FINANZAS I
UNIVERSIDAD DEL MAR
ESCUELA DE INGENIERÍA Y NEGOCIOS
PROF. GUILLERMO RIQUELME S.
INGENIERO COMERCIAL
MBA FINANZAS
DOCTORANDO EN EDUCACIÓN
PRUEBAS FINANZAS I
PRUEBA 1 JUEVES 24 DE ABRILPRUEBA 1 JUEVES 22 DE MAYOTRABAJO JUEVES 03 DE JULIO
Prof. Guillermo Riquelme Silva 3
PROGRAMA
INTRODUCCIÓN: ASPECTOS FINANCIEROS
MEDIO AMBIENTE FINANCIERO
ELEMENTOS DE MATEMÁTICAS FINANCIERAS
MERCADO DE CAPITALES Y ANÁLISIS FINANCIERO
ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO E INSTRUMENTOS FINANCIEROS
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El Concepto de Rentabilidad Es la relación entre el sacrificio presente y los flujos futuros
Tipos de rentabilidad Rentabilidad esperada Rentabilidad exigida Rentabilidad ganada
Flujos que determinan la rentabilidad sacrificio presente flujos futuros
INTRODUCCIÓNINTRODUCCIÓN; ASPECTOS FINANCIEROS8 de junio introducción, matemáticas financieras
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Rapidez o facilidad con la que un activo puede convertirse en efectivo.
A mayor liquidez mayor solvencia financiera de la empresa
En general los activos líquidos son menos rentables que los activos no líquidos
El Concepto de Liquidez
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El medio ambiente financiero
Decisiónde
financiamientoDecisión
deinversión
Flujosde la operación
Decisiónde
dividendos
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Elementos de Matemáticas Financieras Capital
Monto inicial invertido
Interés El monto recibido o pagado por prestar o pedir prestado dinero.
Precio del dinero Costo financiero de traer al presente flujos futuros El interés se cobra, a lo menos por tres motivos:
Pérdida del poder adquisitivo, Riesgo involucrado y Costos de oportunidad
Tasa de Interés Relación porcentual entre el interés y el capital
Interés Simple Tasa de interés cuyos intereses no se capitalizan
Interés Compuesto Tasa de interés cuyos intereses se capitalizan
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Concepto; una unidad monetaria hoy vale más que una unidad monetaria en el futuro. Ya que durante el período se pueden obtener intereses, los cuales están asociados directamente con la inflación. El ejemplo a continuación mostrará la diferencia entre tener un peso hoy o preferir tener un peso mañana.
La figura utilizada como ejemplo representa una persona que posee el equivalente a “B” hoy y recibirá “F” mañana. Además se sabe que la tasa de interés para el período es de 7%. Lo que interesa saber ahora es:
EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO
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EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO ¿Cuál es su patrimonio actual?
La respuesta es $ 43.364, que se representa por la distancia OD ¿Cuál es su patrimonio mañana?
La respuesta es de $ 46.400, que representa la distancia OH
t0
t1
H
D
25.000 F
B
20.000
21.400
$ MAÑANA
$ HOY
46.400
43.364
46.400
43.364
23.364
07.1364.4307.1000.25
000.201
07.1000.25
1
10
1
VF
VA
r
r
CC
C
O
t1= 0.07*t0 + t0 t1= t0* (1+0.07)
Valor Presente
Valor Futuro
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Analicemos ahora las alternativas de traer flujos futuros al presente(préstamo) y consumir más hoy, versus la de diferirlo(ahorro-inversión) y consumir más mañana.
La diapositiva siguiente muestra de que manera se puede adelantar consumo: La persona tiene una cantidad de “$ B” hoy y espera recibir una cantidad igual a “F” mañana. Para aumentar su consumo pide prestado una cantidad igual a “BC”, esto le permite consumir “OC”. Mañana deberá pagar “E-F” para devolver el préstamo y sus intereses y sólo podrá consumir “E”.
EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO
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EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO
t1
t0
E
F
H
B C
Consumo
Futuro
Consumo Presente
O
Pide prestado BC para consumir OC hoy y OE mañana. Además paga EF a quien le presto el dinero
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El caso siguiente muestra a una persona que tiene “$ B” hoy día y espera recibir “$ F” mañana. Sin embargo, ella prefiere consumir menos, sólo “$ A” y ahorrar “AB”. En el futuro podrá consumir “$ OG”. De ellos tiene “ $ F” y a eso debe agregarse el ahorro más los intereses, es decir, “ FG”. De esta manera el mercado de capitales permite a esta persona ajustar su patrón de consumo a sus preferencias personales.
EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO
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EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO
t1
t0
H
D
G
F
A BO
Consumo
Futuro
Consumo Presente
Ahorra AB hoy para poder consumir OG mañana. Es decir, lo que espera recibir (OF) más los intereses ganados por su ahorro (GH)
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Oportunidades de Inversión
Las oportunidades de inversión en activos reales son variadas, sin embargo, el rendimiento de ellas es decreciente.
