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白银知识介绍 ——白银期货上市前培训 1

道通期货研究所 曾理 电话 025-83276950

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目录白银的性质

白银期货标准合约

白银的供求

白银投资

影响白银价格的因素

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白银

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白银的性质

白银，原子序数 47 ， 即银（ Ag ），白色、有光泽的金属，因其色白，故称白银

1. 导电性和导热性最好的金属。

2. 有良好的柔韧性和延展性。

3. 常温下，甚至加热时也不与水和空气中的氧发生作用。

4. 与大多数金属相同，银可回收再利用。

5. 纯银不易氧化，但若含有少量杂质时，其抗氧化性能将大大减弱，氧化后生成黑色的氧化银。常温下白银在稀硫或稀盐酸中不易被腐蚀，但在加热情况下，白银易被腐蚀。白银易吸收水银。

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白银的历史

历史上一定时期银价甚至高过金价

(1500-1875.AC) 新世界白银

基本退出货币市场，以大宗商品角色出现

(1920- 目前 )

6000 多年前，白银已被人类发现开采和使用

(4000.BC-1500.AC) 旧世界白银

银本位制度和复本位制度的兴衰

北美的崛起 (1876-1920.AC)

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白银期货标准合约 一、上海期货交易所白银期货标准合约 交易品种 白银

交易单位 15千克 /手

报价单位 元（人民币） /千克

最小变动价位 1元 /千克

每日价格最大波动限制 不超过上一交易日结算价 ±5%

合约交割月份 1－ 12月

交易时间 上午 9:00－ 11:30 下午 1:30－ 3:00

最后交易日 合约交割月份的 15日（遇法定假日顺延）

交割日期 最后交易日后连续五个工作日

交割品级 标准品：符合国标 GB/T 4135-2002 IC-Ag99.99规定，其中银含量不低于 99.99%。

交割地点 交易所指定交割仓库

最低交易保证金 合约价值的 7%

交割方式 实物交割

交割单位 30千克

交易代码 AG

上市交易所 上海期货交易所

每手合约 1 万元

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白银价格（美元计价）

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白银价格（欧元计价）

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白银的供求世界白银供需平衡表 ( 百万盎司 )

  2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

供给

矿山生产 606.2 593.9 596.6 613.0 637.3 641.7 665.4 681.9 718.3 735.9

政府销售 63.0 59.2 88.7 61.9 65.9 78.5 42.5 28.9 15.5 44.8

再生回收 189.0 196.3 194.0 195.2 198.6 203.3 199.0 193.7 188.4 215.0

生产者套期保值 18.9 -- -- 9.6 27.6 -- -- -- -- 61.1

隐含净撤资 -- 18.9 1.6 -- -- -- -- -- -- --

总计 877.1 868.3 881.0 879.7 929.5 923.5 907.0 904.5 922.2 1,056.8

需求

制造                    

工业应用 349.7 355.3 368.4 387.4 431.8 454.2 491.1 492.7 403.8 487.4

摄影 213.1 204.3 192.9 178.8 160.3 142.2 117.6 101.3 79.3 72.7

珠宝首饰 174.3 168.9 179.2 174.8 173.8 166.3 163.5 158.3 158.9 167.0

银器 106.1 83.5 83.9 67.2 67.6 61.0 58.5 57.1 58.2 50.3

银币及奖牌 30.5 31.6 35.7 42.4 40.0 39.8 39.7 65.4 79.0 101.3

生产者减持对冲 -- 24.8 20.9 -- -- 6.8 24.2 11.6 22.3 --

隐含净投资 3.6 -- -- 29.1 55.9 53.2 12.5 18.2 120.7 178.0

总计 877.1 868.3 881.0 879.7 929.5 923.5 907.0 904.5 922.2 1,056.8

白银价格(US$/oz)

4.370 4.599 4.879 6.658 7.312 11.549 13.384 14.989 14.674 20.193

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一、白银的供应 白银市场的供应大致可以分为两个方面，新生矿产银供应以及地面库存供应。

根据GFMS统计，2010年全球总供给较2009年增加了14.6%，达到32870吨

地面库存供应

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二、白银产业链 与众多金属类似，白银产业链结构中也存在三个环节：上游的选矿与采矿阶段，中游的冶炼阶段，下游的消费阶段。

不过白银的下游消费相对特殊既存在类似黄金的投资需求，也存在类似其他有色金属的工业需求，两者均占据一定的需求比例。

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矿产白银供应结构 全球白银供应主要来自铅锌铜副产品，约占白银总供给的 70% 左右。

铅锌矿副产白银占比 32% 铜矿副产白银占比 29% WORLD SILVER MINE PRODUCTION 独立银矿矿产白银占比 27% 金矿副产白银占比 10% 其他白银约占 2%

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全球银资源主要集中分布在环太平洋构造成矿带、中欧地块、南非地块、古亚洲构造成矿带、特提斯喜马拉雅构造成矿带以及北车地块、印度地块和澳大利亚斯喜马拉雅构造成矿带，以及北美地块、中欧地块、南非地块、印度地块和澳大利亚地块中年代较为老的成矿区等。

全球白银产量分布

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2009 年全球最大产银国（单位：百万盎司） 全球约2/3的银资源是与铜、铅、锌、金等有色金属和贵金属矿床伴生的，只有1/3是以银为主的独立银矿床。因此有人预计未来银的储量和资源仍主要来自副产银的贱金属矿床，银从这些矿床中提取将主要取决于贱金属市场的需求。

