講 師 : 吳 志 松

課 號 : 1345 T2-106 上課時間 : 02/05 ( 四 ) 7-8

基金投資與管理

~ 回顧 2008~

我們遇到了百年難得一見的金融海嘯…

股市：美歐平均跌 40% ，亞股 50%

指數名稱 31- Dec- 07 31- Dec- 08 08 (%)年漲跌幅

道瓊指數 13264. 82 8776. 39 -33. 8S&P 500 1468. 36 903. 25 -38. 5NASDAQ指數 2652. 28 1577. 03 -40. 5費城半導體指數 408. 04 212. 17 -48. 0英國金融時報 6456. 9 4434. 17 -31. 3

DAX德國 8067. 32 4810. 2 -40. 4法國 5614. 08 3217. 97 -42. 7日經 15307. 78 8859. 56 -42. 1香港恆生指數 27812. 65 14387. 48 -48. 3台灣 8506. 28 4591. 22 -46. 0南韓 1897. 13 1124. 47 -40. 7上海綜合 5261. 56 1820. 805 -65. 4深圳綜合 1447. 02 553. 3016 -61. 8印度 20286. 99 9647. 31 -52. 4新加坡海峽 3482. 3 1761. 56 -49. 2

RTS俄羅斯 2290. 51 631. 89 -72. 4澳洲 6421 3722. 3 -41. 3巴西 63886 37550. 31 -41. 2

美國股市

歐洲股市

亞洲股市

其它

金磚四國 BRIC 全垮

2008

-72-65

-52-41

-80

-60

-40

-20

0俄羅斯 上海 印度 巴西(%)

債市：降息 / 衰退作主，獲利飛舞

金融面銀行海嘯，實質面G3 相繼步入負成長，面臨景氣危機、股市危機、信心危機；全球央行三度聯合降息，Fed 降至 0～ 0.25%，史低，ECB 降至 2.5%，近史低，BOJ 降至 0.1%，近史低，日本經驗，全球債市強強滾。

07 %封關 08 %封關 08年殖利率 bps跌幅

08年報酬(%)率

2美債 年券 3. 0466 0. 7643 228 4. 4

10美債 年券 4. 0232 2. 2123 181 15. 1

30美債 年券 4. 4522 2. 6758 178 32. 6

10德債 年券 4. 331 2. 951 138 11. 5

10英債 年券 4. 508 3. 02 149 11. 0

10日債 年券 1. 51 1. 174 34 3. 0

10澳債 年券 6. 326 3. 992 233 18. 4

10台債 年券 2. 58 1. 408 117 10. 3

匯市：日圓升值，澳幣韓元重挫

股市潰敗，平倉狂潮，日圓升值23% 冠全球；中國貿易順差創史高，外匯存底1.9 兆， RMB 繼續走升值的路；原物料重挫，澳幣的噩夢。

美元指數DXY

主要貨幣 2007封關 2008封關 YTD漲跌(%)

歐元 1.4589 1.3972 -4.2

加幣 0.9984 1.2188 -18.1

日圓 112 91 23.3

人民幣 7.2971 6.8277 6.9

澳幣 0.8752 0.7027 -19.7

台幣 32.428 32.79 -1.1

韓元 936 1260 -25.7

DXY 77 81 6.0

商品市場： G3 衰退， China 轉冷…

473

229.54

腰斬

G3 自 2Q 開始相繼步入衰退，加上奧運後中國經濟急速轉冷，原物料需求應聲走弱

CRB

資料來源： Bloomberg, 2008/1/2~2008/12/31

全球政府／央行怎麼救市？

行政措施

財政政策

貨幣政策

行政措施

日期 國籍 金融機構 因應措施2008/ 10/ 13 RBS

2008/ 10/ 13 HBOS

2008/ 10/ 13 Ll oyds TSB

2008/ 10/ 13 Barcl ay

2008/ 10/ 14 美 BOA，大摩等九大銀行

8500 2500 BOA由 億救援方案中提撥 億美元購買 ，花旗，大摩，富國銀行，高盛，摩根史丹利，美林，Mel l on BOA，道富等九大銀行的優先股。 ，大摩，

