제 15 장

제 15 장

투자 , 시간성 , 자본시장

Chapter 15 2©2005 Pearson Education, Inc.

이 장의 내용

저량과 유량

현재할인가치

채권의 가치

자본의 투자결정을 위한 순현가법

위험에 대한 조정


이 장의 내용

소비자의 투자결정

인적자본에 대한 투자

생산량의 기간적 결정 – 한정된 천연자원

이자율은 어떻게 결정되는가 ?


이 장의 내용

생산요소와 생산물 시장은 합리적인 설명을 제공해준다

자본시장은 다음과 같은 면에서 다르다 자본은 내구성이 있다 장기간에 걸쳐 생산량을 가져오는

생산요소이다 현재의 지출과 비교하여 미래의 가치를

비교하여야 한다


저량과 유량

저량 자본은 저량의 개념으로 측정된다

한 시점에서 기업이 소유하고 있는 공장과 기계의 양

유량 생산요소와 생산물은 유량의 개념으로

측정된다일정기간에 걸쳐 요구되거나 사용되는 양


저량과 유량

이윤은 유량으로 측정된다얼마만큼의 자본스톡이 기업에 이윤을

가져오는지 알아야 한다 투자가 바람직한 의사결정이었는가

투자시점에서 미래의 기대이윤을 측정할 수 있어야 한다 이윤의 흐름은 가치 있는 것인가 ?


현재할인가치 (PDV)

미래소득을 현재가치로 측정한다 미래의 현금흐름은 적절한 이자율로

할인되어야 한다이자율 – 차입하거나 대출하는 이자율



미래가치 (FV) 현재 1$ 는 1 년 뒤에 (1 + R)$ 를 가져다

준다 (1 + R)$ 는 1$ 의 미래가치이다 1 년 뒤의 1$ 의 현재가치는 얼마인가 ? $1 의 현재할인가치는 얼마인가 ?



n

n

$1 (1 )

n

PDV $1

1 ; ( (1 )

)

R

R

의미래가치기간

의현재할인가치

미래에1$를 얻기위해서

현재 얼마를 투자해야 하는가



이자율은 PDV 에 영향을 미친다이자율이 낮을수록 , 미래의 목표금액을

얻기 위해서 투자해야 될 금액은 작아진다

서로 다른 이자율이 다른 미래가치를 가져다 주는 것을 살펴보자


미래 1$ 의 현재할인가치

이자율 1 년 5 년 10 년 30 년

1% $0.990 $0.951 $0.905 $0.742

2% $0.980 $0.906 $0.820 $0.552

5% $0.952 $0.784 $0.614 $0.231

10% $0.909 $0.621 $0.386 $0.057


현금흐름의 현재가치

여러 기간에 걸쳐서 지급되는 현금흐름의 현재가치에 대해서 살펴보자

현금흐름의 선택은 이자율에 달려있다두 현금흐름이 주어졌을 때 , 현재가치를

계산하기 위해서 각 연도에 지급되는 현금의 현재가치를 구해서 합해 주어야 한다


두 현금흐름

A 현금흐름 : $100 $100 0

B 현금흐름 : $20 $100 $100

현재 1 년 뒤 2 년 뒤


2

100A PDV

(1 )

100 100B PDV

(1 ) (1 )

