Тренды13 в13 годовых13 (и13 не13 только)13 отчетах13

ru13

Infographer13

ldquoКомпания месяцаrdquo В регионе Южная Голландия Нидерланды

Некоторые из ключевых клиентов мы гордимся работой с каждым

Высочайший уровень доверия Нам доверяют подготовку материалов для первых лиц государства

Инфографика mdash этоhellip

infographics13

info13 graphics13

info13 graphics13 +13

info13 graphics13 +13

info13 graphics13 +13

info13 graphics13

info13 graphics13 +13

info13 graphics13 by13

А хорошо mdash это как

Хорошо13 13 выполняет13 поставленную13 задачу13

=13

Задача13

113 Что13 вы13 хотите13 этим13 сказать13

213 Кто13 ваша13 аудитория13

313 Что13 вы13 хотите13 получить13

История13

Thursday December 27 12

Проблемы Сообщение Акценты

Визуальная иерархия Когда мы смотрим на визуальную информацию ndash мозг пытается найти иерархию потому что это поможет мозгу определить что есть самое важное

Размер объектов Форма Цвет Расположение

Всё это даёт подсказки какая именно информация важна а какая второстепенна

laquoКашаraquo13 13 из13 крупных13

цифр13

Создание13 сообщения13 расставление13

акцентов13

Х13 V13

Проблемы Цвет

История13

История13

Оттенки13 одного13 цвета13

Контрастные13 цвета13

Х13 V13

4140

Годовой отчет ВТБ 2015 4 Отчет менеджмента

Ухудшение экономической ситуации в России оказало значительное влияние на клиентов Группы В ответ на изменение макроэкономической конъюнктуры приоритетами КИБ стали оптимизация рисков и поддержание качества кредитного портфеля Группы Группа скорректировала политику кредитования корпоративных клиентов путем ограничения выдачи новых валютных кредитов а также ужесточения требований к обеспечению кредитов

В 2015 году Группа продолжила активное участие в инфраструктурных проектах Проект по финансированию строительству и эксплуатации на платной основе скоростной автомагистрали М-11 Москва ndash Санкт-Петербург был отмечен как лучший проект государственно-частного партнерства в сфере транспорта по версии национальной премии ROSINFRA 2015

ВТБ в 2015 году стал первым банком который предоставил финансирование в рамках Программы поддержки инвестиционных проектов реализуемых на территории Российской Федерации на основе проектного финансирования Программа была ранее утверждена Постановлением Правительства России 1044 от 11 октября 2014 года В результате Группа Теле2 получила на льготных условиях кредит на строительство сетей 3G4G в Московском регионе Приоритетным остается развитие торгового и экспортного финансирования во всех регионах присутствия группы ВТБ с особым акцентом на Азиатско-Тихоокеанском регионе В 2015 году Банк занял лидирующую позицию по наращиванию бизнеса с китайскими финансовыми институтами подписав ряд соглашений по финансированию торговых потоков между Россией и Китаем на сумму более 160 млрд рублей Одновременно ВТБ внедрил инновационные продукты экспортного финансирования реализовав наиболее крупные сделки на российском рынке под покрытие Российского агентства по страхованию экспортных кредитов и инвестиций (ЭКСАР)

По результатам 2015 года ВТБ был признан лучшим банком в области торгового финансирования в России и СНГ Награда была присуждена независимым и авторитетным изданием в области торгового и экспортного финансирования Global Trade Review

В то же время сохранение уровня неопределенности в экономике снижение промышленного производства значительные колебания валютного курса оказывали сдерживающее влияние на инвестиционную активность крупных клиентов и их спрос на кредитные ресурсы

Ослабление курса рубля по отношению к иностранным валютам и соответствующее снижение деловой активности арендаторов и инвесторов в течение 2015 года оказывали давление на возможности заемщиков по обслуживанию своих обязательств перед Группой особенно в иностранной валюте В связи с этим по ряду сделок была проведена работа по приведению графиков погашения в соответствие с реалиями рынка снижению долговой нагрузки Несмотря на сложные экономические условия снижение потребительского спроса и сохранение секторальных санкций группа ВТБ продолжала наращивать кредитование корпоративных клиентов темпами превышающими средние по отрасли По итогам 2015 года корпоративный кредитный портфель Группы увеличился на 131 ndash до 8 1500 млрд рублей В результате Группа увеличила свою долю на рынке кредитования юридических лиц с 165 до 172 сохранив вторую позицию на рынке

7 Кредитный портфель до вычета резерва включающий в себя кредиты заложенные по договорам репо

Отраслевая структура портфеля кредитов юридическим лицам

Портфель кредитов юридическим лицам7 млрд рублей

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО

5 100

7 2058 150

20132012 2014 2015

4 2103 954

2011

В 2015 году продолжал активно развиваться проект кросс-продаж продуктов дочерних компаний корпоративным клиентам банка ВТБ По сравнению с 2014 годом значительно увеличилось количество участвующих в проекте клиентских менеджеров и клиентов Также увеличилось число дочерних компаний ndash участников проекта в течение года в систему кросс-продаж были включены три новые компании АО ВТБ Девелопмент ОАО laquoБанк Москвыraquo и АО laquoЕдиная электронная торговая площадкаraquo

Кредитование клиентов

Банк ВТБ предоставляет широкую линейку кредитных продуктов для корпоративных клиентов осуществляя кредитование на различные сроки во всех основных мировых валютах Банк предоставляет кредитные линии различных типов ndash с лимитом выдачи с лимитом задолженности с лимитом выдачи и задолженности

Помимо традиционного кредитования ВТБ предлагает клиентам крупного бизнеса сложные кредитные продукты включая структурное репо инвестиционное и проектное финансирование услуги долгового и долевого финансирования консультационные услуги по вопросам структурирования инвестиционных проектов услуги торгового финансирования и привлечения прямого финансирования от институциональных инвесторов и банков Клиентам ВТБ также доступны продукты структурного финансирования позволяющие существенно снизить ставку по кредиту путем предоставления Банку опциона на выбор валюты погашения кредита Услуги лизинга и факторинга клиентам Группы предоставляют компании ВТБ Лизинг и ВТБ Факторинг

В 2015 году по мере снижения ключевой ставки Банка России российский рынок корпоративного кредитования продемонстрировал большую доступность спрос на кредитные ресурсы оставался ключевым источником капитала для высококачественных заемщиков в связи с ограниченными возможностями выхода на международные рынки капитала для эмитентов из России

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО за 2015 год

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

В 2015 году Группа показала активность в кредитном бизнесе на рынках Восточной Европы и Африки была продолжена работа по новым кредитным инструментам с индийским промышленным конгломератом Essar в том числе финансированию крупнейшего делистинга в истории рынка акционерного капитала в Индии

4140

Годовой отчет ВТБ 2015 4 Отчет менеджмента

Ухудшение экономической ситуации в России оказало значительное влияние на клиентов Группы В ответ на изменение макроэкономической конъюнктуры приоритетами КИБ стали оптимизация рисков и поддержание качества кредитного портфеля Группы Группа скорректировала политику кредитования корпоративных клиентов путем ограничения выдачи новых валютных кредитов а также ужесточения требований к обеспечению кредитов

В 2015 году Группа продолжила активное участие в инфраструктурных проектах Проект по финансированию строительству и эксплуатации на платной основе скоростной автомагистрали М-11 Москва ndash Санкт-Петербург был отмечен как лучший проект государственно-частного партнерства в сфере транспорта по версии национальной премии ROSINFRA 2015

ВТБ в 2015 году стал первым банком который предоставил финансирование в рамках Программы поддержки инвестиционных проектов реализуемых на территории Российской Федерации на основе проектного финансирования Программа была ранее утверждена Постановлением Правительства России 1044 от 11 октября 2014 года В результате Группа Теле2 получила на льготных условиях кредит на строительство сетей 3G4G в Московском регионе Приоритетным остается развитие торгового и экспортного финансирования во всех регионах присутствия группы ВТБ с особым акцентом на Азиатско-Тихоокеанском регионе В 2015 году Банк занял лидирующую позицию по наращиванию бизнеса с китайскими финансовыми институтами подписав ряд соглашений по финансированию торговых потоков между Россией и Китаем на сумму более 160 млрд рублей Одновременно ВТБ внедрил инновационные продукты экспортного финансирования реализовав наиболее крупные сделки на российском рынке под покрытие Российского агентства по страхованию экспортных кредитов и инвестиций (ЭКСАР)

По результатам 2015 года ВТБ был признан лучшим банком в области торгового финансирования в России и СНГ Награда была присуждена независимым и авторитетным изданием в области торгового и экспортного финансирования Global Trade Review

В то же время сохранение уровня неопределенности в экономике снижение промышленного производства значительные колебания валютного курса оказывали сдерживающее влияние на инвестиционную активность крупных клиентов и их спрос на кредитные ресурсы

Ослабление курса рубля по отношению к иностранным валютам и соответствующее снижение деловой активности арендаторов и инвесторов в течение 2015 года оказывали давление на возможности заемщиков по обслуживанию своих обязательств перед Группой особенно в иностранной валюте В связи с этим по ряду сделок была проведена работа по приведению графиков погашения в соответствие с реалиями рынка снижению долговой нагрузки Несмотря на сложные экономические условия снижение потребительского спроса и сохранение секторальных санкций группа ВТБ продолжала наращивать кредитование корпоративных клиентов темпами превышающими средние по отрасли По итогам 2015 года корпоративный кредитный портфель Группы увеличился на 131 ndash до 8 1500 млрд рублей В результате Группа увеличила свою долю на рынке кредитования юридических лиц с 165 до 172 сохранив вторую позицию на рынке

7 Кредитный портфель до вычета резерва включающий в себя кредиты заложенные по договорам репо

Отраслевая структура портфеля кредитов юридическим лицам

Портфель кредитов юридическим лицам7 млрд рублей

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО

5 100

7 2058 150

20132012 2014 2015

4 2103 954

2011

В 2015 году продолжал активно развиваться проект кросс-продаж продуктов дочерних компаний корпоративным клиентам банка ВТБ По сравнению с 2014 годом значительно увеличилось количество участвующих в проекте клиентских менеджеров и клиентов Также увеличилось число дочерних компаний ndash участников проекта в течение года в систему кросс-продаж были включены три новые компании АО ВТБ Девелопмент ОАО laquoБанк Москвыraquo и АО laquoЕдиная электронная торговая площадкаraquo

Кредитование клиентов

Банк ВТБ предоставляет широкую линейку кредитных продуктов для корпоративных клиентов осуществляя кредитование на различные сроки во всех основных мировых валютах Банк предоставляет кредитные линии различных типов ndash с лимитом выдачи с лимитом задолженности с лимитом выдачи и задолженности

Помимо традиционного кредитования ВТБ предлагает клиентам крупного бизнеса сложные кредитные продукты включая структурное репо инвестиционное и проектное финансирование услуги долгового и долевого финансирования консультационные услуги по вопросам структурирования инвестиционных проектов услуги торгового финансирования и привлечения прямого финансирования от институциональных инвесторов и банков Клиентам ВТБ также доступны продукты структурного финансирования позволяющие существенно снизить ставку по кредиту путем предоставления Банку опциона на выбор валюты погашения кредита Услуги лизинга и факторинга клиентам Группы предоставляют компании ВТБ Лизинг и ВТБ Факторинг

В 2015 году по мере снижения ключевой ставки Банка России российский рынок корпоративного кредитования продемонстрировал большую доступность спрос на кредитные ресурсы оставался ключевым источником капитала для высококачественных заемщиков в связи с ограниченными возможностями выхода на международные рынки капитала для эмитентов из России

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО за 2015 год

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

В 2015 году Группа показала активность в кредитном бизнесе на рынках Восточной Европы и Африки была продолжена работа по новым кредитным инструментам с индийским промышленным конгломератом Essar в том числе финансированию крупнейшего делистинга в истории рынка акционерного капитала в Индии

4342

Годовой отчет ВТБ 2015 4 Отчет менеджмента

Привлечение средств клиентов

Группа ВТБ продолжила фокусироваться на привлечении денежных средств клиентов учитывая происходящие на рынке изменения и потребности клиентов КИБ оперативно обеспечивал соответствие всем законодательным изменениям не только осуществляя информирование клиентов но и проактивно внедряя продукты и предлагая клиентам эффективные механизмы отвечающие новым регуляторным требованиям Гибкая ценовая политика и индивидуальный подход к клиентам позволили группе ВТБ увеличить объемы привлеченных клиентских пассивов Основой дальнейшего развития данного бизнес-направления послужила линейка продуктов по управлению ликвидностью

В 2015 году продолжилась работа по расширению опций при размещении временно свободных денежных средств в частности для региональных клиентов на индивидуальных условиях была реализована возможность одновременного начисления и выплаты процентов на среднемесячные и неснижаемые остатки денежных средств а также возможность начисления процентов на остатки по счетам на среднемесячные остатки исходя из прогрессивной шкалы процентных ставок

Объем депозитных продуктов Банка был увеличен в том числе и за счет введения упрощенной процедуры по размещению в депозиты пенсионных накоплений и средств накоплений для жилищного обеспечения военнослужащих В целях увеличения остатков на счетах клиентов сегмента laquoПенсионные накопленияraquo Банк учел индивидуальные условия размещения и усовершенствовал механизм начисления процентов с учетом специфики привлечения что повысило привлекательность в размещении данных средств

Эти шаги позволили Группе расширить клиентскую базу Средства корпоративных клиентов Группы в 2015 году увеличились на 245 ndash до 4 3836 млрд рублей

В 2015 году сервис дистанционного банковского обслуживания был интегрирован с учетной системой laquo1Сraquo внедрена возможность прямого документооборота которая позволяет не выходя из учетной системы подписывать и направлять платежные поручения в рублях получать выписки по счетам и статусы исполнения документов

В рамках развития услуг расчетно-кассового обслуживания транзакционный бизнес предоставил клиентам возможность использования договора комплексного обслуживания в рамках которого клиент на основании заявления без подписания отдельных договоров имеет возможность открывать счета и подключаться к системе ДБО Банк расширил линейку банковских карт приступив к выпуску и обслуживанию карт платежной системы laquoТаможенная картаraquo В 2015 году была разработана новая услуга в рамках линейки продуктов laquoSWIFT для корпоративных клиентовraquo прием на акцепт по каналам системы SWIFT платежей клиентов другого банка в системе laquoРасчетный центр клиентаraquo с возможностью ручного или автоматического (по лимиту бюджета) акцепта

В соответствии с Федеральным законом 275-ФЗ от 29 декабря 2012 года laquoО государственном оборонном заказеraquo Банк ВТБ является уполномоченным банком по осуществлению сопровождения контрактов государственного оборонного заказа (гособоронзаказа) С 2015 года Банк осуществляет сопровождение и проведение расчетов головных исполнителей и исполнителей по гособоронзаказам в рамках данного Федерального закона

Банк ВТБ активно участвовал в крупных проектах по централизации контроля за движением денежных средств управления ликвидностью и финансовыми рисками ведущих российских корпораций Результатом данной деятельности стало увеличение доли Банка в обслуживании ключевых предприятий российской экономики

(в том числе за счет переоценки средств номинированных в иностранных валютах) а доля рынка группы ВТБ в данном сегменте привлечения выросла с 188 на конец 2014 года до 194 на 31 декабря 2015 года Группа занимает вторую позицию на российском рынке по объему привлеченных средств корпоративных клиентов

Транзакционный бизнес

В 2015 году Группа продолжала повышать качество обслуживания клиентов транзакционного бизнеса внедряя лучшие международные практики и оперативно реагируя на запросы рынка Были разработаны новые продукты оптимизированы и усовершенствованы процессы продаж особое внимание было сфокусировано на развитии систем ДБО Был внедрен новый дизайн сервиса laquoИнтернет-Клиентraquo что позволило создать более интуитивно понятную пользователям информационную среду Также был внедрен новый сервис laquoЛичный кабинетraquo позволяющий существенно упростить порядок подключения клиентов к системе ДБО сократив необходимое количество посещений Банка до одного раза а также оптимизировать внутренние процессы регистрации и подключения клиентов

В течение 2015 года решения по построению централизованного Казначейства и другие сервисы транзакционного бизнеса были реализованы для более чем 80 крупных холдингов включающих более 600 юридических лиц

В 2015 году дочерние банки ВТБ в Украине Республике Беларусь Казахстане Западной Европе и Африке успешно расширили и усовершенствовали линейку продуктов транзакционного бизнеса а также провели ряд мероприятий по активизации продаж клиентам

Сотрудники транзакционного бизнеса ежегодно проводят исследования удовлетворенности клиентов услугами ВТБ Полученные результаты учитываются при составлении плана по развитию продуктов Банка что позволяет предлагать востребованные и конкурентоспособные продукты и услуги

Документарный бизнес

Основными задачами документарного бизнеса ВТБ с учетом экономической ситуации и новых условий внешнеэкономической деятельности российских компаний являлись укрепление лидирующих позиций на российском рынке увеличение документарного портфеля в том числе в регионах расширение продуктового ряда а также снижение нагрузки на регулятивный капитал Банка и соблюдение ориентиров возвратности на экономический капитал аллоцируемый под операции

В сложных условиях ведения внешнеторговых операций банк ВТБ совместно с партнерами сформировал продуктовое предложение по открытию импортных аккредитивов для обеспечения расчетов по контрактам клиентов корпоративно-инвестиционного бизнеса Объем импортных аккредитивов открытых Банком по поручению данных клиентов составил в 2015 году более 100 млрд рублей

Средства юридических лиц млрд рублей

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО

Текущие счета

Срочные депозиты

20132012 2014 20152011

2 526

1 877

649

2 379

1 459

920

2 590

1 712

878

3 520

2 651

869

4 384

3 375

1 008

Смена13 кодировки13

Сквозная13 кодировка13

Х13 V13

Цвет13 ndash13 просто13

оформление13

Цвет13 ndash13 самостоятельный13 смысловой13 слой13

Х13 V13

История13

Thursday December 27 12

6 вещей которые надо знать про цвет

Цвет привлекает внимание

Цвет структурирует информацию

Цвет выделяет информацию

Цвет идентифицирует и маркирует информацию

Цвет способствует пониманию сообщения

Цвет влияет на интерпретацию сообщения

Проблемы Диаграммы

Что вам нужно показать

Из чего состоит

Как взаимосвязаны между собой

Чем отличаются

Какой контекст они описывают

Состав

Отношение

Сравнение

Распределение

Что вам нужно показать

Состав

Отношение

Сравнение

Распределение

ŜźŻŷŲƀűūŷŮŹũŰūűŻűŮ

ŠőŚŔŎŖŖŗŚśťřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœŖʼnbbōŎœʼnŊřŨbŌŗōʼnŘŗbœʼnśŎŌŗřőŨŕ

ŌŎŖōŎřŖŤŒŚŗŚśʼnŋřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœ

ŋŗŐřʼnŚśŖŗŒŚŗŚśʼnŋřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœŘŗŚŗŚśŗŨŖőŧŖʼnbbōŎœʼnŊřŨbŌŗōʼn

ŜřŗŋŎŖťŗŊřʼnŐŗŋʼnŖőŨřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœ

2014 2015

řżųŷūŷŭűŻŮŴűŚŸŮſűũŴűźŻƄŚŴżůũƂűŮřũŪŷƀűŮ

76

107

75

109

05 05

812 811

2014 2015

ŋƄźƁŮŮŚŹŮŭŶŮŮŸŹŷŽŮźźűŷŶũŴƅŶŷŮŖũƀũŴƅŶŷŮŸŹŷŽŮźźűŷŶũŴƅŶŷŮ

231

265

534

228

236

536

2014 2015

ŕżůƀűŶƄŏŮŶƂűŶƄ

332

668

334

666

2014 2015

ōŷŴŮŻȡŴŮŻȡŴŮŻȡŴŮŻŚŻũŹƁŮŴŮŻ

117

32 33

ОБРАЩЕНИЕГЕНЕРАЛЬНОГОДИРЕКТОРА

ИНФОРМАЦИЯОБ ОТЧЕТЕ

ОБЩИЕСВЕДЕНИЯ

СТРАТЕГИЯОБЩЕСТВА

КОРПОРАТИВНОЕ УПРАВЛЕНИЕ

ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

Экономическая результативность28

Финансовое состояние32

Коммерческая деятельность34

Инвестиционная деятельность36

ПРОИЗВОДСТВЕННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

КОММУНИКАЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

НАУЧНАЯДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

УПРАВЛЕНИЕПЕРСОНАЛОМ

ВОЗДЕЙСТВИЕНА ОКРУЖАЮЩУЮ СРЕДУ

ПРИЛОЖЕНИЯ

2013 2014 2015 2016(прогноз)

03

394

733 588

2013 2014 2016(прогноз)

2015(план)

2015(факт)

410 930

000 0

2013 2014 2015 2016(прогноз)

839

452396 386

ОПЕРАЦИОННАЯ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ

ДОХОД ОТ РЕСТРУКТУРИЗАЦИИ НЕПРО4ФИЛЬНЫХ АКТИВОВ ТЫС РУБ

ДОЛЯ УПРАВЛЕНЧЕСКИХ РАСХОДОВ В ВЫРУЧКЕ

ФИНАНСОВОЕ СОСТОЯНИЕНОРМАТИВНАЯ БАЗА КЛЮЧЕВЫЕ НОРМАТИВ4НЫЕ ДОКУМЕНТЫlt

Приказ от 29122014 50326-П laquoОб утверждении учетной политики на 2015 год для целей бухгалтерского и налогового учетаraquo

2013 2014 2015 2016(прогноз)

0923

1792

115136

2013 2014 2015 2016(прогноз)

677

2631

382 393

2013 2014 2015 2016(прогноз)

0217

0477

0634

0424

2013 2014 2015 2016(прогноз)

-158 260

384 851 353 680

491 018

КОЭФФИЦИЕНТ ТЕКУЩЕЙ ЛИКВИДНОСТИ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

КОЭФФИЦИЕНТ СООТНОШЕНИЯ ЗАЕМНЫХ И СОБСТВЕННЫХ СРЕДСТВ ПО КОМБИНИРО4ВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

КОЭФФИЦИЕНТ СООТНОШЕНИЯ ДЕБИТОР4СКОЙ И КРЕДИТОРСКОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТИ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

ПРЕВЫШЕНИЕ ЧИСТЫХ АКТИВОВ НАД УСТАВНЫМ КАПИТАЛОМ ПО КОМБИНИРО4ВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt ТЫС РУБ

РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ АКТИВОВ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

-015 430 3201619

2014 2016(прогноз)

2013 2015

-097 18 15807909

2014 2016(прогноз)

2013 2015

OslashΊUuml΅Ί΄ΊΊΌΎTHORNΆUumlaring

ΉUumlUcircUacuteΌYacuteΊ΄ΊOslashΎ΄ΊΈTHORNUcircΉΉΊ΄Ί΅ΊΊΎΊegraveΉUcircegraveUcircΌΆUacuteYacuteUumlaringΎΎΊ΄OslashΆegraveΎΆUumlaringΉΊΎUcircTHORNiumloacuteΐoacuteΕΓecircuumlΒethΐocirciumlotildeΐntilde

ΎΌUcircTHORNΉΊΆΌΆ΅YacuteUumlUcircΌΊ΄ΉUcircΆ

UcircoacuteoumlΒΓograveΏdivideiumlĀΒeacuteɄiumlΔocircΒntildeoacuteΐoacuteiumliumligraveΒeumlΒecircΒΓΒecircotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒeumlΒocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀecircɄeumlΒigraveΕ ocircΒɄecirciumligraveΕΔocircΒΔΒeacuteΏΓΏΔoslashΐotildeΏocircntildeΏotildeuumlicircΏɄotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒΐocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlΐ

Ʌ ΄ΕΑeumlΓ ΓiumloacuteigraveiumlecirciumligraveΖΐntildeyacuteoacuteΓograveΖocircΔΓΑethotildeΖ

ΓΕotildeΐoacuteigraveΐΔotildeiumlicirciumlΔΓ-ecircΐoacuteoacuteΓΒotildeΐΔiumloumloacuteΓΒ

ΕotildeΐecircethΑ

ΓntildeiumloslashΑΕotildeecircΓΐethotildeΓecircocircΓɅigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀugraveotilde

26

ecirc

ΖograveograveΐocircΓɅΐethotildeΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀΔΖeacuteΕɅΉOslash

Ʌ

ecirc

OslashΒntildeiumliumlΔocircΒntildeoacuteΐoacuteiumlĀigraveΒeumlΒecircΒΓΒecircotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒeumlΒocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀicircΏɄeumlΒigrave ocircΒɄΔocircΒΔΒeacuteΏograveocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀ

΄eumlΓigraveΖeacuteuumlntildeΐΖΕotildeΐoacuteΓecircntildeΑoacuteΐocircntildeΐotildeΐicircΐɅotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliuml-oslashΑΕethΓΑocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlΑocircΓɅiumloacuteigraveiumlecirciumligraveΖΐntildeyacuteoacuteΓograveΖocircΔΓ-ΑethotildeΖigraventildeĀocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeΑΒoacuteΐɅΕΖograveograveΖɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteeacuteΑicircΉOslash13

ΉΐiumleacuteΓntildeΑΑethΔΖocircoacuteuumlΑocircntildeΐotildeuumlΖΕotildeΐoacuteΓecircntildeΑoacuteuumligraventildeĀΕntildeΑigraveΖ-yumluacuteiumlΗicircΐĀecirciumlotildeΑntildeΑΒ

ŵ ΊΊmΓoacutedivideΑΔoacuteΌΓΕthornoacuteΑΔeumlΓΐotildeΓograve|ΌΓΕotildeΓecircΕethΐĀaeligeacutentildeΓethƍɅɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmΓoacutedivideΑΔoacuteΌΓΕthornoacuteΑΔeumlΓΐotildeΓograve|timesΑntildeΓĀΔΕethΐĀaeligɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmOslashΌ|ɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmTHORNΓΔotildeΖograve|agraveΑntildeĀeacuteiumloacuteΕethΐĀ΅ΌaeligɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ΓΕΓΕotildeΓĀoacuteiumlyumloacuteΐɅethΓoacuteΑdivideeumlΓigraveΐΓeacuteucircΑograveigraveΓntildeeumlΓecircΓeumlΓocircΓΔotildeoumlΑntildeĀΊɅmTHORNΆaelig|ΕΓΕotildeΐecirciumlntildeɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteΖecircΑntildeiumloslashiumlecircugraveiumlΕyacuteocircΓɅΕΔΐecircoacuteΑoacuteiumlyumlΕɅocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteiumlograveeumlΓigraveΓograveoacuteΐɅɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteiumlntildeiumloacuteΐΓograveocircΐoacuteiumlĀΕecircΓΑecircΔΑograveΑoacuteoacuteΓiumlɅecircocircΓntildeoacuteΓograveΓeacuteucirc-ΑograveΑiumlΕocircΓntildeoacuteĀΑotildeecircΕΑΕecircΓiumlΓeacuteĀicircΐotildeΑntildeyacuteΕotildeecircΐocircΓɅΓeacuteΕntildeΖ-iacuteiumlecircΐoacuteiumlyumligraveΓntildeeumlΓecircΓeumlΓocircΓΔotildeoumlΑntildeĀiumlɅocircΓeumlΐugraveΑoacuteiumlyumligraveΓntildeeumlΐecircɅotildeΓograveoslashiumlΕntildeΑecircɅotildeΑoslashΑoacuteiumlΑeumlΓigraveΐ

ŵ ΄ΐocircΔΑntildeΑocircΔΓΒigraveΑoacuteΐΓoumlΑΔotildeΐocircΓɅeacuteiumlΔiacuteΑecircuumlograveΓeacute-ntildeiumleumlΐdivideiumlĀograveΕΑΔiumliumltimesΊũΓeacuteucircΑograveecircɅΓeacuteΔΐuacuteΑoacuteiumliumlɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute13ΖɅiumloacuteecircΑΕotildeΓΔΓecircecircuumlethΖocircntildeΑoacuteΓΔΐicirc-ograveΑuacuteΑoacuteoacuteΓeumlΓΓeacuteucircΑograveΐ

OslashΓntildeeumlΓecircΓΒocircΓΔotildeoumlΑntildeyacute ΄aumlUumlΎΌΊszligΆΉΎΊ΄ΊOslashΊUuml΅Ί΄aumlΈΊtimesegraveUacuteΎΆUumlaringΎ΄Έ

306ΓeacuteucircΑograveecircuumlocircntildeΐoslashΑoacuteoacuteuumlΗΓograveocircΐoacuteiumlΑΒecircɅeumlΓigraveΖocircΔΓdivideΑoacuteotildeΓecircocircΓɅigraveΓntildeeumlΓecircuumlograveΓeacuteĀicircΐotildeΑntildeyacuteΕotildeecircΐograve

UcircoacuteecircΑΕotildeΓΔΐograveΊUacuteOslashΉUcircΆszligΆΉΉΊΎΆ

ograventildeΔigraveΔΖeacute

΄ɅΕΓΓotildeecircΑotildeΕotildeecirciumliumlΕɅigraveΐoacuteoacuteuumlograveiumloumliumloacuteΐoacuteΕΓecircΓΒΓotildeoslashΑotildeoacuteΓΕotildeiumlocircΓɅΈTHORNΊ

OslashiumloacuteΏograveiumlethΏigraveΒntildeeumlΒecircΒeumlΒocircΒΓotildeoumlΐntildeĀΊΉɄmTHORNΌͿ΅aeligΌ|ɄograventildeΓigraveɄΓΕeacute

ŵ ΄ograveΐΑΕΓΕotildeΓĀntildeΓΕyacuteΔΐicircograveΑuacuteΑoacuteiumlΑiumloacuteoumlΔΐΕotildeΔΖethotildeΖΔ-oacuteuumlΗΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumlΒΕΑΔiumlΒiumlɅΓeacuteuacuteiumlograveΓeacuteucircΑograveΓograveɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteΕΓɅΕotildeΐecircethΓΒethΖocircΓoacuteΐicircΐoumliumlethΕiumlΔΓ-ecircΐoacuteoacuteΓΒoacuteΐɅΖΔΓecircoacuteΑmUcircoacuteigraveΑethΕocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeyacuteΕethiumlΗdivideΑoacuteɅɅ|iumlɅΓoumlΑΔotildeΓΒoslashΑΔΑicircntildeΑotilde

ŵ ΄ΕΑoacuteotildeĀeacuteΔΑocircΔΓΒigraveΑoacuteΐΓoumlΑΔotildeΐocircΓɅΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumlĀograveΕΑΔiumliumlΓeacuteucircΑograveecircɅΓeacuteΔΐuacuteΑoacuteiumliumlɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute13ΖɅiumloacuteecircΑΕotildeΓΔΓecircecircuumlethΖocircntildeΑoacuteΓΓotildeɅΔΐicircograveΑuacuteΑoacuteoacuteΓeumlΓΓeacuteucircΑograveΐ

2011

1050

175

175

175175

1000

1000 1400

1050

1600 16491403

1171

1775

2824

25782746

2012 2013 2014 2015

ΆecircΔΓΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumliuml UcircoacuteoumlΔΐΕotildeΔΖethotildeΖΔoacuteuumlΑΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumliuml ΊeacutentildeiumleumlΐdivideiumlΓoacuteoacuteuumlΑicircΐΒograveuuml

ΓΕΖograveograveΑocircΓɅΐethotildeΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀΔΖeacute

9889

111

NjǪǤǩǠǤǞǤǠǯǜǧǸǩǪǨǯǫǬǪǡǦǮǯ

NjǪǭǮǜǩǠǜǬǮǤǣǤǬǪǞǜǩǩǪǥǮǜǬǤǰǩǪǥǭǮǜǞǦǡǍ

896

104

NjǪǤǩǠǤǞǤǠǯǜǧǸǩǪǨǯǫǬǪǡǦǮǯ

NjǪǭǮǜǩǠǜǬǮǤǣǤǬǪǞǜǩǩǪǥǮǜǬǤǰǩǪǥǭǮǜǞǦǡǍ

ΓethΓntildeiumloslashΑΕotildeecircΖΐethotildeΓecircocircΓɅigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀugraveotilde

2726

ΎΌΎΆ΅UcircagraveΆΊΆYacuteΌ΄UumlΆΉUcircΆ

otildeΔΐotildeΑeumliumlĀΔΐicircecirciumlotildeiumlĀoacuteΐɅigraveΓntildeeumlΓΕΔΓoslashoacuteΖyumlocircΑΔΕocircΑethotildeiumlecircΖ

thornoacuteΑΔeumlΓΑograveethiumlΗecirciumligraveΓecircocircΔΓigraveΖethdivideiumliumlotildeΐeacuteiumlntildeyacuteoacuteuumlΒΔΓΕotildeΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓthornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀΕΓΗΔΐoacuteiumlntildeΕĀntildeiumlugraveyacuteecircɅigraveΓeacuteuumloslashΑoacuteΑoumlotildeiuml

aeligotildeiumloumlΐethotildeΓΔuumlΕeumlntildeΐiacuteiumlecircΐyumlotildeecircntildeiumlĀoacuteiumlΑiumlicircograveΑoacuteΑoacuteiumlΒocircΔΓ-iumlΕΗΓigraveĀuacuteiumlΗecircɅeumlΑΓeumlΔΐoumliumliumlΕocircΔΓΕΐoacuteΐɅthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumlyumliumlɅecircΔΐΕocircΔΑigraveΑntildeΑoacuteiumliumloacuteΐeumlΔΖicircΓethΐɅotildeΐethiacuteΑocircΓicircecircΓntildeĀyumlotildeiumlΕocircΓntildeyacuteicircΓecircΐotildeyacuteiumlograveΑyumluacuteiumlΑΕĀΔΑicircΑΔecircuumlograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΕΑotildeiumliumlɅΓotildentildeΓiacuteiumlotildeyacuteigraveΓΔΓeumlΓΕotildeΓĀuacuteiumlΑocircΔΓΑethotildeuumlocircΓɅΑΑΖΕiumlntildeΑoacuteiumlyuml

ΉotildeΓΏΔntildeΐecircΒΑΓuumloacuteΒethTHORNΓΕΖuacuteΑΕotildeecircntildeĀΑotildeocircΑΔΑigraveΐoslashΖthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlocircΓɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteuumlograveΕΑotildeĀograveiumlɅΓethΐicircuumlecircΐΑotildeΖΕntildeΖeumliumlocircΓɅotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓograveΖocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlyumlethɅΕΑotildeiumlΑΔΑ-igraveΐoslashΐthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlocircΓɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteuumlograveΕΑotildeĀograveΓotilde-oacuteΓΕiumlotildeΕĀethɅecirciumligraveΐograveigraveΑĀotildeΑntildeyacuteoacuteΓΕotildeiumlΓΕΖuacuteΑΕotildeecircntildeĀΑograveuumlograveecircɅΖΕntildeΓecirciumlĀΗΑΕotildeΑΕotildeecircΑoacuteoacuteΓΒograveΓoacuteΓocircΓntildeiumliuml

ΉΐΔΓΕΕiumlΒΕethiumlΒΔuumloacuteΓethΖΕntildeΖeumlocircΓɅocircΑΔΑigraveΐoslashΑthornntildeΑethotildeΔΓ-thornoacuteΑΔeumliumliumlΓethΐicircuumlecircΐyumlotildeecircntildeiumlĀoacuteiumlΑocircΔΑiacuteigraveΑecircΕΑeumlΓograveΐethΔΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethiumlΑoumlΐethotildeΓΔuumlΗΐΔΐethotildeΑΔiumlicircΖyumluacuteiumlΑΓeacuteuacuteΑΑΕΓΕotildeΓĀoacuteiumlΑthornethΓoacuteΓograveiumlethiumlΕotildeΔΐoacuteuumlΊeacuteucircΑograveΖΕntildeΖeumlecircɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteΓΒthornntildeΑethotildeΔΓΕΑotildeiumlΓocircΔΑigraveΑntildeĀΑotildeΕĀecircΑntildeiumloslashiumloacuteΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΓotildeocircΖΕethΐΑograveΓΒocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeĀograveΖΕntildeΖeumlocircΓɅocircΑΔΑigraveΐoslashΑiumlɅecircΑntildeiumloslashiumloacuteΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlthornoacuteΑΔeumlΓ-ocircΔiumloacuteiumlograveΐyumluacuteiumlΗΖΕotildeΔΓΒΕotildeecircocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteĀΑograveuumlΗethɅΕΑotildeiuml

΄eumlΓigraveΖecircΑntildeiumloslashiumloacuteΐΓocircntildeΐoslashiumlecircΐΑograveΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΕΓΕotildeΐecirciumlntildeΐ΅΄otildeΖograveΑoacuteyacuteugraveiumlecircugraveiumlΕyacuteoacuteΐɅɅ΅΄otildeΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓΖΔΓecircoacuteĀocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteΑeumlΓeumlΓigraveΐΎΐethΐĀigraveiumloacuteΐograveiumlethΐΓeacuteΖΕntildeΓecircntildeΑoacuteΐoacuteΑɅΕotildeΓntildeyacuteethΓΕΓethΔΐuacuteΑoacuteiumlΑograve

thornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀΕethΓntildeyacuteethΓocircΑΔΑΗΓigraveΓograveoacuteΐɅΔΐΕ-oslashΑotildeocircΓethΐicircΐotildeΑntildeĀΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumligraventildeĀocircΔĀograveuumlΗocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeΑΒocircΓɅΕΔΑigraveoacuteΑΐΔiumloumlograveΑotildeiumloslashΑΕethΓΒograveΓuacute-oacuteΓΕotildeiumlΊocircotildeiumlograveiumlicircΐdivideiumlĀocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeĀograveiumlΔΑiacuteiumlograveΓecircocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀiumlɅecircΓicircograveΓiacuteoacuteΓΑiumlΕocircΓntildeyacuteicircΓecircΐoacuteiumlΑiumlograveiumlΔΐΕocircΔΑigraveΑntildeΑoacuteoacuteuumlΗiumlΕotildeΓoslashoacuteiumlethΓecirceumlΑoacuteΑΔΐdivideiumliumlotildeΐethiacuteΑΕigraveΑΔiacuteiumlecircΐyumlotildeΔΓΕotildeΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumlTHORNΉeacuteicircΒΓΓuumloacuteethΏ

ΏethΓΒthornethΒoacuteΒograveiumlethΏYacuteΕntildeΓecirciumlĀΕΓdivideiumlΐntildeyacuteoacuteΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethΓeumlΓΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕ-ΕiumliumlecircɅΓotildeoslashΑotildeoacuteΓograveeumlΓigraveΖĀecircntildeĀntildeiumlΕyacuteΓΕoacuteΓecircoacuteuumlograveoumlΐethotildeΓ-ΔΓograveΕigraveΑΔiacuteiumlecircΐecircugraveiumlograveΖecircΑntildeiumloslashΑoacuteiumlΑΓeacuteucircΑograveΓecircocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumliumlethΐethΕntildeΑigraveΕotildeecirciumlΑΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumlTHORN

ΓiumlotildeΓeumlΐograveeumlΓigraveΐocircΔΓograveuumlugraventildeΑoacuteoacuteΓΑocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΓecircɅΌΓΕΕiumliumlΕΓethΔΐotildeiumlntildeΓΕyacuteoacuteΐɅecirceumlΓigraveΖɅŪΔΓΕotildeoacuteΐɅ13ocircΔiumlthornotildeΓograveocircΓɅotildeΐethiumlogravethornntildeΑethotildeΔΓΑograveethiumlograveecirciumligraveΐograveigraveΑĀotildeΑntildeyacuteoacuteΓΕotildeiumlethΐethograveΑotildeΐntildentildeΖΔeumliumlĀiumlɅocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΓograveΐugraveiumloacuteiumlɅΓeacuteΓΔΖigraveΓecircΐoacuteiumlĀΓeacuteucircΑograveuumlΕΓethΔΐotildeiumlntildeiumlΕyacuteoacuteΐɅiumlɅΕΓΓotildeecircΑotildeΕotildeecircΑoacuteoacuteΓ

ΊeacuteucircΑograveocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΔΐograveethΐΗΆigraveiumloacuteΓΒthornoacuteΑΔeumlΑotildeiumloslashΑΕethΓΒΕiumlΕotildeΑograveuumlΌΓΕΕiumliumlocircΓɅigraveΐoacute-oacuteuumlograveiumlΕotildeΑograveoacuteΓeumlΓΓocircΑΔΐotildeΓΔΐΆaelig2ΕoacuteiumlicirciumlntildeΕĀΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteΑeumlΓeumlΓigraveΐoacuteΐɅiumlɅΕΓ-ΕotildeΐecirciumlntildeecircɅeumlΓigraveΖɅɅograventildeΔigraveeth΄otildeŵoslashaeligethΕocircΓΔotildeecircɅΕΓocircΔΑigraveΑntildeyacuteoacuteuumlΑΕotildeΔΐoacuteuumlΖecircΑntildeiumloslashiumlntildeΕĀoacuteΐɅΓigraveoacuteΐethΓΕΓΕotildeΐecircntildeĀΑotildeoacuteΑicircoacuteΐoslashiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΖyumligraveΓntildeyumlecircɅΓeacuteucirc-ΑograveΑocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliuml

ograveΑoacuteΑΑ13ΔΑigraveoacuteΑeumlΓigraveΓecircΓΒotildeΑograveocircΔΓΕotildeΐthornntildeΑethotildeΔΓ-ocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliumlecircɅũɅeumlΓigraveΐΗocircΔΓeumloacuteΓicirciumlΔΖΑotildeΕĀoacuteΐɅΖΔΓecircoacuteΑ

YacuteograveΑΔΑoacuteoacuteuumlΒΔΓΕotildeΔΓΕΕiumlΒΕethΓeumlΓ΄΄ecircɅeacutentildeiumliacuteΐΒugraveiumlΑeumlΓigraveuumliumlɅigraveiumloacuteΐograveiumlethΐΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓthornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀĀecircntildeĀyumlotildeΕĀecircΐiacuteoacuteuumlograveiumloumlΐethotildeΓΔΐograveiumlecircntildeiumlĀyumluacuteiumlograveiumloacuteΐɅΓeacuteucircΑograveuumlocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumliumlɅΓethΐicircΐoacuteiumlΑΖΕntildeΖeumlocircΓɅΑΑocircΑΔΑigraveΐoslashΑ΄ΕntildeΑigraveΕotildeecirciumlΑograveΓigraveΑΔoacuteiumlicircΐdivideiumliumlotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumlΒocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΐiumlɅΔΑΐ-ntildeiumlicircΐdivideiumliumlocircΔΓeumlΔΐograveogravethornoacuteΑΔeumlΓΕeacuteΑΔΑiacuteΑoacuteiumlĀΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓΑocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlΑthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅocircΔΑigraveugraveΑΕotildeecircΖyumluacuteiumlΑeumlΓigraveuumlΕΓethΔΐuacuteΐntildeΓΕyacuteocircΓɅeacuteΓntildeyacuteugraveiumloacuteΕotildeecircΖoacuteΐiumleacuteΓntildeΑΑ

UcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethΈiumloacutethornethΓoacuteΓograveΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕΕiumliumlmΊeacuteiumlotildeΓeumlΐΗΕΓdivideiumlΐntildeyacuteoacuteΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethΓeumlΓΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕΕiumlΒΕethΓΒTHORNΑigraveΑΔΐdivideiumliumlecirceumlΓigraveΖ|ΈΓΕethecircΐoumlΑecircΔΐntildeyacuteɅUcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethiumlΕotildeΑograveoacuteuumlΒΓocircΑΔΐotildeΓΔΆigraveiumloacuteΓΒthornoacuteΑΔeumlΑotildeiumloslashΑΕethΓΒΕiumlΕotildeΑograveuumlmΊotildeoslashΑotildeΓoumlΖoacuteethdivideiumlΓoacuteiumlΔΓecircΐoacuteiumliumlΆaeligΌΓΕΕiumliumlecirceumlΓigraveΖ|

ΊΒotildeΓΐeacutentildeΐoacuteiumlΐthornntildeΐethotildeΓΒthornoacuteΐΓeumliumliumlecircɄ΅aeligΌΒΔΔiumliumlecircɄeumlΒigraveΕiumlɄocircΓΒeumloacuteΒicirc oacuteΏɄũɄeumlΒigraveuumlograventildeΓigraveethotildeŵoslash

2011 2012 2013 2014 2015

909 905 914 909879

2011 2012 2013 2014 2015

6 058

4 5693 793

5 537

8 185

ΒuacuteoacuteΒΔotildeyacuteΒocircntildeΏoslashiumlecircΏΐograveΏĀocircΒotildeΓΐeacuteiumlotildeΐntildeĀograveiumlΕΔntildeΕeumlocircΒɄocircΐΓΐigraveΏoslashΐΊΉmTHORNΌͿ΅aeligΌ|΄otilde

THORNiumlicirciumloslashΐΔethiumlΑΒeacuteucircΐograveΕΔntildeΕeumlocircΒɄotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒograveΕocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlyumlotilde

ΔΓeumloacuteΓicircΕΓeumlntildeΐΕoacuteΓocircΔΓ-ΑethotildeΖΗΑograveuumliumlɅocircΔΓeumlΔΐograve-ograveuumlΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΆaeligΌΓΕ-ΕiumliumloacuteΐɅũɅeumlΓigraveuumlΕɅΖoslashΑotildeΓograveocircΔiumlΕΓΑigraveiuml-oacuteΑoacuteiumlĀthornoacuteΑΔeumlΓΕiumlΕotildeΑograveuumlΌΑΕocircΖeacutentildeiumlethiumlΔuumlograveiumlɅeumlΓΔΓigraveΐΑecircΐΕotildeΓocircΓntildeĀΐɅotildeΐethiacuteΑszligΑoacuteotildeΔΐntildeyacuteoacuteΓeumlΓiumlɅUacuteΐocircΐigraveoacuteΓeumlΓthornoacuteΑΔeumlΓ-ΔΐΒΓoacuteΓecircΌΑΕocircΖeacutentildeiumlethiumlΐΗΐΕɅeumlΓigraveΐ13

2015

1 0083

2016

1 0157

2017

1 0328

2019

1 0488

2020

1 0564

2021

1 0620

2022

1 0671

2018

1 0410

UcircicircograveΑoacuteΑoacuteiumlΑΔΐΕΗΓigraveΐthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumloacuteΐΑigraveiumloacuteiumldivideΖΓotildeigraveΑntildeyacuteoacuteuumlΗecirciumligraveΓecircocircΔΓiumlicircecircΑigraveΑoacuteoacuteΓΒocircΔΓigraveΖethdivideiumliumlecirceumlΓigraveΖΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓigraveΐ

137

ǀǪǝǷdzǜǩǡǰǮǤǞǦǧǺdzǜǻǟǜǣǪǞǷǥǦǪǩǠǡǩǭǜǮ

90

džǜǯdzǯǦǤǭǤǩǮǡǮǤdzǡǭǦǤǡ

83

NjǡǬǡǬǜǝǪǮǦǜǩǡǰǮǤ

80

NjǬǪǦǜǮǟǪǮǪǞǷǥdzǡǬǩǷDZǨǡǮǜǧǧǪǞ

71

ǙǧǡǦǮǬǪǭǮǜǧǸ

48

ǏǟǪǧǸ

UcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethΌΓΕΕotildeΐotildemΌΓΕΕiumlΒΕethiumlΒΕotildeΐotildeiumlΕotildeiumloslashΑΕethiumlΒΑiacuteΑeumlΓigraveoacuteiumleth|

10083ocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlΑthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliumlecirceumlΓigraveΖ

ograventildeΔigraveeth΄otildeŵoslash

YacuteethΐicircΐoacuteΐograveΐethΕiumlograveΐntildeyacuteoacuteΐĀograveΓuacuteoacuteΓΕotildeyacuteocircΓigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀ

Проценты13 =13 пайчарт13

Осознанный13 выбор13 диаграмм13

Х13 V13

Излишние13 детали13 недостаток13 информации13

Хорошо13 =13 понятно13 для13 читателя13

Х13 V13

И13 в13 заключениеhellip13

hellipтакой13 который13 можно13 непосредственно13 созерцать13 и13 понимать13 доступный13 и13 убедительный13 для13

непосредственного13 наблюдения13

hellipнедвусмысленно13 и13 доходчиво13 выражающий13 что-shy‐то13 своей13 внешностью13

История13

Наглядный13 hellip13

Что13 читать13

Джин13 Желязны13 laquoГоворим13 на13

языке13 диаграммraquo13

Эдвард13 Тафти13 laquoВизуальное13 представление13 количественной13 информацииraquo13

Дональд13 А13 Норман13 laquoДизайн13

промышленных13 товаровraquo13

ru13

Что13 читать13

infographerru Москва amp The Hague Максим Горчаков mginfographerru +7 (916) 628-47-64

Спасибо

BERKSHIRE HATHAWAY INC

2015ANNUAL REPORT

BERKSHIRE HATHAWAY INC

2015 ANNUAL REPORT

TABLE OF CONTENTS

Berkshirersquos Performance vs the SampP 500 2

Chairmanrsquos Letter 3

Acquisition Criteria 32

Business Activities 33

Selected Financial Data for the Past Five Years 34

Managementrsquos Report on Internal Control Over Financial Reporting 34

Report of Independent Registered Public Accounting Firm 35

Consolidated Financial Statements 36

Managementrsquos Discussion 75

Ownerrsquos Manual 107

Intrinsic Value 113

Common Stock Data 114

Operating Companies 115

Automobile Dealerships 116

Real Estate Brokerage Businesses 117

Daily Newspapers 118

Claytonrsquos Lender Choice Form 119

Directors and Officers of the Company Inside Back Cover

Copyrightcopy 2016 By Warren E BuffettAll Rights Reserved

Berkshirersquos Performance vs the SampP 500

Annual Percentage Change

Year

in Per-ShareBook Value of

Berkshire

in Per-ShareMarket Value of

Berkshire

in SampP 500with Dividends

Included

1965 238 495 1001966 203 (34) (117)1967 110 133 3091968 190 778 1101969 162 194 (84)1970 120 (46) 391971 164 805 1461972 217 81 1891973 47 (25) (148)1974 55 (487) (264)1975 219 25 3721976 593 1293 2361977 319 468 (74)1978 240 145 641979 357 1025 1821980 193 328 3231981 314 318 (50)1982 400 384 2141983 323 690 2241984 136 (27) 611985 482 937 3161986 261 142 1861987 195 46 511988 201 593 1661989 444 846 3171990 74 (231) (31)1991 396 356 3051992 203 298 761993 143 389 1011994 139 250 131995 431 574 3761996 318 62 2301997 341 349 3341998 483 522 2861999 05 (199) 2102000 65 266 (91)2001 (62) 65 (119)2002 100 (38) (221)2003 210 158 2872004 105 43 1092005 64 08 492006 184 241 1582007 110 287 552008 (96) (318) (370)2009 198 27 2652010 130 214 1512011 46 (47) 212012 144 168 1602013 182 327 3242014 83 270 1372015 64 (125) 14

Compounded Annual Gain ndash 1965-2015 192 208 97Overall Gain ndash 1964-2015 798981 1598284 11355

Notes Data are for calendar years with these exceptions 1965 and 1966 year ended 930 1967 15 months ended 1231 Starting in 1979accounting rules required insurance companies to value the equity securities they hold at market rather than at the lower of cost or market which waspreviously the requirement In this table Berkshirersquos results through 1978 have been restated to conform to the changed rules In all other respectsthe results are calculated using the numbers originally reported The SampP 500 numbers are pre-tax whereas the Berkshire numbers are after-tax If acorporation such as Berkshire were simply to have owned the SampP 500 and accrued the appropriate taxes its results would have lagged the SampP 500in years when that index showed a positive return but would have exceeded the SampP 500 in years when the index showed a negative return Over theyears the tax costs would have caused the aggregate lag to be substantial

2

BERKSHIRE HATHAWAY INC

To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc

Berkshirersquos gain in net worth during 2015 was $154 billion which increased the per-share book value ofboth our Class A and Class B stock by 64 Over the last 51 years (that is since present management took over)per-share book value has grown from $19 to $155501 a rate of 192 compounded annually

During the first half of those years Berkshirersquos net worth was roughly equal to the number that reallycounts the intrinsic value of the business The similarity of the two figures existed then because most of ourresources were deployed in marketable securities that were regularly revalued to their quoted prices (less the tax thatwould be incurred if they were to be sold) In Wall Street parlance our balance sheet was then in very large partldquomarked to marketrdquo

By the early 1990s however our focus had changed to the outright ownership of businesses a shift thatdiminished the relevance of balance-sheet figures That disconnect occurred because the accounting rules that applyto controlled companies are materially different from those used in valuing marketable securities The carryingvalue of the ldquolosersrdquo we own is written down but ldquowinnersrdquo are never revalued upwards

Wersquove had experience with both outcomes Irsquove made some dumb purchases and the amount I paid for theeconomic goodwill of those companies was later written off a move that reduced Berkshirersquos book value Wersquovealso had some winners ndash a few of them very big ndash but have not written those up by a penny

Over time this asymmetrical accounting treatment (with which we agree) necessarily widens the gapbetween intrinsic value and book value Today the large ndash and growing ndash unrecorded gains at our ldquowinnersrdquo make itclear that Berkshirersquos intrinsic value far exceeds its book value Thatrsquos why we would be delighted to repurchaseour shares should they sell as low as 120 of book value At that level purchases would instantly and meaningfullyincrease per-share intrinsic value for Berkshirersquos continuing shareholders

The unrecorded increase in the value of our owned businesses explains why Berkshirersquos aggregate market-value gain ndash tabulated on the facing page ndash materially exceeds our book-value gain The two indicators varyerratically over short periods Last year for example book-value performance was superior Over time howevermarket-value gains should continue their historical tendency to exceed gains in book value

All per-share figures used in this report apply to Berkshirersquos A shares Figures for the B shares are 11500th ofthose shown for A

3

The Year at Berkshire

Charlie Munger Berkshire Vice Chairman and my partner and I expect Berkshirersquos normalized earningpower to increase every year (Actual year-to-year earnings of course will sometimes decline because of weaknessin the US economy or possibly because of insurance mega-catastrophes) In some years the normalized gains willbe small at other times they will be material Last year was a good one Here are the highlights

lsaquo The most important development at Berkshire during 2015 was not financial though it led to betterearnings After a poor performance in 2014 our BNSF railroad dramatically improved its service tocustomers last year To attain that result we invested about $58 billion during the year in capitalexpenditures a sum far and away the record for any American railroad and nearly three times our annualdepreciation charge It was money well spent

BNSF moves about 17 of Americarsquos intercity freight (measured by revenue ton-miles) whethertransported by rail truck air water or pipeline In that respect we are a strong number one among theseven large American railroads (two of which are Canadian-based) carrying 45 more ton-miles of freightthan our closest competitor Consequently our maintaining first-class service is not only vital to ourshippersrsquo welfare but also important to the smooth functioning of the US economy

For most American railroads 2015 was a disappointing year Aggregate ton-miles fell and earningsweakened as well BNSF however maintained volume and pre-tax income rose to a record $68 billion(a gain of $606 million from 2014) Matt Rose and Carl Ice the managers of BNSF have my thanks anddeserve yours

lsaquo BNSF is the largest of our ldquoPowerhouse Fiverdquo a group that also includes Berkshire Hathaway EnergyMarmon Lubrizol and IMC Combined these companies ndash our five most profitable non-insurancebusinesses ndash earned $131 billion in 2015 an increase of $650 million over 2014

Of the five only Berkshire Hathaway Energy then earning $393 million was owned by us in 2003Subsequently we purchased three of the other four on an all-cash basis In acquiring BNSF however wepaid about 70 of the cost in cash and for the remainder issued Berkshire shares that increased thenumber outstanding by 61 In other words the $127 billion gain in annual earnings delivered Berkshireby the five companies over the twelve-year span has been accompanied by only minor dilution Thatsatisfies our goal of not simply increasing earnings but making sure we also increase per-share results

lsaquo Next year I will be discussing the ldquoPowerhouse Sixrdquo The newcomer will be Precision Castparts Corp(ldquoPCCrdquo) a business that we purchased a month ago for more than $32 billion of cash PCC fits perfectlyinto the Berkshire model and will substantially increase our normalized per-share earning power

Under CEO Mark Donegan PCC has become the worldrsquos premier supplier of aerospace components (mostof them destined to be original equipment though spares are important to the company as well) Markrsquosaccomplishments remind me of the magic regularly performed by Jacob Harpaz at IMC our remarkableIsraeli manufacturer of cutting tools The two men transform very ordinary raw materials into extraordinaryproducts that are used by major manufacturers worldwide Each is the da Vinci of his craft

PCCrsquos products often delivered under multi-year contracts are key components in most large aircraftOther industries are served as well by the companyrsquos 30466 employees who work out of 162 plants in 13countries In building his business Mark has made many acquisitions and will make more We lookforward to having him deploy Berkshirersquos capital

Throughout this letter all earnings are stated on a pre-tax basis unless otherwise designated

4

A personal thank-you The PCC acquisition would not have happened without the input and assistance ofour own Todd Combs who brought the company to my attention a few years ago and went on to educateme about both the business and Mark Though Todd and Ted Weschler are primarily investment managersndash they each handle about $9 billion for us ndash both of them cheerfully and ably add major value to Berkshirein other ways as well Hiring these two was one of my best moves

lsaquo With the PCC acquisition Berkshire will own 101frasl4 companies that would populate the Fortune 500 if theywere stand-alone businesses (Our 27 holding of Kraft Heinz is the 1frasl4) That leaves just under 98 ofAmericarsquos business giants that have yet to call us Operators are standing by

lsaquo Our many dozens of smaller non-insurance businesses earned $57 billion last year up from $51 billion in2014 Within this group we have one company that last year earned more than $700 million two thatearned between $400 million and $700 million seven that earned between $250 million and $400 millionsix that earned between $100 million and $250 million and eleven that earned between $50 million and$100 million We love them all This collection of businesses will expand both in number and earnings asthe years go by

lsaquo When you hear talk about Americarsquos crumbling infrastructure rest assured that theyrsquore not talking aboutBerkshire We invested $16 billion in property plant and equipment last year a full 86 of it deployed inthe United States

I told you earlier about BNSFrsquos record capital expenditures in 2015 At the end of every year our railroadrsquosphysical facilities will be improved from those existing twelve months earlier

Berkshire Hathaway Energy (ldquoBHErdquo) is a similar story That company has invested $16 billion inrenewables and now owns 7 of the countryrsquos wind generation and 6 of its solar generation Indeed the4423 megawatts of wind generation owned and operated by our regulated utilities is six times thegeneration of the runner-up utility

Wersquore not done Last year BHE made major commitments to the future development of renewables insupport of the Paris Climate Change Conference Our fulfilling those promises will make great sense bothfor the environment and for Berkshirersquos economics

lsaquo Berkshirersquos huge and growing insurance operation again operated at an underwriting profit in 2015 ndash thatmakes 13 years in a row ndash and increased its float During those years our float ndash money that doesnrsquot belongto us but that we can invest for Berkshirersquos benefit ndash grew from $41 billion to $88 billion Though neitherthat gain nor the size of our float is reflected in Berkshirersquos earnings float generates significant investmentincome because of the assets it allows us to hold

Meanwhile our underwriting profit totaled $26 billion during the 13-year period including $18 billionearned in 2015 Without a doubt Berkshirersquos largest unrecorded wealth lies in its insurance businessWersquove spent 48 years building this multi-faceted operation and it canrsquot be replicated

lsaquo While Charlie and I search for new businesses to buy our many subsidiaries are regularly making bolt-onacquisitions Last year we contracted for 29 bolt-ons scheduled to cost $634 million in aggregate The costof these purchases ranged from $300000 to $143 million

Charlie and I encourage bolt-ons if they are sensibly-priced (Most deals offered us most definitely arenrsquot)These purchases deploy capital in operations that fit with our existing businesses and that will be managedby our corps of expert managers That means no additional work for us yet more earnings for Berkshire acombination we find highly appealing We will make many dozens of bolt-on deals in future years

5

lsaquo Our Heinz partnership with Jorge Paulo Lemann Alex Behring and Bernardo Hees more than doubled itssize last year by merging with Kraft Before this transaction we owned about 53 of Heinz at a cost of$425 billion Now we own 3254 million shares of Kraft Heinz (about 27) that cost us $98 billion Thenew company has annual sales of $27 billion and can supply you Heinz ketchup or mustard to go with yourOscar Mayer hot dogs that come from the Kraft side Add a Coke and you will be enjoying my favoritemeal (We will have the Oscar Mayer Wienermobile at the annual meeting ndash bring your kids)

Though we sold no Kraft Heinz shares ldquoGAAPrdquo (Generally Accepted Accounting Principles) required usto record a $68 billion write-up of our investment upon completion of the merger That leaves us with ourKraft Heinz holding carried on our balance sheet at a value many billions above our cost and many billionsbelow its market value an outcome only an accountant could love

Berkshire also owns Kraft Heinz preferred shares that pay us $720 million annually and are carried at $77billion on our balance sheet That holding will almost certainly be redeemed for $832 billion in June (theearliest date allowed under the preferredrsquos terms) That will be good news for Kraft Heinz and bad news forBerkshire

Jorge Paulo and his associates could not be better partners We share with them a passion to buy build andhold large businesses that satisfy basic needs and desires We follow different paths however in pursuingthis goal

Their method at which they have been extraordinarily successful is to buy companies that offer anopportunity for eliminating many unnecessary costs and then ndash very promptly ndash to make the moves that willget the job done Their actions significantly boost productivity the all-important factor in Americarsquoseconomic growth over the past 240 years Without more output of desired goods and services per workinghour ndash thatrsquos the measure of productivity gains ndash an economy inevitably stagnates At much of corporateAmerica truly major gains in productivity are possible a fact offering opportunities to Jorge Paulo and hisassociates

At Berkshire we too crave efficiency and detest bureaucracy To achieve our goals however we followan approach emphasizing avoidance of bloat buying businesses such as PCC that have long been run bycost-conscious and efficient managers After the purchase our role is simply to create an environment inwhich these CEOs ndash and their eventual successors who typically are like-minded ndash can maximize boththeir managerial effectiveness and the pleasure they derive from their jobs (With this hands-off style I amheeding a well-known Mungerism ldquoIf you want to guarantee yourself a lifetime of misery be sure tomarry someone with the intent of changing their behaviorrdquo)

We will continue to operate with extreme ndash indeed almost unheard of ndash decentralization at Berkshire Butwe will also look for opportunities to partner with Jorge Paulo either as a financing partner as was thecase when his group purchased Tim Hortonrsquos or as a combined equity-and-financing partner as at HeinzWe also may occasionally partner with others as we have successfully done at Berkadia

Berkshire however will join only with partners making friendly acquisitions To be sure certain hostileoffers are justified Some CEOs forget that it is shareholders for whom they should be working while othermanagers are woefully inept In either case directors may be blind to the problem or simply reluctant tomake the change required Thatrsquos when new faces are needed We though will leave these ldquoopportunitiesrdquofor others At Berkshire we go only where we are welcome

6

lsaquo Berkshire increased its ownership interest last year in each of its ldquoBig Fourrdquo investments ndash AmericanExpress Coca-Cola IBM and Wells Fargo We purchased additional shares of IBM (increasing ourownership to 84 versus 78 at yearend 2014) and Wells Fargo (going to 98 from 94) At the othertwo companies Coca-Cola and American Express stock repurchases raised our percentage ownership Ourequity in Coca-Cola grew from 92 to 93 and our interest in American Express increased from 148to 156 In case you think these seemingly small changes arenrsquot important consider this math For thefour companies in aggregate each increase of one percentage point in our ownership raises Berkshirersquosportion of their annual earnings by about $500 million

These four investees possess excellent businesses and are run by managers who are both talented andshareholder-oriented Their returns on tangible equity range from excellent to staggering At Berkshire wemuch prefer owning a non-controlling but substantial portion of a wonderful company to owning 100 ofa so-so business Itrsquos better to have a partial interest in the Hope Diamond than to own all of a rhinestone

If Berkshirersquos yearend holdings are used as the marker our portion of the ldquoBig Fourrsquosrdquo 2015 earningsamounted to $47 billion In the earnings we report to you however we include only the dividends theypay us ndash about $18 billion last year But make no mistake The nearly $3 billion of these companiesrsquoearnings we donrsquot report are every bit as valuable to us as the portion Berkshire records

The earnings our investees retain are often used for repurchases of their own stock ndash a move that increasesBerkshirersquos share of future earnings without requiring us to lay out a dime The retained earnings of thesecompanies also fund business opportunities that usually turn out to be advantageous All that leads us toexpect that the per-share earnings of these four investees in aggregate will grow substantially over time Ifgains do indeed materialize dividends to Berkshire will increase and so too will our unrealized capitalgains

Our flexibility in capital allocation ndash our willingness to invest large sums passively in non-controlledbusinesses ndash gives us a significant edge over companies that limit themselves to acquisitions they willoperate Woody Allen once explained that the advantage of being bi-sexual is that it doubles your chanceof finding a date on Saturday night In like manner ndash well not exactly like manner ndash our appetite for eitheroperating businesses or passive investments doubles our chances of finding sensible uses for Berkshirersquosendless gusher of cash Beyond that having a huge portfolio of marketable securities gives us a stockpileof funds that can be tapped when an elephant-sized acquisition is offered to us

Itrsquos an election year and candidates canrsquot stop speaking about our countryrsquos problems (which of courseonly they can solve) As a result of this negative drumbeat many Americans now believe that their children will notlive as well as they themselves do

That view is dead wrong The babies being born in America today are the luckiest crop in history

American GDP per capita is now about $56000 As I mentioned last year that ndash in real terms ndash is astaggering six times the amount in 1930 the year I was born a leap far beyond the wildest dreams of my parents ortheir contemporaries US citizens are not intrinsically more intelligent today nor do they work harder than didAmericans in 1930 Rather they work far more efficiently and thereby produce far more This all-powerful trend iscertain to continue Americarsquos economic magic remains alive and well

Some commentators bemoan our current 2 per year growth in real GDP ndash and yes we would all like tosee a higher rate But letrsquos do some simple math using the much-lamented 2 figure That rate we will see deliversastounding gains

7

Americarsquos population is growing about 8 per year (5 from births minus deaths and 3 from netmigration) Thus 2 of overall growth produces about 12 of per capita growth That may not sound impressiveBut in a single generation of say 25 years that rate of growth leads to a gain of 344 in real GDP per capita(Compoundingrsquos effects produce the excess over the percentage that would result by simply multiplying 25 x 12)In turn that 344 gain will produce a staggering $19000 increase in real GDP per capita for the next generationWere that to be distributed equally the gain would be $76000 annually for a family of four Todayrsquos politiciansneed not shed tears for tomorrowrsquos children

Indeed most of todayrsquos children are doing well All families in my upper middle-class neighborhoodregularly enjoy a living standard better than that achieved by John D Rockefeller Sr at the time of my birth Hisunparalleled fortune couldnrsquot buy what we now take for granted whether the field is ndash to name just a few ndashtransportation entertainment communication or medical services Rockefeller certainly had power and fame hecould not however live as well as my neighbors now do

Though the pie to be shared by the next generation will be far larger than todayrsquos how it will be dividedwill remain fiercely contentious Just as is now the case there will be struggles for the increased output of goodsand services between those people in their productive years and retirees between the healthy and the infirmbetween the inheritors and the Horatio Algers between investors and workers and in particular between those withtalents that are valued highly by the marketplace and the equally decent hard-working Americans who lack the skillsthe market prizes Clashes of that sort have forever been with us ndash and will forever continue Congress will be thebattlefield money and votes will be the weapons Lobbying will remain a growth industry

The good news however is that even members of the ldquolosingrdquo sides will almost certainly enjoy ndash as theyshould ndash far more goods and services in the future than they have in the past The quality of their increased bountywill also dramatically improve Nothing rivals the market system in producing what people want ndash nor even moreso in delivering what people donrsquot yet know they want My parents when young could not envision a televisionset nor did I in my 50s think I needed a personal computer Both products once people saw what they could doquickly revolutionized their lives I now spend ten hours a week playing bridge online And as I write this letterldquosearchrdquo is invaluable to me (Irsquom not ready for Tinder however)

For 240 years itrsquos been a terrible mistake to bet against America and now is no time to start Americarsquosgolden goose of commerce and innovation will continue to lay more and larger eggs Americarsquos social securitypromises will be honored and perhaps made more generous And yes Americarsquos kids will live far better than theirparents did

Considering this favorable tailwind Berkshire (and to be sure a great many other businesses) will almostcertainly prosper The managers who succeed Charlie and me will build Berkshirersquos per-share intrinsic value byfollowing our simple blueprint of (1) constantly improving the basic earning power of our many subsidiaries(2) further increasing their earnings through bolt-on acquisitions (3) benefiting from the growth of our investees(4) repurchasing Berkshire shares when they are available at a meaningful discount from intrinsic value and(5) making an occasional large acquisition Management will also try to maximize results for you by rarely if everissuing Berkshire shares

8

Intrinsic Business Value

As much as Charlie and I talk about intrinsic business value we cannot tell you precisely what that numberis for Berkshire shares (nor in fact for any other stock) It is possible however to make a sensible estimate In our2010 annual report we laid out the three elements ndash one of them qualitative ndash that we believe are the keys to anestimation of Berkshirersquos intrinsic value That discussion is reproduced in full on pages 113-114

Here is an update of the two quantitative factors In 2015 our per-share cash and investments increased83 to $159794 (with our Kraft Heinz shares stated at market value) and earnings from our many businesses ndashincluding insurance underwriting income ndash increased 21 to $12304 per share We exclude in the second factorthe dividends and interest from the investments we hold because including them would produce a double-countingof value In arriving at our earnings figure we deduct all corporate overhead interest depreciation amortizationand minority interests Income taxes though are not deducted That is the earnings are pre-tax

I used the italics in the paragraph above because we are for the first time including insurance underwritingincome in business earnings We did not do that when we initially introduced Berkshirersquos two quantitative pillars ofvaluation because our insurance results were then heavily influenced by catastrophe coverages If the wind didnrsquotblow and the earth didnrsquot shake we made large profits But a mega-catastrophe would produce red ink In order tobe conservative then in stating our business earnings we consistently assumed that underwriting would break evenover time and ignored any of its gains or losses in our annual calculation of the second factor of value

Today our insurance results are likely to be more stable than was the case a decade or two ago because wehave deemphasized catastrophe coverages and greatly expanded our bread-and-butter lines of business Last yearour underwriting income contributed $1118 per share to the $12304 per share of earnings referenced in the secondparagraph of this section Over the past decade annual underwriting income has averaged $1434 per share and weanticipate being profitable in most years You should recognize however that underwriting in any given year couldwell be unprofitable perhaps substantially so

Since 1970 our per-share investments have increased at a rate of 189 compounded annually and ourearnings (including the underwriting results in both the initial and terminal year) have grown at a 237 clip It is nocoincidence that the price of Berkshire stock over the ensuing 45 years has increased at a rate very similar to that ofour two measures of value Charlie and I like to see gains in both sectors but our main goal is to build operatingearnings

Now letrsquos examine the four major sectors of our operations Each has vastly different balance sheet andincome characteristics from the others So wersquoll present them as four separate businesses which is how Charlie andI view them (though there are important and enduring economic advantages to having them all under one roof) Ourintent is to provide you with the information we would wish to have if our positions were reversed with you beingthe reporting manager and we the absentee shareholders (Donrsquot get excited this is not a switch we are considering)

Insurance

Letrsquos look first at insurance The property-casualty (ldquoPCrdquo) branch of that industry has been the engine thathas propelled our expansion since 1967 when we acquired National Indemnity and its sister company NationalFire amp Marine for $86 million Today National Indemnity is the largest property-casualty company in the worldas measured by net worth Moreover its intrinsic value is far in excess of the value at which it is carried on ourbooks

9

Manufacturing Service and Retailing Operations

Our activities in this part of Berkshire cover the waterfront Letrsquos look though at a summary balance sheetand earnings statement for the entire group

Balance Sheet 123115 (in millions)

Assets Liabilities and Equity

Cash and equivalents $ 6807 Notes payable $ 2135Accounts and notes receivable 8886 Other current liabilities 10565

Inventory 11916 Total current liabilities 12700Other current assets 970

Total current assets 28579Deferred taxes 3649

Goodwill and other intangibles 30289 Term debt and other liabilities 4767Fixed assets 15161 Non-controlling interests 521Other assets 4445 Berkshire equity 56837

$ 78474 $ 78474

Earnings Statement (in millions)2015 2014 2013

Revenues $107825 $ 97689 $ 93472Operating expenses 100607 90788 87208Interest expense 103 109 104

Pre-tax earnings 7115 6792 6160Income taxes and non-controlling interests 2432 2324 2283

Net earnings $ 4683 $ 4468 $ 3877

Earnings for 2013 have been restated to exclude Marmonrsquos leasing operations which are now included in theFinance and Financial Products results

Our income and expense data conforming to GAAP is on page 38 In contrast the operating expensefigures above are non-GAAP because they exclude some purchase-accounting items (primarily the amortization ofcertain intangible assets) We present the data in this manner because Charlie and I believe the adjusted numbersmore accurately reflect the true economic expenses and profits of the businesses aggregated in the table than doGAAP figures

I wonrsquot explain all of the adjustments ndash some are tiny and arcane ndash but serious investors should understandthe disparate nature of intangible assets Some truly deplete in value over time while others in no way lose valueFor software as a big example amortization charges are very real expenses Conversely the concept of recordingcharges against other intangibles such as customer relationships arises from purchase-accounting rules and clearlydoes not reflect economic reality GAAP accounting draws no distinction between the two types of charges Boththat is are recorded as expenses when earnings are calculated ndash even though from an investorrsquos viewpoint theycould not differ more

15

infographerru Москва amp The Hague Максим Горчаков mginfographerru +7 (916) 628-47-64

Спасибо

ru13

Infographer13

ldquoКомпания месяцаrdquo В регионе Южная Голландия Нидерланды

Некоторые из ключевых клиентов мы гордимся работой с каждым

Высочайший уровень доверия Нам доверяют подготовку материалов для первых лиц государства

Инфографика mdash этоhellip

infographics13

info13 graphics13

info13 graphics13 +13

info13 graphics13 +13

info13 graphics13 +13

info13 graphics13

info13 graphics13 +13

info13 graphics13 by13

А хорошо mdash это как

Хорошо13 13 выполняет13 поставленную13 задачу13

=13

Задача13

113 Что13 вы13 хотите13 этим13 сказать13

213 Кто13 ваша13 аудитория13

313 Что13 вы13 хотите13 получить13

История13

Thursday December 27 12

Проблемы Сообщение Акценты

Визуальная иерархия Когда мы смотрим на визуальную информацию ndash мозг пытается найти иерархию потому что это поможет мозгу определить что есть самое важное

Размер объектов Форма Цвет Расположение

Всё это даёт подсказки какая именно информация важна а какая второстепенна

laquoКашаraquo13 13 из13 крупных13

цифр13

Создание13 сообщения13 расставление13

акцентов13

Х13 V13

Проблемы Цвет

История13

История13

Оттенки13 одного13 цвета13

Контрастные13 цвета13

Х13 V13

4140

Годовой отчет ВТБ 2015 4 Отчет менеджмента

Ухудшение экономической ситуации в России оказало значительное влияние на клиентов Группы В ответ на изменение макроэкономической конъюнктуры приоритетами КИБ стали оптимизация рисков и поддержание качества кредитного портфеля Группы Группа скорректировала политику кредитования корпоративных клиентов путем ограничения выдачи новых валютных кредитов а также ужесточения требований к обеспечению кредитов

В 2015 году Группа продолжила активное участие в инфраструктурных проектах Проект по финансированию строительству и эксплуатации на платной основе скоростной автомагистрали М-11 Москва ndash Санкт-Петербург был отмечен как лучший проект государственно-частного партнерства в сфере транспорта по версии национальной премии ROSINFRA 2015

ВТБ в 2015 году стал первым банком который предоставил финансирование в рамках Программы поддержки инвестиционных проектов реализуемых на территории Российской Федерации на основе проектного финансирования Программа была ранее утверждена Постановлением Правительства России 1044 от 11 октября 2014 года В результате Группа Теле2 получила на льготных условиях кредит на строительство сетей 3G4G в Московском регионе Приоритетным остается развитие торгового и экспортного финансирования во всех регионах присутствия группы ВТБ с особым акцентом на Азиатско-Тихоокеанском регионе В 2015 году Банк занял лидирующую позицию по наращиванию бизнеса с китайскими финансовыми институтами подписав ряд соглашений по финансированию торговых потоков между Россией и Китаем на сумму более 160 млрд рублей Одновременно ВТБ внедрил инновационные продукты экспортного финансирования реализовав наиболее крупные сделки на российском рынке под покрытие Российского агентства по страхованию экспортных кредитов и инвестиций (ЭКСАР)

По результатам 2015 года ВТБ был признан лучшим банком в области торгового финансирования в России и СНГ Награда была присуждена независимым и авторитетным изданием в области торгового и экспортного финансирования Global Trade Review

В то же время сохранение уровня неопределенности в экономике снижение промышленного производства значительные колебания валютного курса оказывали сдерживающее влияние на инвестиционную активность крупных клиентов и их спрос на кредитные ресурсы

Ослабление курса рубля по отношению к иностранным валютам и соответствующее снижение деловой активности арендаторов и инвесторов в течение 2015 года оказывали давление на возможности заемщиков по обслуживанию своих обязательств перед Группой особенно в иностранной валюте В связи с этим по ряду сделок была проведена работа по приведению графиков погашения в соответствие с реалиями рынка снижению долговой нагрузки Несмотря на сложные экономические условия снижение потребительского спроса и сохранение секторальных санкций группа ВТБ продолжала наращивать кредитование корпоративных клиентов темпами превышающими средние по отрасли По итогам 2015 года корпоративный кредитный портфель Группы увеличился на 131 ndash до 8 1500 млрд рублей В результате Группа увеличила свою долю на рынке кредитования юридических лиц с 165 до 172 сохранив вторую позицию на рынке

7 Кредитный портфель до вычета резерва включающий в себя кредиты заложенные по договорам репо

Отраслевая структура портфеля кредитов юридическим лицам

Портфель кредитов юридическим лицам7 млрд рублей

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО

5 100

7 2058 150

20132012 2014 2015

4 2103 954

2011

В 2015 году продолжал активно развиваться проект кросс-продаж продуктов дочерних компаний корпоративным клиентам банка ВТБ По сравнению с 2014 годом значительно увеличилось количество участвующих в проекте клиентских менеджеров и клиентов Также увеличилось число дочерних компаний ndash участников проекта в течение года в систему кросс-продаж были включены три новые компании АО ВТБ Девелопмент ОАО laquoБанк Москвыraquo и АО laquoЕдиная электронная торговая площадкаraquo

Кредитование клиентов

Банк ВТБ предоставляет широкую линейку кредитных продуктов для корпоративных клиентов осуществляя кредитование на различные сроки во всех основных мировых валютах Банк предоставляет кредитные линии различных типов ndash с лимитом выдачи с лимитом задолженности с лимитом выдачи и задолженности

Помимо традиционного кредитования ВТБ предлагает клиентам крупного бизнеса сложные кредитные продукты включая структурное репо инвестиционное и проектное финансирование услуги долгового и долевого финансирования консультационные услуги по вопросам структурирования инвестиционных проектов услуги торгового финансирования и привлечения прямого финансирования от институциональных инвесторов и банков Клиентам ВТБ также доступны продукты структурного финансирования позволяющие существенно снизить ставку по кредиту путем предоставления Банку опциона на выбор валюты погашения кредита Услуги лизинга и факторинга клиентам Группы предоставляют компании ВТБ Лизинг и ВТБ Факторинг

В 2015 году по мере снижения ключевой ставки Банка России российский рынок корпоративного кредитования продемонстрировал большую доступность спрос на кредитные ресурсы оставался ключевым источником капитала для высококачественных заемщиков в связи с ограниченными возможностями выхода на международные рынки капитала для эмитентов из России

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО за 2015 год

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

В 2015 году Группа показала активность в кредитном бизнесе на рынках Восточной Европы и Африки была продолжена работа по новым кредитным инструментам с индийским промышленным конгломератом Essar в том числе финансированию крупнейшего делистинга в истории рынка акционерного капитала в Индии

4140

Годовой отчет ВТБ 2015 4 Отчет менеджмента

Ухудшение экономической ситуации в России оказало значительное влияние на клиентов Группы В ответ на изменение макроэкономической конъюнктуры приоритетами КИБ стали оптимизация рисков и поддержание качества кредитного портфеля Группы Группа скорректировала политику кредитования корпоративных клиентов путем ограничения выдачи новых валютных кредитов а также ужесточения требований к обеспечению кредитов

В 2015 году Группа продолжила активное участие в инфраструктурных проектах Проект по финансированию строительству и эксплуатации на платной основе скоростной автомагистрали М-11 Москва ndash Санкт-Петербург был отмечен как лучший проект государственно-частного партнерства в сфере транспорта по версии национальной премии ROSINFRA 2015

ВТБ в 2015 году стал первым банком который предоставил финансирование в рамках Программы поддержки инвестиционных проектов реализуемых на территории Российской Федерации на основе проектного финансирования Программа была ранее утверждена Постановлением Правительства России 1044 от 11 октября 2014 года В результате Группа Теле2 получила на льготных условиях кредит на строительство сетей 3G4G в Московском регионе Приоритетным остается развитие торгового и экспортного финансирования во всех регионах присутствия группы ВТБ с особым акцентом на Азиатско-Тихоокеанском регионе В 2015 году Банк занял лидирующую позицию по наращиванию бизнеса с китайскими финансовыми институтами подписав ряд соглашений по финансированию торговых потоков между Россией и Китаем на сумму более 160 млрд рублей Одновременно ВТБ внедрил инновационные продукты экспортного финансирования реализовав наиболее крупные сделки на российском рынке под покрытие Российского агентства по страхованию экспортных кредитов и инвестиций (ЭКСАР)

По результатам 2015 года ВТБ был признан лучшим банком в области торгового финансирования в России и СНГ Награда была присуждена независимым и авторитетным изданием в области торгового и экспортного финансирования Global Trade Review

В то же время сохранение уровня неопределенности в экономике снижение промышленного производства значительные колебания валютного курса оказывали сдерживающее влияние на инвестиционную активность крупных клиентов и их спрос на кредитные ресурсы

Ослабление курса рубля по отношению к иностранным валютам и соответствующее снижение деловой активности арендаторов и инвесторов в течение 2015 года оказывали давление на возможности заемщиков по обслуживанию своих обязательств перед Группой особенно в иностранной валюте В связи с этим по ряду сделок была проведена работа по приведению графиков погашения в соответствие с реалиями рынка снижению долговой нагрузки Несмотря на сложные экономические условия снижение потребительского спроса и сохранение секторальных санкций группа ВТБ продолжала наращивать кредитование корпоративных клиентов темпами превышающими средние по отрасли По итогам 2015 года корпоративный кредитный портфель Группы увеличился на 131 ndash до 8 1500 млрд рублей В результате Группа увеличила свою долю на рынке кредитования юридических лиц с 165 до 172 сохранив вторую позицию на рынке

7 Кредитный портфель до вычета резерва включающий в себя кредиты заложенные по договорам репо

Отраслевая структура портфеля кредитов юридическим лицам

Портфель кредитов юридическим лицам7 млрд рублей

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО

5 100

7 2058 150

20132012 2014 2015

4 2103 954

2011

В 2015 году продолжал активно развиваться проект кросс-продаж продуктов дочерних компаний корпоративным клиентам банка ВТБ По сравнению с 2014 годом значительно увеличилось количество участвующих в проекте клиентских менеджеров и клиентов Также увеличилось число дочерних компаний ndash участников проекта в течение года в систему кросс-продаж были включены три новые компании АО ВТБ Девелопмент ОАО laquoБанк Москвыraquo и АО laquoЕдиная электронная торговая площадкаraquo

Кредитование клиентов

Банк ВТБ предоставляет широкую линейку кредитных продуктов для корпоративных клиентов осуществляя кредитование на различные сроки во всех основных мировых валютах Банк предоставляет кредитные линии различных типов ndash с лимитом выдачи с лимитом задолженности с лимитом выдачи и задолженности

Помимо традиционного кредитования ВТБ предлагает клиентам крупного бизнеса сложные кредитные продукты включая структурное репо инвестиционное и проектное финансирование услуги долгового и долевого финансирования консультационные услуги по вопросам структурирования инвестиционных проектов услуги торгового финансирования и привлечения прямого финансирования от институциональных инвесторов и банков Клиентам ВТБ также доступны продукты структурного финансирования позволяющие существенно снизить ставку по кредиту путем предоставления Банку опциона на выбор валюты погашения кредита Услуги лизинга и факторинга клиентам Группы предоставляют компании ВТБ Лизинг и ВТБ Факторинг

В 2015 году по мере снижения ключевой ставки Банка России российский рынок корпоративного кредитования продемонстрировал большую доступность спрос на кредитные ресурсы оставался ключевым источником капитала для высококачественных заемщиков в связи с ограниченными возможностями выхода на международные рынки капитала для эмитентов из России

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО за 2015 год

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

В 2015 году Группа показала активность в кредитном бизнесе на рынках Восточной Европы и Африки была продолжена работа по новым кредитным инструментам с индийским промышленным конгломератом Essar в том числе финансированию крупнейшего делистинга в истории рынка акционерного капитала в Индии

4342

Годовой отчет ВТБ 2015 4 Отчет менеджмента

Привлечение средств клиентов

Группа ВТБ продолжила фокусироваться на привлечении денежных средств клиентов учитывая происходящие на рынке изменения и потребности клиентов КИБ оперативно обеспечивал соответствие всем законодательным изменениям не только осуществляя информирование клиентов но и проактивно внедряя продукты и предлагая клиентам эффективные механизмы отвечающие новым регуляторным требованиям Гибкая ценовая политика и индивидуальный подход к клиентам позволили группе ВТБ увеличить объемы привлеченных клиентских пассивов Основой дальнейшего развития данного бизнес-направления послужила линейка продуктов по управлению ликвидностью

В 2015 году продолжилась работа по расширению опций при размещении временно свободных денежных средств в частности для региональных клиентов на индивидуальных условиях была реализована возможность одновременного начисления и выплаты процентов на среднемесячные и неснижаемые остатки денежных средств а также возможность начисления процентов на остатки по счетам на среднемесячные остатки исходя из прогрессивной шкалы процентных ставок

Объем депозитных продуктов Банка был увеличен в том числе и за счет введения упрощенной процедуры по размещению в депозиты пенсионных накоплений и средств накоплений для жилищного обеспечения военнослужащих В целях увеличения остатков на счетах клиентов сегмента laquoПенсионные накопленияraquo Банк учел индивидуальные условия размещения и усовершенствовал механизм начисления процентов с учетом специфики привлечения что повысило привлекательность в размещении данных средств

Эти шаги позволили Группе расширить клиентскую базу Средства корпоративных клиентов Группы в 2015 году увеличились на 245 ndash до 4 3836 млрд рублей

В 2015 году сервис дистанционного банковского обслуживания был интегрирован с учетной системой laquo1Сraquo внедрена возможность прямого документооборота которая позволяет не выходя из учетной системы подписывать и направлять платежные поручения в рублях получать выписки по счетам и статусы исполнения документов

В рамках развития услуг расчетно-кассового обслуживания транзакционный бизнес предоставил клиентам возможность использования договора комплексного обслуживания в рамках которого клиент на основании заявления без подписания отдельных договоров имеет возможность открывать счета и подключаться к системе ДБО Банк расширил линейку банковских карт приступив к выпуску и обслуживанию карт платежной системы laquoТаможенная картаraquo В 2015 году была разработана новая услуга в рамках линейки продуктов laquoSWIFT для корпоративных клиентовraquo прием на акцепт по каналам системы SWIFT платежей клиентов другого банка в системе laquoРасчетный центр клиентаraquo с возможностью ручного или автоматического (по лимиту бюджета) акцепта

В соответствии с Федеральным законом 275-ФЗ от 29 декабря 2012 года laquoО государственном оборонном заказеraquo Банк ВТБ является уполномоченным банком по осуществлению сопровождения контрактов государственного оборонного заказа (гособоронзаказа) С 2015 года Банк осуществляет сопровождение и проведение расчетов головных исполнителей и исполнителей по гособоронзаказам в рамках данного Федерального закона

Банк ВТБ активно участвовал в крупных проектах по централизации контроля за движением денежных средств управления ликвидностью и финансовыми рисками ведущих российских корпораций Результатом данной деятельности стало увеличение доли Банка в обслуживании ключевых предприятий российской экономики

(в том числе за счет переоценки средств номинированных в иностранных валютах) а доля рынка группы ВТБ в данном сегменте привлечения выросла с 188 на конец 2014 года до 194 на 31 декабря 2015 года Группа занимает вторую позицию на российском рынке по объему привлеченных средств корпоративных клиентов

Транзакционный бизнес

В 2015 году Группа продолжала повышать качество обслуживания клиентов транзакционного бизнеса внедряя лучшие международные практики и оперативно реагируя на запросы рынка Были разработаны новые продукты оптимизированы и усовершенствованы процессы продаж особое внимание было сфокусировано на развитии систем ДБО Был внедрен новый дизайн сервиса laquoИнтернет-Клиентraquo что позволило создать более интуитивно понятную пользователям информационную среду Также был внедрен новый сервис laquoЛичный кабинетraquo позволяющий существенно упростить порядок подключения клиентов к системе ДБО сократив необходимое количество посещений Банка до одного раза а также оптимизировать внутренние процессы регистрации и подключения клиентов

В течение 2015 года решения по построению централизованного Казначейства и другие сервисы транзакционного бизнеса были реализованы для более чем 80 крупных холдингов включающих более 600 юридических лиц

В 2015 году дочерние банки ВТБ в Украине Республике Беларусь Казахстане Западной Европе и Африке успешно расширили и усовершенствовали линейку продуктов транзакционного бизнеса а также провели ряд мероприятий по активизации продаж клиентам

Сотрудники транзакционного бизнеса ежегодно проводят исследования удовлетворенности клиентов услугами ВТБ Полученные результаты учитываются при составлении плана по развитию продуктов Банка что позволяет предлагать востребованные и конкурентоспособные продукты и услуги

Документарный бизнес

Основными задачами документарного бизнеса ВТБ с учетом экономической ситуации и новых условий внешнеэкономической деятельности российских компаний являлись укрепление лидирующих позиций на российском рынке увеличение документарного портфеля в том числе в регионах расширение продуктового ряда а также снижение нагрузки на регулятивный капитал Банка и соблюдение ориентиров возвратности на экономический капитал аллоцируемый под операции

В сложных условиях ведения внешнеторговых операций банк ВТБ совместно с партнерами сформировал продуктовое предложение по открытию импортных аккредитивов для обеспечения расчетов по контрактам клиентов корпоративно-инвестиционного бизнеса Объем импортных аккредитивов открытых Банком по поручению данных клиентов составил в 2015 году более 100 млрд рублей

Средства юридических лиц млрд рублей

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО

Текущие счета

Срочные депозиты

20132012 2014 20152011

2 526

1 877

649

2 379

1 459

920

2 590

1 712

878

3 520

2 651

869

4 384

3 375

1 008

Смена13 кодировки13

Сквозная13 кодировка13

Х13 V13

Цвет13 ndash13 просто13

оформление13

Цвет13 ndash13 самостоятельный13 смысловой13 слой13

Х13 V13

История13

Thursday December 27 12

6 вещей которые надо знать про цвет

Цвет привлекает внимание

Цвет структурирует информацию

Цвет выделяет информацию

Цвет идентифицирует и маркирует информацию

Цвет способствует пониманию сообщения

Цвет влияет на интерпретацию сообщения

Проблемы Диаграммы

Что вам нужно показать

Из чего состоит

Как взаимосвязаны между собой

Чем отличаются

Какой контекст они описывают

Состав

Отношение

Сравнение

Распределение

Что вам нужно показать

Состав

Отношение

Сравнение

Распределение

ŜźŻŷŲƀűūŷŮŹũŰūűŻűŮ

ŠőŚŔŎŖŖŗŚśťřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœŖʼnbbōŎœʼnŊřŨbŌŗōʼnŘŗbœʼnśŎŌŗřőŨŕ

ŌŎŖōŎřŖŤŒŚŗŚśʼnŋřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœ

ŋŗŐřʼnŚśŖŗŒŚŗŚśʼnŋřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœŘŗŚŗŚśŗŨŖőŧŖʼnbbōŎœʼnŊřŨbŌŗōʼn

ŜřŗŋŎŖťŗŊřʼnŐŗŋʼnŖőŨřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœ

2014 2015

řżųŷūŷŭűŻŮŴűŚŸŮſűũŴűźŻƄŚŴżůũƂűŮřũŪŷƀűŮ

76

107

75

109

05 05

812 811

2014 2015

ŋƄźƁŮŮŚŹŮŭŶŮŮŸŹŷŽŮźźűŷŶũŴƅŶŷŮŖũƀũŴƅŶŷŮŸŹŷŽŮźźűŷŶũŴƅŶŷŮ

231

265

534

228

236

536

2014 2015

ŕżůƀűŶƄŏŮŶƂűŶƄ

332

668

334

666

2014 2015

ōŷŴŮŻȡŴŮŻȡŴŮŻȡŴŮŻŚŻũŹƁŮŴŮŻ

117

32 33

ОБРАЩЕНИЕГЕНЕРАЛЬНОГОДИРЕКТОРА

ИНФОРМАЦИЯОБ ОТЧЕТЕ

ОБЩИЕСВЕДЕНИЯ

СТРАТЕГИЯОБЩЕСТВА

КОРПОРАТИВНОЕ УПРАВЛЕНИЕ

ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

Экономическая результативность28

Финансовое состояние32

Коммерческая деятельность34

Инвестиционная деятельность36

ПРОИЗВОДСТВЕННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

КОММУНИКАЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

НАУЧНАЯДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

УПРАВЛЕНИЕПЕРСОНАЛОМ

ВОЗДЕЙСТВИЕНА ОКРУЖАЮЩУЮ СРЕДУ

ПРИЛОЖЕНИЯ

2013 2014 2015 2016(прогноз)

03

394

733 588

2013 2014 2016(прогноз)

2015(план)

2015(факт)

410 930

000 0

2013 2014 2015 2016(прогноз)

839

452396 386

ОПЕРАЦИОННАЯ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ

ДОХОД ОТ РЕСТРУКТУРИЗАЦИИ НЕПРО4ФИЛЬНЫХ АКТИВОВ ТЫС РУБ

ДОЛЯ УПРАВЛЕНЧЕСКИХ РАСХОДОВ В ВЫРУЧКЕ

ФИНАНСОВОЕ СОСТОЯНИЕНОРМАТИВНАЯ БАЗА КЛЮЧЕВЫЕ НОРМАТИВ4НЫЕ ДОКУМЕНТЫlt

Приказ от 29122014 50326-П laquoОб утверждении учетной политики на 2015 год для целей бухгалтерского и налогового учетаraquo

2013 2014 2015 2016(прогноз)

0923

1792

115136

2013 2014 2015 2016(прогноз)

677

2631

382 393

2013 2014 2015 2016(прогноз)

0217

0477

0634

0424

2013 2014 2015 2016(прогноз)

-158 260

384 851 353 680

491 018

КОЭФФИЦИЕНТ ТЕКУЩЕЙ ЛИКВИДНОСТИ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

КОЭФФИЦИЕНТ СООТНОШЕНИЯ ЗАЕМНЫХ И СОБСТВЕННЫХ СРЕДСТВ ПО КОМБИНИРО4ВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

КОЭФФИЦИЕНТ СООТНОШЕНИЯ ДЕБИТОР4СКОЙ И КРЕДИТОРСКОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТИ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

ПРЕВЫШЕНИЕ ЧИСТЫХ АКТИВОВ НАД УСТАВНЫМ КАПИТАЛОМ ПО КОМБИНИРО4ВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt ТЫС РУБ

РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ АКТИВОВ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

-015 430 3201619

2014 2016(прогноз)

2013 2015

-097 18 15807909

2014 2016(прогноз)

2013 2015

OslashΊUuml΅Ί΄ΊΊΌΎTHORNΆUumlaring

ΉUumlUcircUacuteΌYacuteΊ΄ΊOslashΎ΄ΊΈTHORNUcircΉΉΊ΄Ί΅ΊΊΎΊegraveΉUcircegraveUcircΌΆUacuteYacuteUumlaringΎΎΊ΄OslashΆegraveΎΆUumlaringΉΊΎUcircTHORNiumloacuteΐoacuteΕΓecircuumlΒethΐocirciumlotildeΐntilde

ΎΌUcircTHORNΉΊΆΌΆ΅YacuteUumlUcircΌΊ΄ΉUcircΆ

UcircoacuteoumlΒΓograveΏdivideiumlĀΒeacuteɄiumlΔocircΒntildeoacuteΐoacuteiumliumligraveΒeumlΒecircΒΓΒecircotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒeumlΒocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀecircɄeumlΒigraveΕ ocircΒɄecirciumligraveΕΔocircΒΔΒeacuteΏΓΏΔoslashΐotildeΏocircntildeΏotildeuumlicircΏɄotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒΐocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlΐ

Ʌ ΄ΕΑeumlΓ ΓiumloacuteigraveiumlecirciumligraveΖΐntildeyacuteoacuteΓograveΖocircΔΓΑethotildeΖ

ΓΕotildeΐoacuteigraveΐΔotildeiumlicirciumlΔΓ-ecircΐoacuteoacuteΓΒotildeΐΔiumloumloacuteΓΒ

ΕotildeΐecircethΑ

ΓntildeiumloslashΑΕotildeecircΓΐethotildeΓecircocircΓɅigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀugraveotilde

26

ecirc

ΖograveograveΐocircΓɅΐethotildeΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀΔΖeacuteΕɅΉOslash

Ʌ

ecirc

OslashΒntildeiumliumlΔocircΒntildeoacuteΐoacuteiumlĀigraveΒeumlΒecircΒΓΒecircotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒeumlΒocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀicircΏɄeumlΒigrave ocircΒɄΔocircΒΔΒeacuteΏograveocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀ

΄eumlΓigraveΖeacuteuumlntildeΐΖΕotildeΐoacuteΓecircntildeΑoacuteΐocircntildeΐotildeΐicircΐɅotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliuml-oslashΑΕethΓΑocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlΑocircΓɅiumloacuteigraveiumlecirciumligraveΖΐntildeyacuteoacuteΓograveΖocircΔΓ-ΑethotildeΖigraventildeĀocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeΑΒoacuteΐɅΕΖograveograveΖɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteeacuteΑicircΉOslash13

ΉΐiumleacuteΓntildeΑΑethΔΖocircoacuteuumlΑocircntildeΐotildeuumlΖΕotildeΐoacuteΓecircntildeΑoacuteuumligraventildeĀΕntildeΑigraveΖ-yumluacuteiumlΗicircΐĀecirciumlotildeΑntildeΑΒ

ŵ ΊΊmΓoacutedivideΑΔoacuteΌΓΕthornoacuteΑΔeumlΓΐotildeΓograve|ΌΓΕotildeΓecircΕethΐĀaeligeacutentildeΓethƍɅɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmΓoacutedivideΑΔoacuteΌΓΕthornoacuteΑΔeumlΓΐotildeΓograve|timesΑntildeΓĀΔΕethΐĀaeligɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmOslashΌ|ɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmTHORNΓΔotildeΖograve|agraveΑntildeĀeacuteiumloacuteΕethΐĀ΅ΌaeligɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ΓΕΓΕotildeΓĀoacuteiumlyumloacuteΐɅethΓoacuteΑdivideeumlΓigraveΐΓeacuteucircΑograveigraveΓntildeeumlΓecircΓeumlΓocircΓΔotildeoumlΑntildeĀΊɅmTHORNΆaelig|ΕΓΕotildeΐecirciumlntildeɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteΖecircΑntildeiumloslashiumlecircugraveiumlΕyacuteocircΓɅΕΔΐecircoacuteΑoacuteiumlyumlΕɅocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteiumlograveeumlΓigraveΓograveoacuteΐɅɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteiumlntildeiumloacuteΐΓograveocircΐoacuteiumlĀΕecircΓΑecircΔΑograveΑoacuteoacuteΓiumlɅecircocircΓntildeoacuteΓograveΓeacuteucirc-ΑograveΑiumlΕocircΓntildeoacuteĀΑotildeecircΕΑΕecircΓiumlΓeacuteĀicircΐotildeΑntildeyacuteΕotildeecircΐocircΓɅΓeacuteΕntildeΖ-iacuteiumlecircΐoacuteiumlyumligraveΓntildeeumlΓecircΓeumlΓocircΓΔotildeoumlΑntildeĀiumlɅocircΓeumlΐugraveΑoacuteiumlyumligraveΓntildeeumlΐecircɅotildeΓograveoslashiumlΕntildeΑecircɅotildeΑoslashΑoacuteiumlΑeumlΓigraveΐ

ŵ ΄ΐocircΔΑntildeΑocircΔΓΒigraveΑoacuteΐΓoumlΑΔotildeΐocircΓɅeacuteiumlΔiacuteΑecircuumlograveΓeacute-ntildeiumleumlΐdivideiumlĀograveΕΑΔiumliumltimesΊũΓeacuteucircΑograveecircɅΓeacuteΔΐuacuteΑoacuteiumliumlɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute13ΖɅiumloacuteecircΑΕotildeΓΔΓecircecircuumlethΖocircntildeΑoacuteΓΔΐicirc-ograveΑuacuteΑoacuteoacuteΓeumlΓΓeacuteucircΑograveΐ

OslashΓntildeeumlΓecircΓΒocircΓΔotildeoumlΑntildeyacute ΄aumlUumlΎΌΊszligΆΉΎΊ΄ΊOslashΊUuml΅Ί΄aumlΈΊtimesegraveUacuteΎΆUumlaringΎ΄Έ

306ΓeacuteucircΑograveecircuumlocircntildeΐoslashΑoacuteoacuteuumlΗΓograveocircΐoacuteiumlΑΒecircɅeumlΓigraveΖocircΔΓdivideΑoacuteotildeΓecircocircΓɅigraveΓntildeeumlΓecircuumlograveΓeacuteĀicircΐotildeΑntildeyacuteΕotildeecircΐograve

UcircoacuteecircΑΕotildeΓΔΐograveΊUacuteOslashΉUcircΆszligΆΉΉΊΎΆ

ograventildeΔigraveΔΖeacute

΄ɅΕΓΓotildeecircΑotildeΕotildeecirciumliumlΕɅigraveΐoacuteoacuteuumlograveiumloumliumloacuteΐoacuteΕΓecircΓΒΓotildeoslashΑotildeoacuteΓΕotildeiumlocircΓɅΈTHORNΊ

OslashiumloacuteΏograveiumlethΏigraveΒntildeeumlΒecircΒeumlΒocircΒΓotildeoumlΐntildeĀΊΉɄmTHORNΌͿ΅aeligΌ|ɄograventildeΓigraveɄΓΕeacute

ŵ ΄ograveΐΑΕΓΕotildeΓĀntildeΓΕyacuteΔΐicircograveΑuacuteΑoacuteiumlΑiumloacuteoumlΔΐΕotildeΔΖethotildeΖΔ-oacuteuumlΗΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumlΒΕΑΔiumlΒiumlɅΓeacuteuacuteiumlograveΓeacuteucircΑograveΓograveɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteΕΓɅΕotildeΐecircethΓΒethΖocircΓoacuteΐicircΐoumliumlethΕiumlΔΓ-ecircΐoacuteoacuteΓΒoacuteΐɅΖΔΓecircoacuteΑmUcircoacuteigraveΑethΕocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeyacuteΕethiumlΗdivideΑoacuteɅɅ|iumlɅΓoumlΑΔotildeΓΒoslashΑΔΑicircntildeΑotilde

ŵ ΄ΕΑoacuteotildeĀeacuteΔΑocircΔΓΒigraveΑoacuteΐΓoumlΑΔotildeΐocircΓɅΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumlĀograveΕΑΔiumliumlΓeacuteucircΑograveecircɅΓeacuteΔΐuacuteΑoacuteiumliumlɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute13ΖɅiumloacuteecircΑΕotildeΓΔΓecircecircuumlethΖocircntildeΑoacuteΓΓotildeɅΔΐicircograveΑuacuteΑoacuteoacuteΓeumlΓΓeacuteucircΑograveΐ

2011

1050

175

175

175175

1000

1000 1400

1050

1600 16491403

1171

1775

2824

25782746

2012 2013 2014 2015

ΆecircΔΓΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumliuml UcircoacuteoumlΔΐΕotildeΔΖethotildeΖΔoacuteuumlΑΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumliuml ΊeacutentildeiumleumlΐdivideiumlΓoacuteoacuteuumlΑicircΐΒograveuuml

ΓΕΖograveograveΑocircΓɅΐethotildeΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀΔΖeacute

9889

111

NjǪǤǩǠǤǞǤǠǯǜǧǸǩǪǨǯǫǬǪǡǦǮǯ

NjǪǭǮǜǩǠǜǬǮǤǣǤǬǪǞǜǩǩǪǥǮǜǬǤǰǩǪǥǭǮǜǞǦǡǍ

896

104

NjǪǤǩǠǤǞǤǠǯǜǧǸǩǪǨǯǫǬǪǡǦǮǯ

NjǪǭǮǜǩǠǜǬǮǤǣǤǬǪǞǜǩǩǪǥǮǜǬǤǰǩǪǥǭǮǜǞǦǡǍ

ΓethΓntildeiumloslashΑΕotildeecircΖΐethotildeΓecircocircΓɅigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀugraveotilde

2726

ΎΌΎΆ΅UcircagraveΆΊΆYacuteΌ΄UumlΆΉUcircΆ

otildeΔΐotildeΑeumliumlĀΔΐicircecirciumlotildeiumlĀoacuteΐɅigraveΓntildeeumlΓΕΔΓoslashoacuteΖyumlocircΑΔΕocircΑethotildeiumlecircΖ

thornoacuteΑΔeumlΓΑograveethiumlΗecirciumligraveΓecircocircΔΓigraveΖethdivideiumliumlotildeΐeacuteiumlntildeyacuteoacuteuumlΒΔΓΕotildeΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓthornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀΕΓΗΔΐoacuteiumlntildeΕĀntildeiumlugraveyacuteecircɅigraveΓeacuteuumloslashΑoacuteΑoumlotildeiuml

aeligotildeiumloumlΐethotildeΓΔuumlΕeumlntildeΐiacuteiumlecircΐyumlotildeecircntildeiumlĀoacuteiumlΑiumlicircograveΑoacuteΑoacuteiumlΒocircΔΓ-iumlΕΗΓigraveĀuacuteiumlΗecircɅeumlΑΓeumlΔΐoumliumliumlΕocircΔΓΕΐoacuteΐɅthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumlyumliumlɅecircΔΐΕocircΔΑigraveΑntildeΑoacuteiumliumloacuteΐeumlΔΖicircΓethΐɅotildeΐethiacuteΑocircΓicircecircΓntildeĀyumlotildeiumlΕocircΓntildeyacuteicircΓecircΐotildeyacuteiumlograveΑyumluacuteiumlΑΕĀΔΑicircΑΔecircuumlograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΕΑotildeiumliumlɅΓotildentildeΓiacuteiumlotildeyacuteigraveΓΔΓeumlΓΕotildeΓĀuacuteiumlΑocircΔΓΑethotildeuumlocircΓɅΑΑΖΕiumlntildeΑoacuteiumlyuml

ΉotildeΓΏΔntildeΐecircΒΑΓuumloacuteΒethTHORNΓΕΖuacuteΑΕotildeecircntildeĀΑotildeocircΑΔΑigraveΐoslashΖthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlocircΓɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteuumlograveΕΑotildeĀograveiumlɅΓethΐicircuumlecircΐΑotildeΖΕntildeΖeumliumlocircΓɅotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓograveΖocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlyumlethɅΕΑotildeiumlΑΔΑ-igraveΐoslashΐthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlocircΓɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteuumlograveΕΑotildeĀograveΓotilde-oacuteΓΕiumlotildeΕĀethɅecirciumligraveΐograveigraveΑĀotildeΑntildeyacuteoacuteΓΕotildeiumlΓΕΖuacuteΑΕotildeecircntildeĀΑograveuumlograveecircɅΖΕntildeΓecirciumlĀΗΑΕotildeΑΕotildeecircΑoacuteoacuteΓΒograveΓoacuteΓocircΓntildeiumliuml

ΉΐΔΓΕΕiumlΒΕethiumlΒΔuumloacuteΓethΖΕntildeΖeumlocircΓɅocircΑΔΑigraveΐoslashΑthornntildeΑethotildeΔΓ-thornoacuteΑΔeumliumliumlΓethΐicircuumlecircΐyumlotildeecircntildeiumlĀoacuteiumlΑocircΔΑiacuteigraveΑecircΕΑeumlΓograveΐethΔΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethiumlΑoumlΐethotildeΓΔuumlΗΐΔΐethotildeΑΔiumlicircΖyumluacuteiumlΑΓeacuteuacuteΑΑΕΓΕotildeΓĀoacuteiumlΑthornethΓoacuteΓograveiumlethiumlΕotildeΔΐoacuteuumlΊeacuteucircΑograveΖΕntildeΖeumlecircɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteΓΒthornntildeΑethotildeΔΓΕΑotildeiumlΓocircΔΑigraveΑntildeĀΑotildeΕĀecircΑntildeiumloslashiumloacuteΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΓotildeocircΖΕethΐΑograveΓΒocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeĀograveΖΕntildeΖeumlocircΓɅocircΑΔΑigraveΐoslashΑiumlɅecircΑntildeiumloslashiumloacuteΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlthornoacuteΑΔeumlΓ-ocircΔiumloacuteiumlograveΐyumluacuteiumlΗΖΕotildeΔΓΒΕotildeecircocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteĀΑograveuumlΗethɅΕΑotildeiuml

΄eumlΓigraveΖecircΑntildeiumloslashiumloacuteΐΓocircntildeΐoslashiumlecircΐΑograveΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΕΓΕotildeΐecirciumlntildeΐ΅΄otildeΖograveΑoacuteyacuteugraveiumlecircugraveiumlΕyacuteoacuteΐɅɅ΅΄otildeΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓΖΔΓecircoacuteĀocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteΑeumlΓeumlΓigraveΐΎΐethΐĀigraveiumloacuteΐograveiumlethΐΓeacuteΖΕntildeΓecircntildeΑoacuteΐoacuteΑɅΕotildeΓntildeyacuteethΓΕΓethΔΐuacuteΑoacuteiumlΑograve

thornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀΕethΓntildeyacuteethΓocircΑΔΑΗΓigraveΓograveoacuteΐɅΔΐΕ-oslashΑotildeocircΓethΐicircΐotildeΑntildeĀΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumligraventildeĀocircΔĀograveuumlΗocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeΑΒocircΓɅΕΔΑigraveoacuteΑΐΔiumloumlograveΑotildeiumloslashΑΕethΓΒograveΓuacute-oacuteΓΕotildeiumlΊocircotildeiumlograveiumlicircΐdivideiumlĀocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeĀograveiumlΔΑiacuteiumlograveΓecircocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀiumlɅecircΓicircograveΓiacuteoacuteΓΑiumlΕocircΓntildeyacuteicircΓecircΐoacuteiumlΑiumlograveiumlΔΐΕocircΔΑigraveΑntildeΑoacuteoacuteuumlΗiumlΕotildeΓoslashoacuteiumlethΓecirceumlΑoacuteΑΔΐdivideiumliumlotildeΐethiacuteΑΕigraveΑΔiacuteiumlecircΐyumlotildeΔΓΕotildeΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumlTHORNΉeacuteicircΒΓΓuumloacuteethΏ

ΏethΓΒthornethΒoacuteΒograveiumlethΏYacuteΕntildeΓecirciumlĀΕΓdivideiumlΐntildeyacuteoacuteΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethΓeumlΓΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕ-ΕiumliumlecircɅΓotildeoslashΑotildeoacuteΓograveeumlΓigraveΖĀecircntildeĀntildeiumlΕyacuteΓΕoacuteΓecircoacuteuumlograveoumlΐethotildeΓ-ΔΓograveΕigraveΑΔiacuteiumlecircΐecircugraveiumlograveΖecircΑntildeiumloslashΑoacuteiumlΑΓeacuteucircΑograveΓecircocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumliumlethΐethΕntildeΑigraveΕotildeecirciumlΑΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumlTHORN

ΓiumlotildeΓeumlΐograveeumlΓigraveΐocircΔΓograveuumlugraventildeΑoacuteoacuteΓΑocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΓecircɅΌΓΕΕiumliumlΕΓethΔΐotildeiumlntildeΓΕyacuteoacuteΐɅecirceumlΓigraveΖɅŪΔΓΕotildeoacuteΐɅ13ocircΔiumlthornotildeΓograveocircΓɅotildeΐethiumlogravethornntildeΑethotildeΔΓΑograveethiumlograveecirciumligraveΐograveigraveΑĀotildeΑntildeyacuteoacuteΓΕotildeiumlethΐethograveΑotildeΐntildentildeΖΔeumliumlĀiumlɅocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΓograveΐugraveiumloacuteiumlɅΓeacuteΓΔΖigraveΓecircΐoacuteiumlĀΓeacuteucircΑograveuumlΕΓethΔΐotildeiumlntildeiumlΕyacuteoacuteΐɅiumlɅΕΓΓotildeecircΑotildeΕotildeecircΑoacuteoacuteΓ

ΊeacuteucircΑograveocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΔΐograveethΐΗΆigraveiumloacuteΓΒthornoacuteΑΔeumlΑotildeiumloslashΑΕethΓΒΕiumlΕotildeΑograveuumlΌΓΕΕiumliumlocircΓɅigraveΐoacute-oacuteuumlograveiumlΕotildeΑograveoacuteΓeumlΓΓocircΑΔΐotildeΓΔΐΆaelig2ΕoacuteiumlicirciumlntildeΕĀΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteΑeumlΓeumlΓigraveΐoacuteΐɅiumlɅΕΓ-ΕotildeΐecirciumlntildeecircɅeumlΓigraveΖɅɅograventildeΔigraveeth΄otildeŵoslashaeligethΕocircΓΔotildeecircɅΕΓocircΔΑigraveΑntildeyacuteoacuteuumlΑΕotildeΔΐoacuteuumlΖecircΑntildeiumloslashiumlntildeΕĀoacuteΐɅΓigraveoacuteΐethΓΕΓΕotildeΐecircntildeĀΑotildeoacuteΑicircoacuteΐoslashiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΖyumligraveΓntildeyumlecircɅΓeacuteucirc-ΑograveΑocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliuml

ograveΑoacuteΑΑ13ΔΑigraveoacuteΑeumlΓigraveΓecircΓΒotildeΑograveocircΔΓΕotildeΐthornntildeΑethotildeΔΓ-ocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliumlecircɅũɅeumlΓigraveΐΗocircΔΓeumloacuteΓicirciumlΔΖΑotildeΕĀoacuteΐɅΖΔΓecircoacuteΑ

YacuteograveΑΔΑoacuteoacuteuumlΒΔΓΕotildeΔΓΕΕiumlΒΕethΓeumlΓ΄΄ecircɅeacutentildeiumliacuteΐΒugraveiumlΑeumlΓigraveuumliumlɅigraveiumloacuteΐograveiumlethΐΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓthornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀĀecircntildeĀyumlotildeΕĀecircΐiacuteoacuteuumlograveiumloumlΐethotildeΓΔΐograveiumlecircntildeiumlĀyumluacuteiumlograveiumloacuteΐɅΓeacuteucircΑograveuumlocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumliumlɅΓethΐicircΐoacuteiumlΑΖΕntildeΖeumlocircΓɅΑΑocircΑΔΑigraveΐoslashΑ΄ΕntildeΑigraveΕotildeecirciumlΑograveΓigraveΑΔoacuteiumlicircΐdivideiumliumlotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumlΒocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΐiumlɅΔΑΐ-ntildeiumlicircΐdivideiumliumlocircΔΓeumlΔΐograveogravethornoacuteΑΔeumlΓΕeacuteΑΔΑiacuteΑoacuteiumlĀΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓΑocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlΑthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅocircΔΑigraveugraveΑΕotildeecircΖyumluacuteiumlΑeumlΓigraveuumlΕΓethΔΐuacuteΐntildeΓΕyacuteocircΓɅeacuteΓntildeyacuteugraveiumloacuteΕotildeecircΖoacuteΐiumleacuteΓntildeΑΑ

UcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethΈiumloacutethornethΓoacuteΓograveΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕΕiumliumlmΊeacuteiumlotildeΓeumlΐΗΕΓdivideiumlΐntildeyacuteoacuteΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethΓeumlΓΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕΕiumlΒΕethΓΒTHORNΑigraveΑΔΐdivideiumliumlecirceumlΓigraveΖ|ΈΓΕethecircΐoumlΑecircΔΐntildeyacuteɅUcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethiumlΕotildeΑograveoacuteuumlΒΓocircΑΔΐotildeΓΔΆigraveiumloacuteΓΒthornoacuteΑΔeumlΑotildeiumloslashΑΕethΓΒΕiumlΕotildeΑograveuumlmΊotildeoslashΑotildeΓoumlΖoacuteethdivideiumlΓoacuteiumlΔΓecircΐoacuteiumliumlΆaeligΌΓΕΕiumliumlecirceumlΓigraveΖ|

ΊΒotildeΓΐeacutentildeΐoacuteiumlΐthornntildeΐethotildeΓΒthornoacuteΐΓeumliumliumlecircɄ΅aeligΌΒΔΔiumliumlecircɄeumlΒigraveΕiumlɄocircΓΒeumloacuteΒicirc oacuteΏɄũɄeumlΒigraveuumlograventildeΓigraveethotildeŵoslash

2011 2012 2013 2014 2015

909 905 914 909879

2011 2012 2013 2014 2015

6 058

4 5693 793

5 537

8 185

ΒuacuteoacuteΒΔotildeyacuteΒocircntildeΏoslashiumlecircΏΐograveΏĀocircΒotildeΓΐeacuteiumlotildeΐntildeĀograveiumlΕΔntildeΕeumlocircΒɄocircΐΓΐigraveΏoslashΐΊΉmTHORNΌͿ΅aeligΌ|΄otilde

THORNiumlicirciumloslashΐΔethiumlΑΒeacuteucircΐograveΕΔntildeΕeumlocircΒɄotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒograveΕocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlyumlotilde

ΔΓeumloacuteΓicircΕΓeumlntildeΐΕoacuteΓocircΔΓ-ΑethotildeΖΗΑograveuumliumlɅocircΔΓeumlΔΐograve-ograveuumlΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΆaeligΌΓΕ-ΕiumliumloacuteΐɅũɅeumlΓigraveuumlΕɅΖoslashΑotildeΓograveocircΔiumlΕΓΑigraveiuml-oacuteΑoacuteiumlĀthornoacuteΑΔeumlΓΕiumlΕotildeΑograveuumlΌΑΕocircΖeacutentildeiumlethiumlΔuumlograveiumlɅeumlΓΔΓigraveΐΑecircΐΕotildeΓocircΓntildeĀΐɅotildeΐethiacuteΑszligΑoacuteotildeΔΐntildeyacuteoacuteΓeumlΓiumlɅUacuteΐocircΐigraveoacuteΓeumlΓthornoacuteΑΔeumlΓ-ΔΐΒΓoacuteΓecircΌΑΕocircΖeacutentildeiumlethiumlΐΗΐΕɅeumlΓigraveΐ13

2015

1 0083

2016

1 0157

2017

1 0328

2019

1 0488

2020

1 0564

2021

1 0620

2022

1 0671

2018

1 0410

UcircicircograveΑoacuteΑoacuteiumlΑΔΐΕΗΓigraveΐthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumloacuteΐΑigraveiumloacuteiumldivideΖΓotildeigraveΑntildeyacuteoacuteuumlΗecirciumligraveΓecircocircΔΓiumlicircecircΑigraveΑoacuteoacuteΓΒocircΔΓigraveΖethdivideiumliumlecirceumlΓigraveΖΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓigraveΐ

137

ǀǪǝǷdzǜǩǡǰǮǤǞǦǧǺdzǜǻǟǜǣǪǞǷǥǦǪǩǠǡǩǭǜǮ

90

džǜǯdzǯǦǤǭǤǩǮǡǮǤdzǡǭǦǤǡ

83

NjǡǬǡǬǜǝǪǮǦǜǩǡǰǮǤ

80

NjǬǪǦǜǮǟǪǮǪǞǷǥdzǡǬǩǷDZǨǡǮǜǧǧǪǞ

71

ǙǧǡǦǮǬǪǭǮǜǧǸ

48

ǏǟǪǧǸ

UcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethΌΓΕΕotildeΐotildemΌΓΕΕiumlΒΕethiumlΒΕotildeΐotildeiumlΕotildeiumloslashΑΕethiumlΒΑiacuteΑeumlΓigraveoacuteiumleth|

10083ocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlΑthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliumlecirceumlΓigraveΖ

ograventildeΔigraveeth΄otildeŵoslash

YacuteethΐicircΐoacuteΐograveΐethΕiumlograveΐntildeyacuteoacuteΐĀograveΓuacuteoacuteΓΕotildeyacuteocircΓigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀ

Проценты13 =13 пайчарт13

Осознанный13 выбор13 диаграмм13

Х13 V13

Излишние13 детали13 недостаток13 информации13

Хорошо13 =13 понятно13 для13 читателя13

Х13 V13

И13 в13 заключениеhellip13

hellipтакой13 который13 можно13 непосредственно13 созерцать13 и13 понимать13 доступный13 и13 убедительный13 для13

непосредственного13 наблюдения13

hellipнедвусмысленно13 и13 доходчиво13 выражающий13 что-shy‐то13 своей13 внешностью13

История13

Наглядный13 hellip13

Что13 читать13

Джин13 Желязны13 laquoГоворим13 на13

языке13 диаграммraquo13

Эдвард13 Тафти13 laquoВизуальное13 представление13 количественной13 информацииraquo13

Дональд13 А13 Норман13 laquoДизайн13

промышленных13 товаровraquo13

ru13

Что13 читать13

infographerru Москва amp The Hague Максим Горчаков mginfographerru +7 (916) 628-47-64

Спасибо

BERKSHIRE HATHAWAY INC

2015ANNUAL REPORT

BERKSHIRE HATHAWAY INC

2015 ANNUAL REPORT

TABLE OF CONTENTS

Berkshirersquos Performance vs the SampP 500 2

Chairmanrsquos Letter 3

Acquisition Criteria 32

Business Activities 33

Selected Financial Data for the Past Five Years 34

Managementrsquos Report on Internal Control Over Financial Reporting 34

Report of Independent Registered Public Accounting Firm 35

Consolidated Financial Statements 36

Managementrsquos Discussion 75

Ownerrsquos Manual 107

Intrinsic Value 113

Common Stock Data 114

Operating Companies 115

Automobile Dealerships 116

Real Estate Brokerage Businesses 117

Daily Newspapers 118

Claytonrsquos Lender Choice Form 119

Directors and Officers of the Company Inside Back Cover

Copyrightcopy 2016 By Warren E BuffettAll Rights Reserved

Berkshirersquos Performance vs the SampP 500

Annual Percentage Change

Year

in Per-ShareBook Value of

Berkshire

in Per-ShareMarket Value of

Berkshire

in SampP 500with Dividends

Included

1965 238 495 1001966 203 (34) (117)1967 110 133 3091968 190 778 1101969 162 194 (84)1970 120 (46) 391971 164 805 1461972 217 81 1891973 47 (25) (148)1974 55 (487) (264)1975 219 25 3721976 593 1293 2361977 319 468 (74)1978 240 145 641979 357 1025 1821980 193 328 3231981 314 318 (50)1982 400 384 2141983 323 690 2241984 136 (27) 611985 482 937 3161986 261 142 1861987 195 46 511988 201 593 1661989 444 846 3171990 74 (231) (31)1991 396 356 3051992 203 298 761993 143 389 1011994 139 250 131995 431 574 3761996 318 62 2301997 341 349 3341998 483 522 2861999 05 (199) 2102000 65 266 (91)2001 (62) 65 (119)2002 100 (38) (221)2003 210 158 2872004 105 43 1092005 64 08 492006 184 241 1582007 110 287 552008 (96) (318) (370)2009 198 27 2652010 130 214 1512011 46 (47) 212012 144 168 1602013 182 327 3242014 83 270 1372015 64 (125) 14

Compounded Annual Gain ndash 1965-2015 192 208 97Overall Gain ndash 1964-2015 798981 1598284 11355

Notes Data are for calendar years with these exceptions 1965 and 1966 year ended 930 1967 15 months ended 1231 Starting in 1979accounting rules required insurance companies to value the equity securities they hold at market rather than at the lower of cost or market which waspreviously the requirement In this table Berkshirersquos results through 1978 have been restated to conform to the changed rules In all other respectsthe results are calculated using the numbers originally reported The SampP 500 numbers are pre-tax whereas the Berkshire numbers are after-tax If acorporation such as Berkshire were simply to have owned the SampP 500 and accrued the appropriate taxes its results would have lagged the SampP 500in years when that index showed a positive return but would have exceeded the SampP 500 in years when the index showed a negative return Over theyears the tax costs would have caused the aggregate lag to be substantial

2

BERKSHIRE HATHAWAY INC

To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc

Berkshirersquos gain in net worth during 2015 was $154 billion which increased the per-share book value ofboth our Class A and Class B stock by 64 Over the last 51 years (that is since present management took over)per-share book value has grown from $19 to $155501 a rate of 192 compounded annually

During the first half of those years Berkshirersquos net worth was roughly equal to the number that reallycounts the intrinsic value of the business The similarity of the two figures existed then because most of ourresources were deployed in marketable securities that were regularly revalued to their quoted prices (less the tax thatwould be incurred if they were to be sold) In Wall Street parlance our balance sheet was then in very large partldquomarked to marketrdquo

By the early 1990s however our focus had changed to the outright ownership of businesses a shift thatdiminished the relevance of balance-sheet figures That disconnect occurred because the accounting rules that applyto controlled companies are materially different from those used in valuing marketable securities The carryingvalue of the ldquolosersrdquo we own is written down but ldquowinnersrdquo are never revalued upwards

Wersquove had experience with both outcomes Irsquove made some dumb purchases and the amount I paid for theeconomic goodwill of those companies was later written off a move that reduced Berkshirersquos book value Wersquovealso had some winners ndash a few of them very big ndash but have not written those up by a penny

Over time this asymmetrical accounting treatment (with which we agree) necessarily widens the gapbetween intrinsic value and book value Today the large ndash and growing ndash unrecorded gains at our ldquowinnersrdquo make itclear that Berkshirersquos intrinsic value far exceeds its book value Thatrsquos why we would be delighted to repurchaseour shares should they sell as low as 120 of book value At that level purchases would instantly and meaningfullyincrease per-share intrinsic value for Berkshirersquos continuing shareholders

The unrecorded increase in the value of our owned businesses explains why Berkshirersquos aggregate market-value gain ndash tabulated on the facing page ndash materially exceeds our book-value gain The two indicators varyerratically over short periods Last year for example book-value performance was superior Over time howevermarket-value gains should continue their historical tendency to exceed gains in book value

All per-share figures used in this report apply to Berkshirersquos A shares Figures for the B shares are 11500th ofthose shown for A

3

The Year at Berkshire

Charlie Munger Berkshire Vice Chairman and my partner and I expect Berkshirersquos normalized earningpower to increase every year (Actual year-to-year earnings of course will sometimes decline because of weaknessin the US economy or possibly because of insurance mega-catastrophes) In some years the normalized gains willbe small at other times they will be material Last year was a good one Here are the highlights

lsaquo The most important development at Berkshire during 2015 was not financial though it led to betterearnings After a poor performance in 2014 our BNSF railroad dramatically improved its service tocustomers last year To attain that result we invested about $58 billion during the year in capitalexpenditures a sum far and away the record for any American railroad and nearly three times our annualdepreciation charge It was money well spent

BNSF moves about 17 of Americarsquos intercity freight (measured by revenue ton-miles) whethertransported by rail truck air water or pipeline In that respect we are a strong number one among theseven large American railroads (two of which are Canadian-based) carrying 45 more ton-miles of freightthan our closest competitor Consequently our maintaining first-class service is not only vital to ourshippersrsquo welfare but also important to the smooth functioning of the US economy

For most American railroads 2015 was a disappointing year Aggregate ton-miles fell and earningsweakened as well BNSF however maintained volume and pre-tax income rose to a record $68 billion(a gain of $606 million from 2014) Matt Rose and Carl Ice the managers of BNSF have my thanks anddeserve yours

lsaquo BNSF is the largest of our ldquoPowerhouse Fiverdquo a group that also includes Berkshire Hathaway EnergyMarmon Lubrizol and IMC Combined these companies ndash our five most profitable non-insurancebusinesses ndash earned $131 billion in 2015 an increase of $650 million over 2014

Of the five only Berkshire Hathaway Energy then earning $393 million was owned by us in 2003Subsequently we purchased three of the other four on an all-cash basis In acquiring BNSF however wepaid about 70 of the cost in cash and for the remainder issued Berkshire shares that increased thenumber outstanding by 61 In other words the $127 billion gain in annual earnings delivered Berkshireby the five companies over the twelve-year span has been accompanied by only minor dilution Thatsatisfies our goal of not simply increasing earnings but making sure we also increase per-share results

lsaquo Next year I will be discussing the ldquoPowerhouse Sixrdquo The newcomer will be Precision Castparts Corp(ldquoPCCrdquo) a business that we purchased a month ago for more than $32 billion of cash PCC fits perfectlyinto the Berkshire model and will substantially increase our normalized per-share earning power

Under CEO Mark Donegan PCC has become the worldrsquos premier supplier of aerospace components (mostof them destined to be original equipment though spares are important to the company as well) Markrsquosaccomplishments remind me of the magic regularly performed by Jacob Harpaz at IMC our remarkableIsraeli manufacturer of cutting tools The two men transform very ordinary raw materials into extraordinaryproducts that are used by major manufacturers worldwide Each is the da Vinci of his craft

PCCrsquos products often delivered under multi-year contracts are key components in most large aircraftOther industries are served as well by the companyrsquos 30466 employees who work out of 162 plants in 13countries In building his business Mark has made many acquisitions and will make more We lookforward to having him deploy Berkshirersquos capital

Throughout this letter all earnings are stated on a pre-tax basis unless otherwise designated

4

A personal thank-you The PCC acquisition would not have happened without the input and assistance ofour own Todd Combs who brought the company to my attention a few years ago and went on to educateme about both the business and Mark Though Todd and Ted Weschler are primarily investment managersndash they each handle about $9 billion for us ndash both of them cheerfully and ably add major value to Berkshirein other ways as well Hiring these two was one of my best moves

lsaquo With the PCC acquisition Berkshire will own 101frasl4 companies that would populate the Fortune 500 if theywere stand-alone businesses (Our 27 holding of Kraft Heinz is the 1frasl4) That leaves just under 98 ofAmericarsquos business giants that have yet to call us Operators are standing by

lsaquo Our many dozens of smaller non-insurance businesses earned $57 billion last year up from $51 billion in2014 Within this group we have one company that last year earned more than $700 million two thatearned between $400 million and $700 million seven that earned between $250 million and $400 millionsix that earned between $100 million and $250 million and eleven that earned between $50 million and$100 million We love them all This collection of businesses will expand both in number and earnings asthe years go by

lsaquo When you hear talk about Americarsquos crumbling infrastructure rest assured that theyrsquore not talking aboutBerkshire We invested $16 billion in property plant and equipment last year a full 86 of it deployed inthe United States

I told you earlier about BNSFrsquos record capital expenditures in 2015 At the end of every year our railroadrsquosphysical facilities will be improved from those existing twelve months earlier

Berkshire Hathaway Energy (ldquoBHErdquo) is a similar story That company has invested $16 billion inrenewables and now owns 7 of the countryrsquos wind generation and 6 of its solar generation Indeed the4423 megawatts of wind generation owned and operated by our regulated utilities is six times thegeneration of the runner-up utility

Wersquore not done Last year BHE made major commitments to the future development of renewables insupport of the Paris Climate Change Conference Our fulfilling those promises will make great sense bothfor the environment and for Berkshirersquos economics

lsaquo Berkshirersquos huge and growing insurance operation again operated at an underwriting profit in 2015 ndash thatmakes 13 years in a row ndash and increased its float During those years our float ndash money that doesnrsquot belongto us but that we can invest for Berkshirersquos benefit ndash grew from $41 billion to $88 billion Though neitherthat gain nor the size of our float is reflected in Berkshirersquos earnings float generates significant investmentincome because of the assets it allows us to hold

Meanwhile our underwriting profit totaled $26 billion during the 13-year period including $18 billionearned in 2015 Without a doubt Berkshirersquos largest unrecorded wealth lies in its insurance businessWersquove spent 48 years building this multi-faceted operation and it canrsquot be replicated

lsaquo While Charlie and I search for new businesses to buy our many subsidiaries are regularly making bolt-onacquisitions Last year we contracted for 29 bolt-ons scheduled to cost $634 million in aggregate The costof these purchases ranged from $300000 to $143 million

Charlie and I encourage bolt-ons if they are sensibly-priced (Most deals offered us most definitely arenrsquot)These purchases deploy capital in operations that fit with our existing businesses and that will be managedby our corps of expert managers That means no additional work for us yet more earnings for Berkshire acombination we find highly appealing We will make many dozens of bolt-on deals in future years

5

lsaquo Our Heinz partnership with Jorge Paulo Lemann Alex Behring and Bernardo Hees more than doubled itssize last year by merging with Kraft Before this transaction we owned about 53 of Heinz at a cost of$425 billion Now we own 3254 million shares of Kraft Heinz (about 27) that cost us $98 billion Thenew company has annual sales of $27 billion and can supply you Heinz ketchup or mustard to go with yourOscar Mayer hot dogs that come from the Kraft side Add a Coke and you will be enjoying my favoritemeal (We will have the Oscar Mayer Wienermobile at the annual meeting ndash bring your kids)

Though we sold no Kraft Heinz shares ldquoGAAPrdquo (Generally Accepted Accounting Principles) required usto record a $68 billion write-up of our investment upon completion of the merger That leaves us with ourKraft Heinz holding carried on our balance sheet at a value many billions above our cost and many billionsbelow its market value an outcome only an accountant could love

Berkshire also owns Kraft Heinz preferred shares that pay us $720 million annually and are carried at $77billion on our balance sheet That holding will almost certainly be redeemed for $832 billion in June (theearliest date allowed under the preferredrsquos terms) That will be good news for Kraft Heinz and bad news forBerkshire

Jorge Paulo and his associates could not be better partners We share with them a passion to buy build andhold large businesses that satisfy basic needs and desires We follow different paths however in pursuingthis goal

Their method at which they have been extraordinarily successful is to buy companies that offer anopportunity for eliminating many unnecessary costs and then ndash very promptly ndash to make the moves that willget the job done Their actions significantly boost productivity the all-important factor in Americarsquoseconomic growth over the past 240 years Without more output of desired goods and services per workinghour ndash thatrsquos the measure of productivity gains ndash an economy inevitably stagnates At much of corporateAmerica truly major gains in productivity are possible a fact offering opportunities to Jorge Paulo and hisassociates

At Berkshire we too crave efficiency and detest bureaucracy To achieve our goals however we followan approach emphasizing avoidance of bloat buying businesses such as PCC that have long been run bycost-conscious and efficient managers After the purchase our role is simply to create an environment inwhich these CEOs ndash and their eventual successors who typically are like-minded ndash can maximize boththeir managerial effectiveness and the pleasure they derive from their jobs (With this hands-off style I amheeding a well-known Mungerism ldquoIf you want to guarantee yourself a lifetime of misery be sure tomarry someone with the intent of changing their behaviorrdquo)

We will continue to operate with extreme ndash indeed almost unheard of ndash decentralization at Berkshire Butwe will also look for opportunities to partner with Jorge Paulo either as a financing partner as was thecase when his group purchased Tim Hortonrsquos or as a combined equity-and-financing partner as at HeinzWe also may occasionally partner with others as we have successfully done at Berkadia

Berkshire however will join only with partners making friendly acquisitions To be sure certain hostileoffers are justified Some CEOs forget that it is shareholders for whom they should be working while othermanagers are woefully inept In either case directors may be blind to the problem or simply reluctant tomake the change required Thatrsquos when new faces are needed We though will leave these ldquoopportunitiesrdquofor others At Berkshire we go only where we are welcome

6

lsaquo Berkshire increased its ownership interest last year in each of its ldquoBig Fourrdquo investments ndash AmericanExpress Coca-Cola IBM and Wells Fargo We purchased additional shares of IBM (increasing ourownership to 84 versus 78 at yearend 2014) and Wells Fargo (going to 98 from 94) At the othertwo companies Coca-Cola and American Express stock repurchases raised our percentage ownership Ourequity in Coca-Cola grew from 92 to 93 and our interest in American Express increased from 148to 156 In case you think these seemingly small changes arenrsquot important consider this math For thefour companies in aggregate each increase of one percentage point in our ownership raises Berkshirersquosportion of their annual earnings by about $500 million

These four investees possess excellent businesses and are run by managers who are both talented andshareholder-oriented Their returns on tangible equity range from excellent to staggering At Berkshire wemuch prefer owning a non-controlling but substantial portion of a wonderful company to owning 100 ofa so-so business Itrsquos better to have a partial interest in the Hope Diamond than to own all of a rhinestone

If Berkshirersquos yearend holdings are used as the marker our portion of the ldquoBig Fourrsquosrdquo 2015 earningsamounted to $47 billion In the earnings we report to you however we include only the dividends theypay us ndash about $18 billion last year But make no mistake The nearly $3 billion of these companiesrsquoearnings we donrsquot report are every bit as valuable to us as the portion Berkshire records

The earnings our investees retain are often used for repurchases of their own stock ndash a move that increasesBerkshirersquos share of future earnings without requiring us to lay out a dime The retained earnings of thesecompanies also fund business opportunities that usually turn out to be advantageous All that leads us toexpect that the per-share earnings of these four investees in aggregate will grow substantially over time Ifgains do indeed materialize dividends to Berkshire will increase and so too will our unrealized capitalgains

Our flexibility in capital allocation ndash our willingness to invest large sums passively in non-controlledbusinesses ndash gives us a significant edge over companies that limit themselves to acquisitions they willoperate Woody Allen once explained that the advantage of being bi-sexual is that it doubles your chanceof finding a date on Saturday night In like manner ndash well not exactly like manner ndash our appetite for eitheroperating businesses or passive investments doubles our chances of finding sensible uses for Berkshirersquosendless gusher of cash Beyond that having a huge portfolio of marketable securities gives us a stockpileof funds that can be tapped when an elephant-sized acquisition is offered to us

Itrsquos an election year and candidates canrsquot stop speaking about our countryrsquos problems (which of courseonly they can solve) As a result of this negative drumbeat many Americans now believe that their children will notlive as well as they themselves do

That view is dead wrong The babies being born in America today are the luckiest crop in history

American GDP per capita is now about $56000 As I mentioned last year that ndash in real terms ndash is astaggering six times the amount in 1930 the year I was born a leap far beyond the wildest dreams of my parents ortheir contemporaries US citizens are not intrinsically more intelligent today nor do they work harder than didAmericans in 1930 Rather they work far more efficiently and thereby produce far more This all-powerful trend iscertain to continue Americarsquos economic magic remains alive and well

Some commentators bemoan our current 2 per year growth in real GDP ndash and yes we would all like tosee a higher rate But letrsquos do some simple math using the much-lamented 2 figure That rate we will see deliversastounding gains

7

Americarsquos population is growing about 8 per year (5 from births minus deaths and 3 from netmigration) Thus 2 of overall growth produces about 12 of per capita growth That may not sound impressiveBut in a single generation of say 25 years that rate of growth leads to a gain of 344 in real GDP per capita(Compoundingrsquos effects produce the excess over the percentage that would result by simply multiplying 25 x 12)In turn that 344 gain will produce a staggering $19000 increase in real GDP per capita for the next generationWere that to be distributed equally the gain would be $76000 annually for a family of four Todayrsquos politiciansneed not shed tears for tomorrowrsquos children

Indeed most of todayrsquos children are doing well All families in my upper middle-class neighborhoodregularly enjoy a living standard better than that achieved by John D Rockefeller Sr at the time of my birth Hisunparalleled fortune couldnrsquot buy what we now take for granted whether the field is ndash to name just a few ndashtransportation entertainment communication or medical services Rockefeller certainly had power and fame hecould not however live as well as my neighbors now do

Though the pie to be shared by the next generation will be far larger than todayrsquos how it will be dividedwill remain fiercely contentious Just as is now the case there will be struggles for the increased output of goodsand services between those people in their productive years and retirees between the healthy and the infirmbetween the inheritors and the Horatio Algers between investors and workers and in particular between those withtalents that are valued highly by the marketplace and the equally decent hard-working Americans who lack the skillsthe market prizes Clashes of that sort have forever been with us ndash and will forever continue Congress will be thebattlefield money and votes will be the weapons Lobbying will remain a growth industry

The good news however is that even members of the ldquolosingrdquo sides will almost certainly enjoy ndash as theyshould ndash far more goods and services in the future than they have in the past The quality of their increased bountywill also dramatically improve Nothing rivals the market system in producing what people want ndash nor even moreso in delivering what people donrsquot yet know they want My parents when young could not envision a televisionset nor did I in my 50s think I needed a personal computer Both products once people saw what they could doquickly revolutionized their lives I now spend ten hours a week playing bridge online And as I write this letterldquosearchrdquo is invaluable to me (Irsquom not ready for Tinder however)

For 240 years itrsquos been a terrible mistake to bet against America and now is no time to start Americarsquosgolden goose of commerce and innovation will continue to lay more and larger eggs Americarsquos social securitypromises will be honored and perhaps made more generous And yes Americarsquos kids will live far better than theirparents did

Considering this favorable tailwind Berkshire (and to be sure a great many other businesses) will almostcertainly prosper The managers who succeed Charlie and me will build Berkshirersquos per-share intrinsic value byfollowing our simple blueprint of (1) constantly improving the basic earning power of our many subsidiaries(2) further increasing their earnings through bolt-on acquisitions (3) benefiting from the growth of our investees(4) repurchasing Berkshire shares when they are available at a meaningful discount from intrinsic value and(5) making an occasional large acquisition Management will also try to maximize results for you by rarely if everissuing Berkshire shares

8

Intrinsic Business Value

As much as Charlie and I talk about intrinsic business value we cannot tell you precisely what that numberis for Berkshire shares (nor in fact for any other stock) It is possible however to make a sensible estimate In our2010 annual report we laid out the three elements ndash one of them qualitative ndash that we believe are the keys to anestimation of Berkshirersquos intrinsic value That discussion is reproduced in full on pages 113-114

Here is an update of the two quantitative factors In 2015 our per-share cash and investments increased83 to $159794 (with our Kraft Heinz shares stated at market value) and earnings from our many businesses ndashincluding insurance underwriting income ndash increased 21 to $12304 per share We exclude in the second factorthe dividends and interest from the investments we hold because including them would produce a double-countingof value In arriving at our earnings figure we deduct all corporate overhead interest depreciation amortizationand minority interests Income taxes though are not deducted That is the earnings are pre-tax

I used the italics in the paragraph above because we are for the first time including insurance underwritingincome in business earnings We did not do that when we initially introduced Berkshirersquos two quantitative pillars ofvaluation because our insurance results were then heavily influenced by catastrophe coverages If the wind didnrsquotblow and the earth didnrsquot shake we made large profits But a mega-catastrophe would produce red ink In order tobe conservative then in stating our business earnings we consistently assumed that underwriting would break evenover time and ignored any of its gains or losses in our annual calculation of the second factor of value

Today our insurance results are likely to be more stable than was the case a decade or two ago because wehave deemphasized catastrophe coverages and greatly expanded our bread-and-butter lines of business Last yearour underwriting income contributed $1118 per share to the $12304 per share of earnings referenced in the secondparagraph of this section Over the past decade annual underwriting income has averaged $1434 per share and weanticipate being profitable in most years You should recognize however that underwriting in any given year couldwell be unprofitable perhaps substantially so

Since 1970 our per-share investments have increased at a rate of 189 compounded annually and ourearnings (including the underwriting results in both the initial and terminal year) have grown at a 237 clip It is nocoincidence that the price of Berkshire stock over the ensuing 45 years has increased at a rate very similar to that ofour two measures of value Charlie and I like to see gains in both sectors but our main goal is to build operatingearnings

Now letrsquos examine the four major sectors of our operations Each has vastly different balance sheet andincome characteristics from the others So wersquoll present them as four separate businesses which is how Charlie andI view them (though there are important and enduring economic advantages to having them all under one roof) Ourintent is to provide you with the information we would wish to have if our positions were reversed with you beingthe reporting manager and we the absentee shareholders (Donrsquot get excited this is not a switch we are considering)

Insurance

Letrsquos look first at insurance The property-casualty (ldquoPCrdquo) branch of that industry has been the engine thathas propelled our expansion since 1967 when we acquired National Indemnity and its sister company NationalFire amp Marine for $86 million Today National Indemnity is the largest property-casualty company in the worldas measured by net worth Moreover its intrinsic value is far in excess of the value at which it is carried on ourbooks

9

Manufacturing Service and Retailing Operations

Our activities in this part of Berkshire cover the waterfront Letrsquos look though at a summary balance sheetand earnings statement for the entire group

Balance Sheet 123115 (in millions)

Assets Liabilities and Equity

Cash and equivalents $ 6807 Notes payable $ 2135Accounts and notes receivable 8886 Other current liabilities 10565

Inventory 11916 Total current liabilities 12700Other current assets 970

Total current assets 28579Deferred taxes 3649

Goodwill and other intangibles 30289 Term debt and other liabilities 4767Fixed assets 15161 Non-controlling interests 521Other assets 4445 Berkshire equity 56837

$ 78474 $ 78474

Earnings Statement (in millions)2015 2014 2013

Revenues $107825 $ 97689 $ 93472Operating expenses 100607 90788 87208Interest expense 103 109 104

Pre-tax earnings 7115 6792 6160Income taxes and non-controlling interests 2432 2324 2283

Net earnings $ 4683 $ 4468 $ 3877

Earnings for 2013 have been restated to exclude Marmonrsquos leasing operations which are now included in theFinance and Financial Products results

Our income and expense data conforming to GAAP is on page 38 In contrast the operating expensefigures above are non-GAAP because they exclude some purchase-accounting items (primarily the amortization ofcertain intangible assets) We present the data in this manner because Charlie and I believe the adjusted numbersmore accurately reflect the true economic expenses and profits of the businesses aggregated in the table than doGAAP figures

I wonrsquot explain all of the adjustments ndash some are tiny and arcane ndash but serious investors should understandthe disparate nature of intangible assets Some truly deplete in value over time while others in no way lose valueFor software as a big example amortization charges are very real expenses Conversely the concept of recordingcharges against other intangibles such as customer relationships arises from purchase-accounting rules and clearlydoes not reflect economic reality GAAP accounting draws no distinction between the two types of charges Boththat is are recorded as expenses when earnings are calculated ndash even though from an investorrsquos viewpoint theycould not differ more

15

infographerru Москва amp The Hague Максим Горчаков mginfographerru +7 (916) 628-47-64

Спасибо

Infographer13

ldquoКомпания месяцаrdquo В регионе Южная Голландия Нидерланды

Некоторые из ключевых клиентов мы гордимся работой с каждым

Высочайший уровень доверия Нам доверяют подготовку материалов для первых лиц государства

Инфографика mdash этоhellip

infographics13

info13 graphics13

info13 graphics13 +13

info13 graphics13 +13

info13 graphics13 +13

info13 graphics13

info13 graphics13 +13

info13 graphics13 by13

А хорошо mdash это как

Хорошо13 13 выполняет13 поставленную13 задачу13

=13

Задача13

113 Что13 вы13 хотите13 этим13 сказать13

213 Кто13 ваша13 аудитория13

313 Что13 вы13 хотите13 получить13

История13

Thursday December 27 12

Проблемы Сообщение Акценты

Визуальная иерархия Когда мы смотрим на визуальную информацию ndash мозг пытается найти иерархию потому что это поможет мозгу определить что есть самое важное

Размер объектов Форма Цвет Расположение

Всё это даёт подсказки какая именно информация важна а какая второстепенна

laquoКашаraquo13 13 из13 крупных13

цифр13

Создание13 сообщения13 расставление13

акцентов13

Х13 V13

Проблемы Цвет

История13

История13

Оттенки13 одного13 цвета13

Контрастные13 цвета13

Х13 V13

4140

Годовой отчет ВТБ 2015 4 Отчет менеджмента

Ухудшение экономической ситуации в России оказало значительное влияние на клиентов Группы В ответ на изменение макроэкономической конъюнктуры приоритетами КИБ стали оптимизация рисков и поддержание качества кредитного портфеля Группы Группа скорректировала политику кредитования корпоративных клиентов путем ограничения выдачи новых валютных кредитов а также ужесточения требований к обеспечению кредитов

В 2015 году Группа продолжила активное участие в инфраструктурных проектах Проект по финансированию строительству и эксплуатации на платной основе скоростной автомагистрали М-11 Москва ndash Санкт-Петербург был отмечен как лучший проект государственно-частного партнерства в сфере транспорта по версии национальной премии ROSINFRA 2015

ВТБ в 2015 году стал первым банком который предоставил финансирование в рамках Программы поддержки инвестиционных проектов реализуемых на территории Российской Федерации на основе проектного финансирования Программа была ранее утверждена Постановлением Правительства России 1044 от 11 октября 2014 года В результате Группа Теле2 получила на льготных условиях кредит на строительство сетей 3G4G в Московском регионе Приоритетным остается развитие торгового и экспортного финансирования во всех регионах присутствия группы ВТБ с особым акцентом на Азиатско-Тихоокеанском регионе В 2015 году Банк занял лидирующую позицию по наращиванию бизнеса с китайскими финансовыми институтами подписав ряд соглашений по финансированию торговых потоков между Россией и Китаем на сумму более 160 млрд рублей Одновременно ВТБ внедрил инновационные продукты экспортного финансирования реализовав наиболее крупные сделки на российском рынке под покрытие Российского агентства по страхованию экспортных кредитов и инвестиций (ЭКСАР)

По результатам 2015 года ВТБ был признан лучшим банком в области торгового финансирования в России и СНГ Награда была присуждена независимым и авторитетным изданием в области торгового и экспортного финансирования Global Trade Review

В то же время сохранение уровня неопределенности в экономике снижение промышленного производства значительные колебания валютного курса оказывали сдерживающее влияние на инвестиционную активность крупных клиентов и их спрос на кредитные ресурсы

Ослабление курса рубля по отношению к иностранным валютам и соответствующее снижение деловой активности арендаторов и инвесторов в течение 2015 года оказывали давление на возможности заемщиков по обслуживанию своих обязательств перед Группой особенно в иностранной валюте В связи с этим по ряду сделок была проведена работа по приведению графиков погашения в соответствие с реалиями рынка снижению долговой нагрузки Несмотря на сложные экономические условия снижение потребительского спроса и сохранение секторальных санкций группа ВТБ продолжала наращивать кредитование корпоративных клиентов темпами превышающими средние по отрасли По итогам 2015 года корпоративный кредитный портфель Группы увеличился на 131 ndash до 8 1500 млрд рублей В результате Группа увеличила свою долю на рынке кредитования юридических лиц с 165 до 172 сохранив вторую позицию на рынке

7 Кредитный портфель до вычета резерва включающий в себя кредиты заложенные по договорам репо

Отраслевая структура портфеля кредитов юридическим лицам

Портфель кредитов юридическим лицам7 млрд рублей

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО

5 100

7 2058 150

20132012 2014 2015

4 2103 954

2011

В 2015 году продолжал активно развиваться проект кросс-продаж продуктов дочерних компаний корпоративным клиентам банка ВТБ По сравнению с 2014 годом значительно увеличилось количество участвующих в проекте клиентских менеджеров и клиентов Также увеличилось число дочерних компаний ndash участников проекта в течение года в систему кросс-продаж были включены три новые компании АО ВТБ Девелопмент ОАО laquoБанк Москвыraquo и АО laquoЕдиная электронная торговая площадкаraquo

Кредитование клиентов

Банк ВТБ предоставляет широкую линейку кредитных продуктов для корпоративных клиентов осуществляя кредитование на различные сроки во всех основных мировых валютах Банк предоставляет кредитные линии различных типов ndash с лимитом выдачи с лимитом задолженности с лимитом выдачи и задолженности

Помимо традиционного кредитования ВТБ предлагает клиентам крупного бизнеса сложные кредитные продукты включая структурное репо инвестиционное и проектное финансирование услуги долгового и долевого финансирования консультационные услуги по вопросам структурирования инвестиционных проектов услуги торгового финансирования и привлечения прямого финансирования от институциональных инвесторов и банков Клиентам ВТБ также доступны продукты структурного финансирования позволяющие существенно снизить ставку по кредиту путем предоставления Банку опциона на выбор валюты погашения кредита Услуги лизинга и факторинга клиентам Группы предоставляют компании ВТБ Лизинг и ВТБ Факторинг

В 2015 году по мере снижения ключевой ставки Банка России российский рынок корпоративного кредитования продемонстрировал большую доступность спрос на кредитные ресурсы оставался ключевым источником капитала для высококачественных заемщиков в связи с ограниченными возможностями выхода на международные рынки капитала для эмитентов из России

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО за 2015 год

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

В 2015 году Группа показала активность в кредитном бизнесе на рынках Восточной Европы и Африки была продолжена работа по новым кредитным инструментам с индийским промышленным конгломератом Essar в том числе финансированию крупнейшего делистинга в истории рынка акционерного капитала в Индии

4140

Годовой отчет ВТБ 2015 4 Отчет менеджмента

Ухудшение экономической ситуации в России оказало значительное влияние на клиентов Группы В ответ на изменение макроэкономической конъюнктуры приоритетами КИБ стали оптимизация рисков и поддержание качества кредитного портфеля Группы Группа скорректировала политику кредитования корпоративных клиентов путем ограничения выдачи новых валютных кредитов а также ужесточения требований к обеспечению кредитов

В 2015 году Группа продолжила активное участие в инфраструктурных проектах Проект по финансированию строительству и эксплуатации на платной основе скоростной автомагистрали М-11 Москва ndash Санкт-Петербург был отмечен как лучший проект государственно-частного партнерства в сфере транспорта по версии национальной премии ROSINFRA 2015

ВТБ в 2015 году стал первым банком который предоставил финансирование в рамках Программы поддержки инвестиционных проектов реализуемых на территории Российской Федерации на основе проектного финансирования Программа была ранее утверждена Постановлением Правительства России 1044 от 11 октября 2014 года В результате Группа Теле2 получила на льготных условиях кредит на строительство сетей 3G4G в Московском регионе Приоритетным остается развитие торгового и экспортного финансирования во всех регионах присутствия группы ВТБ с особым акцентом на Азиатско-Тихоокеанском регионе В 2015 году Банк занял лидирующую позицию по наращиванию бизнеса с китайскими финансовыми институтами подписав ряд соглашений по финансированию торговых потоков между Россией и Китаем на сумму более 160 млрд рублей Одновременно ВТБ внедрил инновационные продукты экспортного финансирования реализовав наиболее крупные сделки на российском рынке под покрытие Российского агентства по страхованию экспортных кредитов и инвестиций (ЭКСАР)

По результатам 2015 года ВТБ был признан лучшим банком в области торгового финансирования в России и СНГ Награда была присуждена независимым и авторитетным изданием в области торгового и экспортного финансирования Global Trade Review

В то же время сохранение уровня неопределенности в экономике снижение промышленного производства значительные колебания валютного курса оказывали сдерживающее влияние на инвестиционную активность крупных клиентов и их спрос на кредитные ресурсы

Ослабление курса рубля по отношению к иностранным валютам и соответствующее снижение деловой активности арендаторов и инвесторов в течение 2015 года оказывали давление на возможности заемщиков по обслуживанию своих обязательств перед Группой особенно в иностранной валюте В связи с этим по ряду сделок была проведена работа по приведению графиков погашения в соответствие с реалиями рынка снижению долговой нагрузки Несмотря на сложные экономические условия снижение потребительского спроса и сохранение секторальных санкций группа ВТБ продолжала наращивать кредитование корпоративных клиентов темпами превышающими средние по отрасли По итогам 2015 года корпоративный кредитный портфель Группы увеличился на 131 ndash до 8 1500 млрд рублей В результате Группа увеличила свою долю на рынке кредитования юридических лиц с 165 до 172 сохранив вторую позицию на рынке

7 Кредитный портфель до вычета резерва включающий в себя кредиты заложенные по договорам репо

Отраслевая структура портфеля кредитов юридическим лицам

Портфель кредитов юридическим лицам7 млрд рублей

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО

5 100

7 2058 150

20132012 2014 2015

4 2103 954

2011

В 2015 году продолжал активно развиваться проект кросс-продаж продуктов дочерних компаний корпоративным клиентам банка ВТБ По сравнению с 2014 годом значительно увеличилось количество участвующих в проекте клиентских менеджеров и клиентов Также увеличилось число дочерних компаний ndash участников проекта в течение года в систему кросс-продаж были включены три новые компании АО ВТБ Девелопмент ОАО laquoБанк Москвыraquo и АО laquoЕдиная электронная торговая площадкаraquo

Кредитование клиентов

Банк ВТБ предоставляет широкую линейку кредитных продуктов для корпоративных клиентов осуществляя кредитование на различные сроки во всех основных мировых валютах Банк предоставляет кредитные линии различных типов ndash с лимитом выдачи с лимитом задолженности с лимитом выдачи и задолженности

Помимо традиционного кредитования ВТБ предлагает клиентам крупного бизнеса сложные кредитные продукты включая структурное репо инвестиционное и проектное финансирование услуги долгового и долевого финансирования консультационные услуги по вопросам структурирования инвестиционных проектов услуги торгового финансирования и привлечения прямого финансирования от институциональных инвесторов и банков Клиентам ВТБ также доступны продукты структурного финансирования позволяющие существенно снизить ставку по кредиту путем предоставления Банку опциона на выбор валюты погашения кредита Услуги лизинга и факторинга клиентам Группы предоставляют компании ВТБ Лизинг и ВТБ Факторинг

В 2015 году по мере снижения ключевой ставки Банка России российский рынок корпоративного кредитования продемонстрировал большую доступность спрос на кредитные ресурсы оставался ключевым источником капитала для высококачественных заемщиков в связи с ограниченными возможностями выхода на международные рынки капитала для эмитентов из России

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО за 2015 год

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

В 2015 году Группа показала активность в кредитном бизнесе на рынках Восточной Европы и Африки была продолжена работа по новым кредитным инструментам с индийским промышленным конгломератом Essar в том числе финансированию крупнейшего делистинга в истории рынка акционерного капитала в Индии

4342

Годовой отчет ВТБ 2015 4 Отчет менеджмента

Привлечение средств клиентов

Группа ВТБ продолжила фокусироваться на привлечении денежных средств клиентов учитывая происходящие на рынке изменения и потребности клиентов КИБ оперативно обеспечивал соответствие всем законодательным изменениям не только осуществляя информирование клиентов но и проактивно внедряя продукты и предлагая клиентам эффективные механизмы отвечающие новым регуляторным требованиям Гибкая ценовая политика и индивидуальный подход к клиентам позволили группе ВТБ увеличить объемы привлеченных клиентских пассивов Основой дальнейшего развития данного бизнес-направления послужила линейка продуктов по управлению ликвидностью

В 2015 году продолжилась работа по расширению опций при размещении временно свободных денежных средств в частности для региональных клиентов на индивидуальных условиях была реализована возможность одновременного начисления и выплаты процентов на среднемесячные и неснижаемые остатки денежных средств а также возможность начисления процентов на остатки по счетам на среднемесячные остатки исходя из прогрессивной шкалы процентных ставок

Объем депозитных продуктов Банка был увеличен в том числе и за счет введения упрощенной процедуры по размещению в депозиты пенсионных накоплений и средств накоплений для жилищного обеспечения военнослужащих В целях увеличения остатков на счетах клиентов сегмента laquoПенсионные накопленияraquo Банк учел индивидуальные условия размещения и усовершенствовал механизм начисления процентов с учетом специфики привлечения что повысило привлекательность в размещении данных средств

Эти шаги позволили Группе расширить клиентскую базу Средства корпоративных клиентов Группы в 2015 году увеличились на 245 ndash до 4 3836 млрд рублей

В 2015 году сервис дистанционного банковского обслуживания был интегрирован с учетной системой laquo1Сraquo внедрена возможность прямого документооборота которая позволяет не выходя из учетной системы подписывать и направлять платежные поручения в рублях получать выписки по счетам и статусы исполнения документов

В рамках развития услуг расчетно-кассового обслуживания транзакционный бизнес предоставил клиентам возможность использования договора комплексного обслуживания в рамках которого клиент на основании заявления без подписания отдельных договоров имеет возможность открывать счета и подключаться к системе ДБО Банк расширил линейку банковских карт приступив к выпуску и обслуживанию карт платежной системы laquoТаможенная картаraquo В 2015 году была разработана новая услуга в рамках линейки продуктов laquoSWIFT для корпоративных клиентовraquo прием на акцепт по каналам системы SWIFT платежей клиентов другого банка в системе laquoРасчетный центр клиентаraquo с возможностью ручного или автоматического (по лимиту бюджета) акцепта

В соответствии с Федеральным законом 275-ФЗ от 29 декабря 2012 года laquoО государственном оборонном заказеraquo Банк ВТБ является уполномоченным банком по осуществлению сопровождения контрактов государственного оборонного заказа (гособоронзаказа) С 2015 года Банк осуществляет сопровождение и проведение расчетов головных исполнителей и исполнителей по гособоронзаказам в рамках данного Федерального закона

Банк ВТБ активно участвовал в крупных проектах по централизации контроля за движением денежных средств управления ликвидностью и финансовыми рисками ведущих российских корпораций Результатом данной деятельности стало увеличение доли Банка в обслуживании ключевых предприятий российской экономики

(в том числе за счет переоценки средств номинированных в иностранных валютах) а доля рынка группы ВТБ в данном сегменте привлечения выросла с 188 на конец 2014 года до 194 на 31 декабря 2015 года Группа занимает вторую позицию на российском рынке по объему привлеченных средств корпоративных клиентов

Транзакционный бизнес

В 2015 году Группа продолжала повышать качество обслуживания клиентов транзакционного бизнеса внедряя лучшие международные практики и оперативно реагируя на запросы рынка Были разработаны новые продукты оптимизированы и усовершенствованы процессы продаж особое внимание было сфокусировано на развитии систем ДБО Был внедрен новый дизайн сервиса laquoИнтернет-Клиентraquo что позволило создать более интуитивно понятную пользователям информационную среду Также был внедрен новый сервис laquoЛичный кабинетraquo позволяющий существенно упростить порядок подключения клиентов к системе ДБО сократив необходимое количество посещений Банка до одного раза а также оптимизировать внутренние процессы регистрации и подключения клиентов

В течение 2015 года решения по построению централизованного Казначейства и другие сервисы транзакционного бизнеса были реализованы для более чем 80 крупных холдингов включающих более 600 юридических лиц

В 2015 году дочерние банки ВТБ в Украине Республике Беларусь Казахстане Западной Европе и Африке успешно расширили и усовершенствовали линейку продуктов транзакционного бизнеса а также провели ряд мероприятий по активизации продаж клиентам

Сотрудники транзакционного бизнеса ежегодно проводят исследования удовлетворенности клиентов услугами ВТБ Полученные результаты учитываются при составлении плана по развитию продуктов Банка что позволяет предлагать востребованные и конкурентоспособные продукты и услуги

Документарный бизнес

Основными задачами документарного бизнеса ВТБ с учетом экономической ситуации и новых условий внешнеэкономической деятельности российских компаний являлись укрепление лидирующих позиций на российском рынке увеличение документарного портфеля в том числе в регионах расширение продуктового ряда а также снижение нагрузки на регулятивный капитал Банка и соблюдение ориентиров возвратности на экономический капитал аллоцируемый под операции

В сложных условиях ведения внешнеторговых операций банк ВТБ совместно с партнерами сформировал продуктовое предложение по открытию импортных аккредитивов для обеспечения расчетов по контрактам клиентов корпоративно-инвестиционного бизнеса Объем импортных аккредитивов открытых Банком по поручению данных клиентов составил в 2015 году более 100 млрд рублей

Средства юридических лиц млрд рублей

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО

Текущие счета

Срочные депозиты

20132012 2014 20152011

2 526

1 877

649

2 379

1 459

920

2 590

1 712

878

3 520

2 651

869

4 384

3 375

1 008

Смена13 кодировки13

Сквозная13 кодировка13

Х13 V13

Цвет13 ndash13 просто13

оформление13

Цвет13 ndash13 самостоятельный13 смысловой13 слой13

Х13 V13

История13

Thursday December 27 12

6 вещей которые надо знать про цвет

Цвет привлекает внимание

Цвет структурирует информацию

Цвет выделяет информацию

Цвет идентифицирует и маркирует информацию

Цвет способствует пониманию сообщения

Цвет влияет на интерпретацию сообщения

Проблемы Диаграммы

Что вам нужно показать

Из чего состоит

Как взаимосвязаны между собой

Чем отличаются

Какой контекст они описывают

Состав

Отношение

Сравнение

Распределение

Что вам нужно показать

Состав

Отношение

Сравнение

Распределение

ŜźŻŷŲƀűūŷŮŹũŰūűŻűŮ

ŠőŚŔŎŖŖŗŚśťřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœŖʼnbbōŎœʼnŊřŨbŌŗōʼnŘŗbœʼnśŎŌŗřőŨŕ

ŌŎŖōŎřŖŤŒŚŗŚśʼnŋřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœ

ŋŗŐřʼnŚśŖŗŒŚŗŚśʼnŋřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœŘŗŚŗŚśŗŨŖőŧŖʼnbbōŎœʼnŊřŨbŌŗōʼn

ŜřŗŋŎŖťŗŊřʼnŐŗŋʼnŖőŨřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœ

2014 2015

řżųŷūŷŭűŻŮŴűŚŸŮſűũŴűźŻƄŚŴżůũƂűŮřũŪŷƀűŮ

76

107

75

109

05 05

812 811

2014 2015

ŋƄźƁŮŮŚŹŮŭŶŮŮŸŹŷŽŮźźűŷŶũŴƅŶŷŮŖũƀũŴƅŶŷŮŸŹŷŽŮźźűŷŶũŴƅŶŷŮ

231

265

534

228

236

536

2014 2015

ŕżůƀűŶƄŏŮŶƂűŶƄ

332

668

334

666

2014 2015

ōŷŴŮŻȡŴŮŻȡŴŮŻȡŴŮŻŚŻũŹƁŮŴŮŻ

117

32 33

ОБРАЩЕНИЕГЕНЕРАЛЬНОГОДИРЕКТОРА

ИНФОРМАЦИЯОБ ОТЧЕТЕ

ОБЩИЕСВЕДЕНИЯ

СТРАТЕГИЯОБЩЕСТВА

КОРПОРАТИВНОЕ УПРАВЛЕНИЕ

ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

Экономическая результативность28

Финансовое состояние32

Коммерческая деятельность34

Инвестиционная деятельность36

ПРОИЗВОДСТВЕННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

КОММУНИКАЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

НАУЧНАЯДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

УПРАВЛЕНИЕПЕРСОНАЛОМ

ВОЗДЕЙСТВИЕНА ОКРУЖАЮЩУЮ СРЕДУ

ПРИЛОЖЕНИЯ

2013 2014 2015 2016(прогноз)

03

394

733 588

2013 2014 2016(прогноз)

2015(план)

2015(факт)

410 930

000 0

2013 2014 2015 2016(прогноз)

839

452396 386

ОПЕРАЦИОННАЯ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ

ДОХОД ОТ РЕСТРУКТУРИЗАЦИИ НЕПРО4ФИЛЬНЫХ АКТИВОВ ТЫС РУБ

ДОЛЯ УПРАВЛЕНЧЕСКИХ РАСХОДОВ В ВЫРУЧКЕ

ФИНАНСОВОЕ СОСТОЯНИЕНОРМАТИВНАЯ БАЗА КЛЮЧЕВЫЕ НОРМАТИВ4НЫЕ ДОКУМЕНТЫlt

Приказ от 29122014 50326-П laquoОб утверждении учетной политики на 2015 год для целей бухгалтерского и налогового учетаraquo

2013 2014 2015 2016(прогноз)

0923

1792

115136

2013 2014 2015 2016(прогноз)

677

2631

382 393

2013 2014 2015 2016(прогноз)

0217

0477

0634

0424

2013 2014 2015 2016(прогноз)

-158 260

384 851 353 680

491 018

КОЭФФИЦИЕНТ ТЕКУЩЕЙ ЛИКВИДНОСТИ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

КОЭФФИЦИЕНТ СООТНОШЕНИЯ ЗАЕМНЫХ И СОБСТВЕННЫХ СРЕДСТВ ПО КОМБИНИРО4ВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

КОЭФФИЦИЕНТ СООТНОШЕНИЯ ДЕБИТОР4СКОЙ И КРЕДИТОРСКОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТИ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

ПРЕВЫШЕНИЕ ЧИСТЫХ АКТИВОВ НАД УСТАВНЫМ КАПИТАЛОМ ПО КОМБИНИРО4ВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt ТЫС РУБ

РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ АКТИВОВ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

-015 430 3201619

2014 2016(прогноз)

2013 2015

-097 18 15807909

2014 2016(прогноз)

2013 2015

OslashΊUuml΅Ί΄ΊΊΌΎTHORNΆUumlaring

ΉUumlUcircUacuteΌYacuteΊ΄ΊOslashΎ΄ΊΈTHORNUcircΉΉΊ΄Ί΅ΊΊΎΊegraveΉUcircegraveUcircΌΆUacuteYacuteUumlaringΎΎΊ΄OslashΆegraveΎΆUumlaringΉΊΎUcircTHORNiumloacuteΐoacuteΕΓecircuumlΒethΐocirciumlotildeΐntilde

ΎΌUcircTHORNΉΊΆΌΆ΅YacuteUumlUcircΌΊ΄ΉUcircΆ

UcircoacuteoumlΒΓograveΏdivideiumlĀΒeacuteɄiumlΔocircΒntildeoacuteΐoacuteiumliumligraveΒeumlΒecircΒΓΒecircotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒeumlΒocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀecircɄeumlΒigraveΕ ocircΒɄecirciumligraveΕΔocircΒΔΒeacuteΏΓΏΔoslashΐotildeΏocircntildeΏotildeuumlicircΏɄotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒΐocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlΐ

Ʌ ΄ΕΑeumlΓ ΓiumloacuteigraveiumlecirciumligraveΖΐntildeyacuteoacuteΓograveΖocircΔΓΑethotildeΖ

ΓΕotildeΐoacuteigraveΐΔotildeiumlicirciumlΔΓ-ecircΐoacuteoacuteΓΒotildeΐΔiumloumloacuteΓΒ

ΕotildeΐecircethΑ

ΓntildeiumloslashΑΕotildeecircΓΐethotildeΓecircocircΓɅigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀugraveotilde

26

ecirc

ΖograveograveΐocircΓɅΐethotildeΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀΔΖeacuteΕɅΉOslash

Ʌ

ecirc

OslashΒntildeiumliumlΔocircΒntildeoacuteΐoacuteiumlĀigraveΒeumlΒecircΒΓΒecircotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒeumlΒocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀicircΏɄeumlΒigrave ocircΒɄΔocircΒΔΒeacuteΏograveocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀ

΄eumlΓigraveΖeacuteuumlntildeΐΖΕotildeΐoacuteΓecircntildeΑoacuteΐocircntildeΐotildeΐicircΐɅotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliuml-oslashΑΕethΓΑocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlΑocircΓɅiumloacuteigraveiumlecirciumligraveΖΐntildeyacuteoacuteΓograveΖocircΔΓ-ΑethotildeΖigraventildeĀocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeΑΒoacuteΐɅΕΖograveograveΖɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteeacuteΑicircΉOslash13

ΉΐiumleacuteΓntildeΑΑethΔΖocircoacuteuumlΑocircntildeΐotildeuumlΖΕotildeΐoacuteΓecircntildeΑoacuteuumligraventildeĀΕntildeΑigraveΖ-yumluacuteiumlΗicircΐĀecirciumlotildeΑntildeΑΒ

ŵ ΊΊmΓoacutedivideΑΔoacuteΌΓΕthornoacuteΑΔeumlΓΐotildeΓograve|ΌΓΕotildeΓecircΕethΐĀaeligeacutentildeΓethƍɅɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmΓoacutedivideΑΔoacuteΌΓΕthornoacuteΑΔeumlΓΐotildeΓograve|timesΑntildeΓĀΔΕethΐĀaeligɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmOslashΌ|ɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmTHORNΓΔotildeΖograve|agraveΑntildeĀeacuteiumloacuteΕethΐĀ΅ΌaeligɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ΓΕΓΕotildeΓĀoacuteiumlyumloacuteΐɅethΓoacuteΑdivideeumlΓigraveΐΓeacuteucircΑograveigraveΓntildeeumlΓecircΓeumlΓocircΓΔotildeoumlΑntildeĀΊɅmTHORNΆaelig|ΕΓΕotildeΐecirciumlntildeɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteΖecircΑntildeiumloslashiumlecircugraveiumlΕyacuteocircΓɅΕΔΐecircoacuteΑoacuteiumlyumlΕɅocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteiumlograveeumlΓigraveΓograveoacuteΐɅɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteiumlntildeiumloacuteΐΓograveocircΐoacuteiumlĀΕecircΓΑecircΔΑograveΑoacuteoacuteΓiumlɅecircocircΓntildeoacuteΓograveΓeacuteucirc-ΑograveΑiumlΕocircΓntildeoacuteĀΑotildeecircΕΑΕecircΓiumlΓeacuteĀicircΐotildeΑntildeyacuteΕotildeecircΐocircΓɅΓeacuteΕntildeΖ-iacuteiumlecircΐoacuteiumlyumligraveΓntildeeumlΓecircΓeumlΓocircΓΔotildeoumlΑntildeĀiumlɅocircΓeumlΐugraveΑoacuteiumlyumligraveΓntildeeumlΐecircɅotildeΓograveoslashiumlΕntildeΑecircɅotildeΑoslashΑoacuteiumlΑeumlΓigraveΐ

ŵ ΄ΐocircΔΑntildeΑocircΔΓΒigraveΑoacuteΐΓoumlΑΔotildeΐocircΓɅeacuteiumlΔiacuteΑecircuumlograveΓeacute-ntildeiumleumlΐdivideiumlĀograveΕΑΔiumliumltimesΊũΓeacuteucircΑograveecircɅΓeacuteΔΐuacuteΑoacuteiumliumlɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute13ΖɅiumloacuteecircΑΕotildeΓΔΓecircecircuumlethΖocircntildeΑoacuteΓΔΐicirc-ograveΑuacuteΑoacuteoacuteΓeumlΓΓeacuteucircΑograveΐ

OslashΓntildeeumlΓecircΓΒocircΓΔotildeoumlΑntildeyacute ΄aumlUumlΎΌΊszligΆΉΎΊ΄ΊOslashΊUuml΅Ί΄aumlΈΊtimesegraveUacuteΎΆUumlaringΎ΄Έ

306ΓeacuteucircΑograveecircuumlocircntildeΐoslashΑoacuteoacuteuumlΗΓograveocircΐoacuteiumlΑΒecircɅeumlΓigraveΖocircΔΓdivideΑoacuteotildeΓecircocircΓɅigraveΓntildeeumlΓecircuumlograveΓeacuteĀicircΐotildeΑntildeyacuteΕotildeecircΐograve

UcircoacuteecircΑΕotildeΓΔΐograveΊUacuteOslashΉUcircΆszligΆΉΉΊΎΆ

ograventildeΔigraveΔΖeacute

΄ɅΕΓΓotildeecircΑotildeΕotildeecirciumliumlΕɅigraveΐoacuteoacuteuumlograveiumloumliumloacuteΐoacuteΕΓecircΓΒΓotildeoslashΑotildeoacuteΓΕotildeiumlocircΓɅΈTHORNΊ

OslashiumloacuteΏograveiumlethΏigraveΒntildeeumlΒecircΒeumlΒocircΒΓotildeoumlΐntildeĀΊΉɄmTHORNΌͿ΅aeligΌ|ɄograventildeΓigraveɄΓΕeacute

ŵ ΄ograveΐΑΕΓΕotildeΓĀntildeΓΕyacuteΔΐicircograveΑuacuteΑoacuteiumlΑiumloacuteoumlΔΐΕotildeΔΖethotildeΖΔ-oacuteuumlΗΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumlΒΕΑΔiumlΒiumlɅΓeacuteuacuteiumlograveΓeacuteucircΑograveΓograveɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteΕΓɅΕotildeΐecircethΓΒethΖocircΓoacuteΐicircΐoumliumlethΕiumlΔΓ-ecircΐoacuteoacuteΓΒoacuteΐɅΖΔΓecircoacuteΑmUcircoacuteigraveΑethΕocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeyacuteΕethiumlΗdivideΑoacuteɅɅ|iumlɅΓoumlΑΔotildeΓΒoslashΑΔΑicircntildeΑotilde

ŵ ΄ΕΑoacuteotildeĀeacuteΔΑocircΔΓΒigraveΑoacuteΐΓoumlΑΔotildeΐocircΓɅΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumlĀograveΕΑΔiumliumlΓeacuteucircΑograveecircɅΓeacuteΔΐuacuteΑoacuteiumliumlɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute13ΖɅiumloacuteecircΑΕotildeΓΔΓecircecircuumlethΖocircntildeΑoacuteΓΓotildeɅΔΐicircograveΑuacuteΑoacuteoacuteΓeumlΓΓeacuteucircΑograveΐ

2011

1050

175

175

175175

1000

1000 1400

1050

1600 16491403

1171

1775

2824

25782746

2012 2013 2014 2015

ΆecircΔΓΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumliuml UcircoacuteoumlΔΐΕotildeΔΖethotildeΖΔoacuteuumlΑΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumliuml ΊeacutentildeiumleumlΐdivideiumlΓoacuteoacuteuumlΑicircΐΒograveuuml

ΓΕΖograveograveΑocircΓɅΐethotildeΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀΔΖeacute

9889

111

NjǪǤǩǠǤǞǤǠǯǜǧǸǩǪǨǯǫǬǪǡǦǮǯ

NjǪǭǮǜǩǠǜǬǮǤǣǤǬǪǞǜǩǩǪǥǮǜǬǤǰǩǪǥǭǮǜǞǦǡǍ

896

104

NjǪǤǩǠǤǞǤǠǯǜǧǸǩǪǨǯǫǬǪǡǦǮǯ

NjǪǭǮǜǩǠǜǬǮǤǣǤǬǪǞǜǩǩǪǥǮǜǬǤǰǩǪǥǭǮǜǞǦǡǍ

ΓethΓntildeiumloslashΑΕotildeecircΖΐethotildeΓecircocircΓɅigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀugraveotilde

2726

ΎΌΎΆ΅UcircagraveΆΊΆYacuteΌ΄UumlΆΉUcircΆ

otildeΔΐotildeΑeumliumlĀΔΐicircecirciumlotildeiumlĀoacuteΐɅigraveΓntildeeumlΓΕΔΓoslashoacuteΖyumlocircΑΔΕocircΑethotildeiumlecircΖ

thornoacuteΑΔeumlΓΑograveethiumlΗecirciumligraveΓecircocircΔΓigraveΖethdivideiumliumlotildeΐeacuteiumlntildeyacuteoacuteuumlΒΔΓΕotildeΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓthornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀΕΓΗΔΐoacuteiumlntildeΕĀntildeiumlugraveyacuteecircɅigraveΓeacuteuumloslashΑoacuteΑoumlotildeiuml

aeligotildeiumloumlΐethotildeΓΔuumlΕeumlntildeΐiacuteiumlecircΐyumlotildeecircntildeiumlĀoacuteiumlΑiumlicircograveΑoacuteΑoacuteiumlΒocircΔΓ-iumlΕΗΓigraveĀuacuteiumlΗecircɅeumlΑΓeumlΔΐoumliumliumlΕocircΔΓΕΐoacuteΐɅthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumlyumliumlɅecircΔΐΕocircΔΑigraveΑntildeΑoacuteiumliumloacuteΐeumlΔΖicircΓethΐɅotildeΐethiacuteΑocircΓicircecircΓntildeĀyumlotildeiumlΕocircΓntildeyacuteicircΓecircΐotildeyacuteiumlograveΑyumluacuteiumlΑΕĀΔΑicircΑΔecircuumlograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΕΑotildeiumliumlɅΓotildentildeΓiacuteiumlotildeyacuteigraveΓΔΓeumlΓΕotildeΓĀuacuteiumlΑocircΔΓΑethotildeuumlocircΓɅΑΑΖΕiumlntildeΑoacuteiumlyuml

ΉotildeΓΏΔntildeΐecircΒΑΓuumloacuteΒethTHORNΓΕΖuacuteΑΕotildeecircntildeĀΑotildeocircΑΔΑigraveΐoslashΖthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlocircΓɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteuumlograveΕΑotildeĀograveiumlɅΓethΐicircuumlecircΐΑotildeΖΕntildeΖeumliumlocircΓɅotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓograveΖocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlyumlethɅΕΑotildeiumlΑΔΑ-igraveΐoslashΐthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlocircΓɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteuumlograveΕΑotildeĀograveΓotilde-oacuteΓΕiumlotildeΕĀethɅecirciumligraveΐograveigraveΑĀotildeΑntildeyacuteoacuteΓΕotildeiumlΓΕΖuacuteΑΕotildeecircntildeĀΑograveuumlograveecircɅΖΕntildeΓecirciumlĀΗΑΕotildeΑΕotildeecircΑoacuteoacuteΓΒograveΓoacuteΓocircΓntildeiumliuml

ΉΐΔΓΕΕiumlΒΕethiumlΒΔuumloacuteΓethΖΕntildeΖeumlocircΓɅocircΑΔΑigraveΐoslashΑthornntildeΑethotildeΔΓ-thornoacuteΑΔeumliumliumlΓethΐicircuumlecircΐyumlotildeecircntildeiumlĀoacuteiumlΑocircΔΑiacuteigraveΑecircΕΑeumlΓograveΐethΔΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethiumlΑoumlΐethotildeΓΔuumlΗΐΔΐethotildeΑΔiumlicircΖyumluacuteiumlΑΓeacuteuacuteΑΑΕΓΕotildeΓĀoacuteiumlΑthornethΓoacuteΓograveiumlethiumlΕotildeΔΐoacuteuumlΊeacuteucircΑograveΖΕntildeΖeumlecircɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteΓΒthornntildeΑethotildeΔΓΕΑotildeiumlΓocircΔΑigraveΑntildeĀΑotildeΕĀecircΑntildeiumloslashiumloacuteΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΓotildeocircΖΕethΐΑograveΓΒocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeĀograveΖΕntildeΖeumlocircΓɅocircΑΔΑigraveΐoslashΑiumlɅecircΑntildeiumloslashiumloacuteΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlthornoacuteΑΔeumlΓ-ocircΔiumloacuteiumlograveΐyumluacuteiumlΗΖΕotildeΔΓΒΕotildeecircocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteĀΑograveuumlΗethɅΕΑotildeiuml

΄eumlΓigraveΖecircΑntildeiumloslashiumloacuteΐΓocircntildeΐoslashiumlecircΐΑograveΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΕΓΕotildeΐecirciumlntildeΐ΅΄otildeΖograveΑoacuteyacuteugraveiumlecircugraveiumlΕyacuteoacuteΐɅɅ΅΄otildeΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓΖΔΓecircoacuteĀocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteΑeumlΓeumlΓigraveΐΎΐethΐĀigraveiumloacuteΐograveiumlethΐΓeacuteΖΕntildeΓecircntildeΑoacuteΐoacuteΑɅΕotildeΓntildeyacuteethΓΕΓethΔΐuacuteΑoacuteiumlΑograve

thornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀΕethΓntildeyacuteethΓocircΑΔΑΗΓigraveΓograveoacuteΐɅΔΐΕ-oslashΑotildeocircΓethΐicircΐotildeΑntildeĀΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumligraventildeĀocircΔĀograveuumlΗocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeΑΒocircΓɅΕΔΑigraveoacuteΑΐΔiumloumlograveΑotildeiumloslashΑΕethΓΒograveΓuacute-oacuteΓΕotildeiumlΊocircotildeiumlograveiumlicircΐdivideiumlĀocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeĀograveiumlΔΑiacuteiumlograveΓecircocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀiumlɅecircΓicircograveΓiacuteoacuteΓΑiumlΕocircΓntildeyacuteicircΓecircΐoacuteiumlΑiumlograveiumlΔΐΕocircΔΑigraveΑntildeΑoacuteoacuteuumlΗiumlΕotildeΓoslashoacuteiumlethΓecirceumlΑoacuteΑΔΐdivideiumliumlotildeΐethiacuteΑΕigraveΑΔiacuteiumlecircΐyumlotildeΔΓΕotildeΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumlTHORNΉeacuteicircΒΓΓuumloacuteethΏ

ΏethΓΒthornethΒoacuteΒograveiumlethΏYacuteΕntildeΓecirciumlĀΕΓdivideiumlΐntildeyacuteoacuteΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethΓeumlΓΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕ-ΕiumliumlecircɅΓotildeoslashΑotildeoacuteΓograveeumlΓigraveΖĀecircntildeĀntildeiumlΕyacuteΓΕoacuteΓecircoacuteuumlograveoumlΐethotildeΓ-ΔΓograveΕigraveΑΔiacuteiumlecircΐecircugraveiumlograveΖecircΑntildeiumloslashΑoacuteiumlΑΓeacuteucircΑograveΓecircocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumliumlethΐethΕntildeΑigraveΕotildeecirciumlΑΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumlTHORN

ΓiumlotildeΓeumlΐograveeumlΓigraveΐocircΔΓograveuumlugraventildeΑoacuteoacuteΓΑocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΓecircɅΌΓΕΕiumliumlΕΓethΔΐotildeiumlntildeΓΕyacuteoacuteΐɅecirceumlΓigraveΖɅŪΔΓΕotildeoacuteΐɅ13ocircΔiumlthornotildeΓograveocircΓɅotildeΐethiumlogravethornntildeΑethotildeΔΓΑograveethiumlograveecirciumligraveΐograveigraveΑĀotildeΑntildeyacuteoacuteΓΕotildeiumlethΐethograveΑotildeΐntildentildeΖΔeumliumlĀiumlɅocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΓograveΐugraveiumloacuteiumlɅΓeacuteΓΔΖigraveΓecircΐoacuteiumlĀΓeacuteucircΑograveuumlΕΓethΔΐotildeiumlntildeiumlΕyacuteoacuteΐɅiumlɅΕΓΓotildeecircΑotildeΕotildeecircΑoacuteoacuteΓ

ΊeacuteucircΑograveocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΔΐograveethΐΗΆigraveiumloacuteΓΒthornoacuteΑΔeumlΑotildeiumloslashΑΕethΓΒΕiumlΕotildeΑograveuumlΌΓΕΕiumliumlocircΓɅigraveΐoacute-oacuteuumlograveiumlΕotildeΑograveoacuteΓeumlΓΓocircΑΔΐotildeΓΔΐΆaelig2ΕoacuteiumlicirciumlntildeΕĀΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteΑeumlΓeumlΓigraveΐoacuteΐɅiumlɅΕΓ-ΕotildeΐecirciumlntildeecircɅeumlΓigraveΖɅɅograventildeΔigraveeth΄otildeŵoslashaeligethΕocircΓΔotildeecircɅΕΓocircΔΑigraveΑntildeyacuteoacuteuumlΑΕotildeΔΐoacuteuumlΖecircΑntildeiumloslashiumlntildeΕĀoacuteΐɅΓigraveoacuteΐethΓΕΓΕotildeΐecircntildeĀΑotildeoacuteΑicircoacuteΐoslashiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΖyumligraveΓntildeyumlecircɅΓeacuteucirc-ΑograveΑocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliuml

ograveΑoacuteΑΑ13ΔΑigraveoacuteΑeumlΓigraveΓecircΓΒotildeΑograveocircΔΓΕotildeΐthornntildeΑethotildeΔΓ-ocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliumlecircɅũɅeumlΓigraveΐΗocircΔΓeumloacuteΓicirciumlΔΖΑotildeΕĀoacuteΐɅΖΔΓecircoacuteΑ

YacuteograveΑΔΑoacuteoacuteuumlΒΔΓΕotildeΔΓΕΕiumlΒΕethΓeumlΓ΄΄ecircɅeacutentildeiumliacuteΐΒugraveiumlΑeumlΓigraveuumliumlɅigraveiumloacuteΐograveiumlethΐΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓthornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀĀecircntildeĀyumlotildeΕĀecircΐiacuteoacuteuumlograveiumloumlΐethotildeΓΔΐograveiumlecircntildeiumlĀyumluacuteiumlograveiumloacuteΐɅΓeacuteucircΑograveuumlocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumliumlɅΓethΐicircΐoacuteiumlΑΖΕntildeΖeumlocircΓɅΑΑocircΑΔΑigraveΐoslashΑ΄ΕntildeΑigraveΕotildeecirciumlΑograveΓigraveΑΔoacuteiumlicircΐdivideiumliumlotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumlΒocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΐiumlɅΔΑΐ-ntildeiumlicircΐdivideiumliumlocircΔΓeumlΔΐograveogravethornoacuteΑΔeumlΓΕeacuteΑΔΑiacuteΑoacuteiumlĀΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓΑocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlΑthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅocircΔΑigraveugraveΑΕotildeecircΖyumluacuteiumlΑeumlΓigraveuumlΕΓethΔΐuacuteΐntildeΓΕyacuteocircΓɅeacuteΓntildeyacuteugraveiumloacuteΕotildeecircΖoacuteΐiumleacuteΓntildeΑΑ

UcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethΈiumloacutethornethΓoacuteΓograveΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕΕiumliumlmΊeacuteiumlotildeΓeumlΐΗΕΓdivideiumlΐntildeyacuteoacuteΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethΓeumlΓΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕΕiumlΒΕethΓΒTHORNΑigraveΑΔΐdivideiumliumlecirceumlΓigraveΖ|ΈΓΕethecircΐoumlΑecircΔΐntildeyacuteɅUcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethiumlΕotildeΑograveoacuteuumlΒΓocircΑΔΐotildeΓΔΆigraveiumloacuteΓΒthornoacuteΑΔeumlΑotildeiumloslashΑΕethΓΒΕiumlΕotildeΑograveuumlmΊotildeoslashΑotildeΓoumlΖoacuteethdivideiumlΓoacuteiumlΔΓecircΐoacuteiumliumlΆaeligΌΓΕΕiumliumlecirceumlΓigraveΖ|

ΊΒotildeΓΐeacutentildeΐoacuteiumlΐthornntildeΐethotildeΓΒthornoacuteΐΓeumliumliumlecircɄ΅aeligΌΒΔΔiumliumlecircɄeumlΒigraveΕiumlɄocircΓΒeumloacuteΒicirc oacuteΏɄũɄeumlΒigraveuumlograventildeΓigraveethotildeŵoslash

2011 2012 2013 2014 2015

909 905 914 909879

2011 2012 2013 2014 2015

6 058

4 5693 793

5 537

8 185

ΒuacuteoacuteΒΔotildeyacuteΒocircntildeΏoslashiumlecircΏΐograveΏĀocircΒotildeΓΐeacuteiumlotildeΐntildeĀograveiumlΕΔntildeΕeumlocircΒɄocircΐΓΐigraveΏoslashΐΊΉmTHORNΌͿ΅aeligΌ|΄otilde

THORNiumlicirciumloslashΐΔethiumlΑΒeacuteucircΐograveΕΔntildeΕeumlocircΒɄotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒograveΕocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlyumlotilde

ΔΓeumloacuteΓicircΕΓeumlntildeΐΕoacuteΓocircΔΓ-ΑethotildeΖΗΑograveuumliumlɅocircΔΓeumlΔΐograve-ograveuumlΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΆaeligΌΓΕ-ΕiumliumloacuteΐɅũɅeumlΓigraveuumlΕɅΖoslashΑotildeΓograveocircΔiumlΕΓΑigraveiuml-oacuteΑoacuteiumlĀthornoacuteΑΔeumlΓΕiumlΕotildeΑograveuumlΌΑΕocircΖeacutentildeiumlethiumlΔuumlograveiumlɅeumlΓΔΓigraveΐΑecircΐΕotildeΓocircΓntildeĀΐɅotildeΐethiacuteΑszligΑoacuteotildeΔΐntildeyacuteoacuteΓeumlΓiumlɅUacuteΐocircΐigraveoacuteΓeumlΓthornoacuteΑΔeumlΓ-ΔΐΒΓoacuteΓecircΌΑΕocircΖeacutentildeiumlethiumlΐΗΐΕɅeumlΓigraveΐ13

2015

1 0083

2016

1 0157

2017

1 0328

2019

1 0488

2020

1 0564

2021

1 0620

2022

1 0671

2018

1 0410

UcircicircograveΑoacuteΑoacuteiumlΑΔΐΕΗΓigraveΐthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumloacuteΐΑigraveiumloacuteiumldivideΖΓotildeigraveΑntildeyacuteoacuteuumlΗecirciumligraveΓecircocircΔΓiumlicircecircΑigraveΑoacuteoacuteΓΒocircΔΓigraveΖethdivideiumliumlecirceumlΓigraveΖΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓigraveΐ

137

ǀǪǝǷdzǜǩǡǰǮǤǞǦǧǺdzǜǻǟǜǣǪǞǷǥǦǪǩǠǡǩǭǜǮ

90

džǜǯdzǯǦǤǭǤǩǮǡǮǤdzǡǭǦǤǡ

83

NjǡǬǡǬǜǝǪǮǦǜǩǡǰǮǤ

80

NjǬǪǦǜǮǟǪǮǪǞǷǥdzǡǬǩǷDZǨǡǮǜǧǧǪǞ

71

ǙǧǡǦǮǬǪǭǮǜǧǸ

48

ǏǟǪǧǸ

UcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethΌΓΕΕotildeΐotildemΌΓΕΕiumlΒΕethiumlΒΕotildeΐotildeiumlΕotildeiumloslashΑΕethiumlΒΑiacuteΑeumlΓigraveoacuteiumleth|

10083ocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlΑthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliumlecirceumlΓigraveΖ

ograventildeΔigraveeth΄otildeŵoslash

YacuteethΐicircΐoacuteΐograveΐethΕiumlograveΐntildeyacuteoacuteΐĀograveΓuacuteoacuteΓΕotildeyacuteocircΓigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀ

Проценты13 =13 пайчарт13

Осознанный13 выбор13 диаграмм13

Х13 V13

Излишние13 детали13 недостаток13 информации13

Хорошо13 =13 понятно13 для13 читателя13

Х13 V13

И13 в13 заключениеhellip13

hellipтакой13 который13 можно13 непосредственно13 созерцать13 и13 понимать13 доступный13 и13 убедительный13 для13

непосредственного13 наблюдения13

hellipнедвусмысленно13 и13 доходчиво13 выражающий13 что-shy‐то13 своей13 внешностью13

История13

Наглядный13 hellip13

Что13 читать13

Джин13 Желязны13 laquoГоворим13 на13

языке13 диаграммraquo13

Эдвард13 Тафти13 laquoВизуальное13 представление13 количественной13 информацииraquo13

Дональд13 А13 Норман13 laquoДизайн13

промышленных13 товаровraquo13

ru13

Что13 читать13

infographerru Москва amp The Hague Максим Горчаков mginfographerru +7 (916) 628-47-64

Спасибо

BERKSHIRE HATHAWAY INC

2015ANNUAL REPORT

BERKSHIRE HATHAWAY INC

2015 ANNUAL REPORT

TABLE OF CONTENTS

Berkshirersquos Performance vs the SampP 500 2

Chairmanrsquos Letter 3

Acquisition Criteria 32

Business Activities 33

Selected Financial Data for the Past Five Years 34

Managementrsquos Report on Internal Control Over Financial Reporting 34

Report of Independent Registered Public Accounting Firm 35

Consolidated Financial Statements 36

Managementrsquos Discussion 75

Ownerrsquos Manual 107

Intrinsic Value 113

Common Stock Data 114

Operating Companies 115

Automobile Dealerships 116

Real Estate Brokerage Businesses 117

Daily Newspapers 118

Claytonrsquos Lender Choice Form 119

Directors and Officers of the Company Inside Back Cover

Copyrightcopy 2016 By Warren E BuffettAll Rights Reserved

Berkshirersquos Performance vs the SampP 500

Annual Percentage Change

Year

in Per-ShareBook Value of

Berkshire

in Per-ShareMarket Value of

Berkshire

in SampP 500with Dividends

Included

1965 238 495 1001966 203 (34) (117)1967 110 133 3091968 190 778 1101969 162 194 (84)1970 120 (46) 391971 164 805 1461972 217 81 1891973 47 (25) (148)1974 55 (487) (264)1975 219 25 3721976 593 1293 2361977 319 468 (74)1978 240 145 641979 357 1025 1821980 193 328 3231981 314 318 (50)1982 400 384 2141983 323 690 2241984 136 (27) 611985 482 937 3161986 261 142 1861987 195 46 511988 201 593 1661989 444 846 3171990 74 (231) (31)1991 396 356 3051992 203 298 761993 143 389 1011994 139 250 131995 431 574 3761996 318 62 2301997 341 349 3341998 483 522 2861999 05 (199) 2102000 65 266 (91)2001 (62) 65 (119)2002 100 (38) (221)2003 210 158 2872004 105 43 1092005 64 08 492006 184 241 1582007 110 287 552008 (96) (318) (370)2009 198 27 2652010 130 214 1512011 46 (47) 212012 144 168 1602013 182 327 3242014 83 270 1372015 64 (125) 14

Compounded Annual Gain ndash 1965-2015 192 208 97Overall Gain ndash 1964-2015 798981 1598284 11355

Notes Data are for calendar years with these exceptions 1965 and 1966 year ended 930 1967 15 months ended 1231 Starting in 1979accounting rules required insurance companies to value the equity securities they hold at market rather than at the lower of cost or market which waspreviously the requirement In this table Berkshirersquos results through 1978 have been restated to conform to the changed rules In all other respectsthe results are calculated using the numbers originally reported The SampP 500 numbers are pre-tax whereas the Berkshire numbers are after-tax If acorporation such as Berkshire were simply to have owned the SampP 500 and accrued the appropriate taxes its results would have lagged the SampP 500in years when that index showed a positive return but would have exceeded the SampP 500 in years when the index showed a negative return Over theyears the tax costs would have caused the aggregate lag to be substantial

2

BERKSHIRE HATHAWAY INC

To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc

Berkshirersquos gain in net worth during 2015 was $154 billion which increased the per-share book value ofboth our Class A and Class B stock by 64 Over the last 51 years (that is since present management took over)per-share book value has grown from $19 to $155501 a rate of 192 compounded annually

During the first half of those years Berkshirersquos net worth was roughly equal to the number that reallycounts the intrinsic value of the business The similarity of the two figures existed then because most of ourresources were deployed in marketable securities that were regularly revalued to their quoted prices (less the tax thatwould be incurred if they were to be sold) In Wall Street parlance our balance sheet was then in very large partldquomarked to marketrdquo

By the early 1990s however our focus had changed to the outright ownership of businesses a shift thatdiminished the relevance of balance-sheet figures That disconnect occurred because the accounting rules that applyto controlled companies are materially different from those used in valuing marketable securities The carryingvalue of the ldquolosersrdquo we own is written down but ldquowinnersrdquo are never revalued upwards

Wersquove had experience with both outcomes Irsquove made some dumb purchases and the amount I paid for theeconomic goodwill of those companies was later written off a move that reduced Berkshirersquos book value Wersquovealso had some winners ndash a few of them very big ndash but have not written those up by a penny

Over time this asymmetrical accounting treatment (with which we agree) necessarily widens the gapbetween intrinsic value and book value Today the large ndash and growing ndash unrecorded gains at our ldquowinnersrdquo make itclear that Berkshirersquos intrinsic value far exceeds its book value Thatrsquos why we would be delighted to repurchaseour shares should they sell as low as 120 of book value At that level purchases would instantly and meaningfullyincrease per-share intrinsic value for Berkshirersquos continuing shareholders

The unrecorded increase in the value of our owned businesses explains why Berkshirersquos aggregate market-value gain ndash tabulated on the facing page ndash materially exceeds our book-value gain The two indicators varyerratically over short periods Last year for example book-value performance was superior Over time howevermarket-value gains should continue their historical tendency to exceed gains in book value

All per-share figures used in this report apply to Berkshirersquos A shares Figures for the B shares are 11500th ofthose shown for A

3

The Year at Berkshire

Charlie Munger Berkshire Vice Chairman and my partner and I expect Berkshirersquos normalized earningpower to increase every year (Actual year-to-year earnings of course will sometimes decline because of weaknessin the US economy or possibly because of insurance mega-catastrophes) In some years the normalized gains willbe small at other times they will be material Last year was a good one Here are the highlights

lsaquo The most important development at Berkshire during 2015 was not financial though it led to betterearnings After a poor performance in 2014 our BNSF railroad dramatically improved its service tocustomers last year To attain that result we invested about $58 billion during the year in capitalexpenditures a sum far and away the record for any American railroad and nearly three times our annualdepreciation charge It was money well spent

BNSF moves about 17 of Americarsquos intercity freight (measured by revenue ton-miles) whethertransported by rail truck air water or pipeline In that respect we are a strong number one among theseven large American railroads (two of which are Canadian-based) carrying 45 more ton-miles of freightthan our closest competitor Consequently our maintaining first-class service is not only vital to ourshippersrsquo welfare but also important to the smooth functioning of the US economy

For most American railroads 2015 was a disappointing year Aggregate ton-miles fell and earningsweakened as well BNSF however maintained volume and pre-tax income rose to a record $68 billion(a gain of $606 million from 2014) Matt Rose and Carl Ice the managers of BNSF have my thanks anddeserve yours

lsaquo BNSF is the largest of our ldquoPowerhouse Fiverdquo a group that also includes Berkshire Hathaway EnergyMarmon Lubrizol and IMC Combined these companies ndash our five most profitable non-insurancebusinesses ndash earned $131 billion in 2015 an increase of $650 million over 2014

Of the five only Berkshire Hathaway Energy then earning $393 million was owned by us in 2003Subsequently we purchased three of the other four on an all-cash basis In acquiring BNSF however wepaid about 70 of the cost in cash and for the remainder issued Berkshire shares that increased thenumber outstanding by 61 In other words the $127 billion gain in annual earnings delivered Berkshireby the five companies over the twelve-year span has been accompanied by only minor dilution Thatsatisfies our goal of not simply increasing earnings but making sure we also increase per-share results

lsaquo Next year I will be discussing the ldquoPowerhouse Sixrdquo The newcomer will be Precision Castparts Corp(ldquoPCCrdquo) a business that we purchased a month ago for more than $32 billion of cash PCC fits perfectlyinto the Berkshire model and will substantially increase our normalized per-share earning power

Under CEO Mark Donegan PCC has become the worldrsquos premier supplier of aerospace components (mostof them destined to be original equipment though spares are important to the company as well) Markrsquosaccomplishments remind me of the magic regularly performed by Jacob Harpaz at IMC our remarkableIsraeli manufacturer of cutting tools The two men transform very ordinary raw materials into extraordinaryproducts that are used by major manufacturers worldwide Each is the da Vinci of his craft

PCCrsquos products often delivered under multi-year contracts are key components in most large aircraftOther industries are served as well by the companyrsquos 30466 employees who work out of 162 plants in 13countries In building his business Mark has made many acquisitions and will make more We lookforward to having him deploy Berkshirersquos capital

Throughout this letter all earnings are stated on a pre-tax basis unless otherwise designated

4

A personal thank-you The PCC acquisition would not have happened without the input and assistance ofour own Todd Combs who brought the company to my attention a few years ago and went on to educateme about both the business and Mark Though Todd and Ted Weschler are primarily investment managersndash they each handle about $9 billion for us ndash both of them cheerfully and ably add major value to Berkshirein other ways as well Hiring these two was one of my best moves

lsaquo With the PCC acquisition Berkshire will own 101frasl4 companies that would populate the Fortune 500 if theywere stand-alone businesses (Our 27 holding of Kraft Heinz is the 1frasl4) That leaves just under 98 ofAmericarsquos business giants that have yet to call us Operators are standing by

lsaquo Our many dozens of smaller non-insurance businesses earned $57 billion last year up from $51 billion in2014 Within this group we have one company that last year earned more than $700 million two thatearned between $400 million and $700 million seven that earned between $250 million and $400 millionsix that earned between $100 million and $250 million and eleven that earned between $50 million and$100 million We love them all This collection of businesses will expand both in number and earnings asthe years go by

lsaquo When you hear talk about Americarsquos crumbling infrastructure rest assured that theyrsquore not talking aboutBerkshire We invested $16 billion in property plant and equipment last year a full 86 of it deployed inthe United States

I told you earlier about BNSFrsquos record capital expenditures in 2015 At the end of every year our railroadrsquosphysical facilities will be improved from those existing twelve months earlier

Berkshire Hathaway Energy (ldquoBHErdquo) is a similar story That company has invested $16 billion inrenewables and now owns 7 of the countryrsquos wind generation and 6 of its solar generation Indeed the4423 megawatts of wind generation owned and operated by our regulated utilities is six times thegeneration of the runner-up utility

Wersquore not done Last year BHE made major commitments to the future development of renewables insupport of the Paris Climate Change Conference Our fulfilling those promises will make great sense bothfor the environment and for Berkshirersquos economics

lsaquo Berkshirersquos huge and growing insurance operation again operated at an underwriting profit in 2015 ndash thatmakes 13 years in a row ndash and increased its float During those years our float ndash money that doesnrsquot belongto us but that we can invest for Berkshirersquos benefit ndash grew from $41 billion to $88 billion Though neitherthat gain nor the size of our float is reflected in Berkshirersquos earnings float generates significant investmentincome because of the assets it allows us to hold

Meanwhile our underwriting profit totaled $26 billion during the 13-year period including $18 billionearned in 2015 Without a doubt Berkshirersquos largest unrecorded wealth lies in its insurance businessWersquove spent 48 years building this multi-faceted operation and it canrsquot be replicated

lsaquo While Charlie and I search for new businesses to buy our many subsidiaries are regularly making bolt-onacquisitions Last year we contracted for 29 bolt-ons scheduled to cost $634 million in aggregate The costof these purchases ranged from $300000 to $143 million

Charlie and I encourage bolt-ons if they are sensibly-priced (Most deals offered us most definitely arenrsquot)These purchases deploy capital in operations that fit with our existing businesses and that will be managedby our corps of expert managers That means no additional work for us yet more earnings for Berkshire acombination we find highly appealing We will make many dozens of bolt-on deals in future years

5

lsaquo Our Heinz partnership with Jorge Paulo Lemann Alex Behring and Bernardo Hees more than doubled itssize last year by merging with Kraft Before this transaction we owned about 53 of Heinz at a cost of$425 billion Now we own 3254 million shares of Kraft Heinz (about 27) that cost us $98 billion Thenew company has annual sales of $27 billion and can supply you Heinz ketchup or mustard to go with yourOscar Mayer hot dogs that come from the Kraft side Add a Coke and you will be enjoying my favoritemeal (We will have the Oscar Mayer Wienermobile at the annual meeting ndash bring your kids)

Though we sold no Kraft Heinz shares ldquoGAAPrdquo (Generally Accepted Accounting Principles) required usto record a $68 billion write-up of our investment upon completion of the merger That leaves us with ourKraft Heinz holding carried on our balance sheet at a value many billions above our cost and many billionsbelow its market value an outcome only an accountant could love

Berkshire also owns Kraft Heinz preferred shares that pay us $720 million annually and are carried at $77billion on our balance sheet That holding will almost certainly be redeemed for $832 billion in June (theearliest date allowed under the preferredrsquos terms) That will be good news for Kraft Heinz and bad news forBerkshire

Jorge Paulo and his associates could not be better partners We share with them a passion to buy build andhold large businesses that satisfy basic needs and desires We follow different paths however in pursuingthis goal

Their method at which they have been extraordinarily successful is to buy companies that offer anopportunity for eliminating many unnecessary costs and then ndash very promptly ndash to make the moves that willget the job done Their actions significantly boost productivity the all-important factor in Americarsquoseconomic growth over the past 240 years Without more output of desired goods and services per workinghour ndash thatrsquos the measure of productivity gains ndash an economy inevitably stagnates At much of corporateAmerica truly major gains in productivity are possible a fact offering opportunities to Jorge Paulo and hisassociates

At Berkshire we too crave efficiency and detest bureaucracy To achieve our goals however we followan approach emphasizing avoidance of bloat buying businesses such as PCC that have long been run bycost-conscious and efficient managers After the purchase our role is simply to create an environment inwhich these CEOs ndash and their eventual successors who typically are like-minded ndash can maximize boththeir managerial effectiveness and the pleasure they derive from their jobs (With this hands-off style I amheeding a well-known Mungerism ldquoIf you want to guarantee yourself a lifetime of misery be sure tomarry someone with the intent of changing their behaviorrdquo)

We will continue to operate with extreme ndash indeed almost unheard of ndash decentralization at Berkshire Butwe will also look for opportunities to partner with Jorge Paulo either as a financing partner as was thecase when his group purchased Tim Hortonrsquos or as a combined equity-and-financing partner as at HeinzWe also may occasionally partner with others as we have successfully done at Berkadia

Berkshire however will join only with partners making friendly acquisitions To be sure certain hostileoffers are justified Some CEOs forget that it is shareholders for whom they should be working while othermanagers are woefully inept In either case directors may be blind to the problem or simply reluctant tomake the change required Thatrsquos when new faces are needed We though will leave these ldquoopportunitiesrdquofor others At Berkshire we go only where we are welcome

6

lsaquo Berkshire increased its ownership interest last year in each of its ldquoBig Fourrdquo investments ndash AmericanExpress Coca-Cola IBM and Wells Fargo We purchased additional shares of IBM (increasing ourownership to 84 versus 78 at yearend 2014) and Wells Fargo (going to 98 from 94) At the othertwo companies Coca-Cola and American Express stock repurchases raised our percentage ownership Ourequity in Coca-Cola grew from 92 to 93 and our interest in American Express increased from 148to 156 In case you think these seemingly small changes arenrsquot important consider this math For thefour companies in aggregate each increase of one percentage point in our ownership raises Berkshirersquosportion of their annual earnings by about $500 million

These four investees possess excellent businesses and are run by managers who are both talented andshareholder-oriented Their returns on tangible equity range from excellent to staggering At Berkshire wemuch prefer owning a non-controlling but substantial portion of a wonderful company to owning 100 ofa so-so business Itrsquos better to have a partial interest in the Hope Diamond than to own all of a rhinestone

If Berkshirersquos yearend holdings are used as the marker our portion of the ldquoBig Fourrsquosrdquo 2015 earningsamounted to $47 billion In the earnings we report to you however we include only the dividends theypay us ndash about $18 billion last year But make no mistake The nearly $3 billion of these companiesrsquoearnings we donrsquot report are every bit as valuable to us as the portion Berkshire records

The earnings our investees retain are often used for repurchases of their own stock ndash a move that increasesBerkshirersquos share of future earnings without requiring us to lay out a dime The retained earnings of thesecompanies also fund business opportunities that usually turn out to be advantageous All that leads us toexpect that the per-share earnings of these four investees in aggregate will grow substantially over time Ifgains do indeed materialize dividends to Berkshire will increase and so too will our unrealized capitalgains

Our flexibility in capital allocation ndash our willingness to invest large sums passively in non-controlledbusinesses ndash gives us a significant edge over companies that limit themselves to acquisitions they willoperate Woody Allen once explained that the advantage of being bi-sexual is that it doubles your chanceof finding a date on Saturday night In like manner ndash well not exactly like manner ndash our appetite for eitheroperating businesses or passive investments doubles our chances of finding sensible uses for Berkshirersquosendless gusher of cash Beyond that having a huge portfolio of marketable securities gives us a stockpileof funds that can be tapped when an elephant-sized acquisition is offered to us

Itrsquos an election year and candidates canrsquot stop speaking about our countryrsquos problems (which of courseonly they can solve) As a result of this negative drumbeat many Americans now believe that their children will notlive as well as they themselves do

That view is dead wrong The babies being born in America today are the luckiest crop in history

American GDP per capita is now about $56000 As I mentioned last year that ndash in real terms ndash is astaggering six times the amount in 1930 the year I was born a leap far beyond the wildest dreams of my parents ortheir contemporaries US citizens are not intrinsically more intelligent today nor do they work harder than didAmericans in 1930 Rather they work far more efficiently and thereby produce far more This all-powerful trend iscertain to continue Americarsquos economic magic remains alive and well

Some commentators bemoan our current 2 per year growth in real GDP ndash and yes we would all like tosee a higher rate But letrsquos do some simple math using the much-lamented 2 figure That rate we will see deliversastounding gains

7

Americarsquos population is growing about 8 per year (5 from births minus deaths and 3 from netmigration) Thus 2 of overall growth produces about 12 of per capita growth That may not sound impressiveBut in a single generation of say 25 years that rate of growth leads to a gain of 344 in real GDP per capita(Compoundingrsquos effects produce the excess over the percentage that would result by simply multiplying 25 x 12)In turn that 344 gain will produce a staggering $19000 increase in real GDP per capita for the next generationWere that to be distributed equally the gain would be $76000 annually for a family of four Todayrsquos politiciansneed not shed tears for tomorrowrsquos children

Indeed most of todayrsquos children are doing well All families in my upper middle-class neighborhoodregularly enjoy a living standard better than that achieved by John D Rockefeller Sr at the time of my birth Hisunparalleled fortune couldnrsquot buy what we now take for granted whether the field is ndash to name just a few ndashtransportation entertainment communication or medical services Rockefeller certainly had power and fame hecould not however live as well as my neighbors now do

Though the pie to be shared by the next generation will be far larger than todayrsquos how it will be dividedwill remain fiercely contentious Just as is now the case there will be struggles for the increased output of goodsand services between those people in their productive years and retirees between the healthy and the infirmbetween the inheritors and the Horatio Algers between investors and workers and in particular between those withtalents that are valued highly by the marketplace and the equally decent hard-working Americans who lack the skillsthe market prizes Clashes of that sort have forever been with us ndash and will forever continue Congress will be thebattlefield money and votes will be the weapons Lobbying will remain a growth industry

The good news however is that even members of the ldquolosingrdquo sides will almost certainly enjoy ndash as theyshould ndash far more goods and services in the future than they have in the past The quality of their increased bountywill also dramatically improve Nothing rivals the market system in producing what people want ndash nor even moreso in delivering what people donrsquot yet know they want My parents when young could not envision a televisionset nor did I in my 50s think I needed a personal computer Both products once people saw what they could doquickly revolutionized their lives I now spend ten hours a week playing bridge online And as I write this letterldquosearchrdquo is invaluable to me (Irsquom not ready for Tinder however)

For 240 years itrsquos been a terrible mistake to bet against America and now is no time to start Americarsquosgolden goose of commerce and innovation will continue to lay more and larger eggs Americarsquos social securitypromises will be honored and perhaps made more generous And yes Americarsquos kids will live far better than theirparents did

Considering this favorable tailwind Berkshire (and to be sure a great many other businesses) will almostcertainly prosper The managers who succeed Charlie and me will build Berkshirersquos per-share intrinsic value byfollowing our simple blueprint of (1) constantly improving the basic earning power of our many subsidiaries(2) further increasing their earnings through bolt-on acquisitions (3) benefiting from the growth of our investees(4) repurchasing Berkshire shares when they are available at a meaningful discount from intrinsic value and(5) making an occasional large acquisition Management will also try to maximize results for you by rarely if everissuing Berkshire shares

8

Intrinsic Business Value

As much as Charlie and I talk about intrinsic business value we cannot tell you precisely what that numberis for Berkshire shares (nor in fact for any other stock) It is possible however to make a sensible estimate In our2010 annual report we laid out the three elements ndash one of them qualitative ndash that we believe are the keys to anestimation of Berkshirersquos intrinsic value That discussion is reproduced in full on pages 113-114

Here is an update of the two quantitative factors In 2015 our per-share cash and investments increased83 to $159794 (with our Kraft Heinz shares stated at market value) and earnings from our many businesses ndashincluding insurance underwriting income ndash increased 21 to $12304 per share We exclude in the second factorthe dividends and interest from the investments we hold because including them would produce a double-countingof value In arriving at our earnings figure we deduct all corporate overhead interest depreciation amortizationand minority interests Income taxes though are not deducted That is the earnings are pre-tax

I used the italics in the paragraph above because we are for the first time including insurance underwritingincome in business earnings We did not do that when we initially introduced Berkshirersquos two quantitative pillars ofvaluation because our insurance results were then heavily influenced by catastrophe coverages If the wind didnrsquotblow and the earth didnrsquot shake we made large profits But a mega-catastrophe would produce red ink In order tobe conservative then in stating our business earnings we consistently assumed that underwriting would break evenover time and ignored any of its gains or losses in our annual calculation of the second factor of value

Today our insurance results are likely to be more stable than was the case a decade or two ago because wehave deemphasized catastrophe coverages and greatly expanded our bread-and-butter lines of business Last yearour underwriting income contributed $1118 per share to the $12304 per share of earnings referenced in the secondparagraph of this section Over the past decade annual underwriting income has averaged $1434 per share and weanticipate being profitable in most years You should recognize however that underwriting in any given year couldwell be unprofitable perhaps substantially so

Since 1970 our per-share investments have increased at a rate of 189 compounded annually and ourearnings (including the underwriting results in both the initial and terminal year) have grown at a 237 clip It is nocoincidence that the price of Berkshire stock over the ensuing 45 years has increased at a rate very similar to that ofour two measures of value Charlie and I like to see gains in both sectors but our main goal is to build operatingearnings

Now letrsquos examine the four major sectors of our operations Each has vastly different balance sheet andincome characteristics from the others So wersquoll present them as four separate businesses which is how Charlie andI view them (though there are important and enduring economic advantages to having them all under one roof) Ourintent is to provide you with the information we would wish to have if our positions were reversed with you beingthe reporting manager and we the absentee shareholders (Donrsquot get excited this is not a switch we are considering)

Insurance

Letrsquos look first at insurance The property-casualty (ldquoPCrdquo) branch of that industry has been the engine thathas propelled our expansion since 1967 when we acquired National Indemnity and its sister company NationalFire amp Marine for $86 million Today National Indemnity is the largest property-casualty company in the worldas measured by net worth Moreover its intrinsic value is far in excess of the value at which it is carried on ourbooks

9

Manufacturing Service and Retailing Operations

Our activities in this part of Berkshire cover the waterfront Letrsquos look though at a summary balance sheetand earnings statement for the entire group

Balance Sheet 123115 (in millions)

Assets Liabilities and Equity

Cash and equivalents $ 6807 Notes payable $ 2135Accounts and notes receivable 8886 Other current liabilities 10565

Inventory 11916 Total current liabilities 12700Other current assets 970

Total current assets 28579Deferred taxes 3649

Goodwill and other intangibles 30289 Term debt and other liabilities 4767Fixed assets 15161 Non-controlling interests 521Other assets 4445 Berkshire equity 56837

$ 78474 $ 78474

Earnings Statement (in millions)2015 2014 2013

Revenues $107825 $ 97689 $ 93472Operating expenses 100607 90788 87208Interest expense 103 109 104

Pre-tax earnings 7115 6792 6160Income taxes and non-controlling interests 2432 2324 2283

Net earnings $ 4683 $ 4468 $ 3877

Earnings for 2013 have been restated to exclude Marmonrsquos leasing operations which are now included in theFinance and Financial Products results

Our income and expense data conforming to GAAP is on page 38 In contrast the operating expensefigures above are non-GAAP because they exclude some purchase-accounting items (primarily the amortization ofcertain intangible assets) We present the data in this manner because Charlie and I believe the adjusted numbersmore accurately reflect the true economic expenses and profits of the businesses aggregated in the table than doGAAP figures

I wonrsquot explain all of the adjustments ndash some are tiny and arcane ndash but serious investors should understandthe disparate nature of intangible assets Some truly deplete in value over time while others in no way lose valueFor software as a big example amortization charges are very real expenses Conversely the concept of recordingcharges against other intangibles such as customer relationships arises from purchase-accounting rules and clearlydoes not reflect economic reality GAAP accounting draws no distinction between the two types of charges Boththat is are recorded as expenses when earnings are calculated ndash even though from an investorrsquos viewpoint theycould not differ more

15

infographerru Москва amp The Hague Максим Горчаков mginfographerru +7 (916) 628-47-64

Спасибо

Инфографика mdash этоhellip

infographics13

info13 graphics13

info13 graphics13 +13

info13 graphics13 +13

info13 graphics13 +13

info13 graphics13

info13 graphics13 +13

info13 graphics13 by13

А хорошо mdash это как

Хорошо13 13 выполняет13 поставленную13 задачу13

=13

Задача13

113 Что13 вы13 хотите13 этим13 сказать13

213 Кто13 ваша13 аудитория13

313 Что13 вы13 хотите13 получить13

История13

Thursday December 27 12

Проблемы Сообщение Акценты

Визуальная иерархия Когда мы смотрим на визуальную информацию ndash мозг пытается найти иерархию потому что это поможет мозгу определить что есть самое важное

Размер объектов Форма Цвет Расположение

Всё это даёт подсказки какая именно информация важна а какая второстепенна

laquoКашаraquo13 13 из13 крупных13

цифр13

Создание13 сообщения13 расставление13

акцентов13

Х13 V13

Проблемы Цвет

История13

История13

Оттенки13 одного13 цвета13

Контрастные13 цвета13

Х13 V13

4140

Годовой отчет ВТБ 2015 4 Отчет менеджмента

Ухудшение экономической ситуации в России оказало значительное влияние на клиентов Группы В ответ на изменение макроэкономической конъюнктуры приоритетами КИБ стали оптимизация рисков и поддержание качества кредитного портфеля Группы Группа скорректировала политику кредитования корпоративных клиентов путем ограничения выдачи новых валютных кредитов а также ужесточения требований к обеспечению кредитов

В 2015 году Группа продолжила активное участие в инфраструктурных проектах Проект по финансированию строительству и эксплуатации на платной основе скоростной автомагистрали М-11 Москва ndash Санкт-Петербург был отмечен как лучший проект государственно-частного партнерства в сфере транспорта по версии национальной премии ROSINFRA 2015

ВТБ в 2015 году стал первым банком который предоставил финансирование в рамках Программы поддержки инвестиционных проектов реализуемых на территории Российской Федерации на основе проектного финансирования Программа была ранее утверждена Постановлением Правительства России 1044 от 11 октября 2014 года В результате Группа Теле2 получила на льготных условиях кредит на строительство сетей 3G4G в Московском регионе Приоритетным остается развитие торгового и экспортного финансирования во всех регионах присутствия группы ВТБ с особым акцентом на Азиатско-Тихоокеанском регионе В 2015 году Банк занял лидирующую позицию по наращиванию бизнеса с китайскими финансовыми институтами подписав ряд соглашений по финансированию торговых потоков между Россией и Китаем на сумму более 160 млрд рублей Одновременно ВТБ внедрил инновационные продукты экспортного финансирования реализовав наиболее крупные сделки на российском рынке под покрытие Российского агентства по страхованию экспортных кредитов и инвестиций (ЭКСАР)

По результатам 2015 года ВТБ был признан лучшим банком в области торгового финансирования в России и СНГ Награда была присуждена независимым и авторитетным изданием в области торгового и экспортного финансирования Global Trade Review

В то же время сохранение уровня неопределенности в экономике снижение промышленного производства значительные колебания валютного курса оказывали сдерживающее влияние на инвестиционную активность крупных клиентов и их спрос на кредитные ресурсы

Ослабление курса рубля по отношению к иностранным валютам и соответствующее снижение деловой активности арендаторов и инвесторов в течение 2015 года оказывали давление на возможности заемщиков по обслуживанию своих обязательств перед Группой особенно в иностранной валюте В связи с этим по ряду сделок была проведена работа по приведению графиков погашения в соответствие с реалиями рынка снижению долговой нагрузки Несмотря на сложные экономические условия снижение потребительского спроса и сохранение секторальных санкций группа ВТБ продолжала наращивать кредитование корпоративных клиентов темпами превышающими средние по отрасли По итогам 2015 года корпоративный кредитный портфель Группы увеличился на 131 ndash до 8 1500 млрд рублей В результате Группа увеличила свою долю на рынке кредитования юридических лиц с 165 до 172 сохранив вторую позицию на рынке

7 Кредитный портфель до вычета резерва включающий в себя кредиты заложенные по договорам репо

Отраслевая структура портфеля кредитов юридическим лицам

Портфель кредитов юридическим лицам7 млрд рублей

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО

5 100

7 2058 150

20132012 2014 2015

4 2103 954

2011

В 2015 году продолжал активно развиваться проект кросс-продаж продуктов дочерних компаний корпоративным клиентам банка ВТБ По сравнению с 2014 годом значительно увеличилось количество участвующих в проекте клиентских менеджеров и клиентов Также увеличилось число дочерних компаний ndash участников проекта в течение года в систему кросс-продаж были включены три новые компании АО ВТБ Девелопмент ОАО laquoБанк Москвыraquo и АО laquoЕдиная электронная торговая площадкаraquo

Кредитование клиентов

Банк ВТБ предоставляет широкую линейку кредитных продуктов для корпоративных клиентов осуществляя кредитование на различные сроки во всех основных мировых валютах Банк предоставляет кредитные линии различных типов ndash с лимитом выдачи с лимитом задолженности с лимитом выдачи и задолженности

Помимо традиционного кредитования ВТБ предлагает клиентам крупного бизнеса сложные кредитные продукты включая структурное репо инвестиционное и проектное финансирование услуги долгового и долевого финансирования консультационные услуги по вопросам структурирования инвестиционных проектов услуги торгового финансирования и привлечения прямого финансирования от институциональных инвесторов и банков Клиентам ВТБ также доступны продукты структурного финансирования позволяющие существенно снизить ставку по кредиту путем предоставления Банку опциона на выбор валюты погашения кредита Услуги лизинга и факторинга клиентам Группы предоставляют компании ВТБ Лизинг и ВТБ Факторинг

В 2015 году по мере снижения ключевой ставки Банка России российский рынок корпоративного кредитования продемонстрировал большую доступность спрос на кредитные ресурсы оставался ключевым источником капитала для высококачественных заемщиков в связи с ограниченными возможностями выхода на международные рынки капитала для эмитентов из России

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО за 2015 год

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

В 2015 году Группа показала активность в кредитном бизнесе на рынках Восточной Европы и Африки была продолжена работа по новым кредитным инструментам с индийским промышленным конгломератом Essar в том числе финансированию крупнейшего делистинга в истории рынка акционерного капитала в Индии

4140

Годовой отчет ВТБ 2015 4 Отчет менеджмента

Ухудшение экономической ситуации в России оказало значительное влияние на клиентов Группы В ответ на изменение макроэкономической конъюнктуры приоритетами КИБ стали оптимизация рисков и поддержание качества кредитного портфеля Группы Группа скорректировала политику кредитования корпоративных клиентов путем ограничения выдачи новых валютных кредитов а также ужесточения требований к обеспечению кредитов

В 2015 году Группа продолжила активное участие в инфраструктурных проектах Проект по финансированию строительству и эксплуатации на платной основе скоростной автомагистрали М-11 Москва ndash Санкт-Петербург был отмечен как лучший проект государственно-частного партнерства в сфере транспорта по версии национальной премии ROSINFRA 2015

ВТБ в 2015 году стал первым банком который предоставил финансирование в рамках Программы поддержки инвестиционных проектов реализуемых на территории Российской Федерации на основе проектного финансирования Программа была ранее утверждена Постановлением Правительства России 1044 от 11 октября 2014 года В результате Группа Теле2 получила на льготных условиях кредит на строительство сетей 3G4G в Московском регионе Приоритетным остается развитие торгового и экспортного финансирования во всех регионах присутствия группы ВТБ с особым акцентом на Азиатско-Тихоокеанском регионе В 2015 году Банк занял лидирующую позицию по наращиванию бизнеса с китайскими финансовыми институтами подписав ряд соглашений по финансированию торговых потоков между Россией и Китаем на сумму более 160 млрд рублей Одновременно ВТБ внедрил инновационные продукты экспортного финансирования реализовав наиболее крупные сделки на российском рынке под покрытие Российского агентства по страхованию экспортных кредитов и инвестиций (ЭКСАР)

По результатам 2015 года ВТБ был признан лучшим банком в области торгового финансирования в России и СНГ Награда была присуждена независимым и авторитетным изданием в области торгового и экспортного финансирования Global Trade Review

В то же время сохранение уровня неопределенности в экономике снижение промышленного производства значительные колебания валютного курса оказывали сдерживающее влияние на инвестиционную активность крупных клиентов и их спрос на кредитные ресурсы

Ослабление курса рубля по отношению к иностранным валютам и соответствующее снижение деловой активности арендаторов и инвесторов в течение 2015 года оказывали давление на возможности заемщиков по обслуживанию своих обязательств перед Группой особенно в иностранной валюте В связи с этим по ряду сделок была проведена работа по приведению графиков погашения в соответствие с реалиями рынка снижению долговой нагрузки Несмотря на сложные экономические условия снижение потребительского спроса и сохранение секторальных санкций группа ВТБ продолжала наращивать кредитование корпоративных клиентов темпами превышающими средние по отрасли По итогам 2015 года корпоративный кредитный портфель Группы увеличился на 131 ndash до 8 1500 млрд рублей В результате Группа увеличила свою долю на рынке кредитования юридических лиц с 165 до 172 сохранив вторую позицию на рынке

7 Кредитный портфель до вычета резерва включающий в себя кредиты заложенные по договорам репо

Отраслевая структура портфеля кредитов юридическим лицам

Портфель кредитов юридическим лицам7 млрд рублей

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО

5 100

7 2058 150

20132012 2014 2015

4 2103 954

2011

В 2015 году продолжал активно развиваться проект кросс-продаж продуктов дочерних компаний корпоративным клиентам банка ВТБ По сравнению с 2014 годом значительно увеличилось количество участвующих в проекте клиентских менеджеров и клиентов Также увеличилось число дочерних компаний ndash участников проекта в течение года в систему кросс-продаж были включены три новые компании АО ВТБ Девелопмент ОАО laquoБанк Москвыraquo и АО laquoЕдиная электронная торговая площадкаraquo

Кредитование клиентов

Банк ВТБ предоставляет широкую линейку кредитных продуктов для корпоративных клиентов осуществляя кредитование на различные сроки во всех основных мировых валютах Банк предоставляет кредитные линии различных типов ndash с лимитом выдачи с лимитом задолженности с лимитом выдачи и задолженности

Помимо традиционного кредитования ВТБ предлагает клиентам крупного бизнеса сложные кредитные продукты включая структурное репо инвестиционное и проектное финансирование услуги долгового и долевого финансирования консультационные услуги по вопросам структурирования инвестиционных проектов услуги торгового финансирования и привлечения прямого финансирования от институциональных инвесторов и банков Клиентам ВТБ также доступны продукты структурного финансирования позволяющие существенно снизить ставку по кредиту путем предоставления Банку опциона на выбор валюты погашения кредита Услуги лизинга и факторинга клиентам Группы предоставляют компании ВТБ Лизинг и ВТБ Факторинг

В 2015 году по мере снижения ключевой ставки Банка России российский рынок корпоративного кредитования продемонстрировал большую доступность спрос на кредитные ресурсы оставался ключевым источником капитала для высококачественных заемщиков в связи с ограниченными возможностями выхода на международные рынки капитала для эмитентов из России

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО за 2015 год

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

В 2015 году Группа показала активность в кредитном бизнесе на рынках Восточной Европы и Африки была продолжена работа по новым кредитным инструментам с индийским промышленным конгломератом Essar в том числе финансированию крупнейшего делистинга в истории рынка акционерного капитала в Индии

4342

Годовой отчет ВТБ 2015 4 Отчет менеджмента

Привлечение средств клиентов

Группа ВТБ продолжила фокусироваться на привлечении денежных средств клиентов учитывая происходящие на рынке изменения и потребности клиентов КИБ оперативно обеспечивал соответствие всем законодательным изменениям не только осуществляя информирование клиентов но и проактивно внедряя продукты и предлагая клиентам эффективные механизмы отвечающие новым регуляторным требованиям Гибкая ценовая политика и индивидуальный подход к клиентам позволили группе ВТБ увеличить объемы привлеченных клиентских пассивов Основой дальнейшего развития данного бизнес-направления послужила линейка продуктов по управлению ликвидностью

В 2015 году продолжилась работа по расширению опций при размещении временно свободных денежных средств в частности для региональных клиентов на индивидуальных условиях была реализована возможность одновременного начисления и выплаты процентов на среднемесячные и неснижаемые остатки денежных средств а также возможность начисления процентов на остатки по счетам на среднемесячные остатки исходя из прогрессивной шкалы процентных ставок

Объем депозитных продуктов Банка был увеличен в том числе и за счет введения упрощенной процедуры по размещению в депозиты пенсионных накоплений и средств накоплений для жилищного обеспечения военнослужащих В целях увеличения остатков на счетах клиентов сегмента laquoПенсионные накопленияraquo Банк учел индивидуальные условия размещения и усовершенствовал механизм начисления процентов с учетом специфики привлечения что повысило привлекательность в размещении данных средств

Эти шаги позволили Группе расширить клиентскую базу Средства корпоративных клиентов Группы в 2015 году увеличились на 245 ndash до 4 3836 млрд рублей

В 2015 году сервис дистанционного банковского обслуживания был интегрирован с учетной системой laquo1Сraquo внедрена возможность прямого документооборота которая позволяет не выходя из учетной системы подписывать и направлять платежные поручения в рублях получать выписки по счетам и статусы исполнения документов

В рамках развития услуг расчетно-кассового обслуживания транзакционный бизнес предоставил клиентам возможность использования договора комплексного обслуживания в рамках которого клиент на основании заявления без подписания отдельных договоров имеет возможность открывать счета и подключаться к системе ДБО Банк расширил линейку банковских карт приступив к выпуску и обслуживанию карт платежной системы laquoТаможенная картаraquo В 2015 году была разработана новая услуга в рамках линейки продуктов laquoSWIFT для корпоративных клиентовraquo прием на акцепт по каналам системы SWIFT платежей клиентов другого банка в системе laquoРасчетный центр клиентаraquo с возможностью ручного или автоматического (по лимиту бюджета) акцепта

В соответствии с Федеральным законом 275-ФЗ от 29 декабря 2012 года laquoО государственном оборонном заказеraquo Банк ВТБ является уполномоченным банком по осуществлению сопровождения контрактов государственного оборонного заказа (гособоронзаказа) С 2015 года Банк осуществляет сопровождение и проведение расчетов головных исполнителей и исполнителей по гособоронзаказам в рамках данного Федерального закона

Банк ВТБ активно участвовал в крупных проектах по централизации контроля за движением денежных средств управления ликвидностью и финансовыми рисками ведущих российских корпораций Результатом данной деятельности стало увеличение доли Банка в обслуживании ключевых предприятий российской экономики

(в том числе за счет переоценки средств номинированных в иностранных валютах) а доля рынка группы ВТБ в данном сегменте привлечения выросла с 188 на конец 2014 года до 194 на 31 декабря 2015 года Группа занимает вторую позицию на российском рынке по объему привлеченных средств корпоративных клиентов

Транзакционный бизнес

В 2015 году Группа продолжала повышать качество обслуживания клиентов транзакционного бизнеса внедряя лучшие международные практики и оперативно реагируя на запросы рынка Были разработаны новые продукты оптимизированы и усовершенствованы процессы продаж особое внимание было сфокусировано на развитии систем ДБО Был внедрен новый дизайн сервиса laquoИнтернет-Клиентraquo что позволило создать более интуитивно понятную пользователям информационную среду Также был внедрен новый сервис laquoЛичный кабинетraquo позволяющий существенно упростить порядок подключения клиентов к системе ДБО сократив необходимое количество посещений Банка до одного раза а также оптимизировать внутренние процессы регистрации и подключения клиентов

В течение 2015 года решения по построению централизованного Казначейства и другие сервисы транзакционного бизнеса были реализованы для более чем 80 крупных холдингов включающих более 600 юридических лиц

В 2015 году дочерние банки ВТБ в Украине Республике Беларусь Казахстане Западной Европе и Африке успешно расширили и усовершенствовали линейку продуктов транзакционного бизнеса а также провели ряд мероприятий по активизации продаж клиентам

Сотрудники транзакционного бизнеса ежегодно проводят исследования удовлетворенности клиентов услугами ВТБ Полученные результаты учитываются при составлении плана по развитию продуктов Банка что позволяет предлагать востребованные и конкурентоспособные продукты и услуги

Документарный бизнес

Основными задачами документарного бизнеса ВТБ с учетом экономической ситуации и новых условий внешнеэкономической деятельности российских компаний являлись укрепление лидирующих позиций на российском рынке увеличение документарного портфеля в том числе в регионах расширение продуктового ряда а также снижение нагрузки на регулятивный капитал Банка и соблюдение ориентиров возвратности на экономический капитал аллоцируемый под операции

В сложных условиях ведения внешнеторговых операций банк ВТБ совместно с партнерами сформировал продуктовое предложение по открытию импортных аккредитивов для обеспечения расчетов по контрактам клиентов корпоративно-инвестиционного бизнеса Объем импортных аккредитивов открытых Банком по поручению данных клиентов составил в 2015 году более 100 млрд рублей

Средства юридических лиц млрд рублей

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО

Текущие счета

Срочные депозиты

20132012 2014 20152011

2 526

1 877

649

2 379

1 459

920

2 590

1 712

878

3 520

2 651

869

4 384

3 375

1 008

Смена13 кодировки13

Сквозная13 кодировка13

Х13 V13

Цвет13 ndash13 просто13

оформление13

Цвет13 ndash13 самостоятельный13 смысловой13 слой13

Х13 V13

История13

Thursday December 27 12

6 вещей которые надо знать про цвет

Цвет привлекает внимание

Цвет структурирует информацию

Цвет выделяет информацию

Цвет идентифицирует и маркирует информацию

Цвет способствует пониманию сообщения

Цвет влияет на интерпретацию сообщения

Проблемы Диаграммы

Что вам нужно показать

Из чего состоит

Как взаимосвязаны между собой

Чем отличаются

Какой контекст они описывают

Состав

Отношение

Сравнение

Распределение

Что вам нужно показать

Состав

Отношение

Сравнение

Распределение

ŜźŻŷŲƀűūŷŮŹũŰūűŻűŮ

ŠőŚŔŎŖŖŗŚśťřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœŖʼnbbōŎœʼnŊřŨbŌŗōʼnŘŗbœʼnśŎŌŗřőŨŕ

ŌŎŖōŎřŖŤŒŚŗŚśʼnŋřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœ

ŋŗŐřʼnŚśŖŗŒŚŗŚśʼnŋřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœŘŗŚŗŚśŗŨŖőŧŖʼnbbōŎœʼnŊřŨbŌŗōʼn

ŜřŗŋŎŖťŗŊřʼnŐŗŋʼnŖőŨřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœ

2014 2015

řżųŷūŷŭűŻŮŴűŚŸŮſűũŴűźŻƄŚŴżůũƂűŮřũŪŷƀűŮ

76

107

75

109

05 05

812 811

2014 2015

ŋƄźƁŮŮŚŹŮŭŶŮŮŸŹŷŽŮźźűŷŶũŴƅŶŷŮŖũƀũŴƅŶŷŮŸŹŷŽŮźźűŷŶũŴƅŶŷŮ

231

265

534

228

236

536

2014 2015

ŕżůƀűŶƄŏŮŶƂűŶƄ

332

668

334

666

2014 2015

ōŷŴŮŻȡŴŮŻȡŴŮŻȡŴŮŻŚŻũŹƁŮŴŮŻ

117

32 33

ОБРАЩЕНИЕГЕНЕРАЛЬНОГОДИРЕКТОРА

ИНФОРМАЦИЯОБ ОТЧЕТЕ

ОБЩИЕСВЕДЕНИЯ

СТРАТЕГИЯОБЩЕСТВА

КОРПОРАТИВНОЕ УПРАВЛЕНИЕ

ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

Экономическая результативность28

Финансовое состояние32

Коммерческая деятельность34

Инвестиционная деятельность36

ПРОИЗВОДСТВЕННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

КОММУНИКАЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

НАУЧНАЯДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

УПРАВЛЕНИЕПЕРСОНАЛОМ

ВОЗДЕЙСТВИЕНА ОКРУЖАЮЩУЮ СРЕДУ

ПРИЛОЖЕНИЯ

2013 2014 2015 2016(прогноз)

03

394

733 588

2013 2014 2016(прогноз)

2015(план)

2015(факт)

410 930

000 0

2013 2014 2015 2016(прогноз)

839

452396 386

ОПЕРАЦИОННАЯ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ

ДОХОД ОТ РЕСТРУКТУРИЗАЦИИ НЕПРО4ФИЛЬНЫХ АКТИВОВ ТЫС РУБ

ДОЛЯ УПРАВЛЕНЧЕСКИХ РАСХОДОВ В ВЫРУЧКЕ

ФИНАНСОВОЕ СОСТОЯНИЕНОРМАТИВНАЯ БАЗА КЛЮЧЕВЫЕ НОРМАТИВ4НЫЕ ДОКУМЕНТЫlt

Приказ от 29122014 50326-П laquoОб утверждении учетной политики на 2015 год для целей бухгалтерского и налогового учетаraquo

2013 2014 2015 2016(прогноз)

0923

1792

115136

2013 2014 2015 2016(прогноз)

677

2631

382 393

2013 2014 2015 2016(прогноз)

0217

0477

0634

0424

2013 2014 2015 2016(прогноз)

-158 260

384 851 353 680

491 018

КОЭФФИЦИЕНТ ТЕКУЩЕЙ ЛИКВИДНОСТИ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

КОЭФФИЦИЕНТ СООТНОШЕНИЯ ЗАЕМНЫХ И СОБСТВЕННЫХ СРЕДСТВ ПО КОМБИНИРО4ВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

КОЭФФИЦИЕНТ СООТНОШЕНИЯ ДЕБИТОР4СКОЙ И КРЕДИТОРСКОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТИ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

ПРЕВЫШЕНИЕ ЧИСТЫХ АКТИВОВ НАД УСТАВНЫМ КАПИТАЛОМ ПО КОМБИНИРО4ВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt ТЫС РУБ

РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ АКТИВОВ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

-015 430 3201619

2014 2016(прогноз)

2013 2015

-097 18 15807909

2014 2016(прогноз)

2013 2015

OslashΊUuml΅Ί΄ΊΊΌΎTHORNΆUumlaring

ΉUumlUcircUacuteΌYacuteΊ΄ΊOslashΎ΄ΊΈTHORNUcircΉΉΊ΄Ί΅ΊΊΎΊegraveΉUcircegraveUcircΌΆUacuteYacuteUumlaringΎΎΊ΄OslashΆegraveΎΆUumlaringΉΊΎUcircTHORNiumloacuteΐoacuteΕΓecircuumlΒethΐocirciumlotildeΐntilde

ΎΌUcircTHORNΉΊΆΌΆ΅YacuteUumlUcircΌΊ΄ΉUcircΆ

UcircoacuteoumlΒΓograveΏdivideiumlĀΒeacuteɄiumlΔocircΒntildeoacuteΐoacuteiumliumligraveΒeumlΒecircΒΓΒecircotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒeumlΒocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀecircɄeumlΒigraveΕ ocircΒɄecirciumligraveΕΔocircΒΔΒeacuteΏΓΏΔoslashΐotildeΏocircntildeΏotildeuumlicircΏɄotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒΐocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlΐ

Ʌ ΄ΕΑeumlΓ ΓiumloacuteigraveiumlecirciumligraveΖΐntildeyacuteoacuteΓograveΖocircΔΓΑethotildeΖ

ΓΕotildeΐoacuteigraveΐΔotildeiumlicirciumlΔΓ-ecircΐoacuteoacuteΓΒotildeΐΔiumloumloacuteΓΒ

ΕotildeΐecircethΑ

ΓntildeiumloslashΑΕotildeecircΓΐethotildeΓecircocircΓɅigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀugraveotilde

26

ecirc

ΖograveograveΐocircΓɅΐethotildeΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀΔΖeacuteΕɅΉOslash

Ʌ

ecirc

OslashΒntildeiumliumlΔocircΒntildeoacuteΐoacuteiumlĀigraveΒeumlΒecircΒΓΒecircotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒeumlΒocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀicircΏɄeumlΒigrave ocircΒɄΔocircΒΔΒeacuteΏograveocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀ

΄eumlΓigraveΖeacuteuumlntildeΐΖΕotildeΐoacuteΓecircntildeΑoacuteΐocircntildeΐotildeΐicircΐɅotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliuml-oslashΑΕethΓΑocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlΑocircΓɅiumloacuteigraveiumlecirciumligraveΖΐntildeyacuteoacuteΓograveΖocircΔΓ-ΑethotildeΖigraventildeĀocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeΑΒoacuteΐɅΕΖograveograveΖɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteeacuteΑicircΉOslash13

ΉΐiumleacuteΓntildeΑΑethΔΖocircoacuteuumlΑocircntildeΐotildeuumlΖΕotildeΐoacuteΓecircntildeΑoacuteuumligraventildeĀΕntildeΑigraveΖ-yumluacuteiumlΗicircΐĀecirciumlotildeΑntildeΑΒ

ŵ ΊΊmΓoacutedivideΑΔoacuteΌΓΕthornoacuteΑΔeumlΓΐotildeΓograve|ΌΓΕotildeΓecircΕethΐĀaeligeacutentildeΓethƍɅɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmΓoacutedivideΑΔoacuteΌΓΕthornoacuteΑΔeumlΓΐotildeΓograve|timesΑntildeΓĀΔΕethΐĀaeligɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmOslashΌ|ɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmTHORNΓΔotildeΖograve|agraveΑntildeĀeacuteiumloacuteΕethΐĀ΅ΌaeligɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ΓΕΓΕotildeΓĀoacuteiumlyumloacuteΐɅethΓoacuteΑdivideeumlΓigraveΐΓeacuteucircΑograveigraveΓntildeeumlΓecircΓeumlΓocircΓΔotildeoumlΑntildeĀΊɅmTHORNΆaelig|ΕΓΕotildeΐecirciumlntildeɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteΖecircΑntildeiumloslashiumlecircugraveiumlΕyacuteocircΓɅΕΔΐecircoacuteΑoacuteiumlyumlΕɅocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteiumlograveeumlΓigraveΓograveoacuteΐɅɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteiumlntildeiumloacuteΐΓograveocircΐoacuteiumlĀΕecircΓΑecircΔΑograveΑoacuteoacuteΓiumlɅecircocircΓntildeoacuteΓograveΓeacuteucirc-ΑograveΑiumlΕocircΓntildeoacuteĀΑotildeecircΕΑΕecircΓiumlΓeacuteĀicircΐotildeΑntildeyacuteΕotildeecircΐocircΓɅΓeacuteΕntildeΖ-iacuteiumlecircΐoacuteiumlyumligraveΓntildeeumlΓecircΓeumlΓocircΓΔotildeoumlΑntildeĀiumlɅocircΓeumlΐugraveΑoacuteiumlyumligraveΓntildeeumlΐecircɅotildeΓograveoslashiumlΕntildeΑecircɅotildeΑoslashΑoacuteiumlΑeumlΓigraveΐ

ŵ ΄ΐocircΔΑntildeΑocircΔΓΒigraveΑoacuteΐΓoumlΑΔotildeΐocircΓɅeacuteiumlΔiacuteΑecircuumlograveΓeacute-ntildeiumleumlΐdivideiumlĀograveΕΑΔiumliumltimesΊũΓeacuteucircΑograveecircɅΓeacuteΔΐuacuteΑoacuteiumliumlɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute13ΖɅiumloacuteecircΑΕotildeΓΔΓecircecircuumlethΖocircntildeΑoacuteΓΔΐicirc-ograveΑuacuteΑoacuteoacuteΓeumlΓΓeacuteucircΑograveΐ

OslashΓntildeeumlΓecircΓΒocircΓΔotildeoumlΑntildeyacute ΄aumlUumlΎΌΊszligΆΉΎΊ΄ΊOslashΊUuml΅Ί΄aumlΈΊtimesegraveUacuteΎΆUumlaringΎ΄Έ

306ΓeacuteucircΑograveecircuumlocircntildeΐoslashΑoacuteoacuteuumlΗΓograveocircΐoacuteiumlΑΒecircɅeumlΓigraveΖocircΔΓdivideΑoacuteotildeΓecircocircΓɅigraveΓntildeeumlΓecircuumlograveΓeacuteĀicircΐotildeΑntildeyacuteΕotildeecircΐograve

UcircoacuteecircΑΕotildeΓΔΐograveΊUacuteOslashΉUcircΆszligΆΉΉΊΎΆ

ograventildeΔigraveΔΖeacute

΄ɅΕΓΓotildeecircΑotildeΕotildeecirciumliumlΕɅigraveΐoacuteoacuteuumlograveiumloumliumloacuteΐoacuteΕΓecircΓΒΓotildeoslashΑotildeoacuteΓΕotildeiumlocircΓɅΈTHORNΊ

OslashiumloacuteΏograveiumlethΏigraveΒntildeeumlΒecircΒeumlΒocircΒΓotildeoumlΐntildeĀΊΉɄmTHORNΌͿ΅aeligΌ|ɄograventildeΓigraveɄΓΕeacute

ŵ ΄ograveΐΑΕΓΕotildeΓĀntildeΓΕyacuteΔΐicircograveΑuacuteΑoacuteiumlΑiumloacuteoumlΔΐΕotildeΔΖethotildeΖΔ-oacuteuumlΗΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumlΒΕΑΔiumlΒiumlɅΓeacuteuacuteiumlograveΓeacuteucircΑograveΓograveɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteΕΓɅΕotildeΐecircethΓΒethΖocircΓoacuteΐicircΐoumliumlethΕiumlΔΓ-ecircΐoacuteoacuteΓΒoacuteΐɅΖΔΓecircoacuteΑmUcircoacuteigraveΑethΕocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeyacuteΕethiumlΗdivideΑoacuteɅɅ|iumlɅΓoumlΑΔotildeΓΒoslashΑΔΑicircntildeΑotilde

ŵ ΄ΕΑoacuteotildeĀeacuteΔΑocircΔΓΒigraveΑoacuteΐΓoumlΑΔotildeΐocircΓɅΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumlĀograveΕΑΔiumliumlΓeacuteucircΑograveecircɅΓeacuteΔΐuacuteΑoacuteiumliumlɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute13ΖɅiumloacuteecircΑΕotildeΓΔΓecircecircuumlethΖocircntildeΑoacuteΓΓotildeɅΔΐicircograveΑuacuteΑoacuteoacuteΓeumlΓΓeacuteucircΑograveΐ

2011

1050

175

175

175175

1000

1000 1400

1050

1600 16491403

1171

1775

2824

25782746

2012 2013 2014 2015

ΆecircΔΓΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumliuml UcircoacuteoumlΔΐΕotildeΔΖethotildeΖΔoacuteuumlΑΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumliuml ΊeacutentildeiumleumlΐdivideiumlΓoacuteoacuteuumlΑicircΐΒograveuuml

ΓΕΖograveograveΑocircΓɅΐethotildeΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀΔΖeacute

9889

111

NjǪǤǩǠǤǞǤǠǯǜǧǸǩǪǨǯǫǬǪǡǦǮǯ

NjǪǭǮǜǩǠǜǬǮǤǣǤǬǪǞǜǩǩǪǥǮǜǬǤǰǩǪǥǭǮǜǞǦǡǍ

896

104

NjǪǤǩǠǤǞǤǠǯǜǧǸǩǪǨǯǫǬǪǡǦǮǯ

NjǪǭǮǜǩǠǜǬǮǤǣǤǬǪǞǜǩǩǪǥǮǜǬǤǰǩǪǥǭǮǜǞǦǡǍ

ΓethΓntildeiumloslashΑΕotildeecircΖΐethotildeΓecircocircΓɅigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀugraveotilde

2726

ΎΌΎΆ΅UcircagraveΆΊΆYacuteΌ΄UumlΆΉUcircΆ

otildeΔΐotildeΑeumliumlĀΔΐicircecirciumlotildeiumlĀoacuteΐɅigraveΓntildeeumlΓΕΔΓoslashoacuteΖyumlocircΑΔΕocircΑethotildeiumlecircΖ

thornoacuteΑΔeumlΓΑograveethiumlΗecirciumligraveΓecircocircΔΓigraveΖethdivideiumliumlotildeΐeacuteiumlntildeyacuteoacuteuumlΒΔΓΕotildeΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓthornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀΕΓΗΔΐoacuteiumlntildeΕĀntildeiumlugraveyacuteecircɅigraveΓeacuteuumloslashΑoacuteΑoumlotildeiuml

aeligotildeiumloumlΐethotildeΓΔuumlΕeumlntildeΐiacuteiumlecircΐyumlotildeecircntildeiumlĀoacuteiumlΑiumlicircograveΑoacuteΑoacuteiumlΒocircΔΓ-iumlΕΗΓigraveĀuacuteiumlΗecircɅeumlΑΓeumlΔΐoumliumliumlΕocircΔΓΕΐoacuteΐɅthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumlyumliumlɅecircΔΐΕocircΔΑigraveΑntildeΑoacuteiumliumloacuteΐeumlΔΖicircΓethΐɅotildeΐethiacuteΑocircΓicircecircΓntildeĀyumlotildeiumlΕocircΓntildeyacuteicircΓecircΐotildeyacuteiumlograveΑyumluacuteiumlΑΕĀΔΑicircΑΔecircuumlograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΕΑotildeiumliumlɅΓotildentildeΓiacuteiumlotildeyacuteigraveΓΔΓeumlΓΕotildeΓĀuacuteiumlΑocircΔΓΑethotildeuumlocircΓɅΑΑΖΕiumlntildeΑoacuteiumlyuml

ΉotildeΓΏΔntildeΐecircΒΑΓuumloacuteΒethTHORNΓΕΖuacuteΑΕotildeecircntildeĀΑotildeocircΑΔΑigraveΐoslashΖthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlocircΓɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteuumlograveΕΑotildeĀograveiumlɅΓethΐicircuumlecircΐΑotildeΖΕntildeΖeumliumlocircΓɅotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓograveΖocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlyumlethɅΕΑotildeiumlΑΔΑ-igraveΐoslashΐthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlocircΓɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteuumlograveΕΑotildeĀograveΓotilde-oacuteΓΕiumlotildeΕĀethɅecirciumligraveΐograveigraveΑĀotildeΑntildeyacuteoacuteΓΕotildeiumlΓΕΖuacuteΑΕotildeecircntildeĀΑograveuumlograveecircɅΖΕntildeΓecirciumlĀΗΑΕotildeΑΕotildeecircΑoacuteoacuteΓΒograveΓoacuteΓocircΓntildeiumliuml

ΉΐΔΓΕΕiumlΒΕethiumlΒΔuumloacuteΓethΖΕntildeΖeumlocircΓɅocircΑΔΑigraveΐoslashΑthornntildeΑethotildeΔΓ-thornoacuteΑΔeumliumliumlΓethΐicircuumlecircΐyumlotildeecircntildeiumlĀoacuteiumlΑocircΔΑiacuteigraveΑecircΕΑeumlΓograveΐethΔΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethiumlΑoumlΐethotildeΓΔuumlΗΐΔΐethotildeΑΔiumlicircΖyumluacuteiumlΑΓeacuteuacuteΑΑΕΓΕotildeΓĀoacuteiumlΑthornethΓoacuteΓograveiumlethiumlΕotildeΔΐoacuteuumlΊeacuteucircΑograveΖΕntildeΖeumlecircɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteΓΒthornntildeΑethotildeΔΓΕΑotildeiumlΓocircΔΑigraveΑntildeĀΑotildeΕĀecircΑntildeiumloslashiumloacuteΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΓotildeocircΖΕethΐΑograveΓΒocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeĀograveΖΕntildeΖeumlocircΓɅocircΑΔΑigraveΐoslashΑiumlɅecircΑntildeiumloslashiumloacuteΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlthornoacuteΑΔeumlΓ-ocircΔiumloacuteiumlograveΐyumluacuteiumlΗΖΕotildeΔΓΒΕotildeecircocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteĀΑograveuumlΗethɅΕΑotildeiuml

΄eumlΓigraveΖecircΑntildeiumloslashiumloacuteΐΓocircntildeΐoslashiumlecircΐΑograveΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΕΓΕotildeΐecirciumlntildeΐ΅΄otildeΖograveΑoacuteyacuteugraveiumlecircugraveiumlΕyacuteoacuteΐɅɅ΅΄otildeΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓΖΔΓecircoacuteĀocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteΑeumlΓeumlΓigraveΐΎΐethΐĀigraveiumloacuteΐograveiumlethΐΓeacuteΖΕntildeΓecircntildeΑoacuteΐoacuteΑɅΕotildeΓntildeyacuteethΓΕΓethΔΐuacuteΑoacuteiumlΑograve

thornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀΕethΓntildeyacuteethΓocircΑΔΑΗΓigraveΓograveoacuteΐɅΔΐΕ-oslashΑotildeocircΓethΐicircΐotildeΑntildeĀΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumligraventildeĀocircΔĀograveuumlΗocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeΑΒocircΓɅΕΔΑigraveoacuteΑΐΔiumloumlograveΑotildeiumloslashΑΕethΓΒograveΓuacute-oacuteΓΕotildeiumlΊocircotildeiumlograveiumlicircΐdivideiumlĀocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeĀograveiumlΔΑiacuteiumlograveΓecircocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀiumlɅecircΓicircograveΓiacuteoacuteΓΑiumlΕocircΓntildeyacuteicircΓecircΐoacuteiumlΑiumlograveiumlΔΐΕocircΔΑigraveΑntildeΑoacuteoacuteuumlΗiumlΕotildeΓoslashoacuteiumlethΓecirceumlΑoacuteΑΔΐdivideiumliumlotildeΐethiacuteΑΕigraveΑΔiacuteiumlecircΐyumlotildeΔΓΕotildeΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumlTHORNΉeacuteicircΒΓΓuumloacuteethΏ

ΏethΓΒthornethΒoacuteΒograveiumlethΏYacuteΕntildeΓecirciumlĀΕΓdivideiumlΐntildeyacuteoacuteΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethΓeumlΓΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕ-ΕiumliumlecircɅΓotildeoslashΑotildeoacuteΓograveeumlΓigraveΖĀecircntildeĀntildeiumlΕyacuteΓΕoacuteΓecircoacuteuumlograveoumlΐethotildeΓ-ΔΓograveΕigraveΑΔiacuteiumlecircΐecircugraveiumlograveΖecircΑntildeiumloslashΑoacuteiumlΑΓeacuteucircΑograveΓecircocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumliumlethΐethΕntildeΑigraveΕotildeecirciumlΑΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumlTHORN

ΓiumlotildeΓeumlΐograveeumlΓigraveΐocircΔΓograveuumlugraventildeΑoacuteoacuteΓΑocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΓecircɅΌΓΕΕiumliumlΕΓethΔΐotildeiumlntildeΓΕyacuteoacuteΐɅecirceumlΓigraveΖɅŪΔΓΕotildeoacuteΐɅ13ocircΔiumlthornotildeΓograveocircΓɅotildeΐethiumlogravethornntildeΑethotildeΔΓΑograveethiumlograveecirciumligraveΐograveigraveΑĀotildeΑntildeyacuteoacuteΓΕotildeiumlethΐethograveΑotildeΐntildentildeΖΔeumliumlĀiumlɅocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΓograveΐugraveiumloacuteiumlɅΓeacuteΓΔΖigraveΓecircΐoacuteiumlĀΓeacuteucircΑograveuumlΕΓethΔΐotildeiumlntildeiumlΕyacuteoacuteΐɅiumlɅΕΓΓotildeecircΑotildeΕotildeecircΑoacuteoacuteΓ

ΊeacuteucircΑograveocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΔΐograveethΐΗΆigraveiumloacuteΓΒthornoacuteΑΔeumlΑotildeiumloslashΑΕethΓΒΕiumlΕotildeΑograveuumlΌΓΕΕiumliumlocircΓɅigraveΐoacute-oacuteuumlograveiumlΕotildeΑograveoacuteΓeumlΓΓocircΑΔΐotildeΓΔΐΆaelig2ΕoacuteiumlicirciumlntildeΕĀΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteΑeumlΓeumlΓigraveΐoacuteΐɅiumlɅΕΓ-ΕotildeΐecirciumlntildeecircɅeumlΓigraveΖɅɅograventildeΔigraveeth΄otildeŵoslashaeligethΕocircΓΔotildeecircɅΕΓocircΔΑigraveΑntildeyacuteoacuteuumlΑΕotildeΔΐoacuteuumlΖecircΑntildeiumloslashiumlntildeΕĀoacuteΐɅΓigraveoacuteΐethΓΕΓΕotildeΐecircntildeĀΑotildeoacuteΑicircoacuteΐoslashiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΖyumligraveΓntildeyumlecircɅΓeacuteucirc-ΑograveΑocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliuml

ograveΑoacuteΑΑ13ΔΑigraveoacuteΑeumlΓigraveΓecircΓΒotildeΑograveocircΔΓΕotildeΐthornntildeΑethotildeΔΓ-ocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliumlecircɅũɅeumlΓigraveΐΗocircΔΓeumloacuteΓicirciumlΔΖΑotildeΕĀoacuteΐɅΖΔΓecircoacuteΑ

YacuteograveΑΔΑoacuteoacuteuumlΒΔΓΕotildeΔΓΕΕiumlΒΕethΓeumlΓ΄΄ecircɅeacutentildeiumliacuteΐΒugraveiumlΑeumlΓigraveuumliumlɅigraveiumloacuteΐograveiumlethΐΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓthornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀĀecircntildeĀyumlotildeΕĀecircΐiacuteoacuteuumlograveiumloumlΐethotildeΓΔΐograveiumlecircntildeiumlĀyumluacuteiumlograveiumloacuteΐɅΓeacuteucircΑograveuumlocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumliumlɅΓethΐicircΐoacuteiumlΑΖΕntildeΖeumlocircΓɅΑΑocircΑΔΑigraveΐoslashΑ΄ΕntildeΑigraveΕotildeecirciumlΑograveΓigraveΑΔoacuteiumlicircΐdivideiumliumlotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumlΒocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΐiumlɅΔΑΐ-ntildeiumlicircΐdivideiumliumlocircΔΓeumlΔΐograveogravethornoacuteΑΔeumlΓΕeacuteΑΔΑiacuteΑoacuteiumlĀΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓΑocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlΑthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅocircΔΑigraveugraveΑΕotildeecircΖyumluacuteiumlΑeumlΓigraveuumlΕΓethΔΐuacuteΐntildeΓΕyacuteocircΓɅeacuteΓntildeyacuteugraveiumloacuteΕotildeecircΖoacuteΐiumleacuteΓntildeΑΑ

UcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethΈiumloacutethornethΓoacuteΓograveΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕΕiumliumlmΊeacuteiumlotildeΓeumlΐΗΕΓdivideiumlΐntildeyacuteoacuteΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethΓeumlΓΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕΕiumlΒΕethΓΒTHORNΑigraveΑΔΐdivideiumliumlecirceumlΓigraveΖ|ΈΓΕethecircΐoumlΑecircΔΐntildeyacuteɅUcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethiumlΕotildeΑograveoacuteuumlΒΓocircΑΔΐotildeΓΔΆigraveiumloacuteΓΒthornoacuteΑΔeumlΑotildeiumloslashΑΕethΓΒΕiumlΕotildeΑograveuumlmΊotildeoslashΑotildeΓoumlΖoacuteethdivideiumlΓoacuteiumlΔΓecircΐoacuteiumliumlΆaeligΌΓΕΕiumliumlecirceumlΓigraveΖ|

ΊΒotildeΓΐeacutentildeΐoacuteiumlΐthornntildeΐethotildeΓΒthornoacuteΐΓeumliumliumlecircɄ΅aeligΌΒΔΔiumliumlecircɄeumlΒigraveΕiumlɄocircΓΒeumloacuteΒicirc oacuteΏɄũɄeumlΒigraveuumlograventildeΓigraveethotildeŵoslash

2011 2012 2013 2014 2015

909 905 914 909879

2011 2012 2013 2014 2015

6 058

4 5693 793

5 537

8 185

ΒuacuteoacuteΒΔotildeyacuteΒocircntildeΏoslashiumlecircΏΐograveΏĀocircΒotildeΓΐeacuteiumlotildeΐntildeĀograveiumlΕΔntildeΕeumlocircΒɄocircΐΓΐigraveΏoslashΐΊΉmTHORNΌͿ΅aeligΌ|΄otilde

THORNiumlicirciumloslashΐΔethiumlΑΒeacuteucircΐograveΕΔntildeΕeumlocircΒɄotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒograveΕocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlyumlotilde

ΔΓeumloacuteΓicircΕΓeumlntildeΐΕoacuteΓocircΔΓ-ΑethotildeΖΗΑograveuumliumlɅocircΔΓeumlΔΐograve-ograveuumlΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΆaeligΌΓΕ-ΕiumliumloacuteΐɅũɅeumlΓigraveuumlΕɅΖoslashΑotildeΓograveocircΔiumlΕΓΑigraveiuml-oacuteΑoacuteiumlĀthornoacuteΑΔeumlΓΕiumlΕotildeΑograveuumlΌΑΕocircΖeacutentildeiumlethiumlΔuumlograveiumlɅeumlΓΔΓigraveΐΑecircΐΕotildeΓocircΓntildeĀΐɅotildeΐethiacuteΑszligΑoacuteotildeΔΐntildeyacuteoacuteΓeumlΓiumlɅUacuteΐocircΐigraveoacuteΓeumlΓthornoacuteΑΔeumlΓ-ΔΐΒΓoacuteΓecircΌΑΕocircΖeacutentildeiumlethiumlΐΗΐΕɅeumlΓigraveΐ13

2015

1 0083

2016

1 0157

2017

1 0328

2019

1 0488

2020

1 0564

2021

1 0620

2022

1 0671

2018

1 0410

UcircicircograveΑoacuteΑoacuteiumlΑΔΐΕΗΓigraveΐthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumloacuteΐΑigraveiumloacuteiumldivideΖΓotildeigraveΑntildeyacuteoacuteuumlΗecirciumligraveΓecircocircΔΓiumlicircecircΑigraveΑoacuteoacuteΓΒocircΔΓigraveΖethdivideiumliumlecirceumlΓigraveΖΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓigraveΐ

137

ǀǪǝǷdzǜǩǡǰǮǤǞǦǧǺdzǜǻǟǜǣǪǞǷǥǦǪǩǠǡǩǭǜǮ

90

džǜǯdzǯǦǤǭǤǩǮǡǮǤdzǡǭǦǤǡ

83

NjǡǬǡǬǜǝǪǮǦǜǩǡǰǮǤ

80

NjǬǪǦǜǮǟǪǮǪǞǷǥdzǡǬǩǷDZǨǡǮǜǧǧǪǞ

71

ǙǧǡǦǮǬǪǭǮǜǧǸ

48

ǏǟǪǧǸ

UcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethΌΓΕΕotildeΐotildemΌΓΕΕiumlΒΕethiumlΒΕotildeΐotildeiumlΕotildeiumloslashΑΕethiumlΒΑiacuteΑeumlΓigraveoacuteiumleth|

10083ocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlΑthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliumlecirceumlΓigraveΖ

ograventildeΔigraveeth΄otildeŵoslash

YacuteethΐicircΐoacuteΐograveΐethΕiumlograveΐntildeyacuteoacuteΐĀograveΓuacuteoacuteΓΕotildeyacuteocircΓigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀ

Проценты13 =13 пайчарт13

Осознанный13 выбор13 диаграмм13

Х13 V13

Излишние13 детали13 недостаток13 информации13

Хорошо13 =13 понятно13 для13 читателя13

Х13 V13

И13 в13 заключениеhellip13

hellipтакой13 который13 можно13 непосредственно13 созерцать13 и13 понимать13 доступный13 и13 убедительный13 для13

непосредственного13 наблюдения13

hellipнедвусмысленно13 и13 доходчиво13 выражающий13 что-shy‐то13 своей13 внешностью13

История13

Наглядный13 hellip13

Что13 читать13

Джин13 Желязны13 laquoГоворим13 на13

языке13 диаграммraquo13

Эдвард13 Тафти13 laquoВизуальное13 представление13 количественной13 информацииraquo13

Дональд13 А13 Норман13 laquoДизайн13

промышленных13 товаровraquo13

ru13

Что13 читать13

infographerru Москва amp The Hague Максим Горчаков mginfographerru +7 (916) 628-47-64

Спасибо

BERKSHIRE HATHAWAY INC

2015ANNUAL REPORT

BERKSHIRE HATHAWAY INC

2015 ANNUAL REPORT

TABLE OF CONTENTS

Berkshirersquos Performance vs the SampP 500 2

Chairmanrsquos Letter 3

Acquisition Criteria 32

Business Activities 33

Selected Financial Data for the Past Five Years 34

Managementrsquos Report on Internal Control Over Financial Reporting 34

Report of Independent Registered Public Accounting Firm 35

Consolidated Financial Statements 36

Managementrsquos Discussion 75

Ownerrsquos Manual 107

Intrinsic Value 113

Common Stock Data 114

Operating Companies 115

Automobile Dealerships 116

Real Estate Brokerage Businesses 117

Daily Newspapers 118

Claytonrsquos Lender Choice Form 119

Directors and Officers of the Company Inside Back Cover

Copyrightcopy 2016 By Warren E BuffettAll Rights Reserved

Berkshirersquos Performance vs the SampP 500

Annual Percentage Change

Year

in Per-ShareBook Value of

Berkshire

in Per-ShareMarket Value of

Berkshire

in SampP 500with Dividends

Included

1965 238 495 1001966 203 (34) (117)1967 110 133 3091968 190 778 1101969 162 194 (84)1970 120 (46) 391971 164 805 1461972 217 81 1891973 47 (25) (148)1974 55 (487) (264)1975 219 25 3721976 593 1293 2361977 319 468 (74)1978 240 145 641979 357 1025 1821980 193 328 3231981 314 318 (50)1982 400 384 2141983 323 690 2241984 136 (27) 611985 482 937 3161986 261 142 1861987 195 46 511988 201 593 1661989 444 846 3171990 74 (231) (31)1991 396 356 3051992 203 298 761993 143 389 1011994 139 250 131995 431 574 3761996 318 62 2301997 341 349 3341998 483 522 2861999 05 (199) 2102000 65 266 (91)2001 (62) 65 (119)2002 100 (38) (221)2003 210 158 2872004 105 43 1092005 64 08 492006 184 241 1582007 110 287 552008 (96) (318) (370)2009 198 27 2652010 130 214 1512011 46 (47) 212012 144 168 1602013 182 327 3242014 83 270 1372015 64 (125) 14

Compounded Annual Gain ndash 1965-2015 192 208 97Overall Gain ndash 1964-2015 798981 1598284 11355

Notes Data are for calendar years with these exceptions 1965 and 1966 year ended 930 1967 15 months ended 1231 Starting in 1979accounting rules required insurance companies to value the equity securities they hold at market rather than at the lower of cost or market which waspreviously the requirement In this table Berkshirersquos results through 1978 have been restated to conform to the changed rules In all other respectsthe results are calculated using the numbers originally reported The SampP 500 numbers are pre-tax whereas the Berkshire numbers are after-tax If acorporation such as Berkshire were simply to have owned the SampP 500 and accrued the appropriate taxes its results would have lagged the SampP 500in years when that index showed a positive return but would have exceeded the SampP 500 in years when the index showed a negative return Over theyears the tax costs would have caused the aggregate lag to be substantial

2

BERKSHIRE HATHAWAY INC

To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc

Berkshirersquos gain in net worth during 2015 was $154 billion which increased the per-share book value ofboth our Class A and Class B stock by 64 Over the last 51 years (that is since present management took over)per-share book value has grown from $19 to $155501 a rate of 192 compounded annually

During the first half of those years Berkshirersquos net worth was roughly equal to the number that reallycounts the intrinsic value of the business The similarity of the two figures existed then because most of ourresources were deployed in marketable securities that were regularly revalued to their quoted prices (less the tax thatwould be incurred if they were to be sold) In Wall Street parlance our balance sheet was then in very large partldquomarked to marketrdquo

By the early 1990s however our focus had changed to the outright ownership of businesses a shift thatdiminished the relevance of balance-sheet figures That disconnect occurred because the accounting rules that applyto controlled companies are materially different from those used in valuing marketable securities The carryingvalue of the ldquolosersrdquo we own is written down but ldquowinnersrdquo are never revalued upwards

Wersquove had experience with both outcomes Irsquove made some dumb purchases and the amount I paid for theeconomic goodwill of those companies was later written off a move that reduced Berkshirersquos book value Wersquovealso had some winners ndash a few of them very big ndash but have not written those up by a penny

Over time this asymmetrical accounting treatment (with which we agree) necessarily widens the gapbetween intrinsic value and book value Today the large ndash and growing ndash unrecorded gains at our ldquowinnersrdquo make itclear that Berkshirersquos intrinsic value far exceeds its book value Thatrsquos why we would be delighted to repurchaseour shares should they sell as low as 120 of book value At that level purchases would instantly and meaningfullyincrease per-share intrinsic value for Berkshirersquos continuing shareholders

The unrecorded increase in the value of our owned businesses explains why Berkshirersquos aggregate market-value gain ndash tabulated on the facing page ndash materially exceeds our book-value gain The two indicators varyerratically over short periods Last year for example book-value performance was superior Over time howevermarket-value gains should continue their historical tendency to exceed gains in book value

All per-share figures used in this report apply to Berkshirersquos A shares Figures for the B shares are 11500th ofthose shown for A

3

The Year at Berkshire

Charlie Munger Berkshire Vice Chairman and my partner and I expect Berkshirersquos normalized earningpower to increase every year (Actual year-to-year earnings of course will sometimes decline because of weaknessin the US economy or possibly because of insurance mega-catastrophes) In some years the normalized gains willbe small at other times they will be material Last year was a good one Here are the highlights

lsaquo The most important development at Berkshire during 2015 was not financial though it led to betterearnings After a poor performance in 2014 our BNSF railroad dramatically improved its service tocustomers last year To attain that result we invested about $58 billion during the year in capitalexpenditures a sum far and away the record for any American railroad and nearly three times our annualdepreciation charge It was money well spent

BNSF moves about 17 of Americarsquos intercity freight (measured by revenue ton-miles) whethertransported by rail truck air water or pipeline In that respect we are a strong number one among theseven large American railroads (two of which are Canadian-based) carrying 45 more ton-miles of freightthan our closest competitor Consequently our maintaining first-class service is not only vital to ourshippersrsquo welfare but also important to the smooth functioning of the US economy

For most American railroads 2015 was a disappointing year Aggregate ton-miles fell and earningsweakened as well BNSF however maintained volume and pre-tax income rose to a record $68 billion(a gain of $606 million from 2014) Matt Rose and Carl Ice the managers of BNSF have my thanks anddeserve yours

lsaquo BNSF is the largest of our ldquoPowerhouse Fiverdquo a group that also includes Berkshire Hathaway EnergyMarmon Lubrizol and IMC Combined these companies ndash our five most profitable non-insurancebusinesses ndash earned $131 billion in 2015 an increase of $650 million over 2014

Of the five only Berkshire Hathaway Energy then earning $393 million was owned by us in 2003Subsequently we purchased three of the other four on an all-cash basis In acquiring BNSF however wepaid about 70 of the cost in cash and for the remainder issued Berkshire shares that increased thenumber outstanding by 61 In other words the $127 billion gain in annual earnings delivered Berkshireby the five companies over the twelve-year span has been accompanied by only minor dilution Thatsatisfies our goal of not simply increasing earnings but making sure we also increase per-share results

lsaquo Next year I will be discussing the ldquoPowerhouse Sixrdquo The newcomer will be Precision Castparts Corp(ldquoPCCrdquo) a business that we purchased a month ago for more than $32 billion of cash PCC fits perfectlyinto the Berkshire model and will substantially increase our normalized per-share earning power

Under CEO Mark Donegan PCC has become the worldrsquos premier supplier of aerospace components (mostof them destined to be original equipment though spares are important to the company as well) Markrsquosaccomplishments remind me of the magic regularly performed by Jacob Harpaz at IMC our remarkableIsraeli manufacturer of cutting tools The two men transform very ordinary raw materials into extraordinaryproducts that are used by major manufacturers worldwide Each is the da Vinci of his craft

PCCrsquos products often delivered under multi-year contracts are key components in most large aircraftOther industries are served as well by the companyrsquos 30466 employees who work out of 162 plants in 13countries In building his business Mark has made many acquisitions and will make more We lookforward to having him deploy Berkshirersquos capital

Throughout this letter all earnings are stated on a pre-tax basis unless otherwise designated

4

A personal thank-you The PCC acquisition would not have happened without the input and assistance ofour own Todd Combs who brought the company to my attention a few years ago and went on to educateme about both the business and Mark Though Todd and Ted Weschler are primarily investment managersndash they each handle about $9 billion for us ndash both of them cheerfully and ably add major value to Berkshirein other ways as well Hiring these two was one of my best moves

lsaquo With the PCC acquisition Berkshire will own 101frasl4 companies that would populate the Fortune 500 if theywere stand-alone businesses (Our 27 holding of Kraft Heinz is the 1frasl4) That leaves just under 98 ofAmericarsquos business giants that have yet to call us Operators are standing by

lsaquo Our many dozens of smaller non-insurance businesses earned $57 billion last year up from $51 billion in2014 Within this group we have one company that last year earned more than $700 million two thatearned between $400 million and $700 million seven that earned between $250 million and $400 millionsix that earned between $100 million and $250 million and eleven that earned between $50 million and$100 million We love them all This collection of businesses will expand both in number and earnings asthe years go by

lsaquo When you hear talk about Americarsquos crumbling infrastructure rest assured that theyrsquore not talking aboutBerkshire We invested $16 billion in property plant and equipment last year a full 86 of it deployed inthe United States

I told you earlier about BNSFrsquos record capital expenditures in 2015 At the end of every year our railroadrsquosphysical facilities will be improved from those existing twelve months earlier

Berkshire Hathaway Energy (ldquoBHErdquo) is a similar story That company has invested $16 billion inrenewables and now owns 7 of the countryrsquos wind generation and 6 of its solar generation Indeed the4423 megawatts of wind generation owned and operated by our regulated utilities is six times thegeneration of the runner-up utility

Wersquore not done Last year BHE made major commitments to the future development of renewables insupport of the Paris Climate Change Conference Our fulfilling those promises will make great sense bothfor the environment and for Berkshirersquos economics

lsaquo Berkshirersquos huge and growing insurance operation again operated at an underwriting profit in 2015 ndash thatmakes 13 years in a row ndash and increased its float During those years our float ndash money that doesnrsquot belongto us but that we can invest for Berkshirersquos benefit ndash grew from $41 billion to $88 billion Though neitherthat gain nor the size of our float is reflected in Berkshirersquos earnings float generates significant investmentincome because of the assets it allows us to hold

Meanwhile our underwriting profit totaled $26 billion during the 13-year period including $18 billionearned in 2015 Without a doubt Berkshirersquos largest unrecorded wealth lies in its insurance businessWersquove spent 48 years building this multi-faceted operation and it canrsquot be replicated

lsaquo While Charlie and I search for new businesses to buy our many subsidiaries are regularly making bolt-onacquisitions Last year we contracted for 29 bolt-ons scheduled to cost $634 million in aggregate The costof these purchases ranged from $300000 to $143 million

Charlie and I encourage bolt-ons if they are sensibly-priced (Most deals offered us most definitely arenrsquot)These purchases deploy capital in operations that fit with our existing businesses and that will be managedby our corps of expert managers That means no additional work for us yet more earnings for Berkshire acombination we find highly appealing We will make many dozens of bolt-on deals in future years

5

lsaquo Our Heinz partnership with Jorge Paulo Lemann Alex Behring and Bernardo Hees more than doubled itssize last year by merging with Kraft Before this transaction we owned about 53 of Heinz at a cost of$425 billion Now we own 3254 million shares of Kraft Heinz (about 27) that cost us $98 billion Thenew company has annual sales of $27 billion and can supply you Heinz ketchup or mustard to go with yourOscar Mayer hot dogs that come from the Kraft side Add a Coke and you will be enjoying my favoritemeal (We will have the Oscar Mayer Wienermobile at the annual meeting ndash bring your kids)

Though we sold no Kraft Heinz shares ldquoGAAPrdquo (Generally Accepted Accounting Principles) required usto record a $68 billion write-up of our investment upon completion of the merger That leaves us with ourKraft Heinz holding carried on our balance sheet at a value many billions above our cost and many billionsbelow its market value an outcome only an accountant could love

Berkshire also owns Kraft Heinz preferred shares that pay us $720 million annually and are carried at $77billion on our balance sheet That holding will almost certainly be redeemed for $832 billion in June (theearliest date allowed under the preferredrsquos terms) That will be good news for Kraft Heinz and bad news forBerkshire

Jorge Paulo and his associates could not be better partners We share with them a passion to buy build andhold large businesses that satisfy basic needs and desires We follow different paths however in pursuingthis goal

Their method at which they have been extraordinarily successful is to buy companies that offer anopportunity for eliminating many unnecessary costs and then ndash very promptly ndash to make the moves that willget the job done Their actions significantly boost productivity the all-important factor in Americarsquoseconomic growth over the past 240 years Without more output of desired goods and services per workinghour ndash thatrsquos the measure of productivity gains ndash an economy inevitably stagnates At much of corporateAmerica truly major gains in productivity are possible a fact offering opportunities to Jorge Paulo and hisassociates

At Berkshire we too crave efficiency and detest bureaucracy To achieve our goals however we followan approach emphasizing avoidance of bloat buying businesses such as PCC that have long been run bycost-conscious and efficient managers After the purchase our role is simply to create an environment inwhich these CEOs ndash and their eventual successors who typically are like-minded ndash can maximize boththeir managerial effectiveness and the pleasure they derive from their jobs (With this hands-off style I amheeding a well-known Mungerism ldquoIf you want to guarantee yourself a lifetime of misery be sure tomarry someone with the intent of changing their behaviorrdquo)

We will continue to operate with extreme ndash indeed almost unheard of ndash decentralization at Berkshire Butwe will also look for opportunities to partner with Jorge Paulo either as a financing partner as was thecase when his group purchased Tim Hortonrsquos or as a combined equity-and-financing partner as at HeinzWe also may occasionally partner with others as we have successfully done at Berkadia

Berkshire however will join only with partners making friendly acquisitions To be sure certain hostileoffers are justified Some CEOs forget that it is shareholders for whom they should be working while othermanagers are woefully inept In either case directors may be blind to the problem or simply reluctant tomake the change required Thatrsquos when new faces are needed We though will leave these ldquoopportunitiesrdquofor others At Berkshire we go only where we are welcome

6

lsaquo Berkshire increased its ownership interest last year in each of its ldquoBig Fourrdquo investments ndash AmericanExpress Coca-Cola IBM and Wells Fargo We purchased additional shares of IBM (increasing ourownership to 84 versus 78 at yearend 2014) and Wells Fargo (going to 98 from 94) At the othertwo companies Coca-Cola and American Express stock repurchases raised our percentage ownership Ourequity in Coca-Cola grew from 92 to 93 and our interest in American Express increased from 148to 156 In case you think these seemingly small changes arenrsquot important consider this math For thefour companies in aggregate each increase of one percentage point in our ownership raises Berkshirersquosportion of their annual earnings by about $500 million

These four investees possess excellent businesses and are run by managers who are both talented andshareholder-oriented Their returns on tangible equity range from excellent to staggering At Berkshire wemuch prefer owning a non-controlling but substantial portion of a wonderful company to owning 100 ofa so-so business Itrsquos better to have a partial interest in the Hope Diamond than to own all of a rhinestone

If Berkshirersquos yearend holdings are used as the marker our portion of the ldquoBig Fourrsquosrdquo 2015 earningsamounted to $47 billion In the earnings we report to you however we include only the dividends theypay us ndash about $18 billion last year But make no mistake The nearly $3 billion of these companiesrsquoearnings we donrsquot report are every bit as valuable to us as the portion Berkshire records

The earnings our investees retain are often used for repurchases of their own stock ndash a move that increasesBerkshirersquos share of future earnings without requiring us to lay out a dime The retained earnings of thesecompanies also fund business opportunities that usually turn out to be advantageous All that leads us toexpect that the per-share earnings of these four investees in aggregate will grow substantially over time Ifgains do indeed materialize dividends to Berkshire will increase and so too will our unrealized capitalgains

Our flexibility in capital allocation ndash our willingness to invest large sums passively in non-controlledbusinesses ndash gives us a significant edge over companies that limit themselves to acquisitions they willoperate Woody Allen once explained that the advantage of being bi-sexual is that it doubles your chanceof finding a date on Saturday night In like manner ndash well not exactly like manner ndash our appetite for eitheroperating businesses or passive investments doubles our chances of finding sensible uses for Berkshirersquosendless gusher of cash Beyond that having a huge portfolio of marketable securities gives us a stockpileof funds that can be tapped when an elephant-sized acquisition is offered to us

Itrsquos an election year and candidates canrsquot stop speaking about our countryrsquos problems (which of courseonly they can solve) As a result of this negative drumbeat many Americans now believe that their children will notlive as well as they themselves do

That view is dead wrong The babies being born in America today are the luckiest crop in history

American GDP per capita is now about $56000 As I mentioned last year that ndash in real terms ndash is astaggering six times the amount in 1930 the year I was born a leap far beyond the wildest dreams of my parents ortheir contemporaries US citizens are not intrinsically more intelligent today nor do they work harder than didAmericans in 1930 Rather they work far more efficiently and thereby produce far more This all-powerful trend iscertain to continue Americarsquos economic magic remains alive and well

Some commentators bemoan our current 2 per year growth in real GDP ndash and yes we would all like tosee a higher rate But letrsquos do some simple math using the much-lamented 2 figure That rate we will see deliversastounding gains

7

Americarsquos population is growing about 8 per year (5 from births minus deaths and 3 from netmigration) Thus 2 of overall growth produces about 12 of per capita growth That may not sound impressiveBut in a single generation of say 25 years that rate of growth leads to a gain of 344 in real GDP per capita(Compoundingrsquos effects produce the excess over the percentage that would result by simply multiplying 25 x 12)In turn that 344 gain will produce a staggering $19000 increase in real GDP per capita for the next generationWere that to be distributed equally the gain would be $76000 annually for a family of four Todayrsquos politiciansneed not shed tears for tomorrowrsquos children

Indeed most of todayrsquos children are doing well All families in my upper middle-class neighborhoodregularly enjoy a living standard better than that achieved by John D Rockefeller Sr at the time of my birth Hisunparalleled fortune couldnrsquot buy what we now take for granted whether the field is ndash to name just a few ndashtransportation entertainment communication or medical services Rockefeller certainly had power and fame hecould not however live as well as my neighbors now do

Though the pie to be shared by the next generation will be far larger than todayrsquos how it will be dividedwill remain fiercely contentious Just as is now the case there will be struggles for the increased output of goodsand services between those people in their productive years and retirees between the healthy and the infirmbetween the inheritors and the Horatio Algers between investors and workers and in particular between those withtalents that are valued highly by the marketplace and the equally decent hard-working Americans who lack the skillsthe market prizes Clashes of that sort have forever been with us ndash and will forever continue Congress will be thebattlefield money and votes will be the weapons Lobbying will remain a growth industry

The good news however is that even members of the ldquolosingrdquo sides will almost certainly enjoy ndash as theyshould ndash far more goods and services in the future than they have in the past The quality of their increased bountywill also dramatically improve Nothing rivals the market system in producing what people want ndash nor even moreso in delivering what people donrsquot yet know they want My parents when young could not envision a televisionset nor did I in my 50s think I needed a personal computer Both products once people saw what they could doquickly revolutionized their lives I now spend ten hours a week playing bridge online And as I write this letterldquosearchrdquo is invaluable to me (Irsquom not ready for Tinder however)

For 240 years itrsquos been a terrible mistake to bet against America and now is no time to start Americarsquosgolden goose of commerce and innovation will continue to lay more and larger eggs Americarsquos social securitypromises will be honored and perhaps made more generous And yes Americarsquos kids will live far better than theirparents did

Considering this favorable tailwind Berkshire (and to be sure a great many other businesses) will almostcertainly prosper The managers who succeed Charlie and me will build Berkshirersquos per-share intrinsic value byfollowing our simple blueprint of (1) constantly improving the basic earning power of our many subsidiaries(2) further increasing their earnings through bolt-on acquisitions (3) benefiting from the growth of our investees(4) repurchasing Berkshire shares when they are available at a meaningful discount from intrinsic value and(5) making an occasional large acquisition Management will also try to maximize results for you by rarely if everissuing Berkshire shares

8

Intrinsic Business Value

As much as Charlie and I talk about intrinsic business value we cannot tell you precisely what that numberis for Berkshire shares (nor in fact for any other stock) It is possible however to make a sensible estimate In our2010 annual report we laid out the three elements ndash one of them qualitative ndash that we believe are the keys to anestimation of Berkshirersquos intrinsic value That discussion is reproduced in full on pages 113-114

Here is an update of the two quantitative factors In 2015 our per-share cash and investments increased83 to $159794 (with our Kraft Heinz shares stated at market value) and earnings from our many businesses ndashincluding insurance underwriting income ndash increased 21 to $12304 per share We exclude in the second factorthe dividends and interest from the investments we hold because including them would produce a double-countingof value In arriving at our earnings figure we deduct all corporate overhead interest depreciation amortizationand minority interests Income taxes though are not deducted That is the earnings are pre-tax

I used the italics in the paragraph above because we are for the first time including insurance underwritingincome in business earnings We did not do that when we initially introduced Berkshirersquos two quantitative pillars ofvaluation because our insurance results were then heavily influenced by catastrophe coverages If the wind didnrsquotblow and the earth didnrsquot shake we made large profits But a mega-catastrophe would produce red ink In order tobe conservative then in stating our business earnings we consistently assumed that underwriting would break evenover time and ignored any of its gains or losses in our annual calculation of the second factor of value

Today our insurance results are likely to be more stable than was the case a decade or two ago because wehave deemphasized catastrophe coverages and greatly expanded our bread-and-butter lines of business Last yearour underwriting income contributed $1118 per share to the $12304 per share of earnings referenced in the secondparagraph of this section Over the past decade annual underwriting income has averaged $1434 per share and weanticipate being profitable in most years You should recognize however that underwriting in any given year couldwell be unprofitable perhaps substantially so

Since 1970 our per-share investments have increased at a rate of 189 compounded annually and ourearnings (including the underwriting results in both the initial and terminal year) have grown at a 237 clip It is nocoincidence that the price of Berkshire stock over the ensuing 45 years has increased at a rate very similar to that ofour two measures of value Charlie and I like to see gains in both sectors but our main goal is to build operatingearnings

Now letrsquos examine the four major sectors of our operations Each has vastly different balance sheet andincome characteristics from the others So wersquoll present them as four separate businesses which is how Charlie andI view them (though there are important and enduring economic advantages to having them all under one roof) Ourintent is to provide you with the information we would wish to have if our positions were reversed with you beingthe reporting manager and we the absentee shareholders (Donrsquot get excited this is not a switch we are considering)

Insurance

Letrsquos look first at insurance The property-casualty (ldquoPCrdquo) branch of that industry has been the engine thathas propelled our expansion since 1967 when we acquired National Indemnity and its sister company NationalFire amp Marine for $86 million Today National Indemnity is the largest property-casualty company in the worldas measured by net worth Moreover its intrinsic value is far in excess of the value at which it is carried on ourbooks

9

Manufacturing Service and Retailing Operations

Our activities in this part of Berkshire cover the waterfront Letrsquos look though at a summary balance sheetand earnings statement for the entire group

Balance Sheet 123115 (in millions)

Assets Liabilities and Equity

Cash and equivalents $ 6807 Notes payable $ 2135Accounts and notes receivable 8886 Other current liabilities 10565

Inventory 11916 Total current liabilities 12700Other current assets 970

Total current assets 28579Deferred taxes 3649

Goodwill and other intangibles 30289 Term debt and other liabilities 4767Fixed assets 15161 Non-controlling interests 521Other assets 4445 Berkshire equity 56837

$ 78474 $ 78474

Earnings Statement (in millions)2015 2014 2013

Revenues $107825 $ 97689 $ 93472Operating expenses 100607 90788 87208Interest expense 103 109 104

Pre-tax earnings 7115 6792 6160Income taxes and non-controlling interests 2432 2324 2283

Net earnings $ 4683 $ 4468 $ 3877

Earnings for 2013 have been restated to exclude Marmonrsquos leasing operations which are now included in theFinance and Financial Products results

Our income and expense data conforming to GAAP is on page 38 In contrast the operating expensefigures above are non-GAAP because they exclude some purchase-accounting items (primarily the amortization ofcertain intangible assets) We present the data in this manner because Charlie and I believe the adjusted numbersmore accurately reflect the true economic expenses and profits of the businesses aggregated in the table than doGAAP figures

I wonrsquot explain all of the adjustments ndash some are tiny and arcane ndash but serious investors should understandthe disparate nature of intangible assets Some truly deplete in value over time while others in no way lose valueFor software as a big example amortization charges are very real expenses Conversely the concept of recordingcharges against other intangibles such as customer relationships arises from purchase-accounting rules and clearlydoes not reflect economic reality GAAP accounting draws no distinction between the two types of charges Boththat is are recorded as expenses when earnings are calculated ndash even though from an investorrsquos viewpoint theycould not differ more

15

infographerru Москва amp The Hague Максим Горчаков mginfographerru +7 (916) 628-47-64

Спасибо

infographics13

info13 graphics13

info13 graphics13 +13

info13 graphics13 +13

info13 graphics13 +13

info13 graphics13

info13 graphics13 +13

info13 graphics13 by13

А хорошо mdash это как

Хорошо13 13 выполняет13 поставленную13 задачу13

=13

Задача13

113 Что13 вы13 хотите13 этим13 сказать13

213 Кто13 ваша13 аудитория13

313 Что13 вы13 хотите13 получить13

История13

Thursday December 27 12

Проблемы Сообщение Акценты

Визуальная иерархия Когда мы смотрим на визуальную информацию ndash мозг пытается найти иерархию потому что это поможет мозгу определить что есть самое важное

Размер объектов Форма Цвет Расположение

Всё это даёт подсказки какая именно информация важна а какая второстепенна

laquoКашаraquo13 13 из13 крупных13

цифр13

Создание13 сообщения13 расставление13

акцентов13

Х13 V13

Проблемы Цвет

История13

История13

Оттенки13 одного13 цвета13

Контрастные13 цвета13

Х13 V13

4140

Годовой отчет ВТБ 2015 4 Отчет менеджмента

Ухудшение экономической ситуации в России оказало значительное влияние на клиентов Группы В ответ на изменение макроэкономической конъюнктуры приоритетами КИБ стали оптимизация рисков и поддержание качества кредитного портфеля Группы Группа скорректировала политику кредитования корпоративных клиентов путем ограничения выдачи новых валютных кредитов а также ужесточения требований к обеспечению кредитов

