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FLUJO DE EFECTIVOJose Fernando Sandoval
SISTEMA DE CREACIÓN DE VALOR
ADOPTAR MENTALIDAD ESTRATÉGICA
IMPLEMENTAR ESTRATEGIA
DEFINIR Y GESTIONAR INDUCTORES DE VALOR
IDENTIFICAR Y GESTIONAR MICRO
INDUCTORES
EDUCAR, ENTRENAR, COMUNICAR
COMPENSAR RESULTADOS DE VALOR
VALORAR LA EMPRESA
MONITOREAR EL VALOR
García, O. (2003) Valoración de empresas, Gerencia de Valor y EVA. Cali: Prensa Moderna.
DIRECCIONAMIENTO ESTRATÉGICO
GESTIÓN FINANCIERA
GESTIÓN DEL TALENTO HUMANO
GERENCIA DE VALOR
Serie de procesos que conducen al alineamiento de todos los funcionarios con el direccionamiento estratégico de la empresa de forma que cuando tomen decisiones ellas propendan por el aumento permanente de su valor
INDUCTORES DE VALOR
INDUCTOR DE VALOR
Aspecto asociado con la operación del negocio que por tener relación causa-efecto con su valor, permite explicar el por qué de su aumento o disminución como consecuencia de las decisiones tomadas.
Se clasifican en:
• Macroinductores• Inductores Operativos y Financieros• Inductores Estratégicos• Microinductores
GENERACIÓN DE VALOR
UTILIDADES RENTABILIDAD FLUJO DE CAJA
Permanencia
Crecimiento
VALOR
García, O. (2003) Valoración de empresas, Gerencia de Valor y EVA. Cali: Prensa Moderna.
DECISIONES Y ESTADOS FINANCIEROS
OPERATIVAS
EBITDA
DE INVERSIÓN
ACTIVOS
UODI
DE FINANCIACIÓN
PASIVOS
INTERESES
FLUJO DE CAJA LIBRE
DIVIDENDOS
FLUJO DE CAJA LIBRE
DECISIONES OPERATIVAS
• Asociadas con la parte superior del Estado de Resultados (Utilidad Operativa).
• Apuntan a la generación de valor en la medida en que los ingresos crezcan más que los egresos.
• Foco en el EBITDA.
• UODI – Flujo de caja disponible para realizar inversiones, atender el servicio de la deuda y repartir utilidades.
DECISIONES DE INVERSIÓN
• Asociadas con el aumento de los activos.
• Generan valor en la medida en que impliquen obtener una rentabilidad marginal mayor al costo de capital.
• También se relacionan con la UODI.
DECISIONES DE FINANCIACIÓN
• Asociadas con la determinación de la estructura financiera de la empresa.
• Están relacionadas con la capacidad generadora de flujo de caja libre y la política de dividendos.
DECISIONES DE DIVIDENDOS
• Siendo la empresa rentable por encima del costo de capital, mientras mayor sea la proporción de utilidades netas que los propietarios decidan repartirse, menores serán las posibilidades de crecimiento y también menores las posibilidades de incrementar el valor.
• El potencial de crecimiento de una empresa está asociado a su rentabilidad y a la intención de reinvertir utilidades por parte de los socios.
EL ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO
Es uno de los Estados Financieros Básicos
Presenta de manera dinámica, en un período determinado, el movimiento de entradas y salidas de efectivo de una empresa y la situación de efectivo al final del
mismo.
