<표1> 적정주주가치 산출 근거

(억원, 천주, 원, %) 14 15F 16F 12M Forward 비고

1. 사업가치 94,701 99,371 103,954 100,517

이마트(139480) BUY / TP 280,000원

유통/상사/섬유 Analyst 박종렬

02) 3787-2099

jrpark@hmcib.com

실적의 추세 전환 현재주가 (3/27)

상승여력

240,500원

16.4%

시가총액

발행주식수

자본금/액면가

6,704십억원

27,876천주

139십억원/5,000원

52주 최고가/최저가 256,000원/197,500원

일평균 거래대금 (60일) 12십억원

외국인지분율

주요주주

54.12%

이명희 외 4인 27.13%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M

12.1

10.2

3M

14.8

10.7

6M

3.2

3.8

※ K-IFRS 연결 기준

(단위: 원) EPS(15F) EPS(16F) T/P

Before 14,385 14,956 250,000

After 13,983 14,966 280,000

Consensus 15,055 17,074 272,571

Cons. 차이 -7.1% -12.3% 2.7%

최근 12개월 주가수익률

0

20

40

60

80

100

120

14/03 14/05 14/07 14/09 14/11 15/01 15/03

이마트

KOSPI

자료: WiseFn, HMC투자증권

요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EV/EBITDA ROE 배당수익률

(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (배) (배) (배) (%) (%)

2013 13,035 735 467 1,129 16,762 10.2 15.9 1.2 9.7 7.4 0.6

2014 13,154 583 290 997 10,404 -37.9 19.5 0.9 9.5 4.3 0.7

2015F 13,898 623 390 1,046 13,983 34.4 17.2 0.9 10.2 5.5 0.6

2016F 14,512 658 417 1,094 14,966 7.0 16.1 0.9 9.6 5.6 0.6

2017F 15,113 692 482 1,130 17,291 15.5 13.9 0.9 9.1 6.1 0.6

* K-IFRS 연결 기준

1) 투자포인트 및 결론

- 올해도 민간소비의 더딘 회복과 가계의 구매력 감소 등을 감안할 때 유통업황의 빠른

회복은 회복은 쉽지 않을 전망. 다만, 그동안의 할인점 의무휴업 기간의 역기저 효과가

긍정적으로 작용하며, 할인점의 매출성장률은 구조적인 회복세를 보일 전망

- 구조적인 실적 개선을 감안해 투자의견을 매수로 상향하고 목표주가 또한 기존

250,000원에서 280,000원으로 상향함. 목표주가는 가치합산방식으로 도출했고, 사업가

치 산정시 EV/EBITDA multiple을 기존 8.6배(최근 3년 low평균)에서 9.5배(최근 3년 평

균)로 상향한 결과임

2) 주요이슈 및 실적전망

- 지난해 4분기 영업이익은 전년동기비 25.6% 감소했고, 연간으로도 20.7% 감소하면서 지

난 2011년 이후 3년 연속 감익추세를 보였음

- 올해부터는 주력사업인 대형마트의 개선으로 영업이익이 증가세로 반전할 것임. 물론 대

형마트의 구조적인 경기회복에 따른 것은 아니지만 감익추세에서 벗어난다는 것은 긍정

적임

- 올해 1분기 연결기준 매출액과 영업이익은 전년동기비 각각 6.8%, 8.1% 증가한 3조

4,848억원과 1,767억원을 기록할 전망. PB상품 비중확대와 온라인사업의 실적 개선, 물류

비용 효율화 등이 긍정적으로 작용해 연간 영업이익은 전년비 6.9% 증가한 6,231억원을

기록할 전망

3) 주가전망 및 Valuation

- 전반적인 소비경기 및 유통업황의 빠른 회복을 기대하기는 어렵지만, 구조적인 실적 턴어

라운드가 가능해 주가수익률은 시장평균을 상회할 전망

- 해외사업의 구조조정에 따른 손익 측면에서 긍정적 기대가 가능하고, 계열사인 조선호텔

을 통한 면세점 사업 확대 노력과 신세계프라퍼티를 통한 프리미엄 아울렛 사업 확대 등

은 주가에 긍정적인 재료로 작용할 것임

Company Note 2015. 03. 30

2

기아자동차 (000270)

