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Finanzas Empresariales
MBA. Manuel Ponce Polanco
Octubre 2011
UNIVERSIDAD CESAR VALLEJO
Sesión 01 :
Planeamiento Financiero
UNIVERSIDAD CESAR VALLEJO
Contenido
1. ¿Qué son las finanzas?.2. Las finanzas dentro de la organización.3. Los objetivos empresariales.4. Las decisiones financieras.5. El planeamiento financiero de la empresa.6. El costo de capital.7. La creación de valor y su medición.8. Caso de análisis.
1. ¿Qué son las finanzas?
Que son las finanzas?
Un equilibrio entre :
La Liquidez
La Rentabilidad
El Riesgo
1. Riesgo
Posibilidad de perder
...Finanzas
2. Rentabilidad
Posibilidad de generar Beneficios
3. Liquidez
Capacidad de pagar en el corto
plazo
La evolución de las Finanzas
Teoría decartera
ModiglianiMiller
CAPM
Black-ScholesModelos deOpción de
Precios
Gestión deCartera yMercadosEficientes
Teoría de la
Agencia
TPA
Ingeniería Financiera
InstitucionesInversiones y
Fin. Corp.
DebateSobre
MercadosEficientes
Análisis deDemandasImprevistas
1960 1970 1980 1995 2000
Microfinanzas
Campo de acción de las finanzas
Mercado de Dinero y Capitales.
Banca de Inversiones.
Gerencia Financiera.
Microfinanzas.
Contraloría.
Tesorería.
Las Finanzas Modernas
Las Nuevas Finanzas Corporativas
Creación de Valor
ContabilidadEstratégica :Costeo ABC
Valor Económico
AñadidoEVA
2. Las finanzas dentro de la organización de
la empresa
La organización
CONJUNTO DE PROCESOS YACTIVIDADES
RED DETRANSACCIONES
Directorio
Gerencia General
Gerencia de Finanzas
ContralorTesorero
Gerencia deOperaciones
Gerencia deMarketing
Caja
Crédito
PlanificaciónFinanciera
Inversiones
Impuestos
Contabilidad deCostos
Sistemas deInformación
ContabilidadFinanciera
ANTES
Gerente de MarketingProyectar ventas
Gerente de ProducciónEstimar Compras: Materia
prima y maquinarías
Gerente FinancieroConseguir dinero
Funciones y responsabilidades de los administradores
HOY
Gerente de MarketingGerente de producción
¡Todos requieren conocimiento mínimo de finanzas!
Funciones y responsabilidades de administradores financieros
Gerente de logística
Qué es un Gerente Financiero?
Administrador de Recursos Financieros.
Inversiones :
- Reales.- Intangibles.
Fondos :
- Deuda.- Patrimonio
Decisiones de inversión
Decisiones deFinanciamiento
Función del Gerente de FinanzasEl balance financiero
Inversiones :
- Reales.- Intangibles.
Fondos :
- Deuda- Patrimonio
Activos Instrumentos Financieros
Equilibrio financiero
CP CP
LP LP
ACTIVO PASIVO + PATRIMONIO
La función financiera
Aunque los aspectos específicos varían entre organizaciones, las funciones financieras claves son :
Planear : en conjunto todas las áreas.Obtener : fuentes internas o externas?
fuentes de corto o largo plazo?Utilizar : obtención de activos que agregan
valor.
¡Los fondos para maximizar el valor de unaempresa!
Involucramiento de la gerencia financiera en el negocio
OPERACIONES MARKETING
CosteoABC
Finan. deproyectos
Costeo declientes
•.Análisis de la CdV.• Medición deldesempeño.
• Costeo por metas.
FINANZAS
Distribución
GERENCIA GENERAL
Socio de negociosProcesos y sistemasPerfil de competenciaGestión por indicadoresTemas estratégicos
Habilidades Requeridas
Personales :
• Negociación.• Habilidad de influír.• Facilitador, Coatching.• Change Management.• Pensamiento Estratégico.