世界主要产银国有秘鲁、墨西哥、中国、澳大利亚、智利、俄罗斯、波兰和美国等。

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MINE PRODUCTION:WINNERS AND LOSERS IN 2011

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1. 世界最大银矿山—澳大利亚坎宁顿铅锌银矿（ Cannington) 该矿隶属于必和必拓（ BHP ）公司，矿储量铅 +锌 718 万吨，银 2.3 万吨。 1997 年 3 月开始开采，平均含铅 10.7% 、锌 4.6% 和银 470g/t 。该矿所在的芒特艾萨铜—铅锌—银矿带是世界上最大的锌成矿带，该带沉积岩中赋存了 7个世界级元古代贱金属矿床：麦克阿瑟河（斯特拉塔）、世纪（五矿）、dugald 河（五矿）、希尔顿、芒特艾萨、 Lady Loretta 和坎宁顿（以上矿床含锌量均为 200 万吨或更多）。

2. 世界第二大银矿山—墨西哥普罗阿诺银矿（ Proano) 该矿隶属于世界第二大银矿生产商佩罗莱斯工业公司（ Penoies ） 3. 世界第三大银矿山—俄罗斯杜卡特银矿（ Dukat) 该矿隶属于俄罗斯多种金属公司（ Polymetal ） 4. 世界第四大银矿山—秘鲁乌丘查库银铅锌矿（ Uchucchacua) 该矿位于秘鲁利马省，隶属于秘鲁最大的私营银生产商布埃纳文图拉矿业公司。 5. 世界第五大银矿山—美国格林 .克里克铅锌银矿（ Greens Creek) 该矿隶属于美国肯内科特采矿公司，位于阿拉斯加州，是全美最主要的铅锌矿和潜在的最大银矿。，与红狗铅锌矿同属一个矿带。

世界主要独立银矿山

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世界主要白银生产企业

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中国目前拥有 569座银矿，其中江西省白银储量在国内位居首位，占全国白银储量的 15.5% 。其它主要银矿分布于云南、内蒙古、广东、广西、湖北和甘肃。

银矿资源富集区如下： 赣北区：典型矿床有贵溪鲍家、上犹焦里、万年等，主

要矿床类型为与浅成—超浅成侵入岩有关的矿床； 陕南—鄂西北区：典型矿床有陕西柞水银硐子、湖北竹山银硐沟等，主要矿床类型为沉积岩和海相火山岩系中的矿床；

豫西南区：典型矿床有桐柏破山、罗山等，主要矿床类型为变质岩中的矿床。

华北—吉西区：典型矿床有河北的丰宁牛圈和承德姑子沟、山西灵邱支家地、内蒙古杯西大井、吉林四平山门等，主要矿床类型为与侵入岩有关的和火山岩中的矿床。

南岭地区：典型矿床有广东的仁化凡口、潮州厚婆坳、廉江庞西洞，广西博白金山和湖南江永铜山岭等，主要矿床类型为层控型。

江浙区：典型矿床有遂昌银坑山、天台大岭口、南京栖霞山等，主要矿床类型为陆相火山岩系中的矿床。

三江地区：如云南兰坪县白秧坪应多金属矿。并且经初步查证，白秧坪应多金属矿外围矿点星罗棋布，至少存在 6个以上银、铜、铅锌富集区。

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中国的银矿资源分布决定了，铅锌铜企业副产白银远高于独立矿产银产量，铅锌铜企业副产白银成为了中国矿产白银最主要的部分。而国内的矿产白银企业也大都同为铅锌铜企业。

国内白银生产企业主要有： 2007 2006 1 河南豫光金铅集团有限公司 570.00 457.00 2 云南铜业（集团）有限公司 545.48 434.75 3 湖南鑫达银业股份公司 498.00 207.78 4 湖南郴州金贵有色金属集团有限公司 410.00 525.35 5 河南安阳豫北金铅有限公司 382.03 376.76 6 江西铜业集团公司 359.62 351.19 7 湖南株冶集团股份有限公司 299.69 251.90 8 湖南水口山有色金属集团有限公司 276.68 260.41 9 湖北大冶有色金属公司 252.01 128.51 10 江西龙天勇有色金属有限公司 250.00 231.00 全国白银总产量 9092 8252

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三、地面库存 地面库存的来源包括：再生银和政府净抛售，生产商套期保值以及推断净投资量的下降。

地面库存最主要的来源通常是制造业产品的回收，而摄影业的回收又占最大份额。在过去的几年中，尽管银价强劲上扬，但再生银总产量却在下滑，其一是与摄影业对白银需求持续下降相关，其二是由于医用废料和感光材料的回收量下降，其三是因为再生银本身对价格缺乏敏感性，原因是银制品中，除了一些特殊产品外，白银的含量很低。因此，再生银回收业对价格水平和价格波动缺乏弹性，更多的是受到相关领域运行状况以及环境保护政策的影响。

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  2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

