8/3/2019 SEB-rapport: Fretagsobligationer allt attraktivare
1/37
InvestmentOtlook December piv bkig - ivm gy
gll j
8/3/2019 SEB-rapport: Fretagsobligationer allt attraktivare
2/37
3Investment OutlOOk - december
Innehllsrteckning
Sagy
ig ...............................................................................................................................5
Saaaig ..................................................................................................................Maoaaaig .......................................................................................................8Pojoa Moa igpoga ............................. ....................... 10Ta: Goa ja p aaig ............................ ................................ ........................ 13Ta: A hia g o i gia ............................. ................................ ............. 1Ta: Maoij g ya i aaig ........................... .............................. 19
Ai ........................... ................................ ................................. ................................ ...... 22Ro ................................ ................................ ................................ ................................ . 2Hgo .............................. ................................ ................................. ...................... 28Faigh ............................. ................................ ................................ ............................ 30Pia Eqiy ............................. ................................ ................................ ....................... 32Rao ............................. ................................ ................................ ................................ .. 3Vao .............................. ................................ ................................ ................................ .. 3
8/3/2019 SEB-rapport: Fretagsobligationer allt attraktivare
3/37
4 Investment OutlOOk - december
Da appo o SEB oh ih a aaioaio o SEB aia i. o ih aa p o o SEB o iiiga aaa SEB o i i i ioaio oa o a pp aig a. ioaio hia i iigaay o jig a a iga aay oh ioaio pia i aig i a ioaio o pia oag o iggig p www..//iai. Uppgi o a a a i oh i h apa-a j i pia iaio. Sagy j oh aa oia oag pa oh ipa ig a pioii p iigo-aioa. oaio o iiga oaiohioi a p ga. Aayi aa a SEB a iha poiio i ai ai-aa i i oag aa oaio. F ioaio o SEB: iigoaio oh haig a io-fi a, ig hp://www../ppyiga-i. F o oh aa aia i hi oi aaig ig gaai aiaaaig. V p ia oaa oh aa aia i a iga oh aa oh i a iaa iaa apia. ia a a iga iaa apia. o ia i aia i o ya i aa, a -iga i aaa pa aaig. D aaa j ia iig oh a i a a aja ioaioia aa o iig. M ioaio x aaa o oh ioaio-/aaigohy o oh apo p www... ho a iha o paiga apaa i iiia iaio i gia i SEB.
Inormation om beskattning. So i a iaioa aoo i Lxog, Shwiz oh Sigapo i aa a ha ig ioao ag o g i o a i ogaap, oig hi hy i aoo oh aia aaio.Ba ia ig aappoig i a i y a j oja a a yigh i ioaio ooh oa.
pGoa Ha o Sagy+ 46 6 6 ha.po@.
L g Goa Ha o Mao Sagy+ 46 6 6 a.apa@.
vc d OlPooio Maag a Ha o S Lxg+ 6 6 [email protected]
Jh h Sagi+ 46 6 6 joha.hagah@.
Ha o S Noway+ 4 6 [email protected]
Cl bGoa Ha o Aioy Ta+ 46 6 6 a.aow@.
J ldEooi+46 6 6 4joa.ao@.
kEooi+ 6 6 [email protected]
Dl gcEooi+46 6 6 ai.g@.
ClFl cEooi+46 6 6 a-ip.oa@.
Ccl kh
Goa Ha o Coiaio Ta+46 6 6 iia.oho@.
Lz bCoiao a Eio+46 6 6 iza.aaw@.
Da appo pia o .Rappo ih aa p ioaio oh aay iggig o .
Sagy
8/3/2019 SEB-rapport: Fretagsobligationer allt attraktivare
4/37
5Investment OutlOOk - december
Vi lever i en rnderlig vrld dr tidigare san-
ningar och naturliga samband inte lngre gl-ler. Frutsgbarheten r liten och oron blandinvesterare stor, vilket ramkallat ett behov avnya strategitankar p investeringsomrdet. Detoch mycket annat behandlas i denna utgva avInvestment Outlook.
Vi i oaiga i. V i , oh aigahp o xpi aoigaio yggh gi g i aa ig o iiga. Uppaig
i ia a a ga agoigaio gia aag ai jig, aoigaio iaa ag aa oh iga gi.
Aig goi ha ai oopio ai iiha o . Vi g iaa i ojia -a a hia go o a ia i oaigh. a o aa i ja. Diga yhapa oh, i g a iig j ppoh aa pi ohpi. D i ia a i a piiga, o paa i o-a/ga/ha ao a ha i aaa i y
ooia hoppa pp oh i . Aa ia a y a i ag oaia aa o jigh.E a a a i a ga a oo -haa j a jigh.
E aa a iaa a ig ig h ap a ygg pp i iigagi iag oaiga i. Va o ao fya aa-a? Voaii a io ha gjo a i piip h gaio a paa (o ja yaa p-a) i piip aig go a aaig p aipa-iga.
D aa a o i o i a a aaia, a a a. oaapio gah i aa,
ia p h oia igga a, oh ig
j. V aigagi i i g aig a a a iia aa aga a-a oh iia a i o hga oaii poia.
D gii jigh i h , -oa h a ia h ja. g a iig a pia oppa oh oa, iag g i o a apa aaig go ioo. Vi oa i a o aaia iigagi oh gg o p a o iga oh pa aaig. Eja a ia o aoi o a aa io g x ga oa ha, oh o-
a ga g i a.
D o iig a i a o y a i g igo. Vi go p o Eopa a aa p g, aig ia ai Eopi Caaoh/ a haigpoii. U pa-a ppi h gig i po a, a g i ig oig. Maaaha o pa iio iag, oji i Ai ghopp o ja pigpoii oh aiaa i-x ja ai aa poii. D a io aaiig, jp. Vigig
o jigh, o o a y hg ig. P ia a ix i ooi a g po. D poiia, oh ii hoppigi aga a.
Hans PetersonCIO Private Banking
and Global Head o Investment Strategy
ild
Ovanliga tider nr fnansiella vrlden r r led
8/3/2019 SEB-rapport: Fretagsobligationer allt attraktivare
5/37
6 Investment OutlOOk - december
Saaaig
Fntning*ommnd 12 mn
kommnt *p hd b ch jllxc d stn. is
ati) 10% 18%
Kortsiktigt Neutral, lngsiktigt Positiv syn. Globalt ingen anstrngd vrdering rutsatt att tillvxten inte
aller ytterligare. Hyggligt makroscenario i USA, betydligt svagare i Europa. Emerging markets (EM) visarortsatt stark tillvxt eter en tid av infationsbekmpning. Stark utveckling i Ryssland, godknt nyhetsfde
rn Kina. Frtroendet r regionen tycks tervnda om n med viss rsiktighet.
rnto ) 6% 7%
Negativ till statsobligationer i OECD p grund av dagens mycket lga rntor och utsikter till viss rnteuppgng/
kursrlustrisk. till High Yield som p undamentala grunder - i termer av retagshlsa och konkursrisk
- har ett omotiverat stort rntegap mot statspapper. Vid ngot bttre riskaptit lockar ven EM Debt tack vare
chans till lgre rntor/kursstegringar och starkare valutor mot DM-sren.
Hdgfond % 5%Positiv.Fortsatt rsiktiga till Equity L/S och Distressed, men centralbankers agerande skapar intressanta mj-
ligheter r Credit L/S-rvaltare. Ur portljsynpunkt ser vi Macro och Trading som goda diversieringsmandat.
Fstight 3% %
Neutral. Frhllandevis stabil utveckling p marknaden. Oskerhet i vrldsekonomin samt volatil valuta-
marknad bidrar till rdrjningar av strre astighetsarer. Fortsatt stor eterrgan p mindre riskyllda
kvalitetsobjekt.
pitequity 15% 27%
Neutral. Marknadsoro har satt ortsatt press p kurserna r PE-bolagen, detta har lett till stora NAV-rabat-
ter. Marknaden har redan diskonterat ortsatta problem. Ett bra undamentalt std r dagens kurser.
ro ) 3% 12%
Neutral. Svaga utsikter r OECD-omrdet utgr en hmmande aktor. Uppgngar p rvarumarknaden
indikerar i dagslget snarare kad riskaptit n rbttrad syn p tillvxten. Begrnsad nedsida rbasmetaller. Guldpriset gynnas i rdande milj. Minskad oro r vderutvecklingen ger allande priser rjordbruksrvaror.
vluto 4) 3% %
Neutral. Fundamentalt gynnas EM-valutor av rntedierenser och ortsatt hg tillvxt, krvs dock kadriskvilja r en appreciering. USD strks i en skakig marknad dr EUR dessutom irgastts. Yenen anses
vervrderad.
1) Prognos avser den globala aktiemarknaden. 2) Prognos avser en korg med 1/2 Investment Grade och 1/2 High Yield.3) Prognos avser en l ikaviktad korg av rvaruklasserna Energi, Industrimetaller, delmetaller och Jordbruk. 4) Synen avser valutarvaltares kapacitet att skapa ala.
v FvD vkig OC ik(kOmmD mD)
iOik vkig OC ik
(-- iLL --)
FDig i v FvD vkig
Aktier
Rntor*
Hedgefonder
Fastigheter
Private Equity
Valutor
Rvaror
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%
Frvntad volatilitet
Frvntada
vkastnin
Hioia a i ja ix: Ai = MSC AC Wo EUR, Ro = JP Moga Goa GB EUR Hg,Hgo = HFRX Goa Hg F USD, Faigh = SEB PB Ra Ea EUR, Pia Eqiy = LPX EUR,Rao = DJ UBS Cooii TR EUR, Vao = Ba ayHg Cy Ta USD.
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
2008-11
2009-02
2009-05
2009-08
2009-12
2010-02
2010-05
2010-09
2010-12
2011-02
2011-05
2011-09
2011-12
Aktier Rntor* Hedgefonder Fastigheter
Private Equity Valutor Rvaror
Rntor
Aktier
Private Equity
Rvaror
Fastigheter
Hedgefonder
Valutor
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%Historisk volatilitet
Historisk
avkastning
iOik kOLiO (-- iLL --)
Aktier
Rntor
Hedge
Fastig-
heter
Private
Equity
Rvaror
Valutor
Aktier 1,00
Rntor -0,50 1,00
Hedge 0,5 -0,30 1,00
Fastigheter -0,12 0,0 -0,05 1,00
PrivateEqity
0,85 -0,38 0, -0,1 1,00
Rvaror 0,25 -0,1 0,8 -0,05 0,38 1,00
Valtor -0,19 0,19 0,1 -0,09 -0,0 0,02 1,00
8/3/2019 SEB-rapport: Fretagsobligationer allt attraktivare
6/37
7Investment OutlOOk - december
Saaaig
vik mOD pOCiO
vik mOD gOw
vik mOD ggiv
uLLD -mD kOLiO mO mCiwOLD (u)
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Aktier Rntebrande Hedge Fastigheter
Private Equity Rvaror Valutor
D OLik iLLggLg uvCkLig D
Aaig a i oo.Hioia a i ja ix: Ai = MSC AC Wo EUR, Ro = JP Moga Goa GBEUR Hg, Hgo = HFRX Goa Hg F USD, Faigh = SEB PB Ra Ea EUR, Pia Eqiy =LPX EUR, Rao = DJ UBS Cooii TR EUR, Vao = B aayHg Cy Ta USD.