R

R R

현금흐름의

현금흐름의

두 현금흐름


두 현금흐름의 현재할인가치

A 현금흐름의 PDV: $195.24 $190.90 $186.96$183.33

B 현금흐름의 PDV: 205.94 193.54 182.57

172.77

R = .05 R = .10 R = .15 R = .20

이자율에 따라 현금흐름의 가치가 어떻게 달라지는지 살펴보자

A 현금흐름의 경우 더 빠른 시기에 현금이 지급되기 대문에 더 가치가 있다


잃어버린 소득의 가치

PDV 는 장애나 사망으로 인한 잃어버린 소득을 계산하는데 사용될 수 있다

상황 해롤드 제닝스는 자동차사고로 1986 년 1 월

53 세의 나이로 사망했다 연봉 : $85,000 퇴직나이 : 60



제닝스씨의 잃어버린 소득의 PDV 는 얼마인가 ? 연봉은 시간이 지남에 따라 상승했을 것이다

(g)지난 10 년간 평균적인 연봉상승률은 8% 였다비행기 조종사 연봉의 평균성장률

사고가 나지 않았더라도 퇴직시까지 살았을 것이라고 확신할 수 없다

사망률을 계산한다



다른 원인으로 인한 사망률을 계산한다 사망률 표

R = 9% – 정부채권


77

70

22

20

100

)1(

)1()1(W

...)1(

)1()1(W

)1(

)1)(1(W W PDV

R

mg

R

mg

R

mg



잃어버린 임금의 계산



PDV 마지막 열의 수치들을 합하면 $650,252 의

현재할인가치를 얻는다 만약 제닝스의 가족이 가해자의 잘못을

증명할 수 있고 , 이 사건과 관련한 다른 피해가 없다면 그들은 이 금액을 보상액으로 받을 수 있을 것이다


채권의 가치

채권은 채무자가 채권소유자에게 미래의 현금흐름을 지불할 것을 약정하는 계약이다

예 : 어떤 기업이 앞으로 10 년 동안 매년 100$ 의 쿠폰을 지불하고 10 년 뒤에 원금 1,000$ 를 지불하는 회사채를 판매한다고 하자 당신은 얼마를 지급할 용의가 있는가 ? 지불되는 현금흐름의 현재가치


채권의 가치

채권의 가치를 계산한다 쿠폰 = $100/ 연 10 년간 원금 = $1,000 10 년 뒤

1010

2

)1(

1000$

)1(

100$...

)(1

$100

)(1

$100 PDV

RR

RR


채권의 현금흐름의 현재가치

이자율0.05 0.10 0.15 0.20

현금

흐름

의 P

DV

(단

위:

1,00

0$)

00.5

1.0

1.5

2.0

이자율이 높아질수록 , 채권의 가치는 떨어진다


채권의 가치

영구채권은 매년 일정한 금액을 영원히 지불하는 채권이다

무한대 기간 동안 지불되는 일정한 금액들의 현재가치이다

영구채권의 현재가치는 다음과 같다PDV = $100/R

일반화하면 , PDV = 지급액 /R


채권의 유효수익률

많은 회사채와 정부채권이 채권시장에서 거래된다

거래되는 채권의 가격은 그들의 시장가격을 살펴보면 알 수 있다 시장가격은 채권의 구매자와 판매자가 그

채권의 가치에 대해서 동의하는 가격이다채권과 다른 투자기회를 비교하기

위해서는 채권의 가치에 상응하는 그 채권이 가져다 주는 이자율을 알아야 한다



채권으로부터 수익률을 계산한다P 는 영구채권의 가치이다 – 시장가격아래와 같이 표현될 수 있다

,Payment Payment

P RR P



앞선 예에서R = $100/$1000 = 0.10 = 10%

여기서 계산된 이자율은 유효수익률이다 채권에 투자했을 경우에 얻는 수익률



채권에서 수익률을 구한다

그래프는 R 이 P 에 따라 어떻게 변하는가를 보여주고 있다

2

10 10

$100 $100: PDV

(1 ) (1 )

$100 $1000 ...

(1 ) (1 )

P ,

R R

R R

쿠폰채권

가격 가 주어진다면 R을 구할 수 있다



이자율0.05 0.10 0.15 0.200

0.5

1.0

1.5

2.0

현금

흐름

의 P

DV

(채

권의

가치

)(단

위:

1,00

0$)

유효수익률은 채권이 발생시키는 미래 현금흐름의 현재가치를

채권의 시장가격과 같게 만드는 이자율이다

채권가격은 유효수익률과 역의 관계를 갖는다



유효수익률은 채권에 따라 다르다 예 : 회사채는 정부채권보다 수익률이 높다 위험의 정도에 따라 수익률이 다르다

위험한 채권은 더 높은 수익률을 갖는다정부는 부도날 가능성이 적다어떤 기업들은 다른 기업들보다 안정적이다


회사채의 수익률

회사채의 수익률을 계산하기 위해서는 , 채권의 액면가격과 현금흐름을 알아야 한다

가정 IBM 사와 루센트사는 액면가격이 100$ 이며 ,

쿠폰은 6 개월마다 지불되는 채권을 발행했다



2003 년 3 월 5 일 IBM 사의 종가7 ½ 13 6.2 10 120.25 -.38

2003 년 3 월 5 일 루센트사의 종가5 ½ 08 7.5 129 73.50 -.38

Wall Street Journal, 3/6

•7.5: 1 년간의 쿠폰 ($7.5)•13: 만기 (2013)•6.2: 연간쿠폰 / 채권의 종가 ($7.5/120.25)•10: 이 날짜에 거래된 채권의 수 (10)•120.25: 종가 ($120.25)•-.38: 전날 대비 가격변화 (0.38 하락 )



