Финансовые рынки

1

Финансовые рынкиЛекции для вечернего и заочного отделения

НИУ-ВШЭ, Пермский филиал

Руслан Талгатович Калимуллин

Кафедра оценки стоимости активовКорпус 1, 313Тел. 265-98-57

krt@pfc.ru

2

3Финансовые рынки

Рекомендуемая литература• Н. Берзон «Основы фондового рынка»• З. Боди «Принципы инвестиций»• Ф. Фабоцци «Рынок облигаций»

4

ЛЕКЦИЯ 1. ОСНОВНЫЕ ПОНЯТИЯ

5Финансовые рынки

Финансовые рынки• Трансформируют сбережения в инвестиции• Перераспределяют капитал• Перераспределяют потребление во

времени

Система отношений, возникающая в процессе обмена экономических благ с использованием денег в качестве актива-посредника

6Финансовые рынки

Движение капитала

Кредиторы* Население* Бизнес

Финансовые посредники* Банки* Страховые компании* Пенсионные фонды* Взаимные фонды

Финансовый рынок* Рынок акций* Рынок облигаций* Валютный рынок

Заемщики* Население* Бизнес* Правительство

Bank based financial system (континентальная модель)

Market based financial system (англо-американская модель)

7Финансовые рынки

Виды финансовых рынков• Рынок капитала

– Рынок акционерного капитала (рынок акций)– Рынок долгового капитала

• Денежный рынок• Рынок производных инструментов• Валютный рынок• Страховой рынок

8Финансовые рынки

Финансовый рынок в цифрах• Оборот акций - $5,5 трлн. в месяц• Оборот на рынке облигаций - $2,8 трлн. в

месяц• Оборот на валютном рынке - $4 трлн. в

месяц• Выпущено деривативов на $600 трлн.

Данные: BIS, world-exchanges.org, Financial Structure Dataset

9Финансовые рынки

Размеры рынка акций

20

25

30

35

40

45

50

55

60

65

2003 2005 2007 2009 2011

Мировая капитализация, $ трлн.

Bloomberg. Данные на 31/10/11

US; 15,2

JP; 3,6

CH; 3,6UK; 3,2

GE; 1,4BR; 1,3

RU; 0,9

Other; 19,5

Капитализация национальных фондовых рынков, $ трлн.

US

JP

CH

UK

GE

BR

RU

Other

10Финансовые рынки

Карта капитализации

11Финансовые рынки

СекьюритизацияФорма привлечения финансирования путем выпуска ценных бумаг -ABS, MBS, RMBS, CDO, CBO

Инвестор 4% Банк 6% Заемщик

Инвестор 6% РЦБ 6% Заемщик

Облигационные займы CDO (Collateralized debt obligation)

12Финансовые рынки

Секьюритизация

0

1

2

3

4

5

6

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

2003 2005 2007 2009 2011

IMF Russia DepositRate in Percent perAnnu (LS)

IMF Russia BankPrime Loan Rate inPercent per Annu(LS)

BBA LIBOR USD 3Month (RS)

13Финансовые рынки

СекьюритизацияМайкл Льюис

«Большая игра на понижение. Тайные пружины финансовой катастрофы»

14Финансовые рынки

ГлобализацияЭкономическая интеграция и унификацияПоследствия:• Полная мобильность капитала• Снижение стоимости

финансовых услуг• Усиление роли международных

спекулянтов• Отрыв фондового рынка от

реального сектора• Взаимосвязь национальных

финансовых рынков

15Финансовые рынки

Некоторые факты

16

ЛЕКЦИЯ 2. ПОНЯТИЕ И КЛАССИФИКАЦИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

