SEB-rapport: Företagsobligationer allt attraktivare

8/3/2019 SEB-rapport: Fretagsobligationer allt attraktivare

1/37

InvestmentOtlook December piv bkig - ivm gy

gll j


2/37

3Investment OutlOOk - december

Innehllsrteckning

Sagy

ig ...............................................................................................................................5

Saaaig ..................................................................................................................Maoaaaig .......................................................................................................8Pojoa Moa igpoga ............................. ....................... 10Ta: Goa ja p aaig ............................ ................................ ........................ 13Ta: A hia g o i gia ............................. ................................ ............. 1Ta: Maoij g ya i aaig ........................... .............................. 19

Ai ........................... ................................ ................................. ................................ ...... 22Ro ................................ ................................ ................................ ................................ . 2Hgo .............................. ................................ ................................. ...................... 28Faigh ............................. ................................ ................................ ............................ 30Pia Eqiy ............................. ................................ ................................ ....................... 32Rao ............................. ................................ ................................ ................................ .. 3Vao .............................. ................................ ................................ ................................ .. 3


3/37

4 Investment OutlOOk - december

Da appo o SEB oh ih a aaioaio o SEB aia i. o ih aa p o o SEB o iiiga aaa SEB o i i i ioaio oa o a pp aig a. ioaio hia i iigaay o jig a a iga aay oh ioaio pia i aig i a ioaio o pia oag o iggig p www..//iai. Uppgi o a a a i oh i h apa-a j i pia iaio. Sagy j oh aa oia oag pa oh ipa ig a pioii p iigo-aioa. oaio o iiga oaiohioi a p ga. Aayi aa a SEB a iha poiio i ai ai-aa i i oag aa oaio. F ioaio o SEB: iigoaio oh haig a io-fi a, ig hp://www../ppyiga-i. F o oh aa aia i hi oi aaig ig gaai aiaaaig. V p ia oaa oh aa aia i a iga oh aa oh i a iaa iaa apia. ia a a iga iaa apia. o ia i aia i o ya i aa, a -iga i aaa pa aaig. D aaa j ia iig oh a i a a aja ioaioia aa o iig. M ioaio x aaa o oh ioaio-/aaigohy o oh apo p www... ho a iha o paiga apaa i iiia iaio i gia i SEB.

Inormation om beskattning. So i a iaioa aoo i Lxog, Shwiz oh Sigapo i aa a ha ig ioao ag o g i o a i ogaap, oig hi hy i aoo oh aia aaio.Ba ia ig aappoig i a i y a j oja a a yigh i ioaio ooh oa.

pGoa Ha o Sagy+ 46 6 6 ha.po@.

L g Goa Ha o Mao Sagy+ 46 6 6 a.apa@.

vc d OlPooio Maag a Ha o S Lxg+ 6 6 [email protected]

Jh h Sagi+ 46 6 6 joha.hagah@.

Ha o S Noway+ 4 6 [email protected]

Cl bGoa Ha o Aioy Ta+ 46 6 6 a.aow@.

J ldEooi+46 6 6 4joa.ao@.

kEooi+ 6 6 [email protected]

Dl gcEooi+46 6 6 ai.g@.

ClFl cEooi+46 6 6 a-ip.oa@.

Ccl kh

Goa Ha o Coiaio Ta+46 6 6 iia.oho@.

Lz bCoiao a Eio+46 6 6 iza.aaw@.

Da appo pia o .Rappo ih aa p ioaio oh aay iggig o .

Sagy


4/37


Vi lever i en rnderlig vrld dr tidigare san-

ningar och naturliga samband inte lngre gl-ler. Frutsgbarheten r liten och oron blandinvesterare stor, vilket ramkallat ett behov avnya strategitankar p investeringsomrdet. Detoch mycket annat behandlas i denna utgva avInvestment Outlook.

Vi i oaiga i. V i , oh aigahp o xpi aoigaio yggh gi g i aa ig o iiga. Uppaig

i ia a a ga agoigaio gia aag ai jig, aoigaio iaa ag aa oh iga gi.

Aig goi ha ai oopio ai iiha o . Vi g iaa i ojia -a a hia go o a ia i oaigh. a o aa i ja. Diga yhapa oh, i g a iig j ppoh aa pi ohpi. D i ia a i a piiga, o paa i o-a/ga/ha ao a ha i aaa i y

ooia hoppa pp oh i . Aa ia a y a i ag oaia aa o jigh.E a a a i a ga a oo -haa j a jigh.

E aa a iaa a ig ig h ap a ygg pp i iigagi iag oaiga i. Va o ao fya aa-a? Voaii a io ha gjo a i piip h gaio a paa (o ja yaa p-a) i piip aig go a aaig p aipa-iga.

D aa a o i o i a a aaia, a a a. oaapio gah i aa,

ia p h oia igga a, oh ig

j. V aigagi i i g aig a a a iia aa aga a-a oh iia a i o hga oaii poia.

D gii jigh i h , -oa h a ia h ja. g a iig a pia oppa oh oa, iag g i o a apa aaig go ioo. Vi oa i a o aaia iigagi oh gg o p a o iga oh pa aaig. Eja a ia o aoi o a aa io g x ga oa ha, oh o-

a ga g i a.

D o iig a i a o y a i g igo. Vi go p o Eopa a aa p g, aig ia ai Eopi Caaoh/ a haigpoii. U pa-a ppi h gig i po a, a g i ig oig. Maaaha o pa iio iag, oji i Ai ghopp o ja pigpoii oh aiaa i-x ja ai aa poii. D a io aaiig, jp. Vigig

o jigh, o o a y hg ig. P ia a ix i ooi a g po. D poiia, oh ii hoppigi aga a.

Hans PetersonCIO Private Banking

and Global Head o Investment Strategy

ild

Ovanliga tider nr fnansiella vrlden r r led


5/37


Saaaig

Fntning*ommnd 12 mn

kommnt *p hd b ch jllxc d stn. is

ati) 10% 18%

Kortsiktigt Neutral, lngsiktigt Positiv syn. Globalt ingen anstrngd vrdering rutsatt att tillvxten inte

aller ytterligare. Hyggligt makroscenario i USA, betydligt svagare i Europa. Emerging markets (EM) visarortsatt stark tillvxt eter en tid av infationsbekmpning. Stark utveckling i Ryssland, godknt nyhetsfde

rn Kina. Frtroendet r regionen tycks tervnda om n med viss rsiktighet.

rnto ) 6% 7%

Negativ till statsobligationer i OECD p grund av dagens mycket lga rntor och utsikter till viss rnteuppgng/

kursrlustrisk. till High Yield som p undamentala grunder - i termer av retagshlsa och konkursrisk

- har ett omotiverat stort rntegap mot statspapper. Vid ngot bttre riskaptit lockar ven EM Debt tack vare

chans till lgre rntor/kursstegringar och starkare valutor mot DM-sren.

Hdgfond % 5%Positiv.Fortsatt rsiktiga till Equity L/S och Distressed, men centralbankers agerande skapar intressanta mj-

ligheter r Credit L/S-rvaltare. Ur portljsynpunkt ser vi Macro och Trading som goda diversieringsmandat.

Fstight 3% %

Neutral. Frhllandevis stabil utveckling p marknaden. Oskerhet i vrldsekonomin samt volatil valuta-

marknad bidrar till rdrjningar av strre astighetsarer. Fortsatt stor eterrgan p mindre riskyllda

kvalitetsobjekt.

pitequity 15% 27%

Neutral. Marknadsoro har satt ortsatt press p kurserna r PE-bolagen, detta har lett till stora NAV-rabat-

ter. Marknaden har redan diskonterat ortsatta problem. Ett bra undamentalt std r dagens kurser.

ro ) 3% 12%

Neutral. Svaga utsikter r OECD-omrdet utgr en hmmande aktor. Uppgngar p rvarumarknaden

indikerar i dagslget snarare kad riskaptit n rbttrad syn p tillvxten. Begrnsad nedsida rbasmetaller. Guldpriset gynnas i rdande milj. Minskad oro r vderutvecklingen ger allande priser rjordbruksrvaror.

vluto 4) 3% %

Neutral. Fundamentalt gynnas EM-valutor av rntedierenser och ortsatt hg tillvxt, krvs dock kadriskvilja r en appreciering. USD strks i en skakig marknad dr EUR dessutom irgastts. Yenen anses

vervrderad.

1) Prognos avser den globala aktiemarknaden. 2) Prognos avser en korg med 1/2 Investment Grade och 1/2 High Yield.3) Prognos avser en l ikaviktad korg av rvaruklasserna Energi, Industrimetaller, delmetaller och Jordbruk. 4) Synen avser valutarvaltares kapacitet att skapa ala.

v FvD vkig OC ik(kOmmD mD)

iOik vkig OC ik

(-- iLL --)

FDig i v FvD vkig

Aktier

Rntor*

Hedgefonder

Fastigheter

Private Equity

Valutor

Rvaror

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%

Frvntad volatilitet

Frvntada

vkastnin

Hioia a i ja ix: Ai = MSC AC Wo EUR, Ro = JP Moga Goa GB EUR Hg,Hgo = HFRX Goa Hg F USD, Faigh = SEB PB Ra Ea EUR, Pia Eqiy = LPX EUR,Rao = DJ UBS Cooii TR EUR, Vao = Ba ayHg Cy Ta USD.

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

2008-11

2009-02

2009-05

2009-08

2009-12

2010-02

2010-05

2010-09

2010-12

2011-02

2011-05

2011-09

2011-12

Aktier Rntor* Hedgefonder Fastigheter

Private Equity Valutor Rvaror

Rntor

Aktier

Private Equity

Rvaror

Fastigheter

Hedgefonder

Valutor

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%Historisk volatilitet

Historisk

avkastning

iOik kOLiO (-- iLL --)

Aktier

Rntor

Hedge

Fastig-

heter

Private

Equity

Rvaror

Valutor

Aktier 1,00

Rntor -0,50 1,00

Hedge 0,5 -0,30 1,00

Fastigheter -0,12 0,0 -0,05 1,00

PrivateEqity

0,85 -0,38 0, -0,1 1,00

Rvaror 0,25 -0,1 0,8 -0,05 0,38 1,00

Valtor -0,19 0,19 0,1 -0,09 -0,0 0,02 1,00


6/37


Saaaig

vik mOD pOCiO

vik mOD gOw

vik mOD ggiv

uLLD -mD kOLiO mO mCiwOLD (u)

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Aktier Rntebrande Hedge Fastigheter

Private Equity Rvaror Valutor

D OLik iLLggLg uvCkLig D

Aaig a i oo.Hioia a i ja ix: Ai = MSC AC Wo EUR, Ro = JP Moga Goa GBEUR Hg, Hgo = HFRX Goa Hg F USD, Faigh = SEB PB Ra Ea EUR, Pia Eqiy =LPX EUR, Rao = DJ UBS Cooii TR EUR, Vao = B aayHg Cy Ta USD.