德国 16.7 16.8 16.7 19.0 19.2 17.6 14.1 13.4 13.1 10.5

英国及爱尔兰 10.9 11.1 13.6 13.0 12.4 11.6 10.9 11.2 10.9 10.2

意大利 3.4 3.5 3.6 3.6 3.3 4.3 5.1 5.2 5.2 5.0

法国 3.5 3.9 3.9 4.1 3.8 4.1 4.5 4.1 4.4 4.9

奥地利 1.6 2.0 1.9 1.5 1.6 1.3 1.3 1.2 1.2 1.1

荷兰 1.4 1.4 1.4 1.4 1.4 1.4 1.3 1.1 1.1 1.0

瑞典 1.1 1.1 1.0 1.0 1.0 1.0 0.9 0.9 0.9 0.8

比利时 0.6 0.7 0.6 0.6 0.6 0.7 0.6 0.6 0.6 0.6

丹麦 0.6 0.6 0.5 0.5 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5

捷克斯洛伐克 0.6 0.5 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4

葡萄牙 0.5 0.4 0.5 0.5 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4

西班牙 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.5 0.4

芬兰 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.3 0.3 0.3

挪威 1.1 0.7 0.7 0.5 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3

瑞士 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.2 0.2

其他 1.1 1.1 1.2 1.1 1.1 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0

欧洲总计 44.2 44.8 47.1 48.4 47.5 45.6 42.5 41.5 40.9 37.5

再生银的供应量（百万盎司）

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印度 6.4 6.4 6.8 9.5 10.4 16.1 22.5 16.1 13.8 15.0

其他 0.4 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.6 0.6 0.6

印度次大陆总计 6.8 6.9 7.2 9.9 10.9 16.6 23.1 16.6 14.4 15.6

东亚                    

日本 29.8 29.9 30.2 29.9 28.3 27.4 26.0 25.7 23.7 21.3

中国 6.0 6.2 6.3 6.6 7.7 8.7 10.4 12.1 11.9 12.1

韩国 5.3 5.5 5.8 6.1 6.3 6.4 6.7 6.8 6.7 6.5

泰国 0.6 0.7 0.9 1.0 1.0 1.0 1.1 1.2 1.3 1.3

台湾 0.9 0.9 0.9 1.0 1.0 1.0 1.1 1.2 1.2 1.2

新加坡 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5

香港 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.5 0.5 0.5

印尼 0.5 0.4 0.3 0.3 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4

越南 0.4 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.4 0.4 0.4 0.4

菲律宾 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2

其他 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.2 0.2 0.2 0.2

东亚全部 44.5 44.9 45.8 46.3 46.2 46.4 47.4 49.1 46.8 44.4

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美国 62.4 64.5 59.2 56.8 53.3 54.0 50.8 49.6 48.9 43.2

墨西哥 1.5 1.4 1.5 1.8 1.9 2.1 2.3 2.7 3.1 3.0

加拿大 1.4 1.4 1.4 1.5 1.4 1.5 1.4 1.6 1.7 1.5

北美洲总计 65.4 67.3 62.2 60.1 56.7 57.5 54.5 53.9 53.6 47.7

拉丁美洲                    

巴西 1.5 1.6 1.0 1.2 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 0.9

智利 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5

阿根廷 0.6 0.7 0.6 0.6 0.6 0.6 0.8 0.6 0.5 0.4

其他 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 0.9 1.1 1.0 1.0 1.0

拉丁美洲总计 3.4 3.5 2.8 3.0 2.8 3.1 3.4 3.2 3.0 2.8

中东                    

沙特阿拉伯 2.3 0.8 7.2 0.7 1.3 1.6 1.8 1.9 1.9 1.9

埃及 0.9 1.1 1.3 1.1 1.4 1.4 1.5 1.5 1.7 1.8

土耳其 1.3 1.3 1.4 1.7 1.5 1.3 1.1 1.0 1.1 1.3

阿曼 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2

其他 0.3 0.4 0.3 0.4 0.5 0.4 0.5 0.5 0.5 0.5

中东总计 4.9 3.7 10.4 4.1 4.8 4.9 5.1 5.0 5.4 5.7

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非洲                    

摩洛哥 0.5 0.5 0.5 0.5 1.3 0.6 0.9 0.9 0.9 1.0

其他 0.6 0.5 0.5 0.5 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6

非洲总计 1.1 1.1 1.0 1.1 1.8 1.2 1.5 1.5 1.5 1.6

大洋洲                    

大洋洲 2.4 2.4 2.3 2.1 2.0 1.8 1.7 1.7 1.6 1.6

大洋洲总计 2.4 2.4 2.3 2.1 2.0 1.8 1.7 1.7 1.6 1.6

独联体                    

独联体 7.9 8.1 8.5 9.0 10.9 9.0 8.9 9.3 8.7 8.8

独联体总计 7.9 8.1 8.5 9.0 10.9 9.0 8.9 9.3 8.7 8.8

世界总计 180.7 182.7 187.5 183.9 183.7 186.0 188.0 181.8 176.0 165.7

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地面库存

与黄金不同，黄金租借市场的流动性大多由中央银行决定，而白银期货市场和衍生品市场流通的白银则大都来自私人库存银锭。所以需要对银锭库存分析，包括那些有统计渠道充分证明存在的库存和没有确切数据的库存银锭和私人仓库中的银锭。

可确定的白银库存 /（百万盎司）

  2008年底 2009年底

欧洲贸易商 556.7 811.2

纽约商品交易所 127.7 112.4

政府 75.0 61.3

其他库存 15.0 12.1

合计 774.4 997.1

资料来源： GFMS

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欧洲贸易商库存

自 1996 年库存以来， GFMS 对欧洲贸易商仓库中的银锭库存进行了一项机密调查，并在《世界白银年鉴》中公布了年终综合数据。 2009 年年底，欧洲贸易商银锭库存为 8.112亿盎司（ 25,232 吨）。

