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* Implicancias de las NIIF (Pag. 4)* Presente y perspectivas de la deuda soberana de EE.UU. (Pag. 6)* Mayor diversificación y acceso a nuevos mercados de valores (Pag. 10)
Año 4 Número 37 Agosto 2011
DISCURSO DE TOMA DE MANDOY PERSPECTIVAS ECONÓMICAS
Lineamientos de política gubernamental:
Análisis TributarioExoneración del IGV a los intereses derivadosde valores mobiliariosAutor: Walker Villanueva
Análisis ContableImplicancias de las normas internacionalesde información financieraAutor: Ana María Castillo
Presente y perspectivas de ladeuda soberana de Estados UnidosAutor: Renzo Barbieri
Análisis Económico
Artículo CentralDiscurso de toma de mando y perspectivas económicasAutores: Jorge Chávez y Elmer Cuba
Mercado de Valores Mayor diversificación y acceso anuevos mercados de valoresAutores: Rafael Buckley y Fernando Carrera
Perspectivas de Mercado Autores: Paul Zanabria y Maria Pía Morante
Zoom Empresarial
OpiniónCómo escapar de la“trampa de ingreso medio”Autor: Marco Kamiya
Novedades NormativasAutor: Vanessa Zea
En las últimas semanas se han publicado diferentes normas para
mejorar la actividad del mercado de capitales. Las más significativas
han sido las leyes que promueven la emisión de valores mobiliarios y
la que fortalece la labor de supervisión del mercado, lo que incluye la
elevación de Conasev al rango de superintendencia, con lo que ahora
tenemos la Superintendencia del Mercado de Valores (SMV).
Si bien estas dos normas traen consigo cambios interesantes en
procura de una mejor regulación y supervisión, contienen algunos
puntos que ameritan ser revisados, en especial la disposición, dentro
de la norma que promueve la emisión de valores, que asigna una
excesiva responsabilidad a directores, gerentes y administradores de
las empresas listadas en bolsa. En esta revista hemos tratado estos
temas y hemos formulado diversas sugerencias para mejorar el marco
regulatorio modificado.
Otra norma aprobada ha sido el incremento del límite de inversión en el
exterior de los fondos administrados por las AFP, para diversificar el
riesgo de concentración en el mercado peruano. En el ámbito tributario,
también se han efectuado correcciones a las normas del impuesto a la
renta sobre transferencia indirecta de acciones y la utilización de
derivados financieros. Como se recuerda, a fines de diciembre de 2010, el
Congreso aprobó cambios sobre estos temas que los contribuyentes
consideraron equivocados, por lo que finalmente el mismo Congreso
corrigió la norma antes de terminar sus funciones legislativas.
Lo que sí tardó mucho en ser emitido fue el Reglamento de la Ley del
Impuesto a la Renta que regula la forma de tratar los cambios a la ley
vigentes a partir del 1 de enero de 2011. Este reglamento fue publicado en
julio, cuando los cambios legislativos ya tienen siete meses de vigencia y los
contribuyentes no tenían forma de cumplir con las obligaciones de la ley. En
este reglamento se especifican las tareas que tendrá Cavali como agente de
retención del impuesto a la renta sobre las ganancias de capital. En
Procapitales estamos efectuando las labores de difusión de esta norma en
nuestros eventos tributarios.
El nuevo gobierno ha señalado su interés en reforzar el mercado de capitales
peruano, para permitir que se aceleren los proyectos de inversión. En
Procapitales estamos a disposición de las autoridades recientemente
designadas para apoyar en estas iniciativas para bien de nuestro querido país.
EL AVANCE
REGULATORIO
Año 4 Número 37 Agosto 2011Suscríbase llamando al: 440 1080
El contenido de los artículos firmados es de responsabilidad exclusiva de los autores y no necesariamente refleja la opinión institucional de Procapitales.
Comité Editorial: Escobar, Edgardo Suárez, Augusto UgarteDirector: Marco Antonio Zaldívar Subdirector: Gerardo M. Gonzales Editor: Antonio Cornejo Diseño: GHG Publicidad S.A.C. / 985-036-000 Publicidad: 440-1080 Impresión: Lettera Gráfica Distribución: SMP
Germán Alarco, Paulo Comitre, Roberto Cores, Freddy
Calle Las Camelias 820 Of. 601San Isidro - Lima 27
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EmpresasFinanciamiento de inversiones medianteoperaciones de titulizaciónAutor: Marco Alarcón
Análisis Tributario
El presente artículo discute la pertinencia del principio
de neutralidad tributaria en relación con la exoneración
del pago de IGV sobre los intereses derivados de valores
mobiliarios, a propósito de la expedición del Decreto
Supremo N° 099-2011-EF, por el cual se aprobó exonerar
del pago de IGV a los intereses generados por los valores
mobiliarios inscritos en el Registro Público del Mercado
de Valores (RPMV) emitidos por personas jurídicas
constituidas o establecidas en el Perú, que sean objeto
de oferta en el exterior y que tengan un tramo de
colocación en el mercado local.
La política fiscal debería tomar como criterio rector el principio de
neutralidad, según el cual las distintas formas de financiación deberían
someterse al mismo tratamiento respecto al Impuesto General a las
Ventas (IGV), sea para gravarlos, exonerarlos o inafectarlos. En otras
palabras, el trato fiscal debería aplicarse en función de la naturaleza
financiera de la operación y no en función de la persona que lo otorga ni
el tipo de financiación de que se trate. En nuestra legislación la
inafectación se otorga por razón de las personas que prestan los
servicios de crédito, solo cuando los proveedores de los servicios son
entidades bancarias y financieras y la exoneración por diversas
razones, añadiéndose una última que será objeto de este comentario
Desde el punto de vista del acceso al crédito se dispone de dos
opciones: (i) el mercado directo, en el cual los agentes se financian
directamente emitiendo valores (financiación a través de deuda) o
titulizando activos (financiación a través de activos); y (ii) el mercado
indirecto, conocido como el mercado bancario o de intermediación
financiera. Si se tuviera una política fiscal coherente y respetuosa del
principio de neutralidad, el interés que remunera ambos tipos de
financiación debería estar gravado, exonerados o inafecto.
En nuestro país, los intereses de los depósitos bancarios están
inafectos al IGV y los intereses de los bonos están exonerados en base al
Apéndice II de la Ley del IGV, siempre que hayan sido emitidos por
oferta pública o negociados a través de mecanismos centralizados. En
2
Análisis del principio de neutralidad tributaria:
EXONERACIÓN DEL IGV ALOS INTERESES DERIVADOSDE VALORES MOBILIARIOS
Walker Villanueva GutiérrezSocio, Estudio Ferrero Abogados
este caso, la neutralidad es relativa, pues la exoneración es temporal, a
diferencia de la inafectación que es indefinida. A lo que además se
añade que en el mercado directo no todo tipo de emisión está
exonerada.
¿Por qué se afectan los intereses con el IGV?
La afectación de los intereses con el IGV se realiza por la descripción
genérica del supuesto de imposición “servicios” que señala se gravará
con el IGV a “toda prestación por la cual se percibe una retribución”. Lo
anterior no guarda coherencia con la técnica del IGV, debido a que en el
mercado de capitales el inversionista transfiere sus recursos a favor del
emisor sin que ese traslado de recursos genere valor agregado alguno,
pues el inversionista no está prestando un “servicio financiero” al
emisor, sino está materializando una inversión que no califica además
como consumo. No es lo mismo invertir que consumir. De modo que en
la emisión de bonos ni se genera valor agregado y la adquisición no
implica consumo.
Al comparar las distintas fuentes de financiamiento a las que puede
acudir el empresario, vemos que mientras el mercado indirecto o
bancario se encuentra inafecto del IGV, el mercado directo se
encuentra gravado, aunque exonerado en determinados supuestos.
Absurda distinción, porque técnicamente la inafectación del mercado
indirecto se explica porque el único valor agregado que debería
gravarse es el servicio de intermediación que prestan los bancos y
entidades financieras por su valor añadido, sin considerar el
interés dentro de la base imponible del IGV, lo cual obligaría a calcular
en forma separada el margen bruto (costos y gastos de la
intermediación más su margen de rentabilidad) y el componente
interés. “El valor del servicio, en rigor de verdad, estaría dado por el
costo de transferir fondos de los ahorristas hacia los tomadores de
crédito. El costo del servicio, de ordinario, es una pequeña fracción de la 1tasa de interés nominal.” En otras palabras, debería gravarse en el
mercado indirecto el valor añadido del servicio de intermediación
financiero, pero no el interés; la dificultad técnica que representa
medir uno y otro explica la inafectación del servicio de intermediación
financiera.
L A R E V I S TA D E P R O C A P I TA L E S
En el mercado directo, en cambio, no hay servicio de intermediación o
valor agregado que deba afectarse con el impuesto, de modo que la
inafectación de los intereses generados por valores emitidos en este
mercado es más fundamentada y razonable que el de la
intermediación financiera. La situación en nuestra legislación está al
revés, porque los intereses derivados de la intermediación financiera
están inafectos y los intereses del mercado directo están gravados.
A lo expuesto se agrega que nuestra legislación manifiesta una falta de
coherencia en este punto. Los valores mobiliarios no son bienes
muebles y, en consecuencia, su enajenación no está gravada con el IGV;
la adquisición de dichos valores no representa un acto de consumo sino
de inversión. En cambio, el rendimiento del valor mobiliario a favor del
inversionista sí se encuentra gravado con el impuesto. Así, la ganancia
de capital derivada de la enajenación está inafecta y el rendimiento
derivado del valor mobiliario está gravado con el IGV.
Dicho lo anterior, ¿cómo es que a pesar de tales fundamentos se
terminan gravando los intereses? La razón es muy sencilla: la técnica
del impuesto informa su construcción jurídica, pero es evidente que no
obliga, puesto que la norma no señala que el IGV grave solo las
operaciones que generen valor agregado, este es un fundamento
técnico, mas no un requisito del supuesto gravado, como tampoco la
norma exige gravar sólo las operaciones que exterioricen actividades
de consumo.
Nuestro concepto de servicio está construido sobre la base de
conceptos del derecho civil considerándose como servicio toda
prestación que una persona realiza para otra y por la cual percibe una
retribución. Conceptos como “valor añadido” o “consumo” resultan
irrelevantes para la apreciación de un hecho gravado concreto.