Ka:SEB

-0.8

-0.6

-0.4

-0.2

0

0.2

0.4

0.6

0.8

1

2 00 2 2 00 3 2 00 4 2 00 5 2 00 6 2 00 7 2 00 8 2 00 9 2 01 0 2 01 1

Rntor Hedge Fastigheter

Private Equity Rvaror Valutor

6%

0%

7.5%

0%

0%

20%

30.5%

36%

0% 10% 20% 30% 40%

Kassa

Valuta

Rvaror

Private Equity

Fastigheter

Hedgefonder

Rntebrande

Aktier

Tidigare Nuvarande

1.5%

2%

0%

0%

0%

17%

79.5%

0%

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90%

Kassa

Valuta

Rvaror

Private Equity

Fastigheter

Hedgefonder

Rntebrande

Aktier

Tidigare Nuvarande

10.5%

4%

4.5%

0%

0%

30%

34%

17%

0% 10% 20% 30% 40%

Kassa

Valuta

Rvaror

Private Equity

Fastigheter

Hedgefonder

Rntebrande

Aktier

Tidigare Nuvarande


7/37

8

m

Smre utsikter r vrldsekonomin 2012

Euroland i recession, USA klarar sig bttre

EM-sren vxer ortsatt betydligt snabbare nOECD

Ppi ooi ha p a i ii oa. Saia i Eopa ha aa, ohpii ai o oj oh. D ha ia ha pga i a igg a h-h oh ag p ga h i , y i h aoaii, xpi oigg oh i-ipoio. D a gaia ig j ga a a a Eoa aoi haa i

io , a aiaa ooi aaia ha a i a.

Siaa a ECD oh Egig Ma- (EM) g xa i oa, o EM o p-a a gaia ooia aa oh appai a. Goa i ix a a g .

U a a a oj i ECD -a go. Gpp o aaig o ha iiaa, oh g ifaio ia i oa opoii ioa a a ECD g i. Toig j o f a-

iaia pigpoiia a i oa iia.i c uD aiaa oj ha a -a a aa a a ia hh-paa, iiga gi oh iiaii aa a japaa iaao ga oa - igaa i aa aaao. Lioiiga ig a BNP-ix oa i a h a , a a io ia. Baooo aa aia io, g iga o i apoii, io i Eoa oh oa i a aiaa. Ah

yp pp a , oh ifaio i g. BNP p aa po i , yg , po , oh app ,po .

c ldTixia Eoa ha a ig p i-o. D aaia i oh aaaoo ha

ga, f aiga p g a ja i ga -, oh aoiiao a aa ioaix. Tya o g o o gg i xig a yiga. Saiga PGS-o a haa i io a , a yaooi x y ga. Ngo giig igp ai aa i, aiig o ifaio iyig g a . BNP: ig iEoa i ix p yg , po i , a app , po a , oh ix p app po .

ld d Ki i Eoa aa Soiai ia g xpo ohgaia p ig a hh oh ag.Siga ah, gaiga oh hg ifaio po i p ha o iiapiaoio, o ia i oh aga .U a a o ifaio a, i i ig aa yiga aiaia ia iga Ba o Ega.Soiai g io oh BNP p xaia po i oh , oh app po .

d d llxNo ppia oa yig ooia a-

a gao, oiga oh yaa ga aa gio, oh a aa gaaa o ooi ix xa , oh faooi i Eopa haa i io. Eo No hao ha Eoa, aa i oiaa a yig ix a . No BNP pog-oia a, poi ,app , po a oh po .

d hj JJapa ooi a i goaa gg, oiig h aii pp a ppygga

aaao. D go o iga poio,a faio (aa pia) i ig a. M po a BNP a oiga g

Global tillvxtsvacka tan recession

Investment OutlOOk - december


8/37

9

i ECD. Ta a oa piaa pao oi i hg o. F h Japa BNPia app , po, a ix oh

p i pi yg po.

mjld ch l l mldEM-ooia i Ai a oa goaa oo-i, o ix pa yiga go a. Ki i Eoa oh ga xa USA-ooi xpo Ai, o o ia a a iiga iagioaa ha i gio. ppa oo-i, o Maayia, aa ooi ha-aa g yg ix, xpi oi.faio ha ia i fa aiaia , oh gifaio ia hh oio a

g aa y a a yoa.

Kia oj pa a aga xpoxpaio,a hga ix i ih ga .Faa pi p i oh aa ao ihop aa oj a g ifaio a. KiaBNP xa go po i , oh oig po oh .

i ha gaa i a xpo a BNP, a -iga a o aga goa oj goa. D iia ifaio ha h g ai i hg ig , po pogo a xa

. La BNP p xa ia , po oh , oh po .

L ll dTo oa ag a io a io ih ix, Laiaia ooi aj yig ia goaa ojia. D aa i ECD-o yiga p. BNP-ix i gio- i app 4, po i , ia , po ,

oh a go hg . faio i Laiaia a i i a po, a pa i ia 6 po .D ihop aa oj g a ho a p-

igpoiia aiga aiga.

i d dxl Sa ha xa ih ga i opaopa iiga a xpoa ppgg. N o xpaio p g a aga gaagoa gix i ho p xpo. D axpoo a Ug, Tji oh Soai (x-po oaa ha - po a BNP) i -aa. i oa ix o a i agi-iga, xig BNP-ix i opai a i aa i Eoa.

M aag Ug oiga igig. D g a aigho i iVopa, p iha ga. Po,La oh Uaia o ia iga -gpiga, a apoii i xpai iRya, Ea oh Lia. D a oio ohiigaa ha ai pp xpoixaa. faio i g i fa opia -a a a y ig poioapai.

vld , dc l pogo x goaa BNP (papaija)

4 po i , yg po , oh app 4 po- . D a i a g iga (, po i i a ), a aooi haa i y io. Expaio i EM- oa a p BNP a yg 6 poi oh yg pi yg , po oh .Moaa pogoio ECD ax ,, yg oh ppo po.

Maoaaaig


Kina, BNP-tillvxt i volym Indien, BNP-tillvxt i volymKlla: Reuters EcoWin

Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Procentr/r

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

11

12

13

14

i O m-kOOmi LD mJuk

BNP-tillvxten i bde Kina och Indien har tenderat

att avta sedan brjan av 2010, men s hr lngt r

inbromsningen av det beskedliga slaget, och tillvxt-

takten alltjmt goda drygt 9 respektive drygt 7,5

procent. Riskerna r en hrdare landning under 2012

har visserligen kat till ljd av rmst de europeiska

konjunktur- och statsnansproblemen. Huvudscenariotr dock ortarande att bgge ekonomierna landar

mjukt nsta r, r att ka takten ngot under 2013.


9/37


mOD pOCiOGa ha oa ai i oaa, ha o o ppah ai.Bi p iipoii haiga ha y pp ia-ia oigaiooa i po, i a i

i xp a iga aa o EUoh MF. D aiaa -a i oga ,po i p ia ozo a oa a ha a ha ig oh haai ia -poi. Tya io, o ohaa ax , po, haa o ig p,-poi p a oigaioaaa ooa ixia Eopa USA.

Mo Poio i aa apia go aaoa i iggag oh aa o a apa a-aig oa ojig. Maaoo ooaig o oh go haa iaaa p p aa iggag, i iya.

Sa p ha i a gjo oigiga. oa ha i ja a aoaaao i 4, po iiga 6,. D iigapoiioa io High Yi oh EM D ha i aoa.

o hgoi i a aa p ia-a ha goa jigh a apa aaig, pg a a fa aa a i ooioa

o, a piigaa p i j a oaa aaa. Vi ha aoa po

i Ci Log/Sho go a ya a a GoaMao-aa, a go a ja i hig oiig io a.

aa ha i iiga aoa i aa ia i-

igaa i aaaa, ha i yaga ia aaig a aa. Vij a, i ij aay, a aiiigaa go a a xpoig o aiaiaao. a oo y i aaaa i aiai o o ia i papp oapi (- ) oh i oa aa ( a aaxpoigi ga i). Poiio o g ig iija i aa, a i ha agi i-ggag ao i po iiga 4 po.

So a yioa aa ha MoPoio appa go agi-p, po-j a ha ig i a a iija ohiii a.

Med tillvxt i kikarsiktet

Stor marknadsoro och en dos systemrisk rebdar ortsatt turbulenta marknader. I portljerna rvi generellt ortsatt rsiktiga till risk, men vljer att exponera oss selektivt mer mot tillvxt. Fr Mo-dern Protection innebr det endast sm justeringar, men r Modern Growth och Modern Aggressiveinnebr det en kning av andelen aktier, med exponering mot Asien och Norden.

17%

2%1.5%

79.5%

Kassa

Valuta

Hedgefonder

Rntebrande

pljmdi


10/37


mOD gOwEoga ha ai haiga ya paaaa ha a aa.

o aiaaa i ia i o iggp aa i o i a agi, ha a a aa ai aai. Saiig ha iaaia o go.

VX-ix, o aa a ix, ha ahi ig -i, i g a - i agi. D aiaa oa, o o iiao p aaoo, g po o EM-aoi p, ha a ai iaa go, o haa a i a oo. Aiaia aoha o aa ig o a p ia po

a agi.

Mo Gowh ha i a agi ha i h-ig aiiha p po oh aa p po, oia a oa oh oh ip iiii . o fa ohoa oggaa o ai a aa a. h a a ha fa igga j-i i aaia i. Faia P/E-a ai pgoa i iiga, oh i a High Yi-oigaio oh apapp ig p.

a ia a i a ia i iggag oa ga aaig oa aag. D fapogoaa p app po agoa , a oigaioaa pia i po. Fag aaiga hioi aa, ohHigh Yi-oigaio a a . EgigMa-oigaio o oa hga pog, ohi ia EM- jigh i ja o(= i). E aa oaappiig poia aai o. Vi ha gai aa iha io a , i 4 po, -a p 4, po High Yi pi po EM D.

o ai ha i i p xpoig o aa iga ix Ai (4, po)oh No ( po). Da gio a io aaa oaia goaa ai, ha ia aa goagap j ixaa g. o iija o ya ig p a aap o i poia - ia i ihaa i goa io. D oaa aixpoigppg i appa po, i a o oai poiio.

F a a poj ga a aa aiga a-agga ha i a a CTA-hgo i po. Vi a aa p iaa ha

goa jigh a apa aaig, p g aa fa aa a i ooioa o, a piigaa p i j a oaa aaa. Vi a aoig i Ci Log/Sho go a ya a a Goa Mao-aa.Saaag ha i a hgpoj i po iiga 6.

aa ha i iiga aoa i aa ia i-igaa i aaaa, ha i yaga ia aaig a aa. Vij a, i ij aay, a ai

iigaa go a a xpoig o aiaiaao. a oo y i a aaaa i aiai o o ia i papp oa pi (- ) oh i oa aa ( a aa-xpoig i ga i).

Va poiio aaag i o a ai-aa (oh goa ix) ig po-j a apa aaig g i i haa i goa io. Uig p o i o fa poii p oh ja iija. P i a io ai ai ig poj.

Pojoa Moa igpoga

30%

4.5%

4%

17%

34%

10.5%

Kassa

Valuta

Rvaror

Hedgefonder

Rntebrande

Aktier


11/37


Pojoa Moa igpoga

mOD ggivE oa gg i agi oa ai a aa p. Ka ha ig o ga

oo i hopp o a ozo a a p g aa oig ig p oi. a oopa i pa o p ya a poii, o aa aj. Pa aa o ga ijaig oh poii gaa -giig ig. Riija, oh ig p iaiaa oh iggag, o agig i a poiia aa, oh ig i i agaag haig a poiia a- oh a-g o a i Eopa.

