Mba Finanzas1 1 Eoc

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Administración Financiera

Maestría en gerencia

Profesores: Boris Ackerman y Daniel Varnagy

Universidad Simón Bolívar

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Contenido de la materia

• Introducción

– ¿ Qué son las finanzas ?

– Los cinco postulados básicos de las finanzas

– Usted y las finanzas

– El valor del dinero en el tiempo

• Decisiones financieras de corto plazo

– Manejo y políticas de capital de trabajo

– Gestión de crédito

– Gestión de cobranza

– Gestión de inventario

– Gestión de cuentas por pagar

– Gestión de deuda a corto plazo

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Contenido de la materia (cont.)

• Decisiones financieras de largo plazo:

– Apalancamiento operativo y Apalancamiento financiero

– La controversia entre capital y deuda

– Estructura óptima de capital, modelo de Miller y Modigliani

– Escudos fiscales

• Costo de capital (W.A.C.C.) y Valor Económico Agregado (E.V.A.)

• El Rol Emergente de la Gerencia Financiera

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Evaluación

1. Evaluación financiera de empresa asignada por nosotros 35 % (Sesión 6)

2. Presentación de valoración de empresa asignada por método EVA 35 % (Sesión 10)

3. Trabajo tema abierto 30 % (Sesiones 11 y 12)

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Sesiones1. 6-7 PM: Introducción

¿ Qué son las finanzas ?

Los cinco postulados básicos de las finanzas

Usted y las finanzas

El valor del dinero en el tiempo 1

2. 7-7 AM El valor del dinero en el tiempo 2

3 7-7 PM Manejo y políticas de capital de trabajo

Gestión de crédito

4 13-7 PM Gestión de cobranza

Gestión de inventario

Gestión de cuentas por pagar

Gestión de deuda a corto plazo

5 14-7 AM Apalancamiento operativo y Apalancamiento financiero

La controversia entre capital y deuda

Estructura óptima de capital, modelo de Miller y Modigliani

Escudos fiscales

6 14-7 PM Trabajo de evaluación financiera de empresa

7 20-7 PM EVA y WACC

8 21-7 AM El Rol Emergente de la Gerencia Financiera Parte 1

9 21-7 PM El Rol Emergente de la Gerencia Financiera Parte 2

10 27-7 PM Trabajos de EVA – Valorar empresas

11 y 12 28-7 Trabajos tema abierto

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¿ Qué son las finanzas ?

• La “ciencia” del dinero

• Negocios, banca, asuntos económicos

• Disciplina que estudia la relación entre las personas y el dinero

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Los cinco postulados básicos

• El dinero vale más hoy que mañana

• No existe nada gratuito

• El mercado define el valor de las cosas

• El ser humano es adverso al riesgo, excepto por el beneficio

• La diversificación reduce el riesgo

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Usted y las finanzas

• Las finanzas están en todos los aspectos de nuestras vidas.

• La simple existencia de cualquier empresa o actividad humana depende de las finanzas.

• A pesar de que no les prestemos atención a las finanzas, en algún momento nos van a afectar, y con mucha probabilidad, en forma adversa.

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El Valor del dinero en el tiempo

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Valor Presente Neto

Valor Presente = C1 x Factor de DescuentoC1: Monto a recibirFactor de Descuento = 1 / (1 + r)

Valor Presente Neto = C0 + C1/(1+r)NPV = C0 + PV

Tasa de Retorno = Ganancia / Inversión

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Valor Presente Neto (Ejemplos)

C1 = 1000 r = 0,4PV = 1000 / (1 + 0,4) = 714

C0 = -600NPV = -600 + 714 = 114

Tasa de Retorno = 114 / 600 = 19 %

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Cálculo de anualidadesi=n c1 c1 c1

Ù ------- = - ------ - - -------i=1 i i=1 i i=n+1 i

(1+r) (1+r) (1+r)

= c1 c1 c1 c1 ----- - ------ = --- - ---------- r r r n ----------- r x (1+r) n (1+r)

= c1 1 --- x ( 1 - --------- ) r n (1+r)

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Valuación de Flujos de CajaFlujo Perpetuo: 1000 (c)Tasa de descuento: 40 % (r)VP = c/r = 1000 / 0,4 = 2500

Cálculo del VP de 20 anualidades de 1000Tasa de descuento: 40 %VP = 1000 / 0,4 x [1 - 1 / (1 + 0,4)^20] = 2497

Cálculo del VP de 5 anualidades de 1000Tasa de descuento: 40 %VP = 1000 / 0,4 x [1 - 1 / (1 + 0,4)^5] = 2035

