kuru politikalarındaki değişiklik ‘’Sıcak Para akışı’’nı gevşetebilir.Geçtiğimiz günlerde USDCNY gözle görülür şekilde yukarı hareket ederek piyasada paniğe yol açtı. Bu durum iki yönlü oynaklığı arttıracak şekilde Çin’in Döviz Kuru Politikası’nda değişikliğin habercisi olabilir.

Sabit kur çapasının yukarı çekilmesinin sıcak para girişini yavaşlatmasının haricinde Yuan’da daha fazla bir değer kaybı beklemiyoruz. Çünkü böyle bir durum tam olarak kredi sıkılaştırılmasına yol açmasa da PBC’nin likidite yönetiminde zorluk ve sorun yaratır. Daha da ötesi sıcak para girişinin yavaşlaması dış fonlamaya bağlı sektörlere zarar verecektir.

Yuan’daki tutarlı hareketler dışarıdaki değişikliklere ve yurt içi likidite sıkışıklığına aşırı hassas olan CNH Piyasasını da daha güçlü hale getirebilir. Bir önceki CNH opsiyon işlemlerindeki suni yükseliş yurt içi şirketlerin karlılığın artmasına ve karşı tarafın daha ucuz korunma amaçlı işlem yapmasına olanak sağlarken bu durumun değişebileceğini de belirtmeliyiz.

YUAN neden zayıfladı?Geçtiğimiz birkaç günde gözle görülür şekilde YUAN’da değer kayıpları yaşandığını gördük. Kısmen sürpriz şekilde beklenenden daha iyi gelen Ocak ayı ihracatının artmasından kaynaklanırken bu yıl şu ana kadarki döviz akışının güçlü olduğunu görüyoruz.Diğer taraftan ekonomik göstergelerin kısmen zayıf kalması insanların ihracat rakamlarının güçlülüğü konusunda şüpheci davranmasına yol açtığını ve iç kuruluşların büyük miktarda dolar aldığını da belirtmeliyiz.Yuandaki en son değer kaybının hükümet bazlı olduğunu ve Çin’in döviz kuru politikasındaki değişikliğin habercisi olduğunu düşünmekteyiz. Son zamana kadar RMB’nin Dolar karşısında istikrarlı bir şekilde değer kazandığını görmüştük.Gelişmekte olan piyasalar ve anahtar konumunda olan Asya para birimleri ile kıyaslandığında ayrımın keskin olduğunu görüyoruz.(ki çoğu sayılan para birimlerigözlegörülür bir biçimde değer kaybetti)Sonuç olarak Çin’in ticaret ağırlıklı para biriminin ticaret partnerlerinin para birimlerinden oluşan sepet kurlarına oranla 2010 yılından beri %20 2013 yılına göre ise %10dan fazla değer kazandığını gözlemliyoruz. 2013 yılında Çin; emtia fiyatlarındaki düşüş ile birlikte gizli sermaye akımlarını barındıran şişmiş ihracata bağlı olarak önemli bir ticaret fazlası vermişti. Geçen yıl Yuan’daki değer artışının etkisinin bu yıl etkisini azaltacağını ve 2014 yılında Çin’in ihracattaki toparlanmasının gücünü sınırlayacağını düşünmekteyiz.

Döviz Kuru nasıl hareket edebilir?2014 yılında USDCNY paritesinin iki yönlü oynaklığın da olacağı şekilde 6.1 seviyesinde genellikle sabit kalacağını bekliyoruz. Şu anki Ekonomik ve piyasa temelleri genellikle küçülmeyi işaret etmekle birlikte Çin’de hala net doğrudan sermaye girişlerinin olduğunu, faturalanan ihracatın düzenlenmesine rağmen ölçülebilir cari fazlanın olduğunu,onshore ve offshore faiz oranlardaki farkın sermaye akımlarının girişlerinde kanal görevi görmesinde cesaretlendirici etki yaptığını ve bunun kalıcı olabileceğini belirtmeliyiz. Daha da fazlası Çin’in ticaret yaptığı ana ortakları kendilerini koruma adına Çin’e

Yuan’a Genel BakışYuan’a Genel BakışÇin’in Kur Politikası ve ‘’Sıcak Para’’Riskler neler?





para birimini güçlendirmesi için politik baskı yapmaya devam edeceklerdir ki bu durum Yuan’daki değer kaybetmesinin alanını sınırlayacaktır. Buna ek olarak hükümetin Yuan’ın küresel bir para birimi sürecini hızlandırmak istemesi RMB’nin geniş değer kaybını engellemesine yol açacaktır.

