Ubionlecturefile.edubion.co.kr/upload/lecture/Handout/ips536S000250092hand.pdf · 투자자산운용사 2014년대비 교수 전윤범: 투자운용 및 전략 Ⅰ 노동부지정

투자자산운용사 년 대비2014

교 수 전윤범: 투 자 운 용 및 전 략 Ⅰ

노동부지정 등급 교육기관A Ubion네이버에서 와우패스를검색하세요

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주식투자운용 투자전략 문제(6 )․

기관투자가의 투자운용과정 이해.Ⅰ

기관투자가의 운용과정1.

투자정책수립 전략 수립 자산배분 및 투자실행 포트폴리오 수정 및 사후평가→ → →

기관투자가의 자산운용조직의 특성2.

집단운용체계(1)

증권선택활동 과 자산배분활동 을 구분(2) (security selection) (asset allocation)

자산배분전략 기본이해.Ⅱ

자산배분전략의 정의1.

자산배분 이란(1) (asset allocation) ?

구분(2)

전략적 자산배분 거시적 관점1) ( )

전술적 자산배분 미시적 관점2) ( )

자산배분전략 도입목적2.

자산배분 과정을 통해 투자자의 요구사항을 반영

사후적으로 성과평가의 체계적 관리평가를 위하여 자산배분전략을 도입

자산배분전략의 준비사항3.

전략 수립 시 정의 사항(1)

운용방침 규정화 목표설정 제약조건 점검 등, ,

자산집단의 기대수익률 추정방법(2)

추 시 펀 시( ), ( ) , ( ), ( )

전략적 자산배분.Ⅲ

정의1.




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장기적인 의사결정을 하는 것을 말함.①

투자비율의 한계 를 결정하는 의사결정(boundary)②

전략적 자산배분 실행과정2.

실행단계(1)

투자목표 설정 → 자산집단 선택 → 자산별 기대수익 위험 상관관계의 추정, ,

최적자산구성의 선택→

전략적 자산배분 가정(2)

시장에 대한 가정과 투자자의 위험허용치 가정 이해

전략적 자산배분의 실행방법3.

시장가치 위험 수익 최적화 투자자별 다른 기관 모방, - , ,

전술적 자산배분.Ⅳ

정의1.

사전적 예측을 통해 동적 자산배분을 함으로써 고수익을 얻고자 동적자산배분

이론적 배경에 대한 이해가 필요2.

가정 이해3.

전술적 자산배분의 실행도구4.

기본적 분석 가치평가모형( ), 기술적 분석, Formula Plan

보험 자산배분.Ⅴ

보험 자산배분 전략 정의1. (IAA Insured Asset Allocation)：

시장변화에 맞추어 이를 자산배분에 반영하는 수동적 전략①

시장변화를 사전적으로 예측하지 않음.→

순투자전략②

특수한 목적을 가진 자금에 적용할 수 있는 전략③

포트폴리오 보험 전략 및 이론적 배경2.

포트폴리오 보험 전략 유형(1) (portfolio insurance)

방어적 풋옵션 전략 주식 풋옵션 합성(protective put) +① ：

동적 자산배분전략 위험자산 주식 무위험자산 채권 합성( ) + ( )② ：

동적자산배분 전략 구분3.




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옵션모형을 이용한 포트폴리오 보험전략(1) (OBPI Option-Based Portfolio Insurance)：

채권매수 주식매수 델타를 고려하여 주식매수 금액 결정- + ( )

델타헤징 개념-

변동성을 추정해야 하는 문제점-

고정비율 포트폴리오 인슈런스 전략(2) (CPPI Constant Portion Portfolio Insurance)：

계산이 간단①

하한 최저보장가치 은 무위험이자율만큼 매일 증가( )②

변동성의 추정이 필요하지 않음.③

∙주식투자금액 승수 전체 포트폴리오 평가액 최저보장수익의 현재가치= × ( - )∙채권투자금액 전체 포트폴리오 평가액 주식투자금액= -승수 주관적으로 결정* ：

포트폴리오 평가액 최저보장수익 현재가치* Cushion -：익스포저 쿠션에 승수를 곱한 값으로 위험자산 노출금액을 의미* (exposure)：최저 하한 만기 시에 보장받고자 하는 투자금액* ：

주식포트폴리오 운용 전략.Ⅵ

패시브 운용1. (passive management)

인덱스펀드(1) (index funds)

의의1)

인덱스펀드는 공개된 벤치마크의 성과를 내도록 설계된 펀드

가정2)

효율적 시장가설 을 지지하는 운용전략(EMH)

유형3)

완전복제법 ∙가장 단순하고 직접적인 방법∙벤치마크를 거의 완벽하게 추종

표본추출법 ∙벤치마크에 포함된 대형주는 모두 포함 중소형주들은 일부의 종목만을 포함,∙관리비용과 거래비용 절감

최적화법∙벤치마크에 대비한 잔차위험이 허용수준 이하인 포트폴리오를 만드는 방식∙훨씬 적은 종목으로도 예상되는 잔차가 충분히 낮은 인덱스펀드를 만들 수 있다.∙모형에 사용된 가격정보가 과거자료라는 문제점

맞춤형 인덱스펀드(2) (customized index funds)

준 액티브 운용2.