Por esta razón, necesitamos de normas específicas que exoneren los
intereses derivados de valores mobiliarios construyendo el supuesto
de exoneración sobre la base de distintos requisitos: (i) valores
emitidos por oferta pública por personas jurídicas establecidas en el
país siempre que la emisión se efectúe al amparo de la Ley del Mercado
de Valores (LMV); (ii) valores no colocados por oferta pública cuando
hayan sido adquiridos a través de un mecanismo centralizado de
negociación que se refiere la LMV; y (iii) valores inscritos en el Registro
Público del Mercado de Valores (RPMV) que sean objeto de colocación
en el exterior siempre que cuente con tramo de colocación dentro del
territorio nacional y que la emisión se realice al amparo de la LMV.
Consideraciones sobre la norma expedida
La norma publicada suscita varios comentarios. Las exoneraciones ya
existentes se basan en la emisión por “oferta pública”, sea bursátil o
extrabursátil o o que la negociación se realice a través de mecanismos
centralizados cuando no fuera por oferta pública. En cambio, la nueva
exoneración se basa en la inscripción del valor en el RPMV, no en el tipo
de oferta (pública o privada), ni tampoco en su forma de colocación
(bursátil o extrabursátil).
Las razones de política fiscal que se usan para regular las exoneraciones
fiscales son diversas: la emisión por oferta pública, la colocación por
mecanismo centralizado y la inscripción del valor en el RPMV. ¿Qué
elemento común se puede apreciar? La oferta pública permite el
acceso a alternativas de inversión abiertas al público y con la
transparencia que le da el carácter de oferta pública, la colocación a
través de mecanismo centralizado supone la inscripción previa en el
RPMV y promueve el desarrollo del mercado bursátil, mientras que la
última exoneración privilegia el control del regulador de la calidad
crediticia del emisor.
La nueva exoneración exige no solo inscripción en RPMV sino que
deben ser objeto de oferta en el exterior siempre que cuenten un
tramo de colocación dentro del territorio nacional. No exige que la
colocación en el exterior sea el objeto “principal” y que el tramo de
colocación dentro del territorio nacional sea “accesorio”, de modo que
la exoneración comprendería también los intereses de valores
mobiliarios inscritos en el RPMV que sean objeto de negociación
dentro del territorio nacional y que cuenten con un tramo de
colocación en el exterior. O antes bien es posible interpretar que
cuando la norma refiere a que “sean objeto de oferta en el exterior”,
quiere decir que los valores mobiliarios deben tener como propósito,
finalidad u objeto, su colocación en el exterior, en cuyo caso el tramo de
colocación en territorio nacional no debe ser su finalidad principal. Se
trata de buscar nuevas fuentes de financiamiento de acceder al
mercado internacional, sin que el IGV constituya un costo financiero.
Pareciera más lógico pensar que la interpretación de la norma debería
efectuarse en este segundo sentido. Los inversionistas del mercado
extranjero que adquieren bonos inscritos en el RPMV generan servicios
gravados con el IGV, bajo responsabilidad única y exclusiva del emisor,
que al momento de pagar el interés del valor mobiliario, debe pagar el
IGV por utilización de servicios sobre dicho interés y tomarlo como
crédito fiscal. La exoneración busca evitar el costo financiero derivado
de pagar el IGV por utilización de servicios y su deducción como crédito
fiscal.
Cabe resaltar que la exoneración funciona aun cuando la oferta sea
privada y su colocación sea extrabursátil, en cuyo caso el inversionista
que habría acudido al mercado local, por el tramo emitido en este,
habría estado discriminado, porque los valores mobiliarios comprados
en esta forma habrían generado intereses gravados con el impuesto.
Mínimas exigencias de neutralidad e igualdad justifican que se incluya
dentro de la exoneración a la colocación dentro del territorio nacional,
a fin de que el inversionista local acceda a alternativas de inversión por
oferta privada y en forma extrabursátil exonerado del IGV por los
intereses que genere.
3
Figueroa, Antonio. Los servicios financieros y de seguros en el IVA, 1993, OEA, pág. 266.
1
El trato fiscal debería aplicarse en funciónde la naturaleza financiera de la operación y
no en función de la persona que lo otorgani el tipo de financiación de que se trate
Análisis Contable
4
La transición del uso de los Principios Contables
Generalmente Aceptados (PCGA) a las Normas
Internacionales de Información Financiera (NIIF) tendrá
consecuencias directas sobre los resultados y el
patrimonio de las empresas, mediante el aumento de
exigencias de información reforzando la transparencia, y
la incorporación de nuevos estados financieros. El
objetivo de este artículo es explicar los principales
aspectos de las NIIF y abordar las posibles implicancias
de su aplicación en la forma de representar y valorar los
hechos económicos de las empresas.
Las NIIF o International Financial Reporting Standards (IFRS por sus
siglas en inglés) son modelos contables orientados a uniformar las
prácticas contables entre los distintos países. Su implementación tiene
una serie de beneficios y consideraciones para las empresas. En primer
lugar, mejora la calidad de los estados financieros, brindando datos
estandarizados según normas de aplicación mundial, lo que facilita el
posicionamiento de las compañías a nivel internacional. Asimismo, la
aplicación de este modelo contable permite a los inversionistas
conocer el valor real de la empresa y evaluar la inversión y el
rendimiento, lo cual genera confianza y mayor interés entre los
inversionistas internacionales.
Antecedentes
Mediante Resolución Conasev N° 102-2010-EF/94.01.1, se dispuso que
las personas jurídicas bajo el ámbito de supervisión de la entonces
Comisión Nacional Supervisora de Empresas y Valores (actualmente
Superintendencia de Mercado de Valores, o SMV) deberán preparar
sus estados financieros con observancia plena de las NIIF que emita el
International Accounting Standards Board (IASB por sus siglas en
inglés) y que se encuentren vigentes a nivel internacional.
Para las sociedades emisoras de valores inscritas en el Registro Público
del Mercado de Valores (RPMV), las empresas clasificadoras de riesgo y
las demás personas jurídicas en el ámbito de supervisión de la SMV, la
fecha límite para la implementación de las NIIF es el 31 de diciembre de
2011.
Reforma contable para el mercado local:
IMPLICANCIAS DE LASNORMAS INTERNACIONALESDE INFORMACIÓN FINANCIERA
1A diferencia de las empresa listadas en las bolsas de valores , las
instituciones de compensación y liquidación de valores, los agentes de
intermediación, las sociedades administradoras de fondos mutuos de
inversiones en valores, los fondos de inversión, las sociedades
administradoras de fondos de inversión, las sociedades titulizadoras y
las empresas administradoras de fondos colectivos, deberán tener
implementadas estas normas al 31 de diciembre de 2012.
Cabe destacar que se establece la posibilidad de que las sociedades
emisoras de valores y demás personas jurídicas puedan acogerse
voluntariamente a la aplicación plena de las NIIF en forma anticipada a
las fechas señaladas, para lo cual solo deberán comunicarlo al mercado
como hecho de importancia según lo establece la Resolución Conasev
N° 045-2010-EF/94.
Adicionalmente, el Congreso de la República aprobó la Ley N° 29720,
que promueve las emisiones de valores mobiliarios y fortalece el
mercado de capitales, la cual establece, en su artículo quinto, la
obligatoriedad de la aplicación de las NIIF, al señalar que las empresas
no supervisadas por la SMV, cuyos ingresos anuales por venta de
bienes o prestación de servicios o sus activos totales sean iguales o
excedan las 3,000 UIT, deberán presentar a dicha entidad sus estados
financieros auditados por sociedades de auditoría habilitadas por el
Colegio de Contadores Públicos en el Perú, conforme a las NIIF y
sujetándose a las disposiciones y plazos que determine la SMV. La
sanción que establece la ley por no aplicar las NIIF es de hasta 25 UIT.
Asimismo, según está lo expresado en la Resolución Conasev N° 045-
2010-EF/94, aquellas empresas que no superen las 3,000 UIT aplicarán
las normas de información financiera para pequeñas y medianas
entidades: NIIF para Pymes, oficializadas por el Consejo Normativo de
Contabilidad (CNC). Se precisa que las empresas que apliquen NIIF para
Pymes, y superen las 3,000 UIT en los siguientes dos ejercicios
contables, pasarán obligatoriamente a utilizar NIIF completas.
Consideraciones para la implementación de las NIIF
La implementación en los diferentes países sigue un proceso similar al
Ana María CastilloDirectora de Audit & Assurance, Grant Thornton
L A R E V I S TA D E P R O C A P I TA L E S
planteado para el Perú. La SMV ha circulado a las sociedades inscritas
un plan de implementación que deberá contar como un mínimo de
consideraciones tales como: (i) designar un gerente responsable del
plan de implementación; (ii) identificar un coordinador del proceso y
las áreas involucradas estableciendo un protocolo de comunicaciones;
(iii) identificar preliminarmente los impactos en la operación y en la
información a suministrar; (iv) diseñar un plan de trabajo para la
transición; (v) analizar las NIIF aplicables a la fecha de cierre del
ejercicio 2011; (vi) identificar preliminarmente las diferencias
contables y explicarlas resumidamente; (vii) evaluar los impactos
preliminares y efectos colaterales tanto tributarios como financieros;
(viii) establecer el plan de implementación y cronograma de las
actividades con los plazos previstos de cumplimiento para cada etapa;
y (iv) aprobar el plan por parte del Directorio u órgano social
competente.
Asimismo, a efectos de adoptar las NIIF, las empresas deberán realizar
las siguientes tareas y reportes:
Actualizar las políticas contables de acuerdo a las NIIF aprobadas
por la gerencia.
Acreditar los cambios con documentos internos de la empresa,
respecto a los procesos sistemas de información y control interno.
Documentar el análisis efectuado por la gerencia.
Preparar las reconciliaciones exigidas por las NIIF 1, conciliación
patrimonial y efectos cuantificados que afectan el resultado.
Preparar el balance de apertura proforma bajo las NIIF (etapa de
transición).
Emitir reportes paralelos según las NIIF.
Emitir informes de avance del proyecto de implementación
extracontables.
Hacer seguimiento a la implementación.
Presentar los resultados y evaluación de la implementación.
Implementar las mejoras.
Revisar el cumplimiento con nuevas políticas y procedimientos.
