1 SESION 01 - PLANEAMIENTO FINANCIERO

Finanzas Empresariales

MBA. Manuel Ponce Polanco

Octubre 2011

UNIVERSIDAD CESAR VALLEJO

Sesión 01 :

Planeamiento Financiero

UNIVERSIDAD CESAR VALLEJO

Contenido

1. ¿Qué son las finanzas?.2. Las finanzas dentro de la organización.3. Los objetivos empresariales.4. Las decisiones financieras.5. El planeamiento financiero de la empresa.6. El costo de capital.7. La creación de valor y su medición.8. Caso de análisis.

1. ¿Qué son las finanzas?

Que son las finanzas?

Un equilibrio entre :

La Liquidez

La Rentabilidad

El Riesgo

1. Riesgo

Posibilidad de perder

...Finanzas

2. Rentabilidad

Posibilidad de generar Beneficios

3. Liquidez

Capacidad de pagar en el corto

plazo

La evolución de las Finanzas

Teoría decartera

ModiglianiMiller

CAPM

Black-ScholesModelos deOpción de

Precios

Gestión deCartera yMercadosEficientes

Teoría de la

Agencia

TPA

Ingeniería Financiera

InstitucionesInversiones y

Fin. Corp.

DebateSobre

MercadosEficientes

Análisis deDemandasImprevistas

1960 1970 1980 1995 2000

Microfinanzas

Campo de acción de las finanzas

Mercado de Dinero y Capitales.

Banca de Inversiones.

Gerencia Financiera.

Microfinanzas.

Contraloría.

Tesorería.

Las Finanzas Modernas

Las Nuevas Finanzas Corporativas

Creación de Valor

ContabilidadEstratégica :Costeo ABC

Valor Económico

AñadidoEVA

2. Las finanzas dentro de la organización de

la empresa

La organización

CONJUNTO DE PROCESOS YACTIVIDADES

RED DETRANSACCIONES

Directorio

Gerencia General

Gerencia de Finanzas

ContralorTesorero

Gerencia deOperaciones

Gerencia deMarketing

Caja

Crédito

PlanificaciónFinanciera

Inversiones

Impuestos

Contabilidad deCostos

Sistemas deInformación

ContabilidadFinanciera

ANTES

Gerente de MarketingProyectar ventas

Gerente de ProducciónEstimar Compras: Materia

prima y maquinarías

Gerente FinancieroConseguir dinero

Funciones y responsabilidades de los administradores

HOY

Gerente de MarketingGerente de producción

¡Todos requieren conocimiento mínimo de finanzas!

Funciones y responsabilidades de administradores financieros

Gerente de logística

Qué es un Gerente Financiero?

Administrador de Recursos Financieros.

Inversiones :

- Reales.- Intangibles.

Fondos :

- Deuda.- Patrimonio

Decisiones de inversión

Decisiones deFinanciamiento

Función del Gerente de FinanzasEl balance financiero

Inversiones :

- Reales.- Intangibles.

Fondos :

- Deuda- Patrimonio

Activos Instrumentos Financieros

Equilibrio financiero

CP CP

LP LP

ACTIVO PASIVO + PATRIMONIO

La función financiera

Aunque los aspectos específicos varían entre organizaciones, las funciones financieras claves son :

Planear : en conjunto todas las áreas.Obtener : fuentes internas o externas?

fuentes de corto o largo plazo?Utilizar : obtención de activos que agregan

valor.

¡Los fondos para maximizar el valor de unaempresa!

Involucramiento de la gerencia financiera en el negocio

OPERACIONES MARKETING

CosteoABC

Finan. deproyectos

Costeo declientes

•.Análisis de la CdV.• Medición deldesempeño.

• Costeo por metas.

FINANZAS

Distribución

GERENCIA GENERAL

Socio de negociosProcesos y sistemasPerfil de competenciaGestión por indicadoresTemas estratégicos

Habilidades Requeridas

Personales :

• Negociación.• Habilidad de influír.• Facilitador, Coatching.• Change Management.• Pensamiento Estratégico.