Tradicionales :
• Gestión Financiera• Contabilidad General• Tesorería• Caja• Informes Financieros• Presupuestos• Costeo Tradicional
Nueva Caja de Herramientas
Rediseño de procesos de negociosGerencia ABC.Indicadores de desempeño y no financieros.Conocimiento del sector.Conocimiento de la cadena de valor actual y futura del sector.
Función de la Gerencia FinancieraUn enfoque más global....
Agregar valor, o lamaximización del valor
de la empresa
¡ Para que una empresa genere valor, debe tener flujos futuros !
3. Los objetivos empresariales
RENTABILIDAD
LIQUIDEZ
Cuando puede remunerar adecuadamente al
capital invertido
Cuando dispone de mediossuficientes para cubrir losdesembolsos sin tener
déficits de tesorería
Objetivos Empresariales
Salud Financiera de la Empresa
Empresa Rentabley líquida
Empresa rentabley no líquida
Empresa no rentable y liquida
Empresa no rentabley no líquida
“En forma”
“Enfermedadpasajera”
“Enfermedadcrónica”
“Fin próximo”
2.1. La rentabilidad
La rentabilidad
Costo de Oportunidad
Valor del Dinero en el tiempo
Rentabilidad
Costo deOportunidad
El costo de oportunidad
Es un costo contable
Rendimiento que alguiendeja de percibir por ocuparse
de una actividad diferente
Un dólar de hoy valemas que mañana
El valor del dinero en el tiempo
2.2. Liquidez de una empresa
No es más liquida la empresa que tiene mas saldos en caja sino la que es capaz de convertir rápidamente sus demás activos en dinero.
Cuentas por cobrar
Inventarios
Inmuebles
Equipos
Caja y Bancos
La liquidez de una empresa
Esta en función de :
El tiempo para convertir el activo en dinero
Posibles castigos en el procesode conversión
Políticas que coadyuvan a la rentabilidad
¿Cómo reducir la inversión?
¿Cómo incrementarutilidades?
- Minimizar niveles de liquidez.- Planear abastecimiento.- Reducir plazos de entrega.- Subcontratar producción.- Recurrir al leasing.- Administrar eficientemente inventarios.- Planear flujos de caja.- Contratar servicios.
- Investigar mercados.- Diversificar y mejorar productos.- Selección apropiada del personal.- Incrementar productividad.- Modernizar procesos productivos.- Agilizar procedimientos.
4. Las decisiones financieras
Las decisiones financieras
AC
AF
PC
PNC
PAT
Decisionesde inversión
Decisiones definanciamiento
ACTIVO = PAS + PAT
Decisiones FinancierasDecisiones de Inversión
ActivosDecisiones de Financiamiento
Pasivos & Patrimonio
Activos & Pasivos Intangibles
Marcas Política LaboralRed de distribuidores GarantíasPatentes Productos y servicios de calidadPersonal
Activos CorrientesCaja & ValoresCuentas por cobrarInventarios
Activos FijosPredios & Equipos
Pasivos CorrientesCuentas por pagarPréstamos a Corto plazoPasivos a Largo PlazoPréstamos a Largo PlazoImpuestos diferidosBeneficios socialesPatrimonioAcciones comunesUtilidades retenidas
Decisiones de inversiónSon irreversibles.Comprometen los recursos de la empresa.Se toman en función al tamaño de la empresa. Determinan las utilidades en operaciones.Determinan el grado de liquidez. Deben ser evaluadas en relación con el rendimiento y riesgo esperado.Al evaluar alternativas de inversión, el criterio racional del ejecutivo financiero debe ser :
A igual retorno ..... Escoger menor riesgoA igual riesgo ..... Escoger mayor retorno
Inversión Productiva : Espárragos, Mangos, Alcachofas.Inversión Especulativa : Acciones, Bonos corporativos, Fondos Mutuos, inmuebles.