의의(1)




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벤치마크 대비 초과수익을 추구하지만 위험이 적정 수준으로 통제되는 운용전략

인핸스드 인덱스펀드(2) (enhanced index fund)

전략 구분 세부내용차별화된 인덱스 를 구성(index) ∙맞춤형 지수를 작성하여 사용∙투자비율을 구성함에 있어서 내재가치총액을 반영하여 개별종목의 가중치를 조절저평가 종목매수를 통해

초과수익 추구 저평가 주식을 효과적으로 거래함으로써 초과수익을 추구포트폴리오 구성 방식 조정 매매회전율 조정을 통한 거래비용 절감을 통해 초과수익 추구특정섹터를 편입하는 전략 ∙초과성과를 보일 것으로 기대되는 세부 자산군에 집중된 지수를 이용하는 방법∙스타일 투자전략을 하는 인덱스펀드

액티브 운용3. (active management)

의의(1)

시장이 비효율성을 전제로 고수익을 추구하는 운용전략으로 벤치마크보다 초과하는 수익 달

성을 추구

운용 전략 구분(2)

가치투자1)

성장투자2)

혼합투자스타일3)

가치투자와 성장투자를 절충하여 운용하는 스타일

포트폴리오 구성 방법(3)

하향식 방식1) (top-down approach)

의의 종목 선정보다는 섹터 산업 테마의 선정을 강조하는 방법 개별종목은 선정된 섹, , .① ：

터 산업 테마에 합당한 종목을 중심으로 선정됨, , .

하향식 방법 투자과정②

유망 테마를 특정 산업 또는 국가의 시장 예측에 활용함.㉠

환율 예측치를 고려㉡

주어진 경제 예측치를 이용하여 각국별로 산업별 가중치를 정함.㉢

가중치에 따라 개별 종목을 선택㉣

상향식 방법2) (bottom-up approach)

유망한 개별종목을 선정하는 것을 중요 산업이나 섹터 국가별 요소는 부차적인 요소임, .→




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주식포트폴리오 구성 실제.Ⅶ

포트폴리오 구성 시 고려사항1.

매매비용과 매매의 원칙(1)

벤치마크(2)

투자가능 종목군(3) (universe)

포트폴리오 편입 종목수(4)

위험(5)

주식포트폴리오의 구성과정2.

일반적인 프로세스(1)

투자 유니버스 선정 모델 포트폴리오 구성 실제 포트폴리오 구성(MP) (AP)→ → →

위험관리 성과비교Trading ( ) Rebalancing & Upgrading→ →

종목선정 방법(2)

펀드의 성격 펀드 스타일 펀드 규모 펀드매니저의 취향에 따라서도 차이, , ,

이상 현상3. (anomaly)

정보 비효율 그룹에 속하는 이상현상 분류(1)

상대적 저가주 효과 그룹(2)

수익률 역전그룹(3)




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채권투자운용 투자전략 문제(6 )․주요 학습 내용[ ]

채권 기본이해.Ⅰ

채권 시장이해 발행시장과 유통시장. ( )Ⅱ

채권가격과 채권수익률.Ⅲ

채권수익률 결정 이해.Ⅳ

듀레이션 이해.Ⅴ

채권투자전략.Ⅵ

채권 기본이해.Ⅰ

채권의 분류1.

발행주체에 따른 분류(1)

국채 지방채 특수채 금융채 회사채, , , ,

이자지급방법에 따른 분류(2)

이표채 할인채 무이표채 복리채 단리채( ), ,① ②

이자금액의 변동유무에 따른 분류(3)

고정금리부 채권 확정 이자 지급 연율로 표시: ( )①

변동금리부채권(FRN Floating Rate Note)② ：

표면이율 기준금리 가산금리: (reference) (spread)＋

역변동금리부채권(inverse floater)③

주식관련 채권2.

전환사채(1) (CB Convertible Bond)：

자금조달 비용 감소효과-

주식전환시 재무구조 개선효과 부채감소 사채권 소멸 자기자본증가- ( : )→

전환사채 투자 관련 주요 지표-

패리티 주가전환가격(Parity) / × 100%＝∙패리티가격 또는 적정투자가격 패리티 원( ) × 10,000＝∙패리티가격 평균 각 대상종목의 패리티가격합계대상종목수/＝∙괴리 원 전환사채 시장가격 패리티가격( ) ＝－∙괴리율 전환사채 시장가격 패리티가격 패리티가격(%) [( - )/ ] × 100＝

신주인수권부사채(2) (bond with warrant)

일정한 가격 행사가격 으로 발행회사의 일정 수의 신주를 인수할 수 있는 권리 신주인수권( ) ( )




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가 부여된 채권으로 채권발행 후 일정기간 후부터 권리행사 가능

권리행사시 부채 불변 사채권 존속 자기자본 증가:; ( ) +☞

교환사채(3) (EB Exchangeable Bond)：

권리행사시 부채 감소 사채권 소멸 자산 감소: ( ) +☞

이익참가부사채(4) (PB Participating Bond)：

옵션부사채(5) (BO Bond with imbedded Option)：

수의상환채권(Callable Bond)

채권발행자가 만기 이전에 원금상환에 대한 선택권을 가진 채권∙∙수의상환사채는 일반사채보다 표면이자율이 높다.수의상환사채의 가치 =∙ ‘일반채권가치 콜옵션의 가치－ ’권리행사 시장이자율 하락시 발행자 신용등급 상승시: ,∙

수의상환청구채권(Putable Bond)

∙채권보유자가 만기이전에 원금상환을 청구할 수 있는 권리가 부여된 채권∙수의상환청구채권 가치 = ‘일반채권가치 put option＋ ’권리행사 시장이자율 상승시:∙

채권 시장이해.Ⅱ

채권의 발행 방법1.

사모발행(1) (private placement)

소수투자자와 사적교섭으로 채권을 매각하는 방법①

기관투자자들이 일반적 공모채보다 이자율이 높고 만기가 짧은 것이 일반적, ,②

유동성이 낮은 회사채의 경우 사모발행이 많다.③

공모발행(2) (public issues)

직접발행1)

매출발행 발행조건 사전 결정:①

공모입찰발행②

방식 가장 낮은 수익률 높은가격 을 제시한 자부터 순차적 복수의 발- Conventional : ( ) (

행조건 으로 발행 예정물량까지 배정)

방식 낙찰된 것 중 최고수익률 최저가격 로 낙찰분 통일- Dutch : ( )

간접발행2)

위탁모집 잔액인수 총액인수 회사채 대부분: , , ( )

채권 유통시장2.