IBM 채권의 수익률 : 매년 이자가 지급되고 만기는 10 년이다

%9.4*

)1(

100

)1(

5.7...

)(1

7.5

)(1

7.5 25120

10102

R

RR.

RR



루센트사의 채권은 만기가 5 년이고 수익률은 다음과 같다 :

%.R*

R)(R...

R)(

.

R)(

013

1

100

)1(

5.5

1

55

1

5.550.73

552



2003 년 , 루센트사는 수입의 중대한 감소가 있었고 많은 근로자를 해고했다

더 위험한 재무상태는 채권의 높은 수익률을 요구한다



기업은 언제 얼마만큼의 투자를 할 것인지에 대해서 의사결정을 해야만 한다

이를 위해 기업은 해당투자로부터 기대되는 미래 현금흐름의 현재가치를 계산하고 이를 그 투자를 위해 지불하는 비용과 비교해야 한다



순현가법 어떤 투자로부터 기대되는 미래 현금흐름의

현재가치가 그 투자의 현재 비용보다 크다면 투자해야 한다는 투자판단방법



n

101 22 10

(n 10)

NPV -(1 ) (1 ) (1 )

NPV 0

C

n

CR R R

R

자본비용년의이윤

자본의할인율투자한다



할인율의 선택 기업은 기회비용을 측정해야 한다 정확한 할인율은 유사한 투자안이 가져올 수

있었던 수익률과 같아야 한다같은 위험을 가진 투자안

앞으로 위험이 없는 투자안을 가정하며 따라서 정부채권과 같은 투자수익률을 얻는다고 가정한다



전기모터공장 ( 공장을 짓기 위한 천만$ 의 투자결정 ) 20 년 동안 8,000 개의 모터 / 월

비용 = 1 대당 $42.50가격 = 1 대당 $52.50이윤 = 1 대당 $10 또는 월간 $80,000공장의 수명은 20 년이고 잔존가치는 백만 $

이다 기업은 투자를 해야 하는가 ?



모든 정보가 확실한 것으로 가정한다 ( 위험이 없다 ) R = 정부채권의 수익률

할인율이 7.5 보다 낮으면 , NPV 는 양의 값을 갖는다 할인율이 7.5 보다 높으면 , NPV 는 음의 값을 갖는다

%5.7*

)1(

1

)1(

96....

)(1

.96

)(1

.96 10- NPV

2020

2

R

RR

RR


공장의 순현가

할인율 , R0 0.05 0.10 0.15 0.20

-6

순현

가(단

위: 백

만$)

-4

-2

0

2

4

6

8

10

•기업은 할인율이 7.5 보다 낮으면 투자해야 한다

•기업은 할인율이 7.5 보다 높으면 투자해서는 안된다

R* = 7.5



투자의사결정을 할 때 실질할인율과 명목할인율을 구별해야만 한다

실질할인율과 명목할인율 인플레이션을 반영한다 가격 , 비용 , 이윤은 실질가격이다

인플레이션율 = 5%


실질할인율과 명목할인율

가격 , 비용 , 이윤을 실질가격이다 따라서 ,

P = (1.05)(52.50) = 55.13, 2 년 P = (1.05)(55.13) = 57.88….