Decisiones de financiamientoDeterminan la estructura de financiamiento.Determinan forma de adquisición de los fondos. Cada fuente de financiamiento tiene ciertas características en cuanto a : costos, plazos, disponibilidad, impuestos, otras condiciones impuestas por el proveedor de capital.Debe existir compatibilidad entre los tipos de fondos empleados y la naturaleza de los activos financiados.
Activos Corrientes F. de Corto PlazoF. de Largo Plazo
Activos Fijos F. de Mediano PlazoF. de Largo Plazo
Decisiones de financiamientoLos dividendos se constituyen en una fuente de financiamiento interna y su política de distribución debe verse como parte integral de la decisión de financiamiento de la empresa.Los dividendos se entregan todos los accionistas registrados, se pagan en efectivo o acciones y se entregan en proporción al número de acciones poseídos.Los principales factores que afectan la política de dividendos son:
- Oportunidades de inversión.- Necesidad de reponer activos fijos.- Necesidad de liquidez.- Necesidad de financiar crecimiento de operaciones.- Dificultad para conseguir financiamiento.- Las preferencias de los accionistas.- La magnitud y la estabilidad de las utilidades.
Las necesidades de fondos están en función al ciclo de vida de la empresa.Dependen de las características de la empresa : forma de organización, tamaño, prestigio.
Decisiones de financiamiento
Las decisiones de financiamiento están en función de la tasa de interés y el costo de la deuda :
K = i ( 1 - t )d
Si aumenta K ..... Usar Patrimoniod
Si disminuye K ..... Usar Deuda d
Decisiones de Administración de Activos
El Administrador Financiero tiene diversos grados de responsabilidad sobre los activos existentes en una empresa : circulantes y fijos.
Requiere mayor énfasis la administración de los activos circulantes que la de los activos fijos :
- El efectivo- Las cuentas por cobrar- Los inventarios.
5. El planeamiento financiero de la empresa
El Plan Estratégico
Objetivos estratégicos acorto y largo plazo
Programas, Proyectosy Tareas
Presupuestos
Ejecución y Control de Gestión
AnálisisExterno
AnálisisInterno
Misión y Visión
¿A DONDE VAMOS?
¿COMO VAMOS A IR?
¿CUANTO VA A COSTAR?
EVITA QUE LOS PLANES SEANSOLO BUENAS INTENCIONES.
REFLEJA LOS COMPROMISOSESTRATEGICOS Y OPERACIONALES
ANALISIS DE LAS DESVIACIONESMEDIDAS CORRECTIVAS
El Plan Financiero
OBJETIVOS
METAS
PRESUPUESTOSOPERATIVOS
ANALISISC-V-U
EE.FF.PROYECTADOS
FLUJO DECAJA
Estrategia y Planeación Financiera
Misión, metas u objetivos de la empresa
Misión, metas u objetivos de la empresa
Estrategias deProductos y mercados
Estrategias deProductos y mercados
Pronósticos deVentas a CP y LPPronósticos de
Ventas a CP y LP
Políticas de Manufactura
Políticas de MKT
Políticas de I&Dy Administración
Políticas de controlFinanciero
Ppto. de ProducciónPpto. de materialesPpto. de personalPpto. de gastos de K.
Ppto. de publicidadPpto. de ventas
Ppto. de I&DPpto. del personalEjecutivo.
Ppto. de productosPpto. de sucursalesPpto. Regionales.
- EE FF Presupuestados- E. de flujos de efectivo- Presupuesto de efectivo- Estado de resultados- Balance General
Objetivo de las finanzas
¿Incrementar al máximo las utilidades
de los accionistas?
!!!.NO....¡¡¡¡
Maximización de utilidades es muy vago
¿Son utilidades contables (valor de libros)?
¿Son utilidades económicas (valores de mercado)?
¿Se miden utilidades privadas o sociales que pueden
incluir cualquier impacto en todas las partes de la
sociedad o solamente de los accionistas?
¿Se esta maximizando la utilidad a corto o largo plazo?