17Финансовые рынки

Рынок ценных бумаг

18Финансовые рынки

Участники рынка ценных бумаг

• Расчетные центры• Клиринговые

организации• Депозитарии• Регистраторы

• Фондовые биржи• Внебиржевые

площадки

• Брокеры• Дилеры• Управляющие

компании

• СРО (НАУФОР)• ФСФР

Регулирование и

контрольПосредники

Исполнение сделок,

хранение ценных бумаг

Заключение сделок

ЭмитентыИнвесторы

Информационное обеспечение

19Финансовые рынки

Рынок ценных бумаг• Составная часть финансового рынка, на котором

капитал перераспределяется через операции с ценными бумагами

• Нормативные документы– Гражданский кодекс– Закон о рынке ценных бумаг– Закон о защите прав инвесторов– Закон об акционерных обществах

• ФСФР– Исполнительный орган власти, осуществляющий

надзор в сфере финансовых рынков (кроме банковской и аудиторской деятельности)

20Финансовые рынки

Способы классификации• По характеру движения ценных бумаг

– первичный, вторичный• По видам ценных бумаг

– рынок облигаций, акций, рынок деривативов• По организации торговли

– биржевой, внебиржевой• По видам сделок

– спот-рынок (кассовый), срочный рынок

21Финансовые рынки

Первичный рынок• Рынок, на котором осуществляется

размещение ценных бумаг, то есть их продажа первым владельцам

• Эмиссия – процедура выпуска ценных бумаг

• Эмитент – компания, разместившая ценные бумаги

• Эмитент привлекает ресурсы только на первичном рынке

22Финансовые рынки

Первичный рынок• Частное размещение (private placement)

– Размещение среди узкого, заранее определенного круга инвесторов

• Публичное размещение (public offering) – Размещение среди неограниченного круга

инвесторов при обязательном раскрытии информации

• Рынок IPO (Initial Public Offering)• Рынок SPO (Secondary Public Offering)

23Финансовые рынки

Размещение ценных бумаг• Андеррайтинг

Эмитент

Lead-manager

Брокер Инвестиционный банк

Инвестор Инвестор Инвестор Инвестор Инвестор

Инвестиционный банк

24Финансовые рынки

Виды андеррайтинга• Полный

– Гарантия размещения всего объема• Частичный

– Гарантия частичного размещения бумаг• Андеррайтинг на основе максимальных

усилий (best-efforts agreement)– Отсутствие гарантий размещения

• Часто эмитент предлагает андеррайтерам опционы на покупку дополнительного объема бумаг

25Финансовые рынки

Публичное размещениеДоступ к большому объему средств• «Роснефть» на IPO

привлекла $10,4 млрд.• «ВТБ» - $8 млрд.

Высокие затраты на информационное обеспечение

Низкая эффективность для мелких компаний

26Финансовые рынки

Удачное IPO

27Финансовые рынки

Вторичный рынок• Рынок, на котором происходит обращение

ценных бумаг• Перераспределяет средства среди

инвесторов• Эмитент не получает ресурсы на вторичном

рынке• Определяет стоимость ресурсов для

эмитента через стоимостные характеристики ценных бумаг

28Финансовые рынки

Организация торговли• Биржевой рынок =

фондовая биржа• Внебиржевой рынок

• Биржа – институт, обеспечивающий регулярное функционирование организованного рынка товаров, валют, ценных бумаг и производных финансовых инструментов

Возникновение бирж

История возникновения бирж относится к XIII—XV вв. и начинается с вексельных ярмарок в Венеции, Генуе, Флоренции, Шампане, Брюгге. В Брюгге (Бельгия) торги проходили на площади рядом с домом семейства van der Burse. На гербе этого семейства были изображены три кожаных кошелька (в переводе с греческого bursа – это кошелек). Собрания рядом с домом получили название «Borsa», в переводе – кошелек. И отсюда название таких торгов получили название биржи.

В России первая биржа появились при Петре I в 1703 году в Петербурге. К 1911 году в России существовало уже 87 бирж. Но 16 июля 1914 года все биржи закрываются, но в январе 1917 года их открыли буквально на месяц. В 1921 году в рамках НЭП биржи возобновили свою работу, но их эффективность была низкой.В современной России биржевая торговля возродилась в 1991-1992 гг.

