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12-1
CAPITULO 12
RIESGO, COSTO DE CAPITAL Y EVALUACION DE PROYECTOS
DOCENTE : MA. ALFREDO VÁSQUEZ ESPINOZAALUMNO : JOSE CARLOS CATACORA YUFRA
FINANZAS PARA LA CONSTRUCCIÓN
MAESTRÍA EN GESTIÓN Y ADMINISTRACIÓN DE LA CONSTRUCCIÓN
Contenido del capítuloContenido del capítulo
12.1 Coste de capital de acciones ordinarias
12.2 Estimación de Beta 12.3 Determinantes de Beta 12.4 Extensiones del Modelo Básico12.5 Estimación del papel internacional
del costo de capital12.6 Reducción del costo del capital12.7 Resumen y conclusiones
12-2
Cual es la gran idea?Cual es la gran idea?
El capitulo anterior de Evaluación de Proyectos, se enfocó en la envergadura apropiada y en el tiempo apropiado de los flujos de caja.
Este capítulo discute el tipo de descuento apropiado cuando los flujos de liquidez son aventurados.
12-3
12.1 12.1 Coste de capital de Coste de capital de acciones ordinariasacciones ordinarias
12-4
Proyecto de inversión
Firma con exceso de efectivo
Valor final del accionista
Pago en efectivo de dividendos
El accionista invierte en
activo financiero
Porque los accionistas pueden reinvertir el dividendo en activos financieros aventurados, la vuelta prevista en un proyecto de capital-presupuesto debe ser por lo menos tan grande como la vuelta prevista en un activo financiero del riesgo comparable.
Una firma con exceso de efectivo puede pagar un dividendo o hacer una inversión de capitales
Coste de capital de acciones Coste de capital de acciones ordinariasordinariasDe la perspectiva firme, el retorno previsto el costo
de capital de acciones ordinarias:
Para estimar un costo firme del capital de acciones ordinarias, necesitamos saber tres cosas:
12-5
)( FMiFi RRβRR
1. La tarifa libre de riesgo, RF
FM RR 2. El premio de riesgo de mercado,
2
,
)(
),(
M
Mi
M
Mii
σ
σ
RVar
RRCovβ 3. La compañia beta,
Ejemplo:Ejemplo:
Suponga la acción de las empresas de Stansfield, editor de las presentaciones del PowerPoint, tiene un beta de 2.5. La firma es 100 % de equidad financiada.
Asuma un índice libre de riesgo de 5 por ciento y un premio de riesgo de mercado de 10 por ciento.
¿Cuál es el tipo de descuento apropiado para una extensión de esta firma?
12-6
)( FMiF RRβRR
%105.2%5 R
%30R
Ejemplo (continuación)Ejemplo (continuación) Suponga que las empresas de Stansfield está evaluando los
proyectos non-mutually exclusivos siguientes. Cada uno cuesta $100 y dura un año.
12-7
Proyecto Proyecto Flujo de Caja para los proyectos estimados al próximo año
TIR VAN 30%
A 2.5 $150 50% $15.38
B 2.5 $130 30% $0
C 2.5 $110 10% -$15.38
Usando el SML para estimar el tipo de Usando el SML para estimar el tipo de descuento Riesgo-Ajustado para los proyectosdescuento Riesgo-Ajustado para los proyectos
Una firma de la todo-equidad debe aceptar un proyecto que TIR exceda el coste de los proyectos del capital de acciones ordinarias y del rechazo que TIR falta el coste de capital.
12-8
Pro
yect
o T
IR
Firm’s risk (beta)
SML
5%
Buen proyecto
Proyecto malo
30%
2.5
A
B
C
12.2 Estimación de Beta: 12.2 Estimación de Beta: Medición del Medición del Riesgo de Riesgo de mercadomercadoLista del mercado - lista de todos los
activos en la economía. En la práctica un amplio índice de la bolsa, tal como el compuesto de S&P, se utiliza para representar el mercado.
Beta - sensibilidad de una vuelta común del ’ s a la vuelta en la lista del mercado.
