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天相投顾 张雷天相投顾 张雷20201111年年 44 月月

环保产业：“政策驱动未来”环保产业：“政策驱动未来”

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大气污染治理：政策强化下的全方位提升大气污染治理：政策强化下的全方位提升固废处理：快速增长的环保子行业固废处理：快速增长的环保子行业

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主要内容

工业气体污染治理：脱硫、脱硝、除尘汽车尾气排放治理

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大气污染定义和内容

按照国际标准化组织（ ISO）的定义，“大气污染通常是指由于人类活动或自然过程引起某些物质进入大气中，呈现出足够的浓度，达到足够的时间，并因此危害了人体的舒适、健康和福利或环境污染的现象”。

分类 组成

有害气体 二氧化硫、氮氧化物、一氧化碳、碳氢化物、光化学烟雾和卤族元素等

颗粒物 粉尘和酸雾、气溶胶等

大气污染物分类及组成

污染源 特点

燃料燃烧、工业生产 属于固定污染源，往往量大而集中

交通运输 属于流动污染源，它小型分散、数量众多、来往频繁，排出的污染物总量也很可观

大气污染源及特点

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脱硫

2008年，国内共排放 SO2 2321.2万吨，工业排放 SO2占 SO2总排放量的86%。工业 SO2主要产生于电力、冶金、建材水泥、化工等行业，其中电力、冶金合计占 SO2排放总量的 70%左右。

2008年 SO2去除比率达到 50%以上，达标率为 90%；从各行业 SO2减排情况来看，有色、石化、电力行业除硫比率在 60%以上。

图表：历年工业、生活 SO2 排放情况及工业排放占比

图表： 2009 年各行业 SO2 排放量及减排情况

资料来源： 2009 年中国环境统计年鉴、 2010 年中国统计年鉴

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电力 SO2 排放量超过一半，但呈下降趋势

我国 SO2主要来源于电力行业、非金属制品和钢铁冶炼行业，其中尤以电力行业为甚。

电力行业对 SO2污染物贡献率逐年下降。

图表：重污染行业二氧化硫污染贡献率年际变化 图表： 2009 年各行业 SO2 排放情况（万吨）

资料来源：环保部 《 2010 中国统计年鉴》

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电力脱硫装机发展进入平稳发展时期

截止 2009年，我国脱硫装机容量已达 4.7亿千瓦，占全部火电装机的72%； 2009年五大电力集团火电脱硫装机占五大电力集团总装机容量的88.42%。

资料来源：中电联 环保部

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脱硫行业集中度高

2008年排名前 20位的脱硫公司合同容量占全国总量的 90.8％，投运容量占全国总量的78.3％，当年投运容量占全国总量的 87.1％，市场集中度较高。

这是由于脱硫订单是工程性质的订单，每单的价格大多在千万以上，所以脱硫公司接单越多，需要的周转资金就越多，大公司因为资金比较充足，接单量也很大。资料来源：环保协会

图表 脱硫行业集中度

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看好火电脱硫 BOT模式

在 EPC模式下脱硫市场竞争激烈，导致脱硫业务毛利率降低到 10%甚至更低；较低毛利率导致 EPC承包商大幅降低工程建设成本，结果是相当一部分脱硫工程质量不过关；部分电厂的脱硫设施投运率低、运行维护专业化水平低、运行效果差。

2007 年 7 月，《关于开展烟气脱硫特许经营试点工作的通知》试点火电厂烟气脱硫特许经营（ BOT）模式项目。

具备 BOT 资质及运营经验的企业我们预计未来脱硫市场的发展方向是由 EPC 模式向 BOT 模式转变，将受益，如龙净环保（ 600388 ）、九龙电力（ 600292 ）、国电清新（ 002573 ）。

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钢铁烧结机脱硫存量市场规模巨大

钢铁行业是火电行业之外二氧化硫污染最严重的行业。钢铁行业产生的二氧化硫主要由烧结球团烟气产生，产生的二氧化硫占钢铁企业排放总量 70%以上。

我国共有烧结机 500多台，烧结机总面积 53820m2，仅建成烧结烟气脱硫装置 35 套，已实现脱硫的烧结机共 40 台，烧结机总面积 6312m2。

按照十二五末期烧结烟气脱硫装置安装完毕计算，未来每年约有8000m2的脱硫设施安装任务。

涉及钢铁烧结机脱硫的 A 股环保公司主要有：龙净环保（ 600388）、永清环保（ 300187）、国电清新（ 002573）。

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脱硝

电力行业是氮氧化物的排放大户。 2008年我国氮氧化物排放量为1624.5万吨，其中工业氮氧化物占比为 77.0％；

电力行业是工业氮氧化物的主要排放源：工业氮氧化物排放量位于排名前 3 位的行业依次为电力、热力的生产和供应业、非金属矿物制品业，其中电力业占 64.8%。生活氮氧化物排放中交通源的排放占比为75.65%。

资料来源：环保部

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氮氧化物排放标准趋严

2011年 1 月 14 日环保部发布《火电厂大气污染物排放标准》（二次征求意见稿），较第一次征求意见稿，关键指标大幅提升。

图表：我国相关控制氮氧化物排放的政策

资料来源：天相投顾整理

时间 颁布部门 政策 内容

2009年 7月 国家环保部

《火电厂大气污染物排放标准》（征求意见稿）

自 2010年 1 月 1 日起，新建、扩建和改建火电厂建设项目氮氧化物排放浓度重点地区低于200mg/m3，其他地区低于 400mg/m3。至 2015 年 1 月 1 日，所有火电机组氮氧化物排放浓度都要求重点地区低于 200mg/m3，其他地区低于 400mg/m3要求。

2011年 1月 14 日 国家环保部

《火电厂大气污染物排放标准》

（二次征求意见稿）

自 2012年 1 月 1 日开始，所有新建火电机组NOx 排放量达到 100 mg/m3。自 2014年1 月 1 日起，重点地区所有火电投运机组 NOx排放量低于 100mg/ m3，而非重点地区2003年以前投产的机组低于 200mg/m3。

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火电脱硝市场超过 2000亿

截止 2009年，火电脱硝机组只有 5000万 KW，占火电装机的8%左右。

新标准实施后，到 2015年，需要新增烟气脱硝容量 8.17亿千瓦，若都以安装高效低氮燃烧器和 SCR，以老机组改造每千瓦脱硝装置投资为 280元，新机组加装每千瓦脱硝装置投资为 150元计，共需脱硝投资 1950亿元。