250花旗，富國銀行各 億美元，高盛及摩根史丹利100 Mel l on 20~30各 億美元， 及道富在 億美元間。

2008/ 10/ 21 法 BNP等六大銀行

105政府將動用 億歐元購買六大銀行的次順位債券，但不會取得其股權獲投票權。農業信貸銀行(Credi t Agri col e) 30 (BNP億歐元，巴黎銀行Pari bas) 25. 5 (Soci ete億歐元，興業銀General e) 17 (Cai sse億歐元，儲蓄銀行d' Epargne) 11 (Banque億歐元，人民銀行Popul ai re) 9. 5 Credi t Mutuel 12億歐元，及 億歐元。

RBS HBOS 150 100與 將分別獲注資 億鎊與 億鎊，英國HBOS RBS政府將因此分別擁有 與 七成及五成股權，

成為最大股東，當局將派代表進入這兩家銀行的董事局，監察銀行運作，未來派息或受到影響。萊斯

70 30與巴克萊則分別獲注資 億鎊與 億鎊。

英

英國率先銀行國有化，擔保銀行間拆借

(%)最新利率6.5

5.585.0

4.25

3.02.50

1.502.0 2.0

1.5

0.5 0.25 0.1

1.5

0

1

2

3

4

5

6

7

貨幣政策：降息

貨幣政策：降息

財政政策：景氣振興方案

日本26.9 兆日圓

其中財政支出 5 兆1.2% 南韓

14 兆韓圜其中財政支出 9 兆

0.7%

新加坡18 億星幣退稅

0.8%

中國4 兆人民幣

16%

註 : % 為占 GDP 之百分比

台灣4,829 億台幣

3.6%

次貸戰爭五部曲

注　資

降　息

RTC

擔　保

國有化

2009

現在我們在哪？

何時是谷底啊？

投降

超沮喪

無精打采

投資風險最大時點

百年難得一見的金融海嘯都被我遇到了

怎麼看 2009 年景氣都不樂觀IMF全球成長率預估 (%)

資料來源 : IMF 、 OECD 全球經濟展望， Jan. 2009

2008 2009USA 1.4 -0.7Euro Area 1.2 -0.5Japan 0.5 -0.2China 9.7 8.5 OECD全球成長率預估 (%)