12-9
12.2 Estimación de Beta12.2 Estimación de Beta Teóricamente, el cálculo de beta es directo:
Problema: Betas pueden variar en un cierto plazo. El tamaño de muestra puede ser inadecuado. Betas es influenciado cambiando palancada financiera y riesgo
del negocio.Solución: Los problemas 1 y 2 de las soluciones (arriba) se pueden
moderar por técnicas estadísticas más sofisticadas. El problema 3 puede ser disminuido ajustando según cambios
en negocio y riesgo financiero. Mire las estimaciones beta medias de firmas comparables en la
industria.12-10
2
2
)(
),(
M
i
M
Mi
σ
σ
RVar
RRCovβ
Estabilidad de BetaEstabilidad de Beta
La mayoría de los analistas discuten que los betas sean generalmente estables para las firmas restantes en la misma industria.
Si tu crees que las operaciones para la firma son similares a las operaciones del resto de la industria, deberás utilizar la industria beta.
Si tu crees que las operaciones para la firma son diferentes a las operaciones del resto de la industria, deberás utilizar la firma beta.
No olvidar acerca de los ajustes del apalancamiento financiero.
12-11
Usando una industria BetaUsando una industria Beta
Se discute con frecuencia que uno puede mejorar la estimación un ’ firme s beta implicando la industria entera.
Si usted cree que las operaciones de la firma son similares a las operaciones del resto de la industria, usted debe utilizar la industria beta.
Si usted cree que las operaciones de la firma son fundamental diferentes de las operaciones del resto de la industria, usted debe utilizar el ’ firme s beta.
Ponga el ’ t se olvidan sobre los ajustes para el apalancamiento financiero.
12-12
12.3 Determinación de Beta12.3 Determinación de Beta
Riesgo del negocio Ciclicidad de la rentaOperando el apalancamiento
Riesgo financiero Apalancamiento financiero
12-13
Ciclicidad de la rentaCiclicidad de la rentaLa acción altamente cíclica tiene betas altos.La evidencia empírica sugiere que los minoristas y las
firmas automotoras fluctúen con el ciclo de negocio.Las firmas y las utilidades del transporte son menos
dependientes sobre el ciclo de negocio.
Observe que la ciclicidad no es igual que la acción del — de la variabilidad con desviaciones de la mayor nivel no necesita tener betas altos.
Los estudios de la película tienen réditos que sean variable, dependiendo sobre si producen el ” de los golpes del “ o el ” de los fracasos del “, pero sus réditos no son especialmente dependientes sobre el ciclo de negocio. 12-
14
Operando el apalancamientoOperando el apalancamiento
El grado de palancada de funcionamiento mide cómo es sensible una firma (o el proyecto) está a sus costes fijos.
La palancada de funcionamiento aumenta mientras que se levantan los costes fijos y bajan los costes variables.
La palancada de funcionamiento magnifica el efecto de la ciclicidad en beta.
El grado de palancada de funcionamiento se da cerca:
12-15
DOL = EBIT Sales
Sales EBIT×
Operando el apalancamientoOperando el apalancamiento
12-16
Volume
$
Fixed costs
Total costs
EBIT
Volume
Operando el apalancamiento aumenta mientras que se levantan los costos fijos y bajan los costos variables.
Fixed costs
Total costs
Apalancamiento financiero y Apalancamiento financiero y BetaBeta El apalancamiento, se refiere a la sensibilidad a los costes
fijados s firmes del ’ de producción. El apalancamiento financiero es la sensibilidad de los costes
fijados firmes del ’ un s de financiamiento. La relación entre los betas de la deuda firme del ’ s, la equidad,
y los activos se da cerca:
El apalancamiento financiero aumenta siempre la equidad beta concerniente al activo beta.
12-17
Asset = Debt + Equity
Debt × Debt + Debt + Equity
Equity × Equity
Apalancamiento financiero y Apalancamiento financiero y Beta : EjemploBeta : EjemploConsidere Grand Sport, Inc., que es actualmente
todo-equidad y tiene un beta de 0.90.La firma ha decidido a apalancar hasta una
estructura de capital de la deuda de 1 porción a 1 porción de equidad.
