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Informe de coyuntura económica
EstudiosEconómicos
DEC
Noviembre de 2016
Esta publicación contiene información y análisis deldesempeño de la actividad económica durante el trimestre,sus tendencias y expectativas del nivel de actividadeconómica esperada por los sectores empresariales.
Otra publicación del Departamento de Estudios Económicos DEC
Noviembre de 2016
La preparación de este informe concluyó el17 de noviembre de 2016con la información disponible hasta esa fecha.
Prohibida la reproducción total o parcial de este informe, sin previa autorización de FUSADES.
Antiguo Cuscatlán, El Salvador, Centroamérica
ISSN 2220-3958
EstudiosEconómicos
DEC
Informe de coyuntura económica
Noviembre de 2016
Índice general
i Resumen ejecutivo
1 Economía mundial
11 Sector externo
25 Dinámica de la actividad económica nacional
35 Finanzas públicas
53 Mercado financiero
Índice de cuadros
vi Resumen de indicadores macroeconómicos
6 Pronósticos de la economía mundial
12 El Salvador: Cuenta de Servicios. Enero-junio
13 El Salvador: Balanza Comercial. Enero-septiembre
19 El Salvador: clasificación económica de las importaciones (CIF). Enero-septiembre
23 Flujos netos de inversión directa por sector económico
25 Producto Interno Bruto (serie revisada)
28 Encuesta Dinámica Empresarial. Resultados sectoriales principales
29 Trabajadores cotizantes al ISSS
32 Índices de Confianza Empresarial
37 Sector Público no Financiero (SPNF). Ejecución Fiscal
39 Ingresos totales del Gobierno Central
42 Recomendaciones para el manejo del gasto en remuneraciones
47 Deuda del sector público. Saldos a fin de período
49 Saldo bruto deuda externa total (pública y privada) por tipo de deudor,
anual y al segundo trimestre
55 Detalle de la cartera de préstamos, clasificados por sector económico
56 Productores agropecuarios y acceso a financiamiento
59 Financiamiento total al sector privado
61 Sistema bancario. Activos de intermediación
62 Sistema bancario. Pasivos de intermediación
63 Sistema bancario. Indicadores financieros seleccionados
Índice de gráficas
1 Comercio mundial y producción industrial
3 Evolución del índice de precios reales de las materias primas
4 Comercio mundial y producción industrial
4 Notas del Tesoro
7 Estados Unidos: PIB
8 Estados Unidos: empleos y tasas de desempleo
9 América Latina y el Caribe: Proyecciones del crecimiento real del PIB, 2016
11 Exportaciones de bienes y servicios
14 Disminuyen las exportaciones de azúcar en 29.2% y se reduce el mercado internacional
15 Precios promedio de exportaciones de café (FOB)
16 Precios internacionales de café
16 Centroamérica: experimentó contracción en la demanda externa
18 Exportaciones por rama de actividad económica, según CIIU
20 Factura petrolera
21 Precios promedio de petróleo de U.K. Brent, Dubai y West Texas
22 Centroamérica: Flujos Netos de Inversión Extranjera Directa
24 Remesas familiares
25 Producto Interno Bruto (serie revisada). A precios constantes de 1990
26 Índice del Volumen de la Actividad Económica (IVAE)
27 Indicador trimestral de ventas
29 Trabajadores que cotizan al ISSS
30 Percepción de los empresarios sobre el clima de inversión
31 Influencia de la delincuencia en las empresas
32 Índice de Confianza Empresarial
33 Inflación punto a punto
33 Costo de la canasta básica de alimentos
41 Proyecciones del gasto en remuneraciones
43 Déficit fiscal del SPNF
48 Acreedores de Letras del Tesoro
50 Vencimientos futuros de los US$5,640 millones en Eurobonos y otros bonos
que enfrenta el país con base en la situación de endeudamiento presente
50 Flujos futuros de amortizaciones de deuda que enfrenta el país,
con base en la situación de endeudamiento
53 Evolución del crédito total e IVAE
54 Crédito hogares y sector productivo
57 Crédito hogares y empleo formal ISSS, variación anual
60 Las tasas de interés básica activas y pasivas
64 Mora bancaria por actividad económica
65 Mercado de valores: composición por tipo de títulos
EstudiosEconómicos
DECResumen ejecutivo • Noviembre de 2016
Resumen ejecutivo
Economía mundial
Durante 2016 la actividad económica global continuó estancada. El Fondo Monetario Internacional (FMI) estimó el
crecimiento mundial del primer semestre en 2.9%, porcentaje inferior al observado durante el segundo semestre del año
anterior y a las proyecciones. La producción industrial mundial se mantiene en niveles moderados, aunque con señales
de repunte en los últimos meses y los volúmenes de comercio siguieron retrocediendo durante el segundo trimestre.
Las economías avanzadas moderaron su actividad, influenciadas por un menor dinamismo de la zona euro y Estados
Unidos -aunque este último repuntó en el tercer trimestre-, mientras que en las economías de mercados emergentes y
en desarrollo se observó un repunte moderado.
Entre las causas de este desempeño citadas por varios organismos internacionales, resaltan las siguientes: i) el legado de la
crisis financiera mundial desatada en 2008 -exceso de capacidad productiva, alto endeudamiento y cambios regulatorios
para el sector bancario que han afectado la oferta de crédito-; ii) la desaceleración y reequilibrio de la economía de
China; iii) el fin del ciclo alcista de los precios de productos primarios y el ajuste observado en los países emergentes
exportadores de este tipo de productos; iv) factores de carácter estructural, como la productividad y el envejecimiento
de la población en países avanzados; v) el aumento de medidas comerciales proteccionistas que se observan en todo el
mundo.
Durante 2016 el mercado laboral de Estados Unidos se ha mantenido favorable, la tasa de desempleo global se mantuvo
alrededor de 5% en enero-septiembre. De continuar mejorando la actividad económica como se observó en el tercer
trimestre de 2016, podrían influenciar en el Banco de la Reserva Federal (Fed) para subir los tipos de interés. Los precios
de las materias primas tendieron a aumentar desde febrero de 2016. En el caso del petróleo, el precio promedio por barril
llegó a US$45.08 en septiembre (Dubai, West Texas, Brent). Los precios de las materias primas no combustibles –metales
y productos agropecuarios- también subieron.
El FMI pronostica que el crecimiento económico mundial será de 3.1% en 2016 y aumentará a 3.4% el año venidero, la
recuperación cobrará impulso apoyada en la actividad de las economías emergentes. El bloque de economías avanzadas
se prevé que seguirá recuperándose paulatinamente, aunque con más incertidumbre política y económica, lo que podría
influir en la inversión.
i
ii
Informe de coyuntura económica
Sector externo
Las exportaciones de bienes y servicios mostraron una contracción de 2% al primer semestre de 2016. Si bien las
exportaciones de servicios experimentaron un crecimiento positivos de 6%, no lograron compensar la caída de la venta
de bienes de 6%, las cuales representan un 64% de total exportado. En el caso de servicios se destaca la expansión
observada por el uso de la propiedad intelectual (126.2%); mantenimiento y reparaciones (44.8%) el cual está relacionado
con la empresa proveedora de servicios de mantenimiento de Aeronaves instalada en el país; servicios financieros (29.5%)
y los servicios de manufactura (28.2%).
Datos más recientes a septiembre, continúan mostrando para las exportaciones de bienes tasas negativas de 3.4%;
similar situación se observa en cada país de Centroamérica que registran contracciones, sobresaliendo Costa Rica con
6.2%. En El Salvador, las exportaciones tradicionales se contrajeron en 28.3%, mostrando un importante recorte las
ventas de azúcar al exterior con 29%, la cual fue explicada por el impacto negativo de la sequía en 2015; de acuerdo con
el Consejo Salvadoreño de la Agroindustria Azucarera, se redujo la productividad de toneladas de caña por manzana,
y adicionalmente disminuyó el rendimiento de azúcar por tonelada de caña. Las ventas de café al exterior, también
registraron una disminución de 27.3%, siendo explicado por el impacto de la sequía de 2015, por la roya y la caída
del precio internacional. Las exportaciones no tradicionales también registraron una contracción de 3.4% a septiembre,
observando menores ventas tanto al mercado centroamericano y al resto del mundo.
Las importaciones de bienes disminuyeron interanualmente en -6.4% a septiembre, al excluir el petróleo y sus derivados
sigue manteniendo una caída de 3.5%. Las importaciones de bienes de consumo e intermedios muestran tasas
contractivas, y sobre estos últimos se advierte que todos los sectores importaron menos insumos, lo cual podría hacer
prever un menor desempeño de la economía en los meses más inmediatos. Por su parte, los bienes de capital muestran
un moderado crecimiento de 4%, impulsados principalmente por el sector de transporte y comunicaciones 10.6% y
agropecuario 33.2%.
Shocks positivos exógenos permiten que la economía se expanda. Al respecto, se destaca que el ahorro de la factura
petrolera y sus derivados ascendió a US$266.6 millones a septiembre, equivalente al 1% del PIB; también las remesas
experimentaron un aumento marginal de US$191.8 millones, representando el 0.7% del PIB. Para una economía que en
los últimos años crece en promedio 2% por año, un impacto externo de esa magnitud es un fuerte impulso, el cual es
disipado por la caída de la demanda interna.
El clima desfavorable de inversión sigue afectando los pobres resultados de Inversión Extranjera Directa (IED). De acuerdo
con los últimos datos del BCR, la IED neta fue US$156.9 millones hasta junio de 2016, lo cual representó un 33% del total
de IED que recibió Honduras en el mismo periodo, considerando que dicho país fue el que menos IED captó. Respecto a
Costa Rica, la IED de El Salvador representó un ínfimo 11% de dicho país.
Resumen ejecutivo • Noviembre de 2016
EstudiosEconómicos
DEC
iii
Dinámica de la actividad económica nacional
Los mejores niveles de actividad económica que se reflejaron en el comportamiento del PIB trimestral hasta finales de
2015, no han continuado durante 2016. El indicador de ventas de FUSADES, que se correlaciona fuertemente con el PIB,
se ha mantenido con saldos netos negativos durante los primeros nueve meses de 2016. Al mismo tiempo, también se
han deteriorado los indicadores del margen de utilidad de las empresas y del nivel de mora de los clientes.
Los resultados anteriores son consistentes con las cifras del Instituto Salvadoreño del Seguro Social (ISSS). En 2016, al
mes de agosto se habían generado 5,382 empleos, que resultan menos que los 8,633 que se generaron en el mismo
período de 2015.
Por otro lado, el indicador de inversiones de FUSADES, que registró durante el primer trimestre de 2016 un saldo neto
negativo (-10.8); a partir de entonces, el indicador experimentó una leve mejora. De igual forma, y no obstante la
percepción sobre el clima de inversión sigue siendo desfavorable, el indicador de clima de inversión ha tendido a hacerse
un poco menos negativo, alcanzando un saldo neto de -42.9.
Durante el tercer trimestre de 2016, aunque la delincuencia sigue siendo el factor más señalado que afecta el clima de
inversión y la actividad de las empresas, en ambos casos su mención registró una baja importante. De la misma manera,
el porcentaje de empresarios entrevistados que reportaban haber sido víctimas de alguna acción delincuencial bajó de
32% durante el segundo trimestre a 22% durante el tercero.
Finanzas públicas
Los problemas de liquidez y restricciones para acceder al financiamiento de corto plazo, han desembocado en un ajuste
forzado, no planificado, de las finanzas públicas. Dicho ajuste, que no es voluntario ni permanente, se observa en la caída
de US$191.1 millones en el déficit fiscal del sector público no financiero (SPNF) a septiembre de 2016, que se debe en
buena parte a atrasos en los pagos.
Se ha contraído el rubro de bienes y servicios (US$45.1 millones) -al demorar el pago a los proveedores-, y también han
caído las transferencias corrientes (US$67.9 millones), en estas últimas ha habido atrasos, pero también ha incidido la
caída del precio del petróleo, que contribuyó a bajar el monto de los subsidios generalizados. Entre las demoras en
erogaciones destacan tres en particular: a) la devolución del IVA a los exportadores, b) el subsidio de energía eléctrica y
c) las transferencias del gobierno central a las municipalidades. De manera conservadora, solo estos atrasos ascienden
como mínimo a US$178.6 millones. En este sentido, de haberse tenido acceso a endeudamiento y haber podido efectuar
iv
Informe de coyuntura económica
estos pagos ya comprometidos, se estaría registrando un déficit mayor al que se observó efectivamente en septiembre,
añadiendo un año más sin ajuste fiscal.
En cuanto a los ingresos, debido a un aumento en las contribuciones a la seguridad social y en los ingresos no tributarios,
a mayores utilidades de operación de las empresas públicas y a una mayor recaudación neta, en la que incidió el retraso
en las devoluciones de impuestos, el SPNF recibió US$297 millones en ingresos adicionales, superando el incremento de
US$134.5 registrado en septiembre del año pasado.
A finales de 2015, la deuda del SPNF llegó a US$15,868.7 millones (61.4% del PIB), y a septiembre de 2016 había ascendido
a US$16,589.4 millones. Para financiar su gasto de funcionamiento, el gobierno llevó al máximo financiero la capacidad
de compra de LETES por parte de los acreedores, y se acercó al límite legal establecido en el art. 5 del presupuesto, que
le permite emitir deuda de corto plazo hasta el 30% de los ingresos corrientes presupuestados. Al 15 de noviembre el
saldo de LETES alcanzaba US$994.2 millones.
Los desequilibrios fiscales en que se ha incurrido en los últimos años, han “empedrado” el camino por el que hay que
transitar hacia el año 2041. El análisis de largo plazo abordado en el capítulo de Finanzas públicas, muestra que las
emisiones de eurobonos y bonos que se han venido realizando -varias de las cuales fueron para restructurar la deuda
de corto plazo usada para gasto corriente-, harán que el país enfrente vencimientos frecuentes de títulos durante los
próximos treinta años. Por este motivo, es fundamental que dentro del marco del ajuste fiscal acordado, se contemple
una planificación plurianual de las finanzas públicas, para que los futuros gobiernos cuenten con el permiso previo que
les permita emitir títulos valores para sustituir los anteriores; de manera que no haya inconvenientes para honrar dichos
compromisos, y que los pasivos públicos se gestionen de forma técnica y no política; esta autorización deberá estar
acompañada del compromiso de usar LETES solo para descalces temporales, evitando así su restructuración. Todo esto
contribuirá a reconstruir el marco de confianza e incidir positivamente en las calificaciones de riesgo.
Mercado financiero
El crédito demandado a las instituciones financieras reguladas (bancos, bancos cooperativos y SAC) mostró un crecimiento
anual nominal de 6% (real 5%) en septiembre, comparado con igual mes de 2015; y fue la segunda tasa más alta en los
últimos 17 meses. Los factores que pueden estar impulsando el crédito en la economía, pueden ser la reducción de la
factura petrolera y el aumento de las remesas que en conjunto representan el 1.7% del PIB en los primeros nueve meses
del año. No obstante lo anterior, la demanda de crédito sigue enfrentando un entorno de bajo crecimiento como el
1.6% que muestra el IVAE a agosto; también el saldo neto del Índice de Ventas de FUSADES ha sido negativo en los tres
trimestres del año, y finalmente el empleo formal del ISSS creció apenas 1% hasta julio.
Resumen ejecutivo • Noviembre de 2016
EstudiosEconómicos
DEC
Desde marzo de 2016, se observa un fenómeno poco usual desde hace años atrás, el crédito al sector productivo creció
a una tasa más veloz que el de los hogares. A septiembre del presente año, el financiamiento se aceleró a 8.1%, este
desempeño no se observaba desde mayo de 2013. Mientras que el crédito demandado por los hogares creció en 4.4%,
siendo menor al 5.8% de igual mes de 2015 e inferior al 9% de 2014. Los hogares están resintiendo las bajas tasas de
crecimiento del empleo formal (1%), y hacen prever un menor desempeño.
La Tasa de Interés Básica Pasiva (TIBP) alcanzó 4.5% en septiembre, siendo la tasa más alta desde diciembre de 2010;
por su parte, la Tasa de Interés Básica Activa (TIBA) registró el 6.3%, mostrando una leve tendencia de alza desde 2013.
Una combinación de factores han venido incidiendo en la presión al alza de las tasas de interés, tales como: el bajo
crecimiento económico y la limitada capacidad de ahorro; la moderada recuperación de la demanda de crédito, que
presiona la limitada liquidez; el desequilibrio de las finanzas públicas que demanda financiamiento interno vía LETES;
finalmente, la continua caída de la calificación riego país (Moody´s), ha encarecido el financiamiento a toda la economía.
A pesar de estas fuertes presiones, las tasas de interés se encuentran relativamente bajas, lo cual podría ser explicado por
la presencia de la dolarización, la cual le brinda un fuerte anclaje a la estabilidad macroeconómica.
El sistema bancario continuó con su crecimiento moderado en activos de intermediación. Hasta septiembre, este rubro
aumentó 4.4% (US$645.7 millones) anual en términos netos; dentro de este grupo, el de mayor peso relativo que es el
crédito (71.1%) aumentó 6% (neto). El segundo rubro, por su importancia relativa, son los fondos disponibles (21.6%), los
cuales aumentaron 2.4% anual, y las inversiones financieras que registraron un leve decrecimiento (5%), aunque hasta el
mes indicado, los bancos consignaban en su cartera de inversiones cerca de US$667 millones en LETES.
Hasta septiembre, en términos interanuales, los pasivos de intermediación financiera de los bancos exhibieron un
crecimiento de 4.8% (US$620.2 millones), lo cual permitió fondear el aumento de los activos, como el crédito. La principal
fuente de fondos, como son los depósitos, mostraron un incremento anual de 4.7% (US$479.2 millones); los préstamos
recibidos (locales y del exterior) también continuaron mostrando una dinámica alcista, al aumentar 9.1%.(US$176.2
millones).
El Coeficiente de Liquidez Neta (CLN) a septiembre alcanzó 31.2%, levemente inferior al registrado hace un año (34.6%);
sin embargo, los costos de fondeo de los bancos tendieron a incrementar, impactando los resultados del ejercicio,
debido al aumento de la tasa de interés. El ratio de mora disminuyó a 2.1% en septiembre de 2016, inferior al (2.4%) de
hace un año. Por su parte, la cobertura de reservas de préstamos con dificultades de pago, mejoró a 116.6%. Mientras
que la utilidad del sistema bancario consolidado mostraba una reducción de 13.6%, explicada, principalmente, por un
incremento en los costos de captación de recursos, en los gastos de operación y en saneamiento de activos.
v
vi
Informe de coyuntura económica
Resumen ejecutivo • Noviembre de 2016
Resumen de indicadores macroeconómicos
2015 2016
Economía mundial
Crecimiento mundial 3.3% 3.4% 3.2% 3.2% 3.0%
Estados Unidos: crecimiento del PIB 1.5% 2.4% 2.6% 2.0% 2.9%
DesempleoTotal 6.7% 5.6% 5.0% 5.1% 5.0%Hispano 8.3% 6.5% 6.3% 6.4% 6.5%
El Salvador
PIB nominal, millones de US$ a/ 24,350.9 25,054.2 25,850.3 12,776.5 13,202.2
Crecimiento real del PIB a/ 1.9% 1.4% 2.5% 2.3% 2.4%
Inflación (IPC: punto a punto) 0.8% 0.5% 1.0% -2.3% 1.0%
Desempleo (% de PEA) 5.9% 7.0% 7.0% n/d n/d
Subempleo urbano (% de PEA) b/ 30.7% 34.1% 31.3% n/d n/d
Ocupados en sector informal urbano b/ 49.2% 47.8% 42.2% n/d n/d
Empleo: cotizantes al ISSS (miles) c/Total * 786.7 794.0 805.0 799.9 814.5Público * 158.2 158.3 162.3 160.8 164.6Privado * 627.1 634.1 641.2 637.7 648.2
Población millones de habitantes 6.344 6.401 6.460 n/d n/d
Sector externo
ExportacionesMillones de US$ 5,491.1 5,272.7 5,484.9 4,224.5 4,080.2Porcentaje del PIB 22.5% 21.0% 21.2% 21.9% n/dCrecimiento anual 2.8% -4.0% 4.0% 5.0% -3.4%
ImportacionesMillones de US$ 10,772.0 10,512.9 10,415.4 7,857.6 7,353.1Porcentaje del PIB 44.2% 42.0% 40.3% 40.8% n/dCrecimiento anual 5.0% -2.4% -0.9% -0.6% -6.4%
Déficit Cuenta Corriente a/Millones de US$ -1,585.6 -1,306.7 -920.0 -414.4 -333.9Porcentaje del PIB -6.5% -5.2% -4.8% -3.2% -2.5%Crecimiento anual 23.9% -17.6% -29.6% -46.3% -19.4%
Inversión Extranjera Directa (IED) a/ d/Millones de US$ 179.2 311.1 428.7 131.2 156.9Porcentaje del PIB 0.7% 1.2% 2.2% 1.0% 1.2%Crecimiento anual -62.8% 73.6% 37.8% 843.9% 19.6%
Remesas familiaresMillones de US$ 3,937.5 4,132.8 4,270.0 3,145.4 3,337.2Porcentaje del PIB 16.2% 16.5% 16.5% 24.6% n/dCrecimiento acumulado 2.0% 5.0% 3.3% 2.3% 6.1%
…continúa …
2014 2015III Trimestre
Resumen de indicadores macroeconómicos
2013
EstudiosEconómicos
DEC
* Las cifras de las dos últimas columna corresponden a agosto de cada año. a/ Las cifras de las dos últimas columnas corresponden al segundo trimestre de cada año. b/ Excluye servicio doméstico. c/ Promedio móvil tres meses. d/ Cifras en base a partida informativa: Inversión Extranjera Directa en El Salvador (Neta), fuente BCR. e/ Para el valor del PIB al III Trimestre de 2015, se tomó desde el cuarto trimestre de 2014 hasta el tercer trimestre de 2015. f/ Relación de préstamos vencidos sobre préstamos brutos. n/d Cifras no disponibles. Fuente: Elaboración propia con base en estadísticas oficiales. Las cifras económicas de Economía Mundial provienen de: Fondo Monetario Internacional “Perspectivas de la economía mundial”, Octubre de 2016; Departamento de Comercio de Estados Unidos, Oficina de Análisis Económico; y Departamento Laboral de Estados Unidos, Oficina de Estadísticas Laborales.
vii
2015 2016
Fiscal
SPNF:
Ingreso totalMillones de US$ 4,679.2 4,738.7 4,921.3 3,691.2 3,988.2Porcentaje del PIB 19.2% 18.9% 19.0% 19.2% n/dTasa de crecimiento anual 3.8% 1.3% 3.9% 3.8% 8.0%
Ingreso tributario (netos)Millones de US$ 3,746.3 3,771.5 3,918.9 3,018.8 3,204.8Porcentaje del PIB 15.4% 15.1% 15.2% 15.7% n/dTasa de crecimiento anual 9.1% 0.7% 3.9% 3.9% 6.2%
Gasto totalMillones de US$ 5,658.6 5,645.8 5,773.0 4,187.5 4,293.4Porcentaje del PIB 23.2% 22.5% 22.3% 21.7% n/dTasa de crecimiento anual 6.3% -0.2% 2.3% 1.1% 2.5%
Gasto corrienteMillones de US$ 4,869.2 4,957.1 5,062.4 3,689.0 3,726.5Porcentaje del PIB 20.0% 19.8% 19.6% 19.1% n/dTasa de crecimiento anual 7.3% 1.8% 2.1% 1.8% 1.0%
Gasto de capitalMillones de US$ 790.0 689.2 710.8 498.7 567.2Porcentaje del PIB 3.2% 2.8% 2.7% 2.6% n/dTasa de crecimiento anual 0.8% -12.8% 3.1% -4.2% 13.7%
Déficit fiscalMillones de US$ -979.4 -907.1 -851.7 -496.3 -305.2Porcentaje del PIB -4.0% -3.6% -3.3% -2.6% n/dTasa de crecimiento anual 20.4% -7.4% -6.1% -15.4% -38.5%
Saldo LETES e/Millones de US$ 628.3 328.4 793.9 672.5 1,040.7Porcentaje del PIB 2.6% 1.3% 3.1% 2.6% n/dTasa de crecimiento anual -27.5% -47.7% 141.7% 318.2% 54.8%
Deuda total del Sector Público No Financiero
(SPNF + BCR + FOP) e/Millones de US$ 14,154.1 14,987.0 15,868.6 15,531.3 16,589.4Porcentaje del PIB 58.1% 59.8% 61.4% 60.6% n/dTasa de crecimiento anual 2.9% 5.9% 5.9% 5.7% 6.8%
Financiero
Depósito + Títulos ValoresMillones de US$ 10,493.7 10,426.1 10,992.6 10,939.0 11,376.1Porcentaje del PIB 43.1% 41.6% 42.5% 42.3% n/dTasa de crecimiento anual 3.2% -0.6% 5.4% 3.2% 4.0%
Crédito bancarioMillones de US$ 9,918.2 10,413.1 10,849.5 10,605.4 11,198.4Porcentaje del PIB 40.7% 41.6% 42.0% 41.0% n/dTasa de crecimiento anual 7.5% 5.0% 4.2% 2.6% 5.6%
Tasas de interésTIBA (hasta un año) 5.8 6.1 6.3 6.5 6.3TIBP (180 días) 3.6 4.1 4.3 4.3 4.5
Mora bancaria f/ 2.4 2.4 2.3 2.4 2.1
* Las cifras de las dos últimas columna corresponden a agosto de cada año.a/ Las cifras de las dos últimas columnas corresponden al segundo trimestre de cada año.b/ Excluye servicio doméstico.c/ Promedio móvil tres meses.d/ Cifras en base a partida informativa: Inversión Extranjera Directa en El Salvador (Neta), fuente BCR.e/ Para el valor del PIB al III Trimestre de 2015, se tomó desde el cuarto trimestre de 2014 hasta el tercer trimestre de 2015.f/ Relación de préstamos vencidos sobre préstamos brutos.
n/d Cifras no disponibles.