장내매매제도(1)

장내거래의 종류 일반채권시장 국채딜러 간 경쟁매매시장1) : ,

장내거래의 요건 상장채권에 한해 거래 유가증권시장에서거래 가격제한폭 없음2) : , ,




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장외시장(2)

장외시장 종류1)

대고객 상대매매시장①

시장IDB(Inter-Dealer Broker)②

거래 개요2)

상장채권 비상장채권모두 거래 증권회사 영업점 내 상대매매+ , ( )

채권가격과 채권수익률.Ⅲ

채권가격결정1.

표면이율 채권수익률의 관계(1) /

액면거래 표면이율 채권수익률=할증거래 표면이율 채권수익률>할인거래 표면이율 채권수익률<

채권 매매단가 계산(2)

과정1)

매매단가 계산순서2)

채권의 종류를 파악한다.ⓛ

미래현금흐름을 추적한다 이 경우 원금 및 표면이자율을 고려하여 이자금액 추적.②

채권수익률과 잔존기간을 고려하여 현재가치화 한다.③

채권수익률2.

만기수익률(1) (YTM Yield-to-Maturity)：

채권으로부터 발생하는 현금흐름의 현재가치와 그 채권의 시장가격을 일치시켜 주는 할①

인율 채권의 내부수익률(IRR)☞

전제 채권 매입후 만기까지 보유시를 전제 매입시점 채권수익률 재투자수익률: , =②

이표채 재투자 위험(2) (reinvestment risk)

만기가 길어질수록 표면이율이 높을수록 재투자위험 증가,

말킬 의 채권가격정리3. (Malkiel) (bond price theorem)

채권가격은 채권수익률과 음 의 관계를 갖는다(-) .①




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만기가 일정할 때 채권수익률 하락으로 인한 가격상승폭은 동일한 폭의 채권수익률 상승②

으로 인한 가격하락폭보다 크다.

다른 조건이 동일할 때 채권 잔존기간이 상대적으로 길수록 동일한 수익률 변동에 대한③

가격 변동폭은 커진다.

채권수익률 변동에 의한 채권가격변동은 만기가 길어질수록 증가하나 그 증감률 변동률( )④

은 체감한다.

표면이율이 낮을수록 동일한 크기의 수익률 변동에 대한 가격변동률은 커진다.⑤

이자지급주기가 짧아지는 경우에도 가격변동률은 작아진다.→

채권수익률 결정.Ⅳ

수익률곡선 및 선도이자율1.

수익률곡선(1) (yield curve)

잔존기간에 따른 채권수익률의 변동 상황을 그림으로 나타낸 것

(2) Spot Curve

현물수익률곡선 으로 무이표채권수익률(spot rate curve / zero coupon curve)

선도 이자율(3) (forward rates)

내재선도이자율 현물이자율을 통해서 추정이 가능→ ：

채권수익률 기간구조2.

다른 조건은 동일하고 채권간에 잔존기간의 차이에 따른 수익률의 차리를 설명

불편기대가설(1) (unbiased expectation hypothesis)

수익률 결정1)

장기채권 수익률은 예상하는 단기채권수익률 기대 현물이자율 의 기하평균과 같다는 것( )

즉, - 1

가정2)

투자자를 위험중립형으로 가정①

미래이자율을 예상 가능하다고 전제하며 동질적 기대②

장 단기채 간에 완전대체관계 대체탄력성· 1③ ：

수익률곡선 형태3)

미래이자율이 일정하리라 예상될 때 수익률곡선은 수평① →

미래이자율이 상승하리라 예상될 때 수익률곡선은 우상향② →

미래이자율이 하락하리라 예상될 때 수익률곡선은 우하향③ →




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선도이자율 미래기대현물이자율4) (forward interest rate) =

유동성프리미엄 가설(2)

의의1)

장기채수익률은 단기채수익률에 유동성 상실에 따른 프리미엄을 고려하여 수익률이 결정된

다는 이론

수익률 결정2)

기대현물이자율에 유동성프리미엄을 더한 값을 고려하여 결정

- 1단, 〈〈 유동성프리미엄 체감( )

가정3)

투자자를 위험회피형으로 가정①

미래이자율 예상 가능한 것을 전제하며 동질적 기대②

장 단기채 간에 완전대체관계 불성립 대체탄력성· 0 < < 1③ ：

수익률곡선 형태4)

미래이자율이 일정하리라 예상될 때 수익률곡선은 우상향 유동성프리미엄만큼( )① →

미래이자율이 상승하리라 예상될 때 수익률곡선은 우상향② →

선도이자율 미래기대현물이자율 위험프리미엄5) = +

편중기대가설(3)

불편기대이론과 유동성프리미엄이론의 결합으로 수익률곡선이 어느 시기의 기대선도이자율

과 유동성프리미엄을 동시에 반영한다는 이론

시장분할가설(4)

의의1)

위험헤지 차원을 고려하여 장기로 자금을 조달한 기관은 장기채에만 투자 단기로 자금조달,

한 기관은 단기채에만 투자

수익률 결정2)

단기채 중기채 장기채시장 등이 별도로 형성되고 채권의 만기수익률은 각 하위시장 내에, ,

서 수요와 공급에 의해서 결정

수익률곡선 형태 수익률곡선은 불연속성3) :

채권수익률 위험구조3.

정의(1)




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다른 조건은 동일한 상황에서 채권의 위험이 다를 경우 채권수익률의 체계적 차이를 채①

권수익률의 위험구조라 함.