库存占比最大的当属白银 ETE,其次是银行的白银账户（欧洲贸易商具体库存分布属于机密信息，不予公开）。

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纽约商品交易所库存纽约商品交易所库存属于公开信息，其库存量的波动主要跟美国实体经济相关，比如 Comex2009 年全年的库存量呈下降趋势，下降主要归因于美国强劲的实物投资需求，例如，近 60% 的下降主要集中在 2009 年 4月，当时美国零售投资需求十分强劲。

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政府库存

有关政府白银库存的公开信息少之又少，我们对政府库存的估计，几乎完全取材于实地考察后所搜集的信息。

GFMS数据统计： 2009 年底政府白银库存量下降至 6,100 万盎司左右（ 1,900 吨）。

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Total supply forecast to be marginally higher year-on-year

Mine production expected to rise by 31Moz or 4% in 2011, driven by a strong project pipeline, much higher precious metal prices and a healthy performance by the base metals sector

Producer hedging will remain an important source of supply in 2011, albeit slightly lower year-on-year

Scrap supply forecast to rise by 20Moz or 9% in 2011, despite ongoing declines from the photographic sector

Government sales largely unpredictable but estimated to have fallen sharply in 2011 to-date.

SUPPLY SUMMARY

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四，主要用途白银用途分布图：工业用途占主要，投资次要

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1 、电子电器材料：电子电器是用银量最大的行业，其使用分为电接触材料、复合材料和焊接材料。银和银基电接触材料可以分为：纯 Ag 类、银合金类、银 -氧化物类、烧结合金类。目前，全世界银和银基电接触材料年产量约 2900-3000t 。复合材料是利用复合技术制备的材料，分为银合金复合材料和银基复合材料。从节银技术来看，银复合材料是一类大有发展前途的新材料。银的焊接材料如纯银焊料、银 -铜焊料等。

工业用途

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2 、化学化工材料：银在这方面有两个主要的应用，一是银催化剂，如广泛用于氧化还原和聚合反应，用于处理含硫化物的工业废气等。二是电子电镀工业制剂，如银浆、氰化银钾等。

工业用途

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3 、医药与抗菌材料：在医学上， Ag-Pd合金广泛用于视神经修复、小儿脊髓弯曲等康复装置；银基铸造合金和 Ag-Cu-Sn汞齐是牙齿的修补的重要材料。银系列无机抗菌材料具有持续性、持久性、广谱性，耐热性好、安全性高、不易产生耐药性等特点。其杀菌性能较锌强近 2000倍。利用抗菌材料可以制成药用纱布、抗菌布料、抗菌日用品、公共用品、个人消毒用品等。随着人们生活水平的不断提高，银系列抗菌材料的产业前景十分广阔。

工业用途

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4 、能源光伏材料 银－锌电池，即锌－氧化银电池。这种电池以氧化银为正极、锌为负极，氢氧化钾为电解液。在 20世纪 90 年代的银－锌电池生产中，美国每年银消耗约 40多吨，估计全世界年耗银量在 100 吨以上，银－锌电池在飞机、潜水艇、浮标、导弹、空间飞行器和地面电子仪表等年事及特殊用途中，始终保持长盛不衰的态势。

银浆电池，是太阳能电池板不可缺少的一部分 ,太阳能电池板正面（对光面）用的是含银量在 75%——88% 的油性银浆，含银量这么高就是为了导电性能最优化——电阻最小，光电转换效率最高，里面的银都是高分散的微米银粉，国内目前还不能够量产，因此，国内目前使用的都是进口的，世界上的主要生产厂商是杜邦和贺利氏两家。

工业用途

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工业用银变化情况图

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工业用银变化情况图

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1.E&E(electrical&electronics) 2.BA&S(brazing alloy and solder) 3.PV(photo voltaic) 4.SSL(solid-state lighting) 5.RFID(radio frequency identification) 6.Supercapacitors 7.Water Purification 8.Medical Uses 9.Food Packaging 10.Hygiene 11.Wood Preservatives 12.Batteries 13.Autocatalysts 14.Superconductors

新兴工业需求

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感光材料：卤化银感光材料是用银量最大的领域之一。目前生产和销售量最大的几种感光材料是摄影胶卷、相纸、 X-光胶片、荧光信息记录片、电子显微镜照相软片和印刷胶片等。上世纪 90 年代，世界照相业用银量大约在 6000~6500t 。由于电子成像、数字化成像技术的发展，使卤化银感光材料用量有所减少，但卤化银感光材料的应用在某些方面尚不可替代，仍有很大的市场空间。

摄影

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银具有诱人的白色光泽，较高的化学稳定性和收藏观赏价值，深受人们 (特别是妇女 )的青睐，因此有 " 女人的金属 " 之美称，广泛用作首饰、装饰品、银器、餐具、敬贺礼品、奖章和纪念币。银首饰在发展中国家有广阔的市场，银餐具备受家庭欢迎。银质纪念币设计精美，发行量少，具有保值增值功能，深受钱币收藏家和钱币投资者的青眯。 20世纪 90 年代仅造币用银每年就保持在 1000~1500t 上下，占银的消费量 5% 左右。

工艺饰品

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白银最大部分是被工业消费掉，这占到了每年白银供应总量的一半多，其次占白银消费份额较大的是首饰（ 18% ）和摄影（ 12% ），剩下的部分中银币制造和银器制造分别消耗掉了 7%和 6% 的白银，最后的投资需求（包括政府购买，生产商减持对冲和隐含净投资）这部分每年有很大的不确定性，或许今年净投资在消费这边，明年又跑到了供应那边。

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WORLD SILVER DEMAND

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Total fabrication demand forecast to rise by 4% in 2011 After 2010’s stellar rise, growth in industrial offtake has slowed, on the back of the tragedy in Japan, the end of stock replenishment and, more recently, slower economic growth

Despite higher prices, jewellery up a little in 2011, due to ongoing market penetration in the youth demographic and substitution at the expense of gold

Both silverware and photographic demand maintain their long term trend of decline, with this exacerbated by high prices

Coin demand will rise to a new record level this year, reflecting strong investor interest.

