7/23/2019 CAPITAL MARKET EFFICIENCY WEST 1975.ppt
http://slidepdf.com/reader/full/capital-market-efficiency-west-1975ppt 1/45
PASAR MODAL YANG EFISIEN
DAN ANALISIS SEKURITAS
Konsep pasar model yang efesian (efficient
capital) merupakan thema yang dominan padatahun 1960an di kalangan akademisi. Konsep
ini, meskipun secara umum dipercaya oleh
kalangan akademis, tidak semua masyarakat
mempercayainya. Bahkan istilah pasar modalyang efisien sering dipergunakan dengan arti
atau maksud yang berbedabeda.
7/23/2019 CAPITAL MARKET EFFICIENCY WEST 1975.ppt
http://slidepdf.com/reader/full/capital-market-efficiency-west-1975ppt 2/45
!ebagai missal, pasar modal yang efisien
mungkin diartikan sebagai pasar yang bisamenyediakan "asa"asa yang diperlukan oleh
para pemodal dengan biaya yang minimal.
#engertian ini banyak dipergunakan oleh para
pelaku di bursa efek (seperti para pialang,
pengelola bursa dan sebagainya). #ihak lain
mungkin menggunakan pengertian yang
berbeda sebagai missal, $est (19%&)membedakan internal dan e'ternal efficiency.
7/23/2019 CAPITAL MARKET EFFICIENCY WEST 1975.ppt
http://slidepdf.com/reader/full/capital-market-efficiency-west-1975ppt 3/45
External efficiency menun"ukkan baha
pasar berada dalam keadaan keseimbangansehingga keputusan perdagangan sahamberdasarkan tas informasi yang tersedia di
pasar tidak bias memberikan tingkat
keuntungan di atas tingkat keuntungankeseimbangan. nternal efficiency, sebaliknya,
menun"ukkan baha pasar modal tersebutbukan hanya memberikan harga yang *benar+
tetapi "uga memberikan berbagai "asa yangdiperlukan oleh para pembeli dan pen"ualdengan biaya serendah mungkin
7/23/2019 CAPITAL MARKET EFFICIENCY WEST 1975.ppt
http://slidepdf.com/reader/full/capital-market-efficiency-west-1975ppt 4/45
Efisiensi eksternal ini sesuai dengan
pengertian efisiensi mikro pasar modal,
yaitu suatu kondisi seberapa "auh pasar
modal informationally efficient (efisien
secara informasional). eskipun istilahpasar modal yang efisien mungkin
diartikan beraneka ragam, tetapi dalam
bab ini efisiensi pasar modal tersebutdikaitkan dengan informasi yang
tersedia bagi para pemodal.
7/23/2019 CAPITAL MARKET EFFICIENCY WEST 1975.ppt
http://slidepdf.com/reader/full/capital-market-efficiency-west-1975ppt 5/45
Secara fr!al "asar !#al$ yan%
efisien - didefiniskan sebagai pasar
yang harga sekuritassekuritasnya telah
mencerminkan semua informsi yang
relean. !emakin cepat informs barutercermin pada harga sekuritas,
semakin efisien pasar modal tersebut.
7/23/2019 CAPITAL MARKET EFFICIENCY WEST 1975.ppt
http://slidepdf.com/reader/full/capital-market-efficiency-west-1975ppt 6/45
/engan demikian kan sangat sulit (atau
bahkan hampir tidak mungkin) bagi para
pemodal untuk memperoleh tingkat
keuntungan di atas normal secara
konsisten dengan melakukan transaksiperdagangan di bursa efek. fisiensi
dalam artian ini sering "uga disebut
se&a%ai efisiensi infr!asinal'
7/23/2019 CAPITAL MARKET EFFICIENCY WEST 1975.ppt
http://slidepdf.com/reader/full/capital-market-efficiency-west-1975ppt 7/45
!eperti penemuan ideide besar lainnya.
Knse" "asar efisien merupakan
produk sampingan penemuan yang
kebetulan. #ada tahun 19&, the 2oyal
!tatistical !osiety bertemu di 3ondon,inggris untuk membicarakan suatu
makalah yang la4im. #engarangnya
adalah aurice Kendall, seorang ahlistatistic dengan subyek perilaku harga
harga komoditi dan saham.