Tradicionales :

• Gestión Financiera• Contabilidad General• Tesorería• Caja• Informes Financieros• Presupuestos• Costeo Tradicional

Nueva Caja de Herramientas

Rediseño de procesos de negociosGerencia ABC.Indicadores de desempeño y no financieros.Conocimiento del sector.Conocimiento de la cadena de valor actual y futura del sector.

Función de la Gerencia FinancieraUn enfoque más global....

Agregar valor, o lamaximización del valor

de la empresa

¡ Para que una empresa genere valor, debe tener flujos futuros !

3. Los objetivos empresariales

RENTABILIDAD

LIQUIDEZ

Cuando puede remunerar adecuadamente al

capital invertido

Cuando dispone de mediossuficientes para cubrir losdesembolsos sin tener

déficits de tesorería

Objetivos Empresariales

Salud Financiera de la Empresa

Empresa Rentabley líquida

Empresa rentabley no líquida

Empresa no rentable y liquida

Empresa no rentabley no líquida

“En forma”

“Enfermedadpasajera”

“Enfermedadcrónica”

“Fin próximo”

2.1. La rentabilidad

La rentabilidad

Costo de Oportunidad

Valor del Dinero en el tiempo

Rentabilidad

Costo deOportunidad

El costo de oportunidad

Es un costo contable

Rendimiento que alguiendeja de percibir por ocuparse

de una actividad diferente

Un dólar de hoy valemas que mañana

El valor del dinero en el tiempo

2.2. Liquidez de una empresa

No es más liquida la empresa que tiene mas saldos en caja sino la que es capaz de convertir rápidamente sus demás activos en dinero.

Cuentas por cobrar

Inventarios

Inmuebles

Equipos

Caja y Bancos

La liquidez de una empresa

Esta en función de :

El tiempo para convertir el activo en dinero

Posibles castigos en el procesode conversión

Políticas que coadyuvan a la rentabilidad

¿Cómo reducir la inversión?

¿Cómo incrementarutilidades?

- Minimizar niveles de liquidez.- Planear abastecimiento.- Reducir plazos de entrega.- Subcontratar producción.- Recurrir al leasing.- Administrar eficientemente inventarios.- Planear flujos de caja.- Contratar servicios.

- Investigar mercados.- Diversificar y mejorar productos.- Selección apropiada del personal.- Incrementar productividad.- Modernizar procesos productivos.- Agilizar procedimientos.

4. Las decisiones financieras

Las decisiones financieras

AC

AF

PC

PNC

PAT

Decisionesde inversión

Decisiones definanciamiento

ACTIVO = PAS + PAT

Decisiones FinancierasDecisiones de Inversión

ActivosDecisiones de Financiamiento

Pasivos & Patrimonio

Activos & Pasivos Intangibles

Marcas Política LaboralRed de distribuidores GarantíasPatentes Productos y servicios de calidadPersonal

Activos CorrientesCaja & ValoresCuentas por cobrarInventarios

Activos FijosPredios & Equipos

Pasivos CorrientesCuentas por pagarPréstamos a Corto plazoPasivos a Largo PlazoPréstamos a Largo PlazoImpuestos diferidosBeneficios socialesPatrimonioAcciones comunesUtilidades retenidas

Decisiones de inversiónSon irreversibles.Comprometen los recursos de la empresa.Se toman en función al tamaño de la empresa. Determinan las utilidades en operaciones.Determinan el grado de liquidez. Deben ser evaluadas en relación con el rendimiento y riesgo esperado.Al evaluar alternativas de inversión, el criterio racional del ejecutivo financiero debe ser :

A igual retorno ..... Escoger menor riesgoA igual riesgo ..... Escoger mayor retorno

Inversión Productiva : Espárragos, Mangos, Alcachofas.Inversión Especulativa : Acciones, Bonos corporativos, Fondos Mutuos, inmuebles.