29Финансовые рынки

Пермская биржа• Открыта 7 (20)

октября 1901 года• Был всего один

маклер• 1930-е была закрыта

http://www.nk.perm.ru/articles.php?newspaper_id=888&article_id=22574

30Финансовые рынки

Организация биржевой торговлиЛистинг – процедура включения ценных бумаг в котировальный лист биржи

Требования к эмитенту и ценной бумаге:

– Размер активов– Прибыльность компании– Степень концентрированности

бумаг– Уровень корпоративного

управления

Система листингов на ММВБ– Котировальный список «А1» – Котировальный список «А2»– Котировальный список «Б»– Котировальный список «В»– Котировальный список «И»– Внесписочные ценные бумаги

31Финансовые рынки

Организация биржевой торговли• Основные торговые площадки

– NYSE, NASDAQ, AMEX, LSE, TSE, SSE• Российские биржи

– РТС, ММВБ, МФБ

32Финансовые рынки

Общее устройство биржиДепозитарий Клиринг

Торговая система

Расчетная палата

Депозитарий Брокер

Клиент

Расчетный счет в банке

33Финансовые рынки

Организация внебиржевой торговли

• Внебиржевой рынок – рынок операций с ценными бумагами, совершаемых вне фондовой биржи

• Различают:– Неорганизованный («уличный») внебиржевой рынок– Организованный внебиржевой рынок (over the counter

market – OTC market)

• Неорганизованный внебиржевой рынок – это рынок, на котором отсутствуют правила совершения сделок

34Финансовые рынки

Организация внебиржевой торговли

• Организованный внебиржевой рынок – это система электронных торгов, которая обеспечивает совершение операций с ценными бумагами в соответствии с определенными правилами.

• NASDAQ (National Association of Security Dealers Automated Quotations ) – первая электронная биржа

• РТС – Российская торговая система (не все секции)

35

ЛЕКЦИЯ 3. КЛАССИФИКАЦИЯ ЦЕННЫХ БУМАГ

36Финансовые рынки

Виды ценных бумагЦенные бумаги

Основные

Долевые

Акция

Долговые

Облигации Векселя Депозитный сертификат

Производные инструменты

Фьючерсы Опционы CDS

37Финансовые рынки

Идентификация ценной бумаги• ISIN-номер (International Securities

Identification Number) — 12-разрядный буквенно-цифровой код, однозначно идентифицирующий ценную бумагу

• Присваивает специальная организация

• CFI-код - 6-разрядный буквенный код, отражающий существенную информацию о ценных бумагах и других финансовых инструментах

38Финансовые рынки

Виды ценных бумаг• По форме выпуска

– документарные• выпускаются в виде бланков

ценных бумаг

– бездокументарные • выпускаются в безналичной

форме, для их учета ведется реестр

39Финансовые рынки

Виды ценных бумаг• По способу реализации прав

– Именные• владелец фиксируется на бланке или в специальном

реестре

– Предъявительские• владельцем признаётся непосредственный

держатель

– Ордерные• обязательство исполняется по приказу оговоренного

лица, которое может передать право приказа другому лицу

40Финансовые рынки

Виды ценных бумаг• По эмитентам

– Государственные ценные бумаги– Ценные бумаги субъектов федерации– Муниципальные ценные бумаги– Корпоративные ценные бумаги

• По необходимости регистрации– Неэмиссионные

• Выпуск не требует государственной регистрации

– Эмиссионные• Требуется государственная регистрация

41Финансовые рынки

Эмиссионные ценные бумаги• ФЗ «О рынке ценных бумаг»