Con motivo de la transición a las NIIF en la preparación de los estados
financieros, las empresas deberán revelar información relativa a la
adopción de las NIIF en notas a los estados financieros. Así, los estados
financieros preparados según las NIIF deben contener por lo menos un
año de información financiera comparativa, la información anterior
preparada en base a los PCGA debe ser identificada como no preparada
en base a las NIIF, así como también la transición a las NIIF, y debe
mostrarse una conciliación del patrimonio neto y de los resultados
respecto a los PCGA anteriores. Finalmente, debe revelarse el uso del
valor razonable como costo atribuido.
Aplicación del valor razonable
Uno de los aspectos más importantes a ser abordados en el proceso de
implementación de las NIIF es la posibilidad de contabilizar
determinados activos y revelar a su “valor razonable”, lo cual ha
generado incertidumbre e inquietudes en el mercado respecto de las
repercusiones que se generarían en los estados financieros que
tradicionalmente han sido preparados sobre la base del costo histórico.
El concepto de valor razonable es definido como el precio que podría
ser recibido al vender un activo o el precio que podría ser pagado al
liquidar un pasivo en una transacción habitual, entre los participantes
del mercado en la fecha de valorización. En ese sentido, una de las
principales implicancias de este criterio de valorización es la pérdida
que se va a reflejar en los Estados de Ganancias y Pérdidas por concepto
de valor razonable, que consiste en utilizar una aproximación al precio
de mercado en la valoración de los activos y pasivos del balance, en vez
de contabilizarlos a su coste histórico o precio de adquisición. Esto
implica que la información también debe revisarse cada vez que se
presenten estados financieros.
Aunque las empresas tienen la posibilidad de utilizar voluntariamente
el valor razonable, es necesario considerar los costes que supondrá
tener que revisar continuamente el valor de los activos. En el caso que
la empresa elija como costo atribuido el valor razonable de los activos
(propiedades, planta y equipo, propiedades de inversión, activos
intangibles y otros), estos deberán ser valorizados por peritos
tasadores inscritos en los registros de la Superintendencia de Banca,
Seguros y AFP (SBS).
La adopción de un modelo de valor razonable puede hacer que los
resultados netos varíen por causas que quedan fuera del control de la
empresa, por lo que se vuelven volátiles. Así, en un proceso de
implementación de este criterio de valorización, se deberá tomar en
cuenta los problemas del negocio y operaciones, respecto de los cuales
se deberá considerar los recursos necesarios para su aplicación exitosa.
Conclusiones
¿Qué se debe considerar cuando se aplican las NIIF? Lo inicial es echar
un vistazo a los recursos internos de la empresa, evaluar los controles
de los procesos internos, el tipo de reportes y la calidad de detalle de
estos para establecer una mejora de los procesos y de la presentación
de reportes. Igualmente se deben evaluar los sistemas contables y si
ellos requieren modificación o diseño de reportes con mayor calidad de
información. No se debe olvidar considerar los riesgos tributarios
asociados a los cambios o ajustes que deberán realizarse dentro del
proceso de implementación y considerar oportunamente la necesidad
de servicios de valorización y tasación para la empresa.
5
Canadá 2011
EEUU 2014
México 2012
Colombia 2009Ecuador 2009 - 2010
Brazil - 2010Bolivia - 2011
Argentina - 2011
Chile 2009
Europa 2005
Israel 2008
Sudáfrica 2005
India 2011
Japón 2010-2015China 2011
Korea 2011
Año de aplicación de las NIIF a nivel internacional
Aproximadamente 200 empresas inscritas en el RPMV están obligadas a reportar sus estados financieros según las NIIF al 31 de diciembre de 2011, con excepción de las entidades financieras que lo realizarán al 31 de diciembre de 2012.
1
Análisis Económico
6
Existe preocupación sobre los problemas de déficit
público que afronta Estados Unidos. Luego de llegar al
límite legal de endeudamiento, la discusión en el
Congreso norteamericano se centró en la necesidad de
conjugar el aumento del límite de endeudamiento con
una reducción del déficit presupuestario, puesto que de
lo contrario la primera potencia económica mundial
podría caer en cesación de pagos por primera vez en su
historia. El objetivo del artículo es explicar la situación de
la deuda pública de Estados Unidos, así como las
perspectivas que se vislumbran en los mercados
internacionales respecto del eventual default de dicha
economía.
Deuda soberana en revisión
Recientemente, las calificadoras de riesgo Moody's y Standard & Poor's
(S&P) han advertido que de no llegar el Congreso norteamericano a un
acuerdo respecto a la ampliación en USD 2.4 billones adicionales al
actual límite legal de endeudamiento nacional de USD 14.3 billones,
Estados Unidos podría perder la calificación AAA que ha ostentado
desde 1917. El 2 de agosto es la fecha límite para que el Congreso llegue
a un acuerdo, por lo que es posible que al momento que se publique
este artículo ya se sepa que ocurrió. Lo anterior no resta importancia al
análisis sobre lo que podría ocurrir luego, a lo que algunos analistas han
llamado “coquetear con la catástrofe”.
Haciendo un poco de historia, observamos que en los últimos 51 años
(desde 1960), se ha elevado el límite de endeudamiento del gobierno
norteamericano en 78 oportunidades, inclusive hubo casos en los que
el límite fue elevado en varias ocasiones durante un mismo año, hecho
que seguramente observaremos varias veces más en los próximos años.
Cabe señalar que el manejo del límite presupuestario es una
prerrogativa de pocos gobiernos -incluyendo el estadounidense- y
representa en sí cierto orden económico y presupuestario, que, como
vemos en ciertos casos, no está exento de problemas.
Ya en 1995, frente a un caso muy similar –demora en el acuerdo
político para elevar el límite de endeudamiento-, las calificadoras
advirtieron, como lo están haciendo ahora, sobre un eventual
debilitamiento de la calificación otorgada. Estamos entonces frente a
un evento conocido pero peligroso, por los efectos y consecuencias
que podría generar, sobre todo en una época ya bastante complicada
para los mercados financieros a nivel global, y es esta coyuntura de
crisis la que aumenta la probabilidad del cambio de la categoría. Según
reporta Bloomberg, el 4 de agosto de 2011 vencen obligaciones
estatales por USD 90 billones y el 15 de agosto vencen intereses por
USD 30 billones.
Por otro lado, debemos señalar que las calificadoras antes referidas
han señalado dos caminos distintos. En primer lugar, Moody's ha
puesto la calificación en revisión para una posible reducción, la cual
estaría dentro del rango alto del Aa (Aa1 o Aa2). Por otro lado, S&P ha
señalado una perspectiva negativa para la calificación, llegando incluso
el presidente del Comité de Clasificación Soberana de S&P, John
Chambers, a señalar que de realizarse algún ajuste, este debería, en
caso de un incumplimiento de pago, llevar la nota a D, evento que debe
considerarse muy remoto vistos los antecedentes del Congreso
norteamericano, el cual llegó en varias oportunidades a acuerdos de
último minuto respecto al límite de endeudamiento. Recordemos
también que las calificaciones otorgadas son opiniones sobre la
capacidad de los gobiernos de hacer frente a sus obligaciones
crediticias; por lo tanto, pueden diferir en forma y dirección.
Implicancias sobre la economía global
De ocurrir una rebaja en la calificación asignada, solo quedarían
Francia y Alemania en la categoría AAA y, definitivamente, se gatillaría
una serie de ajustes en el mercado financiero norteamericano con una
innegable y dura consecuencia a nivel internacional. Es cierto que el
costo de cobertura de crédito, más conocido como Credit Default Swap
(CDS, por sus siglas en inglés) sobre los papeles norteamericanos ha
venido subiendo, por lo que es plausible pensar entonces que de
Renzo BarbieriGerente General, Equilibrium Clasificadora de Riesgo SA
Implicancias sobre los mercados internacionales:
PRESENTE Y PERSPECTIVASDE LA DEUDA SOBERANADE ESTADOS UNIDOS
L A R E V I S TA D E P R O C A P I TA L E S
7
ocurrir la anunciada baja en la calificación, le cueste más endeudarse al
gobierno norteamericano. Se ha estimado que este costo estaría
cercano a los USD 160 billones, y en vista que sus tasas son utilizadas
como referencia global, se incrementarían también los costos de
endeudamiento en el mercado global (hasta ahora nadie se ha animado
a dar un estimado al respecto).
Sin embargo, tales efectos serían mitigados por el hecho de que las
tasas están hoy en su mínimo histórico, producto del estímulo
económico lanzado por la Reserva Federal de Estados Unidos para
afrontar la crisis financiera desatada a fines de 2008. Estaríamos,
entonces, frente a un nuevo estándar financiero, donde la economía
más grande del mundo ya no sería la de mejor categoría o rating,
manteniendo siempre sus enormes recursos tanto naturales como
humanos y financieros, pero que en definitiva viene sufriendo los
embates de los desbalances fiscales y presupuestarios.
La economía norteamericana tiene una característica vital e
importante, aparte de ser la mayor economía del mundo: es también
muy dinámica, factor clave cuando se analiza cómo están articulados
sus diferentes componentes y mercados. En el caso de las evaluaciones
soberanas, las calificadoras usualmente observan dos cosas: (i) la
capacidad de pago, que en el caso de Estados Unidos es indudable que
existe, y que si bien está tratando de encontrar un equilibrio fiscal de
largo plazo con las reformas en curso, se encuentra en una etapa de
recuperación; y (ii) la voluntad de pago que también existe y ha sido
largamente demostrada; los norteamericanos siempre señalan;
“Estados Unidos siempre ha pagado sus cuentas,” y es cierto, pero en
esta ocasión, a nivel político –en este caso, el Congreso norteamericano
específicamente- se viene dilatando una decisión que claramente
colisiona con lo que los mercados esperan y las calificadoras reflejan esa
expectativa.
Entre los que se verían adversamente afectados como consecuencia de
la eventual reducción de la calificación comentada, tenemos a varias
instituciones estatales y gubernamentales norteamericanas, los
diferentes estados y los municipios, que en muchos casos tienen
obligaciones (instrumentos de deuda) cuyas calificaciones se basan en
el soporte gubernamental; existen incluso papeles de gobiernos
extranjeros, como bonos de Egipto y de Israel que cuentan con el
respaldo del gobierno norteamericano. Todos los supuestos antes
mencionados sufrirían una reducción de su calificación de producirse el
retiro de la calificación AAA al gobierno norteamericano y,
consecuentemente, afrontarían un mayor costo al alinearse las tasas de
interés a la nueva calificación. Para el caso de Moody's, se estima que
aproximadamente 7,000 calificaciones se verían afectadas. Reitero:
estamos haciendo una evaluación a nivel de hipótesis.
