IPE-Iniziativa "Strumenti e canali finanziari innovativi a supporto della crescita delle imprese: i mercati dei Minibond e dell'Aim" 2015

“Strumenti e canali finanziari innovativi a supporto della crescita delle imprese: i mercati dei Minibond e dell’Aim”

Giuseppe Andeloro

Brunella Imperatore

Pasquale Oropallo

MFA - MASTER IN FINANZA AVANZATA: METODI QUANTITATIVI E RISK MANAGEMENT

MIB – MASTER IN BILANCIO, REVISIONE CONTABILE E CONTROLLO DI GESTIONE

Il contesto economico

Il tessuto produttivo italiano è costituito per il 99,9% da PMI caratterizzate da

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Struttura di governance familiare Sottocapitalizzazione

Chiusura ad investitori esterniEccessiva dipendenza dal credito bancario

Nei bilanci delle imprese i debiti bancari costituiscono i due terzi del totale dei debiti finanziari

Secondo i dati del Ministero dello Sviluppo Economico, l’equity rappresenta soltanto il 15% del totale delle fonti di finanziamento delle imprese italiane

Secondo le stime dell’AIDAF le family business in Italia sono pari ad oltre l’85% del totale delle imprese italiane

Sottodimensionamento della Borsa italiana rispetto alle altre Borse europee. Le società quotate in Italia sono circa 290

Crisi finanziaria

Crisi economica

Difficoltà di

rimborso dei debiti

Sofferenze nei bilanci

bancari

Il contesto economico

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ACCORDI DI BASILEA

apr-15apr-14apr-13apr-12apr-11apr-10apr-090

20000

40000

60000

80000

100000

120000

140000

160000

180000

200000

Sofferenze bancarie

+27% su base annua

Fonte: Nostre elaborazioni su dati Banca d’Italia

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Prestiti bancari al settore privato non finanziario

Fonte: Banca d’Italia, Bollettino economico, Aprile 2015

Una possibile soluzione per le imprese possono essere gli

STRUMENTI INNOVATIVI DI FINANZIAMENTO

(Dati mensili; variazioni percentuali)

Strumenti finanziari innovativi

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SPAC (Special Purpose Aquisition Vehicle)

Sono costituite e collocate in Borsa tramite IPO

Si raccolgono capitali per effettuare specifiche

operazioni M&A

Hanno una vita media di 18-24 mesi. In mancanza di una specifica operazione di M&A

si procede a rimborsare il capitale

Fondo di garanzia Private placement

• Istituito con Legge 662/1996;

• Prevede il rilascio di una garanzia

pubblica a favore delle PMI;

• Garanzia fino al 80% dell’importo del

finanziamento ed entro i 2,5 milioni.

• Promosso dalla Commissione Europea

per la Capital Markets Union;

• Destinato alle medie imprese che non

hanno accesso al mercato

obbligazionario pubblico;

• Le obbligazioni sono sottoscritte da uno

o più grandi investitori istituzionali.

AIM-ItaliaAIM Italia-Mercato Alternativo del Capitale è il multilater trading facility di Borsa italiana dedicato alle piccole e medie imprese. Nasce il 1° marzo 2012 a seguito della unione tra i mercati AIM e MAC ed è il risultato dall’esperienza di AIM nel London Stock Exchange.

VANTAGGI• Regolamento flessibile e assenza di particolari requisiti;• Aumenta la visibilità della società;• Possibilità di finanziarie la crescita in termini di nuovi investimenti;• Deducibilità dal reddito imponibile di un determinato coefficiente calcolato sugli incrementi

di patrimonio (ACE).

INOLTRE…

• Il decreto legge 91/2014 ha introdotto l’ACE potenziato per le società che si quotano in Borsa.

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+40% per le

quotate

20144%

20154,5%

20164,75%

Differenze tra AIM ITALIA e MTA

AIM ITALIA Requisiti

• Flottante minimo 10%

Documentazione• 1 bilancio certificato ( OIC o

IAS/IFRS)• Redazione Documento ammissione

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MTARequisiti

• Capitalizzazione minima 40 mln• Flottante minimo 10%• 3 anni di esistenza della società

Documentazione• 3 bilanci certificati ( almeno due

IAS/IFRS)• Redazione Prospetto informativo• Redazione piano industriale, QMAT e

memorandum SGR

Procedura ammissione

• Durata 10 giorni

Procedura ammissione

• Durata 60 giorni

Caratteristiche delle società quotate

8/18

Valore della produzione <10 10<x<20 20<x<30 30<x<40 40<x<50 >500

5

10

15

20

25

30

2

25

14

9

3

8

Flottante

1 2 3 4 5 6 70

200

400

600

800

1,000

1,200

153359

147 73

489

1,109

315

38 51 29 18 33 50 39

Capitalizzazione

Capitalizzazione MediaFonte: nostre elaborazioni su dati Borsa Italiana

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 20150

10

20

30

40

50

60

70

47

54

15

22

8

65

Numero IPO

Caratteristiche delle società quotate

9/18

ENTERTAINMENT2% OTHER

13%

ENERGY AND OIL&GAS14%

PUBLISHING-MEDIA16%

COMMERCIAL SERVICES23%

FINANCIAL SERVICES20%

ICT&TECHNOLOGY13%

Composizione per settore

Relativamente al campione

Fonte: nostre elaborazioni

<2000 2000<x<10000 1000<x<50000 >50000

6

16

21

7

Valore della produzione

Valori in mln

2000<x<10000 1000<x<50000 >50000

11

1821

Totale attivo

PRO

Il Decreto Legge n.83/2012, più noto come Decreto Sviluppo, ha introdotto importanti novità riguardanti gli strumenti finanziari a disposizione delle imprese, soprattutto quelle non quotate, che si trovano in situazioni di difficoltà di accesso al credito e che intendono riequilibrare le proprie fonti di finanziamento, spesso sbilanciate verso il credito bancario.