채권수익률은 채무불이행 위험의 크기에 따라 증가②

채권수익률 무위험수익률 채무불이행위험프리미엄 기타위험프리미엄= + +무위험수익률 수익률스프레드= +

수익률 스프레드(yield spread)③

수익률스프레드 약정수익률 무위험수익률= -

위험의 종류(2)

이자율변동위험가격변동 위험 채권투자 후 만기수익률이 상승하면 채권가격은 하락하고 만기수익률이 하락하,면 채권 가격이 상승하는 위험재투자위험 이표채인 경우 중도 지급받는 이자를 어떠한 수익률로 재투자하느냐에 따라 채권투자에 의한 최종투자수익률에 차이가 발생하는 위험

구매력위험 인플레이션 위험( ) 물가상승과의 괴리에 따른 구매력 감소 위험채무불이행 위험 경영실적 악화에 따른 원금 및 이자지급이 불능한 위험유동성 위험 투자 유가증권을 현금화하는 데 어려운 위험수의상환 위험 투자자의 입장에서 원금이 만기 이전에 투자자의 의도와 무관하게 상환되는데따른 당초의 기대수익률 변동위험 예 조항( call option )：환율위험 환율시세의 변동에 영향

듀레이션 이해.Ⅴ

듀레이션1. (duration)

의의(1)

채권에서 발생하는 현금흐름을 이들이 각기 발생하는 기간으로 가중하여 현재가치 한 합을

채권의 가격으로 나눈 것으로 채권에 투자된 원금의 가중평균 회수기간

맥컬레이 듀레이션☞

듀레이션 계산(2)

공식< 1>：

채권가격기간별현금흐름의현재가치

×

D =

기간× =

채권의시장가격현금흐름의현재가치

기간×

맥컬레이 듀레이션D =

공식< 2>： ×

듀레이션은 탄력성으로 표현 가능( )

듀레이션 과 채권종류와 관계(3) (D)

이표채 잔존기간 이표채의 경우 만기일 이전에 현금흐름이 발생하므로D




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적극적 채권운용전략2.

수익률예상전략(1)

수익률 하락 예상 시 듀레이션을 증가 장기채 매수 단기채 매도: ( + )

표면이율 낮은 채권 매수

채권교체전략(2)

수익률곡선타기전략(3) (yield curve riding strategy)

의의1)

수익률곡선이 우상향의 기울기를 가진 경우 실행 가능한 채권투자기법①

유동성프리미엄가설을 지지②

투자방법2)

채권투자기한 보다 긴 채권을 매입 후 중도매각을 통해 원래 투자기한에 해당하는 채권에

투자하는 경우 얻는 수익률보다 높은 수익률을 획득하고자 하는 전략

투자전략 롤링효과 숄더효과3) : (rolling effect) , (shoulder effect)

수익률곡선전략 형 채권운용 형 채권운용4) : Barbell , Bullet

스프레드 운용전략(4) (spread)

소극적 채권운용전략3.

만기보유전략(1)

사다리형 만기전략(2)

채권인덱스 전략(3)

채권면역전략(4)

전통적 면역전략1)

수익률 변동위험 회피①

투자자의 목표 투자기간 채권포트폴리오의 듀레이션=②

자산 부채의 연계 면역전략 순자산 면역전략2) ( )

·A = ·L단, 자산듀레이션 자산시장가치, A ,：： 부채듀레이션 부채시장가치, L：：

듀레이션갭 인 경우> 0①

금리상승 시 자산가치 하락폭 부채가치 하락폭 자본가치 감소>㉠ →

금리하락 시 자산가치 상승폭 부채가치 상승폭 자본가치 증가>㉡ →




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자본가치 변화분②

×




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파생상품투자운용 투자전략 문제(6 )․주요 학습 내용[ ]

선도거래와 선물거래.Ⅰ

선물거래를 이용한 투자전략.Ⅱ

옵션거래 이해.Ⅲ

옵션을 이용한 투자전략.Ⅳ

옵션 민감도 이해.Ⅴ

선도거래와 선물거래.Ⅰ

선도거래1.

선도거래1)

미래 약정일 만기 에 미리 정한 약정가격으로 기초자산을 사거나 팔아야 하는 의무가 부여( )

되는 계약으로 계약 당사자 간의 합의에 의해 거래조건이 결정

통화 선물환2)

선물환거래 선도환거래( , forward exchange)①

만기에 사전에 계약한 환율로 두통화가 인수도 결제

차액결제선도계약(NDF Non-Deliverable Forward)② ：

결제금액 지정환율 계약선물환율 지정환율= [( - ) / ]㉠ ×계약 명목 금액( )

결제금액 이면 선물환매도자가 매입자에게 결제금액을 지급> 0㉡

결제금액 이면 선물환매입자가 매도자에게 결제금액을 지급< 0㉢

선물거래3)

선물거래는 사전에 만기를 정해놓고 만기시점에서 기초자산을 미리 정한 가격에 매도 혹은

매수하기로 계약을 하는 거래

결제이행 보증을 위한 제도 증거금 제도 일일정산제도 미결수량 제한, ,→ ：

선물거래2.

선물거래의 경제적 기능1)

미래가격 발견 자원 효율적 배분 시장 효율성 증대, ,

선물거래 특징2)

거래소와 청산소의 존재①

결제불이행을 방지하기 위한 장치 일일정산 증거금제도: (market to market),②

거래대상의 규격화 표준화·③

레버리지효과 거래대금의 일부 증거금만 납부하여 거래 개시(leverage effect)④ ：

높은 유동성 만기 전에 포지션 청산 가능 반대매매( )⑤ ：




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선물 이론가격 균형가격3. ( )＝

주가지수선물의 경우 보유비용모형(1) : (cost of carry)

선물가격 현물가격 순보유비용= +

×

선물가격 현물가격 잔존기간F , S , t：：：

통화선물의 경우(2) IRP(Interest Rate Parity)：

양국의 금리 차만큼 두 통화 간의 선물환율에서 차이가 발생①

선물환율은 양국의 금리 차 에 의하여 결정(R-Rb)②

S (1 + R) = (1 + Rb) × F현물환율 선물환율 비교통화금리 기준통화금리* S = , F = , R = , Rb =

선물거래를 이용한 투자전략.Ⅱ

투기 거래1.