В 2015 году Группа продолжила активное участие в инфраструктурных проектах Проект по финансированию строительству и эксплуатации на платной основе скоростной автомагистрали М-11 Москва ndash Санкт-Петербург был отмечен как лучший проект государственно-частного партнерства в сфере транспорта по версии национальной премии ROSINFRA 2015

ВТБ в 2015 году стал первым банком который предоставил финансирование в рамках Программы поддержки инвестиционных проектов реализуемых на территории Российской Федерации на основе проектного финансирования Программа была ранее утверждена Постановлением Правительства России 1044 от 11 октября 2014 года В результате Группа Теле2 получила на льготных условиях кредит на строительство сетей 3G4G в Московском регионе Приоритетным остается развитие торгового и экспортного финансирования во всех регионах присутствия группы ВТБ с особым акцентом на Азиатско-Тихоокеанском регионе В 2015 году Банк занял лидирующую позицию по наращиванию бизнеса с китайскими финансовыми институтами подписав ряд соглашений по финансированию торговых потоков между Россией и Китаем на сумму более 160 млрд рублей Одновременно ВТБ внедрил инновационные продукты экспортного финансирования реализовав наиболее крупные сделки на российском рынке под покрытие Российского агентства по страхованию экспортных кредитов и инвестиций (ЭКСАР)

По результатам 2015 года ВТБ был признан лучшим банком в области торгового финансирования в России и СНГ Награда была присуждена независимым и авторитетным изданием в области торгового и экспортного финансирования Global Trade Review

В то же время сохранение уровня неопределенности в экономике снижение промышленного производства значительные колебания валютного курса оказывали сдерживающее влияние на инвестиционную активность крупных клиентов и их спрос на кредитные ресурсы

Ослабление курса рубля по отношению к иностранным валютам и соответствующее снижение деловой активности арендаторов и инвесторов в течение 2015 года оказывали давление на возможности заемщиков по обслуживанию своих обязательств перед Группой особенно в иностранной валюте В связи с этим по ряду сделок была проведена работа по приведению графиков погашения в соответствие с реалиями рынка снижению долговой нагрузки Несмотря на сложные экономические условия снижение потребительского спроса и сохранение секторальных санкций группа ВТБ продолжала наращивать кредитование корпоративных клиентов темпами превышающими средние по отрасли По итогам 2015 года корпоративный кредитный портфель Группы увеличился на 131 ndash до 8 1500 млрд рублей В результате Группа увеличила свою долю на рынке кредитования юридических лиц с 165 до 172 сохранив вторую позицию на рынке

7 Кредитный портфель до вычета резерва включающий в себя кредиты заложенные по договорам репо

Отраслевая структура портфеля кредитов юридическим лицам

Портфель кредитов юридическим лицам7 млрд рублей

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО

5 100

7 2058 150

20132012 2014 2015

4 2103 954

2011

В 2015 году продолжал активно развиваться проект кросс-продаж продуктов дочерних компаний корпоративным клиентам банка ВТБ По сравнению с 2014 годом значительно увеличилось количество участвующих в проекте клиентских менеджеров и клиентов Также увеличилось число дочерних компаний ndash участников проекта в течение года в систему кросс-продаж были включены три новые компании АО ВТБ Девелопмент ОАО laquoБанк Москвыraquo и АО laquoЕдиная электронная торговая площадкаraquo

Кредитование клиентов

Банк ВТБ предоставляет широкую линейку кредитных продуктов для корпоративных клиентов осуществляя кредитование на различные сроки во всех основных мировых валютах Банк предоставляет кредитные линии различных типов ndash с лимитом выдачи с лимитом задолженности с лимитом выдачи и задолженности

Помимо традиционного кредитования ВТБ предлагает клиентам крупного бизнеса сложные кредитные продукты включая структурное репо инвестиционное и проектное финансирование услуги долгового и долевого финансирования консультационные услуги по вопросам структурирования инвестиционных проектов услуги торгового финансирования и привлечения прямого финансирования от институциональных инвесторов и банков Клиентам ВТБ также доступны продукты структурного финансирования позволяющие существенно снизить ставку по кредиту путем предоставления Банку опциона на выбор валюты погашения кредита Услуги лизинга и факторинга клиентам Группы предоставляют компании ВТБ Лизинг и ВТБ Факторинг

В 2015 году по мере снижения ключевой ставки Банка России российский рынок корпоративного кредитования продемонстрировал большую доступность спрос на кредитные ресурсы оставался ключевым источником капитала для высококачественных заемщиков в связи с ограниченными возможностями выхода на международные рынки капитала для эмитентов из России

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО за 2015 год

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

В 2015 году Группа показала активность в кредитном бизнесе на рынках Восточной Европы и Африки была продолжена работа по новым кредитным инструментам с индийским промышленным конгломератом Essar в том числе финансированию крупнейшего делистинга в истории рынка акционерного капитала в Индии

4140

Годовой отчет ВТБ 2015 4 Отчет менеджмента

Ухудшение экономической ситуации в России оказало значительное влияние на клиентов Группы В ответ на изменение макроэкономической конъюнктуры приоритетами КИБ стали оптимизация рисков и поддержание качества кредитного портфеля Группы Группа скорректировала политику кредитования корпоративных клиентов путем ограничения выдачи новых валютных кредитов а также ужесточения требований к обеспечению кредитов

В 2015 году Группа продолжила активное участие в инфраструктурных проектах Проект по финансированию строительству и эксплуатации на платной основе скоростной автомагистрали М-11 Москва ndash Санкт-Петербург был отмечен как лучший проект государственно-частного партнерства в сфере транспорта по версии национальной премии ROSINFRA 2015

ВТБ в 2015 году стал первым банком который предоставил финансирование в рамках Программы поддержки инвестиционных проектов реализуемых на территории Российской Федерации на основе проектного финансирования Программа была ранее утверждена Постановлением Правительства России 1044 от 11 октября 2014 года В результате Группа Теле2 получила на льготных условиях кредит на строительство сетей 3G4G в Московском регионе Приоритетным остается развитие торгового и экспортного финансирования во всех регионах присутствия группы ВТБ с особым акцентом на Азиатско-Тихоокеанском регионе В 2015 году Банк занял лидирующую позицию по наращиванию бизнеса с китайскими финансовыми институтами подписав ряд соглашений по финансированию торговых потоков между Россией и Китаем на сумму более 160 млрд рублей Одновременно ВТБ внедрил инновационные продукты экспортного финансирования реализовав наиболее крупные сделки на российском рынке под покрытие Российского агентства по страхованию экспортных кредитов и инвестиций (ЭКСАР)

По результатам 2015 года ВТБ был признан лучшим банком в области торгового финансирования в России и СНГ Награда была присуждена независимым и авторитетным изданием в области торгового и экспортного финансирования Global Trade Review

В то же время сохранение уровня неопределенности в экономике снижение промышленного производства значительные колебания валютного курса оказывали сдерживающее влияние на инвестиционную активность крупных клиентов и их спрос на кредитные ресурсы

Ослабление курса рубля по отношению к иностранным валютам и соответствующее снижение деловой активности арендаторов и инвесторов в течение 2015 года оказывали давление на возможности заемщиков по обслуживанию своих обязательств перед Группой особенно в иностранной валюте В связи с этим по ряду сделок была проведена работа по приведению графиков погашения в соответствие с реалиями рынка снижению долговой нагрузки Несмотря на сложные экономические условия снижение потребительского спроса и сохранение секторальных санкций группа ВТБ продолжала наращивать кредитование корпоративных клиентов темпами превышающими средние по отрасли По итогам 2015 года корпоративный кредитный портфель Группы увеличился на 131 ndash до 8 1500 млрд рублей В результате Группа увеличила свою долю на рынке кредитования юридических лиц с 165 до 172 сохранив вторую позицию на рынке

7 Кредитный портфель до вычета резерва включающий в себя кредиты заложенные по договорам репо

Отраслевая структура портфеля кредитов юридическим лицам

Портфель кредитов юридическим лицам7 млрд рублей

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО

5 100

7 2058 150

20132012 2014 2015

4 2103 954

2011

В 2015 году продолжал активно развиваться проект кросс-продаж продуктов дочерних компаний корпоративным клиентам банка ВТБ По сравнению с 2014 годом значительно увеличилось количество участвующих в проекте клиентских менеджеров и клиентов Также увеличилось число дочерних компаний ndash участников проекта в течение года в систему кросс-продаж были включены три новые компании АО ВТБ Девелопмент ОАО laquoБанк Москвыraquo и АО laquoЕдиная электронная торговая площадкаraquo

Кредитование клиентов

Банк ВТБ предоставляет широкую линейку кредитных продуктов для корпоративных клиентов осуществляя кредитование на различные сроки во всех основных мировых валютах Банк предоставляет кредитные линии различных типов ndash с лимитом выдачи с лимитом задолженности с лимитом выдачи и задолженности

Помимо традиционного кредитования ВТБ предлагает клиентам крупного бизнеса сложные кредитные продукты включая структурное репо инвестиционное и проектное финансирование услуги долгового и долевого финансирования консультационные услуги по вопросам структурирования инвестиционных проектов услуги торгового финансирования и привлечения прямого финансирования от институциональных инвесторов и банков Клиентам ВТБ также доступны продукты структурного финансирования позволяющие существенно снизить ставку по кредиту путем предоставления Банку опциона на выбор валюты погашения кредита Услуги лизинга и факторинга клиентам Группы предоставляют компании ВТБ Лизинг и ВТБ Факторинг

В 2015 году по мере снижения ключевой ставки Банка России российский рынок корпоративного кредитования продемонстрировал большую доступность спрос на кредитные ресурсы оставался ключевым источником капитала для высококачественных заемщиков в связи с ограниченными возможностями выхода на международные рынки капитала для эмитентов из России

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО за 2015 год

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

В 2015 году Группа показала активность в кредитном бизнесе на рынках Восточной Европы и Африки была продолжена работа по новым кредитным инструментам с индийским промышленным конгломератом Essar в том числе финансированию крупнейшего делистинга в истории рынка акционерного капитала в Индии

4342

Годовой отчет ВТБ 2015 4 Отчет менеджмента

Привлечение средств клиентов

Группа ВТБ продолжила фокусироваться на привлечении денежных средств клиентов учитывая происходящие на рынке изменения и потребности клиентов КИБ оперативно обеспечивал соответствие всем законодательным изменениям не только осуществляя информирование клиентов но и проактивно внедряя продукты и предлагая клиентам эффективные механизмы отвечающие новым регуляторным требованиям Гибкая ценовая политика и индивидуальный подход к клиентам позволили группе ВТБ увеличить объемы привлеченных клиентских пассивов Основой дальнейшего развития данного бизнес-направления послужила линейка продуктов по управлению ликвидностью

В 2015 году продолжилась работа по расширению опций при размещении временно свободных денежных средств в частности для региональных клиентов на индивидуальных условиях была реализована возможность одновременного начисления и выплаты процентов на среднемесячные и неснижаемые остатки денежных средств а также возможность начисления процентов на остатки по счетам на среднемесячные остатки исходя из прогрессивной шкалы процентных ставок

Объем депозитных продуктов Банка был увеличен в том числе и за счет введения упрощенной процедуры по размещению в депозиты пенсионных накоплений и средств накоплений для жилищного обеспечения военнослужащих В целях увеличения остатков на счетах клиентов сегмента laquoПенсионные накопленияraquo Банк учел индивидуальные условия размещения и усовершенствовал механизм начисления процентов с учетом специфики привлечения что повысило привлекательность в размещении данных средств

Эти шаги позволили Группе расширить клиентскую базу Средства корпоративных клиентов Группы в 2015 году увеличились на 245 ndash до 4 3836 млрд рублей

В 2015 году сервис дистанционного банковского обслуживания был интегрирован с учетной системой laquo1Сraquo внедрена возможность прямого документооборота которая позволяет не выходя из учетной системы подписывать и направлять платежные поручения в рублях получать выписки по счетам и статусы исполнения документов

В рамках развития услуг расчетно-кассового обслуживания транзакционный бизнес предоставил клиентам возможность использования договора комплексного обслуживания в рамках которого клиент на основании заявления без подписания отдельных договоров имеет возможность открывать счета и подключаться к системе ДБО Банк расширил линейку банковских карт приступив к выпуску и обслуживанию карт платежной системы laquoТаможенная картаraquo В 2015 году была разработана новая услуга в рамках линейки продуктов laquoSWIFT для корпоративных клиентовraquo прием на акцепт по каналам системы SWIFT платежей клиентов другого банка в системе laquoРасчетный центр клиентаraquo с возможностью ручного или автоматического (по лимиту бюджета) акцепта

В соответствии с Федеральным законом 275-ФЗ от 29 декабря 2012 года laquoО государственном оборонном заказеraquo Банк ВТБ является уполномоченным банком по осуществлению сопровождения контрактов государственного оборонного заказа (гособоронзаказа) С 2015 года Банк осуществляет сопровождение и проведение расчетов головных исполнителей и исполнителей по гособоронзаказам в рамках данного Федерального закона

Банк ВТБ активно участвовал в крупных проектах по централизации контроля за движением денежных средств управления ликвидностью и финансовыми рисками ведущих российских корпораций Результатом данной деятельности стало увеличение доли Банка в обслуживании ключевых предприятий российской экономики

(в том числе за счет переоценки средств номинированных в иностранных валютах) а доля рынка группы ВТБ в данном сегменте привлечения выросла с 188 на конец 2014 года до 194 на 31 декабря 2015 года Группа занимает вторую позицию на российском рынке по объему привлеченных средств корпоративных клиентов

Транзакционный бизнес

В 2015 году Группа продолжала повышать качество обслуживания клиентов транзакционного бизнеса внедряя лучшие международные практики и оперативно реагируя на запросы рынка Были разработаны новые продукты оптимизированы и усовершенствованы процессы продаж особое внимание было сфокусировано на развитии систем ДБО Был внедрен новый дизайн сервиса laquoИнтернет-Клиентraquo что позволило создать более интуитивно понятную пользователям информационную среду Также был внедрен новый сервис laquoЛичный кабинетraquo позволяющий существенно упростить порядок подключения клиентов к системе ДБО сократив необходимое количество посещений Банка до одного раза а также оптимизировать внутренние процессы регистрации и подключения клиентов

В течение 2015 года решения по построению централизованного Казначейства и другие сервисы транзакционного бизнеса были реализованы для более чем 80 крупных холдингов включающих более 600 юридических лиц

В 2015 году дочерние банки ВТБ в Украине Республике Беларусь Казахстане Западной Европе и Африке успешно расширили и усовершенствовали линейку продуктов транзакционного бизнеса а также провели ряд мероприятий по активизации продаж клиентам

Сотрудники транзакционного бизнеса ежегодно проводят исследования удовлетворенности клиентов услугами ВТБ Полученные результаты учитываются при составлении плана по развитию продуктов Банка что позволяет предлагать востребованные и конкурентоспособные продукты и услуги

Документарный бизнес

Основными задачами документарного бизнеса ВТБ с учетом экономической ситуации и новых условий внешнеэкономической деятельности российских компаний являлись укрепление лидирующих позиций на российском рынке увеличение документарного портфеля в том числе в регионах расширение продуктового ряда а также снижение нагрузки на регулятивный капитал Банка и соблюдение ориентиров возвратности на экономический капитал аллоцируемый под операции

В сложных условиях ведения внешнеторговых операций банк ВТБ совместно с партнерами сформировал продуктовое предложение по открытию импортных аккредитивов для обеспечения расчетов по контрактам клиентов корпоративно-инвестиционного бизнеса Объем импортных аккредитивов открытых Банком по поручению данных клиентов составил в 2015 году более 100 млрд рублей

Средства юридических лиц млрд рублей

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО

Текущие счета

Срочные депозиты

20132012 2014 20152011

2 526

1 877

649

2 379

1 459

920

2 590

1 712

878

3 520

2 651

869

4 384

3 375

1 008

Смена13 кодировки13

Сквозная13 кодировка13

Х13 V13

Цвет13 ndash13 просто13

оформление13

Цвет13 ndash13 самостоятельный13 смысловой13 слой13

Х13 V13

История13

Thursday December 27 12

6 вещей которые надо знать про цвет

Цвет привлекает внимание

Цвет структурирует информацию

Цвет выделяет информацию

Цвет идентифицирует и маркирует информацию

Цвет способствует пониманию сообщения

Цвет влияет на интерпретацию сообщения

Проблемы Диаграммы

Что вам нужно показать

Из чего состоит

Как взаимосвязаны между собой

Чем отличаются

Какой контекст они описывают

Состав

Отношение

Сравнение

Распределение

Что вам нужно показать

Состав

Отношение

Сравнение

Распределение

ŜźŻŷŲƀűūŷŮŹũŰūűŻűŮ

ŠőŚŔŎŖŖŗŚśťřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœŖʼnbbōŎœʼnŊřŨbŌŗōʼnŘŗbœʼnśŎŌŗřőŨŕ

ŌŎŖōŎřŖŤŒŚŗŚśʼnŋřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœ

ŋŗŐřʼnŚśŖŗŒŚŗŚśʼnŋřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœŘŗŚŗŚśŗŨŖőŧŖʼnbbōŎœʼnŊřŨbŌŗōʼn

ŜřŗŋŎŖťŗŊřʼnŐŗŋʼnŖőŨřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœ

2014 2015

řżųŷūŷŭűŻŮŴűŚŸŮſűũŴűźŻƄŚŴżůũƂűŮřũŪŷƀűŮ

76

107

75

109

05 05

812 811

2014 2015

ŋƄźƁŮŮŚŹŮŭŶŮŮŸŹŷŽŮźźűŷŶũŴƅŶŷŮŖũƀũŴƅŶŷŮŸŹŷŽŮźźűŷŶũŴƅŶŷŮ

231

265

534

228

236

536

2014 2015

ŕżůƀűŶƄŏŮŶƂűŶƄ

332

668

334

666

2014 2015

ōŷŴŮŻȡŴŮŻȡŴŮŻȡŴŮŻŚŻũŹƁŮŴŮŻ

117

32 33

ОБРАЩЕНИЕГЕНЕРАЛЬНОГОДИРЕКТОРА

ИНФОРМАЦИЯОБ ОТЧЕТЕ

ОБЩИЕСВЕДЕНИЯ

СТРАТЕГИЯОБЩЕСТВА

КОРПОРАТИВНОЕ УПРАВЛЕНИЕ

ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

Экономическая результативность28

Финансовое состояние32

Коммерческая деятельность34

Инвестиционная деятельность36

ПРОИЗВОДСТВЕННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

КОММУНИКАЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

НАУЧНАЯДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

УПРАВЛЕНИЕПЕРСОНАЛОМ

ВОЗДЕЙСТВИЕНА ОКРУЖАЮЩУЮ СРЕДУ

ПРИЛОЖЕНИЯ

2013 2014 2015 2016(прогноз)

03

394

733 588

2013 2014 2016(прогноз)

2015(план)

2015(факт)

410 930

000 0

2013 2014 2015 2016(прогноз)

839

452396 386

ОПЕРАЦИОННАЯ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ

ДОХОД ОТ РЕСТРУКТУРИЗАЦИИ НЕПРО4ФИЛЬНЫХ АКТИВОВ ТЫС РУБ

ДОЛЯ УПРАВЛЕНЧЕСКИХ РАСХОДОВ В ВЫРУЧКЕ

ФИНАНСОВОЕ СОСТОЯНИЕНОРМАТИВНАЯ БАЗА КЛЮЧЕВЫЕ НОРМАТИВ4НЫЕ ДОКУМЕНТЫlt

Приказ от 29122014 50326-П laquoОб утверждении учетной политики на 2015 год для целей бухгалтерского и налогового учетаraquo

2013 2014 2015 2016(прогноз)

0923

1792

115136

2013 2014 2015 2016(прогноз)

677

2631

382 393

2013 2014 2015 2016(прогноз)

0217

0477

0634

0424

2013 2014 2015 2016(прогноз)

-158 260

384 851 353 680

491 018

КОЭФФИЦИЕНТ ТЕКУЩЕЙ ЛИКВИДНОСТИ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

КОЭФФИЦИЕНТ СООТНОШЕНИЯ ЗАЕМНЫХ И СОБСТВЕННЫХ СРЕДСТВ ПО КОМБИНИРО4ВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

КОЭФФИЦИЕНТ СООТНОШЕНИЯ ДЕБИТОР4СКОЙ И КРЕДИТОРСКОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТИ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

ПРЕВЫШЕНИЕ ЧИСТЫХ АКТИВОВ НАД УСТАВНЫМ КАПИТАЛОМ ПО КОМБИНИРО4ВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt ТЫС РУБ

РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ АКТИВОВ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

-015 430 3201619

2014 2016(прогноз)

2013 2015

-097 18 15807909

2014 2016(прогноз)

2013 2015

OslashΊUuml΅Ί΄ΊΊΌΎTHORNΆUumlaring

ΉUumlUcircUacuteΌYacuteΊ΄ΊOslashΎ΄ΊΈTHORNUcircΉΉΊ΄Ί΅ΊΊΎΊegraveΉUcircegraveUcircΌΆUacuteYacuteUumlaringΎΎΊ΄OslashΆegraveΎΆUumlaringΉΊΎUcircTHORNiumloacuteΐoacuteΕΓecircuumlΒethΐocirciumlotildeΐntilde

ΎΌUcircTHORNΉΊΆΌΆ΅YacuteUumlUcircΌΊ΄ΉUcircΆ

UcircoacuteoumlΒΓograveΏdivideiumlĀΒeacuteɄiumlΔocircΒntildeoacuteΐoacuteiumliumligraveΒeumlΒecircΒΓΒecircotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒeumlΒocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀecircɄeumlΒigraveΕ ocircΒɄecirciumligraveΕΔocircΒΔΒeacuteΏΓΏΔoslashΐotildeΏocircntildeΏotildeuumlicircΏɄotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒΐocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlΐ

Ʌ ΄ΕΑeumlΓ ΓiumloacuteigraveiumlecirciumligraveΖΐntildeyacuteoacuteΓograveΖocircΔΓΑethotildeΖ

ΓΕotildeΐoacuteigraveΐΔotildeiumlicirciumlΔΓ-ecircΐoacuteoacuteΓΒotildeΐΔiumloumloacuteΓΒ

ΕotildeΐecircethΑ

ΓntildeiumloslashΑΕotildeecircΓΐethotildeΓecircocircΓɅigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀugraveotilde

26

ecirc

ΖograveograveΐocircΓɅΐethotildeΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀΔΖeacuteΕɅΉOslash

Ʌ

ecirc

OslashΒntildeiumliumlΔocircΒntildeoacuteΐoacuteiumlĀigraveΒeumlΒecircΒΓΒecircotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒeumlΒocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀicircΏɄeumlΒigrave ocircΒɄΔocircΒΔΒeacuteΏograveocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀ

΄eumlΓigraveΖeacuteuumlntildeΐΖΕotildeΐoacuteΓecircntildeΑoacuteΐocircntildeΐotildeΐicircΐɅotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliuml-oslashΑΕethΓΑocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlΑocircΓɅiumloacuteigraveiumlecirciumligraveΖΐntildeyacuteoacuteΓograveΖocircΔΓ-ΑethotildeΖigraventildeĀocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeΑΒoacuteΐɅΕΖograveograveΖɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteeacuteΑicircΉOslash13

ΉΐiumleacuteΓntildeΑΑethΔΖocircoacuteuumlΑocircntildeΐotildeuumlΖΕotildeΐoacuteΓecircntildeΑoacuteuumligraventildeĀΕntildeΑigraveΖ-yumluacuteiumlΗicircΐĀecirciumlotildeΑntildeΑΒ

ŵ ΊΊmΓoacutedivideΑΔoacuteΌΓΕthornoacuteΑΔeumlΓΐotildeΓograve|ΌΓΕotildeΓecircΕethΐĀaeligeacutentildeΓethƍɅɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmΓoacutedivideΑΔoacuteΌΓΕthornoacuteΑΔeumlΓΐotildeΓograve|timesΑntildeΓĀΔΕethΐĀaeligɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmOslashΌ|ɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmTHORNΓΔotildeΖograve|agraveΑntildeĀeacuteiumloacuteΕethΐĀ΅ΌaeligɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ΓΕΓΕotildeΓĀoacuteiumlyumloacuteΐɅethΓoacuteΑdivideeumlΓigraveΐΓeacuteucircΑograveigraveΓntildeeumlΓecircΓeumlΓocircΓΔotildeoumlΑntildeĀΊɅmTHORNΆaelig|ΕΓΕotildeΐecirciumlntildeɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteΖecircΑntildeiumloslashiumlecircugraveiumlΕyacuteocircΓɅΕΔΐecircoacuteΑoacuteiumlyumlΕɅocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteiumlograveeumlΓigraveΓograveoacuteΐɅɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteiumlntildeiumloacuteΐΓograveocircΐoacuteiumlĀΕecircΓΑecircΔΑograveΑoacuteoacuteΓiumlɅecircocircΓntildeoacuteΓograveΓeacuteucirc-ΑograveΑiumlΕocircΓntildeoacuteĀΑotildeecircΕΑΕecircΓiumlΓeacuteĀicircΐotildeΑntildeyacuteΕotildeecircΐocircΓɅΓeacuteΕntildeΖ-iacuteiumlecircΐoacuteiumlyumligraveΓntildeeumlΓecircΓeumlΓocircΓΔotildeoumlΑntildeĀiumlɅocircΓeumlΐugraveΑoacuteiumlyumligraveΓntildeeumlΐecircɅotildeΓograveoslashiumlΕntildeΑecircɅotildeΑoslashΑoacuteiumlΑeumlΓigraveΐ

ŵ ΄ΐocircΔΑntildeΑocircΔΓΒigraveΑoacuteΐΓoumlΑΔotildeΐocircΓɅeacuteiumlΔiacuteΑecircuumlograveΓeacute-ntildeiumleumlΐdivideiumlĀograveΕΑΔiumliumltimesΊũΓeacuteucircΑograveecircɅΓeacuteΔΐuacuteΑoacuteiumliumlɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute13ΖɅiumloacuteecircΑΕotildeΓΔΓecircecircuumlethΖocircntildeΑoacuteΓΔΐicirc-ograveΑuacuteΑoacuteoacuteΓeumlΓΓeacuteucircΑograveΐ

OslashΓntildeeumlΓecircΓΒocircΓΔotildeoumlΑntildeyacute ΄aumlUumlΎΌΊszligΆΉΎΊ΄ΊOslashΊUuml΅Ί΄aumlΈΊtimesegraveUacuteΎΆUumlaringΎ΄Έ

306ΓeacuteucircΑograveecircuumlocircntildeΐoslashΑoacuteoacuteuumlΗΓograveocircΐoacuteiumlΑΒecircɅeumlΓigraveΖocircΔΓdivideΑoacuteotildeΓecircocircΓɅigraveΓntildeeumlΓecircuumlograveΓeacuteĀicircΐotildeΑntildeyacuteΕotildeecircΐograve

UcircoacuteecircΑΕotildeΓΔΐograveΊUacuteOslashΉUcircΆszligΆΉΉΊΎΆ

ograventildeΔigraveΔΖeacute

΄ɅΕΓΓotildeecircΑotildeΕotildeecirciumliumlΕɅigraveΐoacuteoacuteuumlograveiumloumliumloacuteΐoacuteΕΓecircΓΒΓotildeoslashΑotildeoacuteΓΕotildeiumlocircΓɅΈTHORNΊ

OslashiumloacuteΏograveiumlethΏigraveΒntildeeumlΒecircΒeumlΒocircΒΓotildeoumlΐntildeĀΊΉɄmTHORNΌͿ΅aeligΌ|ɄograventildeΓigraveɄΓΕeacute

ŵ ΄ograveΐΑΕΓΕotildeΓĀntildeΓΕyacuteΔΐicircograveΑuacuteΑoacuteiumlΑiumloacuteoumlΔΐΕotildeΔΖethotildeΖΔ-oacuteuumlΗΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumlΒΕΑΔiumlΒiumlɅΓeacuteuacuteiumlograveΓeacuteucircΑograveΓograveɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteΕΓɅΕotildeΐecircethΓΒethΖocircΓoacuteΐicircΐoumliumlethΕiumlΔΓ-ecircΐoacuteoacuteΓΒoacuteΐɅΖΔΓecircoacuteΑmUcircoacuteigraveΑethΕocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeyacuteΕethiumlΗdivideΑoacuteɅɅ|iumlɅΓoumlΑΔotildeΓΒoslashΑΔΑicircntildeΑotilde

ŵ ΄ΕΑoacuteotildeĀeacuteΔΑocircΔΓΒigraveΑoacuteΐΓoumlΑΔotildeΐocircΓɅΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumlĀograveΕΑΔiumliumlΓeacuteucircΑograveecircɅΓeacuteΔΐuacuteΑoacuteiumliumlɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute13ΖɅiumloacuteecircΑΕotildeΓΔΓecircecircuumlethΖocircntildeΑoacuteΓΓotildeɅΔΐicircograveΑuacuteΑoacuteoacuteΓeumlΓΓeacuteucircΑograveΐ

2011

1050

175

175

175175

1000

1000 1400

1050

1600 16491403

1171

1775

2824

25782746

2012 2013 2014 2015

ΆecircΔΓΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumliuml UcircoacuteoumlΔΐΕotildeΔΖethotildeΖΔoacuteuumlΑΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumliuml ΊeacutentildeiumleumlΐdivideiumlΓoacuteoacuteuumlΑicircΐΒograveuuml

ΓΕΖograveograveΑocircΓɅΐethotildeΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀΔΖeacute

9889

111

NjǪǤǩǠǤǞǤǠǯǜǧǸǩǪǨǯǫǬǪǡǦǮǯ

NjǪǭǮǜǩǠǜǬǮǤǣǤǬǪǞǜǩǩǪǥǮǜǬǤǰǩǪǥǭǮǜǞǦǡǍ

896

104

NjǪǤǩǠǤǞǤǠǯǜǧǸǩǪǨǯǫǬǪǡǦǮǯ

NjǪǭǮǜǩǠǜǬǮǤǣǤǬǪǞǜǩǩǪǥǮǜǬǤǰǩǪǥǭǮǜǞǦǡǍ

ΓethΓntildeiumloslashΑΕotildeecircΖΐethotildeΓecircocircΓɅigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀugraveotilde

2726

ΎΌΎΆ΅UcircagraveΆΊΆYacuteΌ΄UumlΆΉUcircΆ

otildeΔΐotildeΑeumliumlĀΔΐicircecirciumlotildeiumlĀoacuteΐɅigraveΓntildeeumlΓΕΔΓoslashoacuteΖyumlocircΑΔΕocircΑethotildeiumlecircΖ

thornoacuteΑΔeumlΓΑograveethiumlΗecirciumligraveΓecircocircΔΓigraveΖethdivideiumliumlotildeΐeacuteiumlntildeyacuteoacuteuumlΒΔΓΕotildeΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓthornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀΕΓΗΔΐoacuteiumlntildeΕĀntildeiumlugraveyacuteecircɅigraveΓeacuteuumloslashΑoacuteΑoumlotildeiuml

aeligotildeiumloumlΐethotildeΓΔuumlΕeumlntildeΐiacuteiumlecircΐyumlotildeecircntildeiumlĀoacuteiumlΑiumlicircograveΑoacuteΑoacuteiumlΒocircΔΓ-iumlΕΗΓigraveĀuacuteiumlΗecircɅeumlΑΓeumlΔΐoumliumliumlΕocircΔΓΕΐoacuteΐɅthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumlyumliumlɅecircΔΐΕocircΔΑigraveΑntildeΑoacuteiumliumloacuteΐeumlΔΖicircΓethΐɅotildeΐethiacuteΑocircΓicircecircΓntildeĀyumlotildeiumlΕocircΓntildeyacuteicircΓecircΐotildeyacuteiumlograveΑyumluacuteiumlΑΕĀΔΑicircΑΔecircuumlograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΕΑotildeiumliumlɅΓotildentildeΓiacuteiumlotildeyacuteigraveΓΔΓeumlΓΕotildeΓĀuacuteiumlΑocircΔΓΑethotildeuumlocircΓɅΑΑΖΕiumlntildeΑoacuteiumlyuml

ΉotildeΓΏΔntildeΐecircΒΑΓuumloacuteΒethTHORNΓΕΖuacuteΑΕotildeecircntildeĀΑotildeocircΑΔΑigraveΐoslashΖthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlocircΓɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteuumlograveΕΑotildeĀograveiumlɅΓethΐicircuumlecircΐΑotildeΖΕntildeΖeumliumlocircΓɅotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓograveΖocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlyumlethɅΕΑotildeiumlΑΔΑ-igraveΐoslashΐthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlocircΓɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteuumlograveΕΑotildeĀograveΓotilde-oacuteΓΕiumlotildeΕĀethɅecirciumligraveΐograveigraveΑĀotildeΑntildeyacuteoacuteΓΕotildeiumlΓΕΖuacuteΑΕotildeecircntildeĀΑograveuumlograveecircɅΖΕntildeΓecirciumlĀΗΑΕotildeΑΕotildeecircΑoacuteoacuteΓΒograveΓoacuteΓocircΓntildeiumliuml

ΉΐΔΓΕΕiumlΒΕethiumlΒΔuumloacuteΓethΖΕntildeΖeumlocircΓɅocircΑΔΑigraveΐoslashΑthornntildeΑethotildeΔΓ-thornoacuteΑΔeumliumliumlΓethΐicircuumlecircΐyumlotildeecircntildeiumlĀoacuteiumlΑocircΔΑiacuteigraveΑecircΕΑeumlΓograveΐethΔΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethiumlΑoumlΐethotildeΓΔuumlΗΐΔΐethotildeΑΔiumlicircΖyumluacuteiumlΑΓeacuteuacuteΑΑΕΓΕotildeΓĀoacuteiumlΑthornethΓoacuteΓograveiumlethiumlΕotildeΔΐoacuteuumlΊeacuteucircΑograveΖΕntildeΖeumlecircɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteΓΒthornntildeΑethotildeΔΓΕΑotildeiumlΓocircΔΑigraveΑntildeĀΑotildeΕĀecircΑntildeiumloslashiumloacuteΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΓotildeocircΖΕethΐΑograveΓΒocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeĀograveΖΕntildeΖeumlocircΓɅocircΑΔΑigraveΐoslashΑiumlɅecircΑntildeiumloslashiumloacuteΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlthornoacuteΑΔeumlΓ-ocircΔiumloacuteiumlograveΐyumluacuteiumlΗΖΕotildeΔΓΒΕotildeecircocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteĀΑograveuumlΗethɅΕΑotildeiuml

΄eumlΓigraveΖecircΑntildeiumloslashiumloacuteΐΓocircntildeΐoslashiumlecircΐΑograveΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΕΓΕotildeΐecirciumlntildeΐ΅΄otildeΖograveΑoacuteyacuteugraveiumlecircugraveiumlΕyacuteoacuteΐɅɅ΅΄otildeΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓΖΔΓecircoacuteĀocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteΑeumlΓeumlΓigraveΐΎΐethΐĀigraveiumloacuteΐograveiumlethΐΓeacuteΖΕntildeΓecircntildeΑoacuteΐoacuteΑɅΕotildeΓntildeyacuteethΓΕΓethΔΐuacuteΑoacuteiumlΑograve

thornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀΕethΓntildeyacuteethΓocircΑΔΑΗΓigraveΓograveoacuteΐɅΔΐΕ-oslashΑotildeocircΓethΐicircΐotildeΑntildeĀΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumligraventildeĀocircΔĀograveuumlΗocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeΑΒocircΓɅΕΔΑigraveoacuteΑΐΔiumloumlograveΑotildeiumloslashΑΕethΓΒograveΓuacute-oacuteΓΕotildeiumlΊocircotildeiumlograveiumlicircΐdivideiumlĀocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeĀograveiumlΔΑiacuteiumlograveΓecircocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀiumlɅecircΓicircograveΓiacuteoacuteΓΑiumlΕocircΓntildeyacuteicircΓecircΐoacuteiumlΑiumlograveiumlΔΐΕocircΔΑigraveΑntildeΑoacuteoacuteuumlΗiumlΕotildeΓoslashoacuteiumlethΓecirceumlΑoacuteΑΔΐdivideiumliumlotildeΐethiacuteΑΕigraveΑΔiacuteiumlecircΐyumlotildeΔΓΕotildeΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumlTHORNΉeacuteicircΒΓΓuumloacuteethΏ

ΏethΓΒthornethΒoacuteΒograveiumlethΏYacuteΕntildeΓecirciumlĀΕΓdivideiumlΐntildeyacuteoacuteΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethΓeumlΓΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕ-ΕiumliumlecircɅΓotildeoslashΑotildeoacuteΓograveeumlΓigraveΖĀecircntildeĀntildeiumlΕyacuteΓΕoacuteΓecircoacuteuumlograveoumlΐethotildeΓ-ΔΓograveΕigraveΑΔiacuteiumlecircΐecircugraveiumlograveΖecircΑntildeiumloslashΑoacuteiumlΑΓeacuteucircΑograveΓecircocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumliumlethΐethΕntildeΑigraveΕotildeecirciumlΑΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumlTHORN

ΓiumlotildeΓeumlΐograveeumlΓigraveΐocircΔΓograveuumlugraventildeΑoacuteoacuteΓΑocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΓecircɅΌΓΕΕiumliumlΕΓethΔΐotildeiumlntildeΓΕyacuteoacuteΐɅecirceumlΓigraveΖɅŪΔΓΕotildeoacuteΐɅ13ocircΔiumlthornotildeΓograveocircΓɅotildeΐethiumlogravethornntildeΑethotildeΔΓΑograveethiumlograveecirciumligraveΐograveigraveΑĀotildeΑntildeyacuteoacuteΓΕotildeiumlethΐethograveΑotildeΐntildentildeΖΔeumliumlĀiumlɅocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΓograveΐugraveiumloacuteiumlɅΓeacuteΓΔΖigraveΓecircΐoacuteiumlĀΓeacuteucircΑograveuumlΕΓethΔΐotildeiumlntildeiumlΕyacuteoacuteΐɅiumlɅΕΓΓotildeecircΑotildeΕotildeecircΑoacuteoacuteΓ

ΊeacuteucircΑograveocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΔΐograveethΐΗΆigraveiumloacuteΓΒthornoacuteΑΔeumlΑotildeiumloslashΑΕethΓΒΕiumlΕotildeΑograveuumlΌΓΕΕiumliumlocircΓɅigraveΐoacute-oacuteuumlograveiumlΕotildeΑograveoacuteΓeumlΓΓocircΑΔΐotildeΓΔΐΆaelig2ΕoacuteiumlicirciumlntildeΕĀΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteΑeumlΓeumlΓigraveΐoacuteΐɅiumlɅΕΓ-ΕotildeΐecirciumlntildeecircɅeumlΓigraveΖɅɅograventildeΔigraveeth΄otildeŵoslashaeligethΕocircΓΔotildeecircɅΕΓocircΔΑigraveΑntildeyacuteoacuteuumlΑΕotildeΔΐoacuteuumlΖecircΑntildeiumloslashiumlntildeΕĀoacuteΐɅΓigraveoacuteΐethΓΕΓΕotildeΐecircntildeĀΑotildeoacuteΑicircoacuteΐoslashiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΖyumligraveΓntildeyumlecircɅΓeacuteucirc-ΑograveΑocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliuml

ograveΑoacuteΑΑ13ΔΑigraveoacuteΑeumlΓigraveΓecircΓΒotildeΑograveocircΔΓΕotildeΐthornntildeΑethotildeΔΓ-ocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliumlecircɅũɅeumlΓigraveΐΗocircΔΓeumloacuteΓicirciumlΔΖΑotildeΕĀoacuteΐɅΖΔΓecircoacuteΑ

YacuteograveΑΔΑoacuteoacuteuumlΒΔΓΕotildeΔΓΕΕiumlΒΕethΓeumlΓ΄΄ecircɅeacutentildeiumliacuteΐΒugraveiumlΑeumlΓigraveuumliumlɅigraveiumloacuteΐograveiumlethΐΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓthornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀĀecircntildeĀyumlotildeΕĀecircΐiacuteoacuteuumlograveiumloumlΐethotildeΓΔΐograveiumlecircntildeiumlĀyumluacuteiumlograveiumloacuteΐɅΓeacuteucircΑograveuumlocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumliumlɅΓethΐicircΐoacuteiumlΑΖΕntildeΖeumlocircΓɅΑΑocircΑΔΑigraveΐoslashΑ΄ΕntildeΑigraveΕotildeecirciumlΑograveΓigraveΑΔoacuteiumlicircΐdivideiumliumlotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumlΒocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΐiumlɅΔΑΐ-ntildeiumlicircΐdivideiumliumlocircΔΓeumlΔΐograveogravethornoacuteΑΔeumlΓΕeacuteΑΔΑiacuteΑoacuteiumlĀΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓΑocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlΑthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅocircΔΑigraveugraveΑΕotildeecircΖyumluacuteiumlΑeumlΓigraveuumlΕΓethΔΐuacuteΐntildeΓΕyacuteocircΓɅeacuteΓntildeyacuteugraveiumloacuteΕotildeecircΖoacuteΐiumleacuteΓntildeΑΑ

UcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethΈiumloacutethornethΓoacuteΓograveΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕΕiumliumlmΊeacuteiumlotildeΓeumlΐΗΕΓdivideiumlΐntildeyacuteoacuteΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethΓeumlΓΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕΕiumlΒΕethΓΒTHORNΑigraveΑΔΐdivideiumliumlecirceumlΓigraveΖ|ΈΓΕethecircΐoumlΑecircΔΐntildeyacuteɅUcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethiumlΕotildeΑograveoacuteuumlΒΓocircΑΔΐotildeΓΔΆigraveiumloacuteΓΒthornoacuteΑΔeumlΑotildeiumloslashΑΕethΓΒΕiumlΕotildeΑograveuumlmΊotildeoslashΑotildeΓoumlΖoacuteethdivideiumlΓoacuteiumlΔΓecircΐoacuteiumliumlΆaeligΌΓΕΕiumliumlecirceumlΓigraveΖ|

ΊΒotildeΓΐeacutentildeΐoacuteiumlΐthornntildeΐethotildeΓΒthornoacuteΐΓeumliumliumlecircɄ΅aeligΌΒΔΔiumliumlecircɄeumlΒigraveΕiumlɄocircΓΒeumloacuteΒicirc oacuteΏɄũɄeumlΒigraveuumlograventildeΓigraveethotildeŵoslash

2011 2012 2013 2014 2015

909 905 914 909879

2011 2012 2013 2014 2015

6 058

4 5693 793

5 537

8 185

ΒuacuteoacuteΒΔotildeyacuteΒocircntildeΏoslashiumlecircΏΐograveΏĀocircΒotildeΓΐeacuteiumlotildeΐntildeĀograveiumlΕΔntildeΕeumlocircΒɄocircΐΓΐigraveΏoslashΐΊΉmTHORNΌͿ΅aeligΌ|΄otilde

THORNiumlicirciumloslashΐΔethiumlΑΒeacuteucircΐograveΕΔntildeΕeumlocircΒɄotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒograveΕocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlyumlotilde

ΔΓeumloacuteΓicircΕΓeumlntildeΐΕoacuteΓocircΔΓ-ΑethotildeΖΗΑograveuumliumlɅocircΔΓeumlΔΐograve-ograveuumlΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΆaeligΌΓΕ-ΕiumliumloacuteΐɅũɅeumlΓigraveuumlΕɅΖoslashΑotildeΓograveocircΔiumlΕΓΑigraveiuml-oacuteΑoacuteiumlĀthornoacuteΑΔeumlΓΕiumlΕotildeΑograveuumlΌΑΕocircΖeacutentildeiumlethiumlΔuumlograveiumlɅeumlΓΔΓigraveΐΑecircΐΕotildeΓocircΓntildeĀΐɅotildeΐethiacuteΑszligΑoacuteotildeΔΐntildeyacuteoacuteΓeumlΓiumlɅUacuteΐocircΐigraveoacuteΓeumlΓthornoacuteΑΔeumlΓ-ΔΐΒΓoacuteΓecircΌΑΕocircΖeacutentildeiumlethiumlΐΗΐΕɅeumlΓigraveΐ13

2015

1 0083

2016

1 0157

2017

1 0328

2019

1 0488

2020

1 0564

2021

1 0620

2022

1 0671

2018

1 0410

UcircicircograveΑoacuteΑoacuteiumlΑΔΐΕΗΓigraveΐthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumloacuteΐΑigraveiumloacuteiumldivideΖΓotildeigraveΑntildeyacuteoacuteuumlΗecirciumligraveΓecircocircΔΓiumlicircecircΑigraveΑoacuteoacuteΓΒocircΔΓigraveΖethdivideiumliumlecirceumlΓigraveΖΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓigraveΐ

137

ǀǪǝǷdzǜǩǡǰǮǤǞǦǧǺdzǜǻǟǜǣǪǞǷǥǦǪǩǠǡǩǭǜǮ

90

džǜǯdzǯǦǤǭǤǩǮǡǮǤdzǡǭǦǤǡ

83

NjǡǬǡǬǜǝǪǮǦǜǩǡǰǮǤ

80

NjǬǪǦǜǮǟǪǮǪǞǷǥdzǡǬǩǷDZǨǡǮǜǧǧǪǞ

71

ǙǧǡǦǮǬǪǭǮǜǧǸ

48

ǏǟǪǧǸ

UcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethΌΓΕΕotildeΐotildemΌΓΕΕiumlΒΕethiumlΒΕotildeΐotildeiumlΕotildeiumloslashΑΕethiumlΒΑiacuteΑeumlΓigraveoacuteiumleth|

10083ocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlΑthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliumlecirceumlΓigraveΖ

ograventildeΔigraveeth΄otildeŵoslash

YacuteethΐicircΐoacuteΐograveΐethΕiumlograveΐntildeyacuteoacuteΐĀograveΓuacuteoacuteΓΕotildeyacuteocircΓigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀ

Проценты13 =13 пайчарт13

Осознанный13 выбор13 диаграмм13

Х13 V13

Излишние13 детали13 недостаток13 информации13

Хорошо13 =13 понятно13 для13 читателя13

Х13 V13

И13 в13 заключениеhellip13

hellipтакой13 который13 можно13 непосредственно13 созерцать13 и13 понимать13 доступный13 и13 убедительный13 для13

непосредственного13 наблюдения13

hellipнедвусмысленно13 и13 доходчиво13 выражающий13 что-shy‐то13 своей13 внешностью13

История13

Наглядный13 hellip13

Что13 читать13

Джин13 Желязны13 laquoГоворим13 на13

языке13 диаграммraquo13

Эдвард13 Тафти13 laquoВизуальное13 представление13 количественной13 информацииraquo13

Дональд13 А13 Норман13 laquoДизайн13

промышленных13 товаровraquo13

ru13

Что13 читать13

infographerru Москва amp The Hague Максим Горчаков mginfographerru +7 (916) 628-47-64

Спасибо

BERKSHIRE HATHAWAY INC

2015ANNUAL REPORT

BERKSHIRE HATHAWAY INC

2015 ANNUAL REPORT

TABLE OF CONTENTS

Berkshirersquos Performance vs the SampP 500 2

Chairmanrsquos Letter 3

Acquisition Criteria 32

Business Activities 33

Selected Financial Data for the Past Five Years 34

Managementrsquos Report on Internal Control Over Financial Reporting 34

Report of Independent Registered Public Accounting Firm 35

Consolidated Financial Statements 36

Managementrsquos Discussion 75

Ownerrsquos Manual 107

Intrinsic Value 113

Common Stock Data 114

Operating Companies 115

Automobile Dealerships 116

Real Estate Brokerage Businesses 117

Daily Newspapers 118

Claytonrsquos Lender Choice Form 119

Directors and Officers of the Company Inside Back Cover

Copyrightcopy 2016 By Warren E BuffettAll Rights Reserved

Berkshirersquos Performance vs the SampP 500

Annual Percentage Change

Year

in Per-ShareBook Value of

Berkshire

in Per-ShareMarket Value of

Berkshire

in SampP 500with Dividends

Included

1965 238 495 1001966 203 (34) (117)1967 110 133 3091968 190 778 1101969 162 194 (84)1970 120 (46) 391971 164 805 1461972 217 81 1891973 47 (25) (148)1974 55 (487) (264)1975 219 25 3721976 593 1293 2361977 319 468 (74)1978 240 145 641979 357 1025 1821980 193 328 3231981 314 318 (50)1982 400 384 2141983 323 690 2241984 136 (27) 611985 482 937 3161986 261 142 1861987 195 46 511988 201 593 1661989 444 846 3171990 74 (231) (31)1991 396 356 3051992 203 298 761993 143 389 1011994 139 250 131995 431 574 3761996 318 62 2301997 341 349 3341998 483 522 2861999 05 (199) 2102000 65 266 (91)2001 (62) 65 (119)2002 100 (38) (221)2003 210 158 2872004 105 43 1092005 64 08 492006 184 241 1582007 110 287 552008 (96) (318) (370)2009 198 27 2652010 130 214 1512011 46 (47) 212012 144 168 1602013 182 327 3242014 83 270 1372015 64 (125) 14

Compounded Annual Gain ndash 1965-2015 192 208 97Overall Gain ndash 1964-2015 798981 1598284 11355

Notes Data are for calendar years with these exceptions 1965 and 1966 year ended 930 1967 15 months ended 1231 Starting in 1979accounting rules required insurance companies to value the equity securities they hold at market rather than at the lower of cost or market which waspreviously the requirement In this table Berkshirersquos results through 1978 have been restated to conform to the changed rules In all other respectsthe results are calculated using the numbers originally reported The SampP 500 numbers are pre-tax whereas the Berkshire numbers are after-tax If acorporation such as Berkshire were simply to have owned the SampP 500 and accrued the appropriate taxes its results would have lagged the SampP 500in years when that index showed a positive return but would have exceeded the SampP 500 in years when the index showed a negative return Over theyears the tax costs would have caused the aggregate lag to be substantial

2

BERKSHIRE HATHAWAY INC

To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc

Berkshirersquos gain in net worth during 2015 was $154 billion which increased the per-share book value ofboth our Class A and Class B stock by 64 Over the last 51 years (that is since present management took over)per-share book value has grown from $19 to $155501 a rate of 192 compounded annually

During the first half of those years Berkshirersquos net worth was roughly equal to the number that reallycounts the intrinsic value of the business The similarity of the two figures existed then because most of ourresources were deployed in marketable securities that were regularly revalued to their quoted prices (less the tax thatwould be incurred if they were to be sold) In Wall Street parlance our balance sheet was then in very large partldquomarked to marketrdquo

By the early 1990s however our focus had changed to the outright ownership of businesses a shift thatdiminished the relevance of balance-sheet figures That disconnect occurred because the accounting rules that applyto controlled companies are materially different from those used in valuing marketable securities The carryingvalue of the ldquolosersrdquo we own is written down but ldquowinnersrdquo are never revalued upwards

Wersquove had experience with both outcomes Irsquove made some dumb purchases and the amount I paid for theeconomic goodwill of those companies was later written off a move that reduced Berkshirersquos book value Wersquovealso had some winners ndash a few of them very big ndash but have not written those up by a penny

Over time this asymmetrical accounting treatment (with which we agree) necessarily widens the gapbetween intrinsic value and book value Today the large ndash and growing ndash unrecorded gains at our ldquowinnersrdquo make itclear that Berkshirersquos intrinsic value far exceeds its book value Thatrsquos why we would be delighted to repurchaseour shares should they sell as low as 120 of book value At that level purchases would instantly and meaningfullyincrease per-share intrinsic value for Berkshirersquos continuing shareholders

The unrecorded increase in the value of our owned businesses explains why Berkshirersquos aggregate market-value gain ndash tabulated on the facing page ndash materially exceeds our book-value gain The two indicators varyerratically over short periods Last year for example book-value performance was superior Over time howevermarket-value gains should continue their historical tendency to exceed gains in book value

All per-share figures used in this report apply to Berkshirersquos A shares Figures for the B shares are 11500th ofthose shown for A

3

The Year at Berkshire

Charlie Munger Berkshire Vice Chairman and my partner and I expect Berkshirersquos normalized earningpower to increase every year (Actual year-to-year earnings of course will sometimes decline because of weaknessin the US economy or possibly because of insurance mega-catastrophes) In some years the normalized gains willbe small at other times they will be material Last year was a good one Here are the highlights

lsaquo The most important development at Berkshire during 2015 was not financial though it led to betterearnings After a poor performance in 2014 our BNSF railroad dramatically improved its service tocustomers last year To attain that result we invested about $58 billion during the year in capitalexpenditures a sum far and away the record for any American railroad and nearly three times our annualdepreciation charge It was money well spent

BNSF moves about 17 of Americarsquos intercity freight (measured by revenue ton-miles) whethertransported by rail truck air water or pipeline In that respect we are a strong number one among theseven large American railroads (two of which are Canadian-based) carrying 45 more ton-miles of freightthan our closest competitor Consequently our maintaining first-class service is not only vital to ourshippersrsquo welfare but also important to the smooth functioning of the US economy

For most American railroads 2015 was a disappointing year Aggregate ton-miles fell and earningsweakened as well BNSF however maintained volume and pre-tax income rose to a record $68 billion(a gain of $606 million from 2014) Matt Rose and Carl Ice the managers of BNSF have my thanks anddeserve yours

lsaquo BNSF is the largest of our ldquoPowerhouse Fiverdquo a group that also includes Berkshire Hathaway EnergyMarmon Lubrizol and IMC Combined these companies ndash our five most profitable non-insurancebusinesses ndash earned $131 billion in 2015 an increase of $650 million over 2014

Of the five only Berkshire Hathaway Energy then earning $393 million was owned by us in 2003Subsequently we purchased three of the other four on an all-cash basis In acquiring BNSF however wepaid about 70 of the cost in cash and for the remainder issued Berkshire shares that increased thenumber outstanding by 61 In other words the $127 billion gain in annual earnings delivered Berkshireby the five companies over the twelve-year span has been accompanied by only minor dilution Thatsatisfies our goal of not simply increasing earnings but making sure we also increase per-share results

lsaquo Next year I will be discussing the ldquoPowerhouse Sixrdquo The newcomer will be Precision Castparts Corp(ldquoPCCrdquo) a business that we purchased a month ago for more than $32 billion of cash PCC fits perfectlyinto the Berkshire model and will substantially increase our normalized per-share earning power

Under CEO Mark Donegan PCC has become the worldrsquos premier supplier of aerospace components (mostof them destined to be original equipment though spares are important to the company as well) Markrsquosaccomplishments remind me of the magic regularly performed by Jacob Harpaz at IMC our remarkableIsraeli manufacturer of cutting tools The two men transform very ordinary raw materials into extraordinaryproducts that are used by major manufacturers worldwide Each is the da Vinci of his craft

PCCrsquos products often delivered under multi-year contracts are key components in most large aircraftOther industries are served as well by the companyrsquos 30466 employees who work out of 162 plants in 13countries In building his business Mark has made many acquisitions and will make more We lookforward to having him deploy Berkshirersquos capital

Throughout this letter all earnings are stated on a pre-tax basis unless otherwise designated

4

A personal thank-you The PCC acquisition would not have happened without the input and assistance ofour own Todd Combs who brought the company to my attention a few years ago and went on to educateme about both the business and Mark Though Todd and Ted Weschler are primarily investment managersndash they each handle about $9 billion for us ndash both of them cheerfully and ably add major value to Berkshirein other ways as well Hiring these two was one of my best moves

lsaquo With the PCC acquisition Berkshire will own 101frasl4 companies that would populate the Fortune 500 if theywere stand-alone businesses (Our 27 holding of Kraft Heinz is the 1frasl4) That leaves just under 98 ofAmericarsquos business giants that have yet to call us Operators are standing by

lsaquo Our many dozens of smaller non-insurance businesses earned $57 billion last year up from $51 billion in2014 Within this group we have one company that last year earned more than $700 million two thatearned between $400 million and $700 million seven that earned between $250 million and $400 millionsix that earned between $100 million and $250 million and eleven that earned between $50 million and$100 million We love them all This collection of businesses will expand both in number and earnings asthe years go by

lsaquo When you hear talk about Americarsquos crumbling infrastructure rest assured that theyrsquore not talking aboutBerkshire We invested $16 billion in property plant and equipment last year a full 86 of it deployed inthe United States

I told you earlier about BNSFrsquos record capital expenditures in 2015 At the end of every year our railroadrsquosphysical facilities will be improved from those existing twelve months earlier

Berkshire Hathaway Energy (ldquoBHErdquo) is a similar story That company has invested $16 billion inrenewables and now owns 7 of the countryrsquos wind generation and 6 of its solar generation Indeed the4423 megawatts of wind generation owned and operated by our regulated utilities is six times thegeneration of the runner-up utility

Wersquore not done Last year BHE made major commitments to the future development of renewables insupport of the Paris Climate Change Conference Our fulfilling those promises will make great sense bothfor the environment and for Berkshirersquos economics

lsaquo Berkshirersquos huge and growing insurance operation again operated at an underwriting profit in 2015 ndash thatmakes 13 years in a row ndash and increased its float During those years our float ndash money that doesnrsquot belongto us but that we can invest for Berkshirersquos benefit ndash grew from $41 billion to $88 billion Though neitherthat gain nor the size of our float is reflected in Berkshirersquos earnings float generates significant investmentincome because of the assets it allows us to hold

Meanwhile our underwriting profit totaled $26 billion during the 13-year period including $18 billionearned in 2015 Without a doubt Berkshirersquos largest unrecorded wealth lies in its insurance businessWersquove spent 48 years building this multi-faceted operation and it canrsquot be replicated

lsaquo While Charlie and I search for new businesses to buy our many subsidiaries are regularly making bolt-onacquisitions Last year we contracted for 29 bolt-ons scheduled to cost $634 million in aggregate The costof these purchases ranged from $300000 to $143 million

Charlie and I encourage bolt-ons if they are sensibly-priced (Most deals offered us most definitely arenrsquot)These purchases deploy capital in operations that fit with our existing businesses and that will be managedby our corps of expert managers That means no additional work for us yet more earnings for Berkshire acombination we find highly appealing We will make many dozens of bolt-on deals in future years

5

lsaquo Our Heinz partnership with Jorge Paulo Lemann Alex Behring and Bernardo Hees more than doubled itssize last year by merging with Kraft Before this transaction we owned about 53 of Heinz at a cost of$425 billion Now we own 3254 million shares of Kraft Heinz (about 27) that cost us $98 billion Thenew company has annual sales of $27 billion and can supply you Heinz ketchup or mustard to go with yourOscar Mayer hot dogs that come from the Kraft side Add a Coke and you will be enjoying my favoritemeal (We will have the Oscar Mayer Wienermobile at the annual meeting ndash bring your kids)

Though we sold no Kraft Heinz shares ldquoGAAPrdquo (Generally Accepted Accounting Principles) required usto record a $68 billion write-up of our investment upon completion of the merger That leaves us with ourKraft Heinz holding carried on our balance sheet at a value many billions above our cost and many billionsbelow its market value an outcome only an accountant could love

Berkshire also owns Kraft Heinz preferred shares that pay us $720 million annually and are carried at $77billion on our balance sheet That holding will almost certainly be redeemed for $832 billion in June (theearliest date allowed under the preferredrsquos terms) That will be good news for Kraft Heinz and bad news forBerkshire

Jorge Paulo and his associates could not be better partners We share with them a passion to buy build andhold large businesses that satisfy basic needs and desires We follow different paths however in pursuingthis goal

Their method at which they have been extraordinarily successful is to buy companies that offer anopportunity for eliminating many unnecessary costs and then ndash very promptly ndash to make the moves that willget the job done Their actions significantly boost productivity the all-important factor in Americarsquoseconomic growth over the past 240 years Without more output of desired goods and services per workinghour ndash thatrsquos the measure of productivity gains ndash an economy inevitably stagnates At much of corporateAmerica truly major gains in productivity are possible a fact offering opportunities to Jorge Paulo and hisassociates

At Berkshire we too crave efficiency and detest bureaucracy To achieve our goals however we followan approach emphasizing avoidance of bloat buying businesses such as PCC that have long been run bycost-conscious and efficient managers After the purchase our role is simply to create an environment inwhich these CEOs ndash and their eventual successors who typically are like-minded ndash can maximize boththeir managerial effectiveness and the pleasure they derive from their jobs (With this hands-off style I amheeding a well-known Mungerism ldquoIf you want to guarantee yourself a lifetime of misery be sure tomarry someone with the intent of changing their behaviorrdquo)

We will continue to operate with extreme ndash indeed almost unheard of ndash decentralization at Berkshire Butwe will also look for opportunities to partner with Jorge Paulo either as a financing partner as was thecase when his group purchased Tim Hortonrsquos or as a combined equity-and-financing partner as at HeinzWe also may occasionally partner with others as we have successfully done at Berkadia

Berkshire however will join only with partners making friendly acquisitions To be sure certain hostileoffers are justified Some CEOs forget that it is shareholders for whom they should be working while othermanagers are woefully inept In either case directors may be blind to the problem or simply reluctant tomake the change required Thatrsquos when new faces are needed We though will leave these ldquoopportunitiesrdquofor others At Berkshire we go only where we are welcome

6

lsaquo Berkshire increased its ownership interest last year in each of its ldquoBig Fourrdquo investments ndash AmericanExpress Coca-Cola IBM and Wells Fargo We purchased additional shares of IBM (increasing ourownership to 84 versus 78 at yearend 2014) and Wells Fargo (going to 98 from 94) At the othertwo companies Coca-Cola and American Express stock repurchases raised our percentage ownership Ourequity in Coca-Cola grew from 92 to 93 and our interest in American Express increased from 148to 156 In case you think these seemingly small changes arenrsquot important consider this math For thefour companies in aggregate each increase of one percentage point in our ownership raises Berkshirersquosportion of their annual earnings by about $500 million

These four investees possess excellent businesses and are run by managers who are both talented andshareholder-oriented Their returns on tangible equity range from excellent to staggering At Berkshire wemuch prefer owning a non-controlling but substantial portion of a wonderful company to owning 100 ofa so-so business Itrsquos better to have a partial interest in the Hope Diamond than to own all of a rhinestone

If Berkshirersquos yearend holdings are used as the marker our portion of the ldquoBig Fourrsquosrdquo 2015 earningsamounted to $47 billion In the earnings we report to you however we include only the dividends theypay us ndash about $18 billion last year But make no mistake The nearly $3 billion of these companiesrsquoearnings we donrsquot report are every bit as valuable to us as the portion Berkshire records

The earnings our investees retain are often used for repurchases of their own stock ndash a move that increasesBerkshirersquos share of future earnings without requiring us to lay out a dime The retained earnings of thesecompanies also fund business opportunities that usually turn out to be advantageous All that leads us toexpect that the per-share earnings of these four investees in aggregate will grow substantially over time Ifgains do indeed materialize dividends to Berkshire will increase and so too will our unrealized capitalgains

Our flexibility in capital allocation ndash our willingness to invest large sums passively in non-controlledbusinesses ndash gives us a significant edge over companies that limit themselves to acquisitions they willoperate Woody Allen once explained that the advantage of being bi-sexual is that it doubles your chanceof finding a date on Saturday night In like manner ndash well not exactly like manner ndash our appetite for eitheroperating businesses or passive investments doubles our chances of finding sensible uses for Berkshirersquosendless gusher of cash Beyond that having a huge portfolio of marketable securities gives us a stockpileof funds that can be tapped when an elephant-sized acquisition is offered to us

Itrsquos an election year and candidates canrsquot stop speaking about our countryrsquos problems (which of courseonly they can solve) As a result of this negative drumbeat many Americans now believe that their children will notlive as well as they themselves do

That view is dead wrong The babies being born in America today are the luckiest crop in history

American GDP per capita is now about $56000 As I mentioned last year that ndash in real terms ndash is astaggering six times the amount in 1930 the year I was born a leap far beyond the wildest dreams of my parents ortheir contemporaries US citizens are not intrinsically more intelligent today nor do they work harder than didAmericans in 1930 Rather they work far more efficiently and thereby produce far more This all-powerful trend iscertain to continue Americarsquos economic magic remains alive and well

Some commentators bemoan our current 2 per year growth in real GDP ndash and yes we would all like tosee a higher rate But letrsquos do some simple math using the much-lamented 2 figure That rate we will see deliversastounding gains

7

Americarsquos population is growing about 8 per year (5 from births minus deaths and 3 from netmigration) Thus 2 of overall growth produces about 12 of per capita growth That may not sound impressiveBut in a single generation of say 25 years that rate of growth leads to a gain of 344 in real GDP per capita(Compoundingrsquos effects produce the excess over the percentage that would result by simply multiplying 25 x 12)In turn that 344 gain will produce a staggering $19000 increase in real GDP per capita for the next generationWere that to be distributed equally the gain would be $76000 annually for a family of four Todayrsquos politiciansneed not shed tears for tomorrowrsquos children

Indeed most of todayrsquos children are doing well All families in my upper middle-class neighborhoodregularly enjoy a living standard better than that achieved by John D Rockefeller Sr at the time of my birth Hisunparalleled fortune couldnrsquot buy what we now take for granted whether the field is ndash to name just a few ndashtransportation entertainment communication or medical services Rockefeller certainly had power and fame hecould not however live as well as my neighbors now do

Though the pie to be shared by the next generation will be far larger than todayrsquos how it will be dividedwill remain fiercely contentious Just as is now the case there will be struggles for the increased output of goodsand services between those people in their productive years and retirees between the healthy and the infirmbetween the inheritors and the Horatio Algers between investors and workers and in particular between those withtalents that are valued highly by the marketplace and the equally decent hard-working Americans who lack the skillsthe market prizes Clashes of that sort have forever been with us ndash and will forever continue Congress will be thebattlefield money and votes will be the weapons Lobbying will remain a growth industry

The good news however is that even members of the ldquolosingrdquo sides will almost certainly enjoy ndash as theyshould ndash far more goods and services in the future than they have in the past The quality of their increased bountywill also dramatically improve Nothing rivals the market system in producing what people want ndash nor even moreso in delivering what people donrsquot yet know they want My parents when young could not envision a televisionset nor did I in my 50s think I needed a personal computer Both products once people saw what they could doquickly revolutionized their lives I now spend ten hours a week playing bridge online And as I write this letterldquosearchrdquo is invaluable to me (Irsquom not ready for Tinder however)

For 240 years itrsquos been a terrible mistake to bet against America and now is no time to start Americarsquosgolden goose of commerce and innovation will continue to lay more and larger eggs Americarsquos social securitypromises will be honored and perhaps made more generous And yes Americarsquos kids will live far better than theirparents did

Considering this favorable tailwind Berkshire (and to be sure a great many other businesses) will almostcertainly prosper The managers who succeed Charlie and me will build Berkshirersquos per-share intrinsic value byfollowing our simple blueprint of (1) constantly improving the basic earning power of our many subsidiaries(2) further increasing their earnings through bolt-on acquisitions (3) benefiting from the growth of our investees(4) repurchasing Berkshire shares when they are available at a meaningful discount from intrinsic value and(5) making an occasional large acquisition Management will also try to maximize results for you by rarely if everissuing Berkshire shares

8

Intrinsic Business Value

As much as Charlie and I talk about intrinsic business value we cannot tell you precisely what that numberis for Berkshire shares (nor in fact for any other stock) It is possible however to make a sensible estimate In our2010 annual report we laid out the three elements ndash one of them qualitative ndash that we believe are the keys to anestimation of Berkshirersquos intrinsic value That discussion is reproduced in full on pages 113-114

Here is an update of the two quantitative factors In 2015 our per-share cash and investments increased83 to $159794 (with our Kraft Heinz shares stated at market value) and earnings from our many businesses ndashincluding insurance underwriting income ndash increased 21 to $12304 per share We exclude in the second factorthe dividends and interest from the investments we hold because including them would produce a double-countingof value In arriving at our earnings figure we deduct all corporate overhead interest depreciation amortizationand minority interests Income taxes though are not deducted That is the earnings are pre-tax

I used the italics in the paragraph above because we are for the first time including insurance underwritingincome in business earnings We did not do that when we initially introduced Berkshirersquos two quantitative pillars ofvaluation because our insurance results were then heavily influenced by catastrophe coverages If the wind didnrsquotblow and the earth didnrsquot shake we made large profits But a mega-catastrophe would produce red ink In order tobe conservative then in stating our business earnings we consistently assumed that underwriting would break evenover time and ignored any of its gains or losses in our annual calculation of the second factor of value

Today our insurance results are likely to be more stable than was the case a decade or two ago because wehave deemphasized catastrophe coverages and greatly expanded our bread-and-butter lines of business Last yearour underwriting income contributed $1118 per share to the $12304 per share of earnings referenced in the secondparagraph of this section Over the past decade annual underwriting income has averaged $1434 per share and weanticipate being profitable in most years You should recognize however that underwriting in any given year couldwell be unprofitable perhaps substantially so

Since 1970 our per-share investments have increased at a rate of 189 compounded annually and ourearnings (including the underwriting results in both the initial and terminal year) have grown at a 237 clip It is nocoincidence that the price of Berkshire stock over the ensuing 45 years has increased at a rate very similar to that ofour two measures of value Charlie and I like to see gains in both sectors but our main goal is to build operatingearnings

Now letrsquos examine the four major sectors of our operations Each has vastly different balance sheet andincome characteristics from the others So wersquoll present them as four separate businesses which is how Charlie andI view them (though there are important and enduring economic advantages to having them all under one roof) Ourintent is to provide you with the information we would wish to have if our positions were reversed with you beingthe reporting manager and we the absentee shareholders (Donrsquot get excited this is not a switch we are considering)

Insurance

Letrsquos look first at insurance The property-casualty (ldquoPCrdquo) branch of that industry has been the engine thathas propelled our expansion since 1967 when we acquired National Indemnity and its sister company NationalFire amp Marine for $86 million Today National Indemnity is the largest property-casualty company in the worldas measured by net worth Moreover its intrinsic value is far in excess of the value at which it is carried on ourbooks

9

Manufacturing Service and Retailing Operations

Our activities in this part of Berkshire cover the waterfront Letrsquos look though at a summary balance sheetand earnings statement for the entire group

Balance Sheet 123115 (in millions)

Assets Liabilities and Equity

Cash and equivalents $ 6807 Notes payable $ 2135Accounts and notes receivable 8886 Other current liabilities 10565

Inventory 11916 Total current liabilities 12700Other current assets 970

Total current assets 28579Deferred taxes 3649

Goodwill and other intangibles 30289 Term debt and other liabilities 4767Fixed assets 15161 Non-controlling interests 521Other assets 4445 Berkshire equity 56837

$ 78474 $ 78474

Earnings Statement (in millions)2015 2014 2013

Revenues $107825 $ 97689 $ 93472Operating expenses 100607 90788 87208Interest expense 103 109 104

Pre-tax earnings 7115 6792 6160Income taxes and non-controlling interests 2432 2324 2283

Net earnings $ 4683 $ 4468 $ 3877

Earnings for 2013 have been restated to exclude Marmonrsquos leasing operations which are now included in theFinance and Financial Products results

Our income and expense data conforming to GAAP is on page 38 In contrast the operating expensefigures above are non-GAAP because they exclude some purchase-accounting items (primarily the amortization ofcertain intangible assets) We present the data in this manner because Charlie and I believe the adjusted numbersmore accurately reflect the true economic expenses and profits of the businesses aggregated in the table than doGAAP figures

I wonrsquot explain all of the adjustments ndash some are tiny and arcane ndash but serious investors should understandthe disparate nature of intangible assets Some truly deplete in value over time while others in no way lose valueFor software as a big example amortization charges are very real expenses Conversely the concept of recordingcharges against other intangibles such as customer relationships arises from purchase-accounting rules and clearlydoes not reflect economic reality GAAP accounting draws no distinction between the two types of charges Boththat is are recorded as expenses when earnings are calculated ndash even though from an investorrsquos viewpoint theycould not differ more

15

infographerru Москва amp The Hague Максим Горчаков mginfographerru +7 (916) 628-47-64

Спасибо

info13 graphics13

info13 graphics13 +13

info13 graphics13 +13

info13 graphics13 +13

info13 graphics13

info13 graphics13 +13

info13 graphics13 by13

А хорошо mdash это как

Хорошо13 13 выполняет13 поставленную13 задачу13

=13

Задача13

113 Что13 вы13 хотите13 этим13 сказать13

213 Кто13 ваша13 аудитория13

313 Что13 вы13 хотите13 получить13

История13

Thursday December 27 12

Проблемы Сообщение Акценты

Визуальная иерархия Когда мы смотрим на визуальную информацию ndash мозг пытается найти иерархию потому что это поможет мозгу определить что есть самое важное

Размер объектов Форма Цвет Расположение

Всё это даёт подсказки какая именно информация важна а какая второстепенна

laquoКашаraquo13 13 из13 крупных13

цифр13

Создание13 сообщения13 расставление13

акцентов13

Х13 V13

Проблемы Цвет

История13

История13

Оттенки13 одного13 цвета13

Контрастные13 цвета13

Х13 V13

4140

Годовой отчет ВТБ 2015 4 Отчет менеджмента

Ухудшение экономической ситуации в России оказало значительное влияние на клиентов Группы В ответ на изменение макроэкономической конъюнктуры приоритетами КИБ стали оптимизация рисков и поддержание качества кредитного портфеля Группы Группа скорректировала политику кредитования корпоративных клиентов путем ограничения выдачи новых валютных кредитов а также ужесточения требований к обеспечению кредитов

В 2015 году Группа продолжила активное участие в инфраструктурных проектах Проект по финансированию строительству и эксплуатации на платной основе скоростной автомагистрали М-11 Москва ndash Санкт-Петербург был отмечен как лучший проект государственно-частного партнерства в сфере транспорта по версии национальной премии ROSINFRA 2015

ВТБ в 2015 году стал первым банком который предоставил финансирование в рамках Программы поддержки инвестиционных проектов реализуемых на территории Российской Федерации на основе проектного финансирования Программа была ранее утверждена Постановлением Правительства России 1044 от 11 октября 2014 года В результате Группа Теле2 получила на льготных условиях кредит на строительство сетей 3G4G в Московском регионе Приоритетным остается развитие торгового и экспортного финансирования во всех регионах присутствия группы ВТБ с особым акцентом на Азиатско-Тихоокеанском регионе В 2015 году Банк занял лидирующую позицию по наращиванию бизнеса с китайскими финансовыми институтами подписав ряд соглашений по финансированию торговых потоков между Россией и Китаем на сумму более 160 млрд рублей Одновременно ВТБ внедрил инновационные продукты экспортного финансирования реализовав наиболее крупные сделки на российском рынке под покрытие Российского агентства по страхованию экспортных кредитов и инвестиций (ЭКСАР)

По результатам 2015 года ВТБ был признан лучшим банком в области торгового финансирования в России и СНГ Награда была присуждена независимым и авторитетным изданием в области торгового и экспортного финансирования Global Trade Review

В то же время сохранение уровня неопределенности в экономике снижение промышленного производства значительные колебания валютного курса оказывали сдерживающее влияние на инвестиционную активность крупных клиентов и их спрос на кредитные ресурсы

Ослабление курса рубля по отношению к иностранным валютам и соответствующее снижение деловой активности арендаторов и инвесторов в течение 2015 года оказывали давление на возможности заемщиков по обслуживанию своих обязательств перед Группой особенно в иностранной валюте В связи с этим по ряду сделок была проведена работа по приведению графиков погашения в соответствие с реалиями рынка снижению долговой нагрузки Несмотря на сложные экономические условия снижение потребительского спроса и сохранение секторальных санкций группа ВТБ продолжала наращивать кредитование корпоративных клиентов темпами превышающими средние по отрасли По итогам 2015 года корпоративный кредитный портфель Группы увеличился на 131 ndash до 8 1500 млрд рублей В результате Группа увеличила свою долю на рынке кредитования юридических лиц с 165 до 172 сохранив вторую позицию на рынке

7 Кредитный портфель до вычета резерва включающий в себя кредиты заложенные по договорам репо

Отраслевая структура портфеля кредитов юридическим лицам

Портфель кредитов юридическим лицам7 млрд рублей

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО

5 100

7 2058 150

20132012 2014 2015

4 2103 954

2011

В 2015 году продолжал активно развиваться проект кросс-продаж продуктов дочерних компаний корпоративным клиентам банка ВТБ По сравнению с 2014 годом значительно увеличилось количество участвующих в проекте клиентских менеджеров и клиентов Также увеличилось число дочерних компаний ndash участников проекта в течение года в систему кросс-продаж были включены три новые компании АО ВТБ Девелопмент ОАО laquoБанк Москвыraquo и АО laquoЕдиная электронная торговая площадкаraquo

Кредитование клиентов

Банк ВТБ предоставляет широкую линейку кредитных продуктов для корпоративных клиентов осуществляя кредитование на различные сроки во всех основных мировых валютах Банк предоставляет кредитные линии различных типов ndash с лимитом выдачи с лимитом задолженности с лимитом выдачи и задолженности

Помимо традиционного кредитования ВТБ предлагает клиентам крупного бизнеса сложные кредитные продукты включая структурное репо инвестиционное и проектное финансирование услуги долгового и долевого финансирования консультационные услуги по вопросам структурирования инвестиционных проектов услуги торгового финансирования и привлечения прямого финансирования от институциональных инвесторов и банков Клиентам ВТБ также доступны продукты структурного финансирования позволяющие существенно снизить ставку по кредиту путем предоставления Банку опциона на выбор валюты погашения кредита Услуги лизинга и факторинга клиентам Группы предоставляют компании ВТБ Лизинг и ВТБ Факторинг

В 2015 году по мере снижения ключевой ставки Банка России российский рынок корпоративного кредитования продемонстрировал большую доступность спрос на кредитные ресурсы оставался ключевым источником капитала для высококачественных заемщиков в связи с ограниченными возможностями выхода на международные рынки капитала для эмитентов из России

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО за 2015 год

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

В 2015 году Группа показала активность в кредитном бизнесе на рынках Восточной Европы и Африки была продолжена работа по новым кредитным инструментам с индийским промышленным конгломератом Essar в том числе финансированию крупнейшего делистинга в истории рынка акционерного капитала в Индии

4140

Годовой отчет ВТБ 2015 4 Отчет менеджмента

Ухудшение экономической ситуации в России оказало значительное влияние на клиентов Группы В ответ на изменение макроэкономической конъюнктуры приоритетами КИБ стали оптимизация рисков и поддержание качества кредитного портфеля Группы Группа скорректировала политику кредитования корпоративных клиентов путем ограничения выдачи новых валютных кредитов а также ужесточения требований к обеспечению кредитов

В 2015 году Группа продолжила активное участие в инфраструктурных проектах Проект по финансированию строительству и эксплуатации на платной основе скоростной автомагистрали М-11 Москва ndash Санкт-Петербург был отмечен как лучший проект государственно-частного партнерства в сфере транспорта по версии национальной премии ROSINFRA 2015

ВТБ в 2015 году стал первым банком который предоставил финансирование в рамках Программы поддержки инвестиционных проектов реализуемых на территории Российской Федерации на основе проектного финансирования Программа была ранее утверждена Постановлением Правительства России 1044 от 11 октября 2014 года В результате Группа Теле2 получила на льготных условиях кредит на строительство сетей 3G4G в Московском регионе Приоритетным остается развитие торгового и экспортного финансирования во всех регионах присутствия группы ВТБ с особым акцентом на Азиатско-Тихоокеанском регионе В 2015 году Банк занял лидирующую позицию по наращиванию бизнеса с китайскими финансовыми институтами подписав ряд соглашений по финансированию торговых потоков между Россией и Китаем на сумму более 160 млрд рублей Одновременно ВТБ внедрил инновационные продукты экспортного финансирования реализовав наиболее крупные сделки на российском рынке под покрытие Российского агентства по страхованию экспортных кредитов и инвестиций (ЭКСАР)

По результатам 2015 года ВТБ был признан лучшим банком в области торгового финансирования в России и СНГ Награда была присуждена независимым и авторитетным изданием в области торгового и экспортного финансирования Global Trade Review

В то же время сохранение уровня неопределенности в экономике снижение промышленного производства значительные колебания валютного курса оказывали сдерживающее влияние на инвестиционную активность крупных клиентов и их спрос на кредитные ресурсы

Ослабление курса рубля по отношению к иностранным валютам и соответствующее снижение деловой активности арендаторов и инвесторов в течение 2015 года оказывали давление на возможности заемщиков по обслуживанию своих обязательств перед Группой особенно в иностранной валюте В связи с этим по ряду сделок была проведена работа по приведению графиков погашения в соответствие с реалиями рынка снижению долговой нагрузки Несмотря на сложные экономические условия снижение потребительского спроса и сохранение секторальных санкций группа ВТБ продолжала наращивать кредитование корпоративных клиентов темпами превышающими средние по отрасли По итогам 2015 года корпоративный кредитный портфель Группы увеличился на 131 ndash до 8 1500 млрд рублей В результате Группа увеличила свою долю на рынке кредитования юридических лиц с 165 до 172 сохранив вторую позицию на рынке

7 Кредитный портфель до вычета резерва включающий в себя кредиты заложенные по договорам репо

Отраслевая структура портфеля кредитов юридическим лицам

Портфель кредитов юридическим лицам7 млрд рублей

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО

5 100

7 2058 150

20132012 2014 2015

4 2103 954

2011

В 2015 году продолжал активно развиваться проект кросс-продаж продуктов дочерних компаний корпоративным клиентам банка ВТБ По сравнению с 2014 годом значительно увеличилось количество участвующих в проекте клиентских менеджеров и клиентов Также увеличилось число дочерних компаний ndash участников проекта в течение года в систему кросс-продаж были включены три новые компании АО ВТБ Девелопмент ОАО laquoБанк Москвыraquo и АО laquoЕдиная электронная торговая площадкаraquo

Кредитование клиентов

Банк ВТБ предоставляет широкую линейку кредитных продуктов для корпоративных клиентов осуществляя кредитование на различные сроки во всех основных мировых валютах Банк предоставляет кредитные линии различных типов ndash с лимитом выдачи с лимитом задолженности с лимитом выдачи и задолженности

Помимо традиционного кредитования ВТБ предлагает клиентам крупного бизнеса сложные кредитные продукты включая структурное репо инвестиционное и проектное финансирование услуги долгового и долевого финансирования консультационные услуги по вопросам структурирования инвестиционных проектов услуги торгового финансирования и привлечения прямого финансирования от институциональных инвесторов и банков Клиентам ВТБ также доступны продукты структурного финансирования позволяющие существенно снизить ставку по кредиту путем предоставления Банку опциона на выбор валюты погашения кредита Услуги лизинга и факторинга клиентам Группы предоставляют компании ВТБ Лизинг и ВТБ Факторинг

В 2015 году по мере снижения ключевой ставки Банка России российский рынок корпоративного кредитования продемонстрировал большую доступность спрос на кредитные ресурсы оставался ключевым источником капитала для высококачественных заемщиков в связи с ограниченными возможностями выхода на международные рынки капитала для эмитентов из России

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО за 2015 год

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

В 2015 году Группа показала активность в кредитном бизнесе на рынках Восточной Европы и Африки была продолжена работа по новым кредитным инструментам с индийским промышленным конгломератом Essar в том числе финансированию крупнейшего делистинга в истории рынка акционерного капитала в Индии

4342

Годовой отчет ВТБ 2015 4 Отчет менеджмента

Привлечение средств клиентов

Группа ВТБ продолжила фокусироваться на привлечении денежных средств клиентов учитывая происходящие на рынке изменения и потребности клиентов КИБ оперативно обеспечивал соответствие всем законодательным изменениям не только осуществляя информирование клиентов но и проактивно внедряя продукты и предлагая клиентам эффективные механизмы отвечающие новым регуляторным требованиям Гибкая ценовая политика и индивидуальный подход к клиентам позволили группе ВТБ увеличить объемы привлеченных клиентских пассивов Основой дальнейшего развития данного бизнес-направления послужила линейка продуктов по управлению ликвидностью

В 2015 году продолжилась работа по расширению опций при размещении временно свободных денежных средств в частности для региональных клиентов на индивидуальных условиях была реализована возможность одновременного начисления и выплаты процентов на среднемесячные и неснижаемые остатки денежных средств а также возможность начисления процентов на остатки по счетам на среднемесячные остатки исходя из прогрессивной шкалы процентных ставок

Объем депозитных продуктов Банка был увеличен в том числе и за счет введения упрощенной процедуры по размещению в депозиты пенсионных накоплений и средств накоплений для жилищного обеспечения военнослужащих В целях увеличения остатков на счетах клиентов сегмента laquoПенсионные накопленияraquo Банк учел индивидуальные условия размещения и усовершенствовал механизм начисления процентов с учетом специфики привлечения что повысило привлекательность в размещении данных средств

Эти шаги позволили Группе расширить клиентскую базу Средства корпоративных клиентов Группы в 2015 году увеличились на 245 ndash до 4 3836 млрд рублей

В 2015 году сервис дистанционного банковского обслуживания был интегрирован с учетной системой laquo1Сraquo внедрена возможность прямого документооборота которая позволяет не выходя из учетной системы подписывать и направлять платежные поручения в рублях получать выписки по счетам и статусы исполнения документов

В рамках развития услуг расчетно-кассового обслуживания транзакционный бизнес предоставил клиентам возможность использования договора комплексного обслуживания в рамках которого клиент на основании заявления без подписания отдельных договоров имеет возможность открывать счета и подключаться к системе ДБО Банк расширил линейку банковских карт приступив к выпуску и обслуживанию карт платежной системы laquoТаможенная картаraquo В 2015 году была разработана новая услуга в рамках линейки продуктов laquoSWIFT для корпоративных клиентовraquo прием на акцепт по каналам системы SWIFT платежей клиентов другого банка в системе laquoРасчетный центр клиентаraquo с возможностью ручного или автоматического (по лимиту бюджета) акцепта

В соответствии с Федеральным законом 275-ФЗ от 29 декабря 2012 года laquoО государственном оборонном заказеraquo Банк ВТБ является уполномоченным банком по осуществлению сопровождения контрактов государственного оборонного заказа (гособоронзаказа) С 2015 года Банк осуществляет сопровождение и проведение расчетов головных исполнителей и исполнителей по гособоронзаказам в рамках данного Федерального закона

Банк ВТБ активно участвовал в крупных проектах по централизации контроля за движением денежных средств управления ликвидностью и финансовыми рисками ведущих российских корпораций Результатом данной деятельности стало увеличение доли Банка в обслуживании ключевых предприятий российской экономики

(в том числе за счет переоценки средств номинированных в иностранных валютах) а доля рынка группы ВТБ в данном сегменте привлечения выросла с 188 на конец 2014 года до 194 на 31 декабря 2015 года Группа занимает вторую позицию на российском рынке по объему привлеченных средств корпоративных клиентов

Транзакционный бизнес

В 2015 году Группа продолжала повышать качество обслуживания клиентов транзакционного бизнеса внедряя лучшие международные практики и оперативно реагируя на запросы рынка Были разработаны новые продукты оптимизированы и усовершенствованы процессы продаж особое внимание было сфокусировано на развитии систем ДБО Был внедрен новый дизайн сервиса laquoИнтернет-Клиентraquo что позволило создать более интуитивно понятную пользователям информационную среду Также был внедрен новый сервис laquoЛичный кабинетraquo позволяющий существенно упростить порядок подключения клиентов к системе ДБО сократив необходимое количество посещений Банка до одного раза а также оптимизировать внутренние процессы регистрации и подключения клиентов

В течение 2015 года решения по построению централизованного Казначейства и другие сервисы транзакционного бизнеса были реализованы для более чем 80 крупных холдингов включающих более 600 юридических лиц

В 2015 году дочерние банки ВТБ в Украине Республике Беларусь Казахстане Западной Европе и Африке успешно расширили и усовершенствовали линейку продуктов транзакционного бизнеса а также провели ряд мероприятий по активизации продаж клиентам

Сотрудники транзакционного бизнеса ежегодно проводят исследования удовлетворенности клиентов услугами ВТБ Полученные результаты учитываются при составлении плана по развитию продуктов Банка что позволяет предлагать востребованные и конкурентоспособные продукты и услуги

Документарный бизнес

Основными задачами документарного бизнеса ВТБ с учетом экономической ситуации и новых условий внешнеэкономической деятельности российских компаний являлись укрепление лидирующих позиций на российском рынке увеличение документарного портфеля в том числе в регионах расширение продуктового ряда а также снижение нагрузки на регулятивный капитал Банка и соблюдение ориентиров возвратности на экономический капитал аллоцируемый под операции

В сложных условиях ведения внешнеторговых операций банк ВТБ совместно с партнерами сформировал продуктовое предложение по открытию импортных аккредитивов для обеспечения расчетов по контрактам клиентов корпоративно-инвестиционного бизнеса Объем импортных аккредитивов открытых Банком по поручению данных клиентов составил в 2015 году более 100 млрд рублей

Средства юридических лиц млрд рублей

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО

Текущие счета

Срочные депозиты

20132012 2014 20152011

2 526

1 877

649

2 379

1 459

920

2 590

1 712

878

3 520

2 651

869

4 384

3 375

1 008

Смена13 кодировки13

Сквозная13 кодировка13

Х13 V13

Цвет13 ndash13 просто13

оформление13

Цвет13 ndash13 самостоятельный13 смысловой13 слой13

Х13 V13

История13

Thursday December 27 12

6 вещей которые надо знать про цвет

Цвет привлекает внимание

Цвет структурирует информацию

Цвет выделяет информацию

Цвет идентифицирует и маркирует информацию

Цвет способствует пониманию сообщения

Цвет влияет на интерпретацию сообщения

Проблемы Диаграммы

Что вам нужно показать

Из чего состоит

Как взаимосвязаны между собой

Чем отличаются

Какой контекст они описывают

Состав

Отношение

Сравнение

Распределение

Что вам нужно показать

Состав

Отношение

Сравнение

Распределение

ŜźŻŷŲƀűūŷŮŹũŰūűŻűŮ

ŠőŚŔŎŖŖŗŚśťřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœŖʼnbbōŎœʼnŊřŨbŌŗōʼnŘŗbœʼnśŎŌŗřőŨŕ

ŌŎŖōŎřŖŤŒŚŗŚśʼnŋřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœ

ŋŗŐřʼnŚśŖŗŒŚŗŚśʼnŋřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœŘŗŚŗŚśŗŨŖőŧŖʼnbbōŎœʼnŊřŨbŌŗōʼn

ŜřŗŋŎŖťŗŊřʼnŐŗŋʼnŖőŨřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœ

2014 2015

řżųŷūŷŭűŻŮŴűŚŸŮſűũŴűźŻƄŚŴżůũƂűŮřũŪŷƀűŮ

76

107

75

109

05 05

812 811

2014 2015

ŋƄźƁŮŮŚŹŮŭŶŮŮŸŹŷŽŮźźűŷŶũŴƅŶŷŮŖũƀũŴƅŶŷŮŸŹŷŽŮźźűŷŶũŴƅŶŷŮ

231

265

534

228

236

536

2014 2015

ŕżůƀűŶƄŏŮŶƂűŶƄ

332

668

334

666

2014 2015

ōŷŴŮŻȡŴŮŻȡŴŮŻȡŴŮŻŚŻũŹƁŮŴŮŻ

117

32 33

ОБРАЩЕНИЕГЕНЕРАЛЬНОГОДИРЕКТОРА

ИНФОРМАЦИЯОБ ОТЧЕТЕ

ОБЩИЕСВЕДЕНИЯ

СТРАТЕГИЯОБЩЕСТВА

КОРПОРАТИВНОЕ УПРАВЛЕНИЕ

ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

Экономическая результативность28

Финансовое состояние32

Коммерческая деятельность34

Инвестиционная деятельность36

ПРОИЗВОДСТВЕННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

КОММУНИКАЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

НАУЧНАЯДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

УПРАВЛЕНИЕПЕРСОНАЛОМ

ВОЗДЕЙСТВИЕНА ОКРУЖАЮЩУЮ СРЕДУ

ПРИЛОЖЕНИЯ

2013 2014 2015 2016(прогноз)

03

394

733 588

2013 2014 2016(прогноз)

2015(план)

2015(факт)

410 930

000 0

2013 2014 2015 2016(прогноз)

839

452396 386

ОПЕРАЦИОННАЯ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ

ДОХОД ОТ РЕСТРУКТУРИЗАЦИИ НЕПРО4ФИЛЬНЫХ АКТИВОВ ТЫС РУБ

ДОЛЯ УПРАВЛЕНЧЕСКИХ РАСХОДОВ В ВЫРУЧКЕ

ФИНАНСОВОЕ СОСТОЯНИЕНОРМАТИВНАЯ БАЗА КЛЮЧЕВЫЕ НОРМАТИВ4НЫЕ ДОКУМЕНТЫlt

Приказ от 29122014 50326-П laquoОб утверждении учетной политики на 2015 год для целей бухгалтерского и налогового учетаraquo

2013 2014 2015 2016(прогноз)

0923

1792

115136

2013 2014 2015 2016(прогноз)

677

2631

382 393

2013 2014 2015 2016(прогноз)

0217

0477

0634

0424

2013 2014 2015 2016(прогноз)

-158 260

384 851 353 680

491 018

КОЭФФИЦИЕНТ ТЕКУЩЕЙ ЛИКВИДНОСТИ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

КОЭФФИЦИЕНТ СООТНОШЕНИЯ ЗАЕМНЫХ И СОБСТВЕННЫХ СРЕДСТВ ПО КОМБИНИРО4ВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

КОЭФФИЦИЕНТ СООТНОШЕНИЯ ДЕБИТОР4СКОЙ И КРЕДИТОРСКОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТИ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

ПРЕВЫШЕНИЕ ЧИСТЫХ АКТИВОВ НАД УСТАВНЫМ КАПИТАЛОМ ПО КОМБИНИРО4ВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt ТЫС РУБ

РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ АКТИВОВ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

-015 430 3201619

2014 2016(прогноз)

2013 2015

-097 18 15807909

2014 2016(прогноз)

2013 2015

OslashΊUuml΅Ί΄ΊΊΌΎTHORNΆUumlaring

ΉUumlUcircUacuteΌYacuteΊ΄ΊOslashΎ΄ΊΈTHORNUcircΉΉΊ΄Ί΅ΊΊΎΊegraveΉUcircegraveUcircΌΆUacuteYacuteUumlaringΎΎΊ΄OslashΆegraveΎΆUumlaringΉΊΎUcircTHORNiumloacuteΐoacuteΕΓecircuumlΒethΐocirciumlotildeΐntilde

ΎΌUcircTHORNΉΊΆΌΆ΅YacuteUumlUcircΌΊ΄ΉUcircΆ

UcircoacuteoumlΒΓograveΏdivideiumlĀΒeacuteɄiumlΔocircΒntildeoacuteΐoacuteiumliumligraveΒeumlΒecircΒΓΒecircotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒeumlΒocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀecircɄeumlΒigraveΕ ocircΒɄecirciumligraveΕΔocircΒΔΒeacuteΏΓΏΔoslashΐotildeΏocircntildeΏotildeuumlicircΏɄotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒΐocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlΐ

Ʌ ΄ΕΑeumlΓ ΓiumloacuteigraveiumlecirciumligraveΖΐntildeyacuteoacuteΓograveΖocircΔΓΑethotildeΖ

ΓΕotildeΐoacuteigraveΐΔotildeiumlicirciumlΔΓ-ecircΐoacuteoacuteΓΒotildeΐΔiumloumloacuteΓΒ

ΕotildeΐecircethΑ

ΓntildeiumloslashΑΕotildeecircΓΐethotildeΓecircocircΓɅigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀugraveotilde

26

ecirc

ΖograveograveΐocircΓɅΐethotildeΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀΔΖeacuteΕɅΉOslash

Ʌ

ecirc

OslashΒntildeiumliumlΔocircΒntildeoacuteΐoacuteiumlĀigraveΒeumlΒecircΒΓΒecircotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒeumlΒocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀicircΏɄeumlΒigrave ocircΒɄΔocircΒΔΒeacuteΏograveocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀ

΄eumlΓigraveΖeacuteuumlntildeΐΖΕotildeΐoacuteΓecircntildeΑoacuteΐocircntildeΐotildeΐicircΐɅotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliuml-oslashΑΕethΓΑocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlΑocircΓɅiumloacuteigraveiumlecirciumligraveΖΐntildeyacuteoacuteΓograveΖocircΔΓ-ΑethotildeΖigraventildeĀocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeΑΒoacuteΐɅΕΖograveograveΖɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteeacuteΑicircΉOslash13

ΉΐiumleacuteΓntildeΑΑethΔΖocircoacuteuumlΑocircntildeΐotildeuumlΖΕotildeΐoacuteΓecircntildeΑoacuteuumligraventildeĀΕntildeΑigraveΖ-yumluacuteiumlΗicircΐĀecirciumlotildeΑntildeΑΒ

ŵ ΊΊmΓoacutedivideΑΔoacuteΌΓΕthornoacuteΑΔeumlΓΐotildeΓograve|ΌΓΕotildeΓecircΕethΐĀaeligeacutentildeΓethƍɅɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmΓoacutedivideΑΔoacuteΌΓΕthornoacuteΑΔeumlΓΐotildeΓograve|timesΑntildeΓĀΔΕethΐĀaeligɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmOslashΌ|ɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmTHORNΓΔotildeΖograve|agraveΑntildeĀeacuteiumloacuteΕethΐĀ΅ΌaeligɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ΓΕΓΕotildeΓĀoacuteiumlyumloacuteΐɅethΓoacuteΑdivideeumlΓigraveΐΓeacuteucircΑograveigraveΓntildeeumlΓecircΓeumlΓocircΓΔotildeoumlΑntildeĀΊɅmTHORNΆaelig|ΕΓΕotildeΐecirciumlntildeɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteΖecircΑntildeiumloslashiumlecircugraveiumlΕyacuteocircΓɅΕΔΐecircoacuteΑoacuteiumlyumlΕɅocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteiumlograveeumlΓigraveΓograveoacuteΐɅɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteiumlntildeiumloacuteΐΓograveocircΐoacuteiumlĀΕecircΓΑecircΔΑograveΑoacuteoacuteΓiumlɅecircocircΓntildeoacuteΓograveΓeacuteucirc-ΑograveΑiumlΕocircΓntildeoacuteĀΑotildeecircΕΑΕecircΓiumlΓeacuteĀicircΐotildeΑntildeyacuteΕotildeecircΐocircΓɅΓeacuteΕntildeΖ-iacuteiumlecircΐoacuteiumlyumligraveΓntildeeumlΓecircΓeumlΓocircΓΔotildeoumlΑntildeĀiumlɅocircΓeumlΐugraveΑoacuteiumlyumligraveΓntildeeumlΐecircɅotildeΓograveoslashiumlΕntildeΑecircɅotildeΑoslashΑoacuteiumlΑeumlΓigraveΐ

ŵ ΄ΐocircΔΑntildeΑocircΔΓΒigraveΑoacuteΐΓoumlΑΔotildeΐocircΓɅeacuteiumlΔiacuteΑecircuumlograveΓeacute-ntildeiumleumlΐdivideiumlĀograveΕΑΔiumliumltimesΊũΓeacuteucircΑograveecircɅΓeacuteΔΐuacuteΑoacuteiumliumlɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute13ΖɅiumloacuteecircΑΕotildeΓΔΓecircecircuumlethΖocircntildeΑoacuteΓΔΐicirc-ograveΑuacuteΑoacuteoacuteΓeumlΓΓeacuteucircΑograveΐ

OslashΓntildeeumlΓecircΓΒocircΓΔotildeoumlΑntildeyacute ΄aumlUumlΎΌΊszligΆΉΎΊ΄ΊOslashΊUuml΅Ί΄aumlΈΊtimesegraveUacuteΎΆUumlaringΎ΄Έ

306ΓeacuteucircΑograveecircuumlocircntildeΐoslashΑoacuteoacuteuumlΗΓograveocircΐoacuteiumlΑΒecircɅeumlΓigraveΖocircΔΓdivideΑoacuteotildeΓecircocircΓɅigraveΓntildeeumlΓecircuumlograveΓeacuteĀicircΐotildeΑntildeyacuteΕotildeecircΐograve

UcircoacuteecircΑΕotildeΓΔΐograveΊUacuteOslashΉUcircΆszligΆΉΉΊΎΆ

ograventildeΔigraveΔΖeacute

΄ɅΕΓΓotildeecircΑotildeΕotildeecirciumliumlΕɅigraveΐoacuteoacuteuumlograveiumloumliumloacuteΐoacuteΕΓecircΓΒΓotildeoslashΑotildeoacuteΓΕotildeiumlocircΓɅΈTHORNΊ

OslashiumloacuteΏograveiumlethΏigraveΒntildeeumlΒecircΒeumlΒocircΒΓotildeoumlΐntildeĀΊΉɄmTHORNΌͿ΅aeligΌ|ɄograventildeΓigraveɄΓΕeacute

ŵ ΄ograveΐΑΕΓΕotildeΓĀntildeΓΕyacuteΔΐicircograveΑuacuteΑoacuteiumlΑiumloacuteoumlΔΐΕotildeΔΖethotildeΖΔ-oacuteuumlΗΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumlΒΕΑΔiumlΒiumlɅΓeacuteuacuteiumlograveΓeacuteucircΑograveΓograveɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteΕΓɅΕotildeΐecircethΓΒethΖocircΓoacuteΐicircΐoumliumlethΕiumlΔΓ-ecircΐoacuteoacuteΓΒoacuteΐɅΖΔΓecircoacuteΑmUcircoacuteigraveΑethΕocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeyacuteΕethiumlΗdivideΑoacuteɅɅ|iumlɅΓoumlΑΔotildeΓΒoslashΑΔΑicircntildeΑotilde

ŵ ΄ΕΑoacuteotildeĀeacuteΔΑocircΔΓΒigraveΑoacuteΐΓoumlΑΔotildeΐocircΓɅΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumlĀograveΕΑΔiumliumlΓeacuteucircΑograveecircɅΓeacuteΔΐuacuteΑoacuteiumliumlɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute13ΖɅiumloacuteecircΑΕotildeΓΔΓecircecircuumlethΖocircntildeΑoacuteΓΓotildeɅΔΐicircograveΑuacuteΑoacuteoacuteΓeumlΓΓeacuteucircΑograveΐ

2011

1050

175

175

175175

1000

1000 1400

1050

1600 16491403

1171

1775

2824

25782746

2012 2013 2014 2015

ΆecircΔΓΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumliuml UcircoacuteoumlΔΐΕotildeΔΖethotildeΖΔoacuteuumlΑΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumliuml ΊeacutentildeiumleumlΐdivideiumlΓoacuteoacuteuumlΑicircΐΒograveuuml

ΓΕΖograveograveΑocircΓɅΐethotildeΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀΔΖeacute

9889

111

NjǪǤǩǠǤǞǤǠǯǜǧǸǩǪǨǯǫǬǪǡǦǮǯ

NjǪǭǮǜǩǠǜǬǮǤǣǤǬǪǞǜǩǩǪǥǮǜǬǤǰǩǪǥǭǮǜǞǦǡǍ

896

104

NjǪǤǩǠǤǞǤǠǯǜǧǸǩǪǨǯǫǬǪǡǦǮǯ

NjǪǭǮǜǩǠǜǬǮǤǣǤǬǪǞǜǩǩǪǥǮǜǬǤǰǩǪǥǭǮǜǞǦǡǍ

ΓethΓntildeiumloslashΑΕotildeecircΖΐethotildeΓecircocircΓɅigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀugraveotilde

2726

ΎΌΎΆ΅UcircagraveΆΊΆYacuteΌ΄UumlΆΉUcircΆ

otildeΔΐotildeΑeumliumlĀΔΐicircecirciumlotildeiumlĀoacuteΐɅigraveΓntildeeumlΓΕΔΓoslashoacuteΖyumlocircΑΔΕocircΑethotildeiumlecircΖ

thornoacuteΑΔeumlΓΑograveethiumlΗecirciumligraveΓecircocircΔΓigraveΖethdivideiumliumlotildeΐeacuteiumlntildeyacuteoacuteuumlΒΔΓΕotildeΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓthornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀΕΓΗΔΐoacuteiumlntildeΕĀntildeiumlugraveyacuteecircɅigraveΓeacuteuumloslashΑoacuteΑoumlotildeiuml

aeligotildeiumloumlΐethotildeΓΔuumlΕeumlntildeΐiacuteiumlecircΐyumlotildeecircntildeiumlĀoacuteiumlΑiumlicircograveΑoacuteΑoacuteiumlΒocircΔΓ-iumlΕΗΓigraveĀuacuteiumlΗecircɅeumlΑΓeumlΔΐoumliumliumlΕocircΔΓΕΐoacuteΐɅthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumlyumliumlɅecircΔΐΕocircΔΑigraveΑntildeΑoacuteiumliumloacuteΐeumlΔΖicircΓethΐɅotildeΐethiacuteΑocircΓicircecircΓntildeĀyumlotildeiumlΕocircΓntildeyacuteicircΓecircΐotildeyacuteiumlograveΑyumluacuteiumlΑΕĀΔΑicircΑΔecircuumlograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΕΑotildeiumliumlɅΓotildentildeΓiacuteiumlotildeyacuteigraveΓΔΓeumlΓΕotildeΓĀuacuteiumlΑocircΔΓΑethotildeuumlocircΓɅΑΑΖΕiumlntildeΑoacuteiumlyuml

ΉotildeΓΏΔntildeΐecircΒΑΓuumloacuteΒethTHORNΓΕΖuacuteΑΕotildeecircntildeĀΑotildeocircΑΔΑigraveΐoslashΖthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlocircΓɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteuumlograveΕΑotildeĀograveiumlɅΓethΐicircuumlecircΐΑotildeΖΕntildeΖeumliumlocircΓɅotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓograveΖocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlyumlethɅΕΑotildeiumlΑΔΑ-igraveΐoslashΐthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlocircΓɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteuumlograveΕΑotildeĀograveΓotilde-oacuteΓΕiumlotildeΕĀethɅecirciumligraveΐograveigraveΑĀotildeΑntildeyacuteoacuteΓΕotildeiumlΓΕΖuacuteΑΕotildeecircntildeĀΑograveuumlograveecircɅΖΕntildeΓecirciumlĀΗΑΕotildeΑΕotildeecircΑoacuteoacuteΓΒograveΓoacuteΓocircΓntildeiumliuml

ΉΐΔΓΕΕiumlΒΕethiumlΒΔuumloacuteΓethΖΕntildeΖeumlocircΓɅocircΑΔΑigraveΐoslashΑthornntildeΑethotildeΔΓ-thornoacuteΑΔeumliumliumlΓethΐicircuumlecircΐyumlotildeecircntildeiumlĀoacuteiumlΑocircΔΑiacuteigraveΑecircΕΑeumlΓograveΐethΔΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethiumlΑoumlΐethotildeΓΔuumlΗΐΔΐethotildeΑΔiumlicircΖyumluacuteiumlΑΓeacuteuacuteΑΑΕΓΕotildeΓĀoacuteiumlΑthornethΓoacuteΓograveiumlethiumlΕotildeΔΐoacuteuumlΊeacuteucircΑograveΖΕntildeΖeumlecircɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteΓΒthornntildeΑethotildeΔΓΕΑotildeiumlΓocircΔΑigraveΑntildeĀΑotildeΕĀecircΑntildeiumloslashiumloacuteΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΓotildeocircΖΕethΐΑograveΓΒocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeĀograveΖΕntildeΖeumlocircΓɅocircΑΔΑigraveΐoslashΑiumlɅecircΑntildeiumloslashiumloacuteΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlthornoacuteΑΔeumlΓ-ocircΔiumloacuteiumlograveΐyumluacuteiumlΗΖΕotildeΔΓΒΕotildeecircocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteĀΑograveuumlΗethɅΕΑotildeiuml

΄eumlΓigraveΖecircΑntildeiumloslashiumloacuteΐΓocircntildeΐoslashiumlecircΐΑograveΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΕΓΕotildeΐecirciumlntildeΐ΅΄otildeΖograveΑoacuteyacuteugraveiumlecircugraveiumlΕyacuteoacuteΐɅɅ΅΄otildeΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓΖΔΓecircoacuteĀocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteΑeumlΓeumlΓigraveΐΎΐethΐĀigraveiumloacuteΐograveiumlethΐΓeacuteΖΕntildeΓecircntildeΑoacuteΐoacuteΑɅΕotildeΓntildeyacuteethΓΕΓethΔΐuacuteΑoacuteiumlΑograve

thornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀΕethΓntildeyacuteethΓocircΑΔΑΗΓigraveΓograveoacuteΐɅΔΐΕ-oslashΑotildeocircΓethΐicircΐotildeΑntildeĀΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumligraventildeĀocircΔĀograveuumlΗocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeΑΒocircΓɅΕΔΑigraveoacuteΑΐΔiumloumlograveΑotildeiumloslashΑΕethΓΒograveΓuacute-oacuteΓΕotildeiumlΊocircotildeiumlograveiumlicircΐdivideiumlĀocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeĀograveiumlΔΑiacuteiumlograveΓecircocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀiumlɅecircΓicircograveΓiacuteoacuteΓΑiumlΕocircΓntildeyacuteicircΓecircΐoacuteiumlΑiumlograveiumlΔΐΕocircΔΑigraveΑntildeΑoacuteoacuteuumlΗiumlΕotildeΓoslashoacuteiumlethΓecirceumlΑoacuteΑΔΐdivideiumliumlotildeΐethiacuteΑΕigraveΑΔiacuteiumlecircΐyumlotildeΔΓΕotildeΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumlTHORNΉeacuteicircΒΓΓuumloacuteethΏ

ΏethΓΒthornethΒoacuteΒograveiumlethΏYacuteΕntildeΓecirciumlĀΕΓdivideiumlΐntildeyacuteoacuteΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethΓeumlΓΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕ-ΕiumliumlecircɅΓotildeoslashΑotildeoacuteΓograveeumlΓigraveΖĀecircntildeĀntildeiumlΕyacuteΓΕoacuteΓecircoacuteuumlograveoumlΐethotildeΓ-ΔΓograveΕigraveΑΔiacuteiumlecircΐecircugraveiumlograveΖecircΑntildeiumloslashΑoacuteiumlΑΓeacuteucircΑograveΓecircocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumliumlethΐethΕntildeΑigraveΕotildeecirciumlΑΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumlTHORN

ΓiumlotildeΓeumlΐograveeumlΓigraveΐocircΔΓograveuumlugraventildeΑoacuteoacuteΓΑocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΓecircɅΌΓΕΕiumliumlΕΓethΔΐotildeiumlntildeΓΕyacuteoacuteΐɅecirceumlΓigraveΖɅŪΔΓΕotildeoacuteΐɅ13ocircΔiumlthornotildeΓograveocircΓɅotildeΐethiumlogravethornntildeΑethotildeΔΓΑograveethiumlograveecirciumligraveΐograveigraveΑĀotildeΑntildeyacuteoacuteΓΕotildeiumlethΐethograveΑotildeΐntildentildeΖΔeumliumlĀiumlɅocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΓograveΐugraveiumloacuteiumlɅΓeacuteΓΔΖigraveΓecircΐoacuteiumlĀΓeacuteucircΑograveuumlΕΓethΔΐotildeiumlntildeiumlΕyacuteoacuteΐɅiumlɅΕΓΓotildeecircΑotildeΕotildeecircΑoacuteoacuteΓ

ΊeacuteucircΑograveocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΔΐograveethΐΗΆigraveiumloacuteΓΒthornoacuteΑΔeumlΑotildeiumloslashΑΕethΓΒΕiumlΕotildeΑograveuumlΌΓΕΕiumliumlocircΓɅigraveΐoacute-oacuteuumlograveiumlΕotildeΑograveoacuteΓeumlΓΓocircΑΔΐotildeΓΔΐΆaelig2ΕoacuteiumlicirciumlntildeΕĀΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteΑeumlΓeumlΓigraveΐoacuteΐɅiumlɅΕΓ-ΕotildeΐecirciumlntildeecircɅeumlΓigraveΖɅɅograventildeΔigraveeth΄otildeŵoslashaeligethΕocircΓΔotildeecircɅΕΓocircΔΑigraveΑntildeyacuteoacuteuumlΑΕotildeΔΐoacuteuumlΖecircΑntildeiumloslashiumlntildeΕĀoacuteΐɅΓigraveoacuteΐethΓΕΓΕotildeΐecircntildeĀΑotildeoacuteΑicircoacuteΐoslashiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΖyumligraveΓntildeyumlecircɅΓeacuteucirc-ΑograveΑocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliuml

ograveΑoacuteΑΑ13ΔΑigraveoacuteΑeumlΓigraveΓecircΓΒotildeΑograveocircΔΓΕotildeΐthornntildeΑethotildeΔΓ-ocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliumlecircɅũɅeumlΓigraveΐΗocircΔΓeumloacuteΓicirciumlΔΖΑotildeΕĀoacuteΐɅΖΔΓecircoacuteΑ

YacuteograveΑΔΑoacuteoacuteuumlΒΔΓΕotildeΔΓΕΕiumlΒΕethΓeumlΓ΄΄ecircɅeacutentildeiumliacuteΐΒugraveiumlΑeumlΓigraveuumliumlɅigraveiumloacuteΐograveiumlethΐΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓthornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀĀecircntildeĀyumlotildeΕĀecircΐiacuteoacuteuumlograveiumloumlΐethotildeΓΔΐograveiumlecircntildeiumlĀyumluacuteiumlograveiumloacuteΐɅΓeacuteucircΑograveuumlocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumliumlɅΓethΐicircΐoacuteiumlΑΖΕntildeΖeumlocircΓɅΑΑocircΑΔΑigraveΐoslashΑ΄ΕntildeΑigraveΕotildeecirciumlΑograveΓigraveΑΔoacuteiumlicircΐdivideiumliumlotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumlΒocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΐiumlɅΔΑΐ-ntildeiumlicircΐdivideiumliumlocircΔΓeumlΔΐograveogravethornoacuteΑΔeumlΓΕeacuteΑΔΑiacuteΑoacuteiumlĀΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓΑocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlΑthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅocircΔΑigraveugraveΑΕotildeecircΖyumluacuteiumlΑeumlΓigraveuumlΕΓethΔΐuacuteΐntildeΓΕyacuteocircΓɅeacuteΓntildeyacuteugraveiumloacuteΕotildeecircΖoacuteΐiumleacuteΓntildeΑΑ

UcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethΈiumloacutethornethΓoacuteΓograveΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕΕiumliumlmΊeacuteiumlotildeΓeumlΐΗΕΓdivideiumlΐntildeyacuteoacuteΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethΓeumlΓΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕΕiumlΒΕethΓΒTHORNΑigraveΑΔΐdivideiumliumlecirceumlΓigraveΖ|ΈΓΕethecircΐoumlΑecircΔΐntildeyacuteɅUcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethiumlΕotildeΑograveoacuteuumlΒΓocircΑΔΐotildeΓΔΆigraveiumloacuteΓΒthornoacuteΑΔeumlΑotildeiumloslashΑΕethΓΒΕiumlΕotildeΑograveuumlmΊotildeoslashΑotildeΓoumlΖoacuteethdivideiumlΓoacuteiumlΔΓecircΐoacuteiumliumlΆaeligΌΓΕΕiumliumlecirceumlΓigraveΖ|

ΊΒotildeΓΐeacutentildeΐoacuteiumlΐthornntildeΐethotildeΓΒthornoacuteΐΓeumliumliumlecircɄ΅aeligΌΒΔΔiumliumlecircɄeumlΒigraveΕiumlɄocircΓΒeumloacuteΒicirc oacuteΏɄũɄeumlΒigraveuumlograventildeΓigraveethotildeŵoslash

2011 2012 2013 2014 2015

909 905 914 909879

2011 2012 2013 2014 2015

6 058

4 5693 793

5 537

8 185

ΒuacuteoacuteΒΔotildeyacuteΒocircntildeΏoslashiumlecircΏΐograveΏĀocircΒotildeΓΐeacuteiumlotildeΐntildeĀograveiumlΕΔntildeΕeumlocircΒɄocircΐΓΐigraveΏoslashΐΊΉmTHORNΌͿ΅aeligΌ|΄otilde

THORNiumlicirciumloslashΐΔethiumlΑΒeacuteucircΐograveΕΔntildeΕeumlocircΒɄotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒograveΕocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlyumlotilde

ΔΓeumloacuteΓicircΕΓeumlntildeΐΕoacuteΓocircΔΓ-ΑethotildeΖΗΑograveuumliumlɅocircΔΓeumlΔΐograve-ograveuumlΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΆaeligΌΓΕ-ΕiumliumloacuteΐɅũɅeumlΓigraveuumlΕɅΖoslashΑotildeΓograveocircΔiumlΕΓΑigraveiuml-oacuteΑoacuteiumlĀthornoacuteΑΔeumlΓΕiumlΕotildeΑograveuumlΌΑΕocircΖeacutentildeiumlethiumlΔuumlograveiumlɅeumlΓΔΓigraveΐΑecircΐΕotildeΓocircΓntildeĀΐɅotildeΐethiacuteΑszligΑoacuteotildeΔΐntildeyacuteoacuteΓeumlΓiumlɅUacuteΐocircΐigraveoacuteΓeumlΓthornoacuteΑΔeumlΓ-ΔΐΒΓoacuteΓecircΌΑΕocircΖeacutentildeiumlethiumlΐΗΐΕɅeumlΓigraveΐ13

2015

1 0083

2016

1 0157

2017

1 0328

2019

1 0488

2020

1 0564

2021

1 0620

2022

1 0671

2018

1 0410

UcircicircograveΑoacuteΑoacuteiumlΑΔΐΕΗΓigraveΐthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumloacuteΐΑigraveiumloacuteiumldivideΖΓotildeigraveΑntildeyacuteoacuteuumlΗecirciumligraveΓecircocircΔΓiumlicircecircΑigraveΑoacuteoacuteΓΒocircΔΓigraveΖethdivideiumliumlecirceumlΓigraveΖΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓigraveΐ

137

ǀǪǝǷdzǜǩǡǰǮǤǞǦǧǺdzǜǻǟǜǣǪǞǷǥǦǪǩǠǡǩǭǜǮ

90

džǜǯdzǯǦǤǭǤǩǮǡǮǤdzǡǭǦǤǡ

83

NjǡǬǡǬǜǝǪǮǦǜǩǡǰǮǤ

80

NjǬǪǦǜǮǟǪǮǪǞǷǥdzǡǬǩǷDZǨǡǮǜǧǧǪǞ

71

ǙǧǡǦǮǬǪǭǮǜǧǸ

48

ǏǟǪǧǸ

UcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethΌΓΕΕotildeΐotildemΌΓΕΕiumlΒΕethiumlΒΕotildeΐotildeiumlΕotildeiumloslashΑΕethiumlΒΑiacuteΑeumlΓigraveoacuteiumleth|

10083ocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlΑthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliumlecirceumlΓigraveΖ

ograventildeΔigraveeth΄otildeŵoslash

YacuteethΐicircΐoacuteΐograveΐethΕiumlograveΐntildeyacuteoacuteΐĀograveΓuacuteoacuteΓΕotildeyacuteocircΓigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀ

Проценты13 =13 пайчарт13

Осознанный13 выбор13 диаграмм13

Х13 V13

Излишние13 детали13 недостаток13 информации13

Хорошо13 =13 понятно13 для13 читателя13

Х13 V13

И13 в13 заключениеhellip13

hellipтакой13 который13 можно13 непосредственно13 созерцать13 и13 понимать13 доступный13 и13 убедительный13 для13

непосредственного13 наблюдения13

hellipнедвусмысленно13 и13 доходчиво13 выражающий13 что-shy‐то13 своей13 внешностью13

История13

Наглядный13 hellip13

Что13 читать13

Джин13 Желязны13 laquoГоворим13 на13

языке13 диаграммraquo13

Эдвард13 Тафти13 laquoВизуальное13 представление13 количественной13 информацииraquo13

Дональд13 А13 Норман13 laquoДизайн13

промышленных13 товаровraquo13

ru13

Что13 читать13

infographerru Москва amp The Hague Максим Горчаков mginfographerru +7 (916) 628-47-64

Спасибо

BERKSHIRE HATHAWAY INC

2015ANNUAL REPORT

BERKSHIRE HATHAWAY INC

2015 ANNUAL REPORT

TABLE OF CONTENTS

Berkshirersquos Performance vs the SampP 500 2

Chairmanrsquos Letter 3

Acquisition Criteria 32

Business Activities 33

Selected Financial Data for the Past Five Years 34

Managementrsquos Report on Internal Control Over Financial Reporting 34

Report of Independent Registered Public Accounting Firm 35

Consolidated Financial Statements 36

Managementrsquos Discussion 75

Ownerrsquos Manual 107

Intrinsic Value 113

Common Stock Data 114

Operating Companies 115

Automobile Dealerships 116

Real Estate Brokerage Businesses 117

Daily Newspapers 118

Claytonrsquos Lender Choice Form 119

Directors and Officers of the Company Inside Back Cover

Copyrightcopy 2016 By Warren E BuffettAll Rights Reserved

Berkshirersquos Performance vs the SampP 500

Annual Percentage Change

Year

in Per-ShareBook Value of

Berkshire

in Per-ShareMarket Value of

Berkshire

in SampP 500with Dividends

Included

1965 238 495 1001966 203 (34) (117)1967 110 133 3091968 190 778 1101969 162 194 (84)1970 120 (46) 391971 164 805 1461972 217 81 1891973 47 (25) (148)1974 55 (487) (264)1975 219 25 3721976 593 1293 2361977 319 468 (74)1978 240 145 641979 357 1025 1821980 193 328 3231981 314 318 (50)1982 400 384 2141983 323 690 2241984 136 (27) 611985 482 937 3161986 261 142 1861987 195 46 511988 201 593 1661989 444 846 3171990 74 (231) (31)1991 396 356 3051992 203 298 761993 143 389 1011994 139 250 131995 431 574 3761996 318 62 2301997 341 349 3341998 483 522 2861999 05 (199) 2102000 65 266 (91)2001 (62) 65 (119)2002 100 (38) (221)2003 210 158 2872004 105 43 1092005 64 08 492006 184 241 1582007 110 287 552008 (96) (318) (370)2009 198 27 2652010 130 214 1512011 46 (47) 212012 144 168 1602013 182 327 3242014 83 270 1372015 64 (125) 14

Compounded Annual Gain ndash 1965-2015 192 208 97Overall Gain ndash 1964-2015 798981 1598284 11355

Notes Data are for calendar years with these exceptions 1965 and 1966 year ended 930 1967 15 months ended 1231 Starting in 1979accounting rules required insurance companies to value the equity securities they hold at market rather than at the lower of cost or market which waspreviously the requirement In this table Berkshirersquos results through 1978 have been restated to conform to the changed rules In all other respectsthe results are calculated using the numbers originally reported The SampP 500 numbers are pre-tax whereas the Berkshire numbers are after-tax If acorporation such as Berkshire were simply to have owned the SampP 500 and accrued the appropriate taxes its results would have lagged the SampP 500in years when that index showed a positive return but would have exceeded the SampP 500 in years when the index showed a negative return Over theyears the tax costs would have caused the aggregate lag to be substantial

2

BERKSHIRE HATHAWAY INC

To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc

Berkshirersquos gain in net worth during 2015 was $154 billion which increased the per-share book value ofboth our Class A and Class B stock by 64 Over the last 51 years (that is since present management took over)per-share book value has grown from $19 to $155501 a rate of 192 compounded annually

During the first half of those years Berkshirersquos net worth was roughly equal to the number that reallycounts the intrinsic value of the business The similarity of the two figures existed then because most of ourresources were deployed in marketable securities that were regularly revalued to their quoted prices (less the tax thatwould be incurred if they were to be sold) In Wall Street parlance our balance sheet was then in very large partldquomarked to marketrdquo

By the early 1990s however our focus had changed to the outright ownership of businesses a shift thatdiminished the relevance of balance-sheet figures That disconnect occurred because the accounting rules that applyto controlled companies are materially different from those used in valuing marketable securities The carryingvalue of the ldquolosersrdquo we own is written down but ldquowinnersrdquo are never revalued upwards

Wersquove had experience with both outcomes Irsquove made some dumb purchases and the amount I paid for theeconomic goodwill of those companies was later written off a move that reduced Berkshirersquos book value Wersquovealso had some winners ndash a few of them very big ndash but have not written those up by a penny

Over time this asymmetrical accounting treatment (with which we agree) necessarily widens the gapbetween intrinsic value and book value Today the large ndash and growing ndash unrecorded gains at our ldquowinnersrdquo make itclear that Berkshirersquos intrinsic value far exceeds its book value Thatrsquos why we would be delighted to repurchaseour shares should they sell as low as 120 of book value At that level purchases would instantly and meaningfullyincrease per-share intrinsic value for Berkshirersquos continuing shareholders

The unrecorded increase in the value of our owned businesses explains why Berkshirersquos aggregate market-value gain ndash tabulated on the facing page ndash materially exceeds our book-value gain The two indicators varyerratically over short periods Last year for example book-value performance was superior Over time howevermarket-value gains should continue their historical tendency to exceed gains in book value

All per-share figures used in this report apply to Berkshirersquos A shares Figures for the B shares are 11500th ofthose shown for A

3

The Year at Berkshire

Charlie Munger Berkshire Vice Chairman and my partner and I expect Berkshirersquos normalized earningpower to increase every year (Actual year-to-year earnings of course will sometimes decline because of weaknessin the US economy or possibly because of insurance mega-catastrophes) In some years the normalized gains willbe small at other times they will be material Last year was a good one Here are the highlights

lsaquo The most important development at Berkshire during 2015 was not financial though it led to betterearnings After a poor performance in 2014 our BNSF railroad dramatically improved its service tocustomers last year To attain that result we invested about $58 billion during the year in capitalexpenditures a sum far and away the record for any American railroad and nearly three times our annualdepreciation charge It was money well spent

BNSF moves about 17 of Americarsquos intercity freight (measured by revenue ton-miles) whethertransported by rail truck air water or pipeline In that respect we are a strong number one among theseven large American railroads (two of which are Canadian-based) carrying 45 more ton-miles of freightthan our closest competitor Consequently our maintaining first-class service is not only vital to ourshippersrsquo welfare but also important to the smooth functioning of the US economy

For most American railroads 2015 was a disappointing year Aggregate ton-miles fell and earningsweakened as well BNSF however maintained volume and pre-tax income rose to a record $68 billion(a gain of $606 million from 2014) Matt Rose and Carl Ice the managers of BNSF have my thanks anddeserve yours

lsaquo BNSF is the largest of our ldquoPowerhouse Fiverdquo a group that also includes Berkshire Hathaway EnergyMarmon Lubrizol and IMC Combined these companies ndash our five most profitable non-insurancebusinesses ndash earned $131 billion in 2015 an increase of $650 million over 2014

Of the five only Berkshire Hathaway Energy then earning $393 million was owned by us in 2003Subsequently we purchased three of the other four on an all-cash basis In acquiring BNSF however wepaid about 70 of the cost in cash and for the remainder issued Berkshire shares that increased thenumber outstanding by 61 In other words the $127 billion gain in annual earnings delivered Berkshireby the five companies over the twelve-year span has been accompanied by only minor dilution Thatsatisfies our goal of not simply increasing earnings but making sure we also increase per-share results

lsaquo Next year I will be discussing the ldquoPowerhouse Sixrdquo The newcomer will be Precision Castparts Corp(ldquoPCCrdquo) a business that we purchased a month ago for more than $32 billion of cash PCC fits perfectlyinto the Berkshire model and will substantially increase our normalized per-share earning power

Under CEO Mark Donegan PCC has become the worldrsquos premier supplier of aerospace components (mostof them destined to be original equipment though spares are important to the company as well) Markrsquosaccomplishments remind me of the magic regularly performed by Jacob Harpaz at IMC our remarkableIsraeli manufacturer of cutting tools The two men transform very ordinary raw materials into extraordinaryproducts that are used by major manufacturers worldwide Each is the da Vinci of his craft

PCCrsquos products often delivered under multi-year contracts are key components in most large aircraftOther industries are served as well by the companyrsquos 30466 employees who work out of 162 plants in 13countries In building his business Mark has made many acquisitions and will make more We lookforward to having him deploy Berkshirersquos capital

Throughout this letter all earnings are stated on a pre-tax basis unless otherwise designated

4

A personal thank-you The PCC acquisition would not have happened without the input and assistance ofour own Todd Combs who brought the company to my attention a few years ago and went on to educateme about both the business and Mark Though Todd and Ted Weschler are primarily investment managersndash they each handle about $9 billion for us ndash both of them cheerfully and ably add major value to Berkshirein other ways as well Hiring these two was one of my best moves

lsaquo With the PCC acquisition Berkshire will own 101frasl4 companies that would populate the Fortune 500 if theywere stand-alone businesses (Our 27 holding of Kraft Heinz is the 1frasl4) That leaves just under 98 ofAmericarsquos business giants that have yet to call us Operators are standing by

lsaquo Our many dozens of smaller non-insurance businesses earned $57 billion last year up from $51 billion in2014 Within this group we have one company that last year earned more than $700 million two thatearned between $400 million and $700 million seven that earned between $250 million and $400 millionsix that earned between $100 million and $250 million and eleven that earned between $50 million and$100 million We love them all This collection of businesses will expand both in number and earnings asthe years go by

lsaquo When you hear talk about Americarsquos crumbling infrastructure rest assured that theyrsquore not talking aboutBerkshire We invested $16 billion in property plant and equipment last year a full 86 of it deployed inthe United States

I told you earlier about BNSFrsquos record capital expenditures in 2015 At the end of every year our railroadrsquosphysical facilities will be improved from those existing twelve months earlier

Berkshire Hathaway Energy (ldquoBHErdquo) is a similar story That company has invested $16 billion inrenewables and now owns 7 of the countryrsquos wind generation and 6 of its solar generation Indeed the4423 megawatts of wind generation owned and operated by our regulated utilities is six times thegeneration of the runner-up utility

Wersquore not done Last year BHE made major commitments to the future development of renewables insupport of the Paris Climate Change Conference Our fulfilling those promises will make great sense bothfor the environment and for Berkshirersquos economics

lsaquo Berkshirersquos huge and growing insurance operation again operated at an underwriting profit in 2015 ndash thatmakes 13 years in a row ndash and increased its float During those years our float ndash money that doesnrsquot belongto us but that we can invest for Berkshirersquos benefit ndash grew from $41 billion to $88 billion Though neitherthat gain nor the size of our float is reflected in Berkshirersquos earnings float generates significant investmentincome because of the assets it allows us to hold

Meanwhile our underwriting profit totaled $26 billion during the 13-year period including $18 billionearned in 2015 Without a doubt Berkshirersquos largest unrecorded wealth lies in its insurance businessWersquove spent 48 years building this multi-faceted operation and it canrsquot be replicated

lsaquo While Charlie and I search for new businesses to buy our many subsidiaries are regularly making bolt-onacquisitions Last year we contracted for 29 bolt-ons scheduled to cost $634 million in aggregate The costof these purchases ranged from $300000 to $143 million

Charlie and I encourage bolt-ons if they are sensibly-priced (Most deals offered us most definitely arenrsquot)These purchases deploy capital in operations that fit with our existing businesses and that will be managedby our corps of expert managers That means no additional work for us yet more earnings for Berkshire acombination we find highly appealing We will make many dozens of bolt-on deals in future years

5

lsaquo Our Heinz partnership with Jorge Paulo Lemann Alex Behring and Bernardo Hees more than doubled itssize last year by merging with Kraft Before this transaction we owned about 53 of Heinz at a cost of$425 billion Now we own 3254 million shares of Kraft Heinz (about 27) that cost us $98 billion Thenew company has annual sales of $27 billion and can supply you Heinz ketchup or mustard to go with yourOscar Mayer hot dogs that come from the Kraft side Add a Coke and you will be enjoying my favoritemeal (We will have the Oscar Mayer Wienermobile at the annual meeting ndash bring your kids)

Though we sold no Kraft Heinz shares ldquoGAAPrdquo (Generally Accepted Accounting Principles) required usto record a $68 billion write-up of our investment upon completion of the merger That leaves us with ourKraft Heinz holding carried on our balance sheet at a value many billions above our cost and many billionsbelow its market value an outcome only an accountant could love

Berkshire also owns Kraft Heinz preferred shares that pay us $720 million annually and are carried at $77billion on our balance sheet That holding will almost certainly be redeemed for $832 billion in June (theearliest date allowed under the preferredrsquos terms) That will be good news for Kraft Heinz and bad news forBerkshire

Jorge Paulo and his associates could not be better partners We share with them a passion to buy build andhold large businesses that satisfy basic needs and desires We follow different paths however in pursuingthis goal

Their method at which they have been extraordinarily successful is to buy companies that offer anopportunity for eliminating many unnecessary costs and then ndash very promptly ndash to make the moves that willget the job done Their actions significantly boost productivity the all-important factor in Americarsquoseconomic growth over the past 240 years Without more output of desired goods and services per workinghour ndash thatrsquos the measure of productivity gains ndash an economy inevitably stagnates At much of corporateAmerica truly major gains in productivity are possible a fact offering opportunities to Jorge Paulo and hisassociates

At Berkshire we too crave efficiency and detest bureaucracy To achieve our goals however we followan approach emphasizing avoidance of bloat buying businesses such as PCC that have long been run bycost-conscious and efficient managers After the purchase our role is simply to create an environment inwhich these CEOs ndash and their eventual successors who typically are like-minded ndash can maximize boththeir managerial effectiveness and the pleasure they derive from their jobs (With this hands-off style I amheeding a well-known Mungerism ldquoIf you want to guarantee yourself a lifetime of misery be sure tomarry someone with the intent of changing their behaviorrdquo)

We will continue to operate with extreme ndash indeed almost unheard of ndash decentralization at Berkshire Butwe will also look for opportunities to partner with Jorge Paulo either as a financing partner as was thecase when his group purchased Tim Hortonrsquos or as a combined equity-and-financing partner as at HeinzWe also may occasionally partner with others as we have successfully done at Berkadia

Berkshire however will join only with partners making friendly acquisitions To be sure certain hostileoffers are justified Some CEOs forget that it is shareholders for whom they should be working while othermanagers are woefully inept In either case directors may be blind to the problem or simply reluctant tomake the change required Thatrsquos when new faces are needed We though will leave these ldquoopportunitiesrdquofor others At Berkshire we go only where we are welcome

6

lsaquo Berkshire increased its ownership interest last year in each of its ldquoBig Fourrdquo investments ndash AmericanExpress Coca-Cola IBM and Wells Fargo We purchased additional shares of IBM (increasing ourownership to 84 versus 78 at yearend 2014) and Wells Fargo (going to 98 from 94) At the othertwo companies Coca-Cola and American Express stock repurchases raised our percentage ownership Ourequity in Coca-Cola grew from 92 to 93 and our interest in American Express increased from 148to 156 In case you think these seemingly small changes arenrsquot important consider this math For thefour companies in aggregate each increase of one percentage point in our ownership raises Berkshirersquosportion of their annual earnings by about $500 million

These four investees possess excellent businesses and are run by managers who are both talented andshareholder-oriented Their returns on tangible equity range from excellent to staggering At Berkshire wemuch prefer owning a non-controlling but substantial portion of a wonderful company to owning 100 ofa so-so business Itrsquos better to have a partial interest in the Hope Diamond than to own all of a rhinestone

If Berkshirersquos yearend holdings are used as the marker our portion of the ldquoBig Fourrsquosrdquo 2015 earningsamounted to $47 billion In the earnings we report to you however we include only the dividends theypay us ndash about $18 billion last year But make no mistake The nearly $3 billion of these companiesrsquoearnings we donrsquot report are every bit as valuable to us as the portion Berkshire records

The earnings our investees retain are often used for repurchases of their own stock ndash a move that increasesBerkshirersquos share of future earnings without requiring us to lay out a dime The retained earnings of thesecompanies also fund business opportunities that usually turn out to be advantageous All that leads us toexpect that the per-share earnings of these four investees in aggregate will grow substantially over time Ifgains do indeed materialize dividends to Berkshire will increase and so too will our unrealized capitalgains

Our flexibility in capital allocation ndash our willingness to invest large sums passively in non-controlledbusinesses ndash gives us a significant edge over companies that limit themselves to acquisitions they willoperate Woody Allen once explained that the advantage of being bi-sexual is that it doubles your chanceof finding a date on Saturday night In like manner ndash well not exactly like manner ndash our appetite for eitheroperating businesses or passive investments doubles our chances of finding sensible uses for Berkshirersquosendless gusher of cash Beyond that having a huge portfolio of marketable securities gives us a stockpileof funds that can be tapped when an elephant-sized acquisition is offered to us

Itrsquos an election year and candidates canrsquot stop speaking about our countryrsquos problems (which of courseonly they can solve) As a result of this negative drumbeat many Americans now believe that their children will notlive as well as they themselves do

That view is dead wrong The babies being born in America today are the luckiest crop in history

American GDP per capita is now about $56000 As I mentioned last year that ndash in real terms ndash is astaggering six times the amount in 1930 the year I was born a leap far beyond the wildest dreams of my parents ortheir contemporaries US citizens are not intrinsically more intelligent today nor do they work harder than didAmericans in 1930 Rather they work far more efficiently and thereby produce far more This all-powerful trend iscertain to continue Americarsquos economic magic remains alive and well

Some commentators bemoan our current 2 per year growth in real GDP ndash and yes we would all like tosee a higher rate But letrsquos do some simple math using the much-lamented 2 figure That rate we will see deliversastounding gains

7

Americarsquos population is growing about 8 per year (5 from births minus deaths and 3 from netmigration) Thus 2 of overall growth produces about 12 of per capita growth That may not sound impressiveBut in a single generation of say 25 years that rate of growth leads to a gain of 344 in real GDP per capita(Compoundingrsquos effects produce the excess over the percentage that would result by simply multiplying 25 x 12)In turn that 344 gain will produce a staggering $19000 increase in real GDP per capita for the next generationWere that to be distributed equally the gain would be $76000 annually for a family of four Todayrsquos politiciansneed not shed tears for tomorrowrsquos children

Indeed most of todayrsquos children are doing well All families in my upper middle-class neighborhoodregularly enjoy a living standard better than that achieved by John D Rockefeller Sr at the time of my birth Hisunparalleled fortune couldnrsquot buy what we now take for granted whether the field is ndash to name just a few ndashtransportation entertainment communication or medical services Rockefeller certainly had power and fame hecould not however live as well as my neighbors now do

Though the pie to be shared by the next generation will be far larger than todayrsquos how it will be dividedwill remain fiercely contentious Just as is now the case there will be struggles for the increased output of goodsand services between those people in their productive years and retirees between the healthy and the infirmbetween the inheritors and the Horatio Algers between investors and workers and in particular between those withtalents that are valued highly by the marketplace and the equally decent hard-working Americans who lack the skillsthe market prizes Clashes of that sort have forever been with us ndash and will forever continue Congress will be thebattlefield money and votes will be the weapons Lobbying will remain a growth industry

The good news however is that even members of the ldquolosingrdquo sides will almost certainly enjoy ndash as theyshould ndash far more goods and services in the future than they have in the past The quality of their increased bountywill also dramatically improve Nothing rivals the market system in producing what people want ndash nor even moreso in delivering what people donrsquot yet know they want My parents when young could not envision a televisionset nor did I in my 50s think I needed a personal computer Both products once people saw what they could doquickly revolutionized their lives I now spend ten hours a week playing bridge online And as I write this letterldquosearchrdquo is invaluable to me (Irsquom not ready for Tinder however)

For 240 years itrsquos been a terrible mistake to bet against America and now is no time to start Americarsquosgolden goose of commerce and innovation will continue to lay more and larger eggs Americarsquos social securitypromises will be honored and perhaps made more generous And yes Americarsquos kids will live far better than theirparents did

Considering this favorable tailwind Berkshire (and to be sure a great many other businesses) will almostcertainly prosper The managers who succeed Charlie and me will build Berkshirersquos per-share intrinsic value byfollowing our simple blueprint of (1) constantly improving the basic earning power of our many subsidiaries(2) further increasing their earnings through bolt-on acquisitions (3) benefiting from the growth of our investees(4) repurchasing Berkshire shares when they are available at a meaningful discount from intrinsic value and(5) making an occasional large acquisition Management will also try to maximize results for you by rarely if everissuing Berkshire shares

8

Intrinsic Business Value

As much as Charlie and I talk about intrinsic business value we cannot tell you precisely what that numberis for Berkshire shares (nor in fact for any other stock) It is possible however to make a sensible estimate In our2010 annual report we laid out the three elements ndash one of them qualitative ndash that we believe are the keys to anestimation of Berkshirersquos intrinsic value That discussion is reproduced in full on pages 113-114

Here is an update of the two quantitative factors In 2015 our per-share cash and investments increased83 to $159794 (with our Kraft Heinz shares stated at market value) and earnings from our many businesses ndashincluding insurance underwriting income ndash increased 21 to $12304 per share We exclude in the second factorthe dividends and interest from the investments we hold because including them would produce a double-countingof value In arriving at our earnings figure we deduct all corporate overhead interest depreciation amortizationand minority interests Income taxes though are not deducted That is the earnings are pre-tax

I used the italics in the paragraph above because we are for the first time including insurance underwritingincome in business earnings We did not do that when we initially introduced Berkshirersquos two quantitative pillars ofvaluation because our insurance results were then heavily influenced by catastrophe coverages If the wind didnrsquotblow and the earth didnrsquot shake we made large profits But a mega-catastrophe would produce red ink In order tobe conservative then in stating our business earnings we consistently assumed that underwriting would break evenover time and ignored any of its gains or losses in our annual calculation of the second factor of value

Today our insurance results are likely to be more stable than was the case a decade or two ago because wehave deemphasized catastrophe coverages and greatly expanded our bread-and-butter lines of business Last yearour underwriting income contributed $1118 per share to the $12304 per share of earnings referenced in the secondparagraph of this section Over the past decade annual underwriting income has averaged $1434 per share and weanticipate being profitable in most years You should recognize however that underwriting in any given year couldwell be unprofitable perhaps substantially so

Since 1970 our per-share investments have increased at a rate of 189 compounded annually and ourearnings (including the underwriting results in both the initial and terminal year) have grown at a 237 clip It is nocoincidence that the price of Berkshire stock over the ensuing 45 years has increased at a rate very similar to that ofour two measures of value Charlie and I like to see gains in both sectors but our main goal is to build operatingearnings

Now letrsquos examine the four major sectors of our operations Each has vastly different balance sheet andincome characteristics from the others So wersquoll present them as four separate businesses which is how Charlie andI view them (though there are important and enduring economic advantages to having them all under one roof) Ourintent is to provide you with the information we would wish to have if our positions were reversed with you beingthe reporting manager and we the absentee shareholders (Donrsquot get excited this is not a switch we are considering)

Insurance

Letrsquos look first at insurance The property-casualty (ldquoPCrdquo) branch of that industry has been the engine thathas propelled our expansion since 1967 when we acquired National Indemnity and its sister company NationalFire amp Marine for $86 million Today National Indemnity is the largest property-casualty company in the worldas measured by net worth Moreover its intrinsic value is far in excess of the value at which it is carried on ourbooks

9

Manufacturing Service and Retailing Operations

Our activities in this part of Berkshire cover the waterfront Letrsquos look though at a summary balance sheetand earnings statement for the entire group

Balance Sheet 123115 (in millions)

Assets Liabilities and Equity

Cash and equivalents $ 6807 Notes payable $ 2135Accounts and notes receivable 8886 Other current liabilities 10565

Inventory 11916 Total current liabilities 12700Other current assets 970

Total current assets 28579Deferred taxes 3649

Goodwill and other intangibles 30289 Term debt and other liabilities 4767Fixed assets 15161 Non-controlling interests 521Other assets 4445 Berkshire equity 56837

$ 78474 $ 78474

Earnings Statement (in millions)2015 2014 2013

Revenues $107825 $ 97689 $ 93472Operating expenses 100607 90788 87208Interest expense 103 109 104

Pre-tax earnings 7115 6792 6160Income taxes and non-controlling interests 2432 2324 2283

Net earnings $ 4683 $ 4468 $ 3877

Earnings for 2013 have been restated to exclude Marmonrsquos leasing operations which are now included in theFinance and Financial Products results

Our income and expense data conforming to GAAP is on page 38 In contrast the operating expensefigures above are non-GAAP because they exclude some purchase-accounting items (primarily the amortization ofcertain intangible assets) We present the data in this manner because Charlie and I believe the adjusted numbersmore accurately reflect the true economic expenses and profits of the businesses aggregated in the table than doGAAP figures

I wonrsquot explain all of the adjustments ndash some are tiny and arcane ndash but serious investors should understandthe disparate nature of intangible assets Some truly deplete in value over time while others in no way lose valueFor software as a big example amortization charges are very real expenses Conversely the concept of recordingcharges against other intangibles such as customer relationships arises from purchase-accounting rules and clearlydoes not reflect economic reality GAAP accounting draws no distinction between the two types of charges Boththat is are recorded as expenses when earnings are calculated ndash even though from an investorrsquos viewpoint theycould not differ more

15

infographerru Москва amp The Hague Максим Горчаков mginfographerru +7 (916) 628-47-64

Спасибо

info13 graphics13 +13

info13 graphics13 +13

info13 graphics13 +13

info13 graphics13

info13 graphics13 +13

info13 graphics13 by13

А хорошо mdash это как

Хорошо13 13 выполняет13 поставленную13 задачу13

=13

Задача13

113 Что13 вы13 хотите13 этим13 сказать13

213 Кто13 ваша13 аудитория13

313 Что13 вы13 хотите13 получить13

История13

Thursday December 27 12

Проблемы Сообщение Акценты

Визуальная иерархия Когда мы смотрим на визуальную информацию ndash мозг пытается найти иерархию потому что это поможет мозгу определить что есть самое важное

Размер объектов Форма Цвет Расположение

Всё это даёт подсказки какая именно информация важна а какая второстепенна

laquoКашаraquo13 13 из13 крупных13

цифр13

Создание13 сообщения13 расставление13

акцентов13

Х13 V13

Проблемы Цвет

История13

История13

Оттенки13 одного13 цвета13

Контрастные13 цвета13

Х13 V13

4140

Годовой отчет ВТБ 2015 4 Отчет менеджмента

Ухудшение экономической ситуации в России оказало значительное влияние на клиентов Группы В ответ на изменение макроэкономической конъюнктуры приоритетами КИБ стали оптимизация рисков и поддержание качества кредитного портфеля Группы Группа скорректировала политику кредитования корпоративных клиентов путем ограничения выдачи новых валютных кредитов а также ужесточения требований к обеспечению кредитов

В 2015 году Группа продолжила активное участие в инфраструктурных проектах Проект по финансированию строительству и эксплуатации на платной основе скоростной автомагистрали М-11 Москва ndash Санкт-Петербург был отмечен как лучший проект государственно-частного партнерства в сфере транспорта по версии национальной премии ROSINFRA 2015

ВТБ в 2015 году стал первым банком который предоставил финансирование в рамках Программы поддержки инвестиционных проектов реализуемых на территории Российской Федерации на основе проектного финансирования Программа была ранее утверждена Постановлением Правительства России 1044 от 11 октября 2014 года В результате Группа Теле2 получила на льготных условиях кредит на строительство сетей 3G4G в Московском регионе Приоритетным остается развитие торгового и экспортного финансирования во всех регионах присутствия группы ВТБ с особым акцентом на Азиатско-Тихоокеанском регионе В 2015 году Банк занял лидирующую позицию по наращиванию бизнеса с китайскими финансовыми институтами подписав ряд соглашений по финансированию торговых потоков между Россией и Китаем на сумму более 160 млрд рублей Одновременно ВТБ внедрил инновационные продукты экспортного финансирования реализовав наиболее крупные сделки на российском рынке под покрытие Российского агентства по страхованию экспортных кредитов и инвестиций (ЭКСАР)

По результатам 2015 года ВТБ был признан лучшим банком в области торгового финансирования в России и СНГ Награда была присуждена независимым и авторитетным изданием в области торгового и экспортного финансирования Global Trade Review

В то же время сохранение уровня неопределенности в экономике снижение промышленного производства значительные колебания валютного курса оказывали сдерживающее влияние на инвестиционную активность крупных клиентов и их спрос на кредитные ресурсы

Ослабление курса рубля по отношению к иностранным валютам и соответствующее снижение деловой активности арендаторов и инвесторов в течение 2015 года оказывали давление на возможности заемщиков по обслуживанию своих обязательств перед Группой особенно в иностранной валюте В связи с этим по ряду сделок была проведена работа по приведению графиков погашения в соответствие с реалиями рынка снижению долговой нагрузки Несмотря на сложные экономические условия снижение потребительского спроса и сохранение секторальных санкций группа ВТБ продолжала наращивать кредитование корпоративных клиентов темпами превышающими средние по отрасли По итогам 2015 года корпоративный кредитный портфель Группы увеличился на 131 ndash до 8 1500 млрд рублей В результате Группа увеличила свою долю на рынке кредитования юридических лиц с 165 до 172 сохранив вторую позицию на рынке

7 Кредитный портфель до вычета резерва включающий в себя кредиты заложенные по договорам репо

Отраслевая структура портфеля кредитов юридическим лицам

Портфель кредитов юридическим лицам7 млрд рублей

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО

5 100

7 2058 150

20132012 2014 2015

4 2103 954

2011

В 2015 году продолжал активно развиваться проект кросс-продаж продуктов дочерних компаний корпоративным клиентам банка ВТБ По сравнению с 2014 годом значительно увеличилось количество участвующих в проекте клиентских менеджеров и клиентов Также увеличилось число дочерних компаний ndash участников проекта в течение года в систему кросс-продаж были включены три новые компании АО ВТБ Девелопмент ОАО laquoБанк Москвыraquo и АО laquoЕдиная электронная торговая площадкаraquo

Кредитование клиентов

Банк ВТБ предоставляет широкую линейку кредитных продуктов для корпоративных клиентов осуществляя кредитование на различные сроки во всех основных мировых валютах Банк предоставляет кредитные линии различных типов ndash с лимитом выдачи с лимитом задолженности с лимитом выдачи и задолженности

Помимо традиционного кредитования ВТБ предлагает клиентам крупного бизнеса сложные кредитные продукты включая структурное репо инвестиционное и проектное финансирование услуги долгового и долевого финансирования консультационные услуги по вопросам структурирования инвестиционных проектов услуги торгового финансирования и привлечения прямого финансирования от институциональных инвесторов и банков Клиентам ВТБ также доступны продукты структурного финансирования позволяющие существенно снизить ставку по кредиту путем предоставления Банку опциона на выбор валюты погашения кредита Услуги лизинга и факторинга клиентам Группы предоставляют компании ВТБ Лизинг и ВТБ Факторинг

В 2015 году по мере снижения ключевой ставки Банка России российский рынок корпоративного кредитования продемонстрировал большую доступность спрос на кредитные ресурсы оставался ключевым источником капитала для высококачественных заемщиков в связи с ограниченными возможностями выхода на международные рынки капитала для эмитентов из России

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО за 2015 год

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

В 2015 году Группа показала активность в кредитном бизнесе на рынках Восточной Европы и Африки была продолжена работа по новым кредитным инструментам с индийским промышленным конгломератом Essar в том числе финансированию крупнейшего делистинга в истории рынка акционерного капитала в Индии

4140

Годовой отчет ВТБ 2015 4 Отчет менеджмента

Ухудшение экономической ситуации в России оказало значительное влияние на клиентов Группы В ответ на изменение макроэкономической конъюнктуры приоритетами КИБ стали оптимизация рисков и поддержание качества кредитного портфеля Группы Группа скорректировала политику кредитования корпоративных клиентов путем ограничения выдачи новых валютных кредитов а также ужесточения требований к обеспечению кредитов

В 2015 году Группа продолжила активное участие в инфраструктурных проектах Проект по финансированию строительству и эксплуатации на платной основе скоростной автомагистрали М-11 Москва ndash Санкт-Петербург был отмечен как лучший проект государственно-частного партнерства в сфере транспорта по версии национальной премии ROSINFRA 2015

ВТБ в 2015 году стал первым банком который предоставил финансирование в рамках Программы поддержки инвестиционных проектов реализуемых на территории Российской Федерации на основе проектного финансирования Программа была ранее утверждена Постановлением Правительства России 1044 от 11 октября 2014 года В результате Группа Теле2 получила на льготных условиях кредит на строительство сетей 3G4G в Московском регионе Приоритетным остается развитие торгового и экспортного финансирования во всех регионах присутствия группы ВТБ с особым акцентом на Азиатско-Тихоокеанском регионе В 2015 году Банк занял лидирующую позицию по наращиванию бизнеса с китайскими финансовыми институтами подписав ряд соглашений по финансированию торговых потоков между Россией и Китаем на сумму более 160 млрд рублей Одновременно ВТБ внедрил инновационные продукты экспортного финансирования реализовав наиболее крупные сделки на российском рынке под покрытие Российского агентства по страхованию экспортных кредитов и инвестиций (ЭКСАР)

По результатам 2015 года ВТБ был признан лучшим банком в области торгового финансирования в России и СНГ Награда была присуждена независимым и авторитетным изданием в области торгового и экспортного финансирования Global Trade Review

В то же время сохранение уровня неопределенности в экономике снижение промышленного производства значительные колебания валютного курса оказывали сдерживающее влияние на инвестиционную активность крупных клиентов и их спрос на кредитные ресурсы

Ослабление курса рубля по отношению к иностранным валютам и соответствующее снижение деловой активности арендаторов и инвесторов в течение 2015 года оказывали давление на возможности заемщиков по обслуживанию своих обязательств перед Группой особенно в иностранной валюте В связи с этим по ряду сделок была проведена работа по приведению графиков погашения в соответствие с реалиями рынка снижению долговой нагрузки Несмотря на сложные экономические условия снижение потребительского спроса и сохранение секторальных санкций группа ВТБ продолжала наращивать кредитование корпоративных клиентов темпами превышающими средние по отрасли По итогам 2015 года корпоративный кредитный портфель Группы увеличился на 131 ndash до 8 1500 млрд рублей В результате Группа увеличила свою долю на рынке кредитования юридических лиц с 165 до 172 сохранив вторую позицию на рынке

7 Кредитный портфель до вычета резерва включающий в себя кредиты заложенные по договорам репо

Отраслевая структура портфеля кредитов юридическим лицам

Портфель кредитов юридическим лицам7 млрд рублей

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО

5 100

7 2058 150

20132012 2014 2015

4 2103 954

2011

В 2015 году продолжал активно развиваться проект кросс-продаж продуктов дочерних компаний корпоративным клиентам банка ВТБ По сравнению с 2014 годом значительно увеличилось количество участвующих в проекте клиентских менеджеров и клиентов Также увеличилось число дочерних компаний ndash участников проекта в течение года в систему кросс-продаж были включены три новые компании АО ВТБ Девелопмент ОАО laquoБанк Москвыraquo и АО laquoЕдиная электронная торговая площадкаraquo

Кредитование клиентов

Банк ВТБ предоставляет широкую линейку кредитных продуктов для корпоративных клиентов осуществляя кредитование на различные сроки во всех основных мировых валютах Банк предоставляет кредитные линии различных типов ndash с лимитом выдачи с лимитом задолженности с лимитом выдачи и задолженности

Помимо традиционного кредитования ВТБ предлагает клиентам крупного бизнеса сложные кредитные продукты включая структурное репо инвестиционное и проектное финансирование услуги долгового и долевого финансирования консультационные услуги по вопросам структурирования инвестиционных проектов услуги торгового финансирования и привлечения прямого финансирования от институциональных инвесторов и банков Клиентам ВТБ также доступны продукты структурного финансирования позволяющие существенно снизить ставку по кредиту путем предоставления Банку опциона на выбор валюты погашения кредита Услуги лизинга и факторинга клиентам Группы предоставляют компании ВТБ Лизинг и ВТБ Факторинг

В 2015 году по мере снижения ключевой ставки Банка России российский рынок корпоративного кредитования продемонстрировал большую доступность спрос на кредитные ресурсы оставался ключевым источником капитала для высококачественных заемщиков в связи с ограниченными возможностями выхода на международные рынки капитала для эмитентов из России

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО за 2015 год

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

В 2015 году Группа показала активность в кредитном бизнесе на рынках Восточной Европы и Африки была продолжена работа по новым кредитным инструментам с индийским промышленным конгломератом Essar в том числе финансированию крупнейшего делистинга в истории рынка акционерного капитала в Индии

4342

Годовой отчет ВТБ 2015 4 Отчет менеджмента

Привлечение средств клиентов

Группа ВТБ продолжила фокусироваться на привлечении денежных средств клиентов учитывая происходящие на рынке изменения и потребности клиентов КИБ оперативно обеспечивал соответствие всем законодательным изменениям не только осуществляя информирование клиентов но и проактивно внедряя продукты и предлагая клиентам эффективные механизмы отвечающие новым регуляторным требованиям Гибкая ценовая политика и индивидуальный подход к клиентам позволили группе ВТБ увеличить объемы привлеченных клиентских пассивов Основой дальнейшего развития данного бизнес-направления послужила линейка продуктов по управлению ликвидностью

В 2015 году продолжилась работа по расширению опций при размещении временно свободных денежных средств в частности для региональных клиентов на индивидуальных условиях была реализована возможность одновременного начисления и выплаты процентов на среднемесячные и неснижаемые остатки денежных средств а также возможность начисления процентов на остатки по счетам на среднемесячные остатки исходя из прогрессивной шкалы процентных ставок

Объем депозитных продуктов Банка был увеличен в том числе и за счет введения упрощенной процедуры по размещению в депозиты пенсионных накоплений и средств накоплений для жилищного обеспечения военнослужащих В целях увеличения остатков на счетах клиентов сегмента laquoПенсионные накопленияraquo Банк учел индивидуальные условия размещения и усовершенствовал механизм начисления процентов с учетом специфики привлечения что повысило привлекательность в размещении данных средств

Эти шаги позволили Группе расширить клиентскую базу Средства корпоративных клиентов Группы в 2015 году увеличились на 245 ndash до 4 3836 млрд рублей

В 2015 году сервис дистанционного банковского обслуживания был интегрирован с учетной системой laquo1Сraquo внедрена возможность прямого документооборота которая позволяет не выходя из учетной системы подписывать и направлять платежные поручения в рублях получать выписки по счетам и статусы исполнения документов

В рамках развития услуг расчетно-кассового обслуживания транзакционный бизнес предоставил клиентам возможность использования договора комплексного обслуживания в рамках которого клиент на основании заявления без подписания отдельных договоров имеет возможность открывать счета и подключаться к системе ДБО Банк расширил линейку банковских карт приступив к выпуску и обслуживанию карт платежной системы laquoТаможенная картаraquo В 2015 году была разработана новая услуга в рамках линейки продуктов laquoSWIFT для корпоративных клиентовraquo прием на акцепт по каналам системы SWIFT платежей клиентов другого банка в системе laquoРасчетный центр клиентаraquo с возможностью ручного или автоматического (по лимиту бюджета) акцепта

В соответствии с Федеральным законом 275-ФЗ от 29 декабря 2012 года laquoО государственном оборонном заказеraquo Банк ВТБ является уполномоченным банком по осуществлению сопровождения контрактов государственного оборонного заказа (гособоронзаказа) С 2015 года Банк осуществляет сопровождение и проведение расчетов головных исполнителей и исполнителей по гособоронзаказам в рамках данного Федерального закона

Банк ВТБ активно участвовал в крупных проектах по централизации контроля за движением денежных средств управления ликвидностью и финансовыми рисками ведущих российских корпораций Результатом данной деятельности стало увеличение доли Банка в обслуживании ключевых предприятий российской экономики

(в том числе за счет переоценки средств номинированных в иностранных валютах) а доля рынка группы ВТБ в данном сегменте привлечения выросла с 188 на конец 2014 года до 194 на 31 декабря 2015 года Группа занимает вторую позицию на российском рынке по объему привлеченных средств корпоративных клиентов

Транзакционный бизнес

В 2015 году Группа продолжала повышать качество обслуживания клиентов транзакционного бизнеса внедряя лучшие международные практики и оперативно реагируя на запросы рынка Были разработаны новые продукты оптимизированы и усовершенствованы процессы продаж особое внимание было сфокусировано на развитии систем ДБО Был внедрен новый дизайн сервиса laquoИнтернет-Клиентraquo что позволило создать более интуитивно понятную пользователям информационную среду Также был внедрен новый сервис laquoЛичный кабинетraquo позволяющий существенно упростить порядок подключения клиентов к системе ДБО сократив необходимое количество посещений Банка до одного раза а также оптимизировать внутренние процессы регистрации и подключения клиентов

В течение 2015 года решения по построению централизованного Казначейства и другие сервисы транзакционного бизнеса были реализованы для более чем 80 крупных холдингов включающих более 600 юридических лиц

В 2015 году дочерние банки ВТБ в Украине Республике Беларусь Казахстане Западной Европе и Африке успешно расширили и усовершенствовали линейку продуктов транзакционного бизнеса а также провели ряд мероприятий по активизации продаж клиентам

Сотрудники транзакционного бизнеса ежегодно проводят исследования удовлетворенности клиентов услугами ВТБ Полученные результаты учитываются при составлении плана по развитию продуктов Банка что позволяет предлагать востребованные и конкурентоспособные продукты и услуги

Документарный бизнес

Основными задачами документарного бизнеса ВТБ с учетом экономической ситуации и новых условий внешнеэкономической деятельности российских компаний являлись укрепление лидирующих позиций на российском рынке увеличение документарного портфеля в том числе в регионах расширение продуктового ряда а также снижение нагрузки на регулятивный капитал Банка и соблюдение ориентиров возвратности на экономический капитал аллоцируемый под операции

В сложных условиях ведения внешнеторговых операций банк ВТБ совместно с партнерами сформировал продуктовое предложение по открытию импортных аккредитивов для обеспечения расчетов по контрактам клиентов корпоративно-инвестиционного бизнеса Объем импортных аккредитивов открытых Банком по поручению данных клиентов составил в 2015 году более 100 млрд рублей

Средства юридических лиц млрд рублей

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО

Текущие счета

Срочные депозиты

20132012 2014 20152011

2 526

1 877

649

2 379

1 459

920

2 590

1 712

878

3 520

2 651

869

4 384

3 375

1 008

Смена13 кодировки13

Сквозная13 кодировка13

Х13 V13

Цвет13 ndash13 просто13

оформление13

Цвет13 ndash13 самостоятельный13 смысловой13 слой13

Х13 V13

История13

Thursday December 27 12

6 вещей которые надо знать про цвет

Цвет привлекает внимание

Цвет структурирует информацию

Цвет выделяет информацию

Цвет идентифицирует и маркирует информацию

Цвет способствует пониманию сообщения

Цвет влияет на интерпретацию сообщения

Проблемы Диаграммы

Что вам нужно показать

Из чего состоит

Как взаимосвязаны между собой

Чем отличаются

Какой контекст они описывают

Состав

Отношение

Сравнение

Распределение

Что вам нужно показать

Состав

Отношение

Сравнение

Распределение

ŜźŻŷŲƀűūŷŮŹũŰūűŻűŮ

ŠőŚŔŎŖŖŗŚśťřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœŖʼnbbōŎœʼnŊřŨbŌŗōʼnŘŗbœʼnśŎŌŗřőŨŕ

ŌŎŖōŎřŖŤŒŚŗŚśʼnŋřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœ

ŋŗŐřʼnŚśŖŗŒŚŗŚśʼnŋřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœŘŗŚŗŚśŗŨŖőŧŖʼnbbōŎœʼnŊřŨbŌŗōʼn

ŜřŗŋŎŖťŗŊřʼnŐŗŋʼnŖőŨřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœ

2014 2015

řżųŷūŷŭűŻŮŴűŚŸŮſűũŴűźŻƄŚŴżůũƂűŮřũŪŷƀűŮ

76

107

75

109

05 05

812 811

2014 2015

ŋƄźƁŮŮŚŹŮŭŶŮŮŸŹŷŽŮźźűŷŶũŴƅŶŷŮŖũƀũŴƅŶŷŮŸŹŷŽŮźźűŷŶũŴƅŶŷŮ

231

265

534

228

236

536

2014 2015

ŕżůƀűŶƄŏŮŶƂűŶƄ

332

668

334

666

2014 2015

ōŷŴŮŻȡŴŮŻȡŴŮŻȡŴŮŻŚŻũŹƁŮŴŮŻ

117

32 33

ОБРАЩЕНИЕГЕНЕРАЛЬНОГОДИРЕКТОРА

ИНФОРМАЦИЯОБ ОТЧЕТЕ

ОБЩИЕСВЕДЕНИЯ

СТРАТЕГИЯОБЩЕСТВА

КОРПОРАТИВНОЕ УПРАВЛЕНИЕ

ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

Экономическая результативность28

Финансовое состояние32

Коммерческая деятельность34

Инвестиционная деятельность36

ПРОИЗВОДСТВЕННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

КОММУНИКАЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

НАУЧНАЯДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

УПРАВЛЕНИЕПЕРСОНАЛОМ

ВОЗДЕЙСТВИЕНА ОКРУЖАЮЩУЮ СРЕДУ

ПРИЛОЖЕНИЯ

2013 2014 2015 2016(прогноз)

03

394

733 588

2013 2014 2016(прогноз)

2015(план)

2015(факт)

410 930

000 0

2013 2014 2015 2016(прогноз)

839

452396 386

ОПЕРАЦИОННАЯ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ

ДОХОД ОТ РЕСТРУКТУРИЗАЦИИ НЕПРО4ФИЛЬНЫХ АКТИВОВ ТЫС РУБ

ДОЛЯ УПРАВЛЕНЧЕСКИХ РАСХОДОВ В ВЫРУЧКЕ

ФИНАНСОВОЕ СОСТОЯНИЕНОРМАТИВНАЯ БАЗА КЛЮЧЕВЫЕ НОРМАТИВ4НЫЕ ДОКУМЕНТЫlt

Приказ от 29122014 50326-П laquoОб утверждении учетной политики на 2015 год для целей бухгалтерского и налогового учетаraquo

2013 2014 2015 2016(прогноз)

0923

1792

115136

2013 2014 2015 2016(прогноз)

677

2631

382 393

2013 2014 2015 2016(прогноз)

0217

0477

0634

0424

2013 2014 2015 2016(прогноз)

-158 260

384 851 353 680

491 018

КОЭФФИЦИЕНТ ТЕКУЩЕЙ ЛИКВИДНОСТИ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

КОЭФФИЦИЕНТ СООТНОШЕНИЯ ЗАЕМНЫХ И СОБСТВЕННЫХ СРЕДСТВ ПО КОМБИНИРО4ВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

КОЭФФИЦИЕНТ СООТНОШЕНИЯ ДЕБИТОР4СКОЙ И КРЕДИТОРСКОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТИ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

ПРЕВЫШЕНИЕ ЧИСТЫХ АКТИВОВ НАД УСТАВНЫМ КАПИТАЛОМ ПО КОМБИНИРО4ВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt ТЫС РУБ

РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ АКТИВОВ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

-015 430 3201619

2014 2016(прогноз)

2013 2015

-097 18 15807909

2014 2016(прогноз)

2013 2015

OslashΊUuml΅Ί΄ΊΊΌΎTHORNΆUumlaring

ΉUumlUcircUacuteΌYacuteΊ΄ΊOslashΎ΄ΊΈTHORNUcircΉΉΊ΄Ί΅ΊΊΎΊegraveΉUcircegraveUcircΌΆUacuteYacuteUumlaringΎΎΊ΄OslashΆegraveΎΆUumlaringΉΊΎUcircTHORNiumloacuteΐoacuteΕΓecircuumlΒethΐocirciumlotildeΐntilde

ΎΌUcircTHORNΉΊΆΌΆ΅YacuteUumlUcircΌΊ΄ΉUcircΆ

UcircoacuteoumlΒΓograveΏdivideiumlĀΒeacuteɄiumlΔocircΒntildeoacuteΐoacuteiumliumligraveΒeumlΒecircΒΓΒecircotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒeumlΒocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀecircɄeumlΒigraveΕ ocircΒɄecirciumligraveΕΔocircΒΔΒeacuteΏΓΏΔoslashΐotildeΏocircntildeΏotildeuumlicircΏɄotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒΐocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlΐ

Ʌ ΄ΕΑeumlΓ ΓiumloacuteigraveiumlecirciumligraveΖΐntildeyacuteoacuteΓograveΖocircΔΓΑethotildeΖ

ΓΕotildeΐoacuteigraveΐΔotildeiumlicirciumlΔΓ-ecircΐoacuteoacuteΓΒotildeΐΔiumloumloacuteΓΒ

ΕotildeΐecircethΑ

ΓntildeiumloslashΑΕotildeecircΓΐethotildeΓecircocircΓɅigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀugraveotilde

26

ecirc

ΖograveograveΐocircΓɅΐethotildeΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀΔΖeacuteΕɅΉOslash

Ʌ

ecirc

OslashΒntildeiumliumlΔocircΒntildeoacuteΐoacuteiumlĀigraveΒeumlΒecircΒΓΒecircotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒeumlΒocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀicircΏɄeumlΒigrave ocircΒɄΔocircΒΔΒeacuteΏograveocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀ

΄eumlΓigraveΖeacuteuumlntildeΐΖΕotildeΐoacuteΓecircntildeΑoacuteΐocircntildeΐotildeΐicircΐɅotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliuml-oslashΑΕethΓΑocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlΑocircΓɅiumloacuteigraveiumlecirciumligraveΖΐntildeyacuteoacuteΓograveΖocircΔΓ-ΑethotildeΖigraventildeĀocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeΑΒoacuteΐɅΕΖograveograveΖɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteeacuteΑicircΉOslash13

ΉΐiumleacuteΓntildeΑΑethΔΖocircoacuteuumlΑocircntildeΐotildeuumlΖΕotildeΐoacuteΓecircntildeΑoacuteuumligraventildeĀΕntildeΑigraveΖ-yumluacuteiumlΗicircΐĀecirciumlotildeΑntildeΑΒ

ŵ ΊΊmΓoacutedivideΑΔoacuteΌΓΕthornoacuteΑΔeumlΓΐotildeΓograve|ΌΓΕotildeΓecircΕethΐĀaeligeacutentildeΓethƍɅɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmΓoacutedivideΑΔoacuteΌΓΕthornoacuteΑΔeumlΓΐotildeΓograve|timesΑntildeΓĀΔΕethΐĀaeligɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmOslashΌ|ɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmTHORNΓΔotildeΖograve|agraveΑntildeĀeacuteiumloacuteΕethΐĀ΅ΌaeligɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ΓΕΓΕotildeΓĀoacuteiumlyumloacuteΐɅethΓoacuteΑdivideeumlΓigraveΐΓeacuteucircΑograveigraveΓntildeeumlΓecircΓeumlΓocircΓΔotildeoumlΑntildeĀΊɅmTHORNΆaelig|ΕΓΕotildeΐecirciumlntildeɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteΖecircΑntildeiumloslashiumlecircugraveiumlΕyacuteocircΓɅΕΔΐecircoacuteΑoacuteiumlyumlΕɅocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteiumlograveeumlΓigraveΓograveoacuteΐɅɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteiumlntildeiumloacuteΐΓograveocircΐoacuteiumlĀΕecircΓΑecircΔΑograveΑoacuteoacuteΓiumlɅecircocircΓntildeoacuteΓograveΓeacuteucirc-ΑograveΑiumlΕocircΓntildeoacuteĀΑotildeecircΕΑΕecircΓiumlΓeacuteĀicircΐotildeΑntildeyacuteΕotildeecircΐocircΓɅΓeacuteΕntildeΖ-iacuteiumlecircΐoacuteiumlyumligraveΓntildeeumlΓecircΓeumlΓocircΓΔotildeoumlΑntildeĀiumlɅocircΓeumlΐugraveΑoacuteiumlyumligraveΓntildeeumlΐecircɅotildeΓograveoslashiumlΕntildeΑecircɅotildeΑoslashΑoacuteiumlΑeumlΓigraveΐ

ŵ ΄ΐocircΔΑntildeΑocircΔΓΒigraveΑoacuteΐΓoumlΑΔotildeΐocircΓɅeacuteiumlΔiacuteΑecircuumlograveΓeacute-ntildeiumleumlΐdivideiumlĀograveΕΑΔiumliumltimesΊũΓeacuteucircΑograveecircɅΓeacuteΔΐuacuteΑoacuteiumliumlɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute13ΖɅiumloacuteecircΑΕotildeΓΔΓecircecircuumlethΖocircntildeΑoacuteΓΔΐicirc-ograveΑuacuteΑoacuteoacuteΓeumlΓΓeacuteucircΑograveΐ

OslashΓntildeeumlΓecircΓΒocircΓΔotildeoumlΑntildeyacute ΄aumlUumlΎΌΊszligΆΉΎΊ΄ΊOslashΊUuml΅Ί΄aumlΈΊtimesegraveUacuteΎΆUumlaringΎ΄Έ

306ΓeacuteucircΑograveecircuumlocircntildeΐoslashΑoacuteoacuteuumlΗΓograveocircΐoacuteiumlΑΒecircɅeumlΓigraveΖocircΔΓdivideΑoacuteotildeΓecircocircΓɅigraveΓntildeeumlΓecircuumlograveΓeacuteĀicircΐotildeΑntildeyacuteΕotildeecircΐograve

UcircoacuteecircΑΕotildeΓΔΐograveΊUacuteOslashΉUcircΆszligΆΉΉΊΎΆ

ograventildeΔigraveΔΖeacute

΄ɅΕΓΓotildeecircΑotildeΕotildeecirciumliumlΕɅigraveΐoacuteoacuteuumlograveiumloumliumloacuteΐoacuteΕΓecircΓΒΓotildeoslashΑotildeoacuteΓΕotildeiumlocircΓɅΈTHORNΊ

OslashiumloacuteΏograveiumlethΏigraveΒntildeeumlΒecircΒeumlΒocircΒΓotildeoumlΐntildeĀΊΉɄmTHORNΌͿ΅aeligΌ|ɄograventildeΓigraveɄΓΕeacute

ŵ ΄ograveΐΑΕΓΕotildeΓĀntildeΓΕyacuteΔΐicircograveΑuacuteΑoacuteiumlΑiumloacuteoumlΔΐΕotildeΔΖethotildeΖΔ-oacuteuumlΗΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumlΒΕΑΔiumlΒiumlɅΓeacuteuacuteiumlograveΓeacuteucircΑograveΓograveɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteΕΓɅΕotildeΐecircethΓΒethΖocircΓoacuteΐicircΐoumliumlethΕiumlΔΓ-ecircΐoacuteoacuteΓΒoacuteΐɅΖΔΓecircoacuteΑmUcircoacuteigraveΑethΕocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeyacuteΕethiumlΗdivideΑoacuteɅɅ|iumlɅΓoumlΑΔotildeΓΒoslashΑΔΑicircntildeΑotilde

ŵ ΄ΕΑoacuteotildeĀeacuteΔΑocircΔΓΒigraveΑoacuteΐΓoumlΑΔotildeΐocircΓɅΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumlĀograveΕΑΔiumliumlΓeacuteucircΑograveecircɅΓeacuteΔΐuacuteΑoacuteiumliumlɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute13ΖɅiumloacuteecircΑΕotildeΓΔΓecircecircuumlethΖocircntildeΑoacuteΓΓotildeɅΔΐicircograveΑuacuteΑoacuteoacuteΓeumlΓΓeacuteucircΑograveΐ

2011

1050

175

175

175175

1000

1000 1400

1050

1600 16491403

1171

1775

2824

25782746

2012 2013 2014 2015

ΆecircΔΓΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumliuml UcircoacuteoumlΔΐΕotildeΔΖethotildeΖΔoacuteuumlΑΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumliuml ΊeacutentildeiumleumlΐdivideiumlΓoacuteoacuteuumlΑicircΐΒograveuuml

ΓΕΖograveograveΑocircΓɅΐethotildeΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀΔΖeacute

9889

111

NjǪǤǩǠǤǞǤǠǯǜǧǸǩǪǨǯǫǬǪǡǦǮǯ

NjǪǭǮǜǩǠǜǬǮǤǣǤǬǪǞǜǩǩǪǥǮǜǬǤǰǩǪǥǭǮǜǞǦǡǍ

896

104

NjǪǤǩǠǤǞǤǠǯǜǧǸǩǪǨǯǫǬǪǡǦǮǯ

NjǪǭǮǜǩǠǜǬǮǤǣǤǬǪǞǜǩǩǪǥǮǜǬǤǰǩǪǥǭǮǜǞǦǡǍ

ΓethΓntildeiumloslashΑΕotildeecircΖΐethotildeΓecircocircΓɅigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀugraveotilde

2726

ΎΌΎΆ΅UcircagraveΆΊΆYacuteΌ΄UumlΆΉUcircΆ

otildeΔΐotildeΑeumliumlĀΔΐicircecirciumlotildeiumlĀoacuteΐɅigraveΓntildeeumlΓΕΔΓoslashoacuteΖyumlocircΑΔΕocircΑethotildeiumlecircΖ

thornoacuteΑΔeumlΓΑograveethiumlΗecirciumligraveΓecircocircΔΓigraveΖethdivideiumliumlotildeΐeacuteiumlntildeyacuteoacuteuumlΒΔΓΕotildeΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓthornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀΕΓΗΔΐoacuteiumlntildeΕĀntildeiumlugraveyacuteecircɅigraveΓeacuteuumloslashΑoacuteΑoumlotildeiuml

aeligotildeiumloumlΐethotildeΓΔuumlΕeumlntildeΐiacuteiumlecircΐyumlotildeecircntildeiumlĀoacuteiumlΑiumlicircograveΑoacuteΑoacuteiumlΒocircΔΓ-iumlΕΗΓigraveĀuacuteiumlΗecircɅeumlΑΓeumlΔΐoumliumliumlΕocircΔΓΕΐoacuteΐɅthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumlyumliumlɅecircΔΐΕocircΔΑigraveΑntildeΑoacuteiumliumloacuteΐeumlΔΖicircΓethΐɅotildeΐethiacuteΑocircΓicircecircΓntildeĀyumlotildeiumlΕocircΓntildeyacuteicircΓecircΐotildeyacuteiumlograveΑyumluacuteiumlΑΕĀΔΑicircΑΔecircuumlograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΕΑotildeiumliumlɅΓotildentildeΓiacuteiumlotildeyacuteigraveΓΔΓeumlΓΕotildeΓĀuacuteiumlΑocircΔΓΑethotildeuumlocircΓɅΑΑΖΕiumlntildeΑoacuteiumlyuml

ΉotildeΓΏΔntildeΐecircΒΑΓuumloacuteΒethTHORNΓΕΖuacuteΑΕotildeecircntildeĀΑotildeocircΑΔΑigraveΐoslashΖthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlocircΓɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteuumlograveΕΑotildeĀograveiumlɅΓethΐicircuumlecircΐΑotildeΖΕntildeΖeumliumlocircΓɅotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓograveΖocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlyumlethɅΕΑotildeiumlΑΔΑ-igraveΐoslashΐthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlocircΓɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteuumlograveΕΑotildeĀograveΓotilde-oacuteΓΕiumlotildeΕĀethɅecirciumligraveΐograveigraveΑĀotildeΑntildeyacuteoacuteΓΕotildeiumlΓΕΖuacuteΑΕotildeecircntildeĀΑograveuumlograveecircɅΖΕntildeΓecirciumlĀΗΑΕotildeΑΕotildeecircΑoacuteoacuteΓΒograveΓoacuteΓocircΓntildeiumliuml

ΉΐΔΓΕΕiumlΒΕethiumlΒΔuumloacuteΓethΖΕntildeΖeumlocircΓɅocircΑΔΑigraveΐoslashΑthornntildeΑethotildeΔΓ-thornoacuteΑΔeumliumliumlΓethΐicircuumlecircΐyumlotildeecircntildeiumlĀoacuteiumlΑocircΔΑiacuteigraveΑecircΕΑeumlΓograveΐethΔΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethiumlΑoumlΐethotildeΓΔuumlΗΐΔΐethotildeΑΔiumlicircΖyumluacuteiumlΑΓeacuteuacuteΑΑΕΓΕotildeΓĀoacuteiumlΑthornethΓoacuteΓograveiumlethiumlΕotildeΔΐoacuteuumlΊeacuteucircΑograveΖΕntildeΖeumlecircɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteΓΒthornntildeΑethotildeΔΓΕΑotildeiumlΓocircΔΑigraveΑntildeĀΑotildeΕĀecircΑntildeiumloslashiumloacuteΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΓotildeocircΖΕethΐΑograveΓΒocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeĀograveΖΕntildeΖeumlocircΓɅocircΑΔΑigraveΐoslashΑiumlɅecircΑntildeiumloslashiumloacuteΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlthornoacuteΑΔeumlΓ-ocircΔiumloacuteiumlograveΐyumluacuteiumlΗΖΕotildeΔΓΒΕotildeecircocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteĀΑograveuumlΗethɅΕΑotildeiuml

΄eumlΓigraveΖecircΑntildeiumloslashiumloacuteΐΓocircntildeΐoslashiumlecircΐΑograveΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΕΓΕotildeΐecirciumlntildeΐ΅΄otildeΖograveΑoacuteyacuteugraveiumlecircugraveiumlΕyacuteoacuteΐɅɅ΅΄otildeΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓΖΔΓecircoacuteĀocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteΑeumlΓeumlΓigraveΐΎΐethΐĀigraveiumloacuteΐograveiumlethΐΓeacuteΖΕntildeΓecircntildeΑoacuteΐoacuteΑɅΕotildeΓntildeyacuteethΓΕΓethΔΐuacuteΑoacuteiumlΑograve

thornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀΕethΓntildeyacuteethΓocircΑΔΑΗΓigraveΓograveoacuteΐɅΔΐΕ-oslashΑotildeocircΓethΐicircΐotildeΑntildeĀΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumligraventildeĀocircΔĀograveuumlΗocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeΑΒocircΓɅΕΔΑigraveoacuteΑΐΔiumloumlograveΑotildeiumloslashΑΕethΓΒograveΓuacute-oacuteΓΕotildeiumlΊocircotildeiumlograveiumlicircΐdivideiumlĀocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeĀograveiumlΔΑiacuteiumlograveΓecircocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀiumlɅecircΓicircograveΓiacuteoacuteΓΑiumlΕocircΓntildeyacuteicircΓecircΐoacuteiumlΑiumlograveiumlΔΐΕocircΔΑigraveΑntildeΑoacuteoacuteuumlΗiumlΕotildeΓoslashoacuteiumlethΓecirceumlΑoacuteΑΔΐdivideiumliumlotildeΐethiacuteΑΕigraveΑΔiacuteiumlecircΐyumlotildeΔΓΕotildeΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumlTHORNΉeacuteicircΒΓΓuumloacuteethΏ

ΏethΓΒthornethΒoacuteΒograveiumlethΏYacuteΕntildeΓecirciumlĀΕΓdivideiumlΐntildeyacuteoacuteΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethΓeumlΓΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕ-ΕiumliumlecircɅΓotildeoslashΑotildeoacuteΓograveeumlΓigraveΖĀecircntildeĀntildeiumlΕyacuteΓΕoacuteΓecircoacuteuumlograveoumlΐethotildeΓ-ΔΓograveΕigraveΑΔiacuteiumlecircΐecircugraveiumlograveΖecircΑntildeiumloslashΑoacuteiumlΑΓeacuteucircΑograveΓecircocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumliumlethΐethΕntildeΑigraveΕotildeecirciumlΑΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumlTHORN

ΓiumlotildeΓeumlΐograveeumlΓigraveΐocircΔΓograveuumlugraventildeΑoacuteoacuteΓΑocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΓecircɅΌΓΕΕiumliumlΕΓethΔΐotildeiumlntildeΓΕyacuteoacuteΐɅecirceumlΓigraveΖɅŪΔΓΕotildeoacuteΐɅ13ocircΔiumlthornotildeΓograveocircΓɅotildeΐethiumlogravethornntildeΑethotildeΔΓΑograveethiumlograveecirciumligraveΐograveigraveΑĀotildeΑntildeyacuteoacuteΓΕotildeiumlethΐethograveΑotildeΐntildentildeΖΔeumliumlĀiumlɅocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΓograveΐugraveiumloacuteiumlɅΓeacuteΓΔΖigraveΓecircΐoacuteiumlĀΓeacuteucircΑograveuumlΕΓethΔΐotildeiumlntildeiumlΕyacuteoacuteΐɅiumlɅΕΓΓotildeecircΑotildeΕotildeecircΑoacuteoacuteΓ

ΊeacuteucircΑograveocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΔΐograveethΐΗΆigraveiumloacuteΓΒthornoacuteΑΔeumlΑotildeiumloslashΑΕethΓΒΕiumlΕotildeΑograveuumlΌΓΕΕiumliumlocircΓɅigraveΐoacute-oacuteuumlograveiumlΕotildeΑograveoacuteΓeumlΓΓocircΑΔΐotildeΓΔΐΆaelig2ΕoacuteiumlicirciumlntildeΕĀΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteΑeumlΓeumlΓigraveΐoacuteΐɅiumlɅΕΓ-ΕotildeΐecirciumlntildeecircɅeumlΓigraveΖɅɅograventildeΔigraveeth΄otildeŵoslashaeligethΕocircΓΔotildeecircɅΕΓocircΔΑigraveΑntildeyacuteoacuteuumlΑΕotildeΔΐoacuteuumlΖecircΑntildeiumloslashiumlntildeΕĀoacuteΐɅΓigraveoacuteΐethΓΕΓΕotildeΐecircntildeĀΑotildeoacuteΑicircoacuteΐoslashiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΖyumligraveΓntildeyumlecircɅΓeacuteucirc-ΑograveΑocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliuml

ograveΑoacuteΑΑ13ΔΑigraveoacuteΑeumlΓigraveΓecircΓΒotildeΑograveocircΔΓΕotildeΐthornntildeΑethotildeΔΓ-ocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliumlecircɅũɅeumlΓigraveΐΗocircΔΓeumloacuteΓicirciumlΔΖΑotildeΕĀoacuteΐɅΖΔΓecircoacuteΑ

YacuteograveΑΔΑoacuteoacuteuumlΒΔΓΕotildeΔΓΕΕiumlΒΕethΓeumlΓ΄΄ecircɅeacutentildeiumliacuteΐΒugraveiumlΑeumlΓigraveuumliumlɅigraveiumloacuteΐograveiumlethΐΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓthornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀĀecircntildeĀyumlotildeΕĀecircΐiacuteoacuteuumlograveiumloumlΐethotildeΓΔΐograveiumlecircntildeiumlĀyumluacuteiumlograveiumloacuteΐɅΓeacuteucircΑograveuumlocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumliumlɅΓethΐicircΐoacuteiumlΑΖΕntildeΖeumlocircΓɅΑΑocircΑΔΑigraveΐoslashΑ΄ΕntildeΑigraveΕotildeecirciumlΑograveΓigraveΑΔoacuteiumlicircΐdivideiumliumlotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumlΒocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΐiumlɅΔΑΐ-ntildeiumlicircΐdivideiumliumlocircΔΓeumlΔΐograveogravethornoacuteΑΔeumlΓΕeacuteΑΔΑiacuteΑoacuteiumlĀΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓΑocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlΑthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅocircΔΑigraveugraveΑΕotildeecircΖyumluacuteiumlΑeumlΓigraveuumlΕΓethΔΐuacuteΐntildeΓΕyacuteocircΓɅeacuteΓntildeyacuteugraveiumloacuteΕotildeecircΖoacuteΐiumleacuteΓntildeΑΑ

UcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethΈiumloacutethornethΓoacuteΓograveΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕΕiumliumlmΊeacuteiumlotildeΓeumlΐΗΕΓdivideiumlΐntildeyacuteoacuteΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethΓeumlΓΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕΕiumlΒΕethΓΒTHORNΑigraveΑΔΐdivideiumliumlecirceumlΓigraveΖ|ΈΓΕethecircΐoumlΑecircΔΐntildeyacuteɅUcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethiumlΕotildeΑograveoacuteuumlΒΓocircΑΔΐotildeΓΔΆigraveiumloacuteΓΒthornoacuteΑΔeumlΑotildeiumloslashΑΕethΓΒΕiumlΕotildeΑograveuumlmΊotildeoslashΑotildeΓoumlΖoacuteethdivideiumlΓoacuteiumlΔΓecircΐoacuteiumliumlΆaeligΌΓΕΕiumliumlecirceumlΓigraveΖ|

ΊΒotildeΓΐeacutentildeΐoacuteiumlΐthornntildeΐethotildeΓΒthornoacuteΐΓeumliumliumlecircɄ΅aeligΌΒΔΔiumliumlecircɄeumlΒigraveΕiumlɄocircΓΒeumloacuteΒicirc oacuteΏɄũɄeumlΒigraveuumlograventildeΓigraveethotildeŵoslash

2011 2012 2013 2014 2015

909 905 914 909879

2011 2012 2013 2014 2015

6 058

4 5693 793

5 537

8 185

ΒuacuteoacuteΒΔotildeyacuteΒocircntildeΏoslashiumlecircΏΐograveΏĀocircΒotildeΓΐeacuteiumlotildeΐntildeĀograveiumlΕΔntildeΕeumlocircΒɄocircΐΓΐigraveΏoslashΐΊΉmTHORNΌͿ΅aeligΌ|΄otilde

THORNiumlicirciumloslashΐΔethiumlΑΒeacuteucircΐograveΕΔntildeΕeumlocircΒɄotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒograveΕocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlyumlotilde

ΔΓeumloacuteΓicircΕΓeumlntildeΐΕoacuteΓocircΔΓ-ΑethotildeΖΗΑograveuumliumlɅocircΔΓeumlΔΐograve-ograveuumlΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΆaeligΌΓΕ-ΕiumliumloacuteΐɅũɅeumlΓigraveuumlΕɅΖoslashΑotildeΓograveocircΔiumlΕΓΑigraveiuml-oacuteΑoacuteiumlĀthornoacuteΑΔeumlΓΕiumlΕotildeΑograveuumlΌΑΕocircΖeacutentildeiumlethiumlΔuumlograveiumlɅeumlΓΔΓigraveΐΑecircΐΕotildeΓocircΓntildeĀΐɅotildeΐethiacuteΑszligΑoacuteotildeΔΐntildeyacuteoacuteΓeumlΓiumlɅUacuteΐocircΐigraveoacuteΓeumlΓthornoacuteΑΔeumlΓ-ΔΐΒΓoacuteΓecircΌΑΕocircΖeacutentildeiumlethiumlΐΗΐΕɅeumlΓigraveΐ13

2015

1 0083

2016

1 0157

2017

1 0328

2019

1 0488

2020

1 0564

2021

1 0620

2022

1 0671

2018

1 0410

UcircicircograveΑoacuteΑoacuteiumlΑΔΐΕΗΓigraveΐthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumloacuteΐΑigraveiumloacuteiumldivideΖΓotildeigraveΑntildeyacuteoacuteuumlΗecirciumligraveΓecircocircΔΓiumlicircecircΑigraveΑoacuteoacuteΓΒocircΔΓigraveΖethdivideiumliumlecirceumlΓigraveΖΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓigraveΐ

137

ǀǪǝǷdzǜǩǡǰǮǤǞǦǧǺdzǜǻǟǜǣǪǞǷǥǦǪǩǠǡǩǭǜǮ

90

džǜǯdzǯǦǤǭǤǩǮǡǮǤdzǡǭǦǤǡ

83

NjǡǬǡǬǜǝǪǮǦǜǩǡǰǮǤ

80

NjǬǪǦǜǮǟǪǮǪǞǷǥdzǡǬǩǷDZǨǡǮǜǧǧǪǞ

71

ǙǧǡǦǮǬǪǭǮǜǧǸ

48

ǏǟǪǧǸ

UcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethΌΓΕΕotildeΐotildemΌΓΕΕiumlΒΕethiumlΒΕotildeΐotildeiumlΕotildeiumloslashΑΕethiumlΒΑiacuteΑeumlΓigraveoacuteiumleth|

10083ocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlΑthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliumlecirceumlΓigraveΖ

ograventildeΔigraveeth΄otildeŵoslash

YacuteethΐicircΐoacuteΐograveΐethΕiumlograveΐntildeyacuteoacuteΐĀograveΓuacuteoacuteΓΕotildeyacuteocircΓigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀ

Проценты13 =13 пайчарт13

Осознанный13 выбор13 диаграмм13

Х13 V13

Излишние13 детали13 недостаток13 информации13

Хорошо13 =13 понятно13 для13 читателя13

Х13 V13

И13 в13 заключениеhellip13

hellipтакой13 который13 можно13 непосредственно13 созерцать13 и13 понимать13 доступный13 и13 убедительный13 для13

непосредственного13 наблюдения13

hellipнедвусмысленно13 и13 доходчиво13 выражающий13 что-shy‐то13 своей13 внешностью13

История13

Наглядный13 hellip13

Что13 читать13

Джин13 Желязны13 laquoГоворим13 на13

языке13 диаграммraquo13

Эдвард13 Тафти13 laquoВизуальное13 представление13 количественной13 информацииraquo13

Дональд13 А13 Норман13 laquoДизайн13

промышленных13 товаровraquo13

ru13

Что13 читать13

infographerru Москва amp The Hague Максим Горчаков mginfographerru +7 (916) 628-47-64

Спасибо

BERKSHIRE HATHAWAY INC

2015ANNUAL REPORT

BERKSHIRE HATHAWAY INC

2015 ANNUAL REPORT

TABLE OF CONTENTS

Berkshirersquos Performance vs the SampP 500 2

Chairmanrsquos Letter 3

Acquisition Criteria 32

Business Activities 33

Selected Financial Data for the Past Five Years 34

Managementrsquos Report on Internal Control Over Financial Reporting 34

Report of Independent Registered Public Accounting Firm 35

Consolidated Financial Statements 36

Managementrsquos Discussion 75

Ownerrsquos Manual 107

Intrinsic Value 113

Common Stock Data 114

Operating Companies 115

Automobile Dealerships 116

Real Estate Brokerage Businesses 117

Daily Newspapers 118

Claytonrsquos Lender Choice Form 119

Directors and Officers of the Company Inside Back Cover

Copyrightcopy 2016 By Warren E BuffettAll Rights Reserved

Berkshirersquos Performance vs the SampP 500

Annual Percentage Change

Year

in Per-ShareBook Value of

Berkshire

in Per-ShareMarket Value of

Berkshire

in SampP 500with Dividends

Included

1965 238 495 1001966 203 (34) (117)1967 110 133 3091968 190 778 1101969 162 194 (84)1970 120 (46) 391971 164 805 1461972 217 81 1891973 47 (25) (148)1974 55 (487) (264)1975 219 25 3721976 593 1293 2361977 319 468 (74)1978 240 145 641979 357 1025 1821980 193 328 3231981 314 318 (50)1982 400 384 2141983 323 690 2241984 136 (27) 611985 482 937 3161986 261 142 1861987 195 46 511988 201 593 1661989 444 846 3171990 74 (231) (31)1991 396 356 3051992 203 298 761993 143 389 1011994 139 250 131995 431 574 3761996 318 62 2301997 341 349 3341998 483 522 2861999 05 (199) 2102000 65 266 (91)2001 (62) 65 (119)2002 100 (38) (221)2003 210 158 2872004 105 43 1092005 64 08 492006 184 241 1582007 110 287 552008 (96) (318) (370)2009 198 27 2652010 130 214 1512011 46 (47) 212012 144 168 1602013 182 327 3242014 83 270 1372015 64 (125) 14

Compounded Annual Gain ndash 1965-2015 192 208 97Overall Gain ndash 1964-2015 798981 1598284 11355

Notes Data are for calendar years with these exceptions 1965 and 1966 year ended 930 1967 15 months ended 1231 Starting in 1979accounting rules required insurance companies to value the equity securities they hold at market rather than at the lower of cost or market which waspreviously the requirement In this table Berkshirersquos results through 1978 have been restated to conform to the changed rules In all other respectsthe results are calculated using the numbers originally reported The SampP 500 numbers are pre-tax whereas the Berkshire numbers are after-tax If acorporation such as Berkshire were simply to have owned the SampP 500 and accrued the appropriate taxes its results would have lagged the SampP 500in years when that index showed a positive return but would have exceeded the SampP 500 in years when the index showed a negative return Over theyears the tax costs would have caused the aggregate lag to be substantial

2

BERKSHIRE HATHAWAY INC

To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc

Berkshirersquos gain in net worth during 2015 was $154 billion which increased the per-share book value ofboth our Class A and Class B stock by 64 Over the last 51 years (that is since present management took over)per-share book value has grown from $19 to $155501 a rate of 192 compounded annually

During the first half of those years Berkshirersquos net worth was roughly equal to the number that reallycounts the intrinsic value of the business The similarity of the two figures existed then because most of ourresources were deployed in marketable securities that were regularly revalued to their quoted prices (less the tax thatwould be incurred if they were to be sold) In Wall Street parlance our balance sheet was then in very large partldquomarked to marketrdquo

By the early 1990s however our focus had changed to the outright ownership of businesses a shift thatdiminished the relevance of balance-sheet figures That disconnect occurred because the accounting rules that applyto controlled companies are materially different from those used in valuing marketable securities The carryingvalue of the ldquolosersrdquo we own is written down but ldquowinnersrdquo are never revalued upwards

Wersquove had experience with both outcomes Irsquove made some dumb purchases and the amount I paid for theeconomic goodwill of those companies was later written off a move that reduced Berkshirersquos book value Wersquovealso had some winners ndash a few of them very big ndash but have not written those up by a penny

Over time this asymmetrical accounting treatment (with which we agree) necessarily widens the gapbetween intrinsic value and book value Today the large ndash and growing ndash unrecorded gains at our ldquowinnersrdquo make itclear that Berkshirersquos intrinsic value far exceeds its book value Thatrsquos why we would be delighted to repurchaseour shares should they sell as low as 120 of book value At that level purchases would instantly and meaningfullyincrease per-share intrinsic value for Berkshirersquos continuing shareholders

The unrecorded increase in the value of our owned businesses explains why Berkshirersquos aggregate market-value gain ndash tabulated on the facing page ndash materially exceeds our book-value gain The two indicators varyerratically over short periods Last year for example book-value performance was superior Over time howevermarket-value gains should continue their historical tendency to exceed gains in book value

All per-share figures used in this report apply to Berkshirersquos A shares Figures for the B shares are 11500th ofthose shown for A

3

The Year at Berkshire

Charlie Munger Berkshire Vice Chairman and my partner and I expect Berkshirersquos normalized earningpower to increase every year (Actual year-to-year earnings of course will sometimes decline because of weaknessin the US economy or possibly because of insurance mega-catastrophes) In some years the normalized gains willbe small at other times they will be material Last year was a good one Here are the highlights

lsaquo The most important development at Berkshire during 2015 was not financial though it led to betterearnings After a poor performance in 2014 our BNSF railroad dramatically improved its service tocustomers last year To attain that result we invested about $58 billion during the year in capitalexpenditures a sum far and away the record for any American railroad and nearly three times our annualdepreciation charge It was money well spent

BNSF moves about 17 of Americarsquos intercity freight (measured by revenue ton-miles) whethertransported by rail truck air water or pipeline In that respect we are a strong number one among theseven large American railroads (two of which are Canadian-based) carrying 45 more ton-miles of freightthan our closest competitor Consequently our maintaining first-class service is not only vital to ourshippersrsquo welfare but also important to the smooth functioning of the US economy

For most American railroads 2015 was a disappointing year Aggregate ton-miles fell and earningsweakened as well BNSF however maintained volume and pre-tax income rose to a record $68 billion(a gain of $606 million from 2014) Matt Rose and Carl Ice the managers of BNSF have my thanks anddeserve yours

lsaquo BNSF is the largest of our ldquoPowerhouse Fiverdquo a group that also includes Berkshire Hathaway EnergyMarmon Lubrizol and IMC Combined these companies ndash our five most profitable non-insurancebusinesses ndash earned $131 billion in 2015 an increase of $650 million over 2014

Of the five only Berkshire Hathaway Energy then earning $393 million was owned by us in 2003Subsequently we purchased three of the other four on an all-cash basis In acquiring BNSF however wepaid about 70 of the cost in cash and for the remainder issued Berkshire shares that increased thenumber outstanding by 61 In other words the $127 billion gain in annual earnings delivered Berkshireby the five companies over the twelve-year span has been accompanied by only minor dilution Thatsatisfies our goal of not simply increasing earnings but making sure we also increase per-share results

lsaquo Next year I will be discussing the ldquoPowerhouse Sixrdquo The newcomer will be Precision Castparts Corp(ldquoPCCrdquo) a business that we purchased a month ago for more than $32 billion of cash PCC fits perfectlyinto the Berkshire model and will substantially increase our normalized per-share earning power

Under CEO Mark Donegan PCC has become the worldrsquos premier supplier of aerospace components (mostof them destined to be original equipment though spares are important to the company as well) Markrsquosaccomplishments remind me of the magic regularly performed by Jacob Harpaz at IMC our remarkableIsraeli manufacturer of cutting tools The two men transform very ordinary raw materials into extraordinaryproducts that are used by major manufacturers worldwide Each is the da Vinci of his craft

PCCrsquos products often delivered under multi-year contracts are key components in most large aircraftOther industries are served as well by the companyrsquos 30466 employees who work out of 162 plants in 13countries In building his business Mark has made many acquisitions and will make more We lookforward to having him deploy Berkshirersquos capital

Throughout this letter all earnings are stated on a pre-tax basis unless otherwise designated

4

A personal thank-you The PCC acquisition would not have happened without the input and assistance ofour own Todd Combs who brought the company to my attention a few years ago and went on to educateme about both the business and Mark Though Todd and Ted Weschler are primarily investment managersndash they each handle about $9 billion for us ndash both of them cheerfully and ably add major value to Berkshirein other ways as well Hiring these two was one of my best moves

lsaquo With the PCC acquisition Berkshire will own 101frasl4 companies that would populate the Fortune 500 if theywere stand-alone businesses (Our 27 holding of Kraft Heinz is the 1frasl4) That leaves just under 98 ofAmericarsquos business giants that have yet to call us Operators are standing by

lsaquo Our many dozens of smaller non-insurance businesses earned $57 billion last year up from $51 billion in2014 Within this group we have one company that last year earned more than $700 million two thatearned between $400 million and $700 million seven that earned between $250 million and $400 millionsix that earned between $100 million and $250 million and eleven that earned between $50 million and$100 million We love them all This collection of businesses will expand both in number and earnings asthe years go by

lsaquo When you hear talk about Americarsquos crumbling infrastructure rest assured that theyrsquore not talking aboutBerkshire We invested $16 billion in property plant and equipment last year a full 86 of it deployed inthe United States

I told you earlier about BNSFrsquos record capital expenditures in 2015 At the end of every year our railroadrsquosphysical facilities will be improved from those existing twelve months earlier

Berkshire Hathaway Energy (ldquoBHErdquo) is a similar story That company has invested $16 billion inrenewables and now owns 7 of the countryrsquos wind generation and 6 of its solar generation Indeed the4423 megawatts of wind generation owned and operated by our regulated utilities is six times thegeneration of the runner-up utility

Wersquore not done Last year BHE made major commitments to the future development of renewables insupport of the Paris Climate Change Conference Our fulfilling those promises will make great sense bothfor the environment and for Berkshirersquos economics

lsaquo Berkshirersquos huge and growing insurance operation again operated at an underwriting profit in 2015 ndash thatmakes 13 years in a row ndash and increased its float During those years our float ndash money that doesnrsquot belongto us but that we can invest for Berkshirersquos benefit ndash grew from $41 billion to $88 billion Though neitherthat gain nor the size of our float is reflected in Berkshirersquos earnings float generates significant investmentincome because of the assets it allows us to hold

Meanwhile our underwriting profit totaled $26 billion during the 13-year period including $18 billionearned in 2015 Without a doubt Berkshirersquos largest unrecorded wealth lies in its insurance businessWersquove spent 48 years building this multi-faceted operation and it canrsquot be replicated

lsaquo While Charlie and I search for new businesses to buy our many subsidiaries are regularly making bolt-onacquisitions Last year we contracted for 29 bolt-ons scheduled to cost $634 million in aggregate The costof these purchases ranged from $300000 to $143 million

Charlie and I encourage bolt-ons if they are sensibly-priced (Most deals offered us most definitely arenrsquot)These purchases deploy capital in operations that fit with our existing businesses and that will be managedby our corps of expert managers That means no additional work for us yet more earnings for Berkshire acombination we find highly appealing We will make many dozens of bolt-on deals in future years

5

lsaquo Our Heinz partnership with Jorge Paulo Lemann Alex Behring and Bernardo Hees more than doubled itssize last year by merging with Kraft Before this transaction we owned about 53 of Heinz at a cost of$425 billion Now we own 3254 million shares of Kraft Heinz (about 27) that cost us $98 billion Thenew company has annual sales of $27 billion and can supply you Heinz ketchup or mustard to go with yourOscar Mayer hot dogs that come from the Kraft side Add a Coke and you will be enjoying my favoritemeal (We will have the Oscar Mayer Wienermobile at the annual meeting ndash bring your kids)

Though we sold no Kraft Heinz shares ldquoGAAPrdquo (Generally Accepted Accounting Principles) required usto record a $68 billion write-up of our investment upon completion of the merger That leaves us with ourKraft Heinz holding carried on our balance sheet at a value many billions above our cost and many billionsbelow its market value an outcome only an accountant could love

Berkshire also owns Kraft Heinz preferred shares that pay us $720 million annually and are carried at $77billion on our balance sheet That holding will almost certainly be redeemed for $832 billion in June (theearliest date allowed under the preferredrsquos terms) That will be good news for Kraft Heinz and bad news forBerkshire

Jorge Paulo and his associates could not be better partners We share with them a passion to buy build andhold large businesses that satisfy basic needs and desires We follow different paths however in pursuingthis goal

Their method at which they have been extraordinarily successful is to buy companies that offer anopportunity for eliminating many unnecessary costs and then ndash very promptly ndash to make the moves that willget the job done Their actions significantly boost productivity the all-important factor in Americarsquoseconomic growth over the past 240 years Without more output of desired goods and services per workinghour ndash thatrsquos the measure of productivity gains ndash an economy inevitably stagnates At much of corporateAmerica truly major gains in productivity are possible a fact offering opportunities to Jorge Paulo and hisassociates

At Berkshire we too crave efficiency and detest bureaucracy To achieve our goals however we followan approach emphasizing avoidance of bloat buying businesses such as PCC that have long been run bycost-conscious and efficient managers After the purchase our role is simply to create an environment inwhich these CEOs ndash and their eventual successors who typically are like-minded ndash can maximize boththeir managerial effectiveness and the pleasure they derive from their jobs (With this hands-off style I amheeding a well-known Mungerism ldquoIf you want to guarantee yourself a lifetime of misery be sure tomarry someone with the intent of changing their behaviorrdquo)

We will continue to operate with extreme ndash indeed almost unheard of ndash decentralization at Berkshire Butwe will also look for opportunities to partner with Jorge Paulo either as a financing partner as was thecase when his group purchased Tim Hortonrsquos or as a combined equity-and-financing partner as at HeinzWe also may occasionally partner with others as we have successfully done at Berkadia

Berkshire however will join only with partners making friendly acquisitions To be sure certain hostileoffers are justified Some CEOs forget that it is shareholders for whom they should be working while othermanagers are woefully inept In either case directors may be blind to the problem or simply reluctant tomake the change required Thatrsquos when new faces are needed We though will leave these ldquoopportunitiesrdquofor others At Berkshire we go only where we are welcome

6

lsaquo Berkshire increased its ownership interest last year in each of its ldquoBig Fourrdquo investments ndash AmericanExpress Coca-Cola IBM and Wells Fargo We purchased additional shares of IBM (increasing ourownership to 84 versus 78 at yearend 2014) and Wells Fargo (going to 98 from 94) At the othertwo companies Coca-Cola and American Express stock repurchases raised our percentage ownership Ourequity in Coca-Cola grew from 92 to 93 and our interest in American Express increased from 148to 156 In case you think these seemingly small changes arenrsquot important consider this math For thefour companies in aggregate each increase of one percentage point in our ownership raises Berkshirersquosportion of their annual earnings by about $500 million

These four investees possess excellent businesses and are run by managers who are both talented andshareholder-oriented Their returns on tangible equity range from excellent to staggering At Berkshire wemuch prefer owning a non-controlling but substantial portion of a wonderful company to owning 100 ofa so-so business Itrsquos better to have a partial interest in the Hope Diamond than to own all of a rhinestone

If Berkshirersquos yearend holdings are used as the marker our portion of the ldquoBig Fourrsquosrdquo 2015 earningsamounted to $47 billion In the earnings we report to you however we include only the dividends theypay us ndash about $18 billion last year But make no mistake The nearly $3 billion of these companiesrsquoearnings we donrsquot report are every bit as valuable to us as the portion Berkshire records

The earnings our investees retain are often used for repurchases of their own stock ndash a move that increasesBerkshirersquos share of future earnings without requiring us to lay out a dime The retained earnings of thesecompanies also fund business opportunities that usually turn out to be advantageous All that leads us toexpect that the per-share earnings of these four investees in aggregate will grow substantially over time Ifgains do indeed materialize dividends to Berkshire will increase and so too will our unrealized capitalgains

Our flexibility in capital allocation ndash our willingness to invest large sums passively in non-controlledbusinesses ndash gives us a significant edge over companies that limit themselves to acquisitions they willoperate Woody Allen once explained that the advantage of being bi-sexual is that it doubles your chanceof finding a date on Saturday night In like manner ndash well not exactly like manner ndash our appetite for eitheroperating businesses or passive investments doubles our chances of finding sensible uses for Berkshirersquosendless gusher of cash Beyond that having a huge portfolio of marketable securities gives us a stockpileof funds that can be tapped when an elephant-sized acquisition is offered to us

Itrsquos an election year and candidates canrsquot stop speaking about our countryrsquos problems (which of courseonly they can solve) As a result of this negative drumbeat many Americans now believe that their children will notlive as well as they themselves do

That view is dead wrong The babies being born in America today are the luckiest crop in history

American GDP per capita is now about $56000 As I mentioned last year that ndash in real terms ndash is astaggering six times the amount in 1930 the year I was born a leap far beyond the wildest dreams of my parents ortheir contemporaries US citizens are not intrinsically more intelligent today nor do they work harder than didAmericans in 1930 Rather they work far more efficiently and thereby produce far more This all-powerful trend iscertain to continue Americarsquos economic magic remains alive and well

Some commentators bemoan our current 2 per year growth in real GDP ndash and yes we would all like tosee a higher rate But letrsquos do some simple math using the much-lamented 2 figure That rate we will see deliversastounding gains

7

Americarsquos population is growing about 8 per year (5 from births minus deaths and 3 from netmigration) Thus 2 of overall growth produces about 12 of per capita growth That may not sound impressiveBut in a single generation of say 25 years that rate of growth leads to a gain of 344 in real GDP per capita(Compoundingrsquos effects produce the excess over the percentage that would result by simply multiplying 25 x 12)In turn that 344 gain will produce a staggering $19000 increase in real GDP per capita for the next generationWere that to be distributed equally the gain would be $76000 annually for a family of four Todayrsquos politiciansneed not shed tears for tomorrowrsquos children

Indeed most of todayrsquos children are doing well All families in my upper middle-class neighborhoodregularly enjoy a living standard better than that achieved by John D Rockefeller Sr at the time of my birth Hisunparalleled fortune couldnrsquot buy what we now take for granted whether the field is ndash to name just a few ndashtransportation entertainment communication or medical services Rockefeller certainly had power and fame hecould not however live as well as my neighbors now do

Though the pie to be shared by the next generation will be far larger than todayrsquos how it will be dividedwill remain fiercely contentious Just as is now the case there will be struggles for the increased output of goodsand services between those people in their productive years and retirees between the healthy and the infirmbetween the inheritors and the Horatio Algers between investors and workers and in particular between those withtalents that are valued highly by the marketplace and the equally decent hard-working Americans who lack the skillsthe market prizes Clashes of that sort have forever been with us ndash and will forever continue Congress will be thebattlefield money and votes will be the weapons Lobbying will remain a growth industry

The good news however is that even members of the ldquolosingrdquo sides will almost certainly enjoy ndash as theyshould ndash far more goods and services in the future than they have in the past The quality of their increased bountywill also dramatically improve Nothing rivals the market system in producing what people want ndash nor even moreso in delivering what people donrsquot yet know they want My parents when young could not envision a televisionset nor did I in my 50s think I needed a personal computer Both products once people saw what they could doquickly revolutionized their lives I now spend ten hours a week playing bridge online And as I write this letterldquosearchrdquo is invaluable to me (Irsquom not ready for Tinder however)

For 240 years itrsquos been a terrible mistake to bet against America and now is no time to start Americarsquosgolden goose of commerce and innovation will continue to lay more and larger eggs Americarsquos social securitypromises will be honored and perhaps made more generous And yes Americarsquos kids will live far better than theirparents did

Considering this favorable tailwind Berkshire (and to be sure a great many other businesses) will almostcertainly prosper The managers who succeed Charlie and me will build Berkshirersquos per-share intrinsic value byfollowing our simple blueprint of (1) constantly improving the basic earning power of our many subsidiaries(2) further increasing their earnings through bolt-on acquisitions (3) benefiting from the growth of our investees(4) repurchasing Berkshire shares when they are available at a meaningful discount from intrinsic value and(5) making an occasional large acquisition Management will also try to maximize results for you by rarely if everissuing Berkshire shares

8

Intrinsic Business Value

As much as Charlie and I talk about intrinsic business value we cannot tell you precisely what that numberis for Berkshire shares (nor in fact for any other stock) It is possible however to make a sensible estimate In our2010 annual report we laid out the three elements ndash one of them qualitative ndash that we believe are the keys to anestimation of Berkshirersquos intrinsic value That discussion is reproduced in full on pages 113-114

Here is an update of the two quantitative factors In 2015 our per-share cash and investments increased83 to $159794 (with our Kraft Heinz shares stated at market value) and earnings from our many businesses ndashincluding insurance underwriting income ndash increased 21 to $12304 per share We exclude in the second factorthe dividends and interest from the investments we hold because including them would produce a double-countingof value In arriving at our earnings figure we deduct all corporate overhead interest depreciation amortizationand minority interests Income taxes though are not deducted That is the earnings are pre-tax

I used the italics in the paragraph above because we are for the first time including insurance underwritingincome in business earnings We did not do that when we initially introduced Berkshirersquos two quantitative pillars ofvaluation because our insurance results were then heavily influenced by catastrophe coverages If the wind didnrsquotblow and the earth didnrsquot shake we made large profits But a mega-catastrophe would produce red ink In order tobe conservative then in stating our business earnings we consistently assumed that underwriting would break evenover time and ignored any of its gains or losses in our annual calculation of the second factor of value

Today our insurance results are likely to be more stable than was the case a decade or two ago because wehave deemphasized catastrophe coverages and greatly expanded our bread-and-butter lines of business Last yearour underwriting income contributed $1118 per share to the $12304 per share of earnings referenced in the secondparagraph of this section Over the past decade annual underwriting income has averaged $1434 per share and weanticipate being profitable in most years You should recognize however that underwriting in any given year couldwell be unprofitable perhaps substantially so

Since 1970 our per-share investments have increased at a rate of 189 compounded annually and ourearnings (including the underwriting results in both the initial and terminal year) have grown at a 237 clip It is nocoincidence that the price of Berkshire stock over the ensuing 45 years has increased at a rate very similar to that ofour two measures of value Charlie and I like to see gains in both sectors but our main goal is to build operatingearnings

Now letrsquos examine the four major sectors of our operations Each has vastly different balance sheet andincome characteristics from the others So wersquoll present them as four separate businesses which is how Charlie andI view them (though there are important and enduring economic advantages to having them all under one roof) Ourintent is to provide you with the information we would wish to have if our positions were reversed with you beingthe reporting manager and we the absentee shareholders (Donrsquot get excited this is not a switch we are considering)

Insurance

Letrsquos look first at insurance The property-casualty (ldquoPCrdquo) branch of that industry has been the engine thathas propelled our expansion since 1967 when we acquired National Indemnity and its sister company NationalFire amp Marine for $86 million Today National Indemnity is the largest property-casualty company in the worldas measured by net worth Moreover its intrinsic value is far in excess of the value at which it is carried on ourbooks

9

Manufacturing Service and Retailing Operations

Our activities in this part of Berkshire cover the waterfront Letrsquos look though at a summary balance sheetand earnings statement for the entire group

Balance Sheet 123115 (in millions)

Assets Liabilities and Equity

Cash and equivalents $ 6807 Notes payable $ 2135Accounts and notes receivable 8886 Other current liabilities 10565

Inventory 11916 Total current liabilities 12700Other current assets 970

Total current assets 28579Deferred taxes 3649

Goodwill and other intangibles 30289 Term debt and other liabilities 4767Fixed assets 15161 Non-controlling interests 521Other assets 4445 Berkshire equity 56837

$ 78474 $ 78474

Earnings Statement (in millions)2015 2014 2013

Revenues $107825 $ 97689 $ 93472Operating expenses 100607 90788 87208Interest expense 103 109 104

Pre-tax earnings 7115 6792 6160Income taxes and non-controlling interests 2432 2324 2283

Net earnings $ 4683 $ 4468 $ 3877

Earnings for 2013 have been restated to exclude Marmonrsquos leasing operations which are now included in theFinance and Financial Products results

Our income and expense data conforming to GAAP is on page 38 In contrast the operating expensefigures above are non-GAAP because they exclude some purchase-accounting items (primarily the amortization ofcertain intangible assets) We present the data in this manner because Charlie and I believe the adjusted numbersmore accurately reflect the true economic expenses and profits of the businesses aggregated in the table than doGAAP figures

I wonrsquot explain all of the adjustments ndash some are tiny and arcane ndash but serious investors should understandthe disparate nature of intangible assets Some truly deplete in value over time while others in no way lose valueFor software as a big example amortization charges are very real expenses Conversely the concept of recordingcharges against other intangibles such as customer relationships arises from purchase-accounting rules and clearlydoes not reflect economic reality GAAP accounting draws no distinction between the two types of charges Boththat is are recorded as expenses when earnings are calculated ndash even though from an investorrsquos viewpoint theycould not differ more

15

infographerru Москва amp The Hague Максим Горчаков mginfographerru +7 (916) 628-47-64

Спасибо

info13 graphics13 +13

info13 graphics13 +13

info13 graphics13

info13 graphics13 +13

info13 graphics13 by13

А хорошо mdash это как

Хорошо13 13 выполняет13 поставленную13 задачу13

=13

Задача13

113 Что13 вы13 хотите13 этим13 сказать13

213 Кто13 ваша13 аудитория13

313 Что13 вы13 хотите13 получить13

История13

Thursday December 27 12

Проблемы Сообщение Акценты

Визуальная иерархия Когда мы смотрим на визуальную информацию ndash мозг пытается найти иерархию потому что это поможет мозгу определить что есть самое важное

Размер объектов Форма Цвет Расположение

Всё это даёт подсказки какая именно информация важна а какая второстепенна

laquoКашаraquo13 13 из13 крупных13

цифр13

Создание13 сообщения13 расставление13

акцентов13

Х13 V13

Проблемы Цвет

История13

История13

Оттенки13 одного13 цвета13

Контрастные13 цвета13

Х13 V13

4140

Годовой отчет ВТБ 2015 4 Отчет менеджмента

Ухудшение экономической ситуации в России оказало значительное влияние на клиентов Группы В ответ на изменение макроэкономической конъюнктуры приоритетами КИБ стали оптимизация рисков и поддержание качества кредитного портфеля Группы Группа скорректировала политику кредитования корпоративных клиентов путем ограничения выдачи новых валютных кредитов а также ужесточения требований к обеспечению кредитов

В 2015 году Группа продолжила активное участие в инфраструктурных проектах Проект по финансированию строительству и эксплуатации на платной основе скоростной автомагистрали М-11 Москва ndash Санкт-Петербург был отмечен как лучший проект государственно-частного партнерства в сфере транспорта по версии национальной премии ROSINFRA 2015

ВТБ в 2015 году стал первым банком который предоставил финансирование в рамках Программы поддержки инвестиционных проектов реализуемых на территории Российской Федерации на основе проектного финансирования Программа была ранее утверждена Постановлением Правительства России 1044 от 11 октября 2014 года В результате Группа Теле2 получила на льготных условиях кредит на строительство сетей 3G4G в Московском регионе Приоритетным остается развитие торгового и экспортного финансирования во всех регионах присутствия группы ВТБ с особым акцентом на Азиатско-Тихоокеанском регионе В 2015 году Банк занял лидирующую позицию по наращиванию бизнеса с китайскими финансовыми институтами подписав ряд соглашений по финансированию торговых потоков между Россией и Китаем на сумму более 160 млрд рублей Одновременно ВТБ внедрил инновационные продукты экспортного финансирования реализовав наиболее крупные сделки на российском рынке под покрытие Российского агентства по страхованию экспортных кредитов и инвестиций (ЭКСАР)

По результатам 2015 года ВТБ был признан лучшим банком в области торгового финансирования в России и СНГ Награда была присуждена независимым и авторитетным изданием в области торгового и экспортного финансирования Global Trade Review

В то же время сохранение уровня неопределенности в экономике снижение промышленного производства значительные колебания валютного курса оказывали сдерживающее влияние на инвестиционную активность крупных клиентов и их спрос на кредитные ресурсы

Ослабление курса рубля по отношению к иностранным валютам и соответствующее снижение деловой активности арендаторов и инвесторов в течение 2015 года оказывали давление на возможности заемщиков по обслуживанию своих обязательств перед Группой особенно в иностранной валюте В связи с этим по ряду сделок была проведена работа по приведению графиков погашения в соответствие с реалиями рынка снижению долговой нагрузки Несмотря на сложные экономические условия снижение потребительского спроса и сохранение секторальных санкций группа ВТБ продолжала наращивать кредитование корпоративных клиентов темпами превышающими средние по отрасли По итогам 2015 года корпоративный кредитный портфель Группы увеличился на 131 ndash до 8 1500 млрд рублей В результате Группа увеличила свою долю на рынке кредитования юридических лиц с 165 до 172 сохранив вторую позицию на рынке

7 Кредитный портфель до вычета резерва включающий в себя кредиты заложенные по договорам репо

Отраслевая структура портфеля кредитов юридическим лицам

Портфель кредитов юридическим лицам7 млрд рублей

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО

5 100

7 2058 150

20132012 2014 2015

4 2103 954

2011

В 2015 году продолжал активно развиваться проект кросс-продаж продуктов дочерних компаний корпоративным клиентам банка ВТБ По сравнению с 2014 годом значительно увеличилось количество участвующих в проекте клиентских менеджеров и клиентов Также увеличилось число дочерних компаний ndash участников проекта в течение года в систему кросс-продаж были включены три новые компании АО ВТБ Девелопмент ОАО laquoБанк Москвыraquo и АО laquoЕдиная электронная торговая площадкаraquo

Кредитование клиентов

Банк ВТБ предоставляет широкую линейку кредитных продуктов для корпоративных клиентов осуществляя кредитование на различные сроки во всех основных мировых валютах Банк предоставляет кредитные линии различных типов ndash с лимитом выдачи с лимитом задолженности с лимитом выдачи и задолженности

Помимо традиционного кредитования ВТБ предлагает клиентам крупного бизнеса сложные кредитные продукты включая структурное репо инвестиционное и проектное финансирование услуги долгового и долевого финансирования консультационные услуги по вопросам структурирования инвестиционных проектов услуги торгового финансирования и привлечения прямого финансирования от институциональных инвесторов и банков Клиентам ВТБ также доступны продукты структурного финансирования позволяющие существенно снизить ставку по кредиту путем предоставления Банку опциона на выбор валюты погашения кредита Услуги лизинга и факторинга клиентам Группы предоставляют компании ВТБ Лизинг и ВТБ Факторинг

В 2015 году по мере снижения ключевой ставки Банка России российский рынок корпоративного кредитования продемонстрировал большую доступность спрос на кредитные ресурсы оставался ключевым источником капитала для высококачественных заемщиков в связи с ограниченными возможностями выхода на международные рынки капитала для эмитентов из России

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО за 2015 год

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

В 2015 году Группа показала активность в кредитном бизнесе на рынках Восточной Европы и Африки была продолжена работа по новым кредитным инструментам с индийским промышленным конгломератом Essar в том числе финансированию крупнейшего делистинга в истории рынка акционерного капитала в Индии

4140

Годовой отчет ВТБ 2015 4 Отчет менеджмента

Ухудшение экономической ситуации в России оказало значительное влияние на клиентов Группы В ответ на изменение макроэкономической конъюнктуры приоритетами КИБ стали оптимизация рисков и поддержание качества кредитного портфеля Группы Группа скорректировала политику кредитования корпоративных клиентов путем ограничения выдачи новых валютных кредитов а также ужесточения требований к обеспечению кредитов

В 2015 году Группа продолжила активное участие в инфраструктурных проектах Проект по финансированию строительству и эксплуатации на платной основе скоростной автомагистрали М-11 Москва ndash Санкт-Петербург был отмечен как лучший проект государственно-частного партнерства в сфере транспорта по версии национальной премии ROSINFRA 2015

ВТБ в 2015 году стал первым банком который предоставил финансирование в рамках Программы поддержки инвестиционных проектов реализуемых на территории Российской Федерации на основе проектного финансирования Программа была ранее утверждена Постановлением Правительства России 1044 от 11 октября 2014 года В результате Группа Теле2 получила на льготных условиях кредит на строительство сетей 3G4G в Московском регионе Приоритетным остается развитие торгового и экспортного финансирования во всех регионах присутствия группы ВТБ с особым акцентом на Азиатско-Тихоокеанском регионе В 2015 году Банк занял лидирующую позицию по наращиванию бизнеса с китайскими финансовыми институтами подписав ряд соглашений по финансированию торговых потоков между Россией и Китаем на сумму более 160 млрд рублей Одновременно ВТБ внедрил инновационные продукты экспортного финансирования реализовав наиболее крупные сделки на российском рынке под покрытие Российского агентства по страхованию экспортных кредитов и инвестиций (ЭКСАР)

По результатам 2015 года ВТБ был признан лучшим банком в области торгового финансирования в России и СНГ Награда была присуждена независимым и авторитетным изданием в области торгового и экспортного финансирования Global Trade Review

В то же время сохранение уровня неопределенности в экономике снижение промышленного производства значительные колебания валютного курса оказывали сдерживающее влияние на инвестиционную активность крупных клиентов и их спрос на кредитные ресурсы

Ослабление курса рубля по отношению к иностранным валютам и соответствующее снижение деловой активности арендаторов и инвесторов в течение 2015 года оказывали давление на возможности заемщиков по обслуживанию своих обязательств перед Группой особенно в иностранной валюте В связи с этим по ряду сделок была проведена работа по приведению графиков погашения в соответствие с реалиями рынка снижению долговой нагрузки Несмотря на сложные экономические условия снижение потребительского спроса и сохранение секторальных санкций группа ВТБ продолжала наращивать кредитование корпоративных клиентов темпами превышающими средние по отрасли По итогам 2015 года корпоративный кредитный портфель Группы увеличился на 131 ndash до 8 1500 млрд рублей В результате Группа увеличила свою долю на рынке кредитования юридических лиц с 165 до 172 сохранив вторую позицию на рынке

7 Кредитный портфель до вычета резерва включающий в себя кредиты заложенные по договорам репо

Отраслевая структура портфеля кредитов юридическим лицам

Портфель кредитов юридическим лицам7 млрд рублей

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО

5 100

7 2058 150

20132012 2014 2015

4 2103 954

2011

В 2015 году продолжал активно развиваться проект кросс-продаж продуктов дочерних компаний корпоративным клиентам банка ВТБ По сравнению с 2014 годом значительно увеличилось количество участвующих в проекте клиентских менеджеров и клиентов Также увеличилось число дочерних компаний ndash участников проекта в течение года в систему кросс-продаж были включены три новые компании АО ВТБ Девелопмент ОАО laquoБанк Москвыraquo и АО laquoЕдиная электронная торговая площадкаraquo

Кредитование клиентов

Банк ВТБ предоставляет широкую линейку кредитных продуктов для корпоративных клиентов осуществляя кредитование на различные сроки во всех основных мировых валютах Банк предоставляет кредитные линии различных типов ndash с лимитом выдачи с лимитом задолженности с лимитом выдачи и задолженности

Помимо традиционного кредитования ВТБ предлагает клиентам крупного бизнеса сложные кредитные продукты включая структурное репо инвестиционное и проектное финансирование услуги долгового и долевого финансирования консультационные услуги по вопросам структурирования инвестиционных проектов услуги торгового финансирования и привлечения прямого финансирования от институциональных инвесторов и банков Клиентам ВТБ также доступны продукты структурного финансирования позволяющие существенно снизить ставку по кредиту путем предоставления Банку опциона на выбор валюты погашения кредита Услуги лизинга и факторинга клиентам Группы предоставляют компании ВТБ Лизинг и ВТБ Факторинг

В 2015 году по мере снижения ключевой ставки Банка России российский рынок корпоративного кредитования продемонстрировал большую доступность спрос на кредитные ресурсы оставался ключевым источником капитала для высококачественных заемщиков в связи с ограниченными возможностями выхода на международные рынки капитала для эмитентов из России

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО за 2015 год

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

В 2015 году Группа показала активность в кредитном бизнесе на рынках Восточной Европы и Африки была продолжена работа по новым кредитным инструментам с индийским промышленным конгломератом Essar в том числе финансированию крупнейшего делистинга в истории рынка акционерного капитала в Индии

4342

Годовой отчет ВТБ 2015 4 Отчет менеджмента

Привлечение средств клиентов

Группа ВТБ продолжила фокусироваться на привлечении денежных средств клиентов учитывая происходящие на рынке изменения и потребности клиентов КИБ оперативно обеспечивал соответствие всем законодательным изменениям не только осуществляя информирование клиентов но и проактивно внедряя продукты и предлагая клиентам эффективные механизмы отвечающие новым регуляторным требованиям Гибкая ценовая политика и индивидуальный подход к клиентам позволили группе ВТБ увеличить объемы привлеченных клиентских пассивов Основой дальнейшего развития данного бизнес-направления послужила линейка продуктов по управлению ликвидностью

В 2015 году продолжилась работа по расширению опций при размещении временно свободных денежных средств в частности для региональных клиентов на индивидуальных условиях была реализована возможность одновременного начисления и выплаты процентов на среднемесячные и неснижаемые остатки денежных средств а также возможность начисления процентов на остатки по счетам на среднемесячные остатки исходя из прогрессивной шкалы процентных ставок

Объем депозитных продуктов Банка был увеличен в том числе и за счет введения упрощенной процедуры по размещению в депозиты пенсионных накоплений и средств накоплений для жилищного обеспечения военнослужащих В целях увеличения остатков на счетах клиентов сегмента laquoПенсионные накопленияraquo Банк учел индивидуальные условия размещения и усовершенствовал механизм начисления процентов с учетом специфики привлечения что повысило привлекательность в размещении данных средств

Эти шаги позволили Группе расширить клиентскую базу Средства корпоративных клиентов Группы в 2015 году увеличились на 245 ndash до 4 3836 млрд рублей

В 2015 году сервис дистанционного банковского обслуживания был интегрирован с учетной системой laquo1Сraquo внедрена возможность прямого документооборота которая позволяет не выходя из учетной системы подписывать и направлять платежные поручения в рублях получать выписки по счетам и статусы исполнения документов

В рамках развития услуг расчетно-кассового обслуживания транзакционный бизнес предоставил клиентам возможность использования договора комплексного обслуживания в рамках которого клиент на основании заявления без подписания отдельных договоров имеет возможность открывать счета и подключаться к системе ДБО Банк расширил линейку банковских карт приступив к выпуску и обслуживанию карт платежной системы laquoТаможенная картаraquo В 2015 году была разработана новая услуга в рамках линейки продуктов laquoSWIFT для корпоративных клиентовraquo прием на акцепт по каналам системы SWIFT платежей клиентов другого банка в системе laquoРасчетный центр клиентаraquo с возможностью ручного или автоматического (по лимиту бюджета) акцепта

В соответствии с Федеральным законом 275-ФЗ от 29 декабря 2012 года laquoО государственном оборонном заказеraquo Банк ВТБ является уполномоченным банком по осуществлению сопровождения контрактов государственного оборонного заказа (гособоронзаказа) С 2015 года Банк осуществляет сопровождение и проведение расчетов головных исполнителей и исполнителей по гособоронзаказам в рамках данного Федерального закона

Банк ВТБ активно участвовал в крупных проектах по централизации контроля за движением денежных средств управления ликвидностью и финансовыми рисками ведущих российских корпораций Результатом данной деятельности стало увеличение доли Банка в обслуживании ключевых предприятий российской экономики

(в том числе за счет переоценки средств номинированных в иностранных валютах) а доля рынка группы ВТБ в данном сегменте привлечения выросла с 188 на конец 2014 года до 194 на 31 декабря 2015 года Группа занимает вторую позицию на российском рынке по объему привлеченных средств корпоративных клиентов

Транзакционный бизнес

В 2015 году Группа продолжала повышать качество обслуживания клиентов транзакционного бизнеса внедряя лучшие международные практики и оперативно реагируя на запросы рынка Были разработаны новые продукты оптимизированы и усовершенствованы процессы продаж особое внимание было сфокусировано на развитии систем ДБО Был внедрен новый дизайн сервиса laquoИнтернет-Клиентraquo что позволило создать более интуитивно понятную пользователям информационную среду Также был внедрен новый сервис laquoЛичный кабинетraquo позволяющий существенно упростить порядок подключения клиентов к системе ДБО сократив необходимое количество посещений Банка до одного раза а также оптимизировать внутренние процессы регистрации и подключения клиентов

В течение 2015 года решения по построению централизованного Казначейства и другие сервисы транзакционного бизнеса были реализованы для более чем 80 крупных холдингов включающих более 600 юридических лиц

В 2015 году дочерние банки ВТБ в Украине Республике Беларусь Казахстане Западной Европе и Африке успешно расширили и усовершенствовали линейку продуктов транзакционного бизнеса а также провели ряд мероприятий по активизации продаж клиентам

Сотрудники транзакционного бизнеса ежегодно проводят исследования удовлетворенности клиентов услугами ВТБ Полученные результаты учитываются при составлении плана по развитию продуктов Банка что позволяет предлагать востребованные и конкурентоспособные продукты и услуги

Документарный бизнес

Основными задачами документарного бизнеса ВТБ с учетом экономической ситуации и новых условий внешнеэкономической деятельности российских компаний являлись укрепление лидирующих позиций на российском рынке увеличение документарного портфеля в том числе в регионах расширение продуктового ряда а также снижение нагрузки на регулятивный капитал Банка и соблюдение ориентиров возвратности на экономический капитал аллоцируемый под операции

В сложных условиях ведения внешнеторговых операций банк ВТБ совместно с партнерами сформировал продуктовое предложение по открытию импортных аккредитивов для обеспечения расчетов по контрактам клиентов корпоративно-инвестиционного бизнеса Объем импортных аккредитивов открытых Банком по поручению данных клиентов составил в 2015 году более 100 млрд рублей

Средства юридических лиц млрд рублей

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО

Текущие счета

Срочные депозиты

20132012 2014 20152011

2 526

1 877

649

2 379

1 459

920

2 590

1 712

878

3 520

2 651

869

4 384

3 375

1 008

Смена13 кодировки13

Сквозная13 кодировка13

Х13 V13

Цвет13 ndash13 просто13

оформление13

Цвет13 ndash13 самостоятельный13 смысловой13 слой13

Х13 V13

История13

Thursday December 27 12

6 вещей которые надо знать про цвет

Цвет привлекает внимание

Цвет структурирует информацию

Цвет выделяет информацию

Цвет идентифицирует и маркирует информацию

Цвет способствует пониманию сообщения

Цвет влияет на интерпретацию сообщения

Проблемы Диаграммы

Что вам нужно показать

Из чего состоит

Как взаимосвязаны между собой

Чем отличаются

Какой контекст они описывают

Состав

Отношение

Сравнение

Распределение

Что вам нужно показать

Состав

Отношение

Сравнение

Распределение

ŜźŻŷŲƀűūŷŮŹũŰūűŻűŮ

ŠőŚŔŎŖŖŗŚśťřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœŖʼnbbōŎœʼnŊřŨbŌŗōʼnŘŗbœʼnśŎŌŗřőŨŕ

ŌŎŖōŎřŖŤŒŚŗŚśʼnŋřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœ

ŋŗŐřʼnŚśŖŗŒŚŗŚśʼnŋřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœŘŗŚŗŚśŗŨŖőŧŖʼnbbōŎœʼnŊřŨbŌŗōʼn

ŜřŗŋŎŖťŗŊřʼnŐŗŋʼnŖőŨřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœ

2014 2015

řżųŷūŷŭűŻŮŴűŚŸŮſűũŴűźŻƄŚŴżůũƂűŮřũŪŷƀűŮ

76

107

75

109

05 05

812 811

2014 2015

ŋƄźƁŮŮŚŹŮŭŶŮŮŸŹŷŽŮźźűŷŶũŴƅŶŷŮŖũƀũŴƅŶŷŮŸŹŷŽŮźźűŷŶũŴƅŶŷŮ

231

265

534

228

236

536

2014 2015

ŕżůƀűŶƄŏŮŶƂűŶƄ

332

668

334

666

2014 2015

ōŷŴŮŻȡŴŮŻȡŴŮŻȡŴŮŻŚŻũŹƁŮŴŮŻ

117

32 33

ОБРАЩЕНИЕГЕНЕРАЛЬНОГОДИРЕКТОРА

ИНФОРМАЦИЯОБ ОТЧЕТЕ

ОБЩИЕСВЕДЕНИЯ

СТРАТЕГИЯОБЩЕСТВА

КОРПОРАТИВНОЕ УПРАВЛЕНИЕ

ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

Экономическая результативность28

Финансовое состояние32

Коммерческая деятельность34

Инвестиционная деятельность36

ПРОИЗВОДСТВЕННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

КОММУНИКАЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

НАУЧНАЯДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

УПРАВЛЕНИЕПЕРСОНАЛОМ

ВОЗДЕЙСТВИЕНА ОКРУЖАЮЩУЮ СРЕДУ

ПРИЛОЖЕНИЯ

2013 2014 2015 2016(прогноз)

03

394

733 588

2013 2014 2016(прогноз)

2015(план)

2015(факт)

410 930

000 0

2013 2014 2015 2016(прогноз)

839

452396 386

ОПЕРАЦИОННАЯ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ

ДОХОД ОТ РЕСТРУКТУРИЗАЦИИ НЕПРО4ФИЛЬНЫХ АКТИВОВ ТЫС РУБ

ДОЛЯ УПРАВЛЕНЧЕСКИХ РАСХОДОВ В ВЫРУЧКЕ

ФИНАНСОВОЕ СОСТОЯНИЕНОРМАТИВНАЯ БАЗА КЛЮЧЕВЫЕ НОРМАТИВ4НЫЕ ДОКУМЕНТЫlt

Приказ от 29122014 50326-П laquoОб утверждении учетной политики на 2015 год для целей бухгалтерского и налогового учетаraquo

2013 2014 2015 2016(прогноз)

0923

1792

115136

2013 2014 2015 2016(прогноз)

677

2631

382 393

2013 2014 2015 2016(прогноз)

0217

0477

0634

0424

2013 2014 2015 2016(прогноз)

-158 260

384 851 353 680

491 018

КОЭФФИЦИЕНТ ТЕКУЩЕЙ ЛИКВИДНОСТИ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

КОЭФФИЦИЕНТ СООТНОШЕНИЯ ЗАЕМНЫХ И СОБСТВЕННЫХ СРЕДСТВ ПО КОМБИНИРО4ВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

КОЭФФИЦИЕНТ СООТНОШЕНИЯ ДЕБИТОР4СКОЙ И КРЕДИТОРСКОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТИ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

ПРЕВЫШЕНИЕ ЧИСТЫХ АКТИВОВ НАД УСТАВНЫМ КАПИТАЛОМ ПО КОМБИНИРО4ВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt ТЫС РУБ

РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ АКТИВОВ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

-015 430 3201619

2014 2016(прогноз)

2013 2015

-097 18 15807909

2014 2016(прогноз)

2013 2015

OslashΊUuml΅Ί΄ΊΊΌΎTHORNΆUumlaring

ΉUumlUcircUacuteΌYacuteΊ΄ΊOslashΎ΄ΊΈTHORNUcircΉΉΊ΄Ί΅ΊΊΎΊegraveΉUcircegraveUcircΌΆUacuteYacuteUumlaringΎΎΊ΄OslashΆegraveΎΆUumlaringΉΊΎUcircTHORNiumloacuteΐoacuteΕΓecircuumlΒethΐocirciumlotildeΐntilde

ΎΌUcircTHORNΉΊΆΌΆ΅YacuteUumlUcircΌΊ΄ΉUcircΆ

UcircoacuteoumlΒΓograveΏdivideiumlĀΒeacuteɄiumlΔocircΒntildeoacuteΐoacuteiumliumligraveΒeumlΒecircΒΓΒecircotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒeumlΒocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀecircɄeumlΒigraveΕ ocircΒɄecirciumligraveΕΔocircΒΔΒeacuteΏΓΏΔoslashΐotildeΏocircntildeΏotildeuumlicircΏɄotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒΐocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlΐ

Ʌ ΄ΕΑeumlΓ ΓiumloacuteigraveiumlecirciumligraveΖΐntildeyacuteoacuteΓograveΖocircΔΓΑethotildeΖ

ΓΕotildeΐoacuteigraveΐΔotildeiumlicirciumlΔΓ-ecircΐoacuteoacuteΓΒotildeΐΔiumloumloacuteΓΒ

ΕotildeΐecircethΑ

ΓntildeiumloslashΑΕotildeecircΓΐethotildeΓecircocircΓɅigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀugraveotilde

26

ecirc

ΖograveograveΐocircΓɅΐethotildeΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀΔΖeacuteΕɅΉOslash

Ʌ

ecirc

OslashΒntildeiumliumlΔocircΒntildeoacuteΐoacuteiumlĀigraveΒeumlΒecircΒΓΒecircotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒeumlΒocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀicircΏɄeumlΒigrave ocircΒɄΔocircΒΔΒeacuteΏograveocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀ

΄eumlΓigraveΖeacuteuumlntildeΐΖΕotildeΐoacuteΓecircntildeΑoacuteΐocircntildeΐotildeΐicircΐɅotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliuml-oslashΑΕethΓΑocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlΑocircΓɅiumloacuteigraveiumlecirciumligraveΖΐntildeyacuteoacuteΓograveΖocircΔΓ-ΑethotildeΖigraventildeĀocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeΑΒoacuteΐɅΕΖograveograveΖɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteeacuteΑicircΉOslash13

ΉΐiumleacuteΓntildeΑΑethΔΖocircoacuteuumlΑocircntildeΐotildeuumlΖΕotildeΐoacuteΓecircntildeΑoacuteuumligraventildeĀΕntildeΑigraveΖ-yumluacuteiumlΗicircΐĀecirciumlotildeΑntildeΑΒ

ŵ ΊΊmΓoacutedivideΑΔoacuteΌΓΕthornoacuteΑΔeumlΓΐotildeΓograve|ΌΓΕotildeΓecircΕethΐĀaeligeacutentildeΓethƍɅɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmΓoacutedivideΑΔoacuteΌΓΕthornoacuteΑΔeumlΓΐotildeΓograve|timesΑntildeΓĀΔΕethΐĀaeligɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmOslashΌ|ɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmTHORNΓΔotildeΖograve|agraveΑntildeĀeacuteiumloacuteΕethΐĀ΅ΌaeligɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ΓΕΓΕotildeΓĀoacuteiumlyumloacuteΐɅethΓoacuteΑdivideeumlΓigraveΐΓeacuteucircΑograveigraveΓntildeeumlΓecircΓeumlΓocircΓΔotildeoumlΑntildeĀΊɅmTHORNΆaelig|ΕΓΕotildeΐecirciumlntildeɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteΖecircΑntildeiumloslashiumlecircugraveiumlΕyacuteocircΓɅΕΔΐecircoacuteΑoacuteiumlyumlΕɅocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteiumlograveeumlΓigraveΓograveoacuteΐɅɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteiumlntildeiumloacuteΐΓograveocircΐoacuteiumlĀΕecircΓΑecircΔΑograveΑoacuteoacuteΓiumlɅecircocircΓntildeoacuteΓograveΓeacuteucirc-ΑograveΑiumlΕocircΓntildeoacuteĀΑotildeecircΕΑΕecircΓiumlΓeacuteĀicircΐotildeΑntildeyacuteΕotildeecircΐocircΓɅΓeacuteΕntildeΖ-iacuteiumlecircΐoacuteiumlyumligraveΓntildeeumlΓecircΓeumlΓocircΓΔotildeoumlΑntildeĀiumlɅocircΓeumlΐugraveΑoacuteiumlyumligraveΓntildeeumlΐecircɅotildeΓograveoslashiumlΕntildeΑecircɅotildeΑoslashΑoacuteiumlΑeumlΓigraveΐ

ŵ ΄ΐocircΔΑntildeΑocircΔΓΒigraveΑoacuteΐΓoumlΑΔotildeΐocircΓɅeacuteiumlΔiacuteΑecircuumlograveΓeacute-ntildeiumleumlΐdivideiumlĀograveΕΑΔiumliumltimesΊũΓeacuteucircΑograveecircɅΓeacuteΔΐuacuteΑoacuteiumliumlɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute13ΖɅiumloacuteecircΑΕotildeΓΔΓecircecircuumlethΖocircntildeΑoacuteΓΔΐicirc-ograveΑuacuteΑoacuteoacuteΓeumlΓΓeacuteucircΑograveΐ

OslashΓntildeeumlΓecircΓΒocircΓΔotildeoumlΑntildeyacute ΄aumlUumlΎΌΊszligΆΉΎΊ΄ΊOslashΊUuml΅Ί΄aumlΈΊtimesegraveUacuteΎΆUumlaringΎ΄Έ

306ΓeacuteucircΑograveecircuumlocircntildeΐoslashΑoacuteoacuteuumlΗΓograveocircΐoacuteiumlΑΒecircɅeumlΓigraveΖocircΔΓdivideΑoacuteotildeΓecircocircΓɅigraveΓntildeeumlΓecircuumlograveΓeacuteĀicircΐotildeΑntildeyacuteΕotildeecircΐograve

UcircoacuteecircΑΕotildeΓΔΐograveΊUacuteOslashΉUcircΆszligΆΉΉΊΎΆ

ograventildeΔigraveΔΖeacute

΄ɅΕΓΓotildeecircΑotildeΕotildeecirciumliumlΕɅigraveΐoacuteoacuteuumlograveiumloumliumloacuteΐoacuteΕΓecircΓΒΓotildeoslashΑotildeoacuteΓΕotildeiumlocircΓɅΈTHORNΊ

OslashiumloacuteΏograveiumlethΏigraveΒntildeeumlΒecircΒeumlΒocircΒΓotildeoumlΐntildeĀΊΉɄmTHORNΌͿ΅aeligΌ|ɄograventildeΓigraveɄΓΕeacute

ŵ ΄ograveΐΑΕΓΕotildeΓĀntildeΓΕyacuteΔΐicircograveΑuacuteΑoacuteiumlΑiumloacuteoumlΔΐΕotildeΔΖethotildeΖΔ-oacuteuumlΗΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumlΒΕΑΔiumlΒiumlɅΓeacuteuacuteiumlograveΓeacuteucircΑograveΓograveɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteΕΓɅΕotildeΐecircethΓΒethΖocircΓoacuteΐicircΐoumliumlethΕiumlΔΓ-ecircΐoacuteoacuteΓΒoacuteΐɅΖΔΓecircoacuteΑmUcircoacuteigraveΑethΕocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeyacuteΕethiumlΗdivideΑoacuteɅɅ|iumlɅΓoumlΑΔotildeΓΒoslashΑΔΑicircntildeΑotilde

ŵ ΄ΕΑoacuteotildeĀeacuteΔΑocircΔΓΒigraveΑoacuteΐΓoumlΑΔotildeΐocircΓɅΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumlĀograveΕΑΔiumliumlΓeacuteucircΑograveecircɅΓeacuteΔΐuacuteΑoacuteiumliumlɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute13ΖɅiumloacuteecircΑΕotildeΓΔΓecircecircuumlethΖocircntildeΑoacuteΓΓotildeɅΔΐicircograveΑuacuteΑoacuteoacuteΓeumlΓΓeacuteucircΑograveΐ

2011

1050

175

175

175175

1000

1000 1400

1050

1600 16491403

1171

1775

2824

25782746

2012 2013 2014 2015

ΆecircΔΓΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumliuml UcircoacuteoumlΔΐΕotildeΔΖethotildeΖΔoacuteuumlΑΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumliuml ΊeacutentildeiumleumlΐdivideiumlΓoacuteoacuteuumlΑicircΐΒograveuuml

ΓΕΖograveograveΑocircΓɅΐethotildeΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀΔΖeacute

9889

111

NjǪǤǩǠǤǞǤǠǯǜǧǸǩǪǨǯǫǬǪǡǦǮǯ

NjǪǭǮǜǩǠǜǬǮǤǣǤǬǪǞǜǩǩǪǥǮǜǬǤǰǩǪǥǭǮǜǞǦǡǍ

896

104

NjǪǤǩǠǤǞǤǠǯǜǧǸǩǪǨǯǫǬǪǡǦǮǯ

NjǪǭǮǜǩǠǜǬǮǤǣǤǬǪǞǜǩǩǪǥǮǜǬǤǰǩǪǥǭǮǜǞǦǡǍ

ΓethΓntildeiumloslashΑΕotildeecircΖΐethotildeΓecircocircΓɅigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀugraveotilde

2726

ΎΌΎΆ΅UcircagraveΆΊΆYacuteΌ΄UumlΆΉUcircΆ

otildeΔΐotildeΑeumliumlĀΔΐicircecirciumlotildeiumlĀoacuteΐɅigraveΓntildeeumlΓΕΔΓoslashoacuteΖyumlocircΑΔΕocircΑethotildeiumlecircΖ

thornoacuteΑΔeumlΓΑograveethiumlΗecirciumligraveΓecircocircΔΓigraveΖethdivideiumliumlotildeΐeacuteiumlntildeyacuteoacuteuumlΒΔΓΕotildeΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓthornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀΕΓΗΔΐoacuteiumlntildeΕĀntildeiumlugraveyacuteecircɅigraveΓeacuteuumloslashΑoacuteΑoumlotildeiuml

aeligotildeiumloumlΐethotildeΓΔuumlΕeumlntildeΐiacuteiumlecircΐyumlotildeecircntildeiumlĀoacuteiumlΑiumlicircograveΑoacuteΑoacuteiumlΒocircΔΓ-iumlΕΗΓigraveĀuacuteiumlΗecircɅeumlΑΓeumlΔΐoumliumliumlΕocircΔΓΕΐoacuteΐɅthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumlyumliumlɅecircΔΐΕocircΔΑigraveΑntildeΑoacuteiumliumloacuteΐeumlΔΖicircΓethΐɅotildeΐethiacuteΑocircΓicircecircΓntildeĀyumlotildeiumlΕocircΓntildeyacuteicircΓecircΐotildeyacuteiumlograveΑyumluacuteiumlΑΕĀΔΑicircΑΔecircuumlograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΕΑotildeiumliumlɅΓotildentildeΓiacuteiumlotildeyacuteigraveΓΔΓeumlΓΕotildeΓĀuacuteiumlΑocircΔΓΑethotildeuumlocircΓɅΑΑΖΕiumlntildeΑoacuteiumlyuml

ΉotildeΓΏΔntildeΐecircΒΑΓuumloacuteΒethTHORNΓΕΖuacuteΑΕotildeecircntildeĀΑotildeocircΑΔΑigraveΐoslashΖthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlocircΓɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteuumlograveΕΑotildeĀograveiumlɅΓethΐicircuumlecircΐΑotildeΖΕntildeΖeumliumlocircΓɅotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓograveΖocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlyumlethɅΕΑotildeiumlΑΔΑ-igraveΐoslashΐthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlocircΓɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteuumlograveΕΑotildeĀograveΓotilde-oacuteΓΕiumlotildeΕĀethɅecirciumligraveΐograveigraveΑĀotildeΑntildeyacuteoacuteΓΕotildeiumlΓΕΖuacuteΑΕotildeecircntildeĀΑograveuumlograveecircɅΖΕntildeΓecirciumlĀΗΑΕotildeΑΕotildeecircΑoacuteoacuteΓΒograveΓoacuteΓocircΓntildeiumliuml

ΉΐΔΓΕΕiumlΒΕethiumlΒΔuumloacuteΓethΖΕntildeΖeumlocircΓɅocircΑΔΑigraveΐoslashΑthornntildeΑethotildeΔΓ-thornoacuteΑΔeumliumliumlΓethΐicircuumlecircΐyumlotildeecircntildeiumlĀoacuteiumlΑocircΔΑiacuteigraveΑecircΕΑeumlΓograveΐethΔΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethiumlΑoumlΐethotildeΓΔuumlΗΐΔΐethotildeΑΔiumlicircΖyumluacuteiumlΑΓeacuteuacuteΑΑΕΓΕotildeΓĀoacuteiumlΑthornethΓoacuteΓograveiumlethiumlΕotildeΔΐoacuteuumlΊeacuteucircΑograveΖΕntildeΖeumlecircɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteΓΒthornntildeΑethotildeΔΓΕΑotildeiumlΓocircΔΑigraveΑntildeĀΑotildeΕĀecircΑntildeiumloslashiumloacuteΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΓotildeocircΖΕethΐΑograveΓΒocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeĀograveΖΕntildeΖeumlocircΓɅocircΑΔΑigraveΐoslashΑiumlɅecircΑntildeiumloslashiumloacuteΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlthornoacuteΑΔeumlΓ-ocircΔiumloacuteiumlograveΐyumluacuteiumlΗΖΕotildeΔΓΒΕotildeecircocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteĀΑograveuumlΗethɅΕΑotildeiuml

΄eumlΓigraveΖecircΑntildeiumloslashiumloacuteΐΓocircntildeΐoslashiumlecircΐΑograveΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΕΓΕotildeΐecirciumlntildeΐ΅΄otildeΖograveΑoacuteyacuteugraveiumlecircugraveiumlΕyacuteoacuteΐɅɅ΅΄otildeΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓΖΔΓecircoacuteĀocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteΑeumlΓeumlΓigraveΐΎΐethΐĀigraveiumloacuteΐograveiumlethΐΓeacuteΖΕntildeΓecircntildeΑoacuteΐoacuteΑɅΕotildeΓntildeyacuteethΓΕΓethΔΐuacuteΑoacuteiumlΑograve

thornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀΕethΓntildeyacuteethΓocircΑΔΑΗΓigraveΓograveoacuteΐɅΔΐΕ-oslashΑotildeocircΓethΐicircΐotildeΑntildeĀΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumligraventildeĀocircΔĀograveuumlΗocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeΑΒocircΓɅΕΔΑigraveoacuteΑΐΔiumloumlograveΑotildeiumloslashΑΕethΓΒograveΓuacute-oacuteΓΕotildeiumlΊocircotildeiumlograveiumlicircΐdivideiumlĀocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeĀograveiumlΔΑiacuteiumlograveΓecircocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀiumlɅecircΓicircograveΓiacuteoacuteΓΑiumlΕocircΓntildeyacuteicircΓecircΐoacuteiumlΑiumlograveiumlΔΐΕocircΔΑigraveΑntildeΑoacuteoacuteuumlΗiumlΕotildeΓoslashoacuteiumlethΓecirceumlΑoacuteΑΔΐdivideiumliumlotildeΐethiacuteΑΕigraveΑΔiacuteiumlecircΐyumlotildeΔΓΕotildeΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumlTHORNΉeacuteicircΒΓΓuumloacuteethΏ

ΏethΓΒthornethΒoacuteΒograveiumlethΏYacuteΕntildeΓecirciumlĀΕΓdivideiumlΐntildeyacuteoacuteΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethΓeumlΓΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕ-ΕiumliumlecircɅΓotildeoslashΑotildeoacuteΓograveeumlΓigraveΖĀecircntildeĀntildeiumlΕyacuteΓΕoacuteΓecircoacuteuumlograveoumlΐethotildeΓ-ΔΓograveΕigraveΑΔiacuteiumlecircΐecircugraveiumlograveΖecircΑntildeiumloslashΑoacuteiumlΑΓeacuteucircΑograveΓecircocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumliumlethΐethΕntildeΑigraveΕotildeecirciumlΑΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumlTHORN

ΓiumlotildeΓeumlΐograveeumlΓigraveΐocircΔΓograveuumlugraventildeΑoacuteoacuteΓΑocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΓecircɅΌΓΕΕiumliumlΕΓethΔΐotildeiumlntildeΓΕyacuteoacuteΐɅecirceumlΓigraveΖɅŪΔΓΕotildeoacuteΐɅ13ocircΔiumlthornotildeΓograveocircΓɅotildeΐethiumlogravethornntildeΑethotildeΔΓΑograveethiumlograveecirciumligraveΐograveigraveΑĀotildeΑntildeyacuteoacuteΓΕotildeiumlethΐethograveΑotildeΐntildentildeΖΔeumliumlĀiumlɅocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΓograveΐugraveiumloacuteiumlɅΓeacuteΓΔΖigraveΓecircΐoacuteiumlĀΓeacuteucircΑograveuumlΕΓethΔΐotildeiumlntildeiumlΕyacuteoacuteΐɅiumlɅΕΓΓotildeecircΑotildeΕotildeecircΑoacuteoacuteΓ

ΊeacuteucircΑograveocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΔΐograveethΐΗΆigraveiumloacuteΓΒthornoacuteΑΔeumlΑotildeiumloslashΑΕethΓΒΕiumlΕotildeΑograveuumlΌΓΕΕiumliumlocircΓɅigraveΐoacute-oacuteuumlograveiumlΕotildeΑograveoacuteΓeumlΓΓocircΑΔΐotildeΓΔΐΆaelig2ΕoacuteiumlicirciumlntildeΕĀΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteΑeumlΓeumlΓigraveΐoacuteΐɅiumlɅΕΓ-ΕotildeΐecirciumlntildeecircɅeumlΓigraveΖɅɅograventildeΔigraveeth΄otildeŵoslashaeligethΕocircΓΔotildeecircɅΕΓocircΔΑigraveΑntildeyacuteoacuteuumlΑΕotildeΔΐoacuteuumlΖecircΑntildeiumloslashiumlntildeΕĀoacuteΐɅΓigraveoacuteΐethΓΕΓΕotildeΐecircntildeĀΑotildeoacuteΑicircoacuteΐoslashiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΖyumligraveΓntildeyumlecircɅΓeacuteucirc-ΑograveΑocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliuml

ograveΑoacuteΑΑ13ΔΑigraveoacuteΑeumlΓigraveΓecircΓΒotildeΑograveocircΔΓΕotildeΐthornntildeΑethotildeΔΓ-ocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliumlecircɅũɅeumlΓigraveΐΗocircΔΓeumloacuteΓicirciumlΔΖΑotildeΕĀoacuteΐɅΖΔΓecircoacuteΑ

YacuteograveΑΔΑoacuteoacuteuumlΒΔΓΕotildeΔΓΕΕiumlΒΕethΓeumlΓ΄΄ecircɅeacutentildeiumliacuteΐΒugraveiumlΑeumlΓigraveuumliumlɅigraveiumloacuteΐograveiumlethΐΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓthornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀĀecircntildeĀyumlotildeΕĀecircΐiacuteoacuteuumlograveiumloumlΐethotildeΓΔΐograveiumlecircntildeiumlĀyumluacuteiumlograveiumloacuteΐɅΓeacuteucircΑograveuumlocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumliumlɅΓethΐicircΐoacuteiumlΑΖΕntildeΖeumlocircΓɅΑΑocircΑΔΑigraveΐoslashΑ΄ΕntildeΑigraveΕotildeecirciumlΑograveΓigraveΑΔoacuteiumlicircΐdivideiumliumlotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumlΒocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΐiumlɅΔΑΐ-ntildeiumlicircΐdivideiumliumlocircΔΓeumlΔΐograveogravethornoacuteΑΔeumlΓΕeacuteΑΔΑiacuteΑoacuteiumlĀΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓΑocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlΑthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅocircΔΑigraveugraveΑΕotildeecircΖyumluacuteiumlΑeumlΓigraveuumlΕΓethΔΐuacuteΐntildeΓΕyacuteocircΓɅeacuteΓntildeyacuteugraveiumloacuteΕotildeecircΖoacuteΐiumleacuteΓntildeΑΑ

UcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethΈiumloacutethornethΓoacuteΓograveΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕΕiumliumlmΊeacuteiumlotildeΓeumlΐΗΕΓdivideiumlΐntildeyacuteoacuteΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethΓeumlΓΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕΕiumlΒΕethΓΒTHORNΑigraveΑΔΐdivideiumliumlecirceumlΓigraveΖ|ΈΓΕethecircΐoumlΑecircΔΐntildeyacuteɅUcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethiumlΕotildeΑograveoacuteuumlΒΓocircΑΔΐotildeΓΔΆigraveiumloacuteΓΒthornoacuteΑΔeumlΑotildeiumloslashΑΕethΓΒΕiumlΕotildeΑograveuumlmΊotildeoslashΑotildeΓoumlΖoacuteethdivideiumlΓoacuteiumlΔΓecircΐoacuteiumliumlΆaeligΌΓΕΕiumliumlecirceumlΓigraveΖ|

ΊΒotildeΓΐeacutentildeΐoacuteiumlΐthornntildeΐethotildeΓΒthornoacuteΐΓeumliumliumlecircɄ΅aeligΌΒΔΔiumliumlecircɄeumlΒigraveΕiumlɄocircΓΒeumloacuteΒicirc oacuteΏɄũɄeumlΒigraveuumlograventildeΓigraveethotildeŵoslash

2011 2012 2013 2014 2015

909 905 914 909879

2011 2012 2013 2014 2015

6 058

4 5693 793

5 537

8 185

ΒuacuteoacuteΒΔotildeyacuteΒocircntildeΏoslashiumlecircΏΐograveΏĀocircΒotildeΓΐeacuteiumlotildeΐntildeĀograveiumlΕΔntildeΕeumlocircΒɄocircΐΓΐigraveΏoslashΐΊΉmTHORNΌͿ΅aeligΌ|΄otilde

THORNiumlicirciumloslashΐΔethiumlΑΒeacuteucircΐograveΕΔntildeΕeumlocircΒɄotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒograveΕocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlyumlotilde

ΔΓeumloacuteΓicircΕΓeumlntildeΐΕoacuteΓocircΔΓ-ΑethotildeΖΗΑograveuumliumlɅocircΔΓeumlΔΐograve-ograveuumlΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΆaeligΌΓΕ-ΕiumliumloacuteΐɅũɅeumlΓigraveuumlΕɅΖoslashΑotildeΓograveocircΔiumlΕΓΑigraveiuml-oacuteΑoacuteiumlĀthornoacuteΑΔeumlΓΕiumlΕotildeΑograveuumlΌΑΕocircΖeacutentildeiumlethiumlΔuumlograveiumlɅeumlΓΔΓigraveΐΑecircΐΕotildeΓocircΓntildeĀΐɅotildeΐethiacuteΑszligΑoacuteotildeΔΐntildeyacuteoacuteΓeumlΓiumlɅUacuteΐocircΐigraveoacuteΓeumlΓthornoacuteΑΔeumlΓ-ΔΐΒΓoacuteΓecircΌΑΕocircΖeacutentildeiumlethiumlΐΗΐΕɅeumlΓigraveΐ13

2015

1 0083

2016

1 0157

2017

1 0328

2019

1 0488

2020

1 0564

2021

1 0620

2022

1 0671

2018

1 0410

UcircicircograveΑoacuteΑoacuteiumlΑΔΐΕΗΓigraveΐthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumloacuteΐΑigraveiumloacuteiumldivideΖΓotildeigraveΑntildeyacuteoacuteuumlΗecirciumligraveΓecircocircΔΓiumlicircecircΑigraveΑoacuteoacuteΓΒocircΔΓigraveΖethdivideiumliumlecirceumlΓigraveΖΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓigraveΐ

137

ǀǪǝǷdzǜǩǡǰǮǤǞǦǧǺdzǜǻǟǜǣǪǞǷǥǦǪǩǠǡǩǭǜǮ

90

džǜǯdzǯǦǤǭǤǩǮǡǮǤdzǡǭǦǤǡ

83

NjǡǬǡǬǜǝǪǮǦǜǩǡǰǮǤ

80

NjǬǪǦǜǮǟǪǮǪǞǷǥdzǡǬǩǷDZǨǡǮǜǧǧǪǞ

71

ǙǧǡǦǮǬǪǭǮǜǧǸ

48

ǏǟǪǧǸ

UcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethΌΓΕΕotildeΐotildemΌΓΕΕiumlΒΕethiumlΒΕotildeΐotildeiumlΕotildeiumloslashΑΕethiumlΒΑiacuteΑeumlΓigraveoacuteiumleth|

10083ocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlΑthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliumlecirceumlΓigraveΖ

ograventildeΔigraveeth΄otildeŵoslash

YacuteethΐicircΐoacuteΐograveΐethΕiumlograveΐntildeyacuteoacuteΐĀograveΓuacuteoacuteΓΕotildeyacuteocircΓigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀ

Проценты13 =13 пайчарт13

Осознанный13 выбор13 диаграмм13

Х13 V13

Излишние13 детали13 недостаток13 информации13

Хорошо13 =13 понятно13 для13 читателя13

Х13 V13

И13 в13 заключениеhellip13

hellipтакой13 который13 можно13 непосредственно13 созерцать13 и13 понимать13 доступный13 и13 убедительный13 для13

непосредственного13 наблюдения13

hellipнедвусмысленно13 и13 доходчиво13 выражающий13 что-shy‐то13 своей13 внешностью13

История13

Наглядный13 hellip13

Что13 читать13

Джин13 Желязны13 laquoГоворим13 на13

языке13 диаграммraquo13

Эдвард13 Тафти13 laquoВизуальное13 представление13 количественной13 информацииraquo13

Дональд13 А13 Норман13 laquoДизайн13

промышленных13 товаровraquo13

ru13

Что13 читать13

infographerru Москва amp The Hague Максим Горчаков mginfographerru +7 (916) 628-47-64

Спасибо

BERKSHIRE HATHAWAY INC

2015ANNUAL REPORT

BERKSHIRE HATHAWAY INC

2015 ANNUAL REPORT

TABLE OF CONTENTS

Berkshirersquos Performance vs the SampP 500 2

Chairmanrsquos Letter 3

Acquisition Criteria 32

Business Activities 33

Selected Financial Data for the Past Five Years 34

Managementrsquos Report on Internal Control Over Financial Reporting 34

Report of Independent Registered Public Accounting Firm 35

Consolidated Financial Statements 36

Managementrsquos Discussion 75

Ownerrsquos Manual 107

Intrinsic Value 113

Common Stock Data 114

Operating Companies 115

Automobile Dealerships 116

Real Estate Brokerage Businesses 117

Daily Newspapers 118

Claytonrsquos Lender Choice Form 119

Directors and Officers of the Company Inside Back Cover

Copyrightcopy 2016 By Warren E BuffettAll Rights Reserved

Berkshirersquos Performance vs the SampP 500

Annual Percentage Change

Year

in Per-ShareBook Value of

Berkshire

in Per-ShareMarket Value of

Berkshire

in SampP 500with Dividends

Included

1965 238 495 1001966 203 (34) (117)1967 110 133 3091968 190 778 1101969 162 194 (84)1970 120 (46) 391971 164 805 1461972 217 81 1891973 47 (25) (148)1974 55 (487) (264)1975 219 25 3721976 593 1293 2361977 319 468 (74)1978 240 145 641979 357 1025 1821980 193 328 3231981 314 318 (50)1982 400 384 2141983 323 690 2241984 136 (27) 611985 482 937 3161986 261 142 1861987 195 46 511988 201 593 1661989 444 846 3171990 74 (231) (31)1991 396 356 3051992 203 298 761993 143 389 1011994 139 250 131995 431 574 3761996 318 62 2301997 341 349 3341998 483 522 2861999 05 (199) 2102000 65 266 (91)2001 (62) 65 (119)2002 100 (38) (221)2003 210 158 2872004 105 43 1092005 64 08 492006 184 241 1582007 110 287 552008 (96) (318) (370)2009 198 27 2652010 130 214 1512011 46 (47) 212012 144 168 1602013 182 327 3242014 83 270 1372015 64 (125) 14

Compounded Annual Gain ndash 1965-2015 192 208 97Overall Gain ndash 1964-2015 798981 1598284 11355

Notes Data are for calendar years with these exceptions 1965 and 1966 year ended 930 1967 15 months ended 1231 Starting in 1979accounting rules required insurance companies to value the equity securities they hold at market rather than at the lower of cost or market which waspreviously the requirement In this table Berkshirersquos results through 1978 have been restated to conform to the changed rules In all other respectsthe results are calculated using the numbers originally reported The SampP 500 numbers are pre-tax whereas the Berkshire numbers are after-tax If acorporation such as Berkshire were simply to have owned the SampP 500 and accrued the appropriate taxes its results would have lagged the SampP 500in years when that index showed a positive return but would have exceeded the SampP 500 in years when the index showed a negative return Over theyears the tax costs would have caused the aggregate lag to be substantial

2

BERKSHIRE HATHAWAY INC

To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc

Berkshirersquos gain in net worth during 2015 was $154 billion which increased the per-share book value ofboth our Class A and Class B stock by 64 Over the last 51 years (that is since present management took over)per-share book value has grown from $19 to $155501 a rate of 192 compounded annually

During the first half of those years Berkshirersquos net worth was roughly equal to the number that reallycounts the intrinsic value of the business The similarity of the two figures existed then because most of ourresources were deployed in marketable securities that were regularly revalued to their quoted prices (less the tax thatwould be incurred if they were to be sold) In Wall Street parlance our balance sheet was then in very large partldquomarked to marketrdquo

By the early 1990s however our focus had changed to the outright ownership of businesses a shift thatdiminished the relevance of balance-sheet figures That disconnect occurred because the accounting rules that applyto controlled companies are materially different from those used in valuing marketable securities The carryingvalue of the ldquolosersrdquo we own is written down but ldquowinnersrdquo are never revalued upwards

Wersquove had experience with both outcomes Irsquove made some dumb purchases and the amount I paid for theeconomic goodwill of those companies was later written off a move that reduced Berkshirersquos book value Wersquovealso had some winners ndash a few of them very big ndash but have not written those up by a penny

Over time this asymmetrical accounting treatment (with which we agree) necessarily widens the gapbetween intrinsic value and book value Today the large ndash and growing ndash unrecorded gains at our ldquowinnersrdquo make itclear that Berkshirersquos intrinsic value far exceeds its book value Thatrsquos why we would be delighted to repurchaseour shares should they sell as low as 120 of book value At that level purchases would instantly and meaningfullyincrease per-share intrinsic value for Berkshirersquos continuing shareholders

The unrecorded increase in the value of our owned businesses explains why Berkshirersquos aggregate market-value gain ndash tabulated on the facing page ndash materially exceeds our book-value gain The two indicators varyerratically over short periods Last year for example book-value performance was superior Over time howevermarket-value gains should continue their historical tendency to exceed gains in book value

All per-share figures used in this report apply to Berkshirersquos A shares Figures for the B shares are 11500th ofthose shown for A

3

The Year at Berkshire

Charlie Munger Berkshire Vice Chairman and my partner and I expect Berkshirersquos normalized earningpower to increase every year (Actual year-to-year earnings of course will sometimes decline because of weaknessin the US economy or possibly because of insurance mega-catastrophes) In some years the normalized gains willbe small at other times they will be material Last year was a good one Here are the highlights

lsaquo The most important development at Berkshire during 2015 was not financial though it led to betterearnings After a poor performance in 2014 our BNSF railroad dramatically improved its service tocustomers last year To attain that result we invested about $58 billion during the year in capitalexpenditures a sum far and away the record for any American railroad and nearly three times our annualdepreciation charge It was money well spent

BNSF moves about 17 of Americarsquos intercity freight (measured by revenue ton-miles) whethertransported by rail truck air water or pipeline In that respect we are a strong number one among theseven large American railroads (two of which are Canadian-based) carrying 45 more ton-miles of freightthan our closest competitor Consequently our maintaining first-class service is not only vital to ourshippersrsquo welfare but also important to the smooth functioning of the US economy

For most American railroads 2015 was a disappointing year Aggregate ton-miles fell and earningsweakened as well BNSF however maintained volume and pre-tax income rose to a record $68 billion(a gain of $606 million from 2014) Matt Rose and Carl Ice the managers of BNSF have my thanks anddeserve yours

lsaquo BNSF is the largest of our ldquoPowerhouse Fiverdquo a group that also includes Berkshire Hathaway EnergyMarmon Lubrizol and IMC Combined these companies ndash our five most profitable non-insurancebusinesses ndash earned $131 billion in 2015 an increase of $650 million over 2014

Of the five only Berkshire Hathaway Energy then earning $393 million was owned by us in 2003Subsequently we purchased three of the other four on an all-cash basis In acquiring BNSF however wepaid about 70 of the cost in cash and for the remainder issued Berkshire shares that increased thenumber outstanding by 61 In other words the $127 billion gain in annual earnings delivered Berkshireby the five companies over the twelve-year span has been accompanied by only minor dilution Thatsatisfies our goal of not simply increasing earnings but making sure we also increase per-share results

lsaquo Next year I will be discussing the ldquoPowerhouse Sixrdquo The newcomer will be Precision Castparts Corp(ldquoPCCrdquo) a business that we purchased a month ago for more than $32 billion of cash PCC fits perfectlyinto the Berkshire model and will substantially increase our normalized per-share earning power

Under CEO Mark Donegan PCC has become the worldrsquos premier supplier of aerospace components (mostof them destined to be original equipment though spares are important to the company as well) Markrsquosaccomplishments remind me of the magic regularly performed by Jacob Harpaz at IMC our remarkableIsraeli manufacturer of cutting tools The two men transform very ordinary raw materials into extraordinaryproducts that are used by major manufacturers worldwide Each is the da Vinci of his craft

PCCrsquos products often delivered under multi-year contracts are key components in most large aircraftOther industries are served as well by the companyrsquos 30466 employees who work out of 162 plants in 13countries In building his business Mark has made many acquisitions and will make more We lookforward to having him deploy Berkshirersquos capital

Throughout this letter all earnings are stated on a pre-tax basis unless otherwise designated

4

A personal thank-you The PCC acquisition would not have happened without the input and assistance ofour own Todd Combs who brought the company to my attention a few years ago and went on to educateme about both the business and Mark Though Todd and Ted Weschler are primarily investment managersndash they each handle about $9 billion for us ndash both of them cheerfully and ably add major value to Berkshirein other ways as well Hiring these two was one of my best moves

lsaquo With the PCC acquisition Berkshire will own 101frasl4 companies that would populate the Fortune 500 if theywere stand-alone businesses (Our 27 holding of Kraft Heinz is the 1frasl4) That leaves just under 98 ofAmericarsquos business giants that have yet to call us Operators are standing by

lsaquo Our many dozens of smaller non-insurance businesses earned $57 billion last year up from $51 billion in2014 Within this group we have one company that last year earned more than $700 million two thatearned between $400 million and $700 million seven that earned between $250 million and $400 millionsix that earned between $100 million and $250 million and eleven that earned between $50 million and$100 million We love them all This collection of businesses will expand both in number and earnings asthe years go by

lsaquo When you hear talk about Americarsquos crumbling infrastructure rest assured that theyrsquore not talking aboutBerkshire We invested $16 billion in property plant and equipment last year a full 86 of it deployed inthe United States

I told you earlier about BNSFrsquos record capital expenditures in 2015 At the end of every year our railroadrsquosphysical facilities will be improved from those existing twelve months earlier

Berkshire Hathaway Energy (ldquoBHErdquo) is a similar story That company has invested $16 billion inrenewables and now owns 7 of the countryrsquos wind generation and 6 of its solar generation Indeed the4423 megawatts of wind generation owned and operated by our regulated utilities is six times thegeneration of the runner-up utility

Wersquore not done Last year BHE made major commitments to the future development of renewables insupport of the Paris Climate Change Conference Our fulfilling those promises will make great sense bothfor the environment and for Berkshirersquos economics

lsaquo Berkshirersquos huge and growing insurance operation again operated at an underwriting profit in 2015 ndash thatmakes 13 years in a row ndash and increased its float During those years our float ndash money that doesnrsquot belongto us but that we can invest for Berkshirersquos benefit ndash grew from $41 billion to $88 billion Though neitherthat gain nor the size of our float is reflected in Berkshirersquos earnings float generates significant investmentincome because of the assets it allows us to hold

Meanwhile our underwriting profit totaled $26 billion during the 13-year period including $18 billionearned in 2015 Without a doubt Berkshirersquos largest unrecorded wealth lies in its insurance businessWersquove spent 48 years building this multi-faceted operation and it canrsquot be replicated

lsaquo While Charlie and I search for new businesses to buy our many subsidiaries are regularly making bolt-onacquisitions Last year we contracted for 29 bolt-ons scheduled to cost $634 million in aggregate The costof these purchases ranged from $300000 to $143 million

Charlie and I encourage bolt-ons if they are sensibly-priced (Most deals offered us most definitely arenrsquot)These purchases deploy capital in operations that fit with our existing businesses and that will be managedby our corps of expert managers That means no additional work for us yet more earnings for Berkshire acombination we find highly appealing We will make many dozens of bolt-on deals in future years

5

lsaquo Our Heinz partnership with Jorge Paulo Lemann Alex Behring and Bernardo Hees more than doubled itssize last year by merging with Kraft Before this transaction we owned about 53 of Heinz at a cost of$425 billion Now we own 3254 million shares of Kraft Heinz (about 27) that cost us $98 billion Thenew company has annual sales of $27 billion and can supply you Heinz ketchup or mustard to go with yourOscar Mayer hot dogs that come from the Kraft side Add a Coke and you will be enjoying my favoritemeal (We will have the Oscar Mayer Wienermobile at the annual meeting ndash bring your kids)

Though we sold no Kraft Heinz shares ldquoGAAPrdquo (Generally Accepted Accounting Principles) required usto record a $68 billion write-up of our investment upon completion of the merger That leaves us with ourKraft Heinz holding carried on our balance sheet at a value many billions above our cost and many billionsbelow its market value an outcome only an accountant could love

Berkshire also owns Kraft Heinz preferred shares that pay us $720 million annually and are carried at $77billion on our balance sheet That holding will almost certainly be redeemed for $832 billion in June (theearliest date allowed under the preferredrsquos terms) That will be good news for Kraft Heinz and bad news forBerkshire

Jorge Paulo and his associates could not be better partners We share with them a passion to buy build andhold large businesses that satisfy basic needs and desires We follow different paths however in pursuingthis goal

Their method at which they have been extraordinarily successful is to buy companies that offer anopportunity for eliminating many unnecessary costs and then ndash very promptly ndash to make the moves that willget the job done Their actions significantly boost productivity the all-important factor in Americarsquoseconomic growth over the past 240 years Without more output of desired goods and services per workinghour ndash thatrsquos the measure of productivity gains ndash an economy inevitably stagnates At much of corporateAmerica truly major gains in productivity are possible a fact offering opportunities to Jorge Paulo and hisassociates

At Berkshire we too crave efficiency and detest bureaucracy To achieve our goals however we followan approach emphasizing avoidance of bloat buying businesses such as PCC that have long been run bycost-conscious and efficient managers After the purchase our role is simply to create an environment inwhich these CEOs ndash and their eventual successors who typically are like-minded ndash can maximize boththeir managerial effectiveness and the pleasure they derive from their jobs (With this hands-off style I amheeding a well-known Mungerism ldquoIf you want to guarantee yourself a lifetime of misery be sure tomarry someone with the intent of changing their behaviorrdquo)

We will continue to operate with extreme ndash indeed almost unheard of ndash decentralization at Berkshire Butwe will also look for opportunities to partner with Jorge Paulo either as a financing partner as was thecase when his group purchased Tim Hortonrsquos or as a combined equity-and-financing partner as at HeinzWe also may occasionally partner with others as we have successfully done at Berkadia

Berkshire however will join only with partners making friendly acquisitions To be sure certain hostileoffers are justified Some CEOs forget that it is shareholders for whom they should be working while othermanagers are woefully inept In either case directors may be blind to the problem or simply reluctant tomake the change required Thatrsquos when new faces are needed We though will leave these ldquoopportunitiesrdquofor others At Berkshire we go only where we are welcome

6

lsaquo Berkshire increased its ownership interest last year in each of its ldquoBig Fourrdquo investments ndash AmericanExpress Coca-Cola IBM and Wells Fargo We purchased additional shares of IBM (increasing ourownership to 84 versus 78 at yearend 2014) and Wells Fargo (going to 98 from 94) At the othertwo companies Coca-Cola and American Express stock repurchases raised our percentage ownership Ourequity in Coca-Cola grew from 92 to 93 and our interest in American Express increased from 148to 156 In case you think these seemingly small changes arenrsquot important consider this math For thefour companies in aggregate each increase of one percentage point in our ownership raises Berkshirersquosportion of their annual earnings by about $500 million

These four investees possess excellent businesses and are run by managers who are both talented andshareholder-oriented Their returns on tangible equity range from excellent to staggering At Berkshire wemuch prefer owning a non-controlling but substantial portion of a wonderful company to owning 100 ofa so-so business Itrsquos better to have a partial interest in the Hope Diamond than to own all of a rhinestone

If Berkshirersquos yearend holdings are used as the marker our portion of the ldquoBig Fourrsquosrdquo 2015 earningsamounted to $47 billion In the earnings we report to you however we include only the dividends theypay us ndash about $18 billion last year But make no mistake The nearly $3 billion of these companiesrsquoearnings we donrsquot report are every bit as valuable to us as the portion Berkshire records

The earnings our investees retain are often used for repurchases of their own stock ndash a move that increasesBerkshirersquos share of future earnings without requiring us to lay out a dime The retained earnings of thesecompanies also fund business opportunities that usually turn out to be advantageous All that leads us toexpect that the per-share earnings of these four investees in aggregate will grow substantially over time Ifgains do indeed materialize dividends to Berkshire will increase and so too will our unrealized capitalgains

Our flexibility in capital allocation ndash our willingness to invest large sums passively in non-controlledbusinesses ndash gives us a significant edge over companies that limit themselves to acquisitions they willoperate Woody Allen once explained that the advantage of being bi-sexual is that it doubles your chanceof finding a date on Saturday night In like manner ndash well not exactly like manner ndash our appetite for eitheroperating businesses or passive investments doubles our chances of finding sensible uses for Berkshirersquosendless gusher of cash Beyond that having a huge portfolio of marketable securities gives us a stockpileof funds that can be tapped when an elephant-sized acquisition is offered to us

Itrsquos an election year and candidates canrsquot stop speaking about our countryrsquos problems (which of courseonly they can solve) As a result of this negative drumbeat many Americans now believe that their children will notlive as well as they themselves do

That view is dead wrong The babies being born in America today are the luckiest crop in history

American GDP per capita is now about $56000 As I mentioned last year that ndash in real terms ndash is astaggering six times the amount in 1930 the year I was born a leap far beyond the wildest dreams of my parents ortheir contemporaries US citizens are not intrinsically more intelligent today nor do they work harder than didAmericans in 1930 Rather they work far more efficiently and thereby produce far more This all-powerful trend iscertain to continue Americarsquos economic magic remains alive and well

Some commentators bemoan our current 2 per year growth in real GDP ndash and yes we would all like tosee a higher rate But letrsquos do some simple math using the much-lamented 2 figure That rate we will see deliversastounding gains

7

Americarsquos population is growing about 8 per year (5 from births minus deaths and 3 from netmigration) Thus 2 of overall growth produces about 12 of per capita growth That may not sound impressiveBut in a single generation of say 25 years that rate of growth leads to a gain of 344 in real GDP per capita(Compoundingrsquos effects produce the excess over the percentage that would result by simply multiplying 25 x 12)In turn that 344 gain will produce a staggering $19000 increase in real GDP per capita for the next generationWere that to be distributed equally the gain would be $76000 annually for a family of four Todayrsquos politiciansneed not shed tears for tomorrowrsquos children

Indeed most of todayrsquos children are doing well All families in my upper middle-class neighborhoodregularly enjoy a living standard better than that achieved by John D Rockefeller Sr at the time of my birth Hisunparalleled fortune couldnrsquot buy what we now take for granted whether the field is ndash to name just a few ndashtransportation entertainment communication or medical services Rockefeller certainly had power and fame hecould not however live as well as my neighbors now do

Though the pie to be shared by the next generation will be far larger than todayrsquos how it will be dividedwill remain fiercely contentious Just as is now the case there will be struggles for the increased output of goodsand services between those people in their productive years and retirees between the healthy and the infirmbetween the inheritors and the Horatio Algers between investors and workers and in particular between those withtalents that are valued highly by the marketplace and the equally decent hard-working Americans who lack the skillsthe market prizes Clashes of that sort have forever been with us ndash and will forever continue Congress will be thebattlefield money and votes will be the weapons Lobbying will remain a growth industry

The good news however is that even members of the ldquolosingrdquo sides will almost certainly enjoy ndash as theyshould ndash far more goods and services in the future than they have in the past The quality of their increased bountywill also dramatically improve Nothing rivals the market system in producing what people want ndash nor even moreso in delivering what people donrsquot yet know they want My parents when young could not envision a televisionset nor did I in my 50s think I needed a personal computer Both products once people saw what they could doquickly revolutionized their lives I now spend ten hours a week playing bridge online And as I write this letterldquosearchrdquo is invaluable to me (Irsquom not ready for Tinder however)

For 240 years itrsquos been a terrible mistake to bet against America and now is no time to start Americarsquosgolden goose of commerce and innovation will continue to lay more and larger eggs Americarsquos social securitypromises will be honored and perhaps made more generous And yes Americarsquos kids will live far better than theirparents did

Considering this favorable tailwind Berkshire (and to be sure a great many other businesses) will almostcertainly prosper The managers who succeed Charlie and me will build Berkshirersquos per-share intrinsic value byfollowing our simple blueprint of (1) constantly improving the basic earning power of our many subsidiaries(2) further increasing their earnings through bolt-on acquisitions (3) benefiting from the growth of our investees(4) repurchasing Berkshire shares when they are available at a meaningful discount from intrinsic value and(5) making an occasional large acquisition Management will also try to maximize results for you by rarely if everissuing Berkshire shares

8

Intrinsic Business Value

As much as Charlie and I talk about intrinsic business value we cannot tell you precisely what that numberis for Berkshire shares (nor in fact for any other stock) It is possible however to make a sensible estimate In our2010 annual report we laid out the three elements ndash one of them qualitative ndash that we believe are the keys to anestimation of Berkshirersquos intrinsic value That discussion is reproduced in full on pages 113-114

Here is an update of the two quantitative factors In 2015 our per-share cash and investments increased83 to $159794 (with our Kraft Heinz shares stated at market value) and earnings from our many businesses ndashincluding insurance underwriting income ndash increased 21 to $12304 per share We exclude in the second factorthe dividends and interest from the investments we hold because including them would produce a double-countingof value In arriving at our earnings figure we deduct all corporate overhead interest depreciation amortizationand minority interests Income taxes though are not deducted That is the earnings are pre-tax

I used the italics in the paragraph above because we are for the first time including insurance underwritingincome in business earnings We did not do that when we initially introduced Berkshirersquos two quantitative pillars ofvaluation because our insurance results were then heavily influenced by catastrophe coverages If the wind didnrsquotblow and the earth didnrsquot shake we made large profits But a mega-catastrophe would produce red ink In order tobe conservative then in stating our business earnings we consistently assumed that underwriting would break evenover time and ignored any of its gains or losses in our annual calculation of the second factor of value

Today our insurance results are likely to be more stable than was the case a decade or two ago because wehave deemphasized catastrophe coverages and greatly expanded our bread-and-butter lines of business Last yearour underwriting income contributed $1118 per share to the $12304 per share of earnings referenced in the secondparagraph of this section Over the past decade annual underwriting income has averaged $1434 per share and weanticipate being profitable in most years You should recognize however that underwriting in any given year couldwell be unprofitable perhaps substantially so

Since 1970 our per-share investments have increased at a rate of 189 compounded annually and ourearnings (including the underwriting results in both the initial and terminal year) have grown at a 237 clip It is nocoincidence that the price of Berkshire stock over the ensuing 45 years has increased at a rate very similar to that ofour two measures of value Charlie and I like to see gains in both sectors but our main goal is to build operatingearnings

Now letrsquos examine the four major sectors of our operations Each has vastly different balance sheet andincome characteristics from the others So wersquoll present them as four separate businesses which is how Charlie andI view them (though there are important and enduring economic advantages to having them all under one roof) Ourintent is to provide you with the information we would wish to have if our positions were reversed with you beingthe reporting manager and we the absentee shareholders (Donrsquot get excited this is not a switch we are considering)

Insurance

Letrsquos look first at insurance The property-casualty (ldquoPCrdquo) branch of that industry has been the engine thathas propelled our expansion since 1967 when we acquired National Indemnity and its sister company NationalFire amp Marine for $86 million Today National Indemnity is the largest property-casualty company in the worldas measured by net worth Moreover its intrinsic value is far in excess of the value at which it is carried on ourbooks

9

Manufacturing Service and Retailing Operations

Our activities in this part of Berkshire cover the waterfront Letrsquos look though at a summary balance sheetand earnings statement for the entire group

Balance Sheet 123115 (in millions)

Assets Liabilities and Equity

Cash and equivalents $ 6807 Notes payable $ 2135Accounts and notes receivable 8886 Other current liabilities 10565

Inventory 11916 Total current liabilities 12700Other current assets 970

Total current assets 28579Deferred taxes 3649

Goodwill and other intangibles 30289 Term debt and other liabilities 4767Fixed assets 15161 Non-controlling interests 521Other assets 4445 Berkshire equity 56837

$ 78474 $ 78474

Earnings Statement (in millions)2015 2014 2013

Revenues $107825 $ 97689 $ 93472Operating expenses 100607 90788 87208Interest expense 103 109 104

Pre-tax earnings 7115 6792 6160Income taxes and non-controlling interests 2432 2324 2283

Net earnings $ 4683 $ 4468 $ 3877

Earnings for 2013 have been restated to exclude Marmonrsquos leasing operations which are now included in theFinance and Financial Products results

Our income and expense data conforming to GAAP is on page 38 In contrast the operating expensefigures above are non-GAAP because they exclude some purchase-accounting items (primarily the amortization ofcertain intangible assets) We present the data in this manner because Charlie and I believe the adjusted numbersmore accurately reflect the true economic expenses and profits of the businesses aggregated in the table than doGAAP figures

I wonrsquot explain all of the adjustments ndash some are tiny and arcane ndash but serious investors should understandthe disparate nature of intangible assets Some truly deplete in value over time while others in no way lose valueFor software as a big example amortization charges are very real expenses Conversely the concept of recordingcharges against other intangibles such as customer relationships arises from purchase-accounting rules and clearlydoes not reflect economic reality GAAP accounting draws no distinction between the two types of charges Boththat is are recorded as expenses when earnings are calculated ndash even though from an investorrsquos viewpoint theycould not differ more

15

infographerru Москва amp The Hague Максим Горчаков mginfographerru +7 (916) 628-47-64

Спасибо

info13 graphics13 +13

info13 graphics13

info13 graphics13 +13

info13 graphics13 by13

А хорошо mdash это как

Хорошо13 13 выполняет13 поставленную13 задачу13

=13

Задача13

113 Что13 вы13 хотите13 этим13 сказать13

213 Кто13 ваша13 аудитория13

313 Что13 вы13 хотите13 получить13

История13

Thursday December 27 12

Проблемы Сообщение Акценты

Визуальная иерархия Когда мы смотрим на визуальную информацию ndash мозг пытается найти иерархию потому что это поможет мозгу определить что есть самое важное

Размер объектов Форма Цвет Расположение

Всё это даёт подсказки какая именно информация важна а какая второстепенна

laquoКашаraquo13 13 из13 крупных13

цифр13

Создание13 сообщения13 расставление13

акцентов13

Х13 V13

Проблемы Цвет

История13

История13

Оттенки13 одного13 цвета13

Контрастные13 цвета13

Х13 V13

4140

Годовой отчет ВТБ 2015 4 Отчет менеджмента

Ухудшение экономической ситуации в России оказало значительное влияние на клиентов Группы В ответ на изменение макроэкономической конъюнктуры приоритетами КИБ стали оптимизация рисков и поддержание качества кредитного портфеля Группы Группа скорректировала политику кредитования корпоративных клиентов путем ограничения выдачи новых валютных кредитов а также ужесточения требований к обеспечению кредитов

В 2015 году Группа продолжила активное участие в инфраструктурных проектах Проект по финансированию строительству и эксплуатации на платной основе скоростной автомагистрали М-11 Москва ndash Санкт-Петербург был отмечен как лучший проект государственно-частного партнерства в сфере транспорта по версии национальной премии ROSINFRA 2015

ВТБ в 2015 году стал первым банком который предоставил финансирование в рамках Программы поддержки инвестиционных проектов реализуемых на территории Российской Федерации на основе проектного финансирования Программа была ранее утверждена Постановлением Правительства России 1044 от 11 октября 2014 года В результате Группа Теле2 получила на льготных условиях кредит на строительство сетей 3G4G в Московском регионе Приоритетным остается развитие торгового и экспортного финансирования во всех регионах присутствия группы ВТБ с особым акцентом на Азиатско-Тихоокеанском регионе В 2015 году Банк занял лидирующую позицию по наращиванию бизнеса с китайскими финансовыми институтами подписав ряд соглашений по финансированию торговых потоков между Россией и Китаем на сумму более 160 млрд рублей Одновременно ВТБ внедрил инновационные продукты экспортного финансирования реализовав наиболее крупные сделки на российском рынке под покрытие Российского агентства по страхованию экспортных кредитов и инвестиций (ЭКСАР)

По результатам 2015 года ВТБ был признан лучшим банком в области торгового финансирования в России и СНГ Награда была присуждена независимым и авторитетным изданием в области торгового и экспортного финансирования Global Trade Review

В то же время сохранение уровня неопределенности в экономике снижение промышленного производства значительные колебания валютного курса оказывали сдерживающее влияние на инвестиционную активность крупных клиентов и их спрос на кредитные ресурсы

Ослабление курса рубля по отношению к иностранным валютам и соответствующее снижение деловой активности арендаторов и инвесторов в течение 2015 года оказывали давление на возможности заемщиков по обслуживанию своих обязательств перед Группой особенно в иностранной валюте В связи с этим по ряду сделок была проведена работа по приведению графиков погашения в соответствие с реалиями рынка снижению долговой нагрузки Несмотря на сложные экономические условия снижение потребительского спроса и сохранение секторальных санкций группа ВТБ продолжала наращивать кредитование корпоративных клиентов темпами превышающими средние по отрасли По итогам 2015 года корпоративный кредитный портфель Группы увеличился на 131 ndash до 8 1500 млрд рублей В результате Группа увеличила свою долю на рынке кредитования юридических лиц с 165 до 172 сохранив вторую позицию на рынке

7 Кредитный портфель до вычета резерва включающий в себя кредиты заложенные по договорам репо