Goaa ixpogo ha a agi ii

a fa oo. Saiig ha oag i-iga ii , iigaa a i Egig Ma- (ia po o ,po ). Figaa p aiaia oag ia po. Saiig ha aooo-ia iiao USA aa poii, oh Kia giy o oj jaig aaag aio o y p oa goa ix a .

Mo Aggi ha i a a agi, i ih Mo Gowh, i hig aii-ha p po oh aa p po, oiaa oa oh oh i p iiii .

o fa oho a oggaa o ai a aa a. ha a ha fa igga ji i a aaia i.Faia P/E-a ai p goa i iiga,oh i a High Yi-oigaio oh a-papp ig p.

a a aaa ja aiia ig jai i a xpoig o aa iga ix Ai (, po) oh No( po). Da gio a io a aa o-aia goaa ai, ha ia aa goa gap

j ixaa g. o iijao a ya ig p a aa oiig poia - o ia i i haa i goa io. D oaa aixpoig ppg iia 6 po.

a , o ppg i po, gHigh Yi-oigaio ia ja. D fa pog-oaa p app po ago a, a oigaioaa pia i - po.Fag aaiga hioi aa, oh HighYi-oigaio a a . Raj g a Egig Ma-oigaio o o- oa ia hga pog, oh i ia EM- jigh i ja o (= i). E

aa oaappiig poia aai o. Vi h a poiio io -a.

F a a poj ga a aa aiga a-agga ha i a a CTA-hgo i po. Aaig ij ig aa a oia a-a io a agi, oh i ha a a opa iga CTA-poj yiga aa oa iig hg i a paa i Mo Aggi i-po, ha go hioi oh ioo.

D goaa ia oh oo aia y iEopa o a ha ao hg -igga, i i Pia Eqiy. o aaa

ig p hga i j i a a i iijp g a g hga i i a oh a aaiga, aiigjigh oh iii-iaio i aa.

Saaag poj xpoa o aai, i o gio o a ia goaaix a. Aaigaa o oapia a, hg oh ao aiig.

7.5%

6%

36%

30.5%

20%

Kassa

Rvaror

Hedgefonder

Rntebrande

Aktier


12/37

13

Minskad cyklikalitet till ljd av behov attminska skuldsttningen

kat okus p selektivitet och tillgngarsdirektavkastning

Obligationsmarknaderna rndrarplaceringsrutsttningar

D goaa i g a a h i-igagi a. E a o aoa a i igh a a oj- o a i aoa a i ai aai a . Toiga a oaaho a ia ig i aiga oh piaaaaiga oa hg paa, oija aaia oio oh aoi go iayiai.

Ma a aaaa a a: Framtill2000skulduppbyggnadochuppvrderingav

apiaaa. 2000till2006fortsattskulduppbyggnad,menomvr-

iga = a oaii. 2008(hsten)skuldminskningochlgrevrderingarav

aa.

ag i p g igo a a iig, oa y oa oaa o pa aaa.Voaii i haa oiga i -iga, iii oh iiga. D oaii hao gjo a ga iag a p aiaa opaig. Vi p g a gaio ia oi a o a i aaig.

Vi ha i aiga y ha ii aia-aa pp oh . Pigpoii oh aa ao haai oo i ojy, ga o ha ii a

aiig oh oio, i aa oi ya o i i apa oa p aiaa-. D h ha ii a iiga aaypaaha ai a iia gigp i ya,

gjo ha a oi a iiga ig y-i. E aoi aaaay a aggp-

. E aa ao o ha ii aaig a a oigaioo i piip ai ha i. Dha oig ii oj oh aa i poiiiig. Go a oa ha ii g oh g ha ii apia i iiga (iig a a) oh iigga(ja p hg aaig).

Fa o iigia a aa aoa.Roa x ga, pigpoiia hai aa igga. Siaai ia gao i i p aa . Aiaa oigi aa gaa yiai a a i. D i

a i h aa y ia i a iig-agi a.

Rioia i ECD o a aa a aa-g a go a ga i aa a oiiga, paa p oioa, aho a igga p hga i oh i go igaig. Tiiga ha a ga p ai haa a ig. M h hi aa yig ia a iia igaixa o oaa oh o apa .Da i a f go a iia oj-gigaa i iiga aa a.

L l d cA i ha ga oigaioo o iag a y.igaio ha ai oh ai aaigapa aa o o xa ia. poj ha a-gi a aa oigaio o i ai h-ai . igaio ha iagi a aaig,a ai ha g ix. Fa a a. Mag ga o o i aaig oiga-io a aa ia a. Sia o g - po- oh iga o o a i ao a g gai aaig. D g o a a

aia aaigo i a iiga. Da ah ha g oaii i igga i-o pogoia a.

Global jakt p avkastning



13/37

14

dag ha i iigia aiioa o-jia ix i o a aa aa g-

a i aaig. Voaii hg oh ha gjo api aaig ha ii hg. D a o ai igaa a i i a hg ga pioia oia iggaa ga a ao gapa aaig. D a i aaig i a -ig, pog oh aaf. M o aafoh a iga a a ygga pp apia oh oa ia giga i aa.

D fa iigpo ygga aig aiia p i y oh a h y p-a p iggaa. So p ooi oh

oa g aa o ga ha gjo a USA aig i o. gg a p aaiggig p a ga y o o aig a fya i igga igg oa gio a i ya ig.

i c d h ll:. D pia igg aaigga; ig

.. Saii i ig, igh oj .. ia iao o a pa aaig oh

p igg, aai .4. Big a i i ha i a aaig

(i/wa).. Ro i poj, oaio, iiig a aa-

igo.

ll l ll d d h ?

Ai o oaa a aa ia a ha oiggag i poj. Fao o ix i iggaaa, a piig (g ig), poii-iga oh aia h ag iga pii iiiga.

M i ia i ojgiga i -ig iiga. Eo i g i o aha o oaa haa oa po i iiga a iia a iga ix .Rgio oh ah a iga o aga aaig. Do o aoa i

aa gioa a aa aig p i. Maa y a ig a a i o oh gio i gpp: D a ix i ga, ao a -

iga oh iga poii. D o i piip x goa BNP. D o ha oa po o pa ga.

D aay i goa ag, a a iai ig aaigiig a i p oiaaia gap. D a a oago ha a aaiga, ai jig oh h ga ojo. Do a oag ha

ai ighioi. Vi ha SEB Eia aa oag o ( a a). Ta ia oag oj- p igaa a a aa ga.

Ta: Goa ja p aaig


BOLAG Direktavkastning (%)

2011*

Historisk avkastning (%) Brsvrde

(SEKm)*2010 2009 2008

l2 , , , , ,7

l ,7 , 4,4 4, ,

, , , 6, ,

Zc , , 4, , ,

c , , 4, 4, ,7

& mz , 4, 4, , ,

C , , , , ,

l , , , 4, ,

g OC OLik Dikvkig

I det rsta steget listades aktier p Stockholms-

brsen med positiva rekommendationer samt hga

resistenta utdelningsniver. I nsta steg adderades

kriteriet en minsta rvntad utdelning om 3,9 %.

Vidare rensades listan rn aktier som stllde in

utdelningar ngot av de senaste tre ren. I det sista

steget behll vi endast bolag med ett brsvrde

ver 10 mdr SEK.

* Vrden r per den 18 november 2011. Klla: SEB

Enskilda


14/37

15

aa aig og i a oag o ha ga iaaig p i po a io (ga a). Ga ia o a p oag,

oh a h yp a oag ig i ohh, a iia o i pp a aa-igiig.

Oldigaio aia aaigi.Saoigaio ha o oa y a i aaiiao ia ji. M ha agoiga-ioaaa ii a a fa .

E a oa ia i Eopa iag a a f a aa ia aaiga. D i a ag

o a a i ppig i ia oigaioa-aa. D opia agoigaioaao a a pi o oaiaa. Vaa y p agoigaio og i i a-i g a i oo, oh h gg iaa o p a ig o aa -agoigaio o paigo g i a.Vi ha a i ia h i agoiga-io io High Yi-g, i ha g oa ah o h iggag ga. Vig a agoigaio ha a igapa iiig.

d llcVi a iiga a gg ihop oigaio- i oia oga, a a ia agi i

paig. D o a aa aig paigoa oia ypa a oio ha oiaiii, a g iig a apia.A aa ihop og a oigaio a iaia. D ia i ia a. Pojo agga i aiig a iha a a xpoigp oa a iii. D a o ia aa a a i apia i.

FhlcFaigh a aa a aa aiaaig i poj a o a i

ifaioopaio. H ha i i piip ai po iii, oh a a a a apia - pio. M i y a a gap. D h aa oa iiioa paaa ggy a i apia a a poj. Viig aoaaigh g g aia aaig o-ia aigh. E aig h aa a aa o gaa ga oh o oai a ai o.

Ta: Goa ja p aaig


bOLg mD g Dikvkig... vg miD mkD

0%

3%

5%

8%

10%

13%

15%

18%

20%

Ekornes

Kes

ko

Sanoma

Fortum

Ve

ide

kke

Uponor

Kem

ira

Cas

tellum

SCA

Ho

lmen

Fa

bege

Pea

b

Stora

Enso

Wrts

il

NCC

Skans

ka

UPM

Min Medel Max

0,28

0,35 0,36 0,370,39

0,46 0,48 0,480,51 0,53

0,59 0,590,6

0,64 0,65

0,74

0,5

1

0

0,2

0,4

0,6

0,8

1

1,2

Ekornes

Kesko

Sanoma

Fortum

Veidekke

Uponor

Kemira

Castellum

SCA

Holmen

Fabege

Peab

StoraEnso

Wartsila

NCC

Skanska

LikaviktadPortflj

VINX30Index

Nr vi listar de bolag som har hat minst 3 procent i direktavkastning under de senaste 10 ren (gra till hger) ser vi att i princip samt-

liga har hat ett betavrde under 1, dvs de har mindre kursrrelser n brsen som helhet. Detta r ett bra exempel p just en kombina-

tion man vill uppn i avkastningsinvesteringar; stabila intktsden till lgre risk.

Ka: Eowi/SEB

Ka: Eowi/SEB

Direktavkastning(%)

Beta


15/37

16

I stor oskerhet och kratiga kursrrelser bor

mjligheter r den som vgar lmna lockenPlacerare sker sig till upplevt skra tillgngar,

det skapar kptillllen nr det vnder

Ortjnta kursall skapar vrderingsckormed intressant risk/avkastningsprol

gi oa i o a aii aaa o. Voaii, gigaa, a aiig a . Goaiig ia oi gigaa ii a aa ooi oh

aa fa ha aa, p go oh o. U a ha i o/i o ii aig a pga aaaaa . Paaa ig i fo, aig i i aa yp a iigao i a oia ag. Ka p iigga a, o j a iiga i a a ipi p oa i i ai, ia o a h i g i aa i a aiig. Daapa apiaf o ia i aaga, i g a iga a a i aaiap ga h. a o o jigh o ga ija ig fo oh g o . Vi a

h a ga i ia ia aoh a iia paiga aio a ioh aaig a o xa ia, o oag.

l ll dD jigh o pp i a a iaio ohiga oh ha haiga. D aia yp a igga a a i i a o-h, oh aa , p g a ia i iii h papp a oa, aii (ai) ohgah i iix/aia apiaa. Hpp aia o a a a i ig

i. D a a aag o aaoj a a, a aa , o, igg-ag oag. E a aa a pia, i o

a ija a a a i, p gaa i

a hy i a aa a ha a. E aaa aa a aayapai h i i aija agaa . H pp i aa -igo paiga o ha oj g ig.Noa o oj, i ga a a g ig aa o-ia. D aggi iia ia, ao oj oh i.

i oa p aiga i oaia i yig a paa a aa a a paiaapia. Ma j a pia aa i a pp o haaa. Da a agya aaa, o oaiaa,

, i i apiaxpo, aig a a i o. (Aiaa paa g g a a Soho a a g iUSA). Tyiga i a i i a aoa a a a oaii ig io aaiaa aiaa i igopp a i .

