Valuación en M&A
Finanzas II – Mayo 2012
Agencyproblem
M&A
Target Aqcuirer / Bidder
Friendly Takeover
Hostile Takeover Due
Dilligence
PMI (Post-Merge
Integration)
Book Value of Equity
Market Capitalization
LBO
MBO
Sinergia
Spin-Off
Spin-Out
Cash-Out
Reestructuración
LENGUAJE
EquityValue Firm
Value
Bankrupcy
CARACTERÍSTICAS DE LAS FUSIONES
Sinergias•Las empresas juntas tienen mayor valor que las empresas separadas
•Integraciones verticales (río arriba y abajo) y horizontales
Razones
•Economías de escala
•Ventajas impositivas
•Eliminación de ineficiencias
•Recursos Complementarios
•Exceso de fondos
•Cross-Selling
•Asimetrías de información
•Leverage benefits
•Corporate image
COST-APPROACH METHOD
Característica
•Consiste en llegar al valor del equity a través de la valuación de cada activo fijo, financiero e intangible identificado en la compañía, neteados contra el valor estimado de todo pasivo existente o potencial
Usos
Liquidación
Non-ongoingvaluation
•Seguir o liquidar la empresa?
•El stock holder como un call holder
•Desinversión
Método•Valuación Técnica
•Activo – Pasivo = PN
•¿Para que cree que puede ser usado este método? ?
ANEXO: STOCK HOLDER COMO CALL HOLDER
DEUDAEQUITY
VALUE
FIRM VALUE
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VALUACIÓN DE LA EMPRESA POR DCF
FIRM VALUE
EQUITY
VALUE
+ Valor actual delos flujos futuros
de fondos
1
+ Valor actual del valor terminal (valor
residual)
2
+/- Activos/Pasivos no operativos
3
+ Caja no operativa4
- Deuda Financiera5
A
PNC
ACTIVO
PASIVO
EQUITY
E
FIRM VALUE
EQUITY VALUE
Una compañía no tiene un único valor…depende de quien y para que la valúe…
Un proceso de M&A es…un proceso!
Negociación
Valuación
Un proceso de M&A es…un proceso!
Negociación
Valuación
El pentágono de valor de McKinsey nos permite determinar el valor potencial de una compañía
1
2
3 4
5
Valor actual del mercado
Valor actual interno
Valor óptimo de reestructuración
Valor potencial con mejoras
internas
Valor potencial con mejoras externas
Diferencias de percepciones
Oportunidades estratégicas,
operativas, organizativas
Oportunidaes de adquisición, venta, cooperación y usos alternativos
Óptima combinación de mejoras interns y externas con ingeniería financiera
Máxima oportunidad para un tercero
El pentágono de valor de McKinsey nos permite determinar el valor potencial de una compañía
23.5
24
25.2 33,8
37,3
Valor actual del mercado
Valor actual interno
Valor óptimo de reestructuración
Valor potencial con mejoras
internas
Valor potencial con mejoras externas
Diferencias de percepciones
Oportunidades estratégicas,
operativas, organizativas
Oportunidaes de adquisición, venta, cooperación y usos alternativos
Óptima combinación de mejoras interns y externas con ingeniería financiera
Máxima oportunidad para un tercero
+0.5
+1.2
+8.6
+3.5
(0) El impacto de los distintos potenciales de reestructuración / mejores se refleja siempre en uno o más variables de la valuación por DCF
Un proceso de M&A es…un proceso!
Negociación
Valuación
Un ejemplo de estructuración de proceso de M&A
Negociación
Valuación
Valuaciones preliminares
Negociación / DD
OfertaPrime
ra
OfertaFinal
•Se cuenta con muy poca información de la compañía: info pública + estudios externos ad-hoc•Se estima el valor potencial propio y el supuesto de los competidores
•Oferta vinculante que permite la entrada al proceso formal•Se decide en función de la valuación preliminar y de las expectativas de acción de los competidores
•Se vuelve a construir la valuaciuón en función de que se cuenta con información interna •Se cuenta con mejores estimaciones sobre la presencia e intenciones de la competencia•Constantemente se ajusta la valuación para determinar pisos y techos de negociación
•En función de la segunda valuación se establece un último valor•Se establecen condiciones para el pago de ese valor•No necesariamente la oferta final respeta el piso/techo de la última valuación realizada
El pentágono de valor de McKinsey nos permite determinar el valor potencial de una compañía
23.5
24
25.2 33,8
37,3
Valor actual del mercado
Valor actual interno
Valor óptimo de reestructuración
Valor potencial con mejoras
internas
Valor potencial con mejoras externas
Diferencias de percepciones
Oportunidades estratégicas,
operativas, organizativas
Oportunidaes de adquisición, venta, cooperación y usos alternativos
Óptima combinación de mejoras interns y externas con ingeniería financiera
Máxima oportunidad para un tercero
+0.5
+1.2
+8.6
+3.5
Algunas historias para contar…
Negociación
Valuación