La figura que se muestra en la siguiente diapositiva, representa precisamente dicho fenómeno, los primeros $10.000 tienen un rendimiento mayor que los segundos $10.000 que se invierten; y por supuesto que la tercera inversión tiene un rendimiento aún menor. Esto tiene mucha importancia a la hora de decidir hasta cuando invertir en activos reales.
EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO
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EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO
$ t1
$t010.000 10.000 10.000
7.000
15.000
20.000
(1) La mejor inversión
(2) La segundo mejor inversión
(3) La tercera mejor inversión
(3) (2) (1)
Inversión en Activos Reales
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El Administrador Financiero debe decidir invertir entre activos reales y/o activos nominales. La decisión que se tome debe optimizar la inversión entre dichas alternativas(mezcla optima)
La inversión en activos reales tiene un retorno decreciente, en cambio la inversión en el mercado de capitales tiene un retorno constante(renta fija)
El retorno constante puede ser representado por una línea recta y, el retorno decreciente a través de una curva cóncava hacia el origen de un gráfico de coordenadas cartesianas
EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO
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EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO
M
K
L
D
H
G
J
Son menoreslos retornos
por inversiónen activos reales
Son mayores los retornos por inversión
en activos reales
Conviene invertir en mercado de capitales
Conviene Invertir enactivos reales
Siendo “D” la inversión inicial, cualquier parte invertida en el mercado de capitales, genera un retorno a lo largo de la línea “DH”.
Se puede retener “J” e invertir “JD” en activos reales y producir flujos futuros igual a “G”.
Si se invierte todo “J” se obtiene “GM”
Solicitando un préstamo contra el flujo futuro”G” aumenta el valor actual a JK
t0
t1
El flujo actual máximo es JK y el costo es JD. La diferencia entre JK y su costo JD es el: Valor Presente Neto
Punto de Tangencia
Flujo por inversión en mercado capitales
Flujo por inversión en activos reales
O
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Lo visto anteriormente permite formular dos reglas equivalentes para determinar los niveles de inversión óptima entre mercado de capitales y activos reales:
Regla del Valor PresenteRegla del Valor Presente: Invertir hasta maximizar el valor presente de la inversión, es decir, la diferencia entre el valor presente del flujo futuro y la inversión inicial.
Regla de la Tasa de RetornoRegla de la Tasa de Retorno: Invertir hasta el punto en que el retorno marginal sobre la inversión es igual a la tasa de retorno de una inversión equivalente en el mercado de capitales.
EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO
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Matemáticas Financieras
Interés Simple:
I = I = c c * * i i * * nn
Donde:
I: Interés
c: Capital
i: Tasa de Interés
n: tiempo, n° de meses, años.
1
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Monto: Valor acumulado del capital agregados intereses devengados al término del período. En otras palabras el monto es igual al capital más los intereses.
Matemáticas Financieras
S = C + IS = C + I
Donde:Donde:
C: Capital
I: Intereses
S: Monto(valor futuro)
2
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Reemplazando 1 en 2 queda:
Matemáticas Financieras
S= C + (C*i*n)Luego factorizando
S= C * (1+i*n)3
Podemos destacar que esta formula nos permite:
Capitalizar:Capitalizar: Trasladar y valorizar capitales del presente al futuro
Actualizar:Actualizar: Traer y valorizar capitales del futuro al presente
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Ejemplo N°1: Una persona realiza un depósito a 180 días plazo en pesos, a una tasa de interés de 0,40% mensual simple por la suma de $ 320.000 Se pide: 1.-Calcular el monto del depósito al momento del
retiro 2. - Calcular el interés devengado al final del cuarto mes y 3.- Calcular la tasa de interés semestral simple que operó en este depósito.
Resolución:
1.- S = C*(1 + i * n)
2.- I = C*i*n 5.120 = 320.000*0,004*4
3.- i = I/(C*n) 0,024 = 7.680/(320.000*1)
Nota: En interés simple mientras el capital impago sea invariable y la tasa de interés fija, el interés por unidad de tiempo será constante. Por tanto, una tasa anual simple se puede dividir por 12 para hallar la tasa mensual, por 4 para hallar la tasa trimestral, etc.
Matemáticas Financieras
327.680 = 320.000*(1+0,004*6)
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Interés Compuesto
Matemáticas Financieras
S1= C * (1+i)
S2= (C * (1+i))*(1+i) = C*(1+i)2
S3 = C*(1+i)2 *(1+i) = C*(1+i)3
Sn = C*(1+i)n-1*(1+i) = C*(1+i)n
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INTERES COMPUESTO: Los intereses generan intereses.
S = C * ( 1 + i)n
CAPITALIZACION SUBPERIODICA: Se toma la cantidad de subperiodos dentro de un periodo. El interés que se calcula es compuesto.