Otros Ejemplos: Pago de hipotecas, préstamos de vehículos

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Interés Simple / Interés Compuesto

Año Cap.Inic. Interés Cap.Final 1 100 10 = 110 2 110 10 = 120 3 120 10 = 130 4 130 10 = 140Cap. Final = Cap.Inic x (1+r x n)Anualización de Tasas de Interés: r = R / 12Tasa Efectiva r = R / k (Función aritmética)Ejemplo: R = 30 % r = 2.5 %Ejemplo: r = 4 % R = 48 %

Año Cap.Inic. Interés Cap.Final 1 100 10 = 110 2 110 11 = 121 3 121 12.1 = 133.1 4 132 13.3 = 146.4 Cap.Final = Cap.Inic x (1+r)^ nAnualización de Tasas de Interés: r = (1+R)^(1/12)-1Tasa Efectiva r = (1+R)^(1/k)-1 (Función exponencial)Ejemplo: R = 30 % r = 2.2 %Ejemplo: r = 4 % R = 60%

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Ejemplos Interés Simple Interés Compuesto

Interés Simple:Ejemplo 1

Tasa anual = 30 % Tasa mensual = 30 % / 12 = 2.5 %

Ejemplo 2Tasa mensual: 4 %Tasa anual =4 % x 12 = 48 %

Interés Compuesto:Ejemplo 1

Tasa anual: 30 %Tasa mensual = (1+0.3)^(1/12)-1=2.2%

Ejemplo 2Tasa mensual: 4 %Tasa anual = (1+0.04)^12-1=60.1%

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Tasa Nominal (basada en interés simple) r = R/12Descomposición Semestral, trimestral, etc. r=R/k

Tasa Efectiva (basada en interés compuesto r=(1+R)^(1/12)-1Descomposición Semestral, trimestral, etc. r =(1+R)^(1/k)-1

Anualización de tasas de interés:

Donde k es el número de periodos que tieneun año

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Ejemplos

Si el Valor Presente de 139 es 125. Cual es el factor de descuento ?Invirtiendo USD 100 a un interés compuesto del 15 % cuanto dinero habrá al término de 8 años ?Una inversión de 232 produce 312.18 al término de dos años. Cual es la tasa de interés anual ?Cual es el pago mensual por un vehículo cuyo precio es de Bs. 10,000,000 financiado a 36 meses al 21 % anual (simple) y con 20 % de inicial ? Cuanto subirían los pagos si al cabo de seis meses, las tasas suben al 36 % ?Un individuo tiene 30 años y un salario anual de USD 20.000 el proyecta que su salario se incrementará en 5 % durante los próximos 30 años, si la tasa de descuento es del 8 %. Cual es el valor presente de sus futuros pagos salariales ? Si el Sr. ahorra el 5 % de su salario, cuanto dinero tendrá en el año 30 ?(Tasa de rendimiento 8 %) Si después del año 30 decide gastar sus ahorros en cantidades iguales durante los próximos 20 años. Cuanto podrá gastar anualmente ? (Tasa de rendimiento 8 %)

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Valor Presente de Bonos y Acciones

La fórmula para valorar instrumentos financieros (títulos valores) se basaen la fórmula de valor presente, es decir, el valor presente de los flujos decaja originados por el instrumento, descontados a la tasa deseada es unabuena determinación de su precio o valor de mercado:

Bonos:i=n C1 M

B = B -------- + --------i=1 i n (1+r) (1+r)

donde: n: Número de cuponesM: Valor facial del bono a su vencimientor: Tasa de descuento

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Ejemplo:

Determine el valor de un bono que paga cupones anuales de Bs. 5 yque posee una vigencia de 30 años y un valor facial de Bs. 100, utilice una tasa de descuento del 30 % anual

i=30 5 100 5

B = ---------- + ---------- = ---- x [1-1/((1.3)**30)]+100/((1.3)**30)= 16.7 i=1 i 30 0.3 (1+0.3) (1+0.3)

Si en cambio se utiliza una tasa de descuento del 4 % anual

i=30 5 100 5

B = ---------- + ---------- = ---- x[1-1/((1.04)**30)]+100/((1.04)**30)=117.3 i=1 i 30 0.04 (1+0.04) (1+0.04)

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Decisiones financieras de corto plazo

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Manejo y políticas de capital de trabajo

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Capital de Trabajo

• Capital de Trabajo: Diferencia entre Activos Circulantes y Pasivos Circulantes. Es el dinero que la empresa utiliza en sus operaciones del día a día. Los elementos que componen el Capital de Trabajo son:

• Activos Circulantes:

– Efectivo

– Cuentas por Cobrar

– Inventarios: Materias Primas

• Productos en proceso

• Productos terminados

– Otros Activos Circulantes: Gastos Prepagados,

– Otras cuentas por cobrar, etc.