Ka:SEB
-0.8
-0.6
-0.4
-0.2
0
0.2
0.4
0.6
0.8
1
2 00 2 2 00 3 2 00 4 2 00 5 2 00 6 2 00 7 2 00 8 2 00 9 2 01 0 2 01 1
Rntor Hedge Fastigheter
Private Equity Rvaror Valutor
6%
0%
7.5%
0%
0%
20%
30.5%
36%
0% 10% 20% 30% 40%
Kassa
Valuta
Rvaror
Private Equity
Fastigheter
Hedgefonder
Rntebrande
Aktier
Tidigare Nuvarande
1.5%
2%
0%
0%
0%
17%
79.5%
0%
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90%
Kassa
Valuta
Rvaror
Private Equity
Fastigheter
Hedgefonder
Rntebrande
Aktier
Tidigare Nuvarande
10.5%
4%
4.5%
0%
0%
30%
34%
17%
0% 10% 20% 30% 40%
Kassa
Valuta
Rvaror
Private Equity
Fastigheter
Hedgefonder
Rntebrande
Aktier
Tidigare Nuvarande
8/3/2019 SEB-rapport: Fretagsobligationer allt attraktivare
7/37
8
m
Smre utsikter r vrldsekonomin 2012
Euroland i recession, USA klarar sig bttre
EM-sren vxer ortsatt betydligt snabbare nOECD
Ppi ooi ha p a i ii oa. Saia i Eopa ha aa, ohpii ai o oj oh. D ha ia ha pga i a igg a h-h oh ag p ga h i , y i h aoaii, xpi oigg oh i-ipoio. D a gaia ig j ga a a a Eoa aoi haa i
io , a aiaa ooi aaia ha a i a.
Siaa a ECD oh Egig Ma- (EM) g xa i oa, o EM o p-a a gaia ooia aa oh appai a. Goa i ix a a g .
U a a a oj i ECD -a go. Gpp o aaig o ha iiaa, oh g ifaio ia i oa opoii ioa a a ECD g i. Toig j o f a-
iaia pigpoiia a i oa iia.i c uD aiaa oj ha a -a a aa a a ia hh-paa, iiga gi oh iiaii aa a japaa iaao ga oa - igaa i aa aaao. Lioiiga ig a BNP-ix oa i a h a , a a io ia. Baooo aa aia io, g iga o i apoii, io i Eoa oh oa i a aiaa. Ah
yp pp a , oh ifaio i g. BNP p aa po i , yg , po , oh app ,po .
c ldTixia Eoa ha a ig p i-o. D aaia i oh aaaoo ha
ga, f aiga p g a ja i ga -, oh aoiiao a aa ioaix. Tya o g o o gg i xig a yiga. Saiga PGS-o a haa i io a , a yaooi x y ga. Ngo giig igp ai aa i, aiig o ifaio iyig g a . BNP: ig iEoa i ix p yg , po i , a app , po a , oh ix p app po .
ld d Ki i Eoa aa Soiai ia g xpo ohgaia p ig a hh oh ag.Siga ah, gaiga oh hg ifaio po i p ha o iiapiaoio, o ia i oh aga .U a a o ifaio a, i i ig aa yiga aiaia ia iga Ba o Ega.Soiai g io oh BNP p xaia po i oh , oh app po .
d d llxNo ppia oa yig ooia a-
a gao, oiga oh yaa ga aa gio, oh a aa gaaa o ooi ix xa , oh faooi i Eopa haa i io. Eo No hao ha Eoa, aa i oiaa a yig ix a . No BNP pog-oia a, poi ,app , po a oh po .
d hj JJapa ooi a i goaa gg, oiig h aii pp a ppygga
aaao. D go o iga poio,a faio (aa pia) i ig a. M po a BNP a oiga g
Global tillvxtsvacka tan recession
Investment OutlOOk - december
8/3/2019 SEB-rapport: Fretagsobligationer allt attraktivare
8/37
9
i ECD. Ta a oa piaa pao oi i hg o. F h Japa BNPia app , po, a ix oh
p i pi yg po.
mjld ch l l mldEM-ooia i Ai a oa goaa oo-i, o ix pa yiga go a. Ki i Eoa oh ga xa USA-ooi xpo Ai, o o ia a a iiga iagioaa ha i gio. ppa oo-i, o Maayia, aa ooi ha-aa g yg ix, xpi oi.faio ha ia i fa aiaia , oh gifaio ia hh oio a
g aa y a a yoa.
Kia oj pa a aga xpoxpaio,a hga ix i ih ga .Faa pi p i oh aa ao ihop aa oj a g ifaio a. KiaBNP xa go po i , oh oig po oh .
i ha gaa i a xpo a BNP, a -iga a o aga goa oj goa. D iia ifaio ha h g ai i hg ig , po pogo a xa
. La BNP p xa ia , po oh , oh po .
L ll dTo oa ag a io a io ih ix, Laiaia ooi aj yig ia goaa ojia. D aa i ECD-o yiga p. BNP-ix i gio- i app 4, po i , ia , po ,
oh a go hg . faio i Laiaia a i i a po, a pa i ia 6 po .D ihop aa oj g a ho a p-
igpoiia aiga aiga.
i d dxl Sa ha xa ih ga i opaopa iiga a xpoa ppgg. N o xpaio p g a aga gaagoa gix i ho p xpo. D axpoo a Ug, Tji oh Soai (x-po oaa ha - po a BNP) i -aa. i oa ix o a i agi-iga, xig BNP-ix i opai a i aa i Eoa.
M aag Ug oiga igig. D g a aigho i iVopa, p iha ga. Po,La oh Uaia o ia iga -gpiga, a apoii i xpai iRya, Ea oh Lia. D a oio ohiigaa ha ai pp xpoixaa. faio i g i fa opia -a a a y ig poioapai.
vld , dc l pogo x goaa BNP (papaija)
4 po i , yg po , oh app 4 po- . D a i a g iga (, po i i a ), a aooi haa i y io. Expaio i EM- oa a p BNP a yg 6 poi oh yg pi yg , po oh .Moaa pogoio ECD ax ,, yg oh ppo po.
Maoaaaig
Investment OutlOOk - december
Kina, BNP-tillvxt i volym Indien, BNP-tillvxt i volymKlla: Reuters EcoWin
Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Procentr/r
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
i O m-kOOmi LD mJuk
BNP-tillvxten i bde Kina och Indien har tenderat
att avta sedan brjan av 2010, men s hr lngt r
inbromsningen av det beskedliga slaget, och tillvxt-
takten alltjmt goda drygt 9 respektive drygt 7,5
procent. Riskerna r en hrdare landning under 2012
har visserligen kat till ljd av rmst de europeiska
konjunktur- och statsnansproblemen. Huvudscenariotr dock ortarande att bgge ekonomierna landar
mjukt nsta r, r att ka takten ngot under 2013.
8/3/2019 SEB-rapport: Fretagsobligationer allt attraktivare
9/37
10 Investment OutlOOk - december
mOD pOCiOGa ha oa ai i oaa, ha o o ppah ai.Bi p iipoii haiga ha y pp ia-ia oigaiooa i po, i a i
i xp a iga aa o EUoh MF. D aiaa -a i oga ,po i p ia ozo a oa a ha a ha ig oh haai ia -poi. Tya io, o ohaa ax , po, haa o ig p,-poi p a oigaioaaa ooa ixia Eopa USA.
Mo Poio i aa apia go aaoa i iggag oh aa o a apa a-aig oa ojig. Maaoo ooaig o oh go haa iaaa p p aa iggag, i iya.
Sa p ha i a gjo oigiga. oa ha i ja a aoaaao i 4, po iiga 6,. D iigapoiioa io High Yi oh EM D ha i aoa.
o hgoi i a aa p ia-a ha goa jigh a apa aaig, pg a a fa aa a i ooioa
o, a piigaa p i j a oaa aaa. Vi ha aoa po
i Ci Log/Sho go a ya a a GoaMao-aa, a go a ja i hig oiig io a.
aa ha i iiga aoa i aa ia i-
igaa i aaaa, ha i yaga ia aaig a aa. Vij a, i ij aay, a aiiigaa go a a xpoig o aiaiaao. a oo y i aaaa i aiai o o ia i papp oapi (- ) oh i oa aa ( a aaxpoigi ga i). Poiio o g ig iija i aa, a i ha agi i-ggag ao i po iiga 4 po.
So a yioa aa ha MoPoio appa go agi-p, po-j a ha ig i a a iija ohiii a.
Med tillvxt i kikarsiktet
Stor marknadsoro och en dos systemrisk rebdar ortsatt turbulenta marknader. I portljerna rvi generellt ortsatt rsiktiga till risk, men vljer att exponera oss selektivt mer mot tillvxt. Fr Mo-dern Protection innebr det endast sm justeringar, men r Modern Growth och Modern Aggressiveinnebr det en kning av andelen aktier, med exponering mot Asien och Norden.
17%
2%1.5%
79.5%
Kassa
Valuta
Hedgefonder
Rntebrande
pljmdi
8/3/2019 SEB-rapport: Fretagsobligationer allt attraktivare
10/37
11Investment OutlOOk - december
mOD gOwEoga ha ai haiga ya paaaa ha a aa.
o aiaaa i ia i o iggp aa i o i a agi, ha a a aa ai aai. Saiig ha iaaia o go.
VX-ix, o aa a ix, ha ahi ig -i, i g a - i agi. D aiaa oa, o o iiao p aaoo, g po o EM-aoi p, ha a ai iaa go, o haa a i a oo. Aiaia aoha o aa ig o a p ia po
a agi.
Mo Gowh ha i a agi ha i h-ig aiiha p po oh aa p po, oia a oa oh oh ip iiii . o fa ohoa oggaa o ai a aa a. h a a ha fa igga j-i i aaia i. Faia P/E-a ai pgoa i iiga, oh i a High Yi-oigaio oh apapp ig p.
a ia a i a ia i iggag oa ga aaig oa aag. D fapogoaa p app po agoa , a oigaioaa pia i po. Fag aaiga hioi aa, ohHigh Yi-oigaio a a . EgigMa-oigaio o oa hga pog, ohi ia EM- jigh i ja o(= i). E aa oaappiig poia aai o. Vi ha gai aa iha io a , i 4 po, -a p 4, po High Yi pi po EM D.
o ai ha i i p xpoig o aa iga ix Ai (4, po)oh No ( po). Da gio a io aaa oaia goaa ai, ha ia aa goagap j ixaa g. o iija o ya ig p a aap o i poia - ia i ihaa i goa io. D oaa aixpoigppg i appa po, i a o oai poiio.
F a a poj ga a aa aiga a-agga ha i a a CTA-hgo i po. Vi a aa p iaa ha
goa jigh a apa aaig, p g aa fa aa a i ooioa o, a piigaa p i j a oaa aaa. Vi a aoig i Ci Log/Sho go a ya a a Goa Mao-aa.Saaag ha i a hgpoj i po iiga 6.
aa ha i iiga aoa i aa ia i-igaa i aaaa, ha i yaga ia aaig a aa. Vij a, i ij aay, a ai
iigaa go a a xpoig o aiaiaao. a oo y i a aaaa i aiai o o ia i papp oa pi (- ) oh i oa aa ( a aa-xpoig i ga i).
Va poiio aaag i o a ai-aa (oh goa ix) ig po-j a apa aaig g i i haa i goa io. Uig p o i o fa poii p oh ja iija. P i a io ai ai ig poj.
Pojoa Moa igpoga
30%
4.5%
4%
17%
34%
10.5%
Kassa
Valuta
Rvaror
Hedgefonder
Rntebrande
Aktier
8/3/2019 SEB-rapport: Fretagsobligationer allt attraktivare
11/37
12 Investment OutlOOk - december
Pojoa Moa igpoga
mOD ggivE oa gg i agi oa ai a aa p. Ka ha ig o ga
oo i hopp o a ozo a a p g aa oig ig p oi. a oopa i pa o p ya a poii, o aa aj. Pa aa o ga ijaig oh poii gaa -giig ig. Riija, oh ig p iaiaa oh iggag, o agig i a poiia aa, oh ig i i agaag haig a poiia a- oh a-g o a i Eopa.