Fuente: Elaboración propia con base en estadísticas oficiales.Las cifras económicas de Economía Mundial provienen de: Fondo Monetario Internacional "Perspectivas de la economíamundial ”, Octubre de 2016; Departamento de Comercio de Estados Unidos, Oficina de Análisis Económico; y DepartamentoLaboral de Estados Unidos, Oficina de Estadísticas Laborales.
2013 2014 2015III Trimestre
EstudiosEconómicos
DEC
1
Economía mundial
Durante 2016 la actividad económica global continuó
estancada. El Fondo Monetario Internacional (FMI) estimó
el crecimiento mundial del primer semestre en 2.9%,
porcentaje que es ligeramente inferior al observado
durante el segundo semestre del año anterior y menor
que lo proyectado en abril del año en curso por dicho
organismo1. La producción industrial mundial se mantiene
en niveles moderados, aunque con señales de repunte en
los últimos meses y los volúmenes de comercio siguieron
retrocediendo durante el segundo trimestre (gráfica
1), restando celeridad al crecimiento. Las economías
avanzadas moderaron su actividad –influenciadas por
un menor dinamismo de la zona euro y Estados Unidos–
1 Perspectivas de la Economía Mundial. Octubre de 2016. FMI.
Economía mundial • Noviembre de 2016
mientras que en las de mercados emergentes y en
desarrollo se observó un repunte moderado.
La pérdida de dinamismo de la producción mundial y
del volumen de comercio global (comentado desde el
Informe de Coyuntura Económica de mayo de 2016)
tiene varios orígenes. Entre las causas que de manera
agregada han motivado este desempeño, citadas por
varios organismos internacionales, resaltan las siguientes:
i) el legado de la crisis financiera mundial desatada en
2008, en términos de exceso de capacidad productiva, el
alto endeudamiento de hogares, empresas y gobiernos,
como también por los cambios regulatorios para el
sector bancario que han afectado la oferta de crédito; ii)
la desaceleración y reequilibrio de la economía de China,
con impactos globales por el cambio en la composición
de su producción, desde manufactura para exportación e
inversión en infraestructura hacia el consumo y servicios;
iii) el fin del ciclo alcista de los productos primarios y el
ajuste observado en los países emergentes exportadores
La economía mundial continuó estancada en 2016, el crecimiento es escaso y desigual entre regiones y países
Gráfica 1 Comercio mundial y producción industrial (promedio móvil de tres meses, variación porcentual anual)
Fuente: Perspectivas de la economía mundial. FMI. Octubre de 2016
-8-6-4-202468
101214161820
ene
2010 ab
r
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oct
ene
2011 ab
r
jul
oct
ene
2012 ab
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oct
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2013 ab
r
jul
oct
ene
2014 ab
r
jul
oct
ene
2015 ab
r
jul
oct
ene
2016 ab
r
jul
Producción industrial
Volumen de comercio mundial
Gráfico 1 Comercio mundial y producción industrial
(promedio móvil de 3 meses, variación porcentual anual)
Fuente: Perspectivas de la economía mundial. FMI. Octubre de 2016
2
Economía mundial • Noviembre de 2016
de este tipo de productos; iv) factores de carácter
estructural, como la productividad y el envejecimiento de
la población, particularmente en los países avanzados; v)
el aumento de medidas comerciales proteccionistas que
se observan en todo el mundo.
Tras ocho años del inicio de la gran crisis financiera
mundial y pese a los agresivos estímulos monetarios
llevados a cabo por los bancos centrales, las economías
avanzadas exhiben un crecimiento del producto pobre
y una inflación baja. Estados Unidos perdió fuerza en
los últimos tres trimestres, aunque mejoró en el tercero
de 2016, apoyado por el consumo, pero la inversión
permanece baja en medio de una campaña de elecciones
presidenciales muy agresiva y reñida; la zona euro
continúa con una expansión modesta. En ambos casos,
la actividad está sustentada principalmente por las bajas
tasas de interés, los bajos precios del petróleo, mejoras en
la confianza y en el mercado laboral. En la zona euro y en
Japón, preocupan los niveles de inflación por debajo de
las metas de política monetaria y la dinámica de la deuda
pública.
En cambio, los países emergentes continuaron
registrando un crecimiento vigoroso. La actividad en
China se estabilizó durante el primer semestre (6.5%-
7%), sustentada en el apoyo del gobierno a la inversión
en infraestructura y el crecimiento del crédito (aunque
aumentan los desequilibrios, inquieta la deuda corporativa
y la vulnerabilidad del sector financiero). La economía
de India continuó recuperándose con fuerza, gracias a
medidas de política apropiadas y mejora de los términos
de intercambio. En América Latina, la economía brasileña
sigue en recesión, pero la actividad parece estar cerca de
un punto de inflexión, a medida que pasan los efectos de
choques como el abaratamiento de las materias primas y
la incertidumbre política. La economía de Rusia muestra
indicios de estabilización, ya que se está adaptando a los
impactos de los bajos precios del petróleo y las sanciones;
las condiciones financieras están mejorando.
Los precios de las materias primas tendieron a aumentar
desde febrero de 2016. En el caso del petróleo, el
repunte se explica principalmente por interrupciones
involuntarias de la producción que equilibraron el
mercado, como las ocasionadas por el conflicto laboral
en Kuwait y los incendios forestales en Canadá, pero
otras interrupciones fueron provocadas por la tensión
geopolítica en Iraq, Libia, Nigeria y Yemen; el precio
promedio por barril llegó a US$45.08 en septiembre
(Dubai, West Texas, Brent). En cuanto al gas natural, los
precios están en baja; en Europa, Japón y Estados Unidos,
el precio era 6% más bajo en agosto respecto a febrero
de 2016, resultante del retroceso previo de los precios del
petróleo, una abundante producción de gas natural en
Rusia y menor demanda en Asia; en cambio, en Estados
Unidos los precios han aumentado ligeramente por el
fortalecimiento de la demanda del sector energético.
Los precios de las materias primas no combustibles
también subieron: metales y productos agrícolas.
Los primeros mejoraron debido a la estabilización
del crecimiento en China y las medidas de estímulo
gubernamentales; en el segundo caso, los precios de
alimentos aumentaron 7% entre febrero y agosto 2016,
las alzas se registraron en la mayoría de los productos,
excepto maíz y trigo, principalmente explicado por los
impactos de un clima adverso (gráfica 2).
Los precios de las materias primas mostraron una recuperación parcial durante 2016
EstudiosEconómicos
DEC
3
En junio pasado, Inglaterra llevó a cabo el referendo sobre
la permanencia de ese país dentro de la Unión Europea
(UE). La pregunta a los ciudadanos fue ¿debe Reino Unido
seguir siendo parte o no de la UE? De manera inesperada,
con 51.9%, se favoreció la salida de esta nación de la UE
(Brexit), ya que los mercados financieros esperaban una
respuesta que sería permanecer en la UE. Nunca antes
un país miembro ha abandonado esta unión política
y económica –28 países– y desde sus inicios, se ha
expandido. La decisión del pueblo inglés tiene múltiples
implicaciones sociales, económicas, financieras y políticas
de corto y largo plazo para ese país, la región europea y el
mundo; en opinión de varios organismos, este resultado
ha generado mayores riesgos para el crecimiento futuro
del mundo.
En el ámbito financiero, el efecto inmediato del Brexit
implicó un shock, provocando una breve reacción negativa
de los mercados financieros, aumentó la volatilidad
ante la incertidumbre que implica este resultado. Se
observó que las principales bolsas del mundo registraron
importantes pérdidas; destacaron los mercados europeos
por la intensidad de las mismas; también cayó de manera
pronunciada la libra esterlina y otras monedas. Se observó
que el índice S&P 500 (uno de los más importantes de
Estados Unidos, basado en la capitalización bursátil de
500 grandes empresas) reportó una caída en los días
posteriores al Brexit. Similar desempeño se observó en el
Ibex (principal índice de referencia de la bolsa española)
y en el MSCI World (un amplio patrón de renta variable
global que representa el desempeño de acciones de
capital grande y mediano en 23 países de mercados
desarrollados). No obstante, en pocos días los precios de
los activos financieros se recuperaron, alcanzando nuevos
máximos en agosto (gráfica 3).
Gráfica 2 Evolución del índice de precios reales de las materias primas (Deflactados con el índice estadounidense de precios al consumidor, 2014 = 100)
Fuente: Perspectivas de la economía mundial. FMI. Octubre de 2016
Gráfico 2 Evolución del índice de precios reales de las materias primas (Deflactados con el índice estadounidense de precios al consumidor, 2014 = 100)
0
20
40
60
80
100
120
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160
180
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2005
e m m j s n20
06 e m m j s n
2007
e m m j s n20
08 e m m j s n
2009
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10 e m m j s n
2011
e m m j s n20
12 e m m j s n
2013
e m m j s n20
14 e m m j s n
2015
e m m j s n20
16 e m m j s n
2017
e m m j s n
Combustibles (petróleo y carbón) Alimentos Metales
Fuente: Perspectivas de la economía mundial. FMI. Octubre de 2016
El referendo de Reino Unido que favoreció la salida de la Unión Europea tuvo efectos iniciales limitados en los mercados financieros
4
Los efectos fueron transitorios y limitados, excepto en la
depreciación de la libra esterlina, gracias a la inmediata
intervención de los bancos centrales con políticas
monetarias más expansivas, las cuales permitieron ajustar
las expectativas de los agentes económicos y transmitir
calma a los inversionistas. Por ejemplo, el Banco de
Inglaterra recortó la tasa de política monetaria, amplió la
expansión cuantitativa (aumento de liquidez) y puso en
marcha una serie de iniciativas adicionales para apuntalar
la confianza después del referendo, especialmente porque
causa más incertidumbre en un momento de debilidad
económica de Europa y el mundo. Las tasas de interés
a corto y largo plazo descendieron en las economías
avanzadas y seguirán presionadas a la baja, ante los
anuncios de aumento en las condiciones de liquidez.
Dada la aversión al riesgo generada por el Brexit,
el mercado de deuda pública se benefició con un
importante incremento de la demanda de títulos cuya
rentabilidad ha registrado importantes descensos, por
los inversionistas que buscaron protegerse. A fines de
agosto, el rendimiento de los bonos públicos a 10 años
había bajado entre 25 y 30 puntos básicos respecto del
nivel de abril en Estados Unidos y Alemania, y 90 puntos
básicos en Reino Unido; en septiembre, los rendimientos
aumentaron moderadamente (gráfica 4).
Economía mundial • Noviembre de 2016
Gráfica 3 Comercio mundial y producción industrial (promedio móvil de tres meses, variación porcentual anual)
Gráfica 4 Notas del Tesoro Rendimiento de bonos a diez años
Fuente: Bloomberg
Fuente: es.investing.com
Gráfico 3 Índices bursátiles
5,000
5,500
6,000
6,500
7,000
7,500
8,000
8,500
9,000
9,500
10,000
1,300
1,400
1,500
1,600
1,700
1,800
1,900
2,000
2,100
2,200
2,300
01-0
1-16
15-0
1-16
29-0
1-16
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2-16
26-0
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11-0
3-16
25-0
3-16
08-0
4-16
22-0
4-16
06-0
5-16
20-0
5-16
03-0
6-16
17-0
6-16
01-0
7-16
15-0
7-16
29-0
7-16
12-0
8-16
26-0
8-16
09-0
9-16
23-0
9-16
07-1
0-16
21-1
0-16
S&P 500 (eje derecho) MSCI World (eje derecho) IBEX (eje izquierdo)
Fuente: Bloomberg
Gráfica 4 Notas del Tesoro
Rendimiento de bonos a 10 años
-0.50-0.250.000.250.500.751.001.251.501.752.002.252.502.753.003.253.50
ene-
13fe
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16oc
t-16
nov-
16Estados UnidosAlemaniaReino Unido
Fuente: es.investing.com
EstudiosEconómicos
DEC
5
Por otra parte, en términos generales, la actitud de los
mercados hacia las economías de mercados emergentes
ha mejorado, se ha registrado una caída de tasas de interés
reales a largo plazo y una recuperación de las valoraciones
bursátiles; además, los flujos de capitales hacia estas
economías han mejorado, tras el fuerte descenso del
segundo semestre de 2015 y los primeros meses de 2016.
En los años recientes, el crecimiento mundial ha sido inferior
que las expectativas, tanto en economías avanzadas
como en las economías de mercados emergentes. Esto
se explica por una combinación de fuerzas a escala
mundial –disminución de la productividad, tendencias
demográficas, precios bajos de las materias primas, entre
otros– adicionales a los problemas internos de cada país
y región.
El FMI pronostica que el crecimiento mundial se mantenga
en 3.1% en 2016, teniendo en cuenta la menor actividad
observada en el segundo trimestre en las economías
avanzadas así como las repercusiones del Brexit; se espera
que para 2017 la recuperación cobre un poco de impulso,
apoyada en la actividad de las economías emergentes
(3.4%) (cuadro 1).
Al desglosar estos pronósticos por regiones y principales
países, se observa que el bloque de economías avanzadas
crecerá en promedio 1.6% en 2016, porcentaje inferior al
observado en 2015 (2.1%), mostrando una desaceleración
de la recuperación este año. En 2017, se prevé que estas
economías, en conjunto, registren un crecimiento un
poco mejor (1.8%).
El crecimiento de 2016 es resultado de varios aspectos
comunes en estos países, los cuales incluyen, el legado
de la crisis financiera mundial –elevado endeudamiento,
baja inversión y sector financiero vulnerable– así como
el bajo crecimiento de la productividad; además, la
incertidumbre generada por el Brexit, especialmente en
Europa. La economía estadounidense perdió impulso
en el primer semestre del año, pese a que la creación de
empleo es sólida, el mercado de vivienda está mejorando
y el gasto de los consumidores sigue vigoroso, sin
embargo, la inversión de las empresas no se recupera;
el pronóstico para 2016 se revisó a la baja (1.6%). Para
Reino Unido se prevé un crecimiento más lento desde el
referendo, porque la incertidumbre está incidiendo en las
decisiones de inversión, el crecimiento se pronostica en
1.8%. La zona euro seguirá con un crecimiento más bajo
que el registrado en 2015; los bajos precios del petróleo,
la política monetaria laxa y una modesta expansión
fiscal apoyan el crecimiento, mientras que la mayor
incertidumbre será un freno, la euro zona crecerá 1.7% en
2016.
Las perspectivas de crecimiento mundial para 2016 son un poco menores que el año anterior y se prevé un leve repunte para 2017
6
Economía mundial • Noviembre de 2016
Cuadro 1 Pronósticos de la economía mundial
(Variación porcentual anual, salvo indicación contraria)
1/ Excluidos el G-7 (Alemania. Canadá. Estados Unidos. Francia. Italia. Japón y el Reino Unido) y los países de la zona euro. 2/ Filipinas, Indonesia, Malasia, Tailandia y Vietnam. 3/ Promedio simple de los precios de las variedades de crudo U.K. Brent. Dubai Fateh y West Texas Intermediate. El precio promedio del petróleo fue US$50.79 el barril en 2015; el precio supuesto con base en los mercados de futuros es US$42.96 en 2016 y US$50.64 en 2017. 4/ Promedio basado en ponderaciones de la exportación mundial de materias primas. Fuente: Fondo Monetario Internacional. Octubre de 2016.
2014 2015 2016 2017 2016 2017
Producto mundial 3.4 3.2 3.1 3.4 0.0 0.0Economías avanzadas 1.9 2.1 1.6 1.8 -0.2 0.0
Estados Unidos 2.4 2.6 1.6 2.2 -0.6 -0.3Zona euro 1.1 2.0 1.7 1.5 0.1 0.1
Alemania 1.6 1.5 1.7 1.4 0.1 0.2Francia 0.6 1.3 1.3 1.3 -0.2 0.1Italia -0.3 0.8 0.8 0.9 -0.1 -0.1España 1.4 3.2 3.1 2.2 0.5 0.1
Japón 0.0 0.5 0.5 0.6 0.2 0.5Reino Unido 3.1 2.2 1.8 1.1 0.1 -0.2Canadá 2.5 1.1 1.2 1.9 -0.2 -0.2Otras economías avanzadas 1/ 2.8 2.0 2.0 2.3 0.0 0.0
Economías de mercados emergentes y en desarrollo 3/ 4.6 4.0 4.2 4.6 0.1 0.0América Latina y el Caribe 1.0 0.0 -0.6 1.6 -0.2 0.0
Rusia 0.7 -3.7 -0.8 1.1 0.4 0.1China 7.3 6.9 6.6 6.2 0.0 0.0India 7.2 7.6 7.6 7.6 0.2 0.2
ASEAN-5 2/ 4.6 4.8 4.8 5.1 0.0 0.0
Volumen de comercio mundial (bienes y servicios) 3.9 2.6 2.3 3.8 -0.4 -0.1Importaciones
Economías avanzadas 3.8 4.2 2.4 3.9 -0.4 -0.3Economías emergentes y en desarrollo 4.5 -0.6 2.3 4.1 -0.4 0.0
ExportacionesEconomías avanzadas 3.8 3.6 1.8 3.5 -0.5 -0.1Economías emergentes y en desarrollo 3.5 1.3 2.9 3.6 -0.2 -0.2
Precios de materias primas (US$)Petróleo 3/ -7.5 -47.2 -15.4 17.9 0.1 1.5
No combustibles 4/ -4.0 -14.5 -2.7 0.9 1.1 1.5
Precios al consumidorEconomías avanzadas 1.4 0.3 0.8 1.7 0.1 0.1Economías emergentes y en desarrollo 4.7 4.7 4.5 4.4 -0.1 0.0
Fuente: Fondo Monetario Internacional. Octubre de 2016.
3/ Promedio simple de los precios de las variedades de crudo U.K. Brent. Dubai Fateh y West Texas Intermediate. El precio promedio del petróleo fue US$50.79 el barril en 2015; el precio supuesto con base en los mercados de futuros es US$42.96 en 2016 y US$50.64 en 2017.4/ Promedio basado en ponderaciones de la exportación mundial de materias primas.
julio de 2016
1/ Excluidos el G-7 (Alemania. Canadá. Estados Unidos. Francia. Italia. Japón y el Reino Unido) y los países de la zona euro.2/ Filipinas, Indonesia, Malasia, Tailandia y Vietnam.
Proyeccionesproyecciones de
Diferencia con las
En 2016 se pronostica un crecimiento de 4.2% para el
grupo de economías de mercados emergentes y en
desarrollo, apoyadas en una mejora en las condiciones
de financiamiento externo, aunque la desaceleración de
la economía China y sus implicaciones, es un factor que
tiende a atenuar esta previsión. Para China, se proyecta un
crecimiento de 6.6%, gracias al respaldo de las políticas
públicas, aunque se desacelerará a 6.2% en 2017, si la
EstudiosEconómicos
DEC
7
economía no sigue recibiendo estímulos. La economía
de India crecerá 7.6% en 2016 y 2017, sustentado en
políticas positivas, reformas estructurales y mayor
confianza que respalden la inversión y el consumo. China
e India continúan creciendo a un ritmo muy por encima
de la media mundial. La actividad económica en América
Latina y el Caribe sigue perdiendo impulso, previéndose
en 2016 una contracción promedio de 0.6% y en 2017 se
reactivará a un ritmo de 1.6%.
Los principales supuestos sobre los que descansan las
perspectivas comentadas son: i) la política fiscal brindará
un apoyo moderado a la actividad económica en las
economías avanzadas en 2016; ii) la política monetaria en
las economías avanzadas puede tornarse más restrictiva a
un ritmo más lento que lo visualizado antes, se proyecta
que la tasa de política monetaria en Estados Unidos
aumente en forma gradual pero constante, y que para
2020 haya alcanzado un nivel de equilibrio a largo plazo
de 2.75%; iii) condiciones financieras acomodaticias; iv)
una recuperación parcial de los precios de materias prima;
v) moderación de las tensiones geopolíticas a partir de
2017.
El crecimiento trimestral del producto de la economía
estadounidense creció menos que lo esperado durante
el primer y segundo trimestre de 2016 (0.8% y 1.4%,
respectivamente), explicado en buena parte por la
debilidad del gasto de capital –en sectores estratégico
como el de la energía sigue siendo negativa–, la apreciación
del dólar, la turbulencia financiera de principio de año y la
mayor incertidumbre en materia de políticas relacionada
con el ciclo electoral. No obstante, el crecimiento del
tercer trimestre sorprendió favorablemente, alcanzando
2.9%, porcentaje superior que el esperado por los analistas
(2.5%), es el ritmo de expansión más fuerte después de
dos años, según la primera estimación publicada por el
Departamento de Comercio (gráfica 5). Este aumento
del PIB real reflejó las contribuciones positivas del gasto
de consumo personal, las exportaciones, la inversión
de inventario privado, el gasto del gobierno federal y la
inversión fija no residencial, los cuales fueron parcialmente
El crecimiento de Estados Unidos repuntó en el tercer trimestre de 2016
Gráfica 5 Estados Unidos: PIB (cambio porcentual anual)
Fuente: Bureau of Economic Accounts, proyecciones del FMI.
Gráfico 5 Estados Unidos: PIB
(Cambio porcentual anual) 2.
6%
0.8%
1.
4% 2.
9%
-10%
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Fuente: Bureau of Economic Accounts, proyecciones del FMI.
8
compensados por contribuciones negativas de inversión
fija residencial y gobierno estatal. Las importaciones,
que son una sustracción en el cálculo del producto,
aumentaron.
En términos generales, la aceleración del crecimiento
del PIB real en el tercer trimestre reflejó un repunte de la
inversión en inventarios privados, una aceleración de las
exportaciones, una disminución menor en el gasto del
gobierno estatal y un repunte en el gasto del gobierno
federal.
Durante 2016, en términos generales, el mercado laboral
de Estados Unidos se ha mantenido favorable, gracias a
la continua generación de nuevos puestos de trabajo, lo
que ha permitido que la tasa de desempleo global se haya
mantenido alrededor de 5% en enero-septiembre. Los
datos del Departamento de Trabajo de ese país indican
que en septiembre, el sector privado creó 167,000 nuevos
puestos de trabajo, mientras que el sector público destruyó
Economía mundial • Noviembre de 2016
11,000 trabajos, por lo que la creación total de nuevos
empleos en septiembre fue de 156,000, cifra ligeramente
inferior a lo esperado por los economistas. En septiembre,
la tasa de desempleo global alcanzó 5% (4.9% en agosto),
aproximadamente 7.9 millones de desempleados. Entre
los grupos de trabajadores más importantes, la tasa
de desempleo de los hispanos aumentó al 6.4% el mes
indicado (5.6% en agosto) (gráfico 6).
Los datos del mercado laboral estadounidense de
septiembre, podrían influenciar en el Banco de la Reserva
Federal (Fed), que mantiene los intereses de referencia
entre el 0.25% y el 0.50 %, aunque había previsto llevar
a cabo este año nuevos ajustes después de incrementar
en un cuarto de punto los tipos de interés a finales de
2015, en la primera decisión de este tipo desde que se
desató la crisis financiera internacional. La Fed, en su
reunión de noviembre decidió mantener sin cambios los
tipos de interés, y es probable que en la próxima reunión
de mediados de diciembre se realice otro ajuste, lo que
dependerá, en gran medida, de la solidez del crecimiento
económico y los signos de mejora en el mercado laboral,
para considerar si está lo suficientemente fuerte como
para subir los tipos de interés.
El mercado laboral estadounidense continúa sólido
Gráfica 6 Estados Unidos: empleos y tasas de desempleo
Fuente: U.S. Department of Labor. Bureau of Labor Statistics.
Gráfica 6 Estados Unidos: empleos y tasas de desempleo
5.0
6.4
2
3
4
5
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136,000
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ene.
-07
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-09
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0m
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11m
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ay Jul
Sep
Nov
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13m
arm
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sep
nov
ene-
14m
arm
ay jul
sep
nov
ene-
15m
arm
ay jul
sep
nov
ene-
16m
arm
ay jul
sep
nov
Tasas de desempleo (%
)
Mile
s de
empl
eo (t
otal
) no
agric
ola
Empleo total (no agrícola) Global (Eje derecho) Hispano (Eje derecho)
Fuente: U.S. Department of Labor. Bureau of Labor Statistics.