7/23/2019 CAPITAL MARKET EFFICIENCY WEST 1975.ppt
http://slidepdf.com/reader/full/capital-market-efficiency-west-1975ppt 8/45
Men%an"a "asar !#al efisien(
/i muka telah kita sebutkan baha
reaksi semula dari penemuan random
alk ini adalah rasa *surprise+ . Bahkan
sebenarnya penemuan ini sudah ter"adibeberapa tahun sebelum para ahli
ekonomi berpendapat baha memang
seharusnya perilaku harga seperti ituapabila suatu pasar menang
compertitie
7/23/2019 CAPITAL MARKET EFFICIENCY WEST 1975.ppt
http://slidepdf.com/reader/full/capital-market-efficiency-west-1975ppt 9/45
/alam cara yang sama persaungan
antara para analis inestasi akan
membuat pasar sekuritas setiap saat
menun"ukkan harga yang sebenarnya.
5oster (196) men"elaskan bahaadanya "umlah analis keuangan yang
banyak dan persaingan antar mereka,
akan membuat harga sekuritas *a"ar+,dan mencerminkan semua informasi
yang relean.
7/23/2019 CAPITAL MARKET EFFICIENCY WEST 1975.ppt
http://slidepdf.com/reader/full/capital-market-efficiency-west-1975ppt 10/45
7etapi apa yang dimaksud dengan nilai
sebenarnya8 ilai sebenarnya tidak lain
adalah harga keseimbangan yang
mencerminkan semua informasi yang
tersedia bagi para inestor pada suatutitik aktu tertentu. nilah definisi kita
tentang pasar modal yang efisien.
7/23/2019 CAPITAL MARKET EFFICIENCY WEST 1975.ppt
http://slidepdf.com/reader/full/capital-market-efficiency-west-1975ppt 11/45
Pasar !#al yan% efisien #i#efinikan
sebagai pasar modal yang harga
sekuritassekuritasnya mencerminkan
semua informasi yang relean. 7etapi
apa yang dimaksud dengan informasiyang relean8 Bukankah banyak sekali
informasi yang dianggap relean dan
mungkin mempengaruhi hargasekuritas8
7/23/2019 CAPITAL MARKET EFFICIENCY WEST 1975.ppt
http://slidepdf.com/reader/full/capital-market-efficiency-west-1975ppt 12/45
:ntuk itu informasiinformasi tersebut
diklasifikasikan men"adi tiga tipe. ;ang
pertama adalah informasi dalam bentuk
perubahan harga di aktu yang lalu.
Kedua, informasi yang tersedia kepadapublik (public information). <khirnya,
informasi yang tersedia baik kepada
public maupun tidak (public and priateinformasi)
7/23/2019 CAPITAL MARKET EFFICIENCY WEST 1975.ppt
http://slidepdf.com/reader/full/capital-market-efficiency-west-1975ppt 13/45
A#a ) *ti%a+ &ent,k-tin%katan ,nt,k
!enyatakan efisien "asar !#al.*.+ Perta!a adalah keadaan di mana hargaharga mencerminkan semua informasi yangada pada catatan harga di aktu yang lalu.
/alam keadaan seperti ini pemodal tidakmemperoleh tingkat keuntungan di atas
normal dengan menggunakan trading rulesyang berdasarkan atas informasi harga di
aktu yang lalu keadaan ini disebut sebagaibentuk efisiensi yang lemah (eak from
efficiency).
7/23/2019 CAPITAL MARKET EFFICIENCY WEST 1975.ppt
http://slidepdf.com/reader/full/capital-market-efficiency-west-1975ppt 14/45
*/+' Tin%kat efisiensi ke#,a adalah
keadaan di mana hargaharga bukan
hanya mencerminkan hargaharga di
aktu yang lalu, tetapi semua informasi,
;ang dipublikasikan. Keadaan ini disebut sebagai bentuk efisiensi setengah
kuat ( semi strong).
7/23/2019 CAPITAL MARKET EFFICIENCY WEST 1975.ppt
http://slidepdf.com/reader/full/capital-market-efficiency-west-1975ppt 15/45
/engan kata lain , para pemodal tidak bias
memperoleh tingkat keuntungan di atasnormal dengan memanfaatkan public
information. #ara peneliti telah mengu"ikeadaan ini dengan melihat peristia
peristia tertentu seperti, penerbitan sahambaru, pengumuman laba dan diiden,perkiraan tenatang laba perusahaan,
perubahan praktekpraktek akuntasi, merger,
dan pemecahan saham. Kebanyakaninformasiinformasi ini dengan cepat dan tepatdicerminkan dalam harga saham.