Ulusal paranın diğer ülkelerin paralarına göre değerindeki sürekli artışın yerine hükümetin yüksek esnekliği tercih etmesi gerektiği görüşündeyiz. Hükümet kura müdahaleyi azaltacağı taahhüttünü yinelerken ve kuru belirlemede ‘’piyasa güçlerine daha fazla rol vereceği’’ tezini öne çıkarırken piyasaya hakim olan(ki bu güçler temel rekabet gücünün gelişmesinin desteklenmesinden çok yüksek faiz oranından etkilenen güçlerdir)RMB ‘yi gözle görülür bir şekilde değerlenmeye itebilir. Döviz kurlarındaki böyle bir değerlenme Çin’in yurt içi endüstrisine ve ihracatına zararlı olabilir. Sabit Kur çapasının yükseltilmesi ile ilgili Çin’in şu anki yaklaşımı kendi içinde sorunlar barındırıyor. Sadece aşağı yönlü bir riskten bahsetmiyoruz. Burada sermaye akımlarının girişlerinde kanal görevi görmesinde cesaretlendirici etki yapacak bir durumdan ve bu durumun kurdan etkilenme riskine yola açacağından ve Çin şirketlerinin riskinden bahsediyoruz. Daha da önemlisi görüşümüz bundan böyle Yuan’ın eksik değerlenmeyecek olması yönünde ve Çin’in ticaret ağırlıklı para birimi sepetinde çoktan değerlenmiş durumda gözüküyor. Dolayısıyla hükümetin sabit kur çapasının yükseltilmesini yönetmesi yerine olası Kur reformunda anahtar işlev olarak Yuan’da yüksek esnekliğin kullanılması gerektiği düşüncesindeyiz. Bunun gibi hükümetten beklentimiz bu yıl için İki yönlü oynaklığa izin vermesini ya da yol göstericilik yapması yönünde. Bu belki günlük işlem bandının genişlemesişeklinde olabilir.

‘Sıcak Para’nın girişinin yavaşlaması durumunda risklerEğer Çin’in Yuan’daki sabit artış yaklaşımdan vazgeçmesi durumunda Bunun Döviz girişlerine nasıl bir etkisi olabilir? Sıcak para girişinin yavaşlaması ülkenin iç likiditesini ve kredilerdeki artışı nasıl etkileyebilir?

Uzun vadeli Yuan-Dolar faiz oranı farklılığı ve Yuan’daki sabit adım değerlemesinin kolayca izlenebiliyor olması ,2011’deki Avrupa borç krizi ve 2012’deki sert iniş endişeleriyle sekteye uğrasa da, geniş döviz girişlerini cezbetmeye yardım etti.Bu tarz bir arbitraj girişinin yükseliş eğiliminde olduğu gözükmekte.Doğrudan olmayan sermaye girişinin 2013 yılında Döviz rezervlerinde 150 milyar dolar ve 433 milyar dolar arasında bir katkı yaptığını tahmin ediyoruz. Bunun içinde ticaret akışındaki gizli sermaye akımları ile birlikte Çin şirketlerinin ve bankalarının artan dış borçlarının da olduğu gözükmekte.Resmi istatistiklere göre Çin’in dış borcu 2013 ilk 3 çeyreğinde 90 milyar dolardan 823 milyar dolara arttığı görülüyor.Hatta Bankaların raporlama yaptığı BIS verisine göre Çin varlıklarında yabancıların hak iddia ettiği para bu periyod içinde 243 milyar dolardan 806 milyar dolara çıktı.

Çin’in dış piyasalardan ödünç aldığı paranın ödenmemiş kısmı ülkenin toplam kredisi ile kıyaslandığında hala düşük kalmakta(%5’ten küçük). Ayrıca toplam dış borcun döviz rezervlerine oranı ise %20’lerde gözüküyor. Ancak başka bir açıdan bakıldığında offshore likiditesi yurt içindeki kredi balonuna gözle görülür bir biçimde katkı yapıyor.

Peki Çin’deki yurt içi kredi patlamasında sıcak paranın gevşemesinin potansiyel riski ne? Birçok kişinin düşüncesinin aksine para girişlerinin içsel kredi büyümesi ile korelasyonu ters orantılı olarak gözleniyor. Çin kredi büyümesini yavaşlatmaya çalışırken arbitraj girişleri yükselme eğilimine girer. Aynı zamanda Borç almak isteyenler gölge bankacılığındaki yüksek faiz oranları ile birlikte kredi şartlarındaki zorluluk ile karşılaşırlar ve yerel ekonomi zayıf kalmaya başlar. Sonraki durumda hükümet kredi büyümesini artırmaya karar verir ki böyle bir şeye gücü vardır. Bu nedenle döviz girişlerinin yavaşlaması Çin’de her zaman kredi sıkılaştırmasına sebep olmazken hükümet döviz çıkışlarını dengeleyebilecek güce sahiptir ve genelde de böyle yapmıştır.