포지션 시장 예상 전략신규 매수포지션(long position) 선물시장에서 자산가격이 상승 예상

저가매수 후 고가매도 전략(buy low and sell high strategy)

신규 매도포지션(short position) 선물시장에서 자산가격이 하락 예상

고가매도 후 저가매수 전략(sell high and buy low strategy)

헤지거래2.

의의1)

현물포지션과 선물시장에서 반대되는 포지션을 취함으로써 현물자산 가격변동에 대한 위험

을 회피하고자 하는 전략

매도헤지와 매입헤지2)

구분 매도헤지 매입헤지상황 가격하락위험을 헤지 가격상승위험을 헤지전략 현물매입 선물매도포지션+ 현물매도 선물매입포지션+

헤지전략3)

헤지계약수 계산①

N = ×

[ 현재베타, S： 주식포트폴리오, F： 지수 원× 500,000 ]：베타 조정헤지 베타계수를 조정하는 헤지② ：

향후 주가 하락 상승 예상 시의 베타 조정헤지 베타계수를 낮게 높게 조정( ) ( )→




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N = ( -)×

[ 목표베타,： 현재베타]：

차익거래3.

의의1)

현물과 선물의 일시적 가격 불균형을 이용하여 현물과 선물 중 고평가된 쪽은 매도하고 저,

평가된 쪽은 매수함으로써 거의 위험 없이 차익을 취하고자 하는 거래

유형2)

구 분 매수차익거래 매도차익거래상황 시장선물가격고평가 이론선물가격( ＜실제선물가격) 시장선물가격저평가 이론선물가격( ＞실제선물가격)전략 현물매입 선물매도 자금차입+ + 현물매도 선물매입 자금대출+ +

스프레드거래4.

결제월간 스프레드1) (calendar spread)

동일한 품목 내에서 서로 만기가 다른 두 선물계약에 대해 각각 매수와 매도포지션을 동①

시에 취하는 전략 상품 내 스프레드(intra-commodity spread)→

구분 정상시장의 경우( )②

스프레드 축소 예상전략 근월물 매입 원월물 매도+스프레드 확대 예상전략 근월물 매도 원월물 매입+

상품 간 스프레드2) (inter-commodity spread)

기초자산이 서로 다른데도 두 자산가격이 서로 밀접하게 연관되어 움직이는 경우 스프레드

거래가 가능

거래소 주가지수선물5. (KRX)

구 분 주가지수선물선물KOSPI200 스타지수선물기초자산 KOSPI200 스타지수거래단위 원KOSPI200 x 500,000 원10,000호가(Tick) 0.05p 0.50pTick Value 원25,000 원5,000결제방식 현금결제 현금결제상장결제월 월 개 결제월3, 6, 9, 12 (4 ) 월 개 결제월3, 6, 9, 12 (4 )최종거래일 각 결제월 두 번째 목요일 각 결제월 두 번째 목요일최종결제일 최종거래일 익 영업일 최종거래일 익 영업일거래시간 평일 09:00： ~ 15:15최종거래일 09:00： ~ 14:50

평일 09:00： ~ 15:15최종거래일 09:00： ~ 14:50




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옵션거래 이해.Ⅲ

옵션의 기본이해1.

의의(1)

옵션은 일정한 자산 기초자산 을 미래 약정된 기간 또는 그 이전에 약정된 가격 행사가격 으( ) ( )

로 사거나 콜옵션 팔 수 있는 풋옵션 권리( ) ( )

일정한 자산 기초자산(under-lying asset S)① ：：

약정된 기간 만기(maturity or expiration eate T)② ：：

약정된 가격 행사가격(exercise price or strike price X)③ ：：

살 수 있는 권리 콜옵션(call option)④ ：

팔 수 있는 권리 풋옵션(rut option)⑤ ：

수수료 옵션가격(premium)⑥ ：

옵션 포지션(2)

옵션매수자1)

프리미엄 옵션가격 을 옵션매도자에게 지불하고 권리를 매수하는 투자자( )

옵션매도자2)

프리미엄을 수취하고 권리를 매도하는 투자자

만기일 이전의 옵션거래3)

만기 이전에 반대매매를 통한 청산 가능①

만기결제 만기에 최종결제가격으로 청산하거나 권리행사로 실물인도결제,② ：

옵션과 시장가격과의 관계(3) (moneyness)

시장상황 콜옵션(call) 풋옵션(put)기초자산가격 행사가격＞ 내가격(In The Money ITM)－－： 외가격(Out The Money OTM)－－：기초자산가격 행사가격＝ 등가격(At The Money ATM)－－： 등가격(At The Money ATM)－－：기초자산가격 행사가격＜ 외가격(Out The Money OTM)－－： 내가격(In The Money ITM)－－：

옵션가격의 결정2.

옵션 가격의 구성1)

옵션 가격 프리미엄 내재가치 행사가치 시간가치 기대치( ) = ( ) + ( )




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옵션 가격의 결정 요인2)

변수 프리미엄 변화방향Call Put내재가치 기초자산가격(S) 상승 시 상승 하락행사가격(X) 낮을수록 비싸다. 싸다.