Análisis de las fluctuaciones de las calificaciones
Volviendo al tema de los CDS, existe una herramienta denominada
Market Implied Rating (MIR, por sus siglas en inglés), o Calificación
Implícita de Mercado, que Moody's lanzó hace varios años y que es
utilizada incluso por el Banco Central de Reserva del Perú. Esta
herramienta permite inferir las fluctuaciones de las cotizaciones que el
mercado otorga a cada papel o instrumento, así como de su cobertura
y, por medio de algoritmos, las convierte a categorías de calificación,
mostrando las diferencias con las calificaciones vigentes.
Así, por ejemplo, haciendo uso de los datos del MIR, podemos
comparar las fluctuaciones en los últimos 90 días de las calificaciones
tanto del gobierno norteamericano como del gobierno peruano. En
ese sentido, podemos apreciar como a mediados de junio y julio los
mercados ya cotizaban en niveles ligeramente por debajo del que
correspondería a una calificación AAA para los instrumentos y
coberturas del gobierno de Estados Unidos (véase el gráfico 1). Para el
caso peruano, el mercado cotiza las obligaciones en niveles
correspondientes a una calificación Baa2 (véase el gráfico 2), es decir
un nivel superior al que actualmente presentan los bonos del gobierno
peruano (Baa3). Esta diferencia podría explicarse por la perspectiva
positiva que mantienen las tres clasificadoras de riesgos sobre el rating
del Perú.
Con respecto a las calificaciones otorgadas frente a los datos recogidos
por el MIR, debemos precisar que ambas responden a distintos
análisis, puesto que mientras los ratings son opiniones de calificación
crediticia, de capacidad y voluntad de pago, los cuales se dan en
perspectiva y buscan proyectar cierta estabilidad, los datos del MIR son
de momento y reflejan la volatilidad y opinión de los agentes del
mercado que transan dichas obligaciones.
Finalmente, cabe mencionar que en vista de las repercusiones para el
mercado internacional que ocasionaría una posible rebaja en la
calificación de la deuda pública de Estados Unidos, debemos esperar
que el Congreso norteamericano no lleve las cosas al límite y que
llegue finalmente a un acuerdo respecto a la ampliación del límite de
endeudamiento nacional. ¿O es acaso que la situación ya ha llegado al
límite?
Gráfico 1
Fuente: Moody's.
GOBIERNO DE ESTADOS UNIDOSDATOS DIARIOS - ÚLTIMOS 60 DÍAS (AL 15-7-11)
United States of America, Government ofDaily Data Graph - Last 60 Days; As of: 15-Jul-11
Aaa
Aa1
04/21/11 04/29/11 05/07/11 05/15/11 05/23/11 05/31/11 05/08/11 05/16/11 06/24/11 07/02/11 07/10/11
Source: Moody`s
Moody`s Senior Unsecured or Equivalent RatingBond-Implied RatingCredit Defaul Swap-Implied RatingLoan Credit Default Swap - Implied Rating
Moody`s Loan ratingMoody`s KMY Equity - Implied - ReatingMoody`s Default Predictor - Implied ReatingOutlookk Change
Gráfico 2
GOBIERNO DE PERÚDATOS DIARIOS - ÚLTIMOS 60 DÍAS (AL 15-7-11)
Baa3
Ba1
04/21/11 04/29/11 05/07/11 05/15/11 05/23/11 05/31/11 05/08/11 05/16/11 06/24/11 07/02/11 07/10/11
Fuente: Moody's.
Source: Moody`s
Moody`s Senior Unsecured or Equivalent RatingBond-Implied RatingCredit Defaul Swap-Implied RatingLoan Credit Default Swap - Implied Rating
Moody`s Loan ratingMoody`s KMY Equity - Implied - ReatingMoody`s Default Predictor - Implied ReatingOutlookk Change
Peru, Government ofDaily Data Graph - Last 60 Days; As of: 15-Jul-11
Artículo Central
8
A partir del mensaje a la Nación del nuevo presidente de
la República el 28 de julio de 2011, se empezaron a tejer
diversas opiniones sobre cuál será el manejo de la
política económica que aplicará el gobierno entrante. El
presente artículo presenta los puntos de vista de dos
destacados economistas respecto de los principales
aspectos de política económica dados a conocer en
dicho mensaje a la Nación.
Jorge Chávez Álvarez
Presidente Ejecutivo, Consultora Maximixe
El mensaje presidencial
Si bien el discurso de toma de mando ha contribuido
a calmar las movidas aguas de la inversión al alejar a
su gobierno de las posiciones más radicales del
nacionalismo y el izquierdismo de su conglomerado político, no ha
logrado despejar los temores de un posible descarrilamiento del
modelo económico. Este persistente escepticismo obedece a que el
compromiso que el flamante presidente Ollanta Humala anuncia con
el equilibrio fiscal, el respeto a los tratados de libre comercio y a los
contratos de inversión, no llega a ser percibido como una convicción
nítida y profunda, sino más bien como una actitud circunstancial,
obligada dentro del marco de un proceso de “concertación” con fuerzas
de centro.
El presidente no desaprovechó la ocasión para confirmar su
decisión de llevar adelante sus promesas electorales, tales como: (i) el
aumento inmediato del sueldo mínimo en PEN 75 y otros PEN 75 en el
año 2012, llevándolo a PEN 750; (ii) la elevación de las remuneraciones
de las Fuerzas Armadas y Policiales, buscando cerrar la brecha que
perjudica a los grados menores; (iii) el financiamiento del
pago de pensiones de dichas fuerzas con recursos del Tesoro Público;
(iv) el pago de ”incentivos” a los conscriptos que realizan
servicio militar; y (v) el pago de una pensión de PEN 250 a adultos
mayores pobres en los 800 distritos más pobres. A dichas
confirmaciones se suma el anuncio de la extensión del Programa
Juntos a 800 de los distritos más pobres. Deslizó, además, que las
empresas estatales tendrán más protagonismo en la inversión,
así como la revisión del régimen tributario de la minería,
propendiendo a que en plena bonanza de precios internacionales las
mineras aporten más recursos que contribuyan a salir de la pobreza, sin
que ello signifique un desincentivo a la inversión en exploración y
producción.
Sin embargo, enfatizó que estas iniciativas serán llevadas a cabo
manteniendo el equilibrio fiscal, lo que implica que su ejecución
deberá realizarse respetando principios de progresividad y de
focalización del gasto en los más pobres. Definitivamente, dentro del
gabinete de ministros el garante de estos principios sería el ministro de
Economía y Finanzas, Luis Miguel Castilla. Hasta qué punto los demás
miembros del gabinete contribuirán en esa difícil misión es una
incógnita que está por despejarse. Hasta qué punto las presiones de
gasto multisectoriales y la avidez por la inmediatez antes que por la
sostenibilidad a largo plazo podrían terminar generando una crisis
ministerial que abra las compuertas a la incursión de un populismo
rampante o de un radicalismo enamorado de la restauración de la
Constitución de 1979, es un escenario de probabilidad relativamente
baja, aunque subyacente. Adviértase que una eventual restauración de
esa añeja constitución implicaría, entre otras cosas, la restitución de la
re-elección presidencial inmediata, la caducidad del principio de
subsidiariedad del Estado y una discrecionalidad amplia del Ejecutivo
para intervenir en los mercados cambiario y financiero.
Las perspectivas generadas
Dentro del escenario más probable -de progresividad en la ejecución
de promesas, de activismo moderado del Estado como agente
catalizador de inversión privada asociada a Petroperú, Enapu y
Electroperú, y de revisión “técnica” del régimen tributario de la minería
para que aporte más al fisco en épocas de bonanza– cabe esperar que
la economía siga por una senda de crecimiento, aunque más moderada
que en el quinquenio de la administración del ex presidente García. En
un escenario sin recaída mundial, la economía crecería en torno a 5%;
aproximadamente entre uno y dos puntos porcentuales menos que lo
que hubiese sido manteniendo el modelo económico incólume.
El escenario más probable descrito podría superar su desempeño en
términos de crecimiento en la medida que incorpore una mayor
eficiencia del gasto público, aunque esta es una aspiración más fácil de
enunciar que de llevarla a la práctica. Por ello, es crucial para el
gobierno que emprenda la “reforma del Estado” tantas veces
anunciada y jamás realizada; una reforma que elimine las trabas
burocráticas a la inversión privada y las duplicidades de esfuerzos entre
entidades públicas.
Perspectivas a partir del mensaje a la nación:
DISCURSO DE TOMA DE MANDOY PERSPECTIVAS ECONÓMICAS
L A R E V I S TA D E P R O C A P I TA L E S
9
Entre 2012 y 2016 los sectores agropecuario y pesquero crecerían en
torno a 3%, la minería y los hidrocarburos 5%, la manufactura 5%, la
construcción 8%, y el comercio y los servicios 5%. El mayor contraste
entre este escenario esperado y el escenario de mantenimiento del
modelo, es el desempeño más modesto de la construcción, que hubiera
crecido a ritmo de dos dígitos (entre 11 y 13%), y la de la minería y los
hidrocarburos, que se hubiesen expandido en torno al 8%. Si en el
camino el gobierno desarrolla un track record de manejo económico
serio y eficiente, estas cifras podrían incrementarse, alimentadas por
una ola de optimismo. Por el contrario, se reducirían si termina
primando la improvisación, el intervencionismo y el populismo.
Implicancias para el Mercado Financiero
El destino del mercado financiero peruano está atado a este abanico de
posibilidades de la economía real y, sobre todo, a los eventuales
cambios de política de límites de inversión de los fondos privados de
pensiones y a los vaivenes de la economía mundial. Nuestra bolsa de
valores sigue siendo poco líquida, altamente concentrada en la minería
y sensible a las fluctuaciones de las cotizaciones internacionales de los
metales. Hacia el año 2012 empresas como Cerro Verde, Volcan, Milpo,
Brocal, Minsur, Buenaventura y Antamina mantendrían en pie sus
proyectos de ampliación de producción, en la medida que el escenario
de precios internacionales altos se mantenga, aun cuando las mineras
de oro podrían beneficiarse aún más de un escenario de recaída
mundial y colapso del dólar, el cual está cada vez más en perspectiva. Sin
embargo, los proyectos nuevos tendrán dificultades en avanzar, por la
mayor incertidumbre tributaria y socio-política, reflejada en un notorio
aumento de los conflictos mineros. Una gallina de los huevos de oro que
podría pasar a ser caldo de cultivo de un eventual congelamiento de la
producción minera y, por extensión, del mercado bursátil.