以每台机组年运行 5000小时，每度电脱硝运行费用为 0.01元计， 2015年需运行费用 409亿元 /年。

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脱硝公司将大幅受益

后端 SCR脱销： SCR 脱硝技术是目前燃煤机组脱硝的主流。 SCR 系统中最关键部件是催化剂。其成本通常占脱硝装置总投资的 30%-50%。九龙电力（ 600292 ）子公司远达环保脱硝业务依托中电投集团内庞大的存量及新增火电机组脱硝市场，市场启动后，公司将成为前端脱硝领域最主要受益者之一。

前端脱硝：龙源技术（ 300105 ）的等离子体低 NOx燃烧技术结合了双尺度低氮燃可以达到《火电厂大气污染物排放标准》（二次征求意见稿）中关于非重点地区 2003年以前投产的机组排放要低于 200mg/m3的要求。

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除尘

电力、非金属制品、钢铁冶炼、化工和石化行业合计烟尘排放量占全国工业烟尘排放量的 8 成左右。从除尘比率来看，各行业除尘比率大多在90%以上，个别行业除尘比率较低（如：其它采矿业、文体教育用品制造业等）。

资料来源： 2009年中国环境统计年鉴

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袋除尘是未来发展趋势

比较项目 袋除尘器 电除尘器

性

能

除尘效率 除尘效率 99. 99%，烟尘排放浓度可达

30mg/Nm3,甚至 10mg/Nm3以下

除尘效率 99%，烟尘排放浓度较难稳定小于

50mg/Nm3

分级效率 对 10微米以下粉尘具有很好过滤效果 对 10微米以下粉尘过滤效果差

设备阻力 1500Pa左右 200-300Pa

设

备

阻

力

设备投资（排放浓度小

于 50mg/ Nm3) 略低 高于袋式除尘器

土地投资 占地面积较小、土地投入小 占地面积大、土地投入大

设备及运行电耗 设备电耗低 设备高压电场电耗较高、风机电耗第

设备维护费用 滤料更换费用 电机维修费用

日常运行管理 在线维修不影响设备使用 维修时需停机

图表：电除尘器与袋式除尘器的比较

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国家烟尘排放标准逐渐严格

国家烟尘排放标准日趋严格，正逐渐接近欧美现行标准 (5-50mg/Nm3)。

图表：国家烟尘排放标准演进情况

资料来源：环保部 天相投顾整理

水泥行业排放标准：

钢铁行业工业烟尘排放标准：

火电厂工业烟尘排放标准：

GB4915-85：150mg/ Nm3 GB4915-1996：100mg/ Nm3 GB4915-2004：30mg/ Nm3

GB4911-85：150mg/ Nm3 GB7098-1996：100mg/ Nm3

GB13223-1996：150-3300mg/ Nm3 GB13223-2003：50mg/ Nm3

火电厂大气污染物排放标准（二次征求意见稿）：非重点地区:30mg/Nm3 、重点地区：20mg/Nm3

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“ 十二五”袋式除尘市场规模约 600亿

图表：袋式除尘的预测市场规模预测

资料来源：天相投顾

袋式除尘器行业需求预测 规模2011-2015火电 400亿2011-2015水泥行业 65亿2011-2015有色金属冶炼 35亿

垃圾焚烧根据《生活垃圾焚烧污染控制标准》（ GB18485-2001)中第 7.3 条规定：生活垃圾焚烧炉除尘器必须采用袋式除尘器。国内垃圾焚烧炉包括危险废弃物和医疗废弃物焚烧炉都采用袋式除尘器。