EstudiosEconómicos
DEC
9
Para 2016, los países de América Latina y el Caribe, en
promedio, exhibirán una contracción en su tasa de
crecimiento de -0.8%, según estimaciones de la Comisión
Económica para América Latina y el Caribe (CEPAL) –
el pronóstico del FMI es de -0.6%), es una caída del
producto mayor que la observada en 2015 (-0.5%), con
un comportamiento muy heterogéneo entre países y
subregiones. Este año, el crecimiento regional estará
liderado por República Dominicana (6.0%), Panamá (5.9%),
Nicaragua y Bolivia (4.5%). Para América del Sur se proyecta
una contracción de -2.1%, afectado principalmente por
un deterioro en sus términos de intercambio, una menor
demanda externa de sus productos de exportación y una
importante desaceleración de la demanda interna, que
refleja una significativa caída en la inversión doméstica.
En esta subregión se pronostica una contracción para
Venezuela (-8%), Brasil (-3.5%), Ecuador (-2.5%) y Argentina
(-1.5%). En cambio, las proyecciones de mayor crecimiento
son para Bolivia (4.5%) y Perú (3.9%) (gráfica 7).
Los pronósticos de CEPAL para Centroamérica indican que,
en promedio, crecerá 3.8%, gracias al impulso derivado de
una mejora en sus términos de intercambio, producto de
un menor precio de los hidrocarburos, cierta recuperación
de su demanda externa e interna y un aumento de los
ingresos por remesas. El Caribe, en tanto, sufrirá una
contracción promedio de -0.3% en su producción.
Según CEPAL, la capacidad de los países para acelerar
el crecimiento económico depende de la adopción de
políticas que apoyen la inversión y la movilización de
flujos financieros hacia el financiamiento del desarrollo.
Además, se debe potenciar la inclusión financiera como
una política de inserción productiva mediante la creación
de mercados y nuevos instrumentos innovadores. Estas
políticas deben acompañarse con esfuerzos para mejorar
el diálogo entre el sector público y las empresas privadas.
Aumentar la productividad es también un desafío clave
para avanzar en una senda de crecimiento dinámico y
estable.
En 2016, América Latina y el Caribe tendrán otro año de contracción económica
Gráfica 7 América Latina y el Caribe Proyecciones del crecimiento real del PIB, 2016
Fuente: CEPAL
Gráfica 7 América Latina y el Caribe
Proyecciones del crecimiento real del PIB. 2016
-8.0 -3.5
-2.5 -2.1
-1.5 -0.3
1.6 2.3
2.7 2.8
3.8 3.9
4.5 4.5
5.9 6.0
-9 -8 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6
VenezuelaBrasil
EcuadorSur América
ArgentinaEl Caribe
ChileEl Salvador
ColombiaParaguay
CentroaméricaPerú
NicaraguaBolivia
PanamáRep. Dominicana
Fuente: CEPAL
EstudiosEconómicos
DEC
11
Es evidente el aumento en la participación porcentual
que registraron las exportaciones de servicios, producto
del buen dinamismo logrado durante los últimos siete
años; aunque presenta una leve reducción en el ritmo
de crecimiento (9.8% en 2015 versus 6% en 2016), estas
continúan generando flujos favorables de divisas al país.
Como se aprecia en la gráfica 8, en 2010 la participación
porcentual fue de 28% (US$667.6 millones), pasando a
representar en 2016 un 36% (US$1,203.3 millones).
En cuanto a las exportaciones de servicios internacionales,
el flujo de ingresos por este concepto, en el primer semestre
de 2016, fue de US$1,203.3 millones, y los egresos de
US$840.1 millones, lo cual tuvo como resultado un saldo
positivo de US$363.1 millones, levemente inferior al saldo
de US$400.1 millones en 2015 y superior al obtenido
en 2014 (cuadro 2). El superávit de 2016 fue impulsado
principalmente por los ingresos (créditos) de servicios de
viajes US$394.9 millones, los servicios de manufacturas
sobre insumos físicos (maquila) con US$294.2 millones,
transporte US$216.9 millones y los servicios de
telecomunicaciones, informática e información con
Sector externo • Noviembre de 2016
Sector externo
De acuerdo con las cifras de la Balanza de Pagos del
Banco Central de Reserva (BCR), el monto total de las
exportaciones de bienes y servicios al primer semestre
de 2016 ascendió a US$3,348 millones, registrando un
decrecimiento de 2.0%, equivalente a US$67.6 millones,
menor que el monto obtenido en el mismo período
del año anterior, gráfica 8. Esta disminución estuvo
condicionada a la contracción del 6% en las exportaciones
de bienes, las cuales acumularon un nivel de US$2,145
millones, representando un 64% de total exportado. Por
su parte, las exportaciones de servicios continuaron con
un crecimiento positivo de 6%, lo cual permitió un nivel
de US$1,203 millones, representando un 36% del total de
las exportaciones.
Las exportaciones de bienes y servicios al primer semestre de 2016 decrecieron en 2.0%, equivalente a US$67.6 millones respecto al primer semestre de 2015
Gráfica 8 Exportaciones de bienes y servicios (Millones de US$, niveles acumulados al primer semestre de cada año)
Fuente: BCR.
1,289
2,408
3,348
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
4,000
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Servicios Bienes
Fuente: BCR.
Exportaciones de bienes y servicios (Millones de US$, niveles acumulados al primer semestre de cada año)
64% 71%
36%
29%
53%
47% 72%
28%
Millones de US$ 2014 2015 2016 Absoluta RelativaBienes 2,152 2,281 2,145 -136.2 -6.0%
Servicios 1,033 1,135 1,203 68.6 6.0%Total 3,185 3,416 3,348 -67.6 -2.0%
Variación
12
US$88.4 millones. Entre los rubros que observaron
mayores tasas de crecimiento fueron los cargos por el
uso de la propiedad intelectual (126.2%); mantenimiento
y reparaciones (44.8%) el cual está relacionado con la
empresa proveedora de servicios de mantenimiento
de Aeronaves instalada en el país; servicios financieros
(29.5%) y los servicios de manufactura (28.2%).
Las importaciones de servicios al primer semestre de 2016
registraron US$840.1 millones, alcanzando un crecimiento
de 14.4%, equivalente a US$105.6 millones, entre los
mayores pagos que realizó El Salvador a otros países en
concepto de servicios destacan: el rubro de transporte
US$304.6 millones, la cuenta de viajes con US$176.5
millones, asociado con el aumento en gastos del turismo
emisor, la cuenta de seguros y pensiones con US$81.7
millones, producto del aumento en el pago de reaseguros
y seguros directos, y el pago por servicios financieros
por US$74.0 millones. El buen comportamiento de los
servicios brindados internacionalmente permitió un
Sector externo • Noviembre de 2016
resultado neto superavitario de US$363.1 millones, el cual
disminuyó en 9.2% (US$37 millones), respecto al primer
semestre de 2015.
Con base en cifras del Informe de Comercio Exterior
del BCR, las exportaciones de bienes acumuladas a
septiembre de 2016, disminuyeron en US$144.3 millones,
registrando una tasa de crecimiento de -3.4%, respecto
a igual período de 2015. El comportamiento observado
obedeció a la disminución de las exportaciones de los
productos tradicionales en US$88.1 millones y las no
tradicionales con US$103.9 millones, como se detalla en
el cuadro 3.
Cuadro 2 El Salvador: Cuenta de Servicios. Enero-junio
(Millones US$)
Fuente: Balanza de pagos. BCR.
Créditos Débitos Saldo Créditos Débitos Saldo Créditos Débitos Saldo
1,033.1 727.0 306.1 1,134.7 734.5 400.1 1,203.3 840.1 363.1
1. Servicios de manufacturas sobre insumos físicospertenecientes a otros 157.0 0.0 157.0 229.6 0.0 229.6 294.2 0.0 294.2
2. Mantenimiento y reparaciones 52.8 26.7 26.1 50.0 20.4 29.6 72.5 31.2 41.3
3. Transporte 258.6 286.9 -28.3 253.5 302.6 -49.1 216.9 304.6 -87.7
4. Viajes 394.8 125.2 269.6 390.6 142.0 248.6 394.9 176.5 218.4
5. Construcción 3.3 2.7 0.6 11.6 4.1 7.6 7.5 29.2 -21.7
6. Seguros y pensiones 18.6 78.6 -60.0 14.8 68.3 -53.5 18.0 81.7 -63.8
7. Financieros 12.6 79.7 -67.0 18.4 71.7 -53.3 23.9 74.0 -50.1
8. Cargos por el uso de la propiedad intelectual 10.1 30.9 -20.9 10.8 27.7 -16.9 24.3 44.8 -20.5
9. Servicios de telecomunicaciones, informática e información 80.6 20.6 60.0 91.9 17.6 74.2 88.4 21.9 66.5
10. Otros servicios empresariales 18.9 49.6 -30.7 31.2 54.5 -23.3 34.7 50.0 -15.3
11. Personales, culturales y recreativos 0.0 0.5 -0.5 0.0 0.9 -0.9 0.3 1.2 -0.8
12. Bienes y servicios del Gobierno 25.8 25.7 0.1 32.3 24.8 7.5 27.6 25.2 2.5
Fuente: Balanza de pagos. BCR.
Total
Conceptos201620152014
Las exportaciones de bienes decrecieron en 3.4% durante el período enero-septiembre de 2016 (US$144.3 millones), producto de la disminución de las tradicionales y no tradicionales
EstudiosEconómicos
DEC
13
La sequía fue el principal factor que redujo las
exportaciones de azúcar, debido a la caída en la
productividad agrícola e industrial2. La productividad
agrícola disminuyó el rendimiento físico de 65.1 toneladas
cortas por manzana (tc/mz) en la zafra 2014-2015 a 56.6
tc/mz en la zafra 2015-2016; adicionalmente, se redujo el
rendimiento industrial que presentó un decrecimiento
de 7.6%, pasando de 232.3 Lbs/tc en la zafra 2014-2015 a
214.6 Lbs/tc en la zafra 2015-2016. De acuerdo con cifras
del Informe de Comercio Exterior del BCR, a septiembre de
2 “Informe de rendición de cuentas, período: junio 2015-mayo 2016”. Consejo Salvadoreño de la Agroindustria Azucarera.
2016, el volumen exportado disminuyó en 33.2%, a pesar
del aumento de 8% en el precio promedio ponderado;
esta combinación provocó que el monto total exportado
presentara una reducción de US$48.9 millones (-29.2%).
Esta situación provocó pérdidas de mercado que se habían
ganado el año previo (gráfica 9), entre los que sobresalen:
República Popular de China, Canadá, Nueva Zelandia,
Malasia y Australia, los cuales para 2016 no contabilizaron
ventas; por otra parte, se ganó mercado con Indonesia y
Reino Unido, pero el monto total exportado se mantuvo
por debajo de las ventas de 2015.
En cuanto a la producción, las proyecciones de la
Asociación Azucarera de El Salvador (AAES) prevén un
incremento en la zafra 2016-2017 de 13%, como resultado
de las favorables condiciones en el clima y el invierno3. Sin
3 “Esperan producir 2.6 millones de quintales más en la zafra 2016/17”. Diario El Mundo, 19 de octubre de 2016.
Cuadro 3 El Salvador: Balanza Comercial. Enero-septiembre
(Millones US$ y kilogramos)
Fuente: Informe Comercio Exterior. BCR.
Valor Volumen Valor Volumen Valor Volumen Valor % Volumen %
I. Exportaciones (FOB) 4,021.8 2,124.1 4,224.5 2,377.0 4,080.2 2,155.2 (144.3) (3.4) (221.8) (9.3)
A. Tradicionales 253.1 386.1 310.7 477.8 222.6 324.8 (88.1) (28.3) (153.1) (32.0)
1- Café 98.3 25.4 143.1 33.4 104.1 27.8 (39.0) (27.3) (5.6) (16.6) 2- Azúcar 154.4 360.6 167.1 444.4 118.2 296.9 (48.9) (29.2) (147.5) (33.2) 3- Camarón 0.3 0.0 0.5 0.1 0.3 0.0 (0.2) (34.6) (0.0) (59.7)
B. No tradicionales 2,975.4 1,653.4 3,068.6 1,820.0 2,964.8 1,747.9 (103.9) (3.4) (72.1) (4.0)
1- Centroamérica 1,488.5 985.9 1,558.4 1,114.0 1,510.2 1,131.8 (48.3) (3.1) 17.8 1.6 2- Fuera de Centroamérica 1,486.9 667.5 1,510.2 705.9 1,454.6 616.1 (55.6) (3.7) (89.9) (12.7)
C. Maquila 793.3 84.7 845.2 79.2 892.8 82.5 47.6 5.6 3.4 4.2
II. Importaciones (CIF) 7,904.9 5,856.8 7,857.6 6,551.6 7,353.1 6,843.5 (504.5) (6.4) 291.9 4.5
A. Centroamérica 1,394.1 1,603.5 1,426.4 1,722.1 1,426.4 1,786.7 (0.1) (0.0) 64.6 3.7 B. Fuera de Centroamérica 5,974.7 4,138.9 5,952.5 4,730.1 5,476.4 4,959.7 (476.1) (8.0) 229.6 4.9 C. Maquila 536.2 114.4 478.7 99.4 450.4 97.1 (28.3) (5.9) (2.2) (2.2)
III. Balanza Comercial (3,883.1) (3,732.7) (3,633.1) (4,174.6) (3,273.0) (4,688.3) 360.2 (9.9) (513.7) 12.3
Fuente: Informe Comercio Exterior. BCR.
Concepto
2015 2016 Variaciones2014
Disminuyen las exportaciones de azúcar en US$48.9 millones, debido a la sequía que redujo la productividad agrícola e industrial
14
embargo, advirtieron que los resultados dependerán de
que las precipitaciones finalicen antes que inicie la zafra y
la humedad en los cultivos se reduzca.
De acuerdo con cifras del Consejo Salvadoreño del Café,
la cosecha 2015/16 observó una disminución de 167 mil
quintales4, producto de varios factores que afectaron
al sector: la sequía en 2015, la afectación de la roya (el
hongo ante el exceso de humedad prolífera), un parque
cafetalero no renovado, la persistencia de bajos precios
internacionales y la falta de financiamiento. El Informe de
4 “Sequía provocó pérdida de 167 mil quintales de café en cosecha 2015/16”. Diario El Mundo, 10 de junio de 2016.
Sector externo • Noviembre de 2016
Gráfica 9 Disminuyen las exportaciones de azúcar en 29.2% y se reduce el mercado internacional.
Enero-septiembre de cada año (Millones de US$)
Fuente: BCR.
Disminuyen las exportaciones de azúcar en 29.2% y se reduce el mercado internacional (Millones de US$, enero-septiembre de cada año)
0.5
12.6
13.8
19.6
20.4
37.1
9.2
0.0
0.0
18.0
35.9
1.8
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
10.0
10.6
22.8
24.2
48.9
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55
Otros
Australia
Malasia
Nueva Zelandia
Canadá
República Popular de China
Holanda
Reino Unido
Indonesia
Taiwán
Estados Unidos
2016 (US$118.2 mill.)
2015 (US$167.1 mill.)
US$48.9 millones
Fuente: BCR.
Las exportaciones de café disminuyeron en US$39.0 millones (-27.3%), como resultado de la baja producción en la cosecha 2015-2016 y la caída de los precios de exportación
EstudiosEconómicos
DEC
15
descendió hasta alcanzar un mínimo de US$136.27 por
quintal en octubre de 2015, presentando mayor volatilidad
en los siguientes meses (gráfica 10). El precio promedio de
las exportaciones de café de enero-septiembre de 2016
fue de US$171.98 por quintal, registró una disminución
del 12.7% respecto a igual período de 2015 (US$197.11
por quintal).
El precio del indicador compuesto de la Organización
Internacional del Café (OIC), a partir de junio de 2016
presentó crecimientos positivos, poniendo en perspectiva
favorable; a septiembre cerró con un aumento de 22.2%,
alcanzando un precio promedio de 138.22 centavos
de dólar/libra (el más alto en los últimos 19 meses),
respecto a 113.14 centavos de dólar/libra de igual mes
de 2015 (gráfica 11). El comportamiento del indicador
ha sido impulsado por los aumentos en los precios de
las Robustas que alcanzaron los 96.88 centavos de dólar/
libra y al comportamiento favorable en los tres grupos de
Arábicas, aunque estas presentaron menos constancia
en la tendencia, impulsaron crecimientos positivos en los
precios de referencia.
Comercio Exterior del BCR reportó una disminución en el
volumen exportado de 121 mil quintales a septiembre de
2016, significando una disminución de US$39.0 millones;
afectada, además, por una caída del 12.7% en los precios
promedios de exportación, lo cual agrava la problemática
del sector cafetalero del país.
Las expectativas del Ministerio de Agricultura y Ganadería,
son que la cosecha de café llegará a un millón de quintales,
producto de un invierno favorable y la renovación
de cafetales de hace tres años y que a partir de 2016
comenzarán a dar fruto.
Respecto a los precios de las exportaciones de café,
al observar la tendencia en los últimos tres años, fue
en octubre de 2014 cuando alcanzó el nivel más alto,
registrando un precio de US$230.08 por quintal, luego
Los precios promedio de las exportaciones de café disminuyeron 12.7% respecto a 2015
Gráfica 10 Precios promedio de exportaciones de café (FOB)
Fuente: Informe de Comercio Exterior, BCR.
Precios promedio de exportaciones de café (FOB)
230.08
152.83
136.27
150.98
197.11
171.98
100110120130140150160170180190200210220230240250
Ene-
08 M M J S NEn
e-09 M M J S N
Ene-
10 M M J S NEn
e-11 M M J S N
Ene-
12 M M J S NEn
e-13 M M J S N
Ene-
14 M M J S NEn
e-15 M M J S N
Ene-
16 M M J S NPromedio enero-septiembre (-12.7%)
Fuente: Informe de Comercio Exterior, BCR.
US$
16
Las exportaciones de bienes no tradicionales, que
representan el 72.7% del total en 2016, a septiembre
registraron un decrecimiento acumulado de US$103.9
Sector externo • Noviembre de 2016
millones, debido a las disminuciones en las destinadas
a Centroamérica (US$48.3 millones), muy similar a
las ventas fuera de la región que observaron una
reducción de US$55.6 millones. Es importante aclarar,
que la disminución en la demanda externa es un
fenómeno regional; al revisar el comportamiento de las
exportaciones de los países centroamericanos, se observa
una contracción en la región, exceptuando Costa Rica que
presentó crecimiento de 6.2% (gráfica 12).
Gráfica 11 Precios internacionales de café
Fuente: Precios Indicativos de la Organización Internacional del Café (OIC)
020406080
100120140160180200220240260280300320
Ene-
08 M M J S NEn
e-09 M M J S N
Ene-
10 M M J S NEn
e-11 M M J S N
Ene-
12 M M J S NEn
e-13 M M J S N
Ene-
14 M M J S NEn
e-15 M M J S N
Ene-
16 M M J S N
US$
/Lib
ra
Indicador compuesto de la OIC Suaves colombianosOtros suaves Naturales brasileñosRobustas
Precios internacionales de café
Fuente: Precios Indicativos de la Organización Internacional del Café (OIC)
Las exportaciones no tradicionales disminuyeron en US$103.9 millones (equivalente a -3.4%), debido a los decrecimientos en las destinadas a Centroamérica y fuera de Centroamérica
Gráfica 12 Centroamérica: experimentó contracción en la demanda externa
(Exportaciones en millones de US$, enero-agosto de cada año)
Fuente: Bancos Central de cada país.
Centroamérica: experimentó contracción en la demanda externa (Exportaciones en millones de US$, enero-agosto de cada año)
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
8,000
Guatemala Costa Rica El Salvador Nicaragua Honduras
2013 2014 2015 2016
Fuente: Bancos Central de cada país.
-4.7% 6.2%
-3.7% -0.6%
-5.2%
EstudiosEconómicos
DEC
17
Cabe señalar que en 2016, existe una serie de bienes
no tradicionales que se han expandido, entre los que
destacan: materiales textiles y sus manufacturas que
registraron un aumento de 9.3%; productos de la
industria alimentaria (10.3%); medicamentos preparados
(10.6%); productos de molinería y fécula (13.4%);
preparaciones para lavar y limpieza (detergentes) (8.8%).
No obstante, la baja producción de caña, afectó en buena
medida la comercialización de melaza de caña con una
disminución 32.2%; azúcar refinada con una disminución
de 20.2%; azúcar sin refinar -29.2%; café incluso tostado
o descafeinado -27.3%; ropa interior y complementos de
vestir que presentó una disminución de 4.6%; cajas, bolsas,
y demás envases plásticos (-10.4%); calzado (-24.5%);
lomos de atún cocidos y congelados (-28.1%).
Las exportaciones de maquila alcanzaron US$892.8
millones (cuadro 3), obteniendo una participación de
21.8% del total de las exportaciones, de las cuales el 91.9%
fue enviado a Estados Unidos, el principal mercado en
este reglón. Las ventas de este sector al resto del mundo
pasaron de US$62.7 millones en enero-septiembre
de 2015 a US$72.4 millones en 2016. Es importante
destacar la contribución de las ramas textiles (prendas
y complementos de vestir de punto) y electrónica (chip
electrónicos) que sumaron un aumento de US$11.0
millones, equivalente a un crecimiento de 9.2% y
representaron un 76.7% de total de los bienes maquilados.
Las exportaciones destinadas al mercado estadounidense
presentaron un leve crecimiento de 0.3% (equivalente
a US$6.1 millones), atribuible principalmente al buen
desempeño de las exportaciones de maquila que
aportaron US$37.9 millones, viéndose minimizado con los
decrecimientos de US$11.4 millones de las tradicionales y
US$20.5 millones de las no tradicionales.
Al revisar las exportaciones de bienes por rama de
actividad económica, se observa una caída generalizada
en los diferentes sectores (gráfica 13), y una concentración
por parte de la industria manufacturera (95.7%), que
al mes de septiembre acumuló un total de US$3,914.2
millones, registrando una disminución de US$94.8
millones, equivalentes a -2.4%, respecto al mismo período
de 2015. Dentro de la industria destacan los textiles y
artículos confeccionados (excepto prendas de vestir)
que decrecieron en 9.2%, prendas de vestir con un
crecimiento de 15.3% (US$56.4 millones) y los servicios
industriales de maquila que alcanzaron un crecimiento
de 5.6% (US$47.6 millones), entre otros. El segundo gran
Las exportaciones de maquila crecieron 5.6%, representando un aumento de US$47.6 millones, el 92% se generó del comercio con Estados Unidos
18
3.5%. La caída evidente en las importaciones de bienes de
consumo no duraderos (-4.5%) y los bienes intermedios
de las industrias manufactureras (-12.1%), que presentan
las mayores caídas, como se observa en el cuadro 4. Por
otra parte, se registró disminución en las importaciones
de maquila (-5.9%); sin embargo las de capital registraron
un crecimiento de 4.0% (equivalente a US$47.2 millones).
Las importaciones de bienes de consumo disminuyeron
en US$105.9 millones, registrando un crecimiento de
-3.7%; comportamiento explicado por la caída en las
importaciones de gas y petróleo que disminuyeron en
US$111.1 millones. Por otra parte, las importaciones
de bienes duraderos registraron un leve crecimiento
de US$5.3 millones (1.3%), insuficiente para revertir el
crecimiento negativo de los bienes de consumo.
Sector externo • Noviembre de 2016
sector es el agrícola, el cual registró US$151.9 millones,
presentando un decrecimiento de 23.4% (equivalente
a US$46.4 millones), impactado por la disminución de
US$38.3 millones en las exportaciones de café oro; así
también los decrecimientos en los sectores de comercio,
restaurantes y hoteles (10.1%) y electricidad, gas y agua
(31.7%).
Durante el período de enero-septiembre las importaciones
de bienes disminuyeron en US$504.5 millones,
alcanzando una tasa de crecimiento de -6.4%, al excluir la
factura de petróleo y derivados, el decrecimiento fue de
Las importaciones de bienes decrecen 6.4%, excluyendo petróleo y derivados cuyo crecimiento es menos negativo (-3.51%)
Gráfica 13 Exportaciones por rama de actividad económica, según CIIU 1/
Valor en millones de US$, período acumulado a septiembre
1/ CIIU: Clasificación Industrial Internacional UniformeFuente: Informe de Comercio Exterior. BCR.
Exportaciones por rama de actividad económica según CIIU 1/ Valor en millones de US$, período acumulado a septiembre
0.0
0.6
0.9
4.2
11.4
198.3
4,009.0
4,224.5
0.0
0.3
0.7
2.9
10.2
151.9
3,914.2
4,080.2
0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500
Otros
Servicios comunales, sociales y personales
Explotación de minas y canteras
Electricidad, gas y agua
Comercio, restaurantes y hoteles
Agricultura, caza, silvicultura y pesca
Industria manufacturera
Total
Millones de US$
2016 2015
1/ CIIU: Clasificación Industrial Internacional Uniforme Fuente: Informe de Comercio Exterior. BCR.
