Miron Zelina, jún 2017

Je dnes možné rozumne

investovať?

Investícia je také umiestnenie peňazí, pri ktorom racionálne očakávame, že

nám prinesie ich reálne zhodnotenie počas vopred určeného investičného

horizontu

Reálne zhodnotenie = zhodnotenie nad úrovňou inflácie

Racionálne očakávame = nejde o zbožné želanie, náhodu

Vopred určený investičný horizont = dĺžka investície výrazne ovplyvňuje možnosti aj

šance

Špekulácia – špekulujem na nárast ceny nejakého aktíva (ropa, zlato), ale na

rozdiel od investície neviem nájsť racionálne dôvody na reálne zhodnotenie počas

môjho investičného horizontu

Hazard – štatisticky prehrávam (ruleta, pákové obchody, binárne opcie,...)

Čo je to investícia?

Investície by mali tvoriť minimálne 90 percent finančného majetku normálneho

investora

Príležitostne môžeme aj špekulovať, ale odporúčam, aby špekulácie tvorili

maximálne 10 percent

Hazard by sme mali vylúčiť úplne

Príklad: diverzifikované portfólio kvalitných akcií držaných dlhodobo je investícia

(reálne zisky, reálny cash flow, reinvestícia ziskov, technologický pokrok, inflácia sa

premieta do cien výrobkov a služieb = racionálne očakávanie reálneho

zhodnotenia)

Ale konkrétna akcia kúpená s investičným horizontom dva týždne je čistá

špekulácia!

Často plynie sklamanie investora z toho, že špekuluje alebo hazarduje,

mysliac si, že investuje

Investície, špekulácie a hazard

...ale dlhopisy ešte drahšie

Je populárne hovoriť o bubline na akciovom trhu, ale ak je niekde bublina, tak

predovšetkým na tzv. bezpečných dlhopisoch, teda na európskych štátnych

dlhopisoch s vysokým ratingom; ich výnosy, aj pri 10-ročných splatnostiach sú

nižšie ako súčasná aj očakávaná inflácia!

Jedným z najdôležitejších predpokladov úspešného investovania je nastavenie

rozumných očakávaní

január 2012: výnos 5-ročného štátneho dlhopisu SR 4,7% p.a.

máj 2017: výnos 5-ročného štátneho dlhopisu SR 0,0% p.a.

...teda v 01/2012 konzervatívna investícia s veľmi slušným výnosom (vysoko nad

infláciu)

Sú len dve možnosti: buď sa zmierim s nižšími očakávanými výnosmi alebo

podstúpim vyššie riziko

Akcie sú drahé...

Štátny dlhopis Nemecka s 5-ročnou splatnosťou = -0,44% p.a.

Štátny dlhopis Nemecka s 10-ročnou splatnosťou = 0,27% p.a.

Štátny dlhopis Slovenska s 10-ročnou splatnosťou = 0,85% p.a.

Štátny dlhopis Talianska s 10-ročnou splatnosťou = 1,98% p.a.

Earnings yield indexu DAX (Nemecko) = 4,96% p.a.

Earnings yield indexu EUROSTOXX50 (Eurozóna) = 5,01% p.a.

Earnings yield indexu S&P500 (USA) = 4,61% p.a.

Výnosy akcií („earnings yield“) sú nižšie ako v minulosti, ale výnosy

dlhopisov sú ešte oveľa nižšie!

Výnosy dlhopisov a akcií

(aktuálne hodnoty k 13.6.2017)

Výnos štátnych dlhopisov vs „Earnings Yield“ indexu DAX (%)

Výnosy dlhopisov vs výnosy akcií (nemecký trh)

Ako vidíme,

rozdiel medzi

výnosmi akcií a

dlhopisov je

dnes vyšší ako v

roku 2007 (v

prospech akcií)!