7/23/2019 CAPITAL MARKET EFFICIENCY WEST 1975.ppt
http://slidepdf.com/reader/full/capital-market-efficiency-west-1975ppt 16/45
*)+ Ak0irnya &ent,k keti%a a#ala0
bentuk efisiensi yang kuat (strong forms)
di mana harga tidak hanya
mencerminkan semua informasi yang
dipublikasikan, tetapi "uga informasiyang bias diperoleh dari analisa
fundamental tentang perusahaan dan
perekonomian.
7/23/2019 CAPITAL MARKET EFFICIENCY WEST 1975.ppt
http://slidepdf.com/reader/full/capital-market-efficiency-west-1975ppt 17/45
/alam keadaan semacam ini pasar
modal akan seperti rumah lelang yang
ideal= harga selalu a"ar dan tidak ada
inestor yang mampu memperoleh
perkiraan yang lebih tentang hargasaham. Kebanyakan test dalam bentuk
ini dilakukan terhadap prestasi berbagai
portfolio yang dikelola secaraprofessional.
7/23/2019 CAPITAL MARKET EFFICIENCY WEST 1975.ppt
http://slidepdf.com/reader/full/capital-market-efficiency-west-1975ppt 18/45
!tudistudi ini menun"ukkan baha
setelah kita mempertimbangkan
perbedakan risiko, tidak ada suatu
lembagapun yang mampu mengungguli
pasa secara konsisten dan bahkanperbedaan prestasi masingmasing
portfolio tidaklah lebih besara dari apa
yang kita harapkan secara kebetulan.
7/23/2019 CAPITAL MARKET EFFICIENCY WEST 1975.ppt
http://slidepdf.com/reader/full/capital-market-efficiency-west-1975ppt 19/45
Penyeli#ikan tentan% &ent,k efisiensi
seten%a0 k,at ditun"ukan apakah harga
benarbenar mencerminkan informasi
yang di publikasikan. >ipotesa yang
dipergunakan adalah baha segerasetelah satu informasi men"adi milik
public, pemodal tidak bias memperoleh
abnormal returns.
7/23/2019 CAPITAL MARKET EFFICIENCY WEST 1975.ppt
http://slidepdf.com/reader/full/capital-market-efficiency-west-1975ppt 20/45
A&nr!al ret,rns
adalah selisih
antara tingkat keuntungan sebenarnya
dengan tingkat keuntungan yang
diharapkan. 7ingkat keuntungan yang di
harapkan dihasilkan denganmenggunakan model tertentu. odel
yang paling sering dipergunakan adalah
market model (atau single inde', lihatBab &) dan ?apital <sset #ricing odel
(lihat Bab ).
7/23/2019 CAPITAL MARKET EFFICIENCY WEST 1975.ppt
http://slidepdf.com/reader/full/capital-market-efficiency-west-1975ppt 21/45
isalkan dipergunakan market model
yang secara umum dinyatakan sebagaiberikut
(2i) @ αi A βi 2m A ei
/engan demikian diperlukan data
tingkat keuntungan portfolio pasar (yang
biasa diakili olleh indeks pasar). /an
tingkat keuntungan saham i (yaitusaham yang diamati).
7/23/2019 CAPITAL MARKET EFFICIENCY WEST 1975.ppt
http://slidepdf.com/reader/full/capital-market-efficiency-west-1975ppt 22/45
Kemudian kita regresikan tingkat
keuntungan saham i terhadap tingkatkeuntungan portofolio pasar. isalkan
dari regresi tersenbut kita peroleh
persamaan sebagai berikut(2i) @ 0,00 A 1,(2m)
7/23/2019 CAPITAL MARKET EFFICIENCY WEST 1975.ppt
http://slidepdf.com/reader/full/capital-market-efficiency-west-1975ppt 23/45
!ekarang misalkan kita melakukan
pengamatan selama tiga bulan terhadaptingkat keuntungan saham i yang telah
diperoleh, dan tingkat keuntungan portofolio
pasar, dan datanya adalah sebagai berikut.