Att hitta gld som inte glimmar


USA, CBOE, Volatility Index (VIX)Nordiska lnder, OMX, VINX, 30 IndexEmerging Markets, MSCI, USD IndexUSA, Standard & Poors, 500 Composite, Index, Klla: Reuters EcoWin

dec

2010 2011

feb mar apr maj jun jul aug sep okt

Procent

15,0

17,5

20,0

22,5

25,0

27,5

30,032,5

35,0

37,5

Index

70

75

80

85

90

95

100

105

110

Ok Dbb miD mkD

Repatriering av kapital har gynnat den strre amerikanskaaktiemarknaden och skapat utden rn brserna i Nordenoch i Asien.


16/37

17

E aa a paiga oa i aiaiha, oa aa, o pa-iga ai hioi. L o Shwiz oh

igga o g i ia aoiaioa i a a. Japa a a gya io aia ai, ig aa a-oag.

F a a yja a h i i aaiia ia igga o a i oa i oho ha poia a iga iija -. Vi o a iija a a. A p i ai aig, i agga oiga oh giiga iga p Eopapo o iiga aayao apipi, o p i gia a aa.

D aa a iia jigh i a o-h a aaya ia a igga o ai o hagjo a aaa , igaa aia, oh ia o aa p i a. D a ia o a poia a a.

E a xp a aa oia ai, pi i h-a i opia. A opia ai g a-a i a a p po i a agio. Eopa o a oa g aa oa oh o, oh o a agaig ii oia. A po i Eopao a pa i ig aa ooia i No ja, io a aga opi ga o oia oag xpo. M a p a axpo i ixaaa aig a, oh a opia oag xpo aa i ia h a aaa i a oia ao gpp ai Eopaix i ( ga). H

a a i og aga a oia ai-aaa oa ha iag a yia oag,o iig aa ha oh ig ix

a. M a a o ia a No aa pg a a aia ih (paa j a aa i pii).

S gga i ha o aa aia-aa i ix, pi i Ai. Da oa ix a o oh ooia oaia. D a aig i Aia aiaagh a hioi a iaii oh oaii, ioiaio a fa a aaa . Da a-g ja o a i. E aa aig a aaa aaa i oa i i a ija aa xa

ix, i a aa aig aig i ig-oa, a ia aag aa oig ia i.

llx l dlE i Goa Sah ia a opia oago ha hga a iix oa iag haa i piip a pi i ha i -iga aa. Hioi ha oag o a ha iix p po a (iiiaa) ha pi o iga aa i a P/E-a p oaa 4- h. N haai P/E-a ha a ha P/E-a p -. ag haaa oag i goiig P/E-a p yg , i i ij aa i oh a hioi o.D iiga haigaa a ia iijaa a a p (oa) aia i, a aa aa io i aayia pogo.Da igaoai a j oaia aig g-o a a oag ai a i

Ta: A hia g o i gia


Europe, STOXX, Financials, Index, EURNordic Countries, OMX, Financials, Index, EURWorld, MSCI, All Countries Index (LOC) Klla: Reuters EcoWin

dec

2010 2011

feb mar apr maj jun jul aug sep okt nov60

70

80

90

100

110

120

Index

60

70

80

90

100

110

120

uOpik bk Dgi v OC mm km

Bolagen i den nordiska nanssektorn (retrdesvis

banker) har kursmssigt drabbats nstan lika hrt som

sina europeiska kollegor trots en tydligt lgre expone-

ring mot de krisande lnderna och stabilare nansiell

stllning.


17/37

18

Ta: A hia g o i gia

a a ipogo a . h aaa a gah i pogoa p g(i ), ai aga ig

a i fa a aa oga. M ha gpp a po-ia ixoag a o o o a aaix iai aa g a a aag,oja a. Nga xp a aa oag aa ipogoa, i xp oxpoig o ixaa ia aii iigig.

Saa oag ( a a o i) a appiap aaa i Ai. Mi giga i ix ij a ia xpoo oh hg a ihoio paa a ai aii aa a

a aa o gpp a a hg o-igh oh ig ai o ao iiga ai oia.

Aa xp p igga aa jig i ija agaa a aa oia a,o ai i o ia y o ia opia ogo oa i y i oaig aa a opiai ( ga), aiig o apiaia ia opia ogo oa oiaio. oa Pia Eqiy-oag ha aa h i aia oh o . D haa i -aaa i iiga i, aag i i a

Lha Boh-ah. o aia iaio a o g ia o i y o aa ia jp goj o. D aia aii i PE-oag o ighg, go o o aa a aaa a aa -ia, io ag iija ai ( i Pia Eqiy-x).

h yld Ti i, i ha a a Lha Boh-ah ha i poii iig i agoigaio i

yh io High Yi-g. E ag ha aia a paiga i ha g aaig i aaooig o aiaa, i g i. D

oiaio a ia a a a ii gga oh ig i i ppgga. M gi i o i igi a High Yi-oig i a i aa ppgga. Vi ha ah oia igga ha a a a ig i oaii p a, y o VX-ix, igi pi 4 a . Saa hga ia aya o oh i aa, oh aa oajiga, i oa o i pi, (ai-io ai). Va i ia o a a ogpp, o a ppgg i oaii, i oh ig a , o a High Yi-iiga -

a aaig o a fa aa igg-ag, a a goi oh aii i aaig.

vdc lDa igo g i a ig j, oh ga igga a aigi aa i , o o-h h i ig. M oj ga ig iiig go o a aia gga a-iig o poia aa go, i ia a iig a i aiiig aa paiga a a g ai go aaig.

l: D o o a aa igo -

i oa aio ia iaa ooia ai g, aiaia aio oh aa a High Yi-o. D a aiaaai oh, poi, g o i iaa, a a-a ia. F o igo i aa, ha a i oh a aaig xagya, a oia a, Pia Eqiy-oag ohai pogoia hg ix paa o xpo-ig o Egig Ma hioi aii i iao xa iaa.


TILLFLLEN SEDAN -TALET

D VIX 4-NIVN BRuTITS

Aktier Statsobligationer Fretagsobligationer med

lgre kreditrating (HY)

Rvaror

4 1998 31,7% 5,1% 5,0% 5,2%

21 2001 13% 7,4% 2,8% 9,8%

2 2002 7,3% 5,0% 25,7% 21,9%

3 2008 6,8% 13,9% 23,7% 21,7%

9 j 2009 25,7% 7,4% 52,0% 20,6%

7 j 2010 15,3% 10,3% 14,7% 24,1%

ivkig 10,1% 1,8% 19,7% 10,0%

Nr volatiliteten stigit har det otast tljts av positiv marknadsutveckling i sig inte rvnande. Notabelt r dock attHigh Yield vertrfat svl aktier som rvaror i terhmtningsaserna, bde som genomsnitt och i termer av bsta/smsta period.


18/37

19

Troligast r en ortsatt lngsam och ryckigkonjunkturuppgng i OECD...

...vilket talar r beskedlig vrdetillvxt prisktillgngar

I ett smre respektive bttre scenario bliravkastningsutsikterna avsevrt annorlunda

D a goaa io a jp, oh paa a ai i aai. hig a i hai a iiia a, ojppgg ha ai ga oh

yig. aa i gh haa gig i a oo (gi p ). D ii-ga aa a:

Underdesenaste40renharuppgngarefterrecessioner

i ECD oaa a pa paioo g-ig ai ga, oh ao io - gpi-i i USA.

Gemensammafaktorerbakomtrghetenharvarit1)

Boaaa agh, ) A hh oh ag apaa/ia ig, oh ) a joi- o ha oio. D h gg ha oioi oa a p gaiga i ga .

Uppgngarnaharprglatsavgottomledigproduktionska-pai i a aa oh aapia. D haa g oa- oh piy, o aa g ga o. D ha ppggaa oa pg g i.

A a a hioi oh aa y y pa d l c a oa ga oh yig ojppgg i ECDo hh (o io i Eoa ) g ifaio.Vi a haio 6 po aoih.

E a ooi ix yig g app 4 po goaa ooi gig

i i oaig, a f aa pio g aiia i ia a a a iiaigoo i a -a (Ro Bao & Jo Ua,Maoooi Ci i , Booig Pap oEooi Aiiy, ).

m Gaa aoooia a a gowhio ha ai, ) E aia ixa hio-ia i, ) Lg ifaio, ) Saga aaa oa iga ah, a 4) Lga go aaoapi. E aa ga ao ha ai o-

a aia i a ahaa ag i aiaa,i ao, i aaaa go o g -ig a a jpa ai oa a i pg p oj ga a.Hioi ia o yig a i pio ooiix yig gaa ha aaigp ai ai g oh aaig p oigaio hg ia hioia i. U igi ha ai goaaaa ia po p i gixa, o g po i goi. Noigaa paiga i oigaio- ha ai ig 4 po pi ia , po.

D i ga ao o yaa aaaigi. Fo a ifaio a. Lgix paa iga ifaio ha ai yigoaig oiaio aia igga, oh i-i ) My g aaig p ai oa, ) Lgaaig p oigaio oa, oh ) Ngai aa-ig p pigaapapp.

USA-aii a i a 6-a ia a i pio aoij a a oiaio g ix/hg ifaio ha ai g goiig ig aaigp i po, a oaa ia pio

hg ix/g ifaio ha ai yg po.

Makromiljn ger nycklar till avkastningen



19/37

20

v lj OCD ch mM a p i ia igaa iiga ija p ppi ECD oh Egig Ma

(EM) g ooi ix oh aaig p pa-iga. Ma ga ECD- xpi ai,Spai, Fai oh Japa oa oa ixpo- o a i gaiga, io go ixa a i EM- o Kia, i,oi, Agia oh Rya.

hioi ha ECD-o, i i Vopa,oa EM- haa i pio ix p yg x, oh i a Two-p Wo Eooy aa i yiga a - .

l: v hdc l ch cllx ch c l OCD, l h llxch dl m.

Hioi ia a pio g ix o g aio oaa a aia i io a-a ha a pga a g aaig p ai hioia i, a oigaio aapio ha g aaig i. Ngo o oa ga i a ai (oh aa iigga) a g hg aaig i aoij g ifaio, i aoij hg ifaio. F paa

ig a aa yig aoooiaigaa oh ppi i EM j i ECD.

l cM pa o ooi oh ai oh o a aig a o a p h

aaia aoai a ig.

dl c i o aoi y jpa oh ag ioi Eoa io aaiga ai i goaapiig, ECD oh ooi ia i io; ig aioa Vaao (MF:)iio goa io ix g po. Ri faio i ECD a oyig i a aio, o i g po aoih.

aa ia aaia po i Eopa ha-

a oa o aiig o aia oh iiooi a igaa, a a l cl i ha-io, gai aa BNP-ix goaoh i ECD a . Saoih aaio i i po.