• Закрепляют совокупность имущественных и неимущественных прав

• Размещаются выпусками• Имеют одинаковые права внутри одного

выпуска независимо от срока приобретения

42Финансовые рынки

Эмиссионные ценные бумаги• Принятие решения о выпуске ценных бумаг• Подготовка проспекта эмиссии (при необходимости)• Государственная регистрация выпуска (проспекта

эмиссии)• Изготовление сертификатов ценных бумаг (для

документарной формы выпуска)• Раскрытие информации, содержащейся в проспекте

эмиссии• Размещение ценных бумаг• Регистрация отчета об итогах выпуска• Раскрытие информации об итогах выпуска• Внесение изменений в устав АО

43Финансовые рынки

Проспект эмиссии• официальный документ, который готовится

компанией-эмитентом, утверждается её Советом директоров, и содержит существенную информацию об эмитенте и его ценных бумагах

• Содержание проспекта:– Описание компании и её бизнеса

• Тип предлагаемых ценных бумаг;• Сумма, на которую выпускаются ценные бумаги;• Целевое назначение собранных денег;• Почтовый адрес, телефоны, электронная почта;• Интернет-сайт компании

– Факторы риска

44Финансовые рынки

Раскрытие информации• Information disclosure• система осуществляемых эмитентами

мероприятий, направленных на информирование акционеров, государственных органов и других участников рынка ценных бумаг о своем финансово-экономическом положении, предпринимаемых действиях и других сведениях, предусмотренных законодательством Российской Федерации и нормативными актами об акционерных обществах, рынке ценных бумаг и эмиссии ценных бумаг

45Финансовые рынки

Раскрытие информации• Раскрытие информации может

осуществляться путем:– Публикации сведений в ленте новостей, сети

Интернет, средствах массовой информации– Направления информации в соответствующие

органы государственной власти– Направления информации в адрес акционеров

эмитента, участников рынка ценных бумаг– Предоставления доступа к сведениям,

хранящимся по месту нахождения эмитента или иному адресу

46

ЛЕКЦИЯ 4. АКЦИИ

47Финансовые рынки

АкцияДолевая эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца на получение части чистой прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества этого акционерного общества при его ликвидации

48Финансовые рынки

Виды акций• Размещенные акции

– Акции, которые уже приобретены акционерами (могут быть оплаченными или неоплаченными)

• Объявленные акции– Предельное число акций, которое может быть

выпущено акционерным обществом к уже размещенным

• Количество объявленных и размещенных акций определено в уставе

49Финансовые рынки

Виды акцийОбыкновенные Привилегированные

Право на дивиденды

Утверждается общим собранием

акционеров по рекомендации

совете директоров

Размер или формула расчета дивидендов определена в уставе

(например, не менее 10% от чистой прибыли)

Право голосаГолосуют по всем

вопросам повестки общего собрания

акционеров

Не имеют права голоса за исключением решений вопросов о ликвидации,

реорганизации, внесений изменений в устав, ограничивающих права

держателей привилегированных акцийПолучают право голоса при невыплате

или неполной выплате дивидендовПраво на часть имущества при

ликвидации

Определяется в момент

ликвидацииЛиквидационная стоимость или

методика расчета определена в уставе

Доля привилегированных акций не должна превышать 25% от уставного капитала

50Финансовые рынки

Дивидендная доходность акций

51Финансовые рынки

Виды стоимостей акцииНоминальная стоимость Определяется при создании компании

Формирует уставный капитал:

Нельзя размещать акции по цене ниже номиналаБухгалтерская стоимость Доля чистых активов, приходящихся на одну акцию

Рыночная стоимость Цена акции на вторичном рынкеКапитализация - суммарная стоимость всех акций

Инвестиционная стоимость Стоимость для конкретного инвестора

52Финансовые рынки

Мультипликатор Р/ЕСоотношение рыночной стоимости компании к ее прибыли

илиСоотношение цены акции к прибыли на одну акцию

Условно, через сколько лет компания окупит себя за счет чистой прибыли

53Финансовые рынки

Крупнейшие по капитализации компании

Данные на 25 ноября 2011 года. Источник Bloomberg

54Финансовые рынки

Инвестиционная стоимость• Модель дисконтирования дивидендов

• Упрощения модели– Фиксированный дивиденд

– Постоянный темп роста дивидендов (модель Гордона)