1,lan R! Ri Ex"ecte# 2 E*Ri+
. 3$3/. 3$3/4 3$335 6 .$/*3$3/.+ 7 3$ 3))/
/ 3$3./ 3$3/5 3$335 6 .$/*3$3./+ 7 3$ 3//8
) 3$3)3 3$3)4 3$335 6 .$/*3$3)3+ 7 3$ 3883
7/23/2019 CAPITAL MARKET EFFICIENCY WEST 1975.ppt
http://slidepdf.com/reader/full/capital-market-efficiency-west-1975ppt 24/45
/engan demikian bias dihitung
abnormal returnspCyaitu 2i D (2i)Eselama tiga bulan tersebut
1. <bnormal 2eturns,
@ 0,0& 0,0 @ 0,00
. <bnormal 2eturns,
@ 0,0 D 0,0F @ A0,00&6
. <bnormal 2eturns,
@ 0,0& D 0,0FF0 @ 0,009
7/23/2019 CAPITAL MARKET EFFICIENCY WEST 1975.ppt
http://slidepdf.com/reader/full/capital-market-efficiency-west-1975ppt 25/45
!elama tiga bulan tersebut nampak
hanya pada bulan ke dua diperolehbnormal returns (<2) yang positif
(artinya tingkat keuntungan yang
diperoleh lebih tinggi dari diharapkan,yang ditaksir dengan market model),
sedangkan pada bulanbulan lainnya
diperoleh abnormal returns yangnegatie.
7/23/2019 CAPITAL MARKET EFFICIENCY WEST 1975.ppt
http://slidepdf.com/reader/full/capital-market-efficiency-west-1975ppt 26/45
!ering "uga kemudian dihitung
?umulatie abnormal 2eturns (?<2),yang tidak laon merupakan pen"ualan
<2 dari period eke periode, untuk
melihat perkembangan abnormal returnsselama
7/23/2019 CAPITAL MARKET EFFICIENCY WEST 1975.ppt
http://slidepdf.com/reader/full/capital-market-efficiency-west-1975ppt 27/45
Beberapa periode. <pabila kita terapkan pada
data di atas, maka ?<2 saham tersebutselama tiga bulan tersebut adalah.
1. ?<2, @ 0,00
. ?<2, @ 0,006
. ?<2, @ 0,0116
#engerian yang pernah dilakukan di Bursafek Gakarta (BG) terhadap penerbitan
saham pertama kali pada tahun 1990 (hargasaham di pasar perdana) menun"ukkan ge"alayang menarik (>usnan dan >anafi,1991),
7/23/2019 CAPITAL MARKET EFFICIENCY WEST 1975.ppt
http://slidepdf.com/reader/full/capital-market-efficiency-west-1975ppt 28/45
/ihipotesakan baha setelah sahamsaham
tersebut setelah msuk ke pasar sekunderakan mengakibatkan para pemodal tidak bias
memperoleh <r yang berbeda dari nol,!edangkan pada aktu sahamsaham
tersebut baru mulai diperdagangkan di pasarsekunder pemodal masih bias memperoleh
<2 yang posirif, karena harga saham di pasarperdana dinilai, pada aktu itu, masih terlalu
rendah (hal ini ditun"ukkan dari lebih besarnyapeminat dari saham yang ditaarkan,atauoersubscribed).