Oh hdllH a yi i a aaia ojopp ? Ga a oh pa ho, oh iaaa a a oh oaii-ix VX (opiopi p aiix S&P i USA).

U ojppgga ga ooi ix io oaa a aia i a iij aa ppgg, o i i hai ha VX i a ja. M ha iai a h gg. B io poa i ha VX a i hj, oh o iaoa giga a i a. E ag oaii ioaii, a.

D a oaa ha ai ai i Eopa i-i p aa, g ig USA: apo-ii, oh yiga oj. E a xp p

o gai aai ia pio agi-p, oo opia oh aiaa aa, -io USA oh oj haig i Kia gaaiig. VX a i o 4 hga i a xp a a .

viX d l ch N VX ig io p a ooi oh a-i oo. Uppgg i VX aaa aig j-a p ai oh aa iigga, i o p ix ia oia aa.

a oh a hh a aaa ipa apiaao oh ag a ja pp iig,i ix. Tiaga y oj-


Ta: Maoij g ya i aaig

OvLig OOLig

Klla: Reuters EcoWin

1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

Procent

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

Volatilitetsindex VIX som speglar oron i nansmarknaderna har brukat sjunka under loppet av konjunkturuppgngar. Detmnstret har emellertid inte gllt den hr gngen, nr index

i stllet stigit brant bde vren 2010 och sensommaren 2011.

Frmsta orsaken r terkommande bekymmer r europeiska

statsnanser.


20/37

21

opia aa aai USA: a-poii a i jppya. Lg ooiix i a g a aaia io,

oh igo apa oo, hh oh ag a i-a oio oh ia iiga, oh ia.

D ppa oji o a oha aaa oh/ oj o- i o a pga i a VXig oh opphig g o a oa i ig oa, oh a ig iij gaia aaiaio.

md d cl dP aa a o poiia h

ig aaa oh/ oj a iaoh VX a gai ja. D -ig a hh oh ag a, oioa oh f iiga ga. D hja ixoh a aaia igaa, ga opii oh ia pp ga, oh ia. E goi a igg, ia i gyaaaaiaio.

a goaiig oh aaig a a-aa apoa ixa ga-ia oh poiia h ia aia aa jo .D i a a aai i gi ooi oh poii

og pa i aa aia aaa ohhh oh ag i Eopa, a aaa- oh hh oh ag i ga aa a a .aa aa aiaa ojio a paa og ga poiia ay i a-aa p aa ia joo, oh hh oh -ag a ppa ig.

l cE gai aio goa io oh aaigai i a a a a i igg-

aaa o pi o pio -ja a; a aa p iigga, oh igaaoigaio. Nga iiga ia o.

D o goa io i i ia jp o -a (-BNP j , po ) o ooi-poiia yga a o i a aECD y hg p aoigaio yig i. Do ha ga pooigaio ia o i iigga. Via igaa High Yi-oigaio ( apiRo) yig a , a a oi-gaio i a aio o ha ig gaa aiga aa iigga.

E gyaa aio gai aa ix

a pio ipaiga, oh a-aig p xpi ai o haa go-i igi ( po), a aaig poigaio i og i g hioia i(, po). High Yi-oigaio g hg ao oh i i ija aaig, apaiga i po (xpi a) a-oigaio a a aa poii.

l: d h c, h dd c.

aio i iggaaa

pia o a ai. Riigga o oi aa ia y i o , i i High Yi-oigaio, oh y ppgga p aoiga-io i a i.

aio gya iigga, o i fa a oa pa aaig hg ia hioia i. i a aio a High Yi o aai, i aoa oh aia . Via po oigaio- a ia ig i joa.

Ta: Maoij g ya i aaig


USA, BNP-tillvxt i volym, r/rUSA, Dow Jones industriindex aktierUSA, Merrill Lynch, High Yield index, USDVrlden, Dow Jones rvaruprisindex, USDUSA, rnta p 10-riga statsobligationerUSA, konsumentpriser, r/r


71 74 77 80 83 86 89 92 95 98 01 04 07 10

Index

25

50

100

200

400

800

1600

3200

6400

12800

25600

Procent

-7.5

-5.0

-2.5

0.0

2.5

5.0

7.5

10.0

12.5

15.0

17.5

mkO - yCkLkipp F iLLggvkig

Konjunkturens svngningar och andra rndringar i

makromiljn exempelvis trenden mot lgre inationsedan brjan av 1980-talet pverkar i hg grad av-kastningen p tillgngar. Statsobligationer har tjnat p

den allande inationen, speglat i successivt lgre rn-

tor/stigande kurser, men ven risktillgngar som aktier

och High Yield-obligationer gagnas av lgre ination.

Rvaror var lnge en ganska trkig placering, men har

sedan millennieskitet emellant erbjudit n avkastning.

High Yield brukar tappa mindre i vrde under recessio-ner n aktier och rvaror.


21/37

22

Brser i Asien och Norden br ta igen rloradmark

Historiskt sett ingen anstrngd vrdering,brsrallyt till trots

Vr lngsiktigt positiva syn p aktier kvarstr,kortsiktigt r vi mer deensiva

Eig ga io a Wiipia hi ia hioia o a oih, pig ohpphig o haiga a iao. Nia a a oh oih hga, oh a- a ja iig ioaio.

D ppa ha a oa iha a hi oh g p aaa. D ai ha pga a a j i o o ha j i - oh ja a o oaia aa haaigaa oi oh ia aaa aaaa h. Eooi, ai oh poii haai g aag a aa.

a oo (gi p )aga i a ia ha i aix-poig oa aiga a. Nggaa p g a aaga o g goa i-x, a a oo yi (o i a-o pja i p iii). Eig a o- pia aa i ai o goa ixp , po, a aoooa g ha opiii ixaio ,-4 po .So j a a ipa ha i a haa i oh a aaig aa a haaixpoig oh a goaa poiia ia hopp-igi a i hig p ga-a pa i. a oo a ioi poiia jigh a a i i Eopa i a-a. P EU-opp 6- oo a poiia

o a a aii EFSF (Eopa Fiaia SaiiyFaiiy), a og o apiaiig a opiaa oh iig a gia . D poiia -

aio aig oh fa oa aiix g oo - po.

So j a ppggaa igg agoa ix p , po i pia ( S&P p i-xi ). Saiig ha aooo ii iapogo, i gjo a gap ha ia. Vi ha g i aiio y p ig a aia-aa, aia ix iiga paa. agg i o a i a poji, a aig a i iig a a-ia poai i Eopa oh a ixiaoa ai oa.

Aiaaa oh oigaioaaa pga

aa ig oia iga o a goaa oo-i p g. Ma aiaaa a pp oo, ha a a ipaaaa i a -oi iaia aoigaio igi a oh igg aa po.

En thriller tspelas


iOik Lg vDig L F ki

0

10

20

30

40

50

60

70

80

1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

Next 12 months P/E Next 12 months P/BV Price

En aktor som talar r aktier r dagens marknadsvrderingar.

Graen illustrerar det svenska brsvrdet i relation till rvntad

vinst (P/E) samt brsvrdet i relation till eget kapital (P/BV) som i

dagslget benner sig en bra bit lgre n det tioriga historiska

snittet. Vi ser liknande tendenser i Norge och i Europa i stort,dock r bilden ngot mer neutral i USA dr nyckeltalen i dagsl-

get ligger omkring sina historiska medelvrden.

Ka: Fa


22/37

23

D i ha i, oh o a ha ha-ig Eopia Caa, ECB, oh a-ii EFSF a oa.

Fao o aa ai a ig o i aio i g apia (P/BV ) oh iaio i a i (P/E), a igg io hioi i. Da i a oa i h g - a aha oh . Do ag g a, aa aaiga ohhg fxiii i ah, o g a oa h. Raappoa j aaga o o a aa, 4 po a oia oag a SEB Eia a-pogo (EBT) po. ia igg

ha a poiia oh gaia aiga p, hga ia a j aa .

D a a aa a aa aa aga igia, i ga aig i p i a, g xa aa ia o iiig i i aixpoig. Maa oaa o-ig p i i Eopa ha gga aaaao o apa ia iga a/gio-ppi, o ix, ig oh pigpoii.D ig a ig p oi oh a-y i Eopa ii a aa o aa-aa a. V haio o a goaa hig o oh a oaa piga gog. P i ag aaia o aaia a aigga i o a a p o ia i aia i a ig a aa p aaaia a oia aiaa.

v dll l d l iiga oo ha i i pa i p-a aiai o i y a ga pia

oia . Go a aa o i aay apa oh hoppigi a a ja, ai a a ga o i iag i oo. D o iig a poga a o aig ig a igh oh o aig aga pp aa a oh ai. Mo a jaigi aa o go ao aig, a o yg a ia h i p aaa oh a i o a ia a.

Raaa i o g a a i j ao oi o aa ogia i aa-

ia i a o. Vaj ao pog ipoii pi gai iag i i pi a.Pogaa ig - i +. Da gg i a ja ao i a apa ia iga oia aiaa: bpllx, l, l, ll l, d ch l.

Pogo bpllx i ha i a oh SEB g ig aag. Vi ig goa i-x a p yg , po, i g , po o oig g p i oo.Do ixgap a Egig Ma (EM)oh Dop Ma (DM) aa oa o, oh go i a aa o a a aa p.

pl ij ig aa a oia gio.V ig a ai hga i ioEM- oh a pigpoii i ECD. Big xpai pigpoii a a, o op ggg. o ECD yoa igga a p

Ai


0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

2012 2013

OECD

Emerging Markets

iLLvXFuig b i m

Gigantiska skuldberg i vst lr tynga BNP-tillvxten

under era r ramver. Fr Emerging Markets i allmn-

het och Asien i synnerhet r rutsttningarna ljusare.

Tillvxtgapet lr investerare ta asta p.

Ka: Eowi/SEB


23/37

24

ag x ga i ig i. Da iig ia ooia oh a p iapi, a-iig ig a i ap. Maa

i aa poii a a yoa paa ig o-, a a a gi, oh f iga ojig. Do y yiga aiaiaia. Expi i a USA: aaFa R aa QE i i a , go o g i aiaa. Rap ho fa i-x o aa. E ia ifaioyio EM- apa o iga a go a a iai pigpoii. A ia ha jigh a aig a pi p pga ia, i i ia goaa ix a hioi i.

jigh a ia ia l ij ig a-a a oia a a . fa aa iga giga a aa apoii a i a a o a xa ig .aa aigpa ha a p pa a,oh aig ha ix ga a. Siaio i a a Ai o oaa. D g oa apoiia - a a i a o aii i ooi aa.

Fll l ao o oa iaa . D ig high a a ij ig

aa a oia , aiig a i i aa apga ig i ag iggpi. N aai o/i o- pph i ag aa o-iga aa i USA, Japa oh Soiai haa iaa pp oh ai aii i gogia i gioaoig.

vll aia fa iio pa-igyp. Ba aa a aga aa a a oa oh i a. Dag ag

o i ga a goaia a a a apoiooaa oh jig . D apogig i o i hy i ia a-a p aaig paa o ia ia ai. E aa aa ia poii ioaaaig, a aga aa ia gai. ag a aaia ga iaoa iia ao, o aiaa oa, japaa yoh hwizia a. Gi a i i go a -ig p opoai iiiap oa apga aaaa. P i aa iaioi Syopa ia o o aaa ao

a a aga, go o gya a-, EM- ohoia ao.