Para ganar nuevos aires hacia el mediano plazo, nuestro mercado
necesita trabajar seriamente en el desarrollo de una oferta de activos
vinculados al auge de una naciente industria sustentada en la ciencia, la
tecnología y la innovación, la infraestructura de transporte y la logística
internacional.
Elmer Cuba
Socio Director, Macroconsult SA
Unos pueden ver la mención que el presidente hizo
sobre la Constitución de 1979 como un gesto para la
militancia de Gana Perú y para sus votantes de la
primera vuelta electoral (32% del total de votos
válidos). Pero el texto general del mensaje no estuvo en esa línea, salvo
lo concerniente a las empresas públicas. Es decir, habría sido una jugada
táctica para, de paso, marcar a su enemigo político: el fujimorismo.
Otros, en cambio, ven el acto como el anuncio de lo que se viene en los
próximos cinco años. Es decir, como un anuncio estratégico y hacia
dónde realmente se quiere ir.
Lo mismo se podría pensar sobre la promesa del primer ministro
Salomón Lerner “por la gran transformación”, el nombre del plan de
gobierno inicial. Puede ser vista como una manera de ganar legitimidad
entre el grupo ideológico ahora en el poder o como su real creencia en el
plan inicial como orientador de las futuras políticas públicas.
En rigor, incluso con el plan inicial de Gana Perú no estaba en juego la
parte macroeconómica misma, sino la intervención estatal en la
economía y en diversos sectores de la actividad privada. Las dudas se
mantienen luego del mensaje presidencial de Fiestas Patrias.
Toda la expectativa se traslada ahora al mensaje del primer ministro
ante el Congreso de la República, donde tendrá que poner las metas del
quinquenio en aquellos temas que son la prioridad política del mandato
que recién se inicia.
El gabinete es muy superior a lo que muchos observadores esperaban.
Pero debe dejarse atrás el tema constitucional si se quiere realmente
revertir del todo las actuales expectativas neutrales para que la
economía retome tasas importantes de crecimiento a partir del cuarto
trimestre de 2011/primer trimestre de 2012.
Política social e inclusión
Se espera la puesta en marcha progresivamente de diversos programas
de alivio a la pobreza, como Juntos, Pensión 65, Cuna más y Samu. Por la
forma cómo se mide la pobreza, es muy probable que esta siga
disminuyendo después de la aplicación de estos programas. Sin
embargo, no deben descuidarse programas de formación de capital
como Beca 18, y programas de desarrollo productivo de las pymes.
¿Capitalismo de Estado?
Lo que sí está claro que ocurrirá será la mayor y activa presencia estatal
en actividades privadas. Esta presencia se dará a través de la
participación directa estatal en, por ahora, siete industrias.
En el mensaje se ha anunciado la presencia empresarial del estado en:
transporte aéreo de pasajeros; transporte de carga marítima;
generación y distribución de electricidad; exploración, extracción y
comercialización de petróleo; banca minorista para pymes; puertos; y
construcción civil (comenzando con la reconstrucción de Pisco por
parte de unidades de ingeniería del ejército).
Esto abre toda una discusión sobre la pertinencia de la participación
pública en la provisión de bienes privados.
Las ausencias
El nuevo gabinete goza por ahora de la confianza inicial de la clase
política, la opinión pública y el mercado. Ahora le toca enfrentar los
difíciles temas de mejorar los importantes servicios públicos de
educación, salud, seguridad y justicia, por un lado, y la competitividad
de las pymes, por otro lado. Lamentablemente estos temas han sido
apenas tocados en el discurso. Solo con estas políticas se pueden
generar los mecanismos de inclusión social, mucho más allá de los
necesarios programas de alivio a la pobreza.
Un ambicioso programa de desarrollo económico no puede quedarse
en las banderas políticas de la campaña: remuneración mínima vital,
subsidio al gas, más impuestos a las mineras, Pensión 65, Cuna más y
Samu. Aunque estos le den popularidad al gobierno, no cambian las
estructuras básicas que reproducen la desigualdad de oportunidades y
las dificultades de generación de riqueza por parte de las mayorías
nacionales.
Mercado de Valores
sectores ajenos al inversionista tradicional de la BVL, tales como el
forestal, ventas retail, commodities no mineros , (con un peso de entre
13% y 19% cada uno en el IPSA de Chile) o petróleo-gas (con un tercio del
IGBC de Colombia). Gracias a esta mezcla de activos, el inversionista
peruano resulta menos expuesto a factores como la volatilidad del
precio internacional del cobre, oro o zinc o el impacto de una eventual
carga tributaria adicional a las utilidades de las empresas mineras y
enfrenta nuevos drivers como la demanda interna y consumo masivo en
Colombia y Chile; respectivamente, y el precio de la celulosa, gas,
petróleo o el impulso del crédito bancario en ambos países.
El efecto de esta diversificación es corroborado por cifras de riesgo y
retorno, relación básica en el análisis de inversiones. A partir del gráfico
1 se puede extraer conclusiones interesantes. Primero, los mercados
bursátiles de países como Perú, Colombia o Chile han generado en
promedio retornos claramente superiores a los de otros mercados
emergentes con niveles de riesgo comparable tales como Brasil, India,
Corea, México o incluso China. La diferencia se acentúa en la
comparación con países desarrollados como Alemania, Estados Unidos
o Japón. Segundo, y más importante aún, un mercado integrado
compuesto en partes iguales por los índices de Perú, Colombia y Chile,
se ubica por encima de la frontera eficiente formada por estos países de
manera individual. Es decir, ofrece una mejor recompensa de
rentabilidad por el riesgo asumido que cualquiera de los índices
analizados de manera individual, reflejada en un ratio de Sharpe de
10.1% (frente a Perú 7.6%, Colombia 8.0%, Chile 7.2%, Brasil 4.9%,
EE.UU. 1.8%, México 6.2%, India 5.4%, Rusia 4.3% o Alemania 2.4%).
Este hecho cobra fuerza sobre la base de un fundamento económico: las
economías emergentes son desde hace unos años el motor del
crecimiento mundial a partir de una mayor productividad de factores
que atrae capitales e inversión (liquidez que busca un destino rentable),
que a su vez hacen posible tasas de crecimiento del PBI mayores que las
de países desarrollados.
Las economías que conforman el objetivo del Fondo destacan entre las
economías emergentes por su ordenado manejo económico,
convirtiéndose en un destino atractivo para inversionistas globales,
10
Rafael Buckley Privette Gerente General, ING Fondos SAF
Recientemente se autorizó el funcionamiento del fondo mutuo ING Mercados Integrados, el cual invierte en acciones de empresas cuyas operaciones se desarrollen en mercados latinoamericanos, principalmente en aquellos que integran el MILA. Con ello, se busca otorgar a los partícipes acceso a los beneficios de la integración como son la diversificación geográfica y sectorial, un mercado más profundo y líquido y con menores costos de transacción. El propósito del artículo es conocer las principales ventajas de esta nueva alternativa de inversión, así como sus perspectivas dada la presente coyuntura del MILA.
ING lanzó su nuevo fondo mutuo ING Mercados Integrados (el Fondo)
con el objetivo de ofrecer una alternativa de inversión que cumpliera
con tres características centrales: (i) diversificar la oferta local de
productos; (ii) otorgar al pequeño inversionista un acceso directo y
eficiente a los mercados regionales; y (iii) aprovechar las sinergias
internacionales del Grupo ING.
El recibimiento de este fondo en el mercado fue muy positivo y así se
reflejó en el ritmo de recaudación, cercano a USD 2 millones en las
primeras semanas, cifra interesante si se toma en cuenta que el fondo
se inició en un contexto en que la segunda vuelta electoral determinó
una marcada aversión al riesgo que condujo a fines de abril a pérdidas
acumuladas de casi 25% en la Bolsa de Valores de Lima (BVL). En una
coyuntura como esta, el fondo ha logrado captar el interés de los
inversionistas sobre la base de los atributos, los cuales se explican a
continuación.
Diversificación regional y sectorial
Al invertir en instrumentos de participación en el capital (acciones) tanto
de empresas peruanas, colombianas y chilenas, el patrimonio del fondo
reduce considerablemente su sensibilidad a la evolución de la economía
local y a sus factores de riesgo, a la vez que amplía el espectro de sectores
económicos determinantes del valor de la cartera de inversiones. Así,
mientras la BVL es eminentemente minera (47.5% del IGBVL), las plazas
bursátiles de Chile y Colombia muestran mayor profundidad en diversos
Fernando Carrera Perbulli Gerente de Inversiones, ING Fondos SAF
Nuevo fondo mutuo que opera en el MILA:
MAYOR DIVERSIFICACIÓNY ACCESO A NUEVOSMERCADOS DE VALORES
L A R E V I S TA D E P R O C A P I TA L E S
11
atento al complicado contexto europeo (crisis de deuda soberana y su
impacto en el sistema bancario) y fragilidad del panorama en Estados
Unidos (elevado desempleo, consumo y crédito estancados, elevado
déficit fiscal y endeudamiento). Es así que el flujo de inversión sostenido
hacia las empresas de países como Perú, Chile y Colombia beneficiará a
los inversionistas del Fondo, pues su inversión reflejará directamente el
valor de empresas tan diversas como Cementos Argos, Petrominerales,
Almacenes Éxito, Bancolombia (Colombia); Empresas COPEC, Lan
Airlines, Sociedad Química y Minera de Chile, Cencosud (Chile); o
Volcan, Buenaventura, Ferreyros, Credicorp y Graña y Montero (Perú).
Contar con un mercado integrado resulta sin duda beneficioso, pues al
haber un mayor número de participantes mejorará la liquidez y esto
contribuirá con un proceso de formación de precios más eficiente,
aliviando distorsiones que hoy persisten en la BVL. El número de
empresas listadas en conjunto (más de 560) superará al de México o
Brasil (alrededor de 400 en cada uno de ellos), el valor de mercado de
estas (capitalización bursátil superior a USD 700 mil millones) será el
segundo más grande de Latinoamérica y la liquidez diaria superaría los
USD 250 millones (respecto de los USD 20 millones negociados en
promedio en la BVL). Todo ello contribuiría a profundizar en este nuevo
mercado la presencia de inversionistas globales de gran escala que
requieren de alta liquidez y mayores flujos.