7/23/2019 CAPITAL MARKET EFFICIENCY WEST 1975.ppt
http://slidepdf.com/reader/full/capital-market-efficiency-west-1975ppt 29/45
2atarata <2 dari dua puluh dua saham yang
di pilih, selama empat minggu setelah sahamsaham tersebut masuk ke pasar sekunder
adalah sebagai berikut
Min%%, ke Rata9rata nilai
1 ,9%H 1,6%%
0,F0 0,1
0,96 0,91
F ,9 1,60
7ingkat signifikan pada 10H
7/23/2019 CAPITAL MARKET EFFICIENCY WEST 1975.ppt
http://slidepdf.com/reader/full/capital-market-efficiency-west-1975ppt 30/45
Data terse&,t !en,:,kkan &a0;a a#a /
"en%a!atan yan% !en,n:,kkan rata9rata AR&er&e#a secara si%nifikan #en%an nl "a#a tin%kat.3<' Pen%a!atan "ertana !a!an% #i#,%a karena
a#anya %e:ala =ers,&scri&e# se;akt, sa0a!9sa0a! terse&,t !as,k ke "asar "er#ana$ teta"i"en%a!atan ke 8 se0ar,snya ti#ak ter:a#i kala,
"asar !#al efisien #aka! &ent,k seten%a0 k,at$>asil terse&,t !en,n:,kkan &a0;a setela0 !as,kke "asar sek,n#er$ ter:a#i kenaikan 0ar%a sa0a!9
sa0a! *relati=e ter0a#a" 0ar%a sa0a!9sa0a!lainnya+$ #an se;akt, !enca"ai !in%%, ke 8
kenaikan ini tela0 #e!ikian tin%%inya se0in%%ater:a#i rata9rata AR yan% ne%ati=e &erate 0ar%asa0a! s,#a0 terlal, tin%%i$ #an se&alinknya$
Karena #i 1E? secara res!i
7/23/2019 CAPITAL MARKET EFFICIENCY WEST 1975.ppt
http://slidepdf.com/reader/full/capital-market-efficiency-west-1975ppt 31/45
7idak dii"inkan melakukan short, maka
agak sulit bagi pemodal untukmengekploitir keadaan tersebut guna
mendapatkan keuntungan.
Bagaimanapun "uga phenomenatersebut menun"ukkan baha efisiensi
informasi pasar modal dalam bentuk
setengah kuat masih belum terpenuhi.
7/23/2019 CAPITAL MARKET EFFICIENCY WEST 1975.ppt
http://slidepdf.com/reader/full/capital-market-efficiency-west-1975ppt 32/45
In=est!ent Styles
<pabila dikaitkan dengan konsep pasar
modal yang, styles inestasi bisa dibagi
men"adi dua, yaitu actie inestment
styles dan passie inestment styles.
7/23/2019 CAPITAL MARKET EFFICIENCY WEST 1975.ppt
http://slidepdf.com/reader/full/capital-market-efficiency-west-1975ppt 33/45
Acti=e in=est!ent Styles !en#asar #ari "a#a
as,!si &a0;a *a+ "asar !#al !elak,kankesala0an #ala! "enent,an 0ar%a*!is"rice#+$ #an *&+ "ara "e!#al "e!#al
&er"en#a"at &ias !en%i#entifikasikan!is"rice# ini #an !e!anfaatkannya *a"aka0
!e!an% ke#,a as,!si terse&,t &enar$ !asi0!er,"akan !asala0 yan% "erl, #iteliti+'
Passife In=est!ent Style !en#asarkan #iri "a#aas,!si &a0;a *a+ "asar !#al ti#ak
!elak,kan !is"ricin%$ #an *&+ !eski",n
ter:a#i !is"ricin%$ "ara "e!#al &er"en#a"at!ereka ti#ak &ias !en%i#enfikasikan #an
!e!anfaatkannya'
7/23/2019 CAPITAL MARKET EFFICIENCY WEST 1975.ppt
http://slidepdf.com/reader/full/capital-market-efficiency-west-1975ppt 34/45
ereka yang menganut actie
inestment style pada dasarnya tidakpercaya pada konsep pasar modal yang
efisien, dan yang menganut passie
style berpendapat baha pasar modalefisien. eskipun deikian tidak berarti
pemodal akan menganut actie atau
passie style secara mutually e'clusie.
7/23/2019 CAPITAL MARKET EFFICIENCY WEST 1975.ppt
http://slidepdf.com/reader/full/capital-market-efficiency-west-1975ppt 35/45
ereka mungkin menginpestasikan
sebagian dana mereka denganmenganut actie style dan sisanya
mendasarkan diri pada passie style.
ereka yang menggunakan actieinestement sytle mungkin menggukan
technical analysis, fundamental
analysis, maupun market timing.
7/23/2019 CAPITAL MARKET EFFICIENCY WEST 1975.ppt
http://slidepdf.com/reader/full/capital-market-efficiency-west-1975ppt 36/45
Kedua tipe analisis pertama telah
dibicarakan pada sub bab di atas,sedangkan market timing pada
dasarnya menentukan kapan
seharusnya pemodal membeli ataumen"ual (atau melakukan short selling).