DEMAND SUMMARY

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全球白银交易市场

白银在全球范围内进行着 24小时轮动交易，主要交易场所是伦敦、纽约、芝加哥和香港。伦敦的白银交易始于 17世纪，主要从事白银现货交易以及风险对冲的远期交易。类似黄金，白银也有伦敦银价旨在全部买卖单在同一价格成交。每天定价过程在中午 12点 15 分开始，报价会不停调整，直到所有参与报价的成员手中的买卖单（自己或客户的总和）可以在同一价格全部执行。伦敦是白银现货的交易中心，而白银期货则主要在纽约 COMEX 交易，其很大程度上影响现货价格。伦敦每天上午 10 ： 30 的早盘定价揭开序幕。纽约、芝加哥等先后开叫，当伦敦下午定价后，纽约等仍在交易，此后香港也加入进来。伦敦的尾市会影响美国的早市价格，美国的尾市会影响香港的开盘价，而香港的尾市价和美国的收盘价又会影响伦敦的开市价，如此循环。

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1 、 New York Mercantile Exchange 2 、 Other Exchanges 3 、 The Over-the-Counter Market 4 、 Exchange Traded Funds 5 、 Stock Exchange Listed Structured Products

Investing in Paper Instruments Linked to Silver

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全球白银交易市场

1 、 New York Mercantile Exchange以美国的纽约商品交易所（ COMEX）和芝加哥商品交易所（ IMM ）为代表这类黄金白银市场实际上建立在典型的期货市场基础上，其交易类似于在该市场上进行交易的其它种商品。期货交易所作为一个非盈利机构，本身不参加交易，只是为交易提供场地、设备，同时制定有关法规，确保交易公平、公正地进行，对交易进行严格监控。

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美国白银的市场基本要素

交易单位 5000 金衡盎司 报价 美元 /盎司 最小价格波动 0.1 美元 /盎司 每日价格限幅 1 美元 /盎司 合同月份 2 ， 4 ， 6 ， 8 ， 10 ， 12 月交易时间 7:25----13:20交割方式 实物交割交割等级 纯度不低于 99.9% 的精炼白银最后交易日 交易月份的倒数第三营业日。

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美国白银的市场基本要素

交易单位 1000 金衡盎司 报价 美元 /盎司 最小价格波动 0.1 美元 /盎司 每日价格限幅 1 美元 /盎司 合同月份 2 ， 4 ， 6 ， 8 ， 10 ， 12 月交易时间 7:25----13:20交割方式 以金库发行的白银凭证在 CBOT认可的芝 加哥或纽约的金库交割交割等级 纯度不低于 99.9% 的精炼白银最后交易日 交易月份的倒数第三营业日。

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美国白银的市场基本要素

目前，世界白银期货主要在纽约商品交易所（ NEW YORK COMMODITY EXCHANGE）以及伦敦金属交易所 (LME) 两地进行交易。

美国商品期货交易委员会（ CFTC ）负责发布 COMEX白银期货持仓报告。该报告是美国东部时间每周五 15： 30 发布，分为“可报告”头寸和 “非可报告”头寸。其中，“可报告”头寸指的是持仓占比较大的头寸，而“非可报告”则为一些分散的小规模投机者。“可报告”的头寸又包括“商业” (commercial) 和“非商业”(non-commercial) 两个类别。

一般来说，非商业头寸被认为是基金持仓，而商业头寸则被认为与金矿、现货商有关，有套期保值倾向。

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美国白银的市场基本要素

根据 CFTC 所公布的 2011 年 3月 15日当天的详细持仓情况，当前白银期货市场中的大型交易者共有 183 人。其中，“非商业”的多单持有者是 83 人，空单持有者是 41 人，而套利的人数为 44人。而“商业”的多单持有者为 35人，空单持有者为 47人。

从持仓的数量上看，“非商业”的基金投资者在 3月 15日当天，持有 47290份多单合约和 12336份空单合约。而“商业”的套保者则持有 31210份多单和 84631份空单合约。

在 3月 15日当天的持仓中可以发现，套保企业所持的多单合约少于非商业的基金，而他们空单数量则要远远大于基金所持的空单，这与他们的套保性质密切相关。

从所持合约的总量上看，套保企业在白银期货市场的资金投入要大于基金，但是按照目前 CFTC 对持仓数据的归类，全球 ETF 基金在期货市场上的对冲保值也认为是一种商业套保行为，因此被纳入到了商业头寸范围内。

这些指数基金的套保头寸较大，而期货市场中持有的往往都是空单，因此可以认为，在当前的白银商品期货市场中，基金还是当之无愧的主力。

另外需要指出的是，当前“非可报告”的中小投资者持有多单 34140份和空单 15673份。他们所持的多单占所有持仓多单的 25.3% ，空单占比为 11.6% 。 　