Akým aktívam sa darí najviac? (historické porovnanie)

historicky najnižšie úrokové sadzby v eurozóne

najnižšie výnosy tzv. bezpečných dlhopisov v histórii

prvýkrát sme svedkami záporných úrokov aj výnosov

centrálne banky sa snažia zvýšiť infláciu a podporiť hospodársky rast

pre dosiahnutie tohto cieľa používajú zbrane ťažkého kalibru: nielen

supernízke úrokové sadzby, ale aj masívne odkupy dlhopisov

Shelby Cullom Davis z Wall Street: „Dlhopisy sľubujúce bezrizikové výnosy

sú dnes ocenené tak, že prinášajú risk bez výnosu.“

Čo sa dnes deje na

finančnom trhu

Dlhopis s fixným výnosom vyplatí pri splatnosti vopred definovanú sumu

(menovitú hodnotu /“MH“/)

Okrem toho vypláca v pravidelných intervaloch (ročne, polročne, štvrťročne)

fixné výnosy (kupóny)

To znamená, že pri kúpe dlhopisu presne vieme, koľko a kedy dostaneme –

všetky platby sú fixné a nemenné

Efektívny výnos pre investora do dlhopisu je teda ovplyvnený len cenou, ktorú za

dlhopis zaplatí

Príklad: dlhopis s ročným kupónom 4,00% p.a., splatnosťou 3 roky a menovitou

hodnotou 1000 eur. Očakávané platby sú: 40 eur (o rok), 40 eur (o 2 roky), 40 eur

plus 1000 eur (o 3 roky). Spolu dostane investor 1120 eur.

Vzťah medzi výnosom a cenou dlhopisu

Príklad: dlhopis so splatnosťou presne o rok, kupónom 5% a cenou 100% (MH)

Vzťah medzi výnosom

a cenou dlhopisu

100 100

5

90

92

94

96

98

100

102

104

106

108

110

cena vyplatená suma

Cena: 100

Vyplatená suma: 100 + 5

Efektívny výnos pre

investora: 105 - 100 = 5%

Príklad: ten istý dlhopis, ale s vyššou cenou

Vzťah medzi výnosom

a cenou dlhopisu

103 100

90

92

94

96

98

100

102

104

106

108

110

5

cena vyplatená suma

Cena: 103

Vyplatená suma: 100 + 5

Efektívny výnos pre

investora: 105 - 103 = 2%

2

výnos

5-ročný slovenský štátny dlhopis

bielou farbou je vyznačená cena dlhopisu a oranžovou výnos dlhopisu

Vzťah medzi výnosom

a cenou dlhopisu

mimoriadne nízke úroky na termínovaných vkladoch

dlhopisové fondy investujúce do tzv. bezpečných dlhopisov v posledných rokoch

zarobili, ale ich potenciál sa vyčerpal

poplatky sa prejavia na výkonnosti investícií oveľa viac ako v minulosti

kedysi: aj pri bezpečnej investícii slušný výnos nad infláciu (3-4 % p.a.)

dnes: veľmi „bezpečná“ investícia nedáva zmysel (záporný výnos, úrokové

riziko)

Príklad:

fond Franklin Templeton Euro Gov 5-7y

priebežné poplatky: 1,05 % p.a.

priemerný výnos do splatnosti portfólia fondu: 0,20 % p.a.

Dôsledky politiky nízkych

úrokových sadzieb

Peňažné a dlhopisové fondy investujúce do dlhopisov s krátkou splatnosťou,

vysokým ratingom, v mene euro: nízka volatilita, ale v najbližších rokoch nulový

až záporný očakávaný výnos (vzhľadom na poplatky)

Dlhopisové fondy investujúce do dlhopisov s dlhou splatnosťou, vysokým

ratingom, v mene euro: stále nízky výnos (po poplatkoch očakávaný výnos

maximálne 0,5 – 1,5% p.a.), ale čelíme vyššej volatilite, možná kapitálová strata,

ak sa budú postupne výnosy zvyšovať – riziko podľa nášho názoru stále

nezodpovedá potenciálnemu výnosu

Veľmi pravdepodobne obyčajné termínované vklady s úrokom okolo 1,00% p.a.

a splatnosťou 3 - 5 rokov zarobia viac, ako vyššie spomínané dlhopisové fondy;

ak je prioritou likvidita, tak (zvýhodnený) bežný účet

Pozor – investície do tradičných dlhopisových fondov v mene euro tvoria

stále veľkú časť finančného majetku na Slovensku, takže odporúčame urobiť

revíziu portfólií a tieto pozície redukovať

Dlhopisové investície (praktické závery)

Dlhopisové fondy investujúce do dlhopisov s neinvestičným ratingom („high

yield“) v mene euro: diverzifikované riziko (stovky dlhopisov), dáva zmysel,

odporúčame pri poklesoch ceny dokupovať, ale aktuálny výnos do splatnosti len

cca 3% p.a.