Otros nombres:
-Estado de flujos de caja
-Presupuesto de efectivo
-Presupuesto de caja
-Estado de tesorería
EJEMPLO
SOMBREROS AGUADEÑOSESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO
A diciembre de 2014Miles de pesos
UTILIDAD NETA 347.500 Depreciación 42.500
ACTIVIDADES OPERACIONALESCuentas por Cobrar - 43.000 Inventario - 80.000 Gastos pagados por anticipado - 25.000 Cuentas por Pagar 20.000 Gastos por pagar 21.000 Impuesto de Renta por pagar 8.000 EFECTIVO PROVENIENTE DE LAS ACTIVIDADES OPERACIONALES 291.000
ACTIVIDADES DE INVERSIÓNVenta de Propiedad, Planta y Equipo 267.000 Gastos de capital - 467.000 EFECTIVO PROVENIENTE DE LAS ACTIVIDADES DE INVERSIÓN - 200.000
ACTIVIDADES DE FINANCIAMIENTOObligaciones financieras de corto plazo - 65.000 Obligaciones financieras de largo plazo 90.000 Capital Social 50.000 Pago de dividendos -EFECTIVO PROVENIENTE DE LAS ACTIVIDADES DE FINANCIAMIENTO 75.000
INCREMENTO DE EFECTIVO 166.000 Saldo Inicial de Caja 486.500 Saldo Final de Caja 652.500 Comprobación -
IMPORTANCIA
MUESTRA DE DÓNDE PROVINO Y CÓMO SE GASTÓ EL EFECTIVO
EVIDENCIA POR QUÉ EL EFECTIVO SE INCREMENTÓ O DISMINUYÓ EN EL PERÍODO
ESTABLECE UNA RELACIÓN ENTRE EL ESTADO DE RESULTADOS Y EL BALANCE GENERAL
MUESTRA POR QUÉ LA UTILIDAD NETA ES DIFERENTE AL SALDO DE LA CUENTA DISPONIBLE
“Todas las decisiones que se toman en la empresa deben propender por el permanente aumento del flujo de caja”
García, O.L., Valoración de Empresas, Gerencia de Valor y EVA.
OBJETIVOS
PRESENTAR INFORMACIÓN DE ENTRADAS Y SALIDAS DE EFECTIVO DEL PERÍODO
PREVER NECESIDADES DE EFECTIVO Y DETERMINAR CÓMO CUBRIRLAS
PLANEAR LA UTILIZACIÓN DE EXCEDENTES DE EFECTIVO
EVALUAR CAPACIDAD DE PAGO
ANALIZAR VIABILIDAD DE REPARTOS DE DIVIDENDOS
EVALUAR IMPACTO DE NUEVAS INVERSIONES Y SU FINANCIAMIENTO
PREDECIR FLUJOS FUTUROS
EVALUAR DECISIONES TOMADAS
OJO CON!
Ingreso de ventas a crédito. • Cuando se facturan o cuando se cobran?
Compras.• Cuando se recibe la factura o cuando la pagamos?
Nómina y otros gastos.• Cuando se causan o cuando se pagan?
COMPONENTES
Saldo inicial de caja
(+) Entradas
(-) Salidas
Saldo final de caja
FLUJO NETO
EFECTIVO
ENTRADAS DE EFECTIVO
• Ventas cobradas
• Otros ingresos en efectivo
• Venta de activos con entrada de efectivo
• Aumento de pasivos que generen recursos en efectivo
• Aumento de capital en efectivo
SALIDAS DE EFECTIVO
• Compras pagadas
• Costos y gastos pagados en el período
• Otros egresos en efectivo
• Compra de activos con salida de efectivo
• Pago de pasivos con salida de efectivo
• Pago de dividendos o reparto de utilidades en efectivo
• Recompra de acciones en efectivo
CÓMO SE CONSTRUYE?
BALANCE GENERAL INICIAL
BALANCE GENERAL
FINALESTADO DE RESULTADOS DEL
PERÍODO
1. Se revisan los rubros del Estado de Resultados para establecer entradas y salidas de efectivo.
2. Se comparan los saldos inicial y final de cada cuenta en el Balance General para determinar entradas y salidas de efectivo.
MÉTODOS
Directo Simplificado
Directo Clasificado
Indirecto
DIRECTO SIMPLIFICADO
• Revisión del Estado de Resultados• Ventas (Menos CxC del B/G)
• Costos y Gastos (Menos CxP)
• Depreciaciones (No son Efectivo)
• Gastos Fcieros. (Menos GxP)
DIRECTO SIMPLIFICADO
• Tomar cada una de las cuentas del Estado de Resultados que generan o absorben efectivo:• Ventas (Descontando el saldo de las CxC)
• Compras (Descontando el saldo de las CxP)
• Gastos (Descontando el saldo de los gastos por pagar)
• No se tienen en cuenta:• Depreciaciones
• Provisión para impuesto de renta
DIRECTO SIMPLIFICADO
• Preguntas para el análisis:• Cuáles son las principales entradas de efectivo?