Fdl ch dV o aa a aiaa i Ai ha goajigh a p i ha ig . Rgio i -a hg a ixigaa, ixga-p a Ai oh DM oa i o. aa oa a ai hga ix o Ai j, i- a i apiaif oh iga ai. Viaha a a aa api oh hjiga gjo a iiga hg ifaioy ha ja yga. ifa-io o a pa i gio oh y

a a xpai pigpoii apa. Via aAi, Kia i p, ia pp a ha-o, ig i g g oh ya ja aia pa.

Ai


RysslandBrasilienKina Klla: Reuters EcoWin

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

-2.5

0.0

2.5

5.0

7.5

10.0

12.5

15.0

17.5

KPI%1

2mnadersfrndring

-2.5

0.0

2.5

5.0

7.5

10.0

12.5

15.0

17.5

iFLiOyCk L i m

Inationen r p vg att tyglas i era EM-lnder. Det ger

centralbankerna manverutrymme att snka rntan,

vilket lr sttta tillvxten och brserna inom EM-sren.


24/37

25

D y o aa aa aiaia aoag. D a aa iig yg a oa haoaa o ygg pp a

oh . Fa aiaia aa poiiia i a ia ao a, ia i aia ifaioy. o Ai pa aKia oh i, oh Kia i pogiga.

D oia a ha fa ih Ai. Tix-a io p yig g x, -aia aii go oh i y ia pig- oh apoii. E aa iha Ai oh No a oa iaa oa-a aa gioa o aa i pii. Saha a ha aaaa

a ja iha p aga aa oh i gaaiaa iii hg. D ppia faEM- oh oia a iio a o aa oia (i ooigi - po), a xpi USA- paig o. D i EM oh i h No oa iiaa ixa oh gigaia g. aaia ia i a ig joia aaa ia, fa ooiaya a ig oa a.

z ld

Lg pog i o ozo. To a ig-aa oia a a oh oa a ozo

haio a gio o hh g o io (ja BNP). Koiaio a poii oo,apoiia aiga oh aa iij gy-a a ix aiaa. Ngo aig h i a a. D a i poiiaaga ha i a ga ooig aa. Saaoa agh i io ga aa a apoii aoig.

oigi oaa pga a poiiap o o ia, o pp aa. M ja i oig oh oaa pa ip-

a. agg a ga gio i oiga i ihaig, a aao aga poii h y i ao.Eoaa a pa a a aoh pigaa a i ga oh a. U aippi ig ozo i o gioa aa ia i.

Ai


LAND/REGION Tillvxt Penningpolitik Finanspolitik Finansiell

stabilitet

Vrdering Valta Totalt

k

ld 7

d 7

bl

J - -

u - -

id -

z - -

v bDmigmODLL F giO


25/37

26

Vid riskaptit restar alltjmt High Yield

Penningpolitiskt olika taktik i OECD och EM...

...och utsikterna r statsobligationsrntornaspretar

Riskaptiten ortstter att styra High Yield

V aa a ia i ag. ECD-ag, oa a oga yo oh i fa a aiaaiaia iapoga. EM (Egig Ma)-ag,i a ja a ga ig gaia pigpoi-ia aiga xpi hjiga oh g a ga aa ig o i a aigy.

Da i ia iiiga pga i ia aooo-ia ij. ECD ha ioi oh apo- oia, a EM ha pga a hg ooiix, higi oh aa i ECD.E a i i iaa ia ia iga i p-igpoiia ai, i i ag ECD i ag EM.

Caaa i oa iia USA, Japa ohSoiai ha i opoii i-

o i i p 4. Eopia Caa (ECB) ohj a i g iiga i , a a a i ja a o o a yiga -ig i i. ECB: aga ap oa ya a i io oh a g ifaioi Eoa, oaa opp i opia a-aai.

E ig oj i oa a a ECD-o ao oia aiaia pigpoiia ia QE, Qaiai Eaig i o a p a a- oh(i ia a) oaoigaio. Caaa y

QE a a aoa ga oigaioo a g a oj.

Aiaa Fa R (F) QE i Lha Boh oap i p oh QE h a i oa i , a j ga ig paio Twi. paio i jig a oaa apapp aaig 4 i-ja USD paa p a ga aoigaio (p-i 6- ) aa opp. D a h i aa F j QE wi i hai, oh a a p oaoigaio aa aa.

Ba o Ega a i oo a hja a iaoigaiop ija GBP i ija. Bao Japa a go a a p ia papp-p ijo JPY, oh oaa opp aa piaa i i japaa igi a i ijo JPY. Bgg a aa a aa yiga QE-g a . ECB: a p-a QE-iaa p a po oiga-io a aa a aia apai aiiEFSF (Eopa Fiaia Saiiy Faiiy).

Ma aa i ECD g a jpa i ia o a a yg, a i i aiioapigpoiia a (yiga) i ga


kuLm i m-LD

Brasilien, styrrnta (SELIC)Kina, styrrnta (utln.rnta 0-1 r)

Indien, styrrnta (repornta)Ryssland, styrrnta (refinansieringsrnta)


2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

2.5

5.0

7.5

10.0

12.5

15.0

17.5

20.0

22.5

25.0

27.5

Procent

2.5

5.0

7.5

10.0

12.5

15.0

17.5

20.0

22.5

25.0

27.5

Rntehjningarna i BRIC-lnderna (Brasilien, Ryssland, Indien

och Kina) ser ut att vara p vg mot sit t slut, och Brasiliens cen-tralbank har redan snkt rntan tv gnger i r. I bde Kina och

Ryssland torde nsta steg bli snkning, medan oskerheten hur

Indiens centralbank ska agera med rntevapnet r strre.


26/37

27

Ro

EM-. a a ha oj gaiaa, a a piy p g a aa. gpp oa (BRC) ha aiiaa ya a

gg i . i aa hj iig i yai oo, igaa aiig a hjigy a- a aa i a. V gip a ga aa- i EM j Baii oh oa.

ia aoigaiooa i ECD p-i EM g i. ECD i io ifaio g oh aa aa oa pa a aoigaio, aa ia oiga aiigho oa. Dihop ia i go a iapi i aaa a i a ia paa i aoigaio aa p ia a go iga

aoigaioo i ECD . EM oi-ga o yig i, pigaaoaa p g , ifaio aaga oh aoigaio-a a paa o iapi a. Sa: EMD a iaa paig aoigaio- i ECD.

h yld lc dFagoigaio i a ha High Yi oa aai paigaai, i a oa pa igi/a ai p g a oa aa-ai i agi-p. o agoigaio-oa a ha ji go, a aj i hg ga

oa. D ao o ag ig p agoi-gaioaa i i ) gap o aoi-gaio, ) agha, oh ) ga iapi iaaaa.

Tj aa aoo gap a ag-oh aoigaio a iga aai, i xpi USAoh High Yi oig poh i yg poh. Gap ha ia i ia ,

poh, i i a aa pia aga o .

Do g piig i High Yi-g ag - po a High Yi-oag a g i o.M a oi i ij ai a USA oh a g i i y io, i j i -ig. aa oj- oh ai -H oa ia po. io o oa ia i i ia oaig jpa - -a, aiig o High Yi-oag i yig ai i j .

Sa oig oa a High Yi-

oag goa , po (-aia), oh aapogo aigii Mooy a aa igg a ,4 oh , po (i a 4,%). Sa i ha ig a HighYi-oag ig i goaa HY-ix ( i)g i o, oaa , po.

N g agha i High Yi-o ig poiia i o a i oo gi p ; go iig, ig gig, a a iia i aa-igaa, oh ga pi p ag oigaio.

D aa a i a ga iapi i a pa ao g ig iHigh Yi-aa. a oja io-ig iig i-y owow oh ix i i igh haio gai - a a oh , o paigai High Yi oh aa iigga aoi a a paiga i aoigaio i ECD. h oh i ij aa a a .


Standard & Poors, 500 Composite, Index,CBOT, Dow Jones CBOT Treasury IndexMerrill Lynch, High Yield Master Index


dec2010 2011

feb mar apr maj jun jul aug sep okt nov

Index

87.5

90.0

92.5

95.0

97.5

100.0

102.5

105.0

107.5

110.0

112.5

ig yiLD vFF ki

I vras var nansstmningen hygglig, varr placeringar

i amerikanska aktier och High Yield-obligationer slog

placeringar i statsobligationer. Men sedan har det

svngt rejlt, med dramatiska kursall p risktillgngar

i augusti-september ljda av en starkt positiv oktober-

rekyl. Dreter har stor slagighet dominerat. Placerings-acit sedan rsskitet: 1:a Statsobligationer, 2:a High

Yield-obligationer och 3:a aktier.


27/37

28

Svra kast r hedgeonder generellt...

...men Credit L/S i intressant position

Macro/Trading alltjmt god diversiering

Sa a ga a oo (gi p ) ha ig Hgo ai o-a gai. Eozo i i ha, aaaoaii USA a a haig iKia gjo a HFRX Goa Hg F x i EUR appa6,4 po Q oh ha a i appa ,po.

Saiga hagi ia gaia a a -

i, Mao oh CTA aa ig ai , gg po. S ha ig EqiyHg ai, -,4 po a io aa. o ga iiga piip agi a ozo ai y a aiia oh p i a i o-a a oa pga a oh oh .

Pi o i g oo j i a ai hgoaa i ya hagi:

EquityLong/Short

RelativeValue

EventDrivenochDistressed

MacroochTrading

q L/hD ha oa a aa xpio a aah-a Eqiy Log/Sho. A a i aa i-ig ha ii a a o p poiip oh aa aio p aa, i ojig ppgi. aaaa agi aaig i a, gg 6, po aa.

h oh hg oaii oigi pgaaa o igg oa aaa ai-

aia ia a oia oag. Kaioag a i i-ig iaa igppi a ag

o a ooi ix a aa ha, i iig g jigh Log/Sho-aa. M o oaa oh i i oxpoig

i iga o-pi a aoa ig-a a. Vi oa iig ia i Eqiy L/S iaa oh oa aa.

l vlRai Va-aa io a paiga gaa a a i ji a agi oh p ga aa i. Fy i a apapp oh igagiga i iapi a pio. Faa gai y aa ig go oh aa ohaa ai a oa oh ga poiio g-a poii a go a haa f, aoyh- oh ia p iig .

Caaa aga aa oh a- apa iaa iigjigh -a agi. USA aa paio Twi i p ai a ha ga oa. Da a oaa ia ia o oa a a,i a ga a oh High Yi-oigaio iiaa. Via iga xa aa,xpi pia CDS-paaa i oi p po ioa aoigaio i p. Bia aa aoi ppggpoia o i oigaio o poiia yh ig oi. Vi poi-

ia i Rai Va a aa.

D ch DdF E Di-agi j aa a a hii. HFRX Di appa ,4 po oh HFRXE Di appa 6, po a Mg Aiagaa j 4, po. Toa a aa -a Aii .

o aa agh o i p ia oo ha oa a ia, a iiga i aa aapi o oaa

a a a. Di h o aia-a hyggig ji, a i oaa

"Operation Twist" gynnar Relative Vale

dd



28/37

29

y agi oh p. a a aa ia i ia poj a a popa i-ha aa opopoioig oa gga.