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全球白银交易市场

2 、 Other Exchanges印度： Multi Commodity Exchange of India (MCX) 、 National Commodity and Derivatives Exchange (NCDEX)

中国：上海黄金交易所 (SGE) 、香港金银业贸易场 新加坡：新加坡黄金交易所 欧洲： LME和 NYSE Euronext(Liffe)日本： Toyko Commodity Exchange (Tocom)迪拜： Dubai Gold and Commodities Exchange (DGCX)

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中国白银的市场基本要素

上海黄金交易所主要实行标准化撮合交易方式。交易时间为每周一至五（节假日除外）上午 9:00-11:30 ，下午 13:30-15:30 ，晚上 21:00-2:30 。目前，交易的商品有黄金、白银和铂金，交易标的必须符合交易所规定的标准。黄金有 Au99.95 、 Au99.99 、 Au50g 、 Au100g 四个现货实盘交易品种，和 Au(T+5) 与 Au （ T+D ）两个延期交易品种及 Au(T+N1) 、 Au(T+N2)两个中远期交易品种；白银有 Ag99.9 现货实盘交易品种和 Ag(T+D) 现货保证金交易品种；铂金有 Pt99.95 现货实盘交易品种，和 Pt(T+5) 现货保证金交易品种；中国银行、中国农业银行、中国工商银行、中国建设银行和深圳发展银行、兴业银行和华夏银行等作为交易所指定的清算银行，实行集中、直接、净额的资金清算原则。交易所实物交割实行“一户一码制”的交割原则，在全国 37个城市设立 55家指定仓库，金锭和金条由交易所统一调运配送。

交易模式：目前有两种交易方式一种是现货交易和保证金交易，例如现在白银的交易是 4200 一公斤（即是一手的意思）那么你要买现货就是全款交易，如果是保证金交易是现货 15% 的资金，那就是 630 元一手（一公斤）。　

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全球白银交易市场 3 、 The Over-the-Counter Market伦敦是世界上最大的白银市场，早在 17 世纪，伦敦已经开始有实货及期货白银买卖，伦敦市场每天都会定出定盘价钱，让买卖相方以定盘价钱结算。虽伦敦市仍然是最活跃的实货市场，但多数交易都以合约 ( 纸白银 ) 的形式于美国 COMEX 市场完成，而白银现货价格则由 LBMA 定出。

伦敦市场不是以交易所形式存在，而是 OTC 市场。 LBMA充当的角色是其会员与交易对手的协调者，其主要职责是作为时常与规则制定者之间的桥梁，通过其职员及委员会的工作，确保伦敦始终能够满足世界金银市场革新的需求。其运作方式是通过无形方式——会员的业务网络来完成。

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伦敦白银的市场基本要素

一、交易单位 白银的交易单位是金衡制盎司。就是一盎司的材料里，至少千分之九百九十九以上是白银，纯度是银条中白银比例的量度标准。用千分之几的纯金属含量表示，因此定义了银条的纯度。白银商品的纯度经常以纯度来标价的。比如，标准的白银纯度是 925。

金衡制盎司是贵重金属传统的重量单位。金和银都是用金衡制盎司作为交易单位。

1000 克 =32.1507465金衡制盎司 1 克 =0.0321507465金衡制盎司 因此， 1金衡制盎司 =31.1034768 克（ 1/32.1507465*1000)

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伦敦白银的市场基本要素

二、报价伦敦银的即期价格是交易商对每盎司白银的美元报价，结算交割都是交易当天之后的两个工作日，最后交易日是交易当天之后的第一个工作日。做市商在交易日内为客户和其他做市商提供白银的双向差价。差价的大小（买卖价格的差价）都是由市场的波动性和交易量的大小而定。

三、定价 LBMA 的三个成员（加拿大丰业银行、德意志银行、汇丰银行）每个工作日中午的 12:00举行白银定价的电话会议。参与定价的成员在他们的客户按照固定价格交流净利息之前，会在交易室收集客户的全部指令信息。然后，白银的价格会波动，上升或下降，直到买卖指令相匹配的那个固定的价格上，所有指令都以它为基础执行。

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伦敦白银的市场基本要素

四、白银的交易细则 交易的种类 本地伦敦银：（ US$0.03 ） 交易时间 北京时间 冬令：由星期一上午八时至星期六零晨二时三十分 夏令：由星期一上午八时至星期六零晨一时三十分 交易单位 本地伦敦银： 2500盎司 保证金要求 合约价值的百分之十 手续费收取 1/1600 利息 客户的所有未平仓合约需要根据公布的收取或支付利息

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中国白银的市场基本要素

天津贵金属交易所是目前国家唯一批准的做市商模式 (OTC) 的黄金，白银等贵金属交易市场并由交通银行来资金三方托管的合法金融机构，和上海黄金交易所是同一个性质的，目前批了 23家会员。天津贵金属交易所弥补了上交所的一些机制不足，比如说：它是 24小时交易的、做市商机制。不过由于是做市商的交易制度，所以天津贵金属的价格主要是依靠国外（伦敦交易市场 )的交易价格来决定的，交易模式也相差无几，唯一的变化