где g=темпы роста дивидендов

55Финансовые рынки

Инвестиционная стоимость• Не все компании платят дивиденды• Часто выкупают с рынка акции (buy-back)

• Дивиденды не отражают реальной способности приносить денежные потоки

56Финансовые рынки

Инвестиционная стоимость

Модель собственного капитала

Модели полного капитала

Модели денежных потоков

(Free cash flow models, DCF)

FCFE(FCF to Equity)

FCFF(FCF to Firm)

Модели экономической

прибыли (RIM = residual income

model / economic profit model)

EBO (Edwards, Bell, Ohlson )

EVA (Economic Value Added ®

Stern Stewart)

57Финансовые рынки

FCFF: большая картина

57

Cashflow to Firm =NOPAT - (CapEx - Depr)- ∆NWC = FCFF

Ожидаемый ростК_реинвест * ROIC

Опер. стоимость + Cash&Equival. + Неопер. активы = = Value of Firm -- Стоимость долга= Value of Equity

FCFF1 FCFF2 FCFFn…

Стабильный рост фирмытемпом g навсегда

TerminalValue= FCFFn+1/(WACC-g)

∞WACC= COE(E/(D+E)) + COD(D/(D+E))

COE – Cost of equity

RiskFreeБезрисковая ставка- Нет риска дефолта- Нет риска реинвестирования - Соотв.валюте и условиям

(реальн./номин.)

β – мера риска

+ Х Акционерная рисковая премия- Премия для средн. инвестиции

Тип бизнеса

Операционный рычаг

Финансовый рычаг (D/Value)

Базовая премия акций

Сувереннаяпремия

Cost of Debt = (Riskfree Rate+ Default Spread) (1-tax_rate)

Веса(рыночные)

58Финансовые рынки

FCFE: большая картина

58

Вес долгаDebtRatio=

DR = D/(D+E)

Cashflow to Equity =Net Income -- (CapEx - Depr) (1- DR)- ∆NWC (1- DR) = FCFE

Ожидаемый ростК_реинвест * ROE

Equity Value

FCFE1 FCFE2 FCFE3 FCFEn…

Стабильный рост фирмытемпом g навсегда

TerminalValue=FCFEn+1/(Ke-g)

∞Дисконтирование по ставке собств. капитала

COE – Cost of equity

RiskFreeБезрисковая ставка- Нет риска дефолта- Нет риска реинвестирования - Соотв.валюте и условиям

(реальн./номин.)

β – мера риска

+ Х Акционерная рисковая премия- Премия для средн. инвестиции

Тип бизнеса

Операционный рычаг

Финансовый рычаг (D/Value)

Базовая премия акций

Сувереннаяпремия

59Финансовые рынки

FCFE: попроще

• EPS – ожидаемая чистая прибыль следующего года на одну акцию

• K – коэффициент реинвестирования• ROE – рентабельность собственного

капитала• g=ROE*k• r_тр – требуемая ставка доходности

60

ЛЕКЦИЯ 5. ОБЛИГАЦИИ

61Финансовые рынки

Облигация• Эмиссионная долговая ценная бумага,

закрепляющая право ее владельца на получение от эмитента облигации в предусмотренный в ней срок ее номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента

• Облигация = кредит/депозит

• Фундаментальные свойства облигации:– Платность– Срочность– Возвратность

62Финансовые рынки

Параметры облигации• Номинальная стоимость (номинал)

– Сумма основного долга, которую эмитент возвращает инвестору при погашении облигации

• Срок до погашения (term to maturity)– Период по истечении которого эмитент обязан