(-3.4%)
(-2.4%)
(-23.4%)
(-10.1%)
(-31.7%)
(-28.4%)
(-57.4%)
EstudiosEconómicos
DEC
19
Las importaciones de bienes intermedios registraron
una disminución de US$417.5 millones, equivalente a
-12.5%, la caída en este rubro estuvo influenciada por las
disminuciones en las importaciones de coque (búnker)
y otros derivados de petróleo que descendieron en
US$158.5 millones (equivalentes a -27.8%), esta reducción
fue influenciada por la caída en los precios de los
derivados, pero esto propició un aumento de 7.2% en el
volumen importado.
Los productos de importación que observaron mayor
demanda durante enero-septiembre de 2016 fueron:
motores eléctricos, generadores y transformadores
(24.8%); automóviles, chasis, carrocerías y remolques
(22.0%); maíz (16.8%); calzado (11.0%); productos de
perfumería y cosméticos (12.0%); y tejidos (planos)
sintético o artificiales (4.9%). Por su parte, los productos
que presentaron fuertes disminuciones fueron: hilados de
algodón (-50.3%); aceites de petróleo y otros hidrocarburos
(-24.7%); hierro en bruto, láminas, barras, tubos y alambres
(-20.4%); trigo (-16.4%); papel y cartón (-14.2%) y prendas
de vestir, ropa de cama y mesa (-14.7%), entre otros.
Cuadro 4 El Salvador: Clasificación económica de las importaciones (CIF)
Enero-septiembre (Millones de US$ y kilogramos)
* Incluye aceite de petróleo o de mineral bituminoso excepto aceites crudos, preparaciones con un contenido superior o igual a 70% en peso de aceite de petróleo o de mineral bituminoso (incluye gasolinas, diesel oil, fuel oil, aceites y grasas lubricantes) Fuente: Informe Comercio Exterior. BCR.
Valor Volumen Valor Volumen Valor Volumen Valor % Volumen %
I. Bienes de consumo 2,926.7 2,447.5 2,864.1 2,654.8 2,758.2 2,858.9 (105.9) (3.7) 204.1 7.7
A. No duraderos 2,529.7 2,377.2 2,461.3 2,600.3 2,350.1 2,798.6 (111.1) (4.5) 198.3 7.6
Aceites de petróleo, hidrocarburos gaseosos 678.5 726.6 511.6 839.2 403.5 870.0 (108.1) (21.1) 30.8 3.7
B. Duraderos 397.0 70.3 402.8 54.5 408.1 60.3 5.3 1.3 5.8 10.7
II. Bienes intermedios 3,398.8 3,160.5 3,348.7 3,636.9 2,931.2 3,697.5 (417.5) (12.5) 60.6 1.7
A. Industria manufacturera 2,753.4 2,367.6 2,660.6 2,758.4 2,338.2 2,827.1 (322.5) (12.1) 68.7 2.5
Aceites de petróleo y coque * 698.3 892.8 569.3 1,062.8 410.8 1,139.7 (158.5) (27.8) 76.9 7.2
B. Agropecuario 214.8 307.7 218.7 343.2 208.8 356.3 (10.0) (4.6) 13.1 3.8
Fertilizantes 70.2 235.8 76.3 256.2 65.0 265.3 (11.2) (14.7) 9.1 3.5
C. Construcción 358.3 468.9 388.1 517.2 321.1 495.3 (67.0) (17.3) (21.9) (4.2)
D. Otros 72.3 16.2 81.1 18.1 63.1 18.8 (18.0) (22.2) 0.7 3.7
III. Bienes de capital 1,043.3 134.3 1,166.2 160.5 1,213.4 189.9 47.2 4.0 29.4 18.3
A. Industria manufacturera 351.1 29.0 419.0 34.1 419.1 35.9 0.1 0.0 1.8 5.2
B. Transporte y comunicaciones 373.6 78.4 389.0 94.1 430.2 119.2 41.2 10.6 25.0 26.6
Vehículos 82.7 29.0 97.9 39.2 120.8 50.1 22.9 23.4 10.9 27.8
C. Agropecuario 21.3 5.5 18.7 5.2 24.8 6.1 6.2 33.2 0.8 15.8
D. Construcción 70.7 8.5 90.4 10.3 99.2 13.1 8.8 9.7 2.8 27.4
E. Comercio 86.8 2.0 97.2 2.2 92.8 2.1 (4.4) (4.5) (0.0) (1.4)
F. Servicios 42.2 2.4 42.4 2.6 43.7 2.7 1.3 3.0 0.1 3.3
G. Electricidad, agua y otros servicios 97.3 8.5 109.2 11.9 103.2 10.8 (6.0) (5.5) (1.0) (8.8)
H. Banca 0.4 0.1 0.4 0.1 0.4 0.1 (0.0) (3.1) (0.0) (12.5)
IV. Maquila 536.2 114.4 478.7 99.4 450.4 97.1 (28.3) (5.9) (2.2) (2.2)
V. Total 7,904.9 5,856.8 7,857.6 6,551.6 7,353.1 6,843.5 (504.5) (6.4) 291.9 4.5
Factura petrolera 1,376.8 1,619.3 1,080.9 1,902.0 814.3 2,009.8 (266.6) (24.7) 107.8 5.7
* Incluye aceite de petróleo o de mineral bituminoso excepto aceites crudos, preparaciones con un contenido superior o igual a 70% en peso de aceite de petróleo o de mineral bituminoso (incluye gasolinas, diesel oil, fuel oil, aceites y grasas lubricantes)
Fuente: Informe Comercio Exterior. BCR.
Concepto
2015 2016 Variaciones (2016/2015)2014
20
Las importaciones de derivados de petróleo acumularon
a septiembre un total de US$814.3 millones, presentando
una disminución de 24.7% (cuadro 4), generando un
ahorro de US$266.6 millones (gráfica 14), equivalente
a 1.0% del PIB, comportamiento observado durante
tres años consecutivos. El BCR divulgó el detalle de los
ahorros en la factura de los productos que se importan
para generar energía, observando por producto: diésel
US$106.6 millones, bunker US$80.3 millones, gasolina
US$50.0 millones, gas propano US$35.9 millones, y
kerosene US$25.5 millones5. Estos ahorros representaron
1.0% del PIB; aunque en términos de volumen creció 5.7%
equivalente a 107.8 millones de kilogramos.
Los precios promedio internacionales de petróleo
llegaron a su nivel más bajo en 12 años (gráfica 15), en
enero de 2016 reportando US$29.78 por barril; a partir de
febrero se observó una clara recuperación en los precios.
Uno de los factores que propició la recuperación fue el
acuerdo establecido el 16 de febrero de 2016 entre la
Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP)
con Arabia Saudita, Qatar, Rusia y Venezuela (representó
un 37% del consumo mundial)6, para garantizar
“mercados estables y predecibles” de crudo, generando
5 Informe macroeconómico a septiembre de 2016. Banco Central de Reserva de El Salvador.
6 “Producción de la OPEP cae en febrero desde un récord de 32.65 mbd”. 29 de febrero de 2016. www.elfinanciero.com.mx
Sector externo • Noviembre de 2016
Los precios internacionales de petróleo disminuyeron al tercer trimestre en 24.0%, permitiendo un ahorro de US$266.6 millones en la factura petrolera, estimulando un aumento de 5.7% en el volumen importado
Gráfica 14 Factura petrolera
Enero - septiembre, valor en millones de US$
Fuente: Informe de Comercio Exterior, BCR.
-131.6
-363.5
761.4
-263.9 -329.3
-217.2
-34.6
217.2 295.9
266.6
-400-300-200-100
0100200300400500600700800900
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
Factura petrolera Enero-septiembre, valor en millones de US$
Fuente: Informe de Comercio Exterior, BCR.
332.3
191.1
308.6
63.4 83.8
101.8
225.7
110.7
258.6
27.5 58.3
133.6
106.
6
80.3
50.0
35.9
25.5
-31.
8
-40-20
020406080
100120140160180200220240260280300320340360
Diesel Bunker Gasolina Gaspropano
Kerosene Otros
2015
2016
Ahorro
Importaciones Cifras positivas representan ahorros
EstudiosEconómicos
DEC
21
interrupciones voluntarias de la producción, y acordaron
reducir la producción en 0.28 millones de barriles diarios
(mbd), por lo que pasó de producir 32.65 mbd en enero
a 32.37 mbd en febrero (otras causas que incidieron en
el alza son mencionadas en la página 2 de este mismo
informe, correspondiente al capítulo de Economía
mundial). Además, anticiparon que la próxima reunión
ministerial a llevarse a cabo en Viena, el 30 de noviembre
de 2016, someterán a aprobación congelar la producción
a 32.5 mbd y equilibrar el mercado del petróleo, lo cual
supondría acordar los niveles de bombeo de cada país en
dicha reunión de noviembre.
De enero a septiembre los precios promedios de
petróleo presentaron un incremento de 51.2%, al pasar
de US$29.78 por barril en enero a US$45.04 por barril en
septiembre, levemente por debajo de los US$46.28 por
barril registrados en septiembre de 2015 (gráfica 15).
El precio supuesto con base en los mercados futuros es
US$42.96 en 2016 y US$50.64 en 2017, de acuerdo con
con las perspectivas de la economía mundial del informe
del Fondo Monetario Internacional (WEO de octubre de
2016).
Al primer semestre de 2016, en El Salvador los flujos
netos de IED fueron de US$156.9 millones (gráfica 16),
como resultado de una entrada de US$550.9 millones
y una salida de US$394.0 millones, esta última asociada
con el pago de deuda y otros pasivos con la casa matriz e
inversiones en el exterior.
Gráfica 15 Precios promedio de petróleo de U.K. Brent, Dubai y West Texas
(US dólares por barril)
Fuente: IMF Primary Commodity Prices.
Precios promedio de petróleo de U.K. Brent, Dubai, y West Texas US dólares por Barril
Fuente: IMF Primary Commodity Prices.
46.28
29.78
45.04
0102030405060708090
100110120130140
Ene.
-04
abr
jul
oct
Ene.
-05
abr
jul
oct
Ene.
-06
abr
jul
oct
Ene.
-07
abr
jul
oct
Ene.
-08
abr
jul
oct
Ene.
-09
abr
jul
oct
Ene.
-10
abr
jul
oct
Ene.
-11
abr
jul
oct
Ene.
-12
abr
jul
oct
Ene.
-13
abr
jul
oct
Ene.
-14
abr
jul
oct
Ene.
-15
abr
jul
oct
Ene.
-16
abr
jul
oct
51.2%
La Inversión Extranjera Directa (IED) al primer semestre de 2016 fue US$156.9 millones, menos de la mitad que logró Honduras, el segundo país con menor IED
22
Sector externo • Noviembre de 2016
El saldo de 2016 se ubicó entre los más altos de los
últimos tres años (gráfica 16), pero, volvió a posicionar a
El Salvador en el último lugar dentro de los países de la
región de Centroamérica. Costa Rica sigue siendo el líder
con US$1.324.2 millones, registrando un aumento de
4.1%; Guatemala, a pesar de registrar un decrecimiento
de 6.3%, logró un saldo de US$505.9 millones; Nicaragua
con US$503.1 millones, experimentando un crecimiento
de 6.2% y Honduras disminuyó 2.7%, registró un saldo de
US$471.1 millones.
Las fuentes de procedencia de la IED, en términos de los
saldos netos, estuvo liderada por Estados Unidos con
US$106.3 millones, Centroamérica y Panamá con US$35.9
millones y otros que registraron US$18.3 millones; por su
parte, los países de la zona de Europa registraron un saldo
negativo de US$3.6 millones.
Los flujos netos totales de IED fueron generados
principalmente en tres sectores: la industria, comercio
y actividades financieras y de seguros (cuadro 5).
El sector de la industria al primer semestre de 2016
generó US$124.5 millones, resultado de actividades
de confección de prendas de vestir, procesamiento de
pescado, plástico, entre otros. El sector comercio registró
un monto de US$52.6 millones, teniendo relevancia las
empresas relacionadas con la actividad de productos y
derivados de petróleo, empresas en áreas de ferretería,
electrodomésticos, librería, entre otros. Por su parte, los
sectores de transporte, construcción y minería acumularon
un saldo de US$3.9 millones. La contracción de inversión
fue evidente en sectores de servicios como: información
y comunicaciones, presentando una disminución en el
saldo de US$17.5 millones y electricidad con un saldo
negativo de US$22.4 millones.
Gráfica 16 Centroamérica: Flujos netos de inversión extranjera directa
(Millones de US$, al primer semestre de cada año)
Fuente: Secretaría del Consejo Monetario Centroamericano
Centroamérica: Flujos Netos de Inversión Extranjera Directa Millones de US$, al primer semestre de cada año
263.2
0
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
Costa Rica Guatemala Honduras Nicaragua El Salvador
2012 2013 2014 2015 2016
Fuente: Secretaría del Consejo Monetario Centroamericano
19.6%
6.2% -2.7% -6.3%
4.1%
EstudiosEconómicos
DEC
23
El monto total de remesas acumuladas al mes de
septiembre alcanzaron los US$3,337.2 millones,
registrando una tasa de crecimiento de 6.1%. De acuerdo
con los registros del BCR7, los pagos en 2016 estuvieron
respaldados a través de los bancos con una participación
del 50.7% del monto total, seguido de las federaciones
de cooperativas con 46.0% y el restante 3.3% a través
de familiares, amigos o encomenderos (gráfica 17). Por
7 “Remesas familiares superan los US$3,300 millones al tercer trimestre de 2016”. Banco Central de Reserva de El Salvador, 18 de octubre de 2016.
otra parte, se registraron un total de 13.3 millones de
transferencias de dinero vía courier o intermediarios
financieros; mientras que 3.3 millones se realizaron a
través de recargas vía teléfonos celulares de residentes
en el país; es importante señalar que estas últimas han
venido presentando mayores incrementos en los últimos
meses; no obstante, la principal fuente continúan siendo
a través de transferencias.
A pesar del aumento en los ingresos de remesas familiares,
de acuerdo con los resultados de la Encuesta de Hogares de
Propósitos Múltiples de la Dirección General de Estadística
y Censos de 2015, el porcentaje de hogares receptores
de remesas representó un 20.0% del total de hogares en
el país (equivalente a 353 mil hogares), porcentaje por
debajo del 26.7% en 2007 (381 mil hogares); respecto al
Cuadro 5 Flujos netos de inversión directa por sector económico 1
Cifras en millones de US$ al primer semestre de cada año
1/ Cifras con base en información de la Encuesta a Empresas de Inversión Extranjera. Fuente: Departamento del Sector Externo, BCR.
Sector 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Industria 130.7 78.2 164.4 81.4 82.3 124.5
Comercio 55.8 34.0 -1.0 15.4 21.8 52.6
Actividades financieras y de seguros -6.2 42.6 2.8 -67.0 -23.0 21.7
Transporte 4.1 4.2 -4.5 0.4 0.5 1.8
Construcción -0.5 1.0 0.7 -1.9 -1.6 1.4
Minería 0.3 0.0 0.3 0.5 0.6 0.7
Agropecuario 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
Información y comunicaciones -5.8 80.1 -23.6 26.3 78.9 -17.5
Electricidad -31.3 7.6 -42.5 -21.5 -20.3 -22.4
Otros servicios 2.3 15.7 12.9 -19.6 -8.2 -6.0
TOTAL 149.5 263.2 109.6 13.9 131.2 156.9
1/ Cifras con base en información de la Encuesta a Empresas de Inversión Extranjera.Fuente: Departamento del Sector Externo, BCR.
Las remesas crecieron US$191.8 millones a septiembre de 2016, registrando una tasa de 6.1% respecto a 2015, potenciando el consumo en los hogares salvadoreños
24
Sector externo • Noviembre de 2016
número de personas, estas observaron una reducción de
9,105 personas, respecto a 2014. En conclusión, se puede
argumentar que los ingresos en concepto de remesas
están llegando a menos personas, independientemente
del aumento en los montos y número de transferencias
registradas en el país.
Uno de los factores positivos que propician el aumento
de remesas, son los bajos niveles de desempleo hispano
en Estados Unidos, a octubre se contabilizó una tasa de
5.7%, disminuyendo 0.7 puntos porcentuales respecto a
septiembre, significando un aumento de 54 mil personas
(de 25,327 mil personas en septiembre pasó a 25,381 mil
personas en octubre).
Gráfica 17 Remesas familiares
(Cifras acumuladas a septiembre de cada año)
Fuente: Elaborado con base en datos del BCR
2,692 2,894 2,914
3,075 3,145 3,337
7.5
0.7
5.5
2.3
6.1
0
1
2
3
4
5
6
7
8
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
4,000
2011 2012 2013 2014 2015 2016
Monto acumuladoCrecimiento (Variación porcentual anual, eje derecho)
Mill
ones
US$
Porcentajes
Remesas familiares (Cifras de enero - septiembre de cada año)
Fuente: Elaborado con base en datos del BCR
50.7%
46.0%
3.3%
Participación en pagos de remesas (A septiembre de 2016)
Bancos
Federaciones de cooperativas
Familiares, amigos o
encomenderos
EstudiosEconómicos
DEC
25
Dinámica de la actividadeconómica nacional
Según las cifras más recientes del Banco Central de
Reserva del Producto Interno Bruto trimestral, durante
los primeros seis meses de 2016, la economía creció, en
promedio, por abajo de 2.5%, ritmo ligeramente menor
que el reportado para la segunda mitad de 2015, aunque
levemente mejor que el alcanzado durante el primer
semestre de ese año (gráfica 18 y cuadro 6).
Dinámica de la actividad económica nacional • Noviembre de 2016
La economía disminuyó su ritmo de crecimiento en la primera mitad de 2016
Gráfica 18 Producto Interno Bruto (serie revisada) A precios constantes de 1990, tasas de
crecimiento
Fuente: Banco Central de Reserva (BCR)
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
PIB TRIMESTRAL crecimiento (línea, eje derecho)
Fuente: Banco Central de Reserva (BCR)
Porcentaje
Cuadro 6 Producto Interno Bruto (serie revisada)
Nivel (millones de dólares de 1990) y tasas de crecimiento (porcentaje)
Fuente: FUSADES, con información del Banco Central de Reserva (BCR).
2016
Sectores I trim II trim III trim IV trim I trim II trim I sem II sem I sem
Agricultura, Caza, Silvicultura y Pesca 1.12 1.30 0.48 0.21 3.04 4.18 1.21 0.34 3.60No agropecuario privado 2.09 2.35 3.18 3.27 2.32 2.27 2.22 3.22 2.30I. Industria Manufacturera y Minas 3.11 3.07 3.68 3.86 2.62 2.37 3.09 3.77 2.49II. Electricidad, Gas y Agua -0.12 0.42 0.32 0.58 0.55 0.41 0.15 0.45 0.48III. Construcción -1.93 -0.77 4.58 4.06 1.80 2.24 -1.35 4.30 2.02IV. Comercio, Restaurantes y Hoteles 2.39 2.59 3.01 3.31 2.87 2.85 2.49 3.16 2.86V. Servicios privados 1.48 1.94 2.84 2.76 1.79 1.84 1.71 2.80 1.82
a. Transporte, Almacenaje y Comunicaciones 0.73 2.62 4.80 4.95 2.23 1.78 1.68 4.88 2.00b. Establecimientos Financieros y Seguros 1.46 1.23 0.77 0.49 0.42 0.70 1.35 0.63 0.56c. Bienes Inmuebles y Servicios prestados a las empresas 3.97 2.53 4.54 3.79 2.96 3.25 3.26 4.16 3.10d. Alquileres de Vivienda 0.91 0.95 0.87 0.88 0.75 0.86 0.93 0.87 0.81e. Servicios Comunales, Sociales, Personales y Domésticos 1.98 2.24 2.53 2.51 2.66 3.25 2.11 2.52 2.96
Servicios del Gobierno 1.56 1.55 1.66 1.23 1.05 1.63 1.55 1.45 1.34Valor Agregado 1.93 2.17 2.75 2.75 2.35 2.48 2.05 2.75 2.41Otros elementos 5.88 5.05 1.83 0.68 2.43 3.18 5.47 1.25 2.80Servicios Bancarios Imputados (-) 1.41 0.85 0.34 0.20 0.74 1.06 1.13 0.27 0.90Derechos Arancelarios e IVA (+) 4.41 3.64 1.37 0.53 1.89 2.49 4.03 0.95 2.19Producto Interno Bruto Trimestral 2.16 2.34 2.69 2.62 2.35 2.52 2.25 2.66 2.44
Fuente: FUSADES, con información del Banco Central de Reserva (BCR).
2015 2016 2015
Crecimiento trimestral Crecimiento semestral
26
Dinámica de la actividad económica nacional • Noviembre de 2016
Durante ese período, no todos los sectores registraron
el mismo desempeño reflejado en el PIB global. Por un
lado, el sector agropecuario mostró una mejora notable
en su actividad durante lo que va de 2016, creciendo a
un ritmo que es aproximadamente tres veces más alto
que en la primera mitad del año anterior (3.6% vs 1.12%,
respectivamente). Por otro lado, el resto de sectores
registraron un ritmo de crecimiento más bajo que el que
habían alcanzado al cierre de 2015. El sector construcción
reporta un crecimiento promedio acumulado de 2.0%
en los dos primeros trimestres, lo que contrasta con la
contracción de 1.4% del mismo período de 2015; sin
embargo, el desempeño reciente es más bajo que el que
tenía al cerrar el año. Por su parte, los sectores comercio y
servicios privados, reportan tasas levemente mejores que
las del primer semestre de 2015, pero que, no obstante,
son menores que las que habían alcanzado durante los
dos últimos trimestres. Finalmente, la industria y los
servicios del gobierno mostraron un ritmo de crecimiento
en 2016 más bajo que lo que mostraron a lo largo de todo
2015 (cuadro 6).
Los mejores niveles de actividad económica que se
reflejaron en el comportamiento del PIB trimestral hasta
finales de 2015, no han continuado durante 2016. La
Encuesta Dinámica Empresarial de FUSADES, el Índice del
Volumen de la Actividad Económica (IVAE), y las cifras de
trabajadores cotizantes al ISSS muestran tendencia a la
baja, principalmente en el tercer trimestre.
El Índice del Volumen de la Actividad Económica (IVAE),
tendió a aumentar entre marzo y mayo de 2016, llegando
a registrar una tasa de 1.8%; a partir de ese mes, se observa
una tendencia a la baja, terminando en agosto con un
crecimiento anual de 1.6% (gráfica 19).
El menor ritmo de la actividad económica se refleja también en otros indicadores
Gráfica 19 Índice del Volumen de la Actividad Económica – IVAE Tendencia Ciclo. Variación punto a punto
Fuente: FUSADES, con información del BCR
IVAE / Tendencia Ciclo variación anual
Fuente: FUSADES, con información del BCR
-2%-1%-1%0%1%1%2%2%3%3%4%4%
ene-
11 abr
jul
oct
ene-
12 abr
jul
oct
ene-
13 abr
jul
oct
ene-
14 abr
jul
oct
ene-
15 abr
jul
oct
ene-
16 abr
jul
EstudiosEconómicos
DEC
27
El indicador de ventas de FUSADES, que se correlaciona
fuertemente con el PIB, se ha mantenido con saldos netos
negativos durante los primeros nueve meses de 2016. Los
resultados señalan que en el tercer trimestre continúan
siendo más las empresas que redujeron sus ventas, 38.0%,
que las que las aumentaron, 25.6% (barras, gráfica 20). El
indicador alcanzó un saldo neto de -12.3, que contrasta
con el +14.2 reportado para el tercer trimestre de 2015
(línea, gráfica 20). Al mismo tiempo, también se han
deteriorado los indicadores del margen de utilidad de las
empresas y del nivel de mora de los clientes.
La caída en la actividad reportada para lo que va de 2016
se refleja en las variables principales de la mayoría de los
sectores investigados (cuadro 7). El indicador de ventas
del comercio fue muy negativo, -29.2, lo que representa
una fuerte caída desde el +14.8 que alcanzó el último
trimestre de 2015. Similar comportamiento se observó
en el sector servicios; durante 2016 registró saldos netos
negativos en el indicador de ventas, llegando a -18.8 en
el tercer trimestre; esto contrasta con los saldos netos
positivos que había reportado un año atrás. Por su parte,
la construcción, continúa con sus indicadores negativos
para su nivel global de actividad, el resultado del tercer
trimestre es el más negativo de los últimos tres años
(-50.0).
La excepción es el sector industria, que durante los
dos primeros trimestres reportara un indicador de
producción cercano a cero durante el primer trimestre, y
uno levemente negativo durante el segundo, reporta un
saldo neto positivo de +13.7 en el tercer trimestre; este
resultado es, no obstante, inferior al que tenía un año
atrás (+27.1). Este comportamiento se refleja también
en el indicador de ventas, lo que podría ser resultado del
mejor desempeño del indicador de exportaciones, el cual
durante todo 2016 ha reportado saldos netos positivos.