Decisiones de financiamientoDeterminan la estructura de financiamiento.Determinan forma de adquisición de los fondos. Cada fuente de financiamiento tiene ciertas características en cuanto a : costos, plazos, disponibilidad, impuestos, otras condiciones impuestas por el proveedor de capital.Debe existir compatibilidad entre los tipos de fondos empleados y la naturaleza de los activos financiados.

Activos Corrientes F. de Corto PlazoF. de Largo Plazo

Activos Fijos F. de Mediano PlazoF. de Largo Plazo

Decisiones de financiamientoLos dividendos se constituyen en una fuente de financiamiento interna y su política de distribución debe verse como parte integral de la decisión de financiamiento de la empresa.Los dividendos se entregan todos los accionistas registrados, se pagan en efectivo o acciones y se entregan en proporción al número de acciones poseídos.Los principales factores que afectan la política de dividendos son:

- Oportunidades de inversión.- Necesidad de reponer activos fijos.- Necesidad de liquidez.- Necesidad de financiar crecimiento de operaciones.- Dificultad para conseguir financiamiento.- Las preferencias de los accionistas.- La magnitud y la estabilidad de las utilidades.

Las necesidades de fondos están en función al ciclo de vida de la empresa.Dependen de las características de la empresa : forma de organización, tamaño, prestigio.

Decisiones de financiamiento

Las decisiones de financiamiento están en función de la tasa de interés y el costo de la deuda :

K = i ( 1 - t )d

Si aumenta K ..... Usar Patrimoniod

Si disminuye K ..... Usar Deuda d

Decisiones de Administración de Activos

El Administrador Financiero tiene diversos grados de responsabilidad sobre los activos existentes en una empresa : circulantes y fijos.

Requiere mayor énfasis la administración de los activos circulantes que la de los activos fijos :

- El efectivo- Las cuentas por cobrar- Los inventarios.

5. El planeamiento financiero de la empresa

El Plan Estratégico

Objetivos estratégicos acorto y largo plazo

Programas, Proyectosy Tareas

Presupuestos

Ejecución y Control de Gestión

AnálisisExterno

AnálisisInterno

Misión y Visión

¿A DONDE VAMOS?

¿COMO VAMOS A IR?

¿CUANTO VA A COSTAR?

EVITA QUE LOS PLANES SEANSOLO BUENAS INTENCIONES.

REFLEJA LOS COMPROMISOSESTRATEGICOS Y OPERACIONALES

ANALISIS DE LAS DESVIACIONESMEDIDAS CORRECTIVAS

El Plan Financiero

OBJETIVOS

METAS

PRESUPUESTOSOPERATIVOS

ANALISISC-V-U

EE.FF.PROYECTADOS

FLUJO DECAJA

Estrategia y Planeación Financiera

Misión, metas u objetivos de la empresa

Misión, metas u objetivos de la empresa

Estrategias deProductos y mercados

Estrategias deProductos y mercados

Pronósticos deVentas a CP y LPPronósticos de

Ventas a CP y LP

Políticas de Manufactura

Políticas de MKT

Políticas de I&Dy Administración

Políticas de controlFinanciero

Ppto. de ProducciónPpto. de materialesPpto. de personalPpto. de gastos de K.

Ppto. de publicidadPpto. de ventas

Ppto. de I&DPpto. del personalEjecutivo.

Ppto. de productosPpto. de sucursalesPpto. Regionales.

- EE FF Presupuestados- E. de flujos de efectivo- Presupuesto de efectivo- Estado de resultados- Balance General

Objetivo de las finanzas

¿Incrementar al máximo las utilidades

de los accionistas?

!!!.NO....¡¡¡¡

Maximización de utilidades es muy vago

¿Son utilidades contables (valor de libros)?

¿Son utilidades económicas (valores de mercado)?

¿Se miden utilidades privadas o sociales que pueden

incluir cualquier impacto en todas las partes de la

sociedad o solamente de los accionistas?