Maximizar Utilidades : No es una meta funcional....
Utilidad = $ 1.5M
Capital Invertido = $10.0M
Costo del Capital Invertido = 13%$1.5
-$1.3
$0.2
Utilidad Costo del VAECapital
Maximizar Utilidades : No es una meta funcional....
Utilidad = $ 2.0M
Capital Invertido = $20.0M
Costo del Capital Invertido = 13%
$2.0-$2.6
-$0.6
Utilidad Costo del VAECapital
Por tanto el objetivo de las finanzas
Qué flujos futuros de caja tendrán los accionistas.La creación de valor depende explícitamente del tiempo en la cual se genera los flujos de caja.El proceso de medición del valor, explica las diferencias de los riesgos.
Es la creación de valor en el tiempo
6. El costo de capital
Definición
PC
PNC
PAT
EstructuraFinanciera
Estructurade capital
CPPC ó WACC
Costo Deuda
Deuda
% Deuda
Costo Patrimonio
% Patrimonio
Patrimonio
CPPCó
WACC
X
+
X
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Promedio ponderado del costo de capital
PPCC =D A
D + A D + Ar
D + rA
Donde :
PPCC : promedio ponderado del costo de capital.
rD : Costo de la deuda.
rA : Costo del dinero del accionista
D : Deuda
A : Aporte de accionistas
Definición
PATRIMONIO
100% Capital propioCOK = 30%
CPPC = 1 * 30% CPPC = 30%
Definición
DEUDA
PATRIMONIO
Deuda = 25%Kd = 16%
Patrimonio = 75%COK = 30%
CPPC = 0.25 * 16% + 0.75 * 30%CPPC = 26.5%
Definición
DEUDA
PATRIMONIO
Deuda = 50%Kd = 14%
Patrimonio = 50%COK = 30%
CPPC = 0.50 * 14% + 0.50 * 30%CPPC = 22.0%
Definición
DEUDA
PATRIMONIO
Deuda = 75%Kd = 12%
Patrimonio = 25%COK = 30%
CPPC = 0.75 * 12% + 0.25 * 30%CPPC = 16.5%
La estructura de capital óptima
Apalancamiento (deuda/total activo)
Costo delCapital (%)
Kd
Kc
CPC
CPC
Kc
Kd
A*
Las decisiones que generan valor para el accionista
Decisiones de InversiónActivos
Decisiones de FinanciamientoPasivos & Patrimonio
RetornoSobre la Inversión
CostoPromedio
Ponderado deCapital
>
Rentabilidad antes de impuestos e intereses : 20%Tasa de interés anual : 15%Impuestos : 30% sobre utilidad netaCuál de estas empresas es más rentable para los propietarios de la empresa?
ENDEUDAMIENTO 0% ENDEUDAMIENTO 50% ENDEUDAMIENTO 75%
Activos Pasivo Activo Pasivo Activo PasivoDeuda $ 500 Deuda $ 750C. Soc. 500 C.Soc. 250
Ac.T. $ 1,000 C.S. $ 1,000 Ac.T. $ 1,000 Total $ 1,000 Ac.T. $ 1,000 Total $ 1,000
UAIIA = 200 UAIIB = 200 UAIIC = 200(-) INTERESES 0 (-) INTERESES -75 (-) INTERESES -112.5
UAI = 200 UAI = 125 UAI = 87.5(-) IMPUESTOS -60 (-) IMPUESTOS -37.5 (-) IMPUESTOS -26.25
U. NETA = 140 U. NETA = 87.5 U. NETA = 61.25
RENT.ACC = U. NETA = 140 RENT.ACC. = 87.5 RENT.ACC. 61.25 CAPITAL 1000 500 250
R.A. = 14% R.A. = 17.50% ( * ) R.A. 24.50%
( * ) ES LA MEJOR OPCION SI R. A. > TASA DE INTERES
APALANCAMIENTO FINANCIERO
EMPRESA "A" EMPRESA "B" EMPRESA "C"
El efecto del costo de la deuda
CONCEPTO