выплатить номинал• Купонная ставка (coupon rate)

– Процентные выплаты к номинальной стоимости. Устанавливается в процентах от номинала

63Финансовые рынки

Купонная ставка• Проценты за пользование заемными

ресурсами• Устанавливается в процентах от номинала• Выплачивается раз в год, полугодие,

квартал• Ставка купона может быть:

– Фиксированной– Плавающей (привязывается к некоторым

макроэкономическим показателям, как правило LIBOR, EURIBOR)

64Финансовые рынки

Виды облигаций• По способу выплаты дохода

– Купонные– Дисконтные (облигации с нулевым купоном, доход

формируется за счет покупки их по цене ниже номинала, то есть с дисконтом)

• По обеспеченности имуществом– Обеспеченные (залог имущества, поручительство)– Необеспеченные (объем выпуска ограничен

величиной уставного капитала)– Биржевые (не требуется залог или поручительство,

выпускаются без государственной регистрации)

65Финансовые рынки

Виды облигаций• По возможности досрочного отзыва

– Безотзывные– Амортизируемые– Возвратные– Отзывные

• По возможности размещения на зарубежных рынках– Зарубежные– Еврооблигации

66Финансовые рынки

Виды облигацийВиды облигаций

По эмитенту

Государственные

Субъектов Федерации

Муниципальные

Корпоративные

По форме обеспеченности

Обеспеченные

Необеспеченные

По конвертируемости

Конвертируемые

Неконвертируемые

По сроку существования

Срочные

Бессрочные

По форме дохода

Купонные

Дисконтные

67Финансовые рынки

Схема выпуска облигаций

68Финансовые рынки

Правила торговлиПравила выпуска облигаций в мире

Купон Рынок облигаций

Полугодовой(semi-annual)

Eurobonds (все валюты)EUR – европейские облигации

Годовой купон(annual)

USD, британские, японскиеКонвертируемые еврооблигации японских компаний

Квартальные Британские консоли (бессрочные облигации)

Правила выпуска в России

Квартальные, полугодовые

Правила не сложились четко

69Финансовые рынки

Правила торговли• Котируются чистые цены – в процентах от

номинала (flat/clean price)• Накопленный купонный доход (accrued interest)

– Доля купонной выплаты, которая накопилась за период от даты последней выплаты до текущей даты

– T – длительность купонного периода– t – количество дней от даты последней купонной

выплаты• Полная цена («грязная цена», groos/dirty price) –

цена приобретения= чистая цена + НКД

70Финансовые рынки

Правила торговли

71Финансовые рынки

Облигация = кредит/депозит• Главное – доходность• Текущая (купонная) доходность

– Доход, формируемый купонными выплатами

– Не учитывает изменения курсовой стоимости– Не учитывает временную стоимость

72Финансовые рынки

Доходность к погашению• YTM• Ставка внутренней доходности денежных

потоков по облигации до ее погашения• Расчет YTM эквивалентен расчету IRR

На дату купонной выплаты:

73Финансовые рынки

Доходность к погашениюМежду купонными выплатами:

Последнийкупон

СегодняСледующий

купон

f 1-f

Купонный период (=1)

74Финансовые рынки

Доходность к погашению• Приблизительная формула

• Дает погрешности• Для бескупонных облигаций

или • 360/t – коэффициент приведения к годовой

доходности

75Финансовые рынки

Реализованная доходностьДоходность конкретной сделки

Принято рассчитывать в процентах годовых

76Финансовые рынки

Оценка облигаций• Купонные облигации

ttпог

P C>r, P>H

C=r, P=H

C<r, P<H

Соотношение цены облигации и номинала в зависимости от ставки купона и срока до погашения