S = C * ( 1 + i/m)n * m
DONDE:
S= VALOR FUTURO( MONTO)
C= VALOR PRESENTE ( CAPITAL)
n= NÚMERO DE PERÍODOS
m= NÚMERO DE CAPITALIZACIONES
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CÁLCULO DEL VALOR PRESENTE O ACTUALE INTERÉS
C = S/( 1 + i)n
Período de capitalización coincide con período
de tasa nominal
C = S/( 1 + i/m)n*m
Con subcapitalizaciones
I = S - CMonto de interés obtenido
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EJEMPLO DE INTERÉS COMPUESTO
Ejemplo N°2: Una persona realiza un depósito a 360 días plazo en pesos, a una tasa de interés compuesto de 0,40% mensual por la suma de $ 640.000. Se pide: 1.-Calcular el monto del depósito al momento del retiro
2. - Calcular el interés devengado
Resolución:
1.- S = C*(1 + i )n
S = 640.000*(1+0,004)12 = 671.405
2.- I = S - C
S = 1.024.661 - 671.405 = 353.256
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AMORTIZACIÓNEN LAS FINANZAS, LA EXPRESIÓN
AMORTIZAR SE UTILIZA PARA DENOMINAR UN PROCESO FINANCIERO MEDIANTE EL CUAL SE EXTINGUE “GRADUALMENTE” UNA DEUDA POR MEDIO DE PAGOS PERIÓDICOS, QUE PUEDEN SER IGUALES O DIFERENTES.
ES DECIR, ES EL PROCESO DE CANCELAR UNA DEUDA Y SUS INTERESES POR MEDIO DE PAGOS PERIÓDICOS.
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CUADRO DE AMORTIZACIÓN
ESTE CUADRO PERMITE RESUMIR A TRAVÉS DE UNA TABLA EL MONTO CORRESPONDIENTE AL PAGO PERÍODICO TOTAL DE LA DEUDA , Y DENTRO DE ESTE DETALLAR LO CORRESPONDIENTE A LOS INTERESES Y A LA AMORTIZACIÓN.
PARA CALCULAR EL PAGO PERÍODICO O ANUALIDAD, SE DEBE UTILIZAR LA SIGUIENTE FORMULA.
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FORMULA:
R = A * i * (1+i)n
(1+i)n-1
DONDE:DONDE:
R= VALOR TOTAL DE CADA PAGO
A= MONTO DE LA DEUDA
i = TASA DE INTERÉS
n = NÚMERO DE PERÍODOS DE AMORTIZACIÓN
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CÁLCULO DE LA AMORTIZACIÓN E INTERESES DE UN PRÉSTAMO
En la evaluación financiera de un proyecto inmobiliario se debe calcular la amortización e intereses de un préstamo solicitado.
El 60% de la inversión inicial se financia con dicho préstamo, en un período de 8 años con una tasa del 8% de interés.
La inversión total requerida es de $ 124.750.000
Préstamo = 0,6*124750000 74.850.000
R= 13.025.005
fecha anual pago anual intereses amortización saldo - 74.850.000
1 13.025.005 5.988.000 7.037.005 67.812.995
2 13.025.005 5.425.040 7.599.965 60.213.030
3 13.025.005 4.817.042 8.207.962 52.005.068
4 13.025.005 4.160.405 8.864.599 43.140.468
5 13.025.005 3.451.237 9.573.767 33.566.701
6 13.025.005 2.685.336 10.339.669 23.227.032
7 13.025.005 1.858.163 11.166.842 12.060.190
8 13.025.005 964.815 12.060.190 0
total 104.200.039 29.350.039 74.850.000
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MERCADO DE CAPITALES
DEFINICIÓN:“Es el lugar donde se encuentran aquellos que tienen exceso de liquidez con aquellos que tienen déficit de liquidez, efectuándose la transferencia de fondos de los primeros a los segundos a cambio de promesas contenidas en los activos financieros”
ACTIVOS FINANCIEROSLas accionesLos BonosLos derivados financieros
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EL MERCADO DE CAPITALES
PARTICIPANTES EN EL MERCADO DE CAPITALES
EMISORES
• INVERSIONISTAS
• INVERSIONISTAS INSTITUCIONALES
• OTROS INVERSIONISTAS
REGULADORES
INTERMEDIARIOS
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EL MERCADO DE CAPITALES
CLASIFICACIÓN DEL MERCADO DE CAPITALES
MERCADO DE CAPITALES PRIMARIO
TRANSACCIONES ENTRE EMISORES E INVERSIONISTAS
MERCADO DE CAPITALES SECUNDARIO
TRANSACCIONES SÓLO ENTRE INVERSIONISTAS
OTRA CLASIFICACIÓN: MERCADO DE CAPITALES
MERCADO DE VALORES
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MERCADO DE CAPITALES
EFICIENCIA DEL MERCADO DE CAPITALES
ESTÁ REFERIDA A LA RELACIÓN ENTRE LA INFORMACIÓN Y EL VALOR DE LOS ACTIVOS
EFICIENCIA DE TERCER GRADO O HIPÓTESIS DÉBIL
EFICIENCIA DE SEGUNDO GRADO O HIPÓTESIS SEMI -DÉBILEFICIENCIA DE PRIMER GRADO O HIPÓTESIS FUERTE
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ANÁLISIS FINANCIERO
Concepto
Tipos de Análisis
Herramientas de Análisis
El triángulo del diagnóstico financiero: Modelo de Análisis.