2011-2015钢铁行业 100亿

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袋式除尘行业市场集中度不高

企业名称 主要服务行业 主要服务内容 市场份额 排名江苏新中环保 电力，钢铁 除尘 13.34% 1

福建龙净环保 钢铁、电力、垃圾、有色冶炼 除尘、脱硫、气力输送 9.58% 2

浙江洁华环保 钢铁、有色治炼、建材、化工、电力 脱硫、除尘、垃圾焚烧 5.82% 3

合肥水泥研究设计院 水泥、垃圾焚烧 除尘、尾气净化 4.21% 4

江苏科林集团 钢铁、有色冶炼、水泥、机械铸造 除尘、脱硫 3.33% 5

河南中材环保 钢铁、建材、电力、化工 除尘 2.93% 6

浙江国能洁达环保 钢铁、建材、电力、 除尘、尾气净化 2.98% 7

启东瑞帆环保 钢铁、建材、电力 高炉煤气净化 2.76% 8

安徽盛运环保 水泥、垃圾焚烧 除尘、尾气净化 2.40% 9

武汉凯迪蓝天 电力 脱硫、脱氮、除尘 2.23% 10

中钢天澄环保 钢铁、电力 除尘、脱硫、固废处置 2.22% 11

同方环境 电力、钢铁 除尘、脱硫、垃圾处理 2.16% 12

浙江菲达环保 电力、钢铁、垃圾焚烧 除尘、脱硫、气力输送 1.86% 13

南京龙源环保 电力、钢铁、化学、市政 烟气脱硫、水处理、烟气除尘 1.12% 14

资料来源：袋式除尘行业 2009年度发展报告 注：蓝底标记为上市公司或其母公司

图表：除尘主机骨干企业 2009年经营情况

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袋式除尘的主要耗材—高温滤料受益除尘行业快速发展

高温滤袋的使用寿命一般为 2-4年，未来四年，高温滤料市场规模年均增速将超过 45% 。

目前袋式除尘器高温滤料很大一部分是玻纤滤料，但其性能不如高性能纤维滤料，未来替代玻纤滤料也将构成高性能纤维高温滤料的一个重要需求。

三维丝（ 300056 ）在高温滤料行业市场占有率处于前列，具备技术、销售以及工程业绩等优势，将显著受益高性能合成纤维为原料的高温滤料的高速增长。

图表： 2009-2013年中国高温滤料市场总量规模预测

资料来源：三维丝招股说明书、天相投顾整理

18.2323.88

36.06

54.81

84.95

0102030405060708090

2009年 2010年 2011年 2012年 2013年

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工业气体污染治理相关公司

资料来源：天相投顾整理

分类 公司简称 代码 涉及领域 主要产品

设备及工程承包公司

龙净环保 600388 除尘、脱硫、脱硝 电除尘器机电设备，脱硫设备

龙源技术 300105 脱硝　 等离子体低氮点火设备、等离子体低 NOx 燃烧系统　

燃控科技 300152 脱硝 烟风道点火燃烧系统、双强少油煤粉点火系统、传统燃油（气）点火系统、特种燃烧系统及装置等

菲达环保 600526 除尘、垃圾焚烧　 电除尘器 \电除尘器 \电除尘器 \ 垃圾焚烧烟气处理设备　

天立环保 300156 炉气高温净化与减排 炉气高温净化与综合利用系统、节能环密闭矿热炉

盛运股份 300090 脱硫、除尘　 输送机械、干法脱硫除尘一体化尾气净化处理设备、垃圾焚烧设备

九龙电力 600292电力生产，脱硫、脱硝、核废料处理 脱硫脱销催化剂

科林环保 002499 除尘 袋式除尘器　

材料公司

三聚环保 300072 脱硫 脱硫净化剂、脱硫催化剂、其他净化剂（脱氯剂、脱砷剂等）、特种催化材料及催化剂　

三维丝 300056 除尘　 高温滤材、常温滤材　

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龙净环保（ 600388）

脱硫特许经营前景广阔。龙净环保拥有电力脱硫市场占主流地位的石灰石—石膏湿法脱硫技术，在电厂脱硫市场拥有很大的优势；拥有“华电新疆乌鲁木齐热电厂 2×300MW机组烟气硫特许经营 BOT 项目”经验，为继续承接 BOT 项目打下了基础。干法脱硫技术领先，钢铁烧结机脱硫经验丰富。能源基地多建在西部多煤缺水地区，西部地区缺水等脆弱的地质环境决定了在西部煤电基地建设中的脱硫设施主要采用干法脱硫技术。公司的干法脱硫已取得邯峰 2×660MW机组、榆社 2×300MW机组、宝钢 400m2烧结机等数十套干法脱硫装置。率先涉足烟气脱硝领域。龙净环保拥有 SCR烟气脱硝系统技术和多个项目经验，是国内率先涉足烟气脱硝领域的厂家之一，参与了国内多个脱硝示范工程，具有较全面的催化剂选型经验，为开拓脱销市场打下了坚实的基础。海外市场逐渐突破。 2010年公司的海外市场逐渐突破 ,签订了印度 13台60万千瓦级机组除尘项目以及出口博茨瓦纳、塞尔维亚、日本三菱等大型电除尘器项目 , 此外， 2010年 7 月中标印尼加里曼丹电厂项目工程总包合同。这意味着公司国际化进程迈出了实质性步伐。盈利预测及评级。预计 2011-2013年 EPS分别为 1.49元、 1.74元和 2.10元，以 4月 11日 29元的收盘价计算，对应的动态 P/E分别为 20倍、 17倍和 14倍，评级为 “买入”。

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九龙电力（ 600292）A 股后端脱硝的最大受益者。公司旗下远达催化剂公司目前具有 1 万立方米产能。市场启动后将迅速释放产能，此外，由于远达催化剂公司客户与远达工程公司具有相关性，催化剂业务与脱硝工程业务将互相促进。脱硫业务也具备较高成长性。公司脱硫业务的成长性主要体现在：集团内部、集团外部和其他行业。集团内部：拟非公开发行 1.85亿股，收购大股东中电投下属企业拥有的 9 个脱硫资产项目，脱硫特许经营项目将由 319万千瓦增至1226万千瓦。大股东中电投集团内还有约 3000万 KW脱硫资产，预计后期公司将逐步收购优质脱硫资产；大股东中电投集团未来仍有大量新建和改造机组，预计这部分机组脱硫 BOT 将交给上市公司。此外，公司可从集团外部获得火电脱硫 EPC订单；公司脱硫业务将向钢铁、有色等行业拓展。战略布局核废料处理和碳捕集业务。 2010年 9 月 29 日，九龙电力子公司远达环保和山东核电有限公司签订了海洋核电项目厂址废物处理设施供应合同。 2010 年初，公司投资 1235万元，建设的国内首个万吨级燃煤电厂二氧化碳捕集装置在重庆合川双槐电厂投入生产运行，是全球已投运的为数不多的万吨级碳捕集装置之一。盈利预测和评级。预计公司 2011-2013年每股收益为 0.21元、 0.35元、 0.51元，按照 4 月 11日 16.38元的收盘价计算，公司的动态市盈率分别为 78倍、 47倍、 32倍，维持公司“增持”的投资评级。

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龙源技术（ 300105）

公司市场占有率行业第一。公司主营业务为电站煤粉锅炉等离子体点火设备，约占国内等离子体点火设备 90%的市场份额，是世界范围内唯一实现等离子体点火工业化应用的公司。募投项目扩大等离子体点火设备产能至160台 /年，增幅达到一倍；新增等离子体低 NOx燃烧系统 35台 /年，工业窑炉等离子点火系统 50套 /年，以应对即将到来的行业高峰期。公司订单金额达到历史新高，业绩在 2011和 2012 年实现高速增长。公司目前订单金额达到历史新高（之前最高为 6 亿元），同时 2011年募投项目达产，我们预计业绩在 2011年和 2012年将实现高速增长。等离子体低 NOx 燃烧系统得到两大发电集团的大力支持，是未来业绩增长的亮点。国电集团、大唐集团和鲁能集团均在积极推广该系统。等离子体低 NOx燃烧系统的售价约为 3500万元 / 台，为应用于 60万千瓦机组的等离子体点火设备售价的 10倍，将显著提升公司的营业外收入。目前公司在手订单中的等离子体低 NOx燃烧系统占比增长显著，是未来业绩增长的亮点。盈利预测和投资评级。预计 2011-2013年 EPS分别为 1.75元、 2.73元和 3.85元，按照 4 月 11 日收盘价 90.88元计算，对应的动态市盈率水平分别为 52倍、 33倍和 24倍。给予其“增持”投资评级。

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三维丝（ 300056）

火电市场保持领先，积极开拓其他领域。公司目前市场仍以火力发电为主，巩固现有的在位优势，同时公司正大力开拓水泥、钢铁、垃圾焚烧等市场。袋式除尘器在垃圾焚烧行业应用可以显著减少粉尘及有毒气体的排放，属于国家政策重点支持的产业品种。积极参与行业标准制定和推动。公司是全国环保产品标准化技术委员会、环境保护机械分技术委员会唯一一家滤料企业。高性能微孔滤料生产线建设项目 2012年投产。该项目采用水刺非织造布技术生产高性能微孔滤料。公司现有高温及常温滤料设计产能 200万 m2，投资项目建成达产后新增高性能微孔滤料年产能 200万 m2。 2010上半年设备选型已基本完结， 2010下半年公司将积极加快厂房的筹备建设，争取在 2011 第三季度正式投产。 盈利预测与评级。预计 2010-2012年公司 EPS为 0.57元、 0.64元和 0.86元。按公司 4月 11 日收盘价 30.4元计算，对应的市盈率为53倍、 48和 37倍。维持“增持”评级。