Goaa ixpogo ha a agi ii
a fa oo. Saiig ha oag i-iga ii , iigaa a i Egig Ma- (ia po o ,po ). Figaa p aiaia oag ia po. Saiig ha aooo-ia iiao USA aa poii, oh Kia giy o oj jaig aaag aio o y p oa goa ix a .
Mo Aggi ha i a a agi, i ih Mo Gowh, i hig aii-ha p po oh aa p po, oiaa oa oh oh i p iiii .
o fa oho a oggaa o ai a aa a. ha a ha fa igga ji i a aaia i.Faia P/E-a ai p goa i iiga,oh i a High Yi-oigaio oh a-papp ig p.
a a aaa ja aiia ig jai i a xpoig o aa iga ix Ai (, po) oh No( po). Da gio a io a aa o-aia goaa ai, ha ia aa goa gap
j ixaa g. o iijao a ya ig p a aa oiig poia - o ia i i haa i goa io. D oaa aixpoig ppg iia 6 po.
a , o ppg i po, gHigh Yi-oigaio ia ja. D fa pog-oaa p app po ago a, a oigaioaa pia i - po.Fag aaiga hioi aa, oh HighYi-oigaio a a . Raj g a Egig Ma-oigaio o o- oa ia hga pog, oh i ia EM- jigh i ja o (= i). E
aa oaappiig poia aai o. Vi h a poiio io -a.
F a a poj ga a aa aiga a-agga ha i a a CTA-hgo i po. Aaig ij ig aa a oia a-a io a agi, oh i ha a a opa iga CTA-poj yiga aa oa iig hg i a paa i Mo Aggi i-po, ha go hioi oh ioo.
D goaa ia oh oo aia y iEopa o a ha ao hg -igga, i i Pia Eqiy. o aaa
ig p hga i j i a a i iijp g a g hga i i a oh a aaiga, aiigjigh oh iii-iaio i aa.
Saaag poj xpoa o aai, i o gio o a ia goaaix a. Aaigaa o oapia a, hg oh ao aiig.
7.5%
6%
36%
30.5%
20%
Kassa
Rvaror
Hedgefonder
Rntebrande
Aktier
8/3/2019 SEB-rapport: Fretagsobligationer allt attraktivare
12/37
13
Minskad cyklikalitet till ljd av behov attminska skuldsttningen
kat okus p selektivitet och tillgngarsdirektavkastning
Obligationsmarknaderna rndrarplaceringsrutsttningar
D goaa i g a a h i-igagi a. E a o aoa a i igh a a oj- o a i aoa a i ai aai a . Toiga a oaaho a ia ig i aiga oh piaaaaiga oa hg paa, oija aaia oio oh aoi go iayiai.
Ma a aaaa a a: Framtill2000skulduppbyggnadochuppvrderingav
apiaaa. 2000till2006fortsattskulduppbyggnad,menomvr-
iga = a oaii. 2008(hsten)skuldminskningochlgrevrderingarav
aa.
ag i p g igo a a iig, oa y oa oaa o pa aaa.Voaii i haa oiga i -iga, iii oh iiga. D oaii hao gjo a ga iag a p aiaa opaig. Vi p g a gaio ia oi a o a i aaig.
Vi ha i aiga y ha ii aia-aa pp oh . Pigpoii oh aa ao haai oo i ojy, ga o ha ii a
aiig oh oio, i aa oi ya o i i apa oa p aiaa-. D h ha ii a iiga aaypaaha ai a iia gigp i ya,
gjo ha a oi a iiga ig y-i. E aoi aaaay a aggp-
. E aa ao o ha ii aaig a a oigaioo i piip ai ha i. Dha oig ii oj oh aa i poiiiig. Go a oa ha ii g oh g ha ii apia i iiga (iig a a) oh iigga(ja p hg aaig).
Fa o iigia a aa aoa.Roa x ga, pigpoiia hai aa igga. Siaai ia gao i i p aa . Aiaa oigi aa gaa yiai a a i. D i
a i h aa y ia i a iig-agi a.
Rioia i ECD o a aa a aa-g a go a ga i aa a oiiga, paa p oioa, aho a igga p hga i oh i go igaig. Tiiga ha a ga p ai haa a ig. M h hi aa yig ia a iia igaixa o oaa oh o apa .Da i a f go a iia oj-gigaa i iiga aa a.
L l d cA i ha ga oigaioo o iag a y.igaio ha ai oh ai aaigapa aa o o xa ia. poj ha a-gi a aa oigaio o i ai h-ai . igaio ha iagi a aaig,a ai ha g ix. Fa a a. Mag ga o o i aaig oiga-io a aa ia a. Sia o g - po- oh iga o o a i ao a g gai aaig. D g o a a
aia aaigo i a iiga. Da ah ha g oaii i igga i-o pogoia a.
Global jakt p avkastning
Investment OutlOOk - december
8/3/2019 SEB-rapport: Fretagsobligationer allt attraktivare
13/37
14
dag ha i iigia aiioa o-jia ix i o a aa aa g-
a i aaig. Voaii hg oh ha gjo api aaig ha ii hg. D a o ai igaa a i i a hg ga pioia oia iggaa ga a ao gapa aaig. D a i aaig i a -ig, pog oh aaf. M o aafoh a iga a a ygga pp apia oh oa ia giga i aa.
D fa iigpo ygga aig aiia p i y oh a h y p-a p iggaa. So p ooi oh
oa g aa o ga ha gjo a USA aig i o. gg a p aaiggig p a ga y o o aig a fya i igga igg oa gio a i ya ig.
i c d h ll:. D pia igg aaigga; ig
.. Saii i ig, igh oj .. ia iao o a pa aaig oh
p igg, aai .4. Big a i i ha i a aaig
(i/wa).. Ro i poj, oaio, iiig a aa-
igo.
ll l ll d d h ?
Ai o oaa a aa ia a ha oiggag i poj. Fao o ix i iggaaa, a piig (g ig), poii-iga oh aia h ag iga pii iiiga.
M i ia i ojgiga i -ig iiga. Eo i g i o aha o oaa haa oa po i iiga a iia a iga ix .Rgio oh ah a iga o aga aaig. Do o aoa i
aa gioa a aa aig p i. Maa y a ig a a i o oh gio i gpp: D a ix i ga, ao a -
iga oh iga poii. D o i piip x goa BNP. D o ha oa po o pa ga.
D aay i goa ag, a a iai ig aaigiig a i p oiaaia gap. D a a oago ha a aaiga, ai jig oh h ga ojo. Do a oag ha
ai ighioi. Vi ha SEB Eia aa oag o ( a a). Ta ia oag oj- p igaa a a aa ga.
Ta: Goa ja p aaig
Investment OutlOOk - december
BOLAG Direktavkastning (%)
2011*
Historisk avkastning (%) Brsvrde
(SEKm)*2010 2009 2008
l2 , , , , ,7
l ,7 , 4,4 4, ,
, , , 6, ,
Zc , , 4, , ,
c , , 4, 4, ,7
& mz , 4, 4, , ,
C , , , , ,
l , , , 4, ,
g OC OLik Dikvkig
I det rsta steget listades aktier p Stockholms-
brsen med positiva rekommendationer samt hga
resistenta utdelningsniver. I nsta steg adderades
kriteriet en minsta rvntad utdelning om 3,9 %.
Vidare rensades listan rn aktier som stllde in
utdelningar ngot av de senaste tre ren. I det sista
steget behll vi endast bolag med ett brsvrde
ver 10 mdr SEK.
* Vrden r per den 18 november 2011. Klla: SEB
Enskilda
8/3/2019 SEB-rapport: Fretagsobligationer allt attraktivare
14/37
15
aa aig og i a oag o ha ga iaaig p i po a io (ga a). Ga ia o a p oag,
oh a h yp a oag ig i ohh, a iia o i pp a aa-igiig.
Oldigaio aia aaigi.Saoigaio ha o oa y a i aaiiao ia ji. M ha agoiga-ioaaa ii a a fa .
E a oa ia i Eopa iag a a f a aa ia aaiga. D i a ag
o a a i ppig i ia oigaioa-aa. D opia agoigaioaao a a pi o oaiaa. Vaa y p agoigaio og i i a-i g a i oo, oh h gg iaa o p a ig o aa -agoigaio o paigo g i a.Vi ha a i ia h i agoiga-io io High Yi-g, i ha g oa ah o h iggag ga. Vig a agoigaio ha a igapa iiig.
d llcVi a iiga a gg ihop oigaio- i oia oga, a a ia agi i
paig. D o a aa aig paigoa oia ypa a oio ha oiaiii, a g iig a apia.A aa ihop og a oigaio a iaia. D ia i ia a. Pojo agga i aiig a iha a a xpoigp oa a iii. D a o ia aa a a i apia i.
FhlcFaigh a aa a aa aiaaig i poj a o a i
ifaioopaio. H ha i i piip ai po iii, oh a a a a apia - pio. M i y a a gap. D h aa oa iiioa paaa ggy a i apia a a poj. Viig aoaaigh g g aia aaig o-ia aigh. E aig h aa a aa o gaa ga oh o oai a ai o.
Ta: Goa ja p aaig
Investment OutlOOk - december
bOLg mD g Dikvkig... vg miD mkD
0%
3%
5%
8%
10%
13%
15%
18%
20%
Ekornes
Kes
ko
Sanoma
Fortum
Ve
ide
kke
Uponor
Kem
ira
Cas
tellum
SCA
Ho
lmen
Fa
bege
Pea
b
Stora
Enso
Wrts
il
NCC
Skans
ka
UPM
Min Medel Max
0,28
0,35 0,36 0,370,39
0,46 0,48 0,480,51 0,53
0,59 0,590,6
0,64 0,65
0,74
0,5
1
0
0,2
0,4
0,6
0,8
1
1,2
Ekornes
Kesko
Sanoma
Fortum
Veidekke
Uponor
Kemira
Castellum
SCA
Holmen
Fabege
Peab
StoraEnso
Wartsila
NCC
Skanska
LikaviktadPortflj
VINX30Index
Nr vi listar de bolag som har hat minst 3 procent i direktavkastning under de senaste 10 ren (gra till hger) ser vi att i princip samt-
liga har hat ett betavrde under 1, dvs de har mindre kursrrelser n brsen som helhet. Detta r ett bra exempel p just en kombina-
tion man vill uppn i avkastningsinvesteringar; stabila intktsden till lgre risk.
Ka: Eowi/SEB
Ka: Eowi/SEB
Direktavkastning(%)
Beta
8/3/2019 SEB-rapport: Fretagsobligationer allt attraktivare
15/37
16
I stor oskerhet och kratiga kursrrelser bor
mjligheter r den som vgar lmna lockenPlacerare sker sig till upplevt skra tillgngar,
det skapar kptillllen nr det vnder
Ortjnta kursall skapar vrderingsckormed intressant risk/avkastningsprol
gi oa i o a aii aaa o. Voaii, gigaa, a ai- ig a . Goaiig ia oi gigaa ii a aa ooi oh
aa fa ha aa, p go oh o. U a ha i o/i o ii aig a pga aaaaa . Paaa ig i fo, aig i i aa yp a iigao i a oia ag. Ka p iigga a, o j a iiga i a a ipi p oa i i ai, ia o a h i g i aa i a aiig. Daapa apiaf o ia i aaga, i g a iga a a i aaiap ga h. a o o jigh o ga ija ig fo oh g o . Vi a
h a ga i ia ia aoh a iia paiga aio a ioh aaig a o xa ia, o oag.
l ll dD jigh o pp i a a iaio ohiga oh ha haiga. D aia yp a igga a a i i a o-h, oh aa , p g a ia i iii h papp a oa, aii (ai) ohgah i iix/aia apiaa. Hpp aia o a a a i ig
i. D a a aag o aaoj a a, a aa , o, igg-ag oag. E a aa a pia, i o
a ija a a a i, p gaa i
a hy i a aa a ha a. E aaa aa a aayapai h i i aija agaa . H pp i aa -igo paiga o ha oj g ig.Noa o oj, i ga a a g ig aa o-ia. D aggi iia ia, ao oj oh i.
i oa p aiga i oaia i yig a paa a aa a a paiaapia. Ma j a pia aa i a pp o haaa. Da a agya aaa, o oaiaa,
, i i apiaxpo, aig a a i o. (Aiaa paa g g a a Soho a a g iUSA). Tyiga i a i i a aoa a a a oaii ig io aaiaa aiaa i igopp a i .