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Contexto del Modelo de Análisis FinancieroContexto del Modelo de Análisis Financiero
Esquema Basado en la Fuente: Quintar, Aimable;”Methodes d´analyse des états financiers”
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Tesorería Activa
Activo Circulante
Operacional
Inmovilizaciones
Activos
Circulantes
Activos Fijos
Otros Activos
Total Activos
Deudas
de Largo
Plazo
Pasivos a
Largo Plazo
Patrimonio
Total Pasivo y Patrimonio
Pasivos
Circulantes
Fondos
Propios
Tesorería Pasivo
Pasivo Circulante
Operacional
Capitales Permanentes
ES
TR
UC
TU
RA
DE
IN
VE
RS
ION
ES
ES
TR
UC
TU
RA
D
E
F
INA
NC
IAM
IEN
TO
Liquidez Decreciente Exigibilidad Decreciente
Masas Financieras del BalanceMasas Financieras del Balance¿
Co
rres
po
nd
e a
Flu
jo d
e F
on
do
?,
¿ E
s u
na
Inve
rsió
n R
eal ?
¿ C
orr es p
on
de a F
lujo
de F
on
do
?, ¿
Es u
na O
bl ig
ac ión
Re al ?
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LOS BONOS
CARACTERÍSTICAS DE LOS BONOS
VALOR NOMINAL
TASA DE INTERÉS EXPLÍCITA
PLAZO
FORMA DE AMORTIZACIÓN
OTRAS CARACTERÍSTICAS
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ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO
BONOS PRIVADOS(DEVENTURES) PÚBLICOS
CRÉDITO DE PROVEEDORES INTERÉS IMPLÍCITO
CRÉDITO SISTEMA FINANCIERO TASA DE INTERÉS REAL TASA DE INTERÉS NOMINAL SPREAD CAUCIONES
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FACTORING
LEASING FINANCIERO OPERACIONAL LEASEBACK
SECURITIZACIÓN
ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO
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DERIVADOS FINANCIEROS
OPCIONES CALL PUT
CONTRATOS DE FUTUROS
FORWARDS
SWAPS
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LA FUNCIÓN DE UTILIDAD
Prof. Guillermo Riquelme Silva 43
LA FUNCIÓN DE UTILIDAD
R
LAS CURVAS DE INDIFERENCIA
R
R
MEDIANO GRADO DE AVERSIÓN AL RIESGO
ALTO GRADO DE AVERSIÓN AL RIESGO
BAJO GRADO DE AVERSIÓN AL RIESGO
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OBJETOS DE VALUACIÓN: ACCIONES Y BONOS
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LAS ACCIONES
CARACTERÍSTICAS FUNDAMENTALES
RENTABILIDAD DE UNA ACCIÓN
0
011 )(
P
PPDr
)1(1
110 r
D
r
PP
)1(122
1 r
D
r
PP
22
221
0 )1()1()1( r
P
r
D
r
DP
EN GENERAL
nn
r
P
r
D
r
DP
)1(...
)1()1( 221
0
La tasa que resuelve la ecuación es la rentabilidadde la acción
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LAS ACCIONES
DECISIONES BASADAS EN LA RENTABILIDAD
COMPARAR LA RENTABILIDAD ESPERADA (r)CON LA RENTABILIDAD EXIGIDA (k)
Si r>k comprar y/o mantener
Si r<k vender y/o abstenerse de comprar
Si r=k mantener mientras surge una mejor alternativa
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LAS ACCIONES
VALORACIÓN DE LAS ACCIONES
nn
k
P
k
D
k
DV
)1(...