Ventas 100 100 Costo de Ventas 50 50 Utilidad Bruta 50 50 Gastos de Administraciòn 12 12 Gastos de ventas 13 13 UAII 25 25 Gastos Financieros 0 10 UAI 25 15 Impuesto a la renta 7.5 4.5 Utilidad Neta 17.5 10.5
ESCENA "A" ESCENA "B"
Ejemplo de cálculo del CPPC
CONCEPTO TIPO INSTITUCION IMPORTE % PART COSTO COSTO AJUS % * COSTO AJUS
Sobregiros D Banco Credito 20,000.00 0.012 20.00% 14.00% 0.17%D Banco Scotiabank 15,000.00 0.009 24.00% 16.80% 0.16%D Banco Continental 5,000.00 0.003 22.00% 15.40% 0.05%
Pagares D Banco Credito 26,000.00 0.016 18.00% 12.60% 0.20%
D Banco Scotiabank 20,000.00 0.012 16.00% 11.20% 0.14%
Leasing D Parte corriente 60,000.00 0.037 7.00% 4.90% 0.18%D Parte No corriente 120,000.00 0.075 7.00% 4.90% 0.37%
Bonos por pagar D 800,000.00 0.500 8.00% 5.60% 2.80% Bs. Ss. Trabaj. D 35,000.00 0.022 3.00% 2.10% 0.05% Capital Social P 380,000.00 0.237 25.00% 25.00% 5.93% Utilidades retenidas P 120,000.00 0.075 25.00% 25.00% 1.87%
TOTAL 1,601,000.00 100.00% 11.93%
ESTRUCTURA FINANCIERA DETALLADA
7. La creación de valor y su medición
¿Y, qué es la riqueza de los accionistas?
La creación de valor
Recursos
Estrategias
Procesos
Es evidente que los negocios se emprenden para crear valor.
Lo que quizá no está claro es en qué consiste eso de crear valor.
Cómo maximizamos la riqueza de los accionistas?
Fijas Metas y Estrategias.
Tomar Decisiones de Financiamiento.
Administrar el Soporte Financiero de las Operaciones.
Invertir Excedentes.
Cómo medir la creación de valor?
Valor de Mercado delas acciones.Market Value Added(MVA).Dividendos.Economic Value Added(EVA).
Retorno sobre el capital empleado.Ratio Utilidad/ Patrimonio.Economic Value Added(EVA).
Cotiza en Mercadode Valores
Cotiza en Mercadode Valores
No Cotiza en Mercadode Valores
No Cotiza en Mercadode Valores
Cálculo del EVA
Donde :
UAIDI = Utilidades antes de intereses después de impuestos. (Utilidad Neta + Intereses).
Ck = Costo promedio ponderado de capital.
A = Valor contable de los activos.
EVA = UAIDI – Ck x A
Interpretación del EVA
Si EVA>0, la empresa genera valor.
EVA > 0 implica que las UAIDI permiten pagar a los acreedores y a los accionistas por el uso del capital aportado y, adicionalmente, queda un excedente que es igual al Economic Value Added (O Valor Económico Agregado) generado a través de las operaciones de la empresa.
Si EVA < 0, la empresa no está generando los excedentes necesarios para retribuir a los accionistas el costo de oportunidad del capital invertido.
El valor de mercado de las empresas con EVA negativo tiende a estar por debajo de su valor en libros.
Cálculo alternativo del EVA
D% = Deuda / (Deuda +Patrimonio) =Deuda / Activo = D/A;
E% = Patrimonio / (Deuda + Patrimonio)= Patrimonio / Activo = E/A
KD = Costo de la deudaKE = Costo de oportunidad del Capital de los Accionistas.