Att hitta gld som inte glimmar
Investment OutlOOk - december
USA, CBOE, Volatility Index (VIX)Nordiska lnder, OMX, VINX, 30 IndexEmerging Markets, MSCI, USD IndexUSA, Standard & Poors, 500 Composite, Index, Klla: Reuters EcoWin
dec
2010 2011
feb mar apr maj jun jul aug sep okt
Procent
15,0
17,5
20,0
22,5
25,0
27,5
30,032,5
35,0
37,5
Index
70
75
80
85
90
95
100
105
110
Ok Dbb miD mkD
Repatriering av kapital har gynnat den strre amerikanskaaktiemarknaden och skapat utden rn brserna i Nordenoch i Asien.
8/3/2019 SEB-rapport: Fretagsobligationer allt attraktivare
16/37
17
E aa a paiga oa i aiaiha, oa aa, o pa-iga ai hioi. L o Shwiz oh
igga o g i ia aoiaioa i a a. Japa a a gya io aia ai, ig aa a-oag.
F a a yja a h i i aaiia ia igga o a i oa i oho ha poia a iga iija -. Vi o a iija a a. A p i ai aig, i agga oiga oh giiga iga p Eopapo o iiga aayao apipi, o p i gia a aa.
D aa a iia jigh i a o-h a aaya ia a igga o ai o hagjo a aaa , igaa aia, oh ia o aa p i a. D a ia o a poia a a.
E a xp a aa oia ai, pi i h-a i opia. A opia ai g a-a i a a p po i a agio. Eopa o a oa g aa oa oh o, oh o a agaig ii oia. A po i Eopao a pa i ig aa ooia i No ja, io a aga opi ga o oia oag xpo. M a p a axpo i ixaaa aig a, oh a opia oag xpo aa i ia h a aaa i a oia ao gpp ai Eopaix i ( ga). H
a a i og aga a oia ai-aaa oa ha iag a yia oag,o iig aa ha oh ig ix
a. M a a o ia a No aa pg a a aia ih (paa j a aa i pii).
S gga i ha o aa aia-aa i ix, pi i Ai. Da oa ix a o oh ooia oaia. D a aig i Aia aiaagh a hioi a iaii oh oaii, ioiaio a fa a aaa . Da a-g ja o a i. E aa aig a aaa aaa i oa i i a ija aa xa
ix, i a aa aig aig i ig-oa, a ia aag aa oig ia i.
llx l dlE i Goa Sah ia a opia oago ha hga a iix oa iag haa i piip a pi i ha i -iga aa. Hioi ha oag o a ha iix p po a (iiiaa) ha pi o iga aa i a P/E-a p oaa 4- h. N haai P/E-a ha a ha P/E-a p -. ag haaa oag i goiig P/E-a p yg , i i ij aa i oh a hioi o.D iiga haigaa a ia iijaa a a p (oa) aia i, a aa aa io i aayia pogo.Da igaoai a j oaia aig g-o a a oag ai a i
Ta: A hia g o i gia
Investment OutlOOk - december
Europe, STOXX, Financials, Index, EURNordic Countries, OMX, Financials, Index, EURWorld, MSCI, All Countries Index (LOC) Klla: Reuters EcoWin
dec
2010 2011
feb mar apr maj jun jul aug sep okt nov60
70
80
90
100
110
120
Index
60
70
80
90
100
110
120
uOpik bk Dgi v OC mm km
Bolagen i den nordiska nanssektorn (retrdesvis
banker) har kursmssigt drabbats nstan lika hrt som
sina europeiska kollegor trots en tydligt lgre expone-
ring mot de krisande lnderna och stabilare nansiell
stllning.
8/3/2019 SEB-rapport: Fretagsobligationer allt attraktivare
17/37
18
Ta: A hia g o i gia
a a ipogo a . h aaa a gah i pogoa p g(i ), ai aga ig
a i fa a aa oga. M ha gpp a po-ia ixoag a o o o a aaix iai aa g a a aag,oja a. Nga xp a aa oag aa ipogoa, i xp oxpoig o ixaa ia aii iigig.
Saa oag ( a a o i) a appiap aaa i Ai. Mi giga i ix ij a ia xpoo oh hg a ihoio paa a ai aii aa a
a aa o gpp a a hg o-igh oh ig ai o ao iiga ai oia.
Aa xp p igga aa jig i ija agaa a aa oia a,o ai i o ia y o ia opia ogo oa i y i oaig aa a opiai ( ga), aiig o apiaia ia opia ogo oa oiaio. oa Pia Eqiy-oag ha aa h i aia oh o . D haa i -aaa i iiga i, aag i i a
Lha Boh-ah. o aia iaio a o g ia o i y o aa ia jp goj o. D aia aii i PE-oag o ighg, go o o aa a aaa a aa -ia, io ag iija ai ( i Pia Eqiy-x).
h yld Ti i, i ha a a Lha Boh-ah ha i poii iig i agoigaio i
yh io High Yi-g. E ag ha aia a paiga i ha g aaig i aaooig o aiaa, i g i. D
oiaio a ia a a a ii gga oh ig i i ppgga. M gi i o i igi a High Yi-oig i a i aa ppgga. Vi ha ah oia igga ha a a a ig i oaii p a, y o VX-ix, igi pi 4 a . Saa hga ia aya o oh i aa, oh aa oajiga, i oa o i pi, (ai-io ai). Va i ia o a a ogpp, o a ppgg i oaii, i oh ig a , o a High Yi-iiga -
a aaig o a fa aa igg-ag, a a goi oh aii i aaig.
vdc lDa igo g i a ig j, oh ga igga a aigi aa i , o o-h h i ig. M oj ga ig iiig go o a aia gga a-iig o poia aa go, i ia a iig a i aiiig aa paiga a a g ai go aaig.
l: D o o a aa igo -
i oa aio ia iaa ooia ai g, aiaia aio oh aa a High Yi-o. D a aiaaai oh, poi, g o i iaa, a a-a ia. F o igo i aa, ha a i oh a aaig xagya, a oia a, Pia Eqiy-oag ohai pogoia hg ix paa o xpo-ig o Egig Ma hioi aii i iao xa iaa.
Investment OutlOOk - december
TILLFLLEN SEDAN -TALET
D VIX 4-NIVN BRuTITS
Aktier Statsobligationer Fretagsobligationer med
lgre kreditrating (HY)
Rvaror
4 1998 31,7% 5,1% 5,0% 5,2%
21 2001 13% 7,4% 2,8% 9,8%
2 2002 7,3% 5,0% 25,7% 21,9%
3 2008 6,8% 13,9% 23,7% 21,7%
9 j 2009 25,7% 7,4% 52,0% 20,6%
7 j 2010 15,3% 10,3% 14,7% 24,1%
ivkig 10,1% 1,8% 19,7% 10,0%
Nr volatiliteten stigit har det otast tljts av positiv marknadsutveckling i sig inte rvnande. Notabelt r dock attHigh Yield vertrfat svl aktier som rvaror i terhmtningsaserna, bde som genomsnitt och i termer av bsta/smsta period.
8/3/2019 SEB-rapport: Fretagsobligationer allt attraktivare
18/37
19
Troligast r en ortsatt lngsam och ryckigkonjunkturuppgng i OECD...
...vilket talar r beskedlig vrdetillvxt prisktillgngar
I ett smre respektive bttre scenario bliravkastningsutsikterna avsevrt annorlunda
D a goaa io a jp, oh paa a ai i aai. hig a i hai a iiia a, ojppgg ha ai ga oh
yig. aa i gh haa gig i a oo (gi p ). D ii-ga aa a:
Underdesenaste40renharuppgngarefterrecessioner
i ECD oaa a pa paioo g-ig ai ga, oh ao io - gpi-i i USA.
Gemensammafaktorerbakomtrghetenharvarit1)
Boaaa agh, ) A hh oh ag apaa/ia ig, oh ) a joi- o ha oio. D h gg ha oioi oa a p gaiga i ga .
Uppgngarnaharprglatsavgottomledigproduktionska-pai i a aa oh aapia. D haa g oa- oh piy, o aa g ga o. D ha ppggaa oa pg g i.
A a a hioi oh aa y y pa d l c a oa ga oh yig ojppgg i ECDo hh (o io i Eoa ) g ifaio.Vi a haio 6 po aoih.
E a ooi ix yig g app 4 po goaa ooi gig
i i oaig, a f aa pio g aiia i ia a a a iiaigoo i a -a (Ro Bao & Jo Ua,Maoooi Ci i , Booig Pap oEooi Aiiy, ).
m Gaa aoooia a a gowhio ha ai, ) E aia ixa hio-ia i, ) Lg ifaio, ) Saga aaa oa iga ah, a 4) Lga go aaoapi. E aa ga ao ha ai o-
a aia i a ahaa ag i aiaa,i ao, i aaaa go o g -ig a a jpa ai oa a i pg p oj ga a.Hioi ia o yig a i pio ooiix yig gaa ha aaigp ai ai g oh aaig p oigaio hg ia hioia i. U igi ha ai goaaaa ia po p i gixa, o g po i goi. Noigaa paiga i oigaio- ha ai ig 4 po pi ia , po.
D i ga ao o yaa aaaigi. Fo a ifaio a. Lgix paa iga ifaio ha ai yigoaig oiaio aia igga, oh i-i ) My g aaig p ai oa, ) Lgaaig p oigaio oa, oh ) Ngai aa-ig p pigaapapp.
USA-aii a i a 6-a ia a i pio aoij a a oiaio g ix/hg ifaio ha ai g goiig ig aaigp i po, a oaa ia pio
hg ix/g ifaio ha ai yg po.
Makromiljn ger nycklar till avkastningen
Investment OutlOOk - december
8/3/2019 SEB-rapport: Fretagsobligationer allt attraktivare
19/37
20
v lj OCD ch mM a p i ia igaa iiga ija p ppi ECD oh Egig Ma
(EM) g ooi ix oh aaig p pa-iga. Ma ga ECD- xpi ai,Spai, Fai oh Japa oa oa ixpo- o a i gaiga, io go ixa a i EM- o Kia, i,oi, Agia oh Rya.
hioi ha ECD-o, i i Vopa,oa EM- haa i pio ix p yg x, oh i a Two-p Wo Eooy aa i yiga a - .
l: v hdc l ch cllx ch c l OCD, l h llxch dl m.
Hioi ia a pio g ix o g aio oaa a aia i io a-a ha a pga a g aaig p ai hioia i, a oigaio aapio ha g aaig i. Ngo o oa ga i a ai (oh aa iigga) a g hg aaig i aoij g ifaio, i aoij hg ifaio. F paa
ig a aa yig aoooiaigaa oh ppi i EM j i ECD.
l cM pa o ooi oh ai oh o a aig a o a p h
aaia aoai a ig.
dl c i o aoi y jpa oh ag ioi Eoa io aaiga ai i goaapiig, ECD oh ooi ia i io; ig aioa Vaao (MF:)iio goa io ix g po. Ri faio i ECD a oyig i a aio, o i g po aoih.
aa ia aaia po i Eopa ha-
a oa o aiig o aia oh iiooi a igaa, a a l cl i ha-io, gai aa BNP-ix goaoh i ECD a . Saoih aaio i i po.
Oh hdllH a yi i a aaia ojopp ? Ga a oh pa ho, oh iaaa a a oh oaii-ix VX (opiopi p aiix S&P i USA).