• Pasivos Circulantes:

– Cuentas por pagar a suplidores

– Deudas con bancos o instituciones financieras

– Otras cuentas por pagar

– Impuestos por pagar

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Ciclo del Dinero

• Las Cuentas por Pagar provienen de la compra de Inventarios, cuya venta genera Cuentas por Cobrar, de la cual se obtiene Efectivo, con el cual se cancelan Cuentas por Pagar

• Riesgos deducibles del Ciclo del Dinero:

– Quedarse sin dinero para pagar las cuentas, porque:

• No se cobró

• No se vendió

• Se vendió y se cobró pero "hay mucho dinero en la calle“

– Quedarse sin inventario para atender la demanda

– No ser competitivo en los términos de venta

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Planificación de Capital de Trabajo:

Fuentes de fondos:Cobranzas f(CxC y términos)Financiamiento de proveedores f(CxP y términos)Financiamiento de bancos o inst.financieras

Usos de fondos:Efectivo f(necesidad a corto plazo)Cuentas por cobrar f(Ventas y términos)Inventarios f(Ventas)

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Estrategia de financiamiento agresiva

• La empresa financia sus necesidades inmediatas y posiblemente algunas de las permanentes con fondos de corto plazo (Cuentas por pagar, préstamos a corto plazo)

• Riesgo: Quedarse sin dinero para honrar obligaciones de corto plazo

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Enfoque Agresivo

Periodo

Din

ero

Activos Fijos

Pasivos deLargo Plazo

ActivosCirculantes

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Estrategia de financiamiento conservadora

• Financiar los proyectos con fondos de largo plazo y utilizar fondos de corto plazo solamente en casos de emergencia

• Costo : Pago de intereses por fondos que pueden no ser necesarios para la operación

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Enfoque Conservador

Periodo

Din

ero

Activos Fijos

Pasivos deLargo Plazo

ActivosCirculantes

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Gestión de crédito

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Crédito

• La palabra crédito viene de “creer”, se da crédito a la persona o empresa en la cual se cree.

• Solamente se puede creer cuando se esté bien informado, sino, se trata de fe.

• Dos máximas del crédito:

– Quien la hace una vez, la hace dos veces

– No se debe dar más crédito a alguien de lo que esta persona pueda ganarse.

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Análisis de Empresas

Perspectivas Macroeconómicas:

Ambiente EconómicoPotencial de crecimiento económico Confianza de los factores económicosProyecciones de la economía

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Análisis de Empresas

Sector de la Economía

Viabilidad del SectorCompetitividad del Sector

ProteccionismoSubsidios

Proyecciones sectorialesMarco regulatorio

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Evaluación Cualitativa de la Empresa

Ambiente Competitivo

Competidores (Existentes y Potenciales)Proveedores Clientes Participación de mercadoEficiencia operativa vs competidores

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Estrategias de la Empresa

Existen ?Sabe la empresa hacia donde va ?Son coherentes con la realidad ?Planificación EstratégicaEstrategias CorporativasEstrategias Competitivas

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Carácter

Moral (valores)Imagen que proyectaTrayectoriaGrado de agresividad / aversión al riesgoCalidad de los auditoresConsistencia entre imagen y realidad

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Gerencia

Profesionalismo Experiencia (años en el negocio)Conocimiento del negocioProfundidadDependencia de personas o procesos ?

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Evaluación Cuantitativa

SolvenciaLiquidezRentabilidadEficienciaCalidad de ActivosGeneración de Flujo de EfectivoAnálisis VerticalAnálisis Horizontal

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Solvencia

Patrimonio/ActivosEndeudamiento : Pasivos/Patrimonio

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Liquidez

Liquidez= Activos Circulantes/Pasivos CirculantesÁcidas (A.C -INVENTARIOS)/P.C.Sup.Acid.= Efectivo / P.C.Capital de trabajo

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Rentabilidad

Retorno/ActivosRetorno/PatrimonioMargen brutoProporción de ingresos no operativos/ganancias

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Eficiencia

Gastos Operativos/IngresosMargen operativoRotación:

De Inventario (C.Ventas / Inv. Prom)De Cuentas por Cobrar (Ventas/CxC prom.)De Cuentas por Pagar (C.Ventas / CxC prom