Отраслевая структура портфеля кредитов юридическим лицам

Портфель кредитов юридическим лицам7 млрд рублей

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО

5 100

7 2058 150

20132012 2014 2015

4 2103 954

2011

В 2015 году продолжал активно развиваться проект кросс-продаж продуктов дочерних компаний корпоративным клиентам банка ВТБ По сравнению с 2014 годом значительно увеличилось количество участвующих в проекте клиентских менеджеров и клиентов Также увеличилось число дочерних компаний ndash участников проекта в течение года в систему кросс-продаж были включены три новые компании АО ВТБ Девелопмент ОАО laquoБанк Москвыraquo и АО laquoЕдиная электронная торговая площадкаraquo

Кредитование клиентов

Банк ВТБ предоставляет широкую линейку кредитных продуктов для корпоративных клиентов осуществляя кредитование на различные сроки во всех основных мировых валютах Банк предоставляет кредитные линии различных типов ndash с лимитом выдачи с лимитом задолженности с лимитом выдачи и задолженности

Помимо традиционного кредитования ВТБ предлагает клиентам крупного бизнеса сложные кредитные продукты включая структурное репо инвестиционное и проектное финансирование услуги долгового и долевого финансирования консультационные услуги по вопросам структурирования инвестиционных проектов услуги торгового финансирования и привлечения прямого финансирования от институциональных инвесторов и банков Клиентам ВТБ также доступны продукты структурного финансирования позволяющие существенно снизить ставку по кредиту путем предоставления Банку опциона на выбор валюты погашения кредита Услуги лизинга и факторинга клиентам Группы предоставляют компании ВТБ Лизинг и ВТБ Факторинг

В 2015 году по мере снижения ключевой ставки Банка России российский рынок корпоративного кредитования продемонстрировал большую доступность спрос на кредитные ресурсы оставался ключевым источником капитала для высококачественных заемщиков в связи с ограниченными возможностями выхода на международные рынки капитала для эмитентов из России

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО за 2015 год

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

В 2015 году Группа показала активность в кредитном бизнесе на рынках Восточной Европы и Африки была продолжена работа по новым кредитным инструментам с индийским промышленным конгломератом Essar в том числе финансированию крупнейшего делистинга в истории рынка акционерного капитала в Индии

4140

Годовой отчет ВТБ 2015 4 Отчет менеджмента

Ухудшение экономической ситуации в России оказало значительное влияние на клиентов Группы В ответ на изменение макроэкономической конъюнктуры приоритетами КИБ стали оптимизация рисков и поддержание качества кредитного портфеля Группы Группа скорректировала политику кредитования корпоративных клиентов путем ограничения выдачи новых валютных кредитов а также ужесточения требований к обеспечению кредитов

В 2015 году Группа продолжила активное участие в инфраструктурных проектах Проект по финансированию строительству и эксплуатации на платной основе скоростной автомагистрали М-11 Москва ndash Санкт-Петербург был отмечен как лучший проект государственно-частного партнерства в сфере транспорта по версии национальной премии ROSINFRA 2015

ВТБ в 2015 году стал первым банком который предоставил финансирование в рамках Программы поддержки инвестиционных проектов реализуемых на территории Российской Федерации на основе проектного финансирования Программа была ранее утверждена Постановлением Правительства России 1044 от 11 октября 2014 года В результате Группа Теле2 получила на льготных условиях кредит на строительство сетей 3G4G в Московском регионе Приоритетным остается развитие торгового и экспортного финансирования во всех регионах присутствия группы ВТБ с особым акцентом на Азиатско-Тихоокеанском регионе В 2015 году Банк занял лидирующую позицию по наращиванию бизнеса с китайскими финансовыми институтами подписав ряд соглашений по финансированию торговых потоков между Россией и Китаем на сумму более 160 млрд рублей Одновременно ВТБ внедрил инновационные продукты экспортного финансирования реализовав наиболее крупные сделки на российском рынке под покрытие Российского агентства по страхованию экспортных кредитов и инвестиций (ЭКСАР)

По результатам 2015 года ВТБ был признан лучшим банком в области торгового финансирования в России и СНГ Награда была присуждена независимым и авторитетным изданием в области торгового и экспортного финансирования Global Trade Review

В то же время сохранение уровня неопределенности в экономике снижение промышленного производства значительные колебания валютного курса оказывали сдерживающее влияние на инвестиционную активность крупных клиентов и их спрос на кредитные ресурсы

Ослабление курса рубля по отношению к иностранным валютам и соответствующее снижение деловой активности арендаторов и инвесторов в течение 2015 года оказывали давление на возможности заемщиков по обслуживанию своих обязательств перед Группой особенно в иностранной валюте В связи с этим по ряду сделок была проведена работа по приведению графиков погашения в соответствие с реалиями рынка снижению долговой нагрузки Несмотря на сложные экономические условия снижение потребительского спроса и сохранение секторальных санкций группа ВТБ продолжала наращивать кредитование корпоративных клиентов темпами превышающими средние по отрасли По итогам 2015 года корпоративный кредитный портфель Группы увеличился на 131 ndash до 8 1500 млрд рублей В результате Группа увеличила свою долю на рынке кредитования юридических лиц с 165 до 172 сохранив вторую позицию на рынке

7 Кредитный портфель до вычета резерва включающий в себя кредиты заложенные по договорам репо

Отраслевая структура портфеля кредитов юридическим лицам

Портфель кредитов юридическим лицам7 млрд рублей

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО

5 100

7 2058 150

20132012 2014 2015

4 2103 954

2011

В 2015 году продолжал активно развиваться проект кросс-продаж продуктов дочерних компаний корпоративным клиентам банка ВТБ По сравнению с 2014 годом значительно увеличилось количество участвующих в проекте клиентских менеджеров и клиентов Также увеличилось число дочерних компаний ndash участников проекта в течение года в систему кросс-продаж были включены три новые компании АО ВТБ Девелопмент ОАО laquoБанк Москвыraquo и АО laquoЕдиная электронная торговая площадкаraquo

Кредитование клиентов

Банк ВТБ предоставляет широкую линейку кредитных продуктов для корпоративных клиентов осуществляя кредитование на различные сроки во всех основных мировых валютах Банк предоставляет кредитные линии различных типов ndash с лимитом выдачи с лимитом задолженности с лимитом выдачи и задолженности

Помимо традиционного кредитования ВТБ предлагает клиентам крупного бизнеса сложные кредитные продукты включая структурное репо инвестиционное и проектное финансирование услуги долгового и долевого финансирования консультационные услуги по вопросам структурирования инвестиционных проектов услуги торгового финансирования и привлечения прямого финансирования от институциональных инвесторов и банков Клиентам ВТБ также доступны продукты структурного финансирования позволяющие существенно снизить ставку по кредиту путем предоставления Банку опциона на выбор валюты погашения кредита Услуги лизинга и факторинга клиентам Группы предоставляют компании ВТБ Лизинг и ВТБ Факторинг

В 2015 году по мере снижения ключевой ставки Банка России российский рынок корпоративного кредитования продемонстрировал большую доступность спрос на кредитные ресурсы оставался ключевым источником капитала для высококачественных заемщиков в связи с ограниченными возможностями выхода на международные рынки капитала для эмитентов из России

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО за 2015 год

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

В 2015 году Группа показала активность в кредитном бизнесе на рынках Восточной Европы и Африки была продолжена работа по новым кредитным инструментам с индийским промышленным конгломератом Essar в том числе финансированию крупнейшего делистинга в истории рынка акционерного капитала в Индии

4342

Годовой отчет ВТБ 2015 4 Отчет менеджмента

Привлечение средств клиентов

Группа ВТБ продолжила фокусироваться на привлечении денежных средств клиентов учитывая происходящие на рынке изменения и потребности клиентов КИБ оперативно обеспечивал соответствие всем законодательным изменениям не только осуществляя информирование клиентов но и проактивно внедряя продукты и предлагая клиентам эффективные механизмы отвечающие новым регуляторным требованиям Гибкая ценовая политика и индивидуальный подход к клиентам позволили группе ВТБ увеличить объемы привлеченных клиентских пассивов Основой дальнейшего развития данного бизнес-направления послужила линейка продуктов по управлению ликвидностью

В 2015 году продолжилась работа по расширению опций при размещении временно свободных денежных средств в частности для региональных клиентов на индивидуальных условиях была реализована возможность одновременного начисления и выплаты процентов на среднемесячные и неснижаемые остатки денежных средств а также возможность начисления процентов на остатки по счетам на среднемесячные остатки исходя из прогрессивной шкалы процентных ставок

Объем депозитных продуктов Банка был увеличен в том числе и за счет введения упрощенной процедуры по размещению в депозиты пенсионных накоплений и средств накоплений для жилищного обеспечения военнослужащих В целях увеличения остатков на счетах клиентов сегмента laquoПенсионные накопленияraquo Банк учел индивидуальные условия размещения и усовершенствовал механизм начисления процентов с учетом специфики привлечения что повысило привлекательность в размещении данных средств

Эти шаги позволили Группе расширить клиентскую базу Средства корпоративных клиентов Группы в 2015 году увеличились на 245 ndash до 4 3836 млрд рублей

В 2015 году сервис дистанционного банковского обслуживания был интегрирован с учетной системой laquo1Сraquo внедрена возможность прямого документооборота которая позволяет не выходя из учетной системы подписывать и направлять платежные поручения в рублях получать выписки по счетам и статусы исполнения документов

В рамках развития услуг расчетно-кассового обслуживания транзакционный бизнес предоставил клиентам возможность использования договора комплексного обслуживания в рамках которого клиент на основании заявления без подписания отдельных договоров имеет возможность открывать счета и подключаться к системе ДБО Банк расширил линейку банковских карт приступив к выпуску и обслуживанию карт платежной системы laquoТаможенная картаraquo В 2015 году была разработана новая услуга в рамках линейки продуктов laquoSWIFT для корпоративных клиентовraquo прием на акцепт по каналам системы SWIFT платежей клиентов другого банка в системе laquoРасчетный центр клиентаraquo с возможностью ручного или автоматического (по лимиту бюджета) акцепта

В соответствии с Федеральным законом 275-ФЗ от 29 декабря 2012 года laquoО государственном оборонном заказеraquo Банк ВТБ является уполномоченным банком по осуществлению сопровождения контрактов государственного оборонного заказа (гособоронзаказа) С 2015 года Банк осуществляет сопровождение и проведение расчетов головных исполнителей и исполнителей по гособоронзаказам в рамках данного Федерального закона

Банк ВТБ активно участвовал в крупных проектах по централизации контроля за движением денежных средств управления ликвидностью и финансовыми рисками ведущих российских корпораций Результатом данной деятельности стало увеличение доли Банка в обслуживании ключевых предприятий российской экономики

(в том числе за счет переоценки средств номинированных в иностранных валютах) а доля рынка группы ВТБ в данном сегменте привлечения выросла с 188 на конец 2014 года до 194 на 31 декабря 2015 года Группа занимает вторую позицию на российском рынке по объему привлеченных средств корпоративных клиентов

Транзакционный бизнес

В 2015 году Группа продолжала повышать качество обслуживания клиентов транзакционного бизнеса внедряя лучшие международные практики и оперативно реагируя на запросы рынка Были разработаны новые продукты оптимизированы и усовершенствованы процессы продаж особое внимание было сфокусировано на развитии систем ДБО Был внедрен новый дизайн сервиса laquoИнтернет-Клиентraquo что позволило создать более интуитивно понятную пользователям информационную среду Также был внедрен новый сервис laquoЛичный кабинетraquo позволяющий существенно упростить порядок подключения клиентов к системе ДБО сократив необходимое количество посещений Банка до одного раза а также оптимизировать внутренние процессы регистрации и подключения клиентов

В течение 2015 года решения по построению централизованного Казначейства и другие сервисы транзакционного бизнеса были реализованы для более чем 80 крупных холдингов включающих более 600 юридических лиц

В 2015 году дочерние банки ВТБ в Украине Республике Беларусь Казахстане Западной Европе и Африке успешно расширили и усовершенствовали линейку продуктов транзакционного бизнеса а также провели ряд мероприятий по активизации продаж клиентам

Сотрудники транзакционного бизнеса ежегодно проводят исследования удовлетворенности клиентов услугами ВТБ Полученные результаты учитываются при составлении плана по развитию продуктов Банка что позволяет предлагать востребованные и конкурентоспособные продукты и услуги

Документарный бизнес

Основными задачами документарного бизнеса ВТБ с учетом экономической ситуации и новых условий внешнеэкономической деятельности российских компаний являлись укрепление лидирующих позиций на российском рынке увеличение документарного портфеля в том числе в регионах расширение продуктового ряда а также снижение нагрузки на регулятивный капитал Банка и соблюдение ориентиров возвратности на экономический капитал аллоцируемый под операции

В сложных условиях ведения внешнеторговых операций банк ВТБ совместно с партнерами сформировал продуктовое предложение по открытию импортных аккредитивов для обеспечения расчетов по контрактам клиентов корпоративно-инвестиционного бизнеса Объем импортных аккредитивов открытых Банком по поручению данных клиентов составил в 2015 году более 100 млрд рублей

Средства юридических лиц млрд рублей

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО

Текущие счета

Срочные депозиты

20132012 2014 20152011

2 526

1 877

649

2 379

1 459

920

2 590

1 712

878

3 520

2 651

869

4 384

3 375

1 008

Смена13 кодировки13

Сквозная13 кодировка13

Х13 V13

Цвет13 ndash13 просто13

оформление13

Цвет13 ndash13 самостоятельный13 смысловой13 слой13

Х13 V13

История13

Thursday December 27 12

6 вещей которые надо знать про цвет

Цвет привлекает внимание

Цвет структурирует информацию

Цвет выделяет информацию

Цвет идентифицирует и маркирует информацию

Цвет способствует пониманию сообщения

Цвет влияет на интерпретацию сообщения

Проблемы Диаграммы

Что вам нужно показать

Из чего состоит

Как взаимосвязаны между собой

Чем отличаются

Какой контекст они описывают

Состав

Отношение

Сравнение

Распределение

Что вам нужно показать

Состав

Отношение

Сравнение

Распределение

ŜźŻŷŲƀűūŷŮŹũŰūűŻűŮ

ŠőŚŔŎŖŖŗŚśťřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœŖʼnbbōŎœʼnŊřŨbŌŗōʼnŘŗbœʼnśŎŌŗřőŨŕ

ŌŎŖōŎřŖŤŒŚŗŚśʼnŋřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœ

ŋŗŐřʼnŚśŖŗŒŚŗŚśʼnŋřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœŘŗŚŗŚśŗŨŖőŧŖʼnbbōŎœʼnŊřŨbŌŗōʼn

ŜřŗŋŎŖťŗŊřʼnŐŗŋʼnŖőŨřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœ

2014 2015

řżųŷūŷŭűŻŮŴűŚŸŮſűũŴűźŻƄŚŴżůũƂűŮřũŪŷƀűŮ

76

107

75

109

05 05

812 811

2014 2015

ŋƄźƁŮŮŚŹŮŭŶŮŮŸŹŷŽŮźźűŷŶũŴƅŶŷŮŖũƀũŴƅŶŷŮŸŹŷŽŮźźűŷŶũŴƅŶŷŮ

231

265

534

228

236

536

2014 2015

ŕżůƀűŶƄŏŮŶƂűŶƄ

332

668

334

666

2014 2015

ōŷŴŮŻȡŴŮŻȡŴŮŻȡŴŮŻŚŻũŹƁŮŴŮŻ

117

32 33

ОБРАЩЕНИЕГЕНЕРАЛЬНОГОДИРЕКТОРА

ИНФОРМАЦИЯОБ ОТЧЕТЕ

ОБЩИЕСВЕДЕНИЯ

СТРАТЕГИЯОБЩЕСТВА

КОРПОРАТИВНОЕ УПРАВЛЕНИЕ

ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

Экономическая результативность28

Финансовое состояние32

Коммерческая деятельность34

Инвестиционная деятельность36

ПРОИЗВОДСТВЕННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

КОММУНИКАЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

НАУЧНАЯДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

УПРАВЛЕНИЕПЕРСОНАЛОМ

ВОЗДЕЙСТВИЕНА ОКРУЖАЮЩУЮ СРЕДУ

ПРИЛОЖЕНИЯ

2013 2014 2015 2016(прогноз)

03

394

733 588

2013 2014 2016(прогноз)

2015(план)

2015(факт)

410 930

000 0

2013 2014 2015 2016(прогноз)

839

452396 386

ОПЕРАЦИОННАЯ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ

ДОХОД ОТ РЕСТРУКТУРИЗАЦИИ НЕПРО4ФИЛЬНЫХ АКТИВОВ ТЫС РУБ

ДОЛЯ УПРАВЛЕНЧЕСКИХ РАСХОДОВ В ВЫРУЧКЕ

ФИНАНСОВОЕ СОСТОЯНИЕНОРМАТИВНАЯ БАЗА КЛЮЧЕВЫЕ НОРМАТИВ4НЫЕ ДОКУМЕНТЫlt

Приказ от 29122014 50326-П laquoОб утверждении учетной политики на 2015 год для целей бухгалтерского и налогового учетаraquo

2013 2014 2015 2016(прогноз)

0923

1792

115136

2013 2014 2015 2016(прогноз)

677

2631

382 393

2013 2014 2015 2016(прогноз)

0217

0477

0634

0424

2013 2014 2015 2016(прогноз)

-158 260

384 851 353 680

491 018

КОЭФФИЦИЕНТ ТЕКУЩЕЙ ЛИКВИДНОСТИ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

КОЭФФИЦИЕНТ СООТНОШЕНИЯ ЗАЕМНЫХ И СОБСТВЕННЫХ СРЕДСТВ ПО КОМБИНИРО4ВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

КОЭФФИЦИЕНТ СООТНОШЕНИЯ ДЕБИТОР4СКОЙ И КРЕДИТОРСКОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТИ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

ПРЕВЫШЕНИЕ ЧИСТЫХ АКТИВОВ НАД УСТАВНЫМ КАПИТАЛОМ ПО КОМБИНИРО4ВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt ТЫС РУБ

РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ АКТИВОВ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

-015 430 3201619

2014 2016(прогноз)

2013 2015

-097 18 15807909

2014 2016(прогноз)

2013 2015

OslashΊUuml΅Ί΄ΊΊΌΎTHORNΆUumlaring

ΉUumlUcircUacuteΌYacuteΊ΄ΊOslashΎ΄ΊΈTHORNUcircΉΉΊ΄Ί΅ΊΊΎΊegraveΉUcircegraveUcircΌΆUacuteYacuteUumlaringΎΎΊ΄OslashΆegraveΎΆUumlaringΉΊΎUcircTHORNiumloacuteΐoacuteΕΓecircuumlΒethΐocirciumlotildeΐntilde

ΎΌUcircTHORNΉΊΆΌΆ΅YacuteUumlUcircΌΊ΄ΉUcircΆ

UcircoacuteoumlΒΓograveΏdivideiumlĀΒeacuteɄiumlΔocircΒntildeoacuteΐoacuteiumliumligraveΒeumlΒecircΒΓΒecircotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒeumlΒocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀecircɄeumlΒigraveΕ ocircΒɄecirciumligraveΕΔocircΒΔΒeacuteΏΓΏΔoslashΐotildeΏocircntildeΏotildeuumlicircΏɄotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒΐocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlΐ

Ʌ ΄ΕΑeumlΓ ΓiumloacuteigraveiumlecirciumligraveΖΐntildeyacuteoacuteΓograveΖocircΔΓΑethotildeΖ

ΓΕotildeΐoacuteigraveΐΔotildeiumlicirciumlΔΓ-ecircΐoacuteoacuteΓΒotildeΐΔiumloumloacuteΓΒ

ΕotildeΐecircethΑ

ΓntildeiumloslashΑΕotildeecircΓΐethotildeΓecircocircΓɅigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀugraveotilde

26

ecirc

ΖograveograveΐocircΓɅΐethotildeΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀΔΖeacuteΕɅΉOslash

Ʌ

ecirc

OslashΒntildeiumliumlΔocircΒntildeoacuteΐoacuteiumlĀigraveΒeumlΒecircΒΓΒecircotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒeumlΒocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀicircΏɄeumlΒigrave ocircΒɄΔocircΒΔΒeacuteΏograveocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀ

΄eumlΓigraveΖeacuteuumlntildeΐΖΕotildeΐoacuteΓecircntildeΑoacuteΐocircntildeΐotildeΐicircΐɅotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliuml-oslashΑΕethΓΑocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlΑocircΓɅiumloacuteigraveiumlecirciumligraveΖΐntildeyacuteoacuteΓograveΖocircΔΓ-ΑethotildeΖigraventildeĀocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeΑΒoacuteΐɅΕΖograveograveΖɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteeacuteΑicircΉOslash13

ΉΐiumleacuteΓntildeΑΑethΔΖocircoacuteuumlΑocircntildeΐotildeuumlΖΕotildeΐoacuteΓecircntildeΑoacuteuumligraventildeĀΕntildeΑigraveΖ-yumluacuteiumlΗicircΐĀecirciumlotildeΑntildeΑΒ

ŵ ΊΊmΓoacutedivideΑΔoacuteΌΓΕthornoacuteΑΔeumlΓΐotildeΓograve|ΌΓΕotildeΓecircΕethΐĀaeligeacutentildeΓethƍɅɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmΓoacutedivideΑΔoacuteΌΓΕthornoacuteΑΔeumlΓΐotildeΓograve|timesΑntildeΓĀΔΕethΐĀaeligɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmOslashΌ|ɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmTHORNΓΔotildeΖograve|agraveΑntildeĀeacuteiumloacuteΕethΐĀ΅ΌaeligɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ΓΕΓΕotildeΓĀoacuteiumlyumloacuteΐɅethΓoacuteΑdivideeumlΓigraveΐΓeacuteucircΑograveigraveΓntildeeumlΓecircΓeumlΓocircΓΔotildeoumlΑntildeĀΊɅmTHORNΆaelig|ΕΓΕotildeΐecirciumlntildeɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteΖecircΑntildeiumloslashiumlecircugraveiumlΕyacuteocircΓɅΕΔΐecircoacuteΑoacuteiumlyumlΕɅocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteiumlograveeumlΓigraveΓograveoacuteΐɅɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteiumlntildeiumloacuteΐΓograveocircΐoacuteiumlĀΕecircΓΑecircΔΑograveΑoacuteoacuteΓiumlɅecircocircΓntildeoacuteΓograveΓeacuteucirc-ΑograveΑiumlΕocircΓntildeoacuteĀΑotildeecircΕΑΕecircΓiumlΓeacuteĀicircΐotildeΑntildeyacuteΕotildeecircΐocircΓɅΓeacuteΕntildeΖ-iacuteiumlecircΐoacuteiumlyumligraveΓntildeeumlΓecircΓeumlΓocircΓΔotildeoumlΑntildeĀiumlɅocircΓeumlΐugraveΑoacuteiumlyumligraveΓntildeeumlΐecircɅotildeΓograveoslashiumlΕntildeΑecircɅotildeΑoslashΑoacuteiumlΑeumlΓigraveΐ

ŵ ΄ΐocircΔΑntildeΑocircΔΓΒigraveΑoacuteΐΓoumlΑΔotildeΐocircΓɅeacuteiumlΔiacuteΑecircuumlograveΓeacute-ntildeiumleumlΐdivideiumlĀograveΕΑΔiumliumltimesΊũΓeacuteucircΑograveecircɅΓeacuteΔΐuacuteΑoacuteiumliumlɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute13ΖɅiumloacuteecircΑΕotildeΓΔΓecircecircuumlethΖocircntildeΑoacuteΓΔΐicirc-ograveΑuacuteΑoacuteoacuteΓeumlΓΓeacuteucircΑograveΐ

OslashΓntildeeumlΓecircΓΒocircΓΔotildeoumlΑntildeyacute ΄aumlUumlΎΌΊszligΆΉΎΊ΄ΊOslashΊUuml΅Ί΄aumlΈΊtimesegraveUacuteΎΆUumlaringΎ΄Έ

306ΓeacuteucircΑograveecircuumlocircntildeΐoslashΑoacuteoacuteuumlΗΓograveocircΐoacuteiumlΑΒecircɅeumlΓigraveΖocircΔΓdivideΑoacuteotildeΓecircocircΓɅigraveΓntildeeumlΓecircuumlograveΓeacuteĀicircΐotildeΑntildeyacuteΕotildeecircΐograve

UcircoacuteecircΑΕotildeΓΔΐograveΊUacuteOslashΉUcircΆszligΆΉΉΊΎΆ

ograventildeΔigraveΔΖeacute

΄ɅΕΓΓotildeecircΑotildeΕotildeecirciumliumlΕɅigraveΐoacuteoacuteuumlograveiumloumliumloacuteΐoacuteΕΓecircΓΒΓotildeoslashΑotildeoacuteΓΕotildeiumlocircΓɅΈTHORNΊ

OslashiumloacuteΏograveiumlethΏigraveΒntildeeumlΒecircΒeumlΒocircΒΓotildeoumlΐntildeĀΊΉɄmTHORNΌͿ΅aeligΌ|ɄograventildeΓigraveɄΓΕeacute

ŵ ΄ograveΐΑΕΓΕotildeΓĀntildeΓΕyacuteΔΐicircograveΑuacuteΑoacuteiumlΑiumloacuteoumlΔΐΕotildeΔΖethotildeΖΔ-oacuteuumlΗΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumlΒΕΑΔiumlΒiumlɅΓeacuteuacuteiumlograveΓeacuteucircΑograveΓograveɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteΕΓɅΕotildeΐecircethΓΒethΖocircΓoacuteΐicircΐoumliumlethΕiumlΔΓ-ecircΐoacuteoacuteΓΒoacuteΐɅΖΔΓecircoacuteΑmUcircoacuteigraveΑethΕocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeyacuteΕethiumlΗdivideΑoacuteɅɅ|iumlɅΓoumlΑΔotildeΓΒoslashΑΔΑicircntildeΑotilde

ŵ ΄ΕΑoacuteotildeĀeacuteΔΑocircΔΓΒigraveΑoacuteΐΓoumlΑΔotildeΐocircΓɅΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumlĀograveΕΑΔiumliumlΓeacuteucircΑograveecircɅΓeacuteΔΐuacuteΑoacuteiumliumlɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute13ΖɅiumloacuteecircΑΕotildeΓΔΓecircecircuumlethΖocircntildeΑoacuteΓΓotildeɅΔΐicircograveΑuacuteΑoacuteoacuteΓeumlΓΓeacuteucircΑograveΐ

2011

1050

175

175

175175

1000

1000 1400

1050

1600 16491403

1171

1775

2824

25782746

2012 2013 2014 2015

ΆecircΔΓΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumliuml UcircoacuteoumlΔΐΕotildeΔΖethotildeΖΔoacuteuumlΑΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumliuml ΊeacutentildeiumleumlΐdivideiumlΓoacuteoacuteuumlΑicircΐΒograveuuml

ΓΕΖograveograveΑocircΓɅΐethotildeΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀΔΖeacute

9889

111

NjǪǤǩǠǤǞǤǠǯǜǧǸǩǪǨǯǫǬǪǡǦǮǯ

NjǪǭǮǜǩǠǜǬǮǤǣǤǬǪǞǜǩǩǪǥǮǜǬǤǰǩǪǥǭǮǜǞǦǡǍ

896

104

NjǪǤǩǠǤǞǤǠǯǜǧǸǩǪǨǯǫǬǪǡǦǮǯ

NjǪǭǮǜǩǠǜǬǮǤǣǤǬǪǞǜǩǩǪǥǮǜǬǤǰǩǪǥǭǮǜǞǦǡǍ

ΓethΓntildeiumloslashΑΕotildeecircΖΐethotildeΓecircocircΓɅigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀugraveotilde

2726

ΎΌΎΆ΅UcircagraveΆΊΆYacuteΌ΄UumlΆΉUcircΆ

otildeΔΐotildeΑeumliumlĀΔΐicircecirciumlotildeiumlĀoacuteΐɅigraveΓntildeeumlΓΕΔΓoslashoacuteΖyumlocircΑΔΕocircΑethotildeiumlecircΖ

thornoacuteΑΔeumlΓΑograveethiumlΗecirciumligraveΓecircocircΔΓigraveΖethdivideiumliumlotildeΐeacuteiumlntildeyacuteoacuteuumlΒΔΓΕotildeΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓthornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀΕΓΗΔΐoacuteiumlntildeΕĀntildeiumlugraveyacuteecircɅigraveΓeacuteuumloslashΑoacuteΑoumlotildeiuml

aeligotildeiumloumlΐethotildeΓΔuumlΕeumlntildeΐiacuteiumlecircΐyumlotildeecircntildeiumlĀoacuteiumlΑiumlicircograveΑoacuteΑoacuteiumlΒocircΔΓ-iumlΕΗΓigraveĀuacuteiumlΗecircɅeumlΑΓeumlΔΐoumliumliumlΕocircΔΓΕΐoacuteΐɅthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumlyumliumlɅecircΔΐΕocircΔΑigraveΑntildeΑoacuteiumliumloacuteΐeumlΔΖicircΓethΐɅotildeΐethiacuteΑocircΓicircecircΓntildeĀyumlotildeiumlΕocircΓntildeyacuteicircΓecircΐotildeyacuteiumlograveΑyumluacuteiumlΑΕĀΔΑicircΑΔecircuumlograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΕΑotildeiumliumlɅΓotildentildeΓiacuteiumlotildeyacuteigraveΓΔΓeumlΓΕotildeΓĀuacuteiumlΑocircΔΓΑethotildeuumlocircΓɅΑΑΖΕiumlntildeΑoacuteiumlyuml

ΉotildeΓΏΔntildeΐecircΒΑΓuumloacuteΒethTHORNΓΕΖuacuteΑΕotildeecircntildeĀΑotildeocircΑΔΑigraveΐoslashΖthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlocircΓɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteuumlograveΕΑotildeĀograveiumlɅΓethΐicircuumlecircΐΑotildeΖΕntildeΖeumliumlocircΓɅotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓograveΖocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlyumlethɅΕΑotildeiumlΑΔΑ-igraveΐoslashΐthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlocircΓɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteuumlograveΕΑotildeĀograveΓotilde-oacuteΓΕiumlotildeΕĀethɅecirciumligraveΐograveigraveΑĀotildeΑntildeyacuteoacuteΓΕotildeiumlΓΕΖuacuteΑΕotildeecircntildeĀΑograveuumlograveecircɅΖΕntildeΓecirciumlĀΗΑΕotildeΑΕotildeecircΑoacuteoacuteΓΒograveΓoacuteΓocircΓntildeiumliuml

ΉΐΔΓΕΕiumlΒΕethiumlΒΔuumloacuteΓethΖΕntildeΖeumlocircΓɅocircΑΔΑigraveΐoslashΑthornntildeΑethotildeΔΓ-thornoacuteΑΔeumliumliumlΓethΐicircuumlecircΐyumlotildeecircntildeiumlĀoacuteiumlΑocircΔΑiacuteigraveΑecircΕΑeumlΓograveΐethΔΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethiumlΑoumlΐethotildeΓΔuumlΗΐΔΐethotildeΑΔiumlicircΖyumluacuteiumlΑΓeacuteuacuteΑΑΕΓΕotildeΓĀoacuteiumlΑthornethΓoacuteΓograveiumlethiumlΕotildeΔΐoacuteuumlΊeacuteucircΑograveΖΕntildeΖeumlecircɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteΓΒthornntildeΑethotildeΔΓΕΑotildeiumlΓocircΔΑigraveΑntildeĀΑotildeΕĀecircΑntildeiumloslashiumloacuteΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΓotildeocircΖΕethΐΑograveΓΒocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeĀograveΖΕntildeΖeumlocircΓɅocircΑΔΑigraveΐoslashΑiumlɅecircΑntildeiumloslashiumloacuteΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlthornoacuteΑΔeumlΓ-ocircΔiumloacuteiumlograveΐyumluacuteiumlΗΖΕotildeΔΓΒΕotildeecircocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteĀΑograveuumlΗethɅΕΑotildeiuml

΄eumlΓigraveΖecircΑntildeiumloslashiumloacuteΐΓocircntildeΐoslashiumlecircΐΑograveΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΕΓΕotildeΐecirciumlntildeΐ΅΄otildeΖograveΑoacuteyacuteugraveiumlecircugraveiumlΕyacuteoacuteΐɅɅ΅΄otildeΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓΖΔΓecircoacuteĀocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteΑeumlΓeumlΓigraveΐΎΐethΐĀigraveiumloacuteΐograveiumlethΐΓeacuteΖΕntildeΓecircntildeΑoacuteΐoacuteΑɅΕotildeΓntildeyacuteethΓΕΓethΔΐuacuteΑoacuteiumlΑograve

thornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀΕethΓntildeyacuteethΓocircΑΔΑΗΓigraveΓograveoacuteΐɅΔΐΕ-oslashΑotildeocircΓethΐicircΐotildeΑntildeĀΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumligraventildeĀocircΔĀograveuumlΗocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeΑΒocircΓɅΕΔΑigraveoacuteΑΐΔiumloumlograveΑotildeiumloslashΑΕethΓΒograveΓuacute-oacuteΓΕotildeiumlΊocircotildeiumlograveiumlicircΐdivideiumlĀocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeĀograveiumlΔΑiacuteiumlograveΓecircocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀiumlɅecircΓicircograveΓiacuteoacuteΓΑiumlΕocircΓntildeyacuteicircΓecircΐoacuteiumlΑiumlograveiumlΔΐΕocircΔΑigraveΑntildeΑoacuteoacuteuumlΗiumlΕotildeΓoslashoacuteiumlethΓecirceumlΑoacuteΑΔΐdivideiumliumlotildeΐethiacuteΑΕigraveΑΔiacuteiumlecircΐyumlotildeΔΓΕotildeΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumlTHORNΉeacuteicircΒΓΓuumloacuteethΏ

ΏethΓΒthornethΒoacuteΒograveiumlethΏYacuteΕntildeΓecirciumlĀΕΓdivideiumlΐntildeyacuteoacuteΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethΓeumlΓΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕ-ΕiumliumlecircɅΓotildeoslashΑotildeoacuteΓograveeumlΓigraveΖĀecircntildeĀntildeiumlΕyacuteΓΕoacuteΓecircoacuteuumlograveoumlΐethotildeΓ-ΔΓograveΕigraveΑΔiacuteiumlecircΐecircugraveiumlograveΖecircΑntildeiumloslashΑoacuteiumlΑΓeacuteucircΑograveΓecircocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumliumlethΐethΕntildeΑigraveΕotildeecirciumlΑΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumlTHORN

ΓiumlotildeΓeumlΐograveeumlΓigraveΐocircΔΓograveuumlugraventildeΑoacuteoacuteΓΑocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΓecircɅΌΓΕΕiumliumlΕΓethΔΐotildeiumlntildeΓΕyacuteoacuteΐɅecirceumlΓigraveΖɅŪΔΓΕotildeoacuteΐɅ13ocircΔiumlthornotildeΓograveocircΓɅotildeΐethiumlogravethornntildeΑethotildeΔΓΑograveethiumlograveecirciumligraveΐograveigraveΑĀotildeΑntildeyacuteoacuteΓΕotildeiumlethΐethograveΑotildeΐntildentildeΖΔeumliumlĀiumlɅocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΓograveΐugraveiumloacuteiumlɅΓeacuteΓΔΖigraveΓecircΐoacuteiumlĀΓeacuteucircΑograveuumlΕΓethΔΐotildeiumlntildeiumlΕyacuteoacuteΐɅiumlɅΕΓΓotildeecircΑotildeΕotildeecircΑoacuteoacuteΓ

ΊeacuteucircΑograveocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΔΐograveethΐΗΆigraveiumloacuteΓΒthornoacuteΑΔeumlΑotildeiumloslashΑΕethΓΒΕiumlΕotildeΑograveuumlΌΓΕΕiumliumlocircΓɅigraveΐoacute-oacuteuumlograveiumlΕotildeΑograveoacuteΓeumlΓΓocircΑΔΐotildeΓΔΐΆaelig2ΕoacuteiumlicirciumlntildeΕĀΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteΑeumlΓeumlΓigraveΐoacuteΐɅiumlɅΕΓ-ΕotildeΐecirciumlntildeecircɅeumlΓigraveΖɅɅograventildeΔigraveeth΄otildeŵoslashaeligethΕocircΓΔotildeecircɅΕΓocircΔΑigraveΑntildeyacuteoacuteuumlΑΕotildeΔΐoacuteuumlΖecircΑntildeiumloslashiumlntildeΕĀoacuteΐɅΓigraveoacuteΐethΓΕΓΕotildeΐecircntildeĀΑotildeoacuteΑicircoacuteΐoslashiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΖyumligraveΓntildeyumlecircɅΓeacuteucirc-ΑograveΑocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliuml

ograveΑoacuteΑΑ13ΔΑigraveoacuteΑeumlΓigraveΓecircΓΒotildeΑograveocircΔΓΕotildeΐthornntildeΑethotildeΔΓ-ocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliumlecircɅũɅeumlΓigraveΐΗocircΔΓeumloacuteΓicirciumlΔΖΑotildeΕĀoacuteΐɅΖΔΓecircoacuteΑ

YacuteograveΑΔΑoacuteoacuteuumlΒΔΓΕotildeΔΓΕΕiumlΒΕethΓeumlΓ΄΄ecircɅeacutentildeiumliacuteΐΒugraveiumlΑeumlΓigraveuumliumlɅigraveiumloacuteΐograveiumlethΐΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓthornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀĀecircntildeĀyumlotildeΕĀecircΐiacuteoacuteuumlograveiumloumlΐethotildeΓΔΐograveiumlecircntildeiumlĀyumluacuteiumlograveiumloacuteΐɅΓeacuteucircΑograveuumlocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumliumlɅΓethΐicircΐoacuteiumlΑΖΕntildeΖeumlocircΓɅΑΑocircΑΔΑigraveΐoslashΑ΄ΕntildeΑigraveΕotildeecirciumlΑograveΓigraveΑΔoacuteiumlicircΐdivideiumliumlotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumlΒocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΐiumlɅΔΑΐ-ntildeiumlicircΐdivideiumliumlocircΔΓeumlΔΐograveogravethornoacuteΑΔeumlΓΕeacuteΑΔΑiacuteΑoacuteiumlĀΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓΑocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlΑthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅocircΔΑigraveugraveΑΕotildeecircΖyumluacuteiumlΑeumlΓigraveuumlΕΓethΔΐuacuteΐntildeΓΕyacuteocircΓɅeacuteΓntildeyacuteugraveiumloacuteΕotildeecircΖoacuteΐiumleacuteΓntildeΑΑ

UcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethΈiumloacutethornethΓoacuteΓograveΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕΕiumliumlmΊeacuteiumlotildeΓeumlΐΗΕΓdivideiumlΐntildeyacuteoacuteΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethΓeumlΓΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕΕiumlΒΕethΓΒTHORNΑigraveΑΔΐdivideiumliumlecirceumlΓigraveΖ|ΈΓΕethecircΐoumlΑecircΔΐntildeyacuteɅUcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethiumlΕotildeΑograveoacuteuumlΒΓocircΑΔΐotildeΓΔΆigraveiumloacuteΓΒthornoacuteΑΔeumlΑotildeiumloslashΑΕethΓΒΕiumlΕotildeΑograveuumlmΊotildeoslashΑotildeΓoumlΖoacuteethdivideiumlΓoacuteiumlΔΓecircΐoacuteiumliumlΆaeligΌΓΕΕiumliumlecirceumlΓigraveΖ|

ΊΒotildeΓΐeacutentildeΐoacuteiumlΐthornntildeΐethotildeΓΒthornoacuteΐΓeumliumliumlecircɄ΅aeligΌΒΔΔiumliumlecircɄeumlΒigraveΕiumlɄocircΓΒeumloacuteΒicirc oacuteΏɄũɄeumlΒigraveuumlograventildeΓigraveethotildeŵoslash

2011 2012 2013 2014 2015

909 905 914 909879

2011 2012 2013 2014 2015

6 058

4 5693 793

5 537

8 185

ΒuacuteoacuteΒΔotildeyacuteΒocircntildeΏoslashiumlecircΏΐograveΏĀocircΒotildeΓΐeacuteiumlotildeΐntildeĀograveiumlΕΔntildeΕeumlocircΒɄocircΐΓΐigraveΏoslashΐΊΉmTHORNΌͿ΅aeligΌ|΄otilde

THORNiumlicirciumloslashΐΔethiumlΑΒeacuteucircΐograveΕΔntildeΕeumlocircΒɄotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒograveΕocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlyumlotilde

ΔΓeumloacuteΓicircΕΓeumlntildeΐΕoacuteΓocircΔΓ-ΑethotildeΖΗΑograveuumliumlɅocircΔΓeumlΔΐograve-ograveuumlΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΆaeligΌΓΕ-ΕiumliumloacuteΐɅũɅeumlΓigraveuumlΕɅΖoslashΑotildeΓograveocircΔiumlΕΓΑigraveiuml-oacuteΑoacuteiumlĀthornoacuteΑΔeumlΓΕiumlΕotildeΑograveuumlΌΑΕocircΖeacutentildeiumlethiumlΔuumlograveiumlɅeumlΓΔΓigraveΐΑecircΐΕotildeΓocircΓntildeĀΐɅotildeΐethiacuteΑszligΑoacuteotildeΔΐntildeyacuteoacuteΓeumlΓiumlɅUacuteΐocircΐigraveoacuteΓeumlΓthornoacuteΑΔeumlΓ-ΔΐΒΓoacuteΓecircΌΑΕocircΖeacutentildeiumlethiumlΐΗΐΕɅeumlΓigraveΐ13

2015

1 0083

2016

1 0157

2017

1 0328

2019

1 0488

2020

1 0564

2021

1 0620

2022

1 0671

2018

1 0410

UcircicircograveΑoacuteΑoacuteiumlΑΔΐΕΗΓigraveΐthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumloacuteΐΑigraveiumloacuteiumldivideΖΓotildeigraveΑntildeyacuteoacuteuumlΗecirciumligraveΓecircocircΔΓiumlicircecircΑigraveΑoacuteoacuteΓΒocircΔΓigraveΖethdivideiumliumlecirceumlΓigraveΖΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓigraveΐ

137

ǀǪǝǷdzǜǩǡǰǮǤǞǦǧǺdzǜǻǟǜǣǪǞǷǥǦǪǩǠǡǩǭǜǮ

90

džǜǯdzǯǦǤǭǤǩǮǡǮǤdzǡǭǦǤǡ

83

NjǡǬǡǬǜǝǪǮǦǜǩǡǰǮǤ

80

NjǬǪǦǜǮǟǪǮǪǞǷǥdzǡǬǩǷDZǨǡǮǜǧǧǪǞ

71

ǙǧǡǦǮǬǪǭǮǜǧǸ

48

ǏǟǪǧǸ

UcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethΌΓΕΕotildeΐotildemΌΓΕΕiumlΒΕethiumlΒΕotildeΐotildeiumlΕotildeiumloslashΑΕethiumlΒΑiacuteΑeumlΓigraveoacuteiumleth|

10083ocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlΑthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliumlecirceumlΓigraveΖ

ograventildeΔigraveeth΄otildeŵoslash

YacuteethΐicircΐoacuteΐograveΐethΕiumlograveΐntildeyacuteoacuteΐĀograveΓuacuteoacuteΓΕotildeyacuteocircΓigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀ

Проценты13 =13 пайчарт13

Осознанный13 выбор13 диаграмм13

Х13 V13

Излишние13 детали13 недостаток13 информации13

Хорошо13 =13 понятно13 для13 читателя13

Х13 V13

И13 в13 заключениеhellip13

hellipтакой13 который13 можно13 непосредственно13 созерцать13 и13 понимать13 доступный13 и13 убедительный13 для13

непосредственного13 наблюдения13

hellipнедвусмысленно13 и13 доходчиво13 выражающий13 что-shy‐то13 своей13 внешностью13

История13

Наглядный13 hellip13

Что13 читать13

Джин13 Желязны13 laquoГоворим13 на13

языке13 диаграммraquo13

Эдвард13 Тафти13 laquoВизуальное13 представление13 количественной13 информацииraquo13

Дональд13 А13 Норман13 laquoДизайн13

промышленных13 товаровraquo13

ru13

Что13 читать13

infographerru Москва amp The Hague Максим Горчаков mginfographerru +7 (916) 628-47-64

Спасибо

BERKSHIRE HATHAWAY INC

2015ANNUAL REPORT

BERKSHIRE HATHAWAY INC

2015 ANNUAL REPORT

TABLE OF CONTENTS

Berkshirersquos Performance vs the SampP 500 2

Chairmanrsquos Letter 3

Acquisition Criteria 32

Business Activities 33

Selected Financial Data for the Past Five Years 34

Managementrsquos Report on Internal Control Over Financial Reporting 34

Report of Independent Registered Public Accounting Firm 35

Consolidated Financial Statements 36

Managementrsquos Discussion 75

Ownerrsquos Manual 107

Intrinsic Value 113

Common Stock Data 114

Operating Companies 115

Automobile Dealerships 116

Real Estate Brokerage Businesses 117

Daily Newspapers 118

Claytonrsquos Lender Choice Form 119

Directors and Officers of the Company Inside Back Cover

Copyrightcopy 2016 By Warren E BuffettAll Rights Reserved

Berkshirersquos Performance vs the SampP 500

Annual Percentage Change

Year

in Per-ShareBook Value of

Berkshire

in Per-ShareMarket Value of

Berkshire

in SampP 500with Dividends

Included

1965 238 495 1001966 203 (34) (117)1967 110 133 3091968 190 778 1101969 162 194 (84)1970 120 (46) 391971 164 805 1461972 217 81 1891973 47 (25) (148)1974 55 (487) (264)1975 219 25 3721976 593 1293 2361977 319 468 (74)1978 240 145 641979 357 1025 1821980 193 328 3231981 314 318 (50)1982 400 384 2141983 323 690 2241984 136 (27) 611985 482 937 3161986 261 142 1861987 195 46 511988 201 593 1661989 444 846 3171990 74 (231) (31)1991 396 356 3051992 203 298 761993 143 389 1011994 139 250 131995 431 574 3761996 318 62 2301997 341 349 3341998 483 522 2861999 05 (199) 2102000 65 266 (91)2001 (62) 65 (119)2002 100 (38) (221)2003 210 158 2872004 105 43 1092005 64 08 492006 184 241 1582007 110 287 552008 (96) (318) (370)2009 198 27 2652010 130 214 1512011 46 (47) 212012 144 168 1602013 182 327 3242014 83 270 1372015 64 (125) 14

Compounded Annual Gain ndash 1965-2015 192 208 97Overall Gain ndash 1964-2015 798981 1598284 11355

Notes Data are for calendar years with these exceptions 1965 and 1966 year ended 930 1967 15 months ended 1231 Starting in 1979accounting rules required insurance companies to value the equity securities they hold at market rather than at the lower of cost or market which waspreviously the requirement In this table Berkshirersquos results through 1978 have been restated to conform to the changed rules In all other respectsthe results are calculated using the numbers originally reported The SampP 500 numbers are pre-tax whereas the Berkshire numbers are after-tax If acorporation such as Berkshire were simply to have owned the SampP 500 and accrued the appropriate taxes its results would have lagged the SampP 500in years when that index showed a positive return but would have exceeded the SampP 500 in years when the index showed a negative return Over theyears the tax costs would have caused the aggregate lag to be substantial

2

BERKSHIRE HATHAWAY INC

To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc

Berkshirersquos gain in net worth during 2015 was $154 billion which increased the per-share book value ofboth our Class A and Class B stock by 64 Over the last 51 years (that is since present management took over)per-share book value has grown from $19 to $155501 a rate of 192 compounded annually

During the first half of those years Berkshirersquos net worth was roughly equal to the number that reallycounts the intrinsic value of the business The similarity of the two figures existed then because most of ourresources were deployed in marketable securities that were regularly revalued to their quoted prices (less the tax thatwould be incurred if they were to be sold) In Wall Street parlance our balance sheet was then in very large partldquomarked to marketrdquo

By the early 1990s however our focus had changed to the outright ownership of businesses a shift thatdiminished the relevance of balance-sheet figures That disconnect occurred because the accounting rules that applyto controlled companies are materially different from those used in valuing marketable securities The carryingvalue of the ldquolosersrdquo we own is written down but ldquowinnersrdquo are never revalued upwards

Wersquove had experience with both outcomes Irsquove made some dumb purchases and the amount I paid for theeconomic goodwill of those companies was later written off a move that reduced Berkshirersquos book value Wersquovealso had some winners ndash a few of them very big ndash but have not written those up by a penny

Over time this asymmetrical accounting treatment (with which we agree) necessarily widens the gapbetween intrinsic value and book value Today the large ndash and growing ndash unrecorded gains at our ldquowinnersrdquo make itclear that Berkshirersquos intrinsic value far exceeds its book value Thatrsquos why we would be delighted to repurchaseour shares should they sell as low as 120 of book value At that level purchases would instantly and meaningfullyincrease per-share intrinsic value for Berkshirersquos continuing shareholders

The unrecorded increase in the value of our owned businesses explains why Berkshirersquos aggregate market-value gain ndash tabulated on the facing page ndash materially exceeds our book-value gain The two indicators varyerratically over short periods Last year for example book-value performance was superior Over time howevermarket-value gains should continue their historical tendency to exceed gains in book value

All per-share figures used in this report apply to Berkshirersquos A shares Figures for the B shares are 11500th ofthose shown for A

3

The Year at Berkshire

Charlie Munger Berkshire Vice Chairman and my partner and I expect Berkshirersquos normalized earningpower to increase every year (Actual year-to-year earnings of course will sometimes decline because of weaknessin the US economy or possibly because of insurance mega-catastrophes) In some years the normalized gains willbe small at other times they will be material Last year was a good one Here are the highlights

lsaquo The most important development at Berkshire during 2015 was not financial though it led to betterearnings After a poor performance in 2014 our BNSF railroad dramatically improved its service tocustomers last year To attain that result we invested about $58 billion during the year in capitalexpenditures a sum far and away the record for any American railroad and nearly three times our annualdepreciation charge It was money well spent

BNSF moves about 17 of Americarsquos intercity freight (measured by revenue ton-miles) whethertransported by rail truck air water or pipeline In that respect we are a strong number one among theseven large American railroads (two of which are Canadian-based) carrying 45 more ton-miles of freightthan our closest competitor Consequently our maintaining first-class service is not only vital to ourshippersrsquo welfare but also important to the smooth functioning of the US economy

For most American railroads 2015 was a disappointing year Aggregate ton-miles fell and earningsweakened as well BNSF however maintained volume and pre-tax income rose to a record $68 billion(a gain of $606 million from 2014) Matt Rose and Carl Ice the managers of BNSF have my thanks anddeserve yours

lsaquo BNSF is the largest of our ldquoPowerhouse Fiverdquo a group that also includes Berkshire Hathaway EnergyMarmon Lubrizol and IMC Combined these companies ndash our five most profitable non-insurancebusinesses ndash earned $131 billion in 2015 an increase of $650 million over 2014

Of the five only Berkshire Hathaway Energy then earning $393 million was owned by us in 2003Subsequently we purchased three of the other four on an all-cash basis In acquiring BNSF however wepaid about 70 of the cost in cash and for the remainder issued Berkshire shares that increased thenumber outstanding by 61 In other words the $127 billion gain in annual earnings delivered Berkshireby the five companies over the twelve-year span has been accompanied by only minor dilution Thatsatisfies our goal of not simply increasing earnings but making sure we also increase per-share results

lsaquo Next year I will be discussing the ldquoPowerhouse Sixrdquo The newcomer will be Precision Castparts Corp(ldquoPCCrdquo) a business that we purchased a month ago for more than $32 billion of cash PCC fits perfectlyinto the Berkshire model and will substantially increase our normalized per-share earning power

Under CEO Mark Donegan PCC has become the worldrsquos premier supplier of aerospace components (mostof them destined to be original equipment though spares are important to the company as well) Markrsquosaccomplishments remind me of the magic regularly performed by Jacob Harpaz at IMC our remarkableIsraeli manufacturer of cutting tools The two men transform very ordinary raw materials into extraordinaryproducts that are used by major manufacturers worldwide Each is the da Vinci of his craft

PCCrsquos products often delivered under multi-year contracts are key components in most large aircraftOther industries are served as well by the companyrsquos 30466 employees who work out of 162 plants in 13countries In building his business Mark has made many acquisitions and will make more We lookforward to having him deploy Berkshirersquos capital

Throughout this letter all earnings are stated on a pre-tax basis unless otherwise designated

4

A personal thank-you The PCC acquisition would not have happened without the input and assistance ofour own Todd Combs who brought the company to my attention a few years ago and went on to educateme about both the business and Mark Though Todd and Ted Weschler are primarily investment managersndash they each handle about $9 billion for us ndash both of them cheerfully and ably add major value to Berkshirein other ways as well Hiring these two was one of my best moves

lsaquo With the PCC acquisition Berkshire will own 101frasl4 companies that would populate the Fortune 500 if theywere stand-alone businesses (Our 27 holding of Kraft Heinz is the 1frasl4) That leaves just under 98 ofAmericarsquos business giants that have yet to call us Operators are standing by

lsaquo Our many dozens of smaller non-insurance businesses earned $57 billion last year up from $51 billion in2014 Within this group we have one company that last year earned more than $700 million two thatearned between $400 million and $700 million seven that earned between $250 million and $400 millionsix that earned between $100 million and $250 million and eleven that earned between $50 million and$100 million We love them all This collection of businesses will expand both in number and earnings asthe years go by

lsaquo When you hear talk about Americarsquos crumbling infrastructure rest assured that theyrsquore not talking aboutBerkshire We invested $16 billion in property plant and equipment last year a full 86 of it deployed inthe United States

I told you earlier about BNSFrsquos record capital expenditures in 2015 At the end of every year our railroadrsquosphysical facilities will be improved from those existing twelve months earlier

Berkshire Hathaway Energy (ldquoBHErdquo) is a similar story That company has invested $16 billion inrenewables and now owns 7 of the countryrsquos wind generation and 6 of its solar generation Indeed the4423 megawatts of wind generation owned and operated by our regulated utilities is six times thegeneration of the runner-up utility

Wersquore not done Last year BHE made major commitments to the future development of renewables insupport of the Paris Climate Change Conference Our fulfilling those promises will make great sense bothfor the environment and for Berkshirersquos economics

lsaquo Berkshirersquos huge and growing insurance operation again operated at an underwriting profit in 2015 ndash thatmakes 13 years in a row ndash and increased its float During those years our float ndash money that doesnrsquot belongto us but that we can invest for Berkshirersquos benefit ndash grew from $41 billion to $88 billion Though neitherthat gain nor the size of our float is reflected in Berkshirersquos earnings float generates significant investmentincome because of the assets it allows us to hold

Meanwhile our underwriting profit totaled $26 billion during the 13-year period including $18 billionearned in 2015 Without a doubt Berkshirersquos largest unrecorded wealth lies in its insurance businessWersquove spent 48 years building this multi-faceted operation and it canrsquot be replicated

lsaquo While Charlie and I search for new businesses to buy our many subsidiaries are regularly making bolt-onacquisitions Last year we contracted for 29 bolt-ons scheduled to cost $634 million in aggregate The costof these purchases ranged from $300000 to $143 million

Charlie and I encourage bolt-ons if they are sensibly-priced (Most deals offered us most definitely arenrsquot)These purchases deploy capital in operations that fit with our existing businesses and that will be managedby our corps of expert managers That means no additional work for us yet more earnings for Berkshire acombination we find highly appealing We will make many dozens of bolt-on deals in future years

5

lsaquo Our Heinz partnership with Jorge Paulo Lemann Alex Behring and Bernardo Hees more than doubled itssize last year by merging with Kraft Before this transaction we owned about 53 of Heinz at a cost of$425 billion Now we own 3254 million shares of Kraft Heinz (about 27) that cost us $98 billion Thenew company has annual sales of $27 billion and can supply you Heinz ketchup or mustard to go with yourOscar Mayer hot dogs that come from the Kraft side Add a Coke and you will be enjoying my favoritemeal (We will have the Oscar Mayer Wienermobile at the annual meeting ndash bring your kids)

Though we sold no Kraft Heinz shares ldquoGAAPrdquo (Generally Accepted Accounting Principles) required usto record a $68 billion write-up of our investment upon completion of the merger That leaves us with ourKraft Heinz holding carried on our balance sheet at a value many billions above our cost and many billionsbelow its market value an outcome only an accountant could love

Berkshire also owns Kraft Heinz preferred shares that pay us $720 million annually and are carried at $77billion on our balance sheet That holding will almost certainly be redeemed for $832 billion in June (theearliest date allowed under the preferredrsquos terms) That will be good news for Kraft Heinz and bad news forBerkshire

Jorge Paulo and his associates could not be better partners We share with them a passion to buy build andhold large businesses that satisfy basic needs and desires We follow different paths however in pursuingthis goal

Their method at which they have been extraordinarily successful is to buy companies that offer anopportunity for eliminating many unnecessary costs and then ndash very promptly ndash to make the moves that willget the job done Their actions significantly boost productivity the all-important factor in Americarsquoseconomic growth over the past 240 years Without more output of desired goods and services per workinghour ndash thatrsquos the measure of productivity gains ndash an economy inevitably stagnates At much of corporateAmerica truly major gains in productivity are possible a fact offering opportunities to Jorge Paulo and hisassociates

At Berkshire we too crave efficiency and detest bureaucracy To achieve our goals however we followan approach emphasizing avoidance of bloat buying businesses such as PCC that have long been run bycost-conscious and efficient managers After the purchase our role is simply to create an environment inwhich these CEOs ndash and their eventual successors who typically are like-minded ndash can maximize boththeir managerial effectiveness and the pleasure they derive from their jobs (With this hands-off style I amheeding a well-known Mungerism ldquoIf you want to guarantee yourself a lifetime of misery be sure tomarry someone with the intent of changing their behaviorrdquo)

We will continue to operate with extreme ndash indeed almost unheard of ndash decentralization at Berkshire Butwe will also look for opportunities to partner with Jorge Paulo either as a financing partner as was thecase when his group purchased Tim Hortonrsquos or as a combined equity-and-financing partner as at HeinzWe also may occasionally partner with others as we have successfully done at Berkadia

Berkshire however will join only with partners making friendly acquisitions To be sure certain hostileoffers are justified Some CEOs forget that it is shareholders for whom they should be working while othermanagers are woefully inept In either case directors may be blind to the problem or simply reluctant tomake the change required Thatrsquos when new faces are needed We though will leave these ldquoopportunitiesrdquofor others At Berkshire we go only where we are welcome

6

lsaquo Berkshire increased its ownership interest last year in each of its ldquoBig Fourrdquo investments ndash AmericanExpress Coca-Cola IBM and Wells Fargo We purchased additional shares of IBM (increasing ourownership to 84 versus 78 at yearend 2014) and Wells Fargo (going to 98 from 94) At the othertwo companies Coca-Cola and American Express stock repurchases raised our percentage ownership Ourequity in Coca-Cola grew from 92 to 93 and our interest in American Express increased from 148to 156 In case you think these seemingly small changes arenrsquot important consider this math For thefour companies in aggregate each increase of one percentage point in our ownership raises Berkshirersquosportion of their annual earnings by about $500 million

These four investees possess excellent businesses and are run by managers who are both talented andshareholder-oriented Their returns on tangible equity range from excellent to staggering At Berkshire wemuch prefer owning a non-controlling but substantial portion of a wonderful company to owning 100 ofa so-so business Itrsquos better to have a partial interest in the Hope Diamond than to own all of a rhinestone

If Berkshirersquos yearend holdings are used as the marker our portion of the ldquoBig Fourrsquosrdquo 2015 earningsamounted to $47 billion In the earnings we report to you however we include only the dividends theypay us ndash about $18 billion last year But make no mistake The nearly $3 billion of these companiesrsquoearnings we donrsquot report are every bit as valuable to us as the portion Berkshire records

The earnings our investees retain are often used for repurchases of their own stock ndash a move that increasesBerkshirersquos share of future earnings without requiring us to lay out a dime The retained earnings of thesecompanies also fund business opportunities that usually turn out to be advantageous All that leads us toexpect that the per-share earnings of these four investees in aggregate will grow substantially over time Ifgains do indeed materialize dividends to Berkshire will increase and so too will our unrealized capitalgains

Our flexibility in capital allocation ndash our willingness to invest large sums passively in non-controlledbusinesses ndash gives us a significant edge over companies that limit themselves to acquisitions they willoperate Woody Allen once explained that the advantage of being bi-sexual is that it doubles your chanceof finding a date on Saturday night In like manner ndash well not exactly like manner ndash our appetite for eitheroperating businesses or passive investments doubles our chances of finding sensible uses for Berkshirersquosendless gusher of cash Beyond that having a huge portfolio of marketable securities gives us a stockpileof funds that can be tapped when an elephant-sized acquisition is offered to us

Itrsquos an election year and candidates canrsquot stop speaking about our countryrsquos problems (which of courseonly they can solve) As a result of this negative drumbeat many Americans now believe that their children will notlive as well as they themselves do

That view is dead wrong The babies being born in America today are the luckiest crop in history

American GDP per capita is now about $56000 As I mentioned last year that ndash in real terms ndash is astaggering six times the amount in 1930 the year I was born a leap far beyond the wildest dreams of my parents ortheir contemporaries US citizens are not intrinsically more intelligent today nor do they work harder than didAmericans in 1930 Rather they work far more efficiently and thereby produce far more This all-powerful trend iscertain to continue Americarsquos economic magic remains alive and well

Some commentators bemoan our current 2 per year growth in real GDP ndash and yes we would all like tosee a higher rate But letrsquos do some simple math using the much-lamented 2 figure That rate we will see deliversastounding gains

7

Americarsquos population is growing about 8 per year (5 from births minus deaths and 3 from netmigration) Thus 2 of overall growth produces about 12 of per capita growth That may not sound impressiveBut in a single generation of say 25 years that rate of growth leads to a gain of 344 in real GDP per capita(Compoundingrsquos effects produce the excess over the percentage that would result by simply multiplying 25 x 12)In turn that 344 gain will produce a staggering $19000 increase in real GDP per capita for the next generationWere that to be distributed equally the gain would be $76000 annually for a family of four Todayrsquos politiciansneed not shed tears for tomorrowrsquos children

Indeed most of todayrsquos children are doing well All families in my upper middle-class neighborhoodregularly enjoy a living standard better than that achieved by John D Rockefeller Sr at the time of my birth Hisunparalleled fortune couldnrsquot buy what we now take for granted whether the field is ndash to name just a few ndashtransportation entertainment communication or medical services Rockefeller certainly had power and fame hecould not however live as well as my neighbors now do

Though the pie to be shared by the next generation will be far larger than todayrsquos how it will be dividedwill remain fiercely contentious Just as is now the case there will be struggles for the increased output of goodsand services between those people in their productive years and retirees between the healthy and the infirmbetween the inheritors and the Horatio Algers between investors and workers and in particular between those withtalents that are valued highly by the marketplace and the equally decent hard-working Americans who lack the skillsthe market prizes Clashes of that sort have forever been with us ndash and will forever continue Congress will be thebattlefield money and votes will be the weapons Lobbying will remain a growth industry

The good news however is that even members of the ldquolosingrdquo sides will almost certainly enjoy ndash as theyshould ndash far more goods and services in the future than they have in the past The quality of their increased bountywill also dramatically improve Nothing rivals the market system in producing what people want ndash nor even moreso in delivering what people donrsquot yet know they want My parents when young could not envision a televisionset nor did I in my 50s think I needed a personal computer Both products once people saw what they could doquickly revolutionized their lives I now spend ten hours a week playing bridge online And as I write this letterldquosearchrdquo is invaluable to me (Irsquom not ready for Tinder however)

For 240 years itrsquos been a terrible mistake to bet against America and now is no time to start Americarsquosgolden goose of commerce and innovation will continue to lay more and larger eggs Americarsquos social securitypromises will be honored and perhaps made more generous And yes Americarsquos kids will live far better than theirparents did

Considering this favorable tailwind Berkshire (and to be sure a great many other businesses) will almostcertainly prosper The managers who succeed Charlie and me will build Berkshirersquos per-share intrinsic value byfollowing our simple blueprint of (1) constantly improving the basic earning power of our many subsidiaries(2) further increasing their earnings through bolt-on acquisitions (3) benefiting from the growth of our investees(4) repurchasing Berkshire shares when they are available at a meaningful discount from intrinsic value and(5) making an occasional large acquisition Management will also try to maximize results for you by rarely if everissuing Berkshire shares

8

Intrinsic Business Value

As much as Charlie and I talk about intrinsic business value we cannot tell you precisely what that numberis for Berkshire shares (nor in fact for any other stock) It is possible however to make a sensible estimate In our2010 annual report we laid out the three elements ndash one of them qualitative ndash that we believe are the keys to anestimation of Berkshirersquos intrinsic value That discussion is reproduced in full on pages 113-114

Here is an update of the two quantitative factors In 2015 our per-share cash and investments increased83 to $159794 (with our Kraft Heinz shares stated at market value) and earnings from our many businesses ndashincluding insurance underwriting income ndash increased 21 to $12304 per share We exclude in the second factorthe dividends and interest from the investments we hold because including them would produce a double-countingof value In arriving at our earnings figure we deduct all corporate overhead interest depreciation amortizationand minority interests Income taxes though are not deducted That is the earnings are pre-tax

I used the italics in the paragraph above because we are for the first time including insurance underwritingincome in business earnings We did not do that when we initially introduced Berkshirersquos two quantitative pillars ofvaluation because our insurance results were then heavily influenced by catastrophe coverages If the wind didnrsquotblow and the earth didnrsquot shake we made large profits But a mega-catastrophe would produce red ink In order tobe conservative then in stating our business earnings we consistently assumed that underwriting would break evenover time and ignored any of its gains or losses in our annual calculation of the second factor of value

Today our insurance results are likely to be more stable than was the case a decade or two ago because wehave deemphasized catastrophe coverages and greatly expanded our bread-and-butter lines of business Last yearour underwriting income contributed $1118 per share to the $12304 per share of earnings referenced in the secondparagraph of this section Over the past decade annual underwriting income has averaged $1434 per share and weanticipate being profitable in most years You should recognize however that underwriting in any given year couldwell be unprofitable perhaps substantially so

Since 1970 our per-share investments have increased at a rate of 189 compounded annually and ourearnings (including the underwriting results in both the initial and terminal year) have grown at a 237 clip It is nocoincidence that the price of Berkshire stock over the ensuing 45 years has increased at a rate very similar to that ofour two measures of value Charlie and I like to see gains in both sectors but our main goal is to build operatingearnings

Now letrsquos examine the four major sectors of our operations Each has vastly different balance sheet andincome characteristics from the others So wersquoll present them as four separate businesses which is how Charlie andI view them (though there are important and enduring economic advantages to having them all under one roof) Ourintent is to provide you with the information we would wish to have if our positions were reversed with you beingthe reporting manager and we the absentee shareholders (Donrsquot get excited this is not a switch we are considering)

Insurance

Letrsquos look first at insurance The property-casualty (ldquoPCrdquo) branch of that industry has been the engine thathas propelled our expansion since 1967 when we acquired National Indemnity and its sister company NationalFire amp Marine for $86 million Today National Indemnity is the largest property-casualty company in the worldas measured by net worth Moreover its intrinsic value is far in excess of the value at which it is carried on ourbooks

9

Manufacturing Service and Retailing Operations

Our activities in this part of Berkshire cover the waterfront Letrsquos look though at a summary balance sheetand earnings statement for the entire group

Balance Sheet 123115 (in millions)

Assets Liabilities and Equity

Cash and equivalents $ 6807 Notes payable $ 2135Accounts and notes receivable 8886 Other current liabilities 10565

Inventory 11916 Total current liabilities 12700Other current assets 970

Total current assets 28579Deferred taxes 3649

Goodwill and other intangibles 30289 Term debt and other liabilities 4767Fixed assets 15161 Non-controlling interests 521Other assets 4445 Berkshire equity 56837

$ 78474 $ 78474

Earnings Statement (in millions)2015 2014 2013

Revenues $107825 $ 97689 $ 93472Operating expenses 100607 90788 87208Interest expense 103 109 104

Pre-tax earnings 7115 6792 6160Income taxes and non-controlling interests 2432 2324 2283

Net earnings $ 4683 $ 4468 $ 3877

Earnings for 2013 have been restated to exclude Marmonrsquos leasing operations which are now included in theFinance and Financial Products results

Our income and expense data conforming to GAAP is on page 38 In contrast the operating expensefigures above are non-GAAP because they exclude some purchase-accounting items (primarily the amortization ofcertain intangible assets) We present the data in this manner because Charlie and I believe the adjusted numbersmore accurately reflect the true economic expenses and profits of the businesses aggregated in the table than doGAAP figures

I wonrsquot explain all of the adjustments ndash some are tiny and arcane ndash but serious investors should understandthe disparate nature of intangible assets Some truly deplete in value over time while others in no way lose valueFor software as a big example amortization charges are very real expenses Conversely the concept of recordingcharges against other intangibles such as customer relationships arises from purchase-accounting rules and clearlydoes not reflect economic reality GAAP accounting draws no distinction between the two types of charges Boththat is are recorded as expenses when earnings are calculated ndash even though from an investorrsquos viewpoint theycould not differ more

15

infographerru Москва amp The Hague Максим Горчаков mginfographerru +7 (916) 628-47-64

Спасибо

info13 graphics13 +13

info13 graphics13 by13

А хорошо mdash это как

Хорошо13 13 выполняет13 поставленную13 задачу13

=13

Задача13

113 Что13 вы13 хотите13 этим13 сказать13

213 Кто13 ваша13 аудитория13

313 Что13 вы13 хотите13 получить13

История13

Thursday December 27 12

Проблемы Сообщение Акценты

Визуальная иерархия Когда мы смотрим на визуальную информацию ndash мозг пытается найти иерархию потому что это поможет мозгу определить что есть самое важное

Размер объектов Форма Цвет Расположение

Всё это даёт подсказки какая именно информация важна а какая второстепенна

laquoКашаraquo13 13 из13 крупных13

цифр13

Создание13 сообщения13 расставление13

акцентов13

Х13 V13

Проблемы Цвет

История13

История13

Оттенки13 одного13 цвета13

Контрастные13 цвета13

Х13 V13

4140

Годовой отчет ВТБ 2015 4 Отчет менеджмента

Ухудшение экономической ситуации в России оказало значительное влияние на клиентов Группы В ответ на изменение макроэкономической конъюнктуры приоритетами КИБ стали оптимизация рисков и поддержание качества кредитного портфеля Группы Группа скорректировала политику кредитования корпоративных клиентов путем ограничения выдачи новых валютных кредитов а также ужесточения требований к обеспечению кредитов

В 2015 году Группа продолжила активное участие в инфраструктурных проектах Проект по финансированию строительству и эксплуатации на платной основе скоростной автомагистрали М-11 Москва ndash Санкт-Петербург был отмечен как лучший проект государственно-частного партнерства в сфере транспорта по версии национальной премии ROSINFRA 2015

ВТБ в 2015 году стал первым банком который предоставил финансирование в рамках Программы поддержки инвестиционных проектов реализуемых на территории Российской Федерации на основе проектного финансирования Программа была ранее утверждена Постановлением Правительства России 1044 от 11 октября 2014 года В результате Группа Теле2 получила на льготных условиях кредит на строительство сетей 3G4G в Московском регионе Приоритетным остается развитие торгового и экспортного финансирования во всех регионах присутствия группы ВТБ с особым акцентом на Азиатско-Тихоокеанском регионе В 2015 году Банк занял лидирующую позицию по наращиванию бизнеса с китайскими финансовыми институтами подписав ряд соглашений по финансированию торговых потоков между Россией и Китаем на сумму более 160 млрд рублей Одновременно ВТБ внедрил инновационные продукты экспортного финансирования реализовав наиболее крупные сделки на российском рынке под покрытие Российского агентства по страхованию экспортных кредитов и инвестиций (ЭКСАР)

По результатам 2015 года ВТБ был признан лучшим банком в области торгового финансирования в России и СНГ Награда была присуждена независимым и авторитетным изданием в области торгового и экспортного финансирования Global Trade Review

В то же время сохранение уровня неопределенности в экономике снижение промышленного производства значительные колебания валютного курса оказывали сдерживающее влияние на инвестиционную активность крупных клиентов и их спрос на кредитные ресурсы

Ослабление курса рубля по отношению к иностранным валютам и соответствующее снижение деловой активности арендаторов и инвесторов в течение 2015 года оказывали давление на возможности заемщиков по обслуживанию своих обязательств перед Группой особенно в иностранной валюте В связи с этим по ряду сделок была проведена работа по приведению графиков погашения в соответствие с реалиями рынка снижению долговой нагрузки Несмотря на сложные экономические условия снижение потребительского спроса и сохранение секторальных санкций группа ВТБ продолжала наращивать кредитование корпоративных клиентов темпами превышающими средние по отрасли По итогам 2015 года корпоративный кредитный портфель Группы увеличился на 131 ndash до 8 1500 млрд рублей В результате Группа увеличила свою долю на рынке кредитования юридических лиц с 165 до 172 сохранив вторую позицию на рынке

7 Кредитный портфель до вычета резерва включающий в себя кредиты заложенные по договорам репо

Отраслевая структура портфеля кредитов юридическим лицам

Портфель кредитов юридическим лицам7 млрд рублей

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО

5 100

7 2058 150

20132012 2014 2015

4 2103 954

2011

В 2015 году продолжал активно развиваться проект кросс-продаж продуктов дочерних компаний корпоративным клиентам банка ВТБ По сравнению с 2014 годом значительно увеличилось количество участвующих в проекте клиентских менеджеров и клиентов Также увеличилось число дочерних компаний ndash участников проекта в течение года в систему кросс-продаж были включены три новые компании АО ВТБ Девелопмент ОАО laquoБанк Москвыraquo и АО laquoЕдиная электронная торговая площадкаraquo

Кредитование клиентов

Банк ВТБ предоставляет широкую линейку кредитных продуктов для корпоративных клиентов осуществляя кредитование на различные сроки во всех основных мировых валютах Банк предоставляет кредитные линии различных типов ndash с лимитом выдачи с лимитом задолженности с лимитом выдачи и задолженности

Помимо традиционного кредитования ВТБ предлагает клиентам крупного бизнеса сложные кредитные продукты включая структурное репо инвестиционное и проектное финансирование услуги долгового и долевого финансирования консультационные услуги по вопросам структурирования инвестиционных проектов услуги торгового финансирования и привлечения прямого финансирования от институциональных инвесторов и банков Клиентам ВТБ также доступны продукты структурного финансирования позволяющие существенно снизить ставку по кредиту путем предоставления Банку опциона на выбор валюты погашения кредита Услуги лизинга и факторинга клиентам Группы предоставляют компании ВТБ Лизинг и ВТБ Факторинг

В 2015 году по мере снижения ключевой ставки Банка России российский рынок корпоративного кредитования продемонстрировал большую доступность спрос на кредитные ресурсы оставался ключевым источником капитала для высококачественных заемщиков в связи с ограниченными возможностями выхода на международные рынки капитала для эмитентов из России

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО за 2015 год

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

В 2015 году Группа показала активность в кредитном бизнесе на рынках Восточной Европы и Африки была продолжена работа по новым кредитным инструментам с индийским промышленным конгломератом Essar в том числе финансированию крупнейшего делистинга в истории рынка акционерного капитала в Индии

4140

Годовой отчет ВТБ 2015 4 Отчет менеджмента

Ухудшение экономической ситуации в России оказало значительное влияние на клиентов Группы В ответ на изменение макроэкономической конъюнктуры приоритетами КИБ стали оптимизация рисков и поддержание качества кредитного портфеля Группы Группа скорректировала политику кредитования корпоративных клиентов путем ограничения выдачи новых валютных кредитов а также ужесточения требований к обеспечению кредитов

В 2015 году Группа продолжила активное участие в инфраструктурных проектах Проект по финансированию строительству и эксплуатации на платной основе скоростной автомагистрали М-11 Москва ndash Санкт-Петербург был отмечен как лучший проект государственно-частного партнерства в сфере транспорта по версии национальной премии ROSINFRA 2015

ВТБ в 2015 году стал первым банком который предоставил финансирование в рамках Программы поддержки инвестиционных проектов реализуемых на территории Российской Федерации на основе проектного финансирования Программа была ранее утверждена Постановлением Правительства России 1044 от 11 октября 2014 года В результате Группа Теле2 получила на льготных условиях кредит на строительство сетей 3G4G в Московском регионе Приоритетным остается развитие торгового и экспортного финансирования во всех регионах присутствия группы ВТБ с особым акцентом на Азиатско-Тихоокеанском регионе В 2015 году Банк занял лидирующую позицию по наращиванию бизнеса с китайскими финансовыми институтами подписав ряд соглашений по финансированию торговых потоков между Россией и Китаем на сумму более 160 млрд рублей Одновременно ВТБ внедрил инновационные продукты экспортного финансирования реализовав наиболее крупные сделки на российском рынке под покрытие Российского агентства по страхованию экспортных кредитов и инвестиций (ЭКСАР)

По результатам 2015 года ВТБ был признан лучшим банком в области торгового финансирования в России и СНГ Награда была присуждена независимым и авторитетным изданием в области торгового и экспортного финансирования Global Trade Review

В то же время сохранение уровня неопределенности в экономике снижение промышленного производства значительные колебания валютного курса оказывали сдерживающее влияние на инвестиционную активность крупных клиентов и их спрос на кредитные ресурсы

Ослабление курса рубля по отношению к иностранным валютам и соответствующее снижение деловой активности арендаторов и инвесторов в течение 2015 года оказывали давление на возможности заемщиков по обслуживанию своих обязательств перед Группой особенно в иностранной валюте В связи с этим по ряду сделок была проведена работа по приведению графиков погашения в соответствие с реалиями рынка снижению долговой нагрузки Несмотря на сложные экономические условия снижение потребительского спроса и сохранение секторальных санкций группа ВТБ продолжала наращивать кредитование корпоративных клиентов темпами превышающими средние по отрасли По итогам 2015 года корпоративный кредитный портфель Группы увеличился на 131 ndash до 8 1500 млрд рублей В результате Группа увеличила свою долю на рынке кредитования юридических лиц с 165 до 172 сохранив вторую позицию на рынке

7 Кредитный портфель до вычета резерва включающий в себя кредиты заложенные по договорам репо

Отраслевая структура портфеля кредитов юридическим лицам

Портфель кредитов юридическим лицам7 млрд рублей

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО

5 100

7 2058 150

20132012 2014 2015

4 2103 954

2011

В 2015 году продолжал активно развиваться проект кросс-продаж продуктов дочерних компаний корпоративным клиентам банка ВТБ По сравнению с 2014 годом значительно увеличилось количество участвующих в проекте клиентских менеджеров и клиентов Также увеличилось число дочерних компаний ndash участников проекта в течение года в систему кросс-продаж были включены три новые компании АО ВТБ Девелопмент ОАО laquoБанк Москвыraquo и АО laquoЕдиная электронная торговая площадкаraquo

Кредитование клиентов

Банк ВТБ предоставляет широкую линейку кредитных продуктов для корпоративных клиентов осуществляя кредитование на различные сроки во всех основных мировых валютах Банк предоставляет кредитные линии различных типов ndash с лимитом выдачи с лимитом задолженности с лимитом выдачи и задолженности

Помимо традиционного кредитования ВТБ предлагает клиентам крупного бизнеса сложные кредитные продукты включая структурное репо инвестиционное и проектное финансирование услуги долгового и долевого финансирования консультационные услуги по вопросам структурирования инвестиционных проектов услуги торгового финансирования и привлечения прямого финансирования от институциональных инвесторов и банков Клиентам ВТБ также доступны продукты структурного финансирования позволяющие существенно снизить ставку по кредиту путем предоставления Банку опциона на выбор валюты погашения кредита Услуги лизинга и факторинга клиентам Группы предоставляют компании ВТБ Лизинг и ВТБ Факторинг

В 2015 году по мере снижения ключевой ставки Банка России российский рынок корпоративного кредитования продемонстрировал большую доступность спрос на кредитные ресурсы оставался ключевым источником капитала для высококачественных заемщиков в связи с ограниченными возможностями выхода на международные рынки капитала для эмитентов из России

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО за 2015 год

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

В 2015 году Группа показала активность в кредитном бизнесе на рынках Восточной Европы и Африки была продолжена работа по новым кредитным инструментам с индийским промышленным конгломератом Essar в том числе финансированию крупнейшего делистинга в истории рынка акционерного капитала в Индии

4342

Годовой отчет ВТБ 2015 4 Отчет менеджмента

Привлечение средств клиентов

Группа ВТБ продолжила фокусироваться на привлечении денежных средств клиентов учитывая происходящие на рынке изменения и потребности клиентов КИБ оперативно обеспечивал соответствие всем законодательным изменениям не только осуществляя информирование клиентов но и проактивно внедряя продукты и предлагая клиентам эффективные механизмы отвечающие новым регуляторным требованиям Гибкая ценовая политика и индивидуальный подход к клиентам позволили группе ВТБ увеличить объемы привлеченных клиентских пассивов Основой дальнейшего развития данного бизнес-направления послужила линейка продуктов по управлению ликвидностью

В 2015 году продолжилась работа по расширению опций при размещении временно свободных денежных средств в частности для региональных клиентов на индивидуальных условиях была реализована возможность одновременного начисления и выплаты процентов на среднемесячные и неснижаемые остатки денежных средств а также возможность начисления процентов на остатки по счетам на среднемесячные остатки исходя из прогрессивной шкалы процентных ставок

Объем депозитных продуктов Банка был увеличен в том числе и за счет введения упрощенной процедуры по размещению в депозиты пенсионных накоплений и средств накоплений для жилищного обеспечения военнослужащих В целях увеличения остатков на счетах клиентов сегмента laquoПенсионные накопленияraquo Банк учел индивидуальные условия размещения и усовершенствовал механизм начисления процентов с учетом специфики привлечения что повысило привлекательность в размещении данных средств

Эти шаги позволили Группе расширить клиентскую базу Средства корпоративных клиентов Группы в 2015 году увеличились на 245 ndash до 4 3836 млрд рублей

В 2015 году сервис дистанционного банковского обслуживания был интегрирован с учетной системой laquo1Сraquo внедрена возможность прямого документооборота которая позволяет не выходя из учетной системы подписывать и направлять платежные поручения в рублях получать выписки по счетам и статусы исполнения документов

В рамках развития услуг расчетно-кассового обслуживания транзакционный бизнес предоставил клиентам возможность использования договора комплексного обслуживания в рамках которого клиент на основании заявления без подписания отдельных договоров имеет возможность открывать счета и подключаться к системе ДБО Банк расширил линейку банковских карт приступив к выпуску и обслуживанию карт платежной системы laquoТаможенная картаraquo В 2015 году была разработана новая услуга в рамках линейки продуктов laquoSWIFT для корпоративных клиентовraquo прием на акцепт по каналам системы SWIFT платежей клиентов другого банка в системе laquoРасчетный центр клиентаraquo с возможностью ручного или автоматического (по лимиту бюджета) акцепта

В соответствии с Федеральным законом 275-ФЗ от 29 декабря 2012 года laquoО государственном оборонном заказеraquo Банк ВТБ является уполномоченным банком по осуществлению сопровождения контрактов государственного оборонного заказа (гособоронзаказа) С 2015 года Банк осуществляет сопровождение и проведение расчетов головных исполнителей и исполнителей по гособоронзаказам в рамках данного Федерального закона

Банк ВТБ активно участвовал в крупных проектах по централизации контроля за движением денежных средств управления ликвидностью и финансовыми рисками ведущих российских корпораций Результатом данной деятельности стало увеличение доли Банка в обслуживании ключевых предприятий российской экономики

(в том числе за счет переоценки средств номинированных в иностранных валютах) а доля рынка группы ВТБ в данном сегменте привлечения выросла с 188 на конец 2014 года до 194 на 31 декабря 2015 года Группа занимает вторую позицию на российском рынке по объему привлеченных средств корпоративных клиентов

Транзакционный бизнес

В 2015 году Группа продолжала повышать качество обслуживания клиентов транзакционного бизнеса внедряя лучшие международные практики и оперативно реагируя на запросы рынка Были разработаны новые продукты оптимизированы и усовершенствованы процессы продаж особое внимание было сфокусировано на развитии систем ДБО Был внедрен новый дизайн сервиса laquoИнтернет-Клиентraquo что позволило создать более интуитивно понятную пользователям информационную среду Также был внедрен новый сервис laquoЛичный кабинетraquo позволяющий существенно упростить порядок подключения клиентов к системе ДБО сократив необходимое количество посещений Банка до одного раза а также оптимизировать внутренние процессы регистрации и подключения клиентов

В течение 2015 года решения по построению централизованного Казначейства и другие сервисы транзакционного бизнеса были реализованы для более чем 80 крупных холдингов включающих более 600 юридических лиц

В 2015 году дочерние банки ВТБ в Украине Республике Беларусь Казахстане Западной Европе и Африке успешно расширили и усовершенствовали линейку продуктов транзакционного бизнеса а также провели ряд мероприятий по активизации продаж клиентам

Сотрудники транзакционного бизнеса ежегодно проводят исследования удовлетворенности клиентов услугами ВТБ Полученные результаты учитываются при составлении плана по развитию продуктов Банка что позволяет предлагать востребованные и конкурентоспособные продукты и услуги

Документарный бизнес

Основными задачами документарного бизнеса ВТБ с учетом экономической ситуации и новых условий внешнеэкономической деятельности российских компаний являлись укрепление лидирующих позиций на российском рынке увеличение документарного портфеля в том числе в регионах расширение продуктового ряда а также снижение нагрузки на регулятивный капитал Банка и соблюдение ориентиров возвратности на экономический капитал аллоцируемый под операции

В сложных условиях ведения внешнеторговых операций банк ВТБ совместно с партнерами сформировал продуктовое предложение по открытию импортных аккредитивов для обеспечения расчетов по контрактам клиентов корпоративно-инвестиционного бизнеса Объем импортных аккредитивов открытых Банком по поручению данных клиентов составил в 2015 году более 100 млрд рублей

Средства юридических лиц млрд рублей

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО

Текущие счета

Срочные депозиты

20132012 2014 20152011

2 526

1 877

649

2 379

1 459

920

2 590

1 712

878

3 520

2 651

869

4 384

3 375

1 008

Смена13 кодировки13

Сквозная13 кодировка13

Х13 V13

Цвет13 ndash13 просто13

оформление13

Цвет13 ndash13 самостоятельный13 смысловой13 слой13

Х13 V13

История13

Thursday December 27 12

6 вещей которые надо знать про цвет

Цвет привлекает внимание

Цвет структурирует информацию

Цвет выделяет информацию

Цвет идентифицирует и маркирует информацию

Цвет способствует пониманию сообщения

Цвет влияет на интерпретацию сообщения

Проблемы Диаграммы

Что вам нужно показать

Из чего состоит

Как взаимосвязаны между собой

Чем отличаются

Какой контекст они описывают

Состав

Отношение

Сравнение

Распределение

Что вам нужно показать

Состав

Отношение

Сравнение

Распределение

ŜźŻŷŲƀűūŷŮŹũŰūűŻűŮ

ŠőŚŔŎŖŖŗŚśťřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœŖʼnbbōŎœʼnŊřŨbŌŗōʼnŘŗbœʼnśŎŌŗřőŨŕ

ŌŎŖōŎřŖŤŒŚŗŚśʼnŋřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœ

ŋŗŐřʼnŚśŖŗŒŚŗŚśʼnŋřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœŘŗŚŗŚśŗŨŖőŧŖʼnbbōŎœʼnŊřŨbŌŗōʼn

ŜřŗŋŎŖťŗŊřʼnŐŗŋʼnŖőŨřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœ

2014 2015

řżųŷūŷŭűŻŮŴűŚŸŮſűũŴűźŻƄŚŴżůũƂűŮřũŪŷƀűŮ

76

107

75

109

05 05

812 811

2014 2015

ŋƄźƁŮŮŚŹŮŭŶŮŮŸŹŷŽŮźźűŷŶũŴƅŶŷŮŖũƀũŴƅŶŷŮŸŹŷŽŮźźűŷŶũŴƅŶŷŮ

231

265

534

228

236

536

2014 2015

ŕżůƀűŶƄŏŮŶƂűŶƄ

332

668

334

666

2014 2015

ōŷŴŮŻȡŴŮŻȡŴŮŻȡŴŮŻŚŻũŹƁŮŴŮŻ

117

32 33

ОБРАЩЕНИЕГЕНЕРАЛЬНОГОДИРЕКТОРА

ИНФОРМАЦИЯОБ ОТЧЕТЕ

ОБЩИЕСВЕДЕНИЯ

СТРАТЕГИЯОБЩЕСТВА

КОРПОРАТИВНОЕ УПРАВЛЕНИЕ

ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

Экономическая результативность28

Финансовое состояние32

Коммерческая деятельность34

Инвестиционная деятельность36

ПРОИЗВОДСТВЕННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

КОММУНИКАЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

НАУЧНАЯДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

УПРАВЛЕНИЕПЕРСОНАЛОМ

ВОЗДЕЙСТВИЕНА ОКРУЖАЮЩУЮ СРЕДУ

ПРИЛОЖЕНИЯ

2013 2014 2015 2016(прогноз)

03

394

733 588

2013 2014 2016(прогноз)

2015(план)

2015(факт)

410 930

000 0

2013 2014 2015 2016(прогноз)

839

452396 386

ОПЕРАЦИОННАЯ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ

ДОХОД ОТ РЕСТРУКТУРИЗАЦИИ НЕПРО4ФИЛЬНЫХ АКТИВОВ ТЫС РУБ

ДОЛЯ УПРАВЛЕНЧЕСКИХ РАСХОДОВ В ВЫРУЧКЕ

ФИНАНСОВОЕ СОСТОЯНИЕНОРМАТИВНАЯ БАЗА КЛЮЧЕВЫЕ НОРМАТИВ4НЫЕ ДОКУМЕНТЫlt

Приказ от 29122014 50326-П laquoОб утверждении учетной политики на 2015 год для целей бухгалтерского и налогового учетаraquo

2013 2014 2015 2016(прогноз)

0923

1792

115136

2013 2014 2015 2016(прогноз)

677

2631

382 393

2013 2014 2015 2016(прогноз)

0217

0477

0634

0424

2013 2014 2015 2016(прогноз)

-158 260

384 851 353 680

491 018

КОЭФФИЦИЕНТ ТЕКУЩЕЙ ЛИКВИДНОСТИ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

КОЭФФИЦИЕНТ СООТНОШЕНИЯ ЗАЕМНЫХ И СОБСТВЕННЫХ СРЕДСТВ ПО КОМБИНИРО4ВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

КОЭФФИЦИЕНТ СООТНОШЕНИЯ ДЕБИТОР4СКОЙ И КРЕДИТОРСКОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТИ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

ПРЕВЫШЕНИЕ ЧИСТЫХ АКТИВОВ НАД УСТАВНЫМ КАПИТАЛОМ ПО КОМБИНИРО4ВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt ТЫС РУБ

РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ АКТИВОВ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

-015 430 3201619

2014 2016(прогноз)

2013 2015

-097 18 15807909

2014 2016(прогноз)

2013 2015

OslashΊUuml΅Ί΄ΊΊΌΎTHORNΆUumlaring

ΉUumlUcircUacuteΌYacuteΊ΄ΊOslashΎ΄ΊΈTHORNUcircΉΉΊ΄Ί΅ΊΊΎΊegraveΉUcircegraveUcircΌΆUacuteYacuteUumlaringΎΎΊ΄OslashΆegraveΎΆUumlaringΉΊΎUcircTHORNiumloacuteΐoacuteΕΓecircuumlΒethΐocirciumlotildeΐntilde

ΎΌUcircTHORNΉΊΆΌΆ΅YacuteUumlUcircΌΊ΄ΉUcircΆ

UcircoacuteoumlΒΓograveΏdivideiumlĀΒeacuteɄiumlΔocircΒntildeoacuteΐoacuteiumliumligraveΒeumlΒecircΒΓΒecircotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒeumlΒocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀecircɄeumlΒigraveΕ ocircΒɄecirciumligraveΕΔocircΒΔΒeacuteΏΓΏΔoslashΐotildeΏocircntildeΏotildeuumlicircΏɄotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒΐocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlΐ

Ʌ ΄ΕΑeumlΓ ΓiumloacuteigraveiumlecirciumligraveΖΐntildeyacuteoacuteΓograveΖocircΔΓΑethotildeΖ

ΓΕotildeΐoacuteigraveΐΔotildeiumlicirciumlΔΓ-ecircΐoacuteoacuteΓΒotildeΐΔiumloumloacuteΓΒ

ΕotildeΐecircethΑ

ΓntildeiumloslashΑΕotildeecircΓΐethotildeΓecircocircΓɅigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀugraveotilde

26

ecirc

ΖograveograveΐocircΓɅΐethotildeΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀΔΖeacuteΕɅΉOslash

Ʌ

ecirc

OslashΒntildeiumliumlΔocircΒntildeoacuteΐoacuteiumlĀigraveΒeumlΒecircΒΓΒecircotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒeumlΒocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀicircΏɄeumlΒigrave ocircΒɄΔocircΒΔΒeacuteΏograveocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀ

΄eumlΓigraveΖeacuteuumlntildeΐΖΕotildeΐoacuteΓecircntildeΑoacuteΐocircntildeΐotildeΐicircΐɅotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliuml-oslashΑΕethΓΑocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlΑocircΓɅiumloacuteigraveiumlecirciumligraveΖΐntildeyacuteoacuteΓograveΖocircΔΓ-ΑethotildeΖigraventildeĀocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeΑΒoacuteΐɅΕΖograveograveΖɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteeacuteΑicircΉOslash13

ΉΐiumleacuteΓntildeΑΑethΔΖocircoacuteuumlΑocircntildeΐotildeuumlΖΕotildeΐoacuteΓecircntildeΑoacuteuumligraventildeĀΕntildeΑigraveΖ-yumluacuteiumlΗicircΐĀecirciumlotildeΑntildeΑΒ

ŵ ΊΊmΓoacutedivideΑΔoacuteΌΓΕthornoacuteΑΔeumlΓΐotildeΓograve|ΌΓΕotildeΓecircΕethΐĀaeligeacutentildeΓethƍɅɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmΓoacutedivideΑΔoacuteΌΓΕthornoacuteΑΔeumlΓΐotildeΓograve|timesΑntildeΓĀΔΕethΐĀaeligɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmOslashΌ|ɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmTHORNΓΔotildeΖograve|agraveΑntildeĀeacuteiumloacuteΕethΐĀ΅ΌaeligɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ΓΕΓΕotildeΓĀoacuteiumlyumloacuteΐɅethΓoacuteΑdivideeumlΓigraveΐΓeacuteucircΑograveigraveΓntildeeumlΓecircΓeumlΓocircΓΔotildeoumlΑntildeĀΊɅmTHORNΆaelig|ΕΓΕotildeΐecirciumlntildeɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteΖecircΑntildeiumloslashiumlecircugraveiumlΕyacuteocircΓɅΕΔΐecircoacuteΑoacuteiumlyumlΕɅocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteiumlograveeumlΓigraveΓograveoacuteΐɅɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteiumlntildeiumloacuteΐΓograveocircΐoacuteiumlĀΕecircΓΑecircΔΑograveΑoacuteoacuteΓiumlɅecircocircΓntildeoacuteΓograveΓeacuteucirc-ΑograveΑiumlΕocircΓntildeoacuteĀΑotildeecircΕΑΕecircΓiumlΓeacuteĀicircΐotildeΑntildeyacuteΕotildeecircΐocircΓɅΓeacuteΕntildeΖ-iacuteiumlecircΐoacuteiumlyumligraveΓntildeeumlΓecircΓeumlΓocircΓΔotildeoumlΑntildeĀiumlɅocircΓeumlΐugraveΑoacuteiumlyumligraveΓntildeeumlΐecircɅotildeΓograveoslashiumlΕntildeΑecircɅotildeΑoslashΑoacuteiumlΑeumlΓigraveΐ

ŵ ΄ΐocircΔΑntildeΑocircΔΓΒigraveΑoacuteΐΓoumlΑΔotildeΐocircΓɅeacuteiumlΔiacuteΑecircuumlograveΓeacute-ntildeiumleumlΐdivideiumlĀograveΕΑΔiumliumltimesΊũΓeacuteucircΑograveecircɅΓeacuteΔΐuacuteΑoacuteiumliumlɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute13ΖɅiumloacuteecircΑΕotildeΓΔΓecircecircuumlethΖocircntildeΑoacuteΓΔΐicirc-ograveΑuacuteΑoacuteoacuteΓeumlΓΓeacuteucircΑograveΐ

OslashΓntildeeumlΓecircΓΒocircΓΔotildeoumlΑntildeyacute ΄aumlUumlΎΌΊszligΆΉΎΊ΄ΊOslashΊUuml΅Ί΄aumlΈΊtimesegraveUacuteΎΆUumlaringΎ΄Έ

306ΓeacuteucircΑograveecircuumlocircntildeΐoslashΑoacuteoacuteuumlΗΓograveocircΐoacuteiumlΑΒecircɅeumlΓigraveΖocircΔΓdivideΑoacuteotildeΓecircocircΓɅigraveΓntildeeumlΓecircuumlograveΓeacuteĀicircΐotildeΑntildeyacuteΕotildeecircΐograve

UcircoacuteecircΑΕotildeΓΔΐograveΊUacuteOslashΉUcircΆszligΆΉΉΊΎΆ

ograventildeΔigraveΔΖeacute

΄ɅΕΓΓotildeecircΑotildeΕotildeecirciumliumlΕɅigraveΐoacuteoacuteuumlograveiumloumliumloacuteΐoacuteΕΓecircΓΒΓotildeoslashΑotildeoacuteΓΕotildeiumlocircΓɅΈTHORNΊ

OslashiumloacuteΏograveiumlethΏigraveΒntildeeumlΒecircΒeumlΒocircΒΓotildeoumlΐntildeĀΊΉɄmTHORNΌͿ΅aeligΌ|ɄograventildeΓigraveɄΓΕeacute

ŵ ΄ograveΐΑΕΓΕotildeΓĀntildeΓΕyacuteΔΐicircograveΑuacuteΑoacuteiumlΑiumloacuteoumlΔΐΕotildeΔΖethotildeΖΔ-oacuteuumlΗΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumlΒΕΑΔiumlΒiumlɅΓeacuteuacuteiumlograveΓeacuteucircΑograveΓograveɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteΕΓɅΕotildeΐecircethΓΒethΖocircΓoacuteΐicircΐoumliumlethΕiumlΔΓ-ecircΐoacuteoacuteΓΒoacuteΐɅΖΔΓecircoacuteΑmUcircoacuteigraveΑethΕocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeyacuteΕethiumlΗdivideΑoacuteɅɅ|iumlɅΓoumlΑΔotildeΓΒoslashΑΔΑicircntildeΑotilde

ŵ ΄ΕΑoacuteotildeĀeacuteΔΑocircΔΓΒigraveΑoacuteΐΓoumlΑΔotildeΐocircΓɅΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumlĀograveΕΑΔiumliumlΓeacuteucircΑograveecircɅΓeacuteΔΐuacuteΑoacuteiumliumlɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute13ΖɅiumloacuteecircΑΕotildeΓΔΓecircecircuumlethΖocircntildeΑoacuteΓΓotildeɅΔΐicircograveΑuacuteΑoacuteoacuteΓeumlΓΓeacuteucircΑograveΐ

2011

1050

175

175

175175

1000

1000 1400

1050

1600 16491403

1171

1775

2824

25782746

2012 2013 2014 2015

ΆecircΔΓΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumliuml UcircoacuteoumlΔΐΕotildeΔΖethotildeΖΔoacuteuumlΑΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumliuml ΊeacutentildeiumleumlΐdivideiumlΓoacuteoacuteuumlΑicircΐΒograveuuml

ΓΕΖograveograveΑocircΓɅΐethotildeΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀΔΖeacute

9889

111

NjǪǤǩǠǤǞǤǠǯǜǧǸǩǪǨǯǫǬǪǡǦǮǯ

NjǪǭǮǜǩǠǜǬǮǤǣǤǬǪǞǜǩǩǪǥǮǜǬǤǰǩǪǥǭǮǜǞǦǡǍ

896

104

NjǪǤǩǠǤǞǤǠǯǜǧǸǩǪǨǯǫǬǪǡǦǮǯ

NjǪǭǮǜǩǠǜǬǮǤǣǤǬǪǞǜǩǩǪǥǮǜǬǤǰǩǪǥǭǮǜǞǦǡǍ

ΓethΓntildeiumloslashΑΕotildeecircΖΐethotildeΓecircocircΓɅigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀugraveotilde

2726

ΎΌΎΆ΅UcircagraveΆΊΆYacuteΌ΄UumlΆΉUcircΆ

otildeΔΐotildeΑeumliumlĀΔΐicircecirciumlotildeiumlĀoacuteΐɅigraveΓntildeeumlΓΕΔΓoslashoacuteΖyumlocircΑΔΕocircΑethotildeiumlecircΖ

thornoacuteΑΔeumlΓΑograveethiumlΗecirciumligraveΓecircocircΔΓigraveΖethdivideiumliumlotildeΐeacuteiumlntildeyacuteoacuteuumlΒΔΓΕotildeΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓthornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀΕΓΗΔΐoacuteiumlntildeΕĀntildeiumlugraveyacuteecircɅigraveΓeacuteuumloslashΑoacuteΑoumlotildeiuml

aeligotildeiumloumlΐethotildeΓΔuumlΕeumlntildeΐiacuteiumlecircΐyumlotildeecircntildeiumlĀoacuteiumlΑiumlicircograveΑoacuteΑoacuteiumlΒocircΔΓ-iumlΕΗΓigraveĀuacuteiumlΗecircɅeumlΑΓeumlΔΐoumliumliumlΕocircΔΓΕΐoacuteΐɅthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumlyumliumlɅecircΔΐΕocircΔΑigraveΑntildeΑoacuteiumliumloacuteΐeumlΔΖicircΓethΐɅotildeΐethiacuteΑocircΓicircecircΓntildeĀyumlotildeiumlΕocircΓntildeyacuteicircΓecircΐotildeyacuteiumlograveΑyumluacuteiumlΑΕĀΔΑicircΑΔecircuumlograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΕΑotildeiumliumlɅΓotildentildeΓiacuteiumlotildeyacuteigraveΓΔΓeumlΓΕotildeΓĀuacuteiumlΑocircΔΓΑethotildeuumlocircΓɅΑΑΖΕiumlntildeΑoacuteiumlyuml

ΉotildeΓΏΔntildeΐecircΒΑΓuumloacuteΒethTHORNΓΕΖuacuteΑΕotildeecircntildeĀΑotildeocircΑΔΑigraveΐoslashΖthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlocircΓɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteuumlograveΕΑotildeĀograveiumlɅΓethΐicircuumlecircΐΑotildeΖΕntildeΖeumliumlocircΓɅotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓograveΖocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlyumlethɅΕΑotildeiumlΑΔΑ-igraveΐoslashΐthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlocircΓɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteuumlograveΕΑotildeĀograveΓotilde-oacuteΓΕiumlotildeΕĀethɅecirciumligraveΐograveigraveΑĀotildeΑntildeyacuteoacuteΓΕotildeiumlΓΕΖuacuteΑΕotildeecircntildeĀΑograveuumlograveecircɅΖΕntildeΓecirciumlĀΗΑΕotildeΑΕotildeecircΑoacuteoacuteΓΒograveΓoacuteΓocircΓntildeiumliuml

ΉΐΔΓΕΕiumlΒΕethiumlΒΔuumloacuteΓethΖΕntildeΖeumlocircΓɅocircΑΔΑigraveΐoslashΑthornntildeΑethotildeΔΓ-thornoacuteΑΔeumliumliumlΓethΐicircuumlecircΐyumlotildeecircntildeiumlĀoacuteiumlΑocircΔΑiacuteigraveΑecircΕΑeumlΓograveΐethΔΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethiumlΑoumlΐethotildeΓΔuumlΗΐΔΐethotildeΑΔiumlicircΖyumluacuteiumlΑΓeacuteuacuteΑΑΕΓΕotildeΓĀoacuteiumlΑthornethΓoacuteΓograveiumlethiumlΕotildeΔΐoacuteuumlΊeacuteucircΑograveΖΕntildeΖeumlecircɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteΓΒthornntildeΑethotildeΔΓΕΑotildeiumlΓocircΔΑigraveΑntildeĀΑotildeΕĀecircΑntildeiumloslashiumloacuteΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΓotildeocircΖΕethΐΑograveΓΒocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeĀograveΖΕntildeΖeumlocircΓɅocircΑΔΑigraveΐoslashΑiumlɅecircΑntildeiumloslashiumloacuteΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlthornoacuteΑΔeumlΓ-ocircΔiumloacuteiumlograveΐyumluacuteiumlΗΖΕotildeΔΓΒΕotildeecircocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteĀΑograveuumlΗethɅΕΑotildeiuml

΄eumlΓigraveΖecircΑntildeiumloslashiumloacuteΐΓocircntildeΐoslashiumlecircΐΑograveΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΕΓΕotildeΐecirciumlntildeΐ΅΄otildeΖograveΑoacuteyacuteugraveiumlecircugraveiumlΕyacuteoacuteΐɅɅ΅΄otildeΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓΖΔΓecircoacuteĀocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteΑeumlΓeumlΓigraveΐΎΐethΐĀigraveiumloacuteΐograveiumlethΐΓeacuteΖΕntildeΓecircntildeΑoacuteΐoacuteΑɅΕotildeΓntildeyacuteethΓΕΓethΔΐuacuteΑoacuteiumlΑograve

thornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀΕethΓntildeyacuteethΓocircΑΔΑΗΓigraveΓograveoacuteΐɅΔΐΕ-oslashΑotildeocircΓethΐicircΐotildeΑntildeĀΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumligraventildeĀocircΔĀograveuumlΗocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeΑΒocircΓɅΕΔΑigraveoacuteΑΐΔiumloumlograveΑotildeiumloslashΑΕethΓΒograveΓuacute-oacuteΓΕotildeiumlΊocircotildeiumlograveiumlicircΐdivideiumlĀocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeĀograveiumlΔΑiacuteiumlograveΓecircocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀiumlɅecircΓicircograveΓiacuteoacuteΓΑiumlΕocircΓntildeyacuteicircΓecircΐoacuteiumlΑiumlograveiumlΔΐΕocircΔΑigraveΑntildeΑoacuteoacuteuumlΗiumlΕotildeΓoslashoacuteiumlethΓecirceumlΑoacuteΑΔΐdivideiumliumlotildeΐethiacuteΑΕigraveΑΔiacuteiumlecircΐyumlotildeΔΓΕotildeΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumlTHORNΉeacuteicircΒΓΓuumloacuteethΏ

ΏethΓΒthornethΒoacuteΒograveiumlethΏYacuteΕntildeΓecirciumlĀΕΓdivideiumlΐntildeyacuteoacuteΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethΓeumlΓΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕ-ΕiumliumlecircɅΓotildeoslashΑotildeoacuteΓograveeumlΓigraveΖĀecircntildeĀntildeiumlΕyacuteΓΕoacuteΓecircoacuteuumlograveoumlΐethotildeΓ-ΔΓograveΕigraveΑΔiacuteiumlecircΐecircugraveiumlograveΖecircΑntildeiumloslashΑoacuteiumlΑΓeacuteucircΑograveΓecircocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumliumlethΐethΕntildeΑigraveΕotildeecirciumlΑΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumlTHORN

ΓiumlotildeΓeumlΐograveeumlΓigraveΐocircΔΓograveuumlugraventildeΑoacuteoacuteΓΑocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΓecircɅΌΓΕΕiumliumlΕΓethΔΐotildeiumlntildeΓΕyacuteoacuteΐɅecirceumlΓigraveΖɅŪΔΓΕotildeoacuteΐɅ13ocircΔiumlthornotildeΓograveocircΓɅotildeΐethiumlogravethornntildeΑethotildeΔΓΑograveethiumlograveecirciumligraveΐograveigraveΑĀotildeΑntildeyacuteoacuteΓΕotildeiumlethΐethograveΑotildeΐntildentildeΖΔeumliumlĀiumlɅocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΓograveΐugraveiumloacuteiumlɅΓeacuteΓΔΖigraveΓecircΐoacuteiumlĀΓeacuteucircΑograveuumlΕΓethΔΐotildeiumlntildeiumlΕyacuteoacuteΐɅiumlɅΕΓΓotildeecircΑotildeΕotildeecircΑoacuteoacuteΓ

ΊeacuteucircΑograveocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΔΐograveethΐΗΆigraveiumloacuteΓΒthornoacuteΑΔeumlΑotildeiumloslashΑΕethΓΒΕiumlΕotildeΑograveuumlΌΓΕΕiumliumlocircΓɅigraveΐoacute-oacuteuumlograveiumlΕotildeΑograveoacuteΓeumlΓΓocircΑΔΐotildeΓΔΐΆaelig2ΕoacuteiumlicirciumlntildeΕĀΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteΑeumlΓeumlΓigraveΐoacuteΐɅiumlɅΕΓ-ΕotildeΐecirciumlntildeecircɅeumlΓigraveΖɅɅograventildeΔigraveeth΄otildeŵoslashaeligethΕocircΓΔotildeecircɅΕΓocircΔΑigraveΑntildeyacuteoacuteuumlΑΕotildeΔΐoacuteuumlΖecircΑntildeiumloslashiumlntildeΕĀoacuteΐɅΓigraveoacuteΐethΓΕΓΕotildeΐecircntildeĀΑotildeoacuteΑicircoacuteΐoslashiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΖyumligraveΓntildeyumlecircɅΓeacuteucirc-ΑograveΑocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliuml

ograveΑoacuteΑΑ13ΔΑigraveoacuteΑeumlΓigraveΓecircΓΒotildeΑograveocircΔΓΕotildeΐthornntildeΑethotildeΔΓ-ocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliumlecircɅũɅeumlΓigraveΐΗocircΔΓeumloacuteΓicirciumlΔΖΑotildeΕĀoacuteΐɅΖΔΓecircoacuteΑ

YacuteograveΑΔΑoacuteoacuteuumlΒΔΓΕotildeΔΓΕΕiumlΒΕethΓeumlΓ΄΄ecircɅeacutentildeiumliacuteΐΒugraveiumlΑeumlΓigraveuumliumlɅigraveiumloacuteΐograveiumlethΐΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓthornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀĀecircntildeĀyumlotildeΕĀecircΐiacuteoacuteuumlograveiumloumlΐethotildeΓΔΐograveiumlecircntildeiumlĀyumluacuteiumlograveiumloacuteΐɅΓeacuteucircΑograveuumlocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumliumlɅΓethΐicircΐoacuteiumlΑΖΕntildeΖeumlocircΓɅΑΑocircΑΔΑigraveΐoslashΑ΄ΕntildeΑigraveΕotildeecirciumlΑograveΓigraveΑΔoacuteiumlicircΐdivideiumliumlotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumlΒocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΐiumlɅΔΑΐ-ntildeiumlicircΐdivideiumliumlocircΔΓeumlΔΐograveogravethornoacuteΑΔeumlΓΕeacuteΑΔΑiacuteΑoacuteiumlĀΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓΑocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlΑthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅocircΔΑigraveugraveΑΕotildeecircΖyumluacuteiumlΑeumlΓigraveuumlΕΓethΔΐuacuteΐntildeΓΕyacuteocircΓɅeacuteΓntildeyacuteugraveiumloacuteΕotildeecircΖoacuteΐiumleacuteΓntildeΑΑ

UcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethΈiumloacutethornethΓoacuteΓograveΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕΕiumliumlmΊeacuteiumlotildeΓeumlΐΗΕΓdivideiumlΐntildeyacuteoacuteΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethΓeumlΓΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕΕiumlΒΕethΓΒTHORNΑigraveΑΔΐdivideiumliumlecirceumlΓigraveΖ|ΈΓΕethecircΐoumlΑecircΔΐntildeyacuteɅUcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethiumlΕotildeΑograveoacuteuumlΒΓocircΑΔΐotildeΓΔΆigraveiumloacuteΓΒthornoacuteΑΔeumlΑotildeiumloslashΑΕethΓΒΕiumlΕotildeΑograveuumlmΊotildeoslashΑotildeΓoumlΖoacuteethdivideiumlΓoacuteiumlΔΓecircΐoacuteiumliumlΆaeligΌΓΕΕiumliumlecirceumlΓigraveΖ|

ΊΒotildeΓΐeacutentildeΐoacuteiumlΐthornntildeΐethotildeΓΒthornoacuteΐΓeumliumliumlecircɄ΅aeligΌΒΔΔiumliumlecircɄeumlΒigraveΕiumlɄocircΓΒeumloacuteΒicirc oacuteΏɄũɄeumlΒigraveuumlograventildeΓigraveethotildeŵoslash

2011 2012 2013 2014 2015

909 905 914 909879

2011 2012 2013 2014 2015

6 058

4 5693 793

5 537

8 185

ΒuacuteoacuteΒΔotildeyacuteΒocircntildeΏoslashiumlecircΏΐograveΏĀocircΒotildeΓΐeacuteiumlotildeΐntildeĀograveiumlΕΔntildeΕeumlocircΒɄocircΐΓΐigraveΏoslashΐΊΉmTHORNΌͿ΅aeligΌ|΄otilde

THORNiumlicirciumloslashΐΔethiumlΑΒeacuteucircΐograveΕΔntildeΕeumlocircΒɄotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒograveΕocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlyumlotilde

ΔΓeumloacuteΓicircΕΓeumlntildeΐΕoacuteΓocircΔΓ-ΑethotildeΖΗΑograveuumliumlɅocircΔΓeumlΔΐograve-ograveuumlΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΆaeligΌΓΕ-ΕiumliumloacuteΐɅũɅeumlΓigraveuumlΕɅΖoslashΑotildeΓograveocircΔiumlΕΓΑigraveiuml-oacuteΑoacuteiumlĀthornoacuteΑΔeumlΓΕiumlΕotildeΑograveuumlΌΑΕocircΖeacutentildeiumlethiumlΔuumlograveiumlɅeumlΓΔΓigraveΐΑecircΐΕotildeΓocircΓntildeĀΐɅotildeΐethiacuteΑszligΑoacuteotildeΔΐntildeyacuteoacuteΓeumlΓiumlɅUacuteΐocircΐigraveoacuteΓeumlΓthornoacuteΑΔeumlΓ-ΔΐΒΓoacuteΓecircΌΑΕocircΖeacutentildeiumlethiumlΐΗΐΕɅeumlΓigraveΐ13

2015

1 0083

2016

1 0157

2017

1 0328

2019

1 0488

2020

1 0564

2021

1 0620

2022

1 0671

2018

1 0410

UcircicircograveΑoacuteΑoacuteiumlΑΔΐΕΗΓigraveΐthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumloacuteΐΑigraveiumloacuteiumldivideΖΓotildeigraveΑntildeyacuteoacuteuumlΗecirciumligraveΓecircocircΔΓiumlicircecircΑigraveΑoacuteoacuteΓΒocircΔΓigraveΖethdivideiumliumlecirceumlΓigraveΖΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓigraveΐ

137

ǀǪǝǷdzǜǩǡǰǮǤǞǦǧǺdzǜǻǟǜǣǪǞǷǥǦǪǩǠǡǩǭǜǮ

90

džǜǯdzǯǦǤǭǤǩǮǡǮǤdzǡǭǦǤǡ

83

NjǡǬǡǬǜǝǪǮǦǜǩǡǰǮǤ

80

NjǬǪǦǜǮǟǪǮǪǞǷǥdzǡǬǩǷDZǨǡǮǜǧǧǪǞ

71

ǙǧǡǦǮǬǪǭǮǜǧǸ

48

ǏǟǪǧǸ

UcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethΌΓΕΕotildeΐotildemΌΓΕΕiumlΒΕethiumlΒΕotildeΐotildeiumlΕotildeiumloslashΑΕethiumlΒΑiacuteΑeumlΓigraveoacuteiumleth|

10083ocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlΑthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliumlecirceumlΓigraveΖ

ograventildeΔigraveeth΄otildeŵoslash

YacuteethΐicircΐoacuteΐograveΐethΕiumlograveΐntildeyacuteoacuteΐĀograveΓuacuteoacuteΓΕotildeyacuteocircΓigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀ

Проценты13 =13 пайчарт13

Осознанный13 выбор13 диаграмм13

Х13 V13

Излишние13 детали13 недостаток13 информации13

Хорошо13 =13 понятно13 для13 читателя13

Х13 V13

И13 в13 заключениеhellip13

hellipтакой13 который13 можно13 непосредственно13 созерцать13 и13 понимать13 доступный13 и13 убедительный13 для13

непосредственного13 наблюдения13

hellipнедвусмысленно13 и13 доходчиво13 выражающий13 что-shy‐то13 своей13 внешностью13

История13

Наглядный13 hellip13

Что13 читать13

Джин13 Желязны13 laquoГоворим13 на13

языке13 диаграммraquo13

Эдвард13 Тафти13 laquoВизуальное13 представление13 количественной13 информацииraquo13

Дональд13 А13 Норман13 laquoДизайн13

промышленных13 товаровraquo13

ru13

Что13 читать13

infographerru Москва amp The Hague Максим Горчаков mginfographerru +7 (916) 628-47-64

Спасибо

BERKSHIRE HATHAWAY INC

2015ANNUAL REPORT

BERKSHIRE HATHAWAY INC

2015 ANNUAL REPORT

TABLE OF CONTENTS

Berkshirersquos Performance vs the SampP 500 2

Chairmanrsquos Letter 3

Acquisition Criteria 32

Business Activities 33

Selected Financial Data for the Past Five Years 34

Managementrsquos Report on Internal Control Over Financial Reporting 34

Report of Independent Registered Public Accounting Firm 35

Consolidated Financial Statements 36

Managementrsquos Discussion 75

Ownerrsquos Manual 107

Intrinsic Value 113

Common Stock Data 114

Operating Companies 115

Automobile Dealerships 116

Real Estate Brokerage Businesses 117

Daily Newspapers 118

Claytonrsquos Lender Choice Form 119

Directors and Officers of the Company Inside Back Cover

Copyrightcopy 2016 By Warren E BuffettAll Rights Reserved

Berkshirersquos Performance vs the SampP 500

Annual Percentage Change

Year

in Per-ShareBook Value of

Berkshire

in Per-ShareMarket Value of

Berkshire

in SampP 500with Dividends

Included

1965 238 495 1001966 203 (34) (117)1967 110 133 3091968 190 778 1101969 162 194 (84)1970 120 (46) 391971 164 805 1461972 217 81 1891973 47 (25) (148)1974 55 (487) (264)1975 219 25 3721976 593 1293 2361977 319 468 (74)1978 240 145 641979 357 1025 1821980 193 328 3231981 314 318 (50)1982 400 384 2141983 323 690 2241984 136 (27) 611985 482 937 3161986 261 142 1861987 195 46 511988 201 593 1661989 444 846 3171990 74 (231) (31)1991 396 356 3051992 203 298 761993 143 389 1011994 139 250 131995 431 574 3761996 318 62 2301997 341 349 3341998 483 522 2861999 05 (199) 2102000 65 266 (91)2001 (62) 65 (119)2002 100 (38) (221)2003 210 158 2872004 105 43 1092005 64 08 492006 184 241 1582007 110 287 552008 (96) (318) (370)2009 198 27 2652010 130 214 1512011 46 (47) 212012 144 168 1602013 182 327 3242014 83 270 1372015 64 (125) 14

Compounded Annual Gain ndash 1965-2015 192 208 97Overall Gain ndash 1964-2015 798981 1598284 11355

Notes Data are for calendar years with these exceptions 1965 and 1966 year ended 930 1967 15 months ended 1231 Starting in 1979accounting rules required insurance companies to value the equity securities they hold at market rather than at the lower of cost or market which waspreviously the requirement In this table Berkshirersquos results through 1978 have been restated to conform to the changed rules In all other respectsthe results are calculated using the numbers originally reported The SampP 500 numbers are pre-tax whereas the Berkshire numbers are after-tax If acorporation such as Berkshire were simply to have owned the SampP 500 and accrued the appropriate taxes its results would have lagged the SampP 500in years when that index showed a positive return but would have exceeded the SampP 500 in years when the index showed a negative return Over theyears the tax costs would have caused the aggregate lag to be substantial

2

BERKSHIRE HATHAWAY INC

To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc

Berkshirersquos gain in net worth during 2015 was $154 billion which increased the per-share book value ofboth our Class A and Class B stock by 64 Over the last 51 years (that is since present management took over)per-share book value has grown from $19 to $155501 a rate of 192 compounded annually

During the first half of those years Berkshirersquos net worth was roughly equal to the number that reallycounts the intrinsic value of the business The similarity of the two figures existed then because most of ourresources were deployed in marketable securities that were regularly revalued to their quoted prices (less the tax thatwould be incurred if they were to be sold) In Wall Street parlance our balance sheet was then in very large partldquomarked to marketrdquo

By the early 1990s however our focus had changed to the outright ownership of businesses a shift thatdiminished the relevance of balance-sheet figures That disconnect occurred because the accounting rules that applyto controlled companies are materially different from those used in valuing marketable securities The carryingvalue of the ldquolosersrdquo we own is written down but ldquowinnersrdquo are never revalued upwards

Wersquove had experience with both outcomes Irsquove made some dumb purchases and the amount I paid for theeconomic goodwill of those companies was later written off a move that reduced Berkshirersquos book value Wersquovealso had some winners ndash a few of them very big ndash but have not written those up by a penny

Over time this asymmetrical accounting treatment (with which we agree) necessarily widens the gapbetween intrinsic value and book value Today the large ndash and growing ndash unrecorded gains at our ldquowinnersrdquo make itclear that Berkshirersquos intrinsic value far exceeds its book value Thatrsquos why we would be delighted to repurchaseour shares should they sell as low as 120 of book value At that level purchases would instantly and meaningfullyincrease per-share intrinsic value for Berkshirersquos continuing shareholders

The unrecorded increase in the value of our owned businesses explains why Berkshirersquos aggregate market-value gain ndash tabulated on the facing page ndash materially exceeds our book-value gain The two indicators varyerratically over short periods Last year for example book-value performance was superior Over time howevermarket-value gains should continue their historical tendency to exceed gains in book value

All per-share figures used in this report apply to Berkshirersquos A shares Figures for the B shares are 11500th ofthose shown for A

3

The Year at Berkshire

Charlie Munger Berkshire Vice Chairman and my partner and I expect Berkshirersquos normalized earningpower to increase every year (Actual year-to-year earnings of course will sometimes decline because of weaknessin the US economy or possibly because of insurance mega-catastrophes) In some years the normalized gains willbe small at other times they will be material Last year was a good one Here are the highlights

lsaquo The most important development at Berkshire during 2015 was not financial though it led to betterearnings After a poor performance in 2014 our BNSF railroad dramatically improved its service tocustomers last year To attain that result we invested about $58 billion during the year in capitalexpenditures a sum far and away the record for any American railroad and nearly three times our annualdepreciation charge It was money well spent

BNSF moves about 17 of Americarsquos intercity freight (measured by revenue ton-miles) whethertransported by rail truck air water or pipeline In that respect we are a strong number one among theseven large American railroads (two of which are Canadian-based) carrying 45 more ton-miles of freightthan our closest competitor Consequently our maintaining first-class service is not only vital to ourshippersrsquo welfare but also important to the smooth functioning of the US economy

For most American railroads 2015 was a disappointing year Aggregate ton-miles fell and earningsweakened as well BNSF however maintained volume and pre-tax income rose to a record $68 billion(a gain of $606 million from 2014) Matt Rose and Carl Ice the managers of BNSF have my thanks anddeserve yours

lsaquo BNSF is the largest of our ldquoPowerhouse Fiverdquo a group that also includes Berkshire Hathaway EnergyMarmon Lubrizol and IMC Combined these companies ndash our five most profitable non-insurancebusinesses ndash earned $131 billion in 2015 an increase of $650 million over 2014

Of the five only Berkshire Hathaway Energy then earning $393 million was owned by us in 2003Subsequently we purchased three of the other four on an all-cash basis In acquiring BNSF however wepaid about 70 of the cost in cash and for the remainder issued Berkshire shares that increased thenumber outstanding by 61 In other words the $127 billion gain in annual earnings delivered Berkshireby the five companies over the twelve-year span has been accompanied by only minor dilution Thatsatisfies our goal of not simply increasing earnings but making sure we also increase per-share results

lsaquo Next year I will be discussing the ldquoPowerhouse Sixrdquo The newcomer will be Precision Castparts Corp(ldquoPCCrdquo) a business that we purchased a month ago for more than $32 billion of cash PCC fits perfectlyinto the Berkshire model and will substantially increase our normalized per-share earning power

Under CEO Mark Donegan PCC has become the worldrsquos premier supplier of aerospace components (mostof them destined to be original equipment though spares are important to the company as well) Markrsquosaccomplishments remind me of the magic regularly performed by Jacob Harpaz at IMC our remarkableIsraeli manufacturer of cutting tools The two men transform very ordinary raw materials into extraordinaryproducts that are used by major manufacturers worldwide Each is the da Vinci of his craft

PCCrsquos products often delivered under multi-year contracts are key components in most large aircraftOther industries are served as well by the companyrsquos 30466 employees who work out of 162 plants in 13countries In building his business Mark has made many acquisitions and will make more We lookforward to having him deploy Berkshirersquos capital

Throughout this letter all earnings are stated on a pre-tax basis unless otherwise designated

4

A personal thank-you The PCC acquisition would not have happened without the input and assistance ofour own Todd Combs who brought the company to my attention a few years ago and went on to educateme about both the business and Mark Though Todd and Ted Weschler are primarily investment managersndash they each handle about $9 billion for us ndash both of them cheerfully and ably add major value to Berkshirein other ways as well Hiring these two was one of my best moves

lsaquo With the PCC acquisition Berkshire will own 101frasl4 companies that would populate the Fortune 500 if theywere stand-alone businesses (Our 27 holding of Kraft Heinz is the 1frasl4) That leaves just under 98 ofAmericarsquos business giants that have yet to call us Operators are standing by

lsaquo Our many dozens of smaller non-insurance businesses earned $57 billion last year up from $51 billion in2014 Within this group we have one company that last year earned more than $700 million two thatearned between $400 million and $700 million seven that earned between $250 million and $400 millionsix that earned between $100 million and $250 million and eleven that earned between $50 million and$100 million We love them all This collection of businesses will expand both in number and earnings asthe years go by

lsaquo When you hear talk about Americarsquos crumbling infrastructure rest assured that theyrsquore not talking aboutBerkshire We invested $16 billion in property plant and equipment last year a full 86 of it deployed inthe United States

I told you earlier about BNSFrsquos record capital expenditures in 2015 At the end of every year our railroadrsquosphysical facilities will be improved from those existing twelve months earlier

Berkshire Hathaway Energy (ldquoBHErdquo) is a similar story That company has invested $16 billion inrenewables and now owns 7 of the countryrsquos wind generation and 6 of its solar generation Indeed the4423 megawatts of wind generation owned and operated by our regulated utilities is six times thegeneration of the runner-up utility

Wersquore not done Last year BHE made major commitments to the future development of renewables insupport of the Paris Climate Change Conference Our fulfilling those promises will make great sense bothfor the environment and for Berkshirersquos economics

lsaquo Berkshirersquos huge and growing insurance operation again operated at an underwriting profit in 2015 ndash thatmakes 13 years in a row ndash and increased its float During those years our float ndash money that doesnrsquot belongto us but that we can invest for Berkshirersquos benefit ndash grew from $41 billion to $88 billion Though neitherthat gain nor the size of our float is reflected in Berkshirersquos earnings float generates significant investmentincome because of the assets it allows us to hold

Meanwhile our underwriting profit totaled $26 billion during the 13-year period including $18 billionearned in 2015 Without a doubt Berkshirersquos largest unrecorded wealth lies in its insurance businessWersquove spent 48 years building this multi-faceted operation and it canrsquot be replicated

lsaquo While Charlie and I search for new businesses to buy our many subsidiaries are regularly making bolt-onacquisitions Last year we contracted for 29 bolt-ons scheduled to cost $634 million in aggregate The costof these purchases ranged from $300000 to $143 million

Charlie and I encourage bolt-ons if they are sensibly-priced (Most deals offered us most definitely arenrsquot)These purchases deploy capital in operations that fit with our existing businesses and that will be managedby our corps of expert managers That means no additional work for us yet more earnings for Berkshire acombination we find highly appealing We will make many dozens of bolt-on deals in future years

5

lsaquo Our Heinz partnership with Jorge Paulo Lemann Alex Behring and Bernardo Hees more than doubled itssize last year by merging with Kraft Before this transaction we owned about 53 of Heinz at a cost of$425 billion Now we own 3254 million shares of Kraft Heinz (about 27) that cost us $98 billion Thenew company has annual sales of $27 billion and can supply you Heinz ketchup or mustard to go with yourOscar Mayer hot dogs that come from the Kraft side Add a Coke and you will be enjoying my favoritemeal (We will have the Oscar Mayer Wienermobile at the annual meeting ndash bring your kids)

Though we sold no Kraft Heinz shares ldquoGAAPrdquo (Generally Accepted Accounting Principles) required usto record a $68 billion write-up of our investment upon completion of the merger That leaves us with ourKraft Heinz holding carried on our balance sheet at a value many billions above our cost and many billionsbelow its market value an outcome only an accountant could love

Berkshire also owns Kraft Heinz preferred shares that pay us $720 million annually and are carried at $77billion on our balance sheet That holding will almost certainly be redeemed for $832 billion in June (theearliest date allowed under the preferredrsquos terms) That will be good news for Kraft Heinz and bad news forBerkshire

Jorge Paulo and his associates could not be better partners We share with them a passion to buy build andhold large businesses that satisfy basic needs and desires We follow different paths however in pursuingthis goal

Their method at which they have been extraordinarily successful is to buy companies that offer anopportunity for eliminating many unnecessary costs and then ndash very promptly ndash to make the moves that willget the job done Their actions significantly boost productivity the all-important factor in Americarsquoseconomic growth over the past 240 years Without more output of desired goods and services per workinghour ndash thatrsquos the measure of productivity gains ndash an economy inevitably stagnates At much of corporateAmerica truly major gains in productivity are possible a fact offering opportunities to Jorge Paulo and hisassociates

At Berkshire we too crave efficiency and detest bureaucracy To achieve our goals however we followan approach emphasizing avoidance of bloat buying businesses such as PCC that have long been run bycost-conscious and efficient managers After the purchase our role is simply to create an environment inwhich these CEOs ndash and their eventual successors who typically are like-minded ndash can maximize boththeir managerial effectiveness and the pleasure they derive from their jobs (With this hands-off style I amheeding a well-known Mungerism ldquoIf you want to guarantee yourself a lifetime of misery be sure tomarry someone with the intent of changing their behaviorrdquo)

We will continue to operate with extreme ndash indeed almost unheard of ndash decentralization at Berkshire Butwe will also look for opportunities to partner with Jorge Paulo either as a financing partner as was thecase when his group purchased Tim Hortonrsquos or as a combined equity-and-financing partner as at HeinzWe also may occasionally partner with others as we have successfully done at Berkadia

Berkshire however will join only with partners making friendly acquisitions To be sure certain hostileoffers are justified Some CEOs forget that it is shareholders for whom they should be working while othermanagers are woefully inept In either case directors may be blind to the problem or simply reluctant tomake the change required Thatrsquos when new faces are needed We though will leave these ldquoopportunitiesrdquofor others At Berkshire we go only where we are welcome

6

lsaquo Berkshire increased its ownership interest last year in each of its ldquoBig Fourrdquo investments ndash AmericanExpress Coca-Cola IBM and Wells Fargo We purchased additional shares of IBM (increasing ourownership to 84 versus 78 at yearend 2014) and Wells Fargo (going to 98 from 94) At the othertwo companies Coca-Cola and American Express stock repurchases raised our percentage ownership Ourequity in Coca-Cola grew from 92 to 93 and our interest in American Express increased from 148to 156 In case you think these seemingly small changes arenrsquot important consider this math For thefour companies in aggregate each increase of one percentage point in our ownership raises Berkshirersquosportion of their annual earnings by about $500 million

These four investees possess excellent businesses and are run by managers who are both talented andshareholder-oriented Their returns on tangible equity range from excellent to staggering At Berkshire wemuch prefer owning a non-controlling but substantial portion of a wonderful company to owning 100 ofa so-so business Itrsquos better to have a partial interest in the Hope Diamond than to own all of a rhinestone

If Berkshirersquos yearend holdings are used as the marker our portion of the ldquoBig Fourrsquosrdquo 2015 earningsamounted to $47 billion In the earnings we report to you however we include only the dividends theypay us ndash about $18 billion last year But make no mistake The nearly $3 billion of these companiesrsquoearnings we donrsquot report are every bit as valuable to us as the portion Berkshire records

The earnings our investees retain are often used for repurchases of their own stock ndash a move that increasesBerkshirersquos share of future earnings without requiring us to lay out a dime The retained earnings of thesecompanies also fund business opportunities that usually turn out to be advantageous All that leads us toexpect that the per-share earnings of these four investees in aggregate will grow substantially over time Ifgains do indeed materialize dividends to Berkshire will increase and so too will our unrealized capitalgains

Our flexibility in capital allocation ndash our willingness to invest large sums passively in non-controlledbusinesses ndash gives us a significant edge over companies that limit themselves to acquisitions they willoperate Woody Allen once explained that the advantage of being bi-sexual is that it doubles your chanceof finding a date on Saturday night In like manner ndash well not exactly like manner ndash our appetite for eitheroperating businesses or passive investments doubles our chances of finding sensible uses for Berkshirersquosendless gusher of cash Beyond that having a huge portfolio of marketable securities gives us a stockpileof funds that can be tapped when an elephant-sized acquisition is offered to us

Itrsquos an election year and candidates canrsquot stop speaking about our countryrsquos problems (which of courseonly they can solve) As a result of this negative drumbeat many Americans now believe that their children will notlive as well as they themselves do

That view is dead wrong The babies being born in America today are the luckiest crop in history

American GDP per capita is now about $56000 As I mentioned last year that ndash in real terms ndash is astaggering six times the amount in 1930 the year I was born a leap far beyond the wildest dreams of my parents ortheir contemporaries US citizens are not intrinsically more intelligent today nor do they work harder than didAmericans in 1930 Rather they work far more efficiently and thereby produce far more This all-powerful trend iscertain to continue Americarsquos economic magic remains alive and well

Some commentators bemoan our current 2 per year growth in real GDP ndash and yes we would all like tosee a higher rate But letrsquos do some simple math using the much-lamented 2 figure That rate we will see deliversastounding gains

7

Americarsquos population is growing about 8 per year (5 from births minus deaths and 3 from netmigration) Thus 2 of overall growth produces about 12 of per capita growth That may not sound impressiveBut in a single generation of say 25 years that rate of growth leads to a gain of 344 in real GDP per capita(Compoundingrsquos effects produce the excess over the percentage that would result by simply multiplying 25 x 12)In turn that 344 gain will produce a staggering $19000 increase in real GDP per capita for the next generationWere that to be distributed equally the gain would be $76000 annually for a family of four Todayrsquos politiciansneed not shed tears for tomorrowrsquos children

Indeed most of todayrsquos children are doing well All families in my upper middle-class neighborhoodregularly enjoy a living standard better than that achieved by John D Rockefeller Sr at the time of my birth Hisunparalleled fortune couldnrsquot buy what we now take for granted whether the field is ndash to name just a few ndashtransportation entertainment communication or medical services Rockefeller certainly had power and fame hecould not however live as well as my neighbors now do

Though the pie to be shared by the next generation will be far larger than todayrsquos how it will be dividedwill remain fiercely contentious Just as is now the case there will be struggles for the increased output of goodsand services between those people in their productive years and retirees between the healthy and the infirmbetween the inheritors and the Horatio Algers between investors and workers and in particular between those withtalents that are valued highly by the marketplace and the equally decent hard-working Americans who lack the skillsthe market prizes Clashes of that sort have forever been with us ndash and will forever continue Congress will be thebattlefield money and votes will be the weapons Lobbying will remain a growth industry

The good news however is that even members of the ldquolosingrdquo sides will almost certainly enjoy ndash as theyshould ndash far more goods and services in the future than they have in the past The quality of their increased bountywill also dramatically improve Nothing rivals the market system in producing what people want ndash nor even moreso in delivering what people donrsquot yet know they want My parents when young could not envision a televisionset nor did I in my 50s think I needed a personal computer Both products once people saw what they could doquickly revolutionized their lives I now spend ten hours a week playing bridge online And as I write this letterldquosearchrdquo is invaluable to me (Irsquom not ready for Tinder however)

For 240 years itrsquos been a terrible mistake to bet against America and now is no time to start Americarsquosgolden goose of commerce and innovation will continue to lay more and larger eggs Americarsquos social securitypromises will be honored and perhaps made more generous And yes Americarsquos kids will live far better than theirparents did

Considering this favorable tailwind Berkshire (and to be sure a great many other businesses) will almostcertainly prosper The managers who succeed Charlie and me will build Berkshirersquos per-share intrinsic value byfollowing our simple blueprint of (1) constantly improving the basic earning power of our many subsidiaries(2) further increasing their earnings through bolt-on acquisitions (3) benefiting from the growth of our investees(4) repurchasing Berkshire shares when they are available at a meaningful discount from intrinsic value and(5) making an occasional large acquisition Management will also try to maximize results for you by rarely if everissuing Berkshire shares

8

Intrinsic Business Value

As much as Charlie and I talk about intrinsic business value we cannot tell you precisely what that numberis for Berkshire shares (nor in fact for any other stock) It is possible however to make a sensible estimate In our2010 annual report we laid out the three elements ndash one of them qualitative ndash that we believe are the keys to anestimation of Berkshirersquos intrinsic value That discussion is reproduced in full on pages 113-114

Here is an update of the two quantitative factors In 2015 our per-share cash and investments increased83 to $159794 (with our Kraft Heinz shares stated at market value) and earnings from our many businesses ndashincluding insurance underwriting income ndash increased 21 to $12304 per share We exclude in the second factorthe dividends and interest from the investments we hold because including them would produce a double-countingof value In arriving at our earnings figure we deduct all corporate overhead interest depreciation amortizationand minority interests Income taxes though are not deducted That is the earnings are pre-tax

I used the italics in the paragraph above because we are for the first time including insurance underwritingincome in business earnings We did not do that when we initially introduced Berkshirersquos two quantitative pillars ofvaluation because our insurance results were then heavily influenced by catastrophe coverages If the wind didnrsquotblow and the earth didnrsquot shake we made large profits But a mega-catastrophe would produce red ink In order tobe conservative then in stating our business earnings we consistently assumed that underwriting would break evenover time and ignored any of its gains or losses in our annual calculation of the second factor of value

Today our insurance results are likely to be more stable than was the case a decade or two ago because wehave deemphasized catastrophe coverages and greatly expanded our bread-and-butter lines of business Last yearour underwriting income contributed $1118 per share to the $12304 per share of earnings referenced in the secondparagraph of this section Over the past decade annual underwriting income has averaged $1434 per share and weanticipate being profitable in most years You should recognize however that underwriting in any given year couldwell be unprofitable perhaps substantially so

Since 1970 our per-share investments have increased at a rate of 189 compounded annually and ourearnings (including the underwriting results in both the initial and terminal year) have grown at a 237 clip It is nocoincidence that the price of Berkshire stock over the ensuing 45 years has increased at a rate very similar to that ofour two measures of value Charlie and I like to see gains in both sectors but our main goal is to build operatingearnings

Now letrsquos examine the four major sectors of our operations Each has vastly different balance sheet andincome characteristics from the others So wersquoll present them as four separate businesses which is how Charlie andI view them (though there are important and enduring economic advantages to having them all under one roof) Ourintent is to provide you with the information we would wish to have if our positions were reversed with you beingthe reporting manager and we the absentee shareholders (Donrsquot get excited this is not a switch we are considering)

Insurance

Letrsquos look first at insurance The property-casualty (ldquoPCrdquo) branch of that industry has been the engine thathas propelled our expansion since 1967 when we acquired National Indemnity and its sister company NationalFire amp Marine for $86 million Today National Indemnity is the largest property-casualty company in the worldas measured by net worth Moreover its intrinsic value is far in excess of the value at which it is carried on ourbooks

9

Manufacturing Service and Retailing Operations

Our activities in this part of Berkshire cover the waterfront Letrsquos look though at a summary balance sheetand earnings statement for the entire group

Balance Sheet 123115 (in millions)

Assets Liabilities and Equity

Cash and equivalents $ 6807 Notes payable $ 2135Accounts and notes receivable 8886 Other current liabilities 10565

Inventory 11916 Total current liabilities 12700Other current assets 970

Total current assets 28579Deferred taxes 3649

Goodwill and other intangibles 30289 Term debt and other liabilities 4767Fixed assets 15161 Non-controlling interests 521Other assets 4445 Berkshire equity 56837

$ 78474 $ 78474

Earnings Statement (in millions)2015 2014 2013

Revenues $107825 $ 97689 $ 93472Operating expenses 100607 90788 87208Interest expense 103 109 104

Pre-tax earnings 7115 6792 6160Income taxes and non-controlling interests 2432 2324 2283

Net earnings $ 4683 $ 4468 $ 3877

Earnings for 2013 have been restated to exclude Marmonrsquos leasing operations which are now included in theFinance and Financial Products results

Our income and expense data conforming to GAAP is on page 38 In contrast the operating expensefigures above are non-GAAP because they exclude some purchase-accounting items (primarily the amortization ofcertain intangible assets) We present the data in this manner because Charlie and I believe the adjusted numbersmore accurately reflect the true economic expenses and profits of the businesses aggregated in the table than doGAAP figures

I wonrsquot explain all of the adjustments ndash some are tiny and arcane ndash but serious investors should understandthe disparate nature of intangible assets Some truly deplete in value over time while others in no way lose valueFor software as a big example amortization charges are very real expenses Conversely the concept of recordingcharges against other intangibles such as customer relationships arises from purchase-accounting rules and clearlydoes not reflect economic reality GAAP accounting draws no distinction between the two types of charges Boththat is are recorded as expenses when earnings are calculated ndash even though from an investorrsquos viewpoint theycould not differ more

15

infographerru Москва amp The Hague Максим Горчаков mginfographerru +7 (916) 628-47-64

Спасибо

А хорошо mdash это как

Хорошо13 13 выполняет13 поставленную13 задачу13

=13

Задача13

113 Что13 вы13 хотите13 этим13 сказать13

213 Кто13 ваша13 аудитория13

313 Что13 вы13 хотите13 получить13

История13

Thursday December 27 12

Проблемы Сообщение Акценты

Визуальная иерархия Когда мы смотрим на визуальную информацию ndash мозг пытается найти иерархию потому что это поможет мозгу определить что есть самое важное

Размер объектов Форма Цвет Расположение

Всё это даёт подсказки какая именно информация важна а какая второстепенна

laquoКашаraquo13 13 из13 крупных13

цифр13

Создание13 сообщения13 расставление13

акцентов13

Х13 V13

Проблемы Цвет

История13

История13

Оттенки13 одного13 цвета13

Контрастные13 цвета13

Х13 V13

4140

Годовой отчет ВТБ 2015 4 Отчет менеджмента

Ухудшение экономической ситуации в России оказало значительное влияние на клиентов Группы В ответ на изменение макроэкономической конъюнктуры приоритетами КИБ стали оптимизация рисков и поддержание качества кредитного портфеля Группы Группа скорректировала политику кредитования корпоративных клиентов путем ограничения выдачи новых валютных кредитов а также ужесточения требований к обеспечению кредитов

В 2015 году Группа продолжила активное участие в инфраструктурных проектах Проект по финансированию строительству и эксплуатации на платной основе скоростной автомагистрали М-11 Москва ndash Санкт-Петербург был отмечен как лучший проект государственно-частного партнерства в сфере транспорта по версии национальной премии ROSINFRA 2015

ВТБ в 2015 году стал первым банком который предоставил финансирование в рамках Программы поддержки инвестиционных проектов реализуемых на территории Российской Федерации на основе проектного финансирования Программа была ранее утверждена Постановлением Правительства России 1044 от 11 октября 2014 года В результате Группа Теле2 получила на льготных условиях кредит на строительство сетей 3G4G в Московском регионе Приоритетным остается развитие торгового и экспортного финансирования во всех регионах присутствия группы ВТБ с особым акцентом на Азиатско-Тихоокеанском регионе В 2015 году Банк занял лидирующую позицию по наращиванию бизнеса с китайскими финансовыми институтами подписав ряд соглашений по финансированию торговых потоков между Россией и Китаем на сумму более 160 млрд рублей Одновременно ВТБ внедрил инновационные продукты экспортного финансирования реализовав наиболее крупные сделки на российском рынке под покрытие Российского агентства по страхованию экспортных кредитов и инвестиций (ЭКСАР)

По результатам 2015 года ВТБ был признан лучшим банком в области торгового финансирования в России и СНГ Награда была присуждена независимым и авторитетным изданием в области торгового и экспортного финансирования Global Trade Review

В то же время сохранение уровня неопределенности в экономике снижение промышленного производства значительные колебания валютного курса оказывали сдерживающее влияние на инвестиционную активность крупных клиентов и их спрос на кредитные ресурсы

Ослабление курса рубля по отношению к иностранным валютам и соответствующее снижение деловой активности арендаторов и инвесторов в течение 2015 года оказывали давление на возможности заемщиков по обслуживанию своих обязательств перед Группой особенно в иностранной валюте В связи с этим по ряду сделок была проведена работа по приведению графиков погашения в соответствие с реалиями рынка снижению долговой нагрузки Несмотря на сложные экономические условия снижение потребительского спроса и сохранение секторальных санкций группа ВТБ продолжала наращивать кредитование корпоративных клиентов темпами превышающими средние по отрасли По итогам 2015 года корпоративный кредитный портфель Группы увеличился на 131 ndash до 8 1500 млрд рублей В результате Группа увеличила свою долю на рынке кредитования юридических лиц с 165 до 172 сохранив вторую позицию на рынке

7 Кредитный портфель до вычета резерва включающий в себя кредиты заложенные по договорам репо

Отраслевая структура портфеля кредитов юридическим лицам

Портфель кредитов юридическим лицам7 млрд рублей

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО

5 100

7 2058 150

20132012 2014 2015

4 2103 954

2011

В 2015 году продолжал активно развиваться проект кросс-продаж продуктов дочерних компаний корпоративным клиентам банка ВТБ По сравнению с 2014 годом значительно увеличилось количество участвующих в проекте клиентских менеджеров и клиентов Также увеличилось число дочерних компаний ndash участников проекта в течение года в систему кросс-продаж были включены три новые компании АО ВТБ Девелопмент ОАО laquoБанк Москвыraquo и АО laquoЕдиная электронная торговая площадкаraquo

Кредитование клиентов

Банк ВТБ предоставляет широкую линейку кредитных продуктов для корпоративных клиентов осуществляя кредитование на различные сроки во всех основных мировых валютах Банк предоставляет кредитные линии различных типов ndash с лимитом выдачи с лимитом задолженности с лимитом выдачи и задолженности

Помимо традиционного кредитования ВТБ предлагает клиентам крупного бизнеса сложные кредитные продукты включая структурное репо инвестиционное и проектное финансирование услуги долгового и долевого финансирования консультационные услуги по вопросам структурирования инвестиционных проектов услуги торгового финансирования и привлечения прямого финансирования от институциональных инвесторов и банков Клиентам ВТБ также доступны продукты структурного финансирования позволяющие существенно снизить ставку по кредиту путем предоставления Банку опциона на выбор валюты погашения кредита Услуги лизинга и факторинга клиентам Группы предоставляют компании ВТБ Лизинг и ВТБ Факторинг

В 2015 году по мере снижения ключевой ставки Банка России российский рынок корпоративного кредитования продемонстрировал большую доступность спрос на кредитные ресурсы оставался ключевым источником капитала для высококачественных заемщиков в связи с ограниченными возможностями выхода на международные рынки капитала для эмитентов из России

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО за 2015 год

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

В 2015 году Группа показала активность в кредитном бизнесе на рынках Восточной Европы и Африки была продолжена работа по новым кредитным инструментам с индийским промышленным конгломератом Essar в том числе финансированию крупнейшего делистинга в истории рынка акционерного капитала в Индии

4140

Годовой отчет ВТБ 2015 4 Отчет менеджмента

Ухудшение экономической ситуации в России оказало значительное влияние на клиентов Группы В ответ на изменение макроэкономической конъюнктуры приоритетами КИБ стали оптимизация рисков и поддержание качества кредитного портфеля Группы Группа скорректировала политику кредитования корпоративных клиентов путем ограничения выдачи новых валютных кредитов а также ужесточения требований к обеспечению кредитов

В 2015 году Группа продолжила активное участие в инфраструктурных проектах Проект по финансированию строительству и эксплуатации на платной основе скоростной автомагистрали М-11 Москва ndash Санкт-Петербург был отмечен как лучший проект государственно-частного партнерства в сфере транспорта по версии национальной премии ROSINFRA 2015

ВТБ в 2015 году стал первым банком который предоставил финансирование в рамках Программы поддержки инвестиционных проектов реализуемых на территории Российской Федерации на основе проектного финансирования Программа была ранее утверждена Постановлением Правительства России 1044 от 11 октября 2014 года В результате Группа Теле2 получила на льготных условиях кредит на строительство сетей 3G4G в Московском регионе Приоритетным остается развитие торгового и экспортного финансирования во всех регионах присутствия группы ВТБ с особым акцентом на Азиатско-Тихоокеанском регионе В 2015 году Банк занял лидирующую позицию по наращиванию бизнеса с китайскими финансовыми институтами подписав ряд соглашений по финансированию торговых потоков между Россией и Китаем на сумму более 160 млрд рублей Одновременно ВТБ внедрил инновационные продукты экспортного финансирования реализовав наиболее крупные сделки на российском рынке под покрытие Российского агентства по страхованию экспортных кредитов и инвестиций (ЭКСАР)

По результатам 2015 года ВТБ был признан лучшим банком в области торгового финансирования в России и СНГ Награда была присуждена независимым и авторитетным изданием в области торгового и экспортного финансирования Global Trade Review

В то же время сохранение уровня неопределенности в экономике снижение промышленного производства значительные колебания валютного курса оказывали сдерживающее влияние на инвестиционную активность крупных клиентов и их спрос на кредитные ресурсы

Ослабление курса рубля по отношению к иностранным валютам и соответствующее снижение деловой активности арендаторов и инвесторов в течение 2015 года оказывали давление на возможности заемщиков по обслуживанию своих обязательств перед Группой особенно в иностранной валюте В связи с этим по ряду сделок была проведена работа по приведению графиков погашения в соответствие с реалиями рынка снижению долговой нагрузки Несмотря на сложные экономические условия снижение потребительского спроса и сохранение секторальных санкций группа ВТБ продолжала наращивать кредитование корпоративных клиентов темпами превышающими средние по отрасли По итогам 2015 года корпоративный кредитный портфель Группы увеличился на 131 ndash до 8 1500 млрд рублей В результате Группа увеличила свою долю на рынке кредитования юридических лиц с 165 до 172 сохранив вторую позицию на рынке

7 Кредитный портфель до вычета резерва включающий в себя кредиты заложенные по договорам репо

Отраслевая структура портфеля кредитов юридическим лицам

Портфель кредитов юридическим лицам7 млрд рублей

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО

5 100

7 2058 150

20132012 2014 2015

4 2103 954

2011

В 2015 году продолжал активно развиваться проект кросс-продаж продуктов дочерних компаний корпоративным клиентам банка ВТБ По сравнению с 2014 годом значительно увеличилось количество участвующих в проекте клиентских менеджеров и клиентов Также увеличилось число дочерних компаний ndash участников проекта в течение года в систему кросс-продаж были включены три новые компании АО ВТБ Девелопмент ОАО laquoБанк Москвыraquo и АО laquoЕдиная электронная торговая площадкаraquo

Кредитование клиентов

Банк ВТБ предоставляет широкую линейку кредитных продуктов для корпоративных клиентов осуществляя кредитование на различные сроки во всех основных мировых валютах Банк предоставляет кредитные линии различных типов ndash с лимитом выдачи с лимитом задолженности с лимитом выдачи и задолженности

Помимо традиционного кредитования ВТБ предлагает клиентам крупного бизнеса сложные кредитные продукты включая структурное репо инвестиционное и проектное финансирование услуги долгового и долевого финансирования консультационные услуги по вопросам структурирования инвестиционных проектов услуги торгового финансирования и привлечения прямого финансирования от институциональных инвесторов и банков Клиентам ВТБ также доступны продукты структурного финансирования позволяющие существенно снизить ставку по кредиту путем предоставления Банку опциона на выбор валюты погашения кредита Услуги лизинга и факторинга клиентам Группы предоставляют компании ВТБ Лизинг и ВТБ Факторинг

В 2015 году по мере снижения ключевой ставки Банка России российский рынок корпоративного кредитования продемонстрировал большую доступность спрос на кредитные ресурсы оставался ключевым источником капитала для высококачественных заемщиков в связи с ограниченными возможностями выхода на международные рынки капитала для эмитентов из России

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО за 2015 год

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

В 2015 году Группа показала активность в кредитном бизнесе на рынках Восточной Европы и Африки была продолжена работа по новым кредитным инструментам с индийским промышленным конгломератом Essar в том числе финансированию крупнейшего делистинга в истории рынка акционерного капитала в Индии

4342

Годовой отчет ВТБ 2015 4 Отчет менеджмента

Привлечение средств клиентов

Группа ВТБ продолжила фокусироваться на привлечении денежных средств клиентов учитывая происходящие на рынке изменения и потребности клиентов КИБ оперативно обеспечивал соответствие всем законодательным изменениям не только осуществляя информирование клиентов но и проактивно внедряя продукты и предлагая клиентам эффективные механизмы отвечающие новым регуляторным требованиям Гибкая ценовая политика и индивидуальный подход к клиентам позволили группе ВТБ увеличить объемы привлеченных клиентских пассивов Основой дальнейшего развития данного бизнес-направления послужила линейка продуктов по управлению ликвидностью

В 2015 году продолжилась работа по расширению опций при размещении временно свободных денежных средств в частности для региональных клиентов на индивидуальных условиях была реализована возможность одновременного начисления и выплаты процентов на среднемесячные и неснижаемые остатки денежных средств а также возможность начисления процентов на остатки по счетам на среднемесячные остатки исходя из прогрессивной шкалы процентных ставок

Объем депозитных продуктов Банка был увеличен в том числе и за счет введения упрощенной процедуры по размещению в депозиты пенсионных накоплений и средств накоплений для жилищного обеспечения военнослужащих В целях увеличения остатков на счетах клиентов сегмента laquoПенсионные накопленияraquo Банк учел индивидуальные условия размещения и усовершенствовал механизм начисления процентов с учетом специфики привлечения что повысило привлекательность в размещении данных средств

Эти шаги позволили Группе расширить клиентскую базу Средства корпоративных клиентов Группы в 2015 году увеличились на 245 ndash до 4 3836 млрд рублей

В 2015 году сервис дистанционного банковского обслуживания был интегрирован с учетной системой laquo1Сraquo внедрена возможность прямого документооборота которая позволяет не выходя из учетной системы подписывать и направлять платежные поручения в рублях получать выписки по счетам и статусы исполнения документов

В рамках развития услуг расчетно-кассового обслуживания транзакционный бизнес предоставил клиентам возможность использования договора комплексного обслуживания в рамках которого клиент на основании заявления без подписания отдельных договоров имеет возможность открывать счета и подключаться к системе ДБО Банк расширил линейку банковских карт приступив к выпуску и обслуживанию карт платежной системы laquoТаможенная картаraquo В 2015 году была разработана новая услуга в рамках линейки продуктов laquoSWIFT для корпоративных клиентовraquo прием на акцепт по каналам системы SWIFT платежей клиентов другого банка в системе laquoРасчетный центр клиентаraquo с возможностью ручного или автоматического (по лимиту бюджета) акцепта

В соответствии с Федеральным законом 275-ФЗ от 29 декабря 2012 года laquoО государственном оборонном заказеraquo Банк ВТБ является уполномоченным банком по осуществлению сопровождения контрактов государственного оборонного заказа (гособоронзаказа) С 2015 года Банк осуществляет сопровождение и проведение расчетов головных исполнителей и исполнителей по гособоронзаказам в рамках данного Федерального закона

Банк ВТБ активно участвовал в крупных проектах по централизации контроля за движением денежных средств управления ликвидностью и финансовыми рисками ведущих российских корпораций Результатом данной деятельности стало увеличение доли Банка в обслуживании ключевых предприятий российской экономики

(в том числе за счет переоценки средств номинированных в иностранных валютах) а доля рынка группы ВТБ в данном сегменте привлечения выросла с 188 на конец 2014 года до 194 на 31 декабря 2015 года Группа занимает вторую позицию на российском рынке по объему привлеченных средств корпоративных клиентов

Транзакционный бизнес

В 2015 году Группа продолжала повышать качество обслуживания клиентов транзакционного бизнеса внедряя лучшие международные практики и оперативно реагируя на запросы рынка Были разработаны новые продукты оптимизированы и усовершенствованы процессы продаж особое внимание было сфокусировано на развитии систем ДБО Был внедрен новый дизайн сервиса laquoИнтернет-Клиентraquo что позволило создать более интуитивно понятную пользователям информационную среду Также был внедрен новый сервис laquoЛичный кабинетraquo позволяющий существенно упростить порядок подключения клиентов к системе ДБО сократив необходимое количество посещений Банка до одного раза а также оптимизировать внутренние процессы регистрации и подключения клиентов

В течение 2015 года решения по построению централизованного Казначейства и другие сервисы транзакционного бизнеса были реализованы для более чем 80 крупных холдингов включающих более 600 юридических лиц

В 2015 году дочерние банки ВТБ в Украине Республике Беларусь Казахстане Западной Европе и Африке успешно расширили и усовершенствовали линейку продуктов транзакционного бизнеса а также провели ряд мероприятий по активизации продаж клиентам

Сотрудники транзакционного бизнеса ежегодно проводят исследования удовлетворенности клиентов услугами ВТБ Полученные результаты учитываются при составлении плана по развитию продуктов Банка что позволяет предлагать востребованные и конкурентоспособные продукты и услуги

Документарный бизнес

Основными задачами документарного бизнеса ВТБ с учетом экономической ситуации и новых условий внешнеэкономической деятельности российских компаний являлись укрепление лидирующих позиций на российском рынке увеличение документарного портфеля в том числе в регионах расширение продуктового ряда а также снижение нагрузки на регулятивный капитал Банка и соблюдение ориентиров возвратности на экономический капитал аллоцируемый под операции

В сложных условиях ведения внешнеторговых операций банк ВТБ совместно с партнерами сформировал продуктовое предложение по открытию импортных аккредитивов для обеспечения расчетов по контрактам клиентов корпоративно-инвестиционного бизнеса Объем импортных аккредитивов открытых Банком по поручению данных клиентов составил в 2015 году более 100 млрд рублей

Средства юридических лиц млрд рублей

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО

Текущие счета

Срочные депозиты

20132012 2014 20152011

2 526

1 877

649

2 379

1 459

920

2 590

1 712

878

3 520

2 651

869

4 384

3 375

1 008

Смена13 кодировки13

Сквозная13 кодировка13

Х13 V13

Цвет13 ndash13 просто13

оформление13

Цвет13 ndash13 самостоятельный13 смысловой13 слой13

Х13 V13

История13

Thursday December 27 12

6 вещей которые надо знать про цвет

Цвет привлекает внимание

Цвет структурирует информацию

Цвет выделяет информацию

Цвет идентифицирует и маркирует информацию

Цвет способствует пониманию сообщения

Цвет влияет на интерпретацию сообщения

Проблемы Диаграммы

Что вам нужно показать

Из чего состоит

Как взаимосвязаны между собой

Чем отличаются

Какой контекст они описывают

Состав

Отношение

Сравнение

Распределение

Что вам нужно показать

Состав

Отношение

Сравнение

Распределение

ŜźŻŷŲƀűūŷŮŹũŰūűŻűŮ

ŠőŚŔŎŖŖŗŚśťřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœŖʼnbbōŎœʼnŊřŨbŌŗōʼnŘŗbœʼnśŎŌŗřőŨŕ

ŌŎŖōŎřŖŤŒŚŗŚśʼnŋřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœ

ŋŗŐřʼnŚśŖŗŒŚŗŚśʼnŋřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœŘŗŚŗŚśŗŨŖőŧŖʼnbbōŎœʼnŊřŨbŌŗōʼn

ŜřŗŋŎŖťŗŊřʼnŐŗŋʼnŖőŨřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœ

2014 2015

řżųŷūŷŭűŻŮŴűŚŸŮſűũŴűźŻƄŚŴżůũƂűŮřũŪŷƀűŮ

76

107

75

109

05 05

812 811

2014 2015

ŋƄźƁŮŮŚŹŮŭŶŮŮŸŹŷŽŮźźűŷŶũŴƅŶŷŮŖũƀũŴƅŶŷŮŸŹŷŽŮźźűŷŶũŴƅŶŷŮ

231

265

534

228

236

536

2014 2015

ŕżůƀűŶƄŏŮŶƂűŶƄ

332

668

334

666

2014 2015

ōŷŴŮŻȡŴŮŻȡŴŮŻȡŴŮŻŚŻũŹƁŮŴŮŻ

117

32 33

ОБРАЩЕНИЕГЕНЕРАЛЬНОГОДИРЕКТОРА

ИНФОРМАЦИЯОБ ОТЧЕТЕ

ОБЩИЕСВЕДЕНИЯ

СТРАТЕГИЯОБЩЕСТВА

КОРПОРАТИВНОЕ УПРАВЛЕНИЕ

ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

Экономическая результативность28

Финансовое состояние32

Коммерческая деятельность34

Инвестиционная деятельность36

ПРОИЗВОДСТВЕННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

КОММУНИКАЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

НАУЧНАЯДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

УПРАВЛЕНИЕПЕРСОНАЛОМ

ВОЗДЕЙСТВИЕНА ОКРУЖАЮЩУЮ СРЕДУ

ПРИЛОЖЕНИЯ

2013 2014 2015 2016(прогноз)

03

394

733 588

2013 2014 2016(прогноз)

2015(план)

2015(факт)

410 930

000 0

2013 2014 2015 2016(прогноз)

839

452396 386

ОПЕРАЦИОННАЯ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ

ДОХОД ОТ РЕСТРУКТУРИЗАЦИИ НЕПРО4ФИЛЬНЫХ АКТИВОВ ТЫС РУБ

ДОЛЯ УПРАВЛЕНЧЕСКИХ РАСХОДОВ В ВЫРУЧКЕ

ФИНАНСОВОЕ СОСТОЯНИЕНОРМАТИВНАЯ БАЗА КЛЮЧЕВЫЕ НОРМАТИВ4НЫЕ ДОКУМЕНТЫlt

Приказ от 29122014 50326-П laquoОб утверждении учетной политики на 2015 год для целей бухгалтерского и налогового учетаraquo

2013 2014 2015 2016(прогноз)

0923

1792

115136

2013 2014 2015 2016(прогноз)

677

2631

382 393

2013 2014 2015 2016(прогноз)

0217

0477

0634

0424

2013 2014 2015 2016(прогноз)

-158 260

384 851 353 680

491 018

КОЭФФИЦИЕНТ ТЕКУЩЕЙ ЛИКВИДНОСТИ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

КОЭФФИЦИЕНТ СООТНОШЕНИЯ ЗАЕМНЫХ И СОБСТВЕННЫХ СРЕДСТВ ПО КОМБИНИРО4ВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

КОЭФФИЦИЕНТ СООТНОШЕНИЯ ДЕБИТОР4СКОЙ И КРЕДИТОРСКОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТИ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

ПРЕВЫШЕНИЕ ЧИСТЫХ АКТИВОВ НАД УСТАВНЫМ КАПИТАЛОМ ПО КОМБИНИРО4ВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt ТЫС РУБ

РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ АКТИВОВ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

-015 430 3201619

2014 2016(прогноз)

2013 2015

-097 18 15807909

2014 2016(прогноз)

2013 2015

OslashΊUuml΅Ί΄ΊΊΌΎTHORNΆUumlaring

ΉUumlUcircUacuteΌYacuteΊ΄ΊOslashΎ΄ΊΈTHORNUcircΉΉΊ΄Ί΅ΊΊΎΊegraveΉUcircegraveUcircΌΆUacuteYacuteUumlaringΎΎΊ΄OslashΆegraveΎΆUumlaringΉΊΎUcircTHORNiumloacuteΐoacuteΕΓecircuumlΒethΐocirciumlotildeΐntilde

ΎΌUcircTHORNΉΊΆΌΆ΅YacuteUumlUcircΌΊ΄ΉUcircΆ

UcircoacuteoumlΒΓograveΏdivideiumlĀΒeacuteɄiumlΔocircΒntildeoacuteΐoacuteiumliumligraveΒeumlΒecircΒΓΒecircotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒeumlΒocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀecircɄeumlΒigraveΕ ocircΒɄecirciumligraveΕΔocircΒΔΒeacuteΏΓΏΔoslashΐotildeΏocircntildeΏotildeuumlicircΏɄotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒΐocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlΐ

Ʌ ΄ΕΑeumlΓ ΓiumloacuteigraveiumlecirciumligraveΖΐntildeyacuteoacuteΓograveΖocircΔΓΑethotildeΖ

ΓΕotildeΐoacuteigraveΐΔotildeiumlicirciumlΔΓ-ecircΐoacuteoacuteΓΒotildeΐΔiumloumloacuteΓΒ

ΕotildeΐecircethΑ

ΓntildeiumloslashΑΕotildeecircΓΐethotildeΓecircocircΓɅigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀugraveotilde

26

ecirc

ΖograveograveΐocircΓɅΐethotildeΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀΔΖeacuteΕɅΉOslash

Ʌ

ecirc

OslashΒntildeiumliumlΔocircΒntildeoacuteΐoacuteiumlĀigraveΒeumlΒecircΒΓΒecircotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒeumlΒocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀicircΏɄeumlΒigrave ocircΒɄΔocircΒΔΒeacuteΏograveocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀ

΄eumlΓigraveΖeacuteuumlntildeΐΖΕotildeΐoacuteΓecircntildeΑoacuteΐocircntildeΐotildeΐicircΐɅotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliuml-oslashΑΕethΓΑocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlΑocircΓɅiumloacuteigraveiumlecirciumligraveΖΐntildeyacuteoacuteΓograveΖocircΔΓ-ΑethotildeΖigraventildeĀocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeΑΒoacuteΐɅΕΖograveograveΖɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteeacuteΑicircΉOslash13

ΉΐiumleacuteΓntildeΑΑethΔΖocircoacuteuumlΑocircntildeΐotildeuumlΖΕotildeΐoacuteΓecircntildeΑoacuteuumligraventildeĀΕntildeΑigraveΖ-yumluacuteiumlΗicircΐĀecirciumlotildeΑntildeΑΒ

ŵ ΊΊmΓoacutedivideΑΔoacuteΌΓΕthornoacuteΑΔeumlΓΐotildeΓograve|ΌΓΕotildeΓecircΕethΐĀaeligeacutentildeΓethƍɅɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmΓoacutedivideΑΔoacuteΌΓΕthornoacuteΑΔeumlΓΐotildeΓograve|timesΑntildeΓĀΔΕethΐĀaeligɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmOslashΌ|ɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmTHORNΓΔotildeΖograve|agraveΑntildeĀeacuteiumloacuteΕethΐĀ΅ΌaeligɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ΓΕΓΕotildeΓĀoacuteiumlyumloacuteΐɅethΓoacuteΑdivideeumlΓigraveΐΓeacuteucircΑograveigraveΓntildeeumlΓecircΓeumlΓocircΓΔotildeoumlΑntildeĀΊɅmTHORNΆaelig|ΕΓΕotildeΐecirciumlntildeɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteΖecircΑntildeiumloslashiumlecircugraveiumlΕyacuteocircΓɅΕΔΐecircoacuteΑoacuteiumlyumlΕɅocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteiumlograveeumlΓigraveΓograveoacuteΐɅɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteiumlntildeiumloacuteΐΓograveocircΐoacuteiumlĀΕecircΓΑecircΔΑograveΑoacuteoacuteΓiumlɅecircocircΓntildeoacuteΓograveΓeacuteucirc-ΑograveΑiumlΕocircΓntildeoacuteĀΑotildeecircΕΑΕecircΓiumlΓeacuteĀicircΐotildeΑntildeyacuteΕotildeecircΐocircΓɅΓeacuteΕntildeΖ-iacuteiumlecircΐoacuteiumlyumligraveΓntildeeumlΓecircΓeumlΓocircΓΔotildeoumlΑntildeĀiumlɅocircΓeumlΐugraveΑoacuteiumlyumligraveΓntildeeumlΐecircɅotildeΓograveoslashiumlΕntildeΑecircɅotildeΑoslashΑoacuteiumlΑeumlΓigraveΐ

ŵ ΄ΐocircΔΑntildeΑocircΔΓΒigraveΑoacuteΐΓoumlΑΔotildeΐocircΓɅeacuteiumlΔiacuteΑecircuumlograveΓeacute-ntildeiumleumlΐdivideiumlĀograveΕΑΔiumliumltimesΊũΓeacuteucircΑograveecircɅΓeacuteΔΐuacuteΑoacuteiumliumlɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute13ΖɅiumloacuteecircΑΕotildeΓΔΓecircecircuumlethΖocircntildeΑoacuteΓΔΐicirc-ograveΑuacuteΑoacuteoacuteΓeumlΓΓeacuteucircΑograveΐ

OslashΓntildeeumlΓecircΓΒocircΓΔotildeoumlΑntildeyacute ΄aumlUumlΎΌΊszligΆΉΎΊ΄ΊOslashΊUuml΅Ί΄aumlΈΊtimesegraveUacuteΎΆUumlaringΎ΄Έ

306ΓeacuteucircΑograveecircuumlocircntildeΐoslashΑoacuteoacuteuumlΗΓograveocircΐoacuteiumlΑΒecircɅeumlΓigraveΖocircΔΓdivideΑoacuteotildeΓecircocircΓɅigraveΓntildeeumlΓecircuumlograveΓeacuteĀicircΐotildeΑntildeyacuteΕotildeecircΐograve

UcircoacuteecircΑΕotildeΓΔΐograveΊUacuteOslashΉUcircΆszligΆΉΉΊΎΆ

ograventildeΔigraveΔΖeacute

΄ɅΕΓΓotildeecircΑotildeΕotildeecirciumliumlΕɅigraveΐoacuteoacuteuumlograveiumloumliumloacuteΐoacuteΕΓecircΓΒΓotildeoslashΑotildeoacuteΓΕotildeiumlocircΓɅΈTHORNΊ

OslashiumloacuteΏograveiumlethΏigraveΒntildeeumlΒecircΒeumlΒocircΒΓotildeoumlΐntildeĀΊΉɄmTHORNΌͿ΅aeligΌ|ɄograventildeΓigraveɄΓΕeacute

ŵ ΄ograveΐΑΕΓΕotildeΓĀntildeΓΕyacuteΔΐicircograveΑuacuteΑoacuteiumlΑiumloacuteoumlΔΐΕotildeΔΖethotildeΖΔ-oacuteuumlΗΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumlΒΕΑΔiumlΒiumlɅΓeacuteuacuteiumlograveΓeacuteucircΑograveΓograveɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteΕΓɅΕotildeΐecircethΓΒethΖocircΓoacuteΐicircΐoumliumlethΕiumlΔΓ-ecircΐoacuteoacuteΓΒoacuteΐɅΖΔΓecircoacuteΑmUcircoacuteigraveΑethΕocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeyacuteΕethiumlΗdivideΑoacuteɅɅ|iumlɅΓoumlΑΔotildeΓΒoslashΑΔΑicircntildeΑotilde

ŵ ΄ΕΑoacuteotildeĀeacuteΔΑocircΔΓΒigraveΑoacuteΐΓoumlΑΔotildeΐocircΓɅΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumlĀograveΕΑΔiumliumlΓeacuteucircΑograveecircɅΓeacuteΔΐuacuteΑoacuteiumliumlɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute13ΖɅiumloacuteecircΑΕotildeΓΔΓecircecircuumlethΖocircntildeΑoacuteΓΓotildeɅΔΐicircograveΑuacuteΑoacuteoacuteΓeumlΓΓeacuteucircΑograveΐ

2011

1050

175

175

175175

1000

1000 1400

1050

1600 16491403

1171

1775

2824

25782746

2012 2013 2014 2015

ΆecircΔΓΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumliuml UcircoacuteoumlΔΐΕotildeΔΖethotildeΖΔoacuteuumlΑΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumliuml ΊeacutentildeiumleumlΐdivideiumlΓoacuteoacuteuumlΑicircΐΒograveuuml

ΓΕΖograveograveΑocircΓɅΐethotildeΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀΔΖeacute

9889

111

NjǪǤǩǠǤǞǤǠǯǜǧǸǩǪǨǯǫǬǪǡǦǮǯ

NjǪǭǮǜǩǠǜǬǮǤǣǤǬǪǞǜǩǩǪǥǮǜǬǤǰǩǪǥǭǮǜǞǦǡǍ

896

104

NjǪǤǩǠǤǞǤǠǯǜǧǸǩǪǨǯǫǬǪǡǦǮǯ

NjǪǭǮǜǩǠǜǬǮǤǣǤǬǪǞǜǩǩǪǥǮǜǬǤǰǩǪǥǭǮǜǞǦǡǍ

ΓethΓntildeiumloslashΑΕotildeecircΖΐethotildeΓecircocircΓɅigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀugraveotilde

2726

ΎΌΎΆ΅UcircagraveΆΊΆYacuteΌ΄UumlΆΉUcircΆ

otildeΔΐotildeΑeumliumlĀΔΐicircecirciumlotildeiumlĀoacuteΐɅigraveΓntildeeumlΓΕΔΓoslashoacuteΖyumlocircΑΔΕocircΑethotildeiumlecircΖ

thornoacuteΑΔeumlΓΑograveethiumlΗecirciumligraveΓecircocircΔΓigraveΖethdivideiumliumlotildeΐeacuteiumlntildeyacuteoacuteuumlΒΔΓΕotildeΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓthornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀΕΓΗΔΐoacuteiumlntildeΕĀntildeiumlugraveyacuteecircɅigraveΓeacuteuumloslashΑoacuteΑoumlotildeiuml

aeligotildeiumloumlΐethotildeΓΔuumlΕeumlntildeΐiacuteiumlecircΐyumlotildeecircntildeiumlĀoacuteiumlΑiumlicircograveΑoacuteΑoacuteiumlΒocircΔΓ-iumlΕΗΓigraveĀuacuteiumlΗecircɅeumlΑΓeumlΔΐoumliumliumlΕocircΔΓΕΐoacuteΐɅthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumlyumliumlɅecircΔΐΕocircΔΑigraveΑntildeΑoacuteiumliumloacuteΐeumlΔΖicircΓethΐɅotildeΐethiacuteΑocircΓicircecircΓntildeĀyumlotildeiumlΕocircΓntildeyacuteicircΓecircΐotildeyacuteiumlograveΑyumluacuteiumlΑΕĀΔΑicircΑΔecircuumlograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΕΑotildeiumliumlɅΓotildentildeΓiacuteiumlotildeyacuteigraveΓΔΓeumlΓΕotildeΓĀuacuteiumlΑocircΔΓΑethotildeuumlocircΓɅΑΑΖΕiumlntildeΑoacuteiumlyuml

ΉotildeΓΏΔntildeΐecircΒΑΓuumloacuteΒethTHORNΓΕΖuacuteΑΕotildeecircntildeĀΑotildeocircΑΔΑigraveΐoslashΖthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlocircΓɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteuumlograveΕΑotildeĀograveiumlɅΓethΐicircuumlecircΐΑotildeΖΕntildeΖeumliumlocircΓɅotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓograveΖocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlyumlethɅΕΑotildeiumlΑΔΑ-igraveΐoslashΐthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlocircΓɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteuumlograveΕΑotildeĀograveΓotilde-oacuteΓΕiumlotildeΕĀethɅecirciumligraveΐograveigraveΑĀotildeΑntildeyacuteoacuteΓΕotildeiumlΓΕΖuacuteΑΕotildeecircntildeĀΑograveuumlograveecircɅΖΕntildeΓecirciumlĀΗΑΕotildeΑΕotildeecircΑoacuteoacuteΓΒograveΓoacuteΓocircΓntildeiumliuml

ΉΐΔΓΕΕiumlΒΕethiumlΒΔuumloacuteΓethΖΕntildeΖeumlocircΓɅocircΑΔΑigraveΐoslashΑthornntildeΑethotildeΔΓ-thornoacuteΑΔeumliumliumlΓethΐicircuumlecircΐyumlotildeecircntildeiumlĀoacuteiumlΑocircΔΑiacuteigraveΑecircΕΑeumlΓograveΐethΔΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethiumlΑoumlΐethotildeΓΔuumlΗΐΔΐethotildeΑΔiumlicircΖyumluacuteiumlΑΓeacuteuacuteΑΑΕΓΕotildeΓĀoacuteiumlΑthornethΓoacuteΓograveiumlethiumlΕotildeΔΐoacuteuumlΊeacuteucircΑograveΖΕntildeΖeumlecircɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteΓΒthornntildeΑethotildeΔΓΕΑotildeiumlΓocircΔΑigraveΑntildeĀΑotildeΕĀecircΑntildeiumloslashiumloacuteΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΓotildeocircΖΕethΐΑograveΓΒocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeĀograveΖΕntildeΖeumlocircΓɅocircΑΔΑigraveΐoslashΑiumlɅecircΑntildeiumloslashiumloacuteΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlthornoacuteΑΔeumlΓ-ocircΔiumloacuteiumlograveΐyumluacuteiumlΗΖΕotildeΔΓΒΕotildeecircocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteĀΑograveuumlΗethɅΕΑotildeiuml

΄eumlΓigraveΖecircΑntildeiumloslashiumloacuteΐΓocircntildeΐoslashiumlecircΐΑograveΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΕΓΕotildeΐecirciumlntildeΐ΅΄otildeΖograveΑoacuteyacuteugraveiumlecircugraveiumlΕyacuteoacuteΐɅɅ΅΄otildeΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓΖΔΓecircoacuteĀocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteΑeumlΓeumlΓigraveΐΎΐethΐĀigraveiumloacuteΐograveiumlethΐΓeacuteΖΕntildeΓecircntildeΑoacuteΐoacuteΑɅΕotildeΓntildeyacuteethΓΕΓethΔΐuacuteΑoacuteiumlΑograve

thornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀΕethΓntildeyacuteethΓocircΑΔΑΗΓigraveΓograveoacuteΐɅΔΐΕ-oslashΑotildeocircΓethΐicircΐotildeΑntildeĀΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumligraventildeĀocircΔĀograveuumlΗocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeΑΒocircΓɅΕΔΑigraveoacuteΑΐΔiumloumlograveΑotildeiumloslashΑΕethΓΒograveΓuacute-oacuteΓΕotildeiumlΊocircotildeiumlograveiumlicircΐdivideiumlĀocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeĀograveiumlΔΑiacuteiumlograveΓecircocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀiumlɅecircΓicircograveΓiacuteoacuteΓΑiumlΕocircΓntildeyacuteicircΓecircΐoacuteiumlΑiumlograveiumlΔΐΕocircΔΑigraveΑntildeΑoacuteoacuteuumlΗiumlΕotildeΓoslashoacuteiumlethΓecirceumlΑoacuteΑΔΐdivideiumliumlotildeΐethiacuteΑΕigraveΑΔiacuteiumlecircΐyumlotildeΔΓΕotildeΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumlTHORNΉeacuteicircΒΓΓuumloacuteethΏ

ΏethΓΒthornethΒoacuteΒograveiumlethΏYacuteΕntildeΓecirciumlĀΕΓdivideiumlΐntildeyacuteoacuteΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethΓeumlΓΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕ-ΕiumliumlecircɅΓotildeoslashΑotildeoacuteΓograveeumlΓigraveΖĀecircntildeĀntildeiumlΕyacuteΓΕoacuteΓecircoacuteuumlograveoumlΐethotildeΓ-ΔΓograveΕigraveΑΔiacuteiumlecircΐecircugraveiumlograveΖecircΑntildeiumloslashΑoacuteiumlΑΓeacuteucircΑograveΓecircocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumliumlethΐethΕntildeΑigraveΕotildeecirciumlΑΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumlTHORN

ΓiumlotildeΓeumlΐograveeumlΓigraveΐocircΔΓograveuumlugraventildeΑoacuteoacuteΓΑocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΓecircɅΌΓΕΕiumliumlΕΓethΔΐotildeiumlntildeΓΕyacuteoacuteΐɅecirceumlΓigraveΖɅŪΔΓΕotildeoacuteΐɅ13ocircΔiumlthornotildeΓograveocircΓɅotildeΐethiumlogravethornntildeΑethotildeΔΓΑograveethiumlograveecirciumligraveΐograveigraveΑĀotildeΑntildeyacuteoacuteΓΕotildeiumlethΐethograveΑotildeΐntildentildeΖΔeumliumlĀiumlɅocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΓograveΐugraveiumloacuteiumlɅΓeacuteΓΔΖigraveΓecircΐoacuteiumlĀΓeacuteucircΑograveuumlΕΓethΔΐotildeiumlntildeiumlΕyacuteoacuteΐɅiumlɅΕΓΓotildeecircΑotildeΕotildeecircΑoacuteoacuteΓ

ΊeacuteucircΑograveocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΔΐograveethΐΗΆigraveiumloacuteΓΒthornoacuteΑΔeumlΑotildeiumloslashΑΕethΓΒΕiumlΕotildeΑograveuumlΌΓΕΕiumliumlocircΓɅigraveΐoacute-oacuteuumlograveiumlΕotildeΑograveoacuteΓeumlΓΓocircΑΔΐotildeΓΔΐΆaelig2ΕoacuteiumlicirciumlntildeΕĀΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteΑeumlΓeumlΓigraveΐoacuteΐɅiumlɅΕΓ-ΕotildeΐecirciumlntildeecircɅeumlΓigraveΖɅɅograventildeΔigraveeth΄otildeŵoslashaeligethΕocircΓΔotildeecircɅΕΓocircΔΑigraveΑntildeyacuteoacuteuumlΑΕotildeΔΐoacuteuumlΖecircΑntildeiumloslashiumlntildeΕĀoacuteΐɅΓigraveoacuteΐethΓΕΓΕotildeΐecircntildeĀΑotildeoacuteΑicircoacuteΐoslashiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΖyumligraveΓntildeyumlecircɅΓeacuteucirc-ΑograveΑocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliuml

ograveΑoacuteΑΑ13ΔΑigraveoacuteΑeumlΓigraveΓecircΓΒotildeΑograveocircΔΓΕotildeΐthornntildeΑethotildeΔΓ-ocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliumlecircɅũɅeumlΓigraveΐΗocircΔΓeumloacuteΓicirciumlΔΖΑotildeΕĀoacuteΐɅΖΔΓecircoacuteΑ

YacuteograveΑΔΑoacuteoacuteuumlΒΔΓΕotildeΔΓΕΕiumlΒΕethΓeumlΓ΄΄ecircɅeacutentildeiumliacuteΐΒugraveiumlΑeumlΓigraveuumliumlɅigraveiumloacuteΐograveiumlethΐΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓthornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀĀecircntildeĀyumlotildeΕĀecircΐiacuteoacuteuumlograveiumloumlΐethotildeΓΔΐograveiumlecircntildeiumlĀyumluacuteiumlograveiumloacuteΐɅΓeacuteucircΑograveuumlocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumliumlɅΓethΐicircΐoacuteiumlΑΖΕntildeΖeumlocircΓɅΑΑocircΑΔΑigraveΐoslashΑ΄ΕntildeΑigraveΕotildeecirciumlΑograveΓigraveΑΔoacuteiumlicircΐdivideiumliumlotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumlΒocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΐiumlɅΔΑΐ-ntildeiumlicircΐdivideiumliumlocircΔΓeumlΔΐograveogravethornoacuteΑΔeumlΓΕeacuteΑΔΑiacuteΑoacuteiumlĀΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓΑocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlΑthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅocircΔΑigraveugraveΑΕotildeecircΖyumluacuteiumlΑeumlΓigraveuumlΕΓethΔΐuacuteΐntildeΓΕyacuteocircΓɅeacuteΓntildeyacuteugraveiumloacuteΕotildeecircΖoacuteΐiumleacuteΓntildeΑΑ

UcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethΈiumloacutethornethΓoacuteΓograveΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕΕiumliumlmΊeacuteiumlotildeΓeumlΐΗΕΓdivideiumlΐntildeyacuteoacuteΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethΓeumlΓΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕΕiumlΒΕethΓΒTHORNΑigraveΑΔΐdivideiumliumlecirceumlΓigraveΖ|ΈΓΕethecircΐoumlΑecircΔΐntildeyacuteɅUcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethiumlΕotildeΑograveoacuteuumlΒΓocircΑΔΐotildeΓΔΆigraveiumloacuteΓΒthornoacuteΑΔeumlΑotildeiumloslashΑΕethΓΒΕiumlΕotildeΑograveuumlmΊotildeoslashΑotildeΓoumlΖoacuteethdivideiumlΓoacuteiumlΔΓecircΐoacuteiumliumlΆaeligΌΓΕΕiumliumlecirceumlΓigraveΖ|

ΊΒotildeΓΐeacutentildeΐoacuteiumlΐthornntildeΐethotildeΓΒthornoacuteΐΓeumliumliumlecircɄ΅aeligΌΒΔΔiumliumlecircɄeumlΒigraveΕiumlɄocircΓΒeumloacuteΒicirc oacuteΏɄũɄeumlΒigraveuumlograventildeΓigraveethotildeŵoslash

2011 2012 2013 2014 2015

909 905 914 909879

2011 2012 2013 2014 2015

6 058

4 5693 793

5 537

8 185

ΒuacuteoacuteΒΔotildeyacuteΒocircntildeΏoslashiumlecircΏΐograveΏĀocircΒotildeΓΐeacuteiumlotildeΐntildeĀograveiumlΕΔntildeΕeumlocircΒɄocircΐΓΐigraveΏoslashΐΊΉmTHORNΌͿ΅aeligΌ|΄otilde

THORNiumlicirciumloslashΐΔethiumlΑΒeacuteucircΐograveΕΔntildeΕeumlocircΒɄotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒograveΕocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlyumlotilde

ΔΓeumloacuteΓicircΕΓeumlntildeΐΕoacuteΓocircΔΓ-ΑethotildeΖΗΑograveuumliumlɅocircΔΓeumlΔΐograve-ograveuumlΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΆaeligΌΓΕ-ΕiumliumloacuteΐɅũɅeumlΓigraveuumlΕɅΖoslashΑotildeΓograveocircΔiumlΕΓΑigraveiuml-oacuteΑoacuteiumlĀthornoacuteΑΔeumlΓΕiumlΕotildeΑograveuumlΌΑΕocircΖeacutentildeiumlethiumlΔuumlograveiumlɅeumlΓΔΓigraveΐΑecircΐΕotildeΓocircΓntildeĀΐɅotildeΐethiacuteΑszligΑoacuteotildeΔΐntildeyacuteoacuteΓeumlΓiumlɅUacuteΐocircΐigraveoacuteΓeumlΓthornoacuteΑΔeumlΓ-ΔΐΒΓoacuteΓecircΌΑΕocircΖeacutentildeiumlethiumlΐΗΐΕɅeumlΓigraveΐ13

2015

1 0083

2016

1 0157

2017

1 0328

2019

1 0488

2020

1 0564

2021

1 0620

2022

1 0671

2018

1 0410

UcircicircograveΑoacuteΑoacuteiumlΑΔΐΕΗΓigraveΐthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumloacuteΐΑigraveiumloacuteiumldivideΖΓotildeigraveΑntildeyacuteoacuteuumlΗecirciumligraveΓecircocircΔΓiumlicircecircΑigraveΑoacuteoacuteΓΒocircΔΓigraveΖethdivideiumliumlecirceumlΓigraveΖΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓigraveΐ

137

ǀǪǝǷdzǜǩǡǰǮǤǞǦǧǺdzǜǻǟǜǣǪǞǷǥǦǪǩǠǡǩǭǜǮ

90

džǜǯdzǯǦǤǭǤǩǮǡǮǤdzǡǭǦǤǡ

83

NjǡǬǡǬǜǝǪǮǦǜǩǡǰǮǤ

80

NjǬǪǦǜǮǟǪǮǪǞǷǥdzǡǬǩǷDZǨǡǮǜǧǧǪǞ

71

ǙǧǡǦǮǬǪǭǮǜǧǸ

48

ǏǟǪǧǸ

UcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethΌΓΕΕotildeΐotildemΌΓΕΕiumlΒΕethiumlΒΕotildeΐotildeiumlΕotildeiumloslashΑΕethiumlΒΑiacuteΑeumlΓigraveoacuteiumleth|

10083ocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlΑthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliumlecirceumlΓigraveΖ

ograventildeΔigraveeth΄otildeŵoslash

YacuteethΐicircΐoacuteΐograveΐethΕiumlograveΐntildeyacuteoacuteΐĀograveΓuacuteoacuteΓΕotildeyacuteocircΓigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀ

Проценты13 =13 пайчарт13

Осознанный13 выбор13 диаграмм13

Х13 V13

Излишние13 детали13 недостаток13 информации13

Хорошо13 =13 понятно13 для13 читателя13

Х13 V13

И13 в13 заключениеhellip13

hellipтакой13 который13 можно13 непосредственно13 созерцать13 и13 понимать13 доступный13 и13 убедительный13 для13

непосредственного13 наблюдения13

hellipнедвусмысленно13 и13 доходчиво13 выражающий13 что-shy‐то13 своей13 внешностью13

История13

Наглядный13 hellip13

Что13 читать13

Джин13 Желязны13 laquoГоворим13 на13

языке13 диаграммraquo13

Эдвард13 Тафти13 laquoВизуальное13 представление13 количественной13 информацииraquo13

Дональд13 А13 Норман13 laquoДизайн13

промышленных13 товаровraquo13

ru13

Что13 читать13

infographerru Москва amp The Hague Максим Горчаков mginfographerru +7 (916) 628-47-64

Спасибо

BERKSHIRE HATHAWAY INC

2015ANNUAL REPORT

BERKSHIRE HATHAWAY INC

2015 ANNUAL REPORT

TABLE OF CONTENTS

Berkshirersquos Performance vs the SampP 500 2

Chairmanrsquos Letter 3

Acquisition Criteria 32

Business Activities 33

Selected Financial Data for the Past Five Years 34

Managementrsquos Report on Internal Control Over Financial Reporting 34

Report of Independent Registered Public Accounting Firm 35

Consolidated Financial Statements 36

Managementrsquos Discussion 75

Ownerrsquos Manual 107

Intrinsic Value 113

Common Stock Data 114

Operating Companies 115

Automobile Dealerships 116

Real Estate Brokerage Businesses 117

Daily Newspapers 118

Claytonrsquos Lender Choice Form 119

Directors and Officers of the Company Inside Back Cover

Copyrightcopy 2016 By Warren E BuffettAll Rights Reserved

Berkshirersquos Performance vs the SampP 500

Annual Percentage Change

Year

in Per-ShareBook Value of

Berkshire

in Per-ShareMarket Value of

Berkshire

in SampP 500with Dividends

Included

1965 238 495 1001966 203 (34) (117)1967 110 133 3091968 190 778 1101969 162 194 (84)1970 120 (46) 391971 164 805 1461972 217 81 1891973 47 (25) (148)1974 55 (487) (264)1975 219 25 3721976 593 1293 2361977 319 468 (74)1978 240 145 641979 357 1025 1821980 193 328 3231981 314 318 (50)1982 400 384 2141983 323 690 2241984 136 (27) 611985 482 937 3161986 261 142 1861987 195 46 511988 201 593 1661989 444 846 3171990 74 (231) (31)1991 396 356 3051992 203 298 761993 143 389 1011994 139 250 131995 431 574 3761996 318 62 2301997 341 349 3341998 483 522 2861999 05 (199) 2102000 65 266 (91)2001 (62) 65 (119)2002 100 (38) (221)2003 210 158 2872004 105 43 1092005 64 08 492006 184 241 1582007 110 287 552008 (96) (318) (370)2009 198 27 2652010 130 214 1512011 46 (47) 212012 144 168 1602013 182 327 3242014 83 270 1372015 64 (125) 14

Compounded Annual Gain ndash 1965-2015 192 208 97Overall Gain ndash 1964-2015 798981 1598284 11355

Notes Data are for calendar years with these exceptions 1965 and 1966 year ended 930 1967 15 months ended 1231 Starting in 1979accounting rules required insurance companies to value the equity securities they hold at market rather than at the lower of cost or market which waspreviously the requirement In this table Berkshirersquos results through 1978 have been restated to conform to the changed rules In all other respectsthe results are calculated using the numbers originally reported The SampP 500 numbers are pre-tax whereas the Berkshire numbers are after-tax If acorporation such as Berkshire were simply to have owned the SampP 500 and accrued the appropriate taxes its results would have lagged the SampP 500in years when that index showed a positive return but would have exceeded the SampP 500 in years when the index showed a negative return Over theyears the tax costs would have caused the aggregate lag to be substantial

2

BERKSHIRE HATHAWAY INC

To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc

Berkshirersquos gain in net worth during 2015 was $154 billion which increased the per-share book value ofboth our Class A and Class B stock by 64 Over the last 51 years (that is since present management took over)per-share book value has grown from $19 to $155501 a rate of 192 compounded annually

During the first half of those years Berkshirersquos net worth was roughly equal to the number that reallycounts the intrinsic value of the business The similarity of the two figures existed then because most of ourresources were deployed in marketable securities that were regularly revalued to their quoted prices (less the tax thatwould be incurred if they were to be sold) In Wall Street parlance our balance sheet was then in very large partldquomarked to marketrdquo

By the early 1990s however our focus had changed to the outright ownership of businesses a shift thatdiminished the relevance of balance-sheet figures That disconnect occurred because the accounting rules that applyto controlled companies are materially different from those used in valuing marketable securities The carryingvalue of the ldquolosersrdquo we own is written down but ldquowinnersrdquo are never revalued upwards

Wersquove had experience with both outcomes Irsquove made some dumb purchases and the amount I paid for theeconomic goodwill of those companies was later written off a move that reduced Berkshirersquos book value Wersquovealso had some winners ndash a few of them very big ndash but have not written those up by a penny

Over time this asymmetrical accounting treatment (with which we agree) necessarily widens the gapbetween intrinsic value and book value Today the large ndash and growing ndash unrecorded gains at our ldquowinnersrdquo make itclear that Berkshirersquos intrinsic value far exceeds its book value Thatrsquos why we would be delighted to repurchaseour shares should they sell as low as 120 of book value At that level purchases would instantly and meaningfullyincrease per-share intrinsic value for Berkshirersquos continuing shareholders

The unrecorded increase in the value of our owned businesses explains why Berkshirersquos aggregate market-value gain ndash tabulated on the facing page ndash materially exceeds our book-value gain The two indicators varyerratically over short periods Last year for example book-value performance was superior Over time howevermarket-value gains should continue their historical tendency to exceed gains in book value

All per-share figures used in this report apply to Berkshirersquos A shares Figures for the B shares are 11500th ofthose shown for A

3

The Year at Berkshire

Charlie Munger Berkshire Vice Chairman and my partner and I expect Berkshirersquos normalized earningpower to increase every year (Actual year-to-year earnings of course will sometimes decline because of weaknessin the US economy or possibly because of insurance mega-catastrophes) In some years the normalized gains willbe small at other times they will be material Last year was a good one Here are the highlights

lsaquo The most important development at Berkshire during 2015 was not financial though it led to betterearnings After a poor performance in 2014 our BNSF railroad dramatically improved its service tocustomers last year To attain that result we invested about $58 billion during the year in capitalexpenditures a sum far and away the record for any American railroad and nearly three times our annualdepreciation charge It was money well spent

BNSF moves about 17 of Americarsquos intercity freight (measured by revenue ton-miles) whethertransported by rail truck air water or pipeline In that respect we are a strong number one among theseven large American railroads (two of which are Canadian-based) carrying 45 more ton-miles of freightthan our closest competitor Consequently our maintaining first-class service is not only vital to ourshippersrsquo welfare but also important to the smooth functioning of the US economy

For most American railroads 2015 was a disappointing year Aggregate ton-miles fell and earningsweakened as well BNSF however maintained volume and pre-tax income rose to a record $68 billion(a gain of $606 million from 2014) Matt Rose and Carl Ice the managers of BNSF have my thanks anddeserve yours

lsaquo BNSF is the largest of our ldquoPowerhouse Fiverdquo a group that also includes Berkshire Hathaway EnergyMarmon Lubrizol and IMC Combined these companies ndash our five most profitable non-insurancebusinesses ndash earned $131 billion in 2015 an increase of $650 million over 2014

Of the five only Berkshire Hathaway Energy then earning $393 million was owned by us in 2003Subsequently we purchased three of the other four on an all-cash basis In acquiring BNSF however wepaid about 70 of the cost in cash and for the remainder issued Berkshire shares that increased thenumber outstanding by 61 In other words the $127 billion gain in annual earnings delivered Berkshireby the five companies over the twelve-year span has been accompanied by only minor dilution Thatsatisfies our goal of not simply increasing earnings but making sure we also increase per-share results

lsaquo Next year I will be discussing the ldquoPowerhouse Sixrdquo The newcomer will be Precision Castparts Corp(ldquoPCCrdquo) a business that we purchased a month ago for more than $32 billion of cash PCC fits perfectlyinto the Berkshire model and will substantially increase our normalized per-share earning power

Under CEO Mark Donegan PCC has become the worldrsquos premier supplier of aerospace components (mostof them destined to be original equipment though spares are important to the company as well) Markrsquosaccomplishments remind me of the magic regularly performed by Jacob Harpaz at IMC our remarkableIsraeli manufacturer of cutting tools The two men transform very ordinary raw materials into extraordinaryproducts that are used by major manufacturers worldwide Each is the da Vinci of his craft

PCCrsquos products often delivered under multi-year contracts are key components in most large aircraftOther industries are served as well by the companyrsquos 30466 employees who work out of 162 plants in 13countries In building his business Mark has made many acquisitions and will make more We lookforward to having him deploy Berkshirersquos capital

Throughout this letter all earnings are stated on a pre-tax basis unless otherwise designated

4

A personal thank-you The PCC acquisition would not have happened without the input and assistance ofour own Todd Combs who brought the company to my attention a few years ago and went on to educateme about both the business and Mark Though Todd and Ted Weschler are primarily investment managersndash they each handle about $9 billion for us ndash both of them cheerfully and ably add major value to Berkshirein other ways as well Hiring these two was one of my best moves

lsaquo With the PCC acquisition Berkshire will own 101frasl4 companies that would populate the Fortune 500 if theywere stand-alone businesses (Our 27 holding of Kraft Heinz is the 1frasl4) That leaves just under 98 ofAmericarsquos business giants that have yet to call us Operators are standing by

lsaquo Our many dozens of smaller non-insurance businesses earned $57 billion last year up from $51 billion in2014 Within this group we have one company that last year earned more than $700 million two thatearned between $400 million and $700 million seven that earned between $250 million and $400 millionsix that earned between $100 million and $250 million and eleven that earned between $50 million and$100 million We love them all This collection of businesses will expand both in number and earnings asthe years go by

lsaquo When you hear talk about Americarsquos crumbling infrastructure rest assured that theyrsquore not talking aboutBerkshire We invested $16 billion in property plant and equipment last year a full 86 of it deployed inthe United States

I told you earlier about BNSFrsquos record capital expenditures in 2015 At the end of every year our railroadrsquosphysical facilities will be improved from those existing twelve months earlier

Berkshire Hathaway Energy (ldquoBHErdquo) is a similar story That company has invested $16 billion inrenewables and now owns 7 of the countryrsquos wind generation and 6 of its solar generation Indeed the4423 megawatts of wind generation owned and operated by our regulated utilities is six times thegeneration of the runner-up utility

Wersquore not done Last year BHE made major commitments to the future development of renewables insupport of the Paris Climate Change Conference Our fulfilling those promises will make great sense bothfor the environment and for Berkshirersquos economics

lsaquo Berkshirersquos huge and growing insurance operation again operated at an underwriting profit in 2015 ndash thatmakes 13 years in a row ndash and increased its float During those years our float ndash money that doesnrsquot belongto us but that we can invest for Berkshirersquos benefit ndash grew from $41 billion to $88 billion Though neitherthat gain nor the size of our float is reflected in Berkshirersquos earnings float generates significant investmentincome because of the assets it allows us to hold

Meanwhile our underwriting profit totaled $26 billion during the 13-year period including $18 billionearned in 2015 Without a doubt Berkshirersquos largest unrecorded wealth lies in its insurance businessWersquove spent 48 years building this multi-faceted operation and it canrsquot be replicated

lsaquo While Charlie and I search for new businesses to buy our many subsidiaries are regularly making bolt-onacquisitions Last year we contracted for 29 bolt-ons scheduled to cost $634 million in aggregate The costof these purchases ranged from $300000 to $143 million

Charlie and I encourage bolt-ons if they are sensibly-priced (Most deals offered us most definitely arenrsquot)These purchases deploy capital in operations that fit with our existing businesses and that will be managedby our corps of expert managers That means no additional work for us yet more earnings for Berkshire acombination we find highly appealing We will make many dozens of bolt-on deals in future years

5

lsaquo Our Heinz partnership with Jorge Paulo Lemann Alex Behring and Bernardo Hees more than doubled itssize last year by merging with Kraft Before this transaction we owned about 53 of Heinz at a cost of$425 billion Now we own 3254 million shares of Kraft Heinz (about 27) that cost us $98 billion Thenew company has annual sales of $27 billion and can supply you Heinz ketchup or mustard to go with yourOscar Mayer hot dogs that come from the Kraft side Add a Coke and you will be enjoying my favoritemeal (We will have the Oscar Mayer Wienermobile at the annual meeting ndash bring your kids)

Though we sold no Kraft Heinz shares ldquoGAAPrdquo (Generally Accepted Accounting Principles) required usto record a $68 billion write-up of our investment upon completion of the merger That leaves us with ourKraft Heinz holding carried on our balance sheet at a value many billions above our cost and many billionsbelow its market value an outcome only an accountant could love

Berkshire also owns Kraft Heinz preferred shares that pay us $720 million annually and are carried at $77billion on our balance sheet That holding will almost certainly be redeemed for $832 billion in June (theearliest date allowed under the preferredrsquos terms) That will be good news for Kraft Heinz and bad news forBerkshire

Jorge Paulo and his associates could not be better partners We share with them a passion to buy build andhold large businesses that satisfy basic needs and desires We follow different paths however in pursuingthis goal

Their method at which they have been extraordinarily successful is to buy companies that offer anopportunity for eliminating many unnecessary costs and then ndash very promptly ndash to make the moves that willget the job done Their actions significantly boost productivity the all-important factor in Americarsquoseconomic growth over the past 240 years Without more output of desired goods and services per workinghour ndash thatrsquos the measure of productivity gains ndash an economy inevitably stagnates At much of corporateAmerica truly major gains in productivity are possible a fact offering opportunities to Jorge Paulo and hisassociates

At Berkshire we too crave efficiency and detest bureaucracy To achieve our goals however we followan approach emphasizing avoidance of bloat buying businesses such as PCC that have long been run bycost-conscious and efficient managers After the purchase our role is simply to create an environment inwhich these CEOs ndash and their eventual successors who typically are like-minded ndash can maximize boththeir managerial effectiveness and the pleasure they derive from their jobs (With this hands-off style I amheeding a well-known Mungerism ldquoIf you want to guarantee yourself a lifetime of misery be sure tomarry someone with the intent of changing their behaviorrdquo)

We will continue to operate with extreme ndash indeed almost unheard of ndash decentralization at Berkshire Butwe will also look for opportunities to partner with Jorge Paulo either as a financing partner as was thecase when his group purchased Tim Hortonrsquos or as a combined equity-and-financing partner as at HeinzWe also may occasionally partner with others as we have successfully done at Berkadia

Berkshire however will join only with partners making friendly acquisitions To be sure certain hostileoffers are justified Some CEOs forget that it is shareholders for whom they should be working while othermanagers are woefully inept In either case directors may be blind to the problem or simply reluctant tomake the change required Thatrsquos when new faces are needed We though will leave these ldquoopportunitiesrdquofor others At Berkshire we go only where we are welcome

6

lsaquo Berkshire increased its ownership interest last year in each of its ldquoBig Fourrdquo investments ndash AmericanExpress Coca-Cola IBM and Wells Fargo We purchased additional shares of IBM (increasing ourownership to 84 versus 78 at yearend 2014) and Wells Fargo (going to 98 from 94) At the othertwo companies Coca-Cola and American Express stock repurchases raised our percentage ownership Ourequity in Coca-Cola grew from 92 to 93 and our interest in American Express increased from 148to 156 In case you think these seemingly small changes arenrsquot important consider this math For thefour companies in aggregate each increase of one percentage point in our ownership raises Berkshirersquosportion of their annual earnings by about $500 million

These four investees possess excellent businesses and are run by managers who are both talented andshareholder-oriented Their returns on tangible equity range from excellent to staggering At Berkshire wemuch prefer owning a non-controlling but substantial portion of a wonderful company to owning 100 ofa so-so business Itrsquos better to have a partial interest in the Hope Diamond than to own all of a rhinestone

If Berkshirersquos yearend holdings are used as the marker our portion of the ldquoBig Fourrsquosrdquo 2015 earningsamounted to $47 billion In the earnings we report to you however we include only the dividends theypay us ndash about $18 billion last year But make no mistake The nearly $3 billion of these companiesrsquoearnings we donrsquot report are every bit as valuable to us as the portion Berkshire records

The earnings our investees retain are often used for repurchases of their own stock ndash a move that increasesBerkshirersquos share of future earnings without requiring us to lay out a dime The retained earnings of thesecompanies also fund business opportunities that usually turn out to be advantageous All that leads us toexpect that the per-share earnings of these four investees in aggregate will grow substantially over time Ifgains do indeed materialize dividends to Berkshire will increase and so too will our unrealized capitalgains

Our flexibility in capital allocation ndash our willingness to invest large sums passively in non-controlledbusinesses ndash gives us a significant edge over companies that limit themselves to acquisitions they willoperate Woody Allen once explained that the advantage of being bi-sexual is that it doubles your chanceof finding a date on Saturday night In like manner ndash well not exactly like manner ndash our appetite for eitheroperating businesses or passive investments doubles our chances of finding sensible uses for Berkshirersquosendless gusher of cash Beyond that having a huge portfolio of marketable securities gives us a stockpileof funds that can be tapped when an elephant-sized acquisition is offered to us

Itrsquos an election year and candidates canrsquot stop speaking about our countryrsquos problems (which of courseonly they can solve) As a result of this negative drumbeat many Americans now believe that their children will notlive as well as they themselves do

That view is dead wrong The babies being born in America today are the luckiest crop in history

American GDP per capita is now about $56000 As I mentioned last year that ndash in real terms ndash is astaggering six times the amount in 1930 the year I was born a leap far beyond the wildest dreams of my parents ortheir contemporaries US citizens are not intrinsically more intelligent today nor do they work harder than didAmericans in 1930 Rather they work far more efficiently and thereby produce far more This all-powerful trend iscertain to continue Americarsquos economic magic remains alive and well

Some commentators bemoan our current 2 per year growth in real GDP ndash and yes we would all like tosee a higher rate But letrsquos do some simple math using the much-lamented 2 figure That rate we will see deliversastounding gains

7

Americarsquos population is growing about 8 per year (5 from births minus deaths and 3 from netmigration) Thus 2 of overall growth produces about 12 of per capita growth That may not sound impressiveBut in a single generation of say 25 years that rate of growth leads to a gain of 344 in real GDP per capita(Compoundingrsquos effects produce the excess over the percentage that would result by simply multiplying 25 x 12)In turn that 344 gain will produce a staggering $19000 increase in real GDP per capita for the next generationWere that to be distributed equally the gain would be $76000 annually for a family of four Todayrsquos politiciansneed not shed tears for tomorrowrsquos children

Indeed most of todayrsquos children are doing well All families in my upper middle-class neighborhoodregularly enjoy a living standard better than that achieved by John D Rockefeller Sr at the time of my birth Hisunparalleled fortune couldnrsquot buy what we now take for granted whether the field is ndash to name just a few ndashtransportation entertainment communication or medical services Rockefeller certainly had power and fame hecould not however live as well as my neighbors now do

Though the pie to be shared by the next generation will be far larger than todayrsquos how it will be dividedwill remain fiercely contentious Just as is now the case there will be struggles for the increased output of goodsand services between those people in their productive years and retirees between the healthy and the infirmbetween the inheritors and the Horatio Algers between investors and workers and in particular between those withtalents that are valued highly by the marketplace and the equally decent hard-working Americans who lack the skillsthe market prizes Clashes of that sort have forever been with us ndash and will forever continue Congress will be thebattlefield money and votes will be the weapons Lobbying will remain a growth industry

The good news however is that even members of the ldquolosingrdquo sides will almost certainly enjoy ndash as theyshould ndash far more goods and services in the future than they have in the past The quality of their increased bountywill also dramatically improve Nothing rivals the market system in producing what people want ndash nor even moreso in delivering what people donrsquot yet know they want My parents when young could not envision a televisionset nor did I in my 50s think I needed a personal computer Both products once people saw what they could doquickly revolutionized their lives I now spend ten hours a week playing bridge online And as I write this letterldquosearchrdquo is invaluable to me (Irsquom not ready for Tinder however)

For 240 years itrsquos been a terrible mistake to bet against America and now is no time to start Americarsquosgolden goose of commerce and innovation will continue to lay more and larger eggs Americarsquos social securitypromises will be honored and perhaps made more generous And yes Americarsquos kids will live far better than theirparents did

Considering this favorable tailwind Berkshire (and to be sure a great many other businesses) will almostcertainly prosper The managers who succeed Charlie and me will build Berkshirersquos per-share intrinsic value byfollowing our simple blueprint of (1) constantly improving the basic earning power of our many subsidiaries(2) further increasing their earnings through bolt-on acquisitions (3) benefiting from the growth of our investees(4) repurchasing Berkshire shares when they are available at a meaningful discount from intrinsic value and(5) making an occasional large acquisition Management will also try to maximize results for you by rarely if everissuing Berkshire shares

8

Intrinsic Business Value

As much as Charlie and I talk about intrinsic business value we cannot tell you precisely what that numberis for Berkshire shares (nor in fact for any other stock) It is possible however to make a sensible estimate In our2010 annual report we laid out the three elements ndash one of them qualitative ndash that we believe are the keys to anestimation of Berkshirersquos intrinsic value That discussion is reproduced in full on pages 113-114

Here is an update of the two quantitative factors In 2015 our per-share cash and investments increased83 to $159794 (with our Kraft Heinz shares stated at market value) and earnings from our many businesses ndashincluding insurance underwriting income ndash increased 21 to $12304 per share We exclude in the second factorthe dividends and interest from the investments we hold because including them would produce a double-countingof value In arriving at our earnings figure we deduct all corporate overhead interest depreciation amortizationand minority interests Income taxes though are not deducted That is the earnings are pre-tax

I used the italics in the paragraph above because we are for the first time including insurance underwritingincome in business earnings We did not do that when we initially introduced Berkshirersquos two quantitative pillars ofvaluation because our insurance results were then heavily influenced by catastrophe coverages If the wind didnrsquotblow and the earth didnrsquot shake we made large profits But a mega-catastrophe would produce red ink In order tobe conservative then in stating our business earnings we consistently assumed that underwriting would break evenover time and ignored any of its gains or losses in our annual calculation of the second factor of value

Today our insurance results are likely to be more stable than was the case a decade or two ago because wehave deemphasized catastrophe coverages and greatly expanded our bread-and-butter lines of business Last yearour underwriting income contributed $1118 per share to the $12304 per share of earnings referenced in the secondparagraph of this section Over the past decade annual underwriting income has averaged $1434 per share and weanticipate being profitable in most years You should recognize however that underwriting in any given year couldwell be unprofitable perhaps substantially so

Since 1970 our per-share investments have increased at a rate of 189 compounded annually and ourearnings (including the underwriting results in both the initial and terminal year) have grown at a 237 clip It is nocoincidence that the price of Berkshire stock over the ensuing 45 years has increased at a rate very similar to that ofour two measures of value Charlie and I like to see gains in both sectors but our main goal is to build operatingearnings

Now letrsquos examine the four major sectors of our operations Each has vastly different balance sheet andincome characteristics from the others So wersquoll present them as four separate businesses which is how Charlie andI view them (though there are important and enduring economic advantages to having them all under one roof) Ourintent is to provide you with the information we would wish to have if our positions were reversed with you beingthe reporting manager and we the absentee shareholders (Donrsquot get excited this is not a switch we are considering)

Insurance

Letrsquos look first at insurance The property-casualty (ldquoPCrdquo) branch of that industry has been the engine thathas propelled our expansion since 1967 when we acquired National Indemnity and its sister company NationalFire amp Marine for $86 million Today National Indemnity is the largest property-casualty company in the worldas measured by net worth Moreover its intrinsic value is far in excess of the value at which it is carried on ourbooks

9

Manufacturing Service and Retailing Operations

Our activities in this part of Berkshire cover the waterfront Letrsquos look though at a summary balance sheetand earnings statement for the entire group

Balance Sheet 123115 (in millions)

Assets Liabilities and Equity

Cash and equivalents $ 6807 Notes payable $ 2135Accounts and notes receivable 8886 Other current liabilities 10565

Inventory 11916 Total current liabilities 12700Other current assets 970

Total current assets 28579Deferred taxes 3649

Goodwill and other intangibles 30289 Term debt and other liabilities 4767Fixed assets 15161 Non-controlling interests 521Other assets 4445 Berkshire equity 56837

$ 78474 $ 78474

Earnings Statement (in millions)2015 2014 2013

Revenues $107825 $ 97689 $ 93472Operating expenses 100607 90788 87208Interest expense 103 109 104

Pre-tax earnings 7115 6792 6160Income taxes and non-controlling interests 2432 2324 2283

Net earnings $ 4683 $ 4468 $ 3877

Earnings for 2013 have been restated to exclude Marmonrsquos leasing operations which are now included in theFinance and Financial Products results

Our income and expense data conforming to GAAP is on page 38 In contrast the operating expensefigures above are non-GAAP because they exclude some purchase-accounting items (primarily the amortization ofcertain intangible assets) We present the data in this manner because Charlie and I believe the adjusted numbersmore accurately reflect the true economic expenses and profits of the businesses aggregated in the table than doGAAP figures

I wonrsquot explain all of the adjustments ndash some are tiny and arcane ndash but serious investors should understandthe disparate nature of intangible assets Some truly deplete in value over time while others in no way lose valueFor software as a big example amortization charges are very real expenses Conversely the concept of recordingcharges against other intangibles such as customer relationships arises from purchase-accounting rules and clearlydoes not reflect economic reality GAAP accounting draws no distinction between the two types of charges Boththat is are recorded as expenses when earnings are calculated ndash even though from an investorrsquos viewpoint theycould not differ more

15

infographerru Москва amp The Hague Максим Горчаков mginfographerru +7 (916) 628-47-64

Спасибо

Хорошо13 13 выполняет13 поставленную13 задачу13

=13

Задача13

113 Что13 вы13 хотите13 этим13 сказать13

213 Кто13 ваша13 аудитория13

313 Что13 вы13 хотите13 получить13

История13

Thursday December 27 12

Проблемы Сообщение Акценты

Визуальная иерархия Когда мы смотрим на визуальную информацию ndash мозг пытается найти иерархию потому что это поможет мозгу определить что есть самое важное

Размер объектов Форма Цвет Расположение

Всё это даёт подсказки какая именно информация важна а какая второстепенна

laquoКашаraquo13 13 из13 крупных13

цифр13

Создание13 сообщения13 расставление13

акцентов13

Х13 V13

Проблемы Цвет

История13

История13

Оттенки13 одного13 цвета13

Контрастные13 цвета13

Х13 V13

4140

Годовой отчет ВТБ 2015 4 Отчет менеджмента

Ухудшение экономической ситуации в России оказало значительное влияние на клиентов Группы В ответ на изменение макроэкономической конъюнктуры приоритетами КИБ стали оптимизация рисков и поддержание качества кредитного портфеля Группы Группа скорректировала политику кредитования корпоративных клиентов путем ограничения выдачи новых валютных кредитов а также ужесточения требований к обеспечению кредитов

В 2015 году Группа продолжила активное участие в инфраструктурных проектах Проект по финансированию строительству и эксплуатации на платной основе скоростной автомагистрали М-11 Москва ndash Санкт-Петербург был отмечен как лучший проект государственно-частного партнерства в сфере транспорта по версии национальной премии ROSINFRA 2015

ВТБ в 2015 году стал первым банком который предоставил финансирование в рамках Программы поддержки инвестиционных проектов реализуемых на территории Российской Федерации на основе проектного финансирования Программа была ранее утверждена Постановлением Правительства России 1044 от 11 октября 2014 года В результате Группа Теле2 получила на льготных условиях кредит на строительство сетей 3G4G в Московском регионе Приоритетным остается развитие торгового и экспортного финансирования во всех регионах присутствия группы ВТБ с особым акцентом на Азиатско-Тихоокеанском регионе В 2015 году Банк занял лидирующую позицию по наращиванию бизнеса с китайскими финансовыми институтами подписав ряд соглашений по финансированию торговых потоков между Россией и Китаем на сумму более 160 млрд рублей Одновременно ВТБ внедрил инновационные продукты экспортного финансирования реализовав наиболее крупные сделки на российском рынке под покрытие Российского агентства по страхованию экспортных кредитов и инвестиций (ЭКСАР)

По результатам 2015 года ВТБ был признан лучшим банком в области торгового финансирования в России и СНГ Награда была присуждена независимым и авторитетным изданием в области торгового и экспортного финансирования Global Trade Review

В то же время сохранение уровня неопределенности в экономике снижение промышленного производства значительные колебания валютного курса оказывали сдерживающее влияние на инвестиционную активность крупных клиентов и их спрос на кредитные ресурсы

Ослабление курса рубля по отношению к иностранным валютам и соответствующее снижение деловой активности арендаторов и инвесторов в течение 2015 года оказывали давление на возможности заемщиков по обслуживанию своих обязательств перед Группой особенно в иностранной валюте В связи с этим по ряду сделок была проведена работа по приведению графиков погашения в соответствие с реалиями рынка снижению долговой нагрузки Несмотря на сложные экономические условия снижение потребительского спроса и сохранение секторальных санкций группа ВТБ продолжала наращивать кредитование корпоративных клиентов темпами превышающими средние по отрасли По итогам 2015 года корпоративный кредитный портфель Группы увеличился на 131 ndash до 8 1500 млрд рублей В результате Группа увеличила свою долю на рынке кредитования юридических лиц с 165 до 172 сохранив вторую позицию на рынке

7 Кредитный портфель до вычета резерва включающий в себя кредиты заложенные по договорам репо

Отраслевая структура портфеля кредитов юридическим лицам

Портфель кредитов юридическим лицам7 млрд рублей

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО

5 100

7 2058 150

20132012 2014 2015

4 2103 954

2011

В 2015 году продолжал активно развиваться проект кросс-продаж продуктов дочерних компаний корпоративным клиентам банка ВТБ По сравнению с 2014 годом значительно увеличилось количество участвующих в проекте клиентских менеджеров и клиентов Также увеличилось число дочерних компаний ndash участников проекта в течение года в систему кросс-продаж были включены три новые компании АО ВТБ Девелопмент ОАО laquoБанк Москвыraquo и АО laquoЕдиная электронная торговая площадкаraquo

Кредитование клиентов

Банк ВТБ предоставляет широкую линейку кредитных продуктов для корпоративных клиентов осуществляя кредитование на различные сроки во всех основных мировых валютах Банк предоставляет кредитные линии различных типов ndash с лимитом выдачи с лимитом задолженности с лимитом выдачи и задолженности

Помимо традиционного кредитования ВТБ предлагает клиентам крупного бизнеса сложные кредитные продукты включая структурное репо инвестиционное и проектное финансирование услуги долгового и долевого финансирования консультационные услуги по вопросам структурирования инвестиционных проектов услуги торгового финансирования и привлечения прямого финансирования от институциональных инвесторов и банков Клиентам ВТБ также доступны продукты структурного финансирования позволяющие существенно снизить ставку по кредиту путем предоставления Банку опциона на выбор валюты погашения кредита Услуги лизинга и факторинга клиентам Группы предоставляют компании ВТБ Лизинг и ВТБ Факторинг

В 2015 году по мере снижения ключевой ставки Банка России российский рынок корпоративного кредитования продемонстрировал большую доступность спрос на кредитные ресурсы оставался ключевым источником капитала для высококачественных заемщиков в связи с ограниченными возможностями выхода на международные рынки капитала для эмитентов из России

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО за 2015 год

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

В 2015 году Группа показала активность в кредитном бизнесе на рынках Восточной Европы и Африки была продолжена работа по новым кредитным инструментам с индийским промышленным конгломератом Essar в том числе финансированию крупнейшего делистинга в истории рынка акционерного капитала в Индии

4140

Годовой отчет ВТБ 2015 4 Отчет менеджмента

Ухудшение экономической ситуации в России оказало значительное влияние на клиентов Группы В ответ на изменение макроэкономической конъюнктуры приоритетами КИБ стали оптимизация рисков и поддержание качества кредитного портфеля Группы Группа скорректировала политику кредитования корпоративных клиентов путем ограничения выдачи новых валютных кредитов а также ужесточения требований к обеспечению кредитов

В 2015 году Группа продолжила активное участие в инфраструктурных проектах Проект по финансированию строительству и эксплуатации на платной основе скоростной автомагистрали М-11 Москва ndash Санкт-Петербург был отмечен как лучший проект государственно-частного партнерства в сфере транспорта по версии национальной премии ROSINFRA 2015

ВТБ в 2015 году стал первым банком который предоставил финансирование в рамках Программы поддержки инвестиционных проектов реализуемых на территории Российской Федерации на основе проектного финансирования Программа была ранее утверждена Постановлением Правительства России 1044 от 11 октября 2014 года В результате Группа Теле2 получила на льготных условиях кредит на строительство сетей 3G4G в Московском регионе Приоритетным остается развитие торгового и экспортного финансирования во всех регионах присутствия группы ВТБ с особым акцентом на Азиатско-Тихоокеанском регионе В 2015 году Банк занял лидирующую позицию по наращиванию бизнеса с китайскими финансовыми институтами подписав ряд соглашений по финансированию торговых потоков между Россией и Китаем на сумму более 160 млрд рублей Одновременно ВТБ внедрил инновационные продукты экспортного финансирования реализовав наиболее крупные сделки на российском рынке под покрытие Российского агентства по страхованию экспортных кредитов и инвестиций (ЭКСАР)

По результатам 2015 года ВТБ был признан лучшим банком в области торгового финансирования в России и СНГ Награда была присуждена независимым и авторитетным изданием в области торгового и экспортного финансирования Global Trade Review

В то же время сохранение уровня неопределенности в экономике снижение промышленного производства значительные колебания валютного курса оказывали сдерживающее влияние на инвестиционную активность крупных клиентов и их спрос на кредитные ресурсы

Ослабление курса рубля по отношению к иностранным валютам и соответствующее снижение деловой активности арендаторов и инвесторов в течение 2015 года оказывали давление на возможности заемщиков по обслуживанию своих обязательств перед Группой особенно в иностранной валюте В связи с этим по ряду сделок была проведена работа по приведению графиков погашения в соответствие с реалиями рынка снижению долговой нагрузки Несмотря на сложные экономические условия снижение потребительского спроса и сохранение секторальных санкций группа ВТБ продолжала наращивать кредитование корпоративных клиентов темпами превышающими средние по отрасли По итогам 2015 года корпоративный кредитный портфель Группы увеличился на 131 ndash до 8 1500 млрд рублей В результате Группа увеличила свою долю на рынке кредитования юридических лиц с 165 до 172 сохранив вторую позицию на рынке

7 Кредитный портфель до вычета резерва включающий в себя кредиты заложенные по договорам репо

Отраслевая структура портфеля кредитов юридическим лицам

Портфель кредитов юридическим лицам7 млрд рублей

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО

5 100

7 2058 150

20132012 2014 2015

4 2103 954

2011

В 2015 году продолжал активно развиваться проект кросс-продаж продуктов дочерних компаний корпоративным клиентам банка ВТБ По сравнению с 2014 годом значительно увеличилось количество участвующих в проекте клиентских менеджеров и клиентов Также увеличилось число дочерних компаний ndash участников проекта в течение года в систему кросс-продаж были включены три новые компании АО ВТБ Девелопмент ОАО laquoБанк Москвыraquo и АО laquoЕдиная электронная торговая площадкаraquo

Кредитование клиентов

Банк ВТБ предоставляет широкую линейку кредитных продуктов для корпоративных клиентов осуществляя кредитование на различные сроки во всех основных мировых валютах Банк предоставляет кредитные линии различных типов ndash с лимитом выдачи с лимитом задолженности с лимитом выдачи и задолженности

Помимо традиционного кредитования ВТБ предлагает клиентам крупного бизнеса сложные кредитные продукты включая структурное репо инвестиционное и проектное финансирование услуги долгового и долевого финансирования консультационные услуги по вопросам структурирования инвестиционных проектов услуги торгового финансирования и привлечения прямого финансирования от институциональных инвесторов и банков Клиентам ВТБ также доступны продукты структурного финансирования позволяющие существенно снизить ставку по кредиту путем предоставления Банку опциона на выбор валюты погашения кредита Услуги лизинга и факторинга клиентам Группы предоставляют компании ВТБ Лизинг и ВТБ Факторинг

В 2015 году по мере снижения ключевой ставки Банка России российский рынок корпоративного кредитования продемонстрировал большую доступность спрос на кредитные ресурсы оставался ключевым источником капитала для высококачественных заемщиков в связи с ограниченными возможностями выхода на международные рынки капитала для эмитентов из России

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО за 2015 год

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

В 2015 году Группа показала активность в кредитном бизнесе на рынках Восточной Европы и Африки была продолжена работа по новым кредитным инструментам с индийским промышленным конгломератом Essar в том числе финансированию крупнейшего делистинга в истории рынка акционерного капитала в Индии

4342

Годовой отчет ВТБ 2015 4 Отчет менеджмента

Привлечение средств клиентов

Группа ВТБ продолжила фокусироваться на привлечении денежных средств клиентов учитывая происходящие на рынке изменения и потребности клиентов КИБ оперативно обеспечивал соответствие всем законодательным изменениям не только осуществляя информирование клиентов но и проактивно внедряя продукты и предлагая клиентам эффективные механизмы отвечающие новым регуляторным требованиям Гибкая ценовая политика и индивидуальный подход к клиентам позволили группе ВТБ увеличить объемы привлеченных клиентских пассивов Основой дальнейшего развития данного бизнес-направления послужила линейка продуктов по управлению ликвидностью

В 2015 году продолжилась работа по расширению опций при размещении временно свободных денежных средств в частности для региональных клиентов на индивидуальных условиях была реализована возможность одновременного начисления и выплаты процентов на среднемесячные и неснижаемые остатки денежных средств а также возможность начисления процентов на остатки по счетам на среднемесячные остатки исходя из прогрессивной шкалы процентных ставок

Объем депозитных продуктов Банка был увеличен в том числе и за счет введения упрощенной процедуры по размещению в депозиты пенсионных накоплений и средств накоплений для жилищного обеспечения военнослужащих В целях увеличения остатков на счетах клиентов сегмента laquoПенсионные накопленияraquo Банк учел индивидуальные условия размещения и усовершенствовал механизм начисления процентов с учетом специфики привлечения что повысило привлекательность в размещении данных средств

Эти шаги позволили Группе расширить клиентскую базу Средства корпоративных клиентов Группы в 2015 году увеличились на 245 ndash до 4 3836 млрд рублей

В 2015 году сервис дистанционного банковского обслуживания был интегрирован с учетной системой laquo1Сraquo внедрена возможность прямого документооборота которая позволяет не выходя из учетной системы подписывать и направлять платежные поручения в рублях получать выписки по счетам и статусы исполнения документов

В рамках развития услуг расчетно-кассового обслуживания транзакционный бизнес предоставил клиентам возможность использования договора комплексного обслуживания в рамках которого клиент на основании заявления без подписания отдельных договоров имеет возможность открывать счета и подключаться к системе ДБО Банк расширил линейку банковских карт приступив к выпуску и обслуживанию карт платежной системы laquoТаможенная картаraquo В 2015 году была разработана новая услуга в рамках линейки продуктов laquoSWIFT для корпоративных клиентовraquo прием на акцепт по каналам системы SWIFT платежей клиентов другого банка в системе laquoРасчетный центр клиентаraquo с возможностью ручного или автоматического (по лимиту бюджета) акцепта

В соответствии с Федеральным законом 275-ФЗ от 29 декабря 2012 года laquoО государственном оборонном заказеraquo Банк ВТБ является уполномоченным банком по осуществлению сопровождения контрактов государственного оборонного заказа (гособоронзаказа) С 2015 года Банк осуществляет сопровождение и проведение расчетов головных исполнителей и исполнителей по гособоронзаказам в рамках данного Федерального закона

Банк ВТБ активно участвовал в крупных проектах по централизации контроля за движением денежных средств управления ликвидностью и финансовыми рисками ведущих российских корпораций Результатом данной деятельности стало увеличение доли Банка в обслуживании ключевых предприятий российской экономики

(в том числе за счет переоценки средств номинированных в иностранных валютах) а доля рынка группы ВТБ в данном сегменте привлечения выросла с 188 на конец 2014 года до 194 на 31 декабря 2015 года Группа занимает вторую позицию на российском рынке по объему привлеченных средств корпоративных клиентов

Транзакционный бизнес

В 2015 году Группа продолжала повышать качество обслуживания клиентов транзакционного бизнеса внедряя лучшие международные практики и оперативно реагируя на запросы рынка Были разработаны новые продукты оптимизированы и усовершенствованы процессы продаж особое внимание было сфокусировано на развитии систем ДБО Был внедрен новый дизайн сервиса laquoИнтернет-Клиентraquo что позволило создать более интуитивно понятную пользователям информационную среду Также был внедрен новый сервис laquoЛичный кабинетraquo позволяющий существенно упростить порядок подключения клиентов к системе ДБО сократив необходимое количество посещений Банка до одного раза а также оптимизировать внутренние процессы регистрации и подключения клиентов

В течение 2015 года решения по построению централизованного Казначейства и другие сервисы транзакционного бизнеса были реализованы для более чем 80 крупных холдингов включающих более 600 юридических лиц

В 2015 году дочерние банки ВТБ в Украине Республике Беларусь Казахстане Западной Европе и Африке успешно расширили и усовершенствовали линейку продуктов транзакционного бизнеса а также провели ряд мероприятий по активизации продаж клиентам

Сотрудники транзакционного бизнеса ежегодно проводят исследования удовлетворенности клиентов услугами ВТБ Полученные результаты учитываются при составлении плана по развитию продуктов Банка что позволяет предлагать востребованные и конкурентоспособные продукты и услуги

Документарный бизнес

Основными задачами документарного бизнеса ВТБ с учетом экономической ситуации и новых условий внешнеэкономической деятельности российских компаний являлись укрепление лидирующих позиций на российском рынке увеличение документарного портфеля в том числе в регионах расширение продуктового ряда а также снижение нагрузки на регулятивный капитал Банка и соблюдение ориентиров возвратности на экономический капитал аллоцируемый под операции

В сложных условиях ведения внешнеторговых операций банк ВТБ совместно с партнерами сформировал продуктовое предложение по открытию импортных аккредитивов для обеспечения расчетов по контрактам клиентов корпоративно-инвестиционного бизнеса Объем импортных аккредитивов открытых Банком по поручению данных клиентов составил в 2015 году более 100 млрд рублей

Средства юридических лиц млрд рублей

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО

Текущие счета

Срочные депозиты

20132012 2014 20152011

2 526

1 877

649

2 379

1 459

920

2 590

1 712

878

3 520

2 651

869

4 384

3 375

1 008

Смена13 кодировки13

Сквозная13 кодировка13

Х13 V13

Цвет13 ndash13 просто13

оформление13

Цвет13 ndash13 самостоятельный13 смысловой13 слой13

Х13 V13

История13

Thursday December 27 12

6 вещей которые надо знать про цвет

Цвет привлекает внимание

Цвет структурирует информацию

Цвет выделяет информацию

Цвет идентифицирует и маркирует информацию

Цвет способствует пониманию сообщения

Цвет влияет на интерпретацию сообщения

Проблемы Диаграммы

Что вам нужно показать

Из чего состоит

Как взаимосвязаны между собой

Чем отличаются

Какой контекст они описывают

Состав

Отношение

Сравнение

Распределение

Что вам нужно показать

Состав

Отношение

Сравнение

Распределение

ŜźŻŷŲƀűūŷŮŹũŰūűŻűŮ

ŠőŚŔŎŖŖŗŚśťřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœŖʼnbbōŎœʼnŊřŨbŌŗōʼnŘŗbœʼnśŎŌŗřőŨŕ

ŌŎŖōŎřŖŤŒŚŗŚśʼnŋřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœ

ŋŗŐřʼnŚśŖŗŒŚŗŚśʼnŋřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœŘŗŚŗŚśŗŨŖőŧŖʼnbbōŎœʼnŊřŨbŌŗōʼn

ŜřŗŋŎŖťŗŊřʼnŐŗŋʼnŖőŨřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœ

2014 2015

řżųŷūŷŭűŻŮŴűŚŸŮſűũŴűźŻƄŚŴżůũƂűŮřũŪŷƀűŮ

76

107

75

109

05 05

812 811

2014 2015

ŋƄźƁŮŮŚŹŮŭŶŮŮŸŹŷŽŮźźűŷŶũŴƅŶŷŮŖũƀũŴƅŶŷŮŸŹŷŽŮźźűŷŶũŴƅŶŷŮ

231

265

534

228

236

536

2014 2015

ŕżůƀűŶƄŏŮŶƂűŶƄ

332

668

334

666

2014 2015

ōŷŴŮŻȡŴŮŻȡŴŮŻȡŴŮŻŚŻũŹƁŮŴŮŻ

117

32 33

ОБРАЩЕНИЕГЕНЕРАЛЬНОГОДИРЕКТОРА

ИНФОРМАЦИЯОБ ОТЧЕТЕ

ОБЩИЕСВЕДЕНИЯ

СТРАТЕГИЯОБЩЕСТВА

КОРПОРАТИВНОЕ УПРАВЛЕНИЕ

ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

Экономическая результативность28

Финансовое состояние32

Коммерческая деятельность34

Инвестиционная деятельность36

ПРОИЗВОДСТВЕННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

КОММУНИКАЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

НАУЧНАЯДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

УПРАВЛЕНИЕПЕРСОНАЛОМ

ВОЗДЕЙСТВИЕНА ОКРУЖАЮЩУЮ СРЕДУ

ПРИЛОЖЕНИЯ

2013 2014 2015 2016(прогноз)

03

394

733 588

2013 2014 2016(прогноз)

2015(план)

2015(факт)

410 930

000 0

2013 2014 2015 2016(прогноз)

839

452396 386

ОПЕРАЦИОННАЯ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ

ДОХОД ОТ РЕСТРУКТУРИЗАЦИИ НЕПРО4ФИЛЬНЫХ АКТИВОВ ТЫС РУБ

ДОЛЯ УПРАВЛЕНЧЕСКИХ РАСХОДОВ В ВЫРУЧКЕ

ФИНАНСОВОЕ СОСТОЯНИЕНОРМАТИВНАЯ БАЗА КЛЮЧЕВЫЕ НОРМАТИВ4НЫЕ ДОКУМЕНТЫlt

Приказ от 29122014 50326-П laquoОб утверждении учетной политики на 2015 год для целей бухгалтерского и налогового учетаraquo

2013 2014 2015 2016(прогноз)

0923

1792

115136

2013 2014 2015 2016(прогноз)

677

2631

382 393

2013 2014 2015 2016(прогноз)

0217

0477

0634

0424

2013 2014 2015 2016(прогноз)

-158 260

384 851 353 680

491 018

КОЭФФИЦИЕНТ ТЕКУЩЕЙ ЛИКВИДНОСТИ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

КОЭФФИЦИЕНТ СООТНОШЕНИЯ ЗАЕМНЫХ И СОБСТВЕННЫХ СРЕДСТВ ПО КОМБИНИРО4ВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

КОЭФФИЦИЕНТ СООТНОШЕНИЯ ДЕБИТОР4СКОЙ И КРЕДИТОРСКОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТИ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

ПРЕВЫШЕНИЕ ЧИСТЫХ АКТИВОВ НАД УСТАВНЫМ КАПИТАЛОМ ПО КОМБИНИРО4ВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt ТЫС РУБ

РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ АКТИВОВ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

-015 430 3201619

2014 2016(прогноз)

2013 2015

-097 18 15807909

2014 2016(прогноз)

2013 2015

OslashΊUuml΅Ί΄ΊΊΌΎTHORNΆUumlaring

ΉUumlUcircUacuteΌYacuteΊ΄ΊOslashΎ΄ΊΈTHORNUcircΉΉΊ΄Ί΅ΊΊΎΊegraveΉUcircegraveUcircΌΆUacuteYacuteUumlaringΎΎΊ΄OslashΆegraveΎΆUumlaringΉΊΎUcircTHORNiumloacuteΐoacuteΕΓecircuumlΒethΐocirciumlotildeΐntilde

ΎΌUcircTHORNΉΊΆΌΆ΅YacuteUumlUcircΌΊ΄ΉUcircΆ

UcircoacuteoumlΒΓograveΏdivideiumlĀΒeacuteɄiumlΔocircΒntildeoacuteΐoacuteiumliumligraveΒeumlΒecircΒΓΒecircotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒeumlΒocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀecircɄeumlΒigraveΕ ocircΒɄecirciumligraveΕΔocircΒΔΒeacuteΏΓΏΔoslashΐotildeΏocircntildeΏotildeuumlicircΏɄotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒΐocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlΐ

Ʌ ΄ΕΑeumlΓ ΓiumloacuteigraveiumlecirciumligraveΖΐntildeyacuteoacuteΓograveΖocircΔΓΑethotildeΖ

ΓΕotildeΐoacuteigraveΐΔotildeiumlicirciumlΔΓ-ecircΐoacuteoacuteΓΒotildeΐΔiumloumloacuteΓΒ

ΕotildeΐecircethΑ

ΓntildeiumloslashΑΕotildeecircΓΐethotildeΓecircocircΓɅigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀugraveotilde

26

ecirc

ΖograveograveΐocircΓɅΐethotildeΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀΔΖeacuteΕɅΉOslash

Ʌ

ecirc

OslashΒntildeiumliumlΔocircΒntildeoacuteΐoacuteiumlĀigraveΒeumlΒecircΒΓΒecircotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒeumlΒocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀicircΏɄeumlΒigrave ocircΒɄΔocircΒΔΒeacuteΏograveocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀ

΄eumlΓigraveΖeacuteuumlntildeΐΖΕotildeΐoacuteΓecircntildeΑoacuteΐocircntildeΐotildeΐicircΐɅotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliuml-oslashΑΕethΓΑocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlΑocircΓɅiumloacuteigraveiumlecirciumligraveΖΐntildeyacuteoacuteΓograveΖocircΔΓ-ΑethotildeΖigraventildeĀocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeΑΒoacuteΐɅΕΖograveograveΖɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteeacuteΑicircΉOslash13

ΉΐiumleacuteΓntildeΑΑethΔΖocircoacuteuumlΑocircntildeΐotildeuumlΖΕotildeΐoacuteΓecircntildeΑoacuteuumligraventildeĀΕntildeΑigraveΖ-yumluacuteiumlΗicircΐĀecirciumlotildeΑntildeΑΒ

ŵ ΊΊmΓoacutedivideΑΔoacuteΌΓΕthornoacuteΑΔeumlΓΐotildeΓograve|ΌΓΕotildeΓecircΕethΐĀaeligeacutentildeΓethƍɅɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmΓoacutedivideΑΔoacuteΌΓΕthornoacuteΑΔeumlΓΐotildeΓograve|timesΑntildeΓĀΔΕethΐĀaeligɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmOslashΌ|ɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmTHORNΓΔotildeΖograve|agraveΑntildeĀeacuteiumloacuteΕethΐĀ΅ΌaeligɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ΓΕΓΕotildeΓĀoacuteiumlyumloacuteΐɅethΓoacuteΑdivideeumlΓigraveΐΓeacuteucircΑograveigraveΓntildeeumlΓecircΓeumlΓocircΓΔotildeoumlΑntildeĀΊɅmTHORNΆaelig|ΕΓΕotildeΐecirciumlntildeɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteΖecircΑntildeiumloslashiumlecircugraveiumlΕyacuteocircΓɅΕΔΐecircoacuteΑoacuteiumlyumlΕɅocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteiumlograveeumlΓigraveΓograveoacuteΐɅɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteiumlntildeiumloacuteΐΓograveocircΐoacuteiumlĀΕecircΓΑecircΔΑograveΑoacuteoacuteΓiumlɅecircocircΓntildeoacuteΓograveΓeacuteucirc-ΑograveΑiumlΕocircΓntildeoacuteĀΑotildeecircΕΑΕecircΓiumlΓeacuteĀicircΐotildeΑntildeyacuteΕotildeecircΐocircΓɅΓeacuteΕntildeΖ-iacuteiumlecircΐoacuteiumlyumligraveΓntildeeumlΓecircΓeumlΓocircΓΔotildeoumlΑntildeĀiumlɅocircΓeumlΐugraveΑoacuteiumlyumligraveΓntildeeumlΐecircɅotildeΓograveoslashiumlΕntildeΑecircɅotildeΑoslashΑoacuteiumlΑeumlΓigraveΐ

ŵ ΄ΐocircΔΑntildeΑocircΔΓΒigraveΑoacuteΐΓoumlΑΔotildeΐocircΓɅeacuteiumlΔiacuteΑecircuumlograveΓeacute-ntildeiumleumlΐdivideiumlĀograveΕΑΔiumliumltimesΊũΓeacuteucircΑograveecircɅΓeacuteΔΐuacuteΑoacuteiumliumlɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute13ΖɅiumloacuteecircΑΕotildeΓΔΓecircecircuumlethΖocircntildeΑoacuteΓΔΐicirc-ograveΑuacuteΑoacuteoacuteΓeumlΓΓeacuteucircΑograveΐ

OslashΓntildeeumlΓecircΓΒocircΓΔotildeoumlΑntildeyacute ΄aumlUumlΎΌΊszligΆΉΎΊ΄ΊOslashΊUuml΅Ί΄aumlΈΊtimesegraveUacuteΎΆUumlaringΎ΄Έ

306ΓeacuteucircΑograveecircuumlocircntildeΐoslashΑoacuteoacuteuumlΗΓograveocircΐoacuteiumlΑΒecircɅeumlΓigraveΖocircΔΓdivideΑoacuteotildeΓecircocircΓɅigraveΓntildeeumlΓecircuumlograveΓeacuteĀicircΐotildeΑntildeyacuteΕotildeecircΐograve

UcircoacuteecircΑΕotildeΓΔΐograveΊUacuteOslashΉUcircΆszligΆΉΉΊΎΆ

ograventildeΔigraveΔΖeacute

΄ɅΕΓΓotildeecircΑotildeΕotildeecirciumliumlΕɅigraveΐoacuteoacuteuumlograveiumloumliumloacuteΐoacuteΕΓecircΓΒΓotildeoslashΑotildeoacuteΓΕotildeiumlocircΓɅΈTHORNΊ

OslashiumloacuteΏograveiumlethΏigraveΒntildeeumlΒecircΒeumlΒocircΒΓotildeoumlΐntildeĀΊΉɄmTHORNΌͿ΅aeligΌ|ɄograventildeΓigraveɄΓΕeacute

ŵ ΄ograveΐΑΕΓΕotildeΓĀntildeΓΕyacuteΔΐicircograveΑuacuteΑoacuteiumlΑiumloacuteoumlΔΐΕotildeΔΖethotildeΖΔ-oacuteuumlΗΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumlΒΕΑΔiumlΒiumlɅΓeacuteuacuteiumlograveΓeacuteucircΑograveΓograveɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteΕΓɅΕotildeΐecircethΓΒethΖocircΓoacuteΐicircΐoumliumlethΕiumlΔΓ-ecircΐoacuteoacuteΓΒoacuteΐɅΖΔΓecircoacuteΑmUcircoacuteigraveΑethΕocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeyacuteΕethiumlΗdivideΑoacuteɅɅ|iumlɅΓoumlΑΔotildeΓΒoslashΑΔΑicircntildeΑotilde

ŵ ΄ΕΑoacuteotildeĀeacuteΔΑocircΔΓΒigraveΑoacuteΐΓoumlΑΔotildeΐocircΓɅΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumlĀograveΕΑΔiumliumlΓeacuteucircΑograveecircɅΓeacuteΔΐuacuteΑoacuteiumliumlɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute13ΖɅiumloacuteecircΑΕotildeΓΔΓecircecircuumlethΖocircntildeΑoacuteΓΓotildeɅΔΐicircograveΑuacuteΑoacuteoacuteΓeumlΓΓeacuteucircΑograveΐ

2011

1050

175

175

175175

1000

1000 1400

1050

1600 16491403

1171

1775

2824

25782746

2012 2013 2014 2015

ΆecircΔΓΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumliuml UcircoacuteoumlΔΐΕotildeΔΖethotildeΖΔoacuteuumlΑΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumliuml ΊeacutentildeiumleumlΐdivideiumlΓoacuteoacuteuumlΑicircΐΒograveuuml

ΓΕΖograveograveΑocircΓɅΐethotildeΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀΔΖeacute

9889

111

NjǪǤǩǠǤǞǤǠǯǜǧǸǩǪǨǯǫǬǪǡǦǮǯ

NjǪǭǮǜǩǠǜǬǮǤǣǤǬǪǞǜǩǩǪǥǮǜǬǤǰǩǪǥǭǮǜǞǦǡǍ

896

104

NjǪǤǩǠǤǞǤǠǯǜǧǸǩǪǨǯǫǬǪǡǦǮǯ

NjǪǭǮǜǩǠǜǬǮǤǣǤǬǪǞǜǩǩǪǥǮǜǬǤǰǩǪǥǭǮǜǞǦǡǍ

ΓethΓntildeiumloslashΑΕotildeecircΖΐethotildeΓecircocircΓɅigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀugraveotilde

2726

ΎΌΎΆ΅UcircagraveΆΊΆYacuteΌ΄UumlΆΉUcircΆ

otildeΔΐotildeΑeumliumlĀΔΐicircecirciumlotildeiumlĀoacuteΐɅigraveΓntildeeumlΓΕΔΓoslashoacuteΖyumlocircΑΔΕocircΑethotildeiumlecircΖ

thornoacuteΑΔeumlΓΑograveethiumlΗecirciumligraveΓecircocircΔΓigraveΖethdivideiumliumlotildeΐeacuteiumlntildeyacuteoacuteuumlΒΔΓΕotildeΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓthornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀΕΓΗΔΐoacuteiumlntildeΕĀntildeiumlugraveyacuteecircɅigraveΓeacuteuumloslashΑoacuteΑoumlotildeiuml

aeligotildeiumloumlΐethotildeΓΔuumlΕeumlntildeΐiacuteiumlecircΐyumlotildeecircntildeiumlĀoacuteiumlΑiumlicircograveΑoacuteΑoacuteiumlΒocircΔΓ-iumlΕΗΓigraveĀuacuteiumlΗecircɅeumlΑΓeumlΔΐoumliumliumlΕocircΔΓΕΐoacuteΐɅthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumlyumliumlɅecircΔΐΕocircΔΑigraveΑntildeΑoacuteiumliumloacuteΐeumlΔΖicircΓethΐɅotildeΐethiacuteΑocircΓicircecircΓntildeĀyumlotildeiumlΕocircΓntildeyacuteicircΓecircΐotildeyacuteiumlograveΑyumluacuteiumlΑΕĀΔΑicircΑΔecircuumlograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΕΑotildeiumliumlɅΓotildentildeΓiacuteiumlotildeyacuteigraveΓΔΓeumlΓΕotildeΓĀuacuteiumlΑocircΔΓΑethotildeuumlocircΓɅΑΑΖΕiumlntildeΑoacuteiumlyuml

ΉotildeΓΏΔntildeΐecircΒΑΓuumloacuteΒethTHORNΓΕΖuacuteΑΕotildeecircntildeĀΑotildeocircΑΔΑigraveΐoslashΖthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlocircΓɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteuumlograveΕΑotildeĀograveiumlɅΓethΐicircuumlecircΐΑotildeΖΕntildeΖeumliumlocircΓɅotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓograveΖocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlyumlethɅΕΑotildeiumlΑΔΑ-igraveΐoslashΐthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlocircΓɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteuumlograveΕΑotildeĀograveΓotilde-oacuteΓΕiumlotildeΕĀethɅecirciumligraveΐograveigraveΑĀotildeΑntildeyacuteoacuteΓΕotildeiumlΓΕΖuacuteΑΕotildeecircntildeĀΑograveuumlograveecircɅΖΕntildeΓecirciumlĀΗΑΕotildeΑΕotildeecircΑoacuteoacuteΓΒograveΓoacuteΓocircΓntildeiumliuml

ΉΐΔΓΕΕiumlΒΕethiumlΒΔuumloacuteΓethΖΕntildeΖeumlocircΓɅocircΑΔΑigraveΐoslashΑthornntildeΑethotildeΔΓ-thornoacuteΑΔeumliumliumlΓethΐicircuumlecircΐyumlotildeecircntildeiumlĀoacuteiumlΑocircΔΑiacuteigraveΑecircΕΑeumlΓograveΐethΔΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethiumlΑoumlΐethotildeΓΔuumlΗΐΔΐethotildeΑΔiumlicircΖyumluacuteiumlΑΓeacuteuacuteΑΑΕΓΕotildeΓĀoacuteiumlΑthornethΓoacuteΓograveiumlethiumlΕotildeΔΐoacuteuumlΊeacuteucircΑograveΖΕntildeΖeumlecircɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteΓΒthornntildeΑethotildeΔΓΕΑotildeiumlΓocircΔΑigraveΑntildeĀΑotildeΕĀecircΑntildeiumloslashiumloacuteΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΓotildeocircΖΕethΐΑograveΓΒocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeĀograveΖΕntildeΖeumlocircΓɅocircΑΔΑigraveΐoslashΑiumlɅecircΑntildeiumloslashiumloacuteΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlthornoacuteΑΔeumlΓ-ocircΔiumloacuteiumlograveΐyumluacuteiumlΗΖΕotildeΔΓΒΕotildeecircocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteĀΑograveuumlΗethɅΕΑotildeiuml

΄eumlΓigraveΖecircΑntildeiumloslashiumloacuteΐΓocircntildeΐoslashiumlecircΐΑograveΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΕΓΕotildeΐecirciumlntildeΐ΅΄otildeΖograveΑoacuteyacuteugraveiumlecircugraveiumlΕyacuteoacuteΐɅɅ΅΄otildeΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓΖΔΓecircoacuteĀocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteΑeumlΓeumlΓigraveΐΎΐethΐĀigraveiumloacuteΐograveiumlethΐΓeacuteΖΕntildeΓecircntildeΑoacuteΐoacuteΑɅΕotildeΓntildeyacuteethΓΕΓethΔΐuacuteΑoacuteiumlΑograve

thornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀΕethΓntildeyacuteethΓocircΑΔΑΗΓigraveΓograveoacuteΐɅΔΐΕ-oslashΑotildeocircΓethΐicircΐotildeΑntildeĀΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumligraventildeĀocircΔĀograveuumlΗocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeΑΒocircΓɅΕΔΑigraveoacuteΑΐΔiumloumlograveΑotildeiumloslashΑΕethΓΒograveΓuacute-oacuteΓΕotildeiumlΊocircotildeiumlograveiumlicircΐdivideiumlĀocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeĀograveiumlΔΑiacuteiumlograveΓecircocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀiumlɅecircΓicircograveΓiacuteoacuteΓΑiumlΕocircΓntildeyacuteicircΓecircΐoacuteiumlΑiumlograveiumlΔΐΕocircΔΑigraveΑntildeΑoacuteoacuteuumlΗiumlΕotildeΓoslashoacuteiumlethΓecirceumlΑoacuteΑΔΐdivideiumliumlotildeΐethiacuteΑΕigraveΑΔiacuteiumlecircΐyumlotildeΔΓΕotildeΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumlTHORNΉeacuteicircΒΓΓuumloacuteethΏ

ΏethΓΒthornethΒoacuteΒograveiumlethΏYacuteΕntildeΓecirciumlĀΕΓdivideiumlΐntildeyacuteoacuteΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethΓeumlΓΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕ-ΕiumliumlecircɅΓotildeoslashΑotildeoacuteΓograveeumlΓigraveΖĀecircntildeĀntildeiumlΕyacuteΓΕoacuteΓecircoacuteuumlograveoumlΐethotildeΓ-ΔΓograveΕigraveΑΔiacuteiumlecircΐecircugraveiumlograveΖecircΑntildeiumloslashΑoacuteiumlΑΓeacuteucircΑograveΓecircocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumliumlethΐethΕntildeΑigraveΕotildeecirciumlΑΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumlTHORN

ΓiumlotildeΓeumlΐograveeumlΓigraveΐocircΔΓograveuumlugraventildeΑoacuteoacuteΓΑocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΓecircɅΌΓΕΕiumliumlΕΓethΔΐotildeiumlntildeΓΕyacuteoacuteΐɅecirceumlΓigraveΖɅŪΔΓΕotildeoacuteΐɅ13ocircΔiumlthornotildeΓograveocircΓɅotildeΐethiumlogravethornntildeΑethotildeΔΓΑograveethiumlograveecirciumligraveΐograveigraveΑĀotildeΑntildeyacuteoacuteΓΕotildeiumlethΐethograveΑotildeΐntildentildeΖΔeumliumlĀiumlɅocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΓograveΐugraveiumloacuteiumlɅΓeacuteΓΔΖigraveΓecircΐoacuteiumlĀΓeacuteucircΑograveuumlΕΓethΔΐotildeiumlntildeiumlΕyacuteoacuteΐɅiumlɅΕΓΓotildeecircΑotildeΕotildeecircΑoacuteoacuteΓ

ΊeacuteucircΑograveocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΔΐograveethΐΗΆigraveiumloacuteΓΒthornoacuteΑΔeumlΑotildeiumloslashΑΕethΓΒΕiumlΕotildeΑograveuumlΌΓΕΕiumliumlocircΓɅigraveΐoacute-oacuteuumlograveiumlΕotildeΑograveoacuteΓeumlΓΓocircΑΔΐotildeΓΔΐΆaelig2ΕoacuteiumlicirciumlntildeΕĀΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteΑeumlΓeumlΓigraveΐoacuteΐɅiumlɅΕΓ-ΕotildeΐecirciumlntildeecircɅeumlΓigraveΖɅɅograventildeΔigraveeth΄otildeŵoslashaeligethΕocircΓΔotildeecircɅΕΓocircΔΑigraveΑntildeyacuteoacuteuumlΑΕotildeΔΐoacuteuumlΖecircΑntildeiumloslashiumlntildeΕĀoacuteΐɅΓigraveoacuteΐethΓΕΓΕotildeΐecircntildeĀΑotildeoacuteΑicircoacuteΐoslashiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΖyumligraveΓntildeyumlecircɅΓeacuteucirc-ΑograveΑocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliuml

ograveΑoacuteΑΑ13ΔΑigraveoacuteΑeumlΓigraveΓecircΓΒotildeΑograveocircΔΓΕotildeΐthornntildeΑethotildeΔΓ-ocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliumlecircɅũɅeumlΓigraveΐΗocircΔΓeumloacuteΓicirciumlΔΖΑotildeΕĀoacuteΐɅΖΔΓecircoacuteΑ

YacuteograveΑΔΑoacuteoacuteuumlΒΔΓΕotildeΔΓΕΕiumlΒΕethΓeumlΓ΄΄ecircɅeacutentildeiumliacuteΐΒugraveiumlΑeumlΓigraveuumliumlɅigraveiumloacuteΐograveiumlethΐΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓthornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀĀecircntildeĀyumlotildeΕĀecircΐiacuteoacuteuumlograveiumloumlΐethotildeΓΔΐograveiumlecircntildeiumlĀyumluacuteiumlograveiumloacuteΐɅΓeacuteucircΑograveuumlocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumliumlɅΓethΐicircΐoacuteiumlΑΖΕntildeΖeumlocircΓɅΑΑocircΑΔΑigraveΐoslashΑ΄ΕntildeΑigraveΕotildeecirciumlΑograveΓigraveΑΔoacuteiumlicircΐdivideiumliumlotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumlΒocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΐiumlɅΔΑΐ-ntildeiumlicircΐdivideiumliumlocircΔΓeumlΔΐograveogravethornoacuteΑΔeumlΓΕeacuteΑΔΑiacuteΑoacuteiumlĀΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓΑocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlΑthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅocircΔΑigraveugraveΑΕotildeecircΖyumluacuteiumlΑeumlΓigraveuumlΕΓethΔΐuacuteΐntildeΓΕyacuteocircΓɅeacuteΓntildeyacuteugraveiumloacuteΕotildeecircΖoacuteΐiumleacuteΓntildeΑΑ

UcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethΈiumloacutethornethΓoacuteΓograveΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕΕiumliumlmΊeacuteiumlotildeΓeumlΐΗΕΓdivideiumlΐntildeyacuteoacuteΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethΓeumlΓΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕΕiumlΒΕethΓΒTHORNΑigraveΑΔΐdivideiumliumlecirceumlΓigraveΖ|ΈΓΕethecircΐoumlΑecircΔΐntildeyacuteɅUcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethiumlΕotildeΑograveoacuteuumlΒΓocircΑΔΐotildeΓΔΆigraveiumloacuteΓΒthornoacuteΑΔeumlΑotildeiumloslashΑΕethΓΒΕiumlΕotildeΑograveuumlmΊotildeoslashΑotildeΓoumlΖoacuteethdivideiumlΓoacuteiumlΔΓecircΐoacuteiumliumlΆaeligΌΓΕΕiumliumlecirceumlΓigraveΖ|

ΊΒotildeΓΐeacutentildeΐoacuteiumlΐthornntildeΐethotildeΓΒthornoacuteΐΓeumliumliumlecircɄ΅aeligΌΒΔΔiumliumlecircɄeumlΒigraveΕiumlɄocircΓΒeumloacuteΒicirc oacuteΏɄũɄeumlΒigraveuumlograventildeΓigraveethotildeŵoslash

2011 2012 2013 2014 2015

909 905 914 909879

2011 2012 2013 2014 2015

6 058

4 5693 793

5 537

8 185

ΒuacuteoacuteΒΔotildeyacuteΒocircntildeΏoslashiumlecircΏΐograveΏĀocircΒotildeΓΐeacuteiumlotildeΐntildeĀograveiumlΕΔntildeΕeumlocircΒɄocircΐΓΐigraveΏoslashΐΊΉmTHORNΌͿ΅aeligΌ|΄otilde

THORNiumlicirciumloslashΐΔethiumlΑΒeacuteucircΐograveΕΔntildeΕeumlocircΒɄotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒograveΕocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlyumlotilde

ΔΓeumloacuteΓicircΕΓeumlntildeΐΕoacuteΓocircΔΓ-ΑethotildeΖΗΑograveuumliumlɅocircΔΓeumlΔΐograve-ograveuumlΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΆaeligΌΓΕ-ΕiumliumloacuteΐɅũɅeumlΓigraveuumlΕɅΖoslashΑotildeΓograveocircΔiumlΕΓΑigraveiuml-oacuteΑoacuteiumlĀthornoacuteΑΔeumlΓΕiumlΕotildeΑograveuumlΌΑΕocircΖeacutentildeiumlethiumlΔuumlograveiumlɅeumlΓΔΓigraveΐΑecircΐΕotildeΓocircΓntildeĀΐɅotildeΐethiacuteΑszligΑoacuteotildeΔΐntildeyacuteoacuteΓeumlΓiumlɅUacuteΐocircΐigraveoacuteΓeumlΓthornoacuteΑΔeumlΓ-ΔΐΒΓoacuteΓecircΌΑΕocircΖeacutentildeiumlethiumlΐΗΐΕɅeumlΓigraveΐ13

2015

1 0083

2016

1 0157

2017

1 0328

2019

1 0488

2020

1 0564

2021

1 0620

2022

1 0671

2018

1 0410

UcircicircograveΑoacuteΑoacuteiumlΑΔΐΕΗΓigraveΐthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumloacuteΐΑigraveiumloacuteiumldivideΖΓotildeigraveΑntildeyacuteoacuteuumlΗecirciumligraveΓecircocircΔΓiumlicircecircΑigraveΑoacuteoacuteΓΒocircΔΓigraveΖethdivideiumliumlecirceumlΓigraveΖΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓigraveΐ

137

ǀǪǝǷdzǜǩǡǰǮǤǞǦǧǺdzǜǻǟǜǣǪǞǷǥǦǪǩǠǡǩǭǜǮ

90

džǜǯdzǯǦǤǭǤǩǮǡǮǤdzǡǭǦǤǡ

83

NjǡǬǡǬǜǝǪǮǦǜǩǡǰǮǤ

80

NjǬǪǦǜǮǟǪǮǪǞǷǥdzǡǬǩǷDZǨǡǮǜǧǧǪǞ

71

ǙǧǡǦǮǬǪǭǮǜǧǸ

48

ǏǟǪǧǸ

UcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethΌΓΕΕotildeΐotildemΌΓΕΕiumlΒΕethiumlΒΕotildeΐotildeiumlΕotildeiumloslashΑΕethiumlΒΑiacuteΑeumlΓigraveoacuteiumleth|

10083ocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlΑthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliumlecirceumlΓigraveΖ

ograventildeΔigraveeth΄otildeŵoslash

YacuteethΐicircΐoacuteΐograveΐethΕiumlograveΐntildeyacuteoacuteΐĀograveΓuacuteoacuteΓΕotildeyacuteocircΓigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀ

Проценты13 =13 пайчарт13

Осознанный13 выбор13 диаграмм13

Х13 V13

Излишние13 детали13 недостаток13 информации13

Хорошо13 =13 понятно13 для13 читателя13

Х13 V13

И13 в13 заключениеhellip13

hellipтакой13 который13 можно13 непосредственно13 созерцать13 и13 понимать13 доступный13 и13 убедительный13 для13

непосредственного13 наблюдения13

hellipнедвусмысленно13 и13 доходчиво13 выражающий13 что-shy‐то13 своей13 внешностью13

История13

Наглядный13 hellip13

Что13 читать13

Джин13 Желязны13 laquoГоворим13 на13

языке13 диаграммraquo13

Эдвард13 Тафти13 laquoВизуальное13 представление13 количественной13 информацииraquo13

Дональд13 А13 Норман13 laquoДизайн13

промышленных13 товаровraquo13

ru13

Что13 читать13

infographerru Москва amp The Hague Максим Горчаков mginfographerru +7 (916) 628-47-64

Спасибо

BERKSHIRE HATHAWAY INC

2015ANNUAL REPORT

BERKSHIRE HATHAWAY INC

2015 ANNUAL REPORT

TABLE OF CONTENTS

Berkshirersquos Performance vs the SampP 500 2

Chairmanrsquos Letter 3

Acquisition Criteria 32

Business Activities 33

Selected Financial Data for the Past Five Years 34

Managementrsquos Report on Internal Control Over Financial Reporting 34

Report of Independent Registered Public Accounting Firm 35

Consolidated Financial Statements 36

Managementrsquos Discussion 75

Ownerrsquos Manual 107

Intrinsic Value 113

Common Stock Data 114

Operating Companies 115

Automobile Dealerships 116

Real Estate Brokerage Businesses 117

Daily Newspapers 118

Claytonrsquos Lender Choice Form 119

Directors and Officers of the Company Inside Back Cover

Copyrightcopy 2016 By Warren E BuffettAll Rights Reserved

Berkshirersquos Performance vs the SampP 500

Annual Percentage Change

Year

in Per-ShareBook Value of

Berkshire

in Per-ShareMarket Value of

Berkshire

in SampP 500with Dividends

Included

1965 238 495 1001966 203 (34) (117)1967 110 133 3091968 190 778 1101969 162 194 (84)1970 120 (46) 391971 164 805 1461972 217 81 1891973 47 (25) (148)1974 55 (487) (264)1975 219 25 3721976 593 1293 2361977 319 468 (74)1978 240 145 641979 357 1025 1821980 193 328 3231981 314 318 (50)1982 400 384 2141983 323 690 2241984 136 (27) 611985 482 937 3161986 261 142 1861987 195 46 511988 201 593 1661989 444 846 3171990 74 (231) (31)1991 396 356 3051992 203 298 761993 143 389 1011994 139 250 131995 431 574 3761996 318 62 2301997 341 349 3341998 483 522 2861999 05 (199) 2102000 65 266 (91)2001 (62) 65 (119)2002 100 (38) (221)2003 210 158 2872004 105 43 1092005 64 08 492006 184 241 1582007 110 287 552008 (96) (318) (370)2009 198 27 2652010 130 214 1512011 46 (47) 212012 144 168 1602013 182 327 3242014 83 270 1372015 64 (125) 14

Compounded Annual Gain ndash 1965-2015 192 208 97Overall Gain ndash 1964-2015 798981 1598284 11355

Notes Data are for calendar years with these exceptions 1965 and 1966 year ended 930 1967 15 months ended 1231 Starting in 1979accounting rules required insurance companies to value the equity securities they hold at market rather than at the lower of cost or market which waspreviously the requirement In this table Berkshirersquos results through 1978 have been restated to conform to the changed rules In all other respectsthe results are calculated using the numbers originally reported The SampP 500 numbers are pre-tax whereas the Berkshire numbers are after-tax If acorporation such as Berkshire were simply to have owned the SampP 500 and accrued the appropriate taxes its results would have lagged the SampP 500in years when that index showed a positive return but would have exceeded the SampP 500 in years when the index showed a negative return Over theyears the tax costs would have caused the aggregate lag to be substantial

2

BERKSHIRE HATHAWAY INC

To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc

Berkshirersquos gain in net worth during 2015 was $154 billion which increased the per-share book value ofboth our Class A and Class B stock by 64 Over the last 51 years (that is since present management took over)per-share book value has grown from $19 to $155501 a rate of 192 compounded annually

During the first half of those years Berkshirersquos net worth was roughly equal to the number that reallycounts the intrinsic value of the business The similarity of the two figures existed then because most of ourresources were deployed in marketable securities that were regularly revalued to their quoted prices (less the tax thatwould be incurred if they were to be sold) In Wall Street parlance our balance sheet was then in very large partldquomarked to marketrdquo

By the early 1990s however our focus had changed to the outright ownership of businesses a shift thatdiminished the relevance of balance-sheet figures That disconnect occurred because the accounting rules that applyto controlled companies are materially different from those used in valuing marketable securities The carryingvalue of the ldquolosersrdquo we own is written down but ldquowinnersrdquo are never revalued upwards

Wersquove had experience with both outcomes Irsquove made some dumb purchases and the amount I paid for theeconomic goodwill of those companies was later written off a move that reduced Berkshirersquos book value Wersquovealso had some winners ndash a few of them very big ndash but have not written those up by a penny

Over time this asymmetrical accounting treatment (with which we agree) necessarily widens the gapbetween intrinsic value and book value Today the large ndash and growing ndash unrecorded gains at our ldquowinnersrdquo make itclear that Berkshirersquos intrinsic value far exceeds its book value Thatrsquos why we would be delighted to repurchaseour shares should they sell as low as 120 of book value At that level purchases would instantly and meaningfullyincrease per-share intrinsic value for Berkshirersquos continuing shareholders

The unrecorded increase in the value of our owned businesses explains why Berkshirersquos aggregate market-value gain ndash tabulated on the facing page ndash materially exceeds our book-value gain The two indicators varyerratically over short periods Last year for example book-value performance was superior Over time howevermarket-value gains should continue their historical tendency to exceed gains in book value

All per-share figures used in this report apply to Berkshirersquos A shares Figures for the B shares are 11500th ofthose shown for A

3

The Year at Berkshire

Charlie Munger Berkshire Vice Chairman and my partner and I expect Berkshirersquos normalized earningpower to increase every year (Actual year-to-year earnings of course will sometimes decline because of weaknessin the US economy or possibly because of insurance mega-catastrophes) In some years the normalized gains willbe small at other times they will be material Last year was a good one Here are the highlights

lsaquo The most important development at Berkshire during 2015 was not financial though it led to betterearnings After a poor performance in 2014 our BNSF railroad dramatically improved its service tocustomers last year To attain that result we invested about $58 billion during the year in capitalexpenditures a sum far and away the record for any American railroad and nearly three times our annualdepreciation charge It was money well spent

BNSF moves about 17 of Americarsquos intercity freight (measured by revenue ton-miles) whethertransported by rail truck air water or pipeline In that respect we are a strong number one among theseven large American railroads (two of which are Canadian-based) carrying 45 more ton-miles of freightthan our closest competitor Consequently our maintaining first-class service is not only vital to ourshippersrsquo welfare but also important to the smooth functioning of the US economy

For most American railroads 2015 was a disappointing year Aggregate ton-miles fell and earningsweakened as well BNSF however maintained volume and pre-tax income rose to a record $68 billion(a gain of $606 million from 2014) Matt Rose and Carl Ice the managers of BNSF have my thanks anddeserve yours

lsaquo BNSF is the largest of our ldquoPowerhouse Fiverdquo a group that also includes Berkshire Hathaway EnergyMarmon Lubrizol and IMC Combined these companies ndash our five most profitable non-insurancebusinesses ndash earned $131 billion in 2015 an increase of $650 million over 2014

Of the five only Berkshire Hathaway Energy then earning $393 million was owned by us in 2003Subsequently we purchased three of the other four on an all-cash basis In acquiring BNSF however wepaid about 70 of the cost in cash and for the remainder issued Berkshire shares that increased thenumber outstanding by 61 In other words the $127 billion gain in annual earnings delivered Berkshireby the five companies over the twelve-year span has been accompanied by only minor dilution Thatsatisfies our goal of not simply increasing earnings but making sure we also increase per-share results

lsaquo Next year I will be discussing the ldquoPowerhouse Sixrdquo The newcomer will be Precision Castparts Corp(ldquoPCCrdquo) a business that we purchased a month ago for more than $32 billion of cash PCC fits perfectlyinto the Berkshire model and will substantially increase our normalized per-share earning power

Under CEO Mark Donegan PCC has become the worldrsquos premier supplier of aerospace components (mostof them destined to be original equipment though spares are important to the company as well) Markrsquosaccomplishments remind me of the magic regularly performed by Jacob Harpaz at IMC our remarkableIsraeli manufacturer of cutting tools The two men transform very ordinary raw materials into extraordinaryproducts that are used by major manufacturers worldwide Each is the da Vinci of his craft

PCCrsquos products often delivered under multi-year contracts are key components in most large aircraftOther industries are served as well by the companyrsquos 30466 employees who work out of 162 plants in 13countries In building his business Mark has made many acquisitions and will make more We lookforward to having him deploy Berkshirersquos capital

Throughout this letter all earnings are stated on a pre-tax basis unless otherwise designated

4

A personal thank-you The PCC acquisition would not have happened without the input and assistance ofour own Todd Combs who brought the company to my attention a few years ago and went on to educateme about both the business and Mark Though Todd and Ted Weschler are primarily investment managersndash they each handle about $9 billion for us ndash both of them cheerfully and ably add major value to Berkshirein other ways as well Hiring these two was one of my best moves

lsaquo With the PCC acquisition Berkshire will own 101frasl4 companies that would populate the Fortune 500 if theywere stand-alone businesses (Our 27 holding of Kraft Heinz is the 1frasl4) That leaves just under 98 ofAmericarsquos business giants that have yet to call us Operators are standing by

lsaquo Our many dozens of smaller non-insurance businesses earned $57 billion last year up from $51 billion in2014 Within this group we have one company that last year earned more than $700 million two thatearned between $400 million and $700 million seven that earned between $250 million and $400 millionsix that earned between $100 million and $250 million and eleven that earned between $50 million and$100 million We love them all This collection of businesses will expand both in number and earnings asthe years go by

lsaquo When you hear talk about Americarsquos crumbling infrastructure rest assured that theyrsquore not talking aboutBerkshire We invested $16 billion in property plant and equipment last year a full 86 of it deployed inthe United States

I told you earlier about BNSFrsquos record capital expenditures in 2015 At the end of every year our railroadrsquosphysical facilities will be improved from those existing twelve months earlier

Berkshire Hathaway Energy (ldquoBHErdquo) is a similar story That company has invested $16 billion inrenewables and now owns 7 of the countryrsquos wind generation and 6 of its solar generation Indeed the4423 megawatts of wind generation owned and operated by our regulated utilities is six times thegeneration of the runner-up utility

Wersquore not done Last year BHE made major commitments to the future development of renewables insupport of the Paris Climate Change Conference Our fulfilling those promises will make great sense bothfor the environment and for Berkshirersquos economics

lsaquo Berkshirersquos huge and growing insurance operation again operated at an underwriting profit in 2015 ndash thatmakes 13 years in a row ndash and increased its float During those years our float ndash money that doesnrsquot belongto us but that we can invest for Berkshirersquos benefit ndash grew from $41 billion to $88 billion Though neitherthat gain nor the size of our float is reflected in Berkshirersquos earnings float generates significant investmentincome because of the assets it allows us to hold

Meanwhile our underwriting profit totaled $26 billion during the 13-year period including $18 billionearned in 2015 Without a doubt Berkshirersquos largest unrecorded wealth lies in its insurance businessWersquove spent 48 years building this multi-faceted operation and it canrsquot be replicated

lsaquo While Charlie and I search for new businesses to buy our many subsidiaries are regularly making bolt-onacquisitions Last year we contracted for 29 bolt-ons scheduled to cost $634 million in aggregate The costof these purchases ranged from $300000 to $143 million

Charlie and I encourage bolt-ons if they are sensibly-priced (Most deals offered us most definitely arenrsquot)These purchases deploy capital in operations that fit with our existing businesses and that will be managedby our corps of expert managers That means no additional work for us yet more earnings for Berkshire acombination we find highly appealing We will make many dozens of bolt-on deals in future years

5

lsaquo Our Heinz partnership with Jorge Paulo Lemann Alex Behring and Bernardo Hees more than doubled itssize last year by merging with Kraft Before this transaction we owned about 53 of Heinz at a cost of$425 billion Now we own 3254 million shares of Kraft Heinz (about 27) that cost us $98 billion Thenew company has annual sales of $27 billion and can supply you Heinz ketchup or mustard to go with yourOscar Mayer hot dogs that come from the Kraft side Add a Coke and you will be enjoying my favoritemeal (We will have the Oscar Mayer Wienermobile at the annual meeting ndash bring your kids)

Though we sold no Kraft Heinz shares ldquoGAAPrdquo (Generally Accepted Accounting Principles) required usto record a $68 billion write-up of our investment upon completion of the merger That leaves us with ourKraft Heinz holding carried on our balance sheet at a value many billions above our cost and many billionsbelow its market value an outcome only an accountant could love

Berkshire also owns Kraft Heinz preferred shares that pay us $720 million annually and are carried at $77billion on our balance sheet That holding will almost certainly be redeemed for $832 billion in June (theearliest date allowed under the preferredrsquos terms) That will be good news for Kraft Heinz and bad news forBerkshire

Jorge Paulo and his associates could not be better partners We share with them a passion to buy build andhold large businesses that satisfy basic needs and desires We follow different paths however in pursuingthis goal

Their method at which they have been extraordinarily successful is to buy companies that offer anopportunity for eliminating many unnecessary costs and then ndash very promptly ndash to make the moves that willget the job done Their actions significantly boost productivity the all-important factor in Americarsquoseconomic growth over the past 240 years Without more output of desired goods and services per workinghour ndash thatrsquos the measure of productivity gains ndash an economy inevitably stagnates At much of corporateAmerica truly major gains in productivity are possible a fact offering opportunities to Jorge Paulo and hisassociates

At Berkshire we too crave efficiency and detest bureaucracy To achieve our goals however we followan approach emphasizing avoidance of bloat buying businesses such as PCC that have long been run bycost-conscious and efficient managers After the purchase our role is simply to create an environment inwhich these CEOs ndash and their eventual successors who typically are like-minded ndash can maximize boththeir managerial effectiveness and the pleasure they derive from their jobs (With this hands-off style I amheeding a well-known Mungerism ldquoIf you want to guarantee yourself a lifetime of misery be sure tomarry someone with the intent of changing their behaviorrdquo)

We will continue to operate with extreme ndash indeed almost unheard of ndash decentralization at Berkshire Butwe will also look for opportunities to partner with Jorge Paulo either as a financing partner as was thecase when his group purchased Tim Hortonrsquos or as a combined equity-and-financing partner as at HeinzWe also may occasionally partner with others as we have successfully done at Berkadia

Berkshire however will join only with partners making friendly acquisitions To be sure certain hostileoffers are justified Some CEOs forget that it is shareholders for whom they should be working while othermanagers are woefully inept In either case directors may be blind to the problem or simply reluctant tomake the change required Thatrsquos when new faces are needed We though will leave these ldquoopportunitiesrdquofor others At Berkshire we go only where we are welcome

6

lsaquo Berkshire increased its ownership interest last year in each of its ldquoBig Fourrdquo investments ndash AmericanExpress Coca-Cola IBM and Wells Fargo We purchased additional shares of IBM (increasing ourownership to 84 versus 78 at yearend 2014) and Wells Fargo (going to 98 from 94) At the othertwo companies Coca-Cola and American Express stock repurchases raised our percentage ownership Ourequity in Coca-Cola grew from 92 to 93 and our interest in American Express increased from 148to 156 In case you think these seemingly small changes arenrsquot important consider this math For thefour companies in aggregate each increase of one percentage point in our ownership raises Berkshirersquosportion of their annual earnings by about $500 million

These four investees possess excellent businesses and are run by managers who are both talented andshareholder-oriented Their returns on tangible equity range from excellent to staggering At Berkshire wemuch prefer owning a non-controlling but substantial portion of a wonderful company to owning 100 ofa so-so business Itrsquos better to have a partial interest in the Hope Diamond than to own all of a rhinestone

If Berkshirersquos yearend holdings are used as the marker our portion of the ldquoBig Fourrsquosrdquo 2015 earningsamounted to $47 billion In the earnings we report to you however we include only the dividends theypay us ndash about $18 billion last year But make no mistake The nearly $3 billion of these companiesrsquoearnings we donrsquot report are every bit as valuable to us as the portion Berkshire records

The earnings our investees retain are often used for repurchases of their own stock ndash a move that increasesBerkshirersquos share of future earnings without requiring us to lay out a dime The retained earnings of thesecompanies also fund business opportunities that usually turn out to be advantageous All that leads us toexpect that the per-share earnings of these four investees in aggregate will grow substantially over time Ifgains do indeed materialize dividends to Berkshire will increase and so too will our unrealized capitalgains

Our flexibility in capital allocation ndash our willingness to invest large sums passively in non-controlledbusinesses ndash gives us a significant edge over companies that limit themselves to acquisitions they willoperate Woody Allen once explained that the advantage of being bi-sexual is that it doubles your chanceof finding a date on Saturday night In like manner ndash well not exactly like manner ndash our appetite for eitheroperating businesses or passive investments doubles our chances of finding sensible uses for Berkshirersquosendless gusher of cash Beyond that having a huge portfolio of marketable securities gives us a stockpileof funds that can be tapped when an elephant-sized acquisition is offered to us

Itrsquos an election year and candidates canrsquot stop speaking about our countryrsquos problems (which of courseonly they can solve) As a result of this negative drumbeat many Americans now believe that their children will notlive as well as they themselves do

That view is dead wrong The babies being born in America today are the luckiest crop in history

American GDP per capita is now about $56000 As I mentioned last year that ndash in real terms ndash is astaggering six times the amount in 1930 the year I was born a leap far beyond the wildest dreams of my parents ortheir contemporaries US citizens are not intrinsically more intelligent today nor do they work harder than didAmericans in 1930 Rather they work far more efficiently and thereby produce far more This all-powerful trend iscertain to continue Americarsquos economic magic remains alive and well

Some commentators bemoan our current 2 per year growth in real GDP ndash and yes we would all like tosee a higher rate But letrsquos do some simple math using the much-lamented 2 figure That rate we will see deliversastounding gains

7

Americarsquos population is growing about 8 per year (5 from births minus deaths and 3 from netmigration) Thus 2 of overall growth produces about 12 of per capita growth That may not sound impressiveBut in a single generation of say 25 years that rate of growth leads to a gain of 344 in real GDP per capita(Compoundingrsquos effects produce the excess over the percentage that would result by simply multiplying 25 x 12)In turn that 344 gain will produce a staggering $19000 increase in real GDP per capita for the next generationWere that to be distributed equally the gain would be $76000 annually for a family of four Todayrsquos politiciansneed not shed tears for tomorrowrsquos children

Indeed most of todayrsquos children are doing well All families in my upper middle-class neighborhoodregularly enjoy a living standard better than that achieved by John D Rockefeller Sr at the time of my birth Hisunparalleled fortune couldnrsquot buy what we now take for granted whether the field is ndash to name just a few ndashtransportation entertainment communication or medical services Rockefeller certainly had power and fame hecould not however live as well as my neighbors now do

Though the pie to be shared by the next generation will be far larger than todayrsquos how it will be dividedwill remain fiercely contentious Just as is now the case there will be struggles for the increased output of goodsand services between those people in their productive years and retirees between the healthy and the infirmbetween the inheritors and the Horatio Algers between investors and workers and in particular between those withtalents that are valued highly by the marketplace and the equally decent hard-working Americans who lack the skillsthe market prizes Clashes of that sort have forever been with us ndash and will forever continue Congress will be thebattlefield money and votes will be the weapons Lobbying will remain a growth industry

The good news however is that even members of the ldquolosingrdquo sides will almost certainly enjoy ndash as theyshould ndash far more goods and services in the future than they have in the past The quality of their increased bountywill also dramatically improve Nothing rivals the market system in producing what people want ndash nor even moreso in delivering what people donrsquot yet know they want My parents when young could not envision a televisionset nor did I in my 50s think I needed a personal computer Both products once people saw what they could doquickly revolutionized their lives I now spend ten hours a week playing bridge online And as I write this letterldquosearchrdquo is invaluable to me (Irsquom not ready for Tinder however)

For 240 years itrsquos been a terrible mistake to bet against America and now is no time to start Americarsquosgolden goose of commerce and innovation will continue to lay more and larger eggs Americarsquos social securitypromises will be honored and perhaps made more generous And yes Americarsquos kids will live far better than theirparents did

Considering this favorable tailwind Berkshire (and to be sure a great many other businesses) will almostcertainly prosper The managers who succeed Charlie and me will build Berkshirersquos per-share intrinsic value byfollowing our simple blueprint of (1) constantly improving the basic earning power of our many subsidiaries(2) further increasing their earnings through bolt-on acquisitions (3) benefiting from the growth of our investees(4) repurchasing Berkshire shares when they are available at a meaningful discount from intrinsic value and(5) making an occasional large acquisition Management will also try to maximize results for you by rarely if everissuing Berkshire shares

8

Intrinsic Business Value

As much as Charlie and I talk about intrinsic business value we cannot tell you precisely what that numberis for Berkshire shares (nor in fact for any other stock) It is possible however to make a sensible estimate In our2010 annual report we laid out the three elements ndash one of them qualitative ndash that we believe are the keys to anestimation of Berkshirersquos intrinsic value That discussion is reproduced in full on pages 113-114

Here is an update of the two quantitative factors In 2015 our per-share cash and investments increased83 to $159794 (with our Kraft Heinz shares stated at market value) and earnings from our many businesses ndashincluding insurance underwriting income ndash increased 21 to $12304 per share We exclude in the second factorthe dividends and interest from the investments we hold because including them would produce a double-countingof value In arriving at our earnings figure we deduct all corporate overhead interest depreciation amortizationand minority interests Income taxes though are not deducted That is the earnings are pre-tax

I used the italics in the paragraph above because we are for the first time including insurance underwritingincome in business earnings We did not do that when we initially introduced Berkshirersquos two quantitative pillars ofvaluation because our insurance results were then heavily influenced by catastrophe coverages If the wind didnrsquotblow and the earth didnrsquot shake we made large profits But a mega-catastrophe would produce red ink In order tobe conservative then in stating our business earnings we consistently assumed that underwriting would break evenover time and ignored any of its gains or losses in our annual calculation of the second factor of value

Today our insurance results are likely to be more stable than was the case a decade or two ago because wehave deemphasized catastrophe coverages and greatly expanded our bread-and-butter lines of business Last yearour underwriting income contributed $1118 per share to the $12304 per share of earnings referenced in the secondparagraph of this section Over the past decade annual underwriting income has averaged $1434 per share and weanticipate being profitable in most years You should recognize however that underwriting in any given year couldwell be unprofitable perhaps substantially so

Since 1970 our per-share investments have increased at a rate of 189 compounded annually and ourearnings (including the underwriting results in both the initial and terminal year) have grown at a 237 clip It is nocoincidence that the price of Berkshire stock over the ensuing 45 years has increased at a rate very similar to that ofour two measures of value Charlie and I like to see gains in both sectors but our main goal is to build operatingearnings

Now letrsquos examine the four major sectors of our operations Each has vastly different balance sheet andincome characteristics from the others So wersquoll present them as four separate businesses which is how Charlie andI view them (though there are important and enduring economic advantages to having them all under one roof) Ourintent is to provide you with the information we would wish to have if our positions were reversed with you beingthe reporting manager and we the absentee shareholders (Donrsquot get excited this is not a switch we are considering)

Insurance

Letrsquos look first at insurance The property-casualty (ldquoPCrdquo) branch of that industry has been the engine thathas propelled our expansion since 1967 when we acquired National Indemnity and its sister company NationalFire amp Marine for $86 million Today National Indemnity is the largest property-casualty company in the worldas measured by net worth Moreover its intrinsic value is far in excess of the value at which it is carried on ourbooks

9

Manufacturing Service and Retailing Operations

Our activities in this part of Berkshire cover the waterfront Letrsquos look though at a summary balance sheetand earnings statement for the entire group

Balance Sheet 123115 (in millions)

Assets Liabilities and Equity

Cash and equivalents $ 6807 Notes payable $ 2135Accounts and notes receivable 8886 Other current liabilities 10565

Inventory 11916 Total current liabilities 12700Other current assets 970

Total current assets 28579Deferred taxes 3649

Goodwill and other intangibles 30289 Term debt and other liabilities 4767Fixed assets 15161 Non-controlling interests 521Other assets 4445 Berkshire equity 56837

$ 78474 $ 78474

Earnings Statement (in millions)2015 2014 2013

Revenues $107825 $ 97689 $ 93472Operating expenses 100607 90788 87208Interest expense 103 109 104

Pre-tax earnings 7115 6792 6160Income taxes and non-controlling interests 2432 2324 2283

Net earnings $ 4683 $ 4468 $ 3877

Earnings for 2013 have been restated to exclude Marmonrsquos leasing operations which are now included in theFinance and Financial Products results

Our income and expense data conforming to GAAP is on page 38 In contrast the operating expensefigures above are non-GAAP because they exclude some purchase-accounting items (primarily the amortization ofcertain intangible assets) We present the data in this manner because Charlie and I believe the adjusted numbersmore accurately reflect the true economic expenses and profits of the businesses aggregated in the table than doGAAP figures

I wonrsquot explain all of the adjustments ndash some are tiny and arcane ndash but serious investors should understandthe disparate nature of intangible assets Some truly deplete in value over time while others in no way lose valueFor software as a big example amortization charges are very real expenses Conversely the concept of recordingcharges against other intangibles such as customer relationships arises from purchase-accounting rules and clearlydoes not reflect economic reality GAAP accounting draws no distinction between the two types of charges Boththat is are recorded as expenses when earnings are calculated ndash even though from an investorrsquos viewpoint theycould not differ more

15

infographerru Москва amp The Hague Максим Горчаков mginfographerru +7 (916) 628-47-64

Спасибо

Задача13

113 Что13 вы13 хотите13 этим13 сказать13

213 Кто13 ваша13 аудитория13

313 Что13 вы13 хотите13 получить13

История13

Thursday December 27 12

Проблемы Сообщение Акценты

Визуальная иерархия Когда мы смотрим на визуальную информацию ndash мозг пытается найти иерархию потому что это поможет мозгу определить что есть самое важное

Размер объектов Форма Цвет Расположение

Всё это даёт подсказки какая именно информация важна а какая второстепенна

laquoКашаraquo13 13 из13 крупных13

цифр13

Создание13 сообщения13 расставление13

акцентов13

Х13 V13

Проблемы Цвет

История13

История13

Оттенки13 одного13 цвета13

Контрастные13 цвета13

Х13 V13

4140

Годовой отчет ВТБ 2015 4 Отчет менеджмента

Ухудшение экономической ситуации в России оказало значительное влияние на клиентов Группы В ответ на изменение макроэкономической конъюнктуры приоритетами КИБ стали оптимизация рисков и поддержание качества кредитного портфеля Группы Группа скорректировала политику кредитования корпоративных клиентов путем ограничения выдачи новых валютных кредитов а также ужесточения требований к обеспечению кредитов

В 2015 году Группа продолжила активное участие в инфраструктурных проектах Проект по финансированию строительству и эксплуатации на платной основе скоростной автомагистрали М-11 Москва ndash Санкт-Петербург был отмечен как лучший проект государственно-частного партнерства в сфере транспорта по версии национальной премии ROSINFRA 2015

ВТБ в 2015 году стал первым банком который предоставил финансирование в рамках Программы поддержки инвестиционных проектов реализуемых на территории Российской Федерации на основе проектного финансирования Программа была ранее утверждена Постановлением Правительства России 1044 от 11 октября 2014 года В результате Группа Теле2 получила на льготных условиях кредит на строительство сетей 3G4G в Московском регионе Приоритетным остается развитие торгового и экспортного финансирования во всех регионах присутствия группы ВТБ с особым акцентом на Азиатско-Тихоокеанском регионе В 2015 году Банк занял лидирующую позицию по наращиванию бизнеса с китайскими финансовыми институтами подписав ряд соглашений по финансированию торговых потоков между Россией и Китаем на сумму более 160 млрд рублей Одновременно ВТБ внедрил инновационные продукты экспортного финансирования реализовав наиболее крупные сделки на российском рынке под покрытие Российского агентства по страхованию экспортных кредитов и инвестиций (ЭКСАР)

По результатам 2015 года ВТБ был признан лучшим банком в области торгового финансирования в России и СНГ Награда была присуждена независимым и авторитетным изданием в области торгового и экспортного финансирования Global Trade Review

В то же время сохранение уровня неопределенности в экономике снижение промышленного производства значительные колебания валютного курса оказывали сдерживающее влияние на инвестиционную активность крупных клиентов и их спрос на кредитные ресурсы

Ослабление курса рубля по отношению к иностранным валютам и соответствующее снижение деловой активности арендаторов и инвесторов в течение 2015 года оказывали давление на возможности заемщиков по обслуживанию своих обязательств перед Группой особенно в иностранной валюте В связи с этим по ряду сделок была проведена работа по приведению графиков погашения в соответствие с реалиями рынка снижению долговой нагрузки Несмотря на сложные экономические условия снижение потребительского спроса и сохранение секторальных санкций группа ВТБ продолжала наращивать кредитование корпоративных клиентов темпами превышающими средние по отрасли По итогам 2015 года корпоративный кредитный портфель Группы увеличился на 131 ndash до 8 1500 млрд рублей В результате Группа увеличила свою долю на рынке кредитования юридических лиц с 165 до 172 сохранив вторую позицию на рынке

7 Кредитный портфель до вычета резерва включающий в себя кредиты заложенные по договорам репо

Отраслевая структура портфеля кредитов юридическим лицам

Портфель кредитов юридическим лицам7 млрд рублей

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО

5 100

7 2058 150

20132012 2014 2015

4 2103 954

2011

В 2015 году продолжал активно развиваться проект кросс-продаж продуктов дочерних компаний корпоративным клиентам банка ВТБ По сравнению с 2014 годом значительно увеличилось количество участвующих в проекте клиентских менеджеров и клиентов Также увеличилось число дочерних компаний ndash участников проекта в течение года в систему кросс-продаж были включены три новые компании АО ВТБ Девелопмент ОАО laquoБанк Москвыraquo и АО laquoЕдиная электронная торговая площадкаraquo

Кредитование клиентов

Банк ВТБ предоставляет широкую линейку кредитных продуктов для корпоративных клиентов осуществляя кредитование на различные сроки во всех основных мировых валютах Банк предоставляет кредитные линии различных типов ndash с лимитом выдачи с лимитом задолженности с лимитом выдачи и задолженности

Помимо традиционного кредитования ВТБ предлагает клиентам крупного бизнеса сложные кредитные продукты включая структурное репо инвестиционное и проектное финансирование услуги долгового и долевого финансирования консультационные услуги по вопросам структурирования инвестиционных проектов услуги торгового финансирования и привлечения прямого финансирования от институциональных инвесторов и банков Клиентам ВТБ также доступны продукты структурного финансирования позволяющие существенно снизить ставку по кредиту путем предоставления Банку опциона на выбор валюты погашения кредита Услуги лизинга и факторинга клиентам Группы предоставляют компании ВТБ Лизинг и ВТБ Факторинг

В 2015 году по мере снижения ключевой ставки Банка России российский рынок корпоративного кредитования продемонстрировал большую доступность спрос на кредитные ресурсы оставался ключевым источником капитала для высококачественных заемщиков в связи с ограниченными возможностями выхода на международные рынки капитала для эмитентов из России

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО за 2015 год

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

В 2015 году Группа показала активность в кредитном бизнесе на рынках Восточной Европы и Африки была продолжена работа по новым кредитным инструментам с индийским промышленным конгломератом Essar в том числе финансированию крупнейшего делистинга в истории рынка акционерного капитала в Индии

4140

Годовой отчет ВТБ 2015 4 Отчет менеджмента

Ухудшение экономической ситуации в России оказало значительное влияние на клиентов Группы В ответ на изменение макроэкономической конъюнктуры приоритетами КИБ стали оптимизация рисков и поддержание качества кредитного портфеля Группы Группа скорректировала политику кредитования корпоративных клиентов путем ограничения выдачи новых валютных кредитов а также ужесточения требований к обеспечению кредитов

В 2015 году Группа продолжила активное участие в инфраструктурных проектах Проект по финансированию строительству и эксплуатации на платной основе скоростной автомагистрали М-11 Москва ndash Санкт-Петербург был отмечен как лучший проект государственно-частного партнерства в сфере транспорта по версии национальной премии ROSINFRA 2015

ВТБ в 2015 году стал первым банком который предоставил финансирование в рамках Программы поддержки инвестиционных проектов реализуемых на территории Российской Федерации на основе проектного финансирования Программа была ранее утверждена Постановлением Правительства России 1044 от 11 октября 2014 года В результате Группа Теле2 получила на льготных условиях кредит на строительство сетей 3G4G в Московском регионе Приоритетным остается развитие торгового и экспортного финансирования во всех регионах присутствия группы ВТБ с особым акцентом на Азиатско-Тихоокеанском регионе В 2015 году Банк занял лидирующую позицию по наращиванию бизнеса с китайскими финансовыми институтами подписав ряд соглашений по финансированию торговых потоков между Россией и Китаем на сумму более 160 млрд рублей Одновременно ВТБ внедрил инновационные продукты экспортного финансирования реализовав наиболее крупные сделки на российском рынке под покрытие Российского агентства по страхованию экспортных кредитов и инвестиций (ЭКСАР)