시간가치만기까지 기간(t) 길수록 비싸다. 비싸다.가격변동성() 클수록 비싸다. 비싸다.무위험이자율(r) 높을수록 비싸다. 싸다.

옵션프리미엄 범위3.

콜옵션가격의 범위(1)

c 0① ≥

② < ( 유럽형 콜옵션가격,： 기초자산가격)：

③ >

풋옵션의 가격범위(2)

P 0① ≥

② < ( 유럽형 풋옵션가격,： 채권현재가치)：

③ >

풋 콜 패리티4. -

풋 콜 패리티 조건(1) - (put-call parity)

풋 매수 주식 매수 콜 매수 채권 매수+ = +단 기초자산은 무배당 주식 만기 시 지급받는 채권의 가치 행사가치 동일* , . (B) = (X)

합성포지션(2)

합성 콜 매입 풋매입 옵션기준물 매입+합성 콜 매도 풋매도 옵션기준물 매도+합성 풋 매입 콜매입 옵션기준물 매도+합성 풋 매도 콜매도 옵션기준물 매입+

합성 옵션기준물 매입 콜매입 풋매도+합성 옵션기준물 매도 콜매도 풋매입+




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옵션가격결정모형5.

이항모형 가격결정(1)

이 모형은 옵션의 기초자산인 주식이 만기에 두 가지의 가격만을 가질 수 있다고 가정하여

옵션가격을 구하는 방법

C = [P·Cu + (1-P)·Cd ]e-rt

단, P =※

는 위험중립확률 또는 헤지확률(P )

모형(2) Black-Scholes

시장은 완전자본시장①

무위험자산이 존재하고 무위험이자율로 무제한 차입과 대출이 가능함.②

무위험이자율은 불변이고 그 수준은 투자자에게 알려져 있음.③

기준물의 일 변동치가 로그정규분포를 따름1 .④

옵션의 잔존기간 동안 주식배당금이나 이자와 같은 배당금의 지불이 없음.⑤

옵션의 행사는 단지 만기일에만 가능한 유럽식 옵션의 가격을 산정함.⑥

∙ 주가수익률은 기하학적 브라운운동 을 따른다고 가정(Geometric Brownian Motion)

⋅ ⋅

옵션가격 공식⑦

,

옵션을 이용한 투자전략.Ⅳ

스프레드거래1.

구분(1)

수평스프레드 시간( S)(horizontal spread)

만기가 서로 다른 두 개의 옵션에 대해 매수 및 매도가 동시에 취해지는 경우시간스프레드 매수 근월물 매도 원월물 매수= +

수직스프레드(vertical spread)

행사가격이서로다른두개이상의옵션에대해매수및매도를동시에취하는경우강세스프레드 약세스프레드VS

대각스프레드(diagonal spread)

만기도 다르고 행사가격도 다른 두 개 이상의 옵션을 가지고 스프레드 포지션을 구축한 경우




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수직스프레드(2)

기초자산가격 상승 시 이익을 향유하는 전략1) Bull Spread：

수직적 콜 불스프레드①

포지션 낮은 행사가격 콜옵션 매수( 높은 행사가격 콜옵션) + ( 매도)행사가격( ：＜)현금흐름 전략 시 현금유출 발생 콜매수 프리미엄 지불액 콜매도 프리미엄 수취액( )＞손익 강세 시 이익 약세 시 손실이 나며 이익 손실 크기 모두 제한적, ,

수직적 풋 불스프레드②

포지션 낮은 행사가격 풋옵션 매수( 높은 행사가격 풋옵션) + ( 매도)행사가격( ：＜)현금흐름 전략 시 현금유입 발생 풋매수 프리미엄 지불액 풋매도 프리미엄 수취액( )＜손익 강세 시 이익 약세 시 손실이며 이익 손실 크기 모두 제한적, ,

2) Bear Spread

베어스프레드는 불스프레드와 정반대의 수익구조를 가진다.

수직적 콜 베어스프레드①

포지션 낮은 행사가격 콜옵션( 매도 높은 행사가격 콜옵션) + ( 매수)현금흐름 전략 시 현금유입 발생 콜매도 프리미엄 수취액 콜매수 프리미엄 지불액( )＞손익 강세 시 손실 약세 시 이익,

수직적 풋 베어스프레드②

포지션 낮은 행사가격 풋옵션( 매도 높은 행사가격 풋옵션) + ( 매수)현금흐름 전략 시 현금유출 발생 풋매도 프리미엄 수취액 풋매수 프리미엄 지불액( )＜손익 강세 시 손실 약세 시 이익,

헤지거래2.

구 분 보증된 콜 방비콜(covered call, ) 보호적 풋(protective put)

상 황 장세의 약보합세를 예상할 때 유용한 투자전략약세시장에서 옵션 기준물의 가격하락 위험으로부터 보호를 받으면서 강세시장에서 가격상승의혜택을 누릴 수 있는 투자전략

전 략 주식 매입포지션 콜옵션 매도포지션(S) + (-C) 주식 매입포지션 풋옵션 매입포지션(S) + (+P)

옵션을 이용한 차익거래3.

컨버전1) (conversion)

전략 콜옵션 프리미엄이 상대적으로 고평가 상태① ：

② 가 성립할 경우 시행되는 전략

포지션 합성선물 매도포지션 콜 매도 풋 매수 현물 매수포지션( + ) +③ ：

합성매도포지션 동일한 행사가격의 풋옵션 매수 콜옵션 매도를 통해서 기초자산가격+：

의 하락 시 이익을 보도록 포지션을 구축하는 방법




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리버설 전략2) (reversal)

전략 풋옵션 프리미엄이 상대적으로 고평가 상태① ：

② 가 성립할 경우 시행되는 전략

포지션 합성선물 매수포지션 콜 매수 풋 매도 현물 매도포지션( + ) +③ ：

변동성매매4.