)1()1( 221
0
DECISIONES BASADAS EN EL VALOR
COMPARAR EL VALOR (V0)CON EL PRECIO (P0)
Si V0 > P0 comprar y/o mantener
Si V0 < P0 vender y/o abstenerse de comprar
Si V0 = P0 mantener mientras surge una mejor alternativa
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LAS ACCIONES
OTROS MODELOS DE VALORACIÓN DE ACCIONES
k
DP 0
DIVIDENDO ESPERADO CONSTANTE
CRECIMIENTO ESPERADO CONSTANTE
P
Dk
gk
gDP
)1(*
0g
P
Dk
0
1
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LAS ACCIONES
LA TASA DE GANANCIA REQUERIDA
fofRk
LA DETERMINACIÓN DEL PRECIOP
Q
P0
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LAS ACCIONES
EJEMPLO
RENTABILIDAD ESPERADA 15,72%
DECISIÓN: VENDER O NO COMPRAR
VALOR 905,09
PRECIO 1.000
DECISIÓN: VENDER O NO COMPRAR
RENTABILIDAD EXIGIDA 20,00%
P0 D1 D2 D3 + P3
-1000 100 100 1300
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LOS BONOS
VALORACIÓN DE LOS BONOS
n
jtt
tj
r
FACIÓNVALORCOTIZ
1
RENTABILIDAD DE LOS BONOS (TIR)
kTIR
k
FP
n
jtt
tj
1
n
jtt
tj
i
FVALORPAR
1 i=tasa explícita
r=tasa vigente
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LOS BONOSEJEMPLO:VALOR NOMINAL = 1.000 UF TASA EXPLÍCITA 4% SEMESTRALPLAZO DOS AÑOS. AMORTIZACIÓN AL FINAL. TASA DE INTERÉS APLICABLE 4,5%FLUJOS
VALOR PAR $1.000,00VALOR COTIZACIÓN $982,06
AL FINAL DEL PERÍODO 1
VALOR PAR $1.000,00
VALOR COTIZACIÓN AL 3,5% $1.014,01RENTABILIDAD SI PAGÓ 1010 -1010 40 40 1040
RENTABILIDAD 3,64%
F1 F2 F3 F440 40 40 1040
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LA SECURITIZACIÓN
BONOS DE SECURITIZACIÓN(VRA)
PAGO POR ACTIVOS
EMPRESA CLASIFICADORA DE RIESGO
CLASIFICACIÓN DE LOS BONOS
ORIGINADORCARTERA DE ACTIVOS NO
LÍQUIDO CON ALTO GRADO DE COBRABILIDAD Y FLUJOS
ALTAMENTE PREDECIBLES
SECURITIZADORSOCIEDAD DE PROPÓSITO
RESTRINGIDO
ACREENCIAS VENDIDAS
DEUDORESADQUIRENTES DE BIENES O SERVICIOS AL ORIGINADOR
INVERSIONISTAQUE ADQUIERE LOS BONOS DE
SECURITIZACIÓN PAGA POR ELLOS Y POSTERIORMENTE RECIBE LOS
INTERESES Y LA DEVOLUCIÓN DEL PRINCIPAL
BIENES O SERVICIOS ADQUIRIDOS
PAGO INTERESES Y PRINCIPAL
PAGO COLOCACIÓN
PAGO DEUDAS
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LA SECURITIZACIÓNOTROS PARTICIPANTES•EMPRESA DE COBRANZA. ENCARGADA DE ENTREGAR LOS COBROS A LA EMPRESA SECURITIZADORA•EMPRESA DE SEGUROS. ASEGURA EL PAGO TOTAL DE LAS DEUDAS DE LOS CLIENTES DEL ORIGINADOR. PUEDE SER EL MISMO ORIGINADOR•MANDATARIO. PROTEGE LOS INTERESES DE LOS INVERSIONISTAS•FIDUCIARIO. VELA POR LOS DERECHOS DE LOS PARTICIPANTES
CARACTERÍSTICAS DEL ORIGINADOR•DEBE TENER LAS FUENTES DE FINANCIAMIENTO TRADICIONALES AGOTADAS•NO DEBE PODER HACER UNA EMISIÓN DE BONOS POR SI MISMO
CARACTERÍSTICAS DE LOS ACTIVOS A SECURITIZAR•TENER UN BAJO NIVEL DE INCOBRABILIDAD•TENER UN ALTO GRADO DE PREDICCIÓN DE LOS FLUJOS DE FONDOS•TENER UN MARGEN DE GANANCIAS ALTOS QUE PERMITA CUBRIR TODOS LOS COSTOS INVOLUCRADOS
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El concepto de riesgo
Escenarios posibles respecto del futuro:Certidumbre, incertidumbre, riesgo
Definición del riesgo:Es la posibilidad de obtener un resultado distinto al valor esperado
Medición del riesgo:La desviación estándar y otras medidas
Tipos de riesgos:Riesgo operacionalRiesgo financiero
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El concepto de riesgo (continuación)
Diversificación del riesgo
La actitud frente al riesgo
Relación con la rentabilidad: la tasa de ganancia requerida
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EL MODELO DE PORTFOLIO
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EL MODELO DE PORTFOLIO
QUÉ ES UN PORFOLIO
Es la combinación de dos o más activos con un comportamientono absolutamente idéntico
R
tiempo
Acción A
tiempo
Acción BR
tiempo
Portfolio A+ BR
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EL MODELO DE PORTFOLIOINDICADORES DEL PORFOLIO
n
iiP rwr1
*Rentabilidad wi proporción de cada activori rentabilidad de cada activo
Riesgo
n
i
n
jjiijji
n
i
n
jijjip wwww
1 11 1
ijcovarianza entre activo i y activo jijcorrelación entre activo i y activo jiriesgo del activo ijriesgo del activo j
Con dos activos
baabbap
bap
wwww
rwrwr
***)1(**2*)1(*
*)1(*
2222
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EL MODELO DE PORTFOLIOConsiderando dos activos
Rentabilidad
Riesgo
bxaabap wwww )1(2)1( 2222
)()1()()( bap rEwrwErE
ba
rb
ra
=1
=0=-1
riesgo
rentabilidad
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R
m
Rm
Rf
MODELO DE PORTFOLIOSELECCIÓN DE LAS PERSONAS
CML
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EL MODELO DE SHARPE (CAPM)LOS LÍMITES A LA DIVERSIFICACIÓN
NO SE PUEDE ELIMINAR TOTALMENTE EL RIESGO. EL LÍMITE ES EL RIESGO SISTEMÁTICO
RIESGO SISTEMÁTICO
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EL MODELO DE SHARPE
¿ES EL RIESGO SISTEMÁTICO IGUAL PARA TODOS LOS ACTIVOS?