Aslında sıcak paranın gevşemesinin asıl riski likidite yönetiminde görülebilir. Döviz girişlerinde ani ve geniş kapsamlı bir gevşeme yaşanması yada sıcak paranın ülke dışına çıkması beklenmedik bir şekilde yerel likiditeyi sıkıştıracak ve Merkez Bankası hızlı karar vererek tepki gösterecektir. Böyle bir daralmayı dengelemek için Merkez Bankası ya açık piyasa işlemleri ile başka tarzda piyasaya likidite enjekte edecek ya damevduat munzam karşılığında kesintiye giderek borç verme faiz oranını rahatlatacak. Sonuç olarak interbank piyasasında ve Kredi artışında oynaklık görüyor olacağız.





Deniz aşırı fonlara bağlı olan sektör ve şirketler yukarıda bahsettiğimiz durumun etkileyeceği risk arasında gösterilebilir. Birincisi yurt içinde kredi kısıtlamasıyla birlikte ihtiyaçları olan finansmanı sağlayamayacaklar. İkincisi yüksek finansman maliyetleri ile birlikte bu şirketler kayıplar yaşayacak.(Döviz kurundaki beklenen zayıflamaya bağlı olarak).Ancak döviz kuruna bağlı kayıplar göreceli olarak sınırlı kalabilir. Çin’deki 3.8 trilyon dolarlık döviz rezervinin olduğunu göz önüne alırsak ve hükümetin para birimindeki istikrarını savunma isteğiyle birlikte Sıcak paranın girişinin yavaşlaması veya çıkması olayında bile önemli bir bozulma beklemiyoruz.

CNH Piyasasına etkisi nasıl olacak?CNY’de göreceli olarak küçük hareketler olsa bile yukarıda bahsettiğimiz durumun etkisi asıl CNH piyasasında gözle görülür etkisi olacaktır. İkinci olarak içsel piyasalar ve yurt içi likidite sıkışıklığı böyle bir durumda offshore RBM piyasasına göre daha savunmasız ve hassas olacaktır ki RBM piyasasında merkez bankasının rolü belli olmayacaktır.

Geçen yıllara bakıldığında CNY’deki aşırı sabitlik; deniz aşırı piyasalarda RMB’nin kullanımı yoluyla ve birçok kanal vasıtası ile sermaye akışının sağlanması ile birleşince CNH/CNY spreadlerinde sert bir düşüş meydana geldi. Bunun gerçekleşmesi ile birlikte offshore piyasasında yeni bir dengesizlik oluştu.Uzun döviz riskinde olan birçok Çin şirketinin yer aldığı CNH Opsiyon piyasasında balonlar oluştu. Sonuç olarak USDCNH çok hızlı oynaklık göstererek satılırken CNY’de küçük değişiklik meydana geldi. Böyle bir işlemin başlangıç amacı döviz kuru riskine karşı koruma olsa da 2013 yılında CNY ve CNH piyasasının tek taraflı doğası gereği şirketlerin ve hatta bireysel yatırımcıların koruma amaçlı işlem yapmasından ziyade yatırım bazlı satışlar görülebilirdi. Piyasanın içinde bulunanlar CNH Opsiyon piyasalarının EURUSD Opsiyon piyasasının ardından FX Opsiyon piyasalarında ikinci sırada olduğunu tahmin ediyorlar.

Yuan’daki sabitleyici kurda olan bir değişiklik veya CNY’deki kalıcı zayıflama içsel piyasalardaki ani sıkılaştırma veya USDCNY’ye bağlı içsel değişiklik CNH’de de görülür bir zayıflamaya neden olabilir.Böyle bir durum opsiyon kontratlarında gevşemeyi tetikleyebilir ve CNH Piyasasında daha fazla harekete yol açabilir. Böyle bir patlama daha önce yaşanmıştı. Şimdilerde ise CNH piyasasında gerçekleşecek bir patlama daha geniş kapsamlı olacaktır.

Documents

Yuan’a Genel Bakış - IKON Menkul · 2017-06-29 · akışındaki gizli sermaye akımları ile birlikte Çin şirketlerinin ve bankalarının artan dış borçlarının da olduğu