스트래들(1) (straddle)

행사가격이 동일한 콜옵션과 풋옵션을 동시 매수하거나 또는 매도하는 거래

이때 콜옵션과 풋옵션 계약수는 동일하게 함.

롱 스트래들1) (long straddle)

포지션 콜옵션( 매수 풋옵션) + ( 매수)전략 변동성 증가 예상 시 적절한 전략손익 손실 제한적 이익 무제한,

손익분기점 손익분기점 행사가격(： 프리미엄 합) ±숏 스트래들2) (short straddle)

포지션 콜옵션( 매도 풋옵션) + ( 매도)전략 변동성 감소 예상 시 적절한 전략손익 손실 무제한 이익 제한,

손익분기점 손익분기점 행사가격(： 프리미엄 합) ±

스트랭글(2) (strangle)

행사가격이 다른 콜옵션과 풋옵션을 동시 매수하거나 또는 매도하는 거래

이 경우에도 콜옵션과 풋옵션 매매계약수는 동일

롱 스트랭글1) (long strangle)

포지션 콜옵션( 매수 풋옵션) + ( 매수)행사가격( ：＜)전략 변동성 증가 예상 시 적절한 전략손익 손실 제한적 이익 무제한,

손익분기점 행사가격 프리미엄 합 행사가격+ , 프리미엄 합-

숏 스트랭글2) (short strangle)

포지션 콜옵션( 매도 풋옵션) + ( 매도)전략 변동성 감소 예상 시 적절한 전략손익 손실 무제한 이익 제한,

손익분기점 행사가격 프리미엄 합 행사가격+ , 프리미엄 합-




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버터플라이 스프레드(3) (butterfly spread)

버터플라이 매도1)

포지션 콜( 매도 계약 콜) 1 + ( 매수 계약 콜) 2 + ( 매도 계약) 1풋( 매도 계약 풋) 1 + ( 매수 계약 풋) 2 + ( 매도 계약) 1전 략 변동성 증가 예상 시 적절한 전략손 익 이익 손실 모두 제한적,

버터플라이 매수2)

포지션 콜( 매수 계약 콜) 1 + ( 매도 계약 콜) 2 + ( 매수 계약) 1풋( 매수 계약 풋) 1 + ( 매도 계약 풋) 2 + ( 매수 계약) 1전략 변동성 감소 예상 시 적절한 전략손익 이익 손실 모두 제한적,

옵션 민감도 이해.Ⅴ

델타(1) ( )Δ

정의1)

기초자산의 가격변화에 대한 옵션프리미엄의 변화정도

속성2)

옵션 종류별 델타 특성①

콜옵션의 델타 : 0 < Call Option㉠ △ < 1

풋옵션의 델타 -1 < Put Option㉡： △ < 0

헤지비율을 결정하는 데 사용 헤지비율 델타= 1/② ：

감마(2) ()

정의1)

기초자산의 가격변화에 대한 델타의 변화정도

속성2)

감마는 옵션에서 최대값을 가지며 과 으로 갈수록 작아짐ATM Deep ITM Deep OTM .① －－

감마와 잔여만기 잔여만기가 짧을수록 감마는 커짐.② ：

세타(3) ()

정의1)

시간의 경과에 따른 옵션가치의 변화정도




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속성2)

옵션에서 최대값 등가격옵션일수록 시간가치가 크므로 시간변화에 따른 감소폭도ATM① ：

가장 큼.

세타와 잔존기간 잔존기간이 짧을수록 세타는 커짐 즉 만기가 다가올수록 시간가치는. ,② ：

급속히 감소하게 되므로 세타는 커짐.

베가(4) ()

정의1)

변동성 계수의 증가에 따른 옵션프리미엄의 증가분

속성2)

옵션에서 최대값을 가짐ATM .①

베가와 다른 요인과 관계②

베가와 잔존기간 잔존기간이 길수록 베가는 증가㉠：

베가와 변동성 변동성이 높을수록 베가는 증가㉡：

로(5) ()

의의1)

로(① 는 금리의 변화에 따른 옵션프리미엄의 민감도를 나타내는 지표)

일반적으로 옵션가격은 금리변화에 대하여 비탄력적이므로 로(② 의 상대적 중요도는 떨)

어짐.

속성2)

로 값의 크기는 ITM ATM OTM＞＞ 순 보유비용에 따른 기회비용이 큰 순서( )




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투자운용결과분석 문제(4 )

주요 학습 내용[ ]

성과평가 이해.Ⅰ

위험조정 성과평가방법.Ⅱ

성과요인분석.Ⅲ

성과평가 이해.Ⅰ

성과평가 과정1.

단계1 투자자산의회계처리시가평가를 원칙으로 하되 시장가치가 쉽게 발견되지 않는 경우에 대해 보완적으로 공정시장가격 으로 평가하는 것이 기본원칙(fair market value)

단계2 투자수익률계산자산배분전략과 같은 투자설계를 효과적으로 수행하기 위해서는 선진화된 수익률 계산방식인 시간가중수익률을 사용

단계3 위험계산 성과평가 시 수익률 외에도 수반한 위험을 고려하여 평가단계4 성과비교 벤치마크 대비평가 위험조정평가 성과요인분석 및 정성평가, ,

단계5 성과 발표 및보고 객관적으로 작성된 성과평가에 대한 발표

회계처리2.

자산 평가 공정가치 평가: (fair value)①

회계 원칙 :② 발생주의 회계(accrual basis)

회계 처리 체결일 기준:③

투자수익률3.