C = (1.05)(42.50) = 44.63, 2 년 C =….이윤은 $960,000/ 연


실질할인율과 명목할인율

현금흐름이 실질현금흐름이면 , 할인율도 실질할인율이어야 한다 투자의 기회비용은 인플레이션을 반영하여야

한다실질 R = 명목 R – 인플레이션율 = 9% -

5% = 4%


공장의 순현가

할인율 , R0.10 0.15 0.200

-6

순현

가(단

위: 백

만 $

)

-4

-2

0

2

4

6

8

10

0.04**

R = 4% 이면 , 순현가는 양의 값을 갖는다 . 기업은 새로운 공장에 투자해야 한다



음의 미래 현금흐름 기업은 손실이 발생할 것으로 기대하고 있다

수요를 창출하는 데에는 시간이 걸린다초기에는 많은 비용이 발생한다

투자는 손실을 고려해야 한다



전기모터공장 건설기간은 1 년이다

현재 $5백만의 지출1 년 뒤 $5백만의 지출

손실은 첫 해에 $1백만 , 두 번째 해에는 $0.5백만이 될 것으로 기대된다

이윤은 20 년간 $0.96백만 / 연잔존가치는 $1백만



2020

54

32

)1(

1

)1(

96.

...)1(

96.

)1(

96.

)(1

.5

)(1

1

)(1

5 - 5- NPV

RR

RR

RRR


위험에 대한 조정

불확실한 상황에서 할인율의 결정 : 무위험 이자율에 위험프리미엄을 더해서

할인율을 결정할 수 있다위험을 회피하는 사람이 위험을 피하기 위하여

지불하고자 하는 금액


분산가능위험과 분산불가능위험

분간가능위험은 서로 다른 많은 종류의 투자에 분산하여 투자함으로써 없앨 수 있는 위험이다

분산불가능위험은 서로 다른 많은 종류의 투자에 분산하여 투자함으로써 없앨 수 없는 위험이다



분산화를 통해 많은 위험이 제거될 수 있다 다양한 투자안에 투자한다 – 분산된 포트폴리오

기업은 다양한 프로젝트를 시행한다분산가능한 위험만을 가지고 있을 경우 초과수익을 얻을 수 없다 – 무위험 이자율에 가까운 값을 갖는다



어떤 위험은 피하거나 제거할 수 없다 기업의 이윤은 경제 전분적인 상황에 영향을

받는다 – 호황 또는 침체 미래의 경제성장은 불확실하기 때문에 모든

위험을 제거할 수는 없다투자자들은 위험에 대한 대가를 요구한다

투자의 기회비용은 위험프리미엄을 포함하여 더 높다



자본자산가격결정 모형 (CAPM) 어떤 투자가 갖는 위험프리미엄은 그 투자의

수익률이 주식시장 전체의 수익률과 갖는 상관관계에 따라 결정된다고 설명하는 모형

뮤추얼 펀드에 투자하는 경우 , 주식시장은 전체 경제와 함께 움직이는 경향이 있으므로 분산가능한 위험은 없지만 분산불가능한 위험은 존재한다

주식에 대한 기대수익률은 무위험이자율보다 높다


자본자산가격결정 모형

주식시장 전체에 대해 투자한다고 가정하자 (뮤추얼 펀드 ) rm = 시장기대수익률 rf = 무위험이자율 rm - rf = 분산불가능위험에 대한

위험프리미엄분산불가능한 위험에 대한 추가적인

기대수익률


자본자산가격결정 모형

한 자산의 위험을 한 자산의 수익률이 주식시장 전체의 수익률과 관련된 정도로 측정할 수 있다 CAPM 기대수익률과 위험프리미엄의 관계

( )

i f m f

i

r r r r

r

기대수익률

자산베타


위험이 조정된 할인율

자산베타 는 자산의 수익률의 변화가 시장수익률의 변화에 대해 얼마나 민감한지를 측정해 주고 분산불가능위험의 크기를 측정해 준다 시장 전체적으로 주식가격이 1% 상승할 때 어떤

자산의 가격이 2% 상승한다면 이 자산의 자산베타 값은 2 가 된다

시장 전체적으로 주식가격이 1% 상승할 때 어떤 자산의 가격이 1% 상승한다면 이 자산의 자산베타 값은 1 이 된다

베타값이 클수록 , 자산의 기대수익률은 높아진다


위험이 조정된 할인율

베타값이 주어졌을 때 , 한 투자자산의 순현가를 계산하는 데 사용하는 적절한 할인율을 알 수 있다 :

