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国都 2 号首个封闭期投资回顾暨下个封闭期投资展望

理财业务总部2009.06.19

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目录

组合表现 市场展望 投资策略

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组合表现

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国都 2 号大类资产配置

债券基金 60%

信用债 8%

偏股型基金 12%

现金等价物 20%

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国都 2 号与保本基金比较（截至 06/19 ）

交银保本 国都 2 号

年化收益率 7.98% 7.26%

股市涨幅 44% 21.31%

债市涨幅 -1.16% -0.45%

收益来源 股市 73%

债市 27%

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市场展望 债券市场—阶段性平衡市 权益市场• 结构性估值压力大• 预期与现实的博弈• 大小非减持高峰将近• IPO 的影响• 中期仍可乐观• 市场波动水平上升

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债券市场——阶段性平衡市

美元贬值和油价大幅上升等海外市场的变化对国内债券市场产生较为明显的负面影响， 5 月份的宏观数据可能会喜忧参半，经济复苏与市场预期之间存在较大博弈。

债券品种整体涨跌的空间都非常有限，价差收益相比票息收益来说贡献度不明显，收益主要来源于票息收益。

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权益市场 1——结构性估值压力大

反弹幅度已经高于 60% ，市盈率水平也从时 13 倍左右上升到 23 倍左右。

估值结构差异更大，如银行股行业 2009 年平均市盈率仍仅为 16 倍左右（申万测算），但大量中小市值板块，估值可能早已超过 2007 年底的水平。

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权益市场 2——预期与现实的博弈决定后市

今年以来，支持投资者乐观情绪的因素无非两个，一是充裕的流动性，二是对宏观经济复苏的预期，从某些方面来看，由于前两个季度上市公司的盈利并没有出现明显改善，市场上做多的投资者实际上大部分都是趋势投资者。

资本市场总是预期和现实的搏弈，经过前期的大幅反弹，之前的乐观预期已经很大程度上反应在当前的股价和估值水平之中。

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权益市场 3——大小非减持高峰将近 最近的大小非减持又密集起来，在资金并不匮乏的市场环境下，这只能说明实业投资认为股价已经偏贵了

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权益市场 4——IPO的影响

IPO 重启在即，市场虽反应平淡，但在真正实施的过程中仍然会分流一部分二级市场资金，并在市场的短期方向不定时，对投资者情绪构成压力。

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权益市场 5——短期谨慎、中期乐观

未来一年的眼光看，我们并不担心基本面趋势，从各项指标看，主要的金融市场已经趋于平稳，随着需求的逐步恢复，经济复苏的方向已然确定。

但是未来三个月市场基本面存在一定的风险。中国的宏观经济数据在历史上存在自然波动，往往三季度较二季度会出现环比下降。

今年以来，对趋势投资支持最强的就是环比数据的改善，如果环比数据走差，投资者很难判断这是季度的自然表现，还是经济存在新一轮探底的压力，对投资者的预期和心理一定会存在较大的压力。

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权益市场 6——下一个大泡泡？

有一种观点：在现有的全球货币政策格局下，未来几年新兴市场（包括中国）产生新一轮资产价格泡沫的趋势非常明显。

其实判断永远被市场左右，一旦市场调整，相信大家又会开始谈经济二次探底。

股票市场将出现两个趋势：1 ）总体平均估值上升；2 ）波动非常大。

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投资策略

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债券市场——提高组合流动性，备战 IPO

通胀预期逐渐开始形成，利率产品收益率水平仍将维持逐步回升态势。

选择流动性较好，年化收益率在 5% 以上的交易所信用债。 根据业绩表现和持仓组合，调整国都 2 号的债券基金组合，提高组合流动性，备战 IPO 。

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权益市场——谨慎乐观，适度增加风险资产比例

短期市场调整压力加大，但在盈利上调和估值提升的作用下，震荡上升的机会依然存在。

本帐户将继续持有业绩优异和低估值水平组合的股票基金，适度增加直接股票投资比例； 总之，在目前的市场环境下，本管理人仍将本着控制风险谨慎投资的原则，参与债市和股市的投资。

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国都 2 号已取得新股网下申购资格

根据各大卖方机构的测算，网下申购收益率显著优于网上申购。 网下申购资格仍是稀缺资源。

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谢 谢

Thank you