¿Se esta maximizando la utilidad a corto o largo plazo?

Maximizar Utilidades : No es una meta funcional....

Utilidad = $ 1.5M

Capital Invertido = $10.0M

Costo del Capital Invertido = 13%$1.5

-$1.3

$0.2

Utilidad Costo del VAECapital

Maximizar Utilidades : No es una meta funcional....

Utilidad = $ 2.0M

Capital Invertido = $20.0M

Costo del Capital Invertido = 13%

$2.0-$2.6

-$0.6

Utilidad Costo del VAECapital

Por tanto el objetivo de las finanzas

Qué flujos futuros de caja tendrán los accionistas.La creación de valor depende explícitamente del tiempo en la cual se genera los flujos de caja.El proceso de medición del valor, explica las diferencias de los riesgos.

Es la creación de valor en el tiempo

6. El costo de capital

Definición

PC

PNC

PAT

EstructuraFinanciera

Estructurade capital

CPPC ó WACC

Costo Deuda

Deuda

% Deuda

Costo Patrimonio

% Patrimonio

Patrimonio

CPPCó

WACC

X

+

X

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Promedio ponderado del costo de capital

PPCC =D A

D + A D + Ar

D + rA

Donde :

PPCC : promedio ponderado del costo de capital.

rD : Costo de la deuda.

rA : Costo del dinero del accionista

D : Deuda

A : Aporte de accionistas

Definición

PATRIMONIO

100% Capital propioCOK = 30%

CPPC = 1 * 30% CPPC = 30%

Definición

DEUDA

PATRIMONIO

Deuda = 25%Kd = 16%

Patrimonio = 75%COK = 30%

CPPC = 0.25 * 16% + 0.75 * 30%CPPC = 26.5%

Definición

DEUDA

PATRIMONIO

Deuda = 50%Kd = 14%

Patrimonio = 50%COK = 30%

CPPC = 0.50 * 14% + 0.50 * 30%CPPC = 22.0%

Definición

DEUDA

PATRIMONIO

Deuda = 75%Kd = 12%

Patrimonio = 25%COK = 30%

CPPC = 0.75 * 12% + 0.25 * 30%CPPC = 16.5%

La estructura de capital óptima

Apalancamiento (deuda/total activo)

Costo delCapital (%)

Kd

Kc

CPC

CPC

Kc

Kd

A*

Las decisiones que generan valor para el accionista

Decisiones de InversiónActivos

Decisiones de FinanciamientoPasivos & Patrimonio

RetornoSobre la Inversión

CostoPromedio

Ponderado deCapital

>

Rentabilidad antes de impuestos e intereses : 20%Tasa de interés anual : 15%Impuestos : 30% sobre utilidad netaCuál de estas empresas es más rentable para los propietarios de la empresa?

ENDEUDAMIENTO 0% ENDEUDAMIENTO 50% ENDEUDAMIENTO 75%

Activos Pasivo Activo Pasivo Activo PasivoDeuda $ 500 Deuda $ 750C. Soc. 500 C.Soc. 250

Ac.T. $ 1,000 C.S. $ 1,000 Ac.T. $ 1,000 Total $ 1,000 Ac.T. $ 1,000 Total $ 1,000

UAIIA = 200 UAIIB = 200 UAIIC = 200(-) INTERESES 0 (-) INTERESES -75 (-) INTERESES -112.5

UAI = 200 UAI = 125 UAI = 87.5(-) IMPUESTOS -60 (-) IMPUESTOS -37.5 (-) IMPUESTOS -26.25

U. NETA = 140 U. NETA = 87.5 U. NETA = 61.25

RENT.ACC = U. NETA = 140 RENT.ACC. = 87.5 RENT.ACC. 61.25 CAPITAL 1000 500 250

R.A. = 14% R.A. = 17.50% ( * ) R.A. 24.50%

( * ) ES LA MEJOR OPCION SI R. A. > TASA DE INTERES

APALANCAMIENTO FINANCIERO

EMPRESA "A" EMPRESA "B" EMPRESA "C"