EVA = UAIDI – Ck x AEVA = UAIDI – Ck x A
Ck = D% x KD + E% x KECk = D% x KD + E% x KE
Cálculo alternativo del EVA
Manipulando algebraicamente estas dos ecuaciones se obtiene la siguiente expresión :
EVA = E ROE - KEEVA = E ROE - KE
Donde :
ROE = Utilidad/Patrimonio, E = Patrimonio.
Por lo tanto, EVA >0 si el retorno sobre el capital de los accionistasROE es mayor que su costo de oportunidad, KE.
El árbol del valor
VAE
UTILIDADOPERATIVA
UTILIDADBRUTA
GASTOSOPERATIVOS
VENTAS
X
MARGENBRUTO
COSTODEL
CAPITALINVERTIDO
CAPITALINVERTIDO
X
COSTO DECAPITAL
¿COMOINCRMENTAREL VALORECONOMICOGENERADOEN ELPERIODO?
_
Estrategias para incrementar el valor
AUMENTADO LAS VENTAS
MEJORANDO EL MARGENBRUTO
REDUCIENDO GASTOSOPERATIVOS
COMPRIMIENDO ACTIVOS
REDUCIENDO EL COSTO DE CAPITAL
¿CÓMO INCREMENTAREL VALOR ECONOMICOGENERADO EN ELPERIODO?
Valor Económico Pre Reestructuración
VAE- $2.5M
UTILIDADOPERATIVA
UTILIDADBRUTA
GASTOSOPERATIVOS
VENTAS
X
MARGENBRUTO
COSTODEL
CAPITALINVERTIDO
CAPITALINVERTIDO
X
COSTO DECAPITAL
_
$ 30M
20 %
$ 6M
$ 3M
$ 3M
$ 20M
27.5 %
$ 5.5 M
_
Reducción del Capital Invertido o Compresión de Activos
$15
$5
$20
VISION TRADICIONAL DELCAPITAL INVERTIDO
Patrimonio Deuda CapitalInvertido
Reducción del Capital Invertido o Compresión de Activos
$10
$5
$20
VISION OPERATIVA DELCAPITAL INVERTIDO
Caja ActivosFijos
CapitalInvertido
$4$1
InventarioC x C
Reducción de cuentas por cobrar
48 32
Antes Después
Cuentas por cobrar en días
¿Cómo Reducir el Nivel de Inventarios?
Capital invertidoen inventarios(US Millones)
$10 $6
Costo de Ventas(US Millones)
Nivel de Inventarios(Meses)
$24 $24
5 3
Reducción de Activos Fijos
$5 $4
Antes Después
Activos Fijos (US$ Millones)
Reducción del Capital Invertido o Compresión de Activos
$-4.0
$-1.0$20
Capital Invertidoantes de lareestructuración
A. Fijos Capital invertidodespués de lareestructuración
$-1.3
$13.7
InventarioC x C
REDUCCIONES
Reducción del Costo de Capital
COSTOPROMEDIODE LA DEUDA
COSTO DE OPORTUNIDAD DEL PATRIM.
RELACIONDEUDAPATRIMONIO
20 % 16 %
30% 30%
1 a 3 1 a 1
ANTES DESPUES
Impacto sobre el Costo de Capital
Antes Después
27.5%
23%
Valor Económico Post-Reestructuración
VALORECONÓMICOAGREGADO
UTILIDADOPERATIVA
UTILIDADBRUTA
GASTOSOPERATIVOS
VENTAS
X
MARGENBRUTO
COSTO DELCAPITAL
INVERTIDO
CAPITAL INVERTIDO
X
COSTO DE CAPITAL
_
$30 $30
20% 24%
$6 $7.2
$3 $2.25
$20 $13.7
27.5% 23%$5.5 $3.15
$3 $4.95
-$2.5 $1.8
_
Conclusiones
La empresa pasó de destruir US $2.5 millones de valor por año a generar US $1.8 millones de valor por año.
Esto se consiguió exclusivamente a través de mejoras en eficiencia operativa y financiera, es decir, sin tomar en cuenta el aumento en las ventas.
8. Casos prácticos