El indicador de ventas de FUSADES ha registrado valores negativos a lo largo de 2016
Gráfica 20 Indicador trimestral de ventas Saldos netos y porcentaje de empresas
(*) Nota: saldo neto entre el porcentaje de empresas que amentaron sus ventas y el porcentaje que las redujeronFuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Empresarial
Indicador trimestral de ventas Todos los sectores
(Porcentaje de empresas y saldo neto)
(*) Nota: saldo neto entre el porcentaje de empresas que amentaron sus ventas y el porcentaje que las redujeron Fuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Empresarial
Porcentaje de empresas
-100
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
100 Mayor Menor Saldo neto (*)
28
Por su parte, el indicador de empleo de FUSADES también
mostró el cambio en la tendencia, registrando un saldo
neto cercano a cero (+0.9) durante el primer trimestre
del año y saldos negativos durante el segundo y tercer
trimestre (ver nuevamente el cuadro 7). Sectores como
los servicios reportan resultados inferiores que los que
Dinámica de la actividad económica nacional • Noviembre de 2016
se habían reportado en los períodos anteriores, pero
mantiene saldos positivos +7.4 en el tercer trimestre,
mientras que la industria reporta saldos netos cercanos a
cero. La construcción y el comercio evidencian una caída
en el empleo de sus sectores, registrando saldos netos
negativos a lo largo de 2016.
Variables I trim II trim III trim IV trim I trim II trim III trim IV trim I trim II trim III trim
RESULTADOS GLOBALESIndicador global de ventas -0.8 -2.5 -6.7 20 4.9 12.3 14.2 19.7 -9.1 -10.8 -12.3Indicador global de empleo 3.7 -4.3 0 10.8 1.4 4.7 5.6 10.8 0.9 -9.2 -1.6Indicador global de inversión 5.1 0.8 5.5 9 -3.4 1.3 3.7 1.2 -10.8 1.6 4.9Indicador de margen de utilidad -13.8 -22 -9.6 6.1 -3.8 -14.5 3.7 -9.2 -9.4 -13.0 -22.5Indicador de mora de los clientes -0.4 15.6 -6.6 -14 -7.7 11.6 -1 3.3 5.3 5.3 10.8
RESULTADOS SECTORIALES
INDUSTRIA Indicador de producción -3.9 -11.9 1.4 12.2 19.7 15.2 27.1 18.5 0.5 -5.6 13.7 Indicador de ventas 3.4 -11.1 7.4 18.7 17.5 13.2 27.3 19.1 10.0 -3.7 7.6 Indicador de empleo global -2.0 0.6 -1.5 -6.9 -5.4 10.5 1.1 11.6 1.8 -7.3 -0.5 Indicador de inversión -1.5 -2.8 1.9 4 -0.4 -3.1 19.3 9 2.6 1.3 6.6 Indicador de exportaciones -1.5 -25.1 11 15.7 -1.5 -5.6 31.1 17.7 11.9 2.2 26.7
Indicador de margen de utilidad -18.1 -23.4 6.1 0.1 -0.8 -20.8 4.2 -7.3 5.5 -5.5 -16.2Indicador de mora de los clientes 5.5 0.7 -11.9 -19.3 -27.7 11.6 4.3 3.1 -4.6 7.8 -0.3Utilización capacidad instalada 68% 68 72% 70% 72% 71% 69% 73% 69% 73% 72%
CONSTRUCCIÓN Indicador de actividad global -39.4 -39.1 -32.6 -1.9 -12.9 -16.7 -21 -3.5 -26.5 -10.6 -50.0 Indicador de empleo global -13.2 -16.9 -31.7 -8.7 -3.3 -1.4 -6.6 -12.2 -7.9 -6.6 -40.9 Indicador de inversión -20.2 -34.2 -31.4 -20 -26.6 -27.8 -36.9 -21.3 -29.2 -16.9 -56.8
Indicador de margen de utilidad -34.1 -43 -22.1 -14 -16.7 -23.4 -34.7 -47.2 -17.9 -34.2 -47.2Indicador de mora de los clientes 0.0 5.2 -1.8 -50.8 -15.6 0 -26.4 33.8 7.0 13.2 26.9
COMERCIO Indicador de ventas -1.5 -18.4 -46.6 16.6 -9.8 3.2 1.1 14.8 -26.7 -15.8 -29.2 Indicador de empleo global 13.8 -7.4 -5.2 10.7 -2.3 -4.1 6.7 10 -5.6 -0.7 -2.6 Indicador de inversión 5.0 3.3 -4.7 10.7 -1.6 -5.4 4.3 -1.9 -7.0 0.0 -4.8
Indicador de margen de utilidad 2.0 -27.6 -39.2 -5.8 -9.2 -11.9 -10.6 -11.1 -18.7 -25.1 -25.4Indicador de mora de los clientes -12.2 13.1 -4.2 -2.3 1.9 15.3 -5.6 1.3 1.5 7.7 25.8
SERVICIOS Indicador de ventas -5.4 27.9 22 26 5.6 22.1 12.4 26.5 -13.5 -14.3 -18.8 Indicador de empleo global 3.1 -4.3 15.8 39.2 16.0 8.8 13.2 16.1 9.4 -22.5 7.4 Indicador de inversión 19.8 10.6 31 20.4 -4.3 21.7 -8.3 -0.3 -28.9 8.2 28.5
Indicador de margen de utilidad -22.2 -8.4 7.7 33.1 1.4 -7.2 29.1 -0.7 -16.0 3.7 -21.8Indicador de mora de los clientes 5.8 40.5 -3.4 -12.3 9.3 9.7 3.4 -1.1 22.7 -2.7 3.9
Indicador: Diferencia entre el porcentaje de empresas que respondieron haber aumentado el nivel de actividad y el porcentaje que lo redujeronFuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Empresarial.
2014 2015 2016
Cuadro 7 Encuesta Dinámica Empresarial. Resultados sectoriales principales
Indicador: Diferencia entre el porcentaje de empresas que respondieron haber aumentado el nivel de actividad y el porcentaje que lo redujeronFuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Empresarial.
EstudiosEconómicos
DEC
29
Los resultados anteriores son consistentes con las cifras
del ISSS; los datos más recientes de los que se dispone
son los de agosto de 2016. En ese mes cotizaron al ISSS
809,925 trabajadores, cifra que es menor que los 814,588
que se alcanzaron en junio (barras, gráfica 21). Con todo,
en lo que va del año se han generado 5,382 empleos,
que resulta menos que los 8,633 que se generaron en
el mismo período de 2015 (cuadro 8). En términos de
crecimiento anual, se registraron menores tasas a partir
de julio, llegando a 1.0% a agosto (línea, gráfica 21). En
los últimos doce meses se generaron 8,240 empleos
formales, resultado que es casi la mitad de lo que se había
logrado generar entre agosto de 2015 y agosto de 2014,
puesto que en ese período se generaron 16,617 puestos
de trabajo.
El ritmo de crecimiento del empleo formal se mantiene muy lento
Gráfica 21 Trabajadores que cotizan al ISSS Número de trabajadores (barras eje derecho) y variación anual (línea eje izquierdo)
Fuente: FUSADES, con información del ISSS
640,000
660,000
680,000
700,000
720,000
740,000
760,000
780,000
800,000
820,000
840,000
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
ene-
11
ene-
12
ene-
13
ene-
14
ene-
15
ene-
16
Trabajadores cotizantes ISSS/ TOTALES
Fuente: FUSADES, con información del ISSS
Variación anual Total de trabajadores
6.4%
2.1%
Cuadro 8 Trabajadores cotizantes al ISSS (*)
(*) No incluye trabajadores domésticosFuente: FUSADES, con información del ISSS
Ago 2015 Dic 2015 Ago 2016 Ago 2014-Ago 2013
Ago 2015- Ago 2014
Ago 2016 - Ago 2015
Dic 13- Ago 14
Dic 14 - Ago 15
Dic 15 - Ago 16
SECTOR PRIVADO 639,074 641,555 645,508 9,675 11,610 6,434 -1,306 4,628 3,953Agricultura, caza, silvicultura y pesca 13,139 13,621 13,462 628 -589 323 -426 -1,919 -159Explotación de minas y canteras 590 632 661 -24 -82 71 -38 -78 29Industrias manufacturadas 173,371 175,051 173,747 164 4,819 376 -2,132 1,251 -1,304Electricidad, luz y agua 5,751 5,833 5,956 637 -12 205 697 366 123Construcción 25,783 23,563 22,541 -2,426 2,483 -3,242 -1,210 3,266 -1,022Comercio, Restaurantes y Hoteles 153,580 156,789 158,401 3,254 690 4,821 -1,696 -1,870 1,612Servicios privados (a+b+c) 266,860 266,066 270,740 7,442 4,301 3,880 3,499 3,612 4,674
a. Transporte, almacenamientos y comunicaciones 39,872 40,966 40,977 -367 322 1,105 -975 -121 11b. Financieras, seguros, servicios a empresas, etc. 156,276 156,894 159,352 9,471 3,280 3,076 5,002 329 2,458c. Servicios comunales, sociales y personales 70,712 68,206 70,411 -1,662 699 -301 -528 3,404 2,205
SECTOR PÚBLICO 162,611 162,988 164,417 -108 5,007 1,806 -1,694 4,005 1,429TOTAL 801,685 804,543 809,925 9,567 16,617 8,240 -3,000 8,633 5,382
(*) No incluye trabajadores domésticosFuente: FUSADES, con información del ISSS
Actividad económica
VariacionesNúmero de trabajadores Variaciones
30
Por su parte, el indicador de inversiones de FUSADES,
que se había mantenido con saldos netos positivos
aunque en niveles bajos en 2015, registró durante el
primer trimestre de 2016 un saldo neto negativo (-10.8); a
partir de entonces, el indicador experimentó una mejora,
reportándose saldos netos de +1.6 y +4.6. Este resultado
es producto del comportamiento alcanzado por los
sectores industria y servicios; por el contrario, el comercio
y la construcción continuaron registrando saldos netos
negativos, a niveles aún más bajos que los que tenían en
el tercer trimestre de 2015 (ver nuevamente cuadro 7).
No obstante la percepción sobre el clima de inversión
sigue siendo desfavorable, el porcentaje de empresarios
entrevistados por FUSADES que perciben que el clima
de inversión es desfavorable ha pasado de 62.7% en el
segundo trimestre de 2015, el punto más bajo, a 48.9%
en el tercer trimestre de 2016. Sin embargo, el porcentaje
de empresarios que lo perciben favorable se mantiene
muy bajo, entre 4% y 6%. Con lo anterior, y aunque el
indicador de clima de inversión ha tendido a hacerse un
poco menos negativo, alcanzando un saldo neto de -42.9,
continúa manteniéndose muy desfavorable, tal como lo
ha hecho de manera consecutiva desde 2008 (gráfica 22).
Los tres factores que los empresarios encuestados han
venido señalando que más afectan el clima de inversión
continúan presentes. Durante el tercer trimestre de
2016, aunque la delincuencia sigue siendo el factor más
señalado, su mención registró una baja importante,
pasando de 58% durante el primer trimestre de 2016 (línea
oscura, gráfica 23) a 38% en el segundo y 30% en el tercero.
Por su parte, la incertidumbre continúa siendo el segundo
factor en importancia, ha continuado aumentando
mención, llegando a 22% en el tercer trimestre de 2016.
Por último, el bajo crecimiento económico también ha
tendido a aumentar su mención, pasando de 13% en el
primer trimestre a 22.4% en el tercero.
Dinámica de la actividad económica nacional • Noviembre de 2016
No mejora la percepción sobre el clima de inversión
Gráfica 22 Percepción de los empresarios sobre el clima de inversión Saldos netos 1/
1/ Saldo neto entre el porcentaje de empresas que lo percibe favorable y que lo percibe desfavorable.Fuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Empresarial
-100
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
100
I-199
9 IIII-2
000 III
I-200
1 IIII-2
002 III
I-200
3 IIII-2
004 III
I-200
5 IIII-2
006 III
I-200
7 IIII-2
008 III
I-200
9 IIII-2
010 III
I-201
1 IIII-2
012 III
I-201
3 IIII-2
014 III
I-201
5 IIII-2
016 III
Favorable Desfavorable Saldo neto
1/ Saldo neto entre el porcentaje de empresas que lo percibe favorable y el que lo percibe desfavorable. Fuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Empresarial
Saldo neto
Percepción del clima de inversión
EstudiosEconómicos
DEC
31
De la misma manera, la delincuencia continúa siendo el
principal factor que las empresas señalan que afecta su
actividad pero su mención tendió a la baja en los últimos
trimestres. Durante el tercer trimestre este factor fue
mencionado por el 23% de las empresas entrevistadas,
mientras que dos trimestres antes había sido mencionado
por 35% (línea clara, grafica 6). Por otro lado, los
empresarios también mencionaron, con porcentajes
similares a los de trimestres anteriores, el bajo ritmo de
la economía, una mayor competencia y el menor poder
adquisitivo de los consumidores.
Desde hacía más de dos años, el porcentaje de los
empresarios entrevistados que reportaban haber
sido víctimas de alguna acción delincuencial se había
mantenido alrededor de 25%; a finales de 2015 y principios
de 2016 se observó un aumento, llegando a 33.6% durante
el cuarto trimestre de 2015, manteniéndose en ese nivel
hasta el segundo trimestre de 2016; pero en el tercer
trimestre se registró una baja importante en el porcentaje
de empresas víctimas, llegando a 22% (línea punteada,
gráfica 23).
Por otro lado, la confianza de los empresarios, medido a
través del Índice de Confianza Empresarial de FUSADES,
registró una mejora en el segundo trimestre de 2016;
sin embargo, en el tercer trimestre regresó a mostrar el
comportamiento a la baja que había observado durante
2015 hasta marzo de 2016 (gráfica 24 y cuadro 9). En
septiembre de 2016 el índice registró un valor de 92.8, que
es inferior al 99.5 que alcanzó un año atrás. Este mismo
comportamiento a lo largo de los últimos doce meses se
observó principalmente en el componente de Percepción
de las Condiciones Actuales, que en septiembre alcanzó
un nivel de 83.9, que comparara desfavorablemente con
el 94.8 de un año atrás. Por su parte, el componente de
Expectativas terminó el trimestre en 101.0, nivel cercano
al de septiembre de 2015 (103.8).
Gráfica 23 Influencia de la delincuencia en las empresas
Fuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Empresarial
Fuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Empresarial
… la inseguridad afecta la actividad de las empresas
% de empresas
0.0
25.0
50.0
75.0
0
25
50
75
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Principal factor que afecta actividad de la empresaAfecta clima de inversiónVíctimas últimos tres meses
La delincuencia sigue siendo el principal factor que afecta a las empresas, aunque la mención ha bajado
La confianza de los empresarios experimentó una leve mejoría
32
Dinámica de la actividad económica nacional • Noviembre de 2016
Gráfica 24 Índice de Confianza Empresarial (Puntos: datos del mes. Línea: promedio móvil tres meses) Base: Enero 2003 = 100
Cuadro 9 Índices de Confianza Empresarial. Base: Enero 2003 = 100
Fuente: FUSADES, Monitoreo Mensual de la Actividad Económica
Fuente: FUSADES, Monitoreo Mensual de la Actividad Económica y Encuesta Percepción de los Consumidores
INDICE DE CONFIANZA empresarios
60
70
80
90
100
110
120
130
140
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Fuente: FUSADES, Monitoreo Mensual de la Actividad Económica
La inflación, medida por la variación del Índice de Precios al
Consumidor, que experimentó una leve tendencia al alza
hacia final de 2015, cerró ese año con una tasa de 1.01%,
superior al 0.48% con el que cerró 2014. Esa tendencia
llegó a su punto más alto en enero de 2016, fecha en la
que se registró una tasa de 1.82%; a partir de esa fecha,
la inflación tendió a la baja, llegando en mayo a 0.73%;
a partir de esa fecha, la inflación ha tendido a aumentar,
llegando en septiembre de 1.01% (línea sólida, gráfica 25).
Por su parte, el Índice de Precios de los Alimentos cerró
2015 con una tasa de 0.84%, considerablemente menor
que el 3.71% que registró en diciembre 2014; a partir de
enero de 2016 la tendencia ha sido a la baja, terminando
en -2.2% en septiembre (línea punteada, gráfica 25).
La inflación tendió a la baja durante los primeros tres meses de 2016
EstudiosEconómicos
DEC
33
La tendencia reciente a la baja del índice de los alimentos
refleja el comportamiento del costo de la canasta básica
alimenticia. A diciembre 2015, el incremento en el
costo para el área urbana era 7.06% mientras que para
agosto 2016 había llegado a una reducción de -3.2%; en
septiembre se volvió menos negativa, cerrando el tercer
trimestre en -2.2%. De la misma forma, para el área rural,
los precios de la canasta básica pasaron de aumentar
9.61% en diciembre, a experimentar una reducción de
-6.67% en agosto; en septiembre cambió, cerrando en una
reducción de -3.42% (gráfica 26).
Gráfica 25 Inflación punto a punto, porcentajes
Gráfica 26 Costo de la canasta básica de alimentos, variaciones anuales Porcentajes
Fuente: Dirección General de Estadística y Censos (DIGESTYC)
Fuente: DIGESTYC
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
2011 2012 2013 2014 2015 2016
Global Alimentos
La inflación tiende al alza, principalmente la de los alimentos
Fuente: Dirección General de Estadística y Censos (DIGESTYC)
-20
-10
0
10
20
30
40
2011 2012 2013 2014 2015 2016
Urbana Rural
Costo de la canasta básica de alimentos Variaciones anuales punto a punto
Fuente: DIGESTYC
EstudiosEconómicos
DEC
35
Finanzas públicas • Noviembre de 2016
Finanzas públicasLas finanzas públicas se encuentran en un momento
delicado; después de varios años de presentar
presupuestos no realistas y de recurrir sistemáticamente
a la deuda de corto plazo para financiar en forma
permanente gasto corriente; se ha llegado a un alto
endeudamiento y a problemas de liquidez, en un contexto
de bajo crecimiento en un clima adverso a la inversión.
En 2009, El Salvador perdió el grado de inversión que le
había otorgado Moody´s, y a partir de ese año tres de las
principales agencias calificadoras han rebajado la nota
del país, doce veces en conjunto, las últimas tres fueron
en agosto (Moody´s), en octubre (Standard & Poor´s) y en
noviembre de 2016 (Moody´s); en esta última vez se pasó
de B3 a B1 de una sola vez. Las continuas degradaciones
han incidido en las tasas de interés, lo que ha afectado
al sector productivo y a los hogares; además, los
problemas de liquidez se fueron haciendo más evidentes,
perjudicando a más sectores y familias; pero no fue un
motivo suficiente para rectificar el rumbo.
Disponer de un techo alto para poder emitir Letras
del Tesoro (LETES), y contar con la autorización para
reestructurar esta deuda con recursos de emisión de
eurobonos, fueron factores que permitieron que la
situación fiscal se fuera agravando, y que las autoridades
pospusieran las medidas para recobrar la disciplina fiscal,
elevando el costo del ajuste futuro.
Sin embargo, la situación ha cambiado, el gobierno no
tiene mayoría calificada para la aprobación de eurobonos,
interrumpiendo el círculo vicioso de operar, y la deuda
de corto plazo ha sobrepasado los máximos históricos. Al
frenarse este mecanismo, se ha dejado al descubierto la
manera poco responsable de manejar las cuentas fiscales
y la seriedad del problema; no se han podido hacer pagos
que deberían ser solventados sin problemas con ingresos
propios y no con préstamos. Por otro lado, la situación
ha obligado a las autoridades a aceptar que existen
problemas fiscales y que se necesita de acuerdos, pero ha
sido difícil lograr consensos.
En los últimos meses, el gobierno ha entablado pláticas con
el principal partido de oposición, Arena, en la búsqueda
de lograr acuerdos. Por un lado, el gobierno enfatizaba
resolver solo el corto plazo, por lo que sus argumentos se
habían centrado en la solicitud de US$1,200 millones, una
buena parte sería utilizada para restructurar la deuda de
corto plazo; queriendo soslayar las medidas de ajuste que
se requieren.
Por otro lado, la oposición estaba dispuesta a autorizar a
corto plazo la emisión de eurobonos, pero por un monto
menor que el que estaba solicitando el gobierno, para
poder cumplir con los compromisos de pagos inmediatos;
y después continuar dialogando, para llegar a un consenso
sobre nuevas aprobaciones de deuda, condicionadas a la
implementación de una reforma fiscal más amplia.
El 10 de noviembre de 2016, luego de varios meses
de negociación, se firmó el Acuerdo Marco para
la Sostenibilidad Fiscal, Desarrollo Económico y
Los acuerdos alcanzados son un paso positivo hacia un ajuste fiscal integral, pero debe vigilarse su implementación y afinar detalles
36
asumir compromisos entre las partes, y que existan
mecanismos para asegurar el cumplimiento de estos.
El problema de las finanzas públicas es profundo, la falta
de liquidez no es sino un síntoma, probablemente el más
visible, porque de no obtenerse los fondos necesarios,
el país puede caer en una situación de impago a corto o
mediano plazo; sin embargo, solucionar solo el problema
de liquidez sin hacer ningún ajuste, implica agravar la
situación fiscal en el futuro.
Paradójicamente, en una situación de problemas de
liquidez, los ingresos del sector público no financiero
muestran una recuperación a septiembre de 2016, con
un aumento de US$297 millones (8%), con respecto al
mismo período un año antes en el que solo crecieron 3.8%
(cuadro 10).
Esta aceleración ha estado relacionada con un mayor
crecimiento de la recaudación neta que aumentó 6.2%,
luego de una tasa de 3.9% durante enero-septiembre
de 2015; sin embargo, debe mencionarse que en esta
aceleración de los ingresos tributarios netos ha incidido,
en buena parte, la caída artificial de las devoluciones
de impuestos, como se explica más adelante. Además,
mejoraron las contribuciones a la seguridad social8, los
ingresos no tributarios y el superávit de operación de las
empresas públicas (cuadro 10).
8 A partir de agosto de 2015 se aumentó el techo máximo de cotización del Instituto Salvadoreño del Seguro Social (ISSS), que mejoró los ingresos por contribuciones a la seguridad social.
Fortalecimiento de la Liquidez al Gobierno de El Salvador.
Dentro de este acuerdo, en una primera fase, se aprobó
la emisión de bonos por US$550 millones y la Ley de
Responsabilidad Fiscal. Los recursos obtenidos de estos
bonos se destinarán a los siguientes fines: US$307 millones
para pagar deuda de corto plazo; US$82 millones para
pago de FODES; US$65 millones para remuneraciones;
US$50 millones para pagos pendientes con proveedores;
y US$46 millones para el subsidio a la energía eléctrica.
Se dejó para una segunda etapa abordar: otra emisión de
bonos que se requieren para pagar deuda de corto plazo;
seguimiento de las medidas de implementación de la
Ley de Responsabilidad Fiscal; reformas al Presupuesto
General del Estado 2017, con el compromiso de otorgar
los préstamos para garantizar el financiamiento del
ejercicio fiscal del próximo año; y solicitud formal de
parte del gobierno al Fondo Monetario Internacional
(FMI) de un acuerdo, que incluya un programa de ajuste
que sea conforme con lo contemplado en la Ley de
Responsabilidad Fiscal. Se estableció que las reformas
presupuestarias abordarán: escalafón de salud; pago de
pensiones del Instituto de Previsión Social de la Fuerza
Armada (IPSFA); presupuesto del Tribunal Supremo
Electoral (TSE); cumplimiento de la Ley de beneficios para
los veteranos de la FAES y del FMLN, y pago de capital e
intereses de los Certificados de Inversión Previsional (CIP).
Las agencias calificadoras crediticias habían advertido
que si no se lograba un acuerdo a corto plazo, el país
caería más en la calificación crediticia; pero también han
manifestado que solo lograr la aprobación de emisión de
bonos sin un ajuste fiscal, también llevaría a reducciones
en la nota crediticia, ya que no se estarían resolviendo las
causas de los problemas fiscales; por lo que es importante
Finanzas públicas • Noviembre de 2016
Los ingresos del sector público no financiero crecen a una tasa más alta
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Finanzas públicas • Noviembre de 2016
A septiembre, se registró un incremento de US$97.4
millones en el impuesto sobre la renta, bastante por
encima de los US$7.3 millones que aumentó durante
enero-septiembre de 2015. Además, la introducción de
los nuevos cargos a las telecomunicaciones y a los grandes
contribuyentes para seguridad, en conjunto recaudaron
US$43 millones a septiembre (cuadro 11).
El impuesto al valor agregado (IVA) en términos netos
aumentó US$19.9 millones, pero se desaceleró pasando
de un crecimiento que ya era bajo, 2.9%, durante enero-
septiembre de 2015, a solo 1.5% en el mismo período de
este año. Además, este incremento de la recaudación neta
del IVA se debió, más que todo, a un manejo contable.
Las devoluciones ahora se pueden acreditar para pagar
impuestos, y este nuevo mecanismo ha permitido que
en el registro de las cuentas, las devoluciones de este
impuesto pasen de US$127.1 millones durante enero-
septiembre de 2015, a solo US$32.9 millones en el mismo
período este año. En efecto, al analizar el IVA bruto, se
observa que registra una caída de US$74.4 millones
(5.1%) a septiembre, debido a una menor recaudación vía
importaciones y un bajo crecimiento del IVA declaración
(0.6%).