• Cuáles son las principales salidas de efectivo?
• Son coherentes las entradas y salidas de efectivo con el tipo de negocio?
• La empresa está creciendo o decreciendo?
• La empresa puede pagar sus obligaciones actuales y futuras?
• Hay excedentes de efectivo? Cómo se están utilizando?
• Si generó efectivo la empresa durante el período?
DIRECTO CLASIFICADO
INVERSIÓN
• Transacciones relacionadas con compra y venta de AF y AI
• Largo plazo
FLUJO DE OPERACIÓN
Ventas de contado
Recuperación de CxC
Otros ingresos operacionales en efectivo
Pagos por compras
Pago de CxP
Pagos a empleados
Pagos por CIF
Pagos por gastos operacionales
Pagos de impuestos
ENTR
AD
ASSA
LIDA
S
FLUJO DE INVERSIÓN
Cobros por venta de AF y de LP
Cobros por ventas de acciones o participaciones en otras sociedades
Cobros por participación en el pasivo de otras compañías
Venta de inversiones temporales / permanentes
Pagos por compra de AF y de LP
Pagos por compra de acciones o participaciones en otras sociedades
Desembolsos por préstamos realizados
Compra de inversiones temporales / permanentes
ENTR
AD
ASSA
LIDA
S
FLUJO DE FINANCIACIÓN
Emisión de acciones y participaciones
Préstamos de socios en efectivo
Préstamos recibidos a CP y LP
Ingresos por otros instrumentos de deuda
Pago de dividendos o reparto de utilidades
Recompra de acciones propias
Amortización o cancelación de OF
Pagos de préstamos y obligaciones
ENTR
AD
ASSA
LIDA
S
DIRECTO CLASIFICADO
• Preguntas para el análisis:• La operación de la empresa genera suficiente efectivo?
• Cuáles son las principales inversiones de la empresa?
• El flujo de operación puede financiar las inversiones, al menos parcialmente?
• El crecimiento de la empresa reflejado en sus inversiones coincide con el crecimiento del mercado y es consistente con la situación económica?
• La financiación de la empresa es adecuada en términos de plazos y tipo de operaciones?
• La empresa cuenta con los recursos necesarios para pagar sus obligaciones actuales y proyectadas?
• Si generó efectivo la empresa durante el período?
MÉTODO INDIRECTO
Reposición del Capital de
Trabajo y Activos Fijos
Atender el servicio a la
deuda
Repartir utilidades
La forma en que una empresa debe
destinar su Flujo de Caja tiene
relación con el atractivo que tiene
para los inversionistas.
El FLUJO DE CAJA LIBRE
representa el efectivo disponible para
atender los compromisos con los
acreedores y con los socios.
PRIMERO LO PRIMERO
REPOSICIÓN DEL CAPITAL DE TRABAJO
Recursos destinados a financiar las necesidades adicionales de recursos a medida que la empresa crece y garantizar la continuidad de sus operaciones.
Dependerán de:
Grado de rivalidad entre competidores
Gestión gerencial
REPOSICIÓN DE ACTIVOS FIJOS
Recursos destinados a garantizar la operación sostenida de la capacidad instalada, financiando los activos fijos requeridos para reponer los desgastados u obsoletos.