U ojppgga ga ooi ix io oaa a aia i a iij aa ppgg, o i i hai ha VX i a ja. M ha iai a h gg. B io poa i ha VX a i hj, oh o iaoa giga a i a. E ag oaii ioaii, a.
D a oaa ha ai ai i Eopa i-i p aa, g ig USA: apo-ii, oh yiga oj. E a xp p
o gai aai ia pio agi-p, oo opia oh aiaa aa, -io USA oh oj haig i Kia gaaiig. VX a i o 4 hga i a xp a a .
viX d l ch N VX ig io p a ooi oh a-i oo. Uppgg i VX aaa aig j-a p ai oh aa iigga, i o p ix ia oia aa.
a oh a hh a aaa ipa apiaao oh ag a ja pp iig,i ix. Tiaga y oj-
Investment OutlOOk - december
Ta: Maoij g ya i aaig
OvLig OOLig
Klla: Reuters EcoWin
1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
Procent
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
Volatilitetsindex VIX som speglar oron i nansmarknaderna har brukat sjunka under loppet av konjunkturuppgngar. Detmnstret har emellertid inte gllt den hr gngen, nr index
i stllet stigit brant bde vren 2010 och sensommaren 2011.
Frmsta orsaken r terkommande bekymmer r europeiska
statsnanser.
8/3/2019 SEB-rapport: Fretagsobligationer allt attraktivare
20/37
21
opia aa aai USA: a-poii a i jppya. Lg ooiix i a g a aaia io,
oh igo apa oo, hh oh ag a i-a oio oh ia iiga, oh ia.
D ppa oji o a oha aaa oh/ oj o- i o a pga i a VXig oh opphig g o a oa i ig oa, oh a ig iij gaia aaiaio.
md d cl dP aa a o poiia h
ig aaa oh/ oj a iaoh VX a gai ja. D -ig a hh oh ag a, oioa oh f iiga ga. D hja ixoh a aaia igaa, ga opii oh ia pp ga, oh ia. E goi a igg, ia i gyaaaaiaio.
a goaiig oh aaig a a-aa apoa ixa ga-ia oh poiia h ia aia aa jo .D i a a aai i gi ooi oh poii
og pa i aa aia aaa ohhh oh ag i Eopa, a aaa- oh hh oh ag i ga aa a a .aa aa aiaa ojio a paa og ga poiia ay i a-aa p aa ia joo, oh hh oh -ag a ppa ig.
l cE gai aio goa io oh aaigai i a a a a i igg-
aaa o pi o pio -ja a; a aa p iigga, oh igaaoigaio. Nga iiga ia o.
D o goa io i i ia jp o -a (-BNP j , po ) o ooi-poiia yga a o i a aECD y hg p aoigaio yig i. Do ha ga pooigaio ia o i iigga. Via igaa High Yi-oigaio ( apiRo) yig a , a a oi-gaio i a aio o ha ig gaa aiga aa iigga.
E gyaa aio gai aa ix
a pio ipaiga, oh a-aig p xpi ai o haa go-i igi ( po), a aaig poigaio i og i g hioia i(, po). High Yi-oigaio g hg ao oh i i ija aaig, apaiga i po (xpi a) a-oigaio a a aa poii.
l: d h c, h dd c.
aio i iggaaa
pia o a ai. Riigga o oi aa ia y i o , i i High Yi-oigaio, oh y ppgga p aoiga-io i a i.
aio gya iigga, o i fa a oa pa aaig hg ia hioia i. i a aio a High Yi o aai, i aoa oh aia . Via po oigaio- a ia ig i joa.
Ta: Maoij g ya i aaig
Investment OutlOOk - december
USA, BNP-tillvxt i volym, r/rUSA, Dow Jones industriindex aktierUSA, Merrill Lynch, High Yield index, USDVrlden, Dow Jones rvaruprisindex, USDUSA, rnta p 10-riga statsobligationerUSA, konsumentpriser, r/r
Klla: Reuters EcoWin
71 74 77 80 83 86 89 92 95 98 01 04 07 10
Index
25
50
100
200
400
800
1600
3200
6400
12800
25600
Procent
-7.5
-5.0
-2.5
0.0
2.5
5.0
7.5
10.0
12.5
15.0
17.5
mkO - yCkLkipp F iLLggvkig
Konjunkturens svngningar och andra rndringar i
makromiljn exempelvis trenden mot lgre inationsedan brjan av 1980-talet pverkar i hg grad av-kastningen p tillgngar. Statsobligationer har tjnat p
den allande inationen, speglat i successivt lgre rn-
tor/stigande kurser, men ven risktillgngar som aktier
och High Yield-obligationer gagnas av lgre ination.
Rvaror var lnge en ganska trkig placering, men har
sedan millennieskitet emellant erbjudit n avkastning.
High Yield brukar tappa mindre i vrde under recessio-ner n aktier och rvaror.
8/3/2019 SEB-rapport: Fretagsobligationer allt attraktivare
21/37
22
Brser i Asien och Norden br ta igen rloradmark
Historiskt sett ingen anstrngd vrdering,brsrallyt till trots
Vr lngsiktigt positiva syn p aktier kvarstr,kortsiktigt r vi mer deensiva
Eig ga io a Wiipia hi ia hioia o a oih, pig ohpphig o haiga a iao. Nia a a oh oih hga, oh a- a ja iig ioaio.
D ppa ha a oa iha a hi oh g p aaa. D ai ha pga a a j i o o ha j i - oh ja a o oaia aa haaigaa oi oh ia aaa aaaa h. Eooi, ai oh poii haai g aag a aa.
a oo (gi p )aga i a ia ha i aix-poig oa aiga a. Nggaa p g a aaga o g goa i-x, a a oo yi (o i a-o pja i p iii). Eig a o- pia aa i ai o goa ixp , po, a aoooa g ha opiii ixaio ,-4 po .So j a a ipa ha i a haa i oh a aaig aa a haaixpoig oh a goaa poiia ia hopp-igi a i hig p ga-a pa i. a oo a ioi poiia jigh a a i i Eopa i a-a. P EU-opp 6- oo a poiia
o a a aii EFSF (Eopa Fiaia SaiiyFaiiy), a og o apiaiig a opiaa oh iig a gia . D poiia -
aio aig oh fa oa aiix g oo - po.
So j a ppggaa igg agoa ix p , po i pia ( S&P p i-xi ). Saiig ha aooo ii iapogo, i gjo a gap ha ia. Vi ha g i aiio y p ig a aia-aa, aia ix iiga paa. agg i o a i a poji, a aig a i iig a a-ia poai i Eopa oh a ixiaoa ai oa.
Aiaaa oh oigaioaaa pga
aa ig oia iga o a goaa oo-i p g. Ma aiaaa a pp oo, ha a a ipaaaa i a -oi iaia aoigaio igi a oh igg aa po.
En thriller tspelas
Investment OutlOOk - december
iOik Lg vDig L F ki
0
10
20
30
40
50
60
70
80
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
1,600
1,800
Next 12 months P/E Next 12 months P/BV Price
En aktor som talar r aktier r dagens marknadsvrderingar.
Graen illustrerar det svenska brsvrdet i relation till rvntad
vinst (P/E) samt brsvrdet i relation till eget kapital (P/BV) som i
dagslget benner sig en bra bit lgre n det tioriga historiska
snittet. Vi ser liknande tendenser i Norge och i Europa i stort,dock r bilden ngot mer neutral i USA dr nyckeltalen i dagsl-
get ligger omkring sina historiska medelvrden.
Ka: Fa
8/3/2019 SEB-rapport: Fretagsobligationer allt attraktivare
22/37
23
D i ha i, oh o a ha ha-ig Eopia Caa, ECB, oh a-ii EFSF a oa.
Fao o aa ai a ig o i aio i g apia (P/BV ) oh iaio i a i (P/E), a igg io hioi i. Da i a oa i h g - a aha oh . Do ag g a, aa aaiga ohhg fxiii i ah, o g a oa h. Raappoa j aa- ga o o a aa, 4 po a oia oag a SEB Eia a-pogo (EBT) po. ia igg
ha a poiia oh gaia aiga p, hga ia a j aa .
D a a aa a aa aa aga igia, i ga aig i p i a, g xa aa ia o iiig i i aixpoig. Maa oaa o-ig p i i Eopa ha gga aaaao o apa ia iga a/gio-ppi, o ix, ig oh pigpoii.D ig a ig p oi oh a-y i Eopa ii a aa o aa-aa a. V haio o a goaa hig o oh a oaa piga gog. P i ag aaia o aaia a aigga i o a a p o ia i aia i a ig a aa p aaaia a oia aiaa.
v dll l d l iiga oo ha i i pa i p-a aiai o i y a ga pia
oia . Go a aa o i aay apa oh hoppigi a a ja, ai a a ga o i iag i oo. D o iig a poga a o aig ig a igh oh o aig aga pp aa a oh ai. Mo a jaigi aa o go ao aig, a o yg a ia h i p aaa oh a i o a ia a.
Raaa i o g a a i j ao oi o aa ogia i aa-
ia i a o. Vaj ao pog ipoii pi gai iag i i pi a.Pogaa ig - i +. Da gg i a ja ao i a apa ia iga oia aiaa: bpllx, l, l, ll l, d ch l.
Pogo bpllx i ha i a oh SEB g ig aag. Vi ig goa i-x a p yg , po, i g , po o oig g p i oo.Do ixgap a Egig Ma (EM)oh Dop Ma (DM) aa oa o, oh go i a aa o a a aa p.
pl ij ig aa a oia gio.V ig a ai hga i ioEM- oh a pigpoii i ECD. Big xpai pigpoii a a, o op ggg. o ECD yoa igga a p
Ai
Investment OutlOOk - december
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
2012 2013
OECD
Emerging Markets
iLLvXFuig b i m
Gigantiska skuldberg i vst lr tynga BNP-tillvxten
under era r ramver. Fr Emerging Markets i allmn-
het och Asien i synnerhet r rutsttningarna ljusare.
Tillvxtgapet lr investerare ta asta p.
Ka: Eowi/SEB
8/3/2019 SEB-rapport: Fretagsobligationer allt attraktivare
23/37
24
ag x ga i ig i. Da iig ia ooia oh a p iapi, a-iig ig a i ap. Maa
i aa poii a a yoa paa ig o-, a a a gi, oh f iga ojig. Do y yiga aiaiaia. Expi i a USA: aaFa R aa QE i i a , go o g i aiaa. Rap ho fa i-x o aa. E ia ifaioyio EM- apa o iga a go a a iai pigpoii. A ia ha jigh a aig a pi p pga ia, i i ia goaa ix a hioi i.
jigh a ia ia l ij ig a-a a oia a a . fa aa iga giga a aa apoii a i a a o a xa ig .aa aigpa ha a p pa a,oh aig ha ix ga a. Siaio i a a Ai o oaa. D g oa apoiia - a a i a o aii i ooi aa.
Fll l ao o oa iaa . D ig high a a ij ig
aa a oia , aiig a i i aa apga ig i ag iggpi. N aai o/i o- pph i ag aa o-iga aa i USA, Japa oh Soiai haa iaa pp oh ai aii i gogia i gioaoig.
vll aia fa iio pa-igyp. Ba aa a aga aa a a oa oh i a. Dag ag
o i ga a goaia a a a apoiooaa oh jig . D apogig i o i hy i ia a-a p aaig paa o ia ia ai. E aa aa ia poii ioaaaig, a aga aa ia gai. ag a aaia ga iaoa iia ao, o aiaa oa, japaa yoh hwizia a. Gi a i i go a -ig p opoai iiiap oa apga aaaa. P i aa iaioi Syopa ia o o aaa ao
a a aga, go o gya a-, EM- ohoia ao.