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汽车尾气治理：将成为大气治理的重要一环

图表：机动车尾气排放占全国主要废气污染物的 48%

资料来源：国家统计局、天相投顾整理

工业废气48%

机动车尾气48%

其他生活废气4%

全国主要废气污染物排放

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汽车是机动车污染总量的主要贡献者

2009年全国机动车保有量接近 1.7亿辆，其中汽车保有量 6,209万辆，占比 36.6%。仍处于持续增长阶段，我们预计未来汽车尾气排放治理将持续的成为国家废气治理的工作重点之一。

图表： 2009年机动车尾气排放情况（单位：万吨）

资料来源：环保部、天相投顾整理

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

一氧化碳（CO） 碳氢化合物（HC） 氮氧化物（NOx） 颗粒物（PM）汽车 低速汽车 摩托车

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汽车排放标准提高为汽车尾气处理企业提供机遇

从历次国家排放标准实施情况来看，每次汽车排放标准强制实施必将带动汽车发动机动力总成系统及尾气处理系统的技术升级，相关技术升级同时也伴随着新的零部件需求市场的拓展。

随着国Ⅳ标准，特别是重型柴油车国Ⅳ标准实施日期的临近（预计 2011年下半年 -2012年初时间段），而且在 SCR（催化还原技术）和 EGR（废气再循环技术）的技术选择方面，市场及汽车企业逐渐的倾向于前者，我们预计在尾气后处理及催化还原剂方面具备技术优势的零配件生产企业将迎来快速扩张。

目前相关核心零配件基本由国外企业垄断，包括博世、电装和德尔福等。不过随着我国研发实力的提高，国内企业在部分核心零部件方面逐渐取得突破，比如威孚高科的自主研发产品WAPS高压共轨系统、汽车尾气SCR 后处理系统等。

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汽车尾气治理相关上市公司

资料来源：天相投顾

公司简称 代码 涉及领域 主要产品 主营业务介绍

威孚高科 000581

汽车燃油系统、尾气处理系统

柴油燃油系统、柴油喷射系统、尾气催化净化器、尾气催化剂

国内博世唯一合作企业，主营产品为柴油内燃机油泵及配件，收入占比 80%以上，其次是汽车尾气净化器及消声器，收入占比约 14%。此外，公司非公开发现募集资金用于自主研发的WAPS高压共轨项目和 SCR汽车尾气后处理系统项目，预计 2012年达产。

银轮股份 002126

汽车冷却系统、尾气处理系统

机油冷却器、中冷器等汽车热交换器产品， SCR汽车尾气后处理系统

公司为热交换器行业龙头，公司主导产品机油冷却器、中冷器为发动机系统和自动变速箱系统的关键零部件，广泛应用于汽车、工程机械、火车机车、风电发电、船舶等动力机械领域。公司机油冷却器、中冷器国内市场占有率分别保持在 45%、 30%左右， EGR 冷却器国内市场占有率也超过 30%。此外，公司与清华大学联合开发 SCR 项目，目前已开发了一批工程换热产品，预计 2011年投产。

贵研铂业 600459

汽车尾气催化剂

贵金属环保及催化功能材料、贵金属特种功能材料、贵金属信息功能材料、贵金属高纯材料

公司主要从事贵金属新材料的研发生产销售，二次资源循环利用和贵金属贸易，是国内贵金属行业的领先企业。公司目前盈利的支柱来自汽车尾气催化剂的产销（汽车尾气催化剂为环保及催化功能材料中的一类产品）， 2010年中期，汽车尾气催化剂产品毛利润占公司总体比重达到 45%。公司产品市场份额目前在国内自主品牌中位列第二，当前主要客户为国内自主品牌汽车，也已经开始给少部分合资品牌汽车供货或正处于配套试验阶段。

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贵研铂业（ 600459）汽车尾气催化剂销售强劲增长。随着汽车尾气催化剂产品销售渐入佳境， 2010年毛利润占比已达到公司总体的 37%，成为公司盈利的重要支柱。公司汽车尾气催化剂产品的市场份额目前在国内自主品牌中位列第二，近期，生产尾气催化剂产品的子公司昆明贵研催化剂公司刚刚引入了战略投资者苏州深蓝，与上海云汇环保开展技术合作等一系列动作表明公司大力发展汽车尾气催化剂产品的决心，该业务的持续快速成长值得期待。其它重点产品赢利提速。除了汽车尾气催化剂外，公司还有几个重点产品可实施大规模批量化生产（环保及催化功能材料中的基础化合物，应用于硝酸和化肥等工业的铂催化网，信息功能材料，和特种功能材料中的精密复合材料），这些产品市场前景广阔，未来很可能脱颖而出。贵金属资源回收，打造未来持续成长的基石。公司去年公告称拟非公开发行股票，所筹资金用于“贵金属二次资源综合回收利用产业化项目”的建设。项目建成后，公司将形成年处理 3000吨贵金属二次资源物料，达到年回收5 吨贵金属的生产规模。届时，公司也将形成我国最大的铂族金属二次资源再生循环综合利用的冶金产业化示范基地。盈利预测及评级。预计 2011-2013年 EPS分别为 0.77元、 1.18元和1.57元以 4 月 11日 41元的收盘价计算，对应的动态 P/E分别为 53倍、 34倍和 26倍，维持公司“买入”的投资评级。

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大气污染治理：政策强化下的全方位提升大气污染治理：政策强化下的全方位提升固废处理：快速增长的环保子行业固废处理：快速增长的环保子行业

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主要内容

生活垃圾处理危废处理再生资源利用

固废处理分类

常见的分法为：生活垃圾处理、危险废物处理、工业固体废物处理。 固体废物处理一方面是治理污染的问题，一方面是资源利用的问题。 其中生活垃圾处理、危险废弃物处理，更多的是从消除污染的角度出发，像

垃圾焚烧发电也算是一种资源利用。对于工业固废（废钢铁、有色金属、轻化工原料、废旧纸张）及废弃电器电子产品来说，主要目的是回收利用资源，同时达到减少污染的效果。

图表 固体废弃物的分类

固体废弃物

工业固废 危险废弃物生活垃圾

资料来源：天相投顾

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生活垃圾处理 生活垃圾无害化处理提高：已从 2004年的 52.1%上升至 2009年的

71.4%。住房城乡建设部曾表示，力争到 2015年，全国城市生活垃圾无害化处理率达到 80%以上， 36 个大中城市生活垃圾全部实现无害化处理。粗略估算，“十二五”生活垃圾处理和管理方面的投资预计将超过 2000亿元。