삼영전자(005680) COMPANY NOTE

EBITDA 9,969 10,460 10,942

EV/EBITDA 9.5 9.5 9.5 최근 2년간 평균치 적용

2. 투자자산가치 16,749 16,749 16,749 16,749 순자산가액의 30%할인율 적용

1) 관계기업지분투자주식 1,001 1,001 1,001

2) 삼성생명 11,444 11,444 11,444

3) 기타금융자산 4,303 4,303 4,303

3. 기업가치 (=1+2) 111,450 116,120 120,702 117,266

4. 순차입금 36,907 38,246 36,692 37,857

5. 비지배주주지분 1,519 1,599 1,684 1,620

6. 적정주주가치 (=3-4-5) 73,024 76,276 82,327 77,788

발행주식수 27,876 27,876 27,876 27,876

적정주가 261,963 273,626 295,333 280,862

현재주가 240,500 240,500 240,500 240,500

상승여력 8.9% 13.8% 22.8% 16.8%

자료: HMC투자증권

<표2> 이마트 분기별 실적 전망

(억원, %) 2014 2015F

2014 2015F 2016F 1Q 2Q 3Q 4Q 1QF 2QF 3QF 4QF

총매출액 37,619 35,866 37,938 37,277 39,246 37,621 40,282 39,207 148,700 156,356 163,217

유통업 35,419 33,692 35,834 34,751 36,978 35,360 38,090 36,573 139,696 147,001 153,399

호텔업 등 3,112 3,033 2,915 3,202 3,195 3,136 3,019 3,324 12,263 12,673 13,207

내부거래 -913 -860 -811 -675 -926 -875 -827 -690 -3,259 -3,318 -3,389

매출액 32,638 31,092 35,419 32,387 34,848 33,396 36,418 34,322 131,536 138,984 145,120

매출총이익 8,977 8,830 9,851 9,075 9,610 9,508 10,155 9,642 36,732 38,915 40,738

영업이익 1,635 1,121 1,891 1,183 1,767 1,224 1,966 1,274 5,830 6,231 6,577

유통업 1,831 1,812 1,994 1,420 1,858 1,842 2,064 1,419 7,057 7,183 7,233

호텔업 등 109 109 103 111 110 111 105 113 433 439 446

내부거래 -2 -12 -8 -3 -2 -12 -8 -3 -25 -25 -25

세전이익 1,435 909 1,688 207 1,700 1,043 1,783 849 4,238 5,375 5,753

지배주주순이익 1,072 659 1,205 -36 1,233 756 1,293 616 2,900 3,898 4,172

수익성

GP 23.9 24.6 26.0 24.3 24.5 25.3 25.2 24.6 24.7 24.9 25.0

OP 4.3 3.1 5.0 3.2 4.5 3.3 4.9 3.3 3.9 4.0 4.0

유통업 5.2 5.4 5.6 4.1 5.0 5.2 5.4 3.9 5.1 4.9 4.7

호텔업 등 3.5 3.6 3.5 3.5 3.5 3.5 3.5 3.4 3.5 3.5 3.4

RP 3.8 2.5 4.4 0.6 4.3 2.8 4.4 2.2 2.9 3.4 3.5

NP 2.8 1.8 3.2 -0.1 3.1 2.0 3.2 1.6 2.0 2.5 2.6

성장성 (%, YoY)

매출액 1.0 -0.5 0.3 2.9 6.8 7.4 2.8 6.0 1.2 5.1 4.4

영업이익 -7.6 -38.8 -12.4 -25.6 8.1 9.2 4.0 7.7 -20.7 6.9 5.5

세전이익 -5.8 -49.7 -11.2 -83.6 18.5 14.8 5.6 310.7 -34.7 26.8 7.0

지배주주순이익 -3.8 -50.4 -11.9 -104.2 15.0 14.8 7.3 흑전 -37.9 34.4 7.0

기본가정 (%,YoY)