По результатам 2015 года ВТБ был признан лучшим банком в области торгового финансирования в России и СНГ Награда была присуждена независимым и авторитетным изданием в области торгового и экспортного финансирования Global Trade Review

В то же время сохранение уровня неопределенности в экономике снижение промышленного производства значительные колебания валютного курса оказывали сдерживающее влияние на инвестиционную активность крупных клиентов и их спрос на кредитные ресурсы

Ослабление курса рубля по отношению к иностранным валютам и соответствующее снижение деловой активности арендаторов и инвесторов в течение 2015 года оказывали давление на возможности заемщиков по обслуживанию своих обязательств перед Группой особенно в иностранной валюте В связи с этим по ряду сделок была проведена работа по приведению графиков погашения в соответствие с реалиями рынка снижению долговой нагрузки Несмотря на сложные экономические условия снижение потребительского спроса и сохранение секторальных санкций группа ВТБ продолжала наращивать кредитование корпоративных клиентов темпами превышающими средние по отрасли По итогам 2015 года корпоративный кредитный портфель Группы увеличился на 131 ndash до 8 1500 млрд рублей В результате Группа увеличила свою долю на рынке кредитования юридических лиц с 165 до 172 сохранив вторую позицию на рынке

7 Кредитный портфель до вычета резерва включающий в себя кредиты заложенные по договорам репо

Отраслевая структура портфеля кредитов юридическим лицам

Портфель кредитов юридическим лицам7 млрд рублей

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО

5 100

7 2058 150

20132012 2014 2015

4 2103 954

2011

В 2015 году продолжал активно развиваться проект кросс-продаж продуктов дочерних компаний корпоративным клиентам банка ВТБ По сравнению с 2014 годом значительно увеличилось количество участвующих в проекте клиентских менеджеров и клиентов Также увеличилось число дочерних компаний ndash участников проекта в течение года в систему кросс-продаж были включены три новые компании АО ВТБ Девелопмент ОАО laquoБанк Москвыraquo и АО laquoЕдиная электронная торговая площадкаraquo

Кредитование клиентов

Банк ВТБ предоставляет широкую линейку кредитных продуктов для корпоративных клиентов осуществляя кредитование на различные сроки во всех основных мировых валютах Банк предоставляет кредитные линии различных типов ndash с лимитом выдачи с лимитом задолженности с лимитом выдачи и задолженности

Помимо традиционного кредитования ВТБ предлагает клиентам крупного бизнеса сложные кредитные продукты включая структурное репо инвестиционное и проектное финансирование услуги долгового и долевого финансирования консультационные услуги по вопросам структурирования инвестиционных проектов услуги торгового финансирования и привлечения прямого финансирования от институциональных инвесторов и банков Клиентам ВТБ также доступны продукты структурного финансирования позволяющие существенно снизить ставку по кредиту путем предоставления Банку опциона на выбор валюты погашения кредита Услуги лизинга и факторинга клиентам Группы предоставляют компании ВТБ Лизинг и ВТБ Факторинг

В 2015 году по мере снижения ключевой ставки Банка России российский рынок корпоративного кредитования продемонстрировал большую доступность спрос на кредитные ресурсы оставался ключевым источником капитала для высококачественных заемщиков в связи с ограниченными возможностями выхода на международные рынки капитала для эмитентов из России

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО за 2015 год

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

В 2015 году Группа показала активность в кредитном бизнесе на рынках Восточной Европы и Африки была продолжена работа по новым кредитным инструментам с индийским промышленным конгломератом Essar в том числе финансированию крупнейшего делистинга в истории рынка акционерного капитала в Индии

4342

Годовой отчет ВТБ 2015 4 Отчет менеджмента

Привлечение средств клиентов

Группа ВТБ продолжила фокусироваться на привлечении денежных средств клиентов учитывая происходящие на рынке изменения и потребности клиентов КИБ оперативно обеспечивал соответствие всем законодательным изменениям не только осуществляя информирование клиентов но и проактивно внедряя продукты и предлагая клиентам эффективные механизмы отвечающие новым регуляторным требованиям Гибкая ценовая политика и индивидуальный подход к клиентам позволили группе ВТБ увеличить объемы привлеченных клиентских пассивов Основой дальнейшего развития данного бизнес-направления послужила линейка продуктов по управлению ликвидностью

В 2015 году продолжилась работа по расширению опций при размещении временно свободных денежных средств в частности для региональных клиентов на индивидуальных условиях была реализована возможность одновременного начисления и выплаты процентов на среднемесячные и неснижаемые остатки денежных средств а также возможность начисления процентов на остатки по счетам на среднемесячные остатки исходя из прогрессивной шкалы процентных ставок

Объем депозитных продуктов Банка был увеличен в том числе и за счет введения упрощенной процедуры по размещению в депозиты пенсионных накоплений и средств накоплений для жилищного обеспечения военнослужащих В целях увеличения остатков на счетах клиентов сегмента laquoПенсионные накопленияraquo Банк учел индивидуальные условия размещения и усовершенствовал механизм начисления процентов с учетом специфики привлечения что повысило привлекательность в размещении данных средств

Эти шаги позволили Группе расширить клиентскую базу Средства корпоративных клиентов Группы в 2015 году увеличились на 245 ndash до 4 3836 млрд рублей

В 2015 году сервис дистанционного банковского обслуживания был интегрирован с учетной системой laquo1Сraquo внедрена возможность прямого документооборота которая позволяет не выходя из учетной системы подписывать и направлять платежные поручения в рублях получать выписки по счетам и статусы исполнения документов

В рамках развития услуг расчетно-кассового обслуживания транзакционный бизнес предоставил клиентам возможность использования договора комплексного обслуживания в рамках которого клиент на основании заявления без подписания отдельных договоров имеет возможность открывать счета и подключаться к системе ДБО Банк расширил линейку банковских карт приступив к выпуску и обслуживанию карт платежной системы laquoТаможенная картаraquo В 2015 году была разработана новая услуга в рамках линейки продуктов laquoSWIFT для корпоративных клиентовraquo прием на акцепт по каналам системы SWIFT платежей клиентов другого банка в системе laquoРасчетный центр клиентаraquo с возможностью ручного или автоматического (по лимиту бюджета) акцепта

В соответствии с Федеральным законом 275-ФЗ от 29 декабря 2012 года laquoО государственном оборонном заказеraquo Банк ВТБ является уполномоченным банком по осуществлению сопровождения контрактов государственного оборонного заказа (гособоронзаказа) С 2015 года Банк осуществляет сопровождение и проведение расчетов головных исполнителей и исполнителей по гособоронзаказам в рамках данного Федерального закона

Банк ВТБ активно участвовал в крупных проектах по централизации контроля за движением денежных средств управления ликвидностью и финансовыми рисками ведущих российских корпораций Результатом данной деятельности стало увеличение доли Банка в обслуживании ключевых предприятий российской экономики

(в том числе за счет переоценки средств номинированных в иностранных валютах) а доля рынка группы ВТБ в данном сегменте привлечения выросла с 188 на конец 2014 года до 194 на 31 декабря 2015 года Группа занимает вторую позицию на российском рынке по объему привлеченных средств корпоративных клиентов

Транзакционный бизнес

В 2015 году Группа продолжала повышать качество обслуживания клиентов транзакционного бизнеса внедряя лучшие международные практики и оперативно реагируя на запросы рынка Были разработаны новые продукты оптимизированы и усовершенствованы процессы продаж особое внимание было сфокусировано на развитии систем ДБО Был внедрен новый дизайн сервиса laquoИнтернет-Клиентraquo что позволило создать более интуитивно понятную пользователям информационную среду Также был внедрен новый сервис laquoЛичный кабинетraquo позволяющий существенно упростить порядок подключения клиентов к системе ДБО сократив необходимое количество посещений Банка до одного раза а также оптимизировать внутренние процессы регистрации и подключения клиентов

В течение 2015 года решения по построению централизованного Казначейства и другие сервисы транзакционного бизнеса были реализованы для более чем 80 крупных холдингов включающих более 600 юридических лиц

В 2015 году дочерние банки ВТБ в Украине Республике Беларусь Казахстане Западной Европе и Африке успешно расширили и усовершенствовали линейку продуктов транзакционного бизнеса а также провели ряд мероприятий по активизации продаж клиентам

Сотрудники транзакционного бизнеса ежегодно проводят исследования удовлетворенности клиентов услугами ВТБ Полученные результаты учитываются при составлении плана по развитию продуктов Банка что позволяет предлагать востребованные и конкурентоспособные продукты и услуги

Документарный бизнес

Основными задачами документарного бизнеса ВТБ с учетом экономической ситуации и новых условий внешнеэкономической деятельности российских компаний являлись укрепление лидирующих позиций на российском рынке увеличение документарного портфеля в том числе в регионах расширение продуктового ряда а также снижение нагрузки на регулятивный капитал Банка и соблюдение ориентиров возвратности на экономический капитал аллоцируемый под операции

В сложных условиях ведения внешнеторговых операций банк ВТБ совместно с партнерами сформировал продуктовое предложение по открытию импортных аккредитивов для обеспечения расчетов по контрактам клиентов корпоративно-инвестиционного бизнеса Объем импортных аккредитивов открытых Банком по поручению данных клиентов составил в 2015 году более 100 млрд рублей

Средства юридических лиц млрд рублей

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО

Текущие счета

Срочные депозиты

20132012 2014 20152011

2 526

1 877

649

2 379

1 459

920

2 590

1 712

878

3 520

2 651

869

4 384

3 375

1 008

Смена13 кодировки13

Сквозная13 кодировка13

Х13 V13

Цвет13 ndash13 просто13

оформление13

Цвет13 ndash13 самостоятельный13 смысловой13 слой13

Х13 V13

История13

Thursday December 27 12

6 вещей которые надо знать про цвет

Цвет привлекает внимание

Цвет структурирует информацию

Цвет выделяет информацию

Цвет идентифицирует и маркирует информацию

Цвет способствует пониманию сообщения

Цвет влияет на интерпретацию сообщения

Проблемы Диаграммы

Что вам нужно показать

Из чего состоит

Как взаимосвязаны между собой

Чем отличаются

Какой контекст они описывают

Состав

Отношение

Сравнение

Распределение

Что вам нужно показать

Состав

Отношение

Сравнение

Распределение

ŜźŻŷŲƀűūŷŮŹũŰūűŻűŮ

ŠőŚŔŎŖŖŗŚśťřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœŖʼnbbōŎœʼnŊřŨbŌŗōʼnŘŗbœʼnśŎŌŗřőŨŕ

ŌŎŖōŎřŖŤŒŚŗŚśʼnŋřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœ

ŋŗŐřʼnŚśŖŗŒŚŗŚśʼnŋřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœŘŗŚŗŚśŗŨŖőŧŖʼnbbōŎœʼnŊřŨbŌŗōʼn

ŜřŗŋŎŖťŗŊřʼnŐŗŋʼnŖőŨřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœ

2014 2015

řżųŷūŷŭűŻŮŴűŚŸŮſűũŴűźŻƄŚŴżůũƂűŮřũŪŷƀűŮ

76

107

75

109

05 05

812 811

2014 2015

ŋƄźƁŮŮŚŹŮŭŶŮŮŸŹŷŽŮźźűŷŶũŴƅŶŷŮŖũƀũŴƅŶŷŮŸŹŷŽŮźźűŷŶũŴƅŶŷŮ

231

265

534

228

236

536

2014 2015

ŕżůƀűŶƄŏŮŶƂűŶƄ

332

668

334

666

2014 2015

ōŷŴŮŻȡŴŮŻȡŴŮŻȡŴŮŻŚŻũŹƁŮŴŮŻ

117

32 33

ОБРАЩЕНИЕГЕНЕРАЛЬНОГОДИРЕКТОРА

ИНФОРМАЦИЯОБ ОТЧЕТЕ

ОБЩИЕСВЕДЕНИЯ

СТРАТЕГИЯОБЩЕСТВА

КОРПОРАТИВНОЕ УПРАВЛЕНИЕ

ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

Экономическая результативность28

Финансовое состояние32

Коммерческая деятельность34

Инвестиционная деятельность36

ПРОИЗВОДСТВЕННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

КОММУНИКАЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

НАУЧНАЯДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

УПРАВЛЕНИЕПЕРСОНАЛОМ

ВОЗДЕЙСТВИЕНА ОКРУЖАЮЩУЮ СРЕДУ

ПРИЛОЖЕНИЯ

2013 2014 2015 2016(прогноз)

03

394

733 588

2013 2014 2016(прогноз)

2015(план)

2015(факт)

410 930

000 0

2013 2014 2015 2016(прогноз)

839

452396 386

ОПЕРАЦИОННАЯ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ

ДОХОД ОТ РЕСТРУКТУРИЗАЦИИ НЕПРО4ФИЛЬНЫХ АКТИВОВ ТЫС РУБ

ДОЛЯ УПРАВЛЕНЧЕСКИХ РАСХОДОВ В ВЫРУЧКЕ

ФИНАНСОВОЕ СОСТОЯНИЕНОРМАТИВНАЯ БАЗА КЛЮЧЕВЫЕ НОРМАТИВ4НЫЕ ДОКУМЕНТЫlt

Приказ от 29122014 50326-П laquoОб утверждении учетной политики на 2015 год для целей бухгалтерского и налогового учетаraquo

2013 2014 2015 2016(прогноз)

0923

1792

115136

2013 2014 2015 2016(прогноз)

677

2631

382 393

2013 2014 2015 2016(прогноз)

0217

0477

0634

0424

2013 2014 2015 2016(прогноз)

-158 260

384 851 353 680

491 018

КОЭФФИЦИЕНТ ТЕКУЩЕЙ ЛИКВИДНОСТИ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

КОЭФФИЦИЕНТ СООТНОШЕНИЯ ЗАЕМНЫХ И СОБСТВЕННЫХ СРЕДСТВ ПО КОМБИНИРО4ВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

КОЭФФИЦИЕНТ СООТНОШЕНИЯ ДЕБИТОР4СКОЙ И КРЕДИТОРСКОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТИ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

ПРЕВЫШЕНИЕ ЧИСТЫХ АКТИВОВ НАД УСТАВНЫМ КАПИТАЛОМ ПО КОМБИНИРО4ВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt ТЫС РУБ

РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ АКТИВОВ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

-015 430 3201619

2014 2016(прогноз)

2013 2015

-097 18 15807909

2014 2016(прогноз)

2013 2015

OslashΊUuml΅Ί΄ΊΊΌΎTHORNΆUumlaring

ΉUumlUcircUacuteΌYacuteΊ΄ΊOslashΎ΄ΊΈTHORNUcircΉΉΊ΄Ί΅ΊΊΎΊegraveΉUcircegraveUcircΌΆUacuteYacuteUumlaringΎΎΊ΄OslashΆegraveΎΆUumlaringΉΊΎUcircTHORNiumloacuteΐoacuteΕΓecircuumlΒethΐocirciumlotildeΐntilde

ΎΌUcircTHORNΉΊΆΌΆ΅YacuteUumlUcircΌΊ΄ΉUcircΆ

UcircoacuteoumlΒΓograveΏdivideiumlĀΒeacuteɄiumlΔocircΒntildeoacuteΐoacuteiumliumligraveΒeumlΒecircΒΓΒecircotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒeumlΒocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀecircɄeumlΒigraveΕ ocircΒɄecirciumligraveΕΔocircΒΔΒeacuteΏΓΏΔoslashΐotildeΏocircntildeΏotildeuumlicircΏɄotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒΐocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlΐ

Ʌ ΄ΕΑeumlΓ ΓiumloacuteigraveiumlecirciumligraveΖΐntildeyacuteoacuteΓograveΖocircΔΓΑethotildeΖ

ΓΕotildeΐoacuteigraveΐΔotildeiumlicirciumlΔΓ-ecircΐoacuteoacuteΓΒotildeΐΔiumloumloacuteΓΒ

ΕotildeΐecircethΑ

ΓntildeiumloslashΑΕotildeecircΓΐethotildeΓecircocircΓɅigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀugraveotilde

26

ecirc

ΖograveograveΐocircΓɅΐethotildeΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀΔΖeacuteΕɅΉOslash

Ʌ

ecirc

OslashΒntildeiumliumlΔocircΒntildeoacuteΐoacuteiumlĀigraveΒeumlΒecircΒΓΒecircotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒeumlΒocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀicircΏɄeumlΒigrave ocircΒɄΔocircΒΔΒeacuteΏograveocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀ

΄eumlΓigraveΖeacuteuumlntildeΐΖΕotildeΐoacuteΓecircntildeΑoacuteΐocircntildeΐotildeΐicircΐɅotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliuml-oslashΑΕethΓΑocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlΑocircΓɅiumloacuteigraveiumlecirciumligraveΖΐntildeyacuteoacuteΓograveΖocircΔΓ-ΑethotildeΖigraventildeĀocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeΑΒoacuteΐɅΕΖograveograveΖɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteeacuteΑicircΉOslash13

ΉΐiumleacuteΓntildeΑΑethΔΖocircoacuteuumlΑocircntildeΐotildeuumlΖΕotildeΐoacuteΓecircntildeΑoacuteuumligraventildeĀΕntildeΑigraveΖ-yumluacuteiumlΗicircΐĀecirciumlotildeΑntildeΑΒ

ŵ ΊΊmΓoacutedivideΑΔoacuteΌΓΕthornoacuteΑΔeumlΓΐotildeΓograve|ΌΓΕotildeΓecircΕethΐĀaeligeacutentildeΓethƍɅɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmΓoacutedivideΑΔoacuteΌΓΕthornoacuteΑΔeumlΓΐotildeΓograve|timesΑntildeΓĀΔΕethΐĀaeligɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmOslashΌ|ɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmTHORNΓΔotildeΖograve|agraveΑntildeĀeacuteiumloacuteΕethΐĀ΅ΌaeligɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ΓΕΓΕotildeΓĀoacuteiumlyumloacuteΐɅethΓoacuteΑdivideeumlΓigraveΐΓeacuteucircΑograveigraveΓntildeeumlΓecircΓeumlΓocircΓΔotildeoumlΑntildeĀΊɅmTHORNΆaelig|ΕΓΕotildeΐecirciumlntildeɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteΖecircΑntildeiumloslashiumlecircugraveiumlΕyacuteocircΓɅΕΔΐecircoacuteΑoacuteiumlyumlΕɅocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteiumlograveeumlΓigraveΓograveoacuteΐɅɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteiumlntildeiumloacuteΐΓograveocircΐoacuteiumlĀΕecircΓΑecircΔΑograveΑoacuteoacuteΓiumlɅecircocircΓntildeoacuteΓograveΓeacuteucirc-ΑograveΑiumlΕocircΓntildeoacuteĀΑotildeecircΕΑΕecircΓiumlΓeacuteĀicircΐotildeΑntildeyacuteΕotildeecircΐocircΓɅΓeacuteΕntildeΖ-iacuteiumlecircΐoacuteiumlyumligraveΓntildeeumlΓecircΓeumlΓocircΓΔotildeoumlΑntildeĀiumlɅocircΓeumlΐugraveΑoacuteiumlyumligraveΓntildeeumlΐecircɅotildeΓograveoslashiumlΕntildeΑecircɅotildeΑoslashΑoacuteiumlΑeumlΓigraveΐ

ŵ ΄ΐocircΔΑntildeΑocircΔΓΒigraveΑoacuteΐΓoumlΑΔotildeΐocircΓɅeacuteiumlΔiacuteΑecircuumlograveΓeacute-ntildeiumleumlΐdivideiumlĀograveΕΑΔiumliumltimesΊũΓeacuteucircΑograveecircɅΓeacuteΔΐuacuteΑoacuteiumliumlɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute13ΖɅiumloacuteecircΑΕotildeΓΔΓecircecircuumlethΖocircntildeΑoacuteΓΔΐicirc-ograveΑuacuteΑoacuteoacuteΓeumlΓΓeacuteucircΑograveΐ

OslashΓntildeeumlΓecircΓΒocircΓΔotildeoumlΑntildeyacute ΄aumlUumlΎΌΊszligΆΉΎΊ΄ΊOslashΊUuml΅Ί΄aumlΈΊtimesegraveUacuteΎΆUumlaringΎ΄Έ

306ΓeacuteucircΑograveecircuumlocircntildeΐoslashΑoacuteoacuteuumlΗΓograveocircΐoacuteiumlΑΒecircɅeumlΓigraveΖocircΔΓdivideΑoacuteotildeΓecircocircΓɅigraveΓntildeeumlΓecircuumlograveΓeacuteĀicircΐotildeΑntildeyacuteΕotildeecircΐograve

UcircoacuteecircΑΕotildeΓΔΐograveΊUacuteOslashΉUcircΆszligΆΉΉΊΎΆ

ograventildeΔigraveΔΖeacute

΄ɅΕΓΓotildeecircΑotildeΕotildeecirciumliumlΕɅigraveΐoacuteoacuteuumlograveiumloumliumloacuteΐoacuteΕΓecircΓΒΓotildeoslashΑotildeoacuteΓΕotildeiumlocircΓɅΈTHORNΊ

OslashiumloacuteΏograveiumlethΏigraveΒntildeeumlΒecircΒeumlΒocircΒΓotildeoumlΐntildeĀΊΉɄmTHORNΌͿ΅aeligΌ|ɄograventildeΓigraveɄΓΕeacute

ŵ ΄ograveΐΑΕΓΕotildeΓĀntildeΓΕyacuteΔΐicircograveΑuacuteΑoacuteiumlΑiumloacuteoumlΔΐΕotildeΔΖethotildeΖΔ-oacuteuumlΗΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumlΒΕΑΔiumlΒiumlɅΓeacuteuacuteiumlograveΓeacuteucircΑograveΓograveɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteΕΓɅΕotildeΐecircethΓΒethΖocircΓoacuteΐicircΐoumliumlethΕiumlΔΓ-ecircΐoacuteoacuteΓΒoacuteΐɅΖΔΓecircoacuteΑmUcircoacuteigraveΑethΕocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeyacuteΕethiumlΗdivideΑoacuteɅɅ|iumlɅΓoumlΑΔotildeΓΒoslashΑΔΑicircntildeΑotilde

ŵ ΄ΕΑoacuteotildeĀeacuteΔΑocircΔΓΒigraveΑoacuteΐΓoumlΑΔotildeΐocircΓɅΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumlĀograveΕΑΔiumliumlΓeacuteucircΑograveecircɅΓeacuteΔΐuacuteΑoacuteiumliumlɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute13ΖɅiumloacuteecircΑΕotildeΓΔΓecircecircuumlethΖocircntildeΑoacuteΓΓotildeɅΔΐicircograveΑuacuteΑoacuteoacuteΓeumlΓΓeacuteucircΑograveΐ

2011

1050

175

175

175175

1000

1000 1400

1050

1600 16491403

1171

1775

2824

25782746

2012 2013 2014 2015

ΆecircΔΓΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumliuml UcircoacuteoumlΔΐΕotildeΔΖethotildeΖΔoacuteuumlΑΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumliuml ΊeacutentildeiumleumlΐdivideiumlΓoacuteoacuteuumlΑicircΐΒograveuuml

ΓΕΖograveograveΑocircΓɅΐethotildeΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀΔΖeacute

9889

111

NjǪǤǩǠǤǞǤǠǯǜǧǸǩǪǨǯǫǬǪǡǦǮǯ

NjǪǭǮǜǩǠǜǬǮǤǣǤǬǪǞǜǩǩǪǥǮǜǬǤǰǩǪǥǭǮǜǞǦǡǍ

896

104

NjǪǤǩǠǤǞǤǠǯǜǧǸǩǪǨǯǫǬǪǡǦǮǯ

NjǪǭǮǜǩǠǜǬǮǤǣǤǬǪǞǜǩǩǪǥǮǜǬǤǰǩǪǥǭǮǜǞǦǡǍ

ΓethΓntildeiumloslashΑΕotildeecircΖΐethotildeΓecircocircΓɅigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀugraveotilde

2726

ΎΌΎΆ΅UcircagraveΆΊΆYacuteΌ΄UumlΆΉUcircΆ

otildeΔΐotildeΑeumliumlĀΔΐicircecirciumlotildeiumlĀoacuteΐɅigraveΓntildeeumlΓΕΔΓoslashoacuteΖyumlocircΑΔΕocircΑethotildeiumlecircΖ

thornoacuteΑΔeumlΓΑograveethiumlΗecirciumligraveΓecircocircΔΓigraveΖethdivideiumliumlotildeΐeacuteiumlntildeyacuteoacuteuumlΒΔΓΕotildeΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓthornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀΕΓΗΔΐoacuteiumlntildeΕĀntildeiumlugraveyacuteecircɅigraveΓeacuteuumloslashΑoacuteΑoumlotildeiuml

aeligotildeiumloumlΐethotildeΓΔuumlΕeumlntildeΐiacuteiumlecircΐyumlotildeecircntildeiumlĀoacuteiumlΑiumlicircograveΑoacuteΑoacuteiumlΒocircΔΓ-iumlΕΗΓigraveĀuacuteiumlΗecircɅeumlΑΓeumlΔΐoumliumliumlΕocircΔΓΕΐoacuteΐɅthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumlyumliumlɅecircΔΐΕocircΔΑigraveΑntildeΑoacuteiumliumloacuteΐeumlΔΖicircΓethΐɅotildeΐethiacuteΑocircΓicircecircΓntildeĀyumlotildeiumlΕocircΓntildeyacuteicircΓecircΐotildeyacuteiumlograveΑyumluacuteiumlΑΕĀΔΑicircΑΔecircuumlograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΕΑotildeiumliumlɅΓotildentildeΓiacuteiumlotildeyacuteigraveΓΔΓeumlΓΕotildeΓĀuacuteiumlΑocircΔΓΑethotildeuumlocircΓɅΑΑΖΕiumlntildeΑoacuteiumlyuml

ΉotildeΓΏΔntildeΐecircΒΑΓuumloacuteΒethTHORNΓΕΖuacuteΑΕotildeecircntildeĀΑotildeocircΑΔΑigraveΐoslashΖthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlocircΓɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteuumlograveΕΑotildeĀograveiumlɅΓethΐicircuumlecircΐΑotildeΖΕntildeΖeumliumlocircΓɅotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓograveΖocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlyumlethɅΕΑotildeiumlΑΔΑ-igraveΐoslashΐthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlocircΓɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteuumlograveΕΑotildeĀograveΓotilde-oacuteΓΕiumlotildeΕĀethɅecirciumligraveΐograveigraveΑĀotildeΑntildeyacuteoacuteΓΕotildeiumlΓΕΖuacuteΑΕotildeecircntildeĀΑograveuumlograveecircɅΖΕntildeΓecirciumlĀΗΑΕotildeΑΕotildeecircΑoacuteoacuteΓΒograveΓoacuteΓocircΓntildeiumliuml

ΉΐΔΓΕΕiumlΒΕethiumlΒΔuumloacuteΓethΖΕntildeΖeumlocircΓɅocircΑΔΑigraveΐoslashΑthornntildeΑethotildeΔΓ-thornoacuteΑΔeumliumliumlΓethΐicircuumlecircΐyumlotildeecircntildeiumlĀoacuteiumlΑocircΔΑiacuteigraveΑecircΕΑeumlΓograveΐethΔΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethiumlΑoumlΐethotildeΓΔuumlΗΐΔΐethotildeΑΔiumlicircΖyumluacuteiumlΑΓeacuteuacuteΑΑΕΓΕotildeΓĀoacuteiumlΑthornethΓoacuteΓograveiumlethiumlΕotildeΔΐoacuteuumlΊeacuteucircΑograveΖΕntildeΖeumlecircɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteΓΒthornntildeΑethotildeΔΓΕΑotildeiumlΓocircΔΑigraveΑntildeĀΑotildeΕĀecircΑntildeiumloslashiumloacuteΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΓotildeocircΖΕethΐΑograveΓΒocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeĀograveΖΕntildeΖeumlocircΓɅocircΑΔΑigraveΐoslashΑiumlɅecircΑntildeiumloslashiumloacuteΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlthornoacuteΑΔeumlΓ-ocircΔiumloacuteiumlograveΐyumluacuteiumlΗΖΕotildeΔΓΒΕotildeecircocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteĀΑograveuumlΗethɅΕΑotildeiuml

΄eumlΓigraveΖecircΑntildeiumloslashiumloacuteΐΓocircntildeΐoslashiumlecircΐΑograveΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΕΓΕotildeΐecirciumlntildeΐ΅΄otildeΖograveΑoacuteyacuteugraveiumlecircugraveiumlΕyacuteoacuteΐɅɅ΅΄otildeΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓΖΔΓecircoacuteĀocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteΑeumlΓeumlΓigraveΐΎΐethΐĀigraveiumloacuteΐograveiumlethΐΓeacuteΖΕntildeΓecircntildeΑoacuteΐoacuteΑɅΕotildeΓntildeyacuteethΓΕΓethΔΐuacuteΑoacuteiumlΑograve

thornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀΕethΓntildeyacuteethΓocircΑΔΑΗΓigraveΓograveoacuteΐɅΔΐΕ-oslashΑotildeocircΓethΐicircΐotildeΑntildeĀΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumligraventildeĀocircΔĀograveuumlΗocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeΑΒocircΓɅΕΔΑigraveoacuteΑΐΔiumloumlograveΑotildeiumloslashΑΕethΓΒograveΓuacute-oacuteΓΕotildeiumlΊocircotildeiumlograveiumlicircΐdivideiumlĀocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeĀograveiumlΔΑiacuteiumlograveΓecircocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀiumlɅecircΓicircograveΓiacuteoacuteΓΑiumlΕocircΓntildeyacuteicircΓecircΐoacuteiumlΑiumlograveiumlΔΐΕocircΔΑigraveΑntildeΑoacuteoacuteuumlΗiumlΕotildeΓoslashoacuteiumlethΓecirceumlΑoacuteΑΔΐdivideiumliumlotildeΐethiacuteΑΕigraveΑΔiacuteiumlecircΐyumlotildeΔΓΕotildeΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumlTHORNΉeacuteicircΒΓΓuumloacuteethΏ

ΏethΓΒthornethΒoacuteΒograveiumlethΏYacuteΕntildeΓecirciumlĀΕΓdivideiumlΐntildeyacuteoacuteΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethΓeumlΓΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕ-ΕiumliumlecircɅΓotildeoslashΑotildeoacuteΓograveeumlΓigraveΖĀecircntildeĀntildeiumlΕyacuteΓΕoacuteΓecircoacuteuumlograveoumlΐethotildeΓ-ΔΓograveΕigraveΑΔiacuteiumlecircΐecircugraveiumlograveΖecircΑntildeiumloslashΑoacuteiumlΑΓeacuteucircΑograveΓecircocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumliumlethΐethΕntildeΑigraveΕotildeecirciumlΑΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumlTHORN

ΓiumlotildeΓeumlΐograveeumlΓigraveΐocircΔΓograveuumlugraventildeΑoacuteoacuteΓΑocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΓecircɅΌΓΕΕiumliumlΕΓethΔΐotildeiumlntildeΓΕyacuteoacuteΐɅecirceumlΓigraveΖɅŪΔΓΕotildeoacuteΐɅ13ocircΔiumlthornotildeΓograveocircΓɅotildeΐethiumlogravethornntildeΑethotildeΔΓΑograveethiumlograveecirciumligraveΐograveigraveΑĀotildeΑntildeyacuteoacuteΓΕotildeiumlethΐethograveΑotildeΐntildentildeΖΔeumliumlĀiumlɅocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΓograveΐugraveiumloacuteiumlɅΓeacuteΓΔΖigraveΓecircΐoacuteiumlĀΓeacuteucircΑograveuumlΕΓethΔΐotildeiumlntildeiumlΕyacuteoacuteΐɅiumlɅΕΓΓotildeecircΑotildeΕotildeecircΑoacuteoacuteΓ

ΊeacuteucircΑograveocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΔΐograveethΐΗΆigraveiumloacuteΓΒthornoacuteΑΔeumlΑotildeiumloslashΑΕethΓΒΕiumlΕotildeΑograveuumlΌΓΕΕiumliumlocircΓɅigraveΐoacute-oacuteuumlograveiumlΕotildeΑograveoacuteΓeumlΓΓocircΑΔΐotildeΓΔΐΆaelig2ΕoacuteiumlicirciumlntildeΕĀΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteΑeumlΓeumlΓigraveΐoacuteΐɅiumlɅΕΓ-ΕotildeΐecirciumlntildeecircɅeumlΓigraveΖɅɅograventildeΔigraveeth΄otildeŵoslashaeligethΕocircΓΔotildeecircɅΕΓocircΔΑigraveΑntildeyacuteoacuteuumlΑΕotildeΔΐoacuteuumlΖecircΑntildeiumloslashiumlntildeΕĀoacuteΐɅΓigraveoacuteΐethΓΕΓΕotildeΐecircntildeĀΑotildeoacuteΑicircoacuteΐoslashiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΖyumligraveΓntildeyumlecircɅΓeacuteucirc-ΑograveΑocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliuml

ograveΑoacuteΑΑ13ΔΑigraveoacuteΑeumlΓigraveΓecircΓΒotildeΑograveocircΔΓΕotildeΐthornntildeΑethotildeΔΓ-ocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliumlecircɅũɅeumlΓigraveΐΗocircΔΓeumloacuteΓicirciumlΔΖΑotildeΕĀoacuteΐɅΖΔΓecircoacuteΑ

YacuteograveΑΔΑoacuteoacuteuumlΒΔΓΕotildeΔΓΕΕiumlΒΕethΓeumlΓ΄΄ecircɅeacutentildeiumliacuteΐΒugraveiumlΑeumlΓigraveuumliumlɅigraveiumloacuteΐograveiumlethΐΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓthornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀĀecircntildeĀyumlotildeΕĀecircΐiacuteoacuteuumlograveiumloumlΐethotildeΓΔΐograveiumlecircntildeiumlĀyumluacuteiumlograveiumloacuteΐɅΓeacuteucircΑograveuumlocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumliumlɅΓethΐicircΐoacuteiumlΑΖΕntildeΖeumlocircΓɅΑΑocircΑΔΑigraveΐoslashΑ΄ΕntildeΑigraveΕotildeecirciumlΑograveΓigraveΑΔoacuteiumlicircΐdivideiumliumlotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumlΒocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΐiumlɅΔΑΐ-ntildeiumlicircΐdivideiumliumlocircΔΓeumlΔΐograveogravethornoacuteΑΔeumlΓΕeacuteΑΔΑiacuteΑoacuteiumlĀΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓΑocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlΑthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅocircΔΑigraveugraveΑΕotildeecircΖyumluacuteiumlΑeumlΓigraveuumlΕΓethΔΐuacuteΐntildeΓΕyacuteocircΓɅeacuteΓntildeyacuteugraveiumloacuteΕotildeecircΖoacuteΐiumleacuteΓntildeΑΑ

UcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethΈiumloacutethornethΓoacuteΓograveΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕΕiumliumlmΊeacuteiumlotildeΓeumlΐΗΕΓdivideiumlΐntildeyacuteoacuteΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethΓeumlΓΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕΕiumlΒΕethΓΒTHORNΑigraveΑΔΐdivideiumliumlecirceumlΓigraveΖ|ΈΓΕethecircΐoumlΑecircΔΐntildeyacuteɅUcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethiumlΕotildeΑograveoacuteuumlΒΓocircΑΔΐotildeΓΔΆigraveiumloacuteΓΒthornoacuteΑΔeumlΑotildeiumloslashΑΕethΓΒΕiumlΕotildeΑograveuumlmΊotildeoslashΑotildeΓoumlΖoacuteethdivideiumlΓoacuteiumlΔΓecircΐoacuteiumliumlΆaeligΌΓΕΕiumliumlecirceumlΓigraveΖ|

ΊΒotildeΓΐeacutentildeΐoacuteiumlΐthornntildeΐethotildeΓΒthornoacuteΐΓeumliumliumlecircɄ΅aeligΌΒΔΔiumliumlecircɄeumlΒigraveΕiumlɄocircΓΒeumloacuteΒicirc oacuteΏɄũɄeumlΒigraveuumlograventildeΓigraveethotildeŵoslash

2011 2012 2013 2014 2015

909 905 914 909879

2011 2012 2013 2014 2015

6 058

4 5693 793

5 537

8 185

ΒuacuteoacuteΒΔotildeyacuteΒocircntildeΏoslashiumlecircΏΐograveΏĀocircΒotildeΓΐeacuteiumlotildeΐntildeĀograveiumlΕΔntildeΕeumlocircΒɄocircΐΓΐigraveΏoslashΐΊΉmTHORNΌͿ΅aeligΌ|΄otilde

THORNiumlicirciumloslashΐΔethiumlΑΒeacuteucircΐograveΕΔntildeΕeumlocircΒɄotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒograveΕocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlyumlotilde

ΔΓeumloacuteΓicircΕΓeumlntildeΐΕoacuteΓocircΔΓ-ΑethotildeΖΗΑograveuumliumlɅocircΔΓeumlΔΐograve-ograveuumlΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΆaeligΌΓΕ-ΕiumliumloacuteΐɅũɅeumlΓigraveuumlΕɅΖoslashΑotildeΓograveocircΔiumlΕΓΑigraveiuml-oacuteΑoacuteiumlĀthornoacuteΑΔeumlΓΕiumlΕotildeΑograveuumlΌΑΕocircΖeacutentildeiumlethiumlΔuumlograveiumlɅeumlΓΔΓigraveΐΑecircΐΕotildeΓocircΓntildeĀΐɅotildeΐethiacuteΑszligΑoacuteotildeΔΐntildeyacuteoacuteΓeumlΓiumlɅUacuteΐocircΐigraveoacuteΓeumlΓthornoacuteΑΔeumlΓ-ΔΐΒΓoacuteΓecircΌΑΕocircΖeacutentildeiumlethiumlΐΗΐΕɅeumlΓigraveΐ13

2015

1 0083

2016

1 0157

2017

1 0328

2019

1 0488

2020

1 0564

2021

1 0620

2022

1 0671

2018

1 0410

UcircicircograveΑoacuteΑoacuteiumlΑΔΐΕΗΓigraveΐthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumloacuteΐΑigraveiumloacuteiumldivideΖΓotildeigraveΑntildeyacuteoacuteuumlΗecirciumligraveΓecircocircΔΓiumlicircecircΑigraveΑoacuteoacuteΓΒocircΔΓigraveΖethdivideiumliumlecirceumlΓigraveΖΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓigraveΐ

137

ǀǪǝǷdzǜǩǡǰǮǤǞǦǧǺdzǜǻǟǜǣǪǞǷǥǦǪǩǠǡǩǭǜǮ

90

džǜǯdzǯǦǤǭǤǩǮǡǮǤdzǡǭǦǤǡ

83

NjǡǬǡǬǜǝǪǮǦǜǩǡǰǮǤ

80

NjǬǪǦǜǮǟǪǮǪǞǷǥdzǡǬǩǷDZǨǡǮǜǧǧǪǞ

71

ǙǧǡǦǮǬǪǭǮǜǧǸ

48

ǏǟǪǧǸ

UcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethΌΓΕΕotildeΐotildemΌΓΕΕiumlΒΕethiumlΒΕotildeΐotildeiumlΕotildeiumloslashΑΕethiumlΒΑiacuteΑeumlΓigraveoacuteiumleth|

10083ocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlΑthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliumlecirceumlΓigraveΖ

ograventildeΔigraveeth΄otildeŵoslash

YacuteethΐicircΐoacuteΐograveΐethΕiumlograveΐntildeyacuteoacuteΐĀograveΓuacuteoacuteΓΕotildeyacuteocircΓigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀ

Проценты13 =13 пайчарт13

Осознанный13 выбор13 диаграмм13

Х13 V13

Излишние13 детали13 недостаток13 информации13

Хорошо13 =13 понятно13 для13 читателя13

Х13 V13

И13 в13 заключениеhellip13

hellipтакой13 который13 можно13 непосредственно13 созерцать13 и13 понимать13 доступный13 и13 убедительный13 для13

непосредственного13 наблюдения13

hellipнедвусмысленно13 и13 доходчиво13 выражающий13 что-shy‐то13 своей13 внешностью13

История13

Наглядный13 hellip13

Что13 читать13

Джин13 Желязны13 laquoГоворим13 на13

языке13 диаграммraquo13

Эдвард13 Тафти13 laquoВизуальное13 представление13 количественной13 информацииraquo13

Дональд13 А13 Норман13 laquoДизайн13

промышленных13 товаровraquo13

ru13

Что13 читать13

infographerru Москва amp The Hague Максим Горчаков mginfographerru +7 (916) 628-47-64

Спасибо

BERKSHIRE HATHAWAY INC

2015ANNUAL REPORT

BERKSHIRE HATHAWAY INC

2015 ANNUAL REPORT

TABLE OF CONTENTS

Berkshirersquos Performance vs the SampP 500 2

Chairmanrsquos Letter 3

Acquisition Criteria 32

Business Activities 33

Selected Financial Data for the Past Five Years 34

Managementrsquos Report on Internal Control Over Financial Reporting 34

Report of Independent Registered Public Accounting Firm 35

Consolidated Financial Statements 36

Managementrsquos Discussion 75

Ownerrsquos Manual 107

Intrinsic Value 113

Common Stock Data 114

Operating Companies 115

Automobile Dealerships 116

Real Estate Brokerage Businesses 117

Daily Newspapers 118

Claytonrsquos Lender Choice Form 119

Directors and Officers of the Company Inside Back Cover

Copyrightcopy 2016 By Warren E BuffettAll Rights Reserved

Berkshirersquos Performance vs the SampP 500

Annual Percentage Change

Year

in Per-ShareBook Value of

Berkshire

in Per-ShareMarket Value of

Berkshire

in SampP 500with Dividends

Included

1965 238 495 1001966 203 (34) (117)1967 110 133 3091968 190 778 1101969 162 194 (84)1970 120 (46) 391971 164 805 1461972 217 81 1891973 47 (25) (148)1974 55 (487) (264)1975 219 25 3721976 593 1293 2361977 319 468 (74)1978 240 145 641979 357 1025 1821980 193 328 3231981 314 318 (50)1982 400 384 2141983 323 690 2241984 136 (27) 611985 482 937 3161986 261 142 1861987 195 46 511988 201 593 1661989 444 846 3171990 74 (231) (31)1991 396 356 3051992 203 298 761993 143 389 1011994 139 250 131995 431 574 3761996 318 62 2301997 341 349 3341998 483 522 2861999 05 (199) 2102000 65 266 (91)2001 (62) 65 (119)2002 100 (38) (221)2003 210 158 2872004 105 43 1092005 64 08 492006 184 241 1582007 110 287 552008 (96) (318) (370)2009 198 27 2652010 130 214 1512011 46 (47) 212012 144 168 1602013 182 327 3242014 83 270 1372015 64 (125) 14

Compounded Annual Gain ndash 1965-2015 192 208 97Overall Gain ndash 1964-2015 798981 1598284 11355

Notes Data are for calendar years with these exceptions 1965 and 1966 year ended 930 1967 15 months ended 1231 Starting in 1979accounting rules required insurance companies to value the equity securities they hold at market rather than at the lower of cost or market which waspreviously the requirement In this table Berkshirersquos results through 1978 have been restated to conform to the changed rules In all other respectsthe results are calculated using the numbers originally reported The SampP 500 numbers are pre-tax whereas the Berkshire numbers are after-tax If acorporation such as Berkshire were simply to have owned the SampP 500 and accrued the appropriate taxes its results would have lagged the SampP 500in years when that index showed a positive return but would have exceeded the SampP 500 in years when the index showed a negative return Over theyears the tax costs would have caused the aggregate lag to be substantial

2

BERKSHIRE HATHAWAY INC

To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc

Berkshirersquos gain in net worth during 2015 was $154 billion which increased the per-share book value ofboth our Class A and Class B stock by 64 Over the last 51 years (that is since present management took over)per-share book value has grown from $19 to $155501 a rate of 192 compounded annually

During the first half of those years Berkshirersquos net worth was roughly equal to the number that reallycounts the intrinsic value of the business The similarity of the two figures existed then because most of ourresources were deployed in marketable securities that were regularly revalued to their quoted prices (less the tax thatwould be incurred if they were to be sold) In Wall Street parlance our balance sheet was then in very large partldquomarked to marketrdquo

By the early 1990s however our focus had changed to the outright ownership of businesses a shift thatdiminished the relevance of balance-sheet figures That disconnect occurred because the accounting rules that applyto controlled companies are materially different from those used in valuing marketable securities The carryingvalue of the ldquolosersrdquo we own is written down but ldquowinnersrdquo are never revalued upwards

Wersquove had experience with both outcomes Irsquove made some dumb purchases and the amount I paid for theeconomic goodwill of those companies was later written off a move that reduced Berkshirersquos book value Wersquovealso had some winners ndash a few of them very big ndash but have not written those up by a penny

Over time this asymmetrical accounting treatment (with which we agree) necessarily widens the gapbetween intrinsic value and book value Today the large ndash and growing ndash unrecorded gains at our ldquowinnersrdquo make itclear that Berkshirersquos intrinsic value far exceeds its book value Thatrsquos why we would be delighted to repurchaseour shares should they sell as low as 120 of book value At that level purchases would instantly and meaningfullyincrease per-share intrinsic value for Berkshirersquos continuing shareholders

The unrecorded increase in the value of our owned businesses explains why Berkshirersquos aggregate market-value gain ndash tabulated on the facing page ndash materially exceeds our book-value gain The two indicators varyerratically over short periods Last year for example book-value performance was superior Over time howevermarket-value gains should continue their historical tendency to exceed gains in book value

All per-share figures used in this report apply to Berkshirersquos A shares Figures for the B shares are 11500th ofthose shown for A

3

The Year at Berkshire

Charlie Munger Berkshire Vice Chairman and my partner and I expect Berkshirersquos normalized earningpower to increase every year (Actual year-to-year earnings of course will sometimes decline because of weaknessin the US economy or possibly because of insurance mega-catastrophes) In some years the normalized gains willbe small at other times they will be material Last year was a good one Here are the highlights

lsaquo The most important development at Berkshire during 2015 was not financial though it led to betterearnings After a poor performance in 2014 our BNSF railroad dramatically improved its service tocustomers last year To attain that result we invested about $58 billion during the year in capitalexpenditures a sum far and away the record for any American railroad and nearly three times our annualdepreciation charge It was money well spent

BNSF moves about 17 of Americarsquos intercity freight (measured by revenue ton-miles) whethertransported by rail truck air water or pipeline In that respect we are a strong number one among theseven large American railroads (two of which are Canadian-based) carrying 45 more ton-miles of freightthan our closest competitor Consequently our maintaining first-class service is not only vital to ourshippersrsquo welfare but also important to the smooth functioning of the US economy

For most American railroads 2015 was a disappointing year Aggregate ton-miles fell and earningsweakened as well BNSF however maintained volume and pre-tax income rose to a record $68 billion(a gain of $606 million from 2014) Matt Rose and Carl Ice the managers of BNSF have my thanks anddeserve yours

lsaquo BNSF is the largest of our ldquoPowerhouse Fiverdquo a group that also includes Berkshire Hathaway EnergyMarmon Lubrizol and IMC Combined these companies ndash our five most profitable non-insurancebusinesses ndash earned $131 billion in 2015 an increase of $650 million over 2014

Of the five only Berkshire Hathaway Energy then earning $393 million was owned by us in 2003Subsequently we purchased three of the other four on an all-cash basis In acquiring BNSF however wepaid about 70 of the cost in cash and for the remainder issued Berkshire shares that increased thenumber outstanding by 61 In other words the $127 billion gain in annual earnings delivered Berkshireby the five companies over the twelve-year span has been accompanied by only minor dilution Thatsatisfies our goal of not simply increasing earnings but making sure we also increase per-share results

lsaquo Next year I will be discussing the ldquoPowerhouse Sixrdquo The newcomer will be Precision Castparts Corp(ldquoPCCrdquo) a business that we purchased a month ago for more than $32 billion of cash PCC fits perfectlyinto the Berkshire model and will substantially increase our normalized per-share earning power

Under CEO Mark Donegan PCC has become the worldrsquos premier supplier of aerospace components (mostof them destined to be original equipment though spares are important to the company as well) Markrsquosaccomplishments remind me of the magic regularly performed by Jacob Harpaz at IMC our remarkableIsraeli manufacturer of cutting tools The two men transform very ordinary raw materials into extraordinaryproducts that are used by major manufacturers worldwide Each is the da Vinci of his craft

PCCrsquos products often delivered under multi-year contracts are key components in most large aircraftOther industries are served as well by the companyrsquos 30466 employees who work out of 162 plants in 13countries In building his business Mark has made many acquisitions and will make more We lookforward to having him deploy Berkshirersquos capital

Throughout this letter all earnings are stated on a pre-tax basis unless otherwise designated

4

A personal thank-you The PCC acquisition would not have happened without the input and assistance ofour own Todd Combs who brought the company to my attention a few years ago and went on to educateme about both the business and Mark Though Todd and Ted Weschler are primarily investment managersndash they each handle about $9 billion for us ndash both of them cheerfully and ably add major value to Berkshirein other ways as well Hiring these two was one of my best moves

lsaquo With the PCC acquisition Berkshire will own 101frasl4 companies that would populate the Fortune 500 if theywere stand-alone businesses (Our 27 holding of Kraft Heinz is the 1frasl4) That leaves just under 98 ofAmericarsquos business giants that have yet to call us Operators are standing by

lsaquo Our many dozens of smaller non-insurance businesses earned $57 billion last year up from $51 billion in2014 Within this group we have one company that last year earned more than $700 million two thatearned between $400 million and $700 million seven that earned between $250 million and $400 millionsix that earned between $100 million and $250 million and eleven that earned between $50 million and$100 million We love them all This collection of businesses will expand both in number and earnings asthe years go by

lsaquo When you hear talk about Americarsquos crumbling infrastructure rest assured that theyrsquore not talking aboutBerkshire We invested $16 billion in property plant and equipment last year a full 86 of it deployed inthe United States

I told you earlier about BNSFrsquos record capital expenditures in 2015 At the end of every year our railroadrsquosphysical facilities will be improved from those existing twelve months earlier

Berkshire Hathaway Energy (ldquoBHErdquo) is a similar story That company has invested $16 billion inrenewables and now owns 7 of the countryrsquos wind generation and 6 of its solar generation Indeed the4423 megawatts of wind generation owned and operated by our regulated utilities is six times thegeneration of the runner-up utility

Wersquore not done Last year BHE made major commitments to the future development of renewables insupport of the Paris Climate Change Conference Our fulfilling those promises will make great sense bothfor the environment and for Berkshirersquos economics

lsaquo Berkshirersquos huge and growing insurance operation again operated at an underwriting profit in 2015 ndash thatmakes 13 years in a row ndash and increased its float During those years our float ndash money that doesnrsquot belongto us but that we can invest for Berkshirersquos benefit ndash grew from $41 billion to $88 billion Though neitherthat gain nor the size of our float is reflected in Berkshirersquos earnings float generates significant investmentincome because of the assets it allows us to hold

Meanwhile our underwriting profit totaled $26 billion during the 13-year period including $18 billionearned in 2015 Without a doubt Berkshirersquos largest unrecorded wealth lies in its insurance businessWersquove spent 48 years building this multi-faceted operation and it canrsquot be replicated

lsaquo While Charlie and I search for new businesses to buy our many subsidiaries are regularly making bolt-onacquisitions Last year we contracted for 29 bolt-ons scheduled to cost $634 million in aggregate The costof these purchases ranged from $300000 to $143 million

Charlie and I encourage bolt-ons if they are sensibly-priced (Most deals offered us most definitely arenrsquot)These purchases deploy capital in operations that fit with our existing businesses and that will be managedby our corps of expert managers That means no additional work for us yet more earnings for Berkshire acombination we find highly appealing We will make many dozens of bolt-on deals in future years

5

lsaquo Our Heinz partnership with Jorge Paulo Lemann Alex Behring and Bernardo Hees more than doubled itssize last year by merging with Kraft Before this transaction we owned about 53 of Heinz at a cost of$425 billion Now we own 3254 million shares of Kraft Heinz (about 27) that cost us $98 billion Thenew company has annual sales of $27 billion and can supply you Heinz ketchup or mustard to go with yourOscar Mayer hot dogs that come from the Kraft side Add a Coke and you will be enjoying my favoritemeal (We will have the Oscar Mayer Wienermobile at the annual meeting ndash bring your kids)

Though we sold no Kraft Heinz shares ldquoGAAPrdquo (Generally Accepted Accounting Principles) required usto record a $68 billion write-up of our investment upon completion of the merger That leaves us with ourKraft Heinz holding carried on our balance sheet at a value many billions above our cost and many billionsbelow its market value an outcome only an accountant could love

Berkshire also owns Kraft Heinz preferred shares that pay us $720 million annually and are carried at $77billion on our balance sheet That holding will almost certainly be redeemed for $832 billion in June (theearliest date allowed under the preferredrsquos terms) That will be good news for Kraft Heinz and bad news forBerkshire

Jorge Paulo and his associates could not be better partners We share with them a passion to buy build andhold large businesses that satisfy basic needs and desires We follow different paths however in pursuingthis goal

Their method at which they have been extraordinarily successful is to buy companies that offer anopportunity for eliminating many unnecessary costs and then ndash very promptly ndash to make the moves that willget the job done Their actions significantly boost productivity the all-important factor in Americarsquoseconomic growth over the past 240 years Without more output of desired goods and services per workinghour ndash thatrsquos the measure of productivity gains ndash an economy inevitably stagnates At much of corporateAmerica truly major gains in productivity are possible a fact offering opportunities to Jorge Paulo and hisassociates

At Berkshire we too crave efficiency and detest bureaucracy To achieve our goals however we followan approach emphasizing avoidance of bloat buying businesses such as PCC that have long been run bycost-conscious and efficient managers After the purchase our role is simply to create an environment inwhich these CEOs ndash and their eventual successors who typically are like-minded ndash can maximize boththeir managerial effectiveness and the pleasure they derive from their jobs (With this hands-off style I amheeding a well-known Mungerism ldquoIf you want to guarantee yourself a lifetime of misery be sure tomarry someone with the intent of changing their behaviorrdquo)

We will continue to operate with extreme ndash indeed almost unheard of ndash decentralization at Berkshire Butwe will also look for opportunities to partner with Jorge Paulo either as a financing partner as was thecase when his group purchased Tim Hortonrsquos or as a combined equity-and-financing partner as at HeinzWe also may occasionally partner with others as we have successfully done at Berkadia

Berkshire however will join only with partners making friendly acquisitions To be sure certain hostileoffers are justified Some CEOs forget that it is shareholders for whom they should be working while othermanagers are woefully inept In either case directors may be blind to the problem or simply reluctant tomake the change required Thatrsquos when new faces are needed We though will leave these ldquoopportunitiesrdquofor others At Berkshire we go only where we are welcome

6

lsaquo Berkshire increased its ownership interest last year in each of its ldquoBig Fourrdquo investments ndash AmericanExpress Coca-Cola IBM and Wells Fargo We purchased additional shares of IBM (increasing ourownership to 84 versus 78 at yearend 2014) and Wells Fargo (going to 98 from 94) At the othertwo companies Coca-Cola and American Express stock repurchases raised our percentage ownership Ourequity in Coca-Cola grew from 92 to 93 and our interest in American Express increased from 148to 156 In case you think these seemingly small changes arenrsquot important consider this math For thefour companies in aggregate each increase of one percentage point in our ownership raises Berkshirersquosportion of their annual earnings by about $500 million

These four investees possess excellent businesses and are run by managers who are both talented andshareholder-oriented Their returns on tangible equity range from excellent to staggering At Berkshire wemuch prefer owning a non-controlling but substantial portion of a wonderful company to owning 100 ofa so-so business Itrsquos better to have a partial interest in the Hope Diamond than to own all of a rhinestone

If Berkshirersquos yearend holdings are used as the marker our portion of the ldquoBig Fourrsquosrdquo 2015 earningsamounted to $47 billion In the earnings we report to you however we include only the dividends theypay us ndash about $18 billion last year But make no mistake The nearly $3 billion of these companiesrsquoearnings we donrsquot report are every bit as valuable to us as the portion Berkshire records

The earnings our investees retain are often used for repurchases of their own stock ndash a move that increasesBerkshirersquos share of future earnings without requiring us to lay out a dime The retained earnings of thesecompanies also fund business opportunities that usually turn out to be advantageous All that leads us toexpect that the per-share earnings of these four investees in aggregate will grow substantially over time Ifgains do indeed materialize dividends to Berkshire will increase and so too will our unrealized capitalgains

Our flexibility in capital allocation ndash our willingness to invest large sums passively in non-controlledbusinesses ndash gives us a significant edge over companies that limit themselves to acquisitions they willoperate Woody Allen once explained that the advantage of being bi-sexual is that it doubles your chanceof finding a date on Saturday night In like manner ndash well not exactly like manner ndash our appetite for eitheroperating businesses or passive investments doubles our chances of finding sensible uses for Berkshirersquosendless gusher of cash Beyond that having a huge portfolio of marketable securities gives us a stockpileof funds that can be tapped when an elephant-sized acquisition is offered to us

Itrsquos an election year and candidates canrsquot stop speaking about our countryrsquos problems (which of courseonly they can solve) As a result of this negative drumbeat many Americans now believe that their children will notlive as well as they themselves do

That view is dead wrong The babies being born in America today are the luckiest crop in history

American GDP per capita is now about $56000 As I mentioned last year that ndash in real terms ndash is astaggering six times the amount in 1930 the year I was born a leap far beyond the wildest dreams of my parents ortheir contemporaries US citizens are not intrinsically more intelligent today nor do they work harder than didAmericans in 1930 Rather they work far more efficiently and thereby produce far more This all-powerful trend iscertain to continue Americarsquos economic magic remains alive and well

Some commentators bemoan our current 2 per year growth in real GDP ndash and yes we would all like tosee a higher rate But letrsquos do some simple math using the much-lamented 2 figure That rate we will see deliversastounding gains

7

Americarsquos population is growing about 8 per year (5 from births minus deaths and 3 from netmigration) Thus 2 of overall growth produces about 12 of per capita growth That may not sound impressiveBut in a single generation of say 25 years that rate of growth leads to a gain of 344 in real GDP per capita(Compoundingrsquos effects produce the excess over the percentage that would result by simply multiplying 25 x 12)In turn that 344 gain will produce a staggering $19000 increase in real GDP per capita for the next generationWere that to be distributed equally the gain would be $76000 annually for a family of four Todayrsquos politiciansneed not shed tears for tomorrowrsquos children

Indeed most of todayrsquos children are doing well All families in my upper middle-class neighborhoodregularly enjoy a living standard better than that achieved by John D Rockefeller Sr at the time of my birth Hisunparalleled fortune couldnrsquot buy what we now take for granted whether the field is ndash to name just a few ndashtransportation entertainment communication or medical services Rockefeller certainly had power and fame hecould not however live as well as my neighbors now do

Though the pie to be shared by the next generation will be far larger than todayrsquos how it will be dividedwill remain fiercely contentious Just as is now the case there will be struggles for the increased output of goodsand services between those people in their productive years and retirees between the healthy and the infirmbetween the inheritors and the Horatio Algers between investors and workers and in particular between those withtalents that are valued highly by the marketplace and the equally decent hard-working Americans who lack the skillsthe market prizes Clashes of that sort have forever been with us ndash and will forever continue Congress will be thebattlefield money and votes will be the weapons Lobbying will remain a growth industry

The good news however is that even members of the ldquolosingrdquo sides will almost certainly enjoy ndash as theyshould ndash far more goods and services in the future than they have in the past The quality of their increased bountywill also dramatically improve Nothing rivals the market system in producing what people want ndash nor even moreso in delivering what people donrsquot yet know they want My parents when young could not envision a televisionset nor did I in my 50s think I needed a personal computer Both products once people saw what they could doquickly revolutionized their lives I now spend ten hours a week playing bridge online And as I write this letterldquosearchrdquo is invaluable to me (Irsquom not ready for Tinder however)

For 240 years itrsquos been a terrible mistake to bet against America and now is no time to start Americarsquosgolden goose of commerce and innovation will continue to lay more and larger eggs Americarsquos social securitypromises will be honored and perhaps made more generous And yes Americarsquos kids will live far better than theirparents did

Considering this favorable tailwind Berkshire (and to be sure a great many other businesses) will almostcertainly prosper The managers who succeed Charlie and me will build Berkshirersquos per-share intrinsic value byfollowing our simple blueprint of (1) constantly improving the basic earning power of our many subsidiaries(2) further increasing their earnings through bolt-on acquisitions (3) benefiting from the growth of our investees(4) repurchasing Berkshire shares when they are available at a meaningful discount from intrinsic value and(5) making an occasional large acquisition Management will also try to maximize results for you by rarely if everissuing Berkshire shares

8

Intrinsic Business Value

As much as Charlie and I talk about intrinsic business value we cannot tell you precisely what that numberis for Berkshire shares (nor in fact for any other stock) It is possible however to make a sensible estimate In our2010 annual report we laid out the three elements ndash one of them qualitative ndash that we believe are the keys to anestimation of Berkshirersquos intrinsic value That discussion is reproduced in full on pages 113-114

Here is an update of the two quantitative factors In 2015 our per-share cash and investments increased83 to $159794 (with our Kraft Heinz shares stated at market value) and earnings from our many businesses ndashincluding insurance underwriting income ndash increased 21 to $12304 per share We exclude in the second factorthe dividends and interest from the investments we hold because including them would produce a double-countingof value In arriving at our earnings figure we deduct all corporate overhead interest depreciation amortizationand minority interests Income taxes though are not deducted That is the earnings are pre-tax

I used the italics in the paragraph above because we are for the first time including insurance underwritingincome in business earnings We did not do that when we initially introduced Berkshirersquos two quantitative pillars ofvaluation because our insurance results were then heavily influenced by catastrophe coverages If the wind didnrsquotblow and the earth didnrsquot shake we made large profits But a mega-catastrophe would produce red ink In order tobe conservative then in stating our business earnings we consistently assumed that underwriting would break evenover time and ignored any of its gains or losses in our annual calculation of the second factor of value

Today our insurance results are likely to be more stable than was the case a decade or two ago because wehave deemphasized catastrophe coverages and greatly expanded our bread-and-butter lines of business Last yearour underwriting income contributed $1118 per share to the $12304 per share of earnings referenced in the secondparagraph of this section Over the past decade annual underwriting income has averaged $1434 per share and weanticipate being profitable in most years You should recognize however that underwriting in any given year couldwell be unprofitable perhaps substantially so

Since 1970 our per-share investments have increased at a rate of 189 compounded annually and ourearnings (including the underwriting results in both the initial and terminal year) have grown at a 237 clip It is nocoincidence that the price of Berkshire stock over the ensuing 45 years has increased at a rate very similar to that ofour two measures of value Charlie and I like to see gains in both sectors but our main goal is to build operatingearnings

Now letrsquos examine the four major sectors of our operations Each has vastly different balance sheet andincome characteristics from the others So wersquoll present them as four separate businesses which is how Charlie andI view them (though there are important and enduring economic advantages to having them all under one roof) Ourintent is to provide you with the information we would wish to have if our positions were reversed with you beingthe reporting manager and we the absentee shareholders (Donrsquot get excited this is not a switch we are considering)

Insurance

Letrsquos look first at insurance The property-casualty (ldquoPCrdquo) branch of that industry has been the engine thathas propelled our expansion since 1967 when we acquired National Indemnity and its sister company NationalFire amp Marine for $86 million Today National Indemnity is the largest property-casualty company in the worldas measured by net worth Moreover its intrinsic value is far in excess of the value at which it is carried on ourbooks

9

Manufacturing Service and Retailing Operations

Our activities in this part of Berkshire cover the waterfront Letrsquos look though at a summary balance sheetand earnings statement for the entire group

Balance Sheet 123115 (in millions)

Assets Liabilities and Equity

Cash and equivalents $ 6807 Notes payable $ 2135Accounts and notes receivable 8886 Other current liabilities 10565

Inventory 11916 Total current liabilities 12700Other current assets 970

Total current assets 28579Deferred taxes 3649

Goodwill and other intangibles 30289 Term debt and other liabilities 4767Fixed assets 15161 Non-controlling interests 521Other assets 4445 Berkshire equity 56837

$ 78474 $ 78474

Earnings Statement (in millions)2015 2014 2013

Revenues $107825 $ 97689 $ 93472Operating expenses 100607 90788 87208Interest expense 103 109 104

Pre-tax earnings 7115 6792 6160Income taxes and non-controlling interests 2432 2324 2283

Net earnings $ 4683 $ 4468 $ 3877

Earnings for 2013 have been restated to exclude Marmonrsquos leasing operations which are now included in theFinance and Financial Products results

Our income and expense data conforming to GAAP is on page 38 In contrast the operating expensefigures above are non-GAAP because they exclude some purchase-accounting items (primarily the amortization ofcertain intangible assets) We present the data in this manner because Charlie and I believe the adjusted numbersmore accurately reflect the true economic expenses and profits of the businesses aggregated in the table than doGAAP figures

I wonrsquot explain all of the adjustments ndash some are tiny and arcane ndash but serious investors should understandthe disparate nature of intangible assets Some truly deplete in value over time while others in no way lose valueFor software as a big example amortization charges are very real expenses Conversely the concept of recordingcharges against other intangibles such as customer relationships arises from purchase-accounting rules and clearlydoes not reflect economic reality GAAP accounting draws no distinction between the two types of charges Boththat is are recorded as expenses when earnings are calculated ndash even though from an investorrsquos viewpoint theycould not differ more

15

infographerru Москва amp The Hague Максим Горчаков mginfographerru +7 (916) 628-47-64

Спасибо

История13

Thursday December 27 12

Проблемы Сообщение Акценты

Визуальная иерархия Когда мы смотрим на визуальную информацию ndash мозг пытается найти иерархию потому что это поможет мозгу определить что есть самое важное

Размер объектов Форма Цвет Расположение

Всё это даёт подсказки какая именно информация важна а какая второстепенна

laquoКашаraquo13 13 из13 крупных13

цифр13

Создание13 сообщения13 расставление13

акцентов13

Х13 V13

Проблемы Цвет

История13

История13

Оттенки13 одного13 цвета13

Контрастные13 цвета13

Х13 V13

4140

Годовой отчет ВТБ 2015 4 Отчет менеджмента

Ухудшение экономической ситуации в России оказало значительное влияние на клиентов Группы В ответ на изменение макроэкономической конъюнктуры приоритетами КИБ стали оптимизация рисков и поддержание качества кредитного портфеля Группы Группа скорректировала политику кредитования корпоративных клиентов путем ограничения выдачи новых валютных кредитов а также ужесточения требований к обеспечению кредитов

В 2015 году Группа продолжила активное участие в инфраструктурных проектах Проект по финансированию строительству и эксплуатации на платной основе скоростной автомагистрали М-11 Москва ndash Санкт-Петербург был отмечен как лучший проект государственно-частного партнерства в сфере транспорта по версии национальной премии ROSINFRA 2015

ВТБ в 2015 году стал первым банком который предоставил финансирование в рамках Программы поддержки инвестиционных проектов реализуемых на территории Российской Федерации на основе проектного финансирования Программа была ранее утверждена Постановлением Правительства России 1044 от 11 октября 2014 года В результате Группа Теле2 получила на льготных условиях кредит на строительство сетей 3G4G в Московском регионе Приоритетным остается развитие торгового и экспортного финансирования во всех регионах присутствия группы ВТБ с особым акцентом на Азиатско-Тихоокеанском регионе В 2015 году Банк занял лидирующую позицию по наращиванию бизнеса с китайскими финансовыми институтами подписав ряд соглашений по финансированию торговых потоков между Россией и Китаем на сумму более 160 млрд рублей Одновременно ВТБ внедрил инновационные продукты экспортного финансирования реализовав наиболее крупные сделки на российском рынке под покрытие Российского агентства по страхованию экспортных кредитов и инвестиций (ЭКСАР)

По результатам 2015 года ВТБ был признан лучшим банком в области торгового финансирования в России и СНГ Награда была присуждена независимым и авторитетным изданием в области торгового и экспортного финансирования Global Trade Review

В то же время сохранение уровня неопределенности в экономике снижение промышленного производства значительные колебания валютного курса оказывали сдерживающее влияние на инвестиционную активность крупных клиентов и их спрос на кредитные ресурсы

Ослабление курса рубля по отношению к иностранным валютам и соответствующее снижение деловой активности арендаторов и инвесторов в течение 2015 года оказывали давление на возможности заемщиков по обслуживанию своих обязательств перед Группой особенно в иностранной валюте В связи с этим по ряду сделок была проведена работа по приведению графиков погашения в соответствие с реалиями рынка снижению долговой нагрузки Несмотря на сложные экономические условия снижение потребительского спроса и сохранение секторальных санкций группа ВТБ продолжала наращивать кредитование корпоративных клиентов темпами превышающими средние по отрасли По итогам 2015 года корпоративный кредитный портфель Группы увеличился на 131 ndash до 8 1500 млрд рублей В результате Группа увеличила свою долю на рынке кредитования юридических лиц с 165 до 172 сохранив вторую позицию на рынке

7 Кредитный портфель до вычета резерва включающий в себя кредиты заложенные по договорам репо

Отраслевая структура портфеля кредитов юридическим лицам

Портфель кредитов юридическим лицам7 млрд рублей

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО

5 100

7 2058 150

20132012 2014 2015

4 2103 954

2011

В 2015 году продолжал активно развиваться проект кросс-продаж продуктов дочерних компаний корпоративным клиентам банка ВТБ По сравнению с 2014 годом значительно увеличилось количество участвующих в проекте клиентских менеджеров и клиентов Также увеличилось число дочерних компаний ndash участников проекта в течение года в систему кросс-продаж были включены три новые компании АО ВТБ Девелопмент ОАО laquoБанк Москвыraquo и АО laquoЕдиная электронная торговая площадкаraquo

Кредитование клиентов

Банк ВТБ предоставляет широкую линейку кредитных продуктов для корпоративных клиентов осуществляя кредитование на различные сроки во всех основных мировых валютах Банк предоставляет кредитные линии различных типов ndash с лимитом выдачи с лимитом задолженности с лимитом выдачи и задолженности

Помимо традиционного кредитования ВТБ предлагает клиентам крупного бизнеса сложные кредитные продукты включая структурное репо инвестиционное и проектное финансирование услуги долгового и долевого финансирования консультационные услуги по вопросам структурирования инвестиционных проектов услуги торгового финансирования и привлечения прямого финансирования от институциональных инвесторов и банков Клиентам ВТБ также доступны продукты структурного финансирования позволяющие существенно снизить ставку по кредиту путем предоставления Банку опциона на выбор валюты погашения кредита Услуги лизинга и факторинга клиентам Группы предоставляют компании ВТБ Лизинг и ВТБ Факторинг

В 2015 году по мере снижения ключевой ставки Банка России российский рынок корпоративного кредитования продемонстрировал большую доступность спрос на кредитные ресурсы оставался ключевым источником капитала для высококачественных заемщиков в связи с ограниченными возможностями выхода на международные рынки капитала для эмитентов из России

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО за 2015 год

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

В 2015 году Группа показала активность в кредитном бизнесе на рынках Восточной Европы и Африки была продолжена работа по новым кредитным инструментам с индийским промышленным конгломератом Essar в том числе финансированию крупнейшего делистинга в истории рынка акционерного капитала в Индии

4140

Годовой отчет ВТБ 2015 4 Отчет менеджмента

Ухудшение экономической ситуации в России оказало значительное влияние на клиентов Группы В ответ на изменение макроэкономической конъюнктуры приоритетами КИБ стали оптимизация рисков и поддержание качества кредитного портфеля Группы Группа скорректировала политику кредитования корпоративных клиентов путем ограничения выдачи новых валютных кредитов а также ужесточения требований к обеспечению кредитов

В 2015 году Группа продолжила активное участие в инфраструктурных проектах Проект по финансированию строительству и эксплуатации на платной основе скоростной автомагистрали М-11 Москва ndash Санкт-Петербург был отмечен как лучший проект государственно-частного партнерства в сфере транспорта по версии национальной премии ROSINFRA 2015

ВТБ в 2015 году стал первым банком который предоставил финансирование в рамках Программы поддержки инвестиционных проектов реализуемых на территории Российской Федерации на основе проектного финансирования Программа была ранее утверждена Постановлением Правительства России 1044 от 11 октября 2014 года В результате Группа Теле2 получила на льготных условиях кредит на строительство сетей 3G4G в Московском регионе Приоритетным остается развитие торгового и экспортного финансирования во всех регионах присутствия группы ВТБ с особым акцентом на Азиатско-Тихоокеанском регионе В 2015 году Банк занял лидирующую позицию по наращиванию бизнеса с китайскими финансовыми институтами подписав ряд соглашений по финансированию торговых потоков между Россией и Китаем на сумму более 160 млрд рублей Одновременно ВТБ внедрил инновационные продукты экспортного финансирования реализовав наиболее крупные сделки на российском рынке под покрытие Российского агентства по страхованию экспортных кредитов и инвестиций (ЭКСАР)

По результатам 2015 года ВТБ был признан лучшим банком в области торгового финансирования в России и СНГ Награда была присуждена независимым и авторитетным изданием в области торгового и экспортного финансирования Global Trade Review

В то же время сохранение уровня неопределенности в экономике снижение промышленного производства значительные колебания валютного курса оказывали сдерживающее влияние на инвестиционную активность крупных клиентов и их спрос на кредитные ресурсы

Ослабление курса рубля по отношению к иностранным валютам и соответствующее снижение деловой активности арендаторов и инвесторов в течение 2015 года оказывали давление на возможности заемщиков по обслуживанию своих обязательств перед Группой особенно в иностранной валюте В связи с этим по ряду сделок была проведена работа по приведению графиков погашения в соответствие с реалиями рынка снижению долговой нагрузки Несмотря на сложные экономические условия снижение потребительского спроса и сохранение секторальных санкций группа ВТБ продолжала наращивать кредитование корпоративных клиентов темпами превышающими средние по отрасли По итогам 2015 года корпоративный кредитный портфель Группы увеличился на 131 ndash до 8 1500 млрд рублей В результате Группа увеличила свою долю на рынке кредитования юридических лиц с 165 до 172 сохранив вторую позицию на рынке

7 Кредитный портфель до вычета резерва включающий в себя кредиты заложенные по договорам репо

Отраслевая структура портфеля кредитов юридическим лицам

Портфель кредитов юридическим лицам7 млрд рублей

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО

5 100

7 2058 150

20132012 2014 2015

4 2103 954

2011

В 2015 году продолжал активно развиваться проект кросс-продаж продуктов дочерних компаний корпоративным клиентам банка ВТБ По сравнению с 2014 годом значительно увеличилось количество участвующих в проекте клиентских менеджеров и клиентов Также увеличилось число дочерних компаний ndash участников проекта в течение года в систему кросс-продаж были включены три новые компании АО ВТБ Девелопмент ОАО laquoБанк Москвыraquo и АО laquoЕдиная электронная торговая площадкаraquo

Кредитование клиентов

Банк ВТБ предоставляет широкую линейку кредитных продуктов для корпоративных клиентов осуществляя кредитование на различные сроки во всех основных мировых валютах Банк предоставляет кредитные линии различных типов ndash с лимитом выдачи с лимитом задолженности с лимитом выдачи и задолженности

Помимо традиционного кредитования ВТБ предлагает клиентам крупного бизнеса сложные кредитные продукты включая структурное репо инвестиционное и проектное финансирование услуги долгового и долевого финансирования консультационные услуги по вопросам структурирования инвестиционных проектов услуги торгового финансирования и привлечения прямого финансирования от институциональных инвесторов и банков Клиентам ВТБ также доступны продукты структурного финансирования позволяющие существенно снизить ставку по кредиту путем предоставления Банку опциона на выбор валюты погашения кредита Услуги лизинга и факторинга клиентам Группы предоставляют компании ВТБ Лизинг и ВТБ Факторинг

В 2015 году по мере снижения ключевой ставки Банка России российский рынок корпоративного кредитования продемонстрировал большую доступность спрос на кредитные ресурсы оставался ключевым источником капитала для высококачественных заемщиков в связи с ограниченными возможностями выхода на международные рынки капитала для эмитентов из России

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО за 2015 год

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

В 2015 году Группа показала активность в кредитном бизнесе на рынках Восточной Европы и Африки была продолжена работа по новым кредитным инструментам с индийским промышленным конгломератом Essar в том числе финансированию крупнейшего делистинга в истории рынка акционерного капитала в Индии

4342

Годовой отчет ВТБ 2015 4 Отчет менеджмента

Привлечение средств клиентов

Группа ВТБ продолжила фокусироваться на привлечении денежных средств клиентов учитывая происходящие на рынке изменения и потребности клиентов КИБ оперативно обеспечивал соответствие всем законодательным изменениям не только осуществляя информирование клиентов но и проактивно внедряя продукты и предлагая клиентам эффективные механизмы отвечающие новым регуляторным требованиям Гибкая ценовая политика и индивидуальный подход к клиентам позволили группе ВТБ увеличить объемы привлеченных клиентских пассивов Основой дальнейшего развития данного бизнес-направления послужила линейка продуктов по управлению ликвидностью

В 2015 году продолжилась работа по расширению опций при размещении временно свободных денежных средств в частности для региональных клиентов на индивидуальных условиях была реализована возможность одновременного начисления и выплаты процентов на среднемесячные и неснижаемые остатки денежных средств а также возможность начисления процентов на остатки по счетам на среднемесячные остатки исходя из прогрессивной шкалы процентных ставок

Объем депозитных продуктов Банка был увеличен в том числе и за счет введения упрощенной процедуры по размещению в депозиты пенсионных накоплений и средств накоплений для жилищного обеспечения военнослужащих В целях увеличения остатков на счетах клиентов сегмента laquoПенсионные накопленияraquo Банк учел индивидуальные условия размещения и усовершенствовал механизм начисления процентов с учетом специфики привлечения что повысило привлекательность в размещении данных средств

Эти шаги позволили Группе расширить клиентскую базу Средства корпоративных клиентов Группы в 2015 году увеличились на 245 ndash до 4 3836 млрд рублей

В 2015 году сервис дистанционного банковского обслуживания был интегрирован с учетной системой laquo1Сraquo внедрена возможность прямого документооборота которая позволяет не выходя из учетной системы подписывать и направлять платежные поручения в рублях получать выписки по счетам и статусы исполнения документов

В рамках развития услуг расчетно-кассового обслуживания транзакционный бизнес предоставил клиентам возможность использования договора комплексного обслуживания в рамках которого клиент на основании заявления без подписания отдельных договоров имеет возможность открывать счета и подключаться к системе ДБО Банк расширил линейку банковских карт приступив к выпуску и обслуживанию карт платежной системы laquoТаможенная картаraquo В 2015 году была разработана новая услуга в рамках линейки продуктов laquoSWIFT для корпоративных клиентовraquo прием на акцепт по каналам системы SWIFT платежей клиентов другого банка в системе laquoРасчетный центр клиентаraquo с возможностью ручного или автоматического (по лимиту бюджета) акцепта

В соответствии с Федеральным законом 275-ФЗ от 29 декабря 2012 года laquoО государственном оборонном заказеraquo Банк ВТБ является уполномоченным банком по осуществлению сопровождения контрактов государственного оборонного заказа (гособоронзаказа) С 2015 года Банк осуществляет сопровождение и проведение расчетов головных исполнителей и исполнителей по гособоронзаказам в рамках данного Федерального закона

Банк ВТБ активно участвовал в крупных проектах по централизации контроля за движением денежных средств управления ликвидностью и финансовыми рисками ведущих российских корпораций Результатом данной деятельности стало увеличение доли Банка в обслуживании ключевых предприятий российской экономики

(в том числе за счет переоценки средств номинированных в иностранных валютах) а доля рынка группы ВТБ в данном сегменте привлечения выросла с 188 на конец 2014 года до 194 на 31 декабря 2015 года Группа занимает вторую позицию на российском рынке по объему привлеченных средств корпоративных клиентов

Транзакционный бизнес

В 2015 году Группа продолжала повышать качество обслуживания клиентов транзакционного бизнеса внедряя лучшие международные практики и оперативно реагируя на запросы рынка Были разработаны новые продукты оптимизированы и усовершенствованы процессы продаж особое внимание было сфокусировано на развитии систем ДБО Был внедрен новый дизайн сервиса laquoИнтернет-Клиентraquo что позволило создать более интуитивно понятную пользователям информационную среду Также был внедрен новый сервис laquoЛичный кабинетraquo позволяющий существенно упростить порядок подключения клиентов к системе ДБО сократив необходимое количество посещений Банка до одного раза а также оптимизировать внутренние процессы регистрации и подключения клиентов

В течение 2015 года решения по построению централизованного Казначейства и другие сервисы транзакционного бизнеса были реализованы для более чем 80 крупных холдингов включающих более 600 юридических лиц

В 2015 году дочерние банки ВТБ в Украине Республике Беларусь Казахстане Западной Европе и Африке успешно расширили и усовершенствовали линейку продуктов транзакционного бизнеса а также провели ряд мероприятий по активизации продаж клиентам

Сотрудники транзакционного бизнеса ежегодно проводят исследования удовлетворенности клиентов услугами ВТБ Полученные результаты учитываются при составлении плана по развитию продуктов Банка что позволяет предлагать востребованные и конкурентоспособные продукты и услуги

Документарный бизнес

Основными задачами документарного бизнеса ВТБ с учетом экономической ситуации и новых условий внешнеэкономической деятельности российских компаний являлись укрепление лидирующих позиций на российском рынке увеличение документарного портфеля в том числе в регионах расширение продуктового ряда а также снижение нагрузки на регулятивный капитал Банка и соблюдение ориентиров возвратности на экономический капитал аллоцируемый под операции

В сложных условиях ведения внешнеторговых операций банк ВТБ совместно с партнерами сформировал продуктовое предложение по открытию импортных аккредитивов для обеспечения расчетов по контрактам клиентов корпоративно-инвестиционного бизнеса Объем импортных аккредитивов открытых Банком по поручению данных клиентов составил в 2015 году более 100 млрд рублей

Средства юридических лиц млрд рублей

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО

Текущие счета

Срочные депозиты

20132012 2014 20152011

2 526

1 877

649

2 379

1 459

920

2 590

1 712

878

3 520

2 651

869

4 384

3 375

1 008

Смена13 кодировки13

Сквозная13 кодировка13

Х13 V13

Цвет13 ndash13 просто13

оформление13

Цвет13 ndash13 самостоятельный13 смысловой13 слой13

Х13 V13

История13

Thursday December 27 12

6 вещей которые надо знать про цвет

Цвет привлекает внимание

Цвет структурирует информацию

Цвет выделяет информацию

Цвет идентифицирует и маркирует информацию

Цвет способствует пониманию сообщения

Цвет влияет на интерпретацию сообщения

Проблемы Диаграммы

Что вам нужно показать

Из чего состоит

Как взаимосвязаны между собой

Чем отличаются

Какой контекст они описывают

Состав

Отношение

Сравнение

Распределение

Что вам нужно показать

Состав

Отношение

Сравнение

Распределение

ŜźŻŷŲƀűūŷŮŹũŰūűŻűŮ

ŠőŚŔŎŖŖŗŚśťřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœŖʼnbbōŎœʼnŊřŨbŌŗōʼnŘŗbœʼnśŎŌŗřőŨŕ

ŌŎŖōŎřŖŤŒŚŗŚśʼnŋřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœ

ŋŗŐřʼnŚśŖŗŒŚŗŚśʼnŋřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœŘŗŚŗŚśŗŨŖőŧŖʼnbbōŎœʼnŊřŨbŌŗōʼn

ŜřŗŋŎŖťŗŊřʼnŐŗŋʼnŖőŨřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœ

2014 2015

řżųŷūŷŭűŻŮŴűŚŸŮſűũŴűźŻƄŚŴżůũƂűŮřũŪŷƀűŮ

76

107

75

109

05 05

812 811

2014 2015

ŋƄźƁŮŮŚŹŮŭŶŮŮŸŹŷŽŮźźűŷŶũŴƅŶŷŮŖũƀũŴƅŶŷŮŸŹŷŽŮźźűŷŶũŴƅŶŷŮ

231

265

534

228

236

536

2014 2015

ŕżůƀűŶƄŏŮŶƂűŶƄ

332

668

334

666

2014 2015

ōŷŴŮŻȡŴŮŻȡŴŮŻȡŴŮŻŚŻũŹƁŮŴŮŻ

117

32 33

ОБРАЩЕНИЕГЕНЕРАЛЬНОГОДИРЕКТОРА

ИНФОРМАЦИЯОБ ОТЧЕТЕ

ОБЩИЕСВЕДЕНИЯ

СТРАТЕГИЯОБЩЕСТВА

КОРПОРАТИВНОЕ УПРАВЛЕНИЕ

ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

Экономическая результативность28

Финансовое состояние32

Коммерческая деятельность34

Инвестиционная деятельность36

ПРОИЗВОДСТВЕННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

КОММУНИКАЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

НАУЧНАЯДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

УПРАВЛЕНИЕПЕРСОНАЛОМ

ВОЗДЕЙСТВИЕНА ОКРУЖАЮЩУЮ СРЕДУ

ПРИЛОЖЕНИЯ

2013 2014 2015 2016(прогноз)

03

394

733 588

2013 2014 2016(прогноз)

2015(план)

2015(факт)

410 930

000 0

2013 2014 2015 2016(прогноз)

839

452396 386

ОПЕРАЦИОННАЯ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ

ДОХОД ОТ РЕСТРУКТУРИЗАЦИИ НЕПРО4ФИЛЬНЫХ АКТИВОВ ТЫС РУБ

ДОЛЯ УПРАВЛЕНЧЕСКИХ РАСХОДОВ В ВЫРУЧКЕ

ФИНАНСОВОЕ СОСТОЯНИЕНОРМАТИВНАЯ БАЗА КЛЮЧЕВЫЕ НОРМАТИВ4НЫЕ ДОКУМЕНТЫlt

Приказ от 29122014 50326-П laquoОб утверждении учетной политики на 2015 год для целей бухгалтерского и налогового учетаraquo

2013 2014 2015 2016(прогноз)

0923

1792

115136

2013 2014 2015 2016(прогноз)

677

2631

382 393

2013 2014 2015 2016(прогноз)

0217

0477

0634

0424

2013 2014 2015 2016(прогноз)

-158 260

384 851 353 680

491 018

КОЭФФИЦИЕНТ ТЕКУЩЕЙ ЛИКВИДНОСТИ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

КОЭФФИЦИЕНТ СООТНОШЕНИЯ ЗАЕМНЫХ И СОБСТВЕННЫХ СРЕДСТВ ПО КОМБИНИРО4ВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

КОЭФФИЦИЕНТ СООТНОШЕНИЯ ДЕБИТОР4СКОЙ И КРЕДИТОРСКОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТИ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

ПРЕВЫШЕНИЕ ЧИСТЫХ АКТИВОВ НАД УСТАВНЫМ КАПИТАЛОМ ПО КОМБИНИРО4ВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt ТЫС РУБ

РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ АКТИВОВ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

-015 430 3201619

2014 2016(прогноз)

2013 2015

-097 18 15807909

2014 2016(прогноз)

2013 2015

OslashΊUuml΅Ί΄ΊΊΌΎTHORNΆUumlaring

ΉUumlUcircUacuteΌYacuteΊ΄ΊOslashΎ΄ΊΈTHORNUcircΉΉΊ΄Ί΅ΊΊΎΊegraveΉUcircegraveUcircΌΆUacuteYacuteUumlaringΎΎΊ΄OslashΆegraveΎΆUumlaringΉΊΎUcircTHORNiumloacuteΐoacuteΕΓecircuumlΒethΐocirciumlotildeΐntilde

ΎΌUcircTHORNΉΊΆΌΆ΅YacuteUumlUcircΌΊ΄ΉUcircΆ

UcircoacuteoumlΒΓograveΏdivideiumlĀΒeacuteɄiumlΔocircΒntildeoacuteΐoacuteiumliumligraveΒeumlΒecircΒΓΒecircotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒeumlΒocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀecircɄeumlΒigraveΕ ocircΒɄecirciumligraveΕΔocircΒΔΒeacuteΏΓΏΔoslashΐotildeΏocircntildeΏotildeuumlicircΏɄotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒΐocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlΐ

Ʌ ΄ΕΑeumlΓ ΓiumloacuteigraveiumlecirciumligraveΖΐntildeyacuteoacuteΓograveΖocircΔΓΑethotildeΖ

ΓΕotildeΐoacuteigraveΐΔotildeiumlicirciumlΔΓ-ecircΐoacuteoacuteΓΒotildeΐΔiumloumloacuteΓΒ

ΕotildeΐecircethΑ

ΓntildeiumloslashΑΕotildeecircΓΐethotildeΓecircocircΓɅigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀugraveotilde

26

ecirc

ΖograveograveΐocircΓɅΐethotildeΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀΔΖeacuteΕɅΉOslash

Ʌ

ecirc

OslashΒntildeiumliumlΔocircΒntildeoacuteΐoacuteiumlĀigraveΒeumlΒecircΒΓΒecircotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒeumlΒocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀicircΏɄeumlΒigrave ocircΒɄΔocircΒΔΒeacuteΏograveocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀ

΄eumlΓigraveΖeacuteuumlntildeΐΖΕotildeΐoacuteΓecircntildeΑoacuteΐocircntildeΐotildeΐicircΐɅotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliuml-oslashΑΕethΓΑocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlΑocircΓɅiumloacuteigraveiumlecirciumligraveΖΐntildeyacuteoacuteΓograveΖocircΔΓ-ΑethotildeΖigraventildeĀocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeΑΒoacuteΐɅΕΖograveograveΖɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteeacuteΑicircΉOslash13

ΉΐiumleacuteΓntildeΑΑethΔΖocircoacuteuumlΑocircntildeΐotildeuumlΖΕotildeΐoacuteΓecircntildeΑoacuteuumligraventildeĀΕntildeΑigraveΖ-yumluacuteiumlΗicircΐĀecirciumlotildeΑntildeΑΒ

ŵ ΊΊmΓoacutedivideΑΔoacuteΌΓΕthornoacuteΑΔeumlΓΐotildeΓograve|ΌΓΕotildeΓecircΕethΐĀaeligeacutentildeΓethƍɅɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmΓoacutedivideΑΔoacuteΌΓΕthornoacuteΑΔeumlΓΐotildeΓograve|timesΑntildeΓĀΔΕethΐĀaeligɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmOslashΌ|ɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmTHORNΓΔotildeΖograve|agraveΑntildeĀeacuteiumloacuteΕethΐĀ΅ΌaeligɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ΓΕΓΕotildeΓĀoacuteiumlyumloacuteΐɅethΓoacuteΑdivideeumlΓigraveΐΓeacuteucircΑograveigraveΓntildeeumlΓecircΓeumlΓocircΓΔotildeoumlΑntildeĀΊɅmTHORNΆaelig|ΕΓΕotildeΐecirciumlntildeɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteΖecircΑntildeiumloslashiumlecircugraveiumlΕyacuteocircΓɅΕΔΐecircoacuteΑoacuteiumlyumlΕɅocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteiumlograveeumlΓigraveΓograveoacuteΐɅɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteiumlntildeiumloacuteΐΓograveocircΐoacuteiumlĀΕecircΓΑecircΔΑograveΑoacuteoacuteΓiumlɅecircocircΓntildeoacuteΓograveΓeacuteucirc-ΑograveΑiumlΕocircΓntildeoacuteĀΑotildeecircΕΑΕecircΓiumlΓeacuteĀicircΐotildeΑntildeyacuteΕotildeecircΐocircΓɅΓeacuteΕntildeΖ-iacuteiumlecircΐoacuteiumlyumligraveΓntildeeumlΓecircΓeumlΓocircΓΔotildeoumlΑntildeĀiumlɅocircΓeumlΐugraveΑoacuteiumlyumligraveΓntildeeumlΐecircɅotildeΓograveoslashiumlΕntildeΑecircɅotildeΑoslashΑoacuteiumlΑeumlΓigraveΐ

ŵ ΄ΐocircΔΑntildeΑocircΔΓΒigraveΑoacuteΐΓoumlΑΔotildeΐocircΓɅeacuteiumlΔiacuteΑecircuumlograveΓeacute-ntildeiumleumlΐdivideiumlĀograveΕΑΔiumliumltimesΊũΓeacuteucircΑograveecircɅΓeacuteΔΐuacuteΑoacuteiumliumlɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute13ΖɅiumloacuteecircΑΕotildeΓΔΓecircecircuumlethΖocircntildeΑoacuteΓΔΐicirc-ograveΑuacuteΑoacuteoacuteΓeumlΓΓeacuteucircΑograveΐ

OslashΓntildeeumlΓecircΓΒocircΓΔotildeoumlΑntildeyacute ΄aumlUumlΎΌΊszligΆΉΎΊ΄ΊOslashΊUuml΅Ί΄aumlΈΊtimesegraveUacuteΎΆUumlaringΎ΄Έ

306ΓeacuteucircΑograveecircuumlocircntildeΐoslashΑoacuteoacuteuumlΗΓograveocircΐoacuteiumlΑΒecircɅeumlΓigraveΖocircΔΓdivideΑoacuteotildeΓecircocircΓɅigraveΓntildeeumlΓecircuumlograveΓeacuteĀicircΐotildeΑntildeyacuteΕotildeecircΐograve

UcircoacuteecircΑΕotildeΓΔΐograveΊUacuteOslashΉUcircΆszligΆΉΉΊΎΆ

ograventildeΔigraveΔΖeacute

΄ɅΕΓΓotildeecircΑotildeΕotildeecirciumliumlΕɅigraveΐoacuteoacuteuumlograveiumloumliumloacuteΐoacuteΕΓecircΓΒΓotildeoslashΑotildeoacuteΓΕotildeiumlocircΓɅΈTHORNΊ

OslashiumloacuteΏograveiumlethΏigraveΒntildeeumlΒecircΒeumlΒocircΒΓotildeoumlΐntildeĀΊΉɄmTHORNΌͿ΅aeligΌ|ɄograventildeΓigraveɄΓΕeacute

ŵ ΄ograveΐΑΕΓΕotildeΓĀntildeΓΕyacuteΔΐicircograveΑuacuteΑoacuteiumlΑiumloacuteoumlΔΐΕotildeΔΖethotildeΖΔ-oacuteuumlΗΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumlΒΕΑΔiumlΒiumlɅΓeacuteuacuteiumlograveΓeacuteucircΑograveΓograveɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteΕΓɅΕotildeΐecircethΓΒethΖocircΓoacuteΐicircΐoumliumlethΕiumlΔΓ-ecircΐoacuteoacuteΓΒoacuteΐɅΖΔΓecircoacuteΑmUcircoacuteigraveΑethΕocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeyacuteΕethiumlΗdivideΑoacuteɅɅ|iumlɅΓoumlΑΔotildeΓΒoslashΑΔΑicircntildeΑotilde

ŵ ΄ΕΑoacuteotildeĀeacuteΔΑocircΔΓΒigraveΑoacuteΐΓoumlΑΔotildeΐocircΓɅΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumlĀograveΕΑΔiumliumlΓeacuteucircΑograveecircɅΓeacuteΔΐuacuteΑoacuteiumliumlɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute13ΖɅiumloacuteecircΑΕotildeΓΔΓecircecircuumlethΖocircntildeΑoacuteΓΓotildeɅΔΐicircograveΑuacuteΑoacuteoacuteΓeumlΓΓeacuteucircΑograveΐ

2011

1050

175

175

175175

1000

1000 1400

1050

1600 16491403

1171

1775

2824

25782746

2012 2013 2014 2015

ΆecircΔΓΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumliuml UcircoacuteoumlΔΐΕotildeΔΖethotildeΖΔoacuteuumlΑΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumliuml ΊeacutentildeiumleumlΐdivideiumlΓoacuteoacuteuumlΑicircΐΒograveuuml

ΓΕΖograveograveΑocircΓɅΐethotildeΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀΔΖeacute

9889

111

NjǪǤǩǠǤǞǤǠǯǜǧǸǩǪǨǯǫǬǪǡǦǮǯ

NjǪǭǮǜǩǠǜǬǮǤǣǤǬǪǞǜǩǩǪǥǮǜǬǤǰǩǪǥǭǮǜǞǦǡǍ

896

104

NjǪǤǩǠǤǞǤǠǯǜǧǸǩǪǨǯǫǬǪǡǦǮǯ

NjǪǭǮǜǩǠǜǬǮǤǣǤǬǪǞǜǩǩǪǥǮǜǬǤǰǩǪǥǭǮǜǞǦǡǍ

ΓethΓntildeiumloslashΑΕotildeecircΖΐethotildeΓecircocircΓɅigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀugraveotilde

2726

ΎΌΎΆ΅UcircagraveΆΊΆYacuteΌ΄UumlΆΉUcircΆ

otildeΔΐotildeΑeumliumlĀΔΐicircecirciumlotildeiumlĀoacuteΐɅigraveΓntildeeumlΓΕΔΓoslashoacuteΖyumlocircΑΔΕocircΑethotildeiumlecircΖ

thornoacuteΑΔeumlΓΑograveethiumlΗecirciumligraveΓecircocircΔΓigraveΖethdivideiumliumlotildeΐeacuteiumlntildeyacuteoacuteuumlΒΔΓΕotildeΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓthornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀΕΓΗΔΐoacuteiumlntildeΕĀntildeiumlugraveyacuteecircɅigraveΓeacuteuumloslashΑoacuteΑoumlotildeiuml

aeligotildeiumloumlΐethotildeΓΔuumlΕeumlntildeΐiacuteiumlecircΐyumlotildeecircntildeiumlĀoacuteiumlΑiumlicircograveΑoacuteΑoacuteiumlΒocircΔΓ-iumlΕΗΓigraveĀuacuteiumlΗecircɅeumlΑΓeumlΔΐoumliumliumlΕocircΔΓΕΐoacuteΐɅthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumlyumliumlɅecircΔΐΕocircΔΑigraveΑntildeΑoacuteiumliumloacuteΐeumlΔΖicircΓethΐɅotildeΐethiacuteΑocircΓicircecircΓntildeĀyumlotildeiumlΕocircΓntildeyacuteicircΓecircΐotildeyacuteiumlograveΑyumluacuteiumlΑΕĀΔΑicircΑΔecircuumlograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΕΑotildeiumliumlɅΓotildentildeΓiacuteiumlotildeyacuteigraveΓΔΓeumlΓΕotildeΓĀuacuteiumlΑocircΔΓΑethotildeuumlocircΓɅΑΑΖΕiumlntildeΑoacuteiumlyuml

ΉotildeΓΏΔntildeΐecircΒΑΓuumloacuteΒethTHORNΓΕΖuacuteΑΕotildeecircntildeĀΑotildeocircΑΔΑigraveΐoslashΖthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlocircΓɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteuumlograveΕΑotildeĀograveiumlɅΓethΐicircuumlecircΐΑotildeΖΕntildeΖeumliumlocircΓɅotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓograveΖocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlyumlethɅΕΑotildeiumlΑΔΑ-igraveΐoslashΐthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlocircΓɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteuumlograveΕΑotildeĀograveΓotilde-oacuteΓΕiumlotildeΕĀethɅecirciumligraveΐograveigraveΑĀotildeΑntildeyacuteoacuteΓΕotildeiumlΓΕΖuacuteΑΕotildeecircntildeĀΑograveuumlograveecircɅΖΕntildeΓecirciumlĀΗΑΕotildeΑΕotildeecircΑoacuteoacuteΓΒograveΓoacuteΓocircΓntildeiumliuml

ΉΐΔΓΕΕiumlΒΕethiumlΒΔuumloacuteΓethΖΕntildeΖeumlocircΓɅocircΑΔΑigraveΐoslashΑthornntildeΑethotildeΔΓ-thornoacuteΑΔeumliumliumlΓethΐicircuumlecircΐyumlotildeecircntildeiumlĀoacuteiumlΑocircΔΑiacuteigraveΑecircΕΑeumlΓograveΐethΔΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethiumlΑoumlΐethotildeΓΔuumlΗΐΔΐethotildeΑΔiumlicircΖyumluacuteiumlΑΓeacuteuacuteΑΑΕΓΕotildeΓĀoacuteiumlΑthornethΓoacuteΓograveiumlethiumlΕotildeΔΐoacuteuumlΊeacuteucircΑograveΖΕntildeΖeumlecircɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteΓΒthornntildeΑethotildeΔΓΕΑotildeiumlΓocircΔΑigraveΑntildeĀΑotildeΕĀecircΑntildeiumloslashiumloacuteΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΓotildeocircΖΕethΐΑograveΓΒocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeĀograveΖΕntildeΖeumlocircΓɅocircΑΔΑigraveΐoslashΑiumlɅecircΑntildeiumloslashiumloacuteΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlthornoacuteΑΔeumlΓ-ocircΔiumloacuteiumlograveΐyumluacuteiumlΗΖΕotildeΔΓΒΕotildeecircocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteĀΑograveuumlΗethɅΕΑotildeiuml

΄eumlΓigraveΖecircΑntildeiumloslashiumloacuteΐΓocircntildeΐoslashiumlecircΐΑograveΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΕΓΕotildeΐecirciumlntildeΐ΅΄otildeΖograveΑoacuteyacuteugraveiumlecircugraveiumlΕyacuteoacuteΐɅɅ΅΄otildeΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓΖΔΓecircoacuteĀocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteΑeumlΓeumlΓigraveΐΎΐethΐĀigraveiumloacuteΐograveiumlethΐΓeacuteΖΕntildeΓecircntildeΑoacuteΐoacuteΑɅΕotildeΓntildeyacuteethΓΕΓethΔΐuacuteΑoacuteiumlΑograve

thornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀΕethΓntildeyacuteethΓocircΑΔΑΗΓigraveΓograveoacuteΐɅΔΐΕ-oslashΑotildeocircΓethΐicircΐotildeΑntildeĀΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumligraventildeĀocircΔĀograveuumlΗocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeΑΒocircΓɅΕΔΑigraveoacuteΑΐΔiumloumlograveΑotildeiumloslashΑΕethΓΒograveΓuacute-oacuteΓΕotildeiumlΊocircotildeiumlograveiumlicircΐdivideiumlĀocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeĀograveiumlΔΑiacuteiumlograveΓecircocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀiumlɅecircΓicircograveΓiacuteoacuteΓΑiumlΕocircΓntildeyacuteicircΓecircΐoacuteiumlΑiumlograveiumlΔΐΕocircΔΑigraveΑntildeΑoacuteoacuteuumlΗiumlΕotildeΓoslashoacuteiumlethΓecirceumlΑoacuteΑΔΐdivideiumliumlotildeΐethiacuteΑΕigraveΑΔiacuteiumlecircΐyumlotildeΔΓΕotildeΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumlTHORNΉeacuteicircΒΓΓuumloacuteethΏ

ΏethΓΒthornethΒoacuteΒograveiumlethΏYacuteΕntildeΓecirciumlĀΕΓdivideiumlΐntildeyacuteoacuteΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethΓeumlΓΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕ-ΕiumliumlecircɅΓotildeoslashΑotildeoacuteΓograveeumlΓigraveΖĀecircntildeĀntildeiumlΕyacuteΓΕoacuteΓecircoacuteuumlograveoumlΐethotildeΓ-ΔΓograveΕigraveΑΔiacuteiumlecircΐecircugraveiumlograveΖecircΑntildeiumloslashΑoacuteiumlΑΓeacuteucircΑograveΓecircocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumliumlethΐethΕntildeΑigraveΕotildeecirciumlΑΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumlTHORN

ΓiumlotildeΓeumlΐograveeumlΓigraveΐocircΔΓograveuumlugraventildeΑoacuteoacuteΓΑocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΓecircɅΌΓΕΕiumliumlΕΓethΔΐotildeiumlntildeΓΕyacuteoacuteΐɅecirceumlΓigraveΖɅŪΔΓΕotildeoacuteΐɅ13ocircΔiumlthornotildeΓograveocircΓɅotildeΐethiumlogravethornntildeΑethotildeΔΓΑograveethiumlograveecirciumligraveΐograveigraveΑĀotildeΑntildeyacuteoacuteΓΕotildeiumlethΐethograveΑotildeΐntildentildeΖΔeumliumlĀiumlɅocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΓograveΐugraveiumloacuteiumlɅΓeacuteΓΔΖigraveΓecircΐoacuteiumlĀΓeacuteucircΑograveuumlΕΓethΔΐotildeiumlntildeiumlΕyacuteoacuteΐɅiumlɅΕΓΓotildeecircΑotildeΕotildeecircΑoacuteoacuteΓ

ΊeacuteucircΑograveocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΔΐograveethΐΗΆigraveiumloacuteΓΒthornoacuteΑΔeumlΑotildeiumloslashΑΕethΓΒΕiumlΕotildeΑograveuumlΌΓΕΕiumliumlocircΓɅigraveΐoacute-oacuteuumlograveiumlΕotildeΑograveoacuteΓeumlΓΓocircΑΔΐotildeΓΔΐΆaelig2ΕoacuteiumlicirciumlntildeΕĀΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteΑeumlΓeumlΓigraveΐoacuteΐɅiumlɅΕΓ-ΕotildeΐecirciumlntildeecircɅeumlΓigraveΖɅɅograventildeΔigraveeth΄otildeŵoslashaeligethΕocircΓΔotildeecircɅΕΓocircΔΑigraveΑntildeyacuteoacuteuumlΑΕotildeΔΐoacuteuumlΖecircΑntildeiumloslashiumlntildeΕĀoacuteΐɅΓigraveoacuteΐethΓΕΓΕotildeΐecircntildeĀΑotildeoacuteΑicircoacuteΐoslashiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΖyumligraveΓntildeyumlecircɅΓeacuteucirc-ΑograveΑocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliuml

ograveΑoacuteΑΑ13ΔΑigraveoacuteΑeumlΓigraveΓecircΓΒotildeΑograveocircΔΓΕotildeΐthornntildeΑethotildeΔΓ-ocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliumlecircɅũɅeumlΓigraveΐΗocircΔΓeumloacuteΓicirciumlΔΖΑotildeΕĀoacuteΐɅΖΔΓecircoacuteΑ

YacuteograveΑΔΑoacuteoacuteuumlΒΔΓΕotildeΔΓΕΕiumlΒΕethΓeumlΓ΄΄ecircɅeacutentildeiumliacuteΐΒugraveiumlΑeumlΓigraveuumliumlɅigraveiumloacuteΐograveiumlethΐΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓthornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀĀecircntildeĀyumlotildeΕĀecircΐiacuteoacuteuumlograveiumloumlΐethotildeΓΔΐograveiumlecircntildeiumlĀyumluacuteiumlograveiumloacuteΐɅΓeacuteucircΑograveuumlocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumliumlɅΓethΐicircΐoacuteiumlΑΖΕntildeΖeumlocircΓɅΑΑocircΑΔΑigraveΐoslashΑ΄ΕntildeΑigraveΕotildeecirciumlΑograveΓigraveΑΔoacuteiumlicircΐdivideiumliumlotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumlΒocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΐiumlɅΔΑΐ-ntildeiumlicircΐdivideiumliumlocircΔΓeumlΔΐograveogravethornoacuteΑΔeumlΓΕeacuteΑΔΑiacuteΑoacuteiumlĀΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓΑocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlΑthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅocircΔΑigraveugraveΑΕotildeecircΖyumluacuteiumlΑeumlΓigraveuumlΕΓethΔΐuacuteΐntildeΓΕyacuteocircΓɅeacuteΓntildeyacuteugraveiumloacuteΕotildeecircΖoacuteΐiumleacuteΓntildeΑΑ

UcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethΈiumloacutethornethΓoacuteΓograveΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕΕiumliumlmΊeacuteiumlotildeΓeumlΐΗΕΓdivideiumlΐntildeyacuteoacuteΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethΓeumlΓΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕΕiumlΒΕethΓΒTHORNΑigraveΑΔΐdivideiumliumlecirceumlΓigraveΖ|ΈΓΕethecircΐoumlΑecircΔΐntildeyacuteɅUcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethiumlΕotildeΑograveoacuteuumlΒΓocircΑΔΐotildeΓΔΆigraveiumloacuteΓΒthornoacuteΑΔeumlΑotildeiumloslashΑΕethΓΒΕiumlΕotildeΑograveuumlmΊotildeoslashΑotildeΓoumlΖoacuteethdivideiumlΓoacuteiumlΔΓecircΐoacuteiumliumlΆaeligΌΓΕΕiumliumlecirceumlΓigraveΖ|

ΊΒotildeΓΐeacutentildeΐoacuteiumlΐthornntildeΐethotildeΓΒthornoacuteΐΓeumliumliumlecircɄ΅aeligΌΒΔΔiumliumlecircɄeumlΒigraveΕiumlɄocircΓΒeumloacuteΒicirc oacuteΏɄũɄeumlΒigraveuumlograventildeΓigraveethotildeŵoslash

2011 2012 2013 2014 2015

909 905 914 909879

2011 2012 2013 2014 2015

6 058

4 5693 793

5 537

8 185

ΒuacuteoacuteΒΔotildeyacuteΒocircntildeΏoslashiumlecircΏΐograveΏĀocircΒotildeΓΐeacuteiumlotildeΐntildeĀograveiumlΕΔntildeΕeumlocircΒɄocircΐΓΐigraveΏoslashΐΊΉmTHORNΌͿ΅aeligΌ|΄otilde

THORNiumlicirciumloslashΐΔethiumlΑΒeacuteucircΐograveΕΔntildeΕeumlocircΒɄotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒograveΕocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlyumlotilde

ΔΓeumloacuteΓicircΕΓeumlntildeΐΕoacuteΓocircΔΓ-ΑethotildeΖΗΑograveuumliumlɅocircΔΓeumlΔΐograve-ograveuumlΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΆaeligΌΓΕ-ΕiumliumloacuteΐɅũɅeumlΓigraveuumlΕɅΖoslashΑotildeΓograveocircΔiumlΕΓΑigraveiuml-oacuteΑoacuteiumlĀthornoacuteΑΔeumlΓΕiumlΕotildeΑograveuumlΌΑΕocircΖeacutentildeiumlethiumlΔuumlograveiumlɅeumlΓΔΓigraveΐΑecircΐΕotildeΓocircΓntildeĀΐɅotildeΐethiacuteΑszligΑoacuteotildeΔΐntildeyacuteoacuteΓeumlΓiumlɅUacuteΐocircΐigraveoacuteΓeumlΓthornoacuteΑΔeumlΓ-ΔΐΒΓoacuteΓecircΌΑΕocircΖeacutentildeiumlethiumlΐΗΐΕɅeumlΓigraveΐ13

2015

1 0083

2016

1 0157

2017

1 0328

2019

1 0488

2020

1 0564

2021

1 0620

2022

1 0671

2018

1 0410

UcircicircograveΑoacuteΑoacuteiumlΑΔΐΕΗΓigraveΐthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumloacuteΐΑigraveiumloacuteiumldivideΖΓotildeigraveΑntildeyacuteoacuteuumlΗecirciumligraveΓecircocircΔΓiumlicircecircΑigraveΑoacuteoacuteΓΒocircΔΓigraveΖethdivideiumliumlecirceumlΓigraveΖΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓigraveΐ

137

ǀǪǝǷdzǜǩǡǰǮǤǞǦǧǺdzǜǻǟǜǣǪǞǷǥǦǪǩǠǡǩǭǜǮ

90

džǜǯdzǯǦǤǭǤǩǮǡǮǤdzǡǭǦǤǡ

83

NjǡǬǡǬǜǝǪǮǦǜǩǡǰǮǤ

80

NjǬǪǦǜǮǟǪǮǪǞǷǥdzǡǬǩǷDZǨǡǮǜǧǧǪǞ

71

ǙǧǡǦǮǬǪǭǮǜǧǸ

48

ǏǟǪǧǸ

UcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethΌΓΕΕotildeΐotildemΌΓΕΕiumlΒΕethiumlΒΕotildeΐotildeiumlΕotildeiumloslashΑΕethiumlΒΑiacuteΑeumlΓigraveoacuteiumleth|

10083ocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlΑthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliumlecirceumlΓigraveΖ

ograventildeΔigraveeth΄otildeŵoslash

YacuteethΐicircΐoacuteΐograveΐethΕiumlograveΐntildeyacuteoacuteΐĀograveΓuacuteoacuteΓΕotildeyacuteocircΓigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀ

Проценты13 =13 пайчарт13

Осознанный13 выбор13 диаграмм13

Х13 V13

Излишние13 детали13 недостаток13 информации13

Хорошо13 =13 понятно13 для13 читателя13

Х13 V13

И13 в13 заключениеhellip13

hellipтакой13 который13 можно13 непосредственно13 созерцать13 и13 понимать13 доступный13 и13 убедительный13 для13

непосредственного13 наблюдения13

hellipнедвусмысленно13 и13 доходчиво13 выражающий13 что-shy‐то13 своей13 внешностью13

История13

Наглядный13 hellip13

Что13 читать13

Джин13 Желязны13 laquoГоворим13 на13

языке13 диаграммraquo13

Эдвард13 Тафти13 laquoВизуальное13 представление13 количественной13 информацииraquo13

Дональд13 А13 Норман13 laquoДизайн13

промышленных13 товаровraquo13

ru13

Что13 читать13

infographerru Москва amp The Hague Максим Горчаков mginfographerru +7 (916) 628-47-64

Спасибо

BERKSHIRE HATHAWAY INC

2015ANNUAL REPORT

BERKSHIRE HATHAWAY INC

2015 ANNUAL REPORT

TABLE OF CONTENTS

Berkshirersquos Performance vs the SampP 500 2

Chairmanrsquos Letter 3

Acquisition Criteria 32

Business Activities 33

Selected Financial Data for the Past Five Years 34

Managementrsquos Report on Internal Control Over Financial Reporting 34

Report of Independent Registered Public Accounting Firm 35

Consolidated Financial Statements 36

Managementrsquos Discussion 75

Ownerrsquos Manual 107

Intrinsic Value 113

Common Stock Data 114

Operating Companies 115

Automobile Dealerships 116

Real Estate Brokerage Businesses 117

Daily Newspapers 118

Claytonrsquos Lender Choice Form 119

Directors and Officers of the Company Inside Back Cover

Copyrightcopy 2016 By Warren E BuffettAll Rights Reserved

Berkshirersquos Performance vs the SampP 500

Annual Percentage Change

Year

in Per-ShareBook Value of

Berkshire

in Per-ShareMarket Value of

Berkshire

in SampP 500with Dividends

Included

1965 238 495 1001966 203 (34) (117)1967 110 133 3091968 190 778 1101969 162 194 (84)1970 120 (46) 391971 164 805 1461972 217 81 1891973 47 (25) (148)1974 55 (487) (264)1975 219 25 3721976 593 1293 2361977 319 468 (74)1978 240 145 641979 357 1025 1821980 193 328 3231981 314 318 (50)1982 400 384 2141983 323 690 2241984 136 (27) 611985 482 937 3161986 261 142 1861987 195 46 511988 201 593 1661989 444 846 3171990 74 (231) (31)1991 396 356 3051992 203 298 761993 143 389 1011994 139 250 131995 431 574 3761996 318 62 2301997 341 349 3341998 483 522 2861999 05 (199) 2102000 65 266 (91)2001 (62) 65 (119)2002 100 (38) (221)2003 210 158 2872004 105 43 1092005 64 08 492006 184 241 1582007 110 287 552008 (96) (318) (370)2009 198 27 2652010 130 214 1512011 46 (47) 212012 144 168 1602013 182 327 3242014 83 270 1372015 64 (125) 14

Compounded Annual Gain ndash 1965-2015 192 208 97Overall Gain ndash 1964-2015 798981 1598284 11355

Notes Data are for calendar years with these exceptions 1965 and 1966 year ended 930 1967 15 months ended 1231 Starting in 1979accounting rules required insurance companies to value the equity securities they hold at market rather than at the lower of cost or market which waspreviously the requirement In this table Berkshirersquos results through 1978 have been restated to conform to the changed rules In all other respectsthe results are calculated using the numbers originally reported The SampP 500 numbers are pre-tax whereas the Berkshire numbers are after-tax If acorporation such as Berkshire were simply to have owned the SampP 500 and accrued the appropriate taxes its results would have lagged the SampP 500in years when that index showed a positive return but would have exceeded the SampP 500 in years when the index showed a negative return Over theyears the tax costs would have caused the aggregate lag to be substantial

2

BERKSHIRE HATHAWAY INC

To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc

Berkshirersquos gain in net worth during 2015 was $154 billion which increased the per-share book value ofboth our Class A and Class B stock by 64 Over the last 51 years (that is since present management took over)per-share book value has grown from $19 to $155501 a rate of 192 compounded annually

During the first half of those years Berkshirersquos net worth was roughly equal to the number that reallycounts the intrinsic value of the business The similarity of the two figures existed then because most of ourresources were deployed in marketable securities that were regularly revalued to their quoted prices (less the tax thatwould be incurred if they were to be sold) In Wall Street parlance our balance sheet was then in very large partldquomarked to marketrdquo

By the early 1990s however our focus had changed to the outright ownership of businesses a shift thatdiminished the relevance of balance-sheet figures That disconnect occurred because the accounting rules that applyto controlled companies are materially different from those used in valuing marketable securities The carryingvalue of the ldquolosersrdquo we own is written down but ldquowinnersrdquo are never revalued upwards

Wersquove had experience with both outcomes Irsquove made some dumb purchases and the amount I paid for theeconomic goodwill of those companies was later written off a move that reduced Berkshirersquos book value Wersquovealso had some winners ndash a few of them very big ndash but have not written those up by a penny

Over time this asymmetrical accounting treatment (with which we agree) necessarily widens the gapbetween intrinsic value and book value Today the large ndash and growing ndash unrecorded gains at our ldquowinnersrdquo make itclear that Berkshirersquos intrinsic value far exceeds its book value Thatrsquos why we would be delighted to repurchaseour shares should they sell as low as 120 of book value At that level purchases would instantly and meaningfullyincrease per-share intrinsic value for Berkshirersquos continuing shareholders

The unrecorded increase in the value of our owned businesses explains why Berkshirersquos aggregate market-value gain ndash tabulated on the facing page ndash materially exceeds our book-value gain The two indicators varyerratically over short periods Last year for example book-value performance was superior Over time howevermarket-value gains should continue their historical tendency to exceed gains in book value

All per-share figures used in this report apply to Berkshirersquos A shares Figures for the B shares are 11500th ofthose shown for A

3

The Year at Berkshire

Charlie Munger Berkshire Vice Chairman and my partner and I expect Berkshirersquos normalized earningpower to increase every year (Actual year-to-year earnings of course will sometimes decline because of weaknessin the US economy or possibly because of insurance mega-catastrophes) In some years the normalized gains willbe small at other times they will be material Last year was a good one Here are the highlights

lsaquo The most important development at Berkshire during 2015 was not financial though it led to betterearnings After a poor performance in 2014 our BNSF railroad dramatically improved its service tocustomers last year To attain that result we invested about $58 billion during the year in capitalexpenditures a sum far and away the record for any American railroad and nearly three times our annualdepreciation charge It was money well spent

BNSF moves about 17 of Americarsquos intercity freight (measured by revenue ton-miles) whethertransported by rail truck air water or pipeline In that respect we are a strong number one among theseven large American railroads (two of which are Canadian-based) carrying 45 more ton-miles of freightthan our closest competitor Consequently our maintaining first-class service is not only vital to ourshippersrsquo welfare but also important to the smooth functioning of the US economy

For most American railroads 2015 was a disappointing year Aggregate ton-miles fell and earningsweakened as well BNSF however maintained volume and pre-tax income rose to a record $68 billion(a gain of $606 million from 2014) Matt Rose and Carl Ice the managers of BNSF have my thanks anddeserve yours

lsaquo BNSF is the largest of our ldquoPowerhouse Fiverdquo a group that also includes Berkshire Hathaway EnergyMarmon Lubrizol and IMC Combined these companies ndash our five most profitable non-insurancebusinesses ndash earned $131 billion in 2015 an increase of $650 million over 2014

Of the five only Berkshire Hathaway Energy then earning $393 million was owned by us in 2003Subsequently we purchased three of the other four on an all-cash basis In acquiring BNSF however wepaid about 70 of the cost in cash and for the remainder issued Berkshire shares that increased thenumber outstanding by 61 In other words the $127 billion gain in annual earnings delivered Berkshireby the five companies over the twelve-year span has been accompanied by only minor dilution Thatsatisfies our goal of not simply increasing earnings but making sure we also increase per-share results

lsaquo Next year I will be discussing the ldquoPowerhouse Sixrdquo The newcomer will be Precision Castparts Corp(ldquoPCCrdquo) a business that we purchased a month ago for more than $32 billion of cash PCC fits perfectlyinto the Berkshire model and will substantially increase our normalized per-share earning power

Under CEO Mark Donegan PCC has become the worldrsquos premier supplier of aerospace components (mostof them destined to be original equipment though spares are important to the company as well) Markrsquosaccomplishments remind me of the magic regularly performed by Jacob Harpaz at IMC our remarkableIsraeli manufacturer of cutting tools The two men transform very ordinary raw materials into extraordinaryproducts that are used by major manufacturers worldwide Each is the da Vinci of his craft

PCCrsquos products often delivered under multi-year contracts are key components in most large aircraftOther industries are served as well by the companyrsquos 30466 employees who work out of 162 plants in 13countries In building his business Mark has made many acquisitions and will make more We lookforward to having him deploy Berkshirersquos capital

Throughout this letter all earnings are stated on a pre-tax basis unless otherwise designated

4

A personal thank-you The PCC acquisition would not have happened without the input and assistance ofour own Todd Combs who brought the company to my attention a few years ago and went on to educateme about both the business and Mark Though Todd and Ted Weschler are primarily investment managersndash they each handle about $9 billion for us ndash both of them cheerfully and ably add major value to Berkshirein other ways as well Hiring these two was one of my best moves

lsaquo With the PCC acquisition Berkshire will own 101frasl4 companies that would populate the Fortune 500 if theywere stand-alone businesses (Our 27 holding of Kraft Heinz is the 1frasl4) That leaves just under 98 ofAmericarsquos business giants that have yet to call us Operators are standing by

lsaquo Our many dozens of smaller non-insurance businesses earned $57 billion last year up from $51 billion in2014 Within this group we have one company that last year earned more than $700 million two thatearned between $400 million and $700 million seven that earned between $250 million and $400 millionsix that earned between $100 million and $250 million and eleven that earned between $50 million and$100 million We love them all This collection of businesses will expand both in number and earnings asthe years go by

lsaquo When you hear talk about Americarsquos crumbling infrastructure rest assured that theyrsquore not talking aboutBerkshire We invested $16 billion in property plant and equipment last year a full 86 of it deployed inthe United States

I told you earlier about BNSFrsquos record capital expenditures in 2015 At the end of every year our railroadrsquosphysical facilities will be improved from those existing twelve months earlier

Berkshire Hathaway Energy (ldquoBHErdquo) is a similar story That company has invested $16 billion inrenewables and now owns 7 of the countryrsquos wind generation and 6 of its solar generation Indeed the4423 megawatts of wind generation owned and operated by our regulated utilities is six times thegeneration of the runner-up utility

Wersquore not done Last year BHE made major commitments to the future development of renewables insupport of the Paris Climate Change Conference Our fulfilling those promises will make great sense bothfor the environment and for Berkshirersquos economics

lsaquo Berkshirersquos huge and growing insurance operation again operated at an underwriting profit in 2015 ndash thatmakes 13 years in a row ndash and increased its float During those years our float ndash money that doesnrsquot belongto us but that we can invest for Berkshirersquos benefit ndash grew from $41 billion to $88 billion Though neitherthat gain nor the size of our float is reflected in Berkshirersquos earnings float generates significant investmentincome because of the assets it allows us to hold

Meanwhile our underwriting profit totaled $26 billion during the 13-year period including $18 billionearned in 2015 Without a doubt Berkshirersquos largest unrecorded wealth lies in its insurance businessWersquove spent 48 years building this multi-faceted operation and it canrsquot be replicated

lsaquo While Charlie and I search for new businesses to buy our many subsidiaries are regularly making bolt-onacquisitions Last year we contracted for 29 bolt-ons scheduled to cost $634 million in aggregate The costof these purchases ranged from $300000 to $143 million

Charlie and I encourage bolt-ons if they are sensibly-priced (Most deals offered us most definitely arenrsquot)These purchases deploy capital in operations that fit with our existing businesses and that will be managedby our corps of expert managers That means no additional work for us yet more earnings for Berkshire acombination we find highly appealing We will make many dozens of bolt-on deals in future years

5

lsaquo Our Heinz partnership with Jorge Paulo Lemann Alex Behring and Bernardo Hees more than doubled itssize last year by merging with Kraft Before this transaction we owned about 53 of Heinz at a cost of$425 billion Now we own 3254 million shares of Kraft Heinz (about 27) that cost us $98 billion Thenew company has annual sales of $27 billion and can supply you Heinz ketchup or mustard to go with yourOscar Mayer hot dogs that come from the Kraft side Add a Coke and you will be enjoying my favoritemeal (We will have the Oscar Mayer Wienermobile at the annual meeting ndash bring your kids)

Though we sold no Kraft Heinz shares ldquoGAAPrdquo (Generally Accepted Accounting Principles) required usto record a $68 billion write-up of our investment upon completion of the merger That leaves us with ourKraft Heinz holding carried on our balance sheet at a value many billions above our cost and many billionsbelow its market value an outcome only an accountant could love

Berkshire also owns Kraft Heinz preferred shares that pay us $720 million annually and are carried at $77billion on our balance sheet That holding will almost certainly be redeemed for $832 billion in June (theearliest date allowed under the preferredrsquos terms) That will be good news for Kraft Heinz and bad news forBerkshire

Jorge Paulo and his associates could not be better partners We share with them a passion to buy build andhold large businesses that satisfy basic needs and desires We follow different paths however in pursuingthis goal

Their method at which they have been extraordinarily successful is to buy companies that offer anopportunity for eliminating many unnecessary costs and then ndash very promptly ndash to make the moves that willget the job done Their actions significantly boost productivity the all-important factor in Americarsquoseconomic growth over the past 240 years Without more output of desired goods and services per workinghour ndash thatrsquos the measure of productivity gains ndash an economy inevitably stagnates At much of corporateAmerica truly major gains in productivity are possible a fact offering opportunities to Jorge Paulo and hisassociates

At Berkshire we too crave efficiency and detest bureaucracy To achieve our goals however we followan approach emphasizing avoidance of bloat buying businesses such as PCC that have long been run bycost-conscious and efficient managers After the purchase our role is simply to create an environment inwhich these CEOs ndash and their eventual successors who typically are like-minded ndash can maximize boththeir managerial effectiveness and the pleasure they derive from their jobs (With this hands-off style I amheeding a well-known Mungerism ldquoIf you want to guarantee yourself a lifetime of misery be sure tomarry someone with the intent of changing their behaviorrdquo)

We will continue to operate with extreme ndash indeed almost unheard of ndash decentralization at Berkshire Butwe will also look for opportunities to partner with Jorge Paulo either as a financing partner as was thecase when his group purchased Tim Hortonrsquos or as a combined equity-and-financing partner as at HeinzWe also may occasionally partner with others as we have successfully done at Berkadia

Berkshire however will join only with partners making friendly acquisitions To be sure certain hostileoffers are justified Some CEOs forget that it is shareholders for whom they should be working while othermanagers are woefully inept In either case directors may be blind to the problem or simply reluctant tomake the change required Thatrsquos when new faces are needed We though will leave these ldquoopportunitiesrdquofor others At Berkshire we go only where we are welcome

6

lsaquo Berkshire increased its ownership interest last year in each of its ldquoBig Fourrdquo investments ndash AmericanExpress Coca-Cola IBM and Wells Fargo We purchased additional shares of IBM (increasing ourownership to 84 versus 78 at yearend 2014) and Wells Fargo (going to 98 from 94) At the othertwo companies Coca-Cola and American Express stock repurchases raised our percentage ownership Ourequity in Coca-Cola grew from 92 to 93 and our interest in American Express increased from 148to 156 In case you think these seemingly small changes arenrsquot important consider this math For thefour companies in aggregate each increase of one percentage point in our ownership raises Berkshirersquosportion of their annual earnings by about $500 million

These four investees possess excellent businesses and are run by managers who are both talented andshareholder-oriented Their returns on tangible equity range from excellent to staggering At Berkshire wemuch prefer owning a non-controlling but substantial portion of a wonderful company to owning 100 ofa so-so business Itrsquos better to have a partial interest in the Hope Diamond than to own all of a rhinestone

If Berkshirersquos yearend holdings are used as the marker our portion of the ldquoBig Fourrsquosrdquo 2015 earningsamounted to $47 billion In the earnings we report to you however we include only the dividends theypay us ndash about $18 billion last year But make no mistake The nearly $3 billion of these companiesrsquoearnings we donrsquot report are every bit as valuable to us as the portion Berkshire records

The earnings our investees retain are often used for repurchases of their own stock ndash a move that increasesBerkshirersquos share of future earnings without requiring us to lay out a dime The retained earnings of thesecompanies also fund business opportunities that usually turn out to be advantageous All that leads us toexpect that the per-share earnings of these four investees in aggregate will grow substantially over time Ifgains do indeed materialize dividends to Berkshire will increase and so too will our unrealized capitalgains

Our flexibility in capital allocation ndash our willingness to invest large sums passively in non-controlledbusinesses ndash gives us a significant edge over companies that limit themselves to acquisitions they willoperate Woody Allen once explained that the advantage of being bi-sexual is that it doubles your chanceof finding a date on Saturday night In like manner ndash well not exactly like manner ndash our appetite for eitheroperating businesses or passive investments doubles our chances of finding sensible uses for Berkshirersquosendless gusher of cash Beyond that having a huge portfolio of marketable securities gives us a stockpileof funds that can be tapped when an elephant-sized acquisition is offered to us

Itrsquos an election year and candidates canrsquot stop speaking about our countryrsquos problems (which of courseonly they can solve) As a result of this negative drumbeat many Americans now believe that their children will notlive as well as they themselves do

That view is dead wrong The babies being born in America today are the luckiest crop in history

American GDP per capita is now about $56000 As I mentioned last year that ndash in real terms ndash is astaggering six times the amount in 1930 the year I was born a leap far beyond the wildest dreams of my parents ortheir contemporaries US citizens are not intrinsically more intelligent today nor do they work harder than didAmericans in 1930 Rather they work far more efficiently and thereby produce far more This all-powerful trend iscertain to continue Americarsquos economic magic remains alive and well

Some commentators bemoan our current 2 per year growth in real GDP ndash and yes we would all like tosee a higher rate But letrsquos do some simple math using the much-lamented 2 figure That rate we will see deliversastounding gains

7

Americarsquos population is growing about 8 per year (5 from births minus deaths and 3 from netmigration) Thus 2 of overall growth produces about 12 of per capita growth That may not sound impressiveBut in a single generation of say 25 years that rate of growth leads to a gain of 344 in real GDP per capita(Compoundingrsquos effects produce the excess over the percentage that would result by simply multiplying 25 x 12)In turn that 344 gain will produce a staggering $19000 increase in real GDP per capita for the next generationWere that to be distributed equally the gain would be $76000 annually for a family of four Todayrsquos politiciansneed not shed tears for tomorrowrsquos children

Indeed most of todayrsquos children are doing well All families in my upper middle-class neighborhoodregularly enjoy a living standard better than that achieved by John D Rockefeller Sr at the time of my birth Hisunparalleled fortune couldnrsquot buy what we now take for granted whether the field is ndash to name just a few ndashtransportation entertainment communication or medical services Rockefeller certainly had power and fame hecould not however live as well as my neighbors now do

Though the pie to be shared by the next generation will be far larger than todayrsquos how it will be dividedwill remain fiercely contentious Just as is now the case there will be struggles for the increased output of goodsand services between those people in their productive years and retirees between the healthy and the infirmbetween the inheritors and the Horatio Algers between investors and workers and in particular between those withtalents that are valued highly by the marketplace and the equally decent hard-working Americans who lack the skillsthe market prizes Clashes of that sort have forever been with us ndash and will forever continue Congress will be thebattlefield money and votes will be the weapons Lobbying will remain a growth industry

The good news however is that even members of the ldquolosingrdquo sides will almost certainly enjoy ndash as theyshould ndash far more goods and services in the future than they have in the past The quality of their increased bountywill also dramatically improve Nothing rivals the market system in producing what people want ndash nor even moreso in delivering what people donrsquot yet know they want My parents when young could not envision a televisionset nor did I in my 50s think I needed a personal computer Both products once people saw what they could doquickly revolutionized their lives I now spend ten hours a week playing bridge online And as I write this letterldquosearchrdquo is invaluable to me (Irsquom not ready for Tinder however)

For 240 years itrsquos been a terrible mistake to bet against America and now is no time to start Americarsquosgolden goose of commerce and innovation will continue to lay more and larger eggs Americarsquos social securitypromises will be honored and perhaps made more generous And yes Americarsquos kids will live far better than theirparents did

Considering this favorable tailwind Berkshire (and to be sure a great many other businesses) will almostcertainly prosper The managers who succeed Charlie and me will build Berkshirersquos per-share intrinsic value byfollowing our simple blueprint of (1) constantly improving the basic earning power of our many subsidiaries(2) further increasing their earnings through bolt-on acquisitions (3) benefiting from the growth of our investees(4) repurchasing Berkshire shares when they are available at a meaningful discount from intrinsic value and(5) making an occasional large acquisition Management will also try to maximize results for you by rarely if everissuing Berkshire shares

8

Intrinsic Business Value

As much as Charlie and I talk about intrinsic business value we cannot tell you precisely what that numberis for Berkshire shares (nor in fact for any other stock) It is possible however to make a sensible estimate In our2010 annual report we laid out the three elements ndash one of them qualitative ndash that we believe are the keys to anestimation of Berkshirersquos intrinsic value That discussion is reproduced in full on pages 113-114

Here is an update of the two quantitative factors In 2015 our per-share cash and investments increased83 to $159794 (with our Kraft Heinz shares stated at market value) and earnings from our many businesses ndashincluding insurance underwriting income ndash increased 21 to $12304 per share We exclude in the second factorthe dividends and interest from the investments we hold because including them would produce a double-countingof value In arriving at our earnings figure we deduct all corporate overhead interest depreciation amortizationand minority interests Income taxes though are not deducted That is the earnings are pre-tax

I used the italics in the paragraph above because we are for the first time including insurance underwritingincome in business earnings We did not do that when we initially introduced Berkshirersquos two quantitative pillars ofvaluation because our insurance results were then heavily influenced by catastrophe coverages If the wind didnrsquotblow and the earth didnrsquot shake we made large profits But a mega-catastrophe would produce red ink In order tobe conservative then in stating our business earnings we consistently assumed that underwriting would break evenover time and ignored any of its gains or losses in our annual calculation of the second factor of value

Today our insurance results are likely to be more stable than was the case a decade or two ago because wehave deemphasized catastrophe coverages and greatly expanded our bread-and-butter lines of business Last yearour underwriting income contributed $1118 per share to the $12304 per share of earnings referenced in the secondparagraph of this section Over the past decade annual underwriting income has averaged $1434 per share and weanticipate being profitable in most years You should recognize however that underwriting in any given year couldwell be unprofitable perhaps substantially so

Since 1970 our per-share investments have increased at a rate of 189 compounded annually and ourearnings (including the underwriting results in both the initial and terminal year) have grown at a 237 clip It is nocoincidence that the price of Berkshire stock over the ensuing 45 years has increased at a rate very similar to that ofour two measures of value Charlie and I like to see gains in both sectors but our main goal is to build operatingearnings

Now letrsquos examine the four major sectors of our operations Each has vastly different balance sheet andincome characteristics from the others So wersquoll present them as four separate businesses which is how Charlie andI view them (though there are important and enduring economic advantages to having them all under one roof) Ourintent is to provide you with the information we would wish to have if our positions were reversed with you beingthe reporting manager and we the absentee shareholders (Donrsquot get excited this is not a switch we are considering)

Insurance

Letrsquos look first at insurance The property-casualty (ldquoPCrdquo) branch of that industry has been the engine thathas propelled our expansion since 1967 when we acquired National Indemnity and its sister company NationalFire amp Marine for $86 million Today National Indemnity is the largest property-casualty company in the worldas measured by net worth Moreover its intrinsic value is far in excess of the value at which it is carried on ourbooks

9

Manufacturing Service and Retailing Operations

Our activities in this part of Berkshire cover the waterfront Letrsquos look though at a summary balance sheetand earnings statement for the entire group

Balance Sheet 123115 (in millions)

Assets Liabilities and Equity

Cash and equivalents $ 6807 Notes payable $ 2135Accounts and notes receivable 8886 Other current liabilities 10565

Inventory 11916 Total current liabilities 12700Other current assets 970

Total current assets 28579Deferred taxes 3649

Goodwill and other intangibles 30289 Term debt and other liabilities 4767Fixed assets 15161 Non-controlling interests 521Other assets 4445 Berkshire equity 56837

$ 78474 $ 78474

Earnings Statement (in millions)2015 2014 2013

Revenues $107825 $ 97689 $ 93472Operating expenses 100607 90788 87208Interest expense 103 109 104

Pre-tax earnings 7115 6792 6160Income taxes and non-controlling interests 2432 2324 2283

Net earnings $ 4683 $ 4468 $ 3877

Earnings for 2013 have been restated to exclude Marmonrsquos leasing operations which are now included in theFinance and Financial Products results

Our income and expense data conforming to GAAP is on page 38 In contrast the operating expensefigures above are non-GAAP because they exclude some purchase-accounting items (primarily the amortization ofcertain intangible assets) We present the data in this manner because Charlie and I believe the adjusted numbersmore accurately reflect the true economic expenses and profits of the businesses aggregated in the table than doGAAP figures

I wonrsquot explain all of the adjustments ndash some are tiny and arcane ndash but serious investors should understandthe disparate nature of intangible assets Some truly deplete in value over time while others in no way lose valueFor software as a big example amortization charges are very real expenses Conversely the concept of recordingcharges against other intangibles such as customer relationships arises from purchase-accounting rules and clearlydoes not reflect economic reality GAAP accounting draws no distinction between the two types of charges Boththat is are recorded as expenses when earnings are calculated ndash even though from an investorrsquos viewpoint theycould not differ more

15

infographerru Москва amp The Hague Максим Горчаков mginfographerru +7 (916) 628-47-64

Спасибо

Проблемы Сообщение Акценты

Визуальная иерархия Когда мы смотрим на визуальную информацию ndash мозг пытается найти иерархию потому что это поможет мозгу определить что есть самое важное

Размер объектов Форма Цвет Расположение

Всё это даёт подсказки какая именно информация важна а какая второстепенна

laquoКашаraquo13 13 из13 крупных13

цифр13

Создание13 сообщения13 расставление13

акцентов13

Х13 V13

Проблемы Цвет

История13

История13

Оттенки13 одного13 цвета13

Контрастные13 цвета13

Х13 V13

4140

Годовой отчет ВТБ 2015 4 Отчет менеджмента

Ухудшение экономической ситуации в России оказало значительное влияние на клиентов Группы В ответ на изменение макроэкономической конъюнктуры приоритетами КИБ стали оптимизация рисков и поддержание качества кредитного портфеля Группы Группа скорректировала политику кредитования корпоративных клиентов путем ограничения выдачи новых валютных кредитов а также ужесточения требований к обеспечению кредитов

В 2015 году Группа продолжила активное участие в инфраструктурных проектах Проект по финансированию строительству и эксплуатации на платной основе скоростной автомагистрали М-11 Москва ndash Санкт-Петербург был отмечен как лучший проект государственно-частного партнерства в сфере транспорта по версии национальной премии ROSINFRA 2015

ВТБ в 2015 году стал первым банком который предоставил финансирование в рамках Программы поддержки инвестиционных проектов реализуемых на территории Российской Федерации на основе проектного финансирования Программа была ранее утверждена Постановлением Правительства России 1044 от 11 октября 2014 года В результате Группа Теле2 получила на льготных условиях кредит на строительство сетей 3G4G в Московском регионе Приоритетным остается развитие торгового и экспортного финансирования во всех регионах присутствия группы ВТБ с особым акцентом на Азиатско-Тихоокеанском регионе В 2015 году Банк занял лидирующую позицию по наращиванию бизнеса с китайскими финансовыми институтами подписав ряд соглашений по финансированию торговых потоков между Россией и Китаем на сумму более 160 млрд рублей Одновременно ВТБ внедрил инновационные продукты экспортного финансирования реализовав наиболее крупные сделки на российском рынке под покрытие Российского агентства по страхованию экспортных кредитов и инвестиций (ЭКСАР)

По результатам 2015 года ВТБ был признан лучшим банком в области торгового финансирования в России и СНГ Награда была присуждена независимым и авторитетным изданием в области торгового и экспортного финансирования Global Trade Review

В то же время сохранение уровня неопределенности в экономике снижение промышленного производства значительные колебания валютного курса оказывали сдерживающее влияние на инвестиционную активность крупных клиентов и их спрос на кредитные ресурсы

Ослабление курса рубля по отношению к иностранным валютам и соответствующее снижение деловой активности арендаторов и инвесторов в течение 2015 года оказывали давление на возможности заемщиков по обслуживанию своих обязательств перед Группой особенно в иностранной валюте В связи с этим по ряду сделок была проведена работа по приведению графиков погашения в соответствие с реалиями рынка снижению долговой нагрузки Несмотря на сложные экономические условия снижение потребительского спроса и сохранение секторальных санкций группа ВТБ продолжала наращивать кредитование корпоративных клиентов темпами превышающими средние по отрасли По итогам 2015 года корпоративный кредитный портфель Группы увеличился на 131 ndash до 8 1500 млрд рублей В результате Группа увеличила свою долю на рынке кредитования юридических лиц с 165 до 172 сохранив вторую позицию на рынке

7 Кредитный портфель до вычета резерва включающий в себя кредиты заложенные по договорам репо

Отраслевая структура портфеля кредитов юридическим лицам

Портфель кредитов юридическим лицам7 млрд рублей

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО

5 100

7 2058 150

20132012 2014 2015

4 2103 954

2011

В 2015 году продолжал активно развиваться проект кросс-продаж продуктов дочерних компаний корпоративным клиентам банка ВТБ По сравнению с 2014 годом значительно увеличилось количество участвующих в проекте клиентских менеджеров и клиентов Также увеличилось число дочерних компаний ndash участников проекта в течение года в систему кросс-продаж были включены три новые компании АО ВТБ Девелопмент ОАО laquoБанк Москвыraquo и АО laquoЕдиная электронная торговая площадкаraquo

Кредитование клиентов

Банк ВТБ предоставляет широкую линейку кредитных продуктов для корпоративных клиентов осуществляя кредитование на различные сроки во всех основных мировых валютах Банк предоставляет кредитные линии различных типов ndash с лимитом выдачи с лимитом задолженности с лимитом выдачи и задолженности

Помимо традиционного кредитования ВТБ предлагает клиентам крупного бизнеса сложные кредитные продукты включая структурное репо инвестиционное и проектное финансирование услуги долгового и долевого финансирования консультационные услуги по вопросам структурирования инвестиционных проектов услуги торгового финансирования и привлечения прямого финансирования от институциональных инвесторов и банков Клиентам ВТБ также доступны продукты структурного финансирования позволяющие существенно снизить ставку по кредиту путем предоставления Банку опциона на выбор валюты погашения кредита Услуги лизинга и факторинга клиентам Группы предоставляют компании ВТБ Лизинг и ВТБ Факторинг

В 2015 году по мере снижения ключевой ставки Банка России российский рынок корпоративного кредитования продемонстрировал большую доступность спрос на кредитные ресурсы оставался ключевым источником капитала для высококачественных заемщиков в связи с ограниченными возможностями выхода на международные рынки капитала для эмитентов из России

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО за 2015 год

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

В 2015 году Группа показала активность в кредитном бизнесе на рынках Восточной Европы и Африки была продолжена работа по новым кредитным инструментам с индийским промышленным конгломератом Essar в том числе финансированию крупнейшего делистинга в истории рынка акционерного капитала в Индии

4140

Годовой отчет ВТБ 2015 4 Отчет менеджмента

Ухудшение экономической ситуации в России оказало значительное влияние на клиентов Группы В ответ на изменение макроэкономической конъюнктуры приоритетами КИБ стали оптимизация рисков и поддержание качества кредитного портфеля Группы Группа скорректировала политику кредитования корпоративных клиентов путем ограничения выдачи новых валютных кредитов а также ужесточения требований к обеспечению кредитов

В 2015 году Группа продолжила активное участие в инфраструктурных проектах Проект по финансированию строительству и эксплуатации на платной основе скоростной автомагистрали М-11 Москва ndash Санкт-Петербург был отмечен как лучший проект государственно-частного партнерства в сфере транспорта по версии национальной премии ROSINFRA 2015

ВТБ в 2015 году стал первым банком который предоставил финансирование в рамках Программы поддержки инвестиционных проектов реализуемых на территории Российской Федерации на основе проектного финансирования Программа была ранее утверждена Постановлением Правительства России 1044 от 11 октября 2014 года В результате Группа Теле2 получила на льготных условиях кредит на строительство сетей 3G4G в Московском регионе Приоритетным остается развитие торгового и экспортного финансирования во всех регионах присутствия группы ВТБ с особым акцентом на Азиатско-Тихоокеанском регионе В 2015 году Банк занял лидирующую позицию по наращиванию бизнеса с китайскими финансовыми институтами подписав ряд соглашений по финансированию торговых потоков между Россией и Китаем на сумму более 160 млрд рублей Одновременно ВТБ внедрил инновационные продукты экспортного финансирования реализовав наиболее крупные сделки на российском рынке под покрытие Российского агентства по страхованию экспортных кредитов и инвестиций (ЭКСАР)

По результатам 2015 года ВТБ был признан лучшим банком в области торгового финансирования в России и СНГ Награда была присуждена независимым и авторитетным изданием в области торгового и экспортного финансирования Global Trade Review

В то же время сохранение уровня неопределенности в экономике снижение промышленного производства значительные колебания валютного курса оказывали сдерживающее влияние на инвестиционную активность крупных клиентов и их спрос на кредитные ресурсы

Ослабление курса рубля по отношению к иностранным валютам и соответствующее снижение деловой активности арендаторов и инвесторов в течение 2015 года оказывали давление на возможности заемщиков по обслуживанию своих обязательств перед Группой особенно в иностранной валюте В связи с этим по ряду сделок была проведена работа по приведению графиков погашения в соответствие с реалиями рынка снижению долговой нагрузки Несмотря на сложные экономические условия снижение потребительского спроса и сохранение секторальных санкций группа ВТБ продолжала наращивать кредитование корпоративных клиентов темпами превышающими средние по отрасли По итогам 2015 года корпоративный кредитный портфель Группы увеличился на 131 ndash до 8 1500 млрд рублей В результате Группа увеличила свою долю на рынке кредитования юридических лиц с 165 до 172 сохранив вторую позицию на рынке

7 Кредитный портфель до вычета резерва включающий в себя кредиты заложенные по договорам репо

Отраслевая структура портфеля кредитов юридическим лицам

Портфель кредитов юридическим лицам7 млрд рублей

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО

5 100

7 2058 150

20132012 2014 2015

4 2103 954

2011

В 2015 году продолжал активно развиваться проект кросс-продаж продуктов дочерних компаний корпоративным клиентам банка ВТБ По сравнению с 2014 годом значительно увеличилось количество участвующих в проекте клиентских менеджеров и клиентов Также увеличилось число дочерних компаний ndash участников проекта в течение года в систему кросс-продаж были включены три новые компании АО ВТБ Девелопмент ОАО laquoБанк Москвыraquo и АО laquoЕдиная электронная торговая площадкаraquo

Кредитование клиентов

Банк ВТБ предоставляет широкую линейку кредитных продуктов для корпоративных клиентов осуществляя кредитование на различные сроки во всех основных мировых валютах Банк предоставляет кредитные линии различных типов ndash с лимитом выдачи с лимитом задолженности с лимитом выдачи и задолженности

Помимо традиционного кредитования ВТБ предлагает клиентам крупного бизнеса сложные кредитные продукты включая структурное репо инвестиционное и проектное финансирование услуги долгового и долевого финансирования консультационные услуги по вопросам структурирования инвестиционных проектов услуги торгового финансирования и привлечения прямого финансирования от институциональных инвесторов и банков Клиентам ВТБ также доступны продукты структурного финансирования позволяющие существенно снизить ставку по кредиту путем предоставления Банку опциона на выбор валюты погашения кредита Услуги лизинга и факторинга клиентам Группы предоставляют компании ВТБ Лизинг и ВТБ Факторинг

В 2015 году по мере снижения ключевой ставки Банка России российский рынок корпоративного кредитования продемонстрировал большую доступность спрос на кредитные ресурсы оставался ключевым источником капитала для высококачественных заемщиков в связи с ограниченными возможностями выхода на международные рынки капитала для эмитентов из России

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО за 2015 год

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

В 2015 году Группа показала активность в кредитном бизнесе на рынках Восточной Европы и Африки была продолжена работа по новым кредитным инструментам с индийским промышленным конгломератом Essar в том числе финансированию крупнейшего делистинга в истории рынка акционерного капитала в Индии

4342

Годовой отчет ВТБ 2015 4 Отчет менеджмента

Привлечение средств клиентов

Группа ВТБ продолжила фокусироваться на привлечении денежных средств клиентов учитывая происходящие на рынке изменения и потребности клиентов КИБ оперативно обеспечивал соответствие всем законодательным изменениям не только осуществляя информирование клиентов но и проактивно внедряя продукты и предлагая клиентам эффективные механизмы отвечающие новым регуляторным требованиям Гибкая ценовая политика и индивидуальный подход к клиентам позволили группе ВТБ увеличить объемы привлеченных клиентских пассивов Основой дальнейшего развития данного бизнес-направления послужила линейка продуктов по управлению ликвидностью

В 2015 году продолжилась работа по расширению опций при размещении временно свободных денежных средств в частности для региональных клиентов на индивидуальных условиях была реализована возможность одновременного начисления и выплаты процентов на среднемесячные и неснижаемые остатки денежных средств а также возможность начисления процентов на остатки по счетам на среднемесячные остатки исходя из прогрессивной шкалы процентных ставок

Объем депозитных продуктов Банка был увеличен в том числе и за счет введения упрощенной процедуры по размещению в депозиты пенсионных накоплений и средств накоплений для жилищного обеспечения военнослужащих В целях увеличения остатков на счетах клиентов сегмента laquoПенсионные накопленияraquo Банк учел индивидуальные условия размещения и усовершенствовал механизм начисления процентов с учетом специфики привлечения что повысило привлекательность в размещении данных средств

Эти шаги позволили Группе расширить клиентскую базу Средства корпоративных клиентов Группы в 2015 году увеличились на 245 ndash до 4 3836 млрд рублей

В 2015 году сервис дистанционного банковского обслуживания был интегрирован с учетной системой laquo1Сraquo внедрена возможность прямого документооборота которая позволяет не выходя из учетной системы подписывать и направлять платежные поручения в рублях получать выписки по счетам и статусы исполнения документов

В рамках развития услуг расчетно-кассового обслуживания транзакционный бизнес предоставил клиентам возможность использования договора комплексного обслуживания в рамках которого клиент на основании заявления без подписания отдельных договоров имеет возможность открывать счета и подключаться к системе ДБО Банк расширил линейку банковских карт приступив к выпуску и обслуживанию карт платежной системы laquoТаможенная картаraquo В 2015 году была разработана новая услуга в рамках линейки продуктов laquoSWIFT для корпоративных клиентовraquo прием на акцепт по каналам системы SWIFT платежей клиентов другого банка в системе laquoРасчетный центр клиентаraquo с возможностью ручного или автоматического (по лимиту бюджета) акцепта

В соответствии с Федеральным законом 275-ФЗ от 29 декабря 2012 года laquoО государственном оборонном заказеraquo Банк ВТБ является уполномоченным банком по осуществлению сопровождения контрактов государственного оборонного заказа (гособоронзаказа) С 2015 года Банк осуществляет сопровождение и проведение расчетов головных исполнителей и исполнителей по гособоронзаказам в рамках данного Федерального закона

Банк ВТБ активно участвовал в крупных проектах по централизации контроля за движением денежных средств управления ликвидностью и финансовыми рисками ведущих российских корпораций Результатом данной деятельности стало увеличение доли Банка в обслуживании ключевых предприятий российской экономики

(в том числе за счет переоценки средств номинированных в иностранных валютах) а доля рынка группы ВТБ в данном сегменте привлечения выросла с 188 на конец 2014 года до 194 на 31 декабря 2015 года Группа занимает вторую позицию на российском рынке по объему привлеченных средств корпоративных клиентов

Транзакционный бизнес

В 2015 году Группа продолжала повышать качество обслуживания клиентов транзакционного бизнеса внедряя лучшие международные практики и оперативно реагируя на запросы рынка Были разработаны новые продукты оптимизированы и усовершенствованы процессы продаж особое внимание было сфокусировано на развитии систем ДБО Был внедрен новый дизайн сервиса laquoИнтернет-Клиентraquo что позволило создать более интуитивно понятную пользователям информационную среду Также был внедрен новый сервис laquoЛичный кабинетraquo позволяющий существенно упростить порядок подключения клиентов к системе ДБО сократив необходимое количество посещений Банка до одного раза а также оптимизировать внутренние процессы регистрации и подключения клиентов

В течение 2015 года решения по построению централизованного Казначейства и другие сервисы транзакционного бизнеса были реализованы для более чем 80 крупных холдингов включающих более 600 юридических лиц

В 2015 году дочерние банки ВТБ в Украине Республике Беларусь Казахстане Западной Европе и Африке успешно расширили и усовершенствовали линейку продуктов транзакционного бизнеса а также провели ряд мероприятий по активизации продаж клиентам

Сотрудники транзакционного бизнеса ежегодно проводят исследования удовлетворенности клиентов услугами ВТБ Полученные результаты учитываются при составлении плана по развитию продуктов Банка что позволяет предлагать востребованные и конкурентоспособные продукты и услуги

Документарный бизнес

Основными задачами документарного бизнеса ВТБ с учетом экономической ситуации и новых условий внешнеэкономической деятельности российских компаний являлись укрепление лидирующих позиций на российском рынке увеличение документарного портфеля в том числе в регионах расширение продуктового ряда а также снижение нагрузки на регулятивный капитал Банка и соблюдение ориентиров возвратности на экономический капитал аллоцируемый под операции

В сложных условиях ведения внешнеторговых операций банк ВТБ совместно с партнерами сформировал продуктовое предложение по открытию импортных аккредитивов для обеспечения расчетов по контрактам клиентов корпоративно-инвестиционного бизнеса Объем импортных аккредитивов открытых Банком по поручению данных клиентов составил в 2015 году более 100 млрд рублей

Средства юридических лиц млрд рублей

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО

Текущие счета

Срочные депозиты

20132012 2014 20152011

2 526

1 877

649

2 379

1 459

920

2 590

1 712

878

3 520

2 651

869

4 384

3 375

1 008

Смена13 кодировки13

Сквозная13 кодировка13

Х13 V13

Цвет13 ndash13 просто13

оформление13

Цвет13 ndash13 самостоятельный13 смысловой13 слой13

Х13 V13

История13

Thursday December 27 12

6 вещей которые надо знать про цвет

Цвет привлекает внимание

Цвет структурирует информацию

Цвет выделяет информацию

Цвет идентифицирует и маркирует информацию

Цвет способствует пониманию сообщения

Цвет влияет на интерпретацию сообщения

Проблемы Диаграммы

Что вам нужно показать

Из чего состоит

Как взаимосвязаны между собой

Чем отличаются

Какой контекст они описывают

Состав

Отношение

Сравнение

Распределение

Что вам нужно показать

Состав

Отношение

Сравнение

Распределение

ŜźŻŷŲƀűūŷŮŹũŰūűŻűŮ

ŠőŚŔŎŖŖŗŚśťřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœŖʼnbbōŎœʼnŊřŨbŌŗōʼnŘŗbœʼnśŎŌŗřőŨŕ

ŌŎŖōŎřŖŤŒŚŗŚśʼnŋřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœ

ŋŗŐřʼnŚśŖŗŒŚŗŚśʼnŋřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœŘŗŚŗŚśŗŨŖőŧŖʼnbbōŎœʼnŊřŨbŌŗōʼn

ŜřŗŋŎŖťŗŊřʼnŐŗŋʼnŖőŨřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœ

2014 2015

řżųŷūŷŭűŻŮŴűŚŸŮſűũŴűźŻƄŚŴżůũƂűŮřũŪŷƀűŮ

76

107

75

109

05 05

812 811

2014 2015

ŋƄźƁŮŮŚŹŮŭŶŮŮŸŹŷŽŮźźűŷŶũŴƅŶŷŮŖũƀũŴƅŶŷŮŸŹŷŽŮźźűŷŶũŴƅŶŷŮ

231

265

534

228

236

536

2014 2015

ŕżůƀűŶƄŏŮŶƂűŶƄ

332

668

334

666

2014 2015

ōŷŴŮŻȡŴŮŻȡŴŮŻȡŴŮŻŚŻũŹƁŮŴŮŻ

117

32 33

ОБРАЩЕНИЕГЕНЕРАЛЬНОГОДИРЕКТОРА

ИНФОРМАЦИЯОБ ОТЧЕТЕ

ОБЩИЕСВЕДЕНИЯ

СТРАТЕГИЯОБЩЕСТВА

КОРПОРАТИВНОЕ УПРАВЛЕНИЕ

ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

Экономическая результативность28

Финансовое состояние32

Коммерческая деятельность34

Инвестиционная деятельность36

ПРОИЗВОДСТВЕННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

КОММУНИКАЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

НАУЧНАЯДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

УПРАВЛЕНИЕПЕРСОНАЛОМ

ВОЗДЕЙСТВИЕНА ОКРУЖАЮЩУЮ СРЕДУ

ПРИЛОЖЕНИЯ

2013 2014 2015 2016(прогноз)

03

394

733 588

2013 2014 2016(прогноз)

2015(план)

2015(факт)

410 930

000 0

2013 2014 2015 2016(прогноз)

839

452396 386

ОПЕРАЦИОННАЯ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ

ДОХОД ОТ РЕСТРУКТУРИЗАЦИИ НЕПРО4ФИЛЬНЫХ АКТИВОВ ТЫС РУБ

ДОЛЯ УПРАВЛЕНЧЕСКИХ РАСХОДОВ В ВЫРУЧКЕ

ФИНАНСОВОЕ СОСТОЯНИЕНОРМАТИВНАЯ БАЗА КЛЮЧЕВЫЕ НОРМАТИВ4НЫЕ ДОКУМЕНТЫlt

Приказ от 29122014 50326-П laquoОб утверждении учетной политики на 2015 год для целей бухгалтерского и налогового учетаraquo

2013 2014 2015 2016(прогноз)

0923

1792

115136

2013 2014 2015 2016(прогноз)

677

2631

382 393

2013 2014 2015 2016(прогноз)

0217

0477

0634

0424

2013 2014 2015 2016(прогноз)

-158 260

384 851 353 680

491 018

КОЭФФИЦИЕНТ ТЕКУЩЕЙ ЛИКВИДНОСТИ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

КОЭФФИЦИЕНТ СООТНОШЕНИЯ ЗАЕМНЫХ И СОБСТВЕННЫХ СРЕДСТВ ПО КОМБИНИРО4ВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

КОЭФФИЦИЕНТ СООТНОШЕНИЯ ДЕБИТОР4СКОЙ И КРЕДИТОРСКОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТИ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

ПРЕВЫШЕНИЕ ЧИСТЫХ АКТИВОВ НАД УСТАВНЫМ КАПИТАЛОМ ПО КОМБИНИРО4ВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt ТЫС РУБ

РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ АКТИВОВ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

-015 430 3201619

2014 2016(прогноз)

2013 2015

-097 18 15807909

2014 2016(прогноз)

2013 2015

OslashΊUuml΅Ί΄ΊΊΌΎTHORNΆUumlaring

ΉUumlUcircUacuteΌYacuteΊ΄ΊOslashΎ΄ΊΈTHORNUcircΉΉΊ΄Ί΅ΊΊΎΊegraveΉUcircegraveUcircΌΆUacuteYacuteUumlaringΎΎΊ΄OslashΆegraveΎΆUumlaringΉΊΎUcircTHORNiumloacuteΐoacuteΕΓecircuumlΒethΐocirciumlotildeΐntilde

ΎΌUcircTHORNΉΊΆΌΆ΅YacuteUumlUcircΌΊ΄ΉUcircΆ

UcircoacuteoumlΒΓograveΏdivideiumlĀΒeacuteɄiumlΔocircΒntildeoacuteΐoacuteiumliumligraveΒeumlΒecircΒΓΒecircotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒeumlΒocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀecircɄeumlΒigraveΕ ocircΒɄecirciumligraveΕΔocircΒΔΒeacuteΏΓΏΔoslashΐotildeΏocircntildeΏotildeuumlicircΏɄotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒΐocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlΐ

Ʌ ΄ΕΑeumlΓ ΓiumloacuteigraveiumlecirciumligraveΖΐntildeyacuteoacuteΓograveΖocircΔΓΑethotildeΖ

ΓΕotildeΐoacuteigraveΐΔotildeiumlicirciumlΔΓ-ecircΐoacuteoacuteΓΒotildeΐΔiumloumloacuteΓΒ

ΕotildeΐecircethΑ

ΓntildeiumloslashΑΕotildeecircΓΐethotildeΓecircocircΓɅigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀugraveotilde

26

ecirc

ΖograveograveΐocircΓɅΐethotildeΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀΔΖeacuteΕɅΉOslash

Ʌ

ecirc

OslashΒntildeiumliumlΔocircΒntildeoacuteΐoacuteiumlĀigraveΒeumlΒecircΒΓΒecircotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒeumlΒocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀicircΏɄeumlΒigrave ocircΒɄΔocircΒΔΒeacuteΏograveocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀ

΄eumlΓigraveΖeacuteuumlntildeΐΖΕotildeΐoacuteΓecircntildeΑoacuteΐocircntildeΐotildeΐicircΐɅotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliuml-oslashΑΕethΓΑocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlΑocircΓɅiumloacuteigraveiumlecirciumligraveΖΐntildeyacuteoacuteΓograveΖocircΔΓ-ΑethotildeΖigraventildeĀocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeΑΒoacuteΐɅΕΖograveograveΖɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteeacuteΑicircΉOslash13

ΉΐiumleacuteΓntildeΑΑethΔΖocircoacuteuumlΑocircntildeΐotildeuumlΖΕotildeΐoacuteΓecircntildeΑoacuteuumligraventildeĀΕntildeΑigraveΖ-yumluacuteiumlΗicircΐĀecirciumlotildeΑntildeΑΒ

ŵ ΊΊmΓoacutedivideΑΔoacuteΌΓΕthornoacuteΑΔeumlΓΐotildeΓograve|ΌΓΕotildeΓecircΕethΐĀaeligeacutentildeΓethƍɅɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmΓoacutedivideΑΔoacuteΌΓΕthornoacuteΑΔeumlΓΐotildeΓograve|timesΑntildeΓĀΔΕethΐĀaeligɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmOslashΌ|ɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmTHORNΓΔotildeΖograve|agraveΑntildeĀeacuteiumloacuteΕethΐĀ΅ΌaeligɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ΓΕΓΕotildeΓĀoacuteiumlyumloacuteΐɅethΓoacuteΑdivideeumlΓigraveΐΓeacuteucircΑograveigraveΓntildeeumlΓecircΓeumlΓocircΓΔotildeoumlΑntildeĀΊɅmTHORNΆaelig|ΕΓΕotildeΐecirciumlntildeɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteΖecircΑntildeiumloslashiumlecircugraveiumlΕyacuteocircΓɅΕΔΐecircoacuteΑoacuteiumlyumlΕɅocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteiumlograveeumlΓigraveΓograveoacuteΐɅɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteiumlntildeiumloacuteΐΓograveocircΐoacuteiumlĀΕecircΓΑecircΔΑograveΑoacuteoacuteΓiumlɅecircocircΓntildeoacuteΓograveΓeacuteucirc-ΑograveΑiumlΕocircΓntildeoacuteĀΑotildeecircΕΑΕecircΓiumlΓeacuteĀicircΐotildeΑntildeyacuteΕotildeecircΐocircΓɅΓeacuteΕntildeΖ-iacuteiumlecircΐoacuteiumlyumligraveΓntildeeumlΓecircΓeumlΓocircΓΔotildeoumlΑntildeĀiumlɅocircΓeumlΐugraveΑoacuteiumlyumligraveΓntildeeumlΐecircɅotildeΓograveoslashiumlΕntildeΑecircɅotildeΑoslashΑoacuteiumlΑeumlΓigraveΐ

ŵ ΄ΐocircΔΑntildeΑocircΔΓΒigraveΑoacuteΐΓoumlΑΔotildeΐocircΓɅeacuteiumlΔiacuteΑecircuumlograveΓeacute-ntildeiumleumlΐdivideiumlĀograveΕΑΔiumliumltimesΊũΓeacuteucircΑograveecircɅΓeacuteΔΐuacuteΑoacuteiumliumlɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute13ΖɅiumloacuteecircΑΕotildeΓΔΓecircecircuumlethΖocircntildeΑoacuteΓΔΐicirc-ograveΑuacuteΑoacuteoacuteΓeumlΓΓeacuteucircΑograveΐ

OslashΓntildeeumlΓecircΓΒocircΓΔotildeoumlΑntildeyacute ΄aumlUumlΎΌΊszligΆΉΎΊ΄ΊOslashΊUuml΅Ί΄aumlΈΊtimesegraveUacuteΎΆUumlaringΎ΄Έ

306ΓeacuteucircΑograveecircuumlocircntildeΐoslashΑoacuteoacuteuumlΗΓograveocircΐoacuteiumlΑΒecircɅeumlΓigraveΖocircΔΓdivideΑoacuteotildeΓecircocircΓɅigraveΓntildeeumlΓecircuumlograveΓeacuteĀicircΐotildeΑntildeyacuteΕotildeecircΐograve

UcircoacuteecircΑΕotildeΓΔΐograveΊUacuteOslashΉUcircΆszligΆΉΉΊΎΆ

ograventildeΔigraveΔΖeacute

΄ɅΕΓΓotildeecircΑotildeΕotildeecirciumliumlΕɅigraveΐoacuteoacuteuumlograveiumloumliumloacuteΐoacuteΕΓecircΓΒΓotildeoslashΑotildeoacuteΓΕotildeiumlocircΓɅΈTHORNΊ

OslashiumloacuteΏograveiumlethΏigraveΒntildeeumlΒecircΒeumlΒocircΒΓotildeoumlΐntildeĀΊΉɄmTHORNΌͿ΅aeligΌ|ɄograventildeΓigraveɄΓΕeacute

ŵ ΄ograveΐΑΕΓΕotildeΓĀntildeΓΕyacuteΔΐicircograveΑuacuteΑoacuteiumlΑiumloacuteoumlΔΐΕotildeΔΖethotildeΖΔ-oacuteuumlΗΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumlΒΕΑΔiumlΒiumlɅΓeacuteuacuteiumlograveΓeacuteucircΑograveΓograveɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteΕΓɅΕotildeΐecircethΓΒethΖocircΓoacuteΐicircΐoumliumlethΕiumlΔΓ-ecircΐoacuteoacuteΓΒoacuteΐɅΖΔΓecircoacuteΑmUcircoacuteigraveΑethΕocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeyacuteΕethiumlΗdivideΑoacuteɅɅ|iumlɅΓoumlΑΔotildeΓΒoslashΑΔΑicircntildeΑotilde

ŵ ΄ΕΑoacuteotildeĀeacuteΔΑocircΔΓΒigraveΑoacuteΐΓoumlΑΔotildeΐocircΓɅΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumlĀograveΕΑΔiumliumlΓeacuteucircΑograveecircɅΓeacuteΔΐuacuteΑoacuteiumliumlɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute13ΖɅiumloacuteecircΑΕotildeΓΔΓecircecircuumlethΖocircntildeΑoacuteΓΓotildeɅΔΐicircograveΑuacuteΑoacuteoacuteΓeumlΓΓeacuteucircΑograveΐ

2011

1050

175

175

175175

1000

1000 1400

1050

1600 16491403

1171

1775

2824

25782746

2012 2013 2014 2015

ΆecircΔΓΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumliuml UcircoacuteoumlΔΐΕotildeΔΖethotildeΖΔoacuteuumlΑΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumliuml ΊeacutentildeiumleumlΐdivideiumlΓoacuteoacuteuumlΑicircΐΒograveuuml

ΓΕΖograveograveΑocircΓɅΐethotildeΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀΔΖeacute

9889

111

NjǪǤǩǠǤǞǤǠǯǜǧǸǩǪǨǯǫǬǪǡǦǮǯ

NjǪǭǮǜǩǠǜǬǮǤǣǤǬǪǞǜǩǩǪǥǮǜǬǤǰǩǪǥǭǮǜǞǦǡǍ

896

104

NjǪǤǩǠǤǞǤǠǯǜǧǸǩǪǨǯǫǬǪǡǦǮǯ

NjǪǭǮǜǩǠǜǬǮǤǣǤǬǪǞǜǩǩǪǥǮǜǬǤǰǩǪǥǭǮǜǞǦǡǍ

ΓethΓntildeiumloslashΑΕotildeecircΖΐethotildeΓecircocircΓɅigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀugraveotilde

2726

ΎΌΎΆ΅UcircagraveΆΊΆYacuteΌ΄UumlΆΉUcircΆ

otildeΔΐotildeΑeumliumlĀΔΐicircecirciumlotildeiumlĀoacuteΐɅigraveΓntildeeumlΓΕΔΓoslashoacuteΖyumlocircΑΔΕocircΑethotildeiumlecircΖ

thornoacuteΑΔeumlΓΑograveethiumlΗecirciumligraveΓecircocircΔΓigraveΖethdivideiumliumlotildeΐeacuteiumlntildeyacuteoacuteuumlΒΔΓΕotildeΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓthornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀΕΓΗΔΐoacuteiumlntildeΕĀntildeiumlugraveyacuteecircɅigraveΓeacuteuumloslashΑoacuteΑoumlotildeiuml

aeligotildeiumloumlΐethotildeΓΔuumlΕeumlntildeΐiacuteiumlecircΐyumlotildeecircntildeiumlĀoacuteiumlΑiumlicircograveΑoacuteΑoacuteiumlΒocircΔΓ-iumlΕΗΓigraveĀuacuteiumlΗecircɅeumlΑΓeumlΔΐoumliumliumlΕocircΔΓΕΐoacuteΐɅthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumlyumliumlɅecircΔΐΕocircΔΑigraveΑntildeΑoacuteiumliumloacuteΐeumlΔΖicircΓethΐɅotildeΐethiacuteΑocircΓicircecircΓntildeĀyumlotildeiumlΕocircΓntildeyacuteicircΓecircΐotildeyacuteiumlograveΑyumluacuteiumlΑΕĀΔΑicircΑΔecircuumlograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΕΑotildeiumliumlɅΓotildentildeΓiacuteiumlotildeyacuteigraveΓΔΓeumlΓΕotildeΓĀuacuteiumlΑocircΔΓΑethotildeuumlocircΓɅΑΑΖΕiumlntildeΑoacuteiumlyuml

ΉotildeΓΏΔntildeΐecircΒΑΓuumloacuteΒethTHORNΓΕΖuacuteΑΕotildeecircntildeĀΑotildeocircΑΔΑigraveΐoslashΖthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlocircΓɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteuumlograveΕΑotildeĀograveiumlɅΓethΐicircuumlecircΐΑotildeΖΕntildeΖeumliumlocircΓɅotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓograveΖocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlyumlethɅΕΑotildeiumlΑΔΑ-igraveΐoslashΐthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlocircΓɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteuumlograveΕΑotildeĀograveΓotilde-oacuteΓΕiumlotildeΕĀethɅecirciumligraveΐograveigraveΑĀotildeΑntildeyacuteoacuteΓΕotildeiumlΓΕΖuacuteΑΕotildeecircntildeĀΑograveuumlograveecircɅΖΕntildeΓecirciumlĀΗΑΕotildeΑΕotildeecircΑoacuteoacuteΓΒograveΓoacuteΓocircΓntildeiumliuml

ΉΐΔΓΕΕiumlΒΕethiumlΒΔuumloacuteΓethΖΕntildeΖeumlocircΓɅocircΑΔΑigraveΐoslashΑthornntildeΑethotildeΔΓ-thornoacuteΑΔeumliumliumlΓethΐicircuumlecircΐyumlotildeecircntildeiumlĀoacuteiumlΑocircΔΑiacuteigraveΑecircΕΑeumlΓograveΐethΔΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethiumlΑoumlΐethotildeΓΔuumlΗΐΔΐethotildeΑΔiumlicircΖyumluacuteiumlΑΓeacuteuacuteΑΑΕΓΕotildeΓĀoacuteiumlΑthornethΓoacuteΓograveiumlethiumlΕotildeΔΐoacuteuumlΊeacuteucircΑograveΖΕntildeΖeumlecircɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteΓΒthornntildeΑethotildeΔΓΕΑotildeiumlΓocircΔΑigraveΑntildeĀΑotildeΕĀecircΑntildeiumloslashiumloacuteΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΓotildeocircΖΕethΐΑograveΓΒocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeĀograveΖΕntildeΖeumlocircΓɅocircΑΔΑigraveΐoslashΑiumlɅecircΑntildeiumloslashiumloacuteΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlthornoacuteΑΔeumlΓ-ocircΔiumloacuteiumlograveΐyumluacuteiumlΗΖΕotildeΔΓΒΕotildeecircocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteĀΑograveuumlΗethɅΕΑotildeiuml

΄eumlΓigraveΖecircΑntildeiumloslashiumloacuteΐΓocircntildeΐoslashiumlecircΐΑograveΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΕΓΕotildeΐecirciumlntildeΐ΅΄otildeΖograveΑoacuteyacuteugraveiumlecircugraveiumlΕyacuteoacuteΐɅɅ΅΄otildeΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓΖΔΓecircoacuteĀocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteΑeumlΓeumlΓigraveΐΎΐethΐĀigraveiumloacuteΐograveiumlethΐΓeacuteΖΕntildeΓecircntildeΑoacuteΐoacuteΑɅΕotildeΓntildeyacuteethΓΕΓethΔΐuacuteΑoacuteiumlΑograve

thornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀΕethΓntildeyacuteethΓocircΑΔΑΗΓigraveΓograveoacuteΐɅΔΐΕ-oslashΑotildeocircΓethΐicircΐotildeΑntildeĀΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumligraventildeĀocircΔĀograveuumlΗocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeΑΒocircΓɅΕΔΑigraveoacuteΑΐΔiumloumlograveΑotildeiumloslashΑΕethΓΒograveΓuacute-oacuteΓΕotildeiumlΊocircotildeiumlograveiumlicircΐdivideiumlĀocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeĀograveiumlΔΑiacuteiumlograveΓecircocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀiumlɅecircΓicircograveΓiacuteoacuteΓΑiumlΕocircΓntildeyacuteicircΓecircΐoacuteiumlΑiumlograveiumlΔΐΕocircΔΑigraveΑntildeΑoacuteoacuteuumlΗiumlΕotildeΓoslashoacuteiumlethΓecirceumlΑoacuteΑΔΐdivideiumliumlotildeΐethiacuteΑΕigraveΑΔiacuteiumlecircΐyumlotildeΔΓΕotildeΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumlTHORNΉeacuteicircΒΓΓuumloacuteethΏ

ΏethΓΒthornethΒoacuteΒograveiumlethΏYacuteΕntildeΓecirciumlĀΕΓdivideiumlΐntildeyacuteoacuteΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethΓeumlΓΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕ-ΕiumliumlecircɅΓotildeoslashΑotildeoacuteΓograveeumlΓigraveΖĀecircntildeĀntildeiumlΕyacuteΓΕoacuteΓecircoacuteuumlograveoumlΐethotildeΓ-ΔΓograveΕigraveΑΔiacuteiumlecircΐecircugraveiumlograveΖecircΑntildeiumloslashΑoacuteiumlΑΓeacuteucircΑograveΓecircocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumliumlethΐethΕntildeΑigraveΕotildeecirciumlΑΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumlTHORN

ΓiumlotildeΓeumlΐograveeumlΓigraveΐocircΔΓograveuumlugraventildeΑoacuteoacuteΓΑocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΓecircɅΌΓΕΕiumliumlΕΓethΔΐotildeiumlntildeΓΕyacuteoacuteΐɅecirceumlΓigraveΖɅŪΔΓΕotildeoacuteΐɅ13ocircΔiumlthornotildeΓograveocircΓɅotildeΐethiumlogravethornntildeΑethotildeΔΓΑograveethiumlograveecirciumligraveΐograveigraveΑĀotildeΑntildeyacuteoacuteΓΕotildeiumlethΐethograveΑotildeΐntildentildeΖΔeumliumlĀiumlɅocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΓograveΐugraveiumloacuteiumlɅΓeacuteΓΔΖigraveΓecircΐoacuteiumlĀΓeacuteucircΑograveuumlΕΓethΔΐotildeiumlntildeiumlΕyacuteoacuteΐɅiumlɅΕΓΓotildeecircΑotildeΕotildeecircΑoacuteoacuteΓ

ΊeacuteucircΑograveocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΔΐograveethΐΗΆigraveiumloacuteΓΒthornoacuteΑΔeumlΑotildeiumloslashΑΕethΓΒΕiumlΕotildeΑograveuumlΌΓΕΕiumliumlocircΓɅigraveΐoacute-oacuteuumlograveiumlΕotildeΑograveoacuteΓeumlΓΓocircΑΔΐotildeΓΔΐΆaelig2ΕoacuteiumlicirciumlntildeΕĀΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteΑeumlΓeumlΓigraveΐoacuteΐɅiumlɅΕΓ-ΕotildeΐecirciumlntildeecircɅeumlΓigraveΖɅɅograventildeΔigraveeth΄otildeŵoslashaeligethΕocircΓΔotildeecircɅΕΓocircΔΑigraveΑntildeyacuteoacuteuumlΑΕotildeΔΐoacuteuumlΖecircΑntildeiumloslashiumlntildeΕĀoacuteΐɅΓigraveoacuteΐethΓΕΓΕotildeΐecircntildeĀΑotildeoacuteΑicircoacuteΐoslashiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΖyumligraveΓntildeyumlecircɅΓeacuteucirc-ΑograveΑocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliuml

ograveΑoacuteΑΑ13ΔΑigraveoacuteΑeumlΓigraveΓecircΓΒotildeΑograveocircΔΓΕotildeΐthornntildeΑethotildeΔΓ-ocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliumlecircɅũɅeumlΓigraveΐΗocircΔΓeumloacuteΓicirciumlΔΖΑotildeΕĀoacuteΐɅΖΔΓecircoacuteΑ

YacuteograveΑΔΑoacuteoacuteuumlΒΔΓΕotildeΔΓΕΕiumlΒΕethΓeumlΓ΄΄ecircɅeacutentildeiumliacuteΐΒugraveiumlΑeumlΓigraveuumliumlɅigraveiumloacuteΐograveiumlethΐΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓthornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀĀecircntildeĀyumlotildeΕĀecircΐiacuteoacuteuumlograveiumloumlΐethotildeΓΔΐograveiumlecircntildeiumlĀyumluacuteiumlograveiumloacuteΐɅΓeacuteucircΑograveuumlocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumliumlɅΓethΐicircΐoacuteiumlΑΖΕntildeΖeumlocircΓɅΑΑocircΑΔΑigraveΐoslashΑ΄ΕntildeΑigraveΕotildeecirciumlΑograveΓigraveΑΔoacuteiumlicircΐdivideiumliumlotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumlΒocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΐiumlɅΔΑΐ-ntildeiumlicircΐdivideiumliumlocircΔΓeumlΔΐograveogravethornoacuteΑΔeumlΓΕeacuteΑΔΑiacuteΑoacuteiumlĀΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓΑocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlΑthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅocircΔΑigraveugraveΑΕotildeecircΖyumluacuteiumlΑeumlΓigraveuumlΕΓethΔΐuacuteΐntildeΓΕyacuteocircΓɅeacuteΓntildeyacuteugraveiumloacuteΕotildeecircΖoacuteΐiumleacuteΓntildeΑΑ

UcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethΈiumloacutethornethΓoacuteΓograveΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕΕiumliumlmΊeacuteiumlotildeΓeumlΐΗΕΓdivideiumlΐntildeyacuteoacuteΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethΓeumlΓΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕΕiumlΒΕethΓΒTHORNΑigraveΑΔΐdivideiumliumlecirceumlΓigraveΖ|ΈΓΕethecircΐoumlΑecircΔΐntildeyacuteɅUcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethiumlΕotildeΑograveoacuteuumlΒΓocircΑΔΐotildeΓΔΆigraveiumloacuteΓΒthornoacuteΑΔeumlΑotildeiumloslashΑΕethΓΒΕiumlΕotildeΑograveuumlmΊotildeoslashΑotildeΓoumlΖoacuteethdivideiumlΓoacuteiumlΔΓecircΐoacuteiumliumlΆaeligΌΓΕΕiumliumlecirceumlΓigraveΖ|

ΊΒotildeΓΐeacutentildeΐoacuteiumlΐthornntildeΐethotildeΓΒthornoacuteΐΓeumliumliumlecircɄ΅aeligΌΒΔΔiumliumlecircɄeumlΒigraveΕiumlɄocircΓΒeumloacuteΒicirc oacuteΏɄũɄeumlΒigraveuumlograventildeΓigraveethotildeŵoslash

2011 2012 2013 2014 2015

909 905 914 909879

2011 2012 2013 2014 2015

6 058

4 5693 793

5 537

8 185

ΒuacuteoacuteΒΔotildeyacuteΒocircntildeΏoslashiumlecircΏΐograveΏĀocircΒotildeΓΐeacuteiumlotildeΐntildeĀograveiumlΕΔntildeΕeumlocircΒɄocircΐΓΐigraveΏoslashΐΊΉmTHORNΌͿ΅aeligΌ|΄otilde

THORNiumlicirciumloslashΐΔethiumlΑΒeacuteucircΐograveΕΔntildeΕeumlocircΒɄotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒograveΕocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlyumlotilde

ΔΓeumloacuteΓicircΕΓeumlntildeΐΕoacuteΓocircΔΓ-ΑethotildeΖΗΑograveuumliumlɅocircΔΓeumlΔΐograve-ograveuumlΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΆaeligΌΓΕ-ΕiumliumloacuteΐɅũɅeumlΓigraveuumlΕɅΖoslashΑotildeΓograveocircΔiumlΕΓΑigraveiuml-oacuteΑoacuteiumlĀthornoacuteΑΔeumlΓΕiumlΕotildeΑograveuumlΌΑΕocircΖeacutentildeiumlethiumlΔuumlograveiumlɅeumlΓΔΓigraveΐΑecircΐΕotildeΓocircΓntildeĀΐɅotildeΐethiacuteΑszligΑoacuteotildeΔΐntildeyacuteoacuteΓeumlΓiumlɅUacuteΐocircΐigraveoacuteΓeumlΓthornoacuteΑΔeumlΓ-ΔΐΒΓoacuteΓecircΌΑΕocircΖeacutentildeiumlethiumlΐΗΐΕɅeumlΓigraveΐ13

2015

1 0083

2016

1 0157

2017

1 0328

2019

1 0488

2020

1 0564

2021

1 0620

2022

1 0671

2018

1 0410

UcircicircograveΑoacuteΑoacuteiumlΑΔΐΕΗΓigraveΐthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumloacuteΐΑigraveiumloacuteiumldivideΖΓotildeigraveΑntildeyacuteoacuteuumlΗecirciumligraveΓecircocircΔΓiumlicircecircΑigraveΑoacuteoacuteΓΒocircΔΓigraveΖethdivideiumliumlecirceumlΓigraveΖΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓigraveΐ

137

ǀǪǝǷdzǜǩǡǰǮǤǞǦǧǺdzǜǻǟǜǣǪǞǷǥǦǪǩǠǡǩǭǜǮ

90

džǜǯdzǯǦǤǭǤǩǮǡǮǤdzǡǭǦǤǡ

83

NjǡǬǡǬǜǝǪǮǦǜǩǡǰǮǤ

80

NjǬǪǦǜǮǟǪǮǪǞǷǥdzǡǬǩǷDZǨǡǮǜǧǧǪǞ

71

ǙǧǡǦǮǬǪǭǮǜǧǸ

48

ǏǟǪǧǸ

UcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethΌΓΕΕotildeΐotildemΌΓΕΕiumlΒΕethiumlΒΕotildeΐotildeiumlΕotildeiumloslashΑΕethiumlΒΑiacuteΑeumlΓigraveoacuteiumleth|

10083ocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlΑthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliumlecirceumlΓigraveΖ

ograventildeΔigraveeth΄otildeŵoslash

YacuteethΐicircΐoacuteΐograveΐethΕiumlograveΐntildeyacuteoacuteΐĀograveΓuacuteoacuteΓΕotildeyacuteocircΓigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀ

Проценты13 =13 пайчарт13

Осознанный13 выбор13 диаграмм13

Х13 V13

Излишние13 детали13 недостаток13 информации13

Хорошо13 =13 понятно13 для13 читателя13

Х13 V13

И13 в13 заключениеhellip13

hellipтакой13 который13 можно13 непосредственно13 созерцать13 и13 понимать13 доступный13 и13 убедительный13 для13

непосредственного13 наблюдения13

hellipнедвусмысленно13 и13 доходчиво13 выражающий13 что-shy‐то13 своей13 внешностью13

История13

Наглядный13 hellip13

Что13 читать13

Джин13 Желязны13 laquoГоворим13 на13

языке13 диаграммraquo13

Эдвард13 Тафти13 laquoВизуальное13 представление13 количественной13 информацииraquo13

Дональд13 А13 Норман13 laquoДизайн13

промышленных13 товаровraquo13

ru13

Что13 читать13

infographerru Москва amp The Hague Максим Горчаков mginfographerru +7 (916) 628-47-64

Спасибо

BERKSHIRE HATHAWAY INC

2015ANNUAL REPORT

BERKSHIRE HATHAWAY INC

2015 ANNUAL REPORT

TABLE OF CONTENTS

Berkshirersquos Performance vs the SampP 500 2

Chairmanrsquos Letter 3

Acquisition Criteria 32

Business Activities 33

Selected Financial Data for the Past Five Years 34

Managementrsquos Report on Internal Control Over Financial Reporting 34

Report of Independent Registered Public Accounting Firm 35

Consolidated Financial Statements 36

Managementrsquos Discussion 75

Ownerrsquos Manual 107

Intrinsic Value 113

Common Stock Data 114

Operating Companies 115

Automobile Dealerships 116

Real Estate Brokerage Businesses 117

Daily Newspapers 118

Claytonrsquos Lender Choice Form 119

Directors and Officers of the Company Inside Back Cover

Copyrightcopy 2016 By Warren E BuffettAll Rights Reserved

Berkshirersquos Performance vs the SampP 500

Annual Percentage Change

Year

in Per-ShareBook Value of

Berkshire

in Per-ShareMarket Value of

Berkshire

in SampP 500with Dividends

Included

1965 238 495 1001966 203 (34) (117)1967 110 133 3091968 190 778 1101969 162 194 (84)1970 120 (46) 391971 164 805 1461972 217 81 1891973 47 (25) (148)1974 55 (487) (264)1975 219 25 3721976 593 1293 2361977 319 468 (74)1978 240 145 641979 357 1025 1821980 193 328 3231981 314 318 (50)1982 400 384 2141983 323 690 2241984 136 (27) 611985 482 937 3161986 261 142 1861987 195 46 511988 201 593 1661989 444 846 3171990 74 (231) (31)1991 396 356 3051992 203 298 761993 143 389 1011994 139 250 131995 431 574 3761996 318 62 2301997 341 349 3341998 483 522 2861999 05 (199) 2102000 65 266 (91)2001 (62) 65 (119)2002 100 (38) (221)2003 210 158 2872004 105 43 1092005 64 08 492006 184 241 1582007 110 287 552008 (96) (318) (370)2009 198 27 2652010 130 214 1512011 46 (47) 212012 144 168 1602013 182 327 3242014 83 270 1372015 64 (125) 14

Compounded Annual Gain ndash 1965-2015 192 208 97Overall Gain ndash 1964-2015 798981 1598284 11355

Notes Data are for calendar years with these exceptions 1965 and 1966 year ended 930 1967 15 months ended 1231 Starting in 1979accounting rules required insurance companies to value the equity securities they hold at market rather than at the lower of cost or market which waspreviously the requirement In this table Berkshirersquos results through 1978 have been restated to conform to the changed rules In all other respectsthe results are calculated using the numbers originally reported The SampP 500 numbers are pre-tax whereas the Berkshire numbers are after-tax If acorporation such as Berkshire were simply to have owned the SampP 500 and accrued the appropriate taxes its results would have lagged the SampP 500in years when that index showed a positive return but would have exceeded the SampP 500 in years when the index showed a negative return Over theyears the tax costs would have caused the aggregate lag to be substantial

2

BERKSHIRE HATHAWAY INC

To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc

Berkshirersquos gain in net worth during 2015 was $154 billion which increased the per-share book value ofboth our Class A and Class B stock by 64 Over the last 51 years (that is since present management took over)per-share book value has grown from $19 to $155501 a rate of 192 compounded annually

During the first half of those years Berkshirersquos net worth was roughly equal to the number that reallycounts the intrinsic value of the business The similarity of the two figures existed then because most of ourresources were deployed in marketable securities that were regularly revalued to their quoted prices (less the tax thatwould be incurred if they were to be sold) In Wall Street parlance our balance sheet was then in very large partldquomarked to marketrdquo

By the early 1990s however our focus had changed to the outright ownership of businesses a shift thatdiminished the relevance of balance-sheet figures That disconnect occurred because the accounting rules that applyto controlled companies are materially different from those used in valuing marketable securities The carryingvalue of the ldquolosersrdquo we own is written down but ldquowinnersrdquo are never revalued upwards

Wersquove had experience with both outcomes Irsquove made some dumb purchases and the amount I paid for theeconomic goodwill of those companies was later written off a move that reduced Berkshirersquos book value Wersquovealso had some winners ndash a few of them very big ndash but have not written those up by a penny

Over time this asymmetrical accounting treatment (with which we agree) necessarily widens the gapbetween intrinsic value and book value Today the large ndash and growing ndash unrecorded gains at our ldquowinnersrdquo make itclear that Berkshirersquos intrinsic value far exceeds its book value Thatrsquos why we would be delighted to repurchaseour shares should they sell as low as 120 of book value At that level purchases would instantly and meaningfullyincrease per-share intrinsic value for Berkshirersquos continuing shareholders

The unrecorded increase in the value of our owned businesses explains why Berkshirersquos aggregate market-value gain ndash tabulated on the facing page ndash materially exceeds our book-value gain The two indicators varyerratically over short periods Last year for example book-value performance was superior Over time howevermarket-value gains should continue their historical tendency to exceed gains in book value

All per-share figures used in this report apply to Berkshirersquos A shares Figures for the B shares are 11500th ofthose shown for A

3

The Year at Berkshire

Charlie Munger Berkshire Vice Chairman and my partner and I expect Berkshirersquos normalized earningpower to increase every year (Actual year-to-year earnings of course will sometimes decline because of weaknessin the US economy or possibly because of insurance mega-catastrophes) In some years the normalized gains willbe small at other times they will be material Last year was a good one Here are the highlights

lsaquo The most important development at Berkshire during 2015 was not financial though it led to betterearnings After a poor performance in 2014 our BNSF railroad dramatically improved its service tocustomers last year To attain that result we invested about $58 billion during the year in capitalexpenditures a sum far and away the record for any American railroad and nearly three times our annualdepreciation charge It was money well spent

BNSF moves about 17 of Americarsquos intercity freight (measured by revenue ton-miles) whethertransported by rail truck air water or pipeline In that respect we are a strong number one among theseven large American railroads (two of which are Canadian-based) carrying 45 more ton-miles of freightthan our closest competitor Consequently our maintaining first-class service is not only vital to ourshippersrsquo welfare but also important to the smooth functioning of the US economy

For most American railroads 2015 was a disappointing year Aggregate ton-miles fell and earningsweakened as well BNSF however maintained volume and pre-tax income rose to a record $68 billion(a gain of $606 million from 2014) Matt Rose and Carl Ice the managers of BNSF have my thanks anddeserve yours

lsaquo BNSF is the largest of our ldquoPowerhouse Fiverdquo a group that also includes Berkshire Hathaway EnergyMarmon Lubrizol and IMC Combined these companies ndash our five most profitable non-insurancebusinesses ndash earned $131 billion in 2015 an increase of $650 million over 2014

Of the five only Berkshire Hathaway Energy then earning $393 million was owned by us in 2003Subsequently we purchased three of the other four on an all-cash basis In acquiring BNSF however wepaid about 70 of the cost in cash and for the remainder issued Berkshire shares that increased thenumber outstanding by 61 In other words the $127 billion gain in annual earnings delivered Berkshireby the five companies over the twelve-year span has been accompanied by only minor dilution Thatsatisfies our goal of not simply increasing earnings but making sure we also increase per-share results

lsaquo Next year I will be discussing the ldquoPowerhouse Sixrdquo The newcomer will be Precision Castparts Corp(ldquoPCCrdquo) a business that we purchased a month ago for more than $32 billion of cash PCC fits perfectlyinto the Berkshire model and will substantially increase our normalized per-share earning power

Under CEO Mark Donegan PCC has become the worldrsquos premier supplier of aerospace components (mostof them destined to be original equipment though spares are important to the company as well) Markrsquosaccomplishments remind me of the magic regularly performed by Jacob Harpaz at IMC our remarkableIsraeli manufacturer of cutting tools The two men transform very ordinary raw materials into extraordinaryproducts that are used by major manufacturers worldwide Each is the da Vinci of his craft

PCCrsquos products often delivered under multi-year contracts are key components in most large aircraftOther industries are served as well by the companyrsquos 30466 employees who work out of 162 plants in 13countries In building his business Mark has made many acquisitions and will make more We lookforward to having him deploy Berkshirersquos capital

Throughout this letter all earnings are stated on a pre-tax basis unless otherwise designated

4

A personal thank-you The PCC acquisition would not have happened without the input and assistance ofour own Todd Combs who brought the company to my attention a few years ago and went on to educateme about both the business and Mark Though Todd and Ted Weschler are primarily investment managersndash they each handle about $9 billion for us ndash both of them cheerfully and ably add major value to Berkshirein other ways as well Hiring these two was one of my best moves

lsaquo With the PCC acquisition Berkshire will own 101frasl4 companies that would populate the Fortune 500 if theywere stand-alone businesses (Our 27 holding of Kraft Heinz is the 1frasl4) That leaves just under 98 ofAmericarsquos business giants that have yet to call us Operators are standing by

lsaquo Our many dozens of smaller non-insurance businesses earned $57 billion last year up from $51 billion in2014 Within this group we have one company that last year earned more than $700 million two thatearned between $400 million and $700 million seven that earned between $250 million and $400 millionsix that earned between $100 million and $250 million and eleven that earned between $50 million and$100 million We love them all This collection of businesses will expand both in number and earnings asthe years go by

lsaquo When you hear talk about Americarsquos crumbling infrastructure rest assured that theyrsquore not talking aboutBerkshire We invested $16 billion in property plant and equipment last year a full 86 of it deployed inthe United States

I told you earlier about BNSFrsquos record capital expenditures in 2015 At the end of every year our railroadrsquosphysical facilities will be improved from those existing twelve months earlier

Berkshire Hathaway Energy (ldquoBHErdquo) is a similar story That company has invested $16 billion inrenewables and now owns 7 of the countryrsquos wind generation and 6 of its solar generation Indeed the4423 megawatts of wind generation owned and operated by our regulated utilities is six times thegeneration of the runner-up utility

Wersquore not done Last year BHE made major commitments to the future development of renewables insupport of the Paris Climate Change Conference Our fulfilling those promises will make great sense bothfor the environment and for Berkshirersquos economics

lsaquo Berkshirersquos huge and growing insurance operation again operated at an underwriting profit in 2015 ndash thatmakes 13 years in a row ndash and increased its float During those years our float ndash money that doesnrsquot belongto us but that we can invest for Berkshirersquos benefit ndash grew from $41 billion to $88 billion Though neitherthat gain nor the size of our float is reflected in Berkshirersquos earnings float generates significant investmentincome because of the assets it allows us to hold

Meanwhile our underwriting profit totaled $26 billion during the 13-year period including $18 billionearned in 2015 Without a doubt Berkshirersquos largest unrecorded wealth lies in its insurance businessWersquove spent 48 years building this multi-faceted operation and it canrsquot be replicated

lsaquo While Charlie and I search for new businesses to buy our many subsidiaries are regularly making bolt-onacquisitions Last year we contracted for 29 bolt-ons scheduled to cost $634 million in aggregate The costof these purchases ranged from $300000 to $143 million

Charlie and I encourage bolt-ons if they are sensibly-priced (Most deals offered us most definitely arenrsquot)These purchases deploy capital in operations that fit with our existing businesses and that will be managedby our corps of expert managers That means no additional work for us yet more earnings for Berkshire acombination we find highly appealing We will make many dozens of bolt-on deals in future years

5

lsaquo Our Heinz partnership with Jorge Paulo Lemann Alex Behring and Bernardo Hees more than doubled itssize last year by merging with Kraft Before this transaction we owned about 53 of Heinz at a cost of$425 billion Now we own 3254 million shares of Kraft Heinz (about 27) that cost us $98 billion Thenew company has annual sales of $27 billion and can supply you Heinz ketchup or mustard to go with yourOscar Mayer hot dogs that come from the Kraft side Add a Coke and you will be enjoying my favoritemeal (We will have the Oscar Mayer Wienermobile at the annual meeting ndash bring your kids)

Though we sold no Kraft Heinz shares ldquoGAAPrdquo (Generally Accepted Accounting Principles) required usto record a $68 billion write-up of our investment upon completion of the merger That leaves us with ourKraft Heinz holding carried on our balance sheet at a value many billions above our cost and many billionsbelow its market value an outcome only an accountant could love

Berkshire also owns Kraft Heinz preferred shares that pay us $720 million annually and are carried at $77billion on our balance sheet That holding will almost certainly be redeemed for $832 billion in June (theearliest date allowed under the preferredrsquos terms) That will be good news for Kraft Heinz and bad news forBerkshire

Jorge Paulo and his associates could not be better partners We share with them a passion to buy build andhold large businesses that satisfy basic needs and desires We follow different paths however in pursuingthis goal

Their method at which they have been extraordinarily successful is to buy companies that offer anopportunity for eliminating many unnecessary costs and then ndash very promptly ndash to make the moves that willget the job done Their actions significantly boost productivity the all-important factor in Americarsquoseconomic growth over the past 240 years Without more output of desired goods and services per workinghour ndash thatrsquos the measure of productivity gains ndash an economy inevitably stagnates At much of corporateAmerica truly major gains in productivity are possible a fact offering opportunities to Jorge Paulo and hisassociates

At Berkshire we too crave efficiency and detest bureaucracy To achieve our goals however we followan approach emphasizing avoidance of bloat buying businesses such as PCC that have long been run bycost-conscious and efficient managers After the purchase our role is simply to create an environment inwhich these CEOs ndash and their eventual successors who typically are like-minded ndash can maximize boththeir managerial effectiveness and the pleasure they derive from their jobs (With this hands-off style I amheeding a well-known Mungerism ldquoIf you want to guarantee yourself a lifetime of misery be sure tomarry someone with the intent of changing their behaviorrdquo)

We will continue to operate with extreme ndash indeed almost unheard of ndash decentralization at Berkshire Butwe will also look for opportunities to partner with Jorge Paulo either as a financing partner as was thecase when his group purchased Tim Hortonrsquos or as a combined equity-and-financing partner as at HeinzWe also may occasionally partner with others as we have successfully done at Berkadia

Berkshire however will join only with partners making friendly acquisitions To be sure certain hostileoffers are justified Some CEOs forget that it is shareholders for whom they should be working while othermanagers are woefully inept In either case directors may be blind to the problem or simply reluctant tomake the change required Thatrsquos when new faces are needed We though will leave these ldquoopportunitiesrdquofor others At Berkshire we go only where we are welcome

6

lsaquo Berkshire increased its ownership interest last year in each of its ldquoBig Fourrdquo investments ndash AmericanExpress Coca-Cola IBM and Wells Fargo We purchased additional shares of IBM (increasing ourownership to 84 versus 78 at yearend 2014) and Wells Fargo (going to 98 from 94) At the othertwo companies Coca-Cola and American Express stock repurchases raised our percentage ownership Ourequity in Coca-Cola grew from 92 to 93 and our interest in American Express increased from 148to 156 In case you think these seemingly small changes arenrsquot important consider this math For thefour companies in aggregate each increase of one percentage point in our ownership raises Berkshirersquosportion of their annual earnings by about $500 million

These four investees possess excellent businesses and are run by managers who are both talented andshareholder-oriented Their returns on tangible equity range from excellent to staggering At Berkshire wemuch prefer owning a non-controlling but substantial portion of a wonderful company to owning 100 ofa so-so business Itrsquos better to have a partial interest in the Hope Diamond than to own all of a rhinestone

If Berkshirersquos yearend holdings are used as the marker our portion of the ldquoBig Fourrsquosrdquo 2015 earningsamounted to $47 billion In the earnings we report to you however we include only the dividends theypay us ndash about $18 billion last year But make no mistake The nearly $3 billion of these companiesrsquoearnings we donrsquot report are every bit as valuable to us as the portion Berkshire records

The earnings our investees retain are often used for repurchases of their own stock ndash a move that increasesBerkshirersquos share of future earnings without requiring us to lay out a dime The retained earnings of thesecompanies also fund business opportunities that usually turn out to be advantageous All that leads us toexpect that the per-share earnings of these four investees in aggregate will grow substantially over time Ifgains do indeed materialize dividends to Berkshire will increase and so too will our unrealized capitalgains

Our flexibility in capital allocation ndash our willingness to invest large sums passively in non-controlledbusinesses ndash gives us a significant edge over companies that limit themselves to acquisitions they willoperate Woody Allen once explained that the advantage of being bi-sexual is that it doubles your chanceof finding a date on Saturday night In like manner ndash well not exactly like manner ndash our appetite for eitheroperating businesses or passive investments doubles our chances of finding sensible uses for Berkshirersquosendless gusher of cash Beyond that having a huge portfolio of marketable securities gives us a stockpileof funds that can be tapped when an elephant-sized acquisition is offered to us

Itrsquos an election year and candidates canrsquot stop speaking about our countryrsquos problems (which of courseonly they can solve) As a result of this negative drumbeat many Americans now believe that their children will notlive as well as they themselves do

That view is dead wrong The babies being born in America today are the luckiest crop in history

American GDP per capita is now about $56000 As I mentioned last year that ndash in real terms ndash is astaggering six times the amount in 1930 the year I was born a leap far beyond the wildest dreams of my parents ortheir contemporaries US citizens are not intrinsically more intelligent today nor do they work harder than didAmericans in 1930 Rather they work far more efficiently and thereby produce far more This all-powerful trend iscertain to continue Americarsquos economic magic remains alive and well

Some commentators bemoan our current 2 per year growth in real GDP ndash and yes we would all like tosee a higher rate But letrsquos do some simple math using the much-lamented 2 figure That rate we will see deliversastounding gains

7

Americarsquos population is growing about 8 per year (5 from births minus deaths and 3 from netmigration) Thus 2 of overall growth produces about 12 of per capita growth That may not sound impressiveBut in a single generation of say 25 years that rate of growth leads to a gain of 344 in real GDP per capita(Compoundingrsquos effects produce the excess over the percentage that would result by simply multiplying 25 x 12)In turn that 344 gain will produce a staggering $19000 increase in real GDP per capita for the next generationWere that to be distributed equally the gain would be $76000 annually for a family of four Todayrsquos politiciansneed not shed tears for tomorrowrsquos children

Indeed most of todayrsquos children are doing well All families in my upper middle-class neighborhoodregularly enjoy a living standard better than that achieved by John D Rockefeller Sr at the time of my birth Hisunparalleled fortune couldnrsquot buy what we now take for granted whether the field is ndash to name just a few ndashtransportation entertainment communication or medical services Rockefeller certainly had power and fame hecould not however live as well as my neighbors now do

Though the pie to be shared by the next generation will be far larger than todayrsquos how it will be dividedwill remain fiercely contentious Just as is now the case there will be struggles for the increased output of goodsand services between those people in their productive years and retirees between the healthy and the infirmbetween the inheritors and the Horatio Algers between investors and workers and in particular between those withtalents that are valued highly by the marketplace and the equally decent hard-working Americans who lack the skillsthe market prizes Clashes of that sort have forever been with us ndash and will forever continue Congress will be thebattlefield money and votes will be the weapons Lobbying will remain a growth industry

The good news however is that even members of the ldquolosingrdquo sides will almost certainly enjoy ndash as theyshould ndash far more goods and services in the future than they have in the past The quality of their increased bountywill also dramatically improve Nothing rivals the market system in producing what people want ndash nor even moreso in delivering what people donrsquot yet know they want My parents when young could not envision a televisionset nor did I in my 50s think I needed a personal computer Both products once people saw what they could doquickly revolutionized their lives I now spend ten hours a week playing bridge online And as I write this letterldquosearchrdquo is invaluable to me (Irsquom not ready for Tinder however)

For 240 years itrsquos been a terrible mistake to bet against America and now is no time to start Americarsquosgolden goose of commerce and innovation will continue to lay more and larger eggs Americarsquos social securitypromises will be honored and perhaps made more generous And yes Americarsquos kids will live far better than theirparents did

Considering this favorable tailwind Berkshire (and to be sure a great many other businesses) will almostcertainly prosper The managers who succeed Charlie and me will build Berkshirersquos per-share intrinsic value byfollowing our simple blueprint of (1) constantly improving the basic earning power of our many subsidiaries(2) further increasing their earnings through bolt-on acquisitions (3) benefiting from the growth of our investees(4) repurchasing Berkshire shares when they are available at a meaningful discount from intrinsic value and(5) making an occasional large acquisition Management will also try to maximize results for you by rarely if everissuing Berkshire shares

8

Intrinsic Business Value

As much as Charlie and I talk about intrinsic business value we cannot tell you precisely what that numberis for Berkshire shares (nor in fact for any other stock) It is possible however to make a sensible estimate In our2010 annual report we laid out the three elements ndash one of them qualitative ndash that we believe are the keys to anestimation of Berkshirersquos intrinsic value That discussion is reproduced in full on pages 113-114

Here is an update of the two quantitative factors In 2015 our per-share cash and investments increased83 to $159794 (with our Kraft Heinz shares stated at market value) and earnings from our many businesses ndashincluding insurance underwriting income ndash increased 21 to $12304 per share We exclude in the second factorthe dividends and interest from the investments we hold because including them would produce a double-countingof value In arriving at our earnings figure we deduct all corporate overhead interest depreciation amortizationand minority interests Income taxes though are not deducted That is the earnings are pre-tax

I used the italics in the paragraph above because we are for the first time including insurance underwritingincome in business earnings We did not do that when we initially introduced Berkshirersquos two quantitative pillars ofvaluation because our insurance results were then heavily influenced by catastrophe coverages If the wind didnrsquotblow and the earth didnrsquot shake we made large profits But a mega-catastrophe would produce red ink In order tobe conservative then in stating our business earnings we consistently assumed that underwriting would break evenover time and ignored any of its gains or losses in our annual calculation of the second factor of value

Today our insurance results are likely to be more stable than was the case a decade or two ago because wehave deemphasized catastrophe coverages and greatly expanded our bread-and-butter lines of business Last yearour underwriting income contributed $1118 per share to the $12304 per share of earnings referenced in the secondparagraph of this section Over the past decade annual underwriting income has averaged $1434 per share and weanticipate being profitable in most years You should recognize however that underwriting in any given year couldwell be unprofitable perhaps substantially so

Since 1970 our per-share investments have increased at a rate of 189 compounded annually and ourearnings (including the underwriting results in both the initial and terminal year) have grown at a 237 clip It is nocoincidence that the price of Berkshire stock over the ensuing 45 years has increased at a rate very similar to that ofour two measures of value Charlie and I like to see gains in both sectors but our main goal is to build operatingearnings

Now letrsquos examine the four major sectors of our operations Each has vastly different balance sheet andincome characteristics from the others So wersquoll present them as four separate businesses which is how Charlie andI view them (though there are important and enduring economic advantages to having them all under one roof) Ourintent is to provide you with the information we would wish to have if our positions were reversed with you beingthe reporting manager and we the absentee shareholders (Donrsquot get excited this is not a switch we are considering)

Insurance

Letrsquos look first at insurance The property-casualty (ldquoPCrdquo) branch of that industry has been the engine thathas propelled our expansion since 1967 when we acquired National Indemnity and its sister company NationalFire amp Marine for $86 million Today National Indemnity is the largest property-casualty company in the worldas measured by net worth Moreover its intrinsic value is far in excess of the value at which it is carried on ourbooks

9

Manufacturing Service and Retailing Operations

Our activities in this part of Berkshire cover the waterfront Letrsquos look though at a summary balance sheetand earnings statement for the entire group

Balance Sheet 123115 (in millions)

Assets Liabilities and Equity

Cash and equivalents $ 6807 Notes payable $ 2135Accounts and notes receivable 8886 Other current liabilities 10565

Inventory 11916 Total current liabilities 12700Other current assets 970

Total current assets 28579Deferred taxes 3649

Goodwill and other intangibles 30289 Term debt and other liabilities 4767Fixed assets 15161 Non-controlling interests 521Other assets 4445 Berkshire equity 56837

$ 78474 $ 78474

Earnings Statement (in millions)2015 2014 2013

Revenues $107825 $ 97689 $ 93472Operating expenses 100607 90788 87208Interest expense 103 109 104

Pre-tax earnings 7115 6792 6160Income taxes and non-controlling interests 2432 2324 2283

Net earnings $ 4683 $ 4468 $ 3877

Earnings for 2013 have been restated to exclude Marmonrsquos leasing operations which are now included in theFinance and Financial Products results

Our income and expense data conforming to GAAP is on page 38 In contrast the operating expensefigures above are non-GAAP because they exclude some purchase-accounting items (primarily the amortization ofcertain intangible assets) We present the data in this manner because Charlie and I believe the adjusted numbersmore accurately reflect the true economic expenses and profits of the businesses aggregated in the table than doGAAP figures

I wonrsquot explain all of the adjustments ndash some are tiny and arcane ndash but serious investors should understandthe disparate nature of intangible assets Some truly deplete in value over time while others in no way lose valueFor software as a big example amortization charges are very real expenses Conversely the concept of recordingcharges against other intangibles such as customer relationships arises from purchase-accounting rules and clearlydoes not reflect economic reality GAAP accounting draws no distinction between the two types of charges Boththat is are recorded as expenses when earnings are calculated ndash even though from an investorrsquos viewpoint theycould not differ more

15

infographerru Москва amp The Hague Максим Горчаков mginfographerru +7 (916) 628-47-64

Спасибо

Визуальная иерархия Когда мы смотрим на визуальную информацию ndash мозг пытается найти иерархию потому что это поможет мозгу определить что есть самое важное

Размер объектов Форма Цвет Расположение

Всё это даёт подсказки какая именно информация важна а какая второстепенна

laquoКашаraquo13 13 из13 крупных13

цифр13

Создание13 сообщения13 расставление13

акцентов13

Х13 V13

Проблемы Цвет

История13

История13

Оттенки13 одного13 цвета13

Контрастные13 цвета13

Х13 V13

4140

Годовой отчет ВТБ 2015 4 Отчет менеджмента

Ухудшение экономической ситуации в России оказало значительное влияние на клиентов Группы В ответ на изменение макроэкономической конъюнктуры приоритетами КИБ стали оптимизация рисков и поддержание качества кредитного портфеля Группы Группа скорректировала политику кредитования корпоративных клиентов путем ограничения выдачи новых валютных кредитов а также ужесточения требований к обеспечению кредитов

В 2015 году Группа продолжила активное участие в инфраструктурных проектах Проект по финансированию строительству и эксплуатации на платной основе скоростной автомагистрали М-11 Москва ndash Санкт-Петербург был отмечен как лучший проект государственно-частного партнерства в сфере транспорта по версии национальной премии ROSINFRA 2015

ВТБ в 2015 году стал первым банком который предоставил финансирование в рамках Программы поддержки инвестиционных проектов реализуемых на территории Российской Федерации на основе проектного финансирования Программа была ранее утверждена Постановлением Правительства России 1044 от 11 октября 2014 года В результате Группа Теле2 получила на льготных условиях кредит на строительство сетей 3G4G в Московском регионе Приоритетным остается развитие торгового и экспортного финансирования во всех регионах присутствия группы ВТБ с особым акцентом на Азиатско-Тихоокеанском регионе В 2015 году Банк занял лидирующую позицию по наращиванию бизнеса с китайскими финансовыми институтами подписав ряд соглашений по финансированию торговых потоков между Россией и Китаем на сумму более 160 млрд рублей Одновременно ВТБ внедрил инновационные продукты экспортного финансирования реализовав наиболее крупные сделки на российском рынке под покрытие Российского агентства по страхованию экспортных кредитов и инвестиций (ЭКСАР)

По результатам 2015 года ВТБ был признан лучшим банком в области торгового финансирования в России и СНГ Награда была присуждена независимым и авторитетным изданием в области торгового и экспортного финансирования Global Trade Review

В то же время сохранение уровня неопределенности в экономике снижение промышленного производства значительные колебания валютного курса оказывали сдерживающее влияние на инвестиционную активность крупных клиентов и их спрос на кредитные ресурсы

Ослабление курса рубля по отношению к иностранным валютам и соответствующее снижение деловой активности арендаторов и инвесторов в течение 2015 года оказывали давление на возможности заемщиков по обслуживанию своих обязательств перед Группой особенно в иностранной валюте В связи с этим по ряду сделок была проведена работа по приведению графиков погашения в соответствие с реалиями рынка снижению долговой нагрузки Несмотря на сложные экономические условия снижение потребительского спроса и сохранение секторальных санкций группа ВТБ продолжала наращивать кредитование корпоративных клиентов темпами превышающими средние по отрасли По итогам 2015 года корпоративный кредитный портфель Группы увеличился на 131 ndash до 8 1500 млрд рублей В результате Группа увеличила свою долю на рынке кредитования юридических лиц с 165 до 172 сохранив вторую позицию на рынке

7 Кредитный портфель до вычета резерва включающий в себя кредиты заложенные по договорам репо

Отраслевая структура портфеля кредитов юридическим лицам

Портфель кредитов юридическим лицам7 млрд рублей

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО

5 100

7 2058 150

20132012 2014 2015

4 2103 954

2011

В 2015 году продолжал активно развиваться проект кросс-продаж продуктов дочерних компаний корпоративным клиентам банка ВТБ По сравнению с 2014 годом значительно увеличилось количество участвующих в проекте клиентских менеджеров и клиентов Также увеличилось число дочерних компаний ndash участников проекта в течение года в систему кросс-продаж были включены три новые компании АО ВТБ Девелопмент ОАО laquoБанк Москвыraquo и АО laquoЕдиная электронная торговая площадкаraquo

Кредитование клиентов

Банк ВТБ предоставляет широкую линейку кредитных продуктов для корпоративных клиентов осуществляя кредитование на различные сроки во всех основных мировых валютах Банк предоставляет кредитные линии различных типов ndash с лимитом выдачи с лимитом задолженности с лимитом выдачи и задолженности

Помимо традиционного кредитования ВТБ предлагает клиентам крупного бизнеса сложные кредитные продукты включая структурное репо инвестиционное и проектное финансирование услуги долгового и долевого финансирования консультационные услуги по вопросам структурирования инвестиционных проектов услуги торгового финансирования и привлечения прямого финансирования от институциональных инвесторов и банков Клиентам ВТБ также доступны продукты структурного финансирования позволяющие существенно снизить ставку по кредиту путем предоставления Банку опциона на выбор валюты погашения кредита Услуги лизинга и факторинга клиентам Группы предоставляют компании ВТБ Лизинг и ВТБ Факторинг

В 2015 году по мере снижения ключевой ставки Банка России российский рынок корпоративного кредитования продемонстрировал большую доступность спрос на кредитные ресурсы оставался ключевым источником капитала для высококачественных заемщиков в связи с ограниченными возможностями выхода на международные рынки капитала для эмитентов из России

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО за 2015 год

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

В 2015 году Группа показала активность в кредитном бизнесе на рынках Восточной Европы и Африки была продолжена работа по новым кредитным инструментам с индийским промышленным конгломератом Essar в том числе финансированию крупнейшего делистинга в истории рынка акционерного капитала в Индии

4140

Годовой отчет ВТБ 2015 4 Отчет менеджмента

Ухудшение экономической ситуации в России оказало значительное влияние на клиентов Группы В ответ на изменение макроэкономической конъюнктуры приоритетами КИБ стали оптимизация рисков и поддержание качества кредитного портфеля Группы Группа скорректировала политику кредитования корпоративных клиентов путем ограничения выдачи новых валютных кредитов а также ужесточения требований к обеспечению кредитов

В 2015 году Группа продолжила активное участие в инфраструктурных проектах Проект по финансированию строительству и эксплуатации на платной основе скоростной автомагистрали М-11 Москва ndash Санкт-Петербург был отмечен как лучший проект государственно-частного партнерства в сфере транспорта по версии национальной премии ROSINFRA 2015

ВТБ в 2015 году стал первым банком который предоставил финансирование в рамках Программы поддержки инвестиционных проектов реализуемых на территории Российской Федерации на основе проектного финансирования Программа была ранее утверждена Постановлением Правительства России 1044 от 11 октября 2014 года В результате Группа Теле2 получила на льготных условиях кредит на строительство сетей 3G4G в Московском регионе Приоритетным остается развитие торгового и экспортного финансирования во всех регионах присутствия группы ВТБ с особым акцентом на Азиатско-Тихоокеанском регионе В 2015 году Банк занял лидирующую позицию по наращиванию бизнеса с китайскими финансовыми институтами подписав ряд соглашений по финансированию торговых потоков между Россией и Китаем на сумму более 160 млрд рублей Одновременно ВТБ внедрил инновационные продукты экспортного финансирования реализовав наиболее крупные сделки на российском рынке под покрытие Российского агентства по страхованию экспортных кредитов и инвестиций (ЭКСАР)

По результатам 2015 года ВТБ был признан лучшим банком в области торгового финансирования в России и СНГ Награда была присуждена независимым и авторитетным изданием в области торгового и экспортного финансирования Global Trade Review

В то же время сохранение уровня неопределенности в экономике снижение промышленного производства значительные колебания валютного курса оказывали сдерживающее влияние на инвестиционную активность крупных клиентов и их спрос на кредитные ресурсы

Ослабление курса рубля по отношению к иностранным валютам и соответствующее снижение деловой активности арендаторов и инвесторов в течение 2015 года оказывали давление на возможности заемщиков по обслуживанию своих обязательств перед Группой особенно в иностранной валюте В связи с этим по ряду сделок была проведена работа по приведению графиков погашения в соответствие с реалиями рынка снижению долговой нагрузки Несмотря на сложные экономические условия снижение потребительского спроса и сохранение секторальных санкций группа ВТБ продолжала наращивать кредитование корпоративных клиентов темпами превышающими средние по отрасли По итогам 2015 года корпоративный кредитный портфель Группы увеличился на 131 ndash до 8 1500 млрд рублей В результате Группа увеличила свою долю на рынке кредитования юридических лиц с 165 до 172 сохранив вторую позицию на рынке

7 Кредитный портфель до вычета резерва включающий в себя кредиты заложенные по договорам репо

Отраслевая структура портфеля кредитов юридическим лицам

Портфель кредитов юридическим лицам7 млрд рублей

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО

5 100

7 2058 150

20132012 2014 2015

4 2103 954

2011

В 2015 году продолжал активно развиваться проект кросс-продаж продуктов дочерних компаний корпоративным клиентам банка ВТБ По сравнению с 2014 годом значительно увеличилось количество участвующих в проекте клиентских менеджеров и клиентов Также увеличилось число дочерних компаний ndash участников проекта в течение года в систему кросс-продаж были включены три новые компании АО ВТБ Девелопмент ОАО laquoБанк Москвыraquo и АО laquoЕдиная электронная торговая площадкаraquo

Кредитование клиентов

Банк ВТБ предоставляет широкую линейку кредитных продуктов для корпоративных клиентов осуществляя кредитование на различные сроки во всех основных мировых валютах Банк предоставляет кредитные линии различных типов ndash с лимитом выдачи с лимитом задолженности с лимитом выдачи и задолженности

Помимо традиционного кредитования ВТБ предлагает клиентам крупного бизнеса сложные кредитные продукты включая структурное репо инвестиционное и проектное финансирование услуги долгового и долевого финансирования консультационные услуги по вопросам структурирования инвестиционных проектов услуги торгового финансирования и привлечения прямого финансирования от институциональных инвесторов и банков Клиентам ВТБ также доступны продукты структурного финансирования позволяющие существенно снизить ставку по кредиту путем предоставления Банку опциона на выбор валюты погашения кредита Услуги лизинга и факторинга клиентам Группы предоставляют компании ВТБ Лизинг и ВТБ Факторинг

В 2015 году по мере снижения ключевой ставки Банка России российский рынок корпоративного кредитования продемонстрировал большую доступность спрос на кредитные ресурсы оставался ключевым источником капитала для высококачественных заемщиков в связи с ограниченными возможностями выхода на международные рынки капитала для эмитентов из России

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО за 2015 год

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

В 2015 году Группа показала активность в кредитном бизнесе на рынках Восточной Европы и Африки была продолжена работа по новым кредитным инструментам с индийским промышленным конгломератом Essar в том числе финансированию крупнейшего делистинга в истории рынка акционерного капитала в Индии

4342

Годовой отчет ВТБ 2015 4 Отчет менеджмента

Привлечение средств клиентов

Группа ВТБ продолжила фокусироваться на привлечении денежных средств клиентов учитывая происходящие на рынке изменения и потребности клиентов КИБ оперативно обеспечивал соответствие всем законодательным изменениям не только осуществляя информирование клиентов но и проактивно внедряя продукты и предлагая клиентам эффективные механизмы отвечающие новым регуляторным требованиям Гибкая ценовая политика и индивидуальный подход к клиентам позволили группе ВТБ увеличить объемы привлеченных клиентских пассивов Основой дальнейшего развития данного бизнес-направления послужила линейка продуктов по управлению ликвидностью

В 2015 году продолжилась работа по расширению опций при размещении временно свободных денежных средств в частности для региональных клиентов на индивидуальных условиях была реализована возможность одновременного начисления и выплаты процентов на среднемесячные и неснижаемые остатки денежных средств а также возможность начисления процентов на остатки по счетам на среднемесячные остатки исходя из прогрессивной шкалы процентных ставок

Объем депозитных продуктов Банка был увеличен в том числе и за счет введения упрощенной процедуры по размещению в депозиты пенсионных накоплений и средств накоплений для жилищного обеспечения военнослужащих В целях увеличения остатков на счетах клиентов сегмента laquoПенсионные накопленияraquo Банк учел индивидуальные условия размещения и усовершенствовал механизм начисления процентов с учетом специфики привлечения что повысило привлекательность в размещении данных средств

Эти шаги позволили Группе расширить клиентскую базу Средства корпоративных клиентов Группы в 2015 году увеличились на 245 ndash до 4 3836 млрд рублей

В 2015 году сервис дистанционного банковского обслуживания был интегрирован с учетной системой laquo1Сraquo внедрена возможность прямого документооборота которая позволяет не выходя из учетной системы подписывать и направлять платежные поручения в рублях получать выписки по счетам и статусы исполнения документов

В рамках развития услуг расчетно-кассового обслуживания транзакционный бизнес предоставил клиентам возможность использования договора комплексного обслуживания в рамках которого клиент на основании заявления без подписания отдельных договоров имеет возможность открывать счета и подключаться к системе ДБО Банк расширил линейку банковских карт приступив к выпуску и обслуживанию карт платежной системы laquoТаможенная картаraquo В 2015 году была разработана новая услуга в рамках линейки продуктов laquoSWIFT для корпоративных клиентовraquo прием на акцепт по каналам системы SWIFT платежей клиентов другого банка в системе laquoРасчетный центр клиентаraquo с возможностью ручного или автоматического (по лимиту бюджета) акцепта

В соответствии с Федеральным законом 275-ФЗ от 29 декабря 2012 года laquoО государственном оборонном заказеraquo Банк ВТБ является уполномоченным банком по осуществлению сопровождения контрактов государственного оборонного заказа (гособоронзаказа) С 2015 года Банк осуществляет сопровождение и проведение расчетов головных исполнителей и исполнителей по гособоронзаказам в рамках данного Федерального закона

Банк ВТБ активно участвовал в крупных проектах по централизации контроля за движением денежных средств управления ликвидностью и финансовыми рисками ведущих российских корпораций Результатом данной деятельности стало увеличение доли Банка в обслуживании ключевых предприятий российской экономики

(в том числе за счет переоценки средств номинированных в иностранных валютах) а доля рынка группы ВТБ в данном сегменте привлечения выросла с 188 на конец 2014 года до 194 на 31 декабря 2015 года Группа занимает вторую позицию на российском рынке по объему привлеченных средств корпоративных клиентов

Транзакционный бизнес

В 2015 году Группа продолжала повышать качество обслуживания клиентов транзакционного бизнеса внедряя лучшие международные практики и оперативно реагируя на запросы рынка Были разработаны новые продукты оптимизированы и усовершенствованы процессы продаж особое внимание было сфокусировано на развитии систем ДБО Был внедрен новый дизайн сервиса laquoИнтернет-Клиентraquo что позволило создать более интуитивно понятную пользователям информационную среду Также был внедрен новый сервис laquoЛичный кабинетraquo позволяющий существенно упростить порядок подключения клиентов к системе ДБО сократив необходимое количество посещений Банка до одного раза а также оптимизировать внутренние процессы регистрации и подключения клиентов

В течение 2015 года решения по построению централизованного Казначейства и другие сервисы транзакционного бизнеса были реализованы для более чем 80 крупных холдингов включающих более 600 юридических лиц

В 2015 году дочерние банки ВТБ в Украине Республике Беларусь Казахстане Западной Европе и Африке успешно расширили и усовершенствовали линейку продуктов транзакционного бизнеса а также провели ряд мероприятий по активизации продаж клиентам

Сотрудники транзакционного бизнеса ежегодно проводят исследования удовлетворенности клиентов услугами ВТБ Полученные результаты учитываются при составлении плана по развитию продуктов Банка что позволяет предлагать востребованные и конкурентоспособные продукты и услуги

Документарный бизнес

Основными задачами документарного бизнеса ВТБ с учетом экономической ситуации и новых условий внешнеэкономической деятельности российских компаний являлись укрепление лидирующих позиций на российском рынке увеличение документарного портфеля в том числе в регионах расширение продуктового ряда а также снижение нагрузки на регулятивный капитал Банка и соблюдение ориентиров возвратности на экономический капитал аллоцируемый под операции

В сложных условиях ведения внешнеторговых операций банк ВТБ совместно с партнерами сформировал продуктовое предложение по открытию импортных аккредитивов для обеспечения расчетов по контрактам клиентов корпоративно-инвестиционного бизнеса Объем импортных аккредитивов открытых Банком по поручению данных клиентов составил в 2015 году более 100 млрд рублей

Средства юридических лиц млрд рублей

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО

Текущие счета

Срочные депозиты

20132012 2014 20152011

2 526

1 877

649

2 379

1 459

920

2 590

1 712

878

3 520

2 651

869

4 384

3 375

1 008

Смена13 кодировки13

Сквозная13 кодировка13

Х13 V13

Цвет13 ndash13 просто13

оформление13

Цвет13 ndash13 самостоятельный13 смысловой13 слой13

Х13 V13

История13

Thursday December 27 12

6 вещей которые надо знать про цвет

Цвет привлекает внимание

Цвет структурирует информацию

Цвет выделяет информацию

Цвет идентифицирует и маркирует информацию

Цвет способствует пониманию сообщения

Цвет влияет на интерпретацию сообщения

Проблемы Диаграммы

Что вам нужно показать

Из чего состоит

Как взаимосвязаны между собой

Чем отличаются

Какой контекст они описывают

Состав

Отношение

Сравнение

Распределение

Что вам нужно показать

Состав

Отношение

Сравнение

Распределение

ŜźŻŷŲƀűūŷŮŹũŰūűŻűŮ

ŠőŚŔŎŖŖŗŚśťřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœŖʼnbbōŎœʼnŊřŨbŌŗōʼnŘŗbœʼnśŎŌŗřőŨŕ

ŌŎŖōŎřŖŤŒŚŗŚśʼnŋřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœ

ŋŗŐřʼnŚśŖŗŒŚŗŚśʼnŋřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœŘŗŚŗŚśŗŨŖőŧŖʼnbbōŎœʼnŊřŨbŌŗōʼn

ŜřŗŋŎŖťŗŊřʼnŐŗŋʼnŖőŨřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœ

2014 2015

řżųŷūŷŭűŻŮŴűŚŸŮſűũŴűźŻƄŚŴżůũƂűŮřũŪŷƀűŮ

76

107

75

109

05 05

812 811

2014 2015

ŋƄźƁŮŮŚŹŮŭŶŮŮŸŹŷŽŮźźűŷŶũŴƅŶŷŮŖũƀũŴƅŶŷŮŸŹŷŽŮźźűŷŶũŴƅŶŷŮ

231

265

534

228

236

536

2014 2015

ŕżůƀűŶƄŏŮŶƂűŶƄ

332

668

334

666

2014 2015

ōŷŴŮŻȡŴŮŻȡŴŮŻȡŴŮŻŚŻũŹƁŮŴŮŻ

117

32 33

ОБРАЩЕНИЕГЕНЕРАЛЬНОГОДИРЕКТОРА

ИНФОРМАЦИЯОБ ОТЧЕТЕ

ОБЩИЕСВЕДЕНИЯ

СТРАТЕГИЯОБЩЕСТВА

КОРПОРАТИВНОЕ УПРАВЛЕНИЕ

ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

Экономическая результативность28

Финансовое состояние32

Коммерческая деятельность34

Инвестиционная деятельность36

ПРОИЗВОДСТВЕННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

КОММУНИКАЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

НАУЧНАЯДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

УПРАВЛЕНИЕПЕРСОНАЛОМ

ВОЗДЕЙСТВИЕНА ОКРУЖАЮЩУЮ СРЕДУ

ПРИЛОЖЕНИЯ

2013 2014 2015 2016(прогноз)

03

394

733 588

2013 2014 2016(прогноз)

2015(план)

2015(факт)

410 930

000 0

2013 2014 2015 2016(прогноз)

839

452396 386

ОПЕРАЦИОННАЯ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ

ДОХОД ОТ РЕСТРУКТУРИЗАЦИИ НЕПРО4ФИЛЬНЫХ АКТИВОВ ТЫС РУБ

ДОЛЯ УПРАВЛЕНЧЕСКИХ РАСХОДОВ В ВЫРУЧКЕ

ФИНАНСОВОЕ СОСТОЯНИЕНОРМАТИВНАЯ БАЗА КЛЮЧЕВЫЕ НОРМАТИВ4НЫЕ ДОКУМЕНТЫlt

Приказ от 29122014 50326-П laquoОб утверждении учетной политики на 2015 год для целей бухгалтерского и налогового учетаraquo

2013 2014 2015 2016(прогноз)

0923

1792

115136

2013 2014 2015 2016(прогноз)

677

2631

382 393

2013 2014 2015 2016(прогноз)

0217

0477

0634

0424

2013 2014 2015 2016(прогноз)

-158 260

384 851 353 680

491 018

КОЭФФИЦИЕНТ ТЕКУЩЕЙ ЛИКВИДНОСТИ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

КОЭФФИЦИЕНТ СООТНОШЕНИЯ ЗАЕМНЫХ И СОБСТВЕННЫХ СРЕДСТВ ПО КОМБИНИРО4ВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

КОЭФФИЦИЕНТ СООТНОШЕНИЯ ДЕБИТОР4СКОЙ И КРЕДИТОРСКОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТИ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

ПРЕВЫШЕНИЕ ЧИСТЫХ АКТИВОВ НАД УСТАВНЫМ КАПИТАЛОМ ПО КОМБИНИРО4ВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt ТЫС РУБ

РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ АКТИВОВ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

-015 430 3201619

2014 2016(прогноз)

2013 2015

-097 18 15807909

2014 2016(прогноз)

2013 2015

OslashΊUuml΅Ί΄ΊΊΌΎTHORNΆUumlaring

ΉUumlUcircUacuteΌYacuteΊ΄ΊOslashΎ΄ΊΈTHORNUcircΉΉΊ΄Ί΅ΊΊΎΊegraveΉUcircegraveUcircΌΆUacuteYacuteUumlaringΎΎΊ΄OslashΆegraveΎΆUumlaringΉΊΎUcircTHORNiumloacuteΐoacuteΕΓecircuumlΒethΐocirciumlotildeΐntilde

ΎΌUcircTHORNΉΊΆΌΆ΅YacuteUumlUcircΌΊ΄ΉUcircΆ

UcircoacuteoumlΒΓograveΏdivideiumlĀΒeacuteɄiumlΔocircΒntildeoacuteΐoacuteiumliumligraveΒeumlΒecircΒΓΒecircotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒeumlΒocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀecircɄeumlΒigraveΕ ocircΒɄecirciumligraveΕΔocircΒΔΒeacuteΏΓΏΔoslashΐotildeΏocircntildeΏotildeuumlicircΏɄotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒΐocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlΐ

Ʌ ΄ΕΑeumlΓ ΓiumloacuteigraveiumlecirciumligraveΖΐntildeyacuteoacuteΓograveΖocircΔΓΑethotildeΖ

ΓΕotildeΐoacuteigraveΐΔotildeiumlicirciumlΔΓ-ecircΐoacuteoacuteΓΒotildeΐΔiumloumloacuteΓΒ

ΕotildeΐecircethΑ

ΓntildeiumloslashΑΕotildeecircΓΐethotildeΓecircocircΓɅigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀugraveotilde

26

ecirc

ΖograveograveΐocircΓɅΐethotildeΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀΔΖeacuteΕɅΉOslash

Ʌ

ecirc

OslashΒntildeiumliumlΔocircΒntildeoacuteΐoacuteiumlĀigraveΒeumlΒecircΒΓΒecircotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒeumlΒocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀicircΏɄeumlΒigrave ocircΒɄΔocircΒΔΒeacuteΏograveocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀ

΄eumlΓigraveΖeacuteuumlntildeΐΖΕotildeΐoacuteΓecircntildeΑoacuteΐocircntildeΐotildeΐicircΐɅotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliuml-oslashΑΕethΓΑocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlΑocircΓɅiumloacuteigraveiumlecirciumligraveΖΐntildeyacuteoacuteΓograveΖocircΔΓ-ΑethotildeΖigraventildeĀocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeΑΒoacuteΐɅΕΖograveograveΖɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteeacuteΑicircΉOslash13

ΉΐiumleacuteΓntildeΑΑethΔΖocircoacuteuumlΑocircntildeΐotildeuumlΖΕotildeΐoacuteΓecircntildeΑoacuteuumligraventildeĀΕntildeΑigraveΖ-yumluacuteiumlΗicircΐĀecirciumlotildeΑntildeΑΒ

ŵ ΊΊmΓoacutedivideΑΔoacuteΌΓΕthornoacuteΑΔeumlΓΐotildeΓograve|ΌΓΕotildeΓecircΕethΐĀaeligeacutentildeΓethƍɅɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmΓoacutedivideΑΔoacuteΌΓΕthornoacuteΑΔeumlΓΐotildeΓograve|timesΑntildeΓĀΔΕethΐĀaeligɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmOslashΌ|ɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmTHORNΓΔotildeΖograve|agraveΑntildeĀeacuteiumloacuteΕethΐĀ΅ΌaeligɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ΓΕΓΕotildeΓĀoacuteiumlyumloacuteΐɅethΓoacuteΑdivideeumlΓigraveΐΓeacuteucircΑograveigraveΓntildeeumlΓecircΓeumlΓocircΓΔotildeoumlΑntildeĀΊɅmTHORNΆaelig|ΕΓΕotildeΐecirciumlntildeɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteΖecircΑntildeiumloslashiumlecircugraveiumlΕyacuteocircΓɅΕΔΐecircoacuteΑoacuteiumlyumlΕɅocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteiumlograveeumlΓigraveΓograveoacuteΐɅɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteiumlntildeiumloacuteΐΓograveocircΐoacuteiumlĀΕecircΓΑecircΔΑograveΑoacuteoacuteΓiumlɅecircocircΓntildeoacuteΓograveΓeacuteucirc-ΑograveΑiumlΕocircΓntildeoacuteĀΑotildeecircΕΑΕecircΓiumlΓeacuteĀicircΐotildeΑntildeyacuteΕotildeecircΐocircΓɅΓeacuteΕntildeΖ-iacuteiumlecircΐoacuteiumlyumligraveΓntildeeumlΓecircΓeumlΓocircΓΔotildeoumlΑntildeĀiumlɅocircΓeumlΐugraveΑoacuteiumlyumligraveΓntildeeumlΐecircɅotildeΓograveoslashiumlΕntildeΑecircɅotildeΑoslashΑoacuteiumlΑeumlΓigraveΐ

ŵ ΄ΐocircΔΑntildeΑocircΔΓΒigraveΑoacuteΐΓoumlΑΔotildeΐocircΓɅeacuteiumlΔiacuteΑecircuumlograveΓeacute-ntildeiumleumlΐdivideiumlĀograveΕΑΔiumliumltimesΊũΓeacuteucircΑograveecircɅΓeacuteΔΐuacuteΑoacuteiumliumlɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute13ΖɅiumloacuteecircΑΕotildeΓΔΓecircecircuumlethΖocircntildeΑoacuteΓΔΐicirc-ograveΑuacuteΑoacuteoacuteΓeumlΓΓeacuteucircΑograveΐ

OslashΓntildeeumlΓecircΓΒocircΓΔotildeoumlΑntildeyacute ΄aumlUumlΎΌΊszligΆΉΎΊ΄ΊOslashΊUuml΅Ί΄aumlΈΊtimesegraveUacuteΎΆUumlaringΎ΄Έ

306ΓeacuteucircΑograveecircuumlocircntildeΐoslashΑoacuteoacuteuumlΗΓograveocircΐoacuteiumlΑΒecircɅeumlΓigraveΖocircΔΓdivideΑoacuteotildeΓecircocircΓɅigraveΓntildeeumlΓecircuumlograveΓeacuteĀicircΐotildeΑntildeyacuteΕotildeecircΐograve

UcircoacuteecircΑΕotildeΓΔΐograveΊUacuteOslashΉUcircΆszligΆΉΉΊΎΆ

ograventildeΔigraveΔΖeacute

΄ɅΕΓΓotildeecircΑotildeΕotildeecirciumliumlΕɅigraveΐoacuteoacuteuumlograveiumloumliumloacuteΐoacuteΕΓecircΓΒΓotildeoslashΑotildeoacuteΓΕotildeiumlocircΓɅΈTHORNΊ

OslashiumloacuteΏograveiumlethΏigraveΒntildeeumlΒecircΒeumlΒocircΒΓotildeoumlΐntildeĀΊΉɄmTHORNΌͿ΅aeligΌ|ɄograventildeΓigraveɄΓΕeacute

ŵ ΄ograveΐΑΕΓΕotildeΓĀntildeΓΕyacuteΔΐicircograveΑuacuteΑoacuteiumlΑiumloacuteoumlΔΐΕotildeΔΖethotildeΖΔ-oacuteuumlΗΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumlΒΕΑΔiumlΒiumlɅΓeacuteuacuteiumlograveΓeacuteucircΑograveΓograveɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteΕΓɅΕotildeΐecircethΓΒethΖocircΓoacuteΐicircΐoumliumlethΕiumlΔΓ-ecircΐoacuteoacuteΓΒoacuteΐɅΖΔΓecircoacuteΑmUcircoacuteigraveΑethΕocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeyacuteΕethiumlΗdivideΑoacuteɅɅ|iumlɅΓoumlΑΔotildeΓΒoslashΑΔΑicircntildeΑotilde

ŵ ΄ΕΑoacuteotildeĀeacuteΔΑocircΔΓΒigraveΑoacuteΐΓoumlΑΔotildeΐocircΓɅΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumlĀograveΕΑΔiumliumlΓeacuteucircΑograveecircɅΓeacuteΔΐuacuteΑoacuteiumliumlɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute13ΖɅiumloacuteecircΑΕotildeΓΔΓecircecircuumlethΖocircntildeΑoacuteΓΓotildeɅΔΐicircograveΑuacuteΑoacuteoacuteΓeumlΓΓeacuteucircΑograveΐ

2011

1050

175

175

175175

1000

1000 1400

1050

1600 16491403

1171

1775

2824

25782746

2012 2013 2014 2015

ΆecircΔΓΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumliuml UcircoacuteoumlΔΐΕotildeΔΖethotildeΖΔoacuteuumlΑΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumliuml ΊeacutentildeiumleumlΐdivideiumlΓoacuteoacuteuumlΑicircΐΒograveuuml

ΓΕΖograveograveΑocircΓɅΐethotildeΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀΔΖeacute

9889

111

NjǪǤǩǠǤǞǤǠǯǜǧǸǩǪǨǯǫǬǪǡǦǮǯ

NjǪǭǮǜǩǠǜǬǮǤǣǤǬǪǞǜǩǩǪǥǮǜǬǤǰǩǪǥǭǮǜǞǦǡǍ

896

104

NjǪǤǩǠǤǞǤǠǯǜǧǸǩǪǨǯǫǬǪǡǦǮǯ

NjǪǭǮǜǩǠǜǬǮǤǣǤǬǪǞǜǩǩǪǥǮǜǬǤǰǩǪǥǭǮǜǞǦǡǍ

ΓethΓntildeiumloslashΑΕotildeecircΖΐethotildeΓecircocircΓɅigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀugraveotilde

2726

ΎΌΎΆ΅UcircagraveΆΊΆYacuteΌ΄UumlΆΉUcircΆ

otildeΔΐotildeΑeumliumlĀΔΐicircecirciumlotildeiumlĀoacuteΐɅigraveΓntildeeumlΓΕΔΓoslashoacuteΖyumlocircΑΔΕocircΑethotildeiumlecircΖ

thornoacuteΑΔeumlΓΑograveethiumlΗecirciumligraveΓecircocircΔΓigraveΖethdivideiumliumlotildeΐeacuteiumlntildeyacuteoacuteuumlΒΔΓΕotildeΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓthornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀΕΓΗΔΐoacuteiumlntildeΕĀntildeiumlugraveyacuteecircɅigraveΓeacuteuumloslashΑoacuteΑoumlotildeiuml

aeligotildeiumloumlΐethotildeΓΔuumlΕeumlntildeΐiacuteiumlecircΐyumlotildeecircntildeiumlĀoacuteiumlΑiumlicircograveΑoacuteΑoacuteiumlΒocircΔΓ-iumlΕΗΓigraveĀuacuteiumlΗecircɅeumlΑΓeumlΔΐoumliumliumlΕocircΔΓΕΐoacuteΐɅthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumlyumliumlɅecircΔΐΕocircΔΑigraveΑntildeΑoacuteiumliumloacuteΐeumlΔΖicircΓethΐɅotildeΐethiacuteΑocircΓicircecircΓntildeĀyumlotildeiumlΕocircΓntildeyacuteicircΓecircΐotildeyacuteiumlograveΑyumluacuteiumlΑΕĀΔΑicircΑΔecircuumlograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΕΑotildeiumliumlɅΓotildentildeΓiacuteiumlotildeyacuteigraveΓΔΓeumlΓΕotildeΓĀuacuteiumlΑocircΔΓΑethotildeuumlocircΓɅΑΑΖΕiumlntildeΑoacuteiumlyuml

ΉotildeΓΏΔntildeΐecircΒΑΓuumloacuteΒethTHORNΓΕΖuacuteΑΕotildeecircntildeĀΑotildeocircΑΔΑigraveΐoslashΖthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlocircΓɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteuumlograveΕΑotildeĀograveiumlɅΓethΐicircuumlecircΐΑotildeΖΕntildeΖeumliumlocircΓɅotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓograveΖocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlyumlethɅΕΑotildeiumlΑΔΑ-igraveΐoslashΐthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlocircΓɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteuumlograveΕΑotildeĀograveΓotilde-oacuteΓΕiumlotildeΕĀethɅecirciumligraveΐograveigraveΑĀotildeΑntildeyacuteoacuteΓΕotildeiumlΓΕΖuacuteΑΕotildeecircntildeĀΑograveuumlograveecircɅΖΕntildeΓecirciumlĀΗΑΕotildeΑΕotildeecircΑoacuteoacuteΓΒograveΓoacuteΓocircΓntildeiumliuml

ΉΐΔΓΕΕiumlΒΕethiumlΒΔuumloacuteΓethΖΕntildeΖeumlocircΓɅocircΑΔΑigraveΐoslashΑthornntildeΑethotildeΔΓ-thornoacuteΑΔeumliumliumlΓethΐicircuumlecircΐyumlotildeecircntildeiumlĀoacuteiumlΑocircΔΑiacuteigraveΑecircΕΑeumlΓograveΐethΔΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethiumlΑoumlΐethotildeΓΔuumlΗΐΔΐethotildeΑΔiumlicircΖyumluacuteiumlΑΓeacuteuacuteΑΑΕΓΕotildeΓĀoacuteiumlΑthornethΓoacuteΓograveiumlethiumlΕotildeΔΐoacuteuumlΊeacuteucircΑograveΖΕntildeΖeumlecircɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteΓΒthornntildeΑethotildeΔΓΕΑotildeiumlΓocircΔΑigraveΑntildeĀΑotildeΕĀecircΑntildeiumloslashiumloacuteΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΓotildeocircΖΕethΐΑograveΓΒocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeĀograveΖΕntildeΖeumlocircΓɅocircΑΔΑigraveΐoslashΑiumlɅecircΑntildeiumloslashiumloacuteΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlthornoacuteΑΔeumlΓ-ocircΔiumloacuteiumlograveΐyumluacuteiumlΗΖΕotildeΔΓΒΕotildeecircocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteĀΑograveuumlΗethɅΕΑotildeiuml

΄eumlΓigraveΖecircΑntildeiumloslashiumloacuteΐΓocircntildeΐoslashiumlecircΐΑograveΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΕΓΕotildeΐecirciumlntildeΐ΅΄otildeΖograveΑoacuteyacuteugraveiumlecircugraveiumlΕyacuteoacuteΐɅɅ΅΄otildeΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓΖΔΓecircoacuteĀocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteΑeumlΓeumlΓigraveΐΎΐethΐĀigraveiumloacuteΐograveiumlethΐΓeacuteΖΕntildeΓecircntildeΑoacuteΐoacuteΑɅΕotildeΓntildeyacuteethΓΕΓethΔΐuacuteΑoacuteiumlΑograve

thornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀΕethΓntildeyacuteethΓocircΑΔΑΗΓigraveΓograveoacuteΐɅΔΐΕ-oslashΑotildeocircΓethΐicircΐotildeΑntildeĀΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumligraventildeĀocircΔĀograveuumlΗocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeΑΒocircΓɅΕΔΑigraveoacuteΑΐΔiumloumlograveΑotildeiumloslashΑΕethΓΒograveΓuacute-oacuteΓΕotildeiumlΊocircotildeiumlograveiumlicircΐdivideiumlĀocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeĀograveiumlΔΑiacuteiumlograveΓecircocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀiumlɅecircΓicircograveΓiacuteoacuteΓΑiumlΕocircΓntildeyacuteicircΓecircΐoacuteiumlΑiumlograveiumlΔΐΕocircΔΑigraveΑntildeΑoacuteoacuteuumlΗiumlΕotildeΓoslashoacuteiumlethΓecirceumlΑoacuteΑΔΐdivideiumliumlotildeΐethiacuteΑΕigraveΑΔiacuteiumlecircΐyumlotildeΔΓΕotildeΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumlTHORNΉeacuteicircΒΓΓuumloacuteethΏ

ΏethΓΒthornethΒoacuteΒograveiumlethΏYacuteΕntildeΓecirciumlĀΕΓdivideiumlΐntildeyacuteoacuteΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethΓeumlΓΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕ-ΕiumliumlecircɅΓotildeoslashΑotildeoacuteΓograveeumlΓigraveΖĀecircntildeĀntildeiumlΕyacuteΓΕoacuteΓecircoacuteuumlograveoumlΐethotildeΓ-ΔΓograveΕigraveΑΔiacuteiumlecircΐecircugraveiumlograveΖecircΑntildeiumloslashΑoacuteiumlΑΓeacuteucircΑograveΓecircocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumliumlethΐethΕntildeΑigraveΕotildeecirciumlΑΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumlTHORN

ΓiumlotildeΓeumlΐograveeumlΓigraveΐocircΔΓograveuumlugraventildeΑoacuteoacuteΓΑocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΓecircɅΌΓΕΕiumliumlΕΓethΔΐotildeiumlntildeΓΕyacuteoacuteΐɅecirceumlΓigraveΖɅŪΔΓΕotildeoacuteΐɅ13ocircΔiumlthornotildeΓograveocircΓɅotildeΐethiumlogravethornntildeΑethotildeΔΓΑograveethiumlograveecirciumligraveΐograveigraveΑĀotildeΑntildeyacuteoacuteΓΕotildeiumlethΐethograveΑotildeΐntildentildeΖΔeumliumlĀiumlɅocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΓograveΐugraveiumloacuteiumlɅΓeacuteΓΔΖigraveΓecircΐoacuteiumlĀΓeacuteucircΑograveuumlΕΓethΔΐotildeiumlntildeiumlΕyacuteoacuteΐɅiumlɅΕΓΓotildeecircΑotildeΕotildeecircΑoacuteoacuteΓ

ΊeacuteucircΑograveocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΔΐograveethΐΗΆigraveiumloacuteΓΒthornoacuteΑΔeumlΑotildeiumloslashΑΕethΓΒΕiumlΕotildeΑograveuumlΌΓΕΕiumliumlocircΓɅigraveΐoacute-oacuteuumlograveiumlΕotildeΑograveoacuteΓeumlΓΓocircΑΔΐotildeΓΔΐΆaelig2ΕoacuteiumlicirciumlntildeΕĀΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteΑeumlΓeumlΓigraveΐoacuteΐɅiumlɅΕΓ-ΕotildeΐecirciumlntildeecircɅeumlΓigraveΖɅɅograventildeΔigraveeth΄otildeŵoslashaeligethΕocircΓΔotildeecircɅΕΓocircΔΑigraveΑntildeyacuteoacuteuumlΑΕotildeΔΐoacuteuumlΖecircΑntildeiumloslashiumlntildeΕĀoacuteΐɅΓigraveoacuteΐethΓΕΓΕotildeΐecircntildeĀΑotildeoacuteΑicircoacuteΐoslashiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΖyumligraveΓntildeyumlecircɅΓeacuteucirc-ΑograveΑocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliuml

ograveΑoacuteΑΑ13ΔΑigraveoacuteΑeumlΓigraveΓecircΓΒotildeΑograveocircΔΓΕotildeΐthornntildeΑethotildeΔΓ-ocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliumlecircɅũɅeumlΓigraveΐΗocircΔΓeumloacuteΓicirciumlΔΖΑotildeΕĀoacuteΐɅΖΔΓecircoacuteΑ

YacuteograveΑΔΑoacuteoacuteuumlΒΔΓΕotildeΔΓΕΕiumlΒΕethΓeumlΓ΄΄ecircɅeacutentildeiumliacuteΐΒugraveiumlΑeumlΓigraveuumliumlɅigraveiumloacuteΐograveiumlethΐΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓthornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀĀecircntildeĀyumlotildeΕĀecircΐiacuteoacuteuumlograveiumloumlΐethotildeΓΔΐograveiumlecircntildeiumlĀyumluacuteiumlograveiumloacuteΐɅΓeacuteucircΑograveuumlocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumliumlɅΓethΐicircΐoacuteiumlΑΖΕntildeΖeumlocircΓɅΑΑocircΑΔΑigraveΐoslashΑ΄ΕntildeΑigraveΕotildeecirciumlΑograveΓigraveΑΔoacuteiumlicircΐdivideiumliumlotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumlΒocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΐiumlɅΔΑΐ-ntildeiumlicircΐdivideiumliumlocircΔΓeumlΔΐograveogravethornoacuteΑΔeumlΓΕeacuteΑΔΑiacuteΑoacuteiumlĀΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓΑocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlΑthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅocircΔΑigraveugraveΑΕotildeecircΖyumluacuteiumlΑeumlΓigraveuumlΕΓethΔΐuacuteΐntildeΓΕyacuteocircΓɅeacuteΓntildeyacuteugraveiumloacuteΕotildeecircΖoacuteΐiumleacuteΓntildeΑΑ

UcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethΈiumloacutethornethΓoacuteΓograveΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕΕiumliumlmΊeacuteiumlotildeΓeumlΐΗΕΓdivideiumlΐntildeyacuteoacuteΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethΓeumlΓΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕΕiumlΒΕethΓΒTHORNΑigraveΑΔΐdivideiumliumlecirceumlΓigraveΖ|ΈΓΕethecircΐoumlΑecircΔΐntildeyacuteɅUcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethiumlΕotildeΑograveoacuteuumlΒΓocircΑΔΐotildeΓΔΆigraveiumloacuteΓΒthornoacuteΑΔeumlΑotildeiumloslashΑΕethΓΒΕiumlΕotildeΑograveuumlmΊotildeoslashΑotildeΓoumlΖoacuteethdivideiumlΓoacuteiumlΔΓecircΐoacuteiumliumlΆaeligΌΓΕΕiumliumlecirceumlΓigraveΖ|

ΊΒotildeΓΐeacutentildeΐoacuteiumlΐthornntildeΐethotildeΓΒthornoacuteΐΓeumliumliumlecircɄ΅aeligΌΒΔΔiumliumlecircɄeumlΒigraveΕiumlɄocircΓΒeumloacuteΒicirc oacuteΏɄũɄeumlΒigraveuumlograventildeΓigraveethotildeŵoslash

2011 2012 2013 2014 2015

909 905 914 909879

2011 2012 2013 2014 2015

6 058

4 5693 793

5 537

8 185

ΒuacuteoacuteΒΔotildeyacuteΒocircntildeΏoslashiumlecircΏΐograveΏĀocircΒotildeΓΐeacuteiumlotildeΐntildeĀograveiumlΕΔntildeΕeumlocircΒɄocircΐΓΐigraveΏoslashΐΊΉmTHORNΌͿ΅aeligΌ|΄otilde

THORNiumlicirciumloslashΐΔethiumlΑΒeacuteucircΐograveΕΔntildeΕeumlocircΒɄotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒograveΕocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlyumlotilde

ΔΓeumloacuteΓicircΕΓeumlntildeΐΕoacuteΓocircΔΓ-ΑethotildeΖΗΑograveuumliumlɅocircΔΓeumlΔΐograve-ograveuumlΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΆaeligΌΓΕ-ΕiumliumloacuteΐɅũɅeumlΓigraveuumlΕɅΖoslashΑotildeΓograveocircΔiumlΕΓΑigraveiuml-oacuteΑoacuteiumlĀthornoacuteΑΔeumlΓΕiumlΕotildeΑograveuumlΌΑΕocircΖeacutentildeiumlethiumlΔuumlograveiumlɅeumlΓΔΓigraveΐΑecircΐΕotildeΓocircΓntildeĀΐɅotildeΐethiacuteΑszligΑoacuteotildeΔΐntildeyacuteoacuteΓeumlΓiumlɅUacuteΐocircΐigraveoacuteΓeumlΓthornoacuteΑΔeumlΓ-ΔΐΒΓoacuteΓecircΌΑΕocircΖeacutentildeiumlethiumlΐΗΐΕɅeumlΓigraveΐ13

2015

1 0083

2016

1 0157

2017

1 0328

2019

1 0488

2020

1 0564

2021

1 0620

2022

1 0671

2018

1 0410

UcircicircograveΑoacuteΑoacuteiumlΑΔΐΕΗΓigraveΐthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumloacuteΐΑigraveiumloacuteiumldivideΖΓotildeigraveΑntildeyacuteoacuteuumlΗecirciumligraveΓecircocircΔΓiumlicircecircΑigraveΑoacuteoacuteΓΒocircΔΓigraveΖethdivideiumliumlecirceumlΓigraveΖΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓigraveΐ

137

ǀǪǝǷdzǜǩǡǰǮǤǞǦǧǺdzǜǻǟǜǣǪǞǷǥǦǪǩǠǡǩǭǜǮ

90

džǜǯdzǯǦǤǭǤǩǮǡǮǤdzǡǭǦǤǡ

83

NjǡǬǡǬǜǝǪǮǦǜǩǡǰǮǤ

80

NjǬǪǦǜǮǟǪǮǪǞǷǥdzǡǬǩǷDZǨǡǮǜǧǧǪǞ

71

ǙǧǡǦǮǬǪǭǮǜǧǸ

48

ǏǟǪǧǸ

UcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethΌΓΕΕotildeΐotildemΌΓΕΕiumlΒΕethiumlΒΕotildeΐotildeiumlΕotildeiumloslashΑΕethiumlΒΑiacuteΑeumlΓigraveoacuteiumleth|

10083ocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlΑthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliumlecirceumlΓigraveΖ

ograventildeΔigraveeth΄otildeŵoslash

YacuteethΐicircΐoacuteΐograveΐethΕiumlograveΐntildeyacuteoacuteΐĀograveΓuacuteoacuteΓΕotildeyacuteocircΓigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀ

Проценты13 =13 пайчарт13

Осознанный13 выбор13 диаграмм13

Х13 V13

Излишние13 детали13 недостаток13 информации13

Хорошо13 =13 понятно13 для13 читателя13

Х13 V13

И13 в13 заключениеhellip13

hellipтакой13 который13 можно13 непосредственно13 созерцать13 и13 понимать13 доступный13 и13 убедительный13 для13

непосредственного13 наблюдения13

hellipнедвусмысленно13 и13 доходчиво13 выражающий13 что-shy‐то13 своей13 внешностью13

История13

Наглядный13 hellip13

Что13 читать13

Джин13 Желязны13 laquoГоворим13 на13

языке13 диаграммraquo13

Эдвард13 Тафти13 laquoВизуальное13 представление13 количественной13 информацииraquo13

Дональд13 А13 Норман13 laquoДизайн13

промышленных13 товаровraquo13

ru13

Что13 читать13

infographerru Москва amp The Hague Максим Горчаков mginfographerru +7 (916) 628-47-64

Спасибо

BERKSHIRE HATHAWAY INC

2015ANNUAL REPORT

BERKSHIRE HATHAWAY INC

2015 ANNUAL REPORT

TABLE OF CONTENTS

Berkshirersquos Performance vs the SampP 500 2

Chairmanrsquos Letter 3

Acquisition Criteria 32

Business Activities 33

Selected Financial Data for the Past Five Years 34

Managementrsquos Report on Internal Control Over Financial Reporting 34

Report of Independent Registered Public Accounting Firm 35

Consolidated Financial Statements 36

Managementrsquos Discussion 75

Ownerrsquos Manual 107

Intrinsic Value 113

Common Stock Data 114

Operating Companies 115

Automobile Dealerships 116

Real Estate Brokerage Businesses 117

Daily Newspapers 118

Claytonrsquos Lender Choice Form 119

Directors and Officers of the Company Inside Back Cover

Copyrightcopy 2016 By Warren E BuffettAll Rights Reserved

Berkshirersquos Performance vs the SampP 500

Annual Percentage Change

Year

in Per-ShareBook Value of

Berkshire

in Per-ShareMarket Value of

Berkshire

in SampP 500with Dividends

Included

1965 238 495 1001966 203 (34) (117)1967 110 133 3091968 190 778 1101969 162 194 (84)1970 120 (46) 391971 164 805 1461972 217 81 1891973 47 (25) (148)1974 55 (487) (264)1975 219 25 3721976 593 1293 2361977 319 468 (74)1978 240 145 641979 357 1025 1821980 193 328 3231981 314 318 (50)1982 400 384 2141983 323 690 2241984 136 (27) 611985 482 937 3161986 261 142 1861987 195 46 511988 201 593 1661989 444 846 3171990 74 (231) (31)1991 396 356 3051992 203 298 761993 143 389 1011994 139 250 131995 431 574 3761996 318 62 2301997 341 349 3341998 483 522 2861999 05 (199) 2102000 65 266 (91)2001 (62) 65 (119)2002 100 (38) (221)2003 210 158 2872004 105 43 1092005 64 08 492006 184 241 1582007 110 287 552008 (96) (318) (370)2009 198 27 2652010 130 214 1512011 46 (47) 212012 144 168 1602013 182 327 3242014 83 270 1372015 64 (125) 14

Compounded Annual Gain ndash 1965-2015 192 208 97Overall Gain ndash 1964-2015 798981 1598284 11355

Notes Data are for calendar years with these exceptions 1965 and 1966 year ended 930 1967 15 months ended 1231 Starting in 1979accounting rules required insurance companies to value the equity securities they hold at market rather than at the lower of cost or market which waspreviously the requirement In this table Berkshirersquos results through 1978 have been restated to conform to the changed rules In all other respectsthe results are calculated using the numbers originally reported The SampP 500 numbers are pre-tax whereas the Berkshire numbers are after-tax If acorporation such as Berkshire were simply to have owned the SampP 500 and accrued the appropriate taxes its results would have lagged the SampP 500in years when that index showed a positive return but would have exceeded the SampP 500 in years when the index showed a negative return Over theyears the tax costs would have caused the aggregate lag to be substantial

2

BERKSHIRE HATHAWAY INC

To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc

Berkshirersquos gain in net worth during 2015 was $154 billion which increased the per-share book value ofboth our Class A and Class B stock by 64 Over the last 51 years (that is since present management took over)per-share book value has grown from $19 to $155501 a rate of 192 compounded annually

During the first half of those years Berkshirersquos net worth was roughly equal to the number that reallycounts the intrinsic value of the business The similarity of the two figures existed then because most of ourresources were deployed in marketable securities that were regularly revalued to their quoted prices (less the tax thatwould be incurred if they were to be sold) In Wall Street parlance our balance sheet was then in very large partldquomarked to marketrdquo

By the early 1990s however our focus had changed to the outright ownership of businesses a shift thatdiminished the relevance of balance-sheet figures That disconnect occurred because the accounting rules that applyto controlled companies are materially different from those used in valuing marketable securities The carryingvalue of the ldquolosersrdquo we own is written down but ldquowinnersrdquo are never revalued upwards

Wersquove had experience with both outcomes Irsquove made some dumb purchases and the amount I paid for theeconomic goodwill of those companies was later written off a move that reduced Berkshirersquos book value Wersquovealso had some winners ndash a few of them very big ndash but have not written those up by a penny

Over time this asymmetrical accounting treatment (with which we agree) necessarily widens the gapbetween intrinsic value and book value Today the large ndash and growing ndash unrecorded gains at our ldquowinnersrdquo make itclear that Berkshirersquos intrinsic value far exceeds its book value Thatrsquos why we would be delighted to repurchaseour shares should they sell as low as 120 of book value At that level purchases would instantly and meaningfullyincrease per-share intrinsic value for Berkshirersquos continuing shareholders

The unrecorded increase in the value of our owned businesses explains why Berkshirersquos aggregate market-value gain ndash tabulated on the facing page ndash materially exceeds our book-value gain The two indicators varyerratically over short periods Last year for example book-value performance was superior Over time howevermarket-value gains should continue their historical tendency to exceed gains in book value

All per-share figures used in this report apply to Berkshirersquos A shares Figures for the B shares are 11500th ofthose shown for A

3

The Year at Berkshire

Charlie Munger Berkshire Vice Chairman and my partner and I expect Berkshirersquos normalized earningpower to increase every year (Actual year-to-year earnings of course will sometimes decline because of weaknessin the US economy or possibly because of insurance mega-catastrophes) In some years the normalized gains willbe small at other times they will be material Last year was a good one Here are the highlights

lsaquo The most important development at Berkshire during 2015 was not financial though it led to betterearnings After a poor performance in 2014 our BNSF railroad dramatically improved its service tocustomers last year To attain that result we invested about $58 billion during the year in capitalexpenditures a sum far and away the record for any American railroad and nearly three times our annualdepreciation charge It was money well spent

BNSF moves about 17 of Americarsquos intercity freight (measured by revenue ton-miles) whethertransported by rail truck air water or pipeline In that respect we are a strong number one among theseven large American railroads (two of which are Canadian-based) carrying 45 more ton-miles of freightthan our closest competitor Consequently our maintaining first-class service is not only vital to ourshippersrsquo welfare but also important to the smooth functioning of the US economy

For most American railroads 2015 was a disappointing year Aggregate ton-miles fell and earningsweakened as well BNSF however maintained volume and pre-tax income rose to a record $68 billion(a gain of $606 million from 2014) Matt Rose and Carl Ice the managers of BNSF have my thanks anddeserve yours

lsaquo BNSF is the largest of our ldquoPowerhouse Fiverdquo a group that also includes Berkshire Hathaway EnergyMarmon Lubrizol and IMC Combined these companies ndash our five most profitable non-insurancebusinesses ndash earned $131 billion in 2015 an increase of $650 million over 2014

Of the five only Berkshire Hathaway Energy then earning $393 million was owned by us in 2003Subsequently we purchased three of the other four on an all-cash basis In acquiring BNSF however wepaid about 70 of the cost in cash and for the remainder issued Berkshire shares that increased thenumber outstanding by 61 In other words the $127 billion gain in annual earnings delivered Berkshireby the five companies over the twelve-year span has been accompanied by only minor dilution Thatsatisfies our goal of not simply increasing earnings but making sure we also increase per-share results

lsaquo Next year I will be discussing the ldquoPowerhouse Sixrdquo The newcomer will be Precision Castparts Corp(ldquoPCCrdquo) a business that we purchased a month ago for more than $32 billion of cash PCC fits perfectlyinto the Berkshire model and will substantially increase our normalized per-share earning power

Under CEO Mark Donegan PCC has become the worldrsquos premier supplier of aerospace components (mostof them destined to be original equipment though spares are important to the company as well) Markrsquosaccomplishments remind me of the magic regularly performed by Jacob Harpaz at IMC our remarkableIsraeli manufacturer of cutting tools The two men transform very ordinary raw materials into extraordinaryproducts that are used by major manufacturers worldwide Each is the da Vinci of his craft

PCCrsquos products often delivered under multi-year contracts are key components in most large aircraftOther industries are served as well by the companyrsquos 30466 employees who work out of 162 plants in 13countries In building his business Mark has made many acquisitions and will make more We lookforward to having him deploy Berkshirersquos capital

Throughout this letter all earnings are stated on a pre-tax basis unless otherwise designated

4

A personal thank-you The PCC acquisition would not have happened without the input and assistance ofour own Todd Combs who brought the company to my attention a few years ago and went on to educateme about both the business and Mark Though Todd and Ted Weschler are primarily investment managersndash they each handle about $9 billion for us ndash both of them cheerfully and ably add major value to Berkshirein other ways as well Hiring these two was one of my best moves

lsaquo With the PCC acquisition Berkshire will own 101frasl4 companies that would populate the Fortune 500 if theywere stand-alone businesses (Our 27 holding of Kraft Heinz is the 1frasl4) That leaves just under 98 ofAmericarsquos business giants that have yet to call us Operators are standing by

lsaquo Our many dozens of smaller non-insurance businesses earned $57 billion last year up from $51 billion in2014 Within this group we have one company that last year earned more than $700 million two thatearned between $400 million and $700 million seven that earned between $250 million and $400 millionsix that earned between $100 million and $250 million and eleven that earned between $50 million and$100 million We love them all This collection of businesses will expand both in number and earnings asthe years go by

lsaquo When you hear talk about Americarsquos crumbling infrastructure rest assured that theyrsquore not talking aboutBerkshire We invested $16 billion in property plant and equipment last year a full 86 of it deployed inthe United States

I told you earlier about BNSFrsquos record capital expenditures in 2015 At the end of every year our railroadrsquosphysical facilities will be improved from those existing twelve months earlier

Berkshire Hathaway Energy (ldquoBHErdquo) is a similar story That company has invested $16 billion inrenewables and now owns 7 of the countryrsquos wind generation and 6 of its solar generation Indeed the4423 megawatts of wind generation owned and operated by our regulated utilities is six times thegeneration of the runner-up utility

Wersquore not done Last year BHE made major commitments to the future development of renewables insupport of the Paris Climate Change Conference Our fulfilling those promises will make great sense bothfor the environment and for Berkshirersquos economics

lsaquo Berkshirersquos huge and growing insurance operation again operated at an underwriting profit in 2015 ndash thatmakes 13 years in a row ndash and increased its float During those years our float ndash money that doesnrsquot belongto us but that we can invest for Berkshirersquos benefit ndash grew from $41 billion to $88 billion Though neitherthat gain nor the size of our float is reflected in Berkshirersquos earnings float generates significant investmentincome because of the assets it allows us to hold

Meanwhile our underwriting profit totaled $26 billion during the 13-year period including $18 billionearned in 2015 Without a doubt Berkshirersquos largest unrecorded wealth lies in its insurance businessWersquove spent 48 years building this multi-faceted operation and it canrsquot be replicated

lsaquo While Charlie and I search for new businesses to buy our many subsidiaries are regularly making bolt-onacquisitions Last year we contracted for 29 bolt-ons scheduled to cost $634 million in aggregate The costof these purchases ranged from $300000 to $143 million

Charlie and I encourage bolt-ons if they are sensibly-priced (Most deals offered us most definitely arenrsquot)These purchases deploy capital in operations that fit with our existing businesses and that will be managedby our corps of expert managers That means no additional work for us yet more earnings for Berkshire acombination we find highly appealing We will make many dozens of bolt-on deals in future years

5

lsaquo Our Heinz partnership with Jorge Paulo Lemann Alex Behring and Bernardo Hees more than doubled itssize last year by merging with Kraft Before this transaction we owned about 53 of Heinz at a cost of$425 billion Now we own 3254 million shares of Kraft Heinz (about 27) that cost us $98 billion Thenew company has annual sales of $27 billion and can supply you Heinz ketchup or mustard to go with yourOscar Mayer hot dogs that come from the Kraft side Add a Coke and you will be enjoying my favoritemeal (We will have the Oscar Mayer Wienermobile at the annual meeting ndash bring your kids)

Though we sold no Kraft Heinz shares ldquoGAAPrdquo (Generally Accepted Accounting Principles) required usto record a $68 billion write-up of our investment upon completion of the merger That leaves us with ourKraft Heinz holding carried on our balance sheet at a value many billions above our cost and many billionsbelow its market value an outcome only an accountant could love

Berkshire also owns Kraft Heinz preferred shares that pay us $720 million annually and are carried at $77billion on our balance sheet That holding will almost certainly be redeemed for $832 billion in June (theearliest date allowed under the preferredrsquos terms) That will be good news for Kraft Heinz and bad news forBerkshire

Jorge Paulo and his associates could not be better partners We share with them a passion to buy build andhold large businesses that satisfy basic needs and desires We follow different paths however in pursuingthis goal

Their method at which they have been extraordinarily successful is to buy companies that offer anopportunity for eliminating many unnecessary costs and then ndash very promptly ndash to make the moves that willget the job done Their actions significantly boost productivity the all-important factor in Americarsquoseconomic growth over the past 240 years Without more output of desired goods and services per workinghour ndash thatrsquos the measure of productivity gains ndash an economy inevitably stagnates At much of corporateAmerica truly major gains in productivity are possible a fact offering opportunities to Jorge Paulo and hisassociates

At Berkshire we too crave efficiency and detest bureaucracy To achieve our goals however we followan approach emphasizing avoidance of bloat buying businesses such as PCC that have long been run bycost-conscious and efficient managers After the purchase our role is simply to create an environment inwhich these CEOs ndash and their eventual successors who typically are like-minded ndash can maximize boththeir managerial effectiveness and the pleasure they derive from their jobs (With this hands-off style I amheeding a well-known Mungerism ldquoIf you want to guarantee yourself a lifetime of misery be sure tomarry someone with the intent of changing their behaviorrdquo)

We will continue to operate with extreme ndash indeed almost unheard of ndash decentralization at Berkshire Butwe will also look for opportunities to partner with Jorge Paulo either as a financing partner as was thecase when his group purchased Tim Hortonrsquos or as a combined equity-and-financing partner as at HeinzWe also may occasionally partner with others as we have successfully done at Berkadia

Berkshire however will join only with partners making friendly acquisitions To be sure certain hostileoffers are justified Some CEOs forget that it is shareholders for whom they should be working while othermanagers are woefully inept In either case directors may be blind to the problem or simply reluctant tomake the change required Thatrsquos when new faces are needed We though will leave these ldquoopportunitiesrdquofor others At Berkshire we go only where we are welcome

6

lsaquo Berkshire increased its ownership interest last year in each of its ldquoBig Fourrdquo investments ndash AmericanExpress Coca-Cola IBM and Wells Fargo We purchased additional shares of IBM (increasing ourownership to 84 versus 78 at yearend 2014) and Wells Fargo (going to 98 from 94) At the othertwo companies Coca-Cola and American Express stock repurchases raised our percentage ownership Ourequity in Coca-Cola grew from 92 to 93 and our interest in American Express increased from 148to 156 In case you think these seemingly small changes arenrsquot important consider this math For thefour companies in aggregate each increase of one percentage point in our ownership raises Berkshirersquosportion of their annual earnings by about $500 million

These four investees possess excellent businesses and are run by managers who are both talented andshareholder-oriented Their returns on tangible equity range from excellent to staggering At Berkshire wemuch prefer owning a non-controlling but substantial portion of a wonderful company to owning 100 ofa so-so business Itrsquos better to have a partial interest in the Hope Diamond than to own all of a rhinestone

If Berkshirersquos yearend holdings are used as the marker our portion of the ldquoBig Fourrsquosrdquo 2015 earningsamounted to $47 billion In the earnings we report to you however we include only the dividends theypay us ndash about $18 billion last year But make no mistake The nearly $3 billion of these companiesrsquoearnings we donrsquot report are every bit as valuable to us as the portion Berkshire records

The earnings our investees retain are often used for repurchases of their own stock ndash a move that increasesBerkshirersquos share of future earnings without requiring us to lay out a dime The retained earnings of thesecompanies also fund business opportunities that usually turn out to be advantageous All that leads us toexpect that the per-share earnings of these four investees in aggregate will grow substantially over time Ifgains do indeed materialize dividends to Berkshire will increase and so too will our unrealized capitalgains

Our flexibility in capital allocation ndash our willingness to invest large sums passively in non-controlledbusinesses ndash gives us a significant edge over companies that limit themselves to acquisitions they willoperate Woody Allen once explained that the advantage of being bi-sexual is that it doubles your chanceof finding a date on Saturday night In like manner ndash well not exactly like manner ndash our appetite for eitheroperating businesses or passive investments doubles our chances of finding sensible uses for Berkshirersquosendless gusher of cash Beyond that having a huge portfolio of marketable securities gives us a stockpileof funds that can be tapped when an elephant-sized acquisition is offered to us

Itrsquos an election year and candidates canrsquot stop speaking about our countryrsquos problems (which of courseonly they can solve) As a result of this negative drumbeat many Americans now believe that their children will notlive as well as they themselves do

That view is dead wrong The babies being born in America today are the luckiest crop in history

American GDP per capita is now about $56000 As I mentioned last year that ndash in real terms ndash is astaggering six times the amount in 1930 the year I was born a leap far beyond the wildest dreams of my parents ortheir contemporaries US citizens are not intrinsically more intelligent today nor do they work harder than didAmericans in 1930 Rather they work far more efficiently and thereby produce far more This all-powerful trend iscertain to continue Americarsquos economic magic remains alive and well

Some commentators bemoan our current 2 per year growth in real GDP ndash and yes we would all like tosee a higher rate But letrsquos do some simple math using the much-lamented 2 figure That rate we will see deliversastounding gains

7

Americarsquos population is growing about 8 per year (5 from births minus deaths and 3 from netmigration) Thus 2 of overall growth produces about 12 of per capita growth That may not sound impressiveBut in a single generation of say 25 years that rate of growth leads to a gain of 344 in real GDP per capita(Compoundingrsquos effects produce the excess over the percentage that would result by simply multiplying 25 x 12)In turn that 344 gain will produce a staggering $19000 increase in real GDP per capita for the next generationWere that to be distributed equally the gain would be $76000 annually for a family of four Todayrsquos politiciansneed not shed tears for tomorrowrsquos children

Indeed most of todayrsquos children are doing well All families in my upper middle-class neighborhoodregularly enjoy a living standard better than that achieved by John D Rockefeller Sr at the time of my birth Hisunparalleled fortune couldnrsquot buy what we now take for granted whether the field is ndash to name just a few ndashtransportation entertainment communication or medical services Rockefeller certainly had power and fame hecould not however live as well as my neighbors now do

Though the pie to be shared by the next generation will be far larger than todayrsquos how it will be dividedwill remain fiercely contentious Just as is now the case there will be struggles for the increased output of goodsand services between those people in their productive years and retirees between the healthy and the infirmbetween the inheritors and the Horatio Algers between investors and workers and in particular between those withtalents that are valued highly by the marketplace and the equally decent hard-working Americans who lack the skillsthe market prizes Clashes of that sort have forever been with us ndash and will forever continue Congress will be thebattlefield money and votes will be the weapons Lobbying will remain a growth industry

The good news however is that even members of the ldquolosingrdquo sides will almost certainly enjoy ndash as theyshould ndash far more goods and services in the future than they have in the past The quality of their increased bountywill also dramatically improve Nothing rivals the market system in producing what people want ndash nor even moreso in delivering what people donrsquot yet know they want My parents when young could not envision a televisionset nor did I in my 50s think I needed a personal computer Both products once people saw what they could doquickly revolutionized their lives I now spend ten hours a week playing bridge online And as I write this letterldquosearchrdquo is invaluable to me (Irsquom not ready for Tinder however)

For 240 years itrsquos been a terrible mistake to bet against America and now is no time to start Americarsquosgolden goose of commerce and innovation will continue to lay more and larger eggs Americarsquos social securitypromises will be honored and perhaps made more generous And yes Americarsquos kids will live far better than theirparents did

Considering this favorable tailwind Berkshire (and to be sure a great many other businesses) will almostcertainly prosper The managers who succeed Charlie and me will build Berkshirersquos per-share intrinsic value byfollowing our simple blueprint of (1) constantly improving the basic earning power of our many subsidiaries(2) further increasing their earnings through bolt-on acquisitions (3) benefiting from the growth of our investees(4) repurchasing Berkshire shares when they are available at a meaningful discount from intrinsic value and(5) making an occasional large acquisition Management will also try to maximize results for you by rarely if everissuing Berkshire shares

8

Intrinsic Business Value

As much as Charlie and I talk about intrinsic business value we cannot tell you precisely what that numberis for Berkshire shares (nor in fact for any other stock) It is possible however to make a sensible estimate In our2010 annual report we laid out the three elements ndash one of them qualitative ndash that we believe are the keys to anestimation of Berkshirersquos intrinsic value That discussion is reproduced in full on pages 113-114

Here is an update of the two quantitative factors In 2015 our per-share cash and investments increased83 to $159794 (with our Kraft Heinz shares stated at market value) and earnings from our many businesses ndashincluding insurance underwriting income ndash increased 21 to $12304 per share We exclude in the second factorthe dividends and interest from the investments we hold because including them would produce a double-countingof value In arriving at our earnings figure we deduct all corporate overhead interest depreciation amortizationand minority interests Income taxes though are not deducted That is the earnings are pre-tax

I used the italics in the paragraph above because we are for the first time including insurance underwritingincome in business earnings We did not do that when we initially introduced Berkshirersquos two quantitative pillars ofvaluation because our insurance results were then heavily influenced by catastrophe coverages If the wind didnrsquotblow and the earth didnrsquot shake we made large profits But a mega-catastrophe would produce red ink In order tobe conservative then in stating our business earnings we consistently assumed that underwriting would break evenover time and ignored any of its gains or losses in our annual calculation of the second factor of value

Today our insurance results are likely to be more stable than was the case a decade or two ago because wehave deemphasized catastrophe coverages and greatly expanded our bread-and-butter lines of business Last yearour underwriting income contributed $1118 per share to the $12304 per share of earnings referenced in the secondparagraph of this section Over the past decade annual underwriting income has averaged $1434 per share and weanticipate being profitable in most years You should recognize however that underwriting in any given year couldwell be unprofitable perhaps substantially so

Since 1970 our per-share investments have increased at a rate of 189 compounded annually and ourearnings (including the underwriting results in both the initial and terminal year) have grown at a 237 clip It is nocoincidence that the price of Berkshire stock over the ensuing 45 years has increased at a rate very similar to that ofour two measures of value Charlie and I like to see gains in both sectors but our main goal is to build operatingearnings

Now letrsquos examine the four major sectors of our operations Each has vastly different balance sheet andincome characteristics from the others So wersquoll present them as four separate businesses which is how Charlie andI view them (though there are important and enduring economic advantages to having them all under one roof) Ourintent is to provide you with the information we would wish to have if our positions were reversed with you beingthe reporting manager and we the absentee shareholders (Donrsquot get excited this is not a switch we are considering)

Insurance

Letrsquos look first at insurance The property-casualty (ldquoPCrdquo) branch of that industry has been the engine thathas propelled our expansion since 1967 when we acquired National Indemnity and its sister company NationalFire amp Marine for $86 million Today National Indemnity is the largest property-casualty company in the worldas measured by net worth Moreover its intrinsic value is far in excess of the value at which it is carried on ourbooks

9

Manufacturing Service and Retailing Operations

Our activities in this part of Berkshire cover the waterfront Letrsquos look though at a summary balance sheetand earnings statement for the entire group

Balance Sheet 123115 (in millions)

Assets Liabilities and Equity

Cash and equivalents $ 6807 Notes payable $ 2135Accounts and notes receivable 8886 Other current liabilities 10565

Inventory 11916 Total current liabilities 12700Other current assets 970

Total current assets 28579Deferred taxes 3649

Goodwill and other intangibles 30289 Term debt and other liabilities 4767Fixed assets 15161 Non-controlling interests 521Other assets 4445 Berkshire equity 56837

$ 78474 $ 78474

Earnings Statement (in millions)2015 2014 2013

Revenues $107825 $ 97689 $ 93472Operating expenses 100607 90788 87208Interest expense 103 109 104

Pre-tax earnings 7115 6792 6160Income taxes and non-controlling interests 2432 2324 2283

Net earnings $ 4683 $ 4468 $ 3877

Earnings for 2013 have been restated to exclude Marmonrsquos leasing operations which are now included in theFinance and Financial Products results

Our income and expense data conforming to GAAP is on page 38 In contrast the operating expensefigures above are non-GAAP because they exclude some purchase-accounting items (primarily the amortization ofcertain intangible assets) We present the data in this manner because Charlie and I believe the adjusted numbersmore accurately reflect the true economic expenses and profits of the businesses aggregated in the table than doGAAP figures

I wonrsquot explain all of the adjustments ndash some are tiny and arcane ndash but serious investors should understandthe disparate nature of intangible assets Some truly deplete in value over time while others in no way lose valueFor software as a big example amortization charges are very real expenses Conversely the concept of recordingcharges against other intangibles such as customer relationships arises from purchase-accounting rules and clearlydoes not reflect economic reality GAAP accounting draws no distinction between the two types of charges Boththat is are recorded as expenses when earnings are calculated ndash even though from an investorrsquos viewpoint theycould not differ more

15

infographerru Москва amp The Hague Максим Горчаков mginfographerru +7 (916) 628-47-64

Спасибо

laquoКашаraquo13 13 из13 крупных13

цифр13

Создание13 сообщения13 расставление13

акцентов13

Х13 V13

Проблемы Цвет

История13

История13

Оттенки13 одного13 цвета13

Контрастные13 цвета13

Х13 V13

4140

Годовой отчет ВТБ 2015 4 Отчет менеджмента

Ухудшение экономической ситуации в России оказало значительное влияние на клиентов Группы В ответ на изменение макроэкономической конъюнктуры приоритетами КИБ стали оптимизация рисков и поддержание качества кредитного портфеля Группы Группа скорректировала политику кредитования корпоративных клиентов путем ограничения выдачи новых валютных кредитов а также ужесточения требований к обеспечению кредитов

В 2015 году Группа продолжила активное участие в инфраструктурных проектах Проект по финансированию строительству и эксплуатации на платной основе скоростной автомагистрали М-11 Москва ndash Санкт-Петербург был отмечен как лучший проект государственно-частного партнерства в сфере транспорта по версии национальной премии ROSINFRA 2015

ВТБ в 2015 году стал первым банком который предоставил финансирование в рамках Программы поддержки инвестиционных проектов реализуемых на территории Российской Федерации на основе проектного финансирования Программа была ранее утверждена Постановлением Правительства России 1044 от 11 октября 2014 года В результате Группа Теле2 получила на льготных условиях кредит на строительство сетей 3G4G в Московском регионе Приоритетным остается развитие торгового и экспортного финансирования во всех регионах присутствия группы ВТБ с особым акцентом на Азиатско-Тихоокеанском регионе В 2015 году Банк занял лидирующую позицию по наращиванию бизнеса с китайскими финансовыми институтами подписав ряд соглашений по финансированию торговых потоков между Россией и Китаем на сумму более 160 млрд рублей Одновременно ВТБ внедрил инновационные продукты экспортного финансирования реализовав наиболее крупные сделки на российском рынке под покрытие Российского агентства по страхованию экспортных кредитов и инвестиций (ЭКСАР)

По результатам 2015 года ВТБ был признан лучшим банком в области торгового финансирования в России и СНГ Награда была присуждена независимым и авторитетным изданием в области торгового и экспортного финансирования Global Trade Review

В то же время сохранение уровня неопределенности в экономике снижение промышленного производства значительные колебания валютного курса оказывали сдерживающее влияние на инвестиционную активность крупных клиентов и их спрос на кредитные ресурсы

Ослабление курса рубля по отношению к иностранным валютам и соответствующее снижение деловой активности арендаторов и инвесторов в течение 2015 года оказывали давление на возможности заемщиков по обслуживанию своих обязательств перед Группой особенно в иностранной валюте В связи с этим по ряду сделок была проведена работа по приведению графиков погашения в соответствие с реалиями рынка снижению долговой нагрузки Несмотря на сложные экономические условия снижение потребительского спроса и сохранение секторальных санкций группа ВТБ продолжала наращивать кредитование корпоративных клиентов темпами превышающими средние по отрасли По итогам 2015 года корпоративный кредитный портфель Группы увеличился на 131 ndash до 8 1500 млрд рублей В результате Группа увеличила свою долю на рынке кредитования юридических лиц с 165 до 172 сохранив вторую позицию на рынке

7 Кредитный портфель до вычета резерва включающий в себя кредиты заложенные по договорам репо

Отраслевая структура портфеля кредитов юридическим лицам

Портфель кредитов юридическим лицам7 млрд рублей

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО

5 100

7 2058 150

20132012 2014 2015

4 2103 954

2011

В 2015 году продолжал активно развиваться проект кросс-продаж продуктов дочерних компаний корпоративным клиентам банка ВТБ По сравнению с 2014 годом значительно увеличилось количество участвующих в проекте клиентских менеджеров и клиентов Также увеличилось число дочерних компаний ndash участников проекта в течение года в систему кросс-продаж были включены три новые компании АО ВТБ Девелопмент ОАО laquoБанк Москвыraquo и АО laquoЕдиная электронная торговая площадкаraquo

Кредитование клиентов

Банк ВТБ предоставляет широкую линейку кредитных продуктов для корпоративных клиентов осуществляя кредитование на различные сроки во всех основных мировых валютах Банк предоставляет кредитные линии различных типов ndash с лимитом выдачи с лимитом задолженности с лимитом выдачи и задолженности

Помимо традиционного кредитования ВТБ предлагает клиентам крупного бизнеса сложные кредитные продукты включая структурное репо инвестиционное и проектное финансирование услуги долгового и долевого финансирования консультационные услуги по вопросам структурирования инвестиционных проектов услуги торгового финансирования и привлечения прямого финансирования от институциональных инвесторов и банков Клиентам ВТБ также доступны продукты структурного финансирования позволяющие существенно снизить ставку по кредиту путем предоставления Банку опциона на выбор валюты погашения кредита Услуги лизинга и факторинга клиентам Группы предоставляют компании ВТБ Лизинг и ВТБ Факторинг

В 2015 году по мере снижения ключевой ставки Банка России российский рынок корпоративного кредитования продемонстрировал большую доступность спрос на кредитные ресурсы оставался ключевым источником капитала для высококачественных заемщиков в связи с ограниченными возможностями выхода на международные рынки капитала для эмитентов из России

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО за 2015 год

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

В 2015 году Группа показала активность в кредитном бизнесе на рынках Восточной Европы и Африки была продолжена работа по новым кредитным инструментам с индийским промышленным конгломератом Essar в том числе финансированию крупнейшего делистинга в истории рынка акционерного капитала в Индии

4140

Годовой отчет ВТБ 2015 4 Отчет менеджмента

Ухудшение экономической ситуации в России оказало значительное влияние на клиентов Группы В ответ на изменение макроэкономической конъюнктуры приоритетами КИБ стали оптимизация рисков и поддержание качества кредитного портфеля Группы Группа скорректировала политику кредитования корпоративных клиентов путем ограничения выдачи новых валютных кредитов а также ужесточения требований к обеспечению кредитов

В 2015 году Группа продолжила активное участие в инфраструктурных проектах Проект по финансированию строительству и эксплуатации на платной основе скоростной автомагистрали М-11 Москва ndash Санкт-Петербург был отмечен как лучший проект государственно-частного партнерства в сфере транспорта по версии национальной премии ROSINFRA 2015

ВТБ в 2015 году стал первым банком который предоставил финансирование в рамках Программы поддержки инвестиционных проектов реализуемых на территории Российской Федерации на основе проектного финансирования Программа была ранее утверждена Постановлением Правительства России 1044 от 11 октября 2014 года В результате Группа Теле2 получила на льготных условиях кредит на строительство сетей 3G4G в Московском регионе Приоритетным остается развитие торгового и экспортного финансирования во всех регионах присутствия группы ВТБ с особым акцентом на Азиатско-Тихоокеанском регионе В 2015 году Банк занял лидирующую позицию по наращиванию бизнеса с китайскими финансовыми институтами подписав ряд соглашений по финансированию торговых потоков между Россией и Китаем на сумму более 160 млрд рублей Одновременно ВТБ внедрил инновационные продукты экспортного финансирования реализовав наиболее крупные сделки на российском рынке под покрытие Российского агентства по страхованию экспортных кредитов и инвестиций (ЭКСАР)

По результатам 2015 года ВТБ был признан лучшим банком в области торгового финансирования в России и СНГ Награда была присуждена независимым и авторитетным изданием в области торгового и экспортного финансирования Global Trade Review

В то же время сохранение уровня неопределенности в экономике снижение промышленного производства значительные колебания валютного курса оказывали сдерживающее влияние на инвестиционную активность крупных клиентов и их спрос на кредитные ресурсы

Ослабление курса рубля по отношению к иностранным валютам и соответствующее снижение деловой активности арендаторов и инвесторов в течение 2015 года оказывали давление на возможности заемщиков по обслуживанию своих обязательств перед Группой особенно в иностранной валюте В связи с этим по ряду сделок была проведена работа по приведению графиков погашения в соответствие с реалиями рынка снижению долговой нагрузки Несмотря на сложные экономические условия снижение потребительского спроса и сохранение секторальных санкций группа ВТБ продолжала наращивать кредитование корпоративных клиентов темпами превышающими средние по отрасли По итогам 2015 года корпоративный кредитный портфель Группы увеличился на 131 ndash до 8 1500 млрд рублей В результате Группа увеличила свою долю на рынке кредитования юридических лиц с 165 до 172 сохранив вторую позицию на рынке

7 Кредитный портфель до вычета резерва включающий в себя кредиты заложенные по договорам репо

Отраслевая структура портфеля кредитов юридическим лицам

Портфель кредитов юридическим лицам7 млрд рублей

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО

5 100

7 2058 150

20132012 2014 2015

4 2103 954

2011

В 2015 году продолжал активно развиваться проект кросс-продаж продуктов дочерних компаний корпоративным клиентам банка ВТБ По сравнению с 2014 годом значительно увеличилось количество участвующих в проекте клиентских менеджеров и клиентов Также увеличилось число дочерних компаний ndash участников проекта в течение года в систему кросс-продаж были включены три новые компании АО ВТБ Девелопмент ОАО laquoБанк Москвыraquo и АО laquoЕдиная электронная торговая площадкаraquo

Кредитование клиентов

Банк ВТБ предоставляет широкую линейку кредитных продуктов для корпоративных клиентов осуществляя кредитование на различные сроки во всех основных мировых валютах Банк предоставляет кредитные линии различных типов ndash с лимитом выдачи с лимитом задолженности с лимитом выдачи и задолженности

Помимо традиционного кредитования ВТБ предлагает клиентам крупного бизнеса сложные кредитные продукты включая структурное репо инвестиционное и проектное финансирование услуги долгового и долевого финансирования консультационные услуги по вопросам структурирования инвестиционных проектов услуги торгового финансирования и привлечения прямого финансирования от институциональных инвесторов и банков Клиентам ВТБ также доступны продукты структурного финансирования позволяющие существенно снизить ставку по кредиту путем предоставления Банку опциона на выбор валюты погашения кредита Услуги лизинга и факторинга клиентам Группы предоставляют компании ВТБ Лизинг и ВТБ Факторинг

В 2015 году по мере снижения ключевой ставки Банка России российский рынок корпоративного кредитования продемонстрировал большую доступность спрос на кредитные ресурсы оставался ключевым источником капитала для высококачественных заемщиков в связи с ограниченными возможностями выхода на международные рынки капитала для эмитентов из России

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО за 2015 год

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

В 2015 году Группа показала активность в кредитном бизнесе на рынках Восточной Европы и Африки была продолжена работа по новым кредитным инструментам с индийским промышленным конгломератом Essar в том числе финансированию крупнейшего делистинга в истории рынка акционерного капитала в Индии

4342

Годовой отчет ВТБ 2015 4 Отчет менеджмента

Привлечение средств клиентов

Группа ВТБ продолжила фокусироваться на привлечении денежных средств клиентов учитывая происходящие на рынке изменения и потребности клиентов КИБ оперативно обеспечивал соответствие всем законодательным изменениям не только осуществляя информирование клиентов но и проактивно внедряя продукты и предлагая клиентам эффективные механизмы отвечающие новым регуляторным требованиям Гибкая ценовая политика и индивидуальный подход к клиентам позволили группе ВТБ увеличить объемы привлеченных клиентских пассивов Основой дальнейшего развития данного бизнес-направления послужила линейка продуктов по управлению ликвидностью