La recuperación de la renta y los nuevos impuestos no
fueron suficientes para alcanzar la cifra proyectada de
recaudación bruta. Para enero-septiembre de 2016 se
esperaba recibir US$3,422.1 millones, pero los ingresos
tributarios brutos reales fueron US$3,259.3 millones,
lo que significa un faltante de US$162.8 millones9. Los
nuevos impuestos a las transacciones financieras, y,
especialmente el cargo a las telecomunicaciones para la
seguridad, quedaron bastante por debajo de las metas
anunciadas previo a la aprobación de estos impuestos.
A pesar de que se han acumulado los pagos atrasados por
los problemas de liquidez, el monto total de gastos del
sector público no financiero durante enero-septiembre de
2016 presentó un aumento considerable, US$106 millones
(2.5%), superior al incremento de US$44.4 millones (1.1%)
registrado en igual período un año antes, complicando
aún más la situación financiera.
Al distinguir cuáles son los factores subyacentes del
ascenso del gasto destacan dos rubros en particular: el
gasto por intereses y las remuneraciones que aumentaron
US$71 millones y US$56.1 millones, respectivamente; pero
también hay una expansión de US$67.4 millones en la
inversión bruta. Por el contrario, debido, en buena parte, al
atraso en los pagos a proveedores, el gasto en adquisición
de bienes y servicios cayó US$45.1 millones; al mismo
tiempo, el que se haya dejado de pagar el subsidio eléctrico
y se hayan demorado otras transferencias, ha incidido en
la contracción de US$67.9 millones en las transferencias
corrientes, que también han sido impactadas hacia abajo
por la caída del precio del petróleo vía subsidios (cuadro
10). Las transferencias de capital solo aumentaron US$1.1
millones, siendo frenadas, en parte, por la demora en el
pago del Fondo para el Desarrollo Económico y Social de
los Municipios de El Salvador (FODES).
9 Informe mensual Ingresos recaudados al 30 de septiembre 2016, MH.
Ingresos tributarios netos se aceleran por nuevos impuestos y la renta, y una caída en las devoluciones
Los gastos se aceleraron, impulsados por el pago de intereses y remuneraciones
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40
Finanzas públicas • Noviembre de 2016
Los intereses añadieron US$71 millones adicionales al
gasto público, lo que implica una tasa de crecimiento
del 14.4%, sobre lo gastado durante el mismo periodo el
año anterior. Si se mantiene este ritmo, las erogaciones
anuales por intereses pasarán de US$639.8 millones en
2015, a alrededor de US$732 millones en 2016; el monto
supera el gasto en infraestructura o salud, y se aproxima al
presupuesto de educación, por lo que implica un costo de
oportunidad alto.
Este aumento en el pago de intereses está relacionado
directamente con el mayor endeudamiento, y el aumento
de las tasas de interés que experimentaron las LETES y en
menor medida los CIP. Por ejemplo, el saldo de LETES pasó
de US$672.5 milones a septiembre de 2015, con una tasa
de interés del 3%, a US$1,040.7 millones a septiembre de
este año, pero con un costo financiero de 6.5%, lo que al
menos significará cerca de US$47.5 millones adicionales10,
o el 66% del aumento en el pago de intereses explicado
anteriormente.
Por su parte, el gasto en remuneraciones ha presentado
un ascenso rápido y sostenido importante en los
últimos años, que ha imprimido mayor rigidez al
presupuesto, dificultando el manejo de las finanzas
públicas. A septiembre, las remuneraciones registraron
10 Diferencia en el pago de intereses de una deuda de US$672.5 millones a 3%, y de un monto de US$1,049.7 millones a 6.5%.
un incremento de 3.4%, similar a la tasa observada en
el mismo periodo del año anterior (3.9%), pero que
representó un aumento significativo (US$56.1 millones);
se estima que las remuneraciones del SPNF alcanzarán
los US$2,403.4 millones al finalizar el año si se mantiene
esta tasa de crecimiento, comparado con los US$2,324.4
millones que alcanzaron al finalizar 2015.
Las remuneraciones ejercen una presión fuerte sobre
el gasto, por lo que dentro de las principales medidas
recomendadas por el FMI para ajustar las finanzas
públicas, se contempla la necesidad de reducir el gasto en
remuneraciones en 1.4% del PIB, entre 2017 y 201911.
Un insumo importante para comprender el tema del
gasto en remuneraciones se encuentra en el trabajo
“Gasto en Salarios Gubernamentales: análisis y desafíos”12.
El estudio muestra que entre 2008 y 2014, el rubro de
remuneraciones del SPNF pasó de representar el 7.3% a
9.3% del PIB, superando el promedio latinoamericano de
7.5%, lo que implica un aumento de 2%, (gráfica 27). De
dicho incremento, 0.7% proviene del área de educación
–relacionado en parte con la reclasificación de plazas
del sistema EDUCO en 2011–, 0.4% proviene del área
de salud, –relacionado en parte con la incorporación de
las Unidades Comunitarias de Salud Familiar (UCSF), e
influenciado por el escalafón de salud, y 0.1% proviene
de seguridad. Sin embargo, aunque estos incrementos
son responsables de una parte del ascenso, no explican
el resto (0.8% del PIB), que no está vinculado con áreas
sociales o de seguridad expresamente; contrario a lo que
se ha manifestado que el aumento de las remuneraciones
se ha dado en estas áreas.
11 El Salvador Consulta del Artículo IV de 2016 – Comunicado de Prensa, Informe de Personal Técnico, Informe de País, No. 16/2018. Fondo Monetario Internacional.
12 “Trabajo realizado por Mercedes García-Escribano, Enrique Flores, Javier Kapsoli y Mauricio Soto, febrero 2016. Fondo Monetario Internacional.
El gasto en intereses muestra un fuerte ascenso
Las remuneraciones constituyen un factor determinante en el aumento del gasto
EstudiosEconómicos
DEC
41
El estudio también señala que, después de controlar por
características de formación personal como la educación
y la experiencia, existe un premio salarial –o distinción de
las remuneraciones entre el sector público y privado– que
asciende a 70%; esta cifra sería la más alta en el contexto
latinoamericano.
Como se aprecia en la gráfica 27, si no se toman decisiones
en varias áreas del rubro de remuneraciones, el estudio
indica que en el escenario pasivo, el porcentaje del
gasto en remuneración en relación con el PIB, seguirá
subiendo, desde 9.5% en 201613 hasta 10.2% en 2020
13 Nótese que el monto de remuneraciones del trabajo del FMI para 2008-2015 no coincide con el que aparece en el cuadro 10, ya que el primero incluye también lo gastado por las empresas públicas por este concepto; mientras que el gasto en remuneraciones del cuadro en referencia, solo incluye al Gobierno Central y a las instituciones descentralizadas, ya que las remuneraciones de las empresas públicas están reflejadas en el rubro de ingresos “superávit de operación de empresas públicas”.
del PIB, lo cual implicará una presión significativa sobre
las finanzas públicas, y las remuneraciones serán, junto
con los intereses, los rubros con mayor influencia sobre
el ascenso del gasto total. No obstante, hay que acotar
que los intereses, que son la contracara del proceso de
endeudamiento, pueden ser atenuanos recurriendo
menos al endeudamiento; sin embargo, el gasto en
remuneraciones responde a una naturaleza distinta y es
un gasto con mayor rigidez.
El trabajo del FMI enfatiza en una serie de recomendaciones
para el control de las erogaciones por remuneraciones,
que incluye revisar los parámetros del escalafón del sector
salud. Un resumen del conjunto de medidas se puede
apreciar en el cuadro 12. De llevarse a cabo todas las
acciones consideradas, el gasto en remuneraciones podría
presentar un descenso como porcentaje del PIB, de hasta
de 1.4% de manera acumulada, comparando 2020 con la
situación en 2015, contribuyendo de manera significativa
al ajuste fiscal, logrando bajar las remuneraciones a 7.9%
en 2020 (gráfica 27).
El escenario pasivo indica que el gasto en remuneración en relación con el PIB, seguirá subiendo, hasta 10.2% en 2020
Gráfica 27 Proyecciones del gasto en remuneraciones
Fuente: elaboración propia con datos del BCR y del “Gasto en salarios gubernamentales: análisis y desafíos”, febrero 2016, FMI.
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Gobierno Central Resto del Gobierno GeneralEmpresas Públicas Remun. (escenario base)Remun. (esc. con reformas)
Gráfica 1. Proyecciones del gasto en remuneraciones del SPNF
Fuente: elaboración propia con datos del BCR y del “Gasto en salarios gubernamentales: análisis y desafíos”, febrero 2016, FMI.
42
Finanzas públicas • Noviembre de 2016
Cuadro 12 Recomendaciones para el manejo del gasto en remuneraciones
Contener el aumento de los salarios
1. Revisar los parámetros del escalafón de salud, que explica gran parte del aumento del gasto en remuneraciones y crea inequidades.
2. Establecer techos globales para los salarios, como alternativa a modificar el escalafón; por ejemplo, congelar los salarios que estén en el percentil 75 de su puesto.
3. Mantener por debajo de la inflación los aumentos salariales. La existencia de una prima alta en el sector público sobre el privado indica que hay espacio para racionalizar los salarios, sin que se genere un desincentivo para trabajar en el sector público.
4. Limitar las bonificaciones al 1% del salario base, racionalizar las dietas y las canastas alimenticias.
Moderar el crecimiento de las plazas
5. Limitar nuevas contrataciones; ya sea solo reemplazando a los empleados que se retiran o en una versión más agresiva, cerrando las plazas que quedan vacantes.
6. Establecer una edad de jubilación obligatoria para el sector público; por ejemplo a los 65 años, dentro de un período de transición. La medida genera ahorros, siempre y cuando las personas que se retiran no sean sustituidas.
Reforzar procesos presupuestarios
7. Prohibir transferencias entre partidas presupuestarias de gasto corriente al rubro de remuneraciones.
8. Limitar el uso de contratos para crear o reclasificar plazas en funciones permanentes.
9. Prohibir la práctica de pasar funcionarios bajo Ley de Salarios a contratos por motivos de aumento salarial.
A mediano plazo, estrategia para mejorar manejo del recurso humano
10. Crear un órgano rector de la administración pública que vele por la consistencia entre la creación de plazas y el plan estratégico nacional.
11. Tener un plan coordinado de mediano plazo entre los diferentes sectores; por ejemplo, salud, educación y justicia, para que las diferentes demandas de gasto tengan en cuenta las restricciones fiscales y se decida un programa gradual de implementación.
12. Ordenar los puestos del Estado, lo que facilitaría la estandarización salarial de las instituciones públicas para las nuevas contrataciones. Podrían clasificarse de acuerdo con un criterio que tome en cuenta el nivel de responsabilidad, complejidad y toma de decisiones.
13. Establecer una carrera administrativa basada en la meritocracia y desarrollar un modelo de evaluación de desempeño que estimule la profesionalización.
Fuente: “Gasto en salarios gubernamentales: análisis y desafíos”, Mercedes García-Escribano, Enrique Flores, Javier Flores, Javier Kapsoli y Mauricio Soto. Febrero de 2016. Fondo Monetario Internacional.
EstudiosEconómicos
DEC
43
que son los que serían afectados; incluso disminuyen los
insumos para seguridad, salud y educación y se frena
la incorporación de nuevos beneficiarios a algunos
programas como el de Comunidades Solidarias, lo cual es
contrario a lo que se ha manifestado que el aumento de
las remuneraciones se justifica por este gasto.
Los acontecimientos ocurridos entre enero y septiembre
de este año, y el análisis de las cifras fiscales, indican que
el descenso en la brecha fiscal no proviene de un ajuste
planificado y gradual para mejorar las cuentas fiscales,
sino que es debido a retrasos en los desembolsos de
pagos ya comprometidos, por falta de liquidez. En otras
palabras, parte de los gastos del año pasado se realizaron
con financiamiento de corto plazo, el cual se llevó al límite.
Al no realizar cambios en la gestión fiscal, en 2016 se
continuó comprometiendo el gasto, sin tener la seguridad
de obtener nuevo financiamiento, llevando a las finanzas
públicas a una situación crítica.
Las dificultades financieras del Estado están relacionadas
de manera directa con un déficit fiscal alto y sostenido, lo
que ha conducido a necesidades de financiamiento que
han sido cubiertas, en una parte importante, por LETES;
lo que ha provocado que se haya recurrido a la emisión
de eurobonos para pagar deuda de corto plazo en tres
ocasiones: 2009, 2012 y 2014. Entre 2003 y 2008, la brecha
fiscal promedió US$512.4 millones, pero durante los
últimos años, se incrementó, con un promedio anual de
US$896 millones entre 2010 y 2015 (gráfica 28).
Debe tenerse en cuenta que el aumento de las
remuneraciones está influenciado por el aumento de
plazas, mejoras salariales, bonificaciones, escalafones,
etc. En la medida que estas prestaciones no se reflejen en
mejora en los servicios ofrecidos, y absorban una cantidad
más allá de lo prudente de los presupuestos de las distintas
instituciones, se estaría en un proceso de agrandamiento
del Estado, capturado por prestaciones que superan su
capacidad financiera y también se estarían desviando
recursos de las áreas prioritarias y de los programas sociales
Los déficits observados entre 2010 y 2015 han estado por encima del promedio registrado durante 2004 y 2008
A septiembre de 2016 se observa que las circunstancias han llevado a un ajuste forzado de las finanzas públicas
Gráfica 28 Déficit fiscal del SPNF
Fuente: elaborado con datos del BCR.
Gráfico 2. Déficit fiscal del SPNF
-378.8 -510.1 -546.6
-395.3
-683.4
-1,171.6
-906.6 -979.4
-851.0
-496.3
-305.2
-1,400
-1,200
-1,000
-800
-600
-400
-200
02004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Déficit anual Enero-septiembreUS$ millones
Fuente: elaborado con datos del BCR.
44
Finanzas públicas • Noviembre de 2016
Los problemas de liquidez y restricciones para acceder
al financiamiento de corto plazo, desembocaron en un
ajuste forzado, no planificado, de las finanzas públicas.
Dicho ajuste, que no es voluntario ni permanente, se
observa en la caída de US$191 millones en el déficit fiscal
a septiembre de 2016 (cuadro 10).
En general, un ajuste fiscal implica acotar la brecha entre
los ingresos y los gastos, y alcanzar una reducción del
déficit; la contracción de la brecha fiscal de forma forzada,
tiene el mismo efecto de un ajuste ordenado sobre la
demanda agregada a corto plazo, pero con el agravante
que introduce un fuerte componente de incertidumbre y
existe la presión de no poder responder en algún momento
a los compromisos pendientes, y se está expuesto a una
baja de la calificación crediticia del país, entre otros, por lo
que la situación del ajuste no es sostenible a largo plazo, a
menos que se tomen medidas correctivas.
Durante los últimos meses ha habido retrasos en
pagos específicos: proveedores, subsidio al gas y a la
electricidad, pensiones del IPSFA, bonos para policías,
atraso en la devolución de renta, pago de FODES, etc.
Entre las demoras en desembolsos, destacan en particular
tres casos documentados: a) la devolución del IVA a los
exportadores, cuyo rubro ha presentado una disminución
no habitual de US$94 millones hasta septiembre14; b) el
pago por el subsidio de energía eléctrica que implica
US$34 millones; c) y los recursos que son trasferidos desde
el Gobierno Central a las municipalidades, con dos meses
de atraso a septiembre, que asciende al menos a US$50.6
millones15 (recuadro 1).
En general, los pagos atrasados que están pendientes
a septiembre y que son verificables, ascienden, de
manera conservadora, como mínimo a US$178.6
14 Al respecto, por lo menos US$22.9 millones no han sido reembolsados a los exportadores vía el mecanismo de acreditación de las devoluciones a impuestos por pagar.
15 “145 alcaldes piden a GOES el pago de US$87 millones en FODES”, 4 de noviembre de 2016, LPG.
millones16. En este sentido, de haberse obtenido acceso
a endeudamiento y haber podido efectuar estos pagos,
se estaría registrando un déficit mayor al que se tiene a
septiembre, en esa misma cantidad, elevando la brecha
fiscal, como mínimo a US$483.8 millones, monto similar
al registrado a septiembre de 2015, y añadiendo un año
fiscal sin ajuste.
A finales de 2015, la deuda del SPNF llegó a US$15,868.7
millones (61.4% del PIB); a septiembre de 2016 había
ascendido a US$16,589.4 millones (cuadro 13). A
diciembre de 2015, la deuda estaba conformada de la
siguiente manera: por eurobonos cuyo monto asciende
a US$5,760 millones, que junto con otros títulos valores
representan el 45.7%. El 25% lo constituyen préstamos con
la banca multilateral y bilateral, que gozan de tasas bajas
y períodos largos de amortización, aunque implicarán
pagos del orden de los US$300 millones anuales, durante
los próximos cinco años. Por su parte, el monto con que
el Estado se ha financiado para pagar las pensiones del
antiguo sistema, a través del FOP, alcanza los US$3,478.7
millones y equivale a 21.9% de la deuda pública. La deuda
por LETES equivale al 5% de la deuda del SPNF17, y el resto
alcanza el 2.4%.
16 Este total comprende: a) US$50.6 millones en concepto del FODES, en los que ya se tomó en cuenta que el gobierno ha transferido una parte del FODES, que es para cumplir con los compromisos que las municipalidades tienen con instituciones financieras (US$22.4 millones en agosto y US$29 millones en septiembre); b) US$34 millones del subsidio eléctrico, acorde con la presentación del Ministro de Hacienda a la Comisión de Hacienda y Especial del Presupuesto; y c) US$94 millones por la reducción en el monto de las devoluciones por IVA, por debajo de su nivel anual histórico.
17 A septiembre de 2016 las LETES representaron 6.3% de la deuda del SPNF.
La deuda pública del SPNF continúa creciendo, ascendiendo a US$16,589.4 millones a septiembre de 2016
EstudiosEconómicos
DEC
45
Recuadro 1 Atrasos en pagos importantes
Devoluciones del IVA
En noviembre de 2015 se implementó el mecanismo de acreditación del IVA18, que permite que el crédito fiscal o las notas de crédito generadas por las devoluciones del IVA, puedan ser acreditadas como pago de impuestos. Esto pone restricciones a las empresas exportadoras ya que no pueden utilizar a corto plazo estos recursos para capital de trabajo; pero, además, es menos clara la forma en que se registrarán estas devoluciones en el presupuesto; se hacen menos transparentes las cifras porque no se puede conocer el monto real de la devolución y la recaudación neta; incluso, de darse el caso de que algunos exportadores no puedan acreditar el total de la devolución al pago de impuestos, sería una forma de subir la recaudación del IVA, a costa de la pérdida de los exportadores al dejar de percibir esta devolución.
Por ejemplo, debido al cambio en la forma de efectuar las devoluciones de IVA, de un promedio anual aproximadamente de US$179 millones al año en devoluciones de IVA durante 2012-2015, a septiembre de este año solo se contabilizaban USS$32.9 millones; de un promedio mensual de US$14.2 millones en 2015, se pasó un promedio mensual de US$3.7 millones durante enero- septiembre de 2016. Esto significó una caída de US$94.3 millones, comparando las devoluciones de enero-septiembre de este año con las del mismo período en 2015.
Lo que está sucediendo es que no se están efectuando las devoluciones autorizadas. De acuerdo con información del Ministerio de Hacienda, el monto acreditado a las empresas por devolución de IVA más las notas de crédito que se han emitido por este mismo concepto durante noviembre 2015-julio 2016, está por debajo del monto global autorizado de devoluciones (gráfica). Esto significa que no todas las empresas exportadoras alcanzan a ocupar la totalidad de lo que se les autoriza en devoluciones para pagar impuestos, por su acumulación de IVA en compras y, por tanto, requieren de devolución en efectivo.
Este año, parte de la devolución se hará a través de la acreditación para pagar impuestos de los exportadores, pero otra parte de las devoluciones no se podrá efectuar de esta manera. La parte que el mecanismo deja fuera se podría estimar como la diferencia entre lo que se autoriza como devolución, y las notas de crédito emitidas, más la acreditación reportada, la cual rondaría los US$17 millones en el primer semestre de este año. Depende del comportamiento del resto de meses, eso podría duplicarse hasta US$34 millones en 2016, y se convertiría en un componente más, no financiado por parte del Estado.
Gráfica Montos autorizados de devoluciones IVA, y notas de crédito más montos acreditados por devoluciones (millones de dólares)
18 Este mecanismo de acreditación se implementó mediante la reforma del artículo 76 de la Ley de Impuesto a la Transferencia de Bienes Muebles y a la Prestación de Servicio, modificación que se realizó con el Decreto Legislativo 71, 29/07/15; Diario Oficial 146, tomo 408, 14/08/15.
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Montos autorizados Notas de crédito más devolucionesacreditadas
Gráfico. Montos autorizados de devoluciones IVA, y agregado de notas de crédito más montos acreditados por devoluciones De noviembre 2015 a julio 2016
Fuente: Información del Ministerio de Hacienda, vía oficina de Acceso a la Información Pública Fuente: Información del Ministerio de Hacienda, vía oficina de Acceso a la Información Pública
46
Finanzas públicas • Noviembre de 2016
Atraso en el pago del subsidio a la electricidad
En El Salvador, los hogares consumidores de energía eléctrica reciben un subsidio a través de un descuento de su factura mensual. En general, las distribuidoras compran a cierto precio la energía que comercializan, pero no trasladan este precio en su totalidad a los consumidores que son subsidiados, y, posteriormente, el Estado (a través de la Compañía Ejecutiva Hidroeléctrica del Río Lempa (CEL) desde 2012) paga a las distribuidoras este subsidio. Según el acuerdo 37 de 1998, de la Superintendencia General de Electricidad y Telecomunicaciones (SIGET), el precio por kilowatt se mantiene fijo en US$0.063543 para los hogares que consumen entre 0 y 49 kwh, y en US$0.067086 para los que consumen entre 50 y 99 kwh. El subsidio es igual a 89.5% de la diferencia entre el valor de la factura con precios del pliego tarifario y la que tendría aplicando los precios de referencias.
Sin embargo, por los problemas de liquidez del gobierno, en el momento de escribir este informe, existían tres meses de atraso en el pago por este subsidio (US$34 millones); las distribuidoras han estado comprando la energía y dando el subsidio, pero no han recibido la transferencia correspondiente por parte del Estado, lo que está afectando su situación financiera19.
Atraso en el pago del FODES
El 12 de octubre de 2016, el Ministerio de Hacienda ingresó una pieza de correspondencia a la Asamblea Legislativa para pedir autorización para emitir bonos por US$134 millones, para pagar el FODES. Esta erogación, por ley, es igual al 8% de los ingresos corrientes netos presupuestados; para 2016 asciende a US$350.7 millones, lo que implica un desembolso de US$29.2 millones al mes. En el momento de escribir este informe se registraba un retraso del pago del FODES a las alcaldías20.
A pesar de que, en general, no se cuenta con un informe detallado de los ingresos de las distintas alcaldías; sí se conoce que los recursos del FODES representan casi la totalidad de los ingresos de algunas municipalidades, y no recibirlos implica un problema importante para su funcionamiento.
Además, en muchos casos, estos recursos sirven para pagar las deudas que han contraído las municipalidades, por lo que un atraso en el pago del FODES puede contagiar al sistema financiero. La deuda municipal ascendía a US$496.6 millones a finales de 2015, con un servicio de deuda de US$151.7 millones al año: U$109.9 millones en amortización y US$41.7 millones en intereses21. Este servicio de la deuda representa el 43.3% de los ingresos por FODES. Entre los acreedores principales de las alcaldías se encuentra Fedecrédito (36%) y los inversionistas de las titularizaciones realizadas a través de Hencorp (18%); además se encuentran instituciones públicas como el Banco Hipotecario (12%), y el mismo Fideicomiso de Reestructuración de Deuda de las Municipalidades (FIDEMUNI) (9%).
19 “Gobierno no ha pagado subsidio a la energía de cuatro meses”, 1 de noviembre de 2016. La Prensa Gráfica.20 “Cerca de 150 alcaldías con saldo rojo por mora en FODES”, 5 de octubre de 2016. La Prensa Gráfica.21 Informe anual sobre la situación del endeudamiento público municipal, marzo de 2016, Ministerio de Hacienda.
Entre los acreedores de LETES destacan los bancos
residentes, que a septiembre de este año estaban
financiando US$667.1 millones; un máximo en relación
con el saldo histórico registrado, superando los US$627
millones en LETES, del que eran acreedores los bancos
en agosto de 2014. No obstante, debido a que a
septiembre de 2016, los bancos no residentes son
acreedores de US$88 millones en LETES, la participación
de los bancos residentes en la deuda de corto plazo es
de 64% a septiembre de 2016, que es menor que la
participación de 72% que tuvieron en esta deuda en
agosto de 2014. Entre los agentes que también han
comprado LETES, se encuentran los fondos de inversión
y las corredoras de bolsa con US$178 millones (17%);
los inversionistas nacionales con US$67.1 millones (6%);
y las Administradoras de Fondos de Pensiones, cuya
participación alcanza los US$39.7 millones (4%) (gráfica
29).