Puesto que la firma permanecerá en la misma industria, su activo beta debe seguir siendo 0.90.
Sin embargo, si se asume que un cero beta para su deuda, su equidad beta llegó a ser dos veces tan grande:
12-18
Asset = 0.90 = 1 + 1
1 × Equity
Equity = 2 × 0.90 = 1.80
12.4 Extensiones del Modelo 12.4 Extensiones del Modelo BásicoBásicoLa firma contra el proyecto el coste de capital con deuda
12-19
La firma versus el proyectoLa firma versus el proyecto
Cualquier proyecto de costo de capital depende del uso al cual el capital está siendo no-puesto a la fuente.
Por lo tanto, depende del riesgo del proyecto y no del riesgo de la compañía.
12-20
Evaluación de Proyectos y Riesgo de Evaluación de Proyectos y Riesgo de ProyectosProyectos
Una firma que utiliza un tipo de descuento para todos los proyectos puede aumento de en un cierto plazo el riesgo de la firma mientras que disminuye su valor.
12-21
Pro
yect
o T
IR
Firm’s risk (beta)
SML
rf
FIRM
Proyectos positivos incorrectamente rechazados de VAN
Proyectos negativos incorrectamente aceptados de VAN
Hurdle rate
)( FMFIRMF RRβR
El SML puede decirnos porque:
Evaluación de Proyectos y Riesgo de Evaluación de Proyectos y Riesgo de ProyectosProyectosSuponga que el Conglomerate Company tiene un coste de
capital, basado en el CAPM, de el 17%. La tarifa riesgo-libre es el 4%; el premio de riesgo de mercado es el 10% y el ’ firme s beta es 1.3.
17% = 4% + 1.3 × [14% – 4%] Ésta es una interrupción de los proyectos de inversión del ’ s de
la compañía:
12-22
1/3 Minorista automotor = 2.0
1/3 Disco duro de Computadora Mfr. = 1.3
1/3 Utilidad Electrica = 0.6
medio de activos = 1.3
¿Cuándo evaluando una nueva inversión eléctrica de la generación, que el coste de capital debe ser utilizado?
Evaluación de Proyectos y Riesgo de Evaluación de Proyectos y Riesgo de ProyectosProyectos
12-23
Proyecto TIR
Riesgos del Proyecto ()
17%
1.3 2.00.6
r = 4% + 0.6×(14% – 4% ) = 10% El 10% refleja el coste de oportunidad de capital en una inversión
en la generación eléctrica, dado el riesgo único del proyecto.
10%
24% Las inversiones en impulsiones duras o vender al por menor del automóvil deben tener tipos de descuento más altos.
SML
El costo de capital con deudaEl costo de capital con deuda
El coste de capital medio cargado se da cerca:
Es porque el costo del interés es deducible de los impuestos que multiplicamos el término pasado por (1 – TC)
12-24
rWACC = Equity + Debt
Equity × rEquity + Equity + Debt
Debt × rDebt ×(1 – TC)
rWACC = S + B
S× rS +
S + B
B× rB ×(1 – TC)
12.5 12.5 Estimación del papel Estimación del papel internacional del costo de capitalinternacional del costo de capital
Primero, estimamos el coste de equidad y el coste de la deuda.
Estimamos una equidad beta para estimar el coste de equidad.
Podemos estimar a menudo el coste de la deuda observando el YTM de la deuda firme del ’ s.
En segundo lugar, determinamos el WACC cargando estos dos costes apropiadamente.
12-25
12.5 Estimación del papel 12.5 Estimación del papel internacional del Costo de internacional del Costo de CapitalCapitalEl promedio de la industria beta es
0.82; la tarifa libre del riesgo es el 8% y el premio de riesgo de mercado es 8.4%.
Así el coste de capital de acciones ordinarias es
12-26
rS = RF + i × ( RM – RF)
= 3% + 0.82×8.4%
= 9.89%
12.5 Estimación del papel 12.5 Estimación del papel internacional del Costo de internacional del Costo de CapitalCapitalLa producción en la deuda de la compañía es el 8%
y la firma está en la imposición fiscal marginal del 37%.