В 2015 году продолжилась работа по расширению опций при размещении временно свободных денежных средств в частности для региональных клиентов на индивидуальных условиях была реализована возможность одновременного начисления и выплаты процентов на среднемесячные и неснижаемые остатки денежных средств а также возможность начисления процентов на остатки по счетам на среднемесячные остатки исходя из прогрессивной шкалы процентных ставок

Объем депозитных продуктов Банка был увеличен в том числе и за счет введения упрощенной процедуры по размещению в депозиты пенсионных накоплений и средств накоплений для жилищного обеспечения военнослужащих В целях увеличения остатков на счетах клиентов сегмента laquoПенсионные накопленияraquo Банк учел индивидуальные условия размещения и усовершенствовал механизм начисления процентов с учетом специфики привлечения что повысило привлекательность в размещении данных средств

Эти шаги позволили Группе расширить клиентскую базу Средства корпоративных клиентов Группы в 2015 году увеличились на 245 ndash до 4 3836 млрд рублей

В 2015 году сервис дистанционного банковского обслуживания был интегрирован с учетной системой laquo1Сraquo внедрена возможность прямого документооборота которая позволяет не выходя из учетной системы подписывать и направлять платежные поручения в рублях получать выписки по счетам и статусы исполнения документов

В рамках развития услуг расчетно-кассового обслуживания транзакционный бизнес предоставил клиентам возможность использования договора комплексного обслуживания в рамках которого клиент на основании заявления без подписания отдельных договоров имеет возможность открывать счета и подключаться к системе ДБО Банк расширил линейку банковских карт приступив к выпуску и обслуживанию карт платежной системы laquoТаможенная картаraquo В 2015 году была разработана новая услуга в рамках линейки продуктов laquoSWIFT для корпоративных клиентовraquo прием на акцепт по каналам системы SWIFT платежей клиентов другого банка в системе laquoРасчетный центр клиентаraquo с возможностью ручного или автоматического (по лимиту бюджета) акцепта

В соответствии с Федеральным законом 275-ФЗ от 29 декабря 2012 года laquoО государственном оборонном заказеraquo Банк ВТБ является уполномоченным банком по осуществлению сопровождения контрактов государственного оборонного заказа (гособоронзаказа) С 2015 года Банк осуществляет сопровождение и проведение расчетов головных исполнителей и исполнителей по гособоронзаказам в рамках данного Федерального закона

Банк ВТБ активно участвовал в крупных проектах по централизации контроля за движением денежных средств управления ликвидностью и финансовыми рисками ведущих российских корпораций Результатом данной деятельности стало увеличение доли Банка в обслуживании ключевых предприятий российской экономики

(в том числе за счет переоценки средств номинированных в иностранных валютах) а доля рынка группы ВТБ в данном сегменте привлечения выросла с 188 на конец 2014 года до 194 на 31 декабря 2015 года Группа занимает вторую позицию на российском рынке по объему привлеченных средств корпоративных клиентов

Транзакционный бизнес

В 2015 году Группа продолжала повышать качество обслуживания клиентов транзакционного бизнеса внедряя лучшие международные практики и оперативно реагируя на запросы рынка Были разработаны новые продукты оптимизированы и усовершенствованы процессы продаж особое внимание было сфокусировано на развитии систем ДБО Был внедрен новый дизайн сервиса laquoИнтернет-Клиентraquo что позволило создать более интуитивно понятную пользователям информационную среду Также был внедрен новый сервис laquoЛичный кабинетraquo позволяющий существенно упростить порядок подключения клиентов к системе ДБО сократив необходимое количество посещений Банка до одного раза а также оптимизировать внутренние процессы регистрации и подключения клиентов

В течение 2015 года решения по построению централизованного Казначейства и другие сервисы транзакционного бизнеса были реализованы для более чем 80 крупных холдингов включающих более 600 юридических лиц

В 2015 году дочерние банки ВТБ в Украине Республике Беларусь Казахстане Западной Европе и Африке успешно расширили и усовершенствовали линейку продуктов транзакционного бизнеса а также провели ряд мероприятий по активизации продаж клиентам

Сотрудники транзакционного бизнеса ежегодно проводят исследования удовлетворенности клиентов услугами ВТБ Полученные результаты учитываются при составлении плана по развитию продуктов Банка что позволяет предлагать востребованные и конкурентоспособные продукты и услуги

Документарный бизнес

Основными задачами документарного бизнеса ВТБ с учетом экономической ситуации и новых условий внешнеэкономической деятельности российских компаний являлись укрепление лидирующих позиций на российском рынке увеличение документарного портфеля в том числе в регионах расширение продуктового ряда а также снижение нагрузки на регулятивный капитал Банка и соблюдение ориентиров возвратности на экономический капитал аллоцируемый под операции

В сложных условиях ведения внешнеторговых операций банк ВТБ совместно с партнерами сформировал продуктовое предложение по открытию импортных аккредитивов для обеспечения расчетов по контрактам клиентов корпоративно-инвестиционного бизнеса Объем импортных аккредитивов открытых Банком по поручению данных клиентов составил в 2015 году более 100 млрд рублей

Средства юридических лиц млрд рублей

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО

Текущие счета

Срочные депозиты

20132012 2014 20152011

2 526

1 877

649

2 379

1 459

920

2 590

1 712

878

3 520

2 651

869

4 384

3 375

1 008

Смена13 кодировки13

Сквозная13 кодировка13

Х13 V13

Цвет13 ndash13 просто13

оформление13

Цвет13 ndash13 самостоятельный13 смысловой13 слой13

Х13 V13

История13

Thursday December 27 12

6 вещей которые надо знать про цвет

Цвет привлекает внимание

Цвет структурирует информацию

Цвет выделяет информацию

Цвет идентифицирует и маркирует информацию

Цвет способствует пониманию сообщения

Цвет влияет на интерпретацию сообщения

Проблемы Диаграммы

Что вам нужно показать

Из чего состоит

Как взаимосвязаны между собой

Чем отличаются

Какой контекст они описывают

Состав

Отношение

Сравнение

Распределение

Что вам нужно показать

Состав

Отношение

Сравнение

Распределение

ŜźŻŷŲƀűūŷŮŹũŰūűŻűŮ

ŠőŚŔŎŖŖŗŚśťřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœŖʼnbbōŎœʼnŊřŨbŌŗōʼnŘŗbœʼnśŎŌŗřőŨŕ

ŌŎŖōŎřŖŤŒŚŗŚśʼnŋřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœ

ŋŗŐřʼnŚśŖŗŒŚŗŚśʼnŋřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœŘŗŚŗŚśŗŨŖőŧŖʼnbbōŎœʼnŊřŨbŌŗōʼn

ŜřŗŋŎŖťŗŊřʼnŐŗŋʼnŖőŨřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœ

2014 2015

řżųŷūŷŭűŻŮŴűŚŸŮſűũŴűźŻƄŚŴżůũƂűŮřũŪŷƀűŮ

76

107

75

109

05 05

812 811

2014 2015

ŋƄźƁŮŮŚŹŮŭŶŮŮŸŹŷŽŮźźűŷŶũŴƅŶŷŮŖũƀũŴƅŶŷŮŸŹŷŽŮźźűŷŶũŴƅŶŷŮ

231

265

534

228

236

536

2014 2015

ŕżůƀűŶƄŏŮŶƂűŶƄ

332

668

334

666

2014 2015

ōŷŴŮŻȡŴŮŻȡŴŮŻȡŴŮŻŚŻũŹƁŮŴŮŻ

117

32 33

ОБРАЩЕНИЕГЕНЕРАЛЬНОГОДИРЕКТОРА

ИНФОРМАЦИЯОБ ОТЧЕТЕ

ОБЩИЕСВЕДЕНИЯ

СТРАТЕГИЯОБЩЕСТВА

КОРПОРАТИВНОЕ УПРАВЛЕНИЕ

ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

Экономическая результативность28

Финансовое состояние32

Коммерческая деятельность34

Инвестиционная деятельность36

ПРОИЗВОДСТВЕННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

КОММУНИКАЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

НАУЧНАЯДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

УПРАВЛЕНИЕПЕРСОНАЛОМ

ВОЗДЕЙСТВИЕНА ОКРУЖАЮЩУЮ СРЕДУ

ПРИЛОЖЕНИЯ

2013 2014 2015 2016(прогноз)

03

394

733 588

2013 2014 2016(прогноз)

2015(план)

2015(факт)

410 930

000 0

2013 2014 2015 2016(прогноз)

839

452396 386

ОПЕРАЦИОННАЯ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ

ДОХОД ОТ РЕСТРУКТУРИЗАЦИИ НЕПРО4ФИЛЬНЫХ АКТИВОВ ТЫС РУБ

ДОЛЯ УПРАВЛЕНЧЕСКИХ РАСХОДОВ В ВЫРУЧКЕ

ФИНАНСОВОЕ СОСТОЯНИЕНОРМАТИВНАЯ БАЗА КЛЮЧЕВЫЕ НОРМАТИВ4НЫЕ ДОКУМЕНТЫlt

Приказ от 29122014 50326-П laquoОб утверждении учетной политики на 2015 год для целей бухгалтерского и налогового учетаraquo

2013 2014 2015 2016(прогноз)

0923

1792

115136

2013 2014 2015 2016(прогноз)

677

2631

382 393

2013 2014 2015 2016(прогноз)

0217

0477

0634

0424

2013 2014 2015 2016(прогноз)

-158 260

384 851 353 680

491 018

КОЭФФИЦИЕНТ ТЕКУЩЕЙ ЛИКВИДНОСТИ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

КОЭФФИЦИЕНТ СООТНОШЕНИЯ ЗАЕМНЫХ И СОБСТВЕННЫХ СРЕДСТВ ПО КОМБИНИРО4ВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

КОЭФФИЦИЕНТ СООТНОШЕНИЯ ДЕБИТОР4СКОЙ И КРЕДИТОРСКОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТИ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

ПРЕВЫШЕНИЕ ЧИСТЫХ АКТИВОВ НАД УСТАВНЫМ КАПИТАЛОМ ПО КОМБИНИРО4ВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt ТЫС РУБ

РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ АКТИВОВ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

-015 430 3201619

2014 2016(прогноз)

2013 2015

-097 18 15807909

2014 2016(прогноз)

2013 2015

OslashΊUuml΅Ί΄ΊΊΌΎTHORNΆUumlaring

ΉUumlUcircUacuteΌYacuteΊ΄ΊOslashΎ΄ΊΈTHORNUcircΉΉΊ΄Ί΅ΊΊΎΊegraveΉUcircegraveUcircΌΆUacuteYacuteUumlaringΎΎΊ΄OslashΆegraveΎΆUumlaringΉΊΎUcircTHORNiumloacuteΐoacuteΕΓecircuumlΒethΐocirciumlotildeΐntilde

ΎΌUcircTHORNΉΊΆΌΆ΅YacuteUumlUcircΌΊ΄ΉUcircΆ

UcircoacuteoumlΒΓograveΏdivideiumlĀΒeacuteɄiumlΔocircΒntildeoacuteΐoacuteiumliumligraveΒeumlΒecircΒΓΒecircotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒeumlΒocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀecircɄeumlΒigraveΕ ocircΒɄecirciumligraveΕΔocircΒΔΒeacuteΏΓΏΔoslashΐotildeΏocircntildeΏotildeuumlicircΏɄotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒΐocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlΐ

Ʌ ΄ΕΑeumlΓ ΓiumloacuteigraveiumlecirciumligraveΖΐntildeyacuteoacuteΓograveΖocircΔΓΑethotildeΖ

ΓΕotildeΐoacuteigraveΐΔotildeiumlicirciumlΔΓ-ecircΐoacuteoacuteΓΒotildeΐΔiumloumloacuteΓΒ

ΕotildeΐecircethΑ

ΓntildeiumloslashΑΕotildeecircΓΐethotildeΓecircocircΓɅigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀugraveotilde

26

ecirc

ΖograveograveΐocircΓɅΐethotildeΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀΔΖeacuteΕɅΉOslash

Ʌ

ecirc

OslashΒntildeiumliumlΔocircΒntildeoacuteΐoacuteiumlĀigraveΒeumlΒecircΒΓΒecircotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒeumlΒocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀicircΏɄeumlΒigrave ocircΒɄΔocircΒΔΒeacuteΏograveocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀ

΄eumlΓigraveΖeacuteuumlntildeΐΖΕotildeΐoacuteΓecircntildeΑoacuteΐocircntildeΐotildeΐicircΐɅotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliuml-oslashΑΕethΓΑocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlΑocircΓɅiumloacuteigraveiumlecirciumligraveΖΐntildeyacuteoacuteΓograveΖocircΔΓ-ΑethotildeΖigraventildeĀocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeΑΒoacuteΐɅΕΖograveograveΖɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteeacuteΑicircΉOslash13

ΉΐiumleacuteΓntildeΑΑethΔΖocircoacuteuumlΑocircntildeΐotildeuumlΖΕotildeΐoacuteΓecircntildeΑoacuteuumligraventildeĀΕntildeΑigraveΖ-yumluacuteiumlΗicircΐĀecirciumlotildeΑntildeΑΒ

ŵ ΊΊmΓoacutedivideΑΔoacuteΌΓΕthornoacuteΑΔeumlΓΐotildeΓograve|ΌΓΕotildeΓecircΕethΐĀaeligeacutentildeΓethƍɅɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmΓoacutedivideΑΔoacuteΌΓΕthornoacuteΑΔeumlΓΐotildeΓograve|timesΑntildeΓĀΔΕethΐĀaeligɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmOslashΌ|ɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmTHORNΓΔotildeΖograve|agraveΑntildeĀeacuteiumloacuteΕethΐĀ΅ΌaeligɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ΓΕΓΕotildeΓĀoacuteiumlyumloacuteΐɅethΓoacuteΑdivideeumlΓigraveΐΓeacuteucircΑograveigraveΓntildeeumlΓecircΓeumlΓocircΓΔotildeoumlΑntildeĀΊɅmTHORNΆaelig|ΕΓΕotildeΐecirciumlntildeɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteΖecircΑntildeiumloslashiumlecircugraveiumlΕyacuteocircΓɅΕΔΐecircoacuteΑoacuteiumlyumlΕɅocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteiumlograveeumlΓigraveΓograveoacuteΐɅɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteiumlntildeiumloacuteΐΓograveocircΐoacuteiumlĀΕecircΓΑecircΔΑograveΑoacuteoacuteΓiumlɅecircocircΓntildeoacuteΓograveΓeacuteucirc-ΑograveΑiumlΕocircΓntildeoacuteĀΑotildeecircΕΑΕecircΓiumlΓeacuteĀicircΐotildeΑntildeyacuteΕotildeecircΐocircΓɅΓeacuteΕntildeΖ-iacuteiumlecircΐoacuteiumlyumligraveΓntildeeumlΓecircΓeumlΓocircΓΔotildeoumlΑntildeĀiumlɅocircΓeumlΐugraveΑoacuteiumlyumligraveΓntildeeumlΐecircɅotildeΓograveoslashiumlΕntildeΑecircɅotildeΑoslashΑoacuteiumlΑeumlΓigraveΐ

ŵ ΄ΐocircΔΑntildeΑocircΔΓΒigraveΑoacuteΐΓoumlΑΔotildeΐocircΓɅeacuteiumlΔiacuteΑecircuumlograveΓeacute-ntildeiumleumlΐdivideiumlĀograveΕΑΔiumliumltimesΊũΓeacuteucircΑograveecircɅΓeacuteΔΐuacuteΑoacuteiumliumlɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute13ΖɅiumloacuteecircΑΕotildeΓΔΓecircecircuumlethΖocircntildeΑoacuteΓΔΐicirc-ograveΑuacuteΑoacuteoacuteΓeumlΓΓeacuteucircΑograveΐ

OslashΓntildeeumlΓecircΓΒocircΓΔotildeoumlΑntildeyacute ΄aumlUumlΎΌΊszligΆΉΎΊ΄ΊOslashΊUuml΅Ί΄aumlΈΊtimesegraveUacuteΎΆUumlaringΎ΄Έ

306ΓeacuteucircΑograveecircuumlocircntildeΐoslashΑoacuteoacuteuumlΗΓograveocircΐoacuteiumlΑΒecircɅeumlΓigraveΖocircΔΓdivideΑoacuteotildeΓecircocircΓɅigraveΓntildeeumlΓecircuumlograveΓeacuteĀicircΐotildeΑntildeyacuteΕotildeecircΐograve

UcircoacuteecircΑΕotildeΓΔΐograveΊUacuteOslashΉUcircΆszligΆΉΉΊΎΆ

ograventildeΔigraveΔΖeacute

΄ɅΕΓΓotildeecircΑotildeΕotildeecirciumliumlΕɅigraveΐoacuteoacuteuumlograveiumloumliumloacuteΐoacuteΕΓecircΓΒΓotildeoslashΑotildeoacuteΓΕotildeiumlocircΓɅΈTHORNΊ

OslashiumloacuteΏograveiumlethΏigraveΒntildeeumlΒecircΒeumlΒocircΒΓotildeoumlΐntildeĀΊΉɄmTHORNΌͿ΅aeligΌ|ɄograventildeΓigraveɄΓΕeacute

ŵ ΄ograveΐΑΕΓΕotildeΓĀntildeΓΕyacuteΔΐicircograveΑuacuteΑoacuteiumlΑiumloacuteoumlΔΐΕotildeΔΖethotildeΖΔ-oacuteuumlΗΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumlΒΕΑΔiumlΒiumlɅΓeacuteuacuteiumlograveΓeacuteucircΑograveΓograveɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteΕΓɅΕotildeΐecircethΓΒethΖocircΓoacuteΐicircΐoumliumlethΕiumlΔΓ-ecircΐoacuteoacuteΓΒoacuteΐɅΖΔΓecircoacuteΑmUcircoacuteigraveΑethΕocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeyacuteΕethiumlΗdivideΑoacuteɅɅ|iumlɅΓoumlΑΔotildeΓΒoslashΑΔΑicircntildeΑotilde

ŵ ΄ΕΑoacuteotildeĀeacuteΔΑocircΔΓΒigraveΑoacuteΐΓoumlΑΔotildeΐocircΓɅΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumlĀograveΕΑΔiumliumlΓeacuteucircΑograveecircɅΓeacuteΔΐuacuteΑoacuteiumliumlɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute13ΖɅiumloacuteecircΑΕotildeΓΔΓecircecircuumlethΖocircntildeΑoacuteΓΓotildeɅΔΐicircograveΑuacuteΑoacuteoacuteΓeumlΓΓeacuteucircΑograveΐ

2011

1050

175

175

175175

1000

1000 1400

1050

1600 16491403

1171

1775

2824

25782746

2012 2013 2014 2015

ΆecircΔΓΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumliuml UcircoacuteoumlΔΐΕotildeΔΖethotildeΖΔoacuteuumlΑΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumliuml ΊeacutentildeiumleumlΐdivideiumlΓoacuteoacuteuumlΑicircΐΒograveuuml

ΓΕΖograveograveΑocircΓɅΐethotildeΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀΔΖeacute

9889

111

NjǪǤǩǠǤǞǤǠǯǜǧǸǩǪǨǯǫǬǪǡǦǮǯ

NjǪǭǮǜǩǠǜǬǮǤǣǤǬǪǞǜǩǩǪǥǮǜǬǤǰǩǪǥǭǮǜǞǦǡǍ

896

104

NjǪǤǩǠǤǞǤǠǯǜǧǸǩǪǨǯǫǬǪǡǦǮǯ

NjǪǭǮǜǩǠǜǬǮǤǣǤǬǪǞǜǩǩǪǥǮǜǬǤǰǩǪǥǭǮǜǞǦǡǍ

ΓethΓntildeiumloslashΑΕotildeecircΖΐethotildeΓecircocircΓɅigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀugraveotilde

2726

ΎΌΎΆ΅UcircagraveΆΊΆYacuteΌ΄UumlΆΉUcircΆ

otildeΔΐotildeΑeumliumlĀΔΐicircecirciumlotildeiumlĀoacuteΐɅigraveΓntildeeumlΓΕΔΓoslashoacuteΖyumlocircΑΔΕocircΑethotildeiumlecircΖ

thornoacuteΑΔeumlΓΑograveethiumlΗecirciumligraveΓecircocircΔΓigraveΖethdivideiumliumlotildeΐeacuteiumlntildeyacuteoacuteuumlΒΔΓΕotildeΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓthornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀΕΓΗΔΐoacuteiumlntildeΕĀntildeiumlugraveyacuteecircɅigraveΓeacuteuumloslashΑoacuteΑoumlotildeiuml

aeligotildeiumloumlΐethotildeΓΔuumlΕeumlntildeΐiacuteiumlecircΐyumlotildeecircntildeiumlĀoacuteiumlΑiumlicircograveΑoacuteΑoacuteiumlΒocircΔΓ-iumlΕΗΓigraveĀuacuteiumlΗecircɅeumlΑΓeumlΔΐoumliumliumlΕocircΔΓΕΐoacuteΐɅthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumlyumliumlɅecircΔΐΕocircΔΑigraveΑntildeΑoacuteiumliumloacuteΐeumlΔΖicircΓethΐɅotildeΐethiacuteΑocircΓicircecircΓntildeĀyumlotildeiumlΕocircΓntildeyacuteicircΓecircΐotildeyacuteiumlograveΑyumluacuteiumlΑΕĀΔΑicircΑΔecircuumlograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΕΑotildeiumliumlɅΓotildentildeΓiacuteiumlotildeyacuteigraveΓΔΓeumlΓΕotildeΓĀuacuteiumlΑocircΔΓΑethotildeuumlocircΓɅΑΑΖΕiumlntildeΑoacuteiumlyuml

ΉotildeΓΏΔntildeΐecircΒΑΓuumloacuteΒethTHORNΓΕΖuacuteΑΕotildeecircntildeĀΑotildeocircΑΔΑigraveΐoslashΖthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlocircΓɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteuumlograveΕΑotildeĀograveiumlɅΓethΐicircuumlecircΐΑotildeΖΕntildeΖeumliumlocircΓɅotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓograveΖocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlyumlethɅΕΑotildeiumlΑΔΑ-igraveΐoslashΐthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlocircΓɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteuumlograveΕΑotildeĀograveΓotilde-oacuteΓΕiumlotildeΕĀethɅecirciumligraveΐograveigraveΑĀotildeΑntildeyacuteoacuteΓΕotildeiumlΓΕΖuacuteΑΕotildeecircntildeĀΑograveuumlograveecircɅΖΕntildeΓecirciumlĀΗΑΕotildeΑΕotildeecircΑoacuteoacuteΓΒograveΓoacuteΓocircΓntildeiumliuml

ΉΐΔΓΕΕiumlΒΕethiumlΒΔuumloacuteΓethΖΕntildeΖeumlocircΓɅocircΑΔΑigraveΐoslashΑthornntildeΑethotildeΔΓ-thornoacuteΑΔeumliumliumlΓethΐicircuumlecircΐyumlotildeecircntildeiumlĀoacuteiumlΑocircΔΑiacuteigraveΑecircΕΑeumlΓograveΐethΔΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethiumlΑoumlΐethotildeΓΔuumlΗΐΔΐethotildeΑΔiumlicircΖyumluacuteiumlΑΓeacuteuacuteΑΑΕΓΕotildeΓĀoacuteiumlΑthornethΓoacuteΓograveiumlethiumlΕotildeΔΐoacuteuumlΊeacuteucircΑograveΖΕntildeΖeumlecircɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteΓΒthornntildeΑethotildeΔΓΕΑotildeiumlΓocircΔΑigraveΑntildeĀΑotildeΕĀecircΑntildeiumloslashiumloacuteΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΓotildeocircΖΕethΐΑograveΓΒocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeĀograveΖΕntildeΖeumlocircΓɅocircΑΔΑigraveΐoslashΑiumlɅecircΑntildeiumloslashiumloacuteΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlthornoacuteΑΔeumlΓ-ocircΔiumloacuteiumlograveΐyumluacuteiumlΗΖΕotildeΔΓΒΕotildeecircocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteĀΑograveuumlΗethɅΕΑotildeiuml

΄eumlΓigraveΖecircΑntildeiumloslashiumloacuteΐΓocircntildeΐoslashiumlecircΐΑograveΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΕΓΕotildeΐecirciumlntildeΐ΅΄otildeΖograveΑoacuteyacuteugraveiumlecircugraveiumlΕyacuteoacuteΐɅɅ΅΄otildeΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓΖΔΓecircoacuteĀocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteΑeumlΓeumlΓigraveΐΎΐethΐĀigraveiumloacuteΐograveiumlethΐΓeacuteΖΕntildeΓecircntildeΑoacuteΐoacuteΑɅΕotildeΓntildeyacuteethΓΕΓethΔΐuacuteΑoacuteiumlΑograve

thornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀΕethΓntildeyacuteethΓocircΑΔΑΗΓigraveΓograveoacuteΐɅΔΐΕ-oslashΑotildeocircΓethΐicircΐotildeΑntildeĀΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumligraventildeĀocircΔĀograveuumlΗocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeΑΒocircΓɅΕΔΑigraveoacuteΑΐΔiumloumlograveΑotildeiumloslashΑΕethΓΒograveΓuacute-oacuteΓΕotildeiumlΊocircotildeiumlograveiumlicircΐdivideiumlĀocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeĀograveiumlΔΑiacuteiumlograveΓecircocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀiumlɅecircΓicircograveΓiacuteoacuteΓΑiumlΕocircΓntildeyacuteicircΓecircΐoacuteiumlΑiumlograveiumlΔΐΕocircΔΑigraveΑntildeΑoacuteoacuteuumlΗiumlΕotildeΓoslashoacuteiumlethΓecirceumlΑoacuteΑΔΐdivideiumliumlotildeΐethiacuteΑΕigraveΑΔiacuteiumlecircΐyumlotildeΔΓΕotildeΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumlTHORNΉeacuteicircΒΓΓuumloacuteethΏ

ΏethΓΒthornethΒoacuteΒograveiumlethΏYacuteΕntildeΓecirciumlĀΕΓdivideiumlΐntildeyacuteoacuteΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethΓeumlΓΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕ-ΕiumliumlecircɅΓotildeoslashΑotildeoacuteΓograveeumlΓigraveΖĀecircntildeĀntildeiumlΕyacuteΓΕoacuteΓecircoacuteuumlograveoumlΐethotildeΓ-ΔΓograveΕigraveΑΔiacuteiumlecircΐecircugraveiumlograveΖecircΑntildeiumloslashΑoacuteiumlΑΓeacuteucircΑograveΓecircocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumliumlethΐethΕntildeΑigraveΕotildeecirciumlΑΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumlTHORN

ΓiumlotildeΓeumlΐograveeumlΓigraveΐocircΔΓograveuumlugraventildeΑoacuteoacuteΓΑocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΓecircɅΌΓΕΕiumliumlΕΓethΔΐotildeiumlntildeΓΕyacuteoacuteΐɅecirceumlΓigraveΖɅŪΔΓΕotildeoacuteΐɅ13ocircΔiumlthornotildeΓograveocircΓɅotildeΐethiumlogravethornntildeΑethotildeΔΓΑograveethiumlograveecirciumligraveΐograveigraveΑĀotildeΑntildeyacuteoacuteΓΕotildeiumlethΐethograveΑotildeΐntildentildeΖΔeumliumlĀiumlɅocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΓograveΐugraveiumloacuteiumlɅΓeacuteΓΔΖigraveΓecircΐoacuteiumlĀΓeacuteucircΑograveuumlΕΓethΔΐotildeiumlntildeiumlΕyacuteoacuteΐɅiumlɅΕΓΓotildeecircΑotildeΕotildeecircΑoacuteoacuteΓ

ΊeacuteucircΑograveocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΔΐograveethΐΗΆigraveiumloacuteΓΒthornoacuteΑΔeumlΑotildeiumloslashΑΕethΓΒΕiumlΕotildeΑograveuumlΌΓΕΕiumliumlocircΓɅigraveΐoacute-oacuteuumlograveiumlΕotildeΑograveoacuteΓeumlΓΓocircΑΔΐotildeΓΔΐΆaelig2ΕoacuteiumlicirciumlntildeΕĀΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteΑeumlΓeumlΓigraveΐoacuteΐɅiumlɅΕΓ-ΕotildeΐecirciumlntildeecircɅeumlΓigraveΖɅɅograventildeΔigraveeth΄otildeŵoslashaeligethΕocircΓΔotildeecircɅΕΓocircΔΑigraveΑntildeyacuteoacuteuumlΑΕotildeΔΐoacuteuumlΖecircΑntildeiumloslashiumlntildeΕĀoacuteΐɅΓigraveoacuteΐethΓΕΓΕotildeΐecircntildeĀΑotildeoacuteΑicircoacuteΐoslashiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΖyumligraveΓntildeyumlecircɅΓeacuteucirc-ΑograveΑocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliuml

ograveΑoacuteΑΑ13ΔΑigraveoacuteΑeumlΓigraveΓecircΓΒotildeΑograveocircΔΓΕotildeΐthornntildeΑethotildeΔΓ-ocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliumlecircɅũɅeumlΓigraveΐΗocircΔΓeumloacuteΓicirciumlΔΖΑotildeΕĀoacuteΐɅΖΔΓecircoacuteΑ

YacuteograveΑΔΑoacuteoacuteuumlΒΔΓΕotildeΔΓΕΕiumlΒΕethΓeumlΓ΄΄ecircɅeacutentildeiumliacuteΐΒugraveiumlΑeumlΓigraveuumliumlɅigraveiumloacuteΐograveiumlethΐΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓthornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀĀecircntildeĀyumlotildeΕĀecircΐiacuteoacuteuumlograveiumloumlΐethotildeΓΔΐograveiumlecircntildeiumlĀyumluacuteiumlograveiumloacuteΐɅΓeacuteucircΑograveuumlocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumliumlɅΓethΐicircΐoacuteiumlΑΖΕntildeΖeumlocircΓɅΑΑocircΑΔΑigraveΐoslashΑ΄ΕntildeΑigraveΕotildeecirciumlΑograveΓigraveΑΔoacuteiumlicircΐdivideiumliumlotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumlΒocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΐiumlɅΔΑΐ-ntildeiumlicircΐdivideiumliumlocircΔΓeumlΔΐograveogravethornoacuteΑΔeumlΓΕeacuteΑΔΑiacuteΑoacuteiumlĀΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓΑocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlΑthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅocircΔΑigraveugraveΑΕotildeecircΖyumluacuteiumlΑeumlΓigraveuumlΕΓethΔΐuacuteΐntildeΓΕyacuteocircΓɅeacuteΓntildeyacuteugraveiumloacuteΕotildeecircΖoacuteΐiumleacuteΓntildeΑΑ

UcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethΈiumloacutethornethΓoacuteΓograveΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕΕiumliumlmΊeacuteiumlotildeΓeumlΐΗΕΓdivideiumlΐntildeyacuteoacuteΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethΓeumlΓΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕΕiumlΒΕethΓΒTHORNΑigraveΑΔΐdivideiumliumlecirceumlΓigraveΖ|ΈΓΕethecircΐoumlΑecircΔΐntildeyacuteɅUcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethiumlΕotildeΑograveoacuteuumlΒΓocircΑΔΐotildeΓΔΆigraveiumloacuteΓΒthornoacuteΑΔeumlΑotildeiumloslashΑΕethΓΒΕiumlΕotildeΑograveuumlmΊotildeoslashΑotildeΓoumlΖoacuteethdivideiumlΓoacuteiumlΔΓecircΐoacuteiumliumlΆaeligΌΓΕΕiumliumlecirceumlΓigraveΖ|

ΊΒotildeΓΐeacutentildeΐoacuteiumlΐthornntildeΐethotildeΓΒthornoacuteΐΓeumliumliumlecircɄ΅aeligΌΒΔΔiumliumlecircɄeumlΒigraveΕiumlɄocircΓΒeumloacuteΒicirc oacuteΏɄũɄeumlΒigraveuumlograventildeΓigraveethotildeŵoslash

2011 2012 2013 2014 2015

909 905 914 909879

2011 2012 2013 2014 2015

6 058

4 5693 793

5 537

8 185

ΒuacuteoacuteΒΔotildeyacuteΒocircntildeΏoslashiumlecircΏΐograveΏĀocircΒotildeΓΐeacuteiumlotildeΐntildeĀograveiumlΕΔntildeΕeumlocircΒɄocircΐΓΐigraveΏoslashΐΊΉmTHORNΌͿ΅aeligΌ|΄otilde

THORNiumlicirciumloslashΐΔethiumlΑΒeacuteucircΐograveΕΔntildeΕeumlocircΒɄotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒograveΕocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlyumlotilde

ΔΓeumloacuteΓicircΕΓeumlntildeΐΕoacuteΓocircΔΓ-ΑethotildeΖΗΑograveuumliumlɅocircΔΓeumlΔΐograve-ograveuumlΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΆaeligΌΓΕ-ΕiumliumloacuteΐɅũɅeumlΓigraveuumlΕɅΖoslashΑotildeΓograveocircΔiumlΕΓΑigraveiuml-oacuteΑoacuteiumlĀthornoacuteΑΔeumlΓΕiumlΕotildeΑograveuumlΌΑΕocircΖeacutentildeiumlethiumlΔuumlograveiumlɅeumlΓΔΓigraveΐΑecircΐΕotildeΓocircΓntildeĀΐɅotildeΐethiacuteΑszligΑoacuteotildeΔΐntildeyacuteoacuteΓeumlΓiumlɅUacuteΐocircΐigraveoacuteΓeumlΓthornoacuteΑΔeumlΓ-ΔΐΒΓoacuteΓecircΌΑΕocircΖeacutentildeiumlethiumlΐΗΐΕɅeumlΓigraveΐ13

2015

1 0083

2016

1 0157

2017

1 0328

2019

1 0488

2020

1 0564

2021

1 0620

2022

1 0671

2018

1 0410

UcircicircograveΑoacuteΑoacuteiumlΑΔΐΕΗΓigraveΐthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumloacuteΐΑigraveiumloacuteiumldivideΖΓotildeigraveΑntildeyacuteoacuteuumlΗecirciumligraveΓecircocircΔΓiumlicircecircΑigraveΑoacuteoacuteΓΒocircΔΓigraveΖethdivideiumliumlecirceumlΓigraveΖΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓigraveΐ

137

ǀǪǝǷdzǜǩǡǰǮǤǞǦǧǺdzǜǻǟǜǣǪǞǷǥǦǪǩǠǡǩǭǜǮ

90

džǜǯdzǯǦǤǭǤǩǮǡǮǤdzǡǭǦǤǡ

83

NjǡǬǡǬǜǝǪǮǦǜǩǡǰǮǤ

80

NjǬǪǦǜǮǟǪǮǪǞǷǥdzǡǬǩǷDZǨǡǮǜǧǧǪǞ

71

ǙǧǡǦǮǬǪǭǮǜǧǸ

48

ǏǟǪǧǸ

UcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethΌΓΕΕotildeΐotildemΌΓΕΕiumlΒΕethiumlΒΕotildeΐotildeiumlΕotildeiumloslashΑΕethiumlΒΑiacuteΑeumlΓigraveoacuteiumleth|

10083ocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlΑthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliumlecirceumlΓigraveΖ

ograventildeΔigraveeth΄otildeŵoslash

YacuteethΐicircΐoacuteΐograveΐethΕiumlograveΐntildeyacuteoacuteΐĀograveΓuacuteoacuteΓΕotildeyacuteocircΓigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀ

Проценты13 =13 пайчарт13

Осознанный13 выбор13 диаграмм13

Х13 V13

Излишние13 детали13 недостаток13 информации13

Хорошо13 =13 понятно13 для13 читателя13

Х13 V13

И13 в13 заключениеhellip13

hellipтакой13 который13 можно13 непосредственно13 созерцать13 и13 понимать13 доступный13 и13 убедительный13 для13

непосредственного13 наблюдения13

hellipнедвусмысленно13 и13 доходчиво13 выражающий13 что-shy‐то13 своей13 внешностью13

История13

Наглядный13 hellip13

Что13 читать13

Джин13 Желязны13 laquoГоворим13 на13

языке13 диаграммraquo13

Эдвард13 Тафти13 laquoВизуальное13 представление13 количественной13 информацииraquo13

Дональд13 А13 Норман13 laquoДизайн13

промышленных13 товаровraquo13

ru13

Что13 читать13

infographerru Москва amp The Hague Максим Горчаков mginfographerru +7 (916) 628-47-64

Спасибо

BERKSHIRE HATHAWAY INC

2015ANNUAL REPORT

BERKSHIRE HATHAWAY INC

2015 ANNUAL REPORT

TABLE OF CONTENTS

Berkshirersquos Performance vs the SampP 500 2

Chairmanrsquos Letter 3

Acquisition Criteria 32

Business Activities 33

Selected Financial Data for the Past Five Years 34

Managementrsquos Report on Internal Control Over Financial Reporting 34

Report of Independent Registered Public Accounting Firm 35

Consolidated Financial Statements 36

Managementrsquos Discussion 75

Ownerrsquos Manual 107

Intrinsic Value 113

Common Stock Data 114

Operating Companies 115

Automobile Dealerships 116

Real Estate Brokerage Businesses 117

Daily Newspapers 118

Claytonrsquos Lender Choice Form 119

Directors and Officers of the Company Inside Back Cover

Copyrightcopy 2016 By Warren E BuffettAll Rights Reserved

Berkshirersquos Performance vs the SampP 500

Annual Percentage Change

Year

in Per-ShareBook Value of

Berkshire

in Per-ShareMarket Value of

Berkshire

in SampP 500with Dividends

Included

1965 238 495 1001966 203 (34) (117)1967 110 133 3091968 190 778 1101969 162 194 (84)1970 120 (46) 391971 164 805 1461972 217 81 1891973 47 (25) (148)1974 55 (487) (264)1975 219 25 3721976 593 1293 2361977 319 468 (74)1978 240 145 641979 357 1025 1821980 193 328 3231981 314 318 (50)1982 400 384 2141983 323 690 2241984 136 (27) 611985 482 937 3161986 261 142 1861987 195 46 511988 201 593 1661989 444 846 3171990 74 (231) (31)1991 396 356 3051992 203 298 761993 143 389 1011994 139 250 131995 431 574 3761996 318 62 2301997 341 349 3341998 483 522 2861999 05 (199) 2102000 65 266 (91)2001 (62) 65 (119)2002 100 (38) (221)2003 210 158 2872004 105 43 1092005 64 08 492006 184 241 1582007 110 287 552008 (96) (318) (370)2009 198 27 2652010 130 214 1512011 46 (47) 212012 144 168 1602013 182 327 3242014 83 270 1372015 64 (125) 14

Compounded Annual Gain ndash 1965-2015 192 208 97Overall Gain ndash 1964-2015 798981 1598284 11355

Notes Data are for calendar years with these exceptions 1965 and 1966 year ended 930 1967 15 months ended 1231 Starting in 1979accounting rules required insurance companies to value the equity securities they hold at market rather than at the lower of cost or market which waspreviously the requirement In this table Berkshirersquos results through 1978 have been restated to conform to the changed rules In all other respectsthe results are calculated using the numbers originally reported The SampP 500 numbers are pre-tax whereas the Berkshire numbers are after-tax If acorporation such as Berkshire were simply to have owned the SampP 500 and accrued the appropriate taxes its results would have lagged the SampP 500in years when that index showed a positive return but would have exceeded the SampP 500 in years when the index showed a negative return Over theyears the tax costs would have caused the aggregate lag to be substantial

2

BERKSHIRE HATHAWAY INC

To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc

Berkshirersquos gain in net worth during 2015 was $154 billion which increased the per-share book value ofboth our Class A and Class B stock by 64 Over the last 51 years (that is since present management took over)per-share book value has grown from $19 to $155501 a rate of 192 compounded annually

During the first half of those years Berkshirersquos net worth was roughly equal to the number that reallycounts the intrinsic value of the business The similarity of the two figures existed then because most of ourresources were deployed in marketable securities that were regularly revalued to their quoted prices (less the tax thatwould be incurred if they were to be sold) In Wall Street parlance our balance sheet was then in very large partldquomarked to marketrdquo

By the early 1990s however our focus had changed to the outright ownership of businesses a shift thatdiminished the relevance of balance-sheet figures That disconnect occurred because the accounting rules that applyto controlled companies are materially different from those used in valuing marketable securities The carryingvalue of the ldquolosersrdquo we own is written down but ldquowinnersrdquo are never revalued upwards

Wersquove had experience with both outcomes Irsquove made some dumb purchases and the amount I paid for theeconomic goodwill of those companies was later written off a move that reduced Berkshirersquos book value Wersquovealso had some winners ndash a few of them very big ndash but have not written those up by a penny

Over time this asymmetrical accounting treatment (with which we agree) necessarily widens the gapbetween intrinsic value and book value Today the large ndash and growing ndash unrecorded gains at our ldquowinnersrdquo make itclear that Berkshirersquos intrinsic value far exceeds its book value Thatrsquos why we would be delighted to repurchaseour shares should they sell as low as 120 of book value At that level purchases would instantly and meaningfullyincrease per-share intrinsic value for Berkshirersquos continuing shareholders

The unrecorded increase in the value of our owned businesses explains why Berkshirersquos aggregate market-value gain ndash tabulated on the facing page ndash materially exceeds our book-value gain The two indicators varyerratically over short periods Last year for example book-value performance was superior Over time howevermarket-value gains should continue their historical tendency to exceed gains in book value

All per-share figures used in this report apply to Berkshirersquos A shares Figures for the B shares are 11500th ofthose shown for A

3

The Year at Berkshire

Charlie Munger Berkshire Vice Chairman and my partner and I expect Berkshirersquos normalized earningpower to increase every year (Actual year-to-year earnings of course will sometimes decline because of weaknessin the US economy or possibly because of insurance mega-catastrophes) In some years the normalized gains willbe small at other times they will be material Last year was a good one Here are the highlights

lsaquo The most important development at Berkshire during 2015 was not financial though it led to betterearnings After a poor performance in 2014 our BNSF railroad dramatically improved its service tocustomers last year To attain that result we invested about $58 billion during the year in capitalexpenditures a sum far and away the record for any American railroad and nearly three times our annualdepreciation charge It was money well spent

BNSF moves about 17 of Americarsquos intercity freight (measured by revenue ton-miles) whethertransported by rail truck air water or pipeline In that respect we are a strong number one among theseven large American railroads (two of which are Canadian-based) carrying 45 more ton-miles of freightthan our closest competitor Consequently our maintaining first-class service is not only vital to ourshippersrsquo welfare but also important to the smooth functioning of the US economy

For most American railroads 2015 was a disappointing year Aggregate ton-miles fell and earningsweakened as well BNSF however maintained volume and pre-tax income rose to a record $68 billion(a gain of $606 million from 2014) Matt Rose and Carl Ice the managers of BNSF have my thanks anddeserve yours

lsaquo BNSF is the largest of our ldquoPowerhouse Fiverdquo a group that also includes Berkshire Hathaway EnergyMarmon Lubrizol and IMC Combined these companies ndash our five most profitable non-insurancebusinesses ndash earned $131 billion in 2015 an increase of $650 million over 2014

Of the five only Berkshire Hathaway Energy then earning $393 million was owned by us in 2003Subsequently we purchased three of the other four on an all-cash basis In acquiring BNSF however wepaid about 70 of the cost in cash and for the remainder issued Berkshire shares that increased thenumber outstanding by 61 In other words the $127 billion gain in annual earnings delivered Berkshireby the five companies over the twelve-year span has been accompanied by only minor dilution Thatsatisfies our goal of not simply increasing earnings but making sure we also increase per-share results

lsaquo Next year I will be discussing the ldquoPowerhouse Sixrdquo The newcomer will be Precision Castparts Corp(ldquoPCCrdquo) a business that we purchased a month ago for more than $32 billion of cash PCC fits perfectlyinto the Berkshire model and will substantially increase our normalized per-share earning power

Under CEO Mark Donegan PCC has become the worldrsquos premier supplier of aerospace components (mostof them destined to be original equipment though spares are important to the company as well) Markrsquosaccomplishments remind me of the magic regularly performed by Jacob Harpaz at IMC our remarkableIsraeli manufacturer of cutting tools The two men transform very ordinary raw materials into extraordinaryproducts that are used by major manufacturers worldwide Each is the da Vinci of his craft

PCCrsquos products often delivered under multi-year contracts are key components in most large aircraftOther industries are served as well by the companyrsquos 30466 employees who work out of 162 plants in 13countries In building his business Mark has made many acquisitions and will make more We lookforward to having him deploy Berkshirersquos capital

Throughout this letter all earnings are stated on a pre-tax basis unless otherwise designated

4

A personal thank-you The PCC acquisition would not have happened without the input and assistance ofour own Todd Combs who brought the company to my attention a few years ago and went on to educateme about both the business and Mark Though Todd and Ted Weschler are primarily investment managersndash they each handle about $9 billion for us ndash both of them cheerfully and ably add major value to Berkshirein other ways as well Hiring these two was one of my best moves

lsaquo With the PCC acquisition Berkshire will own 101frasl4 companies that would populate the Fortune 500 if theywere stand-alone businesses (Our 27 holding of Kraft Heinz is the 1frasl4) That leaves just under 98 ofAmericarsquos business giants that have yet to call us Operators are standing by

lsaquo Our many dozens of smaller non-insurance businesses earned $57 billion last year up from $51 billion in2014 Within this group we have one company that last year earned more than $700 million two thatearned between $400 million and $700 million seven that earned between $250 million and $400 millionsix that earned between $100 million and $250 million and eleven that earned between $50 million and$100 million We love them all This collection of businesses will expand both in number and earnings asthe years go by

lsaquo When you hear talk about Americarsquos crumbling infrastructure rest assured that theyrsquore not talking aboutBerkshire We invested $16 billion in property plant and equipment last year a full 86 of it deployed inthe United States

I told you earlier about BNSFrsquos record capital expenditures in 2015 At the end of every year our railroadrsquosphysical facilities will be improved from those existing twelve months earlier

Berkshire Hathaway Energy (ldquoBHErdquo) is a similar story That company has invested $16 billion inrenewables and now owns 7 of the countryrsquos wind generation and 6 of its solar generation Indeed the4423 megawatts of wind generation owned and operated by our regulated utilities is six times thegeneration of the runner-up utility

Wersquore not done Last year BHE made major commitments to the future development of renewables insupport of the Paris Climate Change Conference Our fulfilling those promises will make great sense bothfor the environment and for Berkshirersquos economics

lsaquo Berkshirersquos huge and growing insurance operation again operated at an underwriting profit in 2015 ndash thatmakes 13 years in a row ndash and increased its float During those years our float ndash money that doesnrsquot belongto us but that we can invest for Berkshirersquos benefit ndash grew from $41 billion to $88 billion Though neitherthat gain nor the size of our float is reflected in Berkshirersquos earnings float generates significant investmentincome because of the assets it allows us to hold

Meanwhile our underwriting profit totaled $26 billion during the 13-year period including $18 billionearned in 2015 Without a doubt Berkshirersquos largest unrecorded wealth lies in its insurance businessWersquove spent 48 years building this multi-faceted operation and it canrsquot be replicated

lsaquo While Charlie and I search for new businesses to buy our many subsidiaries are regularly making bolt-onacquisitions Last year we contracted for 29 bolt-ons scheduled to cost $634 million in aggregate The costof these purchases ranged from $300000 to $143 million

Charlie and I encourage bolt-ons if they are sensibly-priced (Most deals offered us most definitely arenrsquot)These purchases deploy capital in operations that fit with our existing businesses and that will be managedby our corps of expert managers That means no additional work for us yet more earnings for Berkshire acombination we find highly appealing We will make many dozens of bolt-on deals in future years

5

lsaquo Our Heinz partnership with Jorge Paulo Lemann Alex Behring and Bernardo Hees more than doubled itssize last year by merging with Kraft Before this transaction we owned about 53 of Heinz at a cost of$425 billion Now we own 3254 million shares of Kraft Heinz (about 27) that cost us $98 billion Thenew company has annual sales of $27 billion and can supply you Heinz ketchup or mustard to go with yourOscar Mayer hot dogs that come from the Kraft side Add a Coke and you will be enjoying my favoritemeal (We will have the Oscar Mayer Wienermobile at the annual meeting ndash bring your kids)

Though we sold no Kraft Heinz shares ldquoGAAPrdquo (Generally Accepted Accounting Principles) required usto record a $68 billion write-up of our investment upon completion of the merger That leaves us with ourKraft Heinz holding carried on our balance sheet at a value many billions above our cost and many billionsbelow its market value an outcome only an accountant could love

Berkshire also owns Kraft Heinz preferred shares that pay us $720 million annually and are carried at $77billion on our balance sheet That holding will almost certainly be redeemed for $832 billion in June (theearliest date allowed under the preferredrsquos terms) That will be good news for Kraft Heinz and bad news forBerkshire

Jorge Paulo and his associates could not be better partners We share with them a passion to buy build andhold large businesses that satisfy basic needs and desires We follow different paths however in pursuingthis goal

Their method at which they have been extraordinarily successful is to buy companies that offer anopportunity for eliminating many unnecessary costs and then ndash very promptly ndash to make the moves that willget the job done Their actions significantly boost productivity the all-important factor in Americarsquoseconomic growth over the past 240 years Without more output of desired goods and services per workinghour ndash thatrsquos the measure of productivity gains ndash an economy inevitably stagnates At much of corporateAmerica truly major gains in productivity are possible a fact offering opportunities to Jorge Paulo and hisassociates

At Berkshire we too crave efficiency and detest bureaucracy To achieve our goals however we followan approach emphasizing avoidance of bloat buying businesses such as PCC that have long been run bycost-conscious and efficient managers After the purchase our role is simply to create an environment inwhich these CEOs ndash and their eventual successors who typically are like-minded ndash can maximize boththeir managerial effectiveness and the pleasure they derive from their jobs (With this hands-off style I amheeding a well-known Mungerism ldquoIf you want to guarantee yourself a lifetime of misery be sure tomarry someone with the intent of changing their behaviorrdquo)

We will continue to operate with extreme ndash indeed almost unheard of ndash decentralization at Berkshire Butwe will also look for opportunities to partner with Jorge Paulo either as a financing partner as was thecase when his group purchased Tim Hortonrsquos or as a combined equity-and-financing partner as at HeinzWe also may occasionally partner with others as we have successfully done at Berkadia

Berkshire however will join only with partners making friendly acquisitions To be sure certain hostileoffers are justified Some CEOs forget that it is shareholders for whom they should be working while othermanagers are woefully inept In either case directors may be blind to the problem or simply reluctant tomake the change required Thatrsquos when new faces are needed We though will leave these ldquoopportunitiesrdquofor others At Berkshire we go only where we are welcome

6

lsaquo Berkshire increased its ownership interest last year in each of its ldquoBig Fourrdquo investments ndash AmericanExpress Coca-Cola IBM and Wells Fargo We purchased additional shares of IBM (increasing ourownership to 84 versus 78 at yearend 2014) and Wells Fargo (going to 98 from 94) At the othertwo companies Coca-Cola and American Express stock repurchases raised our percentage ownership Ourequity in Coca-Cola grew from 92 to 93 and our interest in American Express increased from 148to 156 In case you think these seemingly small changes arenrsquot important consider this math For thefour companies in aggregate each increase of one percentage point in our ownership raises Berkshirersquosportion of their annual earnings by about $500 million

These four investees possess excellent businesses and are run by managers who are both talented andshareholder-oriented Their returns on tangible equity range from excellent to staggering At Berkshire wemuch prefer owning a non-controlling but substantial portion of a wonderful company to owning 100 ofa so-so business Itrsquos better to have a partial interest in the Hope Diamond than to own all of a rhinestone

If Berkshirersquos yearend holdings are used as the marker our portion of the ldquoBig Fourrsquosrdquo 2015 earningsamounted to $47 billion In the earnings we report to you however we include only the dividends theypay us ndash about $18 billion last year But make no mistake The nearly $3 billion of these companiesrsquoearnings we donrsquot report are every bit as valuable to us as the portion Berkshire records

The earnings our investees retain are often used for repurchases of their own stock ndash a move that increasesBerkshirersquos share of future earnings without requiring us to lay out a dime The retained earnings of thesecompanies also fund business opportunities that usually turn out to be advantageous All that leads us toexpect that the per-share earnings of these four investees in aggregate will grow substantially over time Ifgains do indeed materialize dividends to Berkshire will increase and so too will our unrealized capitalgains

Our flexibility in capital allocation ndash our willingness to invest large sums passively in non-controlledbusinesses ndash gives us a significant edge over companies that limit themselves to acquisitions they willoperate Woody Allen once explained that the advantage of being bi-sexual is that it doubles your chanceof finding a date on Saturday night In like manner ndash well not exactly like manner ndash our appetite for eitheroperating businesses or passive investments doubles our chances of finding sensible uses for Berkshirersquosendless gusher of cash Beyond that having a huge portfolio of marketable securities gives us a stockpileof funds that can be tapped when an elephant-sized acquisition is offered to us

Itrsquos an election year and candidates canrsquot stop speaking about our countryrsquos problems (which of courseonly they can solve) As a result of this negative drumbeat many Americans now believe that their children will notlive as well as they themselves do

That view is dead wrong The babies being born in America today are the luckiest crop in history

American GDP per capita is now about $56000 As I mentioned last year that ndash in real terms ndash is astaggering six times the amount in 1930 the year I was born a leap far beyond the wildest dreams of my parents ortheir contemporaries US citizens are not intrinsically more intelligent today nor do they work harder than didAmericans in 1930 Rather they work far more efficiently and thereby produce far more This all-powerful trend iscertain to continue Americarsquos economic magic remains alive and well

Some commentators bemoan our current 2 per year growth in real GDP ndash and yes we would all like tosee a higher rate But letrsquos do some simple math using the much-lamented 2 figure That rate we will see deliversastounding gains

7

Americarsquos population is growing about 8 per year (5 from births minus deaths and 3 from netmigration) Thus 2 of overall growth produces about 12 of per capita growth That may not sound impressiveBut in a single generation of say 25 years that rate of growth leads to a gain of 344 in real GDP per capita(Compoundingrsquos effects produce the excess over the percentage that would result by simply multiplying 25 x 12)In turn that 344 gain will produce a staggering $19000 increase in real GDP per capita for the next generationWere that to be distributed equally the gain would be $76000 annually for a family of four Todayrsquos politiciansneed not shed tears for tomorrowrsquos children

Indeed most of todayrsquos children are doing well All families in my upper middle-class neighborhoodregularly enjoy a living standard better than that achieved by John D Rockefeller Sr at the time of my birth Hisunparalleled fortune couldnrsquot buy what we now take for granted whether the field is ndash to name just a few ndashtransportation entertainment communication or medical services Rockefeller certainly had power and fame hecould not however live as well as my neighbors now do

Though the pie to be shared by the next generation will be far larger than todayrsquos how it will be dividedwill remain fiercely contentious Just as is now the case there will be struggles for the increased output of goodsand services between those people in their productive years and retirees between the healthy and the infirmbetween the inheritors and the Horatio Algers between investors and workers and in particular between those withtalents that are valued highly by the marketplace and the equally decent hard-working Americans who lack the skillsthe market prizes Clashes of that sort have forever been with us ndash and will forever continue Congress will be thebattlefield money and votes will be the weapons Lobbying will remain a growth industry

The good news however is that even members of the ldquolosingrdquo sides will almost certainly enjoy ndash as theyshould ndash far more goods and services in the future than they have in the past The quality of their increased bountywill also dramatically improve Nothing rivals the market system in producing what people want ndash nor even moreso in delivering what people donrsquot yet know they want My parents when young could not envision a televisionset nor did I in my 50s think I needed a personal computer Both products once people saw what they could doquickly revolutionized their lives I now spend ten hours a week playing bridge online And as I write this letterldquosearchrdquo is invaluable to me (Irsquom not ready for Tinder however)

For 240 years itrsquos been a terrible mistake to bet against America and now is no time to start Americarsquosgolden goose of commerce and innovation will continue to lay more and larger eggs Americarsquos social securitypromises will be honored and perhaps made more generous And yes Americarsquos kids will live far better than theirparents did

Considering this favorable tailwind Berkshire (and to be sure a great many other businesses) will almostcertainly prosper The managers who succeed Charlie and me will build Berkshirersquos per-share intrinsic value byfollowing our simple blueprint of (1) constantly improving the basic earning power of our many subsidiaries(2) further increasing their earnings through bolt-on acquisitions (3) benefiting from the growth of our investees(4) repurchasing Berkshire shares when they are available at a meaningful discount from intrinsic value and(5) making an occasional large acquisition Management will also try to maximize results for you by rarely if everissuing Berkshire shares

8

Intrinsic Business Value

As much as Charlie and I talk about intrinsic business value we cannot tell you precisely what that numberis for Berkshire shares (nor in fact for any other stock) It is possible however to make a sensible estimate In our2010 annual report we laid out the three elements ndash one of them qualitative ndash that we believe are the keys to anestimation of Berkshirersquos intrinsic value That discussion is reproduced in full on pages 113-114

Here is an update of the two quantitative factors In 2015 our per-share cash and investments increased83 to $159794 (with our Kraft Heinz shares stated at market value) and earnings from our many businesses ndashincluding insurance underwriting income ndash increased 21 to $12304 per share We exclude in the second factorthe dividends and interest from the investments we hold because including them would produce a double-countingof value In arriving at our earnings figure we deduct all corporate overhead interest depreciation amortizationand minority interests Income taxes though are not deducted That is the earnings are pre-tax

I used the italics in the paragraph above because we are for the first time including insurance underwritingincome in business earnings We did not do that when we initially introduced Berkshirersquos two quantitative pillars ofvaluation because our insurance results were then heavily influenced by catastrophe coverages If the wind didnrsquotblow and the earth didnrsquot shake we made large profits But a mega-catastrophe would produce red ink In order tobe conservative then in stating our business earnings we consistently assumed that underwriting would break evenover time and ignored any of its gains or losses in our annual calculation of the second factor of value

Today our insurance results are likely to be more stable than was the case a decade or two ago because wehave deemphasized catastrophe coverages and greatly expanded our bread-and-butter lines of business Last yearour underwriting income contributed $1118 per share to the $12304 per share of earnings referenced in the secondparagraph of this section Over the past decade annual underwriting income has averaged $1434 per share and weanticipate being profitable in most years You should recognize however that underwriting in any given year couldwell be unprofitable perhaps substantially so

Since 1970 our per-share investments have increased at a rate of 189 compounded annually and ourearnings (including the underwriting results in both the initial and terminal year) have grown at a 237 clip It is nocoincidence that the price of Berkshire stock over the ensuing 45 years has increased at a rate very similar to that ofour two measures of value Charlie and I like to see gains in both sectors but our main goal is to build operatingearnings

Now letrsquos examine the four major sectors of our operations Each has vastly different balance sheet andincome characteristics from the others So wersquoll present them as four separate businesses which is how Charlie andI view them (though there are important and enduring economic advantages to having them all under one roof) Ourintent is to provide you with the information we would wish to have if our positions were reversed with you beingthe reporting manager and we the absentee shareholders (Donrsquot get excited this is not a switch we are considering)

Insurance

Letrsquos look first at insurance The property-casualty (ldquoPCrdquo) branch of that industry has been the engine thathas propelled our expansion since 1967 when we acquired National Indemnity and its sister company NationalFire amp Marine for $86 million Today National Indemnity is the largest property-casualty company in the worldas measured by net worth Moreover its intrinsic value is far in excess of the value at which it is carried on ourbooks

9

Manufacturing Service and Retailing Operations

Our activities in this part of Berkshire cover the waterfront Letrsquos look though at a summary balance sheetand earnings statement for the entire group

Balance Sheet 123115 (in millions)

Assets Liabilities and Equity

Cash and equivalents $ 6807 Notes payable $ 2135Accounts and notes receivable 8886 Other current liabilities 10565

Inventory 11916 Total current liabilities 12700Other current assets 970

Total current assets 28579Deferred taxes 3649

Goodwill and other intangibles 30289 Term debt and other liabilities 4767Fixed assets 15161 Non-controlling interests 521Other assets 4445 Berkshire equity 56837

$ 78474 $ 78474

Earnings Statement (in millions)2015 2014 2013

Revenues $107825 $ 97689 $ 93472Operating expenses 100607 90788 87208Interest expense 103 109 104

Pre-tax earnings 7115 6792 6160Income taxes and non-controlling interests 2432 2324 2283

Net earnings $ 4683 $ 4468 $ 3877

Earnings for 2013 have been restated to exclude Marmonrsquos leasing operations which are now included in theFinance and Financial Products results

Our income and expense data conforming to GAAP is on page 38 In contrast the operating expensefigures above are non-GAAP because they exclude some purchase-accounting items (primarily the amortization ofcertain intangible assets) We present the data in this manner because Charlie and I believe the adjusted numbersmore accurately reflect the true economic expenses and profits of the businesses aggregated in the table than doGAAP figures

I wonrsquot explain all of the adjustments ndash some are tiny and arcane ndash but serious investors should understandthe disparate nature of intangible assets Some truly deplete in value over time while others in no way lose valueFor software as a big example amortization charges are very real expenses Conversely the concept of recordingcharges against other intangibles such as customer relationships arises from purchase-accounting rules and clearlydoes not reflect economic reality GAAP accounting draws no distinction between the two types of charges Boththat is are recorded as expenses when earnings are calculated ndash even though from an investorrsquos viewpoint theycould not differ more

15

infographerru Москва amp The Hague Максим Горчаков mginfographerru +7 (916) 628-47-64

Спасибо

Проблемы Цвет

История13

История13

Оттенки13 одного13 цвета13

Контрастные13 цвета13

Х13 V13

4140

Годовой отчет ВТБ 2015 4 Отчет менеджмента

Ухудшение экономической ситуации в России оказало значительное влияние на клиентов Группы В ответ на изменение макроэкономической конъюнктуры приоритетами КИБ стали оптимизация рисков и поддержание качества кредитного портфеля Группы Группа скорректировала политику кредитования корпоративных клиентов путем ограничения выдачи новых валютных кредитов а также ужесточения требований к обеспечению кредитов

В 2015 году Группа продолжила активное участие в инфраструктурных проектах Проект по финансированию строительству и эксплуатации на платной основе скоростной автомагистрали М-11 Москва ndash Санкт-Петербург был отмечен как лучший проект государственно-частного партнерства в сфере транспорта по версии национальной премии ROSINFRA 2015

ВТБ в 2015 году стал первым банком который предоставил финансирование в рамках Программы поддержки инвестиционных проектов реализуемых на территории Российской Федерации на основе проектного финансирования Программа была ранее утверждена Постановлением Правительства России 1044 от 11 октября 2014 года В результате Группа Теле2 получила на льготных условиях кредит на строительство сетей 3G4G в Московском регионе Приоритетным остается развитие торгового и экспортного финансирования во всех регионах присутствия группы ВТБ с особым акцентом на Азиатско-Тихоокеанском регионе В 2015 году Банк занял лидирующую позицию по наращиванию бизнеса с китайскими финансовыми институтами подписав ряд соглашений по финансированию торговых потоков между Россией и Китаем на сумму более 160 млрд рублей Одновременно ВТБ внедрил инновационные продукты экспортного финансирования реализовав наиболее крупные сделки на российском рынке под покрытие Российского агентства по страхованию экспортных кредитов и инвестиций (ЭКСАР)

По результатам 2015 года ВТБ был признан лучшим банком в области торгового финансирования в России и СНГ Награда была присуждена независимым и авторитетным изданием в области торгового и экспортного финансирования Global Trade Review

В то же время сохранение уровня неопределенности в экономике снижение промышленного производства значительные колебания валютного курса оказывали сдерживающее влияние на инвестиционную активность крупных клиентов и их спрос на кредитные ресурсы

Ослабление курса рубля по отношению к иностранным валютам и соответствующее снижение деловой активности арендаторов и инвесторов в течение 2015 года оказывали давление на возможности заемщиков по обслуживанию своих обязательств перед Группой особенно в иностранной валюте В связи с этим по ряду сделок была проведена работа по приведению графиков погашения в соответствие с реалиями рынка снижению долговой нагрузки Несмотря на сложные экономические условия снижение потребительского спроса и сохранение секторальных санкций группа ВТБ продолжала наращивать кредитование корпоративных клиентов темпами превышающими средние по отрасли По итогам 2015 года корпоративный кредитный портфель Группы увеличился на 131 ndash до 8 1500 млрд рублей В результате Группа увеличила свою долю на рынке кредитования юридических лиц с 165 до 172 сохранив вторую позицию на рынке

7 Кредитный портфель до вычета резерва включающий в себя кредиты заложенные по договорам репо

Отраслевая структура портфеля кредитов юридическим лицам

Портфель кредитов юридическим лицам7 млрд рублей

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО

5 100

7 2058 150

20132012 2014 2015

4 2103 954

2011

В 2015 году продолжал активно развиваться проект кросс-продаж продуктов дочерних компаний корпоративным клиентам банка ВТБ По сравнению с 2014 годом значительно увеличилось количество участвующих в проекте клиентских менеджеров и клиентов Также увеличилось число дочерних компаний ndash участников проекта в течение года в систему кросс-продаж были включены три новые компании АО ВТБ Девелопмент ОАО laquoБанк Москвыraquo и АО laquoЕдиная электронная торговая площадкаraquo

Кредитование клиентов

Банк ВТБ предоставляет широкую линейку кредитных продуктов для корпоративных клиентов осуществляя кредитование на различные сроки во всех основных мировых валютах Банк предоставляет кредитные линии различных типов ndash с лимитом выдачи с лимитом задолженности с лимитом выдачи и задолженности

Помимо традиционного кредитования ВТБ предлагает клиентам крупного бизнеса сложные кредитные продукты включая структурное репо инвестиционное и проектное финансирование услуги долгового и долевого финансирования консультационные услуги по вопросам структурирования инвестиционных проектов услуги торгового финансирования и привлечения прямого финансирования от институциональных инвесторов и банков Клиентам ВТБ также доступны продукты структурного финансирования позволяющие существенно снизить ставку по кредиту путем предоставления Банку опциона на выбор валюты погашения кредита Услуги лизинга и факторинга клиентам Группы предоставляют компании ВТБ Лизинг и ВТБ Факторинг

В 2015 году по мере снижения ключевой ставки Банка России российский рынок корпоративного кредитования продемонстрировал большую доступность спрос на кредитные ресурсы оставался ключевым источником капитала для высококачественных заемщиков в связи с ограниченными возможностями выхода на международные рынки капитала для эмитентов из России

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО за 2015 год

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

В 2015 году Группа показала активность в кредитном бизнесе на рынках Восточной Европы и Африки была продолжена работа по новым кредитным инструментам с индийским промышленным конгломератом Essar в том числе финансированию крупнейшего делистинга в истории рынка акционерного капитала в Индии

4140

Годовой отчет ВТБ 2015 4 Отчет менеджмента

Ухудшение экономической ситуации в России оказало значительное влияние на клиентов Группы В ответ на изменение макроэкономической конъюнктуры приоритетами КИБ стали оптимизация рисков и поддержание качества кредитного портфеля Группы Группа скорректировала политику кредитования корпоративных клиентов путем ограничения выдачи новых валютных кредитов а также ужесточения требований к обеспечению кредитов

В 2015 году Группа продолжила активное участие в инфраструктурных проектах Проект по финансированию строительству и эксплуатации на платной основе скоростной автомагистрали М-11 Москва ndash Санкт-Петербург был отмечен как лучший проект государственно-частного партнерства в сфере транспорта по версии национальной премии ROSINFRA 2015

ВТБ в 2015 году стал первым банком который предоставил финансирование в рамках Программы поддержки инвестиционных проектов реализуемых на территории Российской Федерации на основе проектного финансирования Программа была ранее утверждена Постановлением Правительства России 1044 от 11 октября 2014 года В результате Группа Теле2 получила на льготных условиях кредит на строительство сетей 3G4G в Московском регионе Приоритетным остается развитие торгового и экспортного финансирования во всех регионах присутствия группы ВТБ с особым акцентом на Азиатско-Тихоокеанском регионе В 2015 году Банк занял лидирующую позицию по наращиванию бизнеса с китайскими финансовыми институтами подписав ряд соглашений по финансированию торговых потоков между Россией и Китаем на сумму более 160 млрд рублей Одновременно ВТБ внедрил инновационные продукты экспортного финансирования реализовав наиболее крупные сделки на российском рынке под покрытие Российского агентства по страхованию экспортных кредитов и инвестиций (ЭКСАР)

По результатам 2015 года ВТБ был признан лучшим банком в области торгового финансирования в России и СНГ Награда была присуждена независимым и авторитетным изданием в области торгового и экспортного финансирования Global Trade Review

В то же время сохранение уровня неопределенности в экономике снижение промышленного производства значительные колебания валютного курса оказывали сдерживающее влияние на инвестиционную активность крупных клиентов и их спрос на кредитные ресурсы

Ослабление курса рубля по отношению к иностранным валютам и соответствующее снижение деловой активности арендаторов и инвесторов в течение 2015 года оказывали давление на возможности заемщиков по обслуживанию своих обязательств перед Группой особенно в иностранной валюте В связи с этим по ряду сделок была проведена работа по приведению графиков погашения в соответствие с реалиями рынка снижению долговой нагрузки Несмотря на сложные экономические условия снижение потребительского спроса и сохранение секторальных санкций группа ВТБ продолжала наращивать кредитование корпоративных клиентов темпами превышающими средние по отрасли По итогам 2015 года корпоративный кредитный портфель Группы увеличился на 131 ndash до 8 1500 млрд рублей В результате Группа увеличила свою долю на рынке кредитования юридических лиц с 165 до 172 сохранив вторую позицию на рынке

7 Кредитный портфель до вычета резерва включающий в себя кредиты заложенные по договорам репо

Отраслевая структура портфеля кредитов юридическим лицам

Портфель кредитов юридическим лицам7 млрд рублей

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО

5 100

7 2058 150

20132012 2014 2015

4 2103 954

2011

В 2015 году продолжал активно развиваться проект кросс-продаж продуктов дочерних компаний корпоративным клиентам банка ВТБ По сравнению с 2014 годом значительно увеличилось количество участвующих в проекте клиентских менеджеров и клиентов Также увеличилось число дочерних компаний ndash участников проекта в течение года в систему кросс-продаж были включены три новые компании АО ВТБ Девелопмент ОАО laquoБанк Москвыraquo и АО laquoЕдиная электронная торговая площадкаraquo

Кредитование клиентов

Банк ВТБ предоставляет широкую линейку кредитных продуктов для корпоративных клиентов осуществляя кредитование на различные сроки во всех основных мировых валютах Банк предоставляет кредитные линии различных типов ndash с лимитом выдачи с лимитом задолженности с лимитом выдачи и задолженности

Помимо традиционного кредитования ВТБ предлагает клиентам крупного бизнеса сложные кредитные продукты включая структурное репо инвестиционное и проектное финансирование услуги долгового и долевого финансирования консультационные услуги по вопросам структурирования инвестиционных проектов услуги торгового финансирования и привлечения прямого финансирования от институциональных инвесторов и банков Клиентам ВТБ также доступны продукты структурного финансирования позволяющие существенно снизить ставку по кредиту путем предоставления Банку опциона на выбор валюты погашения кредита Услуги лизинга и факторинга клиентам Группы предоставляют компании ВТБ Лизинг и ВТБ Факторинг

В 2015 году по мере снижения ключевой ставки Банка России российский рынок корпоративного кредитования продемонстрировал большую доступность спрос на кредитные ресурсы оставался ключевым источником капитала для высококачественных заемщиков в связи с ограниченными возможностями выхода на международные рынки капитала для эмитентов из России

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО за 2015 год

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

В 2015 году Группа показала активность в кредитном бизнесе на рынках Восточной Европы и Африки была продолжена работа по новым кредитным инструментам с индийским промышленным конгломератом Essar в том числе финансированию крупнейшего делистинга в истории рынка акционерного капитала в Индии

4342

Годовой отчет ВТБ 2015 4 Отчет менеджмента

Привлечение средств клиентов

Группа ВТБ продолжила фокусироваться на привлечении денежных средств клиентов учитывая происходящие на рынке изменения и потребности клиентов КИБ оперативно обеспечивал соответствие всем законодательным изменениям не только осуществляя информирование клиентов но и проактивно внедряя продукты и предлагая клиентам эффективные механизмы отвечающие новым регуляторным требованиям Гибкая ценовая политика и индивидуальный подход к клиентам позволили группе ВТБ увеличить объемы привлеченных клиентских пассивов Основой дальнейшего развития данного бизнес-направления послужила линейка продуктов по управлению ликвидностью

В 2015 году продолжилась работа по расширению опций при размещении временно свободных денежных средств в частности для региональных клиентов на индивидуальных условиях была реализована возможность одновременного начисления и выплаты процентов на среднемесячные и неснижаемые остатки денежных средств а также возможность начисления процентов на остатки по счетам на среднемесячные остатки исходя из прогрессивной шкалы процентных ставок

Объем депозитных продуктов Банка был увеличен в том числе и за счет введения упрощенной процедуры по размещению в депозиты пенсионных накоплений и средств накоплений для жилищного обеспечения военнослужащих В целях увеличения остатков на счетах клиентов сегмента laquoПенсионные накопленияraquo Банк учел индивидуальные условия размещения и усовершенствовал механизм начисления процентов с учетом специфики привлечения что повысило привлекательность в размещении данных средств

Эти шаги позволили Группе расширить клиентскую базу Средства корпоративных клиентов Группы в 2015 году увеличились на 245 ndash до 4 3836 млрд рублей

В 2015 году сервис дистанционного банковского обслуживания был интегрирован с учетной системой laquo1Сraquo внедрена возможность прямого документооборота которая позволяет не выходя из учетной системы подписывать и направлять платежные поручения в рублях получать выписки по счетам и статусы исполнения документов

В рамках развития услуг расчетно-кассового обслуживания транзакционный бизнес предоставил клиентам возможность использования договора комплексного обслуживания в рамках которого клиент на основании заявления без подписания отдельных договоров имеет возможность открывать счета и подключаться к системе ДБО Банк расширил линейку банковских карт приступив к выпуску и обслуживанию карт платежной системы laquoТаможенная картаraquo В 2015 году была разработана новая услуга в рамках линейки продуктов laquoSWIFT для корпоративных клиентовraquo прием на акцепт по каналам системы SWIFT платежей клиентов другого банка в системе laquoРасчетный центр клиентаraquo с возможностью ручного или автоматического (по лимиту бюджета) акцепта

В соответствии с Федеральным законом 275-ФЗ от 29 декабря 2012 года laquoО государственном оборонном заказеraquo Банк ВТБ является уполномоченным банком по осуществлению сопровождения контрактов государственного оборонного заказа (гособоронзаказа) С 2015 года Банк осуществляет сопровождение и проведение расчетов головных исполнителей и исполнителей по гособоронзаказам в рамках данного Федерального закона

Банк ВТБ активно участвовал в крупных проектах по централизации контроля за движением денежных средств управления ликвидностью и финансовыми рисками ведущих российских корпораций Результатом данной деятельности стало увеличение доли Банка в обслуживании ключевых предприятий российской экономики

(в том числе за счет переоценки средств номинированных в иностранных валютах) а доля рынка группы ВТБ в данном сегменте привлечения выросла с 188 на конец 2014 года до 194 на 31 декабря 2015 года Группа занимает вторую позицию на российском рынке по объему привлеченных средств корпоративных клиентов

Транзакционный бизнес

В 2015 году Группа продолжала повышать качество обслуживания клиентов транзакционного бизнеса внедряя лучшие международные практики и оперативно реагируя на запросы рынка Были разработаны новые продукты оптимизированы и усовершенствованы процессы продаж особое внимание было сфокусировано на развитии систем ДБО Был внедрен новый дизайн сервиса laquoИнтернет-Клиентraquo что позволило создать более интуитивно понятную пользователям информационную среду Также был внедрен новый сервис laquoЛичный кабинетraquo позволяющий существенно упростить порядок подключения клиентов к системе ДБО сократив необходимое количество посещений Банка до одного раза а также оптимизировать внутренние процессы регистрации и подключения клиентов

В течение 2015 года решения по построению централизованного Казначейства и другие сервисы транзакционного бизнеса были реализованы для более чем 80 крупных холдингов включающих более 600 юридических лиц

В 2015 году дочерние банки ВТБ в Украине Республике Беларусь Казахстане Западной Европе и Африке успешно расширили и усовершенствовали линейку продуктов транзакционного бизнеса а также провели ряд мероприятий по активизации продаж клиентам

Сотрудники транзакционного бизнеса ежегодно проводят исследования удовлетворенности клиентов услугами ВТБ Полученные результаты учитываются при составлении плана по развитию продуктов Банка что позволяет предлагать востребованные и конкурентоспособные продукты и услуги

Документарный бизнес

Основными задачами документарного бизнеса ВТБ с учетом экономической ситуации и новых условий внешнеэкономической деятельности российских компаний являлись укрепление лидирующих позиций на российском рынке увеличение документарного портфеля в том числе в регионах расширение продуктового ряда а также снижение нагрузки на регулятивный капитал Банка и соблюдение ориентиров возвратности на экономический капитал аллоцируемый под операции

В сложных условиях ведения внешнеторговых операций банк ВТБ совместно с партнерами сформировал продуктовое предложение по открытию импортных аккредитивов для обеспечения расчетов по контрактам клиентов корпоративно-инвестиционного бизнеса Объем импортных аккредитивов открытых Банком по поручению данных клиентов составил в 2015 году более 100 млрд рублей

Средства юридических лиц млрд рублей

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО

Текущие счета

Срочные депозиты

20132012 2014 20152011

2 526

1 877

649

2 379

1 459

920

2 590

1 712

878

3 520

2 651

869

4 384

3 375

1 008

Смена13 кодировки13

Сквозная13 кодировка13

Х13 V13

Цвет13 ndash13 просто13

оформление13

Цвет13 ndash13 самостоятельный13 смысловой13 слой13

Х13 V13

История13

Thursday December 27 12

6 вещей которые надо знать про цвет

Цвет привлекает внимание

Цвет структурирует информацию

Цвет выделяет информацию

Цвет идентифицирует и маркирует информацию

Цвет способствует пониманию сообщения

Цвет влияет на интерпретацию сообщения

Проблемы Диаграммы

Что вам нужно показать

Из чего состоит

Как взаимосвязаны между собой

Чем отличаются

Какой контекст они описывают

Состав

Отношение

Сравнение

Распределение

Что вам нужно показать

Состав

Отношение

Сравнение

Распределение

ŜźŻŷŲƀűūŷŮŹũŰūűŻűŮ

ŠőŚŔŎŖŖŗŚśťřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœŖʼnbbōŎœʼnŊřŨbŌŗōʼnŘŗbœʼnśŎŌŗřőŨŕ

ŌŎŖōŎřŖŤŒŚŗŚśʼnŋřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœ

ŋŗŐřʼnŚśŖŗŒŚŗŚśʼnŋřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœŘŗŚŗŚśŗŨŖőŧŖʼnbbōŎœʼnŊřŨbŌŗōʼn

ŜřŗŋŎŖťŗŊřʼnŐŗŋʼnŖőŨřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœ

2014 2015

řżųŷūŷŭűŻŮŴűŚŸŮſűũŴűźŻƄŚŴżůũƂűŮřũŪŷƀűŮ

76

107

75

109

05 05

812 811

2014 2015

ŋƄźƁŮŮŚŹŮŭŶŮŮŸŹŷŽŮźźűŷŶũŴƅŶŷŮŖũƀũŴƅŶŷŮŸŹŷŽŮźźűŷŶũŴƅŶŷŮ

231

265

534

228

236

536

2014 2015

ŕżůƀűŶƄŏŮŶƂűŶƄ

332

668

334

666

2014 2015

ōŷŴŮŻȡŴŮŻȡŴŮŻȡŴŮŻŚŻũŹƁŮŴŮŻ

117

32 33

ОБРАЩЕНИЕГЕНЕРАЛЬНОГОДИРЕКТОРА

ИНФОРМАЦИЯОБ ОТЧЕТЕ

ОБЩИЕСВЕДЕНИЯ

СТРАТЕГИЯОБЩЕСТВА

КОРПОРАТИВНОЕ УПРАВЛЕНИЕ

ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

Экономическая результативность28

Финансовое состояние32

Коммерческая деятельность34

Инвестиционная деятельность36

ПРОИЗВОДСТВЕННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

КОММУНИКАЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

НАУЧНАЯДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

УПРАВЛЕНИЕПЕРСОНАЛОМ

ВОЗДЕЙСТВИЕНА ОКРУЖАЮЩУЮ СРЕДУ

ПРИЛОЖЕНИЯ

2013 2014 2015 2016(прогноз)

03

394

733 588

2013 2014 2016(прогноз)

2015(план)

2015(факт)

410 930

000 0

2013 2014 2015 2016(прогноз)

839

452396 386

ОПЕРАЦИОННАЯ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ

ДОХОД ОТ РЕСТРУКТУРИЗАЦИИ НЕПРО4ФИЛЬНЫХ АКТИВОВ ТЫС РУБ

ДОЛЯ УПРАВЛЕНЧЕСКИХ РАСХОДОВ В ВЫРУЧКЕ

ФИНАНСОВОЕ СОСТОЯНИЕНОРМАТИВНАЯ БАЗА КЛЮЧЕВЫЕ НОРМАТИВ4НЫЕ ДОКУМЕНТЫlt

Приказ от 29122014 50326-П laquoОб утверждении учетной политики на 2015 год для целей бухгалтерского и налогового учетаraquo

2013 2014 2015 2016(прогноз)

0923

1792

115136

2013 2014 2015 2016(прогноз)

677

2631

382 393

2013 2014 2015 2016(прогноз)

0217

0477

0634

0424

2013 2014 2015 2016(прогноз)

-158 260

384 851 353 680

491 018

КОЭФФИЦИЕНТ ТЕКУЩЕЙ ЛИКВИДНОСТИ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

КОЭФФИЦИЕНТ СООТНОШЕНИЯ ЗАЕМНЫХ И СОБСТВЕННЫХ СРЕДСТВ ПО КОМБИНИРО4ВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

КОЭФФИЦИЕНТ СООТНОШЕНИЯ ДЕБИТОР4СКОЙ И КРЕДИТОРСКОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТИ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

ПРЕВЫШЕНИЕ ЧИСТЫХ АКТИВОВ НАД УСТАВНЫМ КАПИТАЛОМ ПО КОМБИНИРО4ВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt ТЫС РУБ

РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ АКТИВОВ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

-015 430 3201619

2014 2016(прогноз)

2013 2015

-097 18 15807909

2014 2016(прогноз)

2013 2015

OslashΊUuml΅Ί΄ΊΊΌΎTHORNΆUumlaring

ΉUumlUcircUacuteΌYacuteΊ΄ΊOslashΎ΄ΊΈTHORNUcircΉΉΊ΄Ί΅ΊΊΎΊegraveΉUcircegraveUcircΌΆUacuteYacuteUumlaringΎΎΊ΄OslashΆegraveΎΆUumlaringΉΊΎUcircTHORNiumloacuteΐoacuteΕΓecircuumlΒethΐocirciumlotildeΐntilde

ΎΌUcircTHORNΉΊΆΌΆ΅YacuteUumlUcircΌΊ΄ΉUcircΆ

UcircoacuteoumlΒΓograveΏdivideiumlĀΒeacuteɄiumlΔocircΒntildeoacuteΐoacuteiumliumligraveΒeumlΒecircΒΓΒecircotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒeumlΒocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀecircɄeumlΒigraveΕ ocircΒɄecirciumligraveΕΔocircΒΔΒeacuteΏΓΏΔoslashΐotildeΏocircntildeΏotildeuumlicircΏɄotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒΐocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlΐ

Ʌ ΄ΕΑeumlΓ ΓiumloacuteigraveiumlecirciumligraveΖΐntildeyacuteoacuteΓograveΖocircΔΓΑethotildeΖ

ΓΕotildeΐoacuteigraveΐΔotildeiumlicirciumlΔΓ-ecircΐoacuteoacuteΓΒotildeΐΔiumloumloacuteΓΒ

ΕotildeΐecircethΑ

ΓntildeiumloslashΑΕotildeecircΓΐethotildeΓecircocircΓɅigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀugraveotilde

26

ecirc

ΖograveograveΐocircΓɅΐethotildeΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀΔΖeacuteΕɅΉOslash

Ʌ

ecirc

OslashΒntildeiumliumlΔocircΒntildeoacuteΐoacuteiumlĀigraveΒeumlΒecircΒΓΒecircotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒeumlΒocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀicircΏɄeumlΒigrave ocircΒɄΔocircΒΔΒeacuteΏograveocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀ

΄eumlΓigraveΖeacuteuumlntildeΐΖΕotildeΐoacuteΓecircntildeΑoacuteΐocircntildeΐotildeΐicircΐɅotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliuml-oslashΑΕethΓΑocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlΑocircΓɅiumloacuteigraveiumlecirciumligraveΖΐntildeyacuteoacuteΓograveΖocircΔΓ-ΑethotildeΖigraventildeĀocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeΑΒoacuteΐɅΕΖograveograveΖɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteeacuteΑicircΉOslash13

ΉΐiumleacuteΓntildeΑΑethΔΖocircoacuteuumlΑocircntildeΐotildeuumlΖΕotildeΐoacuteΓecircntildeΑoacuteuumligraventildeĀΕntildeΑigraveΖ-yumluacuteiumlΗicircΐĀecirciumlotildeΑntildeΑΒ

ŵ ΊΊmΓoacutedivideΑΔoacuteΌΓΕthornoacuteΑΔeumlΓΐotildeΓograve|ΌΓΕotildeΓecircΕethΐĀaeligeacutentildeΓethƍɅɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmΓoacutedivideΑΔoacuteΌΓΕthornoacuteΑΔeumlΓΐotildeΓograve|timesΑntildeΓĀΔΕethΐĀaeligɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmOslashΌ|ɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmTHORNΓΔotildeΖograve|agraveΑntildeĀeacuteiumloacuteΕethΐĀ΅ΌaeligɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ΓΕΓΕotildeΓĀoacuteiumlyumloacuteΐɅethΓoacuteΑdivideeumlΓigraveΐΓeacuteucircΑograveigraveΓntildeeumlΓecircΓeumlΓocircΓΔotildeoumlΑntildeĀΊɅmTHORNΆaelig|ΕΓΕotildeΐecirciumlntildeɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteΖecircΑntildeiumloslashiumlecircugraveiumlΕyacuteocircΓɅΕΔΐecircoacuteΑoacuteiumlyumlΕɅocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteiumlograveeumlΓigraveΓograveoacuteΐɅɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteiumlntildeiumloacuteΐΓograveocircΐoacuteiumlĀΕecircΓΑecircΔΑograveΑoacuteoacuteΓiumlɅecircocircΓntildeoacuteΓograveΓeacuteucirc-ΑograveΑiumlΕocircΓntildeoacuteĀΑotildeecircΕΑΕecircΓiumlΓeacuteĀicircΐotildeΑntildeyacuteΕotildeecircΐocircΓɅΓeacuteΕntildeΖ-iacuteiumlecircΐoacuteiumlyumligraveΓntildeeumlΓecircΓeumlΓocircΓΔotildeoumlΑntildeĀiumlɅocircΓeumlΐugraveΑoacuteiumlyumligraveΓntildeeumlΐecircɅotildeΓograveoslashiumlΕntildeΑecircɅotildeΑoslashΑoacuteiumlΑeumlΓigraveΐ

ŵ ΄ΐocircΔΑntildeΑocircΔΓΒigraveΑoacuteΐΓoumlΑΔotildeΐocircΓɅeacuteiumlΔiacuteΑecircuumlograveΓeacute-ntildeiumleumlΐdivideiumlĀograveΕΑΔiumliumltimesΊũΓeacuteucircΑograveecircɅΓeacuteΔΐuacuteΑoacuteiumliumlɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute13ΖɅiumloacuteecircΑΕotildeΓΔΓecircecircuumlethΖocircntildeΑoacuteΓΔΐicirc-ograveΑuacuteΑoacuteoacuteΓeumlΓΓeacuteucircΑograveΐ

OslashΓntildeeumlΓecircΓΒocircΓΔotildeoumlΑntildeyacute ΄aumlUumlΎΌΊszligΆΉΎΊ΄ΊOslashΊUuml΅Ί΄aumlΈΊtimesegraveUacuteΎΆUumlaringΎ΄Έ

306ΓeacuteucircΑograveecircuumlocircntildeΐoslashΑoacuteoacuteuumlΗΓograveocircΐoacuteiumlΑΒecircɅeumlΓigraveΖocircΔΓdivideΑoacuteotildeΓecircocircΓɅigraveΓntildeeumlΓecircuumlograveΓeacuteĀicircΐotildeΑntildeyacuteΕotildeecircΐograve

UcircoacuteecircΑΕotildeΓΔΐograveΊUacuteOslashΉUcircΆszligΆΉΉΊΎΆ

ograventildeΔigraveΔΖeacute

΄ɅΕΓΓotildeecircΑotildeΕotildeecirciumliumlΕɅigraveΐoacuteoacuteuumlograveiumloumliumloacuteΐoacuteΕΓecircΓΒΓotildeoslashΑotildeoacuteΓΕotildeiumlocircΓɅΈTHORNΊ

OslashiumloacuteΏograveiumlethΏigraveΒntildeeumlΒecircΒeumlΒocircΒΓotildeoumlΐntildeĀΊΉɄmTHORNΌͿ΅aeligΌ|ɄograventildeΓigraveɄΓΕeacute

ŵ ΄ograveΐΑΕΓΕotildeΓĀntildeΓΕyacuteΔΐicircograveΑuacuteΑoacuteiumlΑiumloacuteoumlΔΐΕotildeΔΖethotildeΖΔ-oacuteuumlΗΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumlΒΕΑΔiumlΒiumlɅΓeacuteuacuteiumlograveΓeacuteucircΑograveΓograveɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteΕΓɅΕotildeΐecircethΓΒethΖocircΓoacuteΐicircΐoumliumlethΕiumlΔΓ-ecircΐoacuteoacuteΓΒoacuteΐɅΖΔΓecircoacuteΑmUcircoacuteigraveΑethΕocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeyacuteΕethiumlΗdivideΑoacuteɅɅ|iumlɅΓoumlΑΔotildeΓΒoslashΑΔΑicircntildeΑotilde

ŵ ΄ΕΑoacuteotildeĀeacuteΔΑocircΔΓΒigraveΑoacuteΐΓoumlΑΔotildeΐocircΓɅΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumlĀograveΕΑΔiumliumlΓeacuteucircΑograveecircɅΓeacuteΔΐuacuteΑoacuteiumliumlɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute13ΖɅiumloacuteecircΑΕotildeΓΔΓecircecircuumlethΖocircntildeΑoacuteΓΓotildeɅΔΐicircograveΑuacuteΑoacuteoacuteΓeumlΓΓeacuteucircΑograveΐ

2011

1050

175

175

175175

1000

1000 1400

1050

1600 16491403

1171

1775

2824

25782746

2012 2013 2014 2015

ΆecircΔΓΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumliuml UcircoacuteoumlΔΐΕotildeΔΖethotildeΖΔoacuteuumlΑΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumliuml ΊeacutentildeiumleumlΐdivideiumlΓoacuteoacuteuumlΑicircΐΒograveuuml

ΓΕΖograveograveΑocircΓɅΐethotildeΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀΔΖeacute

9889

111

NjǪǤǩǠǤǞǤǠǯǜǧǸǩǪǨǯǫǬǪǡǦǮǯ

NjǪǭǮǜǩǠǜǬǮǤǣǤǬǪǞǜǩǩǪǥǮǜǬǤǰǩǪǥǭǮǜǞǦǡǍ

896

104

NjǪǤǩǠǤǞǤǠǯǜǧǸǩǪǨǯǫǬǪǡǦǮǯ

NjǪǭǮǜǩǠǜǬǮǤǣǤǬǪǞǜǩǩǪǥǮǜǬǤǰǩǪǥǭǮǜǞǦǡǍ

ΓethΓntildeiumloslashΑΕotildeecircΖΐethotildeΓecircocircΓɅigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀugraveotilde

2726

ΎΌΎΆ΅UcircagraveΆΊΆYacuteΌ΄UumlΆΉUcircΆ

otildeΔΐotildeΑeumliumlĀΔΐicircecirciumlotildeiumlĀoacuteΐɅigraveΓntildeeumlΓΕΔΓoslashoacuteΖyumlocircΑΔΕocircΑethotildeiumlecircΖ

thornoacuteΑΔeumlΓΑograveethiumlΗecirciumligraveΓecircocircΔΓigraveΖethdivideiumliumlotildeΐeacuteiumlntildeyacuteoacuteuumlΒΔΓΕotildeΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓthornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀΕΓΗΔΐoacuteiumlntildeΕĀntildeiumlugraveyacuteecircɅigraveΓeacuteuumloslashΑoacuteΑoumlotildeiuml

aeligotildeiumloumlΐethotildeΓΔuumlΕeumlntildeΐiacuteiumlecircΐyumlotildeecircntildeiumlĀoacuteiumlΑiumlicircograveΑoacuteΑoacuteiumlΒocircΔΓ-iumlΕΗΓigraveĀuacuteiumlΗecircɅeumlΑΓeumlΔΐoumliumliumlΕocircΔΓΕΐoacuteΐɅthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumlyumliumlɅecircΔΐΕocircΔΑigraveΑntildeΑoacuteiumliumloacuteΐeumlΔΖicircΓethΐɅotildeΐethiacuteΑocircΓicircecircΓntildeĀyumlotildeiumlΕocircΓntildeyacuteicircΓecircΐotildeyacuteiumlograveΑyumluacuteiumlΑΕĀΔΑicircΑΔecircuumlograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΕΑotildeiumliumlɅΓotildentildeΓiacuteiumlotildeyacuteigraveΓΔΓeumlΓΕotildeΓĀuacuteiumlΑocircΔΓΑethotildeuumlocircΓɅΑΑΖΕiumlntildeΑoacuteiumlyuml

ΉotildeΓΏΔntildeΐecircΒΑΓuumloacuteΒethTHORNΓΕΖuacuteΑΕotildeecircntildeĀΑotildeocircΑΔΑigraveΐoslashΖthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlocircΓɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteuumlograveΕΑotildeĀograveiumlɅΓethΐicircuumlecircΐΑotildeΖΕntildeΖeumliumlocircΓɅotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓograveΖocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlyumlethɅΕΑotildeiumlΑΔΑ-igraveΐoslashΐthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlocircΓɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteuumlograveΕΑotildeĀograveΓotilde-oacuteΓΕiumlotildeΕĀethɅecirciumligraveΐograveigraveΑĀotildeΑntildeyacuteoacuteΓΕotildeiumlΓΕΖuacuteΑΕotildeecircntildeĀΑograveuumlograveecircɅΖΕntildeΓecirciumlĀΗΑΕotildeΑΕotildeecircΑoacuteoacuteΓΒograveΓoacuteΓocircΓntildeiumliuml

ΉΐΔΓΕΕiumlΒΕethiumlΒΔuumloacuteΓethΖΕntildeΖeumlocircΓɅocircΑΔΑigraveΐoslashΑthornntildeΑethotildeΔΓ-thornoacuteΑΔeumliumliumlΓethΐicircuumlecircΐyumlotildeecircntildeiumlĀoacuteiumlΑocircΔΑiacuteigraveΑecircΕΑeumlΓograveΐethΔΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethiumlΑoumlΐethotildeΓΔuumlΗΐΔΐethotildeΑΔiumlicircΖyumluacuteiumlΑΓeacuteuacuteΑΑΕΓΕotildeΓĀoacuteiumlΑthornethΓoacuteΓograveiumlethiumlΕotildeΔΐoacuteuumlΊeacuteucircΑograveΖΕntildeΖeumlecircɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteΓΒthornntildeΑethotildeΔΓΕΑotildeiumlΓocircΔΑigraveΑntildeĀΑotildeΕĀecircΑntildeiumloslashiumloacuteΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΓotildeocircΖΕethΐΑograveΓΒocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeĀograveΖΕntildeΖeumlocircΓɅocircΑΔΑigraveΐoslashΑiumlɅecircΑntildeiumloslashiumloacuteΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlthornoacuteΑΔeumlΓ-ocircΔiumloacuteiumlograveΐyumluacuteiumlΗΖΕotildeΔΓΒΕotildeecircocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteĀΑograveuumlΗethɅΕΑotildeiuml

΄eumlΓigraveΖecircΑntildeiumloslashiumloacuteΐΓocircntildeΐoslashiumlecircΐΑograveΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΕΓΕotildeΐecirciumlntildeΐ΅΄otildeΖograveΑoacuteyacuteugraveiumlecircugraveiumlΕyacuteoacuteΐɅɅ΅΄otildeΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓΖΔΓecircoacuteĀocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteΑeumlΓeumlΓigraveΐΎΐethΐĀigraveiumloacuteΐograveiumlethΐΓeacuteΖΕntildeΓecircntildeΑoacuteΐoacuteΑɅΕotildeΓntildeyacuteethΓΕΓethΔΐuacuteΑoacuteiumlΑograve

thornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀΕethΓntildeyacuteethΓocircΑΔΑΗΓigraveΓograveoacuteΐɅΔΐΕ-oslashΑotildeocircΓethΐicircΐotildeΑntildeĀΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumligraventildeĀocircΔĀograveuumlΗocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeΑΒocircΓɅΕΔΑigraveoacuteΑΐΔiumloumlograveΑotildeiumloslashΑΕethΓΒograveΓuacute-oacuteΓΕotildeiumlΊocircotildeiumlograveiumlicircΐdivideiumlĀocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeĀograveiumlΔΑiacuteiumlograveΓecircocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀiumlɅecircΓicircograveΓiacuteoacuteΓΑiumlΕocircΓntildeyacuteicircΓecircΐoacuteiumlΑiumlograveiumlΔΐΕocircΔΑigraveΑntildeΑoacuteoacuteuumlΗiumlΕotildeΓoslashoacuteiumlethΓecirceumlΑoacuteΑΔΐdivideiumliumlotildeΐethiacuteΑΕigraveΑΔiacuteiumlecircΐyumlotildeΔΓΕotildeΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumlTHORNΉeacuteicircΒΓΓuumloacuteethΏ

ΏethΓΒthornethΒoacuteΒograveiumlethΏYacuteΕntildeΓecirciumlĀΕΓdivideiumlΐntildeyacuteoacuteΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethΓeumlΓΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕ-ΕiumliumlecircɅΓotildeoslashΑotildeoacuteΓograveeumlΓigraveΖĀecircntildeĀntildeiumlΕyacuteΓΕoacuteΓecircoacuteuumlograveoumlΐethotildeΓ-ΔΓograveΕigraveΑΔiacuteiumlecircΐecircugraveiumlograveΖecircΑntildeiumloslashΑoacuteiumlΑΓeacuteucircΑograveΓecircocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumliumlethΐethΕntildeΑigraveΕotildeecirciumlΑΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumlTHORN

ΓiumlotildeΓeumlΐograveeumlΓigraveΐocircΔΓograveuumlugraventildeΑoacuteoacuteΓΑocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΓecircɅΌΓΕΕiumliumlΕΓethΔΐotildeiumlntildeΓΕyacuteoacuteΐɅecirceumlΓigraveΖɅŪΔΓΕotildeoacuteΐɅ13ocircΔiumlthornotildeΓograveocircΓɅotildeΐethiumlogravethornntildeΑethotildeΔΓΑograveethiumlograveecirciumligraveΐograveigraveΑĀotildeΑntildeyacuteoacuteΓΕotildeiumlethΐethograveΑotildeΐntildentildeΖΔeumliumlĀiumlɅocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΓograveΐugraveiumloacuteiumlɅΓeacuteΓΔΖigraveΓecircΐoacuteiumlĀΓeacuteucircΑograveuumlΕΓethΔΐotildeiumlntildeiumlΕyacuteoacuteΐɅiumlɅΕΓΓotildeecircΑotildeΕotildeecircΑoacuteoacuteΓ

ΊeacuteucircΑograveocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΔΐograveethΐΗΆigraveiumloacuteΓΒthornoacuteΑΔeumlΑotildeiumloslashΑΕethΓΒΕiumlΕotildeΑograveuumlΌΓΕΕiumliumlocircΓɅigraveΐoacute-oacuteuumlograveiumlΕotildeΑograveoacuteΓeumlΓΓocircΑΔΐotildeΓΔΐΆaelig2ΕoacuteiumlicirciumlntildeΕĀΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteΑeumlΓeumlΓigraveΐoacuteΐɅiumlɅΕΓ-ΕotildeΐecirciumlntildeecircɅeumlΓigraveΖɅɅograventildeΔigraveeth΄otildeŵoslashaeligethΕocircΓΔotildeecircɅΕΓocircΔΑigraveΑntildeyacuteoacuteuumlΑΕotildeΔΐoacuteuumlΖecircΑntildeiumloslashiumlntildeΕĀoacuteΐɅΓigraveoacuteΐethΓΕΓΕotildeΐecircntildeĀΑotildeoacuteΑicircoacuteΐoslashiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΖyumligraveΓntildeyumlecircɅΓeacuteucirc-ΑograveΑocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliuml

ograveΑoacuteΑΑ13ΔΑigraveoacuteΑeumlΓigraveΓecircΓΒotildeΑograveocircΔΓΕotildeΐthornntildeΑethotildeΔΓ-ocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliumlecircɅũɅeumlΓigraveΐΗocircΔΓeumloacuteΓicirciumlΔΖΑotildeΕĀoacuteΐɅΖΔΓecircoacuteΑ

YacuteograveΑΔΑoacuteoacuteuumlΒΔΓΕotildeΔΓΕΕiumlΒΕethΓeumlΓ΄΄ecircɅeacutentildeiumliacuteΐΒugraveiumlΑeumlΓigraveuumliumlɅigraveiumloacuteΐograveiumlethΐΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓthornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀĀecircntildeĀyumlotildeΕĀecircΐiacuteoacuteuumlograveiumloumlΐethotildeΓΔΐograveiumlecircntildeiumlĀyumluacuteiumlograveiumloacuteΐɅΓeacuteucircΑograveuumlocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumliumlɅΓethΐicircΐoacuteiumlΑΖΕntildeΖeumlocircΓɅΑΑocircΑΔΑigraveΐoslashΑ΄ΕntildeΑigraveΕotildeecirciumlΑograveΓigraveΑΔoacuteiumlicircΐdivideiumliumlotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumlΒocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΐiumlɅΔΑΐ-ntildeiumlicircΐdivideiumliumlocircΔΓeumlΔΐograveogravethornoacuteΑΔeumlΓΕeacuteΑΔΑiacuteΑoacuteiumlĀΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓΑocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlΑthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅocircΔΑigraveugraveΑΕotildeecircΖyumluacuteiumlΑeumlΓigraveuumlΕΓethΔΐuacuteΐntildeΓΕyacuteocircΓɅeacuteΓntildeyacuteugraveiumloacuteΕotildeecircΖoacuteΐiumleacuteΓntildeΑΑ

UcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethΈiumloacutethornethΓoacuteΓograveΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕΕiumliumlmΊeacuteiumlotildeΓeumlΐΗΕΓdivideiumlΐntildeyacuteoacuteΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethΓeumlΓΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕΕiumlΒΕethΓΒTHORNΑigraveΑΔΐdivideiumliumlecirceumlΓigraveΖ|ΈΓΕethecircΐoumlΑecircΔΐntildeyacuteɅUcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethiumlΕotildeΑograveoacuteuumlΒΓocircΑΔΐotildeΓΔΆigraveiumloacuteΓΒthornoacuteΑΔeumlΑotildeiumloslashΑΕethΓΒΕiumlΕotildeΑograveuumlmΊotildeoslashΑotildeΓoumlΖoacuteethdivideiumlΓoacuteiumlΔΓecircΐoacuteiumliumlΆaeligΌΓΕΕiumliumlecirceumlΓigraveΖ|

ΊΒotildeΓΐeacutentildeΐoacuteiumlΐthornntildeΐethotildeΓΒthornoacuteΐΓeumliumliumlecircɄ΅aeligΌΒΔΔiumliumlecircɄeumlΒigraveΕiumlɄocircΓΒeumloacuteΒicirc oacuteΏɄũɄeumlΒigraveuumlograventildeΓigraveethotildeŵoslash

2011 2012 2013 2014 2015

909 905 914 909879

2011 2012 2013 2014 2015

6 058

4 5693 793

5 537

8 185

ΒuacuteoacuteΒΔotildeyacuteΒocircntildeΏoslashiumlecircΏΐograveΏĀocircΒotildeΓΐeacuteiumlotildeΐntildeĀograveiumlΕΔntildeΕeumlocircΒɄocircΐΓΐigraveΏoslashΐΊΉmTHORNΌͿ΅aeligΌ|΄otilde

THORNiumlicirciumloslashΐΔethiumlΑΒeacuteucircΐograveΕΔntildeΕeumlocircΒɄotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒograveΕocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlyumlotilde

ΔΓeumloacuteΓicircΕΓeumlntildeΐΕoacuteΓocircΔΓ-ΑethotildeΖΗΑograveuumliumlɅocircΔΓeumlΔΐograve-ograveuumlΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΆaeligΌΓΕ-ΕiumliumloacuteΐɅũɅeumlΓigraveuumlΕɅΖoslashΑotildeΓograveocircΔiumlΕΓΑigraveiuml-oacuteΑoacuteiumlĀthornoacuteΑΔeumlΓΕiumlΕotildeΑograveuumlΌΑΕocircΖeacutentildeiumlethiumlΔuumlograveiumlɅeumlΓΔΓigraveΐΑecircΐΕotildeΓocircΓntildeĀΐɅotildeΐethiacuteΑszligΑoacuteotildeΔΐntildeyacuteoacuteΓeumlΓiumlɅUacuteΐocircΐigraveoacuteΓeumlΓthornoacuteΑΔeumlΓ-ΔΐΒΓoacuteΓecircΌΑΕocircΖeacutentildeiumlethiumlΐΗΐΕɅeumlΓigraveΐ13

2015

1 0083

2016

1 0157

2017

1 0328

2019

1 0488

2020

1 0564

2021

1 0620

2022

1 0671

2018

1 0410

UcircicircograveΑoacuteΑoacuteiumlΑΔΐΕΗΓigraveΐthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumloacuteΐΑigraveiumloacuteiumldivideΖΓotildeigraveΑntildeyacuteoacuteuumlΗecirciumligraveΓecircocircΔΓiumlicircecircΑigraveΑoacuteoacuteΓΒocircΔΓigraveΖethdivideiumliumlecirceumlΓigraveΖΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓigraveΐ

137

ǀǪǝǷdzǜǩǡǰǮǤǞǦǧǺdzǜǻǟǜǣǪǞǷǥǦǪǩǠǡǩǭǜǮ

90

džǜǯdzǯǦǤǭǤǩǮǡǮǤdzǡǭǦǤǡ

83

NjǡǬǡǬǜǝǪǮǦǜǩǡǰǮǤ

80

NjǬǪǦǜǮǟǪǮǪǞǷǥdzǡǬǩǷDZǨǡǮǜǧǧǪǞ

71

ǙǧǡǦǮǬǪǭǮǜǧǸ

48

ǏǟǪǧǸ

UcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethΌΓΕΕotildeΐotildemΌΓΕΕiumlΒΕethiumlΒΕotildeΐotildeiumlΕotildeiumloslashΑΕethiumlΒΑiacuteΑeumlΓigraveoacuteiumleth|

10083ocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlΑthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliumlecirceumlΓigraveΖ

ograventildeΔigraveeth΄otildeŵoslash

YacuteethΐicircΐoacuteΐograveΐethΕiumlograveΐntildeyacuteoacuteΐĀograveΓuacuteoacuteΓΕotildeyacuteocircΓigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀ

Проценты13 =13 пайчарт13

Осознанный13 выбор13 диаграмм13

Х13 V13

Излишние13 детали13 недостаток13 информации13

Хорошо13 =13 понятно13 для13 читателя13

Х13 V13

И13 в13 заключениеhellip13

hellipтакой13 который13 можно13 непосредственно13 созерцать13 и13 понимать13 доступный13 и13 убедительный13 для13

непосредственного13 наблюдения13

hellipнедвусмысленно13 и13 доходчиво13 выражающий13 что-shy‐то13 своей13 внешностью13

История13

Наглядный13 hellip13

Что13 читать13

Джин13 Желязны13 laquoГоворим13 на13

языке13 диаграммraquo13

Эдвард13 Тафти13 laquoВизуальное13 представление13 количественной13 информацииraquo13

Дональд13 А13 Норман13 laquoДизайн13

промышленных13 товаровraquo13

ru13

Что13 читать13

infographerru Москва amp The Hague Максим Горчаков mginfographerru +7 (916) 628-47-64

Спасибо

BERKSHIRE HATHAWAY INC

2015ANNUAL REPORT

BERKSHIRE HATHAWAY INC

2015 ANNUAL REPORT

TABLE OF CONTENTS

Berkshirersquos Performance vs the SampP 500 2

Chairmanrsquos Letter 3

Acquisition Criteria 32

Business Activities 33

Selected Financial Data for the Past Five Years 34

Managementrsquos Report on Internal Control Over Financial Reporting 34

Report of Independent Registered Public Accounting Firm 35

Consolidated Financial Statements 36

Managementrsquos Discussion 75

Ownerrsquos Manual 107

Intrinsic Value 113

Common Stock Data 114

Operating Companies 115

Automobile Dealerships 116

Real Estate Brokerage Businesses 117

Daily Newspapers 118

Claytonrsquos Lender Choice Form 119

Directors and Officers of the Company Inside Back Cover

Copyrightcopy 2016 By Warren E BuffettAll Rights Reserved

Berkshirersquos Performance vs the SampP 500

Annual Percentage Change

Year

in Per-ShareBook Value of

Berkshire

in Per-ShareMarket Value of

Berkshire

in SampP 500with Dividends

Included

1965 238 495 1001966 203 (34) (117)1967 110 133 3091968 190 778 1101969 162 194 (84)1970 120 (46) 391971 164 805 1461972 217 81 1891973 47 (25) (148)1974 55 (487) (264)1975 219 25 3721976 593 1293 2361977 319 468 (74)1978 240 145 641979 357 1025 1821980 193 328 3231981 314 318 (50)1982 400 384 2141983 323 690 2241984 136 (27) 611985 482 937 3161986 261 142 1861987 195 46 511988 201 593 1661989 444 846 3171990 74 (231) (31)1991 396 356 3051992 203 298 761993 143 389 1011994 139 250 131995 431 574 3761996 318 62 2301997 341 349 3341998 483 522 2861999 05 (199) 2102000 65 266 (91)2001 (62) 65 (119)2002 100 (38) (221)2003 210 158 2872004 105 43 1092005 64 08 492006 184 241 1582007 110 287 552008 (96) (318) (370)2009 198 27 2652010 130 214 1512011 46 (47) 212012 144 168 1602013 182 327 3242014 83 270 1372015 64 (125) 14

Compounded Annual Gain ndash 1965-2015 192 208 97Overall Gain ndash 1964-2015 798981 1598284 11355

Notes Data are for calendar years with these exceptions 1965 and 1966 year ended 930 1967 15 months ended 1231 Starting in 1979accounting rules required insurance companies to value the equity securities they hold at market rather than at the lower of cost or market which waspreviously the requirement In this table Berkshirersquos results through 1978 have been restated to conform to the changed rules In all other respectsthe results are calculated using the numbers originally reported The SampP 500 numbers are pre-tax whereas the Berkshire numbers are after-tax If acorporation such as Berkshire were simply to have owned the SampP 500 and accrued the appropriate taxes its results would have lagged the SampP 500in years when that index showed a positive return but would have exceeded the SampP 500 in years when the index showed a negative return Over theyears the tax costs would have caused the aggregate lag to be substantial

2

BERKSHIRE HATHAWAY INC

To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc

Berkshirersquos gain in net worth during 2015 was $154 billion which increased the per-share book value ofboth our Class A and Class B stock by 64 Over the last 51 years (that is since present management took over)per-share book value has grown from $19 to $155501 a rate of 192 compounded annually

During the first half of those years Berkshirersquos net worth was roughly equal to the number that reallycounts the intrinsic value of the business The similarity of the two figures existed then because most of ourresources were deployed in marketable securities that were regularly revalued to their quoted prices (less the tax thatwould be incurred if they were to be sold) In Wall Street parlance our balance sheet was then in very large partldquomarked to marketrdquo

By the early 1990s however our focus had changed to the outright ownership of businesses a shift thatdiminished the relevance of balance-sheet figures That disconnect occurred because the accounting rules that applyto controlled companies are materially different from those used in valuing marketable securities The carryingvalue of the ldquolosersrdquo we own is written down but ldquowinnersrdquo are never revalued upwards

Wersquove had experience with both outcomes Irsquove made some dumb purchases and the amount I paid for theeconomic goodwill of those companies was later written off a move that reduced Berkshirersquos book value Wersquovealso had some winners ndash a few of them very big ndash but have not written those up by a penny

Over time this asymmetrical accounting treatment (with which we agree) necessarily widens the gapbetween intrinsic value and book value Today the large ndash and growing ndash unrecorded gains at our ldquowinnersrdquo make itclear that Berkshirersquos intrinsic value far exceeds its book value Thatrsquos why we would be delighted to repurchaseour shares should they sell as low as 120 of book value At that level purchases would instantly and meaningfullyincrease per-share intrinsic value for Berkshirersquos continuing shareholders

The unrecorded increase in the value of our owned businesses explains why Berkshirersquos aggregate market-value gain ndash tabulated on the facing page ndash materially exceeds our book-value gain The two indicators varyerratically over short periods Last year for example book-value performance was superior Over time howevermarket-value gains should continue their historical tendency to exceed gains in book value

All per-share figures used in this report apply to Berkshirersquos A shares Figures for the B shares are 11500th ofthose shown for A

3

The Year at Berkshire

Charlie Munger Berkshire Vice Chairman and my partner and I expect Berkshirersquos normalized earningpower to increase every year (Actual year-to-year earnings of course will sometimes decline because of weaknessin the US economy or possibly because of insurance mega-catastrophes) In some years the normalized gains willbe small at other times they will be material Last year was a good one Here are the highlights

lsaquo The most important development at Berkshire during 2015 was not financial though it led to betterearnings After a poor performance in 2014 our BNSF railroad dramatically improved its service tocustomers last year To attain that result we invested about $58 billion during the year in capitalexpenditures a sum far and away the record for any American railroad and nearly three times our annualdepreciation charge It was money well spent

BNSF moves about 17 of Americarsquos intercity freight (measured by revenue ton-miles) whethertransported by rail truck air water or pipeline In that respect we are a strong number one among theseven large American railroads (two of which are Canadian-based) carrying 45 more ton-miles of freightthan our closest competitor Consequently our maintaining first-class service is not only vital to ourshippersrsquo welfare but also important to the smooth functioning of the US economy

For most American railroads 2015 was a disappointing year Aggregate ton-miles fell and earningsweakened as well BNSF however maintained volume and pre-tax income rose to a record $68 billion(a gain of $606 million from 2014) Matt Rose and Carl Ice the managers of BNSF have my thanks anddeserve yours

lsaquo BNSF is the largest of our ldquoPowerhouse Fiverdquo a group that also includes Berkshire Hathaway EnergyMarmon Lubrizol and IMC Combined these companies ndash our five most profitable non-insurancebusinesses ndash earned $131 billion in 2015 an increase of $650 million over 2014

Of the five only Berkshire Hathaway Energy then earning $393 million was owned by us in 2003Subsequently we purchased three of the other four on an all-cash basis In acquiring BNSF however wepaid about 70 of the cost in cash and for the remainder issued Berkshire shares that increased thenumber outstanding by 61 In other words the $127 billion gain in annual earnings delivered Berkshireby the five companies over the twelve-year span has been accompanied by only minor dilution Thatsatisfies our goal of not simply increasing earnings but making sure we also increase per-share results

lsaquo Next year I will be discussing the ldquoPowerhouse Sixrdquo The newcomer will be Precision Castparts Corp(ldquoPCCrdquo) a business that we purchased a month ago for more than $32 billion of cash PCC fits perfectlyinto the Berkshire model and will substantially increase our normalized per-share earning power

Under CEO Mark Donegan PCC has become the worldrsquos premier supplier of aerospace components (mostof them destined to be original equipment though spares are important to the company as well) Markrsquosaccomplishments remind me of the magic regularly performed by Jacob Harpaz at IMC our remarkableIsraeli manufacturer of cutting tools The two men transform very ordinary raw materials into extraordinaryproducts that are used by major manufacturers worldwide Each is the da Vinci of his craft

PCCrsquos products often delivered under multi-year contracts are key components in most large aircraftOther industries are served as well by the companyrsquos 30466 employees who work out of 162 plants in 13countries In building his business Mark has made many acquisitions and will make more We lookforward to having him deploy Berkshirersquos capital

Throughout this letter all earnings are stated on a pre-tax basis unless otherwise designated

4

A personal thank-you The PCC acquisition would not have happened without the input and assistance ofour own Todd Combs who brought the company to my attention a few years ago and went on to educateme about both the business and Mark Though Todd and Ted Weschler are primarily investment managersndash they each handle about $9 billion for us ndash both of them cheerfully and ably add major value to Berkshirein other ways as well Hiring these two was one of my best moves

lsaquo With the PCC acquisition Berkshire will own 101frasl4 companies that would populate the Fortune 500 if theywere stand-alone businesses (Our 27 holding of Kraft Heinz is the 1frasl4) That leaves just under 98 ofAmericarsquos business giants that have yet to call us Operators are standing by

lsaquo Our many dozens of smaller non-insurance businesses earned $57 billion last year up from $51 billion in2014 Within this group we have one company that last year earned more than $700 million two thatearned between $400 million and $700 million seven that earned between $250 million and $400 millionsix that earned between $100 million and $250 million and eleven that earned between $50 million and$100 million We love them all This collection of businesses will expand both in number and earnings asthe years go by

lsaquo When you hear talk about Americarsquos crumbling infrastructure rest assured that theyrsquore not talking aboutBerkshire We invested $16 billion in property plant and equipment last year a full 86 of it deployed inthe United States

I told you earlier about BNSFrsquos record capital expenditures in 2015 At the end of every year our railroadrsquosphysical facilities will be improved from those existing twelve months earlier

Berkshire Hathaway Energy (ldquoBHErdquo) is a similar story That company has invested $16 billion inrenewables and now owns 7 of the countryrsquos wind generation and 6 of its solar generation Indeed the4423 megawatts of wind generation owned and operated by our regulated utilities is six times thegeneration of the runner-up utility

Wersquore not done Last year BHE made major commitments to the future development of renewables insupport of the Paris Climate Change Conference Our fulfilling those promises will make great sense bothfor the environment and for Berkshirersquos economics

lsaquo Berkshirersquos huge and growing insurance operation again operated at an underwriting profit in 2015 ndash thatmakes 13 years in a row ndash and increased its float During those years our float ndash money that doesnrsquot belongto us but that we can invest for Berkshirersquos benefit ndash grew from $41 billion to $88 billion Though neitherthat gain nor the size of our float is reflected in Berkshirersquos earnings float generates significant investmentincome because of the assets it allows us to hold

Meanwhile our underwriting profit totaled $26 billion during the 13-year period including $18 billionearned in 2015 Without a doubt Berkshirersquos largest unrecorded wealth lies in its insurance businessWersquove spent 48 years building this multi-faceted operation and it canrsquot be replicated

lsaquo While Charlie and I search for new businesses to buy our many subsidiaries are regularly making bolt-onacquisitions Last year we contracted for 29 bolt-ons scheduled to cost $634 million in aggregate The costof these purchases ranged from $300000 to $143 million

Charlie and I encourage bolt-ons if they are sensibly-priced (Most deals offered us most definitely arenrsquot)These purchases deploy capital in operations that fit with our existing businesses and that will be managedby our corps of expert managers That means no additional work for us yet more earnings for Berkshire acombination we find highly appealing We will make many dozens of bolt-on deals in future years

5

lsaquo Our Heinz partnership with Jorge Paulo Lemann Alex Behring and Bernardo Hees more than doubled itssize last year by merging with Kraft Before this transaction we owned about 53 of Heinz at a cost of$425 billion Now we own 3254 million shares of Kraft Heinz (about 27) that cost us $98 billion Thenew company has annual sales of $27 billion and can supply you Heinz ketchup or mustard to go with yourOscar Mayer hot dogs that come from the Kraft side Add a Coke and you will be enjoying my favoritemeal (We will have the Oscar Mayer Wienermobile at the annual meeting ndash bring your kids)

Though we sold no Kraft Heinz shares ldquoGAAPrdquo (Generally Accepted Accounting Principles) required usto record a $68 billion write-up of our investment upon completion of the merger That leaves us with ourKraft Heinz holding carried on our balance sheet at a value many billions above our cost and many billionsbelow its market value an outcome only an accountant could love

Berkshire also owns Kraft Heinz preferred shares that pay us $720 million annually and are carried at $77billion on our balance sheet That holding will almost certainly be redeemed for $832 billion in June (theearliest date allowed under the preferredrsquos terms) That will be good news for Kraft Heinz and bad news forBerkshire

Jorge Paulo and his associates could not be better partners We share with them a passion to buy build andhold large businesses that satisfy basic needs and desires We follow different paths however in pursuingthis goal

Their method at which they have been extraordinarily successful is to buy companies that offer anopportunity for eliminating many unnecessary costs and then ndash very promptly ndash to make the moves that willget the job done Their actions significantly boost productivity the all-important factor in Americarsquoseconomic growth over the past 240 years Without more output of desired goods and services per workinghour ndash thatrsquos the measure of productivity gains ndash an economy inevitably stagnates At much of corporateAmerica truly major gains in productivity are possible a fact offering opportunities to Jorge Paulo and hisassociates

At Berkshire we too crave efficiency and detest bureaucracy To achieve our goals however we followan approach emphasizing avoidance of bloat buying businesses such as PCC that have long been run bycost-conscious and efficient managers After the purchase our role is simply to create an environment inwhich these CEOs ndash and their eventual successors who typically are like-minded ndash can maximize boththeir managerial effectiveness and the pleasure they derive from their jobs (With this hands-off style I amheeding a well-known Mungerism ldquoIf you want to guarantee yourself a lifetime of misery be sure tomarry someone with the intent of changing their behaviorrdquo)

We will continue to operate with extreme ndash indeed almost unheard of ndash decentralization at Berkshire Butwe will also look for opportunities to partner with Jorge Paulo either as a financing partner as was thecase when his group purchased Tim Hortonrsquos or as a combined equity-and-financing partner as at HeinzWe also may occasionally partner with others as we have successfully done at Berkadia

Berkshire however will join only with partners making friendly acquisitions To be sure certain hostileoffers are justified Some CEOs forget that it is shareholders for whom they should be working while othermanagers are woefully inept In either case directors may be blind to the problem or simply reluctant tomake the change required Thatrsquos when new faces are needed We though will leave these ldquoopportunitiesrdquofor others At Berkshire we go only where we are welcome

6

lsaquo Berkshire increased its ownership interest last year in each of its ldquoBig Fourrdquo investments ndash AmericanExpress Coca-Cola IBM and Wells Fargo We purchased additional shares of IBM (increasing ourownership to 84 versus 78 at yearend 2014) and Wells Fargo (going to 98 from 94) At the othertwo companies Coca-Cola and American Express stock repurchases raised our percentage ownership Ourequity in Coca-Cola grew from 92 to 93 and our interest in American Express increased from 148to 156 In case you think these seemingly small changes arenrsquot important consider this math For thefour companies in aggregate each increase of one percentage point in our ownership raises Berkshirersquosportion of their annual earnings by about $500 million

These four investees possess excellent businesses and are run by managers who are both talented andshareholder-oriented Their returns on tangible equity range from excellent to staggering At Berkshire wemuch prefer owning a non-controlling but substantial portion of a wonderful company to owning 100 ofa so-so business Itrsquos better to have a partial interest in the Hope Diamond than to own all of a rhinestone

If Berkshirersquos yearend holdings are used as the marker our portion of the ldquoBig Fourrsquosrdquo 2015 earningsamounted to $47 billion In the earnings we report to you however we include only the dividends theypay us ndash about $18 billion last year But make no mistake The nearly $3 billion of these companiesrsquoearnings we donrsquot report are every bit as valuable to us as the portion Berkshire records

The earnings our investees retain are often used for repurchases of their own stock ndash a move that increasesBerkshirersquos share of future earnings without requiring us to lay out a dime The retained earnings of thesecompanies also fund business opportunities that usually turn out to be advantageous All that leads us toexpect that the per-share earnings of these four investees in aggregate will grow substantially over time Ifgains do indeed materialize dividends to Berkshire will increase and so too will our unrealized capitalgains

Our flexibility in capital allocation ndash our willingness to invest large sums passively in non-controlledbusinesses ndash gives us a significant edge over companies that limit themselves to acquisitions they willoperate Woody Allen once explained that the advantage of being bi-sexual is that it doubles your chanceof finding a date on Saturday night In like manner ndash well not exactly like manner ndash our appetite for eitheroperating businesses or passive investments doubles our chances of finding sensible uses for Berkshirersquosendless gusher of cash Beyond that having a huge portfolio of marketable securities gives us a stockpileof funds that can be tapped when an elephant-sized acquisition is offered to us

Itrsquos an election year and candidates canrsquot stop speaking about our countryrsquos problems (which of courseonly they can solve) As a result of this negative drumbeat many Americans now believe that their children will notlive as well as they themselves do

That view is dead wrong The babies being born in America today are the luckiest crop in history

American GDP per capita is now about $56000 As I mentioned last year that ndash in real terms ndash is astaggering six times the amount in 1930 the year I was born a leap far beyond the wildest dreams of my parents ortheir contemporaries US citizens are not intrinsically more intelligent today nor do they work harder than didAmericans in 1930 Rather they work far more efficiently and thereby produce far more This all-powerful trend iscertain to continue Americarsquos economic magic remains alive and well

Some commentators bemoan our current 2 per year growth in real GDP ndash and yes we would all like tosee a higher rate But letrsquos do some simple math using the much-lamented 2 figure That rate we will see deliversastounding gains

7

Americarsquos population is growing about 8 per year (5 from births minus deaths and 3 from netmigration) Thus 2 of overall growth produces about 12 of per capita growth That may not sound impressiveBut in a single generation of say 25 years that rate of growth leads to a gain of 344 in real GDP per capita(Compoundingrsquos effects produce the excess over the percentage that would result by simply multiplying 25 x 12)In turn that 344 gain will produce a staggering $19000 increase in real GDP per capita for the next generationWere that to be distributed equally the gain would be $76000 annually for a family of four Todayrsquos politiciansneed not shed tears for tomorrowrsquos children

Indeed most of todayrsquos children are doing well All families in my upper middle-class neighborhoodregularly enjoy a living standard better than that achieved by John D Rockefeller Sr at the time of my birth Hisunparalleled fortune couldnrsquot buy what we now take for granted whether the field is ndash to name just a few ndashtransportation entertainment communication or medical services Rockefeller certainly had power and fame hecould not however live as well as my neighbors now do

Though the pie to be shared by the next generation will be far larger than todayrsquos how it will be dividedwill remain fiercely contentious Just as is now the case there will be struggles for the increased output of goodsand services between those people in their productive years and retirees between the healthy and the infirmbetween the inheritors and the Horatio Algers between investors and workers and in particular between those withtalents that are valued highly by the marketplace and the equally decent hard-working Americans who lack the skillsthe market prizes Clashes of that sort have forever been with us ndash and will forever continue Congress will be thebattlefield money and votes will be the weapons Lobbying will remain a growth industry

The good news however is that even members of the ldquolosingrdquo sides will almost certainly enjoy ndash as theyshould ndash far more goods and services in the future than they have in the past The quality of their increased bountywill also dramatically improve Nothing rivals the market system in producing what people want ndash nor even moreso in delivering what people donrsquot yet know they want My parents when young could not envision a televisionset nor did I in my 50s think I needed a personal computer Both products once people saw what they could doquickly revolutionized their lives I now spend ten hours a week playing bridge online And as I write this letterldquosearchrdquo is invaluable to me (Irsquom not ready for Tinder however)

For 240 years itrsquos been a terrible mistake to bet against America and now is no time to start Americarsquosgolden goose of commerce and innovation will continue to lay more and larger eggs Americarsquos social securitypromises will be honored and perhaps made more generous And yes Americarsquos kids will live far better than theirparents did

Considering this favorable tailwind Berkshire (and to be sure a great many other businesses) will almostcertainly prosper The managers who succeed Charlie and me will build Berkshirersquos per-share intrinsic value byfollowing our simple blueprint of (1) constantly improving the basic earning power of our many subsidiaries(2) further increasing their earnings through bolt-on acquisitions (3) benefiting from the growth of our investees(4) repurchasing Berkshire shares when they are available at a meaningful discount from intrinsic value and(5) making an occasional large acquisition Management will also try to maximize results for you by rarely if everissuing Berkshire shares

8

Intrinsic Business Value

As much as Charlie and I talk about intrinsic business value we cannot tell you precisely what that numberis for Berkshire shares (nor in fact for any other stock) It is possible however to make a sensible estimate In our2010 annual report we laid out the three elements ndash one of them qualitative ndash that we believe are the keys to anestimation of Berkshirersquos intrinsic value That discussion is reproduced in full on pages 113-114

Here is an update of the two quantitative factors In 2015 our per-share cash and investments increased83 to $159794 (with our Kraft Heinz shares stated at market value) and earnings from our many businesses ndashincluding insurance underwriting income ndash increased 21 to $12304 per share We exclude in the second factorthe dividends and interest from the investments we hold because including them would produce a double-countingof value In arriving at our earnings figure we deduct all corporate overhead interest depreciation amortizationand minority interests Income taxes though are not deducted That is the earnings are pre-tax

I used the italics in the paragraph above because we are for the first time including insurance underwritingincome in business earnings We did not do that when we initially introduced Berkshirersquos two quantitative pillars ofvaluation because our insurance results were then heavily influenced by catastrophe coverages If the wind didnrsquotblow and the earth didnrsquot shake we made large profits But a mega-catastrophe would produce red ink In order tobe conservative then in stating our business earnings we consistently assumed that underwriting would break evenover time and ignored any of its gains or losses in our annual calculation of the second factor of value

Today our insurance results are likely to be more stable than was the case a decade or two ago because wehave deemphasized catastrophe coverages and greatly expanded our bread-and-butter lines of business Last yearour underwriting income contributed $1118 per share to the $12304 per share of earnings referenced in the secondparagraph of this section Over the past decade annual underwriting income has averaged $1434 per share and weanticipate being profitable in most years You should recognize however that underwriting in any given year couldwell be unprofitable perhaps substantially so

Since 1970 our per-share investments have increased at a rate of 189 compounded annually and ourearnings (including the underwriting results in both the initial and terminal year) have grown at a 237 clip It is nocoincidence that the price of Berkshire stock over the ensuing 45 years has increased at a rate very similar to that ofour two measures of value Charlie and I like to see gains in both sectors but our main goal is to build operatingearnings

Now letrsquos examine the four major sectors of our operations Each has vastly different balance sheet andincome characteristics from the others So wersquoll present them as four separate businesses which is how Charlie andI view them (though there are important and enduring economic advantages to having them all under one roof) Ourintent is to provide you with the information we would wish to have if our positions were reversed with you beingthe reporting manager and we the absentee shareholders (Donrsquot get excited this is not a switch we are considering)

Insurance

Letrsquos look first at insurance The property-casualty (ldquoPCrdquo) branch of that industry has been the engine thathas propelled our expansion since 1967 when we acquired National Indemnity and its sister company NationalFire amp Marine for $86 million Today National Indemnity is the largest property-casualty company in the worldas measured by net worth Moreover its intrinsic value is far in excess of the value at which it is carried on ourbooks

9

Manufacturing Service and Retailing Operations

Our activities in this part of Berkshire cover the waterfront Letrsquos look though at a summary balance sheetand earnings statement for the entire group

Balance Sheet 123115 (in millions)

Assets Liabilities and Equity

Cash and equivalents $ 6807 Notes payable $ 2135Accounts and notes receivable 8886 Other current liabilities 10565

Inventory 11916 Total current liabilities 12700Other current assets 970

Total current assets 28579Deferred taxes 3649

Goodwill and other intangibles 30289 Term debt and other liabilities 4767Fixed assets 15161 Non-controlling interests 521Other assets 4445 Berkshire equity 56837

$ 78474 $ 78474

Earnings Statement (in millions)2015 2014 2013

Revenues $107825 $ 97689 $ 93472Operating expenses 100607 90788 87208Interest expense 103 109 104

Pre-tax earnings 7115 6792 6160Income taxes and non-controlling interests 2432 2324 2283

Net earnings $ 4683 $ 4468 $ 3877

Earnings for 2013 have been restated to exclude Marmonrsquos leasing operations which are now included in theFinance and Financial Products results

Our income and expense data conforming to GAAP is on page 38 In contrast the operating expensefigures above are non-GAAP because they exclude some purchase-accounting items (primarily the amortization ofcertain intangible assets) We present the data in this manner because Charlie and I believe the adjusted numbersmore accurately reflect the true economic expenses and profits of the businesses aggregated in the table than doGAAP figures

I wonrsquot explain all of the adjustments ndash some are tiny and arcane ndash but serious investors should understandthe disparate nature of intangible assets Some truly deplete in value over time while others in no way lose valueFor software as a big example amortization charges are very real expenses Conversely the concept of recordingcharges against other intangibles such as customer relationships arises from purchase-accounting rules and clearlydoes not reflect economic reality GAAP accounting draws no distinction between the two types of charges Boththat is are recorded as expenses when earnings are calculated ndash even though from an investorrsquos viewpoint theycould not differ more

15

infographerru Москва amp The Hague Максим Горчаков mginfographerru +7 (916) 628-47-64

Спасибо

История13

История13

Оттенки13 одного13 цвета13

Контрастные13 цвета13

Х13 V13

4140

Годовой отчет ВТБ 2015 4 Отчет менеджмента

Ухудшение экономической ситуации в России оказало значительное влияние на клиентов Группы В ответ на изменение макроэкономической конъюнктуры приоритетами КИБ стали оптимизация рисков и поддержание качества кредитного портфеля Группы Группа скорректировала политику кредитования корпоративных клиентов путем ограничения выдачи новых валютных кредитов а также ужесточения требований к обеспечению кредитов

В 2015 году Группа продолжила активное участие в инфраструктурных проектах Проект по финансированию строительству и эксплуатации на платной основе скоростной автомагистрали М-11 Москва ndash Санкт-Петербург был отмечен как лучший проект государственно-частного партнерства в сфере транспорта по версии национальной премии ROSINFRA 2015

ВТБ в 2015 году стал первым банком который предоставил финансирование в рамках Программы поддержки инвестиционных проектов реализуемых на территории Российской Федерации на основе проектного финансирования Программа была ранее утверждена Постановлением Правительства России 1044 от 11 октября 2014 года В результате Группа Теле2 получила на льготных условиях кредит на строительство сетей 3G4G в Московском регионе Приоритетным остается развитие торгового и экспортного финансирования во всех регионах присутствия группы ВТБ с особым акцентом на Азиатско-Тихоокеанском регионе В 2015 году Банк занял лидирующую позицию по наращиванию бизнеса с китайскими финансовыми институтами подписав ряд соглашений по финансированию торговых потоков между Россией и Китаем на сумму более 160 млрд рублей Одновременно ВТБ внедрил инновационные продукты экспортного финансирования реализовав наиболее крупные сделки на российском рынке под покрытие Российского агентства по страхованию экспортных кредитов и инвестиций (ЭКСАР)

По результатам 2015 года ВТБ был признан лучшим банком в области торгового финансирования в России и СНГ Награда была присуждена независимым и авторитетным изданием в области торгового и экспортного финансирования Global Trade Review

В то же время сохранение уровня неопределенности в экономике снижение промышленного производства значительные колебания валютного курса оказывали сдерживающее влияние на инвестиционную активность крупных клиентов и их спрос на кредитные ресурсы

Ослабление курса рубля по отношению к иностранным валютам и соответствующее снижение деловой активности арендаторов и инвесторов в течение 2015 года оказывали давление на возможности заемщиков по обслуживанию своих обязательств перед Группой особенно в иностранной валюте В связи с этим по ряду сделок была проведена работа по приведению графиков погашения в соответствие с реалиями рынка снижению долговой нагрузки Несмотря на сложные экономические условия снижение потребительского спроса и сохранение секторальных санкций группа ВТБ продолжала наращивать кредитование корпоративных клиентов темпами превышающими средние по отрасли По итогам 2015 года корпоративный кредитный портфель Группы увеличился на 131 ndash до 8 1500 млрд рублей В результате Группа увеличила свою долю на рынке кредитования юридических лиц с 165 до 172 сохранив вторую позицию на рынке

7 Кредитный портфель до вычета резерва включающий в себя кредиты заложенные по договорам репо

Отраслевая структура портфеля кредитов юридическим лицам

Портфель кредитов юридическим лицам7 млрд рублей

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО

5 100

7 2058 150

20132012 2014 2015

4 2103 954

2011

В 2015 году продолжал активно развиваться проект кросс-продаж продуктов дочерних компаний корпоративным клиентам банка ВТБ По сравнению с 2014 годом значительно увеличилось количество участвующих в проекте клиентских менеджеров и клиентов Также увеличилось число дочерних компаний ndash участников проекта в течение года в систему кросс-продаж были включены три новые компании АО ВТБ Девелопмент ОАО laquoБанк Москвыraquo и АО laquoЕдиная электронная торговая площадкаraquo

Кредитование клиентов

Банк ВТБ предоставляет широкую линейку кредитных продуктов для корпоративных клиентов осуществляя кредитование на различные сроки во всех основных мировых валютах Банк предоставляет кредитные линии различных типов ndash с лимитом выдачи с лимитом задолженности с лимитом выдачи и задолженности

Помимо традиционного кредитования ВТБ предлагает клиентам крупного бизнеса сложные кредитные продукты включая структурное репо инвестиционное и проектное финансирование услуги долгового и долевого финансирования консультационные услуги по вопросам структурирования инвестиционных проектов услуги торгового финансирования и привлечения прямого финансирования от институциональных инвесторов и банков Клиентам ВТБ также доступны продукты структурного финансирования позволяющие существенно снизить ставку по кредиту путем предоставления Банку опциона на выбор валюты погашения кредита Услуги лизинга и факторинга клиентам Группы предоставляют компании ВТБ Лизинг и ВТБ Факторинг

В 2015 году по мере снижения ключевой ставки Банка России российский рынок корпоративного кредитования продемонстрировал большую доступность спрос на кредитные ресурсы оставался ключевым источником капитала для высококачественных заемщиков в связи с ограниченными возможностями выхода на международные рынки капитала для эмитентов из России

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО за 2015 год

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

В 2015 году Группа показала активность в кредитном бизнесе на рынках Восточной Европы и Африки была продолжена работа по новым кредитным инструментам с индийским промышленным конгломератом Essar в том числе финансированию крупнейшего делистинга в истории рынка акционерного капитала в Индии

4140

Годовой отчет ВТБ 2015 4 Отчет менеджмента

Ухудшение экономической ситуации в России оказало значительное влияние на клиентов Группы В ответ на изменение макроэкономической конъюнктуры приоритетами КИБ стали оптимизация рисков и поддержание качества кредитного портфеля Группы Группа скорректировала политику кредитования корпоративных клиентов путем ограничения выдачи новых валютных кредитов а также ужесточения требований к обеспечению кредитов

В 2015 году Группа продолжила активное участие в инфраструктурных проектах Проект по финансированию строительству и эксплуатации на платной основе скоростной автомагистрали М-11 Москва ndash Санкт-Петербург был отмечен как лучший проект государственно-частного партнерства в сфере транспорта по версии национальной премии ROSINFRA 2015

ВТБ в 2015 году стал первым банком который предоставил финансирование в рамках Программы поддержки инвестиционных проектов реализуемых на территории Российской Федерации на основе проектного финансирования Программа была ранее утверждена Постановлением Правительства России 1044 от 11 октября 2014 года В результате Группа Теле2 получила на льготных условиях кредит на строительство сетей 3G4G в Московском регионе Приоритетным остается развитие торгового и экспортного финансирования во всех регионах присутствия группы ВТБ с особым акцентом на Азиатско-Тихоокеанском регионе В 2015 году Банк занял лидирующую позицию по наращиванию бизнеса с китайскими финансовыми институтами подписав ряд соглашений по финансированию торговых потоков между Россией и Китаем на сумму более 160 млрд рублей Одновременно ВТБ внедрил инновационные продукты экспортного финансирования реализовав наиболее крупные сделки на российском рынке под покрытие Российского агентства по страхованию экспортных кредитов и инвестиций (ЭКСАР)

По результатам 2015 года ВТБ был признан лучшим банком в области торгового финансирования в России и СНГ Награда была присуждена независимым и авторитетным изданием в области торгового и экспортного финансирования Global Trade Review

В то же время сохранение уровня неопределенности в экономике снижение промышленного производства значительные колебания валютного курса оказывали сдерживающее влияние на инвестиционную активность крупных клиентов и их спрос на кредитные ресурсы

Ослабление курса рубля по отношению к иностранным валютам и соответствующее снижение деловой активности арендаторов и инвесторов в течение 2015 года оказывали давление на возможности заемщиков по обслуживанию своих обязательств перед Группой особенно в иностранной валюте В связи с этим по ряду сделок была проведена работа по приведению графиков погашения в соответствие с реалиями рынка снижению долговой нагрузки Несмотря на сложные экономические условия снижение потребительского спроса и сохранение секторальных санкций группа ВТБ продолжала наращивать кредитование корпоративных клиентов темпами превышающими средние по отрасли По итогам 2015 года корпоративный кредитный портфель Группы увеличился на 131 ndash до 8 1500 млрд рублей В результате Группа увеличила свою долю на рынке кредитования юридических лиц с 165 до 172 сохранив вторую позицию на рынке

7 Кредитный портфель до вычета резерва включающий в себя кредиты заложенные по договорам репо

Отраслевая структура портфеля кредитов юридическим лицам

Портфель кредитов юридическим лицам7 млрд рублей

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО

5 100

7 2058 150

20132012 2014 2015

4 2103 954

2011

В 2015 году продолжал активно развиваться проект кросс-продаж продуктов дочерних компаний корпоративным клиентам банка ВТБ По сравнению с 2014 годом значительно увеличилось количество участвующих в проекте клиентских менеджеров и клиентов Также увеличилось число дочерних компаний ndash участников проекта в течение года в систему кросс-продаж были включены три новые компании АО ВТБ Девелопмент ОАО laquoБанк Москвыraquo и АО laquoЕдиная электронная торговая площадкаraquo

Кредитование клиентов

Банк ВТБ предоставляет широкую линейку кредитных продуктов для корпоративных клиентов осуществляя кредитование на различные сроки во всех основных мировых валютах Банк предоставляет кредитные линии различных типов ndash с лимитом выдачи с лимитом задолженности с лимитом выдачи и задолженности

Помимо традиционного кредитования ВТБ предлагает клиентам крупного бизнеса сложные кредитные продукты включая структурное репо инвестиционное и проектное финансирование услуги долгового и долевого финансирования консультационные услуги по вопросам структурирования инвестиционных проектов услуги торгового финансирования и привлечения прямого финансирования от институциональных инвесторов и банков Клиентам ВТБ также доступны продукты структурного финансирования позволяющие существенно снизить ставку по кредиту путем предоставления Банку опциона на выбор валюты погашения кредита Услуги лизинга и факторинга клиентам Группы предоставляют компании ВТБ Лизинг и ВТБ Факторинг

В 2015 году по мере снижения ключевой ставки Банка России российский рынок корпоративного кредитования продемонстрировал большую доступность спрос на кредитные ресурсы оставался ключевым источником капитала для высококачественных заемщиков в связи с ограниченными возможностями выхода на международные рынки капитала для эмитентов из России

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО за 2015 год

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

В 2015 году Группа показала активность в кредитном бизнесе на рынках Восточной Европы и Африки была продолжена работа по новым кредитным инструментам с индийским промышленным конгломератом Essar в том числе финансированию крупнейшего делистинга в истории рынка акционерного капитала в Индии

4342

Годовой отчет ВТБ 2015 4 Отчет менеджмента

Привлечение средств клиентов

Группа ВТБ продолжила фокусироваться на привлечении денежных средств клиентов учитывая происходящие на рынке изменения и потребности клиентов КИБ оперативно обеспечивал соответствие всем законодательным изменениям не только осуществляя информирование клиентов но и проактивно внедряя продукты и предлагая клиентам эффективные механизмы отвечающие новым регуляторным требованиям Гибкая ценовая политика и индивидуальный подход к клиентам позволили группе ВТБ увеличить объемы привлеченных клиентских пассивов Основой дальнейшего развития данного бизнес-направления послужила линейка продуктов по управлению ликвидностью

В 2015 году продолжилась работа по расширению опций при размещении временно свободных денежных средств в частности для региональных клиентов на индивидуальных условиях была реализована возможность одновременного начисления и выплаты процентов на среднемесячные и неснижаемые остатки денежных средств а также возможность начисления процентов на остатки по счетам на среднемесячные остатки исходя из прогрессивной шкалы процентных ставок

Объем депозитных продуктов Банка был увеличен в том числе и за счет введения упрощенной процедуры по размещению в депозиты пенсионных накоплений и средств накоплений для жилищного обеспечения военнослужащих В целях увеличения остатков на счетах клиентов сегмента laquoПенсионные накопленияraquo Банк учел индивидуальные условия размещения и усовершенствовал механизм начисления процентов с учетом специфики привлечения что повысило привлекательность в размещении данных средств

Эти шаги позволили Группе расширить клиентскую базу Средства корпоративных клиентов Группы в 2015 году увеличились на 245 ndash до 4 3836 млрд рублей

В 2015 году сервис дистанционного банковского обслуживания был интегрирован с учетной системой laquo1Сraquo внедрена возможность прямого документооборота которая позволяет не выходя из учетной системы подписывать и направлять платежные поручения в рублях получать выписки по счетам и статусы исполнения документов

В рамках развития услуг расчетно-кассового обслуживания транзакционный бизнес предоставил клиентам возможность использования договора комплексного обслуживания в рамках которого клиент на основании заявления без подписания отдельных договоров имеет возможность открывать счета и подключаться к системе ДБО Банк расширил линейку банковских карт приступив к выпуску и обслуживанию карт платежной системы laquoТаможенная картаraquo В 2015 году была разработана новая услуга в рамках линейки продуктов laquoSWIFT для корпоративных клиентовraquo прием на акцепт по каналам системы SWIFT платежей клиентов другого банка в системе laquoРасчетный центр клиентаraquo с возможностью ручного или автоматического (по лимиту бюджета) акцепта

В соответствии с Федеральным законом 275-ФЗ от 29 декабря 2012 года laquoО государственном оборонном заказеraquo Банк ВТБ является уполномоченным банком по осуществлению сопровождения контрактов государственного оборонного заказа (гособоронзаказа) С 2015 года Банк осуществляет сопровождение и проведение расчетов головных исполнителей и исполнителей по гособоронзаказам в рамках данного Федерального закона

Банк ВТБ активно участвовал в крупных проектах по централизации контроля за движением денежных средств управления ликвидностью и финансовыми рисками ведущих российских корпораций Результатом данной деятельности стало увеличение доли Банка в обслуживании ключевых предприятий российской экономики

(в том числе за счет переоценки средств номинированных в иностранных валютах) а доля рынка группы ВТБ в данном сегменте привлечения выросла с 188 на конец 2014 года до 194 на 31 декабря 2015 года Группа занимает вторую позицию на российском рынке по объему привлеченных средств корпоративных клиентов

Транзакционный бизнес

В 2015 году Группа продолжала повышать качество обслуживания клиентов транзакционного бизнеса внедряя лучшие международные практики и оперативно реагируя на запросы рынка Были разработаны новые продукты оптимизированы и усовершенствованы процессы продаж особое внимание было сфокусировано на развитии систем ДБО Был внедрен новый дизайн сервиса laquoИнтернет-Клиентraquo что позволило создать более интуитивно понятную пользователям информационную среду Также был внедрен новый сервис laquoЛичный кабинетraquo позволяющий существенно упростить порядок подключения клиентов к системе ДБО сократив необходимое количество посещений Банка до одного раза а также оптимизировать внутренние процессы регистрации и подключения клиентов

В течение 2015 года решения по построению централизованного Казначейства и другие сервисы транзакционного бизнеса были реализованы для более чем 80 крупных холдингов включающих более 600 юридических лиц

В 2015 году дочерние банки ВТБ в Украине Республике Беларусь Казахстане Западной Европе и Африке успешно расширили и усовершенствовали линейку продуктов транзакционного бизнеса а также провели ряд мероприятий по активизации продаж клиентам

Сотрудники транзакционного бизнеса ежегодно проводят исследования удовлетворенности клиентов услугами ВТБ Полученные результаты учитываются при составлении плана по развитию продуктов Банка что позволяет предлагать востребованные и конкурентоспособные продукты и услуги

Документарный бизнес

Основными задачами документарного бизнеса ВТБ с учетом экономической ситуации и новых условий внешнеэкономической деятельности российских компаний являлись укрепление лидирующих позиций на российском рынке увеличение документарного портфеля в том числе в регионах расширение продуктового ряда а также снижение нагрузки на регулятивный капитал Банка и соблюдение ориентиров возвратности на экономический капитал аллоцируемый под операции

В сложных условиях ведения внешнеторговых операций банк ВТБ совместно с партнерами сформировал продуктовое предложение по открытию импортных аккредитивов для обеспечения расчетов по контрактам клиентов корпоративно-инвестиционного бизнеса Объем импортных аккредитивов открытых Банком по поручению данных клиентов составил в 2015 году более 100 млрд рублей

Средства юридических лиц млрд рублей

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО

Текущие счета

Срочные депозиты

20132012 2014 20152011

2 526

1 877

649

2 379

1 459

920

2 590

1 712

878

3 520

2 651

869

4 384

3 375

1 008

Смена13 кодировки13

Сквозная13 кодировка13

Х13 V13

Цвет13 ndash13 просто13

оформление13

Цвет13 ndash13 самостоятельный13 смысловой13 слой13

Х13 V13

История13

Thursday December 27 12

6 вещей которые надо знать про цвет

Цвет привлекает внимание

Цвет структурирует информацию

Цвет выделяет информацию

Цвет идентифицирует и маркирует информацию

Цвет способствует пониманию сообщения

Цвет влияет на интерпретацию сообщения

Проблемы Диаграммы

Что вам нужно показать

Из чего состоит

Как взаимосвязаны между собой

Чем отличаются

Какой контекст они описывают

Состав

Отношение

Сравнение

Распределение

Что вам нужно показать

Состав

Отношение

Сравнение

Распределение

ŜźŻŷŲƀűūŷŮŹũŰūűŻűŮ

ŠőŚŔŎŖŖŗŚśťřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœŖʼnbbōŎœʼnŊřŨbŌŗōʼnŘŗbœʼnśŎŌŗřőŨŕ

ŌŎŖōŎřŖŤŒŚŗŚśʼnŋřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœ

ŋŗŐřʼnŚśŖŗŒŚŗŚśʼnŋřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœŘŗŚŗŚśŗŨŖőŧŖʼnbbōŎœʼnŊřŨbŌŗōʼn

ŜřŗŋŎŖťŗŊřʼnŐŗŋʼnŖőŨřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœ

2014 2015

řżųŷūŷŭűŻŮŴűŚŸŮſűũŴűźŻƄŚŴżůũƂűŮřũŪŷƀűŮ

76

107

75

109

05 05

812 811

2014 2015

ŋƄźƁŮŮŚŹŮŭŶŮŮŸŹŷŽŮźźűŷŶũŴƅŶŷŮŖũƀũŴƅŶŷŮŸŹŷŽŮźźűŷŶũŴƅŶŷŮ

231

265

534

228

236

536

2014 2015

ŕżůƀűŶƄŏŮŶƂűŶƄ

332

668

334

666

2014 2015

ōŷŴŮŻȡŴŮŻȡŴŮŻȡŴŮŻŚŻũŹƁŮŴŮŻ

117

32 33

ОБРАЩЕНИЕГЕНЕРАЛЬНОГОДИРЕКТОРА

ИНФОРМАЦИЯОБ ОТЧЕТЕ

ОБЩИЕСВЕДЕНИЯ

СТРАТЕГИЯОБЩЕСТВА

КОРПОРАТИВНОЕ УПРАВЛЕНИЕ

ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

Экономическая результативность28

Финансовое состояние32

Коммерческая деятельность34

Инвестиционная деятельность36

ПРОИЗВОДСТВЕННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

КОММУНИКАЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

НАУЧНАЯДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

УПРАВЛЕНИЕПЕРСОНАЛОМ

ВОЗДЕЙСТВИЕНА ОКРУЖАЮЩУЮ СРЕДУ

ПРИЛОЖЕНИЯ

2013 2014 2015 2016(прогноз)

03

394

733 588

2013 2014 2016(прогноз)

2015(план)

2015(факт)

410 930

000 0

2013 2014 2015 2016(прогноз)

839

452396 386

ОПЕРАЦИОННАЯ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ

ДОХОД ОТ РЕСТРУКТУРИЗАЦИИ НЕПРО4ФИЛЬНЫХ АКТИВОВ ТЫС РУБ

ДОЛЯ УПРАВЛЕНЧЕСКИХ РАСХОДОВ В ВЫРУЧКЕ

ФИНАНСОВОЕ СОСТОЯНИЕНОРМАТИВНАЯ БАЗА КЛЮЧЕВЫЕ НОРМАТИВ4НЫЕ ДОКУМЕНТЫlt

Приказ от 29122014 50326-П laquoОб утверждении учетной политики на 2015 год для целей бухгалтерского и налогового учетаraquo

2013 2014 2015 2016(прогноз)

0923

1792

115136

2013 2014 2015 2016(прогноз)

677

2631

382 393

2013 2014 2015 2016(прогноз)

0217

0477

0634

0424

2013 2014 2015 2016(прогноз)

-158 260

384 851 353 680

491 018

КОЭФФИЦИЕНТ ТЕКУЩЕЙ ЛИКВИДНОСТИ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

КОЭФФИЦИЕНТ СООТНОШЕНИЯ ЗАЕМНЫХ И СОБСТВЕННЫХ СРЕДСТВ ПО КОМБИНИРО4ВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

КОЭФФИЦИЕНТ СООТНОШЕНИЯ ДЕБИТОР4СКОЙ И КРЕДИТОРСКОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТИ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

ПРЕВЫШЕНИЕ ЧИСТЫХ АКТИВОВ НАД УСТАВНЫМ КАПИТАЛОМ ПО КОМБИНИРО4ВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt ТЫС РУБ

РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ АКТИВОВ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

-015 430 3201619

2014 2016(прогноз)

2013 2015

-097 18 15807909

2014 2016(прогноз)

2013 2015

OslashΊUuml΅Ί΄ΊΊΌΎTHORNΆUumlaring

ΉUumlUcircUacuteΌYacuteΊ΄ΊOslashΎ΄ΊΈTHORNUcircΉΉΊ΄Ί΅ΊΊΎΊegraveΉUcircegraveUcircΌΆUacuteYacuteUumlaringΎΎΊ΄OslashΆegraveΎΆUumlaringΉΊΎUcircTHORNiumloacuteΐoacuteΕΓecircuumlΒethΐocirciumlotildeΐntilde

ΎΌUcircTHORNΉΊΆΌΆ΅YacuteUumlUcircΌΊ΄ΉUcircΆ

UcircoacuteoumlΒΓograveΏdivideiumlĀΒeacuteɄiumlΔocircΒntildeoacuteΐoacuteiumliumligraveΒeumlΒecircΒΓΒecircotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒeumlΒocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀecircɄeumlΒigraveΕ ocircΒɄecirciumligraveΕΔocircΒΔΒeacuteΏΓΏΔoslashΐotildeΏocircntildeΏotildeuumlicircΏɄotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒΐocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlΐ

Ʌ ΄ΕΑeumlΓ ΓiumloacuteigraveiumlecirciumligraveΖΐntildeyacuteoacuteΓograveΖocircΔΓΑethotildeΖ

ΓΕotildeΐoacuteigraveΐΔotildeiumlicirciumlΔΓ-ecircΐoacuteoacuteΓΒotildeΐΔiumloumloacuteΓΒ

ΕotildeΐecircethΑ

ΓntildeiumloslashΑΕotildeecircΓΐethotildeΓecircocircΓɅigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀugraveotilde

26

ecirc

ΖograveograveΐocircΓɅΐethotildeΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀΔΖeacuteΕɅΉOslash

Ʌ

ecirc

OslashΒntildeiumliumlΔocircΒntildeoacuteΐoacuteiumlĀigraveΒeumlΒecircΒΓΒecircotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒeumlΒocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀicircΏɄeumlΒigrave ocircΒɄΔocircΒΔΒeacuteΏograveocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀ

΄eumlΓigraveΖeacuteuumlntildeΐΖΕotildeΐoacuteΓecircntildeΑoacuteΐocircntildeΐotildeΐicircΐɅotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliuml-oslashΑΕethΓΑocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlΑocircΓɅiumloacuteigraveiumlecirciumligraveΖΐntildeyacuteoacuteΓograveΖocircΔΓ-ΑethotildeΖigraventildeĀocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeΑΒoacuteΐɅΕΖograveograveΖɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteeacuteΑicircΉOslash13

ΉΐiumleacuteΓntildeΑΑethΔΖocircoacuteuumlΑocircntildeΐotildeuumlΖΕotildeΐoacuteΓecircntildeΑoacuteuumligraventildeĀΕntildeΑigraveΖ-yumluacuteiumlΗicircΐĀecirciumlotildeΑntildeΑΒ

ŵ ΊΊmΓoacutedivideΑΔoacuteΌΓΕthornoacuteΑΔeumlΓΐotildeΓograve|ΌΓΕotildeΓecircΕethΐĀaeligeacutentildeΓethƍɅɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmΓoacutedivideΑΔoacuteΌΓΕthornoacuteΑΔeumlΓΐotildeΓograve|timesΑntildeΓĀΔΕethΐĀaeligɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmOslashΌ|ɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmTHORNΓΔotildeΖograve|agraveΑntildeĀeacuteiumloacuteΕethΐĀ΅ΌaeligɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ΓΕΓΕotildeΓĀoacuteiumlyumloacuteΐɅethΓoacuteΑdivideeumlΓigraveΐΓeacuteucircΑograveigraveΓntildeeumlΓecircΓeumlΓocircΓΔotildeoumlΑntildeĀΊɅmTHORNΆaelig|ΕΓΕotildeΐecirciumlntildeɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteΖecircΑntildeiumloslashiumlecircugraveiumlΕyacuteocircΓɅΕΔΐecircoacuteΑoacuteiumlyumlΕɅocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteiumlograveeumlΓigraveΓograveoacuteΐɅɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteiumlntildeiumloacuteΐΓograveocircΐoacuteiumlĀΕecircΓΑecircΔΑograveΑoacuteoacuteΓiumlɅecircocircΓntildeoacuteΓograveΓeacuteucirc-ΑograveΑiumlΕocircΓntildeoacuteĀΑotildeecircΕΑΕecircΓiumlΓeacuteĀicircΐotildeΑntildeyacuteΕotildeecircΐocircΓɅΓeacuteΕntildeΖ-iacuteiumlecircΐoacuteiumlyumligraveΓntildeeumlΓecircΓeumlΓocircΓΔotildeoumlΑntildeĀiumlɅocircΓeumlΐugraveΑoacuteiumlyumligraveΓntildeeumlΐecircɅotildeΓograveoslashiumlΕntildeΑecircɅotildeΑoslashΑoacuteiumlΑeumlΓigraveΐ

ŵ ΄ΐocircΔΑntildeΑocircΔΓΒigraveΑoacuteΐΓoumlΑΔotildeΐocircΓɅeacuteiumlΔiacuteΑecircuumlograveΓeacute-ntildeiumleumlΐdivideiumlĀograveΕΑΔiumliumltimesΊũΓeacuteucircΑograveecircɅΓeacuteΔΐuacuteΑoacuteiumliumlɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute13ΖɅiumloacuteecircΑΕotildeΓΔΓecircecircuumlethΖocircntildeΑoacuteΓΔΐicirc-ograveΑuacuteΑoacuteoacuteΓeumlΓΓeacuteucircΑograveΐ

OslashΓntildeeumlΓecircΓΒocircΓΔotildeoumlΑntildeyacute ΄aumlUumlΎΌΊszligΆΉΎΊ΄ΊOslashΊUuml΅Ί΄aumlΈΊtimesegraveUacuteΎΆUumlaringΎ΄Έ

306ΓeacuteucircΑograveecircuumlocircntildeΐoslashΑoacuteoacuteuumlΗΓograveocircΐoacuteiumlΑΒecircɅeumlΓigraveΖocircΔΓdivideΑoacuteotildeΓecircocircΓɅigraveΓntildeeumlΓecircuumlograveΓeacuteĀicircΐotildeΑntildeyacuteΕotildeecircΐograve

UcircoacuteecircΑΕotildeΓΔΐograveΊUacuteOslashΉUcircΆszligΆΉΉΊΎΆ

ograventildeΔigraveΔΖeacute

΄ɅΕΓΓotildeecircΑotildeΕotildeecirciumliumlΕɅigraveΐoacuteoacuteuumlograveiumloumliumloacuteΐoacuteΕΓecircΓΒΓotildeoslashΑotildeoacuteΓΕotildeiumlocircΓɅΈTHORNΊ

OslashiumloacuteΏograveiumlethΏigraveΒntildeeumlΒecircΒeumlΒocircΒΓotildeoumlΐntildeĀΊΉɄmTHORNΌͿ΅aeligΌ|ɄograventildeΓigraveɄΓΕeacute

ŵ ΄ograveΐΑΕΓΕotildeΓĀntildeΓΕyacuteΔΐicircograveΑuacuteΑoacuteiumlΑiumloacuteoumlΔΐΕotildeΔΖethotildeΖΔ-oacuteuumlΗΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumlΒΕΑΔiumlΒiumlɅΓeacuteuacuteiumlograveΓeacuteucircΑograveΓograveɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteΕΓɅΕotildeΐecircethΓΒethΖocircΓoacuteΐicircΐoumliumlethΕiumlΔΓ-ecircΐoacuteoacuteΓΒoacuteΐɅΖΔΓecircoacuteΑmUcircoacuteigraveΑethΕocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeyacuteΕethiumlΗdivideΑoacuteɅɅ|iumlɅΓoumlΑΔotildeΓΒoslashΑΔΑicircntildeΑotilde

ŵ ΄ΕΑoacuteotildeĀeacuteΔΑocircΔΓΒigraveΑoacuteΐΓoumlΑΔotildeΐocircΓɅΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumlĀograveΕΑΔiumliumlΓeacuteucircΑograveecircɅΓeacuteΔΐuacuteΑoacuteiumliumlɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute13ΖɅiumloacuteecircΑΕotildeΓΔΓecircecircuumlethΖocircntildeΑoacuteΓΓotildeɅΔΐicircograveΑuacuteΑoacuteoacuteΓeumlΓΓeacuteucircΑograveΐ

2011

1050

175

175

175175

1000

1000 1400

1050

1600 16491403

1171

1775

2824

25782746

2012 2013 2014 2015

ΆecircΔΓΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumliuml UcircoacuteoumlΔΐΕotildeΔΖethotildeΖΔoacuteuumlΑΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumliuml ΊeacutentildeiumleumlΐdivideiumlΓoacuteoacuteuumlΑicircΐΒograveuuml

ΓΕΖograveograveΑocircΓɅΐethotildeΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀΔΖeacute

9889

111

NjǪǤǩǠǤǞǤǠǯǜǧǸǩǪǨǯǫǬǪǡǦǮǯ

NjǪǭǮǜǩǠǜǬǮǤǣǤǬǪǞǜǩǩǪǥǮǜǬǤǰǩǪǥǭǮǜǞǦǡǍ

896

104

NjǪǤǩǠǤǞǤǠǯǜǧǸǩǪǨǯǫǬǪǡǦǮǯ

NjǪǭǮǜǩǠǜǬǮǤǣǤǬǪǞǜǩǩǪǥǮǜǬǤǰǩǪǥǭǮǜǞǦǡǍ

ΓethΓntildeiumloslashΑΕotildeecircΖΐethotildeΓecircocircΓɅigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀugraveotilde

2726

ΎΌΎΆ΅UcircagraveΆΊΆYacuteΌ΄UumlΆΉUcircΆ

otildeΔΐotildeΑeumliumlĀΔΐicircecirciumlotildeiumlĀoacuteΐɅigraveΓntildeeumlΓΕΔΓoslashoacuteΖyumlocircΑΔΕocircΑethotildeiumlecircΖ

thornoacuteΑΔeumlΓΑograveethiumlΗecirciumligraveΓecircocircΔΓigraveΖethdivideiumliumlotildeΐeacuteiumlntildeyacuteoacuteuumlΒΔΓΕotildeΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓthornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀΕΓΗΔΐoacuteiumlntildeΕĀntildeiumlugraveyacuteecircɅigraveΓeacuteuumloslashΑoacuteΑoumlotildeiuml

aeligotildeiumloumlΐethotildeΓΔuumlΕeumlntildeΐiacuteiumlecircΐyumlotildeecircntildeiumlĀoacuteiumlΑiumlicircograveΑoacuteΑoacuteiumlΒocircΔΓ-iumlΕΗΓigraveĀuacuteiumlΗecircɅeumlΑΓeumlΔΐoumliumliumlΕocircΔΓΕΐoacuteΐɅthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumlyumliumlɅecircΔΐΕocircΔΑigraveΑntildeΑoacuteiumliumloacuteΐeumlΔΖicircΓethΐɅotildeΐethiacuteΑocircΓicircecircΓntildeĀyumlotildeiumlΕocircΓntildeyacuteicircΓecircΐotildeyacuteiumlograveΑyumluacuteiumlΑΕĀΔΑicircΑΔecircuumlograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΕΑotildeiumliumlɅΓotildentildeΓiacuteiumlotildeyacuteigraveΓΔΓeumlΓΕotildeΓĀuacuteiumlΑocircΔΓΑethotildeuumlocircΓɅΑΑΖΕiumlntildeΑoacuteiumlyuml

ΉotildeΓΏΔntildeΐecircΒΑΓuumloacuteΒethTHORNΓΕΖuacuteΑΕotildeecircntildeĀΑotildeocircΑΔΑigraveΐoslashΖthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlocircΓɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteuumlograveΕΑotildeĀograveiumlɅΓethΐicircuumlecircΐΑotildeΖΕntildeΖeumliumlocircΓɅotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓograveΖocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlyumlethɅΕΑotildeiumlΑΔΑ-igraveΐoslashΐthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlocircΓɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteuumlograveΕΑotildeĀograveΓotilde-oacuteΓΕiumlotildeΕĀethɅecirciumligraveΐograveigraveΑĀotildeΑntildeyacuteoacuteΓΕotildeiumlΓΕΖuacuteΑΕotildeecircntildeĀΑograveuumlograveecircɅΖΕntildeΓecirciumlĀΗΑΕotildeΑΕotildeecircΑoacuteoacuteΓΒograveΓoacuteΓocircΓntildeiumliuml

ΉΐΔΓΕΕiumlΒΕethiumlΒΔuumloacuteΓethΖΕntildeΖeumlocircΓɅocircΑΔΑigraveΐoslashΑthornntildeΑethotildeΔΓ-thornoacuteΑΔeumliumliumlΓethΐicircuumlecircΐyumlotildeecircntildeiumlĀoacuteiumlΑocircΔΑiacuteigraveΑecircΕΑeumlΓograveΐethΔΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethiumlΑoumlΐethotildeΓΔuumlΗΐΔΐethotildeΑΔiumlicircΖyumluacuteiumlΑΓeacuteuacuteΑΑΕΓΕotildeΓĀoacuteiumlΑthornethΓoacuteΓograveiumlethiumlΕotildeΔΐoacuteuumlΊeacuteucircΑograveΖΕntildeΖeumlecircɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteΓΒthornntildeΑethotildeΔΓΕΑotildeiumlΓocircΔΑigraveΑntildeĀΑotildeΕĀecircΑntildeiumloslashiumloacuteΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΓotildeocircΖΕethΐΑograveΓΒocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeĀograveΖΕntildeΖeumlocircΓɅocircΑΔΑigraveΐoslashΑiumlɅecircΑntildeiumloslashiumloacuteΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlthornoacuteΑΔeumlΓ-ocircΔiumloacuteiumlograveΐyumluacuteiumlΗΖΕotildeΔΓΒΕotildeecircocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteĀΑograveuumlΗethɅΕΑotildeiuml

΄eumlΓigraveΖecircΑntildeiumloslashiumloacuteΐΓocircntildeΐoslashiumlecircΐΑograveΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΕΓΕotildeΐecirciumlntildeΐ΅΄otildeΖograveΑoacuteyacuteugraveiumlecircugraveiumlΕyacuteoacuteΐɅɅ΅΄otildeΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓΖΔΓecircoacuteĀocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteΑeumlΓeumlΓigraveΐΎΐethΐĀigraveiumloacuteΐograveiumlethΐΓeacuteΖΕntildeΓecircntildeΑoacuteΐoacuteΑɅΕotildeΓntildeyacuteethΓΕΓethΔΐuacuteΑoacuteiumlΑograve

thornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀΕethΓntildeyacuteethΓocircΑΔΑΗΓigraveΓograveoacuteΐɅΔΐΕ-oslashΑotildeocircΓethΐicircΐotildeΑntildeĀΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumligraventildeĀocircΔĀograveuumlΗocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeΑΒocircΓɅΕΔΑigraveoacuteΑΐΔiumloumlograveΑotildeiumloslashΑΕethΓΒograveΓuacute-oacuteΓΕotildeiumlΊocircotildeiumlograveiumlicircΐdivideiumlĀocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeĀograveiumlΔΑiacuteiumlograveΓecircocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀiumlɅecircΓicircograveΓiacuteoacuteΓΑiumlΕocircΓntildeyacuteicircΓecircΐoacuteiumlΑiumlograveiumlΔΐΕocircΔΑigraveΑntildeΑoacuteoacuteuumlΗiumlΕotildeΓoslashoacuteiumlethΓecirceumlΑoacuteΑΔΐdivideiumliumlotildeΐethiacuteΑΕigraveΑΔiacuteiumlecircΐyumlotildeΔΓΕotildeΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumlTHORNΉeacuteicircΒΓΓuumloacuteethΏ

ΏethΓΒthornethΒoacuteΒograveiumlethΏYacuteΕntildeΓecirciumlĀΕΓdivideiumlΐntildeyacuteoacuteΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethΓeumlΓΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕ-ΕiumliumlecircɅΓotildeoslashΑotildeoacuteΓograveeumlΓigraveΖĀecircntildeĀntildeiumlΕyacuteΓΕoacuteΓecircoacuteuumlograveoumlΐethotildeΓ-ΔΓograveΕigraveΑΔiacuteiumlecircΐecircugraveiumlograveΖecircΑntildeiumloslashΑoacuteiumlΑΓeacuteucircΑograveΓecircocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumliumlethΐethΕntildeΑigraveΕotildeecirciumlΑΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumlTHORN

ΓiumlotildeΓeumlΐograveeumlΓigraveΐocircΔΓograveuumlugraventildeΑoacuteoacuteΓΑocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΓecircɅΌΓΕΕiumliumlΕΓethΔΐotildeiumlntildeΓΕyacuteoacuteΐɅecirceumlΓigraveΖɅŪΔΓΕotildeoacuteΐɅ13ocircΔiumlthornotildeΓograveocircΓɅotildeΐethiumlogravethornntildeΑethotildeΔΓΑograveethiumlograveecirciumligraveΐograveigraveΑĀotildeΑntildeyacuteoacuteΓΕotildeiumlethΐethograveΑotildeΐntildentildeΖΔeumliumlĀiumlɅocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΓograveΐugraveiumloacuteiumlɅΓeacuteΓΔΖigraveΓecircΐoacuteiumlĀΓeacuteucircΑograveuumlΕΓethΔΐotildeiumlntildeiumlΕyacuteoacuteΐɅiumlɅΕΓΓotildeecircΑotildeΕotildeecircΑoacuteoacuteΓ

ΊeacuteucircΑograveocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΔΐograveethΐΗΆigraveiumloacuteΓΒthornoacuteΑΔeumlΑotildeiumloslashΑΕethΓΒΕiumlΕotildeΑograveuumlΌΓΕΕiumliumlocircΓɅigraveΐoacute-oacuteuumlograveiumlΕotildeΑograveoacuteΓeumlΓΓocircΑΔΐotildeΓΔΐΆaelig2ΕoacuteiumlicirciumlntildeΕĀΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteΑeumlΓeumlΓigraveΐoacuteΐɅiumlɅΕΓ-ΕotildeΐecirciumlntildeecircɅeumlΓigraveΖɅɅograventildeΔigraveeth΄otildeŵoslashaeligethΕocircΓΔotildeecircɅΕΓocircΔΑigraveΑntildeyacuteoacuteuumlΑΕotildeΔΐoacuteuumlΖecircΑntildeiumloslashiumlntildeΕĀoacuteΐɅΓigraveoacuteΐethΓΕΓΕotildeΐecircntildeĀΑotildeoacuteΑicircoacuteΐoslashiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΖyumligraveΓntildeyumlecircɅΓeacuteucirc-ΑograveΑocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliuml

ograveΑoacuteΑΑ13ΔΑigraveoacuteΑeumlΓigraveΓecircΓΒotildeΑograveocircΔΓΕotildeΐthornntildeΑethotildeΔΓ-ocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliumlecircɅũɅeumlΓigraveΐΗocircΔΓeumloacuteΓicirciumlΔΖΑotildeΕĀoacuteΐɅΖΔΓecircoacuteΑ

YacuteograveΑΔΑoacuteoacuteuumlΒΔΓΕotildeΔΓΕΕiumlΒΕethΓeumlΓ΄΄ecircɅeacutentildeiumliacuteΐΒugraveiumlΑeumlΓigraveuumliumlɅigraveiumloacuteΐograveiumlethΐΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓthornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀĀecircntildeĀyumlotildeΕĀecircΐiacuteoacuteuumlograveiumloumlΐethotildeΓΔΐograveiumlecircntildeiumlĀyumluacuteiumlograveiumloacuteΐɅΓeacuteucircΑograveuumlocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumliumlɅΓethΐicircΐoacuteiumlΑΖΕntildeΖeumlocircΓɅΑΑocircΑΔΑigraveΐoslashΑ΄ΕntildeΑigraveΕotildeecirciumlΑograveΓigraveΑΔoacuteiumlicircΐdivideiumliumlotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumlΒocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΐiumlɅΔΑΐ-ntildeiumlicircΐdivideiumliumlocircΔΓeumlΔΐograveogravethornoacuteΑΔeumlΓΕeacuteΑΔΑiacuteΑoacuteiumlĀΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓΑocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlΑthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅocircΔΑigraveugraveΑΕotildeecircΖyumluacuteiumlΑeumlΓigraveuumlΕΓethΔΐuacuteΐntildeΓΕyacuteocircΓɅeacuteΓntildeyacuteugraveiumloacuteΕotildeecircΖoacuteΐiumleacuteΓntildeΑΑ

UcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethΈiumloacutethornethΓoacuteΓograveΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕΕiumliumlmΊeacuteiumlotildeΓeumlΐΗΕΓdivideiumlΐntildeyacuteoacuteΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethΓeumlΓΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕΕiumlΒΕethΓΒTHORNΑigraveΑΔΐdivideiumliumlecirceumlΓigraveΖ|ΈΓΕethecircΐoumlΑecircΔΐntildeyacuteɅUcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethiumlΕotildeΑograveoacuteuumlΒΓocircΑΔΐotildeΓΔΆigraveiumloacuteΓΒthornoacuteΑΔeumlΑotildeiumloslashΑΕethΓΒΕiumlΕotildeΑograveuumlmΊotildeoslashΑotildeΓoumlΖoacuteethdivideiumlΓoacuteiumlΔΓecircΐoacuteiumliumlΆaeligΌΓΕΕiumliumlecirceumlΓigraveΖ|

ΊΒotildeΓΐeacutentildeΐoacuteiumlΐthornntildeΐethotildeΓΒthornoacuteΐΓeumliumliumlecircɄ΅aeligΌΒΔΔiumliumlecircɄeumlΒigraveΕiumlɄocircΓΒeumloacuteΒicirc oacuteΏɄũɄeumlΒigraveuumlograventildeΓigraveethotildeŵoslash

2011 2012 2013 2014 2015

909 905 914 909879

2011 2012 2013 2014 2015

6 058

4 5693 793

5 537

8 185

ΒuacuteoacuteΒΔotildeyacuteΒocircntildeΏoslashiumlecircΏΐograveΏĀocircΒotildeΓΐeacuteiumlotildeΐntildeĀograveiumlΕΔntildeΕeumlocircΒɄocircΐΓΐigraveΏoslashΐΊΉmTHORNΌͿ΅aeligΌ|΄otilde

THORNiumlicirciumloslashΐΔethiumlΑΒeacuteucircΐograveΕΔntildeΕeumlocircΒɄotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒograveΕocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlyumlotilde

ΔΓeumloacuteΓicircΕΓeumlntildeΐΕoacuteΓocircΔΓ-ΑethotildeΖΗΑograveuumliumlɅocircΔΓeumlΔΐograve-ograveuumlΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΆaeligΌΓΕ-ΕiumliumloacuteΐɅũɅeumlΓigraveuumlΕɅΖoslashΑotildeΓograveocircΔiumlΕΓΑigraveiuml-oacuteΑoacuteiumlĀthornoacuteΑΔeumlΓΕiumlΕotildeΑograveuumlΌΑΕocircΖeacutentildeiumlethiumlΔuumlograveiumlɅeumlΓΔΓigraveΐΑecircΐΕotildeΓocircΓntildeĀΐɅotildeΐethiacuteΑszligΑoacuteotildeΔΐntildeyacuteoacuteΓeumlΓiumlɅUacuteΐocircΐigraveoacuteΓeumlΓthornoacuteΑΔeumlΓ-ΔΐΒΓoacuteΓecircΌΑΕocircΖeacutentildeiumlethiumlΐΗΐΕɅeumlΓigraveΐ13

2015

1 0083

2016

1 0157

2017

1 0328

2019

1 0488

2020

1 0564

2021

1 0620

2022

1 0671

2018

1 0410

UcircicircograveΑoacuteΑoacuteiumlΑΔΐΕΗΓigraveΐthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumloacuteΐΑigraveiumloacuteiumldivideΖΓotildeigraveΑntildeyacuteoacuteuumlΗecirciumligraveΓecircocircΔΓiumlicircecircΑigraveΑoacuteoacuteΓΒocircΔΓigraveΖethdivideiumliumlecirceumlΓigraveΖΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓigraveΐ

137

ǀǪǝǷdzǜǩǡǰǮǤǞǦǧǺdzǜǻǟǜǣǪǞǷǥǦǪǩǠǡǩǭǜǮ

90

džǜǯdzǯǦǤǭǤǩǮǡǮǤdzǡǭǦǤǡ

83

NjǡǬǡǬǜǝǪǮǦǜǩǡǰǮǤ

80

NjǬǪǦǜǮǟǪǮǪǞǷǥdzǡǬǩǷDZǨǡǮǜǧǧǪǞ

71

ǙǧǡǦǮǬǪǭǮǜǧǸ

48

ǏǟǪǧǸ

UcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethΌΓΕΕotildeΐotildemΌΓΕΕiumlΒΕethiumlΒΕotildeΐotildeiumlΕotildeiumloslashΑΕethiumlΒΑiacuteΑeumlΓigraveoacuteiumleth|

10083ocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlΑthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliumlecirceumlΓigraveΖ

ograventildeΔigraveeth΄otildeŵoslash

YacuteethΐicircΐoacuteΐograveΐethΕiumlograveΐntildeyacuteoacuteΐĀograveΓuacuteoacuteΓΕotildeyacuteocircΓigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀ

Проценты13 =13 пайчарт13

Осознанный13 выбор13 диаграмм13

Х13 V13

Излишние13 детали13 недостаток13 информации13

Хорошо13 =13 понятно13 для13 читателя13

Х13 V13

И13 в13 заключениеhellip13

hellipтакой13 который13 можно13 непосредственно13 созерцать13 и13 понимать13 доступный13 и13 убедительный13 для13

непосредственного13 наблюдения13

hellipнедвусмысленно13 и13 доходчиво13 выражающий13 что-shy‐то13 своей13 внешностью13

История13

Наглядный13 hellip13

Что13 читать13

Джин13 Желязны13 laquoГоворим13 на13

языке13 диаграммraquo13

Эдвард13 Тафти13 laquoВизуальное13 представление13 количественной13 информацииraquo13

Дональд13 А13 Норман13 laquoДизайн13

промышленных13 товаровraquo13

ru13

Что13 читать13

infographerru Москва amp The Hague Максим Горчаков mginfographerru +7 (916) 628-47-64

Спасибо

BERKSHIRE HATHAWAY INC

2015ANNUAL REPORT

BERKSHIRE HATHAWAY INC

2015 ANNUAL REPORT

TABLE OF CONTENTS

Berkshirersquos Performance vs the SampP 500 2

Chairmanrsquos Letter 3

Acquisition Criteria 32

Business Activities 33

Selected Financial Data for the Past Five Years 34

Managementrsquos Report on Internal Control Over Financial Reporting 34

Report of Independent Registered Public Accounting Firm 35

Consolidated Financial Statements 36

Managementrsquos Discussion 75

Ownerrsquos Manual 107

Intrinsic Value 113

Common Stock Data 114

Operating Companies 115

Automobile Dealerships 116

Real Estate Brokerage Businesses 117

Daily Newspapers 118

Claytonrsquos Lender Choice Form 119

Directors and Officers of the Company Inside Back Cover

Copyrightcopy 2016 By Warren E BuffettAll Rights Reserved

Berkshirersquos Performance vs the SampP 500

Annual Percentage Change

Year

in Per-ShareBook Value of

Berkshire

in Per-ShareMarket Value of

Berkshire

in SampP 500with Dividends

Included

1965 238 495 1001966 203 (34) (117)1967 110 133 3091968 190 778 1101969 162 194 (84)1970 120 (46) 391971 164 805 1461972 217 81 1891973 47 (25) (148)1974 55 (487) (264)1975 219 25 3721976 593 1293 2361977 319 468 (74)1978 240 145 641979 357 1025 1821980 193 328 3231981 314 318 (50)1982 400 384 2141983 323 690 2241984 136 (27) 611985 482 937 3161986 261 142 1861987 195 46 511988 201 593 1661989 444 846 3171990 74 (231) (31)1991 396 356 3051992 203 298 761993 143 389 1011994 139 250 131995 431 574 3761996 318 62 2301997 341 349 3341998 483 522 2861999 05 (199) 2102000 65 266 (91)2001 (62) 65 (119)2002 100 (38) (221)2003 210 158 2872004 105 43 1092005 64 08 492006 184 241 1582007 110 287 552008 (96) (318) (370)2009 198 27 2652010 130 214 1512011 46 (47) 212012 144 168 1602013 182 327 3242014 83 270 1372015 64 (125) 14

Compounded Annual Gain ndash 1965-2015 192 208 97Overall Gain ndash 1964-2015 798981 1598284 11355

Notes Data are for calendar years with these exceptions 1965 and 1966 year ended 930 1967 15 months ended 1231 Starting in 1979accounting rules required insurance companies to value the equity securities they hold at market rather than at the lower of cost or market which waspreviously the requirement In this table Berkshirersquos results through 1978 have been restated to conform to the changed rules In all other respectsthe results are calculated using the numbers originally reported The SampP 500 numbers are pre-tax whereas the Berkshire numbers are after-tax If acorporation such as Berkshire were simply to have owned the SampP 500 and accrued the appropriate taxes its results would have lagged the SampP 500in years when that index showed a positive return but would have exceeded the SampP 500 in years when the index showed a negative return Over theyears the tax costs would have caused the aggregate lag to be substantial

2

BERKSHIRE HATHAWAY INC

To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc

Berkshirersquos gain in net worth during 2015 was $154 billion which increased the per-share book value ofboth our Class A and Class B stock by 64 Over the last 51 years (that is since present management took over)per-share book value has grown from $19 to $155501 a rate of 192 compounded annually

During the first half of those years Berkshirersquos net worth was roughly equal to the number that reallycounts the intrinsic value of the business The similarity of the two figures existed then because most of ourresources were deployed in marketable securities that were regularly revalued to their quoted prices (less the tax thatwould be incurred if they were to be sold) In Wall Street parlance our balance sheet was then in very large partldquomarked to marketrdquo

By the early 1990s however our focus had changed to the outright ownership of businesses a shift thatdiminished the relevance of balance-sheet figures That disconnect occurred because the accounting rules that applyto controlled companies are materially different from those used in valuing marketable securities The carryingvalue of the ldquolosersrdquo we own is written down but ldquowinnersrdquo are never revalued upwards

Wersquove had experience with both outcomes Irsquove made some dumb purchases and the amount I paid for theeconomic goodwill of those companies was later written off a move that reduced Berkshirersquos book value Wersquovealso had some winners ndash a few of them very big ndash but have not written those up by a penny

Over time this asymmetrical accounting treatment (with which we agree) necessarily widens the gapbetween intrinsic value and book value Today the large ndash and growing ndash unrecorded gains at our ldquowinnersrdquo make itclear that Berkshirersquos intrinsic value far exceeds its book value Thatrsquos why we would be delighted to repurchaseour shares should they sell as low as 120 of book value At that level purchases would instantly and meaningfullyincrease per-share intrinsic value for Berkshirersquos continuing shareholders

The unrecorded increase in the value of our owned businesses explains why Berkshirersquos aggregate market-value gain ndash tabulated on the facing page ndash materially exceeds our book-value gain The two indicators varyerratically over short periods Last year for example book-value performance was superior Over time howevermarket-value gains should continue their historical tendency to exceed gains in book value

All per-share figures used in this report apply to Berkshirersquos A shares Figures for the B shares are 11500th ofthose shown for A

3

The Year at Berkshire

Charlie Munger Berkshire Vice Chairman and my partner and I expect Berkshirersquos normalized earningpower to increase every year (Actual year-to-year earnings of course will sometimes decline because of weaknessin the US economy or possibly because of insurance mega-catastrophes) In some years the normalized gains willbe small at other times they will be material Last year was a good one Here are the highlights

lsaquo The most important development at Berkshire during 2015 was not financial though it led to betterearnings After a poor performance in 2014 our BNSF railroad dramatically improved its service tocustomers last year To attain that result we invested about $58 billion during the year in capitalexpenditures a sum far and away the record for any American railroad and nearly three times our annualdepreciation charge It was money well spent

BNSF moves about 17 of Americarsquos intercity freight (measured by revenue ton-miles) whethertransported by rail truck air water or pipeline In that respect we are a strong number one among theseven large American railroads (two of which are Canadian-based) carrying 45 more ton-miles of freightthan our closest competitor Consequently our maintaining first-class service is not only vital to ourshippersrsquo welfare but also important to the smooth functioning of the US economy

For most American railroads 2015 was a disappointing year Aggregate ton-miles fell and earningsweakened as well BNSF however maintained volume and pre-tax income rose to a record $68 billion(a gain of $606 million from 2014) Matt Rose and Carl Ice the managers of BNSF have my thanks anddeserve yours

lsaquo BNSF is the largest of our ldquoPowerhouse Fiverdquo a group that also includes Berkshire Hathaway EnergyMarmon Lubrizol and IMC Combined these companies ndash our five most profitable non-insurancebusinesses ndash earned $131 billion in 2015 an increase of $650 million over 2014

Of the five only Berkshire Hathaway Energy then earning $393 million was owned by us in 2003Subsequently we purchased three of the other four on an all-cash basis In acquiring BNSF however wepaid about 70 of the cost in cash and for the remainder issued Berkshire shares that increased thenumber outstanding by 61 In other words the $127 billion gain in annual earnings delivered Berkshireby the five companies over the twelve-year span has been accompanied by only minor dilution Thatsatisfies our goal of not simply increasing earnings but making sure we also increase per-share results

lsaquo Next year I will be discussing the ldquoPowerhouse Sixrdquo The newcomer will be Precision Castparts Corp(ldquoPCCrdquo) a business that we purchased a month ago for more than $32 billion of cash PCC fits perfectlyinto the Berkshire model and will substantially increase our normalized per-share earning power

Under CEO Mark Donegan PCC has become the worldrsquos premier supplier of aerospace components (mostof them destined to be original equipment though spares are important to the company as well) Markrsquosaccomplishments remind me of the magic regularly performed by Jacob Harpaz at IMC our remarkableIsraeli manufacturer of cutting tools The two men transform very ordinary raw materials into extraordinaryproducts that are used by major manufacturers worldwide Each is the da Vinci of his craft

PCCrsquos products often delivered under multi-year contracts are key components in most large aircraftOther industries are served as well by the companyrsquos 30466 employees who work out of 162 plants in 13countries In building his business Mark has made many acquisitions and will make more We lookforward to having him deploy Berkshirersquos capital

Throughout this letter all earnings are stated on a pre-tax basis unless otherwise designated

4

A personal thank-you The PCC acquisition would not have happened without the input and assistance ofour own Todd Combs who brought the company to my attention a few years ago and went on to educateme about both the business and Mark Though Todd and Ted Weschler are primarily investment managersndash they each handle about $9 billion for us ndash both of them cheerfully and ably add major value to Berkshirein other ways as well Hiring these two was one of my best moves

lsaquo With the PCC acquisition Berkshire will own 101frasl4 companies that would populate the Fortune 500 if theywere stand-alone businesses (Our 27 holding of Kraft Heinz is the 1frasl4) That leaves just under 98 ofAmericarsquos business giants that have yet to call us Operators are standing by

lsaquo Our many dozens of smaller non-insurance businesses earned $57 billion last year up from $51 billion in2014 Within this group we have one company that last year earned more than $700 million two thatearned between $400 million and $700 million seven that earned between $250 million and $400 millionsix that earned between $100 million and $250 million and eleven that earned between $50 million and$100 million We love them all This collection of businesses will expand both in number and earnings asthe years go by

lsaquo When you hear talk about Americarsquos crumbling infrastructure rest assured that theyrsquore not talking aboutBerkshire We invested $16 billion in property plant and equipment last year a full 86 of it deployed inthe United States

I told you earlier about BNSFrsquos record capital expenditures in 2015 At the end of every year our railroadrsquosphysical facilities will be improved from those existing twelve months earlier

Berkshire Hathaway Energy (ldquoBHErdquo) is a similar story That company has invested $16 billion inrenewables and now owns 7 of the countryrsquos wind generation and 6 of its solar generation Indeed the4423 megawatts of wind generation owned and operated by our regulated utilities is six times thegeneration of the runner-up utility

Wersquore not done Last year BHE made major commitments to the future development of renewables insupport of the Paris Climate Change Conference Our fulfilling those promises will make great sense bothfor the environment and for Berkshirersquos economics

lsaquo Berkshirersquos huge and growing insurance operation again operated at an underwriting profit in 2015 ndash thatmakes 13 years in a row ndash and increased its float During those years our float ndash money that doesnrsquot belongto us but that we can invest for Berkshirersquos benefit ndash grew from $41 billion to $88 billion Though neitherthat gain nor the size of our float is reflected in Berkshirersquos earnings float generates significant investmentincome because of the assets it allows us to hold

Meanwhile our underwriting profit totaled $26 billion during the 13-year period including $18 billionearned in 2015 Without a doubt Berkshirersquos largest unrecorded wealth lies in its insurance businessWersquove spent 48 years building this multi-faceted operation and it canrsquot be replicated

lsaquo While Charlie and I search for new businesses to buy our many subsidiaries are regularly making bolt-onacquisitions Last year we contracted for 29 bolt-ons scheduled to cost $634 million in aggregate The costof these purchases ranged from $300000 to $143 million

Charlie and I encourage bolt-ons if they are sensibly-priced (Most deals offered us most definitely arenrsquot)These purchases deploy capital in operations that fit with our existing businesses and that will be managedby our corps of expert managers That means no additional work for us yet more earnings for Berkshire acombination we find highly appealing We will make many dozens of bolt-on deals in future years

5

lsaquo Our Heinz partnership with Jorge Paulo Lemann Alex Behring and Bernardo Hees more than doubled itssize last year by merging with Kraft Before this transaction we owned about 53 of Heinz at a cost of$425 billion Now we own 3254 million shares of Kraft Heinz (about 27) that cost us $98 billion Thenew company has annual sales of $27 billion and can supply you Heinz ketchup or mustard to go with yourOscar Mayer hot dogs that come from the Kraft side Add a Coke and you will be enjoying my favoritemeal (We will have the Oscar Mayer Wienermobile at the annual meeting ndash bring your kids)

Though we sold no Kraft Heinz shares ldquoGAAPrdquo (Generally Accepted Accounting Principles) required usto record a $68 billion write-up of our investment upon completion of the merger That leaves us with ourKraft Heinz holding carried on our balance sheet at a value many billions above our cost and many billionsbelow its market value an outcome only an accountant could love

Berkshire also owns Kraft Heinz preferred shares that pay us $720 million annually and are carried at $77billion on our balance sheet That holding will almost certainly be redeemed for $832 billion in June (theearliest date allowed under the preferredrsquos terms) That will be good news for Kraft Heinz and bad news forBerkshire

Jorge Paulo and his associates could not be better partners We share with them a passion to buy build andhold large businesses that satisfy basic needs and desires We follow different paths however in pursuingthis goal

Their method at which they have been extraordinarily successful is to buy companies that offer anopportunity for eliminating many unnecessary costs and then ndash very promptly ndash to make the moves that willget the job done Their actions significantly boost productivity the all-important factor in Americarsquoseconomic growth over the past 240 years Without more output of desired goods and services per workinghour ndash thatrsquos the measure of productivity gains ndash an economy inevitably stagnates At much of corporateAmerica truly major gains in productivity are possible a fact offering opportunities to Jorge Paulo and hisassociates

At Berkshire we too crave efficiency and detest bureaucracy To achieve our goals however we followan approach emphasizing avoidance of bloat buying businesses such as PCC that have long been run bycost-conscious and efficient managers After the purchase our role is simply to create an environment inwhich these CEOs ndash and their eventual successors who typically are like-minded ndash can maximize boththeir managerial effectiveness and the pleasure they derive from their jobs (With this hands-off style I amheeding a well-known Mungerism ldquoIf you want to guarantee yourself a lifetime of misery be sure tomarry someone with the intent of changing their behaviorrdquo)

We will continue to operate with extreme ndash indeed almost unheard of ndash decentralization at Berkshire Butwe will also look for opportunities to partner with Jorge Paulo either as a financing partner as was thecase when his group purchased Tim Hortonrsquos or as a combined equity-and-financing partner as at HeinzWe also may occasionally partner with others as we have successfully done at Berkadia

Berkshire however will join only with partners making friendly acquisitions To be sure certain hostileoffers are justified Some CEOs forget that it is shareholders for whom they should be working while othermanagers are woefully inept In either case directors may be blind to the problem or simply reluctant tomake the change required Thatrsquos when new faces are needed We though will leave these ldquoopportunitiesrdquofor others At Berkshire we go only where we are welcome

6

lsaquo Berkshire increased its ownership interest last year in each of its ldquoBig Fourrdquo investments ndash AmericanExpress Coca-Cola IBM and Wells Fargo We purchased additional shares of IBM (increasing ourownership to 84 versus 78 at yearend 2014) and Wells Fargo (going to 98 from 94) At the othertwo companies Coca-Cola and American Express stock repurchases raised our percentage ownership Ourequity in Coca-Cola grew from 92 to 93 and our interest in American Express increased from 148to 156 In case you think these seemingly small changes arenrsquot important consider this math For thefour companies in aggregate each increase of one percentage point in our ownership raises Berkshirersquosportion of their annual earnings by about $500 million

These four investees possess excellent businesses and are run by managers who are both talented andshareholder-oriented Their returns on tangible equity range from excellent to staggering At Berkshire wemuch prefer owning a non-controlling but substantial portion of a wonderful company to owning 100 ofa so-so business Itrsquos better to have a partial interest in the Hope Diamond than to own all of a rhinestone

If Berkshirersquos yearend holdings are used as the marker our portion of the ldquoBig Fourrsquosrdquo 2015 earningsamounted to $47 billion In the earnings we report to you however we include only the dividends theypay us ndash about $18 billion last year But make no mistake The nearly $3 billion of these companiesrsquoearnings we donrsquot report are every bit as valuable to us as the portion Berkshire records

The earnings our investees retain are often used for repurchases of their own stock ndash a move that increasesBerkshirersquos share of future earnings without requiring us to lay out a dime The retained earnings of thesecompanies also fund business opportunities that usually turn out to be advantageous All that leads us toexpect that the per-share earnings of these four investees in aggregate will grow substantially over time Ifgains do indeed materialize dividends to Berkshire will increase and so too will our unrealized capitalgains

Our flexibility in capital allocation ndash our willingness to invest large sums passively in non-controlledbusinesses ndash gives us a significant edge over companies that limit themselves to acquisitions they willoperate Woody Allen once explained that the advantage of being bi-sexual is that it doubles your chanceof finding a date on Saturday night In like manner ndash well not exactly like manner ndash our appetite for eitheroperating businesses or passive investments doubles our chances of finding sensible uses for Berkshirersquosendless gusher of cash Beyond that having a huge portfolio of marketable securities gives us a stockpileof funds that can be tapped when an elephant-sized acquisition is offered to us

Itrsquos an election year and candidates canrsquot stop speaking about our countryrsquos problems (which of courseonly they can solve) As a result of this negative drumbeat many Americans now believe that their children will notlive as well as they themselves do

That view is dead wrong The babies being born in America today are the luckiest crop in history

American GDP per capita is now about $56000 As I mentioned last year that ndash in real terms ndash is astaggering six times the amount in 1930 the year I was born a leap far beyond the wildest dreams of my parents ortheir contemporaries US citizens are not intrinsically more intelligent today nor do they work harder than didAmericans in 1930 Rather they work far more efficiently and thereby produce far more This all-powerful trend iscertain to continue Americarsquos economic magic remains alive and well

Some commentators bemoan our current 2 per year growth in real GDP ndash and yes we would all like tosee a higher rate But letrsquos do some simple math using the much-lamented 2 figure That rate we will see deliversastounding gains

7

Americarsquos population is growing about 8 per year (5 from births minus deaths and 3 from netmigration) Thus 2 of overall growth produces about 12 of per capita growth That may not sound impressiveBut in a single generation of say 25 years that rate of growth leads to a gain of 344 in real GDP per capita(Compoundingrsquos effects produce the excess over the percentage that would result by simply multiplying 25 x 12)In turn that 344 gain will produce a staggering $19000 increase in real GDP per capita for the next generationWere that to be distributed equally the gain would be $76000 annually for a family of four Todayrsquos politiciansneed not shed tears for tomorrowrsquos children

Indeed most of todayrsquos children are doing well All families in my upper middle-class neighborhoodregularly enjoy a living standard better than that achieved by John D Rockefeller Sr at the time of my birth Hisunparalleled fortune couldnrsquot buy what we now take for granted whether the field is ndash to name just a few ndashtransportation entertainment communication or medical services Rockefeller certainly had power and fame hecould not however live as well as my neighbors now do

Though the pie to be shared by the next generation will be far larger than todayrsquos how it will be dividedwill remain fiercely contentious Just as is now the case there will be struggles for the increased output of goodsand services between those people in their productive years and retirees between the healthy and the infirmbetween the inheritors and the Horatio Algers between investors and workers and in particular between those withtalents that are valued highly by the marketplace and the equally decent hard-working Americans who lack the skillsthe market prizes Clashes of that sort have forever been with us ndash and will forever continue Congress will be thebattlefield money and votes will be the weapons Lobbying will remain a growth industry

The good news however is that even members of the ldquolosingrdquo sides will almost certainly enjoy ndash as theyshould ndash far more goods and services in the future than they have in the past The quality of their increased bountywill also dramatically improve Nothing rivals the market system in producing what people want ndash nor even moreso in delivering what people donrsquot yet know they want My parents when young could not envision a televisionset nor did I in my 50s think I needed a personal computer Both products once people saw what they could doquickly revolutionized their lives I now spend ten hours a week playing bridge online And as I write this letterldquosearchrdquo is invaluable to me (Irsquom not ready for Tinder however)

For 240 years itrsquos been a terrible mistake to bet against America and now is no time to start Americarsquosgolden goose of commerce and innovation will continue to lay more and larger eggs Americarsquos social securitypromises will be honored and perhaps made more generous And yes Americarsquos kids will live far better than theirparents did

Considering this favorable tailwind Berkshire (and to be sure a great many other businesses) will almostcertainly prosper The managers who succeed Charlie and me will build Berkshirersquos per-share intrinsic value byfollowing our simple blueprint of (1) constantly improving the basic earning power of our many subsidiaries(2) further increasing their earnings through bolt-on acquisitions (3) benefiting from the growth of our investees(4) repurchasing Berkshire shares when they are available at a meaningful discount from intrinsic value and(5) making an occasional large acquisition Management will also try to maximize results for you by rarely if everissuing Berkshire shares

8

Intrinsic Business Value

As much as Charlie and I talk about intrinsic business value we cannot tell you precisely what that numberis for Berkshire shares (nor in fact for any other stock) It is possible however to make a sensible estimate In our2010 annual report we laid out the three elements ndash one of them qualitative ndash that we believe are the keys to anestimation of Berkshirersquos intrinsic value That discussion is reproduced in full on pages 113-114

Here is an update of the two quantitative factors In 2015 our per-share cash and investments increased83 to $159794 (with our Kraft Heinz shares stated at market value) and earnings from our many businesses ndashincluding insurance underwriting income ndash increased 21 to $12304 per share We exclude in the second factorthe dividends and interest from the investments we hold because including them would produce a double-countingof value In arriving at our earnings figure we deduct all corporate overhead interest depreciation amortizationand minority interests Income taxes though are not deducted That is the earnings are pre-tax

I used the italics in the paragraph above because we are for the first time including insurance underwritingincome in business earnings We did not do that when we initially introduced Berkshirersquos two quantitative pillars ofvaluation because our insurance results were then heavily influenced by catastrophe coverages If the wind didnrsquotblow and the earth didnrsquot shake we made large profits But a mega-catastrophe would produce red ink In order tobe conservative then in stating our business earnings we consistently assumed that underwriting would break evenover time and ignored any of its gains or losses in our annual calculation of the second factor of value

Today our insurance results are likely to be more stable than was the case a decade or two ago because wehave deemphasized catastrophe coverages and greatly expanded our bread-and-butter lines of business Last yearour underwriting income contributed $1118 per share to the $12304 per share of earnings referenced in the secondparagraph of this section Over the past decade annual underwriting income has averaged $1434 per share and weanticipate being profitable in most years You should recognize however that underwriting in any given year couldwell be unprofitable perhaps substantially so

Since 1970 our per-share investments have increased at a rate of 189 compounded annually and ourearnings (including the underwriting results in both the initial and terminal year) have grown at a 237 clip It is nocoincidence that the price of Berkshire stock over the ensuing 45 years has increased at a rate very similar to that ofour two measures of value Charlie and I like to see gains in both sectors but our main goal is to build operatingearnings

Now letrsquos examine the four major sectors of our operations Each has vastly different balance sheet andincome characteristics from the others So wersquoll present them as four separate businesses which is how Charlie andI view them (though there are important and enduring economic advantages to having them all under one roof) Ourintent is to provide you with the information we would wish to have if our positions were reversed with you beingthe reporting manager and we the absentee shareholders (Donrsquot get excited this is not a switch we are considering)

Insurance

Letrsquos look first at insurance The property-casualty (ldquoPCrdquo) branch of that industry has been the engine thathas propelled our expansion since 1967 when we acquired National Indemnity and its sister company NationalFire amp Marine for $86 million Today National Indemnity is the largest property-casualty company in the worldas measured by net worth Moreover its intrinsic value is far in excess of the value at which it is carried on ourbooks

9

Manufacturing Service and Retailing Operations

Our activities in this part of Berkshire cover the waterfront Letrsquos look though at a summary balance sheetand earnings statement for the entire group

Balance Sheet 123115 (in millions)

Assets Liabilities and Equity

Cash and equivalents $ 6807 Notes payable $ 2135Accounts and notes receivable 8886 Other current liabilities 10565

Inventory 11916 Total current liabilities 12700Other current assets 970

Total current assets 28579Deferred taxes 3649

Goodwill and other intangibles 30289 Term debt and other liabilities 4767Fixed assets 15161 Non-controlling interests 521Other assets 4445 Berkshire equity 56837

$ 78474 $ 78474

Earnings Statement (in millions)2015 2014 2013

Revenues $107825 $ 97689 $ 93472Operating expenses 100607 90788 87208Interest expense 103 109 104

Pre-tax earnings 7115 6792 6160Income taxes and non-controlling interests 2432 2324 2283

Net earnings $ 4683 $ 4468 $ 3877

Earnings for 2013 have been restated to exclude Marmonrsquos leasing operations which are now included in theFinance and Financial Products results

Our income and expense data conforming to GAAP is on page 38 In contrast the operating expensefigures above are non-GAAP because they exclude some purchase-accounting items (primarily the amortization ofcertain intangible assets) We present the data in this manner because Charlie and I believe the adjusted numbersmore accurately reflect the true economic expenses and profits of the businesses aggregated in the table than doGAAP figures

I wonrsquot explain all of the adjustments ndash some are tiny and arcane ndash but serious investors should understandthe disparate nature of intangible assets Some truly deplete in value over time while others in no way lose valueFor software as a big example amortization charges are very real expenses Conversely the concept of recordingcharges against other intangibles such as customer relationships arises from purchase-accounting rules and clearlydoes not reflect economic reality GAAP accounting draws no distinction between the two types of charges Boththat is are recorded as expenses when earnings are calculated ndash even though from an investorrsquos viewpoint theycould not differ more

15

infographerru Москва amp The Hague Максим Горчаков mginfographerru +7 (916) 628-47-64

Спасибо

История13

Оттенки13 одного13 цвета13

Контрастные13 цвета13

Х13 V13

4140

Годовой отчет ВТБ 2015 4 Отчет менеджмента

Ухудшение экономической ситуации в России оказало значительное влияние на клиентов Группы В ответ на изменение макроэкономической конъюнктуры приоритетами КИБ стали оптимизация рисков и поддержание качества кредитного портфеля Группы Группа скорректировала политику кредитования корпоративных клиентов путем ограничения выдачи новых валютных кредитов а также ужесточения требований к обеспечению кредитов

В 2015 году Группа продолжила активное участие в инфраструктурных проектах Проект по финансированию строительству и эксплуатации на платной основе скоростной автомагистрали М-11 Москва ndash Санкт-Петербург был отмечен как лучший проект государственно-частного партнерства в сфере транспорта по версии национальной премии ROSINFRA 2015

ВТБ в 2015 году стал первым банком который предоставил финансирование в рамках Программы поддержки инвестиционных проектов реализуемых на территории Российской Федерации на основе проектного финансирования Программа была ранее утверждена Постановлением Правительства России 1044 от 11 октября 2014 года В результате Группа Теле2 получила на льготных условиях кредит на строительство сетей 3G4G в Московском регионе Приоритетным остается развитие торгового и экспортного финансирования во всех регионах присутствия группы ВТБ с особым акцентом на Азиатско-Тихоокеанском регионе В 2015 году Банк занял лидирующую позицию по наращиванию бизнеса с китайскими финансовыми институтами подписав ряд соглашений по финансированию торговых потоков между Россией и Китаем на сумму более 160 млрд рублей Одновременно ВТБ внедрил инновационные продукты экспортного финансирования реализовав наиболее крупные сделки на российском рынке под покрытие Российского агентства по страхованию экспортных кредитов и инвестиций (ЭКСАР)

По результатам 2015 года ВТБ был признан лучшим банком в области торгового финансирования в России и СНГ Награда была присуждена независимым и авторитетным изданием в области торгового и экспортного финансирования Global Trade Review

В то же время сохранение уровня неопределенности в экономике снижение промышленного производства значительные колебания валютного курса оказывали сдерживающее влияние на инвестиционную активность крупных клиентов и их спрос на кредитные ресурсы

Ослабление курса рубля по отношению к иностранным валютам и соответствующее снижение деловой активности арендаторов и инвесторов в течение 2015 года оказывали давление на возможности заемщиков по обслуживанию своих обязательств перед Группой особенно в иностранной валюте В связи с этим по ряду сделок была проведена работа по приведению графиков погашения в соответствие с реалиями рынка снижению долговой нагрузки Несмотря на сложные экономические условия снижение потребительского спроса и сохранение секторальных санкций группа ВТБ продолжала наращивать кредитование корпоративных клиентов темпами превышающими средние по отрасли По итогам 2015 года корпоративный кредитный портфель Группы увеличился на 131 ndash до 8 1500 млрд рублей В результате Группа увеличила свою долю на рынке кредитования юридических лиц с 165 до 172 сохранив вторую позицию на рынке

7 Кредитный портфель до вычета резерва включающий в себя кредиты заложенные по договорам репо

Отраслевая структура портфеля кредитов юридическим лицам

Портфель кредитов юридическим лицам7 млрд рублей

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО

5 100

7 2058 150

20132012 2014 2015

4 2103 954

2011

В 2015 году продолжал активно развиваться проект кросс-продаж продуктов дочерних компаний корпоративным клиентам банка ВТБ По сравнению с 2014 годом значительно увеличилось количество участвующих в проекте клиентских менеджеров и клиентов Также увеличилось число дочерних компаний ndash участников проекта в течение года в систему кросс-продаж были включены три новые компании АО ВТБ Девелопмент ОАО laquoБанк Москвыraquo и АО laquoЕдиная электронная торговая площадкаraquo

Кредитование клиентов

Банк ВТБ предоставляет широкую линейку кредитных продуктов для корпоративных клиентов осуществляя кредитование на различные сроки во всех основных мировых валютах Банк предоставляет кредитные линии различных типов ndash с лимитом выдачи с лимитом задолженности с лимитом выдачи и задолженности

Помимо традиционного кредитования ВТБ предлагает клиентам крупного бизнеса сложные кредитные продукты включая структурное репо инвестиционное и проектное финансирование услуги долгового и долевого финансирования консультационные услуги по вопросам структурирования инвестиционных проектов услуги торгового финансирования и привлечения прямого финансирования от институциональных инвесторов и банков Клиентам ВТБ также доступны продукты структурного финансирования позволяющие существенно снизить ставку по кредиту путем предоставления Банку опциона на выбор валюты погашения кредита Услуги лизинга и факторинга клиентам Группы предоставляют компании ВТБ Лизинг и ВТБ Факторинг

В 2015 году по мере снижения ключевой ставки Банка России российский рынок корпоративного кредитования продемонстрировал большую доступность спрос на кредитные ресурсы оставался ключевым источником капитала для высококачественных заемщиков в связи с ограниченными возможностями выхода на международные рынки капитала для эмитентов из России

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО за 2015 год

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

В 2015 году Группа показала активность в кредитном бизнесе на рынках Восточной Европы и Африки была продолжена работа по новым кредитным инструментам с индийским промышленным конгломератом Essar в том числе финансированию крупнейшего делистинга в истории рынка акционерного капитала в Индии

4140

Годовой отчет ВТБ 2015 4 Отчет менеджмента

Ухудшение экономической ситуации в России оказало значительное влияние на клиентов Группы В ответ на изменение макроэкономической конъюнктуры приоритетами КИБ стали оптимизация рисков и поддержание качества кредитного портфеля Группы Группа скорректировала политику кредитования корпоративных клиентов путем ограничения выдачи новых валютных кредитов а также ужесточения требований к обеспечению кредитов

В 2015 году Группа продолжила активное участие в инфраструктурных проектах Проект по финансированию строительству и эксплуатации на платной основе скоростной автомагистрали М-11 Москва ndash Санкт-Петербург был отмечен как лучший проект государственно-частного партнерства в сфере транспорта по версии национальной премии ROSINFRA 2015

ВТБ в 2015 году стал первым банком который предоставил финансирование в рамках Программы поддержки инвестиционных проектов реализуемых на территории Российской Федерации на основе проектного финансирования Программа была ранее утверждена Постановлением Правительства России 1044 от 11 октября 2014 года В результате Группа Теле2 получила на льготных условиях кредит на строительство сетей 3G4G в Московском регионе Приоритетным остается развитие торгового и экспортного финансирования во всех регионах присутствия группы ВТБ с особым акцентом на Азиатско-Тихоокеанском регионе В 2015 году Банк занял лидирующую позицию по наращиванию бизнеса с китайскими финансовыми институтами подписав ряд соглашений по финансированию торговых потоков между Россией и Китаем на сумму более 160 млрд рублей Одновременно ВТБ внедрил инновационные продукты экспортного финансирования реализовав наиболее крупные сделки на российском рынке под покрытие Российского агентства по страхованию экспортных кредитов и инвестиций (ЭКСАР)

По результатам 2015 года ВТБ был признан лучшим банком в области торгового финансирования в России и СНГ Награда была присуждена независимым и авторитетным изданием в области торгового и экспортного финансирования Global Trade Review

В то же время сохранение уровня неопределенности в экономике снижение промышленного производства значительные колебания валютного курса оказывали сдерживающее влияние на инвестиционную активность крупных клиентов и их спрос на кредитные ресурсы

Ослабление курса рубля по отношению к иностранным валютам и соответствующее снижение деловой активности арендаторов и инвесторов в течение 2015 года оказывали давление на возможности заемщиков по обслуживанию своих обязательств перед Группой особенно в иностранной валюте В связи с этим по ряду сделок была проведена работа по приведению графиков погашения в соответствие с реалиями рынка снижению долговой нагрузки Несмотря на сложные экономические условия снижение потребительского спроса и сохранение секторальных санкций группа ВТБ продолжала наращивать кредитование корпоративных клиентов темпами превышающими средние по отрасли По итогам 2015 года корпоративный кредитный портфель Группы увеличился на 131 ndash до 8 1500 млрд рублей В результате Группа увеличила свою долю на рынке кредитования юридических лиц с 165 до 172 сохранив вторую позицию на рынке

7 Кредитный портфель до вычета резерва включающий в себя кредиты заложенные по договорам репо

Отраслевая структура портфеля кредитов юридическим лицам

Портфель кредитов юридическим лицам7 млрд рублей

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО

5 100

7 2058 150

20132012 2014 2015

4 2103 954

2011

В 2015 году продолжал активно развиваться проект кросс-продаж продуктов дочерних компаний корпоративным клиентам банка ВТБ По сравнению с 2014 годом значительно увеличилось количество участвующих в проекте клиентских менеджеров и клиентов Также увеличилось число дочерних компаний ndash участников проекта в течение года в систему кросс-продаж были включены три новые компании АО ВТБ Девелопмент ОАО laquoБанк Москвыraquo и АО laquoЕдиная электронная торговая площадкаraquo

Кредитование клиентов

Банк ВТБ предоставляет широкую линейку кредитных продуктов для корпоративных клиентов осуществляя кредитование на различные сроки во всех основных мировых валютах Банк предоставляет кредитные линии различных типов ndash с лимитом выдачи с лимитом задолженности с лимитом выдачи и задолженности

Помимо традиционного кредитования ВТБ предлагает клиентам крупного бизнеса сложные кредитные продукты включая структурное репо инвестиционное и проектное финансирование услуги долгового и долевого финансирования консультационные услуги по вопросам структурирования инвестиционных проектов услуги торгового финансирования и привлечения прямого финансирования от институциональных инвесторов и банков Клиентам ВТБ также доступны продукты структурного финансирования позволяющие существенно снизить ставку по кредиту путем предоставления Банку опциона на выбор валюты погашения кредита Услуги лизинга и факторинга клиентам Группы предоставляют компании ВТБ Лизинг и ВТБ Факторинг

В 2015 году по мере снижения ключевой ставки Банка России российский рынок корпоративного кредитования продемонстрировал большую доступность спрос на кредитные ресурсы оставался ключевым источником капитала для высококачественных заемщиков в связи с ограниченными возможностями выхода на международные рынки капитала для эмитентов из России

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО за 2015 год

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

В 2015 году Группа показала активность в кредитном бизнесе на рынках Восточной Европы и Африки была продолжена работа по новым кредитным инструментам с индийским промышленным конгломератом Essar в том числе финансированию крупнейшего делистинга в истории рынка акционерного капитала в Индии

4342

Годовой отчет ВТБ 2015 4 Отчет менеджмента

Привлечение средств клиентов

Группа ВТБ продолжила фокусироваться на привлечении денежных средств клиентов учитывая происходящие на рынке изменения и потребности клиентов КИБ оперативно обеспечивал соответствие всем законодательным изменениям не только осуществляя информирование клиентов но и проактивно внедряя продукты и предлагая клиентам эффективные механизмы отвечающие новым регуляторным требованиям Гибкая ценовая политика и индивидуальный подход к клиентам позволили группе ВТБ увеличить объемы привлеченных клиентских пассивов Основой дальнейшего развития данного бизнес-направления послужила линейка продуктов по управлению ликвидностью

В 2015 году продолжилась работа по расширению опций при размещении временно свободных денежных средств в частности для региональных клиентов на индивидуальных условиях была реализована возможность одновременного начисления и выплаты процентов на среднемесячные и неснижаемые остатки денежных средств а также возможность начисления процентов на остатки по счетам на среднемесячные остатки исходя из прогрессивной шкалы процентных ставок

Объем депозитных продуктов Банка был увеличен в том числе и за счет введения упрощенной процедуры по размещению в депозиты пенсионных накоплений и средств накоплений для жилищного обеспечения военнослужащих В целях увеличения остатков на счетах клиентов сегмента laquoПенсионные накопленияraquo Банк учел индивидуальные условия размещения и усовершенствовал механизм начисления процентов с учетом специфики привлечения что повысило привлекательность в размещении данных средств

Эти шаги позволили Группе расширить клиентскую базу Средства корпоративных клиентов Группы в 2015 году увеличились на 245 ndash до 4 3836 млрд рублей

В 2015 году сервис дистанционного банковского обслуживания был интегрирован с учетной системой laquo1Сraquo внедрена возможность прямого документооборота которая позволяет не выходя из учетной системы подписывать и направлять платежные поручения в рублях получать выписки по счетам и статусы исполнения документов

В рамках развития услуг расчетно-кассового обслуживания транзакционный бизнес предоставил клиентам возможность использования договора комплексного обслуживания в рамках которого клиент на основании заявления без подписания отдельных договоров имеет возможность открывать счета и подключаться к системе ДБО Банк расширил линейку банковских карт приступив к выпуску и обслуживанию карт платежной системы laquoТаможенная картаraquo В 2015 году была разработана новая услуга в рамках линейки продуктов laquoSWIFT для корпоративных клиентовraquo прием на акцепт по каналам системы SWIFT платежей клиентов другого банка в системе laquoРасчетный центр клиентаraquo с возможностью ручного или автоматического (по лимиту бюджета) акцепта

В соответствии с Федеральным законом 275-ФЗ от 29 декабря 2012 года laquoО государственном оборонном заказеraquo Банк ВТБ является уполномоченным банком по осуществлению сопровождения контрактов государственного оборонного заказа (гособоронзаказа) С 2015 года Банк осуществляет сопровождение и проведение расчетов головных исполнителей и исполнителей по гособоронзаказам в рамках данного Федерального закона

Банк ВТБ активно участвовал в крупных проектах по централизации контроля за движением денежных средств управления ликвидностью и финансовыми рисками ведущих российских корпораций Результатом данной деятельности стало увеличение доли Банка в обслуживании ключевых предприятий российской экономики

(в том числе за счет переоценки средств номинированных в иностранных валютах) а доля рынка группы ВТБ в данном сегменте привлечения выросла с 188 на конец 2014 года до 194 на 31 декабря 2015 года Группа занимает вторую позицию на российском рынке по объему привлеченных средств корпоративных клиентов

Транзакционный бизнес

В 2015 году Группа продолжала повышать качество обслуживания клиентов транзакционного бизнеса внедряя лучшие международные практики и оперативно реагируя на запросы рынка Были разработаны новые продукты оптимизированы и усовершенствованы процессы продаж особое внимание было сфокусировано на развитии систем ДБО Был внедрен новый дизайн сервиса laquoИнтернет-Клиентraquo что позволило создать более интуитивно понятную пользователям информационную среду Также был внедрен новый сервис laquoЛичный кабинетraquo позволяющий существенно упростить порядок подключения клиентов к системе ДБО сократив необходимое количество посещений Банка до одного раза а также оптимизировать внутренние процессы регистрации и подключения клиентов

В течение 2015 года решения по построению централизованного Казначейства и другие сервисы транзакционного бизнеса были реализованы для более чем 80 крупных холдингов включающих более 600 юридических лиц

В 2015 году дочерние банки ВТБ в Украине Республике Беларусь Казахстане Западной Европе и Африке успешно расширили и усовершенствовали линейку продуктов транзакционного бизнеса а также провели ряд мероприятий по активизации продаж клиентам

Сотрудники транзакционного бизнеса ежегодно проводят исследования удовлетворенности клиентов услугами ВТБ Полученные результаты учитываются при составлении плана по развитию продуктов Банка что позволяет предлагать востребованные и конкурентоспособные продукты и услуги

Документарный бизнес

Основными задачами документарного бизнеса ВТБ с учетом экономической ситуации и новых условий внешнеэкономической деятельности российских компаний являлись укрепление лидирующих позиций на российском рынке увеличение документарного портфеля в том числе в регионах расширение продуктового ряда а также снижение нагрузки на регулятивный капитал Банка и соблюдение ориентиров возвратности на экономический капитал аллоцируемый под операции

В сложных условиях ведения внешнеторговых операций банк ВТБ совместно с партнерами сформировал продуктовое предложение по открытию импортных аккредитивов для обеспечения расчетов по контрактам клиентов корпоративно-инвестиционного бизнеса Объем импортных аккредитивов открытых Банком по поручению данных клиентов составил в 2015 году более 100 млрд рублей

Средства юридических лиц млрд рублей

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО

Текущие счета

Срочные депозиты

20132012 2014 20152011

2 526

1 877

649

2 379

1 459

920

2 590

1 712

878

3 520

2 651

869

4 384

3 375

1 008

Смена13 кодировки13

Сквозная13 кодировка13

Х13 V13

Цвет13 ndash13 просто13

оформление13

Цвет13 ndash13 самостоятельный13 смысловой13 слой13

Х13 V13

История13

Thursday December 27 12

6 вещей которые надо знать про цвет

Цвет привлекает внимание

Цвет структурирует информацию

Цвет выделяет информацию

Цвет идентифицирует и маркирует информацию

Цвет способствует пониманию сообщения

Цвет влияет на интерпретацию сообщения

Проблемы Диаграммы

Что вам нужно показать

Из чего состоит

Как взаимосвязаны между собой

Чем отличаются

Какой контекст они описывают

Состав

Отношение

Сравнение

Распределение

Что вам нужно показать

Состав

Отношение

Сравнение

Распределение

ŜźŻŷŲƀűūŷŮŹũŰūűŻűŮ

ŠőŚŔŎŖŖŗŚśťřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœŖʼnbbōŎœʼnŊřŨbŌŗōʼnŘŗbœʼnśŎŌŗřőŨŕ

ŌŎŖōŎřŖŤŒŚŗŚśʼnŋřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœ

ŋŗŐřʼnŚśŖŗŒŚŗŚśʼnŋřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœŘŗŚŗŚśŗŨŖőŧŖʼnbbōŎœʼnŊřŨbŌŗōʼn

ŜřŗŋŎŖťŗŊřʼnŐŗŋʼnŖőŨřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœ

2014 2015

řżųŷūŷŭűŻŮŴűŚŸŮſűũŴűźŻƄŚŴżůũƂűŮřũŪŷƀűŮ

76

107

75

109

05 05

812 811

2014 2015

ŋƄźƁŮŮŚŹŮŭŶŮŮŸŹŷŽŮźźűŷŶũŴƅŶŷŮŖũƀũŴƅŶŷŮŸŹŷŽŮźźűŷŶũŴƅŶŷŮ

231

265

534

228

236

536

2014 2015

ŕżůƀűŶƄŏŮŶƂűŶƄ

332

668

334

666

2014 2015

ōŷŴŮŻȡŴŮŻȡŴŮŻȡŴŮŻŚŻũŹƁŮŴŮŻ

117

32 33

ОБРАЩЕНИЕГЕНЕРАЛЬНОГОДИРЕКТОРА

ИНФОРМАЦИЯОБ ОТЧЕТЕ

ОБЩИЕСВЕДЕНИЯ

СТРАТЕГИЯОБЩЕСТВА

КОРПОРАТИВНОЕ УПРАВЛЕНИЕ

ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

Экономическая результативность28

Финансовое состояние32

Коммерческая деятельность34

Инвестиционная деятельность36

ПРОИЗВОДСТВЕННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

КОММУНИКАЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

НАУЧНАЯДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

УПРАВЛЕНИЕПЕРСОНАЛОМ

ВОЗДЕЙСТВИЕНА ОКРУЖАЮЩУЮ СРЕДУ

ПРИЛОЖЕНИЯ

2013 2014 2015 2016(прогноз)

03

394

733 588

2013 2014 2016(прогноз)

2015(план)

2015(факт)

410 930

000 0

2013 2014 2015 2016(прогноз)

839

452396 386

ОПЕРАЦИОННАЯ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ

ДОХОД ОТ РЕСТРУКТУРИЗАЦИИ НЕПРО4ФИЛЬНЫХ АКТИВОВ ТЫС РУБ

ДОЛЯ УПРАВЛЕНЧЕСКИХ РАСХОДОВ В ВЫРУЧКЕ

ФИНАНСОВОЕ СОСТОЯНИЕНОРМАТИВНАЯ БАЗА КЛЮЧЕВЫЕ НОРМАТИВ4НЫЕ ДОКУМЕНТЫlt

Приказ от 29122014 50326-П laquoОб утверждении учетной политики на 2015 год для целей бухгалтерского и налогового учетаraquo

2013 2014 2015 2016(прогноз)

0923

1792

115136

2013 2014 2015 2016(прогноз)

677

2631

382 393

2013 2014 2015 2016(прогноз)

0217

0477

0634

0424

2013 2014 2015 2016(прогноз)

-158 260

384 851 353 680

491 018

КОЭФФИЦИЕНТ ТЕКУЩЕЙ ЛИКВИДНОСТИ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

КОЭФФИЦИЕНТ СООТНОШЕНИЯ ЗАЕМНЫХ И СОБСТВЕННЫХ СРЕДСТВ ПО КОМБИНИРО4ВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

КОЭФФИЦИЕНТ СООТНОШЕНИЯ ДЕБИТОР4СКОЙ И КРЕДИТОРСКОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТИ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

ПРЕВЫШЕНИЕ ЧИСТЫХ АКТИВОВ НАД УСТАВНЫМ КАПИТАЛОМ ПО КОМБИНИРО4ВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt ТЫС РУБ

РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ АКТИВОВ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

-015 430 3201619

2014 2016(прогноз)

2013 2015

-097 18 15807909

2014 2016(прогноз)

2013 2015

OslashΊUuml΅Ί΄ΊΊΌΎTHORNΆUumlaring

ΉUumlUcircUacuteΌYacuteΊ΄ΊOslashΎ΄ΊΈTHORNUcircΉΉΊ΄Ί΅ΊΊΎΊegraveΉUcircegraveUcircΌΆUacuteYacuteUumlaringΎΎΊ΄OslashΆegraveΎΆUumlaringΉΊΎUcircTHORNiumloacuteΐoacuteΕΓecircuumlΒethΐocirciumlotildeΐntilde

ΎΌUcircTHORNΉΊΆΌΆ΅YacuteUumlUcircΌΊ΄ΉUcircΆ

UcircoacuteoumlΒΓograveΏdivideiumlĀΒeacuteɄiumlΔocircΒntildeoacuteΐoacuteiumliumligraveΒeumlΒecircΒΓΒecircotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒeumlΒocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀecircɄeumlΒigraveΕ ocircΒɄecirciumligraveΕΔocircΒΔΒeacuteΏΓΏΔoslashΐotildeΏocircntildeΏotildeuumlicircΏɄotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒΐocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlΐ

Ʌ ΄ΕΑeumlΓ ΓiumloacuteigraveiumlecirciumligraveΖΐntildeyacuteoacuteΓograveΖocircΔΓΑethotildeΖ

ΓΕotildeΐoacuteigraveΐΔotildeiumlicirciumlΔΓ-ecircΐoacuteoacuteΓΒotildeΐΔiumloumloacuteΓΒ

ΕotildeΐecircethΑ

ΓntildeiumloslashΑΕotildeecircΓΐethotildeΓecircocircΓɅigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀugraveotilde

26

ecirc

ΖograveograveΐocircΓɅΐethotildeΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀΔΖeacuteΕɅΉOslash

Ʌ

ecirc

OslashΒntildeiumliumlΔocircΒntildeoacuteΐoacuteiumlĀigraveΒeumlΒecircΒΓΒecircotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒeumlΒocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀicircΏɄeumlΒigrave ocircΒɄΔocircΒΔΒeacuteΏograveocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀ

΄eumlΓigraveΖeacuteuumlntildeΐΖΕotildeΐoacuteΓecircntildeΑoacuteΐocircntildeΐotildeΐicircΐɅotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliuml-oslashΑΕethΓΑocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlΑocircΓɅiumloacuteigraveiumlecirciumligraveΖΐntildeyacuteoacuteΓograveΖocircΔΓ-ΑethotildeΖigraventildeĀocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeΑΒoacuteΐɅΕΖograveograveΖɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteeacuteΑicircΉOslash13

ΉΐiumleacuteΓntildeΑΑethΔΖocircoacuteuumlΑocircntildeΐotildeuumlΖΕotildeΐoacuteΓecircntildeΑoacuteuumligraventildeĀΕntildeΑigraveΖ-yumluacuteiumlΗicircΐĀecirciumlotildeΑntildeΑΒ

ŵ ΊΊmΓoacutedivideΑΔoacuteΌΓΕthornoacuteΑΔeumlΓΐotildeΓograve|ΌΓΕotildeΓecircΕethΐĀaeligeacutentildeΓethƍɅɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmΓoacutedivideΑΔoacuteΌΓΕthornoacuteΑΔeumlΓΐotildeΓograve|timesΑntildeΓĀΔΕethΐĀaeligɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmOslashΌ|ɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmTHORNΓΔotildeΖograve|agraveΑntildeĀeacuteiumloacuteΕethΐĀ΅ΌaeligɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ΓΕΓΕotildeΓĀoacuteiumlyumloacuteΐɅethΓoacuteΑdivideeumlΓigraveΐΓeacuteucircΑograveigraveΓntildeeumlΓecircΓeumlΓocircΓΔotildeoumlΑntildeĀΊɅmTHORNΆaelig|ΕΓΕotildeΐecirciumlntildeɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteΖecircΑntildeiumloslashiumlecircugraveiumlΕyacuteocircΓɅΕΔΐecircoacuteΑoacuteiumlyumlΕɅocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteiumlograveeumlΓigraveΓograveoacuteΐɅɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteiumlntildeiumloacuteΐΓograveocircΐoacuteiumlĀΕecircΓΑecircΔΑograveΑoacuteoacuteΓiumlɅecircocircΓntildeoacuteΓograveΓeacuteucirc-ΑograveΑiumlΕocircΓntildeoacuteĀΑotildeecircΕΑΕecircΓiumlΓeacuteĀicircΐotildeΑntildeyacuteΕotildeecircΐocircΓɅΓeacuteΕntildeΖ-iacuteiumlecircΐoacuteiumlyumligraveΓntildeeumlΓecircΓeumlΓocircΓΔotildeoumlΑntildeĀiumlɅocircΓeumlΐugraveΑoacuteiumlyumligraveΓntildeeumlΐecircɅotildeΓograveoslashiumlΕntildeΑecircɅotildeΑoslashΑoacuteiumlΑeumlΓigraveΐ

ŵ ΄ΐocircΔΑntildeΑocircΔΓΒigraveΑoacuteΐΓoumlΑΔotildeΐocircΓɅeacuteiumlΔiacuteΑecircuumlograveΓeacute-ntildeiumleumlΐdivideiumlĀograveΕΑΔiumliumltimesΊũΓeacuteucircΑograveecircɅΓeacuteΔΐuacuteΑoacuteiumliumlɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute13ΖɅiumloacuteecircΑΕotildeΓΔΓecircecircuumlethΖocircntildeΑoacuteΓΔΐicirc-ograveΑuacuteΑoacuteoacuteΓeumlΓΓeacuteucircΑograveΐ

OslashΓntildeeumlΓecircΓΒocircΓΔotildeoumlΑntildeyacute ΄aumlUumlΎΌΊszligΆΉΎΊ΄ΊOslashΊUuml΅Ί΄aumlΈΊtimesegraveUacuteΎΆUumlaringΎ΄Έ

306ΓeacuteucircΑograveecircuumlocircntildeΐoslashΑoacuteoacuteuumlΗΓograveocircΐoacuteiumlΑΒecircɅeumlΓigraveΖocircΔΓdivideΑoacuteotildeΓecircocircΓɅigraveΓntildeeumlΓecircuumlograveΓeacuteĀicircΐotildeΑntildeyacuteΕotildeecircΐograve

UcircoacuteecircΑΕotildeΓΔΐograveΊUacuteOslashΉUcircΆszligΆΉΉΊΎΆ

ograventildeΔigraveΔΖeacute

΄ɅΕΓΓotildeecircΑotildeΕotildeecirciumliumlΕɅigraveΐoacuteoacuteuumlograveiumloumliumloacuteΐoacuteΕΓecircΓΒΓotildeoslashΑotildeoacuteΓΕotildeiumlocircΓɅΈTHORNΊ

OslashiumloacuteΏograveiumlethΏigraveΒntildeeumlΒecircΒeumlΒocircΒΓotildeoumlΐntildeĀΊΉɄmTHORNΌͿ΅aeligΌ|ɄograventildeΓigraveɄΓΕeacute

ŵ ΄ograveΐΑΕΓΕotildeΓĀntildeΓΕyacuteΔΐicircograveΑuacuteΑoacuteiumlΑiumloacuteoumlΔΐΕotildeΔΖethotildeΖΔ-oacuteuumlΗΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumlΒΕΑΔiumlΒiumlɅΓeacuteuacuteiumlograveΓeacuteucircΑograveΓograveɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteΕΓɅΕotildeΐecircethΓΒethΖocircΓoacuteΐicircΐoumliumlethΕiumlΔΓ-ecircΐoacuteoacuteΓΒoacuteΐɅΖΔΓecircoacuteΑmUcircoacuteigraveΑethΕocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeyacuteΕethiumlΗdivideΑoacuteɅɅ|iumlɅΓoumlΑΔotildeΓΒoslashΑΔΑicircntildeΑotilde

ŵ ΄ΕΑoacuteotildeĀeacuteΔΑocircΔΓΒigraveΑoacuteΐΓoumlΑΔotildeΐocircΓɅΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumlĀograveΕΑΔiumliumlΓeacuteucircΑograveecircɅΓeacuteΔΐuacuteΑoacuteiumliumlɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute13ΖɅiumloacuteecircΑΕotildeΓΔΓecircecircuumlethΖocircntildeΑoacuteΓΓotildeɅΔΐicircograveΑuacuteΑoacuteoacuteΓeumlΓΓeacuteucircΑograveΐ

2011

1050

175

175

175175

1000

1000 1400

1050

1600 16491403

1171

1775

2824

25782746

2012 2013 2014 2015

ΆecircΔΓΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumliuml UcircoacuteoumlΔΐΕotildeΔΖethotildeΖΔoacuteuumlΑΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumliuml ΊeacutentildeiumleumlΐdivideiumlΓoacuteoacuteuumlΑicircΐΒograveuuml

ΓΕΖograveograveΑocircΓɅΐethotildeΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀΔΖeacute

9889

111

NjǪǤǩǠǤǞǤǠǯǜǧǸǩǪǨǯǫǬǪǡǦǮǯ

NjǪǭǮǜǩǠǜǬǮǤǣǤǬǪǞǜǩǩǪǥǮǜǬǤǰǩǪǥǭǮǜǞǦǡǍ

896

104

NjǪǤǩǠǤǞǤǠǯǜǧǸǩǪǨǯǫǬǪǡǦǮǯ

NjǪǭǮǜǩǠǜǬǮǤǣǤǬǪǞǜǩǩǪǥǮǜǬǤǰǩǪǥǭǮǜǞǦǡǍ

ΓethΓntildeiumloslashΑΕotildeecircΖΐethotildeΓecircocircΓɅigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀugraveotilde

2726

ΎΌΎΆ΅UcircagraveΆΊΆYacuteΌ΄UumlΆΉUcircΆ

otildeΔΐotildeΑeumliumlĀΔΐicircecirciumlotildeiumlĀoacuteΐɅigraveΓntildeeumlΓΕΔΓoslashoacuteΖyumlocircΑΔΕocircΑethotildeiumlecircΖ

thornoacuteΑΔeumlΓΑograveethiumlΗecirciumligraveΓecircocircΔΓigraveΖethdivideiumliumlotildeΐeacuteiumlntildeyacuteoacuteuumlΒΔΓΕotildeΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓthornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀΕΓΗΔΐoacuteiumlntildeΕĀntildeiumlugraveyacuteecircɅigraveΓeacuteuumloslashΑoacuteΑoumlotildeiuml

aeligotildeiumloumlΐethotildeΓΔuumlΕeumlntildeΐiacuteiumlecircΐyumlotildeecircntildeiumlĀoacuteiumlΑiumlicircograveΑoacuteΑoacuteiumlΒocircΔΓ-iumlΕΗΓigraveĀuacuteiumlΗecircɅeumlΑΓeumlΔΐoumliumliumlΕocircΔΓΕΐoacuteΐɅthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumlyumliumlɅecircΔΐΕocircΔΑigraveΑntildeΑoacuteiumliumloacuteΐeumlΔΖicircΓethΐɅotildeΐethiacuteΑocircΓicircecircΓntildeĀyumlotildeiumlΕocircΓntildeyacuteicircΓecircΐotildeyacuteiumlograveΑyumluacuteiumlΑΕĀΔΑicircΑΔecircuumlograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΕΑotildeiumliumlɅΓotildentildeΓiacuteiumlotildeyacuteigraveΓΔΓeumlΓΕotildeΓĀuacuteiumlΑocircΔΓΑethotildeuumlocircΓɅΑΑΖΕiumlntildeΑoacuteiumlyuml

ΉotildeΓΏΔntildeΐecircΒΑΓuumloacuteΒethTHORNΓΕΖuacuteΑΕotildeecircntildeĀΑotildeocircΑΔΑigraveΐoslashΖthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlocircΓɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteuumlograveΕΑotildeĀograveiumlɅΓethΐicircuumlecircΐΑotildeΖΕntildeΖeumliumlocircΓɅotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓograveΖocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlyumlethɅΕΑotildeiumlΑΔΑ-igraveΐoslashΐthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlocircΓɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteuumlograveΕΑotildeĀograveΓotilde-oacuteΓΕiumlotildeΕĀethɅecirciumligraveΐograveigraveΑĀotildeΑntildeyacuteoacuteΓΕotildeiumlΓΕΖuacuteΑΕotildeecircntildeĀΑograveuumlograveecircɅΖΕntildeΓecirciumlĀΗΑΕotildeΑΕotildeecircΑoacuteoacuteΓΒograveΓoacuteΓocircΓntildeiumliuml

ΉΐΔΓΕΕiumlΒΕethiumlΒΔuumloacuteΓethΖΕntildeΖeumlocircΓɅocircΑΔΑigraveΐoslashΑthornntildeΑethotildeΔΓ-thornoacuteΑΔeumliumliumlΓethΐicircuumlecircΐyumlotildeecircntildeiumlĀoacuteiumlΑocircΔΑiacuteigraveΑecircΕΑeumlΓograveΐethΔΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethiumlΑoumlΐethotildeΓΔuumlΗΐΔΐethotildeΑΔiumlicircΖyumluacuteiumlΑΓeacuteuacuteΑΑΕΓΕotildeΓĀoacuteiumlΑthornethΓoacuteΓograveiumlethiumlΕotildeΔΐoacuteuumlΊeacuteucircΑograveΖΕntildeΖeumlecircɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteΓΒthornntildeΑethotildeΔΓΕΑotildeiumlΓocircΔΑigraveΑntildeĀΑotildeΕĀecircΑntildeiumloslashiumloacuteΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΓotildeocircΖΕethΐΑograveΓΒocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeĀograveΖΕntildeΖeumlocircΓɅocircΑΔΑigraveΐoslashΑiumlɅecircΑntildeiumloslashiumloacuteΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlthornoacuteΑΔeumlΓ-ocircΔiumloacuteiumlograveΐyumluacuteiumlΗΖΕotildeΔΓΒΕotildeecircocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteĀΑograveuumlΗethɅΕΑotildeiuml

΄eumlΓigraveΖecircΑntildeiumloslashiumloacuteΐΓocircntildeΐoslashiumlecircΐΑograveΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΕΓΕotildeΐecirciumlntildeΐ΅΄otildeΖograveΑoacuteyacuteugraveiumlecircugraveiumlΕyacuteoacuteΐɅɅ΅΄otildeΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓΖΔΓecircoacuteĀocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteΑeumlΓeumlΓigraveΐΎΐethΐĀigraveiumloacuteΐograveiumlethΐΓeacuteΖΕntildeΓecircntildeΑoacuteΐoacuteΑɅΕotildeΓntildeyacuteethΓΕΓethΔΐuacuteΑoacuteiumlΑograve

thornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀΕethΓntildeyacuteethΓocircΑΔΑΗΓigraveΓograveoacuteΐɅΔΐΕ-oslashΑotildeocircΓethΐicircΐotildeΑntildeĀΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumligraventildeĀocircΔĀograveuumlΗocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeΑΒocircΓɅΕΔΑigraveoacuteΑΐΔiumloumlograveΑotildeiumloslashΑΕethΓΒograveΓuacute-oacuteΓΕotildeiumlΊocircotildeiumlograveiumlicircΐdivideiumlĀocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeĀograveiumlΔΑiacuteiumlograveΓecircocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀiumlɅecircΓicircograveΓiacuteoacuteΓΑiumlΕocircΓntildeyacuteicircΓecircΐoacuteiumlΑiumlograveiumlΔΐΕocircΔΑigraveΑntildeΑoacuteoacuteuumlΗiumlΕotildeΓoslashoacuteiumlethΓecirceumlΑoacuteΑΔΐdivideiumliumlotildeΐethiacuteΑΕigraveΑΔiacuteiumlecircΐyumlotildeΔΓΕotildeΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumlTHORNΉeacuteicircΒΓΓuumloacuteethΏ

ΏethΓΒthornethΒoacuteΒograveiumlethΏYacuteΕntildeΓecirciumlĀΕΓdivideiumlΐntildeyacuteoacuteΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethΓeumlΓΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕ-ΕiumliumlecircɅΓotildeoslashΑotildeoacuteΓograveeumlΓigraveΖĀecircntildeĀntildeiumlΕyacuteΓΕoacuteΓecircoacuteuumlograveoumlΐethotildeΓ-ΔΓograveΕigraveΑΔiacuteiumlecircΐecircugraveiumlograveΖecircΑntildeiumloslashΑoacuteiumlΑΓeacuteucircΑograveΓecircocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumliumlethΐethΕntildeΑigraveΕotildeecirciumlΑΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumlTHORN

ΓiumlotildeΓeumlΐograveeumlΓigraveΐocircΔΓograveuumlugraventildeΑoacuteoacuteΓΑocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΓecircɅΌΓΕΕiumliumlΕΓethΔΐotildeiumlntildeΓΕyacuteoacuteΐɅecirceumlΓigraveΖɅŪΔΓΕotildeoacuteΐɅ13ocircΔiumlthornotildeΓograveocircΓɅotildeΐethiumlogravethornntildeΑethotildeΔΓΑograveethiumlograveecirciumligraveΐograveigraveΑĀotildeΑntildeyacuteoacuteΓΕotildeiumlethΐethograveΑotildeΐntildentildeΖΔeumliumlĀiumlɅocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΓograveΐugraveiumloacuteiumlɅΓeacuteΓΔΖigraveΓecircΐoacuteiumlĀΓeacuteucircΑograveuumlΕΓethΔΐotildeiumlntildeiumlΕyacuteoacuteΐɅiumlɅΕΓΓotildeecircΑotildeΕotildeecircΑoacuteoacuteΓ

ΊeacuteucircΑograveocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΔΐograveethΐΗΆigraveiumloacuteΓΒthornoacuteΑΔeumlΑotildeiumloslashΑΕethΓΒΕiumlΕotildeΑograveuumlΌΓΕΕiumliumlocircΓɅigraveΐoacute-oacuteuumlograveiumlΕotildeΑograveoacuteΓeumlΓΓocircΑΔΐotildeΓΔΐΆaelig2ΕoacuteiumlicirciumlntildeΕĀΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteΑeumlΓeumlΓigraveΐoacuteΐɅiumlɅΕΓ-ΕotildeΐecirciumlntildeecircɅeumlΓigraveΖɅɅograventildeΔigraveeth΄otildeŵoslashaeligethΕocircΓΔotildeecircɅΕΓocircΔΑigraveΑntildeyacuteoacuteuumlΑΕotildeΔΐoacuteuumlΖecircΑntildeiumloslashiumlntildeΕĀoacuteΐɅΓigraveoacuteΐethΓΕΓΕotildeΐecircntildeĀΑotildeoacuteΑicircoacuteΐoslashiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΖyumligraveΓntildeyumlecircɅΓeacuteucirc-ΑograveΑocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliuml

ograveΑoacuteΑΑ13ΔΑigraveoacuteΑeumlΓigraveΓecircΓΒotildeΑograveocircΔΓΕotildeΐthornntildeΑethotildeΔΓ-ocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliumlecircɅũɅeumlΓigraveΐΗocircΔΓeumloacuteΓicirciumlΔΖΑotildeΕĀoacuteΐɅΖΔΓecircoacuteΑ

YacuteograveΑΔΑoacuteoacuteuumlΒΔΓΕotildeΔΓΕΕiumlΒΕethΓeumlΓ΄΄ecircɅeacutentildeiumliacuteΐΒugraveiumlΑeumlΓigraveuumliumlɅigraveiumloacuteΐograveiumlethΐΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓthornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀĀecircntildeĀyumlotildeΕĀecircΐiacuteoacuteuumlograveiumloumlΐethotildeΓΔΐograveiumlecircntildeiumlĀyumluacuteiumlograveiumloacuteΐɅΓeacuteucircΑograveuumlocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumliumlɅΓethΐicircΐoacuteiumlΑΖΕntildeΖeumlocircΓɅΑΑocircΑΔΑigraveΐoslashΑ΄ΕntildeΑigraveΕotildeecirciumlΑograveΓigraveΑΔoacuteiumlicircΐdivideiumliumlotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumlΒocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΐiumlɅΔΑΐ-ntildeiumlicircΐdivideiumliumlocircΔΓeumlΔΐograveogravethornoacuteΑΔeumlΓΕeacuteΑΔΑiacuteΑoacuteiumlĀΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓΑocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlΑthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅocircΔΑigraveugraveΑΕotildeecircΖyumluacuteiumlΑeumlΓigraveuumlΕΓethΔΐuacuteΐntildeΓΕyacuteocircΓɅeacuteΓntildeyacuteugraveiumloacuteΕotildeecircΖoacuteΐiumleacuteΓntildeΑΑ

UcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethΈiumloacutethornethΓoacuteΓograveΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕΕiumliumlmΊeacuteiumlotildeΓeumlΐΗΕΓdivideiumlΐntildeyacuteoacuteΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethΓeumlΓΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕΕiumlΒΕethΓΒTHORNΑigraveΑΔΐdivideiumliumlecirceumlΓigraveΖ|ΈΓΕethecircΐoumlΑecircΔΐntildeyacuteɅUcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethiumlΕotildeΑograveoacuteuumlΒΓocircΑΔΐotildeΓΔΆigraveiumloacuteΓΒthornoacuteΑΔeumlΑotildeiumloslashΑΕethΓΒΕiumlΕotildeΑograveuumlmΊotildeoslashΑotildeΓoumlΖoacuteethdivideiumlΓoacuteiumlΔΓecircΐoacuteiumliumlΆaeligΌΓΕΕiumliumlecirceumlΓigraveΖ|

ΊΒotildeΓΐeacutentildeΐoacuteiumlΐthornntildeΐethotildeΓΒthornoacuteΐΓeumliumliumlecircɄ΅aeligΌΒΔΔiumliumlecircɄeumlΒigraveΕiumlɄocircΓΒeumloacuteΒicirc oacuteΏɄũɄeumlΒigraveuumlograventildeΓigraveethotildeŵoslash

2011 2012 2013 2014 2015

909 905 914 909879

2011 2012 2013 2014 2015

6 058

4 5693 793

5 537

8 185

ΒuacuteoacuteΒΔotildeyacuteΒocircntildeΏoslashiumlecircΏΐograveΏĀocircΒotildeΓΐeacuteiumlotildeΐntildeĀograveiumlΕΔntildeΕeumlocircΒɄocircΐΓΐigraveΏoslashΐΊΉmTHORNΌͿ΅aeligΌ|΄otilde

THORNiumlicirciumloslashΐΔethiumlΑΒeacuteucircΐograveΕΔntildeΕeumlocircΒɄotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒograveΕocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlyumlotilde

ΔΓeumloacuteΓicircΕΓeumlntildeΐΕoacuteΓocircΔΓ-ΑethotildeΖΗΑograveuumliumlɅocircΔΓeumlΔΐograve-ograveuumlΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΆaeligΌΓΕ-ΕiumliumloacuteΐɅũɅeumlΓigraveuumlΕɅΖoslashΑotildeΓograveocircΔiumlΕΓΑigraveiuml-oacuteΑoacuteiumlĀthornoacuteΑΔeumlΓΕiumlΕotildeΑograveuumlΌΑΕocircΖeacutentildeiumlethiumlΔuumlograveiumlɅeumlΓΔΓigraveΐΑecircΐΕotildeΓocircΓntildeĀΐɅotildeΐethiacuteΑszligΑoacuteotildeΔΐntildeyacuteoacuteΓeumlΓiumlɅUacuteΐocircΐigraveoacuteΓeumlΓthornoacuteΑΔeumlΓ-ΔΐΒΓoacuteΓecircΌΑΕocircΖeacutentildeiumlethiumlΐΗΐΕɅeumlΓigraveΐ13

2015

1 0083

2016

1 0157

2017

1 0328

2019

1 0488

2020

1 0564

2021

1 0620

2022

1 0671

2018

1 0410

UcircicircograveΑoacuteΑoacuteiumlΑΔΐΕΗΓigraveΐthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumloacuteΐΑigraveiumloacuteiumldivideΖΓotildeigraveΑntildeyacuteoacuteuumlΗecirciumligraveΓecircocircΔΓiumlicircecircΑigraveΑoacuteoacuteΓΒocircΔΓigraveΖethdivideiumliumlecirceumlΓigraveΖΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓigraveΐ

137

ǀǪǝǷdzǜǩǡǰǮǤǞǦǧǺdzǜǻǟǜǣǪǞǷǥǦǪǩǠǡǩǭǜǮ

90

džǜǯdzǯǦǤǭǤǩǮǡǮǤdzǡǭǦǤǡ

83

NjǡǬǡǬǜǝǪǮǦǜǩǡǰǮǤ

80

NjǬǪǦǜǮǟǪǮǪǞǷǥdzǡǬǩǷDZǨǡǮǜǧǧǪǞ

71

ǙǧǡǦǮǬǪǭǮǜǧǸ

48

ǏǟǪǧǸ

UcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethΌΓΕΕotildeΐotildemΌΓΕΕiumlΒΕethiumlΒΕotildeΐotildeiumlΕotildeiumloslashΑΕethiumlΒΑiacuteΑeumlΓigraveoacuteiumleth|

10083ocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlΑthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliumlecirceumlΓigraveΖ

ograventildeΔigraveeth΄otildeŵoslash

YacuteethΐicircΐoacuteΐograveΐethΕiumlograveΐntildeyacuteoacuteΐĀograveΓuacuteoacuteΓΕotildeyacuteocircΓigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀ

Проценты13 =13 пайчарт13

Осознанный13 выбор13 диаграмм13

Х13 V13

Излишние13 детали13 недостаток13 информации13

Хорошо13 =13 понятно13 для13 читателя13

Х13 V13

И13 в13 заключениеhellip13

hellipтакой13 который13 можно13 непосредственно13 созерцать13 и13 понимать13 доступный13 и13 убедительный13 для13

непосредственного13 наблюдения13

hellipнедвусмысленно13 и13 доходчиво13 выражающий13 что-shy‐то13 своей13 внешностью13

История13

Наглядный13 hellip13

Что13 читать13

Джин13 Желязны13 laquoГоворим13 на13

языке13 диаграммraquo13

Эдвард13 Тафти13 laquoВизуальное13 представление13 количественной13 информацииraquo13

Дональд13 А13 Норман13 laquoДизайн13

промышленных13 товаровraquo13

ru13

Что13 читать13

infographerru Москва amp The Hague Максим Горчаков mginfographerru +7 (916) 628-47-64

Спасибо

BERKSHIRE HATHAWAY INC

2015ANNUAL REPORT

BERKSHIRE HATHAWAY INC

2015 ANNUAL REPORT

TABLE OF CONTENTS

Berkshirersquos Performance vs the SampP 500 2

Chairmanrsquos Letter 3

Acquisition Criteria 32

Business Activities 33

Selected Financial Data for the Past Five Years 34

Managementrsquos Report on Internal Control Over Financial Reporting 34

Report of Independent Registered Public Accounting Firm 35

Consolidated Financial Statements 36

Managementrsquos Discussion 75

Ownerrsquos Manual 107

Intrinsic Value 113

Common Stock Data 114

Operating Companies 115

Automobile Dealerships 116

Real Estate Brokerage Businesses 117

Daily Newspapers 118

Claytonrsquos Lender Choice Form 119

Directors and Officers of the Company Inside Back Cover

Copyrightcopy 2016 By Warren E BuffettAll Rights Reserved

Berkshirersquos Performance vs the SampP 500

Annual Percentage Change

Year

in Per-ShareBook Value of

Berkshire

in Per-ShareMarket Value of

Berkshire

in SampP 500with Dividends

Included

1965 238 495 1001966 203 (34) (117)1967 110 133 3091968 190 778 1101969 162 194 (84)1970 120 (46) 391971 164 805 1461972 217 81 1891973 47 (25) (148)1974 55 (487) (264)1975 219 25 3721976 593 1293 2361977 319 468 (74)1978 240 145 641979 357 1025 1821980 193 328 3231981 314 318 (50)1982 400 384 2141983 323 690 2241984 136 (27) 611985 482 937 3161986 261 142 1861987 195 46 511988 201 593 1661989 444 846 3171990 74 (231) (31)1991 396 356 3051992 203 298 761993 143 389 1011994 139 250 131995 431 574 3761996 318 62 2301997 341 349 3341998 483 522 2861999 05 (199) 2102000 65 266 (91)2001 (62) 65 (119)2002 100 (38) (221)2003 210 158 2872004 105 43 1092005 64 08 492006 184 241 1582007 110 287 552008 (96) (318) (370)2009 198 27 2652010 130 214 1512011 46 (47) 212012 144 168 1602013 182 327 3242014 83 270 1372015 64 (125) 14

Compounded Annual Gain ndash 1965-2015 192 208 97Overall Gain ndash 1964-2015 798981 1598284 11355

Notes Data are for calendar years with these exceptions 1965 and 1966 year ended 930 1967 15 months ended 1231 Starting in 1979accounting rules required insurance companies to value the equity securities they hold at market rather than at the lower of cost or market which waspreviously the requirement In this table Berkshirersquos results through 1978 have been restated to conform to the changed rules In all other respectsthe results are calculated using the numbers originally reported The SampP 500 numbers are pre-tax whereas the Berkshire numbers are after-tax If acorporation such as Berkshire were simply to have owned the SampP 500 and accrued the appropriate taxes its results would have lagged the SampP 500in years when that index showed a positive return but would have exceeded the SampP 500 in years when the index showed a negative return Over theyears the tax costs would have caused the aggregate lag to be substantial

2

BERKSHIRE HATHAWAY INC

To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc

Berkshirersquos gain in net worth during 2015 was $154 billion which increased the per-share book value ofboth our Class A and Class B stock by 64 Over the last 51 years (that is since present management took over)per-share book value has grown from $19 to $155501 a rate of 192 compounded annually

During the first half of those years Berkshirersquos net worth was roughly equal to the number that reallycounts the intrinsic value of the business The similarity of the two figures existed then because most of ourresources were deployed in marketable securities that were regularly revalued to their quoted prices (less the tax thatwould be incurred if they were to be sold) In Wall Street parlance our balance sheet was then in very large partldquomarked to marketrdquo

By the early 1990s however our focus had changed to the outright ownership of businesses a shift thatdiminished the relevance of balance-sheet figures That disconnect occurred because the accounting rules that applyto controlled companies are materially different from those used in valuing marketable securities The carryingvalue of the ldquolosersrdquo we own is written down but ldquowinnersrdquo are never revalued upwards

Wersquove had experience with both outcomes Irsquove made some dumb purchases and the amount I paid for theeconomic goodwill of those companies was later written off a move that reduced Berkshirersquos book value Wersquovealso had some winners ndash a few of them very big ndash but have not written those up by a penny

Over time this asymmetrical accounting treatment (with which we agree) necessarily widens the gapbetween intrinsic value and book value Today the large ndash and growing ndash unrecorded gains at our ldquowinnersrdquo make itclear that Berkshirersquos intrinsic value far exceeds its book value Thatrsquos why we would be delighted to repurchaseour shares should they sell as low as 120 of book value At that level purchases would instantly and meaningfullyincrease per-share intrinsic value for Berkshirersquos continuing shareholders

The unrecorded increase in the value of our owned businesses explains why Berkshirersquos aggregate market-value gain ndash tabulated on the facing page ndash materially exceeds our book-value gain The two indicators varyerratically over short periods Last year for example book-value performance was superior Over time howevermarket-value gains should continue their historical tendency to exceed gains in book value

All per-share figures used in this report apply to Berkshirersquos A shares Figures for the B shares are 11500th ofthose shown for A

3

The Year at Berkshire

Charlie Munger Berkshire Vice Chairman and my partner and I expect Berkshirersquos normalized earningpower to increase every year (Actual year-to-year earnings of course will sometimes decline because of weaknessin the US economy or possibly because of insurance mega-catastrophes) In some years the normalized gains willbe small at other times they will be material Last year was a good one Here are the highlights

lsaquo The most important development at Berkshire during 2015 was not financial though it led to betterearnings After a poor performance in 2014 our BNSF railroad dramatically improved its service tocustomers last year To attain that result we invested about $58 billion during the year in capitalexpenditures a sum far and away the record for any American railroad and nearly three times our annualdepreciation charge It was money well spent

BNSF moves about 17 of Americarsquos intercity freight (measured by revenue ton-miles) whethertransported by rail truck air water or pipeline In that respect we are a strong number one among theseven large American railroads (two of which are Canadian-based) carrying 45 more ton-miles of freightthan our closest competitor Consequently our maintaining first-class service is not only vital to ourshippersrsquo welfare but also important to the smooth functioning of the US economy

For most American railroads 2015 was a disappointing year Aggregate ton-miles fell and earningsweakened as well BNSF however maintained volume and pre-tax income rose to a record $68 billion(a gain of $606 million from 2014) Matt Rose and Carl Ice the managers of BNSF have my thanks anddeserve yours

lsaquo BNSF is the largest of our ldquoPowerhouse Fiverdquo a group that also includes Berkshire Hathaway EnergyMarmon Lubrizol and IMC Combined these companies ndash our five most profitable non-insurancebusinesses ndash earned $131 billion in 2015 an increase of $650 million over 2014

Of the five only Berkshire Hathaway Energy then earning $393 million was owned by us in 2003Subsequently we purchased three of the other four on an all-cash basis In acquiring BNSF however wepaid about 70 of the cost in cash and for the remainder issued Berkshire shares that increased thenumber outstanding by 61 In other words the $127 billion gain in annual earnings delivered Berkshireby the five companies over the twelve-year span has been accompanied by only minor dilution Thatsatisfies our goal of not simply increasing earnings but making sure we also increase per-share results

lsaquo Next year I will be discussing the ldquoPowerhouse Sixrdquo The newcomer will be Precision Castparts Corp(ldquoPCCrdquo) a business that we purchased a month ago for more than $32 billion of cash PCC fits perfectlyinto the Berkshire model and will substantially increase our normalized per-share earning power

Under CEO Mark Donegan PCC has become the worldrsquos premier supplier of aerospace components (mostof them destined to be original equipment though spares are important to the company as well) Markrsquosaccomplishments remind me of the magic regularly performed by Jacob Harpaz at IMC our remarkableIsraeli manufacturer of cutting tools The two men transform very ordinary raw materials into extraordinaryproducts that are used by major manufacturers worldwide Each is the da Vinci of his craft

PCCrsquos products often delivered under multi-year contracts are key components in most large aircraftOther industries are served as well by the companyrsquos 30466 employees who work out of 162 plants in 13countries In building his business Mark has made many acquisitions and will make more We lookforward to having him deploy Berkshirersquos capital

Throughout this letter all earnings are stated on a pre-tax basis unless otherwise designated

4

A personal thank-you The PCC acquisition would not have happened without the input and assistance ofour own Todd Combs who brought the company to my attention a few years ago and went on to educateme about both the business and Mark Though Todd and Ted Weschler are primarily investment managersndash they each handle about $9 billion for us ndash both of them cheerfully and ably add major value to Berkshirein other ways as well Hiring these two was one of my best moves

lsaquo With the PCC acquisition Berkshire will own 101frasl4 companies that would populate the Fortune 500 if theywere stand-alone businesses (Our 27 holding of Kraft Heinz is the 1frasl4) That leaves just under 98 ofAmericarsquos business giants that have yet to call us Operators are standing by

lsaquo Our many dozens of smaller non-insurance businesses earned $57 billion last year up from $51 billion in2014 Within this group we have one company that last year earned more than $700 million two thatearned between $400 million and $700 million seven that earned between $250 million and $400 millionsix that earned between $100 million and $250 million and eleven that earned between $50 million and$100 million We love them all This collection of businesses will expand both in number and earnings asthe years go by

lsaquo When you hear talk about Americarsquos crumbling infrastructure rest assured that theyrsquore not talking aboutBerkshire We invested $16 billion in property plant and equipment last year a full 86 of it deployed inthe United States

I told you earlier about BNSFrsquos record capital expenditures in 2015 At the end of every year our railroadrsquosphysical facilities will be improved from those existing twelve months earlier

Berkshire Hathaway Energy (ldquoBHErdquo) is a similar story That company has invested $16 billion inrenewables and now owns 7 of the countryrsquos wind generation and 6 of its solar generation Indeed the4423 megawatts of wind generation owned and operated by our regulated utilities is six times thegeneration of the runner-up utility

Wersquore not done Last year BHE made major commitments to the future development of renewables insupport of the Paris Climate Change Conference Our fulfilling those promises will make great sense bothfor the environment and for Berkshirersquos economics

lsaquo Berkshirersquos huge and growing insurance operation again operated at an underwriting profit in 2015 ndash thatmakes 13 years in a row ndash and increased its float During those years our float ndash money that doesnrsquot belongto us but that we can invest for Berkshirersquos benefit ndash grew from $41 billion to $88 billion Though neitherthat gain nor the size of our float is reflected in Berkshirersquos earnings float generates significant investmentincome because of the assets it allows us to hold

Meanwhile our underwriting profit totaled $26 billion during the 13-year period including $18 billionearned in 2015 Without a doubt Berkshirersquos largest unrecorded wealth lies in its insurance businessWersquove spent 48 years building this multi-faceted operation and it canrsquot be replicated

lsaquo While Charlie and I search for new businesses to buy our many subsidiaries are regularly making bolt-onacquisitions Last year we contracted for 29 bolt-ons scheduled to cost $634 million in aggregate The costof these purchases ranged from $300000 to $143 million

Charlie and I encourage bolt-ons if they are sensibly-priced (Most deals offered us most definitely arenrsquot)These purchases deploy capital in operations that fit with our existing businesses and that will be managedby our corps of expert managers That means no additional work for us yet more earnings for Berkshire acombination we find highly appealing We will make many dozens of bolt-on deals in future years

5

lsaquo Our Heinz partnership with Jorge Paulo Lemann Alex Behring and Bernardo Hees more than doubled itssize last year by merging with Kraft Before this transaction we owned about 53 of Heinz at a cost of$425 billion Now we own 3254 million shares of Kraft Heinz (about 27) that cost us $98 billion Thenew company has annual sales of $27 billion and can supply you Heinz ketchup or mustard to go with yourOscar Mayer hot dogs that come from the Kraft side Add a Coke and you will be enjoying my favoritemeal (We will have the Oscar Mayer Wienermobile at the annual meeting ndash bring your kids)

Though we sold no Kraft Heinz shares ldquoGAAPrdquo (Generally Accepted Accounting Principles) required usto record a $68 billion write-up of our investment upon completion of the merger That leaves us with ourKraft Heinz holding carried on our balance sheet at a value many billions above our cost and many billionsbelow its market value an outcome only an accountant could love

Berkshire also owns Kraft Heinz preferred shares that pay us $720 million annually and are carried at $77billion on our balance sheet That holding will almost certainly be redeemed for $832 billion in June (theearliest date allowed under the preferredrsquos terms) That will be good news for Kraft Heinz and bad news forBerkshire

Jorge Paulo and his associates could not be better partners We share with them a passion to buy build andhold large businesses that satisfy basic needs and desires We follow different paths however in pursuingthis goal

Their method at which they have been extraordinarily successful is to buy companies that offer anopportunity for eliminating many unnecessary costs and then ndash very promptly ndash to make the moves that willget the job done Their actions significantly boost productivity the all-important factor in Americarsquoseconomic growth over the past 240 years Without more output of desired goods and services per workinghour ndash thatrsquos the measure of productivity gains ndash an economy inevitably stagnates At much of corporateAmerica truly major gains in productivity are possible a fact offering opportunities to Jorge Paulo and hisassociates

At Berkshire we too crave efficiency and detest bureaucracy To achieve our goals however we followan approach emphasizing avoidance of bloat buying businesses such as PCC that have long been run bycost-conscious and efficient managers After the purchase our role is simply to create an environment inwhich these CEOs ndash and their eventual successors who typically are like-minded ndash can maximize boththeir managerial effectiveness and the pleasure they derive from their jobs (With this hands-off style I amheeding a well-known Mungerism ldquoIf you want to guarantee yourself a lifetime of misery be sure tomarry someone with the intent of changing their behaviorrdquo)

We will continue to operate with extreme ndash indeed almost unheard of ndash decentralization at Berkshire Butwe will also look for opportunities to partner with Jorge Paulo either as a financing partner as was thecase when his group purchased Tim Hortonrsquos or as a combined equity-and-financing partner as at HeinzWe also may occasionally partner with others as we have successfully done at Berkadia

Berkshire however will join only with partners making friendly acquisitions To be sure certain hostileoffers are justified Some CEOs forget that it is shareholders for whom they should be working while othermanagers are woefully inept In either case directors may be blind to the problem or simply reluctant tomake the change required Thatrsquos when new faces are needed We though will leave these ldquoopportunitiesrdquofor others At Berkshire we go only where we are welcome

6

lsaquo Berkshire increased its ownership interest last year in each of its ldquoBig Fourrdquo investments ndash AmericanExpress Coca-Cola IBM and Wells Fargo We purchased additional shares of IBM (increasing ourownership to 84 versus 78 at yearend 2014) and Wells Fargo (going to 98 from 94) At the othertwo companies Coca-Cola and American Express stock repurchases raised our percentage ownership Ourequity in Coca-Cola grew from 92 to 93 and our interest in American Express increased from 148to 156 In case you think these seemingly small changes arenrsquot important consider this math For thefour companies in aggregate each increase of one percentage point in our ownership raises Berkshirersquosportion of their annual earnings by about $500 million

These four investees possess excellent businesses and are run by managers who are both talented andshareholder-oriented Their returns on tangible equity range from excellent to staggering At Berkshire wemuch prefer owning a non-controlling but substantial portion of a wonderful company to owning 100 ofa so-so business Itrsquos better to have a partial interest in the Hope Diamond than to own all of a rhinestone

If Berkshirersquos yearend holdings are used as the marker our portion of the ldquoBig Fourrsquosrdquo 2015 earningsamounted to $47 billion In the earnings we report to you however we include only the dividends theypay us ndash about $18 billion last year But make no mistake The nearly $3 billion of these companiesrsquoearnings we donrsquot report are every bit as valuable to us as the portion Berkshire records

The earnings our investees retain are often used for repurchases of their own stock ndash a move that increasesBerkshirersquos share of future earnings without requiring us to lay out a dime The retained earnings of thesecompanies also fund business opportunities that usually turn out to be advantageous All that leads us toexpect that the per-share earnings of these four investees in aggregate will grow substantially over time Ifgains do indeed materialize dividends to Berkshire will increase and so too will our unrealized capitalgains

Our flexibility in capital allocation ndash our willingness to invest large sums passively in non-controlledbusinesses ndash gives us a significant edge over companies that limit themselves to acquisitions they willoperate Woody Allen once explained that the advantage of being bi-sexual is that it doubles your chanceof finding a date on Saturday night In like manner ndash well not exactly like manner ndash our appetite for eitheroperating businesses or passive investments doubles our chances of finding sensible uses for Berkshirersquosendless gusher of cash Beyond that having a huge portfolio of marketable securities gives us a stockpileof funds that can be tapped when an elephant-sized acquisition is offered to us

Itrsquos an election year and candidates canrsquot stop speaking about our countryrsquos problems (which of courseonly they can solve) As a result of this negative drumbeat many Americans now believe that their children will notlive as well as they themselves do

That view is dead wrong The babies being born in America today are the luckiest crop in history

American GDP per capita is now about $56000 As I mentioned last year that ndash in real terms ndash is astaggering six times the amount in 1930 the year I was born a leap far beyond the wildest dreams of my parents ortheir contemporaries US citizens are not intrinsically more intelligent today nor do they work harder than didAmericans in 1930 Rather they work far more efficiently and thereby produce far more This all-powerful trend iscertain to continue Americarsquos economic magic remains alive and well

Some commentators bemoan our current 2 per year growth in real GDP ndash and yes we would all like tosee a higher rate But letrsquos do some simple math using the much-lamented 2 figure That rate we will see deliversastounding gains

7

Americarsquos population is growing about 8 per year (5 from births minus deaths and 3 from netmigration) Thus 2 of overall growth produces about 12 of per capita growth That may not sound impressiveBut in a single generation of say 25 years that rate of growth leads to a gain of 344 in real GDP per capita(Compoundingrsquos effects produce the excess over the percentage that would result by simply multiplying 25 x 12)In turn that 344 gain will produce a staggering $19000 increase in real GDP per capita for the next generationWere that to be distributed equally the gain would be $76000 annually for a family of four Todayrsquos politiciansneed not shed tears for tomorrowrsquos children

Indeed most of todayrsquos children are doing well All families in my upper middle-class neighborhoodregularly enjoy a living standard better than that achieved by John D Rockefeller Sr at the time of my birth Hisunparalleled fortune couldnrsquot buy what we now take for granted whether the field is ndash to name just a few ndashtransportation entertainment communication or medical services Rockefeller certainly had power and fame hecould not however live as well as my neighbors now do

Though the pie to be shared by the next generation will be far larger than todayrsquos how it will be dividedwill remain fiercely contentious Just as is now the case there will be struggles for the increased output of goodsand services between those people in their productive years and retirees between the healthy and the infirmbetween the inheritors and the Horatio Algers between investors and workers and in particular between those withtalents that are valued highly by the marketplace and the equally decent hard-working Americans who lack the skillsthe market prizes Clashes of that sort have forever been with us ndash and will forever continue Congress will be thebattlefield money and votes will be the weapons Lobbying will remain a growth industry

The good news however is that even members of the ldquolosingrdquo sides will almost certainly enjoy ndash as theyshould ndash far more goods and services in the future than they have in the past The quality of their increased bountywill also dramatically improve Nothing rivals the market system in producing what people want ndash nor even moreso in delivering what people donrsquot yet know they want My parents when young could not envision a televisionset nor did I in my 50s think I needed a personal computer Both products once people saw what they could doquickly revolutionized their lives I now spend ten hours a week playing bridge online And as I write this letterldquosearchrdquo is invaluable to me (Irsquom not ready for Tinder however)

For 240 years itrsquos been a terrible mistake to bet against America and now is no time to start Americarsquosgolden goose of commerce and innovation will continue to lay more and larger eggs Americarsquos social securitypromises will be honored and perhaps made more generous And yes Americarsquos kids will live far better than theirparents did

Considering this favorable tailwind Berkshire (and to be sure a great many other businesses) will almostcertainly prosper The managers who succeed Charlie and me will build Berkshirersquos per-share intrinsic value byfollowing our simple blueprint of (1) constantly improving the basic earning power of our many subsidiaries(2) further increasing their earnings through bolt-on acquisitions (3) benefiting from the growth of our investees(4) repurchasing Berkshire shares when they are available at a meaningful discount from intrinsic value and(5) making an occasional large acquisition Management will also try to maximize results for you by rarely if everissuing Berkshire shares

8

Intrinsic Business Value

As much as Charlie and I talk about intrinsic business value we cannot tell you precisely what that numberis for Berkshire shares (nor in fact for any other stock) It is possible however to make a sensible estimate In our2010 annual report we laid out the three elements ndash one of them qualitative ndash that we believe are the keys to anestimation of Berkshirersquos intrinsic value That discussion is reproduced in full on pages 113-114

Here is an update of the two quantitative factors In 2015 our per-share cash and investments increased83 to $159794 (with our Kraft Heinz shares stated at market value) and earnings from our many businesses ndashincluding insurance underwriting income ndash increased 21 to $12304 per share We exclude in the second factorthe dividends and interest from the investments we hold because including them would produce a double-countingof value In arriving at our earnings figure we deduct all corporate overhead interest depreciation amortizationand minority interests Income taxes though are not deducted That is the earnings are pre-tax

I used the italics in the paragraph above because we are for the first time including insurance underwritingincome in business earnings We did not do that when we initially introduced Berkshirersquos two quantitative pillars ofvaluation because our insurance results were then heavily influenced by catastrophe coverages If the wind didnrsquotblow and the earth didnrsquot shake we made large profits But a mega-catastrophe would produce red ink In order tobe conservative then in stating our business earnings we consistently assumed that underwriting would break evenover time and ignored any of its gains or losses in our annual calculation of the second factor of value

Today our insurance results are likely to be more stable than was the case a decade or two ago because wehave deemphasized catastrophe coverages and greatly expanded our bread-and-butter lines of business Last yearour underwriting income contributed $1118 per share to the $12304 per share of earnings referenced in the secondparagraph of this section Over the past decade annual underwriting income has averaged $1434 per share and weanticipate being profitable in most years You should recognize however that underwriting in any given year couldwell be unprofitable perhaps substantially so

Since 1970 our per-share investments have increased at a rate of 189 compounded annually and ourearnings (including the underwriting results in both the initial and terminal year) have grown at a 237 clip It is nocoincidence that the price of Berkshire stock over the ensuing 45 years has increased at a rate very similar to that ofour two measures of value Charlie and I like to see gains in both sectors but our main goal is to build operatingearnings

Now letrsquos examine the four major sectors of our operations Each has vastly different balance sheet andincome characteristics from the others So wersquoll present them as four separate businesses which is how Charlie andI view them (though there are important and enduring economic advantages to having them all under one roof) Ourintent is to provide you with the information we would wish to have if our positions were reversed with you beingthe reporting manager and we the absentee shareholders (Donrsquot get excited this is not a switch we are considering)

Insurance

Letrsquos look first at insurance The property-casualty (ldquoPCrdquo) branch of that industry has been the engine thathas propelled our expansion since 1967 when we acquired National Indemnity and its sister company NationalFire amp Marine for $86 million Today National Indemnity is the largest property-casualty company in the worldas measured by net worth Moreover its intrinsic value is far in excess of the value at which it is carried on ourbooks

9

Manufacturing Service and Retailing Operations

Our activities in this part of Berkshire cover the waterfront Letrsquos look though at a summary balance sheetand earnings statement for the entire group

Balance Sheet 123115 (in millions)

Assets Liabilities and Equity

Cash and equivalents $ 6807 Notes payable $ 2135Accounts and notes receivable 8886 Other current liabilities 10565

Inventory 11916 Total current liabilities 12700Other current assets 970

Total current assets 28579Deferred taxes 3649

Goodwill and other intangibles 30289 Term debt and other liabilities 4767Fixed assets 15161 Non-controlling interests 521Other assets 4445 Berkshire equity 56837

$ 78474 $ 78474

Earnings Statement (in millions)2015 2014 2013

Revenues $107825 $ 97689 $ 93472Operating expenses 100607 90788 87208Interest expense 103 109 104

Pre-tax earnings 7115 6792 6160Income taxes and non-controlling interests 2432 2324 2283

Net earnings $ 4683 $ 4468 $ 3877

Earnings for 2013 have been restated to exclude Marmonrsquos leasing operations which are now included in theFinance and Financial Products results

Our income and expense data conforming to GAAP is on page 38 In contrast the operating expensefigures above are non-GAAP because they exclude some purchase-accounting items (primarily the amortization ofcertain intangible assets) We present the data in this manner because Charlie and I believe the adjusted numbersmore accurately reflect the true economic expenses and profits of the businesses aggregated in the table than doGAAP figures

I wonrsquot explain all of the adjustments ndash some are tiny and arcane ndash but serious investors should understandthe disparate nature of intangible assets Some truly deplete in value over time while others in no way lose valueFor software as a big example amortization charges are very real expenses Conversely the concept of recordingcharges against other intangibles such as customer relationships arises from purchase-accounting rules and clearlydoes not reflect economic reality GAAP accounting draws no distinction between the two types of charges Boththat is are recorded as expenses when earnings are calculated ndash even though from an investorrsquos viewpoint theycould not differ more

15

infographerru Москва amp The Hague Максим Горчаков mginfographerru +7 (916) 628-47-64

Спасибо

Оттенки13 одного13 цвета13

Контрастные13 цвета13

Х13 V13

4140

Годовой отчет ВТБ 2015 4 Отчет менеджмента

Ухудшение экономической ситуации в России оказало значительное влияние на клиентов Группы В ответ на изменение макроэкономической конъюнктуры приоритетами КИБ стали оптимизация рисков и поддержание качества кредитного портфеля Группы Группа скорректировала политику кредитования корпоративных клиентов путем ограничения выдачи новых валютных кредитов а также ужесточения требований к обеспечению кредитов

В 2015 году Группа продолжила активное участие в инфраструктурных проектах Проект по финансированию строительству и эксплуатации на платной основе скоростной автомагистрали М-11 Москва ndash Санкт-Петербург был отмечен как лучший проект государственно-частного партнерства в сфере транспорта по версии национальной премии ROSINFRA 2015

ВТБ в 2015 году стал первым банком который предоставил финансирование в рамках Программы поддержки инвестиционных проектов реализуемых на территории Российской Федерации на основе проектного финансирования Программа была ранее утверждена Постановлением Правительства России 1044 от 11 октября 2014 года В результате Группа Теле2 получила на льготных условиях кредит на строительство сетей 3G4G в Московском регионе Приоритетным остается развитие торгового и экспортного финансирования во всех регионах присутствия группы ВТБ с особым акцентом на Азиатско-Тихоокеанском регионе В 2015 году Банк занял лидирующую позицию по наращиванию бизнеса с китайскими финансовыми институтами подписав ряд соглашений по финансированию торговых потоков между Россией и Китаем на сумму более 160 млрд рублей Одновременно ВТБ внедрил инновационные продукты экспортного финансирования реализовав наиболее крупные сделки на российском рынке под покрытие Российского агентства по страхованию экспортных кредитов и инвестиций (ЭКСАР)

По результатам 2015 года ВТБ был признан лучшим банком в области торгового финансирования в России и СНГ Награда была присуждена независимым и авторитетным изданием в области торгового и экспортного финансирования Global Trade Review

В то же время сохранение уровня неопределенности в экономике снижение промышленного производства значительные колебания валютного курса оказывали сдерживающее влияние на инвестиционную активность крупных клиентов и их спрос на кредитные ресурсы

Ослабление курса рубля по отношению к иностранным валютам и соответствующее снижение деловой активности арендаторов и инвесторов в течение 2015 года оказывали давление на возможности заемщиков по обслуживанию своих обязательств перед Группой особенно в иностранной валюте В связи с этим по ряду сделок была проведена работа по приведению графиков погашения в соответствие с реалиями рынка снижению долговой нагрузки Несмотря на сложные экономические условия снижение потребительского спроса и сохранение секторальных санкций группа ВТБ продолжала наращивать кредитование корпоративных клиентов темпами превышающими средние по отрасли По итогам 2015 года корпоративный кредитный портфель Группы увеличился на 131 ndash до 8 1500 млрд рублей В результате Группа увеличила свою долю на рынке кредитования юридических лиц с 165 до 172 сохранив вторую позицию на рынке

7 Кредитный портфель до вычета резерва включающий в себя кредиты заложенные по договорам репо

Отраслевая структура портфеля кредитов юридическим лицам

Портфель кредитов юридическим лицам7 млрд рублей

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО

5 100

7 2058 150

20132012 2014 2015

4 2103 954

2011

В 2015 году продолжал активно развиваться проект кросс-продаж продуктов дочерних компаний корпоративным клиентам банка ВТБ По сравнению с 2014 годом значительно увеличилось количество участвующих в проекте клиентских менеджеров и клиентов Также увеличилось число дочерних компаний ndash участников проекта в течение года в систему кросс-продаж были включены три новые компании АО ВТБ Девелопмент ОАО laquoБанк Москвыraquo и АО laquoЕдиная электронная торговая площадкаraquo

Кредитование клиентов

Банк ВТБ предоставляет широкую линейку кредитных продуктов для корпоративных клиентов осуществляя кредитование на различные сроки во всех основных мировых валютах Банк предоставляет кредитные линии различных типов ndash с лимитом выдачи с лимитом задолженности с лимитом выдачи и задолженности

Помимо традиционного кредитования ВТБ предлагает клиентам крупного бизнеса сложные кредитные продукты включая структурное репо инвестиционное и проектное финансирование услуги долгового и долевого финансирования консультационные услуги по вопросам структурирования инвестиционных проектов услуги торгового финансирования и привлечения прямого финансирования от институциональных инвесторов и банков Клиентам ВТБ также доступны продукты структурного финансирования позволяющие существенно снизить ставку по кредиту путем предоставления Банку опциона на выбор валюты погашения кредита Услуги лизинга и факторинга клиентам Группы предоставляют компании ВТБ Лизинг и ВТБ Факторинг

В 2015 году по мере снижения ключевой ставки Банка России российский рынок корпоративного кредитования продемонстрировал большую доступность спрос на кредитные ресурсы оставался ключевым источником капитала для высококачественных заемщиков в связи с ограниченными возможностями выхода на международные рынки капитала для эмитентов из России

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО за 2015 год

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

В 2015 году Группа показала активность в кредитном бизнесе на рынках Восточной Европы и Африки была продолжена работа по новым кредитным инструментам с индийским промышленным конгломератом Essar в том числе финансированию крупнейшего делистинга в истории рынка акционерного капитала в Индии

4140

Годовой отчет ВТБ 2015 4 Отчет менеджмента

Ухудшение экономической ситуации в России оказало значительное влияние на клиентов Группы В ответ на изменение макроэкономической конъюнктуры приоритетами КИБ стали оптимизация рисков и поддержание качества кредитного портфеля Группы Группа скорректировала политику кредитования корпоративных клиентов путем ограничения выдачи новых валютных кредитов а также ужесточения требований к обеспечению кредитов

В 2015 году Группа продолжила активное участие в инфраструктурных проектах Проект по финансированию строительству и эксплуатации на платной основе скоростной автомагистрали М-11 Москва ndash Санкт-Петербург был отмечен как лучший проект государственно-частного партнерства в сфере транспорта по версии национальной премии ROSINFRA 2015

ВТБ в 2015 году стал первым банком который предоставил финансирование в рамках Программы поддержки инвестиционных проектов реализуемых на территории Российской Федерации на основе проектного финансирования Программа была ранее утверждена Постановлением Правительства России 1044 от 11 октября 2014 года В результате Группа Теле2 получила на льготных условиях кредит на строительство сетей 3G4G в Московском регионе Приоритетным остается развитие торгового и экспортного финансирования во всех регионах присутствия группы ВТБ с особым акцентом на Азиатско-Тихоокеанском регионе В 2015 году Банк занял лидирующую позицию по наращиванию бизнеса с китайскими финансовыми институтами подписав ряд соглашений по финансированию торговых потоков между Россией и Китаем на сумму более 160 млрд рублей Одновременно ВТБ внедрил инновационные продукты экспортного финансирования реализовав наиболее крупные сделки на российском рынке под покрытие Российского агентства по страхованию экспортных кредитов и инвестиций (ЭКСАР)

По результатам 2015 года ВТБ был признан лучшим банком в области торгового финансирования в России и СНГ Награда была присуждена независимым и авторитетным изданием в области торгового и экспортного финансирования Global Trade Review

В то же время сохранение уровня неопределенности в экономике снижение промышленного производства значительные колебания валютного курса оказывали сдерживающее влияние на инвестиционную активность крупных клиентов и их спрос на кредитные ресурсы

Ослабление курса рубля по отношению к иностранным валютам и соответствующее снижение деловой активности арендаторов и инвесторов в течение 2015 года оказывали давление на возможности заемщиков по обслуживанию своих обязательств перед Группой особенно в иностранной валюте В связи с этим по ряду сделок была проведена работа по приведению графиков погашения в соответствие с реалиями рынка снижению долговой нагрузки Несмотря на сложные экономические условия снижение потребительского спроса и сохранение секторальных санкций группа ВТБ продолжала наращивать кредитование корпоративных клиентов темпами превышающими средние по отрасли По итогам 2015 года корпоративный кредитный портфель Группы увеличился на 131 ndash до 8 1500 млрд рублей В результате Группа увеличила свою долю на рынке кредитования юридических лиц с 165 до 172 сохранив вторую позицию на рынке

7 Кредитный портфель до вычета резерва включающий в себя кредиты заложенные по договорам репо

Отраслевая структура портфеля кредитов юридическим лицам

Портфель кредитов юридическим лицам7 млрд рублей

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО

5 100

7 2058 150

20132012 2014 2015

4 2103 954

2011

В 2015 году продолжал активно развиваться проект кросс-продаж продуктов дочерних компаний корпоративным клиентам банка ВТБ По сравнению с 2014 годом значительно увеличилось количество участвующих в проекте клиентских менеджеров и клиентов Также увеличилось число дочерних компаний ndash участников проекта в течение года в систему кросс-продаж были включены три новые компании АО ВТБ Девелопмент ОАО laquoБанк Москвыraquo и АО laquoЕдиная электронная торговая площадкаraquo

Кредитование клиентов

Банк ВТБ предоставляет широкую линейку кредитных продуктов для корпоративных клиентов осуществляя кредитование на различные сроки во всех основных мировых валютах Банк предоставляет кредитные линии различных типов ndash с лимитом выдачи с лимитом задолженности с лимитом выдачи и задолженности

Помимо традиционного кредитования ВТБ предлагает клиентам крупного бизнеса сложные кредитные продукты включая структурное репо инвестиционное и проектное финансирование услуги долгового и долевого финансирования консультационные услуги по вопросам структурирования инвестиционных проектов услуги торгового финансирования и привлечения прямого финансирования от институциональных инвесторов и банков Клиентам ВТБ также доступны продукты структурного финансирования позволяющие существенно снизить ставку по кредиту путем предоставления Банку опциона на выбор валюты погашения кредита Услуги лизинга и факторинга клиентам Группы предоставляют компании ВТБ Лизинг и ВТБ Факторинг

В 2015 году по мере снижения ключевой ставки Банка России российский рынок корпоративного кредитования продемонстрировал большую доступность спрос на кредитные ресурсы оставался ключевым источником капитала для высококачественных заемщиков в связи с ограниченными возможностями выхода на международные рынки капитала для эмитентов из России

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО за 2015 год

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

В 2015 году Группа показала активность в кредитном бизнесе на рынках Восточной Европы и Африки была продолжена работа по новым кредитным инструментам с индийским промышленным конгломератом Essar в том числе финансированию крупнейшего делистинга в истории рынка акционерного капитала в Индии

4342

Годовой отчет ВТБ 2015 4 Отчет менеджмента

Привлечение средств клиентов

Группа ВТБ продолжила фокусироваться на привлечении денежных средств клиентов учитывая происходящие на рынке изменения и потребности клиентов КИБ оперативно обеспечивал соответствие всем законодательным изменениям не только осуществляя информирование клиентов но и проактивно внедряя продукты и предлагая клиентам эффективные механизмы отвечающие новым регуляторным требованиям Гибкая ценовая политика и индивидуальный подход к клиентам позволили группе ВТБ увеличить объемы привлеченных клиентских пассивов Основой дальнейшего развития данного бизнес-направления послужила линейка продуктов по управлению ликвидностью

В 2015 году продолжилась работа по расширению опций при размещении временно свободных денежных средств в частности для региональных клиентов на индивидуальных условиях была реализована возможность одновременного начисления и выплаты процентов на среднемесячные и неснижаемые остатки денежных средств а также возможность начисления процентов на остатки по счетам на среднемесячные остатки исходя из прогрессивной шкалы процентных ставок

Объем депозитных продуктов Банка был увеличен в том числе и за счет введения упрощенной процедуры по размещению в депозиты пенсионных накоплений и средств накоплений для жилищного обеспечения военнослужащих В целях увеличения остатков на счетах клиентов сегмента laquoПенсионные накопленияraquo Банк учел индивидуальные условия размещения и усовершенствовал механизм начисления процентов с учетом специфики привлечения что повысило привлекательность в размещении данных средств

Эти шаги позволили Группе расширить клиентскую базу Средства корпоративных клиентов Группы в 2015 году увеличились на 245 ndash до 4 3836 млрд рублей

В 2015 году сервис дистанционного банковского обслуживания был интегрирован с учетной системой laquo1Сraquo внедрена возможность прямого документооборота которая позволяет не выходя из учетной системы подписывать и направлять платежные поручения в рублях получать выписки по счетам и статусы исполнения документов

В рамках развития услуг расчетно-кассового обслуживания транзакционный бизнес предоставил клиентам возможность использования договора комплексного обслуживания в рамках которого клиент на основании заявления без подписания отдельных договоров имеет возможность открывать счета и подключаться к системе ДБО Банк расширил линейку банковских карт приступив к выпуску и обслуживанию карт платежной системы laquoТаможенная картаraquo В 2015 году была разработана новая услуга в рамках линейки продуктов laquoSWIFT для корпоративных клиентовraquo прием на акцепт по каналам системы SWIFT платежей клиентов другого банка в системе laquoРасчетный центр клиентаraquo с возможностью ручного или автоматического (по лимиту бюджета) акцепта

В соответствии с Федеральным законом 275-ФЗ от 29 декабря 2012 года laquoО государственном оборонном заказеraquo Банк ВТБ является уполномоченным банком по осуществлению сопровождения контрактов государственного оборонного заказа (гособоронзаказа) С 2015 года Банк осуществляет сопровождение и проведение расчетов головных исполнителей и исполнителей по гособоронзаказам в рамках данного Федерального закона

Банк ВТБ активно участвовал в крупных проектах по централизации контроля за движением денежных средств управления ликвидностью и финансовыми рисками ведущих российских корпораций Результатом данной деятельности стало увеличение доли Банка в обслуживании ключевых предприятий российской экономики

(в том числе за счет переоценки средств номинированных в иностранных валютах) а доля рынка группы ВТБ в данном сегменте привлечения выросла с 188 на конец 2014 года до 194 на 31 декабря 2015 года Группа занимает вторую позицию на российском рынке по объему привлеченных средств корпоративных клиентов

Транзакционный бизнес

В 2015 году Группа продолжала повышать качество обслуживания клиентов транзакционного бизнеса внедряя лучшие международные практики и оперативно реагируя на запросы рынка Были разработаны новые продукты оптимизированы и усовершенствованы процессы продаж особое внимание было сфокусировано на развитии систем ДБО Был внедрен новый дизайн сервиса laquoИнтернет-Клиентraquo что позволило создать более интуитивно понятную пользователям информационную среду Также был внедрен новый сервис laquoЛичный кабинетraquo позволяющий существенно упростить порядок подключения клиентов к системе ДБО сократив необходимое количество посещений Банка до одного раза а также оптимизировать внутренние процессы регистрации и подключения клиентов

В течение 2015 года решения по построению централизованного Казначейства и другие сервисы транзакционного бизнеса были реализованы для более чем 80 крупных холдингов включающих более 600 юридических лиц

В 2015 году дочерние банки ВТБ в Украине Республике Беларусь Казахстане Западной Европе и Африке успешно расширили и усовершенствовали линейку продуктов транзакционного бизнеса а также провели ряд мероприятий по активизации продаж клиентам

Сотрудники транзакционного бизнеса ежегодно проводят исследования удовлетворенности клиентов услугами ВТБ Полученные результаты учитываются при составлении плана по развитию продуктов Банка что позволяет предлагать востребованные и конкурентоспособные продукты и услуги

Документарный бизнес

Основными задачами документарного бизнеса ВТБ с учетом экономической ситуации и новых условий внешнеэкономической деятельности российских компаний являлись укрепление лидирующих позиций на российском рынке увеличение документарного портфеля в том числе в регионах расширение продуктового ряда а также снижение нагрузки на регулятивный капитал Банка и соблюдение ориентиров возвратности на экономический капитал аллоцируемый под операции

В сложных условиях ведения внешнеторговых операций банк ВТБ совместно с партнерами сформировал продуктовое предложение по открытию импортных аккредитивов для обеспечения расчетов по контрактам клиентов корпоративно-инвестиционного бизнеса Объем импортных аккредитивов открытых Банком по поручению данных клиентов составил в 2015 году более 100 млрд рублей

Средства юридических лиц млрд рублей

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО

Текущие счета

Срочные депозиты

20132012 2014 20152011

2 526

1 877

649

2 379

1 459

920

2 590

1 712

878

3 520

2 651

869

4 384

3 375

1 008

Смена13 кодировки13

Сквозная13 кодировка13

Х13 V13

Цвет13 ndash13 просто13

оформление13

Цвет13 ndash13 самостоятельный13 смысловой13 слой13

Х13 V13

История13

Thursday December 27 12

6 вещей которые надо знать про цвет

Цвет привлекает внимание

Цвет структурирует информацию

Цвет выделяет информацию

Цвет идентифицирует и маркирует информацию

Цвет способствует пониманию сообщения

Цвет влияет на интерпретацию сообщения

Проблемы Диаграммы

Что вам нужно показать

Из чего состоит

Как взаимосвязаны между собой

Чем отличаются

Какой контекст они описывают

Состав

Отношение

Сравнение

Распределение

Что вам нужно показать

Состав

Отношение

Сравнение

Распределение

ŜźŻŷŲƀűūŷŮŹũŰūűŻűŮ

ŠőŚŔŎŖŖŗŚśťřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœŖʼnbbōŎœʼnŊřŨbŌŗōʼnŘŗbœʼnśŎŌŗřőŨŕ