EstudiosEconómicos
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Finanzas públicas • Noviembre de 2016
Gráfica 29 Acreedores de Letras del Tesoro Saldo US$1,040.8 millones a septiembre de 2016 (millones de dólares y porcentajes)
Fuente: Ministerio de Hacienda, Unidad de Acceso a la Información Pública.
Fuente: Ministerio de Hacienda, Unidad de Acceso a la Información Pública.
AFP, 39.7, 4%
Bancos residentes; 667.1; 64%
Bancos no residentes,
88.0, 9%
Fondos de inversión o corredoras de bolsa,
178.9, 17%
Inversionistas nacionales, 67.1, 6%
De diciembre hasta la fecha, para financiar sus operaciones,
el gobierno llevó al máximo financiero las capacidades
de compra de LETES por parte de los acreedores, y se ha
estado acercando al límite legal establecido en el art. 5
del presupuesto, que le permite emitir hasta el 30% de los
ingresos corrientes presupuestados. En el momento de
escribir este informe, al 15 de noviembre, la deuda de corto
plazo se encontraba en US$994.2 millones, mostrando
un descenso en relación con los US$1,040.8 millones
que registró en septiembre. Tomando en consideración
que hay pagos de LETES próximos a vencerse (US$150.1
millones entre noviembre y diciembre), a corto plazo hay
márgenes estrechos, tanto de liquidez en las finanzas
públicas como en la economía, para que el sector público
continúe apoyándose financieramente a través de un
mayor endeudamiento de corto plazo. Con la aprobación
de US$550 millones de bonos el 10 de noviembre,
que incluye US$307 millones para pagar LETES, se
está gestionando un crédito puente para solventar los
compromisos que enfrenta el gobierno en el último
trimestre del año.
Una parte de la deuda pública total corresponde a
acreedores internos, como los fondos de pensiones,
los bancos que se encuentran en el país y los tenedores
residentes propietarios de bonos. En este sentido, el
gobierno compite con el sector privado por los recursos
internos; por lo cual, el sector privado ha recurrido a
fuentes externas para satisfacer sus necesidades de
liquidez. Lo anterior ha incidido en elevar paulatinamente
el saldo de la deuda externa del sector privado, que pasó
de US$4,904 millones en 2010, a US$7,111.2 millones en el
primer semestre de 2016 (cuadro 14).
EstudiosEconómicos
DEC
49
Al segundo trimestre de este año, el saldo de deuda externa
de los bancos aumentó US$34.2 millones con respecto a
diciembre de 2015, monto menor que los US$244 millones
que incrementaron en el segundo trimestre de 2015;
mientras que las sociedades no financieras expandieron
US$151.3 millones su financiamiento externo.
Lo anterior indica que la economía presenta varios canales
para atraer liquidez, lo que incluye al mismo sector privado.
Estos factores, junto con la entrada importante del flujo de
remesas, han mantenido hasta ahora, el funcionamiento
de la liquidez general de la economía, a pesar de la difícil
situación fiscal. Sin embargo, sin soluciones en el tema
fiscal, la incertidumbre podría desembocar en cortar
dichos canales.
La magnitud y persistencia de los desbalances fiscales de
años recientes no solo afectan el presente, sino también
han complicado la situación que las finanzas públicas
enfrentarán en el futuro. El análisis de largo plazo muestra
que las emisiones de eurobonos y bonos que se han
venido realizado, harán que el país enfrente vencimientos
frecuentes de títulos de los próximos treinta años. En la
siguiente gráfica se observa que el país tiene vencimientos
importantes, por US$800 millones, en 2019, 2023, 2025 y
2027, resultado de haber utilizado deuda de corto plazo
para gasto corriente, que luego se reestructuró con la
emisión de eurobonos (gráfica 30).
Cuadro 14Saldo bruto deuda externa total (pública y privada) por tipo de deudor,
anual y al segundo trimestre(Millones de US$)
Nota: los datos de deuda externa para el SPNF de este cuadro no son exactamente iguales a las cifras del cuadro 13, ya que son elaborados por distintas gerencias del BCR y pueden existir algunas discrepancias metodológicas y de temporabilidad para registrar algunas operaciones. Fuente: Elaborado con datos del Banco Central de Reserva.
Var. %
Conceptos 2010 2011 2012 2013 2014 2015 II 2015 II 2016 13/14 14/15 15/II 16 II 15/II 16
Saldo bruto deuda externa 11,399.2 11,857.8 13,353.3 14,034.9 14,885.3 15,482.2 15,242.8 15,907.8 850.4 596.9 425.6 4.4
1. Gobierno General y BCR 6,495.2 6,662.6 7,636.5 7,763.5 8,672.8 8,553.2 8,540.8 8,796.6 909.3 -119.6 243.3 3.0
1.1 Gobierno General 6,172.7 6,238.3 7,194.4 7,194.7 8,140.9 8,028.7 8,066.6 7,963.0 946.2 -112.2 -65.7 -1.3
1.2 Autoridad Monetaria 322.5 424.3 442.1 568.8 531.9 524.5 474.2 833.6 -36.9 -7.4 309.1 75.8
2. Bancos, Empresas y otros sectores 4,904.0 5,195.3 5,716.9 6,271.4 6,212.6 6,929.0 6,702.1 7,111.2 -58.8 716.4 182.2 6.1
2.1 Bancos 473.4 518.2 937.3 1,388.5 1,697.3 1,992.1 1,941.4 2,026.3 308.8 294.8 34.2 4.4
2.2 Otros sectores 3,462.3 3,755.2 3,946.8 4,068.4 3,566.9 3,736.1 3,651.9 3,959.1 -501.5 169.2 223.0 8.4
Sociedades financieras no bancarias 276.7 320.6 291.3 291.0 292.6 289.6 274.9 363.3 1.6 -3.0 73.7 32.2
Sociedades no financieras 3,169.0 3,404.6 3,635.5 3,718.9 3,222.1 3,406.1 3,334.4 3,557.4 -496.8 184.0 151.3 6.7
Hogares e instituc. sin fines de lucro 16.6 30.0 20.0 58.5 52.2 40.4 42.6 38.3 -6.3 -11.8 -2.1 -10.1
2.3 Inversión directa: préstam. entre empresas 968.3 921.9 832.8 814.5 948.4 1,200.8 1,108.8 1,125.8 133.9 252.4 -75.0 1.5
PIB nominal 21,418.3 23,139.0 23,813.6 24,350.9 25,054.2 25,850.2
Saldo Bruto (% del PIB) 53.2 51.2 56.1 57.6 59.4 59.9
G.G. y BCR (% del PIB) 30.3 28.8 32.1 31.9 34.6 33.1
Privada y resto (% del PIB) 22.9 22.5 24.0 25.8 24.8 26.8
Variación
Fuente: Elaborado con datos del Banco Central de Reserva.
Nota: los datos de deuda externa para el SPNF de este cuadro no son exactamente iguales a las cifras del cuadro 13, ya que son elaborados por distintas gerencias del BCR y pueden existir algunas discrepancias metodológicas y de temporabilidad para registrar algunas operaciones.
Los desequilibrios fiscales en que se ha incurrido, han “empedrado” el camino por el que hay que transitar hacia el año 2041
50
Finanzas públicas • Noviembre de 2016
Para tener una visión completa de los pagos por
amortización que deberá honrar el país en el futuro, se
incluyó también en el análisis todos los tipos de deuda,
además de eurobonos y bonos: otros títulos valores,
préstamos multilaterales, bilaterales, LETES y FOP, lo que
se puede apreciar en la gráfica 31.
Gráfica 30Vencimientos futuros de los US$5,640 millones en Eurobonos y otros bonos que enfrenta el país
con base en la situación de endeudamiento presente(millones de dólares)
Gráfica 31Flujos futuros de amortizaciones de deuda que enfrenta el país,
con base en la situación de endeudamiento(millones de dólares)
Fuente: Elaboración propia con datos del Ministerio de Hacienda
Nota: En relación con los CIP “A” se asume que el pago de amortizaciones continuará utilizando el mismo mecanismo establecido en la ley en el presente.Fuente: Elaboración DEC/FUSADES, con base en cálculos propios, con información del Ministerio de Hacienda, vía acceso a la información pública y Leyes del FOP.
800 800 800 800
500 287
1,000
654
"Put" 2034, 287
162 236
200
100 354
0
200
400
600
800
1,000
1,200
Gráfico 4 Vencimientos de los US$5,640 millones en Eurobonos y otros bonos de El Salvador
Eurobonos "Put" 2034 Bonos
Fuente: Elaboración propia con datos del Ministerio de Hacienda
591
1,457
485
1,552
513 668 713
1,299
622
1,520
539
1,346
557 690
970 1,037
535
817
1,527
514 457
1,064
0
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
1,600
1,800
Gráfico 6 Visión de los flujos de amortización de mediano plazo
CIP "A" CIP "B" (solamente emitidos) LETESEurobonos y bonos Amortización deuda externa Amortización deuda interna
Nota: En relación con los CIP “A” se asume que el pago de amortizaciones continuará utilizando el mismo mecanismo establecido en la ley en el presente. Fuente: Elaboración DEC/FUSADES, con base en cálculos propios, con información del Ministerio de Hacienda, vía acceso a la información pública y Leyes del FOP.
EstudiosEconómicos
DEC
51
Este análisis de los vencimientos futuros de toda la
deuda que tiene el país en este momento, hace evidente
que a corto, mediano y largo plazo, se necesitará de
nuevas emisiones para refinanciar gran parte de las
deudas anteriores, y para poder lograrlo la planificación
y los acuerdos políticos serán imprescindibles, ya que se
necesitará de mayoría calificada para no caer en impago.
Por ejemplo, la suma total de pagos por amortización de
deuda ya contratada incluyendo la bonificada, ascenderá
a US$4,745.7 millones entre 2019 y 2023; a US$4,584.5
millones entre 2024 y 2028; a US$3,786.7 millones entre
2029 y 2033; y a US$3,850.2 millones entre 2034 y 2038;
esto sin considerar nueva deuda que se contrate en el
futuro. Estos montos altos dan cuenta del tamaño y peso
de la deuda pública, y, por otro lado, indican los desafíos
que los nuevos gobiernos tendrán que gestionar en el
futuro.
Esta situación también pone en relieve otro aspecto
trascendental a destacar. Por un lado, el monto de las
necesidades actuales de financiamiento, es bastante
menor que el que se requerirá en el futuro, por lo que será
clave una planificación plurianual de las finanzas públicas.
Para las nuevas administraciones será importante contar
con el permiso previo, que les permita emitir títulos
valores para sustituir los anteriores, de manera que
no haya inconvenientes para honrar los compromisos
financieros; pero, además, también para poder colocar
estos instrumentos en el momento más adecuado
para aprovechar las oportunidades que presenten los
mercados financieros internacionales; solo así se podrán
gestionar los pasivos públicos de forma técnica y no
política, y generar un ahorro en intereses. Lo anterior
también contribuirá a reconstruir el marco de confianza
con los acreedores externos, e incidir positivamente en las
calificaciones de riesgo soberano del país.
EstudiosEconómicos
DEC
53
Mercado financiero • Noviembre de 2016
Mercado financiero
El crédito demandado a las instituciones financieras
reguladas (bancos, bancos cooperativos y SAC)22 ascendió
a US$12,200.2 millones a septiembre de 2016, mostrando
un crecimiento nominal de 6% (real 5%) comparado con
igual mes de 2015, y siendo la segunda tasa más alta en
22 La Superintendencia del Sistema Financiero regula Bancos Comerciales, Instituciones Financieras no Bancarias (IFNB) y Sociedades de Ahorro y Crédito (SAC); el crédito analizado comprende a dichas entidades. Se aclara que más adelante se analizará el crédito que proviene de fuentes externas.
los últimos 17 meses; con lo cual, supera la trayectoria
de desaceleramiento leve y continuo que caracterizó el
2015 (gráfica 32). No obstante lo anterior, la demanda de
crédito sigue enfrentando un entorno de bajo crecimiento
económico como el 1.6% que muestra el IVAE a agosto;
también el saldo neto del Índice de Ventas de FUSADES
ha sido negativo en los tres trimestres del año, y el empleo
formal según las estadísticas del ISSS creció apenas 1%
hasta julio. Por otra parte, se han presentado factores
positivos de carácter exógeno que han aumentado el
ingreso de las familias, como lo ha sido la caída en los
precios del petróleo que se ha traducido en un ahorro
nacional por el pago de la factura que ascendió a 1%
del PIB (US$266 millones) a septiembre; y los ingresos
marginales que recibieron los hogares a través de
A septiembre el crédito total ha mostrado un crecimiento de 6%, mayor que el año anterior
Gráfica 32 Evolución del crédito total e IVAE.
Instituciones financieras reguladas
1/ Instituciones financieras reguladas comprende bancos, bancos cooperativos y sociedades de ahorro y créditoFuente: Banco Central de Reserva (BCR).
Gráfico no.1 Evolución del crédito total e IVAE
instituciones financieras reguladas
5.99
-8-6-4-2024681012141618
6,0006,5007,0007,5008,0008,5009,0009,500
10,00010,50011,00011,50012,00012,50013,000
2008
-ene mar
may ju
lse
pno
v20
09-e
ne mar
may ju
lse
pno
v20
10-e
ne mar
may ju
lse
pno
v20
11-e
ne mar
may ju
lse
pno
v20
12-e
ne mar
may ju
lse
pno
v20
13-e
ne mar
may ju
lse
pno
v20
14-e
ne mar
may ju
lse
pno
v20
15-e
ne mar
may ju
lse
pno
v20
16-e
ne mar
may ju
lse
pno
v
Millones de US$ Crecimiento nominal (Eje derecho) IVAE TC (Eje derecho)
1/ Instituciones financieras reguladas comprende bancos, bancos cooperativos y sociedades de ahorro y crédito Fuente: Banco Central de Reserva (BCR).
54
Mercado financiero • Noviembre de 2016
las remesas significaron un aumento de 0.7% del PIB
(US$191.8 millones) a septiembre. Los shocks positivos
exógenos acumulan un impacto muy favorable para la
economía que llegan a representar el 1.7% del PIB en los
primeros nueve meses, considerando que el promedio de
crecimiento del país ha sido 2% en los últimos años, su
efecto en el consumo es importante.
Desde marzo de 2016, se observa un fenómeno poco
usual en años pasados, el crédito al sector productivo
creció a una tasa más veloz que los hogares. A septiembre
del presente año, el financiamiento alcanzó los US$5,446.9
millones, mostrando un aceleramiento interanual de 8.1%,
este desempeño no se observaba desde mayo de 2013.
Cabe señalar que en 2013, el monto total de crédito al
sector productivo experimentaba una fase de expansión,
lo cual permitió superar el nivel registrado previo a la
crisis financiera internacional de 2008 (gráfica 33). El
presente ciclo de expansión está siendo influenciado
por la dinámica creciente de los sectores exportadores
de servicios, seguido de maquila; no obstante, las ventas
al exterior de bienes industriales ha sido negativa, y los
sectores vinculados con la demanda interna muestran un
moderado crecimiento.
La demanda de crédito del sector servicios aumentó
en 14.7% a septiembre, incrementándose en US$181.4
millones respecto a igual mes del año previo. El BCR
desagrega el sector servicios en dos grandes actividades,
una de ellas contempla “el transporte, comunicaciones
y almacenamiento” registrando una elevada expansión
de 17.8%, la cual empezó a crecer desde marzo de
2014, y llegó a registrar tasas arriba de 20% en 2015
(las importaciones de vehículos han crecido a tasas
elevadas); por su parte, el segmento “otros servicios” que
representa actividades asociadas a la demanda interna y
externa, muestra un crecimiento de 14.1%, el cual se ha
dinamizado en el transcurso del presente año, ya que en
septiembre de 2015 mostraba un estancamiento de 0.5%
(cuadro 15). En la sección Sector externo de este informe,
se señala que las exportaciones de servicios muestran un
crecimiento de 6% a junio, este desempeño contribuye al
impulso de la demanda de crédito de servicios; mientras
las ventas de bienes al exterior siguen negativas.
El crédito en los sectores productivos se aceleró más que la demanda de financiamiento en los hogares
Gráfica 33 Crédito hogares y sector productivo (variación anual)
1/ Instituciones financieras reguladas comprende bancos, bancos cooperativos y sociedades de ahorro y créditoFuente: BCR.
Gráfico no. 2 Crédito hogares y sector productivo (variación anual)
8.1
4.4
-20.0
-15.0
-10.0
-5.0
0.0
5.0
10.0
15.0
20.0
2008 Jl
2009 Jl
2010 Jl
2011 Jl
2012 Jl
2013 Jl
2014 Jl
2015 Jl
2016 Jl
Sector productivo
Hogares
1/ Instituciones financieras reguladas comprende bancos, bancos cooperativos y sociedades de ahorro y crédito Fuente: BCR.
EstudiosEconómicos
DEC
55
El sector agropecuario registró la segunda tasa más
alta de crecimiento 9.5% a septiembre, hace un año
el ritmo era menor, 3.4%, debido al impacto negativo
que experimentó el sector por la sequía de 2015. En el
presente año, el régimen de lluvias ha sido bastante
normal lo cual favoreció al sector, a diferencia de los dos
últimos años (2014-2015), en los que la sequía afectó de
manera importante. En el recuadro 1, se ofrece un breve
análisis sobre la evolución del acceso a financiamiento de
los productores agropecuarios, y se identifica como han
cambiado las fuentes de fondeo, en un sector con riesgo
creciente derivado del cambio climático y la delincuencia.
Cuadro 15Detalle de cartera de préstamos, clasificados por sector económico
(Saldos en millones de dólares a septiembre)
Fuente: BCR
2013 2014 2015 US$ Composición Nominal Real
Total 10,290 11,156 11,511 12,200 6.0% 4.9%
Hogares 5,613 6,116 6,468 6,751 55% 4.4% 3.3% Adquisición de vivienda 2,372 2,449 2,508 2,547 38% 1.6% 0.5% Consumo 3,240 3,666 3,960 4,203 62% 6.1% 5.0%
Empresas 4,678 5,040 5,043 5,450 45% 8.1% 7.0% Comercio 1,488 1,590 1,561 1,644 30% 5.3% 4.2% Industria manufacturera 924 1,037 1,028 1,072 20% 4.3% 3.2% Servicios 1,099 1,195 1,234 1,415 26% 14.7% 13.6% Comunicaciones, transporte 160 170 204 240 17.8% 16.7% Otros 939 1,025 1,030 1,175 14.1% 13.0% Construcción 421 411 395 389 7% -1.5% -2.6% Agropecuario 304 345 357 391 7% 9.5% 8.4% Otros 442 462 468 538 10% 14.8% 13.7%
Fuente: BCR
2016 Variación
56
Mercado financiero • Noviembre de 2016
Recuadro 1 Sector agropecuario: acceso y fuentes de financiamiento
El crédito agropecuario pasó de US$325 millones en 2010, a US$365 millones en 2014; registrando un limitado aumento, el cual fue afectado por el cambio climático y el aumento de la delincuencia en el área rural. La Encuesta de Hogares de Propósitos Múltiples (EHPM) contempla un módulo sobre actividades agropecuarias, para lo cual se analizarán los resultados comparando el 2010 y 2014 (cuadro 16). Durante dicho periodo, se destaca que el impacto del cambio climático se ha acentuado en los últimos años, siendo 2014 y 2015 golpeados por sequías muy fuertes, que provocaron pérdidas millonarias en las cosechas, de acuerdo con el Ministerio de Agricultura y Ganadería (MAG).
Los resultados del cuadro 16 muestran para 2014, que los productores rurales entrevistados se dedicaron principalmente a las actividades de agricultura en un 76.8% del total, seguido de la combinación de agricultura y pecuaria 17.7%, y solo pecuaria 5%; similar estructura de comportamiento se mostró para 2010. A estos productores, se les consultó si habían solicitado crédito, destacando que muy pocos lo hicieron 12.1% en 2014. Al ser consultados si obtuvieron el crédito solicitado, en ambos años el 98% lo obtuvo, en 2010 fueron alrededor de 40 mil productores y en 2014 subió a 52 mil. Los entrevistados, destacaron como principal fuente de financiamiento al Banco de Fomento Agropecuario (BFA) que ocupaba el primer lugar con 28.6% en 2014, y observaba un incremento respecto al 17.1% de 2010; en segundo lugar fueron los familiares con 25% en ambos años; en tercer lugar, la banca privada con 16.5%, pero mostró una caída respecto al 25.4% de 2010. Las cooperativas y las Cajas de Crédito Rural apoyaron el financiamiento con 8.3% en 2014, pero muy inferior al 20% con el cual apoyaban en 2010; mientras que los prestamistas tuvieron una baja participación de 1.7%.
Cuadro 16 Productores agropecuarios y acceso a financiamiento
Fuente: EHPM 2010 y 2014
2010 2014
1. ¿A qué actividad agropecuaria se dedica?Agricultura 66.8% 76.8%Agricultura y pecuaria 25.6% 17.7%Pecuaria 7.4% 5.0%Otros 0.2% 0.5%
2. ¿Solicitó crédito?Sí 10.1% 12.1%No 89.9% 87.9%
3. ¿Obtuvo el crédito que solicitó?Sí 98.0% 97.9%No 2.0% 2.1%
4. ¿Quién lo financió?Banco de Fomento Agropecuario (BFA) 17.1% 28.6%Familiares o amigos (as) 25.4% 25.4%Banco privado 25.4% 16.5%Otros 1.6% 13.0%Cooperativa 9.7% 5.0%Caja de crédito rural 10.3% 3.3%ONG 3.8% 3.2%Agroservicio 2.0% 2.5%Prestamista 1.9% 1.7%Compradores de cosecha 0.9% 0.7%Banco Hipotecario 1.0% 0.1%Intermediario/a 0.7% 0.1%
Fuente: EHPM 2010 y 2014
EstudiosEconómicos
DEC
57
La demanda de crédito del sector comercio crece a una
tasa más moderada de 5.3% en septiembre, mostrando
una recuperación respecto al -1.8%, de igual mes del
año previo. Se considera que el sector se puede estar
beneficiando del efecto positivo que causa el ahorro de
la factura petrolera, más el incremento marginal de las
remesas que en conjunto han llegado a representar un
flujo de 1.7% del PIB en los hogares. Una parte importante
de este ahorro se tradujo en mayor demanda de
productos en el sector comercio, así como de productos
industriales locales, ya que el crédito a las manufacturas
aumentó a 4.3%. Por su parte, el sector construcción siguió
registrando una contracción del crédito en -1.5%, afectado
por la incertidumbre en las políticas públicas, y en especial
las tributarias, que el gobierno quiere impulsar.
El crédito demandado por los hogares creció en 4.4%,
siendo menor al 5.8% de igual mes de 2015 e inferior al 9%
de 2014. Los hogares están resintiendo las bajas tasas de
crecimiento del empleo formal, de acuerdo con las cifras
publicadas por el ISSS, en 2014 el empleo creció en 0.6%,
en 2015 fue 1.4%, y en julio del presente año apenas 1%;
el estancamiento provoca que muy pocos dispongan de
una fuente formal de ingresos, que les permita solicitar
financiamiento. También, cabe señalar que la pobreza
aumentó a 31.9% en 2014 y fue 34.9% en 2015, lo cual
revela una situación muy difícil para poder demandar
financiamiento. Tal como lo muestra la gráfica 34, al
observar desde el 2008 el comportamiento del crédito
a los hogares, este tiende a reflejar con cierto rezago los
ciclos de comportamiento del empleo formal, tanto en
la caída de 2008 y 2009, como en la recuperación hasta
2013, y su posterior desaceleramiento hasta septiembre
de 2016.
El crédito de consumo alcanzó los US$4,203 millones,
observando una desaceleración a 6.1% en septiembre de
2016, respecto a igual periodo de 2015 cuando creció a
8%, y menor al 13.1% en 2014. Similar tendencia refleja el
crédito para adquirir vivienda, solo que es a tasas menores,
ya que registraba incremento de 1.6% en septiembre de
2016, inferior al 2.4% de 2015. Las menores oportunidades
formales de empleo, están desacelerando el consumo de
los hogares y las compras de viviendas, tal como lo indica
el crédito. Este desempeño complica aumentar las tasas
de inclusión financiera; encuestas recientes denotan que
El Salvador enfrenta desafíos para aumentar el acceso a
servicios financieros en las personas (recuadro 2).
El crédito a los hogares modera su crecimiento, provocado por la menor generación de empleo
Gráfica 34 Crédito hogares y empleo formal ISSS, variación anual
1/ Instituciones financieras reguladas comprende bancos, bancos cooperativos y sociedades de ahorro y créditoFuente: ISSS y BCR.
Gráfico no. 3 Crédito hogares y empleo formal ISSS (variación anual)
4.4
-10.0
-5.0
0.0
5.0
10.0
15.0
20.0
2008 Jl
2009 Jl
2010 Jl
2011 Jl
2012 Jl
2013 Jl
2014 Jl
2015 Jl
2016 Jl
Empleo ISSS
Crédito hogares
1.0
1/ Instituciones financieras reguladas comprende bancos, bancos cooperativos y sociedades de ahorro y crédito Fuente: ISSS y BCR.