Se ve afectado por:
Avances tecnológicos
Regulaciones
IMPORTANTECapital de TrabajoRecursos que la empresa requiere para llevar a cabo sus operaciones sin contratiempos
Capital de Trabajo OperativoSuma de cuentas por cobrar e inventarios ya que se supone que la empresa debe mantener su saldo de efectivo aproximadamente igual a cero
Capital de Trabajo Neto OperativoNeto entre las cuentas por cobrar más los inventarios, menos las cuentas por pagar a proveedores. Determina la porción del flujo de caja del que la empresa se apropia con el fin de reponer el capital de trabajo
AÑO 1 AÑO 2 DIFERENCIA
Cuentas por Cobrar 100 125 25
+ Inventarios 200 270 70
- Cuentas por Pagar (140) (155) (15)
KTNO 160 240 80
EmpresaFlujo de
Caja BrutoReposición
KT y AFFlujo de Caja
LibreServicio a la
DeudaDisponible para
Reparto de Utilidades
A 100 67 33 12 21
B 100 36 64 12 52
EFECTIVO DISPONIBLE PARA ATENDER LOS COMPROMISOS CON ACREEDORES Y SOCIOS
Servicio a la deuda (k+i)Decisiones de socios
A mayor FCL, mayor será el valor percibido de la empresa
REPOSICIÓN CAPITAL DE TRABAJO
EmpresaFlujo de Caja
BrutoReposición KT y AF
Flujo de CajaLibre
Servicio a la Deuda
Disponible para Reparto de Utilidades
A
B
A y B son dos empresas que tienen las siguientes características:
• El subsector en que opera A es más competido que aquel en el que opera B.
• A concede 90 días de plazo a clientes mientras que B otorga 60 días.
• A debe mantener 45 días de ventas mientras que B sólo requiere 20.
• Las ventas del primer año son $1.000 MM para cada empresa.
• El margen bruto es del 40% en ambos casos.
REPOSICIÓN CAPITAL DE TRABAJOINVERSIONES EN CxC E
INVENTARIOSEMPRESA A EMPRESA B
En MM COP AÑO 1 AÑO 2 AÑO 1 AÑO 2
Ventas 1000 1000
Cuentas por Cobrar
Inventario
TOTAL
A y B son dos empresas que tienen las siguientes características:
• El subsector en que opera A es más competido que aquel en el que opera B.
• A concede 90 días de plazo a clientes mientras que B otorga 60 días.
• A debe mantener 45 días de ventas mientras que B sólo requiere 20.
• Las ventas del primer año son $1.000 MM para cada empresa.
• El margen bruto es del 40% en ambos casos.
REPOSICIÓN CAPITAL DE TRABAJOINVERSIONES EN CxC E
INVENTARIOSEMPRESA A EMPRESA B
En MM COP AÑO 1 AÑO 2 AÑO 1 AÑO 2
Ventas 1000 1000
Cuentas por Cobrar 250 167
Inventario
TOTAL
A y B son dos empresas que tienen las siguientes características:
• El subsector en que opera A es más competido que aquel en el que opera B.
• A concede 90 días de plazo a clientes mientras que B otorga 60 días.
• A debe mantener 45 días de ventas mientras que B sólo requiere 20.
• Las ventas del primer año son $1.000 MM para cada empresa.
• El margen bruto es del 40% en ambos casos.
REPOSICIÓN CAPITAL DE TRABAJOINVERSIONES EN CxC E
INVENTARIOSEMPRESA A EMPRESA B
En MM COP AÑO 1 AÑO 2 AÑO 1 AÑO 2
Ventas 1000 1000
Cuentas por Cobrar 250 167
Inventario 75 33
TOTAL 325 200
A y B son dos empresas que tienen las siguientes características:
• El subsector en que opera A es más competido que aquel en el que opera B.
• A concede 90 días de plazo a clientes mientras que B otorga 60 días.
• A debe mantener 45 días de ventas mientras que B sólo requiere 20.
• Las ventas del primer año son $1.000 MM para cada empresa.
• El margen bruto es del 40% en ambos casos.