Acceso del pequeño inversionista a otros mercados
El fondo está concebido para impulsar un acceso eficiente del pequeño
inversionista a otros mercados. La integración va por buen camino pero
debe afinar aún algunos temas operativos: convenios entre un mayor
número de agentes de bolsa peruanos y contrapartes regionales,
mejoras de sistemas (información de mercado en tiempo real para
todos los usuarios) y esquema de custodia (compartir diariamente el
registro de tenencias de cada país). El Fondo, al contar con convenios de
operación en diversos países y custodia internacional de valores,
permite -desde el primer día de su lanzamiento- realizar inversiones en
acciones de Perú, Chile y Colombia. Adicionalmente, los costos
relacionados con el proceso de inversión (agentes de bolsa, BVL, Cavali,
SMV -ex Conasev-, fondos de garantía y liquidación) cobran relevancia
de acuerdo a la escala de las operaciones, encareciendo las
transacciones de inversionistas que manejan sumas pequeñas. Por el
contrario, los fondos mutuos tienen acceso a mejores comisiones por
parte de los intermediarios, a la vez que permiten una diversificación
significativa al incluir numerosos títulos en el portafolio, algo difícil de
realizar con una pequeña inversión.
Sinergias a partir de presencia regional
El fondo explota la presencia del Grupo ING en la región: gestionado
desde Lima por ING Fondos, recoge el análisis, recomendación y
seguimiento diario de las mesas de inversión de ING ubicadas en
Colombia (AFP ING Pensiones y Cesantías) y Chile (AFP Capital e ING
Administradora General de Fondos). De esta manera pone al servicio de
los inversionistas un equipo de 14 profesionales en inversiones con
presencia en los tres mercados, cuya recomendación de portafolio
generada desde antes del lanzamiento del fondo muestra un desempeño
superior al del benchmark (los índices ISBVL, COLCAP e IPSA).
En lo que va de 2011, estos tres mercados muestran un rendimiento
negativo como respuesta natural a la etapa contractiva de política
monetaria que enfrentan desde 2010. Pese a ello, en cada país se puede
identificar sectores y empresas con valorizaciones relativas bastante
interesantes respecto de sus pares internacionales (esto es, bajos
múltiplos como Precio/Valor en Libros o Precio/Utilidad , que equivale a
la necesidad de una menor inversión para obtener un dólar de
utilidades, respecto de otras plazas). Se sabe también que los mercados
accionarios se anticipan al ciclo económico, por lo que estando cerca el
fin de la etapa contractiva de política y ante la moderación de las
presiones inflacionarias y reportes financieros saludables de las
empresas, la expectativa de retorno para los próximos meses se
muestra auspiciosa. Sin embargo, se debe tener siempre presente que
un horizonte de largo plazo es esencial cuando se trata de inversiones de
renta variable, pues permite atenuar el impacto de la volatilidad (el
riesgo) y a la vez recoger el movimiento tendencial de los mercados. Así
por ejemplo, a partir de lo ocurrido en los últimos 11 años, si un
inversionista se hubiera mantenido invertido en la BVL por sólo 60 días,
podría haber obtenido una rentabilidad de 112% pero también una
pérdida de 56%. En cambio, si hubiera permanecido invertido por 5
años, el menor retorno que habría obtenido sería de 346%. Todo
dependerá de la tolerancia al riesgo de cada individuo.
Consideraciones finales
Dentro de las características básicas del fondo, se puede destacar que se
puede acceder con una inversión inicial mínima de USD 1,000 por un
plazo mínimo de 30 días. El fondo mantiene espacio para invertir en un
futuro en mercados que complementen el MILA, tales como Brasil.
Asimismo, al tener un valor cuota en dólares, la apreciación de las
monedas en las que se invierte impulsa la rentabilidad total del fondo
(en lo que va de 2011 +2.5% el nuevo sol, +8.4% el peso colombiano y
+1.1% el peso chileno).
Gráfico 1Rentabilidad vs. Riesgo
(Periodicidad diaria de los últimos 10 años
ren
tab
ilid
ad
riesgo
0.16%
0.14%
0.12%
0.10%
0.08%
0.06%
0.04%
0.02%
0.00%
0.75% 1.00% 1.25% 1.50% 1.75% 2.00% 2.25% 2.50%
Perú
Colombia
Turquia Rusia
Brasil
IndiaIndonesiaMexicoChile
Polonia Correo
TailandiaMalasia
ChinaAlemania
Taiwan
UK
Europa JapónUS
MILA
Fondo Mutuo
ING Mercados Integrados
Características
Moneda del Fondo Dólares estadounidenses (USD)
Valor cuota inicial USD 10
Inversión inicial mínima USD 1000
Plazo mínimo de permanencia 30 días
Comisión por rescate anticipado 1.50%
Mínimo para inversiones adicionales USD 250
Saldo mínimo en cuenta USD 500
Comisión de unificada 3.0% anual por todo concepto
Benchmark
Equipo de Inversiones
Política de Inversión
mínimo máximo
Acciones, ADRs e ETFs 75% 100%
Depósitos y otros instrumentos de deuda 0% 25%
número de acciones 15 n.d.
exposición por País 20% 60%
exposición por acción individual (no ETF) 0% 10%
Índice compuesto en partes iguales por el Índice Selectivo de la Bolsa de Valores de Lima (ISBVL),
Índice de Precio Selectivo de Acciones de la Bolsa de Valores de Chile (IPSA) y el Índice de
Capitalización Bursátil de la Bolsa de Valores de Colombia (COLCAP) (1/3 cada índice).
14 profesionales en inversiones dedicados al análisis y trading de acciones, ubicados en las mesas de
inversión del Grupo ING en Lima, Santiago y Bogotá. 3 profesionales dedicados al análisis de riesgos
en Lima y Atlanta.
Perfil del Fondo Mutuo ING Mercados Integados
Empresas
12
Marco Alarcón PianaSocio, Estudio Echecopar Abogados
El fideicomiso de titulización de Aventura Plaza:
FINANCIAMIENTO DEINVERSIONES MEDIANTEOPERACIONES DE TITULIZACIÓN
emisiones. No obstante, para las nuevas construcciones que se
financien por entidades distintas a SBP, se ha incluido la posibilidad de
“restituir” una parte del derecho de superficie para ser transferido a
favor de la entidad financiera y otorgar flexibilidad a AP para poder
financiar vía leasing nuevas construcciones.
En caso que ocurra un incumplimiento del contrato de financiamiento,
la entidad financiera estará obligada a “consultar” con los bonistas si
desean acelerar los bonos de forma conjunta con el leasing o no. En
caso de aceleración conjunta, los bonistas compartirán el resultado de
la ejecución del fideicomiso en garantía con la respectiva entidad
financiera. En caso contrario, la entidad financiera quedará en libertad
de ejecutar sus garantías en forma independiente. Los leasings con
entidades financieras distintas al SBP no podrán dar origen a una
emisión de bonos bajo el programa.
Los recursos captados por la colocación de los bonos son destinados a
reemplazar el 100% del capital pendiente de pago por SBP en el CAF o
en los nuevos CAF celebrados con SBP. Así, el banco libera líneas de
crédito y riesgo crediticio de la empresa y su grupo económico.
Además, la estructura establece que la tasa de interés de los bonos
reemplaza a la tasa de interés del CAF o de los nuevos CAF, según
corresponda, siempre que la correspondiente emisión de bonos se
haya producido como consecuencia de la transferencia efectuada por
SBP al PFT de los respectivos derechos de cobro y de las cuotas futuras
de los nuevos CAF. Sin embargo, para evitar el riesgo de que el monto
de la colocación de los bonos no sea suficiente para reemplazar el 100%
del importe adeudado al banco, se establece que la transferencia de los
activos al PFT ocurra al momento de la emisión de los bonos.
Beneficios de la estructura de la operación
Entre los beneficios de estructuras como la descrita en este artículo,
tenemos: (i) permite al arrendatario financiero extender el plazo del
financiamiento derivado del contrato; (ii) reduce el monto a pagar por
amortización (dependerá del plazo de los bonos y de la tasa de interés
obtenida); (iii) reduce la tasa de interés del financiamiento al poder
acceder al mercado de capitales y reemplazar la tasa de interés del
leasing; (iv) mantiene vigente el leasing y los beneficios tributarios
derivados del mismo; (v) reduce el riesgo crediticio en el sistema
financiero del arrendatario financiero y de su grupo económico; y (vi)
permite concretar el financiamiento de nuevas construcciones
mediante nuevas emisiones de bonos bajo el programa o fuera de este.
En mayo de 2011 se realizó la colocación de la primera emisión de bonos titulizados del “Primer Programa de Emisión de Bonos de Titulización – Centro Comercial Mall Aventura Plaza Trujillo”, hasta por un monto máximo en circulación de PEN 100 millones, para el financiamiento de un centro comercial. El propósito del artículo es dar a conocer las principales características de la estructura de esta operación de financiamiento.
La operación se inició cuando Aventura Plaza S.A. (AP) y Scotiabank
Perú (SBP) suscribieron un contrato de arrendamiento financiero (CAF)
para financiar la construcción de un centro comercial en Trujillo. Con el
objeto de garantizar las obligaciones del CAF, AP constituyó un derecho
de superficie y una hipoteca sobre el terreno a favor de SBP, y a su vez
celebró un contrato de cesión de derechos por el cual cedió a favor de
SBP los derechos de cobro e ingresos derivados de los contratos de
subarrendamiento celebrados con los locatarios de los locales
comerciales del centro comercial.
La estructura de titulización
Una vez operativo el centro comercial, SBP constituyó un patrimonio
fideicometido de titulización (PFT), transfiriendo a favor de éste los
derechos de cobro y las cuotas futuras del CAF, incluyendo todos los
privilegios y derechos accesorios, y la cesión de los derechos derivados
del contrato de cesión de derechos. La sociedad titulizadora, en
nombre del PFT, emitió los bonos bajo el programa con el respaldo de
los activos transferidos.
Se buscó que el pago del capital e intereses de los bonos se realice con
los flujos del pago de las cuotas futuras del CAF y, de ser el caso, de los
nuevos CAF que AP celebre en el futuro con SBP. A su vez, tales flujos
provendrán del cobro de las rentas a los locatarios del centro
comercial. Como garantía adicional, se constituyó un patrimonio
fideicometido en garantía (PFG). Los bonos emitidos están
garantizados con: (i) los activos que conforman el PFT; (ii) el PFG; y (iii)
una fianza otorgada por AP.