/engan demikian analisis ini merupakan
ariasi dari analisis teknikal.
7/23/2019 CAPITAL MARKET EFFICIENCY WEST 1975.ppt
http://slidepdf.com/reader/full/capital-market-efficiency-west-1975ppt 37/45
ereka yang mengadopsi passie
inestment style bertu"uan untukmenyusun portofolio yang sesuai
dengan preferensi risiko, atau pola arus
kas yang mereka inginkan. !ebagaimissal, kalau pemodal tidak inginmenanggung risiko yang tinggi, merekaakan membentuk portofolio yang terdiri
dari sahamsaham yang mempunyaibeta rendah. ereka yang ingin
memperoleh arus kas yang tertentu,
7/23/2019 CAPITAL MARKET EFFICIENCY WEST 1975.ppt
http://slidepdf.com/reader/full/capital-market-efficiency-west-1975ppt 38/45
ungkinmemilih sahamsaham yang
membagikan diiden secara teratur.ereka yang mempunyai tarif pa"ak
yang tinggi, akan cenderung
membentuk portofolio yang tidakmembagika diiden yang terlalu tinggi.
7/23/2019 CAPITAL MARKET EFFICIENCY WEST 1975.ppt
http://slidepdf.com/reader/full/capital-market-efficiency-west-1975ppt 39/45
2ingkasan
#asar modal yang secara informasional
efisien adalah pasar modal yang harga
sekuritassekuritasnya mencerminkan
semua informasi yang relean. #adaumumnya efisiensi pasar modal dalam
artian dikelompokkan men"adi tiga, yaitu
efisiensi bentuk lemah, bentuk setengahkuat dan bentuk kuat.
7/23/2019 CAPITAL MARKET EFFICIENCY WEST 1975.ppt
http://slidepdf.com/reader/full/capital-market-efficiency-west-1975ppt 40/45
fisiensi bentuk lemah berarti baha
para pemodal tidak bias memperolehabnormal returns dengan menggunakan
informasi perubahan harga saham di
aktu yang lalu. fisiensi bentuksetengah kuat berarti para pemodal
tidak bias memperoleh abnormal returns
dengan menggunakan informasi yangtelah men"adi milik publik.
7/23/2019 CAPITAL MARKET EFFICIENCY WEST 1975.ppt
http://slidepdf.com/reader/full/capital-market-efficiency-west-1975ppt 41/45
<khirnya efisiensi bentuk kuat berarti
para pemodal tidak bisa memperolehabnormal returns baik dengan
menggunakan informasi yang men"adi
milik public maupun tidak.
7/23/2019 CAPITAL MARKET EFFICIENCY WEST 1975.ppt
http://slidepdf.com/reader/full/capital-market-efficiency-west-1975ppt 42/45
#enelitianpenelitian aal tentang efisiensi
pasar modal umumnya menun"ukkanberlakunya hipotesa pasar yang efisien di
berbagai pasar modal, baik dalam tingkatan
lemah maupun setengah kuat. eskipun
demikian beberapa penelitian yang lebih akhirmenun"ukkan adanya berbagai anomalies
yenyang efisiensi pasar modal. <nomalies
berkaitan denbgan si4e, price earning ratio,
sering di"umpau.
7/23/2019 CAPITAL MARKET EFFICIENCY WEST 1975.ppt
http://slidepdf.com/reader/full/capital-market-efficiency-west-1975ppt 43/45
Berbagai pen"elasan tentang
di"umpainya anomalies tersebut bisadikaitkan dengan modal yang
dipergukan (yaitu model gagal
mempertimbangkan adanya factortertentu dalam analisis), maupun
masalah statistic lainnya.
7/23/2019 CAPITAL MARKET EFFICIENCY WEST 1975.ppt
http://slidepdf.com/reader/full/capital-market-efficiency-west-1975ppt 44/45
<khirnya penelitian tentang efisiensi
bentuk kuat, yang banyak di lakukanpada berbagai mutual funds yang
dikelola secara professional, masih
menun"ukkan hasil yang belumkonklusif.
7/23/2019 CAPITAL MARKET EFFICIENCY WEST 1975.ppt
http://slidepdf.com/reader/full/capital-market-efficiency-west-1975ppt 45/45
7<<75uad, 1.10.010