무위험이자율에 그 자산의 분산불가능위험에 대한 위험프리미엄을 더해 준 것이다

( )f m fr r r 할인율


베타의 계산

투자자산이 주식이라면 주식의 베타 값은 통계적으로 구해진다

투자자산이 공장이라면 그 베타 값을 구하는 것이 상대적으로 어렵다

많은 기업들이 기업자본비용을 명목할인율로 사용한다 해당 기업 주식의 기대수익률과 해당기업이 부채에

대하여 지불하는 이자율의 가중평균치 분산불가능위험에 따라 달라진다



소비자는 내구재를 구입할 때 비슷한 결정에 직면한다 현재의 구입비용과 그 내구재가 가져다 주는

미래 혜택의 흐름을 비교한다



자동차구입의 혜택과 비용 만약 차를 5 년이나 6 년간 사용한다면 그

차가 주는 혜택의 대부분은 미래에 발생한다 따라서 자동차를 소유함으로써 얻는 미래

순혜택의 흐름 (운송서비스 혜택에서 보험료 , 유지비용 , 연료비용을 빼준 것 ) 을 자동차 구입가격과 비교해 보아야 한다


자동차 구입의 혜택과 비용

S = 소비자의 운송서비스의 가치 E = 연간 총운영비용

보험료 , 유지비용 , 연료비용 자동차의 가격은 $20,000 6 년 후 판매가격은 $4,000

자동차 구입의 의사결정은 순현가에 달려있다



혜택과 비용

662 )1(

4000

)1(

)(...

)1(

)(

)1(

)()(000,20

RR

ES

R

ES

R

ESES

NPV



자동차를 살 것인지 아닌지는 할인율에 달려있다 대출해야만 한다면 , 대출이자율을 사용해야

한다자동차를 구매하거나 임대하는 것을 비교할

때 , 같은 계산방법을 사용할 수 있다 이자율이 높다면 , 임대하는 것이 좋을 수 있다 이자율이 낮다면 , 구매하는 것이 좋을 수 있다


에어컨의 구입

에어컨을 구입할 때에는 , 효율성과 비용의 상호교환관계에 직면하게 된다 효율성 – 냉방에 에너지가 얼마나 사용되는가 당장에는 돈이 덜 들지만 비효율적인

에어컨을 살 것인지 , 아니면 당장에는 돈이 더 들지만 효율적인 에어컨을 살 것인지를 결정해야 한다


에어컨의 구입

새로운 에어컨을 구입하는 것은 상호교환관계를 포함하게 된다 에어컨 B

가격은 높지만 효율적이다냉방능력은 같다 수명은 8 년이다


에어컨의 구입

가동비용연간은

구입가격의에어컨은

)1(...

)1(

)1(

82

i

i

ii

iii

OC

iC

R

OC

R

OC

R

OCOCCPDV


에어컨의 구입

A 와 B중 무엇을 선택할 것인가 ? 할인율에 따라 다르다

대출을 한다면 , 할인율은 높아질 것이다 더 싸고 비효율적인 에어컨을 선택할 것이다

현금의 여유가 있다면 , 할인율은 낮을 것이다 더 비싼 에어컨을 구입할 것이다



인적자본에 대한 투자를 결정해야 하는 경우도 있다 대학을 졸업할 것인가 ? 대학원에 진학할 것인가 ?

인적자본은 개인을 보다 더 생산적이게 만들어 주고 그에 따라 더 높은 소득을 얻을 수 있게 해주는 지식 , 기술 , 경험을 말한다



인적자본을 구축하기 위해 투자하는 돈 , 시간 , 노력은 임금이나 보수를 받을 수 있는 기회 , 승진의 형태로 보상할 가능성이 매우 높다

인적자본에 대한 투자를 어떻게 결정할 것인가 ? 앞에서 배운 순현가를 사용할 수 있다



4 년 동안 대학을 다니거나 대학을 가지 않고 바로 일을 하는 것을 고려하고 있다 순수하게 재정적인 면만을 고려한다 (

대학생활에서 얻는 고통이나 기쁨은 무시한다 )

대학을 가는 것에 따른 비용과 혜택을 계산한다



대학교육의 비용 잃어버린 임금에 대한 기회비용 – 대략 연간

$20,000 수업료 , 기숙사비 , 관련비용 – 연간

$20,000 대학교육의 총비용은 4 년 동안 연간

$40,000 이다



대학교육의 혜택근무기간 동안의 높은 연봉

대학졸업자의 평균연봉은 고등학교 졸업자보다 $20,000 가 높다

20 년 동안 지속된다고 가정한다

대학교육의 순현가를 계산해보자



234

32

)1(

20...