2008 2009USA 1.4 -0.9Euro Area 1.0 -0.6Japan 0.5 -0.1China 9.5 8.0

原來，大家都是李曼的兄弟…

IMF 公布世界經濟展望數據後，更大膽預測：「金融危機將比預期的更嚴重，持續的時間也會更長。」

IMF 公布世界經濟展望數據後，更大膽預測：「金融危機將比預期的更嚴重，持續的時間也會更長。」

現在最流行的就是雙 D

DRAM

TFT LCD關係台灣的未來

DRAM

TFT LCD關係台灣的未來

Deflation

Depression關係全球的未來

Deflation

Depression關係全球的未來

次貸黑洞深不見底，打呆尚未結束IMF 將金融業因次貸風暴所產生的資產減損預估由半年前的 9,450 億美元，大幅上修 50% 至 1.4 兆美元。

591

2171 2230

1674

3186

360

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

2007/1H 2007/3Q 2007/4Q 2008/1Q 2008/2Q 2008/3Q

億美元 全球金融業次貸相關損失

去槓桿化效應尚未終結

全球景氣趨緩不變

通貨緊縮疑慮漸起

後海嘯時代　五大趨勢

1 財務策略從高槓桿到去槓桿

2 投資工具從複雜回歸到簡單

3 企業從民間經營到政府入股

4 全球經濟的掛鉤與脫鉤

5 投資標的從炒作到主題投資

總體經濟展望

美　國

歐　洲

亞　洲

股價通常領先企業獲利上揚

美股長期投資價值浮現

S&P500 本益比僅 1.88 倍，低於 1973 年來平均的 2.88 倍，長期投資價值浮現

S&P500 本益比僅 1.88 倍，低於 1973 年來平均的 2.88 倍，長期投資價值浮現

； S&P500 本益比走勢

美國公債的淨發行量大幅增加

美國公債投資吸引力逐漸降低

總體經濟展望

美　國

歐　洲

亞　洲

歐洲經濟持續下滑　未來有降息空間

歐洲主要國家企業信心普遍低迷

預期歐洲企業獲利持續下滑

資料來源： Datastream GS 2008/12

市場對歐洲整體企業獲利預期

總體經濟展望

美　國

歐　洲

亞　洲

中國擴大內需政策對刺激經濟成長效果有限

中國被寄予厚望　然佔全球 GDP比重仍低

台股走勢同步或領先 GDP

　 2008 年台股跌幅接近歷年最大值

歷年台灣加權指數報酬率分佈圖

19691970

19711972

19731974

19751976

19771978

19791980

19811982

19831984

19851986

19871988

19891990

19911992

19931994

19951996

19971998

19992000

20012002

20032004

20052006

20072008

-80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160%

2008-46%

資料來源：中央銀行， 2008/12

台股投資價值逐漸浮現

台灣 2008 年失業狀況

300

350

400

450

500

550

3.50

3.75

4.00

4.25

4.50

4.75

5.00

( ) 失業人數 千人

(%) 失業率

4.64

4.37

4.27

4.144.06

3.953.843.813.86

3.94

3.80

資料來源：主計處， 2008/11

商品動態

商品發展環境分析

項目 法令變動 金融海嘯

影響連結結構債之投資型保單衰退

央行連續降息預定利率調降，保費變貴消費者理財行為趨為保守消費減少，轉為儲蓄 ( 錢要用在刀口上 )

近期反應 分期繳投資型保單增加

美元計價之分紅保單及利率變動型壽險 ( 預定利率較高 )

醫療還本險開始熱賣

公司 商品走向 目前架上商品

國泰1.分紅保單過去銷量不佳，將以利率變動型終身壽險 ( 包含外幣 ) 為主軸

2.2008年下半年醫療終身險，業績亮眼將持續銷3.整體商品策略以平衡銷售為主

1.多順利變動型終身壽險、多采多姿 211 美元利率變動型終身保險

2.安心保住院醫療終身保險

保誠 1. 投資型方面，將發展附保證報酬之投資型保單2.持續銷售醫療還本險及分紅保單

紅運年年終身保險、歡喜安康醫療養老保險

南山 1.終身醫療保險、手術醫療終身保險，醫療還本險 2. 美元計價分紅保單

1. 新終身醫療保險、真安心手術醫療終身保險、增健康醫療還本保險

2.美寶外幣終身分紅壽險

富邦1. 將發展外幣傳統型保單2.持續銷售醫療還本險3.將以分期繳商品為主

真安心醫療養老保險

新光1.持續銷售醫療還本險2.外幣傳統保單將調整預定利率後再視巿場情況推出

健康久久終身醫療健康保險

2009 年同業商品動態分析

台灣市場利率與準備金利率走勢

資料來源：保險事業發展中心 2008/12/12

準備金利率 2.25%

1 年期存款利率 2.17%(2009/12)

1 年期存款利率 0.92%(2009/01)

聯合報 -2009/01/08

保險業動態

工商時報 -2008/11/11

中國時報 -2009/01/07

971117-經濟日報

原有四家 新增四家國華、幸福國寶、興農

遠雄、全球保誠、宏泰

經濟日報 -2009/01/05

4,330 億元

400 億元

經濟日報 -2009/01/07

工商時報 -2009/01/11

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