El efecto del costo de la deuda

CONCEPTO

Ventas 100 100 Costo de Ventas 50 50 Utilidad Bruta 50 50 Gastos de Administraciòn 12 12 Gastos de ventas 13 13 UAII 25 25 Gastos Financieros 0 10 UAI 25 15 Impuesto a la renta 7.5 4.5 Utilidad Neta 17.5 10.5

ESCENA "A" ESCENA "B"

Ejemplo de cálculo del CPPC

CONCEPTO TIPO INSTITUCION IMPORTE % PART COSTO COSTO AJUS % * COSTO AJUS

Sobregiros D Banco Credito 20,000.00 0.012 20.00% 14.00% 0.17%D Banco Scotiabank 15,000.00 0.009 24.00% 16.80% 0.16%D Banco Continental 5,000.00 0.003 22.00% 15.40% 0.05%

Pagares D Banco Credito 26,000.00 0.016 18.00% 12.60% 0.20%

D Banco Scotiabank 20,000.00 0.012 16.00% 11.20% 0.14%

Leasing D Parte corriente 60,000.00 0.037 7.00% 4.90% 0.18%D Parte No corriente 120,000.00 0.075 7.00% 4.90% 0.37%

Bonos por pagar D 800,000.00 0.500 8.00% 5.60% 2.80% Bs. Ss. Trabaj. D 35,000.00 0.022 3.00% 2.10% 0.05% Capital Social P 380,000.00 0.237 25.00% 25.00% 5.93% Utilidades retenidas P 120,000.00 0.075 25.00% 25.00% 1.87%

TOTAL 1,601,000.00 100.00% 11.93%

ESTRUCTURA FINANCIERA DETALLADA

7. La creación de valor y su medición

¿Y, qué es la riqueza de los accionistas?

La creación de valor

Recursos

Estrategias

Procesos

Es evidente que los negocios se emprenden para crear valor.

Lo que quizá no está claro es en qué consiste eso de crear valor.

Cómo maximizamos la riqueza de los accionistas?

Fijas Metas y Estrategias.

Tomar Decisiones de Financiamiento.

Administrar el Soporte Financiero de las Operaciones.

Invertir Excedentes.

Cómo medir la creación de valor?

Valor de Mercado delas acciones.Market Value Added(MVA).Dividendos.Economic Value Added(EVA).

Retorno sobre el capital empleado.Ratio Utilidad/ Patrimonio.Economic Value Added(EVA).

Cotiza en Mercadode Valores

Cotiza en Mercadode Valores

No Cotiza en Mercadode Valores

No Cotiza en Mercadode Valores

Cálculo del EVA

Donde :

UAIDI = Utilidades antes de intereses después de impuestos. (Utilidad Neta + Intereses).

Ck = Costo promedio ponderado de capital.

A = Valor contable de los activos.

EVA = UAIDI – Ck x A

Interpretación del EVA

Si EVA>0, la empresa genera valor.

EVA > 0 implica que las UAIDI permiten pagar a los acreedores y a los accionistas por el uso del capital aportado y, adicionalmente, queda un excedente que es igual al Economic Value Added (O Valor Económico Agregado) generado a través de las operaciones de la empresa.

Si EVA < 0, la empresa no está generando los excedentes necesarios para retribuir a los accionistas el costo de oportunidad del capital invertido.

El valor de mercado de las empresas con EVA negativo tiende a estar por debajo de su valor en libros.

Cálculo alternativo del EVA

D% = Deuda / (Deuda +Patrimonio) =Deuda / Activo = D/A;

E% = Patrimonio / (Deuda + Patrimonio)= Patrimonio / Activo = E/A

KD = Costo de la deudaKE = Costo de oportunidad del Capital de los Accionistas.