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Mini-bond

SCADENZA:1 – 36 mesi

TAGLIO MINIMO 50.000 euro

Cambiali finanziarie

Eliminazione limite del doppio del patrimonio netto

Deducibilità fiscale degli interessi pagati

Obbligazioni

Strumenti ibridi con clausole di remunerazione legate ai risultati della società

Obbligazioni partecipative

L’emissione sia assistita da uno sponsor

L’ultimo bilancio sia stato soggetto a revisione contabile

I titoli emessi siano sottoscritti da investitori istituzionali non soci della società emittente

a condizione però che:

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Mini-bond: caratteristiche delle emissioni (1/3)

27

53

18

98

Dic 2013 Dic 2014 Apr 2015 Totale

Totale delle emissioni: 4 miliardi di euro

80% < 50 milioni di euro60% < 10 milioni di euro

<5

5-10

10-20

20-50

50-150

>150

0 5 10 15 20 25 30 35

34%

25%

15%

7%

7%

12%

Ammontare emissioni

201320142015

20132014

2015

95.44

23.29

9.09

Fonte: Nostre elaborazioni su dati Borsa Italiana

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Tipologia rimborso Opzione call SI/NO Movimentati SI/NO

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

Amorti-zing32

SI57

SI38

Bullet65

NO32

NO51

Garanzia

Rating

0% 100%

SI13%

SI 34%

NO 87%

NO 66%

Mini-bond: caratteristiche delle emissioni (2/3)

Fonte: Nostre elaborazioni su dati Borsa Italiana

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<5

5-6

6-7

7-8

>8

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45

Scadenza mini-bond

2013 2014 2015

<5% 5-6% 6-7% 7-8% 8-9% 9-10% >10% variabile0

5

10

15

20

25

30

35

Tasso offerto

2013 2014 2015

Mini-bond: Caratteristiche delle emissioni (3/3)

20132014

2015

6.075.94

4.48

Durata media

20132014

2015

7.51

6.135.48

5.525.07

4.33

tasso minibond tasso bancario

Fonte: Nostre elaborazioni su dati Borsa Italiana e Banca d’Italia

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Analisi dei dati di bilancio (1/4)INDICI DI REDDITIVITÀ (1/2)

57%

15%

28%

Minibond

65%9%

26%

AIM ROE

ROI

> 6% 2 - 6% < 2%

Minibond AIM Minibond AIM Minibond AIM>10%

5-10%<5%

0

5

10

15

20

25

30

18%

40%

27%

21%

55%

38%

Fonte: nostre elaborazioni su dati AIDA e financial reports

Misura la redditività del capitale proprio rapportando l’utile netto al patrimonio netto

Misura la redditività del capitale investito rapportando il reddito operativo al totale attivo

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Analisi dei dati di bilancio (2/4)

ROS

EBITDA/Valore della produzione


2-13%<2%

0

5

10

15

20

25

30

35

8%

19%

63% 60%

29%

21%


5-15%<5%

0

5

10

15

20

25

30

19%

44%54%

39%

27%

17%

INDICI DI REDDITIVITÀ (2/2)

Esprime la redditività delle vendite tramite il rapporto tra risultato operativo e ricavi netti

Esprime la capacità di copertura dei costi operativi e del personale tramite il valore della produzione


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Analisi dei dati di bilancio (3/4)INDICI FINANZIARI E PATRIMONIALI (1/2)

PFN/EBITDA

Grado copertura interessi passivi

MinibondAIM

0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%

100%

0 - 2% 2 - 4% < 0% e >4%

MinibondAIM

0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%

100%

> 5,5 2 – 5,5 < 2

esprime il grado di copertura delle passività finanziarie tramite il reddito generato dall’attività caratteristica dell’impresa al lordo dei costi non monetari.


espresso dal rapporto tra EBITDA ed oneri finanziari indica se il risultato della gestione caratteristica al lordo dei costi non monetari è in grado di far fronte al pagamento degli interessi passivi

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Analisi dei dati di bilancio (4/4)INDICI FINANZIARI E PATRIMONIALI (2/2)

Debiti verso banche/Fatturato

PFN/Patrimonio netto

<2,5 2 – 5,5 > 5,5

Minibond AIM Minibond AIM Minibond AIM<50

50-100>100

05

1015202530354045

76%

82%

24%14%

0% 4%

MinibondAIM

0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%

100%

Esprime la composizione delle fonti di finanziamento. Quanto minore è l’indice, maggiore è il grado di patrimonializzazione dell’impresa

Esprime il grado di copertura dei debiti verso banche sia a breve che a lungo termine tramite i ricavi di vendita


Evoluzione dei principali dati di bilancio delle società quotate

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Campione: società quotate sull’AIM Italia a partire dal 2012

POSIZIONE FINANZIARIA NETTA PATRIMONIO NETTO

EBITDAVALORE DELLA PRODUZIONE

Variazione negativa nel 74% delle società analizzate

Variazione positiva nel 100% delle società analizzate

Variazione media annua: -221% Variazione media annua: +286%

Orizzonte temporale

n. di società PFN PN Valore della produzione

EBITDA

4 anni 3 -179% +51% +23% -91%

3 anni 10 +9% +88% +233% +29%

2 anni 21 -337% +414% +26% -40%



Variazione media annua: +25,2%Variazione media annua: +86,9%

GRAZIE DELL’ ATTENZIONE

Economy & Finance

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