GDP성장률 3.9 3.5 3.2 2.7 3.3 3.5 3.7 3.8 3.3 3.6 3.8

민간소비증가율 2.5 1.5 1.5 1.4 2.2 2.8 2.6 2.8 1.7 2.6 3.0

소비자물가상승률 1.1 1.6 1.4 1.0 1.5 1.8 2.0 2.1 1.3 1.9 2.2

자료 : 이마트, HMC투자증권

3

유통/상사/섬유 Analyst 박종렬 수석연구위원 02)3787-2099 / jrpark@hmcib.com

(단위: 십억원) (단위: 십억원)

포괄손익계산서 2013 2014 2015F 2016F 2017F 재무상태표 2013 2014 2015F 2016F 2017F

매출액 13,035 13,154 13,898 14,512 15,113 유동자산 1,261 1,304 1,438 1,641 1,912

증가율 (%) 2.8 0.9 5.7 4.4 4.1 현금성자산 70 60 127 282 504

매출원가 9,426 9,480 10,007 10,438 10,860 단기투자자산 112 119 119 119 119

매출원가율 (%) 72.3 72.1 72.0 71.9 71.9 매출채권 229 192 206 215 225

매출총이익 3,609 3,673 3,891 4,074 4,253 재고자산 744 804 858 896 935

매출이익률 (%) 27.7 27.9 28.0 28.1 28.1 기타유동자산 105 129 129 129 129

증가율 (%) 3.5 1.8 5.9 4.7 4.4 비유동자산 11,791 12,523 13,100 13,364 13,626

판매관리비 2,874 3,090 3,268 3,416 3,561 유형자산 8,728 9,266 9,663 9,743 9,819

판관비율 (%) 22.0 23.5 23.5 23.5 23.6 무형자산 399 371 351 334 321

EBITDA 1,129 997 1,046 1,094 1,130 투자자산 2,217 2,449 2,649 2,849 3,049

EBITDA 이익률 (%) 8.7 7.6 7.5 7.5 7.5 기타비유동자산 447 437 437 437 437

증가율 (%) 3.2 -11.7 4.9 4.6 3.2 기타금융업자산 0 0 0 0 0

영업이익 735 583 623 658 692 자산총계 13,052 13,827 14,538 15,005 15,538

영업이익률 (%) 5.6 4.4 4.5 4.5 4.6 유동부채 3,439 3,372 3,573 3,612 3,651

증가율 (%) 0.0 -20.7 6.9 5.5 5.2 단기차입금 603 599 699 699 699

영업외손익 -76 -136 -62 -59 -4 매입채무 783 774 874 913 953

금융수익 111 78 70 75 129 유동성장기부채 849 787 787 787 787

금융비용 189 167 132 134 134 기타유동부채 1,204 1,212 1,212 1,212 1,212

기타영업외손익 2 -47 0 0 0 비유동부채 2,915 3,395 3,550 3,593 3,637

종속/관계기업관련손익 -10 -23 -23 -23 -23 사채 1,716 2,092 2,092 2,092 2,092

세전계속사업이익 649 424 538 575 665 장기차입금 317 361 461 461 461

세전계속사업이익률 5.0 3.2 3.9 4.0 4.4 장기금융부채 (리스포함) 47 30 30 30 30

증가율 (%) 5.5 -34.7 26.8 7.0 15.5 기타비유동부채 835 912 967 1,010 1,054

법인세비용 173 132 140 150 173 기타금융업부채 0 0 0 0 0

계속사업이익 476 292 398 426 492 부채총계 6,354 6,768 7,123 7,205 7,288

중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 6,568 6,908 7,256 7,631 8,071