58
Mercado financiero • Noviembre de 2016
Recuadro 2 La inclusión financiera demanda una combinación de más empleo formal
e implementar reformas que impulsen el acceso
El BCR presentó la primera encuesta nacional sobre inclusión financiera para personas mayores de 18 años (*), en la cual se destacó que un principal problema para acceder a los diferentes servicios financieros es contar con un empleo formal o con ingresos estables. A continuación, un breve comentario sobre el acceso a los diferentes servicios financieros:
• Acceso a crédito. Un 12% de los entrevistados disponía de un crédito en una institución financiera, mientras que una amplia mayoría (88%) no tenía. Entre las causas señaladas para no obtener un crédito, un 24% manifestó que no cumple los requisitos que solicitan, es decir, que sí lo necesita pero no puede obtenerlo; mientras que un 48% indicó que no lo necesitaba o no le gusta endeudarse. Sobre las personas que manifestaron no cumplir los requisitos para solicitar un crédito, indicaron como problema no tener un trabajo fijo (54%), otras no tenían propiedades (9%), otras no tenían un fiador (9%), o mal récord crediticio (3%).
• Acceso a una cuenta de ahorro. Los entrevistados que disponen de una cuenta de ahorro fueron el 23% del total, mientras que el 77% restante que indicó no disponer de cuenta, la principal causa fue que no le alcanzan los ingresos para abrir una (69%).
• Acceso a un seguro. El 22% de los encuestados señaló que disponía de algún tipo de seguro (de vida, médico, de deuda, desempleo, etc.), y para el restante 88% las principales causas de no contar con un seguro, fue que son muy caros (23%), no trabajaba (16%), que tenía un trabajo informal (13%), que “no le alcanza” (4%).
• Ahorro para pensión. Un 20% manifestó haber ahorrado para pensionarse en el último año, mientras que la principal causa del 80% que no lo hizo, fue por qué no tiene dinero 38%, no trabaja 17%, empleo informal 16%, y no le alcanza el dinero 3%.
Sobre los servicios anteriores, un porcentaje muy limitado de los entrevistados manifestó desconocer de los productos financieros consultados (alrededor de 5%), estas personas podrían ser incorporadas a los beneficios del sistema a través de programas de educación financiera, pero su principal limitación es la falta de recursos.
En el ámbito de acceso a las Tecnologías de la Información y Telecomunicación (TIC), un 79% de los encuestados manifestó poseer un teléfono móvil, pero una elevada tasa consideró que el celular no debería ser utilizado para hacer transacciones financieras (35%), un 37% consideró no confiar o ser muy arriesgado hacer transacciones por esta vía. No obstante, las personas que han utilizado el celular para hacer transacciones financieras (27% del total), indicaron que lo utilizaron para transferencias de dinero (32%), seguido de recepción de remesas del exterior (25%), recargas (9%) y salario (2%). La nueva Ley de Inclusión Financiera tiene el potencial de aumentar la confianza a través de la supervisión sobre las entidades que sustentarán las transacciones vía celulares, esto podría reducir la elevada desconfianza en el servicio, y así aumentar las opciones para realizar transacciones a un menor costo.
(*) Banco Central de Reserva, encuesta sobre “Demanda Nacional de Servicios Financieros” presentada en julio de 2016, entrevistó a 5,211 personas mayores de 18 años. Ver http://www.bcr.gob.sv/esp/index.php?option=com_k2&view=item&id=807:banco-central-da-a-conocer-resultados-de-la-encuesta-nacional-de-acceso-a-servicios-financieros-de-el-salvador&Itemid=168
EstudiosEconómicos
DEC
59
El BCR difundió las cifras sobre el crédito que recibe la
economía de fuentes internas y externas, indicando
que crecieron en 5.9% en el primer semestre de
2016, comparado con igual periodo del año previo. El
financiamiento alcanzó un total de US$16,086 millones,
mostrando una expansión de US$899 millones, respecto
a igual periodo del año previo. La tasa de profundización
financiera (crédito total/PIB) alcanzó el 60% del PIB, pero
todavía se encuentra por debajo del 63.5% de 2008. Se
destaca un crecimiento similar entre fuentes internas y
externas alrededor de 5.9%; pero, las fuentes internas
sustentan el 74.5% del total del financiamiento en el país,
mientras que las fuentes externas proveyeron el 25.5%.
Las fuentes internas (bancos comerciales e instituciones
financieras no bancarias) incrementaron marginalmente
en US$671 millones en junio de 2016, respecto a igual
periodo del año previo; si bien los bancos comerciales
siguen liderando dicha expansión, se destaca el dinamismo
de las IFNB que aumentaron en 10.8%. Por su parte, el
financiamiento a través de fuentes externas creció en
5.8%, incrementando marginalmente en US$224 millones;
este comportamiento fue sustentado por el dinamismo
de los bancos no radicados (off shore) que aportaron
US$196 millones, es decir, el 87.7% del incremento total;
mientras que las empresas de inversión extranjera directa
que reciben financiamiento de su casa matriz perdieron
velocidad al crecer en 1.5% a junio, mientras que a fines
de 2015 aumentaba en 26.2% (cuadro 17).
Cuadro 17Financiamiento total al sector privado. Fuentes internas y externas
(US$ millones)
n.d. Información no disponible Fuente: Elaboración propia con datos del BCR y SSF.
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2016 Var %
IV IV IV IV IV IV IV II IV II anual
Total 13,603 13,062 12,911 13,478 13,912 14,705 14,863 15,191 15,740 16,086 5.9
Porcentaje sobre PIB 63.5% 63.2% 60.3% 58.2% 58.4% 60.4% 59.3% 58.8% 60.9% 60.0%
a) Fuentes internas 9,613 9,059 8,894 9,276 9,852 10,647 11,235 11,319 11,716 11,990 5.9 Banca local 9,221 8,638 8,402 8,716 9,223 9,918 10,413 10,466 10,808 11,052 5.6 IFNB 392 365 416 473 529 617 705 722 761 800 10.8 Sociedades de Ahorro y Crédito n.d. 56 76 88 100 112 117 131 147 138 5.1
b) Fuentes externas 3,990 4,002 4,018 4,202 4,061 4,057 3,628 3,872 4,023 4,096 5.8 Bancos no radicados 2,355 2,089 2,580 2,632 2,609 2,690 2,169 2,291 2,353 2,487 Crédito comercial 493 489 469 648 619 553 511 472 470 483 2.2 Préstamos relacionados con IED 1,141 1,425 968 922 833 815 948 1,109 1,201 1,126 1.5
n.d. Información no disponibleFuente: Elaboración propia con datos del BCR y SSF.
2015
La Tasa de Interés Básica Pasiva (TIBP) alcanzó 4.5% en
septiembre, siendo la tasa más alta desde diciembre de
2010 la cual empezó a subir moderadamente. Por su
parte, la Tasa de Interés Básica Activa (TIBA) registró el
6.3%, mostrando una leve tendencia de alza desde 2013
cuando oscilaba alrededor de 5.7%. Este comportamiento,
ha provocado que el spread de tasas básicas se reduzca
a 1.8% en septiembre, pero se ha mantenido muy bajo
alrededor de 2%, desde finales de 2013 (gráfica 35).
Una combinación de factores han venido incidiendo en
Las tasa de interés básica pasiva y activa mantienen su moderada tendencia al alza, reflejando la estrechez de liquidez
60
Mercado financiero • Noviembre de 2016
la presión al alza de las tasas de interés, tales como: el
bajo crecimiento económico y la limitada generación de
empleo, lo cual restringe el aumento del ingreso y de la
capacidad de ahorro doméstico; otro factor ha sido una
moderada recuperación de la demanda de crédito por
parte de los hogares y empresas, que presiona la limitada
liquidez; el desequilibrio de las finanzas públicas ha
provocado un aumento constante en la colocación de
Letes (tal como se analiza en la sección Finanzas públicas
de este mismo informe), de las cuales el sector financiero
tiene invertido US$667 millones a septiembre, generando
un “crowding out” sobre la demanda de crédito privado;
finalmente, la continua caída de la calificación riego
país (Moody´s, S&P), ha encarecido el financiamiento a
toda la economía. Un aspecto importante a considerar,
es que a pesar de las fuertes presiones al alza sobre la
tasa de interés, esta se encuentra relativamente baja y
estable, lo cual podría ser explicado por la presencia de
la dolarización, la cual le brinda un fuerte anclaje a la
estabilidad macroeconómica (imagen 1).
Gráfica 35 Las tasas de interés básica activas y pasivas
Fuente: Elaboración propia con datos BCR
Gráfico no. 4 Las tasas de interés básica activas y pasivas
Fuente: Elaboración propia con datos BCR
0
2
4
6
8
10
12
14
2008
E M M J S N20
09 E M M J S N
2010
E M M J S N20
11 E M M J S N
2012
E M M J S N20
13 E M M J S N
2014
E M M J S N20
15 E M M J S N
2016
E M M J S N
TIBP TIBA Reporto TIBA a personas
Imagen 1 Presiones al alza de tasa de interés, contenidas por el anclaje de la dolarización
Fuente: Elaboración propia.
Imagen no. 1 Presiones al alza de tasa de interés, contenidas por el anclaje de la dolarización
Crecimiento bajo. Bajo empleo, poco ahorro
Déficit fiscal - Letes Riesgo país sube
Dolarización, anclaje estabilidad
macroeconómica
Fuente: Elaboración propia.
EstudiosEconómicos
DEC
61
Durante 2016, la economía salvadoreña se desarrolla en
un contexto de bajo crecimiento del Producto Interno
Bruto (2.3% y 2.5%, en el I y II trimestre, respectivamente);
insuficiente generación de empleo (en los primeros 7
meses del año se generaron 2,569 nuevos puestos de
trabajo -según los datos de nuevos afiliados al ISSS- pero el
año anterior se habían creado 5,472 en el mismo período)
y fuerte deterioro de las finanzas públicas, aunado a un
problema de liquidez que ha estado latente prácticamente
todo el año, lo que implicó un escenario retador para la
industria bancaria en su actividad de intermediación
financiera y gestión de riesgos.
No obstante, el sistema bancario continuó con su
crecimiento moderado en activos de intermediación. Hasta
septiembre, este rubro aumentó 4.4% (US$645.7 millones)
anual en términos netos; dentro de este grupo, el de mayor
peso relativo que es el crédito (71.1%) aumentó 6% (neto)
(5.6% en términos brutos), alcanzando los US$10,923
millones. El segundo rubro, por su importancia relativa,
son los fondos disponibles (21.6%), los cuales aumentaron
2.4% (US$76.5 millones) anual y las inversiones financieras
que registraron un leve decrecimiento (5%), aunque hasta
el mes indicado, los bancos consignaban en su cartera de
inversiones cerca de US$667 millones en Letes emitidos
por el Ministerio de Hacienda, equivalente al 63% del
total de las inversiones financieras que mostraba la hoja
de balance consolidado de las entidades bancarias. Cabe
mencionar que los bancos han mantenido inversiones en
Letes todo el año (cuadro 18).
Hasta septiembre, en términos interanuales, los pasivos
de intermediación financiera de los bancos exhibieron un
crecimiento de 4.8% (US$620.2 millones), lo cual permitió
fondear con holgura el aumento de los activos comentado
en el párrafo anterior. La principal fuente de fondos, como
son los depósitos, mostraron un incremento anual de
4.7% (US$479.2 millones), concentrados en depósitos a la
vista –de ahorro y en cuenta corriente- seguidos por las
Pese a un entorno económico desfavorable durante 2016, los bancos del sistema exhibieron un crecimiento moderado
Cuadro 18 Sistema bancario. Activos de intermediación (netos)
Cifras en millones de US$
Fuente: Superintentencia del Sistema Financiero
2014 2015 2015 2016 Estructura
Cuentas Dic. Dic. Sept. Sept. para 2016 Absoluta Relativa
Activos de intermediación 13,985 14,909 14,710 15,356 645.7 4.4%
Fondos disponibles 3,154 3,189 3,245 3,321 21.6% 76.5 2.4%
Adquisición temporal de documentos 12 32 47 59 0.4% 11.1 23.5%
Inversiones financieras 698 1,130 1,109 1,053 6.9% -55.5 -5.0%
Préstamos 10,120 10,558 10,309 10,923 71.1% 613.5 6.0%
Fuente: Superintentencia del Sistema Financiero
Variación 2016/15
El fondeo del sistema bancario descansa en una base sólida de depósitos cuya dinámica permitió manejar su liquidez
62
Mercado financiero • Noviembre de 2016
captaciones a plazo. Los préstamos recibidos (locales y del
exterior) también continuaron mostrando una dinámica
alcista, al aumentar 9.1% anual al mes indicado (US$176.2
millones) concentrados en préstamos pactados a más
de un año plazo, aunque fueron los que mostraron una
reducción en este último año de 3.3% (US$41.7 millones),
disminución que fue superada por el incremento en los
préstamos de corto plazo de 33.1% (US$217.9 millones)
(cuadro 19).
Cuadro 19Sistema bancario: Pasivos de intermediación
(Cifras a septiembre de cada año, millones de US$)
1/ Incluye: Obligaciones a la vista, títulos de emisión propia, documentos transados y otros valores por aplicar.Fuente: Superintendencia del Sistema Financiero
Estructura
Cuentas para 2016 Absoluta Relativa
Pasivos de intermediación 12,381 12,960 13,580 620.2 4.8%
Depósitos 9,994 10,290 10,769 79.3% 479.2 4.7%
Depósitos a la vista 5,694 5,885 6,100 44.9% 215.5 3.7%
Depósitos en cuenta corriente 2,995 3,110 3,169 23.3% 58.5 1.9%
Depósitos de ahorro 2,699 2,775 2,932 21.6% 157.0 5.7%
Depósitos a plazo 4,031 4,162 4,435 32.7% 272.7 6.6%
Depósitos restringidos e inactivos 270 243 234 1.7% -9.0 -3.7%
Préstamos 1,686 1,933 2,109 15.5% 176.2 9.1%
Préstamos pactados hasta un año plazo 939 658 875 6.4% 217.9 33.1%
Préstamos pactados a mas de un año plazo 746 1,275 1,234 9.1% -41.7 -3.3%
Otros 1/ 701 737 701 5.2% -35.2 -4.8%
1/ Incluye: Obligaciones a la vista, títulos de emisión propia, documentos transados y otros valores por aplicar.
Fuente: Superintendencia del Sistema Financiero
2014 2015 2016Variación 2016/15
Durante 2016, los bancos preservaron su capacidad de
mantener recursos suficientes para hacer frente a sus
obligaciones, principalmente con sus depositantes,
gracias a la capacidad de fondeo comentada previamente,
pese a que durante todo el año, el gobierno estuvo
demandando financiamiento de corto plazo (por medio
de Letes) y los bancos mantuvieron inversiones en estos
instrumentos, como se comentó anteriormente, así como
por el crecimiento observado en la cartera crediticia. El
Coeficiente de Liquidez Neta (CLN)23 a septiembre alcanzó
31.2%, levemente inferior al registrado hace un año
(34.6%) (cuadro 20). Sin embargo, los costos de fondeo
de los bancos tendieron a incrementar, impactando los
resultados del ejercicio, debido a la mayor demanda de
crédito (público y privado); por ejemplo, la tasa de interés
promedio mensual de los depósitos a seis meses de plazo
aumentó de 4.26% en enero a 4.51% en septiembre, lo
23 CLN, mide la capacidad que tienen las instituciones bancarias para responder ante las obligaciones de corto plazo (activos líquidos - pasivos inmediatos/depósitos + títulos de emisión propia).
EstudiosEconómicos
DEC
63
que implicó un incremento de 0.25%, y la correspondiente
a los depósitos a noventa días, en el mismo período, pasó
de 4.42% a 4.82%, es decir, un aumento de 0.40%.
A septiembre de 2016, la cartera de créditos vencidos,
es decir, con atrasos de pago de noventa días o más,
disminuyó en US$23.4 millones (9%) en relación con
el saldo observado un año atrás, lo que denota que
las instituciones bancarias realizaron gestiones para
preservar la sanidad de su cartera de créditos. El ratio de
mora (préstamos vencidos/cartera total) se situó en una
proporción baja, al mes indicado disminuyó a 2.1% (2.4%
en septiembre de 2015). Por su parte, las provisiones
para incobrabilidad de préstamos también retrocedieron
en US$20 millones (-6.8%) y la cobertura de reservas de
préstamos con dificultades de pago, mejoró a 116.6%
(113.8% hace un año) (cuadro 20).
De acuerdo con la información publicada por la
Superintendencia del Sistema Financiero, hasta junio (cifas
más recientes obtenidas), la mora bancaria desglosada
por actividades económicas, indica que en el crédito a los
hogares fue superior que en el de empresas, con ratios de
2.74% y 1.37%, respectivamente. Los créditos de vivienda
son los que registraron el porcentaje más alto en el caso
del crédito a hogares, alcanzó 3.60% y en el de consumo
la cartera en mora representó 2.20%, en ambos casos
fue levemente inferior al registro de hace un año. En el
crédito empresarial, los sectores agropecuario (2.17%) y
comercio (2.16%) mostraron la mora más alta, en ambos
casos es inferior al ratio exhibido hace un año; y la más
baja, correspondió a la industria manufacturera (0.83%),
aunque en este caso, este indicador es un poco más alto
que el registrado hace un año (0.78%) (gráfica 36).
Cuadro 20 Sistema bancario: Indicadores financieros seleccionados
(Porcentajes)
Fuente: Elaborado con datos de la SSF
Hasta septiembre, la mora de la cartera crediticia exhibió un pequeño retroceso, mejorando su calidad
Dic. 2011 Dic. 2012 Dic. 2013 Dic. 2014 Sep. 2015 Dic. 2015 Sep. 2016
Liquidez
Coeficiente de Liquidez Neta 37.0 31.9 30.7 28.1 34.6 32.3 31.2
Solvencia
Coeficiente patrimonial 17.1 17.3 17.3 16.6 16.9 16.8 17.0
Mora
Préstamos vencidos/cartera total 3.6 2.9 2.4 2.4 2.4 2.3 2.1
Cobertura de reservas 107.8 113.4 121.6 119.0 113.8 115.9 116.6
Variación anual de préstamos vencidos -6.6 -13.8 -12.8 5.6 1.6 2.1 -9.0
Rentabilidad
Retorno patrimonial 12.2 12.4 12.4 10.0 8.5 7.9 6.7
Retorno sobre activos 1.5 1.6 1.6 1.3 1.1 1.0 0.9
Fuente: Elaborado con datos de la SSF
Hasta junio, los préstamos con atraso de pago de noventa días o más se concentraron en los sectores vivienda, comercio y agropecuario
64
Mercado financiero • Noviembre de 2016
El rendimiento del capital empleado en la actividad
bancaria se ha visto disminuido por segundo año
consecutivo. Hasta septiembre de 2016, la utilidad del
sistema bancario consolidado mostraba una reducción
de 13.6% (US$16.8 millones) explicada, principalmente,
por un incremento en los costos de captación de recursos,
en los gastos de operación y en saneamiento de activos.
Estos resultados permitieron que al mes indicado, la
rentabilidad patrimonial registrara 6.7%; en cambio, hace
un año era de 8.5% y hace dos años, este ratio fue de
10.4% (cuadro 20).
Los volúmenes negociados en la Bolsa de Valores del país
en 2012-2015 mostraron un bajo crecimiento, lo cual es
concordante con el lento crecimiento económico. El total
negociado en 2015 aumentó 6% anual; no obstante, hasta
septiembre de 2016, la tasa de crecimiento alcanzó 20%
en relación con el mismo mes del año anterior. El mayor
impulso a este crecimiento proviene de las operaciones
de reporto, las cuales aumentaron 44% anual en 2015,
el resto de operaciones mostraron una contracción;
hasta septiembre de 2016, en términos anuales los
reportos aumentaron 24%, también se incrementaron
las operaciones del mercado internacional (39.4%) y el
mercado accionario (33%) aunque su volumen es el más
bajo. La estructura de las operaciones realizadas muestra
que ha aumentado la predominancia de los reportos, los
cuales representaron 77.7% del total en 2015 (57.2% en
2014) y aumentó a 79.4% en las operaciones realizadas
hasta septiembre de 2016; en cambio, los mercados
primario y secundario, muestran una contracción. En 2015
el primario se redujo 48.7% y el secundario lo hizo en 12.2%
y hasta septiembre de 2016, la tendencia se mantiene,
mostrando reducciones de 6.8% y 4.4%, respectivamente;
la participación de ambos mercados en el total negociado
también ha disminuido (gráfica 37).
Gráfica 36 Mora bancaria por actividad económica Relación de préstamos vencidos/préstamos brutos, a junio de cada año
Fuente: Superintendencia del Sistema Financiero
Gráfico no. 5 Mora bancaria por actividad económica
Relación de prestamos vencidos/préstamos brutos, a junio de cada año
0.66 0.78
1.63 2.87
2.33 2.69
1.81
2.34
3.66 2.86
2.41
0.37
0.83 1.16
2.16
1.64 2.17
1.37
2.20 3.60
2.74
2.14
0.0 1.0 2.0 3.0 4.0
Otros Industria manufacturera
Servicios Comercio
Construcción Agropecuario
Empresas
Consumo Vivienda
20162015
Total
Hogares
Fuente: Superintendencia del Sistema Financiero
La rentabilidad del sistema bancario disminuye por segundo año consecutivo
Los volúmenes negociados en el mercado bursátil continúan mostrando bajo crecimiento
EstudiosEconómicos
DEC
65
Además del lento crecimiento económico, otra causa
que se aduce al bajo desempeño del mercado bursátil se
relaciona con la vigencia del Impuesto a las Operaciones
Financieras (IOF) desde septiembre de 2014 (Decreto
Legislativo No. 764), particularmente en el mercado
primario y secundario. Dicho impuesto recae sobre el
valor pagado por medio de cualquier tipo de cheque y
transferencia electrónica realizada en territorio nacional
(por valores superiores a US$1,000.00 salvo exenciones);
en el caso del mercado de valores, las casas de corredores
de bolsa retienen el impuesto a los inversionistas -alícuota
del 0.25%- sobre el monto de las transacciones gravadas
y en mercado primario, le corresponde a la Central de
Valores. En el mercado secundario el impacto es mayor,
ya que se encarecen las transacciones y resta liquidez
a los títulos valores. La razón principal del mercado
secundario es brindar liquidez a un título valor que posee
un inversionista (operación que se realiza varias veces
durante el plazo del título valor), pero con el comentado
impuesto, esta transacción resulta onerosa y desestimula
las operaciones.
Gráfica 37 Mercado de valores: composición por tipo de títulos (Millones de US$ y composición porcentual)
Fuente: SSF0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
4,000
2012 2013 2014 2015 2015 2016
Accionario
Operacionesinternacionales
Reportos
Secundario
Primario
Gráfico no. 6 Mercado de valores: Composición por tipo de títulos
(Millones de US$ y composición porcentual)
Enero-septiembre
12.4%
54.9%
17.4%
15.3%
8.0%
55.8%
16.4%
19.8%
11.8%
57.2%
8.6%
22.4%
4.4%
77.7%
7.1%
10.8%
5.8%
76.6%
8.8% 8.8%
6.8%
79.4%
7.0% 6.8%
Departamento de Estudios Económicos -DEC-
Personal de apoyoPatricia Arana de JuleAna Daysi de Ramírez
Editora de publicacionesYolanda Cabrera de González
Centro de Investigación y Estadísticas -CIE-
Director
Álvaro Trigueros Argüello
Personal técnicoCarolina Alas de FrancoPedro ArgumedoJosé Andrés Oliva CepedaLuz María Serpas de Portillo Manuel Antonio Zuleta
Comisión
Coordinador de ComisiónRoberto Rivera Campos
Coordinador alternoLuis Membreño
MiembrosRicardo ÁvilaRafael Barraza DomínguezJosé Carlos BonillaCarlos BorgonovoRafael CastellanosJavier Castro César CataniRicardo Cohen SchildknechtHelga Cuéllar-MarchelliRené HernándezJohanna HillElena María Lacayo de AlfaroCarmen Aída LazoCarlos Lemus DaglioRafael Lemus GómezCarmen Aída MuñozRené NovellinoRoberto Orellana MillaCarlos Quintanilla SchmidtJosé Ángel QuirósLuis Mario RodríguezJuan Federico Salaverría QuirósRodrigo Zablah
Personal técnico
David Francisco Anaya ChacónLissette CalderónMario Roberto Chávez ClarosErnesto ChilínLuis Enrique De la ODolores Escobar Polanco
Óscar FloresEduardo GuerraRudy Paniagua ParedesHéctor Ramos PicheMauricio Arturo Shi ArtigaLidia Elizabeth Vásquez Rodríguez
DirectoraMargarita Beneke de Sanfeliú
InvitadosRafael Lemus GómezEnrique Antonio Luna Roshardt
Departamento de Estudios Económicos • DECFundación Salvadoreña para el Desarrollo Económico y Social,FUSADES
Edificio FUSADES, Bulevar y Urbanización Santa Elena, Antiguo Cuscatlán, El Salvador, Centroamérica, Apartado Postal 01-278,Tels.: (503) 2248-5600, (503) 2248-5671
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