是美元换算成人民币的报价模式 　

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全球白银交易市场 4 、 Exchange Traded Funds 白银 ETF 基金是指一种以白银为基础资产，追踪现货白银价格波动的金融衍生产品。由大型白银生产商向基金公司寄售实物白银，随后由基金公司以此实物白银为依托，在交易所内公开发行基金份额，销售给各类投资者，商业银行分别担任基金托管行和实物保管行，投资者在基金存续期间内可以自由赎回。白银 ETF在证券交易所上市，投资者可像买卖股票一样方便地交易白银 ETF。

交易费用低廉是白银 ETF的一大优势。投资者购买白银 ETF可免去白银的保管费、储藏费和保险费等费用，只需交纳通常约为 0.3%至 0.4% 的管理费用，相较于其他白银投资渠道平均 2%至 3% 的费用，优势十分突出。

白银 ETF持仓量很高，所以他们的白银买进卖出操作一般均会影响白银市场的价格。世界上最大的白银 ETF 基金是美国巴克莱资本旗下的 iShares Silver Trust （ SLV ）公司的白银 ETF。

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ETF为投资者提供了一种方便并且具有成本效益的途径，让投资者参与投资于以往难以进入的市场领域。每份证券均获实物白银所保证，该白银是保管机构为权益持有人所寄存。信托的白银全部存放于伦敦金库，并且根据该信托的章程，该信托存放的白银任何情况下不得买卖、出租或外借。

相比白银现货其它的投资方式， ETF 向投资者提供一种参与白银市场创新而相对成本低廉的方式。 ETF的引入旨在降低阻碍投资者投资白银的众多门坎，如交易、保管白银及交易费用等。由于其费用低廉、流动性好、而且无需直接持有白银，相对于其它白银现货投资方式更有优势。

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国内白银投资的三种模式

1.实物投资 : 指直接购买银条、银币或银首饰等产品。需要注意的是 ,除了专用的投资型银条有固定收购渠道和收购价格外 ,银币和首饰在未来出售时都可能因受到诸多限制而出现大幅折价的现象。

2.纸白银 :由各银行开发的贵金属交易产品之一 , 由于不采用保证金交易 ,所以杠杆率较低 ,不能“做空” ,只能按市场价格买入卖出 ,相当于实物白银买卖的电子版。从功能设计上看 ,未来各银行还会推出“纸白银”与现货白银的兑换服务。

3.T+D 交易 :由交易所对出的类似于期货交易的延期交易模式 ,其特点是可以利用保证金杠杆扩大交易规模 , 同时既可做多也可做空 ,具备双向交易功能。因此 T+D 交易的利润和风险都远远超过前两种交易模式 ,只适合于具备期货市场交易经验的专业投资者。

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1 、机构投资者 白银市场中大部分的机构投资者是对冲基金、共同基金，而社保基金不参与其中，这点与黄金市场不同，一般在这个市场不采用 buy and hold策略，所以白银不作为长期资产配置。这类投资者的投资工具是 OTC 和 ETFs

2 、普通个人投资者 这类投资者最好的投资工具是 ETFs 和银币 3 、高净值个人客户（ HNW Investors) 这类投资者参与白银市场的目的是为了投资组合的多样化，他们偏好于实物白银， ETFs 和 OTC 。

Who is Investing in Silver and Why?

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1979 年 ,因美国亨特兄弟的价格操纵 ,白银价格从六七美元暴涨至50.35美元的历史高位 ,比一年前上涨了8倍多。

为了遏制这种疯狂的投机活动,纽约商品期货交易所采取了系列措施 ,比如提高保证金 ,实施持仓限制,使亨特兄弟无法通过大量买入或卖出来操纵价格。　　他们用于抵押贷款的白银价格也因此日益缩水 ,最终因债主卖出抵押白银偿债 ,导致白银价格崩溃 , 价格狂跌至 4 美元 ,历经 30 年后才艰难恢复到原有水平。

白银期货的三次暴跌

在 2008年全球金融危机时期 ,白银价格的暴跌同样“惊心动魄”。当时国际白银价格在短短 7个月内从 21.19美元 /盎司 ,暴跌至 8.44美元 /盎司 ,跌幅接近 60%。

从 2010年 8月开始国际期银价格开始上涨 ,其中仅 2011年 4月份的涨幅就达 30%之多。一年多时间里 ,期银一路上涨 ,几乎未经历过哪怕一次像样的价格回调。与此同时 ,一些“几千块投资赚了上百万”的“白银神话”开始四处流传 ,而被媒体称为“白银卫士”的《货币战争》作者宋鸿兵 ,一直在反复强调投资白银“是你有生以来最大的一次机会”。财富神话点燃了负利率和高通胀率下普通百姓的投资热情。在北京菜市口百货公司 ,今年二三月份时 ,每天早晨一开门 ,几百公斤银条就被早早排队等候的人一抢而空。

　　疯狂的白银投资热情 ,让交易所纷纷上调保证金比例。 4月下旬 ,芝加哥商业交易所为了控制风险而上调保证金。 4月 25日 ,上海黄金交易所追随芝加哥交易所 ,上调白银 T+D的保证金比例。当天 ,国际期银价格一度攀升到 49.77美元 /盎司的近 30年历史高位 ,但随即于次日陷入了高达 7%的单日暴跌。 5月 2日 ,就在拉丹被击毙的消息传来后不久 ,国际期银价格再度创下 11分钟内暴跌 12%的历史纪录 ,随即引发了连续三个交易日的暴跌 ,国内白银 TD价格也连续三天跌停。 5月 5日的纽约商品交易所白银期货价格一度暴跌8%以上 ,报 36.12美元 /盎司 ,十天之内下跌幅度超过 20%。