금액가중수익률1) (dollar-weighted rate of return)

순현재가치 를 으로 해주는 할인율(NAV) 0①

일정한 기간 동안 기금이나 펀드 내로 유입된 현금흐름의 현재가치와 펀드 외부로 유출②

된 현금흐름의 현재가치를 일치시키는 할인율을 측정하여 수익률로 간주하는 방법

내부수익률법(IRR Internal Rate of Return)③ ：

수익률계산이 현금유출 입에 영향을 받기 때문에 펀드평가에 부적절·④

시간가중수익률2) (time-weighted rate of return)

현금유출입 시점을 고려하여 산정




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산술평균과 기하평균3)

계산방식①

∙산술평균수익률 = 단리의 개념…∙기하평균수익률 = 복리의 개념…* ： 기간 ：기의 수익률

수익률의 산술평균과 기하평균 장 단점 비교·②

산술평균수익률은 기하평균수익률에 비교하여 과대 계상 동일 수익률이 아닐 경우( )

투자위험4.

절대적 위험 표준편차(1) (standard deviation)：

상대적 위험(2) (relative risk)

반드시 정리하여야 함.

하락위험(3) (downside risk)

기준지표5. (Benchmark index)

정의(1)

기준지표 란 성과평가의 기준이 되는 지표로 시장지수나 섹터지수와 같(Benchmark index)

이 투자전략을 반영하는 가장 폭넓은 지표

기준지표 활용(2)

펀드에 사전에 제시한 투자목표 달성 여부 측정①

펀드매니저 간의 자산배분활동이 부가가치를 달성했는지 여부의 측정②

기준지표의 바람직한 특성(3)

기준지표 는 사전적으로 선정(benchmark)①

객관적으로 명확하게 결정(unambiguous)②

투자가능성(investable)③

측정가능성(measurable)④

동류유형수익률6. (peer group)

동류유형의 펀드 집단의 평균수익률과 비교하는 방법




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위험조정 성과평가방법.Ⅱ

위험조정 성과지표 유형1.

구 분 대 표 지 수단위 위험당 초과성과 지표(scaleless ) 샤프비율, 트레이너비율 소티노비율 정보비율 등, ,위험조정 수익률 초과성과( ) 젠센알파 효용 함수 등,

샤프척도2.

정의(1)

자본시장선 에서 도출(CML)①

위험을② 표준편차 총위험 로 조정( )

비율이 낮으면 위험 조정 후 성과가 낮음을 의미③

전체 자산을 잘 분산투자하지 않고 비효율적 펀드 있는 투자자 비교 시 적합한 펀드평( )④

가 방법 비체계적 위험을 갖고 있으므로→

⑤ 샤프지수

포트폴리오수익률의표준편차포트폴리오평균수익률무위험평균수익률

포트폴리오를 보유함으로써 실제로 부담한 총위험 단위당 실현된 위험프리미엄 투자수1 (⑥

익률대변동성비율 RVAR)：

트레이너척도3.

정의(1)

증권시장선 에서 도출(SML)①

위험을② 베타로 조정 잘 분산투자되었다면 비체계적 위험은 제거되어 있다고 했기 때문( )

값이 클수록 포트폴리오 성과가 우월③

잘 분산투자하고 있는 효율적 펀드 투자자의 경우 적합한 펀드평가방법( )④

투자수익률 대 민감도 비율로 포트폴리오 성과를 측정‘ ’⑤

트레이너지수 =

정보비율4. (information ratio)

추적오차를 이용한 정보비율1)

정보비율 펀드수익률 벤치마크수익률= ( - ) / 추적오차추적오차 펀드수익률과 벤치마크수익률 간의 차이를 표준편차로 전환한 것* ：

회귀분석모형을 이용한 정보비율2)

정보비율 젠센알파 비체계적 위험 잔차의 표준편차= / ( )




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젠센척도5.

증권시장선에서 도출1)

알파 펀드수익률 적정수익률2) = -

젠센의 알파지수가 양 이면서 수치가 클수록 펀드의 성과가 우수(+)

소티노비율6. (Sortino ratio)

소티노비율 펀드평균수익률= ( - MAR) / DD최소수용 가능 수익률 하락편차* MAR , DD：：

성과요인분석.Ⅲ

성과요인분석1.

성과요인분석이란 성과의 원천이 시장예측능력에서 비롯된 것인지 종목선정 능력인지 또는,

스타일 능력인지를 구분하는 분석

의 이차항 회귀분석모형2. Treynor-Mazuy

헨릭슨 머튼 모형3. - (Henriksson-Merton)

스타일분석을 통한 성과분석4.

스타일분석 활용 이해가 필요

자산배분전략 성과평가5.

전략적 자산배분(1)

자산군별 전략적 자산배분수익률① =전략적 자산구성비율 × 벤치마크수익률

전략적 자산배분 기여효과② =전략적 자산배분의 자산구성비율 × 해당 자산집단의 지수

수익률

전술적 자산배분(2)

자산군별 전술적 자산배분수익률① = 전술적 자산구성비율 전략적 자산구성비율( - ) × 기준(

지표수익률 전략적 자산배분수익률- )

전술적 자산배분 효과② = 실제가중치 전략적 자산배분에 의한 가중치( - ) × 자산집단수익(

률 전략적 자산배분 전체수익률- )




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종목선택 효과(3)

종목선택 기여효과 실제수익률= ( × 전술적 자산배분의 자산구성비율 벤치마크수익률) - (

× 전술적 자산구성비율)

성과 발표방법6.

(1) 대표 펀드 의 문제(representative accounts)

(2) 생존계정의 오류(survivorship biases)

성과의 이전 가능성(3) (portability of investment results)

시간에 따른 성과 변동의 문제(4)

Documents

Ubionlecturefile.edubion.co.kr/upload/lecture/Handout/ips536S000250092hand.pdf · 투자자산운용사 2014년대비 교수 전윤범: 투자운용 및 전략 Ⅰ 노동부지정