图表 2004-2009 年我国生活垃圾无害化处理情况

资料来源：中国统计年鉴、天相投顾整理

0%

10%

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40%

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0

2000

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14000

16000

18000

2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年

生活垃圾清运量（万吨） 无害化处理量（万吨）

无害化处理率

34

生活垃圾的四种基本处理方式

处理方式 概述 主要优点 主要缺点 适用性

填埋

世界各国广泛沿用这一方法。从无控制的填埋，发展到卫生填埋，包括滤沥循环填埋 、缩垃圾填埋、破碎垃圾填埋等。

操作简单； 占地面积大；人少地多的地区，比如我国中西部城市。

运营费用低。 恶臭污染较重；可处理所有种类的垃圾。 需要铺设大面积的防渗膜；　 需要处理填埋气和渗滤液；　 对地下水和土壤有威胁。

堆肥

使垃圾、粪便中的有机物，在微生物作用下，进行生物化学反应，最后形成一种类似腐殖质土壤的物质，用作肥料或改良土壤。

资源化效果显著。

对有机质含量要求较高； 用的比较少，适用于肥料运输半径适中、销路有保障的地区。

肥料中重金属含量不好控制，可能污染农田土壤；肥料销售半径和竞争力有限。

焚烧

通过焚烧可以使可燃性固体废物氧化分解 ，到去除毒性 、回收能量及获得副产品的目的。焚烧过程产生的热量用来发电可以实现垃圾的能源化。

占地面积小； 投资大；

人多地少的地区，比如我国东部发达城市。

减量化效果显著（体积减小 95%，重量减少 75%）；

对垃圾热值要求较高，需大于 3767KJ/kg

无害化较彻底； 产生二恶英；垃圾资源化利用（回收电能和热能）。 　

综合 结合以上三种技术沼气收集可发电，堆肥利用，做成垃圾衍生燃料，垃圾再利用合理充分。

对垃圾分类要求很高。我国因回收体系不完善，应用非常少。

图表 生活垃圾处理方式比较

资料来源：公开资料、天相投顾整理

35

填埋仍是主流，焚烧快速增长

目前在我国，填埋仍是主流的垃圾处理方式，填埋量随垃圾总量增长，占比基本维持在 80%左右。

填埋的方式经济性越来越低。在前端垃圾分类推广仍然较难的情况下，焚烧是现阶段最现实的选择。垃圾焚烧处理的成本正逐步降低，未来垃圾处理中的焚烧比例将进一步扩大，而填埋比例将相应降低。

图表 2004-2009 年三种垃圾处理方式份额情况

资料来源：中国统计年鉴、天相投顾整理

36

焚烧锅炉是垃圾发电的核心设备 垃圾发电厂里面最核心的是焚烧系统（即垃圾焚烧锅炉 ），其造价约为整个垃圾发电厂造价的 50%，目前垃圾焚烧锅炉技术有机械炉排炉、流化床焚烧炉、回转式焚烧炉和热解气化 4 种，其中机械炉排炉、流化床焚烧炉是主流。

　 炉排炉工艺 流化床工艺投资成本 6-10 亿元 /1000 吨日处理量 3-6 亿元 /1000 吨日处理量运行费用 100-200 元 / 处理 1吨垃圾 60-120元 / 处理 1吨垃圾垃圾热值要求 1200 kcal/kg（ 5040 kJ/kg ）以上 800 kcal/kg（ 3360 kJ/kg ）以上辅助原料 助燃时需加少量柴油 需掺入大量的煤，国家规定掺煤比例不得高于 20%　 技术成熟； 设备较便宜，投资较小；　 对垃圾成分和质量要求低； 国产率高；　 预处理简单； 燃烧充分；优点 飞灰量少； 运行稳定；　 除渣系统稳定； 使用寿命长；　 燃烧过程控制简单； 热效率相对较高。　 运营成本较小。 　　 价格昂贵； 必须进行预处理；　 维护成本高； 飞灰产生量大；　 核心技术在国外； 操作过程气流量大；缺点 对炉排耐热性要求高； 满负荷操作时间相对较低；　 燃烧不够充分，易产生二恶英； 必须掺煤，收益受煤价波动影响大；　 体积大。 运营成本较高。适用范围 对垃圾热值要求较高、政府力充沛、国企运营 " 对垃圾热值要求较低、政府力有限 "

图表 6 ：主流的垃圾焚烧炉的特点比较

资料来源：《城市生活垃圾焚烧处理技术的比较》、天相投顾整理

37

炉排炉市场占有率略强

两种技术路线各有优势，目前来看，炉排炉在我国垃圾发电市场的占有率略强于流化床，占六成左右，未来炉型比例有望保持稳定。

图表 7 ： 2004年 -2009 年使用不同炉型垃圾焚烧发电厂数量

资料来源：中国统计年鉴、天相投顾整理

引进设备炉排炉焚烧厂

34%

引进技术炉排炉焚烧厂

11%国产炉排炉焚烧厂

18%

流化床焚烧厂37%

38

国内垃圾焚烧炉厂商 引进国外技术并消化的厂商：通过对国外技术的消化吸收，逐步形成自有知识产权产品；

国内自主研发的厂商：或开发炉排炉，或与国内高校等科研院所进行技术合作，专门针对我国城市生活垃圾具有组份复杂、高水份、低热值等特点，开发流化床焚烧炉。

图表 国内主要焚烧炉生产商

资料来源：公司网站、天相投顾整理

公司 主要炉型 技术路线

温州伟明 二阶段往复炉排炉 自主研发杭锅股份 二阶段往复炉排炉 自主研发北京机电院 机械炉排炉 自主研发重庆三峰 SITY2000机械炉排炉 美国卡万塔

华光股份 循环流化床、炉排炉 自主研发、引进日本日立造船

北京中科通用 中科院循环流化床 自主研发，中科院浙江大学 异重循环流化床 自主研发

39

垃圾渗滤液处理的需求空间广阔

垃圾渗滤液：指垃圾在堆放和处置过程中由于雨水的淋洗、冲刷，以及地表水和地下水的浸泡，通过萃取、水解和发酵而产生的二次污染物。

需求空间广阔： 1 ）我国垃圾分类工作的进展较为缓慢； 2 ）我国生活垃圾含水量较高，很少低于 50%； 3 ）垃圾渗滤液是垃圾焚烧和填埋方式最重要的二次污染物。 4 ）根据相预测， 2010 年垃圾渗滤液处理行业的建设投资需求约 85.51亿元，运行费用需求约 14.57亿元，两者合计总的市场规模高达 100亿元以上。