ŌŎŖōŎřŖŤŒŚŗŚśʼnŋřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœ

ŋŗŐřʼnŚśŖŗŒŚŗŚśʼnŋřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœŘŗŚŗŚśŗŨŖőŧŖʼnbbōŎœʼnŊřŨbŌŗōʼn

ŜřŗŋŎŖťŗŊřʼnŐŗŋʼnŖőŨřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœ

2014 2015

řżųŷūŷŭűŻŮŴűŚŸŮſűũŴűźŻƄŚŴżůũƂűŮřũŪŷƀűŮ

76

107

75

109

05 05

812 811

2014 2015

ŋƄźƁŮŮŚŹŮŭŶŮŮŸŹŷŽŮźźűŷŶũŴƅŶŷŮŖũƀũŴƅŶŷŮŸŹŷŽŮźźűŷŶũŴƅŶŷŮ

231

265

534

228

236

536

2014 2015

ŕżůƀűŶƄŏŮŶƂűŶƄ

332

668

334

666

2014 2015

ōŷŴŮŻȡŴŮŻȡŴŮŻȡŴŮŻŚŻũŹƁŮŴŮŻ

117

32 33

ОБРАЩЕНИЕГЕНЕРАЛЬНОГОДИРЕКТОРА

ИНФОРМАЦИЯОБ ОТЧЕТЕ

ОБЩИЕСВЕДЕНИЯ

СТРАТЕГИЯОБЩЕСТВА

КОРПОРАТИВНОЕ УПРАВЛЕНИЕ

ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

Экономическая результативность28

Финансовое состояние32

Коммерческая деятельность34

Инвестиционная деятельность36

ПРОИЗВОДСТВЕННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

КОММУНИКАЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

НАУЧНАЯДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

УПРАВЛЕНИЕПЕРСОНАЛОМ

ВОЗДЕЙСТВИЕНА ОКРУЖАЮЩУЮ СРЕДУ

ПРИЛОЖЕНИЯ

2013 2014 2015 2016(прогноз)

03

394

733 588

2013 2014 2016(прогноз)

2015(план)

2015(факт)

410 930

000 0

2013 2014 2015 2016(прогноз)

839

452396 386

ОПЕРАЦИОННАЯ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ

ДОХОД ОТ РЕСТРУКТУРИЗАЦИИ НЕПРО4ФИЛЬНЫХ АКТИВОВ ТЫС РУБ

ДОЛЯ УПРАВЛЕНЧЕСКИХ РАСХОДОВ В ВЫРУЧКЕ

ФИНАНСОВОЕ СОСТОЯНИЕНОРМАТИВНАЯ БАЗА КЛЮЧЕВЫЕ НОРМАТИВ4НЫЕ ДОКУМЕНТЫlt

Приказ от 29122014 50326-П laquoОб утверждении учетной политики на 2015 год для целей бухгалтерского и налогового учетаraquo

2013 2014 2015 2016(прогноз)

0923

1792

115136

2013 2014 2015 2016(прогноз)

677

2631

382 393

2013 2014 2015 2016(прогноз)

0217

0477

0634

0424

2013 2014 2015 2016(прогноз)

-158 260

384 851 353 680

491 018

КОЭФФИЦИЕНТ ТЕКУЩЕЙ ЛИКВИДНОСТИ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

КОЭФФИЦИЕНТ СООТНОШЕНИЯ ЗАЕМНЫХ И СОБСТВЕННЫХ СРЕДСТВ ПО КОМБИНИРО4ВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

КОЭФФИЦИЕНТ СООТНОШЕНИЯ ДЕБИТОР4СКОЙ И КРЕДИТОРСКОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТИ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

ПРЕВЫШЕНИЕ ЧИСТЫХ АКТИВОВ НАД УСТАВНЫМ КАПИТАЛОМ ПО КОМБИНИРО4ВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt ТЫС РУБ

РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ АКТИВОВ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

-015 430 3201619

2014 2016(прогноз)

2013 2015

-097 18 15807909

2014 2016(прогноз)

2013 2015

OslashΊUuml΅Ί΄ΊΊΌΎTHORNΆUumlaring

ΉUumlUcircUacuteΌYacuteΊ΄ΊOslashΎ΄ΊΈTHORNUcircΉΉΊ΄Ί΅ΊΊΎΊegraveΉUcircegraveUcircΌΆUacuteYacuteUumlaringΎΎΊ΄OslashΆegraveΎΆUumlaringΉΊΎUcircTHORNiumloacuteΐoacuteΕΓecircuumlΒethΐocirciumlotildeΐntilde

ΎΌUcircTHORNΉΊΆΌΆ΅YacuteUumlUcircΌΊ΄ΉUcircΆ

UcircoacuteoumlΒΓograveΏdivideiumlĀΒeacuteɄiumlΔocircΒntildeoacuteΐoacuteiumliumligraveΒeumlΒecircΒΓΒecircotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒeumlΒocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀecircɄeumlΒigraveΕ ocircΒɄecirciumligraveΕΔocircΒΔΒeacuteΏΓΏΔoslashΐotildeΏocircntildeΏotildeuumlicircΏɄotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒΐocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlΐ

Ʌ ΄ΕΑeumlΓ ΓiumloacuteigraveiumlecirciumligraveΖΐntildeyacuteoacuteΓograveΖocircΔΓΑethotildeΖ

ΓΕotildeΐoacuteigraveΐΔotildeiumlicirciumlΔΓ-ecircΐoacuteoacuteΓΒotildeΐΔiumloumloacuteΓΒ

ΕotildeΐecircethΑ

ΓntildeiumloslashΑΕotildeecircΓΐethotildeΓecircocircΓɅigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀugraveotilde

26

ecirc

ΖograveograveΐocircΓɅΐethotildeΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀΔΖeacuteΕɅΉOslash

Ʌ

ecirc

OslashΒntildeiumliumlΔocircΒntildeoacuteΐoacuteiumlĀigraveΒeumlΒecircΒΓΒecircotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒeumlΒocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀicircΏɄeumlΒigrave ocircΒɄΔocircΒΔΒeacuteΏograveocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀ

΄eumlΓigraveΖeacuteuumlntildeΐΖΕotildeΐoacuteΓecircntildeΑoacuteΐocircntildeΐotildeΐicircΐɅotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliuml-oslashΑΕethΓΑocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlΑocircΓɅiumloacuteigraveiumlecirciumligraveΖΐntildeyacuteoacuteΓograveΖocircΔΓ-ΑethotildeΖigraventildeĀocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeΑΒoacuteΐɅΕΖograveograveΖɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteeacuteΑicircΉOslash13

ΉΐiumleacuteΓntildeΑΑethΔΖocircoacuteuumlΑocircntildeΐotildeuumlΖΕotildeΐoacuteΓecircntildeΑoacuteuumligraventildeĀΕntildeΑigraveΖ-yumluacuteiumlΗicircΐĀecirciumlotildeΑntildeΑΒ

ŵ ΊΊmΓoacutedivideΑΔoacuteΌΓΕthornoacuteΑΔeumlΓΐotildeΓograve|ΌΓΕotildeΓecircΕethΐĀaeligeacutentildeΓethƍɅɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmΓoacutedivideΑΔoacuteΌΓΕthornoacuteΑΔeumlΓΐotildeΓograve|timesΑntildeΓĀΔΕethΐĀaeligɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmOslashΌ|ɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmTHORNΓΔotildeΖograve|agraveΑntildeĀeacuteiumloacuteΕethΐĀ΅ΌaeligɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ΓΕΓΕotildeΓĀoacuteiumlyumloacuteΐɅethΓoacuteΑdivideeumlΓigraveΐΓeacuteucircΑograveigraveΓntildeeumlΓecircΓeumlΓocircΓΔotildeoumlΑntildeĀΊɅmTHORNΆaelig|ΕΓΕotildeΐecirciumlntildeɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteΖecircΑntildeiumloslashiumlecircugraveiumlΕyacuteocircΓɅΕΔΐecircoacuteΑoacuteiumlyumlΕɅocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteiumlograveeumlΓigraveΓograveoacuteΐɅɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteiumlntildeiumloacuteΐΓograveocircΐoacuteiumlĀΕecircΓΑecircΔΑograveΑoacuteoacuteΓiumlɅecircocircΓntildeoacuteΓograveΓeacuteucirc-ΑograveΑiumlΕocircΓntildeoacuteĀΑotildeecircΕΑΕecircΓiumlΓeacuteĀicircΐotildeΑntildeyacuteΕotildeecircΐocircΓɅΓeacuteΕntildeΖ-iacuteiumlecircΐoacuteiumlyumligraveΓntildeeumlΓecircΓeumlΓocircΓΔotildeoumlΑntildeĀiumlɅocircΓeumlΐugraveΑoacuteiumlyumligraveΓntildeeumlΐecircɅotildeΓograveoslashiumlΕntildeΑecircɅotildeΑoslashΑoacuteiumlΑeumlΓigraveΐ

ŵ ΄ΐocircΔΑntildeΑocircΔΓΒigraveΑoacuteΐΓoumlΑΔotildeΐocircΓɅeacuteiumlΔiacuteΑecircuumlograveΓeacute-ntildeiumleumlΐdivideiumlĀograveΕΑΔiumliumltimesΊũΓeacuteucircΑograveecircɅΓeacuteΔΐuacuteΑoacuteiumliumlɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute13ΖɅiumloacuteecircΑΕotildeΓΔΓecircecircuumlethΖocircntildeΑoacuteΓΔΐicirc-ograveΑuacuteΑoacuteoacuteΓeumlΓΓeacuteucircΑograveΐ

OslashΓntildeeumlΓecircΓΒocircΓΔotildeoumlΑntildeyacute ΄aumlUumlΎΌΊszligΆΉΎΊ΄ΊOslashΊUuml΅Ί΄aumlΈΊtimesegraveUacuteΎΆUumlaringΎ΄Έ

306ΓeacuteucircΑograveecircuumlocircntildeΐoslashΑoacuteoacuteuumlΗΓograveocircΐoacuteiumlΑΒecircɅeumlΓigraveΖocircΔΓdivideΑoacuteotildeΓecircocircΓɅigraveΓntildeeumlΓecircuumlograveΓeacuteĀicircΐotildeΑntildeyacuteΕotildeecircΐograve

UcircoacuteecircΑΕotildeΓΔΐograveΊUacuteOslashΉUcircΆszligΆΉΉΊΎΆ

ograventildeΔigraveΔΖeacute

΄ɅΕΓΓotildeecircΑotildeΕotildeecirciumliumlΕɅigraveΐoacuteoacuteuumlograveiumloumliumloacuteΐoacuteΕΓecircΓΒΓotildeoslashΑotildeoacuteΓΕotildeiumlocircΓɅΈTHORNΊ

OslashiumloacuteΏograveiumlethΏigraveΒntildeeumlΒecircΒeumlΒocircΒΓotildeoumlΐntildeĀΊΉɄmTHORNΌͿ΅aeligΌ|ɄograventildeΓigraveɄΓΕeacute

ŵ ΄ograveΐΑΕΓΕotildeΓĀntildeΓΕyacuteΔΐicircograveΑuacuteΑoacuteiumlΑiumloacuteoumlΔΐΕotildeΔΖethotildeΖΔ-oacuteuumlΗΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumlΒΕΑΔiumlΒiumlɅΓeacuteuacuteiumlograveΓeacuteucircΑograveΓograveɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteΕΓɅΕotildeΐecircethΓΒethΖocircΓoacuteΐicircΐoumliumlethΕiumlΔΓ-ecircΐoacuteoacuteΓΒoacuteΐɅΖΔΓecircoacuteΑmUcircoacuteigraveΑethΕocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeyacuteΕethiumlΗdivideΑoacuteɅɅ|iumlɅΓoumlΑΔotildeΓΒoslashΑΔΑicircntildeΑotilde

ŵ ΄ΕΑoacuteotildeĀeacuteΔΑocircΔΓΒigraveΑoacuteΐΓoumlΑΔotildeΐocircΓɅΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumlĀograveΕΑΔiumliumlΓeacuteucircΑograveecircɅΓeacuteΔΐuacuteΑoacuteiumliumlɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute13ΖɅiumloacuteecircΑΕotildeΓΔΓecircecircuumlethΖocircntildeΑoacuteΓΓotildeɅΔΐicircograveΑuacuteΑoacuteoacuteΓeumlΓΓeacuteucircΑograveΐ

2011

1050

175

175

175175

1000

1000 1400

1050

1600 16491403

1171

1775

2824

25782746

2012 2013 2014 2015

ΆecircΔΓΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumliuml UcircoacuteoumlΔΐΕotildeΔΖethotildeΖΔoacuteuumlΑΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumliuml ΊeacutentildeiumleumlΐdivideiumlΓoacuteoacuteuumlΑicircΐΒograveuuml

ΓΕΖograveograveΑocircΓɅΐethotildeΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀΔΖeacute

9889

111

NjǪǤǩǠǤǞǤǠǯǜǧǸǩǪǨǯǫǬǪǡǦǮǯ

NjǪǭǮǜǩǠǜǬǮǤǣǤǬǪǞǜǩǩǪǥǮǜǬǤǰǩǪǥǭǮǜǞǦǡǍ

896

104

NjǪǤǩǠǤǞǤǠǯǜǧǸǩǪǨǯǫǬǪǡǦǮǯ

NjǪǭǮǜǩǠǜǬǮǤǣǤǬǪǞǜǩǩǪǥǮǜǬǤǰǩǪǥǭǮǜǞǦǡǍ

ΓethΓntildeiumloslashΑΕotildeecircΖΐethotildeΓecircocircΓɅigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀugraveotilde

2726

ΎΌΎΆ΅UcircagraveΆΊΆYacuteΌ΄UumlΆΉUcircΆ

otildeΔΐotildeΑeumliumlĀΔΐicircecirciumlotildeiumlĀoacuteΐɅigraveΓntildeeumlΓΕΔΓoslashoacuteΖyumlocircΑΔΕocircΑethotildeiumlecircΖ

thornoacuteΑΔeumlΓΑograveethiumlΗecirciumligraveΓecircocircΔΓigraveΖethdivideiumliumlotildeΐeacuteiumlntildeyacuteoacuteuumlΒΔΓΕotildeΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓthornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀΕΓΗΔΐoacuteiumlntildeΕĀntildeiumlugraveyacuteecircɅigraveΓeacuteuumloslashΑoacuteΑoumlotildeiuml

aeligotildeiumloumlΐethotildeΓΔuumlΕeumlntildeΐiacuteiumlecircΐyumlotildeecircntildeiumlĀoacuteiumlΑiumlicircograveΑoacuteΑoacuteiumlΒocircΔΓ-iumlΕΗΓigraveĀuacuteiumlΗecircɅeumlΑΓeumlΔΐoumliumliumlΕocircΔΓΕΐoacuteΐɅthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumlyumliumlɅecircΔΐΕocircΔΑigraveΑntildeΑoacuteiumliumloacuteΐeumlΔΖicircΓethΐɅotildeΐethiacuteΑocircΓicircecircΓntildeĀyumlotildeiumlΕocircΓntildeyacuteicircΓecircΐotildeyacuteiumlograveΑyumluacuteiumlΑΕĀΔΑicircΑΔecircuumlograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΕΑotildeiumliumlɅΓotildentildeΓiacuteiumlotildeyacuteigraveΓΔΓeumlΓΕotildeΓĀuacuteiumlΑocircΔΓΑethotildeuumlocircΓɅΑΑΖΕiumlntildeΑoacuteiumlyuml

ΉotildeΓΏΔntildeΐecircΒΑΓuumloacuteΒethTHORNΓΕΖuacuteΑΕotildeecircntildeĀΑotildeocircΑΔΑigraveΐoslashΖthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlocircΓɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteuumlograveΕΑotildeĀograveiumlɅΓethΐicircuumlecircΐΑotildeΖΕntildeΖeumliumlocircΓɅotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓograveΖocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlyumlethɅΕΑotildeiumlΑΔΑ-igraveΐoslashΐthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlocircΓɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteuumlograveΕΑotildeĀograveΓotilde-oacuteΓΕiumlotildeΕĀethɅecirciumligraveΐograveigraveΑĀotildeΑntildeyacuteoacuteΓΕotildeiumlΓΕΖuacuteΑΕotildeecircntildeĀΑograveuumlograveecircɅΖΕntildeΓecirciumlĀΗΑΕotildeΑΕotildeecircΑoacuteoacuteΓΒograveΓoacuteΓocircΓntildeiumliuml

ΉΐΔΓΕΕiumlΒΕethiumlΒΔuumloacuteΓethΖΕntildeΖeumlocircΓɅocircΑΔΑigraveΐoslashΑthornntildeΑethotildeΔΓ-thornoacuteΑΔeumliumliumlΓethΐicircuumlecircΐyumlotildeecircntildeiumlĀoacuteiumlΑocircΔΑiacuteigraveΑecircΕΑeumlΓograveΐethΔΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethiumlΑoumlΐethotildeΓΔuumlΗΐΔΐethotildeΑΔiumlicircΖyumluacuteiumlΑΓeacuteuacuteΑΑΕΓΕotildeΓĀoacuteiumlΑthornethΓoacuteΓograveiumlethiumlΕotildeΔΐoacuteuumlΊeacuteucircΑograveΖΕntildeΖeumlecircɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteΓΒthornntildeΑethotildeΔΓΕΑotildeiumlΓocircΔΑigraveΑntildeĀΑotildeΕĀecircΑntildeiumloslashiumloacuteΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΓotildeocircΖΕethΐΑograveΓΒocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeĀograveΖΕntildeΖeumlocircΓɅocircΑΔΑigraveΐoslashΑiumlɅecircΑntildeiumloslashiumloacuteΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlthornoacuteΑΔeumlΓ-ocircΔiumloacuteiumlograveΐyumluacuteiumlΗΖΕotildeΔΓΒΕotildeecircocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteĀΑograveuumlΗethɅΕΑotildeiuml

΄eumlΓigraveΖecircΑntildeiumloslashiumloacuteΐΓocircntildeΐoslashiumlecircΐΑograveΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΕΓΕotildeΐecirciumlntildeΐ΅΄otildeΖograveΑoacuteyacuteugraveiumlecircugraveiumlΕyacuteoacuteΐɅɅ΅΄otildeΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓΖΔΓecircoacuteĀocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteΑeumlΓeumlΓigraveΐΎΐethΐĀigraveiumloacuteΐograveiumlethΐΓeacuteΖΕntildeΓecircntildeΑoacuteΐoacuteΑɅΕotildeΓntildeyacuteethΓΕΓethΔΐuacuteΑoacuteiumlΑograve

thornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀΕethΓntildeyacuteethΓocircΑΔΑΗΓigraveΓograveoacuteΐɅΔΐΕ-oslashΑotildeocircΓethΐicircΐotildeΑntildeĀΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumligraventildeĀocircΔĀograveuumlΗocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeΑΒocircΓɅΕΔΑigraveoacuteΑΐΔiumloumlograveΑotildeiumloslashΑΕethΓΒograveΓuacute-oacuteΓΕotildeiumlΊocircotildeiumlograveiumlicircΐdivideiumlĀocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeĀograveiumlΔΑiacuteiumlograveΓecircocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀiumlɅecircΓicircograveΓiacuteoacuteΓΑiumlΕocircΓntildeyacuteicircΓecircΐoacuteiumlΑiumlograveiumlΔΐΕocircΔΑigraveΑntildeΑoacuteoacuteuumlΗiumlΕotildeΓoslashoacuteiumlethΓecirceumlΑoacuteΑΔΐdivideiumliumlotildeΐethiacuteΑΕigraveΑΔiacuteiumlecircΐyumlotildeΔΓΕotildeΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumlTHORNΉeacuteicircΒΓΓuumloacuteethΏ

ΏethΓΒthornethΒoacuteΒograveiumlethΏYacuteΕntildeΓecirciumlĀΕΓdivideiumlΐntildeyacuteoacuteΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethΓeumlΓΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕ-ΕiumliumlecircɅΓotildeoslashΑotildeoacuteΓograveeumlΓigraveΖĀecircntildeĀntildeiumlΕyacuteΓΕoacuteΓecircoacuteuumlograveoumlΐethotildeΓ-ΔΓograveΕigraveΑΔiacuteiumlecircΐecircugraveiumlograveΖecircΑntildeiumloslashΑoacuteiumlΑΓeacuteucircΑograveΓecircocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumliumlethΐethΕntildeΑigraveΕotildeecirciumlΑΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumlTHORN

ΓiumlotildeΓeumlΐograveeumlΓigraveΐocircΔΓograveuumlugraventildeΑoacuteoacuteΓΑocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΓecircɅΌΓΕΕiumliumlΕΓethΔΐotildeiumlntildeΓΕyacuteoacuteΐɅecirceumlΓigraveΖɅŪΔΓΕotildeoacuteΐɅ13ocircΔiumlthornotildeΓograveocircΓɅotildeΐethiumlogravethornntildeΑethotildeΔΓΑograveethiumlograveecirciumligraveΐograveigraveΑĀotildeΑntildeyacuteoacuteΓΕotildeiumlethΐethograveΑotildeΐntildentildeΖΔeumliumlĀiumlɅocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΓograveΐugraveiumloacuteiumlɅΓeacuteΓΔΖigraveΓecircΐoacuteiumlĀΓeacuteucircΑograveuumlΕΓethΔΐotildeiumlntildeiumlΕyacuteoacuteΐɅiumlɅΕΓΓotildeecircΑotildeΕotildeecircΑoacuteoacuteΓ

ΊeacuteucircΑograveocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΔΐograveethΐΗΆigraveiumloacuteΓΒthornoacuteΑΔeumlΑotildeiumloslashΑΕethΓΒΕiumlΕotildeΑograveuumlΌΓΕΕiumliumlocircΓɅigraveΐoacute-oacuteuumlograveiumlΕotildeΑograveoacuteΓeumlΓΓocircΑΔΐotildeΓΔΐΆaelig2ΕoacuteiumlicirciumlntildeΕĀΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteΑeumlΓeumlΓigraveΐoacuteΐɅiumlɅΕΓ-ΕotildeΐecirciumlntildeecircɅeumlΓigraveΖɅɅograventildeΔigraveeth΄otildeŵoslashaeligethΕocircΓΔotildeecircɅΕΓocircΔΑigraveΑntildeyacuteoacuteuumlΑΕotildeΔΐoacuteuumlΖecircΑntildeiumloslashiumlntildeΕĀoacuteΐɅΓigraveoacuteΐethΓΕΓΕotildeΐecircntildeĀΑotildeoacuteΑicircoacuteΐoslashiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΖyumligraveΓntildeyumlecircɅΓeacuteucirc-ΑograveΑocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliuml

ograveΑoacuteΑΑ13ΔΑigraveoacuteΑeumlΓigraveΓecircΓΒotildeΑograveocircΔΓΕotildeΐthornntildeΑethotildeΔΓ-ocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliumlecircɅũɅeumlΓigraveΐΗocircΔΓeumloacuteΓicirciumlΔΖΑotildeΕĀoacuteΐɅΖΔΓecircoacuteΑ

YacuteograveΑΔΑoacuteoacuteuumlΒΔΓΕotildeΔΓΕΕiumlΒΕethΓeumlΓ΄΄ecircɅeacutentildeiumliacuteΐΒugraveiumlΑeumlΓigraveuumliumlɅigraveiumloacuteΐograveiumlethΐΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓthornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀĀecircntildeĀyumlotildeΕĀecircΐiacuteoacuteuumlograveiumloumlΐethotildeΓΔΐograveiumlecircntildeiumlĀyumluacuteiumlograveiumloacuteΐɅΓeacuteucircΑograveuumlocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumliumlɅΓethΐicircΐoacuteiumlΑΖΕntildeΖeumlocircΓɅΑΑocircΑΔΑigraveΐoslashΑ΄ΕntildeΑigraveΕotildeecirciumlΑograveΓigraveΑΔoacuteiumlicircΐdivideiumliumlotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumlΒocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΐiumlɅΔΑΐ-ntildeiumlicircΐdivideiumliumlocircΔΓeumlΔΐograveogravethornoacuteΑΔeumlΓΕeacuteΑΔΑiacuteΑoacuteiumlĀΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓΑocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlΑthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅocircΔΑigraveugraveΑΕotildeecircΖyumluacuteiumlΑeumlΓigraveuumlΕΓethΔΐuacuteΐntildeΓΕyacuteocircΓɅeacuteΓntildeyacuteugraveiumloacuteΕotildeecircΖoacuteΐiumleacuteΓntildeΑΑ

UcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethΈiumloacutethornethΓoacuteΓograveΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕΕiumliumlmΊeacuteiumlotildeΓeumlΐΗΕΓdivideiumlΐntildeyacuteoacuteΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethΓeumlΓΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕΕiumlΒΕethΓΒTHORNΑigraveΑΔΐdivideiumliumlecirceumlΓigraveΖ|ΈΓΕethecircΐoumlΑecircΔΐntildeyacuteɅUcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethiumlΕotildeΑograveoacuteuumlΒΓocircΑΔΐotildeΓΔΆigraveiumloacuteΓΒthornoacuteΑΔeumlΑotildeiumloslashΑΕethΓΒΕiumlΕotildeΑograveuumlmΊotildeoslashΑotildeΓoumlΖoacuteethdivideiumlΓoacuteiumlΔΓecircΐoacuteiumliumlΆaeligΌΓΕΕiumliumlecirceumlΓigraveΖ|

ΊΒotildeΓΐeacutentildeΐoacuteiumlΐthornntildeΐethotildeΓΒthornoacuteΐΓeumliumliumlecircɄ΅aeligΌΒΔΔiumliumlecircɄeumlΒigraveΕiumlɄocircΓΒeumloacuteΒicirc oacuteΏɄũɄeumlΒigraveuumlograventildeΓigraveethotildeŵoslash

2011 2012 2013 2014 2015

909 905 914 909879

2011 2012 2013 2014 2015

6 058

4 5693 793

5 537

8 185

ΒuacuteoacuteΒΔotildeyacuteΒocircntildeΏoslashiumlecircΏΐograveΏĀocircΒotildeΓΐeacuteiumlotildeΐntildeĀograveiumlΕΔntildeΕeumlocircΒɄocircΐΓΐigraveΏoslashΐΊΉmTHORNΌͿ΅aeligΌ|΄otilde

THORNiumlicirciumloslashΐΔethiumlΑΒeacuteucircΐograveΕΔntildeΕeumlocircΒɄotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒograveΕocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlyumlotilde

ΔΓeumloacuteΓicircΕΓeumlntildeΐΕoacuteΓocircΔΓ-ΑethotildeΖΗΑograveuumliumlɅocircΔΓeumlΔΐograve-ograveuumlΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΆaeligΌΓΕ-ΕiumliumloacuteΐɅũɅeumlΓigraveuumlΕɅΖoslashΑotildeΓograveocircΔiumlΕΓΑigraveiuml-oacuteΑoacuteiumlĀthornoacuteΑΔeumlΓΕiumlΕotildeΑograveuumlΌΑΕocircΖeacutentildeiumlethiumlΔuumlograveiumlɅeumlΓΔΓigraveΐΑecircΐΕotildeΓocircΓntildeĀΐɅotildeΐethiacuteΑszligΑoacuteotildeΔΐntildeyacuteoacuteΓeumlΓiumlɅUacuteΐocircΐigraveoacuteΓeumlΓthornoacuteΑΔeumlΓ-ΔΐΒΓoacuteΓecircΌΑΕocircΖeacutentildeiumlethiumlΐΗΐΕɅeumlΓigraveΐ13

2015

1 0083

2016

1 0157

2017

1 0328

2019

1 0488

2020

1 0564

2021

1 0620

2022

1 0671

2018

1 0410

UcircicircograveΑoacuteΑoacuteiumlΑΔΐΕΗΓigraveΐthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumloacuteΐΑigraveiumloacuteiumldivideΖΓotildeigraveΑntildeyacuteoacuteuumlΗecirciumligraveΓecircocircΔΓiumlicircecircΑigraveΑoacuteoacuteΓΒocircΔΓigraveΖethdivideiumliumlecirceumlΓigraveΖΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓigraveΐ

137

ǀǪǝǷdzǜǩǡǰǮǤǞǦǧǺdzǜǻǟǜǣǪǞǷǥǦǪǩǠǡǩǭǜǮ

90

džǜǯdzǯǦǤǭǤǩǮǡǮǤdzǡǭǦǤǡ

83

NjǡǬǡǬǜǝǪǮǦǜǩǡǰǮǤ

80

NjǬǪǦǜǮǟǪǮǪǞǷǥdzǡǬǩǷDZǨǡǮǜǧǧǪǞ

71

ǙǧǡǦǮǬǪǭǮǜǧǸ

48

ǏǟǪǧǸ

UcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethΌΓΕΕotildeΐotildemΌΓΕΕiumlΒΕethiumlΒΕotildeΐotildeiumlΕotildeiumloslashΑΕethiumlΒΑiacuteΑeumlΓigraveoacuteiumleth|

10083ocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlΑthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliumlecirceumlΓigraveΖ

ograventildeΔigraveeth΄otildeŵoslash

YacuteethΐicircΐoacuteΐograveΐethΕiumlograveΐntildeyacuteoacuteΐĀograveΓuacuteoacuteΓΕotildeyacuteocircΓigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀ

Проценты13 =13 пайчарт13

Осознанный13 выбор13 диаграмм13

Х13 V13

Излишние13 детали13 недостаток13 информации13

Хорошо13 =13 понятно13 для13 читателя13

Х13 V13

И13 в13 заключениеhellip13

hellipтакой13 который13 можно13 непосредственно13 созерцать13 и13 понимать13 доступный13 и13 убедительный13 для13

непосредственного13 наблюдения13

hellipнедвусмысленно13 и13 доходчиво13 выражающий13 что-shy‐то13 своей13 внешностью13

История13

Наглядный13 hellip13

Что13 читать13

Джин13 Желязны13 laquoГоворим13 на13

языке13 диаграммraquo13

Эдвард13 Тафти13 laquoВизуальное13 представление13 количественной13 информацииraquo13

Дональд13 А13 Норман13 laquoДизайн13

промышленных13 товаровraquo13

ru13

Что13 читать13

infographerru Москва amp The Hague Максим Горчаков mginfographerru +7 (916) 628-47-64

Спасибо

BERKSHIRE HATHAWAY INC

2015ANNUAL REPORT

BERKSHIRE HATHAWAY INC

2015 ANNUAL REPORT

TABLE OF CONTENTS

Berkshirersquos Performance vs the SampP 500 2

Chairmanrsquos Letter 3

Acquisition Criteria 32

Business Activities 33

Selected Financial Data for the Past Five Years 34

Managementrsquos Report on Internal Control Over Financial Reporting 34

Report of Independent Registered Public Accounting Firm 35

Consolidated Financial Statements 36

Managementrsquos Discussion 75

Ownerrsquos Manual 107

Intrinsic Value 113

Common Stock Data 114

Operating Companies 115

Automobile Dealerships 116

Real Estate Brokerage Businesses 117

Daily Newspapers 118

Claytonrsquos Lender Choice Form 119

Directors and Officers of the Company Inside Back Cover

Copyrightcopy 2016 By Warren E BuffettAll Rights Reserved

Berkshirersquos Performance vs the SampP 500

Annual Percentage Change

Year

in Per-ShareBook Value of

Berkshire

in Per-ShareMarket Value of

Berkshire

in SampP 500with Dividends

Included

1965 238 495 1001966 203 (34) (117)1967 110 133 3091968 190 778 1101969 162 194 (84)1970 120 (46) 391971 164 805 1461972 217 81 1891973 47 (25) (148)1974 55 (487) (264)1975 219 25 3721976 593 1293 2361977 319 468 (74)1978 240 145 641979 357 1025 1821980 193 328 3231981 314 318 (50)1982 400 384 2141983 323 690 2241984 136 (27) 611985 482 937 3161986 261 142 1861987 195 46 511988 201 593 1661989 444 846 3171990 74 (231) (31)1991 396 356 3051992 203 298 761993 143 389 1011994 139 250 131995 431 574 3761996 318 62 2301997 341 349 3341998 483 522 2861999 05 (199) 2102000 65 266 (91)2001 (62) 65 (119)2002 100 (38) (221)2003 210 158 2872004 105 43 1092005 64 08 492006 184 241 1582007 110 287 552008 (96) (318) (370)2009 198 27 2652010 130 214 1512011 46 (47) 212012 144 168 1602013 182 327 3242014 83 270 1372015 64 (125) 14

Compounded Annual Gain ndash 1965-2015 192 208 97Overall Gain ndash 1964-2015 798981 1598284 11355

Notes Data are for calendar years with these exceptions 1965 and 1966 year ended 930 1967 15 months ended 1231 Starting in 1979accounting rules required insurance companies to value the equity securities they hold at market rather than at the lower of cost or market which waspreviously the requirement In this table Berkshirersquos results through 1978 have been restated to conform to the changed rules In all other respectsthe results are calculated using the numbers originally reported The SampP 500 numbers are pre-tax whereas the Berkshire numbers are after-tax If acorporation such as Berkshire were simply to have owned the SampP 500 and accrued the appropriate taxes its results would have lagged the SampP 500in years when that index showed a positive return but would have exceeded the SampP 500 in years when the index showed a negative return Over theyears the tax costs would have caused the aggregate lag to be substantial

2

BERKSHIRE HATHAWAY INC

To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc

Berkshirersquos gain in net worth during 2015 was $154 billion which increased the per-share book value ofboth our Class A and Class B stock by 64 Over the last 51 years (that is since present management took over)per-share book value has grown from $19 to $155501 a rate of 192 compounded annually

During the first half of those years Berkshirersquos net worth was roughly equal to the number that reallycounts the intrinsic value of the business The similarity of the two figures existed then because most of ourresources were deployed in marketable securities that were regularly revalued to their quoted prices (less the tax thatwould be incurred if they were to be sold) In Wall Street parlance our balance sheet was then in very large partldquomarked to marketrdquo

By the early 1990s however our focus had changed to the outright ownership of businesses a shift thatdiminished the relevance of balance-sheet figures That disconnect occurred because the accounting rules that applyto controlled companies are materially different from those used in valuing marketable securities The carryingvalue of the ldquolosersrdquo we own is written down but ldquowinnersrdquo are never revalued upwards

Wersquove had experience with both outcomes Irsquove made some dumb purchases and the amount I paid for theeconomic goodwill of those companies was later written off a move that reduced Berkshirersquos book value Wersquovealso had some winners ndash a few of them very big ndash but have not written those up by a penny

Over time this asymmetrical accounting treatment (with which we agree) necessarily widens the gapbetween intrinsic value and book value Today the large ndash and growing ndash unrecorded gains at our ldquowinnersrdquo make itclear that Berkshirersquos intrinsic value far exceeds its book value Thatrsquos why we would be delighted to repurchaseour shares should they sell as low as 120 of book value At that level purchases would instantly and meaningfullyincrease per-share intrinsic value for Berkshirersquos continuing shareholders

The unrecorded increase in the value of our owned businesses explains why Berkshirersquos aggregate market-value gain ndash tabulated on the facing page ndash materially exceeds our book-value gain The two indicators varyerratically over short periods Last year for example book-value performance was superior Over time howevermarket-value gains should continue their historical tendency to exceed gains in book value

All per-share figures used in this report apply to Berkshirersquos A shares Figures for the B shares are 11500th ofthose shown for A

3

The Year at Berkshire

Charlie Munger Berkshire Vice Chairman and my partner and I expect Berkshirersquos normalized earningpower to increase every year (Actual year-to-year earnings of course will sometimes decline because of weaknessin the US economy or possibly because of insurance mega-catastrophes) In some years the normalized gains willbe small at other times they will be material Last year was a good one Here are the highlights

lsaquo The most important development at Berkshire during 2015 was not financial though it led to betterearnings After a poor performance in 2014 our BNSF railroad dramatically improved its service tocustomers last year To attain that result we invested about $58 billion during the year in capitalexpenditures a sum far and away the record for any American railroad and nearly three times our annualdepreciation charge It was money well spent

BNSF moves about 17 of Americarsquos intercity freight (measured by revenue ton-miles) whethertransported by rail truck air water or pipeline In that respect we are a strong number one among theseven large American railroads (two of which are Canadian-based) carrying 45 more ton-miles of freightthan our closest competitor Consequently our maintaining first-class service is not only vital to ourshippersrsquo welfare but also important to the smooth functioning of the US economy

For most American railroads 2015 was a disappointing year Aggregate ton-miles fell and earningsweakened as well BNSF however maintained volume and pre-tax income rose to a record $68 billion(a gain of $606 million from 2014) Matt Rose and Carl Ice the managers of BNSF have my thanks anddeserve yours

lsaquo BNSF is the largest of our ldquoPowerhouse Fiverdquo a group that also includes Berkshire Hathaway EnergyMarmon Lubrizol and IMC Combined these companies ndash our five most profitable non-insurancebusinesses ndash earned $131 billion in 2015 an increase of $650 million over 2014

Of the five only Berkshire Hathaway Energy then earning $393 million was owned by us in 2003Subsequently we purchased three of the other four on an all-cash basis In acquiring BNSF however wepaid about 70 of the cost in cash and for the remainder issued Berkshire shares that increased thenumber outstanding by 61 In other words the $127 billion gain in annual earnings delivered Berkshireby the five companies over the twelve-year span has been accompanied by only minor dilution Thatsatisfies our goal of not simply increasing earnings but making sure we also increase per-share results

lsaquo Next year I will be discussing the ldquoPowerhouse Sixrdquo The newcomer will be Precision Castparts Corp(ldquoPCCrdquo) a business that we purchased a month ago for more than $32 billion of cash PCC fits perfectlyinto the Berkshire model and will substantially increase our normalized per-share earning power

Under CEO Mark Donegan PCC has become the worldrsquos premier supplier of aerospace components (mostof them destined to be original equipment though spares are important to the company as well) Markrsquosaccomplishments remind me of the magic regularly performed by Jacob Harpaz at IMC our remarkableIsraeli manufacturer of cutting tools The two men transform very ordinary raw materials into extraordinaryproducts that are used by major manufacturers worldwide Each is the da Vinci of his craft

PCCrsquos products often delivered under multi-year contracts are key components in most large aircraftOther industries are served as well by the companyrsquos 30466 employees who work out of 162 plants in 13countries In building his business Mark has made many acquisitions and will make more We lookforward to having him deploy Berkshirersquos capital

Throughout this letter all earnings are stated on a pre-tax basis unless otherwise designated

4

A personal thank-you The PCC acquisition would not have happened without the input and assistance ofour own Todd Combs who brought the company to my attention a few years ago and went on to educateme about both the business and Mark Though Todd and Ted Weschler are primarily investment managersndash they each handle about $9 billion for us ndash both of them cheerfully and ably add major value to Berkshirein other ways as well Hiring these two was one of my best moves

lsaquo With the PCC acquisition Berkshire will own 101frasl4 companies that would populate the Fortune 500 if theywere stand-alone businesses (Our 27 holding of Kraft Heinz is the 1frasl4) That leaves just under 98 ofAmericarsquos business giants that have yet to call us Operators are standing by

lsaquo Our many dozens of smaller non-insurance businesses earned $57 billion last year up from $51 billion in2014 Within this group we have one company that last year earned more than $700 million two thatearned between $400 million and $700 million seven that earned between $250 million and $400 millionsix that earned between $100 million and $250 million and eleven that earned between $50 million and$100 million We love them all This collection of businesses will expand both in number and earnings asthe years go by

lsaquo When you hear talk about Americarsquos crumbling infrastructure rest assured that theyrsquore not talking aboutBerkshire We invested $16 billion in property plant and equipment last year a full 86 of it deployed inthe United States

I told you earlier about BNSFrsquos record capital expenditures in 2015 At the end of every year our railroadrsquosphysical facilities will be improved from those existing twelve months earlier

Berkshire Hathaway Energy (ldquoBHErdquo) is a similar story That company has invested $16 billion inrenewables and now owns 7 of the countryrsquos wind generation and 6 of its solar generation Indeed the4423 megawatts of wind generation owned and operated by our regulated utilities is six times thegeneration of the runner-up utility

Wersquore not done Last year BHE made major commitments to the future development of renewables insupport of the Paris Climate Change Conference Our fulfilling those promises will make great sense bothfor the environment and for Berkshirersquos economics

lsaquo Berkshirersquos huge and growing insurance operation again operated at an underwriting profit in 2015 ndash thatmakes 13 years in a row ndash and increased its float During those years our float ndash money that doesnrsquot belongto us but that we can invest for Berkshirersquos benefit ndash grew from $41 billion to $88 billion Though neitherthat gain nor the size of our float is reflected in Berkshirersquos earnings float generates significant investmentincome because of the assets it allows us to hold

Meanwhile our underwriting profit totaled $26 billion during the 13-year period including $18 billionearned in 2015 Without a doubt Berkshirersquos largest unrecorded wealth lies in its insurance businessWersquove spent 48 years building this multi-faceted operation and it canrsquot be replicated

lsaquo While Charlie and I search for new businesses to buy our many subsidiaries are regularly making bolt-onacquisitions Last year we contracted for 29 bolt-ons scheduled to cost $634 million in aggregate The costof these purchases ranged from $300000 to $143 million

Charlie and I encourage bolt-ons if they are sensibly-priced (Most deals offered us most definitely arenrsquot)These purchases deploy capital in operations that fit with our existing businesses and that will be managedby our corps of expert managers That means no additional work for us yet more earnings for Berkshire acombination we find highly appealing We will make many dozens of bolt-on deals in future years

5

lsaquo Our Heinz partnership with Jorge Paulo Lemann Alex Behring and Bernardo Hees more than doubled itssize last year by merging with Kraft Before this transaction we owned about 53 of Heinz at a cost of$425 billion Now we own 3254 million shares of Kraft Heinz (about 27) that cost us $98 billion Thenew company has annual sales of $27 billion and can supply you Heinz ketchup or mustard to go with yourOscar Mayer hot dogs that come from the Kraft side Add a Coke and you will be enjoying my favoritemeal (We will have the Oscar Mayer Wienermobile at the annual meeting ndash bring your kids)

Though we sold no Kraft Heinz shares ldquoGAAPrdquo (Generally Accepted Accounting Principles) required usto record a $68 billion write-up of our investment upon completion of the merger That leaves us with ourKraft Heinz holding carried on our balance sheet at a value many billions above our cost and many billionsbelow its market value an outcome only an accountant could love

Berkshire also owns Kraft Heinz preferred shares that pay us $720 million annually and are carried at $77billion on our balance sheet That holding will almost certainly be redeemed for $832 billion in June (theearliest date allowed under the preferredrsquos terms) That will be good news for Kraft Heinz and bad news forBerkshire

Jorge Paulo and his associates could not be better partners We share with them a passion to buy build andhold large businesses that satisfy basic needs and desires We follow different paths however in pursuingthis goal

Their method at which they have been extraordinarily successful is to buy companies that offer anopportunity for eliminating many unnecessary costs and then ndash very promptly ndash to make the moves that willget the job done Their actions significantly boost productivity the all-important factor in Americarsquoseconomic growth over the past 240 years Without more output of desired goods and services per workinghour ndash thatrsquos the measure of productivity gains ndash an economy inevitably stagnates At much of corporateAmerica truly major gains in productivity are possible a fact offering opportunities to Jorge Paulo and hisassociates

At Berkshire we too crave efficiency and detest bureaucracy To achieve our goals however we followan approach emphasizing avoidance of bloat buying businesses such as PCC that have long been run bycost-conscious and efficient managers After the purchase our role is simply to create an environment inwhich these CEOs ndash and their eventual successors who typically are like-minded ndash can maximize boththeir managerial effectiveness and the pleasure they derive from their jobs (With this hands-off style I amheeding a well-known Mungerism ldquoIf you want to guarantee yourself a lifetime of misery be sure tomarry someone with the intent of changing their behaviorrdquo)

We will continue to operate with extreme ndash indeed almost unheard of ndash decentralization at Berkshire Butwe will also look for opportunities to partner with Jorge Paulo either as a financing partner as was thecase when his group purchased Tim Hortonrsquos or as a combined equity-and-financing partner as at HeinzWe also may occasionally partner with others as we have successfully done at Berkadia

Berkshire however will join only with partners making friendly acquisitions To be sure certain hostileoffers are justified Some CEOs forget that it is shareholders for whom they should be working while othermanagers are woefully inept In either case directors may be blind to the problem or simply reluctant tomake the change required Thatrsquos when new faces are needed We though will leave these ldquoopportunitiesrdquofor others At Berkshire we go only where we are welcome

6

lsaquo Berkshire increased its ownership interest last year in each of its ldquoBig Fourrdquo investments ndash AmericanExpress Coca-Cola IBM and Wells Fargo We purchased additional shares of IBM (increasing ourownership to 84 versus 78 at yearend 2014) and Wells Fargo (going to 98 from 94) At the othertwo companies Coca-Cola and American Express stock repurchases raised our percentage ownership Ourequity in Coca-Cola grew from 92 to 93 and our interest in American Express increased from 148to 156 In case you think these seemingly small changes arenrsquot important consider this math For thefour companies in aggregate each increase of one percentage point in our ownership raises Berkshirersquosportion of their annual earnings by about $500 million

These four investees possess excellent businesses and are run by managers who are both talented andshareholder-oriented Their returns on tangible equity range from excellent to staggering At Berkshire wemuch prefer owning a non-controlling but substantial portion of a wonderful company to owning 100 ofa so-so business Itrsquos better to have a partial interest in the Hope Diamond than to own all of a rhinestone

If Berkshirersquos yearend holdings are used as the marker our portion of the ldquoBig Fourrsquosrdquo 2015 earningsamounted to $47 billion In the earnings we report to you however we include only the dividends theypay us ndash about $18 billion last year But make no mistake The nearly $3 billion of these companiesrsquoearnings we donrsquot report are every bit as valuable to us as the portion Berkshire records

The earnings our investees retain are often used for repurchases of their own stock ndash a move that increasesBerkshirersquos share of future earnings without requiring us to lay out a dime The retained earnings of thesecompanies also fund business opportunities that usually turn out to be advantageous All that leads us toexpect that the per-share earnings of these four investees in aggregate will grow substantially over time Ifgains do indeed materialize dividends to Berkshire will increase and so too will our unrealized capitalgains

Our flexibility in capital allocation ndash our willingness to invest large sums passively in non-controlledbusinesses ndash gives us a significant edge over companies that limit themselves to acquisitions they willoperate Woody Allen once explained that the advantage of being bi-sexual is that it doubles your chanceof finding a date on Saturday night In like manner ndash well not exactly like manner ndash our appetite for eitheroperating businesses or passive investments doubles our chances of finding sensible uses for Berkshirersquosendless gusher of cash Beyond that having a huge portfolio of marketable securities gives us a stockpileof funds that can be tapped when an elephant-sized acquisition is offered to us

Itrsquos an election year and candidates canrsquot stop speaking about our countryrsquos problems (which of courseonly they can solve) As a result of this negative drumbeat many Americans now believe that their children will notlive as well as they themselves do

That view is dead wrong The babies being born in America today are the luckiest crop in history

American GDP per capita is now about $56000 As I mentioned last year that ndash in real terms ndash is astaggering six times the amount in 1930 the year I was born a leap far beyond the wildest dreams of my parents ortheir contemporaries US citizens are not intrinsically more intelligent today nor do they work harder than didAmericans in 1930 Rather they work far more efficiently and thereby produce far more This all-powerful trend iscertain to continue Americarsquos economic magic remains alive and well

Some commentators bemoan our current 2 per year growth in real GDP ndash and yes we would all like tosee a higher rate But letrsquos do some simple math using the much-lamented 2 figure That rate we will see deliversastounding gains

7

Americarsquos population is growing about 8 per year (5 from births minus deaths and 3 from netmigration) Thus 2 of overall growth produces about 12 of per capita growth That may not sound impressiveBut in a single generation of say 25 years that rate of growth leads to a gain of 344 in real GDP per capita(Compoundingrsquos effects produce the excess over the percentage that would result by simply multiplying 25 x 12)In turn that 344 gain will produce a staggering $19000 increase in real GDP per capita for the next generationWere that to be distributed equally the gain would be $76000 annually for a family of four Todayrsquos politiciansneed not shed tears for tomorrowrsquos children

Indeed most of todayrsquos children are doing well All families in my upper middle-class neighborhoodregularly enjoy a living standard better than that achieved by John D Rockefeller Sr at the time of my birth Hisunparalleled fortune couldnrsquot buy what we now take for granted whether the field is ndash to name just a few ndashtransportation entertainment communication or medical services Rockefeller certainly had power and fame hecould not however live as well as my neighbors now do

Though the pie to be shared by the next generation will be far larger than todayrsquos how it will be dividedwill remain fiercely contentious Just as is now the case there will be struggles for the increased output of goodsand services between those people in their productive years and retirees between the healthy and the infirmbetween the inheritors and the Horatio Algers between investors and workers and in particular between those withtalents that are valued highly by the marketplace and the equally decent hard-working Americans who lack the skillsthe market prizes Clashes of that sort have forever been with us ndash and will forever continue Congress will be thebattlefield money and votes will be the weapons Lobbying will remain a growth industry

The good news however is that even members of the ldquolosingrdquo sides will almost certainly enjoy ndash as theyshould ndash far more goods and services in the future than they have in the past The quality of their increased bountywill also dramatically improve Nothing rivals the market system in producing what people want ndash nor even moreso in delivering what people donrsquot yet know they want My parents when young could not envision a televisionset nor did I in my 50s think I needed a personal computer Both products once people saw what they could doquickly revolutionized their lives I now spend ten hours a week playing bridge online And as I write this letterldquosearchrdquo is invaluable to me (Irsquom not ready for Tinder however)

For 240 years itrsquos been a terrible mistake to bet against America and now is no time to start Americarsquosgolden goose of commerce and innovation will continue to lay more and larger eggs Americarsquos social securitypromises will be honored and perhaps made more generous And yes Americarsquos kids will live far better than theirparents did

Considering this favorable tailwind Berkshire (and to be sure a great many other businesses) will almostcertainly prosper The managers who succeed Charlie and me will build Berkshirersquos per-share intrinsic value byfollowing our simple blueprint of (1) constantly improving the basic earning power of our many subsidiaries(2) further increasing their earnings through bolt-on acquisitions (3) benefiting from the growth of our investees(4) repurchasing Berkshire shares when they are available at a meaningful discount from intrinsic value and(5) making an occasional large acquisition Management will also try to maximize results for you by rarely if everissuing Berkshire shares

8

Intrinsic Business Value

As much as Charlie and I talk about intrinsic business value we cannot tell you precisely what that numberis for Berkshire shares (nor in fact for any other stock) It is possible however to make a sensible estimate In our2010 annual report we laid out the three elements ndash one of them qualitative ndash that we believe are the keys to anestimation of Berkshirersquos intrinsic value That discussion is reproduced in full on pages 113-114

Here is an update of the two quantitative factors In 2015 our per-share cash and investments increased83 to $159794 (with our Kraft Heinz shares stated at market value) and earnings from our many businesses ndashincluding insurance underwriting income ndash increased 21 to $12304 per share We exclude in the second factorthe dividends and interest from the investments we hold because including them would produce a double-countingof value In arriving at our earnings figure we deduct all corporate overhead interest depreciation amortizationand minority interests Income taxes though are not deducted That is the earnings are pre-tax

I used the italics in the paragraph above because we are for the first time including insurance underwritingincome in business earnings We did not do that when we initially introduced Berkshirersquos two quantitative pillars ofvaluation because our insurance results were then heavily influenced by catastrophe coverages If the wind didnrsquotblow and the earth didnrsquot shake we made large profits But a mega-catastrophe would produce red ink In order tobe conservative then in stating our business earnings we consistently assumed that underwriting would break evenover time and ignored any of its gains or losses in our annual calculation of the second factor of value

Today our insurance results are likely to be more stable than was the case a decade or two ago because wehave deemphasized catastrophe coverages and greatly expanded our bread-and-butter lines of business Last yearour underwriting income contributed $1118 per share to the $12304 per share of earnings referenced in the secondparagraph of this section Over the past decade annual underwriting income has averaged $1434 per share and weanticipate being profitable in most years You should recognize however that underwriting in any given year couldwell be unprofitable perhaps substantially so

Since 1970 our per-share investments have increased at a rate of 189 compounded annually and ourearnings (including the underwriting results in both the initial and terminal year) have grown at a 237 clip It is nocoincidence that the price of Berkshire stock over the ensuing 45 years has increased at a rate very similar to that ofour two measures of value Charlie and I like to see gains in both sectors but our main goal is to build operatingearnings

Now letrsquos examine the four major sectors of our operations Each has vastly different balance sheet andincome characteristics from the others So wersquoll present them as four separate businesses which is how Charlie andI view them (though there are important and enduring economic advantages to having them all under one roof) Ourintent is to provide you with the information we would wish to have if our positions were reversed with you beingthe reporting manager and we the absentee shareholders (Donrsquot get excited this is not a switch we are considering)

Insurance

Letrsquos look first at insurance The property-casualty (ldquoPCrdquo) branch of that industry has been the engine thathas propelled our expansion since 1967 when we acquired National Indemnity and its sister company NationalFire amp Marine for $86 million Today National Indemnity is the largest property-casualty company in the worldas measured by net worth Moreover its intrinsic value is far in excess of the value at which it is carried on ourbooks

9

Manufacturing Service and Retailing Operations

Our activities in this part of Berkshire cover the waterfront Letrsquos look though at a summary balance sheetand earnings statement for the entire group

Balance Sheet 123115 (in millions)

Assets Liabilities and Equity

Cash and equivalents $ 6807 Notes payable $ 2135Accounts and notes receivable 8886 Other current liabilities 10565

Inventory 11916 Total current liabilities 12700Other current assets 970

Total current assets 28579Deferred taxes 3649

Goodwill and other intangibles 30289 Term debt and other liabilities 4767Fixed assets 15161 Non-controlling interests 521Other assets 4445 Berkshire equity 56837

$ 78474 $ 78474

Earnings Statement (in millions)2015 2014 2013

Revenues $107825 $ 97689 $ 93472Operating expenses 100607 90788 87208Interest expense 103 109 104

Pre-tax earnings 7115 6792 6160Income taxes and non-controlling interests 2432 2324 2283

Net earnings $ 4683 $ 4468 $ 3877

Earnings for 2013 have been restated to exclude Marmonrsquos leasing operations which are now included in theFinance and Financial Products results

Our income and expense data conforming to GAAP is on page 38 In contrast the operating expensefigures above are non-GAAP because they exclude some purchase-accounting items (primarily the amortization ofcertain intangible assets) We present the data in this manner because Charlie and I believe the adjusted numbersmore accurately reflect the true economic expenses and profits of the businesses aggregated in the table than doGAAP figures

I wonrsquot explain all of the adjustments ndash some are tiny and arcane ndash but serious investors should understandthe disparate nature of intangible assets Some truly deplete in value over time while others in no way lose valueFor software as a big example amortization charges are very real expenses Conversely the concept of recordingcharges against other intangibles such as customer relationships arises from purchase-accounting rules and clearlydoes not reflect economic reality GAAP accounting draws no distinction between the two types of charges Boththat is are recorded as expenses when earnings are calculated ndash even though from an investorrsquos viewpoint theycould not differ more

15

infographerru Москва amp The Hague Максим Горчаков mginfographerru +7 (916) 628-47-64

Спасибо

4140

Годовой отчет ВТБ 2015 4 Отчет менеджмента

Ухудшение экономической ситуации в России оказало значительное влияние на клиентов Группы В ответ на изменение макроэкономической конъюнктуры приоритетами КИБ стали оптимизация рисков и поддержание качества кредитного портфеля Группы Группа скорректировала политику кредитования корпоративных клиентов путем ограничения выдачи новых валютных кредитов а также ужесточения требований к обеспечению кредитов

В 2015 году Группа продолжила активное участие в инфраструктурных проектах Проект по финансированию строительству и эксплуатации на платной основе скоростной автомагистрали М-11 Москва ndash Санкт-Петербург был отмечен как лучший проект государственно-частного партнерства в сфере транспорта по версии национальной премии ROSINFRA 2015

ВТБ в 2015 году стал первым банком который предоставил финансирование в рамках Программы поддержки инвестиционных проектов реализуемых на территории Российской Федерации на основе проектного финансирования Программа была ранее утверждена Постановлением Правительства России 1044 от 11 октября 2014 года В результате Группа Теле2 получила на льготных условиях кредит на строительство сетей 3G4G в Московском регионе Приоритетным остается развитие торгового и экспортного финансирования во всех регионах присутствия группы ВТБ с особым акцентом на Азиатско-Тихоокеанском регионе В 2015 году Банк занял лидирующую позицию по наращиванию бизнеса с китайскими финансовыми институтами подписав ряд соглашений по финансированию торговых потоков между Россией и Китаем на сумму более 160 млрд рублей Одновременно ВТБ внедрил инновационные продукты экспортного финансирования реализовав наиболее крупные сделки на российском рынке под покрытие Российского агентства по страхованию экспортных кредитов и инвестиций (ЭКСАР)

По результатам 2015 года ВТБ был признан лучшим банком в области торгового финансирования в России и СНГ Награда была присуждена независимым и авторитетным изданием в области торгового и экспортного финансирования Global Trade Review

В то же время сохранение уровня неопределенности в экономике снижение промышленного производства значительные колебания валютного курса оказывали сдерживающее влияние на инвестиционную активность крупных клиентов и их спрос на кредитные ресурсы

Ослабление курса рубля по отношению к иностранным валютам и соответствующее снижение деловой активности арендаторов и инвесторов в течение 2015 года оказывали давление на возможности заемщиков по обслуживанию своих обязательств перед Группой особенно в иностранной валюте В связи с этим по ряду сделок была проведена работа по приведению графиков погашения в соответствие с реалиями рынка снижению долговой нагрузки Несмотря на сложные экономические условия снижение потребительского спроса и сохранение секторальных санкций группа ВТБ продолжала наращивать кредитование корпоративных клиентов темпами превышающими средние по отрасли По итогам 2015 года корпоративный кредитный портфель Группы увеличился на 131 ndash до 8 1500 млрд рублей В результате Группа увеличила свою долю на рынке кредитования юридических лиц с 165 до 172 сохранив вторую позицию на рынке

7 Кредитный портфель до вычета резерва включающий в себя кредиты заложенные по договорам репо

Отраслевая структура портфеля кредитов юридическим лицам

Портфель кредитов юридическим лицам7 млрд рублей

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО

5 100

7 2058 150

20132012 2014 2015

4 2103 954

2011

В 2015 году продолжал активно развиваться проект кросс-продаж продуктов дочерних компаний корпоративным клиентам банка ВТБ По сравнению с 2014 годом значительно увеличилось количество участвующих в проекте клиентских менеджеров и клиентов Также увеличилось число дочерних компаний ndash участников проекта в течение года в систему кросс-продаж были включены три новые компании АО ВТБ Девелопмент ОАО laquoБанк Москвыraquo и АО laquoЕдиная электронная торговая площадкаraquo

Кредитование клиентов

Банк ВТБ предоставляет широкую линейку кредитных продуктов для корпоративных клиентов осуществляя кредитование на различные сроки во всех основных мировых валютах Банк предоставляет кредитные линии различных типов ndash с лимитом выдачи с лимитом задолженности с лимитом выдачи и задолженности

Помимо традиционного кредитования ВТБ предлагает клиентам крупного бизнеса сложные кредитные продукты включая структурное репо инвестиционное и проектное финансирование услуги долгового и долевого финансирования консультационные услуги по вопросам структурирования инвестиционных проектов услуги торгового финансирования и привлечения прямого финансирования от институциональных инвесторов и банков Клиентам ВТБ также доступны продукты структурного финансирования позволяющие существенно снизить ставку по кредиту путем предоставления Банку опциона на выбор валюты погашения кредита Услуги лизинга и факторинга клиентам Группы предоставляют компании ВТБ Лизинг и ВТБ Факторинг

В 2015 году по мере снижения ключевой ставки Банка России российский рынок корпоративного кредитования продемонстрировал большую доступность спрос на кредитные ресурсы оставался ключевым источником капитала для высококачественных заемщиков в связи с ограниченными возможностями выхода на международные рынки капитала для эмитентов из России

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО за 2015 год

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

В 2015 году Группа показала активность в кредитном бизнесе на рынках Восточной Европы и Африки была продолжена работа по новым кредитным инструментам с индийским промышленным конгломератом Essar в том числе финансированию крупнейшего делистинга в истории рынка акционерного капитала в Индии

4140

Годовой отчет ВТБ 2015 4 Отчет менеджмента

Ухудшение экономической ситуации в России оказало значительное влияние на клиентов Группы В ответ на изменение макроэкономической конъюнктуры приоритетами КИБ стали оптимизация рисков и поддержание качества кредитного портфеля Группы Группа скорректировала политику кредитования корпоративных клиентов путем ограничения выдачи новых валютных кредитов а также ужесточения требований к обеспечению кредитов

В 2015 году Группа продолжила активное участие в инфраструктурных проектах Проект по финансированию строительству и эксплуатации на платной основе скоростной автомагистрали М-11 Москва ndash Санкт-Петербург был отмечен как лучший проект государственно-частного партнерства в сфере транспорта по версии национальной премии ROSINFRA 2015

ВТБ в 2015 году стал первым банком который предоставил финансирование в рамках Программы поддержки инвестиционных проектов реализуемых на территории Российской Федерации на основе проектного финансирования Программа была ранее утверждена Постановлением Правительства России 1044 от 11 октября 2014 года В результате Группа Теле2 получила на льготных условиях кредит на строительство сетей 3G4G в Московском регионе Приоритетным остается развитие торгового и экспортного финансирования во всех регионах присутствия группы ВТБ с особым акцентом на Азиатско-Тихоокеанском регионе В 2015 году Банк занял лидирующую позицию по наращиванию бизнеса с китайскими финансовыми институтами подписав ряд соглашений по финансированию торговых потоков между Россией и Китаем на сумму более 160 млрд рублей Одновременно ВТБ внедрил инновационные продукты экспортного финансирования реализовав наиболее крупные сделки на российском рынке под покрытие Российского агентства по страхованию экспортных кредитов и инвестиций (ЭКСАР)

По результатам 2015 года ВТБ был признан лучшим банком в области торгового финансирования в России и СНГ Награда была присуждена независимым и авторитетным изданием в области торгового и экспортного финансирования Global Trade Review

В то же время сохранение уровня неопределенности в экономике снижение промышленного производства значительные колебания валютного курса оказывали сдерживающее влияние на инвестиционную активность крупных клиентов и их спрос на кредитные ресурсы

Ослабление курса рубля по отношению к иностранным валютам и соответствующее снижение деловой активности арендаторов и инвесторов в течение 2015 года оказывали давление на возможности заемщиков по обслуживанию своих обязательств перед Группой особенно в иностранной валюте В связи с этим по ряду сделок была проведена работа по приведению графиков погашения в соответствие с реалиями рынка снижению долговой нагрузки Несмотря на сложные экономические условия снижение потребительского спроса и сохранение секторальных санкций группа ВТБ продолжала наращивать кредитование корпоративных клиентов темпами превышающими средние по отрасли По итогам 2015 года корпоративный кредитный портфель Группы увеличился на 131 ndash до 8 1500 млрд рублей В результате Группа увеличила свою долю на рынке кредитования юридических лиц с 165 до 172 сохранив вторую позицию на рынке

7 Кредитный портфель до вычета резерва включающий в себя кредиты заложенные по договорам репо

Отраслевая структура портфеля кредитов юридическим лицам

Портфель кредитов юридическим лицам7 млрд рублей

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО

5 100

7 2058 150

20132012 2014 2015

4 2103 954

2011

В 2015 году продолжал активно развиваться проект кросс-продаж продуктов дочерних компаний корпоративным клиентам банка ВТБ По сравнению с 2014 годом значительно увеличилось количество участвующих в проекте клиентских менеджеров и клиентов Также увеличилось число дочерних компаний ndash участников проекта в течение года в систему кросс-продаж были включены три новые компании АО ВТБ Девелопмент ОАО laquoБанк Москвыraquo и АО laquoЕдиная электронная торговая площадкаraquo

Кредитование клиентов

Банк ВТБ предоставляет широкую линейку кредитных продуктов для корпоративных клиентов осуществляя кредитование на различные сроки во всех основных мировых валютах Банк предоставляет кредитные линии различных типов ndash с лимитом выдачи с лимитом задолженности с лимитом выдачи и задолженности

Помимо традиционного кредитования ВТБ предлагает клиентам крупного бизнеса сложные кредитные продукты включая структурное репо инвестиционное и проектное финансирование услуги долгового и долевого финансирования консультационные услуги по вопросам структурирования инвестиционных проектов услуги торгового финансирования и привлечения прямого финансирования от институциональных инвесторов и банков Клиентам ВТБ также доступны продукты структурного финансирования позволяющие существенно снизить ставку по кредиту путем предоставления Банку опциона на выбор валюты погашения кредита Услуги лизинга и факторинга клиентам Группы предоставляют компании ВТБ Лизинг и ВТБ Факторинг

В 2015 году по мере снижения ключевой ставки Банка России российский рынок корпоративного кредитования продемонстрировал большую доступность спрос на кредитные ресурсы оставался ключевым источником капитала для высококачественных заемщиков в связи с ограниченными возможностями выхода на международные рынки капитала для эмитентов из России

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО за 2015 год

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

В 2015 году Группа показала активность в кредитном бизнесе на рынках Восточной Европы и Африки была продолжена работа по новым кредитным инструментам с индийским промышленным конгломератом Essar в том числе финансированию крупнейшего делистинга в истории рынка акционерного капитала в Индии

4342

Годовой отчет ВТБ 2015 4 Отчет менеджмента

Привлечение средств клиентов

Группа ВТБ продолжила фокусироваться на привлечении денежных средств клиентов учитывая происходящие на рынке изменения и потребности клиентов КИБ оперативно обеспечивал соответствие всем законодательным изменениям не только осуществляя информирование клиентов но и проактивно внедряя продукты и предлагая клиентам эффективные механизмы отвечающие новым регуляторным требованиям Гибкая ценовая политика и индивидуальный подход к клиентам позволили группе ВТБ увеличить объемы привлеченных клиентских пассивов Основой дальнейшего развития данного бизнес-направления послужила линейка продуктов по управлению ликвидностью

В 2015 году продолжилась работа по расширению опций при размещении временно свободных денежных средств в частности для региональных клиентов на индивидуальных условиях была реализована возможность одновременного начисления и выплаты процентов на среднемесячные и неснижаемые остатки денежных средств а также возможность начисления процентов на остатки по счетам на среднемесячные остатки исходя из прогрессивной шкалы процентных ставок

Объем депозитных продуктов Банка был увеличен в том числе и за счет введения упрощенной процедуры по размещению в депозиты пенсионных накоплений и средств накоплений для жилищного обеспечения военнослужащих В целях увеличения остатков на счетах клиентов сегмента laquoПенсионные накопленияraquo Банк учел индивидуальные условия размещения и усовершенствовал механизм начисления процентов с учетом специфики привлечения что повысило привлекательность в размещении данных средств

Эти шаги позволили Группе расширить клиентскую базу Средства корпоративных клиентов Группы в 2015 году увеличились на 245 ndash до 4 3836 млрд рублей

В 2015 году сервис дистанционного банковского обслуживания был интегрирован с учетной системой laquo1Сraquo внедрена возможность прямого документооборота которая позволяет не выходя из учетной системы подписывать и направлять платежные поручения в рублях получать выписки по счетам и статусы исполнения документов

В рамках развития услуг расчетно-кассового обслуживания транзакционный бизнес предоставил клиентам возможность использования договора комплексного обслуживания в рамках которого клиент на основании заявления без подписания отдельных договоров имеет возможность открывать счета и подключаться к системе ДБО Банк расширил линейку банковских карт приступив к выпуску и обслуживанию карт платежной системы laquoТаможенная картаraquo В 2015 году была разработана новая услуга в рамках линейки продуктов laquoSWIFT для корпоративных клиентовraquo прием на акцепт по каналам системы SWIFT платежей клиентов другого банка в системе laquoРасчетный центр клиентаraquo с возможностью ручного или автоматического (по лимиту бюджета) акцепта

В соответствии с Федеральным законом 275-ФЗ от 29 декабря 2012 года laquoО государственном оборонном заказеraquo Банк ВТБ является уполномоченным банком по осуществлению сопровождения контрактов государственного оборонного заказа (гособоронзаказа) С 2015 года Банк осуществляет сопровождение и проведение расчетов головных исполнителей и исполнителей по гособоронзаказам в рамках данного Федерального закона

Банк ВТБ активно участвовал в крупных проектах по централизации контроля за движением денежных средств управления ликвидностью и финансовыми рисками ведущих российских корпораций Результатом данной деятельности стало увеличение доли Банка в обслуживании ключевых предприятий российской экономики

(в том числе за счет переоценки средств номинированных в иностранных валютах) а доля рынка группы ВТБ в данном сегменте привлечения выросла с 188 на конец 2014 года до 194 на 31 декабря 2015 года Группа занимает вторую позицию на российском рынке по объему привлеченных средств корпоративных клиентов

Транзакционный бизнес

В 2015 году Группа продолжала повышать качество обслуживания клиентов транзакционного бизнеса внедряя лучшие международные практики и оперативно реагируя на запросы рынка Были разработаны новые продукты оптимизированы и усовершенствованы процессы продаж особое внимание было сфокусировано на развитии систем ДБО Был внедрен новый дизайн сервиса laquoИнтернет-Клиентraquo что позволило создать более интуитивно понятную пользователям информационную среду Также был внедрен новый сервис laquoЛичный кабинетraquo позволяющий существенно упростить порядок подключения клиентов к системе ДБО сократив необходимое количество посещений Банка до одного раза а также оптимизировать внутренние процессы регистрации и подключения клиентов

В течение 2015 года решения по построению централизованного Казначейства и другие сервисы транзакционного бизнеса были реализованы для более чем 80 крупных холдингов включающих более 600 юридических лиц

В 2015 году дочерние банки ВТБ в Украине Республике Беларусь Казахстане Западной Европе и Африке успешно расширили и усовершенствовали линейку продуктов транзакционного бизнеса а также провели ряд мероприятий по активизации продаж клиентам

Сотрудники транзакционного бизнеса ежегодно проводят исследования удовлетворенности клиентов услугами ВТБ Полученные результаты учитываются при составлении плана по развитию продуктов Банка что позволяет предлагать востребованные и конкурентоспособные продукты и услуги

Документарный бизнес

Основными задачами документарного бизнеса ВТБ с учетом экономической ситуации и новых условий внешнеэкономической деятельности российских компаний являлись укрепление лидирующих позиций на российском рынке увеличение документарного портфеля в том числе в регионах расширение продуктового ряда а также снижение нагрузки на регулятивный капитал Банка и соблюдение ориентиров возвратности на экономический капитал аллоцируемый под операции

В сложных условиях ведения внешнеторговых операций банк ВТБ совместно с партнерами сформировал продуктовое предложение по открытию импортных аккредитивов для обеспечения расчетов по контрактам клиентов корпоративно-инвестиционного бизнеса Объем импортных аккредитивов открытых Банком по поручению данных клиентов составил в 2015 году более 100 млрд рублей

Средства юридических лиц млрд рублей

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО

Текущие счета

Срочные депозиты

20132012 2014 20152011

2 526

1 877

649

2 379

1 459

920

2 590

1 712

878

3 520

2 651

869

4 384

3 375

1 008

Смена13 кодировки13

Сквозная13 кодировка13

Х13 V13

Цвет13 ndash13 просто13

оформление13

Цвет13 ndash13 самостоятельный13 смысловой13 слой13

Х13 V13

История13

Thursday December 27 12

6 вещей которые надо знать про цвет

Цвет привлекает внимание

Цвет структурирует информацию

Цвет выделяет информацию

Цвет идентифицирует и маркирует информацию

Цвет способствует пониманию сообщения

Цвет влияет на интерпретацию сообщения

Проблемы Диаграммы

Что вам нужно показать

Из чего состоит

Как взаимосвязаны между собой

Чем отличаются

Какой контекст они описывают

Состав

Отношение

Сравнение

Распределение

Что вам нужно показать

Состав

Отношение

Сравнение

Распределение

ŜźŻŷŲƀűūŷŮŹũŰūűŻűŮ

ŠőŚŔŎŖŖŗŚśťřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœŖʼnbbōŎœʼnŊřŨbŌŗōʼnŘŗbœʼnśŎŌŗřőŨŕ

ŌŎŖōŎřŖŤŒŚŗŚśʼnŋřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœ

ŋŗŐřʼnŚśŖŗŒŚŗŚśʼnŋřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœŘŗŚŗŚśŗŨŖőŧŖʼnbbōŎœʼnŊřŨbŌŗōʼn

ŜřŗŋŎŖťŗŊřʼnŐŗŋʼnŖőŨřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœ

2014 2015

řżųŷūŷŭűŻŮŴűŚŸŮſűũŴűźŻƄŚŴżůũƂűŮřũŪŷƀűŮ

76

107

75

109

05 05

812 811

2014 2015

ŋƄźƁŮŮŚŹŮŭŶŮŮŸŹŷŽŮźźűŷŶũŴƅŶŷŮŖũƀũŴƅŶŷŮŸŹŷŽŮźźűŷŶũŴƅŶŷŮ

231

265

534

228

236

536

2014 2015

ŕżůƀűŶƄŏŮŶƂűŶƄ

332

668

334

666

2014 2015

ōŷŴŮŻȡŴŮŻȡŴŮŻȡŴŮŻŚŻũŹƁŮŴŮŻ

117

32 33

ОБРАЩЕНИЕГЕНЕРАЛЬНОГОДИРЕКТОРА

ИНФОРМАЦИЯОБ ОТЧЕТЕ

ОБЩИЕСВЕДЕНИЯ

СТРАТЕГИЯОБЩЕСТВА

КОРПОРАТИВНОЕ УПРАВЛЕНИЕ

ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

Экономическая результативность28

Финансовое состояние32

Коммерческая деятельность34

Инвестиционная деятельность36

ПРОИЗВОДСТВЕННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

КОММУНИКАЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

НАУЧНАЯДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

УПРАВЛЕНИЕПЕРСОНАЛОМ

ВОЗДЕЙСТВИЕНА ОКРУЖАЮЩУЮ СРЕДУ

ПРИЛОЖЕНИЯ

2013 2014 2015 2016(прогноз)

03

394

733 588

2013 2014 2016(прогноз)

2015(план)

2015(факт)

410 930

000 0

2013 2014 2015 2016(прогноз)

839

452396 386

ОПЕРАЦИОННАЯ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ

ДОХОД ОТ РЕСТРУКТУРИЗАЦИИ НЕПРО4ФИЛЬНЫХ АКТИВОВ ТЫС РУБ

ДОЛЯ УПРАВЛЕНЧЕСКИХ РАСХОДОВ В ВЫРУЧКЕ

ФИНАНСОВОЕ СОСТОЯНИЕНОРМАТИВНАЯ БАЗА КЛЮЧЕВЫЕ НОРМАТИВ4НЫЕ ДОКУМЕНТЫlt

Приказ от 29122014 50326-П laquoОб утверждении учетной политики на 2015 год для целей бухгалтерского и налогового учетаraquo

2013 2014 2015 2016(прогноз)

0923

1792

115136

2013 2014 2015 2016(прогноз)

677

2631

382 393

2013 2014 2015 2016(прогноз)

0217

0477

0634

0424

2013 2014 2015 2016(прогноз)

-158 260

384 851 353 680

491 018

КОЭФФИЦИЕНТ ТЕКУЩЕЙ ЛИКВИДНОСТИ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

КОЭФФИЦИЕНТ СООТНОШЕНИЯ ЗАЕМНЫХ И СОБСТВЕННЫХ СРЕДСТВ ПО КОМБИНИРО4ВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

КОЭФФИЦИЕНТ СООТНОШЕНИЯ ДЕБИТОР4СКОЙ И КРЕДИТОРСКОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТИ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

ПРЕВЫШЕНИЕ ЧИСТЫХ АКТИВОВ НАД УСТАВНЫМ КАПИТАЛОМ ПО КОМБИНИРО4ВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt ТЫС РУБ

РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ АКТИВОВ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

-015 430 3201619

2014 2016(прогноз)

2013 2015

-097 18 15807909

2014 2016(прогноз)

2013 2015

OslashΊUuml΅Ί΄ΊΊΌΎTHORNΆUumlaring

ΉUumlUcircUacuteΌYacuteΊ΄ΊOslashΎ΄ΊΈTHORNUcircΉΉΊ΄Ί΅ΊΊΎΊegraveΉUcircegraveUcircΌΆUacuteYacuteUumlaringΎΎΊ΄OslashΆegraveΎΆUumlaringΉΊΎUcircTHORNiumloacuteΐoacuteΕΓecircuumlΒethΐocirciumlotildeΐntilde

ΎΌUcircTHORNΉΊΆΌΆ΅YacuteUumlUcircΌΊ΄ΉUcircΆ

UcircoacuteoumlΒΓograveΏdivideiumlĀΒeacuteɄiumlΔocircΒntildeoacuteΐoacuteiumliumligraveΒeumlΒecircΒΓΒecircotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒeumlΒocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀecircɄeumlΒigraveΕ ocircΒɄecirciumligraveΕΔocircΒΔΒeacuteΏΓΏΔoslashΐotildeΏocircntildeΏotildeuumlicircΏɄotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒΐocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlΐ

Ʌ ΄ΕΑeumlΓ ΓiumloacuteigraveiumlecirciumligraveΖΐntildeyacuteoacuteΓograveΖocircΔΓΑethotildeΖ

ΓΕotildeΐoacuteigraveΐΔotildeiumlicirciumlΔΓ-ecircΐoacuteoacuteΓΒotildeΐΔiumloumloacuteΓΒ

ΕotildeΐecircethΑ

ΓntildeiumloslashΑΕotildeecircΓΐethotildeΓecircocircΓɅigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀugraveotilde

26

ecirc

ΖograveograveΐocircΓɅΐethotildeΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀΔΖeacuteΕɅΉOslash

Ʌ

ecirc

OslashΒntildeiumliumlΔocircΒntildeoacuteΐoacuteiumlĀigraveΒeumlΒecircΒΓΒecircotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒeumlΒocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀicircΏɄeumlΒigrave ocircΒɄΔocircΒΔΒeacuteΏograveocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀ

΄eumlΓigraveΖeacuteuumlntildeΐΖΕotildeΐoacuteΓecircntildeΑoacuteΐocircntildeΐotildeΐicircΐɅotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliuml-oslashΑΕethΓΑocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlΑocircΓɅiumloacuteigraveiumlecirciumligraveΖΐntildeyacuteoacuteΓograveΖocircΔΓ-ΑethotildeΖigraventildeĀocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeΑΒoacuteΐɅΕΖograveograveΖɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteeacuteΑicircΉOslash13

ΉΐiumleacuteΓntildeΑΑethΔΖocircoacuteuumlΑocircntildeΐotildeuumlΖΕotildeΐoacuteΓecircntildeΑoacuteuumligraventildeĀΕntildeΑigraveΖ-yumluacuteiumlΗicircΐĀecirciumlotildeΑntildeΑΒ

ŵ ΊΊmΓoacutedivideΑΔoacuteΌΓΕthornoacuteΑΔeumlΓΐotildeΓograve|ΌΓΕotildeΓecircΕethΐĀaeligeacutentildeΓethƍɅɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmΓoacutedivideΑΔoacuteΌΓΕthornoacuteΑΔeumlΓΐotildeΓograve|timesΑntildeΓĀΔΕethΐĀaeligɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmOslashΌ|ɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmTHORNΓΔotildeΖograve|agraveΑntildeĀeacuteiumloacuteΕethΐĀ΅ΌaeligɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ΓΕΓΕotildeΓĀoacuteiumlyumloacuteΐɅethΓoacuteΑdivideeumlΓigraveΐΓeacuteucircΑograveigraveΓntildeeumlΓecircΓeumlΓocircΓΔotildeoumlΑntildeĀΊɅmTHORNΆaelig|ΕΓΕotildeΐecirciumlntildeɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteΖecircΑntildeiumloslashiumlecircugraveiumlΕyacuteocircΓɅΕΔΐecircoacuteΑoacuteiumlyumlΕɅocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteiumlograveeumlΓigraveΓograveoacuteΐɅɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteiumlntildeiumloacuteΐΓograveocircΐoacuteiumlĀΕecircΓΑecircΔΑograveΑoacuteoacuteΓiumlɅecircocircΓntildeoacuteΓograveΓeacuteucirc-ΑograveΑiumlΕocircΓntildeoacuteĀΑotildeecircΕΑΕecircΓiumlΓeacuteĀicircΐotildeΑntildeyacuteΕotildeecircΐocircΓɅΓeacuteΕntildeΖ-iacuteiumlecircΐoacuteiumlyumligraveΓntildeeumlΓecircΓeumlΓocircΓΔotildeoumlΑntildeĀiumlɅocircΓeumlΐugraveΑoacuteiumlyumligraveΓntildeeumlΐecircɅotildeΓograveoslashiumlΕntildeΑecircɅotildeΑoslashΑoacuteiumlΑeumlΓigraveΐ

ŵ ΄ΐocircΔΑntildeΑocircΔΓΒigraveΑoacuteΐΓoumlΑΔotildeΐocircΓɅeacuteiumlΔiacuteΑecircuumlograveΓeacute-ntildeiumleumlΐdivideiumlĀograveΕΑΔiumliumltimesΊũΓeacuteucircΑograveecircɅΓeacuteΔΐuacuteΑoacuteiumliumlɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute13ΖɅiumloacuteecircΑΕotildeΓΔΓecircecircuumlethΖocircntildeΑoacuteΓΔΐicirc-ograveΑuacuteΑoacuteoacuteΓeumlΓΓeacuteucircΑograveΐ

OslashΓntildeeumlΓecircΓΒocircΓΔotildeoumlΑntildeyacute ΄aumlUumlΎΌΊszligΆΉΎΊ΄ΊOslashΊUuml΅Ί΄aumlΈΊtimesegraveUacuteΎΆUumlaringΎ΄Έ

306ΓeacuteucircΑograveecircuumlocircntildeΐoslashΑoacuteoacuteuumlΗΓograveocircΐoacuteiumlΑΒecircɅeumlΓigraveΖocircΔΓdivideΑoacuteotildeΓecircocircΓɅigraveΓntildeeumlΓecircuumlograveΓeacuteĀicircΐotildeΑntildeyacuteΕotildeecircΐograve

UcircoacuteecircΑΕotildeΓΔΐograveΊUacuteOslashΉUcircΆszligΆΉΉΊΎΆ

ograventildeΔigraveΔΖeacute

΄ɅΕΓΓotildeecircΑotildeΕotildeecirciumliumlΕɅigraveΐoacuteoacuteuumlograveiumloumliumloacuteΐoacuteΕΓecircΓΒΓotildeoslashΑotildeoacuteΓΕotildeiumlocircΓɅΈTHORNΊ

OslashiumloacuteΏograveiumlethΏigraveΒntildeeumlΒecircΒeumlΒocircΒΓotildeoumlΐntildeĀΊΉɄmTHORNΌͿ΅aeligΌ|ɄograventildeΓigraveɄΓΕeacute

ŵ ΄ograveΐΑΕΓΕotildeΓĀntildeΓΕyacuteΔΐicircograveΑuacuteΑoacuteiumlΑiumloacuteoumlΔΐΕotildeΔΖethotildeΖΔ-oacuteuumlΗΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumlΒΕΑΔiumlΒiumlɅΓeacuteuacuteiumlograveΓeacuteucircΑograveΓograveɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteΕΓɅΕotildeΐecircethΓΒethΖocircΓoacuteΐicircΐoumliumlethΕiumlΔΓ-ecircΐoacuteoacuteΓΒoacuteΐɅΖΔΓecircoacuteΑmUcircoacuteigraveΑethΕocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeyacuteΕethiumlΗdivideΑoacuteɅɅ|iumlɅΓoumlΑΔotildeΓΒoslashΑΔΑicircntildeΑotilde

ŵ ΄ΕΑoacuteotildeĀeacuteΔΑocircΔΓΒigraveΑoacuteΐΓoumlΑΔotildeΐocircΓɅΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumlĀograveΕΑΔiumliumlΓeacuteucircΑograveecircɅΓeacuteΔΐuacuteΑoacuteiumliumlɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute13ΖɅiumloacuteecircΑΕotildeΓΔΓecircecircuumlethΖocircntildeΑoacuteΓΓotildeɅΔΐicircograveΑuacuteΑoacuteoacuteΓeumlΓΓeacuteucircΑograveΐ

2011

1050

175

175

175175

1000

1000 1400

1050

1600 16491403

1171

1775

2824

25782746

2012 2013 2014 2015

ΆecircΔΓΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumliuml UcircoacuteoumlΔΐΕotildeΔΖethotildeΖΔoacuteuumlΑΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumliuml ΊeacutentildeiumleumlΐdivideiumlΓoacuteoacuteuumlΑicircΐΒograveuuml

ΓΕΖograveograveΑocircΓɅΐethotildeΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀΔΖeacute

9889

111

NjǪǤǩǠǤǞǤǠǯǜǧǸǩǪǨǯǫǬǪǡǦǮǯ

NjǪǭǮǜǩǠǜǬǮǤǣǤǬǪǞǜǩǩǪǥǮǜǬǤǰǩǪǥǭǮǜǞǦǡǍ

896

104

NjǪǤǩǠǤǞǤǠǯǜǧǸǩǪǨǯǫǬǪǡǦǮǯ

NjǪǭǮǜǩǠǜǬǮǤǣǤǬǪǞǜǩǩǪǥǮǜǬǤǰǩǪǥǭǮǜǞǦǡǍ

ΓethΓntildeiumloslashΑΕotildeecircΖΐethotildeΓecircocircΓɅigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀugraveotilde

2726

ΎΌΎΆ΅UcircagraveΆΊΆYacuteΌ΄UumlΆΉUcircΆ

otildeΔΐotildeΑeumliumlĀΔΐicircecirciumlotildeiumlĀoacuteΐɅigraveΓntildeeumlΓΕΔΓoslashoacuteΖyumlocircΑΔΕocircΑethotildeiumlecircΖ

thornoacuteΑΔeumlΓΑograveethiumlΗecirciumligraveΓecircocircΔΓigraveΖethdivideiumliumlotildeΐeacuteiumlntildeyacuteoacuteuumlΒΔΓΕotildeΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓthornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀΕΓΗΔΐoacuteiumlntildeΕĀntildeiumlugraveyacuteecircɅigraveΓeacuteuumloslashΑoacuteΑoumlotildeiuml

aeligotildeiumloumlΐethotildeΓΔuumlΕeumlntildeΐiacuteiumlecircΐyumlotildeecircntildeiumlĀoacuteiumlΑiumlicircograveΑoacuteΑoacuteiumlΒocircΔΓ-iumlΕΗΓigraveĀuacuteiumlΗecircɅeumlΑΓeumlΔΐoumliumliumlΕocircΔΓΕΐoacuteΐɅthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumlyumliumlɅecircΔΐΕocircΔΑigraveΑntildeΑoacuteiumliumloacuteΐeumlΔΖicircΓethΐɅotildeΐethiacuteΑocircΓicircecircΓntildeĀyumlotildeiumlΕocircΓntildeyacuteicircΓecircΐotildeyacuteiumlograveΑyumluacuteiumlΑΕĀΔΑicircΑΔecircuumlograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΕΑotildeiumliumlɅΓotildentildeΓiacuteiumlotildeyacuteigraveΓΔΓeumlΓΕotildeΓĀuacuteiumlΑocircΔΓΑethotildeuumlocircΓɅΑΑΖΕiumlntildeΑoacuteiumlyuml

ΉotildeΓΏΔntildeΐecircΒΑΓuumloacuteΒethTHORNΓΕΖuacuteΑΕotildeecircntildeĀΑotildeocircΑΔΑigraveΐoslashΖthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlocircΓɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteuumlograveΕΑotildeĀograveiumlɅΓethΐicircuumlecircΐΑotildeΖΕntildeΖeumliumlocircΓɅotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓograveΖocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlyumlethɅΕΑotildeiumlΑΔΑ-igraveΐoslashΐthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlocircΓɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteuumlograveΕΑotildeĀograveΓotilde-oacuteΓΕiumlotildeΕĀethɅecirciumligraveΐograveigraveΑĀotildeΑntildeyacuteoacuteΓΕotildeiumlΓΕΖuacuteΑΕotildeecircntildeĀΑograveuumlograveecircɅΖΕntildeΓecirciumlĀΗΑΕotildeΑΕotildeecircΑoacuteoacuteΓΒograveΓoacuteΓocircΓntildeiumliuml

ΉΐΔΓΕΕiumlΒΕethiumlΒΔuumloacuteΓethΖΕntildeΖeumlocircΓɅocircΑΔΑigraveΐoslashΑthornntildeΑethotildeΔΓ-thornoacuteΑΔeumliumliumlΓethΐicircuumlecircΐyumlotildeecircntildeiumlĀoacuteiumlΑocircΔΑiacuteigraveΑecircΕΑeumlΓograveΐethΔΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethiumlΑoumlΐethotildeΓΔuumlΗΐΔΐethotildeΑΔiumlicircΖyumluacuteiumlΑΓeacuteuacuteΑΑΕΓΕotildeΓĀoacuteiumlΑthornethΓoacuteΓograveiumlethiumlΕotildeΔΐoacuteuumlΊeacuteucircΑograveΖΕntildeΖeumlecircɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteΓΒthornntildeΑethotildeΔΓΕΑotildeiumlΓocircΔΑigraveΑntildeĀΑotildeΕĀecircΑntildeiumloslashiumloacuteΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΓotildeocircΖΕethΐΑograveΓΒocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeĀograveΖΕntildeΖeumlocircΓɅocircΑΔΑigraveΐoslashΑiumlɅecircΑntildeiumloslashiumloacuteΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlthornoacuteΑΔeumlΓ-ocircΔiumloacuteiumlograveΐyumluacuteiumlΗΖΕotildeΔΓΒΕotildeecircocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteĀΑograveuumlΗethɅΕΑotildeiuml

΄eumlΓigraveΖecircΑntildeiumloslashiumloacuteΐΓocircntildeΐoslashiumlecircΐΑograveΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΕΓΕotildeΐecirciumlntildeΐ΅΄otildeΖograveΑoacuteyacuteugraveiumlecircugraveiumlΕyacuteoacuteΐɅɅ΅΄otildeΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓΖΔΓecircoacuteĀocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteΑeumlΓeumlΓigraveΐΎΐethΐĀigraveiumloacuteΐograveiumlethΐΓeacuteΖΕntildeΓecircntildeΑoacuteΐoacuteΑɅΕotildeΓntildeyacuteethΓΕΓethΔΐuacuteΑoacuteiumlΑograve

thornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀΕethΓntildeyacuteethΓocircΑΔΑΗΓigraveΓograveoacuteΐɅΔΐΕ-oslashΑotildeocircΓethΐicircΐotildeΑntildeĀΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumligraventildeĀocircΔĀograveuumlΗocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeΑΒocircΓɅΕΔΑigraveoacuteΑΐΔiumloumlograveΑotildeiumloslashΑΕethΓΒograveΓuacute-oacuteΓΕotildeiumlΊocircotildeiumlograveiumlicircΐdivideiumlĀocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeĀograveiumlΔΑiacuteiumlograveΓecircocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀiumlɅecircΓicircograveΓiacuteoacuteΓΑiumlΕocircΓntildeyacuteicircΓecircΐoacuteiumlΑiumlograveiumlΔΐΕocircΔΑigraveΑntildeΑoacuteoacuteuumlΗiumlΕotildeΓoslashoacuteiumlethΓecirceumlΑoacuteΑΔΐdivideiumliumlotildeΐethiacuteΑΕigraveΑΔiacuteiumlecircΐyumlotildeΔΓΕotildeΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumlTHORNΉeacuteicircΒΓΓuumloacuteethΏ

ΏethΓΒthornethΒoacuteΒograveiumlethΏYacuteΕntildeΓecirciumlĀΕΓdivideiumlΐntildeyacuteoacuteΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethΓeumlΓΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕ-ΕiumliumlecircɅΓotildeoslashΑotildeoacuteΓograveeumlΓigraveΖĀecircntildeĀntildeiumlΕyacuteΓΕoacuteΓecircoacuteuumlograveoumlΐethotildeΓ-ΔΓograveΕigraveΑΔiacuteiumlecircΐecircugraveiumlograveΖecircΑntildeiumloslashΑoacuteiumlΑΓeacuteucircΑograveΓecircocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumliumlethΐethΕntildeΑigraveΕotildeecirciumlΑΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumlTHORN

ΓiumlotildeΓeumlΐograveeumlΓigraveΐocircΔΓograveuumlugraventildeΑoacuteoacuteΓΑocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΓecircɅΌΓΕΕiumliumlΕΓethΔΐotildeiumlntildeΓΕyacuteoacuteΐɅecirceumlΓigraveΖɅŪΔΓΕotildeoacuteΐɅ13ocircΔiumlthornotildeΓograveocircΓɅotildeΐethiumlogravethornntildeΑethotildeΔΓΑograveethiumlograveecirciumligraveΐograveigraveΑĀotildeΑntildeyacuteoacuteΓΕotildeiumlethΐethograveΑotildeΐntildentildeΖΔeumliumlĀiumlɅocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΓograveΐugraveiumloacuteiumlɅΓeacuteΓΔΖigraveΓecircΐoacuteiumlĀΓeacuteucircΑograveuumlΕΓethΔΐotildeiumlntildeiumlΕyacuteoacuteΐɅiumlɅΕΓΓotildeecircΑotildeΕotildeecircΑoacuteoacuteΓ

ΊeacuteucircΑograveocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΔΐograveethΐΗΆigraveiumloacuteΓΒthornoacuteΑΔeumlΑotildeiumloslashΑΕethΓΒΕiumlΕotildeΑograveuumlΌΓΕΕiumliumlocircΓɅigraveΐoacute-oacuteuumlograveiumlΕotildeΑograveoacuteΓeumlΓΓocircΑΔΐotildeΓΔΐΆaelig2ΕoacuteiumlicirciumlntildeΕĀΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteΑeumlΓeumlΓigraveΐoacuteΐɅiumlɅΕΓ-ΕotildeΐecirciumlntildeecircɅeumlΓigraveΖɅɅograventildeΔigraveeth΄otildeŵoslashaeligethΕocircΓΔotildeecircɅΕΓocircΔΑigraveΑntildeyacuteoacuteuumlΑΕotildeΔΐoacuteuumlΖecircΑntildeiumloslashiumlntildeΕĀoacuteΐɅΓigraveoacuteΐethΓΕΓΕotildeΐecircntildeĀΑotildeoacuteΑicircoacuteΐoslashiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΖyumligraveΓntildeyumlecircɅΓeacuteucirc-ΑograveΑocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliuml

ograveΑoacuteΑΑ13ΔΑigraveoacuteΑeumlΓigraveΓecircΓΒotildeΑograveocircΔΓΕotildeΐthornntildeΑethotildeΔΓ-ocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliumlecircɅũɅeumlΓigraveΐΗocircΔΓeumloacuteΓicirciumlΔΖΑotildeΕĀoacuteΐɅΖΔΓecircoacuteΑ

YacuteograveΑΔΑoacuteoacuteuumlΒΔΓΕotildeΔΓΕΕiumlΒΕethΓeumlΓ΄΄ecircɅeacutentildeiumliacuteΐΒugraveiumlΑeumlΓigraveuumliumlɅigraveiumloacuteΐograveiumlethΐΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓthornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀĀecircntildeĀyumlotildeΕĀecircΐiacuteoacuteuumlograveiumloumlΐethotildeΓΔΐograveiumlecircntildeiumlĀyumluacuteiumlograveiumloacuteΐɅΓeacuteucircΑograveuumlocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumliumlɅΓethΐicircΐoacuteiumlΑΖΕntildeΖeumlocircΓɅΑΑocircΑΔΑigraveΐoslashΑ΄ΕntildeΑigraveΕotildeecirciumlΑograveΓigraveΑΔoacuteiumlicircΐdivideiumliumlotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumlΒocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΐiumlɅΔΑΐ-ntildeiumlicircΐdivideiumliumlocircΔΓeumlΔΐograveogravethornoacuteΑΔeumlΓΕeacuteΑΔΑiacuteΑoacuteiumlĀΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓΑocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlΑthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅocircΔΑigraveugraveΑΕotildeecircΖyumluacuteiumlΑeumlΓigraveuumlΕΓethΔΐuacuteΐntildeΓΕyacuteocircΓɅeacuteΓntildeyacuteugraveiumloacuteΕotildeecircΖoacuteΐiumleacuteΓntildeΑΑ

UcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethΈiumloacutethornethΓoacuteΓograveΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕΕiumliumlmΊeacuteiumlotildeΓeumlΐΗΕΓdivideiumlΐntildeyacuteoacuteΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethΓeumlΓΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕΕiumlΒΕethΓΒTHORNΑigraveΑΔΐdivideiumliumlecirceumlΓigraveΖ|ΈΓΕethecircΐoumlΑecircΔΐntildeyacuteɅUcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethiumlΕotildeΑograveoacuteuumlΒΓocircΑΔΐotildeΓΔΆigraveiumloacuteΓΒthornoacuteΑΔeumlΑotildeiumloslashΑΕethΓΒΕiumlΕotildeΑograveuumlmΊotildeoslashΑotildeΓoumlΖoacuteethdivideiumlΓoacuteiumlΔΓecircΐoacuteiumliumlΆaeligΌΓΕΕiumliumlecirceumlΓigraveΖ|

ΊΒotildeΓΐeacutentildeΐoacuteiumlΐthornntildeΐethotildeΓΒthornoacuteΐΓeumliumliumlecircɄ΅aeligΌΒΔΔiumliumlecircɄeumlΒigraveΕiumlɄocircΓΒeumloacuteΒicirc oacuteΏɄũɄeumlΒigraveuumlograventildeΓigraveethotildeŵoslash

2011 2012 2013 2014 2015

909 905 914 909879

2011 2012 2013 2014 2015

6 058

4 5693 793

5 537

8 185

ΒuacuteoacuteΒΔotildeyacuteΒocircntildeΏoslashiumlecircΏΐograveΏĀocircΒotildeΓΐeacuteiumlotildeΐntildeĀograveiumlΕΔntildeΕeumlocircΒɄocircΐΓΐigraveΏoslashΐΊΉmTHORNΌͿ΅aeligΌ|΄otilde

THORNiumlicirciumloslashΐΔethiumlΑΒeacuteucircΐograveΕΔntildeΕeumlocircΒɄotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒograveΕocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlyumlotilde

ΔΓeumloacuteΓicircΕΓeumlntildeΐΕoacuteΓocircΔΓ-ΑethotildeΖΗΑograveuumliumlɅocircΔΓeumlΔΐograve-ograveuumlΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΆaeligΌΓΕ-ΕiumliumloacuteΐɅũɅeumlΓigraveuumlΕɅΖoslashΑotildeΓograveocircΔiumlΕΓΑigraveiuml-oacuteΑoacuteiumlĀthornoacuteΑΔeumlΓΕiumlΕotildeΑograveuumlΌΑΕocircΖeacutentildeiumlethiumlΔuumlograveiumlɅeumlΓΔΓigraveΐΑecircΐΕotildeΓocircΓntildeĀΐɅotildeΐethiacuteΑszligΑoacuteotildeΔΐntildeyacuteoacuteΓeumlΓiumlɅUacuteΐocircΐigraveoacuteΓeumlΓthornoacuteΑΔeumlΓ-ΔΐΒΓoacuteΓecircΌΑΕocircΖeacutentildeiumlethiumlΐΗΐΕɅeumlΓigraveΐ13

2015

1 0083

2016

1 0157

2017

1 0328

2019

1 0488

2020

1 0564

2021

1 0620

2022

1 0671

2018

1 0410

UcircicircograveΑoacuteΑoacuteiumlΑΔΐΕΗΓigraveΐthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumloacuteΐΑigraveiumloacuteiumldivideΖΓotildeigraveΑntildeyacuteoacuteuumlΗecirciumligraveΓecircocircΔΓiumlicircecircΑigraveΑoacuteoacuteΓΒocircΔΓigraveΖethdivideiumliumlecirceumlΓigraveΖΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓigraveΐ

137

ǀǪǝǷdzǜǩǡǰǮǤǞǦǧǺdzǜǻǟǜǣǪǞǷǥǦǪǩǠǡǩǭǜǮ

90

džǜǯdzǯǦǤǭǤǩǮǡǮǤdzǡǭǦǤǡ

83

NjǡǬǡǬǜǝǪǮǦǜǩǡǰǮǤ

80

NjǬǪǦǜǮǟǪǮǪǞǷǥdzǡǬǩǷDZǨǡǮǜǧǧǪǞ

71

ǙǧǡǦǮǬǪǭǮǜǧǸ

48

ǏǟǪǧǸ

UcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethΌΓΕΕotildeΐotildemΌΓΕΕiumlΒΕethiumlΒΕotildeΐotildeiumlΕotildeiumloslashΑΕethiumlΒΑiacuteΑeumlΓigraveoacuteiumleth|

10083ocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlΑthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliumlecirceumlΓigraveΖ

ograventildeΔigraveeth΄otildeŵoslash

YacuteethΐicircΐoacuteΐograveΐethΕiumlograveΐntildeyacuteoacuteΐĀograveΓuacuteoacuteΓΕotildeyacuteocircΓigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀ

Проценты13 =13 пайчарт13

Осознанный13 выбор13 диаграмм13

Х13 V13

Излишние13 детали13 недостаток13 информации13

Хорошо13 =13 понятно13 для13 читателя13

Х13 V13

И13 в13 заключениеhellip13

hellipтакой13 который13 можно13 непосредственно13 созерцать13 и13 понимать13 доступный13 и13 убедительный13 для13

непосредственного13 наблюдения13

hellipнедвусмысленно13 и13 доходчиво13 выражающий13 что-shy‐то13 своей13 внешностью13

История13

Наглядный13 hellip13

Что13 читать13

Джин13 Желязны13 laquoГоворим13 на13

языке13 диаграммraquo13

Эдвард13 Тафти13 laquoВизуальное13 представление13 количественной13 информацииraquo13

Дональд13 А13 Норман13 laquoДизайн13

промышленных13 товаровraquo13

ru13

Что13 читать13

infographerru Москва amp The Hague Максим Горчаков mginfographerru +7 (916) 628-47-64

Спасибо

BERKSHIRE HATHAWAY INC

2015ANNUAL REPORT

BERKSHIRE HATHAWAY INC

2015 ANNUAL REPORT

TABLE OF CONTENTS

Berkshirersquos Performance vs the SampP 500 2

Chairmanrsquos Letter 3

Acquisition Criteria 32

Business Activities 33

Selected Financial Data for the Past Five Years 34

Managementrsquos Report on Internal Control Over Financial Reporting 34

Report of Independent Registered Public Accounting Firm 35

Consolidated Financial Statements 36

Managementrsquos Discussion 75

Ownerrsquos Manual 107

Intrinsic Value 113

Common Stock Data 114

Operating Companies 115

Automobile Dealerships 116

Real Estate Brokerage Businesses 117

Daily Newspapers 118

Claytonrsquos Lender Choice Form 119

Directors and Officers of the Company Inside Back Cover

Copyrightcopy 2016 By Warren E BuffettAll Rights Reserved

Berkshirersquos Performance vs the SampP 500

Annual Percentage Change

Year

in Per-ShareBook Value of

Berkshire

in Per-ShareMarket Value of

Berkshire

in SampP 500with Dividends

Included

1965 238 495 1001966 203 (34) (117)1967 110 133 3091968 190 778 1101969 162 194 (84)1970 120 (46) 391971 164 805 1461972 217 81 1891973 47 (25) (148)1974 55 (487) (264)1975 219 25 3721976 593 1293 2361977 319 468 (74)1978 240 145 641979 357 1025 1821980 193 328 3231981 314 318 (50)1982 400 384 2141983 323 690 2241984 136 (27) 611985 482 937 3161986 261 142 1861987 195 46 511988 201 593 1661989 444 846 3171990 74 (231) (31)1991 396 356 3051992 203 298 761993 143 389 1011994 139 250 131995 431 574 3761996 318 62 2301997 341 349 3341998 483 522 2861999 05 (199) 2102000 65 266 (91)2001 (62) 65 (119)2002 100 (38) (221)2003 210 158 2872004 105 43 1092005 64 08 492006 184 241 1582007 110 287 552008 (96) (318) (370)2009 198 27 2652010 130 214 1512011 46 (47) 212012 144 168 1602013 182 327 3242014 83 270 1372015 64 (125) 14

Compounded Annual Gain ndash 1965-2015 192 208 97Overall Gain ndash 1964-2015 798981 1598284 11355

Notes Data are for calendar years with these exceptions 1965 and 1966 year ended 930 1967 15 months ended 1231 Starting in 1979accounting rules required insurance companies to value the equity securities they hold at market rather than at the lower of cost or market which waspreviously the requirement In this table Berkshirersquos results through 1978 have been restated to conform to the changed rules In all other respectsthe results are calculated using the numbers originally reported The SampP 500 numbers are pre-tax whereas the Berkshire numbers are after-tax If acorporation such as Berkshire were simply to have owned the SampP 500 and accrued the appropriate taxes its results would have lagged the SampP 500in years when that index showed a positive return but would have exceeded the SampP 500 in years when the index showed a negative return Over theyears the tax costs would have caused the aggregate lag to be substantial

2

BERKSHIRE HATHAWAY INC

To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc

Berkshirersquos gain in net worth during 2015 was $154 billion which increased the per-share book value ofboth our Class A and Class B stock by 64 Over the last 51 years (that is since present management took over)per-share book value has grown from $19 to $155501 a rate of 192 compounded annually

During the first half of those years Berkshirersquos net worth was roughly equal to the number that reallycounts the intrinsic value of the business The similarity of the two figures existed then because most of ourresources were deployed in marketable securities that were regularly revalued to their quoted prices (less the tax thatwould be incurred if they were to be sold) In Wall Street parlance our balance sheet was then in very large partldquomarked to marketrdquo

By the early 1990s however our focus had changed to the outright ownership of businesses a shift thatdiminished the relevance of balance-sheet figures That disconnect occurred because the accounting rules that applyto controlled companies are materially different from those used in valuing marketable securities The carryingvalue of the ldquolosersrdquo we own is written down but ldquowinnersrdquo are never revalued upwards

Wersquove had experience with both outcomes Irsquove made some dumb purchases and the amount I paid for theeconomic goodwill of those companies was later written off a move that reduced Berkshirersquos book value Wersquovealso had some winners ndash a few of them very big ndash but have not written those up by a penny

Over time this asymmetrical accounting treatment (with which we agree) necessarily widens the gapbetween intrinsic value and book value Today the large ndash and growing ndash unrecorded gains at our ldquowinnersrdquo make itclear that Berkshirersquos intrinsic value far exceeds its book value Thatrsquos why we would be delighted to repurchaseour shares should they sell as low as 120 of book value At that level purchases would instantly and meaningfullyincrease per-share intrinsic value for Berkshirersquos continuing shareholders

The unrecorded increase in the value of our owned businesses explains why Berkshirersquos aggregate market-value gain ndash tabulated on the facing page ndash materially exceeds our book-value gain The two indicators varyerratically over short periods Last year for example book-value performance was superior Over time howevermarket-value gains should continue their historical tendency to exceed gains in book value

All per-share figures used in this report apply to Berkshirersquos A shares Figures for the B shares are 11500th ofthose shown for A

3

The Year at Berkshire

Charlie Munger Berkshire Vice Chairman and my partner and I expect Berkshirersquos normalized earningpower to increase every year (Actual year-to-year earnings of course will sometimes decline because of weaknessin the US economy or possibly because of insurance mega-catastrophes) In some years the normalized gains willbe small at other times they will be material Last year was a good one Here are the highlights

lsaquo The most important development at Berkshire during 2015 was not financial though it led to betterearnings After a poor performance in 2014 our BNSF railroad dramatically improved its service tocustomers last year To attain that result we invested about $58 billion during the year in capitalexpenditures a sum far and away the record for any American railroad and nearly three times our annualdepreciation charge It was money well spent

BNSF moves about 17 of Americarsquos intercity freight (measured by revenue ton-miles) whethertransported by rail truck air water or pipeline In that respect we are a strong number one among theseven large American railroads (two of which are Canadian-based) carrying 45 more ton-miles of freightthan our closest competitor Consequently our maintaining first-class service is not only vital to ourshippersrsquo welfare but also important to the smooth functioning of the US economy

For most American railroads 2015 was a disappointing year Aggregate ton-miles fell and earningsweakened as well BNSF however maintained volume and pre-tax income rose to a record $68 billion(a gain of $606 million from 2014) Matt Rose and Carl Ice the managers of BNSF have my thanks anddeserve yours

lsaquo BNSF is the largest of our ldquoPowerhouse Fiverdquo a group that also includes Berkshire Hathaway EnergyMarmon Lubrizol and IMC Combined these companies ndash our five most profitable non-insurancebusinesses ndash earned $131 billion in 2015 an increase of $650 million over 2014

Of the five only Berkshire Hathaway Energy then earning $393 million was owned by us in 2003Subsequently we purchased three of the other four on an all-cash basis In acquiring BNSF however wepaid about 70 of the cost in cash and for the remainder issued Berkshire shares that increased thenumber outstanding by 61 In other words the $127 billion gain in annual earnings delivered Berkshireby the five companies over the twelve-year span has been accompanied by only minor dilution Thatsatisfies our goal of not simply increasing earnings but making sure we also increase per-share results

lsaquo Next year I will be discussing the ldquoPowerhouse Sixrdquo The newcomer will be Precision Castparts Corp(ldquoPCCrdquo) a business that we purchased a month ago for more than $32 billion of cash PCC fits perfectlyinto the Berkshire model and will substantially increase our normalized per-share earning power

Under CEO Mark Donegan PCC has become the worldrsquos premier supplier of aerospace components (mostof them destined to be original equipment though spares are important to the company as well) Markrsquosaccomplishments remind me of the magic regularly performed by Jacob Harpaz at IMC our remarkableIsraeli manufacturer of cutting tools The two men transform very ordinary raw materials into extraordinaryproducts that are used by major manufacturers worldwide Each is the da Vinci of his craft

PCCrsquos products often delivered under multi-year contracts are key components in most large aircraftOther industries are served as well by the companyrsquos 30466 employees who work out of 162 plants in 13countries In building his business Mark has made many acquisitions and will make more We lookforward to having him deploy Berkshirersquos capital

Throughout this letter all earnings are stated on a pre-tax basis unless otherwise designated

4

A personal thank-you The PCC acquisition would not have happened without the input and assistance ofour own Todd Combs who brought the company to my attention a few years ago and went on to educateme about both the business and Mark Though Todd and Ted Weschler are primarily investment managersndash they each handle about $9 billion for us ndash both of them cheerfully and ably add major value to Berkshirein other ways as well Hiring these two was one of my best moves

lsaquo With the PCC acquisition Berkshire will own 101frasl4 companies that would populate the Fortune 500 if theywere stand-alone businesses (Our 27 holding of Kraft Heinz is the 1frasl4) That leaves just under 98 ofAmericarsquos business giants that have yet to call us Operators are standing by

lsaquo Our many dozens of smaller non-insurance businesses earned $57 billion last year up from $51 billion in2014 Within this group we have one company that last year earned more than $700 million two thatearned between $400 million and $700 million seven that earned between $250 million and $400 millionsix that earned between $100 million and $250 million and eleven that earned between $50 million and$100 million We love them all This collection of businesses will expand both in number and earnings asthe years go by

lsaquo When you hear talk about Americarsquos crumbling infrastructure rest assured that theyrsquore not talking aboutBerkshire We invested $16 billion in property plant and equipment last year a full 86 of it deployed inthe United States

I told you earlier about BNSFrsquos record capital expenditures in 2015 At the end of every year our railroadrsquosphysical facilities will be improved from those existing twelve months earlier

Berkshire Hathaway Energy (ldquoBHErdquo) is a similar story That company has invested $16 billion inrenewables and now owns 7 of the countryrsquos wind generation and 6 of its solar generation Indeed the4423 megawatts of wind generation owned and operated by our regulated utilities is six times thegeneration of the runner-up utility

Wersquore not done Last year BHE made major commitments to the future development of renewables insupport of the Paris Climate Change Conference Our fulfilling those promises will make great sense bothfor the environment and for Berkshirersquos economics

lsaquo Berkshirersquos huge and growing insurance operation again operated at an underwriting profit in 2015 ndash thatmakes 13 years in a row ndash and increased its float During those years our float ndash money that doesnrsquot belongto us but that we can invest for Berkshirersquos benefit ndash grew from $41 billion to $88 billion Though neitherthat gain nor the size of our float is reflected in Berkshirersquos earnings float generates significant investmentincome because of the assets it allows us to hold

Meanwhile our underwriting profit totaled $26 billion during the 13-year period including $18 billionearned in 2015 Without a doubt Berkshirersquos largest unrecorded wealth lies in its insurance businessWersquove spent 48 years building this multi-faceted operation and it canrsquot be replicated

lsaquo While Charlie and I search for new businesses to buy our many subsidiaries are regularly making bolt-onacquisitions Last year we contracted for 29 bolt-ons scheduled to cost $634 million in aggregate The costof these purchases ranged from $300000 to $143 million

Charlie and I encourage bolt-ons if they are sensibly-priced (Most deals offered us most definitely arenrsquot)These purchases deploy capital in operations that fit with our existing businesses and that will be managedby our corps of expert managers That means no additional work for us yet more earnings for Berkshire acombination we find highly appealing We will make many dozens of bolt-on deals in future years

5

lsaquo Our Heinz partnership with Jorge Paulo Lemann Alex Behring and Bernardo Hees more than doubled itssize last year by merging with Kraft Before this transaction we owned about 53 of Heinz at a cost of$425 billion Now we own 3254 million shares of Kraft Heinz (about 27) that cost us $98 billion Thenew company has annual sales of $27 billion and can supply you Heinz ketchup or mustard to go with yourOscar Mayer hot dogs that come from the Kraft side Add a Coke and you will be enjoying my favoritemeal (We will have the Oscar Mayer Wienermobile at the annual meeting ndash bring your kids)

Though we sold no Kraft Heinz shares ldquoGAAPrdquo (Generally Accepted Accounting Principles) required usto record a $68 billion write-up of our investment upon completion of the merger That leaves us with ourKraft Heinz holding carried on our balance sheet at a value many billions above our cost and many billionsbelow its market value an outcome only an accountant could love

Berkshire also owns Kraft Heinz preferred shares that pay us $720 million annually and are carried at $77billion on our balance sheet That holding will almost certainly be redeemed for $832 billion in June (theearliest date allowed under the preferredrsquos terms) That will be good news for Kraft Heinz and bad news forBerkshire

Jorge Paulo and his associates could not be better partners We share with them a passion to buy build andhold large businesses that satisfy basic needs and desires We follow different paths however in pursuingthis goal

Their method at which they have been extraordinarily successful is to buy companies that offer anopportunity for eliminating many unnecessary costs and then ndash very promptly ndash to make the moves that willget the job done Their actions significantly boost productivity the all-important factor in Americarsquoseconomic growth over the past 240 years Without more output of desired goods and services per workinghour ndash thatrsquos the measure of productivity gains ndash an economy inevitably stagnates At much of corporateAmerica truly major gains in productivity are possible a fact offering opportunities to Jorge Paulo and hisassociates

At Berkshire we too crave efficiency and detest bureaucracy To achieve our goals however we followan approach emphasizing avoidance of bloat buying businesses such as PCC that have long been run bycost-conscious and efficient managers After the purchase our role is simply to create an environment inwhich these CEOs ndash and their eventual successors who typically are like-minded ndash can maximize boththeir managerial effectiveness and the pleasure they derive from their jobs (With this hands-off style I amheeding a well-known Mungerism ldquoIf you want to guarantee yourself a lifetime of misery be sure tomarry someone with the intent of changing their behaviorrdquo)

We will continue to operate with extreme ndash indeed almost unheard of ndash decentralization at Berkshire Butwe will also look for opportunities to partner with Jorge Paulo either as a financing partner as was thecase when his group purchased Tim Hortonrsquos or as a combined equity-and-financing partner as at HeinzWe also may occasionally partner with others as we have successfully done at Berkadia

Berkshire however will join only with partners making friendly acquisitions To be sure certain hostileoffers are justified Some CEOs forget that it is shareholders for whom they should be working while othermanagers are woefully inept In either case directors may be blind to the problem or simply reluctant tomake the change required Thatrsquos when new faces are needed We though will leave these ldquoopportunitiesrdquofor others At Berkshire we go only where we are welcome

6

lsaquo Berkshire increased its ownership interest last year in each of its ldquoBig Fourrdquo investments ndash AmericanExpress Coca-Cola IBM and Wells Fargo We purchased additional shares of IBM (increasing ourownership to 84 versus 78 at yearend 2014) and Wells Fargo (going to 98 from 94) At the othertwo companies Coca-Cola and American Express stock repurchases raised our percentage ownership Ourequity in Coca-Cola grew from 92 to 93 and our interest in American Express increased from 148to 156 In case you think these seemingly small changes arenrsquot important consider this math For thefour companies in aggregate each increase of one percentage point in our ownership raises Berkshirersquosportion of their annual earnings by about $500 million

These four investees possess excellent businesses and are run by managers who are both talented andshareholder-oriented Their returns on tangible equity range from excellent to staggering At Berkshire wemuch prefer owning a non-controlling but substantial portion of a wonderful company to owning 100 ofa so-so business Itrsquos better to have a partial interest in the Hope Diamond than to own all of a rhinestone

If Berkshirersquos yearend holdings are used as the marker our portion of the ldquoBig Fourrsquosrdquo 2015 earningsamounted to $47 billion In the earnings we report to you however we include only the dividends theypay us ndash about $18 billion last year But make no mistake The nearly $3 billion of these companiesrsquoearnings we donrsquot report are every bit as valuable to us as the portion Berkshire records

The earnings our investees retain are often used for repurchases of their own stock ndash a move that increasesBerkshirersquos share of future earnings without requiring us to lay out a dime The retained earnings of thesecompanies also fund business opportunities that usually turn out to be advantageous All that leads us toexpect that the per-share earnings of these four investees in aggregate will grow substantially over time Ifgains do indeed materialize dividends to Berkshire will increase and so too will our unrealized capitalgains

Our flexibility in capital allocation ndash our willingness to invest large sums passively in non-controlledbusinesses ndash gives us a significant edge over companies that limit themselves to acquisitions they willoperate Woody Allen once explained that the advantage of being bi-sexual is that it doubles your chanceof finding a date on Saturday night In like manner ndash well not exactly like manner ndash our appetite for eitheroperating businesses or passive investments doubles our chances of finding sensible uses for Berkshirersquosendless gusher of cash Beyond that having a huge portfolio of marketable securities gives us a stockpileof funds that can be tapped when an elephant-sized acquisition is offered to us

Itrsquos an election year and candidates canrsquot stop speaking about our countryrsquos problems (which of courseonly they can solve) As a result of this negative drumbeat many Americans now believe that their children will notlive as well as they themselves do

That view is dead wrong The babies being born in America today are the luckiest crop in history

American GDP per capita is now about $56000 As I mentioned last year that ndash in real terms ndash is astaggering six times the amount in 1930 the year I was born a leap far beyond the wildest dreams of my parents ortheir contemporaries US citizens are not intrinsically more intelligent today nor do they work harder than didAmericans in 1930 Rather they work far more efficiently and thereby produce far more This all-powerful trend iscertain to continue Americarsquos economic magic remains alive and well

Some commentators bemoan our current 2 per year growth in real GDP ndash and yes we would all like tosee a higher rate But letrsquos do some simple math using the much-lamented 2 figure That rate we will see deliversastounding gains

7

Americarsquos population is growing about 8 per year (5 from births minus deaths and 3 from netmigration) Thus 2 of overall growth produces about 12 of per capita growth That may not sound impressiveBut in a single generation of say 25 years that rate of growth leads to a gain of 344 in real GDP per capita(Compoundingrsquos effects produce the excess over the percentage that would result by simply multiplying 25 x 12)In turn that 344 gain will produce a staggering $19000 increase in real GDP per capita for the next generationWere that to be distributed equally the gain would be $76000 annually for a family of four Todayrsquos politiciansneed not shed tears for tomorrowrsquos children

Indeed most of todayrsquos children are doing well All families in my upper middle-class neighborhoodregularly enjoy a living standard better than that achieved by John D Rockefeller Sr at the time of my birth Hisunparalleled fortune couldnrsquot buy what we now take for granted whether the field is ndash to name just a few ndashtransportation entertainment communication or medical services Rockefeller certainly had power and fame hecould not however live as well as my neighbors now do

Though the pie to be shared by the next generation will be far larger than todayrsquos how it will be dividedwill remain fiercely contentious Just as is now the case there will be struggles for the increased output of goodsand services between those people in their productive years and retirees between the healthy and the infirmbetween the inheritors and the Horatio Algers between investors and workers and in particular between those withtalents that are valued highly by the marketplace and the equally decent hard-working Americans who lack the skillsthe market prizes Clashes of that sort have forever been with us ndash and will forever continue Congress will be thebattlefield money and votes will be the weapons Lobbying will remain a growth industry

The good news however is that even members of the ldquolosingrdquo sides will almost certainly enjoy ndash as theyshould ndash far more goods and services in the future than they have in the past The quality of their increased bountywill also dramatically improve Nothing rivals the market system in producing what people want ndash nor even moreso in delivering what people donrsquot yet know they want My parents when young could not envision a televisionset nor did I in my 50s think I needed a personal computer Both products once people saw what they could doquickly revolutionized their lives I now spend ten hours a week playing bridge online And as I write this letterldquosearchrdquo is invaluable to me (Irsquom not ready for Tinder however)

For 240 years itrsquos been a terrible mistake to bet against America and now is no time to start Americarsquosgolden goose of commerce and innovation will continue to lay more and larger eggs Americarsquos social securitypromises will be honored and perhaps made more generous And yes Americarsquos kids will live far better than theirparents did

Considering this favorable tailwind Berkshire (and to be sure a great many other businesses) will almostcertainly prosper The managers who succeed Charlie and me will build Berkshirersquos per-share intrinsic value byfollowing our simple blueprint of (1) constantly improving the basic earning power of our many subsidiaries(2) further increasing their earnings through bolt-on acquisitions (3) benefiting from the growth of our investees(4) repurchasing Berkshire shares when they are available at a meaningful discount from intrinsic value and(5) making an occasional large acquisition Management will also try to maximize results for you by rarely if everissuing Berkshire shares

8

Intrinsic Business Value

As much as Charlie and I talk about intrinsic business value we cannot tell you precisely what that numberis for Berkshire shares (nor in fact for any other stock) It is possible however to make a sensible estimate In our2010 annual report we laid out the three elements ndash one of them qualitative ndash that we believe are the keys to anestimation of Berkshirersquos intrinsic value That discussion is reproduced in full on pages 113-114

Here is an update of the two quantitative factors In 2015 our per-share cash and investments increased83 to $159794 (with our Kraft Heinz shares stated at market value) and earnings from our many businesses ndashincluding insurance underwriting income ndash increased 21 to $12304 per share We exclude in the second factorthe dividends and interest from the investments we hold because including them would produce a double-countingof value In arriving at our earnings figure we deduct all corporate overhead interest depreciation amortizationand minority interests Income taxes though are not deducted That is the earnings are pre-tax

I used the italics in the paragraph above because we are for the first time including insurance underwritingincome in business earnings We did not do that when we initially introduced Berkshirersquos two quantitative pillars ofvaluation because our insurance results were then heavily influenced by catastrophe coverages If the wind didnrsquotblow and the earth didnrsquot shake we made large profits But a mega-catastrophe would produce red ink In order tobe conservative then in stating our business earnings we consistently assumed that underwriting would break evenover time and ignored any of its gains or losses in our annual calculation of the second factor of value

Today our insurance results are likely to be more stable than was the case a decade or two ago because wehave deemphasized catastrophe coverages and greatly expanded our bread-and-butter lines of business Last yearour underwriting income contributed $1118 per share to the $12304 per share of earnings referenced in the secondparagraph of this section Over the past decade annual underwriting income has averaged $1434 per share and weanticipate being profitable in most years You should recognize however that underwriting in any given year couldwell be unprofitable perhaps substantially so

Since 1970 our per-share investments have increased at a rate of 189 compounded annually and ourearnings (including the underwriting results in both the initial and terminal year) have grown at a 237 clip It is nocoincidence that the price of Berkshire stock over the ensuing 45 years has increased at a rate very similar to that ofour two measures of value Charlie and I like to see gains in both sectors but our main goal is to build operatingearnings

Now letrsquos examine the four major sectors of our operations Each has vastly different balance sheet andincome characteristics from the others So wersquoll present them as four separate businesses which is how Charlie andI view them (though there are important and enduring economic advantages to having them all under one roof) Ourintent is to provide you with the information we would wish to have if our positions were reversed with you beingthe reporting manager and we the absentee shareholders (Donrsquot get excited this is not a switch we are considering)

Insurance

Letrsquos look first at insurance The property-casualty (ldquoPCrdquo) branch of that industry has been the engine thathas propelled our expansion since 1967 when we acquired National Indemnity and its sister company NationalFire amp Marine for $86 million Today National Indemnity is the largest property-casualty company in the worldas measured by net worth Moreover its intrinsic value is far in excess of the value at which it is carried on ourbooks

9

Manufacturing Service and Retailing Operations

Our activities in this part of Berkshire cover the waterfront Letrsquos look though at a summary balance sheetand earnings statement for the entire group

Balance Sheet 123115 (in millions)

Assets Liabilities and Equity

Cash and equivalents $ 6807 Notes payable $ 2135Accounts and notes receivable 8886 Other current liabilities 10565

Inventory 11916 Total current liabilities 12700Other current assets 970

Total current assets 28579Deferred taxes 3649

Goodwill and other intangibles 30289 Term debt and other liabilities 4767Fixed assets 15161 Non-controlling interests 521Other assets 4445 Berkshire equity 56837

$ 78474 $ 78474

Earnings Statement (in millions)2015 2014 2013

Revenues $107825 $ 97689 $ 93472Operating expenses 100607 90788 87208Interest expense 103 109 104

Pre-tax earnings 7115 6792 6160Income taxes and non-controlling interests 2432 2324 2283

Net earnings $ 4683 $ 4468 $ 3877

Earnings for 2013 have been restated to exclude Marmonrsquos leasing operations which are now included in theFinance and Financial Products results

Our income and expense data conforming to GAAP is on page 38 In contrast the operating expensefigures above are non-GAAP because they exclude some purchase-accounting items (primarily the amortization ofcertain intangible assets) We present the data in this manner because Charlie and I believe the adjusted numbersmore accurately reflect the true economic expenses and profits of the businesses aggregated in the table than doGAAP figures

I wonrsquot explain all of the adjustments ndash some are tiny and arcane ndash but serious investors should understandthe disparate nature of intangible assets Some truly deplete in value over time while others in no way lose valueFor software as a big example amortization charges are very real expenses Conversely the concept of recordingcharges against other intangibles such as customer relationships arises from purchase-accounting rules and clearlydoes not reflect economic reality GAAP accounting draws no distinction between the two types of charges Boththat is are recorded as expenses when earnings are calculated ndash even though from an investorrsquos viewpoint theycould not differ more

15

infographerru Москва amp The Hague Максим Горчаков mginfographerru +7 (916) 628-47-64

Спасибо

4140

Годовой отчет ВТБ 2015 4 Отчет менеджмента

Ухудшение экономической ситуации в России оказало значительное влияние на клиентов Группы В ответ на изменение макроэкономической конъюнктуры приоритетами КИБ стали оптимизация рисков и поддержание качества кредитного портфеля Группы Группа скорректировала политику кредитования корпоративных клиентов путем ограничения выдачи новых валютных кредитов а также ужесточения требований к обеспечению кредитов

В 2015 году Группа продолжила активное участие в инфраструктурных проектах Проект по финансированию строительству и эксплуатации на платной основе скоростной автомагистрали М-11 Москва ndash Санкт-Петербург был отмечен как лучший проект государственно-частного партнерства в сфере транспорта по версии национальной премии ROSINFRA 2015

ВТБ в 2015 году стал первым банком который предоставил финансирование в рамках Программы поддержки инвестиционных проектов реализуемых на территории Российской Федерации на основе проектного финансирования Программа была ранее утверждена Постановлением Правительства России 1044 от 11 октября 2014 года В результате Группа Теле2 получила на льготных условиях кредит на строительство сетей 3G4G в Московском регионе Приоритетным остается развитие торгового и экспортного финансирования во всех регионах присутствия группы ВТБ с особым акцентом на Азиатско-Тихоокеанском регионе В 2015 году Банк занял лидирующую позицию по наращиванию бизнеса с китайскими финансовыми институтами подписав ряд соглашений по финансированию торговых потоков между Россией и Китаем на сумму более 160 млрд рублей Одновременно ВТБ внедрил инновационные продукты экспортного финансирования реализовав наиболее крупные сделки на российском рынке под покрытие Российского агентства по страхованию экспортных кредитов и инвестиций (ЭКСАР)

По результатам 2015 года ВТБ был признан лучшим банком в области торгового финансирования в России и СНГ Награда была присуждена независимым и авторитетным изданием в области торгового и экспортного финансирования Global Trade Review

В то же время сохранение уровня неопределенности в экономике снижение промышленного производства значительные колебания валютного курса оказывали сдерживающее влияние на инвестиционную активность крупных клиентов и их спрос на кредитные ресурсы

Ослабление курса рубля по отношению к иностранным валютам и соответствующее снижение деловой активности арендаторов и инвесторов в течение 2015 года оказывали давление на возможности заемщиков по обслуживанию своих обязательств перед Группой особенно в иностранной валюте В связи с этим по ряду сделок была проведена работа по приведению графиков погашения в соответствие с реалиями рынка снижению долговой нагрузки Несмотря на сложные экономические условия снижение потребительского спроса и сохранение секторальных санкций группа ВТБ продолжала наращивать кредитование корпоративных клиентов темпами превышающими средние по отрасли По итогам 2015 года корпоративный кредитный портфель Группы увеличился на 131 ndash до 8 1500 млрд рублей В результате Группа увеличила свою долю на рынке кредитования юридических лиц с 165 до 172 сохранив вторую позицию на рынке

7 Кредитный портфель до вычета резерва включающий в себя кредиты заложенные по договорам репо

Отраслевая структура портфеля кредитов юридическим лицам

Портфель кредитов юридическим лицам7 млрд рублей

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО

5 100

7 2058 150

20132012 2014 2015

4 2103 954

2011

В 2015 году продолжал активно развиваться проект кросс-продаж продуктов дочерних компаний корпоративным клиентам банка ВТБ По сравнению с 2014 годом значительно увеличилось количество участвующих в проекте клиентских менеджеров и клиентов Также увеличилось число дочерних компаний ndash участников проекта в течение года в систему кросс-продаж были включены три новые компании АО ВТБ Девелопмент ОАО laquoБанк Москвыraquo и АО laquoЕдиная электронная торговая площадкаraquo

Кредитование клиентов

Банк ВТБ предоставляет широкую линейку кредитных продуктов для корпоративных клиентов осуществляя кредитование на различные сроки во всех основных мировых валютах Банк предоставляет кредитные линии различных типов ndash с лимитом выдачи с лимитом задолженности с лимитом выдачи и задолженности

Помимо традиционного кредитования ВТБ предлагает клиентам крупного бизнеса сложные кредитные продукты включая структурное репо инвестиционное и проектное финансирование услуги долгового и долевого финансирования консультационные услуги по вопросам структурирования инвестиционных проектов услуги торгового финансирования и привлечения прямого финансирования от институциональных инвесторов и банков Клиентам ВТБ также доступны продукты структурного финансирования позволяющие существенно снизить ставку по кредиту путем предоставления Банку опциона на выбор валюты погашения кредита Услуги лизинга и факторинга клиентам Группы предоставляют компании ВТБ Лизинг и ВТБ Факторинг

В 2015 году по мере снижения ключевой ставки Банка России российский рынок корпоративного кредитования продемонстрировал большую доступность спрос на кредитные ресурсы оставался ключевым источником капитала для высококачественных заемщиков в связи с ограниченными возможностями выхода на международные рынки капитала для эмитентов из России

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО за 2015 год

15

11

12

14

11

11

11

13

11

9

8

7

7

8

6

7

5

6

5

6

9

8

2015

Финансы

2014

Торговля и коммерция

Промышленное производство

Строительство

Государственные органы власти

Металлургическая промышленность

Нефтегазовая отрасль

Транспорт

Энергетика

Химическая промышленность

Прочие сектора

В 2015 году Группа показала активность в кредитном бизнесе на рынках Восточной Европы и Африки была продолжена работа по новым кредитным инструментам с индийским промышленным конгломератом Essar в том числе финансированию крупнейшего делистинга в истории рынка акционерного капитала в Индии

4342

Годовой отчет ВТБ 2015 4 Отчет менеджмента

Привлечение средств клиентов

Группа ВТБ продолжила фокусироваться на привлечении денежных средств клиентов учитывая происходящие на рынке изменения и потребности клиентов КИБ оперативно обеспечивал соответствие всем законодательным изменениям не только осуществляя информирование клиентов но и проактивно внедряя продукты и предлагая клиентам эффективные механизмы отвечающие новым регуляторным требованиям Гибкая ценовая политика и индивидуальный подход к клиентам позволили группе ВТБ увеличить объемы привлеченных клиентских пассивов Основой дальнейшего развития данного бизнес-направления послужила линейка продуктов по управлению ликвидностью

В 2015 году продолжилась работа по расширению опций при размещении временно свободных денежных средств в частности для региональных клиентов на индивидуальных условиях была реализована возможность одновременного начисления и выплаты процентов на среднемесячные и неснижаемые остатки денежных средств а также возможность начисления процентов на остатки по счетам на среднемесячные остатки исходя из прогрессивной шкалы процентных ставок

Объем депозитных продуктов Банка был увеличен в том числе и за счет введения упрощенной процедуры по размещению в депозиты пенсионных накоплений и средств накоплений для жилищного обеспечения военнослужащих В целях увеличения остатков на счетах клиентов сегмента laquoПенсионные накопленияraquo Банк учел индивидуальные условия размещения и усовершенствовал механизм начисления процентов с учетом специфики привлечения что повысило привлекательность в размещении данных средств

Эти шаги позволили Группе расширить клиентскую базу Средства корпоративных клиентов Группы в 2015 году увеличились на 245 ndash до 4 3836 млрд рублей

В 2015 году сервис дистанционного банковского обслуживания был интегрирован с учетной системой laquo1Сraquo внедрена возможность прямого документооборота которая позволяет не выходя из учетной системы подписывать и направлять платежные поручения в рублях получать выписки по счетам и статусы исполнения документов

В рамках развития услуг расчетно-кассового обслуживания транзакционный бизнес предоставил клиентам возможность использования договора комплексного обслуживания в рамках которого клиент на основании заявления без подписания отдельных договоров имеет возможность открывать счета и подключаться к системе ДБО Банк расширил линейку банковских карт приступив к выпуску и обслуживанию карт платежной системы laquoТаможенная картаraquo В 2015 году была разработана новая услуга в рамках линейки продуктов laquoSWIFT для корпоративных клиентовraquo прием на акцепт по каналам системы SWIFT платежей клиентов другого банка в системе laquoРасчетный центр клиентаraquo с возможностью ручного или автоматического (по лимиту бюджета) акцепта

В соответствии с Федеральным законом 275-ФЗ от 29 декабря 2012 года laquoО государственном оборонном заказеraquo Банк ВТБ является уполномоченным банком по осуществлению сопровождения контрактов государственного оборонного заказа (гособоронзаказа) С 2015 года Банк осуществляет сопровождение и проведение расчетов головных исполнителей и исполнителей по гособоронзаказам в рамках данного Федерального закона

Банк ВТБ активно участвовал в крупных проектах по централизации контроля за движением денежных средств управления ликвидностью и финансовыми рисками ведущих российских корпораций Результатом данной деятельности стало увеличение доли Банка в обслуживании ключевых предприятий российской экономики

(в том числе за счет переоценки средств номинированных в иностранных валютах) а доля рынка группы ВТБ в данном сегменте привлечения выросла с 188 на конец 2014 года до 194 на 31 декабря 2015 года Группа занимает вторую позицию на российском рынке по объему привлеченных средств корпоративных клиентов

Транзакционный бизнес

В 2015 году Группа продолжала повышать качество обслуживания клиентов транзакционного бизнеса внедряя лучшие международные практики и оперативно реагируя на запросы рынка Были разработаны новые продукты оптимизированы и усовершенствованы процессы продаж особое внимание было сфокусировано на развитии систем ДБО Был внедрен новый дизайн сервиса laquoИнтернет-Клиентraquo что позволило создать более интуитивно понятную пользователям информационную среду Также был внедрен новый сервис laquoЛичный кабинетraquo позволяющий существенно упростить порядок подключения клиентов к системе ДБО сократив необходимое количество посещений Банка до одного раза а также оптимизировать внутренние процессы регистрации и подключения клиентов

В течение 2015 года решения по построению централизованного Казначейства и другие сервисы транзакционного бизнеса были реализованы для более чем 80 крупных холдингов включающих более 600 юридических лиц

В 2015 году дочерние банки ВТБ в Украине Республике Беларусь Казахстане Западной Европе и Африке успешно расширили и усовершенствовали линейку продуктов транзакционного бизнеса а также провели ряд мероприятий по активизации продаж клиентам

Сотрудники транзакционного бизнеса ежегодно проводят исследования удовлетворенности клиентов услугами ВТБ Полученные результаты учитываются при составлении плана по развитию продуктов Банка что позволяет предлагать востребованные и конкурентоспособные продукты и услуги

Документарный бизнес

Основными задачами документарного бизнеса ВТБ с учетом экономической ситуации и новых условий внешнеэкономической деятельности российских компаний являлись укрепление лидирующих позиций на российском рынке увеличение документарного портфеля в том числе в регионах расширение продуктового ряда а также снижение нагрузки на регулятивный капитал Банка и соблюдение ориентиров возвратности на экономический капитал аллоцируемый под операции

В сложных условиях ведения внешнеторговых операций банк ВТБ совместно с партнерами сформировал продуктовое предложение по открытию импортных аккредитивов для обеспечения расчетов по контрактам клиентов корпоративно-инвестиционного бизнеса Объем импортных аккредитивов открытых Банком по поручению данных клиентов составил в 2015 году более 100 млрд рублей

Средства юридических лиц млрд рублей

Источник Консолидированная финансовая отчетность группы ВТБ по МСФО

Текущие счета

Срочные депозиты

20132012 2014 20152011

2 526

1 877

649

2 379

1 459

920

2 590

1 712

878

3 520

2 651

869

4 384

3 375

1 008

Смена13 кодировки13

Сквозная13 кодировка13

Х13 V13

Цвет13 ndash13 просто13

оформление13

Цвет13 ndash13 самостоятельный13 смысловой13 слой13

Х13 V13

История13

Thursday December 27 12

6 вещей которые надо знать про цвет

Цвет привлекает внимание

Цвет структурирует информацию

Цвет выделяет информацию

Цвет идентифицирует и маркирует информацию

Цвет способствует пониманию сообщения

Цвет влияет на интерпретацию сообщения

Проблемы Диаграммы

Что вам нужно показать

Из чего состоит

Как взаимосвязаны между собой

Чем отличаются

Какой контекст они описывают

Состав

Отношение

Сравнение

Распределение

Что вам нужно показать

Состав

Отношение

Сравнение

Распределение

ŜźŻŷŲƀűūŷŮŹũŰūűŻűŮ

ŠőŚŔŎŖŖŗŚśťřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœŖʼnbbōŎœʼnŊřŨbŌŗōʼnŘŗbœʼnśŎŌŗřőŨŕ

ŌŎŖōŎřŖŤŒŚŗŚśʼnŋřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœ

ŋŗŐřʼnŚśŖŗŒŚŗŚśʼnŋřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœŘŗŚŗŚśŗŨŖőŧŖʼnbbōŎœʼnŊřŨbŌŗōʼn

ŜřŗŋŎŖťŗŊřʼnŐŗŋʼnŖőŨřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœ

2014 2015

řżųŷūŷŭűŻŮŴűŚŸŮſűũŴűźŻƄŚŴżůũƂűŮřũŪŷƀűŮ

76

107

75

109

05 05

812 811

2014 2015

ŋƄźƁŮŮŚŹŮŭŶŮŮŸŹŷŽŮźźűŷŶũŴƅŶŷŮŖũƀũŴƅŶŷŮŸŹŷŽŮźźűŷŶũŴƅŶŷŮ

231

265

534

228

236

536

2014 2015

ŕżůƀűŶƄŏŮŶƂűŶƄ

332

668

334

666

2014 2015

ōŷŴŮŻȡŴŮŻȡŴŮŻȡŴŮŻŚŻũŹƁŮŴŮŻ

117

32 33

ОБРАЩЕНИЕГЕНЕРАЛЬНОГОДИРЕКТОРА

ИНФОРМАЦИЯОБ ОТЧЕТЕ

ОБЩИЕСВЕДЕНИЯ

СТРАТЕГИЯОБЩЕСТВА

КОРПОРАТИВНОЕ УПРАВЛЕНИЕ

ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

Экономическая результативность28

Финансовое состояние32

Коммерческая деятельность34

Инвестиционная деятельность36

ПРОИЗВОДСТВЕННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

КОММУНИКАЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

НАУЧНАЯДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

УПРАВЛЕНИЕПЕРСОНАЛОМ

ВОЗДЕЙСТВИЕНА ОКРУЖАЮЩУЮ СРЕДУ

ПРИЛОЖЕНИЯ

2013 2014 2015 2016(прогноз)

03

394

733 588

2013 2014 2016(прогноз)

2015(план)

2015(факт)

410 930

000 0

2013 2014 2015 2016(прогноз)

839

452396 386

ОПЕРАЦИОННАЯ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ

ДОХОД ОТ РЕСТРУКТУРИЗАЦИИ НЕПРО4ФИЛЬНЫХ АКТИВОВ ТЫС РУБ

ДОЛЯ УПРАВЛЕНЧЕСКИХ РАСХОДОВ В ВЫРУЧКЕ

ФИНАНСОВОЕ СОСТОЯНИЕНОРМАТИВНАЯ БАЗА КЛЮЧЕВЫЕ НОРМАТИВ4НЫЕ ДОКУМЕНТЫlt

Приказ от 29122014 50326-П laquoОб утверждении учетной политики на 2015 год для целей бухгалтерского и налогового учетаraquo

2013 2014 2015 2016(прогноз)

0923

1792

115136

2013 2014 2015 2016(прогноз)

677

2631

382 393

2013 2014 2015 2016(прогноз)

0217

0477

0634

0424

2013 2014 2015 2016(прогноз)

-158 260

384 851 353 680

491 018

КОЭФФИЦИЕНТ ТЕКУЩЕЙ ЛИКВИДНОСТИ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

КОЭФФИЦИЕНТ СООТНОШЕНИЯ ЗАЕМНЫХ И СОБСТВЕННЫХ СРЕДСТВ ПО КОМБИНИРО4ВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

КОЭФФИЦИЕНТ СООТНОШЕНИЯ ДЕБИТОР4СКОЙ И КРЕДИТОРСКОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТИ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

ПРЕВЫШЕНИЕ ЧИСТЫХ АКТИВОВ НАД УСТАВНЫМ КАПИТАЛОМ ПО КОМБИНИРО4ВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt ТЫС РУБ

РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ АКТИВОВ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

-015 430 3201619

2014 2016(прогноз)

2013 2015

-097 18 15807909

2014 2016(прогноз)

2013 2015

OslashΊUuml΅Ί΄ΊΊΌΎTHORNΆUumlaring

ΉUumlUcircUacuteΌYacuteΊ΄ΊOslashΎ΄ΊΈTHORNUcircΉΉΊ΄Ί΅ΊΊΎΊegraveΉUcircegraveUcircΌΆUacuteYacuteUumlaringΎΎΊ΄OslashΆegraveΎΆUumlaringΉΊΎUcircTHORNiumloacuteΐoacuteΕΓecircuumlΒethΐocirciumlotildeΐntilde

ΎΌUcircTHORNΉΊΆΌΆ΅YacuteUumlUcircΌΊ΄ΉUcircΆ

UcircoacuteoumlΒΓograveΏdivideiumlĀΒeacuteɄiumlΔocircΒntildeoacuteΐoacuteiumliumligraveΒeumlΒecircΒΓΒecircotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒeumlΒocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀecircɄeumlΒigraveΕ ocircΒɄecirciumligraveΕΔocircΒΔΒeacuteΏΓΏΔoslashΐotildeΏocircntildeΏotildeuumlicircΏɄotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒΐocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlΐ

Ʌ ΄ΕΑeumlΓ ΓiumloacuteigraveiumlecirciumligraveΖΐntildeyacuteoacuteΓograveΖocircΔΓΑethotildeΖ

ΓΕotildeΐoacuteigraveΐΔotildeiumlicirciumlΔΓ-ecircΐoacuteoacuteΓΒotildeΐΔiumloumloacuteΓΒ

ΕotildeΐecircethΑ

ΓntildeiumloslashΑΕotildeecircΓΐethotildeΓecircocircΓɅigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀugraveotilde

26

ecirc

ΖograveograveΐocircΓɅΐethotildeΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀΔΖeacuteΕɅΉOslash

Ʌ

ecirc

OslashΒntildeiumliumlΔocircΒntildeoacuteΐoacuteiumlĀigraveΒeumlΒecircΒΓΒecircotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒeumlΒocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀicircΏɄeumlΒigrave ocircΒɄΔocircΒΔΒeacuteΏograveocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀ

΄eumlΓigraveΖeacuteuumlntildeΐΖΕotildeΐoacuteΓecircntildeΑoacuteΐocircntildeΐotildeΐicircΐɅotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliuml-oslashΑΕethΓΑocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlΑocircΓɅiumloacuteigraveiumlecirciumligraveΖΐntildeyacuteoacuteΓograveΖocircΔΓ-ΑethotildeΖigraventildeĀocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeΑΒoacuteΐɅΕΖograveograveΖɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteeacuteΑicircΉOslash13

ΉΐiumleacuteΓntildeΑΑethΔΖocircoacuteuumlΑocircntildeΐotildeuumlΖΕotildeΐoacuteΓecircntildeΑoacuteuumligraventildeĀΕntildeΑigraveΖ-yumluacuteiumlΗicircΐĀecirciumlotildeΑntildeΑΒ

ŵ ΊΊmΓoacutedivideΑΔoacuteΌΓΕthornoacuteΑΔeumlΓΐotildeΓograve|ΌΓΕotildeΓecircΕethΐĀaeligeacutentildeΓethƍɅɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmΓoacutedivideΑΔoacuteΌΓΕthornoacuteΑΔeumlΓΐotildeΓograve|timesΑntildeΓĀΔΕethΐĀaeligɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmOslashΌ|ɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmTHORNΓΔotildeΖograve|agraveΑntildeĀeacuteiumloacuteΕethΐĀ΅ΌaeligɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ΓΕΓΕotildeΓĀoacuteiumlyumloacuteΐɅethΓoacuteΑdivideeumlΓigraveΐΓeacuteucircΑograveigraveΓntildeeumlΓecircΓeumlΓocircΓΔotildeoumlΑntildeĀΊɅmTHORNΆaelig|ΕΓΕotildeΐecirciumlntildeɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteΖecircΑntildeiumloslashiumlecircugraveiumlΕyacuteocircΓɅΕΔΐecircoacuteΑoacuteiumlyumlΕɅocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteiumlograveeumlΓigraveΓograveoacuteΐɅɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteiumlntildeiumloacuteΐΓograveocircΐoacuteiumlĀΕecircΓΑecircΔΑograveΑoacuteoacuteΓiumlɅecircocircΓntildeoacuteΓograveΓeacuteucirc-ΑograveΑiumlΕocircΓntildeoacuteĀΑotildeecircΕΑΕecircΓiumlΓeacuteĀicircΐotildeΑntildeyacuteΕotildeecircΐocircΓɅΓeacuteΕntildeΖ-iacuteiumlecircΐoacuteiumlyumligraveΓntildeeumlΓecircΓeumlΓocircΓΔotildeoumlΑntildeĀiumlɅocircΓeumlΐugraveΑoacuteiumlyumligraveΓntildeeumlΐecircɅotildeΓograveoslashiumlΕntildeΑecircɅotildeΑoslashΑoacuteiumlΑeumlΓigraveΐ

ŵ ΄ΐocircΔΑntildeΑocircΔΓΒigraveΑoacuteΐΓoumlΑΔotildeΐocircΓɅeacuteiumlΔiacuteΑecircuumlograveΓeacute-ntildeiumleumlΐdivideiumlĀograveΕΑΔiumliumltimesΊũΓeacuteucircΑograveecircɅΓeacuteΔΐuacuteΑoacuteiumliumlɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute13ΖɅiumloacuteecircΑΕotildeΓΔΓecircecircuumlethΖocircntildeΑoacuteΓΔΐicirc-ograveΑuacuteΑoacuteoacuteΓeumlΓΓeacuteucircΑograveΐ

OslashΓntildeeumlΓecircΓΒocircΓΔotildeoumlΑntildeyacute ΄aumlUumlΎΌΊszligΆΉΎΊ΄ΊOslashΊUuml΅Ί΄aumlΈΊtimesegraveUacuteΎΆUumlaringΎ΄Έ

306ΓeacuteucircΑograveecircuumlocircntildeΐoslashΑoacuteoacuteuumlΗΓograveocircΐoacuteiumlΑΒecircɅeumlΓigraveΖocircΔΓdivideΑoacuteotildeΓecircocircΓɅigraveΓntildeeumlΓecircuumlograveΓeacuteĀicircΐotildeΑntildeyacuteΕotildeecircΐograve

UcircoacuteecircΑΕotildeΓΔΐograveΊUacuteOslashΉUcircΆszligΆΉΉΊΎΆ

ograventildeΔigraveΔΖeacute

΄ɅΕΓΓotildeecircΑotildeΕotildeecirciumliumlΕɅigraveΐoacuteoacuteuumlograveiumloumliumloacuteΐoacuteΕΓecircΓΒΓotildeoslashΑotildeoacuteΓΕotildeiumlocircΓɅΈTHORNΊ

OslashiumloacuteΏograveiumlethΏigraveΒntildeeumlΒecircΒeumlΒocircΒΓotildeoumlΐntildeĀΊΉɄmTHORNΌͿ΅aeligΌ|ɄograventildeΓigraveɄΓΕeacute

ŵ ΄ograveΐΑΕΓΕotildeΓĀntildeΓΕyacuteΔΐicircograveΑuacuteΑoacuteiumlΑiumloacuteoumlΔΐΕotildeΔΖethotildeΖΔ-oacuteuumlΗΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumlΒΕΑΔiumlΒiumlɅΓeacuteuacuteiumlograveΓeacuteucircΑograveΓograveɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteΕΓɅΕotildeΐecircethΓΒethΖocircΓoacuteΐicircΐoumliumlethΕiumlΔΓ-ecircΐoacuteoacuteΓΒoacuteΐɅΖΔΓecircoacuteΑmUcircoacuteigraveΑethΕocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeyacuteΕethiumlΗdivideΑoacuteɅɅ|iumlɅΓoumlΑΔotildeΓΒoslashΑΔΑicircntildeΑotilde

ŵ ΄ΕΑoacuteotildeĀeacuteΔΑocircΔΓΒigraveΑoacuteΐΓoumlΑΔotildeΐocircΓɅΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumlĀograveΕΑΔiumliumlΓeacuteucircΑograveecircɅΓeacuteΔΐuacuteΑoacuteiumliumlɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute13ΖɅiumloacuteecircΑΕotildeΓΔΓecircecircuumlethΖocircntildeΑoacuteΓΓotildeɅΔΐicircograveΑuacuteΑoacuteoacuteΓeumlΓΓeacuteucircΑograveΐ

2011

1050

175

175

175175

1000

1000 1400

1050

1600 16491403

1171

1775

2824

25782746

2012 2013 2014 2015

ΆecircΔΓΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumliuml UcircoacuteoumlΔΐΕotildeΔΖethotildeΖΔoacuteuumlΑΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumliuml ΊeacutentildeiumleumlΐdivideiumlΓoacuteoacuteuumlΑicircΐΒograveuuml

ΓΕΖograveograveΑocircΓɅΐethotildeΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀΔΖeacute

9889

111

NjǪǤǩǠǤǞǤǠǯǜǧǸǩǪǨǯǫǬǪǡǦǮǯ

NjǪǭǮǜǩǠǜǬǮǤǣǤǬǪǞǜǩǩǪǥǮǜǬǤǰǩǪǥǭǮǜǞǦǡǍ

896

104

NjǪǤǩǠǤǞǤǠǯǜǧǸǩǪǨǯǫǬǪǡǦǮǯ

NjǪǭǮǜǩǠǜǬǮǤǣǤǬǪǞǜǩǩǪǥǮǜǬǤǰǩǪǥǭǮǜǞǦǡǍ

ΓethΓntildeiumloslashΑΕotildeecircΖΐethotildeΓecircocircΓɅigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀugraveotilde

2726

ΎΌΎΆ΅UcircagraveΆΊΆYacuteΌ΄UumlΆΉUcircΆ

otildeΔΐotildeΑeumliumlĀΔΐicircecirciumlotildeiumlĀoacuteΐɅigraveΓntildeeumlΓΕΔΓoslashoacuteΖyumlocircΑΔΕocircΑethotildeiumlecircΖ

thornoacuteΑΔeumlΓΑograveethiumlΗecirciumligraveΓecircocircΔΓigraveΖethdivideiumliumlotildeΐeacuteiumlntildeyacuteoacuteuumlΒΔΓΕotildeΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓthornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀΕΓΗΔΐoacuteiumlntildeΕĀntildeiumlugraveyacuteecircɅigraveΓeacuteuumloslashΑoacuteΑoumlotildeiuml

aeligotildeiumloumlΐethotildeΓΔuumlΕeumlntildeΐiacuteiumlecircΐyumlotildeecircntildeiumlĀoacuteiumlΑiumlicircograveΑoacuteΑoacuteiumlΒocircΔΓ-iumlΕΗΓigraveĀuacuteiumlΗecircɅeumlΑΓeumlΔΐoumliumliumlΕocircΔΓΕΐoacuteΐɅthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumlyumliumlɅecircΔΐΕocircΔΑigraveΑntildeΑoacuteiumliumloacuteΐeumlΔΖicircΓethΐɅotildeΐethiacuteΑocircΓicircecircΓntildeĀyumlotildeiumlΕocircΓntildeyacuteicircΓecircΐotildeyacuteiumlograveΑyumluacuteiumlΑΕĀΔΑicircΑΔecircuumlograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΕΑotildeiumliumlɅΓotildentildeΓiacuteiumlotildeyacuteigraveΓΔΓeumlΓΕotildeΓĀuacuteiumlΑocircΔΓΑethotildeuumlocircΓɅΑΑΖΕiumlntildeΑoacuteiumlyuml

ΉotildeΓΏΔntildeΐecircΒΑΓuumloacuteΒethTHORNΓΕΖuacuteΑΕotildeecircntildeĀΑotildeocircΑΔΑigraveΐoslashΖthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlocircΓɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteuumlograveΕΑotildeĀograveiumlɅΓethΐicircuumlecircΐΑotildeΖΕntildeΖeumliumlocircΓɅotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓograveΖocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlyumlethɅΕΑotildeiumlΑΔΑ-igraveΐoslashΐthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlocircΓɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteuumlograveΕΑotildeĀograveΓotilde-oacuteΓΕiumlotildeΕĀethɅecirciumligraveΐograveigraveΑĀotildeΑntildeyacuteoacuteΓΕotildeiumlΓΕΖuacuteΑΕotildeecircntildeĀΑograveuumlograveecircɅΖΕntildeΓecirciumlĀΗΑΕotildeΑΕotildeecircΑoacuteoacuteΓΒograveΓoacuteΓocircΓntildeiumliuml

ΉΐΔΓΕΕiumlΒΕethiumlΒΔuumloacuteΓethΖΕntildeΖeumlocircΓɅocircΑΔΑigraveΐoslashΑthornntildeΑethotildeΔΓ-thornoacuteΑΔeumliumliumlΓethΐicircuumlecircΐyumlotildeecircntildeiumlĀoacuteiumlΑocircΔΑiacuteigraveΑecircΕΑeumlΓograveΐethΔΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethiumlΑoumlΐethotildeΓΔuumlΗΐΔΐethotildeΑΔiumlicircΖyumluacuteiumlΑΓeacuteuacuteΑΑΕΓΕotildeΓĀoacuteiumlΑthornethΓoacuteΓograveiumlethiumlΕotildeΔΐoacuteuumlΊeacuteucircΑograveΖΕntildeΖeumlecircɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteΓΒthornntildeΑethotildeΔΓΕΑotildeiumlΓocircΔΑigraveΑntildeĀΑotildeΕĀecircΑntildeiumloslashiumloacuteΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΓotildeocircΖΕethΐΑograveΓΒocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeĀograveΖΕntildeΖeumlocircΓɅocircΑΔΑigraveΐoslashΑiumlɅecircΑntildeiumloslashiumloacuteΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlthornoacuteΑΔeumlΓ-ocircΔiumloacuteiumlograveΐyumluacuteiumlΗΖΕotildeΔΓΒΕotildeecircocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteĀΑograveuumlΗethɅΕΑotildeiuml

΄eumlΓigraveΖecircΑntildeiumloslashiumloacuteΐΓocircntildeΐoslashiumlecircΐΑograveΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΕΓΕotildeΐecirciumlntildeΐ΅΄otildeΖograveΑoacuteyacuteugraveiumlecircugraveiumlΕyacuteoacuteΐɅɅ΅΄otildeΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓΖΔΓecircoacuteĀocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteΑeumlΓeumlΓigraveΐΎΐethΐĀigraveiumloacuteΐograveiumlethΐΓeacuteΖΕntildeΓecircntildeΑoacuteΐoacuteΑɅΕotildeΓntildeyacuteethΓΕΓethΔΐuacuteΑoacuteiumlΑograve

thornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀΕethΓntildeyacuteethΓocircΑΔΑΗΓigraveΓograveoacuteΐɅΔΐΕ-oslashΑotildeocircΓethΐicircΐotildeΑntildeĀΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumligraventildeĀocircΔĀograveuumlΗocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeΑΒocircΓɅΕΔΑigraveoacuteΑΐΔiumloumlograveΑotildeiumloslashΑΕethΓΒograveΓuacute-oacuteΓΕotildeiumlΊocircotildeiumlograveiumlicircΐdivideiumlĀocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeĀograveiumlΔΑiacuteiumlograveΓecircocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀiumlɅecircΓicircograveΓiacuteoacuteΓΑiumlΕocircΓntildeyacuteicircΓecircΐoacuteiumlΑiumlograveiumlΔΐΕocircΔΑigraveΑntildeΑoacuteoacuteuumlΗiumlΕotildeΓoslashoacuteiumlethΓecirceumlΑoacuteΑΔΐdivideiumliumlotildeΐethiacuteΑΕigraveΑΔiacuteiumlecircΐyumlotildeΔΓΕotildeΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumlTHORNΉeacuteicircΒΓΓuumloacuteethΏ

ΏethΓΒthornethΒoacuteΒograveiumlethΏYacuteΕntildeΓecirciumlĀΕΓdivideiumlΐntildeyacuteoacuteΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethΓeumlΓΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕ-ΕiumliumlecircɅΓotildeoslashΑotildeoacuteΓograveeumlΓigraveΖĀecircntildeĀntildeiumlΕyacuteΓΕoacuteΓecircoacuteuumlograveoumlΐethotildeΓ-ΔΓograveΕigraveΑΔiacuteiumlecircΐecircugraveiumlograveΖecircΑntildeiumloslashΑoacuteiumlΑΓeacuteucircΑograveΓecircocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumliumlethΐethΕntildeΑigraveΕotildeecirciumlΑΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumlTHORN

ΓiumlotildeΓeumlΐograveeumlΓigraveΐocircΔΓograveuumlugraventildeΑoacuteoacuteΓΑocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΓecircɅΌΓΕΕiumliumlΕΓethΔΐotildeiumlntildeΓΕyacuteoacuteΐɅecirceumlΓigraveΖɅŪΔΓΕotildeoacuteΐɅ13ocircΔiumlthornotildeΓograveocircΓɅotildeΐethiumlogravethornntildeΑethotildeΔΓΑograveethiumlograveecirciumligraveΐograveigraveΑĀotildeΑntildeyacuteoacuteΓΕotildeiumlethΐethograveΑotildeΐntildentildeΖΔeumliumlĀiumlɅocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΓograveΐugraveiumloacuteiumlɅΓeacuteΓΔΖigraveΓecircΐoacuteiumlĀΓeacuteucircΑograveuumlΕΓethΔΐotildeiumlntildeiumlΕyacuteoacuteΐɅiumlɅΕΓΓotildeecircΑotildeΕotildeecircΑoacuteoacuteΓ

ΊeacuteucircΑograveocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΔΐograveethΐΗΆigraveiumloacuteΓΒthornoacuteΑΔeumlΑotildeiumloslashΑΕethΓΒΕiumlΕotildeΑograveuumlΌΓΕΕiumliumlocircΓɅigraveΐoacute-oacuteuumlograveiumlΕotildeΑograveoacuteΓeumlΓΓocircΑΔΐotildeΓΔΐΆaelig2ΕoacuteiumlicirciumlntildeΕĀΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteΑeumlΓeumlΓigraveΐoacuteΐɅiumlɅΕΓ-ΕotildeΐecirciumlntildeecircɅeumlΓigraveΖɅɅograventildeΔigraveeth΄otildeŵoslashaeligethΕocircΓΔotildeecircɅΕΓocircΔΑigraveΑntildeyacuteoacuteuumlΑΕotildeΔΐoacuteuumlΖecircΑntildeiumloslashiumlntildeΕĀoacuteΐɅΓigraveoacuteΐethΓΕΓΕotildeΐecircntildeĀΑotildeoacuteΑicircoacuteΐoslashiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΖyumligraveΓntildeyumlecircɅΓeacuteucirc-ΑograveΑocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliuml

ograveΑoacuteΑΑ13ΔΑigraveoacuteΑeumlΓigraveΓecircΓΒotildeΑograveocircΔΓΕotildeΐthornntildeΑethotildeΔΓ-ocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliumlecircɅũɅeumlΓigraveΐΗocircΔΓeumloacuteΓicirciumlΔΖΑotildeΕĀoacuteΐɅΖΔΓecircoacuteΑ

YacuteograveΑΔΑoacuteoacuteuumlΒΔΓΕotildeΔΓΕΕiumlΒΕethΓeumlΓ΄΄ecircɅeacutentildeiumliacuteΐΒugraveiumlΑeumlΓigraveuumliumlɅigraveiumloacuteΐograveiumlethΐΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓthornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀĀecircntildeĀyumlotildeΕĀecircΐiacuteoacuteuumlograveiumloumlΐethotildeΓΔΐograveiumlecircntildeiumlĀyumluacuteiumlograveiumloacuteΐɅΓeacuteucircΑograveuumlocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumliumlɅΓethΐicircΐoacuteiumlΑΖΕntildeΖeumlocircΓɅΑΑocircΑΔΑigraveΐoslashΑ΄ΕntildeΑigraveΕotildeecirciumlΑograveΓigraveΑΔoacuteiumlicircΐdivideiumliumlotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumlΒocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΐiumlɅΔΑΐ-ntildeiumlicircΐdivideiumliumlocircΔΓeumlΔΐograveogravethornoacuteΑΔeumlΓΕeacuteΑΔΑiacuteΑoacuteiumlĀΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓΑocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlΑthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅocircΔΑigraveugraveΑΕotildeecircΖyumluacuteiumlΑeumlΓigraveuumlΕΓethΔΐuacuteΐntildeΓΕyacuteocircΓɅeacuteΓntildeyacuteugraveiumloacuteΕotildeecircΖoacuteΐiumleacuteΓntildeΑΑ

UcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethΈiumloacutethornethΓoacuteΓograveΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕΕiumliumlmΊeacuteiumlotildeΓeumlΐΗΕΓdivideiumlΐntildeyacuteoacuteΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethΓeumlΓΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕΕiumlΒΕethΓΒTHORNΑigraveΑΔΐdivideiumliumlecirceumlΓigraveΖ|ΈΓΕethecircΐoumlΑecircΔΐntildeyacuteɅUcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethiumlΕotildeΑograveoacuteuumlΒΓocircΑΔΐotildeΓΔΆigraveiumloacuteΓΒthornoacuteΑΔeumlΑotildeiumloslashΑΕethΓΒΕiumlΕotildeΑograveuumlmΊotildeoslashΑotildeΓoumlΖoacuteethdivideiumlΓoacuteiumlΔΓecircΐoacuteiumliumlΆaeligΌΓΕΕiumliumlecirceumlΓigraveΖ|

ΊΒotildeΓΐeacutentildeΐoacuteiumlΐthornntildeΐethotildeΓΒthornoacuteΐΓeumliumliumlecircɄ΅aeligΌΒΔΔiumliumlecircɄeumlΒigraveΕiumlɄocircΓΒeumloacuteΒicirc oacuteΏɄũɄeumlΒigraveuumlograventildeΓigraveethotildeŵoslash

2011 2012 2013 2014 2015

909 905 914 909879

2011 2012 2013 2014 2015

6 058

4 5693 793

5 537

8 185

ΒuacuteoacuteΒΔotildeyacuteΒocircntildeΏoslashiumlecircΏΐograveΏĀocircΒotildeΓΐeacuteiumlotildeΐntildeĀograveiumlΕΔntildeΕeumlocircΒɄocircΐΓΐigraveΏoslashΐΊΉmTHORNΌͿ΅aeligΌ|΄otilde

THORNiumlicirciumloslashΐΔethiumlΑΒeacuteucircΐograveΕΔntildeΕeumlocircΒɄotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒograveΕocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlyumlotilde

ΔΓeumloacuteΓicircΕΓeumlntildeΐΕoacuteΓocircΔΓ-ΑethotildeΖΗΑograveuumliumlɅocircΔΓeumlΔΐograve-ograveuumlΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΆaeligΌΓΕ-ΕiumliumloacuteΐɅũɅeumlΓigraveuumlΕɅΖoslashΑotildeΓograveocircΔiumlΕΓΑigraveiuml-oacuteΑoacuteiumlĀthornoacuteΑΔeumlΓΕiumlΕotildeΑograveuumlΌΑΕocircΖeacutentildeiumlethiumlΔuumlograveiumlɅeumlΓΔΓigraveΐΑecircΐΕotildeΓocircΓntildeĀΐɅotildeΐethiacuteΑszligΑoacuteotildeΔΐntildeyacuteoacuteΓeumlΓiumlɅUacuteΐocircΐigraveoacuteΓeumlΓthornoacuteΑΔeumlΓ-ΔΐΒΓoacuteΓecircΌΑΕocircΖeacutentildeiumlethiumlΐΗΐΕɅeumlΓigraveΐ13

2015

1 0083

2016

1 0157

2017

1 0328

2019

1 0488

2020

1 0564

2021

1 0620

2022

1 0671

2018

1 0410

UcircicircograveΑoacuteΑoacuteiumlΑΔΐΕΗΓigraveΐthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumloacuteΐΑigraveiumloacuteiumldivideΖΓotildeigraveΑntildeyacuteoacuteuumlΗecirciumligraveΓecircocircΔΓiumlicircecircΑigraveΑoacuteoacuteΓΒocircΔΓigraveΖethdivideiumliumlecirceumlΓigraveΖΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓigraveΐ

137

ǀǪǝǷdzǜǩǡǰǮǤǞǦǧǺdzǜǻǟǜǣǪǞǷǥǦǪǩǠǡǩǭǜǮ

90

džǜǯdzǯǦǤǭǤǩǮǡǮǤdzǡǭǦǤǡ

83

NjǡǬǡǬǜǝǪǮǦǜǩǡǰǮǤ

80

NjǬǪǦǜǮǟǪǮǪǞǷǥdzǡǬǩǷDZǨǡǮǜǧǧǪǞ

71

ǙǧǡǦǮǬǪǭǮǜǧǸ

48

ǏǟǪǧǸ

UcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethΌΓΕΕotildeΐotildemΌΓΕΕiumlΒΕethiumlΒΕotildeΐotildeiumlΕotildeiumloslashΑΕethiumlΒΑiacuteΑeumlΓigraveoacuteiumleth|

10083ocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlΑthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliumlecirceumlΓigraveΖ

ograventildeΔigraveeth΄otildeŵoslash

YacuteethΐicircΐoacuteΐograveΐethΕiumlograveΐntildeyacuteoacuteΐĀograveΓuacuteoacuteΓΕotildeyacuteocircΓigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀ

Проценты13 =13 пайчарт13

Осознанный13 выбор13 диаграмм13

Х13 V13

Излишние13 детали13 недостаток13 информации13

Хорошо13 =13 понятно13 для13 читателя13

Х13 V13

И13 в13 заключениеhellip13

hellipтакой13 который13 можно13 непосредственно13 созерцать13 и13 понимать13 доступный13 и13 убедительный13 для13

непосредственного13 наблюдения13

hellipнедвусмысленно13 и13 доходчиво13 выражающий13 что-shy‐то13 своей13 внешностью13

История13

Наглядный13 hellip13

Что13 читать13

Джин13 Желязны13 laquoГоворим13 на13

языке13 диаграммraquo13

Эдвард13 Тафти13 laquoВизуальное13 представление13 количественной13 информацииraquo13

Дональд13 А13 Норман13 laquoДизайн13

промышленных13 товаровraquo13

ru13

Что13 читать13

infographerru Москва amp The Hague Максим Горчаков mginfographerru +7 (916) 628-47-64

Спасибо

BERKSHIRE HATHAWAY INC

2015ANNUAL REPORT

BERKSHIRE HATHAWAY INC

2015 ANNUAL REPORT

TABLE OF CONTENTS

Berkshirersquos Performance vs the SampP 500 2

Chairmanrsquos Letter 3

Acquisition Criteria 32

Business Activities 33

Selected Financial Data for the Past Five Years 34

Managementrsquos Report on Internal Control Over Financial Reporting 34

Report of Independent Registered Public Accounting Firm 35

Consolidated Financial Statements 36

Managementrsquos Discussion 75

Ownerrsquos Manual 107

Intrinsic Value 113

Common Stock Data 114

Operating Companies 115

Automobile Dealerships 116

Real Estate Brokerage Businesses 117

Daily Newspapers 118

Claytonrsquos Lender Choice Form 119

Directors and Officers of the Company Inside Back Cover

Copyrightcopy 2016 By Warren E BuffettAll Rights Reserved

Berkshirersquos Performance vs the SampP 500

Annual Percentage Change

Year

in Per-ShareBook Value of

Berkshire

in Per-ShareMarket Value of

Berkshire

in SampP 500with Dividends

Included

1965 238 495 1001966 203 (34) (117)1967 110 133 3091968 190 778 1101969 162 194 (84)1970 120 (46) 391971 164 805 1461972 217 81 1891973 47 (25) (148)1974 55 (487) (264)1975 219 25 3721976 593 1293 2361977 319 468 (74)1978 240 145 641979 357 1025 1821980 193 328 3231981 314 318 (50)1982 400 384 2141983 323 690 2241984 136 (27) 611985 482 937 3161986 261 142 1861987 195 46 511988 201 593 1661989 444 846 3171990 74 (231) (31)1991 396 356 3051992 203 298 761993 143 389 1011994 139 250 131995 431 574 3761996 318 62 2301997 341 349 3341998 483 522 2861999 05 (199) 2102000 65 266 (91)2001 (62) 65 (119)2002 100 (38) (221)2003 210 158 2872004 105 43 1092005 64 08 492006 184 241 1582007 110 287 552008 (96) (318) (370)2009 198 27 2652010 130 214 1512011 46 (47) 212012 144 168 1602013 182 327 3242014 83 270 1372015 64 (125) 14

Compounded Annual Gain ndash 1965-2015 192 208 97Overall Gain ndash 1964-2015 798981 1598284 11355

Notes Data are for calendar years with these exceptions 1965 and 1966 year ended 930 1967 15 months ended 1231 Starting in 1979accounting rules required insurance companies to value the equity securities they hold at market rather than at the lower of cost or market which waspreviously the requirement In this table Berkshirersquos results through 1978 have been restated to conform to the changed rules In all other respectsthe results are calculated using the numbers originally reported The SampP 500 numbers are pre-tax whereas the Berkshire numbers are after-tax If acorporation such as Berkshire were simply to have owned the SampP 500 and accrued the appropriate taxes its results would have lagged the SampP 500in years when that index showed a positive return but would have exceeded the SampP 500 in years when the index showed a negative return Over theyears the tax costs would have caused the aggregate lag to be substantial

2

BERKSHIRE HATHAWAY INC

To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc

Berkshirersquos gain in net worth during 2015 was $154 billion which increased the per-share book value ofboth our Class A and Class B stock by 64 Over the last 51 years (that is since present management took over)per-share book value has grown from $19 to $155501 a rate of 192 compounded annually

During the first half of those years Berkshirersquos net worth was roughly equal to the number that reallycounts the intrinsic value of the business The similarity of the two figures existed then because most of ourresources were deployed in marketable securities that were regularly revalued to their quoted prices (less the tax thatwould be incurred if they were to be sold) In Wall Street parlance our balance sheet was then in very large partldquomarked to marketrdquo

By the early 1990s however our focus had changed to the outright ownership of businesses a shift thatdiminished the relevance of balance-sheet figures That disconnect occurred because the accounting rules that applyto controlled companies are materially different from those used in valuing marketable securities The carryingvalue of the ldquolosersrdquo we own is written down but ldquowinnersrdquo are never revalued upwards

Wersquove had experience with both outcomes Irsquove made some dumb purchases and the amount I paid for theeconomic goodwill of those companies was later written off a move that reduced Berkshirersquos book value Wersquovealso had some winners ndash a few of them very big ndash but have not written those up by a penny

Over time this asymmetrical accounting treatment (with which we agree) necessarily widens the gapbetween intrinsic value and book value Today the large ndash and growing ndash unrecorded gains at our ldquowinnersrdquo make itclear that Berkshirersquos intrinsic value far exceeds its book value Thatrsquos why we would be delighted to repurchaseour shares should they sell as low as 120 of book value At that level purchases would instantly and meaningfullyincrease per-share intrinsic value for Berkshirersquos continuing shareholders

The unrecorded increase in the value of our owned businesses explains why Berkshirersquos aggregate market-value gain ndash tabulated on the facing page ndash materially exceeds our book-value gain The two indicators varyerratically over short periods Last year for example book-value performance was superior Over time howevermarket-value gains should continue their historical tendency to exceed gains in book value

All per-share figures used in this report apply to Berkshirersquos A shares Figures for the B shares are 11500th ofthose shown for A

3

The Year at Berkshire

Charlie Munger Berkshire Vice Chairman and my partner and I expect Berkshirersquos normalized earningpower to increase every year (Actual year-to-year earnings of course will sometimes decline because of weaknessin the US economy or possibly because of insurance mega-catastrophes) In some years the normalized gains willbe small at other times they will be material Last year was a good one Here are the highlights

lsaquo The most important development at Berkshire during 2015 was not financial though it led to betterearnings After a poor performance in 2014 our BNSF railroad dramatically improved its service tocustomers last year To attain that result we invested about $58 billion during the year in capitalexpenditures a sum far and away the record for any American railroad and nearly three times our annualdepreciation charge It was money well spent

BNSF moves about 17 of Americarsquos intercity freight (measured by revenue ton-miles) whethertransported by rail truck air water or pipeline In that respect we are a strong number one among theseven large American railroads (two of which are Canadian-based) carrying 45 more ton-miles of freightthan our closest competitor Consequently our maintaining first-class service is not only vital to ourshippersrsquo welfare but also important to the smooth functioning of the US economy

For most American railroads 2015 was a disappointing year Aggregate ton-miles fell and earningsweakened as well BNSF however maintained volume and pre-tax income rose to a record $68 billion(a gain of $606 million from 2014) Matt Rose and Carl Ice the managers of BNSF have my thanks anddeserve yours

lsaquo BNSF is the largest of our ldquoPowerhouse Fiverdquo a group that also includes Berkshire Hathaway EnergyMarmon Lubrizol and IMC Combined these companies ndash our five most profitable non-insurancebusinesses ndash earned $131 billion in 2015 an increase of $650 million over 2014

Of the five only Berkshire Hathaway Energy then earning $393 million was owned by us in 2003Subsequently we purchased three of the other four on an all-cash basis In acquiring BNSF however wepaid about 70 of the cost in cash and for the remainder issued Berkshire shares that increased thenumber outstanding by 61 In other words the $127 billion gain in annual earnings delivered Berkshireby the five companies over the twelve-year span has been accompanied by only minor dilution Thatsatisfies our goal of not simply increasing earnings but making sure we also increase per-share results

lsaquo Next year I will be discussing the ldquoPowerhouse Sixrdquo The newcomer will be Precision Castparts Corp(ldquoPCCrdquo) a business that we purchased a month ago for more than $32 billion of cash PCC fits perfectlyinto the Berkshire model and will substantially increase our normalized per-share earning power

Under CEO Mark Donegan PCC has become the worldrsquos premier supplier of aerospace components (mostof them destined to be original equipment though spares are important to the company as well) Markrsquosaccomplishments remind me of the magic regularly performed by Jacob Harpaz at IMC our remarkableIsraeli manufacturer of cutting tools The two men transform very ordinary raw materials into extraordinaryproducts that are used by major manufacturers worldwide Each is the da Vinci of his craft

PCCrsquos products often delivered under multi-year contracts are key components in most large aircraftOther industries are served as well by the companyrsquos 30466 employees who work out of 162 plants in 13countries In building his business Mark has made many acquisitions and will make more We lookforward to having him deploy Berkshirersquos capital

Throughout this letter all earnings are stated on a pre-tax basis unless otherwise designated

4

A personal thank-you The PCC acquisition would not have happened without the input and assistance ofour own Todd Combs who brought the company to my attention a few years ago and went on to educateme about both the business and Mark Though Todd and Ted Weschler are primarily investment managersndash they each handle about $9 billion for us ndash both of them cheerfully and ably add major value to Berkshirein other ways as well Hiring these two was one of my best moves

lsaquo With the PCC acquisition Berkshire will own 101frasl4 companies that would populate the Fortune 500 if theywere stand-alone businesses (Our 27 holding of Kraft Heinz is the 1frasl4) That leaves just under 98 ofAmericarsquos business giants that have yet to call us Operators are standing by

lsaquo Our many dozens of smaller non-insurance businesses earned $57 billion last year up from $51 billion in2014 Within this group we have one company that last year earned more than $700 million two thatearned between $400 million and $700 million seven that earned between $250 million and $400 millionsix that earned between $100 million and $250 million and eleven that earned between $50 million and$100 million We love them all This collection of businesses will expand both in number and earnings asthe years go by

lsaquo When you hear talk about Americarsquos crumbling infrastructure rest assured that theyrsquore not talking aboutBerkshire We invested $16 billion in property plant and equipment last year a full 86 of it deployed inthe United States

I told you earlier about BNSFrsquos record capital expenditures in 2015 At the end of every year our railroadrsquosphysical facilities will be improved from those existing twelve months earlier

Berkshire Hathaway Energy (ldquoBHErdquo) is a similar story That company has invested $16 billion inrenewables and now owns 7 of the countryrsquos wind generation and 6 of its solar generation Indeed the4423 megawatts of wind generation owned and operated by our regulated utilities is six times thegeneration of the runner-up utility

Wersquore not done Last year BHE made major commitments to the future development of renewables insupport of the Paris Climate Change Conference Our fulfilling those promises will make great sense bothfor the environment and for Berkshirersquos economics

lsaquo Berkshirersquos huge and growing insurance operation again operated at an underwriting profit in 2015 ndash thatmakes 13 years in a row ndash and increased its float During those years our float ndash money that doesnrsquot belongto us but that we can invest for Berkshirersquos benefit ndash grew from $41 billion to $88 billion Though neitherthat gain nor the size of our float is reflected in Berkshirersquos earnings float generates significant investmentincome because of the assets it allows us to hold

Meanwhile our underwriting profit totaled $26 billion during the 13-year period including $18 billionearned in 2015 Without a doubt Berkshirersquos largest unrecorded wealth lies in its insurance businessWersquove spent 48 years building this multi-faceted operation and it canrsquot be replicated

lsaquo While Charlie and I search for new businesses to buy our many subsidiaries are regularly making bolt-onacquisitions Last year we contracted for 29 bolt-ons scheduled to cost $634 million in aggregate The costof these purchases ranged from $300000 to $143 million

Charlie and I encourage bolt-ons if they are sensibly-priced (Most deals offered us most definitely arenrsquot)These purchases deploy capital in operations that fit with our existing businesses and that will be managedby our corps of expert managers That means no additional work for us yet more earnings for Berkshire acombination we find highly appealing We will make many dozens of bolt-on deals in future years

5

lsaquo Our Heinz partnership with Jorge Paulo Lemann Alex Behring and Bernardo Hees more than doubled itssize last year by merging with Kraft Before this transaction we owned about 53 of Heinz at a cost of$425 billion Now we own 3254 million shares of Kraft Heinz (about 27) that cost us $98 billion Thenew company has annual sales of $27 billion and can supply you Heinz ketchup or mustard to go with yourOscar Mayer hot dogs that come from the Kraft side Add a Coke and you will be enjoying my favoritemeal (We will have the Oscar Mayer Wienermobile at the annual meeting ndash bring your kids)

Though we sold no Kraft Heinz shares ldquoGAAPrdquo (Generally Accepted Accounting Principles) required usto record a $68 billion write-up of our investment upon completion of the merger That leaves us with ourKraft Heinz holding carried on our balance sheet at a value many billions above our cost and many billionsbelow its market value an outcome only an accountant could love

Berkshire also owns Kraft Heinz preferred shares that pay us $720 million annually and are carried at $77billion on our balance sheet That holding will almost certainly be redeemed for $832 billion in June (theearliest date allowed under the preferredrsquos terms) That will be good news for Kraft Heinz and bad news forBerkshire

Jorge Paulo and his associates could not be better partners We share with them a passion to buy build andhold large businesses that satisfy basic needs and desires We follow different paths however in pursuingthis goal

Their method at which they have been extraordinarily successful is to buy companies that offer anopportunity for eliminating many unnecessary costs and then ndash very promptly ndash to make the moves that willget the job done Their actions significantly boost productivity the all-important factor in Americarsquoseconomic growth over the past 240 years Without more output of desired goods and services per workinghour ndash thatrsquos the measure of productivity gains ndash an economy inevitably stagnates At much of corporateAmerica truly major gains in productivity are possible a fact offering opportunities to Jorge Paulo and hisassociates

At Berkshire we too crave efficiency and detest bureaucracy To achieve our goals however we followan approach emphasizing avoidance of bloat buying businesses such as PCC that have long been run bycost-conscious and efficient managers After the purchase our role is simply to create an environment inwhich these CEOs ndash and their eventual successors who typically are like-minded ndash can maximize boththeir managerial effectiveness and the pleasure they derive from their jobs (With this hands-off style I amheeding a well-known Mungerism ldquoIf you want to guarantee yourself a lifetime of misery be sure tomarry someone with the intent of changing their behaviorrdquo)

We will continue to operate with extreme ndash indeed almost unheard of ndash decentralization at Berkshire Butwe will also look for opportunities to partner with Jorge Paulo either as a financing partner as was thecase when his group purchased Tim Hortonrsquos or as a combined equity-and-financing partner as at HeinzWe also may occasionally partner with others as we have successfully done at Berkadia

Berkshire however will join only with partners making friendly acquisitions To be sure certain hostileoffers are justified Some CEOs forget that it is shareholders for whom they should be working while othermanagers are woefully inept In either case directors may be blind to the problem or simply reluctant tomake the change required Thatrsquos when new faces are needed We though will leave these ldquoopportunitiesrdquofor others At Berkshire we go only where we are welcome

6

lsaquo Berkshire increased its ownership interest last year in each of its ldquoBig Fourrdquo investments ndash AmericanExpress Coca-Cola IBM and Wells Fargo We purchased additional shares of IBM (increasing ourownership to 84 versus 78 at yearend 2014) and Wells Fargo (going to 98 from 94) At the othertwo companies Coca-Cola and American Express stock repurchases raised our percentage ownership Ourequity in Coca-Cola grew from 92 to 93 and our interest in American Express increased from 148to 156 In case you think these seemingly small changes arenrsquot important consider this math For thefour companies in aggregate each increase of one percentage point in our ownership raises Berkshirersquosportion of their annual earnings by about $500 million

These four investees possess excellent businesses and are run by managers who are both talented andshareholder-oriented Their returns on tangible equity range from excellent to staggering At Berkshire wemuch prefer owning a non-controlling but substantial portion of a wonderful company to owning 100 ofa so-so business Itrsquos better to have a partial interest in the Hope Diamond than to own all of a rhinestone

If Berkshirersquos yearend holdings are used as the marker our portion of the ldquoBig Fourrsquosrdquo 2015 earningsamounted to $47 billion In the earnings we report to you however we include only the dividends theypay us ndash about $18 billion last year But make no mistake The nearly $3 billion of these companiesrsquoearnings we donrsquot report are every bit as valuable to us as the portion Berkshire records

The earnings our investees retain are often used for repurchases of their own stock ndash a move that increasesBerkshirersquos share of future earnings without requiring us to lay out a dime The retained earnings of thesecompanies also fund business opportunities that usually turn out to be advantageous All that leads us toexpect that the per-share earnings of these four investees in aggregate will grow substantially over time Ifgains do indeed materialize dividends to Berkshire will increase and so too will our unrealized capitalgains

Our flexibility in capital allocation ndash our willingness to invest large sums passively in non-controlledbusinesses ndash gives us a significant edge over companies that limit themselves to acquisitions they willoperate Woody Allen once explained that the advantage of being bi-sexual is that it doubles your chanceof finding a date on Saturday night In like manner ndash well not exactly like manner ndash our appetite for eitheroperating businesses or passive investments doubles our chances of finding sensible uses for Berkshirersquosendless gusher of cash Beyond that having a huge portfolio of marketable securities gives us a stockpileof funds that can be tapped when an elephant-sized acquisition is offered to us

Itrsquos an election year and candidates canrsquot stop speaking about our countryrsquos problems (which of courseonly they can solve) As a result of this negative drumbeat many Americans now believe that their children will notlive as well as they themselves do

That view is dead wrong The babies being born in America today are the luckiest crop in history

American GDP per capita is now about $56000 As I mentioned last year that ndash in real terms ndash is astaggering six times the amount in 1930 the year I was born a leap far beyond the wildest dreams of my parents ortheir contemporaries US citizens are not intrinsically more intelligent today nor do they work harder than didAmericans in 1930 Rather they work far more efficiently and thereby produce far more This all-powerful trend iscertain to continue Americarsquos economic magic remains alive and well

Some commentators bemoan our current 2 per year growth in real GDP ndash and yes we would all like tosee a higher rate But letrsquos do some simple math using the much-lamented 2 figure That rate we will see deliversastounding gains

7

Americarsquos population is growing about 8 per year (5 from births minus deaths and 3 from netmigration) Thus 2 of overall growth produces about 12 of per capita growth That may not sound impressiveBut in a single generation of say 25 years that rate of growth leads to a gain of 344 in real GDP per capita(Compoundingrsquos effects produce the excess over the percentage that would result by simply multiplying 25 x 12)In turn that 344 gain will produce a staggering $19000 increase in real GDP per capita for the next generationWere that to be distributed equally the gain would be $76000 annually for a family of four Todayrsquos politiciansneed not shed tears for tomorrowrsquos children

Indeed most of todayrsquos children are doing well All families in my upper middle-class neighborhoodregularly enjoy a living standard better than that achieved by John D Rockefeller Sr at the time of my birth Hisunparalleled fortune couldnrsquot buy what we now take for granted whether the field is ndash to name just a few ndashtransportation entertainment communication or medical services Rockefeller certainly had power and fame hecould not however live as well as my neighbors now do

Though the pie to be shared by the next generation will be far larger than todayrsquos how it will be dividedwill remain fiercely contentious Just as is now the case there will be struggles for the increased output of goodsand services between those people in their productive years and retirees between the healthy and the infirmbetween the inheritors and the Horatio Algers between investors and workers and in particular between those withtalents that are valued highly by the marketplace and the equally decent hard-working Americans who lack the skillsthe market prizes Clashes of that sort have forever been with us ndash and will forever continue Congress will be thebattlefield money and votes will be the weapons Lobbying will remain a growth industry

The good news however is that even members of the ldquolosingrdquo sides will almost certainly enjoy ndash as theyshould ndash far more goods and services in the future than they have in the past The quality of their increased bountywill also dramatically improve Nothing rivals the market system in producing what people want ndash nor even moreso in delivering what people donrsquot yet know they want My parents when young could not envision a televisionset nor did I in my 50s think I needed a personal computer Both products once people saw what they could doquickly revolutionized their lives I now spend ten hours a week playing bridge online And as I write this letterldquosearchrdquo is invaluable to me (Irsquom not ready for Tinder however)

For 240 years itrsquos been a terrible mistake to bet against America and now is no time to start Americarsquosgolden goose of commerce and innovation will continue to lay more and larger eggs Americarsquos social securitypromises will be honored and perhaps made more generous And yes Americarsquos kids will live far better than theirparents did

Considering this favorable tailwind Berkshire (and to be sure a great many other businesses) will almostcertainly prosper The managers who succeed Charlie and me will build Berkshirersquos per-share intrinsic value byfollowing our simple blueprint of (1) constantly improving the basic earning power of our many subsidiaries(2) further increasing their earnings through bolt-on acquisitions (3) benefiting from the growth of our investees(4) repurchasing Berkshire shares when they are available at a meaningful discount from intrinsic value and(5) making an occasional large acquisition Management will also try to maximize results for you by rarely if everissuing Berkshire shares

8

Intrinsic Business Value

As much as Charlie and I talk about intrinsic business value we cannot tell you precisely what that numberis for Berkshire shares (nor in fact for any other stock) It is possible however to make a sensible estimate In our2010 annual report we laid out the three elements ndash one of them qualitative ndash that we believe are the keys to anestimation of Berkshirersquos intrinsic value That discussion is reproduced in full on pages 113-114

Here is an update of the two quantitative factors In 2015 our per-share cash and investments increased83 to $159794 (with our Kraft Heinz shares stated at market value) and earnings from our many businesses ndashincluding insurance underwriting income ndash increased 21 to $12304 per share We exclude in the second factorthe dividends and interest from the investments we hold because including them would produce a double-countingof value In arriving at our earnings figure we deduct all corporate overhead interest depreciation amortizationand minority interests Income taxes though are not deducted That is the earnings are pre-tax

I used the italics in the paragraph above because we are for the first time including insurance underwritingincome in business earnings We did not do that when we initially introduced Berkshirersquos two quantitative pillars ofvaluation because our insurance results were then heavily influenced by catastrophe coverages If the wind didnrsquotblow and the earth didnrsquot shake we made large profits But a mega-catastrophe would produce red ink In order tobe conservative then in stating our business earnings we consistently assumed that underwriting would break evenover time and ignored any of its gains or losses in our annual calculation of the second factor of value

Today our insurance results are likely to be more stable than was the case a decade or two ago because wehave deemphasized catastrophe coverages and greatly expanded our bread-and-butter lines of business Last yearour underwriting income contributed $1118 per share to the $12304 per share of earnings referenced in the secondparagraph of this section Over the past decade annual underwriting income has averaged $1434 per share and weanticipate being profitable in most years You should recognize however that underwriting in any given year couldwell be unprofitable perhaps substantially so

Since 1970 our per-share investments have increased at a rate of 189 compounded annually and ourearnings (including the underwriting results in both the initial and terminal year) have grown at a 237 clip It is nocoincidence that the price of Berkshire stock over the ensuing 45 years has increased at a rate very similar to that ofour two measures of value Charlie and I like to see gains in both sectors but our main goal is to build operatingearnings

Now letrsquos examine the four major sectors of our operations Each has vastly different balance sheet andincome characteristics from the others So wersquoll present them as four separate businesses which is how Charlie andI view them (though there are important and enduring economic advantages to having them all under one roof) Ourintent is to provide you with the information we would wish to have if our positions were reversed with you beingthe reporting manager and we the absentee shareholders (Donrsquot get excited this is not a switch we are considering)

Insurance

Letrsquos look first at insurance The property-casualty (ldquoPCrdquo) branch of that industry has been the engine thathas propelled our expansion since 1967 when we acquired National Indemnity and its sister company NationalFire amp Marine for $86 million Today National Indemnity is the largest property-casualty company in the worldas measured by net worth Moreover its intrinsic value is far in excess of the value at which it is carried on ourbooks

9

Manufacturing Service and Retailing Operations

Our activities in this part of Berkshire cover the waterfront Letrsquos look though at a summary balance sheetand earnings statement for the entire group

Balance Sheet 123115 (in millions)

Assets Liabilities and Equity

Cash and equivalents $ 6807 Notes payable $ 2135Accounts and notes receivable 8886 Other current liabilities 10565

Inventory 11916 Total current liabilities 12700Other current assets 970

Total current assets 28579Deferred taxes 3649

Goodwill and other intangibles 30289 Term debt and other liabilities 4767Fixed assets 15161 Non-controlling interests 521Other assets 4445 Berkshire equity 56837

$ 78474 $ 78474

Earnings Statement (in millions)2015 2014 2013

Revenues $107825 $ 97689 $ 93472Operating expenses 100607 90788 87208Interest expense 103 109 104

Pre-tax earnings 7115 6792 6160Income taxes and non-controlling interests 2432 2324 2283

Net earnings $ 4683 $ 4468 $ 3877

Earnings for 2013 have been restated to exclude Marmonrsquos leasing operations which are now included in theFinance and Financial Products results

Our income and expense data conforming to GAAP is on page 38 In contrast the operating expensefigures above are non-GAAP because they exclude some purchase-accounting items (primarily the amortization ofcertain intangible assets) We present the data in this manner because Charlie and I believe the adjusted numbersmore accurately reflect the true economic expenses and profits of the businesses aggregated in the table than doGAAP figures

I wonrsquot explain all of the adjustments ndash some are tiny and arcane ndash but serious investors should understandthe disparate nature of intangible assets Some truly deplete in value over time while others in no way lose valueFor software as a big example amortization charges are very real expenses Conversely the concept of recordingcharges against other intangibles such as customer relationships arises from purchase-accounting rules and clearlydoes not reflect economic reality GAAP accounting draws no distinction between the two types of charges Boththat is are recorded as expenses when earnings are calculated ndash even though from an investorrsquos viewpoint theycould not differ more

15

infographerru Москва amp The Hague Максим Горчаков mginfographerru +7 (916) 628-47-64

Спасибо

Смена13 кодировки13

Сквозная13 кодировка13

Х13 V13

Цвет13 ndash13 просто13

оформление13

Цвет13 ndash13 самостоятельный13 смысловой13 слой13

Х13 V13

История13

Thursday December 27 12

6 вещей которые надо знать про цвет

Цвет привлекает внимание

Цвет структурирует информацию

Цвет выделяет информацию

Цвет идентифицирует и маркирует информацию

Цвет способствует пониманию сообщения

Цвет влияет на интерпретацию сообщения

Проблемы Диаграммы

Что вам нужно показать

Из чего состоит

Как взаимосвязаны между собой

Чем отличаются

Какой контекст они описывают

Состав

Отношение

Сравнение

Распределение

Что вам нужно показать

Состав

Отношение

Сравнение

Распределение

ŜźŻŷŲƀűūŷŮŹũŰūűŻűŮ

ŠőŚŔŎŖŖŗŚśťřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœŖʼnbbōŎœʼnŊřŨbŌŗōʼnŘŗbœʼnśŎŌŗřőŨŕ

ŌŎŖōŎřŖŤŒŚŗŚśʼnŋřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœ

ŋŗŐřʼnŚśŖŗŒŚŗŚśʼnŋřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœŘŗŚŗŚśŗŨŖőŧŖʼnbbōŎœʼnŊřŨbŌŗōʼn

ŜřŗŋŎŖťŗŊřʼnŐŗŋʼnŖőŨřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœ

2014 2015

řżųŷūŷŭűŻŮŴűŚŸŮſűũŴűźŻƄŚŴżůũƂűŮřũŪŷƀűŮ

76

107

75

109

05 05

812 811

2014 2015

ŋƄźƁŮŮŚŹŮŭŶŮŮŸŹŷŽŮźźűŷŶũŴƅŶŷŮŖũƀũŴƅŶŷŮŸŹŷŽŮźźűŷŶũŴƅŶŷŮ

231

265

534

228

236

536

2014 2015

ŕżůƀűŶƄŏŮŶƂűŶƄ

332

668

334

666

2014 2015

ōŷŴŮŻȡŴŮŻȡŴŮŻȡŴŮŻŚŻũŹƁŮŴŮŻ

117

32 33

ОБРАЩЕНИЕГЕНЕРАЛЬНОГОДИРЕКТОРА

ИНФОРМАЦИЯОБ ОТЧЕТЕ

ОБЩИЕСВЕДЕНИЯ

СТРАТЕГИЯОБЩЕСТВА

КОРПОРАТИВНОЕ УПРАВЛЕНИЕ

ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

Экономическая результативность28

Финансовое состояние32

Коммерческая деятельность34

Инвестиционная деятельность36

ПРОИЗВОДСТВЕННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

КОММУНИКАЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

НАУЧНАЯДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

УПРАВЛЕНИЕПЕРСОНАЛОМ

ВОЗДЕЙСТВИЕНА ОКРУЖАЮЩУЮ СРЕДУ

ПРИЛОЖЕНИЯ

2013 2014 2015 2016(прогноз)

03

394

733 588

2013 2014 2016(прогноз)

2015(план)

2015(факт)

410 930

000 0

2013 2014 2015 2016(прогноз)

839

452396 386

ОПЕРАЦИОННАЯ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ

ДОХОД ОТ РЕСТРУКТУРИЗАЦИИ НЕПРО4ФИЛЬНЫХ АКТИВОВ ТЫС РУБ

ДОЛЯ УПРАВЛЕНЧЕСКИХ РАСХОДОВ В ВЫРУЧКЕ

ФИНАНСОВОЕ СОСТОЯНИЕНОРМАТИВНАЯ БАЗА КЛЮЧЕВЫЕ НОРМАТИВ4НЫЕ ДОКУМЕНТЫlt

Приказ от 29122014 50326-П laquoОб утверждении учетной политики на 2015 год для целей бухгалтерского и налогового учетаraquo

2013 2014 2015 2016(прогноз)

0923

1792

115136

2013 2014 2015 2016(прогноз)

677

2631

382 393

2013 2014 2015 2016(прогноз)

0217

0477

0634

0424

2013 2014 2015 2016(прогноз)

-158 260

384 851 353 680

491 018

КОЭФФИЦИЕНТ ТЕКУЩЕЙ ЛИКВИДНОСТИ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

КОЭФФИЦИЕНТ СООТНОШЕНИЯ ЗАЕМНЫХ И СОБСТВЕННЫХ СРЕДСТВ ПО КОМБИНИРО4ВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

КОЭФФИЦИЕНТ СООТНОШЕНИЯ ДЕБИТОР4СКОЙ И КРЕДИТОРСКОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТИ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

ПРЕВЫШЕНИЕ ЧИСТЫХ АКТИВОВ НАД УСТАВНЫМ КАПИТАЛОМ ПО КОМБИНИРО4ВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt ТЫС РУБ

РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ АКТИВОВ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

-015 430 3201619

2014 2016(прогноз)

2013 2015

-097 18 15807909

2014 2016(прогноз)

2013 2015

OslashΊUuml΅Ί΄ΊΊΌΎTHORNΆUumlaring

ΉUumlUcircUacuteΌYacuteΊ΄ΊOslashΎ΄ΊΈTHORNUcircΉΉΊ΄Ί΅ΊΊΎΊegraveΉUcircegraveUcircΌΆUacuteYacuteUumlaringΎΎΊ΄OslashΆegraveΎΆUumlaringΉΊΎUcircTHORNiumloacuteΐoacuteΕΓecircuumlΒethΐocirciumlotildeΐntilde

ΎΌUcircTHORNΉΊΆΌΆ΅YacuteUumlUcircΌΊ΄ΉUcircΆ

UcircoacuteoumlΒΓograveΏdivideiumlĀΒeacuteɄiumlΔocircΒntildeoacuteΐoacuteiumliumligraveΒeumlΒecircΒΓΒecircotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒeumlΒocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀecircɄeumlΒigraveΕ ocircΒɄecirciumligraveΕΔocircΒΔΒeacuteΏΓΏΔoslashΐotildeΏocircntildeΏotildeuumlicircΏɄotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒΐocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlΐ

Ʌ ΄ΕΑeumlΓ ΓiumloacuteigraveiumlecirciumligraveΖΐntildeyacuteoacuteΓograveΖocircΔΓΑethotildeΖ

ΓΕotildeΐoacuteigraveΐΔotildeiumlicirciumlΔΓ-ecircΐoacuteoacuteΓΒotildeΐΔiumloumloacuteΓΒ

ΕotildeΐecircethΑ

ΓntildeiumloslashΑΕotildeecircΓΐethotildeΓecircocircΓɅigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀugraveotilde

26

ecirc

ΖograveograveΐocircΓɅΐethotildeΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀΔΖeacuteΕɅΉOslash

Ʌ

ecirc

OslashΒntildeiumliumlΔocircΒntildeoacuteΐoacuteiumlĀigraveΒeumlΒecircΒΓΒecircotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒeumlΒocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀicircΏɄeumlΒigrave ocircΒɄΔocircΒΔΒeacuteΏograveocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀ

΄eumlΓigraveΖeacuteuumlntildeΐΖΕotildeΐoacuteΓecircntildeΑoacuteΐocircntildeΐotildeΐicircΐɅotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliuml-oslashΑΕethΓΑocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlΑocircΓɅiumloacuteigraveiumlecirciumligraveΖΐntildeyacuteoacuteΓograveΖocircΔΓ-ΑethotildeΖigraventildeĀocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeΑΒoacuteΐɅΕΖograveograveΖɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteeacuteΑicircΉOslash13

ΉΐiumleacuteΓntildeΑΑethΔΖocircoacuteuumlΑocircntildeΐotildeuumlΖΕotildeΐoacuteΓecircntildeΑoacuteuumligraventildeĀΕntildeΑigraveΖ-yumluacuteiumlΗicircΐĀecirciumlotildeΑntildeΑΒ

ŵ ΊΊmΓoacutedivideΑΔoacuteΌΓΕthornoacuteΑΔeumlΓΐotildeΓograve|ΌΓΕotildeΓecircΕethΐĀaeligeacutentildeΓethƍɅɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmΓoacutedivideΑΔoacuteΌΓΕthornoacuteΑΔeumlΓΐotildeΓograve|timesΑntildeΓĀΔΕethΐĀaeligɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmOslashΌ|ɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmTHORNΓΔotildeΖograve|agraveΑntildeĀeacuteiumloacuteΕethΐĀ΅ΌaeligɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ΓΕΓΕotildeΓĀoacuteiumlyumloacuteΐɅethΓoacuteΑdivideeumlΓigraveΐΓeacuteucircΑograveigraveΓntildeeumlΓecircΓeumlΓocircΓΔotildeoumlΑntildeĀΊɅmTHORNΆaelig|ΕΓΕotildeΐecirciumlntildeɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteΖecircΑntildeiumloslashiumlecircugraveiumlΕyacuteocircΓɅΕΔΐecircoacuteΑoacuteiumlyumlΕɅocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteiumlograveeumlΓigraveΓograveoacuteΐɅɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteiumlntildeiumloacuteΐΓograveocircΐoacuteiumlĀΕecircΓΑecircΔΑograveΑoacuteoacuteΓiumlɅecircocircΓntildeoacuteΓograveΓeacuteucirc-ΑograveΑiumlΕocircΓntildeoacuteĀΑotildeecircΕΑΕecircΓiumlΓeacuteĀicircΐotildeΑntildeyacuteΕotildeecircΐocircΓɅΓeacuteΕntildeΖ-iacuteiumlecircΐoacuteiumlyumligraveΓntildeeumlΓecircΓeumlΓocircΓΔotildeoumlΑntildeĀiumlɅocircΓeumlΐugraveΑoacuteiumlyumligraveΓntildeeumlΐecircɅotildeΓograveoslashiumlΕntildeΑecircɅotildeΑoslashΑoacuteiumlΑeumlΓigraveΐ

ŵ ΄ΐocircΔΑntildeΑocircΔΓΒigraveΑoacuteΐΓoumlΑΔotildeΐocircΓɅeacuteiumlΔiacuteΑecircuumlograveΓeacute-ntildeiumleumlΐdivideiumlĀograveΕΑΔiumliumltimesΊũΓeacuteucircΑograveecircɅΓeacuteΔΐuacuteΑoacuteiumliumlɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute13ΖɅiumloacuteecircΑΕotildeΓΔΓecircecircuumlethΖocircntildeΑoacuteΓΔΐicirc-ograveΑuacuteΑoacuteoacuteΓeumlΓΓeacuteucircΑograveΐ

OslashΓntildeeumlΓecircΓΒocircΓΔotildeoumlΑntildeyacute ΄aumlUumlΎΌΊszligΆΉΎΊ΄ΊOslashΊUuml΅Ί΄aumlΈΊtimesegraveUacuteΎΆUumlaringΎ΄Έ

306ΓeacuteucircΑograveecircuumlocircntildeΐoslashΑoacuteoacuteuumlΗΓograveocircΐoacuteiumlΑΒecircɅeumlΓigraveΖocircΔΓdivideΑoacuteotildeΓecircocircΓɅigraveΓntildeeumlΓecircuumlograveΓeacuteĀicircΐotildeΑntildeyacuteΕotildeecircΐograve

UcircoacuteecircΑΕotildeΓΔΐograveΊUacuteOslashΉUcircΆszligΆΉΉΊΎΆ

ograventildeΔigraveΔΖeacute

΄ɅΕΓΓotildeecircΑotildeΕotildeecirciumliumlΕɅigraveΐoacuteoacuteuumlograveiumloumliumloacuteΐoacuteΕΓecircΓΒΓotildeoslashΑotildeoacuteΓΕotildeiumlocircΓɅΈTHORNΊ

OslashiumloacuteΏograveiumlethΏigraveΒntildeeumlΒecircΒeumlΒocircΒΓotildeoumlΐntildeĀΊΉɄmTHORNΌͿ΅aeligΌ|ɄograventildeΓigraveɄΓΕeacute

ŵ ΄ograveΐΑΕΓΕotildeΓĀntildeΓΕyacuteΔΐicircograveΑuacuteΑoacuteiumlΑiumloacuteoumlΔΐΕotildeΔΖethotildeΖΔ-oacuteuumlΗΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumlΒΕΑΔiumlΒiumlɅΓeacuteuacuteiumlograveΓeacuteucircΑograveΓograveɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteΕΓɅΕotildeΐecircethΓΒethΖocircΓoacuteΐicircΐoumliumlethΕiumlΔΓ-ecircΐoacuteoacuteΓΒoacuteΐɅΖΔΓecircoacuteΑmUcircoacuteigraveΑethΕocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeyacuteΕethiumlΗdivideΑoacuteɅɅ|iumlɅΓoumlΑΔotildeΓΒoslashΑΔΑicircntildeΑotilde

ŵ ΄ΕΑoacuteotildeĀeacuteΔΑocircΔΓΒigraveΑoacuteΐΓoumlΑΔotildeΐocircΓɅΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumlĀograveΕΑΔiumliumlΓeacuteucircΑograveecircɅΓeacuteΔΐuacuteΑoacuteiumliumlɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute13ΖɅiumloacuteecircΑΕotildeΓΔΓecircecircuumlethΖocircntildeΑoacuteΓΓotildeɅΔΐicircograveΑuacuteΑoacuteoacuteΓeumlΓΓeacuteucircΑograveΐ

2011

1050

175

175

175175

1000

1000 1400

1050

1600 16491403

1171

1775

2824

25782746

2012 2013 2014 2015

ΆecircΔΓΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumliuml UcircoacuteoumlΔΐΕotildeΔΖethotildeΖΔoacuteuumlΑΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumliuml ΊeacutentildeiumleumlΐdivideiumlΓoacuteoacuteuumlΑicircΐΒograveuuml

ΓΕΖograveograveΑocircΓɅΐethotildeΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀΔΖeacute

9889

111

NjǪǤǩǠǤǞǤǠǯǜǧǸǩǪǨǯǫǬǪǡǦǮǯ

NjǪǭǮǜǩǠǜǬǮǤǣǤǬǪǞǜǩǩǪǥǮǜǬǤǰǩǪǥǭǮǜǞǦǡǍ

896

104

NjǪǤǩǠǤǞǤǠǯǜǧǸǩǪǨǯǫǬǪǡǦǮǯ

NjǪǭǮǜǩǠǜǬǮǤǣǤǬǪǞǜǩǩǪǥǮǜǬǤǰǩǪǥǭǮǜǞǦǡǍ

ΓethΓntildeiumloslashΑΕotildeecircΖΐethotildeΓecircocircΓɅigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀugraveotilde

2726

ΎΌΎΆ΅UcircagraveΆΊΆYacuteΌ΄UumlΆΉUcircΆ

otildeΔΐotildeΑeumliumlĀΔΐicircecirciumlotildeiumlĀoacuteΐɅigraveΓntildeeumlΓΕΔΓoslashoacuteΖyumlocircΑΔΕocircΑethotildeiumlecircΖ

thornoacuteΑΔeumlΓΑograveethiumlΗecirciumligraveΓecircocircΔΓigraveΖethdivideiumliumlotildeΐeacuteiumlntildeyacuteoacuteuumlΒΔΓΕotildeΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓthornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀΕΓΗΔΐoacuteiumlntildeΕĀntildeiumlugraveyacuteecircɅigraveΓeacuteuumloslashΑoacuteΑoumlotildeiuml

aeligotildeiumloumlΐethotildeΓΔuumlΕeumlntildeΐiacuteiumlecircΐyumlotildeecircntildeiumlĀoacuteiumlΑiumlicircograveΑoacuteΑoacuteiumlΒocircΔΓ-iumlΕΗΓigraveĀuacuteiumlΗecircɅeumlΑΓeumlΔΐoumliumliumlΕocircΔΓΕΐoacuteΐɅthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumlyumliumlɅecircΔΐΕocircΔΑigraveΑntildeΑoacuteiumliumloacuteΐeumlΔΖicircΓethΐɅotildeΐethiacuteΑocircΓicircecircΓntildeĀyumlotildeiumlΕocircΓntildeyacuteicircΓecircΐotildeyacuteiumlograveΑyumluacuteiumlΑΕĀΔΑicircΑΔecircuumlograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΕΑotildeiumliumlɅΓotildentildeΓiacuteiumlotildeyacuteigraveΓΔΓeumlΓΕotildeΓĀuacuteiumlΑocircΔΓΑethotildeuumlocircΓɅΑΑΖΕiumlntildeΑoacuteiumlyuml

ΉotildeΓΏΔntildeΐecircΒΑΓuumloacuteΒethTHORNΓΕΖuacuteΑΕotildeecircntildeĀΑotildeocircΑΔΑigraveΐoslashΖthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlocircΓɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteuumlograveΕΑotildeĀograveiumlɅΓethΐicircuumlecircΐΑotildeΖΕntildeΖeumliumlocircΓɅotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓograveΖocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlyumlethɅΕΑotildeiumlΑΔΑ-igraveΐoslashΐthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlocircΓɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteuumlograveΕΑotildeĀograveΓotilde-oacuteΓΕiumlotildeΕĀethɅecirciumligraveΐograveigraveΑĀotildeΑntildeyacuteoacuteΓΕotildeiumlΓΕΖuacuteΑΕotildeecircntildeĀΑograveuumlograveecircɅΖΕntildeΓecirciumlĀΗΑΕotildeΑΕotildeecircΑoacuteoacuteΓΒograveΓoacuteΓocircΓntildeiumliuml

ΉΐΔΓΕΕiumlΒΕethiumlΒΔuumloacuteΓethΖΕntildeΖeumlocircΓɅocircΑΔΑigraveΐoslashΑthornntildeΑethotildeΔΓ-thornoacuteΑΔeumliumliumlΓethΐicircuumlecircΐyumlotildeecircntildeiumlĀoacuteiumlΑocircΔΑiacuteigraveΑecircΕΑeumlΓograveΐethΔΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethiumlΑoumlΐethotildeΓΔuumlΗΐΔΐethotildeΑΔiumlicircΖyumluacuteiumlΑΓeacuteuacuteΑΑΕΓΕotildeΓĀoacuteiumlΑthornethΓoacuteΓograveiumlethiumlΕotildeΔΐoacuteuumlΊeacuteucircΑograveΖΕntildeΖeumlecircɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteΓΒthornntildeΑethotildeΔΓΕΑotildeiumlΓocircΔΑigraveΑntildeĀΑotildeΕĀecircΑntildeiumloslashiumloacuteΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΓotildeocircΖΕethΐΑograveΓΒocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeĀograveΖΕntildeΖeumlocircΓɅocircΑΔΑigraveΐoslashΑiumlɅecircΑntildeiumloslashiumloacuteΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlthornoacuteΑΔeumlΓ-ocircΔiumloacuteiumlograveΐyumluacuteiumlΗΖΕotildeΔΓΒΕotildeecircocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteĀΑograveuumlΗethɅΕΑotildeiuml

΄eumlΓigraveΖecircΑntildeiumloslashiumloacuteΐΓocircntildeΐoslashiumlecircΐΑograveΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΕΓΕotildeΐecirciumlntildeΐ΅΄otildeΖograveΑoacuteyacuteugraveiumlecircugraveiumlΕyacuteoacuteΐɅɅ΅΄otildeΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓΖΔΓecircoacuteĀocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteΑeumlΓeumlΓigraveΐΎΐethΐĀigraveiumloacuteΐograveiumlethΐΓeacuteΖΕntildeΓecircntildeΑoacuteΐoacuteΑɅΕotildeΓntildeyacuteethΓΕΓethΔΐuacuteΑoacuteiumlΑograve

thornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀΕethΓntildeyacuteethΓocircΑΔΑΗΓigraveΓograveoacuteΐɅΔΐΕ-oslashΑotildeocircΓethΐicircΐotildeΑntildeĀΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumligraventildeĀocircΔĀograveuumlΗocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeΑΒocircΓɅΕΔΑigraveoacuteΑΐΔiumloumlograveΑotildeiumloslashΑΕethΓΒograveΓuacute-oacuteΓΕotildeiumlΊocircotildeiumlograveiumlicircΐdivideiumlĀocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeĀograveiumlΔΑiacuteiumlograveΓecircocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀiumlɅecircΓicircograveΓiacuteoacuteΓΑiumlΕocircΓntildeyacuteicircΓecircΐoacuteiumlΑiumlograveiumlΔΐΕocircΔΑigraveΑntildeΑoacuteoacuteuumlΗiumlΕotildeΓoslashoacuteiumlethΓecirceumlΑoacuteΑΔΐdivideiumliumlotildeΐethiacuteΑΕigraveΑΔiacuteiumlecircΐyumlotildeΔΓΕotildeΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumlTHORNΉeacuteicircΒΓΓuumloacuteethΏ

ΏethΓΒthornethΒoacuteΒograveiumlethΏYacuteΕntildeΓecirciumlĀΕΓdivideiumlΐntildeyacuteoacuteΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethΓeumlΓΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕ-ΕiumliumlecircɅΓotildeoslashΑotildeoacuteΓograveeumlΓigraveΖĀecircntildeĀntildeiumlΕyacuteΓΕoacuteΓecircoacuteuumlograveoumlΐethotildeΓ-ΔΓograveΕigraveΑΔiacuteiumlecircΐecircugraveiumlograveΖecircΑntildeiumloslashΑoacuteiumlΑΓeacuteucircΑograveΓecircocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumliumlethΐethΕntildeΑigraveΕotildeecirciumlΑΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumlTHORN

ΓiumlotildeΓeumlΐograveeumlΓigraveΐocircΔΓograveuumlugraventildeΑoacuteoacuteΓΑocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΓecircɅΌΓΕΕiumliumlΕΓethΔΐotildeiumlntildeΓΕyacuteoacuteΐɅecirceumlΓigraveΖɅŪΔΓΕotildeoacuteΐɅ13ocircΔiumlthornotildeΓograveocircΓɅotildeΐethiumlogravethornntildeΑethotildeΔΓΑograveethiumlograveecirciumligraveΐograveigraveΑĀotildeΑntildeyacuteoacuteΓΕotildeiumlethΐethograveΑotildeΐntildentildeΖΔeumliumlĀiumlɅocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΓograveΐugraveiumloacuteiumlɅΓeacuteΓΔΖigraveΓecircΐoacuteiumlĀΓeacuteucircΑograveuumlΕΓethΔΐotildeiumlntildeiumlΕyacuteoacuteΐɅiumlɅΕΓΓotildeecircΑotildeΕotildeecircΑoacuteoacuteΓ

ΊeacuteucircΑograveocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΔΐograveethΐΗΆigraveiumloacuteΓΒthornoacuteΑΔeumlΑotildeiumloslashΑΕethΓΒΕiumlΕotildeΑograveuumlΌΓΕΕiumliumlocircΓɅigraveΐoacute-oacuteuumlograveiumlΕotildeΑograveoacuteΓeumlΓΓocircΑΔΐotildeΓΔΐΆaelig2ΕoacuteiumlicirciumlntildeΕĀΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteΑeumlΓeumlΓigraveΐoacuteΐɅiumlɅΕΓ-ΕotildeΐecirciumlntildeecircɅeumlΓigraveΖɅɅograventildeΔigraveeth΄otildeŵoslashaeligethΕocircΓΔotildeecircɅΕΓocircΔΑigraveΑntildeyacuteoacuteuumlΑΕotildeΔΐoacuteuumlΖecircΑntildeiumloslashiumlntildeΕĀoacuteΐɅΓigraveoacuteΐethΓΕΓΕotildeΐecircntildeĀΑotildeoacuteΑicircoacuteΐoslashiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΖyumligraveΓntildeyumlecircɅΓeacuteucirc-ΑograveΑocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliuml

ograveΑoacuteΑΑ13ΔΑigraveoacuteΑeumlΓigraveΓecircΓΒotildeΑograveocircΔΓΕotildeΐthornntildeΑethotildeΔΓ-ocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliumlecircɅũɅeumlΓigraveΐΗocircΔΓeumloacuteΓicirciumlΔΖΑotildeΕĀoacuteΐɅΖΔΓecircoacuteΑ

YacuteograveΑΔΑoacuteoacuteuumlΒΔΓΕotildeΔΓΕΕiumlΒΕethΓeumlΓ΄΄ecircɅeacutentildeiumliacuteΐΒugraveiumlΑeumlΓigraveuumliumlɅigraveiumloacuteΐograveiumlethΐΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓthornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀĀecircntildeĀyumlotildeΕĀecircΐiacuteoacuteuumlograveiumloumlΐethotildeΓΔΐograveiumlecircntildeiumlĀyumluacuteiumlograveiumloacuteΐɅΓeacuteucircΑograveuumlocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumliumlɅΓethΐicircΐoacuteiumlΑΖΕntildeΖeumlocircΓɅΑΑocircΑΔΑigraveΐoslashΑ΄ΕntildeΑigraveΕotildeecirciumlΑograveΓigraveΑΔoacuteiumlicircΐdivideiumliumlotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumlΒocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΐiumlɅΔΑΐ-ntildeiumlicircΐdivideiumliumlocircΔΓeumlΔΐograveogravethornoacuteΑΔeumlΓΕeacuteΑΔΑiacuteΑoacuteiumlĀΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓΑocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlΑthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅocircΔΑigraveugraveΑΕotildeecircΖyumluacuteiumlΑeumlΓigraveuumlΕΓethΔΐuacuteΐntildeΓΕyacuteocircΓɅeacuteΓntildeyacuteugraveiumloacuteΕotildeecircΖoacuteΐiumleacuteΓntildeΑΑ

UcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethΈiumloacutethornethΓoacuteΓograveΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕΕiumliumlmΊeacuteiumlotildeΓeumlΐΗΕΓdivideiumlΐntildeyacuteoacuteΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethΓeumlΓΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕΕiumlΒΕethΓΒTHORNΑigraveΑΔΐdivideiumliumlecirceumlΓigraveΖ|ΈΓΕethecircΐoumlΑecircΔΐntildeyacuteɅUcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethiumlΕotildeΑograveoacuteuumlΒΓocircΑΔΐotildeΓΔΆigraveiumloacuteΓΒthornoacuteΑΔeumlΑotildeiumloslashΑΕethΓΒΕiumlΕotildeΑograveuumlmΊotildeoslashΑotildeΓoumlΖoacuteethdivideiumlΓoacuteiumlΔΓecircΐoacuteiumliumlΆaeligΌΓΕΕiumliumlecirceumlΓigraveΖ|

ΊΒotildeΓΐeacutentildeΐoacuteiumlΐthornntildeΐethotildeΓΒthornoacuteΐΓeumliumliumlecircɄ΅aeligΌΒΔΔiumliumlecircɄeumlΒigraveΕiumlɄocircΓΒeumloacuteΒicirc oacuteΏɄũɄeumlΒigraveuumlograventildeΓigraveethotildeŵoslash

2011 2012 2013 2014 2015

909 905 914 909879

2011 2012 2013 2014 2015

6 058

4 5693 793

5 537

8 185

ΒuacuteoacuteΒΔotildeyacuteΒocircntildeΏoslashiumlecircΏΐograveΏĀocircΒotildeΓΐeacuteiumlotildeΐntildeĀograveiumlΕΔntildeΕeumlocircΒɄocircΐΓΐigraveΏoslashΐΊΉmTHORNΌͿ΅aeligΌ|΄otilde

THORNiumlicirciumloslashΐΔethiumlΑΒeacuteucircΐograveΕΔntildeΕeumlocircΒɄotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒograveΕocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlyumlotilde

ΔΓeumloacuteΓicircΕΓeumlntildeΐΕoacuteΓocircΔΓ-ΑethotildeΖΗΑograveuumliumlɅocircΔΓeumlΔΐograve-ograveuumlΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΆaeligΌΓΕ-ΕiumliumloacuteΐɅũɅeumlΓigraveuumlΕɅΖoslashΑotildeΓograveocircΔiumlΕΓΑigraveiuml-oacuteΑoacuteiumlĀthornoacuteΑΔeumlΓΕiumlΕotildeΑograveuumlΌΑΕocircΖeacutentildeiumlethiumlΔuumlograveiumlɅeumlΓΔΓigraveΐΑecircΐΕotildeΓocircΓntildeĀΐɅotildeΐethiacuteΑszligΑoacuteotildeΔΐntildeyacuteoacuteΓeumlΓiumlɅUacuteΐocircΐigraveoacuteΓeumlΓthornoacuteΑΔeumlΓ-ΔΐΒΓoacuteΓecircΌΑΕocircΖeacutentildeiumlethiumlΐΗΐΕɅeumlΓigraveΐ13

2015

1 0083

2016

1 0157

2017

1 0328

2019

1 0488

2020

1 0564

2021

1 0620

2022

1 0671

2018

1 0410

UcircicircograveΑoacuteΑoacuteiumlΑΔΐΕΗΓigraveΐthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumloacuteΐΑigraveiumloacuteiumldivideΖΓotildeigraveΑntildeyacuteoacuteuumlΗecirciumligraveΓecircocircΔΓiumlicircecircΑigraveΑoacuteoacuteΓΒocircΔΓigraveΖethdivideiumliumlecirceumlΓigraveΖΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓigraveΐ

137

ǀǪǝǷdzǜǩǡǰǮǤǞǦǧǺdzǜǻǟǜǣǪǞǷǥǦǪǩǠǡǩǭǜǮ

90

džǜǯdzǯǦǤǭǤǩǮǡǮǤdzǡǭǦǤǡ

83

NjǡǬǡǬǜǝǪǮǦǜǩǡǰǮǤ

80

NjǬǪǦǜǮǟǪǮǪǞǷǥdzǡǬǩǷDZǨǡǮǜǧǧǪǞ

71

ǙǧǡǦǮǬǪǭǮǜǧǸ

48

ǏǟǪǧǸ

UcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethΌΓΕΕotildeΐotildemΌΓΕΕiumlΒΕethiumlΒΕotildeΐotildeiumlΕotildeiumloslashΑΕethiumlΒΑiacuteΑeumlΓigraveoacuteiumleth|

10083ocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlΑthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliumlecirceumlΓigraveΖ

ograventildeΔigraveeth΄otildeŵoslash

YacuteethΐicircΐoacuteΐograveΐethΕiumlograveΐntildeyacuteoacuteΐĀograveΓuacuteoacuteΓΕotildeyacuteocircΓigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀ

Проценты13 =13 пайчарт13

Осознанный13 выбор13 диаграмм13

Х13 V13

Излишние13 детали13 недостаток13 информации13

Хорошо13 =13 понятно13 для13 читателя13

Х13 V13

И13 в13 заключениеhellip13

hellipтакой13 который13 можно13 непосредственно13 созерцать13 и13 понимать13 доступный13 и13 убедительный13 для13

непосредственного13 наблюдения13

hellipнедвусмысленно13 и13 доходчиво13 выражающий13 что-shy‐то13 своей13 внешностью13

История13

Наглядный13 hellip13

Что13 читать13

Джин13 Желязны13 laquoГоворим13 на13

языке13 диаграммraquo13

Эдвард13 Тафти13 laquoВизуальное13 представление13 количественной13 информацииraquo13

Дональд13 А13 Норман13 laquoДизайн13

промышленных13 товаровraquo13

ru13

Что13 читать13

infographerru Москва amp The Hague Максим Горчаков mginfographerru +7 (916) 628-47-64

Спасибо

BERKSHIRE HATHAWAY INC

2015ANNUAL REPORT

BERKSHIRE HATHAWAY INC

2015 ANNUAL REPORT

TABLE OF CONTENTS

Berkshirersquos Performance vs the SampP 500 2

Chairmanrsquos Letter 3

Acquisition Criteria 32

Business Activities 33

Selected Financial Data for the Past Five Years 34

Managementrsquos Report on Internal Control Over Financial Reporting 34

Report of Independent Registered Public Accounting Firm 35

Consolidated Financial Statements 36

Managementrsquos Discussion 75

Ownerrsquos Manual 107

Intrinsic Value 113

Common Stock Data 114

Operating Companies 115

Automobile Dealerships 116

Real Estate Brokerage Businesses 117

Daily Newspapers 118

Claytonrsquos Lender Choice Form 119

Directors and Officers of the Company Inside Back Cover

Copyrightcopy 2016 By Warren E BuffettAll Rights Reserved

Berkshirersquos Performance vs the SampP 500

Annual Percentage Change

Year

in Per-ShareBook Value of

Berkshire

in Per-ShareMarket Value of

Berkshire

in SampP 500with Dividends

Included

1965 238 495 1001966 203 (34) (117)1967 110 133 3091968 190 778 1101969 162 194 (84)1970 120 (46) 391971 164 805 1461972 217 81 1891973 47 (25) (148)1974 55 (487) (264)1975 219 25 3721976 593 1293 2361977 319 468 (74)1978 240 145 641979 357 1025 1821980 193 328 3231981 314 318 (50)1982 400 384 2141983 323 690 2241984 136 (27) 611985 482 937 3161986 261 142 1861987 195 46 511988 201 593 1661989 444 846 3171990 74 (231) (31)1991 396 356 3051992 203 298 761993 143 389 1011994 139 250 131995 431 574 3761996 318 62 2301997 341 349 3341998 483 522 2861999 05 (199) 2102000 65 266 (91)2001 (62) 65 (119)2002 100 (38) (221)2003 210 158 2872004 105 43 1092005 64 08 492006 184 241 1582007 110 287 552008 (96) (318) (370)2009 198 27 2652010 130 214 1512011 46 (47) 212012 144 168 1602013 182 327 3242014 83 270 1372015 64 (125) 14

Compounded Annual Gain ndash 1965-2015 192 208 97Overall Gain ndash 1964-2015 798981 1598284 11355

Notes Data are for calendar years with these exceptions 1965 and 1966 year ended 930 1967 15 months ended 1231 Starting in 1979accounting rules required insurance companies to value the equity securities they hold at market rather than at the lower of cost or market which waspreviously the requirement In this table Berkshirersquos results through 1978 have been restated to conform to the changed rules In all other respectsthe results are calculated using the numbers originally reported The SampP 500 numbers are pre-tax whereas the Berkshire numbers are after-tax If acorporation such as Berkshire were simply to have owned the SampP 500 and accrued the appropriate taxes its results would have lagged the SampP 500in years when that index showed a positive return but would have exceeded the SampP 500 in years when the index showed a negative return Over theyears the tax costs would have caused the aggregate lag to be substantial

2

BERKSHIRE HATHAWAY INC

To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc

Berkshirersquos gain in net worth during 2015 was $154 billion which increased the per-share book value ofboth our Class A and Class B stock by 64 Over the last 51 years (that is since present management took over)per-share book value has grown from $19 to $155501 a rate of 192 compounded annually

During the first half of those years Berkshirersquos net worth was roughly equal to the number that reallycounts the intrinsic value of the business The similarity of the two figures existed then because most of ourresources were deployed in marketable securities that were regularly revalued to their quoted prices (less the tax thatwould be incurred if they were to be sold) In Wall Street parlance our balance sheet was then in very large partldquomarked to marketrdquo

By the early 1990s however our focus had changed to the outright ownership of businesses a shift thatdiminished the relevance of balance-sheet figures That disconnect occurred because the accounting rules that applyto controlled companies are materially different from those used in valuing marketable securities The carryingvalue of the ldquolosersrdquo we own is written down but ldquowinnersrdquo are never revalued upwards

Wersquove had experience with both outcomes Irsquove made some dumb purchases and the amount I paid for theeconomic goodwill of those companies was later written off a move that reduced Berkshirersquos book value Wersquovealso had some winners ndash a few of them very big ndash but have not written those up by a penny

Over time this asymmetrical accounting treatment (with which we agree) necessarily widens the gapbetween intrinsic value and book value Today the large ndash and growing ndash unrecorded gains at our ldquowinnersrdquo make itclear that Berkshirersquos intrinsic value far exceeds its book value Thatrsquos why we would be delighted to repurchaseour shares should they sell as low as 120 of book value At that level purchases would instantly and meaningfullyincrease per-share intrinsic value for Berkshirersquos continuing shareholders

The unrecorded increase in the value of our owned businesses explains why Berkshirersquos aggregate market-value gain ndash tabulated on the facing page ndash materially exceeds our book-value gain The two indicators varyerratically over short periods Last year for example book-value performance was superior Over time howevermarket-value gains should continue their historical tendency to exceed gains in book value

All per-share figures used in this report apply to Berkshirersquos A shares Figures for the B shares are 11500th ofthose shown for A

3

The Year at Berkshire

Charlie Munger Berkshire Vice Chairman and my partner and I expect Berkshirersquos normalized earningpower to increase every year (Actual year-to-year earnings of course will sometimes decline because of weaknessin the US economy or possibly because of insurance mega-catastrophes) In some years the normalized gains willbe small at other times they will be material Last year was a good one Here are the highlights

lsaquo The most important development at Berkshire during 2015 was not financial though it led to betterearnings After a poor performance in 2014 our BNSF railroad dramatically improved its service tocustomers last year To attain that result we invested about $58 billion during the year in capitalexpenditures a sum far and away the record for any American railroad and nearly three times our annualdepreciation charge It was money well spent

BNSF moves about 17 of Americarsquos intercity freight (measured by revenue ton-miles) whethertransported by rail truck air water or pipeline In that respect we are a strong number one among theseven large American railroads (two of which are Canadian-based) carrying 45 more ton-miles of freightthan our closest competitor Consequently our maintaining first-class service is not only vital to ourshippersrsquo welfare but also important to the smooth functioning of the US economy

For most American railroads 2015 was a disappointing year Aggregate ton-miles fell and earningsweakened as well BNSF however maintained volume and pre-tax income rose to a record $68 billion(a gain of $606 million from 2014) Matt Rose and Carl Ice the managers of BNSF have my thanks anddeserve yours

lsaquo BNSF is the largest of our ldquoPowerhouse Fiverdquo a group that also includes Berkshire Hathaway EnergyMarmon Lubrizol and IMC Combined these companies ndash our five most profitable non-insurancebusinesses ndash earned $131 billion in 2015 an increase of $650 million over 2014

Of the five only Berkshire Hathaway Energy then earning $393 million was owned by us in 2003Subsequently we purchased three of the other four on an all-cash basis In acquiring BNSF however wepaid about 70 of the cost in cash and for the remainder issued Berkshire shares that increased thenumber outstanding by 61 In other words the $127 billion gain in annual earnings delivered Berkshireby the five companies over the twelve-year span has been accompanied by only minor dilution Thatsatisfies our goal of not simply increasing earnings but making sure we also increase per-share results

lsaquo Next year I will be discussing the ldquoPowerhouse Sixrdquo The newcomer will be Precision Castparts Corp(ldquoPCCrdquo) a business that we purchased a month ago for more than $32 billion of cash PCC fits perfectlyinto the Berkshire model and will substantially increase our normalized per-share earning power

Under CEO Mark Donegan PCC has become the worldrsquos premier supplier of aerospace components (mostof them destined to be original equipment though spares are important to the company as well) Markrsquosaccomplishments remind me of the magic regularly performed by Jacob Harpaz at IMC our remarkableIsraeli manufacturer of cutting tools The two men transform very ordinary raw materials into extraordinaryproducts that are used by major manufacturers worldwide Each is the da Vinci of his craft

PCCrsquos products often delivered under multi-year contracts are key components in most large aircraftOther industries are served as well by the companyrsquos 30466 employees who work out of 162 plants in 13countries In building his business Mark has made many acquisitions and will make more We lookforward to having him deploy Berkshirersquos capital

Throughout this letter all earnings are stated on a pre-tax basis unless otherwise designated

4

A personal thank-you The PCC acquisition would not have happened without the input and assistance ofour own Todd Combs who brought the company to my attention a few years ago and went on to educateme about both the business and Mark Though Todd and Ted Weschler are primarily investment managersndash they each handle about $9 billion for us ndash both of them cheerfully and ably add major value to Berkshirein other ways as well Hiring these two was one of my best moves

lsaquo With the PCC acquisition Berkshire will own 101frasl4 companies that would populate the Fortune 500 if theywere stand-alone businesses (Our 27 holding of Kraft Heinz is the 1frasl4) That leaves just under 98 ofAmericarsquos business giants that have yet to call us Operators are standing by

lsaquo Our many dozens of smaller non-insurance businesses earned $57 billion last year up from $51 billion in2014 Within this group we have one company that last year earned more than $700 million two thatearned between $400 million and $700 million seven that earned between $250 million and $400 millionsix that earned between $100 million and $250 million and eleven that earned between $50 million and$100 million We love them all This collection of businesses will expand both in number and earnings asthe years go by

lsaquo When you hear talk about Americarsquos crumbling infrastructure rest assured that theyrsquore not talking aboutBerkshire We invested $16 billion in property plant and equipment last year a full 86 of it deployed inthe United States

I told you earlier about BNSFrsquos record capital expenditures in 2015 At the end of every year our railroadrsquosphysical facilities will be improved from those existing twelve months earlier

Berkshire Hathaway Energy (ldquoBHErdquo) is a similar story That company has invested $16 billion inrenewables and now owns 7 of the countryrsquos wind generation and 6 of its solar generation Indeed the4423 megawatts of wind generation owned and operated by our regulated utilities is six times thegeneration of the runner-up utility

Wersquore not done Last year BHE made major commitments to the future development of renewables insupport of the Paris Climate Change Conference Our fulfilling those promises will make great sense bothfor the environment and for Berkshirersquos economics

lsaquo Berkshirersquos huge and growing insurance operation again operated at an underwriting profit in 2015 ndash thatmakes 13 years in a row ndash and increased its float During those years our float ndash money that doesnrsquot belongto us but that we can invest for Berkshirersquos benefit ndash grew from $41 billion to $88 billion Though neitherthat gain nor the size of our float is reflected in Berkshirersquos earnings float generates significant investmentincome because of the assets it allows us to hold

Meanwhile our underwriting profit totaled $26 billion during the 13-year period including $18 billionearned in 2015 Without a doubt Berkshirersquos largest unrecorded wealth lies in its insurance businessWersquove spent 48 years building this multi-faceted operation and it canrsquot be replicated

lsaquo While Charlie and I search for new businesses to buy our many subsidiaries are regularly making bolt-onacquisitions Last year we contracted for 29 bolt-ons scheduled to cost $634 million in aggregate The costof these purchases ranged from $300000 to $143 million

Charlie and I encourage bolt-ons if they are sensibly-priced (Most deals offered us most definitely arenrsquot)These purchases deploy capital in operations that fit with our existing businesses and that will be managedby our corps of expert managers That means no additional work for us yet more earnings for Berkshire acombination we find highly appealing We will make many dozens of bolt-on deals in future years

5

lsaquo Our Heinz partnership with Jorge Paulo Lemann Alex Behring and Bernardo Hees more than doubled itssize last year by merging with Kraft Before this transaction we owned about 53 of Heinz at a cost of$425 billion Now we own 3254 million shares of Kraft Heinz (about 27) that cost us $98 billion Thenew company has annual sales of $27 billion and can supply you Heinz ketchup or mustard to go with yourOscar Mayer hot dogs that come from the Kraft side Add a Coke and you will be enjoying my favoritemeal (We will have the Oscar Mayer Wienermobile at the annual meeting ndash bring your kids)

Though we sold no Kraft Heinz shares ldquoGAAPrdquo (Generally Accepted Accounting Principles) required usto record a $68 billion write-up of our investment upon completion of the merger That leaves us with ourKraft Heinz holding carried on our balance sheet at a value many billions above our cost and many billionsbelow its market value an outcome only an accountant could love

Berkshire also owns Kraft Heinz preferred shares that pay us $720 million annually and are carried at $77billion on our balance sheet That holding will almost certainly be redeemed for $832 billion in June (theearliest date allowed under the preferredrsquos terms) That will be good news for Kraft Heinz and bad news forBerkshire

Jorge Paulo and his associates could not be better partners We share with them a passion to buy build andhold large businesses that satisfy basic needs and desires We follow different paths however in pursuingthis goal

Their method at which they have been extraordinarily successful is to buy companies that offer anopportunity for eliminating many unnecessary costs and then ndash very promptly ndash to make the moves that willget the job done Their actions significantly boost productivity the all-important factor in Americarsquoseconomic growth over the past 240 years Without more output of desired goods and services per workinghour ndash thatrsquos the measure of productivity gains ndash an economy inevitably stagnates At much of corporateAmerica truly major gains in productivity are possible a fact offering opportunities to Jorge Paulo and hisassociates

At Berkshire we too crave efficiency and detest bureaucracy To achieve our goals however we followan approach emphasizing avoidance of bloat buying businesses such as PCC that have long been run bycost-conscious and efficient managers After the purchase our role is simply to create an environment inwhich these CEOs ndash and their eventual successors who typically are like-minded ndash can maximize boththeir managerial effectiveness and the pleasure they derive from their jobs (With this hands-off style I amheeding a well-known Mungerism ldquoIf you want to guarantee yourself a lifetime of misery be sure tomarry someone with the intent of changing their behaviorrdquo)

We will continue to operate with extreme ndash indeed almost unheard of ndash decentralization at Berkshire Butwe will also look for opportunities to partner with Jorge Paulo either as a financing partner as was thecase when his group purchased Tim Hortonrsquos or as a combined equity-and-financing partner as at HeinzWe also may occasionally partner with others as we have successfully done at Berkadia

Berkshire however will join only with partners making friendly acquisitions To be sure certain hostileoffers are justified Some CEOs forget that it is shareholders for whom they should be working while othermanagers are woefully inept In either case directors may be blind to the problem or simply reluctant tomake the change required Thatrsquos when new faces are needed We though will leave these ldquoopportunitiesrdquofor others At Berkshire we go only where we are welcome

6

lsaquo Berkshire increased its ownership interest last year in each of its ldquoBig Fourrdquo investments ndash AmericanExpress Coca-Cola IBM and Wells Fargo We purchased additional shares of IBM (increasing ourownership to 84 versus 78 at yearend 2014) and Wells Fargo (going to 98 from 94) At the othertwo companies Coca-Cola and American Express stock repurchases raised our percentage ownership Ourequity in Coca-Cola grew from 92 to 93 and our interest in American Express increased from 148to 156 In case you think these seemingly small changes arenrsquot important consider this math For thefour companies in aggregate each increase of one percentage point in our ownership raises Berkshirersquosportion of their annual earnings by about $500 million

These four investees possess excellent businesses and are run by managers who are both talented andshareholder-oriented Their returns on tangible equity range from excellent to staggering At Berkshire wemuch prefer owning a non-controlling but substantial portion of a wonderful company to owning 100 ofa so-so business Itrsquos better to have a partial interest in the Hope Diamond than to own all of a rhinestone

If Berkshirersquos yearend holdings are used as the marker our portion of the ldquoBig Fourrsquosrdquo 2015 earningsamounted to $47 billion In the earnings we report to you however we include only the dividends theypay us ndash about $18 billion last year But make no mistake The nearly $3 billion of these companiesrsquoearnings we donrsquot report are every bit as valuable to us as the portion Berkshire records

The earnings our investees retain are often used for repurchases of their own stock ndash a move that increasesBerkshirersquos share of future earnings without requiring us to lay out a dime The retained earnings of thesecompanies also fund business opportunities that usually turn out to be advantageous All that leads us toexpect that the per-share earnings of these four investees in aggregate will grow substantially over time Ifgains do indeed materialize dividends to Berkshire will increase and so too will our unrealized capitalgains

Our flexibility in capital allocation ndash our willingness to invest large sums passively in non-controlledbusinesses ndash gives us a significant edge over companies that limit themselves to acquisitions they willoperate Woody Allen once explained that the advantage of being bi-sexual is that it doubles your chanceof finding a date on Saturday night In like manner ndash well not exactly like manner ndash our appetite for eitheroperating businesses or passive investments doubles our chances of finding sensible uses for Berkshirersquosendless gusher of cash Beyond that having a huge portfolio of marketable securities gives us a stockpileof funds that can be tapped when an elephant-sized acquisition is offered to us

Itrsquos an election year and candidates canrsquot stop speaking about our countryrsquos problems (which of courseonly they can solve) As a result of this negative drumbeat many Americans now believe that their children will notlive as well as they themselves do

That view is dead wrong The babies being born in America today are the luckiest crop in history

American GDP per capita is now about $56000 As I mentioned last year that ndash in real terms ndash is astaggering six times the amount in 1930 the year I was born a leap far beyond the wildest dreams of my parents ortheir contemporaries US citizens are not intrinsically more intelligent today nor do they work harder than didAmericans in 1930 Rather they work far more efficiently and thereby produce far more This all-powerful trend iscertain to continue Americarsquos economic magic remains alive and well

Some commentators bemoan our current 2 per year growth in real GDP ndash and yes we would all like tosee a higher rate But letrsquos do some simple math using the much-lamented 2 figure That rate we will see deliversastounding gains

7

Americarsquos population is growing about 8 per year (5 from births minus deaths and 3 from netmigration) Thus 2 of overall growth produces about 12 of per capita growth That may not sound impressiveBut in a single generation of say 25 years that rate of growth leads to a gain of 344 in real GDP per capita(Compoundingrsquos effects produce the excess over the percentage that would result by simply multiplying 25 x 12)In turn that 344 gain will produce a staggering $19000 increase in real GDP per capita for the next generationWere that to be distributed equally the gain would be $76000 annually for a family of four Todayrsquos politiciansneed not shed tears for tomorrowrsquos children

Indeed most of todayrsquos children are doing well All families in my upper middle-class neighborhoodregularly enjoy a living standard better than that achieved by John D Rockefeller Sr at the time of my birth Hisunparalleled fortune couldnrsquot buy what we now take for granted whether the field is ndash to name just a few ndashtransportation entertainment communication or medical services Rockefeller certainly had power and fame hecould not however live as well as my neighbors now do

Though the pie to be shared by the next generation will be far larger than todayrsquos how it will be dividedwill remain fiercely contentious Just as is now the case there will be struggles for the increased output of goodsand services between those people in their productive years and retirees between the healthy and the infirmbetween the inheritors and the Horatio Algers between investors and workers and in particular between those withtalents that are valued highly by the marketplace and the equally decent hard-working Americans who lack the skillsthe market prizes Clashes of that sort have forever been with us ndash and will forever continue Congress will be thebattlefield money and votes will be the weapons Lobbying will remain a growth industry

The good news however is that even members of the ldquolosingrdquo sides will almost certainly enjoy ndash as theyshould ndash far more goods and services in the future than they have in the past The quality of their increased bountywill also dramatically improve Nothing rivals the market system in producing what people want ndash nor even moreso in delivering what people donrsquot yet know they want My parents when young could not envision a televisionset nor did I in my 50s think I needed a personal computer Both products once people saw what they could doquickly revolutionized their lives I now spend ten hours a week playing bridge online And as I write this letterldquosearchrdquo is invaluable to me (Irsquom not ready for Tinder however)

For 240 years itrsquos been a terrible mistake to bet against America and now is no time to start Americarsquosgolden goose of commerce and innovation will continue to lay more and larger eggs Americarsquos social securitypromises will be honored and perhaps made more generous And yes Americarsquos kids will live far better than theirparents did

Considering this favorable tailwind Berkshire (and to be sure a great many other businesses) will almostcertainly prosper The managers who succeed Charlie and me will build Berkshirersquos per-share intrinsic value byfollowing our simple blueprint of (1) constantly improving the basic earning power of our many subsidiaries(2) further increasing their earnings through bolt-on acquisitions (3) benefiting from the growth of our investees(4) repurchasing Berkshire shares when they are available at a meaningful discount from intrinsic value and(5) making an occasional large acquisition Management will also try to maximize results for you by rarely if everissuing Berkshire shares

8

Intrinsic Business Value

As much as Charlie and I talk about intrinsic business value we cannot tell you precisely what that numberis for Berkshire shares (nor in fact for any other stock) It is possible however to make a sensible estimate In our2010 annual report we laid out the three elements ndash one of them qualitative ndash that we believe are the keys to anestimation of Berkshirersquos intrinsic value That discussion is reproduced in full on pages 113-114

Here is an update of the two quantitative factors In 2015 our per-share cash and investments increased83 to $159794 (with our Kraft Heinz shares stated at market value) and earnings from our many businesses ndashincluding insurance underwriting income ndash increased 21 to $12304 per share We exclude in the second factorthe dividends and interest from the investments we hold because including them would produce a double-countingof value In arriving at our earnings figure we deduct all corporate overhead interest depreciation amortizationand minority interests Income taxes though are not deducted That is the earnings are pre-tax

I used the italics in the paragraph above because we are for the first time including insurance underwritingincome in business earnings We did not do that when we initially introduced Berkshirersquos two quantitative pillars ofvaluation because our insurance results were then heavily influenced by catastrophe coverages If the wind didnrsquotblow and the earth didnrsquot shake we made large profits But a mega-catastrophe would produce red ink In order tobe conservative then in stating our business earnings we consistently assumed that underwriting would break evenover time and ignored any of its gains or losses in our annual calculation of the second factor of value

Today our insurance results are likely to be more stable than was the case a decade or two ago because wehave deemphasized catastrophe coverages and greatly expanded our bread-and-butter lines of business Last yearour underwriting income contributed $1118 per share to the $12304 per share of earnings referenced in the secondparagraph of this section Over the past decade annual underwriting income has averaged $1434 per share and weanticipate being profitable in most years You should recognize however that underwriting in any given year couldwell be unprofitable perhaps substantially so

Since 1970 our per-share investments have increased at a rate of 189 compounded annually and ourearnings (including the underwriting results in both the initial and terminal year) have grown at a 237 clip It is nocoincidence that the price of Berkshire stock over the ensuing 45 years has increased at a rate very similar to that ofour two measures of value Charlie and I like to see gains in both sectors but our main goal is to build operatingearnings

Now letrsquos examine the four major sectors of our operations Each has vastly different balance sheet andincome characteristics from the others So wersquoll present them as four separate businesses which is how Charlie andI view them (though there are important and enduring economic advantages to having them all under one roof) Ourintent is to provide you with the information we would wish to have if our positions were reversed with you beingthe reporting manager and we the absentee shareholders (Donrsquot get excited this is not a switch we are considering)

Insurance

Letrsquos look first at insurance The property-casualty (ldquoPCrdquo) branch of that industry has been the engine thathas propelled our expansion since 1967 when we acquired National Indemnity and its sister company NationalFire amp Marine for $86 million Today National Indemnity is the largest property-casualty company in the worldas measured by net worth Moreover its intrinsic value is far in excess of the value at which it is carried on ourbooks

9

Manufacturing Service and Retailing Operations

Our activities in this part of Berkshire cover the waterfront Letrsquos look though at a summary balance sheetand earnings statement for the entire group

Balance Sheet 123115 (in millions)

Assets Liabilities and Equity

Cash and equivalents $ 6807 Notes payable $ 2135Accounts and notes receivable 8886 Other current liabilities 10565

Inventory 11916 Total current liabilities 12700Other current assets 970

Total current assets 28579Deferred taxes 3649

Goodwill and other intangibles 30289 Term debt and other liabilities 4767Fixed assets 15161 Non-controlling interests 521Other assets 4445 Berkshire equity 56837

$ 78474 $ 78474

Earnings Statement (in millions)2015 2014 2013

Revenues $107825 $ 97689 $ 93472Operating expenses 100607 90788 87208Interest expense 103 109 104

Pre-tax earnings 7115 6792 6160Income taxes and non-controlling interests 2432 2324 2283

Net earnings $ 4683 $ 4468 $ 3877

Earnings for 2013 have been restated to exclude Marmonrsquos leasing operations which are now included in theFinance and Financial Products results

Our income and expense data conforming to GAAP is on page 38 In contrast the operating expensefigures above are non-GAAP because they exclude some purchase-accounting items (primarily the amortization ofcertain intangible assets) We present the data in this manner because Charlie and I believe the adjusted numbersmore accurately reflect the true economic expenses and profits of the businesses aggregated in the table than doGAAP figures

I wonrsquot explain all of the adjustments ndash some are tiny and arcane ndash but serious investors should understandthe disparate nature of intangible assets Some truly deplete in value over time while others in no way lose valueFor software as a big example amortization charges are very real expenses Conversely the concept of recordingcharges against other intangibles such as customer relationships arises from purchase-accounting rules and clearlydoes not reflect economic reality GAAP accounting draws no distinction between the two types of charges Boththat is are recorded as expenses when earnings are calculated ndash even though from an investorrsquos viewpoint theycould not differ more

15

infographerru Москва amp The Hague Максим Горчаков mginfographerru +7 (916) 628-47-64

Спасибо

Цвет13 ndash13 просто13

оформление13

Цвет13 ndash13 самостоятельный13 смысловой13 слой13

Х13 V13

История13

Thursday December 27 12

6 вещей которые надо знать про цвет

Цвет привлекает внимание

Цвет структурирует информацию

Цвет выделяет информацию

Цвет идентифицирует и маркирует информацию

Цвет способствует пониманию сообщения

Цвет влияет на интерпретацию сообщения

Проблемы Диаграммы

Что вам нужно показать

Из чего состоит

Как взаимосвязаны между собой

Чем отличаются

Какой контекст они описывают

Состав

Отношение

Сравнение

Распределение

Что вам нужно показать

Состав

Отношение

Сравнение

Распределение

ŜźŻŷŲƀűūŷŮŹũŰūűŻűŮ

ŠőŚŔŎŖŖŗŚśťřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœŖʼnbbōŎœʼnŊřŨbŌŗōʼnŘŗbœʼnśŎŌŗřőŨŕ

ŌŎŖōŎřŖŤŒŚŗŚśʼnŋřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœ

ŋŗŐřʼnŚśŖŗŒŚŗŚśʼnŋřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœŘŗŚŗŚśŗŨŖőŧŖʼnbbōŎœʼnŊřŨbŌŗōʼn

ŜřŗŋŎŖťŗŊřʼnŐŗŋʼnŖőŨřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœ

2014 2015

řżųŷūŷŭűŻŮŴűŚŸŮſűũŴűźŻƄŚŴżůũƂűŮřũŪŷƀűŮ

76

107

75

109

05 05

812 811

2014 2015

ŋƄźƁŮŮŚŹŮŭŶŮŮŸŹŷŽŮźźűŷŶũŴƅŶŷŮŖũƀũŴƅŶŷŮŸŹŷŽŮźźűŷŶũŴƅŶŷŮ

231

265

534

228

236

536

2014 2015

ŕżůƀűŶƄŏŮŶƂűŶƄ

332

668

334

666

2014 2015

ōŷŴŮŻȡŴŮŻȡŴŮŻȡŴŮŻŚŻũŹƁŮŴŮŻ

117

32 33

ОБРАЩЕНИЕГЕНЕРАЛЬНОГОДИРЕКТОРА

ИНФОРМАЦИЯОБ ОТЧЕТЕ

ОБЩИЕСВЕДЕНИЯ

СТРАТЕГИЯОБЩЕСТВА

КОРПОРАТИВНОЕ УПРАВЛЕНИЕ

ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

Экономическая результативность28

Финансовое состояние32

Коммерческая деятельность34

Инвестиционная деятельность36

ПРОИЗВОДСТВЕННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

КОММУНИКАЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

НАУЧНАЯДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

УПРАВЛЕНИЕПЕРСОНАЛОМ

ВОЗДЕЙСТВИЕНА ОКРУЖАЮЩУЮ СРЕДУ

ПРИЛОЖЕНИЯ

2013 2014 2015 2016(прогноз)

03

394

733 588

2013 2014 2016(прогноз)

2015(план)

2015(факт)

410 930

000 0

2013 2014 2015 2016(прогноз)

839

452396 386

ОПЕРАЦИОННАЯ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ

ДОХОД ОТ РЕСТРУКТУРИЗАЦИИ НЕПРО4ФИЛЬНЫХ АКТИВОВ ТЫС РУБ

ДОЛЯ УПРАВЛЕНЧЕСКИХ РАСХОДОВ В ВЫРУЧКЕ

ФИНАНСОВОЕ СОСТОЯНИЕНОРМАТИВНАЯ БАЗА КЛЮЧЕВЫЕ НОРМАТИВ4НЫЕ ДОКУМЕНТЫlt

Приказ от 29122014 50326-П laquoОб утверждении учетной политики на 2015 год для целей бухгалтерского и налогового учетаraquo

2013 2014 2015 2016(прогноз)

0923

1792

115136

2013 2014 2015 2016(прогноз)

677

2631

382 393

2013 2014 2015 2016(прогноз)

0217

0477

0634

0424

2013 2014 2015 2016(прогноз)

-158 260

384 851 353 680

491 018

КОЭФФИЦИЕНТ ТЕКУЩЕЙ ЛИКВИДНОСТИ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

КОЭФФИЦИЕНТ СООТНОШЕНИЯ ЗАЕМНЫХ И СОБСТВЕННЫХ СРЕДСТВ ПО КОМБИНИРО4ВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

КОЭФФИЦИЕНТ СООТНОШЕНИЯ ДЕБИТОР4СКОЙ И КРЕДИТОРСКОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТИ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

ПРЕВЫШЕНИЕ ЧИСТЫХ АКТИВОВ НАД УСТАВНЫМ КАПИТАЛОМ ПО КОМБИНИРО4ВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt ТЫС РУБ

РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ АКТИВОВ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

-015 430 3201619

2014 2016(прогноз)

2013 2015

-097 18 15807909

2014 2016(прогноз)

2013 2015

OslashΊUuml΅Ί΄ΊΊΌΎTHORNΆUumlaring

ΉUumlUcircUacuteΌYacuteΊ΄ΊOslashΎ΄ΊΈTHORNUcircΉΉΊ΄Ί΅ΊΊΎΊegraveΉUcircegraveUcircΌΆUacuteYacuteUumlaringΎΎΊ΄OslashΆegraveΎΆUumlaringΉΊΎUcircTHORNiumloacuteΐoacuteΕΓecircuumlΒethΐocirciumlotildeΐntilde

ΎΌUcircTHORNΉΊΆΌΆ΅YacuteUumlUcircΌΊ΄ΉUcircΆ

UcircoacuteoumlΒΓograveΏdivideiumlĀΒeacuteɄiumlΔocircΒntildeoacuteΐoacuteiumliumligraveΒeumlΒecircΒΓΒecircotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒeumlΒocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀecircɄeumlΒigraveΕ ocircΒɄecirciumligraveΕΔocircΒΔΒeacuteΏΓΏΔoslashΐotildeΏocircntildeΏotildeuumlicircΏɄotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒΐocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlΐ

Ʌ ΄ΕΑeumlΓ ΓiumloacuteigraveiumlecirciumligraveΖΐntildeyacuteoacuteΓograveΖocircΔΓΑethotildeΖ

ΓΕotildeΐoacuteigraveΐΔotildeiumlicirciumlΔΓ-ecircΐoacuteoacuteΓΒotildeΐΔiumloumloacuteΓΒ

ΕotildeΐecircethΑ

ΓntildeiumloslashΑΕotildeecircΓΐethotildeΓecircocircΓɅigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀugraveotilde

26

ecirc

ΖograveograveΐocircΓɅΐethotildeΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀΔΖeacuteΕɅΉOslash

Ʌ

ecirc

OslashΒntildeiumliumlΔocircΒntildeoacuteΐoacuteiumlĀigraveΒeumlΒecircΒΓΒecircotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒeumlΒocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀicircΏɄeumlΒigrave ocircΒɄΔocircΒΔΒeacuteΏograveocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀ

΄eumlΓigraveΖeacuteuumlntildeΐΖΕotildeΐoacuteΓecircntildeΑoacuteΐocircntildeΐotildeΐicircΐɅotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliuml-oslashΑΕethΓΑocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlΑocircΓɅiumloacuteigraveiumlecirciumligraveΖΐntildeyacuteoacuteΓograveΖocircΔΓ-ΑethotildeΖigraventildeĀocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeΑΒoacuteΐɅΕΖograveograveΖɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteeacuteΑicircΉOslash13

ΉΐiumleacuteΓntildeΑΑethΔΖocircoacuteuumlΑocircntildeΐotildeuumlΖΕotildeΐoacuteΓecircntildeΑoacuteuumligraventildeĀΕntildeΑigraveΖ-yumluacuteiumlΗicircΐĀecirciumlotildeΑntildeΑΒ

ŵ ΊΊmΓoacutedivideΑΔoacuteΌΓΕthornoacuteΑΔeumlΓΐotildeΓograve|ΌΓΕotildeΓecircΕethΐĀaeligeacutentildeΓethƍɅɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmΓoacutedivideΑΔoacuteΌΓΕthornoacuteΑΔeumlΓΐotildeΓograve|timesΑntildeΓĀΔΕethΐĀaeligɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmOslashΌ|ɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmTHORNΓΔotildeΖograve|agraveΑntildeĀeacuteiumloacuteΕethΐĀ΅ΌaeligɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ΓΕΓΕotildeΓĀoacuteiumlyumloacuteΐɅethΓoacuteΑdivideeumlΓigraveΐΓeacuteucircΑograveigraveΓntildeeumlΓecircΓeumlΓocircΓΔotildeoumlΑntildeĀΊɅmTHORNΆaelig|ΕΓΕotildeΐecirciumlntildeɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteΖecircΑntildeiumloslashiumlecircugraveiumlΕyacuteocircΓɅΕΔΐecircoacuteΑoacuteiumlyumlΕɅocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteiumlograveeumlΓigraveΓograveoacuteΐɅɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteiumlntildeiumloacuteΐΓograveocircΐoacuteiumlĀΕecircΓΑecircΔΑograveΑoacuteoacuteΓiumlɅecircocircΓntildeoacuteΓograveΓeacuteucirc-ΑograveΑiumlΕocircΓntildeoacuteĀΑotildeecircΕΑΕecircΓiumlΓeacuteĀicircΐotildeΑntildeyacuteΕotildeecircΐocircΓɅΓeacuteΕntildeΖ-iacuteiumlecircΐoacuteiumlyumligraveΓntildeeumlΓecircΓeumlΓocircΓΔotildeoumlΑntildeĀiumlɅocircΓeumlΐugraveΑoacuteiumlyumligraveΓntildeeumlΐecircɅotildeΓograveoslashiumlΕntildeΑecircɅotildeΑoslashΑoacuteiumlΑeumlΓigraveΐ

ŵ ΄ΐocircΔΑntildeΑocircΔΓΒigraveΑoacuteΐΓoumlΑΔotildeΐocircΓɅeacuteiumlΔiacuteΑecircuumlograveΓeacute-ntildeiumleumlΐdivideiumlĀograveΕΑΔiumliumltimesΊũΓeacuteucircΑograveecircɅΓeacuteΔΐuacuteΑoacuteiumliumlɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute13ΖɅiumloacuteecircΑΕotildeΓΔΓecircecircuumlethΖocircntildeΑoacuteΓΔΐicirc-ograveΑuacuteΑoacuteoacuteΓeumlΓΓeacuteucircΑograveΐ

OslashΓntildeeumlΓecircΓΒocircΓΔotildeoumlΑntildeyacute ΄aumlUumlΎΌΊszligΆΉΎΊ΄ΊOslashΊUuml΅Ί΄aumlΈΊtimesegraveUacuteΎΆUumlaringΎ΄Έ

306ΓeacuteucircΑograveecircuumlocircntildeΐoslashΑoacuteoacuteuumlΗΓograveocircΐoacuteiumlΑΒecircɅeumlΓigraveΖocircΔΓdivideΑoacuteotildeΓecircocircΓɅigraveΓntildeeumlΓecircuumlograveΓeacuteĀicircΐotildeΑntildeyacuteΕotildeecircΐograve

UcircoacuteecircΑΕotildeΓΔΐograveΊUacuteOslashΉUcircΆszligΆΉΉΊΎΆ

ograventildeΔigraveΔΖeacute

΄ɅΕΓΓotildeecircΑotildeΕotildeecirciumliumlΕɅigraveΐoacuteoacuteuumlograveiumloumliumloacuteΐoacuteΕΓecircΓΒΓotildeoslashΑotildeoacuteΓΕotildeiumlocircΓɅΈTHORNΊ

OslashiumloacuteΏograveiumlethΏigraveΒntildeeumlΒecircΒeumlΒocircΒΓotildeoumlΐntildeĀΊΉɄmTHORNΌͿ΅aeligΌ|ɄograventildeΓigraveɄΓΕeacute

ŵ ΄ograveΐΑΕΓΕotildeΓĀntildeΓΕyacuteΔΐicircograveΑuacuteΑoacuteiumlΑiumloacuteoumlΔΐΕotildeΔΖethotildeΖΔ-oacuteuumlΗΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumlΒΕΑΔiumlΒiumlɅΓeacuteuacuteiumlograveΓeacuteucircΑograveΓograveɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteΕΓɅΕotildeΐecircethΓΒethΖocircΓoacuteΐicircΐoumliumlethΕiumlΔΓ-ecircΐoacuteoacuteΓΒoacuteΐɅΖΔΓecircoacuteΑmUcircoacuteigraveΑethΕocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeyacuteΕethiumlΗdivideΑoacuteɅɅ|iumlɅΓoumlΑΔotildeΓΒoslashΑΔΑicircntildeΑotilde

ŵ ΄ΕΑoacuteotildeĀeacuteΔΑocircΔΓΒigraveΑoacuteΐΓoumlΑΔotildeΐocircΓɅΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumlĀograveΕΑΔiumliumlΓeacuteucircΑograveecircɅΓeacuteΔΐuacuteΑoacuteiumliumlɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute13ΖɅiumloacuteecircΑΕotildeΓΔΓecircecircuumlethΖocircntildeΑoacuteΓΓotildeɅΔΐicircograveΑuacuteΑoacuteoacuteΓeumlΓΓeacuteucircΑograveΐ

2011

1050

175

175

175175

1000

1000 1400

1050

1600 16491403

1171

1775

2824

25782746

2012 2013 2014 2015

ΆecircΔΓΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumliuml UcircoacuteoumlΔΐΕotildeΔΖethotildeΖΔoacuteuumlΑΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumliuml ΊeacutentildeiumleumlΐdivideiumlΓoacuteoacuteuumlΑicircΐΒograveuuml

ΓΕΖograveograveΑocircΓɅΐethotildeΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀΔΖeacute

9889

111

NjǪǤǩǠǤǞǤǠǯǜǧǸǩǪǨǯǫǬǪǡǦǮǯ

NjǪǭǮǜǩǠǜǬǮǤǣǤǬǪǞǜǩǩǪǥǮǜǬǤǰǩǪǥǭǮǜǞǦǡǍ

896

104

NjǪǤǩǠǤǞǤǠǯǜǧǸǩǪǨǯǫǬǪǡǦǮǯ

NjǪǭǮǜǩǠǜǬǮǤǣǤǬǪǞǜǩǩǪǥǮǜǬǤǰǩǪǥǭǮǜǞǦǡǍ

ΓethΓntildeiumloslashΑΕotildeecircΖΐethotildeΓecircocircΓɅigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀugraveotilde

2726

ΎΌΎΆ΅UcircagraveΆΊΆYacuteΌ΄UumlΆΉUcircΆ

otildeΔΐotildeΑeumliumlĀΔΐicircecirciumlotildeiumlĀoacuteΐɅigraveΓntildeeumlΓΕΔΓoslashoacuteΖyumlocircΑΔΕocircΑethotildeiumlecircΖ

thornoacuteΑΔeumlΓΑograveethiumlΗecirciumligraveΓecircocircΔΓigraveΖethdivideiumliumlotildeΐeacuteiumlntildeyacuteoacuteuumlΒΔΓΕotildeΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓthornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀΕΓΗΔΐoacuteiumlntildeΕĀntildeiumlugraveyacuteecircɅigraveΓeacuteuumloslashΑoacuteΑoumlotildeiuml

aeligotildeiumloumlΐethotildeΓΔuumlΕeumlntildeΐiacuteiumlecircΐyumlotildeecircntildeiumlĀoacuteiumlΑiumlicircograveΑoacuteΑoacuteiumlΒocircΔΓ-iumlΕΗΓigraveĀuacuteiumlΗecircɅeumlΑΓeumlΔΐoumliumliumlΕocircΔΓΕΐoacuteΐɅthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumlyumliumlɅecircΔΐΕocircΔΑigraveΑntildeΑoacuteiumliumloacuteΐeumlΔΖicircΓethΐɅotildeΐethiacuteΑocircΓicircecircΓntildeĀyumlotildeiumlΕocircΓntildeyacuteicircΓecircΐotildeyacuteiumlograveΑyumluacuteiumlΑΕĀΔΑicircΑΔecircuumlograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΕΑotildeiumliumlɅΓotildentildeΓiacuteiumlotildeyacuteigraveΓΔΓeumlΓΕotildeΓĀuacuteiumlΑocircΔΓΑethotildeuumlocircΓɅΑΑΖΕiumlntildeΑoacuteiumlyuml

ΉotildeΓΏΔntildeΐecircΒΑΓuumloacuteΒethTHORNΓΕΖuacuteΑΕotildeecircntildeĀΑotildeocircΑΔΑigraveΐoslashΖthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlocircΓɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteuumlograveΕΑotildeĀograveiumlɅΓethΐicircuumlecircΐΑotildeΖΕntildeΖeumliumlocircΓɅotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓograveΖocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlyumlethɅΕΑotildeiumlΑΔΑ-igraveΐoslashΐthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlocircΓɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteuumlograveΕΑotildeĀograveΓotilde-oacuteΓΕiumlotildeΕĀethɅecirciumligraveΐograveigraveΑĀotildeΑntildeyacuteoacuteΓΕotildeiumlΓΕΖuacuteΑΕotildeecircntildeĀΑograveuumlograveecircɅΖΕntildeΓecirciumlĀΗΑΕotildeΑΕotildeecircΑoacuteoacuteΓΒograveΓoacuteΓocircΓntildeiumliuml

ΉΐΔΓΕΕiumlΒΕethiumlΒΔuumloacuteΓethΖΕntildeΖeumlocircΓɅocircΑΔΑigraveΐoslashΑthornntildeΑethotildeΔΓ-thornoacuteΑΔeumliumliumlΓethΐicircuumlecircΐyumlotildeecircntildeiumlĀoacuteiumlΑocircΔΑiacuteigraveΑecircΕΑeumlΓograveΐethΔΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethiumlΑoumlΐethotildeΓΔuumlΗΐΔΐethotildeΑΔiumlicircΖyumluacuteiumlΑΓeacuteuacuteΑΑΕΓΕotildeΓĀoacuteiumlΑthornethΓoacuteΓograveiumlethiumlΕotildeΔΐoacuteuumlΊeacuteucircΑograveΖΕntildeΖeumlecircɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteΓΒthornntildeΑethotildeΔΓΕΑotildeiumlΓocircΔΑigraveΑntildeĀΑotildeΕĀecircΑntildeiumloslashiumloacuteΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΓotildeocircΖΕethΐΑograveΓΒocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeĀograveΖΕntildeΖeumlocircΓɅocircΑΔΑigraveΐoslashΑiumlɅecircΑntildeiumloslashiumloacuteΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlthornoacuteΑΔeumlΓ-ocircΔiumloacuteiumlograveΐyumluacuteiumlΗΖΕotildeΔΓΒΕotildeecircocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteĀΑograveuumlΗethɅΕΑotildeiuml

΄eumlΓigraveΖecircΑntildeiumloslashiumloacuteΐΓocircntildeΐoslashiumlecircΐΑograveΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΕΓΕotildeΐecirciumlntildeΐ΅΄otildeΖograveΑoacuteyacuteugraveiumlecircugraveiumlΕyacuteoacuteΐɅɅ΅΄otildeΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓΖΔΓecircoacuteĀocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteΑeumlΓeumlΓigraveΐΎΐethΐĀigraveiumloacuteΐograveiumlethΐΓeacuteΖΕntildeΓecircntildeΑoacuteΐoacuteΑɅΕotildeΓntildeyacuteethΓΕΓethΔΐuacuteΑoacuteiumlΑograve

thornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀΕethΓntildeyacuteethΓocircΑΔΑΗΓigraveΓograveoacuteΐɅΔΐΕ-oslashΑotildeocircΓethΐicircΐotildeΑntildeĀΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumligraventildeĀocircΔĀograveuumlΗocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeΑΒocircΓɅΕΔΑigraveoacuteΑΐΔiumloumlograveΑotildeiumloslashΑΕethΓΒograveΓuacute-oacuteΓΕotildeiumlΊocircotildeiumlograveiumlicircΐdivideiumlĀocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeĀograveiumlΔΑiacuteiumlograveΓecircocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀiumlɅecircΓicircograveΓiacuteoacuteΓΑiumlΕocircΓntildeyacuteicircΓecircΐoacuteiumlΑiumlograveiumlΔΐΕocircΔΑigraveΑntildeΑoacuteoacuteuumlΗiumlΕotildeΓoslashoacuteiumlethΓecirceumlΑoacuteΑΔΐdivideiumliumlotildeΐethiacuteΑΕigraveΑΔiacuteiumlecircΐyumlotildeΔΓΕotildeΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumlTHORNΉeacuteicircΒΓΓuumloacuteethΏ

ΏethΓΒthornethΒoacuteΒograveiumlethΏYacuteΕntildeΓecirciumlĀΕΓdivideiumlΐntildeyacuteoacuteΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethΓeumlΓΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕ-ΕiumliumlecircɅΓotildeoslashΑotildeoacuteΓograveeumlΓigraveΖĀecircntildeĀntildeiumlΕyacuteΓΕoacuteΓecircoacuteuumlograveoumlΐethotildeΓ-ΔΓograveΕigraveΑΔiacuteiumlecircΐecircugraveiumlograveΖecircΑntildeiumloslashΑoacuteiumlΑΓeacuteucircΑograveΓecircocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumliumlethΐethΕntildeΑigraveΕotildeecirciumlΑΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumlTHORN

ΓiumlotildeΓeumlΐograveeumlΓigraveΐocircΔΓograveuumlugraventildeΑoacuteoacuteΓΑocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΓecircɅΌΓΕΕiumliumlΕΓethΔΐotildeiumlntildeΓΕyacuteoacuteΐɅecirceumlΓigraveΖɅŪΔΓΕotildeoacuteΐɅ13ocircΔiumlthornotildeΓograveocircΓɅotildeΐethiumlogravethornntildeΑethotildeΔΓΑograveethiumlograveecirciumligraveΐograveigraveΑĀotildeΑntildeyacuteoacuteΓΕotildeiumlethΐethograveΑotildeΐntildentildeΖΔeumliumlĀiumlɅocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΓograveΐugraveiumloacuteiumlɅΓeacuteΓΔΖigraveΓecircΐoacuteiumlĀΓeacuteucircΑograveuumlΕΓethΔΐotildeiumlntildeiumlΕyacuteoacuteΐɅiumlɅΕΓΓotildeecircΑotildeΕotildeecircΑoacuteoacuteΓ

ΊeacuteucircΑograveocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΔΐograveethΐΗΆigraveiumloacuteΓΒthornoacuteΑΔeumlΑotildeiumloslashΑΕethΓΒΕiumlΕotildeΑograveuumlΌΓΕΕiumliumlocircΓɅigraveΐoacute-oacuteuumlograveiumlΕotildeΑograveoacuteΓeumlΓΓocircΑΔΐotildeΓΔΐΆaelig2ΕoacuteiumlicirciumlntildeΕĀΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteΑeumlΓeumlΓigraveΐoacuteΐɅiumlɅΕΓ-ΕotildeΐecirciumlntildeecircɅeumlΓigraveΖɅɅograventildeΔigraveeth΄otildeŵoslashaeligethΕocircΓΔotildeecircɅΕΓocircΔΑigraveΑntildeyacuteoacuteuumlΑΕotildeΔΐoacuteuumlΖecircΑntildeiumloslashiumlntildeΕĀoacuteΐɅΓigraveoacuteΐethΓΕΓΕotildeΐecircntildeĀΑotildeoacuteΑicircoacuteΐoslashiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΖyumligraveΓntildeyumlecircɅΓeacuteucirc-ΑograveΑocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliuml

ograveΑoacuteΑΑ13ΔΑigraveoacuteΑeumlΓigraveΓecircΓΒotildeΑograveocircΔΓΕotildeΐthornntildeΑethotildeΔΓ-ocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliumlecircɅũɅeumlΓigraveΐΗocircΔΓeumloacuteΓicirciumlΔΖΑotildeΕĀoacuteΐɅΖΔΓecircoacuteΑ

YacuteograveΑΔΑoacuteoacuteuumlΒΔΓΕotildeΔΓΕΕiumlΒΕethΓeumlΓ΄΄ecircɅeacutentildeiumliacuteΐΒugraveiumlΑeumlΓigraveuumliumlɅigraveiumloacuteΐograveiumlethΐΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓthornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀĀecircntildeĀyumlotildeΕĀecircΐiacuteoacuteuumlograveiumloumlΐethotildeΓΔΐograveiumlecircntildeiumlĀyumluacuteiumlograveiumloacuteΐɅΓeacuteucircΑograveuumlocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumliumlɅΓethΐicircΐoacuteiumlΑΖΕntildeΖeumlocircΓɅΑΑocircΑΔΑigraveΐoslashΑ΄ΕntildeΑigraveΕotildeecirciumlΑograveΓigraveΑΔoacuteiumlicircΐdivideiumliumlotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumlΒocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΐiumlɅΔΑΐ-ntildeiumlicircΐdivideiumliumlocircΔΓeumlΔΐograveogravethornoacuteΑΔeumlΓΕeacuteΑΔΑiacuteΑoacuteiumlĀΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓΑocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlΑthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅocircΔΑigraveugraveΑΕotildeecircΖyumluacuteiumlΑeumlΓigraveuumlΕΓethΔΐuacuteΐntildeΓΕyacuteocircΓɅeacuteΓntildeyacuteugraveiumloacuteΕotildeecircΖoacuteΐiumleacuteΓntildeΑΑ

UcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethΈiumloacutethornethΓoacuteΓograveΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕΕiumliumlmΊeacuteiumlotildeΓeumlΐΗΕΓdivideiumlΐntildeyacuteoacuteΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethΓeumlΓΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕΕiumlΒΕethΓΒTHORNΑigraveΑΔΐdivideiumliumlecirceumlΓigraveΖ|ΈΓΕethecircΐoumlΑecircΔΐntildeyacuteɅUcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethiumlΕotildeΑograveoacuteuumlΒΓocircΑΔΐotildeΓΔΆigraveiumloacuteΓΒthornoacuteΑΔeumlΑotildeiumloslashΑΕethΓΒΕiumlΕotildeΑograveuumlmΊotildeoslashΑotildeΓoumlΖoacuteethdivideiumlΓoacuteiumlΔΓecircΐoacuteiumliumlΆaeligΌΓΕΕiumliumlecirceumlΓigraveΖ|

ΊΒotildeΓΐeacutentildeΐoacuteiumlΐthornntildeΐethotildeΓΒthornoacuteΐΓeumliumliumlecircɄ΅aeligΌΒΔΔiumliumlecircɄeumlΒigraveΕiumlɄocircΓΒeumloacuteΒicirc oacuteΏɄũɄeumlΒigraveuumlograventildeΓigraveethotildeŵoslash

2011 2012 2013 2014 2015

909 905 914 909879

2011 2012 2013 2014 2015

6 058

4 5693 793

5 537

8 185

ΒuacuteoacuteΒΔotildeyacuteΒocircntildeΏoslashiumlecircΏΐograveΏĀocircΒotildeΓΐeacuteiumlotildeΐntildeĀograveiumlΕΔntildeΕeumlocircΒɄocircΐΓΐigraveΏoslashΐΊΉmTHORNΌͿ΅aeligΌ|΄otilde

THORNiumlicirciumloslashΐΔethiumlΑΒeacuteucircΐograveΕΔntildeΕeumlocircΒɄotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒograveΕocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlyumlotilde

ΔΓeumloacuteΓicircΕΓeumlntildeΐΕoacuteΓocircΔΓ-ΑethotildeΖΗΑograveuumliumlɅocircΔΓeumlΔΐograve-ograveuumlΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΆaeligΌΓΕ-ΕiumliumloacuteΐɅũɅeumlΓigraveuumlΕɅΖoslashΑotildeΓograveocircΔiumlΕΓΑigraveiuml-oacuteΑoacuteiumlĀthornoacuteΑΔeumlΓΕiumlΕotildeΑograveuumlΌΑΕocircΖeacutentildeiumlethiumlΔuumlograveiumlɅeumlΓΔΓigraveΐΑecircΐΕotildeΓocircΓntildeĀΐɅotildeΐethiacuteΑszligΑoacuteotildeΔΐntildeyacuteoacuteΓeumlΓiumlɅUacuteΐocircΐigraveoacuteΓeumlΓthornoacuteΑΔeumlΓ-ΔΐΒΓoacuteΓecircΌΑΕocircΖeacutentildeiumlethiumlΐΗΐΕɅeumlΓigraveΐ13

2015

1 0083

2016

1 0157

2017

1 0328

2019

1 0488

2020

1 0564

2021

1 0620

2022

1 0671

2018

1 0410

UcircicircograveΑoacuteΑoacuteiumlΑΔΐΕΗΓigraveΐthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumloacuteΐΑigraveiumloacuteiumldivideΖΓotildeigraveΑntildeyacuteoacuteuumlΗecirciumligraveΓecircocircΔΓiumlicircecircΑigraveΑoacuteoacuteΓΒocircΔΓigraveΖethdivideiumliumlecirceumlΓigraveΖΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓigraveΐ

137

ǀǪǝǷdzǜǩǡǰǮǤǞǦǧǺdzǜǻǟǜǣǪǞǷǥǦǪǩǠǡǩǭǜǮ

90

džǜǯdzǯǦǤǭǤǩǮǡǮǤdzǡǭǦǤǡ

83

NjǡǬǡǬǜǝǪǮǦǜǩǡǰǮǤ

80

NjǬǪǦǜǮǟǪǮǪǞǷǥdzǡǬǩǷDZǨǡǮǜǧǧǪǞ

71

ǙǧǡǦǮǬǪǭǮǜǧǸ

48

ǏǟǪǧǸ

UcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethΌΓΕΕotildeΐotildemΌΓΕΕiumlΒΕethiumlΒΕotildeΐotildeiumlΕotildeiumloslashΑΕethiumlΒΑiacuteΑeumlΓigraveoacuteiumleth|

10083ocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlΑthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliumlecirceumlΓigraveΖ

ograventildeΔigraveeth΄otildeŵoslash

YacuteethΐicircΐoacuteΐograveΐethΕiumlograveΐntildeyacuteoacuteΐĀograveΓuacuteoacuteΓΕotildeyacuteocircΓigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀ

Проценты13 =13 пайчарт13

Осознанный13 выбор13 диаграмм13

Х13 V13

Излишние13 детали13 недостаток13 информации13

Хорошо13 =13 понятно13 для13 читателя13

Х13 V13

И13 в13 заключениеhellip13

hellipтакой13 который13 можно13 непосредственно13 созерцать13 и13 понимать13 доступный13 и13 убедительный13 для13

непосредственного13 наблюдения13

hellipнедвусмысленно13 и13 доходчиво13 выражающий13 что-shy‐то13 своей13 внешностью13

История13

Наглядный13 hellip13

Что13 читать13

Джин13 Желязны13 laquoГоворим13 на13

языке13 диаграммraquo13

Эдвард13 Тафти13 laquoВизуальное13 представление13 количественной13 информацииraquo13

Дональд13 А13 Норман13 laquoДизайн13

промышленных13 товаровraquo13

ru13

Что13 читать13

infographerru Москва amp The Hague Максим Горчаков mginfographerru +7 (916) 628-47-64

Спасибо

BERKSHIRE HATHAWAY INC

2015ANNUAL REPORT

BERKSHIRE HATHAWAY INC

2015 ANNUAL REPORT

TABLE OF CONTENTS

Berkshirersquos Performance vs the SampP 500 2

Chairmanrsquos Letter 3

Acquisition Criteria 32

Business Activities 33

Selected Financial Data for the Past Five Years 34

Managementrsquos Report on Internal Control Over Financial Reporting 34

Report of Independent Registered Public Accounting Firm 35

Consolidated Financial Statements 36

Managementrsquos Discussion 75

Ownerrsquos Manual 107

Intrinsic Value 113

Common Stock Data 114

Operating Companies 115

Automobile Dealerships 116

Real Estate Brokerage Businesses 117

Daily Newspapers 118

Claytonrsquos Lender Choice Form 119

Directors and Officers of the Company Inside Back Cover

Copyrightcopy 2016 By Warren E BuffettAll Rights Reserved

Berkshirersquos Performance vs the SampP 500

Annual Percentage Change

Year

in Per-ShareBook Value of

Berkshire

in Per-ShareMarket Value of

Berkshire

in SampP 500with Dividends

Included

1965 238 495 1001966 203 (34) (117)1967 110 133 3091968 190 778 1101969 162 194 (84)1970 120 (46) 391971 164 805 1461972 217 81 1891973 47 (25) (148)1974 55 (487) (264)1975 219 25 3721976 593 1293 2361977 319 468 (74)1978 240 145 641979 357 1025 1821980 193 328 3231981 314 318 (50)1982 400 384 2141983 323 690 2241984 136 (27) 611985 482 937 3161986 261 142 1861987 195 46 511988 201 593 1661989 444 846 3171990 74 (231) (31)1991 396 356 3051992 203 298 761993 143 389 1011994 139 250 131995 431 574 3761996 318 62 2301997 341 349 3341998 483 522 2861999 05 (199) 2102000 65 266 (91)2001 (62) 65 (119)2002 100 (38) (221)2003 210 158 2872004 105 43 1092005 64 08 492006 184 241 1582007 110 287 552008 (96) (318) (370)2009 198 27 2652010 130 214 1512011 46 (47) 212012 144 168 1602013 182 327 3242014 83 270 1372015 64 (125) 14

Compounded Annual Gain ndash 1965-2015 192 208 97Overall Gain ndash 1964-2015 798981 1598284 11355

Notes Data are for calendar years with these exceptions 1965 and 1966 year ended 930 1967 15 months ended 1231 Starting in 1979accounting rules required insurance companies to value the equity securities they hold at market rather than at the lower of cost or market which waspreviously the requirement In this table Berkshirersquos results through 1978 have been restated to conform to the changed rules In all other respectsthe results are calculated using the numbers originally reported The SampP 500 numbers are pre-tax whereas the Berkshire numbers are after-tax If acorporation such as Berkshire were simply to have owned the SampP 500 and accrued the appropriate taxes its results would have lagged the SampP 500in years when that index showed a positive return but would have exceeded the SampP 500 in years when the index showed a negative return Over theyears the tax costs would have caused the aggregate lag to be substantial

2

BERKSHIRE HATHAWAY INC

To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc

Berkshirersquos gain in net worth during 2015 was $154 billion which increased the per-share book value ofboth our Class A and Class B stock by 64 Over the last 51 years (that is since present management took over)per-share book value has grown from $19 to $155501 a rate of 192 compounded annually

During the first half of those years Berkshirersquos net worth was roughly equal to the number that reallycounts the intrinsic value of the business The similarity of the two figures existed then because most of ourresources were deployed in marketable securities that were regularly revalued to their quoted prices (less the tax thatwould be incurred if they were to be sold) In Wall Street parlance our balance sheet was then in very large partldquomarked to marketrdquo

By the early 1990s however our focus had changed to the outright ownership of businesses a shift thatdiminished the relevance of balance-sheet figures That disconnect occurred because the accounting rules that applyto controlled companies are materially different from those used in valuing marketable securities The carryingvalue of the ldquolosersrdquo we own is written down but ldquowinnersrdquo are never revalued upwards

Wersquove had experience with both outcomes Irsquove made some dumb purchases and the amount I paid for theeconomic goodwill of those companies was later written off a move that reduced Berkshirersquos book value Wersquovealso had some winners ndash a few of them very big ndash but have not written those up by a penny

Over time this asymmetrical accounting treatment (with which we agree) necessarily widens the gapbetween intrinsic value and book value Today the large ndash and growing ndash unrecorded gains at our ldquowinnersrdquo make itclear that Berkshirersquos intrinsic value far exceeds its book value Thatrsquos why we would be delighted to repurchaseour shares should they sell as low as 120 of book value At that level purchases would instantly and meaningfullyincrease per-share intrinsic value for Berkshirersquos continuing shareholders

The unrecorded increase in the value of our owned businesses explains why Berkshirersquos aggregate market-value gain ndash tabulated on the facing page ndash materially exceeds our book-value gain The two indicators varyerratically over short periods Last year for example book-value performance was superior Over time howevermarket-value gains should continue their historical tendency to exceed gains in book value

All per-share figures used in this report apply to Berkshirersquos A shares Figures for the B shares are 11500th ofthose shown for A

3

The Year at Berkshire

Charlie Munger Berkshire Vice Chairman and my partner and I expect Berkshirersquos normalized earningpower to increase every year (Actual year-to-year earnings of course will sometimes decline because of weaknessin the US economy or possibly because of insurance mega-catastrophes) In some years the normalized gains willbe small at other times they will be material Last year was a good one Here are the highlights

lsaquo The most important development at Berkshire during 2015 was not financial though it led to betterearnings After a poor performance in 2014 our BNSF railroad dramatically improved its service tocustomers last year To attain that result we invested about $58 billion during the year in capitalexpenditures a sum far and away the record for any American railroad and nearly three times our annualdepreciation charge It was money well spent

BNSF moves about 17 of Americarsquos intercity freight (measured by revenue ton-miles) whethertransported by rail truck air water or pipeline In that respect we are a strong number one among theseven large American railroads (two of which are Canadian-based) carrying 45 more ton-miles of freightthan our closest competitor Consequently our maintaining first-class service is not only vital to ourshippersrsquo welfare but also important to the smooth functioning of the US economy

For most American railroads 2015 was a disappointing year Aggregate ton-miles fell and earningsweakened as well BNSF however maintained volume and pre-tax income rose to a record $68 billion(a gain of $606 million from 2014) Matt Rose and Carl Ice the managers of BNSF have my thanks anddeserve yours

lsaquo BNSF is the largest of our ldquoPowerhouse Fiverdquo a group that also includes Berkshire Hathaway EnergyMarmon Lubrizol and IMC Combined these companies ndash our five most profitable non-insurancebusinesses ndash earned $131 billion in 2015 an increase of $650 million over 2014

Of the five only Berkshire Hathaway Energy then earning $393 million was owned by us in 2003Subsequently we purchased three of the other four on an all-cash basis In acquiring BNSF however wepaid about 70 of the cost in cash and for the remainder issued Berkshire shares that increased thenumber outstanding by 61 In other words the $127 billion gain in annual earnings delivered Berkshireby the five companies over the twelve-year span has been accompanied by only minor dilution Thatsatisfies our goal of not simply increasing earnings but making sure we also increase per-share results

lsaquo Next year I will be discussing the ldquoPowerhouse Sixrdquo The newcomer will be Precision Castparts Corp(ldquoPCCrdquo) a business that we purchased a month ago for more than $32 billion of cash PCC fits perfectlyinto the Berkshire model and will substantially increase our normalized per-share earning power

Under CEO Mark Donegan PCC has become the worldrsquos premier supplier of aerospace components (mostof them destined to be original equipment though spares are important to the company as well) Markrsquosaccomplishments remind me of the magic regularly performed by Jacob Harpaz at IMC our remarkableIsraeli manufacturer of cutting tools The two men transform very ordinary raw materials into extraordinaryproducts that are used by major manufacturers worldwide Each is the da Vinci of his craft

PCCrsquos products often delivered under multi-year contracts are key components in most large aircraftOther industries are served as well by the companyrsquos 30466 employees who work out of 162 plants in 13countries In building his business Mark has made many acquisitions and will make more We lookforward to having him deploy Berkshirersquos capital

Throughout this letter all earnings are stated on a pre-tax basis unless otherwise designated

4

A personal thank-you The PCC acquisition would not have happened without the input and assistance ofour own Todd Combs who brought the company to my attention a few years ago and went on to educateme about both the business and Mark Though Todd and Ted Weschler are primarily investment managersndash they each handle about $9 billion for us ndash both of them cheerfully and ably add major value to Berkshirein other ways as well Hiring these two was one of my best moves

lsaquo With the PCC acquisition Berkshire will own 101frasl4 companies that would populate the Fortune 500 if theywere stand-alone businesses (Our 27 holding of Kraft Heinz is the 1frasl4) That leaves just under 98 ofAmericarsquos business giants that have yet to call us Operators are standing by

lsaquo Our many dozens of smaller non-insurance businesses earned $57 billion last year up from $51 billion in2014 Within this group we have one company that last year earned more than $700 million two thatearned between $400 million and $700 million seven that earned between $250 million and $400 millionsix that earned between $100 million and $250 million and eleven that earned between $50 million and$100 million We love them all This collection of businesses will expand both in number and earnings asthe years go by

lsaquo When you hear talk about Americarsquos crumbling infrastructure rest assured that theyrsquore not talking aboutBerkshire We invested $16 billion in property plant and equipment last year a full 86 of it deployed inthe United States

I told you earlier about BNSFrsquos record capital expenditures in 2015 At the end of every year our railroadrsquosphysical facilities will be improved from those existing twelve months earlier

Berkshire Hathaway Energy (ldquoBHErdquo) is a similar story That company has invested $16 billion inrenewables and now owns 7 of the countryrsquos wind generation and 6 of its solar generation Indeed the4423 megawatts of wind generation owned and operated by our regulated utilities is six times thegeneration of the runner-up utility

Wersquore not done Last year BHE made major commitments to the future development of renewables insupport of the Paris Climate Change Conference Our fulfilling those promises will make great sense bothfor the environment and for Berkshirersquos economics

lsaquo Berkshirersquos huge and growing insurance operation again operated at an underwriting profit in 2015 ndash thatmakes 13 years in a row ndash and increased its float During those years our float ndash money that doesnrsquot belongto us but that we can invest for Berkshirersquos benefit ndash grew from $41 billion to $88 billion Though neitherthat gain nor the size of our float is reflected in Berkshirersquos earnings float generates significant investmentincome because of the assets it allows us to hold

Meanwhile our underwriting profit totaled $26 billion during the 13-year period including $18 billionearned in 2015 Without a doubt Berkshirersquos largest unrecorded wealth lies in its insurance businessWersquove spent 48 years building this multi-faceted operation and it canrsquot be replicated

lsaquo While Charlie and I search for new businesses to buy our many subsidiaries are regularly making bolt-onacquisitions Last year we contracted for 29 bolt-ons scheduled to cost $634 million in aggregate The costof these purchases ranged from $300000 to $143 million

Charlie and I encourage bolt-ons if they are sensibly-priced (Most deals offered us most definitely arenrsquot)These purchases deploy capital in operations that fit with our existing businesses and that will be managedby our corps of expert managers That means no additional work for us yet more earnings for Berkshire acombination we find highly appealing We will make many dozens of bolt-on deals in future years

5

lsaquo Our Heinz partnership with Jorge Paulo Lemann Alex Behring and Bernardo Hees more than doubled itssize last year by merging with Kraft Before this transaction we owned about 53 of Heinz at a cost of$425 billion Now we own 3254 million shares of Kraft Heinz (about 27) that cost us $98 billion Thenew company has annual sales of $27 billion and can supply you Heinz ketchup or mustard to go with yourOscar Mayer hot dogs that come from the Kraft side Add a Coke and you will be enjoying my favoritemeal (We will have the Oscar Mayer Wienermobile at the annual meeting ndash bring your kids)

Though we sold no Kraft Heinz shares ldquoGAAPrdquo (Generally Accepted Accounting Principles) required usto record a $68 billion write-up of our investment upon completion of the merger That leaves us with ourKraft Heinz holding carried on our balance sheet at a value many billions above our cost and many billionsbelow its market value an outcome only an accountant could love

Berkshire also owns Kraft Heinz preferred shares that pay us $720 million annually and are carried at $77billion on our balance sheet That holding will almost certainly be redeemed for $832 billion in June (theearliest date allowed under the preferredrsquos terms) That will be good news for Kraft Heinz and bad news forBerkshire

Jorge Paulo and his associates could not be better partners We share with them a passion to buy build andhold large businesses that satisfy basic needs and desires We follow different paths however in pursuingthis goal

Their method at which they have been extraordinarily successful is to buy companies that offer anopportunity for eliminating many unnecessary costs and then ndash very promptly ndash to make the moves that willget the job done Their actions significantly boost productivity the all-important factor in Americarsquoseconomic growth over the past 240 years Without more output of desired goods and services per workinghour ndash thatrsquos the measure of productivity gains ndash an economy inevitably stagnates At much of corporateAmerica truly major gains in productivity are possible a fact offering opportunities to Jorge Paulo and hisassociates

At Berkshire we too crave efficiency and detest bureaucracy To achieve our goals however we followan approach emphasizing avoidance of bloat buying businesses such as PCC that have long been run bycost-conscious and efficient managers After the purchase our role is simply to create an environment inwhich these CEOs ndash and their eventual successors who typically are like-minded ndash can maximize boththeir managerial effectiveness and the pleasure they derive from their jobs (With this hands-off style I amheeding a well-known Mungerism ldquoIf you want to guarantee yourself a lifetime of misery be sure tomarry someone with the intent of changing their behaviorrdquo)