)1(

20

)1(

40...

)1(

40

)1(

4040

RR

RRRNPV



어떤 할인율을 사용해야 하는가 ? 인플레이션율을 무시하고 있으므로 실질할인율을 사용해야 한다

대다수의 가정의 기회비용인 5% 의 할인율은 기회비용을 적절하게 반영할 수 있다

다른 자산에 대한 투자수익률 순현가는 $66,000 이므로 대학교육을 받는

것은 좋은 생각이다



비록 순현가는 양의 값을 갖지만 , 매우 크지는 않다

거의 진입이 자유로운 시스템이다진입이 자유로운 시장은 0 의 경제적

이윤을 얻는다


MBA 를 획득해야 하는가 ?

MBA 에서 학위를 받는 것은 연봉의 큰 상승을 의미하는 경우가 많다

탑 비지니스 스쿨에서 MBA 를 얻고 난 후 연봉의 변화를 살펴보자

미국 전역을 대상으로 할 때 MBA 에 막 입학하려는 학생들의 평균연봉은 $45,000 이었으며 MBA학위를 취득한 후의 평균 봉급인상액은 약 $30,000 였다







연간 $30,000씩 20 년 동안을 얻는다고 가정하자

MBA 과정은 2 년이 걸리고 비용은 약 $45,000 이다

잃어버린 연봉의 기회비용은 연간 $45,000 이다

MBA취득의 총비용은 $90,000 이다



투자의 순현가는 다음과 같다

실질할인율이 5% 라면 , NPV 는 $158,000 이다

212 )1(

30...

)1(

30

)1(

9090

RRRNPV



표 15.6처럼 MBA취득자들이 얻는 보수가 4 년제 대학을 나온 사람들의 보수보다 이렇게 훨씬 높은 이유는 무엇인가 ? 많은 MBA 프로그램이 입학허가를 매우

선별적으로 하고 있어 입학이 어렵다는데 있다 입학정원수보다 훨씬 더 많은 사람들이 지원을

하고 따라서 학위가 가져다 주는 수익은 매우 높게 유지되고 있다



금전적인 의사결정은 쉽게 이루어진다 비용은 많이 들지만 수익이 매우 높다 어떤 사람들은 매우 흥미를 느낄 수도 있다학부 성적이나 GMAT 과 같은 시험의 성적도

의사결정에 영향을 미친다 법을 가르치는 것과 같은 다른 직업을 찾을

수도 있다


생산량의 기간적 결정– 한정된 천연자원

생산량에 대한 결정은 현재의 생산량이 미래의 생산비용이나 생산량에 영향을 미치는 기간적 문제를 갖는 경우가 많이 있다 기업은 미래의 비용을 낮추는 경험을 축적하게 된다 한정된 자원의 사용 – 원유를 현재 더 많이 생산하면

미래에 생산할 수 있는 원유의 양은 줄어든다이러한 점을 생산량을 결정할 때 고려해야 한다



상황 1,000배럴의 원유광을 받았다고 가정해보자 MC, AC = $10/배럴 원유를 생산할 것인가 남겨 놓을 것인가 ?

가격과 비용만을 고려한다면 , 기회비용이라는 중요한 가격을 무시하고 있는 것이다

의사결정은 이윤의 크기에 달린 것이 아니라 원유가격이 얼마나 빠르게 상승할 것인가에 달려 있다



원유가격이 천천히 상승할 것으로 예상된다면 지금 원유를 채취하는 것이 좋다

원유가격이 급격히 상승할 것으로 예상된다면 기다려서 나중에 채취하는 것이 좋다

당신이 원유를 땅 속에 그대로 두기 위해서 원유가격은 얼마나 빠르게 상승해야 하는가 ? 가치는 이자율과의 비교로 평가할 수 있다 수학적으로 살펴보자



상황 Pt = t 기의 원유가격 Pt+1 = t+1 기의 원유가격 C = 채취비용 R = 이자율

무차별하다

판다원유를모든

둔다속에땅원유를

:))(1()( If

:))(1()( If

:))(1()( If

1

1

1

cPRcP

cPRcP

cPRcP

tt

tt

tt



원유가격에서 채취비용을 빼준 금액이 이자율보다 높게 상승할 것으로 예상된다면 원유를 생산하지 않는다

원유가격에서 채취비용을 빼준 금액이 이자율보다 낮게 상승할 것으로 예상된다면 원유를 생산하며 판매한다

그러나 , 원유가격은 얼마나 빨리 상승할 것인가 ?