EVA = UAIDI – Ck x AEVA = UAIDI – Ck x A

Ck = D% x KD + E% x KECk = D% x KD + E% x KE

Cálculo alternativo del EVA

Manipulando algebraicamente estas dos ecuaciones se obtiene la siguiente expresión :

EVA = E ROE - KEEVA = E ROE - KE

Donde :

ROE = Utilidad/Patrimonio, E = Patrimonio.

Por lo tanto, EVA >0 si el retorno sobre el capital de los accionistasROE es mayor que su costo de oportunidad, KE.

El árbol del valor

VAE

UTILIDADOPERATIVA

UTILIDADBRUTA

GASTOSOPERATIVOS

VENTAS

X

MARGENBRUTO

COSTODEL

CAPITALINVERTIDO

CAPITALINVERTIDO

X

COSTO DECAPITAL

¿COMOINCRMENTAREL VALORECONOMICOGENERADOEN ELPERIODO?

_

Estrategias para incrementar el valor

AUMENTADO LAS VENTAS

MEJORANDO EL MARGENBRUTO

REDUCIENDO GASTOSOPERATIVOS

COMPRIMIENDO ACTIVOS

REDUCIENDO EL COSTO DE CAPITAL

¿CÓMO INCREMENTAREL VALOR ECONOMICOGENERADO EN ELPERIODO?

Valor Económico Pre Reestructuración

VAE- $2.5M

UTILIDADOPERATIVA

UTILIDADBRUTA

GASTOSOPERATIVOS

VENTAS

X

MARGENBRUTO

COSTODEL

CAPITALINVERTIDO

CAPITALINVERTIDO

X

COSTO DECAPITAL

_

$ 30M

20 %

$ 6M

$ 3M

$ 3M

$ 20M

27.5 %

$ 5.5 M

_

Reducción del Capital Invertido o Compresión de Activos

$15

$5

$20

VISION TRADICIONAL DELCAPITAL INVERTIDO

Patrimonio Deuda CapitalInvertido

Reducción del Capital Invertido o Compresión de Activos

$10

$5

$20

VISION OPERATIVA DELCAPITAL INVERTIDO

Caja ActivosFijos

CapitalInvertido

$4$1

InventarioC x C

Reducción de cuentas por cobrar

48 32

Antes Después

Cuentas por cobrar en días

¿Cómo Reducir el Nivel de Inventarios?

Capital invertidoen inventarios(US Millones)

$10 $6

Costo de Ventas(US Millones)

Nivel de Inventarios(Meses)

$24 $24

5 3

Reducción de Activos Fijos

$5 $4

Antes Después

Activos Fijos (US$ Millones)

Reducción del Capital Invertido o Compresión de Activos

$-4.0

$-1.0$20

Capital Invertidoantes de lareestructuración

A. Fijos Capital invertidodespués de lareestructuración

$-1.3

$13.7

InventarioC x C

REDUCCIONES

Reducción del Costo de Capital

COSTOPROMEDIODE LA DEUDA

COSTO DE OPORTUNIDAD DEL PATRIM.

RELACIONDEUDAPATRIMONIO

20 % 16 %

30% 30%

1 a 3 1 a 1

ANTES DESPUES

Impacto sobre el Costo de Capital

Antes Después

27.5%

23%

Valor Económico Post-Reestructuración

VALORECONÓMICOAGREGADO

UTILIDADOPERATIVA

UTILIDADBRUTA

GASTOSOPERATIVOS

VENTAS

X

MARGENBRUTO

COSTO DELCAPITAL

INVERTIDO

CAPITAL INVERTIDO

X

COSTO DE CAPITAL

_

$30 $30

20% 24%

$6 $7.2

$3 $2.25

$20 $13.7

27.5% 23%$5.5 $3.15

$3 $4.95

-$2.5 $1.8

_

Conclusiones

La empresa pasó de destruir US $2.5 millones de valor por año a generar US $1.8 millones de valor por año.

Esto se consiguió exclusivamente a través de mejoras en eficiencia operativa y financiera, es decir, sin tomar en cuenta el aumento en las ventas.

8. Casos prácticos