NO. DEPENDE PRINCIPALMENTE DEL SECTOR DELA ECONOMÍA Y EL TIPO DE NECESIDAD QUE SATISFACE
LOS PRODUCTOS QUE SATISFACEN NECESIDADES DE CONSUMO DIFÍCILMENTE POSTERGABLE SON MENOS SENSIBLES A LAS VARIACIONES EN LA ECONOMÍA. (BAJO RIESGO SISTEMÁTICO)
LOS PRODUCTOS QUE SATISFACEN NECESIDADES DE CONSUMO FÁCILMENTE POSTERGABLE SON MÁS SENSIBLES A LAS VARIACIONES EN LA ECONOMÍA. (ALTO RIESGO SISTEMÁTICO)
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EL MODELO DE SHARPE
BETA < 1 Activo protector o conservador. Riesgo sistemático bajo. Activo de Alta calidad o alto grado
BETA = 1 Activo normal. Riesgo medio. Activo de calidad media o grado medio
BETA > 1 Activo agresivo. Riesgo sistemático alto.Activo de baja calidad o bajo grado
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EL MODELO DE SHARPEEJEMPLO DE DETERMINACIÓN DE RENDIMIENTOESPERADO Y VALORIZACIÓN
DATOS Rf= 5% Rm=15% Ba=0,8 Bb= 1 Bb=1,2Dividendo esperado constante = 100 (para las tres acciones)
Ra=5%+0.8(15%-5%)=13% Pa=769.23
Rb=5%+1.0(15%-5%)=15% Pa=666.67
Rc=5%+1.2(15%-5%)=17% Pa=588.24
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ESTUDIO FINANCIERO.
1.- INVERSION INICIAL REQUERIDA
ACTIVO FIJO P/UNITARIO TOTAL
INFRAESTRUCTURA
INVESTIGACIÓN Y DESARROLLO
GASTOS DE ORG.Y PUESTA EN MARCHA
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EVALUACION DE PROYECTOS
KAPITAL DE TRABAJO: Va a depender de la actividad del negocio, del ciclo que se tenga.
2,- HORIZONTE DEL PROYECTO : Es el tiempo completo dividido por periodos anuales.
3,- CUADRO DE FLUJOS NETOS :
Están incorporados todos los desembolsos de costos, como los ingresos que van a afectar mis flujos en un periodo determinado.
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ETAPA DE DESEABILIDAD
Si el proyecto genera un mayor valor o no.
V.A.N: valor actual neto; descontar los flujos futuros a una tasa determinada de descuento y restandole la inversión.
MATEMÁTICAMENTE SE EXPRESA DE LA SIGUIENTE FORMA:
V.A.N.= -Io + Fn1 + Fn2 + ………+ Fnn
(1+Ko)1 (1+Ko)
2 (1+Ko)
n
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ETAPA DE DESEABILIDAD
SI VAN > 0, PROYECTO SE ACEPTA
SI VAN = 0, INDIFERENTE
SI VAN < 0, SE RECHAZA
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CÁLCULO DE LOS FLUJOS NETOS
INGRESOS(-) COSTO DE PRODUCCION ( INCLUYE DEPRECIACIÓN)
(-) GTOS. DE ADMIN. Y VENTAS.______________________________________________
(=) UAII
(-) IMPTO RENTA
______________________________________________
(=) UTIL DESPUES DE IMTO.
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(=) UTIL DESPUES DE IMTO.
(+) DEPRECIACION__________________________________________________
(=) FLUJO DE FONDOS
(+/-) VAR.ACTIVO CIRCULANTE
(+/-) VAR.ACTIVO FIJO________________________________________________
(=) FLUJO NETO DE FONDOS
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OTRAS MEDIDAS DE EVALUACIÓN
T.I.R. : TASA INTERNA DE RETORNO; ALGEBRAICAMENTE ES LA TASA DE DESCUENTO QUE HACE POSIBLE QUE EL V.A.N. SEA IGUAL A CERO Y REPRESENTA LA RENTABILIDAD INTRÍNSECA DEL PROYECTO.