Fdl ch dV o aa a aiaa i Ai ha goajigh a p i ha ig . Rgio i -a hg a ixigaa, ixga-p a Ai oh DM oa i o. aa oa a ai hga ix o Ai j, i- a i apiaif oh iga ai. Viaha a a aa api oh hjiga gjo a iiga hg ifaioy ha ja yga. ifa-io o a pa i gio oh y
a a xpai pigpoii apa. Via aAi, Kia i p, ia pp a ha-o, ig i g g oh ya ja aia pa.
Ai
Investment OutlOOk - december
RysslandBrasilienKina Klla: Reuters EcoWin
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
-2.5
0.0
2.5
5.0
7.5
10.0
12.5
15.0
17.5
KPI%1
2mnadersfrndring
-2.5
0.0
2.5
5.0
7.5
10.0
12.5
15.0
17.5
iFLiOyCk L i m
Inationen r p vg att tyglas i era EM-lnder. Det ger
centralbankerna manverutrymme att snka rntan,
vilket lr sttta tillvxten och brserna inom EM-sren.
8/3/2019 SEB-rapport: Fretagsobligationer allt attraktivare
24/37
25
D y o aa aa aiaia aoag. D a aa iig yg a oa haoaa o ygg pp a
oh . Fa aiaia aa poiiia i a ia ao a, ia i aia ifaioy. o Ai pa aKia oh i, oh Kia i pogiga.
D oia a ha fa ih Ai. Tix-a io p yig g x, -aia aii go oh i y ia pig- oh apoii. E aa iha Ai oh No a oa iaa oa-a aa gioa o aa i pii. Saha a ha aaaa
a ja iha p aga aa oh i gaaiaa iii hg. D ppia faEM- oh oia a iio a o aa oia (i ooigi - po), a xpi USA- paig o. D i EM oh i h No oa iiaa ixa oh gigaia g. aaia ia i a ig joia aaa ia, fa ooiaya a ig oa a.
z ld
Lg pog i o ozo. To a ig-aa oia a a oh oa a ozo
haio a gio o hh g o io (ja BNP). Koiaio a poii oo,apoiia aiga oh aa iij gy-a a ix aiaa. Ngo aig h i a a. D a i poiiaaga ha i a ga ooig aa. Saaoa agh i io ga aa a apoii aoig.
oigi oaa pga a poiiap o o ia, o pp aa. M ja i oig oh oaa pa ip-
a. agg a ga gio i oiga i ihaig, a aao aga poii h y i ao.Eoaa a pa a a aoh pigaa a i ga oh a. U aippi ig ozo i o gioa aa ia i.
Ai
Investment OutlOOk - december
LAND/REGION Tillvxt Penningpolitik Finanspolitik Finansiell
stabilitet
Vrdering Valta Totalt
k
ld 7
d 7
bl
J - -
u - -
id -
z - -
v bDmigmODLL F giO
8/3/2019 SEB-rapport: Fretagsobligationer allt attraktivare
25/37
26
Vid riskaptit restar alltjmt High Yield
Penningpolitiskt olika taktik i OECD och EM...
...och utsikterna r statsobligationsrntornaspretar
Riskaptiten ortstter att styra High Yield
V aa a ia i ag. ECD-ag, oa a oga yo oh i fa a aiaaiaia iapoga. EM (Egig Ma)-ag,i a ja a ga ig gaia pigpoi-ia aiga xpi hjiga oh g a ga aa ig o i a aigy.
Da i ia iiiga pga i ia aooo-ia ij. ECD ha ioi oh apo- oia, a EM ha pga a hg ooiix, higi oh aa i ECD.E a i i iaa ia ia iga i p-igpoiia ai, i i ag ECD i ag EM.
Caaa i oa iia USA, Japa ohSoiai ha i opoii i-
o i i p 4. Eopia Caa (ECB) ohj a i g iiga i , a a a i ja a o o a yiga -ig i i. ECB: aga ap oa ya a i io oh a g ifaioi Eoa, oaa opp i opia a-aai.
E ig oj i oa a a ECD-o ao oia aiaia pigpoiia ia QE, Qaiai Eaig i o a p a a- oh(i ia a) oaoigaio. Caaa y
QE a a aoa ga oigaioo a g a oj.
Aiaa Fa R (F) QE i Lha Boh oap i p oh QE h a i oa i , a j ga ig paio Twi. paio i jig a oaa apapp aaig 4 i-ja USD paa p a ga aoigaio (p-i 6- ) aa opp. D a h i aa F j QE wi i hai, oh a a p oaoigaio aa aa.
Ba o Ega a i oo a hja a iaoigaiop ija GBP i ija. Bao Japa a go a a p ia papp-p ijo JPY, oh oaa opp aa piaa i i japaa igi a i ijo JPY. Bgg a aa a aa yiga QE-g a . ECB: a p-a QE-iaa p a po oiga-io a aa a aia apai aiiEFSF (Eopa Fiaia Saiiy Faiiy).
Ma aa i ECD g a jpa i ia o a a yg, a i i aiioapigpoiia a (yiga) i ga
Investment OutlOOk - december
kuLm i m-LD
Brasilien, styrrnta (SELIC)Kina, styrrnta (utln.rnta 0-1 r)
Indien, styrrnta (repornta)Ryssland, styrrnta (refinansieringsrnta)
Klla: Reuters EcoWin
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
2.5
5.0
7.5
10.0
12.5
15.0
17.5
20.0
22.5
25.0
27.5
Procent
2.5
5.0
7.5
10.0
12.5
15.0
17.5
20.0
22.5
25.0
27.5
Rntehjningarna i BRIC-lnderna (Brasilien, Ryssland, Indien
och Kina) ser ut att vara p vg mot sit t slut, och Brasiliens cen-tralbank har redan snkt rntan tv gnger i r. I bde Kina och
Ryssland torde nsta steg bli snkning, medan oskerheten hur
Indiens centralbank ska agera med rntevapnet r strre.
8/3/2019 SEB-rapport: Fretagsobligationer allt attraktivare
26/37
27
Ro
EM-. a a ha oj gaiaa, a a piy p g a aa. gpp oa (BRC) ha aiiaa ya a
gg i . i aa hj iig i yai oo, igaa aiig a hjigy a- a aa i a. V gip a ga aa- i EM j Baii oh oa.
ia aoigaiooa i ECD p-i EM g i. ECD i io ifaio g oh aa aa oa pa a aoigaio, aa ia oiga aiigho oa. Dihop ia i go a iapi i aaa a i a ia paa i aoigaio aa p ia a go iga
aoigaioo i ECD . EM oi-ga o yig i, pigaaoaa p g , ifaio aaga oh aoigaio-a a paa o iapi a. Sa: EMD a iaa paig aoigaio- i ECD.
h yld lc dFagoigaio i a ha High Yi oa aai paigaai, i a oa pa igi/a ai p g a oa aa-ai i agi-p. o agoigaio-oa a ha ji go, a aj i hg ga
oa. D ao o ag ig p agoi-gaioaa i i ) gap o aoi-gaio, ) agha, oh ) ga iapi iaaaa.
Tj aa aoo gap a ag-oh aoigaio a iga aai, i xpi USAoh High Yi oig poh i yg poh. Gap ha ia i ia ,
poh, i i a aa pia aga o .
Do g piig i High Yi-g ag - po a High Yi-oag a g i o.M a oi i ij ai a USA oh a g i i y io, i j i -ig. aa oj- oh ai -H oa ia po. io o oa ia i i ia oaig jpa - -a, aiig o High Yi-oag i yig ai i j .
Sa oig oa a High Yi-
oag goa , po (-aia), oh aapogo aigii Mooy a aa igg a ,4 oh , po (i a 4,%). Sa i ha ig a HighYi-oag ig i goaa HY-ix ( i)g i o, oaa , po.
N g agha i High Yi-o ig poiia i o a i oo gi p ; go iig, ig gig, a a iia i aa-igaa, oh ga pi p ag oigaio.
D aa a i a ga iapi i a pa ao g ig iHigh Yi-aa. a oja io-ig iig i-y owow oh ix i i igh haio gai - a a oh , o paigai High Yi oh aa iigga aoi a a paiga i aoigaio i ECD. h oh i ij aa a a .
Investment OutlOOk - december
Standard & Poors, 500 Composite, Index,CBOT, Dow Jones CBOT Treasury IndexMerrill Lynch, High Yield Master Index
Klla: Reuters EcoWin
dec2010 2011
feb mar apr maj jun jul aug sep okt nov
Index
87.5
90.0
92.5
95.0
97.5
100.0
102.5
105.0
107.5
110.0
112.5
ig yiLD vFF ki
I vras var nansstmningen hygglig, varr placeringar
i amerikanska aktier och High Yield-obligationer slog
placeringar i statsobligationer. Men sedan har det
svngt rejlt, med dramatiska kursall p risktillgngar
i augusti-september ljda av en starkt positiv oktober-
rekyl. Dreter har stor slagighet dominerat. Placerings-acit sedan rsskitet: 1:a Statsobligationer, 2:a High
Yield-obligationer och 3:a aktier.
8/3/2019 SEB-rapport: Fretagsobligationer allt attraktivare
27/37
28
Svra kast r hedgeonder generellt...
...men Credit L/S i intressant position
Macro/Trading alltjmt god diversiering
Sa a ga a oo (gi p ) ha ig Hgo ai o-a gai. Eozo i i ha, aaaoaii USA a a haig iKia gjo a HFRX Goa Hg F x i EUR appa6,4 po Q oh ha a i appa ,po.
Saiga hagi ia gaia a a -
i, Mao oh CTA aa ig ai , gg po. S ha ig EqiyHg ai, -,4 po a io aa. o ga iiga piip agi a ozo ai y a aiia oh p i a i o-a a oa pga a oh oh .
Pi o i g oo j i a ai hgoaa i ya hagi:
EquityLong/Short
RelativeValue
EventDrivenochDistressed
MacroochTrading
q L/hD ha oa a aa xpio a aah-a Eqiy Log/Sho. A a i aa i-ig ha ii a a o p poiip oh aa aio p aa, i ojig ppgi. aaaa agi aaig i a, gg 6, po aa.
h oh hg oaii oigi pgaaa o igg oa aaa ai-
aia ia a oia oag. Kaioag a i i-ig iaa igppi a ag
o a ooi ix a aa ha, i iig g jigh Log/Sho-aa. M o oaa oh i i oxpoig
i iga o-pi a aoa ig-a a. Vi oa iig ia i Eqiy L/S iaa oh oa aa.
l vlRai Va-aa io a paiga gaa a a i ji a agi oh p ga aa i. Fy i a apapp oh igagiga i iapi a pio. Faa gai y aa ig go oh aa ohaa ai a oa oh ga poiio g-a poii a go a haa f, aoyh- oh ia p iig .
Caaa aga aa oh a- apa iaa iigjigh -a agi. USA aa paio Twi i p ai a ha ga oa. Da a oaa ia ia o oa a a,i a ga a oh High Yi-oigaio iiaa. Via iga xa aa,xpi pia CDS-paaa i oi p po ioa aoigaio i p. Bia aa aoi ppggpoia o i oigaio o poiia yh ig oi. Vi poi-
ia i Rai Va a aa.
D ch DdF E Di-agi j aa a a hii. HFRX Di appa ,4 po oh HFRXE Di appa 6, po a Mg Aiagaa j 4, po. Toa a aa -a Aii .
o aa agh o i p ia oo ha oa a ia, a iiga i aa aapi o oaa
a a a. Di h o aia-a hyggig ji, a i oaa
"Operation Twist" gynnar Relative Vale
dd
Investment OutlOOk - december
8/3/2019 SEB-rapport: Fretagsobligationer allt attraktivare
28/37
29
y agi oh p. a a aa ia i ia poj a a popa i-ha aa opopoioig oa gga.