REPOSICIÓN CAPITAL DE TRABAJOINVERSIONES EN CxC E
INVENTARIOSEMPRESA A EMPRESA B
En MM COP AÑO 1 AÑO 2 AÑO 1 AÑO 2
Ventas 1000 1200 1000 1200
Cuentas por Cobrar 250 167
Inventario 75 33
TOTAL 325 200
Las ventas del año 2 son $1.200 MM para ambas empresas
REPOSICIÓN CAPITAL DE TRABAJOINVERSIONES EN CxC E
INVENTARIOSEMPRESA A EMPRESA B
En MM COP AÑO 1 AÑO 2 AÑO 1 AÑO 2
Ventas 1000 1200 1000 1200
Cuentas por Cobrar 250 300 167 200
Inventario 75 90 33 40
TOTAL 325 390 200 240
KTO = Cuentas por Cobrar + Inventarios
KTNO = Cuentas por Cobrar + Inventarios – Cuentas por Pagar
65 40
REPOSICIÓN CAPITAL DE TRABAJOINVERSIONES EN CxC E
INVENTARIOSEMPRESA A EMPRESA B
En MM COP AÑO 1 AÑO 2 AÑO 1 AÑO 2
Ventas 1000 1200 1000 1200
Cuentas por Cobrar 250 300 167 200
Inventario 75 90 33 40
KTO 325 390 200 240
Cuentas por Pagar
KTNO
65 40
COMPRAS PARA A Y B
Año 1: $720 MM
Año 2: $840 MM
PLAZO DE PAGO
A: 15 días
B: 30 días
REPOSICIÓN CAPITAL DE TRABAJOINVERSIONES EN CxC E
INVENTARIOSEMPRESA A EMPRESA B
En MM COP AÑO 1 AÑO 2 AÑO 1 AÑO 2
Ventas 1000 1200 1000 1200
Cuentas por Cobrar 250 300 167 200
Inventario 75 90 33 40
KTO 325 390 200 240
Cuentas por Pagar 30 35 60 70
KTNO 295 355 140 170
60 30
COMPRAS PARA A Y B
Año 1: $720 MM
Año 2: $840 MM
PLAZO DE PAGO
A: 15 días
B: 30 días
REPOSICIÓN CAPITAL DE TRABAJOINVERSIONES EN CxC E
INVENTARIOSEMPRESA A EMPRESA B
En MM COP AÑO 1 AÑO 2 AÑO 1 AÑO 2
Ventas 1000 1200 1000 1200
Cuentas por Cobrar 250 300 167 200
Inventario 75 90 33 40
KTO 325 390 200 240
Cuentas por Pagar 30 35 60 70
KTNO 295 355 140 170
60 30
REPOSICIÓN DE CAPITAL DE TRABAJO
FLUJO DE CAJA LIBRE
EmpresaFlujo de Caja
BrutoReposición KT y AF
Flujo de CajaLibre
Servicio a la Deuda
Disponible para Reparto de Utilidades
A 100 68 32
B 100 38 62
Reposición de Activos Fijos = $8 MM para A y B
El efectivo que la empresa retiene por concepto de las depreciaciones debería destinarse a
financiar la reposición de los activos fijos.
FCL
EmpresaFlujo de Caja
BrutoReposición KT y AF
Flujo de CajaLibre
Servicio a la Deuda
Disponible para Reparto de Utilidades
A 100 68 32 12 20
B 100 38 62 12 50
La empresa B produce un mayor FCL convirtiéndola en mejor sujeto de crédito para los
acreedores y más atractiva para sus propietarios
UNA MIRADA RETROSPECTIVA
UTILIDAD OPERATIVA
(-) Intereses
= UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS
(-) Impuestos
= UTILIDAD NETA
(+) Depreciaciones y Amortizaciones
(+) Intereses
= FLUJO DE CAJA BRUTO
(-) Incremento del KTNO
(-) Inversión en Activos Fijos
= FLUJO DE CAJA LIBRE
• Permite observar cuál ha sido la política financiera de la empresa.
• Ayuda a identificar el verdadero potencial del negocio independientemente de su estructura de financiación.
• No es fácil separar inversiones para reposición del total de los activos fijos.
UNA MIRADA PROSPECTIVA
UTILIDAD OPERATIVA
(-) Impuestos Aplicados
= UTILIDAD OPERATIVA DESPUÉS DE IMPUESTOS
(+) Depreciaciones y Amortizaciones
= FLUJO DE CAJA BRUTO
(-) Incremento del KTNO
(-) Inversión en Activos Fijos
= FLUJO DE CAJA LIBRE
• Hace caso omiso de la deuda con lo que se estaría renunciando al eventual ahorro de impuestos que generaría cualquier pago de intereses.
• Considera todas las inversiones en activos fijos. Es decir, tanto las estratégicas como las no estratégicas.
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