Fag ha oa hga aa oh g aaaaiga. U aga oj ooigi iiga ag a a hja i go -aga, i o a i ig iigia E Di a. Dag i ozo o ha aii a i. E Di ohDi i agi i oa i agg.

mc ch dSo hh a Mao oh CTA o aa ig - j aa gg p , po. Lio

g aa a iaa oa a oiaaa oh a pia ao. M gaia aa ya ppgi a japga aa. Fa a o ha ozoo a iaio i agi.

CTA oh Syai Mao gjo o hh pa aa, h a iaa aa.Tiggaoig aga a ihagjo a iag iigga a iaaa.

agg ha i oh jigh go a-oa j i ja a aa. Sgaia aa o oig a oa i

yg o a aaa a g i a iig ai-ig o opiiia a aoih a .D oa oh oh aa oia aapp-aigaa o apa goa iga a gaaaig.

CTA oh Syai Mao a fa o yg pojiiig o a g a aa i-ggag ha . ha i a papp i a poiio ho fa aa, i i igi i aa o aag -a aaig, o aaa poiioa

i iiga a aa i aa i ia aio.Mao oh Taig oaa aa a hg-oagi a i.


Hgo

STRATEGI INDEX uTVECKLING %

OctNov Q3 2011 YTD

(Nov 10)

2010

gll d FX gll d Fd , 6,45 -, 5,19

q d FX q d , -, 17,63 8,92

l vl FX l vl , 5,42 3,51 7,65

D FX D , 6,78 3,94 1,98mc FX mc -, 0,85 3,72 1,73


29/37


Stabil aktivitet i en avvaktande milj

Flykt till kvalitet r ortarande ett temaFortsatt oskerhet, inte lge r illikvida

placeringar

D goaa aighaa ha hi o a h aaa, o i ag aa go j aa aighi-aa a i go iiga.

a a oo (gi p- ) pa i p aa o igaa

a a iigh p aa. U oag i a a fy i a haa, -ga a aioj g aiig o iyaaa igya, aa i o i-io i aighaa o ppoi i j a aoh i ooi oh yig oai a-aaa. Faighaa og g i a aa h. M a o g a a aig aaa go iig i iggag aaa.

D j aa o go aa, ohaa ia a ig ai ai ai, i aa p

a io a Aa a o i .

Fh l ll Taaiooya a ia iiga p goaaoia aighaa g 6 po - j aa j aa pio i o. JoLag Laa a appo aighaa iaa aii p aaai iaa i USA, y a ix aa aa. Saiig gaaiooya i Eopa oh Ai. P aig aii i aiga gio.

A Eopa h pp aii o aa a-poai ha i a ga a aaio aa aa. A ix oaa a poiip aa- o ai a o gja . Ai a ig aa Japa, i p a aaao o aa a iiga i , o o a poiia ig. Kia ia oaxa aii, o aigg a iagi . E ia aii o i Aai, ohi Sigapo ia aig a i aaiooy j aa.

Fastighetsmarknaden str emot bra

Fh

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

2007

Q1

2007

Q2

2007

Q3

2007

Q4

2008

Q1

2008

Q2

2008

Q3

2008

Q4

2009

Q1

2009

Q2

2009

Q3

2009

Q4

2010

Q1

2010

Q2

2010

Q3

2010

Q4

2011

Q1

2011

Q2

2011

Q3

Americas EMEA Asia Pacific

USDmiljarder

Figivig kD iuOp

Europa registrerade en kad aktivitet p astig-

hetsmarknaden under det tredje kvartalet 2011.

Att aktiviteten hlls uppe trots den eskalerade

statsskuldsproblematiken rklaras delvis av att ett

antal rsenade afrer rn det andra kvartalet

gick i hamn under det tredje. Trots det var det

ngot positivt verraskande att volymerna kadep svl kvartals- som p rsbasis.

Ka: Jo Lag Laa


30/37

31

l hd d l hll

Hyaa ha o ai oaig h, aii o hyia i ga

ag ai aia. Saa ig i i Ai ga p i i ooaigh o axa, i o pa pp hyia p fa h.Do y i i gpig i HogKog oh i Sigapo a hypia iaa go. Eopa ig hyaii ohyoa i. Ega p hyoa i ya o- a oa a oh i Soiai ha igLoo ag a ha. S aii oai USA ga p hyoa oa a aa j aa. Hypia o o o -ga a. P ia h o i Sa Faio oh Nw

Yo gia o hja hyi.

F ll ll o goaa aighaa o hh o a h ha h a pa gaia a i aa. D iaioaa a ppia a oag ig oaa ga. a ig i iiya aioj, oh i h ja i-pi p iga aa, o oaa aag. Fo igg aa p i i a iig a a p i aaig a ha jigh a .

N o i a appg a yigg i a i oaa a og. E oa oaiaaaa oh a jigh i a-iig o o y a ayiga i aa ia aiga i a aig-hia o a a g i p ig a aaio aa.

Vi i o ya a a a aigha, ojiga, oaa aa. pii y-iga jp i a ii paiaa fyi ai o i g iiga h ha aa a,

i apga i a aaiga aioj i

g yp i aa ig. Saiig i a i-pi p go iya aa, o a aaUSA, ia go. Da iga o a ia ia

ha ja a ig pp p aighaa iaa. o iig a aga o a ioaig, o ja p o.

i l lld Eooi aa ha h a aga h-, oaa ag o aa iggag aigh. L oh gio aai o aiig ha hyggig ix, o Ai a a USA oh Eopa, a ha oago ig a hyi. S g aaiga paa o aa aia p aa i

ig p aigh iga i ij hyi-a. M o i iiga oaa h g ig a ooi igoh . i aa a a ga poiia aga o a ha iap ooi.

D ia aighaa yig iiiaa ai, o oh ao. Foaa iiig o aighaa oa a o ia i pp i apia gpio. D aig oh a a i oaa o i y o aaag g

a oia a yp a paig, a i i aggj a a i iij i a i aa.

Faigh



31/37

32

Finansoro och konjunkturoskerhet stterortsatt press p kurserna r PE-bolagen

Fortsatt hygglig vinstillvxt i portljbolagen ochstarkare nanser ger stabila substansvrden(NAV)

Stora NAV-rabatter indikerar att marknadendiskonterar ortsatt problem, bra undamentaltstd till kurserna

Sa a oo (gi p )ha aia o a oa. D -

opia - oh opo ha ii a ppaa. Saiig ha goaa ojigaa aa poii. Eopa ig io i, p g o, io, USA o iga o ai ai ix oh iia ooi yoa i oa o. E aaia a- iigga agi ha ig aai i i ia a poii.

Pia Eqiy ha ha ai go ig a aa, a a oo

o SEB Li Pia Eqiy pp , po, oagiga p a. Do ai i gg p po oh Pia Eqiy ih iggag oai aa . Fga o i ig o gg iga, oiig i? V ig a i, a a ( Eopa) i pg o ai ha oh/ pio aaa io.

dKa Pia Eqiy oaa i agga i ag a, aa NAV (N

A Va). To g NAV a ha. a aa appopio j aa ig-aa aia NAV PE-oag. Faa oh aiaNAV i iga aa. Piia iga pap a goiiga NAV-aa igg 4po. D , aag ga a ax Lha Boh-ah, hga aai i , ah i ja a -a ia.

A aaa a i a a io i ig.Maa a a PE-oag o ia ia p ga ag i p a ai ga iiga a ix- o i-pogo. P g a a g ixaaga aPE-oag pp aaiga i igoa,i o NAV. Maa ioa a-a o j.

D o ag o aa a a (o i iga aaa) a aa i. A NAVhi ig a aa i io aa igga aha ag a .Spi appoa aiaa oag ia poa go aii i ag ah oh i oaia iixiga. F opia oag

appoa NAV o i o aia, h i o i aaig i iix. A NAV hi ig ppa o i ia a aa a a iiga appoa NAV

p q


Riskaversion skapar verreaktion

OFJ iOpbuD mD FikO

60

70

80

90

100

110

120

2010-12-31

2011-01-14

2011-01-28

2011-02-11

2011-02-25

2011-03-11

2011-03-25

2011-04-08

2011-04-22

2011-05-06

2011-05-20

2011-06-03

2011-06-17

2011-07-01

2011-07-15

2011-07-29

2011-08-12

2011-08-26

2011-09-09

2011-09-23

2011-10-07

2011-10-21

2011-11-04

World, MSCI

World, LPX 50 Index

S&P Global 1200 Fi nancials

Att aktierna r de noterade PE-bolagen utvecklats smre n

brssnittet ramstr som rimligt givet hgre belning och strre

beroende av nansiell stabilitet. Men lika stora kursall som den

hrt pressade nanssektorn ramstr som en verreaktion.

Ka: R Eowi


32/37

33

ai oai aa. Mga PE-oag ha oia ga oag a o i ga i ipa , oa iga i i ga a ha oia ppi-

iga. Tiaa iaga pi g iii(ia oag ha agi pp oa a a ia iha i po a a NAV) ha a g o ig-. Da ia o a a a ga a oagjiga o a a oh iig a i pp o po- pi o oia NAV. Da a i aa a ipa a a aa oag.

d l Maa ha ioa i oh aaNAV, i a igga i ooig po igg i pia. D yig oaio aaa oh aa NAV, ig aa h. Di aio, h o ha ai, a aha o aia aig. D oa oh o igaia ojig (i j o pa oa-g , iipa a) g , a iga ojig a a xaa a, ig a ggaa go ia.

Bigi a o a a a PE-oag o a ga aaa( a a ja oag) oh aiigaa(a ig oh oigaioaa ig -

aiig). N a aa ia a aaa a PE-oag. H a a aig i oa a.

Va g aiigiaio iig a oa aPE-oag ha aa ai i ia a aaah. Ma ha agi i oaa ig oh i

o ig g pi p i .D wa o , gigaia a o oago i go a h i a ig

ahjp po, o oo io ha gajigha a ja oag (xi). aa xi-aa aa a oh jiga j p aia o aa a ja ia oia p PE-oag. D i oiig i ig, iaa ia. A a jigii i ij j p ai io a, gi a ix hyggig a a i aa a i i opa a iga ga a oagi.

E aa ao a a i ig hia aa- a ha aa i i PE-oag. Kai i po-joag g hg a ga y o. To iga a hga iga a a, y jpagoj iha aah, o -a g , po a pojoag gi i o .D oa aiga o ooi oh ay- i aigi gai o PE-o. Daia oo g a oiiga pogo ig -ig i gaa ia hi oagaa, go ga pogo oaig oa. H a oa y a ia a igg i ag pi.

Gi a PE-oag i agg yig a aia a oh oaia iga a

aio a i oh aaig o oa. aaai o aa piiia a ahj- o ga i aa hgipaiga, apoia hig aa go. Ka go i aga ig p o i gi - oh i gaiga a ao oaa Eopa aia y.


Pia Eqiy

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

2003 2004 2005 2006 2007 2008

H1

2008

H2

2009

H1

2009

H2

2010

H1

2010

H2

2011

H1

2011

H2

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

Noterad Private Equity

Andrahandsmarknaden

(Secondary)

O b F ODp-bOLg

Substansrabatten har allit i takt med kurserna r

de noterade PE-bolagen. Preliminra berkningar

visar p rabatter runt 40-45%, i niv med tidigare

rabattrekord (undantaget ngra kvartal eter

Lehmankraschen). Rabatterna p "Secondaries"

r betydligt mindre, mest vrde ternns bland de

noterade bolagen.