We will continue to operate with extreme ndash indeed almost unheard of ndash decentralization at Berkshire Butwe will also look for opportunities to partner with Jorge Paulo either as a financing partner as was thecase when his group purchased Tim Hortonrsquos or as a combined equity-and-financing partner as at HeinzWe also may occasionally partner with others as we have successfully done at Berkadia

Berkshire however will join only with partners making friendly acquisitions To be sure certain hostileoffers are justified Some CEOs forget that it is shareholders for whom they should be working while othermanagers are woefully inept In either case directors may be blind to the problem or simply reluctant tomake the change required Thatrsquos when new faces are needed We though will leave these ldquoopportunitiesrdquofor others At Berkshire we go only where we are welcome

6

lsaquo Berkshire increased its ownership interest last year in each of its ldquoBig Fourrdquo investments ndash AmericanExpress Coca-Cola IBM and Wells Fargo We purchased additional shares of IBM (increasing ourownership to 84 versus 78 at yearend 2014) and Wells Fargo (going to 98 from 94) At the othertwo companies Coca-Cola and American Express stock repurchases raised our percentage ownership Ourequity in Coca-Cola grew from 92 to 93 and our interest in American Express increased from 148to 156 In case you think these seemingly small changes arenrsquot important consider this math For thefour companies in aggregate each increase of one percentage point in our ownership raises Berkshirersquosportion of their annual earnings by about $500 million

These four investees possess excellent businesses and are run by managers who are both talented andshareholder-oriented Their returns on tangible equity range from excellent to staggering At Berkshire wemuch prefer owning a non-controlling but substantial portion of a wonderful company to owning 100 ofa so-so business Itrsquos better to have a partial interest in the Hope Diamond than to own all of a rhinestone

If Berkshirersquos yearend holdings are used as the marker our portion of the ldquoBig Fourrsquosrdquo 2015 earningsamounted to $47 billion In the earnings we report to you however we include only the dividends theypay us ndash about $18 billion last year But make no mistake The nearly $3 billion of these companiesrsquoearnings we donrsquot report are every bit as valuable to us as the portion Berkshire records

The earnings our investees retain are often used for repurchases of their own stock ndash a move that increasesBerkshirersquos share of future earnings without requiring us to lay out a dime The retained earnings of thesecompanies also fund business opportunities that usually turn out to be advantageous All that leads us toexpect that the per-share earnings of these four investees in aggregate will grow substantially over time Ifgains do indeed materialize dividends to Berkshire will increase and so too will our unrealized capitalgains

Our flexibility in capital allocation ndash our willingness to invest large sums passively in non-controlledbusinesses ndash gives us a significant edge over companies that limit themselves to acquisitions they willoperate Woody Allen once explained that the advantage of being bi-sexual is that it doubles your chanceof finding a date on Saturday night In like manner ndash well not exactly like manner ndash our appetite for eitheroperating businesses or passive investments doubles our chances of finding sensible uses for Berkshirersquosendless gusher of cash Beyond that having a huge portfolio of marketable securities gives us a stockpileof funds that can be tapped when an elephant-sized acquisition is offered to us

Itrsquos an election year and candidates canrsquot stop speaking about our countryrsquos problems (which of courseonly they can solve) As a result of this negative drumbeat many Americans now believe that their children will notlive as well as they themselves do

That view is dead wrong The babies being born in America today are the luckiest crop in history

American GDP per capita is now about $56000 As I mentioned last year that ndash in real terms ndash is astaggering six times the amount in 1930 the year I was born a leap far beyond the wildest dreams of my parents ortheir contemporaries US citizens are not intrinsically more intelligent today nor do they work harder than didAmericans in 1930 Rather they work far more efficiently and thereby produce far more This all-powerful trend iscertain to continue Americarsquos economic magic remains alive and well

Some commentators bemoan our current 2 per year growth in real GDP ndash and yes we would all like tosee a higher rate But letrsquos do some simple math using the much-lamented 2 figure That rate we will see deliversastounding gains

7

Americarsquos population is growing about 8 per year (5 from births minus deaths and 3 from netmigration) Thus 2 of overall growth produces about 12 of per capita growth That may not sound impressiveBut in a single generation of say 25 years that rate of growth leads to a gain of 344 in real GDP per capita(Compoundingrsquos effects produce the excess over the percentage that would result by simply multiplying 25 x 12)In turn that 344 gain will produce a staggering $19000 increase in real GDP per capita for the next generationWere that to be distributed equally the gain would be $76000 annually for a family of four Todayrsquos politiciansneed not shed tears for tomorrowrsquos children

Indeed most of todayrsquos children are doing well All families in my upper middle-class neighborhoodregularly enjoy a living standard better than that achieved by John D Rockefeller Sr at the time of my birth Hisunparalleled fortune couldnrsquot buy what we now take for granted whether the field is ndash to name just a few ndashtransportation entertainment communication or medical services Rockefeller certainly had power and fame hecould not however live as well as my neighbors now do

Though the pie to be shared by the next generation will be far larger than todayrsquos how it will be dividedwill remain fiercely contentious Just as is now the case there will be struggles for the increased output of goodsand services between those people in their productive years and retirees between the healthy and the infirmbetween the inheritors and the Horatio Algers between investors and workers and in particular between those withtalents that are valued highly by the marketplace and the equally decent hard-working Americans who lack the skillsthe market prizes Clashes of that sort have forever been with us ndash and will forever continue Congress will be thebattlefield money and votes will be the weapons Lobbying will remain a growth industry

The good news however is that even members of the ldquolosingrdquo sides will almost certainly enjoy ndash as theyshould ndash far more goods and services in the future than they have in the past The quality of their increased bountywill also dramatically improve Nothing rivals the market system in producing what people want ndash nor even moreso in delivering what people donrsquot yet know they want My parents when young could not envision a televisionset nor did I in my 50s think I needed a personal computer Both products once people saw what they could doquickly revolutionized their lives I now spend ten hours a week playing bridge online And as I write this letterldquosearchrdquo is invaluable to me (Irsquom not ready for Tinder however)

For 240 years itrsquos been a terrible mistake to bet against America and now is no time to start Americarsquosgolden goose of commerce and innovation will continue to lay more and larger eggs Americarsquos social securitypromises will be honored and perhaps made more generous And yes Americarsquos kids will live far better than theirparents did

Considering this favorable tailwind Berkshire (and to be sure a great many other businesses) will almostcertainly prosper The managers who succeed Charlie and me will build Berkshirersquos per-share intrinsic value byfollowing our simple blueprint of (1) constantly improving the basic earning power of our many subsidiaries(2) further increasing their earnings through bolt-on acquisitions (3) benefiting from the growth of our investees(4) repurchasing Berkshire shares when they are available at a meaningful discount from intrinsic value and(5) making an occasional large acquisition Management will also try to maximize results for you by rarely if everissuing Berkshire shares

8

Intrinsic Business Value

As much as Charlie and I talk about intrinsic business value we cannot tell you precisely what that numberis for Berkshire shares (nor in fact for any other stock) It is possible however to make a sensible estimate In our2010 annual report we laid out the three elements ndash one of them qualitative ndash that we believe are the keys to anestimation of Berkshirersquos intrinsic value That discussion is reproduced in full on pages 113-114

Here is an update of the two quantitative factors In 2015 our per-share cash and investments increased83 to $159794 (with our Kraft Heinz shares stated at market value) and earnings from our many businesses ndashincluding insurance underwriting income ndash increased 21 to $12304 per share We exclude in the second factorthe dividends and interest from the investments we hold because including them would produce a double-countingof value In arriving at our earnings figure we deduct all corporate overhead interest depreciation amortizationand minority interests Income taxes though are not deducted That is the earnings are pre-tax

I used the italics in the paragraph above because we are for the first time including insurance underwritingincome in business earnings We did not do that when we initially introduced Berkshirersquos two quantitative pillars ofvaluation because our insurance results were then heavily influenced by catastrophe coverages If the wind didnrsquotblow and the earth didnrsquot shake we made large profits But a mega-catastrophe would produce red ink In order tobe conservative then in stating our business earnings we consistently assumed that underwriting would break evenover time and ignored any of its gains or losses in our annual calculation of the second factor of value

Today our insurance results are likely to be more stable than was the case a decade or two ago because wehave deemphasized catastrophe coverages and greatly expanded our bread-and-butter lines of business Last yearour underwriting income contributed $1118 per share to the $12304 per share of earnings referenced in the secondparagraph of this section Over the past decade annual underwriting income has averaged $1434 per share and weanticipate being profitable in most years You should recognize however that underwriting in any given year couldwell be unprofitable perhaps substantially so

Since 1970 our per-share investments have increased at a rate of 189 compounded annually and ourearnings (including the underwriting results in both the initial and terminal year) have grown at a 237 clip It is nocoincidence that the price of Berkshire stock over the ensuing 45 years has increased at a rate very similar to that ofour two measures of value Charlie and I like to see gains in both sectors but our main goal is to build operatingearnings

Now letrsquos examine the four major sectors of our operations Each has vastly different balance sheet andincome characteristics from the others So wersquoll present them as four separate businesses which is how Charlie andI view them (though there are important and enduring economic advantages to having them all under one roof) Ourintent is to provide you with the information we would wish to have if our positions were reversed with you beingthe reporting manager and we the absentee shareholders (Donrsquot get excited this is not a switch we are considering)

Insurance

Letrsquos look first at insurance The property-casualty (ldquoPCrdquo) branch of that industry has been the engine thathas propelled our expansion since 1967 when we acquired National Indemnity and its sister company NationalFire amp Marine for $86 million Today National Indemnity is the largest property-casualty company in the worldas measured by net worth Moreover its intrinsic value is far in excess of the value at which it is carried on ourbooks

9

Manufacturing Service and Retailing Operations

Our activities in this part of Berkshire cover the waterfront Letrsquos look though at a summary balance sheetand earnings statement for the entire group

Balance Sheet 123115 (in millions)

Assets Liabilities and Equity

Cash and equivalents $ 6807 Notes payable $ 2135Accounts and notes receivable 8886 Other current liabilities 10565

Inventory 11916 Total current liabilities 12700Other current assets 970

Total current assets 28579Deferred taxes 3649

Goodwill and other intangibles 30289 Term debt and other liabilities 4767Fixed assets 15161 Non-controlling interests 521Other assets 4445 Berkshire equity 56837

$ 78474 $ 78474

Earnings Statement (in millions)2015 2014 2013

Revenues $107825 $ 97689 $ 93472Operating expenses 100607 90788 87208Interest expense 103 109 104

Pre-tax earnings 7115 6792 6160Income taxes and non-controlling interests 2432 2324 2283

Net earnings $ 4683 $ 4468 $ 3877

Earnings for 2013 have been restated to exclude Marmonrsquos leasing operations which are now included in theFinance and Financial Products results

Our income and expense data conforming to GAAP is on page 38 In contrast the operating expensefigures above are non-GAAP because they exclude some purchase-accounting items (primarily the amortization ofcertain intangible assets) We present the data in this manner because Charlie and I believe the adjusted numbersmore accurately reflect the true economic expenses and profits of the businesses aggregated in the table than doGAAP figures

I wonrsquot explain all of the adjustments ndash some are tiny and arcane ndash but serious investors should understandthe disparate nature of intangible assets Some truly deplete in value over time while others in no way lose valueFor software as a big example amortization charges are very real expenses Conversely the concept of recordingcharges against other intangibles such as customer relationships arises from purchase-accounting rules and clearlydoes not reflect economic reality GAAP accounting draws no distinction between the two types of charges Boththat is are recorded as expenses when earnings are calculated ndash even though from an investorrsquos viewpoint theycould not differ more

15

infographerru Москва amp The Hague Максим Горчаков mginfographerru +7 (916) 628-47-64

Спасибо

История13

Thursday December 27 12

6 вещей которые надо знать про цвет

Цвет привлекает внимание

Цвет структурирует информацию

Цвет выделяет информацию

Цвет идентифицирует и маркирует информацию

Цвет способствует пониманию сообщения

Цвет влияет на интерпретацию сообщения

Проблемы Диаграммы

Что вам нужно показать

Из чего состоит

Как взаимосвязаны между собой

Чем отличаются

Какой контекст они описывают

Состав

Отношение

Сравнение

Распределение

Что вам нужно показать

Состав

Отношение

Сравнение

Распределение

ŜźŻŷŲƀűūŷŮŹũŰūűŻűŮ

ŠőŚŔŎŖŖŗŚśťřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœŖʼnbbōŎœʼnŊřŨbŌŗōʼnŘŗbœʼnśŎŌŗřőŨŕ

ŌŎŖōŎřŖŤŒŚŗŚśʼnŋřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœ

ŋŗŐřʼnŚśŖŗŒŚŗŚśʼnŋřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœŘŗŚŗŚśŗŨŖőŧŖʼnbbōŎœʼnŊřŨbŌŗōʼn

ŜřŗŋŎŖťŗŊřʼnŐŗŋʼnŖőŨřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœ

2014 2015

řżųŷūŷŭűŻŮŴűŚŸŮſűũŴűźŻƄŚŴżůũƂűŮřũŪŷƀűŮ

76

107

75

109

05 05

812 811

2014 2015

ŋƄźƁŮŮŚŹŮŭŶŮŮŸŹŷŽŮźźűŷŶũŴƅŶŷŮŖũƀũŴƅŶŷŮŸŹŷŽŮźźűŷŶũŴƅŶŷŮ

231

265

534

228

236

536

2014 2015

ŕżůƀűŶƄŏŮŶƂűŶƄ

332

668

334

666

2014 2015

ōŷŴŮŻȡŴŮŻȡŴŮŻȡŴŮŻŚŻũŹƁŮŴŮŻ

117

32 33

ОБРАЩЕНИЕГЕНЕРАЛЬНОГОДИРЕКТОРА

ИНФОРМАЦИЯОБ ОТЧЕТЕ

ОБЩИЕСВЕДЕНИЯ

СТРАТЕГИЯОБЩЕСТВА

КОРПОРАТИВНОЕ УПРАВЛЕНИЕ

ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

Экономическая результативность28

Финансовое состояние32

Коммерческая деятельность34

Инвестиционная деятельность36

ПРОИЗВОДСТВЕННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

КОММУНИКАЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

НАУЧНАЯДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

УПРАВЛЕНИЕПЕРСОНАЛОМ

ВОЗДЕЙСТВИЕНА ОКРУЖАЮЩУЮ СРЕДУ

ПРИЛОЖЕНИЯ

2013 2014 2015 2016(прогноз)

03

394

733 588

2013 2014 2016(прогноз)

2015(план)

2015(факт)

410 930

000 0

2013 2014 2015 2016(прогноз)

839

452396 386

ОПЕРАЦИОННАЯ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ

ДОХОД ОТ РЕСТРУКТУРИЗАЦИИ НЕПРО4ФИЛЬНЫХ АКТИВОВ ТЫС РУБ

ДОЛЯ УПРАВЛЕНЧЕСКИХ РАСХОДОВ В ВЫРУЧКЕ

ФИНАНСОВОЕ СОСТОЯНИЕНОРМАТИВНАЯ БАЗА КЛЮЧЕВЫЕ НОРМАТИВ4НЫЕ ДОКУМЕНТЫlt

Приказ от 29122014 50326-П laquoОб утверждении учетной политики на 2015 год для целей бухгалтерского и налогового учетаraquo

2013 2014 2015 2016(прогноз)

0923

1792

115136

2013 2014 2015 2016(прогноз)

677

2631

382 393

2013 2014 2015 2016(прогноз)

0217

0477

0634

0424

2013 2014 2015 2016(прогноз)

-158 260

384 851 353 680

491 018

КОЭФФИЦИЕНТ ТЕКУЩЕЙ ЛИКВИДНОСТИ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

КОЭФФИЦИЕНТ СООТНОШЕНИЯ ЗАЕМНЫХ И СОБСТВЕННЫХ СРЕДСТВ ПО КОМБИНИРО4ВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

КОЭФФИЦИЕНТ СООТНОШЕНИЯ ДЕБИТОР4СКОЙ И КРЕДИТОРСКОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТИ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

ПРЕВЫШЕНИЕ ЧИСТЫХ АКТИВОВ НАД УСТАВНЫМ КАПИТАЛОМ ПО КОМБИНИРО4ВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt ТЫС РУБ

РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ АКТИВОВ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

-015 430 3201619

2014 2016(прогноз)

2013 2015

-097 18 15807909

2014 2016(прогноз)

2013 2015

OslashΊUuml΅Ί΄ΊΊΌΎTHORNΆUumlaring

ΉUumlUcircUacuteΌYacuteΊ΄ΊOslashΎ΄ΊΈTHORNUcircΉΉΊ΄Ί΅ΊΊΎΊegraveΉUcircegraveUcircΌΆUacuteYacuteUumlaringΎΎΊ΄OslashΆegraveΎΆUumlaringΉΊΎUcircTHORNiumloacuteΐoacuteΕΓecircuumlΒethΐocirciumlotildeΐntilde

ΎΌUcircTHORNΉΊΆΌΆ΅YacuteUumlUcircΌΊ΄ΉUcircΆ

UcircoacuteoumlΒΓograveΏdivideiumlĀΒeacuteɄiumlΔocircΒntildeoacuteΐoacuteiumliumligraveΒeumlΒecircΒΓΒecircotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒeumlΒocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀecircɄeumlΒigraveΕ ocircΒɄecirciumligraveΕΔocircΒΔΒeacuteΏΓΏΔoslashΐotildeΏocircntildeΏotildeuumlicircΏɄotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒΐocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlΐ

Ʌ ΄ΕΑeumlΓ ΓiumloacuteigraveiumlecirciumligraveΖΐntildeyacuteoacuteΓograveΖocircΔΓΑethotildeΖ

ΓΕotildeΐoacuteigraveΐΔotildeiumlicirciumlΔΓ-ecircΐoacuteoacuteΓΒotildeΐΔiumloumloacuteΓΒ

ΕotildeΐecircethΑ

ΓntildeiumloslashΑΕotildeecircΓΐethotildeΓecircocircΓɅigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀugraveotilde

26

ecirc

ΖograveograveΐocircΓɅΐethotildeΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀΔΖeacuteΕɅΉOslash

Ʌ

ecirc

OslashΒntildeiumliumlΔocircΒntildeoacuteΐoacuteiumlĀigraveΒeumlΒecircΒΓΒecircotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒeumlΒocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀicircΏɄeumlΒigrave ocircΒɄΔocircΒΔΒeacuteΏograveocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀ

΄eumlΓigraveΖeacuteuumlntildeΐΖΕotildeΐoacuteΓecircntildeΑoacuteΐocircntildeΐotildeΐicircΐɅotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliuml-oslashΑΕethΓΑocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlΑocircΓɅiumloacuteigraveiumlecirciumligraveΖΐntildeyacuteoacuteΓograveΖocircΔΓ-ΑethotildeΖigraventildeĀocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeΑΒoacuteΐɅΕΖograveograveΖɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteeacuteΑicircΉOslash13

ΉΐiumleacuteΓntildeΑΑethΔΖocircoacuteuumlΑocircntildeΐotildeuumlΖΕotildeΐoacuteΓecircntildeΑoacuteuumligraventildeĀΕntildeΑigraveΖ-yumluacuteiumlΗicircΐĀecirciumlotildeΑntildeΑΒ

ŵ ΊΊmΓoacutedivideΑΔoacuteΌΓΕthornoacuteΑΔeumlΓΐotildeΓograve|ΌΓΕotildeΓecircΕethΐĀaeligeacutentildeΓethƍɅɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmΓoacutedivideΑΔoacuteΌΓΕthornoacuteΑΔeumlΓΐotildeΓograve|timesΑntildeΓĀΔΕethΐĀaeligɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmOslashΌ|ɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmTHORNΓΔotildeΖograve|agraveΑntildeĀeacuteiumloacuteΕethΐĀ΅ΌaeligɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ΓΕΓΕotildeΓĀoacuteiumlyumloacuteΐɅethΓoacuteΑdivideeumlΓigraveΐΓeacuteucircΑograveigraveΓntildeeumlΓecircΓeumlΓocircΓΔotildeoumlΑntildeĀΊɅmTHORNΆaelig|ΕΓΕotildeΐecirciumlntildeɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteΖecircΑntildeiumloslashiumlecircugraveiumlΕyacuteocircΓɅΕΔΐecircoacuteΑoacuteiumlyumlΕɅocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteiumlograveeumlΓigraveΓograveoacuteΐɅɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteiumlntildeiumloacuteΐΓograveocircΐoacuteiumlĀΕecircΓΑecircΔΑograveΑoacuteoacuteΓiumlɅecircocircΓntildeoacuteΓograveΓeacuteucirc-ΑograveΑiumlΕocircΓntildeoacuteĀΑotildeecircΕΑΕecircΓiumlΓeacuteĀicircΐotildeΑntildeyacuteΕotildeecircΐocircΓɅΓeacuteΕntildeΖ-iacuteiumlecircΐoacuteiumlyumligraveΓntildeeumlΓecircΓeumlΓocircΓΔotildeoumlΑntildeĀiumlɅocircΓeumlΐugraveΑoacuteiumlyumligraveΓntildeeumlΐecircɅotildeΓograveoslashiumlΕntildeΑecircɅotildeΑoslashΑoacuteiumlΑeumlΓigraveΐ

ŵ ΄ΐocircΔΑntildeΑocircΔΓΒigraveΑoacuteΐΓoumlΑΔotildeΐocircΓɅeacuteiumlΔiacuteΑecircuumlograveΓeacute-ntildeiumleumlΐdivideiumlĀograveΕΑΔiumliumltimesΊũΓeacuteucircΑograveecircɅΓeacuteΔΐuacuteΑoacuteiumliumlɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute13ΖɅiumloacuteecircΑΕotildeΓΔΓecircecircuumlethΖocircntildeΑoacuteΓΔΐicirc-ograveΑuacuteΑoacuteoacuteΓeumlΓΓeacuteucircΑograveΐ

OslashΓntildeeumlΓecircΓΒocircΓΔotildeoumlΑntildeyacute ΄aumlUumlΎΌΊszligΆΉΎΊ΄ΊOslashΊUuml΅Ί΄aumlΈΊtimesegraveUacuteΎΆUumlaringΎ΄Έ

306ΓeacuteucircΑograveecircuumlocircntildeΐoslashΑoacuteoacuteuumlΗΓograveocircΐoacuteiumlΑΒecircɅeumlΓigraveΖocircΔΓdivideΑoacuteotildeΓecircocircΓɅigraveΓntildeeumlΓecircuumlograveΓeacuteĀicircΐotildeΑntildeyacuteΕotildeecircΐograve

UcircoacuteecircΑΕotildeΓΔΐograveΊUacuteOslashΉUcircΆszligΆΉΉΊΎΆ

ograventildeΔigraveΔΖeacute

΄ɅΕΓΓotildeecircΑotildeΕotildeecirciumliumlΕɅigraveΐoacuteoacuteuumlograveiumloumliumloacuteΐoacuteΕΓecircΓΒΓotildeoslashΑotildeoacuteΓΕotildeiumlocircΓɅΈTHORNΊ

OslashiumloacuteΏograveiumlethΏigraveΒntildeeumlΒecircΒeumlΒocircΒΓotildeoumlΐntildeĀΊΉɄmTHORNΌͿ΅aeligΌ|ɄograventildeΓigraveɄΓΕeacute

ŵ ΄ograveΐΑΕΓΕotildeΓĀntildeΓΕyacuteΔΐicircograveΑuacuteΑoacuteiumlΑiumloacuteoumlΔΐΕotildeΔΖethotildeΖΔ-oacuteuumlΗΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumlΒΕΑΔiumlΒiumlɅΓeacuteuacuteiumlograveΓeacuteucircΑograveΓograveɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteΕΓɅΕotildeΐecircethΓΒethΖocircΓoacuteΐicircΐoumliumlethΕiumlΔΓ-ecircΐoacuteoacuteΓΒoacuteΐɅΖΔΓecircoacuteΑmUcircoacuteigraveΑethΕocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeyacuteΕethiumlΗdivideΑoacuteɅɅ|iumlɅΓoumlΑΔotildeΓΒoslashΑΔΑicircntildeΑotilde

ŵ ΄ΕΑoacuteotildeĀeacuteΔΑocircΔΓΒigraveΑoacuteΐΓoumlΑΔotildeΐocircΓɅΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumlĀograveΕΑΔiumliumlΓeacuteucircΑograveecircɅΓeacuteΔΐuacuteΑoacuteiumliumlɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute13ΖɅiumloacuteecircΑΕotildeΓΔΓecircecircuumlethΖocircntildeΑoacuteΓΓotildeɅΔΐicircograveΑuacuteΑoacuteoacuteΓeumlΓΓeacuteucircΑograveΐ

2011

1050

175

175

175175

1000

1000 1400

1050

1600 16491403

1171

1775

2824

25782746

2012 2013 2014 2015

ΆecircΔΓΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumliuml UcircoacuteoumlΔΐΕotildeΔΖethotildeΖΔoacuteuumlΑΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumliuml ΊeacutentildeiumleumlΐdivideiumlΓoacuteoacuteuumlΑicircΐΒograveuuml

ΓΕΖograveograveΑocircΓɅΐethotildeΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀΔΖeacute

9889

111

NjǪǤǩǠǤǞǤǠǯǜǧǸǩǪǨǯǫǬǪǡǦǮǯ

NjǪǭǮǜǩǠǜǬǮǤǣǤǬǪǞǜǩǩǪǥǮǜǬǤǰǩǪǥǭǮǜǞǦǡǍ

896

104

NjǪǤǩǠǤǞǤǠǯǜǧǸǩǪǨǯǫǬǪǡǦǮǯ

NjǪǭǮǜǩǠǜǬǮǤǣǤǬǪǞǜǩǩǪǥǮǜǬǤǰǩǪǥǭǮǜǞǦǡǍ

ΓethΓntildeiumloslashΑΕotildeecircΖΐethotildeΓecircocircΓɅigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀugraveotilde

2726

ΎΌΎΆ΅UcircagraveΆΊΆYacuteΌ΄UumlΆΉUcircΆ

otildeΔΐotildeΑeumliumlĀΔΐicircecirciumlotildeiumlĀoacuteΐɅigraveΓntildeeumlΓΕΔΓoslashoacuteΖyumlocircΑΔΕocircΑethotildeiumlecircΖ

thornoacuteΑΔeumlΓΑograveethiumlΗecirciumligraveΓecircocircΔΓigraveΖethdivideiumliumlotildeΐeacuteiumlntildeyacuteoacuteuumlΒΔΓΕotildeΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓthornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀΕΓΗΔΐoacuteiumlntildeΕĀntildeiumlugraveyacuteecircɅigraveΓeacuteuumloslashΑoacuteΑoumlotildeiuml

aeligotildeiumloumlΐethotildeΓΔuumlΕeumlntildeΐiacuteiumlecircΐyumlotildeecircntildeiumlĀoacuteiumlΑiumlicircograveΑoacuteΑoacuteiumlΒocircΔΓ-iumlΕΗΓigraveĀuacuteiumlΗecircɅeumlΑΓeumlΔΐoumliumliumlΕocircΔΓΕΐoacuteΐɅthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumlyumliumlɅecircΔΐΕocircΔΑigraveΑntildeΑoacuteiumliumloacuteΐeumlΔΖicircΓethΐɅotildeΐethiacuteΑocircΓicircecircΓntildeĀyumlotildeiumlΕocircΓntildeyacuteicircΓecircΐotildeyacuteiumlograveΑyumluacuteiumlΑΕĀΔΑicircΑΔecircuumlograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΕΑotildeiumliumlɅΓotildentildeΓiacuteiumlotildeyacuteigraveΓΔΓeumlΓΕotildeΓĀuacuteiumlΑocircΔΓΑethotildeuumlocircΓɅΑΑΖΕiumlntildeΑoacuteiumlyuml

ΉotildeΓΏΔntildeΐecircΒΑΓuumloacuteΒethTHORNΓΕΖuacuteΑΕotildeecircntildeĀΑotildeocircΑΔΑigraveΐoslashΖthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlocircΓɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteuumlograveΕΑotildeĀograveiumlɅΓethΐicircuumlecircΐΑotildeΖΕntildeΖeumliumlocircΓɅotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓograveΖocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlyumlethɅΕΑotildeiumlΑΔΑ-igraveΐoslashΐthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlocircΓɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteuumlograveΕΑotildeĀograveΓotilde-oacuteΓΕiumlotildeΕĀethɅecirciumligraveΐograveigraveΑĀotildeΑntildeyacuteoacuteΓΕotildeiumlΓΕΖuacuteΑΕotildeecircntildeĀΑograveuumlograveecircɅΖΕntildeΓecirciumlĀΗΑΕotildeΑΕotildeecircΑoacuteoacuteΓΒograveΓoacuteΓocircΓntildeiumliuml

ΉΐΔΓΕΕiumlΒΕethiumlΒΔuumloacuteΓethΖΕntildeΖeumlocircΓɅocircΑΔΑigraveΐoslashΑthornntildeΑethotildeΔΓ-thornoacuteΑΔeumliumliumlΓethΐicircuumlecircΐyumlotildeecircntildeiumlĀoacuteiumlΑocircΔΑiacuteigraveΑecircΕΑeumlΓograveΐethΔΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethiumlΑoumlΐethotildeΓΔuumlΗΐΔΐethotildeΑΔiumlicircΖyumluacuteiumlΑΓeacuteuacuteΑΑΕΓΕotildeΓĀoacuteiumlΑthornethΓoacuteΓograveiumlethiumlΕotildeΔΐoacuteuumlΊeacuteucircΑograveΖΕntildeΖeumlecircɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteΓΒthornntildeΑethotildeΔΓΕΑotildeiumlΓocircΔΑigraveΑntildeĀΑotildeΕĀecircΑntildeiumloslashiumloacuteΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΓotildeocircΖΕethΐΑograveΓΒocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeĀograveΖΕntildeΖeumlocircΓɅocircΑΔΑigraveΐoslashΑiumlɅecircΑntildeiumloslashiumloacuteΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlthornoacuteΑΔeumlΓ-ocircΔiumloacuteiumlograveΐyumluacuteiumlΗΖΕotildeΔΓΒΕotildeecircocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteĀΑograveuumlΗethɅΕΑotildeiuml

΄eumlΓigraveΖecircΑntildeiumloslashiumloacuteΐΓocircntildeΐoslashiumlecircΐΑograveΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΕΓΕotildeΐecirciumlntildeΐ΅΄otildeΖograveΑoacuteyacuteugraveiumlecircugraveiumlΕyacuteoacuteΐɅɅ΅΄otildeΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓΖΔΓecircoacuteĀocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteΑeumlΓeumlΓigraveΐΎΐethΐĀigraveiumloacuteΐograveiumlethΐΓeacuteΖΕntildeΓecircntildeΑoacuteΐoacuteΑɅΕotildeΓntildeyacuteethΓΕΓethΔΐuacuteΑoacuteiumlΑograve

thornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀΕethΓntildeyacuteethΓocircΑΔΑΗΓigraveΓograveoacuteΐɅΔΐΕ-oslashΑotildeocircΓethΐicircΐotildeΑntildeĀΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumligraventildeĀocircΔĀograveuumlΗocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeΑΒocircΓɅΕΔΑigraveoacuteΑΐΔiumloumlograveΑotildeiumloslashΑΕethΓΒograveΓuacute-oacuteΓΕotildeiumlΊocircotildeiumlograveiumlicircΐdivideiumlĀocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeĀograveiumlΔΑiacuteiumlograveΓecircocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀiumlɅecircΓicircograveΓiacuteoacuteΓΑiumlΕocircΓntildeyacuteicircΓecircΐoacuteiumlΑiumlograveiumlΔΐΕocircΔΑigraveΑntildeΑoacuteoacuteuumlΗiumlΕotildeΓoslashoacuteiumlethΓecirceumlΑoacuteΑΔΐdivideiumliumlotildeΐethiacuteΑΕigraveΑΔiacuteiumlecircΐyumlotildeΔΓΕotildeΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumlTHORNΉeacuteicircΒΓΓuumloacuteethΏ

ΏethΓΒthornethΒoacuteΒograveiumlethΏYacuteΕntildeΓecirciumlĀΕΓdivideiumlΐntildeyacuteoacuteΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethΓeumlΓΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕ-ΕiumliumlecircɅΓotildeoslashΑotildeoacuteΓograveeumlΓigraveΖĀecircntildeĀntildeiumlΕyacuteΓΕoacuteΓecircoacuteuumlograveoumlΐethotildeΓ-ΔΓograveΕigraveΑΔiacuteiumlecircΐecircugraveiumlograveΖecircΑntildeiumloslashΑoacuteiumlΑΓeacuteucircΑograveΓecircocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumliumlethΐethΕntildeΑigraveΕotildeecirciumlΑΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumlTHORN

ΓiumlotildeΓeumlΐograveeumlΓigraveΐocircΔΓograveuumlugraventildeΑoacuteoacuteΓΑocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΓecircɅΌΓΕΕiumliumlΕΓethΔΐotildeiumlntildeΓΕyacuteoacuteΐɅecirceumlΓigraveΖɅŪΔΓΕotildeoacuteΐɅ13ocircΔiumlthornotildeΓograveocircΓɅotildeΐethiumlogravethornntildeΑethotildeΔΓΑograveethiumlograveecirciumligraveΐograveigraveΑĀotildeΑntildeyacuteoacuteΓΕotildeiumlethΐethograveΑotildeΐntildentildeΖΔeumliumlĀiumlɅocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΓograveΐugraveiumloacuteiumlɅΓeacuteΓΔΖigraveΓecircΐoacuteiumlĀΓeacuteucircΑograveuumlΕΓethΔΐotildeiumlntildeiumlΕyacuteoacuteΐɅiumlɅΕΓΓotildeecircΑotildeΕotildeecircΑoacuteoacuteΓ

ΊeacuteucircΑograveocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΔΐograveethΐΗΆigraveiumloacuteΓΒthornoacuteΑΔeumlΑotildeiumloslashΑΕethΓΒΕiumlΕotildeΑograveuumlΌΓΕΕiumliumlocircΓɅigraveΐoacute-oacuteuumlograveiumlΕotildeΑograveoacuteΓeumlΓΓocircΑΔΐotildeΓΔΐΆaelig2ΕoacuteiumlicirciumlntildeΕĀΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteΑeumlΓeumlΓigraveΐoacuteΐɅiumlɅΕΓ-ΕotildeΐecirciumlntildeecircɅeumlΓigraveΖɅɅograventildeΔigraveeth΄otildeŵoslashaeligethΕocircΓΔotildeecircɅΕΓocircΔΑigraveΑntildeyacuteoacuteuumlΑΕotildeΔΐoacuteuumlΖecircΑntildeiumloslashiumlntildeΕĀoacuteΐɅΓigraveoacuteΐethΓΕΓΕotildeΐecircntildeĀΑotildeoacuteΑicircoacuteΐoslashiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΖyumligraveΓntildeyumlecircɅΓeacuteucirc-ΑograveΑocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliuml

ograveΑoacuteΑΑ13ΔΑigraveoacuteΑeumlΓigraveΓecircΓΒotildeΑograveocircΔΓΕotildeΐthornntildeΑethotildeΔΓ-ocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliumlecircɅũɅeumlΓigraveΐΗocircΔΓeumloacuteΓicirciumlΔΖΑotildeΕĀoacuteΐɅΖΔΓecircoacuteΑ

YacuteograveΑΔΑoacuteoacuteuumlΒΔΓΕotildeΔΓΕΕiumlΒΕethΓeumlΓ΄΄ecircɅeacutentildeiumliacuteΐΒugraveiumlΑeumlΓigraveuumliumlɅigraveiumloacuteΐograveiumlethΐΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓthornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀĀecircntildeĀyumlotildeΕĀecircΐiacuteoacuteuumlograveiumloumlΐethotildeΓΔΐograveiumlecircntildeiumlĀyumluacuteiumlograveiumloacuteΐɅΓeacuteucircΑograveuumlocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumliumlɅΓethΐicircΐoacuteiumlΑΖΕntildeΖeumlocircΓɅΑΑocircΑΔΑigraveΐoslashΑ΄ΕntildeΑigraveΕotildeecirciumlΑograveΓigraveΑΔoacuteiumlicircΐdivideiumliumlotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumlΒocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΐiumlɅΔΑΐ-ntildeiumlicircΐdivideiumliumlocircΔΓeumlΔΐograveogravethornoacuteΑΔeumlΓΕeacuteΑΔΑiacuteΑoacuteiumlĀΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓΑocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlΑthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅocircΔΑigraveugraveΑΕotildeecircΖyumluacuteiumlΑeumlΓigraveuumlΕΓethΔΐuacuteΐntildeΓΕyacuteocircΓɅeacuteΓntildeyacuteugraveiumloacuteΕotildeecircΖoacuteΐiumleacuteΓntildeΑΑ

UcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethΈiumloacutethornethΓoacuteΓograveΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕΕiumliumlmΊeacuteiumlotildeΓeumlΐΗΕΓdivideiumlΐntildeyacuteoacuteΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethΓeumlΓΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕΕiumlΒΕethΓΒTHORNΑigraveΑΔΐdivideiumliumlecirceumlΓigraveΖ|ΈΓΕethecircΐoumlΑecircΔΐntildeyacuteɅUcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethiumlΕotildeΑograveoacuteuumlΒΓocircΑΔΐotildeΓΔΆigraveiumloacuteΓΒthornoacuteΑΔeumlΑotildeiumloslashΑΕethΓΒΕiumlΕotildeΑograveuumlmΊotildeoslashΑotildeΓoumlΖoacuteethdivideiumlΓoacuteiumlΔΓecircΐoacuteiumliumlΆaeligΌΓΕΕiumliumlecirceumlΓigraveΖ|

ΊΒotildeΓΐeacutentildeΐoacuteiumlΐthornntildeΐethotildeΓΒthornoacuteΐΓeumliumliumlecircɄ΅aeligΌΒΔΔiumliumlecircɄeumlΒigraveΕiumlɄocircΓΒeumloacuteΒicirc oacuteΏɄũɄeumlΒigraveuumlograventildeΓigraveethotildeŵoslash

2011 2012 2013 2014 2015

909 905 914 909879

2011 2012 2013 2014 2015

6 058

4 5693 793

5 537

8 185

ΒuacuteoacuteΒΔotildeyacuteΒocircntildeΏoslashiumlecircΏΐograveΏĀocircΒotildeΓΐeacuteiumlotildeΐntildeĀograveiumlΕΔntildeΕeumlocircΒɄocircΐΓΐigraveΏoslashΐΊΉmTHORNΌͿ΅aeligΌ|΄otilde

THORNiumlicirciumloslashΐΔethiumlΑΒeacuteucircΐograveΕΔntildeΕeumlocircΒɄotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒograveΕocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlyumlotilde

ΔΓeumloacuteΓicircΕΓeumlntildeΐΕoacuteΓocircΔΓ-ΑethotildeΖΗΑograveuumliumlɅocircΔΓeumlΔΐograve-ograveuumlΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΆaeligΌΓΕ-ΕiumliumloacuteΐɅũɅeumlΓigraveuumlΕɅΖoslashΑotildeΓograveocircΔiumlΕΓΑigraveiuml-oacuteΑoacuteiumlĀthornoacuteΑΔeumlΓΕiumlΕotildeΑograveuumlΌΑΕocircΖeacutentildeiumlethiumlΔuumlograveiumlɅeumlΓΔΓigraveΐΑecircΐΕotildeΓocircΓntildeĀΐɅotildeΐethiacuteΑszligΑoacuteotildeΔΐntildeyacuteoacuteΓeumlΓiumlɅUacuteΐocircΐigraveoacuteΓeumlΓthornoacuteΑΔeumlΓ-ΔΐΒΓoacuteΓecircΌΑΕocircΖeacutentildeiumlethiumlΐΗΐΕɅeumlΓigraveΐ13

2015

1 0083

2016

1 0157

2017

1 0328

2019

1 0488

2020

1 0564

2021

1 0620

2022

1 0671

2018

1 0410

UcircicircograveΑoacuteΑoacuteiumlΑΔΐΕΗΓigraveΐthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumloacuteΐΑigraveiumloacuteiumldivideΖΓotildeigraveΑntildeyacuteoacuteuumlΗecirciumligraveΓecircocircΔΓiumlicircecircΑigraveΑoacuteoacuteΓΒocircΔΓigraveΖethdivideiumliumlecirceumlΓigraveΖΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓigraveΐ

137

ǀǪǝǷdzǜǩǡǰǮǤǞǦǧǺdzǜǻǟǜǣǪǞǷǥǦǪǩǠǡǩǭǜǮ

90

džǜǯdzǯǦǤǭǤǩǮǡǮǤdzǡǭǦǤǡ

83

NjǡǬǡǬǜǝǪǮǦǜǩǡǰǮǤ

80

NjǬǪǦǜǮǟǪǮǪǞǷǥdzǡǬǩǷDZǨǡǮǜǧǧǪǞ

71

ǙǧǡǦǮǬǪǭǮǜǧǸ

48

ǏǟǪǧǸ

UcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethΌΓΕΕotildeΐotildemΌΓΕΕiumlΒΕethiumlΒΕotildeΐotildeiumlΕotildeiumloslashΑΕethiumlΒΑiacuteΑeumlΓigraveoacuteiumleth|

10083ocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlΑthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliumlecirceumlΓigraveΖ

ograventildeΔigraveeth΄otildeŵoslash

YacuteethΐicircΐoacuteΐograveΐethΕiumlograveΐntildeyacuteoacuteΐĀograveΓuacuteoacuteΓΕotildeyacuteocircΓigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀ

Проценты13 =13 пайчарт13

Осознанный13 выбор13 диаграмм13

Х13 V13

Излишние13 детали13 недостаток13 информации13

Хорошо13 =13 понятно13 для13 читателя13

Х13 V13

И13 в13 заключениеhellip13

hellipтакой13 который13 можно13 непосредственно13 созерцать13 и13 понимать13 доступный13 и13 убедительный13 для13

непосредственного13 наблюдения13

hellipнедвусмысленно13 и13 доходчиво13 выражающий13 что-shy‐то13 своей13 внешностью13

История13

Наглядный13 hellip13

Что13 читать13

Джин13 Желязны13 laquoГоворим13 на13

языке13 диаграммraquo13

Эдвард13 Тафти13 laquoВизуальное13 представление13 количественной13 информацииraquo13

Дональд13 А13 Норман13 laquoДизайн13

промышленных13 товаровraquo13

ru13

Что13 читать13

infographerru Москва amp The Hague Максим Горчаков mginfographerru +7 (916) 628-47-64

Спасибо

BERKSHIRE HATHAWAY INC

2015ANNUAL REPORT

BERKSHIRE HATHAWAY INC

2015 ANNUAL REPORT

TABLE OF CONTENTS

Berkshirersquos Performance vs the SampP 500 2

Chairmanrsquos Letter 3

Acquisition Criteria 32

Business Activities 33

Selected Financial Data for the Past Five Years 34

Managementrsquos Report on Internal Control Over Financial Reporting 34

Report of Independent Registered Public Accounting Firm 35

Consolidated Financial Statements 36

Managementrsquos Discussion 75

Ownerrsquos Manual 107

Intrinsic Value 113

Common Stock Data 114

Operating Companies 115

Automobile Dealerships 116

Real Estate Brokerage Businesses 117

Daily Newspapers 118

Claytonrsquos Lender Choice Form 119

Directors and Officers of the Company Inside Back Cover

Copyrightcopy 2016 By Warren E BuffettAll Rights Reserved

Berkshirersquos Performance vs the SampP 500

Annual Percentage Change

Year

in Per-ShareBook Value of

Berkshire

in Per-ShareMarket Value of

Berkshire

in SampP 500with Dividends

Included

1965 238 495 1001966 203 (34) (117)1967 110 133 3091968 190 778 1101969 162 194 (84)1970 120 (46) 391971 164 805 1461972 217 81 1891973 47 (25) (148)1974 55 (487) (264)1975 219 25 3721976 593 1293 2361977 319 468 (74)1978 240 145 641979 357 1025 1821980 193 328 3231981 314 318 (50)1982 400 384 2141983 323 690 2241984 136 (27) 611985 482 937 3161986 261 142 1861987 195 46 511988 201 593 1661989 444 846 3171990 74 (231) (31)1991 396 356 3051992 203 298 761993 143 389 1011994 139 250 131995 431 574 3761996 318 62 2301997 341 349 3341998 483 522 2861999 05 (199) 2102000 65 266 (91)2001 (62) 65 (119)2002 100 (38) (221)2003 210 158 2872004 105 43 1092005 64 08 492006 184 241 1582007 110 287 552008 (96) (318) (370)2009 198 27 2652010 130 214 1512011 46 (47) 212012 144 168 1602013 182 327 3242014 83 270 1372015 64 (125) 14

Compounded Annual Gain ndash 1965-2015 192 208 97Overall Gain ndash 1964-2015 798981 1598284 11355

Notes Data are for calendar years with these exceptions 1965 and 1966 year ended 930 1967 15 months ended 1231 Starting in 1979accounting rules required insurance companies to value the equity securities they hold at market rather than at the lower of cost or market which waspreviously the requirement In this table Berkshirersquos results through 1978 have been restated to conform to the changed rules In all other respectsthe results are calculated using the numbers originally reported The SampP 500 numbers are pre-tax whereas the Berkshire numbers are after-tax If acorporation such as Berkshire were simply to have owned the SampP 500 and accrued the appropriate taxes its results would have lagged the SampP 500in years when that index showed a positive return but would have exceeded the SampP 500 in years when the index showed a negative return Over theyears the tax costs would have caused the aggregate lag to be substantial

2

BERKSHIRE HATHAWAY INC

To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc

Berkshirersquos gain in net worth during 2015 was $154 billion which increased the per-share book value ofboth our Class A and Class B stock by 64 Over the last 51 years (that is since present management took over)per-share book value has grown from $19 to $155501 a rate of 192 compounded annually

During the first half of those years Berkshirersquos net worth was roughly equal to the number that reallycounts the intrinsic value of the business The similarity of the two figures existed then because most of ourresources were deployed in marketable securities that were regularly revalued to their quoted prices (less the tax thatwould be incurred if they were to be sold) In Wall Street parlance our balance sheet was then in very large partldquomarked to marketrdquo

By the early 1990s however our focus had changed to the outright ownership of businesses a shift thatdiminished the relevance of balance-sheet figures That disconnect occurred because the accounting rules that applyto controlled companies are materially different from those used in valuing marketable securities The carryingvalue of the ldquolosersrdquo we own is written down but ldquowinnersrdquo are never revalued upwards

Wersquove had experience with both outcomes Irsquove made some dumb purchases and the amount I paid for theeconomic goodwill of those companies was later written off a move that reduced Berkshirersquos book value Wersquovealso had some winners ndash a few of them very big ndash but have not written those up by a penny

Over time this asymmetrical accounting treatment (with which we agree) necessarily widens the gapbetween intrinsic value and book value Today the large ndash and growing ndash unrecorded gains at our ldquowinnersrdquo make itclear that Berkshirersquos intrinsic value far exceeds its book value Thatrsquos why we would be delighted to repurchaseour shares should they sell as low as 120 of book value At that level purchases would instantly and meaningfullyincrease per-share intrinsic value for Berkshirersquos continuing shareholders

The unrecorded increase in the value of our owned businesses explains why Berkshirersquos aggregate market-value gain ndash tabulated on the facing page ndash materially exceeds our book-value gain The two indicators varyerratically over short periods Last year for example book-value performance was superior Over time howevermarket-value gains should continue their historical tendency to exceed gains in book value

All per-share figures used in this report apply to Berkshirersquos A shares Figures for the B shares are 11500th ofthose shown for A

3

The Year at Berkshire

Charlie Munger Berkshire Vice Chairman and my partner and I expect Berkshirersquos normalized earningpower to increase every year (Actual year-to-year earnings of course will sometimes decline because of weaknessin the US economy or possibly because of insurance mega-catastrophes) In some years the normalized gains willbe small at other times they will be material Last year was a good one Here are the highlights

lsaquo The most important development at Berkshire during 2015 was not financial though it led to betterearnings After a poor performance in 2014 our BNSF railroad dramatically improved its service tocustomers last year To attain that result we invested about $58 billion during the year in capitalexpenditures a sum far and away the record for any American railroad and nearly three times our annualdepreciation charge It was money well spent

BNSF moves about 17 of Americarsquos intercity freight (measured by revenue ton-miles) whethertransported by rail truck air water or pipeline In that respect we are a strong number one among theseven large American railroads (two of which are Canadian-based) carrying 45 more ton-miles of freightthan our closest competitor Consequently our maintaining first-class service is not only vital to ourshippersrsquo welfare but also important to the smooth functioning of the US economy

For most American railroads 2015 was a disappointing year Aggregate ton-miles fell and earningsweakened as well BNSF however maintained volume and pre-tax income rose to a record $68 billion(a gain of $606 million from 2014) Matt Rose and Carl Ice the managers of BNSF have my thanks anddeserve yours

lsaquo BNSF is the largest of our ldquoPowerhouse Fiverdquo a group that also includes Berkshire Hathaway EnergyMarmon Lubrizol and IMC Combined these companies ndash our five most profitable non-insurancebusinesses ndash earned $131 billion in 2015 an increase of $650 million over 2014

Of the five only Berkshire Hathaway Energy then earning $393 million was owned by us in 2003Subsequently we purchased three of the other four on an all-cash basis In acquiring BNSF however wepaid about 70 of the cost in cash and for the remainder issued Berkshire shares that increased thenumber outstanding by 61 In other words the $127 billion gain in annual earnings delivered Berkshireby the five companies over the twelve-year span has been accompanied by only minor dilution Thatsatisfies our goal of not simply increasing earnings but making sure we also increase per-share results

lsaquo Next year I will be discussing the ldquoPowerhouse Sixrdquo The newcomer will be Precision Castparts Corp(ldquoPCCrdquo) a business that we purchased a month ago for more than $32 billion of cash PCC fits perfectlyinto the Berkshire model and will substantially increase our normalized per-share earning power

Under CEO Mark Donegan PCC has become the worldrsquos premier supplier of aerospace components (mostof them destined to be original equipment though spares are important to the company as well) Markrsquosaccomplishments remind me of the magic regularly performed by Jacob Harpaz at IMC our remarkableIsraeli manufacturer of cutting tools The two men transform very ordinary raw materials into extraordinaryproducts that are used by major manufacturers worldwide Each is the da Vinci of his craft

PCCrsquos products often delivered under multi-year contracts are key components in most large aircraftOther industries are served as well by the companyrsquos 30466 employees who work out of 162 plants in 13countries In building his business Mark has made many acquisitions and will make more We lookforward to having him deploy Berkshirersquos capital

Throughout this letter all earnings are stated on a pre-tax basis unless otherwise designated

4

A personal thank-you The PCC acquisition would not have happened without the input and assistance ofour own Todd Combs who brought the company to my attention a few years ago and went on to educateme about both the business and Mark Though Todd and Ted Weschler are primarily investment managersndash they each handle about $9 billion for us ndash both of them cheerfully and ably add major value to Berkshirein other ways as well Hiring these two was one of my best moves

lsaquo With the PCC acquisition Berkshire will own 101frasl4 companies that would populate the Fortune 500 if theywere stand-alone businesses (Our 27 holding of Kraft Heinz is the 1frasl4) That leaves just under 98 ofAmericarsquos business giants that have yet to call us Operators are standing by

lsaquo Our many dozens of smaller non-insurance businesses earned $57 billion last year up from $51 billion in2014 Within this group we have one company that last year earned more than $700 million two thatearned between $400 million and $700 million seven that earned between $250 million and $400 millionsix that earned between $100 million and $250 million and eleven that earned between $50 million and$100 million We love them all This collection of businesses will expand both in number and earnings asthe years go by

lsaquo When you hear talk about Americarsquos crumbling infrastructure rest assured that theyrsquore not talking aboutBerkshire We invested $16 billion in property plant and equipment last year a full 86 of it deployed inthe United States

I told you earlier about BNSFrsquos record capital expenditures in 2015 At the end of every year our railroadrsquosphysical facilities will be improved from those existing twelve months earlier

Berkshire Hathaway Energy (ldquoBHErdquo) is a similar story That company has invested $16 billion inrenewables and now owns 7 of the countryrsquos wind generation and 6 of its solar generation Indeed the4423 megawatts of wind generation owned and operated by our regulated utilities is six times thegeneration of the runner-up utility

Wersquore not done Last year BHE made major commitments to the future development of renewables insupport of the Paris Climate Change Conference Our fulfilling those promises will make great sense bothfor the environment and for Berkshirersquos economics

lsaquo Berkshirersquos huge and growing insurance operation again operated at an underwriting profit in 2015 ndash thatmakes 13 years in a row ndash and increased its float During those years our float ndash money that doesnrsquot belongto us but that we can invest for Berkshirersquos benefit ndash grew from $41 billion to $88 billion Though neitherthat gain nor the size of our float is reflected in Berkshirersquos earnings float generates significant investmentincome because of the assets it allows us to hold

Meanwhile our underwriting profit totaled $26 billion during the 13-year period including $18 billionearned in 2015 Without a doubt Berkshirersquos largest unrecorded wealth lies in its insurance businessWersquove spent 48 years building this multi-faceted operation and it canrsquot be replicated

lsaquo While Charlie and I search for new businesses to buy our many subsidiaries are regularly making bolt-onacquisitions Last year we contracted for 29 bolt-ons scheduled to cost $634 million in aggregate The costof these purchases ranged from $300000 to $143 million

Charlie and I encourage bolt-ons if they are sensibly-priced (Most deals offered us most definitely arenrsquot)These purchases deploy capital in operations that fit with our existing businesses and that will be managedby our corps of expert managers That means no additional work for us yet more earnings for Berkshire acombination we find highly appealing We will make many dozens of bolt-on deals in future years

5

lsaquo Our Heinz partnership with Jorge Paulo Lemann Alex Behring and Bernardo Hees more than doubled itssize last year by merging with Kraft Before this transaction we owned about 53 of Heinz at a cost of$425 billion Now we own 3254 million shares of Kraft Heinz (about 27) that cost us $98 billion Thenew company has annual sales of $27 billion and can supply you Heinz ketchup or mustard to go with yourOscar Mayer hot dogs that come from the Kraft side Add a Coke and you will be enjoying my favoritemeal (We will have the Oscar Mayer Wienermobile at the annual meeting ndash bring your kids)

Though we sold no Kraft Heinz shares ldquoGAAPrdquo (Generally Accepted Accounting Principles) required usto record a $68 billion write-up of our investment upon completion of the merger That leaves us with ourKraft Heinz holding carried on our balance sheet at a value many billions above our cost and many billionsbelow its market value an outcome only an accountant could love

Berkshire also owns Kraft Heinz preferred shares that pay us $720 million annually and are carried at $77billion on our balance sheet That holding will almost certainly be redeemed for $832 billion in June (theearliest date allowed under the preferredrsquos terms) That will be good news for Kraft Heinz and bad news forBerkshire

Jorge Paulo and his associates could not be better partners We share with them a passion to buy build andhold large businesses that satisfy basic needs and desires We follow different paths however in pursuingthis goal

Their method at which they have been extraordinarily successful is to buy companies that offer anopportunity for eliminating many unnecessary costs and then ndash very promptly ndash to make the moves that willget the job done Their actions significantly boost productivity the all-important factor in Americarsquoseconomic growth over the past 240 years Without more output of desired goods and services per workinghour ndash thatrsquos the measure of productivity gains ndash an economy inevitably stagnates At much of corporateAmerica truly major gains in productivity are possible a fact offering opportunities to Jorge Paulo and hisassociates

At Berkshire we too crave efficiency and detest bureaucracy To achieve our goals however we followan approach emphasizing avoidance of bloat buying businesses such as PCC that have long been run bycost-conscious and efficient managers After the purchase our role is simply to create an environment inwhich these CEOs ndash and their eventual successors who typically are like-minded ndash can maximize boththeir managerial effectiveness and the pleasure they derive from their jobs (With this hands-off style I amheeding a well-known Mungerism ldquoIf you want to guarantee yourself a lifetime of misery be sure tomarry someone with the intent of changing their behaviorrdquo)

We will continue to operate with extreme ndash indeed almost unheard of ndash decentralization at Berkshire Butwe will also look for opportunities to partner with Jorge Paulo either as a financing partner as was thecase when his group purchased Tim Hortonrsquos or as a combined equity-and-financing partner as at HeinzWe also may occasionally partner with others as we have successfully done at Berkadia

Berkshire however will join only with partners making friendly acquisitions To be sure certain hostileoffers are justified Some CEOs forget that it is shareholders for whom they should be working while othermanagers are woefully inept In either case directors may be blind to the problem or simply reluctant tomake the change required Thatrsquos when new faces are needed We though will leave these ldquoopportunitiesrdquofor others At Berkshire we go only where we are welcome

6

lsaquo Berkshire increased its ownership interest last year in each of its ldquoBig Fourrdquo investments ndash AmericanExpress Coca-Cola IBM and Wells Fargo We purchased additional shares of IBM (increasing ourownership to 84 versus 78 at yearend 2014) and Wells Fargo (going to 98 from 94) At the othertwo companies Coca-Cola and American Express stock repurchases raised our percentage ownership Ourequity in Coca-Cola grew from 92 to 93 and our interest in American Express increased from 148to 156 In case you think these seemingly small changes arenrsquot important consider this math For thefour companies in aggregate each increase of one percentage point in our ownership raises Berkshirersquosportion of their annual earnings by about $500 million

These four investees possess excellent businesses and are run by managers who are both talented andshareholder-oriented Their returns on tangible equity range from excellent to staggering At Berkshire wemuch prefer owning a non-controlling but substantial portion of a wonderful company to owning 100 ofa so-so business Itrsquos better to have a partial interest in the Hope Diamond than to own all of a rhinestone

If Berkshirersquos yearend holdings are used as the marker our portion of the ldquoBig Fourrsquosrdquo 2015 earningsamounted to $47 billion In the earnings we report to you however we include only the dividends theypay us ndash about $18 billion last year But make no mistake The nearly $3 billion of these companiesrsquoearnings we donrsquot report are every bit as valuable to us as the portion Berkshire records

The earnings our investees retain are often used for repurchases of their own stock ndash a move that increasesBerkshirersquos share of future earnings without requiring us to lay out a dime The retained earnings of thesecompanies also fund business opportunities that usually turn out to be advantageous All that leads us toexpect that the per-share earnings of these four investees in aggregate will grow substantially over time Ifgains do indeed materialize dividends to Berkshire will increase and so too will our unrealized capitalgains

Our flexibility in capital allocation ndash our willingness to invest large sums passively in non-controlledbusinesses ndash gives us a significant edge over companies that limit themselves to acquisitions they willoperate Woody Allen once explained that the advantage of being bi-sexual is that it doubles your chanceof finding a date on Saturday night In like manner ndash well not exactly like manner ndash our appetite for eitheroperating businesses or passive investments doubles our chances of finding sensible uses for Berkshirersquosendless gusher of cash Beyond that having a huge portfolio of marketable securities gives us a stockpileof funds that can be tapped when an elephant-sized acquisition is offered to us

Itrsquos an election year and candidates canrsquot stop speaking about our countryrsquos problems (which of courseonly they can solve) As a result of this negative drumbeat many Americans now believe that their children will notlive as well as they themselves do

That view is dead wrong The babies being born in America today are the luckiest crop in history

American GDP per capita is now about $56000 As I mentioned last year that ndash in real terms ndash is astaggering six times the amount in 1930 the year I was born a leap far beyond the wildest dreams of my parents ortheir contemporaries US citizens are not intrinsically more intelligent today nor do they work harder than didAmericans in 1930 Rather they work far more efficiently and thereby produce far more This all-powerful trend iscertain to continue Americarsquos economic magic remains alive and well

Some commentators bemoan our current 2 per year growth in real GDP ndash and yes we would all like tosee a higher rate But letrsquos do some simple math using the much-lamented 2 figure That rate we will see deliversastounding gains

7

Americarsquos population is growing about 8 per year (5 from births minus deaths and 3 from netmigration) Thus 2 of overall growth produces about 12 of per capita growth That may not sound impressiveBut in a single generation of say 25 years that rate of growth leads to a gain of 344 in real GDP per capita(Compoundingrsquos effects produce the excess over the percentage that would result by simply multiplying 25 x 12)In turn that 344 gain will produce a staggering $19000 increase in real GDP per capita for the next generationWere that to be distributed equally the gain would be $76000 annually for a family of four Todayrsquos politiciansneed not shed tears for tomorrowrsquos children

Indeed most of todayrsquos children are doing well All families in my upper middle-class neighborhoodregularly enjoy a living standard better than that achieved by John D Rockefeller Sr at the time of my birth Hisunparalleled fortune couldnrsquot buy what we now take for granted whether the field is ndash to name just a few ndashtransportation entertainment communication or medical services Rockefeller certainly had power and fame hecould not however live as well as my neighbors now do

Though the pie to be shared by the next generation will be far larger than todayrsquos how it will be dividedwill remain fiercely contentious Just as is now the case there will be struggles for the increased output of goodsand services between those people in their productive years and retirees between the healthy and the infirmbetween the inheritors and the Horatio Algers between investors and workers and in particular between those withtalents that are valued highly by the marketplace and the equally decent hard-working Americans who lack the skillsthe market prizes Clashes of that sort have forever been with us ndash and will forever continue Congress will be thebattlefield money and votes will be the weapons Lobbying will remain a growth industry

The good news however is that even members of the ldquolosingrdquo sides will almost certainly enjoy ndash as theyshould ndash far more goods and services in the future than they have in the past The quality of their increased bountywill also dramatically improve Nothing rivals the market system in producing what people want ndash nor even moreso in delivering what people donrsquot yet know they want My parents when young could not envision a televisionset nor did I in my 50s think I needed a personal computer Both products once people saw what they could doquickly revolutionized their lives I now spend ten hours a week playing bridge online And as I write this letterldquosearchrdquo is invaluable to me (Irsquom not ready for Tinder however)

For 240 years itrsquos been a terrible mistake to bet against America and now is no time to start Americarsquosgolden goose of commerce and innovation will continue to lay more and larger eggs Americarsquos social securitypromises will be honored and perhaps made more generous And yes Americarsquos kids will live far better than theirparents did

Considering this favorable tailwind Berkshire (and to be sure a great many other businesses) will almostcertainly prosper The managers who succeed Charlie and me will build Berkshirersquos per-share intrinsic value byfollowing our simple blueprint of (1) constantly improving the basic earning power of our many subsidiaries(2) further increasing their earnings through bolt-on acquisitions (3) benefiting from the growth of our investees(4) repurchasing Berkshire shares when they are available at a meaningful discount from intrinsic value and(5) making an occasional large acquisition Management will also try to maximize results for you by rarely if everissuing Berkshire shares

8

Intrinsic Business Value

As much as Charlie and I talk about intrinsic business value we cannot tell you precisely what that numberis for Berkshire shares (nor in fact for any other stock) It is possible however to make a sensible estimate In our2010 annual report we laid out the three elements ndash one of them qualitative ndash that we believe are the keys to anestimation of Berkshirersquos intrinsic value That discussion is reproduced in full on pages 113-114

Here is an update of the two quantitative factors In 2015 our per-share cash and investments increased83 to $159794 (with our Kraft Heinz shares stated at market value) and earnings from our many businesses ndashincluding insurance underwriting income ndash increased 21 to $12304 per share We exclude in the second factorthe dividends and interest from the investments we hold because including them would produce a double-countingof value In arriving at our earnings figure we deduct all corporate overhead interest depreciation amortizationand minority interests Income taxes though are not deducted That is the earnings are pre-tax

I used the italics in the paragraph above because we are for the first time including insurance underwritingincome in business earnings We did not do that when we initially introduced Berkshirersquos two quantitative pillars ofvaluation because our insurance results were then heavily influenced by catastrophe coverages If the wind didnrsquotblow and the earth didnrsquot shake we made large profits But a mega-catastrophe would produce red ink In order tobe conservative then in stating our business earnings we consistently assumed that underwriting would break evenover time and ignored any of its gains or losses in our annual calculation of the second factor of value

Today our insurance results are likely to be more stable than was the case a decade or two ago because wehave deemphasized catastrophe coverages and greatly expanded our bread-and-butter lines of business Last yearour underwriting income contributed $1118 per share to the $12304 per share of earnings referenced in the secondparagraph of this section Over the past decade annual underwriting income has averaged $1434 per share and weanticipate being profitable in most years You should recognize however that underwriting in any given year couldwell be unprofitable perhaps substantially so

Since 1970 our per-share investments have increased at a rate of 189 compounded annually and ourearnings (including the underwriting results in both the initial and terminal year) have grown at a 237 clip It is nocoincidence that the price of Berkshire stock over the ensuing 45 years has increased at a rate very similar to that ofour two measures of value Charlie and I like to see gains in both sectors but our main goal is to build operatingearnings

Now letrsquos examine the four major sectors of our operations Each has vastly different balance sheet andincome characteristics from the others So wersquoll present them as four separate businesses which is how Charlie andI view them (though there are important and enduring economic advantages to having them all under one roof) Ourintent is to provide you with the information we would wish to have if our positions were reversed with you beingthe reporting manager and we the absentee shareholders (Donrsquot get excited this is not a switch we are considering)

Insurance

Letrsquos look first at insurance The property-casualty (ldquoPCrdquo) branch of that industry has been the engine thathas propelled our expansion since 1967 when we acquired National Indemnity and its sister company NationalFire amp Marine for $86 million Today National Indemnity is the largest property-casualty company in the worldas measured by net worth Moreover its intrinsic value is far in excess of the value at which it is carried on ourbooks

9

Manufacturing Service and Retailing Operations

Our activities in this part of Berkshire cover the waterfront Letrsquos look though at a summary balance sheetand earnings statement for the entire group

Balance Sheet 123115 (in millions)

Assets Liabilities and Equity

Cash and equivalents $ 6807 Notes payable $ 2135Accounts and notes receivable 8886 Other current liabilities 10565

Inventory 11916 Total current liabilities 12700Other current assets 970

Total current assets 28579Deferred taxes 3649

Goodwill and other intangibles 30289 Term debt and other liabilities 4767Fixed assets 15161 Non-controlling interests 521Other assets 4445 Berkshire equity 56837

$ 78474 $ 78474

Earnings Statement (in millions)2015 2014 2013

Revenues $107825 $ 97689 $ 93472Operating expenses 100607 90788 87208Interest expense 103 109 104

Pre-tax earnings 7115 6792 6160Income taxes and non-controlling interests 2432 2324 2283

Net earnings $ 4683 $ 4468 $ 3877

Earnings for 2013 have been restated to exclude Marmonrsquos leasing operations which are now included in theFinance and Financial Products results

Our income and expense data conforming to GAAP is on page 38 In contrast the operating expensefigures above are non-GAAP because they exclude some purchase-accounting items (primarily the amortization ofcertain intangible assets) We present the data in this manner because Charlie and I believe the adjusted numbersmore accurately reflect the true economic expenses and profits of the businesses aggregated in the table than doGAAP figures

I wonrsquot explain all of the adjustments ndash some are tiny and arcane ndash but serious investors should understandthe disparate nature of intangible assets Some truly deplete in value over time while others in no way lose valueFor software as a big example amortization charges are very real expenses Conversely the concept of recordingcharges against other intangibles such as customer relationships arises from purchase-accounting rules and clearlydoes not reflect economic reality GAAP accounting draws no distinction between the two types of charges Boththat is are recorded as expenses when earnings are calculated ndash even though from an investorrsquos viewpoint theycould not differ more

15

infographerru Москва amp The Hague Максим Горчаков mginfographerru +7 (916) 628-47-64

Спасибо

Проблемы Диаграммы

Что вам нужно показать

Из чего состоит

Как взаимосвязаны между собой

Чем отличаются

Какой контекст они описывают

Состав

Отношение

Сравнение

Распределение

Что вам нужно показать

Состав

Отношение

Сравнение

Распределение

ŜźŻŷŲƀűūŷŮŹũŰūűŻűŮ

ŠőŚŔŎŖŖŗŚśťřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœŖʼnbbōŎœʼnŊřŨbŌŗōʼnŘŗbœʼnśŎŌŗřőŨŕ

ŌŎŖōŎřŖŤŒŚŗŚśʼnŋřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœ

ŋŗŐřʼnŚśŖŗŒŚŗŚśʼnŋřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœŘŗŚŗŚśŗŨŖőŧŖʼnbbōŎœʼnŊřŨbŌŗōʼn

ŜřŗŋŎŖťŗŊřʼnŐŗŋʼnŖőŨřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœ

2014 2015

řżųŷūŷŭűŻŮŴűŚŸŮſűũŴűźŻƄŚŴżůũƂűŮřũŪŷƀűŮ

76

107

75

109

05 05

812 811

2014 2015

ŋƄźƁŮŮŚŹŮŭŶŮŮŸŹŷŽŮźźűŷŶũŴƅŶŷŮŖũƀũŴƅŶŷŮŸŹŷŽŮźźűŷŶũŴƅŶŷŮ

231

265

534

228

236

536

2014 2015

ŕżůƀűŶƄŏŮŶƂűŶƄ

332

668

334

666

2014 2015

ōŷŴŮŻȡŴŮŻȡŴŮŻȡŴŮŻŚŻũŹƁŮŴŮŻ

117

32 33

ОБРАЩЕНИЕГЕНЕРАЛЬНОГОДИРЕКТОРА

ИНФОРМАЦИЯОБ ОТЧЕТЕ

ОБЩИЕСВЕДЕНИЯ

СТРАТЕГИЯОБЩЕСТВА

КОРПОРАТИВНОЕ УПРАВЛЕНИЕ

ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

Экономическая результативность28

Финансовое состояние32

Коммерческая деятельность34

Инвестиционная деятельность36

ПРОИЗВОДСТВЕННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

КОММУНИКАЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

НАУЧНАЯДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

УПРАВЛЕНИЕПЕРСОНАЛОМ

ВОЗДЕЙСТВИЕНА ОКРУЖАЮЩУЮ СРЕДУ

ПРИЛОЖЕНИЯ

2013 2014 2015 2016(прогноз)

03

394

733 588

2013 2014 2016(прогноз)

2015(план)

2015(факт)

410 930

000 0

2013 2014 2015 2016(прогноз)

839

452396 386

ОПЕРАЦИОННАЯ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ

ДОХОД ОТ РЕСТРУКТУРИЗАЦИИ НЕПРО4ФИЛЬНЫХ АКТИВОВ ТЫС РУБ

ДОЛЯ УПРАВЛЕНЧЕСКИХ РАСХОДОВ В ВЫРУЧКЕ

ФИНАНСОВОЕ СОСТОЯНИЕНОРМАТИВНАЯ БАЗА КЛЮЧЕВЫЕ НОРМАТИВ4НЫЕ ДОКУМЕНТЫlt

Приказ от 29122014 50326-П laquoОб утверждении учетной политики на 2015 год для целей бухгалтерского и налогового учетаraquo

2013 2014 2015 2016(прогноз)

0923

1792

115136

2013 2014 2015 2016(прогноз)

677

2631

382 393

2013 2014 2015 2016(прогноз)

0217

0477

0634

0424

2013 2014 2015 2016(прогноз)

-158 260

384 851 353 680

491 018

КОЭФФИЦИЕНТ ТЕКУЩЕЙ ЛИКВИДНОСТИ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

КОЭФФИЦИЕНТ СООТНОШЕНИЯ ЗАЕМНЫХ И СОБСТВЕННЫХ СРЕДСТВ ПО КОМБИНИРО4ВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

КОЭФФИЦИЕНТ СООТНОШЕНИЯ ДЕБИТОР4СКОЙ И КРЕДИТОРСКОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТИ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

ПРЕВЫШЕНИЕ ЧИСТЫХ АКТИВОВ НАД УСТАВНЫМ КАПИТАЛОМ ПО КОМБИНИРО4ВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt ТЫС РУБ

РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ АКТИВОВ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

-015 430 3201619

2014 2016(прогноз)

2013 2015

-097 18 15807909

2014 2016(прогноз)

2013 2015

OslashΊUuml΅Ί΄ΊΊΌΎTHORNΆUumlaring

ΉUumlUcircUacuteΌYacuteΊ΄ΊOslashΎ΄ΊΈTHORNUcircΉΉΊ΄Ί΅ΊΊΎΊegraveΉUcircegraveUcircΌΆUacuteYacuteUumlaringΎΎΊ΄OslashΆegraveΎΆUumlaringΉΊΎUcircTHORNiumloacuteΐoacuteΕΓecircuumlΒethΐocirciumlotildeΐntilde

ΎΌUcircTHORNΉΊΆΌΆ΅YacuteUumlUcircΌΊ΄ΉUcircΆ

UcircoacuteoumlΒΓograveΏdivideiumlĀΒeacuteɄiumlΔocircΒntildeoacuteΐoacuteiumliumligraveΒeumlΒecircΒΓΒecircotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒeumlΒocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀecircɄeumlΒigraveΕ ocircΒɄecirciumligraveΕΔocircΒΔΒeacuteΏΓΏΔoslashΐotildeΏocircntildeΏotildeuumlicircΏɄotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒΐocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlΐ

Ʌ ΄ΕΑeumlΓ ΓiumloacuteigraveiumlecirciumligraveΖΐntildeyacuteoacuteΓograveΖocircΔΓΑethotildeΖ

ΓΕotildeΐoacuteigraveΐΔotildeiumlicirciumlΔΓ-ecircΐoacuteoacuteΓΒotildeΐΔiumloumloacuteΓΒ

ΕotildeΐecircethΑ

ΓntildeiumloslashΑΕotildeecircΓΐethotildeΓecircocircΓɅigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀugraveotilde

26

ecirc

ΖograveograveΐocircΓɅΐethotildeΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀΔΖeacuteΕɅΉOslash

Ʌ

ecirc

OslashΒntildeiumliumlΔocircΒntildeoacuteΐoacuteiumlĀigraveΒeumlΒecircΒΓΒecircotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒeumlΒocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀicircΏɄeumlΒigrave ocircΒɄΔocircΒΔΒeacuteΏograveocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀ

΄eumlΓigraveΖeacuteuumlntildeΐΖΕotildeΐoacuteΓecircntildeΑoacuteΐocircntildeΐotildeΐicircΐɅotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliuml-oslashΑΕethΓΑocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlΑocircΓɅiumloacuteigraveiumlecirciumligraveΖΐntildeyacuteoacuteΓograveΖocircΔΓ-ΑethotildeΖigraventildeĀocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeΑΒoacuteΐɅΕΖograveograveΖɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteeacuteΑicircΉOslash13

ΉΐiumleacuteΓntildeΑΑethΔΖocircoacuteuumlΑocircntildeΐotildeuumlΖΕotildeΐoacuteΓecircntildeΑoacuteuumligraventildeĀΕntildeΑigraveΖ-yumluacuteiumlΗicircΐĀecirciumlotildeΑntildeΑΒ

ŵ ΊΊmΓoacutedivideΑΔoacuteΌΓΕthornoacuteΑΔeumlΓΐotildeΓograve|ΌΓΕotildeΓecircΕethΐĀaeligeacutentildeΓethƍɅɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmΓoacutedivideΑΔoacuteΌΓΕthornoacuteΑΔeumlΓΐotildeΓograve|timesΑntildeΓĀΔΕethΐĀaeligɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmOslashΌ|ɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmTHORNΓΔotildeΖograve|agraveΑntildeĀeacuteiumloacuteΕethΐĀ΅ΌaeligɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ΓΕΓΕotildeΓĀoacuteiumlyumloacuteΐɅethΓoacuteΑdivideeumlΓigraveΐΓeacuteucircΑograveigraveΓntildeeumlΓecircΓeumlΓocircΓΔotildeoumlΑntildeĀΊɅmTHORNΆaelig|ΕΓΕotildeΐecirciumlntildeɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteΖecircΑntildeiumloslashiumlecircugraveiumlΕyacuteocircΓɅΕΔΐecircoacuteΑoacuteiumlyumlΕɅocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteiumlograveeumlΓigraveΓograveoacuteΐɅɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteiumlntildeiumloacuteΐΓograveocircΐoacuteiumlĀΕecircΓΑecircΔΑograveΑoacuteoacuteΓiumlɅecircocircΓntildeoacuteΓograveΓeacuteucirc-ΑograveΑiumlΕocircΓntildeoacuteĀΑotildeecircΕΑΕecircΓiumlΓeacuteĀicircΐotildeΑntildeyacuteΕotildeecircΐocircΓɅΓeacuteΕntildeΖ-iacuteiumlecircΐoacuteiumlyumligraveΓntildeeumlΓecircΓeumlΓocircΓΔotildeoumlΑntildeĀiumlɅocircΓeumlΐugraveΑoacuteiumlyumligraveΓntildeeumlΐecircɅotildeΓograveoslashiumlΕntildeΑecircɅotildeΑoslashΑoacuteiumlΑeumlΓigraveΐ

ŵ ΄ΐocircΔΑntildeΑocircΔΓΒigraveΑoacuteΐΓoumlΑΔotildeΐocircΓɅeacuteiumlΔiacuteΑecircuumlograveΓeacute-ntildeiumleumlΐdivideiumlĀograveΕΑΔiumliumltimesΊũΓeacuteucircΑograveecircɅΓeacuteΔΐuacuteΑoacuteiumliumlɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute13ΖɅiumloacuteecircΑΕotildeΓΔΓecircecircuumlethΖocircntildeΑoacuteΓΔΐicirc-ograveΑuacuteΑoacuteoacuteΓeumlΓΓeacuteucircΑograveΐ

OslashΓntildeeumlΓecircΓΒocircΓΔotildeoumlΑntildeyacute ΄aumlUumlΎΌΊszligΆΉΎΊ΄ΊOslashΊUuml΅Ί΄aumlΈΊtimesegraveUacuteΎΆUumlaringΎ΄Έ

306ΓeacuteucircΑograveecircuumlocircntildeΐoslashΑoacuteoacuteuumlΗΓograveocircΐoacuteiumlΑΒecircɅeumlΓigraveΖocircΔΓdivideΑoacuteotildeΓecircocircΓɅigraveΓntildeeumlΓecircuumlograveΓeacuteĀicircΐotildeΑntildeyacuteΕotildeecircΐograve

UcircoacuteecircΑΕotildeΓΔΐograveΊUacuteOslashΉUcircΆszligΆΉΉΊΎΆ

ograventildeΔigraveΔΖeacute

΄ɅΕΓΓotildeecircΑotildeΕotildeecirciumliumlΕɅigraveΐoacuteoacuteuumlograveiumloumliumloacuteΐoacuteΕΓecircΓΒΓotildeoslashΑotildeoacuteΓΕotildeiumlocircΓɅΈTHORNΊ

OslashiumloacuteΏograveiumlethΏigraveΒntildeeumlΒecircΒeumlΒocircΒΓotildeoumlΐntildeĀΊΉɄmTHORNΌͿ΅aeligΌ|ɄograventildeΓigraveɄΓΕeacute

ŵ ΄ograveΐΑΕΓΕotildeΓĀntildeΓΕyacuteΔΐicircograveΑuacuteΑoacuteiumlΑiumloacuteoumlΔΐΕotildeΔΖethotildeΖΔ-oacuteuumlΗΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumlΒΕΑΔiumlΒiumlɅΓeacuteuacuteiumlograveΓeacuteucircΑograveΓograveɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteΕΓɅΕotildeΐecircethΓΒethΖocircΓoacuteΐicircΐoumliumlethΕiumlΔΓ-ecircΐoacuteoacuteΓΒoacuteΐɅΖΔΓecircoacuteΑmUcircoacuteigraveΑethΕocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeyacuteΕethiumlΗdivideΑoacuteɅɅ|iumlɅΓoumlΑΔotildeΓΒoslashΑΔΑicircntildeΑotilde

ŵ ΄ΕΑoacuteotildeĀeacuteΔΑocircΔΓΒigraveΑoacuteΐΓoumlΑΔotildeΐocircΓɅΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumlĀograveΕΑΔiumliumlΓeacuteucircΑograveecircɅΓeacuteΔΐuacuteΑoacuteiumliumlɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute13ΖɅiumloacuteecircΑΕotildeΓΔΓecircecircuumlethΖocircntildeΑoacuteΓΓotildeɅΔΐicircograveΑuacuteΑoacuteoacuteΓeumlΓΓeacuteucircΑograveΐ

2011

1050

175

175

175175

1000

1000 1400

1050

1600 16491403

1171

1775

2824

25782746

2012 2013 2014 2015

ΆecircΔΓΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumliuml UcircoacuteoumlΔΐΕotildeΔΖethotildeΖΔoacuteuumlΑΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumliuml ΊeacutentildeiumleumlΐdivideiumlΓoacuteoacuteuumlΑicircΐΒograveuuml

ΓΕΖograveograveΑocircΓɅΐethotildeΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀΔΖeacute

9889

111

NjǪǤǩǠǤǞǤǠǯǜǧǸǩǪǨǯǫǬǪǡǦǮǯ

NjǪǭǮǜǩǠǜǬǮǤǣǤǬǪǞǜǩǩǪǥǮǜǬǤǰǩǪǥǭǮǜǞǦǡǍ

896

104

NjǪǤǩǠǤǞǤǠǯǜǧǸǩǪǨǯǫǬǪǡǦǮǯ

NjǪǭǮǜǩǠǜǬǮǤǣǤǬǪǞǜǩǩǪǥǮǜǬǤǰǩǪǥǭǮǜǞǦǡǍ

ΓethΓntildeiumloslashΑΕotildeecircΖΐethotildeΓecircocircΓɅigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀugraveotilde

2726

ΎΌΎΆ΅UcircagraveΆΊΆYacuteΌ΄UumlΆΉUcircΆ

otildeΔΐotildeΑeumliumlĀΔΐicircecirciumlotildeiumlĀoacuteΐɅigraveΓntildeeumlΓΕΔΓoslashoacuteΖyumlocircΑΔΕocircΑethotildeiumlecircΖ

thornoacuteΑΔeumlΓΑograveethiumlΗecirciumligraveΓecircocircΔΓigraveΖethdivideiumliumlotildeΐeacuteiumlntildeyacuteoacuteuumlΒΔΓΕotildeΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓthornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀΕΓΗΔΐoacuteiumlntildeΕĀntildeiumlugraveyacuteecircɅigraveΓeacuteuumloslashΑoacuteΑoumlotildeiuml

aeligotildeiumloumlΐethotildeΓΔuumlΕeumlntildeΐiacuteiumlecircΐyumlotildeecircntildeiumlĀoacuteiumlΑiumlicircograveΑoacuteΑoacuteiumlΒocircΔΓ-iumlΕΗΓigraveĀuacuteiumlΗecircɅeumlΑΓeumlΔΐoumliumliumlΕocircΔΓΕΐoacuteΐɅthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumlyumliumlɅecircΔΐΕocircΔΑigraveΑntildeΑoacuteiumliumloacuteΐeumlΔΖicircΓethΐɅotildeΐethiacuteΑocircΓicircecircΓntildeĀyumlotildeiumlΕocircΓntildeyacuteicircΓecircΐotildeyacuteiumlograveΑyumluacuteiumlΑΕĀΔΑicircΑΔecircuumlograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΕΑotildeiumliumlɅΓotildentildeΓiacuteiumlotildeyacuteigraveΓΔΓeumlΓΕotildeΓĀuacuteiumlΑocircΔΓΑethotildeuumlocircΓɅΑΑΖΕiumlntildeΑoacuteiumlyuml

ΉotildeΓΏΔntildeΐecircΒΑΓuumloacuteΒethTHORNΓΕΖuacuteΑΕotildeecircntildeĀΑotildeocircΑΔΑigraveΐoslashΖthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlocircΓɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteuumlograveΕΑotildeĀograveiumlɅΓethΐicircuumlecircΐΑotildeΖΕntildeΖeumliumlocircΓɅotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓograveΖocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlyumlethɅΕΑotildeiumlΑΔΑ-igraveΐoslashΐthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlocircΓɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteuumlograveΕΑotildeĀograveΓotilde-oacuteΓΕiumlotildeΕĀethɅecirciumligraveΐograveigraveΑĀotildeΑntildeyacuteoacuteΓΕotildeiumlΓΕΖuacuteΑΕotildeecircntildeĀΑograveuumlograveecircɅΖΕntildeΓecirciumlĀΗΑΕotildeΑΕotildeecircΑoacuteoacuteΓΒograveΓoacuteΓocircΓntildeiumliuml

ΉΐΔΓΕΕiumlΒΕethiumlΒΔuumloacuteΓethΖΕntildeΖeumlocircΓɅocircΑΔΑigraveΐoslashΑthornntildeΑethotildeΔΓ-thornoacuteΑΔeumliumliumlΓethΐicircuumlecircΐyumlotildeecircntildeiumlĀoacuteiumlΑocircΔΑiacuteigraveΑecircΕΑeumlΓograveΐethΔΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethiumlΑoumlΐethotildeΓΔuumlΗΐΔΐethotildeΑΔiumlicircΖyumluacuteiumlΑΓeacuteuacuteΑΑΕΓΕotildeΓĀoacuteiumlΑthornethΓoacuteΓograveiumlethiumlΕotildeΔΐoacuteuumlΊeacuteucircΑograveΖΕntildeΖeumlecircɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteΓΒthornntildeΑethotildeΔΓΕΑotildeiumlΓocircΔΑigraveΑntildeĀΑotildeΕĀecircΑntildeiumloslashiumloacuteΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΓotildeocircΖΕethΐΑograveΓΒocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeĀograveΖΕntildeΖeumlocircΓɅocircΑΔΑigraveΐoslashΑiumlɅecircΑntildeiumloslashiumloacuteΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlthornoacuteΑΔeumlΓ-ocircΔiumloacuteiumlograveΐyumluacuteiumlΗΖΕotildeΔΓΒΕotildeecircocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteĀΑograveuumlΗethɅΕΑotildeiuml

΄eumlΓigraveΖecircΑntildeiumloslashiumloacuteΐΓocircntildeΐoslashiumlecircΐΑograveΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΕΓΕotildeΐecirciumlntildeΐ΅΄otildeΖograveΑoacuteyacuteugraveiumlecircugraveiumlΕyacuteoacuteΐɅɅ΅΄otildeΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓΖΔΓecircoacuteĀocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteΑeumlΓeumlΓigraveΐΎΐethΐĀigraveiumloacuteΐograveiumlethΐΓeacuteΖΕntildeΓecircntildeΑoacuteΐoacuteΑɅΕotildeΓntildeyacuteethΓΕΓethΔΐuacuteΑoacuteiumlΑograve

thornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀΕethΓntildeyacuteethΓocircΑΔΑΗΓigraveΓograveoacuteΐɅΔΐΕ-oslashΑotildeocircΓethΐicircΐotildeΑntildeĀΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumligraventildeĀocircΔĀograveuumlΗocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeΑΒocircΓɅΕΔΑigraveoacuteΑΐΔiumloumlograveΑotildeiumloslashΑΕethΓΒograveΓuacute-oacuteΓΕotildeiumlΊocircotildeiumlograveiumlicircΐdivideiumlĀocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeĀograveiumlΔΑiacuteiumlograveΓecircocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀiumlɅecircΓicircograveΓiacuteoacuteΓΑiumlΕocircΓntildeyacuteicircΓecircΐoacuteiumlΑiumlograveiumlΔΐΕocircΔΑigraveΑntildeΑoacuteoacuteuumlΗiumlΕotildeΓoslashoacuteiumlethΓecirceumlΑoacuteΑΔΐdivideiumliumlotildeΐethiacuteΑΕigraveΑΔiacuteiumlecircΐyumlotildeΔΓΕotildeΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumlTHORNΉeacuteicircΒΓΓuumloacuteethΏ

ΏethΓΒthornethΒoacuteΒograveiumlethΏYacuteΕntildeΓecirciumlĀΕΓdivideiumlΐntildeyacuteoacuteΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethΓeumlΓΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕ-ΕiumliumlecircɅΓotildeoslashΑotildeoacuteΓograveeumlΓigraveΖĀecircntildeĀntildeiumlΕyacuteΓΕoacuteΓecircoacuteuumlograveoumlΐethotildeΓ-ΔΓograveΕigraveΑΔiacuteiumlecircΐecircugraveiumlograveΖecircΑntildeiumloslashΑoacuteiumlΑΓeacuteucircΑograveΓecircocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumliumlethΐethΕntildeΑigraveΕotildeecirciumlΑΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumlTHORN

ΓiumlotildeΓeumlΐograveeumlΓigraveΐocircΔΓograveuumlugraventildeΑoacuteoacuteΓΑocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΓecircɅΌΓΕΕiumliumlΕΓethΔΐotildeiumlntildeΓΕyacuteoacuteΐɅecirceumlΓigraveΖɅŪΔΓΕotildeoacuteΐɅ13ocircΔiumlthornotildeΓograveocircΓɅotildeΐethiumlogravethornntildeΑethotildeΔΓΑograveethiumlograveecirciumligraveΐograveigraveΑĀotildeΑntildeyacuteoacuteΓΕotildeiumlethΐethograveΑotildeΐntildentildeΖΔeumliumlĀiumlɅocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΓograveΐugraveiumloacuteiumlɅΓeacuteΓΔΖigraveΓecircΐoacuteiumlĀΓeacuteucircΑograveuumlΕΓethΔΐotildeiumlntildeiumlΕyacuteoacuteΐɅiumlɅΕΓΓotildeecircΑotildeΕotildeecircΑoacuteoacuteΓ

ΊeacuteucircΑograveocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΔΐograveethΐΗΆigraveiumloacuteΓΒthornoacuteΑΔeumlΑotildeiumloslashΑΕethΓΒΕiumlΕotildeΑograveuumlΌΓΕΕiumliumlocircΓɅigraveΐoacute-oacuteuumlograveiumlΕotildeΑograveoacuteΓeumlΓΓocircΑΔΐotildeΓΔΐΆaelig2ΕoacuteiumlicirciumlntildeΕĀΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteΑeumlΓeumlΓigraveΐoacuteΐɅiumlɅΕΓ-ΕotildeΐecirciumlntildeecircɅeumlΓigraveΖɅɅograventildeΔigraveeth΄otildeŵoslashaeligethΕocircΓΔotildeecircɅΕΓocircΔΑigraveΑntildeyacuteoacuteuumlΑΕotildeΔΐoacuteuumlΖecircΑntildeiumloslashiumlntildeΕĀoacuteΐɅΓigraveoacuteΐethΓΕΓΕotildeΐecircntildeĀΑotildeoacuteΑicircoacuteΐoslashiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΖyumligraveΓntildeyumlecircɅΓeacuteucirc-ΑograveΑocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliuml

ograveΑoacuteΑΑ13ΔΑigraveoacuteΑeumlΓigraveΓecircΓΒotildeΑograveocircΔΓΕotildeΐthornntildeΑethotildeΔΓ-ocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliumlecircɅũɅeumlΓigraveΐΗocircΔΓeumloacuteΓicirciumlΔΖΑotildeΕĀoacuteΐɅΖΔΓecircoacuteΑ

YacuteograveΑΔΑoacuteoacuteuumlΒΔΓΕotildeΔΓΕΕiumlΒΕethΓeumlΓ΄΄ecircɅeacutentildeiumliacuteΐΒugraveiumlΑeumlΓigraveuumliumlɅigraveiumloacuteΐograveiumlethΐΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓthornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀĀecircntildeĀyumlotildeΕĀecircΐiacuteoacuteuumlograveiumloumlΐethotildeΓΔΐograveiumlecircntildeiumlĀyumluacuteiumlograveiumloacuteΐɅΓeacuteucircΑograveuumlocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumliumlɅΓethΐicircΐoacuteiumlΑΖΕntildeΖeumlocircΓɅΑΑocircΑΔΑigraveΐoslashΑ΄ΕntildeΑigraveΕotildeecirciumlΑograveΓigraveΑΔoacuteiumlicircΐdivideiumliumlotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumlΒocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΐiumlɅΔΑΐ-ntildeiumlicircΐdivideiumliumlocircΔΓeumlΔΐograveogravethornoacuteΑΔeumlΓΕeacuteΑΔΑiacuteΑoacuteiumlĀΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓΑocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlΑthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅocircΔΑigraveugraveΑΕotildeecircΖyumluacuteiumlΑeumlΓigraveuumlΕΓethΔΐuacuteΐntildeΓΕyacuteocircΓɅeacuteΓntildeyacuteugraveiumloacuteΕotildeecircΖoacuteΐiumleacuteΓntildeΑΑ

UcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethΈiumloacutethornethΓoacuteΓograveΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕΕiumliumlmΊeacuteiumlotildeΓeumlΐΗΕΓdivideiumlΐntildeyacuteoacuteΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethΓeumlΓΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕΕiumlΒΕethΓΒTHORNΑigraveΑΔΐdivideiumliumlecirceumlΓigraveΖ|ΈΓΕethecircΐoumlΑecircΔΐntildeyacuteɅUcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethiumlΕotildeΑograveoacuteuumlΒΓocircΑΔΐotildeΓΔΆigraveiumloacuteΓΒthornoacuteΑΔeumlΑotildeiumloslashΑΕethΓΒΕiumlΕotildeΑograveuumlmΊotildeoslashΑotildeΓoumlΖoacuteethdivideiumlΓoacuteiumlΔΓecircΐoacuteiumliumlΆaeligΌΓΕΕiumliumlecirceumlΓigraveΖ|

ΊΒotildeΓΐeacutentildeΐoacuteiumlΐthornntildeΐethotildeΓΒthornoacuteΐΓeumliumliumlecircɄ΅aeligΌΒΔΔiumliumlecircɄeumlΒigraveΕiumlɄocircΓΒeumloacuteΒicirc oacuteΏɄũɄeumlΒigraveuumlograventildeΓigraveethotildeŵoslash

2011 2012 2013 2014 2015

909 905 914 909879

2011 2012 2013 2014 2015

6 058

4 5693 793

5 537

8 185

ΒuacuteoacuteΒΔotildeyacuteΒocircntildeΏoslashiumlecircΏΐograveΏĀocircΒotildeΓΐeacuteiumlotildeΐntildeĀograveiumlΕΔntildeΕeumlocircΒɄocircΐΓΐigraveΏoslashΐΊΉmTHORNΌͿ΅aeligΌ|΄otilde

THORNiumlicirciumloslashΐΔethiumlΑΒeacuteucircΐograveΕΔntildeΕeumlocircΒɄotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒograveΕocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlyumlotilde

ΔΓeumloacuteΓicircΕΓeumlntildeΐΕoacuteΓocircΔΓ-ΑethotildeΖΗΑograveuumliumlɅocircΔΓeumlΔΐograve-ograveuumlΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΆaeligΌΓΕ-ΕiumliumloacuteΐɅũɅeumlΓigraveuumlΕɅΖoslashΑotildeΓograveocircΔiumlΕΓΑigraveiuml-oacuteΑoacuteiumlĀthornoacuteΑΔeumlΓΕiumlΕotildeΑograveuumlΌΑΕocircΖeacutentildeiumlethiumlΔuumlograveiumlɅeumlΓΔΓigraveΐΑecircΐΕotildeΓocircΓntildeĀΐɅotildeΐethiacuteΑszligΑoacuteotildeΔΐntildeyacuteoacuteΓeumlΓiumlɅUacuteΐocircΐigraveoacuteΓeumlΓthornoacuteΑΔeumlΓ-ΔΐΒΓoacuteΓecircΌΑΕocircΖeacutentildeiumlethiumlΐΗΐΕɅeumlΓigraveΐ13

2015

1 0083

2016

1 0157

2017

1 0328

2019

1 0488

2020

1 0564

2021

1 0620

2022

1 0671

2018

1 0410

UcircicircograveΑoacuteΑoacuteiumlΑΔΐΕΗΓigraveΐthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumloacuteΐΑigraveiumloacuteiumldivideΖΓotildeigraveΑntildeyacuteoacuteuumlΗecirciumligraveΓecircocircΔΓiumlicircecircΑigraveΑoacuteoacuteΓΒocircΔΓigraveΖethdivideiumliumlecirceumlΓigraveΖΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓigraveΐ

137

ǀǪǝǷdzǜǩǡǰǮǤǞǦǧǺdzǜǻǟǜǣǪǞǷǥǦǪǩǠǡǩǭǜǮ

90

džǜǯdzǯǦǤǭǤǩǮǡǮǤdzǡǭǦǤǡ

83

NjǡǬǡǬǜǝǪǮǦǜǩǡǰǮǤ

80

NjǬǪǦǜǮǟǪǮǪǞǷǥdzǡǬǩǷDZǨǡǮǜǧǧǪǞ

71

ǙǧǡǦǮǬǪǭǮǜǧǸ

48

ǏǟǪǧǸ

UcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethΌΓΕΕotildeΐotildemΌΓΕΕiumlΒΕethiumlΒΕotildeΐotildeiumlΕotildeiumloslashΑΕethiumlΒΑiacuteΑeumlΓigraveoacuteiumleth|

10083ocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlΑthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliumlecirceumlΓigraveΖ

ograventildeΔigraveeth΄otildeŵoslash

YacuteethΐicircΐoacuteΐograveΐethΕiumlograveΐntildeyacuteoacuteΐĀograveΓuacuteoacuteΓΕotildeyacuteocircΓigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀ

Проценты13 =13 пайчарт13

Осознанный13 выбор13 диаграмм13

Х13 V13

Излишние13 детали13 недостаток13 информации13

Хорошо13 =13 понятно13 для13 читателя13

Х13 V13

И13 в13 заключениеhellip13

hellipтакой13 который13 можно13 непосредственно13 созерцать13 и13 понимать13 доступный13 и13 убедительный13 для13

непосредственного13 наблюдения13

hellipнедвусмысленно13 и13 доходчиво13 выражающий13 что-shy‐то13 своей13 внешностью13

История13

Наглядный13 hellip13

Что13 читать13

Джин13 Желязны13 laquoГоворим13 на13

языке13 диаграммraquo13

Эдвард13 Тафти13 laquoВизуальное13 представление13 количественной13 информацииraquo13

Дональд13 А13 Норман13 laquoДизайн13

промышленных13 товаровraquo13

ru13

Что13 читать13

infographerru Москва amp The Hague Максим Горчаков mginfographerru +7 (916) 628-47-64

Спасибо

BERKSHIRE HATHAWAY INC

2015ANNUAL REPORT

BERKSHIRE HATHAWAY INC

2015 ANNUAL REPORT

TABLE OF CONTENTS

Berkshirersquos Performance vs the SampP 500 2

Chairmanrsquos Letter 3

Acquisition Criteria 32

Business Activities 33

Selected Financial Data for the Past Five Years 34

Managementrsquos Report on Internal Control Over Financial Reporting 34

Report of Independent Registered Public Accounting Firm 35

Consolidated Financial Statements 36

Managementrsquos Discussion 75

Ownerrsquos Manual 107

Intrinsic Value 113

Common Stock Data 114

Operating Companies 115

Automobile Dealerships 116

Real Estate Brokerage Businesses 117

Daily Newspapers 118

Claytonrsquos Lender Choice Form 119

Directors and Officers of the Company Inside Back Cover

Copyrightcopy 2016 By Warren E BuffettAll Rights Reserved

Berkshirersquos Performance vs the SampP 500

Annual Percentage Change

Year

in Per-ShareBook Value of

Berkshire

in Per-ShareMarket Value of

Berkshire

in SampP 500with Dividends

Included

1965 238 495 1001966 203 (34) (117)1967 110 133 3091968 190 778 1101969 162 194 (84)1970 120 (46) 391971 164 805 1461972 217 81 1891973 47 (25) (148)1974 55 (487) (264)1975 219 25 3721976 593 1293 2361977 319 468 (74)1978 240 145 641979 357 1025 1821980 193 328 3231981 314 318 (50)1982 400 384 2141983 323 690 2241984 136 (27) 611985 482 937 3161986 261 142 1861987 195 46 511988 201 593 1661989 444 846 3171990 74 (231) (31)1991 396 356 3051992 203 298 761993 143 389 1011994 139 250 131995 431 574 3761996 318 62 2301997 341 349 3341998 483 522 2861999 05 (199) 2102000 65 266 (91)2001 (62) 65 (119)2002 100 (38) (221)2003 210 158 2872004 105 43 1092005 64 08 492006 184 241 1582007 110 287 552008 (96) (318) (370)2009 198 27 2652010 130 214 1512011 46 (47) 212012 144 168 1602013 182 327 3242014 83 270 1372015 64 (125) 14

Compounded Annual Gain ndash 1965-2015 192 208 97Overall Gain ndash 1964-2015 798981 1598284 11355

Notes Data are for calendar years with these exceptions 1965 and 1966 year ended 930 1967 15 months ended 1231 Starting in 1979accounting rules required insurance companies to value the equity securities they hold at market rather than at the lower of cost or market which waspreviously the requirement In this table Berkshirersquos results through 1978 have been restated to conform to the changed rules In all other respectsthe results are calculated using the numbers originally reported The SampP 500 numbers are pre-tax whereas the Berkshire numbers are after-tax If acorporation such as Berkshire were simply to have owned the SampP 500 and accrued the appropriate taxes its results would have lagged the SampP 500in years when that index showed a positive return but would have exceeded the SampP 500 in years when the index showed a negative return Over theyears the tax costs would have caused the aggregate lag to be substantial

2

BERKSHIRE HATHAWAY INC

To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc

Berkshirersquos gain in net worth during 2015 was $154 billion which increased the per-share book value ofboth our Class A and Class B stock by 64 Over the last 51 years (that is since present management took over)per-share book value has grown from $19 to $155501 a rate of 192 compounded annually

During the first half of those years Berkshirersquos net worth was roughly equal to the number that reallycounts the intrinsic value of the business The similarity of the two figures existed then because most of ourresources were deployed in marketable securities that were regularly revalued to their quoted prices (less the tax thatwould be incurred if they were to be sold) In Wall Street parlance our balance sheet was then in very large partldquomarked to marketrdquo

By the early 1990s however our focus had changed to the outright ownership of businesses a shift thatdiminished the relevance of balance-sheet figures That disconnect occurred because the accounting rules that applyto controlled companies are materially different from those used in valuing marketable securities The carryingvalue of the ldquolosersrdquo we own is written down but ldquowinnersrdquo are never revalued upwards

Wersquove had experience with both outcomes Irsquove made some dumb purchases and the amount I paid for theeconomic goodwill of those companies was later written off a move that reduced Berkshirersquos book value Wersquovealso had some winners ndash a few of them very big ndash but have not written those up by a penny

Over time this asymmetrical accounting treatment (with which we agree) necessarily widens the gapbetween intrinsic value and book value Today the large ndash and growing ndash unrecorded gains at our ldquowinnersrdquo make itclear that Berkshirersquos intrinsic value far exceeds its book value Thatrsquos why we would be delighted to repurchaseour shares should they sell as low as 120 of book value At that level purchases would instantly and meaningfullyincrease per-share intrinsic value for Berkshirersquos continuing shareholders

The unrecorded increase in the value of our owned businesses explains why Berkshirersquos aggregate market-value gain ndash tabulated on the facing page ndash materially exceeds our book-value gain The two indicators varyerratically over short periods Last year for example book-value performance was superior Over time howevermarket-value gains should continue their historical tendency to exceed gains in book value

All per-share figures used in this report apply to Berkshirersquos A shares Figures for the B shares are 11500th ofthose shown for A

3

The Year at Berkshire

Charlie Munger Berkshire Vice Chairman and my partner and I expect Berkshirersquos normalized earningpower to increase every year (Actual year-to-year earnings of course will sometimes decline because of weaknessin the US economy or possibly because of insurance mega-catastrophes) In some years the normalized gains willbe small at other times they will be material Last year was a good one Here are the highlights

lsaquo The most important development at Berkshire during 2015 was not financial though it led to betterearnings After a poor performance in 2014 our BNSF railroad dramatically improved its service tocustomers last year To attain that result we invested about $58 billion during the year in capitalexpenditures a sum far and away the record for any American railroad and nearly three times our annualdepreciation charge It was money well spent

BNSF moves about 17 of Americarsquos intercity freight (measured by revenue ton-miles) whethertransported by rail truck air water or pipeline In that respect we are a strong number one among theseven large American railroads (two of which are Canadian-based) carrying 45 more ton-miles of freightthan our closest competitor Consequently our maintaining first-class service is not only vital to ourshippersrsquo welfare but also important to the smooth functioning of the US economy

For most American railroads 2015 was a disappointing year Aggregate ton-miles fell and earningsweakened as well BNSF however maintained volume and pre-tax income rose to a record $68 billion(a gain of $606 million from 2014) Matt Rose and Carl Ice the managers of BNSF have my thanks anddeserve yours

lsaquo BNSF is the largest of our ldquoPowerhouse Fiverdquo a group that also includes Berkshire Hathaway EnergyMarmon Lubrizol and IMC Combined these companies ndash our five most profitable non-insurancebusinesses ndash earned $131 billion in 2015 an increase of $650 million over 2014

Of the five only Berkshire Hathaway Energy then earning $393 million was owned by us in 2003Subsequently we purchased three of the other four on an all-cash basis In acquiring BNSF however wepaid about 70 of the cost in cash and for the remainder issued Berkshire shares that increased thenumber outstanding by 61 In other words the $127 billion gain in annual earnings delivered Berkshireby the five companies over the twelve-year span has been accompanied by only minor dilution Thatsatisfies our goal of not simply increasing earnings but making sure we also increase per-share results

lsaquo Next year I will be discussing the ldquoPowerhouse Sixrdquo The newcomer will be Precision Castparts Corp(ldquoPCCrdquo) a business that we purchased a month ago for more than $32 billion of cash PCC fits perfectlyinto the Berkshire model and will substantially increase our normalized per-share earning power

Under CEO Mark Donegan PCC has become the worldrsquos premier supplier of aerospace components (mostof them destined to be original equipment though spares are important to the company as well) Markrsquosaccomplishments remind me of the magic regularly performed by Jacob Harpaz at IMC our remarkableIsraeli manufacturer of cutting tools The two men transform very ordinary raw materials into extraordinaryproducts that are used by major manufacturers worldwide Each is the da Vinci of his craft

PCCrsquos products often delivered under multi-year contracts are key components in most large aircraftOther industries are served as well by the companyrsquos 30466 employees who work out of 162 plants in 13countries In building his business Mark has made many acquisitions and will make more We lookforward to having him deploy Berkshirersquos capital

Throughout this letter all earnings are stated on a pre-tax basis unless otherwise designated

4

A personal thank-you The PCC acquisition would not have happened without the input and assistance ofour own Todd Combs who brought the company to my attention a few years ago and went on to educateme about both the business and Mark Though Todd and Ted Weschler are primarily investment managersndash they each handle about $9 billion for us ndash both of them cheerfully and ably add major value to Berkshirein other ways as well Hiring these two was one of my best moves

lsaquo With the PCC acquisition Berkshire will own 101frasl4 companies that would populate the Fortune 500 if theywere stand-alone businesses (Our 27 holding of Kraft Heinz is the 1frasl4) That leaves just under 98 ofAmericarsquos business giants that have yet to call us Operators are standing by

lsaquo Our many dozens of smaller non-insurance businesses earned $57 billion last year up from $51 billion in2014 Within this group we have one company that last year earned more than $700 million two thatearned between $400 million and $700 million seven that earned between $250 million and $400 millionsix that earned between $100 million and $250 million and eleven that earned between $50 million and$100 million We love them all This collection of businesses will expand both in number and earnings asthe years go by

lsaquo When you hear talk about Americarsquos crumbling infrastructure rest assured that theyrsquore not talking aboutBerkshire We invested $16 billion in property plant and equipment last year a full 86 of it deployed inthe United States

I told you earlier about BNSFrsquos record capital expenditures in 2015 At the end of every year our railroadrsquosphysical facilities will be improved from those existing twelve months earlier

Berkshire Hathaway Energy (ldquoBHErdquo) is a similar story That company has invested $16 billion inrenewables and now owns 7 of the countryrsquos wind generation and 6 of its solar generation Indeed the4423 megawatts of wind generation owned and operated by our regulated utilities is six times thegeneration of the runner-up utility

Wersquore not done Last year BHE made major commitments to the future development of renewables insupport of the Paris Climate Change Conference Our fulfilling those promises will make great sense bothfor the environment and for Berkshirersquos economics

lsaquo Berkshirersquos huge and growing insurance operation again operated at an underwriting profit in 2015 ndash thatmakes 13 years in a row ndash and increased its float During those years our float ndash money that doesnrsquot belongto us but that we can invest for Berkshirersquos benefit ndash grew from $41 billion to $88 billion Though neitherthat gain nor the size of our float is reflected in Berkshirersquos earnings float generates significant investmentincome because of the assets it allows us to hold

Meanwhile our underwriting profit totaled $26 billion during the 13-year period including $18 billionearned in 2015 Without a doubt Berkshirersquos largest unrecorded wealth lies in its insurance businessWersquove spent 48 years building this multi-faceted operation and it canrsquot be replicated

lsaquo While Charlie and I search for new businesses to buy our many subsidiaries are regularly making bolt-onacquisitions Last year we contracted for 29 bolt-ons scheduled to cost $634 million in aggregate The costof these purchases ranged from $300000 to $143 million

Charlie and I encourage bolt-ons if they are sensibly-priced (Most deals offered us most definitely arenrsquot)These purchases deploy capital in operations that fit with our existing businesses and that will be managedby our corps of expert managers That means no additional work for us yet more earnings for Berkshire acombination we find highly appealing We will make many dozens of bolt-on deals in future years

5

lsaquo Our Heinz partnership with Jorge Paulo Lemann Alex Behring and Bernardo Hees more than doubled itssize last year by merging with Kraft Before this transaction we owned about 53 of Heinz at a cost of$425 billion Now we own 3254 million shares of Kraft Heinz (about 27) that cost us $98 billion Thenew company has annual sales of $27 billion and can supply you Heinz ketchup or mustard to go with yourOscar Mayer hot dogs that come from the Kraft side Add a Coke and you will be enjoying my favoritemeal (We will have the Oscar Mayer Wienermobile at the annual meeting ndash bring your kids)

Though we sold no Kraft Heinz shares ldquoGAAPrdquo (Generally Accepted Accounting Principles) required usto record a $68 billion write-up of our investment upon completion of the merger That leaves us with ourKraft Heinz holding carried on our balance sheet at a value many billions above our cost and many billionsbelow its market value an outcome only an accountant could love

Berkshire also owns Kraft Heinz preferred shares that pay us $720 million annually and are carried at $77billion on our balance sheet That holding will almost certainly be redeemed for $832 billion in June (theearliest date allowed under the preferredrsquos terms) That will be good news for Kraft Heinz and bad news forBerkshire

Jorge Paulo and his associates could not be better partners We share with them a passion to buy build andhold large businesses that satisfy basic needs and desires We follow different paths however in pursuingthis goal

Their method at which they have been extraordinarily successful is to buy companies that offer anopportunity for eliminating many unnecessary costs and then ndash very promptly ndash to make the moves that willget the job done Their actions significantly boost productivity the all-important factor in Americarsquoseconomic growth over the past 240 years Without more output of desired goods and services per workinghour ndash thatrsquos the measure of productivity gains ndash an economy inevitably stagnates At much of corporateAmerica truly major gains in productivity are possible a fact offering opportunities to Jorge Paulo and hisassociates

At Berkshire we too crave efficiency and detest bureaucracy To achieve our goals however we followan approach emphasizing avoidance of bloat buying businesses such as PCC that have long been run bycost-conscious and efficient managers After the purchase our role is simply to create an environment inwhich these CEOs ndash and their eventual successors who typically are like-minded ndash can maximize boththeir managerial effectiveness and the pleasure they derive from their jobs (With this hands-off style I amheeding a well-known Mungerism ldquoIf you want to guarantee yourself a lifetime of misery be sure tomarry someone with the intent of changing their behaviorrdquo)

We will continue to operate with extreme ndash indeed almost unheard of ndash decentralization at Berkshire Butwe will also look for opportunities to partner with Jorge Paulo either as a financing partner as was thecase when his group purchased Tim Hortonrsquos or as a combined equity-and-financing partner as at HeinzWe also may occasionally partner with others as we have successfully done at Berkadia

Berkshire however will join only with partners making friendly acquisitions To be sure certain hostileoffers are justified Some CEOs forget that it is shareholders for whom they should be working while othermanagers are woefully inept In either case directors may be blind to the problem or simply reluctant tomake the change required Thatrsquos when new faces are needed We though will leave these ldquoopportunitiesrdquofor others At Berkshire we go only where we are welcome

6

lsaquo Berkshire increased its ownership interest last year in each of its ldquoBig Fourrdquo investments ndash AmericanExpress Coca-Cola IBM and Wells Fargo We purchased additional shares of IBM (increasing ourownership to 84 versus 78 at yearend 2014) and Wells Fargo (going to 98 from 94) At the othertwo companies Coca-Cola and American Express stock repurchases raised our percentage ownership Ourequity in Coca-Cola grew from 92 to 93 and our interest in American Express increased from 148to 156 In case you think these seemingly small changes arenrsquot important consider this math For thefour companies in aggregate each increase of one percentage point in our ownership raises Berkshirersquosportion of their annual earnings by about $500 million

These four investees possess excellent businesses and are run by managers who are both talented andshareholder-oriented Their returns on tangible equity range from excellent to staggering At Berkshire wemuch prefer owning a non-controlling but substantial portion of a wonderful company to owning 100 ofa so-so business Itrsquos better to have a partial interest in the Hope Diamond than to own all of a rhinestone

If Berkshirersquos yearend holdings are used as the marker our portion of the ldquoBig Fourrsquosrdquo 2015 earningsamounted to $47 billion In the earnings we report to you however we include only the dividends theypay us ndash about $18 billion last year But make no mistake The nearly $3 billion of these companiesrsquoearnings we donrsquot report are every bit as valuable to us as the portion Berkshire records

The earnings our investees retain are often used for repurchases of their own stock ndash a move that increasesBerkshirersquos share of future earnings without requiring us to lay out a dime The retained earnings of thesecompanies also fund business opportunities that usually turn out to be advantageous All that leads us toexpect that the per-share earnings of these four investees in aggregate will grow substantially over time Ifgains do indeed materialize dividends to Berkshire will increase and so too will our unrealized capitalgains

Our flexibility in capital allocation ndash our willingness to invest large sums passively in non-controlledbusinesses ndash gives us a significant edge over companies that limit themselves to acquisitions they willoperate Woody Allen once explained that the advantage of being bi-sexual is that it doubles your chanceof finding a date on Saturday night In like manner ndash well not exactly like manner ndash our appetite for eitheroperating businesses or passive investments doubles our chances of finding sensible uses for Berkshirersquosendless gusher of cash Beyond that having a huge portfolio of marketable securities gives us a stockpileof funds that can be tapped when an elephant-sized acquisition is offered to us

Itrsquos an election year and candidates canrsquot stop speaking about our countryrsquos problems (which of courseonly they can solve) As a result of this negative drumbeat many Americans now believe that their children will notlive as well as they themselves do

That view is dead wrong The babies being born in America today are the luckiest crop in history

American GDP per capita is now about $56000 As I mentioned last year that ndash in real terms ndash is astaggering six times the amount in 1930 the year I was born a leap far beyond the wildest dreams of my parents ortheir contemporaries US citizens are not intrinsically more intelligent today nor do they work harder than didAmericans in 1930 Rather they work far more efficiently and thereby produce far more This all-powerful trend iscertain to continue Americarsquos economic magic remains alive and well

Some commentators bemoan our current 2 per year growth in real GDP ndash and yes we would all like tosee a higher rate But letrsquos do some simple math using the much-lamented 2 figure That rate we will see deliversastounding gains

7

Americarsquos population is growing about 8 per year (5 from births minus deaths and 3 from netmigration) Thus 2 of overall growth produces about 12 of per capita growth That may not sound impressiveBut in a single generation of say 25 years that rate of growth leads to a gain of 344 in real GDP per capita(Compoundingrsquos effects produce the excess over the percentage that would result by simply multiplying 25 x 12)In turn that 344 gain will produce a staggering $19000 increase in real GDP per capita for the next generationWere that to be distributed equally the gain would be $76000 annually for a family of four Todayrsquos politiciansneed not shed tears for tomorrowrsquos children

Indeed most of todayrsquos children are doing well All families in my upper middle-class neighborhoodregularly enjoy a living standard better than that achieved by John D Rockefeller Sr at the time of my birth Hisunparalleled fortune couldnrsquot buy what we now take for granted whether the field is ndash to name just a few ndashtransportation entertainment communication or medical services Rockefeller certainly had power and fame hecould not however live as well as my neighbors now do

Though the pie to be shared by the next generation will be far larger than todayrsquos how it will be dividedwill remain fiercely contentious Just as is now the case there will be struggles for the increased output of goodsand services between those people in their productive years and retirees between the healthy and the infirmbetween the inheritors and the Horatio Algers between investors and workers and in particular between those withtalents that are valued highly by the marketplace and the equally decent hard-working Americans who lack the skillsthe market prizes Clashes of that sort have forever been with us ndash and will forever continue Congress will be thebattlefield money and votes will be the weapons Lobbying will remain a growth industry

The good news however is that even members of the ldquolosingrdquo sides will almost certainly enjoy ndash as theyshould ndash far more goods and services in the future than they have in the past The quality of their increased bountywill also dramatically improve Nothing rivals the market system in producing what people want ndash nor even moreso in delivering what people donrsquot yet know they want My parents when young could not envision a televisionset nor did I in my 50s think I needed a personal computer Both products once people saw what they could doquickly revolutionized their lives I now spend ten hours a week playing bridge online And as I write this letterldquosearchrdquo is invaluable to me (Irsquom not ready for Tinder however)

For 240 years itrsquos been a terrible mistake to bet against America and now is no time to start Americarsquosgolden goose of commerce and innovation will continue to lay more and larger eggs Americarsquos social securitypromises will be honored and perhaps made more generous And yes Americarsquos kids will live far better than theirparents did

Considering this favorable tailwind Berkshire (and to be sure a great many other businesses) will almostcertainly prosper The managers who succeed Charlie and me will build Berkshirersquos per-share intrinsic value byfollowing our simple blueprint of (1) constantly improving the basic earning power of our many subsidiaries(2) further increasing their earnings through bolt-on acquisitions (3) benefiting from the growth of our investees(4) repurchasing Berkshire shares when they are available at a meaningful discount from intrinsic value and(5) making an occasional large acquisition Management will also try to maximize results for you by rarely if everissuing Berkshire shares

8

Intrinsic Business Value

As much as Charlie and I talk about intrinsic business value we cannot tell you precisely what that numberis for Berkshire shares (nor in fact for any other stock) It is possible however to make a sensible estimate In our2010 annual report we laid out the three elements ndash one of them qualitative ndash that we believe are the keys to anestimation of Berkshirersquos intrinsic value That discussion is reproduced in full on pages 113-114

Here is an update of the two quantitative factors In 2015 our per-share cash and investments increased83 to $159794 (with our Kraft Heinz shares stated at market value) and earnings from our many businesses ndashincluding insurance underwriting income ndash increased 21 to $12304 per share We exclude in the second factorthe dividends and interest from the investments we hold because including them would produce a double-countingof value In arriving at our earnings figure we deduct all corporate overhead interest depreciation amortizationand minority interests Income taxes though are not deducted That is the earnings are pre-tax

I used the italics in the paragraph above because we are for the first time including insurance underwritingincome in business earnings We did not do that when we initially introduced Berkshirersquos two quantitative pillars ofvaluation because our insurance results were then heavily influenced by catastrophe coverages If the wind didnrsquotblow and the earth didnrsquot shake we made large profits But a mega-catastrophe would produce red ink In order tobe conservative then in stating our business earnings we consistently assumed that underwriting would break evenover time and ignored any of its gains or losses in our annual calculation of the second factor of value

Today our insurance results are likely to be more stable than was the case a decade or two ago because wehave deemphasized catastrophe coverages and greatly expanded our bread-and-butter lines of business Last yearour underwriting income contributed $1118 per share to the $12304 per share of earnings referenced in the secondparagraph of this section Over the past decade annual underwriting income has averaged $1434 per share and weanticipate being profitable in most years You should recognize however that underwriting in any given year couldwell be unprofitable perhaps substantially so

Since 1970 our per-share investments have increased at a rate of 189 compounded annually and ourearnings (including the underwriting results in both the initial and terminal year) have grown at a 237 clip It is nocoincidence that the price of Berkshire stock over the ensuing 45 years has increased at a rate very similar to that ofour two measures of value Charlie and I like to see gains in both sectors but our main goal is to build operatingearnings

Now letrsquos examine the four major sectors of our operations Each has vastly different balance sheet andincome characteristics from the others So wersquoll present them as four separate businesses which is how Charlie andI view them (though there are important and enduring economic advantages to having them all under one roof) Ourintent is to provide you with the information we would wish to have if our positions were reversed with you beingthe reporting manager and we the absentee shareholders (Donrsquot get excited this is not a switch we are considering)

Insurance

Letrsquos look first at insurance The property-casualty (ldquoPCrdquo) branch of that industry has been the engine thathas propelled our expansion since 1967 when we acquired National Indemnity and its sister company NationalFire amp Marine for $86 million Today National Indemnity is the largest property-casualty company in the worldas measured by net worth Moreover its intrinsic value is far in excess of the value at which it is carried on ourbooks

9

Manufacturing Service and Retailing Operations

Our activities in this part of Berkshire cover the waterfront Letrsquos look though at a summary balance sheetand earnings statement for the entire group

Balance Sheet 123115 (in millions)

Assets Liabilities and Equity

Cash and equivalents $ 6807 Notes payable $ 2135Accounts and notes receivable 8886 Other current liabilities 10565

Inventory 11916 Total current liabilities 12700Other current assets 970

Total current assets 28579Deferred taxes 3649

Goodwill and other intangibles 30289 Term debt and other liabilities 4767Fixed assets 15161 Non-controlling interests 521Other assets 4445 Berkshire equity 56837

$ 78474 $ 78474

Earnings Statement (in millions)2015 2014 2013

Revenues $107825 $ 97689 $ 93472Operating expenses 100607 90788 87208Interest expense 103 109 104

Pre-tax earnings 7115 6792 6160Income taxes and non-controlling interests 2432 2324 2283

Net earnings $ 4683 $ 4468 $ 3877

Earnings for 2013 have been restated to exclude Marmonrsquos leasing operations which are now included in theFinance and Financial Products results

Our income and expense data conforming to GAAP is on page 38 In contrast the operating expensefigures above are non-GAAP because they exclude some purchase-accounting items (primarily the amortization ofcertain intangible assets) We present the data in this manner because Charlie and I believe the adjusted numbersmore accurately reflect the true economic expenses and profits of the businesses aggregated in the table than doGAAP figures

I wonrsquot explain all of the adjustments ndash some are tiny and arcane ndash but serious investors should understandthe disparate nature of intangible assets Some truly deplete in value over time while others in no way lose valueFor software as a big example amortization charges are very real expenses Conversely the concept of recordingcharges against other intangibles such as customer relationships arises from purchase-accounting rules and clearlydoes not reflect economic reality GAAP accounting draws no distinction between the two types of charges Boththat is are recorded as expenses when earnings are calculated ndash even though from an investorrsquos viewpoint theycould not differ more

15

infographerru Москва amp The Hague Максим Горчаков mginfographerru +7 (916) 628-47-64

Спасибо

Что вам нужно показать

Из чего состоит

Как взаимосвязаны между собой

Чем отличаются

Какой контекст они описывают

Состав

Отношение

Сравнение

Распределение

Что вам нужно показать

Состав

Отношение

Сравнение

Распределение

ŜźŻŷŲƀűūŷŮŹũŰūűŻűŮ

ŠőŚŔŎŖŖŗŚśťřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœŖʼnbbōŎœʼnŊřŨbŌŗōʼnŘŗbœʼnśŎŌŗřőŨŕ

ŌŎŖōŎřŖŤŒŚŗŚśʼnŋřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœ

ŋŗŐřʼnŚśŖŗŒŚŗŚśʼnŋřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœŘŗŚŗŚśŗŨŖőŧŖʼnbbōŎœʼnŊřŨbŌŗōʼn

ŜřŗŋŎŖťŗŊřʼnŐŗŋʼnŖőŨřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœ

2014 2015

řżųŷūŷŭűŻŮŴűŚŸŮſűũŴűźŻƄŚŴżůũƂűŮřũŪŷƀűŮ

76

107

75

109

05 05

812 811

2014 2015

ŋƄźƁŮŮŚŹŮŭŶŮŮŸŹŷŽŮźźűŷŶũŴƅŶŷŮŖũƀũŴƅŶŷŮŸŹŷŽŮźźűŷŶũŴƅŶŷŮ

231

265

534

228

236

536

2014 2015

ŕżůƀűŶƄŏŮŶƂűŶƄ

332

668

334

666

2014 2015

ōŷŴŮŻȡŴŮŻȡŴŮŻȡŴŮŻŚŻũŹƁŮŴŮŻ

117

32 33

ОБРАЩЕНИЕГЕНЕРАЛЬНОГОДИРЕКТОРА

ИНФОРМАЦИЯОБ ОТЧЕТЕ

ОБЩИЕСВЕДЕНИЯ

СТРАТЕГИЯОБЩЕСТВА

КОРПОРАТИВНОЕ УПРАВЛЕНИЕ

ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

Экономическая результативность28

Финансовое состояние32

Коммерческая деятельность34

Инвестиционная деятельность36

ПРОИЗВОДСТВЕННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

КОММУНИКАЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

НАУЧНАЯДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

УПРАВЛЕНИЕПЕРСОНАЛОМ

ВОЗДЕЙСТВИЕНА ОКРУЖАЮЩУЮ СРЕДУ

ПРИЛОЖЕНИЯ

2013 2014 2015 2016(прогноз)

03

394

733 588

2013 2014 2016(прогноз)

2015(план)

2015(факт)

410 930

000 0

2013 2014 2015 2016(прогноз)

839

452396 386

ОПЕРАЦИОННАЯ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ

ДОХОД ОТ РЕСТРУКТУРИЗАЦИИ НЕПРО4ФИЛЬНЫХ АКТИВОВ ТЫС РУБ

ДОЛЯ УПРАВЛЕНЧЕСКИХ РАСХОДОВ В ВЫРУЧКЕ

ФИНАНСОВОЕ СОСТОЯНИЕНОРМАТИВНАЯ БАЗА КЛЮЧЕВЫЕ НОРМАТИВ4НЫЕ ДОКУМЕНТЫlt

Приказ от 29122014 50326-П laquoОб утверждении учетной политики на 2015 год для целей бухгалтерского и налогового учетаraquo

2013 2014 2015 2016(прогноз)

0923

1792

115136

2013 2014 2015 2016(прогноз)

677

2631

382 393

2013 2014 2015 2016(прогноз)

0217

0477

0634

0424

2013 2014 2015 2016(прогноз)

-158 260

384 851 353 680

491 018

КОЭФФИЦИЕНТ ТЕКУЩЕЙ ЛИКВИДНОСТИ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

КОЭФФИЦИЕНТ СООТНОШЕНИЯ ЗАЕМНЫХ И СОБСТВЕННЫХ СРЕДСТВ ПО КОМБИНИРО4ВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

КОЭФФИЦИЕНТ СООТНОШЕНИЯ ДЕБИТОР4СКОЙ И КРЕДИТОРСКОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТИ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

ПРЕВЫШЕНИЕ ЧИСТЫХ АКТИВОВ НАД УСТАВНЫМ КАПИТАЛОМ ПО КОМБИНИРО4ВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt ТЫС РУБ

РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ АКТИВОВ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

-015 430 3201619

2014 2016(прогноз)

2013 2015

-097 18 15807909

2014 2016(прогноз)

2013 2015

OslashΊUuml΅Ί΄ΊΊΌΎTHORNΆUumlaring

ΉUumlUcircUacuteΌYacuteΊ΄ΊOslashΎ΄ΊΈTHORNUcircΉΉΊ΄Ί΅ΊΊΎΊegraveΉUcircegraveUcircΌΆUacuteYacuteUumlaringΎΎΊ΄OslashΆegraveΎΆUumlaringΉΊΎUcircTHORNiumloacuteΐoacuteΕΓecircuumlΒethΐocirciumlotildeΐntilde

ΎΌUcircTHORNΉΊΆΌΆ΅YacuteUumlUcircΌΊ΄ΉUcircΆ

UcircoacuteoumlΒΓograveΏdivideiumlĀΒeacuteɄiumlΔocircΒntildeoacuteΐoacuteiumliumligraveΒeumlΒecircΒΓΒecircotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒeumlΒocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀecircɄeumlΒigraveΕ ocircΒɄecirciumligraveΕΔocircΒΔΒeacuteΏΓΏΔoslashΐotildeΏocircntildeΏotildeuumlicircΏɄotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒΐocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlΐ

Ʌ ΄ΕΑeumlΓ ΓiumloacuteigraveiumlecirciumligraveΖΐntildeyacuteoacuteΓograveΖocircΔΓΑethotildeΖ

ΓΕotildeΐoacuteigraveΐΔotildeiumlicirciumlΔΓ-ecircΐoacuteoacuteΓΒotildeΐΔiumloumloacuteΓΒ

ΕotildeΐecircethΑ

ΓntildeiumloslashΑΕotildeecircΓΐethotildeΓecircocircΓɅigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀugraveotilde

26

ecirc

ΖograveograveΐocircΓɅΐethotildeΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀΔΖeacuteΕɅΉOslash

Ʌ

ecirc

OslashΒntildeiumliumlΔocircΒntildeoacuteΐoacuteiumlĀigraveΒeumlΒecircΒΓΒecircotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒeumlΒocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀicircΏɄeumlΒigrave ocircΒɄΔocircΒΔΒeacuteΏograveocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀ

΄eumlΓigraveΖeacuteuumlntildeΐΖΕotildeΐoacuteΓecircntildeΑoacuteΐocircntildeΐotildeΐicircΐɅotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliuml-oslashΑΕethΓΑocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlΑocircΓɅiumloacuteigraveiumlecirciumligraveΖΐntildeyacuteoacuteΓograveΖocircΔΓ-ΑethotildeΖigraventildeĀocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeΑΒoacuteΐɅΕΖograveograveΖɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteeacuteΑicircΉOslash13

ΉΐiumleacuteΓntildeΑΑethΔΖocircoacuteuumlΑocircntildeΐotildeuumlΖΕotildeΐoacuteΓecircntildeΑoacuteuumligraventildeĀΕntildeΑigraveΖ-yumluacuteiumlΗicircΐĀecirciumlotildeΑntildeΑΒ

ŵ ΊΊmΓoacutedivideΑΔoacuteΌΓΕthornoacuteΑΔeumlΓΐotildeΓograve|ΌΓΕotildeΓecircΕethΐĀaeligeacutentildeΓethƍɅɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmΓoacutedivideΑΔoacuteΌΓΕthornoacuteΑΔeumlΓΐotildeΓograve|timesΑntildeΓĀΔΕethΐĀaeligɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmOslashΌ|ɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmTHORNΓΔotildeΖograve|agraveΑntildeĀeacuteiumloacuteΕethΐĀ΅ΌaeligɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ΓΕΓΕotildeΓĀoacuteiumlyumloacuteΐɅethΓoacuteΑdivideeumlΓigraveΐΓeacuteucircΑograveigraveΓntildeeumlΓecircΓeumlΓocircΓΔotildeoumlΑntildeĀΊɅmTHORNΆaelig|ΕΓΕotildeΐecirciumlntildeɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteΖecircΑntildeiumloslashiumlecircugraveiumlΕyacuteocircΓɅΕΔΐecircoacuteΑoacuteiumlyumlΕɅocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteiumlograveeumlΓigraveΓograveoacuteΐɅɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteiumlntildeiumloacuteΐΓograveocircΐoacuteiumlĀΕecircΓΑecircΔΑograveΑoacuteoacuteΓiumlɅecircocircΓntildeoacuteΓograveΓeacuteucirc-ΑograveΑiumlΕocircΓntildeoacuteĀΑotildeecircΕΑΕecircΓiumlΓeacuteĀicircΐotildeΑntildeyacuteΕotildeecircΐocircΓɅΓeacuteΕntildeΖ-iacuteiumlecircΐoacuteiumlyumligraveΓntildeeumlΓecircΓeumlΓocircΓΔotildeoumlΑntildeĀiumlɅocircΓeumlΐugraveΑoacuteiumlyumligraveΓntildeeumlΐecircɅotildeΓograveoslashiumlΕntildeΑecircɅotildeΑoslashΑoacuteiumlΑeumlΓigraveΐ

ŵ ΄ΐocircΔΑntildeΑocircΔΓΒigraveΑoacuteΐΓoumlΑΔotildeΐocircΓɅeacuteiumlΔiacuteΑecircuumlograveΓeacute-ntildeiumleumlΐdivideiumlĀograveΕΑΔiumliumltimesΊũΓeacuteucircΑograveecircɅΓeacuteΔΐuacuteΑoacuteiumliumlɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute13ΖɅiumloacuteecircΑΕotildeΓΔΓecircecircuumlethΖocircntildeΑoacuteΓΔΐicirc-ograveΑuacuteΑoacuteoacuteΓeumlΓΓeacuteucircΑograveΐ

OslashΓntildeeumlΓecircΓΒocircΓΔotildeoumlΑntildeyacute ΄aumlUumlΎΌΊszligΆΉΎΊ΄ΊOslashΊUuml΅Ί΄aumlΈΊtimesegraveUacuteΎΆUumlaringΎ΄Έ

306ΓeacuteucircΑograveecircuumlocircntildeΐoslashΑoacuteoacuteuumlΗΓograveocircΐoacuteiumlΑΒecircɅeumlΓigraveΖocircΔΓdivideΑoacuteotildeΓecircocircΓɅigraveΓntildeeumlΓecircuumlograveΓeacuteĀicircΐotildeΑntildeyacuteΕotildeecircΐograve

UcircoacuteecircΑΕotildeΓΔΐograveΊUacuteOslashΉUcircΆszligΆΉΉΊΎΆ

ograventildeΔigraveΔΖeacute

΄ɅΕΓΓotildeecircΑotildeΕotildeecirciumliumlΕɅigraveΐoacuteoacuteuumlograveiumloumliumloacuteΐoacuteΕΓecircΓΒΓotildeoslashΑotildeoacuteΓΕotildeiumlocircΓɅΈTHORNΊ

OslashiumloacuteΏograveiumlethΏigraveΒntildeeumlΒecircΒeumlΒocircΒΓotildeoumlΐntildeĀΊΉɄmTHORNΌͿ΅aeligΌ|ɄograventildeΓigraveɄΓΕeacute

ŵ ΄ograveΐΑΕΓΕotildeΓĀntildeΓΕyacuteΔΐicircograveΑuacuteΑoacuteiumlΑiumloacuteoumlΔΐΕotildeΔΖethotildeΖΔ-oacuteuumlΗΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumlΒΕΑΔiumlΒiumlɅΓeacuteuacuteiumlograveΓeacuteucircΑograveΓograveɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteΕΓɅΕotildeΐecircethΓΒethΖocircΓoacuteΐicircΐoumliumlethΕiumlΔΓ-ecircΐoacuteoacuteΓΒoacuteΐɅΖΔΓecircoacuteΑmUcircoacuteigraveΑethΕocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeyacuteΕethiumlΗdivideΑoacuteɅɅ|iumlɅΓoumlΑΔotildeΓΒoslashΑΔΑicircntildeΑotilde

ŵ ΄ΕΑoacuteotildeĀeacuteΔΑocircΔΓΒigraveΑoacuteΐΓoumlΑΔotildeΐocircΓɅΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumlĀograveΕΑΔiumliumlΓeacuteucircΑograveecircɅΓeacuteΔΐuacuteΑoacuteiumliumlɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute13ΖɅiumloacuteecircΑΕotildeΓΔΓecircecircuumlethΖocircntildeΑoacuteΓΓotildeɅΔΐicircograveΑuacuteΑoacuteoacuteΓeumlΓΓeacuteucircΑograveΐ

2011

1050

175

175

175175

1000

1000 1400

1050

1600 16491403

1171

1775

2824

25782746

2012 2013 2014 2015

ΆecircΔΓΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumliuml UcircoacuteoumlΔΐΕotildeΔΖethotildeΖΔoacuteuumlΑΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumliuml ΊeacutentildeiumleumlΐdivideiumlΓoacuteoacuteuumlΑicircΐΒograveuuml

ΓΕΖograveograveΑocircΓɅΐethotildeΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀΔΖeacute

9889

111

NjǪǤǩǠǤǞǤǠǯǜǧǸǩǪǨǯǫǬǪǡǦǮǯ

NjǪǭǮǜǩǠǜǬǮǤǣǤǬǪǞǜǩǩǪǥǮǜǬǤǰǩǪǥǭǮǜǞǦǡǍ

896

104

NjǪǤǩǠǤǞǤǠǯǜǧǸǩǪǨǯǫǬǪǡǦǮǯ

NjǪǭǮǜǩǠǜǬǮǤǣǤǬǪǞǜǩǩǪǥǮǜǬǤǰǩǪǥǭǮǜǞǦǡǍ

ΓethΓntildeiumloslashΑΕotildeecircΖΐethotildeΓecircocircΓɅigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀugraveotilde

2726

ΎΌΎΆ΅UcircagraveΆΊΆYacuteΌ΄UumlΆΉUcircΆ

otildeΔΐotildeΑeumliumlĀΔΐicircecirciumlotildeiumlĀoacuteΐɅigraveΓntildeeumlΓΕΔΓoslashoacuteΖyumlocircΑΔΕocircΑethotildeiumlecircΖ

thornoacuteΑΔeumlΓΑograveethiumlΗecirciumligraveΓecircocircΔΓigraveΖethdivideiumliumlotildeΐeacuteiumlntildeyacuteoacuteuumlΒΔΓΕotildeΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓthornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀΕΓΗΔΐoacuteiumlntildeΕĀntildeiumlugraveyacuteecircɅigraveΓeacuteuumloslashΑoacuteΑoumlotildeiuml

aeligotildeiumloumlΐethotildeΓΔuumlΕeumlntildeΐiacuteiumlecircΐyumlotildeecircntildeiumlĀoacuteiumlΑiumlicircograveΑoacuteΑoacuteiumlΒocircΔΓ-iumlΕΗΓigraveĀuacuteiumlΗecircɅeumlΑΓeumlΔΐoumliumliumlΕocircΔΓΕΐoacuteΐɅthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumlyumliumlɅecircΔΐΕocircΔΑigraveΑntildeΑoacuteiumliumloacuteΐeumlΔΖicircΓethΐɅotildeΐethiacuteΑocircΓicircecircΓntildeĀyumlotildeiumlΕocircΓntildeyacuteicircΓecircΐotildeyacuteiumlograveΑyumluacuteiumlΑΕĀΔΑicircΑΔecircuumlograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΕΑotildeiumliumlɅΓotildentildeΓiacuteiumlotildeyacuteigraveΓΔΓeumlΓΕotildeΓĀuacuteiumlΑocircΔΓΑethotildeuumlocircΓɅΑΑΖΕiumlntildeΑoacuteiumlyuml

ΉotildeΓΏΔntildeΐecircΒΑΓuumloacuteΒethTHORNΓΕΖuacuteΑΕotildeecircntildeĀΑotildeocircΑΔΑigraveΐoslashΖthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlocircΓɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteuumlograveΕΑotildeĀograveiumlɅΓethΐicircuumlecircΐΑotildeΖΕntildeΖeumliumlocircΓɅotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓograveΖocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlyumlethɅΕΑotildeiumlΑΔΑ-igraveΐoslashΐthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlocircΓɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteuumlograveΕΑotildeĀograveΓotilde-oacuteΓΕiumlotildeΕĀethɅecirciumligraveΐograveigraveΑĀotildeΑntildeyacuteoacuteΓΕotildeiumlΓΕΖuacuteΑΕotildeecircntildeĀΑograveuumlograveecircɅΖΕntildeΓecirciumlĀΗΑΕotildeΑΕotildeecircΑoacuteoacuteΓΒograveΓoacuteΓocircΓntildeiumliuml

ΉΐΔΓΕΕiumlΒΕethiumlΒΔuumloacuteΓethΖΕntildeΖeumlocircΓɅocircΑΔΑigraveΐoslashΑthornntildeΑethotildeΔΓ-thornoacuteΑΔeumliumliumlΓethΐicircuumlecircΐyumlotildeecircntildeiumlĀoacuteiumlΑocircΔΑiacuteigraveΑecircΕΑeumlΓograveΐethΔΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethiumlΑoumlΐethotildeΓΔuumlΗΐΔΐethotildeΑΔiumlicircΖyumluacuteiumlΑΓeacuteuacuteΑΑΕΓΕotildeΓĀoacuteiumlΑthornethΓoacuteΓograveiumlethiumlΕotildeΔΐoacuteuumlΊeacuteucircΑograveΖΕntildeΖeumlecircɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteΓΒthornntildeΑethotildeΔΓΕΑotildeiumlΓocircΔΑigraveΑntildeĀΑotildeΕĀecircΑntildeiumloslashiumloacuteΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΓotildeocircΖΕethΐΑograveΓΒocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeĀograveΖΕntildeΖeumlocircΓɅocircΑΔΑigraveΐoslashΑiumlɅecircΑntildeiumloslashiumloacuteΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlthornoacuteΑΔeumlΓ-ocircΔiumloacuteiumlograveΐyumluacuteiumlΗΖΕotildeΔΓΒΕotildeecircocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteĀΑograveuumlΗethɅΕΑotildeiuml

΄eumlΓigraveΖecircΑntildeiumloslashiumloacuteΐΓocircntildeΐoslashiumlecircΐΑograveΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΕΓΕotildeΐecirciumlntildeΐ΅΄otildeΖograveΑoacuteyacuteugraveiumlecircugraveiumlΕyacuteoacuteΐɅɅ΅΄otildeΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓΖΔΓecircoacuteĀocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteΑeumlΓeumlΓigraveΐΎΐethΐĀigraveiumloacuteΐograveiumlethΐΓeacuteΖΕntildeΓecircntildeΑoacuteΐoacuteΑɅΕotildeΓntildeyacuteethΓΕΓethΔΐuacuteΑoacuteiumlΑograve

thornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀΕethΓntildeyacuteethΓocircΑΔΑΗΓigraveΓograveoacuteΐɅΔΐΕ-oslashΑotildeocircΓethΐicircΐotildeΑntildeĀΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumligraventildeĀocircΔĀograveuumlΗocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeΑΒocircΓɅΕΔΑigraveoacuteΑΐΔiumloumlograveΑotildeiumloslashΑΕethΓΒograveΓuacute-oacuteΓΕotildeiumlΊocircotildeiumlograveiumlicircΐdivideiumlĀocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeĀograveiumlΔΑiacuteiumlograveΓecircocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀiumlɅecircΓicircograveΓiacuteoacuteΓΑiumlΕocircΓntildeyacuteicircΓecircΐoacuteiumlΑiumlograveiumlΔΐΕocircΔΑigraveΑntildeΑoacuteoacuteuumlΗiumlΕotildeΓoslashoacuteiumlethΓecirceumlΑoacuteΑΔΐdivideiumliumlotildeΐethiacuteΑΕigraveΑΔiacuteiumlecircΐyumlotildeΔΓΕotildeΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumlTHORNΉeacuteicircΒΓΓuumloacuteethΏ

ΏethΓΒthornethΒoacuteΒograveiumlethΏYacuteΕntildeΓecirciumlĀΕΓdivideiumlΐntildeyacuteoacuteΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethΓeumlΓΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕ-ΕiumliumlecircɅΓotildeoslashΑotildeoacuteΓograveeumlΓigraveΖĀecircntildeĀntildeiumlΕyacuteΓΕoacuteΓecircoacuteuumlograveoumlΐethotildeΓ-ΔΓograveΕigraveΑΔiacuteiumlecircΐecircugraveiumlograveΖecircΑntildeiumloslashΑoacuteiumlΑΓeacuteucircΑograveΓecircocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumliumlethΐethΕntildeΑigraveΕotildeecirciumlΑΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumlTHORN

ΓiumlotildeΓeumlΐograveeumlΓigraveΐocircΔΓograveuumlugraventildeΑoacuteoacuteΓΑocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΓecircɅΌΓΕΕiumliumlΕΓethΔΐotildeiumlntildeΓΕyacuteoacuteΐɅecirceumlΓigraveΖɅŪΔΓΕotildeoacuteΐɅ13ocircΔiumlthornotildeΓograveocircΓɅotildeΐethiumlogravethornntildeΑethotildeΔΓΑograveethiumlograveecirciumligraveΐograveigraveΑĀotildeΑntildeyacuteoacuteΓΕotildeiumlethΐethograveΑotildeΐntildentildeΖΔeumliumlĀiumlɅocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΓograveΐugraveiumloacuteiumlɅΓeacuteΓΔΖigraveΓecircΐoacuteiumlĀΓeacuteucircΑograveuumlΕΓethΔΐotildeiumlntildeiumlΕyacuteoacuteΐɅiumlɅΕΓΓotildeecircΑotildeΕotildeecircΑoacuteoacuteΓ

ΊeacuteucircΑograveocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΔΐograveethΐΗΆigraveiumloacuteΓΒthornoacuteΑΔeumlΑotildeiumloslashΑΕethΓΒΕiumlΕotildeΑograveuumlΌΓΕΕiumliumlocircΓɅigraveΐoacute-oacuteuumlograveiumlΕotildeΑograveoacuteΓeumlΓΓocircΑΔΐotildeΓΔΐΆaelig2ΕoacuteiumlicirciumlntildeΕĀΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteΑeumlΓeumlΓigraveΐoacuteΐɅiumlɅΕΓ-ΕotildeΐecirciumlntildeecircɅeumlΓigraveΖɅɅograventildeΔigraveeth΄otildeŵoslashaeligethΕocircΓΔotildeecircɅΕΓocircΔΑigraveΑntildeyacuteoacuteuumlΑΕotildeΔΐoacuteuumlΖecircΑntildeiumloslashiumlntildeΕĀoacuteΐɅΓigraveoacuteΐethΓΕΓΕotildeΐecircntildeĀΑotildeoacuteΑicircoacuteΐoslashiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΖyumligraveΓntildeyumlecircɅΓeacuteucirc-ΑograveΑocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliuml

ograveΑoacuteΑΑ13ΔΑigraveoacuteΑeumlΓigraveΓecircΓΒotildeΑograveocircΔΓΕotildeΐthornntildeΑethotildeΔΓ-ocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliumlecircɅũɅeumlΓigraveΐΗocircΔΓeumloacuteΓicirciumlΔΖΑotildeΕĀoacuteΐɅΖΔΓecircoacuteΑ

YacuteograveΑΔΑoacuteoacuteuumlΒΔΓΕotildeΔΓΕΕiumlΒΕethΓeumlΓ΄΄ecircɅeacutentildeiumliacuteΐΒugraveiumlΑeumlΓigraveuumliumlɅigraveiumloacuteΐograveiumlethΐΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓthornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀĀecircntildeĀyumlotildeΕĀecircΐiacuteoacuteuumlograveiumloumlΐethotildeΓΔΐograveiumlecircntildeiumlĀyumluacuteiumlograveiumloacuteΐɅΓeacuteucircΑograveuumlocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumliumlɅΓethΐicircΐoacuteiumlΑΖΕntildeΖeumlocircΓɅΑΑocircΑΔΑigraveΐoslashΑ΄ΕntildeΑigraveΕotildeecirciumlΑograveΓigraveΑΔoacuteiumlicircΐdivideiumliumlotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumlΒocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΐiumlɅΔΑΐ-ntildeiumlicircΐdivideiumliumlocircΔΓeumlΔΐograveogravethornoacuteΑΔeumlΓΕeacuteΑΔΑiacuteΑoacuteiumlĀΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓΑocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlΑthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅocircΔΑigraveugraveΑΕotildeecircΖyumluacuteiumlΑeumlΓigraveuumlΕΓethΔΐuacuteΐntildeΓΕyacuteocircΓɅeacuteΓntildeyacuteugraveiumloacuteΕotildeecircΖoacuteΐiumleacuteΓntildeΑΑ

UcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethΈiumloacutethornethΓoacuteΓograveΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕΕiumliumlmΊeacuteiumlotildeΓeumlΐΗΕΓdivideiumlΐntildeyacuteoacuteΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethΓeumlΓΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕΕiumlΒΕethΓΒTHORNΑigraveΑΔΐdivideiumliumlecirceumlΓigraveΖ|ΈΓΕethecircΐoumlΑecircΔΐntildeyacuteɅUcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethiumlΕotildeΑograveoacuteuumlΒΓocircΑΔΐotildeΓΔΆigraveiumloacuteΓΒthornoacuteΑΔeumlΑotildeiumloslashΑΕethΓΒΕiumlΕotildeΑograveuumlmΊotildeoslashΑotildeΓoumlΖoacuteethdivideiumlΓoacuteiumlΔΓecircΐoacuteiumliumlΆaeligΌΓΕΕiumliumlecirceumlΓigraveΖ|

ΊΒotildeΓΐeacutentildeΐoacuteiumlΐthornntildeΐethotildeΓΒthornoacuteΐΓeumliumliumlecircɄ΅aeligΌΒΔΔiumliumlecircɄeumlΒigraveΕiumlɄocircΓΒeumloacuteΒicirc oacuteΏɄũɄeumlΒigraveuumlograventildeΓigraveethotildeŵoslash

2011 2012 2013 2014 2015

909 905 914 909879

2011 2012 2013 2014 2015

6 058

4 5693 793

5 537

8 185

ΒuacuteoacuteΒΔotildeyacuteΒocircntildeΏoslashiumlecircΏΐograveΏĀocircΒotildeΓΐeacuteiumlotildeΐntildeĀograveiumlΕΔntildeΕeumlocircΒɄocircΐΓΐigraveΏoslashΐΊΉmTHORNΌͿ΅aeligΌ|΄otilde

THORNiumlicirciumloslashΐΔethiumlΑΒeacuteucircΐograveΕΔntildeΕeumlocircΒɄotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒograveΕocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlyumlotilde

ΔΓeumloacuteΓicircΕΓeumlntildeΐΕoacuteΓocircΔΓ-ΑethotildeΖΗΑograveuumliumlɅocircΔΓeumlΔΐograve-ograveuumlΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΆaeligΌΓΕ-ΕiumliumloacuteΐɅũɅeumlΓigraveuumlΕɅΖoslashΑotildeΓograveocircΔiumlΕΓΑigraveiuml-oacuteΑoacuteiumlĀthornoacuteΑΔeumlΓΕiumlΕotildeΑograveuumlΌΑΕocircΖeacutentildeiumlethiumlΔuumlograveiumlɅeumlΓΔΓigraveΐΑecircΐΕotildeΓocircΓntildeĀΐɅotildeΐethiacuteΑszligΑoacuteotildeΔΐntildeyacuteoacuteΓeumlΓiumlɅUacuteΐocircΐigraveoacuteΓeumlΓthornoacuteΑΔeumlΓ-ΔΐΒΓoacuteΓecircΌΑΕocircΖeacutentildeiumlethiumlΐΗΐΕɅeumlΓigraveΐ13

2015

1 0083

2016

1 0157

2017

1 0328

2019

1 0488

2020

1 0564

2021

1 0620

2022

1 0671

2018

1 0410

UcircicircograveΑoacuteΑoacuteiumlΑΔΐΕΗΓigraveΐthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumloacuteΐΑigraveiumloacuteiumldivideΖΓotildeigraveΑntildeyacuteoacuteuumlΗecirciumligraveΓecircocircΔΓiumlicircecircΑigraveΑoacuteoacuteΓΒocircΔΓigraveΖethdivideiumliumlecirceumlΓigraveΖΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓigraveΐ

137

ǀǪǝǷdzǜǩǡǰǮǤǞǦǧǺdzǜǻǟǜǣǪǞǷǥǦǪǩǠǡǩǭǜǮ

90

džǜǯdzǯǦǤǭǤǩǮǡǮǤdzǡǭǦǤǡ

83

NjǡǬǡǬǜǝǪǮǦǜǩǡǰǮǤ

80

NjǬǪǦǜǮǟǪǮǪǞǷǥdzǡǬǩǷDZǨǡǮǜǧǧǪǞ

71

ǙǧǡǦǮǬǪǭǮǜǧǸ

48

ǏǟǪǧǸ

UcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethΌΓΕΕotildeΐotildemΌΓΕΕiumlΒΕethiumlΒΕotildeΐotildeiumlΕotildeiumloslashΑΕethiumlΒΑiacuteΑeumlΓigraveoacuteiumleth|

10083ocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlΑthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliumlecirceumlΓigraveΖ

ograventildeΔigraveeth΄otildeŵoslash

YacuteethΐicircΐoacuteΐograveΐethΕiumlograveΐntildeyacuteoacuteΐĀograveΓuacuteoacuteΓΕotildeyacuteocircΓigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀ

Проценты13 =13 пайчарт13

Осознанный13 выбор13 диаграмм13

Х13 V13

Излишние13 детали13 недостаток13 информации13

Хорошо13 =13 понятно13 для13 читателя13

Х13 V13

И13 в13 заключениеhellip13

hellipтакой13 который13 можно13 непосредственно13 созерцать13 и13 понимать13 доступный13 и13 убедительный13 для13

непосредственного13 наблюдения13

hellipнедвусмысленно13 и13 доходчиво13 выражающий13 что-shy‐то13 своей13 внешностью13

История13

Наглядный13 hellip13

Что13 читать13

Джин13 Желязны13 laquoГоворим13 на13

языке13 диаграммraquo13

Эдвард13 Тафти13 laquoВизуальное13 представление13 количественной13 информацииraquo13

Дональд13 А13 Норман13 laquoДизайн13

промышленных13 товаровraquo13

ru13

Что13 читать13

infographerru Москва amp The Hague Максим Горчаков mginfographerru +7 (916) 628-47-64

Спасибо

BERKSHIRE HATHAWAY INC

2015ANNUAL REPORT

BERKSHIRE HATHAWAY INC

2015 ANNUAL REPORT

TABLE OF CONTENTS

Berkshirersquos Performance vs the SampP 500 2

Chairmanrsquos Letter 3

Acquisition Criteria 32

Business Activities 33

Selected Financial Data for the Past Five Years 34

Managementrsquos Report on Internal Control Over Financial Reporting 34

Report of Independent Registered Public Accounting Firm 35

Consolidated Financial Statements 36

Managementrsquos Discussion 75

Ownerrsquos Manual 107

Intrinsic Value 113

Common Stock Data 114

Operating Companies 115

Automobile Dealerships 116

Real Estate Brokerage Businesses 117

Daily Newspapers 118

Claytonrsquos Lender Choice Form 119

Directors and Officers of the Company Inside Back Cover

Copyrightcopy 2016 By Warren E BuffettAll Rights Reserved

Berkshirersquos Performance vs the SampP 500

Annual Percentage Change

Year

in Per-ShareBook Value of

Berkshire

in Per-ShareMarket Value of

Berkshire

in SampP 500with Dividends

Included

1965 238 495 1001966 203 (34) (117)1967 110 133 3091968 190 778 1101969 162 194 (84)1970 120 (46) 391971 164 805 1461972 217 81 1891973 47 (25) (148)1974 55 (487) (264)1975 219 25 3721976 593 1293 2361977 319 468 (74)1978 240 145 641979 357 1025 1821980 193 328 3231981 314 318 (50)1982 400 384 2141983 323 690 2241984 136 (27) 611985 482 937 3161986 261 142 1861987 195 46 511988 201 593 1661989 444 846 3171990 74 (231) (31)1991 396 356 3051992 203 298 761993 143 389 1011994 139 250 131995 431 574 3761996 318 62 2301997 341 349 3341998 483 522 2861999 05 (199) 2102000 65 266 (91)2001 (62) 65 (119)2002 100 (38) (221)2003 210 158 2872004 105 43 1092005 64 08 492006 184 241 1582007 110 287 552008 (96) (318) (370)2009 198 27 2652010 130 214 1512011 46 (47) 212012 144 168 1602013 182 327 3242014 83 270 1372015 64 (125) 14

Compounded Annual Gain ndash 1965-2015 192 208 97Overall Gain ndash 1964-2015 798981 1598284 11355

Notes Data are for calendar years with these exceptions 1965 and 1966 year ended 930 1967 15 months ended 1231 Starting in 1979accounting rules required insurance companies to value the equity securities they hold at market rather than at the lower of cost or market which waspreviously the requirement In this table Berkshirersquos results through 1978 have been restated to conform to the changed rules In all other respectsthe results are calculated using the numbers originally reported The SampP 500 numbers are pre-tax whereas the Berkshire numbers are after-tax If acorporation such as Berkshire were simply to have owned the SampP 500 and accrued the appropriate taxes its results would have lagged the SampP 500in years when that index showed a positive return but would have exceeded the SampP 500 in years when the index showed a negative return Over theyears the tax costs would have caused the aggregate lag to be substantial

2

BERKSHIRE HATHAWAY INC

To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc

Berkshirersquos gain in net worth during 2015 was $154 billion which increased the per-share book value ofboth our Class A and Class B stock by 64 Over the last 51 years (that is since present management took over)per-share book value has grown from $19 to $155501 a rate of 192 compounded annually

During the first half of those years Berkshirersquos net worth was roughly equal to the number that reallycounts the intrinsic value of the business The similarity of the two figures existed then because most of ourresources were deployed in marketable securities that were regularly revalued to their quoted prices (less the tax thatwould be incurred if they were to be sold) In Wall Street parlance our balance sheet was then in very large partldquomarked to marketrdquo

By the early 1990s however our focus had changed to the outright ownership of businesses a shift thatdiminished the relevance of balance-sheet figures That disconnect occurred because the accounting rules that applyto controlled companies are materially different from those used in valuing marketable securities The carryingvalue of the ldquolosersrdquo we own is written down but ldquowinnersrdquo are never revalued upwards

Wersquove had experience with both outcomes Irsquove made some dumb purchases and the amount I paid for theeconomic goodwill of those companies was later written off a move that reduced Berkshirersquos book value Wersquovealso had some winners ndash a few of them very big ndash but have not written those up by a penny

Over time this asymmetrical accounting treatment (with which we agree) necessarily widens the gapbetween intrinsic value and book value Today the large ndash and growing ndash unrecorded gains at our ldquowinnersrdquo make itclear that Berkshirersquos intrinsic value far exceeds its book value Thatrsquos why we would be delighted to repurchaseour shares should they sell as low as 120 of book value At that level purchases would instantly and meaningfullyincrease per-share intrinsic value for Berkshirersquos continuing shareholders

The unrecorded increase in the value of our owned businesses explains why Berkshirersquos aggregate market-value gain ndash tabulated on the facing page ndash materially exceeds our book-value gain The two indicators varyerratically over short periods Last year for example book-value performance was superior Over time howevermarket-value gains should continue their historical tendency to exceed gains in book value

All per-share figures used in this report apply to Berkshirersquos A shares Figures for the B shares are 11500th ofthose shown for A

3

The Year at Berkshire

Charlie Munger Berkshire Vice Chairman and my partner and I expect Berkshirersquos normalized earningpower to increase every year (Actual year-to-year earnings of course will sometimes decline because of weaknessin the US economy or possibly because of insurance mega-catastrophes) In some years the normalized gains willbe small at other times they will be material Last year was a good one Here are the highlights

lsaquo The most important development at Berkshire during 2015 was not financial though it led to betterearnings After a poor performance in 2014 our BNSF railroad dramatically improved its service tocustomers last year To attain that result we invested about $58 billion during the year in capitalexpenditures a sum far and away the record for any American railroad and nearly three times our annualdepreciation charge It was money well spent

BNSF moves about 17 of Americarsquos intercity freight (measured by revenue ton-miles) whethertransported by rail truck air water or pipeline In that respect we are a strong number one among theseven large American railroads (two of which are Canadian-based) carrying 45 more ton-miles of freightthan our closest competitor Consequently our maintaining first-class service is not only vital to ourshippersrsquo welfare but also important to the smooth functioning of the US economy

For most American railroads 2015 was a disappointing year Aggregate ton-miles fell and earningsweakened as well BNSF however maintained volume and pre-tax income rose to a record $68 billion(a gain of $606 million from 2014) Matt Rose and Carl Ice the managers of BNSF have my thanks anddeserve yours

lsaquo BNSF is the largest of our ldquoPowerhouse Fiverdquo a group that also includes Berkshire Hathaway EnergyMarmon Lubrizol and IMC Combined these companies ndash our five most profitable non-insurancebusinesses ndash earned $131 billion in 2015 an increase of $650 million over 2014

Of the five only Berkshire Hathaway Energy then earning $393 million was owned by us in 2003Subsequently we purchased three of the other four on an all-cash basis In acquiring BNSF however wepaid about 70 of the cost in cash and for the remainder issued Berkshire shares that increased thenumber outstanding by 61 In other words the $127 billion gain in annual earnings delivered Berkshireby the five companies over the twelve-year span has been accompanied by only minor dilution Thatsatisfies our goal of not simply increasing earnings but making sure we also increase per-share results

lsaquo Next year I will be discussing the ldquoPowerhouse Sixrdquo The newcomer will be Precision Castparts Corp(ldquoPCCrdquo) a business that we purchased a month ago for more than $32 billion of cash PCC fits perfectlyinto the Berkshire model and will substantially increase our normalized per-share earning power

Under CEO Mark Donegan PCC has become the worldrsquos premier supplier of aerospace components (mostof them destined to be original equipment though spares are important to the company as well) Markrsquosaccomplishments remind me of the magic regularly performed by Jacob Harpaz at IMC our remarkableIsraeli manufacturer of cutting tools The two men transform very ordinary raw materials into extraordinaryproducts that are used by major manufacturers worldwide Each is the da Vinci of his craft

PCCrsquos products often delivered under multi-year contracts are key components in most large aircraftOther industries are served as well by the companyrsquos 30466 employees who work out of 162 plants in 13countries In building his business Mark has made many acquisitions and will make more We lookforward to having him deploy Berkshirersquos capital

Throughout this letter all earnings are stated on a pre-tax basis unless otherwise designated

4

A personal thank-you The PCC acquisition would not have happened without the input and assistance ofour own Todd Combs who brought the company to my attention a few years ago and went on to educateme about both the business and Mark Though Todd and Ted Weschler are primarily investment managersndash they each handle about $9 billion for us ndash both of them cheerfully and ably add major value to Berkshirein other ways as well Hiring these two was one of my best moves

lsaquo With the PCC acquisition Berkshire will own 101frasl4 companies that would populate the Fortune 500 if theywere stand-alone businesses (Our 27 holding of Kraft Heinz is the 1frasl4) That leaves just under 98 ofAmericarsquos business giants that have yet to call us Operators are standing by

lsaquo Our many dozens of smaller non-insurance businesses earned $57 billion last year up from $51 billion in2014 Within this group we have one company that last year earned more than $700 million two thatearned between $400 million and $700 million seven that earned between $250 million and $400 millionsix that earned between $100 million and $250 million and eleven that earned between $50 million and$100 million We love them all This collection of businesses will expand both in number and earnings asthe years go by

lsaquo When you hear talk about Americarsquos crumbling infrastructure rest assured that theyrsquore not talking aboutBerkshire We invested $16 billion in property plant and equipment last year a full 86 of it deployed inthe United States

I told you earlier about BNSFrsquos record capital expenditures in 2015 At the end of every year our railroadrsquosphysical facilities will be improved from those existing twelve months earlier

Berkshire Hathaway Energy (ldquoBHErdquo) is a similar story That company has invested $16 billion inrenewables and now owns 7 of the countryrsquos wind generation and 6 of its solar generation Indeed the4423 megawatts of wind generation owned and operated by our regulated utilities is six times thegeneration of the runner-up utility

Wersquore not done Last year BHE made major commitments to the future development of renewables insupport of the Paris Climate Change Conference Our fulfilling those promises will make great sense bothfor the environment and for Berkshirersquos economics

lsaquo Berkshirersquos huge and growing insurance operation again operated at an underwriting profit in 2015 ndash thatmakes 13 years in a row ndash and increased its float During those years our float ndash money that doesnrsquot belongto us but that we can invest for Berkshirersquos benefit ndash grew from $41 billion to $88 billion Though neitherthat gain nor the size of our float is reflected in Berkshirersquos earnings float generates significant investmentincome because of the assets it allows us to hold

Meanwhile our underwriting profit totaled $26 billion during the 13-year period including $18 billionearned in 2015 Without a doubt Berkshirersquos largest unrecorded wealth lies in its insurance businessWersquove spent 48 years building this multi-faceted operation and it canrsquot be replicated

lsaquo While Charlie and I search for new businesses to buy our many subsidiaries are regularly making bolt-onacquisitions Last year we contracted for 29 bolt-ons scheduled to cost $634 million in aggregate The costof these purchases ranged from $300000 to $143 million

Charlie and I encourage bolt-ons if they are sensibly-priced (Most deals offered us most definitely arenrsquot)These purchases deploy capital in operations that fit with our existing businesses and that will be managedby our corps of expert managers That means no additional work for us yet more earnings for Berkshire acombination we find highly appealing We will make many dozens of bolt-on deals in future years

5

lsaquo Our Heinz partnership with Jorge Paulo Lemann Alex Behring and Bernardo Hees more than doubled itssize last year by merging with Kraft Before this transaction we owned about 53 of Heinz at a cost of$425 billion Now we own 3254 million shares of Kraft Heinz (about 27) that cost us $98 billion Thenew company has annual sales of $27 billion and can supply you Heinz ketchup or mustard to go with yourOscar Mayer hot dogs that come from the Kraft side Add a Coke and you will be enjoying my favoritemeal (We will have the Oscar Mayer Wienermobile at the annual meeting ndash bring your kids)

Though we sold no Kraft Heinz shares ldquoGAAPrdquo (Generally Accepted Accounting Principles) required usto record a $68 billion write-up of our investment upon completion of the merger That leaves us with ourKraft Heinz holding carried on our balance sheet at a value many billions above our cost and many billionsbelow its market value an outcome only an accountant could love

Berkshire also owns Kraft Heinz preferred shares that pay us $720 million annually and are carried at $77billion on our balance sheet That holding will almost certainly be redeemed for $832 billion in June (theearliest date allowed under the preferredrsquos terms) That will be good news for Kraft Heinz and bad news forBerkshire

Jorge Paulo and his associates could not be better partners We share with them a passion to buy build andhold large businesses that satisfy basic needs and desires We follow different paths however in pursuingthis goal

Their method at which they have been extraordinarily successful is to buy companies that offer anopportunity for eliminating many unnecessary costs and then ndash very promptly ndash to make the moves that willget the job done Their actions significantly boost productivity the all-important factor in Americarsquoseconomic growth over the past 240 years Without more output of desired goods and services per workinghour ndash thatrsquos the measure of productivity gains ndash an economy inevitably stagnates At much of corporateAmerica truly major gains in productivity are possible a fact offering opportunities to Jorge Paulo and hisassociates

At Berkshire we too crave efficiency and detest bureaucracy To achieve our goals however we followan approach emphasizing avoidance of bloat buying businesses such as PCC that have long been run bycost-conscious and efficient managers After the purchase our role is simply to create an environment inwhich these CEOs ndash and their eventual successors who typically are like-minded ndash can maximize boththeir managerial effectiveness and the pleasure they derive from their jobs (With this hands-off style I amheeding a well-known Mungerism ldquoIf you want to guarantee yourself a lifetime of misery be sure tomarry someone with the intent of changing their behaviorrdquo)

We will continue to operate with extreme ndash indeed almost unheard of ndash decentralization at Berkshire Butwe will also look for opportunities to partner with Jorge Paulo either as a financing partner as was thecase when his group purchased Tim Hortonrsquos or as a combined equity-and-financing partner as at HeinzWe also may occasionally partner with others as we have successfully done at Berkadia

Berkshire however will join only with partners making friendly acquisitions To be sure certain hostileoffers are justified Some CEOs forget that it is shareholders for whom they should be working while othermanagers are woefully inept In either case directors may be blind to the problem or simply reluctant tomake the change required Thatrsquos when new faces are needed We though will leave these ldquoopportunitiesrdquofor others At Berkshire we go only where we are welcome

6

lsaquo Berkshire increased its ownership interest last year in each of its ldquoBig Fourrdquo investments ndash AmericanExpress Coca-Cola IBM and Wells Fargo We purchased additional shares of IBM (increasing ourownership to 84 versus 78 at yearend 2014) and Wells Fargo (going to 98 from 94) At the othertwo companies Coca-Cola and American Express stock repurchases raised our percentage ownership Ourequity in Coca-Cola grew from 92 to 93 and our interest in American Express increased from 148to 156 In case you think these seemingly small changes arenrsquot important consider this math For thefour companies in aggregate each increase of one percentage point in our ownership raises Berkshirersquosportion of their annual earnings by about $500 million

These four investees possess excellent businesses and are run by managers who are both talented andshareholder-oriented Their returns on tangible equity range from excellent to staggering At Berkshire wemuch prefer owning a non-controlling but substantial portion of a wonderful company to owning 100 ofa so-so business Itrsquos better to have a partial interest in the Hope Diamond than to own all of a rhinestone

If Berkshirersquos yearend holdings are used as the marker our portion of the ldquoBig Fourrsquosrdquo 2015 earningsamounted to $47 billion In the earnings we report to you however we include only the dividends theypay us ndash about $18 billion last year But make no mistake The nearly $3 billion of these companiesrsquoearnings we donrsquot report are every bit as valuable to us as the portion Berkshire records

The earnings our investees retain are often used for repurchases of their own stock ndash a move that increasesBerkshirersquos share of future earnings without requiring us to lay out a dime The retained earnings of thesecompanies also fund business opportunities that usually turn out to be advantageous All that leads us toexpect that the per-share earnings of these four investees in aggregate will grow substantially over time Ifgains do indeed materialize dividends to Berkshire will increase and so too will our unrealized capitalgains

Our flexibility in capital allocation ndash our willingness to invest large sums passively in non-controlledbusinesses ndash gives us a significant edge over companies that limit themselves to acquisitions they willoperate Woody Allen once explained that the advantage of being bi-sexual is that it doubles your chanceof finding a date on Saturday night In like manner ndash well not exactly like manner ndash our appetite for eitheroperating businesses or passive investments doubles our chances of finding sensible uses for Berkshirersquosendless gusher of cash Beyond that having a huge portfolio of marketable securities gives us a stockpileof funds that can be tapped when an elephant-sized acquisition is offered to us

Itrsquos an election year and candidates canrsquot stop speaking about our countryrsquos problems (which of courseonly they can solve) As a result of this negative drumbeat many Americans now believe that their children will notlive as well as they themselves do

That view is dead wrong The babies being born in America today are the luckiest crop in history

American GDP per capita is now about $56000 As I mentioned last year that ndash in real terms ndash is astaggering six times the amount in 1930 the year I was born a leap far beyond the wildest dreams of my parents ortheir contemporaries US citizens are not intrinsically more intelligent today nor do they work harder than didAmericans in 1930 Rather they work far more efficiently and thereby produce far more This all-powerful trend iscertain to continue Americarsquos economic magic remains alive and well

Some commentators bemoan our current 2 per year growth in real GDP ndash and yes we would all like tosee a higher rate But letrsquos do some simple math using the much-lamented 2 figure That rate we will see deliversastounding gains

7

Americarsquos population is growing about 8 per year (5 from births minus deaths and 3 from netmigration) Thus 2 of overall growth produces about 12 of per capita growth That may not sound impressiveBut in a single generation of say 25 years that rate of growth leads to a gain of 344 in real GDP per capita(Compoundingrsquos effects produce the excess over the percentage that would result by simply multiplying 25 x 12)In turn that 344 gain will produce a staggering $19000 increase in real GDP per capita for the next generationWere that to be distributed equally the gain would be $76000 annually for a family of four Todayrsquos politiciansneed not shed tears for tomorrowrsquos children

Indeed most of todayrsquos children are doing well All families in my upper middle-class neighborhoodregularly enjoy a living standard better than that achieved by John D Rockefeller Sr at the time of my birth Hisunparalleled fortune couldnrsquot buy what we now take for granted whether the field is ndash to name just a few ndashtransportation entertainment communication or medical services Rockefeller certainly had power and fame hecould not however live as well as my neighbors now do

Though the pie to be shared by the next generation will be far larger than todayrsquos how it will be dividedwill remain fiercely contentious Just as is now the case there will be struggles for the increased output of goodsand services between those people in their productive years and retirees between the healthy and the infirmbetween the inheritors and the Horatio Algers between investors and workers and in particular between those withtalents that are valued highly by the marketplace and the equally decent hard-working Americans who lack the skillsthe market prizes Clashes of that sort have forever been with us ndash and will forever continue Congress will be thebattlefield money and votes will be the weapons Lobbying will remain a growth industry

The good news however is that even members of the ldquolosingrdquo sides will almost certainly enjoy ndash as theyshould ndash far more goods and services in the future than they have in the past The quality of their increased bountywill also dramatically improve Nothing rivals the market system in producing what people want ndash nor even moreso in delivering what people donrsquot yet know they want My parents when young could not envision a televisionset nor did I in my 50s think I needed a personal computer Both products once people saw what they could doquickly revolutionized their lives I now spend ten hours a week playing bridge online And as I write this letterldquosearchrdquo is invaluable to me (Irsquom not ready for Tinder however)

For 240 years itrsquos been a terrible mistake to bet against America and now is no time to start Americarsquosgolden goose of commerce and innovation will continue to lay more and larger eggs Americarsquos social securitypromises will be honored and perhaps made more generous And yes Americarsquos kids will live far better than theirparents did

Considering this favorable tailwind Berkshire (and to be sure a great many other businesses) will almostcertainly prosper The managers who succeed Charlie and me will build Berkshirersquos per-share intrinsic value byfollowing our simple blueprint of (1) constantly improving the basic earning power of our many subsidiaries(2) further increasing their earnings through bolt-on acquisitions (3) benefiting from the growth of our investees(4) repurchasing Berkshire shares when they are available at a meaningful discount from intrinsic value and(5) making an occasional large acquisition Management will also try to maximize results for you by rarely if everissuing Berkshire shares

8

Intrinsic Business Value

As much as Charlie and I talk about intrinsic business value we cannot tell you precisely what that numberis for Berkshire shares (nor in fact for any other stock) It is possible however to make a sensible estimate In our2010 annual report we laid out the three elements ndash one of them qualitative ndash that we believe are the keys to anestimation of Berkshirersquos intrinsic value That discussion is reproduced in full on pages 113-114

Here is an update of the two quantitative factors In 2015 our per-share cash and investments increased83 to $159794 (with our Kraft Heinz shares stated at market value) and earnings from our many businesses ndashincluding insurance underwriting income ndash increased 21 to $12304 per share We exclude in the second factorthe dividends and interest from the investments we hold because including them would produce a double-countingof value In arriving at our earnings figure we deduct all corporate overhead interest depreciation amortizationand minority interests Income taxes though are not deducted That is the earnings are pre-tax

I used the italics in the paragraph above because we are for the first time including insurance underwritingincome in business earnings We did not do that when we initially introduced Berkshirersquos two quantitative pillars ofvaluation because our insurance results were then heavily influenced by catastrophe coverages If the wind didnrsquotblow and the earth didnrsquot shake we made large profits But a mega-catastrophe would produce red ink In order tobe conservative then in stating our business earnings we consistently assumed that underwriting would break evenover time and ignored any of its gains or losses in our annual calculation of the second factor of value

Today our insurance results are likely to be more stable than was the case a decade or two ago because wehave deemphasized catastrophe coverages and greatly expanded our bread-and-butter lines of business Last yearour underwriting income contributed $1118 per share to the $12304 per share of earnings referenced in the secondparagraph of this section Over the past decade annual underwriting income has averaged $1434 per share and weanticipate being profitable in most years You should recognize however that underwriting in any given year couldwell be unprofitable perhaps substantially so

Since 1970 our per-share investments have increased at a rate of 189 compounded annually and ourearnings (including the underwriting results in both the initial and terminal year) have grown at a 237 clip It is nocoincidence that the price of Berkshire stock over the ensuing 45 years has increased at a rate very similar to that ofour two measures of value Charlie and I like to see gains in both sectors but our main goal is to build operatingearnings

Now letrsquos examine the four major sectors of our operations Each has vastly different balance sheet andincome characteristics from the others So wersquoll present them as four separate businesses which is how Charlie andI view them (though there are important and enduring economic advantages to having them all under one roof) Ourintent is to provide you with the information we would wish to have if our positions were reversed with you beingthe reporting manager and we the absentee shareholders (Donrsquot get excited this is not a switch we are considering)

Insurance

Letrsquos look first at insurance The property-casualty (ldquoPCrdquo) branch of that industry has been the engine thathas propelled our expansion since 1967 when we acquired National Indemnity and its sister company NationalFire amp Marine for $86 million Today National Indemnity is the largest property-casualty company in the worldas measured by net worth Moreover its intrinsic value is far in excess of the value at which it is carried on ourbooks

9

Manufacturing Service and Retailing Operations

Our activities in this part of Berkshire cover the waterfront Letrsquos look though at a summary balance sheetand earnings statement for the entire group

Balance Sheet 123115 (in millions)

Assets Liabilities and Equity

Cash and equivalents $ 6807 Notes payable $ 2135Accounts and notes receivable 8886 Other current liabilities 10565

Inventory 11916 Total current liabilities 12700Other current assets 970

Total current assets 28579Deferred taxes 3649

Goodwill and other intangibles 30289 Term debt and other liabilities 4767Fixed assets 15161 Non-controlling interests 521Other assets 4445 Berkshire equity 56837

$ 78474 $ 78474

Earnings Statement (in millions)2015 2014 2013

Revenues $107825 $ 97689 $ 93472Operating expenses 100607 90788 87208Interest expense 103 109 104

Pre-tax earnings 7115 6792 6160Income taxes and non-controlling interests 2432 2324 2283

Net earnings $ 4683 $ 4468 $ 3877

Earnings for 2013 have been restated to exclude Marmonrsquos leasing operations which are now included in theFinance and Financial Products results

Our income and expense data conforming to GAAP is on page 38 In contrast the operating expensefigures above are non-GAAP because they exclude some purchase-accounting items (primarily the amortization ofcertain intangible assets) We present the data in this manner because Charlie and I believe the adjusted numbersmore accurately reflect the true economic expenses and profits of the businesses aggregated in the table than doGAAP figures

I wonrsquot explain all of the adjustments ndash some are tiny and arcane ndash but serious investors should understandthe disparate nature of intangible assets Some truly deplete in value over time while others in no way lose valueFor software as a big example amortization charges are very real expenses Conversely the concept of recordingcharges against other intangibles such as customer relationships arises from purchase-accounting rules and clearlydoes not reflect economic reality GAAP accounting draws no distinction between the two types of charges Boththat is are recorded as expenses when earnings are calculated ndash even though from an investorrsquos viewpoint theycould not differ more

15

infographerru Москва amp The Hague Максим Горчаков mginfographerru +7 (916) 628-47-64

Спасибо

Что вам нужно показать

Состав

Отношение

Сравнение

Распределение

ŜźŻŷŲƀűūŷŮŹũŰūűŻűŮ

ŠőŚŔŎŖŖŗŚśťřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœŖʼnbbōŎœʼnŊřŨbŌŗōʼnŘŗbœʼnśŎŌŗřőŨŕ

ŌŎŖōŎřŖŤŒŚŗŚśʼnŋřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœ

ŋŗŐřʼnŚśŖŗŒŚŗŚśʼnŋřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœŘŗŚŗŚśŗŨŖőŧŖʼnbbōŎœʼnŊřŨbŌŗōʼn

ŜřŗŋŎŖťŗŊřʼnŐŗŋʼnŖőŨřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœ

2014 2015

řżųŷūŷŭűŻŮŴűŚŸŮſűũŴűźŻƄŚŴżůũƂűŮřũŪŷƀűŮ

76

107

75

109

05 05

812 811

2014 2015

ŋƄźƁŮŮŚŹŮŭŶŮŮŸŹŷŽŮźźűŷŶũŴƅŶŷŮŖũƀũŴƅŶŷŮŸŹŷŽŮźźűŷŶũŴƅŶŷŮ

231

265

534

228

236

536

2014 2015

ŕżůƀűŶƄŏŮŶƂűŶƄ

332

668

334

666

2014 2015

ōŷŴŮŻȡŴŮŻȡŴŮŻȡŴŮŻŚŻũŹƁŮŴŮŻ

117

32 33

ОБРАЩЕНИЕГЕНЕРАЛЬНОГОДИРЕКТОРА

ИНФОРМАЦИЯОБ ОТЧЕТЕ

ОБЩИЕСВЕДЕНИЯ

СТРАТЕГИЯОБЩЕСТВА

КОРПОРАТИВНОЕ УПРАВЛЕНИЕ

ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

Экономическая результативность28

Финансовое состояние32

Коммерческая деятельность34

Инвестиционная деятельность36

ПРОИЗВОДСТВЕННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

КОММУНИКАЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

НАУЧНАЯДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

УПРАВЛЕНИЕПЕРСОНАЛОМ

ВОЗДЕЙСТВИЕНА ОКРУЖАЮЩУЮ СРЕДУ

ПРИЛОЖЕНИЯ

2013 2014 2015 2016(прогноз)

03

394

733 588

2013 2014 2016(прогноз)

2015(план)

2015(факт)

410 930

000 0

2013 2014 2015 2016(прогноз)

839

452396 386

ОПЕРАЦИОННАЯ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ

ДОХОД ОТ РЕСТРУКТУРИЗАЦИИ НЕПРО4ФИЛЬНЫХ АКТИВОВ ТЫС РУБ

ДОЛЯ УПРАВЛЕНЧЕСКИХ РАСХОДОВ В ВЫРУЧКЕ

ФИНАНСОВОЕ СОСТОЯНИЕНОРМАТИВНАЯ БАЗА КЛЮЧЕВЫЕ НОРМАТИВ4НЫЕ ДОКУМЕНТЫlt

Приказ от 29122014 50326-П laquoОб утверждении учетной политики на 2015 год для целей бухгалтерского и налогового учетаraquo

2013 2014 2015 2016(прогноз)

0923

1792

115136

2013 2014 2015 2016(прогноз)

677

2631

382 393

2013 2014 2015 2016(прогноз)

0217

0477

0634

0424

2013 2014 2015 2016(прогноз)

-158 260

384 851 353 680

491 018

КОЭФФИЦИЕНТ ТЕКУЩЕЙ ЛИКВИДНОСТИ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

КОЭФФИЦИЕНТ СООТНОШЕНИЯ ЗАЕМНЫХ И СОБСТВЕННЫХ СРЕДСТВ ПО КОМБИНИРО4ВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

КОЭФФИЦИЕНТ СООТНОШЕНИЯ ДЕБИТОР4СКОЙ И КРЕДИТОРСКОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТИ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

ПРЕВЫШЕНИЕ ЧИСТЫХ АКТИВОВ НАД УСТАВНЫМ КАПИТАЛОМ ПО КОМБИНИРО4ВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt ТЫС РУБ

РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ АКТИВОВ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

-015 430 3201619

2014 2016(прогноз)

2013 2015

-097 18 15807909

2014 2016(прогноз)

2013 2015

OslashΊUuml΅Ί΄ΊΊΌΎTHORNΆUumlaring

ΉUumlUcircUacuteΌYacuteΊ΄ΊOslashΎ΄ΊΈTHORNUcircΉΉΊ΄Ί΅ΊΊΎΊegraveΉUcircegraveUcircΌΆUacuteYacuteUumlaringΎΎΊ΄OslashΆegraveΎΆUumlaringΉΊΎUcircTHORNiumloacuteΐoacuteΕΓecircuumlΒethΐocirciumlotildeΐntilde

ΎΌUcircTHORNΉΊΆΌΆ΅YacuteUumlUcircΌΊ΄ΉUcircΆ

UcircoacuteoumlΒΓograveΏdivideiumlĀΒeacuteɄiumlΔocircΒntildeoacuteΐoacuteiumliumligraveΒeumlΒecircΒΓΒecircotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒeumlΒocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀecircɄeumlΒigraveΕ ocircΒɄecirciumligraveΕΔocircΒΔΒeacuteΏΓΏΔoslashΐotildeΏocircntildeΏotildeuumlicircΏɄotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒΐocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlΐ

Ʌ ΄ΕΑeumlΓ ΓiumloacuteigraveiumlecirciumligraveΖΐntildeyacuteoacuteΓograveΖocircΔΓΑethotildeΖ

ΓΕotildeΐoacuteigraveΐΔotildeiumlicirciumlΔΓ-ecircΐoacuteoacuteΓΒotildeΐΔiumloumloacuteΓΒ

ΕotildeΐecircethΑ

ΓntildeiumloslashΑΕotildeecircΓΐethotildeΓecircocircΓɅigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀugraveotilde

26

ecirc

ΖograveograveΐocircΓɅΐethotildeΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀΔΖeacuteΕɅΉOslash

Ʌ

ecirc

OslashΒntildeiumliumlΔocircΒntildeoacuteΐoacuteiumlĀigraveΒeumlΒecircΒΓΒecircotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒeumlΒocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀicircΏɄeumlΒigrave ocircΒɄΔocircΒΔΒeacuteΏograveocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀ

΄eumlΓigraveΖeacuteuumlntildeΐΖΕotildeΐoacuteΓecircntildeΑoacuteΐocircntildeΐotildeΐicircΐɅotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliuml-oslashΑΕethΓΑocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlΑocircΓɅiumloacuteigraveiumlecirciumligraveΖΐntildeyacuteoacuteΓograveΖocircΔΓ-ΑethotildeΖigraventildeĀocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeΑΒoacuteΐɅΕΖograveograveΖɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteeacuteΑicircΉOslash13

ΉΐiumleacuteΓntildeΑΑethΔΖocircoacuteuumlΑocircntildeΐotildeuumlΖΕotildeΐoacuteΓecircntildeΑoacuteuumligraventildeĀΕntildeΑigraveΖ-yumluacuteiumlΗicircΐĀecirciumlotildeΑntildeΑΒ

ŵ ΊΊmΓoacutedivideΑΔoacuteΌΓΕthornoacuteΑΔeumlΓΐotildeΓograve|ΌΓΕotildeΓecircΕethΐĀaeligeacutentildeΓethƍɅɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmΓoacutedivideΑΔoacuteΌΓΕthornoacuteΑΔeumlΓΐotildeΓograve|timesΑntildeΓĀΔΕethΐĀaeligɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmOslashΌ|ɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmTHORNΓΔotildeΖograve|agraveΑntildeĀeacuteiumloacuteΕethΐĀ΅ΌaeligɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ΓΕΓΕotildeΓĀoacuteiumlyumloacuteΐɅethΓoacuteΑdivideeumlΓigraveΐΓeacuteucircΑograveigraveΓntildeeumlΓecircΓeumlΓocircΓΔotildeoumlΑntildeĀΊɅmTHORNΆaelig|ΕΓΕotildeΐecirciumlntildeɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteΖecircΑntildeiumloslashiumlecircugraveiumlΕyacuteocircΓɅΕΔΐecircoacuteΑoacuteiumlyumlΕɅocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteiumlograveeumlΓigraveΓograveoacuteΐɅɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteiumlntildeiumloacuteΐΓograveocircΐoacuteiumlĀΕecircΓΑecircΔΑograveΑoacuteoacuteΓiumlɅecircocircΓntildeoacuteΓograveΓeacuteucirc-ΑograveΑiumlΕocircΓntildeoacuteĀΑotildeecircΕΑΕecircΓiumlΓeacuteĀicircΐotildeΑntildeyacuteΕotildeecircΐocircΓɅΓeacuteΕntildeΖ-iacuteiumlecircΐoacuteiumlyumligraveΓntildeeumlΓecircΓeumlΓocircΓΔotildeoumlΑntildeĀiumlɅocircΓeumlΐugraveΑoacuteiumlyumligraveΓntildeeumlΐecircɅotildeΓograveoslashiumlΕntildeΑecircɅotildeΑoslashΑoacuteiumlΑeumlΓigraveΐ

ŵ ΄ΐocircΔΑntildeΑocircΔΓΒigraveΑoacuteΐΓoumlΑΔotildeΐocircΓɅeacuteiumlΔiacuteΑecircuumlograveΓeacute-ntildeiumleumlΐdivideiumlĀograveΕΑΔiumliumltimesΊũΓeacuteucircΑograveecircɅΓeacuteΔΐuacuteΑoacuteiumliumlɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute13ΖɅiumloacuteecircΑΕotildeΓΔΓecircecircuumlethΖocircntildeΑoacuteΓΔΐicirc-ograveΑuacuteΑoacuteoacuteΓeumlΓΓeacuteucircΑograveΐ

OslashΓntildeeumlΓecircΓΒocircΓΔotildeoumlΑntildeyacute ΄aumlUumlΎΌΊszligΆΉΎΊ΄ΊOslashΊUuml΅Ί΄aumlΈΊtimesegraveUacuteΎΆUumlaringΎ΄Έ

306ΓeacuteucircΑograveecircuumlocircntildeΐoslashΑoacuteoacuteuumlΗΓograveocircΐoacuteiumlΑΒecircɅeumlΓigraveΖocircΔΓdivideΑoacuteotildeΓecircocircΓɅigraveΓntildeeumlΓecircuumlograveΓeacuteĀicircΐotildeΑntildeyacuteΕotildeecircΐograve

UcircoacuteecircΑΕotildeΓΔΐograveΊUacuteOslashΉUcircΆszligΆΉΉΊΎΆ

ograventildeΔigraveΔΖeacute

΄ɅΕΓΓotildeecircΑotildeΕotildeecirciumliumlΕɅigraveΐoacuteoacuteuumlograveiumloumliumloacuteΐoacuteΕΓecircΓΒΓotildeoslashΑotildeoacuteΓΕotildeiumlocircΓɅΈTHORNΊ

OslashiumloacuteΏograveiumlethΏigraveΒntildeeumlΒecircΒeumlΒocircΒΓotildeoumlΐntildeĀΊΉɄmTHORNΌͿ΅aeligΌ|ɄograventildeΓigraveɄΓΕeacute

ŵ ΄ograveΐΑΕΓΕotildeΓĀntildeΓΕyacuteΔΐicircograveΑuacuteΑoacuteiumlΑiumloacuteoumlΔΐΕotildeΔΖethotildeΖΔ-oacuteuumlΗΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumlΒΕΑΔiumlΒiumlɅΓeacuteuacuteiumlograveΓeacuteucircΑograveΓograveɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteΕΓɅΕotildeΐecircethΓΒethΖocircΓoacuteΐicircΐoumliumlethΕiumlΔΓ-ecircΐoacuteoacuteΓΒoacuteΐɅΖΔΓecircoacuteΑmUcircoacuteigraveΑethΕocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeyacuteΕethiumlΗdivideΑoacuteɅɅ|iumlɅΓoumlΑΔotildeΓΒoslashΑΔΑicircntildeΑotilde

ŵ ΄ΕΑoacuteotildeĀeacuteΔΑocircΔΓΒigraveΑoacuteΐΓoumlΑΔotildeΐocircΓɅΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumlĀograveΕΑΔiumliumlΓeacuteucircΑograveecircɅΓeacuteΔΐuacuteΑoacuteiumliumlɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute13ΖɅiumloacuteecircΑΕotildeΓΔΓecircecircuumlethΖocircntildeΑoacuteΓΓotildeɅΔΐicircograveΑuacuteΑoacuteoacuteΓeumlΓΓeacuteucircΑograveΐ

2011

1050

175

175

175175

1000

1000 1400

1050

1600 16491403

1171

1775

2824

25782746

2012 2013 2014 2015

ΆecircΔΓΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumliuml UcircoacuteoumlΔΐΕotildeΔΖethotildeΖΔoacuteuumlΑΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumliuml ΊeacutentildeiumleumlΐdivideiumlΓoacuteoacuteuumlΑicircΐΒograveuuml

ΓΕΖograveograveΑocircΓɅΐethotildeΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀΔΖeacute

9889

111

NjǪǤǩǠǤǞǤǠǯǜǧǸǩǪǨǯǫǬǪǡǦǮǯ

NjǪǭǮǜǩǠǜǬǮǤǣǤǬǪǞǜǩǩǪǥǮǜǬǤǰǩǪǥǭǮǜǞǦǡǍ

896

104

NjǪǤǩǠǤǞǤǠǯǜǧǸǩǪǨǯǫǬǪǡǦǮǯ

NjǪǭǮǜǩǠǜǬǮǤǣǤǬǪǞǜǩǩǪǥǮǜǬǤǰǩǪǥǭǮǜǞǦǡǍ

ΓethΓntildeiumloslashΑΕotildeecircΖΐethotildeΓecircocircΓɅigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀugraveotilde

2726

ΎΌΎΆ΅UcircagraveΆΊΆYacuteΌ΄UumlΆΉUcircΆ

otildeΔΐotildeΑeumliumlĀΔΐicircecirciumlotildeiumlĀoacuteΐɅigraveΓntildeeumlΓΕΔΓoslashoacuteΖyumlocircΑΔΕocircΑethotildeiumlecircΖ

thornoacuteΑΔeumlΓΑograveethiumlΗecirciumligraveΓecircocircΔΓigraveΖethdivideiumliumlotildeΐeacuteiumlntildeyacuteoacuteuumlΒΔΓΕotildeΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓthornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀΕΓΗΔΐoacuteiumlntildeΕĀntildeiumlugraveyacuteecircɅigraveΓeacuteuumloslashΑoacuteΑoumlotildeiuml

aeligotildeiumloumlΐethotildeΓΔuumlΕeumlntildeΐiacuteiumlecircΐyumlotildeecircntildeiumlĀoacuteiumlΑiumlicircograveΑoacuteΑoacuteiumlΒocircΔΓ-iumlΕΗΓigraveĀuacuteiumlΗecircɅeumlΑΓeumlΔΐoumliumliumlΕocircΔΓΕΐoacuteΐɅthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumlyumliumlɅecircΔΐΕocircΔΑigraveΑntildeΑoacuteiumliumloacuteΐeumlΔΖicircΓethΐɅotildeΐethiacuteΑocircΓicircecircΓntildeĀyumlotildeiumlΕocircΓntildeyacuteicircΓecircΐotildeyacuteiumlograveΑyumluacuteiumlΑΕĀΔΑicircΑΔecircuumlograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΕΑotildeiumliumlɅΓotildentildeΓiacuteiumlotildeyacuteigraveΓΔΓeumlΓΕotildeΓĀuacuteiumlΑocircΔΓΑethotildeuumlocircΓɅΑΑΖΕiumlntildeΑoacuteiumlyuml

ΉotildeΓΏΔntildeΐecircΒΑΓuumloacuteΒethTHORNΓΕΖuacuteΑΕotildeecircntildeĀΑotildeocircΑΔΑigraveΐoslashΖthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlocircΓɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteuumlograveΕΑotildeĀograveiumlɅΓethΐicircuumlecircΐΑotildeΖΕntildeΖeumliumlocircΓɅotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓograveΖocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlyumlethɅΕΑotildeiumlΑΔΑ-igraveΐoslashΐthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlocircΓɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteuumlograveΕΑotildeĀograveΓotilde-oacuteΓΕiumlotildeΕĀethɅecirciumligraveΐograveigraveΑĀotildeΑntildeyacuteoacuteΓΕotildeiumlΓΕΖuacuteΑΕotildeecircntildeĀΑograveuumlograveecircɅΖΕntildeΓecirciumlĀΗΑΕotildeΑΕotildeecircΑoacuteoacuteΓΒograveΓoacuteΓocircΓntildeiumliuml

ΉΐΔΓΕΕiumlΒΕethiumlΒΔuumloacuteΓethΖΕntildeΖeumlocircΓɅocircΑΔΑigraveΐoslashΑthornntildeΑethotildeΔΓ-thornoacuteΑΔeumliumliumlΓethΐicircuumlecircΐyumlotildeecircntildeiumlĀoacuteiumlΑocircΔΑiacuteigraveΑecircΕΑeumlΓograveΐethΔΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethiumlΑoumlΐethotildeΓΔuumlΗΐΔΐethotildeΑΔiumlicircΖyumluacuteiumlΑΓeacuteuacuteΑΑΕΓΕotildeΓĀoacuteiumlΑthornethΓoacuteΓograveiumlethiumlΕotildeΔΐoacuteuumlΊeacuteucircΑograveΖΕntildeΖeumlecircɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteΓΒthornntildeΑethotildeΔΓΕΑotildeiumlΓocircΔΑigraveΑntildeĀΑotildeΕĀecircΑntildeiumloslashiumloacuteΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΓotildeocircΖΕethΐΑograveΓΒocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeĀograveΖΕntildeΖeumlocircΓɅocircΑΔΑigraveΐoslashΑiumlɅecircΑntildeiumloslashiumloacuteΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlthornoacuteΑΔeumlΓ-ocircΔiumloacuteiumlograveΐyumluacuteiumlΗΖΕotildeΔΓΒΕotildeecircocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteĀΑograveuumlΗethɅΕΑotildeiuml

΄eumlΓigraveΖecircΑntildeiumloslashiumloacuteΐΓocircntildeΐoslashiumlecircΐΑograveΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΕΓΕotildeΐecirciumlntildeΐ΅΄otildeΖograveΑoacuteyacuteugraveiumlecircugraveiumlΕyacuteoacuteΐɅɅ΅΄otildeΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓΖΔΓecircoacuteĀocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteΑeumlΓeumlΓigraveΐΎΐethΐĀigraveiumloacuteΐograveiumlethΐΓeacuteΖΕntildeΓecircntildeΑoacuteΐoacuteΑɅΕotildeΓntildeyacuteethΓΕΓethΔΐuacuteΑoacuteiumlΑograve

thornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀΕethΓntildeyacuteethΓocircΑΔΑΗΓigraveΓograveoacuteΐɅΔΐΕ-oslashΑotildeocircΓethΐicircΐotildeΑntildeĀΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumligraventildeĀocircΔĀograveuumlΗocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeΑΒocircΓɅΕΔΑigraveoacuteΑΐΔiumloumlograveΑotildeiumloslashΑΕethΓΒograveΓuacute-oacuteΓΕotildeiumlΊocircotildeiumlograveiumlicircΐdivideiumlĀocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeĀograveiumlΔΑiacuteiumlograveΓecircocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀiumlɅecircΓicircograveΓiacuteoacuteΓΑiumlΕocircΓntildeyacuteicircΓecircΐoacuteiumlΑiumlograveiumlΔΐΕocircΔΑigraveΑntildeΑoacuteoacuteuumlΗiumlΕotildeΓoslashoacuteiumlethΓecirceumlΑoacuteΑΔΐdivideiumliumlotildeΐethiacuteΑΕigraveΑΔiacuteiumlecircΐyumlotildeΔΓΕotildeΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumlTHORNΉeacuteicircΒΓΓuumloacuteethΏ

ΏethΓΒthornethΒoacuteΒograveiumlethΏYacuteΕntildeΓecirciumlĀΕΓdivideiumlΐntildeyacuteoacuteΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethΓeumlΓΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕ-ΕiumliumlecircɅΓotildeoslashΑotildeoacuteΓograveeumlΓigraveΖĀecircntildeĀntildeiumlΕyacuteΓΕoacuteΓecircoacuteuumlograveoumlΐethotildeΓ-ΔΓograveΕigraveΑΔiacuteiumlecircΐecircugraveiumlograveΖecircΑntildeiumloslashΑoacuteiumlΑΓeacuteucircΑograveΓecircocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumliumlethΐethΕntildeΑigraveΕotildeecirciumlΑΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumlTHORN

ΓiumlotildeΓeumlΐograveeumlΓigraveΐocircΔΓograveuumlugraventildeΑoacuteoacuteΓΑocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΓecircɅΌΓΕΕiumliumlΕΓethΔΐotildeiumlntildeΓΕyacuteoacuteΐɅecirceumlΓigraveΖɅŪΔΓΕotildeoacuteΐɅ13ocircΔiumlthornotildeΓograveocircΓɅotildeΐethiumlogravethornntildeΑethotildeΔΓΑograveethiumlograveecirciumligraveΐograveigraveΑĀotildeΑntildeyacuteoacuteΓΕotildeiumlethΐethograveΑotildeΐntildentildeΖΔeumliumlĀiumlɅocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΓograveΐugraveiumloacuteiumlɅΓeacuteΓΔΖigraveΓecircΐoacuteiumlĀΓeacuteucircΑograveuumlΕΓethΔΐotildeiumlntildeiumlΕyacuteoacuteΐɅiumlɅΕΓΓotildeecircΑotildeΕotildeecircΑoacuteoacuteΓ

ΊeacuteucircΑograveocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΔΐograveethΐΗΆigraveiumloacuteΓΒthornoacuteΑΔeumlΑotildeiumloslashΑΕethΓΒΕiumlΕotildeΑograveuumlΌΓΕΕiumliumlocircΓɅigraveΐoacute-oacuteuumlograveiumlΕotildeΑograveoacuteΓeumlΓΓocircΑΔΐotildeΓΔΐΆaelig2ΕoacuteiumlicirciumlntildeΕĀΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteΑeumlΓeumlΓigraveΐoacuteΐɅiumlɅΕΓ-ΕotildeΐecirciumlntildeecircɅeumlΓigraveΖɅɅograventildeΔigraveeth΄otildeŵoslashaeligethΕocircΓΔotildeecircɅΕΓocircΔΑigraveΑntildeyacuteoacuteuumlΑΕotildeΔΐoacuteuumlΖecircΑntildeiumloslashiumlntildeΕĀoacuteΐɅΓigraveoacuteΐethΓΕΓΕotildeΐecircntildeĀΑotildeoacuteΑicircoacuteΐoslashiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΖyumligraveΓntildeyumlecircɅΓeacuteucirc-ΑograveΑocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliuml

ograveΑoacuteΑΑ13ΔΑigraveoacuteΑeumlΓigraveΓecircΓΒotildeΑograveocircΔΓΕotildeΐthornntildeΑethotildeΔΓ-ocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliumlecircɅũɅeumlΓigraveΐΗocircΔΓeumloacuteΓicirciumlΔΖΑotildeΕĀoacuteΐɅΖΔΓecircoacuteΑ

YacuteograveΑΔΑoacuteoacuteuumlΒΔΓΕotildeΔΓΕΕiumlΒΕethΓeumlΓ΄΄ecircɅeacutentildeiumliacuteΐΒugraveiumlΑeumlΓigraveuumliumlɅigraveiumloacuteΐograveiumlethΐΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓthornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀĀecircntildeĀyumlotildeΕĀecircΐiacuteoacuteuumlograveiumloumlΐethotildeΓΔΐograveiumlecircntildeiumlĀyumluacuteiumlograveiumloacuteΐɅΓeacuteucircΑograveuumlocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumliumlɅΓethΐicircΐoacuteiumlΑΖΕntildeΖeumlocircΓɅΑΑocircΑΔΑigraveΐoslashΑ΄ΕntildeΑigraveΕotildeecirciumlΑograveΓigraveΑΔoacuteiumlicircΐdivideiumliumlotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumlΒocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΐiumlɅΔΑΐ-ntildeiumlicircΐdivideiumliumlocircΔΓeumlΔΐograveogravethornoacuteΑΔeumlΓΕeacuteΑΔΑiacuteΑoacuteiumlĀΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓΑocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlΑthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅocircΔΑigraveugraveΑΕotildeecircΖyumluacuteiumlΑeumlΓigraveuumlΕΓethΔΐuacuteΐntildeΓΕyacuteocircΓɅeacuteΓntildeyacuteugraveiumloacuteΕotildeecircΖoacuteΐiumleacuteΓntildeΑΑ

UcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethΈiumloacutethornethΓoacuteΓograveΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕΕiumliumlmΊeacuteiumlotildeΓeumlΐΗΕΓdivideiumlΐntildeyacuteoacuteΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethΓeumlΓΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕΕiumlΒΕethΓΒTHORNΑigraveΑΔΐdivideiumliumlecirceumlΓigraveΖ|ΈΓΕethecircΐoumlΑecircΔΐntildeyacuteɅUcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethiumlΕotildeΑograveoacuteuumlΒΓocircΑΔΐotildeΓΔΆigraveiumloacuteΓΒthornoacuteΑΔeumlΑotildeiumloslashΑΕethΓΒΕiumlΕotildeΑograveuumlmΊotildeoslashΑotildeΓoumlΖoacuteethdivideiumlΓoacuteiumlΔΓecircΐoacuteiumliumlΆaeligΌΓΕΕiumliumlecirceumlΓigraveΖ|

ΊΒotildeΓΐeacutentildeΐoacuteiumlΐthornntildeΐethotildeΓΒthornoacuteΐΓeumliumliumlecircɄ΅aeligΌΒΔΔiumliumlecircɄeumlΒigraveΕiumlɄocircΓΒeumloacuteΒicirc oacuteΏɄũɄeumlΒigraveuumlograventildeΓigraveethotildeŵoslash

2011 2012 2013 2014 2015

909 905 914 909879

2011 2012 2013 2014 2015

6 058

4 5693 793

5 537

8 185

ΒuacuteoacuteΒΔotildeyacuteΒocircntildeΏoslashiumlecircΏΐograveΏĀocircΒotildeΓΐeacuteiumlotildeΐntildeĀograveiumlΕΔntildeΕeumlocircΒɄocircΐΓΐigraveΏoslashΐΊΉmTHORNΌͿ΅aeligΌ|΄otilde

THORNiumlicirciumloslashΐΔethiumlΑΒeacuteucircΐograveΕΔntildeΕeumlocircΒɄotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒograveΕocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlyumlotilde

ΔΓeumloacuteΓicircΕΓeumlntildeΐΕoacuteΓocircΔΓ-ΑethotildeΖΗΑograveuumliumlɅocircΔΓeumlΔΐograve-ograveuumlΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΆaeligΌΓΕ-ΕiumliumloacuteΐɅũɅeumlΓigraveuumlΕɅΖoslashΑotildeΓograveocircΔiumlΕΓΑigraveiuml-oacuteΑoacuteiumlĀthornoacuteΑΔeumlΓΕiumlΕotildeΑograveuumlΌΑΕocircΖeacutentildeiumlethiumlΔuumlograveiumlɅeumlΓΔΓigraveΐΑecircΐΕotildeΓocircΓntildeĀΐɅotildeΐethiacuteΑszligΑoacuteotildeΔΐntildeyacuteoacuteΓeumlΓiumlɅUacuteΐocircΐigraveoacuteΓeumlΓthornoacuteΑΔeumlΓ-ΔΐΒΓoacuteΓecircΌΑΕocircΖeacutentildeiumlethiumlΐΗΐΕɅeumlΓigraveΐ13

2015

1 0083

2016

1 0157

2017

1 0328

2019

1 0488

2020

1 0564

2021

1 0620

2022

1 0671

2018

1 0410

UcircicircograveΑoacuteΑoacuteiumlΑΔΐΕΗΓigraveΐthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumloacuteΐΑigraveiumloacuteiumldivideΖΓotildeigraveΑntildeyacuteoacuteuumlΗecirciumligraveΓecircocircΔΓiumlicircecircΑigraveΑoacuteoacuteΓΒocircΔΓigraveΖethdivideiumliumlecirceumlΓigraveΖΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓigraveΐ

137

ǀǪǝǷdzǜǩǡǰǮǤǞǦǧǺdzǜǻǟǜǣǪǞǷǥǦǪǩǠǡǩǭǜǮ

90

džǜǯdzǯǦǤǭǤǩǮǡǮǤdzǡǭǦǤǡ

83

NjǡǬǡǬǜǝǪǮǦǜǩǡǰǮǤ

80

NjǬǪǦǜǮǟǪǮǪǞǷǥdzǡǬǩǷDZǨǡǮǜǧǧǪǞ

71

ǙǧǡǦǮǬǪǭǮǜǧǸ

48

ǏǟǪǧǸ

UcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethΌΓΕΕotildeΐotildemΌΓΕΕiumlΒΕethiumlΒΕotildeΐotildeiumlΕotildeiumloslashΑΕethiumlΒΑiacuteΑeumlΓigraveoacuteiumleth|

10083ocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlΑthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliumlecirceumlΓigraveΖ

ograventildeΔigraveeth΄otildeŵoslash

YacuteethΐicircΐoacuteΐograveΐethΕiumlograveΐntildeyacuteoacuteΐĀograveΓuacuteoacuteΓΕotildeyacuteocircΓigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀ

Проценты13 =13 пайчарт13

Осознанный13 выбор13 диаграмм13

Х13 V13

Излишние13 детали13 недостаток13 информации13

Хорошо13 =13 понятно13 для13 читателя13

Х13 V13

И13 в13 заключениеhellip13

hellipтакой13 который13 можно13 непосредственно13 созерцать13 и13 понимать13 доступный13 и13 убедительный13 для13

непосредственного13 наблюдения13

hellipнедвусмысленно13 и13 доходчиво13 выражающий13 что-shy‐то13 своей13 внешностью13

История13

Наглядный13 hellip13

Что13 читать13

Джин13 Желязны13 laquoГоворим13 на13

языке13 диаграммraquo13

Эдвард13 Тафти13 laquoВизуальное13 представление13 количественной13 информацииraquo13

Дональд13 А13 Норман13 laquoДизайн13

промышленных13 товаровraquo13

ru13

Что13 читать13

infographerru Москва amp The Hague Максим Горчаков mginfographerru +7 (916) 628-47-64

Спасибо

BERKSHIRE HATHAWAY INC

2015ANNUAL REPORT

BERKSHIRE HATHAWAY INC

2015 ANNUAL REPORT

TABLE OF CONTENTS

Berkshirersquos Performance vs the SampP 500 2

Chairmanrsquos Letter 3

Acquisition Criteria 32

Business Activities 33

Selected Financial Data for the Past Five Years 34

Managementrsquos Report on Internal Control Over Financial Reporting 34

Report of Independent Registered Public Accounting Firm 35

Consolidated Financial Statements 36

Managementrsquos Discussion 75

Ownerrsquos Manual 107

Intrinsic Value 113

Common Stock Data 114

Operating Companies 115

Automobile Dealerships 116

Real Estate Brokerage Businesses 117

Daily Newspapers 118

Claytonrsquos Lender Choice Form 119

Directors and Officers of the Company Inside Back Cover

Copyrightcopy 2016 By Warren E BuffettAll Rights Reserved

Berkshirersquos Performance vs the SampP 500

Annual Percentage Change

Year

in Per-ShareBook Value of

Berkshire

in Per-ShareMarket Value of

Berkshire

in SampP 500with Dividends

Included

1965 238 495 1001966 203 (34) (117)1967 110 133 3091968 190 778 1101969 162 194 (84)1970 120 (46) 391971 164 805 1461972 217 81 1891973 47 (25) (148)1974 55 (487) (264)1975 219 25 3721976 593 1293 2361977 319 468 (74)1978 240 145 641979 357 1025 1821980 193 328 3231981 314 318 (50)1982 400 384 2141983 323 690 2241984 136 (27) 611985 482 937 3161986 261 142 1861987 195 46 511988 201 593 1661989 444 846 3171990 74 (231) (31)1991 396 356 3051992 203 298 761993 143 389 1011994 139 250 131995 431 574 3761996 318 62 2301997 341 349 3341998 483 522 2861999 05 (199) 2102000 65 266 (91)2001 (62) 65 (119)2002 100 (38) (221)2003 210 158 2872004 105 43 1092005 64 08 492006 184 241 1582007 110 287 552008 (96) (318) (370)2009 198 27 2652010 130 214 1512011 46 (47) 212012 144 168 1602013 182 327 3242014 83 270 1372015 64 (125) 14

Compounded Annual Gain ndash 1965-2015 192 208 97Overall Gain ndash 1964-2015 798981 1598284 11355

Notes Data are for calendar years with these exceptions 1965 and 1966 year ended 930 1967 15 months ended 1231 Starting in 1979accounting rules required insurance companies to value the equity securities they hold at market rather than at the lower of cost or market which waspreviously the requirement In this table Berkshirersquos results through 1978 have been restated to conform to the changed rules In all other respectsthe results are calculated using the numbers originally reported The SampP 500 numbers are pre-tax whereas the Berkshire numbers are after-tax If acorporation such as Berkshire were simply to have owned the SampP 500 and accrued the appropriate taxes its results would have lagged the SampP 500in years when that index showed a positive return but would have exceeded the SampP 500 in years when the index showed a negative return Over theyears the tax costs would have caused the aggregate lag to be substantial

2

BERKSHIRE HATHAWAY INC

To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc

Berkshirersquos gain in net worth during 2015 was $154 billion which increased the per-share book value ofboth our Class A and Class B stock by 64 Over the last 51 years (that is since present management took over)per-share book value has grown from $19 to $155501 a rate of 192 compounded annually

During the first half of those years Berkshirersquos net worth was roughly equal to the number that reallycounts the intrinsic value of the business The similarity of the two figures existed then because most of ourresources were deployed in marketable securities that were regularly revalued to their quoted prices (less the tax thatwould be incurred if they were to be sold) In Wall Street parlance our balance sheet was then in very large partldquomarked to marketrdquo

By the early 1990s however our focus had changed to the outright ownership of businesses a shift thatdiminished the relevance of balance-sheet figures That disconnect occurred because the accounting rules that applyto controlled companies are materially different from those used in valuing marketable securities The carryingvalue of the ldquolosersrdquo we own is written down but ldquowinnersrdquo are never revalued upwards

Wersquove had experience with both outcomes Irsquove made some dumb purchases and the amount I paid for theeconomic goodwill of those companies was later written off a move that reduced Berkshirersquos book value Wersquovealso had some winners ndash a few of them very big ndash but have not written those up by a penny

Over time this asymmetrical accounting treatment (with which we agree) necessarily widens the gapbetween intrinsic value and book value Today the large ndash and growing ndash unrecorded gains at our ldquowinnersrdquo make itclear that Berkshirersquos intrinsic value far exceeds its book value Thatrsquos why we would be delighted to repurchaseour shares should they sell as low as 120 of book value At that level purchases would instantly and meaningfullyincrease per-share intrinsic value for Berkshirersquos continuing shareholders

The unrecorded increase in the value of our owned businesses explains why Berkshirersquos aggregate market-value gain ndash tabulated on the facing page ndash materially exceeds our book-value gain The two indicators varyerratically over short periods Last year for example book-value performance was superior Over time howevermarket-value gains should continue their historical tendency to exceed gains in book value

All per-share figures used in this report apply to Berkshirersquos A shares Figures for the B shares are 11500th ofthose shown for A

3

The Year at Berkshire

Charlie Munger Berkshire Vice Chairman and my partner and I expect Berkshirersquos normalized earningpower to increase every year (Actual year-to-year earnings of course will sometimes decline because of weaknessin the US economy or possibly because of insurance mega-catastrophes) In some years the normalized gains willbe small at other times they will be material Last year was a good one Here are the highlights

lsaquo The most important development at Berkshire during 2015 was not financial though it led to betterearnings After a poor performance in 2014 our BNSF railroad dramatically improved its service tocustomers last year To attain that result we invested about $58 billion during the year in capitalexpenditures a sum far and away the record for any American railroad and nearly three times our annualdepreciation charge It was money well spent

BNSF moves about 17 of Americarsquos intercity freight (measured by revenue ton-miles) whethertransported by rail truck air water or pipeline In that respect we are a strong number one among theseven large American railroads (two of which are Canadian-based) carrying 45 more ton-miles of freightthan our closest competitor Consequently our maintaining first-class service is not only vital to ourshippersrsquo welfare but also important to the smooth functioning of the US economy

For most American railroads 2015 was a disappointing year Aggregate ton-miles fell and earningsweakened as well BNSF however maintained volume and pre-tax income rose to a record $68 billion(a gain of $606 million from 2014) Matt Rose and Carl Ice the managers of BNSF have my thanks anddeserve yours

lsaquo BNSF is the largest of our ldquoPowerhouse Fiverdquo a group that also includes Berkshire Hathaway EnergyMarmon Lubrizol and IMC Combined these companies ndash our five most profitable non-insurancebusinesses ndash earned $131 billion in 2015 an increase of $650 million over 2014

Of the five only Berkshire Hathaway Energy then earning $393 million was owned by us in 2003Subsequently we purchased three of the other four on an all-cash basis In acquiring BNSF however wepaid about 70 of the cost in cash and for the remainder issued Berkshire shares that increased thenumber outstanding by 61 In other words the $127 billion gain in annual earnings delivered Berkshireby the five companies over the twelve-year span has been accompanied by only minor dilution Thatsatisfies our goal of not simply increasing earnings but making sure we also increase per-share results

lsaquo Next year I will be discussing the ldquoPowerhouse Sixrdquo The newcomer will be Precision Castparts Corp(ldquoPCCrdquo) a business that we purchased a month ago for more than $32 billion of cash PCC fits perfectlyinto the Berkshire model and will substantially increase our normalized per-share earning power

Under CEO Mark Donegan PCC has become the worldrsquos premier supplier of aerospace components (mostof them destined to be original equipment though spares are important to the company as well) Markrsquosaccomplishments remind me of the magic regularly performed by Jacob Harpaz at IMC our remarkableIsraeli manufacturer of cutting tools The two men transform very ordinary raw materials into extraordinaryproducts that are used by major manufacturers worldwide Each is the da Vinci of his craft

PCCrsquos products often delivered under multi-year contracts are key components in most large aircraftOther industries are served as well by the companyrsquos 30466 employees who work out of 162 plants in 13countries In building his business Mark has made many acquisitions and will make more We lookforward to having him deploy Berkshirersquos capital

Throughout this letter all earnings are stated on a pre-tax basis unless otherwise designated

4

A personal thank-you The PCC acquisition would not have happened without the input and assistance ofour own Todd Combs who brought the company to my attention a few years ago and went on to educateme about both the business and Mark Though Todd and Ted Weschler are primarily investment managersndash they each handle about $9 billion for us ndash both of them cheerfully and ably add major value to Berkshirein other ways as well Hiring these two was one of my best moves

lsaquo With the PCC acquisition Berkshire will own 101frasl4 companies that would populate the Fortune 500 if theywere stand-alone businesses (Our 27 holding of Kraft Heinz is the 1frasl4) That leaves just under 98 ofAmericarsquos business giants that have yet to call us Operators are standing by

lsaquo Our many dozens of smaller non-insurance businesses earned $57 billion last year up from $51 billion in2014 Within this group we have one company that last year earned more than $700 million two thatearned between $400 million and $700 million seven that earned between $250 million and $400 millionsix that earned between $100 million and $250 million and eleven that earned between $50 million and$100 million We love them all This collection of businesses will expand both in number and earnings asthe years go by

lsaquo When you hear talk about Americarsquos crumbling infrastructure rest assured that theyrsquore not talking aboutBerkshire We invested $16 billion in property plant and equipment last year a full 86 of it deployed inthe United States

I told you earlier about BNSFrsquos record capital expenditures in 2015 At the end of every year our railroadrsquosphysical facilities will be improved from those existing twelve months earlier

Berkshire Hathaway Energy (ldquoBHErdquo) is a similar story That company has invested $16 billion inrenewables and now owns 7 of the countryrsquos wind generation and 6 of its solar generation Indeed the4423 megawatts of wind generation owned and operated by our regulated utilities is six times thegeneration of the runner-up utility

Wersquore not done Last year BHE made major commitments to the future development of renewables insupport of the Paris Climate Change Conference Our fulfilling those promises will make great sense bothfor the environment and for Berkshirersquos economics

lsaquo Berkshirersquos huge and growing insurance operation again operated at an underwriting profit in 2015 ndash thatmakes 13 years in a row ndash and increased its float During those years our float ndash money that doesnrsquot belongto us but that we can invest for Berkshirersquos benefit ndash grew from $41 billion to $88 billion Though neitherthat gain nor the size of our float is reflected in Berkshirersquos earnings float generates significant investmentincome because of the assets it allows us to hold

Meanwhile our underwriting profit totaled $26 billion during the 13-year period including $18 billionearned in 2015 Without a doubt Berkshirersquos largest unrecorded wealth lies in its insurance businessWersquove spent 48 years building this multi-faceted operation and it canrsquot be replicated

lsaquo While Charlie and I search for new businesses to buy our many subsidiaries are regularly making bolt-onacquisitions Last year we contracted for 29 bolt-ons scheduled to cost $634 million in aggregate The costof these purchases ranged from $300000 to $143 million

Charlie and I encourage bolt-ons if they are sensibly-priced (Most deals offered us most definitely arenrsquot)These purchases deploy capital in operations that fit with our existing businesses and that will be managedby our corps of expert managers That means no additional work for us yet more earnings for Berkshire acombination we find highly appealing We will make many dozens of bolt-on deals in future years

5

lsaquo Our Heinz partnership with Jorge Paulo Lemann Alex Behring and Bernardo Hees more than doubled itssize last year by merging with Kraft Before this transaction we owned about 53 of Heinz at a cost of$425 billion Now we own 3254 million shares of Kraft Heinz (about 27) that cost us $98 billion Thenew company has annual sales of $27 billion and can supply you Heinz ketchup or mustard to go with yourOscar Mayer hot dogs that come from the Kraft side Add a Coke and you will be enjoying my favoritemeal (We will have the Oscar Mayer Wienermobile at the annual meeting ndash bring your kids)

Though we sold no Kraft Heinz shares ldquoGAAPrdquo (Generally Accepted Accounting Principles) required usto record a $68 billion write-up of our investment upon completion of the merger That leaves us with ourKraft Heinz holding carried on our balance sheet at a value many billions above our cost and many billionsbelow its market value an outcome only an accountant could love

Berkshire also owns Kraft Heinz preferred shares that pay us $720 million annually and are carried at $77billion on our balance sheet That holding will almost certainly be redeemed for $832 billion in June (theearliest date allowed under the preferredrsquos terms) That will be good news for Kraft Heinz and bad news forBerkshire

Jorge Paulo and his associates could not be better partners We share with them a passion to buy build andhold large businesses that satisfy basic needs and desires We follow different paths however in pursuingthis goal

Their method at which they have been extraordinarily successful is to buy companies that offer anopportunity for eliminating many unnecessary costs and then ndash very promptly ndash to make the moves that willget the job done Their actions significantly boost productivity the all-important factor in Americarsquoseconomic growth over the past 240 years Without more output of desired goods and services per workinghour ndash thatrsquos the measure of productivity gains ndash an economy inevitably stagnates At much of corporateAmerica truly major gains in productivity are possible a fact offering opportunities to Jorge Paulo and hisassociates

At Berkshire we too crave efficiency and detest bureaucracy To achieve our goals however we followan approach emphasizing avoidance of bloat buying businesses such as PCC that have long been run bycost-conscious and efficient managers After the purchase our role is simply to create an environment inwhich these CEOs ndash and their eventual successors who typically are like-minded ndash can maximize boththeir managerial effectiveness and the pleasure they derive from their jobs (With this hands-off style I amheeding a well-known Mungerism ldquoIf you want to guarantee yourself a lifetime of misery be sure tomarry someone with the intent of changing their behaviorrdquo)

We will continue to operate with extreme ndash indeed almost unheard of ndash decentralization at Berkshire Butwe will also look for opportunities to partner with Jorge Paulo either as a financing partner as was thecase when his group purchased Tim Hortonrsquos or as a combined equity-and-financing partner as at HeinzWe also may occasionally partner with others as we have successfully done at Berkadia

Berkshire however will join only with partners making friendly acquisitions To be sure certain hostileoffers are justified Some CEOs forget that it is shareholders for whom they should be working while othermanagers are woefully inept In either case directors may be blind to the problem or simply reluctant tomake the change required Thatrsquos when new faces are needed We though will leave these ldquoopportunitiesrdquofor others At Berkshire we go only where we are welcome

6

lsaquo Berkshire increased its ownership interest last year in each of its ldquoBig Fourrdquo investments ndash AmericanExpress Coca-Cola IBM and Wells Fargo We purchased additional shares of IBM (increasing ourownership to 84 versus 78 at yearend 2014) and Wells Fargo (going to 98 from 94) At the othertwo companies Coca-Cola and American Express stock repurchases raised our percentage ownership Ourequity in Coca-Cola grew from 92 to 93 and our interest in American Express increased from 148to 156 In case you think these seemingly small changes arenrsquot important consider this math For thefour companies in aggregate each increase of one percentage point in our ownership raises Berkshirersquosportion of their annual earnings by about $500 million

These four investees possess excellent businesses and are run by managers who are both talented andshareholder-oriented Their returns on tangible equity range from excellent to staggering At Berkshire wemuch prefer owning a non-controlling but substantial portion of a wonderful company to owning 100 ofa so-so business Itrsquos better to have a partial interest in the Hope Diamond than to own all of a rhinestone

If Berkshirersquos yearend holdings are used as the marker our portion of the ldquoBig Fourrsquosrdquo 2015 earningsamounted to $47 billion In the earnings we report to you however we include only the dividends theypay us ndash about $18 billion last year But make no mistake The nearly $3 billion of these companiesrsquoearnings we donrsquot report are every bit as valuable to us as the portion Berkshire records

The earnings our investees retain are often used for repurchases of their own stock ndash a move that increasesBerkshirersquos share of future earnings without requiring us to lay out a dime The retained earnings of thesecompanies also fund business opportunities that usually turn out to be advantageous All that leads us toexpect that the per-share earnings of these four investees in aggregate will grow substantially over time Ifgains do indeed materialize dividends to Berkshire will increase and so too will our unrealized capitalgains

Our flexibility in capital allocation ndash our willingness to invest large sums passively in non-controlledbusinesses ndash gives us a significant edge over companies that limit themselves to acquisitions they willoperate Woody Allen once explained that the advantage of being bi-sexual is that it doubles your chanceof finding a date on Saturday night In like manner ndash well not exactly like manner ndash our appetite for eitheroperating businesses or passive investments doubles our chances of finding sensible uses for Berkshirersquosendless gusher of cash Beyond that having a huge portfolio of marketable securities gives us a stockpileof funds that can be tapped when an elephant-sized acquisition is offered to us

Itrsquos an election year and candidates canrsquot stop speaking about our countryrsquos problems (which of courseonly they can solve) As a result of this negative drumbeat many Americans now believe that their children will notlive as well as they themselves do

That view is dead wrong The babies being born in America today are the luckiest crop in history

American GDP per capita is now about $56000 As I mentioned last year that ndash in real terms ndash is astaggering six times the amount in 1930 the year I was born a leap far beyond the wildest dreams of my parents ortheir contemporaries US citizens are not intrinsically more intelligent today nor do they work harder than didAmericans in 1930 Rather they work far more efficiently and thereby produce far more This all-powerful trend iscertain to continue Americarsquos economic magic remains alive and well

Some commentators bemoan our current 2 per year growth in real GDP ndash and yes we would all like tosee a higher rate But letrsquos do some simple math using the much-lamented 2 figure That rate we will see deliversastounding gains

7

Americarsquos population is growing about 8 per year (5 from births minus deaths and 3 from netmigration) Thus 2 of overall growth produces about 12 of per capita growth That may not sound impressiveBut in a single generation of say 25 years that rate of growth leads to a gain of 344 in real GDP per capita(Compoundingrsquos effects produce the excess over the percentage that would result by simply multiplying 25 x 12)In turn that 344 gain will produce a staggering $19000 increase in real GDP per capita for the next generationWere that to be distributed equally the gain would be $76000 annually for a family of four Todayrsquos politiciansneed not shed tears for tomorrowrsquos children

Indeed most of todayrsquos children are doing well All families in my upper middle-class neighborhoodregularly enjoy a living standard better than that achieved by John D Rockefeller Sr at the time of my birth Hisunparalleled fortune couldnrsquot buy what we now take for granted whether the field is ndash to name just a few ndashtransportation entertainment communication or medical services Rockefeller certainly had power and fame hecould not however live as well as my neighbors now do

Though the pie to be shared by the next generation will be far larger than todayrsquos how it will be dividedwill remain fiercely contentious Just as is now the case there will be struggles for the increased output of goodsand services between those people in their productive years and retirees between the healthy and the infirmbetween the inheritors and the Horatio Algers between investors and workers and in particular between those withtalents that are valued highly by the marketplace and the equally decent hard-working Americans who lack the skillsthe market prizes Clashes of that sort have forever been with us ndash and will forever continue Congress will be thebattlefield money and votes will be the weapons Lobbying will remain a growth industry

The good news however is that even members of the ldquolosingrdquo sides will almost certainly enjoy ndash as theyshould ndash far more goods and services in the future than they have in the past The quality of their increased bountywill also dramatically improve Nothing rivals the market system in producing what people want ndash nor even moreso in delivering what people donrsquot yet know they want My parents when young could not envision a televisionset nor did I in my 50s think I needed a personal computer Both products once people saw what they could doquickly revolutionized their lives I now spend ten hours a week playing bridge online And as I write this letterldquosearchrdquo is invaluable to me (Irsquom not ready for Tinder however)

For 240 years itrsquos been a terrible mistake to bet against America and now is no time to start Americarsquosgolden goose of commerce and innovation will continue to lay more and larger eggs Americarsquos social securitypromises will be honored and perhaps made more generous And yes Americarsquos kids will live far better than theirparents did

Considering this favorable tailwind Berkshire (and to be sure a great many other businesses) will almostcertainly prosper The managers who succeed Charlie and me will build Berkshirersquos per-share intrinsic value byfollowing our simple blueprint of (1) constantly improving the basic earning power of our many subsidiaries(2) further increasing their earnings through bolt-on acquisitions (3) benefiting from the growth of our investees(4) repurchasing Berkshire shares when they are available at a meaningful discount from intrinsic value and(5) making an occasional large acquisition Management will also try to maximize results for you by rarely if everissuing Berkshire shares

8

Intrinsic Business Value

As much as Charlie and I talk about intrinsic business value we cannot tell you precisely what that numberis for Berkshire shares (nor in fact for any other stock) It is possible however to make a sensible estimate In our2010 annual report we laid out the three elements ndash one of them qualitative ndash that we believe are the keys to anestimation of Berkshirersquos intrinsic value That discussion is reproduced in full on pages 113-114

Here is an update of the two quantitative factors In 2015 our per-share cash and investments increased83 to $159794 (with our Kraft Heinz shares stated at market value) and earnings from our many businesses ndashincluding insurance underwriting income ndash increased 21 to $12304 per share We exclude in the second factorthe dividends and interest from the investments we hold because including them would produce a double-countingof value In arriving at our earnings figure we deduct all corporate overhead interest depreciation amortizationand minority interests Income taxes though are not deducted That is the earnings are pre-tax

I used the italics in the paragraph above because we are for the first time including insurance underwritingincome in business earnings We did not do that when we initially introduced Berkshirersquos two quantitative pillars ofvaluation because our insurance results were then heavily influenced by catastrophe coverages If the wind didnrsquotblow and the earth didnrsquot shake we made large profits But a mega-catastrophe would produce red ink In order tobe conservative then in stating our business earnings we consistently assumed that underwriting would break evenover time and ignored any of its gains or losses in our annual calculation of the second factor of value

Today our insurance results are likely to be more stable than was the case a decade or two ago because wehave deemphasized catastrophe coverages and greatly expanded our bread-and-butter lines of business Last yearour underwriting income contributed $1118 per share to the $12304 per share of earnings referenced in the secondparagraph of this section Over the past decade annual underwriting income has averaged $1434 per share and weanticipate being profitable in most years You should recognize however that underwriting in any given year couldwell be unprofitable perhaps substantially so

Since 1970 our per-share investments have increased at a rate of 189 compounded annually and ourearnings (including the underwriting results in both the initial and terminal year) have grown at a 237 clip It is nocoincidence that the price of Berkshire stock over the ensuing 45 years has increased at a rate very similar to that ofour two measures of value Charlie and I like to see gains in both sectors but our main goal is to build operatingearnings

Now letrsquos examine the four major sectors of our operations Each has vastly different balance sheet andincome characteristics from the others So wersquoll present them as four separate businesses which is how Charlie andI view them (though there are important and enduring economic advantages to having them all under one roof) Ourintent is to provide you with the information we would wish to have if our positions were reversed with you beingthe reporting manager and we the absentee shareholders (Donrsquot get excited this is not a switch we are considering)

Insurance

Letrsquos look first at insurance The property-casualty (ldquoPCrdquo) branch of that industry has been the engine thathas propelled our expansion since 1967 when we acquired National Indemnity and its sister company NationalFire amp Marine for $86 million Today National Indemnity is the largest property-casualty company in the worldas measured by net worth Moreover its intrinsic value is far in excess of the value at which it is carried on ourbooks

9

Manufacturing Service and Retailing Operations

Our activities in this part of Berkshire cover the waterfront Letrsquos look though at a summary balance sheetand earnings statement for the entire group

Balance Sheet 123115 (in millions)

Assets Liabilities and Equity

Cash and equivalents $ 6807 Notes payable $ 2135Accounts and notes receivable 8886 Other current liabilities 10565

Inventory 11916 Total current liabilities 12700Other current assets 970

Total current assets 28579Deferred taxes 3649

Goodwill and other intangibles 30289 Term debt and other liabilities 4767Fixed assets 15161 Non-controlling interests 521Other assets 4445 Berkshire equity 56837

$ 78474 $ 78474

Earnings Statement (in millions)2015 2014 2013

Revenues $107825 $ 97689 $ 93472Operating expenses 100607 90788 87208Interest expense 103 109 104

Pre-tax earnings 7115 6792 6160Income taxes and non-controlling interests 2432 2324 2283

Net earnings $ 4683 $ 4468 $ 3877

Earnings for 2013 have been restated to exclude Marmonrsquos leasing operations which are now included in theFinance and Financial Products results

Our income and expense data conforming to GAAP is on page 38 In contrast the operating expensefigures above are non-GAAP because they exclude some purchase-accounting items (primarily the amortization ofcertain intangible assets) We present the data in this manner because Charlie and I believe the adjusted numbersmore accurately reflect the true economic expenses and profits of the businesses aggregated in the table than doGAAP figures

I wonrsquot explain all of the adjustments ndash some are tiny and arcane ndash but serious investors should understandthe disparate nature of intangible assets Some truly deplete in value over time while others in no way lose valueFor software as a big example amortization charges are very real expenses Conversely the concept of recordingcharges against other intangibles such as customer relationships arises from purchase-accounting rules and clearlydoes not reflect economic reality GAAP accounting draws no distinction between the two types of charges Boththat is are recorded as expenses when earnings are calculated ndash even though from an investorrsquos viewpoint theycould not differ more

15

infographerru Москва amp The Hague Максим Горчаков mginfographerru +7 (916) 628-47-64

Спасибо

ŜźŻŷŲƀűūŷŮŹũŰūűŻűŮ

ŠőŚŔŎŖŖŗŚśťřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœŖʼnbbōŎœʼnŊřŨbŌŗōʼnŘŗbœʼnśŎŌŗřőŨŕ

ŌŎŖōŎřŖŤŒŚŗŚśʼnŋřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœ

ŋŗŐřʼnŚśŖŗŒŚŗŚśʼnŋřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœŘŗŚŗŚśŗŨŖőŧŖʼnbbōŎœʼnŊřŨbŌŗōʼn

ŜřŗŋŎŖťŗŊřʼnŐŗŋʼnŖőŨřʼnŊŗśŖőœŗŋʼnŗbmŋřœ

2014 2015

řżųŷūŷŭűŻŮŴűŚŸŮſűũŴűźŻƄŚŴżůũƂűŮřũŪŷƀűŮ

76

107

75

109

05 05

812 811

2014 2015

ŋƄźƁŮŮŚŹŮŭŶŮŮŸŹŷŽŮźźűŷŶũŴƅŶŷŮŖũƀũŴƅŶŷŮŸŹŷŽŮźźűŷŶũŴƅŶŷŮ

231

265

534

228

236

536

2014 2015

ŕżůƀűŶƄŏŮŶƂűŶƄ

332

668

334

666

2014 2015

ōŷŴŮŻȡŴŮŻȡŴŮŻȡŴŮŻŚŻũŹƁŮŴŮŻ

117

32 33

ОБРАЩЕНИЕГЕНЕРАЛЬНОГОДИРЕКТОРА

ИНФОРМАЦИЯОБ ОТЧЕТЕ

ОБЩИЕСВЕДЕНИЯ

СТРАТЕГИЯОБЩЕСТВА

КОРПОРАТИВНОЕ УПРАВЛЕНИЕ

ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

Экономическая результативность28

Финансовое состояние32

Коммерческая деятельность34

Инвестиционная деятельность36

ПРОИЗВОДСТВЕННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

КОММУНИКАЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

НАУЧНАЯДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

УПРАВЛЕНИЕПЕРСОНАЛОМ

ВОЗДЕЙСТВИЕНА ОКРУЖАЮЩУЮ СРЕДУ

ПРИЛОЖЕНИЯ

2013 2014 2015 2016(прогноз)

03

394

733 588

2013 2014 2016(прогноз)

2015(план)

2015(факт)

410 930

000 0

2013 2014 2015 2016(прогноз)

839

452396 386

ОПЕРАЦИОННАЯ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ

ДОХОД ОТ РЕСТРУКТУРИЗАЦИИ НЕПРО4ФИЛЬНЫХ АКТИВОВ ТЫС РУБ

ДОЛЯ УПРАВЛЕНЧЕСКИХ РАСХОДОВ В ВЫРУЧКЕ

ФИНАНСОВОЕ СОСТОЯНИЕНОРМАТИВНАЯ БАЗА КЛЮЧЕВЫЕ НОРМАТИВ4НЫЕ ДОКУМЕНТЫlt

Приказ от 29122014 50326-П laquoОб утверждении учетной политики на 2015 год для целей бухгалтерского и налогового учетаraquo

2013 2014 2015 2016(прогноз)

0923

1792

115136

2013 2014 2015 2016(прогноз)

677

2631

382 393

2013 2014 2015 2016(прогноз)

0217

0477

0634

0424

2013 2014 2015 2016(прогноз)

-158 260

384 851 353 680

491 018

КОЭФФИЦИЕНТ ТЕКУЩЕЙ ЛИКВИДНОСТИ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

КОЭФФИЦИЕНТ СООТНОШЕНИЯ ЗАЕМНЫХ И СОБСТВЕННЫХ СРЕДСТВ ПО КОМБИНИРО4ВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

КОЭФФИЦИЕНТ СООТНОШЕНИЯ ДЕБИТОР4СКОЙ И КРЕДИТОРСКОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТИ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

ПРЕВЫШЕНИЕ ЧИСТЫХ АКТИВОВ НАД УСТАВНЫМ КАПИТАЛОМ ПО КОМБИНИРО4ВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt ТЫС РУБ

РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ АКТИВОВ ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА ПО КОМБИНИРОВАННОЙ ОТЧЕТНОСТИlt

-015 430 3201619

2014 2016(прогноз)

2013 2015

-097 18 15807909

2014 2016(прогноз)

2013 2015

OslashΊUuml΅Ί΄ΊΊΌΎTHORNΆUumlaring

ΉUumlUcircUacuteΌYacuteΊ΄ΊOslashΎ΄ΊΈTHORNUcircΉΉΊ΄Ί΅ΊΊΎΊegraveΉUcircegraveUcircΌΆUacuteYacuteUumlaringΎΎΊ΄OslashΆegraveΎΆUumlaringΉΊΎUcircTHORNiumloacuteΐoacuteΕΓecircuumlΒethΐocirciumlotildeΐntilde

ΎΌUcircTHORNΉΊΆΌΆ΅YacuteUumlUcircΌΊ΄ΉUcircΆ

UcircoacuteoumlΒΓograveΏdivideiumlĀΒeacuteɄiumlΔocircΒntildeoacuteΐoacuteiumliumligraveΒeumlΒecircΒΓΒecircotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒeumlΒocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀecircɄeumlΒigraveΕ ocircΒɄecirciumligraveΕΔocircΒΔΒeacuteΏΓΏΔoslashΐotildeΏocircntildeΏotildeuumlicircΏɄotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒΐocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlΐ

Ʌ ΄ΕΑeumlΓ ΓiumloacuteigraveiumlecirciumligraveΖΐntildeyacuteoacuteΓograveΖocircΔΓΑethotildeΖ

ΓΕotildeΐoacuteigraveΐΔotildeiumlicirciumlΔΓ-ecircΐoacuteoacuteΓΒotildeΐΔiumloumloacuteΓΒ

ΕotildeΐecircethΑ

ΓntildeiumloslashΑΕotildeecircΓΐethotildeΓecircocircΓɅigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀugraveotilde

26

ecirc

ΖograveograveΐocircΓɅΐethotildeΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀΔΖeacuteΕɅΉOslash

Ʌ

ecirc

OslashΒntildeiumliumlΔocircΒntildeoacuteΐoacuteiumlĀigraveΒeumlΒecircΒΓΒecircotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒeumlΒocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀicircΏɄeumlΒigrave ocircΒɄΔocircΒΔΒeacuteΏograveocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀ

΄eumlΓigraveΖeacuteuumlntildeΐΖΕotildeΐoacuteΓecircntildeΑoacuteΐocircntildeΐotildeΐicircΐɅotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliuml-oslashΑΕethΓΑocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlΑocircΓɅiumloacuteigraveiumlecirciumligraveΖΐntildeyacuteoacuteΓograveΖocircΔΓ-ΑethotildeΖigraventildeĀocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeΑΒoacuteΐɅΕΖograveograveΖɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteeacuteΑicircΉOslash13

ΉΐiumleacuteΓntildeΑΑethΔΖocircoacuteuumlΑocircntildeΐotildeuumlΖΕotildeΐoacuteΓecircntildeΑoacuteuumligraventildeĀΕntildeΑigraveΖ-yumluacuteiumlΗicircΐĀecirciumlotildeΑntildeΑΒ

ŵ ΊΊmΓoacutedivideΑΔoacuteΌΓΕthornoacuteΑΔeumlΓΐotildeΓograve|ΌΓΕotildeΓecircΕethΐĀaeligeacutentildeΓethƍɅɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmΓoacutedivideΑΔoacuteΌΓΕthornoacuteΑΔeumlΓΐotildeΓograve|timesΑntildeΓĀΔΕethΐĀaeligɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmOslashΌ|ɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmTHORNΓΔotildeΖograve|agraveΑntildeĀeacuteiumloacuteΕethΐĀ΅ΌaeligɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ΓΕΓΕotildeΓĀoacuteiumlyumloacuteΐɅethΓoacuteΑdivideeumlΓigraveΐΓeacuteucircΑograveigraveΓntildeeumlΓecircΓeumlΓocircΓΔotildeoumlΑntildeĀΊɅmTHORNΆaelig|ΕΓΕotildeΐecirciumlntildeɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteΖecircΑntildeiumloslashiumlecircugraveiumlΕyacuteocircΓɅΕΔΐecircoacuteΑoacuteiumlyumlΕɅocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteiumlograveeumlΓigraveΓograveoacuteΐɅɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteiumlntildeiumloacuteΐΓograveocircΐoacuteiumlĀΕecircΓΑecircΔΑograveΑoacuteoacuteΓiumlɅecircocircΓntildeoacuteΓograveΓeacuteucirc-ΑograveΑiumlΕocircΓntildeoacuteĀΑotildeecircΕΑΕecircΓiumlΓeacuteĀicircΐotildeΑntildeyacuteΕotildeecircΐocircΓɅΓeacuteΕntildeΖ-iacuteiumlecircΐoacuteiumlyumligraveΓntildeeumlΓecircΓeumlΓocircΓΔotildeoumlΑntildeĀiumlɅocircΓeumlΐugraveΑoacuteiumlyumligraveΓntildeeumlΐecircɅotildeΓograveoslashiumlΕntildeΑecircɅotildeΑoslashΑoacuteiumlΑeumlΓigraveΐ

ŵ ΄ΐocircΔΑntildeΑocircΔΓΒigraveΑoacuteΐΓoumlΑΔotildeΐocircΓɅeacuteiumlΔiacuteΑecircuumlograveΓeacute-ntildeiumleumlΐdivideiumlĀograveΕΑΔiumliumltimesΊũΓeacuteucircΑograveecircɅΓeacuteΔΐuacuteΑoacuteiumliumlɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute13ΖɅiumloacuteecircΑΕotildeΓΔΓecircecircuumlethΖocircntildeΑoacuteΓΔΐicirc-ograveΑuacuteΑoacuteoacuteΓeumlΓΓeacuteucircΑograveΐ

OslashΓntildeeumlΓecircΓΒocircΓΔotildeoumlΑntildeyacute ΄aumlUumlΎΌΊszligΆΉΎΊ΄ΊOslashΊUuml΅Ί΄aumlΈΊtimesegraveUacuteΎΆUumlaringΎ΄Έ

306ΓeacuteucircΑograveecircuumlocircntildeΐoslashΑoacuteoacuteuumlΗΓograveocircΐoacuteiumlΑΒecircɅeumlΓigraveΖocircΔΓdivideΑoacuteotildeΓecircocircΓɅigraveΓntildeeumlΓecircuumlograveΓeacuteĀicircΐotildeΑntildeyacuteΕotildeecircΐograve

UcircoacuteecircΑΕotildeΓΔΐograveΊUacuteOslashΉUcircΆszligΆΉΉΊΎΆ

ograventildeΔigraveΔΖeacute

΄ɅΕΓΓotildeecircΑotildeΕotildeecirciumliumlΕɅigraveΐoacuteoacuteuumlograveiumloumliumloacuteΐoacuteΕΓecircΓΒΓotildeoslashΑotildeoacuteΓΕotildeiumlocircΓɅΈTHORNΊ

OslashiumloacuteΏograveiumlethΏigraveΒntildeeumlΒecircΒeumlΒocircΒΓotildeoumlΐntildeĀΊΉɄmTHORNΌͿ΅aeligΌ|ɄograventildeΓigraveɄΓΕeacute

ŵ ΄ograveΐΑΕΓΕotildeΓĀntildeΓΕyacuteΔΐicircograveΑuacuteΑoacuteiumlΑiumloacuteoumlΔΐΕotildeΔΖethotildeΖΔ-oacuteuumlΗΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumlΒΕΑΔiumlΒiumlɅΓeacuteuacuteiumlograveΓeacuteucircΑograveΓograveɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteΕΓɅΕotildeΐecircethΓΒethΖocircΓoacuteΐicircΐoumliumlethΕiumlΔΓ-ecircΐoacuteoacuteΓΒoacuteΐɅΖΔΓecircoacuteΑmUcircoacuteigraveΑethΕocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeyacuteΕethiumlΗdivideΑoacuteɅɅ|iumlɅΓoumlΑΔotildeΓΒoslashΑΔΑicircntildeΑotilde

ŵ ΄ΕΑoacuteotildeĀeacuteΔΑocircΔΓΒigraveΑoacuteΐΓoumlΑΔotildeΐocircΓɅΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumlĀograveΕΑΔiumliumlΓeacuteucircΑograveecircɅΓeacuteΔΐuacuteΑoacuteiumliumlɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute13ΖɅiumloacuteecircΑΕotildeΓΔΓecircecircuumlethΖocircntildeΑoacuteΓΓotildeɅΔΐicircograveΑuacuteΑoacuteoacuteΓeumlΓΓeacuteucircΑograveΐ

2011

1050

175

175

175175

1000

1000 1400

1050

1600 16491403

1171

1775

2824

25782746

2012 2013 2014 2015

ΆecircΔΓΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumliuml UcircoacuteoumlΔΐΕotildeΔΖethotildeΖΔoacuteuumlΑΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumliuml ΊeacutentildeiumleumlΐdivideiumlΓoacuteoacuteuumlΑicircΐΒograveuuml

ΓΕΖograveograveΑocircΓɅΐethotildeΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀΔΖeacute

9889

111

NjǪǤǩǠǤǞǤǠǯǜǧǸǩǪǨǯǫǬǪǡǦǮǯ

NjǪǭǮǜǩǠǜǬǮǤǣǤǬǪǞǜǩǩǪǥǮǜǬǤǰǩǪǥǭǮǜǞǦǡǍ

896

104

NjǪǤǩǠǤǞǤǠǯǜǧǸǩǪǨǯǫǬǪǡǦǮǯ

NjǪǭǮǜǩǠǜǬǮǤǣǤǬǪǞǜǩǩǪǥǮǜǬǤǰǩǪǥǭǮǜǞǦǡǍ

ΓethΓntildeiumloslashΑΕotildeecircΖΐethotildeΓecircocircΓɅigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀugraveotilde

2726

ΎΌΎΆ΅UcircagraveΆΊΆYacuteΌ΄UumlΆΉUcircΆ

otildeΔΐotildeΑeumliumlĀΔΐicircecirciumlotildeiumlĀoacuteΐɅigraveΓntildeeumlΓΕΔΓoslashoacuteΖyumlocircΑΔΕocircΑethotildeiumlecircΖ

thornoacuteΑΔeumlΓΑograveethiumlΗecirciumligraveΓecircocircΔΓigraveΖethdivideiumliumlotildeΐeacuteiumlntildeyacuteoacuteuumlΒΔΓΕotildeΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓthornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀΕΓΗΔΐoacuteiumlntildeΕĀntildeiumlugraveyacuteecircɅigraveΓeacuteuumloslashΑoacuteΑoumlotildeiuml

aeligotildeiumloumlΐethotildeΓΔuumlΕeumlntildeΐiacuteiumlecircΐyumlotildeecircntildeiumlĀoacuteiumlΑiumlicircograveΑoacuteΑoacuteiumlΒocircΔΓ-iumlΕΗΓigraveĀuacuteiumlΗecircɅeumlΑΓeumlΔΐoumliumliumlΕocircΔΓΕΐoacuteΐɅthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumlyumliumlɅecircΔΐΕocircΔΑigraveΑntildeΑoacuteiumliumloacuteΐeumlΔΖicircΓethΐɅotildeΐethiacuteΑocircΓicircecircΓntildeĀyumlotildeiumlΕocircΓntildeyacuteicircΓecircΐotildeyacuteiumlograveΑyumluacuteiumlΑΕĀΔΑicircΑΔecircuumlograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΕΑotildeiumliumlɅΓotildentildeΓiacuteiumlotildeyacuteigraveΓΔΓeumlΓΕotildeΓĀuacuteiumlΑocircΔΓΑethotildeuumlocircΓɅΑΑΖΕiumlntildeΑoacuteiumlyuml

ΉotildeΓΏΔntildeΐecircΒΑΓuumloacuteΒethTHORNΓΕΖuacuteΑΕotildeecircntildeĀΑotildeocircΑΔΑigraveΐoslashΖthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlocircΓɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteuumlograveΕΑotildeĀograveiumlɅΓethΐicircuumlecircΐΑotildeΖΕntildeΖeumliumlocircΓɅotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓograveΖocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlyumlethɅΕΑotildeiumlΑΔΑ-igraveΐoslashΐthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlocircΓɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteuumlograveΕΑotildeĀograveΓotilde-oacuteΓΕiumlotildeΕĀethɅecirciumligraveΐograveigraveΑĀotildeΑntildeyacuteoacuteΓΕotildeiumlΓΕΖuacuteΑΕotildeecircntildeĀΑograveuumlograveecircɅΖΕntildeΓecirciumlĀΗΑΕotildeΑΕotildeecircΑoacuteoacuteΓΒograveΓoacuteΓocircΓntildeiumliuml

ΉΐΔΓΕΕiumlΒΕethiumlΒΔuumloacuteΓethΖΕntildeΖeumlocircΓɅocircΑΔΑigraveΐoslashΑthornntildeΑethotildeΔΓ-thornoacuteΑΔeumliumliumlΓethΐicircuumlecircΐyumlotildeecircntildeiumlĀoacuteiumlΑocircΔΑiacuteigraveΑecircΕΑeumlΓograveΐethΔΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethiumlΑoumlΐethotildeΓΔuumlΗΐΔΐethotildeΑΔiumlicircΖyumluacuteiumlΑΓeacuteuacuteΑΑΕΓΕotildeΓĀoacuteiumlΑthornethΓoacuteΓograveiumlethiumlΕotildeΔΐoacuteuumlΊeacuteucircΑograveΖΕntildeΖeumlecircɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteΓΒthornntildeΑethotildeΔΓΕΑotildeiumlΓocircΔΑigraveΑntildeĀΑotildeΕĀecircΑntildeiumloslashiumloacuteΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΓotildeocircΖΕethΐΑograveΓΒocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeĀograveΖΕntildeΖeumlocircΓɅocircΑΔΑigraveΐoslashΑiumlɅecircΑntildeiumloslashiumloacuteΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlthornoacuteΑΔeumlΓ-ocircΔiumloacuteiumlograveΐyumluacuteiumlΗΖΕotildeΔΓΒΕotildeecircocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteĀΑograveuumlΗethɅΕΑotildeiuml

΄eumlΓigraveΖecircΑntildeiumloslashiumloacuteΐΓocircntildeΐoslashiumlecircΐΑograveΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΕΓΕotildeΐecirciumlntildeΐ΅΄otildeΖograveΑoacuteyacuteugraveiumlecircugraveiumlΕyacuteoacuteΐɅɅ΅΄otildeΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓΖΔΓecircoacuteĀocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteΑeumlΓeumlΓigraveΐΎΐethΐĀigraveiumloacuteΐograveiumlethΐΓeacuteΖΕntildeΓecircntildeΑoacuteΐoacuteΑɅΕotildeΓntildeyacuteethΓΕΓethΔΐuacuteΑoacuteiumlΑograve

thornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀΕethΓntildeyacuteethΓocircΑΔΑΗΓigraveΓograveoacuteΐɅΔΐΕ-oslashΑotildeocircΓethΐicircΐotildeΑntildeĀΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumligraventildeĀocircΔĀograveuumlΗocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeΑΒocircΓɅΕΔΑigraveoacuteΑΐΔiumloumlograveΑotildeiumloslashΑΕethΓΒograveΓuacute-oacuteΓΕotildeiumlΊocircotildeiumlograveiumlicircΐdivideiumlĀocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeĀograveiumlΔΑiacuteiumlograveΓecircocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀiumlɅecircΓicircograveΓiacuteoacuteΓΑiumlΕocircΓntildeyacuteicircΓecircΐoacuteiumlΑiumlograveiumlΔΐΕocircΔΑigraveΑntildeΑoacuteoacuteuumlΗiumlΕotildeΓoslashoacuteiumlethΓecirceumlΑoacuteΑΔΐdivideiumliumlotildeΐethiacuteΑΕigraveΑΔiacuteiumlecircΐyumlotildeΔΓΕotildeΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumlTHORNΉeacuteicircΒΓΓuumloacuteethΏ

ΏethΓΒthornethΒoacuteΒograveiumlethΏYacuteΕntildeΓecirciumlĀΕΓdivideiumlΐntildeyacuteoacuteΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethΓeumlΓΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕ-ΕiumliumlecircɅΓotildeoslashΑotildeoacuteΓograveeumlΓigraveΖĀecircntildeĀntildeiumlΕyacuteΓΕoacuteΓecircoacuteuumlograveoumlΐethotildeΓ-ΔΓograveΕigraveΑΔiacuteiumlecircΐecircugraveiumlograveΖecircΑntildeiumloslashΑoacuteiumlΑΓeacuteucircΑograveΓecircocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumliumlethΐethΕntildeΑigraveΕotildeecirciumlΑΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumlTHORN

ΓiumlotildeΓeumlΐograveeumlΓigraveΐocircΔΓograveuumlugraventildeΑoacuteoacuteΓΑocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΓecircɅΌΓΕΕiumliumlΕΓethΔΐotildeiumlntildeΓΕyacuteoacuteΐɅecirceumlΓigraveΖɅŪΔΓΕotildeoacuteΐɅ13ocircΔiumlthornotildeΓograveocircΓɅotildeΐethiumlogravethornntildeΑethotildeΔΓΑograveethiumlograveecirciumligraveΐograveigraveΑĀotildeΑntildeyacuteoacuteΓΕotildeiumlethΐethograveΑotildeΐntildentildeΖΔeumliumlĀiumlɅocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΓograveΐugraveiumloacuteiumlɅΓeacuteΓΔΖigraveΓecircΐoacuteiumlĀΓeacuteucircΑograveuumlΕΓethΔΐotildeiumlntildeiumlΕyacuteoacuteΐɅiumlɅΕΓΓotildeecircΑotildeΕotildeecircΑoacuteoacuteΓ

ΊeacuteucircΑograveocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΔΐograveethΐΗΆigraveiumloacuteΓΒthornoacuteΑΔeumlΑotildeiumloslashΑΕethΓΒΕiumlΕotildeΑograveuumlΌΓΕΕiumliumlocircΓɅigraveΐoacute-oacuteuumlograveiumlΕotildeΑograveoacuteΓeumlΓΓocircΑΔΐotildeΓΔΐΆaelig2ΕoacuteiumlicirciumlntildeΕĀΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteΑeumlΓeumlΓigraveΐoacuteΐɅiumlɅΕΓ-ΕotildeΐecirciumlntildeecircɅeumlΓigraveΖɅɅograventildeΔigraveeth΄otildeŵoslashaeligethΕocircΓΔotildeecircɅΕΓocircΔΑigraveΑntildeyacuteoacuteuumlΑΕotildeΔΐoacuteuumlΖecircΑntildeiumloslashiumlntildeΕĀoacuteΐɅΓigraveoacuteΐethΓΕΓΕotildeΐecircntildeĀΑotildeoacuteΑicircoacuteΐoslashiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΖyumligraveΓntildeyumlecircɅΓeacuteucirc-ΑograveΑocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliuml

ograveΑoacuteΑΑ13ΔΑigraveoacuteΑeumlΓigraveΓecircΓΒotildeΑograveocircΔΓΕotildeΐthornntildeΑethotildeΔΓ-ocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliumlecircɅũɅeumlΓigraveΐΗocircΔΓeumloacuteΓicirciumlΔΖΑotildeΕĀoacuteΐɅΖΔΓecircoacuteΑ

YacuteograveΑΔΑoacuteoacuteuumlΒΔΓΕotildeΔΓΕΕiumlΒΕethΓeumlΓ΄΄ecircɅeacutentildeiumliacuteΐΒugraveiumlΑeumlΓigraveuumliumlɅigraveiumloacuteΐograveiumlethΐΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓthornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀĀecircntildeĀyumlotildeΕĀecircΐiacuteoacuteuumlograveiumloumlΐethotildeΓΔΐograveiumlecircntildeiumlĀyumluacuteiumlograveiumloacuteΐɅΓeacuteucircΑograveuumlocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumliumlɅΓethΐicircΐoacuteiumlΑΖΕntildeΖeumlocircΓɅΑΑocircΑΔΑigraveΐoslashΑ΄ΕntildeΑigraveΕotildeecirciumlΑograveΓigraveΑΔoacuteiumlicircΐdivideiumliumlotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumlΒocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΐiumlɅΔΑΐ-ntildeiumlicircΐdivideiumliumlocircΔΓeumlΔΐograveogravethornoacuteΑΔeumlΓΕeacuteΑΔΑiacuteΑoacuteiumlĀΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓΑocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlΑthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅocircΔΑigraveugraveΑΕotildeecircΖyumluacuteiumlΑeumlΓigraveuumlΕΓethΔΐuacuteΐntildeΓΕyacuteocircΓɅeacuteΓntildeyacuteugraveiumloacuteΕotildeecircΖoacuteΐiumleacuteΓntildeΑΑ

UcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethΈiumloacutethornethΓoacuteΓograveΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕΕiumliumlmΊeacuteiumlotildeΓeumlΐΗΕΓdivideiumlΐntildeyacuteoacuteΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethΓeumlΓΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕΕiumlΒΕethΓΒTHORNΑigraveΑΔΐdivideiumliumlecirceumlΓigraveΖ|ΈΓΕethecircΐoumlΑecircΔΐntildeyacuteɅUcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethiumlΕotildeΑograveoacuteuumlΒΓocircΑΔΐotildeΓΔΆigraveiumloacuteΓΒthornoacuteΑΔeumlΑotildeiumloslashΑΕethΓΒΕiumlΕotildeΑograveuumlmΊotildeoslashΑotildeΓoumlΖoacuteethdivideiumlΓoacuteiumlΔΓecircΐoacuteiumliumlΆaeligΌΓΕΕiumliumlecirceumlΓigraveΖ|

ΊΒotildeΓΐeacutentildeΐoacuteiumlΐthornntildeΐethotildeΓΒthornoacuteΐΓeumliumliumlecircɄ΅aeligΌΒΔΔiumliumlecircɄeumlΒigraveΕiumlɄocircΓΒeumloacuteΒicirc oacuteΏɄũɄeumlΒigraveuumlograventildeΓigraveethotildeŵoslash

2011 2012 2013 2014 2015

909 905 914 909879

2011 2012 2013 2014 2015

6 058

4 5693 793

5 537

8 185

ΒuacuteoacuteΒΔotildeyacuteΒocircntildeΏoslashiumlecircΏΐograveΏĀocircΒotildeΓΐeacuteiumlotildeΐntildeĀograveiumlΕΔntildeΕeumlocircΒɄocircΐΓΐigraveΏoslashΐΊΉmTHORNΌͿ΅aeligΌ|΄otilde

THORNiumlicirciumloslashΐΔethiumlΑΒeacuteucircΐograveΕΔntildeΕeumlocircΒɄotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒograveΕocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlyumlotilde

ΔΓeumloacuteΓicircΕΓeumlntildeΐΕoacuteΓocircΔΓ-ΑethotildeΖΗΑograveuumliumlɅocircΔΓeumlΔΐograve-ograveuumlΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΆaeligΌΓΕ-ΕiumliumloacuteΐɅũɅeumlΓigraveuumlΕɅΖoslashΑotildeΓograveocircΔiumlΕΓΑigraveiuml-oacuteΑoacuteiumlĀthornoacuteΑΔeumlΓΕiumlΕotildeΑograveuumlΌΑΕocircΖeacutentildeiumlethiumlΔuumlograveiumlɅeumlΓΔΓigraveΐΑecircΐΕotildeΓocircΓntildeĀΐɅotildeΐethiacuteΑszligΑoacuteotildeΔΐntildeyacuteoacuteΓeumlΓiumlɅUacuteΐocircΐigraveoacuteΓeumlΓthornoacuteΑΔeumlΓ-ΔΐΒΓoacuteΓecircΌΑΕocircΖeacutentildeiumlethiumlΐΗΐΕɅeumlΓigraveΐ13

2015

1 0083

2016

1 0157

2017

1 0328

2019

1 0488

2020

1 0564

2021

1 0620

2022

1 0671

2018

1 0410

UcircicircograveΑoacuteΑoacuteiumlΑΔΐΕΗΓigraveΐthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumloacuteΐΑigraveiumloacuteiumldivideΖΓotildeigraveΑntildeyacuteoacuteuumlΗecirciumligraveΓecircocircΔΓiumlicircecircΑigraveΑoacuteoacuteΓΒocircΔΓigraveΖethdivideiumliumlecirceumlΓigraveΖΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓigraveΐ

137

ǀǪǝǷdzǜǩǡǰǮǤǞǦǧǺdzǜǻǟǜǣǪǞǷǥǦǪǩǠǡǩǭǜǮ

90

džǜǯdzǯǦǤǭǤǩǮǡǮǤdzǡǭǦǤǡ

83

NjǡǬǡǬǜǝǪǮǦǜǩǡǰǮǤ

80

NjǬǪǦǜǮǟǪǮǪǞǷǥdzǡǬǩǷDZǨǡǮǜǧǧǪǞ

71

ǙǧǡǦǮǬǪǭǮǜǧǸ

48

ǏǟǪǧǸ

UcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethΌΓΕΕotildeΐotildemΌΓΕΕiumlΒΕethiumlΒΕotildeΐotildeiumlΕotildeiumloslashΑΕethiumlΒΑiacuteΑeumlΓigraveoacuteiumleth|

10083ocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlΑthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliumlecirceumlΓigraveΖ

ograventildeΔigraveeth΄otildeŵoslash

YacuteethΐicircΐoacuteΐograveΐethΕiumlograveΐntildeyacuteoacuteΐĀograveΓuacuteoacuteΓΕotildeyacuteocircΓigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀ

Проценты13 =13 пайчарт13

Осознанный13 выбор13 диаграмм13

Х13 V13

Излишние13 детали13 недостаток13 информации13

Хорошо13 =13 понятно13 для13 читателя13

Х13 V13

И13 в13 заключениеhellip13

hellipтакой13 который13 можно13 непосредственно13 созерцать13 и13 понимать13 доступный13 и13 убедительный13 для13

непосредственного13 наблюдения13

hellipнедвусмысленно13 и13 доходчиво13 выражающий13 что-shy‐то13 своей13 внешностью13

История13

Наглядный13 hellip13

Что13 читать13

Джин13 Желязны13 laquoГоворим13 на13

языке13 диаграммraquo13

Эдвард13 Тафти13 laquoВизуальное13 представление13 количественной13 информацииraquo13

Дональд13 А13 Норман13 laquoДизайн13

промышленных13 товаровraquo13

ru13

Что13 читать13

infographerru Москва amp The Hague Максим Горчаков mginfographerru +7 (916) 628-47-64

Спасибо

BERKSHIRE HATHAWAY INC

2015ANNUAL REPORT

BERKSHIRE HATHAWAY INC

2015 ANNUAL REPORT

TABLE OF CONTENTS

Berkshirersquos Performance vs the SampP 500 2

Chairmanrsquos Letter 3

Acquisition Criteria 32

Business Activities 33

Selected Financial Data for the Past Five Years 34

Managementrsquos Report on Internal Control Over Financial Reporting 34

Report of Independent Registered Public Accounting Firm 35

Consolidated Financial Statements 36

Managementrsquos Discussion 75

Ownerrsquos Manual 107

Intrinsic Value 113

Common Stock Data 114

Operating Companies 115

Automobile Dealerships 116

Real Estate Brokerage Businesses 117

Daily Newspapers 118

Claytonrsquos Lender Choice Form 119

Directors and Officers of the Company Inside Back Cover

Copyrightcopy 2016 By Warren E BuffettAll Rights Reserved

Berkshirersquos Performance vs the SampP 500

Annual Percentage Change

Year

in Per-ShareBook Value of

Berkshire

in Per-ShareMarket Value of

Berkshire

in SampP 500with Dividends

Included

1965 238 495 1001966 203 (34) (117)1967 110 133 3091968 190 778 1101969 162 194 (84)1970 120 (46) 391971 164 805 1461972 217 81 1891973 47 (25) (148)1974 55 (487) (264)1975 219 25 3721976 593 1293 2361977 319 468 (74)1978 240 145 641979 357 1025 1821980 193 328 3231981 314 318 (50)1982 400 384 2141983 323 690 2241984 136 (27) 611985 482 937 3161986 261 142 1861987 195 46 511988 201 593 1661989 444 846 3171990 74 (231) (31)1991 396 356 3051992 203 298 761993 143 389 1011994 139 250 131995 431 574 3761996 318 62 2301997 341 349 3341998 483 522 2861999 05 (199) 2102000 65 266 (91)2001 (62) 65 (119)2002 100 (38) (221)2003 210 158 2872004 105 43 1092005 64 08 492006 184 241 1582007 110 287 552008 (96) (318) (370)2009 198 27 2652010 130 214 1512011 46 (47) 212012 144 168 1602013 182 327 3242014 83 270 1372015 64 (125) 14

Compounded Annual Gain ndash 1965-2015 192 208 97Overall Gain ndash 1964-2015 798981 1598284 11355

Notes Data are for calendar years with these exceptions 1965 and 1966 year ended 930 1967 15 months ended 1231 Starting in 1979accounting rules required insurance companies to value the equity securities they hold at market rather than at the lower of cost or market which waspreviously the requirement In this table Berkshirersquos results through 1978 have been restated to conform to the changed rules In all other respectsthe results are calculated using the numbers originally reported The SampP 500 numbers are pre-tax whereas the Berkshire numbers are after-tax If acorporation such as Berkshire were simply to have owned the SampP 500 and accrued the appropriate taxes its results would have lagged the SampP 500in years when that index showed a positive return but would have exceeded the SampP 500 in years when the index showed a negative return Over theyears the tax costs would have caused the aggregate lag to be substantial

2

BERKSHIRE HATHAWAY INC

To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc

Berkshirersquos gain in net worth during 2015 was $154 billion which increased the per-share book value ofboth our Class A and Class B stock by 64 Over the last 51 years (that is since present management took over)per-share book value has grown from $19 to $155501 a rate of 192 compounded annually

During the first half of those years Berkshirersquos net worth was roughly equal to the number that reallycounts the intrinsic value of the business The similarity of the two figures existed then because most of ourresources were deployed in marketable securities that were regularly revalued to their quoted prices (less the tax thatwould be incurred if they were to be sold) In Wall Street parlance our balance sheet was then in very large partldquomarked to marketrdquo

By the early 1990s however our focus had changed to the outright ownership of businesses a shift thatdiminished the relevance of balance-sheet figures That disconnect occurred because the accounting rules that applyto controlled companies are materially different from those used in valuing marketable securities The carryingvalue of the ldquolosersrdquo we own is written down but ldquowinnersrdquo are never revalued upwards

Wersquove had experience with both outcomes Irsquove made some dumb purchases and the amount I paid for theeconomic goodwill of those companies was later written off a move that reduced Berkshirersquos book value Wersquovealso had some winners ndash a few of them very big ndash but have not written those up by a penny

Over time this asymmetrical accounting treatment (with which we agree) necessarily widens the gapbetween intrinsic value and book value Today the large ndash and growing ndash unrecorded gains at our ldquowinnersrdquo make itclear that Berkshirersquos intrinsic value far exceeds its book value Thatrsquos why we would be delighted to repurchaseour shares should they sell as low as 120 of book value At that level purchases would instantly and meaningfullyincrease per-share intrinsic value for Berkshirersquos continuing shareholders

The unrecorded increase in the value of our owned businesses explains why Berkshirersquos aggregate market-value gain ndash tabulated on the facing page ndash materially exceeds our book-value gain The two indicators varyerratically over short periods Last year for example book-value performance was superior Over time howevermarket-value gains should continue their historical tendency to exceed gains in book value

All per-share figures used in this report apply to Berkshirersquos A shares Figures for the B shares are 11500th ofthose shown for A

3

The Year at Berkshire

Charlie Munger Berkshire Vice Chairman and my partner and I expect Berkshirersquos normalized earningpower to increase every year (Actual year-to-year earnings of course will sometimes decline because of weaknessin the US economy or possibly because of insurance mega-catastrophes) In some years the normalized gains willbe small at other times they will be material Last year was a good one Here are the highlights

lsaquo The most important development at Berkshire during 2015 was not financial though it led to betterearnings After a poor performance in 2014 our BNSF railroad dramatically improved its service tocustomers last year To attain that result we invested about $58 billion during the year in capitalexpenditures a sum far and away the record for any American railroad and nearly three times our annualdepreciation charge It was money well spent

BNSF moves about 17 of Americarsquos intercity freight (measured by revenue ton-miles) whethertransported by rail truck air water or pipeline In that respect we are a strong number one among theseven large American railroads (two of which are Canadian-based) carrying 45 more ton-miles of freightthan our closest competitor Consequently our maintaining first-class service is not only vital to ourshippersrsquo welfare but also important to the smooth functioning of the US economy

For most American railroads 2015 was a disappointing year Aggregate ton-miles fell and earningsweakened as well BNSF however maintained volume and pre-tax income rose to a record $68 billion(a gain of $606 million from 2014) Matt Rose and Carl Ice the managers of BNSF have my thanks anddeserve yours

lsaquo BNSF is the largest of our ldquoPowerhouse Fiverdquo a group that also includes Berkshire Hathaway EnergyMarmon Lubrizol and IMC Combined these companies ndash our five most profitable non-insurancebusinesses ndash earned $131 billion in 2015 an increase of $650 million over 2014

Of the five only Berkshire Hathaway Energy then earning $393 million was owned by us in 2003Subsequently we purchased three of the other four on an all-cash basis In acquiring BNSF however wepaid about 70 of the cost in cash and for the remainder issued Berkshire shares that increased thenumber outstanding by 61 In other words the $127 billion gain in annual earnings delivered Berkshireby the five companies over the twelve-year span has been accompanied by only minor dilution Thatsatisfies our goal of not simply increasing earnings but making sure we also increase per-share results

lsaquo Next year I will be discussing the ldquoPowerhouse Sixrdquo The newcomer will be Precision Castparts Corp(ldquoPCCrdquo) a business that we purchased a month ago for more than $32 billion of cash PCC fits perfectlyinto the Berkshire model and will substantially increase our normalized per-share earning power

Under CEO Mark Donegan PCC has become the worldrsquos premier supplier of aerospace components (mostof them destined to be original equipment though spares are important to the company as well) Markrsquosaccomplishments remind me of the magic regularly performed by Jacob Harpaz at IMC our remarkableIsraeli manufacturer of cutting tools The two men transform very ordinary raw materials into extraordinaryproducts that are used by major manufacturers worldwide Each is the da Vinci of his craft

PCCrsquos products often delivered under multi-year contracts are key components in most large aircraftOther industries are served as well by the companyrsquos 30466 employees who work out of 162 plants in 13countries In building his business Mark has made many acquisitions and will make more We lookforward to having him deploy Berkshirersquos capital

Throughout this letter all earnings are stated on a pre-tax basis unless otherwise designated

4

A personal thank-you The PCC acquisition would not have happened without the input and assistance ofour own Todd Combs who brought the company to my attention a few years ago and went on to educateme about both the business and Mark Though Todd and Ted Weschler are primarily investment managersndash they each handle about $9 billion for us ndash both of them cheerfully and ably add major value to Berkshirein other ways as well Hiring these two was one of my best moves

lsaquo With the PCC acquisition Berkshire will own 101frasl4 companies that would populate the Fortune 500 if theywere stand-alone businesses (Our 27 holding of Kraft Heinz is the 1frasl4) That leaves just under 98 ofAmericarsquos business giants that have yet to call us Operators are standing by

lsaquo Our many dozens of smaller non-insurance businesses earned $57 billion last year up from $51 billion in2014 Within this group we have one company that last year earned more than $700 million two thatearned between $400 million and $700 million seven that earned between $250 million and $400 millionsix that earned between $100 million and $250 million and eleven that earned between $50 million and$100 million We love them all This collection of businesses will expand both in number and earnings asthe years go by

lsaquo When you hear talk about Americarsquos crumbling infrastructure rest assured that theyrsquore not talking aboutBerkshire We invested $16 billion in property plant and equipment last year a full 86 of it deployed inthe United States

I told you earlier about BNSFrsquos record capital expenditures in 2015 At the end of every year our railroadrsquosphysical facilities will be improved from those existing twelve months earlier

Berkshire Hathaway Energy (ldquoBHErdquo) is a similar story That company has invested $16 billion inrenewables and now owns 7 of the countryrsquos wind generation and 6 of its solar generation Indeed the4423 megawatts of wind generation owned and operated by our regulated utilities is six times thegeneration of the runner-up utility

Wersquore not done Last year BHE made major commitments to the future development of renewables insupport of the Paris Climate Change Conference Our fulfilling those promises will make great sense bothfor the environment and for Berkshirersquos economics

lsaquo Berkshirersquos huge and growing insurance operation again operated at an underwriting profit in 2015 ndash thatmakes 13 years in a row ndash and increased its float During those years our float ndash money that doesnrsquot belongto us but that we can invest for Berkshirersquos benefit ndash grew from $41 billion to $88 billion Though neitherthat gain nor the size of our float is reflected in Berkshirersquos earnings float generates significant investmentincome because of the assets it allows us to hold

Meanwhile our underwriting profit totaled $26 billion during the 13-year period including $18 billionearned in 2015 Without a doubt Berkshirersquos largest unrecorded wealth lies in its insurance businessWersquove spent 48 years building this multi-faceted operation and it canrsquot be replicated

lsaquo While Charlie and I search for new businesses to buy our many subsidiaries are regularly making bolt-onacquisitions Last year we contracted for 29 bolt-ons scheduled to cost $634 million in aggregate The costof these purchases ranged from $300000 to $143 million

Charlie and I encourage bolt-ons if they are sensibly-priced (Most deals offered us most definitely arenrsquot)These purchases deploy capital in operations that fit with our existing businesses and that will be managedby our corps of expert managers That means no additional work for us yet more earnings for Berkshire acombination we find highly appealing We will make many dozens of bolt-on deals in future years

5

lsaquo Our Heinz partnership with Jorge Paulo Lemann Alex Behring and Bernardo Hees more than doubled itssize last year by merging with Kraft Before this transaction we owned about 53 of Heinz at a cost of$425 billion Now we own 3254 million shares of Kraft Heinz (about 27) that cost us $98 billion Thenew company has annual sales of $27 billion and can supply you Heinz ketchup or mustard to go with yourOscar Mayer hot dogs that come from the Kraft side Add a Coke and you will be enjoying my favoritemeal (We will have the Oscar Mayer Wienermobile at the annual meeting ndash bring your kids)

Though we sold no Kraft Heinz shares ldquoGAAPrdquo (Generally Accepted Accounting Principles) required usto record a $68 billion write-up of our investment upon completion of the merger That leaves us with ourKraft Heinz holding carried on our balance sheet at a value many billions above our cost and many billionsbelow its market value an outcome only an accountant could love

Berkshire also owns Kraft Heinz preferred shares that pay us $720 million annually and are carried at $77billion on our balance sheet That holding will almost certainly be redeemed for $832 billion in June (theearliest date allowed under the preferredrsquos terms) That will be good news for Kraft Heinz and bad news forBerkshire

Jorge Paulo and his associates could not be better partners We share with them a passion to buy build andhold large businesses that satisfy basic needs and desires We follow different paths however in pursuingthis goal

Their method at which they have been extraordinarily successful is to buy companies that offer anopportunity for eliminating many unnecessary costs and then ndash very promptly ndash to make the moves that willget the job done Their actions significantly boost productivity the all-important factor in Americarsquoseconomic growth over the past 240 years Without more output of desired goods and services per workinghour ndash thatrsquos the measure of productivity gains ndash an economy inevitably stagnates At much of corporateAmerica truly major gains in productivity are possible a fact offering opportunities to Jorge Paulo and hisassociates

At Berkshire we too crave efficiency and detest bureaucracy To achieve our goals however we followan approach emphasizing avoidance of bloat buying businesses such as PCC that have long been run bycost-conscious and efficient managers After the purchase our role is simply to create an environment inwhich these CEOs ndash and their eventual successors who typically are like-minded ndash can maximize boththeir managerial effectiveness and the pleasure they derive from their jobs (With this hands-off style I amheeding a well-known Mungerism ldquoIf you want to guarantee yourself a lifetime of misery be sure tomarry someone with the intent of changing their behaviorrdquo)

We will continue to operate with extreme ndash indeed almost unheard of ndash decentralization at Berkshire Butwe will also look for opportunities to partner with Jorge Paulo either as a financing partner as was thecase when his group purchased Tim Hortonrsquos or as a combined equity-and-financing partner as at HeinzWe also may occasionally partner with others as we have successfully done at Berkadia

Berkshire however will join only with partners making friendly acquisitions To be sure certain hostileoffers are justified Some CEOs forget that it is shareholders for whom they should be working while othermanagers are woefully inept In either case directors may be blind to the problem or simply reluctant tomake the change required Thatrsquos when new faces are needed We though will leave these ldquoopportunitiesrdquofor others At Berkshire we go only where we are welcome

6

lsaquo Berkshire increased its ownership interest last year in each of its ldquoBig Fourrdquo investments ndash AmericanExpress Coca-Cola IBM and Wells Fargo We purchased additional shares of IBM (increasing ourownership to 84 versus 78 at yearend 2014) and Wells Fargo (going to 98 from 94) At the othertwo companies Coca-Cola and American Express stock repurchases raised our percentage ownership Ourequity in Coca-Cola grew from 92 to 93 and our interest in American Express increased from 148to 156 In case you think these seemingly small changes arenrsquot important consider this math For thefour companies in aggregate each increase of one percentage point in our ownership raises Berkshirersquosportion of their annual earnings by about $500 million

These four investees possess excellent businesses and are run by managers who are both talented andshareholder-oriented Their returns on tangible equity range from excellent to staggering At Berkshire wemuch prefer owning a non-controlling but substantial portion of a wonderful company to owning 100 ofa so-so business Itrsquos better to have a partial interest in the Hope Diamond than to own all of a rhinestone

If Berkshirersquos yearend holdings are used as the marker our portion of the ldquoBig Fourrsquosrdquo 2015 earningsamounted to $47 billion In the earnings we report to you however we include only the dividends theypay us ndash about $18 billion last year But make no mistake The nearly $3 billion of these companiesrsquoearnings we donrsquot report are every bit as valuable to us as the portion Berkshire records

The earnings our investees retain are often used for repurchases of their own stock ndash a move that increasesBerkshirersquos share of future earnings without requiring us to lay out a dime The retained earnings of thesecompanies also fund business opportunities that usually turn out to be advantageous All that leads us toexpect that the per-share earnings of these four investees in aggregate will grow substantially over time Ifgains do indeed materialize dividends to Berkshire will increase and so too will our unrealized capitalgains

Our flexibility in capital allocation ndash our willingness to invest large sums passively in non-controlledbusinesses ndash gives us a significant edge over companies that limit themselves to acquisitions they willoperate Woody Allen once explained that the advantage of being bi-sexual is that it doubles your chanceof finding a date on Saturday night In like manner ndash well not exactly like manner ndash our appetite for eitheroperating businesses or passive investments doubles our chances of finding sensible uses for Berkshirersquosendless gusher of cash Beyond that having a huge portfolio of marketable securities gives us a stockpileof funds that can be tapped when an elephant-sized acquisition is offered to us

Itrsquos an election year and candidates canrsquot stop speaking about our countryrsquos problems (which of courseonly they can solve) As a result of this negative drumbeat many Americans now believe that their children will notlive as well as they themselves do

That view is dead wrong The babies being born in America today are the luckiest crop in history

American GDP per capita is now about $56000 As I mentioned last year that ndash in real terms ndash is astaggering six times the amount in 1930 the year I was born a leap far beyond the wildest dreams of my parents ortheir contemporaries US citizens are not intrinsically more intelligent today nor do they work harder than didAmericans in 1930 Rather they work far more efficiently and thereby produce far more This all-powerful trend iscertain to continue Americarsquos economic magic remains alive and well

Some commentators bemoan our current 2 per year growth in real GDP ndash and yes we would all like tosee a higher rate But letrsquos do some simple math using the much-lamented 2 figure That rate we will see deliversastounding gains

7

Americarsquos population is growing about 8 per year (5 from births minus deaths and 3 from netmigration) Thus 2 of overall growth produces about 12 of per capita growth That may not sound impressiveBut in a single generation of say 25 years that rate of growth leads to a gain of 344 in real GDP per capita(Compoundingrsquos effects produce the excess over the percentage that would result by simply multiplying 25 x 12)In turn that 344 gain will produce a staggering $19000 increase in real GDP per capita for the next generationWere that to be distributed equally the gain would be $76000 annually for a family of four Todayrsquos politiciansneed not shed tears for tomorrowrsquos children

Indeed most of todayrsquos children are doing well All families in my upper middle-class neighborhoodregularly enjoy a living standard better than that achieved by John D Rockefeller Sr at the time of my birth Hisunparalleled fortune couldnrsquot buy what we now take for granted whether the field is ndash to name just a few ndashtransportation entertainment communication or medical services Rockefeller certainly had power and fame hecould not however live as well as my neighbors now do

Though the pie to be shared by the next generation will be far larger than todayrsquos how it will be dividedwill remain fiercely contentious Just as is now the case there will be struggles for the increased output of goodsand services between those people in their productive years and retirees between the healthy and the infirmbetween the inheritors and the Horatio Algers between investors and workers and in particular between those withtalents that are valued highly by the marketplace and the equally decent hard-working Americans who lack the skillsthe market prizes Clashes of that sort have forever been with us ndash and will forever continue Congress will be thebattlefield money and votes will be the weapons Lobbying will remain a growth industry

The good news however is that even members of the ldquolosingrdquo sides will almost certainly enjoy ndash as theyshould ndash far more goods and services in the future than they have in the past The quality of their increased bountywill also dramatically improve Nothing rivals the market system in producing what people want ndash nor even moreso in delivering what people donrsquot yet know they want My parents when young could not envision a televisionset nor did I in my 50s think I needed a personal computer Both products once people saw what they could doquickly revolutionized their lives I now spend ten hours a week playing bridge online And as I write this letterldquosearchrdquo is invaluable to me (Irsquom not ready for Tinder however)

For 240 years itrsquos been a terrible mistake to bet against America and now is no time to start Americarsquosgolden goose of commerce and innovation will continue to lay more and larger eggs Americarsquos social securitypromises will be honored and perhaps made more generous And yes Americarsquos kids will live far better than theirparents did

Considering this favorable tailwind Berkshire (and to be sure a great many other businesses) will almostcertainly prosper The managers who succeed Charlie and me will build Berkshirersquos per-share intrinsic value byfollowing our simple blueprint of (1) constantly improving the basic earning power of our many subsidiaries(2) further increasing their earnings through bolt-on acquisitions (3) benefiting from the growth of our investees(4) repurchasing Berkshire shares when they are available at a meaningful discount from intrinsic value and(5) making an occasional large acquisition Management will also try to maximize results for you by rarely if everissuing Berkshire shares

8

Intrinsic Business Value

As much as Charlie and I talk about intrinsic business value we cannot tell you precisely what that numberis for Berkshire shares (nor in fact for any other stock) It is possible however to make a sensible estimate In our2010 annual report we laid out the three elements ndash one of them qualitative ndash that we believe are the keys to anestimation of Berkshirersquos intrinsic value That discussion is reproduced in full on pages 113-114

Here is an update of the two quantitative factors In 2015 our per-share cash and investments increased83 to $159794 (with our Kraft Heinz shares stated at market value) and earnings from our many businesses ndashincluding insurance underwriting income ndash increased 21 to $12304 per share We exclude in the second factorthe dividends and interest from the investments we hold because including them would produce a double-countingof value In arriving at our earnings figure we deduct all corporate overhead interest depreciation amortizationand minority interests Income taxes though are not deducted That is the earnings are pre-tax

I used the italics in the paragraph above because we are for the first time including insurance underwritingincome in business earnings We did not do that when we initially introduced Berkshirersquos two quantitative pillars ofvaluation because our insurance results were then heavily influenced by catastrophe coverages If the wind didnrsquotblow and the earth didnrsquot shake we made large profits But a mega-catastrophe would produce red ink In order tobe conservative then in stating our business earnings we consistently assumed that underwriting would break evenover time and ignored any of its gains or losses in our annual calculation of the second factor of value

Today our insurance results are likely to be more stable than was the case a decade or two ago because wehave deemphasized catastrophe coverages and greatly expanded our bread-and-butter lines of business Last yearour underwriting income contributed $1118 per share to the $12304 per share of earnings referenced in the secondparagraph of this section Over the past decade annual underwriting income has averaged $1434 per share and weanticipate being profitable in most years You should recognize however that underwriting in any given year couldwell be unprofitable perhaps substantially so

Since 1970 our per-share investments have increased at a rate of 189 compounded annually and ourearnings (including the underwriting results in both the initial and terminal year) have grown at a 237 clip It is nocoincidence that the price of Berkshire stock over the ensuing 45 years has increased at a rate very similar to that ofour two measures of value Charlie and I like to see gains in both sectors but our main goal is to build operatingearnings

Now letrsquos examine the four major sectors of our operations Each has vastly different balance sheet andincome characteristics from the others So wersquoll present them as four separate businesses which is how Charlie andI view them (though there are important and enduring economic advantages to having them all under one roof) Ourintent is to provide you with the information we would wish to have if our positions were reversed with you beingthe reporting manager and we the absentee shareholders (Donrsquot get excited this is not a switch we are considering)

Insurance

Letrsquos look first at insurance The property-casualty (ldquoPCrdquo) branch of that industry has been the engine thathas propelled our expansion since 1967 when we acquired National Indemnity and its sister company NationalFire amp Marine for $86 million Today National Indemnity is the largest property-casualty company in the worldas measured by net worth Moreover its intrinsic value is far in excess of the value at which it is carried on ourbooks

9

Manufacturing Service and Retailing Operations

Our activities in this part of Berkshire cover the waterfront Letrsquos look though at a summary balance sheetand earnings statement for the entire group

Balance Sheet 123115 (in millions)

Assets Liabilities and Equity

Cash and equivalents $ 6807 Notes payable $ 2135Accounts and notes receivable 8886 Other current liabilities 10565

Inventory 11916 Total current liabilities 12700Other current assets 970

Total current assets 28579Deferred taxes 3649

Goodwill and other intangibles 30289 Term debt and other liabilities 4767Fixed assets 15161 Non-controlling interests 521Other assets 4445 Berkshire equity 56837

$ 78474 $ 78474

Earnings Statement (in millions)2015 2014 2013

Revenues $107825 $ 97689 $ 93472Operating expenses 100607 90788 87208Interest expense 103 109 104

Pre-tax earnings 7115 6792 6160Income taxes and non-controlling interests 2432 2324 2283

Net earnings $ 4683 $ 4468 $ 3877

Earnings for 2013 have been restated to exclude Marmonrsquos leasing operations which are now included in theFinance and Financial Products results

Our income and expense data conforming to GAAP is on page 38 In contrast the operating expensefigures above are non-GAAP because they exclude some purchase-accounting items (primarily the amortization ofcertain intangible assets) We present the data in this manner because Charlie and I believe the adjusted numbersmore accurately reflect the true economic expenses and profits of the businesses aggregated in the table than doGAAP figures

I wonrsquot explain all of the adjustments ndash some are tiny and arcane ndash but serious investors should understandthe disparate nature of intangible assets Some truly deplete in value over time while others in no way lose valueFor software as a big example amortization charges are very real expenses Conversely the concept of recordingcharges against other intangibles such as customer relationships arises from purchase-accounting rules and clearlydoes not reflect economic reality GAAP accounting draws no distinction between the two types of charges Boththat is are recorded as expenses when earnings are calculated ndash even though from an investorrsquos viewpoint theycould not differ more

15

infographerru Москва amp The Hague Максим Горчаков mginfographerru +7 (916) 628-47-64

Спасибо

OslashΊUuml΅Ί΄ΊΊΌΎTHORNΆUumlaring

ΉUumlUcircUacuteΌYacuteΊ΄ΊOslashΎ΄ΊΈTHORNUcircΉΉΊ΄Ί΅ΊΊΎΊegraveΉUcircegraveUcircΌΆUacuteYacuteUumlaringΎΎΊ΄OslashΆegraveΎΆUumlaringΉΊΎUcircTHORNiumloacuteΐoacuteΕΓecircuumlΒethΐocirciumlotildeΐntilde

ΎΌUcircTHORNΉΊΆΌΆ΅YacuteUumlUcircΌΊ΄ΉUcircΆ

UcircoacuteoumlΒΓograveΏdivideiumlĀΒeacuteɄiumlΔocircΒntildeoacuteΐoacuteiumliumligraveΒeumlΒecircΒΓΒecircotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒeumlΒocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀecircɄeumlΒigraveΕ ocircΒɄecirciumligraveΕΔocircΒΔΒeacuteΏΓΏΔoslashΐotildeΏocircntildeΏotildeuumlicircΏɄotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒΐocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlΐ

Ʌ ΄ΕΑeumlΓ ΓiumloacuteigraveiumlecirciumligraveΖΐntildeyacuteoacuteΓograveΖocircΔΓΑethotildeΖ

ΓΕotildeΐoacuteigraveΐΔotildeiumlicirciumlΔΓ-ecircΐoacuteoacuteΓΒotildeΐΔiumloumloacuteΓΒ

ΕotildeΐecircethΑ

ΓntildeiumloslashΑΕotildeecircΓΐethotildeΓecircocircΓɅigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀugraveotilde

26

ecirc

ΖograveograveΐocircΓɅΐethotildeΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀΔΖeacuteΕɅΉOslash

Ʌ

ecirc

OslashΒntildeiumliumlΔocircΒntildeoacuteΐoacuteiumlĀigraveΒeumlΒecircΒΓΒecircotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒeumlΒocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀicircΏɄeumlΒigrave ocircΒɄΔocircΒΔΒeacuteΏograveocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlĀ

΄eumlΓigraveΖeacuteuumlntildeΐΖΕotildeΐoacuteΓecircntildeΑoacuteΐocircntildeΐotildeΐicircΐɅotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliuml-oslashΑΕethΓΑocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlΑocircΓɅiumloacuteigraveiumlecirciumligraveΖΐntildeyacuteoacuteΓograveΖocircΔΓ-ΑethotildeΖigraventildeĀocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeΑΒoacuteΐɅΕΖograveograveΖɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteeacuteΑicircΉOslash13

ΉΐiumleacuteΓntildeΑΑethΔΖocircoacuteuumlΑocircntildeΐotildeuumlΖΕotildeΐoacuteΓecircntildeΑoacuteuumligraventildeĀΕntildeΑigraveΖ-yumluacuteiumlΗicircΐĀecirciumlotildeΑntildeΑΒ

ŵ ΊΊmΓoacutedivideΑΔoacuteΌΓΕthornoacuteΑΔeumlΓΐotildeΓograve|ΌΓΕotildeΓecircΕethΐĀaeligeacutentildeΓethƍɅɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmΓoacutedivideΑΔoacuteΌΓΕthornoacuteΑΔeumlΓΐotildeΓograve|timesΑntildeΓĀΔΕethΐĀaeligɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmOslashΌ|ɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ŵ ΊΊmTHORNΓΔotildeΖograve|agraveΑntildeĀeacuteiumloacuteΕethΐĀ΅ΌaeligɅŪɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute

ΓΕΓΕotildeΓĀoacuteiumlyumloacuteΐɅethΓoacuteΑdivideeumlΓigraveΐΓeacuteucircΑograveigraveΓntildeeumlΓecircΓeumlΓocircΓΔotildeoumlΑntildeĀΊɅmTHORNΆaelig|ΕΓΕotildeΐecirciumlntildeɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteΖecircΑntildeiumloslashiumlecircugraveiumlΕyacuteocircΓɅΕΔΐecircoacuteΑoacuteiumlyumlΕɅocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteiumlograveeumlΓigraveΓograveoacuteΐɅɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteiumlntildeiumloacuteΐΓograveocircΐoacuteiumlĀΕecircΓΑecircΔΑograveΑoacuteoacuteΓiumlɅecircocircΓntildeoacuteΓograveΓeacuteucirc-ΑograveΑiumlΕocircΓntildeoacuteĀΑotildeecircΕΑΕecircΓiumlΓeacuteĀicircΐotildeΑntildeyacuteΕotildeecircΐocircΓɅΓeacuteΕntildeΖ-iacuteiumlecircΐoacuteiumlyumligraveΓntildeeumlΓecircΓeumlΓocircΓΔotildeoumlΑntildeĀiumlɅocircΓeumlΐugraveΑoacuteiumlyumligraveΓntildeeumlΐecircɅotildeΓograveoslashiumlΕntildeΑecircɅotildeΑoslashΑoacuteiumlΑeumlΓigraveΐ

ŵ ΄ΐocircΔΑntildeΑocircΔΓΒigraveΑoacuteΐΓoumlΑΔotildeΐocircΓɅeacuteiumlΔiacuteΑecircuumlograveΓeacute-ntildeiumleumlΐdivideiumlĀograveΕΑΔiumliumltimesΊũΓeacuteucircΑograveecircɅΓeacuteΔΐuacuteΑoacuteiumliumlɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute13ΖɅiumloacuteecircΑΕotildeΓΔΓecircecircuumlethΖocircntildeΑoacuteΓΔΐicirc-ograveΑuacuteΑoacuteoacuteΓeumlΓΓeacuteucircΑograveΐ

