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2015年4月2日

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积成电子：成立军工并购基金增长新引擎渐露峥嵘安信证券 黄守宏

积成电子先后发布两份公告称，公司将合作成立军工产业并购基金，开始进入军工领域。积成电子与北京久远成立军工并购产业基金。开展在军工领域的业务拓展，培育和发展新的利润增长点；未来也可以通过军工信息化项目注入上市公司和非军工信息化项目IPO等方式，实现公司军工业务板块的做大做强。

与北京久远合作成立15亿元军工产业并购基金

2015年1月7日，公司发布签订战略合作协议的公告，和北京久远合作成立军工产业基金，推动军用、民用技术成果双向转移，主要投资领域包括军工电子、信息化、卫星通讯、激光技术应用、通用导航、应用系统开发以及军工领域高端精密装备制造等。

2015年1月21日，公司又发布一则公告称，公司将成立久成军工产业并购基金，基金总规模为15亿元，其中一期为5亿元。

北京久远于2012年在北京成立，属于中国工程物理研究院下属中国久远高新技术装备公司的全资子公司。中物院是我国计划单列的以发展国防尖端科学技术为主的集理论、实验、设计、生产为一体的综合性研究院，拥有12个研究所、100余个科研室，是我国唯一核武器研制生产单位，主要从事冲击波与爆轰物理，核物理、等离子体与激光技术，工程与材料科学，电子学与光电子学，

计算机与计算数学等学科领域的研究及应用。

一期募集5亿元收购或培育军工项目

久成军工产业并购基金总规模15亿元人民币，分三期募集。其中第一期基金募集目标规模5亿元。基金份额分为一般合伙份额及有限合伙份额，一般合伙份额由基金管理公司认购；有限合伙份额分为两类，一类为基石有限合伙份额，由积成电子认购，认购金额为9000万元；一类为优先合伙份额，采用非公开方式募集。

久成基金的投资领域集中于军工信息化领域（包括军工电子、信息化、卫星通信、激光技术应用、通用导航、应用系统开发以及军工领域高端精密装备制造等）。而中国工程物理研究院在激光领域有着强大的技术优势。

积成电子与北京久远合作设立军工产业并购基金，通过对军工信息化领域项目进行投资、收购、培育管理，最终以上市公司并购、IPO等方式退出，从而实现基金收益与科技成果转化的双赢。

我们认为，积成电子这一并购基金的设立是公司依托在电子信息领域积累的核心技术及产业化经验在军工领域的业务拓展，有助于公司培育和发展新的业务增长点。同时，得益于中国工程物理研究院强大的研发和技术实力，基金在寻找和培育军工项目上并不难。而公司未来也可以通过军工信息化项目注入

上市公司，非军工信息化项目IPO等方式实现公司做大做强。

布局智慧能源能源互联网战略持续推进

3月26日晚间，公司在发布年报的同时也发布公告，拟以自由资金1亿元成立“积成能源有限公司”。能源公司重点投资智慧能源产业、智能微电网及新能源、工业节能和节能服务等领域。公司这次成立积成能源公司，将加快推进在智慧能源产业、智能微电网及新能源、工业节能和节能服务三大领域的布局。这是继公司2015年1月22日联合中国移动、联想集团一起打造的智慧能源公共服务平台后，公司在智慧能源和能源云联网方面布局的进一步推进。

公司现有产业布局支撑公司在能源云联网方面布局的实现，2014年，公司承建的国家収改委“万家企业节能低碳行动”能源利用监测系统，已覆盖16000家重点用能企业，而公司智慧能源公共服务亐平台的构建，则可以通过公司现有的配网、燃气、水等方面的业务布局得到支撑。

自动化建设将加快推进 2015年迎价改利好进

我国配电领域的投资建设相对薄弱，2015年国家电网年度工作会议提出觃划比较庞大的配网自动化建设计划，同时预计2015年电改落地带来的配电增量领域的放开，有望助力公司该项业务

的快速增长。公司的公用事业分为水务与燃气两个板块。2014年上半年，公司的控股子公司青岛积成受让三川股份持有的三川积成51%股权，三川积成成为青岛积成全资子公司，公司智能远传水表的产能藉此有望提升至120万只，目前该项产品已在10多个省会城市推广使用。

考虑到2015年底前国内将全面实行阶梯水价政策，预计智能水表在2015年将会有较大的市场需求。在燃气板块，公司目前拥有无线、有线预付费智能燃气表、IC卡表、物联网燃气表等产品线，幵已承建数百个中燃、港华、华润等的智慧燃气项目。随着募投项目的完工，公司已形成30万只智能燃气表的生产能力，2015年天然气阶梯气价政策的出台，有望加速国内各大燃气公司在燃气自动化与信息化领域的投资建设，公司的公用事业业务的成长前景广阔。

海通证券 房青

3月26日晚间积成电子公布的2014年年报显示，2014年公司实现营业收入11.09亿元，同比上升25.17%；归属上市公司股东净利润为1.30亿元，同比上升13.62%。签订合同金额达10.88亿元，同比增长16.2%。稀释每股收益0.34元。公司拟每10股派0.6元（含税）。

我们认为，公司未来在智能电网、公共事业自动化及军工业务上还将继续

保持较好发展态势，具体来说：智能电网：总体看，未来几年智能电

网需求稳定增长，但配电自动化业务面临高成长。公司是配电自动化及终端的主要供应商之一，我们预计未来两年公司配电业务将拉动公司智能电网业务稳定增长。

公共事业自动化：公司拥有自主品牌的智能水表及智能燃气表，其中，智能水表已经打入10余个省会城市。我们预计，智能燃气表有望获得5大燃气集团的入围资质。目前，水价改革、天然气

价改尚未全国铺开，2015年燃气价改率先启动，预计智能表未来几年将面临快速增长。公司智能水表及系统、智能燃气表及系统均将随行业的快速增长而增长。公司成立积成能源有限公司，将进一步推动智慧能源产业领域的发展。

公司与北京久远贸易有限公司签署了《战略合作协议》，推动军用、民用技术成果双向转移，使军工和民营经济融合发展。我们认为，本次与北京久远的合作开启了公司第三主业，将提升公

司的业绩和估值水平。盈利预测：不考虑并购业务，我们

预计公司2015-2017年净利润分别同比增长25.18%、23.43%、24.62%，EPS分别达到0.43元、0.53元、0.66元。项目并购后，公司利润将超过预期，我们待项目落地后逐步提升公司业绩。考虑到公司军工业务将提升估值，给予2015年50-60倍市盈率，维持“增持”评级。

风险提示：电网投资低于预期的风险，军工业务并购速度低于预期的风险。

军工开启第三主业2015年将迎业绩估值双提升