Rotación del dinero

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Calidad de Activos

% Cuentas por cobrar en moraObsolescencia del inventario

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Generación de Efectivo

Fuentes y usos de fondosFlujo de Caja

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Análisis Vertical

Determinación de la composición delBalance (Activos y Pasivos) y del Estadode Ganancias y Pérdidas (Ingresos y Costos)

Análisis Horizontal

Análisis comparativo de estados financierosde un periodo con respecto a otro

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Índice Z

Z = (3.3xEBIT+1.0xVentas+1.4xGanancias Retenidas+1.2xCap.Trabajo) ----------------------------------------------------------------------------------------- + Activo Total

0.6xValor de Mercado de la Empresa ------------------------------------------------- Valor contable de la deuda total

Esta metodología se basa en el análisis estadístico de una amplia base dedatos, para el periodo 1946 1965, el 94 % de las empresas con índicesinferiores a 2.7 fueron a la quiebra mientras el 97 % de las empresas queno quebraron tenían índices superiores a 2.7, la ecuación funcionó un poco peor para periodos posteriores. (caso Corimón)

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Consideraciones en ambientes Inflacionarios

La inflación genera importantes efectos sobre los resultados contablesque dificultan la realización de análisis financieros. Algunos efectos podrían ser:

.- Muestra de ganancias inexistentes (que pasa si el retorno sobre patrimonio fue del 20 % pero la inflación fue del 30 % ?).- Dificultad para comparar valores de un año con respecto a otro..- Índices de crecimiento no necesariamente reflejan realidad operativa.- Inestabilidad cambiaria puede generar riesgos no reflejados enestados financieros..- A que valor debe considerarse el costo de los inventarios (FIFO, LIFO,Promedio o valor de reposición ?)

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Métodos para corregir efectos de la inflación:

.- Presentación de estados financieros ajustados por inflación:Problema:

Reflejan la realidad siempre y cuando los bienes que seconsideren en los ajustes efectivamente se ajusten enforma similar a la inflación (inventarios, activos fijos, etc.)

.- Dolarización de estados financieros:Problema:

En forma análoga, es probable que no todas las partidas delos estados financieros se ajusten igual que el dólar

.- Dar más énfasis al flujo de caja y ajustar partidas (para fines comparativos) según su naturaleza.

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÷

÷

÷

Análisis DuPont

Ganancia neta

Ventas

Activo

Margen

Rotación deActivo

Deuda Total

Activo

ROA

Endeuda-miento

ROEActivo ÷(1 - Deuda/Activo)

=

×

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Conclusión

El análisis financiero es más que una ciencia,un arte en donde influyen parámetros que paranada son cuantitativos.Si bien algunos métodos cuantitativos ayudana soportar decisiones, resulta convenientetomar en consideración una amplia gama deelementos cualitativos sin los cuales el análisisfinanciero carecería de valor.

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Gestión de cobranzas

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• Las cobranzas requieren de mucha supervisión y de seguimiento constante.

• La labor proactiva es más importante que la reactiva, no es necesario esperar a que se manifiesten los problemas.

• Una gestión inadecuada de cobranzas, pone en riesgo la operación de cualquier empresa.

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• Elementos relevantes de la cobranza

– Evaluación crediticia previa

– Riesgos y responsabilidades compartidas

– Enfoque de portafolio de cobranzas

– Proceso adecuado de gestión de cobranzas

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• Evaluación crediticia previa

– Evaluación de crédito

– Historial de cobranzas

• Cuentas en atraso

• Días promedio de cxc (cxc / ventas anuales) x 360

• Historial de pagos

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• Riesgos y responsabilidades compartidas

– Pago de comisiones sujeta a la cobranza (no pagar comisiones por vender, sino por vender y cobrar – una venta es un regalo hasta que se cobra)

– Fuerza de ventas involucrada en la gestión de cobranza

– Gerencia involucrada en casos complejos

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• Elementos relevantes de la cobranza

– Evaluación crediticia previa

– Riesgos y responsabilidades compartidas

– Enfoque de portafolio de cobranzas

• Exposición por cliente

• Concentración

• Días de cuentas por cobrar

• Relación volumen de ventas / CxC

– Proceso adecuado de gestión de cobranzas

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• Enfoque de portafolio de cobranzas

– Exposición por cliente

• Días de cuentas por cobrar

• Monto en CxC vs capital del cliente

– Concentración

• Principales clientes (10, 20, 50) vs total de la cobranza

– Días de cuentas por cobrar y tendencia

• Evaluar tendencia histórica

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• Proceso adecuado de gestión de cobranzas