시장가격의 변화

OPEC 과 같은 카르텔이 없고 , 원유시장이 많은 경쟁적 생산자들로 구성되어 있다고 하자

최대한의 수익률을 얻기를 원한다면 , 앞에서 설명한 생산원칙을 따를 것이다 가격에서 한계비용을 빼준 금액이 이자율과

정확하게 같게 상승한다는 것을 의미한다왜 ?


시장가격의 변화

가격에서 한계비용을 빼준 금액이 이자율보다 높게 상승한다면 , 아무도 원유를 생산하지 않을 것이다 원유의 가격은 상승할 것이다

가격에서 한계비용을 빼준 금액이 이자율보다 낮게 상승한다면 , 모든 사람들이 원유를 바로 팔려고 할 것이다 원유의 가격은 하락할 것이다

이러한 상황에서 시장가격의 변화를 살펴보자


한정된 천연자원의 가격

시간

가격

수량

가격

c c

한계채취비용

T

PT

P0P - c P0

수요



P > MC 경쟁시장에서 P = MC 라는 것과 모순되는

것인가 ?총한계비용은 채취비용과 기회비용을 포함하여야 한다

사용자 생산비용현재의 생산이 미래의 생산을 줄이기 때문에

발생하는 기회비용



P = MC MC = 채취비용 + 사용자 생산비용 사용자 생산비용 = P - 한계채취비용

사용자 생산비용은 시간에 따라 증가한다 한정된 자원의 채취가 계속되면서 추가적인

1 단위를 더 생산하는 데 발생하는 기회비용은 점점 더 커진다


독점자에 의한 한정된 자원의 생산

독점자는 어떻게 생산비율을 결정하는가 ?추가적인 1 단위의 가치는 한계수입에서

한계비용을 빼준 금액이다독점자는 한계수입에서 한계비용을 빼준

금액이 이자율과 정확하게 같은 비율로 상승하도록 생산량을 조절할 것이다

(MRt+1 – c) = (1 + R)(MRt – c)


독점자에 의한 한정된 자원의 생산

우하향하는 수요곡선을 갖는 독점자에게 가격은 한계수입보다 크다

(MR – MC) < (P – MC)독점자가 경쟁시장의 경우보다 저

자연보호주의자가 되는 흥미로운 결과를 얻는다독점자는 독점력을 행사하여 높은 가격을 책정하고 그에 따라 자원은 보다 천천히 고갈되어 간다


천연자원은 얼마나 빨리 고갈되는가 ?

원유 , 천연가스 , 헬륨과 같은 천연자원들은 현재의 소비량을 기준으로 앞으로 50 년에서 100 년 정도 사용할 수 있는 양이 매장되어 있다 사용자 생산비용이 시장가격에서 차지하는 부분이

매우 클 수 있다석탄과 철 같은 다른 자원들은 현재의 소비량을

기준으로 앞으로 수백 년 , 많게는 수천 년 사용할 수 있는 양이 매장되어 있다 사용자 생산비용은 매우 작다



천연자원의 사용자 생산비용은 현재 확인된 매장량과 앞으로 발견될 가능성이 있는 매장량 , 해당 천연자원의 수요곡선 , 경제성장에 따라 수요곡선이 이동하는 정도 등에 의하여 추정될 수 있다