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谁在主导白银市场

与白银有关的投资需求中，有 99% 的交易是通过白银衍生品的交易量来实现的，只有 1%是通过白银实物来实现的。这样一来， 1%的白银供求关系根本就影响不了白银价格，而现在是金融衍生产品在给白银定价。

根据世界白银协会网站所公布的数据，从 2008 年 -2009 年间，白银的投资需求大幅提高了 284% 。然而这也只是白银实物的投资需求，并不包括对白银衍生品的投资需求。目前，国际白银的衍生品市场主要包括白银期货以及白银 ETF 产品。而这些市场中的主要力量俨然已经成为了白银价格的“主导者”。

影响银价走势的因素主要是美元指数、金银比价关系、通货膨胀预期、工业需求增加、白银 ETF的增长以及其他金属价格。

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1 、美元走势 白银是以美元为买卖计价单位 .若美元走强 ,相对白银价格会回落。

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2 、白银 ETF 白银的供应增长较缓慢、但需求及消费潜力巨大 ,使得白银价格很可能继续走高。特别是白银 ETF 基金的崛起加剧了供需矛盾， 2009年白银投资需求的增长主要归功于 ETF和实物白银的投资，其中 ETF对实物白银的持有增加了 4000 多吨，银币奖章的制造也达到了 2400 多吨。由于全球流动性处于泛滥状态，未来白银 ETF 基金的投资需求仍将大幅增长。截至 2011 年 3月 15日，白银 ETF 基金持仓量达到近 1.1 万吨。随着白银 ETF 基金持仓量的增加，这些基金的头寸变动对国际白银价格的影响正逐步加大。历史数据表明，银价和ETF持仓量保持着较好的正相关性。

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3 、工业国的经济变化

白银 70% 的需求都是来自工业和照片方面的用途 ,而工业生产往往被全球利率去向及经济的变化所影响，因此白银价格与全球经济有着密切的关系。作为一种工业金属，主要用于工业、摄影以及首饰和银制品三个方面。制造业需求量基本上就等于了全部的市场需求量，其中 70% 的需求都是来自工业和照片方面的用途。欧盟、美国、日本和印度是世界上用银量最大的地区，而在欧盟中意大利的消费量又是最大的。银在所有金属中是最好的电和热的导体，白银的特性主要表现在它的强度、延展性、导热性和导电性，以及它对光反射的灵敏性，但其基本的作用是用于催化剂和照片。在那些可靠性、精确性和安全性压倒一切的高科技领域很难找到替代品，其中在电气需求中所占的比例最大 ,在电子工业 ,电镀工艺 ,汽车和飞机工业 ,照片业以及医学上也存在广泛的应用。

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4 、金银比价关系黄金和白银尽管同属贵金属范畴，但二者的比价长期处于波动状态。二者的历史比价表明， 1盎司黄金可以兑换 18 盎司白银，也可以 1盎司黄金兑换 70 盎司白银。历史比价最高峰值出现在 1991 年 2月份，当时 1 盎司黄金可以兑换 99 盎司白银。历史比价最低值出现在 1980 年 1月份， 1盎司黄金仅能兑换 16.9 盎司白银。 回顾金银比价关系，我们可以发现，最近三次的比价大幅波动中，第一次是亚洲金融风暴期间，当时大量海外资本涌入美国避险，美元因此大幅攀升，黄金价格受到抑制，而白银反而出现近 70% 的涨幅；第二次发生在 2003 年— 2006 年，全球经济正处于快速扩张中，大宗商品价格普遍上涨，白银价格受工业需求推动，涨幅达 185% ，而同期金价仅上涨 65% ；第三次是 2008 年金融危机期间，市场担忧全球经济就此陷入衰退局面，工业属性相对较强的白银跌幅较大，达到 44% ，而同期的黄金因避险功能发挥作用仅下跌 12% 。综合以上三次金银比价大幅波动情况进行分析，白银的涨跌更多地受制于经济的扩张和收缩，而黄金因工业属性较弱，受此类因素影响较弱，则更多地反映保值抗通胀以及市场避险的属性。

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GOLD/SILVER RATIO 1970 – 2009-TO DATE(BASIS WEEKLY AVERAGE PRICES)

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GOLD/SILVER RATIO 2000 – 2011-TO DATE(BASIS WEEKLY AVERAGE PRICES)

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5、通货膨胀 白银的保值属性虽不及黄金，但在当前通货膨胀的强烈预期下，白银已经受到市场重点关注。从历史价格走势来看，白银价格和通胀水平保持着较好的正相关性。 2008 年金融危机后，各个经济体先后向市场注入了大量的流动性，尤其新兴经济体的通货膨胀率明显上升，而且极有可能引发一轮全球性的通货膨胀，这从欧元区 4月份率先采取加息政策可以看出些端倪。我们认为，未来银价和通胀水平会保持较高正相关性，这也能很好地解释近期银价为何创出三十年以来的新高。 流动性泛滥是导致白银受到市场追捧的关键因素， 2009 年因各国央行联手救市，向全球资本市场注入巨量资金，受投资避险需求的影响，白银投资需求出现大幅增长。

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6 、其他金属价格由于白银主要是在开采铜 ,铅及钾等金属时所附带的金属 ,因此上述金属这价格变化能影响白银的开采供应量，从而影响白银的价格。

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白银 ,黄金和基本金属价格

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Silver’s Correlations with Gold & Other Commodities