La estructura permite realizar futuras emisiones para financiar nuevas
construcciones en el centro comercial derivadas de la celebración de
nuevos CAF entre AP y SBP, siempre que los derechos de cobro y cuotas
futuras del nuevo CAF sean cedidos al PFT en respaldo de las nuevas
L A R E V I S TA D E P R O C A P I TA L E S
Perspectivas de Mercado
Análisis
13
Renta fija Renta variablePaul Zanabria Gainza
Economista,Universidad del Pacífico
Durante julio, la economía peruana siguió mostrando un gran dinamismo a pesar de la ligera desaceleración proveniente de las dudas sobre las medidas económicas del nuevo gobierno. La ratificación de algunos funcionarios en puestos clave redujo el ruido político lo que aumentó el apetito por bonos peruanos.
Durante el mes bajo reseña, los mercados de renta fija en el Perú se caracterizaron por la poca liquidez y la poca emisión de nuevos instrumentos en el mercado local. El valor de los bonos peruanos (tanto globales como soberanos) se incrementó durante el mes producto de lo apetecible de estos instrumentos (papeles de renta fija de mercado emergentes) dada la aversión al riesgo mundial y los altos niveles de rendimiento de este tipo de instrumentos que atrajeron más capitales durante dicho mes.
En lo que respecta al mercado de bonos soberanos, su valor se incrementó en casi todos los sectores de la curva de rendimiento, siendo la parte larga de la curva, específicamente el sector de 10 años en adelante, el que más ganancias obtuvo (por ejemplo, el rendimiento del bono soberano PEN de 2020 pasó de 6,31% a 6,19%). Por otra parte, el mercado de bonos globales peruanos siguió la misma tendencia, encareciéndose los instrumentos en todos los plazos de la curva de rendimiento, entre 30 y 40 puntos básicos.
En lo que respecta a las nuevas emisiones corporativas, se subastaron: bono BIF (un bono de arrendamiento) con vencimiento a 3 años por un monto de USD 5 millones con una tasa de 3,75%, bono COFIDE en nuevos soles con vencimiento a 4 años por un monto de PEN 50 millones con una tasa de 7,00%, y un bono SAGA Falabella con vencimiento a 7 años por un monto de PEN 50 millones con una tasa de 7,094%.
Finalmente, no hubo emisiones de bonos globales ni soberanos importantes para el mercado; sin embargo, los agentes en el mercado estuvieron expectantes acerca del comportamiento de la curva de rendimiento dado los eventos políticos en el país. Los spreads de los bonos comparados a sus pares como Colombia y Chile se ajustaron a medida que el riesgo político se disipó en el país.
El Índice General de la Bolsa de Valores de Lima (IGBVL) cerró el mes
de julio con un alza de +16.34% impulsado por un incremento en las
cotizaciones internacionales de los metales, además de los buenos
resultados corporativos reportados al segundo trimestre de 2011.
De esta manera, la bolsa limeña logró revertir gran parte de la
pérdida que llegó a acumular en el año, cerrando el mes con un
rendimiento acumulado de –6.04%.
Distinta tendencia mostraron las principales plazas de los países
desarrollados, las cuales cerraron el mes en terreno negativo. Así,
el índice S&P500, representativo de la bolsa norteamericana,
registró un retroceso de –2.15%, derivado de la incertidumbre en
torno a la desaceleración de la economía estadounidense, luego de
publicarse datos de empleo y manufactura bastante por debajo de
lo esperado por el consenso de analistas. Unido a ello, los
desacuerdos políticos entre demócratas y republicanos para
concretar el incremento del tope de endeudamiento
norteamericano aumentaron el temor de los inversionistas
respecto a un potencial default de ese país, generando fuerte
volatilidad en los mercados accionarios globales.
Por su lado, las principales plazas europeas también operaron en
terreno negativo, en un escenario de gran incertidumbre en torno a
la preocupación continua por la solvencia de los bancos europeos. A
esto se sumó la noticia de la baja de calificación de riesgo a Irlanda
hacia el nivel “basura” por parte de la agencia Moody´s, tras no
cumplir con los objetivos de reducción de déficit exigidos durante el
primer salvataje. Esta situación volvió a poner en escena el contexto
crítico en que se encuentran los niveles de endeudamiento y de
gasto en los países miembros de la Eurozona.
Finalmente, destacó en el mes la fuerte subida de los metales
preciosos como activos de cobertura ante periodos de
incertidumbre en los mercados globales. De esta forma, el precio
del oro cerró el mes con una ganancia de +8.50%, marcando nuevos
máximos históricos por encima de los USD 1,600 por onza.
María Pía Morante Pérez-ReyesAnalista Senior de Estrategias de Inversión,
Profuturo AFP
Curva de rendimiento de bonos soberanos
Fuente: Bloomberg, Elaboración propia3M 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10 15 20 30
7.00
6.00
5.00
4.00
3.00
2.00
1.00
.00
1.00
USD PERU SOVEREIG7 / 1 / 2011
USD PERU SOVEREIG7 / 27 / 201170
75
80
85
90
95
100
105
110
Rendimientos de las Plazas Bursátiles a Julio 2011
S&P500 (EEUU)
IGBVL (Perú)
Bovespa (Brazil)
03
-En
e
15
-En
e
27
-En
e
08
-Feb
20
-Feb
04
-Mar
16
-Mar
28
-Mar
09
-Ab
r
21
-Ab
r
03
-May
15
-May
27
-May
08
-Ju
n
20
-Ju
n
02
-Ju
l
14
-Ju
l
26
-Ju
l
Zoom Empresarial
Equipo de Redacción
14
Peru Capital Markets Day
KPMG Perú, empresa asociada a Procapitales, realizó el 20 de julio de 2011
la conferencia “¿Cuáles son las implicancias del cumplimiento tributaria y
procesos asociadas a FATCA?”. En el evento se dio a conocer información
respecto a una serie de nuevas reglas en materia fiscal internacional
incluidas en esta normativa y que son aplicables tanto a entidades
financieras como no financieras fuera de Estados Unidos.
KPMG realizó conferencia sobre la ley FATCA
La Escuela de Posgrado de la Universidad del Pacífico, entidad académica
asociada a Procapitales, organizó, conjuntamente con la firma El Dorado
Investments, el 11 de julio de 2011 el primer congreso internacional del
mercado de capitales peruano, denominado Peru Capital Markets Day
2011. El evento, que contó con la participación de representantes de
instituciones locales e internacionales, fue llevado a cabo con la finalidad
de brindar un espacio para la discusión de ideas y propuestas orientadas a
impulsar el desarrollo de dicho mercado, como fuente alternativa de
financiamiento de las actividades productivas desarrolladas por empresas
grandes, medianas y pequeñas.
Adquieren AFP Integra
ING Fondos y AFP Integra, esta última entidad asociada a Procapitales,
fueron adquiridas por el Grupo de Inversiones Suramericana (Grupo Sura),
de Colombia, la cual se convirtió en el nuevo accionista mayoritario de
ambas empresas (80% de la firma previsional y 99.9% de la administradora
de fondos mutuos) tras comprar, por USD 3,900 millones, las operaciones
que tenía la holandesa ING en Latinoamérica. Asimismo, Grupo Sura será
accionista minoritario de la compañía de seguros Invita con el 33.7% de las
acciones que ING tenía en ella.
El primer vicepresidente de Procapitales y socio del estudio Rebaza,
Alcázar & De las Casas Abogados Financieros, Rafael Alcázar, ha sido
conferido el premio “Regulatory Lawyer of the Year in Peru” (Abogado del
año especializado en regulación financiera en el Perú). Este premio,
conjuntamente con otros otorgados a nivel global, es entregado
anualmente por la prestigiosa publicación Corporate International
Magazine, revista especializada en temas corporativos y finanzas a nivel
internacional
Vicepresidente de Procapitales recibe distinción
Deloitte, firma de servicios profesionales asociada a Procapitales,
oficializó el lanzamiento de una nueva línea de negocios denominada
“Gestión de Precios”, conocida también como Pricing & Profitability
Management. El lanzamiento se llevó a cabo en un evento en el que se
discutió cómo la gestión de precios puede incrementar la rentabilidad del
negocio. Este nuevo servicio ya se viene desarrollando en otros mercados
como Estados Unidos, Europa y Latinoamérica; en nuestro país, Deloitte
será la primera firma en ofrecerlo.
Deloitte lanza nueva línea de negocios
L A R E V I S TA D E P R O C A P I TA L E S
15
Opinión
En el camino hacia la competitividad:
CÓMO ESCAPAR DE LA“TRAMPA DE INGRESO MEDIO"
Marco KamiyaEjecutivo Regional Principal,
Dirección de Políticas Públicas y Competitividad, CAF
El Perú ha tenido un crecimiento significativo en los últimos años, pero
tal desempeño, evaluando los ciclos de crecimiento de largo plazo y en
comparación con países vecinos, no resulta tan espectacular. En efecto,
mientras que en 1960 el PBI del Perú estaba cercano al de Chile y por
encima de los de Brasil, Colombia, Ecuador y Bolivia, actualmente ocupa
el quinto lugar en Latinoamérica (véase el gráfico 1).
Gráfico 1Ciclos de largo plazo 1960-2010
Fuente: Elaborado con datos del Banco Mundial.
Si el Perú mantiene la tendencia de crecimiento de la última década
requerirá unos 7-10 años para converger con los países de mayor
ingreso en la región, convergencia que si bien es deseable no es una
variable de sostenibilidad. Por ejemplo, si comparamos dos países que
han venido creciendo a tasas similares en los últimos 10 años, podemos
apreciar que el Perú tiene un PBI per cápita de unos USD 9.000 (en
paridad de poder adquisitivo) mientras que el de Vietnam es de USD
3.000. La diferencia es que el Perú tiene mayor nivel de desigualdad de
acuerdo al coeficiente de Gini, mientras que la inversión en educación
así como en investigación y desarrollo es mayor en Vietnam. Pese a
comenzar desde bases diferentes, cabe preguntarse: ¿cuál de los países
tiene mejores posibilidades en el mediano y largo plazos?
El Perú, al igual que otros países con similar trayectoria, puede
fácilmente volver a caer en la denominada “trampa del ingreso medio”,
es decir que el país se encuentre en la encrucijada de atender demandas
sociales y, al mismo tiempo, invertir en innovación y productividad,
actuando ineficientemente en ambos frentes, siendo muy difícil
superar esa situación en procura de un mayor nivel de competitividad.