Fag ha oa hga aa oh g aaaaiga. U aga oj ooigi iiga ag a a hja i go -aga, i o a i ig iigia E Di a. Dag i ozo o ha aii a i. E Di ohDi i agi i oa i agg.
mc ch dSo hh a Mao oh CTA o aa ig - j aa gg p , po. Lio
g aa a iaa oa a oiaaa oh a pia ao. M gaia aa ya ppgi a japga aa. Fa a o ha ozoo a iaio i agi.
CTA oh Syai Mao gjo o hh pa aa, h a iaa aa.Tiggaoig aga a ihagjo a iag iigga a iaaa.
agg ha i oh jigh go a-oa j i ja a aa. Sgaia aa o oig a oa i
yg o a aaa a g i a iig ai-ig o opiiia a aoih a .D oa oh oh aa oia aapp-aigaa o apa goa iga a gaaaig.
CTA oh Syai Mao a fa o yg pojiiig o a g a aa i-ggag ha . ha i a papp i a poiio ho fa aa, i i igi i aa o aag -a aaig, o aaa poiioa
i iiga a aa i aa i ia aio.Mao oh Taig oaa aa a hg-oagi a i.
Investment OutlOOk - december
Hgo
STRATEGI INDEX uTVECKLING %
OctNov Q3 2011 YTD
(Nov 10)
2010
gll d FX gll d Fd , 6,45 -, 5,19
q d FX q d , -, 17,63 8,92
l vl FX l vl , 5,42 3,51 7,65
D FX D , 6,78 3,94 1,98mc FX mc -, 0,85 3,72 1,73
8/3/2019 SEB-rapport: Fretagsobligationer allt attraktivare
29/37
30 Investment OutlOOk - december
Stabil aktivitet i en avvaktande milj
Flykt till kvalitet r ortarande ett temaFortsatt oskerhet, inte lge r illikvida
placeringar
D goaa aighaa ha hi o a h aaa, o i ag aa go j aa aighi-aa a i go iiga.
a a oo (gi p- ) pa i p aa o igaa
a a iigh p aa. U oag i a a fy i a haa, -ga a aioj g aiig o iyaaa igya, aa i o i-io i aighaa o ppoi i j a aoh i ooi oh yig oai a-aaa. Faighaa og g i a aa h. M a o g a a aig aaa go iig i iggag aaa.
D j aa o go aa, ohaa ia a ig ai ai ai, i aa p
a io a Aa a o i .
Fh l ll Taaiooya a ia iiga p goaaoia aighaa g 6 po - j aa j aa pio i o. JoLag Laa a appo aighaa iaa aii p aaai iaa i USA, y a ix aa aa. Saiig gaaiooya i Eopa oh Ai. P aig aii i aiga gio.
A Eopa h pp aii o aa a-poai ha i a ga a aaio aa aa. A ix oaa a poiip aa- o ai a o gja . Ai a ig aa Japa, i p a aaao o aa a iiga i , o o a poiia ig. Kia ia oaxa aii, o aigg a iagi . E ia aii o i Aai, ohi Sigapo ia aig a i aaiooy j aa.
Fastighetsmarknaden str emot bra
Fh
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
2007
Q1
2007
Q2
2007
Q3
2007
Q4
2008
Q1
2008
Q2
2008
Q3
2008
Q4
2009
Q1
2009
Q2
2009
Q3
2009
Q4
2010
Q1
2010
Q2
2010
Q3
2010
Q4
2011
Q1
2011
Q2
2011
Q3
Americas EMEA Asia Pacific
USDmiljarder
Figivig kD iuOp
Europa registrerade en kad aktivitet p astig-
hetsmarknaden under det tredje kvartalet 2011.
Att aktiviteten hlls uppe trots den eskalerade
statsskuldsproblematiken rklaras delvis av att ett
antal rsenade afrer rn det andra kvartalet
gick i hamn under det tredje. Trots det var det
ngot positivt verraskande att volymerna kadep svl kvartals- som p rsbasis.
Ka: Jo Lag Laa
8/3/2019 SEB-rapport: Fretagsobligationer allt attraktivare
30/37
31
l hd d l hll
Hyaa ha o ai oaig h, aii o hyia i ga
ag ai aia. Saa ig i i Ai ga p i i ooaigh o axa, i o pa pp hyia p fa h.Do y i i gpig i HogKog oh i Sigapo a hypia iaa go. Eopa ig hyaii ohyoa i. Ega p hyoa i ya o- a oa a oh i Soiai ha igLoo ag a ha. S aii oai USA ga p hyoa oa a aa j aa. Hypia o o o -ga a. P ia h o i Sa Faio oh Nw
Yo gia o hja hyi.
F ll ll o goaa aighaa o hh o a h ha h a pa gaia a i aa. D iaioaa a ppia a oag ig oaa ga. a ig i iiya aioj, oh i h ja i-pi p iga aa, o oaa aag. Fo igg aa p i i a iig a a p i aaig a ha jigh a .
N o i a appg a yigg i a i oaa a og. E oa oaiaaaa oh a jigh i a-iig o o y a ayiga i aa ia aiga i a aig-hia o a a g i p ig a aaio aa.
Vi i o ya a a a aigha, ojiga, oaa aa. pii y-iga jp i a ii paiaa fyi ai o i g iiga h ha aa a,
i apga i a aaiga aioj i
g yp i aa ig. Saiig i a i-pi p go iya aa, o a aaUSA, ia go. Da iga o a ia ia
ha ja a ig pp p aighaa iaa. o iig a aga o a ioaig, o ja p o.
i l lld Eooi aa ha h a aga h-, oaa ag o aa iggag aigh. L oh gio aai o aiig ha hyggig ix, o Ai a a USA oh Eopa, a ha oago ig a hyi. S g aaiga paa o aa aia p aa i
ig p aigh iga i ij hyi-a. M o i iiga oaa h g ig a ooi igoh . i aa a a ga poiia aga o a ha iap ooi.
D ia aighaa yig iiiaa ai, o oh ao. Foaa iiig o aighaa oa a o ia i pp i apia gpio. D aig oh a a i oaa o i y o aaag g
a oia a yp a paig, a i i aggj a a i iij i a i aa.
Faigh
Investment OutlOOk - december
8/3/2019 SEB-rapport: Fretagsobligationer allt attraktivare
31/37
32
Finansoro och konjunkturoskerhet stterortsatt press p kurserna r PE-bolagen
Fortsatt hygglig vinstillvxt i portljbolagen ochstarkare nanser ger stabila substansvrden(NAV)
Stora NAV-rabatter indikerar att marknadendiskonterar ortsatt problem, bra undamentaltstd till kurserna
Sa a oo (gi p )ha aia o a oa. D -
opia - oh opo ha ii a ppaa. Saiig ha goaa ojigaa aa poii. Eopa ig io i, p g o, io, USA o iga o ai ai ix oh iia ooi yoa i oa o. E aaia a- iigga agi ha ig aai i i ia a poii.
Pia Eqiy ha ha ai go ig a aa, a a oo
o SEB Li Pia Eqiy pp , po, oagiga p a. Do ai i gg p po oh Pia Eqiy ih iggag oai aa . Fga o i ig o gg iga, oiig i? V ig a i, a a ( Eopa) i pg o ai ha oh/ pio aaa io.
dKa Pia Eqiy oaa i agga i ag a, aa NAV (N
A Va). To g NAV a ha. a aa appopio j aa ig-aa aia NAV PE-oag. Faa oh aiaNAV i iga aa. Piia iga pap a goiiga NAV-aa igg 4po. D , aag ga a ax Lha Boh-ah, hga aai i , ah i ja a -a ia.
A aaa a i a a io i ig.Maa a a PE-oag o ia ia p ga ag i p a ai ga iiga a ix- o i-pogo. P g a a g ixaaga aPE-oag pp aaiga i igoa,i o NAV. Maa ioa a-a o j.
D o ag o aa a a (o i iga aaa) a aa i. A NAVhi ig a aa i io aa igga aha ag a .Spi appoa aiaa oag ia poa go aii i ag ah oh i oaia iixiga. F opia oag
appoa NAV o i o aia, h i o i aaig i iix. A NAV hi ig ppa o i ia a aa a a iiga appoa NAV
p q
Investment OutlOOk - december
Riskaversion skapar verreaktion
OFJ iOpbuD mD FikO
60
70
80
90
100
110
120
2010-12-31
2011-01-14
2011-01-28
2011-02-11
2011-02-25
2011-03-11
2011-03-25
2011-04-08
2011-04-22
2011-05-06
2011-05-20
2011-06-03
2011-06-17
2011-07-01
2011-07-15
2011-07-29
2011-08-12
2011-08-26
2011-09-09
2011-09-23
2011-10-07
2011-10-21
2011-11-04
World, MSCI
World, LPX 50 Index
S&P Global 1200 Fi nancials
Att aktierna r de noterade PE-bolagen utvecklats smre n
brssnittet ramstr som rimligt givet hgre belning och strre
beroende av nansiell stabilitet. Men lika stora kursall som den
hrt pressade nanssektorn ramstr som en verreaktion.
Ka: R Eowi
8/3/2019 SEB-rapport: Fretagsobligationer allt attraktivare
32/37
33
ai oai aa. Mga PE-oag ha oia ga oag a o i ga i ipa , oa iga i i ga a ha oia ppi-
iga. Tiaa iaga pi g iii(ia oag ha agi pp oa a a ia iha i po a a NAV) ha a g o ig-. Da ia o a a a ga a oagjiga o a a oh iig a i pp o po- pi o oia NAV. Da a i aa a ipa a a aa oag.
d l Maa ha ioa i oh aaNAV, i a igga i ooig po igg i pia. D yig oaio aaa oh aa NAV, ig aa h. Di aio, h o ha ai, a aha o aia aig. D oa oh o igaia ojig (i j o pa oa-g , iipa a) g , a iga ojig a a xaa a, ig a ggaa go ia.
Bigi a o a a a PE-oag o a ga aaa( a a ja oag) oh aiigaa(a ig oh oigaioaa ig -
aiig). N a aa ia a aaa a PE-oag. H a a aig i oa a.
Va g aiigiaio iig a oa aPE-oag ha aa ai i ia a aaah. Ma ha agi i oaa ig oh i
o ig g pi p i .D wa o , gigaia a o oago i go a h i a ig
ahjp po, o oo io ha gajigha a ja oag (xi). aa xi-aa aa a oh jiga j p aia o aa a ja ia oia p PE-oag. D i oiig i ig, iaa ia. A a jigii i ij j p ai io a, gi a ix hyggig a a i aa a i i opa a iga ga a oagi.
E aa ao a a i ig hia aa- a ha aa i i PE-oag. Kai i po-joag g hg a ga y o. To iga a hga iga a a, y jpagoj iha aah, o -a g , po a pojoag gi i o .D oa aiga o ooi oh ay- i aigi gai o PE-o. Daia oo g a oiiga pogo ig -ig i gaa ia hi oagaa, go ga pogo oaig oa. H a oa y a ia a igg i ag pi.
Gi a PE-oag i agg yig a aia a oh oaia iga a
aio a i oh aaig o oa. aaai o aa piiia a ahj- o ga i aa hgipaiga, apoia hig aa go. Ka go i aga ig p o i gi - oh i gaiga a ao oaa Eopa aia y.
Investment OutlOOk - december
Pia Eqiy
-60
-50
-40
-30
-20
-10
0
10
2003 2004 2005 2006 2007 2008
H1
2008
H2
2009
H1
2009
H2
2010
H1
2010
H2
2011
H1
2011
H2
-60
-50
-40
-30
-20
-10
0
10
Noterad Private Equity
Andrahandsmarknaden
(Secondary)
O b F ODp-bOLg
Substansrabatten har allit i takt med kurserna r
de noterade PE-bolagen. Preliminra berkningar
visar p rabatter runt 40-45%, i niv med tidigare
rabattrekord (undantaget ngra kvartal eter
Lehmankraschen). Rabatterna p "Secondaries"
r betydligt mindre, mest vrde ternns bland de
noterade bolagen.