V.A.N. = 0 = -Io + Fn1 + Fn2 + ………+ Fnn
(1+Tir)1 (1+Tir)
2 (1+Tir)
n
LUEGO:
Io = Fn1 + Fn2 + ………+ Fnn
(1+Tir)1 (1+Tir)
2 (1+Tir)
n
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PAY BACK : ES EL PERÍODO DE RECUPERACIÓN DE LA INVERSIÓN Y CONSISTE SIMPLEMENTE EN CALCULAR EL TIEMPO EN QUE SE RECUPERA LA INVERSIÓN INICIAL A TRAVÉS DE LOS FLUJOS NETOS. DEBEMOS HACER PRESENTE QUE NO SE ACTUALIZAN LOS FLUJOS, SINO QUE SOLAMENTE SE EFECTÚA UNA SUMA ALGEBRAICA DE ÉSTOS HASTA COMPLETAR LA INVERSIÓN INICIAL.
INDICE DE DESEABILIDAD O DE RENTABILIDAD: ES LA RELACIÓN COSTO VERSUS BENEFICIOS DE UN PROYECTO. LA IDEA ES RELACIONAR LOS FLUJOS NETOS ACTUALIZADOS CON LA INVERSIÓN INICIAL, Y PONER A DISPOSICIÓN DE LOS EVALUADORES FINANCIEROS DE PROYECTOS UN INDICADOR DE DESEABILIDAD EXPRESADO EN TÉRMINOS RELATIVOS Y NO EN CANTIDADES ABSOLUTAS COMO LO HACE EL V.A.N.
OTRAS MEDIDAS DE EVALUACIÓN
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INDICE DE DESEABILIDAD O DE RENTABILIDAD
INDICE DE DESEABILIDAD(ID) = V.A.N. / Io
SI ID > 1 : ACEPTABLE
SI ID =1 INDIFERENTE
SI ID < 1: CUESTIONABLE
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CÁLCULO DEL COSTO DEL CAPITAL
Ko = COSTO DEL CAPITAL
Tasa de costo de Capital relevante.
Ko = Ke*W1 + Ki*W2
DONDE:
Ke = ES LA TASA DE GANANCIA EXIGIDA POR EL INVERSIONISTA (FONDOS PROPIOS)
Ki = ES LA TASA DE INTERÉS DEL FINANCIAMIENTO EXTERNO (FONDOS AJENOS)
W1 Y W2 = PONDERACIONES RESPECTIVAS
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CÁLCULO DE LA TASA DE GANANCIA REQUERIDA POR EL INVERSIONISTA
Ke = i + PRO + PRF
DONDE:
i: COSTO DE OPORTUNIDAD
PRO: PRIMA POR RIESGO OPERACIONAL
PRF: PRIMA POR RIESGO FINANCIERO
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EL RIESGO OPERACIONAL CONDICIONA AL EL RIESGO OPERACIONAL CONDICIONA AL RIESGO FINANCIERORIESGO FINANCIERO
PRO > PRF ; A MAYOR RIESGO OPERACIONAL, MAYOR RIESGO FINANCIERO Y VICEVERSA.
“EL NIVEL DE ENDEUDAMIENTO OPTIMO VA A DEPEDER DE LA RENTABILIDAD QUE GENERE EL PROYECTO. EVALUAR SI RENTABILIDAD > % COSTO DE LOS FONDOS EXTERNOS”.
PRO = DEPENDE DEL GRADO DE AVERSION AL RIESGO QUE SE TENGA.
PRF = EL FACTOR DEPENDE DE LA CAPACIDAD DE CUBRIR LOS FLUJOS FINANCIEROS. EJEMPLO i= tasa cero riesgo del pagare del banco central. ej= 6,75%
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EJEMPLO DE CÁLCULO DE Ko
ESTRUCTURA ACTUAL
TIPO DE FINANC. MONTO FACTOR Ki % Ko POND. COSTO EN $ Ke%
________________________________________________________________________
0,2 PRESTAMO 40.000.000 0,20 7,50% 1,50% 3.000.000
0,8 SOCIOS 160.000.000 0,80 25,00% 20,00% 40.000.000
_______________________________________________________________________
1,00 200.000.000 1,00 21,50% 43.000.000
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EJEMPLO DE CÁLCULO DE Ko
Ko= COSTO EN PESOS / MONTO EN PESOS
43.000.000 = 21,50
200.000.000
ESTRUCTURA NUEVATIPO DE FINANC. MONTO FACTOR Ki % Ko POND. COSTO EN $
Ke%
______________________________________________________________________
0,1 PRESTAMO 38.000.000 0,10 7,50% 0,75% 2.850.000
0,9 SOCIOS 342.000.000 0,90 25,00% 22,50% 85.500.000
______________________________________________________________________
1,00 380.000.000 1,00 23,25% 88.350.000
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EJEMPLO DE CÁLCULO DE Ko
Ko= COSTO EN PESOS / MONTO EN PESOS
88.350.000 = 23,25%
380.000.000
DET.COSTO DE CAPITAL MARGINAL
88.350.000 menos 43.000.000 = 45.350.000
380.000.000 menos 200.000.000 = 180.000.000
45.350.000/180.000.000 =25,19%
21,50% => 25,19%. 3,69% costo marginal mayor
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EJERCICIO DE EVALUACIÓN FINANCIERA DE PROYECTOS
EN UN ESTUDIO DE VIABILIDAD DE UN PROYECTO DE INVERSIÓN SE ESTIMA POSIBLE VENDER 30.000 TONELADAS ANUALES DE UN PRODUCTO A $1.000 LA TONELADA DURANTE LOS DOS PRIMEROS AÑOS Y A $1.200 A PARTIR DEL TERCER AÑO, CUANDO EL PRODUCTO SE HAYA CONSOLIDADO EN EL MERCADO. LAS PROYECCIONES DE VENTAS MUESTRAN QUE A PARTIR DEL SEXTO AÑO, ÉSTAS SE INCREMENTARÍAN EN UN 40%.