La “trampa” no es una fórmula precisa, sino la descripción de una
situación. Malasia, un país con alto desarrollo industrial, o Indonesia y
Filipinas, países con gran desigualdad, se encuentran al medio entre
crecer o retroceder.
¿Cómo superar la trampa de ingreso medio? La vía para garantizar el
crecimiento sostenido es combinar programas sociales con políticas de
competitividad. Ambas deben tener los mismos principios
(sostenibilidad y eficiencia) y claramente identificadas las fallas de
mercado que enfrentan y el arreglo institucional que requieren.
Los programas de competitividad se orientan básicamente a apoyar
sectores productivos mediante servicios de desarrollo empresarial para
las PYMES y la gran empresa. Según estudios de CAF, BID y Banco
Mundial, estas políticas tienen impacto sobre el crecimiento de micro,
pequeñas y medianas empresas y potencian el fortalecimiento de las
grandes empresas. Los instrumentos públicos para la competitividad
deben ser horizontales, con claros tiempos de inicio y fin, y
condicionados a metas numéricas de ventas o exportaciones para las
empresas privadas.
En las políticas sociales el diseño es clave, con los principios de
sostenibilidad y eficiencia formando la base de los programas de
pensiones, salud, generación de empleo y protección a sectores más
pobres. La cobertura es esencial para aminorar la desigualdad y
extrema segmentación de ingresos en los países.
La pregunta crítica, entonces, es: ¿cómo lograr promover la
competitividad y al mismo tiempo las políticas sociales? En la región dos
variables estructurales atentan contra la sostenibilidad, eficiencia y
cobertura de políticas: la informalidad (casi 70% en el Perú), y la
desigualdad del ingreso y disparidad entre regiones (en esto América
Latina es similar a África). Pese a ello, la respuesta es optimista, pues las
condiciones de base, aunque difíciles, son similares a los que muchos
países en el sudeste de Asia y Europa Oriental tenían cuando su nivel de
ingreso era similar al del Perú. La mejor lección es no intentar cambiar
todo sino intensificar lo que funciona bien y construir sobre lo que
existe.
El Perú se encuentra en una etapa de desarrollo industrial donde debe
internalizar habilidades y tecnología. Ese salto es el más difícil. Un
especial cuidado en el diseño de instrumentos y políticas para la
competitividad y los programas sociales, de manera coherente con la
política macroeconómica, permitirá llevar la economía a un nivel
superior.
9.0
8.5
8.0
7.5
7.0
6.5
6.0
1960
1961
1962
1963
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1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
CHILE
VENEZUELA
BRASIL
COLOMBIA
PERÚ
ECUADOR
BOLIVIA
Novedades Normativas
Vanessa Zea Analista Legal de Procapitales
El Ministerio de Economía y Finanzas aprobó diversas modificaciones al
Reglamento de la Ley del Impuesto a la Renta (LIR), definiendo el rol de
Cavali como agente retenedor de dicho impuesto. Entre los principales
cambios aplicables al mercado de valores podemos mencionar: (i) los
intereses provenientes de bonos y otros instrumentos de deuda estarán
sujetos a una retención de 30% cuando exista vinculación entre la
empresa peruana y la empresa no domiciliada que concede el crédito;
(ii) los sujetos a los que no corresponda efectuar el pago del impuesto
por estar domiciliados en un país con el que el Perú hubiera celebrado
un convenio para evitar la doble imposición, deberán comunicar este
hecho a Cavali para que no efectúe la retención del impuesto; (iii) Cavali
no está obligada a realizar retenciones por operaciones liquidadas antes
del 1 de noviembre de 2011; (iv) para el cálculo de la retención del
impuesto, Cavali considerará como costo el
registrado en sus soportes informáticos o
equivalentes; (v) Cavali deberá efectuar una
retención inmediata de 5% a todas las ganancias
obtenidas por la enajenación de valores mobiliarios por parte de las
personas naturales, sucesiones indivisas o sociedades conyugales que
optaron por tributar como tales, domiciliadas en el país, para luego
liquidar el importe mensual de la retención, efectuando la devolución
de cualquier importe que se hubiera mantenido en exceso. Finalmente,
se señala que los titulares de valores mobiliarios adquiridos con
anterioridad a la entrada en vigencia de la presente norma deberán
informar a Cavali el costo de aquellos hasta el 30 de setiembre de 2011.
(D.S. N° 136-2011-EF, 9 de julio de 2011).
APRUEBAN REGLAMENTO DE LA LEY QUE REGULALOS BONOS HIPOTECARIOS CUBIERTOS
16
ELEVAN LÍMITES DE INVERSIÓN EN EL EXTERIOR DE LAS AFPEl Congreso de la República aprobó elevar el límite legal
de inversiones en el exterior de los fondos de pensiones
administrados por las AFP de 30% a 50%. Cabe mencionar
que el límite operativo seguirá siendo fijado por el Banco
Central de Reserva del Perú. (Ley N° 29759, 21 de julio de
2011).
CAMBIOS TRIBUTARIOS SOBRE RENTAS PROVENIENTESDE INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS
El Congreso de la República aprobó modificar el inciso d) del
artículo 10° del Texto Único Ordenado de la Ley del Impuesto
a la Renta (LIR), respecto de la renta proveniente de los
Instrumentos Financieros Derivados (IFD). La norma establece
que se considerarán como rentas de fuente peruana a los
resultados provenientes de la contratación de IFD obtenidos por
sujetos domiciliados en el país. En el caso de IFD celebrados
con fines de cobertura, serán rentas de fuente peruana los
resultados obtenidos por sujetos domiciliados cuando los activos,
bienes, obligaciones o pasivos incurridos que recibirán la cobertura
estén destinados a la generación de rentas de fuente peruana. Precisa
además, que se considerarán rentas de fuente peruana los resultados
obtenidos por los sujetos no domiciliados provenientes de la
contratación de IFD con sujetos domiciliados cuyo activo subyacente
esté referido al tipo de cambio de la moneda nacional con respecto a
otra moneda extranjera y siempre que su plazo efectivo sea menor al
que se establezca mediante norma reglamentaria, el cual no deberá de
exceder de 180 días. (Ley N° 29773, 27 de julio de 2011).
APRUEBAN LEY DE FORTALECIMIENTO DE LASUPERVISIÓN DEL MERCADO DE VALORES
El Congreso de la República aprobó sustituir la denominación de la
Comisión Nacional Supervisora de Empresas y Valores (Conasev) por la
de Superintendencia de Mercados de Valores (SMV), y modificar
determinados artículos del Texto Único Concordado de la Ley Orgánica
de Conasev. Entre los principales cambios efectuados a la Ley Orgánica,
destacan: (i) se precisa que la SMV será un organismo técnico
especializado, adscrito al MEF, con autonomía funcional,
administrativa, económica, técnica y presupuestaria; (ii) entre las
funciones de la SMV no solo está la de regular, supervisar y promover el
mercado de valores, sino la de supervisar el cumplimiento de las
normas de auditoría por parte de las sociedades auditoras habilitadas
por un Colegio de Contadores Públicos del Perú y contratadas por las
personas supervisadas por la SMV; (iii) la SMV contará con un
directorio compuesto por cinco miembros y presidido por un
superintendente, quien será nombrado por el Ejecutivo por un
período de seis años, no renovable para el período inmediato;
y (iv) se fija el monto de las contribuciones que deben pagar las
empresas que tienen autorización de funcionamiento de la SMV. Por
otro lado, la norma detalla que en toda denuncia de carácter penal
interpuesta contra los funcionarios de la SMV por actos realizados en el
ejercicio de sus funciones, la autoridad que conozca de dicha denuncia
deberá solicitar a la SMV, con anterioridad a cualquier
pronunciamiento, un informe técnico en el que se pronuncie respecto
del alcance de las funciones de las personas involucradas y su
participación en los hechos investigados. (Ley N° 29782, 28 de julio de
2011).
Desarrolla la regulación del mercado de valores,
incluyendo el tratamiento tributario
a las ganancias de capital Desarrolla la regulación del mercado de valores,
incluyendo el tratamiento tributario
a las ganancias de capital
Desarrolla la regulación del mercado de valores,
incluyendo el tratamiento tributario
a las ganancias de capital
• Analizar la evolución reciente, situación actual y agenda pendiente del desarrollo del mercado de capitales peruano.
• Examinar el impacto de la coyuntura económico-financiera global, regional y nacional.
• Evaluar el contenido de cambios normativos recientes con impacto sobre el mercado de valores.
• Presentar experiencias en los distintos segmentos del mercado que contribuyen a ampliar las fuentes de financiamiento para las empresas y las alternativas de inversión.
• Servir de foro de diálogo e intercambio de experiencias entre los actores del mercado, incluyendo la perspectiva internacional.
• Contribuir con la capacitación y actualización de profesionales interesados en actividades propias del mercado de capitales.
• Empresarios, directores, gerentes y ejecutivos de nivel intermedio vinculados con agentes participantes del mercado de capitales:
? Emisores de valores y empresas que listan en bolsa ? Bancos de inversión, sociedades titulizadoras y empresas fiduciarias ? Sociedades agentes de bolsa y sociedades intermediarias de valores ? Sociedades administradoras de fondos de inversión ? Inversionistas institucionales (fondos de pensiones, compañías de seguros, fondos mutuos) ? Instituciones administradoras de mecanismos centralizados de negociación de valores ? Instituciones de compensación y liquidación de valores
• Autoridades y funcionarios públicos involucrados en la definición de políticas y regulaciones aplicables al mercado de capitales.
• Profesionales vinculados a estudios de abogados, empresas consultoras y de asesoría de negocios, e instituciones académicas, con orientación hacia actividades del mercado de capitales.
• Profesionales y estudiantes del área de finanzas con interés en complementar y actualizar sus conocimientos sobre instrumentos del mercado de capitales.
Fecha: Miércoles 26 y jueves 27 de octubre de 2011Horario: De 2 PM a 8 PMLugar: Swissôtel – Salón Paracas 1 (Vía Central 150, Centro Empresarial Real, San Isidro)
ProcapitalesTeléfono: 440-1080 anexos 108 ó 109Correo: info@procapitales.orgDirección: Calle Las Camelias 820, Oficina 601, Lima 27Página Web: www.procapitales.org
OBJETIVOS
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