类别 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年

卫生填埋 7.667 8.157 9.973 11.078 11.418 12.016 12.509

焚烧 1.002 1.12 1.333 1.496 1.812 1.844 2.023

堆肥 0.12 0.102 0.078 0.076 0.048 0.069 0.067

合计 8.789 9.379 11.384 12.65 13.278 13.928 14.599

图表 我国 2006-2012 年渗滤液产量估算情况（单位：万吨）

资料来源：《垃圾渗滤液处理行业研究报告》、天相投顾整理40

充分竞争市场，关注第一梯队企业

目前，渗滤液处理行业是个充分竞争的市场，市场化程度较高，集中度低。 现阶段行业内企业大致可分为两个梯队，研发较强、技术领先、工艺先进、产品质量有保障、服务质量和市场形象好、可提供一体化服务的企业盈利能力强，处于行业竞争中的第一梯队（包括维尔利（ 300190）、北京天地人环保科技、郑州蓝德环保科技和武汉天源环保工程等。

序号 项目名称 处理规模 承接方1 广州市李坑渗滤液处理项目 800 天地人、维尔利2 青岛市小涧西垃圾综合处置场渗沥液处理扩容改造工程 900 天地人3 重庆长生桥垃圾填埋场渗滤液处理厂 500 天地人4 广西南宁城南生活垃圾填埋场渗滤液处理站 800 武汉天源5 苏州七子山垃圾填埋场扩建工程渗沥液处理工程 1,200 郑州蓝德6 佛山市高明垃圾填埋场渗沥液处理系统 860 维尔利7 成都市固体废弃物卫生处置场垃圾渗沥液处理工程 1,000 维尔利8 上海老港生活垃圾填埋场渗沥液处理项目 950 维尔利9 长沙固体废弃物处置场渗沥液处理工程 1,000 维尔利

10 广州市兴丰生活垃圾卫生填埋场渗滤液处理厂扩容及配套工程 1,398 维尔利

图表 我国具有代表性的处理规模在 500 吨以上渗滤液处理项目概览（单位：吨 / 日）

资料来源：威尔利招股说明书、天相投顾整理41

危险废弃物处理

我国 2008年 8 月，《国家危险废物名录》把危险废物分为 47 个大类约 500 个品种，其中化学原料及制品及金属冶炼是危险固废的主要来源。

列入名录的物品需具备以下特征之一： （一）具有腐蚀性、毒性、易燃性、反应性或者感染性等一种或者几种危险特性的；

（二）不排除具有危险特性，可能对环境或者人体健康造成有害影响，需要按照危险废物进行管理的。

42

核废料处理需求潜力大

核废料主要包括： 1 ）中低放射性核废料：主要指核电站在发电过程中产生的具有放射性的废液、废物等，危害较低，占到了所有核废料的 99%左右；

2 ）高放射性核废料：主要包括核燃料在发电后产生的乏燃料及其处理物，含有多种对人体危害极大的高放射性元素。

核废料处理已受到国家重视，国家计划未来十年建立 5 大核废料处理中心。

核废料处理技术进口替代空间广阔，目前仅有一家国内公司——九龙电力（ 600292）的子公司远达环保进入该领域。公司子公司远达环保 2010年 9 月和山东核电有限公司签订了海洋核电项目厂址废物处理设施供应合同，成为首家进入此领域的国内公司。

43

生活垃圾及危废处理上市公司

资料来源：天相投顾整理

图表 生活垃圾及危废处理相关公司

分类 公司简称 代码 涉及领域 主要产品 设备 华光股份 600475 生活垃圾焚烧 循环流化床、电力热力业务、煤粉锅炉、特种锅炉

设备 杭锅股份 2534 生活垃圾焚烧 余热锅炉、电站锅炉（垃圾焚烧炉）、工业锅炉、电站辅机

设备 盛运股份 300090 垃圾焚烧 输送机械和干法脱硫除尘一体化尾气净化处理设备、垃圾焚烧设备

设备 清华同方 600100 垃圾焚烧发电 综合

EPC 维尔利 300190生活垃圾渗滤液处理 垃圾渗滤液工程、服务及运营

EPC 桑德环境 826生活垃圾、危险废物处理

市政施工、污水处理业务、自来水业务、环保设备安装及技术咨询

EPC 九龙电力 600292 危险废物处理 电力销售及环保工程，环保工程包括脱硫项目和核废料处理

运营 泰达股份 652 垃圾焚烧发电 综合

运营 南海发展 600323 垃圾焚烧发电 自来水业务、污水处理、垃圾处理及垃圾发电

44

桑德环境（ 000826 ）• 固废市场景气度高，空间广阔：“十二五”期间，固废处理建设和运行规划投资额高达 8000亿，市场前景广阔。北京等地也将实行固体垃圾处理计价改革措施，固体垃圾处理收费上调是大概率事件。

• 进一步拓展成长空间： 2010年内，公司咸宁设备基地投产，标志着公司完整产业链优势确立，公司将充分享受废固处理市场快速发展带来的机会。

• 看好公司垃圾焚烧处理厂建设业务：公司建设并运营两座垃圾焚烧处理厂：山东德州绿能垃圾焚烧发电厂和重庆南川区生活垃圾处理厂。两项目在盈利之外还为公司带来示范效应，向更多地方政府展示废固分类和焚烧处理模式的优势，有望打破垃圾处理主要靠填埋的局面。

• 新增处理能力和 BOT 模式带动增长：截止 2010年，公司尚有 10 个污水或废固处理项目在建，预计都将在未来 1-2内投产，成为带动公司营业收入增长的主要动力。重庆南川区生活垃圾处理项目是以 BOO模式开展的，预示着公司固废处理业务的盈利模式将从单一的设备销售和工程建设转变为固废项目投资、建设、运营，即 EPC向 BOT或 BOO转变，单一项目为公司贡献盈利的时间将被大大延伸。

• 盈利预测和评级：预计公司 2011-2013年的每股收益分别为 0.65元、 0.81元、 0.98元，按 4 月 11日 27.06元的股价计算，对应动态市盈率分别为 42倍、 33倍、 28倍。维持公司“增持”的投资评级。 45

华光股份（ 600475 ）

• 产品完全面向节能环保领域，前景广阔。公司是我国大型循环流化床锅炉生产的龙头企业，循环流化床锅炉市场综合占有率 40%以上。公司产品结构已从单一的煤粉及循环流化床锅炉延伸出余循环流化床锅炉、燃气轮机余热锅炉、垃圾焚烧锅炉、气化炉及合成气冷却器四个系列。公司已成为国内是唯一同时拥有炉排炉和流化床两种垃圾焚烧主流技术的企业，炉排炉的技术壁垒更高。