만약 시장이 경쟁적이라면 , 사용자 생산 비용의 크기는 해당 천연자원을 소유하고 있는 소유주들이 얻는 경제적 렌트를 살펴 봄으로써 알 수 있다


경쟁가격의 일부를 구성하는 사용자 생산비용

천연자원 사용자 생산비용 / 경쟁가격

원유 0.4 – 0.5

천연가스 0.4 – 0.5

우라늄 0.1 – 0.2

구리 0.2 – 0.3

보트사이트 0.05 – 0.2

니켈 0.1 – 0.3

철광석 0.1 – 0.2

금 0.05 – 0.1



원유와 천연가스는 가격에서 사용자 생산비용이 차지하는 비율이 상당히 높다

대부분이 급격한 가격파동을 보여준 적이 있지만 , 사용자 생산비용은 그러한 가격변동과는 거의 관계가 없었다 원유가격은 OPEC 와 중동전쟁에 따라 변화했다

천연자원이 고갈되어 간다는 사실이 천연자원의 가격에 영향을 미친 중요한 원인은 아니었다



이자율은 돈을 빌리는 사람들이 돈을 빌려주는 사람들에게 그들의 돈을 사용하는 데 지불하는 가격이다 자금의 수요와 공급에 의하여 결정된다 자금의 공급은 저축으로부터 발생한다 자금의 수요는 다음으로부터 발생한다

소득보다 많이 소비하기 원하는 가정자본투자를 원하는 기업



가구에 있어서 , 이자율이 높아질수록 소비의 비용은 커진다돈을 덜 빌리려고 한다 수요는 이자율의 감소함수이다

기업은 투자안의 순현가가 0 보다 크면 투자를 한다 높은 이자율은 순현가를 낮춘다 수요는 우하향한다

총수요는 가정과 기업의 수요의 합이다



자금의 양

R이자율

DT

DH

DF

DH 와 DF, 는 가구 (H) 와 기업 (F) 의 자금수요이다 , 각각 이자율과

역의 관계를 갖는다


S

자금의 수요곡선과 공급곡선

자금의 양

R이자율

R*

Q*

균형이자율은 R*

DT

DH

DF



자금의 수요와 공급은 균형이자율을 결정한다 불황에서 , 투자안의 순현가는 하락하고 ,

기업은 더 적게 투자할 것이며 , 자금의 수요도 하락한다

DF 와 DT 는 이자율을 하락시킨다 정부가 대출을 하면 , 수요는 증가하고

이자율도 상승할 것이다 정부지출은 자금의 공급곡선도 이동시킨다


균형의 변화

S

DT

R*

Q*

경기불황으로 자금의 수요의 감소는 이자율을

하락시킨다

D’T

Q1

R1

자금의 양

R이자율


균형의 변화

S

DT

R*

Q*

정부지출로 재정적자를 발생시키면 자금의 수요는 증가한다

Q2

R2

D’T

자금의 양

R이자율


균형의 변화

S

DT

R*

Q*

정부지출은 자금의 공급을 증가시킨다

S’

R1

Q1

자금의 양

R이자율


여러 종류의 이자율

1. 재무성 단기채권 이자율 미국 재무성은 1 년 이하의 만기를 갖는

단기채권을 발행한다 이자가 없는 순수할인채권이다 단기 무위험이자율

2. 재무성 장기채권 이자율 10 년에서 30 년의 만기를 갖는 장기채권 이자율은 만기에 따라 서로 다르다



3. 재할인율 상업은행들이 단기간 중앙은행으로부터 돈을 빌릴 때 차입하는 이자율

4. 페더럴펀드 이자율 은행이 지급준비금이 모자라는 다른 은행에

대해 돈을 빌려주면서 부과하는 1 일물 대출에 대한 이자율



5. 상업어음 이자율 안전성이 높은 대기업들이 단기적으로 돈을 빌리기 위해서 발행하는 단기채권 (6 개월 이하의 만기 ) 의 이자율

재무성 단기채권보다 약간 더 위험하기 때문에 1% 정도 높다



6. 프라임레이트 기준금리라고도 한다 대규모 상업은행들이 대기업 고객들에게

단기간 자금을 빌려줄 때 책정하는 이자율 매일 매일 변하지는 않는다



7. 회사채 이자율 기업이 발행하는 장기채권 ( 보통 20 년

만기 ) 의 이자율 기업의 위험도에 따라 다르다

기업들이 장기채무에 대해서 얼마를 지불하려고 하는지를 알려준다

재무적 능력과 만기에 따라 상당히 다르게 나타난다

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제 15 장