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EL ESTUDIO TÉCNICO DEFINIÓ UNA TECNOLOGÍA ÓPTIMA PARA EL PROYECTO QUE REQUERIRÍA LAS SIGUIENTES INVERSIONES PARA UN VOLUMEN DE 30.000 TONELADAS.
TERRENOS $20.000.000
OBRAS FÍSICAS $50.000.000
MAQUINARIA $30.000.000
SIN EMBARGO, EL CRECIMIENTO DE LA PRODUCCIÓN PARA SATISFACER EL INCREMENTO DE LAS VENTAS, REQUERIRÍA DUPLICAR LA INVERSIÓN EN MAQUINARIA Y EFECTUAR OBRAS FÍSICAS POR $40.000.000.
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LOS COSTOS DE FABRICACIÓN PARA UN VOLUMEN DE HASTA 40.000 TONELADAS ANUALES SON DE:
MANO DE OBRA $150
MATERIALES $200
COSTOS INDIRECTOS $ 80
SOBRE ESTE NIVEL, ES POSIBLE LOGRAR DESCUENTOS POR VOLUMEN EN LA COMPRA DE MATERIALES EQUIVALENTES A UN 10%.
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LOS COSTOS FIJOS DE FABRICACIÓN SE ESTIMAN EN $5.000.000, SIN INCLUIR DEPRECIACIÓN. LA AMPLIACIÓN DE LA CAPACIDAD EN UN 40%, HARÁ QUE ESTOS COSTOS SE INCREMENTEN EN $1.500.000. LOS GASTOS DE VENTA VARIABLES CORRESPONDEN A UNA COMISIÓN DE 3%, SOBRE LAS VENTAS, MIENTRAS QUE LOS FIJOS ASCIENDEN A $1.500.000 ANUALES. EL INCREMENTO DE VENTAS NO VARIARÁ ESTE MONTO.
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LOS GASTOS DE ADMINISTRACIÓN ALCANZARÍAN A $1.200.000 ANUALES LOS PRIMEROS CINCO AÑOS Y A $ 1.500.000 CUANDO SE INCREMENTE EL NIVEL DE OPERACIÓN. LA LEGISLACIÓN VIGENTE PERMITE DEPRECIAR LOS ACTIVOS DE LA SIGUIENTE FORMA:
OBRAS FISICAS 2% ANUAL
MAQUINARIA 10% ANUAL
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LOS ACTIVOS NOMINALES SE AMORTIZAN EN UN 20% ANUAL. LOS GASTOS DE PUESTA EN MARCHA ASCIENDEN A $22.000.000, DENTRO DE LOS QUIE SE INCLUYE EL COSTO DEL ESTUDIO QUE ALCANZA A $8.000.000.
EL 60% DE LA INVERSIÓN INICIAL SE FINANCIA CON UN PRÉSTAMO A 8 AÑOS Y A UNA TASA DE INTERÉS DEL 8%.
LA INVERSIÓN EN CAPITAL DE TRABAJO SE ESTIMA EN EL EQUIVALENTE A 6 MESES DE COSTO TOTAL DESEMBOLSABLE.(NO INCLUYE INTERESES POR PRÉSTAMO)
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AL CABO DE 10 AÑOS SE ESTIMA QUE LA INFRAESTRUCTURA FÍSICA (CON TERRENOS) TENDRÁ UN VALOR COMERCIAL DE $100.000.000. LA MAQUINARIA TRENDRÍA UN VALOR DE MERCADO DE $28.000.000.
LA TASA IMPOSITIVA DE PRIMERA CATEGORÍA ES DE 16% PARA EL 2002 Y DEL 16,5% PARA EL 2003 Y DEL 17% PARA EL 2004 EN ADELANTE
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GRACIAS