OslashΓntildeeumlΓecircΓΒocircΓΔotildeoumlΑntildeyacute ΄aumlUumlΎΌΊszligΆΉΎΊ΄ΊOslashΊUuml΅Ί΄aumlΈΊtimesegraveUacuteΎΆUumlaringΎ΄Έ

306ΓeacuteucircΑograveecircuumlocircntildeΐoslashΑoacuteoacuteuumlΗΓograveocircΐoacuteiumlΑΒecircɅeumlΓigraveΖocircΔΓdivideΑoacuteotildeΓecircocircΓɅigraveΓntildeeumlΓecircuumlograveΓeacuteĀicircΐotildeΑntildeyacuteΕotildeecircΐograve

UcircoacuteecircΑΕotildeΓΔΐograveΊUacuteOslashΉUcircΆszligΆΉΉΊΎΆ

ograventildeΔigraveΔΖeacute

΄ɅΕΓΓotildeecircΑotildeΕotildeecirciumliumlΕɅigraveΐoacuteoacuteuumlograveiumloumliumloacuteΐoacuteΕΓecircΓΒΓotildeoslashΑotildeoacuteΓΕotildeiumlocircΓɅΈTHORNΊ

OslashiumloacuteΏograveiumlethΏigraveΒntildeeumlΒecircΒeumlΒocircΒΓotildeoumlΐntildeĀΊΉɄmTHORNΌͿ΅aeligΌ|ɄograventildeΓigraveɄΓΕeacute

ŵ ΄ograveΐΑΕΓΕotildeΓĀntildeΓΕyacuteΔΐicircograveΑuacuteΑoacuteiumlΑiumloacuteoumlΔΐΕotildeΔΖethotildeΖΔ-oacuteuumlΗΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumlΒΕΑΔiumlΒiumlɅΓeacuteuacuteiumlograveΓeacuteucircΑograveΓograveɅograventildeΔigraveɅΔΖeacuteΕΓɅΕotildeΐecircethΓΒethΖocircΓoacuteΐicircΐoumliumlethΕiumlΔΓ-ecircΐoacuteoacuteΓΒoacuteΐɅΖΔΓecircoacuteΑmUcircoacuteigraveΑethΕocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeyacuteΕethiumlΗdivideΑoacuteɅɅ|iumlɅΓoumlΑΔotildeΓΒoslashΑΔΑicircntildeΑotilde

ŵ ΄ΕΑoacuteotildeĀeacuteΔΑocircΔΓΒigraveΑoacuteΐΓoumlΑΔotildeΐocircΓɅΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumlĀograveΕΑΔiumliumlΓeacuteucircΑograveecircɅΓeacuteΔΐuacuteΑoacuteiumliumlɅograventildeΔigraveɅΔΖeacute13ΖɅiumloacuteecircΑΕotildeΓΔΓecircecircuumlethΖocircntildeΑoacuteΓΓotildeɅΔΐicircograveΑuacuteΑoacuteoacuteΓeumlΓΓeacuteucircΑograveΐ

2011

1050

175

175

175175

1000

1000 1400

1050

1600 16491403

1171

1775

2824

25782746

2012 2013 2014 2015

ΆecircΔΓΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumliuml UcircoacuteoumlΔΐΕotildeΔΖethotildeΖΔoacuteuumlΑΓeacutentildeiumleumlΐdivideiumliuml ΊeacutentildeiumleumlΐdivideiumlΓoacuteoacuteuumlΑicircΐΒograveuuml

ΓΕΖograveograveΑocircΓɅΐethotildeΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀΔΖeacute

9889

111

NjǪǤǩǠǤǞǤǠǯǜǧǸǩǪǨǯǫǬǪǡǦǮǯ

NjǪǭǮǜǩǠǜǬǮǤǣǤǬǪǞǜǩǩǪǥǮǜǬǤǰǩǪǥǭǮǜǞǦǡǍ

896

104

NjǪǤǩǠǤǞǤǠǯǜǧǸǩǪǨǯǫǬǪǡǦǮǯ

NjǪǭǮǜǩǠǜǬǮǤǣǤǬǪǞǜǩǩǪǥǮǜǬǤǰǩǪǥǭǮǜǞǦǡǍ

ΓethΓntildeiumloslashΑΕotildeecircΖΐethotildeΓecircocircΓɅigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀugraveotilde

2726

ΎΌΎΆ΅UcircagraveΆΊΆYacuteΌ΄UumlΆΉUcircΆ

otildeΔΐotildeΑeumliumlĀΔΐicircecirciumlotildeiumlĀoacuteΐɅigraveΓntildeeumlΓΕΔΓoslashoacuteΖyumlocircΑΔΕocircΑethotildeiumlecircΖ

thornoacuteΑΔeumlΓΑograveethiumlΗecirciumligraveΓecircocircΔΓigraveΖethdivideiumliumlotildeΐeacuteiumlntildeyacuteoacuteuumlΒΔΓΕotildeΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓthornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀΕΓΗΔΐoacuteiumlntildeΕĀntildeiumlugraveyacuteecircɅigraveΓeacuteuumloslashΑoacuteΑoumlotildeiuml

aeligotildeiumloumlΐethotildeΓΔuumlΕeumlntildeΐiacuteiumlecircΐyumlotildeecircntildeiumlĀoacuteiumlΑiumlicircograveΑoacuteΑoacuteiumlΒocircΔΓ-iumlΕΗΓigraveĀuacuteiumlΗecircɅeumlΑΓeumlΔΐoumliumliumlΕocircΔΓΕΐoacuteΐɅthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumlyumliumlɅecircΔΐΕocircΔΑigraveΑntildeΑoacuteiumliumloacuteΐeumlΔΖicircΓethΐɅotildeΐethiacuteΑocircΓicircecircΓntildeĀyumlotildeiumlΕocircΓntildeyacuteicircΓecircΐotildeyacuteiumlograveΑyumluacuteiumlΑΕĀΔΑicircΑΔecircuumlograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΕΑotildeiumliumlɅΓotildentildeΓiacuteiumlotildeyacuteigraveΓΔΓeumlΓΕotildeΓĀuacuteiumlΑocircΔΓΑethotildeuumlocircΓɅΑΑΖΕiumlntildeΑoacuteiumlyuml

ΉotildeΓΏΔntildeΐecircΒΑΓuumloacuteΒethTHORNΓΕΖuacuteΑΕotildeecircntildeĀΑotildeocircΑΔΑigraveΐoslashΖthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlocircΓɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteuumlograveΕΑotildeĀograveiumlɅΓethΐicircuumlecircΐΑotildeΖΕntildeΖeumliumlocircΓɅotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓograveΖocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlyumlethɅΕΑotildeiumlΑΔΑ-igraveΐoslashΐthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlocircΓɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteuumlograveΕΑotildeĀograveΓotilde-oacuteΓΕiumlotildeΕĀethɅecirciumligraveΐograveigraveΑĀotildeΑntildeyacuteoacuteΓΕotildeiumlΓΕΖuacuteΑΕotildeecircntildeĀΑograveuumlograveecircɅΖΕntildeΓecirciumlĀΗΑΕotildeΑΕotildeecircΑoacuteoacuteΓΒograveΓoacuteΓocircΓntildeiumliuml

ΉΐΔΓΕΕiumlΒΕethiumlΒΔuumloacuteΓethΖΕntildeΖeumlocircΓɅocircΑΔΑigraveΐoslashΑthornntildeΑethotildeΔΓ-thornoacuteΑΔeumliumliumlΓethΐicircuumlecircΐyumlotildeecircntildeiumlĀoacuteiumlΑocircΔΑiacuteigraveΑecircΕΑeumlΓograveΐethΔΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethiumlΑoumlΐethotildeΓΔuumlΗΐΔΐethotildeΑΔiumlicircΖyumluacuteiumlΑΓeacuteuacuteΑΑΕΓΕotildeΓĀoacuteiumlΑthornethΓoacuteΓograveiumlethiumlΕotildeΔΐoacuteuumlΊeacuteucircΑograveΖΕntildeΖeumlecircɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteΓΒthornntildeΑethotildeΔΓΕΑotildeiumlΓocircΔΑigraveΑntildeĀΑotildeΕĀecircΑntildeiumloslashiumloacuteΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΓotildeocircΖΕethΐΑograveΓΒocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeĀograveΖΕntildeΖeumlocircΓɅocircΑΔΑigraveΐoslashΑiumlɅecircΑntildeiumloslashiumloacuteΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlthornoacuteΑΔeumlΓ-ocircΔiumloacuteiumlograveΐyumluacuteiumlΗΖΕotildeΔΓΒΕotildeecircocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteĀΑograveuumlΗethɅΕΑotildeiuml

΄eumlΓigraveΖecircΑntildeiumloslashiumloacuteΐΓocircntildeΐoslashiumlecircΐΑograveΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΕΓΕotildeΐecirciumlntildeΐ΅΄otildeΖograveΑoacuteyacuteugraveiumlecircugraveiumlΕyacuteoacuteΐɅɅ΅΄otildeΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓΖΔΓecircoacuteĀocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteΑeumlΓeumlΓigraveΐΎΐethΐĀigraveiumloacuteΐograveiumlethΐΓeacuteΖΕntildeΓecircntildeΑoacuteΐoacuteΑɅΕotildeΓntildeyacuteethΓΕΓethΔΐuacuteΑoacuteiumlΑograve

thornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀΕethΓntildeyacuteethΓocircΑΔΑΗΓigraveΓograveoacuteΐɅΔΐΕ-oslashΑotildeocircΓethΐicircΐotildeΑntildeĀΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumligraventildeĀocircΔĀograveuumlΗocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeΑΒocircΓɅΕΔΑigraveoacuteΑΐΔiumloumlograveΑotildeiumloslashΑΕethΓΒograveΓuacute-oacuteΓΕotildeiumlΊocircotildeiumlograveiumlicircΐdivideiumlĀocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeĀograveiumlΔΑiacuteiumlograveΓecircocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀiumlɅecircΓicircograveΓiacuteoacuteΓΑiumlΕocircΓntildeyacuteicircΓecircΐoacuteiumlΑiumlograveiumlΔΐΕocircΔΑigraveΑntildeΑoacuteoacuteuumlΗiumlΕotildeΓoslashoacuteiumlethΓecirceumlΑoacuteΑΔΐdivideiumliumlotildeΐethiacuteΑΕigraveΑΔiacuteiumlecircΐyumlotildeΔΓΕotildeΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumlTHORNΉeacuteicircΒΓΓuumloacuteethΏ

ΏethΓΒthornethΒoacuteΒograveiumlethΏYacuteΕntildeΓecirciumlĀΕΓdivideiumlΐntildeyacuteoacuteΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethΓeumlΓΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕ-ΕiumliumlecircɅΓotildeoslashΑotildeoacuteΓograveeumlΓigraveΖĀecircntildeĀntildeiumlΕyacuteΓΕoacuteΓecircoacuteuumlograveoumlΐethotildeΓ-ΔΓograveΕigraveΑΔiacuteiumlecircΐecircugraveiumlograveΖecircΑntildeiumloslashΑoacuteiumlΑΓeacuteucircΑograveΓecircocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumliumlethΐethΕntildeΑigraveΕotildeecirciumlΑΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumlTHORN

ΓiumlotildeΓeumlΐograveeumlΓigraveΐocircΔΓograveuumlugraventildeΑoacuteoacuteΓΑocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΓecircɅΌΓΕΕiumliumlΕΓethΔΐotildeiumlntildeΓΕyacuteoacuteΐɅecirceumlΓigraveΖɅŪΔΓΕotildeoacuteΐɅ13ocircΔiumlthornotildeΓograveocircΓɅotildeΐethiumlogravethornntildeΑethotildeΔΓΑograveethiumlograveecirciumligraveΐograveigraveΑĀotildeΑntildeyacuteoacuteΓΕotildeiumlethΐethograveΑotildeΐntildentildeΖΔeumliumlĀiumlɅocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΓograveΐugraveiumloacuteiumlɅΓeacuteΓΔΖigraveΓecircΐoacuteiumlĀΓeacuteucircΑograveuumlΕΓethΔΐotildeiumlntildeiumlΕyacuteoacuteΐɅiumlɅΕΓΓotildeecircΑotildeΕotildeecircΑoacuteoacuteΓ

ΊeacuteucircΑograveocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΔΐograveethΐΗΆigraveiumloacuteΓΒthornoacuteΑΔeumlΑotildeiumloslashΑΕethΓΒΕiumlΕotildeΑograveuumlΌΓΕΕiumliumlocircΓɅigraveΐoacute-oacuteuumlograveiumlΕotildeΑograveoacuteΓeumlΓΓocircΑΔΐotildeΓΔΐΆaelig2ΕoacuteiumlicirciumlntildeΕĀΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteΑeumlΓeumlΓigraveΐoacuteΐɅiumlɅΕΓ-ΕotildeΐecirciumlntildeecircɅeumlΓigraveΖɅɅograventildeΔigraveeth΄otildeŵoslashaeligethΕocircΓΔotildeecircɅΕΓocircΔΑigraveΑntildeyacuteoacuteuumlΑΕotildeΔΐoacuteuumlΖecircΑntildeiumloslashiumlntildeΕĀoacuteΐɅΓigraveoacuteΐethΓΕΓΕotildeΐecircntildeĀΑotildeoacuteΑicircoacuteΐoslashiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΖyumligraveΓntildeyumlecircɅΓeacuteucirc-ΑograveΑocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliuml

ograveΑoacuteΑΑ13ΔΑigraveoacuteΑeumlΓigraveΓecircΓΒotildeΑograveocircΔΓΕotildeΐthornntildeΑethotildeΔΓ-ocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliumlecircɅũɅeumlΓigraveΐΗocircΔΓeumloacuteΓicirciumlΔΖΑotildeΕĀoacuteΐɅΖΔΓecircoacuteΑ

YacuteograveΑΔΑoacuteoacuteuumlΒΔΓΕotildeΔΓΕΕiumlΒΕethΓeumlΓ΄΄ecircɅeacutentildeiumliacuteΐΒugraveiumlΑeumlΓigraveuumliumlɅigraveiumloacuteΐograveiumlethΐΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓthornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀĀecircntildeĀyumlotildeΕĀecircΐiacuteoacuteuumlograveiumloumlΐethotildeΓΔΐograveiumlecircntildeiumlĀyumluacuteiumlograveiumloacuteΐɅΓeacuteucircΑograveuumlocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumliumlɅΓethΐicircΐoacuteiumlΑΖΕntildeΖeumlocircΓɅΑΑocircΑΔΑigraveΐoslashΑ΄ΕntildeΑigraveΕotildeecirciumlΑograveΓigraveΑΔoacuteiumlicircΐdivideiumliumlotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumlΒocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΐiumlɅΔΑΐ-ntildeiumlicircΐdivideiumliumlocircΔΓeumlΔΐograveogravethornoacuteΑΔeumlΓΕeacuteΑΔΑiacuteΑoacuteiumlĀΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓΑocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlΑthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅocircΔΑigraveugraveΑΕotildeecircΖyumluacuteiumlΑeumlΓigraveuumlΕΓethΔΐuacuteΐntildeΓΕyacuteocircΓɅeacuteΓntildeyacuteugraveiumloacuteΕotildeecircΖoacuteΐiumleacuteΓntildeΑΑ

UcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethΈiumloacutethornethΓoacuteΓograveΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕΕiumliumlmΊeacuteiumlotildeΓeumlΐΗΕΓdivideiumlΐntildeyacuteoacuteΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethΓeumlΓΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕΕiumlΒΕethΓΒTHORNΑigraveΑΔΐdivideiumliumlecirceumlΓigraveΖ|ΈΓΕethecircΐoumlΑecircΔΐntildeyacuteɅUcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethiumlΕotildeΑograveoacuteuumlΒΓocircΑΔΐotildeΓΔΆigraveiumloacuteΓΒthornoacuteΑΔeumlΑotildeiumloslashΑΕethΓΒΕiumlΕotildeΑograveuumlmΊotildeoslashΑotildeΓoumlΖoacuteethdivideiumlΓoacuteiumlΔΓecircΐoacuteiumliumlΆaeligΌΓΕΕiumliumlecirceumlΓigraveΖ|

ΊΒotildeΓΐeacutentildeΐoacuteiumlΐthornntildeΐethotildeΓΒthornoacuteΐΓeumliumliumlecircɄ΅aeligΌΒΔΔiumliumlecircɄeumlΒigraveΕiumlɄocircΓΒeumloacuteΒicirc oacuteΏɄũɄeumlΒigraveuumlograventildeΓigraveethotildeŵoslash

2011 2012 2013 2014 2015

909 905 914 909879

2011 2012 2013 2014 2015

6 058

4 5693 793

5 537

8 185

ΒuacuteoacuteΒΔotildeyacuteΒocircntildeΏoslashiumlecircΏΐograveΏĀocircΒotildeΓΐeacuteiumlotildeΐntildeĀograveiumlΕΔntildeΕeumlocircΒɄocircΐΓΐigraveΏoslashΐΊΉmTHORNΌͿ΅aeligΌ|΄otilde

THORNiumlicirciumloslashΐΔethiumlΑΒeacuteucircΐograveΕΔntildeΕeumlocircΒɄotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒograveΕocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlyumlotilde

ΔΓeumloacuteΓicircΕΓeumlntildeΐΕoacuteΓocircΔΓ-ΑethotildeΖΗΑograveuumliumlɅocircΔΓeumlΔΐograve-ograveuumlΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΆaeligΌΓΕ-ΕiumliumloacuteΐɅũɅeumlΓigraveuumlΕɅΖoslashΑotildeΓograveocircΔiumlΕΓΑigraveiuml-oacuteΑoacuteiumlĀthornoacuteΑΔeumlΓΕiumlΕotildeΑograveuumlΌΑΕocircΖeacutentildeiumlethiumlΔuumlograveiumlɅeumlΓΔΓigraveΐΑecircΐΕotildeΓocircΓntildeĀΐɅotildeΐethiacuteΑszligΑoacuteotildeΔΐntildeyacuteoacuteΓeumlΓiumlɅUacuteΐocircΐigraveoacuteΓeumlΓthornoacuteΑΔeumlΓ-ΔΐΒΓoacuteΓecircΌΑΕocircΖeacutentildeiumlethiumlΐΗΐΕɅeumlΓigraveΐ13

2015

1 0083

2016

1 0157

2017

1 0328

2019

1 0488

2020

1 0564

2021

1 0620

2022

1 0671

2018

1 0410

UcircicircograveΑoacuteΑoacuteiumlΑΔΐΕΗΓigraveΐthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumloacuteΐΑigraveiumloacuteiumldivideΖΓotildeigraveΑntildeyacuteoacuteuumlΗecirciumligraveΓecircocircΔΓiumlicircecircΑigraveΑoacuteoacuteΓΒocircΔΓigraveΖethdivideiumliumlecirceumlΓigraveΖΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓigraveΐ

137

ǀǪǝǷdzǜǩǡǰǮǤǞǦǧǺdzǜǻǟǜǣǪǞǷǥǦǪǩǠǡǩǭǜǮ

90

džǜǯdzǯǦǤǭǤǩǮǡǮǤdzǡǭǦǤǡ

83

NjǡǬǡǬǜǝǪǮǦǜǩǡǰǮǤ

80

NjǬǪǦǜǮǟǪǮǪǞǷǥdzǡǬǩǷDZǨǡǮǜǧǧǪǞ

71

ǙǧǡǦǮǬǪǭǮǜǧǸ

48

ǏǟǪǧǸ

UcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethΌΓΕΕotildeΐotildemΌΓΕΕiumlΒΕethiumlΒΕotildeΐotildeiumlΕotildeiumloslashΑΕethiumlΒΑiacuteΑeumlΓigraveoacuteiumleth|

10083ocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlΑthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliumlecirceumlΓigraveΖ

ograventildeΔigraveeth΄otildeŵoslash

YacuteethΐicircΐoacuteΐograveΐethΕiumlograveΐntildeyacuteoacuteΐĀograveΓuacuteoacuteΓΕotildeyacuteocircΓigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀ

Проценты13 =13 пайчарт13

Осознанный13 выбор13 диаграмм13

Х13 V13

Излишние13 детали13 недостаток13 информации13

Хорошо13 =13 понятно13 для13 читателя13

Х13 V13

И13 в13 заключениеhellip13

hellipтакой13 который13 можно13 непосредственно13 созерцать13 и13 понимать13 доступный13 и13 убедительный13 для13

непосредственного13 наблюдения13

hellipнедвусмысленно13 и13 доходчиво13 выражающий13 что-shy‐то13 своей13 внешностью13

История13

Наглядный13 hellip13

Что13 читать13

Джин13 Желязны13 laquoГоворим13 на13

языке13 диаграммraquo13

Эдвард13 Тафти13 laquoВизуальное13 представление13 количественной13 информацииraquo13

Дональд13 А13 Норман13 laquoДизайн13

промышленных13 товаровraquo13

ru13

Что13 читать13

infographerru Москва amp The Hague Максим Горчаков mginfographerru +7 (916) 628-47-64

Спасибо

BERKSHIRE HATHAWAY INC

2015ANNUAL REPORT

BERKSHIRE HATHAWAY INC

2015 ANNUAL REPORT

TABLE OF CONTENTS

Berkshirersquos Performance vs the SampP 500 2

Chairmanrsquos Letter 3

Acquisition Criteria 32

Business Activities 33

Selected Financial Data for the Past Five Years 34

Managementrsquos Report on Internal Control Over Financial Reporting 34

Report of Independent Registered Public Accounting Firm 35

Consolidated Financial Statements 36

Managementrsquos Discussion 75

Ownerrsquos Manual 107

Intrinsic Value 113

Common Stock Data 114

Operating Companies 115

Automobile Dealerships 116

Real Estate Brokerage Businesses 117

Daily Newspapers 118

Claytonrsquos Lender Choice Form 119

Directors and Officers of the Company Inside Back Cover

Copyrightcopy 2016 By Warren E BuffettAll Rights Reserved

Berkshirersquos Performance vs the SampP 500

Annual Percentage Change

Year

in Per-ShareBook Value of

Berkshire

in Per-ShareMarket Value of

Berkshire

in SampP 500with Dividends

Included

1965 238 495 1001966 203 (34) (117)1967 110 133 3091968 190 778 1101969 162 194 (84)1970 120 (46) 391971 164 805 1461972 217 81 1891973 47 (25) (148)1974 55 (487) (264)1975 219 25 3721976 593 1293 2361977 319 468 (74)1978 240 145 641979 357 1025 1821980 193 328 3231981 314 318 (50)1982 400 384 2141983 323 690 2241984 136 (27) 611985 482 937 3161986 261 142 1861987 195 46 511988 201 593 1661989 444 846 3171990 74 (231) (31)1991 396 356 3051992 203 298 761993 143 389 1011994 139 250 131995 431 574 3761996 318 62 2301997 341 349 3341998 483 522 2861999 05 (199) 2102000 65 266 (91)2001 (62) 65 (119)2002 100 (38) (221)2003 210 158 2872004 105 43 1092005 64 08 492006 184 241 1582007 110 287 552008 (96) (318) (370)2009 198 27 2652010 130 214 1512011 46 (47) 212012 144 168 1602013 182 327 3242014 83 270 1372015 64 (125) 14

Compounded Annual Gain ndash 1965-2015 192 208 97Overall Gain ndash 1964-2015 798981 1598284 11355

Notes Data are for calendar years with these exceptions 1965 and 1966 year ended 930 1967 15 months ended 1231 Starting in 1979accounting rules required insurance companies to value the equity securities they hold at market rather than at the lower of cost or market which waspreviously the requirement In this table Berkshirersquos results through 1978 have been restated to conform to the changed rules In all other respectsthe results are calculated using the numbers originally reported The SampP 500 numbers are pre-tax whereas the Berkshire numbers are after-tax If acorporation such as Berkshire were simply to have owned the SampP 500 and accrued the appropriate taxes its results would have lagged the SampP 500in years when that index showed a positive return but would have exceeded the SampP 500 in years when the index showed a negative return Over theyears the tax costs would have caused the aggregate lag to be substantial

2

BERKSHIRE HATHAWAY INC

To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc

Berkshirersquos gain in net worth during 2015 was $154 billion which increased the per-share book value ofboth our Class A and Class B stock by 64 Over the last 51 years (that is since present management took over)per-share book value has grown from $19 to $155501 a rate of 192 compounded annually

During the first half of those years Berkshirersquos net worth was roughly equal to the number that reallycounts the intrinsic value of the business The similarity of the two figures existed then because most of ourresources were deployed in marketable securities that were regularly revalued to their quoted prices (less the tax thatwould be incurred if they were to be sold) In Wall Street parlance our balance sheet was then in very large partldquomarked to marketrdquo

By the early 1990s however our focus had changed to the outright ownership of businesses a shift thatdiminished the relevance of balance-sheet figures That disconnect occurred because the accounting rules that applyto controlled companies are materially different from those used in valuing marketable securities The carryingvalue of the ldquolosersrdquo we own is written down but ldquowinnersrdquo are never revalued upwards

Wersquove had experience with both outcomes Irsquove made some dumb purchases and the amount I paid for theeconomic goodwill of those companies was later written off a move that reduced Berkshirersquos book value Wersquovealso had some winners ndash a few of them very big ndash but have not written those up by a penny

Over time this asymmetrical accounting treatment (with which we agree) necessarily widens the gapbetween intrinsic value and book value Today the large ndash and growing ndash unrecorded gains at our ldquowinnersrdquo make itclear that Berkshirersquos intrinsic value far exceeds its book value Thatrsquos why we would be delighted to repurchaseour shares should they sell as low as 120 of book value At that level purchases would instantly and meaningfullyincrease per-share intrinsic value for Berkshirersquos continuing shareholders

The unrecorded increase in the value of our owned businesses explains why Berkshirersquos aggregate market-value gain ndash tabulated on the facing page ndash materially exceeds our book-value gain The two indicators varyerratically over short periods Last year for example book-value performance was superior Over time howevermarket-value gains should continue their historical tendency to exceed gains in book value

All per-share figures used in this report apply to Berkshirersquos A shares Figures for the B shares are 11500th ofthose shown for A

3

The Year at Berkshire

Charlie Munger Berkshire Vice Chairman and my partner and I expect Berkshirersquos normalized earningpower to increase every year (Actual year-to-year earnings of course will sometimes decline because of weaknessin the US economy or possibly because of insurance mega-catastrophes) In some years the normalized gains willbe small at other times they will be material Last year was a good one Here are the highlights

lsaquo The most important development at Berkshire during 2015 was not financial though it led to betterearnings After a poor performance in 2014 our BNSF railroad dramatically improved its service tocustomers last year To attain that result we invested about $58 billion during the year in capitalexpenditures a sum far and away the record for any American railroad and nearly three times our annualdepreciation charge It was money well spent

BNSF moves about 17 of Americarsquos intercity freight (measured by revenue ton-miles) whethertransported by rail truck air water or pipeline In that respect we are a strong number one among theseven large American railroads (two of which are Canadian-based) carrying 45 more ton-miles of freightthan our closest competitor Consequently our maintaining first-class service is not only vital to ourshippersrsquo welfare but also important to the smooth functioning of the US economy

For most American railroads 2015 was a disappointing year Aggregate ton-miles fell and earningsweakened as well BNSF however maintained volume and pre-tax income rose to a record $68 billion(a gain of $606 million from 2014) Matt Rose and Carl Ice the managers of BNSF have my thanks anddeserve yours

lsaquo BNSF is the largest of our ldquoPowerhouse Fiverdquo a group that also includes Berkshire Hathaway EnergyMarmon Lubrizol and IMC Combined these companies ndash our five most profitable non-insurancebusinesses ndash earned $131 billion in 2015 an increase of $650 million over 2014

Of the five only Berkshire Hathaway Energy then earning $393 million was owned by us in 2003Subsequently we purchased three of the other four on an all-cash basis In acquiring BNSF however wepaid about 70 of the cost in cash and for the remainder issued Berkshire shares that increased thenumber outstanding by 61 In other words the $127 billion gain in annual earnings delivered Berkshireby the five companies over the twelve-year span has been accompanied by only minor dilution Thatsatisfies our goal of not simply increasing earnings but making sure we also increase per-share results

lsaquo Next year I will be discussing the ldquoPowerhouse Sixrdquo The newcomer will be Precision Castparts Corp(ldquoPCCrdquo) a business that we purchased a month ago for more than $32 billion of cash PCC fits perfectlyinto the Berkshire model and will substantially increase our normalized per-share earning power

Under CEO Mark Donegan PCC has become the worldrsquos premier supplier of aerospace components (mostof them destined to be original equipment though spares are important to the company as well) Markrsquosaccomplishments remind me of the magic regularly performed by Jacob Harpaz at IMC our remarkableIsraeli manufacturer of cutting tools The two men transform very ordinary raw materials into extraordinaryproducts that are used by major manufacturers worldwide Each is the da Vinci of his craft

PCCrsquos products often delivered under multi-year contracts are key components in most large aircraftOther industries are served as well by the companyrsquos 30466 employees who work out of 162 plants in 13countries In building his business Mark has made many acquisitions and will make more We lookforward to having him deploy Berkshirersquos capital

Throughout this letter all earnings are stated on a pre-tax basis unless otherwise designated

4

A personal thank-you The PCC acquisition would not have happened without the input and assistance ofour own Todd Combs who brought the company to my attention a few years ago and went on to educateme about both the business and Mark Though Todd and Ted Weschler are primarily investment managersndash they each handle about $9 billion for us ndash both of them cheerfully and ably add major value to Berkshirein other ways as well Hiring these two was one of my best moves

lsaquo With the PCC acquisition Berkshire will own 101frasl4 companies that would populate the Fortune 500 if theywere stand-alone businesses (Our 27 holding of Kraft Heinz is the 1frasl4) That leaves just under 98 ofAmericarsquos business giants that have yet to call us Operators are standing by

lsaquo Our many dozens of smaller non-insurance businesses earned $57 billion last year up from $51 billion in2014 Within this group we have one company that last year earned more than $700 million two thatearned between $400 million and $700 million seven that earned between $250 million and $400 millionsix that earned between $100 million and $250 million and eleven that earned between $50 million and$100 million We love them all This collection of businesses will expand both in number and earnings asthe years go by

lsaquo When you hear talk about Americarsquos crumbling infrastructure rest assured that theyrsquore not talking aboutBerkshire We invested $16 billion in property plant and equipment last year a full 86 of it deployed inthe United States

I told you earlier about BNSFrsquos record capital expenditures in 2015 At the end of every year our railroadrsquosphysical facilities will be improved from those existing twelve months earlier

Berkshire Hathaway Energy (ldquoBHErdquo) is a similar story That company has invested $16 billion inrenewables and now owns 7 of the countryrsquos wind generation and 6 of its solar generation Indeed the4423 megawatts of wind generation owned and operated by our regulated utilities is six times thegeneration of the runner-up utility

Wersquore not done Last year BHE made major commitments to the future development of renewables insupport of the Paris Climate Change Conference Our fulfilling those promises will make great sense bothfor the environment and for Berkshirersquos economics

lsaquo Berkshirersquos huge and growing insurance operation again operated at an underwriting profit in 2015 ndash thatmakes 13 years in a row ndash and increased its float During those years our float ndash money that doesnrsquot belongto us but that we can invest for Berkshirersquos benefit ndash grew from $41 billion to $88 billion Though neitherthat gain nor the size of our float is reflected in Berkshirersquos earnings float generates significant investmentincome because of the assets it allows us to hold

Meanwhile our underwriting profit totaled $26 billion during the 13-year period including $18 billionearned in 2015 Without a doubt Berkshirersquos largest unrecorded wealth lies in its insurance businessWersquove spent 48 years building this multi-faceted operation and it canrsquot be replicated

lsaquo While Charlie and I search for new businesses to buy our many subsidiaries are regularly making bolt-onacquisitions Last year we contracted for 29 bolt-ons scheduled to cost $634 million in aggregate The costof these purchases ranged from $300000 to $143 million

Charlie and I encourage bolt-ons if they are sensibly-priced (Most deals offered us most definitely arenrsquot)These purchases deploy capital in operations that fit with our existing businesses and that will be managedby our corps of expert managers That means no additional work for us yet more earnings for Berkshire acombination we find highly appealing We will make many dozens of bolt-on deals in future years

5

lsaquo Our Heinz partnership with Jorge Paulo Lemann Alex Behring and Bernardo Hees more than doubled itssize last year by merging with Kraft Before this transaction we owned about 53 of Heinz at a cost of$425 billion Now we own 3254 million shares of Kraft Heinz (about 27) that cost us $98 billion Thenew company has annual sales of $27 billion and can supply you Heinz ketchup or mustard to go with yourOscar Mayer hot dogs that come from the Kraft side Add a Coke and you will be enjoying my favoritemeal (We will have the Oscar Mayer Wienermobile at the annual meeting ndash bring your kids)

Though we sold no Kraft Heinz shares ldquoGAAPrdquo (Generally Accepted Accounting Principles) required usto record a $68 billion write-up of our investment upon completion of the merger That leaves us with ourKraft Heinz holding carried on our balance sheet at a value many billions above our cost and many billionsbelow its market value an outcome only an accountant could love

Berkshire also owns Kraft Heinz preferred shares that pay us $720 million annually and are carried at $77billion on our balance sheet That holding will almost certainly be redeemed for $832 billion in June (theearliest date allowed under the preferredrsquos terms) That will be good news for Kraft Heinz and bad news forBerkshire

Jorge Paulo and his associates could not be better partners We share with them a passion to buy build andhold large businesses that satisfy basic needs and desires We follow different paths however in pursuingthis goal

Their method at which they have been extraordinarily successful is to buy companies that offer anopportunity for eliminating many unnecessary costs and then ndash very promptly ndash to make the moves that willget the job done Their actions significantly boost productivity the all-important factor in Americarsquoseconomic growth over the past 240 years Without more output of desired goods and services per workinghour ndash thatrsquos the measure of productivity gains ndash an economy inevitably stagnates At much of corporateAmerica truly major gains in productivity are possible a fact offering opportunities to Jorge Paulo and hisassociates

At Berkshire we too crave efficiency and detest bureaucracy To achieve our goals however we followan approach emphasizing avoidance of bloat buying businesses such as PCC that have long been run bycost-conscious and efficient managers After the purchase our role is simply to create an environment inwhich these CEOs ndash and their eventual successors who typically are like-minded ndash can maximize boththeir managerial effectiveness and the pleasure they derive from their jobs (With this hands-off style I amheeding a well-known Mungerism ldquoIf you want to guarantee yourself a lifetime of misery be sure tomarry someone with the intent of changing their behaviorrdquo)

We will continue to operate with extreme ndash indeed almost unheard of ndash decentralization at Berkshire Butwe will also look for opportunities to partner with Jorge Paulo either as a financing partner as was thecase when his group purchased Tim Hortonrsquos or as a combined equity-and-financing partner as at HeinzWe also may occasionally partner with others as we have successfully done at Berkadia

Berkshire however will join only with partners making friendly acquisitions To be sure certain hostileoffers are justified Some CEOs forget that it is shareholders for whom they should be working while othermanagers are woefully inept In either case directors may be blind to the problem or simply reluctant tomake the change required Thatrsquos when new faces are needed We though will leave these ldquoopportunitiesrdquofor others At Berkshire we go only where we are welcome

6

lsaquo Berkshire increased its ownership interest last year in each of its ldquoBig Fourrdquo investments ndash AmericanExpress Coca-Cola IBM and Wells Fargo We purchased additional shares of IBM (increasing ourownership to 84 versus 78 at yearend 2014) and Wells Fargo (going to 98 from 94) At the othertwo companies Coca-Cola and American Express stock repurchases raised our percentage ownership Ourequity in Coca-Cola grew from 92 to 93 and our interest in American Express increased from 148to 156 In case you think these seemingly small changes arenrsquot important consider this math For thefour companies in aggregate each increase of one percentage point in our ownership raises Berkshirersquosportion of their annual earnings by about $500 million

These four investees possess excellent businesses and are run by managers who are both talented andshareholder-oriented Their returns on tangible equity range from excellent to staggering At Berkshire wemuch prefer owning a non-controlling but substantial portion of a wonderful company to owning 100 ofa so-so business Itrsquos better to have a partial interest in the Hope Diamond than to own all of a rhinestone

If Berkshirersquos yearend holdings are used as the marker our portion of the ldquoBig Fourrsquosrdquo 2015 earningsamounted to $47 billion In the earnings we report to you however we include only the dividends theypay us ndash about $18 billion last year But make no mistake The nearly $3 billion of these companiesrsquoearnings we donrsquot report are every bit as valuable to us as the portion Berkshire records

The earnings our investees retain are often used for repurchases of their own stock ndash a move that increasesBerkshirersquos share of future earnings without requiring us to lay out a dime The retained earnings of thesecompanies also fund business opportunities that usually turn out to be advantageous All that leads us toexpect that the per-share earnings of these four investees in aggregate will grow substantially over time Ifgains do indeed materialize dividends to Berkshire will increase and so too will our unrealized capitalgains

Our flexibility in capital allocation ndash our willingness to invest large sums passively in non-controlledbusinesses ndash gives us a significant edge over companies that limit themselves to acquisitions they willoperate Woody Allen once explained that the advantage of being bi-sexual is that it doubles your chanceof finding a date on Saturday night In like manner ndash well not exactly like manner ndash our appetite for eitheroperating businesses or passive investments doubles our chances of finding sensible uses for Berkshirersquosendless gusher of cash Beyond that having a huge portfolio of marketable securities gives us a stockpileof funds that can be tapped when an elephant-sized acquisition is offered to us

Itrsquos an election year and candidates canrsquot stop speaking about our countryrsquos problems (which of courseonly they can solve) As a result of this negative drumbeat many Americans now believe that their children will notlive as well as they themselves do

That view is dead wrong The babies being born in America today are the luckiest crop in history

American GDP per capita is now about $56000 As I mentioned last year that ndash in real terms ndash is astaggering six times the amount in 1930 the year I was born a leap far beyond the wildest dreams of my parents ortheir contemporaries US citizens are not intrinsically more intelligent today nor do they work harder than didAmericans in 1930 Rather they work far more efficiently and thereby produce far more This all-powerful trend iscertain to continue Americarsquos economic magic remains alive and well

Some commentators bemoan our current 2 per year growth in real GDP ndash and yes we would all like tosee a higher rate But letrsquos do some simple math using the much-lamented 2 figure That rate we will see deliversastounding gains

7

Americarsquos population is growing about 8 per year (5 from births minus deaths and 3 from netmigration) Thus 2 of overall growth produces about 12 of per capita growth That may not sound impressiveBut in a single generation of say 25 years that rate of growth leads to a gain of 344 in real GDP per capita(Compoundingrsquos effects produce the excess over the percentage that would result by simply multiplying 25 x 12)In turn that 344 gain will produce a staggering $19000 increase in real GDP per capita for the next generationWere that to be distributed equally the gain would be $76000 annually for a family of four Todayrsquos politiciansneed not shed tears for tomorrowrsquos children

Indeed most of todayrsquos children are doing well All families in my upper middle-class neighborhoodregularly enjoy a living standard better than that achieved by John D Rockefeller Sr at the time of my birth Hisunparalleled fortune couldnrsquot buy what we now take for granted whether the field is ndash to name just a few ndashtransportation entertainment communication or medical services Rockefeller certainly had power and fame hecould not however live as well as my neighbors now do

Though the pie to be shared by the next generation will be far larger than todayrsquos how it will be dividedwill remain fiercely contentious Just as is now the case there will be struggles for the increased output of goodsand services between those people in their productive years and retirees between the healthy and the infirmbetween the inheritors and the Horatio Algers between investors and workers and in particular between those withtalents that are valued highly by the marketplace and the equally decent hard-working Americans who lack the skillsthe market prizes Clashes of that sort have forever been with us ndash and will forever continue Congress will be thebattlefield money and votes will be the weapons Lobbying will remain a growth industry

The good news however is that even members of the ldquolosingrdquo sides will almost certainly enjoy ndash as theyshould ndash far more goods and services in the future than they have in the past The quality of their increased bountywill also dramatically improve Nothing rivals the market system in producing what people want ndash nor even moreso in delivering what people donrsquot yet know they want My parents when young could not envision a televisionset nor did I in my 50s think I needed a personal computer Both products once people saw what they could doquickly revolutionized their lives I now spend ten hours a week playing bridge online And as I write this letterldquosearchrdquo is invaluable to me (Irsquom not ready for Tinder however)

For 240 years itrsquos been a terrible mistake to bet against America and now is no time to start Americarsquosgolden goose of commerce and innovation will continue to lay more and larger eggs Americarsquos social securitypromises will be honored and perhaps made more generous And yes Americarsquos kids will live far better than theirparents did

Considering this favorable tailwind Berkshire (and to be sure a great many other businesses) will almostcertainly prosper The managers who succeed Charlie and me will build Berkshirersquos per-share intrinsic value byfollowing our simple blueprint of (1) constantly improving the basic earning power of our many subsidiaries(2) further increasing their earnings through bolt-on acquisitions (3) benefiting from the growth of our investees(4) repurchasing Berkshire shares when they are available at a meaningful discount from intrinsic value and(5) making an occasional large acquisition Management will also try to maximize results for you by rarely if everissuing Berkshire shares

8

Intrinsic Business Value

As much as Charlie and I talk about intrinsic business value we cannot tell you precisely what that numberis for Berkshire shares (nor in fact for any other stock) It is possible however to make a sensible estimate In our2010 annual report we laid out the three elements ndash one of them qualitative ndash that we believe are the keys to anestimation of Berkshirersquos intrinsic value That discussion is reproduced in full on pages 113-114

Here is an update of the two quantitative factors In 2015 our per-share cash and investments increased83 to $159794 (with our Kraft Heinz shares stated at market value) and earnings from our many businesses ndashincluding insurance underwriting income ndash increased 21 to $12304 per share We exclude in the second factorthe dividends and interest from the investments we hold because including them would produce a double-countingof value In arriving at our earnings figure we deduct all corporate overhead interest depreciation amortizationand minority interests Income taxes though are not deducted That is the earnings are pre-tax

I used the italics in the paragraph above because we are for the first time including insurance underwritingincome in business earnings We did not do that when we initially introduced Berkshirersquos two quantitative pillars ofvaluation because our insurance results were then heavily influenced by catastrophe coverages If the wind didnrsquotblow and the earth didnrsquot shake we made large profits But a mega-catastrophe would produce red ink In order tobe conservative then in stating our business earnings we consistently assumed that underwriting would break evenover time and ignored any of its gains or losses in our annual calculation of the second factor of value

Today our insurance results are likely to be more stable than was the case a decade or two ago because wehave deemphasized catastrophe coverages and greatly expanded our bread-and-butter lines of business Last yearour underwriting income contributed $1118 per share to the $12304 per share of earnings referenced in the secondparagraph of this section Over the past decade annual underwriting income has averaged $1434 per share and weanticipate being profitable in most years You should recognize however that underwriting in any given year couldwell be unprofitable perhaps substantially so

Since 1970 our per-share investments have increased at a rate of 189 compounded annually and ourearnings (including the underwriting results in both the initial and terminal year) have grown at a 237 clip It is nocoincidence that the price of Berkshire stock over the ensuing 45 years has increased at a rate very similar to that ofour two measures of value Charlie and I like to see gains in both sectors but our main goal is to build operatingearnings

Now letrsquos examine the four major sectors of our operations Each has vastly different balance sheet andincome characteristics from the others So wersquoll present them as four separate businesses which is how Charlie andI view them (though there are important and enduring economic advantages to having them all under one roof) Ourintent is to provide you with the information we would wish to have if our positions were reversed with you beingthe reporting manager and we the absentee shareholders (Donrsquot get excited this is not a switch we are considering)

Insurance

Letrsquos look first at insurance The property-casualty (ldquoPCrdquo) branch of that industry has been the engine thathas propelled our expansion since 1967 when we acquired National Indemnity and its sister company NationalFire amp Marine for $86 million Today National Indemnity is the largest property-casualty company in the worldas measured by net worth Moreover its intrinsic value is far in excess of the value at which it is carried on ourbooks

9

Manufacturing Service and Retailing Operations

Our activities in this part of Berkshire cover the waterfront Letrsquos look though at a summary balance sheetand earnings statement for the entire group

Balance Sheet 123115 (in millions)

Assets Liabilities and Equity

Cash and equivalents $ 6807 Notes payable $ 2135Accounts and notes receivable 8886 Other current liabilities 10565

Inventory 11916 Total current liabilities 12700Other current assets 970

Total current assets 28579Deferred taxes 3649

Goodwill and other intangibles 30289 Term debt and other liabilities 4767Fixed assets 15161 Non-controlling interests 521Other assets 4445 Berkshire equity 56837

$ 78474 $ 78474

Earnings Statement (in millions)2015 2014 2013

Revenues $107825 $ 97689 $ 93472Operating expenses 100607 90788 87208Interest expense 103 109 104

Pre-tax earnings 7115 6792 6160Income taxes and non-controlling interests 2432 2324 2283

Net earnings $ 4683 $ 4468 $ 3877

Earnings for 2013 have been restated to exclude Marmonrsquos leasing operations which are now included in theFinance and Financial Products results

Our income and expense data conforming to GAAP is on page 38 In contrast the operating expensefigures above are non-GAAP because they exclude some purchase-accounting items (primarily the amortization ofcertain intangible assets) We present the data in this manner because Charlie and I believe the adjusted numbersmore accurately reflect the true economic expenses and profits of the businesses aggregated in the table than doGAAP figures

I wonrsquot explain all of the adjustments ndash some are tiny and arcane ndash but serious investors should understandthe disparate nature of intangible assets Some truly deplete in value over time while others in no way lose valueFor software as a big example amortization charges are very real expenses Conversely the concept of recordingcharges against other intangibles such as customer relationships arises from purchase-accounting rules and clearlydoes not reflect economic reality GAAP accounting draws no distinction between the two types of charges Boththat is are recorded as expenses when earnings are calculated ndash even though from an investorrsquos viewpoint theycould not differ more

15

infographerru Москва amp The Hague Максим Горчаков mginfographerru +7 (916) 628-47-64

Спасибо

2726

ΎΌΎΆ΅UcircagraveΆΊΆYacuteΌ΄UumlΆΉUcircΆ

otildeΔΐotildeΑeumliumlĀΔΐicircecirciumlotildeiumlĀoacuteΐɅigraveΓntildeeumlΓΕΔΓoslashoacuteΖyumlocircΑΔΕocircΑethotildeiumlecircΖ

thornoacuteΑΔeumlΓΑograveethiumlΗecirciumligraveΓecircocircΔΓigraveΖethdivideiumliumlotildeΐeacuteiumlntildeyacuteoacuteuumlΒΔΓΕotildeΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓthornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀΕΓΗΔΐoacuteiumlntildeΕĀntildeiumlugraveyacuteecircɅigraveΓeacuteuumloslashΑoacuteΑoumlotildeiuml

aeligotildeiumloumlΐethotildeΓΔuumlΕeumlntildeΐiacuteiumlecircΐyumlotildeecircntildeiumlĀoacuteiumlΑiumlicircograveΑoacuteΑoacuteiumlΒocircΔΓ-iumlΕΗΓigraveĀuacuteiumlΗecircɅeumlΑΓeumlΔΐoumliumliumlΕocircΔΓΕΐoacuteΐɅthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumlyumliumlɅecircΔΐΕocircΔΑigraveΑntildeΑoacuteiumliumloacuteΐeumlΔΖicircΓethΐɅotildeΐethiacuteΑocircΓicircecircΓntildeĀyumlotildeiumlΕocircΓntildeyacuteicircΓecircΐotildeyacuteiumlograveΑyumluacuteiumlΑΕĀΔΑicircΑΔecircuumlograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΕΑotildeiumliumlɅΓotildentildeΓiacuteiumlotildeyacuteigraveΓΔΓeumlΓΕotildeΓĀuacuteiumlΑocircΔΓΑethotildeuumlocircΓɅΑΑΖΕiumlntildeΑoacuteiumlyuml

ΉotildeΓΏΔntildeΐecircΒΑΓuumloacuteΒethTHORNΓΕΖuacuteΑΕotildeecircntildeĀΑotildeocircΑΔΑigraveΐoslashΖthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlocircΓɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteuumlograveΕΑotildeĀograveiumlɅΓethΐicircuumlecircΐΑotildeΖΕntildeΖeumliumlocircΓɅotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓograveΖocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlyumlethɅΕΑotildeiumlΑΔΑ-igraveΐoslashΐthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlocircΓɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteuumlograveΕΑotildeĀograveΓotilde-oacuteΓΕiumlotildeΕĀethɅecirciumligraveΐograveigraveΑĀotildeΑntildeyacuteoacuteΓΕotildeiumlΓΕΖuacuteΑΕotildeecircntildeĀΑograveuumlograveecircɅΖΕntildeΓecirciumlĀΗΑΕotildeΑΕotildeecircΑoacuteoacuteΓΒograveΓoacuteΓocircΓntildeiumliuml

ΉΐΔΓΕΕiumlΒΕethiumlΒΔuumloacuteΓethΖΕntildeΖeumlocircΓɅocircΑΔΑigraveΐoslashΑthornntildeΑethotildeΔΓ-thornoacuteΑΔeumliumliumlΓethΐicircuumlecircΐyumlotildeecircntildeiumlĀoacuteiumlΑocircΔΑiacuteigraveΑecircΕΑeumlΓograveΐethΔΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethiumlΑoumlΐethotildeΓΔuumlΗΐΔΐethotildeΑΔiumlicircΖyumluacuteiumlΑΓeacuteuacuteΑΑΕΓΕotildeΓĀoacuteiumlΑthornethΓoacuteΓograveiumlethiumlΕotildeΔΐoacuteuumlΊeacuteucircΑograveΖΕntildeΖeumlecircɅograveΐeumliumlΕotildeΔΐntildeyacuteoacuteΓΒthornntildeΑethotildeΔΓΕΑotildeiumlΓocircΔΑigraveΑntildeĀΑotildeΕĀecircΑntildeiumloslashiumloacuteΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΓotildeocircΖΕethΐΑograveΓΒocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeĀograveΖΕntildeΖeumlocircΓɅocircΑΔΑigraveΐoslashΑiumlɅecircΑntildeiumloslashiumloacuteΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlthornoacuteΑΔeumlΓ-ocircΔiumloacuteiumlograveΐyumluacuteiumlΗΖΕotildeΔΓΒΕotildeecircocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteĀΑograveuumlΗethɅΕΑotildeiuml

΄eumlΓigraveΖecircΑntildeiumloslashiumloacuteΐΓocircntildeΐoslashiumlecircΐΑograveΓΒograveΓuacuteoacuteΓΕotildeiumlΕΓΕotildeΐecirciumlntildeΐ΅΄otildeΖograveΑoacuteyacuteugraveiumlecircugraveiumlΕyacuteoacuteΐɅɅ΅΄otildeΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓΖΔΓecircoacuteĀocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteΑeumlΓeumlΓigraveΐΎΐethΐĀigraveiumloacuteΐograveiumlethΐΓeacuteΖΕntildeΓecircntildeΑoacuteΐoacuteΑɅΕotildeΓntildeyacuteethΓΕΓethΔΐuacuteΑoacuteiumlΑograve

thornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀΕethΓntildeyacuteethΓocircΑΔΑΗΓigraveΓograveoacuteΐɅΔΐΕ-oslashΑotildeocircΓethΐicircΐotildeΑntildeĀΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumligraventildeĀocircΔĀograveuumlΗocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeΑΒocircΓɅΕΔΑigraveoacuteΑΐΔiumloumlograveΑotildeiumloslashΑΕethΓΒograveΓuacute-oacuteΓΕotildeiumlΊocircotildeiumlograveiumlicircΐdivideiumlĀocircΓotildeΔΑeacuteiumlotildeΑntildeĀograveiumlΔΑiacuteiumlograveΓecircocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀiumlɅecircΓicircograveΓiacuteoacuteΓΑiumlΕocircΓntildeyacuteicircΓecircΐoacuteiumlΑiumlograveiumlΔΐΕocircΔΑigraveΑntildeΑoacuteoacuteuumlΗiumlΕotildeΓoslashoacuteiumlethΓecirceumlΑoacuteΑΔΐdivideiumliumlotildeΐethiacuteΑΕigraveΑΔiacuteiumlecircΐyumlotildeΔΓΕotildeΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumlTHORNΉeacuteicircΒΓΓuumloacuteethΏ

ΏethΓΒthornethΒoacuteΒograveiumlethΏYacuteΕntildeΓecirciumlĀΕΓdivideiumlΐntildeyacuteoacuteΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethΓeumlΓΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕ-ΕiumliumlecircɅΓotildeoslashΑotildeoacuteΓograveeumlΓigraveΖĀecircntildeĀntildeiumlΕyacuteΓΕoacuteΓecircoacuteuumlograveoumlΐethotildeΓ-ΔΓograveΕigraveΑΔiacuteiumlecircΐecircugraveiumlograveΖecircΑntildeiumloslashΑoacuteiumlΑΓeacuteucircΑograveΓecircocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumliumlethΐethΕntildeΑigraveΕotildeecirciumlΑΓeacuteucircΑograveΐΕΑotildeΑecircuumlΗΖΕntildeΖeumlTHORN

ΓiumlotildeΓeumlΐograveeumlΓigraveΐocircΔΓograveuumlugraventildeΑoacuteoacuteΓΑocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΓecircɅΌΓΕΕiumliumlΕΓethΔΐotildeiumlntildeΓΕyacuteoacuteΐɅecirceumlΓigraveΖɅŪΔΓΕotildeoacuteΐɅ13ocircΔiumlthornotildeΓograveocircΓɅotildeΐethiumlogravethornntildeΑethotildeΔΓΑograveethiumlograveecirciumligraveΐograveigraveΑĀotildeΑntildeyacuteoacuteΓΕotildeiumlethΐethograveΑotildeΐntildentildeΖΔeumliumlĀiumlɅocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΓograveΐugraveiumloacuteiumlɅΓeacuteΓΔΖigraveΓecircΐoacuteiumlĀΓeacuteucircΑograveuumlΕΓethΔΐotildeiumlntildeiumlΕyacuteoacuteΐɅiumlɅΕΓΓotildeecircΑotildeΕotildeecircΑoacuteoacuteΓ

ΊeacuteucircΑograveocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΔΐograveethΐΗΆigraveiumloacuteΓΒthornoacuteΑΔeumlΑotildeiumloslashΑΕethΓΒΕiumlΕotildeΑograveuumlΌΓΕΕiumliumlocircΓɅigraveΐoacute-oacuteuumlograveiumlΕotildeΑograveoacuteΓeumlΓΓocircΑΔΐotildeΓΔΐΆaelig2ΕoacuteiumlicirciumlntildeΕĀΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓocircΔΑigraveuumligraveΖuacuteΑeumlΓeumlΓigraveΐoacuteΐɅiumlɅΕΓ-ΕotildeΐecirciumlntildeecircɅeumlΓigraveΖɅɅograventildeΔigraveeth΄otildeŵoslashaeligethΕocircΓΔotildeecircɅΕΓocircΔΑigraveΑntildeyacuteoacuteuumlΑΕotildeΔΐoacuteuumlΖecircΑntildeiumloslashiumlntildeΕĀoacuteΐɅΓigraveoacuteΐethΓΕΓΕotildeΐecircntildeĀΑotildeoacuteΑicircoacuteΐoslashiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΖyumligraveΓntildeyumlecircɅΓeacuteucirc-ΑograveΑocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliuml

ograveΑoacuteΑΑ13ΔΑigraveoacuteΑeumlΓigraveΓecircΓΒotildeΑograveocircΔΓΕotildeΐthornntildeΑethotildeΔΓ-ocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliumlecircɅũɅeumlΓigraveΐΗocircΔΓeumloacuteΓicirciumlΔΖΑotildeΕĀoacuteΐɅΖΔΓecircoacuteΑ

YacuteograveΑΔΑoacuteoacuteuumlΒΔΓΕotildeΔΓΕΕiumlΒΕethΓeumlΓ΄΄ecircɅeacutentildeiumliacuteΐΒugraveiumlΑeumlΓigraveuumliumlɅigraveiumloacuteΐograveiumlethΐΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓthornntildeΑethotildeΔΓocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀĀecircntildeĀyumlotildeΕĀecircΐiacuteoacuteuumlograveiumloumlΐethotildeΓΔΐograveiumlecircntildeiumlĀyumluacuteiumlograveiumloacuteΐɅΓeacuteucircΑograveuumlocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlĀthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumliumlɅΓethΐicircΐoacuteiumlΑΖΕntildeΖeumlocircΓɅΑΑocircΑΔΑigraveΐoslashΑ΄ΕntildeΑigraveΕotildeecirciumlΑograveΓigraveΑΔoacuteiumlicircΐdivideiumliumlotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumlΒocircΔΓiumlicircecircΓigraveΕotildeecircΐiumlɅΔΑΐ-ntildeiumlicircΐdivideiumliumlocircΔΓeumlΔΐograveogravethornoacuteΑΔeumlΓΕeacuteΑΔΑiacuteΑoacuteiumlĀΖigraveΑntildeyacuteoacuteΓΑocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlΑthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅocircΔΑigraveugraveΑΕotildeecircΖyumluacuteiumlΑeumlΓigraveuumlΕΓethΔΐuacuteΐntildeΓΕyacuteocircΓɅeacuteΓntildeyacuteugraveiumloacuteΕotildeecircΖoacuteΐiumleacuteΓntildeΑΑ

UcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethΈiumloacutethornethΓoacuteΓograveΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕΕiumliumlmΊeacuteiumlotildeΓeumlΐΗΕΓdivideiumlΐntildeyacuteoacuteΓthornethΓoacuteΓograveiumloslashΑΕethΓeumlΓΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΌΓΕΕiumlΒΕethΓΒTHORNΑigraveΑΔΐdivideiumliumlecirceumlΓigraveΖ|ΈΓΕethecircΐoumlΑecircΔΐntildeyacuteɅUcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethiumlΕotildeΑograveoacuteuumlΒΓocircΑΔΐotildeΓΔΆigraveiumloacuteΓΒthornoacuteΑΔeumlΑotildeiumloslashΑΕethΓΒΕiumlΕotildeΑograveuumlmΊotildeoslashΑotildeΓoumlΖoacuteethdivideiumlΓoacuteiumlΔΓecircΐoacuteiumliumlΆaeligΌΓΕΕiumliumlecirceumlΓigraveΖ|

ΊΒotildeΓΐeacutentildeΐoacuteiumlΐthornntildeΐethotildeΓΒthornoacuteΐΓeumliumliumlecircɄ΅aeligΌΒΔΔiumliumlecircɄeumlΒigraveΕiumlɄocircΓΒeumloacuteΒicirc oacuteΏɄũɄeumlΒigraveuumlograventildeΓigraveethotildeŵoslash

2011 2012 2013 2014 2015

909 905 914 909879

2011 2012 2013 2014 2015

6 058

4 5693 793

5 537

8 185

ΒuacuteoacuteΒΔotildeyacuteΒocircntildeΏoslashiumlecircΏΐograveΏĀocircΒotildeΓΐeacuteiumlotildeΐntildeĀograveiumlΕΔntildeΕeumlocircΒɄocircΐΓΐigraveΏoslashΐΊΉmTHORNΌͿ΅aeligΌ|΄otilde

THORNiumlicirciumloslashΐΔethiumlΑΒeacuteucircΐograveΕΔntildeΕeumlocircΒɄotildeΐΖoacuteΒntildeΒeumliumloslashΐΔethΒograveΕocircΓiumlΔΒΐigraveiumloacuteΐoacuteiumlyumlotilde

ΔΓeumloacuteΓicircΕΓeumlntildeΐΕoacuteΓocircΔΓ-ΑethotildeΖΗΑograveuumliumlɅocircΔΓeumlΔΐograve-ograveuumlΔΐicircecirciumlotildeiumlĀΆaeligΌΓΕ-ΕiumliumloacuteΐɅũɅeumlΓigraveuumlΕɅΖoslashΑotildeΓograveocircΔiumlΕΓΑigraveiuml-oacuteΑoacuteiumlĀthornoacuteΑΔeumlΓΕiumlΕotildeΑograveuumlΌΑΕocircΖeacutentildeiumlethiumlΔuumlograveiumlɅeumlΓΔΓigraveΐΑecircΐΕotildeΓocircΓntildeĀΐɅotildeΐethiacuteΑszligΑoacuteotildeΔΐntildeyacuteoacuteΓeumlΓiumlɅUacuteΐocircΐigraveoacuteΓeumlΓthornoacuteΑΔeumlΓ-ΔΐΒΓoacuteΓecircΌΑΕocircΖeacutentildeiumlethiumlΐΗΐΕɅeumlΓigraveΐ13

2015

1 0083

2016

1 0157

2017

1 0328

2019

1 0488

2020

1 0564

2021

1 0620

2022

1 0671

2018

1 0410

UcircicircograveΑoacuteΑoacuteiumlΑΔΐΕΗΓigraveΐthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumloacuteΐΑigraveiumloacuteiumldivideΖΓotildeigraveΑntildeyacuteoacuteuumlΗecirciumligraveΓecircocircΔΓiumlicircecircΑigraveΑoacuteoacuteΓΒocircΔΓigraveΖethdivideiumliumlecirceumlΓigraveΖΓotildeoacuteΓΕiumlotildeΑntildeyacuteoacuteΓeumlΓigraveΐ

137

ǀǪǝǷdzǜǩǡǰǮǤǞǦǧǺdzǜǻǟǜǣǪǞǷǥǦǪǩǠǡǩǭǜǮ

90

džǜǯdzǯǦǤǭǤǩǮǡǮǤdzǡǭǦǤǡ

83

NjǡǬǡǬǜǝǪǮǦǜǩǡǰǮǤ

80

NjǬǪǦǜǮǟǪǮǪǞǷǥdzǡǬǩǷDZǨǡǮǜǧǧǪǞ

71

ǙǧǡǦǮǬǪǭǮǜǧǸ

48

ǏǟǪǧǸ

UcircΕotildeΓoslashoacuteiumlethΌΓΕΕotildeΐotildemΌΓΕΕiumlΒΕethiumlΒΕotildeΐotildeiumlΕotildeiumloslashΑΕethiumlΒΑiacuteΑeumlΓigraveoacuteiumleth|

10083ocircΓotildeΔΑeacutentildeΑoacuteiumlΑthornntildeΑethotildeΔΓthornoacuteΑΔeumliumliumlecircɅΆaeligΌΓΕΕiumliumlecirceumlΓigraveΖ

ograventildeΔigraveeth΄otildeŵoslash

YacuteethΐicircΐoacuteΐograveΐethΕiumlograveΐntildeyacuteoacuteΐĀograveΓuacuteoacuteΓΕotildeyacuteocircΓigraveΓeumlΓecircΓΔΐograveotildeΑΗoacuteΓntildeΓeumliumloslashΑΕethΓeumlΓocircΔiumlΕΓΑigraveiumloacuteΑoacuteiumlĀ

Проценты13 =13 пайчарт13

Осознанный13 выбор13 диаграмм13

Х13 V13

Излишние13 детали13 недостаток13 информации13

Хорошо13 =13 понятно13 для13 читателя13

Х13 V13

И13 в13 заключениеhellip13

hellipтакой13 который13 можно13 непосредственно13 созерцать13 и13 понимать13 доступный13 и13 убедительный13 для13

непосредственного13 наблюдения13

hellipнедвусмысленно13 и13 доходчиво13 выражающий13 что-shy‐то13 своей13 внешностью13

История13

Наглядный13 hellip13

Что13 читать13

Джин13 Желязны13 laquoГоворим13 на13

языке13 диаграммraquo13

Эдвард13 Тафти13 laquoВизуальное13 представление13 количественной13 информацииraquo13

Дональд13 А13 Норман13 laquoДизайн13

промышленных13 товаровraquo13

ru13

Что13 читать13

infographerru Москва amp The Hague Максим Горчаков mginfographerru +7 (916) 628-47-64

Спасибо

BERKSHIRE HATHAWAY INC

2015ANNUAL REPORT

BERKSHIRE HATHAWAY INC

2015 ANNUAL REPORT

TABLE OF CONTENTS

Berkshirersquos Performance vs the SampP 500 2

Chairmanrsquos Letter 3

Acquisition Criteria 32

Business Activities 33

Selected Financial Data for the Past Five Years 34

Managementrsquos Report on Internal Control Over Financial Reporting 34

Report of Independent Registered Public Accounting Firm 35

Consolidated Financial Statements 36

Managementrsquos Discussion 75

Ownerrsquos Manual 107

Intrinsic Value 113

Common Stock Data 114

Operating Companies 115

Automobile Dealerships 116

Real Estate Brokerage Businesses 117

Daily Newspapers 118

Claytonrsquos Lender Choice Form 119

Directors and Officers of the Company Inside Back Cover

Copyrightcopy 2016 By Warren E BuffettAll Rights Reserved

Berkshirersquos Performance vs the SampP 500

Annual Percentage Change

Year

in Per-ShareBook Value of

Berkshire

in Per-ShareMarket Value of

Berkshire

in SampP 500with Dividends

Included

1965 238 495 1001966 203 (34) (117)1967 110 133 3091968 190 778 1101969 162 194 (84)1970 120 (46) 391971 164 805 1461972 217 81 1891973 47 (25) (148)1974 55 (487) (264)1975 219 25 3721976 593 1293 2361977 319 468 (74)1978 240 145 641979 357 1025 1821980 193 328 3231981 314 318 (50)1982 400 384 2141983 323 690 2241984 136 (27) 611985 482 937 3161986 261 142 1861987 195 46 511988 201 593 1661989 444 846 3171990 74 (231) (31)1991 396 356 3051992 203 298 761993 143 389 1011994 139 250 131995 431 574 3761996 318 62 2301997 341 349 3341998 483 522 2861999 05 (199) 2102000 65 266 (91)2001 (62) 65 (119)2002 100 (38) (221)2003 210 158 2872004 105 43 1092005 64 08 492006 184 241 1582007 110 287 552008 (96) (318) (370)2009 198 27 2652010 130 214 1512011 46 (47) 212012 144 168 1602013 182 327 3242014 83 270 1372015 64 (125) 14

Compounded Annual Gain ndash 1965-2015 192 208 97Overall Gain ndash 1964-2015 798981 1598284 11355

Notes Data are for calendar years with these exceptions 1965 and 1966 year ended 930 1967 15 months ended 1231 Starting in 1979accounting rules required insurance companies to value the equity securities they hold at market rather than at the lower of cost or market which waspreviously the requirement In this table Berkshirersquos results through 1978 have been restated to conform to the changed rules In all other respectsthe results are calculated using the numbers originally reported The SampP 500 numbers are pre-tax whereas the Berkshire numbers are after-tax If acorporation such as Berkshire were simply to have owned the SampP 500 and accrued the appropriate taxes its results would have lagged the SampP 500in years when that index showed a positive return but would have exceeded the SampP 500 in years when the index showed a negative return Over theyears the tax costs would have caused the aggregate lag to be substantial

2

BERKSHIRE HATHAWAY INC

To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc

Berkshirersquos gain in net worth during 2015 was $154 billion which increased the per-share book value ofboth our Class A and Class B stock by 64 Over the last 51 years (that is since present management took over)per-share book value has grown from $19 to $155501 a rate of 192 compounded annually

During the first half of those years Berkshirersquos net worth was roughly equal to the number that reallycounts the intrinsic value of the business The similarity of the two figures existed then because most of ourresources were deployed in marketable securities that were regularly revalued to their quoted prices (less the tax thatwould be incurred if they were to be sold) In Wall Street parlance our balance sheet was then in very large partldquomarked to marketrdquo

By the early 1990s however our focus had changed to the outright ownership of businesses a shift thatdiminished the relevance of balance-sheet figures That disconnect occurred because the accounting rules that applyto controlled companies are materially different from those used in valuing marketable securities The carryingvalue of the ldquolosersrdquo we own is written down but ldquowinnersrdquo are never revalued upwards

Wersquove had experience with both outcomes Irsquove made some dumb purchases and the amount I paid for theeconomic goodwill of those companies was later written off a move that reduced Berkshirersquos book value Wersquovealso had some winners ndash a few of them very big ndash but have not written those up by a penny

Over time this asymmetrical accounting treatment (with which we agree) necessarily widens the gapbetween intrinsic value and book value Today the large ndash and growing ndash unrecorded gains at our ldquowinnersrdquo make itclear that Berkshirersquos intrinsic value far exceeds its book value Thatrsquos why we would be delighted to repurchaseour shares should they sell as low as 120 of book value At that level purchases would instantly and meaningfullyincrease per-share intrinsic value for Berkshirersquos continuing shareholders

The unrecorded increase in the value of our owned businesses explains why Berkshirersquos aggregate market-value gain ndash tabulated on the facing page ndash materially exceeds our book-value gain The two indicators varyerratically over short periods Last year for example book-value performance was superior Over time howevermarket-value gains should continue their historical tendency to exceed gains in book value

All per-share figures used in this report apply to Berkshirersquos A shares Figures for the B shares are 11500th ofthose shown for A

3

The Year at Berkshire

Charlie Munger Berkshire Vice Chairman and my partner and I expect Berkshirersquos normalized earningpower to increase every year (Actual year-to-year earnings of course will sometimes decline because of weaknessin the US economy or possibly because of insurance mega-catastrophes) In some years the normalized gains willbe small at other times they will be material Last year was a good one Here are the highlights

lsaquo The most important development at Berkshire during 2015 was not financial though it led to betterearnings After a poor performance in 2014 our BNSF railroad dramatically improved its service tocustomers last year To attain that result we invested about $58 billion during the year in capitalexpenditures a sum far and away the record for any American railroad and nearly three times our annualdepreciation charge It was money well spent

BNSF moves about 17 of Americarsquos intercity freight (measured by revenue ton-miles) whethertransported by rail truck air water or pipeline In that respect we are a strong number one among theseven large American railroads (two of which are Canadian-based) carrying 45 more ton-miles of freightthan our closest competitor Consequently our maintaining first-class service is not only vital to ourshippersrsquo welfare but also important to the smooth functioning of the US economy

For most American railroads 2015 was a disappointing year Aggregate ton-miles fell and earningsweakened as well BNSF however maintained volume and pre-tax income rose to a record $68 billion(a gain of $606 million from 2014) Matt Rose and Carl Ice the managers of BNSF have my thanks anddeserve yours

lsaquo BNSF is the largest of our ldquoPowerhouse Fiverdquo a group that also includes Berkshire Hathaway EnergyMarmon Lubrizol and IMC Combined these companies ndash our five most profitable non-insurancebusinesses ndash earned $131 billion in 2015 an increase of $650 million over 2014

Of the five only Berkshire Hathaway Energy then earning $393 million was owned by us in 2003Subsequently we purchased three of the other four on an all-cash basis In acquiring BNSF however wepaid about 70 of the cost in cash and for the remainder issued Berkshire shares that increased thenumber outstanding by 61 In other words the $127 billion gain in annual earnings delivered Berkshireby the five companies over the twelve-year span has been accompanied by only minor dilution Thatsatisfies our goal of not simply increasing earnings but making sure we also increase per-share results

lsaquo Next year I will be discussing the ldquoPowerhouse Sixrdquo The newcomer will be Precision Castparts Corp(ldquoPCCrdquo) a business that we purchased a month ago for more than $32 billion of cash PCC fits perfectlyinto the Berkshire model and will substantially increase our normalized per-share earning power

Under CEO Mark Donegan PCC has become the worldrsquos premier supplier of aerospace components (mostof them destined to be original equipment though spares are important to the company as well) Markrsquosaccomplishments remind me of the magic regularly performed by Jacob Harpaz at IMC our remarkableIsraeli manufacturer of cutting tools The two men transform very ordinary raw materials into extraordinaryproducts that are used by major manufacturers worldwide Each is the da Vinci of his craft

PCCrsquos products often delivered under multi-year contracts are key components in most large aircraftOther industries are served as well by the companyrsquos 30466 employees who work out of 162 plants in 13countries In building his business Mark has made many acquisitions and will make more We lookforward to having him deploy Berkshirersquos capital

Throughout this letter all earnings are stated on a pre-tax basis unless otherwise designated

4

A personal thank-you The PCC acquisition would not have happened without the input and assistance ofour own Todd Combs who brought the company to my attention a few years ago and went on to educateme about both the business and Mark Though Todd and Ted Weschler are primarily investment managersndash they each handle about $9 billion for us ndash both of them cheerfully and ably add major value to Berkshirein other ways as well Hiring these two was one of my best moves

lsaquo With the PCC acquisition Berkshire will own 101frasl4 companies that would populate the Fortune 500 if theywere stand-alone businesses (Our 27 holding of Kraft Heinz is the 1frasl4) That leaves just under 98 ofAmericarsquos business giants that have yet to call us Operators are standing by

lsaquo Our many dozens of smaller non-insurance businesses earned $57 billion last year up from $51 billion in2014 Within this group we have one company that last year earned more than $700 million two thatearned between $400 million and $700 million seven that earned between $250 million and $400 millionsix that earned between $100 million and $250 million and eleven that earned between $50 million and$100 million We love them all This collection of businesses will expand both in number and earnings asthe years go by

lsaquo When you hear talk about Americarsquos crumbling infrastructure rest assured that theyrsquore not talking aboutBerkshire We invested $16 billion in property plant and equipment last year a full 86 of it deployed inthe United States

I told you earlier about BNSFrsquos record capital expenditures in 2015 At the end of every year our railroadrsquosphysical facilities will be improved from those existing twelve months earlier

Berkshire Hathaway Energy (ldquoBHErdquo) is a similar story That company has invested $16 billion inrenewables and now owns 7 of the countryrsquos wind generation and 6 of its solar generation Indeed the4423 megawatts of wind generation owned and operated by our regulated utilities is six times thegeneration of the runner-up utility

Wersquore not done Last year BHE made major commitments to the future development of renewables insupport of the Paris Climate Change Conference Our fulfilling those promises will make great sense bothfor the environment and for Berkshirersquos economics

lsaquo Berkshirersquos huge and growing insurance operation again operated at an underwriting profit in 2015 ndash thatmakes 13 years in a row ndash and increased its float During those years our float ndash money that doesnrsquot belongto us but that we can invest for Berkshirersquos benefit ndash grew from $41 billion to $88 billion Though neitherthat gain nor the size of our float is reflected in Berkshirersquos earnings float generates significant investmentincome because of the assets it allows us to hold

Meanwhile our underwriting profit totaled $26 billion during the 13-year period including $18 billionearned in 2015 Without a doubt Berkshirersquos largest unrecorded wealth lies in its insurance businessWersquove spent 48 years building this multi-faceted operation and it canrsquot be replicated

lsaquo While Charlie and I search for new businesses to buy our many subsidiaries are regularly making bolt-onacquisitions Last year we contracted for 29 bolt-ons scheduled to cost $634 million in aggregate The costof these purchases ranged from $300000 to $143 million

Charlie and I encourage bolt-ons if they are sensibly-priced (Most deals offered us most definitely arenrsquot)These purchases deploy capital in operations that fit with our existing businesses and that will be managedby our corps of expert managers That means no additional work for us yet more earnings for Berkshire acombination we find highly appealing We will make many dozens of bolt-on deals in future years

5

lsaquo Our Heinz partnership with Jorge Paulo Lemann Alex Behring and Bernardo Hees more than doubled itssize last year by merging with Kraft Before this transaction we owned about 53 of Heinz at a cost of$425 billion Now we own 3254 million shares of Kraft Heinz (about 27) that cost us $98 billion Thenew company has annual sales of $27 billion and can supply you Heinz ketchup or mustard to go with yourOscar Mayer hot dogs that come from the Kraft side Add a Coke and you will be enjoying my favoritemeal (We will have the Oscar Mayer Wienermobile at the annual meeting ndash bring your kids)

Though we sold no Kraft Heinz shares ldquoGAAPrdquo (Generally Accepted Accounting Principles) required usto record a $68 billion write-up of our investment upon completion of the merger That leaves us with ourKraft Heinz holding carried on our balance sheet at a value many billions above our cost and many billionsbelow its market value an outcome only an accountant could love

Berkshire also owns Kraft Heinz preferred shares that pay us $720 million annually and are carried at $77billion on our balance sheet That holding will almost certainly be redeemed for $832 billion in June (theearliest date allowed under the preferredrsquos terms) That will be good news for Kraft Heinz and bad news forBerkshire

Jorge Paulo and his associates could not be better partners We share with them a passion to buy build andhold large businesses that satisfy basic needs and desires We follow different paths however in pursuingthis goal

Their method at which they have been extraordinarily successful is to buy companies that offer anopportunity for eliminating many unnecessary costs and then ndash very promptly ndash to make the moves that willget the job done Their actions significantly boost productivity the all-important factor in Americarsquoseconomic growth over the past 240 years Without more output of desired goods and services per workinghour ndash thatrsquos the measure of productivity gains ndash an economy inevitably stagnates At much of corporateAmerica truly major gains in productivity are possible a fact offering opportunities to Jorge Paulo and hisassociates

At Berkshire we too crave efficiency and detest bureaucracy To achieve our goals however we followan approach emphasizing avoidance of bloat buying businesses such as PCC that have long been run bycost-conscious and efficient managers After the purchase our role is simply to create an environment inwhich these CEOs ndash and their eventual successors who typically are like-minded ndash can maximize boththeir managerial effectiveness and the pleasure they derive from their jobs (With this hands-off style I amheeding a well-known Mungerism ldquoIf you want to guarantee yourself a lifetime of misery be sure tomarry someone with the intent of changing their behaviorrdquo)

We will continue to operate with extreme ndash indeed almost unheard of ndash decentralization at Berkshire Butwe will also look for opportunities to partner with Jorge Paulo either as a financing partner as was thecase when his group purchased Tim Hortonrsquos or as a combined equity-and-financing partner as at HeinzWe also may occasionally partner with others as we have successfully done at Berkadia

Berkshire however will join only with partners making friendly acquisitions To be sure certain hostileoffers are justified Some CEOs forget that it is shareholders for whom they should be working while othermanagers are woefully inept In either case directors may be blind to the problem or simply reluctant tomake the change required Thatrsquos when new faces are needed We though will leave these ldquoopportunitiesrdquofor others At Berkshire we go only where we are welcome

6

lsaquo Berkshire increased its ownership interest last year in each of its ldquoBig Fourrdquo investments ndash AmericanExpress Coca-Cola IBM and Wells Fargo We purchased additional shares of IBM (increasing ourownership to 84 versus 78 at yearend 2014) and Wells Fargo (going to 98 from 94) At the othertwo companies Coca-Cola and American Express stock repurchases raised our percentage ownership Ourequity in Coca-Cola grew from 92 to 93 and our interest in American Express increased from 148to 156 In case you think these seemingly small changes arenrsquot important consider this math For thefour companies in aggregate each increase of one percentage point in our ownership raises Berkshirersquosportion of their annual earnings by about $500 million

These four investees possess excellent businesses and are run by managers who are both talented andshareholder-oriented Their returns on tangible equity range from excellent to staggering At Berkshire wemuch prefer owning a non-controlling but substantial portion of a wonderful company to owning 100 ofa so-so business Itrsquos better to have a partial interest in the Hope Diamond than to own all of a rhinestone

If Berkshirersquos yearend holdings are used as the marker our portion of the ldquoBig Fourrsquosrdquo 2015 earningsamounted to $47 billion In the earnings we report to you however we include only the dividends theypay us ndash about $18 billion last year But make no mistake The nearly $3 billion of these companiesrsquoearnings we donrsquot report are every bit as valuable to us as the portion Berkshire records

The earnings our investees retain are often used for repurchases of their own stock ndash a move that increasesBerkshirersquos share of future earnings without requiring us to lay out a dime The retained earnings of thesecompanies also fund business opportunities that usually turn out to be advantageous All that leads us toexpect that the per-share earnings of these four investees in aggregate will grow substantially over time Ifgains do indeed materialize dividends to Berkshire will increase and so too will our unrealized capitalgains

Our flexibility in capital allocation ndash our willingness to invest large sums passively in non-controlledbusinesses ndash gives us a significant edge over companies that limit themselves to acquisitions they willoperate Woody Allen once explained that the advantage of being bi-sexual is that it doubles your chanceof finding a date on Saturday night In like manner ndash well not exactly like manner ndash our appetite for eitheroperating businesses or passive investments doubles our chances of finding sensible uses for Berkshirersquosendless gusher of cash Beyond that having a huge portfolio of marketable securities gives us a stockpileof funds that can be tapped when an elephant-sized acquisition is offered to us

Itrsquos an election year and candidates canrsquot stop speaking about our countryrsquos problems (which of courseonly they can solve) As a result of this negative drumbeat many Americans now believe that their children will notlive as well as they themselves do

That view is dead wrong The babies being born in America today are the luckiest crop in history

American GDP per capita is now about $56000 As I mentioned last year that ndash in real terms ndash is astaggering six times the amount in 1930 the year I was born a leap far beyond the wildest dreams of my parents ortheir contemporaries US citizens are not intrinsically more intelligent today nor do they work harder than didAmericans in 1930 Rather they work far more efficiently and thereby produce far more This all-powerful trend iscertain to continue Americarsquos economic magic remains alive and well

Some commentators bemoan our current 2 per year growth in real GDP ndash and yes we would all like tosee a higher rate But letrsquos do some simple math using the much-lamented 2 figure That rate we will see deliversastounding gains

7

Americarsquos population is growing about 8 per year (5 from births minus deaths and 3 from netmigration) Thus 2 of overall growth produces about 12 of per capita growth That may not sound impressiveBut in a single generation of say 25 years that rate of growth leads to a gain of 344 in real GDP per capita(Compoundingrsquos effects produce the excess over the percentage that would result by simply multiplying 25 x 12)In turn that 344 gain will produce a staggering $19000 increase in real GDP per capita for the next generationWere that to be distributed equally the gain would be $76000 annually for a family of four Todayrsquos politiciansneed not shed tears for tomorrowrsquos children

Indeed most of todayrsquos children are doing well All families in my upper middle-class neighborhoodregularly enjoy a living standard better than that achieved by John D Rockefeller Sr at the time of my birth Hisunparalleled fortune couldnrsquot buy what we now take for granted whether the field is ndash to name just a few ndashtransportation entertainment communication or medical services Rockefeller certainly had power and fame hecould not however live as well as my neighbors now do

Though the pie to be shared by the next generation will be far larger than todayrsquos how it will be dividedwill remain fiercely contentious Just as is now the case there will be struggles for the increased output of goodsand services between those people in their productive years and retirees between the healthy and the infirmbetween the inheritors and the Horatio Algers between investors and workers and in particular between those withtalents that are valued highly by the marketplace and the equally decent hard-working Americans who lack the skillsthe market prizes Clashes of that sort have forever been with us ndash and will forever continue Congress will be thebattlefield money and votes will be the weapons Lobbying will remain a growth industry

The good news however is that even members of the ldquolosingrdquo sides will almost certainly enjoy ndash as theyshould ndash far more goods and services in the future than they have in the past The quality of their increased bountywill also dramatically improve Nothing rivals the market system in producing what people want ndash nor even moreso in delivering what people donrsquot yet know they want My parents when young could not envision a televisionset nor did I in my 50s think I needed a personal computer Both products once people saw what they could doquickly revolutionized their lives I now spend ten hours a week playing bridge online And as I write this letterldquosearchrdquo is invaluable to me (Irsquom not ready for Tinder however)

For 240 years itrsquos been a terrible mistake to bet against America and now is no time to start Americarsquosgolden goose of commerce and innovation will continue to lay more and larger eggs Americarsquos social securitypromises will be honored and perhaps made more generous And yes Americarsquos kids will live far better than theirparents did

Considering this favorable tailwind Berkshire (and to be sure a great many other businesses) will almostcertainly prosper The managers who succeed Charlie and me will build Berkshirersquos per-share intrinsic value byfollowing our simple blueprint of (1) constantly improving the basic earning power of our many subsidiaries(2) further increasing their earnings through bolt-on acquisitions (3) benefiting from the growth of our investees(4) repurchasing Berkshire shares when they are available at a meaningful discount from intrinsic value and(5) making an occasional large acquisition Management will also try to maximize results for you by rarely if everissuing Berkshire shares

8

Intrinsic Business Value

As much as Charlie and I talk about intrinsic business value we cannot tell you precisely what that numberis for Berkshire shares (nor in fact for any other stock) It is possible however to make a sensible estimate In our2010 annual report we laid out the three elements ndash one of them qualitative ndash that we believe are the keys to anestimation of Berkshirersquos intrinsic value That discussion is reproduced in full on pages 113-114

Here is an update of the two quantitative factors In 2015 our per-share cash and investments increased83 to $159794 (with our Kraft Heinz shares stated at market value) and earnings from our many businesses ndashincluding insurance underwriting income ndash increased 21 to $12304 per share We exclude in the second factorthe dividends and interest from the investments we hold because including them would produce a double-countingof value In arriving at our earnings figure we deduct all corporate overhead interest depreciation amortizationand minority interests Income taxes though are not deducted That is the earnings are pre-tax

I used the italics in the paragraph above because we are for the first time including insurance underwritingincome in business earnings We did not do that when we initially introduced Berkshirersquos two quantitative pillars ofvaluation because our insurance results were then heavily influenced by catastrophe coverages If the wind didnrsquotblow and the earth didnrsquot shake we made large profits But a mega-catastrophe would produce red ink In order tobe conservative then in stating our business earnings we consistently assumed that underwriting would break evenover time and ignored any of its gains or losses in our annual calculation of the second factor of value

Today our insurance results are likely to be more stable than was the case a decade or two ago because wehave deemphasized catastrophe coverages and greatly expanded our bread-and-butter lines of business Last yearour underwriting income contributed $1118 per share to the $12304 per share of earnings referenced in the secondparagraph of this section Over the past decade annual underwriting income has averaged $1434 per share and weanticipate being profitable in most years You should recognize however that underwriting in any given year couldwell be unprofitable perhaps substantially so

Since 1970 our per-share investments have increased at a rate of 189 compounded annually and ourearnings (including the underwriting results in both the initial and terminal year) have grown at a 237 clip It is nocoincidence that the price of Berkshire stock over the ensuing 45 years has increased at a rate very similar to that ofour two measures of value Charlie and I like to see gains in both sectors but our main goal is to build operatingearnings

Now letrsquos examine the four major sectors of our operations Each has vastly different balance sheet andincome characteristics from the others So wersquoll present them as four separate businesses which is how Charlie andI view them (though there are important and enduring economic advantages to having them all under one roof) Ourintent is to provide you with the information we would wish to have if our positions were reversed with you beingthe reporting manager and we the absentee shareholders (Donrsquot get excited this is not a switch we are considering)

Insurance

Letrsquos look first at insurance The property-casualty (ldquoPCrdquo) branch of that industry has been the engine thathas propelled our expansion since 1967 when we acquired National Indemnity and its sister company NationalFire amp Marine for $86 million Today National Indemnity is the largest property-casualty company in the worldas measured by net worth Moreover its intrinsic value is far in excess of the value at which it is carried on ourbooks

9

Manufacturing Service and Retailing Operations

Our activities in this part of Berkshire cover the waterfront Letrsquos look though at a summary balance sheetand earnings statement for the entire group

Balance Sheet 123115 (in millions)

Assets Liabilities and Equity

Cash and equivalents $ 6807 Notes payable $ 2135Accounts and notes receivable 8886 Other current liabilities 10565

Inventory 11916 Total current liabilities 12700Other current assets 970

Total current assets 28579Deferred taxes 3649

Goodwill and other intangibles 30289 Term debt and other liabilities 4767Fixed assets 15161 Non-controlling interests 521Other assets 4445 Berkshire equity 56837

$ 78474 $ 78474

Earnings Statement (in millions)2015 2014 2013

Revenues $107825 $ 97689 $ 93472Operating expenses 100607 90788 87208Interest expense 103 109 104

Pre-tax earnings 7115 6792 6160Income taxes and non-controlling interests 2432 2324 2283

Net earnings $ 4683 $ 4468 $ 3877

Earnings for 2013 have been restated to exclude Marmonrsquos leasing operations which are now included in theFinance and Financial Products results

Our income and expense data conforming to GAAP is on page 38 In contrast the operating expensefigures above are non-GAAP because they exclude some purchase-accounting items (primarily the amortization ofcertain intangible assets) We present the data in this manner because Charlie and I believe the adjusted numbersmore accurately reflect the true economic expenses and profits of the businesses aggregated in the table than doGAAP figures

I wonrsquot explain all of the adjustments ndash some are tiny and arcane ndash but serious investors should understandthe disparate nature of intangible assets Some truly deplete in value over time while others in no way lose valueFor software as a big example amortization charges are very real expenses Conversely the concept of recordingcharges against other intangibles such as customer relationships arises from purchase-accounting rules and clearlydoes not reflect economic reality GAAP accounting draws no distinction between the two types of charges Boththat is are recorded as expenses when earnings are calculated ndash even though from an investorrsquos viewpoint theycould not differ more

15

infographerru Москва amp The Hague Максим Горчаков mginfographerru +7 (916) 628-47-64

Спасибо

Проценты13 =13 пайчарт13

Осознанный13 выбор13 диаграмм13

Х13 V13

Излишние13 детали13 недостаток13 информации13

Хорошо13 =13 понятно13 для13 читателя13

Х13 V13

И13 в13 заключениеhellip13

hellipтакой13 который13 можно13 непосредственно13 созерцать13 и13 понимать13 доступный13 и13 убедительный13 для13

непосредственного13 наблюдения13

hellipнедвусмысленно13 и13 доходчиво13 выражающий13 что-shy‐то13 своей13 внешностью13

История13

Наглядный13 hellip13

Что13 читать13

Джин13 Желязны13 laquoГоворим13 на13

языке13 диаграммraquo13

Эдвард13 Тафти13 laquoВизуальное13 представление13 количественной13 информацииraquo13

Дональд13 А13 Норман13 laquoДизайн13

промышленных13 товаровraquo13

ru13

Что13 читать13

infographerru Москва amp The Hague Максим Горчаков mginfographerru +7 (916) 628-47-64

Спасибо

BERKSHIRE HATHAWAY INC

2015ANNUAL REPORT

BERKSHIRE HATHAWAY INC

2015 ANNUAL REPORT

TABLE OF CONTENTS

Berkshirersquos Performance vs the SampP 500 2

Chairmanrsquos Letter 3

Acquisition Criteria 32

Business Activities 33

Selected Financial Data for the Past Five Years 34

Managementrsquos Report on Internal Control Over Financial Reporting 34

Report of Independent Registered Public Accounting Firm 35

Consolidated Financial Statements 36

Managementrsquos Discussion 75

Ownerrsquos Manual 107

Intrinsic Value 113

Common Stock Data 114

Operating Companies 115

Automobile Dealerships 116

Real Estate Brokerage Businesses 117

Daily Newspapers 118

Claytonrsquos Lender Choice Form 119

Directors and Officers of the Company Inside Back Cover

Copyrightcopy 2016 By Warren E BuffettAll Rights Reserved

Berkshirersquos Performance vs the SampP 500

Annual Percentage Change

Year

in Per-ShareBook Value of

Berkshire

in Per-ShareMarket Value of

Berkshire

in SampP 500with Dividends

Included

1965 238 495 1001966 203 (34) (117)1967 110 133 3091968 190 778 1101969 162 194 (84)1970 120 (46) 391971 164 805 1461972 217 81 1891973 47 (25) (148)1974 55 (487) (264)1975 219 25 3721976 593 1293 2361977 319 468 (74)1978 240 145 641979 357 1025 1821980 193 328 3231981 314 318 (50)1982 400 384 2141983 323 690 2241984 136 (27) 611985 482 937 3161986 261 142 1861987 195 46 511988 201 593 1661989 444 846 3171990 74 (231) (31)1991 396 356 3051992 203 298 761993 143 389 1011994 139 250 131995 431 574 3761996 318 62 2301997 341 349 3341998 483 522 2861999 05 (199) 2102000 65 266 (91)2001 (62) 65 (119)2002 100 (38) (221)2003 210 158 2872004 105 43 1092005 64 08 492006 184 241 1582007 110 287 552008 (96) (318) (370)2009 198 27 2652010 130 214 1512011 46 (47) 212012 144 168 1602013 182 327 3242014 83 270 1372015 64 (125) 14

Compounded Annual Gain ndash 1965-2015 192 208 97Overall Gain ndash 1964-2015 798981 1598284 11355

Notes Data are for calendar years with these exceptions 1965 and 1966 year ended 930 1967 15 months ended 1231 Starting in 1979accounting rules required insurance companies to value the equity securities they hold at market rather than at the lower of cost or market which waspreviously the requirement In this table Berkshirersquos results through 1978 have been restated to conform to the changed rules In all other respectsthe results are calculated using the numbers originally reported The SampP 500 numbers are pre-tax whereas the Berkshire numbers are after-tax If acorporation such as Berkshire were simply to have owned the SampP 500 and accrued the appropriate taxes its results would have lagged the SampP 500in years when that index showed a positive return but would have exceeded the SampP 500 in years when the index showed a negative return Over theyears the tax costs would have caused the aggregate lag to be substantial

2

BERKSHIRE HATHAWAY INC

To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc

Berkshirersquos gain in net worth during 2015 was $154 billion which increased the per-share book value ofboth our Class A and Class B stock by 64 Over the last 51 years (that is since present management took over)per-share book value has grown from $19 to $155501 a rate of 192 compounded annually

During the first half of those years Berkshirersquos net worth was roughly equal to the number that reallycounts the intrinsic value of the business The similarity of the two figures existed then because most of ourresources were deployed in marketable securities that were regularly revalued to their quoted prices (less the tax thatwould be incurred if they were to be sold) In Wall Street parlance our balance sheet was then in very large partldquomarked to marketrdquo

By the early 1990s however our focus had changed to the outright ownership of businesses a shift thatdiminished the relevance of balance-sheet figures That disconnect occurred because the accounting rules that applyto controlled companies are materially different from those used in valuing marketable securities The carryingvalue of the ldquolosersrdquo we own is written down but ldquowinnersrdquo are never revalued upwards

Wersquove had experience with both outcomes Irsquove made some dumb purchases and the amount I paid for theeconomic goodwill of those companies was later written off a move that reduced Berkshirersquos book value Wersquovealso had some winners ndash a few of them very big ndash but have not written those up by a penny

Over time this asymmetrical accounting treatment (with which we agree) necessarily widens the gapbetween intrinsic value and book value Today the large ndash and growing ndash unrecorded gains at our ldquowinnersrdquo make itclear that Berkshirersquos intrinsic value far exceeds its book value Thatrsquos why we would be delighted to repurchaseour shares should they sell as low as 120 of book value At that level purchases would instantly and meaningfullyincrease per-share intrinsic value for Berkshirersquos continuing shareholders

The unrecorded increase in the value of our owned businesses explains why Berkshirersquos aggregate market-value gain ndash tabulated on the facing page ndash materially exceeds our book-value gain The two indicators varyerratically over short periods Last year for example book-value performance was superior Over time howevermarket-value gains should continue their historical tendency to exceed gains in book value

All per-share figures used in this report apply to Berkshirersquos A shares Figures for the B shares are 11500th ofthose shown for A

3

The Year at Berkshire

Charlie Munger Berkshire Vice Chairman and my partner and I expect Berkshirersquos normalized earningpower to increase every year (Actual year-to-year earnings of course will sometimes decline because of weaknessin the US economy or possibly because of insurance mega-catastrophes) In some years the normalized gains willbe small at other times they will be material Last year was a good one Here are the highlights

lsaquo The most important development at Berkshire during 2015 was not financial though it led to betterearnings After a poor performance in 2014 our BNSF railroad dramatically improved its service tocustomers last year To attain that result we invested about $58 billion during the year in capitalexpenditures a sum far and away the record for any American railroad and nearly three times our annualdepreciation charge It was money well spent

BNSF moves about 17 of Americarsquos intercity freight (measured by revenue ton-miles) whethertransported by rail truck air water or pipeline In that respect we are a strong number one among theseven large American railroads (two of which are Canadian-based) carrying 45 more ton-miles of freightthan our closest competitor Consequently our maintaining first-class service is not only vital to ourshippersrsquo welfare but also important to the smooth functioning of the US economy

For most American railroads 2015 was a disappointing year Aggregate ton-miles fell and earningsweakened as well BNSF however maintained volume and pre-tax income rose to a record $68 billion(a gain of $606 million from 2014) Matt Rose and Carl Ice the managers of BNSF have my thanks anddeserve yours

lsaquo BNSF is the largest of our ldquoPowerhouse Fiverdquo a group that also includes Berkshire Hathaway EnergyMarmon Lubrizol and IMC Combined these companies ndash our five most profitable non-insurancebusinesses ndash earned $131 billion in 2015 an increase of $650 million over 2014

Of the five only Berkshire Hathaway Energy then earning $393 million was owned by us in 2003Subsequently we purchased three of the other four on an all-cash basis In acquiring BNSF however wepaid about 70 of the cost in cash and for the remainder issued Berkshire shares that increased thenumber outstanding by 61 In other words the $127 billion gain in annual earnings delivered Berkshireby the five companies over the twelve-year span has been accompanied by only minor dilution Thatsatisfies our goal of not simply increasing earnings but making sure we also increase per-share results

lsaquo Next year I will be discussing the ldquoPowerhouse Sixrdquo The newcomer will be Precision Castparts Corp(ldquoPCCrdquo) a business that we purchased a month ago for more than $32 billion of cash PCC fits perfectlyinto the Berkshire model and will substantially increase our normalized per-share earning power

Under CEO Mark Donegan PCC has become the worldrsquos premier supplier of aerospace components (mostof them destined to be original equipment though spares are important to the company as well) Markrsquosaccomplishments remind me of the magic regularly performed by Jacob Harpaz at IMC our remarkableIsraeli manufacturer of cutting tools The two men transform very ordinary raw materials into extraordinaryproducts that are used by major manufacturers worldwide Each is the da Vinci of his craft

PCCrsquos products often delivered under multi-year contracts are key components in most large aircraftOther industries are served as well by the companyrsquos 30466 employees who work out of 162 plants in 13countries In building his business Mark has made many acquisitions and will make more We lookforward to having him deploy Berkshirersquos capital

Throughout this letter all earnings are stated on a pre-tax basis unless otherwise designated

4

A personal thank-you The PCC acquisition would not have happened without the input and assistance ofour own Todd Combs who brought the company to my attention a few years ago and went on to educateme about both the business and Mark Though Todd and Ted Weschler are primarily investment managersndash they each handle about $9 billion for us ndash both of them cheerfully and ably add major value to Berkshirein other ways as well Hiring these two was one of my best moves

lsaquo With the PCC acquisition Berkshire will own 101frasl4 companies that would populate the Fortune 500 if theywere stand-alone businesses (Our 27 holding of Kraft Heinz is the 1frasl4) That leaves just under 98 ofAmericarsquos business giants that have yet to call us Operators are standing by

lsaquo Our many dozens of smaller non-insurance businesses earned $57 billion last year up from $51 billion in2014 Within this group we have one company that last year earned more than $700 million two thatearned between $400 million and $700 million seven that earned between $250 million and $400 millionsix that earned between $100 million and $250 million and eleven that earned between $50 million and$100 million We love them all This collection of businesses will expand both in number and earnings asthe years go by

lsaquo When you hear talk about Americarsquos crumbling infrastructure rest assured that theyrsquore not talking aboutBerkshire We invested $16 billion in property plant and equipment last year a full 86 of it deployed inthe United States

I told you earlier about BNSFrsquos record capital expenditures in 2015 At the end of every year our railroadrsquosphysical facilities will be improved from those existing twelve months earlier

Berkshire Hathaway Energy (ldquoBHErdquo) is a similar story That company has invested $16 billion inrenewables and now owns 7 of the countryrsquos wind generation and 6 of its solar generation Indeed the4423 megawatts of wind generation owned and operated by our regulated utilities is six times thegeneration of the runner-up utility

Wersquore not done Last year BHE made major commitments to the future development of renewables insupport of the Paris Climate Change Conference Our fulfilling those promises will make great sense bothfor the environment and for Berkshirersquos economics

lsaquo Berkshirersquos huge and growing insurance operation again operated at an underwriting profit in 2015 ndash thatmakes 13 years in a row ndash and increased its float During those years our float ndash money that doesnrsquot belongto us but that we can invest for Berkshirersquos benefit ndash grew from $41 billion to $88 billion Though neitherthat gain nor the size of our float is reflected in Berkshirersquos earnings float generates significant investmentincome because of the assets it allows us to hold

Meanwhile our underwriting profit totaled $26 billion during the 13-year period including $18 billionearned in 2015 Without a doubt Berkshirersquos largest unrecorded wealth lies in its insurance businessWersquove spent 48 years building this multi-faceted operation and it canrsquot be replicated

lsaquo While Charlie and I search for new businesses to buy our many subsidiaries are regularly making bolt-onacquisitions Last year we contracted for 29 bolt-ons scheduled to cost $634 million in aggregate The costof these purchases ranged from $300000 to $143 million

Charlie and I encourage bolt-ons if they are sensibly-priced (Most deals offered us most definitely arenrsquot)These purchases deploy capital in operations that fit with our existing businesses and that will be managedby our corps of expert managers That means no additional work for us yet more earnings for Berkshire acombination we find highly appealing We will make many dozens of bolt-on deals in future years

5

lsaquo Our Heinz partnership with Jorge Paulo Lemann Alex Behring and Bernardo Hees more than doubled itssize last year by merging with Kraft Before this transaction we owned about 53 of Heinz at a cost of$425 billion Now we own 3254 million shares of Kraft Heinz (about 27) that cost us $98 billion Thenew company has annual sales of $27 billion and can supply you Heinz ketchup or mustard to go with yourOscar Mayer hot dogs that come from the Kraft side Add a Coke and you will be enjoying my favoritemeal (We will have the Oscar Mayer Wienermobile at the annual meeting ndash bring your kids)

Though we sold no Kraft Heinz shares ldquoGAAPrdquo (Generally Accepted Accounting Principles) required usto record a $68 billion write-up of our investment upon completion of the merger That leaves us with ourKraft Heinz holding carried on our balance sheet at a value many billions above our cost and many billionsbelow its market value an outcome only an accountant could love

Berkshire also owns Kraft Heinz preferred shares that pay us $720 million annually and are carried at $77billion on our balance sheet That holding will almost certainly be redeemed for $832 billion in June (theearliest date allowed under the preferredrsquos terms) That will be good news for Kraft Heinz and bad news forBerkshire

Jorge Paulo and his associates could not be better partners We share with them a passion to buy build andhold large businesses that satisfy basic needs and desires We follow different paths however in pursuingthis goal

Their method at which they have been extraordinarily successful is to buy companies that offer anopportunity for eliminating many unnecessary costs and then ndash very promptly ndash to make the moves that willget the job done Their actions significantly boost productivity the all-important factor in Americarsquoseconomic growth over the past 240 years Without more output of desired goods and services per workinghour ndash thatrsquos the measure of productivity gains ndash an economy inevitably stagnates At much of corporateAmerica truly major gains in productivity are possible a fact offering opportunities to Jorge Paulo and hisassociates

At Berkshire we too crave efficiency and detest bureaucracy To achieve our goals however we followan approach emphasizing avoidance of bloat buying businesses such as PCC that have long been run bycost-conscious and efficient managers After the purchase our role is simply to create an environment inwhich these CEOs ndash and their eventual successors who typically are like-minded ndash can maximize boththeir managerial effectiveness and the pleasure they derive from their jobs (With this hands-off style I amheeding a well-known Mungerism ldquoIf you want to guarantee yourself a lifetime of misery be sure tomarry someone with the intent of changing their behaviorrdquo)

We will continue to operate with extreme ndash indeed almost unheard of ndash decentralization at Berkshire Butwe will also look for opportunities to partner with Jorge Paulo either as a financing partner as was thecase when his group purchased Tim Hortonrsquos or as a combined equity-and-financing partner as at HeinzWe also may occasionally partner with others as we have successfully done at Berkadia

Berkshire however will join only with partners making friendly acquisitions To be sure certain hostileoffers are justified Some CEOs forget that it is shareholders for whom they should be working while othermanagers are woefully inept In either case directors may be blind to the problem or simply reluctant tomake the change required Thatrsquos when new faces are needed We though will leave these ldquoopportunitiesrdquofor others At Berkshire we go only where we are welcome

6

lsaquo Berkshire increased its ownership interest last year in each of its ldquoBig Fourrdquo investments ndash AmericanExpress Coca-Cola IBM and Wells Fargo We purchased additional shares of IBM (increasing ourownership to 84 versus 78 at yearend 2014) and Wells Fargo (going to 98 from 94) At the othertwo companies Coca-Cola and American Express stock repurchases raised our percentage ownership Ourequity in Coca-Cola grew from 92 to 93 and our interest in American Express increased from 148to 156 In case you think these seemingly small changes arenrsquot important consider this math For thefour companies in aggregate each increase of one percentage point in our ownership raises Berkshirersquosportion of their annual earnings by about $500 million

These four investees possess excellent businesses and are run by managers who are both talented andshareholder-oriented Their returns on tangible equity range from excellent to staggering At Berkshire wemuch prefer owning a non-controlling but substantial portion of a wonderful company to owning 100 ofa so-so business Itrsquos better to have a partial interest in the Hope Diamond than to own all of a rhinestone

If Berkshirersquos yearend holdings are used as the marker our portion of the ldquoBig Fourrsquosrdquo 2015 earningsamounted to $47 billion In the earnings we report to you however we include only the dividends theypay us ndash about $18 billion last year But make no mistake The nearly $3 billion of these companiesrsquoearnings we donrsquot report are every bit as valuable to us as the portion Berkshire records

The earnings our investees retain are often used for repurchases of their own stock ndash a move that increasesBerkshirersquos share of future earnings without requiring us to lay out a dime The retained earnings of thesecompanies also fund business opportunities that usually turn out to be advantageous All that leads us toexpect that the per-share earnings of these four investees in aggregate will grow substantially over time Ifgains do indeed materialize dividends to Berkshire will increase and so too will our unrealized capitalgains

Our flexibility in capital allocation ndash our willingness to invest large sums passively in non-controlledbusinesses ndash gives us a significant edge over companies that limit themselves to acquisitions they willoperate Woody Allen once explained that the advantage of being bi-sexual is that it doubles your chanceof finding a date on Saturday night In like manner ndash well not exactly like manner ndash our appetite for eitheroperating businesses or passive investments doubles our chances of finding sensible uses for Berkshirersquosendless gusher of cash Beyond that having a huge portfolio of marketable securities gives us a stockpileof funds that can be tapped when an elephant-sized acquisition is offered to us

Itrsquos an election year and candidates canrsquot stop speaking about our countryrsquos problems (which of courseonly they can solve) As a result of this negative drumbeat many Americans now believe that their children will notlive as well as they themselves do

That view is dead wrong The babies being born in America today are the luckiest crop in history

American GDP per capita is now about $56000 As I mentioned last year that ndash in real terms ndash is astaggering six times the amount in 1930 the year I was born a leap far beyond the wildest dreams of my parents ortheir contemporaries US citizens are not intrinsically more intelligent today nor do they work harder than didAmericans in 1930 Rather they work far more efficiently and thereby produce far more This all-powerful trend iscertain to continue Americarsquos economic magic remains alive and well

Some commentators bemoan our current 2 per year growth in real GDP ndash and yes we would all like tosee a higher rate But letrsquos do some simple math using the much-lamented 2 figure That rate we will see deliversastounding gains

7

Americarsquos population is growing about 8 per year (5 from births minus deaths and 3 from netmigration) Thus 2 of overall growth produces about 12 of per capita growth That may not sound impressiveBut in a single generation of say 25 years that rate of growth leads to a gain of 344 in real GDP per capita(Compoundingrsquos effects produce the excess over the percentage that would result by simply multiplying 25 x 12)In turn that 344 gain will produce a staggering $19000 increase in real GDP per capita for the next generationWere that to be distributed equally the gain would be $76000 annually for a family of four Todayrsquos politiciansneed not shed tears for tomorrowrsquos children

Indeed most of todayrsquos children are doing well All families in my upper middle-class neighborhoodregularly enjoy a living standard better than that achieved by John D Rockefeller Sr at the time of my birth Hisunparalleled fortune couldnrsquot buy what we now take for granted whether the field is ndash to name just a few ndashtransportation entertainment communication or medical services Rockefeller certainly had power and fame hecould not however live as well as my neighbors now do

Though the pie to be shared by the next generation will be far larger than todayrsquos how it will be dividedwill remain fiercely contentious Just as is now the case there will be struggles for the increased output of goodsand services between those people in their productive years and retirees between the healthy and the infirmbetween the inheritors and the Horatio Algers between investors and workers and in particular between those withtalents that are valued highly by the marketplace and the equally decent hard-working Americans who lack the skillsthe market prizes Clashes of that sort have forever been with us ndash and will forever continue Congress will be thebattlefield money and votes will be the weapons Lobbying will remain a growth industry

The good news however is that even members of the ldquolosingrdquo sides will almost certainly enjoy ndash as theyshould ndash far more goods and services in the future than they have in the past The quality of their increased bountywill also dramatically improve Nothing rivals the market system in producing what people want ndash nor even moreso in delivering what people donrsquot yet know they want My parents when young could not envision a televisionset nor did I in my 50s think I needed a personal computer Both products once people saw what they could doquickly revolutionized their lives I now spend ten hours a week playing bridge online And as I write this letterldquosearchrdquo is invaluable to me (Irsquom not ready for Tinder however)

For 240 years itrsquos been a terrible mistake to bet against America and now is no time to start Americarsquosgolden goose of commerce and innovation will continue to lay more and larger eggs Americarsquos social securitypromises will be honored and perhaps made more generous And yes Americarsquos kids will live far better than theirparents did

Considering this favorable tailwind Berkshire (and to be sure a great many other businesses) will almostcertainly prosper The managers who succeed Charlie and me will build Berkshirersquos per-share intrinsic value byfollowing our simple blueprint of (1) constantly improving the basic earning power of our many subsidiaries(2) further increasing their earnings through bolt-on acquisitions (3) benefiting from the growth of our investees(4) repurchasing Berkshire shares when they are available at a meaningful discount from intrinsic value and(5) making an occasional large acquisition Management will also try to maximize results for you by rarely if everissuing Berkshire shares

8

Intrinsic Business Value

As much as Charlie and I talk about intrinsic business value we cannot tell you precisely what that numberis for Berkshire shares (nor in fact for any other stock) It is possible however to make a sensible estimate In our2010 annual report we laid out the three elements ndash one of them qualitative ndash that we believe are the keys to anestimation of Berkshirersquos intrinsic value That discussion is reproduced in full on pages 113-114

Here is an update of the two quantitative factors In 2015 our per-share cash and investments increased83 to $159794 (with our Kraft Heinz shares stated at market value) and earnings from our many businesses ndashincluding insurance underwriting income ndash increased 21 to $12304 per share We exclude in the second factorthe dividends and interest from the investments we hold because including them would produce a double-countingof value In arriving at our earnings figure we deduct all corporate overhead interest depreciation amortizationand minority interests Income taxes though are not deducted That is the earnings are pre-tax

I used the italics in the paragraph above because we are for the first time including insurance underwritingincome in business earnings We did not do that when we initially introduced Berkshirersquos two quantitative pillars ofvaluation because our insurance results were then heavily influenced by catastrophe coverages If the wind didnrsquotblow and the earth didnrsquot shake we made large profits But a mega-catastrophe would produce red ink In order tobe conservative then in stating our business earnings we consistently assumed that underwriting would break evenover time and ignored any of its gains or losses in our annual calculation of the second factor of value

Today our insurance results are likely to be more stable than was the case a decade or two ago because wehave deemphasized catastrophe coverages and greatly expanded our bread-and-butter lines of business Last yearour underwriting income contributed $1118 per share to the $12304 per share of earnings referenced in the secondparagraph of this section Over the past decade annual underwriting income has averaged $1434 per share and weanticipate being profitable in most years You should recognize however that underwriting in any given year couldwell be unprofitable perhaps substantially so

Since 1970 our per-share investments have increased at a rate of 189 compounded annually and ourearnings (including the underwriting results in both the initial and terminal year) have grown at a 237 clip It is nocoincidence that the price of Berkshire stock over the ensuing 45 years has increased at a rate very similar to that ofour two measures of value Charlie and I like to see gains in both sectors but our main goal is to build operatingearnings

Now letrsquos examine the four major sectors of our operations Each has vastly different balance sheet andincome characteristics from the others So wersquoll present them as four separate businesses which is how Charlie andI view them (though there are important and enduring economic advantages to having them all under one roof) Ourintent is to provide you with the information we would wish to have if our positions were reversed with you beingthe reporting manager and we the absentee shareholders (Donrsquot get excited this is not a switch we are considering)

Insurance

Letrsquos look first at insurance The property-casualty (ldquoPCrdquo) branch of that industry has been the engine thathas propelled our expansion since 1967 when we acquired National Indemnity and its sister company NationalFire amp Marine for $86 million Today National Indemnity is the largest property-casualty company in the worldas measured by net worth Moreover its intrinsic value is far in excess of the value at which it is carried on ourbooks

9

Manufacturing Service and Retailing Operations

Our activities in this part of Berkshire cover the waterfront Letrsquos look though at a summary balance sheetand earnings statement for the entire group

Balance Sheet 123115 (in millions)

Assets Liabilities and Equity

Cash and equivalents $ 6807 Notes payable $ 2135Accounts and notes receivable 8886 Other current liabilities 10565

Inventory 11916 Total current liabilities 12700Other current assets 970

Total current assets 28579Deferred taxes 3649

Goodwill and other intangibles 30289 Term debt and other liabilities 4767Fixed assets 15161 Non-controlling interests 521Other assets 4445 Berkshire equity 56837

$ 78474 $ 78474

Earnings Statement (in millions)2015 2014 2013

Revenues $107825 $ 97689 $ 93472Operating expenses 100607 90788 87208Interest expense 103 109 104

Pre-tax earnings 7115 6792 6160Income taxes and non-controlling interests 2432 2324 2283

Net earnings $ 4683 $ 4468 $ 3877

Earnings for 2013 have been restated to exclude Marmonrsquos leasing operations which are now included in theFinance and Financial Products results

Our income and expense data conforming to GAAP is on page 38 In contrast the operating expensefigures above are non-GAAP because they exclude some purchase-accounting items (primarily the amortization ofcertain intangible assets) We present the data in this manner because Charlie and I believe the adjusted numbersmore accurately reflect the true economic expenses and profits of the businesses aggregated in the table than doGAAP figures

I wonrsquot explain all of the adjustments ndash some are tiny and arcane ndash but serious investors should understandthe disparate nature of intangible assets Some truly deplete in value over time while others in no way lose valueFor software as a big example amortization charges are very real expenses Conversely the concept of recordingcharges against other intangibles such as customer relationships arises from purchase-accounting rules and clearlydoes not reflect economic reality GAAP accounting draws no distinction between the two types of charges Boththat is are recorded as expenses when earnings are calculated ndash even though from an investorrsquos viewpoint theycould not differ more

15

infographerru Москва amp The Hague Максим Горчаков mginfographerru +7 (916) 628-47-64

Спасибо

Излишние13 детали13 недостаток13 информации13

Хорошо13 =13 понятно13 для13 читателя13

Х13 V13

И13 в13 заключениеhellip13

hellipтакой13 который13 можно13 непосредственно13 созерцать13 и13 понимать13 доступный13 и13 убедительный13 для13

непосредственного13 наблюдения13

hellipнедвусмысленно13 и13 доходчиво13 выражающий13 что-shy‐то13 своей13 внешностью13

История13

Наглядный13 hellip13

Что13 читать13

Джин13 Желязны13 laquoГоворим13 на13

языке13 диаграммraquo13

Эдвард13 Тафти13 laquoВизуальное13 представление13 количественной13 информацииraquo13

Дональд13 А13 Норман13 laquoДизайн13

промышленных13 товаровraquo13

ru13

Что13 читать13

infographerru Москва amp The Hague Максим Горчаков mginfographerru +7 (916) 628-47-64

Спасибо

BERKSHIRE HATHAWAY INC

2015ANNUAL REPORT

BERKSHIRE HATHAWAY INC

2015 ANNUAL REPORT

TABLE OF CONTENTS

Berkshirersquos Performance vs the SampP 500 2

Chairmanrsquos Letter 3

Acquisition Criteria 32

Business Activities 33

Selected Financial Data for the Past Five Years 34

Managementrsquos Report on Internal Control Over Financial Reporting 34

Report of Independent Registered Public Accounting Firm 35

Consolidated Financial Statements 36

Managementrsquos Discussion 75

Ownerrsquos Manual 107

Intrinsic Value 113

Common Stock Data 114

Operating Companies 115

Automobile Dealerships 116

Real Estate Brokerage Businesses 117

Daily Newspapers 118

Claytonrsquos Lender Choice Form 119

Directors and Officers of the Company Inside Back Cover

Copyrightcopy 2016 By Warren E BuffettAll Rights Reserved

Berkshirersquos Performance vs the SampP 500

Annual Percentage Change

Year

in Per-ShareBook Value of

Berkshire

in Per-ShareMarket Value of

Berkshire

in SampP 500with Dividends

Included

1965 238 495 1001966 203 (34) (117)1967 110 133 3091968 190 778 1101969 162 194 (84)1970 120 (46) 391971 164 805 1461972 217 81 1891973 47 (25) (148)1974 55 (487) (264)1975 219 25 3721976 593 1293 2361977 319 468 (74)1978 240 145 641979 357 1025 1821980 193 328 3231981 314 318 (50)1982 400 384 2141983 323 690 2241984 136 (27) 611985 482 937 3161986 261 142 1861987 195 46 511988 201 593 1661989 444 846 3171990 74 (231) (31)1991 396 356 3051992 203 298 761993 143 389 1011994 139 250 131995 431 574 3761996 318 62 2301997 341 349 3341998 483 522 2861999 05 (199) 2102000 65 266 (91)2001 (62) 65 (119)2002 100 (38) (221)2003 210 158 2872004 105 43 1092005 64 08 492006 184 241 1582007 110 287 552008 (96) (318) (370)2009 198 27 2652010 130 214 1512011 46 (47) 212012 144 168 1602013 182 327 3242014 83 270 1372015 64 (125) 14

Compounded Annual Gain ndash 1965-2015 192 208 97Overall Gain ndash 1964-2015 798981 1598284 11355

Notes Data are for calendar years with these exceptions 1965 and 1966 year ended 930 1967 15 months ended 1231 Starting in 1979accounting rules required insurance companies to value the equity securities they hold at market rather than at the lower of cost or market which waspreviously the requirement In this table Berkshirersquos results through 1978 have been restated to conform to the changed rules In all other respectsthe results are calculated using the numbers originally reported The SampP 500 numbers are pre-tax whereas the Berkshire numbers are after-tax If acorporation such as Berkshire were simply to have owned the SampP 500 and accrued the appropriate taxes its results would have lagged the SampP 500in years when that index showed a positive return but would have exceeded the SampP 500 in years when the index showed a negative return Over theyears the tax costs would have caused the aggregate lag to be substantial

2

BERKSHIRE HATHAWAY INC

To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc

Berkshirersquos gain in net worth during 2015 was $154 billion which increased the per-share book value ofboth our Class A and Class B stock by 64 Over the last 51 years (that is since present management took over)per-share book value has grown from $19 to $155501 a rate of 192 compounded annually

During the first half of those years Berkshirersquos net worth was roughly equal to the number that reallycounts the intrinsic value of the business The similarity of the two figures existed then because most of ourresources were deployed in marketable securities that were regularly revalued to their quoted prices (less the tax thatwould be incurred if they were to be sold) In Wall Street parlance our balance sheet was then in very large partldquomarked to marketrdquo

By the early 1990s however our focus had changed to the outright ownership of businesses a shift thatdiminished the relevance of balance-sheet figures That disconnect occurred because the accounting rules that applyto controlled companies are materially different from those used in valuing marketable securities The carryingvalue of the ldquolosersrdquo we own is written down but ldquowinnersrdquo are never revalued upwards

Wersquove had experience with both outcomes Irsquove made some dumb purchases and the amount I paid for theeconomic goodwill of those companies was later written off a move that reduced Berkshirersquos book value Wersquovealso had some winners ndash a few of them very big ndash but have not written those up by a penny

Over time this asymmetrical accounting treatment (with which we agree) necessarily widens the gapbetween intrinsic value and book value Today the large ndash and growing ndash unrecorded gains at our ldquowinnersrdquo make itclear that Berkshirersquos intrinsic value far exceeds its book value Thatrsquos why we would be delighted to repurchaseour shares should they sell as low as 120 of book value At that level purchases would instantly and meaningfullyincrease per-share intrinsic value for Berkshirersquos continuing shareholders

The unrecorded increase in the value of our owned businesses explains why Berkshirersquos aggregate market-value gain ndash tabulated on the facing page ndash materially exceeds our book-value gain The two indicators varyerratically over short periods Last year for example book-value performance was superior Over time howevermarket-value gains should continue their historical tendency to exceed gains in book value

All per-share figures used in this report apply to Berkshirersquos A shares Figures for the B shares are 11500th ofthose shown for A

3

The Year at Berkshire

Charlie Munger Berkshire Vice Chairman and my partner and I expect Berkshirersquos normalized earningpower to increase every year (Actual year-to-year earnings of course will sometimes decline because of weaknessin the US economy or possibly because of insurance mega-catastrophes) In some years the normalized gains willbe small at other times they will be material Last year was a good one Here are the highlights

lsaquo The most important development at Berkshire during 2015 was not financial though it led to betterearnings After a poor performance in 2014 our BNSF railroad dramatically improved its service tocustomers last year To attain that result we invested about $58 billion during the year in capitalexpenditures a sum far and away the record for any American railroad and nearly three times our annualdepreciation charge It was money well spent

BNSF moves about 17 of Americarsquos intercity freight (measured by revenue ton-miles) whethertransported by rail truck air water or pipeline In that respect we are a strong number one among theseven large American railroads (two of which are Canadian-based) carrying 45 more ton-miles of freightthan our closest competitor Consequently our maintaining first-class service is not only vital to ourshippersrsquo welfare but also important to the smooth functioning of the US economy

For most American railroads 2015 was a disappointing year Aggregate ton-miles fell and earningsweakened as well BNSF however maintained volume and pre-tax income rose to a record $68 billion(a gain of $606 million from 2014) Matt Rose and Carl Ice the managers of BNSF have my thanks anddeserve yours

lsaquo BNSF is the largest of our ldquoPowerhouse Fiverdquo a group that also includes Berkshire Hathaway EnergyMarmon Lubrizol and IMC Combined these companies ndash our five most profitable non-insurancebusinesses ndash earned $131 billion in 2015 an increase of $650 million over 2014

Of the five only Berkshire Hathaway Energy then earning $393 million was owned by us in 2003Subsequently we purchased three of the other four on an all-cash basis In acquiring BNSF however wepaid about 70 of the cost in cash and for the remainder issued Berkshire shares that increased thenumber outstanding by 61 In other words the $127 billion gain in annual earnings delivered Berkshireby the five companies over the twelve-year span has been accompanied by only minor dilution Thatsatisfies our goal of not simply increasing earnings but making sure we also increase per-share results

lsaquo Next year I will be discussing the ldquoPowerhouse Sixrdquo The newcomer will be Precision Castparts Corp(ldquoPCCrdquo) a business that we purchased a month ago for more than $32 billion of cash PCC fits perfectlyinto the Berkshire model and will substantially increase our normalized per-share earning power

Under CEO Mark Donegan PCC has become the worldrsquos premier supplier of aerospace components (mostof them destined to be original equipment though spares are important to the company as well) Markrsquosaccomplishments remind me of the magic regularly performed by Jacob Harpaz at IMC our remarkableIsraeli manufacturer of cutting tools The two men transform very ordinary raw materials into extraordinaryproducts that are used by major manufacturers worldwide Each is the da Vinci of his craft

PCCrsquos products often delivered under multi-year contracts are key components in most large aircraftOther industries are served as well by the companyrsquos 30466 employees who work out of 162 plants in 13countries In building his business Mark has made many acquisitions and will make more We lookforward to having him deploy Berkshirersquos capital

Throughout this letter all earnings are stated on a pre-tax basis unless otherwise designated

4

A personal thank-you The PCC acquisition would not have happened without the input and assistance ofour own Todd Combs who brought the company to my attention a few years ago and went on to educateme about both the business and Mark Though Todd and Ted Weschler are primarily investment managersndash they each handle about $9 billion for us ndash both of them cheerfully and ably add major value to Berkshirein other ways as well Hiring these two was one of my best moves

lsaquo With the PCC acquisition Berkshire will own 101frasl4 companies that would populate the Fortune 500 if theywere stand-alone businesses (Our 27 holding of Kraft Heinz is the 1frasl4) That leaves just under 98 ofAmericarsquos business giants that have yet to call us Operators are standing by

lsaquo Our many dozens of smaller non-insurance businesses earned $57 billion last year up from $51 billion in2014 Within this group we have one company that last year earned more than $700 million two thatearned between $400 million and $700 million seven that earned between $250 million and $400 millionsix that earned between $100 million and $250 million and eleven that earned between $50 million and$100 million We love them all This collection of businesses will expand both in number and earnings asthe years go by

lsaquo When you hear talk about Americarsquos crumbling infrastructure rest assured that theyrsquore not talking aboutBerkshire We invested $16 billion in property plant and equipment last year a full 86 of it deployed inthe United States

I told you earlier about BNSFrsquos record capital expenditures in 2015 At the end of every year our railroadrsquosphysical facilities will be improved from those existing twelve months earlier

Berkshire Hathaway Energy (ldquoBHErdquo) is a similar story That company has invested $16 billion inrenewables and now owns 7 of the countryrsquos wind generation and 6 of its solar generation Indeed the4423 megawatts of wind generation owned and operated by our regulated utilities is six times thegeneration of the runner-up utility

Wersquore not done Last year BHE made major commitments to the future development of renewables insupport of the Paris Climate Change Conference Our fulfilling those promises will make great sense bothfor the environment and for Berkshirersquos economics

lsaquo Berkshirersquos huge and growing insurance operation again operated at an underwriting profit in 2015 ndash thatmakes 13 years in a row ndash and increased its float During those years our float ndash money that doesnrsquot belongto us but that we can invest for Berkshirersquos benefit ndash grew from $41 billion to $88 billion Though neitherthat gain nor the size of our float is reflected in Berkshirersquos earnings float generates significant investmentincome because of the assets it allows us to hold

Meanwhile our underwriting profit totaled $26 billion during the 13-year period including $18 billionearned in 2015 Without a doubt Berkshirersquos largest unrecorded wealth lies in its insurance businessWersquove spent 48 years building this multi-faceted operation and it canrsquot be replicated

lsaquo While Charlie and I search for new businesses to buy our many subsidiaries are regularly making bolt-onacquisitions Last year we contracted for 29 bolt-ons scheduled to cost $634 million in aggregate The costof these purchases ranged from $300000 to $143 million

Charlie and I encourage bolt-ons if they are sensibly-priced (Most deals offered us most definitely arenrsquot)These purchases deploy capital in operations that fit with our existing businesses and that will be managedby our corps of expert managers That means no additional work for us yet more earnings for Berkshire acombination we find highly appealing We will make many dozens of bolt-on deals in future years

5

lsaquo Our Heinz partnership with Jorge Paulo Lemann Alex Behring and Bernardo Hees more than doubled itssize last year by merging with Kraft Before this transaction we owned about 53 of Heinz at a cost of$425 billion Now we own 3254 million shares of Kraft Heinz (about 27) that cost us $98 billion Thenew company has annual sales of $27 billion and can supply you Heinz ketchup or mustard to go with yourOscar Mayer hot dogs that come from the Kraft side Add a Coke and you will be enjoying my favoritemeal (We will have the Oscar Mayer Wienermobile at the annual meeting ndash bring your kids)

Though we sold no Kraft Heinz shares ldquoGAAPrdquo (Generally Accepted Accounting Principles) required usto record a $68 billion write-up of our investment upon completion of the merger That leaves us with ourKraft Heinz holding carried on our balance sheet at a value many billions above our cost and many billionsbelow its market value an outcome only an accountant could love

Berkshire also owns Kraft Heinz preferred shares that pay us $720 million annually and are carried at $77billion on our balance sheet That holding will almost certainly be redeemed for $832 billion in June (theearliest date allowed under the preferredrsquos terms) That will be good news for Kraft Heinz and bad news forBerkshire

Jorge Paulo and his associates could not be better partners We share with them a passion to buy build andhold large businesses that satisfy basic needs and desires We follow different paths however in pursuingthis goal

Their method at which they have been extraordinarily successful is to buy companies that offer anopportunity for eliminating many unnecessary costs and then ndash very promptly ndash to make the moves that willget the job done Their actions significantly boost productivity the all-important factor in Americarsquoseconomic growth over the past 240 years Without more output of desired goods and services per workinghour ndash thatrsquos the measure of productivity gains ndash an economy inevitably stagnates At much of corporateAmerica truly major gains in productivity are possible a fact offering opportunities to Jorge Paulo and hisassociates

At Berkshire we too crave efficiency and detest bureaucracy To achieve our goals however we followan approach emphasizing avoidance of bloat buying businesses such as PCC that have long been run bycost-conscious and efficient managers After the purchase our role is simply to create an environment inwhich these CEOs ndash and their eventual successors who typically are like-minded ndash can maximize boththeir managerial effectiveness and the pleasure they derive from their jobs (With this hands-off style I amheeding a well-known Mungerism ldquoIf you want to guarantee yourself a lifetime of misery be sure tomarry someone with the intent of changing their behaviorrdquo)

We will continue to operate with extreme ndash indeed almost unheard of ndash decentralization at Berkshire Butwe will also look for opportunities to partner with Jorge Paulo either as a financing partner as was thecase when his group purchased Tim Hortonrsquos or as a combined equity-and-financing partner as at HeinzWe also may occasionally partner with others as we have successfully done at Berkadia

Berkshire however will join only with partners making friendly acquisitions To be sure certain hostileoffers are justified Some CEOs forget that it is shareholders for whom they should be working while othermanagers are woefully inept In either case directors may be blind to the problem or simply reluctant tomake the change required Thatrsquos when new faces are needed We though will leave these ldquoopportunitiesrdquofor others At Berkshire we go only where we are welcome

6

lsaquo Berkshire increased its ownership interest last year in each of its ldquoBig Fourrdquo investments ndash AmericanExpress Coca-Cola IBM and Wells Fargo We purchased additional shares of IBM (increasing ourownership to 84 versus 78 at yearend 2014) and Wells Fargo (going to 98 from 94) At the othertwo companies Coca-Cola and American Express stock repurchases raised our percentage ownership Ourequity in Coca-Cola grew from 92 to 93 and our interest in American Express increased from 148to 156 In case you think these seemingly small changes arenrsquot important consider this math For thefour companies in aggregate each increase of one percentage point in our ownership raises Berkshirersquosportion of their annual earnings by about $500 million

These four investees possess excellent businesses and are run by managers who are both talented andshareholder-oriented Their returns on tangible equity range from excellent to staggering At Berkshire wemuch prefer owning a non-controlling but substantial portion of a wonderful company to owning 100 ofa so-so business Itrsquos better to have a partial interest in the Hope Diamond than to own all of a rhinestone

If Berkshirersquos yearend holdings are used as the marker our portion of the ldquoBig Fourrsquosrdquo 2015 earningsamounted to $47 billion In the earnings we report to you however we include only the dividends theypay us ndash about $18 billion last year But make no mistake The nearly $3 billion of these companiesrsquoearnings we donrsquot report are every bit as valuable to us as the portion Berkshire records

The earnings our investees retain are often used for repurchases of their own stock ndash a move that increasesBerkshirersquos share of future earnings without requiring us to lay out a dime The retained earnings of thesecompanies also fund business opportunities that usually turn out to be advantageous All that leads us toexpect that the per-share earnings of these four investees in aggregate will grow substantially over time Ifgains do indeed materialize dividends to Berkshire will increase and so too will our unrealized capitalgains

Our flexibility in capital allocation ndash our willingness to invest large sums passively in non-controlledbusinesses ndash gives us a significant edge over companies that limit themselves to acquisitions they willoperate Woody Allen once explained that the advantage of being bi-sexual is that it doubles your chanceof finding a date on Saturday night In like manner ndash well not exactly like manner ndash our appetite for eitheroperating businesses or passive investments doubles our chances of finding sensible uses for Berkshirersquosendless gusher of cash Beyond that having a huge portfolio of marketable securities gives us a stockpileof funds that can be tapped when an elephant-sized acquisition is offered to us

Itrsquos an election year and candidates canrsquot stop speaking about our countryrsquos problems (which of courseonly they can solve) As a result of this negative drumbeat many Americans now believe that their children will notlive as well as they themselves do

That view is dead wrong The babies being born in America today are the luckiest crop in history

American GDP per capita is now about $56000 As I mentioned last year that ndash in real terms ndash is astaggering six times the amount in 1930 the year I was born a leap far beyond the wildest dreams of my parents ortheir contemporaries US citizens are not intrinsically more intelligent today nor do they work harder than didAmericans in 1930 Rather they work far more efficiently and thereby produce far more This all-powerful trend iscertain to continue Americarsquos economic magic remains alive and well

Some commentators bemoan our current 2 per year growth in real GDP ndash and yes we would all like tosee a higher rate But letrsquos do some simple math using the much-lamented 2 figure That rate we will see deliversastounding gains

7

Americarsquos population is growing about 8 per year (5 from births minus deaths and 3 from netmigration) Thus 2 of overall growth produces about 12 of per capita growth That may not sound impressiveBut in a single generation of say 25 years that rate of growth leads to a gain of 344 in real GDP per capita(Compoundingrsquos effects produce the excess over the percentage that would result by simply multiplying 25 x 12)In turn that 344 gain will produce a staggering $19000 increase in real GDP per capita for the next generationWere that to be distributed equally the gain would be $76000 annually for a family of four Todayrsquos politiciansneed not shed tears for tomorrowrsquos children

Indeed most of todayrsquos children are doing well All families in my upper middle-class neighborhoodregularly enjoy a living standard better than that achieved by John D Rockefeller Sr at the time of my birth Hisunparalleled fortune couldnrsquot buy what we now take for granted whether the field is ndash to name just a few ndashtransportation entertainment communication or medical services Rockefeller certainly had power and fame hecould not however live as well as my neighbors now do

Though the pie to be shared by the next generation will be far larger than todayrsquos how it will be dividedwill remain fiercely contentious Just as is now the case there will be struggles for the increased output of goodsand services between those people in their productive years and retirees between the healthy and the infirmbetween the inheritors and the Horatio Algers between investors and workers and in particular between those withtalents that are valued highly by the marketplace and the equally decent hard-working Americans who lack the skillsthe market prizes Clashes of that sort have forever been with us ndash and will forever continue Congress will be thebattlefield money and votes will be the weapons Lobbying will remain a growth industry

The good news however is that even members of the ldquolosingrdquo sides will almost certainly enjoy ndash as theyshould ndash far more goods and services in the future than they have in the past The quality of their increased bountywill also dramatically improve Nothing rivals the market system in producing what people want ndash nor even moreso in delivering what people donrsquot yet know they want My parents when young could not envision a televisionset nor did I in my 50s think I needed a personal computer Both products once people saw what they could doquickly revolutionized their lives I now spend ten hours a week playing bridge online And as I write this letterldquosearchrdquo is invaluable to me (Irsquom not ready for Tinder however)

For 240 years itrsquos been a terrible mistake to bet against America and now is no time to start Americarsquosgolden goose of commerce and innovation will continue to lay more and larger eggs Americarsquos social securitypromises will be honored and perhaps made more generous And yes Americarsquos kids will live far better than theirparents did

Considering this favorable tailwind Berkshire (and to be sure a great many other businesses) will almostcertainly prosper The managers who succeed Charlie and me will build Berkshirersquos per-share intrinsic value byfollowing our simple blueprint of (1) constantly improving the basic earning power of our many subsidiaries(2) further increasing their earnings through bolt-on acquisitions (3) benefiting from the growth of our investees(4) repurchasing Berkshire shares when they are available at a meaningful discount from intrinsic value and(5) making an occasional large acquisition Management will also try to maximize results for you by rarely if everissuing Berkshire shares

8

Intrinsic Business Value

As much as Charlie and I talk about intrinsic business value we cannot tell you precisely what that numberis for Berkshire shares (nor in fact for any other stock) It is possible however to make a sensible estimate In our2010 annual report we laid out the three elements ndash one of them qualitative ndash that we believe are the keys to anestimation of Berkshirersquos intrinsic value That discussion is reproduced in full on pages 113-114

Here is an update of the two quantitative factors In 2015 our per-share cash and investments increased83 to $159794 (with our Kraft Heinz shares stated at market value) and earnings from our many businesses ndashincluding insurance underwriting income ndash increased 21 to $12304 per share We exclude in the second factorthe dividends and interest from the investments we hold because including them would produce a double-countingof value In arriving at our earnings figure we deduct all corporate overhead interest depreciation amortizationand minority interests Income taxes though are not deducted That is the earnings are pre-tax

I used the italics in the paragraph above because we are for the first time including insurance underwritingincome in business earnings We did not do that when we initially introduced Berkshirersquos two quantitative pillars ofvaluation because our insurance results were then heavily influenced by catastrophe coverages If the wind didnrsquotblow and the earth didnrsquot shake we made large profits But a mega-catastrophe would produce red ink In order tobe conservative then in stating our business earnings we consistently assumed that underwriting would break evenover time and ignored any of its gains or losses in our annual calculation of the second factor of value

Today our insurance results are likely to be more stable than was the case a decade or two ago because wehave deemphasized catastrophe coverages and greatly expanded our bread-and-butter lines of business Last yearour underwriting income contributed $1118 per share to the $12304 per share of earnings referenced in the secondparagraph of this section Over the past decade annual underwriting income has averaged $1434 per share and weanticipate being profitable in most years You should recognize however that underwriting in any given year couldwell be unprofitable perhaps substantially so

Since 1970 our per-share investments have increased at a rate of 189 compounded annually and ourearnings (including the underwriting results in both the initial and terminal year) have grown at a 237 clip It is nocoincidence that the price of Berkshire stock over the ensuing 45 years has increased at a rate very similar to that ofour two measures of value Charlie and I like to see gains in both sectors but our main goal is to build operatingearnings

Now letrsquos examine the four major sectors of our operations Each has vastly different balance sheet andincome characteristics from the others So wersquoll present them as four separate businesses which is how Charlie andI view them (though there are important and enduring economic advantages to having them all under one roof) Ourintent is to provide you with the information we would wish to have if our positions were reversed with you beingthe reporting manager and we the absentee shareholders (Donrsquot get excited this is not a switch we are considering)

Insurance

Letrsquos look first at insurance The property-casualty (ldquoPCrdquo) branch of that industry has been the engine thathas propelled our expansion since 1967 when we acquired National Indemnity and its sister company NationalFire amp Marine for $86 million Today National Indemnity is the largest property-casualty company in the worldas measured by net worth Moreover its intrinsic value is far in excess of the value at which it is carried on ourbooks

9

Manufacturing Service and Retailing Operations

Our activities in this part of Berkshire cover the waterfront Letrsquos look though at a summary balance sheetand earnings statement for the entire group

Balance Sheet 123115 (in millions)

Assets Liabilities and Equity

Cash and equivalents $ 6807 Notes payable $ 2135Accounts and notes receivable 8886 Other current liabilities 10565

Inventory 11916 Total current liabilities 12700Other current assets 970

Total current assets 28579Deferred taxes 3649

Goodwill and other intangibles 30289 Term debt and other liabilities 4767Fixed assets 15161 Non-controlling interests 521Other assets 4445 Berkshire equity 56837

$ 78474 $ 78474

Earnings Statement (in millions)2015 2014 2013

Revenues $107825 $ 97689 $ 93472Operating expenses 100607 90788 87208Interest expense 103 109 104

Pre-tax earnings 7115 6792 6160Income taxes and non-controlling interests 2432 2324 2283

Net earnings $ 4683 $ 4468 $ 3877

Earnings for 2013 have been restated to exclude Marmonrsquos leasing operations which are now included in theFinance and Financial Products results

Our income and expense data conforming to GAAP is on page 38 In contrast the operating expensefigures above are non-GAAP because they exclude some purchase-accounting items (primarily the amortization ofcertain intangible assets) We present the data in this manner because Charlie and I believe the adjusted numbersmore accurately reflect the true economic expenses and profits of the businesses aggregated in the table than doGAAP figures

I wonrsquot explain all of the adjustments ndash some are tiny and arcane ndash but serious investors should understandthe disparate nature of intangible assets Some truly deplete in value over time while others in no way lose valueFor software as a big example amortization charges are very real expenses Conversely the concept of recordingcharges against other intangibles such as customer relationships arises from purchase-accounting rules and clearlydoes not reflect economic reality GAAP accounting draws no distinction between the two types of charges Boththat is are recorded as expenses when earnings are calculated ndash even though from an investorrsquos viewpoint theycould not differ more

15

infographerru Москва amp The Hague Максим Горчаков mginfographerru +7 (916) 628-47-64

Спасибо

И13 в13 заключениеhellip13

hellipтакой13 который13 можно13 непосредственно13 созерцать13 и13 понимать13 доступный13 и13 убедительный13 для13

непосредственного13 наблюдения13

hellipнедвусмысленно13 и13 доходчиво13 выражающий13 что-shy‐то13 своей13 внешностью13

История13

Наглядный13 hellip13

Что13 читать13

Джин13 Желязны13 laquoГоворим13 на13

языке13 диаграммraquo13

Эдвард13 Тафти13 laquoВизуальное13 представление13 количественной13 информацииraquo13

Дональд13 А13 Норман13 laquoДизайн13

промышленных13 товаровraquo13

ru13

Что13 читать13

infographerru Москва amp The Hague Максим Горчаков mginfographerru +7 (916) 628-47-64

Спасибо

BERKSHIRE HATHAWAY INC

2015ANNUAL REPORT

BERKSHIRE HATHAWAY INC

2015 ANNUAL REPORT

TABLE OF CONTENTS

Berkshirersquos Performance vs the SampP 500 2

Chairmanrsquos Letter 3

Acquisition Criteria 32

Business Activities 33

Selected Financial Data for the Past Five Years 34

Managementrsquos Report on Internal Control Over Financial Reporting 34

Report of Independent Registered Public Accounting Firm 35

Consolidated Financial Statements 36

Managementrsquos Discussion 75

Ownerrsquos Manual 107

Intrinsic Value 113

Common Stock Data 114

Operating Companies 115

Automobile Dealerships 116

Real Estate Brokerage Businesses 117

Daily Newspapers 118

Claytonrsquos Lender Choice Form 119

Directors and Officers of the Company Inside Back Cover

Copyrightcopy 2016 By Warren E BuffettAll Rights Reserved

Berkshirersquos Performance vs the SampP 500

Annual Percentage Change

Year

in Per-ShareBook Value of

Berkshire

in Per-ShareMarket Value of

Berkshire

in SampP 500with Dividends

Included

1965 238 495 1001966 203 (34) (117)1967 110 133 3091968 190 778 1101969 162 194 (84)1970 120 (46) 391971 164 805 1461972 217 81 1891973 47 (25) (148)1974 55 (487) (264)1975 219 25 3721976 593 1293 2361977 319 468 (74)1978 240 145 641979 357 1025 1821980 193 328 3231981 314 318 (50)1982 400 384 2141983 323 690 2241984 136 (27) 611985 482 937 3161986 261 142 1861987 195 46 511988 201 593 1661989 444 846 3171990 74 (231) (31)1991 396 356 3051992 203 298 761993 143 389 1011994 139 250 131995 431 574 3761996 318 62 2301997 341 349 3341998 483 522 2861999 05 (199) 2102000 65 266 (91)2001 (62) 65 (119)2002 100 (38) (221)2003 210 158 2872004 105 43 1092005 64 08 492006 184 241 1582007 110 287 552008 (96) (318) (370)2009 198 27 2652010 130 214 1512011 46 (47) 212012 144 168 1602013 182 327 3242014 83 270 1372015 64 (125) 14

Compounded Annual Gain ndash 1965-2015 192 208 97Overall Gain ndash 1964-2015 798981 1598284 11355

Notes Data are for calendar years with these exceptions 1965 and 1966 year ended 930 1967 15 months ended 1231 Starting in 1979accounting rules required insurance companies to value the equity securities they hold at market rather than at the lower of cost or market which waspreviously the requirement In this table Berkshirersquos results through 1978 have been restated to conform to the changed rules In all other respectsthe results are calculated using the numbers originally reported The SampP 500 numbers are pre-tax whereas the Berkshire numbers are after-tax If acorporation such as Berkshire were simply to have owned the SampP 500 and accrued the appropriate taxes its results would have lagged the SampP 500in years when that index showed a positive return but would have exceeded the SampP 500 in years when the index showed a negative return Over theyears the tax costs would have caused the aggregate lag to be substantial

2

BERKSHIRE HATHAWAY INC

To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc

Berkshirersquos gain in net worth during 2015 was $154 billion which increased the per-share book value ofboth our Class A and Class B stock by 64 Over the last 51 years (that is since present management took over)per-share book value has grown from $19 to $155501 a rate of 192 compounded annually

During the first half of those years Berkshirersquos net worth was roughly equal to the number that reallycounts the intrinsic value of the business The similarity of the two figures existed then because most of ourresources were deployed in marketable securities that were regularly revalued to their quoted prices (less the tax thatwould be incurred if they were to be sold) In Wall Street parlance our balance sheet was then in very large partldquomarked to marketrdquo

By the early 1990s however our focus had changed to the outright ownership of businesses a shift thatdiminished the relevance of balance-sheet figures That disconnect occurred because the accounting rules that applyto controlled companies are materially different from those used in valuing marketable securities The carryingvalue of the ldquolosersrdquo we own is written down but ldquowinnersrdquo are never revalued upwards

Wersquove had experience with both outcomes Irsquove made some dumb purchases and the amount I paid for theeconomic goodwill of those companies was later written off a move that reduced Berkshirersquos book value Wersquovealso had some winners ndash a few of them very big ndash but have not written those up by a penny

Over time this asymmetrical accounting treatment (with which we agree) necessarily widens the gapbetween intrinsic value and book value Today the large ndash and growing ndash unrecorded gains at our ldquowinnersrdquo make itclear that Berkshirersquos intrinsic value far exceeds its book value Thatrsquos why we would be delighted to repurchaseour shares should they sell as low as 120 of book value At that level purchases would instantly and meaningfullyincrease per-share intrinsic value for Berkshirersquos continuing shareholders

The unrecorded increase in the value of our owned businesses explains why Berkshirersquos aggregate market-value gain ndash tabulated on the facing page ndash materially exceeds our book-value gain The two indicators varyerratically over short periods Last year for example book-value performance was superior Over time howevermarket-value gains should continue their historical tendency to exceed gains in book value

All per-share figures used in this report apply to Berkshirersquos A shares Figures for the B shares are 11500th ofthose shown for A

3

The Year at Berkshire

Charlie Munger Berkshire Vice Chairman and my partner and I expect Berkshirersquos normalized earningpower to increase every year (Actual year-to-year earnings of course will sometimes decline because of weaknessin the US economy or possibly because of insurance mega-catastrophes) In some years the normalized gains willbe small at other times they will be material Last year was a good one Here are the highlights

lsaquo The most important development at Berkshire during 2015 was not financial though it led to betterearnings After a poor performance in 2014 our BNSF railroad dramatically improved its service tocustomers last year To attain that result we invested about $58 billion during the year in capitalexpenditures a sum far and away the record for any American railroad and nearly three times our annualdepreciation charge It was money well spent

BNSF moves about 17 of Americarsquos intercity freight (measured by revenue ton-miles) whethertransported by rail truck air water or pipeline In that respect we are a strong number one among theseven large American railroads (two of which are Canadian-based) carrying 45 more ton-miles of freightthan our closest competitor Consequently our maintaining first-class service is not only vital to ourshippersrsquo welfare but also important to the smooth functioning of the US economy

For most American railroads 2015 was a disappointing year Aggregate ton-miles fell and earningsweakened as well BNSF however maintained volume and pre-tax income rose to a record $68 billion(a gain of $606 million from 2014) Matt Rose and Carl Ice the managers of BNSF have my thanks anddeserve yours

lsaquo BNSF is the largest of our ldquoPowerhouse Fiverdquo a group that also includes Berkshire Hathaway EnergyMarmon Lubrizol and IMC Combined these companies ndash our five most profitable non-insurancebusinesses ndash earned $131 billion in 2015 an increase of $650 million over 2014

Of the five only Berkshire Hathaway Energy then earning $393 million was owned by us in 2003Subsequently we purchased three of the other four on an all-cash basis In acquiring BNSF however wepaid about 70 of the cost in cash and for the remainder issued Berkshire shares that increased thenumber outstanding by 61 In other words the $127 billion gain in annual earnings delivered Berkshireby the five companies over the twelve-year span has been accompanied by only minor dilution Thatsatisfies our goal of not simply increasing earnings but making sure we also increase per-share results

lsaquo Next year I will be discussing the ldquoPowerhouse Sixrdquo The newcomer will be Precision Castparts Corp(ldquoPCCrdquo) a business that we purchased a month ago for more than $32 billion of cash PCC fits perfectlyinto the Berkshire model and will substantially increase our normalized per-share earning power

Under CEO Mark Donegan PCC has become the worldrsquos premier supplier of aerospace components (mostof them destined to be original equipment though spares are important to the company as well) Markrsquosaccomplishments remind me of the magic regularly performed by Jacob Harpaz at IMC our remarkableIsraeli manufacturer of cutting tools The two men transform very ordinary raw materials into extraordinaryproducts that are used by major manufacturers worldwide Each is the da Vinci of his craft

PCCrsquos products often delivered under multi-year contracts are key components in most large aircraftOther industries are served as well by the companyrsquos 30466 employees who work out of 162 plants in 13countries In building his business Mark has made many acquisitions and will make more We lookforward to having him deploy Berkshirersquos capital

Throughout this letter all earnings are stated on a pre-tax basis unless otherwise designated

4

A personal thank-you The PCC acquisition would not have happened without the input and assistance ofour own Todd Combs who brought the company to my attention a few years ago and went on to educateme about both the business and Mark Though Todd and Ted Weschler are primarily investment managersndash they each handle about $9 billion for us ndash both of them cheerfully and ably add major value to Berkshirein other ways as well Hiring these two was one of my best moves

lsaquo With the PCC acquisition Berkshire will own 101frasl4 companies that would populate the Fortune 500 if theywere stand-alone businesses (Our 27 holding of Kraft Heinz is the 1frasl4) That leaves just under 98 ofAmericarsquos business giants that have yet to call us Operators are standing by

lsaquo Our many dozens of smaller non-insurance businesses earned $57 billion last year up from $51 billion in2014 Within this group we have one company that last year earned more than $700 million two thatearned between $400 million and $700 million seven that earned between $250 million and $400 millionsix that earned between $100 million and $250 million and eleven that earned between $50 million and$100 million We love them all This collection of businesses will expand both in number and earnings asthe years go by

lsaquo When you hear talk about Americarsquos crumbling infrastructure rest assured that theyrsquore not talking aboutBerkshire We invested $16 billion in property plant and equipment last year a full 86 of it deployed inthe United States

I told you earlier about BNSFrsquos record capital expenditures in 2015 At the end of every year our railroadrsquosphysical facilities will be improved from those existing twelve months earlier

Berkshire Hathaway Energy (ldquoBHErdquo) is a similar story That company has invested $16 billion inrenewables and now owns 7 of the countryrsquos wind generation and 6 of its solar generation Indeed the4423 megawatts of wind generation owned and operated by our regulated utilities is six times thegeneration of the runner-up utility

Wersquore not done Last year BHE made major commitments to the future development of renewables insupport of the Paris Climate Change Conference Our fulfilling those promises will make great sense bothfor the environment and for Berkshirersquos economics

lsaquo Berkshirersquos huge and growing insurance operation again operated at an underwriting profit in 2015 ndash thatmakes 13 years in a row ndash and increased its float During those years our float ndash money that doesnrsquot belongto us but that we can invest for Berkshirersquos benefit ndash grew from $41 billion to $88 billion Though neitherthat gain nor the size of our float is reflected in Berkshirersquos earnings float generates significant investmentincome because of the assets it allows us to hold

Meanwhile our underwriting profit totaled $26 billion during the 13-year period including $18 billionearned in 2015 Without a doubt Berkshirersquos largest unrecorded wealth lies in its insurance businessWersquove spent 48 years building this multi-faceted operation and it canrsquot be replicated

lsaquo While Charlie and I search for new businesses to buy our many subsidiaries are regularly making bolt-onacquisitions Last year we contracted for 29 bolt-ons scheduled to cost $634 million in aggregate The costof these purchases ranged from $300000 to $143 million

Charlie and I encourage bolt-ons if they are sensibly-priced (Most deals offered us most definitely arenrsquot)These purchases deploy capital in operations that fit with our existing businesses and that will be managedby our corps of expert managers That means no additional work for us yet more earnings for Berkshire acombination we find highly appealing We will make many dozens of bolt-on deals in future years

5

lsaquo Our Heinz partnership with Jorge Paulo Lemann Alex Behring and Bernardo Hees more than doubled itssize last year by merging with Kraft Before this transaction we owned about 53 of Heinz at a cost of$425 billion Now we own 3254 million shares of Kraft Heinz (about 27) that cost us $98 billion Thenew company has annual sales of $27 billion and can supply you Heinz ketchup or mustard to go with yourOscar Mayer hot dogs that come from the Kraft side Add a Coke and you will be enjoying my favoritemeal (We will have the Oscar Mayer Wienermobile at the annual meeting ndash bring your kids)

Though we sold no Kraft Heinz shares ldquoGAAPrdquo (Generally Accepted Accounting Principles) required usto record a $68 billion write-up of our investment upon completion of the merger That leaves us with ourKraft Heinz holding carried on our balance sheet at a value many billions above our cost and many billionsbelow its market value an outcome only an accountant could love

Berkshire also owns Kraft Heinz preferred shares that pay us $720 million annually and are carried at $77billion on our balance sheet That holding will almost certainly be redeemed for $832 billion in June (theearliest date allowed under the preferredrsquos terms) That will be good news for Kraft Heinz and bad news forBerkshire

Jorge Paulo and his associates could not be better partners We share with them a passion to buy build andhold large businesses that satisfy basic needs and desires We follow different paths however in pursuingthis goal

Their method at which they have been extraordinarily successful is to buy companies that offer anopportunity for eliminating many unnecessary costs and then ndash very promptly ndash to make the moves that willget the job done Their actions significantly boost productivity the all-important factor in Americarsquoseconomic growth over the past 240 years Without more output of desired goods and services per workinghour ndash thatrsquos the measure of productivity gains ndash an economy inevitably stagnates At much of corporateAmerica truly major gains in productivity are possible a fact offering opportunities to Jorge Paulo and hisassociates

At Berkshire we too crave efficiency and detest bureaucracy To achieve our goals however we followan approach emphasizing avoidance of bloat buying businesses such as PCC that have long been run bycost-conscious and efficient managers After the purchase our role is simply to create an environment inwhich these CEOs ndash and their eventual successors who typically are like-minded ndash can maximize boththeir managerial effectiveness and the pleasure they derive from their jobs (With this hands-off style I amheeding a well-known Mungerism ldquoIf you want to guarantee yourself a lifetime of misery be sure tomarry someone with the intent of changing their behaviorrdquo)

We will continue to operate with extreme ndash indeed almost unheard of ndash decentralization at Berkshire Butwe will also look for opportunities to partner with Jorge Paulo either as a financing partner as was thecase when his group purchased Tim Hortonrsquos or as a combined equity-and-financing partner as at HeinzWe also may occasionally partner with others as we have successfully done at Berkadia

Berkshire however will join only with partners making friendly acquisitions To be sure certain hostileoffers are justified Some CEOs forget that it is shareholders for whom they should be working while othermanagers are woefully inept In either case directors may be blind to the problem or simply reluctant tomake the change required Thatrsquos when new faces are needed We though will leave these ldquoopportunitiesrdquofor others At Berkshire we go only where we are welcome

6

lsaquo Berkshire increased its ownership interest last year in each of its ldquoBig Fourrdquo investments ndash AmericanExpress Coca-Cola IBM and Wells Fargo We purchased additional shares of IBM (increasing ourownership to 84 versus 78 at yearend 2014) and Wells Fargo (going to 98 from 94) At the othertwo companies Coca-Cola and American Express stock repurchases raised our percentage ownership Ourequity in Coca-Cola grew from 92 to 93 and our interest in American Express increased from 148to 156 In case you think these seemingly small changes arenrsquot important consider this math For thefour companies in aggregate each increase of one percentage point in our ownership raises Berkshirersquosportion of their annual earnings by about $500 million

These four investees possess excellent businesses and are run by managers who are both talented andshareholder-oriented Their returns on tangible equity range from excellent to staggering At Berkshire wemuch prefer owning a non-controlling but substantial portion of a wonderful company to owning 100 ofa so-so business Itrsquos better to have a partial interest in the Hope Diamond than to own all of a rhinestone

If Berkshirersquos yearend holdings are used as the marker our portion of the ldquoBig Fourrsquosrdquo 2015 earningsamounted to $47 billion In the earnings we report to you however we include only the dividends theypay us ndash about $18 billion last year But make no mistake The nearly $3 billion of these companiesrsquoearnings we donrsquot report are every bit as valuable to us as the portion Berkshire records

The earnings our investees retain are often used for repurchases of their own stock ndash a move that increasesBerkshirersquos share of future earnings without requiring us to lay out a dime The retained earnings of thesecompanies also fund business opportunities that usually turn out to be advantageous All that leads us toexpect that the per-share earnings of these four investees in aggregate will grow substantially over time Ifgains do indeed materialize dividends to Berkshire will increase and so too will our unrealized capitalgains

Our flexibility in capital allocation ndash our willingness to invest large sums passively in non-controlledbusinesses ndash gives us a significant edge over companies that limit themselves to acquisitions they willoperate Woody Allen once explained that the advantage of being bi-sexual is that it doubles your chanceof finding a date on Saturday night In like manner ndash well not exactly like manner ndash our appetite for eitheroperating businesses or passive investments doubles our chances of finding sensible uses for Berkshirersquosendless gusher of cash Beyond that having a huge portfolio of marketable securities gives us a stockpileof funds that can be tapped when an elephant-sized acquisition is offered to us

Itrsquos an election year and candidates canrsquot stop speaking about our countryrsquos problems (which of courseonly they can solve) As a result of this negative drumbeat many Americans now believe that their children will notlive as well as they themselves do

That view is dead wrong The babies being born in America today are the luckiest crop in history

American GDP per capita is now about $56000 As I mentioned last year that ndash in real terms ndash is astaggering six times the amount in 1930 the year I was born a leap far beyond the wildest dreams of my parents ortheir contemporaries US citizens are not intrinsically more intelligent today nor do they work harder than didAmericans in 1930 Rather they work far more efficiently and thereby produce far more This all-powerful trend iscertain to continue Americarsquos economic magic remains alive and well

Some commentators bemoan our current 2 per year growth in real GDP ndash and yes we would all like tosee a higher rate But letrsquos do some simple math using the much-lamented 2 figure That rate we will see deliversastounding gains

7

Americarsquos population is growing about 8 per year (5 from births minus deaths and 3 from netmigration) Thus 2 of overall growth produces about 12 of per capita growth That may not sound impressiveBut in a single generation of say 25 years that rate of growth leads to a gain of 344 in real GDP per capita(Compoundingrsquos effects produce the excess over the percentage that would result by simply multiplying 25 x 12)In turn that 344 gain will produce a staggering $19000 increase in real GDP per capita for the next generationWere that to be distributed equally the gain would be $76000 annually for a family of four Todayrsquos politiciansneed not shed tears for tomorrowrsquos children

Indeed most of todayrsquos children are doing well All families in my upper middle-class neighborhoodregularly enjoy a living standard better than that achieved by John D Rockefeller Sr at the time of my birth Hisunparalleled fortune couldnrsquot buy what we now take for granted whether the field is ndash to name just a few ndashtransportation entertainment communication or medical services Rockefeller certainly had power and fame hecould not however live as well as my neighbors now do

Though the pie to be shared by the next generation will be far larger than todayrsquos how it will be dividedwill remain fiercely contentious Just as is now the case there will be struggles for the increased output of goodsand services between those people in their productive years and retirees between the healthy and the infirmbetween the inheritors and the Horatio Algers between investors and workers and in particular between those withtalents that are valued highly by the marketplace and the equally decent hard-working Americans who lack the skillsthe market prizes Clashes of that sort have forever been with us ndash and will forever continue Congress will be thebattlefield money and votes will be the weapons Lobbying will remain a growth industry

The good news however is that even members of the ldquolosingrdquo sides will almost certainly enjoy ndash as theyshould ndash far more goods and services in the future than they have in the past The quality of their increased bountywill also dramatically improve Nothing rivals the market system in producing what people want ndash nor even moreso in delivering what people donrsquot yet know they want My parents when young could not envision a televisionset nor did I in my 50s think I needed a personal computer Both products once people saw what they could doquickly revolutionized their lives I now spend ten hours a week playing bridge online And as I write this letterldquosearchrdquo is invaluable to me (Irsquom not ready for Tinder however)

For 240 years itrsquos been a terrible mistake to bet against America and now is no time to start Americarsquosgolden goose of commerce and innovation will continue to lay more and larger eggs Americarsquos social securitypromises will be honored and perhaps made more generous And yes Americarsquos kids will live far better than theirparents did

Considering this favorable tailwind Berkshire (and to be sure a great many other businesses) will almostcertainly prosper The managers who succeed Charlie and me will build Berkshirersquos per-share intrinsic value byfollowing our simple blueprint of (1) constantly improving the basic earning power of our many subsidiaries(2) further increasing their earnings through bolt-on acquisitions (3) benefiting from the growth of our investees(4) repurchasing Berkshire shares when they are available at a meaningful discount from intrinsic value and(5) making an occasional large acquisition Management will also try to maximize results for you by rarely if everissuing Berkshire shares

8

Intrinsic Business Value

As much as Charlie and I talk about intrinsic business value we cannot tell you precisely what that numberis for Berkshire shares (nor in fact for any other stock) It is possible however to make a sensible estimate In our2010 annual report we laid out the three elements ndash one of them qualitative ndash that we believe are the keys to anestimation of Berkshirersquos intrinsic value That discussion is reproduced in full on pages 113-114

Here is an update of the two quantitative factors In 2015 our per-share cash and investments increased83 to $159794 (with our Kraft Heinz shares stated at market value) and earnings from our many businesses ndashincluding insurance underwriting income ndash increased 21 to $12304 per share We exclude in the second factorthe dividends and interest from the investments we hold because including them would produce a double-countingof value In arriving at our earnings figure we deduct all corporate overhead interest depreciation amortizationand minority interests Income taxes though are not deducted That is the earnings are pre-tax

I used the italics in the paragraph above because we are for the first time including insurance underwritingincome in business earnings We did not do that when we initially introduced Berkshirersquos two quantitative pillars ofvaluation because our insurance results were then heavily influenced by catastrophe coverages If the wind didnrsquotblow and the earth didnrsquot shake we made large profits But a mega-catastrophe would produce red ink In order tobe conservative then in stating our business earnings we consistently assumed that underwriting would break evenover time and ignored any of its gains or losses in our annual calculation of the second factor of value

Today our insurance results are likely to be more stable than was the case a decade or two ago because wehave deemphasized catastrophe coverages and greatly expanded our bread-and-butter lines of business Last yearour underwriting income contributed $1118 per share to the $12304 per share of earnings referenced in the secondparagraph of this section Over the past decade annual underwriting income has averaged $1434 per share and weanticipate being profitable in most years You should recognize however that underwriting in any given year couldwell be unprofitable perhaps substantially so

Since 1970 our per-share investments have increased at a rate of 189 compounded annually and ourearnings (including the underwriting results in both the initial and terminal year) have grown at a 237 clip It is nocoincidence that the price of Berkshire stock over the ensuing 45 years has increased at a rate very similar to that ofour two measures of value Charlie and I like to see gains in both sectors but our main goal is to build operatingearnings

Now letrsquos examine the four major sectors of our operations Each has vastly different balance sheet andincome characteristics from the others So wersquoll present them as four separate businesses which is how Charlie andI view them (though there are important and enduring economic advantages to having them all under one roof) Ourintent is to provide you with the information we would wish to have if our positions were reversed with you beingthe reporting manager and we the absentee shareholders (Donrsquot get excited this is not a switch we are considering)

Insurance

Letrsquos look first at insurance The property-casualty (ldquoPCrdquo) branch of that industry has been the engine thathas propelled our expansion since 1967 when we acquired National Indemnity and its sister company NationalFire amp Marine for $86 million Today National Indemnity is the largest property-casualty company in the worldas measured by net worth Moreover its intrinsic value is far in excess of the value at which it is carried on ourbooks

9

Manufacturing Service and Retailing Operations

Our activities in this part of Berkshire cover the waterfront Letrsquos look though at a summary balance sheetand earnings statement for the entire group

Balance Sheet 123115 (in millions)

Assets Liabilities and Equity

Cash and equivalents $ 6807 Notes payable $ 2135Accounts and notes receivable 8886 Other current liabilities 10565

Inventory 11916 Total current liabilities 12700Other current assets 970

Total current assets 28579Deferred taxes 3649

Goodwill and other intangibles 30289 Term debt and other liabilities 4767Fixed assets 15161 Non-controlling interests 521Other assets 4445 Berkshire equity 56837

$ 78474 $ 78474

Earnings Statement (in millions)2015 2014 2013

Revenues $107825 $ 97689 $ 93472Operating expenses 100607 90788 87208Interest expense 103 109 104

Pre-tax earnings 7115 6792 6160Income taxes and non-controlling interests 2432 2324 2283

Net earnings $ 4683 $ 4468 $ 3877

Earnings for 2013 have been restated to exclude Marmonrsquos leasing operations which are now included in theFinance and Financial Products results

Our income and expense data conforming to GAAP is on page 38 In contrast the operating expensefigures above are non-GAAP because they exclude some purchase-accounting items (primarily the amortization ofcertain intangible assets) We present the data in this manner because Charlie and I believe the adjusted numbersmore accurately reflect the true economic expenses and profits of the businesses aggregated in the table than doGAAP figures

I wonrsquot explain all of the adjustments ndash some are tiny and arcane ndash but serious investors should understandthe disparate nature of intangible assets Some truly deplete in value over time while others in no way lose valueFor software as a big example amortization charges are very real expenses Conversely the concept of recordingcharges against other intangibles such as customer relationships arises from purchase-accounting rules and clearlydoes not reflect economic reality GAAP accounting draws no distinction between the two types of charges Boththat is are recorded as expenses when earnings are calculated ndash even though from an investorrsquos viewpoint theycould not differ more

15

infographerru Москва amp The Hague Максим Горчаков mginfographerru +7 (916) 628-47-64

Спасибо

hellipтакой13 который13 можно13 непосредственно13 созерцать13 и13 понимать13 доступный13 и13 убедительный13 для13

непосредственного13 наблюдения13

hellipнедвусмысленно13 и13 доходчиво13 выражающий13 что-shy‐то13 своей13 внешностью13

История13

Наглядный13 hellip13

Что13 читать13

Джин13 Желязны13 laquoГоворим13 на13

языке13 диаграммraquo13

Эдвард13 Тафти13 laquoВизуальное13 представление13 количественной13 информацииraquo13

Дональд13 А13 Норман13 laquoДизайн13

промышленных13 товаровraquo13

ru13

Что13 читать13

infographerru Москва amp The Hague Максим Горчаков mginfographerru +7 (916) 628-47-64

Спасибо

BERKSHIRE HATHAWAY INC

2015ANNUAL REPORT

BERKSHIRE HATHAWAY INC

2015 ANNUAL REPORT

TABLE OF CONTENTS

Berkshirersquos Performance vs the SampP 500 2

Chairmanrsquos Letter 3

Acquisition Criteria 32

Business Activities 33

Selected Financial Data for the Past Five Years 34

Managementrsquos Report on Internal Control Over Financial Reporting 34

Report of Independent Registered Public Accounting Firm 35

Consolidated Financial Statements 36

Managementrsquos Discussion 75

Ownerrsquos Manual 107

Intrinsic Value 113

Common Stock Data 114

Operating Companies 115

Automobile Dealerships 116

Real Estate Brokerage Businesses 117

Daily Newspapers 118

Claytonrsquos Lender Choice Form 119

Directors and Officers of the Company Inside Back Cover

Copyrightcopy 2016 By Warren E BuffettAll Rights Reserved

Berkshirersquos Performance vs the SampP 500

Annual Percentage Change

Year

in Per-ShareBook Value of

Berkshire

in Per-ShareMarket Value of

Berkshire

in SampP 500with Dividends

Included

1965 238 495 1001966 203 (34) (117)1967 110 133 3091968 190 778 1101969 162 194 (84)1970 120 (46) 391971 164 805 1461972 217 81 1891973 47 (25) (148)1974 55 (487) (264)1975 219 25 3721976 593 1293 2361977 319 468 (74)1978 240 145 641979 357 1025 1821980 193 328 3231981 314 318 (50)1982 400 384 2141983 323 690 2241984 136 (27) 611985 482 937 3161986 261 142 1861987 195 46 511988 201 593 1661989 444 846 3171990 74 (231) (31)1991 396 356 3051992 203 298 761993 143 389 1011994 139 250 131995 431 574 3761996 318 62 2301997 341 349 3341998 483 522 2861999 05 (199) 2102000 65 266 (91)2001 (62) 65 (119)2002 100 (38) (221)2003 210 158 2872004 105 43 1092005 64 08 492006 184 241 1582007 110 287 552008 (96) (318) (370)2009 198 27 2652010 130 214 1512011 46 (47) 212012 144 168 1602013 182 327 3242014 83 270 1372015 64 (125) 14

Compounded Annual Gain ndash 1965-2015 192 208 97Overall Gain ndash 1964-2015 798981 1598284 11355

Notes Data are for calendar years with these exceptions 1965 and 1966 year ended 930 1967 15 months ended 1231 Starting in 1979accounting rules required insurance companies to value the equity securities they hold at market rather than at the lower of cost or market which waspreviously the requirement In this table Berkshirersquos results through 1978 have been restated to conform to the changed rules In all other respectsthe results are calculated using the numbers originally reported The SampP 500 numbers are pre-tax whereas the Berkshire numbers are after-tax If acorporation such as Berkshire were simply to have owned the SampP 500 and accrued the appropriate taxes its results would have lagged the SampP 500in years when that index showed a positive return but would have exceeded the SampP 500 in years when the index showed a negative return Over theyears the tax costs would have caused the aggregate lag to be substantial

2

BERKSHIRE HATHAWAY INC

To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc

Berkshirersquos gain in net worth during 2015 was $154 billion which increased the per-share book value ofboth our Class A and Class B stock by 64 Over the last 51 years (that is since present management took over)per-share book value has grown from $19 to $155501 a rate of 192 compounded annually

During the first half of those years Berkshirersquos net worth was roughly equal to the number that reallycounts the intrinsic value of the business The similarity of the two figures existed then because most of ourresources were deployed in marketable securities that were regularly revalued to their quoted prices (less the tax thatwould be incurred if they were to be sold) In Wall Street parlance our balance sheet was then in very large partldquomarked to marketrdquo

By the early 1990s however our focus had changed to the outright ownership of businesses a shift thatdiminished the relevance of balance-sheet figures That disconnect occurred because the accounting rules that applyto controlled companies are materially different from those used in valuing marketable securities The carryingvalue of the ldquolosersrdquo we own is written down but ldquowinnersrdquo are never revalued upwards

Wersquove had experience with both outcomes Irsquove made some dumb purchases and the amount I paid for theeconomic goodwill of those companies was later written off a move that reduced Berkshirersquos book value Wersquovealso had some winners ndash a few of them very big ndash but have not written those up by a penny

Over time this asymmetrical accounting treatment (with which we agree) necessarily widens the gapbetween intrinsic value and book value Today the large ndash and growing ndash unrecorded gains at our ldquowinnersrdquo make itclear that Berkshirersquos intrinsic value far exceeds its book value Thatrsquos why we would be delighted to repurchaseour shares should they sell as low as 120 of book value At that level purchases would instantly and meaningfullyincrease per-share intrinsic value for Berkshirersquos continuing shareholders

The unrecorded increase in the value of our owned businesses explains why Berkshirersquos aggregate market-value gain ndash tabulated on the facing page ndash materially exceeds our book-value gain The two indicators varyerratically over short periods Last year for example book-value performance was superior Over time howevermarket-value gains should continue their historical tendency to exceed gains in book value

All per-share figures used in this report apply to Berkshirersquos A shares Figures for the B shares are 11500th ofthose shown for A

3

The Year at Berkshire

Charlie Munger Berkshire Vice Chairman and my partner and I expect Berkshirersquos normalized earningpower to increase every year (Actual year-to-year earnings of course will sometimes decline because of weaknessin the US economy or possibly because of insurance mega-catastrophes) In some years the normalized gains willbe small at other times they will be material Last year was a good one Here are the highlights

lsaquo The most important development at Berkshire during 2015 was not financial though it led to betterearnings After a poor performance in 2014 our BNSF railroad dramatically improved its service tocustomers last year To attain that result we invested about $58 billion during the year in capitalexpenditures a sum far and away the record for any American railroad and nearly three times our annualdepreciation charge It was money well spent

BNSF moves about 17 of Americarsquos intercity freight (measured by revenue ton-miles) whethertransported by rail truck air water or pipeline In that respect we are a strong number one among theseven large American railroads (two of which are Canadian-based) carrying 45 more ton-miles of freightthan our closest competitor Consequently our maintaining first-class service is not only vital to ourshippersrsquo welfare but also important to the smooth functioning of the US economy

For most American railroads 2015 was a disappointing year Aggregate ton-miles fell and earningsweakened as well BNSF however maintained volume and pre-tax income rose to a record $68 billion(a gain of $606 million from 2014) Matt Rose and Carl Ice the managers of BNSF have my thanks anddeserve yours

lsaquo BNSF is the largest of our ldquoPowerhouse Fiverdquo a group that also includes Berkshire Hathaway EnergyMarmon Lubrizol and IMC Combined these companies ndash our five most profitable non-insurancebusinesses ndash earned $131 billion in 2015 an increase of $650 million over 2014

Of the five only Berkshire Hathaway Energy then earning $393 million was owned by us in 2003Subsequently we purchased three of the other four on an all-cash basis In acquiring BNSF however wepaid about 70 of the cost in cash and for the remainder issued Berkshire shares that increased thenumber outstanding by 61 In other words the $127 billion gain in annual earnings delivered Berkshireby the five companies over the twelve-year span has been accompanied by only minor dilution Thatsatisfies our goal of not simply increasing earnings but making sure we also increase per-share results

lsaquo Next year I will be discussing the ldquoPowerhouse Sixrdquo The newcomer will be Precision Castparts Corp(ldquoPCCrdquo) a business that we purchased a month ago for more than $32 billion of cash PCC fits perfectlyinto the Berkshire model and will substantially increase our normalized per-share earning power

Under CEO Mark Donegan PCC has become the worldrsquos premier supplier of aerospace components (mostof them destined to be original equipment though spares are important to the company as well) Markrsquosaccomplishments remind me of the magic regularly performed by Jacob Harpaz at IMC our remarkableIsraeli manufacturer of cutting tools The two men transform very ordinary raw materials into extraordinaryproducts that are used by major manufacturers worldwide Each is the da Vinci of his craft

PCCrsquos products often delivered under multi-year contracts are key components in most large aircraftOther industries are served as well by the companyrsquos 30466 employees who work out of 162 plants in 13countries In building his business Mark has made many acquisitions and will make more We lookforward to having him deploy Berkshirersquos capital

Throughout this letter all earnings are stated on a pre-tax basis unless otherwise designated

4

A personal thank-you The PCC acquisition would not have happened without the input and assistance ofour own Todd Combs who brought the company to my attention a few years ago and went on to educateme about both the business and Mark Though Todd and Ted Weschler are primarily investment managersndash they each handle about $9 billion for us ndash both of them cheerfully and ably add major value to Berkshirein other ways as well Hiring these two was one of my best moves

lsaquo With the PCC acquisition Berkshire will own 101frasl4 companies that would populate the Fortune 500 if theywere stand-alone businesses (Our 27 holding of Kraft Heinz is the 1frasl4) That leaves just under 98 ofAmericarsquos business giants that have yet to call us Operators are standing by

lsaquo Our many dozens of smaller non-insurance businesses earned $57 billion last year up from $51 billion in2014 Within this group we have one company that last year earned more than $700 million two thatearned between $400 million and $700 million seven that earned between $250 million and $400 millionsix that earned between $100 million and $250 million and eleven that earned between $50 million and$100 million We love them all This collection of businesses will expand both in number and earnings asthe years go by

lsaquo When you hear talk about Americarsquos crumbling infrastructure rest assured that theyrsquore not talking aboutBerkshire We invested $16 billion in property plant and equipment last year a full 86 of it deployed inthe United States

I told you earlier about BNSFrsquos record capital expenditures in 2015 At the end of every year our railroadrsquosphysical facilities will be improved from those existing twelve months earlier

Berkshire Hathaway Energy (ldquoBHErdquo) is a similar story That company has invested $16 billion inrenewables and now owns 7 of the countryrsquos wind generation and 6 of its solar generation Indeed the4423 megawatts of wind generation owned and operated by our regulated utilities is six times thegeneration of the runner-up utility

Wersquore not done Last year BHE made major commitments to the future development of renewables insupport of the Paris Climate Change Conference Our fulfilling those promises will make great sense bothfor the environment and for Berkshirersquos economics

lsaquo Berkshirersquos huge and growing insurance operation again operated at an underwriting profit in 2015 ndash thatmakes 13 years in a row ndash and increased its float During those years our float ndash money that doesnrsquot belongto us but that we can invest for Berkshirersquos benefit ndash grew from $41 billion to $88 billion Though neitherthat gain nor the size of our float is reflected in Berkshirersquos earnings float generates significant investmentincome because of the assets it allows us to hold

Meanwhile our underwriting profit totaled $26 billion during the 13-year period including $18 billionearned in 2015 Without a doubt Berkshirersquos largest unrecorded wealth lies in its insurance businessWersquove spent 48 years building this multi-faceted operation and it canrsquot be replicated

lsaquo While Charlie and I search for new businesses to buy our many subsidiaries are regularly making bolt-onacquisitions Last year we contracted for 29 bolt-ons scheduled to cost $634 million in aggregate The costof these purchases ranged from $300000 to $143 million

Charlie and I encourage bolt-ons if they are sensibly-priced (Most deals offered us most definitely arenrsquot)These purchases deploy capital in operations that fit with our existing businesses and that will be managedby our corps of expert managers That means no additional work for us yet more earnings for Berkshire acombination we find highly appealing We will make many dozens of bolt-on deals in future years

5

lsaquo Our Heinz partnership with Jorge Paulo Lemann Alex Behring and Bernardo Hees more than doubled itssize last year by merging with Kraft Before this transaction we owned about 53 of Heinz at a cost of$425 billion Now we own 3254 million shares of Kraft Heinz (about 27) that cost us $98 billion Thenew company has annual sales of $27 billion and can supply you Heinz ketchup or mustard to go with yourOscar Mayer hot dogs that come from the Kraft side Add a Coke and you will be enjoying my favoritemeal (We will have the Oscar Mayer Wienermobile at the annual meeting ndash bring your kids)

Though we sold no Kraft Heinz shares ldquoGAAPrdquo (Generally Accepted Accounting Principles) required usto record a $68 billion write-up of our investment upon completion of the merger That leaves us with ourKraft Heinz holding carried on our balance sheet at a value many billions above our cost and many billionsbelow its market value an outcome only an accountant could love

Berkshire also owns Kraft Heinz preferred shares that pay us $720 million annually and are carried at $77billion on our balance sheet That holding will almost certainly be redeemed for $832 billion in June (theearliest date allowed under the preferredrsquos terms) That will be good news for Kraft Heinz and bad news forBerkshire

Jorge Paulo and his associates could not be better partners We share with them a passion to buy build andhold large businesses that satisfy basic needs and desires We follow different paths however in pursuingthis goal

Their method at which they have been extraordinarily successful is to buy companies that offer anopportunity for eliminating many unnecessary costs and then ndash very promptly ndash to make the moves that willget the job done Their actions significantly boost productivity the all-important factor in Americarsquoseconomic growth over the past 240 years Without more output of desired goods and services per workinghour ndash thatrsquos the measure of productivity gains ndash an economy inevitably stagnates At much of corporateAmerica truly major gains in productivity are possible a fact offering opportunities to Jorge Paulo and hisassociates

At Berkshire we too crave efficiency and detest bureaucracy To achieve our goals however we followan approach emphasizing avoidance of bloat buying businesses such as PCC that have long been run bycost-conscious and efficient managers After the purchase our role is simply to create an environment inwhich these CEOs ndash and their eventual successors who typically are like-minded ndash can maximize boththeir managerial effectiveness and the pleasure they derive from their jobs (With this hands-off style I amheeding a well-known Mungerism ldquoIf you want to guarantee yourself a lifetime of misery be sure tomarry someone with the intent of changing their behaviorrdquo)

We will continue to operate with extreme ndash indeed almost unheard of ndash decentralization at Berkshire Butwe will also look for opportunities to partner with Jorge Paulo either as a financing partner as was thecase when his group purchased Tim Hortonrsquos or as a combined equity-and-financing partner as at HeinzWe also may occasionally partner with others as we have successfully done at Berkadia

Berkshire however will join only with partners making friendly acquisitions To be sure certain hostileoffers are justified Some CEOs forget that it is shareholders for whom they should be working while othermanagers are woefully inept In either case directors may be blind to the problem or simply reluctant tomake the change required Thatrsquos when new faces are needed We though will leave these ldquoopportunitiesrdquofor others At Berkshire we go only where we are welcome

6

lsaquo Berkshire increased its ownership interest last year in each of its ldquoBig Fourrdquo investments ndash AmericanExpress Coca-Cola IBM and Wells Fargo We purchased additional shares of IBM (increasing ourownership to 84 versus 78 at yearend 2014) and Wells Fargo (going to 98 from 94) At the othertwo companies Coca-Cola and American Express stock repurchases raised our percentage ownership Ourequity in Coca-Cola grew from 92 to 93 and our interest in American Express increased from 148to 156 In case you think these seemingly small changes arenrsquot important consider this math For thefour companies in aggregate each increase of one percentage point in our ownership raises Berkshirersquosportion of their annual earnings by about $500 million

These four investees possess excellent businesses and are run by managers who are both talented andshareholder-oriented Their returns on tangible equity range from excellent to staggering At Berkshire wemuch prefer owning a non-controlling but substantial portion of a wonderful company to owning 100 ofa so-so business Itrsquos better to have a partial interest in the Hope Diamond than to own all of a rhinestone

If Berkshirersquos yearend holdings are used as the marker our portion of the ldquoBig Fourrsquosrdquo 2015 earningsamounted to $47 billion In the earnings we report to you however we include only the dividends theypay us ndash about $18 billion last year But make no mistake The nearly $3 billion of these companiesrsquoearnings we donrsquot report are every bit as valuable to us as the portion Berkshire records

The earnings our investees retain are often used for repurchases of their own stock ndash a move that increasesBerkshirersquos share of future earnings without requiring us to lay out a dime The retained earnings of thesecompanies also fund business opportunities that usually turn out to be advantageous All that leads us toexpect that the per-share earnings of these four investees in aggregate will grow substantially over time Ifgains do indeed materialize dividends to Berkshire will increase and so too will our unrealized capitalgains

Our flexibility in capital allocation ndash our willingness to invest large sums passively in non-controlledbusinesses ndash gives us a significant edge over companies that limit themselves to acquisitions they willoperate Woody Allen once explained that the advantage of being bi-sexual is that it doubles your chanceof finding a date on Saturday night In like manner ndash well not exactly like manner ndash our appetite for eitheroperating businesses or passive investments doubles our chances of finding sensible uses for Berkshirersquosendless gusher of cash Beyond that having a huge portfolio of marketable securities gives us a stockpileof funds that can be tapped when an elephant-sized acquisition is offered to us

Itrsquos an election year and candidates canrsquot stop speaking about our countryrsquos problems (which of courseonly they can solve) As a result of this negative drumbeat many Americans now believe that their children will notlive as well as they themselves do

That view is dead wrong The babies being born in America today are the luckiest crop in history

American GDP per capita is now about $56000 As I mentioned last year that ndash in real terms ndash is astaggering six times the amount in 1930 the year I was born a leap far beyond the wildest dreams of my parents ortheir contemporaries US citizens are not intrinsically more intelligent today nor do they work harder than didAmericans in 1930 Rather they work far more efficiently and thereby produce far more This all-powerful trend iscertain to continue Americarsquos economic magic remains alive and well

Some commentators bemoan our current 2 per year growth in real GDP ndash and yes we would all like tosee a higher rate But letrsquos do some simple math using the much-lamented 2 figure That rate we will see deliversastounding gains

7

Americarsquos population is growing about 8 per year (5 from births minus deaths and 3 from netmigration) Thus 2 of overall growth produces about 12 of per capita growth That may not sound impressiveBut in a single generation of say 25 years that rate of growth leads to a gain of 344 in real GDP per capita(Compoundingrsquos effects produce the excess over the percentage that would result by simply multiplying 25 x 12)In turn that 344 gain will produce a staggering $19000 increase in real GDP per capita for the next generationWere that to be distributed equally the gain would be $76000 annually for a family of four Todayrsquos politiciansneed not shed tears for tomorrowrsquos children

Indeed most of todayrsquos children are doing well All families in my upper middle-class neighborhoodregularly enjoy a living standard better than that achieved by John D Rockefeller Sr at the time of my birth Hisunparalleled fortune couldnrsquot buy what we now take for granted whether the field is ndash to name just a few ndashtransportation entertainment communication or medical services Rockefeller certainly had power and fame hecould not however live as well as my neighbors now do

Though the pie to be shared by the next generation will be far larger than todayrsquos how it will be dividedwill remain fiercely contentious Just as is now the case there will be struggles for the increased output of goodsand services between those people in their productive years and retirees between the healthy and the infirmbetween the inheritors and the Horatio Algers between investors and workers and in particular between those withtalents that are valued highly by the marketplace and the equally decent hard-working Americans who lack the skillsthe market prizes Clashes of that sort have forever been with us ndash and will forever continue Congress will be thebattlefield money and votes will be the weapons Lobbying will remain a growth industry

The good news however is that even members of the ldquolosingrdquo sides will almost certainly enjoy ndash as theyshould ndash far more goods and services in the future than they have in the past The quality of their increased bountywill also dramatically improve Nothing rivals the market system in producing what people want ndash nor even moreso in delivering what people donrsquot yet know they want My parents when young could not envision a televisionset nor did I in my 50s think I needed a personal computer Both products once people saw what they could doquickly revolutionized their lives I now spend ten hours a week playing bridge online And as I write this letterldquosearchrdquo is invaluable to me (Irsquom not ready for Tinder however)

For 240 years itrsquos been a terrible mistake to bet against America and now is no time to start Americarsquosgolden goose of commerce and innovation will continue to lay more and larger eggs Americarsquos social securitypromises will be honored and perhaps made more generous And yes Americarsquos kids will live far better than theirparents did

Considering this favorable tailwind Berkshire (and to be sure a great many other businesses) will almostcertainly prosper The managers who succeed Charlie and me will build Berkshirersquos per-share intrinsic value byfollowing our simple blueprint of (1) constantly improving the basic earning power of our many subsidiaries(2) further increasing their earnings through bolt-on acquisitions (3) benefiting from the growth of our investees(4) repurchasing Berkshire shares when they are available at a meaningful discount from intrinsic value and(5) making an occasional large acquisition Management will also try to maximize results for you by rarely if everissuing Berkshire shares

8

Intrinsic Business Value

As much as Charlie and I talk about intrinsic business value we cannot tell you precisely what that numberis for Berkshire shares (nor in fact for any other stock) It is possible however to make a sensible estimate In our2010 annual report we laid out the three elements ndash one of them qualitative ndash that we believe are the keys to anestimation of Berkshirersquos intrinsic value That discussion is reproduced in full on pages 113-114

Here is an update of the two quantitative factors In 2015 our per-share cash and investments increased83 to $159794 (with our Kraft Heinz shares stated at market value) and earnings from our many businesses ndashincluding insurance underwriting income ndash increased 21 to $12304 per share We exclude in the second factorthe dividends and interest from the investments we hold because including them would produce a double-countingof value In arriving at our earnings figure we deduct all corporate overhead interest depreciation amortizationand minority interests Income taxes though are not deducted That is the earnings are pre-tax

I used the italics in the paragraph above because we are for the first time including insurance underwritingincome in business earnings We did not do that when we initially introduced Berkshirersquos two quantitative pillars ofvaluation because our insurance results were then heavily influenced by catastrophe coverages If the wind didnrsquotblow and the earth didnrsquot shake we made large profits But a mega-catastrophe would produce red ink In order tobe conservative then in stating our business earnings we consistently assumed that underwriting would break evenover time and ignored any of its gains or losses in our annual calculation of the second factor of value

Today our insurance results are likely to be more stable than was the case a decade or two ago because wehave deemphasized catastrophe coverages and greatly expanded our bread-and-butter lines of business Last yearour underwriting income contributed $1118 per share to the $12304 per share of earnings referenced in the secondparagraph of this section Over the past decade annual underwriting income has averaged $1434 per share and weanticipate being profitable in most years You should recognize however that underwriting in any given year couldwell be unprofitable perhaps substantially so

Since 1970 our per-share investments have increased at a rate of 189 compounded annually and ourearnings (including the underwriting results in both the initial and terminal year) have grown at a 237 clip It is nocoincidence that the price of Berkshire stock over the ensuing 45 years has increased at a rate very similar to that ofour two measures of value Charlie and I like to see gains in both sectors but our main goal is to build operatingearnings

Now letrsquos examine the four major sectors of our operations Each has vastly different balance sheet andincome characteristics from the others So wersquoll present them as four separate businesses which is how Charlie andI view them (though there are important and enduring economic advantages to having them all under one roof) Ourintent is to provide you with the information we would wish to have if our positions were reversed with you beingthe reporting manager and we the absentee shareholders (Donrsquot get excited this is not a switch we are considering)

Insurance

Letrsquos look first at insurance The property-casualty (ldquoPCrdquo) branch of that industry has been the engine thathas propelled our expansion since 1967 when we acquired National Indemnity and its sister company NationalFire amp Marine for $86 million Today National Indemnity is the largest property-casualty company in the worldas measured by net worth Moreover its intrinsic value is far in excess of the value at which it is carried on ourbooks

9

Manufacturing Service and Retailing Operations

Our activities in this part of Berkshire cover the waterfront Letrsquos look though at a summary balance sheetand earnings statement for the entire group

Balance Sheet 123115 (in millions)

Assets Liabilities and Equity

Cash and equivalents $ 6807 Notes payable $ 2135Accounts and notes receivable 8886 Other current liabilities 10565

Inventory 11916 Total current liabilities 12700Other current assets 970

Total current assets 28579Deferred taxes 3649

Goodwill and other intangibles 30289 Term debt and other liabilities 4767Fixed assets 15161 Non-controlling interests 521Other assets 4445 Berkshire equity 56837

$ 78474 $ 78474

Earnings Statement (in millions)2015 2014 2013

Revenues $107825 $ 97689 $ 93472Operating expenses 100607 90788 87208Interest expense 103 109 104

Pre-tax earnings 7115 6792 6160Income taxes and non-controlling interests 2432 2324 2283

Net earnings $ 4683 $ 4468 $ 3877

Earnings for 2013 have been restated to exclude Marmonrsquos leasing operations which are now included in theFinance and Financial Products results

Our income and expense data conforming to GAAP is on page 38 In contrast the operating expensefigures above are non-GAAP because they exclude some purchase-accounting items (primarily the amortization ofcertain intangible assets) We present the data in this manner because Charlie and I believe the adjusted numbersmore accurately reflect the true economic expenses and profits of the businesses aggregated in the table than doGAAP figures

I wonrsquot explain all of the adjustments ndash some are tiny and arcane ndash but serious investors should understandthe disparate nature of intangible assets Some truly deplete in value over time while others in no way lose valueFor software as a big example amortization charges are very real expenses Conversely the concept of recordingcharges against other intangibles such as customer relationships arises from purchase-accounting rules and clearlydoes not reflect economic reality GAAP accounting draws no distinction between the two types of charges Boththat is are recorded as expenses when earnings are calculated ndash even though from an investorrsquos viewpoint theycould not differ more

15

infographerru Москва amp The Hague Максим Горчаков mginfographerru +7 (916) 628-47-64

Спасибо

Что13 читать13

Джин13 Желязны13 laquoГоворим13 на13

языке13 диаграммraquo13

Эдвард13 Тафти13 laquoВизуальное13 представление13 количественной13 информацииraquo13

Дональд13 А13 Норман13 laquoДизайн13

промышленных13 товаровraquo13

ru13

Что13 читать13

infographerru Москва amp The Hague Максим Горчаков mginfographerru +7 (916) 628-47-64

Спасибо

BERKSHIRE HATHAWAY INC

2015ANNUAL REPORT

BERKSHIRE HATHAWAY INC

2015 ANNUAL REPORT

TABLE OF CONTENTS

Berkshirersquos Performance vs the SampP 500 2

Chairmanrsquos Letter 3

Acquisition Criteria 32

Business Activities 33

Selected Financial Data for the Past Five Years 34

Managementrsquos Report on Internal Control Over Financial Reporting 34

Report of Independent Registered Public Accounting Firm 35

Consolidated Financial Statements 36

Managementrsquos Discussion 75

Ownerrsquos Manual 107

Intrinsic Value 113

Common Stock Data 114

Operating Companies 115

Automobile Dealerships 116

Real Estate Brokerage Businesses 117

Daily Newspapers 118

Claytonrsquos Lender Choice Form 119

Directors and Officers of the Company Inside Back Cover

Copyrightcopy 2016 By Warren E BuffettAll Rights Reserved

Berkshirersquos Performance vs the SampP 500

Annual Percentage Change

Year

in Per-ShareBook Value of

Berkshire

in Per-ShareMarket Value of

Berkshire

in SampP 500with Dividends

Included

1965 238 495 1001966 203 (34) (117)1967 110 133 3091968 190 778 1101969 162 194 (84)1970 120 (46) 391971 164 805 1461972 217 81 1891973 47 (25) (148)1974 55 (487) (264)1975 219 25 3721976 593 1293 2361977 319 468 (74)1978 240 145 641979 357 1025 1821980 193 328 3231981 314 318 (50)1982 400 384 2141983 323 690 2241984 136 (27) 611985 482 937 3161986 261 142 1861987 195 46 511988 201 593 1661989 444 846 3171990 74 (231) (31)1991 396 356 3051992 203 298 761993 143 389 1011994 139 250 131995 431 574 3761996 318 62 2301997 341 349 3341998 483 522 2861999 05 (199) 2102000 65 266 (91)2001 (62) 65 (119)2002 100 (38) (221)2003 210 158 2872004 105 43 1092005 64 08 492006 184 241 1582007 110 287 552008 (96) (318) (370)2009 198 27 2652010 130 214 1512011 46 (47) 212012 144 168 1602013 182 327 3242014 83 270 1372015 64 (125) 14

Compounded Annual Gain ndash 1965-2015 192 208 97Overall Gain ndash 1964-2015 798981 1598284 11355

Notes Data are for calendar years with these exceptions 1965 and 1966 year ended 930 1967 15 months ended 1231 Starting in 1979accounting rules required insurance companies to value the equity securities they hold at market rather than at the lower of cost or market which waspreviously the requirement In this table Berkshirersquos results through 1978 have been restated to conform to the changed rules In all other respectsthe results are calculated using the numbers originally reported The SampP 500 numbers are pre-tax whereas the Berkshire numbers are after-tax If acorporation such as Berkshire were simply to have owned the SampP 500 and accrued the appropriate taxes its results would have lagged the SampP 500in years when that index showed a positive return but would have exceeded the SampP 500 in years when the index showed a negative return Over theyears the tax costs would have caused the aggregate lag to be substantial

2

BERKSHIRE HATHAWAY INC

To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc

Berkshirersquos gain in net worth during 2015 was $154 billion which increased the per-share book value ofboth our Class A and Class B stock by 64 Over the last 51 years (that is since present management took over)per-share book value has grown from $19 to $155501 a rate of 192 compounded annually

During the first half of those years Berkshirersquos net worth was roughly equal to the number that reallycounts the intrinsic value of the business The similarity of the two figures existed then because most of ourresources were deployed in marketable securities that were regularly revalued to their quoted prices (less the tax thatwould be incurred if they were to be sold) In Wall Street parlance our balance sheet was then in very large partldquomarked to marketrdquo

By the early 1990s however our focus had changed to the outright ownership of businesses a shift thatdiminished the relevance of balance-sheet figures That disconnect occurred because the accounting rules that applyto controlled companies are materially different from those used in valuing marketable securities The carryingvalue of the ldquolosersrdquo we own is written down but ldquowinnersrdquo are never revalued upwards

Wersquove had experience with both outcomes Irsquove made some dumb purchases and the amount I paid for theeconomic goodwill of those companies was later written off a move that reduced Berkshirersquos book value Wersquovealso had some winners ndash a few of them very big ndash but have not written those up by a penny

Over time this asymmetrical accounting treatment (with which we agree) necessarily widens the gapbetween intrinsic value and book value Today the large ndash and growing ndash unrecorded gains at our ldquowinnersrdquo make itclear that Berkshirersquos intrinsic value far exceeds its book value Thatrsquos why we would be delighted to repurchaseour shares should they sell as low as 120 of book value At that level purchases would instantly and meaningfullyincrease per-share intrinsic value for Berkshirersquos continuing shareholders

The unrecorded increase in the value of our owned businesses explains why Berkshirersquos aggregate market-value gain ndash tabulated on the facing page ndash materially exceeds our book-value gain The two indicators varyerratically over short periods Last year for example book-value performance was superior Over time howevermarket-value gains should continue their historical tendency to exceed gains in book value

All per-share figures used in this report apply to Berkshirersquos A shares Figures for the B shares are 11500th ofthose shown for A

3

The Year at Berkshire

Charlie Munger Berkshire Vice Chairman and my partner and I expect Berkshirersquos normalized earningpower to increase every year (Actual year-to-year earnings of course will sometimes decline because of weaknessin the US economy or possibly because of insurance mega-catastrophes) In some years the normalized gains willbe small at other times they will be material Last year was a good one Here are the highlights

lsaquo The most important development at Berkshire during 2015 was not financial though it led to betterearnings After a poor performance in 2014 our BNSF railroad dramatically improved its service tocustomers last year To attain that result we invested about $58 billion during the year in capitalexpenditures a sum far and away the record for any American railroad and nearly three times our annualdepreciation charge It was money well spent

BNSF moves about 17 of Americarsquos intercity freight (measured by revenue ton-miles) whethertransported by rail truck air water or pipeline In that respect we are a strong number one among theseven large American railroads (two of which are Canadian-based) carrying 45 more ton-miles of freightthan our closest competitor Consequently our maintaining first-class service is not only vital to ourshippersrsquo welfare but also important to the smooth functioning of the US economy

For most American railroads 2015 was a disappointing year Aggregate ton-miles fell and earningsweakened as well BNSF however maintained volume and pre-tax income rose to a record $68 billion(a gain of $606 million from 2014) Matt Rose and Carl Ice the managers of BNSF have my thanks anddeserve yours

lsaquo BNSF is the largest of our ldquoPowerhouse Fiverdquo a group that also includes Berkshire Hathaway EnergyMarmon Lubrizol and IMC Combined these companies ndash our five most profitable non-insurancebusinesses ndash earned $131 billion in 2015 an increase of $650 million over 2014

Of the five only Berkshire Hathaway Energy then earning $393 million was owned by us in 2003Subsequently we purchased three of the other four on an all-cash basis In acquiring BNSF however wepaid about 70 of the cost in cash and for the remainder issued Berkshire shares that increased thenumber outstanding by 61 In other words the $127 billion gain in annual earnings delivered Berkshireby the five companies over the twelve-year span has been accompanied by only minor dilution Thatsatisfies our goal of not simply increasing earnings but making sure we also increase per-share results

lsaquo Next year I will be discussing the ldquoPowerhouse Sixrdquo The newcomer will be Precision Castparts Corp(ldquoPCCrdquo) a business that we purchased a month ago for more than $32 billion of cash PCC fits perfectlyinto the Berkshire model and will substantially increase our normalized per-share earning power

Under CEO Mark Donegan PCC has become the worldrsquos premier supplier of aerospace components (mostof them destined to be original equipment though spares are important to the company as well) Markrsquosaccomplishments remind me of the magic regularly performed by Jacob Harpaz at IMC our remarkableIsraeli manufacturer of cutting tools The two men transform very ordinary raw materials into extraordinaryproducts that are used by major manufacturers worldwide Each is the da Vinci of his craft

PCCrsquos products often delivered under multi-year contracts are key components in most large aircraftOther industries are served as well by the companyrsquos 30466 employees who work out of 162 plants in 13countries In building his business Mark has made many acquisitions and will make more We lookforward to having him deploy Berkshirersquos capital

Throughout this letter all earnings are stated on a pre-tax basis unless otherwise designated

4

A personal thank-you The PCC acquisition would not have happened without the input and assistance ofour own Todd Combs who brought the company to my attention a few years ago and went on to educateme about both the business and Mark Though Todd and Ted Weschler are primarily investment managersndash they each handle about $9 billion for us ndash both of them cheerfully and ably add major value to Berkshirein other ways as well Hiring these two was one of my best moves

lsaquo With the PCC acquisition Berkshire will own 101frasl4 companies that would populate the Fortune 500 if theywere stand-alone businesses (Our 27 holding of Kraft Heinz is the 1frasl4) That leaves just under 98 ofAmericarsquos business giants that have yet to call us Operators are standing by

lsaquo Our many dozens of smaller non-insurance businesses earned $57 billion last year up from $51 billion in2014 Within this group we have one company that last year earned more than $700 million two thatearned between $400 million and $700 million seven that earned between $250 million and $400 millionsix that earned between $100 million and $250 million and eleven that earned between $50 million and$100 million We love them all This collection of businesses will expand both in number and earnings asthe years go by

lsaquo When you hear talk about Americarsquos crumbling infrastructure rest assured that theyrsquore not talking aboutBerkshire We invested $16 billion in property plant and equipment last year a full 86 of it deployed inthe United States

I told you earlier about BNSFrsquos record capital expenditures in 2015 At the end of every year our railroadrsquosphysical facilities will be improved from those existing twelve months earlier

Berkshire Hathaway Energy (ldquoBHErdquo) is a similar story That company has invested $16 billion inrenewables and now owns 7 of the countryrsquos wind generation and 6 of its solar generation Indeed the4423 megawatts of wind generation owned and operated by our regulated utilities is six times thegeneration of the runner-up utility

Wersquore not done Last year BHE made major commitments to the future development of renewables insupport of the Paris Climate Change Conference Our fulfilling those promises will make great sense bothfor the environment and for Berkshirersquos economics

lsaquo Berkshirersquos huge and growing insurance operation again operated at an underwriting profit in 2015 ndash thatmakes 13 years in a row ndash and increased its float During those years our float ndash money that doesnrsquot belongto us but that we can invest for Berkshirersquos benefit ndash grew from $41 billion to $88 billion Though neitherthat gain nor the size of our float is reflected in Berkshirersquos earnings float generates significant investmentincome because of the assets it allows us to hold

Meanwhile our underwriting profit totaled $26 billion during the 13-year period including $18 billionearned in 2015 Without a doubt Berkshirersquos largest unrecorded wealth lies in its insurance businessWersquove spent 48 years building this multi-faceted operation and it canrsquot be replicated

lsaquo While Charlie and I search for new businesses to buy our many subsidiaries are regularly making bolt-onacquisitions Last year we contracted for 29 bolt-ons scheduled to cost $634 million in aggregate The costof these purchases ranged from $300000 to $143 million

Charlie and I encourage bolt-ons if they are sensibly-priced (Most deals offered us most definitely arenrsquot)These purchases deploy capital in operations that fit with our existing businesses and that will be managedby our corps of expert managers That means no additional work for us yet more earnings for Berkshire acombination we find highly appealing We will make many dozens of bolt-on deals in future years

5

lsaquo Our Heinz partnership with Jorge Paulo Lemann Alex Behring and Bernardo Hees more than doubled itssize last year by merging with Kraft Before this transaction we owned about 53 of Heinz at a cost of$425 billion Now we own 3254 million shares of Kraft Heinz (about 27) that cost us $98 billion Thenew company has annual sales of $27 billion and can supply you Heinz ketchup or mustard to go with yourOscar Mayer hot dogs that come from the Kraft side Add a Coke and you will be enjoying my favoritemeal (We will have the Oscar Mayer Wienermobile at the annual meeting ndash bring your kids)

Though we sold no Kraft Heinz shares ldquoGAAPrdquo (Generally Accepted Accounting Principles) required usto record a $68 billion write-up of our investment upon completion of the merger That leaves us with ourKraft Heinz holding carried on our balance sheet at a value many billions above our cost and many billionsbelow its market value an outcome only an accountant could love

Berkshire also owns Kraft Heinz preferred shares that pay us $720 million annually and are carried at $77billion on our balance sheet That holding will almost certainly be redeemed for $832 billion in June (theearliest date allowed under the preferredrsquos terms) That will be good news for Kraft Heinz and bad news forBerkshire

Jorge Paulo and his associates could not be better partners We share with them a passion to buy build andhold large businesses that satisfy basic needs and desires We follow different paths however in pursuingthis goal

Their method at which they have been extraordinarily successful is to buy companies that offer anopportunity for eliminating many unnecessary costs and then ndash very promptly ndash to make the moves that willget the job done Their actions significantly boost productivity the all-important factor in Americarsquoseconomic growth over the past 240 years Without more output of desired goods and services per workinghour ndash thatrsquos the measure of productivity gains ndash an economy inevitably stagnates At much of corporateAmerica truly major gains in productivity are possible a fact offering opportunities to Jorge Paulo and hisassociates

At Berkshire we too crave efficiency and detest bureaucracy To achieve our goals however we followan approach emphasizing avoidance of bloat buying businesses such as PCC that have long been run bycost-conscious and efficient managers After the purchase our role is simply to create an environment inwhich these CEOs ndash and their eventual successors who typically are like-minded ndash can maximize boththeir managerial effectiveness and the pleasure they derive from their jobs (With this hands-off style I amheeding a well-known Mungerism ldquoIf you want to guarantee yourself a lifetime of misery be sure tomarry someone with the intent of changing their behaviorrdquo)

We will continue to operate with extreme ndash indeed almost unheard of ndash decentralization at Berkshire Butwe will also look for opportunities to partner with Jorge Paulo either as a financing partner as was thecase when his group purchased Tim Hortonrsquos or as a combined equity-and-financing partner as at HeinzWe also may occasionally partner with others as we have successfully done at Berkadia

Berkshire however will join only with partners making friendly acquisitions To be sure certain hostileoffers are justified Some CEOs forget that it is shareholders for whom they should be working while othermanagers are woefully inept In either case directors may be blind to the problem or simply reluctant tomake the change required Thatrsquos when new faces are needed We though will leave these ldquoopportunitiesrdquofor others At Berkshire we go only where we are welcome

6

lsaquo Berkshire increased its ownership interest last year in each of its ldquoBig Fourrdquo investments ndash AmericanExpress Coca-Cola IBM and Wells Fargo We purchased additional shares of IBM (increasing ourownership to 84 versus 78 at yearend 2014) and Wells Fargo (going to 98 from 94) At the othertwo companies Coca-Cola and American Express stock repurchases raised our percentage ownership Ourequity in Coca-Cola grew from 92 to 93 and our interest in American Express increased from 148to 156 In case you think these seemingly small changes arenrsquot important consider this math For thefour companies in aggregate each increase of one percentage point in our ownership raises Berkshirersquosportion of their annual earnings by about $500 million

These four investees possess excellent businesses and are run by managers who are both talented andshareholder-oriented Their returns on tangible equity range from excellent to staggering At Berkshire wemuch prefer owning a non-controlling but substantial portion of a wonderful company to owning 100 ofa so-so business Itrsquos better to have a partial interest in the Hope Diamond than to own all of a rhinestone

If Berkshirersquos yearend holdings are used as the marker our portion of the ldquoBig Fourrsquosrdquo 2015 earningsamounted to $47 billion In the earnings we report to you however we include only the dividends theypay us ndash about $18 billion last year But make no mistake The nearly $3 billion of these companiesrsquoearnings we donrsquot report are every bit as valuable to us as the portion Berkshire records

The earnings our investees retain are often used for repurchases of their own stock ndash a move that increasesBerkshirersquos share of future earnings without requiring us to lay out a dime The retained earnings of thesecompanies also fund business opportunities that usually turn out to be advantageous All that leads us toexpect that the per-share earnings of these four investees in aggregate will grow substantially over time Ifgains do indeed materialize dividends to Berkshire will increase and so too will our unrealized capitalgains

Our flexibility in capital allocation ndash our willingness to invest large sums passively in non-controlledbusinesses ndash gives us a significant edge over companies that limit themselves to acquisitions they willoperate Woody Allen once explained that the advantage of being bi-sexual is that it doubles your chanceof finding a date on Saturday night In like manner ndash well not exactly like manner ndash our appetite for eitheroperating businesses or passive investments doubles our chances of finding sensible uses for Berkshirersquosendless gusher of cash Beyond that having a huge portfolio of marketable securities gives us a stockpileof funds that can be tapped when an elephant-sized acquisition is offered to us

Itrsquos an election year and candidates canrsquot stop speaking about our countryrsquos problems (which of courseonly they can solve) As a result of this negative drumbeat many Americans now believe that their children will notlive as well as they themselves do

That view is dead wrong The babies being born in America today are the luckiest crop in history

American GDP per capita is now about $56000 As I mentioned last year that ndash in real terms ndash is astaggering six times the amount in 1930 the year I was born a leap far beyond the wildest dreams of my parents ortheir contemporaries US citizens are not intrinsically more intelligent today nor do they work harder than didAmericans in 1930 Rather they work far more efficiently and thereby produce far more This all-powerful trend iscertain to continue Americarsquos economic magic remains alive and well

Some commentators bemoan our current 2 per year growth in real GDP ndash and yes we would all like tosee a higher rate But letrsquos do some simple math using the much-lamented 2 figure That rate we will see deliversastounding gains

7

Americarsquos population is growing about 8 per year (5 from births minus deaths and 3 from netmigration) Thus 2 of overall growth produces about 12 of per capita growth That may not sound impressiveBut in a single generation of say 25 years that rate of growth leads to a gain of 344 in real GDP per capita(Compoundingrsquos effects produce the excess over the percentage that would result by simply multiplying 25 x 12)In turn that 344 gain will produce a staggering $19000 increase in real GDP per capita for the next generationWere that to be distributed equally the gain would be $76000 annually for a family of four Todayrsquos politiciansneed not shed tears for tomorrowrsquos children

Indeed most of todayrsquos children are doing well All families in my upper middle-class neighborhoodregularly enjoy a living standard better than that achieved by John D Rockefeller Sr at the time of my birth Hisunparalleled fortune couldnrsquot buy what we now take for granted whether the field is ndash to name just a few ndashtransportation entertainment communication or medical services Rockefeller certainly had power and fame hecould not however live as well as my neighbors now do

Though the pie to be shared by the next generation will be far larger than todayrsquos how it will be dividedwill remain fiercely contentious Just as is now the case there will be struggles for the increased output of goodsand services between those people in their productive years and retirees between the healthy and the infirmbetween the inheritors and the Horatio Algers between investors and workers and in particular between those withtalents that are valued highly by the marketplace and the equally decent hard-working Americans who lack the skillsthe market prizes Clashes of that sort have forever been with us ndash and will forever continue Congress will be thebattlefield money and votes will be the weapons Lobbying will remain a growth industry

The good news however is that even members of the ldquolosingrdquo sides will almost certainly enjoy ndash as theyshould ndash far more goods and services in the future than they have in the past The quality of their increased bountywill also dramatically improve Nothing rivals the market system in producing what people want ndash nor even moreso in delivering what people donrsquot yet know they want My parents when young could not envision a televisionset nor did I in my 50s think I needed a personal computer Both products once people saw what they could doquickly revolutionized their lives I now spend ten hours a week playing bridge online And as I write this letterldquosearchrdquo is invaluable to me (Irsquom not ready for Tinder however)

For 240 years itrsquos been a terrible mistake to bet against America and now is no time to start Americarsquosgolden goose of commerce and innovation will continue to lay more and larger eggs Americarsquos social securitypromises will be honored and perhaps made more generous And yes Americarsquos kids will live far better than theirparents did

Considering this favorable tailwind Berkshire (and to be sure a great many other businesses) will almostcertainly prosper The managers who succeed Charlie and me will build Berkshirersquos per-share intrinsic value byfollowing our simple blueprint of (1) constantly improving the basic earning power of our many subsidiaries(2) further increasing their earnings through bolt-on acquisitions (3) benefiting from the growth of our investees(4) repurchasing Berkshire shares when they are available at a meaningful discount from intrinsic value and(5) making an occasional large acquisition Management will also try to maximize results for you by rarely if everissuing Berkshire shares

8

Intrinsic Business Value

As much as Charlie and I talk about intrinsic business value we cannot tell you precisely what that numberis for Berkshire shares (nor in fact for any other stock) It is possible however to make a sensible estimate In our2010 annual report we laid out the three elements ndash one of them qualitative ndash that we believe are the keys to anestimation of Berkshirersquos intrinsic value That discussion is reproduced in full on pages 113-114

Here is an update of the two quantitative factors In 2015 our per-share cash and investments increased83 to $159794 (with our Kraft Heinz shares stated at market value) and earnings from our many businesses ndashincluding insurance underwriting income ndash increased 21 to $12304 per share We exclude in the second factorthe dividends and interest from the investments we hold because including them would produce a double-countingof value In arriving at our earnings figure we deduct all corporate overhead interest depreciation amortizationand minority interests Income taxes though are not deducted That is the earnings are pre-tax

I used the italics in the paragraph above because we are for the first time including insurance underwritingincome in business earnings We did not do that when we initially introduced Berkshirersquos two quantitative pillars ofvaluation because our insurance results were then heavily influenced by catastrophe coverages If the wind didnrsquotblow and the earth didnrsquot shake we made large profits But a mega-catastrophe would produce red ink In order tobe conservative then in stating our business earnings we consistently assumed that underwriting would break evenover time and ignored any of its gains or losses in our annual calculation of the second factor of value

Today our insurance results are likely to be more stable than was the case a decade or two ago because wehave deemphasized catastrophe coverages and greatly expanded our bread-and-butter lines of business Last yearour underwriting income contributed $1118 per share to the $12304 per share of earnings referenced in the secondparagraph of this section Over the past decade annual underwriting income has averaged $1434 per share and weanticipate being profitable in most years You should recognize however that underwriting in any given year couldwell be unprofitable perhaps substantially so

Since 1970 our per-share investments have increased at a rate of 189 compounded annually and ourearnings (including the underwriting results in both the initial and terminal year) have grown at a 237 clip It is nocoincidence that the price of Berkshire stock over the ensuing 45 years has increased at a rate very similar to that ofour two measures of value Charlie and I like to see gains in both sectors but our main goal is to build operatingearnings

Now letrsquos examine the four major sectors of our operations Each has vastly different balance sheet andincome characteristics from the others So wersquoll present them as four separate businesses which is how Charlie andI view them (though there are important and enduring economic advantages to having them all under one roof) Ourintent is to provide you with the information we would wish to have if our positions were reversed with you beingthe reporting manager and we the absentee shareholders (Donrsquot get excited this is not a switch we are considering)

Insurance

Letrsquos look first at insurance The property-casualty (ldquoPCrdquo) branch of that industry has been the engine thathas propelled our expansion since 1967 when we acquired National Indemnity and its sister company NationalFire amp Marine for $86 million Today National Indemnity is the largest property-casualty company in the worldas measured by net worth Moreover its intrinsic value is far in excess of the value at which it is carried on ourbooks

9

Manufacturing Service and Retailing Operations

Our activities in this part of Berkshire cover the waterfront Letrsquos look though at a summary balance sheetand earnings statement for the entire group

Balance Sheet 123115 (in millions)

Assets Liabilities and Equity

Cash and equivalents $ 6807 Notes payable $ 2135Accounts and notes receivable 8886 Other current liabilities 10565

Inventory 11916 Total current liabilities 12700Other current assets 970

Total current assets 28579Deferred taxes 3649

Goodwill and other intangibles 30289 Term debt and other liabilities 4767Fixed assets 15161 Non-controlling interests 521Other assets 4445 Berkshire equity 56837

$ 78474 $ 78474

Earnings Statement (in millions)2015 2014 2013

Revenues $107825 $ 97689 $ 93472Operating expenses 100607 90788 87208Interest expense 103 109 104

Pre-tax earnings 7115 6792 6160Income taxes and non-controlling interests 2432 2324 2283

Net earnings $ 4683 $ 4468 $ 3877

Earnings for 2013 have been restated to exclude Marmonrsquos leasing operations which are now included in theFinance and Financial Products results

Our income and expense data conforming to GAAP is on page 38 In contrast the operating expensefigures above are non-GAAP because they exclude some purchase-accounting items (primarily the amortization ofcertain intangible assets) We present the data in this manner because Charlie and I believe the adjusted numbersmore accurately reflect the true economic expenses and profits of the businesses aggregated in the table than doGAAP figures

I wonrsquot explain all of the adjustments ndash some are tiny and arcane ndash but serious investors should understandthe disparate nature of intangible assets Some truly deplete in value over time while others in no way lose valueFor software as a big example amortization charges are very real expenses Conversely the concept of recordingcharges against other intangibles such as customer relationships arises from purchase-accounting rules and clearlydoes not reflect economic reality GAAP accounting draws no distinction between the two types of charges Boththat is are recorded as expenses when earnings are calculated ndash even though from an investorrsquos viewpoint theycould not differ more

15

infographerru Москва amp The Hague Максим Горчаков mginfographerru +7 (916) 628-47-64

Спасибо

ru13

Что13 читать13

infographerru Москва amp The Hague Максим Горчаков mginfographerru +7 (916) 628-47-64

Спасибо

BERKSHIRE HATHAWAY INC

2015ANNUAL REPORT

BERKSHIRE HATHAWAY INC

2015 ANNUAL REPORT

TABLE OF CONTENTS

Berkshirersquos Performance vs the SampP 500 2

Chairmanrsquos Letter 3

Acquisition Criteria 32

Business Activities 33

Selected Financial Data for the Past Five Years 34

Managementrsquos Report on Internal Control Over Financial Reporting 34

Report of Independent Registered Public Accounting Firm 35

Consolidated Financial Statements 36

Managementrsquos Discussion 75

Ownerrsquos Manual 107

Intrinsic Value 113

Common Stock Data 114

Operating Companies 115

Automobile Dealerships 116

Real Estate Brokerage Businesses 117

Daily Newspapers 118

Claytonrsquos Lender Choice Form 119

Directors and Officers of the Company Inside Back Cover

Copyrightcopy 2016 By Warren E BuffettAll Rights Reserved

Berkshirersquos Performance vs the SampP 500

Annual Percentage Change

Year

in Per-ShareBook Value of

Berkshire

in Per-ShareMarket Value of

Berkshire

in SampP 500with Dividends

Included

1965 238 495 1001966 203 (34) (117)1967 110 133 3091968 190 778 1101969 162 194 (84)1970 120 (46) 391971 164 805 1461972 217 81 1891973 47 (25) (148)1974 55 (487) (264)1975 219 25 3721976 593 1293 2361977 319 468 (74)1978 240 145 641979 357 1025 1821980 193 328 3231981 314 318 (50)1982 400 384 2141983 323 690 2241984 136 (27) 611985 482 937 3161986 261 142 1861987 195 46 511988 201 593 1661989 444 846 3171990 74 (231) (31)1991 396 356 3051992 203 298 761993 143 389 1011994 139 250 131995 431 574 3761996 318 62 2301997 341 349 3341998 483 522 2861999 05 (199) 2102000 65 266 (91)2001 (62) 65 (119)2002 100 (38) (221)2003 210 158 2872004 105 43 1092005 64 08 492006 184 241 1582007 110 287 552008 (96) (318) (370)2009 198 27 2652010 130 214 1512011 46 (47) 212012 144 168 1602013 182 327 3242014 83 270 1372015 64 (125) 14

Compounded Annual Gain ndash 1965-2015 192 208 97Overall Gain ndash 1964-2015 798981 1598284 11355

Notes Data are for calendar years with these exceptions 1965 and 1966 year ended 930 1967 15 months ended 1231 Starting in 1979accounting rules required insurance companies to value the equity securities they hold at market rather than at the lower of cost or market which waspreviously the requirement In this table Berkshirersquos results through 1978 have been restated to conform to the changed rules In all other respectsthe results are calculated using the numbers originally reported The SampP 500 numbers are pre-tax whereas the Berkshire numbers are after-tax If acorporation such as Berkshire were simply to have owned the SampP 500 and accrued the appropriate taxes its results would have lagged the SampP 500in years when that index showed a positive return but would have exceeded the SampP 500 in years when the index showed a negative return Over theyears the tax costs would have caused the aggregate lag to be substantial

2

BERKSHIRE HATHAWAY INC

To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc

Berkshirersquos gain in net worth during 2015 was $154 billion which increased the per-share book value ofboth our Class A and Class B stock by 64 Over the last 51 years (that is since present management took over)per-share book value has grown from $19 to $155501 a rate of 192 compounded annually

During the first half of those years Berkshirersquos net worth was roughly equal to the number that reallycounts the intrinsic value of the business The similarity of the two figures existed then because most of ourresources were deployed in marketable securities that were regularly revalued to their quoted prices (less the tax thatwould be incurred if they were to be sold) In Wall Street parlance our balance sheet was then in very large partldquomarked to marketrdquo

By the early 1990s however our focus had changed to the outright ownership of businesses a shift thatdiminished the relevance of balance-sheet figures That disconnect occurred because the accounting rules that applyto controlled companies are materially different from those used in valuing marketable securities The carryingvalue of the ldquolosersrdquo we own is written down but ldquowinnersrdquo are never revalued upwards

Wersquove had experience with both outcomes Irsquove made some dumb purchases and the amount I paid for theeconomic goodwill of those companies was later written off a move that reduced Berkshirersquos book value Wersquovealso had some winners ndash a few of them very big ndash but have not written those up by a penny

Over time this asymmetrical accounting treatment (with which we agree) necessarily widens the gapbetween intrinsic value and book value Today the large ndash and growing ndash unrecorded gains at our ldquowinnersrdquo make itclear that Berkshirersquos intrinsic value far exceeds its book value Thatrsquos why we would be delighted to repurchaseour shares should they sell as low as 120 of book value At that level purchases would instantly and meaningfullyincrease per-share intrinsic value for Berkshirersquos continuing shareholders

The unrecorded increase in the value of our owned businesses explains why Berkshirersquos aggregate market-value gain ndash tabulated on the facing page ndash materially exceeds our book-value gain The two indicators varyerratically over short periods Last year for example book-value performance was superior Over time howevermarket-value gains should continue their historical tendency to exceed gains in book value

All per-share figures used in this report apply to Berkshirersquos A shares Figures for the B shares are 11500th ofthose shown for A

3

The Year at Berkshire

Charlie Munger Berkshire Vice Chairman and my partner and I expect Berkshirersquos normalized earningpower to increase every year (Actual year-to-year earnings of course will sometimes decline because of weaknessin the US economy or possibly because of insurance mega-catastrophes) In some years the normalized gains willbe small at other times they will be material Last year was a good one Here are the highlights

lsaquo The most important development at Berkshire during 2015 was not financial though it led to betterearnings After a poor performance in 2014 our BNSF railroad dramatically improved its service tocustomers last year To attain that result we invested about $58 billion during the year in capitalexpenditures a sum far and away the record for any American railroad and nearly three times our annualdepreciation charge It was money well spent

BNSF moves about 17 of Americarsquos intercity freight (measured by revenue ton-miles) whethertransported by rail truck air water or pipeline In that respect we are a strong number one among theseven large American railroads (two of which are Canadian-based) carrying 45 more ton-miles of freightthan our closest competitor Consequently our maintaining first-class service is not only vital to ourshippersrsquo welfare but also important to the smooth functioning of the US economy

For most American railroads 2015 was a disappointing year Aggregate ton-miles fell and earningsweakened as well BNSF however maintained volume and pre-tax income rose to a record $68 billion(a gain of $606 million from 2014) Matt Rose and Carl Ice the managers of BNSF have my thanks anddeserve yours

lsaquo BNSF is the largest of our ldquoPowerhouse Fiverdquo a group that also includes Berkshire Hathaway EnergyMarmon Lubrizol and IMC Combined these companies ndash our five most profitable non-insurancebusinesses ndash earned $131 billion in 2015 an increase of $650 million over 2014

Of the five only Berkshire Hathaway Energy then earning $393 million was owned by us in 2003Subsequently we purchased three of the other four on an all-cash basis In acquiring BNSF however wepaid about 70 of the cost in cash and for the remainder issued Berkshire shares that increased thenumber outstanding by 61 In other words the $127 billion gain in annual earnings delivered Berkshireby the five companies over the twelve-year span has been accompanied by only minor dilution Thatsatisfies our goal of not simply increasing earnings but making sure we also increase per-share results

lsaquo Next year I will be discussing the ldquoPowerhouse Sixrdquo The newcomer will be Precision Castparts Corp(ldquoPCCrdquo) a business that we purchased a month ago for more than $32 billion of cash PCC fits perfectlyinto the Berkshire model and will substantially increase our normalized per-share earning power

Under CEO Mark Donegan PCC has become the worldrsquos premier supplier of aerospace components (mostof them destined to be original equipment though spares are important to the company as well) Markrsquosaccomplishments remind me of the magic regularly performed by Jacob Harpaz at IMC our remarkableIsraeli manufacturer of cutting tools The two men transform very ordinary raw materials into extraordinaryproducts that are used by major manufacturers worldwide Each is the da Vinci of his craft

PCCrsquos products often delivered under multi-year contracts are key components in most large aircraftOther industries are served as well by the companyrsquos 30466 employees who work out of 162 plants in 13countries In building his business Mark has made many acquisitions and will make more We lookforward to having him deploy Berkshirersquos capital

Throughout this letter all earnings are stated on a pre-tax basis unless otherwise designated

4

A personal thank-you The PCC acquisition would not have happened without the input and assistance ofour own Todd Combs who brought the company to my attention a few years ago and went on to educateme about both the business and Mark Though Todd and Ted Weschler are primarily investment managersndash they each handle about $9 billion for us ndash both of them cheerfully and ably add major value to Berkshirein other ways as well Hiring these two was one of my best moves

lsaquo With the PCC acquisition Berkshire will own 101frasl4 companies that would populate the Fortune 500 if theywere stand-alone businesses (Our 27 holding of Kraft Heinz is the 1frasl4) That leaves just under 98 ofAmericarsquos business giants that have yet to call us Operators are standing by

lsaquo Our many dozens of smaller non-insurance businesses earned $57 billion last year up from $51 billion in2014 Within this group we have one company that last year earned more than $700 million two thatearned between $400 million and $700 million seven that earned between $250 million and $400 millionsix that earned between $100 million and $250 million and eleven that earned between $50 million and$100 million We love them all This collection of businesses will expand both in number and earnings asthe years go by

lsaquo When you hear talk about Americarsquos crumbling infrastructure rest assured that theyrsquore not talking aboutBerkshire We invested $16 billion in property plant and equipment last year a full 86 of it deployed inthe United States

I told you earlier about BNSFrsquos record capital expenditures in 2015 At the end of every year our railroadrsquosphysical facilities will be improved from those existing twelve months earlier

Berkshire Hathaway Energy (ldquoBHErdquo) is a similar story That company has invested $16 billion inrenewables and now owns 7 of the countryrsquos wind generation and 6 of its solar generation Indeed the4423 megawatts of wind generation owned and operated by our regulated utilities is six times thegeneration of the runner-up utility

Wersquore not done Last year BHE made major commitments to the future development of renewables insupport of the Paris Climate Change Conference Our fulfilling those promises will make great sense bothfor the environment and for Berkshirersquos economics

lsaquo Berkshirersquos huge and growing insurance operation again operated at an underwriting profit in 2015 ndash thatmakes 13 years in a row ndash and increased its float During those years our float ndash money that doesnrsquot belongto us but that we can invest for Berkshirersquos benefit ndash grew from $41 billion to $88 billion Though neitherthat gain nor the size of our float is reflected in Berkshirersquos earnings float generates significant investmentincome because of the assets it allows us to hold

Meanwhile our underwriting profit totaled $26 billion during the 13-year period including $18 billionearned in 2015 Without a doubt Berkshirersquos largest unrecorded wealth lies in its insurance businessWersquove spent 48 years building this multi-faceted operation and it canrsquot be replicated

lsaquo While Charlie and I search for new businesses to buy our many subsidiaries are regularly making bolt-onacquisitions Last year we contracted for 29 bolt-ons scheduled to cost $634 million in aggregate The costof these purchases ranged from $300000 to $143 million

Charlie and I encourage bolt-ons if they are sensibly-priced (Most deals offered us most definitely arenrsquot)These purchases deploy capital in operations that fit with our existing businesses and that will be managedby our corps of expert managers That means no additional work for us yet more earnings for Berkshire acombination we find highly appealing We will make many dozens of bolt-on deals in future years

5

lsaquo Our Heinz partnership with Jorge Paulo Lemann Alex Behring and Bernardo Hees more than doubled itssize last year by merging with Kraft Before this transaction we owned about 53 of Heinz at a cost of$425 billion Now we own 3254 million shares of Kraft Heinz (about 27) that cost us $98 billion Thenew company has annual sales of $27 billion and can supply you Heinz ketchup or mustard to go with yourOscar Mayer hot dogs that come from the Kraft side Add a Coke and you will be enjoying my favoritemeal (We will have the Oscar Mayer Wienermobile at the annual meeting ndash bring your kids)

Though we sold no Kraft Heinz shares ldquoGAAPrdquo (Generally Accepted Accounting Principles) required usto record a $68 billion write-up of our investment upon completion of the merger That leaves us with ourKraft Heinz holding carried on our balance sheet at a value many billions above our cost and many billionsbelow its market value an outcome only an accountant could love

Berkshire also owns Kraft Heinz preferred shares that pay us $720 million annually and are carried at $77billion on our balance sheet That holding will almost certainly be redeemed for $832 billion in June (theearliest date allowed under the preferredrsquos terms) That will be good news for Kraft Heinz and bad news forBerkshire

Jorge Paulo and his associates could not be better partners We share with them a passion to buy build andhold large businesses that satisfy basic needs and desires We follow different paths however in pursuingthis goal

Their method at which they have been extraordinarily successful is to buy companies that offer anopportunity for eliminating many unnecessary costs and then ndash very promptly ndash to make the moves that willget the job done Their actions significantly boost productivity the all-important factor in Americarsquoseconomic growth over the past 240 years Without more output of desired goods and services per workinghour ndash thatrsquos the measure of productivity gains ndash an economy inevitably stagnates At much of corporateAmerica truly major gains in productivity are possible a fact offering opportunities to Jorge Paulo and hisassociates

At Berkshire we too crave efficiency and detest bureaucracy To achieve our goals however we followan approach emphasizing avoidance of bloat buying businesses such as PCC that have long been run bycost-conscious and efficient managers After the purchase our role is simply to create an environment inwhich these CEOs ndash and their eventual successors who typically are like-minded ndash can maximize boththeir managerial effectiveness and the pleasure they derive from their jobs (With this hands-off style I amheeding a well-known Mungerism ldquoIf you want to guarantee yourself a lifetime of misery be sure tomarry someone with the intent of changing their behaviorrdquo)

We will continue to operate with extreme ndash indeed almost unheard of ndash decentralization at Berkshire Butwe will also look for opportunities to partner with Jorge Paulo either as a financing partner as was thecase when his group purchased Tim Hortonrsquos or as a combined equity-and-financing partner as at HeinzWe also may occasionally partner with others as we have successfully done at Berkadia

Berkshire however will join only with partners making friendly acquisitions To be sure certain hostileoffers are justified Some CEOs forget that it is shareholders for whom they should be working while othermanagers are woefully inept In either case directors may be blind to the problem or simply reluctant tomake the change required Thatrsquos when new faces are needed We though will leave these ldquoopportunitiesrdquofor others At Berkshire we go only where we are welcome

6

lsaquo Berkshire increased its ownership interest last year in each of its ldquoBig Fourrdquo investments ndash AmericanExpress Coca-Cola IBM and Wells Fargo We purchased additional shares of IBM (increasing ourownership to 84 versus 78 at yearend 2014) and Wells Fargo (going to 98 from 94) At the othertwo companies Coca-Cola and American Express stock repurchases raised our percentage ownership Ourequity in Coca-Cola grew from 92 to 93 and our interest in American Express increased from 148to 156 In case you think these seemingly small changes arenrsquot important consider this math For thefour companies in aggregate each increase of one percentage point in our ownership raises Berkshirersquosportion of their annual earnings by about $500 million

These four investees possess excellent businesses and are run by managers who are both talented andshareholder-oriented Their returns on tangible equity range from excellent to staggering At Berkshire wemuch prefer owning a non-controlling but substantial portion of a wonderful company to owning 100 ofa so-so business Itrsquos better to have a partial interest in the Hope Diamond than to own all of a rhinestone

If Berkshirersquos yearend holdings are used as the marker our portion of the ldquoBig Fourrsquosrdquo 2015 earningsamounted to $47 billion In the earnings we report to you however we include only the dividends theypay us ndash about $18 billion last year But make no mistake The nearly $3 billion of these companiesrsquoearnings we donrsquot report are every bit as valuable to us as the portion Berkshire records

The earnings our investees retain are often used for repurchases of their own stock ndash a move that increasesBerkshirersquos share of future earnings without requiring us to lay out a dime The retained earnings of thesecompanies also fund business opportunities that usually turn out to be advantageous All that leads us toexpect that the per-share earnings of these four investees in aggregate will grow substantially over time Ifgains do indeed materialize dividends to Berkshire will increase and so too will our unrealized capitalgains

Our flexibility in capital allocation ndash our willingness to invest large sums passively in non-controlledbusinesses ndash gives us a significant edge over companies that limit themselves to acquisitions they willoperate Woody Allen once explained that the advantage of being bi-sexual is that it doubles your chanceof finding a date on Saturday night In like manner ndash well not exactly like manner ndash our appetite for eitheroperating businesses or passive investments doubles our chances of finding sensible uses for Berkshirersquosendless gusher of cash Beyond that having a huge portfolio of marketable securities gives us a stockpileof funds that can be tapped when an elephant-sized acquisition is offered to us

Itrsquos an election year and candidates canrsquot stop speaking about our countryrsquos problems (which of courseonly they can solve) As a result of this negative drumbeat many Americans now believe that their children will notlive as well as they themselves do

That view is dead wrong The babies being born in America today are the luckiest crop in history

American GDP per capita is now about $56000 As I mentioned last year that ndash in real terms ndash is astaggering six times the amount in 1930 the year I was born a leap far beyond the wildest dreams of my parents ortheir contemporaries US citizens are not intrinsically more intelligent today nor do they work harder than didAmericans in 1930 Rather they work far more efficiently and thereby produce far more This all-powerful trend iscertain to continue Americarsquos economic magic remains alive and well

Some commentators bemoan our current 2 per year growth in real GDP ndash and yes we would all like tosee a higher rate But letrsquos do some simple math using the much-lamented 2 figure That rate we will see deliversastounding gains

7

Americarsquos population is growing about 8 per year (5 from births minus deaths and 3 from netmigration) Thus 2 of overall growth produces about 12 of per capita growth That may not sound impressiveBut in a single generation of say 25 years that rate of growth leads to a gain of 344 in real GDP per capita(Compoundingrsquos effects produce the excess over the percentage that would result by simply multiplying 25 x 12)In turn that 344 gain will produce a staggering $19000 increase in real GDP per capita for the next generationWere that to be distributed equally the gain would be $76000 annually for a family of four Todayrsquos politiciansneed not shed tears for tomorrowrsquos children

Indeed most of todayrsquos children are doing well All families in my upper middle-class neighborhoodregularly enjoy a living standard better than that achieved by John D Rockefeller Sr at the time of my birth Hisunparalleled fortune couldnrsquot buy what we now take for granted whether the field is ndash to name just a few ndashtransportation entertainment communication or medical services Rockefeller certainly had power and fame hecould not however live as well as my neighbors now do

Though the pie to be shared by the next generation will be far larger than todayrsquos how it will be dividedwill remain fiercely contentious Just as is now the case there will be struggles for the increased output of goodsand services between those people in their productive years and retirees between the healthy and the infirmbetween the inheritors and the Horatio Algers between investors and workers and in particular between those withtalents that are valued highly by the marketplace and the equally decent hard-working Americans who lack the skillsthe market prizes Clashes of that sort have forever been with us ndash and will forever continue Congress will be thebattlefield money and votes will be the weapons Lobbying will remain a growth industry

The good news however is that even members of the ldquolosingrdquo sides will almost certainly enjoy ndash as theyshould ndash far more goods and services in the future than they have in the past The quality of their increased bountywill also dramatically improve Nothing rivals the market system in producing what people want ndash nor even moreso in delivering what people donrsquot yet know they want My parents when young could not envision a televisionset nor did I in my 50s think I needed a personal computer Both products once people saw what they could doquickly revolutionized their lives I now spend ten hours a week playing bridge online And as I write this letterldquosearchrdquo is invaluable to me (Irsquom not ready for Tinder however)

For 240 years itrsquos been a terrible mistake to bet against America and now is no time to start Americarsquosgolden goose of commerce and innovation will continue to lay more and larger eggs Americarsquos social securitypromises will be honored and perhaps made more generous And yes Americarsquos kids will live far better than theirparents did

Considering this favorable tailwind Berkshire (and to be sure a great many other businesses) will almostcertainly prosper The managers who succeed Charlie and me will build Berkshirersquos per-share intrinsic value byfollowing our simple blueprint of (1) constantly improving the basic earning power of our many subsidiaries(2) further increasing their earnings through bolt-on acquisitions (3) benefiting from the growth of our investees(4) repurchasing Berkshire shares when they are available at a meaningful discount from intrinsic value and(5) making an occasional large acquisition Management will also try to maximize results for you by rarely if everissuing Berkshire shares

8

Intrinsic Business Value

As much as Charlie and I talk about intrinsic business value we cannot tell you precisely what that numberis for Berkshire shares (nor in fact for any other stock) It is possible however to make a sensible estimate In our2010 annual report we laid out the three elements ndash one of them qualitative ndash that we believe are the keys to anestimation of Berkshirersquos intrinsic value That discussion is reproduced in full on pages 113-114

Here is an update of the two quantitative factors In 2015 our per-share cash and investments increased83 to $159794 (with our Kraft Heinz shares stated at market value) and earnings from our many businesses ndashincluding insurance underwriting income ndash increased 21 to $12304 per share We exclude in the second factorthe dividends and interest from the investments we hold because including them would produce a double-countingof value In arriving at our earnings figure we deduct all corporate overhead interest depreciation amortizationand minority interests Income taxes though are not deducted That is the earnings are pre-tax

I used the italics in the paragraph above because we are for the first time including insurance underwritingincome in business earnings We did not do that when we initially introduced Berkshirersquos two quantitative pillars ofvaluation because our insurance results were then heavily influenced by catastrophe coverages If the wind didnrsquotblow and the earth didnrsquot shake we made large profits But a mega-catastrophe would produce red ink In order tobe conservative then in stating our business earnings we consistently assumed that underwriting would break evenover time and ignored any of its gains or losses in our annual calculation of the second factor of value

Today our insurance results are likely to be more stable than was the case a decade or two ago because wehave deemphasized catastrophe coverages and greatly expanded our bread-and-butter lines of business Last yearour underwriting income contributed $1118 per share to the $12304 per share of earnings referenced in the secondparagraph of this section Over the past decade annual underwriting income has averaged $1434 per share and weanticipate being profitable in most years You should recognize however that underwriting in any given year couldwell be unprofitable perhaps substantially so

Since 1970 our per-share investments have increased at a rate of 189 compounded annually and ourearnings (including the underwriting results in both the initial and terminal year) have grown at a 237 clip It is nocoincidence that the price of Berkshire stock over the ensuing 45 years has increased at a rate very similar to that ofour two measures of value Charlie and I like to see gains in both sectors but our main goal is to build operatingearnings

Now letrsquos examine the four major sectors of our operations Each has vastly different balance sheet andincome characteristics from the others So wersquoll present them as four separate businesses which is how Charlie andI view them (though there are important and enduring economic advantages to having them all under one roof) Ourintent is to provide you with the information we would wish to have if our positions were reversed with you beingthe reporting manager and we the absentee shareholders (Donrsquot get excited this is not a switch we are considering)

Insurance

Letrsquos look first at insurance The property-casualty (ldquoPCrdquo) branch of that industry has been the engine thathas propelled our expansion since 1967 when we acquired National Indemnity and its sister company NationalFire amp Marine for $86 million Today National Indemnity is the largest property-casualty company in the worldas measured by net worth Moreover its intrinsic value is far in excess of the value at which it is carried on ourbooks

9

Manufacturing Service and Retailing Operations

Our activities in this part of Berkshire cover the waterfront Letrsquos look though at a summary balance sheetand earnings statement for the entire group

Balance Sheet 123115 (in millions)

Assets Liabilities and Equity

Cash and equivalents $ 6807 Notes payable $ 2135Accounts and notes receivable 8886 Other current liabilities 10565

Inventory 11916 Total current liabilities 12700Other current assets 970

Total current assets 28579Deferred taxes 3649

Goodwill and other intangibles 30289 Term debt and other liabilities 4767Fixed assets 15161 Non-controlling interests 521Other assets 4445 Berkshire equity 56837

$ 78474 $ 78474

Earnings Statement (in millions)2015 2014 2013

Revenues $107825 $ 97689 $ 93472Operating expenses 100607 90788 87208Interest expense 103 109 104

Pre-tax earnings 7115 6792 6160Income taxes and non-controlling interests 2432 2324 2283

Net earnings $ 4683 $ 4468 $ 3877

Earnings for 2013 have been restated to exclude Marmonrsquos leasing operations which are now included in theFinance and Financial Products results

Our income and expense data conforming to GAAP is on page 38 In contrast the operating expensefigures above are non-GAAP because they exclude some purchase-accounting items (primarily the amortization ofcertain intangible assets) We present the data in this manner because Charlie and I believe the adjusted numbersmore accurately reflect the true economic expenses and profits of the businesses aggregated in the table than doGAAP figures

I wonrsquot explain all of the adjustments ndash some are tiny and arcane ndash but serious investors should understandthe disparate nature of intangible assets Some truly deplete in value over time while others in no way lose valueFor software as a big example amortization charges are very real expenses Conversely the concept of recordingcharges against other intangibles such as customer relationships arises from purchase-accounting rules and clearlydoes not reflect economic reality GAAP accounting draws no distinction between the two types of charges Boththat is are recorded as expenses when earnings are calculated ndash even though from an investorrsquos viewpoint theycould not differ more

15

infographerru Москва amp The Hague Максим Горчаков mginfographerru +7 (916) 628-47-64

Спасибо

infographerru Москва amp The Hague Максим Горчаков mginfographerru +7 (916) 628-47-64

Спасибо

BERKSHIRE HATHAWAY INC

2015ANNUAL REPORT

BERKSHIRE HATHAWAY INC

2015 ANNUAL REPORT

TABLE OF CONTENTS

Berkshirersquos Performance vs the SampP 500 2

Chairmanrsquos Letter 3

Acquisition Criteria 32

Business Activities 33

Selected Financial Data for the Past Five Years 34

Managementrsquos Report on Internal Control Over Financial Reporting 34

Report of Independent Registered Public Accounting Firm 35

Consolidated Financial Statements 36

Managementrsquos Discussion 75

Ownerrsquos Manual 107

Intrinsic Value 113

Common Stock Data 114

Operating Companies 115

Automobile Dealerships 116

Real Estate Brokerage Businesses 117

Daily Newspapers 118

Claytonrsquos Lender Choice Form 119

Directors and Officers of the Company Inside Back Cover

Copyrightcopy 2016 By Warren E BuffettAll Rights Reserved

Berkshirersquos Performance vs the SampP 500

Annual Percentage Change

Year

in Per-ShareBook Value of

Berkshire

in Per-ShareMarket Value of

Berkshire

in SampP 500with Dividends

Included

1965 238 495 1001966 203 (34) (117)1967 110 133 3091968 190 778 1101969 162 194 (84)1970 120 (46) 391971 164 805 1461972 217 81 1891973 47 (25) (148)1974 55 (487) (264)1975 219 25 3721976 593 1293 2361977 319 468 (74)1978 240 145 641979 357 1025 1821980 193 328 3231981 314 318 (50)1982 400 384 2141983 323 690 2241984 136 (27) 611985 482 937 3161986 261 142 1861987 195 46 511988 201 593 1661989 444 846 3171990 74 (231) (31)1991 396 356 3051992 203 298 761993 143 389 1011994 139 250 131995 431 574 3761996 318 62 2301997 341 349 3341998 483 522 2861999 05 (199) 2102000 65 266 (91)2001 (62) 65 (119)2002 100 (38) (221)2003 210 158 2872004 105 43 1092005 64 08 492006 184 241 1582007 110 287 552008 (96) (318) (370)2009 198 27 2652010 130 214 1512011 46 (47) 212012 144 168 1602013 182 327 3242014 83 270 1372015 64 (125) 14

Compounded Annual Gain ndash 1965-2015 192 208 97Overall Gain ndash 1964-2015 798981 1598284 11355

Notes Data are for calendar years with these exceptions 1965 and 1966 year ended 930 1967 15 months ended 1231 Starting in 1979accounting rules required insurance companies to value the equity securities they hold at market rather than at the lower of cost or market which waspreviously the requirement In this table Berkshirersquos results through 1978 have been restated to conform to the changed rules In all other respectsthe results are calculated using the numbers originally reported The SampP 500 numbers are pre-tax whereas the Berkshire numbers are after-tax If acorporation such as Berkshire were simply to have owned the SampP 500 and accrued the appropriate taxes its results would have lagged the SampP 500in years when that index showed a positive return but would have exceeded the SampP 500 in years when the index showed a negative return Over theyears the tax costs would have caused the aggregate lag to be substantial

2

BERKSHIRE HATHAWAY INC

To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc

Berkshirersquos gain in net worth during 2015 was $154 billion which increased the per-share book value ofboth our Class A and Class B stock by 64 Over the last 51 years (that is since present management took over)per-share book value has grown from $19 to $155501 a rate of 192 compounded annually

During the first half of those years Berkshirersquos net worth was roughly equal to the number that reallycounts the intrinsic value of the business The similarity of the two figures existed then because most of ourresources were deployed in marketable securities that were regularly revalued to their quoted prices (less the tax thatwould be incurred if they were to be sold) In Wall Street parlance our balance sheet was then in very large partldquomarked to marketrdquo

By the early 1990s however our focus had changed to the outright ownership of businesses a shift thatdiminished the relevance of balance-sheet figures That disconnect occurred because the accounting rules that applyto controlled companies are materially different from those used in valuing marketable securities The carryingvalue of the ldquolosersrdquo we own is written down but ldquowinnersrdquo are never revalued upwards

Wersquove had experience with both outcomes Irsquove made some dumb purchases and the amount I paid for theeconomic goodwill of those companies was later written off a move that reduced Berkshirersquos book value Wersquovealso had some winners ndash a few of them very big ndash but have not written those up by a penny

Over time this asymmetrical accounting treatment (with which we agree) necessarily widens the gapbetween intrinsic value and book value Today the large ndash and growing ndash unrecorded gains at our ldquowinnersrdquo make itclear that Berkshirersquos intrinsic value far exceeds its book value Thatrsquos why we would be delighted to repurchaseour shares should they sell as low as 120 of book value At that level purchases would instantly and meaningfullyincrease per-share intrinsic value for Berkshirersquos continuing shareholders

The unrecorded increase in the value of our owned businesses explains why Berkshirersquos aggregate market-value gain ndash tabulated on the facing page ndash materially exceeds our book-value gain The two indicators varyerratically over short periods Last year for example book-value performance was superior Over time howevermarket-value gains should continue their historical tendency to exceed gains in book value

All per-share figures used in this report apply to Berkshirersquos A shares Figures for the B shares are 11500th ofthose shown for A

3

The Year at Berkshire

Charlie Munger Berkshire Vice Chairman and my partner and I expect Berkshirersquos normalized earningpower to increase every year (Actual year-to-year earnings of course will sometimes decline because of weaknessin the US economy or possibly because of insurance mega-catastrophes) In some years the normalized gains willbe small at other times they will be material Last year was a good one Here are the highlights

lsaquo The most important development at Berkshire during 2015 was not financial though it led to betterearnings After a poor performance in 2014 our BNSF railroad dramatically improved its service tocustomers last year To attain that result we invested about $58 billion during the year in capitalexpenditures a sum far and away the record for any American railroad and nearly three times our annualdepreciation charge It was money well spent

BNSF moves about 17 of Americarsquos intercity freight (measured by revenue ton-miles) whethertransported by rail truck air water or pipeline In that respect we are a strong number one among theseven large American railroads (two of which are Canadian-based) carrying 45 more ton-miles of freightthan our closest competitor Consequently our maintaining first-class service is not only vital to ourshippersrsquo welfare but also important to the smooth functioning of the US economy

For most American railroads 2015 was a disappointing year Aggregate ton-miles fell and earningsweakened as well BNSF however maintained volume and pre-tax income rose to a record $68 billion(a gain of $606 million from 2014) Matt Rose and Carl Ice the managers of BNSF have my thanks anddeserve yours

lsaquo BNSF is the largest of our ldquoPowerhouse Fiverdquo a group that also includes Berkshire Hathaway EnergyMarmon Lubrizol and IMC Combined these companies ndash our five most profitable non-insurancebusinesses ndash earned $131 billion in 2015 an increase of $650 million over 2014

Of the five only Berkshire Hathaway Energy then earning $393 million was owned by us in 2003Subsequently we purchased three of the other four on an all-cash basis In acquiring BNSF however wepaid about 70 of the cost in cash and for the remainder issued Berkshire shares that increased thenumber outstanding by 61 In other words the $127 billion gain in annual earnings delivered Berkshireby the five companies over the twelve-year span has been accompanied by only minor dilution Thatsatisfies our goal of not simply increasing earnings but making sure we also increase per-share results

lsaquo Next year I will be discussing the ldquoPowerhouse Sixrdquo The newcomer will be Precision Castparts Corp(ldquoPCCrdquo) a business that we purchased a month ago for more than $32 billion of cash PCC fits perfectlyinto the Berkshire model and will substantially increase our normalized per-share earning power

Under CEO Mark Donegan PCC has become the worldrsquos premier supplier of aerospace components (mostof them destined to be original equipment though spares are important to the company as well) Markrsquosaccomplishments remind me of the magic regularly performed by Jacob Harpaz at IMC our remarkableIsraeli manufacturer of cutting tools The two men transform very ordinary raw materials into extraordinaryproducts that are used by major manufacturers worldwide Each is the da Vinci of his craft

PCCrsquos products often delivered under multi-year contracts are key components in most large aircraftOther industries are served as well by the companyrsquos 30466 employees who work out of 162 plants in 13countries In building his business Mark has made many acquisitions and will make more We lookforward to having him deploy Berkshirersquos capital

Throughout this letter all earnings are stated on a pre-tax basis unless otherwise designated

4

A personal thank-you The PCC acquisition would not have happened without the input and assistance ofour own Todd Combs who brought the company to my attention a few years ago and went on to educateme about both the business and Mark Though Todd and Ted Weschler are primarily investment managersndash they each handle about $9 billion for us ndash both of them cheerfully and ably add major value to Berkshirein other ways as well Hiring these two was one of my best moves

lsaquo With the PCC acquisition Berkshire will own 101frasl4 companies that would populate the Fortune 500 if theywere stand-alone businesses (Our 27 holding of Kraft Heinz is the 1frasl4) That leaves just under 98 ofAmericarsquos business giants that have yet to call us Operators are standing by

lsaquo Our many dozens of smaller non-insurance businesses earned $57 billion last year up from $51 billion in2014 Within this group we have one company that last year earned more than $700 million two thatearned between $400 million and $700 million seven that earned between $250 million and $400 millionsix that earned between $100 million and $250 million and eleven that earned between $50 million and$100 million We love them all This collection of businesses will expand both in number and earnings asthe years go by

lsaquo When you hear talk about Americarsquos crumbling infrastructure rest assured that theyrsquore not talking aboutBerkshire We invested $16 billion in property plant and equipment last year a full 86 of it deployed inthe United States

I told you earlier about BNSFrsquos record capital expenditures in 2015 At the end of every year our railroadrsquosphysical facilities will be improved from those existing twelve months earlier

Berkshire Hathaway Energy (ldquoBHErdquo) is a similar story That company has invested $16 billion inrenewables and now owns 7 of the countryrsquos wind generation and 6 of its solar generation Indeed the4423 megawatts of wind generation owned and operated by our regulated utilities is six times thegeneration of the runner-up utility

Wersquore not done Last year BHE made major commitments to the future development of renewables insupport of the Paris Climate Change Conference Our fulfilling those promises will make great sense bothfor the environment and for Berkshirersquos economics

lsaquo Berkshirersquos huge and growing insurance operation again operated at an underwriting profit in 2015 ndash thatmakes 13 years in a row ndash and increased its float During those years our float ndash money that doesnrsquot belongto us but that we can invest for Berkshirersquos benefit ndash grew from $41 billion to $88 billion Though neitherthat gain nor the size of our float is reflected in Berkshirersquos earnings float generates significant investmentincome because of the assets it allows us to hold

Meanwhile our underwriting profit totaled $26 billion during the 13-year period including $18 billionearned in 2015 Without a doubt Berkshirersquos largest unrecorded wealth lies in its insurance businessWersquove spent 48 years building this multi-faceted operation and it canrsquot be replicated

lsaquo While Charlie and I search for new businesses to buy our many subsidiaries are regularly making bolt-onacquisitions Last year we contracted for 29 bolt-ons scheduled to cost $634 million in aggregate The costof these purchases ranged from $300000 to $143 million

Charlie and I encourage bolt-ons if they are sensibly-priced (Most deals offered us most definitely arenrsquot)These purchases deploy capital in operations that fit with our existing businesses and that will be managedby our corps of expert managers That means no additional work for us yet more earnings for Berkshire acombination we find highly appealing We will make many dozens of bolt-on deals in future years

5

lsaquo Our Heinz partnership with Jorge Paulo Lemann Alex Behring and Bernardo Hees more than doubled itssize last year by merging with Kraft Before this transaction we owned about 53 of Heinz at a cost of$425 billion Now we own 3254 million shares of Kraft Heinz (about 27) that cost us $98 billion Thenew company has annual sales of $27 billion and can supply you Heinz ketchup or mustard to go with yourOscar Mayer hot dogs that come from the Kraft side Add a Coke and you will be enjoying my favoritemeal (We will have the Oscar Mayer Wienermobile at the annual meeting ndash bring your kids)

Though we sold no Kraft Heinz shares ldquoGAAPrdquo (Generally Accepted Accounting Principles) required usto record a $68 billion write-up of our investment upon completion of the merger That leaves us with ourKraft Heinz holding carried on our balance sheet at a value many billions above our cost and many billionsbelow its market value an outcome only an accountant could love

Berkshire also owns Kraft Heinz preferred shares that pay us $720 million annually and are carried at $77billion on our balance sheet That holding will almost certainly be redeemed for $832 billion in June (theearliest date allowed under the preferredrsquos terms) That will be good news for Kraft Heinz and bad news forBerkshire

Jorge Paulo and his associates could not be better partners We share with them a passion to buy build andhold large businesses that satisfy basic needs and desires We follow different paths however in pursuingthis goal

Their method at which they have been extraordinarily successful is to buy companies that offer anopportunity for eliminating many unnecessary costs and then ndash very promptly ndash to make the moves that willget the job done Their actions significantly boost productivity the all-important factor in Americarsquoseconomic growth over the past 240 years Without more output of desired goods and services per workinghour ndash thatrsquos the measure of productivity gains ndash an economy inevitably stagnates At much of corporateAmerica truly major gains in productivity are possible a fact offering opportunities to Jorge Paulo and hisassociates

At Berkshire we too crave efficiency and detest bureaucracy To achieve our goals however we followan approach emphasizing avoidance of bloat buying businesses such as PCC that have long been run bycost-conscious and efficient managers After the purchase our role is simply to create an environment inwhich these CEOs ndash and their eventual successors who typically are like-minded ndash can maximize boththeir managerial effectiveness and the pleasure they derive from their jobs (With this hands-off style I amheeding a well-known Mungerism ldquoIf you want to guarantee yourself a lifetime of misery be sure tomarry someone with the intent of changing their behaviorrdquo)

We will continue to operate with extreme ndash indeed almost unheard of ndash decentralization at Berkshire Butwe will also look for opportunities to partner with Jorge Paulo either as a financing partner as was thecase when his group purchased Tim Hortonrsquos or as a combined equity-and-financing partner as at HeinzWe also may occasionally partner with others as we have successfully done at Berkadia

Berkshire however will join only with partners making friendly acquisitions To be sure certain hostileoffers are justified Some CEOs forget that it is shareholders for whom they should be working while othermanagers are woefully inept In either case directors may be blind to the problem or simply reluctant tomake the change required Thatrsquos when new faces are needed We though will leave these ldquoopportunitiesrdquofor others At Berkshire we go only where we are welcome

6

lsaquo Berkshire increased its ownership interest last year in each of its ldquoBig Fourrdquo investments ndash AmericanExpress Coca-Cola IBM and Wells Fargo We purchased additional shares of IBM (increasing ourownership to 84 versus 78 at yearend 2014) and Wells Fargo (going to 98 from 94) At the othertwo companies Coca-Cola and American Express stock repurchases raised our percentage ownership Ourequity in Coca-Cola grew from 92 to 93 and our interest in American Express increased from 148to 156 In case you think these seemingly small changes arenrsquot important consider this math For thefour companies in aggregate each increase of one percentage point in our ownership raises Berkshirersquosportion of their annual earnings by about $500 million

These four investees possess excellent businesses and are run by managers who are both talented andshareholder-oriented Their returns on tangible equity range from excellent to staggering At Berkshire wemuch prefer owning a non-controlling but substantial portion of a wonderful company to owning 100 ofa so-so business Itrsquos better to have a partial interest in the Hope Diamond than to own all of a rhinestone

If Berkshirersquos yearend holdings are used as the marker our portion of the ldquoBig Fourrsquosrdquo 2015 earningsamounted to $47 billion In the earnings we report to you however we include only the dividends theypay us ndash about $18 billion last year But make no mistake The nearly $3 billion of these companiesrsquoearnings we donrsquot report are every bit as valuable to us as the portion Berkshire records

The earnings our investees retain are often used for repurchases of their own stock ndash a move that increasesBerkshirersquos share of future earnings without requiring us to lay out a dime The retained earnings of thesecompanies also fund business opportunities that usually turn out to be advantageous All that leads us toexpect that the per-share earnings of these four investees in aggregate will grow substantially over time Ifgains do indeed materialize dividends to Berkshire will increase and so too will our unrealized capitalgains

Our flexibility in capital allocation ndash our willingness to invest large sums passively in non-controlledbusinesses ndash gives us a significant edge over companies that limit themselves to acquisitions they willoperate Woody Allen once explained that the advantage of being bi-sexual is that it doubles your chanceof finding a date on Saturday night In like manner ndash well not exactly like manner ndash our appetite for eitheroperating businesses or passive investments doubles our chances of finding sensible uses for Berkshirersquosendless gusher of cash Beyond that having a huge portfolio of marketable securities gives us a stockpileof funds that can be tapped when an elephant-sized acquisition is offered to us

Itrsquos an election year and candidates canrsquot stop speaking about our countryrsquos problems (which of courseonly they can solve) As a result of this negative drumbeat many Americans now believe that their children will notlive as well as they themselves do

That view is dead wrong The babies being born in America today are the luckiest crop in history

American GDP per capita is now about $56000 As I mentioned last year that ndash in real terms ndash is astaggering six times the amount in 1930 the year I was born a leap far beyond the wildest dreams of my parents ortheir contemporaries US citizens are not intrinsically more intelligent today nor do they work harder than didAmericans in 1930 Rather they work far more efficiently and thereby produce far more This all-powerful trend iscertain to continue Americarsquos economic magic remains alive and well

Some commentators bemoan our current 2 per year growth in real GDP ndash and yes we would all like tosee a higher rate But letrsquos do some simple math using the much-lamented 2 figure That rate we will see deliversastounding gains

7

Americarsquos population is growing about 8 per year (5 from births minus deaths and 3 from netmigration) Thus 2 of overall growth produces about 12 of per capita growth That may not sound impressiveBut in a single generation of say 25 years that rate of growth leads to a gain of 344 in real GDP per capita(Compoundingrsquos effects produce the excess over the percentage that would result by simply multiplying 25 x 12)In turn that 344 gain will produce a staggering $19000 increase in real GDP per capita for the next generationWere that to be distributed equally the gain would be $76000 annually for a family of four Todayrsquos politiciansneed not shed tears for tomorrowrsquos children

Indeed most of todayrsquos children are doing well All families in my upper middle-class neighborhoodregularly enjoy a living standard better than that achieved by John D Rockefeller Sr at the time of my birth Hisunparalleled fortune couldnrsquot buy what we now take for granted whether the field is ndash to name just a few ndashtransportation entertainment communication or medical services Rockefeller certainly had power and fame hecould not however live as well as my neighbors now do

Though the pie to be shared by the next generation will be far larger than todayrsquos how it will be dividedwill remain fiercely contentious Just as is now the case there will be struggles for the increased output of goodsand services between those people in their productive years and retirees between the healthy and the infirmbetween the inheritors and the Horatio Algers between investors and workers and in particular between those withtalents that are valued highly by the marketplace and the equally decent hard-working Americans who lack the skillsthe market prizes Clashes of that sort have forever been with us ndash and will forever continue Congress will be thebattlefield money and votes will be the weapons Lobbying will remain a growth industry

The good news however is that even members of the ldquolosingrdquo sides will almost certainly enjoy ndash as theyshould ndash far more goods and services in the future than they have in the past The quality of their increased bountywill also dramatically improve Nothing rivals the market system in producing what people want ndash nor even moreso in delivering what people donrsquot yet know they want My parents when young could not envision a televisionset nor did I in my 50s think I needed a personal computer Both products once people saw what they could doquickly revolutionized their lives I now spend ten hours a week playing bridge online And as I write this letterldquosearchrdquo is invaluable to me (Irsquom not ready for Tinder however)

For 240 years itrsquos been a terrible mistake to bet against America and now is no time to start Americarsquosgolden goose of commerce and innovation will continue to lay more and larger eggs Americarsquos social securitypromises will be honored and perhaps made more generous And yes Americarsquos kids will live far better than theirparents did

Considering this favorable tailwind Berkshire (and to be sure a great many other businesses) will almostcertainly prosper The managers who succeed Charlie and me will build Berkshirersquos per-share intrinsic value byfollowing our simple blueprint of (1) constantly improving the basic earning power of our many subsidiaries(2) further increasing their earnings through bolt-on acquisitions (3) benefiting from the growth of our investees(4) repurchasing Berkshire shares when they are available at a meaningful discount from intrinsic value and(5) making an occasional large acquisition Management will also try to maximize results for you by rarely if everissuing Berkshire shares

8

Intrinsic Business Value

As much as Charlie and I talk about intrinsic business value we cannot tell you precisely what that numberis for Berkshire shares (nor in fact for any other stock) It is possible however to make a sensible estimate In our2010 annual report we laid out the three elements ndash one of them qualitative ndash that we believe are the keys to anestimation of Berkshirersquos intrinsic value That discussion is reproduced in full on pages 113-114

Here is an update of the two quantitative factors In 2015 our per-share cash and investments increased83 to $159794 (with our Kraft Heinz shares stated at market value) and earnings from our many businesses ndashincluding insurance underwriting income ndash increased 21 to $12304 per share We exclude in the second factorthe dividends and interest from the investments we hold because including them would produce a double-countingof value In arriving at our earnings figure we deduct all corporate overhead interest depreciation amortizationand minority interests Income taxes though are not deducted That is the earnings are pre-tax

I used the italics in the paragraph above because we are for the first time including insurance underwritingincome in business earnings We did not do that when we initially introduced Berkshirersquos two quantitative pillars ofvaluation because our insurance results were then heavily influenced by catastrophe coverages If the wind didnrsquotblow and the earth didnrsquot shake we made large profits But a mega-catastrophe would produce red ink In order tobe conservative then in stating our business earnings we consistently assumed that underwriting would break evenover time and ignored any of its gains or losses in our annual calculation of the second factor of value

Today our insurance results are likely to be more stable than was the case a decade or two ago because wehave deemphasized catastrophe coverages and greatly expanded our bread-and-butter lines of business Last yearour underwriting income contributed $1118 per share to the $12304 per share of earnings referenced in the secondparagraph of this section Over the past decade annual underwriting income has averaged $1434 per share and weanticipate being profitable in most years You should recognize however that underwriting in any given year couldwell be unprofitable perhaps substantially so

Since 1970 our per-share investments have increased at a rate of 189 compounded annually and ourearnings (including the underwriting results in both the initial and terminal year) have grown at a 237 clip It is nocoincidence that the price of Berkshire stock over the ensuing 45 years has increased at a rate very similar to that ofour two measures of value Charlie and I like to see gains in both sectors but our main goal is to build operatingearnings

Now letrsquos examine the four major sectors of our operations Each has vastly different balance sheet andincome characteristics from the others So wersquoll present them as four separate businesses which is how Charlie andI view them (though there are important and enduring economic advantages to having them all under one roof) Ourintent is to provide you with the information we would wish to have if our positions were reversed with you beingthe reporting manager and we the absentee shareholders (Donrsquot get excited this is not a switch we are considering)

Insurance

Letrsquos look first at insurance The property-casualty (ldquoPCrdquo) branch of that industry has been the engine thathas propelled our expansion since 1967 when we acquired National Indemnity and its sister company NationalFire amp Marine for $86 million Today National Indemnity is the largest property-casualty company in the worldas measured by net worth Moreover its intrinsic value is far in excess of the value at which it is carried on ourbooks

9

Manufacturing Service and Retailing Operations

Our activities in this part of Berkshire cover the waterfront Letrsquos look though at a summary balance sheetand earnings statement for the entire group

Balance Sheet 123115 (in millions)

Assets Liabilities and Equity

Cash and equivalents $ 6807 Notes payable $ 2135Accounts and notes receivable 8886 Other current liabilities 10565

Inventory 11916 Total current liabilities 12700Other current assets 970

Total current assets 28579Deferred taxes 3649

Goodwill and other intangibles 30289 Term debt and other liabilities 4767Fixed assets 15161 Non-controlling interests 521Other assets 4445 Berkshire equity 56837

$ 78474 $ 78474

Earnings Statement (in millions)2015 2014 2013

Revenues $107825 $ 97689 $ 93472Operating expenses 100607 90788 87208Interest expense 103 109 104

Pre-tax earnings 7115 6792 6160Income taxes and non-controlling interests 2432 2324 2283

Net earnings $ 4683 $ 4468 $ 3877

Earnings for 2013 have been restated to exclude Marmonrsquos leasing operations which are now included in theFinance and Financial Products results

Our income and expense data conforming to GAAP is on page 38 In contrast the operating expensefigures above are non-GAAP because they exclude some purchase-accounting items (primarily the amortization ofcertain intangible assets) We present the data in this manner because Charlie and I believe the adjusted numbersmore accurately reflect the true economic expenses and profits of the businesses aggregated in the table than doGAAP figures

I wonrsquot explain all of the adjustments ndash some are tiny and arcane ndash but serious investors should understandthe disparate nature of intangible assets Some truly deplete in value over time while others in no way lose valueFor software as a big example amortization charges are very real expenses Conversely the concept of recordingcharges against other intangibles such as customer relationships arises from purchase-accounting rules and clearlydoes not reflect economic reality GAAP accounting draws no distinction between the two types of charges Boththat is are recorded as expenses when earnings are calculated ndash even though from an investorrsquos viewpoint theycould not differ more

15

infographerru Москва amp The Hague Максим Горчаков mginfographerru +7 (916) 628-47-64

Спасибо

BERKSHIRE HATHAWAY INC

2015ANNUAL REPORT

BERKSHIRE HATHAWAY INC

2015 ANNUAL REPORT

TABLE OF CONTENTS

Berkshirersquos Performance vs the SampP 500 2

Chairmanrsquos Letter 3

Acquisition Criteria 32

Business Activities 33

Selected Financial Data for the Past Five Years 34

Managementrsquos Report on Internal Control Over Financial Reporting 34

Report of Independent Registered Public Accounting Firm 35

Consolidated Financial Statements 36

Managementrsquos Discussion 75

Ownerrsquos Manual 107

Intrinsic Value 113

Common Stock Data 114

Operating Companies 115

Automobile Dealerships 116

Real Estate Brokerage Businesses 117

Daily Newspapers 118

Claytonrsquos Lender Choice Form 119

Directors and Officers of the Company Inside Back Cover

Copyrightcopy 2016 By Warren E BuffettAll Rights Reserved

Berkshirersquos Performance vs the SampP 500

Annual Percentage Change

Year

in Per-ShareBook Value of

Berkshire

in Per-ShareMarket Value of

Berkshire

in SampP 500with Dividends

Included

1965 238 495 1001966 203 (34) (117)1967 110 133 3091968 190 778 1101969 162 194 (84)1970 120 (46) 391971 164 805 1461972 217 81 1891973 47 (25) (148)1974 55 (487) (264)1975 219 25 3721976 593 1293 2361977 319 468 (74)1978 240 145 641979 357 1025 1821980 193 328 3231981 314 318 (50)1982 400 384 2141983 323 690 2241984 136 (27) 611985 482 937 3161986 261 142 1861987 195 46 511988 201 593 1661989 444 846 3171990 74 (231) (31)1991 396 356 3051992 203 298 761993 143 389 1011994 139 250 131995 431 574 3761996 318 62 2301997 341 349 3341998 483 522 2861999 05 (199) 2102000 65 266 (91)2001 (62) 65 (119)2002 100 (38) (221)2003 210 158 2872004 105 43 1092005 64 08 492006 184 241 1582007 110 287 552008 (96) (318) (370)2009 198 27 2652010 130 214 1512011 46 (47) 212012 144 168 1602013 182 327 3242014 83 270 1372015 64 (125) 14

Compounded Annual Gain ndash 1965-2015 192 208 97Overall Gain ndash 1964-2015 798981 1598284 11355

Notes Data are for calendar years with these exceptions 1965 and 1966 year ended 930 1967 15 months ended 1231 Starting in 1979accounting rules required insurance companies to value the equity securities they hold at market rather than at the lower of cost or market which waspreviously the requirement In this table Berkshirersquos results through 1978 have been restated to conform to the changed rules In all other respectsthe results are calculated using the numbers originally reported The SampP 500 numbers are pre-tax whereas the Berkshire numbers are after-tax If acorporation such as Berkshire were simply to have owned the SampP 500 and accrued the appropriate taxes its results would have lagged the SampP 500in years when that index showed a positive return but would have exceeded the SampP 500 in years when the index showed a negative return Over theyears the tax costs would have caused the aggregate lag to be substantial

2

BERKSHIRE HATHAWAY INC

To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc

Berkshirersquos gain in net worth during 2015 was $154 billion which increased the per-share book value ofboth our Class A and Class B stock by 64 Over the last 51 years (that is since present management took over)per-share book value has grown from $19 to $155501 a rate of 192 compounded annually

During the first half of those years Berkshirersquos net worth was roughly equal to the number that reallycounts the intrinsic value of the business The similarity of the two figures existed then because most of ourresources were deployed in marketable securities that were regularly revalued to their quoted prices (less the tax thatwould be incurred if they were to be sold) In Wall Street parlance our balance sheet was then in very large partldquomarked to marketrdquo

By the early 1990s however our focus had changed to the outright ownership of businesses a shift thatdiminished the relevance of balance-sheet figures That disconnect occurred because the accounting rules that applyto controlled companies are materially different from those used in valuing marketable securities The carryingvalue of the ldquolosersrdquo we own is written down but ldquowinnersrdquo are never revalued upwards

Wersquove had experience with both outcomes Irsquove made some dumb purchases and the amount I paid for theeconomic goodwill of those companies was later written off a move that reduced Berkshirersquos book value Wersquovealso had some winners ndash a few of them very big ndash but have not written those up by a penny

Over time this asymmetrical accounting treatment (with which we agree) necessarily widens the gapbetween intrinsic value and book value Today the large ndash and growing ndash unrecorded gains at our ldquowinnersrdquo make itclear that Berkshirersquos intrinsic value far exceeds its book value Thatrsquos why we would be delighted to repurchaseour shares should they sell as low as 120 of book value At that level purchases would instantly and meaningfullyincrease per-share intrinsic value for Berkshirersquos continuing shareholders

The unrecorded increase in the value of our owned businesses explains why Berkshirersquos aggregate market-value gain ndash tabulated on the facing page ndash materially exceeds our book-value gain The two indicators varyerratically over short periods Last year for example book-value performance was superior Over time howevermarket-value gains should continue their historical tendency to exceed gains in book value

All per-share figures used in this report apply to Berkshirersquos A shares Figures for the B shares are 11500th ofthose shown for A

3

The Year at Berkshire

Charlie Munger Berkshire Vice Chairman and my partner and I expect Berkshirersquos normalized earningpower to increase every year (Actual year-to-year earnings of course will sometimes decline because of weaknessin the US economy or possibly because of insurance mega-catastrophes) In some years the normalized gains willbe small at other times they will be material Last year was a good one Here are the highlights

lsaquo The most important development at Berkshire during 2015 was not financial though it led to betterearnings After a poor performance in 2014 our BNSF railroad dramatically improved its service tocustomers last year To attain that result we invested about $58 billion during the year in capitalexpenditures a sum far and away the record for any American railroad and nearly three times our annualdepreciation charge It was money well spent

BNSF moves about 17 of Americarsquos intercity freight (measured by revenue ton-miles) whethertransported by rail truck air water or pipeline In that respect we are a strong number one among theseven large American railroads (two of which are Canadian-based) carrying 45 more ton-miles of freightthan our closest competitor Consequently our maintaining first-class service is not only vital to ourshippersrsquo welfare but also important to the smooth functioning of the US economy

For most American railroads 2015 was a disappointing year Aggregate ton-miles fell and earningsweakened as well BNSF however maintained volume and pre-tax income rose to a record $68 billion(a gain of $606 million from 2014) Matt Rose and Carl Ice the managers of BNSF have my thanks anddeserve yours

lsaquo BNSF is the largest of our ldquoPowerhouse Fiverdquo a group that also includes Berkshire Hathaway EnergyMarmon Lubrizol and IMC Combined these companies ndash our five most profitable non-insurancebusinesses ndash earned $131 billion in 2015 an increase of $650 million over 2014

Of the five only Berkshire Hathaway Energy then earning $393 million was owned by us in 2003Subsequently we purchased three of the other four on an all-cash basis In acquiring BNSF however wepaid about 70 of the cost in cash and for the remainder issued Berkshire shares that increased thenumber outstanding by 61 In other words the $127 billion gain in annual earnings delivered Berkshireby the five companies over the twelve-year span has been accompanied by only minor dilution Thatsatisfies our goal of not simply increasing earnings but making sure we also increase per-share results

lsaquo Next year I will be discussing the ldquoPowerhouse Sixrdquo The newcomer will be Precision Castparts Corp(ldquoPCCrdquo) a business that we purchased a month ago for more than $32 billion of cash PCC fits perfectlyinto the Berkshire model and will substantially increase our normalized per-share earning power

Under CEO Mark Donegan PCC has become the worldrsquos premier supplier of aerospace components (mostof them destined to be original equipment though spares are important to the company as well) Markrsquosaccomplishments remind me of the magic regularly performed by Jacob Harpaz at IMC our remarkableIsraeli manufacturer of cutting tools The two men transform very ordinary raw materials into extraordinaryproducts that are used by major manufacturers worldwide Each is the da Vinci of his craft

PCCrsquos products often delivered under multi-year contracts are key components in most large aircraftOther industries are served as well by the companyrsquos 30466 employees who work out of 162 plants in 13countries In building his business Mark has made many acquisitions and will make more We lookforward to having him deploy Berkshirersquos capital

Throughout this letter all earnings are stated on a pre-tax basis unless otherwise designated

4

A personal thank-you The PCC acquisition would not have happened without the input and assistance ofour own Todd Combs who brought the company to my attention a few years ago and went on to educateme about both the business and Mark Though Todd and Ted Weschler are primarily investment managersndash they each handle about $9 billion for us ndash both of them cheerfully and ably add major value to Berkshirein other ways as well Hiring these two was one of my best moves

lsaquo With the PCC acquisition Berkshire will own 101frasl4 companies that would populate the Fortune 500 if theywere stand-alone businesses (Our 27 holding of Kraft Heinz is the 1frasl4) That leaves just under 98 ofAmericarsquos business giants that have yet to call us Operators are standing by

lsaquo Our many dozens of smaller non-insurance businesses earned $57 billion last year up from $51 billion in2014 Within this group we have one company that last year earned more than $700 million two thatearned between $400 million and $700 million seven that earned between $250 million and $400 millionsix that earned between $100 million and $250 million and eleven that earned between $50 million and$100 million We love them all This collection of businesses will expand both in number and earnings asthe years go by

lsaquo When you hear talk about Americarsquos crumbling infrastructure rest assured that theyrsquore not talking aboutBerkshire We invested $16 billion in property plant and equipment last year a full 86 of it deployed inthe United States

I told you earlier about BNSFrsquos record capital expenditures in 2015 At the end of every year our railroadrsquosphysical facilities will be improved from those existing twelve months earlier

Berkshire Hathaway Energy (ldquoBHErdquo) is a similar story That company has invested $16 billion inrenewables and now owns 7 of the countryrsquos wind generation and 6 of its solar generation Indeed the4423 megawatts of wind generation owned and operated by our regulated utilities is six times thegeneration of the runner-up utility

Wersquore not done Last year BHE made major commitments to the future development of renewables insupport of the Paris Climate Change Conference Our fulfilling those promises will make great sense bothfor the environment and for Berkshirersquos economics

lsaquo Berkshirersquos huge and growing insurance operation again operated at an underwriting profit in 2015 ndash thatmakes 13 years in a row ndash and increased its float During those years our float ndash money that doesnrsquot belongto us but that we can invest for Berkshirersquos benefit ndash grew from $41 billion to $88 billion Though neitherthat gain nor the size of our float is reflected in Berkshirersquos earnings float generates significant investmentincome because of the assets it allows us to hold

Meanwhile our underwriting profit totaled $26 billion during the 13-year period including $18 billionearned in 2015 Without a doubt Berkshirersquos largest unrecorded wealth lies in its insurance businessWersquove spent 48 years building this multi-faceted operation and it canrsquot be replicated

lsaquo While Charlie and I search for new businesses to buy our many subsidiaries are regularly making bolt-onacquisitions Last year we contracted for 29 bolt-ons scheduled to cost $634 million in aggregate The costof these purchases ranged from $300000 to $143 million

Charlie and I encourage bolt-ons if they are sensibly-priced (Most deals offered us most definitely arenrsquot)These purchases deploy capital in operations that fit with our existing businesses and that will be managedby our corps of expert managers That means no additional work for us yet more earnings for Berkshire acombination we find highly appealing We will make many dozens of bolt-on deals in future years

5

lsaquo Our Heinz partnership with Jorge Paulo Lemann Alex Behring and Bernardo Hees more than doubled itssize last year by merging with Kraft Before this transaction we owned about 53 of Heinz at a cost of$425 billion Now we own 3254 million shares of Kraft Heinz (about 27) that cost us $98 billion Thenew company has annual sales of $27 billion and can supply you Heinz ketchup or mustard to go with yourOscar Mayer hot dogs that come from the Kraft side Add a Coke and you will be enjoying my favoritemeal (We will have the Oscar Mayer Wienermobile at the annual meeting ndash bring your kids)

Though we sold no Kraft Heinz shares ldquoGAAPrdquo (Generally Accepted Accounting Principles) required usto record a $68 billion write-up of our investment upon completion of the merger That leaves us with ourKraft Heinz holding carried on our balance sheet at a value many billions above our cost and many billionsbelow its market value an outcome only an accountant could love

Berkshire also owns Kraft Heinz preferred shares that pay us $720 million annually and are carried at $77billion on our balance sheet That holding will almost certainly be redeemed for $832 billion in June (theearliest date allowed under the preferredrsquos terms) That will be good news for Kraft Heinz and bad news forBerkshire

Jorge Paulo and his associates could not be better partners We share with them a passion to buy build andhold large businesses that satisfy basic needs and desires We follow different paths however in pursuingthis goal

Their method at which they have been extraordinarily successful is to buy companies that offer anopportunity for eliminating many unnecessary costs and then ndash very promptly ndash to make the moves that willget the job done Their actions significantly boost productivity the all-important factor in Americarsquoseconomic growth over the past 240 years Without more output of desired goods and services per workinghour ndash thatrsquos the measure of productivity gains ndash an economy inevitably stagnates At much of corporateAmerica truly major gains in productivity are possible a fact offering opportunities to Jorge Paulo and hisassociates

At Berkshire we too crave efficiency and detest bureaucracy To achieve our goals however we followan approach emphasizing avoidance of bloat buying businesses such as PCC that have long been run bycost-conscious and efficient managers After the purchase our role is simply to create an environment inwhich these CEOs ndash and their eventual successors who typically are like-minded ndash can maximize boththeir managerial effectiveness and the pleasure they derive from their jobs (With this hands-off style I amheeding a well-known Mungerism ldquoIf you want to guarantee yourself a lifetime of misery be sure tomarry someone with the intent of changing their behaviorrdquo)

We will continue to operate with extreme ndash indeed almost unheard of ndash decentralization at Berkshire Butwe will also look for opportunities to partner with Jorge Paulo either as a financing partner as was thecase when his group purchased Tim Hortonrsquos or as a combined equity-and-financing partner as at HeinzWe also may occasionally partner with others as we have successfully done at Berkadia

Berkshire however will join only with partners making friendly acquisitions To be sure certain hostileoffers are justified Some CEOs forget that it is shareholders for whom they should be working while othermanagers are woefully inept In either case directors may be blind to the problem or simply reluctant tomake the change required Thatrsquos when new faces are needed We though will leave these ldquoopportunitiesrdquofor others At Berkshire we go only where we are welcome

6

lsaquo Berkshire increased its ownership interest last year in each of its ldquoBig Fourrdquo investments ndash AmericanExpress Coca-Cola IBM and Wells Fargo We purchased additional shares of IBM (increasing ourownership to 84 versus 78 at yearend 2014) and Wells Fargo (going to 98 from 94) At the othertwo companies Coca-Cola and American Express stock repurchases raised our percentage ownership Ourequity in Coca-Cola grew from 92 to 93 and our interest in American Express increased from 148to 156 In case you think these seemingly small changes arenrsquot important consider this math For thefour companies in aggregate each increase of one percentage point in our ownership raises Berkshirersquosportion of their annual earnings by about $500 million

These four investees possess excellent businesses and are run by managers who are both talented andshareholder-oriented Their returns on tangible equity range from excellent to staggering At Berkshire wemuch prefer owning a non-controlling but substantial portion of a wonderful company to owning 100 ofa so-so business Itrsquos better to have a partial interest in the Hope Diamond than to own all of a rhinestone

If Berkshirersquos yearend holdings are used as the marker our portion of the ldquoBig Fourrsquosrdquo 2015 earningsamounted to $47 billion In the earnings we report to you however we include only the dividends theypay us ndash about $18 billion last year But make no mistake The nearly $3 billion of these companiesrsquoearnings we donrsquot report are every bit as valuable to us as the portion Berkshire records

The earnings our investees retain are often used for repurchases of their own stock ndash a move that increasesBerkshirersquos share of future earnings without requiring us to lay out a dime The retained earnings of thesecompanies also fund business opportunities that usually turn out to be advantageous All that leads us toexpect that the per-share earnings of these four investees in aggregate will grow substantially over time Ifgains do indeed materialize dividends to Berkshire will increase and so too will our unrealized capitalgains

Our flexibility in capital allocation ndash our willingness to invest large sums passively in non-controlledbusinesses ndash gives us a significant edge over companies that limit themselves to acquisitions they willoperate Woody Allen once explained that the advantage of being bi-sexual is that it doubles your chanceof finding a date on Saturday night In like manner ndash well not exactly like manner ndash our appetite for eitheroperating businesses or passive investments doubles our chances of finding sensible uses for Berkshirersquosendless gusher of cash Beyond that having a huge portfolio of marketable securities gives us a stockpileof funds that can be tapped when an elephant-sized acquisition is offered to us

Itrsquos an election year and candidates canrsquot stop speaking about our countryrsquos problems (which of courseonly they can solve) As a result of this negative drumbeat many Americans now believe that their children will notlive as well as they themselves do

That view is dead wrong The babies being born in America today are the luckiest crop in history

American GDP per capita is now about $56000 As I mentioned last year that ndash in real terms ndash is astaggering six times the amount in 1930 the year I was born a leap far beyond the wildest dreams of my parents ortheir contemporaries US citizens are not intrinsically more intelligent today nor do they work harder than didAmericans in 1930 Rather they work far more efficiently and thereby produce far more This all-powerful trend iscertain to continue Americarsquos economic magic remains alive and well

Some commentators bemoan our current 2 per year growth in real GDP ndash and yes we would all like tosee a higher rate But letrsquos do some simple math using the much-lamented 2 figure That rate we will see deliversastounding gains

7

Americarsquos population is growing about 8 per year (5 from births minus deaths and 3 from netmigration) Thus 2 of overall growth produces about 12 of per capita growth That may not sound impressiveBut in a single generation of say 25 years that rate of growth leads to a gain of 344 in real GDP per capita(Compoundingrsquos effects produce the excess over the percentage that would result by simply multiplying 25 x 12)In turn that 344 gain will produce a staggering $19000 increase in real GDP per capita for the next generationWere that to be distributed equally the gain would be $76000 annually for a family of four Todayrsquos politiciansneed not shed tears for tomorrowrsquos children

Indeed most of todayrsquos children are doing well All families in my upper middle-class neighborhoodregularly enjoy a living standard better than that achieved by John D Rockefeller Sr at the time of my birth Hisunparalleled fortune couldnrsquot buy what we now take for granted whether the field is ndash to name just a few ndashtransportation entertainment communication or medical services Rockefeller certainly had power and fame hecould not however live as well as my neighbors now do

Though the pie to be shared by the next generation will be far larger than todayrsquos how it will be dividedwill remain fiercely contentious Just as is now the case there will be struggles for the increased output of goodsand services between those people in their productive years and retirees between the healthy and the infirmbetween the inheritors and the Horatio Algers between investors and workers and in particular between those withtalents that are valued highly by the marketplace and the equally decent hard-working Americans who lack the skillsthe market prizes Clashes of that sort have forever been with us ndash and will forever continue Congress will be thebattlefield money and votes will be the weapons Lobbying will remain a growth industry

The good news however is that even members of the ldquolosingrdquo sides will almost certainly enjoy ndash as theyshould ndash far more goods and services in the future than they have in the past The quality of their increased bountywill also dramatically improve Nothing rivals the market system in producing what people want ndash nor even moreso in delivering what people donrsquot yet know they want My parents when young could not envision a televisionset nor did I in my 50s think I needed a personal computer Both products once people saw what they could doquickly revolutionized their lives I now spend ten hours a week playing bridge online And as I write this letterldquosearchrdquo is invaluable to me (Irsquom not ready for Tinder however)

For 240 years itrsquos been a terrible mistake to bet against America and now is no time to start Americarsquosgolden goose of commerce and innovation will continue to lay more and larger eggs Americarsquos social securitypromises will be honored and perhaps made more generous And yes Americarsquos kids will live far better than theirparents did

Considering this favorable tailwind Berkshire (and to be sure a great many other businesses) will almostcertainly prosper The managers who succeed Charlie and me will build Berkshirersquos per-share intrinsic value byfollowing our simple blueprint of (1) constantly improving the basic earning power of our many subsidiaries(2) further increasing their earnings through bolt-on acquisitions (3) benefiting from the growth of our investees(4) repurchasing Berkshire shares when they are available at a meaningful discount from intrinsic value and(5) making an occasional large acquisition Management will also try to maximize results for you by rarely if everissuing Berkshire shares

8

Intrinsic Business Value

As much as Charlie and I talk about intrinsic business value we cannot tell you precisely what that numberis for Berkshire shares (nor in fact for any other stock) It is possible however to make a sensible estimate In our2010 annual report we laid out the three elements ndash one of them qualitative ndash that we believe are the keys to anestimation of Berkshirersquos intrinsic value That discussion is reproduced in full on pages 113-114

Here is an update of the two quantitative factors In 2015 our per-share cash and investments increased83 to $159794 (with our Kraft Heinz shares stated at market value) and earnings from our many businesses ndashincluding insurance underwriting income ndash increased 21 to $12304 per share We exclude in the second factorthe dividends and interest from the investments we hold because including them would produce a double-countingof value In arriving at our earnings figure we deduct all corporate overhead interest depreciation amortizationand minority interests Income taxes though are not deducted That is the earnings are pre-tax

I used the italics in the paragraph above because we are for the first time including insurance underwritingincome in business earnings We did not do that when we initially introduced Berkshirersquos two quantitative pillars ofvaluation because our insurance results were then heavily influenced by catastrophe coverages If the wind didnrsquotblow and the earth didnrsquot shake we made large profits But a mega-catastrophe would produce red ink In order tobe conservative then in stating our business earnings we consistently assumed that underwriting would break evenover time and ignored any of its gains or losses in our annual calculation of the second factor of value

Today our insurance results are likely to be more stable than was the case a decade or two ago because wehave deemphasized catastrophe coverages and greatly expanded our bread-and-butter lines of business Last yearour underwriting income contributed $1118 per share to the $12304 per share of earnings referenced in the secondparagraph of this section Over the past decade annual underwriting income has averaged $1434 per share and weanticipate being profitable in most years You should recognize however that underwriting in any given year couldwell be unprofitable perhaps substantially so

Since 1970 our per-share investments have increased at a rate of 189 compounded annually and ourearnings (including the underwriting results in both the initial and terminal year) have grown at a 237 clip It is nocoincidence that the price of Berkshire stock over the ensuing 45 years has increased at a rate very similar to that ofour two measures of value Charlie and I like to see gains in both sectors but our main goal is to build operatingearnings

Now letrsquos examine the four major sectors of our operations Each has vastly different balance sheet andincome characteristics from the others So wersquoll present them as four separate businesses which is how Charlie andI view them (though there are important and enduring economic advantages to having them all under one roof) Ourintent is to provide you with the information we would wish to have if our positions were reversed with you beingthe reporting manager and we the absentee shareholders (Donrsquot get excited this is not a switch we are considering)

Insurance

Letrsquos look first at insurance The property-casualty (ldquoPCrdquo) branch of that industry has been the engine thathas propelled our expansion since 1967 when we acquired National Indemnity and its sister company NationalFire amp Marine for $86 million Today National Indemnity is the largest property-casualty company in the worldas measured by net worth Moreover its intrinsic value is far in excess of the value at which it is carried on ourbooks

9

Manufacturing Service and Retailing Operations

Our activities in this part of Berkshire cover the waterfront Letrsquos look though at a summary balance sheetand earnings statement for the entire group

Balance Sheet 123115 (in millions)

Assets Liabilities and Equity

Cash and equivalents $ 6807 Notes payable $ 2135Accounts and notes receivable 8886 Other current liabilities 10565

Inventory 11916 Total current liabilities 12700Other current assets 970

Total current assets 28579Deferred taxes 3649

Goodwill and other intangibles 30289 Term debt and other liabilities 4767Fixed assets 15161 Non-controlling interests 521Other assets 4445 Berkshire equity 56837

$ 78474 $ 78474

Earnings Statement (in millions)2015 2014 2013

Revenues $107825 $ 97689 $ 93472Operating expenses 100607 90788 87208Interest expense 103 109 104

Pre-tax earnings 7115 6792 6160Income taxes and non-controlling interests 2432 2324 2283

Net earnings $ 4683 $ 4468 $ 3877

Earnings for 2013 have been restated to exclude Marmonrsquos leasing operations which are now included in theFinance and Financial Products results

Our income and expense data conforming to GAAP is on page 38 In contrast the operating expensefigures above are non-GAAP because they exclude some purchase-accounting items (primarily the amortization ofcertain intangible assets) We present the data in this manner because Charlie and I believe the adjusted numbersmore accurately reflect the true economic expenses and profits of the businesses aggregated in the table than doGAAP figures

I wonrsquot explain all of the adjustments ndash some are tiny and arcane ndash but serious investors should understandthe disparate nature of intangible assets Some truly deplete in value over time while others in no way lose valueFor software as a big example amortization charges are very real expenses Conversely the concept of recordingcharges against other intangibles such as customer relationships arises from purchase-accounting rules and clearlydoes not reflect economic reality GAAP accounting draws no distinction between the two types of charges Boththat is are recorded as expenses when earnings are calculated ndash even though from an investorrsquos viewpoint theycould not differ more

15

infographerru Москва amp The Hague Максим Горчаков mginfographerru +7 (916) 628-47-64

Спасибо

Manufacturing Service and Retailing Operations

Our activities in this part of Berkshire cover the waterfront Letrsquos look though at a summary balance sheetand earnings statement for the entire group

Balance Sheet 123115 (in millions)

Assets Liabilities and Equity

Cash and equivalents $ 6807 Notes payable $ 2135Accounts and notes receivable 8886 Other current liabilities 10565

Inventory 11916 Total current liabilities 12700Other current assets 970

Total current assets 28579Deferred taxes 3649

Goodwill and other intangibles 30289 Term debt and other liabilities 4767Fixed assets 15161 Non-controlling interests 521Other assets 4445 Berkshire equity 56837

$ 78474 $ 78474

Earnings Statement (in millions)2015 2014 2013

Revenues $107825 $ 97689 $ 93472Operating expenses 100607 90788 87208Interest expense 103 109 104

Pre-tax earnings 7115 6792 6160Income taxes and non-controlling interests 2432 2324 2283

Net earnings $ 4683 $ 4468 $ 3877

Earnings for 2013 have been restated to exclude Marmonrsquos leasing operations which are now included in theFinance and Financial Products results

Our income and expense data conforming to GAAP is on page 38 In contrast the operating expensefigures above are non-GAAP because they exclude some purchase-accounting items (primarily the amortization ofcertain intangible assets) We present the data in this manner because Charlie and I believe the adjusted numbersmore accurately reflect the true economic expenses and profits of the businesses aggregated in the table than doGAAP figures

I wonrsquot explain all of the adjustments ndash some are tiny and arcane ndash but serious investors should understandthe disparate nature of intangible assets Some truly deplete in value over time while others in no way lose valueFor software as a big example amortization charges are very real expenses Conversely the concept of recordingcharges against other intangibles such as customer relationships arises from purchase-accounting rules and clearlydoes not reflect economic reality GAAP accounting draws no distinction between the two types of charges Boththat is are recorded as expenses when earnings are calculated ndash even though from an investorrsquos viewpoint theycould not differ more

15

infographerru Москва amp The Hague Максим Горчаков mginfographerru +7 (916) 628-47-64

Спасибо

infographerru Москва amp The Hague Максим Горчаков mginfographerru +7 (916) 628-47-64

Спасибо