• 订单快速增长、产能稳步增长。公司新增订单达到历史高峰期水平，订单增长快于收入增长，截至到 2010年 10 月底，公司在手订单达到 34亿元左右。公司产能快速增长，公司 2010 年动工建设的重型车间预计已按计划正式投产， 2009 年公司总产能为 2 万蒸吨， 2011年预计可达到 3 万蒸吨。

• 进军脱硝领域恰逢其时。 2011年 3 月设立无锡华光科技股份公司，主要从事电厂脱硝项目的设计、以及脱硝催化剂的生产和销售。公司现金出资 700万元，占新设立公司股本的 35%，为第一大股东。脱硝产品销售渠道与公司的锅炉业务共享。预计脱硝市场年内启动，公司进入脱硝领域恰逢其时。

• 盈利预测和评级。预计 2010-2012年实现每股收益分别为 0.58元、 0.81元、 0.98元， 4 月 11 日收盘价为 24.37元，对应的动态市盈率分别为 42倍、 30倍、 25倍。维持“增持”投资评级。 46

三大核心活动构成再生资源行业 再生资源产业主要由从事再生资源回收、加工和利用三大核心活动组成。 再生资源产业还包括一些从事与再生资源生产相关的辅助活动单位，主要包

括：再生资源加工利用机械制造企业，再生资源运输企业，相关咨询机构及信息服务机构等。

另外，与再生资源行业密切相关的行业主要有再制造业、垃圾处理业等。图表 再生资源行业产业链

资料来源： 2006 年中国再生资源行业年度报告 47

工业固废回收利用

废旧金属、废旧轻化工原料、废造纸原料、废玻璃、矿山尾矿等又可以称为工业固废， 2004年我国工业固废产生量约为 12亿吨， 2009年全国工业固废产生量则达到 20.39亿吨。伴随着工业固废的快速增长，我国对工业固废综合利用夜越来越重视，综合利用率也从 2004年的 56.5%上升至 2009年的67.8%。

0

5, 000

10, 000

15, 000

20, 000

25, 000

30, 000

35, 000

40, 000

45, 000

50, 000

50%

52%

54%

56%

58%

60%

62%

64%

66%

68%

70%

0

50, 000

100, 000

150, 000

200, 000

250, 000

2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年

工业固体废物产生量 工业固体废物综合利用量

工业固体废物综合利用率

资料来源：中国统计年鉴、天相投顾整理

48

政策为行业发展“添砖加瓦”

其它专项政策：如《金属尾矿综合利用专项规划（ 2010-2015）》，《再生有色金属产业发展推进计划》

再生资源增值税政策

2010年底前，对符合条件的增值税一般纳税人销售再生资源缴纳的增值税实行先征后退政策。具体退税比例 2009年为 70%， 2010年为 50%

再生资源企业所得税政策

企业以《资源综合利用企业所得税优惠目录》规定的资源作为主要原材料，生产国家非限制和禁止并符合国家和行业相关标准的产品取得的收入，减按 90%计入收入总额

图表 有关的税收优惠政策

资料来源：《中国资源综合利用技术政策大纲》、天相投顾整理

49

工业固废回收利用行业相关上市公司

图表 工业固废回收利用行业相关上市公司

资料来源：公司资料、天相投顾整理

公司简称 代码 涉及领域 主要产品

格林美 2340工业固废回收利用（废旧金属），废弃电器电子回收处理

超细钴粉、超细镍粉、电积铜、塑木型材

贵研铂业 600459工业固废回收利用（废旧金属） 贵金属环保及催化功能材料、特种功能材料

豫光金铅 600531工业固废回收利用（废旧金属） 电解铅、白银、黄金

赣锋锂业 2460工业固废回收利用（废旧金属） 金属锂、碳酸锂、氟化锂

霞客环保 2015工业固废回收利用（废轻化工原料） 色纱及制品、聚酯纤维、半消光聚酯切片

江苏三友 2044工业固废回收利用（废轻化工原料） 女装、废旧轮胎裂解

山鹰纸业 600567工业固废回收利用（废造纸原料） 箱板类纸品、新闻纸

50

电子电器回收：“变废为宝”

电子电器废弃物含有大量可回收再利用的有价值资源：黑色金属、有色金属、塑料、玻璃和其它物质（如 1 吨电子板可以分离出 130公斤铜、 0.45公斤黄金、 20公斤锡）。

6% 4%

7%

14%

28%

42%其它

铝

铜

玻璃

塑料

钢铁

0

10

20

30

40

50

60

70

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

彩电 电冰箱 洗衣机 空调 电脑

图表 我国四种主要家电产品物质构成

资料来源：中国再生资源信息网、天相投顾整理

图表 我国“四机一脑”的产量

资料来源：国家统计局、天相投顾整理51

“ 家电以旧换新”带来行业发展新契机 《家电以旧换新实施办法》的出台，不仅使相关的回收和拆解处理企业享受了运费补贴和拆解处理补贴，更重的是，完善了行业发展机制，提升了行业准入门槛，并扩大了规模回收和拆解处理企业的“原材料”来源。

此前，我国废弃电器电子通过正规渠道回收拆解的比例仅占 5%到 10%，“家电以旧换新”政策实施之后，（截至 2010年 5 月底）全国共回收旧家电 1466万余台，拆解旧家电 858万余台，实现拆解率 58.55%，部分旧家电拆解企业基本实现了规模化的增长。

家电以旧换新实施办法中的补贴标准

家电补贴按新家电销售价格的 10%给予补贴，补贴上限为：电视机 400元 / 台，电冰箱（含冰柜） 300元 / 台，洗衣机 250元 / 台，空调 350元 / 台，电脑 400元 / 台。

运费补贴根据回收旧家电类型、规格、运输距离分类分档给予定额补贴。运输距离是指回收企业实际所在地与拆解处理企业实际所在地间的公允距离，具体标准由地方相关主管部门核定并公布。

拆解处理补贴根据拆解处理企业实际完成的拆解处理以旧换新旧家电数量给予定额补贴。具体补贴标准为：电视机 15元 / 台、电冰箱（含冰柜） 20元 / 台、洗衣机 5元 / 台、电脑15元 / 台，空调不予补贴。