Ka: Thopo aia, JPMoga, SEB
8/3/2019 SEB-rapport: Fretagsobligationer allt attraktivare
33/37
34 Investment OutlOOk - december
Vrldskonjunkturen ger std t priserna
Begrnsad nedsida r metallpriserFallande priser p agri nr oron r
produktionstrningar minskar
U oa a a oa h apia pp -ai o oa oh oh oo oj-ig. Mo a oa oh iiga h ha o fa ao, aa i p,aa a aa pi. jpi ha o hi iga p i oa p a (B).
To a i aa oo ig iSyopa oh p goaa oj-ig ha ojpi ga a p i oap a. E /giaio p i ohigoja h pp pia. Da iaio oaoi i a a aiaa g i i h ha-ig ao ogig a ga p gi.Do ha Kia aa a oa, i ha i -o p aa, oa o opago a i iaggga. D ga opiaojag, o aa p i a ioga,
g yiga ojpi.
Uig i MENA (Mi Ea a Noh Aia) -a i a gio ha ga a ig
a ig. Uig o aoi i a g hi, a i i aa i a a y- pp h o a ipi p oja.
Spaio ig hia a p g a a -ap i ha apa oo p aa. aia a a a i a aio a aoh , o i i a a ojxpo a iga pi o j.
aa ia ha oaa ojga USA iaagh h, ia ga p pa i
Ai. E aa ha ao ojpiig ixoo io ECD, pa p ig oo i i aga. Via a i a oECD haa i io, o oo haig iKia a, oaoi a B o a ha-a oa p a aa oa pio.E a i a a Saiaai, o ha a oj, h ojpi p oa a i g i aa oh ha aa iia aaa hg ojpi , xpi . Via go hg goiiga ojpi j .
Kina viktig aktor r rvarpriser
900
920
940
960
980
1 000
1 020
jan
uari
februari
mars
april
maj
juni
juli
augusti
septem
ber
oktober
novem
ber
decem
ber
Miljonerfat
5-rsinterval l, hgsta 5-rsinterval l, lgsta 5 rs medelvrde 2011
Lg uOpik OLJLg
Oljelagren i Europa r r nrvarnde lgre n de
ngon gng varit de senaste em ren r motsva-rande period, vilket ger std t oljepriset.
Ka: EA
8/3/2019 SEB-rapport: Fretagsobligationer allt attraktivare
34/37
35Investment OutlOOk - december
idllA p aa iia ha h- pi ooa ig aga ga, o
j a g ix, aa a .Uig i Kia aga ao iga pia p iia, a Kia ia 4po a goaa oio a a. E ha-ig i Kia ooi oa . Vi a a Kia i a oh a a a p i p-igpoii io a ai, i o a g apia.
Fa api igg , oa oh hpia, p i agiaoa. A po-iooa hg pi p a ja
iaio o i giig ha oh o g piig a. Koppa aag a- haa agia poiooa, -a o iga ig i Kia.
F a oia g api ag ai ii haig. E aga ix ioECD-o aoi a agi gai p pia. Da ga aig ha iga i oh ahj ga. Via go hg api oa , i a ga Kia, a a fa -a i agg i aa a poa.
Jdd A p hia pia p joao a iga aa ig ppgi. F a ga pogo oa /giaio oh pi-ig i , o ppaig o goaaix oh aa agi, o ig oh haa, oh oa a i.
Vi a pia p joao o aahga p g i. Da aago ga p fa ag. Vo La
Nia i aa ia a o , apa o oh, i i aaga ga. a p i oh j iag a a a i yiga oa i a aao i USA. E aa aio oppa i o y g. S a ia i aaa i i xp Aai.
S g i poioiga igg o aa pia p joao ha p hg i. N oh ia pia aa iaaig. Vi a ai oa pi p o
i, aa pi i g ppi.F opi pi i o oig igapi. Hag i a goa ga agi
a a pi p o a g, i ij aa joao. D o oa a j f a oa aa po iia a o.
dlllG o a a i a ij xga i oh o oh ig oj-ig. Voaia aiaa oh g iija hahioi gya g o a o ha.E aig ppgg aa haa a oa iig oh gpi iaa ia
po p. N iga, ppgg o ha pg a i a . Hg oh a iii p aaa, gaia aoa yi aoigga ia gpia. A giga i opa a gg yiga . Vi a go iga gpi a .
E aa a o a i pigg haja i ia i. i p g a a g/io ha ji. Sipi o o aoia aa oai gpi a.
k dD i ha goaa ix o i gap ao. D ixaaa Kia aaa o o a oj ia i apig a, o a a a ia iaa a a ig apia. D aoo, o p a i i o ig ha pga a-aaa, hia ig i Eopa o apa Kia oh a i a a ooihaa. V ig a Kia o a jaa,oh i ia a USA o ojh-ig i apig a.
Via i ga o, hg iii oh apig goaojig a o, i g api-a, aa ia o ig io ECD, oh i ozo, a ha iaa piig. Vig o a Kia i haa oh a ECD i gi i io a i a pia p ao g o- a aa ai oa iag, a oai a.
Rao
8/3/2019 SEB-rapport: Fretagsobligationer allt attraktivare
35/37
36 Investment OutlOOk - december
Likviditet viktigt p kort sikt, undamenta plngre sikt
EM-valutor gynnas av kad riskvilja
Yenen r p sikt r dyr
D a aa xa aa pga iaoi o i o ig aa i -. Sya i goaa hig ig oi ohaaaa i ha p poii o a aaa aagg. a ia i oaa ia p -ah oh haiga, aa ia agoia iga o oh ha jaa
g. D oa poiia oh ooia g ha apa aa o aga igia. Aig ha a pa iaa a a p o. D a a goa pifaio aiga iggag oh ao ig aag.
U pio ia fy i ld hoao i a iiga. Soa ao, o aiaa
oa, japaa y oh hwizia a i a.Saiig appa i piiao i , oa oh oa oa a fa Egig Ma (EM)-ao.
N iija ig fya o i dl , o xpi BNP-ix, a oh yaa.H a ijij a ECD- ohEgig Ma (EM). o EM- i g ixhg, ig g oh yaaa poiia. Maoa oa g i fa ECD-.
N iija hg pa df ya o.
D ia yja i a a g oh paa a hg, aa ay a.S i p p ao i ga, a ao i hg a .
E giig oh aja ig i i Eopa g i p pa. Nga iiga g i iig haagi, g oaa ga. Po i aa i, a oig ig piip g a, iaa. S pa iapioa a pga aaa, i gya ao ygg ha-a. Cyia ao o aia-
ia oh aaa ij aha, pa iapi oh ag ix. gpga o a a ooi o aaaa oh goa oiga a. N aa iaioi Syopa ga ig aaii yia a-oa a i a a a o gg p aaaao.
u l uD D haa aapa p aa o ooa, oh a a a ao o-a a haa o a hia i iga aai. Ao a haa ipi aig, gia oaa aa j i ogaa oh a ai oi. Via yig Eopia Caa,
Riskviljan i rarstet
vl
m-vLuO pp ikpi vik
-20% -15% -10% -5% 0% 5%
Peru
Kina
Japan
Thailand
Turikiet
Taiwan
Ryssland
Malaysia
Indonesien
Sydkorea
Brasilien
Chile
Polen
Indien
Mexiko
Ungern
Sedan september i r har EM-valutor tappat i vrde mot USD.
Orsaken r att investerare redragit stora likvida valutor nr det
skakat p marknaden.
Ka: R Eowi/SEB
8/3/2019 SEB-rapport: Fretagsobligationer allt attraktivare
36/37
37
ECB, oa ya i , po, i ia -i i ha i oa. My aa o ECB j a goa yiga ig (i ,
po) i a i . aa ia ygoa a ya yaao. Do a oh gg i ag o. Piaa popai ha aa oh a aa yig a ppig ig apoii. To j ap USD o a i o aa o i iga aai. Vi a a EUR/USD ig o , (iag ia ,).
md U yg ha iia yigh ii gaiig a ya (CNY) o aiaa oa,
oh y aa a ppiig o. Kia i-faio oaa oa hg, aa yai ipoa ao iiga, i ia i a iapiy i a. Via a aa CNY aa iigyg a ia a ixoo xpo i i-h oio ( i a -pa). E aaaa a oa xpoo, a-iig o pa a iha oio.Uppiig a ya o a p-a oa i USA oh Eopa. Mo ag a aKia ha ia oa o i a a aiaa opia apapp, igg i ai a a ooi i oapa.
D a i h aa o a iiayigh appa go p ppiiga. o-o x Kia xpo "a" 6 po, aiigo ipo x ha po. Lg xpoix
pga aaig i goaa ga, oh o p- o a aa a Kia yigha aaiiga a oa ppjiga a ya. Via
ha ifaioy i Kia aagi go ia aoh oa ha p o, i i j a yaoppig i USD gjo a p CNY a. Vi a a ppiigaa o oh a USD/CNY i6, i (USD/CNY haa iag ig 6,).
y d Sa ha y haia ha po. F a ha ai a aa a ig a aa a a. D a aa yapa hy japaa gig, a a aa i hayp. F a -
a xpoo ha japaa yigh pa ogga ia i aaaa oh oao JPY, i y a ha p aa.
aig aa ga p y aa oa o, g aa o ygg ha. P i oia igaa o a yig oia a p Japa oa a, a ya o aa paa i o ig ai. Hioi ha ig y aia oppa i i a Japa oh o-. D ja ia o p y ja pp iayo, aa y aaii. Japa
ha opoii i yg oh ig aa y iiig pigpoii. P g i y aaii aa, aa ia gap ga yiga go .
Investment OutlOOk - december
Vao
uppkivigk k v gO
Klla: Reuters EcoWin
jan
2011
feb mar apr maj jun jul aug sep okt nov6,30
6,35
6,40
6,45
6,50
6,55
6,60
6,65
USD/CNY
6,30
6,35
6,40
6,45
6,50
6,55
6,60
6,65
Kinesiska myndigheter lr ortstta skriva upp vrdet p yuanen
mot USD. Men lgre global tillvxt, minskat inationstryck och en
starkare dollar gr att uppskrivningstakten kan dmpas.
y FFg, m u Lg iLL?
Japan, Nominal Effective Exchange Rate Index, JPYKlla: Reuters EcoWin
1990 1995 2000 2005 2010
50
60
70
80
90
100
110
120
130
Inde
x
50
60
70
80
90
100
110
120
130
Sedan 2007 har vrdet p yenen stadigt kat. En styrrnta som
parkeras kring nollstrecket samt en stor skuldbrda i Japan lr
dock p sikt ligga yenen i atet.
8/3/2019 SEB-rapport: Fretagsobligationer allt attraktivare
37/37
SEB r en nordeuropeisk nansiell koncern som betjnar 400 000 retag och institutioner samt
fer n 5 miljoner privatpersoner. Ett omrde som har starka traditioner i banken r private banking.
Redan vid starten 1856 erbjd SEB nansiella tjnster till rmgna privatpersoner, och banken haridag en ledande position i Sverige och en stark stllning i vriga Norden och Europa.
Private Bankings kundbas r bred och omattar allt rn retagsledare och entreprenrer till privat-
personer, alla med varierande intresse r ekonomiska rgor. Fr SEB handlar private banking om att
med koncernens samlade kunskap i ryggen erbjuda en bred palett av hgkvalitativa tjnster inom
nansomrdet, anpassade till varje kunds unika behov.
SEB Private Banking har cirka 350 medarbetare verksamma i Sverige, Danmark, Finland och Norge.
Utanr Norden tar vi hand om vra kunder via kontoren i Estland, Lettland, Litauen, Schweiz,
Luxemburg och Singapore samt en lial i London. Den 30 september 2011 uppgick det rvaltade ka-
pitalet till 240 miljarder kronor.