– Proceso recurrente

– Emisión de reportes compresivos que indiquen

• Tendencias

• Principales deudores

• Principales deudores con atraso

– Plan de acción y seguimiento en los casos críticos

– Establecimiento de responsabilidades en los seguimientos

– Acciones alternas

• Suspensión de envíos (aún con pagos al contado)

• Acciones legales

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• Diferentes tipos de inventario y su aplicación

• Tamaño óptimo del pedido

• Margen de seguridad en inventarios

• Alternativas creativas de manejo de inventario (0 inventario)

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• Diferentes tipos de inventario:

– Materias primas: Sin ellas no se produce, pero tienen costo financiero

– Productos en proceso: Mantener el mínimo necesario, riesgo de descontinuaciones

– Bienes terminados: Capacidad de mercado, pero tienen costo financiero

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EOQ = (2 x R x O / W) 0,5

R = Número de unidades requeridas por periodo de tiempo

O = Costo de poner una orden (Embalaje, Transporte, etc.)

W = Costo de almacenamiento por periodo de tiempo (incluye costos financieros)

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EOQ = (2 x R x O / W) 0,5

DATOS:R = 10.000O = 5.000W =500

EOQ = (2 x 10.000 x 5.000/ 500)0,5 = 447 Unidades por órde => 10.000 / 447 = 22

Aproximadamente cada 16 días

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Pedidos grandes vs Pedidos pequeños

Tiempo

Inve

nta

rio

Pedidos grandes

Pedidos pequeños

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Política de inventarios agresiva

Tiempo

Inve

nta

rio Inventarios

InventarioMínimo

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Política de inventarios conservadora

Tiempo

Inve

nta

rio Inventarios

InventarioMínimo

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• La existencia de una política es más que una necesidad, una obligación.

• Cobrar rápido y pagar lento... Pero...

– Proveedores insatisfechos

– Pérdida de credibilidad

– Riesgo de suministros

• Es preferible ser consistente y no demorar los pagos, 30 días Cheque en caja en 30 días.

• Alternativa: Estratificar proveedores (80-20):

– Cuentas pequeñas Pago rápido

– Cuentas grandes Demorar algo más

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• Ejemplo 80-20

• 80 % de sus proveedores, le facturan Bs. 4.000.000 al mes

• 20 % de sus proveedores, le facturan Bs. 16.000.000 al mes

• Sus flujos de caja son:

– Meses del 1 al 11 : Bs. 19.000.000

– Mes 12: 40.000.000

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Alternativa 1, pagar todo a 30 días

Mes Ingresos Egresos Neto en caja

1 19 20 -12 19 20 -23 19 20 -34 19 20 -45 19 20 -56 19 20 -67 19 20 -78 19 20 -89 19 20 -9

10 19 20 -1011 19 20 -1112 40 20 9

70

Alternativa 2, 20 % a 30 días, 80 % a 60 días

Mes Ingresos Egresos Neto en caja

1 19 4 152 19 20 143 19 20 134 19 20 125 19 20 116 19 20 107 19 20 98 19 20 89 19 20 7

10 19 20 611 19 20 512 40 20 25

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• Las relaciones con los bancos son de primera importancia en el manejo de una empresa sana

• Es necesario establecer múltiples relaciones antes de que realmente sean necesarias

• Contactos permanentes con representantes

• La verdad por delante

• La deuda a corto plazo Importante herramienta

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¿ Pido prestado al banco o me financio con el proveedor ?: El dilema del descuento por pronto pago

Costo de pagar adelantado =

% Descuento

----------------------- x 360 / (diferencia de días)

1 - % Descuento

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¿ Un 3 % de descuento por pagar a 30 días y no a 90 días, a que tasa corresponde ?

El dilema del descuento por pronto pago

Costo de pagar adelantado =

0,03

----------- x 360 / (90-30)= 18,56 %

1 – 0,03

Si el banco me financia a una tasa menor al 18,56 % Pido prestado y tomo el descuento

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Uso del descuento por pronto pago

• Posición del comprador

– Si no se tiene el dinero

• Si costo de pagar por adelantado > tasa activa Sí

• Si costo de pagar por adelantado < tasa activa No

– Si se tiene el dinero

• Si costo de pagar por adelantado > tasa pasiva Sí

• Si costo de pagar por adelantado < tasa pasiva No

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Uso del descuento por pronto pago

• Posición del proveedor

– Si no se tiene el dinero

• Si costo de cobrar por adelantado > tasa activa No

• Si costo de cobrar por adelantado < tasa activa Sí

– Si se tiene el dinero

• Si costo de cobrar por adelantado > tasa pasiva No

• Si costo de cobrar por adelantado < tasa pasiva Sí

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