La deuda para valorar cociente es el 32%
12-27
8.34 porciento es el coste internacional del capital. Debe ser utilizado para descontar cualquier proyecto donde uno cree que el riesgo del proyecto es igual al riesgo de la firma en su totalidad, y el proyecto tiene la misma palancada que la firma en su totalidad.
= 0.68 × 9.89% + 0.32 × 8% × (1 – 0.37)
= 8.34%
rWACC = S + B
S× rS +
S + BB
× rB ×(1 – TC)
12.6 Reduciendo los Costos de 12.6 Reduciendo los Costos de CapitalCapital¿Que es liquidez?Liquidez, vueltas previstas y el coste
de la liquidez Liquidez y selección adversa qué la corporación puede hacer
12-28
Que es Liquidez?Que es Liquidez?
La idea que la vuelta prevista en el coste común y firme del capital está relacionada positivamente con el riesgo es fundamental.
Un número de académico ha discutido recientemente que la vuelta prevista en el coste común y firme del capital está relacionada negativamente con la liquidez de las partes firmes también.
Los costes que negocian de llevar a cabo las partes del ’ un s de la firma incluyen honorarios de corretaje, la extensión del hacer una oferta-pedir y costes del impacto del mercado.
12-29
Liquidez, vueltas previstas y el Liquidez, vueltas previstas y el coste de la liquidezcoste de la liquidez
El coste de negociar una acción illiquida reduce la vuelta total que un inversionista recibe.
Los inversionistas exigirán así una vuelta prevista colmo al invertir en la acción con altos costes que negocian.
Esta alta vuelta prevista implica un alto coste de capital a la firma.
12-30
Liquidez y el Costo de CapitalLiquidez y el Costo de Capital
12-31
Cos
to d
e C
apit
al
LiquidezUn aumento en liquidez, es decir. una reducción en costes que negocian, baja un coste firme del ’ s de capital.
Liquidez y selección adversaLiquidez y selección adversa
Hay un número de factores que determinan la liquidez de una acción.
Uno de estos factores es selección adversa.Esto refiere a la noción que los comerciantes
con una información mejor pueden aprovecharse de los especialistas y de otros comerciantes que tienen menos información.
Cuanto mayor es la heterogeneidad de la información, cuanto más anchas son las extensiones del hacer una oferta-pedir, y más altas es la vuelta en equidad requerida.
12-32
Que puede hacer la Que puede hacer la corporacioncorporacionLa corporación tiene un incentivo para bajar
costes que negocian puesto que ésta daría lugar a un costo de capital más bajo.
Una fractura común aumentaría la liquidez de las partes.
Una fractura común también reduciría los costes adversos de la selección de tal modo que bajan hacer una oferta-pide extensiones.
Esta idea es un nuevo y la evidencia empírica no es todavía pulg.
12-33
Que puede hacer la Que puede hacer la corporacioncorporacionLas compañías pueden también facilitar las
compras comunes a través del Internet.La compra común directa planea y la
reinversión de dividendo planea las manijas en línea no prohibe a inversionistas pequeños la oportunidad de comprar seguridades barato.
Las compañías pueden también divulgar más información. Especialmente a los analistas de seguridad, enangostar el boquete entre los comerciantes informados y mal informados. Esto debe reducir extensiones.
12-34
12.7 Resumen y Conclusiones12.7 Resumen y ConclusionesLa vuelta prevista en cualquier proyecto del presupuesto
de capital debe ser por lo menos tan grande como la vuelta prevista en un activo financiero del riesgo comparable. Si no los accionistas preferirían la firma para pagar un dividendo.
La vuelta prevista en cualquier activo es dependiente sobre el B.
Una vuelta requerida s del proyecto depende del B. del proyecto.
Un ’ s b del proyecto puede ser estimado considerando industrias comparables o el cyclicality de los réditos del proyecto y de la palancada de funcionamiento del ’ s del proyecto.
Si la firma utiliza deuda, el tipo de descuento a utilizar es el rWACC.
Para calcular el rWACC, el coste de equidad y el coste de la deuda aplicable a un proyecto deben ser estimados.
12-35