Dlhopisové fondy investujúce do dlhopisov s neinvestičným ratingom („high

yield“) v mene USD: diverzifikované riziko (stovky dlhopisov), dáva zmysel,

odporúčame pri poklesoch ceny dokupovať, aktuálny výnos do splatnosti vyšší

ako v EUR, podľa splatnosti dlhopisov 4,5 – 5,0% p.a. – pozor, čelíme ale

menovému riziku

High yield dlhopisové fondy odporúčame voliť v podobe ETF („exchange traded

funds“), kvôli nákladom (cca 0,5% p.a. oproti aktívne riadeným fondom, kde sú

poplatky obvykle 1,0 – 2,0 % p.a.)

Single high yield dlhopisy – áno, ale problém kreditnej analýzy

Dlhopisové investície (praktické závery)

Na Slovensku aj v Čechách silná tradícia investovania do nehnuteľností

Pocit nízkej volatility ceny (ale: USA, Španielsko 2008-2009 pokles o viac ako 50

percent)

Nárast cien nehnuteľností na bývanie v SR a ČR v posledných dvoch rokoch

Pomer ceny bytov k príjmom v Bratislave aj Prahe jeden z najvyšších v Európe

ČNB otvorene varuje pred pred bublinou na realitnom trhu

Nehnuteľnosť starne a stráca na cene relatívne voči novostavbám (na rozdiel od

akcií, kde sa zisk očistený o odpisy reinvestuje – akcia je stále „mladá“)

Zlá demografická prognóza Slovenska (jedna z 5 najhorších v Európe)

Investícia do nehnuteľností je na Slovensku aj v Čechách tradičná, ale

rozhodne neodporúčame expozíciu v takej výške, ako je u nás bežná (často

70 – 90 percent majetku)

Realitné investície

Akciové indexy blízko historických maxím, ale relatívny výnos (voči dlhopisom)

stále veľmi zaujímavý

Historické maximá sú prekonávané pravidelne, kupujeme si budúci výnos (zisky,

cash flow)

Bojíme sa volatility, ale všímajme si viac vývoj ziskov ako cien

Volatilita je cena za potenciálne vyšší výnos

Zníženie rizika: low-volatility, defenzívne akcie, dividendové akcie (ak sa nám

zdajú indexy „drahé“)

Zníženie nákladov: používajme nízkonákladové ETF – poplatky aj 10-krát nižšie

ako pri tradičných aktívne riadených akciových fondoch (0,2 vs. 2,0% p.a.)

Rozdelenie portfólia (nemusí byť v pomere 1:1) na „buy and hold“ a „trading“, v

časti „trading“ zrealizujeme zisk pri stanovenej hranici, dokupujeme pri poklese

Investície do akcií

Volatilita a výnos

Vývoj ceny inštitucionálneho peňažného fondu Commerzbank

Zlato neprodukuje cashflow

Má vyššiu volatilitu ako by sme očakávali od bezpečnej investície

Má image bezpečnej investície

• Je to naozaj tak?

Warren Buffett o zlate (list akcionárom z roku 2012)

Zlato

10 ročný graf ceny zlata

550

750

950

1150

1350

1550

1750

1950

2150

Alternatívne investície

V čase, keď ceny „štandardných“ investičných aktív rastú už niekoľko rokov bez

výraznej korekcie, si človek kladie otázku: A čo keď sa trend otočí?

Preto je dobré „nemať všetky vajíčka v jednom košíku“

Alternatívne investície sú investície mimo tradičných finančných trhov, zvyčajne

do menej likvidných aktív

Alternatívne investičné fondy – investujú napríklad do:

Veteránov (historických áut)

Vína

Umeleckých diel

...

Alternatívne investície Výhody / Nevýhody

Výhody :

Nezávislé od vývoja na finančných trhoch

Obmedzená ponuka (napr. nové stredoveké mince už nevzniknú), čo limituje

prípadný pokles cien

S rastúcim bohatstvom aj mimo vyspelých krajín rastie dopyt po investičných

alternatívach

Nevýhody:

Nízka likvidita investície (predaj môže trvať mesiace)

Dlhý investičný horizont

Menej transparentný trh ohľadom stanovenia ceny

Typické zloženie finančného portfólia

akcie 10%

cash 20%

peňažné fondy 10%

dlhopisy IG 30%

dlhopisy HY 20%

alternatívy 10%

Diverzifikácia