Zabije silná koruna český průmysl?

Silné koruně je nutné čelit růstem produktivity

Fórum Hospodářských novin16. září 2008

Vladimír TomšíkVladimír Tomšík

Člen bankovní rady a vrchní ředitel ČNBČlen bankovní rady a vrchní ředitel ČNB

Nominální zhodnocováníNominální zhodnocování

• Nízká inflace + proces konvergence (tj. posilování reálného kurzu) → posilování nominálního kurzu.

• Při nízké inflaci je postupné posilování nominálního kurzu přirozené, podložené vývojem ekonomiky.

22

24

26

28

30

32

34

36

38

40

I-9

5

VII-9

5

I-9

6

VII-9

6

I-9

7

VII-9

7

I-9

8

VII-9

8

I-9

9

VII-9

9

I-0

0

VII-0

0

I-0

1

VII-0

1

I-0

2

VII-0

2

I-0

3

VII-0

3

I-0

4

VII-0

4

I-0

5

VII-0

5

I-0

6

VII-0

6

I-0

7

VII-0

7

I-0

8

VII-0

8

EUR/CZK

• Dlouhodobé rovnovážné tempo posílení reálného kurzu koruny je 3-4 % ročně.

• Kurzový šok může ekonomiku poškodit.

Reálné zhodnocováníReálné zhodnocování

čas

kurz

Rovnovážný kurzKurzový šok

V čem může ČNB pomoci?V čem může ČNB pomoci?

• Předejít výkyvům kurzu, které jsou způsobeny netržními a jednorázovými faktory (řešení dopadů konverze výnosů z privatizace, příjmů z EU a zajištění emise eurobondů) - řešeno v dohodě vlády ČR a ČNB (IV/2008).

-------------------------

• ČNB naopak nemůže zabránit trendovému posilování kurzu a jeho výkyvům.

• Paradoxně nejistotu ohledně budoucí hodnoty kurzu v kapitálově otevřené ekonomice potřebujeme pro zachování vlastní měnové politiky, protože jinak bychom museli plně následovat měnovou politiku Evropské centrální banky.

Proč potřebujeme vlastníProč potřebujeme vlastníměnovou politiku?měnovou politiku?

• Protože necílujeme kurz, ale inflaci. Jsme zodpovědní za cenovou stabilitu, nikoliv za stabilitu měnového kurzu.

• Na vývoj kurzu reagujeme, ale pouze do té míry, do jaké kurzové šoky podle prognózy ovlivní budoucí splnění inflačního cíle. Přičemž budoucí inflace je ovlivněna řadou dalších veličin (fází hospodářského cyklu, vývojem mezd, inflačním očekáváním, ekonomickou situací v zahraničí, aj).

Pomohlo by zavedení eura? Pomohlo by zavedení eura?

• Vývoj reálných zisků exportérů zůstane nedotčen i po zavedení eura, neboť dojde ke zvýšení inflace.

• Dlouhodobé apreciaci ekonomické subjekty musí čelit tím, že budou zvyšovat produktivitu práce. Prostor pro zvyšování produktivity tu zjevně je, protože česká produktivita je v sektorech vyrábějících exportovatelné zboží v průměru méně než poloviční (!!!) ve srovnání s vyspělými zeměmi eurozóny.

Přidaná hodnota na pracovníka (PHP) v Přidaná hodnota na pracovníka (PHP) v „obchodovatelném sektoru“ v eurech„obchodovatelném sektoru“ v eurech

2003 2004 2005 2006

PHP v ČR 14 666 17 418 19 330 21 154

PHP v Německu 51 585 54 787 56 334 58 318

Podíl ČR/Německo 28% 32% 34% 36%

Pokud v Německu jsou obchodovatelné ceny o 20 % vyšší, potom podíl ČR/Německo

34% 38% 41% 44%

Pramen: OECD (Annual National Accounts, Labour Force Statistics; vlastní výpočet.

Poznámka 1: Obchodovatelný sektor vymezen jako: zemědělství, těžební průmysl, zpracovatelský průmysl, výroba elektřiny, plynu atd.

Poznámka 2: PHP = součet přidaných hodnot vytvořených v sektorech tvořících „obchodovatelný sektor“ / součet počtu pracovníků v těchto sektorech; přepočet proveden průměrným měnovým kurzem v daném roce.

Chybí „Chybí „Capital-Labour SwitchCapital-Labour Switch““

• Doposud bohužel při apreciaci české měny docházelo k poklesu investic.

• Žádoucí by naopak bylo, kdyby exportéři nespoléhali na cenovou konkurenceschopnost, ale na konkurenceschopnost necenovou. K tomu však potřebují realizovat nové investice, nové technologie, tj. provádět „Capital-Labour Switch“.

-15

-10

-5

0

5

10

15

Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2

2005 2006 2007 2008

%Měnový kurz Celkové investice (3Q klouzavý průměr)

Rizika z předčasného přijetí euraRizika z předčasného přijetí eura

• Nesladěnost dlouhodobých ekonomických procesů, která umožní odolání ekonomickým šokům.

• Nízká stabilizační schopnost fiskální politiky (dlouhodobá udržitelnost veřejných financí).

• Nízká flexibilita ekonomiky (nízká pružnost trhu práce).

Děkuji za pozornost.Děkuji za pozornost.

Vladimír TomšíkVladimír Tomšík

Email: Vladimir.TomsikEmail: Vladimir.Tomsik@@cnb.czcnb.cz