77Финансовые рынки

Цена-доходность

Цена производна от доходности

r

P Доходность отражает вероятность банкротства изависит от:• Срока до погашения

• Временная структура процентных ставок

• Кредитного качества эмитента

78Финансовые рынки

Спрэд дефолта• Разница между доходностями

корпоративной и государственной облигациями со сходным сроком до погашения

• Измеряется в базисных пунктах– 100 б.п. = 1%

• Доходность облигации = базисная ставка + премия за риск

79Финансовые рынки

Временная структура процентных ставок

80Финансовые рынки

Временная структура процентных ставок

81Финансовые рынки

Временная структура процентных ставок

• Спот-ставка– Доходность бескупонной облигации с

соответствующим сроком до погашения

• Форвардная ставка– Предполагаемая краткосрочная процентная ставка на

будущий период

82Финансовые рынки

Временная структура процентных ставок

• Краткосрочные ставки подвержены влиянию текущей кредитно-денежной политики (их регулируют центробанки)

• Долгосрочные ставки в большей мере формируются влиянием спроса и предложения инвесторов

Позитивный наклон(upward sloping)

Негативный наклон(downward sloping)

Плоская структура(flat)

Горбатая временная структура(humped)

83Финансовые рынки

Временная структура процентных ставок

84Финансовые рынки

Теории временной структуры процентных ставок

• Теория ожиданий– временная структура формируется как ожидания будущих

форвардных ставок• Теория ликвидности

– Более долгосрочные вложения создают процентный риск, что требует премии

• Теория рыночной сегментации (изолированных рынков)– В каждой части кривой доходности свои инвесторы, которые

создают отдельные рынки облигаций • Подход безарбитражного стохастического процесса

– Нет арбитража, временная структура связана со случайными факторами, которые меняются во времени согласно гипотезе стохастического процесса

85Финансовые рынки

Кредитный рейтинг• Рейтинг облигаций

– Градация, учитывающая качество объекта инвестирования, присваиваемая на основе тщательного анализа

• Факторы, упитывающиеся при определении рейтинга– Финансовое состояние эмитента

• Присваивают рейтинговые агентства– Процедура платная

86Финансовые рынки

Рейтинги облигаций• Промежуточные

рейтинги (+/-б 1-3)

• Процедура присвоения рейтинга является платной

• Правило суверенного потолка

S&P, Fitch

Moody’s

AAA Aaa Инвестиционный рейтинг

AA AaA ABBB BaaBB Ba Спекуля

тивный рейтингB B

CCC CaaCC CCD/D D Дефолт

87Финансовые рынки

Рейтинг России (дек. 2011)

88Финансовые рынки

Доходности к погашению и рейтинг

89Финансовые рынки

Спрэд дефолта в базисных пунктах AAA AA A BBB BB B 3MO 176.71 186.01 196.11 232.91 366.01 525.61 6MO 143.95 159.25 177.05 214.65 332.55 499.75 1YR 124.08 133.88 153.48 180.38 319.58 493.98 2YR 110.99 140.59 154.99 182.89 316.89 490.39 3YR 114.67 146.17 159.57 188.97 329.17 513.37 4YR 112.80 148.30 157.20 187.50 335.80 523.30 5YR 120.31 158.31 165.91 199.71 358.51 546.11 7YR 109.88 158.28 165.58 201.68 376.38 568.18 8YR 110.59 155.19 163.69 200.89 383.59 569.99 9YR 115.76 159.56 174.26 208.46 395.36 579.3610YR 118.94 160.04 174.74 210.14 409.54 579.7415YR 107.18 147.48 173.68 206.18 408.18 591.6820YR 119.65 163.75 191.15 225.85 421.55 606.5525YR 123.07 175.27 203.07 236.47 400.77 606.3730YR 121.51 177.01 205.71 237.51 403.01 619.81

Большая часть долга в мире привязана к плавающим ставкам (LIBOR+)

90Финансовые рынки

Спрэды дефолта меняются

Данные на 13 декабря 2011 года, источник Bloomberg

91

ЛЕКЦИЯ 5. ПРОИЗВОДНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ

92Финансовые рынки