Ka: Thopo aia, JPMoga, SEB


33/37


Vrldskonjunkturen ger std t priserna

Begrnsad nedsida r metallpriserFallande priser p agri nr oron r

produktionstrningar minskar

U oa a a oa h apia pp -ai o oa oh oh oo oj-ig. Mo a oa oh iiga h ha o fa ao, aa i p,aa a aa pi. jpi ha o hi iga p i oa p a (B).

To a i aa oo ig iSyopa oh p goaa oj-ig ha ojpi ga a p i oap a. E /giaio p i ohigoja h pp pia. Da iaio oaoi i a a aiaa g i i h ha-ig ao ogig a ga p gi.Do ha Kia aa a oa, i ha i -o p aa, oa o opago a i iaggga. D ga opiaojag, o aa p i a ioga,

g yiga ojpi.

Uig i MENA (Mi Ea a Noh Aia) -a i a gio ha ga a ig

a ig. Uig o aoi i a g hi, a i i aa i a a y- pp h o a ipi p oja.

Spaio ig hia a p g a a -ap i ha apa oo p aa. aia a a a i a aio a aoh , o i i a a ojxpo a iga pi o j.

aa ia ha oaa ojga USA iaagh h, ia ga p pa i

Ai. E aa ha ao ojpiig ixoo io ECD, pa p ig oo i i aga. Via a i a oECD haa i io, o oo haig iKia a, oaoi a B o a ha-a oa p a aa oa pio.E a i a a Saiaai, o ha a oj, h ojpi p oa a i g i aa oh ha aa iia aaa hg ojpi , xpi . Via go hg goiiga ojpi j .

Kina viktig aktor r rvarpriser

900

920

940

960

980

1 000

1 020

jan

uari

februari

mars

april

maj

juni

juli

augusti

septem

ber

oktober

novem

ber

decem

ber

Miljonerfat

5-rsinterval l, hgsta 5-rsinterval l, lgsta 5 rs medelvrde 2011

Lg uOpik OLJLg

Oljelagren i Europa r r nrvarnde lgre n de

ngon gng varit de senaste em ren r motsva-rande period, vilket ger std t oljepriset.

Ka: EA


34/37


idllA p aa iia ha h- pi ooa ig aga ga, o

j a g ix, aa a .Uig i Kia aga ao iga pia p iia, a Kia ia 4po a goaa oio a a. E ha-ig i Kia ooi oa . Vi a a Kia i a oh a a a p i p-igpoii io a ai, i o a g apia.

Fa api igg , oa oh hpia, p i agiaoa. A po-iooa hg pi p a ja

iaio o i giig ha oh o g piig a. Koppa aag a- haa agia poiooa, -a o iga ig i Kia.

F a oia g api ag ai ii haig. E aga ix ioECD-o aoi a agi gai p pia. Da ga aig ha iga i oh ahj ga. Via go hg api oa , i a ga Kia, a a fa -a i agg i aa a poa.

Jdd A p hia pia p joao a iga aa ig ppgi. F a ga pogo oa /giaio oh pi-ig i , o ppaig o goaaix oh aa agi, o ig oh haa, oh oa a i.

Vi a pia p joao o aahga p g i. Da aago ga p fa ag. Vo La

Nia i aa ia a o , apa o oh, i i aaga ga. a p i oh j iag a a a i yiga oa i a aao i USA. E aa aio oppa i o y g. S a ia i aaa i i xp Aai.

S g i poioiga igg o aa pia p joao ha p hg i. N oh ia pia aa iaaig. Vi a ai oa pi p o

i, aa pi i g ppi.F opi pi i o oig igapi. Hag i a goa ga agi

a a pi p o a g, i ij aa joao. D o oa a j f a oa aa po iia a o.

dlllG o a a i a ij xga i oh o oh ig oj-ig. Voaia aiaa oh g iija hahioi gya g o a o ha.E aig ppgg aa haa a oa iig oh gpi iaa ia

po p. N iga, ppgg o ha pg a i a . Hg oh a iii p aaa, gaia aoa yi aoigga ia gpia. A giga i opa a gg yiga . Vi a go iga gpi a .

E aa a o a i pigg haja i ia i. i p g a a g/io ha ji. Sipi o o aoia aa oai gpi a.

k dD i ha goaa ix o i gap ao. D ixaaa Kia aaa o o a oj ia i apig a, o a a a ia iaa a a ig apia. D aoo, o p a i i o ig ha pga a-aaa, hia ig i Eopa o apa Kia oh a i a a ooihaa. V ig a Kia o a jaa,oh i ia a USA o ojh-ig i apig a.

Via i ga o, hg iii oh apig goaojig a o, i g api-a, aa ia o ig io ECD, oh i ozo, a ha iaa piig. Vig o a Kia i haa oh a ECD i gi i io a i a pia p ao g o- a aa ai oa iag, a oai a.

Rao


35/37


Likviditet viktigt p kort sikt, undamenta plngre sikt

EM-valutor gynnas av kad riskvilja

Yenen r p sikt r dyr

D a aa xa aa pga iaoi o i o ig aa i -. Sya i goaa hig ig oi ohaaaa i ha p poii o a aaa aagg. a ia i oaa ia p -ah oh haiga, aa ia agoia iga o oh ha jaa

g. D oa poiia oh ooia g ha apa aa o aga igia. Aig ha a pa iaa a a p o. D a a goa pifaio aiga iggag oh ao ig aag.

U pio ia fy i ld hoao i a iiga. Soa ao, o aiaa

oa, japaa y oh hwizia a i a.Saiig appa i piiao i , oa oh oa oa a fa Egig Ma (EM)-ao.

N iija ig fya o i dl , o xpi BNP-ix, a oh yaa.H a ijij a ECD- ohEgig Ma (EM). o EM- i g ixhg, ig g oh yaaa poiia. Maoa oa g i fa ECD-.

N iija hg pa df ya o.

D ia yja i a a g oh paa a hg, aa ay a.S i p p ao i ga, a ao i hg a .

E giig oh aja ig i i Eopa g i p pa. Nga iiga g i iig haagi, g oaa ga. Po i aa i, a oig ig piip g a, iaa. S pa iapioa a pga aaa, i gya ao ygg ha-a. Cyia ao o aia-

ia oh aaa ij aha, pa iapi oh ag ix. gpga o a a ooi o aaaa oh goa oiga a. N aa iaioi Syopa ga ig aaii yia a-oa a i a a a o gg p aaaao.

u l uD D haa aapa p aa o ooa, oh a a a ao o-a a haa o a hia i iga aai. Ao a haa ipi aig, gia oaa aa j i ogaa oh a ai oi. Via yig Eopia Caa,

Riskviljan i rarstet

vl

m-vLuO pp ikpi vik

-20% -15% -10% -5% 0% 5%

Peru

Kina

Japan

Thailand

Turikiet

Taiwan

Ryssland

Malaysia

Indonesien

Sydkorea

Brasilien

Chile

Polen

Indien

Mexiko

Ungern

Sedan september i r har EM-valutor tappat i vrde mot USD.

Orsaken r att investerare redragit stora likvida valutor nr det

skakat p marknaden.

Ka: R Eowi/SEB


36/37

37

ECB, oa ya i , po, i ia -i i ha i oa. My aa o ECB j a goa yiga ig (i ,

po) i a i . aa ia ygoa a ya yaao. Do a oh gg i ag o. Piaa popai ha aa oh a aa yig a ppig ig apoii. To j ap USD o a i o aa o i iga aai. Vi a a EUR/USD ig o , (iag ia ,).

md U yg ha iia yigh ii gaiig a ya (CNY) o aiaa oa,

oh y aa a ppiig o. Kia i-faio oaa oa hg, aa yai ipoa ao iiga, i ia i a iapiy i a. Via a aa CNY aa iigyg a ia a ixoo xpo i i-h oio ( i a -pa). E aaaa a oa xpoo, a-iig o pa a iha oio.Uppiig a ya o a p-a oa i USA oh Eopa. Mo ag a aKia ha ia oa o i a a aiaa opia apapp, igg i ai a a ooi i oapa.

D a i h aa o a iiayigh appa go p ppiiga. o-o x Kia xpo "a" 6 po, aiigo ipo x ha po. Lg xpoix

pga aaig i goaa ga, oh o p- o a aa a Kia yigha aaiiga a oa ppjiga a ya. Via

ha ifaioy i Kia aagi go ia aoh oa ha p o, i i j a yaoppig i USD gjo a p CNY a. Vi a a ppiigaa o oh a USD/CNY i6, i (USD/CNY haa iag ig 6,).

y d Sa ha y haia ha po. F a ha ai a aa a ig a aa a a. D a aa yapa hy japaa gig, a a aa i hayp. F a -

a xpoo ha japaa yigh pa ogga ia i aaaa oh oao JPY, i y a ha p aa.

aig aa ga p y aa oa o, g aa o ygg ha. P i oia igaa o a yig oia a p Japa oa a, a ya o aa paa i o ig ai. Hioi ha ig y aia oppa i i a Japa oh o-. D ja ia o p y ja pp iayo, aa y aaii. Japa

ha opoii i yg oh ig aa y iiig pigpoii. P g i y aaii aa, aa ia gap ga yiga go .


Vao

uppkivigk k v gO


jan

2011

feb mar apr maj jun jul aug sep okt nov6,30

6,35

6,40

6,45

6,50

6,55

6,60

6,65

USD/CNY

6,30

6,35

6,40

6,45

6,50

6,55

6,60

6,65

Kinesiska myndigheter lr ortstta skriva upp vrdet p yuanen

mot USD. Men lgre global tillvxt, minskat inationstryck och en

starkare dollar gr att uppskrivningstakten kan dmpas.

y FFg, m u Lg iLL?

Japan, Nominal Effective Exchange Rate Index, JPYKlla: Reuters EcoWin

1990 1995 2000 2005 2010

50

60

70

80

90

100

110

120

130

Inde

x

50

60

70

80

90

100

110

120

130

Sedan 2007 har vrdet p yenen stadigt kat. En styrrnta som

parkeras kring nollstrecket samt en stor skuldbrda i Japan lr

dock p sikt ligga yenen i atet.


37/37

SEB r en nordeuropeisk nansiell koncern som betjnar 400 000 retag och institutioner samt

fer n 5 miljoner privatpersoner. Ett omrde som har starka traditioner i banken r private banking.

Redan vid starten 1856 erbjd SEB nansiella tjnster till rmgna privatpersoner, och banken haridag en ledande position i Sverige och en stark stllning i vriga Norden och Europa.

Private Bankings kundbas r bred och omattar allt rn retagsledare och entreprenrer till privat-

personer, alla med varierande intresse r ekonomiska rgor. Fr SEB handlar private banking om att

med koncernens samlade kunskap i ryggen erbjuda en bred palett av hgkvalitativa tjnster inom

nansomrdet, anpassade till varje kunds unika behov.

SEB Private Banking har cirka 350 medarbetare verksamma i Sverige, Danmark, Finland och Norge.

Utanr Norden tar vi hand om vra kunder via kontoren i Estland, Lettland, Litauen, Schweiz,

Luxemburg och Singapore samt en lial i London. Den 30 september 2011 uppgick det rvaltade ka-

pitalet till 240 miljarder kronor.

Documents

SEB-rapport: Företagsobligationer allt attraktivare