图表 以旧换新实施办法中的补贴标准

资料来源：《家电以旧换新实施办法》、天相投顾整理52

废弃电器电子产品处理基金：或成为行业变革的关键

我国的废弃电器电子产品处理基金征收使用管理办法很可能在 2011年年内出台；

基金的运营模式将以电器电子产品生产者（或者进口电器电子产品的收货人和代理人）缴纳，反补废弃电器电子产品处理企业进行。

与欧盟WEEE指令明显不同的是，基金并没有明确生产者应当承担回收、再生或处理责任的必要性。

废弃电器电子产品处理基金

目的 为建立规范的废弃电器电子产品回收处理体系，促进废弃电器电子产品回收处理规模化、产业化经营。

性质 国家为支持废弃电器电子产品多渠道回收和集中处理制度实施而设立的政府性基金。基金全额上缴中央国库，纳入中央政府性基金预算管理，实行专款专用。

缴纳者 电器电子产品生产者、进口电器电子产品的收货人或者代理人应当按照规定履行基金缴纳义务。

征收范围 电视机、电冰箱、洗衣机、空调器、计算机。具体产品范围按照《废弃电器电子产品处理目录 ( 第一批 ) 》的规定执行。

补贴对象 依照《废弃电器电子产品回收处理管理条例》和环境保护部制定的《废弃电器电子产品处理资格许可办法》的规定，取得废弃电器电子产品处理资格的处理企业。

图表 我国的废弃电器电子产品处理基金

资料来源：废弃电器电子产品处理基金征收使用管理办法（征求意见稿）、天相投顾 53

基金入选产品、征收和补贴标准

废弃电器电子产品处理目录（第一批）

电视机 阴极射线管（黑白、彩色）电视机、等离子电视机、液晶电视机、背投电视机及其他用于接收信号并还原出图像及伴音的终端设备。

电冰箱 冷藏冷冻箱（柜）、冷冻箱（柜）、冷藏箱（柜）及其他具有制冷系统、消耗能量以获取冷量的隔热箱体。

洗衣机 波轮式洗衣机、滚筒式洗衣机、搅拌式洗衣机、脱水机及其他依靠机械作用洗涤衣物（含兼有干衣功能）的器具。

房间空调器整体式空调器（窗机、穿墙式等）、分体式空调器（分体壁挂、分体柜机等）、一拖多空调器及其他制冷量在 14000W 及以下的房间空气调节器具。

微型计算机 台式微型计算机（包括主机、显示器分体或一体形式、键盘、鼠标）和便携式微型计算机（含掌上电脑）等信息事务处理实体。

　 生产者征收标准 处理企业补贴标准电视机 (元 /台 ) 20 75电冰箱 (元 /台 ) 15 80洗衣机 (元 /台 ) 7 35空调器 (元 /台 ) 10 35计算机 (元 /台 ) 20 75

图表 入选第一批目录的废弃电器电子产品

资料来源：《废弃电器电子产品处理目录》、天相投顾整理图表 废弃电器电子产品处理基金征收和补贴标准

资料来源：废弃电器电子产品处理基金征收使用管理办法（征求意见稿）、天相投顾54

废弃电器电子回收处理行业相关上市公司

公司简称 代码 涉及领域 主要产品 主营业务介绍

格林美 002340

工业固废回收利用（废旧金属），废弃电器电子回收处理

超细钴粉、超细镍粉、电积铜、塑木型材

格林美是以多层次回收体系为基础，生产超细钴镍粉体、电积铜、塑木型材的高新技术企业。 2010年中期，公司超细钴粉、超细镍粉营业收入占比分别为 69.97%和 14.42%。公司利用IPO募集资金扩大超细钴粉和超细镍粉的产能，未来两项产品产能将扩大到 1500吨和 1300吨。除此之外，公司利用自筹资金和超募资金在荆门、武汉、丰城、无锡等地大力建设电子废弃物处理项目，将为公司未来业绩的持续增长奠定基础。

TCl集团 000100

废弃电器电子回收处理

多媒体电子、物流与服务、通讯、家电

公司当前业务为多媒体电子产业、物流与服务、通讯及家电业务， 2010 年中期，四类业务的营业收入占比分别为46.67%、 21.41%、 15.07%和 8.95%。公司通过子公司天津奥博从事废旧家电及电子产品回收加工处理，采用日本成熟的自动化拆解输送技术，项目建成后可实现 10万吨的处理能力。同时在惠台工业区建设惠州环保基地，年处理能力达 2万吨。

四川长虹 600839

废弃电器电子回收处理

电视、空调冰箱、IT产品

公司为国内重要的电视生产厂商，目前主营电视、空调冰箱、 IT等产品。 2010年中期，电视、空调冰箱、 IT产品收入占比分别为 33.81%、 22.78%和 16.70%。公司 2010年中期通过设立子公司格润再生资源进入废旧家电回收处理领域，规划建设西部最大的废旧家电综合处理基地，预计将于 2011年初建成投产，年处理能力将达到 200万台。

图表 41 ：废弃电器电子回收处理相关上市公司

资料来源：公司资料、天相投顾整理55

格林美（ 002340 ） 再生资源第一股。公司是以多层次废物回收体系为基础，生产超细钴镍粉体、镍合金、塑木型材的高新技术企业，公司也是国内最大的利用废旧钴镍金属资源再生超细钴镍粉末的上市公司。 2010年，公司超细钴粉、超细镍粉收入占比分别为 68%和 15%；电极铜和塑木型材的收入占比分别为 9%和 7%。

产能快速扩张，步入快速成长期。 2010年底公司钴粉产能已达 2000吨，镍粉产能已达 1300吨， 销量分别为 1244吨和 374吨， 2011年有望达产；塑木型材目前产能达到 10000吨， 2010年销售 6000多吨，预计 2011年达产，到 2011年底的规划产能将突破 3000吨。公司各项业务均处于快速成长期。

电子废弃物循环利用有望超预期。 2009年下半年，公司进军废弃电器电子回收处理领域。公司在 2009-2010年取得深圳、江西及湖北家电以旧换新回收资格后，异地扩张势头迅猛，目前已在荆门、丰城、武汉、无锡和深圳等地推进电子废弃物处理项目，远景设立处理能力 20万吨 /年。国家对电子废弃物回收和处置都采用许可证制度，正推动电子废弃物的回收与处置向规范、定点方向流动。

盈利预测和评级。预计公司 2011 -2013年实现每股收益分别为 1.31元、 1.66元和 2.37元，以 4 月 11 日收盘价为 52.94元，对应的动态市盈率分别为 40倍、 32倍和 22倍。考虑到公司未来成长性突出，金属循环利用的深度和广度及塑木型材的国内外销售均有超预期的可能，我们维持公司“买入”的投资评级。 56

谢 谢

张雷

010-66045454

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