당기순이익 476 292 398 426 492 자본금 139 139 139 139 139

당기순이익률 (%) 3.7 2.2 2.9 2.9 3.3 자본잉여금 4,237 4,237 4,237 4,237 4,237

증가율 (%) 9.5 -38.7 36.3 7.0 15.5 자본조정 등 -17 -36 -36 -36 -36

지배주주지분 순이익 467 290 390 417 482 기타포괄이익누계액 1,184 1,316 1,316 1,316 1,316

비지배주주지분 순이익 9 2 8 9 10 이익잉여금 1,025 1,251 1,599 1,974 2,414

기타포괄이익 132 109 0 0 0 비지배주주지분 130 152 160 168 178

총포괄이익 608 401 398 426 492 자본총계 6,698 7,060 7,416 7,800 8,250

(단위: 십억원) (단위: 원,배,%)

현금흐름표 2013 2014 2015F 2016F 2017F 주요투자지표 2013 2014 2015F 2016F 2017F

영업활동으로인한현금흐름 803 701 889 878 945 EPS(당기순이익 기준) 17,084 10,472 14,269 15,272 17,644

당기순이익 476 292 398 426 492 EPS(지배순이익 기준) 16,762 10,404 13,983 14,966 17,291

유형자산 상각비 376 391 403 420 424 BPS(자본총계 기준) 225,971 239,938 266,025 267,805 284,435

무형자산 상각비 18 23 20 17 14 BPS(지배지분 기준) 221,310 234,489 260,291 261,765 278,042

외환손익 -57 26 0 0 0 DPS 1,500 1,500 1,500 1,500 1,500

운전자본의 감소(증가) -221 -168 87 35 35 PER(당기순이익 기준) 15.6 19.4 16.9 15.7 13.6

기타 210 137 -19 -19 -19 PER(지배순이익 기준) 15.9 19.5 17.2 16.1 13.9

투자활동으로인한현금흐름 -896 -958 -981 -681 -681 PBR(자본총계 기준) 1.2 0.8 0.9 0.9 0.8

투자자산의 감소(증가) -235 -213 -181 -181 -181 PBR(지배지분 기준) 1.2 0.9 0.9 0.9 0.9

유형자산의 감소 6 24 0 0 0 EV/EBITDA(Reported) 9.7 9.5 10.2 9.6 9.1

유형자산의 증가(CAPEX) -842 -959 -800 -500 -500 배당수익률 0.6 0.7 0.6 0.6 0.6

기타 176 191 0 0 0 성장성 (%)

재무활동으로인한현금흐름 111 250 158 -42 -42 EPS(당기순이익 기준) 9.5 -38.7 36.3 7.0 15.5

장기차입금의 증가(감소) 164 -9 200 0 0 EPS(지배순이익 기준) 10.2 -37.9 34.4 7.0 15.5

사채의증가(감소) -51 376 0 0 0 수익성 (%)

자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 7.4 4.2 5.5 5.6 6.1

배당금 -43 -43 -42 -42 -42 ROE(지배순이익 기준) 7.4 4.3 5.5 5.6 6.1

기타 41 -74 0 0 0 ROA 3.8 2.2 2.8 2.9 3.2

기타현금흐름 -1 -3 0 0 0 안정성 (%)

현금의증가(감소) 17 -10 66 155 223 부채비율 94.9 95.9 96.0 92.4 88.3

기초현금 53 70 60 127 282 순차입금비율 50.5 52.3 51.6 47.0 41.8

기말현금 70 60 127 282 504 이자보상배율 5.9 4.7 5.0 5.2 5.5

K-IFRS 연결 기준

4

기아자동차 (000270)

삼영전자(005680) COMPANY NOTE

▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 이마트 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가

0

50

100

150

200

250

300

13/03 13/07 13/11 14/03 14/07 14/11 15/03

이마트

목표주가

단위(천원)

13/01/30 M.PERFORM 213,000 13/07/15 M.PERFORM 213,000 13/08/19 M.PERFORM 213,000 13/10/01 M.PERFORM 250,000 13/10/15 M.PERFORM 270,000 13/11/01 M.PERFORM 280,000 14/06/11 M.PERFORM 250,000 14/07/21 M.PERFORM 250,000 14/08/28 M.PERFORM 250,000 14/10/08 M.PERFORM 250,000 14/12/02 M.PERFORM 250,000 15/03/30 BUY 280,000

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• BUY : 추천일 종가대비 초과수익률 +15%P 이상

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